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FORMULACION Y

EVALUACION DE Introducción
PROYECTOS ¾ Objetivos del curso
¾ Definición
Pedro Silva Riquelme
p
¾ Etapas
¾ ¿De dónde nacen los proyectos?
¾ Tipos de Proyectos
¾ Estructura de Evaluación
¾ Ejemplo Ilustrativo

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Objetivos del Curso Objetivos del Curso


¾ Definir:
9 La parte más difícil
9 “Aterrizar el proyecto”
• Se espera que el alumno: 9 Distinguir flujos y efectos relevantes
9 ¿Cuál es la decisión a evaluar?
9 Generar escenarios alternativos ((No hacer algo,
g , también es un proyecto)
p y )
1
1. Pueda definir y evaluar estratégicamente distintos
proyectos, aplicando una serie de herramientas que se ¾ Estratégicamente:
presentarán a través del curso. 9 Herramienta que ayuda a tomar decisiones
9 A partir del valor agregado de cada proyecto
9 Mercados dinámicos y competitivos
2. Pueda analizar evaluaciones de proyectos, de manera de
entender sus fundamentos y principales supuestos. ¾ Herramientas:
9 Matemáticas financieras
Los contenidos del curso, permitirán al alumno realizar 9 Distintos enfoques
q
9 Ventajas y desventajas
evaluaciones de proyectos en cualquier ámbito. Sin embargo,
se complementarán con ejemplos y un “Proyecto del curso”, ¾ Analizar:
adaptados a la realidad de las instituciones de salud 9 Desarrollar capacidades
preferentemente. 9 Entender la evaluación
9 Entender los supuestos

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Programa Bibliografía
• Introducción.
– Conceptos básicos
• SUGERIDA
– Etapas de Preparación de un Proyecto
– El Estudio de Mercado • SAPAG y SAPAG :"Preparación y Evaluación de Proyectos"
Cuarta edición,Mc. Graw
Graw-Hill,
Hill, 2000
– El Estudio
E t di económico
ó i deld l proyecto
t
– Presentación del estudio • DEL SOL, PATRICIO :” Evaluación de decisiones estratégicas”
Mc.Graw Hill, 1999
• Formulación y Evaluación de Proyectos
– Costos relevantes en proyectos • SAPAG, NASSIR :"Criterios de Evaluación de Proyectos"
Mc. Graw-Hill, 1993.
– Las inversiones del proyecto
– Los beneficios del proyecto • FONTAINE, ERNESTO : “Evaluación Social de Proyectos” Ed.
P.U.C. de Chile, 11ª Ed., 1997
– Construcción de flujos de caja
• Análisis de Viabilidad económica del proyecto • SAPAG, NASSIR : “Evaluación de proyectos de Inversión
en la empresa”,1a ed.,Prentice-Hall, 2001
– Diferentes Criterios para la decisión de Inversiones
COMPLEMENTARIA
– Cálculo de la tasa de costo de capital.
• BLANK Y TARQUIN :”Ingeniería Económica”, Cuarta edición,
• Aspectos Relevantes en la Evaluación Privada de
Proyectos. Mc Graw Hill, 1999
– Análisis de distintas decisiones • BACA U, GABRIEL :"Evaluación de Proyectos" Mc. Graw-
– Análisis de decisiones estratégicas. Hill, 1995.

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DILEMA 1 DILEMA 2
– Una franquicia le permite importar sólo un automóvil – Un ingeniero agrónomo le ofrece como una alternativa
libre derechos aduaneros, auto que puede vender al para asegurar una jubilación digna el invertir ahora 10
cabo de dos años. Un Mercedes 380
380-SE
SE le cuesta MM$ en la plantación de un bosque de eucalipto el que
debe puede producir 2 veces antes de su jubilación.
US$40.000 y un Jaguar X-type US$120.000. Usted
espera poder vender estos autos (sin uso) al cabo
– El mismo ingeniero le ofrece al alternativa de dedicarse
de 2 años en US$80.000 y US$180.000
inmediatamente al cultivo de arándanos, con una inversión
respectivamente. de 100MM$, pero con flujos a partir del 4 año hasta su
jubilación, pero necesita su dedicación completa.
– ¿Cuál importa?. Suponga que su único interés en
estos autos es el negocio que le significa la – ¿Cuál opción
p toma?. Suponga
p g q que su único interés en
franquicia. estos negocios es aumentar su jubilación.

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Conceptos Básicos Qué es un Proyecto
– Es la búsqueda de una (entre muchas) solución inteligente al
planteamiento de un problema para resolver una necesidad
– Qué es un PROYECTO?
humana.

– Decisión sobre un proyecto NECESIDADES DIVERSIDAD DE SOLUCIONES

– Evaluación – Educación – Ideas


– Alimentación – Montos de inversión
– Salud – Tecnologías
– Ambiente – Metodologías
– Cultura – Recursos materiales
– Ocio – Recursos Humanos
– Abrigo(Techo, vestuario)

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Proyecto de Inversión Decisión sobre un proyecto


• El proyecto debe someterse a un análisis multidisciplinario.
• Deben contar con la mayor cantidad de información posible
• Es un plan que, si se le asigna
• El análisis amplio no evita el riesgo del dinero
determinado monto de capital y se le • El futuro es incierto, por la naturaleza estócastica del mismo
proporcionan insumos de varios tipos, y por la existencias de Factores Fortuitos
podrá producir un bien o un servicio • Las utilidades estimadas nunca son seguras
(beneficios), útil al ser humano o a la • La actividad encaminada a tomar una decisión de inversión
sobre un proyecto se llama
sociedad en general.

Evaluación de Proyectos

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Definición Etapas
¿Qué es la Evaluación de Proyectos?
Gestión de Proyectos
• La Evaluación de Proyectos es una herramienta que
provee ded información
i f ió para lal toma
t de
d decisiones,
d i i
respecto de, en qué invertir, a través de la Preinversional Inversional
medición y comparación de los beneficios y costos
de cada proyecto.
• Su objeto es conocer su rentabilidad económica y •Estudio de Perfil •Ingeniería Detalle
social , de manera que asegure resolver una •Estudio de Prefactibilidad •Adquisiciones
necesidad humana en forma eficiente,, segura
g y g
Ingeniería Conceptual
p Equipos y Materiales
rentable. •Estudio de Factibilidad •Construcción y Montaje
• Solo a sí es posible asignar los escasos recursos Ingeniería Básica •Puesta en Marcha
económicos a la mejor alternativa.

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Viabilidad del Proyecto ¿De dónde nacen los Proyectos?


9 Técnica: determina posibilidad física y material del
proyecto. Puerto, Central eléctrica, reciclar aluminio. LA IDEA
9 Comercial: Determinar posibilidades de mercado. 9
9
No son genialidades
Es un proceso creativo (no hay recetas)
9 Legal: Analizar trabas legales para instalar el proyecto. 9 Identificando problemas a resolver
Planos reguladores, impuestos, subsidios. 9 Oportunidades de negocio que aprovechar
9 Distintas formas de solucionar problemas
9 Gestión: Constatar capacidades para enfrentar el aprovechando las oportunidades constituyen
ideas de proyectos.
proyecto.
9 Política: Voluntad de realizar el proyecto independiente 9 ¿Dónde?
de su rentabilidad, o visiones del poder local que afecten 9 tecnológicos
Oportunidades de mejora
el proyecto 9
9 Cambios Necesidades insatisfechas
9 Ambiental: analizar los impacto y las medidas de 9
9
Políticas generales
Planes generales de desarrollo 9 Análisis de la competencia
mitigación. 9 Otros proyectos en ejecución o desarrollo 9 Análisis de otros mercados
9 Inventario de recursos naturales 9 Reuniones con proveedores / clientes
9 E
Económica
ó i y FiFinanciera:
i P ibilid d d
Posibilidad de que ell proyecto
t 9 Especulación
9 Capacidades ociosas
sea rentable. 9 Modificación de marcos regulatorios (planes regulares,
leyes, concesiones) 9 Reuniones con el personal
9 Búsqueda de nuevos proyectos

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Importancia de las alternativas Perfil del Proyecto
9 Forma un juicio respecto a la conveniencia o viabilidad
técnico- económica del proyecto
Caso del Hospital rural (Hipotético)
9 Análisis preliminar del mercado y de los aspectos técnicos
p
9 Problema detectado: Pensionado colapsado
9 Identifica y explicita los beneficios y costos del proyecto
9 Evidencia: Estudios revelan que el hospital tiene
capacidad suficiente de acuerdo a estándares 9 Analizar la viabilidad técnica de las alternativas
9 Causa: Trato familiar de los médicos: Muchos día 9 Se basa en Información existente, juicio común y la
cama experiencia
9 Opciones 9 Primeros cálculos globales de inversiones, costos y los
ingresos
9 Ampliar el pensionado.
9 Es vital proyectar la situación base: analizar que sucede
9 Comprar ambulancias para traslado.(220 Km.) sin proyecto antes que la conveniencia del proyecto
9 Resultado: más económico mandarlos a la mejor
clínica privada con todos los gastos pagados que
construir el hospital
GRAN VISIÓN O LA JUSTIFICACIÓN PARA
ABANDONAR EL PROYECTO
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Estudio de Prefactibilidad Estudio de Factibilidad


9 Profundizar los estudios de prefactibilidad : especialistas y
fuentes primarias
9 Análisis alternativas de producción: equipos,procesos, materias
primas. 9 Optimización: localización, tamaño, tecnología, calendario,
9 Investigación
g en fuentes secundarias,, de las principales
p p variables
puesta en marcha
(4Ps) 9 Puntos
P t fi finos: Canales
C l de d distribución,
di t ib ió contratos,
t t
9 Profundizar los aspectos críticos detectados en el Perfil. cotizaciones , planos
9 Elementos condicionantes del tamaño, localización 9 Obra física: accesibilidad, distancia de mercados, clima,
9 Aspectos institucionales, legales, administrativos (legislación estacionalidad, suelo
tributaria,laboral, comercial, contratos civiles, personal 9 Considerar las condiciones financieras internas y externas.
requerido, esquema organizacional, etc. 9 Disponibilidad de equipos y posibilidad de obtenerlos
9 Estimación del calendario de inversiones, costos e ingresos del
proyecto 9 Aprovisionamiento de insumos de operación
9 Inversión en obra física con costos promedios de construcción 9 Entrenamiento del personal de operación
9 Compra de terreno valorada como superficie ideal por costo 9 Capacidad financiera y empresarial del inversionista
por m2 9 Fuentes y plazos de financiamiento.
9 Demanda en función de la tasa de crecimiento de la
población. CULMINACIÓN DE LA FORMULACION Y EVALUACION

EVALUAR Y SENSIBILIZAR
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Estudio de Viabilidad
Económica del proyecto Tipos de Proyectos
1. DEPENDENCIA
Según la relación que existe entre dos ó más alternativas de proyectos.
¾ Dependientes
Formulacion
¾ Independientes
y Evaluación ¾ Excluyentes
Preparación
Obtención Construcción Rentabilidad 2. FINALIDAD DE LA INVERSION
Se clasifican según el objetivo de la asignación de recursos.
de Flujo de Analisis Analisis Estrategico ¾ Nuevo Negocio
Información Caja Riesgo Sensibilidad Sustentación Flexibilidad ¾ Reemplazo
Estudio de Estudio Otros Estudio de la Estudio ¾ Capacidad insuficiente
¾ Aumento de costos
Mercado Tecnico Organización Economico Financiero
¾ Baja productividad
¾ Obsolescencia
¾ Ampliación
¾ Abandono
¾ Externalización
¾ Internalización

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Estudio de Mercado Estudio de Mercado


• Primera Investigación formal del estudio
• Ratificar la existencia de una:
• Determinación y cuantificación de demanda – necesidad
eces dad insatisfecha
sat s ec a
• Determinación y cuantificación de oferta – Brindar un mejor servicio
• Determina la cantidad de BB o SS que la
• Análisis de precios y política de precios
comunidad compraría a cierto nivel de precio.
• Estudio de comercialización • Conocer los medios para canalizar los BB o SS
• Dar una idea al inversionista, del riesgo de
¿Existe mercado viable para el producto? aceptación del BB o SS

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Los proyectos pueden modificar
Mercado los equilibrios de mercado

Proyecto
• Area donde confluyen las fuerzas de
la oferta y demanda para realizar las
Mercado Mercado Mercado
transacciones de bienes y servicios proveedor Distribuidor Consumidor
a precios determinados. Mercado
Competidor

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Estudio Técnico Estudio Económico

• Determinación del tamaño óptimo de la


• Su objetivo es ordenar y sistematizar
planta
l t
la información de carácter monetario
• Determinación de la localización que proporcionan las etapas
óptima de la planta anteriores y elaborar los cuadros
• Ingeniería del proyecto analíticos que sirven de base para la
• Análisis administrativo
administrativo, organizativo y evaluación económica
económica.
legal

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Estudio Económico Calendario de Inversiones
• Determinación de Costos Totales y de la Inversión
inicial • Inversiones iniciales
– obra física, mobiliario,maquinarias,vehículos
• Depreciación y amortización de la inversión inicial
• Capital de trabajo : no depreciable, ni amortizable • Inversiones de reemplazo
• Tasa de rendimiento mínimo aceptable • Inversiones no tradicional
• Plan de Financiamiento (Operatoria del crédito) – Publicitar el proyecto, S.I.
• Flujos netos de efectivo ( Con o sin Financiamiento) • Inversión Estudios, gastos de puesta en
marcha
q
• Punto de equilibrio o Cantidad mínima económica.
• Inversión
ó en capital de trabajo

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Beneficios del Proyecto Flujos de caja

• Vida útil del proyecto


• Ingresos por venta
• Horizonte de estudio
• Venta de subproductos y desechos
• Ahorros y reducciones • Valor del dinero
• Beneficios tributarios • Flujo del proyecto
• Venta de equipos de reemplazo • Flujo del inversionista
• p
Recuperación del capital
p de trabajo
j
• Valor de desecho del proyecto

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Evaluación Económica Criterios de Evaluación
• Permite decidir la implementación
del proyecto • Valor actual neto
• La decisión recae en la evaluación, • Tasa interna de retorno
no en los estudios de mercado o
• Periodo de recuperación del capital
técnico.
• Relación Costos Beneficio
• El Valor del dinero en el tiempo

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¿Cómo evaluar un proyecto? Estructura General


1.¿Es estratégica
la decisión?
de Evaluación
10. ¿Qué decide a
pesar de la 2. ¿Cuáles son los
incertidumbre? costos e ingresos 1. Definir Proyecto
y
pertinentes?
9. ¿Incluyen los
2. Proyectar el flujo de caja
números todas las
consideraciones
3. ¿Qué dicen los 3. Definir tasa de descuento
precios de
estratégicas? mercado? 4. Análisis de sensibilidad y estratégico
8. ¿Es positiva la suma 4. ¿De qué
de flujo caja información
actualizados (VAN)? dispone?

7. ¿Cuál es la 5. ¿Cuánto
tasa de afectarán los
descuento? ingresos?

6. ¿Cuánto
afectarán los
costos?

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Paso a Paso Ejemplo:Endesa y Edegel
1. Definir Proyecto
9 Caso práctico: compra de Edegel (60%) por parte de Endesa en
2. Definir situación actual (optimizada)
1995
3 Proyectar inversiones
3. 9 Edegel:
Ed l
4. Definir plazo de evaluación 9 Central de generación eléctrica
5. Proyectar los ingresos 9 Proceso de privatización en Perú
9 Oportunidad
6. Proyectar los gastos
9 Endesa
7. Proyectar el flujo de caja 9 Etapa de crecimiento y expansión
8. Determinar una tasa de descuento 9 Capacidades y recursos: procesos de privatización y aperturas
9. Calcular el valor actual neto de mercado
10. Realizar análisis de sensibilidad 9 ¿Cómo evaluar esta oportunidad?
9 Metodología
11. Evaluar estratégicamente el proyecto
9 Criterios
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Ejemplo:Endesa y Edegel Flujo de Caja


Fig. 1
Evaluación de la compra de Edegel Perú por el consorcio liderado por Endesa Chile realizada en 1995.

Supuestos básicos Resultado MMUS$


Precios de la energía en contratos a 2004 = 75% de precios de la energía en contratos a 1998 Valor de los activos (VAN) 829.90

9 Las buenas estrategias aprovechan las oportunidades del


Costos mano de obra en 1997 = 32% de costo mano de obra en 1995 Valor de la deuda 37.40
Incremento costo de mano de obra: 1998 a 2005 = 1% anual Valor del patrimonio 792.50

contexto y defienden el negocio de sus amenaza


Tasa de descuento activos (costo del capital) = 10.52% Valor de la oferta 475.50
Valor residual = 10 veces el flujo de caja del año 2005 (60% del patrimonio)
Tasa de impuestos = 30%

Proyecciones 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Generación de energía (GWh) 3,157 3,272 3,178 3,127 3,186 3,206 3,186 3,226 3,173 3,179

9 Las oportunidades pueden surgir de las amenazas Energía vendida con contratos (Gwh)
Precio de la energía vendida con contratos (mils/KWh)
2,993
37.50
2,996
37.50
3,008
37.50
3,008
35.94
3,008
34.38
3,008
32.81
3,008
31.25
3,008
29.69
3,008
28.13
3,008
28.13
Potencia (MW) 616.00 636.00 664.00 664.00 656.00 652.00 652.00 652.00 652.00 652.00
Precio de la potencia en Lima (US$/KW/año) 67.59 67.59 67.59 67.59 67.59 67.59 67.59 67.59 67.59 67.59

Flujo de caja de la empresa (activos) - MMUS$

9 Decisión estratégica: irreversibilidad 1


2
(Todos los números indicados abajo están en millones de US$ (MMUS$))
Ventas de energía - contratos
Ventas por potencia Ingresos
112.24
41.64
112.35
42.99
112.80
44.88
108.10
44.88
103.40
44.34
98.70
44.07
94.00
44.07
89.30
44.07
84.60
44.07
84.60
44.07
3 Ventas netas por mercado spot, clientes libres y transmisión 8.42 13.22 7.62 6.72 10.52 11.02 10.52 14.62 12.32 12.72
4 Costos de mano de obra 18.75 12.37 6.00 6.06 6.12 6.18 6.24 6.30 6.37 6.43 6.50
5 Costos en combustibles 8.90 14.50 8.80 5.80 9.20 10.30 9.20 11.80 8.50 8.90

9 Entre más irreversibles sean las decisiones, mayor esfuerzo


6 Depreciación 13.52 14.31 14.30 14.31 14.32 14.32 14.32 13.06 7.05 7.06
Estado de
7 Otros costos operacionales Costos 10.47 10.50 7.19 7.11 7.07 6.93 6.76 6.75 6.66 6.66
Resultados
8 Resultado operacional (1+ 2 + 3 - 4 - 5 - 6 - 7) 117.03 123.25 128.95 126.36 121.49 116.00 112.00 110.01 112.35 112.27

debe asignarse a su evaluación.


evaluación 9
10
Porcentaje de participación de los empleados (5%)
Pago por indemnizaciones
5.85
4.09
6.16
4.09
6.45 6.32 6.07 5.80 5.60 5.50 5.62 5.61

11 Resultado antes de impuestos (8 - 9 - 10) 107.09 113.00 122.50 120.04 115.41 110.20 106.40 104.51 106.73 106.66
12 Impuestos 32.13 33.90 36.75 36.01 34.62 33.06 31.92 31.35 32.02 32.00
13 Utilidad (11 - 12) 25.16 74.96 79.10 85.75 84.03 80.79 77.14 74.48 73.16 74.71 74.66

9 Evaluación económica: valorización de la estrategia


14 Depreciación 15.42 13.52 14.31 14.30 14.31 14.32 14.32 14.32 13.06 7.05 7.06
15 Incremento en capital de trabajo 17.83 2.73 0.68 -0.23 -0.28 0.14 -0.45 -1.00 0.39 -0.70 0.03
Ajustes 16 Inversión en una turbina de 100 Mw. 40.00 0.00
por activos 17 Otras inversiones 0.68 1.63 1.53 0.76 0.15 0.03 0.53 1.33 0.30 0.30
18 Flujo de caja sin valor residual (13 + 14 - 15 -16 - 17) 22.75 45.07 91.10 98.75 97.86 94.82 91.88 89.27 84.50 82.16 81.39
19 Valor residual 813.92
20 Flujo de caja total activos (18 +19) 22.75 45.07 91.10 98.75 97.86 94.82 91.88 89.27 84.50 82.16 895.31

Fuente: Ghemawat P. and del Sol P. “Power Across Latin America: Endesa de Chile” Harvard Business School Case, 1998

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Paso a Paso Paso a Paso
1. Definir Proyecto Inversión Monto ($)
Remodelación
Comprar un scanner helicoidal de última tecnología, en el sección de 3. Proyectar Inversiones Scanner
8000000
120000000
Imagenología del Hospital. Total 128000000
• Se asume que el nuevo scanner permitirá un aumento en la cantidad de • Proyectar Ingresos Actuales y Futuros
imágenes
g p
procesadas y que
q se podrá
p cobrar un precio
p más elevado.
Precio por Imágenes
• El espacio físico requerido es idéntico entre al actual y el nuevo scanner, pero
• Hoy : $35.000
es necesario remodelar.
• Año 1: $60.000
• Es necesario adquirir equipamiento nuevo.
• Año 2: $70.000
• El equipo viejo se puede vender
• Año 3 en adelante $90.000
• Se asume que el nuevo scanner puede durar 10 años sin problemas pero se
9 Ingresos por imágenes con el actual sistema
estudiará solo a 5 años.
Situación Actual Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Número de imágenes vendidas 1600 1600 1600 1600 1600
2. Definir situación actual Precio $ 35.000 $ 35.000 $ 35.000 $ 35.000 $ 35.000
Ingresos por imágenes $ 56.000.000 $ 56.000.000 $ 56.000.000 $ 56.000.000 $ 56.000.000
Actualmente el Hospital cuenta con un sistema de imágenes (scanner)
9 Ingresos por imágenes con nuevo scanner
relativamente obsoleto, que funciona a plena capacidad, por el tiempo
requerido en la toma y el procesamiento de imágenes. Muchas Situación Con Scanner Nuevo Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

imágenes hay que repetirla porque el equipo falla. Este equipo puede Número de imágenes vendidas 1900 2300 2700 3000 3000
funcionar tal como lo hace hoy por unos 5 años más. Precio
Ingresos por imágenes
$ 60.000 $ 70.000 $ 90.000 $ 90.000 $ 90.000
$ 114.000.000 $ 161.000.000 $ 243.000.000 $ 270.000.000 $ 270.000.000

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Paso a Paso Paso a Paso


5. Proyectar Gastos 5. Proyectar Gastos de la situación base
Costo variable por imagen: $20.000 Costo variable por imagen: $25.000
9 Remuneraciones: 9 Remuneraciones:
• $
$30.000.000 anual,
l hhasta 2500 imágenes
á • $
$38.000.000 anual,
l hhasta 2000 imágenes
á
• $35.000.000 anual, hasta 5000 imágenes
9 Otros Gastos: 9 Otros Gastos:
• 10% de costos de mantención del scanner • 10.000.000 de costos de mantención del scanner antiguo
Situación Con Scanner Nuevo Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Número de imágenes vendidas 1900 2300 2700 3000 3000 Situación Actual (Base) Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Costo por imagen $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 Número de imágenes vendidas 1600 1600 1600 1600 1600
Costo por imagen $ 25.000 $ 25.000 $ 25.000 $ 25.000 $ 25.000
Costo Variable $ 38.000.000 $ 46.000.000 $ 54.000.000 $ 60.000.000 $ 60.000.000
Cisto Fijo $ 30.000.000 $ 30.000.000 $ 35.000.000 $ 35.000.000 $ 35.000.000 Costo Variable $ 40 000 000
40.000.000 $ 40 000 000
40.000.000 $ 40 000 000
40.000.000 $ 40 000 000
40.000.000 $ 40.000.000
40 000 000
Costo de Funcionamiento $ 68.000.000 $ 76.000.000 $ 89.000.000 $ 95.000.000 $ 95.000.000 Cisto Fijo $ 38.000.000 $ 38.000.000 $ 38.000.000 $ 38.000.000 $ 38.000.000
Costo de Mantención $ 12.000.000 $ 12.000.000 $ 12.000.000 $ 12.000.000 $ 12.000.000 Costo de Funcionamiento $ 78.000.000 $ 78.000.000 $ 78.000.000 $ 78.000.000 $ 78.000.000
Costo de Mantención $ 10.000.000 $ 10.000.000 $ 10.000.000 $ 10.000.000 $ 10.000.000

43 44
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Paso a Paso Paso a Paso
6. Proyectar Flujo de Caja
Incremental 0 1 2 3 4 5 7. Determinar Tasa de descuento
Ingresos $ - $ 58.000.000 $ 105.000.000 $ 187.000.000 $ 214.000.000 $ 214.000.000
Venta de activo $ 80.000.000 $ - $ - $ - $ - -$$ 25.000.000
Costo Funcionamiento $ - $ 10.000.000 $ 2.000.000 -$ 11.000.000 -$ 17.000.000 -$ 17.000.000 9 Tasa de
d ddescuento ((r):
) 10%
Costo de Mantenimiento $ - -$ 2.000.000 -$ 2.000.000 -$ 2.000.000 -$ 2.000.000 -$ 2.000.000 • Rentabilidad anual real, por proyectos de similar riesgo
Depreciaición $ - -$ 2.800.000 -$ 2.800.000 -$ 2.800.000 -$ 2.800.000 -$ 2.800.000 • Factor de actualización: (1+r) i
Valor libro -$ 50.000.000 $ - $ - $ - $ - $ -
Utilidad $ 30.000.000 $ 63.200.000 $ 102.200.000 $ 171.200.000 $ 192.200.000 $ 167.200.000 • i: Corresponde al número del año a actualizar
Impuesto -$ 4.500.000 -$ 3.180.000 -$ 9.030.000 -$ 19.380.000 -$ 22.530.000 -$ 22.530.000
Utilidad Neta $ 25.500.000 $ 60.020.000 $ 93.170.000 $ 151.820.000 $ 169.670.000 $ 144.670.000 8. Calcular Valor Actual Neto
Depreciación $ - $ 2.800.000 $ 2.800.000 $ 2.800.000 $ 2.800.000 $ 2.800.000
Valor libro $ 50.000.000 $ - $ - $ - $ - $ - 0 1 2 3 4 5
Inversión -$$ 128.000.000 $ - $ - $ - $ - $ - Factor de Descuento 1,10 1,21 1,33 1,46 1,61
Valor de desecho $ - $ - $ - $ - $ - $ 110.000.000 Flujo -$ 52.500.000 $ 62.820.000 $ 95.970.000 $ 154.620.000 $ 172.470.000 $ 257.470.000
Flujo -$ 52.500.000 $ 62.820.000 $ 95.970.000 $ 154.620.000 $ 172.470.000 $ 257.470.000 Flujo descontado -$ 52.500.000 57.109.091 79.314.050 116.168.295 117.799.331 159.868.613
VAN $ 477.759.379

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Paso a Paso Paso a Paso


9. Análisis de Sensibilidad 10. Análisis Estratégico
9 Variaciones en el precio de las imágenes del scanner viejo
9 Variaciones en la demanda por el scanner viejo 9 Es probable que la competencia disminuya sus precios en un
10%
9 Permite realizar más imágenes, con menos rechazo y a menor
Precio Actual costo
####### $ 25.000 $ 30.000 $ 35.000 $ 40.000 9 En el escenario mas favorable, es altamente probable tener
1.500 $ 547.888.934 $ 519.458.033 $ 491.027.132 $ 462.596.232 presiones por aumentos de sueldos.
Demanda

1.600 $ 538.411.967 $ 508.085.673 $ 477.759.379 $ 447.433.085 9 Mejora estabilidad del negocio, pues recupera el area
1.700 $ 528.935.000 $ 496.713.313 $ 464.491.625 $ 432.269.937 imagenologia que se estaba deteriorando
1.800 $ 519.458.033 $ 485.340.952 $ 451.223.871 $ 417.106.790 9 Permite
e te incorporar
co po a clientes
c e tes nuevos
ue os que hoy
oy se atienden
at e de en
e
D

clínicas.
9 Etc…

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Conceptos Generales

9 Valor del dinero en el tiempo


“un peso hoy vale más que un peso mañana”

Valor del Dinero en el ¿Por qué? Esta decisión se basa

Tiempo ¾Inmediatez
¾Puedo hacer algo ahora: Oportunidades de Inversión
¾ Conceptos Generales ¾ Menor riesgo Se requiere una
¾ ¿Qué es un flujo de caja? medida del “Riesgo del
¾ ¿Qué es una tasa de descuento? proyecto”
¾ Matemática Financiera “ Principio fundamental en Finanzas”
Si alguien no esta de acuerdo favor présteme 1
millón de pesos y yo se los devuelvo el próximo
año.
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¿Qué es un Flujo de Caja? Flujos de caja descontados


Fig. 1
Evaluación de la compra de Edegel Perú por el consorcio liderado por Endesa Chile realizada en 1995.

Supuestos básicos Resultado MMUS$


Precios de la energía en contratos a 2004 = 75% de precios de la energía en contratos a 1998 Valor de los activos (VAN) 829.90

9 Ingresos reales que producen una inversión Costos mano de obra en 1997 =
Incremento costo de mano de obra: 1998 a 2005 =
32%
1%
de costo mano de obra en 1995
anual
Valor de la deuda
Valor del patrimonio
37.40
792.50
Tasa de descuento activos (costo del capital) = 10.52% Valor de la oferta 475.50

¾(No confundir con ingresos contables)


Valor residual = 10 veces el flujo de caja del año 2005 (60% del patrimonio)
Tasa de impuestos = 30%

Proyecciones 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Generación de energía (GWh) 3,157 3,272 3,178 3,127 3,186 3,206 3,186 3,226 3,173 3,179
Energía vendida con contratos (Gwh) 2,993 2,996 3,008 3,008 3,008 3,008 3,008 3,008 3,008 3,008
Precio de la energía vendida con contratos (mils/KWh) 37.50 37.50 37.50 35.94 34.38 32.81 31.25 29.69 28.13 28.13

9 Mide la riqueza generada Potencia (MW)


Precio de la potencia en Lima (US$/KW/año)
616.00
67.59
636.00
67.59
664.00
67.59
664.00
67.59
656.00
67.59
652.00
67.59
652.00
67.59
652.00
67.59
652.00
67.59
652.00
67.59

Flujo de caja de la empresa (activos) - MMUS$


(Todos los números indicados abajo están en millones de US$ (MMUS$))
1 Ventas de energía - contratos 112.24 112.35 112.80 108.10 103.40 98.70 94.00 89.30 84.60 84.60
2 Ventas por potencia Ingresos 41.64 42.99 44.88 44.88 44.34 44.07 44.07 44.07 44.07 44.07
3 Ventas netas por mercado spot, clientes libres y transmisión 8.42 13.22 7.62 6.72 10.52 11.02 10.52 14.62 12.32 12.72
4 Costos de mano de obra 18.75 12.37 6.00 6.06 6.12 6.18 6.24 6.30 6.37 6.43 6.50
5 Costos en combustibles 8.90 14.50 8.80 5.80 9.20 10.30 9.20 11.80 8.50 8.90
6 Depreciación 13.52 14.31 14.30 14.31 14.32 14.32 14.32 13.06 7.05 7.06
Estado de Costos
7 Otros costos operacionales 10.47 10.50 7.19 7.11 7.07 6.93 6.76 6.75 6.66 6.66
Resultados
8 Resultado operacional (1+ 2 + 3 - 4 - 5 - 6 - 7) 117.03 123.25 128.95 126.36 121.49 116.00 112.00 110.01 112.35 112.27
9 Porcentaje de participación de los empleados (5%) 5.85 6.16 6.45 6.32 6.07 5.80 5.60 5.50 5.62 5.61
10 Pago por indemnizaciones 4.09 4.09
11 Resultado antes de impuestos (8 - 9 - 10) 107.09 113.00 122.50 120.04 115.41 110.20 106.40 104.51 106.73 106.66
12 Impuestos 32.13 33.90 36.75 36.01 34.62 33.06 31.92 31.35 32.02 32.00
13 Utilidad (11 - 12) 25.16 74.96 79.10 85.75 84.03 80.79 77.14 74.48 73.16 74.71 74.66
14 Depreciación 15.42 13.52 14.31 14.30 14.31 14.32 14.32 14.32 13.06 7.05 7.06
15 Incremento en capital de trabajo 17.83 2.73 0.68 -0.23 -0.28 0.14 -0.45 -1.00 0.39 -0.70 0.03
Ajustes 16 Inversión en una turbina de 100 Mw. 40.00 0.00
por activos 17 Otras inversiones 0.68 1.63 1.53 0.76 0.15 0.03 0.53 1.33 0.30 0.30
18 Flujo de caja sin valor residual (13 + 14 - 15 -16 - 17) 22.75 45.07 91.10 98.75 97.86 94.82 91.88 89.27 84.50 82.16 81.39
19 Valor residual 813.92
20 Flujo de caja total activos (18 +19) 22.75 45.07 91.10 98.75 97.86 94.82 91.88 89.27 84.50 82.16 895.31

Fuente: Ghemawat P. and del Sol P. “Power Across Latin America: Endesa de Chile” Harvard Business School Case, 1998

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Flujos descontados: Flujos descontados:
“Sólo el dinero cuenta” “Sólo el dinero cuenta”
9 Horizonte de evaluación
• Del Estado de Resultados al Flujo de ¾ De acuerdo al tipo de proyecto
Caja ¾ Razonable
Segundo: ajustes para ¾ Depende del evaluador
Primero: El Estado de
llegar al Flujo de Caja 9 Valor Residual o Desecho
Resultados
¾ Tipo de proyecto o inversión
¾ Proyectar los ingresos: P x Q ¾ Depreciación
¾ Diferente criterios
¾ Proyectar los costos de Sumarla: no es flujo
™ Si continúa más allá del horizonte
operación ¾ Inversiones y desinversiones Flujos futuros: Perpetuidad
¾ Depreciación No son parte del Estado de ™ No continúa más allá del horizonte
¾ Proyectar el pago de Resultados, pero son flujo Venta de activos
impuestos ¾ Capital de trabajo 9 Flujos reales o nominales
™ Inversión inicial
¾ Consistencia en el flujo y la tasa
™ Variaciones: Generalmente hay
una relación con los ingresos
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Ingresos y Costos Fuentes de información para el flujo de caja


“El numerador no es delegable” • Las fuentes y medios de información son innumerables
La empresa, la competencia, los proveedores, los clientes y
observadores como la SVS, que recolecta y distribuye información a
9 Ingresos: través de la FECU.
¾ Participación de mercado: lo más difícil!!! • Estados financieros
¾ Tamaño total de mercado 9 Información muy relevante
9 Tendencias de crecimiento y relaciones entre las partidas
¾ Beneficio del usuario claves del flujo de caja
¾ Precios de la competencia 9 Ventas y capital de trabajo
9 Costos: 9 Inversiones y ventas
9 Entender los estados financieros
¾ Costos de operación 9 Mayor utilidad con una mirada externa: analistas, inversiones
¾ Costos de inversión • Prácticas recomendadas:
¾ Considerar todo lo pertinente 9 Usar las fuentes de información más eficientes y directas.
9 Trabajar con algunos datos buenos y otros no tanto, pero
¾ Pueden ser una fuente de ventaja/desventaja competitiva explicitando con la mayor claridad posible la calidad de la
información.
9 No es aceptable hacer creer al tomador de decisiones que la
calidad de la información es buena cuando en realidad no lo es.

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Flujos descontados Flujos descontados
“La tasa de descuento” “La tasa de descuento”
9 La tasa debe reflejar el valor del tiempo y del riesgo
9 Los flujos de caja deben actualizarse con una tasa
igual a la rentabilidad que se puede obtener en
el mercado financiero en inversiones de igual
riesgo que el proyecto
9 El VAN
9 R = tasa de interés libre de riesgo + prima por riesgo
flujo_año_1 flujo_año_2 flujo_año_3 9 CAPM (Capital Asset Pricing Model)
VAN = flujo_año_0 + + +
1+R ( 1 + R)2 ( 1 + R)3 R = Rlr + Beta (Rm- Rlr)
™ RLr = rentabilidad de una inversión
libre de riesgo
™ Beta = grado en que fluctuaciones del mercado
afectan la rentabilidad de la empresa
™ Rm = rentabilidad promedio del mercado
9 R = Tasa de descuento o costo de capital ™ (Rm-Rlr) = prima por riesgo

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Flujos descontados Flujos descontados


“La tasa de descuento” “La tasa de descuento”
9 Caso práctico: Endesa en Chile 9 Tasa de costo de capital promedio ponderado (WACC)
Costo de capital (patrimonio-acciones) ¾ Flujos de caja de los activos: patrimonio y deuda
R = 7.26% + 0.968 x 5.77% = 12.84% ™ Se incluyen
y todas las inversiones como flujos
j negativos
g y se
9 Invertir en el extranjero: el riesgo país excluyen los intereses y amortizaciones.
‰ Rentabilidad del país + prima por riesgo : diferencia tasa interés ™ Los flujos de Edegel que tendría sin endeudamiento
‰ Si no hay del país : Bonos soberanos de países comparables ¾ Consistencia entre los flujos y la tasa de descuento
‰ Edegel (Perú):
¾ Fórmula: D P
Costo de capital de = Costo de capital de invertir en + Premio por riesgo de invertir en R(sin deuda) = I (1-T) + R(con deuda)
invertir en Perú por Chile por inversionista chileno Perú con respecto a invertir en D+ P D+ P
inversionista chileno Chile
‰ Riesgo Perú : 449 pb (4,49%) Riesgo Chile 253 pb (2,53%)
Cost decapti l de = Cost de capti l de inverti en + Premoi por eisgo deinverti en
niverti enPerúpor Chiel por niversionstachlieno Perú conrespcto ani verti en
niversionstachlieno Chlie o D = Deuda neta y P = Patrimonio
‰ Prima riesgo país = 4,49% - 2,53% = 1,97% o I = tasa de costo de la deuda (tasa de interés)
o T = tasa de impuestos
R = 12.84% +1,97% = 14.81%
‰ Costo de capital (patrimonio) Chile en Perú (Gen. Eléctrica) Edegel (Wacc) = 0.39 x 5,5% x (1-0,3) + 14,81% x 0,61 = 10,5%
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MATEMATICAS FINANCIERAS MATEMATICAS FINANCIERAS
B. INTERES
A. El valor del dinero en el tiempo (ya visto)
Interés es la renta que se paga por el uso del dinero ajeno, o bien
B Interés
B. l renta que se obtiene
la b i por invertir
i i ell dinero
di propio.
i
C. Flujos de caja
¿Cómo se calcula este interés?
D. Valor presente y futuro
1. Interés simple y compuesto

9 Interés simple, se reciben solo intereses sobre el capital inicial


i
invertido
tid o prestado,
t d esto
t supone que no se reinvierten
i i t los
l intereses
i t
ganados

9 Interés compuesto, los intereses devengados en un período son


reinvertidos para obtener mas intereses en los próximos períodos.

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MATEMATICAS FINANCIERAS MATEMATICAS FINANCIERAS


Ejemplo 1. Ejemplo 1.
Si Ud. Pide prestados M$ 1.000 para pagar dentro de tres años y consigue una tasa del 10%
Si Ud. Pide prestados M$ 1.000 para pagar dentro de anual,
tres años y consigue una tasa del 10% anual,
Si Ud. Paga capital e intereses al final , el interés
é por calcular es compuesto

Si Ud. Paga intereses anuales, el interés a calcular es Año Deuda Interés Deuda Pago
simple
Inicial Final
Año Deuda Interés Deuda Pago
Inicial Final 1 1000 100 1100 0
1 1000 100 1100 100 2 1100 110 1210 0
2 1000 100 1100 100 3 1210 121 1331 1331
3 1000 100 1100 1100 Esto es ( 1.000 x 1,1) x 1,1 x 1,1 = 1.331

( 1 + 0,1)3 x 1.000 = 1.331

Esto es ( 1.000 x 0,1) x 3 + 1.000 =1.300


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MATEMATICAS FINANCIERAS MATEMATICAS FINANCIERAS
2. Interés nominal e interés efectivo Ejemplo 2.
Ud. debe pedir un préstamo de M$ 1.000, y tiene dos alternativas:
9 En la práctica generalmente, al hablar de tasa de interés un banco que le ofrece un 12% anual -capitalizable anualmente-
é
éstas se especifican
ifi en base
b anual,
l sin
i embargo,
b existen
i y un amigo que le presta al 11,8% anual, capitalizable semestralmente.
situaciones en las cuales los intereses se calculan sobre la
base de períodos de tiempo más cortos, ya sea mensual, • Si el plazo que le dan para pagar el préstamo es de un año, Ud. tendrá
trimestral o semestral. En tales casos se realiza también la que pagar a cada uno lo siguiente :
capitalización de los intereses en cada uno de esos Al banco, M$ 1.120
períodos, mensual, trimestral o semestral. Esto genera M$ 1.000 + M$ 1.000 x 12% = M$ 1.120
diferencias entre la tasa pactada o Nominal y la pagada o
real o efectiva. A su amigo, M$ 1.121,5
reajuste a los 6 meses, M$ 1.000 + M$ 1.000 x 5,9% = M$ 1.059
pago a los 12 meses, M$ 1.059 + M$ 1.059 x 5,9% = M$ 1.121,5
9 Interés nominal, es la tasa pactada,

9 Interés real o efectiva, es el interés realmente pagado.

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MATEMATICAS FINANCIERAS MATEMATICAS FINANCIERAS


La formula general para determinar la tasa efectiva de interés
9 Aceptar el dinero al 12% es más conveniente, esto se anual,es:
debe a que al cobrarse o capitalizarse los intereses reft = ( 1 + r / m)m – 1
donde:
semestralmente, éstos acumularán mas intereses.
r es la tasa de interés nominal sobre base t
9 Para determinar el interés efectivo anual al cual equivale reft es la tasa de interés efectiva sobre base t
una tasa del 11,8% anual, capitalizable semestralmente, mes el número de períodos de capitalización en t
debemos hacer el siguiente cálculo:
Si el se trabaja con capitalización continua y no discreta
( 1 + 0,118 / 2)2 = 12,15%
reft = er-1

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MATEMATICAS FINANCIERAS MATEMATICAS FINANCIERAS
Ejemplo 3.
Ejemplo 4.
Ud. contrata una línea de crédito que cuesta el 2,5 % mensual
con capitalización diaria, ¿qué tasa efectiva pagará Ud contrata dos líneas de crédito, una al 12% anual con
anualmente y semestralmente? capitalización diaria y otra al 12% anual con capitalización
La tasa efectiva mensual ( 1 + 0 0,025
025 / 30 )30 - 1 = 2,53%
2 53% continua,
ti ¿
¿qué
é ttasa efectiva
f ti pagará
á anualmente
l t en cadad una y que
diferencia en pesos por cada millón de pesos adeudado hay entre
Si la tasa semestral es de 15% (2,5% x 6), la tasa efectiva ambas?
semestral ( 1 + 0,15 / 182 )182 - 1 = 16,18% o Al 12% anual con capitalización diaria
( 1 + 0,253)6 - 1 = 16,18% o ( 1 + 0,12 / 365 )365 - 1 = 12,75% (12,7475)
( 1 + 0,025 / 30 )180 - 1 = 16,18%
Pero lo correcto es : ( 1 + 0,025 / 30 )182 - 1 = 16,37%
•Al 12% anual con capitalización continua
e0,12 - 1 = 12,75% (12,7483)
Si la tasa anual es de 30% (2,5% x 12), la tasa efectiva
semestral ( 1 + 0,30 / 365 )365 - 1 = 34,97% o
( 1 + 0,253)12 - 1 = 34,97% o Por cada millón de deuda se pagarán 800 pesos más en la línea
( 1 + 0,025 / 30 )360 - 1 = 34,97% con capitalización continua
Pero lo correcto es : ( 1 + 0,025 / 30 )182 - 1 = 35,53%
– ( 0.7483-0.7475 ) x 1.000.000 = 800

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MATEMATICAS FINANCIERAS MATEMATICAS FINANCIERAS


3. Flujos de Caja
4. Valor presente y futuro

– Son una representación esquemática de los movimientos – Período de tiempos t , son una serie de unidades de tiempo
de dinero
dinero, se usa una línea horizontal graduada con homogéneas en duración, las que pueden tener cualquier
alguna unidad de tiempo, los egresos -flujos negativos- duración, entre otras: anual, semestral, mensual, o diaria.
se dibujan con una flecha vertical y en sentido contrario a
los ingresos -flujos positivos-. – Estos serán numerados desde 0 en adelante, entendiéndose
por 0 el momento actual, la tasa de interés rt es la
– Esta línea horizontal generalmente se numera desde 0 en correspondiente al período que transcurre entre t - 1 y el t.
adelante, esos números indican instantes (o momentos) a. Flujos únicos de efectivo
en el tiempo, así el primer período es aquel que está
b. Flujos múltiples de efectivo
entre el instante 0 y el instante 1.
c. Anualidades
d. Perpetuidades
e. Flujos en forma de gradientes aritméticos y geométricos

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MATEMATICAS FINANCIERAS MATEMATICAS FINANCIERAS
Ejemplo 5.
a. Flujos únicos de efectivo (tasa r constante) Ud puede elegir entre bonos del mismo nivel de
riesgo,
g recibir M$ 1.000 hoy,y M$ 1.500 en cuatro
VP = VF / ( 1 + r )t años más o M$ 1.800 dentro de seis años. ¿Cuál de
esos papeles elegiría? Considere el 8% de interés
VF = VP * ( 1 + r )t
VP 1.000 = 1.000 / ( 1 + 0,08 )0 = 1.000

VP 1.500 = 1.500 / ( 1 + 0,08 )4 = 1.102

VP 1.800 = 1.800 / ( 1 + 0,08 )6 = 1.071

9 Debería elegir el papel a 4 años

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MATEMATICAS FINANCIERAS MATEMATICAS FINANCIERAS


Ejemplo 6.
b. Flujos múltiples de efectivo ¿Cuanto dinero se acumularía en 25 años si se depositan M$
800 dentro de un año, M$ 2.400 dentro de seis años y M$
VP = Σ Ft / ( 1 + r )t 3.300 dentro de ocho años, todos a una tasa de interés del
18% anual?

VP = 800/(1+ 0,18)1 + 2.400/(1 + 0,18)6 + 3.300/(1 + 0,18)8


= 2.445

VF = 2.445 x (1+ 0,18)25 = 153.224

9 Se acumulan aproximadamente 153 millones de pesos

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MATEMATICAS FINANCIERAS MATEMATICAS FINANCIERAS
Ejemplo 7.
c. Anualidades ¿Cuanto dinero se acumularían en 15 años si hiciera depósitos
mensuales de M$ 250 comenzando dentro de un mes, a una
( 1 + r )n - 1 tasa de
d interés
i é del
d l 0,8%
0 8% mensual?
l?
VP = A ___________
r ( 1 + r )n
( 1 + 0,008 )180 - 1
VP = 250 ------------------- = 23.784
0,08 ( 1 + 0,008 )180

VF = 23.784 x (1+ 0,008)180 = 99.893

9 Se acumulan aproximadamente 100 millones de pesos

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MATEMATICAS FINANCIERAS MATEMATICAS FINANCIERAS

Ejemplo 8.
d. Perpetuidades
Para un proyecto que tiene flujos anuales de 50 millones y la tasa de
interés anual es de 10%,
10% ¿cuál es el valor presente,
presente si el proyecto
anualidad hasta el infinito (muchos períodos) tiene alternativamente una duración infinita - a perpetuidad-, de 50
años, de 20 años o de 10 años?
VP = P / r ( 1 + 0,1 )10 - 1
VP 10 años = 50 ------------------- = 307
0,1 ( 1 + 0,1 )10
( 1 + 0,1 )20 - 1
VP 20 años = 50 ------------------- = 425
0,1 ( 1 + 0,1 )20
( 1 + 0,1
0 1 )50 - 1
VP 50 años = 50 ------------------- = 495
0,1 ( 1 + 0,1 )50

VP perpetuo = 50 / 0,1 = 500

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MATEMATICAS FINANCIERAS MATEMATICAS FINANCIERAS
e. Flujos en forma de gradientes aritméticos y Ejemplo 9.
geométricos Si comprar una máquina cuesta $ 15.000 y los costos de
operación son de $ 1.000 al final del primer año, $ 1.200 al
– Gradientes Aritméticos fi l del
final d l segundo
d y asíí sucesivamente
i $ 200 más
á por añoñ hasta
h
el año 12 ¿cuál es el valor presente de la máquina si el interés
nominal es del 15% anual capitalizable semestralmente?
» Se busca encontrar una anualidad equivalente Ae ,
que se determina
Ae = 1.000 + 200 ( 1/ 0,15 - 12/1,1512-1 ) = 1.782
1 n
Ae = F + g ( --- - --------- )
r (1+r)n-1 ( 1 + 0,15 )12 - 1
VP = 15.000 + 1.782 ------------------- = 24.660
» y luego se determina el VP para esa anualidad 0,15 ( 1 + 0,15 )12
• El Valor presente es de $ 24.660

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Gradientes Geométicos Ejemplo 10.
Si comprar una máquina cuesta $ 15.000 y los costos de operación son
de $ 1.000 al final del primer año, $ 1.200 al final del segundo, $ 1.440
La expresión
p del flujo
j es Ft = F ((1+j)
j)t-1 , el VP es al final del tercero,
tercero $ 1.728
1 728 al final del cuarto año y así sucesivamente
hasta el año 12 ¿cuál es el valor presente de los costos de la máquina si
1 - ( (1+j)t / (1+r)t ) el interés nominal es del 15% anual capitalizable semestralmente?
VP = F --------------------------
J = 0,2 ; F1 = 1000 (1+0,2) 1-1; F2 = 1000 (1+0,2) 2-1;
(r-j)
F3 = 1000 (1+0,2) 3-1;

1 - ( (1+0,2)12 / (1+0,15)12 )
VP = 15.000 + 1.000 --------------------------------- = 28.330
(0,15-0,20)

Valor presente es de $ 28.330

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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES

A. Costos Relevantes A. Costos relevantes

B Con proyecto versus sin proyecto


B. Para que un ingreso o egreso sea considerado como
relevante debe cumplir tres condiciones:
C. Inversiones
Líquido
D. Beneficios – Son valores económicos que implican desembolsos reales de efectivo
y registrarse en el momento en que se produce el ingreso o egreso de
E. Flujo de Caja, algunos conceptos fondos, también pueden reflejar costos de oportunidad.

F. Tasa de descuento Futuro


– Solo aquellos que se se vayan a producir en el futuro.
Diferencial
– Deben ser el diferencial del proyecto con respecto al caso en que
dicho proyecto no se realice, “con proyecto versus sin proyecto”.

En proyectos de reemplazo solo hay costos relevantes.

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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE


DECISIONES DECISIONES
A.1. Costos Fijos y Variables
– Las características anteriores parecen a primera vistas obvias o de fácil
aplicación, sin embargo esto no es así principalmente por que la fuente de • Los costos fijos y variables se definen en relación al volumen de
información más importante es la contabilidad
contabilidad. producción y ventas de la empresa. Es fijo aquel que no cambia al
variar el nivel de producción o ventas y viceversa.
– Las categorías de costos mas importantes son:
• Es preciso ser cuidadoso con esta clasificación ya que algunos costos
• A.1. Costos fijos y variables no pueden encasillarse tan fácilmente en ella, por ejemplo: el costo de
• A.2. Costos líquidos y costos contables energía eléctrica que tiene un cargo fijo independiente de la cantidad
consumida; o los sueldos de los ejecutivos, que varían por tramos
• A.3. Costos históricos y costos futuros según resultados.
• A.4. Costos evitables e inevitables

• A.5. Costos
C totales y costos diferenciales
f ((análisis
á incremental))

• A.6. Costos sepultados o costos hundidos (Repactación)

• A.7. Costos explícitos y de oportunidad


Costos Fijos y Variables →→
→→relacionados
relacionados con el volumen de producción

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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
A.3. Costos Históricos y Futuros

A.2. Costos Líquidos y Contables • Existen situaciones en que los inversionistas no se deciden a abandonar
un proyecto en consideración al alto volumen de inversión realizada que
• Como ya se ha dicho anteriormente, la preparación del proyecto requiere no se resignan a perder. Muchas veces no se logra visualizar que
que se consideren los costos efectivos y no los contables. Sin embargo, abandonar
b d oportunamente
t t significa,
i ifi en la
l gran mayoría
í de
d los
l casos, no
estos últimos son importantes al momento de determinar la magnitud de aumentar la pérdida.
los impuestos a las utilidades.
• Los costos futuros son aquellos que se incurrirán desde hoy en adelante.
• Algunas consideraciones que deben tenerse en términos contables al
momento de determinar la base imponible: • Los costos históricos son aquellos que ya se realizaron

– La depreciación se utiliza para referirse a la pérdida contable de valor Oportunidad de no


de activos fijos.
Abandono oportuno
aumentar
u e la pé
pérdida
dd
– Valor libro de los activos es igual a valor no depreciado de los
activos al momento de venderse. Y si esta venta genera algún tipo de Oportunidad de
utilidades, debe considerarse un impuesto por ella.
No abandonar disminuir o minimizar
precipitadamente la pérdida
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DECISIONES DECISIONES
A.4. Costos Evitables e Inevitables A.5. Costos Totales y Diferenciales

• Los costos evitables e inevitables se definen en relación a la decisión. • Los costos totales corresponden a todos los costos que incurre la nueva
S á costos
Serán t evitables
it bl aquellos
ll en que se incurrirá
i i á solo
l sii adoptamos
d t la
l situación,
it ió es decir,
d i lal cuantiá
tiá de
d los
l egresos que se originan
i i por la
l decisión
d i ió
decisión determinada y viceversa.
• La diferencia en los costos de cada alternativa, que proporcione un retorno o
• Dicha clasificación puede parecer similar a la de costos fijos y variables, beneficio similar,determinará cual de ellas debe seleccionarse. Esto costos,
sin embargo veremos que su contenido es mucho mas amplio llamados diferenciales, expresan el incremento o disminución de los costos
totales que implicaría la implementación de cada una de las alternativas.

• El concepto del costo diferencial puede ejemplificarse considerando una


producción especial extraordinaria para servir a un pedido adicional al
•Costos Fijos y Variables --
-->> relacionados con el volumen de producción programa de producción normal de una empresa. En este sentido si
•Costos
C t Evitables
E it bl e Inevitables
I it bl -- -->> depende
d d cómo
ó se actúe
tú sobre
b una suponemos que los costos fijos se mantendrán constantes entonces el costo
variable diferencial, generalmente, estará dado sólo por el costo variable de esas
unidades adicionales.
•cuando la variable es la producción Fijo ≈ Inevitable
Variable ≈ Evitable • Es el costo adicional de una alternativa, en donde para no disminuir su
atractivo frente a otra deberá reportar al menos un ingreso que permita cubrir
los costos en que se incurrirá en exceso.
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DECISIONES DECISIONES
Ejemplo 1. Supongamos que una empresa recibe un pedido especial de 7000 Ejemplo 1. De lo anterior se pueden extraer los siguientes costos
unidades de producto y se tiene la siguiente información:
diferenciales:
Capacidad máxima de producción 96000 un/mes
Capacidad de uso actual 82000 un/mes Costos Materias Primas $33.50
50
Costos Mano de Obra Directa $ 4.00
Costos Materias Primas $3,50 por unidad
Costos Indirectos de Fabricación Variables $ 6.10
Costos Mano de Obra Directa $4,00 por unidad
Total Costos Diferenciales Unitarios $ 13.60
Costos indirectos de fabricación variabl$6,10 por unidad
Costos indirectos de fabricación fijos $472500 al mes
Gastos de ventas variables $1,30 por unidad Por lo tanto el costo adicional de producir 7000 unidades extras es
Gastos de ventas fijos $122000 al mes de (13.60 x 7000) $95.200. Cualquier precio superior a $13,60 es
Gastos administrativos $108000 al mes beneficioso p para la empresa.
p

¿Cuáles son los costos diferenciales? Así, se ha querido demostrar, que no todos los costos variables que
entrega la contabilidad son relevantes o diferenciales.

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DECISIONES DECISIONES
Ejemplo 2. Suponga un pedido especial por una vez de 2.000 partes.
Ejemplo 2: Evaluación de la instalación de una fabrica de partes
electrónicas: ¿Cuál es el precio mínimo aceptable?

– Capacidad de Producción: 24.000 partes electrónicas al año en 3 turnos


Respuesta: Costo relevante de la mayor producción
– Costo proceso productivo
• Material directo $ 63
• Mano de obra directa $ 27
Material directo $63
• Costos indirectos fabricación $ 30, ( 40% corresponde a nivel de producción Mano de obra:
60% a una asignación de gastos generales de • 24.000 en 3 turnos Æ 8.000 turno normal al año y 12.000 en turnos 2 y 3 al
fabricación, seguros, mantención etc.) año, los cuales tiene 20% de sobre precio
– Gastos Administrativos y Ventas $20 por unidad (10% es decir $2 pago • 27$ = X* 8.000/20000 + 1.2X* 12.000/20000 Æ X= $24.1 por unidad Æ unidad
comisión a vendedores) en turnos 2 y 3 =$28.9
• Maquinarias $ 240.000 Costo Indirecto: solo el 40% Æ $
$12 unidad
• Instalaciones $ 42.000 Gastos de administración y ventas
– Proyección de ventas 20.000 partes a $116c/u. • No corresponde pues es un pedido y no se le paga a vendedores
– No existen impuestos ni inflación Luego:
• $63 +$ 28.9 +$12 = Costo relevante $103.9

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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
Respuesta: conviene aceptar el pedido si el precio es superior a $103.9
A.6. Costos Hundidos y Sepultados
– Se puede agregar :
• Existe, también, una categoría de costos que se considera
• costo por desgaste de maquinaria más comúnmente en una decisión, a pesar de ser
irrelevantes Estos son los llamados costos “hundidos”
irrelevantes. hundidos y se
• Rentabilidad mínima necesaria por uso de recursos de la empresa dice que son irrelevantes porque son esencialmente
inevitables, a pesar se ser futuros.
• Gastos financieros si se requiere capital de trabajo adicional financiado con
crédito
• Son los que corresponden a una obligación de pago
– Los costos fijos pueden variar Æ costos relevantes o ahorros relevantes contraída en el pasado, aún cuando parte de ella esté
pendiente de pago a futuro. Es un pago por el cual se debe
– ¿Costos diferenciales = Costos variable? Solo a veces coinciden responder independientemente de las alternativas a que se
enfrente en un momento dado.
– Los costos históricos , son inevitables , implican costos devengados o
convenidos en el pasado no son relevantes pues no afectan la decisión • A
Aquellos
ll costos
t hundidos
h did que por razones muy particulares
ti l
– Sin embargo, pueden tener efectos indirectos: tengan la posibilidad de ser repactados o modificados en el
futuro son denominados por algunos autores como “costo
• Ingresos por venta de maquinaria, arriendo sepultado”.
• Beneficios tributarios por depreciación amortización

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DECISIONES DECISIONES
A.7. Costos Explícitos y de Oportunidad Formación o no de una empresa

• Los costos explícitos son todos aquellos que deben ser físicamente – Contrata servicios de ingeniería MUS$ 250
realizados. • (planos, cálculos de instalación, capacidad optima, etc.) Ya gastado
– El estudio muestras que los gastos de administración y operación serían:
• Un ejemplo de ellos son los costos fijos y variables vistos anteriormente. • Mano de Obra MUS$ 5.400
• Patente anual MUS$ 350
• Los costos de oportunidad o implícitos no implican un movimiento • Permiso de construcción MUS$ 700
físico, y son aquellos en que se incurre por el hecho de llevar a cabo una
– El inversionista tiene ingresos anuales en su trabajo actual de MUS$ 155, si
acción con exclusión de otra.
hace el proyecto debe dejar de trabajar.
• Es la medición de un sacrificio en que se incurre por le hecho de llevar a – Capital propio MUS$ 10.000
cabo una acción con exclusión de otras. Se toma en cuenta sólo para la – Crédito Bancario MUS$ 1.500
toma de decisiones, pero no en el flujo. – Inversión indefinida, no se desgastan ni deprecian:
• Maquinas MUS$ 9.000
• En el ejemplo que se muestra, debemos notar que no se ha considerado • Edificio MUS$ 500
ningún costo de oportunidad como relevante, esto, porque se supuso
que existía cierta capacidad ociosa que no hacía sacrificar producciones – Capital de trabajo de MUS$ 1.300 (inventarios, saldos bancarios)
de alternativa para cumplir con el pedido extraordinario, ni desviar la – No hay impuestos ni inflación, solo impuesto de 1% sobre maquinas y
asignación de otros recursos actualmente en uso edificios
– Suponga que la tasa de interés de 10% sin spread.

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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
Ejemplo 3. ¿Cuál es el ingreso mínimo anual que va a tentar a la persona a Ejemplo 3. ¿Cuál es el ingreso mínimo anual que va a tentar a la persona a
formar la empresa? formar la empresa?

Respuesta: ¿cuáles son los costos pertinentes o relevantes de la decisión? Respuesta: ¿cuáles son los costos pertinentes o relevantes de la decisión?

Costo de operación Costo de operación


• Mano de obra MUS $5.400 • Mano de obra MUS $5.400
• Patente anual MUS $ 350 • Patente anual MUS $ 350
• Sueldo alternativo MUS $ 155 • Sueldo alternativo MUS $ 155
• Impuesto maq. y edif. MUS $ 95 • Impuesto maq. y edif. MUS $ 95
Costo Directo MUS $6.000 Costo Directo MUS $6.000

Inversión Costo de Capital Costo de Capital


• Maquinas
q MUS $9.000 • Maquinas
q MUS $ 900 Capital
p Propio
p MUS$ 1.000
• Permiso construcción MUS $ 700 • Permiso construcción MUS $ 70 Capital Prestado MUS$ 150
• Capital de trabajo MUS $1.300 • Capital de trabajo MUS $ 130 Total Costo de Capital MUS $1.150
• Edificio MUS $ 500 • Edificio MUS $ 50
Total inversión MUS $11.500 Total Costo de Capital MUS $1.150

Se espera que el capital propio reditué un 10% como mínimo Æ dejar de ganarlo en Total MUS$ 7.150.
bonos o ahorros
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE


DECISIONES DECISIONES
Ejemplo 4. ¿Cuál es el ingreso mínimo anual que va a tentar a la
persona a continuar operando la empresa?
Respuesta:
Respuesta: ¿cuáles son los costos pertinentes o relevantes de la
• Conviene formar la empresa si los ingresos anuales son superiores a decisión?
MUS$ 7.150
Costo de operación de continuar
• ¿Cómo se considera el gasto que se hizo en pagar el estudio? • Mano de obra MUS $5.400
• Patente anual MUS $ 350
– Si se descarta la posibilidad de vender, entonces no afecta la • Impuesto maq. y edif. MUS $ 95
decisión. Costo Directo MUS $5.845
Sueldo alternativo MUS $ 155 (Beneficio recupera al no continuar)
– Si se agrega se castiga al proyecto y no se recupera. Desinversión (Beneficio de no continuar)
• Venta Maquinas MUS $9.000 (supuesto no se desvaloriza)
• Recup. Capital de trabajo MUS $1.300
• Venta Edificio MUS $ 500
Total inversión MUS $10.800

Se espera que el capital propio reditué un 10% como mínimo Æ dejar de


ganarlo en bonos o ahorros

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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
Ejemplo 4. ¿Cuál es el ingreso mínimo anual que va a tentar a la persona a
continuar operando la empresa?
Respuesta:
Respuesta: ¿cuáles son los costos pertinentes o relevantes de la decisión?
• Conviene continuar operando la empresa si los ingresos anuales son
superiores a MUS$ 7.080
Costo de operación
• Mano de obra MUS $5.400
• Patente anual MUS $ 350
• ¿Cómo se considera el permiso de construcción y el gasto que se hizo
en pagar el estudio?
• Sueldo alternativo MUS $ 155
• Impuesto maq. y edif. MUS $ 95
Costo Directo MUS $6.000 – Son costos históricos

Costo de Capital Costo de Capital • ¿Por qué se considero nuevamente la inversión en maquinas y
edificios? ¿No se trata de costos históricos, ya devengados?
• Maquinas MUS $ 900 Capital Propio MUS$ 930
• Edificio MUS $ 50 Capital Prestado MUS$ 150
• Capital de trabajo MUS $ 130 Total Costo de Capital MUS $1.080 – Existe la posibilidad de venderlos en la alternativa de no continuar,
luego se debe considerar el costo alternativo de no venderlos. Si
afecta a la decisión
Total Costo de Capital MUS $1.080

Total MUS$ 7.080.


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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE


DECISIONES DECISIONES
Ejemplo 5. ¿Cuál es el ingreso mínimo anual que va a tentar a la persona a Ejemplo 5. ¿Cuál es el ingreso mínimo anual que va a tentar a la persona a
continuar operando la empresa, suponiendo que la maquina se desgasta
continuar operando la empresa, suponiendo que la maquina se desgasta y
y se puede vender en MUS$ 2.000?
se puede vender en MUS$ 2.000?
Respuesta: ¿cuáles son los costos pertinentes o relevantes de la decisión?
R
Respuesta:
t ¿cuáles
ál son llos costos
t pertinentes
ti t o relevantes
l t ded la
l decisión?
d i ió ?
Costo de operación de continuar
• Mano de obra MUS $5.400 Costo de operación
• Patente anual MUS $ 350 • Mano de obra MUS $5.400
• Impuesto maq. y edif. MUS $ 95 • Patente anual MUS $ 350
Costo Directo MUS $5.845 • Sueldo alternativo MUS $ 155
Sueldo alternativo MUS $ 155 (Beneficio recuperable) • Impuesto maq. y edif. MUS $ 95
Desinversión (Beneficio de no continuar) Costo Directo MUS $6.000
• Venta Maquinas MUS $2.000 (supuesto valor de venta MUS$ 2.000)
• Recup. Capital de trabajo MUS $1.300
Costo de Capital Costo de Capital
• Venta Edificio MUS $ 500
• Maquinas MUS $ 200 Capital Propio MUS$ 230
Total inversión MUS $3.800
• Edificio MUS $ 50 Capital Prestado MUS$ 150
• Capital de trabajo MUS $ 130 Total Costo de Capital MUS $ 380
Se espera que el capital propio reditué un 10% como mínimo Æ dejar de ganarlo en
bonos o ahorros Total Costo de Capital MUS $ 380
Total MUS$ 6.380.
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
Ejemplo 6. ¿Cuál es el ingreso mínimo anual que va a tentar a la persona a
continuar operando la empresa, suponiendo que la empresa hubiese
Respuesta:
pagado la patente e impuestos y contratado por anticipado la mano de
obra por 1 año?
• Conviene continuar operando la empresa si los ingresos anuales son
superiores a MUS$ 6.380 Respuesta: ¿cuáles son los costos pertinentes o relevantes de la decisión?

• ¿Cómo se considera el permiso de construcción y el gasto que se hizo Costo de operación de continuar
en pagar el estudio? • Mano de obra MUS $5.400 Ya pagado
• Patente anual MUS $ 350 Ya pagado
– Son costos históricos • Impuesto maq. y edif. MUS $ 95 Ya pagado
Costo Directo MUS $ 0
• ¿Por qué se considero solo el valor de venta de maquinas y edificios? Sueldo alternativo MUS $ 155 (Beneficio que se recupera al no continuar
¿No se trata de costos históricos, ya devengados? Desinversión ((Beneficio de no continuar))
• Venta Maquinas MUS $2.000 (supuesto valor de venta MUS$ 2.000)
– Existe la posibilidad de venderlos en la alternativa de no continuar, • Recup. Capital de trabajo MUS $1.300
luego se debe considerar el costo alternativo de no venderlos. Si • Venta Edificio MUS $ 500
afecta a la decisión Total inversión MUS $3.800

Se espera que el capital propio reditué un 10% como mínimo Æ dejar de ganarlo en
bonos o ahorros
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DECISIONES DECISIONES
Ejemplo 6. ¿Cuál es el ingreso mínimo anual que va a tentar a la persona a
continuar operando la empresa, suponiendo que la empresa hubiese
pagado la patente e impuestos y contratado por anticipado la mano de obra Respuesta:
por 1 año?
• Conviene continuar operando la empresa si los ingresos por el resto
Respuesta: ¿cuáles son los costos pertinentes o relevantes de la decisión? del año son superiores a MUS$ 535 y continuara operando el próximo
año si los ingresos anuales son superiores a MUS$ 6.380
Costo de operación
• ¿Qué pasó aquí?
• Mano de obra MUS $ 0
• Patente anual MUS $ 0
• Sueldo alternativo MUS $ 155 – Al pagar por adelantado las patentes y los impuestos se
• Impuesto maq. y edif. MUS $ 0
transformaron en costos históricos.
Costo Directo MUS $ 155
Costo de Capital Costo de Capital – AL contratar por adelantado la mano de obra por un año,
independiente de la parte que este pagada se sepultó este costo.
• Maquinas MUS $ 200 Capital Propio MUS$ 230
Costo Sepultado.
• Edificio MUS $ 50 Capital Prestado MUS$ 150
• Capital de trabajo MUS $ 130 Total Costo de Capital MUS $ 380
Total Costo de Capital MUS $ 380
Total MUS$ 535.
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
Decisión de comprar una máquina adicional Ejemplo 7. ¿Cuál es el ingreso mínimo anual que va a tentar a la persona a
comprar la nueva máquina?

– La empresa está operando y los ingresos esperados son de MUS$


Respuesta: ¿cuáles son los costos pertinentes o relevantes de la decisión?
7.500 al año ((superior
p al mínimo))
Costo marginal o adicional
– La máquina nueva costará MUS$ 10.000 y ocupa el 5% del
edificio y duplicará la producción. Costo de operación con nueva máquina Antes Adicional
– Costos de operación con la nueva máquina serán de: • Mano de obra MUS $ 8.850 5.400 MUS$ 3.450
• Mano de Obra MUS$ 8.850 • Patente anual MUS $ 350 350 MUS$ 0
• Patente anual MUS$ 350 • Impuesto maq. y edif. MUS $ 195 95 MUS$ 100
• Permiso de construcción MUS$ 700 Costo Directo MUS $ 3.550
Sueldo alternativo MUS $ 155 155 MUS$ 0
– Capital de trabajo sigue siendo de MUS$ 1.300 (inventarios,
Inversión
saldos bancarios)
• Maquinas MUS $ 12.000 2.000 MUS$ 10.000
– No hay impuestos ni inflación, solo impuesto de 1% sobre • Capital de trabajo MUS $1.300 1.300 MUS$ 0
maquinas y edificios • Edificio MUS $ 500 500 MUS$ 0
– Suponga que la tasa de interés de 10% sin spread. Total inversión MUS $ 13.800 3.800 MUS$ 10.000

Se espera que el capital propio reditué un 10% como mínimo Æ dejar de ganarlo en bonos
o ahorros
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DECISIONES DECISIONES
Ejemplo 7. ¿Cuál es el ingreso mínimo anual que va a tentar a la persona a comprar la
nueva máquina?
Respuesta:
Respuesta: ¿cuáles son los costos pertinentes o relevantes de la decisión? Costo
marginal
g o adicional
• Conviene comprar la nueva máquina si el ingreso adicional es superior a
MUS$ 4.550, lo que equivale a decir, si los ingresos mínimos anuales
Costo adicional o marginal de operación
son superiores a MUS$ 12.050
• Mano de obra MUS $ 3.450
• Patente anual MUS $ 0
• Sueldo alternativo MUS $ 0 • ¿Qué pasó aquí?
• Impuesto maq. y edif. MUS $ 100
Costo Directo MUS $ 3.550 – Se consideraron solo los costos diferenciales o evitables, lo
inevitable como la mano de obra anterior, patentes e impuesto de
Costo de Capital adicional Costo de Capital las maquinas antiguas no se consideran. Lo mismo sucede con el
• Maquinas MUS $ 1000 Capital Propio MUS$ 1000 sueldo alternativo
alternativo. NO SON RELEVANTES
RELEVANTES.
• Edificio MUS $ 0 Capital Prestado MUS$ 0
• Capital de trabajo MUS $ 0 Total Costo de Capital MUS $ 1000

Total Costo de Capital adiconal MUS $ 1000

Total MUS$ 4.550.

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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
A. Resumen

• Los costos relevantes a considerar en la evaluación de un proyecto son


solamente los costos evitables a dicho proyecto. B. Con proyecto versus sin proyecto
• Los costos evitables son aquellos que surgen de la comparación de las
situaciones “con” y” sin” proyecto.
– Si
Siempre que evaluamos
l un proyecto,
t estamos
t
considerando una situación con proyecto -lo que queremos
• En las primeras etapas de un proyecto de inversión todos los costos evaluar- respecto de una situación sin proyecto que es
relacionados con el proyecto tanto de inversión como de operación son
Costos Evitables, a medida que se avanza en la realización del proyecto,
generalmente la situación actual -situación sin proyecto-.
muchos gastos se van transformando en inevitables – En muchos casos de evaluaciones de nuevos negocios la
• Dentro de los costos deben incluirse los costos explícitos y los de
situación sin proyecto no existe por lo que todo -beneficios
oportunidad. y costos- son cero.
• La clasificación de un costo evitable e inevitable dependerá de la decisión a
– La decisión de hacer o no hacer algo, resulta de comparar
considerar. all hacerlo
h l con ell no hacerlo,
h l lol que se denomina
d i ell con y ell
sin proyecto respectivamente.
• Interesa conocer el beneficio neto (beneficio - costo) esperado desde donde
“estoy” en adelante. – La situación Sin Proyecto no es lo mismo que el Status
Quo.
• Al descontar los flujos a una determinada tasa de descuento estamos
implícitamente considerando el costo alternativo del capital invertido.

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DECISIONES DECISIONES

• Evaluación de la instalación de una fabrica de camisas: La clasificación de los costos anteriores sería:
– Costo del estudio $ 18.000, ya fue pagado
– Inversión en equipos $ 282.000
282 000 Costos de Inversión $ 300.000
• Maquinarias $ 240.000 – Consultoría $ 18.000
• Instalaciones $ 42.000 – Maquinarias $ 240.000
– Vida útil de los equipos: infinita, es decir no sufren desgaste y – Instalaciones $ 42.000
pueden ser vendidas en cualquier momento al mismo precio que Costos fijos mensuales $ 15.600
se compraron. – Patente Municipal $ 600
– Patentes Municipales $ 7.200 al año ($600 mensuales) se pagan en – Arriendo $ 15.000
una sola cuota en Enero de cada año. Costos variables por unidad $ 120
– Local arrendado $ 15.000 mensuales, contrato anual (Enero- – Materia prima $ 70
Diciembre) 1 mes de multa por término anticipado. – mano de obra $ 50
– Costo por la camisa es $120, $70 en materias primas y $50 en
remuneraciones variables.
– Precio de venta de la camisa $ 200
– No existen impuestos ni inflación

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DECISIONES DECISIONES
La empresa se encuentra operando con ventas de 300 camisas
mensuales, su resultado contable mensual es:
Item Total Unitario
Ejemplo 8
Ingresos $ 60.000 $ 200 La empresa se encuentra operando con ventas de 300 camisas
Costos Fijos $ 15.900 $ 53
mensuales , y recibe una oferta de una cadena de tienda por
• Patente $ 600
100 camisas mensuales a $150, ¿Debemos aceptar la oferta?
• Estudio 1/60 $ 300
• Arriendo $15.00 – Lo primero sería pensar que NO, ya que el costo actual por camisa
Costos variables $ 36.000 $ 120 es de $ 173, mayor que el precio ofrecido.Sin embargo esto es
• Materia prima $21.000 incorrecto.
• Mano de obra $15.000
– Para tomar una buena decisión debemos comparar el precio
Costo total $ 51.900 $ 173 ofrecido con los costos adicionales de aceptar la oferta.
Utilidad $ 8.100 $ 27 • Si la empresa acepta la oferta no deberá pagar más arriendo ni
patente,
• los costos adicionales están representados por los costos variables de
producción , por lo que lo que se debe comparar son los $120 con los
$150 que se ofrecen, con lo cual resulta una utilidad de $ 30 por
camisa, $ 3.000 en total.

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DECISIONES DECISIONES

Ejemplo 9
A fines de Junio la empresa recibe la noticia que su principal cliente ha
Item actual con la oferta quebrado:
Ingresos $ 60.000 $ 75.000
Costos Fijos $ 15.900 $ 15.900 – al suspender los pedidos el nivel de ventas será de 170 camisas mes,
• Patente $ 600 – la que no será modificada al menos hasta el próximo año dado que los
• Estudio 1/60 $ 300 clientes potenciales están amarrados a contratos anuales con otras
• Arriendo $15.000 fabricas,
Costos variables $ 36.000 $ 48.000 – ¿ Debe continuar operando o cerrar su empresa ?
• Materia prima
• Mano de obra
Costo total $ 51.900 $ 63.900
Utilidad $ 8.100 $ 11.100

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DECISIONES DECISIONES
• Con Sin CP-SP
Proyecto Proyecto

Item Suspender
p Continuar Evitable Item Suspender Continuar Evitable
operación operación (si continuo) operación Operación (si suspendo)
Ingresos $ 0 $ 204.000 $ 204.000 Ingresos $ 0 $ 204.000 $ -204.000
Costos Fijos $ 20.400 $ 95.400 $ 75.000 Costos Fijos $ 20.400 $ 95.400 $ -75.000
• Patente $ 3.600 $ 3.600 $ 0 • Patente $ 3.600 $ 3.600 $ 0
• Estudio 6/60 $ 1.800 $ 1.800 $ 0 • Estudio 6/60 $ 1.800 $ 1.800 $ 0
• Arriendo $ 15.000 $ 90.000 $ 75.000 • Arriendo $ 15.000 $ 90.000 $ -75.000
Costos variables $ 0 $ 122.400 $ 122.400 Costos variables $ 0 $ 122.400 $ -122.400
• Materia prima $ 0 $ 71.400 $ 71.400 • Materia prima $ 0 $ 71.400 $ -71.400
• Mano de obra $ 0 $ 51.000 $ 51.000 • Mano de obra $ 0 $ 51.000 $ -51.000
Costo total $ 20.400 $ 217.800 $ 197.400 Costo total $ 20.400 $ 217.800 $ -197.400
Utilidad $-20.400 $ -13.800 $ 6.600 Utilidad $-20.400 $ -13.800 $ - 6.600

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DECISIONES DECISIONES
• El con proyecto y el sin proyecto, ¿ cuál es cuál ?

• Si definimos el cierre como el con proyecto y por lo tanto el sin proyecto es


Respuesta: conviene seguir operando seguir operando tenemos:
Beneficios $ 197.400
• menores costos al dejar
j de operar
p
– Los costos evitables en este caso son los costos variables y el arriendo Costos $ 204.000
• Ingresos no percibidos
– Los costos inevitables son la multa por término de arriendo el pago de la Los $ 6.600 de perdida neta que no conviene cerrar (con proy)
patente y del estudio • Si definimos continuar operando como el con proyecto y por lo tanto el sin
proyecto es el cierre tenemos:
– La tercera columna es la información de ambas alternativas sin incluir los Beneficios $ 204.000
elementos no relevantes • Ingresos adicionales de seguir operando
Costos $ 197.400
– En la terminología de evaluación se conoce como el diferencial “con y sin • mayores costos de seguir operando

proyecto”, la cual se define como la forma correcta de determinar los


Los $6.600 de beneficios netos dicen que conviene seguir operando
flujos relevantes
relevantes, es decir los evitables
evitables.
En ambos casos la decisión es seguir operando

Tomar una u otra alternativa como el con o el sin proyecto no cambia el resultado

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DECISIONES DECISIONES
C. Inversiones del proyecto Inversiones previas a la puesta en marcha
Existen tres tipos de inversiones que pueden Existen dos tipos de inversiones que pueden
efectuarse en un pproyecto:
y efectuarse en un proyecto:

‰ Inversiones previas a la puesta en marcha ‰ Inversiones en activos fijos


‰ Inversión en Capital de trabajo ‰ Inversiones en activos intangibles
‰ Inversiones durante la operación

La información que proveen los estudios de mercado, técnico y organizacional para definir la
cuantía de las inversiones de un proyecto debe sistematizarse, a fin de ser incorporada como un
antecedente más en la proyección del flujo de caja que posibilite su posterior evaluación

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DECISIONES DECISIONES
Inversiones en activos fijos Inversiones en activos intangibles
¾Los terrenos.
•Gastos de organización: dirección y coordinación de obras,
¾Obras físicas: edificios industriales,, sala de venta,, oficinas gastos legales de constitución de la sociedad
administrativas, vías de acceso, estacionamientos, bodegas, •Patentes y licencias: derechos de marca, fórmula o proceso
etc. productivo, permisos municipales, autorizaciones notariales.
¾Equipamiento de la planta, oficinas y salas de venta: en •Gastos de puesta en marcha: etapas de pruebas preliminares,
maquinaria, muebles, herramientas, vehículos y alhajamiento remuneraciones, arriendos, publicidad, seguros
y otros gastos antes del inicio de la operación.
¾La infraestructura de servicio de apoyo: agua potable, •Capacitación: instrucción, adiestramiento y preparación del
desagües red eléctrica,
desagües, eléctrica comunicaciones,
comunicaciones energía.
energía personal.
•Bases de datos /sistemas de información.
•Imprevistos (% del total de inversiones).
Las inversiones en activos fijos son todas aquellas que se realizan en los bienes tangibles
que se utilizarán en el proceso de transformación de los insumos o que sirvan de apoyo a la
operación normal del proyecto
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DECISIONES DECISIONES
Gastos de puesta en marcha Inversiones en Capital de Trabajo
¾Marketing Inicial
“es la cantidad de capital que se requiere por encima de
¾Ajustes Operacionales la inversión fija, para operar el proyecto inicialmente y
¾Pruebas durante su vida útil”
¾Marcha Blanca
¾Gastos de Iniciación: legales, “cantidad de activos circulantes que la empresa
administrativos, permisos, etc. debe tener con el fin de hacer frente a las obligaciones
de corto plazo
plazo”
Los gastos de puesta en marcha permiten realizar el arranque del
proyecto en forma completa yefectiva

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DECISIONES DECISIONES
Inversiones en Capital de Trabajo Inversiones en Capital de Trabajo
Para determinar el monto de capital de trabajo es necesario determinar la Para determinar el monto de capital de trabajo existen
p
disponibilidad de recursos p
para: varios métodos alternativos:

¾Adquisición de materia prima e insumos. ¾Método contable


¾Cubrir costos de operación durante el tiempo que dura el proceso de producción.
¾Método de periodo de desfase
¾Cubrir costos de comercialización del producto.
¾Método del déficit acumulado máximo
¾Cubrir la demora en recuperar fondos para ser utilizados nuevamente en el proceso.
¾2 meses de
d costos
t fijos
fij
La inversión en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en ¾15% a 20% de capital fijo
la forma de activos corrientes , para la operación normal del proyecto durante un
ciclo productivo, para una capacidad y tamaño determinados

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DECISIONES DECISIONES
Método del déficit acumulado máximo Inversiones en Capital de Trabajo
0 1 2 3 4 5 La correcta determinación del monto a invertir en capital de
g
Ingresos 30 30 60 trabajo tiene como propósito:
Egresos 50 45 40 37 40
Saldo 0 -50 -45 -10 -7 20
Acumulado 0 -50 -95 -105 -112 -92 ¾Permitir al ejecutivo financiero anticipar si se requerirá un
financiamiento adicional y el momento en que será
Ingresos 0 0 0 30 30 60
Egresos 0 50 45 40 37 40
requerido
Saldo 0 -50 -45 -10 -7 20 ¾Si bien no implicará un desembolso en su totalidad antes
Capital de Trabajo 112 62 17 7 0 20
de iniciar la operación,
operación se considerará también como un
egreso en el momento cero, ya que deberá estar disponible
El método del déficit acumulado máximo supone calcular para cada mes los flujos para que el administrador del proyecto pueda utilizarlo en su
de ingresos y egresos proyectados y determinar su cuantía como el equivalente al
déficit acumulado máximo
gestión

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DECISIONES DECISIONES
Inversiones durante la operación Items MESES
• Se detallan ítem o
A.- Estudios Preliminares
rubros de inversión en Ingeniería de Detalles
¾Es preciso elaborar calendarios de reinversiones de equipos
durante la operación, para maquinaria, herramientas, vehículos,
ell período
í d dde ejecución
j ió Estudios
di Técnicos
é i
B.- Contratación y Ejecución

mobiliario, etc. que correspondan Planta Principal


Cimientos
Equipos Principales
¾Además será posible que ante cambios programados en los Otros Equipos
Instalaciones
niveles de actividad sea necesario incrementar o reducir el • Se separarán los ítems Otros
monto de la inversión en capital de trabajo, de manera tal que correspondientes al: Construcciones Complementarias
Energía
permita cubrir los nuevos requerimientos de la operación y T
Tratamiento
i de
d Agua
A
también evitar los costos de oportunidad de tener una inversión – Diseño Distribución de Energía
Distribución de Agua
superior a las necesidades reales del proyecto. – Contratación de Obra Camino
Accesos Ferroviarios
Edificios Oficinas
– Ejecución Depósitos
Preparación Terreno
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
D. Beneficios del proyecto Ingresos del Proyecto: Son pocos y fáciles de identificar

Constituyen movimiento de caja


• La diferencia entre flujos reales devengados o causados ¾ Por venta de bienes y servicios
se hace necesaria ya que el momento en que realmente ¾ Por venta de activos (valor comercial o de desecho)
se hacen efectivos los ingresos o egresos será ¾ Por venta de residuos
¾ Subproductos
determinante para la evaluación del proyecto
¾ Desechos
¾ Beneficios por ahorro de costos
¾ Beneficios tributarios
• E
Es necesario
i considerar
id sólo
ól aquellos
ll que correponden
d all No constituyen movimiento de caja
¾ Recuperación de capital de trabajo
proyecto
¾ Valor de desecho del proyecto
Para poder calcular lo anterior es necesario identificar los diferentes elementos que inciden en el
Los ingresos y egresos constituyen todos los flujos de entrada y salidas reales de caja
problema, evitando realizar dobles contabilizaciones u omisiones. Cualquier error hará obtener una
rentabilidad errada del proyecto. Su identificación es relevante para la toma de decisiones
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DECISIONES DECISIONES
Ingresos por venta de bienes y servicios Ingresos por venta de activos

¾ FC = (PV – VL )(1-t)+VL
La teoría de Oferta y Demanda elimina la renta en LP
Maximizar los beneficios implica salirse del equilibrio para lograr la
preferencia del consumidor y así aumentar la disposición a pagar por ¾ Precio de venta: 200
nuestro producto.
¾ Valor Libro : 100
¾ Ofertar un producto que el consumidor le parezca tan distinto que no
es posible de comparar ¾ Impuesto :15%
¾ Ofertar un producto percibido como similar, pero dotado de ¾ Flujo de Caja =(200-100)*0.85+100
características adicionales valoradas ¾ = 185
¾ Ofertar un producto percibido como similar, pero a un precio menor
P= f(q,cv,cf,t,d,I,VD)
Precio paga Costo variable, costo fijo incremental, mayor impuesto,
una rentabilidad de acuerdo al riesgo, y costo de oportunidad.

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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
Ingresos por venta de activos Valores de desecho

¾ FC=(PV – VL )(1-t)+VL Valores de desecho

¾ Precio de venta: 50 Valoración de activos Valoración de flujos


¾ Valor Libro : 100
¾ Impuesto :15% ‰Método contable ‰Método Económico
¾ Flujo de Caja =(50-100)*0.85+100
¾ = 57.5 ‰Método comercial
FCp FCn − D
VDC = (∑VMa − ∑VLa )(1−t) + ∑VLa VDe = ≈
i i

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Flujo de caja típico FLUJOS DE CAJA

Representa la distribución temporal de los costos y beneficios que se originan


E. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
a lo largo de la vida del proyecto.
Beneficios Netos $ ¾El flujo de caja se expresa en momentos.
¾El momento cero reflejará
fl j á todos
d los
l egresos previos
i a la
l
puesta en marcha del proyecto.
¾El horizonte de evaluación depende de las características
de cada proyecto y del entorno en donde se desenvuelva.

+
Los ingresos y los egresos de operación constituyen todos los flujos de entradas y
- 1 2 3 4 5 salidas reales de caja. Es usual encontrar cálculos de ingresos y egresos basados en los
Tiempo (años) flujos contables en estudio de proyectos, los cuales por su carácter de causados o
devengados, no necesariamente ocurren en forma simultánea con los flujos reales

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FLUJOS DE CAJA
COSTOS Y BENEFICIOS
E. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
Evaluación
Económica • Se deben identificar flujos sólo del proyecto.
¾Consideraciones ¾Costos de Producción • Se deben contar todos, una sola vez.
¾Inversión Inicial ¾Egresos de Operación
¾Capital Fijo ¾Depreciaciones • Son los afectados por la decisión que se analiza.
¾Capital de Trabajo ¾Valor de Desecho o Salvamento
¾Activos Intangibles ¾ Horizonte del Proyecto
¾ReInversiones ¾Alternativas de Financiamiento
¾Ingresos del Proyecto ¾Costo del Capital
¾Ingresos Adicionales ¾Tasa de Descuento

La proyección del flujo de caja constituye uno de los elementos más importantes del
estudio de un proyecto ya que la evaluación del mismo se efectuará sobre los resultados
que en ella se determinen. El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro
elementos básicos: a) los egresos iniciales de fondos, b) los ingresos y egresos de
operación, c) el momento en que ocurren estos ingresos y egresos, y d) el valor de
desecho o salvamento del proyecto.
149 150
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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE


NO se debe confundir: DECISIONES
E. Flujo de Caja, algunos conceptos
“La inevitabilidad de un costo ya incurrido
– En el caso de negocios la forma del flujo de caja es
con la posibilidad de recuperar
rec perar total o generalmente la siguiente:
1 2 3 4 5
parcialmente ese costo mediante 1. Inversión
2. Variación del CdT
3.Ingresos
decisiones actuales” 4.Costos
5.Gastos
6.Depreciación
7.Resultado a/impuesto
8.Impuesto
p
9. Resultado d/impuesto
10. Flujo de caja (1+2+9+6)

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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
FLUJOS DE CAJA
DECISIONES
E. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

¾Utilidad antes de impuesto es el resultado de los


Ingresos afectos a impuestos menos los egresos afectos a
impuestos menos los Gastos no desembolsables. También
conocido como Base imponible.
¾El Impuesto es el monto a pagar en impuesto que es la
base imponible multiplicada por la tasa impositiva.

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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE


FLUJOS DE CAJA
DECISIONES
E. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
¾Utilidad después de impuesto es el resultado de la Utilidad antes Depreciación
de Impuestos menos el Impuesto, también llamado utilidad neta.
¾Ajuste por gastos no desembolsable es el ítem que quita el efecto • La depreciación generalmente se encuentra en el estado de
resultados dentro de los gastos del resultado operacional.
de salida de caja del ítem Gastos no desembolsables.
• Dado que esta permite recuperar las inversiones en el tiempo a
través de los impuestos, no es un flujo efectivo, por lo tanto
¾Los egresos no afectos a impuestos son las inversiones, ya que no para obtener el flujo de caja debemos sumarlo a las utilidades.
varían la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de
adquirirlos.
¾Beneficios no afectos a impuestos son el valor de desecho del
proyecto y lay recuperación
Los ingresos del capital
los egresos de operación de trabajo.
constituyen todos los flujos de entradas y
salidas reales de caja. Es usual encontrar cálculos de ingresos y egresos basados en los
flujos contables en estudio de proyectos, los cuales por su carácter de causados o
devengados, no necesariamente ocurren en forma simultánea con los flujos reales

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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES

Variación del capital de trabajo Inflación y valores reales


• Contablemente el capital de trabajo es la diferencia entre el • En evaluación tratamos de usar siempre valores reales
activo circulante y el pasivo circulante. como una forma de aislar la inflación.
• En un proyecto tiene el mismo significado anterior y se • Inflación se llama al proceso de deterioro constante del
determina buscando que no se produzca un flujo neto negativo valor real del dinero, y generalmente indica un promedio.
inmanejable Como unos precios podrían subir mas y otros menos
• Interesa la variación del Capital ya que durante los años que el promedio esto significa que en términos reales
iniciales la empresa necesitará capital de trabajo y ya en esos precios aumentarán o disminuirán
régimen este irá disminuyendo
disminuyendo. respectivamente.
ti t
• Por lo tanto si bien siempre trataremos de usar todas las
cifras en términos reales debemos preocuparnos de la
variación de esos precios en términos reales.

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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE


DECISIONES DECISIONES

Inflación y valores reales Ejemplo 9


Si Ud. invierte en un depósito a plazo por un año al 8% -
nominal- y la tasa de inflación esperada es 6%, cual es la
– Para determinar la rentabilidad real conocida la nominal y la rentabilidad real de su depósito:
inflación, podemos usar la siguiente expresión:
R real = (( 1 + 0,08) / ( 1 + 0,06)) - 1
R real = (( 1 + Rnom)/ ( 1 + Infl)) - 1
R real = 1,89 %

en que:
– R real rentabilidad real
– R nom rentabilidad
t bilid d nominal
i l
– I nfl tasa de inflación

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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE
DECISIONES DECISIONES
Impuesto al Valor Agregado IVA
Impuesto al Valor Agregado IVA – Excepciones
p donde el IVA es considerado como un
costo importante:
• El impuesto al valor agregado es
frecuentemente omitido en la constitución de • Al momento de calcular la inversión en capital de trabajo,
puesto que el IVA debe ser igualmente financiado
los flujos de caja por considerarse que la independientemente de que se recupere luego en las
empresa actúa sólo como intermediaria en su ventas.
recaudación, lo que es cierto, pero también es • Cuando la empresa efectúa sus ventas sin IVA y sus
compras sí están afectas
afectas, como es el caso de las
cierto que existen algunas excepciones al sociedades profesionales y de las universidades.
respecto • Cuando el desfase de tiempo y la cuantía del IVA pagado
en las inversiones es alto, ya que afecta al costo de capital
inmovilizado.

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FLUJOS RELEVANTES PARA LA TOMA DE Flujo de caja para medir la rentabilidad de los
DECISIONES recursos propios o capacidad de pago

Vida útil, período de evaluación y valor desecho • Se debe corregir el flujo de caja que mide la
rentabilidad del total de la inversión,, mediante
• La vida útil es un concepto económico, sin embargo la incorporación del efecto del financiamiento
usualmente podemos confundirnos ya que se usa como una
característica técnica
en la proyección de caja.
• El período de evaluación en cambio, es una decisión del
evaluador basada en el buen juicio y generalmente esta
relacionada con la capacidad de estimar los flujos con cierta • Los proyectos pueden ser financiados por
certeza
• Cuando usamos períodos de evaluación más cortos
créditos de corto p
plazo,, créditos de largo
g
aumentamos la certeza de los flujos, sin embargo se hace más plazo, leasing y otras formas más complejas.
relevante la estimación del valor desecho del proyecto

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Flujo de caja para medir la rentabilidad de los Flujo de caja para medir la rentabilidad de los
recursos propios o capacidad de pago recursos propios o capacidad de pago
Ejemplo: Flujo de caja puro Ejemplo: Suponga que puede financiar
la mitad de la inversión con un crédito
0 1 2 3 4 5 a 4 años al 8%.
8%
Ingresos 400 400 400 400 400
Egresos -180 -180 -180 -180 -180
Depreciación -60 -60 -60 -60 -60
Utilidad antes de impto 160 160 160 160 160 Deuda Cuota Interes Amortizacion
Impuesto 15% 24 24 24 24 24 1 400 121 32 89
Utiliadad neta 136 136 136 136 136 2 311 121 25 96
Depreciación 60 60 60 60 60 3 215 121 17 104
Inversion -800
4 112 121 9 112
Valor de desecho 400
Flujo del proyecto -800 196 196 196 196 596

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Flujo de caja para medir la rentabilidad de los Flujo de caja para medir la rentabilidad de los
recursos propios o capacidad de pago recursos propios o capacidad de pago
Ejemplo: Flujo de caja con 50% de • Leasing o arriendo de activos: Suponga
endeudamiento que financia el 50% de la inversión con
0 1 2 3 4 5
un leasing cuya cuota anual es de $132
Ingresos 400 400 400 400 400
Egresos -180 -180 -180 -180 -180
0 1 2 3 4 5
Intereses -32 -25 -17 -9
Ingresos 400 400 400 400 400
Depreciación -60 -60 -60 -60 -60
Egresos -180 -180 -180 -180 -180
Utilidad antes de impto 128 135 143 151 160
Leasing -132 -132 -132 -132
Impuesto 15% 19 20 21 23 24
Depreciación -30 -30 -30 -30 -30
Utiliadad neta 109 115 121 128 136
Utilidad antes de impto 58 58 58 58 190
Depreciación 60 60 60 60 60
Impuesto 15% 9 9 9 9 29
Inversion -800
Utiliadad neta 49 49 49 49 162
Prestamo 400.00
Depreciación 30 30 30 30 30
Amortización -89 -96 -104 -112
Inversión -400
Valor de desecho 400
Prestamo 0
Flujo del proyecto -400 80 79 78 77 596
Amortización 0 0 0
Valor de desecho 400
Flujo del proyecto -400 79 79 79 79 592

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