Anda di halaman 1dari 101

Bab 5

Valuta Asing
Pasar
Cara terbaik untuk menghancurkan sistem kapitalis adalah dengan merusak mata uang. Oleh proses inflasi yang
berkelanjutan, pemerintah dapat menyita, secara diam-diam dan teramati, bagian penting dari kekayaan warganya.
—John Maynard Keynes.

Pasar valuta asing menyediakan struktur fisik dan kelembagaan yang melaluinya uang suatu negara ditukar dengan
uang negara lain — kurs antar mata uang ditentukan dan transaksi valuta asing secara fisik selesai. Devisa berarti
uang negara asing; yaitu, mata uang asing saldo bank, uang kertas, cek, dan wesel. Sebuah transaksi valuta asing
adalah perjanjian antara pembeli dan penjual bahwa sejumlah mata uang tetap akan dikirimkan untuk beberapa
mata uang lain dengan kurs tertentu.

FUNGSI PASAR VALUTA ASING

Uang adalah objek yang diterima sebagai pembayaran atas barang, jasa, dan dalam beberapa kasus, masa lalu
hutang. Biasanya ada tiga fungsi uang: sebagai unit akun, sebagai penyimpan nilai, dan sebagai alat tukar. Pasar
valuta asing adalah mekanisme di mana peserta celana mentransfer daya beli antar negara dengan menukar uang,
mendapatkan atau menyediakan kredit untuk transaksi perdagangan internasional, dan meminimalkan risiko
pertukaran tingkat perubahan.

 Pengalihan daya beli diperlukan karena perdagangan dan modal internasional transaksi biasanya
melibatkan pihak yang tinggal di negara dengan mata uang nasional yang berbeda. rencies. Biasanya
masing-masing pihak ingin bertransaksi dalam mata uangnya sendiri, tetapi memperdagangkan atau modal
transaksi dapat ditagih hanya dalam satu mata uang. Oleh karena itu, salah satu pihak harus berurusan
dengan amata uang asing.

 Karena pergerakan barang antar negara membutuhkan waktu, persediaan dalam perjalanan harus dibiayai.
Pasar valuta asing menyediakan sumber kredit. Khusus- Instrumen yang disesuaikan, seperti akseptasi
bankir dan letter of credit tersedia untuk membiayai perdagangan internasional.

 Pasar valuta asing menyediakan fasilitas "lindung nilai" untuk mentransfer mata uang asing menukar risiko
kepada orang lain yang lebih bersedia menanggung risiko.

STRUKTUR PASAR VALUTA ASING

Pasar valuta asing, seperti semua pasar lainnya, telah berkembang secara dramatis dari waktu ke waktu. Awal
dengan uang berpindah tangan di kios-kios di jalan-jalan Florence dan Venesia, ke ruang perdagangan di London
dan New York pada abad kedua puluh, pasar didasarkan pada penawaran dan permintaan, informasi dan ekspektasi
pasar, dan kekuatan negosiasi.

Pasar valuta asing global saat ini sedang mengalami perubahan seismik. Perubahan itu melibatkan setiap dimensi
pasar — waktu, tempat, peserta, tujuan, dan instrumen. Kekuatan yang mendorong perubahan di pasar valuta asing
sangat mendasar: platform perdagangan elektronik, program dan rutinitas perdagangan algoritmik, dan peningkatan
peran mata uang sebagai kelas aset. Kekuatan ini dan fasilitator lainnya telah bergabung untuk memperluas
kedalaman, luas, dan jangkauan pasar valuta asing.

Waktu Perdagangan Hari Dan Mata Uang

Pasar valuta asing menjangkau dunia, dengan pergerakan harga dan perdagangan mata uang di suatu tempat setiap
jam setiap hari kerja. Seperti yang diilustrasikan dalam Tampilan 5.1, perdagangan dunia hari dimulai setiap pagi di
Sydney dan Tokyo; bergerak ke barat ke Hong Kong dan Singapura; meneruskan ke Timur Tengah; bergeser ke
pasar utama Eropa di Frankfurt, Zurich, dan London; melompat Atlantik ke New York; terus ke barat ke Chicago;
dan berakhir di San Francisco dan Los Angeles. Banyak bank internasional besar mengoperasikan ruang
perdagangan valuta asing di setiap pusat perdagangan geografis utama untuk melayani pelanggan dan diri mereka
sendiri (disebut perdagangan berpemilik ) selama 24 jam sehari.

Meskipun perdagangan mata uang global memang merupakan proses 24 jam sehari, ada beberapa segmennya 24
jam sehari yang lebih sibuk dari yang lain. Secara historis, pusat keuangan utama ke-19 dan abad ke-20
mendominasi London dan New York. Tapi seperti halnya banyak kasus global perdagangan hari ini, Timur Jauh,
yang diwakili oleh Tokyo dan Hong Kong, sekarang mengancam dominasi itu. Ketika pusat perdagangan berbasis
kota ini tumpang tindih, pasar mata uang global menunjukkan kedalaman dan likuiditas terbesar.

Proses Dan Platform Perdagangan

Perdagangan mata uang dilakukan dengan berbagai cara termasuk perorangan ke perorangan transaksi, di lantai
perdagangan resmi dengan penawaran terbuka, dan semakin banyak dengan plat elektronik formulir. Meskipun
perdagangan berkelanjutan memang mungkin dan semakin lazim, sebuah “penutupan harga ”sering dibutuhkan
untuk berbagai tujuan pencatatan dan kontrak. Penutupan ini harga sering kali dipublikasikan sebagai harga resmi,
atau "penetapan", untuk hari itu, dan komersial tertentu dan transaksi investasi didasarkan pada harga resmi ini.
Perusahaan bisnis di negara dengan kontrol pertukaran, seperti China daratan, seringkali harus menyerahkan devisa
yang diperoleh darinya ekspor ke bank sentral dengan harga penetapan harian.

Pedagang mata uang terhubung dengan jaringan telekomunikasi yang sangat canggih, yang dengannya dealer dan
pialang bertukar kutipan mata uang secara instan. Bagian yang berkembang industri ini adalah perdagangan
otomatis, platform elektronik tempat pembeli dan penjualan perusahaan ers memperdagangkan mata uang melalui
sistem berbasis Internet yang disediakan atau diselenggarakan oleh perdagangan besar institusi. Meski beberapa
transaksi mata uang terbesar masih ditangani oleh manusia melalui telepon, penggunaan perdagangan komputer
telah berkembang secara dramatis dalam beberapa tahun terakhir. Besar- penyedia tradisional informasi nilai tukar
dan sistem perdagangan tradisional Reuters, Telerate, EBS, dan Bloomberg masih substansial, tetapi telah ada
sejumlah layanan baru penyedia membanjiri pasar valuta asing dalam beberapa tahun terakhir. Tapi, terlepas dari
semua teknologiogy, elemen manusia masih ada seperti yang dijelaskan dalam Global Finance in Practice 5.1 .

Pelaku Pasar

Salah satu perubahan terbesar di pasar valuta asing dalam dekade terakhir adalah pergeserannya
dari pasar dua tingkat (antar bank atau pasar grosir, dan klien atau pasar ritel) ke pasar tingkat tunggal. Platform
elektronik dan perkembangan perdagangan yang canggih algoritma telah memfasilitasi akses pasar oleh semua jenis
dan ukuran pedagang.

Peserta di pasar valuta asing dapat secara sederhana dibagi menjadi dua kelompok besar, mata uang perdagangan
untuk tujuan komersial, pencari likuiditas , dan perdagangan untuk keuntungan, keuntungan pencari . Meskipun
pasar valuta asing dimulai sebagai pasar untuk tujuan likuiditas, fasilitas tating pertukaran mata uang untuk
melakukan perdagangan komersial dan tujuan investasi, pertumbuhan luar biasa di pasar sebagian besar didasarkan
pada perluasan pencarian keuntungan agen. Seperti yang diharapkan, para pencari keuntungan biasanya mendapat
informasi yang lebih baik tentang pasar, mencari keuntungan dari pergerakannya di masa depan, sementara pencari
likuiditas hanya ingin mengamankan mata uang untuk transaksi. Akibatnya, para pencari keuntungan umumnya
mendapatkan keuntungan dari para pencari likuiditas.
Lima kategori luas dari partisipan institusional beroperasi di pasar: (1) bank dan non dealer valuta asing bank; (2)
individu dan perusahaan yang melakukan komersial atau investasi transaksi; (3) spekulan dan arbiter; (4) bank
sentral dan bendahara; dan (5) asing broker pertukaran.

Bank Dan Dealer Devisa Nonbank

Pedagang dan dealer bank dan nonbank mendapat untung dari membeli valuta asing dengan harga penawaran
dan menjualnya kembali dengan harga permintaan (juga disebut penawaran ) yang sedikit lebih tinggi . Persaingan
di antara kesepakatan ers di seluruh dunia mempersempit selisih antara tawaran dan tawaran sehingga berkontribusi
untuk membuat pasar valuta asing "efisien" dalam arti yang sama seperti pasar sekuritas.

Dealer di departemen valuta asing dari bank internasional besar sering kali berfungsi sebagai "pembuat pasar".
Dealer seperti itu bersedia setiap saat untuk membeli dan menjual mata uang tersebut yang menjadi spesialisasi
mereka dan dengan demikian mempertahankan posisi "inventaris" dalam mata uang tersebut. Mereka berdagang
dengan bank lain di pusat moneter mereka sendiri dan dengan pusat lain di seluruh dunia di pesanan untuk menjaga
persediaan dalam batas perdagangan yang ditetapkan oleh kebijakan bank. Batasan perdagangan adalah penting
karena departemen valuta asing dari banyak bank beroperasi sebagai pusat laba, dan dealer individu diberi
kompensasi atas dasar insentif keuntungan.

Perdagangan mata uang cukup menguntungkan bagi banyak institusi. Banyak mata uang utama bank perdagangan di
Amerika Serikat memperoleh rata-rata antara 10% dan 20% dari pendapatan tahunan mereka pendapatan bersih dari
perdagangan mata uang. Perdagangan mata uang juga sangat menguntungkan bagi bank pedagang yang biasanya
mendapatkan bonus berdasarkan profitabilitas bank individu mereka aktivitas perdagangan.

Bank dan institusi kecil hingga menengah cenderung berpartisipasi tetapi tidak menjadi pasar pembuat di pasar antar
bank. Alih-alih mempertahankan posisi inventaris yang signifikan, mereka sering membeli dari dan menjual ke
institusi yang lebih besar untuk mengimbangi transaksi ritel dengan mereka sendiri pelanggan atau mencari
keuntungan jangka pendek untuk akun mereka sendiri. Keuangan Global dalam Praktek 5.2 memberikan beberapa
wawasan tentang pengalaman "pemula" di meja perdagangan mata uang.

Perorangan Dan Perusahaan Yang Melakukan Transaksi Komersial Dan Investasi

Importir dan eksportir, investor portofolio internasional, perusahaan multinasional, turis, dan lainnya menggunakan
pasar valuta asing untuk memfasilitasi pelaksanaan komersial atau investasi transaksi. Penggunaan mereka atas
pasar valuta asing diperlukan, tetapi insidental, bagi mereka tujuan komersial atau investasi yang mendasari.
Beberapa dari peserta ini menggunakan pasar untuk lindung nilai risiko valuta asing juga.

Spekulan Dan Arbiter

Spekulan dan arbiter mencari keuntungan dari perdagangan di dalam pasar itu sendiri. Keuntungan sejati pencari,
mereka beroperasi untuk kepentingan mereka sendiri, tanpa kebutuhan atau kewajiban untuk melayani klien atau
untuk memastikan pasar yang berkelanjutan. Sedangkan dealer mencari keuntungan dari spread antara penawaran
dan penawaran selain apa yang mungkin mereka peroleh dari perubahan nilai tukar, spekulan mencari semua
keuntungan mereka dari perubahan nilai tukar. Arbiter mencoba untung secara simultan perbedaan nilai tukar di
pasar yang berbeda.

Pedagang yang dipekerjakan oleh bank-bank tersebut melakukan sebagian besar spekulasi dan arbitrase atas nama
bank besar. Dengan demikian, bank bertindak baik sebagai pedagang valuta asing maupun sebagai spekulan dan
arbiter. (Bank jarang mengaku berspekulasi, malah mencirikan diri mereka sebagai "mengambil posisi agresif. ")

Bank Sentral Dan Bendahara

Bank sentral dan bendahara menggunakan pasar untuk memperoleh atau membelanjakan mata uang asing negaranya
pertukaran cadangan serta untuk mempengaruhi harga di mana mata uang mereka diperdagangkan, sebuah praktik
yang dikenal sebagai intervensi valuta asing . Mereka mungkin bertindak untuk mendukung nilai mereka memiliki
mata uang karena kebijakan nasional atau karena komitmen dengan negara lain di bawah hubungan nilai tukar atau
perjanjian mata uang regional. Akibatnya, motifnya tidak untuk mendapatkan keuntungan seperti itu, melainkan
untuk mempengaruhi nilai tukar mata uang mereka dalam acara yang menguntungkan kepentingan warganya.
Dalam banyak kasus, mereka melakukan tugasnya dengan baik ketika mereka rela merugi atas transaksi valuta asing
mereka. Sebagai pengambil kerugian yang bersedia, bank sentral dan bendahara berbeda dalam motif dan perilaku
dari semua pelaku pasar lainnya.

Pialang Valuta Asing

Pialang valuta asing adalah agen yang memfasilitasi perdagangan antar dealer tanpa mereka diri menjadi pelaku
dalam transaksi. Mereka mengenakan sedikit komisi untuk layanan ini. Mereka mempertahankan akses cepat ke
ratusan dealer di seluruh dunia melalui saluran telepon terbuka. Di kali, broker dapat mempertahankan selusin atau
lebih jalur tersebut ke bank klien tunggal, dengan terpisah garis untuk mata uang yang berbeda dan untuk pasar spot
dan forward.

Ini adalah bisnis pialang untuk mengetahui setiap saat dengan tepat dealer mana yang ingin membeli atau menjual
mata uang apapun. Pengetahuan ini memungkinkan broker menemukan pihak lawan untuk klien tanpa
mengungkapkan identitas salah satu pihak sampai setelah transaksi disepakati. Dealer menggunakan broker untuk
mempercepat transaksi dan tetap anonim, karena identitas para peserta dapat memengaruhi kutipan jangka pendek.

Penyelesaian Tertaut Berkelanjutan

Pada tahun 2002, sistem Continuous Linked Settlement (CLS) diperkenalkan. Sistem CLS menghilangkan Nates
kerugian jika salah satu pihak dari transaksi valuta asing tidak dapat menyelesaikan dengan pihak lainnya. Ini
menghubungkan jumlah sistem penyelesaian, yang beroperasi secara real-time, dan diharapkan pada akhirnya
menghasilkan penyelesaian pada hari yang sama, menggantikan periode transaksi dua hari tradisional. Sistem CLS
juga harus membantu menangkal penipuan di pasar valuta asing. Di Amerika Serikat, tanggung jawab untuk
mengatur perdagangan valuta asing dialihkan ke Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC).

TRANSAKSI DI PASAR VALUTA ASING

Transaksi di pasar valuta asing dapat dilakukan dengan basis spot, forward, atau swap. Definisi pasar yang lebih
luas, salah satunya termasuk turunan utama, akan mencakup asing opsi mata uang, futures, dan swap.

Transaksi Spot

Sebuah transaksi spot di pasar antar bank adalah pembelian valuta asing dengan pengiriman
dan pembayaran antar bank biasanya dilakukan pada hari kerja kedua berikutnya. menyediakan peta waktu dari tiga
tipe utama transaksi mata uang over the counter typical biasa dilakukan di pasar valuta asing global: transaksi spot ,
transaksi forward , dan menukar transaksi . Meskipun ada sejumlah penyimpangan pada jenis ini, beberapa di
antaranya yang dijelaskan di bagian selanjutnya, semua transaksi ditentukan oleh tanggal masa depannya untuk
pengiriman. (Perhatikan bahwa kami tidak memasukkan transaksi berjangka di sini; mereka paralel dengan waktu
footprint ke depan, tetapi tidak dijalankan over-the-counter.)

Tanggal penyelesaian disebut sebagai tanggal nilai . Pada tanggal nilai, kebanyakan dolar transaksi di dunia
diselesaikan melalui Pembayaran Antar Bank Lembaga Kliring terkomputerisasi Sistem ments (CHIPS) di New
York, yang menghitung saldo bersih yang dimiliki oleh salah satu bank lain dan yang memfasilitasi pembayaran
saldo tersebut pada pukul 18:00 pada hari yang sama di Federal Dana Reserve Bank of New York. Bank sentral dan
penyedia layanan penyelesaian lainnya beroperasi makan serupa dalam mata uang lain di seluruh dunia.

Transaksi spot yang khas di pasar antar bank mungkin melibatkan kontrak bank AS pada hari Senin untuk
mentransfer £ 10.000.000 ke rekening bank London. Jika tempat itu nilai tukar adalah $ 1,8420 untuk setiap pound
Inggris (£), bank AS akan mentransfer £ 10.000.000 ke bank London pada hari Rabu, dan bank London akan
mentransfer $ 18.420.000 ke Bank AS pada saat yang sama. Transaksi spot antara bank dan pelanggan komersialnya
tidak perlu menunggu dua hari untuk penyelesaian.
Transaksi Outright Forward

Sebuah transaksi forward (atau lebih formal, sebuah transaksi outright forward ) membutuhkan pengiriman di
tanggal nilai masa depan dari jumlah tertentu dari satu mata uang untuk jumlah tertentu dari mata uang lain
rency. Nilai tukar ditetapkan pada saat perjanjian, tetapi pembayaran dan pengiriman tidak diperlukan sampai
dewasa. Nilai tukar berjangka biasanya dikutip untuk tanggal nilai dari satu, dua, tiga, enam, dan dua belas bulan.
Meskipun permintaan terberat adalah untuk jatuh tempo satu tahun atau kurang, maju hari ini sering dikutip sejauh
20 tahun ke depan. Menurut kepada IMF, pada tahun 2014 terdapat 127 negara dengan pasar forward.

Pembayaran kontrak forward dilakukan pada hari kerja kedua setelah bulan genap anniversary of the trade. Dengan
demikian, transaksi forward dua bulan yang dilakukan pada tanggal 18 Maret akan menjadi untuk tanggal nilai 20
Mei, atau hari kerja berikutnya jika 20 Mei jatuh pada akhir pekan atau hari libur. Perhatikan bahwa sebagai
masalah terminologi kita dapat berbicara tentang "membeli ke depan" atau "menjual untuk ward ”untuk
menggambarkan transaksi yang sama. Kontrak untuk mengirimkan dolar untuk euro dalam enam bulan adalah
baik "membeli euro ke depan untuk dolar" dan "menjual dolar ke depan untuk euro".

Tukar Transaksi

Sebuah transaksi swap di pasar antar bank adalah pembelian dan penjualan secara simultan dari diberi jumlah valuta
asing untuk dua tanggal nilai yang berbeda. Baik pembelian maupun penjualan adalah disalurkan dengan rekanan
yang sama. Ada beberapa jenis transaksi swap.

Spot Against Forward. Jenis pertukaran yang paling umum adalah spot lawan forward . Dealer membeli mata uang
di pasar spot (dengan kurs spot ) dan sekaligus menjual jumlah yang sama kembali ke bank yang sama di pasar
forward (dengan kurs forward). Sejak ini dieksekusi sebagai satu transaksi dengan hanya satu rekanan, dealer tidak
menimbulkan hal yang tidak terduga risiko nilai tukar mata uang asing. Transaksi swap dan gabungan langsung ke
depan membuat lebih dari setengah dari semua aktivitas pasar valuta asing dalam beberapa tahun terakhir.

Forward-Forward Swaps. Transaksi swap yang lebih canggih disebut forward-forward Swap . Misalnya, dealer
menjual forward £ 20.000.000 untuk dolar untuk pengiriman, katakanlah, dua bulan dengan harga $ 1,8420 / £ dan
secara bersamaan membeli £ 20.000.000 untuk pengiriman dalam tiga bulan seharga $ 1,8400 / £. Selisih antara
harga beli dan harga jual setara dengan suku bunga diferensial, yang merupakan paritas suku bunga yang dijelaskan
dalam Bab 6, antara dua mata uang. Dengan demikian, swap dapat dipandang sebagai teknik untuk meminjam mata
uang lain dasar yang dijamin sepenuhnya.

Nondeliverable Forwards (NDFs). Dibuat pada awal 1990-an, Nondeliverable Forwards (NDF), sekarang
merupakan turunan yang relatif umum yang ditawarkan oleh penyedia asing terbesar pertukaran derivatif. NDF
memiliki karakteristik dan persyaratan dokumentasi yang sama seperti kontrak berjangka tradisional, kecuali yang
diselesaikan hanya dalam dolar AS; mata uang asing dijual ke depan atau dibeli ke depan tidak dikirim. Fitur
penyelesaian dolar mencerminkan fakta bahwa NDF dikontrak di luar negeri, misalnya di New York untuk investor
Meksiko, dan sebagainya berada di luar jangkauan dan kerangka peraturan pemerintah negara asal (Meksiko di
kasus ini). NDF diperdagangkan secara internasional menggunakan standar yang ditetapkan oleh International
Swaps dan Asosiasi Derivatif (ISDA). Meskipun awalnya dibayangkan menjadi metode mata uang lindung nilai,
sekarang diperkirakan lebih dari 70% dari semua perdagangan NDF adalah untuk tujuan spekulasi.

NDF digunakan terutama untuk mata uang pasar berkembang atau mata uang yang tidak bisa bertukar kontrol,
seperti Venezuela. Mata uang pasar berkembang seringkali tidak memiliki pembukaan perdagangan mata uang pasar
spot, pasar uang likuid, atau kuotasi suku bunga Eurocurrency. Meskipun sebagian besar perdagangan NDF
berfokus pada Amerika Latin pada tahun 1990-an, banyak mata uang Asiatermasuk renminbi Cina telah
diperdagangkan secara luas dalam beberapa tahun terakhir. Secara umum, Pasar NDF biasanya berkembang untuk
mata uang negara yang memiliki perpindahan modal lintas batas yang besar ments, tetapi masih tunduk pada batasan
konvertibilitas.

Penetapan harga NDF mencerminkan perbedaan minat dasar, seperti halnya penerusan reguler, ditambah beberapa
premi tambahan yang dibebankan oleh bank untuk penyelesaian dolar. Namun, jika tidak ada akses pasar uang yang
mampu atau berkembang untuk pengaturan tingkat suku bunga, harga NDF mengambil sebuah elemen yang jauh
lebih spekulatif. Tanpa suku bunga yang sebenarnya, pedagang dapat menentukan harga NDF berdasarkan
apa yang mereka yakini mungkin terjadi pada harga spot di masa mendatang.

NDF diperdagangkan dan diselesaikan di luar negara mata uang subjek, dan karenanya berada di luar kendali
pemerintah negara. Di masa lalu, ini menciptakan kesulitan situasi, di mana pasar NDF berfungsi sebagai pasar abu-
abu dalam perdagangan mata uang itu. Misalnya, pada akhir 2001, Argentina mengalami tekanan yang meningkat
untuk meninggalkannya rezim nilai tukar tetapnya satu peso sama dengan satu dolar AS. Pasar NDF dimulai
mengutip tingkat ARS1.05 / USD dan ARS1.10 / USD, yang berlaku peso yang didevaluasi, untuk penyelesaian
NDF dalam tahun depan. Hal ini menyebabkan meningkatnya tekanan spekulatif terhadap peso (yang membuat
marah pemerintah Argentina).

NDF, bagaimanapun, telah terbukti menjadi pengganti yang tidak sempurna untuk tradisional kontrak berjangka.
Masalah dengan NDF biasanya melibatkan “penetapan tarif spot pada tanggal penetapan, ”kurs spot pada akhir
kontrak yang digunakan untuk menghitung penyelesaian. Pada saat krisis keuangan, misalnya dengan bolivar
Venezuela tahun 2003, pemerintah jadi subjek mata uang dapat menghentikan perdagangan valuta asing di pasar
spot untuk waktu yang lama. Dengan dari tingkat penetapan resmi, NDF tidak dapat diselesaikan. Dalam kasus
Venezuela, masalahnya adalah diperparah ketika "bolivar yang didevaluasi" resmi baru diumumkan, tetapi masih
belum diperdagangkan.

UKURAN PASAR VALUTA ASING

The Bank for International Settlements (BIS), bersama dengan bank-bank sentral di seluruh dunia, melakukan
survey terbaru aktivitas perdagangan mata uang setiap tiga tahun., dilakukan pada bulan April 2013, memperkirakan
perputaran bersih global harian dalam pasar valuta asing.

Omset valuta asing global pada Tampilan 5.3 dibagi menjadi tiga kategori instrumen mata uang yang dibahas
sebelumnya (transaksi spot, transaksi forward, dan swap transaksi) ditambah kategori keempat dari opsi dan valuta
asing nilai variabel lainnya turunan. Pertumbuhannya dramatis; sejak tahun 1989, pasar valuta asing telah
berkembang tingkat tahunan rata-rata 9,6% per tahun.

Pada 2013 (perdagangan harian pada bulan April), perdagangan di pasar valuta asing sama sekali waktu tertinggi $
5,3 triliun per hari. Meskipun resesi global pada tahun 2000–2001 jelas meredam Selain aktivitas pasar, krisis
keuangan global 2008–2009 tidak terjadi. Menurut BIS, file organisasi yang mengumpulkan dan menguraikan data
ini, pendorong utama devisa cepat Pertumbuhan dalam beberapa tahun terakhir adalah meningkatnya aktivitas
pencari keuntungan yang difasilitasi oleh perdagangan elektronik dan akses ke pasar yang lebih besar.

Distribusi Geografis

Tampilan 5.4 menunjukkan bagian proporsional dari perdagangan valuta asing untuk yang paling penting
pasar nasional di dunia antara tahun 1992 dan 2013. (Perhatikan bahwa meskipun data dikumpulkan
dan dilaporkan secara nasional, “Amerika Serikat” dan “Inggris Raya” seharusnya sebagian besar diartikan sebagai
"New York" dan "London," masing-masing, karena mayoritas orang asing pertukaran perdagangan terjadi di kota
keuangan utama masing-masing negara.)

Inggris (London) terus menjadi devisa utama dunia pasar dalam aktivitas pasar valuta asing tradisional dengan
40,9% dari pasar global. Itu Inggris diikuti oleh Amerika Serikat dengan 18,9%, Singapura 5,7%, Jepang (Tokyo)
dengan 5,6%, Swiss dengan 3,2%, dan Hong Kong sekarang mencapai 4,1% dari perdagangan global . Memang,
Inggris Raya dan Amerika Serikat bersama-sama menyumbang hampir 60% dari harian perdagangan mata uang.
Pertumbuhan relatif perdagangan mata uang di Asia versus Eropa di masa lalu 15 tahun telah berlalu, seiring dengan
pertumbuhan ekonomi dan pasar Asia yang digabungkan pengenalan euro untuk menggeser aktivitas pertukaran
mata uang.
Komposisi Mata Uang

Komposisi mata uang perdagangan, seperti yang ditunjukkan pada Tampilan 5.5, juga menunjukkan global yang
signifikan bergeser. Karena semua mata uang diperdagangkan terhadap beberapa pasangan mata uang lainnya,
semua persentase ditunjukkan pada Tampilan 5.5 untuk mata uang tersebut versus mata uang lainnya. Dolar terus
mendominasi perdagangan global, pada akhirnya terlibat dalam 85,9% dari semua perdagangan mata uang. USD /
EUR membua 24,1% dari perdagangan, diikuti oleh USD / JPY dengan 18,3%, USD / GBP dengan 8,8%, dan
USD / AUD pada 6,8%. Menurut BIS, "tiga besar" (dolar, euro, dan yen) terus berlanjut mendominasi perdagangan
mata uang global, dengan total sekitar 92% dari semua perdagangan yang disurvei.

Namun, ada kesadaran yang berkembang tentang perkembangan pesat dari beberapa negara besar yang sedang
berkembang mata uang pasar, yaitu peso Meksiko, renminbi Cina, dan rubel Rusia. Saya mungkin tidak lama
sebelum beberapa dari ini (sebagian besar analis bertaruh pada renminbi) menjadi mata uang terkemuka di pasar
global.

NILAI TUKAR MATA UANG ASING DAN KUTIPAN

Nilai tukar mata uang asing adalah harga satu mata uang yang dinyatakan dalam mata uang lainnya. Kutipan valuta
asing (atau kutipan) adalah pernyataan kesediaan untuk membeli atau menjual dengan harga tingkat diumumkan.
Saat kami mempelajari terminologi perdagangan mata uang, perhatikan dasar-dasarnya harga, katakanlah harga
jeruk. Jika harganya $ 1,20 / jeruk, "harga" adalah $ 1,20, "unit" adalah jeruknya.

Simbol Mata Uang

Kutipan dapat ditentukan dengan simbol mata uang tradisional atau dengan kode ISO. ISO itu Organisasi
Internasional untuk Standardisasi adalah pengembang sukarela terbesar di dunia standar. ISO 4217 adalah Standar
Internasional untuk kode mata uang, yang paling baru diperbarui dalam ISO 4217: 2008.

Kode ISO dikembangkan untuk digunakan dalam komunikasi elektronik. Keduanya tradisional simbol dan kode
mata uang diberikan secara lengkap di akhir buku ini, tetapi yang utama digunakan di seluruh bab ini adalah sebagai
berikut:

Saat ini, semua perdagangan mata uang elektronik antar institusi di pasar global menggunakan kode ISO tiga huruf.
Meskipun tidak ada aturan yang tegas dan tegas di pasar eceran. kets dan dalam majalah bisnis, majalah Eropa dan
Amerika memiliki kecenderungan untuk digunakan simbol mata uang tradisional, sementara banyak publikasi di
Asia dan Timur Tengah memilikinya merangkul penggunaan kode ISO. Mata uang kertas (uang kertas) di sebagian
besar negara terus berlanjut untuk diwakili menggunakan simbol mata uang tradisional negara tersebut. Seperti yang
diilustrasikan di Global Keuangan dalam Praktek 5.3 , beberapa negara seperti Rusia mencoba kembali ke
penggunaan simbol tradisional.
Kutipan Nilai Tukar

Kutipan valuta asing mengikuti sejumlah prinsip, yang pada awalnya mungkin tampak agak kontradiktif. fusing atau
nonintuitive. Setiap pertukaran mata uang melibatkan dua mata uang, mata uang 1 (CUR1) dan mata uang 2
(CUR2):
CUR1 / CUR2
Mata uang di sebelah kiri garis miring disebut mata uang dasar atau mata uang unit . Saat ini rency di sebelah
kanan garis miring disebut mata uang harga atau mata uang kutipan . Penawaran selalu menunjukkan jumlah unit
mata uang harga, CUR2, yang diperlukan untuk ditukar menerima satu unit mata uang dasar, CUR1.

Misalnya, pertukaran mata uang yang paling sering dikutip adalah antara dolar AS dan euro Eropa. Misalnya,
kutipan dari
EUR / USD1,2174
menetapkan euro (EUR) sebagai mata uang dasar , dolar (USD) sebagai mata uang harga , dan nilai tukarnya
adalah USD 1.2174 = EUR 1.00. Jika Anda ingat mata uang itu dikutip di sebelah kiri garis miring selalu merupakan
mata uang dasar, dan selalu satu unit, Anda bias hindari kebingungan. Tampilan 5.6 memberikan gambaran singkat
tentang banyak istilah yang sering digunakan di seluruh dunia untuk mengutip mata uang, melalui contoh
menggunakan euro Eropa dan Dolar Amerika.

Konvensi Pasar

Pasar mata uang internasional, meskipun pasar keuangan terbesar di dunia, adalah mendalami sejarah dan konvensi.

Ketentuan Eropa. Istilah Eropa, kutipan jumlah mata uang tertentu per satu Dolar AS, telah menjadi praktik pasar
selama sebagian besar 60 tahun terakhir atau lebih. Secara global, basisnya mata uang yang digunakan untuk
mengutip nilai mata uang biasanya adalah dolar AS. Diistilahkan Eropa istilah , ini berarti bahwa setiap kali nilai
mata uang dikutip, itu dikutip dalam bentuk angka unit mata uang yang setara dengan satu dolar AS.

Misalnya, jika seorang pedagang di Zurich, yang mata uang asalnya adalah franc Swiss (CHF), harus melakukannya
meminta kutipan dari pedagang yang berbasis di Oslo pada krone Norwegia (NOK), orang Norwegia pedagang akan
mengutip nilai NOK terhadap USD, bukan CHF. Hasilnya adalah itu sebagian besar mata uang dikutip per dolar AS
— yen Jepang per dolar AS, krone Norwegia per Dolar AS, peso Meksiko per dolar AS, real Brasil per dolar AS,
ringgit Malaysia per dolar AS, renminbi China per dolar AS, dan seterusnya.

American Terms. Ada dua pengecualian utama untuk aturan penggunaan istilah Eropa ini: the euro dan pound
sterling Inggris (pound sterling untuk tradisi sejarah). Keduanya tidak biasa dikutip dalam istilah Amerika — harga
dolar AS dari satu euro dan harga dolar AS dari satu pound sterling. Selain itu, dolar Australia dan dolar Selandia
Baru biasanya dikutip dengan istilah Amerika.

Selama berabad-abad, pound sterling Inggris terdiri dari 20 shilling, yang masing-masing setara 12 pence. Perkalian
dan pembagian dengan mata uang nondecimal sulit dilakukan. Kebiasaan berevolusi untuk harga valuta asing di
London, kemudian ibukota keuangan yang tidak perlu dipersoalkan dunia, dinyatakan dalam satuan mata uang asing
per pon. Praktik ini tetap ada bahkan setelahnya sterling berubah menjadi desimal pada tahun 1971.

Euro pertama kali diperkenalkan sebagai pengganti atau pengganti mata uang domestik seperti tanda Deutsche dan
franc Prancis. Untuk menyederhanakan transisi bagi penghuni dan pengguna mata uang historis ini, semua kutipan
dibuat atas dasar "mata uang domestik per euro". Ini dipegang teguh untuk kutipannya terhadap dolar AS;
karenanya, "dolar AS per euro" adalah yang umum kutipan digunakan hari ini.

Istilah Amerika juga digunakan dalam mengutip tarif untuk sebagian besar opsi mata uang asing dan berjangka,
serta di pasar ritel yang berhubungan dengan turis dan pengiriman uang pribadi. Sekali lagi, ini sebagian besar
merupakan hasil dari praktik mapan yang telah diabadikan dari waktu ke waktu, bukan beberapa hukum dasar alam
atau keuangan.

Currency Nicknames. Pedagang valuta asing juga dapat menggunakan nama panggilan untuk mata uang utama
cies. “Kabel” berarti nilai tukar antara dolar AS dan poundsterling Inggris, nama yang berasal dari saat transaksi
dalam dolar dan pound dilakukan selama Kabel telegraf transatlantik. Dolar Kanada adalah "loonie", dinamai
menurut nama unggas air Koin satu dolar Kanada. "Kiwi" adalah singkatan dari dolar Selandia Baru, "Aussie" untuk
Australia dolar, "Swissie" untuk franc Swiss, dan "Sing dollar" untuk dolar Singapura.

Direct and Indirect Quotations. Sebuah kutipan langsung adalah harga mata uang asing di dalam negeri unit mata
uang. Sebuah kutipan tidak langsung adalah harga mata uang domestik dalam satuan mata uang asing. Dalam
pertukaran ritel di banyak negara (seperti pertukaran mata uang di hotel atau bandara), Merupakan praktik umum
untuk mengutip mata uang dalam negeri sebagai harga dan mata uang asing sebagai satuan. Seorang wanita yang
berjalan di Avenue des Champs-Elysèes di Paris mungkin melihat kutipan:
EUR 0,8214 = USD 1,00
Karena di Prancis mata uang dalam negeri adalah euro (harga) dan mata uang asing adalah dolar (unit), di Paris
kutipan ini adalah kutipan langsung atas dolar atau kutipan harga atas dolar . Dia mungkin berkata pada dirinya
sendiri, “0,8214 euro per dolar,” atau “saya akan dikenakan biaya 0,8214 euro untuk mendapatkannya
dolar." Ini adalah istilah Eropa.

Pada saat yang sama, seorang pria yang berjalan di Broadway di New York City dapat melihat yang berikut ini
kutipan di jendela bank:
USD 1,2174 = EUR 1,00
Karena di AS, mata uang dalam negeri adalah dolar (harga) dan mata uang asing adalah euro (unit), di New York
ini akan menjadi kutipan langsung pada euro (harga mata uang local dari satu unit mata uang asing) dan kutipan
tidak langsung pada dolar (harga mata uang asing dari satu unit mata uang rumah). Pria itu mungkin berkata pada
dirinya sendiri, “Saya akan membayar $ 1,2174 per dolar euro." Ini adalah istilah Amerika. Kedua kutipan itu jelas
setara (setidaknya dengan empat tempat desimal), salah satunya adalah kebalikan dari yang lain:

Bid and Ask Rates. Meskipun artikel surat kabar atau majalah akan menyatakan nilai tukar sebagai nilai tunggal,
pasar untuk membeli dan menjual mata uang, baik eceran atau grosir, menggunakan dua harga yang berbeda, satu
untuk membeli dan satu untuk menjual. Tampilan 5.7 memberikan contoh bagaimana kutipan ini dapat dilihat di
pasar untuk dolar / euro.

Sebuah tawaran adalah harga (yaitu, nilai tukar) dalam satu mata uang di mana dealer akan membeli lagi mata uang.
Sebuah tanyakan adalah harga (yaitu, nilai tukar) di mana dealer akan menjual mata uang lainnya. Dealer menawar
(membeli) dengan satu harga dan meminta (menjual) dengan harga yang sedikit lebih tinggi, menghasilkan
keuntungan dari mereka selisih harga. The bid-ask spread mungkin cukup besar untuk mata uang yang jarang
diperdagangkan, dalam volume kecil, atau keduanya.

Kutipan bid dan ask di pasar valuta asing secara dangkal rumit oleh fakta bahwa penawaran untuk satu mata uang
juga merupakan penawaran untuk mata uang yang berlawanan. Seorang pedagang berusaha untuk membeli dolar
dengan euro secara bersamaan menawarkan untuk menjual euro untuk dolar. Penutupan kurs untuk 47 mata uang
(ditambah SDR) seperti dikutip oleh The Wall Street Journal disajikan di Tampilan 5.8.
The Wall Street Journal memberikan kutipan istilah Amerika di bawah judul "setara dengan USD" dan kutipan
istilah Eropa di bawah tajuk "Mata uang per USD". Kutipan diberikan pada dasar langsung untuk tempat, dengan
masa depan satu, tiga, dan enam bulan disediakan untuk beberapa pilihan mata uang. Kutipan untuk perdagangan
antar bank dalam jumlah $ 1 juta atau lebih, seperti dikutip pada pukul 4 sore EST oleh Reuters. The Journal tidak
negara apakah ini menawar, bertanya, atau midrate (sebuah rata-rata penawaran dan permintaan) kutipan.

Urutan mata uang dalam kutipan yang digunakan oleh pedagang bisa membingungkan (setidaknya penulis dari buku
ini kira-kira begitu). Sebagaimana dicatat oleh salah satu publikasi perbankan internasional utama: Notasi EUR /
USD adalah sistem yang digunakan oleh pedagang, meskipun secara matematis akan lebih tepat mengungkapkan
nilai tukar sebaliknya, karena ini menunjukkan berapa banyak USD yang harus dibayarkan dapatkan EUR 1.

Inilah mengapa kutipan mata uang yang ditunjukkan sebelumnya di Tampilan 5.7 — seperti EUR / USD, USD /
JPY, atau GBP / USD — dikutip dan digunakan dalam bisnis dan sisa teks ini sebagai $ 1,2170 / €, ¥ 83,16 / $, dan
$ 1,5552 / £. Keuangan internasional bukan untuk yang lemah hati!

Tarif Silang

Banyak pasangan mata uang hanya diperdagangkan secara tidak aktif, jadi nilai tukarnya ditentukan melalui
hubungan mereka dengan mata uang ketiga yang diperdagangkan secara luas. Misalnya, kebutuhan importir
Meksiko Yen Jepang untuk membayar pembelian di Tokyo. Baik peso Meksiko (MXN atau peso lama simbol, Ps)
dan yen Jepang (JPY atau ¥) biasanya dikutip terhadap dolar AS (USD atau $). Menggunakan kutipan berikut dari
Tampilan 5.8,

importir Meksiko dapat membeli satu dolar AS untuk MXN14.8638, dan dengan dolar itu dapat membeli
JPY118,79. Perhitungan cross rate adalah sebagai berikut:
Nilai silang juga dapat dihitung sebagai timbal balik, dengan nilai USD / MXN dibagi kurs USD / JPY,
menghasilkan Ps0.1251 / ¥.

Cross rate sering muncul di berbagai publikasi keuangan dalam bentuk matriks sampai sederhanakan matematika.
Tampilan 5.9 menghitung sejumlah nilai lintas kunci dari kutipan sebelum dikirim dalam Tampilan 5.8, termasuk
penghitungan peso Meksiko / yen Jepang yang baru saja dijelaskan (file Ps0.1251 / ¥ rate).

Arbitrase Antar Pasar

Tarif silang dapat digunakan untuk memeriksa peluang arbitrase antar pasar. Misalkan berikut
nilai tukar rendah dikutip:

Kurs silang euro-pound sterling, yang diturunkan dari kutipan Citibank dan Barclays Bank, adalah

Perhatikan bahwa kurs silang yang dihitung tidak sama dengan kuotasi Bank Dresdner sebesar EUR1.1722 / GBP,
jadi ada peluang untuk mendapat untung dari arbitrase antara tiga pasar. Tampilan 5.10 menunjukkan langkah-
langkah dalam apa yang disebut arbitrase segitiga .

Seorang pedagang pasar di Citibank New York, dengan USD1.000.000, dapat menjual sejumlah tempat itu ke
Barclays Bank untuk pound sterling Inggris, dan kemudian menjual pound ini ke Dresdner Bank untuk euro. Pada
penjualan simultan ketiga dan terakhir, trader dapat menjual euro ke Citibank USD1,000,112.

Keuntungan dari satu "giliran" seperti itu adalah USD112 bebas risiko: $ 1.000.112 - $ 1.000.000. Kita tahu,
itu tidak banyak, tapi ini digital! Arbitrase segitiga semacam itu dapat berlanjut hingga nilai tukar
keseimbangan dibangun kembali. "Dibangun kembali" dalam hal ini berarti saat rasio silang dihitung
sama dengan kuotasi aktual, dikurangi margin kecil untuk biaya transaksi.

PERSENTASE PERUBAHAN HARGA SPOT

Asumsikan bahwa peso Meksiko baru-baru ini berubah nilainya dari USD / MXN 10.00 menjadi 11.00. Mata uang
rumah Anda adalah dolar AS. Berapa persen perubahan nilai orang Meksiko peso? Perhitungannya tergantung pada
mata uang lokal yang ditentukan.

Foreign Currency Terms. Ketika harga mata uang asing (harga, Ps) dari arus rumah rency (unit, $) digunakan,
peso Meksiko per dolar AS dalam hal ini, rumus untuk persen ubah (% Δ) dalam mata uang asing menjadi

Nilai peso Meksiko turun 9,09% terhadap dolar. Perhatikan bahwa dibutuhkan lebih banyak peso perdolar, dan
kalkulasi menghasilkan nilai negatif, keduanya merupakan karakteristik penurunan nilai. Ketentuan Mata Uang
Asal. Ketika harga mata uang rumah (harga) untuk mata uang asing (unit) digunakan — kebalikan dari angka di atas
rumus untuk persentase perubahan mata uang asingnya adalah:
Perhitungan menghasilkan persentase perubahan yang identik, penurunan nilai peso sebesar 9,09%. Meski banyak
orang menemukan kalkulasi kedua, kalkulasi istilah mata uang asal, menjadi lebih "intuitif" karena mengingatkan
mereka pada banyak penghitungan perubahan persentase, orang harus berhati-hati untuk mengingat bahwa ini
adalah pertukaran mata uang dengan mata uang, dan mata uang yang ditetapkan sebagai mata uang dalam negeri
adalah signifikan.

TERUSKAN KUTIPAN

Meskipun harga spot biasanya dikutip secara langsung (artinya semua angka dinyatakan), tarif forward, tergantung
pada mata uangnya, biasanya dikutip dalam poin atau pip , the digit terakhir dari kutipan mata uang. Suku bunga
berjangka yang jatuh tempo satu tahun atau kurang disebut kas tarif ; selama lebih dari satu tahun mereka disebut
nilai tukar . Kutipan ke depan dinyatakan dalam poin bukanlah nilai tukar mata uang asing seperti itu. Melainkan
perbedaan antara penyerang rate dan spot rate. Akibatnya, kurs spot itu sendiri tidak akan pernah bisa diberikan
dalam basis poin.

Pertimbangkan kutipan spot and forward point pada Tampilan 5.11. Penawaran spot bid dan ask adalah kutipan
langsung, tetapi penerusannya dinyatakan sebagai poin dari kurs spot. Tiga bulan kutipan poin untuk yen Jepang di
Tampilan 5.11 adalah bid and ask. Angka pertama merujuk untuk poin menjauh dari tawaran spot, dan angka kedua
mengacu pada poin dari spot meminta. Diberikan kutipan langsung dari 118,27 tawaran dan 118,37 permintaan, tiga
bulan ke depan tarif dihitung sebagai berikut:

Kutipan forward bid dan ask di Exhibit 5.11 yang berdurasi dua tahun dan lebih lama disebut tingkat swap. Seperti
yang telah disebutkan sebelumnya, banyak transaksi forward exchange di pasar antar bank melibatkan pembelian
simultan untuk satu tanggal dan penjualan (membalikkan transaksi) untuk tanggal lain tanggal. "Swap" ini adalah
cara untuk meminjam satu mata uang untuk waktu yang terbatas sambil berhenti menggunakannya
mata uang lain untuk waktu yang sama. Dengan kata lain, ini adalah pinjaman jangka pendek
mata uang yang digabungkan dengan pinjaman jangka pendek dengan jumlah yang setara dengan mata uang lain. Itu
dua pihak dapat, jika mereka mau, saling membebankan bunga dengan tarif yang berlaku untuk masing-masing
mata uang. Namun, lebih mudah bagi pihak dengan mata uang berbunga tinggi untuk membayar
perbedaan bunga bersih dengan yang lain. Tingkat swap menyatakan perbedaan bunga bersih ini
berdasarkan poin dan bukan sebagai suku bunga.

Forward Quotations in Percentage Terms. Persentase deviasi per tahun ke depan dari kurs spot disebut premi
berjangka . Namun, seperti halnya perhitungan persen perubahan usia dalam kurs spot, premi berjangka yang bisa
jadi positif ( premi ) atau nilai negatif ( diskon ) tergantung pada mata uang negara asal (atau basis) yang ditentukan.
Asumsikan kurs spot berikut untuk pembahasan kita tentang istilah mata uang asing dan negara asal istilah mata
uang .

Foreign Currency Terms. Menggunakan mata uang asing sebagai harga mata uang domestik (file unit), kurs spot
dan forward JPY / USD, dan 90 hari ke depan, premi forward pada yen ( f JPY ) dihitung sebagai berikut:
Bab 6
Paritas internasional
Kondisi
 . . . jika modal mengalir dengan bebas ke negara-negara yang paling memungkinkan
digunakan secara menguntungkan, tidak ada perbedaan dalam tingkat keuntungan, dan tidak
perbedaan lain dalam harga komoditas riil atau tenaga kerja, selain tambahan
kuantitas tenaga kerja yang dibutuhkan untuk membawa mereka ke berbagai pasar tempat mereka
akan dijual.

Apa faktor penentu nilai tukar? Apakah perubahan nilai tukar dapat diprediksi? Manajer MNE, investor portofolio
internasional, importir dan eksportir, dan pemerintah Para pejabat harus menangani pertanyaan mendasar ini setiap
hari. Bab ini menjelaskan teori keuangan inti seputar penentuan nilai tukar. Bab 8 akan memperkenalkan dua aliran
pemikiran teoritis utama lainnya tentang penilaian mata uang dan menggabungkan tiga teori berbeda dalam berbagai
aplikasi dunia nyata.

Teori ekonomi yang menghubungkan nilai tukar, tingkat harga, dan suku bunga disebut kondisi paritas internasional.
Di mata banyak orang, kondisi paritas internasional ini membentuk inti dari teori keuangan yang dianggap unik
untuk bidang internasional keuangan. Teori-teori ini tidak selalu berhasil menjadi "benar" jika dibandingkan dengan
apa yang siswa dan praktisi mengamati di dunia nyata, tetapi mereka adalah pusat dari pemahaman apa pun
bagaimana bisnis multinasional dilakukan dan didanai di dunia saat ini. Dan, seperti yang sering terjadi kasus,
kesalahan tidak selalu dalam teori itu sendiri, tetapi dalam cara itu ditafsirkan atau diterapkan dalam praktek. Bab ini
diakhiri dengan Mini-Case, Nyonya Watanabe dan Yen Jepang Carry Trade , yang mendemonstrasikan bagaimana
teori dan praktek kesetaraan internasional kondisi kadang-kadang bergabung membentuk peluang keuntungan yang
tidak biasa bagi mereka yang memang demikian bersedia menanggung resiko!

HARGA DAN NILAI TUKAR


Jika produk atau layanan yang identik dapat dijual di dua pasar yang berbeda, dan tidak ada batasan pada penjualan
atau pengangkutan produk antar pasar, harga produk haruslah sama di kedua pasar. Ini disebut hukum satu harga .

Prinsip utama dari pasar kompetitif adalah bahwa harga akan sama di seluruh pasar jika gesekan atau biaya
pemindahan produk atau layanan antar pasar tidak ada. Jika keduanya pasar berada di dua negara yang berbeda,
harga produk dapat dinyatakan dalam mata uang yang berbeda persyaratan, tetapi harga produk harus tetap sama.
Membandingkan harga akan membutuhkan hanya konversi dari satu mata uang ke mata uang lainnya. Sebagai
contoh,
P$*S=P¥,

dimana harga produk dalam dolar AS ( P $ ), dikalikan dengan kurs spot ( S , yen per dolar AS), sama dengan harga
produk dalam yen Jepang ( P ¥ ). Sebaliknya jika harga dari kedua produk tersebut dinyatakan dalam mata uang
lokal, dan pasar efisien dalam bersaing Jika harga yang lebih tinggi di satu pasar relatif terhadap yang lain, nilai
tukar dapat disimpulkan dari harga produk lokal relatif:

.
Paritas Daya Beli Dan Harga Law Of One

Jika hukum satu harga berlaku untuk semua barang dan jasa, paritas daya beli (PPP) nilai tukar dapat ditemukan
dari setiap set harga. Dengan membandingkan harga produk identik dalam mata uang yang berbeda, orang dapat
menentukan "nyata" atau Nilai tukar PPP yang harus ada jika pasar efisien. Ini adalah versi absolut dari paritas daya
beli. Paritas daya beli absolut menyatakan bahwa nilai tukar spot ditentukan oleh harga relatif dari keranjang barang
serupa.

"Indeks Big Mac", seperti yang disebut oleh The Economist (lihat Tampilan 6.1) dan dihitung secara teratur sejak
1986, adalah contoh utama dari hukum satu harga. Berasumsi bahwa Big Mac memang identik di semua negara
yang terdaftar, ini berfungsi sebagai salah satu bentuk perbandingan apakah mata uang saat ini diperdagangkan
dengan harga pasar yang mendekati nilai tukar tersirat oleh Big Mac dalam mata uang lokal.

Misalnya, menggunakan Tampilan 6.1, di Cina Big Mac berharga Yuan 17.2 (mata uang lokal), sedangkan di
Amerika Serikat, Big Mac yang sama harganya $ 4,79. Nilai tukar spot sebenarnya adalah Yuan 6,2115 = $ 1 saat
ini. Oleh karena itu, harga Big Mac di China dalam dolar AS Harga Big Mac di China dalam Yuan

Ini adalah nilai di kolom 3 dari Tampilan 6.1 untuk Cina. Kami kemudian menghitung tersirat nilai tukar paritas
daya beli menggunakan harga sebenarnya dari Big Mac di China (Yuan17,2) melebihi harga Big Mac di Amerika
Serikat dalam dolar AS ($ 4,79):

Ini adalah nilai di kolom 4 dari Exhibit 6.1 untuk China. Pada prinsipnya, inilah yang Besar Mac Index mengatakan
nilai tukar antara Yuan dan dolar harus sesuai dengan teori.
Sekarang membandingkan nilai tukar PPP tersirat ini, Yuan 3,591 / $, dengan pasar sebenarnya kurs saat itu,
Yuan6.2115 / $, sejauh mana yuan dinilai terlalu rendah (-%) atau overvalued (+%) terhadap dolar AS dihitung
sebagai berikut:

Dalam hal ini, Indeks Big Mac menunjukkan bahwa yuan Tiongkok dinilai terlalu rendah sebesar 42,2% versus
dolar AS seperti yang ditunjukkan di kolom 5 untuk China di Tampilan 6.1. The Economist juga cepat untuk dicatat
bahwa meskipun hal ini menunjukkan rendahnya nilai yang cukup besar dari nilai yang dikelolayuan Cina versus
dolar, teori paritas daya beli seharusnya menunjukkan ke mana nilai mata uang harus pergi dalam jangka panjang,
dan belum tentu nilainya nilai hari ini.

Penting untuk dipahami mengapa Big Mac bisa menjadi kandidat yang baik untuk aplikasi tersebut hukum satu
harga dan pengukuran under atau overvaluation. Pertama, produk itu sendiri hampir identik di setiap pasar. Ini
adalah hasil dari konsistensi produk, keunggulan proses, dan citra merek dan kebanggaan McDonald's. Kedua, dan
sama pentingnya, produk adalah hasil bahan dan biaya input yang didominasi lokal. Artinya harga di masing-masing
negara adalah mewakili biaya dan harga domestik dan bukan yang diimpor, yang akan terpengaruh dengan nilai
tukar itu sendiri. Namun indeks tersebut masih memiliki keterbatasan. Big Mac tidak bias diperdagangkan melintasi
perbatasan, dan biaya serta harga dipengaruhi oleh berbagai faktor lain di setiap pasar negara, seperti tarif sewa real
estat dan pajak.

Bentuk yang tidak terlalu ekstrim dari prinsip ini adalah bahwa harga di pasar yang relatif efisien
sekeranjang barang akan sama di setiap pasar. Mengganti harga satu produk
dengan indeks harga memungkinkan nilai tukar PPP antara dua negara dinyatakan sebagai

dimana PI ¥ dan PI $ adalah indeks harga yang dinyatakan dalam mata uang lokal untuk Jepang dan Amerika Serikat
Serikat, masing-masing. Misalnya, jika keranjang barang yang sama harganya ¥ 1.000 di Jepang dan $ 10 di
Amerika Serikat, nilai tukar PPP akan menjadi

Untuk berjaga-jaga jika Anda mulai percaya bahwa KPS hanyalah tentang angka, Keuangan Global masuk
Latihan 6.1 mengingatkan Anda pada sisi manusia dari persamaan tersebut.

Paritas Daya Beli Relative

Jika asumsi versi absolut teori KPS sedikit dilonggarkan, kami mengamati apa yang dimaksud disebut paritas daya
beli relatif . KPS Relatif berpendapat bahwa KPS tidak terlalu membantudalam menentukan apa kurs spot hari ini,
tetapi itu adalah perubahan harga relatif antara dua Imiseration of the North Korea people the
"revaluation" dari Won Korea Utara

negara selama periode waktu tertentu menentukan perubahan nilai tukar selama periode itu. Lebih spesifik:

Jika nilai tukar spot antara dua negara dimulai pada ekuilibrium, perubahan apa pun di
perbedaan tingkat inflasi di antara mereka cenderung diimbangi dalam jangka panjang dengan setara
tetapi sebaliknya, perubahan nilai tukar spot.
Tampilan 6.2 menunjukkan kasus umum KPS relatif. Sumbu vertikal menunjukkan persentase perubahan nilai tukar
spot untuk mata uang asing, dan sumbu horizontal menunjukkan persen perbedaan usia dalam tingkat inflasi yang
diharapkan (relatif asing terhadap negara asal). Diagonal garis paritas menunjukkan posisi ekuilibrium antara
perubahan nilai tukar dan relative tingkat inflasi. Misalnya, titik P mewakili titik ekuilibrium di mana inflasi di
negara asing, Jepang, 4% lebih rendah daripada di negara asalnya, Amerika Serikat. Oleh karena itu, relaLima PPP
memprediksikan bahwa yen akan terapresiasi sebesar 4% per tahun terhadap dolar AS. Jika ekspektasi pasar saat ini
mengarah ke titik W atau S di Tampilan 6.2, mata uang lokal akan menjadi dianggap lemah (titik W) atau kuat (titik
S), dan pasar tidak akan berada dalam ekuilibrium.

Logika di balik penerapan PPP untuk perubahan nilai tukar spot adalah jika suatu negara mengalami tingkat inflasi
yang lebih tinggi daripada negara mitra dagang utamanya, dan negaranya nilai tukar tidak berubah, ekspor barang
dan jasa menjadi kurang kompetitif dengan produk sebanding yang diproduksi di tempat lain. Impor dari luar negeri
menjadi lebih mahal bersaing dengan produk dalam negeri yang harganya lebih mahal. Perubahan harga ini
menyebabkan deficit akun saat ini dalam neraca pembayaran kecuali diimbangi dengan arus modal dan keuangan.

Uji Empiris Paritas Daya Beli


Telah ada pengujian ekstensif atas versi pembelian absolut dan relative paritas kekuasaan dan hukum satu harga.
Sebagian besar pengujian ini tidak membuktikan PPP

akurat dalam memprediksi nilai tukar di masa depan. Barang dan jasa pada kenyataannya tidak bergerak dengan
biaya nol antar negara, dan pada kenyataannya banyak layanan tidak "dapat diperdagangkan", misalnya, untuk
potongan rambut. Banyak barang dan jasa yang kualitasnya tidak sama di berbagai negara, mencerminkan
perbedaan perbedaan selera dan sumber daya negara-negara produsen dan konsumsinya.

Dua kesimpulan umum dapat diambil dari pengujian ini: (1) PPP bertahan sangat lama jangka panjang tetapi buruk
untuk periode waktu yang lebih pendek; dan (2) Teori ini berlaku lebih baik untuk negara-negara dengan tingkat
inflasi yang relatif tinggi dan pasar modal yang terbelakang.

Indeks Nilai Tukar: Riil Dan Nominal

Karena negara mana pun yang berdagang dengan banyak mitra, kami perlu melacak dan mengevaluasinya
nilai mata uang individu terhadap semua nilai mata uang lainnya untuk menentukan pembelian relatif
mengejar kekuatan. Tujuannya adalah untuk mengetahui apakah nilai tukar suatu negara "dinilai terlalu tinggi"
atau “undervalued” dalam PPP. Salah satu metode utama untuk mengatasi masalah ini adalah
perhitungan indeks nilai tukar . Indeks ini dibentuk melalui perdagangan — dengan pembobotan
nilai tukar bilateral antara negara asal dan mitra dagangnya.
Indeks nilai tukar efektif nominal menggunakan nilai tukar aktual untuk membuat indeks,
pada basis rata-rata tertimbang, dari nilai mata uang subjek dari waktu ke waktu. Sebenarnya tidak
menunjukkan apa pun tentang "nilai sebenarnya" dari mata uang atau apa pun yang terkait dengan PPP. Nomi-
Indeks akhir hanya menghitung bagaimana nilai mata uang terkait dengan beberapa basis yang dipilih secara
sewenang-wenang
periode, tetapi digunakan dalam pembentukan indeks nilai tukar efektif riil . Sangat efektif
indeks nilai tukar menunjukkan bagaimana daya beli rata-rata tertimbang dari mata uang tersebut
berubah relatif terhadap beberapa periode dasar yang dipilih secara sewenang-wenang. Bagan 6.3 plot yang benar-
benar efektif
indeks nilai tukar untuk Jepang, kawasan euro, dan AS untuk periode 1980-2012.
Indeks nilai tukar efektif riil untuk dolar AS, E R
$ , ditemukan dengan mengalikan
indeks nilai tukar efektif nominal, E N
$ , dengan rasio biaya dolar AS, C $ dibandingkan biaya asing
biaya mata uang, C FC , keduanya dalam bentuk indeks:
ER
$= EN
$*
C$
C FC
.
Jika perubahan nilai tukar hanya mengimbangi perbedaan tingkat inflasi — jika daya beli
paritas berlaku — semua indeks nilai tukar efektif riil akan tetap di 100. Jika nilai tukar
diperkuat lebih dari yang dibenarkan oleh inflasi diferensial, indeksnya akan naik di atas 100.
Jika indeks nilai tukar efektif riil di atas 100, mata uang tersebut akan dipertimbangkan
"Dinilai terlalu tinggi" dari perspektif kompetitif, dan sebaliknya.
Tampilan 6.3 menunjukkan bagaimana nilai tukar efektif riil dari dolar AS, yen Jepang, dan
euro Eropa telah berubah selama 35 tahun terakhir. Nilai indeks dolar adalah substan-
tialnya di atas 100 pada awal 1980-an (dinilai terlalu tinggi), jatuh di bawah 100 selama periode 1988–1996
(undervalued), lalu naik di atas 100 lagi. Dolar hanya dinilai sedikit lebih tinggi sejak saat itu
2012. Sementara euro belum menyimpang jauh dari "valuasi yang tepat" sejak 2009, yen Jepang
jelas dinilai rendah sejak pertengahan 2012.
Selain mengukur penyimpangan dari PPP, nilai tukar efektif riil suatu negara adalah
alat penting untuk manajemen saat memprediksi tekanan ke atas atau ke bawah pada suatu negara
neraca pembayaran dan nilai tukar, serta indikator apakah memproduksi untuk ekspor
di negara itu bisa jadi kompetitif.
nilai tukar pass-through
Pass-through nilai tukar adalah ukuran respons produk yang diimpor dan diekspor.
harga produk untuk perubahan nilai tukar. Ketika pass-through itu parsial , artinya penuh
persentase perubahan nilai tukar tidak tercermin dalam harga, efektif riil suatu negara

Halaman 7
153
Ketentuan Paritas Internasional BAB 6
indeks nilai tukar dapat menyimpang dari tingkat ekuilibrium PPP 100. Meskipun PPP menyiratkan
bahwa semua perubahan nilai tukar dilalui oleh perubahan harga yang setara pada perdagangan
mitra, penelitian empiris di tahun-tahun setelah pertumbuhan mata uang suku bunga mengambang
menemukan asumsi yang sudah lama dipegang ini.
Pass-Through Lengkap versus Parsial. Untuk mengilustrasikan pass-through nilai tukar, asumsikan
bahwa Volvo memproduksi mobil di Belgia dan membayar semua biaya produksi dalam euro
(Volvo saat ini tidak memiliki manufaktur di Amerika Utara). Harga model khusus ini adalah
€ 50.000. Ketika perusahaan mengekspor mobil ke Amerika Serikat, harga Volvo di AS
pasar seharusnya hanya berupa nilai euro yang dikonversi ke dolar AS dengan nilai tukar spot:
P Volvo
$
= P Volvo

* S $/€
dimana P Volvo
$
adalah harga Volvo dalam dolar, P Volvo

adalah harga Volvo dalam euro, dan S $ / € adalah tempatnya
ditukar dalam jumlah dolar per euro. Jika euro terapresiasi 20% versus AS
dollar — dari $ 1,00 / € menjadi $ 1,20 / € —harga Volvo di pasar AS seharusnya secara teoritis
naik menjadi $ 60.000. Jika harga dalam dolar naik dengan persentase yang sama dengan perubahan di bursa
nilai tukar, maka telah terjadi pass-through lengkap (atau 100%) dari perubahan nilai tukar.
P Volvo, 2
$
P Volvo, 1
$
-
$ 60.000
$ 50.000
= 1,20 atau meningkat 20%
Namun, jika Volvo khawatir kenaikan harga sebesar ini di pasar AS akan terjadi
menurunkan volume penjualan secara drastis, mungkin berhasil mencegah harga dolar dari model ini
Sumber : Bank for International Settlements, www.bis.org/statistics/eer/.
60
70
150
140
130
120
110
100
90
80
01-1980 08-1980 03-1981 10-1981 05-1982 12-1982 07-1983 02-1984 09-1984 04-1985 11-1985 06-1986 01-1987 08-1987 03-1988 10-1988 05- 1989 12-1989 07-1990 02-1991 09-1991 04-
1992 11-1992 06-1993 01-1994 08-1994 03-1995 10-1995 05-1996 12-1996 07-1997 02-1998 09-1998 04 -1999 11-1999 06-2000 01-2001 08-2001 03-2002 10-2002 05-2003 12-2003 07-2004
02-2005 09-2005 04-2006 11-2006 06-2007 01-2008 08-2008 03-2009 10-2009 05-2010 12-2010 07-2011 02-2012 09-2012 04-2013 11-2013 06-2014
Dolar Amerika Serikat
Yen jepang
Euro Area euro
pameran 6.3
Indeks nilai tukar efektif riil (tahun dasar 2010
100)

Halaman 8
154
BAB 6 Ketentuan Paritas Internasional
meningkatkan jumlah penuh di pasar AS. Jika harga model Volvo yang sama naik menjadi hanya
$ 58.000 di pasar AS, peningkatan persentase akan kurang dari apresiasi 20%
euro versus dolar.
P Volvo, 2
$
P Volvo, 1
$
-
$ 58,000
$ 50.000
= 1,60 atau meningkat 16%
Jika harga dalam dolar AS naik kurang dari persentase perubahan nilai tukar (seperti yang sering terjadi
kasus dalam perdagangan internasional), maka hanya ada sebagian pass-through dari nilai tukar
perubahan.
Misalnya, komponen dan bahan mentah yang diimpor ke Belgia harganya lebih murah dalam euro saat
apresiasi euro terhadap mata uang pemasok asing. Mungkin juga itu beberapa waktu
dapat berlalu sebelum semua perubahan nilai tukar akhirnya tercermin dalam harga barang yang diperdagangkan,
termasuk periode pengiriman kontrak yang telah ditandatangani sebelumnya. Jelas sekali
demi kepentingan Volvo untuk melakukan apa yang dapat dilakukan untuk mencegah apresiasi euro dari menaikkan
harga mobilnya di pasar ekspor utama.
Elastisitas Harga Permintaan. Konsep elastisitas harga permintaan berguna ketika menentukan
menambang tingkat pass-through yang diinginkan. Ingatlah bahwa elastisitas harga permintaan untuk apa pun
Barang adalah persentase perubahan kuantitas barang yang diminta sebagai hasil persentase
perubahan harga barang:
Elastisitas harga dari permintaan = e p =
%ΔQd
%ΔP
dimana Q d adalah kuantitas yang diminta dan P adalah harga produk. Jika nilai absolut e p kurang dari
1.0, maka barang tersebut relatif "tidak elastis". Jika lebih besar dari 1,0, barang tersebut relatif "elastis".
Produk Belgia yang relatif tidak elastis terhadap harga — artinya kuantitas yang diminta
relatif tidak responsif terhadap perubahan harga — mungkin sering menunjukkan tingkat kelulusan yang tinggi
melalui . Ini karena harga dolar yang lebih tinggi di pasar Amerika Serikat akan menghasilkan sedikit
efek nyata pada kuantitas produk yang diminta oleh konsumen. Pendapatan dolar
akan meningkat, tetapi pendapatan euro akan tetap sama. Namun, produk itu relatif
harga-elastis akan merespon dengan cara yang berlawanan. Jika apresiasi euro 20% menghasilkan 20%
harga dolar yang lebih tinggi, konsumen AS akan mengurangi jumlah Volvo yang dibeli. Jika
elastisitas harga permintaan Volvo di Amerika Serikat lebih besar dari satu, total dolar
pendapatan penjualan Volvo akan menurun.
Pass-Through dan Mata Uang Pasar Berkembang. Sejumlah negara pasar berkembang
telah memilih dalam beberapa tahun terakhir untuk mengubah tujuan dan pilihan mereka seperti yang dijelaskan
dalam
trinitas sible (diperkenalkan dan dirinci sebelumnya di Bab 2). Negara-negara ini telah berubah
dari memilih nilai tukar yang dipatok dan kebijakan moneter independen atas arus bebas
modal (poin A dalam Tampilan 6.4) untuk kebijakan yang memungkinkan lebih banyak arus modal dengan
mengorbankan a
nilai tukar yang dipatok atau tetap (menuju poin C dalam Tampilan 6.4).
Perubahan fokus ini sekarang juga telah memperkenalkan pass-through nilai tukar sebagai masalah di
pasar negara berkembang yang sama ini. Dengan perubahan nilai tukar dan peningkatan perdagangan dan keuangan
pergerakan produk masuk dan keluar dari negara-negara ini, harga berubah. Meskipun harga volatil-
Hanya saja yang menjadi sumber kekhawatiran yang berkembang, perubahan harga berkontribusi pada tekanan
inflasi
bahkan lebih meresahkan. Akar penyebab masalah ini tidak terletak pada pilihan yang dibuat oleh
negara-negara pasar berkembang, melainkan dengan pilihan tingkat suku bunga yang dibuat oleh industri besar
negara tempat mereka berdagang.
Sejak 2009, semua pasar mata uang negara industri utama — dolar, euro,
yen — telah ditandai dengan tingkat suku bunga yang sangat rendah, sebagai perhatian terhadap ekonomi

Halaman 9
155
Ketentuan Paritas Internasional BAB 6
pertumbuhan dan pekerjaan mendominasi. Pilih negara pasar berkembang kemudian
mengalami apresiasi mata uang dalam beberapa kasus (karena suku bunganya lebih tinggi
dari mata uang negara industri). Perubahan nilai tukar tersebut telah mengarah pada nilai tukar
pass-through produk impor — kenaikan harga — berkontribusi pada tekanan inflasi.
Suku bunga dan nilai tukar
Kita telah melihat bagaimana harga barang di berbagai negara seharusnya dihubungkan
nilai tukar. Kami sekarang mempertimbangkan bagaimana suku bunga dikaitkan dengan nilai tukar.
efek Fisher
Efek Fisher, dinamai ekonom Irving Fisher, menyatakan bahwa tingkat bunga nominal dalam
setiap negara sama dengan tingkat pengembalian riil yang disyaratkan ditambah kompensasi untuk yang diharapkan
inflasi. Secara lebih formal, ini diturunkan dari (1 + r ) (1 + p) - 1 as
i = r + p + r p,
di mana i adalah suku bunga nominal, r adalah suku bunga riil, dan p adalah suku bunga yang diharapkan
inflasi selama periode waktu dana yang akan dipinjamkan. Istilah majemuk terakhir,
r p sering kali dikeluarkan dari pertimbangan karena nilainya yang relatif kecil. Efek Fisher
kemudian dikurangi menjadi (bentuk perkiraan)
i = r + p.
Efek Fisher yang diterapkan ke Amerika Serikat dan Jepang adalah sebagai berikut:
i $ = r $ + p $ ; saya ¥ = r ¥ + p ¥ .
dimana superskrip $ dan ¥ berkaitan dengan masing-masing nominal ( i ), riil ( r ), dan yang diharapkan
inflasi (p) komponen instrumen keuangan dalam denominasi dolar dan yen, masing-masing
giat. Kita perlu memperkirakan tingkat inflasi di masa depan, bukan inflasi sebelumnya. Memprediksi
masa depan, yah, sulit.
Banyak negara pasar berkembang telah memilih untuk pindah dari Titik A ke Titik C, menukar nilai tukar tetap untuk peluang
menarik arus masuk modal. Hasilnya adalah bahwa negara-negara ini sekarang tunduk pada tingkat pass-through nilai tukar yang berbeda-beda.
Dipatok
Kurs
Negara-negara Pasar Berkembang
nilai tukar tradisional
stabilitas & kemandirian moneter
Pass-Through Nilai Tukar.
Sekarang negara-negara tersebut sedang mengalaminya
mengubah nilai tukar, pass-through nilai tukar
adalah sumber inflasi yang berkembang
tekanan dan ketidakstabilan harga.
Pilihan Baru untuk Negara Pasar Berkembang
Tujuan: menarik arus modal masuk
Arus Bebas
Modal
B
C
Independen
Kebijakan moneter
SEBUAH
pameran 6.4
pass-through, Tritunggal yang Tidak Mungkin, dan Pasar yang sedang berkembang

Halaman 10
156
BAB 6 Ketentuan Paritas Internasional
Uji empiris dengan menggunakan tingkat inflasi ex post nasional telah menunjukkan bahwa Fisher berpengaruh
biasanya ada untuk sekuritas pemerintah yang jatuh tempo pendek seperti Treasury bills dan notes. Com-
paris berdasarkan jatuh tempo yang lebih lama menderita dari peningkatan risiko keuangan yang melekat pada
uang sekolah dari nilai pasar obligasi sebelum jatuh tempo. Perbandingan sektor swasta
sekuritas dipengaruhi oleh kelayakan kredit yang tidak sama dari penerbitnya. Semua tes tidak
clusive sejauh tingkat inflasi di masa lalu bukan merupakan ukuran yang tepat untuk masa depan
inflasi yang diharapkan.
efek Fisher Internasional
Hubungan antara persentase perubahan nilai tukar spot dari waktu ke waktu dan
perbedaan antara tingkat bunga yang sebanding di pasar modal nasional yang berbeda dikenal sebagai
yang efek Fisher internasional . "Fisher-open", seperti yang sering disebut, menyatakan bahwa pertukaran spot
tingkat harus berubah dalam jumlah yang sama tetapi dalam arah yang berlawanan dengan perbedaan antar-
tarif est antara dua negara. Secara lebih formal,
S1-S2
S2
* 100 = i $ - i ¥ ,
di mana i $ dan i ¥ adalah suku bunga nasional masing-masing, dan S adalah nilai tukar spot yang digunakan
kutipan tidak langsung (kutipan tidak langsung pada dolar, misalnya, ¥ = $ 1,00) di awal
periode ( S 1 ) dan akhir periode ( S 2 ). Ini adalah bentuk perkiraan yang umum digunakan
di industri. Rumusan tepatnya adalah sebagai berikut:
S1-S2
S2
=
saya $ - saya ¥
1+i¥
.
Pembenaran untuk efek Fisher internasional adalah bahwa investor harus diberi penghargaan atau
dikenakan sanksi untuk mengimbangi perubahan nilai tukar yang diharapkan. Misalnya jika berbasis dolar
investor membeli obligasi yen 10-tahun menghasilkan bunga 4%, bukan obligasi dolar 10-tahun menghasilkan-
Dengan bunga 6%, investor harus mengharapkan yen untuk menghargai vis-à-vis dolar
setidaknya 2% per tahun selama 10 tahun. Jika tidak, investor berbasis dolar akan lebih baik
tersisa dalam dolar. Jika yen naik 3% selama periode 10 tahun, itu berbasis dolar
investor akan mendapatkan bonus pengembalian 1% lebih tinggi. Namun, efek Fisher internasional
memprediksi bahwa, dengan aliran modal yang tidak dibatasi, investor harus acuh tak acuh apakah miliknya
obligasi dalam dolar atau yen — karena investor di seluruh dunia akan melihat peluang yang sama dan
bersainglah.
Tes empiris memberikan beberapa dukungan untuk hubungan yang didalilkan oleh internasional
Efek Fisher, meskipun terjadi penyimpangan jangka pendek yang cukup besar. Ada kritik yang lebih serius
telah diajukan, bagaimanapun, oleh penelitian terbaru yang menunjukkan adanya risiko nilai tukar mata uang asing
premium untuk sebagian besar mata uang utama. Juga, spekulasi dalam arbitrase kepentingan yang tidak tercakup
menciptakan
distorsi di pasar mata uang. Dengan demikian, perubahan nilai tukar yang diharapkan mungkin secara konsisten
lebih besar dari perbedaan suku bunga.
tingkat maju
Sebuah forward rate (atau outright forward seperti yang dijelaskan dalam Bab 5) adalah nilai tukar dikutip
hari ini untuk penyelesaian di masa mendatang. Perjanjian pertukaran berjangka antar mata uang
menyatakan nilai tukar di mana mata uang asing akan "dibeli" atau "dijual untuk-
ward ”pada tanggal tertentu di masa depan (biasanya setelah 30, 60, 90, 180, 270, atau 360 hari).
Tarif forward dihitung untuk setiap jatuh tempo tertentu dengan menyesuaikan tempat saat ini
nilai tukar dengan rasio suku bunga mata uang euro dengan jatuh tempo yang sama untuk dua sub-
mata uang ject. Misalnya, kurs forward 90 hari untuk pertukaran franc Swiss / dolar AS

Halaman 11
157
Ketentuan Paritas Internasional BAB 6
kurs ( F SF / $ ) ditemukan dengan mengalikan kurs spot saat ini ( S SF / $ ) dengan rasio 90 hari
suku bunga deposito euro-Swiss franc ( i SF ) selama 90 hari suku bunga deposito eurodollar.
F 90
SF / $ = S SF / $ * J1 + ¢ saya SF *
90
360≤ R
J1 + ¢ saya $ *
90
360≤ R
Dengan asumsi kurs spot SF1.4800 / $, suku bunga deposit franc Swiss euro 90 hari sebesar 4,00% per
tahun, dan suku bunga deposito eurodolar 90 hari sebesar 8,00% per tahun, suku bunga forward 90 hari adalah
SF1.4655 / $.
F 90
SF / $ = SF1,4800 / $ * J1 + ¢ 0,0400 *
90
360≤ R
J1 + a0.0800 * 90
360≤ R
= SF1,4800 / $ *
1.01
1.02
= SF1.4655 / $
Premi atau diskon berjangka adalah selisih persentase antara spot dan
nilai tukar ke depan, dinyatakan dalam persentase tahunan. Saat harga mata uang asing
mata uang domestik digunakan, seperti dalam kasus ini SF / $, rumus untuk persen per tahun
premium atau diskon menjadi
f SF =
Spot - Maju
Meneruskan
*
360
Hari
* 100.
Mengganti SF / $ spot dan kurs forward, serta jumlah hari ke depan (90),
f SF =
SF1.4800 / $ - SF1.4655 / $
SF1.4655 / $
*
360
90
* 100 = + 3,96% per tahun.
Tandanya positif, menunjukkan bahwa franc Swiss menjual ke depan dengan 3,96% per tahun
premium atas dolar (dibutuhkan 3,96% lebih banyak dolar untuk mendapatkan franc pada 90 hari ke depan
menilai).
Seperti yang diilustrasikan dalam Tampilan 6.5, premi forward dari eurodollar forward muncul
perbedaan antara suku bunga eurodollar dan franc Swiss. Karena tarif forward untuk
setiap jatuh tempo tertentu menggunakan tingkat bunga tertentu untuk jangka waktu tersebut, forward premium atau
diskon suatu mata uang terlihat jelas secara visual — mata uang dengan tingkat bunga yang lebih tinggi (dalam hal
ini
kasus dolar AS) —akan dijual dengan harga diskon, dan mata uang dengan bunga lebih rendah
rate (di sini franc Swiss) akan dijual dengan harga premium.
Tarif forward dihitung dari tiga item data yang dapat diamati — kurs spot, asing
suku bunga simpanan mata uang, dan suku bunga simpanan mata uang dalam negeri — dan bukan prakiraan masa
depan
pertukaran tempat. Namun, tingkat maju sering digunakan oleh manajer sebagai ramalan, hasil-
mendapatkan hasil yang beragam, seperti yang dijelaskan bagian berikut.
Paritas suku bunga (Irp)
Teori paritas suku bunga (IRP) menyediakan hubungan antara pasar valuta asing
dan pasar uang internasional. Teori tersebut menyatakan:
Perbedaan suku bunga nasional untuk sekuritas dengan risiko dan jatuh tempo yang sama
harus sama dengan, tetapi berlawanan dengan, diskon atau premi tarif berjangka untuk
mata uang asing, kecuali biaya transaksi.

Halaman 12
158
BAB 6 Ketentuan Paritas Internasional
Tampilan 6.6 menunjukkan bagaimana teori paritas suku bunga bekerja. Asumsikan bahwa seorang investor
memiliki $ 1.000.000 dan beberapa alternatif investasi moneter Swiss franc (SF) yang sebanding.
Jika investor memilih untuk berinvestasi dalam instrumen pasar uang dolar, investor akan mendapat untung
tingkat bunga dolar. Ini menghasilkan (1 + i $ ) di akhir periode, di mana I $ adalah dolar
suku bunga dalam bentuk desimal.
10,0%
Hasil Bunga
Maturity atau Days Forward
60
120
30
90
150
180
Eurodollar
kurva hasil
Franc Euro-Swiss
kurva hasil
Premium maju adalah
persentase perbedaan 3,96%
4,0%
4,0%
9,0%
8,0%
8,0%
7,0%
6,0%
5,0%
2,0%
1,0%
0,0%
3,0%
pameran 6.5
Kurva Hasil Mata Uang dan premi Teruskan
Pasar Uang Dolar AS
Pasar Uang Swiss Franc
$ 1.000.000
$ 1.020.000
$ 1.019.993
Spot: SF1,4800 = $ 1,00
SF1.480.000
SF1.494.800
× 1.01
× 1.02
Mulailah
Akhir
Bunga franc Swiss = 4,00% per tahun (1% selama 90 hari)
Suku bunga Eurodolar = 8,00% (2% selama 90 hari)
Berbeda dengan
biaya transaksi
Jangka waktu 90 hari
Maju: SF1.4655 = $ 1.00
(F 90 )
pameran 6.6
Paritas suku bunga (Irp)

Halaman 13
159
Ketentuan Paritas Internasional BAB 6
Namun, investor dapat memilih untuk berinvestasi dalam instrumen pasar uang franc Swiss
risiko dan jatuh tempo yang identik untuk periode yang sama. Tindakan ini akan membutuhkan investor
menukar dolar untuk franc dengan kurs spot, menginvestasikan franc dalam instrumen pasar uang,
menjual franc ke depan (untuk menghindari risiko perubahan nilai tukar), dan
pada akhir periode, konversikan hasil yang diperoleh kembali ke dolar.
Seorang investor berbasis dolar akan mengevaluasi pengembalian relatif mulai dari kiri atas
sudut dan berinvestasi di pasar dolar (tepat di bagian atas kotak) dibandingkan dengan
berinvestasi di pasar franc Swiss (turun dan kemudian di sekitar kotak ke kanan atas
sudut). Perbandingan pengembalian akan menjadi
(1 + i $ ) = S SF / $ * (1 + i SF ) *
1
F SF / $
,
di mana S = nilai tukar spot dan F = nilai tukar forward. Mengganti di
kurs spot (SF1.4800 / $) dan kurs forward (SF1.4655 / $) dan suku bunga masing-masing dari Exhibit
6.6, kondisi paritas suku bunga adalah
(1 + 0,02) = 1,4800 * (1 + 0,01) *
1
1.4655
.
Sisi kiri persamaan adalah laba kotor yang akan diperoleh investor dengan berinvestasi
dalam dolar. Sisi kanan adalah laba kotor yang akan diperoleh investor dengan menukar dolar
untuk franc Swiss pada kurs spot, menginvestasikan hasil franc di pasar uang franc Swiss,
dan sekaligus menjual pokok ditambah bunga dalam franc Swiss ke depan untuk dolar di
kurs maju 90 hari saat ini.
Mengabaikan biaya transaksi, jika pengembalian dalam dolar sama di antara dua alternatif
investasi pasar uang, kurs spot dan forward dianggap di IRP. Trans-
tindakan "tertutup", karena nilai tukar kembali ke dolar dijamin di akhir
Jangka waktu 90 hari. Oleh karena itu, seperti yang ditunjukkan pada Tampilan 6.6, agar kedua alternatif menjadi
sama,
setiap perbedaan suku bunga harus diimbangi dengan perbedaan antara spot dan forward
nilai tukar (dalam bentuk perkiraan):
F
S
=
(1 + i SF )
(1 + i $ )
, atau
SF1.4655 / $
SF1.4800 / $
=
1.01
1.02
= 0,9902
1%.
Arbitrase Bunga Yang Termasuk (CIa)
Pasar spot dan bursa berjangka tidak selalu dalam keadaan ekuilibrium yang dijelaskan
dengan paritas suku bunga. Ketika pasar tidak dalam ekuilibrium, potensi "tanpa risiko" atau
ada keuntungan arbitrase. Penengah yang menyadari ketidakseimbangan seperti itu akan bergerak untuk mengambil
keuntungan dari ketidakseimbangan dengan berinvestasi dalam mata uang mana pun yang menawarkan
pengembalian yang lebih tinggi
secara tertutup. Ini disebut arbitrase kepentingan tertutup (CIA).
Tampilan 6.7 menjelaskan langkah-langkah yang pedagang mata uang, kemungkinan besar bekerja di arbitrase
divisi bank internasional besar, akan menerapkan untuk melakukan transaksi CIA. Itu
pedagang mata uang, Fye Hong, dapat menggunakan salah satu dari sejumlah mata uang euro utama miliknya
bank memegang untuk melakukan investasi arbitrase. Kondisi pagi menunjukkan kepada Fye Hong
bahwa transaksi CIA yang menukar 1 juta dolar AS dengan yen Jepang, diinvestasikan
rekening euroyen enam bulan dan dijual kembali ke dolar, akan menghasilkan keuntungan $ 4,638
($ 1.044.638 - $ 1.040.000) melebihi keuntungan yang tersedia dari investasi eurodollar.
Kondisi di pasar bursa dan euromarkets berubah dengan cepat, demikian juga Fye Hong
menunggu bahkan beberapa menit, peluang keuntungan bisa hilang.

Halaman 14
160
BAB 6 Ketentuan Paritas Internasional
Fye Hong sekarang menjalankan transaksi berikut:
Langkah 1: Konversikan $ 1.000.000 dengan kurs spot ¥ 106.00 / $ menjadi ¥ 106.000.000 (lihat "Mulai" di
Tampilan 6.7).
Langkah 2: Investasikan hasil, ¥ 106.000.000, di akun euroyen selama enam bulan, dapatkan 4,00%
per tahun, atau 2% selama 180 hari.
Langkah 3: Secara bersamaan menjual hasil yen (¥ 108.120.000) ke depan untuk dolar di
tarif berjangka 180 hari ¥ 103,50 / $. Tindakan ini "mengunci" pendapatan dolar kotor sebesar
$ 1.044.638 (lihat "Akhir" di Tampilan 6.7).
Langkah 4: Hitung biaya (biaya peluang) dana yang digunakan dengan kurs eurodollar sebesar 8,00% per
tahun, atau 4% selama 180 hari, dengan pokok dan bunga sebesar $ 1.040.000. Keuntungan
di CIA ("Akhir") adalah $ 4.638 ($ 1.044.638 - $ 1.040.000).
Perhatikan bahwa semua keuntungan dinyatakan dalam mata uang di mana transaksi itu awal-
ized, tetapi pedagang dapat melakukan investasi dalam mata uang dolar AS, yen Jepang, atau
mata uang utama lainnya. Semua yang diperlukan untuk membuat keuntungan arbitrase bunga tertutup adalah untuk
paritas suku bunga tidak untuk ditahan. Bergantung pada suku bunga relatif dan premi berjangka,
Fye Hong akan mulai menggunakan yen Jepang, berinvestasi dalam dolar AS, dan menjual dolar
maju untuk yen. Keuntungan kemudian akan berakhir dalam denominasi yen. Tapi bagaimana Fye Hong
memutuskan ke arah mana harus mengelilingi kotak dalam Tampilan 6.7?
Aturan Jempol. Kunci untuk menentukan apakah akan memulai dengan dolar atau yen adalah dengan
membandingkan
perbedaan suku bunga dengan premi berjangka pada yen (biaya pertanggungan). Untuk
Misalnya, dalam Tampilan 6.7, perbedaan suku bunga 180 hari adalah 2,00% (suku bunga dolar
lebih tinggi 2,00%). Premi yen untuk 180 hari ke depan adalah sebagai berikut:
f¥=
Spot - Maju
Meneruskan
*
360
180
* 100 =
¥ 106,00 / $ - ¥ 103,50 / $
¥ 103,50 / $
* 200 = 4,8309%
Dengan kata lain, dengan berinvestasi dalam yen dan menjual hasil yen ke depan
tingkat suku bunga, Fye Hong mendapatkan lebih banyak dari gabungan arbitrase suku bunga dan premi berjangka
daripada
jika dia terus berinvestasi dalam dolar.
Pasar Uang Dolar AS
Pasar Uang Yen Jepang
$ 1.000.000
$ 1.040.000
$ 1.044.638
Investor mengonversi dolar
ke yen dengan kurs spot
Spot: ¥ 106.00 = $ 1.00
¥ 106.000.000
¥ 108.120.000
× 1.02
× 1.04
Mulailah
Akhir
Investor mendepositokan yen di akun euro-yen sebesar 4,00% per tahun (2% selama 180 hari)
Tarif Eurodolar = 8,00% (4% selama 180 hari)
Arbitrase
potensi
Jangka waktu 180 hari
Maju: ¥ 103,50 = $ 1,00
(F 180 )
Investor mengubah yen kembali menjadi
dolar dengan kurs berjangka 180 hari
pameran 6.7
Arbitrase Bunga Yang Termasuk (CIa)

Halaman 15
161
Ketentuan Paritas Internasional BAB 6
Arbitrage Rule of Thumb: Jika selisih suku bunga lebih besar dari forward
premi (atau perubahan yang diharapkan dalam kurs spot), berinvestasi dalam bunga
rency. Jika perbedaan suku bunga kurang dari premi berjangka (atau yang diharapkan
perubahan kurs spot), berinvestasi dalam mata uang yang menghasilkan bunga lebih rendah.
Menggunakan aturan praktis ini akan memungkinkan Fye Hong memilih ke arah mana harus pergi
di sekitar kotak dalam Tampilan 6.7. Itu juga menjamin bahwa dia akan selalu mendapat untung jika dia pergi
ke arah yang benar. Aturan ini mengasumsikan bahwa keuntungan lebih besar daripada biaya transaksi apa pun
terjadi.
Proses CIA ini mendorong mata uang internasional dan pasar uang menuju ke
ekuilibrium dijelaskan oleh paritas tingkat bunga. Sedikit deviasi dari ekuilibrium memberikan peluang
tunities untuk arbiter untuk membuat keuntungan kecil tanpa risiko. Penyimpangan tersebut memberikan pasokan
dan
kekuatan permintaan yang akan menggerakkan pasar kembali menuju paritas (ekuilibrium).
Peluang arbitrase bunga yang tercakup terus berlanjut sampai paritas suku bunga ditetapkan kembali,
karena arbiter dapat memperoleh keuntungan bebas risiko dengan mengulangi siklus sesering
bisa jadi. Tindakan mereka, bagaimanapun, mendorong kembali valuta asing dan pasar uang
keseimbangan karena alasan berikut:
1. Pembelian yen di pasar spot dan penjualan yen di pasar berjangka
mempersempit premi yen ke depan. Ini karena spot yen menguat
dari permintaan ekstra dan yen ke depan melemah karena penjualan ekstra.
Premi yang lebih sempit pada yen ke depan mengurangi keuntungan selisih kurs sebelumnya.
ditangkap dengan berinvestasi dalam yen.
2. Permintaan sekuritas dalam denominasi yen menyebabkan suku bunga yen turun, dan
tingkat pinjaman yang lebih tinggi di Amerika Serikat menyebabkan tingkat suku bunga dolar naik. Itu
Hasil bersihnya adalah perbedaan bunga yang lebih luas yang mendukung investasi dalam dolar.
Arbitrase Kepentingan Tidak Tercakup (UIa)
Penyimpangan dari arbitrase kepentingan tertutup adalah arbitrase kepentingan terbuka (UIA), di mana
investor meminjam di negara dan mata uang yang menunjukkan suku bunga dan kontra yang relatif rendah
ubah hasil ke mata uang yang menawarkan suku bunga yang jauh lebih tinggi. Transaksinya adalah
"Terungkap", karena investor tidak menjual hasil mata uang yang menghasilkan lebih tinggi,
memilih untuk tetap tidak terlindungi dan menerima risiko mata uang dari pertukaran hasil yang lebih tinggi
mata uang menjadi mata uang dengan imbal hasil lebih rendah pada akhir periode. Gambar 6.8 menunjukkan
langkah-langkah yang diambil oleh arbitrase minat yang tidak tertutup ketika melakukan apa yang disebut "yen
barang bawaan. "
"Perdagangan jinjing yen" adalah aplikasi UIA kuno. Investor, baik dari dalam maupun
di luar Jepang, manfaatkan suku bunga yang sangat rendah dalam yen Jepang (0,40% per
annum) untuk meningkatkan modal. Investor menukar modal yang mereka kumpulkan dengan mata uang lain
seperti
Dolar AS atau euro. Kemudian mereka menginvestasikan kembali hasil dolar atau euro ini dalam dolar atau uang
euro
pasar di mana dana memperoleh tingkat pengembalian yang jauh lebih tinggi (5,00% per tahun masuk
Gambar 6.8). Pada akhir periode — dalam hal ini setahun — mereka mengonversi hasil dolar
kembali ke yen Jepang di pasar spot. Hasilnya adalah keuntungan yang rapi atas biaya yang harus dibayar kembali
pinjaman awal.
Triknya, bagaimanapun, adalah bahwa nilai tukar spot di akhir tahun tidak boleh berubah
secara signifikan dari awal tahun. Jika yen ingin mengapresiasi
secara signifikan terhadap dolar, seperti yang terjadi pada akhir 1999, bergerak dari ¥ 120 / $ menjadi ¥ 105 / $, ini
Investor yang "tidak tertutup" akan menderita kerugian yang cukup besar ketika mereka mengubah dolar mereka
menjadi yen
membayar kembali yen yang mereka pinjam. Pengembalian lebih tinggi dengan risiko lebih tinggi. Mini-Case di
akhir ini
Bab merinci salah satu struktur carry trade yang paling sering digunakan, dolar Australia / Jepang
tingkat lintas yen.

Halaman 16
162
BAB 6 Ketentuan Paritas Internasional
keseimbangan antara suku bunga dan nilai tukar
Tampilan 6.9 mengilustrasikan kondisi yang diperlukan untuk ekuilibrium antara suku bunga dan
nilai tukar. Sumbu vertikal menunjukkan perbedaan suku bunga yang menguntungkan pihak asing
mata uang, dan sumbu horizontal menunjukkan premi maju atau diskon pada mata uang itu.
Garis paritas suku bunga menunjukkan keadaan ekuilibrium, tetapi biaya transaksi menyebabkan garis tersebut
menjadi band, bukan garis tipis.
Pasar Uang Yen Jepang
Pasar Uang Dolar AS
¥ 10.000.000
¥ 10.040.000 Dibayar kembali
¥ 10,500,000 Dapatkan
¥ 460,000 Keuntungan
Investor mengubah yen menjadi
dolar dengan kurs spot
Spot: ¥ 120,00 = $ 1,00
$ 83.333,33
$ 87.500,00
× 1.05
× 1,004
Mulailah
Akhir
Investor mendepositokan dolar di pasar uang dolar AS sebesar 5,00% per tahun
Investor meminjam yen selama 360 hari dengan harga 0,40% per tahun
Jangka waktu 360 hari
Spot yang Diharapkan: ¥ 120.00 = $ 1.00
Investor mengubah dolar kembali
ke yen dengan kurs spot yang diharapkan
pameran 6.8
Arbitrase Uncovered Interest (UIa): perdagangan Yen Carry
–5
–4
–1
–3
–1
–4
–2
–2
–3
1
4
3
2
–6
2
4
6
3
5
1
4.83
Persentase premi
dalam mata uang asing (¥)
Persentase perbedaan antara
suku bunga asing (¥) dan domestik
Jika suku bunga pasar berada di titik U, tercakup
keuntungan arbitrase bunga tersedia, dan akan
dilakukan sampai pasar mendorong minat
tingkat perbedaan kembali ke titik X, Y, atau Z.
U
X
Z
Y
pameran 6.9
Paritas dan ekuilibrium suku bunga

Halaman 17
163
Ketentuan Paritas Internasional BAB 6
Biaya transaksi timbul dari selisih kurs dan biaya perantara investasi pada
membeli dan menjual sekuritas. Biaya transaksi tipikal dalam beberapa tahun terakhir telah berada di
kisaran 0,18% hingga 0,25% secara tahunan. Untuk transaksi individu, seperti Fye Hong
Aktivitas arbitrase kepentingan yang tercakup (CIA) yang diilustrasikan dalam Exhibit 6.7, tidak ada yang eksplisit
biaya transaksi per perdagangan; melainkan, biaya bank dalam mendukung aktivitas Fye Hong
adalah biaya transaksi. Titik X dalam Tampilan 6.9 menunjukkan satu kemungkinan posisi ekuilibrium,
di mana tingkat bunga 4% lebih rendah pada sekuritas yen akan diimbangi dengan premi 4% pada
yen maju.
Situasi disequilibrium, yang mendorong arbitrase suku bunga sebelumnya
Contoh CIA dari Exhibit 6.7, diilustrasikan dalam Exhibit 6.9 dengan point U. Point U terletak di luar
suku bunga garis paritas karena bunga yang lebih rendah pada yen adalah 4% (basis tahunan), sedangkan
premi yen ke depan sedikit di atas 4,8% (basis tahunan). Menggunakan rumus untuk
premi ke depan yang disajikan sebelumnya, kami menghitung premi ke depan atas yen Jepang
sebagai berikut:
¥ 106,00 / $ - 103,50 / $
¥ 103,50 / $
*
360 Hari
180 Hari
* 100 = 4,83%
Situasi yang digambarkan oleh titik U tidak stabil, karena semua investor memiliki insentif untuk melakukan
lucu arbitrase bunga tertutup yang sama. Kecuali untuk kegagalan bank, keuntungan arbitrase adalah kebajikan
sekutu bebas risiko.
Beberapa pengamat berpendapat bahwa risiko politik memang ada, karena salah satu pemerintahan-
Ments mungkin menerapkan kontrol modal yang akan mencegah eksekusi kontrak forward.
Risiko ini cukup kecil untuk arbitrase bunga tertutup antara pusat keuangan utama
dunia, terutama karena sebagian besar dana yang digunakan untuk arbitrase bunga tertutup masuk
eurodolar. Perhatian mungkin berlaku untuk pasangan dengan negara-negara yang tidak terkenal untuk politik dan
stabilitas fiskal.
Hasil bersih dari disekuilibrium adalah aliran dana akan mempersempit kesenjangan suku bunga
dan / atau menurunkan premi pada forward yen. Dengan kata lain, tekanan pasar akan menyebabkan
titik U dalam Tampilan 6.9 untuk bergerak menuju pita paritas suku bunga. Mungkin keseimbangan
tercapai di titik Y, atau di lokus lain antara X dan Z, tergantung pada apakah maju
premi pasar lebih atau kurang mudah tergeser daripada perbedaan suku bunga.
Arbitrase kepentingan yang tidak tercakup mengambil berbagai bentuk di pasar keuangan global saat ini, dan
peluang memang ada bagi mereka yang bersedia menanggung risiko (dan berpotensi membayar
harga). Keuangan Global dalam Praktek 6.2 menjelaskan salah satu spekulasi tersebut, rumah dalam mata uang
asing
hipotek di Hongaria, yang seperti dijelaskan, dapat mengubah pemilik rumah yang tidak bersalah menjadi orang
asing
spekulan mata uang.
Tidak ada yang mengerti keterkaitan antara suku bunga
dan mata uang lebih baik daripada pemilik rumah Hongaria. Diberikan
pilihan untuk mengambil hipotek dalam mata uang lokal
(Forint Hungaria) atau mata uang asing (franc Swiss untuk
Misalnya), banyak yang memilih franc karena suku bunganya
menurunkan.
Praktek Keuangan GLObaL 6.2
Hipotek Hongaria
Namun terlepas dari tingkat bunga sebenarnya itu sendiri, jatuhnya
dalam nilai forint terhadap franc lebih dari 40%
mengakibatkan peningkatan pembayaran layanan hutang hipotek secara radikal-
ments di forint Hongaria. Peminjam ini sekarang mencoba
memiliki hipotek sendiri yang dinyatakan “inkonstitusional”
untuk keluar dari beban hutang yang meningkat ini.
( lanjutan )

Halaman 18
164
BAB 6 Ketentuan Paritas Internasional
Tarif maju sebagai prediktor yang tidak memihak dari kurs Spot Masa Depan
Beberapa peramal percaya bahwa pasar valuta asing untuk mata uang mengambang utama adalah
Nilai tukar "efisien" dan berjangka adalah prediktor yang tidak bias dari nilai tukar spot masa depan.
Tampilan 6.10 menunjukkan arti dari "prediksi tidak bias" dalam hal bagaimana for-
nilai tukar lingkungan berfungsi dalam memperkirakan nilai tukar spot masa depan. Jika forward rate tidak bias
prediktor harga spot masa depan, nilai yang diharapkan dari harga spot masa depan pada waktu 2 sama dengan
kurs maju sekarang untuk pengiriman waktu 2, tersedia sekarang, E 1 ( S 2 ) = F 1,2 .
Secara intuitif, ini berarti distribusi kemungkinan kurs spot aktual di masa depan
berpusat pada forward rate. Fakta bahwa ini adalah prediktor yang tidak bias, bagaimanapun, tidak berarti
bahwa kurs spot masa depan akan benar-benar sama dengan prediksi kurs berjangka. Memihak sebelum
diksi berarti bahwa forward rate akan, secara rata-rata, melebih-lebihkan dan meremehkan
kurs spot masa depan yang sebenarnya dalam frekuensi dan derajat yang sama. Tingkat maju mungkin, pada
kenyataannya, tidak pernah
sebenarnya sama dengan kurs spot masa depan.
Alasan hubungan ini didasarkan pada hipotesis bahwa valuta asing
pasar cukup efisien. Efisiensi pasar mengasumsikan bahwa (1) Semua informasi yang relevan adalah
tercermin dengan cepat di pasar spot dan bursa berjangka; (2) Biaya transaksi rendah;
dan (3) Instrumen dalam mata uang yang berbeda merupakan pengganti yang sempurna satu sama lain.
Studi empiris dari hipotesis pasar valuta asing yang efisien telah menghasilkan
hasil yang bertentangan. Namun demikian, konsensus sedang berkembang yang menolak hipotesis pasar yang
efisien.
esis. Tampaknya kurs berjangka bukanlah prediktor yang tidak bias dari kurs spot masa depan dan
bahwa ia membayar untuk menggunakan sumber daya untuk mencoba meramalkan nilai tukar.
Jika hipotesis pasar yang efisien benar, eksekutif keuangan tidak dapat mengharapkan keuntungan
cara yang konsisten dari peramalan nilai tukar masa depan, karena kutipan saat ini di
pasar forward mencerminkan semua yang saat ini diketahui tentang kemungkinan harga di masa depan. Meski masa
depan
nilai tukar mungkin berbeda dari ekspektasi implisit di pasar forward saat ini
160
180
200
220
240
Jun-00Nov-00Apr-01Sep-01Feb-02Jul-02Dec-02Mei-03Oct-03Mar-04Aug-04Jan-05Jun-05Nov-05Apr-06Sep-06Feb-07Jul-07Dec-07May-08Oct-08Mar-
09Aug-09Jan-10Jun-09 10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13
140
260
Jan-00
13 Okt
Rata-rata tentang HUN 170 = 1,00 CHF
Meningkat menjadi HUN 240 = 1,00 CHF
+ 41%
HUN / CHF
tingkat kemunculan
forint hungaria / franc Swiss (bulanan, Januari 2000 - Januari 2014)

Halaman 19
165
Ketentuan Paritas Internasional BAB 6
kutipan, kita tidak dapat mengetahui hari ini di mana kutipan masa depan yang sebenarnya akan berbeda dari hari ini
tingkat maju. Nilai rata-rata deviasi yang diharapkan adalah nol. Oleh karena itu, tarif forward adalah
Penaksir "tidak bias" dari kurs spot masa depan.
Pengujian efisiensi pasar valuta asing, menggunakan analisis periode waktu yang lebih lama,
clude baik efisiensi pasar pertukaran tidak dapat diuji atau, jika dapat diuji, bahwa pasar tersebut
tidak efisien. Selanjutnya, keberadaan dan kesuksesan jasa peramalan devisa
menyarankan bahwa manajer bersedia membayar harga untuk informasi prakiraan meskipun mereka
dapat menggunakan tarif ke depan sebagai perkiraan tanpa biaya. "Biaya" untuk membeli informasi ini adalah,
dalam
dalam banyak kasus, "premi asuransi" untuk manajer keuangan yang mungkin dipecat
menggunakan perkiraan mereka sendiri, termasuk tarif forward, ketika perkiraan itu terbukti tidak benar. Jika
mereka
“Membeli” nasihat profesional yang ternyata salah, kesalahannya tidak ada dalam ramalan mereka!
Jika pasar pertukaran tidak efisien, masuk akal bagi perusahaan untuk menghabiskan sumber daya di depan.
casting nilai tukar. Ini adalah kesimpulan yang berlawanan dengan kesimpulan di pasar pertukaran
dianggap efisien.
harga, suku bunga, dan nilai tukar dalam ekuilibrium
Tampilan 6.11 mengilustrasikan semua hubungan paritas fundamental secara bersamaan, dalam ekuilibrium,
menggunakan dolar AS dan yen Jepang. Tingkat inflasi yang diperkirakan untuk Jepang dan
Amerika Serikat masing-masing 1% dan 5% — perbedaan 4%. Tingkat bunga nominal di
Pasar dolar AS (sekuritas pemerintah 1 tahun) adalah 8% — perbedaan 4% dibandingkan pasar Jepang
tingkat bunga nominal 4%. Kurs spotnya adalah ¥ 104 / $, dan kurs forward 1 tahun adalah ¥ 100 / $.
Relasi A: Purchasing Power Parity (PPP). Menurut versi relatif pembelian
paritas daya, nilai tukar spot satu tahun dari sekarang, S 2 , diharapkan menjadi ¥ 100 / $:
S2=S1*
1+p¥
1 + p $ = ¥ 104 / $ *
1.01
1.05
= ¥ 100 / $.
Ini adalah 4% perubahan dan sama, tetapi berlawanan dalam tanda, dengan perbedaan dalam tingkat yang
diharapkan
inflasi (1% - 5%, atau -4%).
Kurs
Waktu
Kesalahan
Kesalahan
Kesalahan
S1
F1
S2
F2
S3
S4
F3
t1
t2
t3
t4
Tarif forward yang tersedia "hari ini" ( t ) untuk pengiriman di masa mendatang ( t + 1) digunakan sebagai ramalan atau prediktor dari kurs spot pada
waktu t + 1.
Perbedaan antara kurs spot yang kemudian terjadi dan kurs forward merupakan kesalahan ramalan. Ketika forward rate diistilahkan sebagai
"Prediktor tidak bias dari kurs spot masa depan" itu berarti bahwa kesalahan biasanya didistribusikan di sekitar kurs spot masa depan rata-rata (jumlah
kesalahan sama dengan nol).
bukti 6.10
Tingkat maju sebagai prediktor yang tidak memihak dari Future Spot

Halaman 20
166
BAB 6 Ketentuan Paritas Internasional
Hubungan B: Efek Fisher. Tingkat pengembalian riil adalah tingkat bunga nominal dikurangi
tingkat inflasi yang diharapkan. Dengan asumsi pasar yang efisien dan terbuka, tingkat pengembalian riil seharusnya
setara di semua mata uang.
Di sini, kurs riilnya adalah 3% di pasar dolar AS ( r = i - p = 8% - 5%) dan di Jepang
pasar yen (4% - 1%). Perhatikan bahwa tingkat pengembalian riil 3% tidak ada dalam Tampilan 6.11, melainkan
hubungan efek Fisher — bahwa perbedaan tingkat bunga nominal sama dengan perbedaan
tingkat inflasi yang diharapkan, -4%.
Hubungan C: Pengaruh Fisher Internasional. Perkiraan perubahan nilai tukar spot, dalam hal ini
kasus 4%, sama dengan, tetapi berlawanan dengan, perbedaan antara tingkat bunga nominal:
S1-S2
S2
* 100 = i ¥ - i $ = -4%
Relasi D: Paritas Suku Bunga (IRP). Menurut teori paritas suku bunga, the
perbedaan suku bunga nominal sama dengan, tetapi bertolak belakang dengan, premi forward.
Untuk contoh numerik ini, suku bunga nominal yen (4%) adalah 4% lebih kecil dari nominal
suku bunga dolar (8%):
i ¥ - i $ = 1% - 5% = -4%
dan premi ke depan, f ¥ , adalah positif 4%:
f¥=
S1-F
F
* 100 =
¥ 104 / $ - ¥ 100 / $
¥ 100 / $
* 100 = 4%.
Relasi E: Forward Rate sebagai Prediktor yang Tidak Memihak. Akhirnya, suku bunga maju 1 tahun pada
Yen Jepang, F , jika diasumsikan sebagai prediktor yang tidak bias dari kurs spot masa depan, juga meramalkan
¥ 100 / $.
Perubahan Prakiraan
Nilai Tukar Spot
+ 4%
(Yen Memperkuat)
Teruskan Premium
dalam Mata Uang Asing
+ 4%
(Yen Memperkuat)
Perkiraan Perbedaan
dalam Tingkat Inflasi
–4%
(Lebih sedikit di Jepang)
Perbedaan Nominal
Suku bunga
–4%
(Lebih sedikit di Jepang)
Tarif Teruskan
sebagai suatu yang tidak memihak
Prediktor (E)
Suku bunga
Paritas (D)
Internasional
Efek Fisher (C)
Pembelian
Kekuasaan
Paritas (A)
Nelayan
Efek (B)
pameran 6.11
Kondisi paritas internasional dalam kesetimbangan (Bentuk perkiraan)
Halaman 1

Bab 7
Mata uang asing
Derivatif:
Kontrak Berjangka dan Opsi
Kecuali kontrak derivatif dijaminkan atau dijamin, akhirnya
nilai juga tergantung pada kelayakan kredit pihak lawan kepada mereka.
Sementara itu, sebelum kontrak diselesaikan, pihak rekanan
mencatat untung dan rugi — seringkali jumlahnya sangat besar — dalam pendapatan mereka saat ini
pernyataan tanpa sepeser pun berpindah tangan. Kisaran
kontrak turunan hanya dibatasi oleh imajinasi manusia (atau terkadang,
jadi sepertinya, orang gila).
—Warren Buffett, Laporan Tahunan Berkshire Hathaway , 2002.
Manajemen keuangan perusahaan multinasional di abad kedua puluh satu akan
termasuk penggunaan derivatif keuangan . Derivatif ini, dinamakan demikian karena val-
ues berasal dari aset dasar seperti saham atau mata uang, adalah alat yang ampuh digunakan
dalam bisnis saat ini untuk dua tujuan manajemen yang sangat berbeda, spekulasi dan lindung nilai . Itu
manajer keuangan MNE dapat membeli derivatif keuangan untuk mengambil posisi
dengan ekspektasi keuntungan — spekulasi — atau dapat menggunakan instrumen ini untuk mengurangi risiko
terkait dengan pengelolaan arus kas perusahaan sehari-hari — lindung nilai . Sebelum ini
instrumen keuangan dapat digunakan secara efektif, namun, manajer keuangan harus
mempertahankan dasar-dasar tertentu tentang struktur dan harga mereka.
Dalam bab ini, kami membahas derivatif keuangan mata uang asing utama yang digunakan saat ini
dalam keuangan multinasional. Di sini kami fokus pada dasar-dasar penilaian dan penggunaannya
tujuan spekulatif; Bab 9 akan menjelaskan bagaimana derivatif mata uang asing ini bisa
digunakan untuk melindungi transaksi komersial. Mini-Case di akhir bab ini, KiKos
Tujuan pembelajaran

Jelaskan bagaimana futures mata uang asing dikutip, dinilai, dan digunakan untuk spekulasi
tujuan

Jelajahi pembelian dan penulisan opsi mata uang asing dalam hal risiko dan pengembalian

Perhatikan bagaimana nilai opsi mata uang asing berubah dengan pergerakan nilai tukar
dan seiring waktu

Menganalisis bagaimana nilai opsi mata uang asing berubah dengan perubahan komponen harga
181

Halaman 2
182
BAB 7 Derivatif Mata Uang Asing: Kontrak Berjangka dan Opsi
dan Won Korea Selatan , menggambarkan bagaimana opsi mata uang dapat digabungkan menjadi bentuk
produk yang kompleks — bahkan untuk pembelinya.
Sebuah kata peringatan — reservasi — sebelum melanjutkan lebih jauh. Derivatif keuangan adalah
alat yang ampuh di tangan manajer keuangan yang cermat dan kompeten. Bisa juga
perangkat perusak jika digunakan secara sembarangan dan sembarangan. Sejarah keuangan dikotori
dengan kasus-kasus di mana manajer keuangan — baik sengaja atau tidak sengaja — menjadi sangat besar
posisi yang mengakibatkan kerugian signifikan bagi perusahaan mereka, dan kadang-kadang, langsung mereka
jatuh. Namun, di tangan kanan dan dengan kontrol yang tepat, turunan dapat disediakan
manajemen dengan peluang untuk meningkatkan dan melindungi kinerja keuangan perusahaan.
Pengguna berhati-hatilah.
Kontrak Berjangka Mata Uang Asing
Sebuah kontrak berjangka mata uang asing adalah sebuah alternatif untuk kontrak berjangka yang panggilan untuk
masa depan
pengiriman valuta asing dalam jumlah standar pada waktu, tempat, dan harga tetap. Itu sama
lar ke kontrak berjangka yang ada untuk komoditas (babi, sapi, kayu, dll.), berbunga
deposito, dan emas.
Sebagian besar pusat uang dunia telah mendirikan pasar berjangka mata uang asing. Dalam
Amerika Serikat, pasar terpenting untuk mata uang asing berjangka adalah Internasional
Pasar Moneter (IMM) Chicago, sebuah divisi dari Chicago Mercantile Exchange.
Spesifikasi Kontrak
Spesifikasi kontrak ditetapkan oleh bursa tempat berjangka diperdagangkan. Menggunakan
Chicago IMM sebagai contoh, fitur utama dari perdagangan berjangka standar dapat berupa
diilustrasikan oleh futures peso Meksiko yang diperdagangkan di Chicago Mercantile Exchange (CME),
seperti yang ditunjukkan pada Tampilan 7.1.
Setiap kontrak berjangka seharga 500.000 peso Meksiko. Ini adalah kepala sekolah nosional. Trad-
ing dalam setiap mata uang harus dilakukan dalam beberapa unit mata uang. Metode
menyatakan nilai tukar dalam istilah Amerika, biaya dolar AS (harga) mata uang asing
(unit), $ / MXN, di mana CME mencampurkan simbol dolar lama dengan kode ISO 4217 untuk
peso, MXN. Dalam Tampilan 7.1, ini adalah dolar AS per peso Meksiko. Kontrak jatuh tempo di
Rabu ketiga bulan Januari, Maret, April, Juni, Juli, September, Oktober, atau Desember.
Kontrak dapat diperdagangkan melalui hari kerja kedua sebelum hari Rabu
mereka dewasa. Kecuali hari libur mengganggu, hari perdagangan terakhir adalah hari Senin sebelum hari libur
tanggal jatuh tempo.
Tampilan 7.1
Peso Meksiko (CME) (MXN 500.000; $ per MXN)
Kematangan
Buka
Tinggi
Rendah
Menetap
Perubahan
Seumur hidup
Buka
Bunga
Tinggi
Rendah
Merusak
0.10953
0.10988
0.10930
0.10958
 . . . 
0.11000
0.09770
34.481,00
Juni
0.10790
0.10795
0.10778
0.10773
 . . . 
0.10800
0,09730
3.405,00
Sept
0.10615
0.10615
0.10610
0.10573
 . . . 
0.10615
0,09930
1.481,00
Semua kontrak seharga 500.000 peso Meksiko. “Open” berarti harga pembukaan pada hari itu. “High” berarti harga tinggi pada hari itu. “Rendah” menunjukkan
harga terendah pada hari itu. "Settle" adalah harga penutupan pada hari itu. "Perubahan" menunjukkan perubahan harga penyelesaian dari penutupan hari sebelumnya. "Tinggi"
dan "Rendah" di sebelah kanan "Perubahan" menunjukkan harga tertinggi dan terendah yang dialami kontrak spesifik ini (sebagaimana ditentukan oleh jatuh tempo) selama
sejarah perdagangan. "Bunga Terbuka" menunjukkan jumlah kontrak yang beredar.

Halaman 3
183
Derivatif Mata Uang Asing: Futures and Options BAB 7
Salah satu karakteristik yang menentukan dari kontrak berjangka adalah persyaratan yang disetor pembeli
jumlah sebagai margin atau jaminan awal . Persyaratan ini mirip dengan persyaratan kinerja
obligasi, dan dapat dipenuhi dengan letter of credit dari bank, Treasury bills, atau uang tunai. Tambahan,
margin pemeliharaan diperlukan. Nilai kontrak ditandai ke pasar setiap hari, dan semuanya
perubahan nilai dibayar tunai setiap hari. Marked-to-market berarti nilai kontraknya
dinilai kembali menggunakan harga penutupan hari itu. Jumlah yang harus dibayar disebut margin variasi.
Hanya sekitar 5% dari semua kontrak berjangka diselesaikan dengan pengiriman fisik asing
pertukaran antara pembeli dan penjual. Lebih sering, pembeli dan penjual mengimbangi posisi awal mereka
sebelum tanggal pengiriman dengan mengambil posisi berlawanan. Artinya, investor biasanya akan tutup
keluar posisi berjangka dengan menjual kontrak berjangka untuk tanggal pengiriman yang sama. Selesai
beli / jual atau jual / beli disebut "putaran balik".
Pelanggan membayar komisi kepada pialang mereka untuk melakukan putaran putaran dan harga tunggal
dikutip. Praktik ini berbeda dari praktik pasar antar bank, di mana dealer mengutip tawaran
dan menawarkan dan tidak membebankan komisi. Semua kontrak adalah kesepakatan antara klien
dan clearinghouse pertukaran, bukan antara dua klien yang terlibat. Karena itu,
klien tidak perlu khawatir bahwa rekanan tertentu di pasar akan gagal memenuhi kesepakatan-
ment, disebut risiko pihak lawan . Clearinghouse dimiliki dan dijamin oleh semua anggota
dari pertukaran.
Menggunakan Futures Mata Uang Asing
Setiap investor yang ingin berspekulasi tentang pergerakan peso Meksiko versus dolar AS
dapat mengejar salah satu strategi masa depan berikut. Ingatlah prinsip masa depan
kontrak: Seorang spekulan yang membeli kontrak berjangka mengunci harga yang harus dia beli
mata uang itu pada tanggal yang ditentukan di masa depan. Seorang spekulan yang menjual kontrak berjangka
sedang terkunci
dalam harga saat dia harus menjual mata uang tersebut pada tanggal yang akan datang.
Posisi Pendek. Jika Amber McClain, spekulan yang bekerja untuk Pedagang Mata Uang Internasional,
percaya bahwa peso Meksiko akan jatuh nilainya versus dolar AS pada bulan Maret, dia bisa menjualnya
kontrak berjangka Maret, mengambil posisi pendek. Dengan menjual kontrak Maret, Amber mengunci diri
dalam hak untuk menjual 500.000 peso Meksiko dengan harga yang ditentukan. Jika harga peso turun
tanggal jatuh tempo seperti yang dia harapkan, Amber memiliki kontrak untuk menjual peso dengan harga di atas
saat ini
harga di pasar spot. Makanya, dia mendapat untung.
Menggunakan kuotasi pada futures peso Meksiko (MXN) di Exhibit 7.1, Amber menjualnya pada satu Maret
kontrak berjangka seharga 500.000 peso dengan harga penutupan, disebut harga penyelesaian, $ 0,10958 / MXN.
Nilai posisinya saat jatuh tempo — saat kontrak berjangka berakhir pada Maret — adalah
kemudian
Nilai saat jatuh tempo (posisi Short) = -Notional principal * (Spot - Futures).
Perhatikan bahwa posisi pendek dimasukkan ke dalam penilaian sebagai prinsip nosional negatif. Jika
nilai tukar spot pada saat jatuh tempo adalah $ 0,09500 / MXN, nilai posisinya pada penyelesaian adalah
Nilai = -MXN500.000 * ($ 0,09500 / MXN - $ 0,10958 / MXN) = $ 7,290.
Harapan Amber terbukti benar; peso Meksiko jatuh nilainya versus dolar AS.
Kita bisa berkata, "Amber akhirnya membeli dengan harga $ 0,09500 dan dijual dengan harga $ 0,10958 per peso.”
Semua yang benar-benar dibutuhkan Amber untuk berspekulasi tentang nilai peso Meksiko adalah untuknya
untuk membentuk opini tentang nilai tukar peso Meksiko di masa depan versus dolar AS. Di dalam
Dalam kasus ini, dia berpendapat bahwa nilai tersebut akan jatuh pada tanggal jatuh tempo kontrak berjangka bulan
Maret.
Posisi Panjang. Jika Amber McClain mengharapkan peso naik nilainya versus dolar masuk
dalam waktu dekat, dia bisa mengambil posisi panjang, dengan membeli kontrak berjangka bulan Maret di Meksiko

Halaman 4
184
BAB 7 Derivatif Mata Uang Asing: Kontrak Berjangka dan Opsi
peso. Membeli masa depan bulan Maret berarti Amber mengunci harga yang harus dia beli
Peso Meksiko pada tanggal jatuh tempo di masa depan. Kontrak berjangka Amber pada saat jatuh tempo akan
memiliki
nilai berikut:
Nilai saat jatuh tempo (posisi Long) = Pokok nosional * (Spot - Futures).
Sekali lagi menggunakan harga penyelesaian bulan Maret pada futures peso Meksiko di Tampilan 7.1, $ .10958 /
MXN, jika
nilai tukar spot pada saat jatuh tempo adalah $ .1100 / MXN, Amber memang menebak dengan benar. Nilai
posisinya di pemukiman kemudian
Nilai = MXN500.000 * ($ .11000 / MXN - $ .10958 / MXN) = $ 210.
Dalam hal ini, Amber mendapat untung dalam hitungan bulan sebesar $ 210 pada satu kontrak berjangka
kontrak. Kita bisa berkata, "Amber membeli dengan harga $ 0,10958 dan menjual dengan harga $ 0,11000 per
peso.”
Namun apa jadinya jika Amber berharap tentang nilai masa depan peso Meksiko
terbukti salah? Misalnya, jika pemerintah Meksiko mengumumkan angka inflasi itu
di Meksiko tiba-tiba naik secara dramatis, dan peso turun menjadi $ 0,08000 / MXN pada bulan Maret
tanggal jatuh tempo, nilai kontrak berjangka Amber pada penyelesaian adalah
Nilai = MXN500.000 * ($ 0,08000 / MXN - $ 0,10958 / MXN) = ($ 14,790).
Dalam kasus ini, Amber McClain menderita kerugian spekulatif. Kontrak berjangka jelas bisa
digunakan dalam kombinasi untuk membentuk berbagai posisi yang lebih kompleks. Saat kami menggabungkan
kontrak,
penilaiannya cukup mudah dan bersifat aditif.
Kontrak Berjangka Mata Uang Asing versus Kontrak Forward
Kontrak berjangka mata uang asing berbeda dari kontrak berjangka dalam beberapa hal penting
cara. Individu menemukan kontrak berjangka berguna untuk spekulasi karena mereka biasanya tidak memilikinya
akses ke kontrak forward. Untuk bisnis, kontrak berjangka seringkali dianggap tidak efisien
dan memberatkan karena posisi berjangka ditandai ke pasar setiap hari selama
masa kontrak. Meskipun ini tidak mengharuskan bisnis untuk membayar atau menerima uang tunai setiap hari, itu
menghasilkan margin call yang lebih sering dari penyedia layanan keuangannya daripada bisnis
biasanya keinginan.
Opsi Mata Uang
Sebuah opsi mata uang asing adalah kontrak yang memberikan pilihan pembeli (pembeli) sebelah kanan,
tetapi bukan kewajiban, untuk membeli atau menjual sejumlah valuta asing dengan harga tetap per
unit untuk jangka waktu tertentu (sampai tanggal jatuh tempo). Frase kunci dalam definisi ini adalah
“Tapi bukan kewajiban,” yang berarti bahwa pemilik opsi memiliki pilihan yang berharga.
Dalam banyak hal, membeli opsi seperti membeli tiket ke konser amal. Pembeli
memiliki hak untuk menghadiri konser, tetapi tidak diwajibkan. Risiko pembeli tiket konser
tidak lebih dari apa yang dia bayar untuk tiket itu. Demikian pula, pembeli opsi tidak bisa rugi
lebih dari apa yang dia bayar untuk opsi itu. Jika pembeli tiket kemudian memutuskan untuk tidak menghadiri
konser, sebelum hari konser, tiket dapat dijual kepada orang lain yang ingin pergi.
Dasar-dasar Opsi
Ada dua tipe dasar opsi, panggilan dan put . Panggilan adalah opsi untuk membeli mata uang asing,
dan put adalah opsi untuk menjual mata uang asing. Pembeli opsi disebut pemegang ,
sedangkan penjual opsi disebut sebagai penulis atau pemberi .
Setiap opsi memiliki tiga elemen harga yang berbeda: 1) harga pelaksanaan atau harga kesepakatan, yaitu
nilai tukar dimana mata uang asing dapat dibeli ( call ) atau dijual ( put ); 2)

Halaman 5
185
Derivatif Mata Uang Asing: Futures and Options BAB 7
premium , yaitu biaya, harga, atau nilai opsi itu sendiri; dan 3) yang mendasari atau aktual
nilai tukar spot di pasar.
Sebuah pilihan Amerika memberikan pembeli hak untuk melaksanakan opsi setiap saat antara
tanggal penulisan dan kedaluwarsa atau tanggal jatuh tempo. Sebuah opsi Eropa dapat dilaksanakan
hanya pada tanggal kedaluwarsanya, bukan sebelumnya. Namun demikian, opsi Amerika dan Eropa adalah
harga hampir sama karena pemegang opsi biasanya akan menjual opsi itu sendiri sebelumnya
kematangan. Pilihan tersebut kemudian akan tetap memiliki beberapa "nilai waktu" di atas "nilai intrinsik" nya jika
dilakukan (dijelaskan nanti dalam bab ini).
Harga premium atau opsi adalah biaya opsi, biasanya dibayar di muka oleh pembeli
kepada penjual. Di pasar over-the-counter (OTC) (opsi yang ditawarkan oleh bank), premi adalah
dikutip sebagai persentase dari jumlah transaksi. Premi pada opsi yang diperdagangkan di bursa
dikutip sebagai jumlah mata uang domestik per unit mata uang asing.
Opsi yang harga pelaksanaannya sama dengan harga spot mata uang yang mendasarinya
dikatakan sebagai at-the-money (ATM). Opsi yang akan menguntungkan, tidak termasuk biaya
premi, jika dilaksanakan segera dikatakan in-the-money (ITM). Pilihan yang tidak akan
menguntungkan, sekali lagi tidak termasuk biaya premi, jika dilaksanakan segera disebut
sebagai out-of-the-money (OTM).
Pasar Opsi Mata Uang Asing
Dalam tiga dekade terakhir, penggunaan opsi mata uang asing sebagai alat lindung nilai dan untuk spekulasi
tujuan asli telah berkembang menjadi aktivitas valuta asing utama. Sejumlah bank masuk
Amerika Serikat dan pasar modal lainnya menawarkan pilihan mata uang asing yang fleksibel pada transaksi
tions dari $ 1 juta atau lebih. Pasar bank, atau yang disebut pasar over-the-counter , menawarkan
opsi yang disesuaikan khusus pada semua mata uang perdagangan utama untuk periode apa pun hingga satu tahun,
dan dalam
beberapa kasus, dua sampai tiga tahun.
Philadelphia Stock Exchange memperkenalkan perdagangan dalam mata uang asing standar
kontrak opsi di Amerika Serikat pada tahun 1982. Chicago Mercantile Exchange dan lainnya
pertukaran di AS dan luar negeri mengikuti. Kontrak yang diperdagangkan di bursa par-
sangat menarik bagi spekulan dan individu yang biasanya tidak memiliki akses ke
pasar over-the-counter. Bank juga berdagang di bursa karena itu adalah salah satu dari beberapa cara
mereka dapat mengimbangi risiko opsi yang mungkin telah mereka transaksikan dengan klien atau bank lain.
Peningkatan penggunaan opsi mata uang asing merupakan cerminan dari pertumbuhan eksplosif di
penggunaan jenis opsi lain dan peningkatan yang dihasilkan dalam model penetapan harga opsi. Itu
model penetapan harga opsi asli yang dikembangkan oleh Fischer Black dan Myron Scholes pada tahun 1973 telah
dikembangkan
diperluas, diadaptasi, dan dikomersialkan dalam ratusan bentuk sejak saat itu. Orang bertanya-tanya apakah
Black dan Scholes benar-benar menghargai monster yang mereka ciptakan!
Opsi di Pasar Over-the-Counter. Opsi over-the-counter (OTC) paling bebas
sering ditulis oleh bank untuk dolar AS terhadap poundsterling Inggris, dolar Kanada,
Yen Jepang, franc Swiss, atau euro, tetapi semakin banyak tersedia untuk hampir semua mata uang utama
mata uang yang diperdagangkan. Seperti yang dicatat oleh Keuangan Global dalam Praktik 7.1 , kebangkitan
renminbi Tiongkok masuk
beberapa tahun terakhir telah memicu pertumbuhan opsinya sendiri.
Keuntungan utama dari opsi OTC adalah bahwa opsi tersebut disesuaikan dengan kebutuhan spesifik perusahaan.
Lembaga keuangan bersedia untuk menulis atau membeli opsi yang bervariasi menurut jumlah ( pokok nosional ),
harga kesepakatan, dan jatuh tempo. Meskipun pasar OTC relatif tidak likuid di tahun-tahun awal,
pasar-pasar ini telah tumbuh sedemikian rupa sehingga likuiditas sekarang cukup baik. Di samping itu,
pembeli harus menilai kemampuan bank penulis untuk memenuhi kontrak opsi. Resiko finansial
terkait dengan rekanan (risiko rekanan) adalah masalah yang selalu ada di pasar internasional.
kets sebagai akibat dari meningkatnya penggunaan kontrak keuangan seperti opsi dan swap. Diperdagangkan di
bursa
pilihan lebih merupakan wilayah individu dan lembaga keuangan daripada perusahaan bisnis.

Halaman 6
186
BAB 7 Derivatif Mata Uang Asing: Kontrak Berjangka dan Opsi
Jika investor ingin membeli opsi di pasar OTC, investor biasanya akan melakukannya
lakukan panggilan ke meja opsi mata uang dari bank pusat uang besar, tentukan mata uangnya,
jatuh tempo, tingkat kesepakatan, dan meminta indikasi , kutipan tawaran-tawaran. Bank biasanya akan
melakukannya
luangkan beberapa menit hingga beberapa jam untuk menentukan harga opsi dan membalas panggilan.
Opsi di Bursa Terorganisir. Opsi mata uang fisik (yang mendasari) diperdagangkan
di sejumlah bursa terorganisir di seluruh dunia, termasuk Bursa Efek Philadelphia
(PHLX) dan Chicago Mercantile Exchange. Opsi yang diperdagangkan di bursa diselesaikan melalui
clearinghouse, sehingga pembeli tidak berurusan langsung dengan penjual. Clearinghouse adalah
terparty untuk setiap kontrak opsi dan itu menjamin pemenuhan. Kewajiban clearinghouse adalah
pada gilirannya menjadi kewajiban semua anggota bursa, termasuk sejumlah besar bank. Dalam
kasus Bursa Efek Philadelphia, layanan clearinghouse disediakan oleh Opsi
Clearing Corporation (OCC).
Kutipan dan harga Opsi Mata Uang
Kutipan khas di The Wall Street Journal untuk opsi tentang franc Swiss ditunjukkan pada Tampilan 7.2.
Kutipan Journal mengacu pada transaksi yang diselesaikan di Bursa Efek Philadelphia
Volume perdagangan harian dalam opsi mata uang renminbi Cina
booming pada tahun 2014 dan 2015 karena berbagai alasan. Pertama dan
terutama adalah pertumbuhan dalam perdagangan dan peningkatan pemukiman-
transaksi lintas batas dengan perusahaan Cina di Chi-
RMB ini. Meski di masa lalu perdagangan ini didominasi oleh
dolar AS, pemerintah China, dan perusahaan China
sedang dalam proses mengalihkan lebih banyak transaksi mata uang
membebani pihak luar.
Nilai tukar RMB terhadap euro telah mengalami pertumbuhan yang cepat
secara khusus. Banyak perusahaan Eropa didorong ke
menyelesaikan lebih banyak transaksi di RMB, tetapi mereka ingin melakukannya
jadi tanpa melalui dolar AS, yang telah menjadi
praktik yang lebih umum — menuju USD / RMB dan kemudian EUR / USD.
Opsi, selain ke depan, telah terlihat berkembang
permintaan dan likuiditas karena People's Bank of Chi-
manajemen na atas RMB versus USD (meskipun demikian
berubah pada tahun 2014 karena RMB jatuh terhadap dolar pada beberapa waktu.
sion). Selama bertahun-tahun fokus pada dolar ini menciptakan satu-
gerakan samping, karena RMB perlahan dan mantap dinilai kembali
melawan dolar. Namun pergerakan euro melawan RMB
tidak sepihak, menciptakan lebih banyak permintaan — dan
lebih banyak bunga — untuk opsi mata uang di antara keduanya.
Keuangan gLObaL dalam Praktek 7.1
euro-renminbi (eUr-rMB) Pertumbuhan Opsi
pameran 7.2
Kutipan Opsi Franc Swiss (Sen AS / SF)
Opsi dan Yang Mendasari
Harga yang tepat
Panggilan - Terakhir
menempatkan - Terakhir
agustus
Sep
Des
agustus
Sep
Des
58.51
56.0
-
-
2.76
0,04
0.22
1.16
58.51
56.5
-
-
-
0,06
0.30
-
58.51
57.0
1.13
-
1.74
0.10
0.38
1.27
58.51
57.5
0,75
-
-
0.17
0,55
-
58.51
58.0
0.71
1.05
1.28
0.27
0.89
1.81
58.51
58.5
0,50
-
-
0,50
0,99
-
58.51
59.0
0.30
0.66
1.21
0,90
1.36
-
58.51
59.5
0.15
0.40
-
2.32
-
-
58.51
60.0
-
0.31
-
2.32
2.62
3.30
setiap opsi = 62.500 franc Swiss. Pencatatan bulan Agustus, September, dan Desember adalah opsi jatuh tempo atau tanggal kedaluwarsa.

Halaman 7
187
Derivatif Mata Uang Asing: Futures and Options BAB 7
di hari sebelumnya. Meskipun banyak harga kesepakatan dan tanggal kedaluwarsa dikutip
(ditampilkan di pameran), tidak semua benar-benar diperdagangkan pada hari perdagangan sebelumnya, dan dalam
kasus itu
tidak ada harga premium yang ditampilkan. Harga pemogokan opsi mata uang dan premi pada dolar AS
biasanya dikutip sebagai kutipan langsung atas dolar AS dan kutipan tidak langsung pada mata uang asing
mata uang ($ / SF, $ / ¥, dll.).
Pembeli Panggilan
Opsi berbeda dari semua jenis instrumen keuangan lainnya dalam pola risiko yang mereka hasilkan.
Pemilik opsi, pemegangnya, memiliki pilihan untuk menjalankan opsi atau membiarkannya kedaluwarsa
tidak terpakai. Pemilik akan menjalankannya hanya jika latihan itu menguntungkan, yang berarti hanya jika
pilihan ada di uang. Dalam kasus opsi panggilan, sebagai harga spot mata uang yang mendasarinya
bergerak ke atas, pemegangnya memiliki kemungkinan untung tidak terbatas. Di sisi bawah, bagaimanapun, itu
pemegang dapat meninggalkan pilihan dan pergi dengan kerugian yang tidak pernah lebih besar dari premi yang
dibayarkan.
Tampilan 7.2 mengilustrasikan tiga harga berbeda yang menjadi ciri mata uang asing
pilihan. Tiga harga yang menjadi ciri "opsi panggilan 58.5 Agustus" (disorot dalam format
Exhibit 7.2) adalah sebagai berikut:
1. Tarif spot. "Option dan Underlying" dalam pameran berarti 58,51 sen, atau $ 0,5851,
adalah harga spot dolar dari satu franc Swiss pada penutupan perdagangan hari sebelumnya.
2. Harga latihan. Harga pelaksanaan, atau "Harga Strike" dalam pameran, berarti harga per
franc yang harus dibayarkan jika opsi tersebut dilaksanakan. Opsi panggilan Agustus pada franc
dari 58,5 berarti $ 0,5850 / SF. Tampilan 7.2 mencantumkan sembilan harga kesepakatan yang berbeda, mulai dari
$ 0,5600 / SF hingga $ 0,6000 / SF, meskipun lebih banyak yang tersedia pada tanggal tersebut daripada yang
tercantum.
3. Premium. Premi adalah biaya atau harga opsi. Harga 58,5 Agustus
opsi beli pada franc Swiss adalah 0,50 sen AS per franc, atau $ 0,0050 / SF. Tidak ada
perdagangan panggilan September dan Desember 58,5 pada hari itu. Preminya adalah
nilai pasar opsi, dan oleh karena itu istilah premium, biaya, harga, dan nilai
semuanya dapat dipertukarkan saat mengacu pada sebuah opsi.
Premi opsi panggilan 58,5 Agustus adalah 0,50 sen per franc, dan dalam hal ini, Agustus
Premi 58,5 put juga 0,50 sen per franc. Sejak satu kontrak opsi di Philadelphia
Bursa Efek terdiri dari 62.500 franc, total biaya satu kontrak opsi untuk panggilan (atau
dimasukkan dalam kasus ini) adalah SF62.500 * $ 0,0050 / SF = $ 312,50.
Hans Schmidt adalah spekulan mata uang di Zurich. Posisi Hans sebagai pembeli a
panggilan diilustrasikan dalam Tampilan 7.3. Asumsikan dia membeli opsi beli Agustus pada franc Swiss
dijelaskan sebelumnya, yang memiliki strike price $ 0,585, dan premi sebesar $ 0,005 / SF. Itu
sumbu vertikal mengukur untung atau rugi untuk pembeli opsi di masing-masing dari beberapa harga spot yang
berbeda
untuk franc hingga saat jatuh tempo.
Pada semua harga spot di bawah harga kesepakatan $ 0,585, Hans akan memilih untuk tidak menggunakan miliknya
pilihan. Ini jelas karena pada harga spot $ 0,580 misalnya, dia lebih memilih untuk membeli a
Franc Swiss seharga $ 0,580 di pasar spot, daripada menggunakan opsi untuk membeli franc di
$ 0,585. Jika kurs spot tetap pada $ 0,580 atau lebih rendah hingga Agustus ketika opsi kedaluwarsa,
Hans tidak akan menggunakan opsi itu. Kerugian totalnya akan terbatas hanya pada apa yang dia bayar
opsinya, harga pembelian $ 0,005 / SF. Terlepas dari seberapa jauh spot rate jatuh, miliknya
kerugian akan dibatasi pada biaya awal $ 0,005 / SF.
Alternatifnya, pada semua harga spot di atas harga kesepakatan $ 0,585, Hans akan menggunakan
opsi, hanya membayar harga kesepakatan untuk setiap franc Swiss. Misalnya, jika harga spotnya
$ 0,595 per franc pada saat jatuh tempo, dia akan menggunakan opsi panggilannya, membeli franc Swiss seharga $
0,585
masing-masing alih-alih membelinya di pasar spot dengan harga masing-masing $ 0,595. Dia bisa menjual Swiss
franc segera di pasar spot masing-masing seharga $ 0,595, mengantongi laba kotor $ 0,010 / SF,
atau laba bersih $ 0,005 / SF setelah dikurangi biaya awal opsi $ 0,005 / SF.

Halaman 8
188
BAB 7 Derivatif Mata Uang Asing: Kontrak Berjangka dan Opsi
- $ 0,020
- $ 0,015
- $ 0,010
- $ 0,005
$ 0,000
$ 0,005
$ 0,010
$ 0,015
$ 0,020
$ 0,025
$ 0,030
0,560
0,565
0,570
0,575
0,580
0,595
0,600
0.605
0,610
The pembeli call option pada memiliki potensi yang tak terbatas keuntungan ( dalam uang ), dan potensi kerugian yang terbatas, jumlah premi ( dari
uang ).
Laba (US $ / SF)
Harga Strike atau Strike Rate
“At the Money”
"In the Money"
"Keluar dari Uang"
Tingkat kemunculan
(US $ / SF)
Untung bagi Pembeli Panggilan
Tingkat Impas = Strike + Premium
= 0,585 + 0,005
= 0,590
Kerugian Terbatas
Keuntungan Tidak Terbatas
Potensi
0,590
0,585
0,555
0.615
pameran 7.3
untung dan rugi bagi Pembeli Call Option
Keuntungan Hans, jika kurs spot lebih besar dari harga kesepakatan, dengan harga kesepakatan $ 0,585, premi
sebesar $ 0,005, dan kurs spot $ 0,595, adalah
Keuntungan = Nilai Spot - (Harga Strike + Premium)
= $ 0,595 / SF - ($ 0,585 / SF + $ 0,005 / SF)
= $ 0,005 / SF
Kemungkinan besar, Hans akan merealisasikan keuntungan melalui pelaksanaan kontrak penggantian kerugian
pertukaran opsi daripada menerima pengiriman mata uang. Karena harga dollar
satu franc bisa naik ke level tak terbatas (dari sisi kanan atas Tampilan 7.3), maksimum
keuntungan tidak terbatas. Pembeli dari opsi panggilan dengan demikian memiliki kombinasi yang menarik
hasil: kerugian terbatas dan potensi keuntungan tidak terbatas.
Perhatikan bahwa harga impas $ 0,590 / SF adalah harga di mana Hans tidak untung atau rugi
tentang menjalankan opsi. Biaya premi sebesar $ 0,005, digabungkan dengan biaya pelaksanaan
opsi $ 0,585, sama persis dengan hasil dari penjualan franc di pasar spot
seharga $ 0,590. Hans masih akan menggunakan opsi beli pada harga impas. Ini karena oleh
dengan melaksanakannya, dia setidaknya mendapatkan kembali premi yang dibayarkan untuk opsi tersebut. Dengan
harga spot berapa pun di atas
harga pelaksanaan tetapi di bawah harga impas, laba kotor yang diperoleh dari pelaksanaan opsi
dan menjual mata uang pokok mencakup sebagian (tetapi tidak semua) dari biaya premi.
Penulis Panggilan
Posisi penulis (penjual) dari opsi beli yang sama diilustrasikan dalam Tampilan 7.4. Jika
opsi kedaluwarsa ketika harga spot mata uang yang mendasarinya di bawah harga pelaksanaan

Halaman 9
189
Derivatif Mata Uang Asing: Futures and Options BAB 7
$ 0,585, pemegang opsi tidak berolahraga. Apa yang kehilangan pemegangnya, penulis mendapat keuntungan. Sang
penulis
menyimpan sebagai keuntungan seluruh premi yang dibayarkan sebesar $ 0,005 / SF. Di atas harga pelaksanaan
58,5, file
penulis panggilan harus mengirimkan mata uang yang mendasari sebesar $ 0,585 / SF pada saat nilainya
franc di atas $ 0,585. Jika penulis menulis opsi "telanjang", artinya, tanpa kepemilikan
mata uang, maka penulis perlu membeli mata uang di tempat dan, dalam skenario ini, ambil
kerugian. Jumlah kerugian semacam itu tidak terbatas dan meningkat seiring dengan harga pokoknya
mata uang naik.
Sekali lagi, apa yang diperoleh pemegangnya, penulis kehilangan, dan sebaliknya. Bahkan jika penulis
sudah memiliki mata uang, penulis akan mengalami kerugian peluang, menyerah terhadap
opsi mata uang yang sama yang bisa dijual lebih banyak di pasar terbuka. Untuk
Misalnya, keuntungan bagi penulis dari call option harga kesepakatan $ 0,585, premium $ 0,005, spot
tingkat $ 0,595 / SF adalah
Keuntungan = Premium - (Kurs Spot - Harga Strike)
= $ 0,005 / SF - ($ 0,595 / SF - $ 0,585 / SF)
= $ 0,005 / SF
tetapi hanya jika kurs spot lebih besar dari atau sama dengan kurs pemogokan. Pada harga spot kurang dari
harga kesepakatan, opsi akan kedaluwarsa tidak berharga dan penulis opsi panggilan akan menyimpan
premi yang diperoleh. Keuntungan maksimum yang dapat dibuat oleh penulis opsi panggilan terbatas
ke premium. Penulis opsi panggilan memiliki kombinasi potensi yang agak tidak menarik
hasil: potensi keuntungan yang terbatas dan potensi kerugian yang tidak terbatas — tetapi ada cara untuk membatasi
kerugian tersebut melalui teknik offsetting lain yang akan kita bahas nanti di bab ini.
- $ 0,030
- $ 0,025
- $ 0,020
- $ 0,015
- $ 0,010
- $ 0,005
$ 0,000
$ 0,005
$ 0,010
$ 0,015
$ 0,020
$ 0,025
0,560 0,565 0,570 0,575 0,580
0,595 0,600 0,605 0,610 0,615
The penulis call option pada memiliki potensi kerugian yang tak terbatas dan potensi keuntungan yang terbatas, jumlah premi.
Laba (US $ / SF)
Harga Strike atau Strike Rate
“At the Money”
Tingkat kemunculan
(US $ / SF)
Untung bagi Penulis Panggilan
0,590
0,550 0,555
0,585
Keuntungan Terbatas
Kerugian Tidak Terbatas
Potensi
Tingkat Impas = Strike + Premium
= 0,585 + 0,005
= 0,590
Gambar 7.4
untung dan rugi untuk Penulis Call Option

Halaman 10
190
BAB 7 Derivatif Mata Uang Asing: Kontrak Berjangka dan Opsi
Pembeli put
Posisi Hans sebagai pembeli put diilustrasikan dalam Tampilan 7.5. Istilah dasar put ini adalah
mirip dengan yang baru saja kami gunakan untuk mengilustrasikan panggilan. Pembeli dari put option,
bagaimanapun, menginginkannya
dapat menjual mata uang yang mendasarinya pada harga pelaksanaan saat harga pasar itu
mata uang turun (bukan saat naik seperti dalam kasus opsi beli). Jika harga spot a
franc turun menjadi, katakanlah, $ 0,575 / SF, Hans akan mengirimkan franc kepada penulis dan menerima $ 0,585 /
SF. Itu
franc sekarang dapat dibeli di pasar spot masing-masing seharga $ 0,575, dan biaya opsi
adalah $ 0,005 / SF, jadi dia akan mendapatkan keuntungan bersih sebesar $ 0,005 / SF.
Secara eksplisit, keuntungan bagi pemegang opsi jual jika harga spot kurang dari harga kesepakatan,
dengan harga kesepakatan $ 0,585 / SF, premium $ 0,005 / SF, dan harga spot $ 0,575 / SF, adalah
Keuntungan = Harga Kesepakatan - (Harga Spot + Premium)
= $ 0,585 / SF - ($ 0,575 / SF + $ 0,005 / SF)
= $ 0,005 / SF
Harga impas untuk opsi jual adalah harga kesepakatan dikurangi premi, atau $ 0,580 / SF masuk
kasus ini. Karena harga spot semakin jatuh di bawah harga kesepakatan, potensi keuntungannya
akan terus meningkat, dan laba Hans bisa mencapai maksimum $ 0,580 / SF, kapan
harga satu franc akan menjadi nol. Pada nilai tukar apa pun di atas harga kesepakatan 58,5, Hans
tidak akan menggunakan opsi tersebut, dan karena itu hanya akan kehilangan premi $ 0,005 / SF yang dibayarkan
untuk put tersebut
pilihan. Pembeli dari put option memiliki potensi keuntungan yang hampir tidak terbatas dengan kerugian yang
terbatas
potensi. Seperti pembeli telepon, pembeli put tidak akan pernah kehilangan lebih dari premi
dibayar dimuka.
- $ 0,020
- $ 0,015
- $ 0,010
- $ 0,005
$ 0,000
$ 0,005
$ 0,010
$ 0,015
$ 0,020
$ 0,025
$ 0,030
0,560
Keuntungan Tidak Terbatas
Potensi
0,565 0,570 0,575 0,580
0,595 0,600 0,605 0,610 0,615
The pembeli put option pada memiliki potensi yang tak terbatas keuntungan ( dalam uang ), dan potensi kerugian yang terbatas, jumlah premi ( dari
uang ).
Laba (US $ / SF)
Harga Strike atau Strike Rate
“At the Money”
"Keluar dari Uang"
"In the Money"
Tingkat kemunculan
(US $ / SF)
Untung bagi
Pembeli Put
Tingkat Impas = Strike - Premium
= 0,585 - 0,005
= 0,580
Kerugian Terbatas
0,590
0,550 0,555
0,585
pameran 7.5
untung dan rugi bagi Pembeli dari put Option

Halaman 11
191
Derivatif Mata Uang Asing: Futures and Options BAB 7
Penulis put
Posisi penulis yang menjual put kepada Hans ditunjukkan pada Tampilan 7.6. Perhatikan sim-
metrik untung / rugi, harga kesepakatan, dan harga impas antara pembeli dan penulis
put. Jika harga spot franc turun di bawah $ 0,585 per franc, Hans akan menggunakan opsi tersebut.
Di bawah harga $ 0,585 per franc, penulis akan kehilangan lebih dari premi yang diterima
menulis opsi ($ 0,005 / SF), jatuh di bawah titik impas. Antara $ 0,580 / SF dan $ 0,585 / SF
penulis akan kehilangan sebagian, tetapi tidak semua, dari premi yang diterima. Jika harga spot di atas
$ 0,585 / SF, Hans tidak akan menggunakan opsinya, dan penulis opsi akan mengantongi seluruhnya
premi sebesar $ 0,005 / SF.
Keuntungan (kerugian) yang diperoleh penulis dari strike price put $ 0,585, premium $ 0,005, pada a
kurs spot $ 0,575, adalah
Keuntungan (kerugian) = Premium - (Harga Strike - Nilai Spot)
= $ 0,005 / SF - ($ 0,585 / SF - $ 0,575 / SF)
= $ 0,005 / SF
tetapi hanya untuk harga spot yang kurang dari atau sama dengan harga kesepakatan. Pada harga spot lebih besar
dari
harga kesepakatan, opsi kedaluwarsa out-of-the-money dan penulis menyimpan premi. Itu
penulis opsi jual memiliki kombinasi hasil yang sama yang tersedia untuk penulis panggilan:
potensi keuntungan terbatas dan potensi kerugian.
Keuangan Global dalam Praktek 7.2 menjelaskan salah satu mata uang terbesar dan paling sukses
spekulasi opsi yang pernah dibuat, yaitu oleh Andrew Krieger melawan kiwi Selandia Baru. Kita
semuanya harus baik-baik saja .
- $ 0,030
- $ 0,025
- $ 0,020
- $ 0,015
- $ 0,010
- $ 0,005
$ 0,000
$ 0,005
$ 0,010
$ 0,015
$ 0,020
0,560 0,565 0,570 0,575 0,580
0,595 0,600 0,605 0,610 0,615
The penulis put option pada memiliki potensi terbatas profit, premi, dan potensi kerugian yang tidak terbatas.
Laba (US $ / SF)
Harga Strike atau Strike Rate
“At the Money”
Tingkat kemunculan
(US $ / SF)
Untung bagi Penulis Put
Tingkat Impas = Strike - Premium
= 0,585 - 0,005
= 0,580
Keuntungan Terbatas
Kerugian Tidak Terbatas
Potensi
0,590
0,550 0,555
0,585
bukti 7.6
untung dan rugi bagi Penulis Put Option

Halaman 12
192
BAB 7 Derivatif Mata Uang Asing: Kontrak Berjangka dan Opsi
Penetapan harga dan Penilaian Opsi
Tampilan 7.7 mengilustrasikan profil untung / rugi dari call option gaya Eropa pada pound Inggris.
Opsi beli memungkinkan pemegangnya untuk membeli pound Inggris dengan harga kesepakatan $ 1,70 / £. Ini
memiliki
Kedewasaan 90 hari. Nilai opsi panggilan ini sebenarnya adalah jumlah dari dua komponen:
Nilai Total (premium) = Nilai Intrinsik * Nilai Waktu
Penetapan harga opsi mata uang apa pun menggabungkan enam elemen. Misalnya, orang Eropa-
opsi panggilan gaya pada pound Inggris memiliki premi sebesar $ 0,033 / £ (3,3 sen per pon) di satu tempat
Pada tahun 1987 Andrew Krieger adalah seorang pedagang mata uang berusia 31 tahun
untuk Bankers Trust of New York (BT). Mengikuti saham AS
kehancuran pasar pada Oktober 1987, pasar mata uang dunia
bergerak cepat untuk keluar dari dolar. Banyak dunia lainnya
mata uang — termasuk mata uang kecil yang stabil, terbuka,
pasar industri, seperti Selandia Baru — menjadi
subjek yang menarik. Sebagai pedagang mata uang dunia dibuang
dolar dan membeli kiwi, nilai kiwi meningkat tajam.
Krieger percaya bahwa pasar bereaksi berlebihan. Dia
mengambil posisi pendek di kiwi, bertaruh pada akhirnya jatuh.
Dan dia melakukannya dengan cara yang besar, menggabungkan titik, penyerang, dan
posisi opsi. (Krieger seharusnya mendapat persetujuan untuk posisi-
tions meningkat menjadi hampir $ 700 juta, sementara semua BT lainnya
pedagang dibatasi hingga $ 50 juta.) Krieger, atas nama BT,
konon telah mengurangi 200 juta kiwi — lebih dari
seluruh suplai uang Selandia Baru pada saat itu. Pandangannya terbukti
benar. Kiwi jatuh, dan Krieger bisa menghasilkan jutaan
keuntungan mata uang untuk BT. Ironisnya, hanya beberapa bulan kemudian, Krieger
mengundurkan diri dari BT ketika bonus tahunan diumumkan dan
dia dilaporkan dianugerahi hanya $ 3 juta di lebih dari
Keuntungan $ 300 juta.
Akhirnya, bank sentral Selandia Baru mengajukan com-
keluhan dengan BT, di mana CEO saat itu, Charles S. San-
ford Jr., tampaknya menambahkan penghinaan ke cedera ketika dia dilaporkan
berkomentar "Kami tidak mengambil posisi terlalu besar untuk Bankers Trust,
tetapi kami mungkin telah mengambil posisi yang terlalu besar untuk pasar itu. "
Praktek Keuangan GLObaL 7.2
Kiwi Selandia Baru, Key, dan Krieger
Opsi Panggilan pada Pound Inggris dengan Harga Strike $ 1,70 / £
Penilaian pada hari pertama jatuh tempo 90 hari
Option Premium (sen AS / £)
Kurs spot ($ = £ 1.00)
0,000
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
1,60 1,61 1,62 1,63
1.65
1.67
1.69
1.64
1.66
1.68
1.70 1.71 1.72 1.73
1.75
1.77
1.74
1.76
1.78 1.79 1.80
1.372
3.302
Premium
(nilai total = nilai intrinsik + nilai waktu)
Hakiki
Nilai
Nilai waktu
6.356
5.000
pameran 7.7
Opsi Nilai Intrinsik, Nilai Waktu, dan Nilai Total

Halaman 13
193
Derivatif Mata Uang Asing: Futures and Options BAB 7
tarif $ 1,70 / £. Premi ini dihitung dengan menggunakan asumsi berikut: tarif spot sebesar
$ 1,70 / £, jatuh tempo 90 hari, kurs forward $ 1,70 / £, baik bunga dolar AS dan pound Inggris
tingkat 8,00% per tahun, dan volatilitas opsi untuk periode 90 hari sebesar 10,00% per tahun.
Nilai intrinsik adalah keuntungan finansial jika opsi segera dilaksanakan. Ini ditunjukkan oleh
garis padat di Tampilan 7.7, yang nol hingga mencapai harga kesepakatan, kemudian naik secara linier (1 sen untuk
setiap kenaikan 1 sen pada kurs spot). Nilai intrinsik akan menjadi nol ketika opsi di luar
uang — yaitu, ketika harga kesepakatan berada di atas harga pasar — karena tidak ada keuntungan yang dapat
diperoleh
menjalankan opsi. Ketika harga spot naik di atas harga kesepakatan, nilai intrinsiknya menjadi
positif karena opsinya selalu bernilai setidaknya nilai ini jika dilakukan. Pada tanggal jatuh tempo,
sebuah opsi akan memiliki nilai yang sama dengan nilai intrinsiknya (waktu tersisa nol berarti nilai waktu nol).
Tampilan 7.7 (grafik) dan Tampilan 7.8 (tabel) mengilustrasikan ketiga elemen nilai dari
$ 1,70 / £ pilih opsi panggilan 90 hari pada pound Inggris di seluruh spektrum kurs spot. Ketika
kurs spot adalah $ 1,75 / £, opsinya adalah in-the-money , dan memiliki waktu positif (¢ 1,356 / £) dan intrinsik
nilai (¢ 5.000 / £). Ketika kurs spot $ 1,70 / £ —sama dengan strike rate opsi, opsi
adalah at-the-money , tidak memiliki nilai intrinsik tetapi memiliki nilai waktu (¢ 3,302 / £). Saat kurs spotnya
$ 1,65 / £, opsinya out-of-the-money , tidak memiliki nilai intrinsik tetapi memiliki nilai waktu (¢ 1,372 / £).
Nilai waktu dari sebuah opsi ada karena harga mata uang yang mendasari, spot
menilai, berpotensi dapat bergerak lebih jauh dan lebih jauh ke dalam uang sebelum opsi berakhir-
tion. Nilai waktu diperlihatkan dalam Tampilan 7.7 sebagai area di antara nilai total opsi
dan nilai intrinsiknya. Seorang investor akan membayar sesuatu hari ini untuk opsi out-of-the-money
(yaitu, nilai intrinsik nol) dengan kemungkinan bahwa kurs spot akan bergerak cukup jauh sebelum jatuh tempo
untuk memindahkan opsi in-the-money. Akibatnya, harga opsi selalu agak berbeda
lebih besar dari nilai intrinsiknya, karena selalu ada peluang — beberapa mungkin berkata "harapan
kekal ”—bahwa nilai intrinsik akan naik pada tanggal kedaluwarsa.
Seorang investor akan membayar sesuatu hari ini untuk opsi out-of-the-money (yaitu, nol intrinsik
nilai) jika kurs spot akan bergerak cukup jauh sebelum jatuh tempo untuk memindahkan
opsi in-the-money. Akibatnya, harga opsi selalu lebih tinggi dari
nilai intrinsiknya, karena selalu ada kemungkinan bahwa nilai intrinsik akan naik di antaranya
sekarang dan tanggal kedaluwarsa.
topik lanjutan: Sensitivitas harga Opsi Mata Uang
Jika opsi mata uang akan digunakan secara efektif, baik untuk tujuan spekulasi atau risiko
manajemen (dibahas dalam bab-bab selanjutnya), pedagang individu perlu mengetahui caranya
nilai pilihan — premi — bereaksi terhadap berbagai komponennya. Bagian berikut akan
menganalisis enam kepekaan dasar ini:
1. Dampak dari perubahan forward rate
2. Dampak dari perubahan kurs spot
pameran 7.8
Premi Opsi Panggilan: Nilai Intrinsik dan Komponen Nilai waktu
Tingkat serangan
($ / £)
Tingkat kemunculan
($ / £)
Uang
Panggilan
premium
(Sen AS / £)
=
Hakiki
Nilai
(KAMI
sen / £)
+
waktu
Nilai
(Sen AS / £)
Pilihan
Delta
(0 banding 1)
1.70
1.75
In-the-money (ITM)
6.37
=
5.00
+
1.37
0.71
1.70
1.70
At-the-money (ATM)
3.30
=
0,00
+
3.30
0,50
1.70
1.65
Out-of-the-money (OTM)
1.37
=
0,00
+
1.37
0.28

Halaman 14
194
BAB 7 Derivatif Mata Uang Asing: Kontrak Berjangka dan Opsi
3. Dampak waktu hingga jatuh tempo
4. Dampak perubahan volatilitas
5. Dampak perubahan perbedaan minat
6. Dampak dari harga kesepakatan opsi alternatif
Sensitivitas tingkat maju
Meskipun jarang dicatat, opsi mata uang asing standar dihargai di sekitar kurs forward
karena kurs spot saat ini dan baik suku bunga domestik maupun asing (mata uang dalam negeri
dan kurs mata uang asing) termasuk dalam perhitungan premi opsi.
Ingat kembali dari Bab 4 bahwa kurs forward dihitung dari kurs spot saat ini dan
dua mata uang subjek suku bunga untuk jatuh tempo yang diinginkan. Misalnya, 90 hari ke depan
tarif untuk opsi beli dalam poundsterling Inggris yang dijelaskan di atas dihitung sebagai berikut:
F 90 = $ 1,70 / £ * J1 + ¢ 0,08 *
90
360≤ R
J1 + ¢ 0,08 * 90
360≤ R
= $ 1,70 / £.
Terlepas dari strike rate spesifik yang dipilih dan dihargai, forward rate adalah yang terpenting
penilaian. Rumus harga opsi menghitung distribusi probabilitas subjektif yang berpusat
tentang tarif ke depan. Pendekatan ini tidak berarti bahwa pasar mengharapkan suku bunga berjangka
agar sama dengan kurs spot masa depan, ini hanyalah hasil dari struktur penetapan harga arbitrase
pilihan.
Fokus tingkat ke depan juga memberikan informasi bermanfaat bagi pedagang yang mengelola posisi
tion. Ketika harga pasar opsi mata uang asing, ia melakukannya tanpa bullish atau bear-
Sentimen ish pada arah nilai mata uang asing relatif terhadap mata uang domestik.
Jika pedagang memiliki ekspektasi khusus tentang arah kurs spot masa depan, ekspektasi tersebut
dapat digunakan. Seorang pedagang tidak akan secara inheren bertaruh melawan pasar. Berikut ini
Pada bagian ini kami juga akan menjelaskan bagaimana perubahan perbedaan bunga antar mata uang, yaitu
landasan teoritis suku bunga berjangka, juga mengubah nilai opsi.
Sensitivitas kurs spot ( delta )
Opsi beli pada pound Inggris yang digambarkan dalam Tampilan 7.8 memiliki premi yang melebihi
nilai intrinsik opsi di seluruh kisaran harga spot di sekitar tingkat pemogokan.
Selama opsi memiliki sisa waktu sebelum kedaluwarsa, opsi akan memiliki waktu ini
elemen nilai. Karakteristik ini adalah salah satu alasan utama mengapa opsi gaya Amerika,
yang dapat dilakukan pada hari apa pun hingga dan termasuk tanggal kedaluwarsa, sebenarnya jarang
dilakukan sebelum kadaluwarsa. Jika pemegang opsi ingin melikuidasi untuk nilainya, maka itu
biasanya akan dijual dan tidak digunakan, sehingga nilai waktu yang tersisa juga dapat diambil
oleh pemegangnya. Jika kurs spot saat ini jatuh di sisi harga kesepakatan opsi — yaitu
akan membujuk pemegang opsi untuk melaksanakan opsi setelah kedaluwarsa — opsi juga memiliki
nilai intrinsik. Opsi beli yang diilustrasikan dalam Tampilan 7.7 adalah in-the-money (ITM) dengan kurs spot
di sebelah kanan strike rate $ 1,70 / £, at-the-money (ATM) pada $ 1,70 / £, dan out-of-the-money
(OTM) dengan harga spot kurang dari $ 1,70 / £.
Jarak vertikal antara nilai pasar dan nilai intrinsik opsi panggilan
pada pound adalah yang terbesar dengan kurs spot $ 1,70 / £. Pada $ 1,70 / £ kurs spot sama dengan harga
kesepakatan
(at-the-money). Premi sebesar 3,30 sen per pon ini seluruhnya terdiri dari nilai waktu. Faktanya,
nilai dari setiap opsi yang saat ini out-of-the-money (OTM) dibuat seluruhnya dari waktu
nilai. Semakin jauh harga kesepakatan opsi out-of-the-money, semakin rendah nilai atau premi

Halaman 15
195
Derivatif Mata Uang Asing: Futures and Options BAB 7
dari opsi tersebut. Ini karena pasar percaya kemungkinan opsi ini benar-benar bergerak
ke dalam rentang latihan sebelum kedaluwarsa secara signifikan lebih kecil daripada opsi yang sudah ada
at-the-money. Jika kurs spot turun menjadi $ 1,68 / £, premi opsi turun menjadi 2,39 sen / £ -
sekali lagi, sepenuhnya nilai waktu. Jika kurs spot naik di atas strike rate menjadi $ 1,72 / £, pra-
mium naik menjadi 4,39 sen / £. Dalam hal ini premi mewakili nilai intrinsik 2,00 sen
($ 1,72 / £ - $ 1,70 / £) ditambah elemen nilai waktu 2,39 sen. Perhatikan simetri nilai waktu
premi (2,39 sen) ke kiri dan kanan dari strike rate.
Simetri penilaian opsi tentang strike rate dapat diamati dengan cara membusuk
premi opsi ke dalam nilai intrinsik dan waktu masing-masing. Bagan 7.8 mengilustrasikan caranya
memvariasikan kurs spot saat ini sebesar {$ 0.05 tentang strike rate $ 1.70 / £ mengubah setiap opsi
nilai intrinsik dan waktu.
Sensitivitas premi opsi terhadap perubahan kecil dalam nilai tukar spot disebut
yang delta . Misalnya, delta opsi beli $ 1,70 / £, saat kurs spot berubah dari
$ 1,70 / £ menjadi $ 1,71 / £, hanyalah perubahan premi dibagi dengan perubahan kurs spot:
Delta =
Δ premium
Δ tarif spot
=
$ 0,038 / £ - $ 0,033 / £
$ 1,71 / £ - $ 1,70 / £
= 0,5
Jika delta dari opsi tertentu diketahui, mudah untuk menentukan bagaimana nilai opsi itu
akan berubah saat kurs spot berubah. Jika kurs spot berubah satu sen ($ 0,01 / £), diberi delta
0,5, premi opsi akan berubah 0,5 * $ 0,01, atau $ 0,005. Jika premi awal adalah
$ 0,033 / £, dan kurs spot naik 1 sen (dari $ 1,70 / £ menjadi $ 1,71 / £), opsi baru sebelum
mium akan menjadi $ 0,033 + $ 0,005 = $ 0,038 / £. Delta bervariasi antara +1 dan 0 untuk opsi panggilan
dan -1 dan 0 untuk opsi jual.
Pedagang dalam opsi mengkategorikan opsi individu berdasarkan delta mereka daripada in-the-money,
at-the-money, atau out-of-the-money. Saat opsi bergerak lebih jauh dalam uang, delta naik
menuju 1.0. Saat sebuah opsi bergerak lebih jauh dari uangnya, delta jatuh ke arah nol. Catat itu
opsi out-of-the-money dalam Exhibit 7.8 memiliki delta hanya 0,28. 1
Rule of Thumb: Semakin tinggi delta (delta 0,7, atau 0,8 dan lebih tinggi dianggap tinggi)
lebih besar kemungkinan opsi kedaluwarsa in-the-money.
time to Maturity: Value and Deterioration ( theta )
Nilai opsi meningkat dengan lamanya waktu jatuh tempo. Perubahan yang diharapkan dalam opsi
premi dari perubahan kecil dalam waktu hingga kedaluwarsa disebut theta .
Theta dihitung sebagai perubahan premi opsi selama perubahan waktu. Jika
$ 1,70 / £ opsi panggilan adalah untuk usia 1 hari dari awal 90 hari jatuh tempo, theta dari opsi panggilan
akan menjadi perbedaan dalam dua premi, 3,30 sen / £ dan 3,28 sen / £ (dengan asumsi tempat
tarif $ 1,70 / £):
theta =
Δ premium
Δ waktu
=
sen 3,30 / £ - sen 3,28 / £
90 - 89
= 0,02.
Theta tidak didasarkan pada hubungan linier dengan waktu, melainkan pada akar kuadrat waktu.
Premi opsi memburuk pada tingkat yang meningkat saat mendekati kedaluwarsa. Faktanya, file
mayoritas dari premi opsi — bergantung pada opsi individu — hilang di final
30 hari sebelum kedaluwarsa.
1Perubahan yang diharapkan pada delta opsi yang dihasilkan dari perubahan kecil pada kurs spot disebut gamma . Ini sering digunakan sebagai ukuran
dari stabilitas delta opsi tertentu . Gamma digunakan dalam pembangunan strategi lindung nilai yang lebih canggih, yang berfokus
di delta (strategi netral-delta).

Halaman 16
196
BAB 7 Derivatif Mata Uang Asing: Kontrak Berjangka dan Opsi
Hubungan eksponensial antara premi opsi dan waktu ini terlihat pada rasio
nilai opsi antara tiga bulan dan satu bulan saat jatuh tempo uang. Rasio
untuk opsi at-the-money call bukan 3 banding 1 (dengan semua komponen lainnya konstan), tetapi
agak 1,73 kali lipat dari harga.
Premi 3 bulan
Premi 1 bulan = 23
21 = 1,73
1.00
= 1,73
Penurunan cepat nilai opsi pada hari-hari terakhir sebelum kedaluwarsa terlihat sekali
menghitung kembali theta dari opsi beli $ 1,70 / £, tetapi sekarang seiring dengan jatuh tempo yang tersisa
dari 15 hari hingga 14 hari:
theta =
Δ premium
Δ waktu
=
sen 1,37 / £ - sen 1,32 / £
15 - 14
= 0,05.
Penurunan satu hari dalam waktu jatuh tempo sekarang mengurangi premi opsi sebesar 0,05 sen / £,
bukan hanya 0,02 sen / £ seperti saat jatuh tempo 90 hari.
Implikasi dari penurunan nilai waktu bagi para pedagang cukup signifikan. Seorang pedagang pur-
mengejar opsi dengan hanya satu atau dua bulan sampai kedaluwarsa akan melihat kemunduran yang cepat dari
nilai opsi. Jika pedagang kemudian menjual opsi, itu akan memiliki pasar yang jauh lebih kecil.
nilai ket dalam periode segera setelah pembeliannya. Namun, pada saat yang sama, seorang trader
siapa yang membeli opsi yang jatuh tempo lebih lama akan membayar lebih, tetapi tidak lebih proporsional, untuk
opsi jatuh tempo lebih lama. Premi opsi enam bulan kira-kira 2,45 kali lebih mahal
dibandingkan dengan satu bulan, sedangkan opsi 12 bulan hanya akan 3,46 kali lebih mahal dari
satu bulan. Ini menyiratkan bahwa dua opsi tiga bulan tidak sama dengan satu opsi enam bulan.
Rule of Thumb: Seorang trader biasanya akan menemukan opsi yang jatuh tempo lebih lama dengan nilai yang
lebih baik, memberi
pedagang kemampuan untuk mengubah posisi opsi tanpa menderita nilai waktu yang signifikan
kemerosotan.
Sensitivitas terhadap Volatilitas ( lambda )
Ada beberapa kata di bidang keuangan yang lebih banyak digunakan dan disalahgunakan daripada volatilitas. Opsi
volatil-
ity didefinisikan sebagai deviasi standar dari persentase perubahan harian di bursa yang mendasarinya
menilai. Volatilitas penting untuk nilai opsi karena kemungkinan nilai tukar yang dirasakan
untuk berpindah ke dalam atau ke luar rentang di mana opsi akan dijalankan. Jika ditukar
tingkat volatilitas meningkat, dan oleh karena itu risiko opsi yang dilaksanakan meningkat, the
premi opsi akan meningkat.
Volatilitas dinyatakan dalam persen per tahun. Misalnya, opsi dapat digambarkan sebagai hav-
memiliki volatilitas tahunan 12,6%. Persentase perubahan untuk satu hari dapat ditemukan sebagai berikut:
12,6%
2365 = 12,6%
19.105
= 0.66% volatilitas harian.
Untuk opsi panggilan $ 1,70 / £ kami, peningkatan volatilitas tahunan sebesar 1 poin persentase — untuk ujian-
ple dari 10,0% menjadi 11,0% —akan meningkatkan premi opsi dari $ 0,033 / £ menjadi $ 0,036 / £. Itu
perubahan marjinal dalam premium opsi sama dengan perubahan premi opsi itu sendiri
dibagi dengan perubahan volatilitas:
Δ premium
Δ volatilitas
=
$ 0,036 / £ - $ 0,033 / £
0,11 - 0,10
= 0,3.
Masalah utama dengan volatilitas adalah bahwa ia tidak dapat diobservasi; itu adalah satu-satunya masukan ke
dalam opsi
formula harga yang ditentukan secara subyektif oleh pedagang menentukan harga opsi. Tidak ada satupun

Halaman 17
197
Derivatif Mata Uang Asing: Futures and Options BAB 7
ada metode yang benar untuk perhitungannya. Masalahnya adalah salah satu peramalan; volatilitas historis
belum tentu merupakan prediktor akurat dari volatilitas masa depan dari pergerakan nilai tukar-
Namun, hanya ada sedikit yang bisa dilanjutkan kecuali sejarah.
Volatilitas dilihat dalam tiga cara: historis, di mana volatilitas diambil dari periode baru-baru ini
waktu; berwawasan ke depan, di mana volatilitas historis diubah untuk mencerminkan ekspektasi tentang
periode masa depan di mana opsi akan ada; dan tersirat, di mana volatilitas didukung
dari harga pasar opsi.

Volatilitas bersejarah. Volatilitas historis biasanya diukur sebagai persentase pergerakan-
ment dalam kurs spot setiap hari, 6-, atau 12 jam selama 10, 30, atau bahkan sebelumnya
90 hari.

Volatilitas berwawasan ke depan. Alternatifnya, pedagang opsi dapat menyesuaikan
volatilitas toric untuk perubahan atau peristiwa pasar yang diharapkan, baik ke atas atau ke bawah.
Jika pedagang opsi percaya bahwa masa depan segera akan sama dengan masa lalu,
volatilitas historis akan sama dengan volatilitas berwawasan ke depan. Namun, jika periode masa depan
diperkirakan akan mengalami volatilitas yang lebih besar atau lebih kecil, ukuran historis harus diubah
harga opsi.

Volatilitas tersirat. Volatilitas tersirat setara dengan memiliki jawaban atas ujian;
volatilitas tersirat dihitung dengan mundur dari opsi pasar sebelum
nilai mium yang diperdagangkan. Karena volatilitas adalah satu-satunya elemen opsi yang tidak dapat diobservasi
harga premium, setelah semua komponen lainnya diperhitungkan, nilai sisa
volatilitas yang tersirat oleh harga ditemukan.
Volatilitas tersirat yang dipilih untuk sejumlah pasangan mata uang tercantum di Tampilan 7.9. Itu
menunjukkan dengan jelas bahwa volatilitas opsi sangat bervariasi antar mata uang, dan itu
hubungan antara volatilitas dan maturitas (waktu hingga kedaluwarsa) tidak hanya bergerak satu
arah. Misalnya, nilai tukar pertama yang dikutip, nilai silang US $ / euro, awalnya turun
dari volatilitas 8,1% pada satu minggu menjadi 7,4% untuk jatuh tempo 1 bulan dan 2 bulan, dan kemudian
naik menjadi 9,3% untuk jangka waktu 3 tahun.
Karena volatilitas adalah satu-satunya komponen penilaian yang dikontribusikan oleh penulis opsi
Namun, mereka memainkan peran penting dalam penentuan harga opsi. Semua pasangan mata uang memiliki
sejarah
pameran 7.9
Volatilitas Tersirat Mata Uang Asing (persen)
Mata uang (silang)
Simbol 1 minggu 1 bulan 2 bulan 3 bulan 6 bulan 1 tahun 2 tahun 3 tahun
Euro Eropa
EUR
8.1
7.4
7.4
7.4
7.8
8.5
9.0
9.3
Yen jepang
Yen
12.3
11.4
11.1
11.0
11.0
11.2
11.8
12.7
Franc Swiss
CHF
8.9
8.4
8.4
8.4
8.9
9.5
9.8
9.9
Pound Inggris
GBP
7.7
7.3
7.2
7.1
7.3
7.5
7.9
8.2
dolar Kanada
CAD
6.4
6.4
6.3
6.4
6.7
7.1
7.4
7.6
dollar Australia
AUD
11.2
10.7
10.5
10.3
10.4
10.6
10.8
11.0
Pound Inggris / euro
GBPEUR
6.7
6.4
6.5
6.4
6.8
7.3
7.6
7.8
Euro / yen Jepang
EURJPY
11.6
11.1
11.2
11.3
11.8
12.6
13.4
14.1
Sumber : Federal Reserve Bank of New York.
Catatan : Tingkat volatilitas tersirat ini adalah rata-rata dari tingkat menengah untuk bid dan ask "at-money quotation" pada mata uang tertentu di 11 a . m . di akhir
hari kerja bulan ini, 30 September 2013.

Halaman 18
198
BAB 7 Derivatif Mata Uang Asing: Kontrak Berjangka dan Opsi
seri yang berkontribusi pada pembentukan harapan penulis opsi. Tapi pada akhirnya,
penulis opsi yang benar-benar berbakat adalah mereka yang memiliki intuisi dan wawasan untuk menilai masa
depan
efektif.
Seperti semua pasar berjangka, volatilitas opsi bereaksi secara instan dan negatif untuk tidak disetel-
peristiwa ekonomi dan politik (atau rumor). Penggandaan volatilitas untuk at-the-money
opsi akan menghasilkan penggandaan harga opsi yang setara. Sebagian besar pedagang opsi mata uang
memfokuskan aktivitas mereka pada memprediksi pergerakan volatilitas mata uang dalam jangka pendek, karena
pergerakan jangka pendek paling banyak menggerakkan harga. Misalnya, volatilitas opsi naik secara signifikan
bulan-bulan sebelum Perang Teluk Persia, pada September 1992 ketika Moneter Eropa
Sistem mengalami krisis, pada tahun 1997 setelah dimulainya krisis keuangan Asia, pada hari-hari berikutnya
serangan teroris di Amerika Serikat pada September 2001, dan bulan-bulan berikutnya
permulaan krisis keuangan global pada September 2008. Dalam semua kasus, volatilitas opsi
untuk kombinasi lintas mata uang utama naik hampir 20% untuk waktu yang lama. Hasil dari,
biaya premi naik dengan jumlah yang sesuai.
Rule of Thumb: Trader yang percaya volatilitas akan turun secara signifikan dalam waktu dekat
akan menjual (menulis) opsi sekarang, berharap membelinya kembali untuk mendapatkan keuntungan segera
setelahnya
volatilitas turun menyebabkan premi opsi turun.
Sensitivitas terhadap Perubahan Perbedaan Suku Bunga ( rho dan phi )
Pada awal bagian ini kami menunjukkan bahwa harga dan nilai opsi mata uang difokuskan
tentang tarif ke depan. Suku bunga berjangka pada gilirannya didasarkan pada teori Paritas Suku Bunga
dibahas sebelumnya dalam Bab 6. Perubahan suku bunga dalam salah satu mata uang akan mengubah
tingkat lingkungan, yang pada gilirannya akan mengubah premi atau nilai opsi. Perubahan yang diharapkan di
premi opsi dari perubahan kecil dalam suku bunga domestik (mata uang rumah) adalah istilah
rho . Perubahan yang diharapkan dalam premi opsi dari perubahan kecil pada bunga asing
rate (mata uang asing) disebut phi .
Melanjutkan contoh numerik kami, kenaikan suku bunga dolar AS dari
8,0% menjadi 9,0% meningkatkan premi opsi panggilan ATM untuk poundsterling Inggris dari $ 0,033 / £ menjadi
$ 0,035 / £. Ini adalah nilai rho positif 0,2.
rho =
Δ premium
Δ Suku bunga dolar AS
=
$ 0,035 / £ - $ 0,033 / £
9,0% - 8,0%
= 0,2.
Kenaikan sebesar 1% pada suku bunga asing, kurs poundsterling dalam kasus ini,
mengurangi nilai opsi (premium) dari $ 0,033 / £ menjadi $ 0,031 / £. The phi untuk call option ini
premi karena itu negatif 0,2.
phi =
Δ premium
Δ suku bunga asing
=
$ 0,031 / £ - $ 0,033 / £
9,0% - 8,0%
= -0,2.
Misalnya, selama tahun 1990-an tingkat suku bunga dolar AS (mata uang domestik) adalah
jauh lebih rendah dari suku bunga pound sterling (mata uang asing). Ini berarti bahwa
pound secara konsisten dijual ke depan dengan harga diskon versus dolar AS. Jika ini perbedaan minat
akan melebar (baik dari penurunan suku bunga AS atau kenaikan suku bunga mata uang asing, atau
kombinasi keduanya), pound akan dijual ke depan dengan diskon yang lebih besar. Peningkatan
diskon berjangka sama dengan penurunan kurs berjangka (dalam dolar AS per unit
mata uang asing). Ketentuan premi opsi di atas menyatakan bahwa premi harus naik
saat perbedaan suku bunga meningkat (dengan asumsi kurs spot tetap tidak berubah).
Untuk pedagang opsi, ekspektasi pada perbedaan antara suku bunga dapat diketahui
sangat membantu dalam evaluasi ke mana arah nilai opsi. Misalnya saat di luar negeri

Halaman 19
199
Derivatif Mata Uang Asing: Futures and Options BAB 7
suku bunga lebih tinggi dari suku bunga domestik, mata uang asing dijual ke depan
di diskon. Hal ini menghasilkan premi opsi panggilan yang relatif lebih rendah (dan opsi jual yang lebih rendah
premi).
Rule of Thumb: Seorang pedagang yang membeli opsi panggilan pada mata uang asing harus
melakukannya sebelum tingkat bunga domestik naik. Ini akan memungkinkan pedagang untuk membeli
pilihan sebelum harganya naik.
Harga Strike alternatif dan premi Opsi
Unsur keenam dan terakhir yang penting dalam penilaian opsi (tapi, untungnya, tidak ada
Alias Yunani) adalah pemilihan harga kesepakatan yang sebenarnya. Meskipun kami telah melakukan semua
analisis sensitivitas kami menggunakan harga kesepakatan $ 1,70 / £ (tingkat pemogokan forward-at-the-money),
perusahaan yang membeli opsi di pasar over-the-counter dapat memilih strike rate-nya sendiri.
Opsi dengan strike rate yang sudah in-the-money akan memiliki intrinsik dan waktu
elemen nilai. Opsi dengan strike rate yang out-of-the-money hanya akan memiliki waktu
komponen nilai.
Tampilan 7.10 secara singkat merangkum berbagai elemen dan dampak "Yunani" yang dibahas dalam
bagian sebelumnya. Premi opsi adalah salah satu konsep paling kompleks dalam keuangan
teori, dan penerapan harga opsi untuk nilai tukar tidak membuatnya lebih sederhana.
Hanya dengan sejumlah besar waktu dan usaha yang dapat diharapkan individu tersebut untuk mencapainya
sebuah "second-sense" dalam pengelolaan posisi opsi mata uang.
kehati-hatian dalam praktik
Pada bab-bab berikut kami akan mengilustrasikan bagaimana derivatif dapat digunakan untuk mengurangi risiko
terkait dengan pelaksanaan manajemen keuangan multinasional. Namun, hal itu sangat penting
pengguna alat atau teknik keuangan apa pun — termasuk derivatif keuangan — mengikuti dengan baik
prinsip dan praktik. Banyak perusahaan telah hancur akibat penyalahgunaan derivatif.
Sebuah kata bijak: Jangan menjadi korban dari apa yang oleh banyak orang disebut sebagai dilema penjudi—
keberuntungan membingungkan dengan bakat .
Bencana keuangan perusahaan besar yang terkait dengan derivatif keuangan terus menjadi masalah
lem dalam bisnis global. Seperti halnya banyak masalah dalam masyarakat modern, teknologi tidak
salah, bukan kesalahan manusia dalam penggunaannya.
bukti 7.10
Ringkasan Komponen Premium Opsi
Yunani
Definisi
Penafsiran
Delta
Perubahan yang diharapkan dalam premium opsi untuk a
perubahan kecil pada kurs spot
Semakin tinggi delta, semakin besar kemungkinan
opsi akan bergerak dalam uang
Theta
Perubahan yang diharapkan dalam premium opsi untuk
perubahan kecil dalam waktu kedaluwarsa
Premi relatif tidak sensitif sampai
30 hari terakhir atau lebih
Lambda
Perubahan yang diharapkan dalam premium opsi untuk a
perubahan kecil dalam volatilitas
Premi naik dengan peningkatan volatilitas
Rho
Perubahan yang diharapkan dalam premium opsi untuk
perubahan kecil dalam tingkat bunga domestik
Kenaikan suku bunga domestik menyebabkan
meningkatkan premi opsi panggilan
Phi
Perubahan yang diharapkan dalam premium opsi untuk a
perubahan kecil dalam tingkat bunga asing
Kenaikan suku bunga asing menyebabkan
menurunkan premi opsi panggilan

Halaman 20
200
BAB 7 Derivatif Mata Uang Asing: Kontrak Berjangka dan Opsi
HASIL RINGKASAN
■ Kontrak berjangka mata uang asing distandarisasi
kontrak berjangka. Tidak seperti kontrak berjangka, bagaimanapun,
perdagangan terjadi di lantai bursa yang terorganisir
bukan antara bank dan pelanggan. Futures juga
membutuhkan agunan dan biasanya diselesaikan melalui
pembelian posisi offsetting.
■ Manajer keuangan perusahaan biasanya lebih memilih orang asing
mata uang maju ke masa depan karena kesederhanaan
penggunaan dan pemeliharaan posisi. Spekulan keuangan
biasanya lebih suka berjangka mata uang asing ke depan
karena likuiditas pasar berjangka.
■ Opsi mata uang asing adalah kontrak keuangan itu
memberikan hak kepada pemegangnya, tetapi bukan kewajiban, untuk membeli
(dalam kasus panggilan) atau menjual (dalam kasus put)
jumlah valuta asing yang ditentukan pada nilai yang telah ditentukan
harga pada atau sebelum tanggal jatuh tempo yang ditentukan.
■ Penggunaan opsi mata uang sebagai alat spekulatif
bagi pembeli opsi muncul dari fakta bahwa sebuah
opsi memperoleh nilai saat mata uang yang mendasarinya naik
(untuk panggilan) atau jatuh (untuk menempatkan). Jumlah kerugian saat
mata uang yang mendasarinya bergerak berlawanan dengan yang diinginkan
arah terbatas pada premium opsi.
■ Penggunaan opsi mata uang sebagai alat spekulatif untuk
penulis (penjual) opsi muncul dari opsi
premium. Jika opsi — baik put atau panggil — kedaluwarsa
out-of-the-money (tidak berharga), penulis opsi
telah mendapatkan, dan mempertahankan, seluruh premi.
■ Spekulasi adalah upaya untuk mendapatkan keuntungan dengan berdagang
ekspektasi tentang harga di masa mendatang. Di luar negeri
pasar pertukaran, seseorang berspekulasi dengan mengambil posisi di
mata uang asing dan kemudian menutup posisi itu setelah-
menangkal; hasil keuntungan hanya jika kurs bergerak ke arah
yang diharapkan spekulan.
■ Penilaian opsi mata uang, penentuan
premium option, adalah kombinasi kompleks dari arus
spot rate, strike rate spesifik, forward rate (yang
sendiri tergantung pada kurs spot dan bunga saat ini
diferensial), volatilitas mata uang, dan waktu jatuh tempo.
■ Nilai total dari sebuah opsi adalah jumlah dari intrinsiknya
nilai dan nilai waktu. Nilai intrinsik bergantung pada
hubungan antara harga kesepakatan opsi dan
kurs spot saat ini pada satu titik waktu, sedangkan
nilai waktu memperkirakan bagaimana nilai intrinsik dapat berubah—
menjadi lebih baik — sebelum jatuh tempo.
Kemungkinan itu muncul dari prinsip fundamental antar-
hukum nasional yang tidak tertulis dalam buku hukum manapun: Dalam
ekstrem, penduduk setempat menang.
- "Bad Trades, Kecuali di Korea," oleh Floyd Norris,
The New York Times , 2 April 2009
Eksportir Korea Selatan pada tahun 2006, 2007, dan memasuki tahun 2008 berada
tidak terlalu senang dengan tren nilai tukar. Itu
Won Korea Selatan (KRW) telah menguat, perlahan
tetapi terus menerus, selama bertahun-tahun terhadap dolar AS. Ini adalah
masalah besar bagi pabrikan Korea, seperti kebanyakan dari mereka
penjualan adalah ekspor ke pembeli yang membayar dalam dolar AS. Sebagai
dolar terus melemah, setiap dolar menghasilkan lebih sedikit
dan lebih sedikit won Korea — dan hampir semua biayanya
dalam won Korea. Bank Korea, dalam upaya untuk melayani ini
kebutuhan lindung nilai, menjadi penjualan dan promosi Knock-In
Perjanjian opsi Knock-Out (KiKos) .
Knock-In Knock-Out (KiKos)
Banyak pabrikan Korea Selatan menderita penurunan pasar.
keuntungan penjualan selama bertahun-tahun. Sudah beroperasi dalam persaingan yang tinggi.
Di lima pasar, apresiasi won telah memotong lebih jauh dan
lebih jauh ke margin mereka setelah penyelesaian mata uang. Seperti yang Terlihat Di
Tampilan A, won telah diperdagangkan dalam kisaran sempit selama bertahun-tahun. Tapi
itu sedikit kenyamanan karena perbedaan antara KRW1.000
dan KRW 930 terhadap dolar adalah margin yang besar.
Bank-bank Korea Selatan mulai mempromosikan KiKos
sebagai cara mengelola risiko mata uang ini. The Knock-In
Knock-Out (KiKo) adalah struktur opsi yang kompleks, yang
KiKos dan Won Korea Selatan 2
Kasus mini
2Hak Cipta © 2015 Thunderbird School of Global Management, Arizona State University. Seluruh hak cipta. Kasus ini disiapkan oleh
Profesor Michael H. Moffett untuk tujuan diskusi kelas saja.

Halaman 1

Bab 8
Risiko suku bunga
dan Swaps
Keyakinan di pasar dan institusi, sangat mirip dengan oksigen. Jika sudah
itu, Anda bahkan tidak memikirkannya. Sangat diperlukan. Anda bisa pergi bertahun-tahun tanpa
Memikirkan tentang itu. Ketika itu hilang selama lima menit, itu satu-satunya hal yang Anda
memikirkan tentang. Keyakinan telah tersedot dari pasar kredit dan
institusi.
—Warren Buffett, 1 Oktober 2008.
Semua perusahaan — domestik atau multinasional, kecil atau besar, leverage atau tidak, sensitif
untuk perubahan suku bunga. Meskipun terdapat berbagai risiko suku bunga, buku ini berfokus
tentang pengelolaan keuangan perusahaan multinasional nonfinansial (nonbank). Inter-
pasar keuangan nasional tempat perusahaan multinasional ini beroperasi sangat ditentukan
oleh suku bunga dan nilai tukar, dan keterkaitan teoretis itu didirikan
Bab 6 tentang hubungan paritas. Sekarang kita beralih ke struktur dan tantangan suku bunga
perusahaan yang beroperasi di dunia suku bunga multi-mata uang.
Bagian pertama dari bab ini, dasar-dasar suku bunga, merinci berbagai tingkat referensi
dan tarif mengambang yang ditangani semua perusahaan multinasional. Bab ini kemudian beralih ke pemerintah-
hubungan tingkat bunga perusahaan yang menentukan biaya dan ketersediaan modal. Ketiga
Bagian ini berfokus pada berbagai bentuk risiko suku bunga yang dihadapi perusahaan multinasional.
Bagian keempat dan terakhir merinci bagaimana berbagai derivatif keuangan, termasuk bunga
swap suku bunga, dapat digunakan untuk mengelola risiko suku bunga ini. Mini-Case di akhir
bab, Argentina and the Vulture Funds , mengilustrasikan risiko yang dihadapi negara yang berdaulat
mencoba untuk pulih dari hutang yang berlebihan dan gagal bayar.
Tujuan pembelajaran

Menjelaskan dasar-dasar suku bunga, termasuk suku bunga mengambang dasar dan tetap
suku bunga

Tentukan risiko suku bunga perusahaan dan tunjukkan cara mengelolanya

Jelajahi penggunaan suku bunga berjangka dan perjanjian suku bunga berjangka di
pengelolaan risiko suku bunga

Memeriksa penggunaan swap suku bunga untuk mengelola risiko suku bunga
perusahaan multinasional

Detail bagaimana pertukaran mata uang dapat digunakan untuk mengelola mata uang asing dan
risiko suku bunga dalam manajemen keuangan multinasional
209

Halaman 2
210
BAB 8 Risiko Suku Bunga dan Swap
Yayasan tingkat bunga
Kami memulai diskusi tentang suku bunga dengan beberapa definisi. Tingkat referensi — misalnya,
LIBOR dolar AS — adalah tingkat bunga yang digunakan dalam kutipan standar, perjanjian pinjaman,
atau penilaian derivatif keuangan. LIBOR, Suku Bunga Penawaran Antarbank London, sejauh ini merupakan
tingkat referensi yang paling banyak digunakan dan dikutip.
Sebagaimana didefinisikan oleh British Bankers Association (BBA), LIBOR dikutip untuk semalam,
1 minggu, 1 bulan, 2 bulan, dll., Sampai jatuh tempo 12 bulan. Dari jumlah tersebut, 1 bulan, 3 bulan,
dan LIBOR 6 bulan adalah jatuh tempo paling signifikan karena penggunaannya yang luas dalam berbagai
perjanjian pinjaman dan derivatif kami. Dolar dan euro adalah mata uang yang paling banyak digunakan,
meskipun BBA juga menghitung LIBOR yen Jepang, dan tingkat LIBOR mata uang lainnya
pada saat yang sama di London dari sampel bank. Seperti yang dijelaskan Keuangan Global dalam Praktik 8.1 ,
LIBOR sendiri sempat menjadi bahan kontroversi beberapa tahun terakhir.
Pasar suku bunga antar bank tidak hanya terbatas di London. Paling utama
pusat keuangan domestik membangun suku bunga yang ditawarkan antar bank mereka sendiri untuk kesepakatan
pinjaman lokal-
tujuan ment. Tarif ini termasuk PIBOR (Paris Interbank Ditawarkan Rate), MIBOR (Madrid
Tingkat Penawaran Antar Bank), SIBOR (Tingkat Penawaran Antar Bank Singapura), dan FIBOR (Frankfurt
Tingkat Penawaran Antar Bank), untuk menyebutkan beberapa.
Gagasan bahwa kata-kata saya adalah Libor saya sudah mati.
—Mervyn King, Gubernur Bank of England.
Tidak ada suku bunga tunggal yang lebih mendasar untuk pengoperasian
pasar keuangan global daripada London Interbank Ditawarkan
Tarif (LIBOR). Tapi mulai awal 2007, sejumlah
peserta di pasar antar bank di kedua sisi Atlan-
Tic menduga ada masalah dengan LIBOR.
LIBOR diterbitkan di bawah naungan Inggris
Asosiasi Bankir (BBA). Setiap hari, panel yang terdiri dari 16 besar
bank multinasional diminta untuk menyerahkan perkiraan pinjaman-
tarif di pasar antar bank tanpa jaminan, yang kemudian
dikumpulkan, dipijat, dan diterbitkan dalam tiga langkah.
Langkah 1. Bank pada panel LIBOR harus menyerahkan
perkiraan suku bunga pinjaman pada pukul 11:10 pagi London
waktu. Pengajuan dilakukan langsung ke Thomson
Reuters, yang menjalankan proses atas nama
BBA.
Langkah 2. Thomson Reuters membuang 25% terendah dan tertinggi-
Est 25% dari suku bunga yang diajukan. Kemudian menghitung
tingkat rata-rata jatuh tempo dan mata uang menggunakan
sisa 50% dari kutipan suku bunga pinjaman.
Langkah 3. BBA menerbitkan tarif LIBOR hari itu 20 menit
nanti, pada pukul 11:30 waktu London.
Proses yang sama digunakan untuk menerbitkan LIBOR untuk banyak
tiple mata uang di satu set komprehensif jatuh tempo.
Jatuh tempo 3 bulan dan 6 bulan adalah yang paling signifikan
jatuh tempo karena digunakan secara luas dalam berbagai pinjaman dan
perjanjian derivatif, dengan dolar dan euro menjadi
mata uang yang paling banyak digunakan.
Satu masalah dengan LIBOR adalah asal dari tarif yang diajukan-
diwarnai oleh bank. Pertama, suku bunga didasarkan pada “perkiraan pinjaman
tarif ”untuk menghindari pelaporan hanya transaksi aktual, sebanyak mungkin
bank tidak boleh melakukan transaksi sebenarnya dalam semua jatuh tempo
dan mata uang setiap hari. Akibatnya, asal tarif sub-
yang dikelola oleh masing-masing bank menjadi, sampai taraf tertentu, bersifat diskresioner.
Kedua, bank — khususnya pasar uang dan deriva-
Lima pedagang di bank — memiliki sejumlah kepentingan itu
dapat terpengaruh oleh biaya pinjaman yang dilaporkan oleh bank
hari itu. Salah satu contohnya dapat ditemukan di keprihatinan
bank di pasar antar bank pada bulan September 2008, saat
krisis kredit berkembang pesat. Ketika bank melaporkan itu
itu dikenakan tarif yang lebih tinggi oleh bank lain
secara efektif melaporkan sendiri penilaian pasar itu
semakin berisiko. Dalam kata-kata seorang analis, itu serupa dengan
menggantungkan tanda di leher seseorang bahwa saya membawa penipu
penyakit yang menjijikkan. " Analis pasar sekarang memperkirakan itu
banyak bank di panel LIBOR melaporkan
tingkat mendayung yang berkisar antara 30 hingga 40 basis poin
lebih rendah dari tarif aktual selama krisis keuangan. Pengadilan
dokumen terus menjelaskan kedalaman pasar
manipulasi, meskipun tidak benar-benar diketahui sampai sejauh mana
upaya manipulasi telah berhasil.
Keuangan gLObaL dalam Praktek 8.1
masalah dengan LIBOr

Halaman 3
211
Risiko Suku Bunga dan Swap BAB 8
Tampilan 8.1 menunjukkan USD-LIBOR 3 bulan selama 30 tahun terakhir. Jelas sudah pindah
dalam rentang yang besar, dari lebih dari 11% pada akhir 1980-an hingga mendekati nol persen pada akhir tahun
2008
tahun krisis resmi. Periode terbaru — yang dikejar oleh Federal Reserve AS
pelonggaran kuantitatif (QE) —di mana Federal Reserve terus memompa likuiditas ke dalamnya
sistem keuangan, jelas telah menjaga LIBOR 3 bulan pada level yang sangat rendah.
Tetapi seperti yang kita catat di Bab 6 tentang kondisi paritas internasional, suku bunga adalah mata uang
spesifik. Bagan 8.2 membuatnya sangat jelas karena menampilkan suku bunga LIBOR 3 bulan untuk lima bulan
pasar keuangan terbesar di dunia — dolar AS, euro, franc Swiss, pound Inggris,
dan yen Jepang. Volatilitas sebenarnya dari suku bunga jangka pendek jelas di sini, dalam hal itu
Selama 15 tahun terakhir, yayasan suku bunga pinjaman utama ini telah melambung dari dekat 7,00% menjadi
mendekati
atau — dalam beberapa kasus baru-baru ini — di bawah nol persen.
Biaya Hutang Perusahaan
Peminjam perorangan — apakah mereka pemerintah atau perusahaan — memiliki
kualitas kredit vidual , penilaian pasar atas kemampuan mereka untuk membayar kembali hutang secara tepat waktu.
Penilaian kredit ini menghasilkan penunjukan selisih biaya dan
akses ke modal . Ini berarti peminjam organisasi individu tidak hanya membayar tarif yang berbeda
meminjam (suku bunga berbeda), tetapi juga memiliki akses ke jumlah modal atau hutang yang berbeda.
Oleh karena itu, biaya hutang untuk setiap peminjam akan memiliki dua komponen, yaitu
suku bunga bebas risiko ( k US
$ ), ditambah premi risiko kredit ( RPM $
Peringkat ) mencerminkan yang dinilai
0
1/1/19869/1/19865/1/19871/1/19889/1/19885/1/19891/1/19909/1/19905/1/19911/1/1992
9/1 / 1992-5 / 1/19931/1/19949/1/19945/1/19951/1/19969/1/19965/1/19971/1/19989/1/19985/1/19991/1 /
20009/1/20005/1/20011/1/20029/1/20025/1/20031/1/20049/1/20045/1/20051/1/20069/1/20065/1/20071/1/20089 /
1/20085/1/20091/1/20109/1/20105/1/20111/1/20129/1/20125/1/20131/1/20149/1/2014
2
4
6
8
10
12
Persen per tahun
1991–1992
Resesi
Asia
Keuangan
Krisis
Global
Keuangan
Krisis
Federal Reserve
Menggunakan Kuantitatif
Meringankan
2001
Resesi
2008–2010
Resesi
Sumber : Data LIBOR dari Federal Reserve Economic Data (FRED), Federal Reserve Bank of St. Louis.
pameran 8.1
LIBOr 3-bulan Dolar AS (bulanan, 1986–2014)

Halaman 4
212
BAB 8 Risiko Suku Bunga dan Swap
kualitas kredit peminjam individu. Untuk peminjam individu di Amerika Serikat, file
biaya hutang ( k Debt
$ ) akan menjadi:
k Hutang
$ = k AS
$ + RPM $
Peringkat
Premi risiko kredit merupakan risiko kredit dari peminjam individu. Dalam kredit
memasarkan penugasan ini biasanya didasarkan pada peringkat kredit peminjam yang ditunjuk oleh seseorang
dari lembaga pemeringkat kredit utama, Moody's, Standard & Poors, dan Fitch. Gambaran tentang itu
peringkat kredit disajikan dalam Tampilan 8.3. Meskipun masing-masing lembaga menggunakan metodologi yang
berbeda.
gies, semua pertimbangkan industri tempat perusahaan beroperasi, tingkat hutangnya saat ini, nya
kinerja operasi masa lalu, sekarang, dan masa depan, serta banyak faktor lainnya.
Meskipun jelas ada spektrum peringkat kredit yang luas, penunjukan investasi-
tingkat ment versus tingkat spekulatif sangat penting. Sebuah investment grade peminjam
(Baa3, BBB–, dan di atasnya), dianggap sebagai peminjam berkualitas tinggi yang diharapkan mampu
untuk membayar kembali kewajiban hutang baru secara tepat waktu terlepas dari peristiwa pasar atau bisnis
kinerja. Sebuah kelas spekulatif peminjam (Ba1 atau BB + dan bawah) diyakini menjadi berisiko
peminjam, dan tergantung pada sifat penurunan pasar atau guncangan bisnis, mungkin terjadi
kesulitan membayar hutang baru.
Tampilan 8.3 juga menggambarkan bagaimana biaya hutang berubah dengan kualitas kredit. Saat ini
Departemen Keuangan AS membayar 1,74% untuk dana selama periode 5 tahun. Rata-rata peminjam single-A
("A") membayar 2,35% per tahun untuk dana untuk periode 5 tahun saat ini, 0,61% di atas AS
Perbendaharaan. Perhatikan bahwa biaya kualitas kredit — selisih kredit — cukup kecil bagi peminjam
dari tingkat investasi. Peminjam kelas spekulatif, bagaimanapun, dikenai premi yang lumayan besar
0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
1
2
3
4
7
6
5
–1
Persen per tahun
Pound Inggris
Dolar Amerika
Euro
Franc Swiss
Yen jepang
pameran 8.2
LIBU 3 bulan Atau untuk Mata Uang Tertentu (Harian, Januari 1999 – Jan 2015)

Halaman 5
213
Risiko Suku Bunga dan Swap BAB 8
pameran 8.3
Peringkat kredit dan Cost of Funds
Peringkat Investasi
Moody
S&p
Kuskus
5 tahun
Harga rata-rata
Sebaran
Lebih dari perbendaharaan *
Utama
Aaa
AAA
AAA
1,92%
0,18%
Kelas tinggi
Aa1
AA +
AA +
Aa2
AA
AA
2,24%
0,50%
Aa3
A A-
A A-
Kelas menengah atas
A1
a+
A+
A2
SEBUAH
SEBUAH
2,35%
0,61%
A3
SEBUAH-
SEBUAH-
Kelas menengah bawah
Baa1
BBB +
BBB +
Baa2
BBB
BBB
2,81%
1,07%
Baa3
BBB-
BBB-
Kelas Spekulatif
Kelas Spekulatif
Ba1
BB +
BB +
Ba2
BB
BB
4,69%
2,95%
Ba3
BB-
BB-
Sangat spekulatif
B1
B+
B+
B2
B
B
7,01%
5,27%
B3
B-
B-
Resiko substansial
Caa1
CCC +
CCC
8,56%
6,82%
Sangat spekulatif
Caa2
CCC
Bawaan sudah dekat
Caa3
CCC-
Secara default
C
C, D
DDD, DD, D
* Ini adalah peringkat kredit jangka panjang. Tarif yang dikutip adalah untuk 28 Oktober 2014, semua untuk jangka waktu 5 tahun. Suku bunga US Treasury 5 tahun adalah 1,74%.
pasar. Misalnya rata-rata peminjam tunggal-B ("B") membayar 7,01% per tahun untuk a
Jatuh tempo 5 tahun, 5,27% penuh di atas Treasury AS.
Biaya hutang untuk peminjam perusahaan juga berubah seiring jatuh tempo. Exhibit 8.4 graphi-
secara lengkap menyajikan berbagai jatuh tempo dari peringkat kredit yang sama dan biaya yang disajikan di
pameran sebelumnya. Sekali lagi, ini adalah kurva imbal hasil US Treasury , biaya pemerintah AS
dana selama berbagai jatuh tempo, yang menetapkan tingkat dasar di mana semua kredit korporat
lalu diberi harga. Perhatikan bahwa perusahaan dengan peringkat AAA (saat ini hanya ada tiga — ExxonMobil,
Micro-
lunak, Johnson & Johnson) membayar sangat sedikit lebih banyak daripada pemerintah AS untuk meminjam uang.
Itu
sebagian besar perusahaan besar yang beroperasi di AS saat ini, di S & P500, adalah A, BBB, atau BB
dalam peringkat. Kurva imbal hasil Treasury AS cukup datar, tetapi masih miring ke atas yang menunjukkan hal itu
dana jangka pendek lebih murah daripada dana jangka panjang. (Kami telah membatasi grafik hingga 10 tahun
dalam kedewasaan. Treasury AS sebenarnya diperpanjang hingga 30 tahun.)
Setiap negara dengan sistem keuangan yang mapan akan memiliki beberapa versi yang sama
kurva imbal hasil pemerintah ditambah struktur spread pinjaman perusahaan. Selain AS, file
terbesar di dunia adalah Uni Eropa, Inggris, dan Jepang.

Halaman 6
214
BAB 8 Risiko Suku Bunga dan Swap
Akan tetapi, seperti yang akan kita lihat nanti dalam bab ini, berbagai negara — dan mata uang — memiliki
biaya dana yang sangat berbeda.
Risiko kredit dan risiko repricing
Untuk peminjam korporat, sangat penting untuk membedakan antara risiko kredit dan
risiko repricing . Risiko kredit , kadang-kadang disebut risiko roll-over , adalah kemungkinan yang dimiliki
peminjam
kelayakan kredit pada saat memperbarui kredit — peringkat kreditnya — direklasifikasi oleh
pemberi pinjaman. Hal ini dapat mengakibatkan perubahan biaya, perubahan suku bunga, komitmen batas kredit
yang berubah,
atau bahkan penyangkalan. Risiko repricing adalah risiko perubahan suku bunga yang dibebankan (diperoleh) di
saat tarif kontrak keuangan disetel ulang. Peminjam yang memperbarui kredit akan menghadapi arus
kondisi pasar pada suku bunga dasar yang digunakan untuk pembiayaan, suku bunga mengambang yang sebenarnya.
Hutang Negara
Hutang yang diterbitkan oleh pemerintah — hutang negara — secara historis dianggap sebagai hutang yang paling
tinggi
kualitas, lebih tinggi daripada peminjam non-pemerintah di negara yang sama. Kualitas ini
preferensi berasal dari kemampuan pemerintah untuk memajaki rakyatnya dan, jika perlu, mencetak lebih banyak
uang. Meskipun yang pertama dapat menyebabkan kerugian ekonomi yang signifikan dalam bentuk pengangguran,
dan kerugian finansial signifikan kedua dalam bentuk inflasi, keduanya adalah alat yang tersedia
kepada yang berdaulat. Oleh karena itu, pemerintah memiliki kemampuan untuk melunasi utangnya sendiri, dengan
satu cara atau
lainnya, ketika hutang itu dalam mata uangnya sendiri. Dalam kombinasi kedaulatan tertentu,
seperti UE, dasar-dasar ini dapat diubah, seperti dijelaskan dalam Praktik Keuangan Global 8.2
tentang utang negara Eropa.
Pemerintah, biasanya melalui otoritas bank sentralnya, juga menjalankan keuangannya sendiri.
kebijakan etary. Kebijakan itu, dalam kombinasi dengan kondisi pertumbuhan ekonomi dan inflasi,
2
4
12
10
8
6
0
1 thn
2 thn
3 thn
4 thn
5 thn
6 thn
7 thn
8 thn
9 thn
10 thn
Persen per tahun
Peringkat Standar & Buruk (S&P)
155 basis poin
Basis point spread antara peringkat kredit meningkat secara dramatis
untuk peminjam dengan kualitas kredit kurang dari BBB - yang disebut
peminjam kelas spekulatif .
Spread kredit untuk peminjam investment grade – BBB dan
di atas — cukup kecil, sehingga para peminjam ini bisa mengumpulkan dana
utang dengan tingkat hanya sedikit di atas Departemen Keuangan AS.
CCC
B
BB
BBB
SEBUAH
AA
AAA
Treasuries
232 basis poin
188 basis poin
bukti 8.4
Penyebaran Kredit Korporat AS (28 Oktober 2014)

Halaman 7
215
Risiko Suku Bunga dan Swap BAB 8
Uni Eropa adalah organisme yang kompleks dibandingkan dengan
struktur adat dari lembaga kebijakan fiskal dan moneter
dijelaskan dalam kursus Ekonomi 101 tipikal. Dengan
adopsi mata uang bersama, anggota Uni Eropa berpartisipasi-
ing dalam euro menyerahkan hak eksklusif atas kemampuan untuk mencetak
uang (untuk membayar hutang). Karena ini adalah mata uang umum,
tidak ada anggota UE yang memiliki hak untuk mencetak lebih banyak euro—
itulah bidang kebijakan Bank Sentral Eropa (ECB).
Para anggota UE memang memiliki kebebasan relatif untuk mengaturnya
kebijakan fiskal sendiri — belanja pemerintah, perpajakan, dan
penciptaan surplus atau defisit pemerintah.
Menyusul serangan gencar krisis keuangan global tahun 2008–
Tahun 2009, sejumlah negara anggota UE mengalami penderitaan yang signifikan
krisis ekonomi. Bagian dari kesengsaraan ekonomi mereka termasuk pertumbuhan
ketakutan atas kemampuan mereka untuk melunasi hutang luar negeri mereka.
Seperti yang terlihat di bawah, ketakutan dan kekhawatiran pasar ini yang mendorong biaya
dana mereka di pasar internasional sangat tinggi, menunjukkan
pemisahan dramatis dari biaya hutang negara.
Praktek Keuangan gLObaL 8.2
Hutang Negara eropa
Biaya Bunga Utang Negara eropa
5
10
20
15
25
30
0
Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05 Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06 Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-
10Oct-10Jan 11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14
Persen (euro)
Pada bulan Januari 2012, pemerintah Yunani meminjam dengan suku bunga yang sama
2400 basis poin –24% —lebih tinggi dari pemerintah Jerman
Yunani
Portugal
Irlandia
Jerman
Sumber : Statistik suku bunga jangka panjang untuk negara anggota UE, Bank Sentral Eropa , www.ecb.int/stats/money/long.
Jatuh tempo 10 tahun.
menentukan seluruh struktur suku bunga sendiri dari semua jatuh tempo. Tergantung pada
kedalaman dan keluasan pasar keuangan domestik — kecanggihan keuangan domestik
pasar — kematangan tersebut mungkin sangat pendek atau sangat panjang. Negara industri besar seperti
Amerika Serikat atau Jepang dapat menerbitkan instrumen utangnya sendiri, (meminjam uang) pada saat jatuh
tempo
selama 30 tahun atau lebih. Semua dalam mata uangnya sendiri, dan dapat dijual secara global
pasar untuk pembeli, dalam dan luar negeri. AS misalnya telah membiayai sebagian besar
utang pemerintahnya dengan menjual Treasury AS kepada investor di seluruh dunia, kepada swasta
individu, organisasi, dan bahkan pemerintah.

Halaman 8
216
BAB 8 Risiko Suku Bunga dan Swap
Suku bunga domestik menggunakan mata uang domestik, dan seperti yang dibahas pada Bab 6 tentang inter-
kondisi paritas nasional, suku bunga itu sendiri adalah mata uang tertentu. Perbandingan langsung
suku bunga lintas negara hanya benar-benar mungkin secara ekonomi jika semua tarif telah
dikonversi ke satu mata uang (seperti yang terjadi saat melihat berbagai peluang untuk ditemukan
arbitrase bunga), atau ketika berbagai negara meningkatkan utang dalam mata uang yang sama (misalnya AS
dolar), atau jika nilai tukar tidak pernah berubah.
Sovereign Spreads
Banyak pemerintah negara pasar berkembang sering meningkatkan modal utang di dunia internasional
pasar, dan mereka melakukannya biasanya di salah satu mata uang yang paling banyak diperdagangkan di dunia
seperti
Dolar AS, euro Eropa, atau yen Jepang. Exhibit 8.5 memberikan perbandingan dari apa yang sev-
peminjam negara lama harus membayar dana dolar AS melebihi dan di atas AS
Treasury, penyebaran kedaulatan dolar AS , selama dua dekade terakhir.
Apa rincian Exhibit 8.5 adalah penilaian pasar keuangan global atas kredit negara
risiko — kemampuan para peminjam yang berdaulat ini untuk membayar kembali utang dalam mata uang asing—
Hutang dolar AS dalam kasus ini — pada waktu yang tepat. Misalnya, biaya kedaulatan Brasil
hutang dolar ( k Brasil
$ ), biaya yang harus dikeluarkan pemerintah Brazil untuk meningkatkan hutang dolar AS secara global
pasar, dapat diuraikan menjadi dua komponen dasar: (1) biaya pemerintah AS sendiri
dari hutang dolar ( k US
$ ); dan (2) sovereign spread Brasil, premi risiko untuk satu dolar
peminjam yang harus mendapatkan dolar AS untuk melunasi hutangnya ( RPM $
Brasil ):
k Brasil
$ = Kurs dolar AS + spread pemerintah Brasil = k AS
$ + RPM $
Brazil
Seperti yang diilustrasikan dalam Tampilan 8.4, untuk beberapa peminjam negara ini seperti Pakistan,
penyebaran kedaulatan secara berkala sangat tinggi. Sejumlah negara anggota
500
1.000
2.000
1.500
2.500
3.000
3.500
4.000
0
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
Persen dibayarkan di atas Treasury AS
Rusia
Pakistan
Brazil
Indonesia
Cina
pameran 8.5
Sovereign Terpilih Menyebar Atas Treasury AS

Halaman 9
217
Risiko Suku Bunga dan Swap BAB 8
Uni Eropa — khususnya Yunani, Portugal, dan Irlandia — telah berjuang sendiri
dengan ekonomi resesi dan meningkatnya biaya hutang dalam beberapa tahun terakhir. Di awal 2015, Rusia
diturunkan ke status "spekulatif" oleh lembaga pemeringkat kredit utama. Downgrade ini,
akibat kemerosotan ekonomi yang terkait dengan sanksi oleh negara-negara Barat (terkait dengan
Ukraina) dan jatuhnya harga minyak (yang memberikan lebih dari 50% dari pemerintah Rusia
pendapatan), mengurangi akses Rusia ke modal.
Risiko suku bunga
Risiko suku bunga tunggal terbesar dari perusahaan nonfinansial adalah pelunasan utang. Struktur hutang
MNE akan memiliki jatuh tempo hutang yang berbeda, struktur tingkat suku bunga yang berbeda (seperti
fixed versus floating-rate), dan mata uang denominasi yang berbeda. Oleh karena itu pengelola-
portofolio hutang ini bisa sangat kompleks, dan dalam semua kasus, penting.
Sumber risiko suku bunga kedua yang paling umum untuk MNE terletak pada kepemilikannya
sekuritas sensitif-bunga. Tidak seperti hutang, yang dicatat di sisi kanan
neraca perusahaan (kewajiban), portofolio sekuritas perusahaan muncul
sisi kiri (aset). Sekuritas yang dapat dipasarkan mewakili potensi pendapatan atau bunga
arus masuk ke perusahaan. Tekanan persaingan yang terus meningkat telah mendorong para manajer keuangan
untuk memperketat manajemen suku bunga di sisi kiri dan kanan perusahaan
neraca keuangan.
Perhitungan suku bunga internasional juga menjadi perhatian perusahaan yang meminjam atau berinvestasi-
ing. Perhitungan suku bunga berbeda dengan jumlah hari yang digunakan dalam perhitungan periode dan
dalam definisi berapa hari dalam satu tahun (untuk tujuan keuangan). Tampilan 8.6
mengilustrasikan tiga contoh berbeda tentang bagaimana metodologi penghitungan yang berbeda menghasilkan
melakukan pembayaran bunga 1 bulan atas pinjaman $ 10 juta, bunga 5,500% per tahun, untuk sebuah
periode tepat 28 hari.
Contoh pertama yang ditunjukkan, Praktik Internasional, menggunakan 28 hari dalam sebulan dalam keuangan 360
hari
tahun. Hasilnya adalah pembayaran bunga $ 42.777,78:
0,055 * $ 10.000.000 * (28/360) = $ 42.777,78
Namun, jika perhitungan tingkat suku bunga telah menggunakan Praktik Swiss (Eurobond) a
perhitungan standar 30 hari, biaya bunga untuk periode 1 bulan yang sama seharusnya
$ 45.833.33, lebih tinggi $ 3.055.56. Jelas, metode kalkulasi itu penting.
pameran 8.6
Perhitungan Suku Bunga Internasional
Perhitungan suku bunga internasional berbeda dengan jumlah hari yang digunakan dalam perhitungan periode dan definisi berapa banyak
hari dalam setahun (untuk tujuan finansial). Contoh berikut menyoroti bagaimana metode yang berbeda menghasilkan perbedaan
Pembayaran bunga 1 bulan atas pinjaman $ 10 juta, bunga 5,500% per tahun, untuk jangka waktu 28 hari.
$ 10 juta @ 5.500% per tahun
praktek
Hitungan Hari dalam periode
Hari / Tahun
Hari Digunakan
Pembayaran bunga
Internasional
Jumlah hari yang tepat
360
28
$ 42.777,78
Inggris
Jumlah hari yang tepat
365
28
$ 42.191,78
Swiss (Eurobond)
Diasumsikan 30 hari / bulan
360
30
$ 45.833,33

Halaman 10
218
BAB 8 Risiko Suku Bunga dan Swap
Struktur dan Strategi Hutang
Pertimbangkan tiga struktur pinjaman bank yang berbeda yang sedang dipertimbangkan oleh peralatan medis AS-
produsen ment, MedStat. Masing-masing dimaksudkan untuk menyediakan $ 10 juta dalam bentuk pembiayaan
selama 3 tahun
Titik.
Strategi 1: Pinjam $ 1 juta selama tiga tahun dengan suku bunga tetap.
Strategi 2: Pinjam $ 1 juta selama tiga tahun dengan suku bunga mengambang, LIBOR + 2%, LIBOR menjadi
ulang setiap tahun.
Strategi 3: Pinjam $ 1 juta untuk satu tahun dengan suku bunga tetap, lalu perbarui kredit setiap tahun.
Meskipun biaya dana terendah selalu menjadi kriteria pemilihan utama, ini bukan satu-satunya
satu. Jika MedStat memilih Strategi 1, MedStat akan memastikan dana selama tiga tahun penuh di a
suku bunga yang diketahui. Ini telah memaksimalkan prediktabilitas arus kas untuk kewajiban hutang.
Apa yang telah dikorbankan sampai taraf tertentu adalah kemampuan untuk menikmati tingkat bunga yang lebih
rendah dalam acara tersebut
bahwa suku bunga turun selama periode tersebut. Tentu saja, itu juga menghilangkan risiko yang akan
ditimbulkannya
menghadapi tingkat yang lebih tinggi jika suku bunga naik selama periode tersebut.
Strategi 2 menawarkan apa yang tidak ditawarkan oleh Strategi 1 — fleksibilitas. Itu juga menjamin MedStat dana
penuh-
ing untuk periode 3 tahun. Ini menghilangkan risiko kredit . Risiko repricing , bagaimanapun, masih hidup dan sehat
dalam Strategi 2. Jika LIBOR berubah secara dramatis pada tahun kedua atau ketiga, tingkat LIBOR
perubahan diteruskan sepenuhnya ke MedStat peminjam. Namun, penyebarannya tetap ada
tetap (mencerminkan status kredit yang telah dikunci selama tiga tahun penuh). Fleksibilitas
Dalam kasus ini, ada biaya yang harus dibayar, risiko bahwa suku bunga bisa naik maupun turun.
Strategi 3 menawarkan MedStat lebih banyak fleksibilitas dan lebih banyak risiko. Pertama, perusahaan meminjam
ujung kurva hasil yang lebih pendek. Jika kurva hasil miring secara positif, seperti pada umumnya
kasus di pasar industri utama, tingkat bunga dasar harus lebih rendah. Tapi akhir yang pendek
kurva hasil juga lebih tidak stabil. Ini menanggapi peristiwa jangka pendek lebih banyak
fashion yang diucapkan daripada tarif jangka panjang. Strategi tersebut juga memaparkan perusahaan pada
kemungkinan-
ity bahwa peringkat kreditnya dapat berubah secara dramatis pada saat perpanjangan kredit, menjadi lebih baik atau
lebih buruk. Memperhatikan bahwa peringkat kredit pada umumnya berusaha untuk menentukan apakah suatu
perusahaan dapat memenuhi nya
kewajiban pembayaran hutang di bawah kondisi ekonomi yang memburuk, perusahaan yang sangat
layak (nilai peringkat investasi) mungkin melihat Strategi 3 sebagai alternatif yang lebih relevan daripada
melakukannya
perusahaan dengan kualitas lebih rendah (nilai spekulatif).
Meskipun contoh sebelumnya hanya memberikan gambaran sebagian tentang kompleksitas pendanaan
keputusan dan pilihan dalam perusahaan, itu menunjukkan banyak cara risiko kredit dan repric-
Resiko saling terkait erat. Ungkapan "eksposur suku bunga" adalah kompleks
konsep, dan pengukuran eksposur yang tepat sebelum pengelolaannya sangat penting. Kita
sekarang lanjutkan dengan menjelaskan risiko suku bunga dari bentuk utang korporasi yang paling umum,
pinjaman suku bunga mengambang.
Pinjaman Bunga Mengambang MedStat
Pinjaman dengan suku bunga mengambang adalah sumber hutang yang banyak digunakan oleh perusahaan-
perusahaan di seluruh dunia. Mereka juga
sumber eksposur suku bunga perusahaan terbesar dan paling sering diamati.
Tampilan 8.7 menggambarkan biaya dan arus kas untuk pinjaman dengan suku bunga mengambang 3 tahun yang
diambil oleh MedStat.
Pinjaman sebesar US $ 10 juta akan dilunasi dengan pembayaran bunga tahunan dan total pokok pinjaman
pembayaran kembali pada akhir periode 3 tahun.
Pinjaman ini dihargai LIBOR dolar AS + 1,250% (perhatikan bahwa biaya uang, bunga,
sering disebut sebagai harga). Basis LIBOR akan diatur ulang setiap tahun pada tanggal yang disepakati
(katakanlah dua hari sebelum pembayaran). Sedangkan komponen LIBOR benar-benar mengambang, sebarannya
sebesar 1,250% sebenarnya merupakan komponen tetap dari pembayaran bunga, yang diketahui dengan pasti
selama masa pinjaman.

Halaman 11
219
Risiko Suku Bunga dan Swap BAB 8
MedStat tidak akan mengetahui biaya bunga pinjaman yang sebenarnya sampai pinjaman selesai
dibayar lunas. Caitlin Kelly, CFO MedStat, mungkin memperkirakan LIBOR akan seperti apa untuk itu
masa pinjaman, tetapi dia tidak akan tahu dengan pasti sampai semua pembayaran telah diselesaikan.
Ketidakpastian ini bukan hanya risiko suku bunga, tetapi juga risiko arus kas aktual
ated dengan pembayaran bunga. (Pinjaman dengan suku bunga tetap memiliki risiko suku bunga, dalam kasus ini
biaya peluang, yang tidak membahayakan arus kas aktual.)
Bagan 8.7 mengilustrasikan arus kas dan seluruh biaya (AIC) dari pinjaman suku bunga mengambang. Itu
AIC ditemukan dengan menghitung tingkat pengembalian internal (IRR) dari total arus kas,
termasuk hasil di muka dan pembayaran kembali dari waktu ke waktu. Analisis dasar ini mengasumsikan bahwa
LIBOR tetap 5.000% selama masa pinjaman. Termasuk biaya origination pinjaman di muka
sebesar 1,50%, AIC ke MedStat adalah 6,820% (atau 6,250% tanpa biaya). Tapi ini hanya hipotesis,
karena MedStat dan banknya berasumsi bahwa LIBOR dari waktu ke waktu akan berubah. Ke arah mana itu
akan berubah, dan berapa banyak per tahun, tentu saja tidak diketahui. Komponen LIBOR pinjaman,
tetapi tidak penyebaran kredit, menciptakan risiko arus kas pembayaran hutang dari waktu ke waktu untuk MedStat.
Jika MedStat Corporation memutuskan, setelah mengambil pinjaman, bahwa ia ingin mengelola
risiko suku bunga yang terkait dengan perjanjian pinjaman, itu akan memiliki sejumlah manajemen-
alternatif lain:

Pembiayaan kembali. MedStat dapat kembali kepada pemberi pinjaman dan merestrukturisasi serta mendanai
kembali
seluruh perjanjian. Ini tidak selalu memungkinkan dan seringkali mahal.

Perjanjian tarif berjangka (FRA). MedStat dapat mengunci pembayaran suku bunga di masa depan-
perjanjian dengan forward rate agreement (FRA), kontrak suku bunga yang mirip dengan asing
bertukar kontrak forward.
pameran 8.7
Pinjaman Suku Bunga Mengambang MedStat
Suku bunga dan arus kas yang diharapkan terkait dengan pinjaman berbunga mengambang $ 10 juta selama 3 tahun dengan pembayaran tahunan. MedStat
membayar biaya intitasi (origination) sebesar 1.500% dari pokok di muka.
Bunga pinjaman
Tahun 0
Tahun 1
Tahun 2
Tahun 3
LIBOR (mengambang)
5.000%
5.000%
5.000%
Spread kredit (tetap)
1,250%
1,250%
1,250%
Total bunga yang harus dibayar
6,250%
6,250%
6,250%
pembayaran pokok
Pokok pinjaman
$ 10.000.000
Biaya awal
1,50%
(150,000)
Hasil pinjaman
$ 9.850.000
Pembayaran pokok
($ 10.000.000)
Arus Kas Bunga
LIBOR (mengambang)
($ 500.000)
($ 500.000)
($ 500.000)
Spread kredit (tetap)
(125,000)
(125,000)
(125,000)
Total bunga yang harus dibayar
($ 625.000)
($ 625.000)
($ 625.000)
total arus kas pinjaman
$ 9.850.000
($ 625.000)
($ 625.000)
($ 10.625.000)
All-in-Cost (AIC) atau IRR
6,820%
Catatan : Biaya dana efektif (sebelum pajak) untuk MedStat — all-in-cost (AIC) —dihitung dengan mencari tingkat pengembalian internal (IRR) dari
total arus kas yang terkait dengan pinjaman dan pembayarannya kembali. AIC dari perjanjian pinjaman awal, tanpa biaya, akan menjadi 6.250%.

Halaman 12
220
BAB 8 Risiko Suku Bunga dan Swap

Suku bunga berjangka. Suku bunga berjangka telah diterima secara substansial di
sektor korporasi. MedStat bisa mengunci pembayaran suku bunga masa depan dengan mengambil
posisi suku bunga berjangka.

Swap suku bunga. MedStat dapat membuat perjanjian tambahan dengan bank atau
pedagang pertukaran tempat ia menukar — menukar — arus kas masa depan sedemikian rupa
pembayaran suku bunga atas pinjaman suku bunga mengambang akan menjadi tetap.
Bagian berikut merinci bagaimana tiga solusi manajemen derivatif suku bunga (semua
di atas tetapi refinancing ) berfungsi dan mungkin digunakan oleh peminjam perusahaan.
Suku bunga berjangka dan Fras
Seperti mata uang asing, ada banyak derivatif keuangan berbasis suku bunga. Kita
pertama-tama jelaskan suku bunga berjangka dan perjanjian suku bunga berjangka (FRA) sebelum melanjutkan ke
swap suku bunga.
Suku Bunga Berjangka
Tidak seperti mata uang asing berjangka, suku bunga berjangka relatif banyak digunakan oleh keuangan
manajer dan bendahara perusahaan nonkeuangan. Popularitas mereka bermula dari tinggi
likuiditas pasar berjangka suku bunga, kesederhanaan penggunaannya, dan agak standar
eksposur suku bunga yang dimiliki kebanyakan perusahaan. Dua kontrak berjangka yang paling banyak digunakan
adalah
eurodollar futures diperdagangkan di Chicago Mercantile Exchange (CME) dan US Treasury
Obligasi Berjangka dari Chicago Board of Trade (CBOT). Untuk mengilustrasikan penggunaan masa depan bagi
manusia-
risiko penuaan suku bunga, kami akan fokus pada kontrak berjangka eurodollar 3 bulan. Tampilan 8.8
menyajikan eurodollar futures selama dua tahun (mereka benar-benar diperdagangkan 10 tahun ke depan).
Hasil kontrak berjangka dihitung dari harga penyelesaian, yaitu penutupan
harga untuk hari perdagangan itu. Misalnya, seorang manajer keuangan yang memeriksa kuotasi eurodollar
dalam Exhibit 8.8 untuk kontrak Maret 2011 akan melihat harga penyelesaian di sebelumnya
hari adalah 94,76, hasil tahunan 5,24%:
Hasil = (100,00 - 94,76) = 5,24%
Karena setiap kontrak untuk periode 3 bulan (kuartal) dan nilai pokok sebesar $ 1 juta,
setiap basis poin sebenarnya bernilai $ 2.500 (0,01 * $ 1.000.000 * 90/360).
pameran 8.8
harga berjangka eurodollar
Kematangan
Buka
tinggi
Rendah
Menetap
Menghasilkan
Bunga Terbuka
10 Juni
94.99
95.01
94,98
95.01
4.99
455.763
Sept
94.87
94.97
94.87
94.96
5.04
535.932
Des
94.60
94.70
94.60
94.68
5.32
367.036
11 Maret
94.67
94.77
94.66
94.76
5.24
299.993
Juni
94.55
94.68
94.54
94.63
5.37
208.949
Sept
94.43
94.54
94.43
94.53
5.47
168.961
Des
94.27
94.38
94.27
94.36
5.64
130.824
Presentasi khas oleh The Wall Street Journal . Hanya jatuh tempo triwulanan reguler yang ditampilkan. Semua kontrak bernilai $ 1 juta;
poin 100%. Bunga terbuka adalah jumlah kontrak yang beredar.

Halaman 13
221
Risiko Suku Bunga dan Swap BAB 8
Jika seorang manajer keuangan tertarik untuk melakukan lindung nilai atas pembayaran bunga suku bunga
mengambang yang jatuh tempo
Maret 2011, dia harus menjual masa depan, untuk mengambil posisi pendek. Strategi inilah yang dimaksud
sebagai posisi short karena manajer menjual sesuatu yang bukan miliknya (seperti shorting
saham biasa). Jika suku bunga naik pada Maret, seperti yang dikhawatirkan manajer, harga berjangka akan turun
dan dia akan dapat menutup posisi dengan untung. Keuntungan ini secara kasar akan mengimbangi kerugian
terkait dengan pembayaran bunga yang meningkat atas hutangnya. Jika manajer salah, bagaimanapun, dan
suku bunga sebenarnya turun pada tanggal jatuh tempo, menyebabkan harga berjangka naik, dia akan menderita
kerugian yang akan menghapus "tabungan" yang diperoleh dari membuat pembayaran bunga suku bunga
mengambang yang lebih rendah-
lebih dari yang dia harapkan. Jadi dengan menjual kontrak berjangka Maret 2011, manajer mengunci
tingkat bunga 5,24%.
Jelas, posisi suku bunga berjangka dapat, dan secara teratur, dibeli
murni untuk tujuan spekulatif. Meskipun itu bukan fokus dari konteks manajerial di sini,
contoh ini menunjukkan bagaimana spekulan dengan pandangan terarah tentang suku bunga dapat mengambil
posisi dalam ekspektasi keuntungan.
Seperti disebutkan sebelumnya, eksposur suku bunga yang paling umum dari nonfinansial
perusahaan adalah hutang bunga atas hutang. Namun demikian, eksposur tersebut bukanlah satu-satunya risiko suku
bunga.
Karena semakin banyak perusahaan mengelola seluruh neraca mereka, pendapatan bunga dari
sisi kiri berada di bawah pengawasan yang meningkat. Jika manajer keuangan diharapkan berpenghasilan lebih
tinggi
bunga atas sekuritas berbunga (sekuritas yang dapat dipasarkan), mereka mungkin menemukan penggunaan kedua
untuk pasar berjangka suku bunga — untuk mengunci pendapatan bunga di masa depan. Bagan 8.9 memberikan
gambaran umum dari dua eksposur suku bunga dasar dan strategi manajemen.
Perjanjian tarif berjangka
Sebuah kesepakatan maju tingkat (FRA) adalah kontrak antar bank yang diperdagangkan untuk membeli atau
menjual suku bunga
pembayaran atas pokok nosional. Kontrak ini diselesaikan secara tunai. Pembeli FRA
memperoleh hak untuk mengunci suku bunga untuk jangka waktu yang diinginkan yang dimulai pada tanggal yang
akan datang. Itu
kontrak menetapkan bahwa penjual FRA akan membayar pembeli atas biaya bunga yang meningkat
atas jumlah nominal (pokok nosional) uang jika tingkat bunga naik di atas tingkat yang disepakati,
tetapi pembeli akan membayar penjual biaya bunga diferensial jika tingkat suku bunga turun di bawah
tingkat yang disepakati. Jatuh tempo yang tersedia biasanya 1, 3, 6, 9, dan 12 bulan.
Seperti kontrak forward mata uang asing, FRA berguna untuk eksposur individu. Mereka
adalah komitmen kontrak dari perusahaan yang memungkinkan sedikit fleksibilitas untuk menikmati gerakan yang
menguntungkan-
beberapa saat, seperti saat LIBOR turun seperti yang dijelaskan di bagian sebelumnya. Perusahaan juga
menggunakan FRA
jika mereka berencana untuk berinvestasi dalam sekuritas di masa mendatang tetapi takut bahwa suku bunga akan
turun sebelumnya
sampai tanggal investasi. Karena jatuh tempo terbatas dan mata uang yang tersedia, bagaimanapun,
FRA tidak banyak digunakan di luar ekonomi industri dan mata uang terbesar.
pameran 8.9
Strategi Berjangka Suku Bunga untuk eksposur umum
eksposur atau posisi
Tindakan berjangka
Suku bunga
posisi Hasil
Membayar bunga di masa depan
tanggal
Jual Futures
(posisi pendek)
Jika tarif naik
Harga berjangka jatuh; penghasilan pendek
sebuah keuntungan
Jika tarif turun
Harga berjangka naik; penghasilan pendek
kehilangan
Mendapatkan bunga di masa depan
tanggal
Beli Futures
(posisi panjang)
Jika tarif naik
Harga berjangka jatuh; penghasilan panjang
kehilangan
Jika tarif turun
Harga berjangka naik; penghasilan panjang
sebuah keuntungan

Halaman 14
222
BAB 8 Risiko Suku Bunga dan Swap
Swap Suku Bunga
Swap adalah perjanjian kontraktual untuk menukar atau menukar rangkaian arus kas. Arus kas ini
paling sering pembayaran bunga yang terkait dengan pelunasan hutang, pembayaran asosiasi-
dipenuhi dengan kewajiban hutang suku bunga tetap dan suku bunga mengambang.
Struktur Swap
Tiga konsep utama berikut menjelaskan perbedaan antara perjanjian pertukaran:
1. Jika kesepakatan untuk satu pihak untuk menukar pembayaran suku bunga tetapnya dengan float-
Dalam pembayaran suku bunga yang lain, ini disebut swap suku bunga , kadang-kadang
disebut sebagai pertukaran vanilla biasa .
2. Jika perjanjiannya menukar mata uang pelunasan hutang, misalnya bunga franc Swiss
pembayaran dengan imbalan pembayaran bunga dolar AS, ini disebut pertukaran mata uang
atau pertukaran lintas mata uang .
3. Swap tunggal dapat menggabungkan elemen swap suku bunga dan swap mata uang.
Misalnya, perjanjian swap dapat menukar pembayaran dolar dengan suku bunga tetap dengan suku bunga
mengambang
pembayaran euro.
Dalam semua kasus, swap berfungsi untuk mengubah kewajiban arus kas perusahaan, seperti dalam perubahan
pembayaran dengan suku bunga mengambang menjadi pembayaran dengan suku bunga tetap yang terkait dengan
kewajiban hutang yang ada.
Swap itu sendiri bukanlah sumber modal, melainkan perubahan arus kas yang terkait
dengan pembayaran.
Kedua pihak mungkin memiliki berbagai motivasi untuk membuat perjanjian. Untuk ujian-
ple, posisi yang sangat umum adalah sebagai berikut: Seorang peminjam perusahaan dengan reputasi kredit yang
baik memiliki
pembayaran layanan utang suku bunga mengambang yang ada. Peminjam, setelah meninjau kondisi pasar saat ini
dan membentuk ekspektasi tentang masa depan, dapat menyimpulkan bahwa suku bunga akan segera terjadi
Bangkit. Untuk melindungi perusahaan dari pembayaran hutang yang meningkat, perbendaharaan perusahaan
dapat masuk ke dalam perjanjian swap untuk membayar tetap / menerima mengambang. Ini berarti perusahaan akan
melakukannya sekarang
melakukan pembayaran suku bunga tetap dan menerima bunga mengambang dari swap counterparty
tingkat pembayaran. Pembayaran dengan suku bunga mengambang yang diterima perusahaan digunakan untuk
membayar hutang
kewajiban perusahaan, sehingga perusahaan secara bersih sekarang melakukan pembayaran suku bunga tetap.
Dengan menggunakan derivatif, ia secara sintetis mengubah utang dengan suku bunga mengambang menjadi utang
dengan suku bunga tetap. Memiliki
melakukannya tanpa melalui biaya dan seluk-beluk pembiayaan kembali kewajiban hutang yang ada.
Arus kas dari swap suku bunga adalah suku bunga yang diterapkan ke sejumlah modal tertentu
(kepala sekolah nosional). Untuk alasan ini, arus kas ini juga disebut sebagai pertukaran kupon .
Perusahaan yang memasuki swap suku bunga menetapkan pokok nosional sehingga menghasilkan arus kas
dari swap suku bunga menutupi kebutuhan manajemen tingkat bunga mereka.
Swap suku bunga adalah komitmen kontraktual antara perusahaan dan dealer swap dan
sepenuhnya independen dari eksposur suku bunga perusahaan. Artinya, perusahaan mungkin
masuk ke dalam swap karena alasan apa pun yang dianggap sesuai dan kemudian menukar prinsip nosional yang
kurang dari,
sama dengan, atau bahkan lebih besar dari total posisi yang dikelola. Misalnya, perusahaan dengan a
berbagai pinjaman dengan suku bunga mengambang dalam pembukuannya dapat, jika diinginkan, memasuki
pertukaran suku bunga
hanya 70% dari pokok yang ada. Ukuran dari prinsip nosional swap adalah murni pilihan
di tangan manajemen perusahaan, dan tidak terbatas pada ukuran suku bunga mengambang yang ada
kewajiban pinjaman. Perlu juga dicatat bahwa pasar swap suku bunga sedang mengisi celah
efisiensi pasar. Jika semua perusahaan memiliki akses bebas dan sama ke pasar modal, terlepas dari
Jika struktur suku bunga atau mata uang denominasi, pasar swap kemungkinan besar tidak akan ada.
Fakta bahwa pasar swap tidak hanya ada tetapi juga berkembang dan memberikan manfaat bagi semua
pesta dalam beberapa hal adalah pepatah "makan siang gratis".
Halaman 15
223
Risiko Suku Bunga dan Swap BAB 8
Kasus Ilustrasi: Hutang Tingkat Mengambang MedStat
MedStat adalah perusahaan yang berbasis di AS dengan pinjaman bank suku bunga mengambang senilai $ 40 juta.
Perusahaan ini selesai-
dalam dua tahun pertama dari perjanjian pinjaman (ini adalah akhir dari kuartal ketiga tahun 2017), dengan
tiga tahun tersisa. Pinjaman ini dihargai LIBOR + 1.250%, tingkat LIBOR 3 bulan plus
premi risiko kredit 1.250%. Pergerakan suku bunga mengambang LIBOR dan MedStat baru-baru ini
hutang digambarkan dalam Tampilan 8.10.
Seperti terlihat pada Tampilan 8.10, LIBOR telah mulai bergerak naik dalam satu tahun terakhir. MedStat's
manajemen sekarang khawatir bahwa suku bunga akan terus naik dan inter-
Est biaya naik dengan mereka. Manajemen sedang mempertimbangkan untuk melakukan pembayaran tetap terima-
mengambang
swap suku bunga vanili biasa. Bank MedStat di New York telah mengutip pembayaran dengan suku bunga tetap
sebesar 3,850% dengan imbalan LIBOR. The nosional pokok swap, dasar jumlah untuk
menghitung arus kas bunga, adalah sesuatu yang harus dipilih MedStat. Dalam hal ini mereka memutuskan
untuk memasukkan ke dalam pokok nosional yang sama dengan jumlah penuh dari pinjaman suku bunga
mengambang, $ 40 juta.
Suku bunga dari swap yang diusulkan, bila digabungkan dengan MedStat saat ini
kewajiban hutang suku bunga mengambang, akan muncul sebagai berikut:
Komponen Debt / Swap
Mengambang
Tetap
Pinjaman berbunga mengambang
(LIBOR) (1,250%)
Swap (bayar tetap, terima mengambang)
LIBOR
(3,850%)
Pinjaman berbunga mengambang setelah swap
-
(5,100%)
1.500
1.000
0,500
2.000
3.000
2.500
3.500
4.000
4.500
5.000
0
2016 Q1
2018 Q3
Suku Bunga (persen per tahun)
2016 Q2
2016 Q3
2016 Q4
2017 Q1
2017 Q2
2017 Q3
2017 Q4
2018 Q1
2018 Q2
MedStat memiliki pinjaman dengan tingkat bunga mengambang $ 40 juta, membayar tingkat bunga mengambang LIBOR + 1.250%. Selama setahun terakhir, tren LIBOR meningkat.
Manajemen perusahaan sekarang mempertimbangkan untuk menukar hutang dengan suku bunga mengambang untuk pembayaran dengan suku bunga tetap — pembayaran tetap, menerima
bunga vanilla dataran mengambang.
tingkat swap. Jika menukar sekarang, ia dapat mengunci pembayaran dengan suku bunga tetap sebesar 3.850% (membayar komponen tetap) dengan imbalan LIBOR (komponen mengambang
yang diterima).
Pinjaman dengan suku bunga tetap tersedia di
waktu saat ini (2017 Q3) sebesar 3.850%
Arus
Titik
LIBOR 3 bulan + Spread
Kredit perusahaan
penyebaran 1.250%
LIBOR 3 bulan
bukti 8.10
MedStat Mempertimbangkan Swap Suku Bunga Vanilla biasa

Halaman 16
224
BAB 8 Risiko Suku Bunga dan Swap
MedStat sekarang akan menerima pembayaran suku bunga mengambang dari bank LIBOR, yang kemudian
digunakan
untuk membayar komponen LIBOR atas pinjaman suku bunga mengambangnya. Apa yang tersisa adalah untuk
MedStat
membayar selisih suku bunga tetap atas pinjaman, selisih 1,250%, ditambah pembayaran suku bunga tetap dari
pinjaman
swap, 3,850%.
Tarif tetap yang dikutip MedStat didasarkan pada kualitas AA perusahaan penerbit selama 3 tahun
jatuh tempo, yaitu lamanya waktu yang dibutuhkan swap untuk menutupi pinjaman dengan suku bunga
mengambang.
Oleh karena itu, harga tetap yang tersedia di pasar swap akan selalu mencerminkan pemerintahan saat ini.
kurva imbal hasil perusahaan dan perusahaan di pasar mata uang yang sesuai, dalam hal ini dolar AS.
Perhatikan bahwa perjanjian swap hanya menukar komponen suku bunga mengambang, LIBOR, dan yang
melakukannya
tidak menukar atau menangani penyebaran kredit dengan cara apa pun. Ini karena dua prinsip: (1)
pasar swap tidak ingin berurusan dengan risiko kredit dari setiap peminjam individu, hanya para peminjam inti
fondasi tetap dan mengambang; dan (2) spread kredit suku bunga tetap memang tingkat suku bunga tetap
komponen, dan tidak berubah selama masa pinjaman. Pasar swap hanya ditujukan
untuk komponen suku bunga mengambang sebenarnya, dan oleh karena itu merupakan gabungan kewajiban suku
bunga tetap final
dari MedStat setelah swap murni merupakan pembayaran dengan suku bunga tetap dengan suku bunga gabungan
5.100%.
Pertukaran suku bunga vanilla biasa adalah metode yang sangat murah dan efektif untuk mengubah file
arus kas yang terkait dengan hutang. Mereka mengizinkan perusahaan untuk mengubah tingkat bunga yang terkait
dengan apa pun
kewajiban hutang tanpa menderita biaya (waktu dan uang) pembayaran kembali dan pembiayaan kembali.
Futures alternatif
Apakah pertukaran MedStat untuk membayar tetap terbukti sebagai strategi yang tepat tergantung pada apa yang
terjadi
dalam rangkaian kuartal mendatang. Jika LIBOR meningkat selama dua atau tiga kuartal mendatang,
tetapi hanya secara marginal, maka keputusan untuk menukar mungkin bukan yang terbaik. Namun, jika
LIBOR naik secara signifikan, swap dapat menghemat biaya bunga MedStat yang cukup besar.
Penting juga untuk mempertimbangkan apa yang mungkin terjadi jika MedStat memutuskan untuk tidak
melakukannya
jalankan swap. Bagan 8.11 memberikan satu potensi masa depan — bahwa LIBOR terus meningkat—
dan opsi manajemen biaya bunga MedStat memburuk. Baik tarif mengambang maupun tarif tetap
tersedia sekarang lebih tinggi. Ini karena saat suku bunga jangka pendek naik, begitu pula suku bunga tetap di
pasar. Dalam hal ini LIBOR 3 bulan naik dari 1,885% menjadi 2,250%, suku bunga tetap
ditawarkan dalam pertukaran polos-vanilla naik dari 3,850% menjadi 4,200%. Perusahaan masih bisa masuk
menjadi swap, tetapi semua suku bunga, tetap dan mengambang, sekarang lebih tinggi.
Strategi Swap Vanilla biasa
Penggunaan perusahaan dari pasar pertukaran vanilla biasa dapat dibagi menjadi dua kategori dasar, hutang
struktur dan biaya hutang .
Struktur Hutang. Semua perusahaan akan mengejar struktur hutang target yang menggabungkan jatuh tempo,
komposisi mata uang, dan penetapan harga tetap / mengambang. Tujuan tetap / mengambang adalah salah satunya
paling sulit bagi banyak perusahaan untuk menentukan dengan keyakinan apa pun, dan mereka seringkali hanya
mencoba
untuk mereplikasi rata-rata industri.
Perusahaan yang memiliki kualitas kredit sangat tinggi dan karenanya diuntungkan dengan akses ke
pasar utang dengan suku bunga tetap, perusahaan A atau AA seperti Walmart atau IBM, sering kali mengumpulkan
dana dalam jumlah besar
utang dalam jangka panjang dengan harga tetap. Mereka kemudian menggunakan pasar pertukaran vanilla polos
untuk mengubah
jumlah selektif dari hutang suku bunga tetap mereka menjadi hutang suku bunga mengambang untuk mencapai
tujuan yang mereka inginkan-
tive. Swap memungkinkan mereka untuk mengubah komposisi tetap / mengambang dengan cepat dan mudah tanpa
biaya originasi dan pendaftaran pasar utang langsung.
Perusahaan dengan kualitas kredit yang lebih rendah, terkadang di bawah peringkat investasi, seringkali
temukan pasar utang suku bunga tetap tidak terbuka untuk mereka. Mendapatkan hutang dengan suku bunga tetap
tidak mungkin dilakukan
atau terlalu mahal. Mereka umumnya akan menaikkan utangnya dengan suku bunga mengambang dan kemudian
mengevaluasi secara berkala
apakah pasar pertukaran vanilla biasa menawarkan alternatif menarik untuk ditukar dari pembayaran-
mengambang ke pembayaran-tetap.

Halaman 17
225
Risiko Suku Bunga dan Swap BAB 8
Pasar pertukaran vanilla biasa, tentu saja, juga sering digunakan oleh perusahaan untuk menyesuaikannya
struktur hutang tetap / mengambang untuk mengubah ekspektasi suku bunga. Ini adalah kasus
MedStat dijelaskan sebelumnya. Ekspektasi kenaikan suku bunga mendorong perusahaan menggunakan
swap vanilla biasa untuk menukar pembayaran dengan suku bunga mengambang menjadi pembayaran dengan suku
bunga tetap. Selama
Periode 2009-2014, dengan suku bunga yang sering mencapai posisi terendah dalam sejarah dalam dolar AS dan
Eropa
pasar hutang euro, banyak perusahaan sering menggunakan pasar swap untuk bertukar semakin
kewajiban suku bunga tetap.
Biaya Hutang. Semua perusahaan selalu tertarik pada peluang untuk menurunkan biaya hutangnya. Itu
pasar pertukaran vanilla biasa adalah salah satu metode yang sangat mudah diakses dan berbiaya rendah untuk
melakukannya.
Untuk contoh penggunaan kedua, untuk mencapai biaya pendanaan yang lebih murah, kita dapat kembali
menggunakan
contoh MedStat. Asumsikan bahwa MedStat secara teratur mengeksplorasi peluang dalam hutang dan
pasar swap. Dalam contoh kami sebelumnya, pada kuartal ketiga 2017 MedStat menemukan hal itu
ia dapat menukar $ 40 juta dari hutangnya yang ada dengan biaya suku bunga tetap (swap plus suku bunga tetap
sisa selisih kredit) sebesar 5.100%. Pada saat yang sama, bank mungkin telah menawarkan perusahaan tersebut
Pinjaman suku bunga tetap 3 tahun dengan ukuran yang sama dengan suku bunga tetap 5,20% atau 5,30%. MedStat
bisa, jika itu
berharap, menukar utang suku bunga mengambang dengan utang suku bunga tetap untuk mengunci utang suku
bunga tetap yang lebih murah.
Biaya yang lebih rendah ini, yang dicapai melalui pasar pertukaran vanilla biasa, mungkin hanya mencerminkan
ketidaksempurnaan pasar jangka pendek dan inefisiensi atau keunggulan komparatif beberapa
pendayung berada di pasar tertentu melalui penyedia layanan keuangan yang selektif. Penghematan mungkin
besar — kadang-kadang 30, 40, atau bahkan 50 basis poin — atau cukup kecil. Terserah manajemen
perusahaan dan perbendaharaan perusahaan untuk menentukan berapa banyak tabungan yang dibutuhkan untuk
membuatnya
1.500
1.000
0,500
2.000
3.000
2.500
3.500
4.000
4.500
5.000
0
2016 Q1
2018 Q3
Suku Bunga (persen per tahun)
2016 Q2
2016 Q3
2016 Q4
2017 Q1
2017 Q2
2017 Q3
2017 Q4
2018 Q1
2018 Q2
Jika MedStat memutuskan untuk tidak melakukan swap, dan LIBOR terus meningkat, MedStat akan memiliki pilihan yang semakin buruk.
Jika MedStat memutuskan bahwa sekarang akan masuk ke dalam pembayaran tetap menerima swap mengambang, tingkat bunga tetap yang sekarang tersedia untuk perusahaan adalah
sekarang lebih tinggi, 4.200%, dibandingkan kutipan sebelumnya sebesar 3.850%. Ini karena ketika suku bunga mengambang jangka pendek seperti LIBOR naik,
begitu pula dengan suku bunga tetap di pasar.
Pinjaman dengan suku bunga tetap sekarang tersedia
(2017 Q4) dari 4,200%
Pinjaman dengan suku bunga tetap tersedia di
waktu saat ini (2017 Q3) sebesar 3.850%
LIBOR 3 bulan + Spread
Kredit perusahaan
penyebaran 1.250%
LIBOR 3 bulan
Periode Saat Ini
pameran 8.11
Pilihan MedStat yang Merosot saat LIBOr meningkat

Halaman 18
226
BAB 8 Risiko Suku Bunga dan Swap
layak menghabiskan waktu dan tenaga yang dibutuhkan untuk mengeksekusi swap. Bank mempromosikan swap
memasarkan dan secara teratur akan memasarkan penawaran ke kas perusahaan. Seorang bendahara perusahaan
sekali
berkomentar kepada penulis bahwa “kecuali jika struktur atau kesepakatan yang diusulkan dapat menyelamatkan
saya 15 atau 20 dasar
poin, setidaknya, jangan repot-repot menelepon saya untuk mendorong kesepakatan. "
Swap Lintas Mata Uang
Karena semua tingkat swap diturunkan dari kurva imbal hasil di setiap mata uang utama, fixed-to-
swap suku bunga mengambang yang ada di setiap mata uang memungkinkan perusahaan untuk bertukar lintas mata
uang
cies. Bagan 8.12 mencantumkan nilai tukar tipikal untuk euro, dolar AS, yen Jepang, dan
franc Swiss. Tarif swap ini didasarkan pada hasil keamanan pemerintah di masing-masing
pasar mata uang individu, ditambah selisih kredit yang berlaku untuk peminjam tingkat investasi di
pasar masing-masing.
Perhatikan bahwa tingkat swap dalam Tampilan 8.12 tidak dinilai atau dikategorikan berdasarkan peringkat kredit.
Ini karena pasar swap itu sendiri tidak membawa risiko kredit yang terkait dengan individu
peminjam. Peminjam perorangan dengan kewajiban dengan harga LIBOR ditambah selisih akan menyimpan
sebaran. Spread tetap, premi risiko kredit , masih ditanggung oleh perusahaan itu sendiri. Sebagai contoh,
perusahaan dengan peringkat lebih rendah dapat membayar spread 3% atau 4% di atas LIBOR, sementara beberapa
MNE yang paling baik dan secara finansial paling sehat sebenarnya dapat meningkatkan modal pada tingkat
LIBOR. Swap
pasar tidak membedakan tarif oleh peserta; semua swap dengan kurs tetap versus LIBOR.
Motivasi biasa untuk pertukaran mata uang adalah untuk menggantikan arus kas yang dijadwalkan dalam
mata uang bapak dengan arus dalam mata uang yang diinginkan. Mata uang yang diinginkan mungkin adalah mata
uangnya
pameran 8.12
Harga Swap Suku Bunga (31 Desember 2014)
euro €
£ Sterling
Franc Swiss
Dolar Amerika
Yen jepang
Bertahun-tahun
Tawaran
meminta
Tawaran
meminta
Tawaran
meminta
Tawaran
meminta
Tawaran
meminta
1
0.14
0.18
0.63
0.66
-0.14
-0.08
0.42
0.45
0.11
0.17
2
0.16
0.20
0.91
0.95
-0.18
-0.10
0.86
0.89
0.11
0.17
3
0.20
0.24
1.11
1.15
-0.14
-0,06
1.26
1.29
0.13
0.19
4
0.26
0.30
1.28
1.33
-0.07
0,01
1.55
1.58
0.15
0.21
5
0.34
0.38
1.42
1.47
0,02
0.10
1.75
1.78
0.19
0.25
6
0.42
0.46
1.53
1.58
0.11
0.19
1.90
1.93
0.24
0.30
7
0,51
0,55
1.62
1.67
0.21
0.29
2.02
2.05
0.30
0.36
8
0.60
0.64
1.69
1.74
0.30
0.38
2.11
2.10
0.36
0.42
9
0.70
0.74
1.76
1.81
0.39
0.47
2.19
2.22
0.42
0.48
10
0.79
0.83
1.82
1.87
0.47
0,55
2.26
2.29
0.49
0,55
12
0.95
0,99
1.91
1.98
0,59
0.69
2.37
2.40
0.61
0.69
15
1.12
1.16
2.02
2.11
0,75
0.85
2.48
2.51
0.82
0,90
20
1.30
1.34
2.12
2.25
0.95
1.05
2.59
2.62
1.09
1.17
25
1.39
1.43
2.15
2.28
1.06
1.16
2.64
2.67
1.22
1.30
30
1.44
1.48
2.17
2.30
1.11
1.21
2.67
2.70
1.29
1.37
LIBOR
Presentasi khas oleh Financial Times . Menawar dan meminta spread pada penutupan bisnis London. US $ dikuotasikan terhadap LIBOR 3 bulan;
Yen Jepang terhadap LIBOR 6 bulan; Euro dan franc Swiss melawan LIBOR 6 bulan.

Halaman 19
227
Risiko Suku Bunga dan Swap BAB 8
di mana pendapatan operasi masa depan perusahaan akan dihasilkan. Perusahaan sering kali meningkatkan modal
mata uang di mana mereka tidak memiliki pendapatan yang signifikan atau arus kas alami lainnya. Itu
alasan mereka melakukannya adalah biaya; perusahaan tertentu mungkin tertarik dengan biaya modal dalam mata
uang tertentu
diberi harga kepada mereka dalam kondisi khusus. Namun, setelah meningkatkan modal, perusahaan mungkin
menginginkannya
untuk menukar pembayarannya menjadi mata uang yang memiliki pendapatan operasional di masa depan.
Kegunaan pasar pertukaran mata uang ke MNE adalah signifikan. MNE yang ingin bertukar
arus kas tetap 10 tahun 2,29% dolar AS dapat ditukar menjadi 0,83% tetap dalam euro, 1,87%
ditetapkan dalam pound Inggris, 0,55% tetap dalam franc Swiss, atau 0,55% tetap dalam yen Jepang. Itu bisa
swap dari dolar tetap tidak hanya ke kurs tetap, tetapi juga ke kurs LIBOR mengambang dalam berbagai variasi
mata uang juga. Semua itu dapat diatur dengan dealer / bank swap hanya dalam hitungan
jam dan sebagian kecil dari biaya transaksi dan ongkos peminjaman sebenarnya dalam mata uang tersebut.
MedStat Corporation: Menukar Dolar Mengambang menjadi
Poundsterling Inggris dengan suku bunga tetap
Kami kembali ke MedStat Corporation untuk mendemonstrasikan cara menggunakan pertukaran lintas mata uang.
Setelah
mengumpulkan $ 10 juta dalam pembiayaan dengan suku bunga mengambang, dan kemudian menukar menjadi
pembayaran dengan suku bunga tetap-
Namun, MedStat memutuskan bahwa mereka lebih suka melakukan pembayaran layanan utangnya dalam bahasa
Inggris
pound. MedStat baru-baru ini menandatangani kontrak penjualan dengan pembeli Inggris yang akan membayar
pound ke MedStat selama periode 3 tahun ke depan. Ini akan menjadi arus masuk alami Inggris
pound untuk tiga tahun mendatang, dan MedStat ingin mencocokkan mata uang denominasi
dari arus kas melalui pertukaran lintas mata uang.
MedStat mengadakan pembayaran 3 tahun dalam poundsterling Inggris dan menerima mata uang silang dolar AS
menukar. Kedua tingkat suku bunga ditetapkan. MedStat akan membayar 1,15% ( tingkat permintaan ) pound
Inggris tetap
bunga, dan menerima 1,26% ( tingkat tawaran ) dolar AS tetap. Tarif swap ini diambil dari
Gambar 8.12.
Seperti yang diilustrasikan dalam Tampilan 8.13, pertukaran mata uang 3 tahun yang dilakukan oleh MedStat
berbeda
dari pertukaran suku bunga vanili biasa dalam dua cara penting:
1. Nilai tukar spot yang berlaku pada tanggal perjanjian menetapkan apa itu
pokok nosional dalam mata uang target . Mata uang target adalah mata uang MedStat
ditukar menjadi, dalam hal ini pound Inggris. Pokok nosional $ 10.000.000
dikonversi menjadi kepala sekolah nosional £ 6.410.256. Ini adalah kepala sekolah yang digunakan untuk
mendirikan
arus kas aktual yang dibuat oleh MedStat (1,15% * £ 6,410,256 = £ 73,718).
2. Prinsip nosional itu sendiri merupakan bagian dari perjanjian swap. Dalam tingkat bunga vanili biasa
swap, kedua arus kas pembayaran bunga didasarkan pada prinsip nosional yang sama (dalam format
mata uang yang sama). Oleh karena itu, tidak perlu memasukkan kepala sekolah dalam kesepakatan-
ment. Dalam pertukaran lintas mata uang, bagaimanapun, karena prinsipal nosional adalah denomi-
Nated dalam dua mata uang yang berbeda, dan nilai tukar antara kedua mata uang tersebut
dapat berubah seiring waktu, prinsipal nosional adalah bagian dari perjanjian swap.
Pada saat dimulainya swap, kedua posisi memiliki nilai bersih sekarang yang sama.
Swap MedStat mengikatnya pada tiga pembayaran tunai di masa depan dalam pound Inggris sebagai imbalan atas
piutang-
mengambil tiga pembayaran dalam dolar AS. Pembayaran sudah diatur. Praktik akuntansi akan membutuhkan
MedStat untuk secara teratur melacak dan menilai posisinya, mark-to-market swap, berdasarkan
nilai tukar dan suku bunga saat ini. Jika setelah pertukaran dimulai, pound Inggris
ciates versus dolar, dan MedStat membayar pound, MedStat akan mencatat kerugian pada swap
untuk tujuan akuntansi. (Demikian pula, sisi transaksi dealer swap akan mencatat keuntungan.)
Pada saat yang sama, jika suku bunga di pasar pound Inggris naik, dan swap MedStat melakukannya
ke tingkat bunga tetap 1,15%, maka keuntungan akan dihasilkan dari komponen bunga dari nilai swap.
Singkatnya, keuntungan dan kerugian dari swap, setidaknya untuk tujuan akuntansi, akan bertahan sepanjang waktu
kehidupan swap itu. Swap mata uang yang dijelaskan di sini adalah swap non-amortisasi , dimana swap

Halaman 20
228
BAB 8 Risiko Suku Bunga dan Swap
Komponen Swap
Tahun 0
$ 10.000.000
Pokok nosional dalam US $
Arus kas total dalam US $
Nilai tukar spot
$ 1,56 = £ 1,00
Total arus kas di Inggris £
Kepala sekolah nosional di Inggris £
MedStat akan membayar UK £ tetap sebesar
£ 6.410.256
Tahun 1
Tahun 2
Tahun 3
$ 126,000
$ 126,000
$ 10.126.000
£ 73.718
£ 73.718
£ 6.483.974
1,15%
1,15%
1,15%
Catatan : Dolar AS menerima kurs tetap adalah tingkat penawaran tiga tahun dari Tampilan 8.12. Suku bunga tetap pembayaran pound Inggris adalah tingkat permintaan tiga tahun dari
Gambar 8.12. Semua tarif adalah per tahun, dengan pembayaran tahunan dan pembayaran pokok penuh pada saat jatuh tempo.
MedStat akan menerima US $ tetap pada
1,26%
1,26%
1,26%
pameran 8.13
Swap Lintas Mata Uang MedStat
para pihak membayar seluruh pokok pinjaman pada saat jatuh tempo, bukan selama jangka waktu perjanjian swap.
Ini adalah praktik yang relatif standar di pasar.
Perusahaan MedStat: Swap yang Tidak Berliku
Seperti semua perjanjian pinjaman asli, mungkin terjadi bahwa di masa mendatang mitra untuk
swap mungkin ingin mengakhiri perjanjian sebelum jatuh tempo. Jika, misalnya, setelah satu tahun
Kontrak penjualan MedStat Corporation di Inggris diakhiri, MedStat tidak lagi membutuhkan
swap sebagai bagian dari program lindung nilai. MedStat dapat menghentikan atau melepas swap dengan ekstensi
pedagang tukar.
Pemutusan pertukaran mata uang memerlukan diskonto dari arus kas yang tersisa di bawah
perjanjian swap pada tingkat suku bunga saat ini, kemudian mengonversi mata uang target (British
pound dalam kasus ini) kembali ke mata uang asal perusahaan (dolar AS untuk MedStat). Jika
MedStat memiliki dua pembayaran tersisa pada perjanjian swap (pembayaran hanya bunga, dan a
pembayaran pokok dan bunga), dan suku bunga tetap 2 tahun untuk pound sekarang 1,50%,
nilai sekarang dari komitmen MedStat dalam pound Inggris adalah:
PV (£) =
£ 73.717,95
(1.015) 1
+
£ 6.483.974,36
(1.015) 2
= £ 6.366.374,41
Pada saat yang sama, nilai sekarang dari arus kas yang tersisa di sisi dolar dari swap
ditentukan menggunakan suku bunga dolar tetap 2 tahun saat ini, yang sekarang menjadi 1,40%:
PV ($) =
$ 126,000.00
(1.04) 1
+
$ 10.126.000,00
(1.04) 2
= $ 9.972.577,21

Halaman 1
Bab 9
Nilai tukar mata uang asing
Penentuan
Insting kawanan para peramal membuat domba terlihat seperti pemikir independen.
—Edgar R. Fiedler.
Apa yang menentukan nilai tukar antar mata uang? Ini terbukti sangat sulit
pertanyaan untuk dijawab. Perusahaan dan agen membutuhkan mata uang asing untuk membeli barang impor, atau
mereka
dapat memperoleh mata uang asing dengan mengekspor. Investor membutuhkan mata uang asing untuk berinvestasi
dalam bunga-
instrumen bantalan di pasar luar negeri, seperti sekuritas pendapatan tetap (obligasi), saham di
perusahaan publik, atau jenis instrumen hybrid baru lainnya. Turis, pekerja migran-
ers, spekulan pergerakan mata uang — semua agen ekonomi ini membeli dan menjual dan
lapis dan permintaan mata uang setiap hari. Bab ini menawarkan kerangka teori dasar dengan
yang mengatur elemen, kekuatan, dan prinsip ini.
Bab 6 menjelaskan kondisi paritas internasional yang mengintegrasikan nilai tukar
dengan inflasi dan suku bunga dan memberikan kerangka teoritis baik untuk global
pasar keuangan dan pengelolaan bisnis keuangan internasional. Bab 3 pro-
memberikan analisis rinci tentang bagaimana kegiatan ekonomi internasional suatu negara, nya
neraca pembayaran, dapat mempengaruhi nilai tukar. Bab ini dibangun di atas diskusi tentang
sekolah penentuan nilai tukar pemikiran dan melihat pada aliran pemikiran ketiga — itu
pendekatan pasar aset. Bab ini kemudian beralih ke intervensi pemerintah di luar negeri
pasar pertukaran. Di bagian ketiga dan terakhir, kami membahas sejumlah pendekatan untuk-
eign exchange forecasting dalam prakteknya. Bab ini diakhiri dengan Mini-Case berjudul
Russian Ruble Roulette — studi tentang bagaimana nilai rubel Rusia berkembang di masa lalu
periode tiga tahun dari perubahan internal dan kekuatan eksternal.
Tujuan pembelajaran

Jelajahi tiga pendekatan teoretis utama untuk penentuan nilai tukar

Detail bagaimana intervensi pasar valuta asing langsung dan tidak langsung dilakukan
oleh bank sentral

Menganalisis penyebab utama ketidakseimbangan nilai tukar di pasar berkembang
mata uang

Amati bagaimana peramal menggabungkan analisis teknis dengan tiga teori utama
pendekatan untuk meramalkan nilai tukar
241

Halaman 2
242
BAB 9 Penetapan Nilai Tukar Mata Uang
Penentuan nilai tukar: benang teoritis
Pada dasarnya ada tiga pandangan tentang nilai tukar. Yang pertama mengambil nilai tukar sebagai
harga relatif uang (pendekatan moneter); yang kedua, sebagai harga relatif
barang (pendekatan paritas daya beli); dan ketiga, harga relatif obligasi.
—Rudiger Dornbusch, “Ekonomi Nilai Tukar: Di Mana Posisi Kita?”,
Brookings Papers on Economic Activity 1, 1980, hlm. 143–194.
Kategorisasi tripartit teori nilai tukar Profesor Dornbusch adalah awal yang baik
poin, tetapi dalam beberapa hal tidak cukup kuat — menurut pendapat kami yang sederhana — untuk menangkap
multi-
tude teori dan pendekatan. Jadi, dalam semangat tradisi dan kelengkapan, kami memiliki
mengubah tiga kategori Dornbusch dengan beberapa aliran pemikiran tambahan berikut ini.
melengkingkan diskusi.
Tampilan 9.1 memberikan gambaran umum tentang tiga aliran utama pemikiran — teoretis
faktor penentu — nilai tukar. Pameran ini diselenggarakan oleh tiga sekolah besar
pemikiran ( kondisi paritas , pendekatan neraca pembayaran , pendekatan pasar aset ) dan kedua
oleh pengemudi individu dalam pendekatan tersebut. Sekilas, idenya ada tiga
teori yang berbeda mungkin tampak menakutkan, tetapi penting untuk diingat bahwa sebenarnya tidak demikian
teori yang bersaing, melainkan teori yang saling melengkapi . Tanpa kedalaman dan luasnya
berbagai pendekatan digabungkan, kemampuan kami untuk menangkap kompleksitas pasar global
mata uang hilang.
Selain tiga aliran pemikiran yang dijelaskan dalam Tampilan 9.1, perhatikan bahwa dua lainnya
dimensi kelembagaan dipertimbangkan — apakah negara tersebut memiliki pasar modal
dan sistem perbankan yang diperlukan untuk mendorong dan menemukan nilai. Terakhir, perhatikan faktor penentu
yang paling banyak
Kondisi Paritas
1. Tingkat inflasi relatif
2. Suku bunga relatif
3. Nilai tukar berjangka
4. Paritas suku bunga
Pendekatan Aset
1. Suku bunga riil relatif
2. Prospek pertumbuhan ekonomi
3. Pasokan dan permintaan aset
4. Prospek untuk stabilitas politik
5. Spekulasi dan likuiditas
Apakah ada yang berkembang dengan baik
dan uang cair dan modal
pasar dalam mata uang itu?
Neraca pembayaran
1. Saldo akun saat ini
2. Investasi portofolio
3. Penanaman Modal Asing Langsung
4. Rezim nilai tukar
5. Cadangan moneter resmi
Apakah ada suara dan aman
sistem perbankan di tempat
mendukung perdagangan mata uang?
Titik
Bertukar
Menilai
pameran 9.1
Penentu nilai tukar mata uang asing

Halaman 3
243
Penetapan Nilai Tukar Mata Uang BAB 9
nilai tukar spot juga dipengaruhi oleh perubahan nilai spot. Dengan kata lain, memang demikian
tidak hanya terkait tetapi juga ditentukan bersama.
pendekatan paritas daya beli
Di bawah kulit seorang ekonom internasional terdapat keyakinan yang tertanam dalam pada beberapa varian
teori PPP tentang nilai tukar.
—Paul Krugman, 1976.
Yang paling diterima secara luas dari semua teori penentuan nilai tukar, teori pembelian
power parity (PPP) menyatakan bahwa nilai tukar ekuilibrium jangka panjang ditentukan oleh
rasio harga domestik relatif terhadap harga luar negeri, seperti dijelaskan pada Bab 6. Pembelian
pendekatan power parity (PPP) adalah yang tertua dan paling banyak diikuti dari bursa
teori nilai tukar, dan sebagian besar teori penentuan nilai tukar memiliki elemen KPS yang melekat
dalam kerangka mereka.
Ada beberapa versi KPS yang berbeda: Hukum Satu Harga, Mutlak
Paritas Daya Beli, dan Paritas Daya Beli Relatif (semua dibahas secara rinci
dalam Bab 6). Yang terakhir dari tiga teori, Paritas Daya Beli Relatif, dianggap
menjadi yang paling relevan secara konsisten untuk kemungkinan menjelaskan apa yang mendorong nilai nilai
tukar. Di
Intinya, ia menyatakan bahwa perubahan harga relatif antar negara mendorong perubahan dalam pertukaran
tarif dari waktu ke waktu.
Jika, misalnya, nilai tukar spot saat ini antara yen Jepang dan dolar AS
sebelumnya ¥ 90,00 = $ 1,00, dan harga Jepang dan AS berubah sebesar 2% dan 1% selama com-
Pada periode berikutnya, nilai tukar spot periode berikutnya adalah ¥ 90,89 / $.
S t+1 = S t *
1 + ∆ dalam harga Jepang
1 + ∆ dalam harga AS
= ¥ 90,00 / $ *
1.02
1.01
= ¥ 90,89 / $.
Meskipun PPP tampaknya memiliki elemen inti dari akal sehat, hal itu terbukti cukup
buruk dalam memperkirakan nilai tukar (setidaknya dalam jangka pendek hingga menengah). Masalahnya adalah
baik teoritis maupun empiris. Masalah teoritis terletak terutama dengan asumsi dasarnya-
Karena satu-satunya hal yang penting adalah perubahan harga relatif. Namun banyak pasokan mata uang dan
kekuatan permintaan didorong oleh kekuatan lain, termasuk insentif investasi, pertumbuhan ekonomi,
dan perubahan politik. Masalah empiris terutama dalam menentukan ukuran atau indeks mana
harga yang akan digunakan di seluruh negara, selain kemampuan untuk memberikan "perkiraan perubahan
harga ”dengan indeks yang dipilih.
Pendekatan Neraca Pembayaran (Arus)
Setelah PPP, pendekatan teoritis yang paling sering digunakan untuk penentuan nilai tukar adalah
mungkin yang melibatkan penawaran dan permintaan mata uang di pasar valuta asing.
Arus nilai tukar ini mencerminkan transaksi akun berjalan dan akun keuangan yang dicatat
dalam neraca pembayaran suatu negara, seperti yang dijelaskan dalam Bab 3. Neraca pembayaran dasar
Pendekatan berpendapat bahwa nilai tukar ekuilibrium ditemukan ketika arus masuk bersih (arus keluar) dari
devisa yang timbul dari aktivitas akun saat ini sesuai dengan arus keluar bersih (arus masuk)
devisa yang timbul dari aktivitas akun keuangan.
Pendekatan neraca pembayaran terus menikmati daya tarik yang luas, sebagai neraca
transaksi pembayaran termasuk yang paling sering ditangkap dan dilaporkan internasional
aktivitas ekonomi. Surplus dan defisit perdagangan, pertumbuhan transaksi berjalan dalam aktivitas jasa, dan,
baru-baru ini, pertumbuhan dan signifikansi arus modal internasional terus mendorong teori ini
api retikal.
Kritik terhadap pendekatan neraca pembayaran muncul dari penekanan teori pada arus
mata uang dan modal daripada saham uang atau aset keuangan. Saham relatif dari

Halaman 4
244
BAB 9 Penetapan Nilai Tukar Mata Uang
uang atau aset keuangan tidak memainkan peran dalam penentuan nilai tukar dalam teori ini, kelemahan-
ness dieksplorasi dalam pembahasan berikut tentang pendekatan moneter dan pasar aset. Anehnya,
sementara pendekatan neraca pembayaran sebagian besar diberhentikan oleh komunitas akademis, the
pelaku pasar publik praktisi, termasuk pedagang mata uang itu sendiri, masih mengandalkan
variasi teori ini untuk sebagian besar pengambilan keputusan mereka.
Pendekatan moneter
The pendekatan moneter dalam bentuk yang paling sederhana menyatakan bahwa nilai tukar ditentukan oleh
penawaran dan permintaan untuk stok moneter nasional, serta tingkat masa depan yang diharapkan dan
tingkat pertumbuhan saham moneter. Aset keuangan lainnya, seperti obligasi, tidak diperhitungkan
relevan untuk penentuan nilai tukar karena obligasi domestik dan asing dipandang sebagai
pengganti yang sempurna. Ini semua tentang saham uang.
Pendekatan moneter berfokus pada perubahan penawaran dan permintaan uang sebagai
penentu utama inflasi. Perubahan tingkat inflasi relatif diharapkan terjadi
mengubah nilai tukar melalui efek paritas daya beli. Pendekatan moneter kemudian
mengasumsikan bahwa harga fleksibel dalam jangka pendek maupun jangka panjang, sehingga transmisi
mekanisme tekanan inflasi berdampak langsung.
Kelemahan model moneter penentuan nilai tukar adalah ekonomi riil
aktivitas diturunkan ke peran yang hanya memengaruhi nilai tukar melalui perubahan di
permintaan uang. Pendekatan moneter juga dikritik karena tidak mencantumkan sejumlah
faktor-faktor yang umumnya disepakati oleh para ahli di bidangnya sebagai faktor penting untuk menentukan nilai
tukar
minasi, termasuk (1) kegagalan PPP untuk menahan dalam jangka pendek sampai menengah; (2) uang
permintaan tampaknya relatif tidak stabil dari waktu ke waktu; dan (3) tingkat kegiatan ekonomi dan
jumlah uang beredar tampaknya saling bergantung, tidak independen.
Pendekatan pasar aset (harga relatif Obligasi)
The pendekatan pasar aset , kadang-kadang disebut harga relatif obligasi atau keseimbangan portofolio
Pendekatan , berpendapat bahwa nilai tukar ditentukan oleh penawaran dan permintaan finansial
aset dari berbagai macam. Pergeseran dalam penawaran dan permintaan aset keuangan mengubah pertukaran
tarif. Perubahan dalam kebijakan moneter dan fiskal mengubah hasil yang diharapkan dan risiko relatif yang
dirasakan
aset keuangan, yang pada gilirannya mengubah harga.
Banyak perkembangan teoritis ekonomi makro dalam beberapa tahun terakhir berfokus pada bagaimana
perubahan kebijakan moneter dan fiskal mengubah persepsi relatif tentang pengembalian dan risiko
saham aset keuangan yang mendorong perubahan nilai tukar. Karya yang sering dikutip dari
Mundell-Fleming ada di genre ini. Teori substitusi mata uang, kemampuan individu
dan investor komersial untuk mengubah komposisi portofolionya, mengikuti dasar yang sama
tempat keseimbangan portofolio dan kerangka penyeimbangan kembali.
Sayangnya, untuk semua pekerjaan dan penelitian yang baik selama 50 tahun terakhir, kemampuan untuk
melakukannya
meramalkan nilai nilai tukar dalam jangka pendek hingga jangka panjang adalah — menurut kata-kata penulis
di bawah— maaf . Meskipun akademisi dan praktisi sama-sama setuju bahwa dalam jangka panjang funda-
prinsip mental seperti daya beli dan keseimbangan eksternal mendorong nilai mata uang, tidak ada
teori fundamental telah terbukti sangat berguna dalam jangka pendek hingga menengah.
 . . . kasus penentu ekonomi makro dari nilai tukar berada dalam keadaan yang menyedihkan [The]
Hasil menunjukkan bahwa tidak ada model yang didasarkan pada dasar-dasar standar seperti persediaan uang,
pendapatan riil, suku bunga, tingkat inflasi dan saldo akun saat ini akan selalu berhasil
dalam menjelaskan atau memprediksi persentase variasi yang tinggi dalam nilai tukar, di
setidaknya pada frekuensi jangka pendek atau menengah.
—Jeffrey A. Frankel dan Andrew K. Rose, “Survei Penelitian Empiris tentang Nominal
Nilai Tukar, ”Kertas Kerja NBER No. 4865, 1994.

Halaman 5
245
Penetapan Nilai Tukar Mata Uang BAB 9
analisis teknis
Ketidakcukupan prediksi teori fundamental telah menyebabkan pertumbuhan dan popularitas
analisis teknis , keyakinan bahwa studi tentang perilaku harga masa lalu memberikan wawasan ke masa depan
pergerakan harga. Fitur utama dari analisis teknis adalah asumsi pertukaran itu
tarif, atau dalam hal ini semua harga yang digerakkan oleh pasar, mengikuti tren. Dan tren tersebut mungkin ana-
dibuat dan diproyeksikan untuk memberikan wawasan tentang pergerakan harga jangka pendek dan menengah
di masa depan. Keuangan Global dalam Praktek 9.1 mengilustrasikan salah satu contoh teknis yang disederhanakan
analisis crossrate yen Jepang-dolar AS.
Sebagian besar teori analisis teknis membedakan nilai wajar dari nilai pasar. Nilai wajarnya
nilai jangka panjang sebenarnya yang pada akhirnya akan dipertahankan oleh harga. Nilai pasar tunduk pada a
banyak perubahan dan perilaku yang timbul dari persepsi pelaku pasar yang luas
dan keyakinan pada saat itu.
pendekatan Pasar aset untuk Peramalan
Pendekatan pasar aset mengasumsikan bahwa apakah orang asing bersedia untuk memegang klaim dalam
Bentuk eter bergantung pada serangkaian pertimbangan atau pendorong investasi. Para pengemudi ini,
seperti yang digambarkan sebelumnya dalam Tampilan 9.1, termasuk elemen-elemen berikut:

Suku bunga riil relatif merupakan pertimbangan utama bagi investor obligasi luar negeri
dan instrumen pasar uang jangka pendek.

Prospek pertumbuhan ekonomi dan profitabilitas merupakan penentu penting
investasi ekuitas lintas batas baik dalam sekuritas maupun investasi langsung asing.
Praktek Keuangan GLObaL 9.1
analisis teknis dari kurs JpY / USD (Januari 2011– Februari 2014)
75
80
90
85
95
110
105
100
70
Rendah
¥ 75,66 / $
1/4/2011
2/4/2011
4/3/2011
4/4/2011
4/5/2011
4/6/2011
4/7/2011
4/8/2011
4/9/2011
4/10/2011
4/11/2011
12/4/2011
1/4/2012
4/2/2012
4/3/2012
4/4/2012
4/5/2012
4/6/2012
4/7/2012
4/8/2012
4/9/2012
4/10/2012
4/11/2012
4/12/2012
1/4/2013
4/2/2013
4/3/2013
4/4/2013
4/5/2013
4/6/2013
4/7/2013
4/8/2013
4/9/2013
4/10/2013
4/11/2013
4/12/2013
1/4/2014
4/2/2014
Yen Jepang = 1,00 dolar AS
Belok # 1
Belok # 3
Belok # 2
Belok # 4
Belok # 5
Belok # 6
Yen Jepang telah menjadi subjek banyak analisis teknis.
• Secara teknis yen mengakhiri periode bearish 5 tahun pada November 2011,
mencapai rendah 75,66 terhadap dolar
• Seperti yang terlihat pada diagram, titik balik ditentukan oleh linier
koneksi titik tinggi sub-periode
• Periode tren tidak selalu memiliki durasi waktu yang sama
• Titik balik # 6 yang diidentifikasi di sini mungkin tidak benar
titik balik tergantung pada pergerakan masa depan

Halaman 6
246
BAB 9 Penetapan Nilai Tukar Mata Uang

Likuiditas pasar modal sangat penting bagi investor institusi asing.
Investor lintas batas tidak hanya tertarik pada kemudahan membeli aset, tetapi juga
dalam kemudahan menjual aset tersebut dengan cepat untuk nilai pasar wajar jika diinginkan.

Infrastruktur ekonomi dan sosial suatu negara merupakan indikator penting dari kemampuannya
untuk bertahan dari guncangan eksternal yang tidak terduga dan untuk berkembang di dunia yang berubah dengan
cepat
lingkungan ekonomi.

Keamanan politik sangat penting baik bagi portofolio asing maupun investasi langsung.
torso. Prospek keamanan politik biasanya tercermin dalam premi risiko politik
untuk sekuritas suatu negara dan untuk tujuan mengevaluasi investasi asing langsung
di negara itu.

Kredibilitas praktik tata kelola perusahaan penting untuk pelabuhan lintas batas
investor lio. Praktik tata kelola perusahaan yang buruk dapat mengurangi pengaruh investor asing.
ence dan menyebabkan hilangnya fokus perusahaan pada tujuan kekayaan pemegang saham.

Penularan didefinisikan sebagai penyebaran krisis di satu negara ke negara tetangganya.
mencoba dan negara lain dengan karakteristik serupa — setidaknya di mata silang-
investor perbatasan. Penularan dapat menyebabkan negara yang "tidak bersalah" mengalami ibu kota
penerbangan dengan hasil depresiasi mata uangnya.

Spekulasi dapat menyebabkan krisis valuta asing atau membuat krisis yang ada
lebih buruk. Kami akan mengamati efek ini melalui tiga kasus ilustrasi — Asia
krisis, krisis Rusia, dan krisis Argentina — dibahas nanti dalam bab ini.
Investor asing bersedia memiliki sekuritas dan melakukan investasi asing langsung
negara yang sangat maju terutama didasarkan pada tingkat bunga riil relatif dan prospeknya
pertumbuhan ekonomi dan profitabilitas. Semua pengemudi lain yang dijelaskan dalam Tampilan 9.1 diasumsikan
untuk menjadi puas.
Misalnya, selama periode 1981–1985, dolar AS menguat meski tumbuh
defisit akun saat ini. Kekuatan ini sebagian disebabkan oleh suku bunga riil yang relatif tinggi di
Amerika Serikat. Faktor lainnya, bagaimanapun, adalah aliran masuk modal asing yang deras ke dalam
Pasar saham dan real estat AS, dimotivasi oleh prospek jangka panjang yang baik untuk pertumbuhan dan
keuntungan-
kemampuan di Amerika Serikat.
Siklus yang sama terulang di Amerika Serikat pada periode antara 1990 dan 2000.
Meskipun saldo neraca berjalan terus memburuk, dolar AS menguat
baik secara nominal maupun riil karena aliran masuk modal asing yang didorong oleh naiknya saham dan
harga real estat, tingkat inflasi yang rendah, tingkat pengembalian bunga riil yang tinggi, dan yang tampaknya tidak
ada habisnya
"Kegembiraan irasional" tentang prospek ekonomi masa depan. Kali ini "gelembung" meledak mengikuti-
merendahkan 11 September 2001, serangan teroris di Amerika Serikat. Serangan dan mereka
akibatnya menyebabkan penilaian ulang negatif terhadap pertumbuhan jangka panjang dan prospek profitabilitas
di AS (serta tingkat risiko politik yang baru dibentuk untuk Amerika Serikat sendiri). Ini
Outlook negatif diperkuat oleh penurunan tajam di pasar saham AS dan serangkaian
pengungkapan tentang kegagalan dalam tata kelola perusahaan oleh beberapa perusahaan besar ( Enron
era ). Seperti yang akan diprediksi oleh pendekatan neraca pembayaran dan pasar aset,
dolar AS terdepresiasi.
Pengalaman Amerika Serikat, serta negara-negara maju lainnya, mengilustrasikan
mengapa beberapa peramal percaya bahwa nilai tukar lebih banyak dipengaruhi oleh ekonomi
prospek dibandingkan dengan akun saat ini. Seorang sarjana merangkum keyakinan ini dengan menarik
anekdot.
Banyak ekonom menolak pandangan bahwa perilaku jangka pendek nilai tukar
ditambang di pasar arus. Nilai tukar adalah harga aset yang diperdagangkan secara finansial yang efisien
pasar. Memang, nilai tukar adalah harga relatif dari dua mata uang dan karenanya demikian

Halaman 7
247
Penetapan Nilai Tukar Mata Uang BAB 9
ditentukan oleh kesediaan untuk memegang setiap mata uang. Seperti harga aset lainnya, bursa
kurs ditentukan oleh ekspektasi tentang masa depan, bukan arus perdagangan saat ini.
Paralel dengan harga aset lainnya dapat menggambarkan pendekatan tersebut. Mari kita pertimbangkan stoknya
harga kilang anggur yang diperdagangkan di bursa efek Bordeaux. Embun beku di akhir musim semi menghasilkan
panen yang buruk, baik dari segi kuantitas maupun kualitas. Setelah panen anggur akhirnya habis
terjual, dan pendapatannya jauh lebih sedikit dari tahun sebelumnya. Di hari penjualan akhir
tidak ada alasan harga saham dipengaruhi oleh arus ini. Pertama, pendapatan miskin
telah didiskon selama beberapa bulan dalam harga saham kilang anggur. Kedua, file
harga saham dipengaruhi oleh masa depan, selain prospek saat ini. Harga saham didasarkan
atas ekspektasi pendapatan masa depan, dan penyebab utama perubahan harga saham adalah a
revisi ekspektasi tersebut.
Alasan serupa berlaku untuk nilai tukar: Arus internasional kontemporer
seharusnya berdampak kecil pada nilai tukar sejauh yang diharapkan.
Hanya berita tentang prospek ekonomi masa depan yang akan mempengaruhi nilai tukar. Sejak ekonomi
ekspektasi berpotensi tidak stabil dan dipengaruhi oleh banyak variabel, terutama variabel
Karena sifatnya politik, perilaku jangka pendek nilai tukar mudah berubah.
—Bruno Solnik, Investasi Internasional , Edisi ke-3, Membaca,
MA: Addison Wesley, 1996, hal. 58. Dicetak ulang dengan izin
Pearson Education, Inc.
Pendekatan pasar aset untuk peramalan juga berlaku untuk pasar negara berkembang. Pada kasus ini,
Namun, sejumlah variabel tambahan berkontribusi pada penentuan nilai tukar. Ini
variabel, seperti dijelaskan sebelumnya, pasar modal yang tidak likuid, infrastruktur ekonomi dan sosial yang lemah
struktur, ketidakstabilan politik, tata kelola perusahaan, efek penularan, dan spekulasi. Ini
Variabel akan diilustrasikan di bagian yang merinci krisis mata uang utama nanti di bab ini.
Intervensi Pasar Mata Uang
Masalah mendasar dengan nilai tukar adalah bahwa tidak ada metode yang diterima secara umum
ada untuk memperkirakan efektivitas intervensi resmi ke pasar valuta asing.
Banyak faktor yang saling terkait mempengaruhi nilai tukar pada waktu tertentu, dan tidak bersifat kuantitatif
model ada yang mampu memberikan besarnya hubungan kausal antara
intervensi dan nilai tukar ketika begitu banyak variabel yang saling bergantung bertindak
serentak.
- “Intervensi Mata Uang Jepang: Masalah Kebijakan,” Dick K. Nanto, Laporan CRS kepada Kongres
(Amerika Serikat) , 13 Juli 2007, CRS-7.
Nilai mata uang suatu negara merupakan kepentingan yang signifikan bagi eko-
kebijakan dan tujuan nomik dan politik. Kepentingan tersebut terkadang melampaui
masing-masing negara, tetapi mungkin sebenarnya mencerminkan beberapa bentuk kepentingan negara kolektif.
Meskipun
banyak negara telah berpindah dari nilai nilai tukar tetap sejak lama, pemerintah dan
otoritas bank sentral dari banyak mata uang suku bunga mengambang masih bersifat pribadi dan publik
mengaku nilai apa yang "harus dipegang" mata uang mereka di mata mereka, terlepas dari apakah pasar
untuk mata uang itu setuju pada saat itu. Intervensi mata uang asing — manajemen aktif,
manipulasi, atau intervensi dalam penilaian pasar atas mata uang suatu negara — adalah komponen
nent dari penilaian mata uang dan ramalan yang tidak dapat diabaikan.
Motivasi untuk Intervensi
Ada pepatah lama yang mengatakan bahwa “yang mengkhawatirkan bankir adalah inflasi, tetapi yang
mengkhawatirkan
pejabat terpilih adalah pengangguran. " Prinsip tersebut sebenarnya cukup berguna dalam memahami
berbagai motif intervensi pasar mata uang. Tergantung apakah suatu negara

Halaman 8
248
BAB 9 Penetapan Nilai Tukar Mata Uang
bank sentral adalah lembaga independen (mis., Federal Reserve AS), atau anak perusahaan dari
pemerintah terpilihnya (seperti Bank of England selama bertahun-tahun), kebijakan bank mungkin
baik melawan inflasi atau melawan pertumbuhan ekonomi yang lambat, tetapi jarang dapat melakukan keduanya.
Secara historis, motif utama pemerintah untuk mengejar perubahan nilai mata uang adalah
untuk menjaga mata uang negara tetap murah sehingga pembeli asing akan menganggap ekspornya murah.
Kebijakan ini, yang lama disebut sebagai "pengemis-tetangga-mu," telah menimbulkan banyak persaingan
tive devaluasi selama bertahun-tahun. Namun, itu belum ketinggalan zaman. Perekonomian lambat
pertumbuhan dan masalah ketenagakerjaan yang berkelanjutan di banyak negara pada tahun 2012, 2013, dan 2014
memimpin
beberapa pemerintah, Amerika Serikat dan Uni Eropa menjadi contoh utama, untuk berjuang
untuk menahan nilai mata uang mereka.
Sebagai alternatif, jatuhnya nilai mata uang domestik akan secara tajam mengurangi pembelian.
mengejar kekuatan rakyatnya. Jika ekonomi dipaksa, karena berbagai alasan, untuk terus berlanjut
untuk membeli produk impor (misalnya, impor minyak bumi karena tidak ada substitusi domestik),
devaluasi atau depresiasi mata uang mungkin terbukti sangat menyebabkan inflasi — dan secara ekstrim,
memiskinkan rakyat negara (seperti dalam kasus Venezuela).
Seringkali dicatat bahwa sebagian besar negara ingin melihat nilai tukar yang stabil dan
hindari keterikatan yang terkait dengan manipulasi nilai mata uang. Sayangnya, itu
juga menyiratkan bahwa mereka juga senang dengan dampak nilai tukar saat ini pada negara-
tingkat daya saing. Kita tidak harus melihat lebih jauh dari debat publik yang terus berlanjut
antara AS dan China atas nilai yuan. AS yakin yuan di bawah
dihargai, membuat ekspor China ke AS terlalu murah, yang pada gilirannya, menghasilkan pertumbuhan
defisit akun saat ini untuk Amerika Serikat dan surplus akun saat ini untuk China.
Dana Moneter Internasional, sebagai salah satu prinsip dasarnya (Pasal IV), mendorong
anggota untuk menghindari mengejar "manipulasi mata uang" untuk mendapatkan keunggulan kompetitif
anggota lain. IMF mendefinisikan manipulasi sebagai “intervensi berskala besar yang berlarut-larut dalam satu
arah di pasar pertukaran. " Namun, tampaknya banyak pemerintah sering memilih
mengabaikan nasihat IMF.
Metode Intervensi
Ada banyak cara yang dilakukan oleh individu atau kolektif pemerintah dan pusat
bank dapat mengubah nilai mata uang mereka. Perlu dicatat, bagaimanapun, bahwa metode
intervensi pasar yang digunakan sangat ditentukan oleh besar kecilnya perekonomian negara,
besarnya perdagangan global dalam mata uangnya, dan kedalaman serta luasnya perkembangan di dalamnya
pasar keuangan domestiknya. Daftar singkat metode intervensi akan mencakup langsung
intervensi, intervensi tidak langsung, dan kontrol modal.
Intervensi Langsung. Ini adalah pembelian dan penjualan aktif mata uang domestik terhadap
mata uang asing. Ini secara tradisional mengharuskan bank sentral untuk bertindak seperti pedagang lainnya di
pasar mata uang — meskipun besar. Jika tujuannya adalah untuk meningkatkan nilai mata uang domestik
rency, bank sentral akan membeli mata uangnya sendiri menggunakan cadangan devisa,
setidaknya sampai batas yang dapat diterima yang dapat menahan penipisan cadangannya.
Jika tujuannya adalah untuk menurunkan nilai mata uangnya — untuk melawan apresiasi mata uangnya
nilai rency di pasar valuta asing — ia akan menjual mata uangnya sendiri sebagai gantinya
mata uang asing, biasanya mata uang keras utama seperti dolar dan euro. Meski ada
tidak ada batasan fisik untuk kemampuannya menjual mata uangnya sendiri (secara teoritis dapat terus “mencetak
uang ”tanpa henti), bank sentral berhati-hati sejauh mana mereka berpotensi
mengubah pasokan moneter mereka melalui intervensi.
Intervensi langsung adalah metode utama yang digunakan selama bertahun-tahun, tetapi dimulai pada
Tahun 1970-an, pasar mata uang dunia tumbuh cukup banyak sehingga setiap pemain individu, bahkan pemain
sentral
bank, dapat menemukan dirinya dengan sumber daya yang tidak mencukupi untuk menggerakkan pasar. Seperti
yang dinyatakan salah satu pedagang a

Halaman 9
249
Penetapan Nilai Tukar Mata Uang BAB 9
Beberapa tahun yang lalu, “Kami di bank menemukan diri kami tidak lebih dari sebutir pasir di atas
pantai pasar. "
Salah satu solusi untuk tantangan ukuran pasar adalah penggunaan sesekali terkoordinasi
intervensi, di mana beberapa negara besar, atau kolektif seperti G8 menjadi industri
negara, setuju bahwa nilai mata uang tertentu tidak sejalan dengan
ests. Dalam situasi itu, negara-negara dapat bekerja secara kolektif untuk campur tangan dan mendorong mata uang
nilai ke arah yang diinginkan. Perjanjian Plaza September 1985, sebuah perjanjian yang ditandatangani di
Plaza Hotel di New York City oleh anggota Kelompok Sepuluh, adalah salah satu yang terkoordinasi
persetujuan intervensi. Para anggota, secara kolektif, telah menyimpulkan bahwa nilai mata uang memiliki
menjadi terlalu tidak stabil atau terlalu ekstrim dalam pergerakan untuk pengelolaan kebijakan ekonomi yang sehat.
Itu
Masalah dengan intervensi terkoordinasi, tentu saja, mencapai kesepakatan antar negara. Ini
telah terbukti menjadi poin penting dalam penggunaan prinsip tersebut.
Intervensi Tidak Langsung. Ini adalah perubahan fundamental ekonomi atau keuangan
dianggap sebagai pendorong modal untuk masuk dan keluar dari mata uang tertentu. Ini logis
pengembangan untuk manipulasi pasar mengingat pertumbuhan ukuran pasar mata uang global
relatif terhadap sumber daya keuangan bank sentral.
Faktor yang paling jelas dan banyak digunakan di sini adalah suku bunga. Mengikuti keuangan
prinsip yang diuraikan dalam diskusi sebelumnya tentang kondisi paritas, tingkat bunga riil yang lebih tinggi
menarik modal. Jika bank sentral ingin "mempertahankan mata uangnya" misalnya, mungkin mengikuti a
kebijakan moneter restriktif, yang akan menaikkan suku bunga riil. Oleh karena itu metodenya adalah
tidak lagi terbatas pada jumlah cadangan devisa yang dimiliki oleh negara. Sebaliknya, itu
hanya dibatasi oleh kesediaan negara untuk menderita dampak domestik dari inter- riil yang lebih tinggi.
tarif est untuk menarik arus masuk modal dan oleh karena itu menaikkan permintaan untuk mata uangnya.
Atau, di negara yang ingin mata uangnya turun nilainya, terutama ketika
dihadapkan pada apresiasi nilainya yang terus-menerus terhadap mata uang mitra dagang utama, the
bank sentral dapat bekerja untuk menurunkan suku bunga riil, mengurangi pengembalian modal.
Karena intervensi tidak langsung menggunakan alat kebijakan moneter, dimensi fundamental dari
kebijakan ekonomi, besarnya dan luasnya dampak dapat melampaui nilai mata uang.
Kegiatan ekonomi yang terlalu menstimulasi, atau meningkatkan pertumbuhan suplai uang di luar ekonomi riil.
aktivitas nomic, dapat membuktikan inflasi. Penggunaan alat berbasis luas seperti suku bunga untuk
memanipulasi nilai mata uang membutuhkan penentuan kepentingan, yang dalam beberapa kasus mungkin
melibatkan pilihan untuk mengejar tujuan ekonomi internasional dengan mengorbankan ekonomi domestik
tujuan kebijakan.
Kontrol Modal. Ini adalah pembatasan akses mata uang asing oleh pemerintah. Ini
melibatkan pembatasan kemampuan untuk menukar mata uang domestik dengan mata uang asing. Saat mengakses
dan pertukaran diizinkan, perdagangan hanya dilakukan dengan pejabat pemerintah yang ditunjuk
atau bank sentral, dan hanya dengan nilai tukar yang ditentukan.
Seringkali, pemerintah akan membatasi akses ke mata uang asing untuk perdagangan komersial: untuk ujian-
ple, mengizinkan akses ke mata uang keras untuk pembelian impor saja. Akses untuk investasi
tujuan — terutama untuk portofolio jangka pendek di mana investor keluar masuk
rekening berbunga dan membeli atau menjual sekuritas atau dana lain — sering kali dilarang-
ited atau terbatas. Peraturan China tentang akses dan perdagangan yuan China adalah yang utama
contoh penggunaan kontrol modal atas nilai mata uang. Selain pemerintah
pengaturan kurs harian, akses ke bursa dibatasi dengan cara yang sulit dan tepat waktu
proses birokrasi untuk persetujuan, dan terbatas pada transaksi perdagangan komersial.
Kegagalan. Penting juga untuk diingat bahwa intervensi mungkin — dan sering kali gagal — gagal. Itu
Krisis mata uang Turki tahun 2014 adalah contoh klasik dari intervensi tidak langsung drastis yang ulti-
mately hanya memperlambat laju pelarian modal dan keruntuhan mata uang. Turki telah menikmatinya
Halaman 10
250
BAB 9 Penetapan Nilai Tukar Mata Uang
tingkat stabilitas mata uang sepanjang 2012 dan 2013, tetapi ekonomi Turki (salah satunya
yang disebut negara "Fragile Five", bersama dengan Afrika Selatan, India, Indonesia, dan Brasil)
mengalami pelebaran defisit transaksi berjalan dan meningkatnya inflasi pada akhir 2013. Dengan peningkatan
tersebut
kecemasan di pasar negara berkembang pada kuartal keempat 2013 atas Federal Reserve AS
pengumuman bahwa akan memperlambat pembelian obligasi ( Program Taper , pada dasarnya a
kebijakan moneter yang lebih ketat), modal mulai keluar dari Turki. Lira semakin menurun-
tekanan lingkungan.
Turki, bagaimanapun, juga berada di bawah banyak perselisihan politik domestik, sebagai presiden
Turki percaya bahwa bank sentral harus menstimulasi ekonomi Turki dengan
suku bunga. Tarif yang lebih rendah memberikan insentif tambahan untuk pelarian modal jangka pendek.
Tekanan meningkat pada awal Januari 2014, mengakibatkan peningkatan mendadak di Turki.
suku bunga pembelian kembali bank mingguan (atau suku bunga repo ) dari 4,5% menjadi 10,0%. Meski yang
pertama
beberapa jam menunjukkan kelegaan dengan lira kembali ke nilai yang sedikit lebih kuat dibandingkan
dolar (dan euro), dalam beberapa hari perdagangan melemah sekali lagi. Intervensi tidak langsung dalam hal ini
Kasus tersebut tidak hanya terbukti gagal, tetapi upaya penyembuhannya mungkin pada akhirnya dapat memburuk
ekonomi.
Memahami motivasi dan metode intervensi pasar mata uang sangat penting
untuk setiap analisis penentuan nilai tukar di masa depan. Dan meskipun sering kali tidak mungkin
sible untuk menentukan, pada akhirnya, apakah intervensi berhasil, baik langsung maupun tidak langsung
bentuk, itu selalu ada. Pemerintah akan selalu berusaha melindungi mata uang mereka selama periode
kelemahan. Pada akhirnya, itu mungkin tergantung pada keberuntungan dan bakat. Keuangan Global dalam Praktek
9.2
memberikan daftar singkat kemungkinan praktik terbaik untuk intervensi yang efektif.
Perdebatan diperbarui pada September 2010 ketika Jepang melakukan intervensi di luar negeri
pasar pertukaran untuk pertama kalinya dalam hampir enam tahun. Dalam upaya untuk memperlambat apresiasi-
dengan yen, Jepang dilaporkan membeli hampir 20 miliar dolar AS sebagai gantinya. Departemen Keuangan
pejabat telah menyatakan secara terbuka bahwa 82 yen per dolar mungkin adalah batas toleransi mereka
apresiasi yen — dan toleransi mereka sedang diuji.
Berbagai faktor, fitur, dan taktik, menurut banyak orang
pedagang mata uang, mempengaruhi efektivitas intervensi-
usaha tion.
■ Jangan Bersandar ke Angin. Pasar yang bergerak
secara signifikan dalam satu arah, seperti penguatan
yen Jepang pada musim gugur 2010, sangat sulit
berbalik. Diistilahkan "condong ke angin", intervensi selama
Pergerakan pasar yang kuat kemungkinan besar akan menghasilkan a
kegagalan yang sangat mahal. Pedagang mata uang berpendapat sentral itu
bank harus mengatur waktu intervensi mereka dengan sangat hati-hati, pilih
momen ketika volume perdagangan ringan dan terarah
tion hampir datar. Jangan bersandar pada angin, bacalah.
■ Mengoordinasikan waktu dan aktivitas. Gunakan pedagang atau asso-
bekerja sama di berbagai pasar geografis dan pusat perdagangan
ters, mungkin bank sentral lainnya, jika memungkinkan. Pasar
jauh lebih mungkin terpengaruh jika mereka mempercayai
kegiatan intervensi mencerminkan gerakan akar rumput,
dan bukan aktivitas tunggal dari satu entitas perdagangan atau bank.
■ Gunakan Kabar Baik. Terutama saat mencoba memadamkan a
mata uang jatuh, waktu intervensi bertepatan dengan posi-
tive berita ekonomi, keuangan, atau bisnis erat juga-
terkait dengan pasar mata uang suatu negara. Pedagang sering
berpendapat bahwa "pasar ingin merayakan kabar baik," dan
mata uang mungkin tidak berbeda.
■ Jangan Pelit — Keluarkan mereka. Pedagang takut
kehilangan momen, dan besar, terkoordinasi, baik-
Intervensi berjangka waktu dapat membuat mereka takut untuk bersandar
ke arah yang salah. Intervensi berhasil masuk
banyak cara pertempuran psikologi; bermain-main dengan rasa tidak aman. Jika
tampaknya intervensi secara bertahap sesuai keinginan
berdampak, membuang aset yang terus meningkat ke dalam pertempuran.
Jangan murahan.
Praktek Keuangan GLObaL 9.2
aturan praktis untuk Intervensi yang efektif

Halaman 11
251
Penetapan Nilai Tukar Mata Uang BAB 9
Seperti yang diilustrasikan dalam Tampilan 9.2, Bank of Japan melakukan intervensi pada 13 September karena yen
mendekati 82 yen per dolar. (Bank of Japan independen dalam kemampuannya untuk melakukan
Kebijakan moneter Jepang, tetapi sebagai anak perusahaan dari Kementerian Jepang
Keuangan, itu harus melakukan operasi valuta asing atas nama pemerintah Jepang.)
Pejabat Jepang dilaporkan memberi tahu pihak berwenang di Amerika Serikat dan Eropa
Menyatukan aktivitas mereka, tetapi mencatat bahwa mereka tidak meminta izin atau dukungan.
Intervensi tersebut mengakibatkan protes publik dari Beijing ke Washington hingga London atas
"Era baru intervensi mata uang." Meski intervensi pasar selalu dipandang rendah
oleh para pendukung pasar bebas, langkah Jepang dipandang sangat membuat frustrasi
pada saat Amerika Serikat terus menekan China untuk menilai kembali mata uangnya, the
renminbi. Seperti dikatakan oleh ekonom Nouriel Roubini, “Kita berada di dunia yang diinginkan semua orang
mata uang yang lemah, "pasar di mana semua negara ingin merangsang domestik mereka
ekonomi melalui tingkat suku bunga yang sangat rendah dan nilai mata uang lemah yang sesuai—
"Perlombaan global menuju dasar."
Ironisnya, seperti yang diilustrasikan dalam Tampilan 9.2, tampaknya intervensi tersebut sebagian besar tidak
berhasil.
cessful. Ketika Bank of Japan mulai membeli dolar di pasar yen yang terapresiasi — begitu-
disebut strategi "condong ke angin" —itu berharap untuk menghentikan apresiasi, perubahan
arah pergerakan harga spot, atau keduanya. Dalam pengejaran tersebut, tampaknya gagal.
Seperti yang dikomentari seorang analis, hal itu ternyata menjadi "perbaikan jangka pendek untuk masalah jangka
panjang".
Meskipun yen melonjak ke bawah (lebih banyak yen per dolar) selama beberapa hari, itu kembali sekali
kembali ke jalur apresiasi dalam waktu seminggu.
Yen Jepang (JPY) = USD 1,00
80
82
84
86
88
90
92
94
96
¥ 94,71 / $
¥ 80,67 / $
Intervensi Bank of Japan
13 September saat yen mencapai
Tertinggi 15 tahun
1/4/2010
18/1/2010
1/2/2010
15/2/2010
1/3/2010
15/3/20103/29/20104/12/20104/26/20105/10/20105/24/2010
7/6/2010
21/6/2010
5/7/2010
19/7/2010
2/8/2010
16/8/20108/30/20109/13/20109/27/2010
10/11/201010/25/2010
8/11/2010
22/11/2010
6/12/2010
20/12/2010
bukti 9.2
Intervensi dan Yen Jepang, 2010

Halaman 12
252
BAB 9 Penetapan Nilai Tukar Mata Uang
Intervensi yang sering dilakukan Jepang, dijelaskan dalam Tampilan 9.3, telah menjadi subjek banyak hal
belajar. Dalam studi IMF pada bulan Agustus 2005, disebutkan bahwa antara tahun 1991 dan 2005, Bank Dunia
Jepang telah melakukan intervensi dalam 340 hari, sedangkan Federal Reserve AS melakukan intervensi pada 22
hari dan
Bank Sentral Eropa hanya melakukan intervensi 4 hari (sejak didirikan pada tahun 1998). Meskipun
IMF tidak pernah menganggap intervensi Jepang sebagai “manipulasi mata uang” secara resmi, an
Analisis Takatoshi Ito pada 2004 menyimpulkan bahwa ada rata-rata satu yen per dolar
perubahan harga pasar, kira-kira 1%, sebagai akibat intervensi Jepang dari waktu ke waktu.
Tidak ada kasus historis di mana intervensi penjualan [yen] berhasil dengan segera
menghentikan tren naik jangka panjang yang sudah ada sebelumnya di yen Jepang.
—Tohru Sasaki, Ahli Strategi Mata Uang, JPMorgan.
Namun, intervensi Jepang bukanlah satu-satunya contoh percobaan manipulasi pasar-
tion. Bahkan Bank Nasional Swiss, benteng stabilitas pasar dan instrumen, berulang kali
campur tangan pada tahun 2009 untuk menghentikan apresiasi franc Swiss terhadap dolar dan
Mata uang euro.
Organisasi persatuan ekonomi dan integrasi menyajikan contoh mata uang yang ekstrim
intervensi pasar. Seperti dijelaskan dalam Bab 2, peluncuran euro pada tahun 1999 mengikuti dua hal
puluhan tahun koordinasi dan intervensi ekonomi, moneter, dan mata uang. Sistem ini,
Sistem Moneter Eropa atau EMS, menggunakan sistem tanggung jawab bilateral yang rumit, di
dimana kedua pemerintah negara berkomitmen untuk mempertahankan nilai tukar paritas.
Komitmen mereka mencakup kedua jenis intervensi, langsung dan tidak langsung. Keuangan Global
dalam Praktek 9.3 menjelaskan sistem EMS, yang disebut "ular di terowongan."
40
Jan-80Jan-81Jan-82Jan-83Jan-84Jan-85Jan-86Jan-87Jan-88Jan-89Jan-90Jan-91Jan-92Jan-93Jan-94Jan-95Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02-
04 Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10
80
120
160
200
240
280
Yen Jepang (JPY) = USD1.00
Tidak jelas intervensi Jepang di masa lalu
dua dekade telah memberikan dampak yang diinginkan pada pencegahan
apresiasi yen.
Intervensi
Intervensi
pameran 9.3
sejarah Intervensi Jepang

Halaman 13
253
Penetapan Nilai Tukar Mata Uang BAB 9
Disequilibrium: nilai tukar di pasar negara berkembang
Meskipun tiga mazhab berbeda pemikiran tentang penentuan nilai tukar dijelaskan
sebelumnya (kondisi paritas, pendekatan neraca pembayaran, dan pendekatan aset) membuat under-
nilai tukar tetap tampaknya langsung, itu jarang terjadi. Yang besar dan
pasar modal dan mata uang likuid mengikuti banyak prinsip yang diuraikan sejauh ini secara relatif
baik dalam jangka menengah hingga panjang. Pasar yang lebih kecil dan kurang likuid, bagaimanapun, sering
mendemonstrasikan perilaku yang tampaknya bertentangan dengan teori. Masalahnya bukan terletak pada teori,
tetapi dalam relevansi asumsi yang mendasari teori tersebut. Analisis yang muncul
krisis pasar menggambarkan sejumlah kontradiksi yang tampak ini.
Setelah beberapa tahun ketenangan ekonomi global relatif, dimulai pada tahun kedua
paruh tahun 1990-an, serangkaian krisis mata uang mengguncang semua pasar negara berkembang. Krisis Asia
Juli 1997 dan jatuhnya peso Argentina pada tahun 2002 menunjukkan serangkaian pasar yang sedang berkembang
kegagalan ekonomi, masing-masing dengan penyebab yang kompleks dan pandangan yang tidak diketahui. Krisis
ini juga
menggambarkan masalah yang berkembang dari pelarian modal dan spekulasi internasional jangka pendek di
pasar mata uang dan sekuritas. Kami akan menggunakan masing-masing krisis untuk fokus pada yang spesifik
dimensi penyebab dan konsekuensi.
Krisis Asia tahun 1997
Pada konferensi tahun 1998 yang disponsori oleh Milken Institute, seorang pembicara mencatat bahwa dunia
keasyikan dengan masalah ekonomi Indonesia tidak bisa dipahami karena “the
total produk domestik bruto Indonesia kira-kira sebesar Carolina Utara. " Pengikut
pembicara mengamati, bagaimanapun, bahwa terakhir kali dia memeriksa, “North Carolina tidak punya
populasi 220 juta orang. "
Praktek Keuangan GLObaL 9.3
"Snake in a tunnel" dari Sistem Moneter Eropa
Sistem Moneter Eropa (EMS), digunakan antara 1979
dan peluncuran euro pada tahun 1999, menetapkan kurs sentral
(atau tingkat paritas ) pertukaran antara dua mata uang, yang
menjadi target nilai tukar jangka panjang. Pertukaran
rate kemudian diizinkan untuk diperdagangkan secara bebas selama itu tetap ada
dalam rentang {2,25% dari tarif itu. Jika atau saat menilai
melintasi tingkat intervensi atas atau bawah (ditampilkan dalam
gambar), kedua negara diminta untuk memulai intervensi
upaya untuk mendorong nilai tukar kembali ke pusat
tingkat zona perdagangan.
Salah satu prinsip dasar dari sistem yang banyak mendorong
keberhasilannya adalah tanggung jawab bilateral yang ditetapkannya
antar negara dalam menjaga nilai tukar. Jika,
misalnya, merek Jerman (Deutsche mark, DM) adalah
mengapresiasi terhadap franc Prancis (FF), dan pasar
tingkat melintasi ambang batas tingkat intervensi , baik pemerintah-
intervensi diperlukan untuk melakukan intervensi , baik secara langsung
intervensi (membeli dan menjual mata uang mereka di pasar)
atau intervensi tidak langsung (seperti mengubah suku bunga), atau
keduanya, untuk mempertahankan perdagangan tentang kurs sentral.
+ 2,25%
Nilai spot antara DM & FF
DM = FF 1,00
Intervensi yang dibutuhkan
DM menghargai
+ 1,75%
0
–1,75%
–2,25%
Batas Atas
Intervensi Atas
Intervensi Lebih Rendah
Batas Bawah
Tarif Sentral
(Tingkat paritas ditemukan dengan menghitung
crossrate setiap mata uang terhadap
ECU, Unit Mata Uang Eropa)

Halaman 14
254
BAB 9 Penetapan Nilai Tukar Mata Uang
Akar dari krisis mata uang Asia berasal dari perubahan fundamental dalam perekonomian-
Di kawasan ini, transisi banyak negara Asia dari pengekspor bersih menjadi pengimpor netto-
ers. Dimulai pada awal 1990 di Thailand, ekonomi yang berkembang pesat di Timur Jauh
mulai mengimpor lebih banyak daripada yang mereka ekspor, membutuhkan arus masuk modal netto yang besar
untuk mendukung mereka
mata uang. Selama modal terus mengalir masuk — modal untuk pabrik, bendungan
proyek, pembangunan infrastruktur, dan bahkan spekulasi real estat — pertukaran yang dipatok
tarif wilayah bisa dipertahankan. Ketika arus masuk modal investasi berhenti, bagaimana-
pernah, krisis tak terhindarkan.
Akar krisis yang paling terlihat adalah ekses masuknya modal ke Thailand.
Dengan pertumbuhan ekonomi yang cepat dan keuntungan yang meningkat menjadi latar belakang, perusahaan
Thailand, bank, dan
perusahaan pembiayaan memiliki akses ke modal di pasar internasional, menemukan dolar AS
hutang lepas pantai murah. Bank-bank Thailand terus meningkatkan modal secara internasional, memberikan kredit
ke a
berbagai investasi domestik dan perusahaan di luar apa yang dapat didukung oleh ekonomi Thailand.
Ketika modal mengalir ke pasar Thailand mencapai rekor tertinggi, arus keuangan mengalir ke investasi
dari semua jenis. Saat “gelembung” investasi meluas, beberapa peserta mengajukan pertanyaan tentang
kemampuan ekonomi untuk membayar kembali utang yang meningkat. Baht diserang.
Krisis. Pada bulan Mei dan Juni 1997, pemerintah Thailand berulang kali melakukan intervensi terhadap orang asing
pasar pertukaran secara langsung (menggunakan banyak dari cadangan devisa) dan tidak langsung (oleh
menaikkan suku bunga. Putaran kedua serangan spekulatif pada akhir Juni dan awal Juli terbukti
terlalu banyak untuk otoritas Thailand. Pada tanggal 2 Juli 1997, bank sentral Thailand akhirnya mengizinkan
baht untuk mengapung (atau tenggelam dalam kasus ini). Baht turun 17% terhadap dolar AS dan lebih dari 12%
melawan yen Jepang dalam hitungan jam. Pada November, baht turun dari 25 menjadi 40
baht per dolar, turun sekitar 38%, seperti yang diilustrasikan dalam Tampilan 9.4.
20
22
24
26
28
30
32
34
36
38
Baht Thailand / Dolar AS
4/1/97 4/8/97
15/4/974/22/974/29/97
5/6/97
13/5/975/20/975/27/97
6/3/97
6/10/976/17/976/24/97
1/7/97 7/8/97
15/7/977/22/977/29/97
8/5/97
8/12/978/19/978/26/97
9/2/97 9/9/97
16/9/979/23/97
Baht Thailand resmi mengapung pada 2 Juli,
jatuh dari THB25 menjadi
THB29 = USD1 dalam jam
Pemerintah Thailand. campur tangan besar-besaran
Mei dan Juni untuk menggagalkan rumor
dari potensi jatuhnya baht
Karena lebih banyak mata uang Asia jatuh pada bulan Juli dan Agustus
baht terus jatuh di bawah tekanan pasar
Krisis Asia dan jatuhnya baht Thailand menunjukkan
betapa rabunnya pasar internasional,
mengabaikan defisit neraca berjalan yang serius
di Thailand selama bertahun-tahun.
pameran 9.4
Baht Thailand dan Krisis Asia

Halaman 15
255
Penetapan Nilai Tukar Mata Uang BAB 9
Dalam beberapa hari, dalam efek tequila versi Asia sendiri , sejumlah negara tetangga Asia
negara, beberapa dengan dan beberapa tanpa karakteristik yang mirip dengan Thailand, berada di bawah spekulasi-
tive serangan oleh pedagang mata uang dan pasar modal. Peso Filipina, ringgit Malaysia,
dan rupiah Indonesia semuanya jatuh pada bulan-bulan setelah devaluasi baht Juli. Terlambat
Oktober 1997, Taiwan mengacaukan pasar dengan kejutan devalua- persaingan
jumlah 15%. Devaluasi Taiwan tampaknya hanya memperbarui momentum krisis.
Meskipun dolar Hong Kong bertahan (dengan biaya besar untuk cadangan devisanya),
Won Korea (KRW) tidak seberuntung itu. Pada November 1997, stabilitas historis juga menang
menjadi korban, jatuh dari 900 won Korea per dolar menjadi lebih dari 1100. Satu-satunya mata uang itu
tidak jatuh selain dolar Hong Kong adalah renminbi Cina, yang tidak bebas
convertible pada saat itu.
Kompleksitas Kausal. Krisis ekonomi Asia — karena itu lebih dari sekedar mata uang
runtuh — memiliki banyak akar selain kesulitan neraca pembayaran tradisional. Penyebabnya adalah
berbeda di setiap negara, namun ada kesamaan mendasar yang spesifik, yang memungkinkan perbandingan
putra: sosialisme perusahaan, tata kelola perusahaan, dan stabilitas perbankan.

Negara-negara yang dipimpin ekspor yang tumbuh pesat di Asia hanya mengetahui stabilitas. Karena
pengaruh pemerintah dan politik di arena bisnis, bahkan dalam acara tersebut
kegagalan, diyakini bahwa pemerintah tidak akan membiarkan perusahaan gagal, para pekerjanya
kehilangan pekerjaan mereka, atau bank tutup. Praktik yang telah bertahan selama beberapa dekade tanpa
tantangan, seperti pekerjaan seumur hidup, sekarang tidak lagi berkelanjutan.

Banyak perusahaan yang beroperasi dalam lingkungan bisnis Timur Jauh sebagian besar
dikendalikan baik oleh keluarga atau oleh kelompok yang terkait dengan partai atau badan yang mengatur
negara. Kecenderungan ini disebut kronisme. Kronisme berarti bahwa
kepentingan pemegang saham minoritas dan kreditor seringkali menjadi yang terbaik sekunder
motivasi utama manajemen perusahaan.

Sektor perbankan tertinggal. Struktur peraturan bank dan pasar
telah dideregulasi hampir tanpa kecuali di seluruh dunia. Peran sentral dimainkan
oleh bank dalam menjalankan bisnis sebagian besar telah diabaikan. Sebagai perusahaan di seluruh Asia
bangkrut, kas pemerintah dikosongkan dan bank bangkrut. Tanpa bank,
"Pemipaan" perilaku bisnis ditutup.
Setelah kejadian tersebut, spekulan dan filantropis internasional George Soros menjadi
objek banyak kritik karena menjadi penyebab krisis karena spekulasi besar-besaran oleh
miliknya dan dana lindung nilai lainnya. Soros, bagaimanapun, sepertinya hanya pembawa pesan. Keuangan Global
di
Latihan 9.4 merinci debat Soros.
Krisis Argentina 2002
Sekarang, sebagian besar orang Argentina menyalahkan politisi korup dan setan asing atas penyakit mereka.
Tetapi hanya sedikit yang melihat ke dalam, pada konsep masyarakat arus utama seperti viveza criolla, dan
Keunikan budaya Argentina yang memuji siapa pun yang cukup licik untuk lolos dengan yang cepat.
Inilah salah satu alasan di balik penghindaran pajak besar-besaran di sini: Satu dari tiga orang Argentina
melakukannya
begitu — dan banyak yang suka membual tentang itu.
- "Kesombongan Bangsa yang Angkuh Kehilangan Mata Uang," Anthony Faiola,
The Washington Post , 13 Maret 2002.
Naik turunnya ekonomi Argentina secara historis terkait dengan kesehatan orang Argentina itu
peso. Penduduk paling selatan Amerika Selatan — yang seringkali menganggap dirinya lebih Euro-
kacang tanah daripada Amerika Latin — telah didera hiperinflasi, hutang internasional,

Halaman 16
256
BAB 9 Penetapan Nilai Tukar Mata Uang
dan keruntuhan ekonomi pada 1980-an. Pada tahun 1991, rakyat Argentina sudah merasa cukup. Ramah lingkungan
reformasi nomic adalah tujuan bersama rakyat Argentina. Mereka tidak tertarik dengan cepat
perbaikan, tetapi perubahan yang langgeng dan masa depan yang stabil. Mereka hampir mendapatkannya.
Pada tahun 1991, peso Argentina telah dipatok ke dolar AS dengan nilai tukar satu banding satu
bertukar. Kebijakan tersebut merupakan penyimpangan radikal dari metode tradisional untuk menetapkan tarif a
nilai mata uang. Argentina mengadopsi dewan mata uang , sebuah struktur — bukan hanya sebuah kom-
mitment — untuk membatasi pertumbuhan uang dalam perekonomian. Di bawah dewan mata uang, pusat
bank dapat meningkatkan jumlah uang beredar dalam sistem perbankan hanya dengan peningkatan kepemilikannya
cadangan mata uang keras. Cadangannya, dalam hal ini, dolar AS. Dengan menghapus kemampuan
Untuk meningkatkan laju pertumbuhan jumlah uang beredar, Argentina mempercayai hal itu
menghilangkan sumber inflasi yang telah merusak standar hidupnya. Itu keduanya
resep untuk pengelolaan keuangan yang konservatif dan bijaksana, dan keputusan untuk menghapus
kekuatan politisi, terpilih dan tidak, untuk melakukan penilaian baik dan buruk. Dulu
aturan otomatis dan tidak dapat dibendung.
"Obat" ini adalah kebijakan moneter ketat yang memperlambat pertumbuhan ekonomi. Negara
tingkat pengangguran naik ke tingkat dua digit pada tahun 1994 dan bertahan di sana. Pertumbuhan PDB riil
tingkat menetap ke dalam resesi pada akhir tahun 1998, dan ekonomi terus menyusut hingga tahun 2000.
Bank Argentina mengizinkan deposan untuk menyimpan uang mereka dalam peso atau dolar. Ini
dimaksudkan untuk memberikan disiplin berbasis pasar kepada perbankan dan sistem politik, dan untuk
Bagi Thailand, menyalahkan Tuan Soros atas penderitaannya agak mirip
mengutuk pengurus karena mengubur bunuh diri.
- The Economist , 2 Agustus 1997, hal. 57.
Dalam minggu-minggu setelah dimulainya Krisis Asia pada Juli 1997,
pejabat dari sejumlah negara, termasuk Thailand dan
Malaysia, menyalahkan pemodal internasional George Soros
menyebabkan krisis. Yang paling vokal adalah Perdana Menteri
Malaysia, Dr. Mahathir Mohamad, yang berulang kali menyiratkan hal itu
Soros memiliki agenda politik yang terkait dengan prospek Burma
bergabung dengan Association of Southeast Asian Nations (ASEAN).
Mahathir mencatat dalam sejumlah pidato publik bahwa Soros mungkin
telah membuat pernyataan politik, dan bukan hanya berspekulasi
terhadap nilai mata uang. Mahathir berdalih itu orang miskin
Malaysia, Thailand, Filipina, dan Indonesia akan membayar
harga yang bagus untuk serangan Soros terhadap mata uang Asia.
George Soros mungkin adalah mata uang paling terkenal
spekulan (dan mungkin yang paling sukses) dalam sejarah global
tory. Diakui bertanggung jawab atas sebagian besar keuangan Eropa
krisis 1992 dan jatuhnya franc Prancis pada 1993, dia pernah
sekali lagi adalah penerima perhatian kritis setelah jatuhnya
baht Thailand dan ringgit Malaysia.
Sembilan tahun kemudian, pada 2006, Mahathir dan Soros bertemu
pertama kali. Mahathir meminta maaf dan menarik pendahulunya.
tuduhan kami. Dalam buku Soros terbitan 1998, The
Krisis Kapitalisme Global: Masyarakat Terbuka Terancam Punah , Soros
menjelaskan bahwa dananya telah menyingkat baht Thailand dan Melayu-
sian ringgit (menandatangani perjanjian untuk mengirimkan mata uang ke orang lain
pembeli di masa mendatang) mulai awal 1997. Dia berargumen
ini berarti nanti di musim semi, ketika dananya dicoba
untuk menutupi posisi mereka, mereka adalah pembeli mata uang,
bukan penjual, dan karena itu berada di "sisi baik" dan
pada dasarnya membantu mendukung nilai mata uang sebagai dana
tergerak untuk merealisasikan keuntungannya. Sayangnya, banyak mata uang
Analis berpendapat, posisi pendek besar terbentuk lebih awal
pada tahun 1997 ada sinyal yang jelas di pasar (kata bergerak
cepat di pasar mata uang) yang diharapkan Soros Funds
baht dan ringgit jatuh.
Keuangan gLObaL dalam Praktek 9.4
Apakah George Soros Disalahkan atas Krisis Asia?

Halaman 17
257
Penetapan Nilai Tukar Mata Uang BAB 9
menunjukkan komitmen teguh pemerintah untuk mempertahankan nilai nominal peso.
ity dengan dolar. Meski dimaksudkan untuk membangun kepercayaan pada sistem, pada akhirnya hal itu terbukti
bencana bagi sistem perbankan Argentina.
Krisis ekonomi. Resesi 1998 terbukti tak kunjung usai. Tiga setengah tahun kemudian,
Argentina masih dalam resesi. Pada tahun 2001, kondisi krisis telah mengungkapkan tiga hal yang sangat penting.
masalah mendasar yang mendasari ekonomi Argentina: (1) Peso Argentina dinilai terlalu tinggi;
(2) Rezim dewan mata uang telah menghilangkan alternatif kebijakan moneter untuk makro ekonomi
kebijakan nomic; dan (3) Defisit anggaran pemerintah Argentina tidak terkendali. Inflasi
belum tersingkir, dan pasar dunia sedang mengamati.
Sebagian besar ekonomi utama Amerika Selatan sekarang mengalami resesi. Dengan melambat
aktivitas ekonomi, impor turun. Sebagian besar mata uang Amerika Selatan sekarang jatuh terhadap dolar AS.
lar, tetapi karena peso Argentina tetap dipatok ke dolar, ekspor Argentina tumbuh
semakin mahal. Pertumbuhan ekonomi yang lamban di Argentina membutuhkan ekspansif
kebijakan ekonomi, tetapi premis dasar dewan mata uang adalah bahwa uang beredar ke
sistem keuangan tidak dapat dikembangkan lebih jauh atau lebih cepat dari kemampuan ekonomi
untuk menangkap cadangan dolar — menghilangkan kebijakan moneter.
Namun, pengeluaran pemerintah tidak melambat. Saat tingkat pengangguran meningkat
lebih tinggi, karena kemiskinan dan keresahan sosial tumbuh — keduanya di Buenos Aires, pusat sipil Argen-
tina, dan di luar provinsi — pemerintah dihadapkan pada tekanan untuk menutup perekonomian
dan kesenjangan sosial. Pengeluaran pemerintah terus meningkat, tetapi penerimaan pajak tidak. Argen-
tina beralih ke pasar internasional untuk membantu pembiayaan defisit pemerintahnya
pengeluaran. Total utang luar negeri negara mulai meningkat secara dramatis. Hanya angka
suntikan modal IMF mencegah total hutang luar negeri negara dari meroket-
ing. Namun, pada akhir tahun 1990-an, total utang luar negeri meningkat dua kali lipat, dan perekonomian
meningkat
mendapatkan tenaga tidak.
Ketika kondisi ekonomi terus memburuk, bank mengalami peningkatan berjalan.
Para deposan, takut peso akan didevaluasi, berbaris untuk menarik uang mereka—
saldo kas peso Argentina dan dolar AS. Peso diubah menjadi dolar, sekali
lagi-lagi menambahkan bahan bakar ke api krisis mata uang yang semakin meningkat. Pemerintah, takut akan hal itu
Meningkatnya aliran keuangan pada bank akan menyebabkan keruntuhannya, tutup bank. Menipu-
sumers, yang tidak dapat menarik lebih dari $ 250 per minggu, diinstruksikan untuk menggunakan kartu debit
dan kartu kredit untuk melakukan pembelian dan untuk melakukan transaksi sehari-hari yang dibutuhkan oleh
masyarakat.
Devaluasi. Pada hari Minggu, 6 Januari 2002, dalam tindakan pertama kepresidenannya, Presiden Eduardo
Duhalde mendevaluasi peso dari 1,00 peso Argentina per dolar AS menjadi 1,40. Tapi ekonomi
rasa sakit terus berlanjut. Dua minggu setelah devaluasi, bank-bank tersebut masih tutup. Pada bulan Februari
3 tahun 2002, pemerintah Argentina mengumumkan bahwa peso akan dilayangkan, seperti yang ditunjukkan di
Tampilan 9.5. Pemerintah tidak akan lagi mencoba untuk memperbaiki atau mengelola nilainya secara spesifik
level, memungkinkan pasar untuk menemukan atau mengatur nilai tukar.
Pelajaran yang bisa diambil dari kisah Argentina agak rumit. Dari
Sejak awal, Argentina dan IMF sama-sama tahu bahwa sistem dewan mata uang berisiko
strategi, tetapi mengingat pengalamannya yang panjang dan bencana dengan nilai tukar, salah satunya
dianggap layak untuk diambil. Pada akhirnya, bagaimanapun, meskipun upaya terbaik, penggunaan semacam itu
sangat ketat
sistem nilai tukar di mana pemerintah telah menyerahkan hampir semua kendali atas kedaulatannya
sistem moneter, terbukti tidak berkelanjutan.

Halaman 18
258
BAB 9 Penetapan Nilai Tukar Mata Uang
0,00
0,50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
Peso Argentina / dolar AS
Sekitar enam bulan berlalu sebelum stabilisasi
Perbaikan Dewan Mata Uang
ARS1.00 = USD1.00
3 Feb pemerintah secara resmi
mengumumkan pengapungan peso
Devaluasi 6 Januari
dari 1,00 / $ menjadi 1,40 / $ tetapi
bank tutup, jadi tidak ada perdagangan
11/2/0111/9/01
11/16/0111/23/0111/30/01
12/7/01
12/14/0112/21/0112/28/01
1/4/02
1/11/021/18/021/25/02
2/1/022/8/02
15/2/022/22/02
1/3/023/8/02
15/3/023/22/023/29/02
4/5/02
4/12/024/19/024/26/02
5/3/02
5/10/025/17/025/24/025/31/02
6/7/02
14/6/026/21/026/28/02
7/5/02
7/12/027/19/027/26/02
Dewan Mata Uang Argentina adalah sistem ekstrim yang dirancang untuk itu
menghilangkan kemampuan pemerintah untuk melakukan moneter independen
kebijakan. Itu adalah hasil dari penderitaan inflasi yang menghancurkan selama bertahun-tahun
dari kontrol kebijakan yang buruk.
pameran 9.5
Runtuhnya peso Argentina
Peramalan dalam praktik
Ada banyak layanan prakiraan valuta asing, banyak di antaranya disediakan oleh
bank dan konsultan independen. Selain itu, beberapa perusahaan multinasional memiliki perusahaan sendiri
kemampuan peramalan internal. Prediksi bisa berdasarkan model ekonometri, teknis
analisis, intuisi, dan ukuran empedu tertentu.
Bagan 9.6 merangkum berbagai periode prakiraan, rezim, dan yang paling banyak diikuti
metodologi. (Ingat, kalau kita penulis bisa memprediksi pergerakan nilai tukar
dengan keteraturan, kami pasti tidak akan menulis buku.) Apakah ada layanan perkiraan
Nilai biayanya tergantung pada motif peramalan serta keakuratan yang diperlukan.
Misalnya, prakiraan jangka panjang dapat dimotivasi oleh keinginan perusahaan multinasional untuk memulai-
makan investasi asing di Jepang, atau mungkin untuk mengumpulkan dana jangka panjang dalam yen Jepang. Atau
a
manajer portofolio mungkin mempertimbangkan untuk melakukan diversifikasi untuk jangka panjang di sekuritas
Jepang.
Semakin lama cakrawala waktu ramalan, semakin tidak akurat, tetapi juga semakin tidak kritis
perkiraan kemungkinan besar.
Prakiraan jangka pendek biasanya dimotivasi oleh keinginan untuk melakukan lindung nilai atas piutang, hutang,
atau
dividen untuk jangka waktu mungkin tiga bulan. Dalam hal ini, fundamen ekonomi jangka panjang-
perhitungan mungkin tidak sepenting faktor teknis di pasar, intervensi pemerintah,
berita, dan keinginan pedagang dan investor yang lewat. Akurasi ramalan sangat penting, karena
sebagian besar perubahan nilai tukar relatif kecil meskipun volatilitasnya sehari-hari
mungkin tinggi.
Jasa peramalan biasanya melakukan analisis ekonomi fundamental untuk jangka panjang
prakiraan, dan beberapa mendasarkan prakiraan jangka pendek mereka pada model dasar yang sama. Lainnya
mendasarkan
prakiraan jangka pendek mereka pada analisis teknis serupa dengan yang dilakukan dalam analisis keamanan.

Halaman 19
259
Penetapan Nilai Tukar Mata Uang BAB 9
Mereka mencoba menghubungkan perubahan nilai tukar dengan berbagai variabel lain, terlepas dari
apakah ada alasan ekonomi untuk korelasi tersebut.
Peluang prakiraan ini berguna atau menguntungkan secara konsisten bergantung pada apakah
orang percaya pasar valuta asing efisien. Semakin efisien pasarnya, maka
lebih mungkin bahwa nilai tukar adalah "jalan acak", dengan perilaku harga di masa lalu
tidak ada petunjuk untuk masa depan. Semakin kurang efisien pasar valuta asing, semakin besar peluangnya
bahwa peramal mungkin beruntung dan menemukan hubungan kunci yang bertahan, setidaknya untuk jangka
pendek
Lari. Namun, jika hubungannya konsisten, orang lain akan segera menemukannya dan pasar akan menemukannya
menjadi efisien lagi sehubungan dengan informasi tersebut.
analisis teknis
Analis teknis, biasanya disebut chartist, fokus pada data harga dan volume
menentukan tren masa lalu yang diharapkan berlanjut ke masa depan. Satu-satunya yang paling penting
elemen analisis teknis adalah bahwa nilai tukar masa depan didasarkan pada nilai tukar saat ini
menilai. Pergerakan nilai tukar, mirip dengan pergerakan harga ekuitas, dapat dibagi lagi menjadi
tiga periode: (1) pergerakan dari hari ke hari, yang terlihat acak; (2) langkah jangka pendek-
ments, mulai dari beberapa hari hingga tren yang berlangsung beberapa bulan; dan (3) gerakan jangka panjang-
tren, ditandai dengan naik turunnya tren jangka panjang. Analisis teknis jangka panjang memiliki
mendapatkan popularitas baru sebagai hasil penelitian terbaru tentang kemungkinan "gelombang" jangka panjang
dalam pergerakan mata uang ada di bawah nilai tukar mengambang.
pameran 9.6
Runtuhnya peso Argentina
Periode prakiraan
rezim
Metode Prakiraan yang direkomendasikan
Lari jarak pendek
Tarif Tetap
1. Asumsikan kurs tetap dipertahankan
2. Indikasi stres pada tarif tetap?
3. Pengendalian modal; harga pasar gelap
4. Indikator kemampuan pemerintah mempertahankan suku bunga tetap?
5. Perubahan cadangan mata uang asing resmi
Tingkat mengambang
1. Metode teknis yang menangkap trend
2. Tarif maju sebagai prakiraan
(a) 630 mengambil jalan acak
(b) 30-90 hari, tarif ke depan
3. 90–360 hari, gabungkan tren dengan analisis fundamental
4. Analisis fundamental tentang kekhawatiran inflasi
5. Deklarasi dan kesepakatan pemerintah tentang pertukaran
menilai tujuan
6. Perjanjian kerja sama dengan negara lain
Jangka panjang
Tarif Tetap
1. Analisis fundamental
2. Pengelolaan NPI
3. Kemampuan mengendalikan inflasi domestik
4. Kemampuan untuk menghasilkan cadangan mata uang keras untuk digunakan untuk intervensi
5. Kemampuan untuk menjalankan surplus perdagangan
Tingkat mengambang
1. Fokus pada fundamental inflasi dan PPP
2. Indikator kesehatan ekonomi secara umum seperti pertumbuhan ekonomi dan
stabilitas
3. Analisis teknis tren jangka panjang; penelitian baru menunjukkan
kemungkinan "gelombang" teknis jangka panjang

Halaman 20
260
BAB 9 Penetapan Nilai Tukar Mata Uang
Semakin lama cakrawala waktu prakiraan, semakin tidak akurat prakiraan itu
menjadi. Sedangkan peramalan untuk jangka panjang harus bergantung pada fundamental ekonomi pertukaran
penentuan tingkat, banyak dari kebutuhan prakiraan perusahaan jangka pendek sampai menengah di mereka
cakrawala waktu dan dapat diatasi dengan pendekatan yang kurang teoritis. Teknik deret waktu
tidak menyimpulkan teori atau kausalitas tetapi hanya memprediksi nilai masa depan dari masa lalu. Peramal
bebas menggabungkan analisis fundamental dan teknis, mungkin karena peramalan itu seperti bermain-main
sepatu kuda — semakin mendekati hitungan. Keuangan Global dalam Praktik 9.5 memberikan analisis singkat
tentang
seberapa akurat seorang peramal prestisius selama periode tiga tahun.
Konsistensi Lintas Tingkat dalam Peramalan
Manajer keuangan internasional harus sering memperkirakan nilai tukar mata uang rumah mereka
kumpulan negara tempat perusahaan beroperasi, tidak hanya untuk memutuskan apakah akan melakukan lindung
nilai atau membuat
Ada banyak layanan peramalan valuta asing yang berbeda.
sifat buruk dan penyedia layanan. JPMorgan Chase (JPMC) adalah salah satunya
yang paling bergengsi dan banyak digunakan. Sebuah review dari JPMC
akurasi peramalan untuk pertukaran spot dolar AS / euro
tarif ($ / €) untuk periode 2002 hingga 2005, dalam kelipatan 90 hari,
disajikan di pameran. Grafik menunjukkan tempat sebenarnya
nilai tukar untuk periode tersebut dan perkiraan JPMC untuk tempat tersebut
nilai tukar untuk periode yang sama.
Ada kabar baik dan ada kabar buruk. Yang baik
berita adalah bahwa JPMC mencapai titik kurs aktual mati di keduanya
Mei dan November 2002. Kabar buruknya setelah itu, mereka
tidak terjawab. Agak mengkhawatirkan adalah saat ramalan cuaca berhasil
arah salah. Misalnya, pada Februari 2004, JPMC punya
Keuangan gLObaL dalam Praktek 9.5
Perkiraan JpMorgan Chase dari Dolar / euro
perkirakan kurs spot akan bergerak dari kurs saat ini sebesar $ 1.27 / €
menjadi $ 1,32 / €, tetapi pada kenyataannya, dolar telah mengapresiasi dramatisasi-
biasanya dalam periode tiga bulan berikutnya ditutup pada $ 1,19 / €.
Ini sebenarnya adalah perbedaan yang sangat besar. Pelajaran yang didapat adalah
mungkin itu terlepas dari seberapa profesional dan bergengsi
mungkin seorang peramal, dan seberapa akurat mereka
di masa lalu, meramalkan masa depan — oleh siapa pun untuk apa pun — adalah
menantang untuk sedikitnya.
* Analisis ini menggunakan data nilai tukar seperti yang dipublikasikan di media cetak
edisi The Economist , terbit triwulanan. Sumber
prakiraan nilai tukar, sebagaimana dicatat dalam The Economist , adalah
JPMorgan Chase.
$ 1,40
$ 1,30
$ 1,20
$ 1,10
$ 1,00
$ 0,90
$ 0,80
1.38
1.26
1.32
1.30
1.23
1.23
1.23
1.19
1.19
1.27
1.32
1.22
1.21
1.16
1.17
1.13
1.15
1.07
1.02
1.01
1.00
0.98
0.91
0,90
0.87
Tempat sebenarnya
menilai
USD = 1,00 EUR
Perkiraan tempat JPMC
menilai 90 hari ke depan
14/2/02
5/16/02
8/08/02
11/07/02
13/2/03
15/5/03
14/8/03
13/11/03
2/12/04
13/5/04
19/8/04
20/11/04
3/01/05
5/24/05

Anda mungkin juga menyukai