Chapter 26

SECURITIZATION
INTRODUCTION
Futures, forwards, options, swaps, dan penjualan pinjaman, sekuritisasi aset—pengemasan
dan penjualan pinjaman dan aset lain yang didukung oleh sekuritas—merupakan mekanisme
yang digunakan LK untuk melindungi kesenjangan eksposur suku bunga mereka. Sekuritisasi
melibatkan perubahan strategi dari kebijakan LK tradisional untuk menahan pinjaman yang
berasal dari neraca hingga jatuh tempo. Sebaliknya, sekuritisasi terdiri dari mengemas
pinjaman atau aset lain ke dalam sekuritas yang baru dibuat dan menjual sekuritas beragun
aset ini (ABS) kepada investor. proses sekuritisasi memungkinkan portofolio aset LK
menjadi lebih likuid, menyediakan sumber pendapatan biaya yang penting (dengan LK
bertindak sebagai agen servis untuk aset yang dijual), dan membantu mengurangi dampak
pajak peraturan seperti persyaratan modal, persyaratan cadangan. , dan premi asuransi
simpanan. Sehingga LK harus mengamati peran sekuritisasi dalam mempengaruhi trade-off
risiko pengembalian untuk LK.
MECHANISMS USED TO CONVERT ON-BALANCE-SHEET ASSETS TO A
SECURITIZED ASSET
Mekanisme dasar sekuritisasi dilakukan melalui penghapusan aset (misalnya, pinjaman) dari
neraca LK. Hal ini sering dilakukan dengan membuat anak perusahaan di luar neraca seperti
special-purpose vehicle (SPV) yang dikenal dengan special-purpose entity (SPE) atau
structured investment vehicle (SIV). SPV digunakan dalam bentuk sekuritisasi yang lebih
tradisional. SPV bertindak sebagai saluran, menjual sekuritas beragun aset kepada investor
dan menyerahkan uang kembali ke bank asal. Masa pakai SPV terbatas pada kematangan
ABS. Artinya, ketika arus kas terakhir dari asset-backed securities (ABS) dilunasi, SPV tidak
ada lagi.
Berbeda dengan SPV, masa pakai SIV tidak terikat pada keamanan tertentu. Sebaliknya, SIV
adalah perusahaan operasi terstruktur yang berinvestasi dalam aset yang dirancang untuk
menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi daripada biaya dana SIV. Daripada menjual
sekuritas beragun aset secara langsung kepada investor untuk mendapatkan uang tunai
(seperti halnya SPV), SIV menjual surat berharga (atau obligasi) kepada investor untuk
mengumpulkan uang tunai untuk membeli pinjaman bank. Jika aset dalam kelompok yang
mendasarinya tidak menghasilkan arus kas yang cukup, SIV tetap berkewajiban untuk
melakukan pembayaran bunga dan pokok atas instrumen utangnya. Dalam situasi seperti itu,
SIV biasanya memiliki jalur kredit atau komitmen pinjaman dari bank sponsor. Dengan
demikian, pada akhirnya, risiko pinjaman akan kembali ke neraca bank sponsor.
Karena ekspektasi pengembalian yang lebih tinggi atas bentuk sekuritisasi yang lebih baru
ini, SIV menjadi sangat populer di tahun-tahun menjelang krisis keuangan. Sementara SPV
hanya menghasilkan biaya untuk pembuatan sekuritas beragun asset. Namun terlepas dari
bentuk off-balance-sheet anak perusahaan yang digunakan (SPV atau SIV), setelah anak
perusahaan terbentuk, sekuritisasi pinjaman dan penjualan efek beragun aset kepada investor
melibatkan langkah-langkah berikut:
1. Pinjaman dialihkan dari FI asal ke SPV atau SIV
 2. SPV atau SIV mengamankan pinjaman (baik secara langsung atau melalui penerbitan
surat berharga beragun aset) dan kemudian menjual efek beragun aset yang dihasilkan
kepada investor
3. Hasil penjualan sekuritas beragun aset dibayarkan kepada LK yang berasal dari
pinjaman
THE PASS-THROUGH SECURITY
FI sering mengumpulkan hipotek dan aset lain yang mereka miliki dan menawarkan minat
kepada investor dalam kumpulan tersebut dalam bentuk surat berharga. Sekuritas hipotek
pass-through “melewati” pembayaran yang dijanjikan oleh rumah tangga atas pokok dan
bunga atas kumpulan hipotek yang dibuat oleh lembaga keuangan kepada investor pasar
sekunder (pemegang obligasi sekuritas yang didukung hipotek) yang memiliki kepentingan
dalam kumpulan ini. Berbagai jenis pinjaman dan aset pada neraca LK saat ini sedang
disekuritisasi, penggunaan asli sekuritisasi adalah hasil dari program yang disponsori
pemerintah yang dimaksudkan untuk meningkatkan likuiditas pasar hipotek perumahan. Tiga
lembaga pemerintah atau perusahaan yang disponsori pemerintah (GSE) terlibat langsung
dalam pembuatan sekuritas pass-through yang didukung hipotek. Secara informal, mereka
dikenal sebagai Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA), dan Freddie Mac (FHLMC).
Ginnie Mae (GNMA)
Asosiasi Hipotek Nasional Pemerintah (GNMA), atau "Ginnie Mae," dimulai pada tahun
1968 ketika memisahkan diri dari FNMA. GNMA adalah lembaga milik pemerintah dengan
dua fungsi utama, yaitu:
1. Mensponsori program sekuritas berbasis hipotek oleh LK seperti bank, barang bekas,
dan bankir hipotek
2. bertindak sebagai penjamin bagi investor dalam sekuritas berbasis hipotek mengenai
pembayaran pokok dan bunga yang tepat waktu pada obligasi sponsor mereka
Dengan kata lain, GNMA menyediakan asuransi waktu. Dalam bertindak sebagai sponsor
dan penjamin waktu pembayaran, GNMA hanya mendukung kumpulan pinjaman hipotek
yang default.
Fannie Mae (FNMA)
Awalnya dibuat pada tahun 1938, Federal National Mortgage Association (FNMA), atau
"Fannie Mae," adalah yang tertua dari tiga agen sponsor keamanan yang didukung hipotek.
Faktanya FNMA secara historis memiliki jalur kredit aman yang tersedia dari Departemen
Keuangan AS jika membutuhkan dana dalam keadaan darurat. FNMA adalah agen yang lebih
aktif daripada GNMA dalam menciptakan sekuritas pass-through. FNMA menciptakan
sekuritas berbasis hipotek (MBS) dengan membeli paket pinjaman hipotek dari bank dan
barang bekas. Ini membiayai pembelian tersebut dengan menjual MBS kepada investor luar
seperti asuransi jiwa dan dana pensiun. Selain itu, FNMA terlibat dalam transaksi swap
dimana ia menukar MBS dengan FI untuk hipotek asli. Karena FNMA menjamin sekuritas
untuk pembayaran bunga dan pokok secara penuh dan tepat waktu, FI yang menerima MBS
kemudian dapat menjualnya kembali di pasar modal atau menyimpannya dalam
portofolionya.
Freddie Mac (FHLMC)
Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC), atau "Freddie Mac," melakukan fungsi
yang mirip dengan FNMA kecuali bahwa peran sekuritisasi utamanya secara historis
melibatkan lembaga tabungan. FHLMC membeli kumpulan pinjaman hipotek dari FI dan
menukar MBS dengan pinjaman dan mensponsori kumpulan pinjaman konvensional serta
kumpulan hipotek FHA/VA dan menjamin pembayaran bunga yang tepat waktu dan
pembayaran pokok pokok pada sekuritas yang diterbitkannya.
The Incentives and Mechanics of Pass-Through Security Creation
Prepayment Risk on Pass-Through Securities
Prepayment Models
Government Sponsorship and Oversight of FNMA and Freddie Mac
THE COLLATERALIZED MORTGAGE OBLIGATION (CMO)
Creation of CMOs
Class A, B, and C Bond Buyers
Other CMO Classes
THE MOTGAGE-BACKED BOND (MBB) OR COVERED BOND
INNOVATIONS IN SECURITIZATION
Mortgage Pass-Through Strips
Securitization of Other Assets
CAN ALL ASSETS BE SECURITIZED?
Perluasan teknologi sekuritisasi ke aset lain menimbulkan pertanyaan tentang batasan
sekuritisasi dan apakah semua aset dan pinjaman dapat disekuritisasi. Secara konseptual,
jawabannya bisa, asalkan menguntungkan untuk melakukannya atau manfaat bagi LK dari
sekuritisasi lebih besar daripada biaya sekuritisasi.Berikut manfaat dan biaya sekuritisasi.
Benefits Costs
1. Sumber pendanaan baru (obligasi versus 1. Biaya asuransi dan jaminan
deposito) risiko kredit publik/swasta
2. Peningkatan likuiditas pinjaman LK 2. Biaya overcollateralization
3. Peningkatan kemampuan untuk mengelola 3. Biaya penilaian dan
kesenjangan durasi, atau (DA kDL) pengemasan (biaya
4. Jika off balance sheet, penerbit menghemat heterogenitas aset)
persyaratan cadangan, premi asuransi
simpanan, dan persyaratan kecukupan
modal

Dari table diatas dapat disimpulkan bahwa dengan serangkaian manfaat apa pun, semakin
mahal dan sulit untuk menemukan paket aset dengan ukuran dan homogenitas yang memadai,
semakin sulit dan mahal untuk melakukan sekuritisasi.