Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

com

Artikel

Pengaruh Struktur Modal Jurnal Penelitian Bisnis Jindal

8(1) 65–77, 2019

Terhadap Profitabilitas: Studi © 2019 OP Jindal Global University

Publikasi SAGE

Data Panel Empiris Cetak ulang dan izin:

in.sagepub.com/journals-permissions-india
DOI: 10.1177/2278682118823312
journals.sagepub.com/home/brj

Narinder Pal Singh1

Mahima Bagga2

Abstrak
Salah satu masalah yang paling membingungkan yang dihadapi oleh manajer keuangan adalah untuk mengetahui
tentang pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas perusahaan. Banyak penelitian telah dilakukan untuk
menguji pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas perusahaan, tetapi kebanyakan dari mereka milik bagian
lain dunia, dan hanya sedikit penelitian telah dilakukan di India. Oleh karena itu, penelitian ini dilakukan untuk
mengevaluasi pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas perusahaan Nifty 50 yang terdaftar di Bursa Efek
Nasional India dari tahun 2008 – 2017. Data dianalisis dengan menggunakan statistik deskriptif, korelasi dan regresi
data panel berganda. model. Empat model regresi yang berbeda telah digunakan untuk mempelajari hubungan
antara struktur modal dan profitabilitas. Dalam model-model ini, kami mempelajari pengaruh individu dari total
hutang dan rasio total ekuitas pada profitabilitas, yaitu, ROA dan ROE. Keempat model telah diuji dengan OLS
gabungan, efek tetap, dan efek acak. Kami menyimpulkan bahwa ada pengaruh positif yang signifikan dari struktur
modal terhadap profitabilitas perusahaan.

Kata kunci
Struktur modal, profitabilitas, data panel, ekuitas, utang, regresi

pengantar
Setelah liberalisasi dan globalisasi kebijakan ekonomi di seluruh dunia, peluang investasi telah meluas, pilihan pembiayaan
telah melebar, dan yang terpenting, ketergantungan pada pasar modal telah meningkat. Sebuah bisnis baru membutuhkan
modal dan masih lebih banyak modal diperlukan jika perusahaan ingin berkembang. Dana yang dibutuhkan dapat berasal
dari berbagai sumber dan dalam bentuk yang berbeda. Perusahaan dapat menggunakan hutang atau modal ekuitas untuk
membiayai aset mereka. Pilihan terbaik adalah campuran utang dan ekuitas (Azhagaiah & Gavoury, 2011). Salah satu masalah
yang paling membingungkan yang dihadapi oleh manajer keuangan adalah hubungan antara struktur modal, yang
merupakan campuran pembiayaan utang dan ekuitas, dan harga saham.
Sudah sangat umum diketahui bahwa nilai perusahaan dapat dimaksimalkan dengan meminimalkan biaya modalnya. Oleh karena
itu, salah satu tujuan utama dalam manajemen strategis saat ini adalah untuk mengidentifikasi modal yang optimal

1 Institut Studi Manajemen Jagan, Area Kelembagaan, Rohini, New Delhi, India.2 Konsultan
Pajak, Layanan Pajak Deloitte India Pvt. Ltd., Gurugram, Haryana, India.

Penulis yang sesuai:

Narinder Pal Singh, Institut Studi Manajemen Jagan, Area Kelembagaan, Sektor 5, Rohini, New Delhi 110085, India.
Email: narinderp.singh@jimsindia.org
66 Jurnal Penelitian Bisnis Jindal 8(1)

struktur. Struktur modal yang optimal hanya ada ketika utang dan ekuitas bergabung untuk mengurangi biaya modal dan
meningkatkan profitabilitas perusahaan. Manajemen perusahaan itu sendiri harus mengatur struktur modal mereka dengan
cara memaksimalkan nilai perusahaan mereka, dan keputusan ini sangat penting (Tailab, 2014).
Modigliani dan Miller (1958) menunjukkan ketidakrelevanan struktur modal dalam menentukan nilai perusahaan,
meskipun asumsi tersebut hanya berharga dalam kondisi pasar yang sempurna, di mana semua investor memiliki
akses bebas ke informasi pasar, dan tidak ada biaya transaksi dan tidak ada perbedaan pajak antara dividen. dan
keuntungan modal. Namun, ekonomi riil jauh dari sempurna, dan dengan demikian banyak teori keputusan
pembiayaan dikembangkan dari waktu ke waktu untuk menunjukkan tujuan bauran modal dan perannya dalam nilai
perusahaan. Beberapa tahun setelah teori ketidakrelevanan, Modigliani dan Miller (1963) merevisi kondisi dan
menjelaskan bahwa beban bunga dapat dikurangkan dari pajak dan, oleh karena itu, nilai perusahaan harus
meningkat dengan rasio utang yang lebih tinggi.

Kerangka Teoritis
Keputusan yang terkait dengan struktur modal yang optimal telah mengganggu para ahli teori selama bertahun-
tahun. Pekerjaan awal membuat beberapa asumsi dalam upaya untuk menyederhanakan masalah dan
mengasumsikan bahwa biaya hutang dan ekuitas terpisah dari struktur modal, dan bahwa angka yang tepat untuk
dipertimbangkan adalah laba bersih perusahaan. Dengan menggunakan asumsi ini, biaya modal rata-rata dikurangi
dengan menggunakan leverage, dan nilai perusahaan (nilai utang dan ekuitas digabungkan) meningkat, sedangkan
nilai ekuitas tetap sama.
Modigliani dan Miller (1958) menyatakan bahwa bisnis memiliki serangkaian prediksi arus kas tertentu.
Ketika sebuah bisnis lebih memilih persentase tertentu dari hutang keuangan dan ekuitas, itu hanya membagi
arus kas antara investor. Investor dan korporasi diasumsikan memiliki akses yang sama ke pasar keuangan.
Menurut teori ini, nilai pasar suatu bisnis didasarkan pada kekuatan pendapatannya dan oleh potensi risiko
aset utamanya. Selain itu, nilai bisnis tidak tergantung pada cara yang dipilih untuk membiayai investasinya
atau membagikan dividen.
Teori trade-off terutama mengacu pada dua konsep: biaya kesulitan keuangan dan biaya agensi. Kraus dan
Litzenberger (1973) memberikan pernyataan klasik dari teori trade-off, yaitu, "leverage yang optimal
memberikan trade-off antara manfaat pajak dari hutang dan biaya bobot mati dari kebangkrutan." Teori ini
mengasumsikan bahwa Anda bisa mendapatkan manfaat untuk leverage dalam struktur modal sampai
struktur modal yang optimal tercapai. Teori ini mengakui keuntungan pajak dari pembayaran bunga. Tujuan
utama dari teori trade-off adalah untuk menjelaskan fakta bahwa bisnis umumnya didanai sebagian dengan
utang dan sebagian dengan ekuitas.
Myers (1984), dimotivasi oleh model seleksi yang merugikan dari Myers dan Majluf (1984), mengemukakan teori pecking
order. Teori menyatakan bahwa perusahaan menunjukkan preferensi yang berbeda untuk memanfaatkan keuangan internal
(sebagai laba ditahan atau kelebihan aset likuid) atas keuangan eksternal. Jika dana internal tidak cukup untuk membiayai
peluang investasi, perusahaan mungkin memperoleh keuangan eksternal, tetapi akan memilih di antara berbagai sumber
keuangan eksternal untuk meminimalkan biaya tambahan.
Aspek lain dari struktur modal disorot oleh Baker dan Wurgler (2002), yaitu teori market timing. Dalam teori
market timing, mereka menyatakan bahwa perusahaan mengatur waktu penerbitan ekuitas mereka dengan cara
mereka menerbitkan saham baru ketika harga saham dinilai terlalu tinggi dan membeli kembali saham saat mereka
dinilai terlalu rendah. Akibatnya, variasi harga saham mempengaruhi struktur modal perusahaan. Perusahaan
biasanya tidak peduli apakah mereka membiayai dengan utang atau ekuitas; mereka hanya memilih jenis
pembiayaan, yang pada saat itu tampaknya lebih dihargai oleh pasar keuangan.
Berdasarkan tinjauan literatur, banyak penelitian telah dilakukan untuk menjelaskan pengaruh struktur
modal terhadap profitabilitas perusahaan, tetapi kebanyakan dari mereka milik bagian lain dunia, dan hanya
Singh dan Bagga 67

beberapa penelitian telah dilakukan di India. Vătavu (2015) dan Nasimi (2016) menyimpulkan bahwa struktur modal
mempengaruhi profitabilitas perusahaan, dan tingkat optimal struktur modal harus digunakan untuk mencapai
tingkat efisiensi yang ditargetkan dalam bisnis. Sebaliknya, Chadha dan Sharma (2016) menemukan bahwa financial
leverage tidak berpengaruh terhadap parameter kinerja keuangan perusahaan yaitu ROA. Namun, itu negatif dan
berkorelasi signifikan dengan ROE.
Meskipun banyak teori telah dikembangkan untuk menjelaskan struktur modal optimal perusahaan, masih belum ada
teori konsensus yang dapat diandalkan oleh manajer untuk menemukan struktur modal yang optimal. Oleh karena itu,
penelitian ini mencoba untuk menemukan pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas perusahaan menggunakan
ukuran yang berbeda dengan bantuan analisis regresi data panel.

Review Sastra
Struktur permodalan selalu menjadi topik yang menarik bagi para peneliti, akademisi, praktisi dan dunia usaha.
Untuk mengetahui dampak struktur modal terhadap profitabilitas perusahaan, banyak penelitian telah dilakukan di
bidang ini. Tinjauan beberapa studi utama disajikan pada Tabel 1 untuk mengembangkan pemahaman yang jelas
tentang literatur yang tersedia tentang pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas.
Meskipun banyak penelitian telah dilakukan di bidang struktur modal dan profitabilitas, tetapi sangat sedikit penelitian
yang menjelaskan pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas dalam arti yang sebenarnya. Oleh karena itu, untuk
mengisi kesenjangan dalam literatur, penelitian ini mencoba untuk menganalisis pengaruh struktur modal pada profitabilitas
dengan referensi khusus untuk perusahaan yang dipilih di India.

Metodologi Penelitian

Data dan Variabel

Tujuan dari penelitian ini adalah untuk memberikan kontribusi terhadap aspek yang sangat penting dari manajemen
keuangan perusahaan yang dikenal sebagai struktur modal dengan mengacu pada pasar saham India. Dalam
penelitian ini, penekanannya adalah pada pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas perusahaan Nifty 50 yang
terdaftar di Bursa Efek Nasional 2008 hingga 2017 (tidak termasuk Semen Ambuja, HCL Technologies, HUL, dan tujuh
perusahaan perbankan). Pemilihan periode penelitian dan perusahaan sampel yang dipilih tergantung pada
ketersediaan data yang dibutuhkan. Data dikumpulkan dengan menggunakan database ekuitas ACE.
Pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas diuji dengan metodologi data panel. Penggunaan
metodologi penggunaan data panel memiliki manfaat tertentu seperti menggunakan asumsi bahwa
perusahaan bersifat heterogen, lebih variabilitas, kurang kolinearitas antar variabel, data lebih informatif,
lebih banyak derajat kebebasan dan lebih efisien. Bagian artikel berikut membahas variabel-variabel yang
termasuk dalam penelitian, pola distribusi data, dan teknik statistik yang diterapkan dalam menyelidiki
pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas.
Dua indikator kinerja, ROA dan ROE, telah dipilih sebagai variabel terikat. Mereka mengacu pada berapa banyak
keuntungan yang diperoleh perusahaan berdasarkan investasi aset mereka, dan seberapa efektif manajer
menggunakan dana investor. Variabel independen adalah rasio total kewajiban terhadap total aset (TLTA) dan rasio
total ekuitas terhadap total aset (TETA).
Beberapa lagi determinan struktur modal digunakan sebagai variabel kontrol sebagai indikator kinerja. Ini
termasuk aset berwujud (TANG), yang didefinisikan sebagai rasio aset tetap terhadap total aset; pajak (TAX),
digambarkan dengan rasio pajak terhadap pendapatan sebelum bunga dan pajak; risiko bisnis (BR), rasio persentase
68 Jurnal Penelitian Bisnis Jindal 8(1)

perubahan EBIT dan persentase perubahan penjualan bersih; likuiditas (LIQ), rasio aset lancar terhadap
kewajiban lancar, dan tingkat inflasi tahunan (IR).
ROA: Pengembalian aset mengukur seberapa efisien perusahaan dapat mengelola asetnya untuk menghasilkan keuntungan
selama suatu periode:

EBIT
OA =
Total aset

KIJANG: Return on equity adalah ukuran jumlah laba bersih yang dikembalikan sebagai persentase ekuitas pemegang saham. Ini
mengukur profitabilitas perusahaan dengan mengungkapkan berapa banyak keuntungan yang dihasilkan perusahaan dengan uang
yang telah diinvestasikan pemegang saham:

Batas pemasukan
OE =
Ekuitas pemegang saham

BAU: Tangibility aset didefinisikan sebagai rasio aset tetap terhadap total aset:

Aset tetap
ANG =
Total aset
PAJAK: Pajak digambarkan dengan rasio pajak terhadap pendapatan sebelum bunga dan pajak:

Pajak
kapak =
EBIT
LIQ: Likuiditas adalah rasio aset lancar terhadap kewajiban lancar:

Aset lancar
IQ =
Kewajiban lancar

BR: Risiko bisnis diukur dengan bantuan tingkat leverage operasi, yang dihitung dengan rasio
persentase perubahan EBIT dan persentase perubahan penjualan bersih:
%perubahan EBIT
R=
%perubahan dalam penjualan bersih

TLTA: Ini didefinisikan sebagai rasio total kewajiban terhadap total aset:

Jumlah kewajiban
LTA =
Total aset
TETA: Ini didefinisikan sebagai rasio total ekuitas terhadap total aset:

Total ekuitas
ETA =
Total aset
IR: Indeks Harga Konsumen (IHK) digunakan sebagai tingkat inflasi.

Teknik yang Digunakan untuk Analisis

Beberapa pengujian (statistik deskriptif, analisis korelasi, uji akar unit dan analisis regresi panel) telah diterapkan pada
variabel-variabel yang diberikan untuk menguji pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas.
Singh dan Bagga 69

Statistik Deskriptif dan Uji Normalitas

Statistik deskriptif memberikan mean, median, modus, standar deviasi, varians, kurtosis dan skewness dari variabel.
Dalam hal ini, kemiringan dan kurtosis harus sama dengan nol untuk distribusi normal. Selanjutnya, kami
menggunakan uji normalitas Jarque-Bera berdasarkan residu OLS. Hipotesis nol adalah bahwa residual terdistribusi
secara normal.

Analisis korelasi
Korelasi berarti hubungan antara dua variabel. Korelasi menunjukkan dua hal: pertama,
menunjukkan arah antara dua variabel; dan kedua, menunjukkan kekuatan hubungan antara dua
variabel.

Tes Akar Unit

Penting untuk mempelajari sifat unit root dari variabel yang diberikan sebelum menggunakan regresi. Untuk
menjalankan regresi, variabel harus dibuat stasioner jika ternyata tidak stasioner. Penelitian ini menggunakan
Levin, Lin, and Chu (LLC); BreitungT-stat; Im, Pesanran dan Shin (IPS); Dickey–Fuller (ADF) yang ditambah; dan
uji chi-square Fisher untuk menganalisis sifat unit root dari variabel yang diberikan. Hipotesis nol untuk
pengujian ini adalah bahwa variabel tidak stasioner. Jika variabel-variabel tersebut stasioner pada first
differencing, maka dikatakan sebagai variabel integral orde satu, yaitu I (1). Dalam kasus konflik antara hasil
tes ini, kami menyimpulkan berdasarkan mayoritas.

Analisis Regresi—Pengumpulan OLS, Efek Tetap, Efek Acak

Ini adalah teknik statistik yang digunakan untuk menentukan kekuatan hubungan antara variabel dependen (ROA
dan ROE) dan variabel independen (TLTA, TETA, TANG, PAJAK, BR, LIQ, dan IR) dari perusahaan Nifty 50 seperti yang
ditunjukkan pada persamaan berikut:

rofitbilitas = F(total kewajiban, total ekuitas, berwujud, pajak, risiko bisnis, likuiditas, inflasi) (1)

OAdia = Adia +B1TLTAdia +B2BAUdia +B3PAJAKdia +B4BRdia +B5LIQdia +B6IRdia +edia (2)

OAdia = Adia +B1TETAdia +B2BAUdia +B3PAJAKdia +B4BRdia +B5LIQdia +B6IRdia +edia (3)

OEdia = Adia +B1TLTAdia +B2BAUdia +B3PAJAKdia +B4BRdia +B5LIQdia +B6IRdia +edia (4)

OEdia = Adia +B1TETAdia +B2BAUdia +B3PAJAKdia +B4BRdia +B5LIQdia +B6IRdia +edia (5)

, Saya = 1, …, 40, adalah intersep yang tidak diketahui untuk setiap perusahaan, T, T = 2008,...,2017,
di mana ASaya
mewakili tahun yang dianalisis, βs adalah koefisien untuk setiap variabel bebas dan e adalah
dia
istilah kesalahan.
Hipotesis nol untuk variabel dependen ROA adalah bahwa TLTA tidak berpengaruh terhadap ROA, yaitu,
1
β = 0.
(Seperangkat hipotesis serupa dapat dinyatakan untuk variabel independen lainnya untuk ROA dan ROE.)
Beberapa metode telah digunakan untuk menguji model statis—pooled ordinary least-squares (OLS), efek
tetap, dan efek acak. Metode pooled OLS adalah bentuk analisis regresi matematis yang menemukan garis
yang paling cocok untuk kumpulan data, memberikan demonstrasi visual tentang hubungan antara titik data.
Model efek tetap mengeksplorasi hubungan antara variabel independen dan variabel yang dijelaskan dalam
entitas yang terpisah, dengan asumsi bahwa perusahaan memiliki karakteristik sendiri yang mempengaruhi
hubungan antar variabel. Sebaliknya, model efek acak menyiratkan
70 Jurnal Penelitian Bisnis Jindal 8(1)

variasi acak di seluruh perusahaan, tidak berkorelasi dengan variabel penjelas. Uji Hausman mengungkapkan
model yang lebih baik antara efek tetap dan acak. Hipotesis nol dan alternatif untuk pengujian ini adalah
bahwa efek acak dan efek tetap masing-masing sesuai.

Hasil dan Diskusi

Statistik deskriptif
Hasil statistik deskriptif untuk variabel yang diberikan ditunjukkan pada Tabel 2. Distribusi tidak normal
karena nilai skewness dan kurtosis bukan nol. Beberapa variabel memiliki bias negatif dan beberapa
memiliki bias positif. Juga, semua variabel ini bersifat leptokurtik. Dari Tabel 2, kita dapat melihat bahwa
nilai probabilitas untuk uji JB adalah nol. Oleh karena itu, hipotesis nol untuk normalitas residual ditolak
dalam penelitian, menyiratkan bahwa variabel tidak terdistribusi normal.

Analisis korelasi
Korelasi antar variabel disajikan pada Tabel 3. Korelasi menunjukkan bahwa rasio utang berpengaruh
negatif terhadap ROA dan ROE, sedangkan ekuitas pemegang saham berhubungan langsung dengan
kedua variabel kinerja. Proporsi aset tetap dan inflasi berkorelasi negatif dengan variabel dependen.
Variabel kontrol lainnya, pajak, LIQ, dan BR bervariasi dalam arah yang sama dengan kinerja. ROA dan
ROE sangat berkorelasi satu sama lain. TETA berkorelasi positif dengan ROA, tetapi TLTA berkorelasi
negatif. LIQ berkorelasi negatif dengan TANG, BR berkorelasi positif dengan PAJAK dan LIQ, sedangkan
IR berkorelasi negatif dengan PAJAK.

Tes Akar Unit

Semua variabel yang diberikan harus stasioner sebelum menjalankan analisis regresi. Untuk mengujinya
secara analitis, kami menggunakan Levin, Lin & Chu; BreitungT-stat; IPS W-stat; ADF; dan Fisher Chisquare tes
dalam dua bentuk yaitu. bentuk "intersep individu" dan "tren dan intersep". Tabel 4 menunjukkan hasil unit
root test.
Tabel 4 menunjukkan bahwa hipotesis nol dari akar unit (nonstasioner) di tingkat ditolak dalam kasus
sebagian besar tes ini pada tingkat signifikansi 5 persen. Namun, ada konflik di antara hasil tes yang berbeda.
Jadi kami menyimpulkan berdasarkan mayoritas hasil. Dengan demikian, kami menyimpulkan bahwa semua
deret yang diberikan yaitu ROA, ROE, PAJAK, LIQ, BR, TANG, IR, TLTA, dan TETA stasioner pada tingkat
signifikansi 5 persen atau maksimum 10 persen.

Analisis Regresi dan Uji Hausman

Penelitian ini menggunakan empat model regresi yang berbeda untuk mempelajari hubungan antara struktur modal
dan profitabilitas, seperti yang ditunjukkan pada Persamaan 2-5. Dalam model ini, kami mengambil rasio total utang
(TLTA) dan total ekuitas (TETA) satu per satu dan mempelajari dampaknya terhadap profitabilitas, yaitu ROA dan ROE.
Keempat model telah diuji dengan OLS gabungan, efek tetap, dan efek acak. Tabel 5 dan 6 menyajikan
Tabel 1. Tinjauan Literatur
Tahun Pengarang Tujuan
2005 abor Untuk menyelidiki hubungan
antara struktur modal dan
profitabilitas perusahaan yang
terdaftar di Bursa Efek Ghana
(GSE).
2009 Chen, Chen, Memberikan bukti mengenai
Liao, dan pengaruh struktur modal dan
Chen risiko operasional terhadap
profitabilitas industri
asuransi jiwa di Taiwan.
2011 Azhagaiah Untuk mempelajari faktor-faktor yang
dan Gavory mempengaruhi CS dari perusahaan terpilih
berdasarkan ukuran aset dan pendapatan
bisnis dan untuk menganalisis hubungan
timbal balik antara CS dan Profitabilitas
berdasarkan ukuran aset dan pendapatan
bisnis.
2012 Salim dan Untuk menguji secara empiris
Yadav hubungan antara pilihan
pembiayaan dan kinerja
perusahaan; seperti return on
assets (ROA), return on equity (ROE)
dan Tobin's Q selama periode
1995-2011 di perusahaan yang
terdaftar di Malaysia.
2013 Zhengwei Untuk mengetahui apakah kepemilikan
perusahaan berpengaruh terhadap
struktur modal perusahaan dan untuk
mengetahui apakah terdapat perbedaan
dinamika permodalan
struktur.
Analisis Regresi Data dan
Metodologi Penelitian
Analisis faktor dan analisis jalur.
Pemodelan persamaan struktural
Statistik Deskriptif, Analisis
Regresi, Korelasi, Rasio
Statistik deskriptif, Analisis data
panel, Pooled Regression
Statistik deskriptif, Analisis data
panel, Analisis regresi
Temuan
Terdapat hubungan positif antara rasio utang jangka
pendek terhadap total aset dengan ROE; dan antara
rasio total utang terhadap total aset dan ROE.
Hubungan antara rasio hutang jangka panjang
terhadap total aset dan ROE adalah negatif.
Model penelitian memiliki kecocokan yang sangat
baik. Struktur modal berpengaruh negatif terhadap
risiko operasional. Tidak ada hubungan timbal balik
tetapi efek negatif satu arah antara struktur modal
dan risiko operasional.
Hasil penelitian membuktikan bahwa terdapat hubungan one-to-
one yang kuat antara variabel CS dan variabel Profitabilitas, ROA
dan ROCE dan CS memiliki pengaruh yang signifikan terhadap
Profitabilitas, dan peningkatan penggunaan dana utang di CS
cenderung meminimalkan laba bersih perusahaan. perusahaan
yang terdaftar di BSE.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa kinerja perusahaan
memiliki hubungan negatif dengan short term debt (STD),
long term debt (LTD), total debt (TD), sebagai variabel
independen.
Selain itu, ada hubungan positif antara
pertumbuhan dan kinerja untuk semua sektor.
Tobin's Q melaporkan bahwa ada hubungan
positif yang signifikan antar variabel.
Hasil empiris menunjukkan bahwa terdapat perbedaan
struktural dalam struktur modal statis antara BUMN dan
swasta. Hasil studi lebih lanjut memberi tahu kita bahwa
penyesuaian struktur modal yang optimal akan lebih
cepat untuk perusahaan swasta daripada untuk
perusahaan milik negara.
(Tabel 1 lanjutan)
(Tabel 1 lanjutan)

Tahun Pengarang Tujuan Data dan Metodologi Penelitian Temuan

2014 Tailab Artikel ini secara empiris bertujuan Regresi berganda Hasil penelitian menunjukkan bahwa total utang berpengaruh
untuk menganalisis pengaruh negatif signifikan terhadap ROE dan ROA, sedangkan ukuran
struktur modal terhadap kinerja dalam hal penjualan hanya berpengaruh negatif signifikan
keuangan. terhadap ROE perusahaan Amerika. Namun short debt secara
signifikan berpengaruh positif terhadap ROE. Hubungan
negatif atau positif yang tidak signifikan diamati antara hutang
jangka panjang, hutang terhadap ekuitas dan ukuran.

2015 Vătavu Untuk menetapkan Statistik Deskriptif, Korelasi, Hasil menunjukkan bahwa kinerja di perusahaan Rumania lebih
hubungan antara struktur Uji akar unit, OLS, Efek Tetap tinggi ketika mereka menghindari utang dan beroperasi
modal dan kinerja keuangan. dan Efek Acak berdasarkan ekuitas. Namun, tampaknya perusahaan manufaktur
tidak memiliki dana internal yang cukup untuk melakukan investasi
yang menguntungkan dan tidak menggunakan aset mereka secara
efektif.

2016 Chaklader Untuk mempelajari pengaruh
dan Chawla independen terhadap financial
leverage dan menguji teori pecking
order atau teori trade-off dari
struktur modal.
Statistik deskriptif, Regresi
Studi ini mendukung teori trade-off untuk semua variabel
seperti pertumbuhan, profitabilitas, size tangibility dan
nondebt tax shield. LIQ merupakan satu-satunya variabel
bebas yang berjalan sesuai dengan teori pecking order.
Dengan demikian, penelitian ini lebih condong ke arah
trade-off theory.

2016 Chadha dan Untuk mempelajari pengaruh struktur Analisis rasio dan pendekatan Ditemukan bahwa leverage keuangan tidak
Sharma modal atau financial leverage terhadap data panel berdampak pada parameter kinerja keuangan
kinerja keuangan perusahaan. perusahaan ROA. Namun, itu negatif dan berkorelasi
signifikan dengan ROE.
2016 Nasimi Untuk mengeksplorasi pengaruh struktur Analisis Regresi Berganda, Hasil penelitian menunjukkan bahwa Interest Coverage
modal pada profitabilitas perusahaan. Statistik Deskriptif, Korelasi Chi berpengaruh signifikan positif terhadap ROA, ROE dan ROIC
Square dimana DE berpengaruh signifikan positif terhadap ROE tetapi
berpengaruh signifikan negatif terhadap ROA dan ROIC. Studi
menyimpulkan bahwa tingkat optimal struktur modal,
pemanfaatan yang efektif dan alokasi sumber daya harus
digunakan untuk mencapai tingkat efisiensi yang ditargetkan
dalam bisnis.

Sumber: Para penulis.

Singh dan Bagga 73

Meja 2. Ringkasan Statistik

ROA KIJANG BAU PAJAK LIQ BR IR TLTA TETA

Berarti 11.77 22.02 27.86 17.48 192,01 130.39 7.93 52.83 47.16
Std. Dev. 10.28 15.80 18.83 25.10 139,95 5836.10 3.52 19.14 19.14
Kecondongan 1.75 1.24 1.01 13.21 2.23 12.13 0,29 0,33 0.33
Kurtosis 9.84 7.60 3.79 223,57 10.37 165.14 2.53 2.42 2.42
Masalah JB. 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Sumber: Para penulis.

Tabel 3. Matriks Korelasi

ROA KIJANG BAU PAJAK LIQ BR IR TLTA TETA

ROA 1
KIJANG 0,888 1
BAU 0,385 0,180 1
PAJAK 0,148 0,164 0,043 1
LIQ 0.249 0,072 0,447 0,072 1
BR 0,056 0,059 0,084 0,005 0,038 1
IR 0,019 0,015 0,081 0,003 0,177 0,049 1
TLTA 0,495 0,139 0,489 0,143 0,397 0,027 0,099 1
TETA 0,495 0.139 0,489 0,143 0,397 0,027 0,099 1 1
Sumber: Para penulis.

Tabel 4. Hasil Uji Akar Unit

P-Nilai
Variabel Formulir Model LLC Breitung IPS ADF PP Kesimpulan

ROA Individu 0,0000 - 0,0001 0,0000 0,0000 Perlengkapan tulis

Mencegat

Tren dan 0,0000 0,8891 0.2155 0,0224 0,0000 Perlengkapan tulis

Mencegat

KIJANG Individu 0,0000 - 0,0169 0,0027 0,0003 Perlengkapan tulis

Mencegat

Tren dan 0,0000 0,8738 0,0162 0,0000 0,0000 Perlengkapan tulis

Mencegat

BAU Individu 0,0063 - 0,0361 0,0954 0,0421 Perlengkapan tulis

Mencegat

Tren dan 0,0000 0,9589 0,0209 0,0374 0,0791 Perlengkapan tulis

Mencegat

(Tabel 4 lanjutan)
74 Jurnal Penelitian Bisnis Jindal 8(1)

(Tabel 4 lanjutan)

P-Nilai
Variabel Formulir Model LLC Breitung IPS ADF PP Kesimpulan

PAJAK Individu 0,0000 - 0,0000 0,0000 0,0000 Perlengkapan tulis

Mencegat

Tren dan 0,0000 0,0872 0,0005 0,0000 0,0000 Perlengkapan tulis

Mencegat

LIQ Individu 0,0000 - 0.1264 0,0344 0,0000 Perlengkapan tulis

Mencegat

Tren dan 0,0000 0,8893 0,0390 0,0952 0,0014 Perlengkapan tulis

Mencegat

BR Individu 0,0000 - 0,0000 0,0000 0,0000 Perlengkapan tulis

Mencegat

Tren dan 0,0000 0,2741 0,0200 0,0000 0,0000 Perlengkapan tulis

Mencegat

IR Individu 0,0000 - 0,0255 0,0361 0,0999 Perlengkapan tulis

Mencegat

Tren dan 0,0000 0,0000 0,0031 0,0000 0,0000 Perlengkapan tulis

Mencegat

TLTA Individu 0,0000 - 0,0177 0,0300 0,0422 Perlengkapan tulis

Mencegat

Tren dan 0,0000 0,9082 0,3765 0,0776 0,0200 Perlengkapan tulis*

Mencegat

TETA Individu 0,0000 - 0,0177 0,0300 0,0422 Perlengkapan tulis

Mencegat

Tren dan 0,0000 0,9082 0,3765 0,0776 0,0200 Perlengkapan tulis*

Mencegat

Sumber: Para penulis.

Catatan: *Stasioner pada taraf signifikansi 10%; LLC—Levin, Lin dan Chu; Breitung—BreitungT-stat; IPS—Im, Pesaran dan Shin W-stat;
ADF—ditambah Dickey–Fuller; PP—Chi-square nelayan.

hasil utama dikembalikan oleh regresi menggunakan variabel penjelas (TLTA dan TETA) dan variabel kontrol
(TANG, PAJAK, BR, LIQ, IR) pada ukuran profitabilitas yang berbeda (ROA dan ROE).
Dari Tabel 5, hasil uji Hausman menunjukkan bahwa model random effect lebih tepat dalam menjelaskan
hubungan antara yang diberikan pada model pertama dan kedua. Jadi, kami hanya mengikuti hasil model efek
acak dan membahas secara rinci.
Pada model 1, TLTA berpengaruh negatif signifikan terhadap ROA pada tingkat signifikansi 5 persen. Dengan kata lain,
peningkatan total utang mengakibatkan penurunan pengembalian aset. Hasil serupa dilaporkan oleh Vătavu (2015). Semua
variabel lainnya tidak berpengaruh terhadap ROA pada tingkat signifikansi 5 persen. Demikian pula dalam model
2, TETA juga memiliki pengaruh yang signifikan namun positif terhadap ROA (lihat Tabel 5). Dengan kata lain, peningkatan
ekuitas menghasilkan peningkatan pengembalian aset. Hasil serupa dilaporkan oleh Vătavu (2015). Semua variabel lainnya
tidak berpengaruh terhadap ROA pada tingkat signifikansi 5 persen.
Singh dan Bagga 75

Tabel 5. Hasil Analisis Regresi—Model ROA (Model 1 dan 2)

Variabel Dependen—ROA (Model 1) Variabel Dependen—ROA (Model 2)

OLS FE ULANG OLS FE ULANG

TLTA 0,0320 0,1479 0,1896 TETA 0,1896 0.1479 0,1896

(0,0000) (0.0016) (0,0000) (0,0000) (0.0016) (0,0000)
BAU 0,0232 0,0225 0,0232 BAU 0,0232 0,0225 0,0232
(0,4974) (0,5624) (0,4974) (0,4974) (0,5624) (0,4974)
PAJAK 0,0279 0,0271 0,027 PAJAK 0,0279 0,0271 0,0279
(0,0540) (0,0648) (0,0540) (0,0540) (0,0648) (0,0540)
LIQ 0,0005 0,0027 0,0005 LIQ 0,000540 0,002784 0,000540
(0,8739) (0,4441) (0,8739) (0,8739) (0,4441) (0,8739)
BR 3.36E-05 1.93E-05 3.36E-05 BR 3.36E-05 1.93E-05 3.36E-05
(0,5836) (0,7569) (0,5836) (0,5836) (0,7569) (0,5836)
IR 0,0320 0,0151 0,0320 IR 0,0320 0,0151 0,0320
(0,7448) (0,8797) (0,7448) (0,7448) (0,8797) (0,7448)
Hausman 0,0538 Hausman 0,0538
Sumber: Para penulis.

Tabel 6. Hasil Analisis Regresi—Model ROE (Model 3 dan 4)

Variabel Dependen—ROE (Model 3) Variabel Dependen—ROE (Model 4)

OLS FE ULANG OLS FE ULANG

TLTA 0,043626 0.145118 0,030822 TETA 0,030822 0,145118 0,030822

(0.3725) (0,0786) (0,6407) (0,6407) (0,0786) (0,6407)
BAU 0.144375 0.105803 0,010566 BAU 0,010566 0.105803 0,010566
(0,0041) (0.1234) (0.8602) (0.8602) (0.1234) (0.8602)
PAJAK 0,095484 0.105803 0,066219 PAJAK 0,066219 0,061638 0,066219
(0,0023) (0,0177) (0,0096) (0,0096) (0,0177) (0,0096)
LIQ 0,004639 0,002992 0,002358 LIQ 0,002358 0,002992 0,002358
(0,4745) (0,6408) (0,6935) (0,6935) (0,6408) (0,6935)
BR 0,000206 1.73E-05 3.58E-05 BR 3.58E-05 1.73E-05 3.58E-05
(0.1235) (0,8749) (0.7403) (0.7403) (0,8749) (0.7403)
IR 0,045658 0,021593 0,077349 IR 0,077349 0,021593 0,077349
(0.8408) (0.9029) (0,6554) (0,6554) (0.9029) (0,6554)
Hausman 0,0080 Hausman 0,0080
Sumber: Para penulis.

Pada Tabel 6, hasil uji Hausman menunjukkan bahwa model efek tetap lebih tepat dalam menjelaskan hubungan
antara model ketiga dan keempat yang diberikan karena hipotesis nol ditolak. Hal ini menunjukkan bahwa perbedaan
antar perusahaan mempengaruhi hubungan antar variabel yang dipertimbangkan. Jadi, kami membahas secara rinci
hasil model efek tetap saja. Pada model 3, TLTA memiliki dampak positif yang signifikan terhadap
76 Jurnal Penelitian Bisnis Jindal 8(1)

ROE pada tingkat signifikansi 10 persen. Dengan kata lain, peningkatan total utang menghasilkan peningkatan laba atas
ekuitas. Ini karena peningkatan utang menghasilkan perlindungan pajak, yang pada gilirannya menghasilkan peningkatan
pengembalian kepada pemegang saham ekuitas. Hasil tersebut sejalan dengan temuan Abor (2005) sedangkan berbeda
dengan hasil yang dilaporkan oleh Tailab (2014) dan Vătavu (2015).
Pada model 4, TETA memiliki pengaruh negatif yang signifikan terhadap ROE pada tingkat signifikansi 10
persen. PAJAK memiliki pengaruh positif yang signifikan terhadap ROE pada tingkat signifikansi 5 persen pada
model 3 dan 4. Hal ini mungkin karena dengan kenaikan tarif pajak, kuantum pelindung pajak akan meningkat
untuk sejumlah bunga utang tertentu. Hal ini selanjutnya menghasilkan peningkatan pengembalian kepada
pemegang saham ekuitas. Namun variabel lain tidak berpengaruh terhadap ROE pada taraf signifikansi 5
persen. Pada kedua model tersebut, model fixed effect mampu menjelaskan 61,27% dari total variasi ROE.
Juga, F-statistik ditemukan signifikan dengan nilai p nol. Dengan demikian, secara keseluruhan model ini
cocok. Dengan demikian, kami menyimpulkan bahwa struktur modal memiliki dampak yang signifikan
terhadap profitabilitas.

Penutup dan Implikasi Penelitian

Pada artikel ini, kami menganalisis pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas perusahaan Nifty 50 dari
tahun 2008 hingga 2017. Statistik deskriptif menunjukkan bahwa rasio pajak terhadap laba sebelum bunga
dan pajak (TAX), BR, yaitu rasio persentase perubahan EBIT dan persentase perubahan penjualan bersih (BR)
dan rasio TLTA condong negatif, sedangkan rasio aset tetap terhadap total aset (TANG), LIQ, yaitu rasio aset
lancar terhadap kewajiban lancar (LIQ) , IR dan rasio TETA miring positif. Juga, semua variabel ini bersifat
leptokurtik. Analisis korelasi menunjukkan bahwa debt ratio (TLTA) berpengaruh negatif terhadap ROA dan
ROE, sedangkan equity ratio (TETA) berhubungan langsung dengan kedua variabel kinerja tersebut.

Hasil model random effect (model 1 dan 2) menunjukkan bahwa peningkatan total utang mengakibatkan penurunan
return on assets, sedangkan peningkatan ekuitas mengakibatkan peningkatan return on assets. Hasil serupa dilaporkan oleh
Vătavu (2015). Hasil model fixed effect (model 3 dan 4) menunjukkan bahwa peningkatan total utang mengakibatkan
peningkatan return on equity, sedangkan peningkatan ekuitas mengakibatkan penurunan return on equity. Ini karena
peningkatan utang menghasilkan perlindungan pajak, yang pada gilirannya menghasilkan peningkatan pengembalian
kepada pemegang saham ekuitas. Hasil tersebut berbanding terbalik dengan hasil yang dilaporkan oleh Vătavu (2015). PAJAK
berpengaruh positif signifikan terhadap return on equity. Mungkin karena dengan kenaikan tarif pajak, kuantum pelindung
pajak akan meningkat untuk sejumlah bunga utang tertentu. Hal ini selanjutnya menghasilkan peningkatan pengembalian
kepada pemegang saham ekuitas. Dengan demikian, kami menyimpulkan bahwa struktur modal memiliki dampak yang
signifikan terhadap profitabilitas. Hasil kami sejalan dengan Azhagaiah dan Gavoury (2011) dan berbeda dengan hasil yang
dilaporkan oleh Ebaid (2009).
Hasil penelitian ini bermanfaat bagi investor, pemberi pinjaman, serta rumah perusahaan. Ini juga akan membantu
manajer keuangan untuk mengidentifikasi struktur modal optimal mereka untuk memaksimalkan nilai perusahaan. Studi
masa depan dapat fokus pada kelompok perusahaan yang lebih besar atau dapat spesifik industri.

Deklarasi Kepentingan yang Bertentangan

Para penulis menyatakan tidak ada potensi konflik kepentingan sehubungan dengan penelitian, kepenulisan, dan/atau publikasi artikel
ini.

Pendanaan

Para penulis tidak menerima dukungan finansial untuk penelitian, kepenulisan, dan/atau publikasi artikel ini.
Singh dan Bagga 77

Referensi
Abor, J. (2005). Pengaruh struktur modal pada profitabilitas: Sebuah analisis empiris perusahaan yang terdaftar di Ghana.
Jurnal Keuangan Risiko, 6(5), 438–445.
Azhagaiah, R., & Gavoury, C. (2011). Dampak struktur modal pada profitabilitas dengan referensi khusus untuk IT
industri di India vs produk dalam negeri. Mengelola Transisi Global, 9(4), 371.
Baker, M., & Wurgler, J. (2002). Waktu pasar dan struktur modal.Jurnal Keuangan, LVI(2), 1-32. Chadha, S., &
Sharma, AK (2016). Struktur modal dan kinerja perusahaan: Bukti empiris dari India.Penglihatan,19(4), 295–
302.
Chaklader, B., & Chawla, D. (2016). Sebuah studi determinan struktur modal melalui analisis data panel perusahaan
terdaftar di NSE CNX 500. Penglihatan, 20(4), 267–277.
Chen, JS, Chen, MC, Liao, WJ, & Chen, TH (2009). Pengaruh struktur modal dan risiko operasional terhadap
profitabilitas industri asuransi jiwa di Taiwan. Jurnal Pemodelan dalam Manajemen, 4(1), 7–18.
Ebaid, EI (2009). Dampak pilihan struktur modal pada kinerja perusahaan: Bukti empiris dari Mesir.
Jurnal Keuangan Risiko, 10(5), 477–487.
Kraus, A., & Litzenberger, RH (1973). Sebuah model preferensi negara dari leverage keuangan yang optimal.Jurnal dari
Keuangan, 28(4), 911–922.
Modigliani, F., & Miller, MH (1958). Biaya modal, keuangan perusahaan dan teori investasi.
Ulasan Ekonomi Amerika, 48(3), 261–297.
— — — . (1963). Pajak penghasilan perusahaan dan biaya modal: Koreksi.Ulasan Ekonomi Amerika, 53(3),
433–443.
Myers, SC (1984). Teka-teki struktur modal.Jurnal Keuangan, XXXIX(3), 575–592.
Myers, SC, & Majluf, N. (1984). Pembiayaan perusahaan dan keputusan investasi ketika perusahaan memiliki informasi yang
tidak dimiliki investor. Jurnal Ekonomi Keuangan, 13(2), 187–221.
Nasimi, AN (2016). Pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas perusahaan (bukti empiris dari London, Inggris).
Jurnal Global Penelitian Manajemen dan Bisnis, 16(4), 9–19.
Salim, M., & Yadav, R. (2012). Struktur modal dan kinerja perusahaan: Bukti dari perusahaan yang terdaftar di Malaysia.
Procedia-Ilmu Sosial dan Perilaku, 65, 156-166.
Tailab, MMK (2014). Pengaruh struktur modal pada profitabilitas perusahaan energi Amerika.Internasional
Jurnal Penemuan Bisnis dan Manajemen, 3(12), 54–61.
Vatavu, S. (2015). Dampak struktur modal pada kinerja keuangan di perusahaan yang terdaftar di Rumania.procedia
Ekonomi dan Keuangan, 32, 1314-1322.
Zhengwei, W. (2013). Struktur permodalan yang optimal: Kasus BUMN versus perusahaan swasta.Manajemen Cina
Studi, 7(4), 604–616.