Tópico complementar

5. Valor temporal do dinheiro

Objectivo específico:

No final deste capítulo, o leitor deverá estar apto a:

- Conhecer o significado e o modo de utilização da taxa de actualização (medida do
custo do dinheiro no tempo) na avaliação de fluxos monetários relativos a diferentes
períodos de tempo;
- Conhecer o critério (e conceito) de Valor Actualizado Líquido (VAL) de um
investimento.

Valor Temporal do dinheiro

• O valor do dinheiro varia ao longo do tempo, ou seja, não é indiferente dispor hoje
ou daqui a um ano de uma dada quantia em dinheiro.

A razão é que se admite que é sempre possível obter um rendimento anual a partir
da disponibilidade de uma qualquer quantia em dinheiro que não se queira gastar na
compra de bens de consumo ou de investimento.

Esse rendimento poderá ser obtido com a realização da aplicação financeira dessa
quantia disponível em dinheiro, num depósito bancário, por exemplo. A medida
desse rendimento será então a taxa de remuneração que o banco oferecer para essa
aplicação financeira.

• Comparação de valores relativos a diferentes períodos de tempo

Porque o valor do dinheiro varia ao longo do tempo, para poder comparar fluxos em
dinheiro relativos a diferentes períodos de tempo, por exemplo para somar os
valores dos benefícios anuais obtidos com a realização de um programa de apoio
social ao longo de um dado período de tempo, torna-se necessário entrar em
consideração com factores de actualização que corrigem os valores anuais das
diferenças temporais de valor verificadas.

• Taxa de actualização e Custo de oportunidade do capital

Os factores anuais de actualização que corrigem as diferenças temporais de valor do

dinheiro são calculados com base na taxa de remuneração anual que seria obtida a
partir da melhor aplicação alternativa da quantia inicial disponível em dinheiro. É o
conceito de custo de oportunidade do capital.
• Actualização e Capitalização

Actualização é a operação que calcula o valor hoje (no período 0) de um ou mais

fluxos monetários a ocorrer no futuro. Este valor diz-se Valor Actual.

Capitalização é a operação inversa: calcula o valor futuro (no período futuro n) de

um ou mais fluxos monetários a ocorrer em períodos de tempo anteriores a n. Este
valor diz-se Valor Futuro.

O caso de um período: Valor Actual

Se eu tiver a promessa de que receberei 1000 euros daqui a um ano, e sendo as taxas
de juro ou de actualização de 5%, o meu investimento valerá hoje

952,38 = 1000/1,05

Note-se que 1000 = 952,38 x 1,05

No caso de um período, a fórmula de cálculo do Valor Actual (VA) é então:

VA = C1/(1 + r),

onde C1 é o valor do fluxo monetário no período 1 e r a taxa de

actualização adequada.

VA é, assim, o valor hoje (no período 0) do fluxo monetário do período 1.

O caso de um período: Valor Futuro

Se eu investir hoje 1000 euros por um ano, com taxas de capitalização de 5%, o
valor do meu investimento aumentará de valor para 1050.

50 será o juro (1000 x .05)

1000 é o reembolso do capital investido
1050 é o valor total devido. Pode ser calculado como:

1050 = 1000 x (1,05)

O montante total devido no fim do investimento designa-se por Valor Futuro.

No caso de um período, a fórmula do Valor Futuro (VF) é então:

VF = C0 x (1 + r)T,

onde C0 é o valor hoje (no período 0) do fluxo monetário e r a taxa de

capitalização adequada.
VA é, assim, o valor do fluxo monetário no próximo ano.

O caso multiperíodo: Valor Actual

O Valor Actual total de uma série de fluxos monetários anuais é igual à soma dos
fluxos monetários actualizados.

Fluxos monetários: C1, C2, ..., CT

Valor Actual = C1/(1 + r) + C2/(1 + r)2 + ... + CT/(1 + r)T

onde Ci é o fluxo monetário do período i, com i = 1, 2, ..., T

r a taxa de actualização adequada
e T o número de períodos anuais.

O caso multiperíodo: Valor Futuro

A fórmula geral para o cálculo do valor futuro de uma série de fluxos monetários
anuais pode escrever-se como:

VF = C1 x (1 + r) T-1 + C2 x (1 + r) T-2 + ... + CT-1 x (1 + r)

onde Ci é o fluxo monetário do período i, com i = 1, 2, ..., T-1

r a taxa de capitalização adequada
e T o número de períodos anuais.

Um exemplo

A implementação de um programa social tem custos anuais de 15 000. Estimam-se

os seguintes benefícios sociais crescentes ao longo dos 3 anos de vida do Programa:

1 – 15 000; 2 – 20 000; 3 – 25 000

Considera-se uma taxa de rendibilidade anual mínima requerida para o Programa de

5% (taxa de actualização), com base em outros programas e rendibilidades.

Qual é o valor social total gerado pelo Programa ?

Para calcular o valor social total gerado pelo Programa é necessário calcular a
diferença entre os valores actuais dos benefícios e dos custos totais do Programa:

1º) Cálculo do Valor Actual dos benefícios

Ano Factor de Benefícios Valor actual

actualização
 1 1/1,05 = 0,952 15 000 14 280
2 1/(1,05)2 = 0,907 20 000 18 140
3 1/(1,05)3 = 0,864 25 000 21 600
Total 54 020

2º) Cálculo do Valor Actual dos custos

Ano Factor de Custos Valor actual

actualização
1 1/1,05 = 0,952 15 000 14 280
2 1/(1,05)2 = 0,907 15 000 13 605
3 1/(1,05)3 = 0,864 15 000 12 960
Total 40 845

3º) Cálculo do valor social total gerado

54 020 - 40 845 = 13 175

Valor Actual Líquido (VAL) de um investimento

• Corresponde ao somatório actualizado dos fluxos monetários (cashflows) periódicos

gerados por um investimento deduzido do valor do investimento.

VAL = CF1/(1 + r) + CF2/(1 + r)2 + ... + CFT/(1 + r)T – I0

onde CFi: “cash flow” ou fluxo monetário do período i, com i = 1, 2, ..., T

r : taxa de actualização
T: o número de períodos anuais
I0 : valor da despesa de investimento (no ano 0)

Para calcular o VAL, é necessário estimar:

• Os “cash flows” futuros
• A taxa de actualização
• O custo do investimento

− Decisão com base no VAL

• VAL > 0: aceitar o projecto de investimento
• VAL < 0: não aceitar o projecto

• Taxa de actualização dos fluxos monetários

– Deve reflectir o custo de oportunidade dos capitais (é a taxa de rendibilidade

requerida pelos investidores em projectos similares)
 No cálculo do VAL dos programas sociais, poderá ser determinado como a taxa
mínima de rendibilidade requerida para os fundos investidos em vários
programas sociais.

• Exemplo: Seja um projecto de investimento com fluxos monetários anuais de

- 270 000 (no ano 0), 130 000 (no ano 1), 160 000 (no ano 2) e 40 000 (no ano 3).
Admita uma taxa de actualização anual de 10%. Calcule o VAL do projecto.

- Determinação do VAL do projecto

(valores em milhares de euros) Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3

Fluxos monetários (CF) - 270 000 130 000 160 000 40 000

Factor de actualização (r = 10%) 1, 00000 0,90909 0,82645 0,75131

CF Actualizado - 270 000 118 182 132 232 30 052
CF Actualizado Acumulado - 270 000 -151 818 -19 586 10 466
VAL 10 466

Decisão: Devemos aceitar o projecto, porque o VAL é positivo, o que significa

que:

– Permite recuperar o investimento efectuado

– Remunera devidamente os capitais investidos à taxa de 10%; e
– Ainda cria um excedente (cria valor para a organização) de cerca de 10.5
milhares de euros

• Vantagens do VAL:

− Aceitar projectos com VAL positivo incrementa os fundos da organização.

− O VAL considera a totalidade dos fluxos monetários do projecto
− O VAL actualiza adequadamente os fluxos monetários