Capitulo 1

Introducción

Objetivos de aprendizaje

Después de leer este capitulo usted estará en capacidad de entender:

♦ Las características fundamentales de los bonos.

♦ Los tipos de emisores.
♦ La importancia de los términos de vencimiento de los bonos.
♦ La tasa flotante y la tasa flotante inversa de valores.
♦ Cual es el significado para un bono con una opción incluida y los efectos de
una opción incluida sobre el flujo de caja de los bonos.
♦ Varios tipos de opciones incluidas.
♦ Bonos convertibles.
♦ Los tipos de riesgos presentados para los inversionistas en valores de renta
fija.
♦ Varias maneras de clasificar la innovación financiera.

Un bono es un instrumento de deuda requerido por el emisor (también llamado

deudor o prestamista) para reponer al inversionista prestador la cantidad prestada
más intereses sobre un periodo de tiempo especifico. Un bono típico emitido en
los Estados Unidos (plain vanilla) especifica: 1. Una fecha fija cuando la cantidad
prestada (capital) es pagadera. Y 2. La cantidad contractual de intereses, la cual
típicamente es pagada cada seis meses. La fecha sobre la cual el capital es
requerido para ser devuelto es llamada la fecha de vencimiento. Asumiendo que
el emisor no incumple o redime la emisión antes de la fecha de vencimiento, un
inversionista tenedor del bono hasta la fecha del vencimiento asegura el
conocimiento del flujo de caja modelo.
Por diferentes razones que serán discutidas luego en este capitulo, en los 1980s
se vio del desarrollo de un amplio rango de estructuras de bonos. Particularmente
en el mercado de hipoteca residencial, nuevos tipos de diseños de hipotecas
fueron introducidos. En la practica grupos inversionistas de hipotecas individuales
forman valores hipotecados pasajeros que han crecido dramáticamente. Usando
los instrumentos básicos en el mercado hipotecario (hipotecas y valores de
hipotecas pasajeros), emisores crearon instrumentos derivados tales como las
obligaciones hipotecarias garantizadas y estrategias de inversión de títulos valores
respaldados por hipotecas que reúnen necesidades específicas de inversiones de
un amplio rango de inversionistas institucionales.

SECTORES DEL MERCADO DE BONOS DE ESTADOS UNIDOS.

El mercado de Bonos de U.S. es el más grande mercado de bonos del mundo.
El mercado esta dividido en 6 sectores: El sector del tesoro de los Estados
Unidos, el sector intermediario (agencias), el sector municipal, el sector
corporativo, valores respaldados por activos y sector hipotecario. El sector del
tesoro incluye valores emitidos por el gobierno americano. Estos valores incluyen

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cheques del tesoro, notas (instrumentos de crédito) y bonos. El tesoro de los
Estados es el más grande emisor de valores en el mundo. Este sector juega un
papel importante en la valuación de valores y determinación de tasas de interés
alrededor del mundo.
El sector intermediario (agenciado) incluye valores emitidos por instituciones
federales y empresas respaldadas por el gobierno. La distinción entre estos
emisores es descrita en el capitulo seis. Los valores emitidos no son respaldados
por ninguna garantía y son llamados como títulos de crédito agenciados. Este
sector es el más pequeño sector del mercado de los bonos.
El sector municipal es donde el estado, los gobiernos locales y sus autoridades
incrementan sus fondos. Dos de los mayores sectores con el sector municipal,
son el sector de las obligaciones generales y el sector de las rentas publicas. Los
emisores de bonos de este sector típicamente son exentos del impuesto de renta
federal. Consecuentemente, el sector municipal es generalmente referido como el
sector exento de impuestos.
El sector de las corporaciones incluyen emisiones de valor por las corporaciones
de los Estados Unidos y las corporaciones no Americanas que hacen emisiones
en los Estados Unidos. Estos valores son llamados Bonos Yankees. Los
emisores del sector de las corporaciones emiten bonos, instrumentos de crédito a
término medio, instrumentos estructurados y papeles comerciales. El sector de las
corporaciones esta dividido en el sector de inversionistas y el sector de los no
inversionistas.
Una alternativa del sector corporativo donde el emisor corporativo puede aumentar
sus fondos es en el sector de valores respaldados en activos. En este sector,
grupos de prestamos o cuentas x cobrar y grupos de activos usados como
garantía para la emisión de valores. Varias clases de valores respaldados por
activos son descritos en el capitulo 13.
El sector hipotecario es el sector donde los valores son respaldados por
prestamos hipotecarios. Estos son prestamos obtenidos por prestamistas para la
compra de propiedad residencial o unas entidades que compran propiedades
comerciales. Organizaciones que han clasificado el sector de los bonos han
definido el sector hipotecario en diferentes formas, por ejemplo, las organizaciones
que han creado índices de bonos incluyen el sector hipotecario solamente en las
emisiones de valores respaldados por hipotecas por instituciones relacionadas con
el estado o empresas respaldadas por el gobierno.
Emisiones de valores respaldados por hipotecas por entidades corporativas son
algunas veces clasificadas como valores respaldados en activos. Los prestamos
hipotecarios y los valores respaldados por hipotecas son estudiados en los
capítulos 11 y 12.
Los mercados de bonos que no son Americanos incluyen los mercados de
Eurobonos y otros mercados de bonos de otras naciones, discutidos en el capitulo
9.

UN REPASO A LAS CARACTERISTICAS DE LOS BONOS

En esta sección daremos un repaso de algunas de las características más
importantes de los bonos. Más detalladamente trataremos estas características

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en capítulos siguientes. El bono es un contrato entre el emisor y el tenedor, en el
cual se exponen todas las obligaciones del emisor.
TIPOS DE EMISORES
Una característica importante del bono es la naturaleza del emisor. Hay tres
clases de emisores de bonos: el del gobierno federal y sus agencias, gobierno
municipal y las corporaciones (domésticos y extranjeros). Dentro del mercado de
bonos municipal y corporativos hay un amplio rango de emisores cada uno con
diferentes habilidades para satisfacer sus obligaciones contractuales con los
prestamistas.

TERMINOS DE VENCIIENTO
El termino de vencimiento de un bono es el numero de años en el cual el emisor
se ha comprometido a dar el conocimiento y las condiciones de dicha obligación.
La fecha de vencimiento del bono se refiere a la fecha para la cual la deuda
dejara de existir, el tiempo en el cual el emisor recupera el bono para pagar el
capital. En la práctica del mercado de los bonos, sin embargo, se refieren al
término del vencimiento del bono o simplemente su terminación. Como nosotros
explicaremos más adelante pueden haber cláusulas en el contrato del emisor y el
tenedor que permiten tanto al emisor como al tenedor del titulo alterar los términos
de vencimiento del bono.
Generalmente, los bonos con un vencimiento entre uno y cinco años son
considerados de corto plazo. Los bonos con vencimiento entre cinco y doce años
son vistos de mediano plazo y los bonos de largo plazo son con fecha de
vencimiento mayor de 12 años.
Hay tres razones de porque los términos de vencimiento son importantes. La más
significativa es la que indica el periodo de tiempo en el cual el tenedor del bono
puede esperar recibir los pagos del cupón y el numero de años antes de que el
capital sea pagado totalmente. La segunda razón por la cual el vencimiento es
importante es que la tasa de rendimiento del bono depende de este. Esto lo
explicaremos en el capitulo 5, la manera como la curva de rendimiento determina
como el termino de vencimiento afecta la tasa. Finalmente el precio del bono
fluctuara sobre su vigencia como los cambios de la tasa en el mercado. Como es
demostrado en el capitulo 4, la volatilidad del precio de los bonos depende de su
vencimiento. Más específicamente, todos los otros factores son constantes, a lo
largo del vencimiento del bono, la gran volatilidad del precio resulta del cambio de
la tasa en el mercado.

CAPITAL Y TASA CUPON.

El valor del capital (o simplemente el capital) del bono es la cantidad que el emisor
acuerda pagar al tenedor en la fecha del vencimiento. Esta cantidad también es
referida como el valor de redención, valor de vencimiento, valor par y valor
nominal.
La tasa cupón también llamada tasa nominal es la tasa de interés que el emisor
acuerda pagar cada año. La cantidad anual del interés pagado a los propietarios
durante el termino del bono es llamado cupón. El interés del cupón multiplicado
por el capital del bono nos da la cantidad de dólares del cupón. Por ejemplo, un
bono con un 8% de tasa de cupón con un capital de $1.000 dólares pagara

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anualmente un interés de $80 dólares. En los Estados Unidos y en Japón, la
práctica usual por el emisor es pagar el cupón en dos cuotas semestrales. Para
los bonos emitidos en el mercado Europeo o el mercado de Eurobonos, los
cupones son pagados solamente una vez al año.
Observe que todos los cupones de los bonos son pagados periódicamente,
excepto uno de ellos. Estos bonos, llamados de cero cupón tienen su
presentación en el mercado de los bonos de los Estados Unidos a principios de los
años 80s. El tenedor de los bonos de cero cupón hace efectivo el interés
comprando el bono sustancialmente por debajo del valor del capital. El interés
entonces es pagado en la fecha del vencimiento, con una cantidad exacta que
viene siendo la diferencia entre el capital y el precio pagado por el bono. Las
razones que se ocultan en las emisiones de este tipo de bonos se explicaran en el
capitulo 3.
Los bonos de interés flotante también existen. Para estos bonos el interés del
cupón son recalculados periódicamente acordándose un punto de referencia
predeterminado. Sin embargo la tasa cupón es la tasa de los bonos más flotante y
se recalcula con base en algunos índices financieros, hay algunos emisores que
toman el punto de referencia de la tasa del cupón con índices no financieros, tal
como el precio de un producto. Mientras un cupón de un bono de tasa flotante sin
punto de referencia, surge una típica referencia de la tasa de interés, la cual sube
si el punto de referencia aumenta, y baja si el punto de referencia disminuye, hay
emisores quienes se mueven en la tasa de interés cupón en dirección opuesta a
los cambios en la tasa de interés, tales emisiones son llamadas flotantes inversas;
inversionistas institucionales usan estas como vehículos de protección.
En los 80s nuevas estructuras en las altas tasas del sector (bono basura) el
mercado de las corporaciones de los bonos han promovido variaciones en el
camino en el cual los pagos de los cupones son realizados. Una de las razones
es compra financiada con deuda (LBO) o recapitalizaciones financiadas con bonos
de alta tasa con consecuencia de pagos pesados de interés alto, deteriorando
severamente el flujo de caja de la corporación. Para reducir estos pesos las
firmas se involucran en compras financiadas con deuda haciendo
recapitalizaciones emitiendo bonos de cupones diferidos que le permitan al emisor
evitar usar efectivo para hacer los pagos de interés por unos números específicos
de años. Hay tres tipos de estructuras de cupones diferidos: 1. Bonos de interés
diferido, 2. Bonos acelerados y 3. Bonos de pago en especie. Otros bonos de
altas tasas requieren estructuras que el emisor reinicie la tasa cupón para que el
bono se comercialice con un precio determinado. Las estructuras de bonos de
altas tasas son discutidos en el capitulo 7.
Además para indicar los pagos del cupón que le inversionista puede esperar
recibir sobre el termino del bono, la tasa cupón también indica el grado en el cual
los precios de los bonos pueden ser afectados por los cambios en la tasa de
interés, ilustrado en el capitulo 4, todos los otros factores son constantes y la tasa
cupón es alta, la disminución en el precio podría cambiar en respuesta a los
cambios en la tasa del cupón. Consecuentemente la tasa cupón y los términos de
la fecha de vencimiento tienen efectos contrarios sobre la volatilidad de los precios
de los bonos.

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CARACTERISTICAS DE AMORTIZACION.
El capital que se paga por los bonos emitidos puede llamarse de dos maneras 1.
El capital que se paga por el vencimiento o 2. El capital que se paga durante la
duración del bono. En último caso hay unos pagos de capital programados. Esta
programación es llamada programación de amortización. Los préstamos que
tienen estas características son prestamos de automóviles y prestamos de
hipotecas de casas. Como nosotros veremos en los últimos capítulos hay valores
que son creados de prestamos que tienen programaciones de amortizaciones.
Estos valores tendrán programaciones de pagos del capital periódicos. Tales
valores son referidos como valores de amortizaciones. Los valores que no tienen
una programación de pagos de capital periódico son llamados valores no
amortizados.
Para los valores de amortización los inversionistas no hablan sobre los términos
del vencimiento del bono. Esto es porque el vencimiento declarado de tales
valores solo se identifican cuando el pago del capital final es realizado. El pago de
capital esta siendo hecho sobre el tiempo. Para los valores de amortización una
medida llamada la vida promedio ponderado o simplemente el promedio de vida
del valor es calculado. Este calculo puede ser explicado cuando se cubran los dos
principales tipos de valores amortizados, los valores respaldados en hipotecas y
los valores respaldados en activos.

OPCIONES INCLUIDAS.
Es común para una emisión de un bono incluir una provisión en el contrato entre el
emisor y el tenedor que de al emisor o al tenedor una opción para tomar alguna
acción en contra de la otra parte. El tipo de opción incluida más común en un
bono es una característica de opción de rescate. Esta provisión garantiza al
emisor el derecho para retirar la deuda, total o parcialmente antes de la
programación de la fecha de vencimiento. La inclusión de una característica de
opción de rescate beneficia a los emisores del bono permitiéndoles reemplazar
una emisión de bonos vieja con una emisión de interés bajo si las tasas de interés
en el mercado caen. Una característica de provisión de opción de rescate
efectivamente le permite al emisor alterar la fecha de vencimiento del bono. Por
razones explicadas en la siguiente sección una provisión de opción de rescate
esta en detrimento de los intereses del tenedor.
El derecho de rescatar una obligación también es incluido en muchos prestamos y
por eso en todos los valores creados de tales deudas. Esto es porque el
prestamista normalmente esta en la obligación de no dejar de pagar la obligación
en cualquier momento, en todo o en parte, antes de la fecha estipulada del
vencimiento del préstamo. Esto es, el prestamista tiene el derecho de alterar la
programación de amortización siempre y cuando continúe con la amortización.
Un emisor puede también incluir una provisión que permita al tenedor que cambie
el vencimiento del bono. Un emisor con una opción de provisión de reventa
incluida en el contrato le concede al tenedor el derecho para vender al emisor al
valor nominal en una fecha determinada. Aquí la ventaja para el inversionista es
que si la tasa de interés aumenta después de la fecha de emisión (por lo tanto)
reduce el precio del bono, y el inversionista puede forzar al emisor a que le redima
el bono al valor nominal.

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Un bono convertible es una emisión dada al tenedor con el derecho de cambiar el
bono por un numero específico de acciones comunes del mercado bursátil.
Algunas de las características que permiten al tenedor tomar ventaja de
movimientos favorables en el precio de otros emisores que están en el mercado
común bursátil. Los bonos intercambiables permiten al tenedor del bono cambiar
la emisión por un número de acciones de una corporación diferente a la que los
emitió. Estos bonos son discutidos y analizados en el capitulo 16.
Algunas emisiones permiten tanto al emisor como al tenedor el derecho de
seleccionar la moneda en el cual el flujo de caja puede se pagado. Esta opción
efectivamente da a las partes el derecho para escoger la moneda en beneficio
favorable del movimiento de la tasa de cambio. Estas emisiones serán descritas
en el capitulo 9.
La presencia de opciones incluidas hacen compleja la valoración de los bonos.
Obligando a los inversionistas a tener un entendimiento básico de los principios de
las opciones, este tema será detallado en el capitulo 14 para comprar y vender
bonos y el capítulo 15 para valorar hipotecas respaldadas y valores respaldados
en activos. La valoración de los bonos con opciones incluidas frecuentemente
esta dejando de ser complicado debido a la presencia de varias opciones
generadas por la emisión. Por ejemplo, una emisión puede incluir una provisión
de opción de compra o una provisión de opción de venta y una provisión de
conversión, las cuales tienen un significado diferente dependiendo diferentes
situaciones.

RIESGOS ASOCIADOS CON LAS INVERSIONES EN BONOS.

Los bonos pueden exponer a los inversionistas a uno o más de los siguientes
riesgos. 1. Riesgo de tasa de interés, 2. Riesgo de reinversión, 3. Riesgo de
opción de rescate 4. Riesgo de incumplimiento, 5. Riesgo de inflación, 6. Riesgo
de tasa de cambio, 7. Riesgo de liquidez, 8. Riesgo de volatilidad y 9. Riesgo de
riesgos. Mientras cada uno de estos riesgos es discutido más adelante en el
capítulo, nosotros los describiremos brevemente en las siguientes secciones. En
los próximos capítulos, otros riesgos, tales como el riesgo de la curva de
rendimiento, riesgo eventual, y riesgo de impuesto, son también incluidos.

RIESGO DE TASA DE INTERES.

El precio de un bono típico podrá ser cambiado en dirección opuesta del cambio
de la tasa de interés: Cuando la tasa de interés se incrementa, el precio del bono
bajará; cuando la tasa de interés cae, el precio del bono se incrementará. Esta
propiedad es ilustrada en el capitulo 2. Si un inversionista tiene que vender el
bono antes de la fecha de vencimiento, y hay un incremento en la tasa de interés
puede significar la pérdida de capital (vender el bono por debajo del precio de
compra). Este riesgo es llamado riesgo en la tasa de interés o riesgo de mercado.
Este riesgo es el mayor riesgo presentado para un inversionista en el mercado de
bonos.
Como lo vimos anteriormente, el actual rango de sensibilidad del precio de un
bono depende del cambio en el mercado de la tasa de interés sobre las
características de la emisión, tales como el cupón y el vencimiento. Esto también
depende de algunas opciones incluidas en la emisión (provisiones de rescate y

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reventa), porque, como explicaremos en capítulos posteriores, estas opciones
también son afectadas por los movimientos de las tasas de interés.

REINVERSION DE GANANCIAS O RIESGO DE REINVERSION.

Como explicamos en el capitulo 3, el calculo de la tasa de un bono asume que el
flujo de caja recibido es reinvertido. La ganancia adicional de tal reinversión
algunas veces llamada interés sobre interés, depende de la permanencia de los
niveles de la tasa de interés en el tiempo de reinversión, tan bien como la
estrategia de reinversión. La variabilidad en la tasa de reinversión genera una
estrategia porque los cambios en la tasa de interés del mercado es llamada riesgo
de inversión. Este riesgo es aquel en el cual la tasa de interés intermedia del flujo
de caja reinvertida cae. El mayor riesgo de reinversión es esperar largos periodos,
también como para bonos con largo, corto, flujo de caja, tal como altos cupones de
bonos. Este riesgo es analizado con más detalle en el capitulo 3.
Debe ser notado que el riesgo en la tasa de interés y el riesgo de reinversión no
tienen efectos característicos. Eso es riesgo de tasa de interés es el riesgo que la
tasa de interés puede subir, por lo tanto reduces el precio del bono. En contraste,
el riesgo de inversión es el riesgo que la tasa de interés pueda caer. Una
estrategia basada es estos efectos no característicos es llamada inmunización, un
tema visto en el capítulo 19.

RIESGO DE OPCION DE COMPRA.

Como explicamos anteriormente, muchos bonos incluyen una provisión que
permite al emisor retirar o “recuperar” todo o parte de la emisión antes de la fecha
de vencimiento. El emisor usualmente retiene este derecho con el fin de tener
flexibilidad para refinanciar el bono en el futuro si la tasa de interés del mercado
cae por debajo la tasa de cupón.
Desde la perspectiva del inversionista, hay tres desventajas de las provisiones de
opción de rescate. Primera, el flujo de caja modelo de un bono recuperable es
desconocido con certeza. Segundo, porque el emisor rescatara los bonos cuando
las tasas de interés hayan disminuido, el inversionista esta expuesto al riesgo de
reinversión (el inversionista podrá reinvertir la ganancia cuando el bono es
rescatado con una relativa baja tasa de interés). Finalmente, el potencial
apreciado de capital de un bono será reducido porque el precio del bono
recuperable puede no subir mucho por encima del precio al cual el emisor
recupero el bono.
Aun cuando el inversionista es usualmente compensado por tomar el riesgo de
rescate por medio del bajo precio o alta tasa, no es fácil determinar si esta
compensación es suficiente. En ningún caso el retorno de un bono con riesgo de
recuperarlo puede ser dramáticamente diferente de esos obtenibles con los bonos
no recuperables. La magnitud de este riesgo depende de varios parámetros de la
provisión de rescate, también como de las condiciones del mercado. El riesgo de
rescate es considerado la segunda en importancia después del riesgo de tasa de
interés. Técnicas para analizar los bonos recuperables serán presentadas en el
capitulo 14.

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RIESGO DE INCUMPLIMIENTO.
También llamado como riesgo de crédito, se refiere al riesgo que el emisor de un
bono puede incumplir (No será capaz de hacer los pagos del interés y el capital a
tiempo). El riesgo de incumplimiento es medido por escalas cualitativas asignadas
por cuatro compañías nacionales reconocidas: Moody’s Investors Service,
Standard & Poor’s Corporation, Duff & Phelps Credit Rating Company, and Fitch
IBCA, tan bien como investigaciones de crédito externas de firmas de valores.
El porque de este riesgo, la comercialización de los bonos con un riesgo de
incumplimiento en el mercado tiene un precio menor comparado con los títulos
emitidos por el tesoro americano, los cuales son considerados libres de riesgo de
incumplimiento. En otras palabras los bonos que no son del tesoro se
comercializaran en el mercado con tasas más altas en comparación con los bonos
del tesoro.
Excepto en el caso de los valores con las tasas más bajas conocidas como de alto
rendimiento o bonos basuras, el inversionista esta normalmente más preocupado
con los cambios en la percepción del riesgo de incumplimiento y/o el costo
asociado con el nivel dado de riesgo de incumplimiento que con el eventual
incumplimiento. Aunque el actual incumplimiento de la emisión de una
corporación puede ser altamente no probable, la razón de ellos, el impacto de un
cambio en la percepción del riesgo de incumplimiento o de la expansión de una
demanda del mercado por algún nivel mostrado de incumplimiento, puede tener un
impacto inmediato en el valor de los bonos.

RIESGO DE INFLACION.
Riesgo de inflación o riesgo de poder de compra surge porque la variación en el
valor del flujo de caja para los títulos valores debido a la inflación, como medida en
los términos del poder de compra.
Por ejemplo si los inversionistas compran un bono sobre el cual ellos pueden
obtener una tasa cupón del 7%, pero la tasa de inflación es del 8%, el poder de
compra de flujo de caja realmente a decaído. Para todos los bonos de tasa
flotante un inversionista es expuesto al riesgo de la inflación porque la tasa de
interés del emisor promete hacerla fija por toda la vida de la emisión. Para
extender o prorrogar que la tasa de interés refleje la tasa de inflación esperada, los
bonos de tasa flotante también tienen un nivel bajo de riesgo de inflación.

RIESGO DE TASA DE CAMBIO.

Un bono denominado en otra moneda, (por ejemplo, un bono cuyo pago ocurre en
moneda extranjera) tiene flujos desconocidos en dólares Americanos. Los flujos
de caja en dólares dependen de la tasa de cambio en el tiempo en que los pagos
son recibidos. Por ejemplo, supóngase que un inversionista compra bonos, los
cuales son pagados en Yenes Japoneses. Si el Yen tiene desvalorización relativa
frente al dólar americano, pocos dólares pueden ser recibidos. El riesgo de que
esto ocurra es referido como la tasa de cambio o riesgo de moneda. Por
supuesto, podría ser que el Yen tome valor frente al dólar, el inversionista se
beneficiará recibiendo más dólares.

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RIESGO DE LIQUIDEZ.
La liquidez o riesgo de mercado depende de la tranquilidad con la cual una
emisión puede ser vendida a su valor nominal o cerca de él. La primera medida
de liquidez, es la medida de difusión entre la cotización en el precio de la oferta y
la demanda por el negociador. La amplitud de la difusión del negociador es el
riesgo de la liquidez. Para un inversionista que planea tener un bono hasta su
fecha de vencimiento el riesgo de liquidez es menos importante.

RIESGO DE VOLATILIDAD.
Se explicara en el capitulo 14, el precio del bono con cierto tipo de opciones
incluidas depende del nivel de la tasa de interés y de los factores que influyen en
el valor de las opciones incluidas. Uno de estos factores es la volatilidad esperada
en la tasa de interés. Específicamente el valor de una opción surge cuando la
tasa de interés esperada incrementa la volatilidad. En el caso de un bono que es
rescatado o un valor respaldado a través de hipoteca en el cual el inversionista
tiene garantizado el préstamo sobre la opción, el precio del valor cae, porque el
inversionista ha generado inmediatamente una opción más de valor. El riesgo en
el cambio en la volatilidad afectará el precio del bono adversamente esto es
llamado riesgo de volatilidad.

RIESGO DE RIESGO.
Han sido nuevas e innovadoras estructuras introducidas dentro del mercado de los
bonos. Desafortunadamente, las características de riesgo que retornan para estos
títulos no siempre son entendidos por los dirigentes de portafolio. El riesgo de
riesgo es definido como el riesgo de títulos valores no conocido. Cuando
calamidades financieras son reportadas en la prensa, es común escuchar a los
dirigentes de portafolio o a los miembros de la organización afectada decir
“nosotros no sabíamos que esto podría pasar”. Aunque un gerente financiero o un
miembro principal puede no estar habilitado para predecir el futuro, no hay razón
por que el potencial resultado de una inversión o una inversión estratégica es no
conocida con anterioridad.
Hay dos formas para mitigar el riesgo de riesgo. La primera aproximación es
mantener modelos de riesgo para analizar valores. La lectura de este libro es un
paso en esta dirección. La segunda aproximación es evitar valores que no estén
claramente entendidos. Infortunadamente, hay inversiones en muchos valores
complejos que ofrecen oportunidades y ganancias encantadoras. Esto nos da a
nosotros devolvernos a la primera aproximación.

INNOVACIONES FINANCIERAS Y EL MERCADO DE LOS BONOS.

Desde los años sesenta han surgido significativas innovaciones financieras,
muchas de ellas, en el mercado de los bonos. Observadores de los mercados
financieros tienen clasificadas estas innovaciones en diferentes maneras. Por
ejemplo, el Consulado Económico de Canadá clasifica las innovaciones
financieras en tres grandes categorías.
♦ El mercado de instrumentos ampliados, el cual aumenta la liquidez del
mercado y la disponibilidad de fondos para atraer nuevos inversionistas y
ofrecen nuevas oportunidades para los prestamistas.

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♦ Instrumentos de manejo de riesgo, los cuales tienen riesgo financiero en la
realidad quienes son menos adversos que ellos.
♦ Instrumentos y procesos de arbitramento, los cuales permiten a los
inversionistas y a los prestamistas tomar ventajas en diferencias en costos y
pagos entre los mercados, y los cuales reflejan diferencias en la percepción de
los riesgos, también como en la información, impuestos y regulación.

Otra clasificación del sistema de las innovaciones financieras esta basado sobre
funciones más especificas que han sido sugeridas por los establecimientos de
Banca Internacional: Innovaciones de transferencia en el riesgo del precio,
instrumentos de transferencia en el riesgo del crédito, innovaciones en la
generación de liquidez, instrumentos generadores de crédito e instrumentos
generadores de capital. Las innovaciones que transfieren el riesgo de precio son
aquellas que proveen participantes en el mercado con recursos más eficientes
para negociar el precio o el riesgo de la tasa de cambio. Instrumentos que
transfieren el riesgo de crédito al sitio real del riesgo de incumplimiento.
Innovaciones que generan liquidez, estos contemplan tres aspectos: el primero de
ellos es el incremento de liquidez del mercado, segundo, ellos permiten a los
prestamistas atraer nuevos recursos de fondos. Tercero. Y ellos permiten a los
participantes del mercado evitar la regulación impuesta del capital. El crédito y las
innovaciones generadas por el capital incrementan la cantidad de la deuda de los
fondos disponibles de los prestamistas e incrementan la base de capital de las
instituciones financieras y no financieras.
Stephen Ross sugiere dos clases de innovaciones financieras: 1. nuevos
productos financieros (activos financieros e instrumentos derivados) cubren mejor
las circunstancias de tiempo (la inflación y la tasa de interés flotante) y el mercado
en el cual ellos comercializan y 2. Principalmente estrategias que principalmente
son usadas en la financiación de estos productos.
Uno de los objetivos de este libro es la explicación de las innovaciones financieras
que son tomadas en el mercado de los bonos. Cuando usted lea los capítulos
sobre los sectores variados de los bonos y las estrategias de portafolios de varios
bonos, se debe estar seguro de entender los factores que están detrás de las
innovaciones.

REPASO DEL LIBRO.

En los siguientes cuatro capítulos de la siguiente sección nos pondremos en
camino para analizar la estructura básica para entender el precio de los bonos y
sus características de inversión. Como el precio de los bonos es determinado es
explicado en el capitulo 2. Varias medidas del pago de los bonos son ilustradas y
evaluadas en el capitulo 3, las cuales están seguidas por una explicación de la
volatilidad del precio de los bonos que son característicos en el capitulo 4. Los
factores que afectan el rendimiento de un bono son explicados en el capitulo 5, y
el papel importante en los términos de las tasas de interés es introducido (la
relación entre el vencimiento y la rentabilidad).
En la sección 2 varios sectores del mercado de deuda son descritos como valores
del tesoro proveen el punto de referencia contra el cual todos los bonos son

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evaluados, esto es imperativo para que se tenga un buen entendimiento a través
del mercado del tesoro. Los valores del tesoro y los valores derivados del tesoro
(los valores del tesoro de cupón cero y los valores del tesoro estratégicos ), los
valores de las agencias federales serán introducidos en el capitulo 6. En el
capitulo 7,8 y 9 las características de inversión y las características especiales de
deuda de las corporaciones de los Estados Unidos, valores municipales y bonos
no americanos serán explicados respectivamente.
Capitulo 10, 11 y 12 tendrán una mirada a los valores respaldados en hipotecas.
Los diferentes tipos de hipotecas son descritos en el capítulo 10. Valores de
hipotecas pasajeras serán discutidos en el capitulo 11. Y valores derivados
respaldados en hipotecas (garantizados por obligaciones hipotecarias y valores
respaldados en hipotecas con algunas condiciones especificadas en el contrato)
en el capitulo 12. Valores respaldados en activos son del capitulo 13.
En la sección 3 la metodología para la valoración de bonos será explicada: en el
capitulo 14, el método binomial para la valoración de bonos con opciones incluidas
y en el capitulo 15 el modelo de simulación de Montecarlo para valores
respaldados en hipotecas. Un producto secundario de estos modelos de
evaluación son opciones ajustadas de una difusión. El análisis de bonos
convertibles es visto en el capitulo 16.
Estrategias de portafolio serán discutidas en la sección 4. En el capitulo 17 se
explicará el objetivo de la administración de un portafolio de bonos y los diferentes
tipos de estrategias del portafolio vigentes y estructuradas, los últimos diseños
para mejorar el desempeño de algunos puntos de referencia predeterminados.
Estas estrategias incluyen un índice, será el tema del capitulo 18, y
responsabilidades para las estrategias de financiamiento (inmunización e
protección de flujos de caja), es el objeto del capitulo 19. Medidas y evaluación de
la ejecución de inversiones del manejo del portafolio de renta fija son explicadas
en el capitulo 20, junto con el AIMR (asociación para el manejo de inversionistas e
investigación) desempeño de presentaciones de estándares.
En el final de la sección, sección quinta será explicada varios instrumentos que
pueden ser usados en el control de riesgo del portafolio. En capitulo 21 cubre
contratos de futuros de tasas de interés; capitulo 22 opciones de tasas de interés y
capitulo 23 tasa de interés de los Swaps y acuerdos de la tasa de interés (techo,
piso, arandelas y opciones compuestas). Incluye el cubrimiento de la
determinación del precio de estos contratos y el papel de ellos en la administración
de un portafolio de bonos.

PREGUNTAS.
1. Cuál sector del mercado de los bonos es llamado sector exento de
impuestos?
2. Cuál es el mercado de los bonos yankees y el de los bonos de los Estados
Unidos?
3. Quién es el principal emisor de bonos en los Estados Unidos?
4. Cual es el flujo de caja de un bono de 10 años que paga intereses
mensuales que paga cupones semestrales cuya tasa es del 7% y tiene un
valor nominal de $100.000 dólares.

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 5. Cual es el flujo de caja de un bono a 7 años que no paga interés de cupón y
que tiene un precio nominal de$10.000 dólares.
6. Diga tres razones de porque la fecha de vencimiento de un bono es
importante.
7. Generalmente en términos de años como se clasifican los bonos a corto,
medio y largo plazo.
8. Cuál es la tasa flotante de un bono?
Qué es lo contrario a la tasa flotante de un bono?
Usted puede determinar hoy cual será el flujo de caja de los bonos de tasa
flotante y de los bonos de tasa inversa flotante.
9. Que es un bono de cupón diferido?
10. Que quiere decir un valor de amortización?
Porque la fecha de vencimiento de un valor de amortización no es usualmente
medible?
11. Qué es un bono con opciones incluidas?
12. Cuales son las características del derecho de recompra en un bono que el
emisor hace?
Cuales son las ventajas de las características de recompra para el emisor.
Cuales son las desventajas de las características de recompra para el tenedor.
13. Cuales son las características de reventa de un bono que el tenedor hace?
14. Cuales son los bonos convertibles y los bonos intercambiables?
15. Si usted es un inversionista y compra un bono de cero cupón cuál sería la
presentación del riesgo de reinversión.
16. Que riesgos tendría un inversionista que compra unos bonos de una
corporación francesa y cuyos flujos de caja están denominados en francos
franceses.
17. Por que el riesgo de liquidez y la tasa de interés no es tan importante para una
persona que invierte en un bono a 3 años y planea tener el bono hasta su
fecha de vencimiento.
18. Cuál es el riesgo de riesgo?
19. Cual es el riesgo del precio en la innovación de transferencia.

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