BAB 9

MANAJEMEN KEUANGAN INTERNATIONAL

PERAMALAN NILAI TUKAR

Forecasting Exchange Rates

YOLANDA ATIKA SAFIRA – 1602114984

MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS RIAU
PERAMALAN NILAI TUKAR
Biaya operasi MNC dan pendapatan yang diterima dari operasi dipengaruhi oleh
pergerakan nilai tukar. Oleh karena itu, perkiraan MNC tentang pergerakan nilai tukar dapat
memengaruhi kelayakan proyek yang direncanakan dan mungkin memengaruhi keputusan
manajerialnya. Revisi MNC tentang peramalan nilai tukar dapat mengubah manfaat relatif
dari operasi alternatif yang diusulkan dan dapat menyebabkan MNC merevisi strategi
bisnisnya.

A. KENAPA PERUSAHAAN PERLU MERAMALKAN NILAI TUKAR

PERDANGANGAN
Hampir setiap operasi MNC dapat dipengaruhi oleh perubahan nilai tukar. Berikut ini
adalah beberapa fungsi perusahaan yang memerlukan peramalan nilai tukar:
 Keputusan lindung nilai (Hedging decision)
MNC terus-menerus menghadapi keputusan apakah akan melakukan
hedging pada kewajiban (hutang) di masa depan dan piutang dalam mata uang
asing. Apakah lindung nilai perusahaan dapat ditentukan oleh perkiraan nilai mata
uang asing.
Contoh :
Laredo Co., yang berbasis di Amerika Serikat, berencana untuk membayar
pakaian yang diimpor dari Meksiko dalam 90 hari. Jika nilai perkiraan peso dalam 90
hari cukup di bawah nilai dari hari ke-90 ke depan, MNC dapat memutuskan untuk
tidak melakukan lindung nilai. Peramalan dapat memungkinkan perusahaan untuk
membuat keputusan yang akan meningkatkan arus kasnya.
 Keputusan investasi jangka pendek (Short-term investment decision)
Perusahaan kadang-kadang memiliki sejumlah kas besar yang berlebih yang tersedia
untuk jangka waktu yang singkat. Setoran besar dapat dibentuk dalam beberapa mata
uang. Mata uang ideal untuk deposito akan menunjukkan tingkat bunga yang tinggi
dan menguatkan nilai selama periode investasi.
 Keputusan penganggaran modal (Capital budgeting)
Ketika MNC tertinggi menilai apakah akan menginvestasikan dana dalam proyek
asing, perusahaan memperhitungkan bahwa proyek tersebut mungkin memerlukan
 pertukaran mata uang secara berkala. Analisis penganggaran modal hanya dapat
diselesaikan ketika semua perkiraan arus kas diukur dalam mata uang lokal induk.
 Penilaian penghasilan (Earning assessment)
Keputusan induk tentang apakah anak perusahaan asing harus menginvestasikan
kembali pendapatan di negara asing atau mengirimkan kembali ke perusahaan induk
dipengaruhi oleh peramalan nilai tukar. Jika mata uang asing yang kuat diharapkan
melemah secara substansial terhadap mata uang induk, induk dapat memilih untuk
mempercepat pengiriman pendapatan anak perusahaan sebelum mata uang asing
melemah.
 Keputusan pendanaan jangka panjang (Long-term financing)
Perusahaan yang menerbitkan obligasi untuk mengamankan dana jangka panjang
dapat mempertimbangkan denominasi obligasi dalam mata uang asing. Mereka lebih
suka mata uang yang dipinjam akan terdepresiasi dari waktu ke waktu terhadap mata
uang yang mereka terima dari penjualan.

Kebanyakan peramalan diterapkan pada mata uang yang nilai tukarnya berfluktuasi
terus menerus, dan itulah fokus bab ini. Namun, beberapa peramalan juga diturunkan untuk
mata uang yang nilai tukarnya dipatok. Perusahaan multinasional mengakui bahwa nilai
tukar yang dipatok hari ini tidak selalu berfungsi sebagai peramalan yang baik untuk masa
depan.
Motif MNC untuk meramalkan nilai tukar dirangkum dalam Tampilan 9.1. motif itu
dibedakan berdasarkan apakah mereka dapat meningkatkan nilai MNC dengan
mempengaruhi arus kasnya atau biaya modalnya. Kebutuhan akan proyeksi nilai tukar yang
akurat sekarang harus jelas. Bagian berikut menjelaskan metode peramalan yang tersedia.

B. TEKNIK PERAMALAN
Banyak metode yang tersedia untuk memperkirakan nilai tukar dapat dikategorikan ke
dalam empat kelompok umum: teknis, fundamental, berbasis pasar, dan campuran.

1. Peramalan Teknis
 Peramalan teknis melibatkan penggunaan data nilai tukar historis untuk memprediksi
nilai masa depan.
Mungkin ada tren penyesuaian nilai tukar harian berturut-turut dalam arah yang
sama, yang dapat mengarah pada kelanjutan dari tren itu. Atau, mungkin ada tren
perubahan harian rata-rata dalam nilai tukar per minggu selama beberapa minggu baru-
baru ini. Tren penyesuaian nilai tukar harian rata-rata yang lebih tinggi setiap minggu dapat
terjadi menunjukkan bahwa nilai tukar akan terus terapresiasi di masa mendatang.
Faktor teknis kadang-kadang disebut sebagai alasan utama untuk mengubah posisi
spekulatif yang menyebabkan penyesuaian nilai dolar. Misalnya, tajuk berita sering kali
mengaitkan perubahan dalam nilai dolar dengan faktor teknis:
• Faktor teknis membanjiri berita ekonomi.
• Faktor teknis memicu penjualan dolar.
• Faktor teknis mengindikasikan bahwa dolar baru-baru ini telah oversold,
memicu pembelian dolar.
Keterbatasan Peramalan Teknis
MNC cenderung membuat penggunaan terbatas peramalan teknis karena biasanya
berfokus pada waktu dekat, yang tidak terlalu membantu untuk mengembangkan kebijakan
perusahaan. Sebagian besar peramalan teknis berlaku untuk periode yang sangat singkat
seperti 1 hari karena pola pergerakan nilai tukar lebih sistematis selama periode tersebut.
Karena pola mungkin kurang dapat diandalkan untuk meramalkan jangka panjang
pergerakan lebih dari seperempat, satu tahun, atau 5 tahun dari sekarang, peramalan teknis
kurang berguna untuk memperkirakan nilai tukar di masa depan yang jauh. Jadi, peramalan
teknis mungkin tidak cocok untuk perusahaan yang perlu memperkirakan nilai tukar di masa
depan yang jauh.
Peramalan teknis jarang memberikan peramalan titik atau berbagai kemungkinan nilai
di masa depan. Selain itu, model peramalan teknis yang telah bekerja dengan baik dalam
satu periode tertentu belum tentu bekerja dengan baik di periode lain. Kecuali tren historis
dalam pergerakan nilai tukar dapat diidentifikasi, pemeriksaan pergerakan masa lalu tidak
akan berguna untuk menunjukkan pergerakan di masa depan.

2. Peramalan Fundamental
 Peramalan fundamental didasarkan pada hubungan mendasar antara variabel
ekonomi dan nilai tukar. Ingat dari Bab 4 bahwa perubahan kurs mata uang dipengaruhi
oleh faktor-faktor berikut:

e = f(ΔINF, ΔINT, ΔINC, ΔGC, ΔEXP)

dimana :
e = persentase perubahan kurs spot
ΔINF = perubahan perbedaan antara inflasi A.S. dan inflasi negara asing
ΔINT = perubahan selisih antara suku bunga AS dan suku bunga negara asing
ΔINC = perubahan selisih antara tingkat pendapatan AS dan tingkat pendapatan negara
asing
ΔGC = perubahan kontrol pemerintah
ΔEXP = perubahan ekspektasi nilai tukar masa depan
Mengingat nilai saat ini dari variabel-variabel ini bersama dengan dampak historisnya
pada nilai mata uang, perusahaan dapat mengembangkan proyeksi nilai tukar.
Peramalan dapat muncul hanya dari penilaian subyektif tentang sejauh mana
pergerakan umum dalam variabel ekonomi di satu negara yang diharapkan mempengaruhi
nilai tukar. Dari perspektif statistik, peramalan akan didasarkan pada dampak faktor-faktor
yang diukur secara kuantitatif terhadap nilai tukar. Meskipun beberapa model fundamental
yang lengkap berada di luar cakupan teks ini, diskusi yang disederhanakan akan mengikuti.

Contoh:
Fokus di sini hanya pada dua dari banyak faktor yang mempengaruhi nilai mata uang.
Sebelum mengidentifikasi mereka, pertimbangkan bahwa tujuan perusahaan adalah untuk
meramalkan perubahan persentase (tingkat apresiasi atau depresiasi) dalam mata uang
inggris terhadap Dolar AS selama kuartal berikutnya. Sederhananya, anggap saja peramalan
perusahaan untuk pound Inggris tidak tergantung pada dua faktor yang mempengaruhi nilai
pound:
1. Inflasi di Amerika Serikat relatif terhadap inflasi di Inggris.
2. Pertumbuhan pendapatan di Amerika Serikat menunjukkan pertumbuhan
pendapatan di Inggris (diukur sebagai perubahan persentase).
 Langkah pertama adalah menentukan bagaimana variabel-variabel ini memengaruhi
perubahan persentase dalam nilai pound berdasarkan data historis. Ini biasanya dicapai
dengan analisis regresi. Pertama, data kuartal disusun untuk tingkatinflasi dan pertumbuhan
pendapatan di Inggris dan Amerika Serikat. Variabel dependen adalah perubahan
persentase tahunan dalamnilai pound Inggris (disebut BP). Variabel independen
(berpengaruh) dapat diatur sebagai berikut:
1. Perubahan persentase triwulanan sebelumnya dalam diferensial inflasi (tingkat
inflasi A.S minus tingkat inflasi Inggris), disebut sebagai INF t-1.
2. Perubahan persentase kuarter sebelumnya dalam perbedaan pertumbuhan
pendapatan (pertumbuhan Pendapatan AS dikurangi pertumbuhan pendapatan
Inggris), disebut sebagai INCt-1.
Contoh ini adalah penyderhanaan untuk menggambarkan bagaimana analisis
fundamnetal dapat diimplementasikan untuk peramalan. Model full - blown mungkin
mencakup lebih dari dua faktor, tetapi aplikasinya masih sama. Basis data deret waktu yang
besar diperlukan untuk menjamin kepercayaan pada hubungan yang terdeteksi oleh model
semacam itu.

Penggunaan Analisis Sensitivitas untuk Peramalan Fundamental.

Ketika model regresi digunakan untuk peramalan, dan nilai-nilai dari faktor-faktor yang
berpengaruh memiliki dampak lagging pada nilai tukar, nilai aktual dari faktor-faktor
tersebut dapat digunakan sebagai input untuk ramalan tersebut. Sebagai contoh, jika
perbedaan inflasi memiliki dampak yang lambat pada nilai tukar, perbedaan inflasi pada
periode sebelumnya dapat digunakan untuk memperkirakan perubahan persentase dalam
nilai tukar selama periode mendatang. Namun, beberapa faktor memiliki pengaruh besar
terhadap nilai tukar. Karena faktor-faktor ini jelas tidak dapat diketahui, ramalan harus
digunakan. Perusahaan mengakui bahwa prakiraan yang buruk dari faktor-faktor ini dapat
menyebabkan peramalan yang buruk dari pergerakan nilai tukar, sehingga mereka dapat
mencoba untuk memperhitungkan kepastian dengan menggunakan analisis sensitivitas,
yang mempertimbangkan lebih dari satu hasil yang mungkin untuk faktor-faktor yang
menunjukkan ketidakpastian.
 Jika perusahaan membutuhkan peramalan untuk mata uang lain, itu dapat
mengembangkan distribusi probabilitas pergerakan mereka selama periode mendatang
dengan cara yang sama.

Penggunaan PPP untuk Peramalan Fundamental.

Ingat bahwa teori pembelian poweparity (PPP) menentukan hubungan fundamental
antara perbedaan inflasi dan nilai tukar. Dalam istilah sederhana, PPP menyatakan bahwa
mata uang negara yang relatif meningkat akan terdepresiasi dengan jumlah yang
mencerminkan perbedaan inflasi negara tersebut. Ingat kembali menurut PPP, perubahan
persentase tanpa nilai mata uang asing (e) selama suatu periode harus mencerminkan
perbedaan antara tingkat inflasi rumah (Ih) dan tingkat inflasi asing (If) selama periode
tersebut.
Pada kenyataannya, tingkat inflasi dua negara selama periode mendatang tidak pasti
dan karena nya harus diperkirakan ketika menggunakan PPP untuk meramalkan tingkat ex-
perubahan di masa depan pada akhir periode. ini mempersulit penggunaan PPP untuk
meramalkan nilaitukar masa depan. Bahkan jika tingkat inflasi pada periode mendatang
diketahui dengan pasti, PPP mungkin tidak dapat meramalkan nilai tukar secara akurat.
Juga, faktor-faktor lain, seperti perbedaan suku bunga antar negara, juga dapat
mempengaruhi nilai tukar. Karena alasan ini, perbedaan inflasi dengan sendirinya tidak
cukup untuk secara akurat meramalkan pergerakan nilai tukar. Namun demikian, harus
dimasukkan dalam model peramalan fundamnetal.

Keterbatasan Peramalan Fundamental.

Meskipun peramalan fundamnetal memperhitungkan hubungan fundamental yang
diharapkan antara faktor-faktor dan nilai mata uang, batasan berikut ada:
1. Waktu yang tepat dari dampak beberapa faktor terhadap nilai mata uang tidak
diketahui. Ada kemungkinan bahwa dampak penuh dari faktor-faktor pada nilai
tukar tidak akan terjadi sampai 2, 3, atau 4 kuartal kemudian. Model regresi perlu
disesuaikan.
2. Seperti disebutkan sebelumnya, beberapa faktor menunjukkan dampak langsung
pada nilai tukar. Mereka dapat dimasukkan kedalam model peramalan fundamental
hanya jika peramalan dapat diperoleh untuk mereka. Peramaln faktor-faktor ini
 harus dikembangkan untuk periode yang sesuai dengan periode di mana peramalan
nilai tukar diperlukan. Dalam hal ini, keakuratan peramalan nilai tukar akan agak
tergantung pada keakuratan faktor-faktor ini. Bahkan jika suatu perusahaan
mengetahui secara tepat bagaimana pergerakan faktor-faktor ini mempengaruhi
nilai tukar, proyeksi kursnya mungkin tidak akurat jika tidak dapat memprediksi nilai-
nilai faktor-faktor tersebut.
3. Beberapa faktor yang patut dipertimbangkan dalam proses peramalan fundamental
tidak mudah dikuantifikasi. Misalnya, bagaimana jika perusahaan Pengekspor
Australia yang besar mengalami pemogokan buruh yang tidak terduga, yang
menyebabkan kekurangan, Ini akan mengurangi ketersediaan barang Australia untuk
konsumen AS dan karenanya mengurangi permintaan AS untuk dolar Australia.
Peristiwa semacam itu, yang akan menekan nilai dolar Australia, biasanya tidak
dimasukkan kedalam model peramalan.
4. Koefisien yang diperoleh dari analisis regresi tidak selalu konstan sepanjang waktu.
Namun, jika pemerintah Meksiko atau AS memberlakukan hambatan perdagangan
baru, atau menghilangkan perdagangan yang ada, dampak dari perbedaan inflasi
perdagangan (dan karenanya pada nilaitukar peso Meksiko) dapat terpengaruh.

Keterbatasan peramalan fundamnetal ini telah dibahas untuk menekankan bahwa

bahkan teknik peramalan yang paling canggih (fundamnetal atau sebaliknya) tidak dapat
memberikan paeramalan yang akurat secara konsisten. MNC yang mengembangkan
ramalan harus memungkinkan adanya peramalan eror dan mengenali kemungkinan
kesalahan saat menerapkan kebijakan perusahaan.

3. Forcasting Berbasis Marker

Proses pengembangan peramalan dari indikator pasar, yang dikenal sebagai
peramalan berbasis pasar, biasanya didasarkan pada kurs spot atau kurs forward.

Penggunaan Spot Rate

Kurs spot hari ini dapat digunakan sebagai peramalan kurs spot yang akan ada pada
tanggal mendatang. Untuk melihat mengapa kurs spot bisa menjadi peramalan berbasis
pasar yang berguna, anggap Pound Inggris diperkirakanakan terapresiasi terhadap dolar
dalam waktu dekat. Harapan ini akan mendorong spekulan untukmembeli pound dengan
dolar AS hari ini untuk mengantisipasi apresiasi, dan pembelian ini dapat memaksanilai
pound segera naik. Sebaliknya, jika pound diperkirakan akan terdepresiasi terhadap dolar,
spekulan akan menjual pound sekarang, berharap untuk membelinya kembali dengan harga
lebih rendah. Harga setelah mereka turun nilainya. Tindakan seperti itu dapat memaksa
pound untuk terdepresiasi segera. Dengan demikian, nilai saat ini dari pound harus
mencerminkan ekspektasi dari nilai pound di masa depan yang dekat. Perusahaan dapat
menjadi kurs spot untuk diprediksi karena mewakili ekspektasi pasar terhadap kurs spot
dalam waktu dekat. Ketika kurs spot digunakan sebagai ramalan kurs spot di masa depan,
implikasinya adalah bahwa mata uang tidak akan menguat atau terdepresiasi. Pada
kenyataannya, nilai tukar mata uang cenderung berubah setiap hari, tetapi penggunaan nilai
tukar spot sebagai peramalan adalah umum ketika manajer keuangan tidak memiliki
keyakinan kuat bahwa mata uang akan menguat atau terdepresiasi. Mereka menyadari
bahwa nilai mata uang tidak akan tetap konstan, tetapi menggunakan nilai tukar hari ini
sebagai tebakan nilai tukar terbaik mereka pada titik waktu mendatang.

Penggunaan Nilai Forward

Kurs forward yang dikutip untuk tanggal tertentu di masa depan biasanya digunakan
sebagai kurs spot yang diperkirakan pada tanggal mendatang. Artinya, kurs berjangka 30
hari memberikan peramalan untuk kurs spot dalam 30 hari, kurs berjangka 90 hari
menyediakan peramalan kurs spot dalam 90 hari, dan seterusnya. Ingat bahwa kurs forward
diukur sebagai F = S (1+p), di mana p merupakan premi ke depan. Karena p menunjukkan
persentase ketika nilai tukar maju melebihi nilai tukar spot, ia berfungsi sebagai persentase
perubahan yang diharapkan dalam nilai tukar tukar:

E(e) = p
= (F/S) - 1 [dengan mengatur ulang ketentuan]

Dasar Pemikiran untuk Menggunakan Nilai Forward

Kurs forward harus berfungsi sebagai perkiraan yang wajar untuk kurs spot di masa
depan karena jika tidak, spekulan akan memperdagangkan kontrak ke depan (atau kontrak
berjangka) untuk memanfaatkan perbedaan antara kurs ke depan dan kurs spot di masa
depan yang diharapkan.
Meskipun fokus dari bab ini adalah pada peramalan perusahaan dan bukan spekulasi,
namun spekulasi itulah yang membantu mendorong kurs forward ke level yang
mencerminkan ekspektasi umum kurs spot di masa depan. Jika perusahaan yakin bahwa
nilai tukar maju adalah indikator yang dapat diandalkan dari nilai tukar spot di masa depan,
mereka hanya dapat memantau kurs yang dikutip publik ini untuk mengembangkan proyeksi
nilai tukar.

Perkiraan Jangka Panjang dengan Kurs Forward.

Peramalan nilai tukar jangka panjang dapat diturunkan dari nilai tukar jangka panjang.
Kurs forward biasanya tersedia untuk periode 2 hingga 5 tahun atau bahkan lebih lama,
tetapi spread bid / ask melebar karena volume perdagangan terbatas. Meskipun suku bunga
seperti itu jarang dikutip di surat kabar keuangan, suku bunga yang dikutip pada instrumen
bebas risiko dari berbagai negara dapat digunakan untuk menentukan apa nilai forward
akan berada di bawah kondisi paritas suku bunga.
Pemerintah beberapa pasar negara berkembang (seperti yang ada di Amerika Latin)
tidak sering menerbitkan obligasi dengan suku bunga tetap jangka panjang. Akibatnya, suku
bunga jangka panjang tidak tersedia, dan suku bunga jangka panjang tidak dapat diturunkan
dengan cara yang ditunjukkan di sini.
Kurs forward mudah diakses dan karena nya berfungsi sebagai peramalan yang
nyaman dan gratis. Seperti metode apa pun dalam meramalkan nilai tukar, nilai tukar
biasanya lebih akurat ketika memperkirakan nilai tukar untuk horizon jangka pendek
daripada untuk horizon jangka panjang. Tingkat penukaran cenderung berkeliaran lebih jauh
dari harapan dalam periode waktu yang lebih lama.

Implikasi IFE dan IRP untuk Peramalan

Ingatlah bahwa jika paritas tingkat bunga (IRP) berlaku, premi forward rate
mencerminkan perbedaan suku bunga antara kedua negara. Juga ingat bahwa jika efek
Fisher internasional (IFE) berlaku, mata uang yang memiliki tingkat bunga lebih tinggi
daripada tingkat bunga AS akan terdepresiasi terhadap dolar karena tingkat bunga yang
lebih tinggi menyiratkan tingkat inflasi yang diharapkan lebih tinggi di negara itu daripada di
Amerika Serikat. Karena nilai tukar maju menangkap tingkat bunga nominal (dan karena itu
tingkat inflasi yang diharapkan) antara dua negara, itu harus memberikan peramalan yang
lebih akurat untuk mata uang di negara-negara inflasi tinggi daripada kurs spot.
Perusahaan mungkin tidak selalu percaya bahwa kurs forward memberikan peramalan
yang lebih akurat daripada kurs spot. Jika suatu perusahaan meramalkan cakrawala jangka
yang sangat pendek seperti satu hari atau satu minggu, perbedaan suku bunga (dan
karenanya inflasi yang diharapkan) mungkin tidak berpengaruh. Kedua, beberapa
perusahaan mungkin percaya bahwa perbedaan suku bunga mungkin bahkan tidak
berpengaruh dalam jangka panjang. Ketiga, jika suku bunga negara asing biasanya serupa
dengan kurs A.S, premi atau diskon forward rate akan mendekati nol, yang berarti bahwa
kurs forward dan kurs spot akan memberikan perkiraan yang serupa.

4. Peramalan Campuran
Karena tidak ada teknik peramalan tunggal yang ditemukan secara konsisten lebih
unggul dari yang lain, beberapa perusahaan multinasional lebih suka menggunakan
kombinasi teknik peramalan. Metode ini disebut sebagai ramalan campuran. Berbagai
perkiraan untuk nilai mata uang tertentu dikembangkan menggunakan beberapa teknik
perkiraan. Teknik yang digunakan adalah bobot yang ditetapkan sedemikian rupa sehingga
bobot total 100 persen, dengan teknik yang dianggap lebih andal diberi bobot lebih tinggi.
Perkiraan aktual mata uang adalah rata-rata tertimbang dari berbagai prakiraan yang
dikembangkan.
MNC mungkin memutuskan bahwa hanya peramalan teknis dan berbasis pasar yang
relevan ketika meramalkan dalam satu periode, tetapi bahwa peramalan mendasar adalah
satu-satunya peramalan yang relevan ketika memperkirakan dalam periode selanjutnya.

Dampak Krisis Kredit terhadap Peramalan.

Ketika krisis kredit meningkat pada musim gugur 2008, banyak perusahaan
multinasional menggunakan penilaian subyektif untuk melengkapi teknik perkiraan normal
mereka. Peramalan subjektif yang umum adalah bahwa selama krisis internasional, uang
mengalir ke Amerika Serikat karena dolar secara historis stabil. Meskipun Amerika Serikat
mengalami masalah keuangan yang parah pada waktu itu dan tingkat bunganya tidak terlalu
menarik, uang mengalir ke Amerika Serikat seperti yang diharapkan, dan banyak mata uang
melemah terhadap dolar. Ketergantungan sebagian pada penilaian subjektif meningkatkan
kemampuan peramalan selama krisis kredit.

5. Ketergantungan pada Layanan Peramalan

Beberapa perusahaan multinasional menyewa layanan peramalan untuk memperoleh
peramalan nilai tukar daripada menggunakan teknik peramalan mereka sendiri. Beberapa
layanan peramalan berspesialisasi dalam ramalan teknis, sementara yang lain berspesialisasi
dalam ramalan mendasar. Layanan mereka dapat mengakomodasi berbagai cakrawala
perkiraan, seperti 1 hari dari sekarang, 1 tahun dari sekarang, atau 10 tahun dari sekarang.
Tidak ada jaminan bahwa perusahaan multinasional dapat membeli pertukaran yang
lebih akurat tingkat peramalan dari peramalan yang dapat mereka hasilkan sendiri.
Beberapa perusahaan multinasional percaya bahwa menyewa layanan peramalan dapat
dibenarkan karena layanan lain (seperti manajemen kas) yang dapat disediakan oleh
perusahaan. Selain itu, bendahara dari beberapa perusahaan multinasional mengakui
kesulitan dalam menghasilkan peramalan nilai tukar yang akurat dan memilih untuk tidak
secara langsung bertanggung jawab atas kesalahan potensial.

6. Tata Kelola Teknik Peramalan Yang Digunakan

MNC dapat mengambil manfaat dari penerapan beberapa pedoman umum untuk
manajer keuangan yang mengandalkan peramalan nilai tukar. Pertama, semua manajer
harus menggunakan ramalan yang sama yang didukung oleh MNC. Jika tidak, satu manajer
mungkin membuat keputusan untuk memanfaatkan apresiasi mata uang yang diharapkan,
sementara manajer lain mungkin membuat keputusan untuk memanfaatkan depresiasi
mata uang yang diharapkan. Kedua, jika keputusan kunci oleh MNC sangat dipengaruhi oleh
teknik peramalan nilai tukar yang diterapkan, analisis sensitivitas harus digunakan untuk
mempertimbangkan peramalan alternatif. Jika kelayakan suatu proyek besar yang diusulkan
hanya dinilai layak jika satu teknik tertentu digunakan untuk meramalkan nilai tukar, proyek
tersebut layak untuk dianalisis lebih dekat sebelum diimplementasikan.

C. KESALAHAN PERAMALAN
Terlepas dari metode mana yang digunakan atau layanan yang disewa untuk
meramalkan nilai tukar, penting untuk mengetahui bahwa nilai tukar yang diperkirakan
jarang sempurna. MNC biasanya menilai kesalahan peramalan mereka di masa lalu untuk
menilai akurasi teknik pendahuluan mereka.

1. Pengukuran Kesalahan Peramalan

MNC yang meramalkan nilai tukar harus memantau kinerjanya dari waktu ke waktu
untuk menentukan apakah prosedur peramalan itu memuaskan. Untuk tujuan ini,
pengukuran dari kesalahan ramalan diperlukan. Ada berbagai cara untuk menghitung
kesalahan peramalan.
Kesalahan dihitung dengan menggunakan nilai absolut karena ini menghindari efek
offset yang mungkin terjadi saat menentukan rata-rata kesalahan peramalan. Jika kesalahan
peramalan adalah 0,05 pada periode pertama dan – 0,05 pada periode kedua (jika nilai
absolut tidak diambil), kesalahan rata-rata adalah nol. Namun, itu menyesatkan karena
ramalan itu tidak sepenuhnya akurat di kedua periode. Nilai absolut menghindari distorsi
semacam itu. Ketika membandingkan kinerja teknik peramalan di antara berbagai mata
uang, seringkali berguna untuk menyesuaikan ukuran relatifnya.

2. Kesalahan Peramalan di antara Horizon Waktu

Potensi kesalahan peramalan untuk mata uang tertentu tergantung pada horizon
peramalan. Peramalan kurs spot euro untuk besok akan memiliki kesalahan yang relatif kecil
karena kurs spot besok mungkin tidak akan menyimpang banyak dari kurs spot hari ini.
Namun, peramalan euro dalam 1 bulan lebih sulit karena nilai euro memiliki lebih banyak
waktu untuk menyimpang dari kurs spot hari ini. Peramalan euro untuk 1 tahun ke depan
bahkan lebih sulit, dan peramalan 10 tahun ke depan kemungkinan besar akan mengalami
kesalahan yang sangat besar.

3. Kesalahan Peramalan selama Periode Waktu

Kesalahan peramalan untuk perubahan mata uang tertentu dari waktu ke waktu.
Dalam periode ketika suatu negara mengalami masalah ekonomi dan politik, mata uangnya
lebih berfluktuatif dan lebih sulit diprediksi.

4. Kesalahan Peramalan di antara Mata Uang

 Kemampuan untuk memperkirakan nilai mata uang dapat bervariasi sesuai dengan
mata uang yang menjadi perhatian. Dari perspektif A.S, dolar Kanada lebih menonjol sebagai
mata uang yang paling akurat untuk diprediksi. Kesalahan peramalan mutlak rata-rata
biasanya lebih kecil daripada mata uang utama lainnya karena nilainya lebih stabil dari
waktu ke waktu. Informasi ini penting karena itu berarti bahwa manajer keuangan
perusahaan AS dapat merasa lebih percaya diri tentang jumlah dolar yang akan diterima
(atau dibutuhkan) pada transaksi Kanada. Namun, dolar Kanada telah mengalami kesalahan
peramalan yang besar dalam beberapa tahun terakhir.

5. Forecast Bias
Perbedaan antara nilai tukar yang diramalkan dan yang direalisasikan untuk suatu
titik waktu adalah kesalahan peramalan. Kesalahan negatif dari waktu ke waktu
menunjukkan terlalu rendah, sedangkan kesalahan positif menunjukkan terlalu tinggi. Jika
kesalahan secara konsisten positif atau negatif dari waktu ke waktu, maka bias dalam
prosedur peramlan memang ada. Tampaknya ada bias dalam periode yang berbeda. Selama
periode pound kuat, ramalan diremehkan, sedangkan dalam periode pound yang lemah,
ramalan itu menaksir terlalu tinggi.

Uji Statistik Peramalan Bias

Jika forward rate adalah prediksi bias dari kurs spot masa depan, ini menyiratkan bahwa
ada kesalahan peramalan sistematis, yang dapat diperbaiki untuk meningkatkan akurasi
peramalan. Jika forward rate tidak bias, itu sepenuhnya bisa mencerminkan semua
informasi yang tersedia tentang kurs spot di masa depan. Dalam setiap kasus, kesalahan
ramalan apapun merupakan hasil dari peristiwa yang tidak dapat diantisipasi dari informasi
yang ada pada saat peramalan.
Dengan mendeteksi bias, MNC mungkin dapat menyesuaikan bias sehingga dapat
meningkatkan akurasi peramalannya. Misalnya, jika kesalahannya positif secara konsisten,
MNC dapat menyesuaikan forward rate hari ini ke bawah untuk mencerminkan bias. Seiring
waktu, peramalan bias dapat berubah (dari yang rendah menjadi terlalu tinggi, atau
sebaliknya). Penyesuaian apa pun terhadap forward rate yang digunakan sebagai peramalan
perlu mencerminkan bias yang diantisipasi untuk periode yang menjadi perhatian.
6. Grafik Evaluasi Kinerja Peramalan
Kinerja ramalan dapat diperiksa dengan menggunakan grafik yang membandingkan
nilai peramalan dengan nilai realisasi untuk berbagai periode waktu.

7. Evaluasi Grafik Kinerja Peramalan selama Sub-periode

Karena kinerja peramlan bervariasi dari waktu ke waktu, ini dapat dinilai di seluruh
sub-periode. Tampilan 9.7 membandingkan peramalan (berdasarkan kurs spot yang berlaku)
dari pound Inggris ke masa depan kurs spot 1 kuartal ke depan. Grafik kiri atas pameran
mencakup periode dari April 2005 hingga Juli 2008. Poin-poin tersebut tersebar di kedua sisi
peramalan sempurna baris, menunjukkan tidak ada bias yang jelas.

Tampilan 9.7 Perbandingan Grafis dari Peramalan Tarif Spot dan Perkiraan di Berbagai
Periode untuk Pound Inggris (Menggunakan Kurs Maju sebagai Peramalan)

Catatan :
Realized Spot Rat = Kurs Titik Realisasi
Forecast = Peramalan
Namun, penilaian bias peramalan yang lebih menyeluruh dapat dilakukan dengan
memisahkan data menjadi beberapa sub-periode. Grafik kanan atas menunjukkan bahwa
pada periode April 2005 hingga Januari 2006, peramalan memperkirakan harga spot masa
 depan karena pound umumnya terdepresiasi terhadap dolar. Grafik kiri bawah
menunjukkan bahwa pada bulan Januari Periode 2006 hingga Oktober 2007, peramalan
tersebut merendahkan kurs spot masa depan karena Pound umumnya dihargai terhadap
dolar. Grafik kanan bawah menunjukkan bahwa dalam periode Oktober 2007 hingga Juli
2008, peramalan tersebut sedikit melebih-lebihkan posisi masa depan nilai karena pound
sedikit terdepresiasi terhadap dolar.
Sejauh nilai mata uang bergerak ke arah yang sama, beberapa bentuk peramalan
teknis dapat memperoleh peramalan yang memperbaiki kesalahan peramalan sebelumnya.
Namun, ketika nilai tukar mata uang berbalik arah, peramalan yang memperbaiki kesalahan
peramalan terbaru biasanya berkinerja buruk.

8. Perbandingan Metode Peramalan

MNC dapat membandingkan metode peramalan dengan memplot poin yang
berkaitan dengan dua metode pada grafik yang mirip dengan Tampilan 9.6. Poin-poin yang
berkaitan dengan masing-masing metode dapat dibedakan dengan tanda atau warna
tertentu. Kinerja kedua metode ini dapat dievaluasi oleh membandingkan jarak titik dari
garis 45 derajat. Dalam beberapa kasus, tidak ada peramalan. Metode mungkin lebih unggul
jika dibandingkan secara grafis. Jika demikian, perbandingan yang lebih tepat dapat
dilakukan dengan menghitung kesalahan peramalan untuk semua periode untuk setiap
metode dan kemudian membandingkan kesalahan ini.

Tampilan 9.8 Perbandingan Teknik Peramalan

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) = (5) - (6)
PERIODE NILAI YANG NILAI YANG NILAI PERAMALA KESALAHAN PERBEDAAN
DIPREDIKSI DIPREDIKSI REALISASI N MUTLAK KEAMANAN DALAM
ZLOTY OLEH DARI ZLOTY ZLOTY KESALAHAN MUTLAK KESALAHAN
MODEL 1 DENGAN MENGGUN MENGGUNA PERKIRAAN
MODEL 2 AKAN KAN MODEL MUTLAK
MODEL 2 (MODEL 1 -
MODEL 2)

1 $ 0,20 $ 0.24 $ 0,16 $ 0,04 $ 0,08 $ - 0,04

2 0,18 .20 .14 .04 .06 -.02
3 0,24 .20 .16 .08 .04 .04
4 0,26 .20 .22 .04 .02 .02
5 0,30 .18 .28 .02 .10 -.08
 6 0,22 .32 .26 .04 .06 -.02
7 0,16 .20 .14 .02 .06 -.14
8 0,14 .24 .10 .04 .14 -.10
Sum = 0,32 Sum = 0,56 Sum = - 0,24
Mean = Mean = 0,07 Mean = - 0,03
0,04

Xavier Co. menggunakan metode peramalan fundamental untuk meramalkan mata uang
Polandia (zloty), yang mana itu perlu membeli untuk membeli impor dari Polandia. Xavier
juga mendapatkan ramalan kedua untuk setiap periode berdasarkan pada model peramalan
alternatif. Peramalan sebelumnya tentang zloty, menggunakan Model 1 (metode
fundamental) dan Model 2 (metode alternatif), ditampilkan dalam kolom 2 dan 3, masing-
masing, dari Tampilan 9.8, bersama dengan nilai realisasi zloty di kolom 4.
Kesalahan peramalan absolut dari perkiraan dengan Model 1 dan Model 2 ditunjukkan
dalam kolom 5 dan 6, masing-masing. Perhatikan bahwa Model 1 mengungguli Model 2
dalam enam dari delapan periode. Kesalahan peramalan absolut rata-rata saat
menggunakan Model 1 adalah $ 0,04, artinya peramalan dengan Model 1 mati rata-rata $
0,04. Meskipun Model 1 tidak sepenuhnya akurat, ia melakukan pekerjaan yang lebih baik
daripada Model 2, yang memiliki kesalahan perkiraan absolut rata-rata $ 0,07. Secara
keseluruhan, prediksi dengan Model 1 rata-rata $ 0,03 lebih dekat dengan nilai yang
direalisasikan.
Untuk perbandingan lengkap kinerja di antara metode peramalan, sebuah MNC harus
mengevaluasi sebanyak mungkin periode. Hanya delapan periode yang digunakan dalam
contoh kita karena itu sudah cukup untuk menggambarkan bagaimana membandingkan
kinerja peramalan. Jika MNC memiliki sejumlah besar periode untuk dievaluasi, secara
statistik dapat menguji perbedaan signifikan dalam kesalahan peramalan.

9. Peramalan di bawah Efisiensi Pasar

Efisiensi pasar valuta asing juga memiliki implikasi untuk peramalan. Jika pasar valuta
asing adalah bentuk lemah efisien, kemudian pertukaran historis dan saat ini informasi nilai
tidak berguna untuk memperkirakan pergerakan nilai tukar karena hari ini nilai tukar
mencerminkan semua informasi ini. Artinya, analisis teknis tidak akan dapat meningkatkan
peramalan. Jika pasar valuta asing berbentuk semi-efisien, maka semua informasi publik
yang relevan sudah tercermin dalam nilai tukar hari ini.
 Jika nilai tukar hari ini sepenuhnya mencerminkan tren historis dalam pergerakan nilai
tukar, tetapi tidak informasi publik lainnya tentang pergerakan suku bunga yang diharapkan,
pasar asing pertukaran efisien berbentuk lemah tetapi tidak efisien bentuk setengah.
Banyak penelitian telah menguji hipotesis pasar efisien untuk pasar valuta asing. Penelitian
menunjukkan bahwa pasar valuta asing tampak lemah-bentuk efisien dan semi-efisien
bentuk. Namun, ada beberapa bukti ketidakefisienan untuk beberapa mata uang dalam
periode tertentu.
Meskipun pasar valuta asing umumnya ditemukan setidaknya setengah efisien
bentuknya, peramalan nilai tukar oleh perusahaan multinasional mungkin masih
bermanfaat. Tujuan mereka tidak harus menghasilkan laba spekulatif tetapi menggunakan
ramalan nilai tukar yang wajar untuk mengimplementasikan kebijakan. Ketika perusahaan
multinasional menilai kebijakan yang diusulkan, mereka biasanya lebih suka untuk
mengembangkan perkiraan mereka sendiri nilai tukar dari waktu ke waktu daripada hanya
menggunakan nilai berbasis pasar sebagai peramalan tingkat masa depan. MNC sering
tertarik pada lebih dari satu poin estimasi nilai tukar 1 tahun, 3 tahun, atau 5 tahun dari
sekarang. Mereka lebih suka berkembang berbagai skenario dan menilai bagaimana nilai
tukar dapat berubah untuk setiap skenario. Bahkan jika nilai tukar maju hari ini
mencerminkan dengan benar semua informasi yang tersedia, maka tidak akan menunjukkan
kepada MNC kemungkinan penyimpangan dari nilai tukar masa depan yang direalisasikan
dari apa yang diharapkan. MNC perlu menentukan kisaran berbagai kemungkinan nilai tukar
gerakan untuk menilai sejauh mana kinerja operasi mereka bisa terpengaruh.

D. MENGGUNAKAN PERAMALAN INTERVAL

Hampir tidak mungkin untuk memprediksi nilai tukar masa depan dengan akurasi
sempurna. Untuk alasan ini, perusahaan multinasional dapat menentukan interval di sekitar
perkiraan perkiraan titik mereka.
Langkah pertama dalam meramalkan volatilitas nilai tukar adalah menentukan
periode yang relevan menjadi perhatian. Jika MNC memperkirakan nilai dolar Kanada setiap
hari selama kuartal berikutnya, MNC juga dapat mencoba untuk memperkirakan deviasi
standar pertukaran harian nilai pergerakan selama kuartal ini. Informasi ini dapat digunakan
bersamaan dengan intinya perkirakan perkiraan dolar Kanada untuk setiap hari untuk
mendapatkan interval kepercayaan sekitar setiap peramalan.

1. Metode Peramalan Volatilitas Nilai Tukar

Untuk menggunakan peramalan interval, volatilitas pergerakan nilai tukar dapat
terjadi peramalan dari volatilitas nilai tukar terbaru, rentetan waktu historis, dan standar
deviasi tersirat yang berasal dari harga opsi mata uang.

Penggunaan Tingkat Volatilitas Terbaru.

Volatilitas nilai tukar historis pergerakan dalam periode terakhir dapat digunakan
untuk meramalkan masa depan. Dalam contoh kita, standar deviasi dari pergerakan nilai
tukar bulanan dalam dolar Kanada selama 12 bulan sebelumnya dapat digunakan untuk
memperkirakan volatilitas Kanada di masa depan dolar selama bulan berikutnya.

Penggunaan Pola Historis Volatilitas.

Karena volatilitas historis dapat berubah seiring waktu, standar deviasi dari
pergerakan nilai tukar bulanan dalam 12 terakhir bulan tidak selalu merupakan prediksi
yang akurat tentang volatilitas pergerakan nilai tukar pada bulan berikutnya. Sejauh ada
pola untuk perubahan dalam pertukaran tingkat volatilitas dari waktu ke waktu, serangkaian
periode waktu dapat digunakan untuk memperkirakan volatilitas di periode selanjutnya.
Berbagai faktor ekonomi dan politik dapat menyebabkan volatilitas nilai tukar
berubah. Namun, tiba-tiba, bahkan model deret waktu yang canggih pun tidak perlu
menghasilkan peramalan akurat dari volatilitas nilai tukar. Peramalan volatilitas nilai tukar
yang buruk dapat menyebabkan interval yang tidak tepat di sekitar perkiraan perkiraan titik.

Deviasi Standar Tersirat.

Metode ketiga untuk meramalkan volatilitas nilai tukar adalah untuk memperoleh
standar deviasi tersirat (ISD) dari nilai tukar model penentuan harga opsi. Ingatlah bahwa
premi pada opsi panggilan untuk mata uang bergantung pada faktor-faktor seperti
hubungan antara nilai tukar spot dan latihan (strike) harga opsi, jumlah hari sampai tanggal
kedaluwarsa opsi, dan volatilitas yang diantisipasi dari pergerakan nilai tukar mata uang.
 Ada model penetapan harga opsi mata uang untuk memperkirakan premi opsi
panggilan berdasarkan berbagai faktor. Nilai aktual dari masing-masing faktor ini diketahui,
kecuali untuk volatilitas yang diantisipasi. Dengan memasukkan premi opsi yang berlaku
yang dibayarkan oleh investor untuk opsi mata uang tertentu, bagaimanapun, dimungkinkan
untuk menurunkan pasar mengantisipasi volatilitas untuk mata uang itu. Volatilitas diukur
dengan standar deviasi, yang dapat digunakan untuk mengembangkan distribusi
probabilitas di sekitar peramalan nilai tukar mata uang.