1

Kuliah 5
PASAR CURRENCY FUTURES DAN CURRENCY OPTIONS (2)

Dr. Sonang Sitohang, SMI.,MM

----------------------------------------------------------------------------------------------

5.1 Currency Option

Currency Option Market (COM) merupakan suatu alternatif lain bagi pengusaha dan
pedagang valas atau speculator untuk melakukan kontrak sehingga memperoleh hak
untuk membeli (call option) atau hak untuk menjual (put option) yang tidak harus
dilakukan (not obligation) atas sejumlah unit valas pada harga dan jangka waktu atau
tanggal expired tertentu. Menurut Eitman, Stonehill dan Moffet (1992: 116), ada
beberapa keterangan dan ketentuan pokok yang perlu diketahui sehubungan currency
option market, antara lain :

1. Penjual currency option disebut sebagai writer atau granator.

2. Transaksi dilakukan berdasarkan strike atau exercise price atau harga berlaku
yang disepakati dimana pemilik kontrak diizinkan untuk merealisir kontraknya
(call/put option).

3. untuk merealisir (exercise) option yang dibelinya pada setiap waktu antara
tanggal penulisan kontrak dan tanggal jatuh temponya (expire date).
4. Suatu currency option yang exercise price-nya sama dengan spot price
disebut sebagai at the money. Dan at the money akan menguntungkan jika
direalisasi segera, yang terdiri dari :
a. In the money calls, yaitu call option yang exercise price-nya lebih rendah
atau di bawah current spot price.
b. In the money puts, yaitu put option yang exercise price-nya lebih tinggi atau
diatas current spot price.
5. Suatu currency option menguntungkan jika direalisasi segera, yang terdiri dari
:
a. Out of money calls, yaitu call option yang exercise price-nya lebih tinggi
atau diatas current spot price.

b. Out of money call, yaitu put option yang exercise price-nya lebih rendah atau
di bawah current spot price.

6. Premium atau option price adalah biaya currency option yang ditetapkan dan
dibayar di muka oleh pembeli kepada penjual option.
 2

Currency option ini dapat dibeli atau dijual dalam tiga macam pasar (market), yaitu:

 Physical currency option yang dibeli pada bursa over the counter (interbank)

 Physical currency option yang dibeli pada bursa valas seperti Philadelphia
Stock Exchange

 Currency option untuk future contract yang dibeli pada bursa future contract
seperti IMM

Opsi valuta dapat digolongkan menjadi Call Option dan Put Option

Currency call Option

Call option dapat dimanfaatkan jika seseorang ingin mengunci harga yang harus
dibayarkan bagi suatau valuta di masa depan. Jika kurs spot dari suatu valuta naik
melampaui strike pricenya, pemilik call option dapat meng”exercise” (yaitu,
menggunakan ) haknya dengan membeli valuta yang digunakan pada strike price,
yang lebih lebih rendah ari kurs spot. Strategi ini kurang lebih sama dengan
strategi yang digunakan oleh pembeli kontrak futures, tetapi kontrak futures
majibkan pelakunya melakukan sesutau (yaitu membeli / menjual) sementara opsi
valuta tidak mewajibkan pembeinya melakukan apapun. Pemilik call option yang
telah jatuh tempo hanya merugi sebatas call premium (yaitu, harga pembelian
opsi) yang mereka bayar pada awalnya.

Faktor – factor yang memepengaruhi Premium call option:

1) Kurs Spot berjalan relative terhadap strike price. Semakin tinggi kurs spot
berjalan relative terhadap strie price, semakin tinggi harga opsi, hal ini
dikarenakan semakin tingginya probabilitas pembelian valuta pada harga yang
jauh lebih rendah di bandingkan harga penjualnya.

2) Lamanya waktu sebelum tanggal jatuh tempo. Secara umum diperkirakan

bahwa kurs spot memiliki kesempatan yang lebih besar untuk naik melampaui
strike price jika waktu jatuh temponya masih lama.

3) Variabilitas valuta. Semakin besar variabilitas valuta, semakin tinggi

probabilitas kurs spot akan melampaui strike price. Jadi, call option dari
valuta yang lebih bergejolak akan memiliki harga yang lebih tinggi.

Hedging Memiliki Currency Call Option

Korporajadi jika tidak akan tersi – korporasi yang memiliki posisi terbuka dan
pasar opsi valuta efisien . ing kadang – kadang bisa memanfaatkan call option
untuk menutupi posisi tersebut. Jika, misalnya sebuah perusahaan AS memesan
 3

produk – produk dari swis, perusahaan tersebut mungkin akan perlu mengirimkan
franc Swiss kepada eksportir swiss setalah barang dikirim. Call option franc
Swiss dapat digunakan dalam kasus ini untuk mengunci kurs pertukran dolar AS
dengan franc swiss nantinya. Call Option ini dapat dieksekusikan kapan saja
sebelum tanggal jatuh temponya. Pada dasarnya, Kontrak call option tersebut
menetpkan harga maksimum yang harus dibayarkan perusahaan AS untuk
mendapatkan franc swiss. Tetapi jika nilai franc swiss tetap berada di bawah
strike price perusahaan AS tersebut tidak perlu mengunakan hak opsinnya dan
dapat membeli franc swiss dalam pasar spot saja, karena lebih murah.

Efisiensi dari futures dan opsi

Para spekulan mungkin percaya bahwa spekulasi dalam currency futures dan atau
opsi valuta dapat memberikan laba abnormal positif secara terus menerus . hal ini
tidak akan terjadi jika pasar currency futures dan pasar opsi valuta efisien dalam
pasar valas yang efisien setiap kontrak yang tersedia akan memiliki harga yang
mencerminkan semua informasi yang relevan jadi para spekulan tidak akan
mamapu mengeksploitasi informasi yang ada untuk mendapatkan laba abnormal
positif ,setiap informasi yang muncul akan langsung mengubah pesanan jual dan
beli sehinnga mendorong harga dari kontrak futures dan kontrak opsi untuk
mencerminkan semua informasi tersebut.

Untuk menilai ffisiensi dari pasar currency futures, tomas telah mengembangkan
suatu strategi perdanggangan yang didasarkan pada perbedaan suku bunga ,
strategi ini menghasilkan pengembalian sekitar 10,3% secara rata rata diatas suku
bunga treasury bill 3 bulan ,yang menyiratkan bahwa harga currency futures tidak
efisien (jika axcess retyrn diasumsikan lebih besar dari kompensasi untuk risiko
yang ada).

Contoh kasus

No 1

 Tabel Mata Uang Asing yang Diperdagangkan di IMM

No Currency Unit per IMM contract

1 AUD 100,000

2 GBP 62,500

3 CAD 100,000
 4

4 EUR 125,000

5 NZD 100,000

6 JPY 12,500,000

7 CHF 125,000

8 MXP 500,000

9 SUR 500,000

Transaksi perdagangan CFM  dilakukan face to face di trading floor yang

disiapkan  IMM melalui broker ,beda dengan forward contract yang
dinegosiasikan melalui telepon. Tanggal jatuh tempo currency futures contract
selalu pada setiap hari Rabu ke- 3 pada bulan Maret, juni, September, dan
Desember.

Contoh kasus:

PT AS tanggal 02/01perlu dana sebesar EUR 575,000.00 untuk 40 hr kmd  ( tgl

11/2). PT ini  dapat melindungi atau mempertahankan forex position- nya, antara
lain dengan jalan

1)      Melakukan currency futures contract, atau

2)      Melakukan forward contract.

Jika pilihan pertama yang dilakukan, yaitu memilih currency futures contract
maka :

a)      Pilihan IMM contract yang paling dekat waktunya adalah rabu ke-3 bulan
maret

b)      Untuk sejmlah keperluan dana tersebut diatas akan memilih dua
kemungkinan pebelian CFM :
 5

(1)     membeli 4 X EUR future contract, yaitu : 4 X EUR 125,000.00 = EUR

500,000.00

(2)     membeli 5 X  EUR futures contract, yaitu : 5 X EUR 125, 000.00 = EUR
625,000.00

Dengan cara ini, PT  akan mendapat kepastian dan terhindar dari kemungkinan
resiko kerugian akibat apresiasi EUR yang tinggi. Jika yang dilakukan adalah
pilihan ke 2, perusahaan akan melakukan forward contract yang sesuai dengan
kebutuhannya sebesar EUR 575.000,00 untk jangka waktu 40 hari sehingga
mendapat kepastian dan terhindar dari kemungkinan resiko kerugian akibat
apresiasi EUR yang tinggi.

Catatan:

Secara normal future currency price = forward rate, untuk valas tertentu. Tapi,
bila terjadi asumsi :

·         Future currency price GBP = USD 1.50 / GBP

·         Forward Rate GBP = USD 1.48 / GBP

Maka PT dapat beli GBP dengan forward contract dan sekaligus pada saat yang
sama jual dengan curency futures contract. Dengan cara ini perusahaan akan
mendapat keuntungan sebesar USD 0,02 / GBP. Tapi, tindakan ini menyebabkan
turunnya future currency price.

Selain  untuk melindungi terhadap resiko, CFM juga untuk mencari keuntungan
dengan memperhatikan future currency movement. Jika spekulator
memperkirakan suatu valas akan apresissi, dia akan membuat futures contract
untuk spesific settlemant date sehingga dia dapat membeli valas sesuai dengan
rate atau kurs tertentu. Jika pada waktu jatuh tempo futues contract nya ternyata
spot rate lebih tinggi daripada futures contract nya. Dia  akan untung dari selisih
kurs antara spot rate dan futures contract rate nya Dan sebalinya.
 6

No 2

Sebuah perusahaan USA memerlukan dana sebesar GBP 200.000,- untuk membayar
hutangnya yang akan jatuh tempo 180 hari/6 bulan yang akan datang.
Beberapa data yang diperoleh hari ini adalah :
Spote rate $ 1,50 / GBP
Forward rate $ 1,47 / GBP (perkiraan)
Tingkat bunga untuk 180 hari di USA UK
Tk. Bunga deposito 4,5% 4,5%
Tk. Bunga pinjaman 5% 5%
Strike price untuk call option GBP 180 hari adalah $ 1,48 / GBP dan premiumnya %
0,03
/ unit
Strike price untuk put option GBP 180 hari adalah $ 1,49 / GBP dan premiumnya
adalah
$ 0,02 / unit
Probabilitas Future Spot Rate/FSR (Kemungkinan spot rate di masa datang/180 hari
lagi) adalah :
Estimasi FSR Probabilitas
$ 1,43 20%
$ 1,46 70%
$ 1,52 10%
Dari kasus di atas, alternatif mana yang harus dipilih untuk menyelamatkan
kewajiban
perusahaan tersebut, yang akan jatuh tempo 180 hari/6 bulan lagi tersebut ?

Jawab :
Alternatif 1, apabila transaction exposure diatasi dengan money market hedging
Langkah pertama, pinjam $ untuk membeli GBP, yang mana apabila GBP tersebut
sudah
diperoleh dan didepopsitokan, 180 hari lagi akan menjadi GBP 200.000,-  untuk
membayar
kewajiban yang jatuh tempo.
Agar 180 hari lagi menjadi GBP 200.000,-, saat ini GBP yang dibutuhkan adalah :
GBP 200.000,-
------------------- = GBP 195.599,02
( 1 + 0,0225 )
Catatan : 0,0225 atau 2,25% adalah bunga deposito untuk 180 hari (kalau 1 th 4,5%,
lihat
data)
Dan untuk mendapatkan GBP 195.599,02 tersebut Dollar yang dibutuhkan atau harus
dipinjam adalah sebesar :
GBP 195.599,02 x $ 1,50 / GBP = $ 293.398,53
 7

Untuk kewajiban perusahaan sudah tidak ada masalah, namun 180 hari lagi
perusahaan
harus melunasi pinjaman Dollarnya sebesar :
Pinjaman pokok + Bunga 180 hari, yakni
$ 293.398,53 x ( 1 + 0,025 ) = $ 300.733,5
jadi kalau memilih alternatif 1 ini, dana yang harus disediakan adalah sebesar $
300.733,5

Alternatif 2, Pergi ke pasar forward dan beli kontrak forward 180 hari, dan
hasilnya adalah :
GBP 200.000,- x $ 1,47 = $ 294.000,-
jadi kalau memilih alternatif 2 ini, dana yang harus disediakan adalah sebesar $
294.000,-

Alternatif 3, pergi ke pasar option dan membeli Call option, dengan

perhitungan sebagai
berikut.
Diketahui : Strike price $ 1,48 / GBP
Premiumnya $ 0,03 / unit

Kemungkinan Premium Total Price Total payment Probailitas

FSR 180 hr Paid / unit GBp200.000,-

$ 1,43 $ 0,03 $ 1,46 $ 292.000 20%

$ 1,46 $ 0,03 $ 1,49 $ 298.000 70%
$ 1,52 $ 0,03 $ 1,51 $ 302.000 10%

Dari tabel di atas dapat dihitung expected value of option-nya :

$ 292.000,- (20%) + $ 298.000,- (70%) + 302.000,- (10%) = $ 297.200,-
jadi kalau memilih alternatif 3 ini, dana yang harus disediakan adalah sebesar $
297.200

Alternatif ke 4, apabila memilig tidak melakukan hedging

Kemungkinan FSR $ yang diperlukan Probabilitas

180 hari untuk bayar GBP
200.000
$ 1,43 $ 286.000 20%
$ 1,46 $ 292.000,- 70%
$ 1,52 $ 304.000,- 10%

Dengan demikian expected value untuk alternatif ini adalah :

$ 286.000,-(20%) + $ 292.000,- (70%) + $ 304.000,- (10%) = $ 292.000,-
 8

Kesimpulan :
Dari berbagai alternatif di atas, sepertinya laternatif terakhir adalah yang paling
murah,yakni dengan tidak melakukan apa-apa terhadap kewajiban tersebut. Namun
demikian agar tidak selalu terpengaruh dan tergantung dari kemungkinan fluktuasi
kurs valas,maka sebaiknya melakukan atau membelli kontrak forward, karena
nilainya adalahtermurah kedua.

Tugas Kuliah 5 :
Manajemen Keuangan Internasional tidak lepas dari para pelaku
aktivitas transaksi lintas negara (Ekspor – impor).
Pertanyaan:
Jelaskan berikut contoh bagaimana cara membuat Kontrak
Dagang Ekspor Impor
Petunjuk:
1. Makalah ditulis minimal 10 halaman, ketikan 1 spasi, Times New romance
2. Bahan makalah bebas dari buku apa saja yg penting tidak plagiator
3. Tugas soft copy dan hard copy dikumpulkan kkepada ketua kelas pada pertemuan
6 (enam) pkl. 15.30...

------sonang S --------