Penggunaan Underlying Asset Contoh Mekanisme Penerbitan Sukuk Ijarah

Penerbitan sukuk memerlukan sejumlah tertentu aset yang akan Al Muntahiya Bittamlik (Sale and Lease Back)
menjadi objek perjanjian (underlying asset). Aset yang menjadi
objek perjanjian harus memiliki nilai ekonomis, dapat berupa
aset berwujud atau tidak berwujud, termasuk proyek yang akan
atau sedang dibangun. Fungsi underlying asset tersebut adalah:
(i) untuk menghindari riba, (ii) sebagai prasyarat untuk dapat
diperdagangkannya sukuk di pasar sekunder, dan (iii) akan me-
nentukan jenis struktur sukuk. Dalam sukuk Ijarah Al Munta-
Mengenal
hiya Bittamliek atau Ijarah-Sale and Lease Back, penjualan
aset tidak disertai penyerahan fisik aset tetapi yang dialihkan
adalah hak manfaat (beneficial title) sedangkan kepemilikan
aset (legal title) tetap pada obligor. Pada akhir periode sukuk,
SPV wajib menjual kembali aset tersebut kepada obligor.

Perbandingan Sukuk dan Obligasi

Deskripsi Sukuk Obligasi

Penerbit Pemerintah, korporasi Pemerintah, Korpo-

rasi
Sifat instrumen Sertifikat ke- Instrumen pengakuan
pemilikan /penyertaan utang
1) SPV dan Obligor melakukan transaksi jual-beli aset, disertai dengan Purchase and
atas suatu aset Sale Undertaking di mana Pemerintah menjamin untuk membeli kembali aset dari
Penghasilan Imbalan, bagi hasil, Bunga/kupon, capital SPV, dan SPV wajib menjual kembali aset kepada Pemerintah, pada saat sukuk
jatuh tempo atau dalam hal terjadi default,.
margin gain
2) SPV menerbitkan sukuk untuk membiayai pembelian aset.
Jangka waktu Pendek - menengah Menengah - panjang 3) Pemerintah menyewa kembali aset dengan melakukan perjanjian sewa (Ijara
Agreement) dengan SPV untuk periode yang sama dengan tenor sukuk yang
Underlying asset Perlu Tidak perlu diterbitkan.
4) Berdasarkan servicing agency agreement, Pemerintah ditunjuk sebagai agen yang
Pihak yang ter- Obligor, SPV, inves- Obligor/issuer, inves-
bertanggungjawab atas perawatan aset
kait tor, Trustee tor
Price Market Price Market Price
Investor Islami, konvensional konvensional
Pembayaran Bullet atau amortisasi Bullet atau amortisasi
pokok
Penggunaan hasil Harus sesuai syariah Bebas
penerbitan
1) Obligor membayar sewa (Imbalan) secara periodik kepada SPV selama masa sewa.
Imbalan dapat bersifat tetap (fixed rate) ataupun mengambang (floating rate).
Syariah Compliance 2) SPV melalui agen yang ditunjuk akan mendistribusikan imbalan kepada para investor.
Penerbitan sukuk harus terlebih dahulu mendapatkan pernyataan
kesesuaian prinsip syariah (syariah compliance endorsement)
untuk meyakinkan investor bahwa sukuk telah distruktur sesuai Direktorat Kebijakan Pembiayaan Syariah
syariah. Pernyataan syariah compliance tersebut bisa diperoleh Direktorat Jenderal Pengelolaan Utang
dari individu yang diakui secara luas pengetahuannya di bidang Departemen Keuangan
syariah atau institusi yang khusus membidangi masalah syariah. Gedung Perbendaharaan IV Lantai 2
Untuk penerbitan sukuk di dalam negeri, syariah compliance Jalan Lapangan Banteng Timur No. 1
endorsement dapat dimintakan kepada Dewan Syariah Nasional Jakarta 10710
- MUI. Untuk penerbitan sukuk internasional, diperlukan en- 1) Penjualan kembali aset oleh SPV kepada obligor sebesar nilai nominal Sukuk, pada Telpon 021-3810175 (Hunting)
dorsement dari ahli/lembaga syariah yang diakui komunitas saat sukuk jatuh tempo. Fax 021-3846516
2) Hasil penjualan aset, digunakan oleh SPV untuk melunasi sukuk kepada investor. Website: http://www.dmo.or.id
syariah internasional, misalnya IIFM.
Latar Belakang
Konsep keuangan berbasis syariah Islam (Islamic finance)
dewasa ini telah tumbuh secara pesat, diterima secara universal
dan diadopsi tidak hanya oleh negara-negara Islam di kawasan
Timur Tengah saja, melainkan juga oleh berbagai negara di
kawasan Asia, Eropa, dan Amerika. Hal tersebut ditandai den-
gan didirikannya berbagai lembaga keuangan syariah dan diter-
bitkannya berbagai instrumen keuangan berbasis syariah. Se-
lain itu, juga telah dibentuk lembaga internasional untuk meru-
muskan infrastruktur sistem keuangan Islam dan standar instru-
men keuangan Islam, serta didirikannya lembaga rating Islam.
Beberapa prinsip pokok dalam transaksi keuangan sesuai
syariah antara lain berupa penekanan pada perjanjian yang adil,
anjuran atas sistem bagi hasil atau profit sharing, serta laran-
gan terhadap riba, gharar, dan maysir.
Salah satu bentuk instrumen keuangan syariah yang telah ban-
yak diterbitkan baik oleh korporasi maupun negara adalah su-
kuk. Di beberapa negara, sukuk telah menjadi instrumen pem-
biayaan anggaran negara yang penting. Pada saat ini, beberapa
negara telah menjadi regular issuer dari sukuk, misalnya Ma-
laysia, Bahrain, Brunei Darussalam, Uni Emirate Arab, Qatar,
Pakistan, dan State of Saxony Anhalt - Jerman. Penerbitan
sovereign sukuk biasanya ditujukan untuk keperluan
pembiayaan negara secara umum (general funding) atau untuk
pembiayaan proyek-proyek tertentu, misalnya pembangunan
bendungan, unit pembangkit listrik, pelabuhan, bandar udara,
rumah sakit, dan jalan tol. Selain itu, sukuk juga dapat
digunakan untuk keperluan pembiayaan cash-mismatch, yaitu
dengan menggunakan sukuk dengan jangka waktu pendek
(Islamic Treasury Bills) yang juga dapat digunakan sebagai
instrumen pasar uang.
Total emisi sukuk internasional berkembang pesat dari semula
pada tahun 2002 hanya sekitar USD1 miliar, menjadi USD17
miliar pada bulan April 2007. Jumlah dan jenis instrumen su-
kuk juga terus berkembang, dari semula hanya dikenal sukuk al
ijarah berkembang menjadi 14 jenis sukuk sebagaimana
ditetapkan oleh The Accounting and Auditing Organisation of
Islamic Financial Institutions (AAOIFI). Adapun investor su-
kuk, tidak lagi hanya terbatas pada investor Islami, karena pada
saat ini sebagian besar investor sukuk justru merupakan inves-
tor konvensional.
Di dalam negeri sendiri, pasar keuangan syariah, termasuk
pasar sukuk juga tumbuh secara cepat, meskipun proporsinya
dibandingkan pasar konvensional masih relatif sangat kecil.
Untuk keperluan pengembangan basis sumber pembiayaan
anggaran negara dan dalam rangka pengembangan pasar
keuangan syariah dalam negeri, Pemerintah telah menyusun
RUU tentang Surat Berharga Syariah Negara (SBSN). UU
SBSN tersebut akan menjadi legal basis bagi penerbitan dan
pengelolaan Sukuk Negara atau SBSN.
Apa itu sukuk?
Istilah sukuk berasal dari bentuk jamak dari bahasa Arab ‘sak’ atau
sertifikat. Secara singkat AAOIFI mendefinisikan sukuk sebagai serti-
fikat bernilai sama yang merupakan bukti kepemilikan yang tidak di-
bagikan atas suatu asset, hak manfaat, dan jasa-jasa atau kepemilikan
atas proyek atau kegiatan investasi tertentu.
Sukuk pada prinsipnya mirip seperti obligasi konvensional, dengan
perbedaan pokok antara lain berupa penggunaan konsep imbalan dan
bagi hasil sebagai pengganti bunga, adanya suatu transaksi pendukung
(underlying transaction) berupa sejumlah tertentu aset yang menjadi
dasar penerbitan sukuk, dan adanya aqad atau penjanjian antara para
pihak yang disusun berdasarkan prinsip-prinsip syariah. Selain itu,
sukuk juga harus distruktur secara syariah agar instrumen keuangan ini
aman dan terbebas dari riba, gharar dan maysir.
Karakteristik Sukuk
merupakan bukti kepemilikan suatu aset berwujud atau hak man-
faat (beneficial title);
pendapatan berupa imbalan (kupon), marjin, dan bagi hasil, sesuai
jenis aqad yang digunakan;
terbebas dari unsur riba, gharar dan maysir;
penerbitannya melalui special purpose vehicle (SPV);
memerlukan underlying asset.
penggunaan proceeds harus sesuai prinsip syariah.
Tujuan Penerbitan Sukuk Negara (SBSN)
 memperluas basis sumber pembiayaan anggaran negara;
mendorong pengembangan pasar keuangan syariah;
menciptakan benchmark di pasar keuangan syariah;
diversifikasi basis investor;
mengembangkan alternatif instrumen investasi;
mengoptimalkan pemanfaatan Barang Milik Negara; dan
memanfaatkan dana-dana masyarakat yang belum terjaring oleh
sistem perbankan konvensional
Kelebihan berinvestasi dalam Sukuk Negara,
khususnya untuk struktur Ijarah.
Memberikan penghasilan berupa Imbalan atau nisbah bagi hasil
yang kompetitif dibandingkan dengan instrumen keuangan lain.
Pembayaran Imbalan dan Nilai Nominal sampai dengan sukuk
jatuh tempo dijamin oleh Pemerintah.
Dapat diperjual-belikan di pasar sekunder.
Memungkinkan diperolehnya tambahan penghasilan berupa
margin (capital gain).
Aman dan terbebas dari riba (usury), gharar (uncertainty), dan
maysir (gambling).
Berinvestasi sambil mengikuti dan melaksanakan syariah.
Jenis-Jenis Sukuk
Berbagai jenis struktur sukuk yang dikenal secara internasional
dan telah mendapatkan endorsement dari The Accounting and
Auditing Organisation for Islamic Financial Institutions
(AAOIFI) antara lain:
Sukuk Ijarah, yaitu sukuk yang diterbitkan berdasarkan per-
janjian atau akad Ijarah di mana satu pihak bertindak sendiri
atau melalui wakilnya menjual atau menyewakan hak man-
faat atas suatu aset kepada pihak lain berdasarkan harga dan
periode yang disepakati, tanpa diikuti dengan pemindahan
kepemilikan aset itu sendiri. Sukuk Ijarah dibedakan menjadi
Ijarah Al Muntahiya Bittamliek (Sale and Lease Back) dan
Ijarah Headlease and Sublease.
Sukuk Mudharabah, yaitu sukuk yang diterbitkan berdasar-
kan perjanjian atau akad Mudharabah di mana satu pihak
menyediakan modal (rab al-maal) dan pihak lain men-
yediakan tenaga dan keahlian (mudharib), keuntungan dari
kerjasama tersebut akan dibagi berdasarkan perbandingan
yang telah disetujui sebelumnya. Kerugian yang timbul akan
ditanggung sepenuhnya oleh pihak yang menjadi penyedia
modal.
Sukuk Musyarakah, yaitu sukuk yang diterbitkan berdasar-
kan perjanjian atau akad Musyarakah di mana dua pihak atau
lebih bekerjasama menggabungkan modal untuk membangun
proyek baru, mengembangkan proyek yang telah ada, atau
membiayai kegiatan usaha. Keuntungan maupun kerugian
yang timbul ditanggung bersama sesuai dengan jumlah par-
tisipasi modal masing-masing pihak.
Istisna’, yaitu Sukuk yang diterbitkan berdasarkan perjanjian
atau akad Istisna’ di mana para pihak menyepakati jual-beli
dalam rangka pembiayaan suatu proyek/barang. Adapun
harga, waktu penyerahan, dan spesifikasi barang/proyek
ditentukan terlebih dahulu berdasarkan kesepakatan.
Pihak-pihak yang Terlibat dalam Penerbitan
Sukuk:
Obligor, adalah pihak yang bertanggung jawab atas pem-
bayaran imbalan dan nilai nominal sukuk yang diterbitkan
sampai dengan sukuk jatuh tempo. Dalam hal sovereign su-
kuk, obligornya adalah Pemerintah.
Special Purpose Vehicle (SPV) adalah badan hukum yang
didirikan khusus untuk penerbitan sukuk dengan fungsi:
(i) sebagai penerbit sukuk, (ii) menjadi counterpart Pemerin-
tah dalam transaksi pengalihan aset, (iii) bertindak sebagai
wali amanat (trustee) untuk mewakili kepentingan investor.
Investor, adalah pemegang sukuk yang memiliki hak atas
imbalan, marjin, dan nilai nominal sukuk sesuai partisipasi
masing-masing.