SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan

Volume: 8 No: 2 Tahun 2020

ISSN: 2338-4328 (Print), ISSN: 2686-2646 (Online)

Available online at: https://sultanist.ac.id/index.php/sultanist

PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN

DENGAN STRUKTUR MODAL SEBAGAI VARIABEL INTERVENING

Graceta Pangesti1) *, Ali Imron2), Bambang Mahmudi 3)Lukmanul Hakim4)

1,2,3,4
Jurusan Manajemen, Universitas Sultan Ageng Tirtayasa, Serang, Indonesia.
Email: research082018@gmail.com

Abstrak
Tujuan penelitian ini menganalisis pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan diproksikan dengan
Tobin's Q melalui struktur modal yang diproksikan dengan Debt Equity Ratio sebagai variabel intervening
perusahaan Indeks LQ-45 terdaftar di BEI periode 2009 - 2018. Populasi perusahaan indeks LQ-45 yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia dengan periode penelitian 10 tahun terakhir 2009 sd 2018. Sampel
menggunakan metode purposive sampling berjumlah 39 perusahaan. Data berdasarkan publikasi Bursa Efek
Indonesia (BEI). Variabel yang digunakan adalah ukuran perusahaan sebagai variabel bebas, nilai perusahaan
sebagai variabel terikat, struktur modal sebagai variabel intervening. Pengujian hipotesis menggunakan teknik
uji model (path analysis) dengan perangkat versi aplikasi SPSS IBM 20. Hasil riset ini menunjukkan (1) Ukuran
perusahaan berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. (2) Ukuran perusahaan berpengaruh
positif dan signifikan terhadap struktur modal. (3) Struktur modal berpengaruh positif dan signifikan terhadap
nilai perusahaan. (4) Struktur modal mampu memediasi pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan.
Implikasi dari riset ini memberikan keyakinan dimana struktur modal mampu memediasi pengaruh ukuran
perusahaan terhadap nilai perusahaan dengan sample perusahaan indeks LQ-45 yang terdaftar di BEI periode
2009 – 2018 mampu meningkatkan nilai perusahaan.
Kata Kunci: Ukuran perusahaan, nilai perusahaan, struktur modal, indeks LQ-45

THE EFFECT OF FIRM SIZE ON FIRM VALUE WITH CAPITAL STRUCTURE AS

INTERVENING VARIABLE

Abstract
The purpose of this study is to analyze the influence of the firm size on its value as proxied by Tobin's Q through
the capital structure proxied by the Debt Equity Ratio as an intervening variable in the LQ-45 Index companies
listed on the IDX for the period of 2009-2018. The population of the LQ-45 index companies listed in Indonesia
Stock Exchange with a research period of the last 10 years, from 2009 to 2018. A purposive sampling method
was used to generate 39 companies as the sample. The data within this research was based on the publication of
the Indonesia Stock Exchange (IDX). The variables are the firm size as the independent variable, the firm value
as the dependent variable, and the capital structure as an intervening variable. The model evaluation technique
(the path analysis test) together with the IBM SPSS 20 application version was used to examine the hypothesis.
The results of this study indicate (1) the firm size has a negative and significant effect on the firm value (2) the
firm size has a positive and significant effect on the capital structure (3) the capital structure has a positive and
significant effect on the firm value (4) the capital structure is able to mediate the influence of the firm size on its
value. The implication of this research confirmed that the capital structure is able to mediate the influence of the
firm size on its value with the sample of LQ-45 index companies listed on the IDX for the 2009 - 2018 period,
can increase the firm value.

Keywords : Firm size, firm value, capital structure, LQ-45 index

Article History: Received: 02 November 2020 Revised: 14 Desember 2020 Accepted: 23 Desember 2020

169
Copyright © 2020, SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan
Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Sultan Agung
 SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan, Vol 8 (2), 2020

menjadi 2,99%. Jika perusahaan memiliki

PENDAHULUAN
total aset besar, maka pihak perusahaan
Perusahaan indeks LQ-45 menjadi lebih bebas mempergunakan aset, sehingga
perhatian investor, dengan kriteri kondisi lebih mudah mengendalikan perusahaan
keuangan, pertumbuhan, transaksinya, untuk meningkatkan nilai perusahaannya.
termasuk dalam jajaran perusahaan blue Semakin tinggi ukuran dalam suatu
chip dengan kapitalisasi pasar tertinggi 1-2 perusahaan maka nilai semakin tinggi.
bulan terakhir. Persaingan yang ketat (Dwiastuti, 2019).
tersebut mampu membuat setiap perusahaan Data total aset perusahaan indeks LQ-
berlomba-lomba dalam meningkatkan 45 periode 2009-2018 ditunjukkan berikut
kinerjanya guna tercapainya tujuan ini.
perusahaan (Hermuningsih, 2012). Nilai
perusahaan tinggi mencerminkan kinerja 13.90 13.75 13.79
13.80 13.66 13.69
baik sehingga investor tertarik menanamkan 13.70 13.54
13.61
dananya untuk pengelolaan operasional 13.60
13.40
13.47
13.50 13.32
perusahaan (Sunariyah, 2011). Penelitian ini 13.40 13.25
13.30
memberikan motivasi untuk mengkaji 13.20
perusahaan kategori blue chip dalam LQ-45 13.10
13.00
dengan memfokuskan pada struktur modal 12.90
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
sebagai moderasi/intervening dengan PERIODE
menggunakan Tobin’s Q sebagai proksi nilai
perusahaan. Nilai perusahaan diharapkan Gambar 1.2 Perkembangan Rata-Rata
dari investasi (harga pasar ekuitas) Ukuran Perusahaan Periode 2009-2018
pemegang saham dari nilai total (Sugihen, Indeks LQ 45
2003). Tobin’s Q, menunjukkan tingkat (Sumber data : BEI, data diolah)
kemampuan perusahaan untuk menciptakan
nilai terhadap jumlah modal diinvestasikan. Ukuran mengalami peningkatan selama
Nilai perusahaan baik bila Tobin’s Q diatas 10 dari 13,25% ke tahun 2018 menjadi
satu (overvalued). Semakin tinggi Tobin’s Q 13,79%. Hal ini Ukuran mempertahankan
maka nilai perusahaan semakin baik, nilai perusahaan pada sektor ini. Dalam
demikan Sebaliknya. perbandingan modal sendiri maupun modal
Diketahui indeks LQ-45 periode asing disebut struktur modal. Modal sendiri
2009-2018 ditunjukkan berikut : terbagi menjadi laba ditahan dan setoran
pemilik sedangkan modal asing terbagi
4.00 2.96 2.76 2.92 3.11 2.99 2.65 2.59 2.69 menjadi hutang jangka panjang dan jangka
2.06 2.34
3.00
2.00
pendek. Struktur modal sebagai
1.00 perimbangan hutang jangka panjang dengan
0.00 modal sendiri. Struktur modal yang
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
PERIODE optimum dapat tercapai bila penggunaan
biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan
dapat diminimunkan, termasuk di biaya
Gambar 1.1 Perkembangan Rata-Rata Nilai modal dan biaya hutang jangka panjang
Perusahaan Periode 2009-2018 Diperoleh data struktur modal
(Sumber data : BEI, data diolah) perusahaan indeks LQ-45 tahun 2009-2018
berikut ini.
Grafik diatas, terlihat rata-rata nilai
perusahaan indeks LQ-45 mengalami
fluktuasi selama 10 tahun. Meningkat di
tahun 2009 dari 2,06% ke tahun 2010
menjadi 2,96%. Mengalami penurunan
tahun 2013 dari 3,11% ke tahun 2014
170
 SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan, Vol 8 (2), 2020
5.00
4.00
3.00 2.44 2.14 2.35
1.93 1.88 1.83 1.91 1.67
2.00
1.00
0.00
2009201020112012201320142015201620172018
PERIODE
Gambar 1.3 Perkembangan Rata-Rata
struktur Modal Periode 2009-2018 Indeks
LQ-45
(Sumber data : BEI, data diolah)
Data rata-rata struktur modal
mengalami fluktuasi selama 10 tahun
terakhir peningkatan 2016 dari 1,67% ke
tahun 2017 menjadi 3,82% dan mengalami
penurunan drastic tahun 2017 yakni 3,82%
menjadi 1,72% di tahun 2018. Riset gap
terjadi dari (1) penelitian dilakukan oleh
Ayuba (2019) dalam jurnal internasional
Journal of Finance: Accounting and
Management - nigeria, Bestariningrum,
(2015), Ayu (2013), menunjukkan Ukuran
berpengaruh positif terhadap Nilai. Hasil
penelitian berbed a dilakukan oleh
(Setiawan & Christiawan, 2017),
(Ramdhonah Ikin Solikin dan Maya Sari.,
2019), (Hirdinis, 2019), (Imron &
Kurniawati, 2020) menunjukkan Ukuran
perusahaan berpengaruh negatif terhadap
Nilai perusahaan. Hasil penelitian, terdapat
ketidaksesuaian/inkonsisten (gap).
Sehingga, penulis menduga bahwa ukuran
berpengaruh negatif terhadap nilai yang
diproksikan oleh Tobin’s Q. Riset gap (2)
terjadi dari penelitian (Nita Septiani &
Suaryana, 2018), (Kriswidyaningrum
Dhiyana, Marlina Ayu, 2020),
(Hermuningsih, 2012) dalam jurnal the 13th
Malaysia-Indonesia International
Conference on Economic, Manajemen and
Accounting (MIICEMA) 2012. Riset gap (3)
penelitian (Febriyanto, 2018), (Hilal &
Samono, 2019) dalam international Journal
of Economics and Financial Issues,
(Hermuningsih, 2012) menunjukkan bahwa
Struktur Modal berpengaruh positif terhadap
Nilai Perusahaan. Sedangkan penelitian
berbeda (Situmeang & Wiagustini, 2018),
(Astuti & Yadnya, 2019), (Romadon et al.,
3.82 2018) menunjukkan bahwa Struktur Modal
berpengaruh negatif terhadap Nilai
1.72 Perusahaan. Sehingga, penulis menduga
bahwa struktur modal berpengaruh positif
terhadap Nilai Perusahaan.
Berdasarkan research gap dan
fenomena hasil penelitian yang telah
dilakukan oleh peneliti sebelumnya
disimpulkan masih terjadi ketidak-
sesuaian/inkonsistensi pada hasil penelitian
tersebut, sehingga hal ini mendorong
peneliti untuk melakukan pengujian
kembali. Dari uraian dan research gap yang
terjadi dari penelitian terdahulu serta
melihat fenomena bisnis ini menarik untuk
dilakukan penelitian.
LANDASAN TEORI
Teori struktur modal modern
diperkenalkan oleh Modigliani dan Miller
(teori MM) tahun 1958. Modigliani dan
Miller mengatakan dalam (Sudana, 2011)
beberapa asumsi diungkapkan untuk
membangun teori bahwa tidak ada struktur
modal yang optimal bagi perusahaan
dikarenakan nilai perusahaan dipengaruhi
kinerja perusahaan itu sendiri. Atau dengan
kata lain perubahan struktur modal tidak
memiliki pengaruh pada peningkatan nilai
perusahaan. Hal ini disebabkan karena
hutang dinilai tidak merubah weighted
average cost of capital yang artinya
penggunaan hutang sebagai sumber
pendanaan perusahaan tidak meningkatkan
nilai perusahaan karena keuntungan dari
biaya hutang lebih kecil ditutup dengan
naiknya biaya modal sendiri (Indriyani,
2017). Modigliani dan Miller merevisi
teorinya dan menambahkan pajak dalam
perhitungan teorinya. Teori MM dengan
pajak mengungkapkan jika hutang
meningkat maka hal tersebut meningkatkan
nilai perusahaan karena hutang bisa
membantu perusahaan dalam menghemat
pajak. Biaya bunga yang dimiliki hutang
mengurangi biaya pajak dibayarkan
perusahaan sehingga aliran kas keluar
semakin sedikit dan pendapatan perusahaan
semakin besar dimana pendapatan tersebut
171
 SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan, Vol 8 (2), 2020
menjadi bagian dari pemegang saham.
Signalling Theory Michael Spence pada
tahun 1973 dalam penelitiannya berjudul
Job Market Signalling. Teori signal ini
mengemukakan bagaimana seharusnya
perusahaan memberikan sinyal kepada
pengguna laporan keuangan. Sinyal berupa
informasi mengenai apa yang dilakukan
perusahaan untuk merealisasikan keinginan
pemilik. Sinyal berupa informasi yang
menyatakan perusahaan tersebut lebih baik
daripada perusahaan lain (Ross et al., 2013).
Teori sinyal mengurangi asimetri informasi
laporan keuangan dan menerapkan
kebijakan konservatisme menghasilkan laba
lebih berkualitas, prinsip ini mencegah
tindakan membesarkan laba dan membantu
pengguna laporan keuangan dalam
menyajikan laba dan aktiva yang tidak
overstate (Hendrianto, 2012). Trade Off
Theory (Modigliani & Miller, 1963) dalam
artikel Corporate Income Taxes on the Cost
of Capital: A Correction. Perusahaan
menggunakan hutang sebagai upaya
meningkatkan nilai, dikarenakan membiayai
kegiatan operasional. Hutang diperkenankan
dalam batas wajar dan tidak melebihi
struktur modal optimal. Semakin besar
hutang maka semakin besar beban
perusahaan (Devita Angelina & Mustanda,
2016). Pecking Order Theory dikemukakan
Donaldson tahun 1961 dikembangkan
Myers dan Majluf tahun 1984 menyatakan
keputusan pendanaan diambil untuk
menetapkan urutan pendanaan
mengutamakan laba ditahan sebagai
pendanaan rendah resiko, hutang dan
penerbitan saham sebagai pendanaan tinggi
resiko sebagai opsi terakhir perusahaan
(Azmi et al., 2018). Nilai diharapkan dari
investasi (harga pasar ekuitas) pemegang
saham atau harapan dari nilai total
perusahaan. Proksi mengukur nilai
perusahaan yaitu Tobin’s Q. Dimana rasio,
untuk mengukur tingkat kemampuan
perusahaan menciptakan nilai relatif
terhadap jumlah modal yang diinvestasikan.
Rasio Tobin’s Q tinggi cenderung memiliki
peluang investasi yang menarik (Ross et al.,
2013). Ukuran merupakan rasio yang
menunjukan skala menentukan besar
kecilnya ukuran perusahaan. Semakin tinggi
ukuran, maka semakin baik perusahaan
dimata investor. Ukuran yang dinilai log of
total asset (Devita Angelina & Mustanda,
2016). Struktur modal sebagai
perbandingan pendanaan jangka panjang
ditunjukkan dalam kewajiban jangka
panjang terhadap modal sendiri (Harjito,
2004). Struktur modal dinilai dengan proksi
Debt Equity Ratio. Merupakan rasio
mengukur perbandingan hutang dengan
modal sendiri. Jika rasio tinggi, maka
semakin sedikit modal sendiri dibanding
hutangnya (Pujiastusi, 2015).
METODE
Penelitian ini merupakan penelitian
asosiatif kausal dengan pendekatan
kuantitatif dengan menentukan hubungan
sebab-akibat dua variabel atau beberapa
variabel lebih yakni variabel independen
(Ukuran Perusahaan) sebagai variabel yang
memengaruhi dan variabel dependen (Nilai
Perusahaan) sebagai variabel yang
dipengaruhi. Ditambah dengan variabel
intervening (Struktur Modal). Populasi
penelitian adalah indeks LQ-45 di BEI
periode 2009 hingga 2018. Berjumlah 45
perusahaan. Penelitian menggunakan Non
Probability Sampling dengan teknik
Purposive Sampling. Kriteria perusahaan
dijadikan sampel penelitian, yaitu :
1. Indeks LQ-45 yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia selama periode 2009 –
2018
2. Indeks LQ-45 yang melakukan IPO diatas
tanggal 31 Desember 2009.
Tabel 3.1 Hasil Kriteria Pengambilan
Sampel
Keterangan Jumlah
Perusahaan
Indeks LQ-45 45
terdaftar di BEI
periode 2009 –
2018
Indeks LQ-45 6
melakukan IPO
172
 SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan, Vol 8 (2), 2020
diatas 31
Desember 2009
Jumlah sampel 39
indeks LQ-45
memenuhi kriteria
Sumber: BEI (data diolah)
HASIL DAN PEMBAHASAN
Variabel nilai perusahaan dalam
penelitian ini diproksikan dengan Tobin’s Q.
Gambaran atau deskripsi data nilai
perusahaan pada penelitian ini dapat
diketahui melalui tabel berikut.
Tabel 4.1 Hasil Analisis Deskriptif Nilai
Perusahaan
(Sumber :data diolah)
Berdasarkan hasil analisis deskriptif
tabel 4.1, menunjukkan bahwa nilai
perusahaan diproksikan dengan Tobin’s Q
paling rendah pada perusahaan terdaftar
dalam indeks LQ-45 periode tahun 2009
sampai 2018 yakni 0,50, hal tersebut
menyatakan bahwa perusahaan indeks LQ-
45 yang memiliki nilai perusahaan terendah
dalam penelitian ini adalah 0,50 sedangkan
perusahaan dengan nilai perusahaan
tertinggi adalah 27,72. Rata-rata nilai
perusahaan yang diproksikan dengan
Tobin’s Q yang terdaftar dalam indeks LQ-
45 periode tahun 2009 sampai 2018 yakni
27,22 dengan standar deviasi yang lebih
kecil dari rata-rata yakni 3,43211. Hal ini
menandakan bahwa fluktuasi nilai
perusahaan pada perusahaan indeks LQ-45
periode 2009 hingga 2018 cenderung kecil.
Tabel 4.2 Hasil Analisis Deskriptif Ukuran
Perusahaan
(Sumber: data diolah)
Berdasarkan hasil analisis deskriptif
tabel 4.2, menunjukkan bahwa ukuran
perusahaan dihitung dengan perhitungan
Logaritma Total Aset (LOG Total Aset)
yang paling rendah pada perusahaan yang
terdaftar dalam indeks LQ-45 periode tahun
2009 sampai 2018 yakni 12,18 dan ukuran
perusahaan yang dihitung dengan
perhitungan Logaritma Total Aset (LOG
Total Aset) paling tinggi pada perusahaan
terdaftar dalam indeks LQ-45 periode tahun
2009 sampai 2018 yakni 15,08. Rata-rata
ukuran perusahaan yang dihitung dengan
perhitungan Logaritma Total Aset (LOG
Total Aset) yang terdaftar dalam indeks LQ-
45 periode tahun 2009 sampai 2018
memiliki standar deviasi yang hanya
bernilai 0,58093.
Berdasarkan hasil analisis deskriptif
pada tabel 4.3, menunjukkan bahwa struktur
modal yang dihitung dengan perhitungan
Total Hutang per Total Modal yang paling
rendah pada perusahaan yang terdaftar
dalam indeks LQ-45 periode tahun 2009
sampai 2018 yakni sebesar -4,76 dan
struktur modal yang dihitung dengan
perhitungan Total Hutang per Total Modal
yang paling tinggi pada perusahaan yang
terdaftar dalam indeks LQ-45 periode tahun
2009 sampai 2018 yakni 18,19. Hal tersebut
menyatakan bahwa perusahaan indeks LQ-
45 yang memiliki utang terendah dalam
penelitian ini adalah -4,76 sedangkan
perusahaan dengan aset tertinggi adalah
18,19.
Rata-rata struktur modal yang dihitung
dengan perhitungan Total Hutang per Total
173
 SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan, Vol 8 (2), 2020

Modal yang terdaftar dalam indeks LQ-45

periode tahun 2009 sampai 2018 yakni
87,76 lebih besar dari standar deviasi yang
yakni sebesar2,58892.

Tabel 4.3 Hasil Analisis Deskriptif Struktur

Modal

(Sumber : data diolah)

Tabel 4.6 Hasil Pengujian Normalitas

Substruktural 2 Uji Kolmogorov-Smirnov
(K-S)

(Sumber :data diolah)

Tabel 4.4 Hasil Pengujian Normalitas

Substruktural 1 Uji Kolmogorov-Smirnov
(K-S)

(Sumber : data diolah)

Berdasarkan hasil pengujian kolmogorov-

smirnov (K-S) substruktural 2 pada tabel 4.6,
menghasilkan nilai Asymp Sig
unstandardized residual sebesar 0,00 < 0,05.
Namun, setelah dilakukan perbaikan data
(Sumber : data diolah)
melalui transformasi LOG10 dan
pembuangan data atau Outliers (Tabel 4.7)
hasil menunjukkan bahwa data berdistribusi
Berdasarkan hasil pengujian kolmogorov-
normal karena nilai Asymp sig berada diatas
smirnov (K-S) substruktural 1 pada tabel 4.4,
0,05, yakni 0,280 > 0,05.
menghasilkan nilai Asymp Sig
unstandardized residual sebesar 0,00 < 0,05.
Tabel 4.7
Namun, setelah dilakukan perbaikan data
Hasil Pengujian Normalitas Substruktural 2
melalui transformasi LOG10 dan
Setelah Perbaikan Uji Kolmogorov-Smirnov
pembuangan data atau Outliers (Tabel 4.5)
(K-S)
hasil menunjukkan bahwa data berdistribusi
normal karena nilai Asymp sig berada diatas
0,05, yakni 0,064 > 0,05.

Tabel 4.5 Hasil Pengujian Normalitas

Substruktural 1 Setelah Perbaikan Uji
Kolmogorov-Smirnov (K-S)

174
 SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan, Vol 8 (2), 2020
(Sumber : data diolah)
Berikut ini table hasil pengujian
multikolinearitas :
Tabel 4.8 Pengujian Multikolinearitas
Substruktural 1 Parameter Nilai Tolerance
dan Variance Inflation Factor
(Sumber : Output IBM Statistics 20, data
diolah)
Dari tabel 4.8 diatas menghasilkan nilai
tolerance variabel ukuran perusahaan dan
struktur modal sebesar 0,557 lebih besar
dari 0,10 dan nilai VIF variabel ukuran
perusahaan dan struktur modal sebesar
1,796 lebih kecil dari 10. Hal tersebut
menunjukkan bahwa tidak terdapat korelasi
antar variabel independen dalam penelitian
sehingga dapat disimpulkan bahwa data
penelitian tidak terjadi gejala
multikolinearitas. Besar angka korelasi antar
variabel dapat dilihat pada tabel 4.9.
Tabel 4.9 Hasil Pengujian Multikolinearitas
Substruktural 2 Parameter Korelasi Matriks
Antar Variabel Independen
(Sumber : data diolah)
Hasil tabel 4.9 diatas menunjukkan bahwa
struktur modal memili nilai korelasi dengan
ukuran perusahaan sebesar -0,666 atau
sebesar 66,6% lebih kecil dari 95%. Hal ini
menunjukkan bahwa data tidak terjadi gejala
multikolinearitas.
Tabel 4.10 Hasil Pengujian
Heterokedastisitas Substruktural 1 Uji
Glejser
(Sumber :, data diolah)
Berdasarkan hasil pengujian
heterokedastisitas substruktural 1 pada tabel
4.10, menghasilkan nilai signifikansi sebesar
0,915 > 0,05 atau 5%. Hal tersebut
menunjukkan bahwa data tidak mengalami
gejala heterokedastisitas.
Tabel 4.11 Hasil Pengujian
Heterokedastisitas Substruktural 2 Uji
Glejser
(Sumber : Output IBM Statistics 20, data
diolah)
Dan hasil pengujian heterokedastisitas
substruktural 2 pada tabel 4.11,
menghasilkan nilai signifikansi ukuran
perusahaan sebesar 0,454 > 0,05 dan
struktur modal sebesar 0,321 > 0,05. Hal
tersebut menunjukkan bahwa data tidak
mengalami gejala heterokedastisitas atau
data mengalami gejala
homokedastisitas.Berikut hasil pengujian
auto korelasi.
Tabel 4.12 Hasil Pengujian Autokorelasi
Substruktural 1 Uji Durbin-Watson
(Sumber : Hasil Output IBM Statistics 20)
Berdasarkan uji autokorelasi
substruktural 1 pada tabel 4.12 hasil
menunjukkan bahwa nilai DW sebesar 0,665
berada dalam kriteria dibawah nilai dL
yakni 0,515 < 1,7197 sehingga dapat
disimpulkan bahwa model regresi dalam
penelitian ini mengalami gejala autokorelasi
positif. Namun, setelah dilakukan perbaikan
175
 SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan, Vol 8 (2), 2020
dengan melakukan uji Cochrane-Orcutt
hasil menunjukkan bahwa nilai DW sebesar
1,755 pada table 4.13 dibawah ini, berada
dalam kriteria dU s.d 4 – dU yakni 1.746 <
1.755 < 2.2535, sehingga dapat disimpulkan
bahwa model regresi dalam penelitian ini
tidak terjadi autokorelasi positif ataupun
autokorelasi negatif.
Tabel 4.13 Hasil Pengujian Autokorelasi
Substruktural 1 Setelah Perbaikan Uji
Durbin-Watson
(Sumber : data diolah)
Berdasarkan hasil uji Autokorelasi :
Tabel 4.14 Hasil Pengujian Autokorelasi
Substruktural 2 Uji Durbin-Watson
(Sumber : Hasil Output IBM Statistics 20,
data diolah)
Berdasarkan uji autokorelasi
substruktural 2 pada tabel 4.14
menunjukkan bahwa nilai DW sebesar 0,874
berada dalam kriteria dibawah nilai dL
yakni 0,874 < 1,7062 sehingga dapat
disimpulkan bahwa model regresi dalam
penelitian ini mengalami gejala autokorelasi
positif. Namun, setelah dilakukan perbaikan
dengan melakukan uji Cochrane-Orcutt
Dari hasil tersebut, menunjukkan bahwa
nilai DW sebesar 2,198 (Tabel 4.15) berada
dalam kriteria dU s.d 4 – dU yakni 1,7602 <
2,198 < 2,2398, sehingga dapat disimpulkan
bahwa model regresi dalam penelitian ini
tidak terjadi autokorelasi positif ataupun
autokorelasi negatif
Tabel 4.15 Hasil Pengujian Autokorelasi
Substruktural 2 Setelah Perbaikan Uji
Durbin-Watson
(Sumber : Output IBM Statistics 20, data
diolah)
Tabel 4.16
Hasil Pengujian Linearitas Substruktur 1
Parameter Deviation from Linearity
(Sumber : data diolah)
Berdasarkan hasil pengujian linearitas
substruktural 1 pada tabel 4.16,
menunjukkan bahwa nilai signifikansi
deviation from linearity ukuran perusahaan
terhadap struktur modal sebesar 0,57 > 0,05.
Sehingga dapat disimpulkan bahwa terdapat
hubungan yang linear antara ukuran
perusahaan dan struktur modal.
Tabel 4.17 Hasil Pengujian Linearitas
Substruktur 2 Parameter Deviation from
Linearity
(Sumber : data diolah)
Berdasarkan hasil pengujian linearitas
substruktural 2 pada tabel 4.17
menunjukkan bahwa nilai signifikansi
deviation from linearity ukuran perusahaan
terhadap nilai perusahaan sebesar 0,449 >
0,05.
Tabel 4.18 Hasil Pengujian Linearitas
Substruktur2 Parameter Deviation from
Linearity
176
 SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan, Vol 8 (2), 2020
(Sumber : data diolah)
Dan hasil pengujian linearitas pada tabel
4.18, menunjukkan bahwa nilai signifikansi
deviation from linearity struktur modal
terhadap nilai perusahaan sebesar 0,570 >
0,05. Sehingga dapat disimpulkan bahwa
terdapat hubungan yang linear antara
struktur modal dan nilai perusahaan
Berdasarkan uji analisis regresi pada table
4.19 menunjukkan pengaruh langsung
ukuran perusa haan terhadap nilai
perusahaan sebesar -0,479 (negative).
Sedangkan pengaruh langsung struktur
modal terhadap nilai perusahaan sebesar
0,175 (positip).
Table 4.19 Hasil analisis regresi
(Sumber : Output IBM Statistics 20
Berdasarkan hasil pengujian analisis regresi
pada table 4.20 menunjukkan bahwa
pengaruh langsung ukuran perusahaan
terhadap struktur modal perusahaan sebesar
0,548.
Table 4.20 Hasil analisis regresi
(Sumber : Output IBM Statistics 20)
Sehingga diperoleh pengaruh tidak langsung
ukuran perusahaan terhadap nilai
perusahaan melalui struktur modal sebagai
variabel intervening sebesar (0,548 x 0,175)
= 0,0959.
Nilai standar error model 1 yakni ukuran
perusahaan terhadap nilai perusahaan dapat
diperoleh dengan cara sebagai berikut.
𝜀1 = √1 − 𝑅2
𝜀1 = √1 − 0,301
𝜀1 = √0,699
𝜀1 = 0,836
Sedangkan nilai standar error model 2 yakni
struktur modal terhadap nilai perusahaan
dapat diperoleh dengan cara sebagai berikut.
𝜀2 = √1 − 𝑅2
𝜀2 = √1 − 0,168
𝜀2 = √0,832
𝜀2 = 0,912
Berikut adalah diagram jalur (path analysis)
analuypersamaan struktural diatas yakni
sebagai berikut.
Gambar 4.11 Koefisien Diagram Jalur 1
Untuk menguji apakah variabel intervening
penelitian ini memiliki pengaruh yang
signifikan atau tidak maka dilakukan uji
sobel atau sobel test, yakni sebagai berikut.
a. Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap
Nilai Perusahaan Melalui Struktur Modal
1. Menghitung nilai standard error
pengaruh tidak langsung
𝑆𝑒1 → √1 − 𝑅2
𝑆𝑒1 → √1 − 0,301 = 0,836
𝑆𝑒2 → √1 − 𝑅2
𝑆𝑒2 → √1 − 0,168 = 0,912
Pengaruh tidak langsung = 0,548 × 0,175 =
0,0959
𝑆𝑒𝑍𝑋 × 𝑌𝑍 =
√[ρ𝑍𝑋 2 × 𝑆𝑒2 2 ] + [ρY𝑍2 × 𝑆𝑒1 2 ] + [𝑆𝑒1 2 × 𝑆𝑒2 2
=
√[0,5482 × 0,8322 ] + [0,1752 𝑥0,8362 ]𝑥[0,8362 𝑥0,91
=
√[0,300304 × 0,692224] + [0,030625 × 0,698896] +
√[0,698896 × 0,831744
177
 SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan, Vol 8 (2), 2020
= Berdasarkan hasil regresi (table
√0,20787764 + 0,02140369 + 0,58130255
= √0,81058388
= 0,90032432
2. Menentukan Nilai t-hitung
ρZX YZ 0,0959
𝑡 − ℎ𝑖𝑡𝑢𝑛𝑔 = SeZX YZ = 0,90032432 =
0,1065
3. Membandingkan t-hitung dengan t table
pada taraf signifikansi 0,05 (∝= 𝑎𝑙𝑝ℎ𝑎)
dan df (Degree of Freedom) = 150 – 2 =
148, yakni sebesar 1,97612. Diperoleh
nilai thitung lebih kecil dari nilai ttable, yakni
0,1065 < 1,97612. Hal tersebut
menyatakan bahwa hubungan antar
variabel tidak signifikan.
4. Berdasarkan hasil pengujian analisis
regresi pada tabel 4.19 dan tabel 4.20
dapat disajikan koefisien diagram jalur
(path analysis)sebagai berikut
Gambar 4.12 Koefisien Diagram Jalur 2
Berdasarkan hasil regresi
(table4.19), diperoleh t hitung sebesar -6,085
dengan nilai signifikansi 0,000 dengan
koefisien 𝛽 negatif yaitu -0,479. Sedangkan
diperoleh nilai t table pada taraf signifikansi
nyata ∝ (alpha) = 0,05 dengan degree of
freedom (df) yakni 150 – 2 = 148,
menghasilkan nilai t table sebesar 1,97612
sehingga hasil menunjukkan t hitung lebih
kecil dari ttable yakni -6,085 < -1,97612. Hal
tersebut berarti bahwa ukuran perusahaan
berpengaruh negatif dan signifikan
terhadap nilai perusahaan (H1)
4,20), diperoleh t hitung sebesar 9,109 dengan
nilai signifikansi 0,000 dengan koefisien 𝛽
positif yaitu 0,548. Sedangkan diperoleh
nilai ttable pada taraf signifikansi nyata ∝
(alpha) = 0,05 dengan degree of freedom
(df) yakni 150 – 1 = 149, menghasilkan nilai
ttable sebesar 1,97601 sehingga hasil
menunjukkan t hitung lebih besar dari t table
yakni 9,109 > 1,97601. Hal tersebut berarti
bahwa ukuran perusahaan berpengaruh
positip dan signifikan terhadap struktur
modal. (H2)
Berdasarkan hasil regresi pada tabel
4.19, diperoleh t hitung sebesar 2,227 dengan
nilai signifikansi 0,027 dengan koefisien 𝛽
positif yaitu 0,175. Diperoleh nilai t table pada
taraf signifikansi nyata ∝ (alpha) = 0,05
dengan degree of freedom (df) yakni 150 – 2
= 148, menghasilkan nilai t table sebesar
1,97612 sehingga hasil menunjukkan t hitung
lebih besar dari t table yakni 2,227 > 1,97612.
Hal tersebut berarti bahwa struktur modal
berpengaruh positif terhadap nilai
perusahaan (H3.
Berdasarkan hasil pengujian tiga
hipotesis tersebut diatas, dan mengacu pada
table 4.19 dan tabel 4.20 yang dituangkan
dalam gambar Gambar 4.12 Koefisien
Diagram Jalur 2, maka pengaruh ukuran
perusahaan terhadap nilai perusahaan
dengan struktur modal sebagai variabel
intervening, dapat diperoleh nilai thitung
yakni 2,151 lebih besar dari ttable yakni
1,97612 dan pengaruh tidak langsung
ukuran perusahaan yang diproksikan dengan
Log of Total Aset terhadap nilai perusahaan
yang diproksikan dengan Tobin’s Q melalui
struktur modal yang diproksikan dengan
Debt Equity Ratio adalah 13,689 × 1,495 =
20,465055. Perbandingan pengaruh tidak
langsung ukuran perusahaan terhadap nilai
perusahaan dengan pengaruh langsung
ukuran perusahaan terhadap nilai
perusahaan yakni 20,465055 > -101,939.
Hal tersebut menyatakan bahwa hipotesis
keempat diterima atau berarti struktur
modal mampu memediasi pengaruh ukuran
perusahaan terhadap nilai perusahaan pada
178
 SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan, Vol 8 (2), 2020
perusahaan indeks LQ-45 yang terdaftar di
BEI periode 2009-2018. (H4)
SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan hasil penelitian dan
pembahasan yang telah dilakukan, maka
dapat disimpulkan pada penelitian studi
kasus pada perusahaan indeks LQ-45 yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode
2009-2018, yakni sebagai berikut: (1)
Ukuran perusahaan mempunyai pengaruh
negatif dan signifikan terhadap nilai
perusahaan; (2) Ukuran perusahaan
mempunyai pengaruh positif dan signifikan
terhadap struktur modal; (3) Struktur modal
berpengaruh positif dan signifikan terhadap
nilai perusahaan (4) Struktur modal mampu
memediasi pengaruh ukuran perusahaan
terhadap nilai perusahaan
Saran
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa
variabel yang dapat mempengaruhi
meningkatnya nilai perusahaan, dengan
variable yang di teliti ukuran perusahaan
dan struktur modal. Dimana struktur modal
mampu memediasi pengaruh ukuran
perusahaan terhadap nilai perusahaan.
Dengan demikian, diharapkan perusahaan
indeks LQ-45 yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia terus mampu meningkatkan nilai
perusahaan.
Investor hendaknya lebih memperhatikan
prospek perusahaan ditinjau dari beberapa
aspek. Perusahaan yang memiliki nilai
hutang yang tinggi dikhawatirkan akan
berpotensi tidak membayarkan deviden
kepada investor karena keuntungan yang
sedikit sehingga kemakmuran investor
dirasa kurang terjamin.
Keterbatasan riset ini hanya meninjau
struktur modal saja dalam memoderasi nilai
perusahaan, tidak merangkum keseluruhan
variable/ada variable lain yang dapat
memoderasi nilai perusahaan. Diharapkan
dalam penelitian selanjutnya penelitian
dapat dilanjutkan menggunakan saham
indeks yang tidak hanya sebatas indeks LQ-
45 saja, dan tidak terbatas pada variable
struktur modal dalam memoderasi nilai
perusahaan, tetapi juga dapat diperluas ke
beberapa indeks lainnya seperti IDX30, IDX
BUMN 20, Indeks Saham Gabungan
(IHSG), Jakarta Islamic Index (JII), IDX80
dan lain-lain untuk mencerminkan reaksi
pasar modal pada indeks-indeks tertentu.
DAFTAR PUSTAKA
Astuti, N. K. B., & Yadnya, I. P. (2019).
Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Dan
Ukuran Perusahaan Terhadap Nilaz
Perusahaan Melalui Kebijakan Dividen.
E-Jurnal Manajemen Universitas
Udayana.https://doi.org/10.24843/ejmu
nud.2019.v08.i05.p25
Ayu, D. (2013). Effect of Managerial
Ownership, Financial Leverage,
Profitability, Firm Size, and Investment
Opportunity on Dividend Policy and
Firm Value. Research Journalof
Finance and Accounting, 4(11).
Ayuba, H. (2019). Effects of Financial
Performance, Capital Structure and
Firm Size on Firms’ Value of Insurance
Companies in Nigeria. Journal of
Finance: Accounting and Management,
10(1).
Azmi, N., Isnurhadi, I., & Hamdan, U.
(2018). Pengaruh Profitabilitas, Ukuran
Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan
Dengan Struktur Modal Sebagai
Variabel Intervening Pada Perusahaan
Manufaktur Yang Terdaftar Di Bei.
Jembatan.
Bestariningrum, N. (2015). Analyzing The
Effect Of Capital Structure And Firm
Size On Firm Value (Case Study:
Company That Listed In Lq-45 Index
Period 2010-2014). Jurnal Berkala
Ilmiah Efisiensi, 15(4).
Devita Angelina, K., & Mustanda, I. (2016).
Pengaruh Ukuran Perusahaan,
Pertumbuhan Penjualan Dan
Profitabilitas Pada Struktur Modal
Perusahaan. E-Jurnal Manajemen
Universitas Udayana.
Dwiastuti, D. S. dan V. J. D. (2019).
179
 SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan, Vol 8 (2), 2020
Pengaruh Ukuran Perusahaan,
Kebijakan Hutang, dan Profitabilitas
Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal
Aset, 11(1).
Febriyanto, F. C. (2018). The Effect Of
Leverage, Sales Growth And Liquidity
To The Firm Value Of Real Estate And
Property Sector In Indonesia Stock
Exchange. Eaj (Economics And
Accounting Journal).
https://doi.org/10.32493/eaj.v1i3.y2018
.p198-205
Harjito, M. dan. (2004). Pengaruh Kinerja
Keuangan Dan Ukuran Perusahaan
Terhadap Nilai Perusahaan Dengan
Corporate Sosial Responsibility Dan
Good Corporate Governance Sebagai
Variabel Moderasi. Potensio.
Hendrianto. (2012). Tingkat Kesulitan
Keuangan Perusahaan Dan
Konservatisme Akuntansi Di
Indonesia. Jurnal Ilmiah Mahasiswa
Akuntansi.
Hermuningsih, S. (2012). Pengaruh
Profitabilitas, Size Terhadap Nilai
Perusahaan Dengan Sruktur Modal
Sebagai Variabel Intervening. Jurnal
Siasat
Bisnis.https://doi.org/10.20885/jsb.vol1
6.iss2.art8
Hilal, A., & Samon0, S. (2019). Analysis Of
The Effect Of Company Micro
Fundamental Factors On Company
Value In Companies Listed In Lq 45
Index. International Journal of
Economics and Financial Issues.
https://doi.org/10.32479/ijefi.8346
Hirdinis, M. (2019). Capital structure and
firm size on firm value moderated by
profitability. International Journal of
Economics and Business
Administration.
https://doi.org/10.35808/ijeba/204
Imron, A., & Kurniawati, D. (2020).
Pengaruh Profitabilitas dan Ukuran
Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan
Dengan Moderasi Kebijakan Dividen:
Studi Pada Perusahaan Properti, Real
Estate dan Konstruksi Bangunan Yang
Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Periode 2013-2017. Jurnal Ilmu Sosial,
Manajemen, Akuntansi Dan Bisnis,
1(2), 50–65.
https://doi.org/10.47747/jismab.v1i2.92
Indriyani, E. (2017). Pengaruh Ukuran
Perusahaan dan Profitabilitas Terhadap
Nilai Perusahaan. Akuntabilitas.
https://doi.org/10.15408/akt.v10i2.4649
Kriswidyaningrum Dhiyana, Marlina Ayu,
S. H. (2020). Analisis Faktor-Faktor
Yang Mempengaruhi Profitabilitas
Dengan Pertumbuhan Laba Sebagai
Variabel Moderasi (Studi Kasus Pada
Industri Barang Konsumen Yang
Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia
Tahun 2014-2018). SEGMEN Jurnal
Manajemen Dan Bisnis, 16(1).
Modigliani, F., & Miller, M. H. (1963).
Corporate Income Taxes and the Cost
of Capital: A Correction. American
Economic Review.
https://doi.org/10.2307/1809167
Nita Septiani, N. P., & Suaryana, I. G. N. A.
(2018). Pengaruh Profitabilitas, Ukuran
Perusahaan, Struktur Aset, Risiko
Bisnis dan Likuiditas pada Struktur
Modal. E-Jurnal Akuntansi.
https://doi.org/10.24843/eja.2018.v22.i
03.p02
Pujiastusi, husnan dan. (2015). Husnan, S.
dan E. Pudjiastuti. 2004. Dasar-Dasar
Manajemen Keuangan. Edisi Keempat.
Cetakan Pertama. UPP STIM YKPN.
Yogyakart. Dk.
Ramdhonah, Z., Solikin, I., & Sari, M.
(2019). Pengaruh Struktur Modal ,
Ukuran Perusahaan , Pertumbuhan
Perusahaan , Dan Profitabilitas
Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal
Riset Akuntansi Dan Keuangan.
Romadon, A. S., Sulistiyo, H., & Sam’ani,
S. (2018). Peran Profitabilitas Dan
Good Corporate Governance Dalam
Memediasi Pengaruh Struktur Modal
Dan Pertumbuhan Perusahaan
Terhadap Nilai Perusahaan (Studi
Empris Perusahaan Property Dan Real
Estate Di Bursa Efek Indonesia Tahun
2013-2016). Fokus Ekonomi : Jurnal
Ilmiah Ekonomi.
180
 SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan, Vol 8 (2), 2020

https://doi.org/10.34152/fe.13.2.210-
235
Ross, S. A., Westerfield, R. W., & Jordan,
B. D. (2013). Fundamentals of
Corporate Finance. In The McGraw-
Hill Companies, Inc.
Setiawan, E., & Christiawan, Y. J. (2017).
Pengaruh Penerapan Corporate
Governance Terhadap Nilai Perusahaan
dengan Ukuran Perusahaan dan
Leverage sebagai Variabel Kontrol.
Business Accounting Review.
Situmeang, Y. M. L., & Wiagustini, N. L. P.
(2018). Pengaruh struktur modal
terhadap nilai perusahaan dengan
kebijakan herging sebagai mediasi pada
perusahaan BUMN Go-Public. E-
Jurnal Manajemen Unud.
Sudana, I. M. (2011). Manajemen Keuangan
Perusahaan Teori & Praktik. In
Erlangga.
Sugihen, S. G. (2003). Pengaruh Struktur
Modal terhadap Produktivitas Aktiva,
Kinerja Keuangan, Serta Nilai
Perusahaan Industri Manufaktur
Terbuka di Indonesia. Universitas
Airlangga.
Sunariyah. (2011). Pengantar Pengetahuan
Pasar Modal. UPP STIM YKPN.

181