Jurnal Internasional Ekonomi dan Keuangan

Masalah

ISSN: 2146-4138

tersedia di http: www.econjournals.com

Jurnal Internasional Ekonomi dan Masalah Keuangan, 2017, 7 (2), 370-376.

Pembayaran Dividen dan Dampaknya pada Nilai Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek
Istanbul: Pendekatan Pendapatan Sesuatu

Akram Budagaga *

Sekolah Ekonomi Warsawa (SGH), Polandia. * Email: ab63115@doktorant.sgh.waw.pl

ABSTRAK

Tujuan penelitian ini adalah untuk menguji pengaruh pembayaran deviden terhadap nilai perusahaan yang terdaftar di Istanbul Stock Exchange (ISE). Studi ini telah mengadaptasi
pendekatan pendapatan sisa berdasarkan model penilaian Ohlson (1995). Dengan menguji teknik statistik yang berbeda, efek tetap diterapkan pada data panel untuk 44 perusahaan
yang terdaftar di ISE untuk periode 2007-2015, inklusif. Temuan menunjukkan hubungan yang signifikan positif antara pembayaran dividen dan nilai perusahaan. Hasilnya cenderung
mendukung biaya agensi daripada penjelasan hipotesis pensinyalan. Selain itu, penelitian ini menunjukkan bahwa hipotesis ketidakrelevanan dividen tidak valid dalam kasus
perusahaan yang terdaftar di (ISE).

Kata kunci: Pembayaran Dividen, Pendapatan Residual, Nilai Perusahaan

Klasifikasi JELC: C58, E44

1. PERKENALAN 2. LATAR BELAKANG TEORITIS

Kebijakan dividen selama beberapa dekade menjadi topik kontroversial di
kalangan peneliti. Meskipun penyelidikan bertahun-tahun, ahli keuangan belum
mencapai jawaban tegas atas pertanyaan apakah pembayaran dividen memiliki
hubungan dengan nilai perusahaan atau tidak.
Ada pandangan berbeda mengenai pengaruh pembayaran dividen pada nilai
perusahaan. Beberapa empiris berpendapat bahwa dividen tidak relevan,
sementara yang lain mengambil pandangan berlawanan dan berpendapat bahwa
dividen memang memiliki relevansi. Dengan pemikiran debat ini, makalah ini
bertujuan untuk menguji apakah pembayaran dividen berdampak pada nilai
Secara umum, sarjana keuangan dibagi menjadi dua kubu ketika membahas
kebijakan dividen dan dampaknya terhadap nilai perusahaan. Di satu sisi peneliti
meyakini tidak ada hubungan antara deviden dengan nilai perusahaan (teori
irrelevance), sedangkan di sisi lain, para ahli menyatakan adanya korelasi (teori
relevansi). Di antara kelompok terakhir ini, ada juga dua faksi, yang satu
menganggap bahwa hubungannya positif, dan yang lain menganggapnya negatif.
2.1. Teori Ketidakrelevanan
Pada tahun 1961, dua pemenang Nobel, MertonMiller danFrancoModigliani (M&M), mengajukan

perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Istanbul (ISE) dengan menggunakan sebuah teori yang, lebih dari 50 tahun kemudian, tetap menjadi salah satu yang paling dihormati

pendekatan pendapatan residual yang dikembangkan oleh Ohlson (1995), untuk dalam kanon literatur keuangan (Baker,

menilai validitas. hipotesis ketidakrelevanan di pasar Turki. Sisa dari makalah ini
telah disusun sebagai berikut: Bagian dua, latar belakang teoritis; Bagian ketiga,
tinjauan pustaka dan pengembangan hipotesis; Bagian keempat, metodologi, data
yang dipilih, dan batasan; Bagian lima, hasil empiris dan pembahasan; Bagian
enam, kesimpulan.
2009). Mereka berpendapat bahwa dalam keadaan ideal pasar modal yang sempurna,
perilaku investor yang rasional, dan kepastian yang sempurna, pembayaran dividen tidak
terkait dengan nilai perusahaan. Dengan kata lain, teori ketidakrelevanan mengasumsikan
bahwa dalam dunia bisnis yang ideal tidak ada konflik kepentingan antara manajer dan
pemegang saham, dan bahwa semua informasi gratis dan ada akses yang sama untuk
semua investor. Selain itu, dalam kondisi ideal tidak ada transaksi

370 Jurnal Internasional Ekonomi dan Masalah Keuangan | Vol 7 • Edisi 2 • 2017
 Budagaga: Pembayaran Dividen dan Dampaknya terhadap Nilai Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Istanbul: A Pendekatan Pendapatan Sampingan
biaya saat membeli dan menjual saham, dan tidak ada perbedaan antara tarif
pajak untuk dividen dan tarif pajak untuk capital gain. Dalam model ini,
kebijakan dividen mengikuti keputusan investasi yang disebut kebijakan sisa
dividen. Akibatnya, dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
2.2. Teori Relevansi
2.2.1. Teori burung di tangan
Logika dari teori ini adalah bahwa mengingat ketidakpastian dalam lingkungan bisnis, investor
selalu lebih suka memiliki dividen saat ini (burung di tangan) daripada capital gain (DUA di
semak-semak) karena capital gain berhubungan dengan masa depan yang jauh lebih berisiko.
daripada dividen saat ini. Oleh karena itu, investor akan bersedia membayar harga yang lebih
tinggi untuk perusahaan dengan pembayaran dividen dan sebagai hasilnya, memaksimalkan
nilai perusahaan (Gordon, 1963; Walter, 1963).
2.2.2. Teori persinyalan (informasi asimetris)
Inti dari teori pensinyalan adalah bahwa manajemen perusahaan cenderung memiliki
pengetahuan pribadi tentang situasi saat ini dan masa depan perusahaan mereka daripada
yang dimiliki pihak luar (informasi asimetris). Manajer menggunakan dividen sebagai alat
untuk menyampaikan informasi yang berguna ke pasar keuangan tentang keuntungan dan
pertumbuhan sekarang dan masa depan dari perusahaan mereka (John dan Williams, 1985).
Lintner (1956), penelitian paling terkenal mengungkapkan bahwa manajer prihatin tentang
sinyal distribusi laba dari waktu ke waktu. Bhattacharya (1979) mengemukakan bahwa
pembayaran dividen dapat berfungsi sebagai sinyal kesehatan keuangan perusahaan, dengan
peningkatan dividen menunjukkan bahwa manajer mengharapkan bisnis mereka memiliki arus
kas yang lebih tinggi di masa depan. Konsekuensinya, nilai yang lebih tinggi ditandai dengan
dividen yang lebih tinggi.
2.2.3. Teori agensi
Salah satu asumsi teori irrelevansi adalah bahwa dalam kondisi pasar yang sempurna
tidak ada konflik kepentingan antara orang dalam perusahaan (manajer) dan
pemegang saham luar. Namun, dalam praktiknya anggapan ini diragukan. Menurut
teori agensi, kecuali pendapatan didistribusikan ke pemegang saham luar, mereka
mungkin dialihkan oleh manajer untuk keperluan pribadi atau berkomitmen untuk
usaha tidak menguntungkan yang memberikan keuntungan pribadi bagi manajer.
Akibatnya, biaya agensi menyiratkan bahwa pemegang saham memiliki preferensi
untuk dividen daripada laba, dan perusahaan dengan pembayaran dividen yang murah
hati akan meningkatkan nilai mereka dengan mengurangi jumlah dana yang tersedia
untuk manajer (Rozeff, 1982; La Porta et al., 2000).
2.2.4. Teori terkait pajak
Teori-teori ini dikembangkan oleh Brennan (1970) dan Litzenberger dan Ramaswamy
(1979). Mereka berpendapat bahwa investor yang menerima perlakuan pajak yang tepat
mungkin lebih memilih saham dengan dividen rendah atau tanpa dividen sama sekali.
Dividen segera dikenakan pajak dan pada tingkat yang lebih tinggi daripada capital gain,
dan sebagai akibatnya pembayaran dividen yang tinggi akan meningkatkan pendapatan
kena pajak pemegang saham. Investor tetap, oleh karena itu, lebih memilih perusahaan
yang menahan laba daripada membagikannya sebagai dividen. Black dan Scholes (1974)
mengungkapkan bahwa investor menghitung trade-off antara keuntungan pembayaran
dividen yang tinggi dan capital gain, dan investor cenderung memilih perusahaan yang
memiliki strategi dividen yang memenuhi persyaratan pribadi mereka.
Jurnal Internasional Ekonomi dan Masalah Keuangan | Vol 7 • Edisi 2 • 2017
3. TINJAUAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS
PENGEMBANGAN
Miller dan Modigliani (1961) menyatakan bahwa berdasarkan asumsi tertentu nilai
pasar perusahaan tidak dipengaruhi oleh kebijakan dividen. Brennan (1971)
mendukung pandangan yang tidak relevan ini, dan menyimpulkan bahwa setiap
penolakan teori ketidakrelevanan harus didasarkan pada penolakan prinsip pasar
rasional asimetris dan asumsi independensi informasi yang tidak relevan. Untuk
menolak asumsi terakhir, diperlukan syarat-syarat berikut ini: (1) Investor tidak
rasional; dan (2) harga saham bergantung pada peristiwa masa lalu dan prospek masa
depan yang diharapkan. Black dan Scholes (1974) melakukan penelitian mereka pada
perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek New York untuk periode antara 1931 dan
1966, dan hasil menunjukkan bahwa tidak ada korelasi antara dividen dan nilai pasar.
Hakansson (1982) mengemukakan bahwa dividen, apakah informatif atau tidak, tidak
memberikan peran nilai ketika investor memiliki keyakinan homogen dan utilitas
tambahan waktu serta pasar yang sepenuhnya efisien. Ohlson (1995) berasumsi
bahwa pembayaran dividen hanya menurunkan nilai buku saat ini dan pendapatan
masa depan, tetapi tidak mempengaruhi pendapatan saat ini yang, dalam beberapa
hal, konsisten dengan asumsi M&M.
Namun, sarjana lain mengambil pandangan sebaliknya. Gordon (1963)
menunjukkan bahwa investor lebih memilih pendapatan yang dibayarkan
sebagai dividen daripada capital gain; Dia beralasan bahwa pembayaran
dividen mempengaruhi saham perusahaan. Woolridge (1983) menganalisis
perubahan dividen yang tidak terduga dan dampaknya terhadap nilai saham
biasa dan preferen serta obligasi. Ia menemukan bahwa pensinyalan seputar
perubahan dividen merupakan faktor utama yang mempengaruhi harga
saham. Baskin (1989) menggunakan analisis data panel untuk menemukan
pengaruh dividen pada volatilitas saham dari 2.344 perusahaan AS untuk
periode 1967-1986. Temuan tersebut melaporkan korelasi yang kuat antara
hasil dividen dan volatilitas harga sekuritas. Fama dan French (1998)
menggunakan pendekatan regresi cross-sectional untuk mengetahui
pengaruh keputusan pajak dan keuangan terhadap nilai pasar;
Baker dan Wurgler (2004) meneliti teori katering dengan membangun empat harga
saham berdasarkan ukuran permintaan investor untuk pembayar dividen, dan mereka
menyimpulkan bahwa katering adalah penjelasan yang paling alami dan bahwa dividen
sangat terkait dengan nilai saham. Hussainey dkk. (2011) meneliti hubungan antara
kebijakan dividen dan perubahan harga saham di Pasar Saham Inggris, dan bukti
menunjukkan bahwa rasio pembayaran dividen dan perubahan harga sekuritas
memiliki korelasi negatif. Profilet dan Bacon (2013) menyelidiki dampak faktor
keuangan yang dipilih terhadap volatilitas harga sekuritas secara keseluruhan,
menggunakan model regresi kuadrat terkecil biasa. Mereka memutuskan bahwa di
antara faktor-faktor lain, pembayaran dividen memiliki dampak positif terhadap
volatilitas harga saham.
Ada studi terbatas tentang pengaruh dividen pada nilai perusahaan di pasar
negara berkembang. Beberapa empiris mendukung teori yang tidak relevan,
termasuk Chen et al. (2002) yang menguji kandungan informasi laba
tahunan dan dividen
371
 Budagaga: Pembayaran Dividen dan Dampaknya terhadap Nilai Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Istanbul: A Pendekatan Pendapatan Sampingan

pengumuman yang dibuat oleh perusahaan China yang terdaftar. Hasil penelitian BV t = BV t −V + X t - D t (1)
mengungkapkan bahwa dividen tunai tidak berpengaruh terhadap return saham. Uddin
dan Chowdhury (2005) menyelidiki pengaruh pengumuman dividen terhadap nilai Dimana,
pemegang saham 137 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Dhaka, dan bukti BV t = Nilai buku perusahaan pada saat itu t, X t = Penghasilan
mereka juga mendukung hipotesis ketidakrelevanan. Demikian pula, Irum et al. (2012) untuk periode t, D t = Dividen untuk periode t.

menemukan bahwa pengumuman dividen tunai tidak berpengaruh signifikan terhadap

harga saham sektor perminyakan di Pakistan. Ilaboya dan Aggreh (2013) meneliti
hubungan antara dividen dan volatilitas harga saham di seluruh perusahaan yang Perkembangan kedua adalah bahwa hubungan surplus bersih mengasumsikan kondisi
terdaftar di Bursa Efek Nigeria, menemukan bahwa pembayaran dividen tidak pertumbuhan tanpa batas dalam nilai buku, yang menyiratkan ekspresi berbasis
berpengaruh signifikan terhadap volatilitas harga saham. Jakata dan Nyamugnre (2015) akuntansi akrual untuk nilai ekuitas (Swartz et al., 2006. p. 70):
yang terbaru mengungkapkan bahwa kebijakan dividen tidak mempengaruhi harga
saham.
∞

P. t = BV t + ∑ RF E t [ RI + •]
• =1
(2)
Namun, peneliti lain sampai pada kesimpulan berbeda. Yilmaz dan Gulay (2006) menyelidiki

pengaruh pembayaran dividen tunai terhadap return saham perusahaan yang terdaftar di ISE Dimana,

antara 1995 dan 2003. Mereka menemukan bahwa dividen tunai mempengaruhi harga dan P. t = Harga pasar sekuritas pada saat itu t,
volume perdagangan. Yilmaz dan Selcuk (2010) mengungkapkan bahwa peningkatan dividen BV t = Nilai buku perusahaan pada saat itu t, RF = Satu
menghasilkan reaksi positif; sedangkan penurunan dividen memiliki efek negatif - yang sejalan ditambah suku bunga bebas risiko;

dengan hipotesis pensinyalan. Al-Yahyaee dkk. (2011) melakukan penelitian terhadap E t = Operator ekspektasi mencerminkan informasi yang tersedia
perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Omani yang mengumumkan dividen tunai antara tahun pada waktu t;

1997 dan 2005. Hasil penelitian menunjukkan bahwa pengumuman kenaikan dividen tunai RI = Pendapatan sisa (pendapatan abnormal). Dimana, sisa
menghasilkan reaksi harga saham yang positif dan signifikan, sedangkan penurunan dividen

tunai berpengaruh negatif terhadap harga saham. . Zakaria dkk. (2012) menemukan bahwa pendapatan didefinisikan sebagai berikut:

pembayaran dividen berpengaruh signifikan terhadap harga saham. Ajanthan (2013)

menyimpulkan bahwa pembayaran dividen merupakan faktor krusial yang mempengaruhi nilai RI itu = X t - (RF −1) BV t −1 (3)
perusahaan. Al Masum (2014) menemukan bahwa dividend yield memiliki korelasi negatif yang

signifikan dengan harga saham. Majanga (2015) menemukan bahwa dividen perusahaan Penghasilan residual sama dengan penghasilan ( X t) dikurangi biaya modal (tingkat bebas risiko)

berpengaruh positif terhadap harga sahamnya. Sharif dkk. (2015) memberikan bukti kuat dari ( RF −1), tergantung pada konsep yang memperkenalkan

pasar Bahrain bahwa dividen per saham merupakan penentu harga saham. Kadioglu dkk. (2015) nilai buku ( BV t −1) ke dalam model yang merepresentasikan pendapatan normal atas modal yang

meneliti reaksi pasar terhadap pengumuman dividen tunai yang dibuat oleh 118 perusahaan diinvestasikan dan setiap pendapatan yang melebihi pendapatan normal

yang terdaftar di BEI selama periode 2003-2015. Ia menemukan bahwa terdapat hubungan tidak normal.
negatif antara dividen tunai per saham dan abnormal return yang mendukung proposisi pengaruh

pajak. Ajanthan (2013) menyimpulkan bahwa pembayaran dividen merupakan faktor krusial yang Perkembangan ketiga yang dibuat untuk model Ohlson (1995) menyangkut

mempengaruhi nilai perusahaan. Al Masum (2014) menemukan bahwa dividend yield memiliki perilaku varian waktu dari pendapatan normal. Oleh karena itu, peran informasi

korelasi negatif yang signifikan dengan harga saham. Majanga (2015) menemukan bahwa lain diakui. Dinamika informasi linier (LIM)

dividen perusahaan berpengaruh positif terhadap harga sahamnya. Sharif dkk. (2015) diformulasikan dengan menambahkan variabel informasi lain V. t untuk memasukkan informasi

memberikan bukti kuat dari pasar Bahrain bahwa dividen per saham merupakan penentu harga selain pendapatan abnormal (ibid):

saham. Kadioglu dkk. (2015) meneliti reaksi pasar terhadap pengumuman dividen tunai yang dibuat oleh 118 perusahaan yang terdaftar di BEI selama periode 2003-2015. Ia menemukan bahwa terdapat hubungan ne
RI τ + 1 = ω RI t + V. t + έ1 t + 1 (4a)
3.1. Perumusan Hipotesis Penelitian
H. 0: Ceteris paribus, pembayaran deviden tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai v t + 1 = γ v t + έ2 t + 1 (4b)
perusahaan yang terdaftar di BEI.
H. 1: Ceteris paribus, pembayaran deviden berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan Dimana istilah gangguan έ1 t + 1 dan έ2 t + 1 dengan angka nol dan varians
yang terdaftar di BEI. konstan. Parameter 0 <ω <1, 0 <y <1 ditetapkan pada t. ω = mengukur
jumlah perubahan sisa masa depan
pendapatan karena perubahan pendapatan residual saat ini. RI t menunjukkan pendapatan
4. METODOLOGI, DATA DAN TERPILIH
sisa dan V t menunjukkan informasi relevan lainnya.
KETERBATASAN
Menggabungkan persamaan (2) dengan persamaan (4a) dan (4b) menghasilkan a
Makalah ini bertujuan untuk menguji pengaruh pembayaran dividen terhadap nilai fungsi linier untuk P. t. Rumus dinamis informasi linier dapat dinyatakan
perusahaan yang terdaftar di BEI. Penelitian ini menggunakan model pendapatan sisa sebagai berikut (Ohlson, 1995):
yang dikembangkan oleh Ohlson (1995) dimana perkembangan pertama bergantung
pada Hubungan “Surplus Bersih” yang mendefinisikan hubungan antara laba P. t = BV t + ∝ 1 RI t + ∝ 2 V. t (5)
akuntansi ( x),
nilai buku akuntansi ekuitas ( BV), dan dividen bersih ( D) Bergantung pada persamaan (5), peneliti mengestimasi persamaan (6) sebagai model
melewati waktu ( t) ( Myers, 1999. hal. 3): benchmark dengan memperkenalkan dividen tunai

372 Jurnal Internasional Ekonomi dan Masalah Keuangan | Vol 7 • Edisi 2 • 2017
 Budagaga: Pembayaran Dividen dan Dampaknya terhadap Nilai Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Istanbul: A Pendekatan Pendapatan Sampingan

Tabel 1: Deskripsi variabel

Simbol Jenis variabel Pengganti Perhitungan
MV Variabel tak bebas Nilai pasar perusahaan Harga penutupan saham pada akhir tahun
BV saya t Variabel bebas Nilai buku ekuitas per saham pada akhir tahun. Penghasilan Jumlah ekuitas pemegang saham (aset bersih) dibagi dengan saham.
RI saya t
saya t
Variabel bebas residual (penghasilan abnormal) RI itu = x t - ( r t * bv t −1) **
X t: Pendapatan per saham saat ini

r: Free risk rate (suku bunga rata-rata pada bank komersial

pinjaman digunakan)

BV t: Nilai buku ekuitas pada awal tahun Jumlah dividen

DV saya t Variabel bebas Informasi relevan lainnya ( V. t tunai bagi saham
* * Peneliti menghitung pendapatan residual sebagai pendapatan periode berjalan (diukur dengan jumlah saham yang beredar) dikurangi tingkat bebas risiko (suku bunga rata-rata pinjaman dari bank komersial pada tahun t diambil dari
statistik keuangan bank sentral Turki) dikalikan nilai buku per saham pada awal tahun t ( konsisten dengan atau seperti: Barth et al., 1999; Graham dan King, 2000; Hodder et al., 2006; Higgins, 2011; Lee dkk., 2012; Kuo, 2016)

per saham sebagai pengganti informasi relevan lainnya ( V. t dipekerjakan dalam studi Tabel 2: Data yang digunakan (sampel penelitian)
sebelumnya seperti Hand and Landsman (2005), Hodder Sektor ISE Jumlah perusahaan yang digunakan
dkk. (2006), dan Swartz et al., (2006). Model pendapatan sisa berikut Pembuatan 16
telah digunakan untuk data panel: Grosir 17
Eceran 6
Layanan keuangan 3
MV itu = ∝ 0 + ∝ 1 BV itu + ∝ 2 RI itu + ∝ 3 DV itu + ε saya t (6)
Perumahan 2
Telekomunikasi 3
Dimana, Total 44

∝ 0 intersep, MV saya t menunjukkan nilai per saham untuk perusahaan saya di akhir tahun t, BV saya
t menunjukkan nilai buku ekuitas per saham untuk
tertinggi (1,9326) diantara variabel bebas, sedangkan nilai rata-rata

perusahaan saya di akhir tahun t, RI saya t menunjukkan pendapatan residual saat ini (pendapatan
pendapatan residual (RI) paling rendah (0,1789). Simpangan baku

abnormal) per saham untuk perusahaan saya di akhir tahun t, DV

menunjukkan variasi dalam data. Nilai standar deviasi tertinggi adalah

menunjukkan dividen tunai per saham untuk perusahaan saya di akhir tahun t, ε saya t 3.957271 yang menunjukkan bahwa besar variasi nilai pasar perusahaan
saya t

istilah kesalahan (gangguan sisa). (MV) (variabel dependen) disebabkan oleh BV, diikuti oleh deviasi standar
dividen (DV) yaitu 3,69192, sedangkan deviasi standar RI ( 0,59531) adalah
Variabel-variabel tersebut dapat diringkas pada Tabel 1. yang terendah. Ringkasan informasi disajikan pada Tabel 3.

4.1. Sampel dan Data Terpilih

Studi ini menggunakan data akuntansi keuangan yang diunduh dari perangkat lunak
Amadesus untuk semua perusahaan yang terdaftar di ISE antara tahun 2007 dan 2015.
Program ini digunakan untuk mengumpulkan informasi tentang: Menutup harga saham pada
akhir tahun fiskal; nilai buku per saham (tidak boleh negatif pada tahun berapa pun); dan
dividen tunai per saham (harus dibayarkan selama tahun studi). Kriteria tersebut
menghasilkan sampel akhir sebanyak 44 dari 111 perusahaan. Penelitian ini juga
menganalisis data berdasarkan metode regresi berganda (cross-sectional dan time series)
dengan menggunakan software SPSS versi 22. Informasi mengenai pemilihan sampel
disajikan pada Tabel 2.
4.2. Keterbatasan
Temuan empiris dari penelitian ini dapat menjadi subjek argumen lebih lanjut karena
alasan berikut: Pertama, identifikasi lengkap variabel informasi lain adalah tugas
yang luar biasa yang tidak ditangani dalam penelitian ini yang menggunakan dividen
tunai per saham sebagai pengganti untuk informasi lain. variabel. Kedua,
perusahaan tidak memiliki budaya dan karakteristik bisnis yang serupa karena
beroperasi di sektor yang berbeda. Ketiga, batasan ukuran dan konsentrasi
kepemilikan perusahaan menimbulkan keraguan pada hasil empiris.
Korelasi antara variabel independen yang berbeda (BV, RI dan DV) dan
variabel dependen (MV) diuji pada tingkat signifikansi 1% dan 5%. Dapat
dilihat bahwa BV dan DV memiliki hubungan yang signifikan dengan tingkat
signifikanMVat 1%, sedangkan RI memiliki hubungan yang signifikan dengan
MV pada tingkat signifikansi 5%. Mengenai korelasi antara variabel
independen, Tabel 4 menunjukkan hubungan antara RI dan BV tidak signifikan
pada tingkat signifikansi 5%, dan hubungan antara BV dan DV menjadi tidak
signifikan pada tingkat 5%. Namun, ada hubungan yang signifikan antara RI
dan DV pada tingkat signifikansi 5%. Multikolinieritas antara dua variabel
independen ini tidak membatalkan model. Ringkasan informasi disajikan pada
Tabel 4.
Untuk memilih antara metode efek tetap dan efek acak, pada dasarnya,
semakin kecil nilai kemungkinan Chi-square, semakin baik (Field, 2009. p.
737). Dengan menghitung nilai Chi-square log likelihood didapatkan bahwa
Chi-square log likelihood model fixed effect (0,000689) lebih kecil dari
Chi-square model random effect (0,0579). Ini berarti bahwa model efek tetap
harus digunakan.

5. HASIL DAN DISKUSI EMPIRIS Hipotesis telah diuji dengan regresi efek tetap menggunakan program
SPSS. Tabel 5 menampilkan hasil analisis variabel independen dan
Statistik deskriptif mencakup mean dan deviasi standar dari semua variabel. variabel dependen pada tingkat signifikansi 1%.
Nilai rata-rata variabel nilai buku (BV) adalah

Jurnal Internasional Ekonomi dan Masalah Keuangan | Vol 7 • Edisi 2 • 2017 373
 Budagaga: Pembayaran Dividen dan Dampaknya terhadap Nilai Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Istanbul: A Pendekatan Pendapatan Sampingan

Dapat diamati dari Tabel 5 bahwa R 2 = 63,2% yang mengindikasikan variasi harga ditolak (pembayaran dividen tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan
saham (MV) selama periode sampel. Dalam arti tertentu, R 2: 0,632 dan R disesuaikan 2: yang terdaftar di BEI), sedangkan hipotesis alternatif diterima (pembayaran dividen
0,631 menunjukkan bahwa daya prediksi model tersebut tinggi. berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan yang terdaftar di BEI).

Untuk mengetahui apakah hasil ini signifikan secara statistik atau tidak, dilakukan uji F,
dimana hasil menunjukkan bahwa nilai P (F-statistic) adalah (0,000) <0,01 yang berarti
signifikan.
Dengan menyoroti koefisien regresi, hasilnya menunjukkan bahwa ada
hubungan langsung antara semua variabel independen (BV, RI, dan DV)
dan variabel dependen (MV). Perkiraan koefisien pada DV secara
konsisten positif, dan perkiraan koefisien pada RI dan BV secara
konsisten positif juga.
Untuk menguji sifat hubungan ini dalam hal signifikansi statistik, peneliti
menguji signifikansi regresi koefisien dengan menggunakan uji-t. Aturan
keputusannya adalah membandingkan nilai P dengan tingkat signifikansi
0,01. Jika P <0,01, maka hipotesis nol dapat disangkal, dan hipotesis
alternatif diterima. Artinya terdapat hubungan yang signifikan secara
statistik antara variabel independen dengan variabel dependen, dan dan
sebaliknya.
Untuk mengetahui pentingnya dividen tunai per saham sebagai (variabel independen)
dan bagaimana pengaruhnya terhadap nilai pasar perusahaan (variabel dependen),
maka digunakan interval kepercayaan, yang menunjukkan bahwa peningkatan satu unit
pada variabel independen (dividen tunai per saham) menyebabkan peningkatan nilai
pasar perusahaan pada tingkat 95%. Temuan menunjukkan bahwa dividen tunai per
saham mempengaruhi nilai pasar perusahaan lebih dari RI dan BV masing-masing.
Ringkasan informasi disajikan pada Tabel 5.
Pembayaran dividen tampaknya mempengaruhi nilai pasar perusahaan.
Temuan ini tidak mendukung teori irrelevansi (dalam konteks lingkungan
bisnis Turki), dan tidak sejalan dengan hasil penelitian sebelumnya seperti
Modigliani dan Miller (1969), Brennan (1971), Black dan Scholes (1973),
Hakansson ( 1982), dan Ohlson (1995). Meskipun teori ketidakrelevanan
menjadi logis dalam situasi pasar yang efisien, investor rasional dan
kepastian sempurna, asumsi ini tidak realistis dalam dunia bisnis nyata di
mana ketidaksempurnaan pasar, seperti pajak, biaya transaksi, dan asimetri
informasi antara manajer dan pemegang saham , diamati. Hipotesis ini
menjadi alasan mengapa hasil penelitian kontradiktif.

Seperti yang digambarkan pada Tabel 5, nilai P untuk BV, RI, dan DV lebih kecil dari
tingkat signifikansi 0,01. Artinya terdapat hubungan yang signifikan secara statistik
antara variabel tersebut dan nilai pasar perusahaan yang terdaftar di BEI, pada Hasil penelitian ini mendukung relevansi hipotesis pembayaran deviden
tingkat signifikansi 0,01. Dengan berfokus pada (DV), terdapat hubungan yang yang sejalan dengan temuan penelitian sebelumnya seperti Gordon (1963),
signifikan secara statistik antara dividen tunai per saham dan nilai pasar perusahaan Woolridge (1983), Baskin (1989), Fama dan French (1998), Baker and
yang terdaftar di BEI dan sebagai hasilnya, hipotesis nol dapat Wurgler (2004), dan Profilet and Bacon (2013). Menurut Frankfurter dan
Wood (1997.
p. 31), perilaku dividen adalah “fenomena budaya,” dengan demikian, kebijakan
Tabel 3: Statistik deskriptif dividen di pasar maju memiliki karakteristik yang berbeda dari pasar negara
Variabel Rata-rata ± Deviasi standar berkembang dalam hal kurangnya lembaga hukum dan perlindungan investor, serta
MV 3.4858 ± 10.53996 buruknya tata kelola perusahaan. Semua faktor ini menjadi kendala utama di
BV 1.9326 ± 3.95271
hadapan pemangku kepentingan dan investor di negara berkembang (Baker dan
RI 0,1789 ± 0,59531
Jabbouri, 2016).
DV 1,5648 ± 3,69192

MV: Nilai pasar, BV: Nilai buku, RI: Sisa pendapatan, DV: Dividen

Berdasarkan fakta-fakta ini, dapat dikatakan bahwa pembayaran dividen tunai mengurangi
Tabel 4: Korelasi antar variabel
biaya agensi (konflik kepentingan) dengan mencegah manajer menginvestasikan arus kas
Variabel MV BV RI DV bebas yang tersedia dalam proyek-proyek dengan nilai-bersih-sekarang-negatif. Akibatnya,
MV 1
bukti menunjukkan bahwa pembayaran dividen dapat menyampaikan informasi bahwa
BV 0,00 * 1
masalah investasi berlebih dapat dikurangi, dan bahwa penggunaan pembayaran dividen tunai
RI 0,031 ** 0,123 ** 1
DV 0,00 * 0,0811 ** 0,054 ** 1

* Korelasi signifikan pada tingkat 0,01, ** Korelasi signifikan pada tingkat 0,05. MV: Nilai pasar, BV:
sebagai pengganti untuk variabel "informasi lain" ( V. t) dalam model evaluasi
Nilai buku, RI: Sisa pendapatan, DV: Dividen
Ohlson (1995) adalah tepat.

Tabel 5: Koefisien regresi variabel independen

Variabel Koefisien Kesalahan standar uji-t Nilai P. Interval kepercayaan 95%

Batas bawah Batas atas

Mencegat 0,128953 0,083933 1536 0.131 −0,039922 0,297829
BV 0,154600 0,043331 3568 0,001 0,068117 0,241083
RI 0,223015 0,066586 3349 0,001 0,089988 0,356043
DV 0.721051 0,036864 19.560 0,000 * 0,647182 0.794920

* Tingkat signifikansi 0,01. Sebuah Variabel terikat: Nilai pasar perusahaan, R 2: 0,632, R disesuaikan 2: 0.631, F-statistic: 10.97, Significant: 0.00. MV: Nilai pasar, BV: Nilai buku, RI: Sisa pendapatan, DV: Dividen

374 Jurnal Internasional Ekonomi dan Masalah Keuangan | Vol 7 • Edisi 2 • 2017
 Budagaga: Pembayaran Dividen dan Dampaknya terhadap Nilai Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Istanbul: A Pendekatan Pendapatan Sampingan
6. KESIMPULAN
Studi ini secara empiris menyelidiki dampak pembayaran dividen pada nilai
perusahaan untuk sampel 44 bisnis yang terdaftar di ISE. Penelitian dilakukan
selama 9 tahun (2007-2015). Estimasi empiris didasarkan pada model
pendapatan residual yang dikembangkan oleh Ohlson (1995) dengan
menggunakan regresi efek tetap untuk menganalisis 1.584 observasi.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa terdapat hubungan positif yang signifikan
antara dividen tunai per saham dan nilai perusahaan; Selain itu, nilai buku dan
pendapatan residual (abnormal earning) berhubungan signifikan dengan nilai
perusahaan. Oleh karena itu, temuan mendukung gagasan proposisi relevansi dan
konsisten dengan penjelasan teori keagenan. Selain itu, teori irrelevansi tidak dapat
diterapkan dalam kasus perusahaan yang terdaftar di ISE.
REFERENSI
Ajanthan, A. (2013), Hubungan antara pembayaran dividen dan perusahaan
profitabilitas di antara hotel dan restoran yang terdaftar di Sri Lanka. Jurnal
Internasional Publikasi Ilmiah dan Riset, 3 (6), 1-6. Al Masum, A. (2014), Kebijakan
Dividen dan Dampaknya Terhadap Harga Saham
studi tentang bank umum yang terdaftar di Bursa Efek Dhaka. Pengungkapan
Ekonomi dan Bisnis, 3 (1), 9-17.
Al-Yahyaee, KH, Pham, TM, Walter, TS (2011), Informasi
isi pengumuman dividen tunai di lingkungan yang unik. Jurnal Perbankan
dan Keuangan, (3), 606-612.
Baker, HK (2009), Kebijakan Dividen dan Dividen. New Jersey: John
Wiley & Sons.
Baker, HK, Jabbouri, I. (2016), HowMoroccanmanagers viewdividend
kebijakan. Keuangan Manajerial, 42 (3), 270-288.
Baker, M., Wurgler, J. (2004), teori Acatering dividen. Jurnal
Keuangan, 59 (3), 1125-1165.
Barth, ME, Beaver, WH, Hand, JRM, Landsman, WR (1999),
Nilai akrual, arus kas dan ekuitas. Review Studi Akuntansi, (3), 205-229.
Baskin, J. (1989), Kebijakan dividen dan volatilitas saham biasa.
Jurnal Manajemen Portofolio, 15 (3), 19-25.
Bhattacharya, S. (1979), Informasi tidak sempurna, kebijakan dividen, dan “The
"burung di tangan". TheBell Journal of Economics, 10, 259-270. Black, F.,
Scholes, M. (1974), Pengaruh hasil dividen dan dividen
kebijakan tentang harga dan pengembalian saham biasa. Jurnal Ekonomi Keuangan, 1
(1), 1-22.
Brennan, M. (1971), Catatan tentang ketidakrelevanan dividen dan Gordon
model penilaian. The Journal of Finance, 26 (5), 1115-1121. Brennan, MJ (1970),
Pajak, penilaian pasar dan keuangan perusahaan
kebijakan. Jurnal Pajak Nasional, 23 (4), 417-427.
Chen, G., Firth, M., Gao, N. (2002), Isi informasi
pendapatan yang diumumkan secara bersamaan, dividen tunai, dan dividen
saham: Investigasi pasar saham Cina. Jurnal Manajemen Keuangan dan Akuntansi
Internasional, 2, 101-124. Fama, EF, French, KR (1998), Pajak, keputusan
pendanaan, dan perusahaan
nilai. Jurnal Keuangan, 53 (3), 819-843.
Field, AP (2012), Menemukan Statistik menggunakan IBM SPSS Statistics.
4 th ed. London: SAGE Publications.
Frankfurter, GM, Wood, BG Jr. (1997), Evolusi perusahaan
kebijakan dividen. Jurnal Pendidikan Keuangan, 23 (1), 16-32. Gordon, MJ (1959),
Dividen, pendapatan, dan harga saham. Review
Ekonomi dan Statistik, 41 (2), 99-105 .
Gordon, MJ (1963), Kebijakan investasi dan pembiayaan yang optimal. Itu
Jurnal Internasional Ekonomi dan Masalah Keuangan | Vol 7 • Edisi 2 • 2017
Jurnal Keuangan, 18 (2), 264-272.
Graham, RC, King, RD (2000), Praktik akuntansi dan pasar
penilaian nomor akuntansi: Bukti dari Indonesia, Korea, Malaysia, Filipina,
Taiwan, dan Thailand. Jurnal Internasional Akuntansi, 35 (4), 445-470.
Hakansson, NH (1982), Untuk membayar atau tidak membayar dividen. Jurnal
Keuangan, 37 (2), 415-428.
Hand, JRM, Landsman, WR (2005), Harga dividen dalam ekuitas
penilaian. Jurnal Keuangan Bisnis dan Akuntansi, 32 (3-4), 435-469.
Higgins, HN (2011), Peramalan harga saham dengan sisa pendapatan
model. Review Keuangan Kuantitatif dan Akuntansi, 36 (4), 583-604.
Hodder, LD, Hopkins, PE, Wahlen, JM (2006), Risiko-relevansi
ukuran pendapatan nilai wajar untuk bank komersial. TheAccounting Review, 81 (2),
337-375.
Hussainey, K., Mgbame, CO, Aruoriwo, MCM (2011), Dividen
kebijakan dan volatilitas harga saham: bukti Inggris. Jurnal Keuangan Risiko, 12 (1),
57-68.
Ilaboya, OJ, Aggreh, M. (2013), Kebijakan Dividen dan Harga Saham
keriangan. Jurnal Studi Pembangunan Asia, 2 (2), 109-122.
Irum, M., Rafique, M., Hassanc, A. (2012), Pengaruh dividen
pengumuman harga saham industri perminyakan Pakistan. Jurnal Penelitian
Ilmiah Dasar dan Terapan, 2, 6503-6511. Jakata, O., Nyamugure, P. (2015),
Pengaruh kebijakan dividen terhadap saham
harga: Bukti empiris dari bursa efek Zimbabwe. Jurnal Internasional Sains
dan Penelitian, 4 (10), 674-683. John, K., Williams, J. (1985), Dividen, dilusi,
dan pajak: Asignalling
keseimbangan. The Journal of Finance, 40 (4), 1053-1070.
Kadioglu, E., Telceken, N., Ocal, N. (2015), Reaksi pasar terhadap dividen
pengumuman: Bukti dari pasar saham Turki. Penelitian Bisnis Internasional,
8 (9), 83-94.
Kuo, CY (2016), Apakah model koreksi kesalahan vektor berkinerja lebih baik
dibandingkan yang lain dalam meramalkan harga saham? Penerapan teori penilaian
pendapatan sisa. Pemodelan Ekonomi, 52, 772-789.
La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., Vishny, RW (2000),
Masalah agensi dan kebijakan dividen di seluruh dunia. The Journal of
Finance, 55 (1), 1-33.
Lee, SC, Lin, CT, Yu, MT (2012), Pendekatan kointegrasi afraktional
untuk menguji model penilaian berbasis akuntansi Ohlson. Review Keuangan dan
Akuntansi Kuantitatif, 41 (3), 535-547.
Lintner, J. (1956), Distribusi pendapatan perusahaan di antara
dividen, laba ditahan, dan pajak. The American Economic Review, 46 (2),
97-113.
Litzenberger, RH, Ramaswamy, K. (1979), Pengaruh pajak pribadi
dan dividen atas harga aset modal. Jurnal Ekonomi Keuangan, 7 (2), 163-195.
Majanga, BB (2015), The devidend effect on stock price- An empiris
analisis perusahaan yang terdaftar di Malawi. Riset Akuntansi dan Keuangan, 4 (3),
99-105.
Miller, MH, Modigliani, F. (1961), Kebijakan dividen, pertumbuhan, dan
penilaian saham. Jurnal Bisnis, 34, 411-433.
Myers, J. (1999), Menerapkan penilaian sisa pendapatan dengan linier
dinamika informasi, The Accounting Review, 74, 1-28.
Ohlson, JA (1995), Pendapatan, nilai buku, dan dividen dalam ekuitas
penilaian. Penelitian Akuntansi Kontemporer, 11 (2), 661-687. Profilet, KA, Bacon,
FW (2013), Kebijakan dan volatilitas harga saham di
pasar modal ekuitas AS. Jurnal Ilmu Bisnis dan Perilaku, 25 (2), 63-72.
Rozeff, MS (1982), Pertumbuhan, beta dan biaya agensi sebagai penentu
rasio pembayaran dividen. Jurnal Penelitian Keuangan, 5, 249-259. Sharif, T., Purohit, H.,
Pillai, R. (2015), Analisis Faktor yang Mempengaruhi Saham
harga: Kasus bursa saham Bahrain. Jurnal Internasional
375
 Budagaga: Pembayaran Dividen dan Dampaknya terhadap Nilai Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Istanbul: A Pendekatan Pendapatan Sampingan

Ekonomi dan Keuangan, 7 (3), 207-216.
Swartz, GE, Swartz, NP, Firer, S. (2006), Pemeriksaan empiris
tentang relevansi nilai modal intelektual menggunakan Model Penilaian ohlson
(1995). Penelitian Akuntansi Meditari, 14 (2), 67-81. Uddin, MH, Chowdhury, GM
(2005), Pengaruh pengumuman dividen
tentang nilai pemegang saham: Bukti dari bursa saham Dhaka. Jurnal
Penelitian Bisnis, 7, 61-72.
Walter, JE (1963), Kebijakan Dividen: Pengaruhnya terhadap nilai
perusahaan. Jurnal Keuangan, 18 (2), 280-291.
Woolridge, JR (1983), Perubahan dividen dan harga keamanan. Jurnal
Keuangan, 38 (5), 1607-1615.
Yilmaz, A., Gulay, G. (2006), Kebijakan dividen dan volume harga
reaksi terhadap dividen tunai di pasar saham: Bukti dari bursa saham Istanbul.
Keuangan dan Perdagangan Pasar Berkembang, 42 (4), 19-49.
Yilmaz, AA, Selcuk, EA (2010), Informasi isi dividen:
Bukti dari Istanbul. Riset Bisnis Internasional, 3 (3), 126-132.
Zakaria, Z., Joriah, M., Zulkafli, AH (2012), The Impact of dividend
kebijakan volatilitas harga saham: konstruksi Malaysia dan perusahaan
material. Jurnal Internasional Ilmu Ekonomi dan Manajemen, 2, 1-8.

376 Jurnal Internasional Ekonomi dan Masalah Keuangan | Vol 7 • Edisi 2 • 2017