NAME : Nurma juwita

NIM : S432008020

CHAPTER : 10&11

CLASS :B

10-1 Konflik Agensi

Hubungan agensi muncul setiap kali seseorang, yang disebut atasan, mempekerjakan orang lain,
yang disebut dengan agen. Di perusahaan, terdapat hubungan keagenan utama (1) pemegang
saham dan kreditor, (2) pemilik / manajer dalam (manajer yang memiliki kepentingan pengendali
dalam perusahaan) dan pemilik luar (yang tidak memiliki kendali), dan (3) pemegang saham luar
dan manajer yang dipekerjakan. Konflik ini menyebabkan terjadinya biaya agensi, yang
merupakan pengurangan nilai perusahaan karena agensi konflik. Bagian berikut ini akan
menjelaskan beberapa konflik keagenan, biaya, dan metode untuk meminimalkan biaya.

10-1a Konflik antara Pemegang Saham dan Kreditor

Kreditor memiliki klaim atas aliran pendapatan perusahaan, dan mereka memiliki klaim
atas aliran aset jika terjadi kebangkrutan. Namun, pemegang saham memiliki kendali (melalui
manajer) atas keputusan yang mempengaruhi risiko perusahaan. Oleh karena itu, kreditor
mengalokasikan otoritas pengambilan keputusan kepada orang lain, sehingga dapat menciptakan
potensi konflik keagenan. Kreditor meminjamkan dana dengan harga berdasarkan risiko yang
dirasakan perusahaan pada saat kredit diperpanjang, yang didasarkan pada (1) risiko keberadaan
aset perusahaan, (2) ekspektasi tentang risiko penambahan aset di masa depan, (3) terdapat
struktur modal, dan (4) ekspektasi tentang perubahan struktur modal di masa depan.

Terdapat dua cara pemberian pinjaman dalam menangani potensi pengalihan aset atau
peningkatan leverage. Pertama, kreditor mungkin mengenakan tarif yang lebih tinggi untuk
melindungidiri sendiri jika perusahaan melakukan aktivitas yang meningkatkan risiko. Cara
kedua pemberi pinjaman dapat mengatasi masalah dengan menulis perjanjian hutang rinci yang
menjelaskan tindakan apa yang dapat dan tidak dapat dilakukan oleh peminjam.
10-1b Konflik antara Pemilik / Manajer Dalam dan Pemilik Luar

Jika pemilik perusahaan juga ikut menjalankan perusahaan, kemungkinan pemilik

tersebut akan melakukan pengoprasian perusahaan untuk memaksimalkan keuntungan. Tidak
hanya dapat memaksimalkan keuntungan tetapi dia juga bisa menikmati fasilitas yang ada di
kantor. Namun, jika pemilik kemudian menjual beberapa sahamnya kepada pihak luar, maka
potensi konflik kepentingan antara pemilik dan pemilik luar akan muncul.

10-1c Konflik antara Manajer dan Pemegang Saham

Pemegang saham ingin perusahaan mempekerjakan manajer yang kompeten. Ini jelas
membutuhkan manajer dengan kompetensi teknis yang baik. Tetapi tidak hanya membutuhkan
manajer yang memiliki kompetensi baik saja perusahaan juga membutuhkan manajer yang mau
untuk memberikan upaya ekstra yang diperlukan untuk mengidentifikasi dan menerapkan nilai
tambah. Namun, manajer adalah manusia, dan manusia memiliki keinginan sementara
perusahaan memiliki tujuan. Oleh karena itu, manajer tidak dapat bertindak sesuai dengan
kepentingannya sendiri, dan jika kepentingan pribadi mereka tidak sejalan dengan kepentingan
para pemegang saham, maka nilai perusahaan tidak akan maksimal.

10.2 Corporate governance

Konflik keagenan dapat menurunkan nilai saham yang dimiliki oleh pemegang saham
luar. Corporate governance dapat mengurangi kehilangan nilai tersebut. Corporate governance
bisa didefinisikan sebagai seperangkat hukum, aturan, dan prosedur yang dapat mempengaruhi
operasi perusahaan dan pengambilan keputusan. Dengan risiko penyederhanaan berlebihan,
sebagian besar ketentuan Corporate governance datang dalam dua bentuk, yaitu ancaman
pemindahan dan kompensasi.

Ancaman pemindahan, baik sebagai keputusan oleh dewan direksi atau sebagai akibat
dari pengambilalihan yang tidak bersahabat di mana perusahaan diakuisisi oleh pihak luar. Jika
manajer perusahaan memaksimalkan nilai sumber daya yang ada, mereka tidak perlu takut
kehilangan pekerjaan mereka. Kompensasi, manajer memiliki insentif yang lebih besar untuk
memaksimalkan nilai stok intrinsic jika kompensasi mereka dikaitkan dengan kinerja
perusahaan.
 Hampir semua ketentuan Corporate governance memengaruhi baik ancaman pemindahan
atau kompensasi. Beberapa ketentuan bersifat internal bagi perusahaan dan berada di bawah
kendalinya. Ketentuan dan fitur internal ini dapat dibagi menjadi lima bidang: (1) pemantauan
dan disiplin oleh dewan direksi, (2) ketentuan dan anggaran rumah tangga yang mempengaruhi
kemungkinan pengambilalihan yang tidak bersahabat, (3) rencana kompensasi, (4) modal pilihan
struktur, dan (5) sistem pengendalian akuntansi.

10-2a Pemantauan dan Disiplin oleh jajaran direksi

Jadi dalam perusahaan, pemegang saham adalah pemilik perusahaan dan mereka memilih dewan
direksi untuk bertindak sebagai agen atas nama mereka.

10-2b Ketentuan yang mempengaruhi kemungkinan pengambilalihan keputusan yang

tidak bersahabat

Pengambilalihan biasanya terjadi ketika manajer tidak mampu untuk memaksimalkan potensi
keuntungan dari sumber daya yang mereka kendalikan. Dalam situasi seperti ini, perusahaan lain
dapat mengakuisisi perusahaan yang berkinerja buruk, menggantikan manajernya, meningkatkan
arus kas bebas, dan meningkatkan MVA.

10-2c Menggunakan Kompensasi untuk Menyelaraskan Manajerial dan Kepentingan

Pemegang Saham

Biasanya CEO itu menerima gaji tetap, bonus berdasarkan kinerja, dan kompensasi berbasis
saham, baik dalam bentuk hibah saham atau pemberian opsi. Bonus tunai sering kali didasarkan
pada faktor operasi jangka pendek, seperti pertumbuhan laba per saham tahun ini, atau kinerja
operasi jangka menengah, seperti pertumbuhan pendapatan selama 3 tahun terakhir. Sedangkan
kompensasi berbasis saham seringkali dalam bentuk opsi.

10-2d Struktur Modal dan Sistem Pengendalian Internal

Keputusan struktur modal dapat mempengaruhi perilaku manajerial. Seperti tingkat hutang
meningkat, dan kemungkinan kebangkrutan. Ancaman kebangkrutan dapat mempengaruhi
perilaku manajerial dalam dua cara. Pertama mungkin manajer membuang-buang uang untuk
keperluan yang tidak penting. Kedua, level hutang tinggi dapat mengurangi kesediaan manajer
untuk melakukan NPV-positif.

10-2e Faktor Lingkungan di Luar Kendali Perusahaan

Tata kelola perusahaan juga dipengaruhi oleh faktor lingkungan yang berada di luar
kendali perusahaan, termasuk lingkungan, peraturan / hukum, persaingan di pasar produk, media,
dan litigasi. Regulasi dan Hukum Lingkungan termasuk lembaga yang mengatur pasar keuangan,
seperti SEC. Sistem regulasi memiliki dampak yang sangat besar pada tata kelola perusahaan dan
nilai perusahaan. Hasil studi menunjukkan bahwa perusahaan yang berada di negara dengan
perlindungan hukum yang kuat untuk investor miliki tata kelola perusahaan yang lebih kuat. Hal
ini tercermin dalam akses keuangan yang lebih baik, biaya ekuitas yang lebih rendah,
peningkatan likuiditas pasar, dan tidak terlalu sistematis volatilitas dalam pengembalian saham.

10-3 Kepemilikan Saham Karyawan Rencana (ESOP)

Studi menunjukan 90% karyawan yang menerima saham dibawah rencana opsi jual maka
akan memotivasi karyawan tersebut untuk memilih menggunakan jangka waktu yang pendek.
Untuk membantu memberikan keuntungan produktivitas jangka panjang dan meningkatkan
pendapatan pensiun untuk semua karyawan, Kongres mengizinkan penggunaan Rencana
Kepemilikan Saham Karyawan (ESOP). Pada 2015, ada sekitar 7.000 Rencana ESOP mewakili
13,5 juta karyawan. Biasanya, aset utama ESOP adalah saham biasa perusahaan yang
membuatnya, dan dari 10.000 total ESOP, sekitar setengah dari mereka sebenarnya memiliki
mayoritas saham perusahaan mereka.

Gambaran ESOP pada perusahaan G&A:

Berikut gambaran ESOP perusahaan G&A, yang merupakan badan hukum baru. Masalah yang
dihadapi perusahaan adalah 500.000 saham baru dengan harga $ 100 per saham, atau totalnya $
50 juta, yang mana itu dijual ke ESOP. Karyawan perusahaan adalah pemegang saham ESOP,
dan masing-masing karyawan menerima hak kepemilikan berdasarkan besar gajinya dan masa
kerja. ESOP meminjam $ 50 juta untuk membeli saham yang baru diterbitkan Lembaga
keuangan yang bersedia meminjamkan uang kepada ESOP karena G&A telah menandatangani
jaminan pinjaman. Berikut ini neraca baru perusahaan:

Perusahaan sekarang memiliki tambahan uang tunai sebesar $ 50 juta dan $ 50 juta lebih ekuitas,
tetapi memiliki kewajiban de facto karena jaminannya atas ESOP hutang. Ini bisa menggunakan
uang tunai untuk membiayai ekspansi, tetapi banyak perusahaan menggunakan uang tunai untuk
membeli kembali saham biasa mereka, jadi kami berasumsi bahwa G&A akan melakukan hal
yang sama. Neraca baru perusahaan, dan ESOP, adalah sebagai berikut:

meskipun neraca perusahaan terlihat sama seperti awalnya, sebenarnya ada perbedaan besar:
Perusahaan telah menjamin hutang ESOP, dan memiliki kewajiban off-balance sheet sebesar $
50 juta.

11-1 Rata-rata Tertimbang

Biaya Modal Nilai operasi perusahaan adalah nilai sekarang dari uang tunai yang diharapkan dari
arus (FCF) yang didiskontokan dengan biaya rata-rata tertimbang modal (WACC):
Dalam bab ini, saya akan menjelaskan bagaimana caranya untuk memperkirakan biaya modal
rata-rata tertimbang (WACC):

Disini, kami akan menjelaskan bagaimana cara memperkirakan WACC perusahaan MicroDrive,
Inc., tetapi sebelum itu kita harus mempelajari beberapa konsep umum. Pertama, perusahaan
dibiayai oleh beberapa sumber modal yang dipasok investor, yang disebut komponen modal.
Saya telah memasukkan hutang jangka pendek dan saham preferen karena beberapa perusahaan
menggunakannya sebagai sumber pendanaan, tetapi sebagian besar perusahaan hanya
menggunakan dua sumber utama modal yang disediakan investor yaitu hutang jangka panjang
dan saham biasa.

Kedua, investor yang menyediakan komponen modal memerlukan tingkat pengembalian (rd,
rstd, rps, dan rs). Ketiga, ingat bahwa FCF adalah arus kas yang tersedia untuk didistribusikan
kepada semua investor. Oleh karena itu, arus kas bebas harus memberikan tingkat pengembalian
keseluruhan yang memadai untuk mengkompensasi investor atas eksposur risiko mereka.

11-2 Memilih Beban untuk Biaya Modal Rata-rata Tertimbang

Gambar 11-1 melaporkan data yang dipilih MicroDrive, yaitu (1) kewajiban dan ekuitas dari
neraca, (2) persentase dari total kewajiban dan ekuitas yang dikomposisikan oleh masing-masing
akun kewajiban atau ekuitas, (3) nilai buku (seperti yang dilaporkan di neraca) dan persentase
pembiayaan dari modal yang disediakan investor, (4) nilai pasar saat ini dan persentase
pembiayaan dari modal yang disediakan investor, dan (5) sasaran modal.
Perhatikan bahwa kami mengecualikan hutang dan akrual dari struktur modal bobot. Modal
disediakan oleh investor, hutang dengan bunga, saham preferen, dan ekuitas umum. Hutang dan
akrual timbul dari keputusan operasi, bukan dari keputusan pembiayaan. Ingatlah bahwa dampak
hutang dan akrual dimasukkan menjadi arus kas bebas perusahaan dan arus kas proyek, bukan ke
biaya modal. Oleh karena itu, kami hanya mempertimbangkan modal yang disediakan investor
ketika berdiskusi bobot struktur modal.

Gambar 11-1 melaporkan persentase pembiayaan berdasarkan nilai buku, pasar nilai, dan biaya
target. Nilai buku adalah catatan jumlah kumulatif modal yang diberikan oleh investor selama
umur perusahaan. Untuk ekuitas, pemegang saham telah memasok modal langsung saat
MicroDrive menerbitkan saham, tetapi mereka juga secara tidak langsung memasok modal saat
laba ditahan. WACC digunakan untuk menemukan nilai sekarang dari arus kas masa depan.

11-3 Biaya Hutang Setelah Pajak: rd(1 - T) dan rstd(1 -T)

Langkah pertama dalam memperkirakan biaya hutang adalah menentukan tingkat pengembalian
pemberi pinjaman:

11-3a Biaya Sebelum Pajak dari Hutang Jangka Pendek: rstd

Hutang jangka pendek harus dimasukkan ke dalam struktur modal hanya jika bersifat permanen
dari sumber pembiayaan dalam arti perusahaan berencana untuk terus melunasi dan membiayai
kembali hutang jangka pendek. Dalam kasus ini MicroDrive, ditagih oleh bankirnya sebesar 10%
dari wesel bayar. Oleh karena itu, pemberi pinjaman jangka pendek MicroDrive memiliki
kewajiban pengembalian pertama rstd=10%, yang merupakan biaya hutang jangka pendek
sebelum pajak MicroDrive.

11-3b Biaya Sebelum Pajak dari Hutang Jangka Panjang: rd

Diasumsikan bahwa bulan Januari 2019 bendahara MicroDrive sedang memperkirakanWACC

untuk tahun mendatang. Bagaimana cara MicroDrive menghitung biaya komponen hutang? Jadi
disini kita mengasumsikan bahwa bankir MicroDrive percaya bahwa,Penerbitan obligasi 15
tahun, tidak dapat dibatalkan, dan suku bunga 9% dengan pembayaran setengah tahunan. Ini
dapat ditawarkan kepada publik dengan nilai nominal $ 1.000. Karena itu, perkiraan mereka r d
adalah 9% . 9% adalah tingkat pengembalian yang disyaratkan atas hutang baru, sehingga sering
disebut dengan tingkat marjinal.

Obligasi MicroDrive yang diterbitkan dan memiliki bunga 9%, yang dibayar setengah tahunan.
Obligasi tersebut jatuh tempo dalam 15 tahun dan memiliki nilai nominal $ 1.000. Kita dapat
menemukan hasil hingga jatuh tempo dengan menggunakan perhitungan berikut: N=30, PV=
-1000, PMT = 45, dan FV =1000. kami menemukan I / YR = 4,5%. Ini adalah tarif periodik
setengah tahunan, jadi tingkat nominal tahunan adalah 9,0%. Ini konsisten dengan bankir
investasi tingkat perkiraan, jadi 9% adalah perkiraan yang wajar untuk rd.

11-3c Biaya Hutang Setelah Pajak: rd (1 - T) dan rstd(1 - T)

Pengembalian yang diperlukan, rd, tidak sama dengan biaya hutang perusahaan, karena bunga
pembayaran dapat dikurangkan, yang berarti pemerintah pada dasarnya membayar sebagian dari
total biaya. Akibatnya, biaya modal rata-rata tertimbang dihitung menggunakan biaya hutang
setelah pajak, rd (1 - T), yaitu tingkat bunga hutang, r d, dikurangi penghematan pajak yang
dihasilkan karena bunga dapat dikurangkan. T adalah tarif pajak marjinal perusahaan.

11-3d Biaya Hutang Setelah Pajak saat Obligasi Dikeluarkan dengan Premium atau
Diskon

Misalnya jika MicroDrive mengeluarkan obligasi dengan jangka waktu 10-tahun, nilai nominal
obligasi $ 1.000 bunga 10% dengan pembayaran setengah tahunan dengan harga tertentu sebesar
$ 1.065,04, maka imbal hasil hingga jatuh tempo adalah 9% dan biaya hutang setelah pajak
adalah 9% (1 - 0,40) = 5,4%. dengan harga di bawah nilai nominal obligasi, dan bergantung pada
apakah diskonto lebih dari 0,25% dari nilai par dikalikan jumlah tahun hingga jatuh tempo atau
kurang dari jumlah tersebut. Jumlah ini disebut de minimis.
Namun, jika diskon kurang dari de minimis, maka diskon dialokasikan sama selama masa
obligasi sebagai beban bunga tambahan, kita tidak bisa menggunakan rumus YTM(1-T) tapi
menggunakan rumus persamaan berikut ini:

Oleh karena itu, arus kas bunga setelah pajak setengah tahunan pada obligasi ini adalah :

Contoh:

11-3e Biaya Fluktuasi dan Biaya Hutang

Biaya fluktuasi adalah komisi yang terjadi ketika perusahaan menerbitkan sekuritas baru.
Misalkan MicroDrive dapat menerbitkan obligasi dengan jangka waktu 30 tahun dengan tingkat
bunga tahunan sebesar 9%, dengan bunga yang dibayarkan setengah tahunan. Persentase biaya
fluktuasi (F) sama dengan 1%, dan tarif pajak adalah 40%. Oleh karena itu, hasil setelah pajak
atas obligasi ini adalah sama seperti obligasi diskonto yang diterbitkan dengan harga $ 1.000 (1-
0,01) = $ 990.

Karena biaya flotasi karena diskon, $ 10, kurang dari de minimis dari $ 1.000 (0,25%)
(30) = $ 75, biaya dialokasikan secara merata selama umur obligasi, dan Persamaan (11-4)
digunakan untuk menghitung pengembalian wajib setelah pajak. Biaya flotasi yang dialokasikan
adalah $ $10/60 setiap periode setengah tahunan, dan manfaat pajak adalah (0,40)(10/60) = $
0,067. Oleh karena itu, pembayaran bunga setelah pajak dilakukan setiap semesteran adalah $ 45
(1 -0,40)- $ 0,067 = $ 26,933. Dengan perhitungan finansial, masukkan N = 60, PMT = 26,933,
PV =-1000 (1 - 0,01)= -990, dan FV 5 1000, dan selesaikan untuk I / Y= 2,727% dengan
nominal biaya setelah pajak 5,45%. Perhatikan bahwa biaya awal setelah pajak 5,40%, jadi
dalam hal ini penyesuaian untuk biaya flotasi tidak membuat banyak perbedaan.
11-4 Harga Pokok Saham Preferen, rps

Beberapa saham preferen diterbitkan tanpa jangka waktu tertentu, tetapi saat ini sebagian
besar memiliki dana pelunasan yang efektif. Akhirnya, meskipun tidak wajib membayarkan
deviden, perusahaan pada umumnya berniat melakukannya karena jika tidak: (1) Mereka tidak
dapat membayar dividen pada saham biasa mereka. (2) Mereka akan kesulitan untuk menaikkan
tambahan dana di pasar modal. (3) Dalam beberapa kasus pemegang saham preferen dapat
mengambil kendali perusahaan.

Biaya komponen saham preferen (rps) adalah biaya yang digunakan dalam perhitungan
WACC. Untuk saham preferen tanggal jatuh tempo yang ditentukan, kami menggunakan
pendekatan yang samaseperti pada bagian sebelumnya untuk biaya hutang, perlu diingat bahwa
perusahaan tidak memiliki penghematan pajak dengan saham preferen. Untuk saham preferen
tanpa tanggal jatuh tempo yang ditentukan, rps adalah:

Untuk mengilustrasikan penghitungan, asumsikan MicroDrive memiliki saham preferen

yang membayar dividen $ 8 per saham dan dijual seharga $ 100 per saham. Jika MicroDrive
menerbitkan saham baru dari saham preferen, maka akan dikenakan biaya penjaminan (atau
flotasi) sebesar 2,5%, atau $ 2,50 per saham, akan menjadi $ 97,50 per saham. Oleh karena itu,
biaya MicroDrive sebesar saham preferen 8,2%:

11-5 Harga Saham Biasa: Premium Risiko Pasar, RPM

Tingkat pengembalian saham (rs) yang disyaratkan adalah tingkat yang diminta oleh pemegang
saham mendapat kompensasi yang adil atas risiko yang mereka tanggung. Biaya saham biasa
adalah biaya sebuah perusahaan memberikan pengembalian yang dibutuhkan pemegang saham.
Oleh karena itu, rs merupakan biaya dan pengembalian yang diperlukan. Tiga pendekatan dapat
digunakan untuk memperkirakan pasar premi risiko: (1) Hitung premi historis dan gunakan
untuk memperkirakan arus premium. (2) Ahli survei. (3) Gunakan nilai pasar saat ini untuk

memperkirakan masa depan. Untuk rumus Premi Masa Depan rumusnya

11-6 Menggunakan CAPM untuk MemperkirakanHarga Saham Biasa, rs

Sebelum memperkirakan pengembalian yang dibutuhkan oleh pemegang saham MicroDrive, rs,
itu sangat berharga mempertimbangkan dua cara perusahaan dapat meningkatkan ekuitas
bersama: (1) menerbitkan saham baru kepada publik. (2) Menginvestasikan kembali pendapatan
dengan tidak membayar pendapatan bersih sebagai dividen.

11-6a Model Penentuan Harga Aset Modal

Untuk memperkirakan biaya saham biasa menggunakan Capital Asset Pricing Model (CAPM)
sebagaimana dibahas dalam Bab 2, kami melanjutkan sebagai berikut:

1. Perkirakan tingkat bebas risiko, rRF.

2. Perkirakan premi risiko pasar saat ini, RPM, yang merupakan pasar yang dibutuhkan
kembali melebihi tingkat bebas risiko.
3. Perkirakan koefisien beta saham, bi, yang mengukur relevansi saham risiko, yang
ditentukan oleh jumlah risiko yang dikontribusikan saham untuk diversifikasi yang baik
portofolio.
4. Gunakan ketiga nilai ini untuk memperkirakan tingkat pengembalian saham yang
dibutuhkan:

Memperkirakan Beta, bi. bi dapat diperkirakan sebagai:

11-7 Menggunakan Pertumbuhan Dividen Pendekatan untuk Memperkirakan Biaya

Saham Biasa

Dalam Bab 8, kita melihat bahwa jika seorang investor mengharapkan dividen tumbuh pada
tingkat yang konstan dan jika perusahaan melakukan semua pembayaran dalam bentuk dividen
(perusahaan melakukannya tidak membeli kembali saham), maka harga saham dapat ditemukan
sebagai berikut:
untuk mendapatkan tingkat pengembalian yang dibutuhkan atas ekuitas biasa:

11-8 Biaya Rata-Rata Modal Tertimbang (WACC)

Proporsi target hutang, saham preferen, dan ekuitas bersama, bersama dengan biaya komponen
modal, digunakan untuk menghitung WACC, seperti yang ditunjukkan sebelumnya pada
Persamaan 11-2:

Perusahaan Milik Pribadi dan Bisnis Kecil

Sejauh ini pembahasan kita tentang biaya modal difokuskan pada milik korporasi public.
Perusahaan milik pribadi dan bisnis kecil memiliki situasi yang berbeda, menyerukan pendekatan
yang sedikit berbeda.
1. Memperkirakan Harga Saham oleh Pendekatan Perbandingan
2. Own-Bond-Yield-Plus-Judgmental-Risk-Pendekatan Premium

3. Menyesuaikan dengan Kurangnya Likuiditas

4. Memperkirakan Bobot Sebenarnya Secara Pribadi Struktur Modal Perusahaan Milik

Memperkirakan Biaya Modal untuk Proyek Individual

Ada tiga cara untuk melihat risiko proyek: risiko yang berdiri sendiri, risiko perusahaan, dan
risiko pasar.
1. Risiko proyek yang berdiri sendiri disebabkan oleh variabilitas arus kasnya. Ini adalah
risiko yang akan dimiliki perusahaan jika perusahaan hanya memiliki satu proyek ini.
Sebagai kami tunjukkan di Bab 13, sering diukur dengan deviasi standar dari arus kas.
2. Risiko perusahaan, yang juga disebut risiko dalam perusahaan.
3. Risiko pasar, yang juga disebut risiko beta, adalah risiko proyek seperti yang terlihat oleh
pemegang saham yang terdiversifikasi dengan baik yang memiliki banyak saham
berbeda.