Financiamiento a empresas y proyectos a

través de las Siefores

Julio 2007

Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro

Camino a Santa Teresa # 1040 8o. piso, Col. Jardines en la Montaña

Delegación Tlalpan, C.P. 14220, México D.F.
Tel. +52 (55) 3000-2608 y 3000-2548 www. consar.gob.mx
 Contenido

1. El Sistema de Ahorro para el Retiro

2. Financiamiento a empresas y proyectos:

Instrumentos estructurados

3. Conclusiones

2
 El Sistema de Ahorro para el Retiro administra ahorros
pensionarios equivalentes al 13.7% del PIB y con un crecimiento
anual estimado por encima del 20%.

Ahorro para el Retiro en México

(miles de millones de pesos y % del PIB)
13.7
1,400 13.2 14
12.1
1,200 11.0 150 12
10.5 170
Miles de millones de pesos

9.6
1,000 10
8.7 150 354

Porcentaje del PIB

327
800 134 8
285 8.3

Invertido por Siefores

122 7.8
600 246 6.9 6
107 6.1
210
5.7
114 5.1
400 179 775 4
715
4.2
148 579
471
200 395 2
317
244

- 0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 Jun-07

RCV + AV Vivienda SAR 92 RCV y AV como % del PIB Ahorro para el Retiro como % del PIB
3
 Las aportaciones para el seguro de Retiro, Vejez y Cesantía en
edad avanzada (RCV) equivale al 6.5% del salario del trabajador y
es de origen tripartita: Trabajador, Patrón y Gobierno.
Esquema de aportación de un trabajador afiliado al IMSS:
% del salario • Adicionalmente el Gobierno
aporta una Cuota Social que
Patrón 5.150% corresponde a un monto fijo
de $2.95* por cada día
80% cotizado.
• Considerando la Cuota Social,
Aportación Trabajador 1.125% la contribución al ahorro que
17%
se invierte en las Siefores
equivale en promedio al 8.5%
del salario base de cotización
de un trabajador.
Gobierno 0.225% • Estas contribuciones suman
3%

alrededor de $13,500 millones

6.500% cada bimestre.

* Esta cifra se actualiza bimestralmente con la inflación

En caso de que un trabajador no hubiera dispuesto de su ahorro para vivienda

administrado por el INFONAVIT, se sumarían al ahorro pensionario al retirarse.
4
 En los últimos años la inversión de las Siefores a disminuido su
concentración en títulos gubernamentales.

Participación de Títulos Gubernamentales en la

100
Cartera de las Siefores

95
90

85
80

75
68.73%
70

65

60
ene-00

jun-00

jun-01

jun-02

jun-03

jun-04

jun-05

jun-06

jun-07
dic-00

dic-01

dic-02

dic-03

dic-04

dic-05

dic-06
Siefores Básicas

5
 Los títulos gubernamentales han sido sustituidos por una
inversión en instrumentos de renta variable y deuda extranjera
que han incrementado la diversificación de los portafolios.
Inversión de RV por Moneda
Inversión en Renta Variable y Deuda Extranjera
mdp
EUR, 22.5%
140,000
MXP, 39.0%
CAD, 3.2
120,000

USD, 34.5%
100,000
$37,011
80,000 JPY, 0.8%

60,000 $50,150
Inversión de RV por País
40,000
Reino
Unido, Alemania,
7.2% Italia, 0.2%
20,000 3.2%
$35,209 España,
0.8%
- Japón,
Hong Francia,
5.8%
6
5

07
07
05

06

06

7
07
05

v ie e d e 5

06
05

06

de 7
06

06

06
de 6

Fe o de 6
de 5

de 6
v ie e d e 5

00
00

00
0

0
00

16.2%
0

00
00

00
00

20
20
20

20

20

20
Kong,
20

20

20
20

20

20
20

20

20
A b e 20

Ju e 2
2

2
2

E n de 2
E n de 2

2
2

de
de

de
de
de

de

de
e

de

de

e
Oc e de

ci e e d

1.3%
d

Oc e d
o

o
lio
e

ril
o
o

ril

e
o

o
o

o
zo

e
e

ni
br

er

ni
br

br

er
er

br
ay

br

ay
er

er

ay

Ab
br
br

br
br

os
ar

Ju

Ju
USA,
m

br
En

tu

tu
br

m
m
M

M
m
m

Ag
M

v ie
Fe
ci e

ie
ie

pt
pt

25.6%
No

No

No

Di
Di

Se
Se

México,
Renta Var. Nacional Renta Var. Extranjera Deuda Extranjera 39.0%
Australia
0.1%

6
 Los ahorros se han invertido en varios sectores económicos,
financiando cerca del 30% del total de la deuda privada emitida
en México.
Mercado de Deuda
Colocaciones (%)
Sector % Siefores %
Totales Participación
Cementos 22,964 5.4% 7,360 6.0% 32.1%
Comunicaciones y Transportes 41,355 9.8% 2,870 2.3% 6.9%
Construcción 87,475 20.7% 27,567 22.3% 31.5%
Corporativos 47,657 11.3% 3,071 2.5% 6.4%
Infraestructura 137,263 32.4% 31,154 25.2% 22.7%
Instituciones Financieras 22,772 5.4% 6,491 5.2% 28.5%
Servicios 39,249 9.3% 35,404 28.6% 90.2%
Transformación 24,683 5.8% 9,748 7.9% 39.5%
TOTAL 423,418 100.0% 123,664 100.0% 29.2%
Financiamiento del Mercado Financiamiento de las Empresas Públicas y
Mexicano a Empresas Privadas de las Siefores por Sector
423,418* 123,664
( 100% ) (29.2%)
125,777 Emitidos en 2006
2,870, 2% Cementos
57,807 (13.65%) Emitidos en 2007
7,360, 6% Comunicaciones y
Transportes
87,475 , 47,657 , 27,567, 22%
21% 9,748, 8%
41,355 , 11% Construcción
10% 3,071, 2%
Corporativos
22,964 , 5% 137,263 , 35,404, 30%
31,154 Infraestructura
33%
25% Instituciones
24,683 , 6% Financieras
Servicios
39,249 , 9%
22,772 , 5% 6,491, 5% Transformación 7
 Los ahorros pensionarios están financiando inversiones a
mayores plazos, de manera congruente con su objeto.

Evolución del Plazo Promedio Ponderado (PPP)

Siefores Básicas - Días
3,800 3,602 días
3,600
Deuda Pública del Gobierno Federal
3,400
Siefores Básicas
3,200
3,000
2,800
2,600
2,400
PPP

2,200
2,000
1,800 1,772días
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
May 03
Jun 00
Nov 00

Mar 04

Jun 05
Nov 05
Ene 00

Jul 02

Ene 05

Jul 07
Abr 01
Sep 01

Oct 03
Dic 02

Ago 04

Abr 06
Sep 06
Feb 02

Feb 07
Cifras al 29 de junio de 2007

8
 Se han promovido cambios legislativos y normativos para
fomentar mayores rendimientos a través de una mayor
competencia y permitiendo una mayor diversificación.

Aportaciones
Cambios Legislativos y Normativos
+
1. Rendimiento Neto = Variable de Competencia
• En los 12 meses siguientes al último
Pensión Rendimiento traspaso sólo se permiten traspasos a los
fondos que ofrezcan mayor rendimiento neto
de comisiones.
-
2. Nuevos fondos y apertura del Régimen del
Inversión
Comisiones
• Familia de 5 fondos que invertirán de
acuerdo al horizonte de inversión del
trabajador.
• Nuevos instrumentos permitidos para
financiar empresas y proyectos, que provean
diversificación y rendimientos a los fondos.

Los cambios promoverán una mejor pensión al trabajador a través de un mejor

rendimiento neto, bajo esquemas de inversión que brindan seguridad al ahorro del
trabajador.
9
 Cada tipo de fondo podrá invertir en proporciones diferentes en
los distintos tipos de instrumentos permitidos de acuerdo al
horizonte de inversión de los trabajadores.
Edad >= 56 46 a 55 37 a 45 27 a 36 <= 26

Básica 5 10%

Básica 4 7.5% 10%

10%

5% 5% 20%
Básica 3
Rendimiento

20% 30%
20%
1% 5%
Básica 2 25%
20%
20%

0% 0%
15%
Básica 1 20%
0% Nuevos
Fondos

0.6% 1.0% 1.3% 1.6% 2.0% VaR

Límites
Renta Fija (100%) Valores Extranjeros FIBRAS
Renta Variable Inst. Estructurados 10
 Recientemente se aprobaron cambios al Régimen de Inversión
para permitir financiar empresas y proyectos nacionales.

Financiamiento para:

• Empresas que no tienen acceso

a los mercados de capitales
(medianas y pequeñas)
Instrumentos
Estructurados • Proyectos productivos de Largo
Plazo
• Infraestructura
Nuevos
Instrumentos
Aprobados

FIBRAS
(Fideicomisos de • Bienes raíces
Infraestructura y • Infraestructura
Bienes Raíces)

11
 Contenido

1. El Sistema de Ahorro para el Retiro

2. Financiamiento a empresas y proyectos:

Instrumentos estructurados

3. Conclusiones

12
 Los instrumentos estructurados recién permitidos están
diseñados para financiar proyectos desde la etapa de inversión y
su rendimiento está ligado al desempeño del proyecto.
Etapa de Inversión Etapa de Generación de Flujos

• Un proyecto de largo plazo

Proyecto

es intensivo en capital en
sus primeros años. En esa
etapa al no existir flujos
t positivos no es fácil
bursatilizarlos.

¿Financia la ¿Comparte el
etapa de desempeño
inversión? del proyecto?
Tradicional
Deuda

t
8 8
Estructurado
Instrumento

t
9 9

Inversión Inicial Flujos Ciertos Flujos Variables Amortización

13
 Un instrumento estructurado está compuesto por el proyecto o
empresa, el fideicomiso emisor, la BMV y los adquirentes.

Empresa o Proyecto Fideicomiso Emisor

Bono Guber.
o AAA
Activos $60
(valor nominal Certificado b
que $100) Bursátil
generan $100
los flujos d
Activos
$40 $40 $100

a c
Público $100

$40 Inversionista

a Cesión de flujos y los activos que los generarán (o Fija

Extranjeros
Fija

acciones de la empresa) Extranjeros

Variable

Fija
Estructurados
Variable

Extranjeros
Estructurados
Intermediarios
Variable

b Emisión de Certificados Bursátiles Estructurados

Otros
Siefores
Participantes
c Las Siefores y el gran público inversionista adquieren los
Certificados Bursátiles.

d El Fideicomiso Emisor recibe el producto de la

colocación y con ello paga a empresa y adquiere un bono
gubernamental o AAA para garantizar el capital de los
certificados a vencimiento. 14
 Ejemplo de un Instrumento Estructurado que financia una
empresa.

Al estructurar:

Empresa Fideicomiso Emisor

b $100
Bono $100
Mkt.V.=$60 Público
Nom.V.=$100 Inversionista

Certificado Fija

Extranjeros

Acciones
Fija

Bursátil Extranjeros

Variable
Variable

Fija
Estructurados

Extranjeros Intermediarios
$10
Estructurados

Acciones $100 Variable

Estructurados

Otros
Pre- Siefores
Participantes

ferente Fondo
Activos
$30
a
Garantías $20

c
2010

-- - $10 - - - $10 - - - $10

a La Empresa entrega acciones preferentes al Fideicomiso Emisor, así como activos en

garantía (v.gr. Una planta en construcción).
b El Fideicomiso emite Certificados Bursátiles a través de la Bolsa Mexicana de Valores y
obtiene del mercado $100. Con esta liquidez adquiere un bono para garantizar el capital, paga
los acciones en $10 y constituye un fondo por $30.
c En la medida avance la construcción de la planta y bajo un calendario de liberación de flujos
programado, el Fideicomiso entrega a la empresa $10. Una vez que se encuentre en
operación, la planta tendrá un mayor valor. 15
 …

Amortización:

Empresa Fideicomiso Emisor

b

$50
Bono
Mkt.V.=$100 c Público
Inversionista

Certificado $150 $150 Fija

Extranjeros

Acciones
Fija

Bursátil Extranjeros

Variable
Variable

Fija
Estructurados

Extranjeros Intermediarios
$50
Estructurados

Acciones $100 Variable

Estructurados

Otros
Pre- Siefores
Participantes

ferente Fondo
$0

$50 Garantías $20

a

Mercado

a Una vez con la planta en operación, la empresa podrá generar ingresos.

b Los flujos derivados de las ventas se utilizan para enviar flujos al Fideicomiso Emisor a
través de dividendos. Esto puede ocurrir de acuerdo a un calendario.

c Los dividendos son utilizados para realizar amortizaciones parciales, y al vencimiento del
bono, para amortizar por completo los Certificados Bursátiles.. 16
 El esquema tiene la ventaja de financiar las empresas y
mantener seguridad en las inversiones.

I. Sobre la
empresa o
• Constituirse como SAPIs de acuerdo a la Ley del
proyecto Mercado de Valores.
Empresa o Proyecto
• Contar con un consejero independiente.
Activos
• Contar con estados financieros auditados por un
que
generan externo.
los flujos

Requisitos

• Los bienes fideicomitidos y el proyecto debe estar en

territorio nacional.
II. Sobre la • Deben ser Certificado Bursátiles calificados y contar
emisión con un prospecto que describa el proyecto.
Fideicomiso Emisor • Debe ser una empresa mexicana o proyecto en
Bono Guber.
o AAA
territorio nacional y tener un socio privado
Certificado
Bursátil
$100
mayoritario.
Activos
• Deberá transferirse la propiedad de las garantías al
Garantías

fideicomiso
• El fideicomiso liberará recursos al proyecto o empresa
promovida de acuerdo a un calendario compatible con
las etapas de desarrollo. 2010

17
 Contenido

1. El Sistema de Ahorro para el Retiro

2. Financiamiento a empresas y proyectos:

Instrumentos estructurados

3. Conclusiones

18
 Conclusiones - Financiamiento a empresas y proyectos a
través de las Siefores

• Los ahorros representan 8.3 % del PIB.

9 1. Las Siefores • Las Siefores ya financian a la iniciativa privada.
tienen los medios
• Las Siefores son inversionistas de largo plazo.

• Las Siefores buscarán las mejores oportunidades

9 2. Las Siefores
tienen los de inversión para proveer de mayores
incentivos y la rendimientos a los trabajadores.
infraestructura
• Habrá un mayor número de fondos que podrán
invertir en proyectos de distinta maduración,
dependiendo horizonte de inversión de los
trabajadores.

• Se aprobaron instrumentos para financiar

9 3. Existen
esquemas para empresas y proyectos bajo esquemas seguros:
proveer el
• Instrumentos estructurados y
financiamiento
• FIBRAS
19
Financiamiento a empresas y proyectos a
través de las Siefores

Julio 2007

Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro

Camino a Santa Teresa # 1040 8o. piso, Col. Jardines en la Montaña

Delegación Tlalpan, C.P. 14220, México D.F.
Tel. +52 (55) 3000-2608 y 3000-2548 www. consar.gob.mx