7.

1 Organization of the Foreign Exchange Market

Pasar valuta asing memiliki tujuan untuk memungkinkan transfer daya beli dalam mata uang satu
ke mata uang lain, yaitu memperdagangkan mata uang satu ke mata uang lainnya. Sebagian besar
transaksi mata uang disalurkan melalui ​pasar antar bank (​interbank market​) di seluruh dunia,
pasar grosir tempat bank-bank besar berdagang satu sama lain. Pasar ini, yang menyumbang
sekitar 95% dari transaksi valuta asing, biasanya disebut sebagai ​pasar valuta asing ​(foreign
​ i ​spot market​, mata uang diperdagangkan untuk pengiriman segera, yang
exchange market). D
sebenarnya dibayar atau diterima dua hari kerja setelah transaksi dilakukan. Di ​forward market,​
kontrak dibuat untuk membeli atau menjual mata uang untuk pengiriman di masa depan; yaitu
tanggal di luar tanggal penyelesaian spot.
Pasar valuta asing bukanlah tempat fisik; melainkan jaringan bank, broker valuta asing,
dan dealer yang terhubung secara elektronik yang fungsinya adalah untuk mempertemukan
pembeli dan penjual valuta asing. Pasar valuta asing tidak terbatas pada satu negara tetapi
tersebar di seluruh pusat keuangan terkemuka dunia seperti London, Paris, Zurich, dll.
Dulunya perdagangan dilakukan melalui telepon, teleks, atau sistem SWIFT. SWIFT
(Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications), jaringan komunikasi bank
internasional, secara elektronik menghubungkan semua pialang dan pedagang. Misinya adalah
mengirimkan formulir standar dengan cepat agar bank anggotanya dapat memproses data secara
otomatis oleh komputer. Semua jenis pelanggan dan transfer bank dikirim, serta transaksi valuta
asing, laporan rekening bank, dan pesan administratif.

The Participants
Partisipan utama dalam pasar valuta asing adalah bank-bank komersial besar; pialang valuta
asing di pasar antar bank; pelanggan komersial, terutama bisnis internasional; dan bank sentral,
yang campur tangan di pasar dari waktu ke waktu untuk memperlancar fluktuasi nilai tukar atau
untuk mempertahankan nilai tukar target. Intervensi bank sentral yang melibatkan pembelian
atau penjualan di pasar seringkali tidak dapat dibedakan dari transaksi valuta asing bank
komersial atau partisipan swasta lainnya.
Sebagian besar transaksi antar bank dilakukan melalui pialang valuta asing, spesialis dalam
mencocokkan pemasok bersih dan bank peminta. Pialang menerima komisi kecil pada semua
perdagangan.
Partisipan utama di ​forward market dapat dikategorikan sebagai ​Arbitrase​, ​Traders,​ ​Hedgers,​
dan ​Spekulan​.
Arbitrase mendapatkan keuntungan bebas risiko dengan memanfaatkan perbedaan suku bunga
antar negara dengan menggunakan kontrak berjangka untuk menghilangkan risiko pertukaran
yang terlibat dalam mentransfer dana mereka dari satu negara ke negara lain.
Traders menggunakan kontrak berjangka untuk menghilangkan atau menutupi risiko kerugian
atas pesanan ekspor atau impor yang dalam mata uang asing. Secara lebih umum, transaksi
forward-covering terkait dengan pembayaran atau tanda terima tertentu yang diharapkan pada
titik waktu tertentu.
Hedgers kebanyakan perusahaan multinasional, terlibat dalam kontrak berjangka untuk
melindungi nilai mata uang domestik dari berbagai aset dan kewajiban dalam mata uang asing di
neraca mereka yang tidak akan direalisasikan selama masa kontrak.
Spekulan secara aktif mengekspos diri mereka pada risiko mata uang dengan membeli atau
menjual mata uang forward untuk mendapatkan keuntungan dari fluktuasi nilai tukar.

The Clearing System

Amerika Serikat menggunakan Clearing House Interbank Payments System (CHIPS) untuk
menghapus semua transaksi valuta asing yang melibatkan dolar AS dan transfer dana elektronik.
CHIPS adalah jaringan terkomputerisasi yang dikembangkan oleh New York Clearing House
Association untuk transfer pembayaran dolar AS internasional.
The New York Fed (Federal Reserve Bank) telah membuat rekening penyelesaian untuk bank
anggota yang menjadi tujuan pengiriman pembayaran penyelesaian debit dan dari mana
pembayaran penyelesaian kredit dicairkan. Transfer antar bank anggota dijaring dan diselesaikan
pada penutupan setiap hari kerja dengan mengirim atau menerima transfer dana FedWire melalui
akun penyelesaian. Dana Fed adalah simpanan yang disimpan oleh bank anggota di cabang
Federal Reserve.
Electronic Trading
Sistem perdagangan elektronik menawarkan pencocokan otomatis dimana pedagang
memasukkan pesanan beli dan jual langsung ke terminal secara anonim, dan harga ini dapat
dilihat oleh semua pelaku pasar. Pedagang lain, di mana pun di dunia, dapat melakukan
perdagangan hanya dengan menekan dua tombol.Perdagangan otomatis telah mengurangi biaya
perdagangan, dengan menghilangkan pialang pertukaran asing dan sebagian dengan mengurangi
jumlah transaksi yang harus dilakukan pedagang untuk mendapatkan informasi tentang harga
pasar.
Size
Pasar valuta asing sejauh ini merupakan pasar keuangan terbesar di dunia. Survei bank
sentral dunia oleh Bank for International Settlements menempatkan rata-rata volume
perdagangan valuta asing pada tahun 2013 sebesar US $ 5,3 triliun setiap hari, atau $ 1.272
triliun setahun.
Setelah mencapai puncaknya pada tahun 1998, volume perdagangan mata uang asing turun,
terutama karena penggantian 12 mata uang Eropa dengan euro, dikombinasikan dengan
kebangkitan perdagangan elektronik, sangat mengurangi jumlah transaksi mata uang. Tren ini
berbalik sendiri setelah tahun 2001 karena berbagai alasan, termasuk meningkatnya minat
investor dalam valuta asing sebagai alternatif kelas aset untuk ekuitas dan pendapatan tetap,
peran yang lebih aktif dari manajer aset, dan semakin pentingnya ​hedge fund.

7.2 The Spot Market

7.2.1 Spot Quotation
Kuotasi harga yang digunakan perbankan pada umumnya untuk spot market (SM) adalah ​direct
quotation,​ ​yaitu harga mata uang lokal terhadap mata uang asing (pada beberapa mata uang
menggunakan per 100 unit, pada Euro, USD dan GBP menggunakan per 1 unit. Contoh 1 USD =
Rp 14.200,-.
Kuotasi menggunakan harga beli (bid price) dan harga jual (ask price). Bank umumnya
tidak mendapatkan fee dari transaksi spot, keuntungan transaksi spot didapat dari selisih antara
bid dan ​ask price . Contoh kuotasi GBP adalah 0.8295-05, artinya bank membeli di harga 0.8295
dan akan menjual di harga 0.8305. Bank umumnya memberikan kuotasi yang lebih singkat yaitu
95-05.
7.2.2. Transaction Cost
Bid ask spread (BAS) adalah selisih antara harga beli dan harga jual, yang ditentukan oleh
seberapa luas dan dalamnya pasar mata uang tersebut dan seberapa besar volatilitas dari mata
uang dimaksud. BAS merupakan kompensasi atas biaya dan risiko yang ditanggung oleh pelaku
pasar. Rumusnya adalah: Percentage spread = (ask price-bid price)/ask price x 100.
Beberapa hal yang dapat diperhatikan terkait BAS adalah:
1. Untuk mata uang yang diperdagangkan secara luas, seperti USD, GBP, Euro, Swiss franc
dan JPY spread umumnya berada pada kisaran 0.05% - 0.08% (atau bahkan 0.02% di era
perdagangan elektronik saat ini). Untuk mata uang dengan volatilitas lebih besar, maka BAS
akan semakin besar.
2. BAS untuk ​forward sedikit lebih tinggi dari ​spot yaitu antara 0.09% - 0.15% untuk mata
uang yang diperdagangkan secara luas.
3. Kuotasi yang dipublikasikan di surat kabar atau media elektronik adalah kuotasi pada pasar
antar bank dengan standar transaksi minimum 10 juta dolar Amerika). Kuotasi pada bank
lokal akan lebih tinggi dari publikasi tersebut.
4. Kuotasi pada bank ​traveler check lebih tinggi dibandingkan kuotasi atas mata uang, karena
jumlah transaksinya yang terbatas.

7.2.3 ​Cross rate

Sebagian besar mata uang dikuotasikan terhadap USD, untuk mencari kuotasi atas mata uang
lain, maka digunakan ​cross rate​. Contoh: Japan Yen = 105.62/US$, South Korea Won=
1040.89/US$, maka:
JPY/US$ . ​= ​105.62​ = Y0.10147/W
Korea Won/US$ 1040.89

7.2.4 ​Currency Arbitrage

Pelaku pasar di berbagai belahan dunia melakukan perdagangan dan memberikan kuotasi atas
harga berbagai mata uang. Pedagang mata uang berusaha mendapatkan keuntungan dari
inkonsistensi harga berbagai pasar tersebut tersebut dengan membeli mata uang pada satu pasar
dan menjualnya pada pasar lain. Namun akumulasi dari aktivitas ini akan menimbulkan
keseimbangan baru (akibat perubahan ​demand supply atas mata uang tersebut), sehingga akan
menghilangkan keuntungan dari arbitrase, kondisi tersebut dikenal dengan no-arbitrage
condition.
Contoh arbitrase adalah sebagai berikut: GBP ditransaksikan sebesar $1.4925 di New
York, Euro ditransaksikan sebesar $1.4925 di Frankfurt. Pada saat yang sama sebuah bank di
London menawarkan GBP cross rate sebesar €1.2998. Trader akan menjual USD untuk Euro di
Frankfurt, menggunakan Euro untuk membeli GBP di London, dan jual GBP di New York.
Transaksi tersebut dikenal dengan ​triangular currency arbitrage.​ Gambar dari transaksi adalah
sebagai berikut:

7.2.5 ​Settlement Date

Value date dari transaksi ​spot atau tanggal pembayaran kepada pihak yang terlibat dalam
transaksi adalah hari kerja ke-2 setelah transaksi terjadi. ​Settlement dapat terjadi pada satu hari
kerja atau hari yang sama dengan ​spread​ yang berbeda.

7.2.6 ​Exchange Risk

Bank bertindak sebagai market maker sekaligus sebagai agen dengan memiliki posisi dalam mata
yang asing dan terkena risiko nilai tukar, akibat perubahan kuotasi karena perubahan informasi
politik dan ekonomi yang mempengaruhi pasar forex. Dengan adanya risiko tersebut, para pelaku
pasar mengharapkan profit lebih untuk mengimbangi risiko tersebut, sehingga BAS semakin
lebar.
7.2.7 Mekanisme Transaksi Spot
Mekanisme transaksi spot dapat dijelaskan sebagai berikut: misalkan importir AS membutuhkan
HK $ 1 juta untuk membayar pemasok di Hongkong. Setelah menerima dan menerima kutipan
lisan dari pedagang bank AS, importir akan diminta untuk menentukan dua rekening: (1)
rekening di bank AS yang mereka ingin didebit untuk jumlah dolar yang setara dengan nilai
tukar yang disepakati — katakanlah, US $ 0,1280 per dolar Hong Kong, dan (2) akun pemasok
Hong Kong yang akan dikreditkan sebesar HK $ 1 juta.
Tahapan dari transaksi adalah sebagai berikut:
1. Setelah menyelesaikan perjanjian lisan, pedagang akan meneruskan ke bagian ​settlement
bank untuk membuat ​contract note​, yang berisi jumlah mata uang (HK$ 1 juta) dan kurs
yang disepakati ($ 128.000 = 0,1280 × 1, 000, 000), dan konfirmasi instruksi pembayaran
— akan dikirim ke importir.
2. Bagian penyelesaian kemudian akan menghubungkan koresponden bank (atau cabang) di
Hong Kong, meminta transfer sebesar HK $ 1 juta dari rekening nostro-nya — (rekening
saldo yang dicadangkan atas mata uang dimaksud dari bank koresponden)— ke rekening
yang ditentukan oleh importir. Pada tanggal valuta, bank AS akan mendebit rekening
importir, dan eksportir akan akun mereka dikreditkan oleh koresponden Hong Kong.
Pada saat kesepakatan awal, pedagang memberikan kepada juru tulis rincian terkait dari
transaksi. Petugas, pada gilirannya, terus memperbarui lembar posisi yang menunjukkan posisi
mata uang bank, serta jatuh tempo kontrak berjangka.
Karena transaksi spot biasanya diselesaikan dua hari kerja kemudian, bank tidak pernah
yakin sampai satu atau dua hari setelah kesepakatan disepakati apakah pembayaran yang jatuh
tempo kepada bank benar-benar telah dilakukan. Untuk menjaga agar risiko kredit terkendali,
sebagian besar bank akan bertransaksi dalam jumlah besar hanya dengan prime bank lain atau
pelanggan korporat. Risiko kredit pada pasar forex dikenal dengan ​settlement risk atau Herstatt
Risk, yang dinamai berdasarkan bank Herman yang bangkrut karena melakukan spekulasi atas
mata uang asing.
 Pihak lain yang melakukan transaksi dengan Herstatt tidak mengirimkan uangnya.
Penyelesaian membutuhkan transfer tunai dari satu rekening bank ke rekening bank lain di bank
sentral dari mata uang yang terlibat. Namun, karena bank tersebut mungkin dalam zona waktu
yang berbeda, terjadi penundaan. Dalam kasus Herstatt, regulator Jerman menutup bank tersebut
setelah menerima Deutschmarks di Frankfurt tetapi sebelumnya telah mengirimkan dolar ke
bank rekanannya (karena pasar New York belum dibuka).Karena bank sentral lambat menangani
masalah ini, beberapa bank mulai mengumpulkan dana perdagangan mereka dalam mata uang
tertentu, membatalkan yang saling mengimbangi dan menyelesaikan saldo di akhir hari.

7.3 ​The Forward Market

Operasi bursa berjangka memiliki risiko kredit yang sama dengan transaksi spot, tetapi untuk
jangka waktu yang lebih lama. Namun, ada risiko pertukaran yang signifikan yang terlibat.
Kontrak berjangka antara sebuah bank dan pelanggan meminta pengiriman, pada tanggal yang
tetap di masa depan, dari jumlah tertentu dari satu mata uang terhadap mata uang yang lain. Nilai
tukar ditetapkan pada saat kontrak dimasukkan ke dalam perhitungan.
Berdasarkan dari akun T di atas, kontrak berjangka memungkinkan importir untuk
mengkonversi biaya pound inggris yang tidak diketahui (1.000.000 x ​e1​ ​, dimana ​e1​ ​adalah nilai
tukar spot yang tidak diketahui - ​€/£— dalam 90 hari) menjadi biaya pound inggris yang dikenal
(€1.160.000) sehingga menghilangkan semua risiko pertukaran pada transaksi ini.
Keuntungan dan kerugian dari posisi long dan short forward terkait dengan selisih antara harga
forward yang dikontrak dan harga spot mata uang yang mendasarinya pada saat kontrak jatuh tempo.
Tiga hal yang harus diperhatikan adalah keuntungan atau kerugian pada kontrak forward tidak terkait
dengan tingkat spot saat ini. Kedua, perolehan atau kerugian kontrak ke depan persis mengimbangi
perubahan biaya pesanan tekstil dalam euro yang dikaitkan dengan pergerakan nilai poundsterling.
Ketiga, kontrak forward bukanlah kontrak opsi. Kedua belah pihak harus melakukan perilaku yang
disepakati, tidak seperti situasi dengan opsi di mana pembeli dapat memilih apakah akan menjalankan
kontrak atau membiarkannya kadaluarsa.
 Grafik ​hedging a future payment with a forward contract

● Meneruskan penawaran
Forward rate dapat diekspresikan dengan dua cara. Pelanggan komersial biasanya dikutip harga
aktual, atau dikenal sebagai ​outright rate.​ Namun, di pasar antar bank, dealer mengutip ​forward rate
hanya sebagai diskon dari, atau premi pada tingkat spot. Diferensial ke depan ini dikenal sebagai ​swap
rate.​ Mata uang asing berada pada ​forward discount apabila ​forward rate y​ ang dinyatakan dalam euro
atau dolar AS berada di bawah tingkat spot, sedangkan ​forward premi ​ada apabila ​forward rate b​ erada di
atas tingkat spot.
Forward ​premi a​ tau diskon pada mata uang asing juga dapat dinyatakan sebagai penyimpangan
persentase tahunan dari tingkat spot menggunakan rumus berikut:

Swap rate d​ apat dikonversi menjadi tingkat langsung dengan menambahkan premi ke atau
mengurangi diskon dari tingkat spot. Meskipun ​swap rate tidak membawa tanda plus atau minus, namun
dapat ditentukan ​forward rate ​berada pada diskon atau premi menggunakan aturan sebagai berikut: ketika
forward bid d​ alam poin harus ditambahkan ke harga spot untuk menghitung penawaran langsung.
Sebaliknya, jika tawaran dalam poin melebihi tingkat permintaan dalam point, ​forward rate ​adalah diskon
dan poin harus dikurangi dari harga spot untuk mendapatkan penawaran langsung.
 Sehingga franc swiss menjual dengan premi terhadap euro dan pound inggris dijual dengan
diskon. Persentase yang lebih sedikit lebih luas menyebar antara tawaran langsung dan permintaan pada
franc swiss dibandingkan dengan penyebaran pada pound inggris. Pada penyebaran berdasarkan jatuh
tempo untuk kedua mata uang, disebabkan oleh ketidakpastian yang lebih besar seputar nilai tukar masa
depan.

● Risiko penukaran
Penyebaran di ​forward market merupakan fungsi dari luasnya pasar atau volume transaksi dalam
mata uang tertentu dan risiko yang terkait dengan kontrak ​forward​. Risiko terjadi didasarkan pada
variabilitas ​spot rate di masa depan. Bahkan jika ​spot market stabil, maka tidak ada jaminan bahwa tarif
di masa depan akan tetap invariant. Ketidakpastian ini akan tercermin di pasar ke depan. Selain itu, karena
keyakinan tentang nilai tukar yang jauh biasanya kurang aman daripada yang tentang tarif pendek,
ketidakpastian akan meningkat dengan memperpanjang jatuh tempo kontrak ke depan. Dealer akan
mengutip penyebaran yang lebih luas pada kontrak ​forward j​ angka panjang untuk mengkompensasi diri
mereka sendiri.

● Forward ​kontrak jatuh tempo

Kontrak forward biasanya tersedia untuk pengiriman 30 hari, 60 hari, 90 hari, 180 hari, atau 360
hari. Bank juga akan menyesuaikan kontrak forward untuk jatuh tempo ganjil (misalnya, 77 hari) untuk
memenuhi kebutuhan nasabahnya. Kontrak forward jangka panjang biasanya dapat diatur untuk mata
uang yang diperdagangkan secara luas, seperti pound Inggris, euro, atau yen Jepang; Namun, spread
bid-ask cenderung melebar untuk jatuh tempo yang lebih lama. Seperti halnya tingkat spot, spread ini
telah melebar untuk hampir semua mata uang sejak awal 1970-an, mungkin karena turbulensi yang lebih
besar di pasar valuta asing. Untuk mata uang yang diperdagangkan secara luas, spread bid-ask 90-day
dapat bervariasi dari 0,1% hingga 1%.
Transaksi swap mata uang, yang dibahas pada bab berikutnya, adalah sarana untuk mengubah
kewajiban jangka panjang dalam satu mata uang menjadi kewajiban jangka panjang dalam mata uang
lain. Dengan demikian, kita akan melihat bahwa swap bertindak sebagai pengganti untuk kontrak maju
yang lama.