CH 6

Halaman 1
Analisis Prospektif: Peramalan

M ost laporan keuangan tugas analisis yang dilakukan dengan keputusan ke depan dalam pikiran - dan, banyak
waktu, akan berguna untuk meringkas pandangan yang dikembangkan dalam analisis dengan perkiraan eksplisit.
Manajer
membutuhkan prakiraan untuk merumuskan rencana bisnis dan memberikan target kinerja; analis membutuhkan
perkiraan untuk membantu com-
mengomunikasikan pandangan mereka tentang prospek perusahaan kepada investor; dan para bankir dan pelaku
pasar utang membutuhkan prakiraan
untuk menilai kemungkinan pembayaran kembali pinjaman. Selain itu, ada berbagai konteks (termasuk tetapi tidak
terbatas pada
analisis keamanan) di mana perkiraan diringkas dengan berguna dalam bentuk perkiraan nilai perusahaan. Ini
Estimasi dapat dilihat sebagai upaya terbaik untuk mencerminkan dalam statistik ringkasan tunggal pandangan
manajer atau analis
dari prospek perusahaan.
Analisis prospektif mencakup dua tugas - peramalan dan penilaian - yang bersama-sama mewakili pendekatan
terhadap eks-
secara eksplisit meringkas pandangan berwawasan ke depan analis. Dalam bab ini kita fokus pada peramalan;
penilaian adalah
topik dua bab berikutnya. Peramalan bukanlah analisis yang terpisah karena merupakan cara untuk meringkas apa
yang telah terjadi
telah dipelajari melalui analisis strategi bisnis, analisis akuntansi, dan analisis keuangan. Namun, ada cer-
pertahankan teknik dan pengetahuan yang dapat membantu manajer atau analis untuk menyusun perkiraan terbaik,
bersyarat
tentang apa yang telah dipelajari pada langkah-langkah sebelumnya. Di bawah ini kami merangkum pendekatan
untuk menyusun prakiraan, menawarkan
formasi yang berguna untuk memulai, mengeksplorasi hubungan antara langkah-langkah analitis lainnya dan
peramalan, dan
memberikan langkah-langkah rinci untuk meramalkan pendapatan, data neraca, dan arus kas. Konsep kunci yang
dibahas dalam bab ini
diilustrasikan menggunakan perkiraan untuk Hennes & Mauritz, pengecer pakaian yang diperiksa di Bab 5.
STRUKTUR KESELURUHAN PERAMALAN
Cara terbaik untuk memperkirakan kinerja masa depan adalah melakukannya secara komprehensif – tidak hanya
menghasilkan perkiraan pendapatan,
tetapi juga perkiraan arus kas dan neraca. Sebuah pendekatan peramalan komprehensif berguna, bahkan di
kasus di mana seseorang mungkin tertarik terutama pada satu segi kinerja, karena hal itu melindungi dari yang tidak
realistis
asumsi implisit. Misalnya, jika seorang analis memperkirakan pertumbuhan penjualan dan pendapatan selama
beberapa tahun tanpa
secara eksplisit mempertimbangkan peningkatan yang diperlukan dalam modal kerja dan aset pabrik dan
pembiayaan terkait,
cast mungkin menanamkan asumsi yang tidak masuk akal tentang perputaran aset, leverage, atau infus modal
ekuitas.
Pendekatan komprehensif melibatkan banyak prakiraan, tetapi dalam kebanyakan kasus semuanya terkait dengan
perilaku
beberapa ''pengemudi'' kunci. Penggerak bervariasi menurut jenis bisnis yang terlibat, tetapi untuk bisnis di luar
sektor jasa keuangan, perkiraan penjualan hampir selalu menjadi salah satu pendorong utama; margin keuntungan
adalah hal lain. Kapan
perputaran aset diharapkan tetap stabil – seringkali merupakan asumsi yang realistis – akun modal kerja dan
investasi
ment di pabrik harus melacak pertumbuhan penjualan erat. Sebagian besar pengeluaran utama juga melacak
penjualan, tergantung pada perkiraan
pergeseran margin keuntungan. Dengan menghubungkan prakiraan jumlah tersebut dengan prakiraan penjualan,
seseorang dapat menghindari inkonsistensi internal.
kecenderungan dan asumsi implisit yang tidak realistis.
Dalam beberapa konteks, manajer atau analis pada akhirnya tertarik pada perkiraan arus kas, bukan laba semata .
Namun demikian, bahkan prakiraan arus kas cenderung didasarkan pada prakiraan angka akuntansi,
termasuk penjualan, pendapatan, aset, dan kewajiban. Tentu saja pada prinsipnya mungkin untuk bergerak langsung
ke depan.
arus kas - arus masuk dari pelanggan, arus keluar ke pemasok dan pekerja, dan sebagainya - dan dalam beberapa
BAB
6
239
Hak Cipta 2013 Cengage Belajar. Seluruh hak cipta. Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik, beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab.
Tinjauan editorial telah menganggap bahwa konten yang disembunyikan tidak secara material mempengaruhi pengalaman belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya.
Halaman 2
bisnis ini adalah cara yang nyaman untuk melanjutkan. Namun, dalam banyak kasus, prospek pertumbuhan,
profitabilitas, dan
kebutuhan investasi dan pembiayaan perusahaan lebih mudah dibingkai dalam hal penjualan berbasis akrual,
pendapatan operasi
ing, aset, dan kewajiban. Jumlah ini kemudian dapat dikonversi ke ukuran arus kas dengan menyesuaikan efeknya
pengeluaran non tunai dan pengeluaran untuk modal kerja dan pabrik.
Kerangka kerja praktis untuk peramalan
Pendekatan paling praktis untuk meramalkan laporan keuangan perusahaan adalah dengan fokus pada proyeksi
Laporan keuangan ''ringkas'' , seperti yang digunakan dalam analisis rasio di Bab 5, daripada mencoba
memproyeksikan
laporan keuangan rinci yang dilaporkan perusahaan. Ada beberapa alasan untuk rekomendasi ini. Pertama,
pendekatan ini melibatkan pembuatan asumsi yang relatif kecil tentang masa depan perusahaan, sehingga analis
akan
memiliki kemampuan lebih untuk memikirkan setiap asumsi dengan cermat. Perkiraan item baris yang mendetail
kemungkinan akan sangat
membosankan, dan seorang analis mungkin tidak memiliki dasar yang baik untuk membuat semua asumsi yang
diperlukan untuk prakiraan tersebut. Bulu-
di sana, untuk sebagian besar tujuan, hanya laporan keuangan ringkas yang diperlukan untuk analisis dan
pengambilan keputusan.
Oleh karena itu kami mendekati tugas peramalan keuangan dengan kerangka kerja ini.
Ingatlah bahwa laporan laba rugi ringkas yang kita gunakan di Bab 5 terdiri dari elemen-elemen berikut: penjualan,
laba bersih setelah pajak (NOPAT), laba investasi bersih setelah pajak (NIPAT), beban bunga setelah pajak, dan
neto
laba. Neraca ringkas terdiri dari: modal kerja operasi bersih, aset operasi tidak lancar bersih,
aset investasi, utang, dan ekuitas. Juga ingat bahwa kita mulai dengan neraca di awal peramalan
Titik. Asumsi tentang investasi dalam modal kerja dan aset tidak lancar, dan bagaimana kami membiayai aset ini,
menghasilkan neraca pada akhir periode perkiraan; asumsi tentang bagaimana kita menggunakan rata-rata aset yang
tersedia.
mampu selama periode dan menjalankan operasi perusahaan akan mengarah pada laporan laba rugi untuk periode
peramalan.
Dalam Bab 5 kita belajar bagaimana menguraikan laba atas ekuitas untuk menganalisis secara terpisah
konsekuensinya
profitabilitas manajemen (1) operasi, (2) investasi non-operasional, dan (3) keputusan pendanaan. Untuk membuat
penggunaan penuh informasi yang dihasilkan melalui pengembalian atas dekomposisi ekuitas, tugas peramalan
harus mengikuti
proses yang sama, meramalkan item operasi terlebih dahulu, kemudian item investasi non-operasi, dan akhirnya
pembiayaan
item.
item operasi
Untuk meramalkan bagian operasi dari laporan laba rugi ringkas, kita harus mulai dengan asumsi tentang:
penjualan periode berikutnya. Di luar itu asumsi tentang margin NOPAT adalah semua yang diperlukan untuk
mempersiapkan operasi
item laporan laba rugi untuk periode tersebut. Untuk meramalkan bagian operasi dari neraca kental untuk akhir
periode (atau yang setara, awal periode berikutnya), kita perlu membuat tambahan berikut:
asumsi:
1 Rasio modal kerja operasi terhadap penjualan untuk memperkirakan tingkat modal kerja yang dibutuhkan untuk
mendukungnya
penjualan.
2 Rasio aset tidak lancar operasi bersih terhadap penjualan untuk menghitung tingkat yang diharapkan dari operasi
bersih tidak lancar
aktiva.
Item investasi non-operasional
Peramalan bagian investasi dari laporan laba rugi ringkas dan neraca mengharuskan seseorang membuat:
asumsi tentang dua item berikut:
1 Rasio aset investasi terhadap penjualan untuk menghitung tingkat aset tidak lancar operasi bersih yang diharapkan.
2 Pengembalian aset investasi.
Margin NIPAT kemudian mengikuti sebagai produk dari rasio aset investasi terhadap penjualan dan laba atas
investasi
aset (setelah pajak).
item pembiayaan
Untuk meramalkan bagian pembiayaan dari laporan laba rugi ringkas dan neraca, kita perlu membuat:
asumsi tentang:
240
BAGIAN 2 ALAT ANALISIS DAN PENILAIAN BISNIS
halaman 3
1 Rasio utang terhadap modal untuk memperkirakan tingkat utang dan ekuitas yang dibutuhkan untuk membiayai
perkiraan jumlah
aset di neraca.
2 Tingkat bunga rata-rata (setelah pajak) yang akan dibayar perusahaan atas hutangnya.
Dengan menggunakan prakiraan ini, beban bunga bersih setelah pajak dapat dihitung sebagai produk dari tingkat
bunga rata-rata
setelah pajak dan rasio utang terhadap modal. Perhatikan bahwa ramalan kesembilan, yaitu tarif pajak perusahaan,
tersirat dalam tiga dari:
prakiraan di atas (margin NOPAT, marjin NIPAT, dan tingkat bunga setelah pajak).
Setelah kita memiliki laporan laba rugi dan neraca yang ringkas, itu relatif mudah untuk dihitung
laporan arus kas ringkas, termasuk arus kas dari operasi sebelum investasi modal kerja, kas
arus dari operasi setelah investasi modal kerja, arus kas bebas yang tersedia untuk hutang dan ekuitas, dan kas bebas
aliran yang tersedia untuk ekuitas.
Informasi untuk perkiraan
Tiga tingkat analisis yang mendahului analisis prospektif – strategi, akuntansi, dan analisis keuangan – dapat
mengarah pada keputusan yang diinformasikan oleh seorang analis tentang kinerja yang diharapkan, terutama dalam
jangka pendek dan menengah.
Secara khusus, tujuan utama dari analisis keuangan adalah untuk memahami hubungan historis antara fi-
kinerja keuangan dan faktor ekonomi yang diidentifikasi dalam analisis strategi dan akuntansi, seperti
lingkungan makroekonomi, industri dan strategi, dan keputusan akuntansi. Peramalan dapat dilihat sebagai kinerja
melakukan analisis keuangan terbalik, terutama menjawab pertanyaan tentang apa efek dari perubahan yang
diantisipasi
dalam faktor ekonomi yang relevan pada kinerja masa depan perusahaan dan posisi keuangan, tergantung pada
historis
hubungan yang diidentifikasi dalam analisis keuangan. Dengan demikian, banyak informasi yang dihasilkan dalam
strategi, akuntansi
ing dan analisis keuangan berguna ketika melalui langkah-langkah berikut dari proses peramalan.
Langkah 1: Memprediksi perubahan dalam faktor lingkungan dan spesifik
perusahaan
Langkah pertama dalam peramalan adalah menilai bagaimana lingkungan ekonomi perusahaan, seperti kondisi
makroekonomi
dan daya saing industri, akan berubah di tahun-tahun mendatang dan bagaimana perusahaan dapat menanggapi
perubahan tersebut.
Sepanjang bab ini kita akan menggunakan contoh Hennes & Mauritz, pengecer pakaian yang dibahas di Bab 5,
untuk menggambarkan mekanisme peramalan. Analisis langkah 1 menyeluruh dari H&M untuk tahun 2012 harus
didasarkan
dalam memahami pertanyaan seperti ini:
■
Dari analisis ekonomi makro. Bagaimana situasi ekonomi di segmen geografis H&M akan berkembang?
■
Dari analisis industri dan strategi bisnis. Akan memperlambat pertumbuhan dalam industri memotivasi pengecer
pakaian
memperketat persaingan harga satu sama lain? Apakah diharapkan pengecer diskon baru atau barang dagangan
umum?
pengecer akan memasuki segmen harga yang lebih rendah dari industri ritel pakaian jadi, sehingga meningkatkan
persaingan di
Segmen utama H&M? Akankah pengenalan merek H&M dan kampanye iklan yang kuat membantu perusahaan
untuk
mempertahankan loyalitas pelanggan dan menghindari persaingan harga? Atau akankah peningkatan baru-baru ini
dalam marka persediaan perusahaan?
penurunan bertahan hingga tahun depan? Akankah daya tawar H&M atas pemasoknya berkurang jika kebutuhannya
akan
fleksibilitas, yang melekat pada strategi mode cepat, mengharuskan pengecer untuk mengembangkan jangka
panjang dan
hubungan yang lebih terintegrasi dengan pemasoknya? Bagaimana biaya tenaga kerja rata-rata di negara-negara
produksi akan
berkembang dalam waktu dekat? Apa dampak dari meningkatnya permintaan konsumen akan etika dan
berkelanjutan?
pakaian pada biaya produksi outsourcing? Berapa lama H&M akan mempertahankan kebijakan outsourcing semua
pro-
pengurangan ke pemasok independen? Akankah H&M berhasil mereplikasi strateginya di pasar negara
berkembang?
Apa kepentingan jangka pendek dari merek-merek H&M dengan harga lebih tinggi? Apa yang akan menjadi
konsekuensi kinerja-
urutan eksposur risiko mata uang asing H&M?
■
Dari analisis akuntansi. Apakah ada aspek akuntansi H&M yang menunjukkan pendapatan dan aset masa lalu?
salah saji, atau beban atau kewajiban salah saji? Jika demikian, apa implikasi untuk akuntansi masa depan negara-
ment?
Langkah 2: Menilai hubungan antara faktor langkah 1 dan kinerja keuangan
Setelah memperoleh pemahaman menyeluruh tentang faktor ekonomi apa yang relevan dan bagaimana faktor-faktor
tersebut
diperkirakan akan berubah di tahun-tahun mendatang, langkah selanjutnya dari proses peramalan adalah menilai
bagaimana perubahan di masa depan tersebut
BAB 6 ANALISIS CALON: PERAMALAN
241
halaman 4
akan diterjemahkan ke dalam tren kinerja keuangan. Langkah kedua ini sangat didasarkan pada analisis keuangan.
Di par-
khusus, pengamatan tentang seberapa sensitif rasio Hennes & Mauritz di masa lalu terhadap variasi, misalnya,
lingkungan
pertumbuhan ekonomi, persaingan harga dan harga input dapat membantu analis untuk mempelajari apa yang akan
terjadi pada rasio perusahaan
jika perubahan yang diantisipasi mengkristal. Analisis keuangan H&M membantu untuk memahami pertanyaan
yang mencakup:
berikut ini: Apa sumber kinerja superior H&M di tahun 2010? Faktor ekonomi apa yang menyebabkan
profitabilitas perusahaan menurun pada tahun 2011 (dan seberapa besar)? Apakah faktor-faktor ini dan efek
kinerjanya?
permanen atau sementara? Apakah ada pola jangka panjang yang terlihat dalam kinerja H&M di masa lalu? Jika
demikian, apakah ada?
adakah alasan mengapa tren ini cenderung berlanjut atau berubah?
Langkah 3: Perkirakan laporan keuangan ringkas
Berdasarkan hasil langkah 1 dan 2, seseorang dapat menghasilkan perkiraan item baris dalam laporan keuangan
ringkas perusahaan.
laporan keuangan, terutama item laporan operasi. Bagi Hennes & Mauritz, tantangan utama dalam
membangun prakiraan adalah untuk memprediksi apakah perusahaan akan mampu mempertahankan margin dan
omset superiornya dan
menumbuhkan penjualannya pada tingkat yang sama di mana ia memperluas jaringan tokonya atau apakah
persaingan, penurunan ekonomi
gilirannya, kenaikan harga input, atau perluasan jaringan toko yang berkelanjutan akan menyebabkan penurunan
lebih lanjut dalam operasi
pertunjukan. Prakiraan kinerja investasi non-operasional dan struktur pembiayaan biasanya tidak terlalu bergantung
pada
informasi strategi bisnis dan membangun dengan kuat di atas informasi spesifik perusahaan tentang investasi dan
pembiayaan
rencana serta tren historis dalam langkah-langkah ini, yang akan kita bahas di bagian berikutnya.
PERILAKU KINERJA: TITIK AWAL
Kerangka peramalan yang dijelaskan di atas secara implisit mengasumsikan bahwa informasi yang cukup tersedia,
atau
dilakukan pada langkah-langkah sebelumnya dari proses analisis bisnis, untuk menghasilkan prakiraan yang terinci
dan terinformasi. Tak jarang informasi seperti itu
tidak atau tidak cukup diperoleh, terutama ketika menyiapkan prakiraan jangka panjang. Oleh karena itu, setiap
peramalan memiliki, setidaknya secara implisit, sebuah ''benchmark'' awal atau titik tolak – beberapa gagasan
tentang bagaimana rasio tertentu
tio, seperti pertumbuhan penjualan atau margin keuntungan, akan diharapkan untuk berperilaku tanpa adanya
informasi rinci. Oleh
waktu seseorang telah menyelesaikan analisis strategi bisnis, analisis akuntansi, dan analisis keuangan terperinci,
ramalan yang dihasilkan mungkin berbeda secara signifikan dari titik awal awal. Namun demikian, hanya untuk
tujuan
pose memiliki titik awal yang dapat membantu jangkar analisis rinci, berguna untuk mengetahui bagaimana fi-
statistik keuangan berperilaku '' rata-rata '' untuk semua perusahaan. Sebagai aturan umum, semakin rendah kualitas
dan kekayaan
informasi yang tersedia, semakin banyak penekanan yang pada akhirnya ditempatkan pada tolok ukur awal.
Dalam kasus beberapa statistik kunci, seperti pendapatan, titik tolak hanya didasarkan pada perilaku sebelumnya
dari
nomor lebih kuat dari yang diharapkan. Penelitian menunjukkan bahwa beberapa tolok ukur seperti itu untuk
pendapatan
hampir seakurat perkiraan analis keamanan profesional, yang memiliki akses ke kumpulan informasi yang kaya
(kita kembali ke titik ini secara lebih rinci di bawah). Jadi, tolok ukur seringkali tidak hanya menjadi titik awal yang
baik tetapi juga
mendekati perkiraan jumlah setelah analisis terperinci. Keberangkatan besar dari tolok ukur hanya bisa dibenarkan
dalam kasus di mana situasi perusahaan terbukti tidak biasa.
Titik tolak yang masuk akal untuk prakiraan angka akuntansi utama dapat didasarkan pada ringkasan bukti.
di bawah ini. Bukti tersebut mungkin juga berguna untuk memeriksa kewajaran dari perkiraan lengkap.
Perilaku pertumbuhan penjualan
Tingkat pertumbuhan penjualan cenderung "mean-reverting": perusahaan dengan tingkat pertumbuhan penjualan di
atas rata-rata atau di bawah rata-rata
cenderung untuk kembali dari waktu ke waktu ke tingkat "normal" (secara historis di kisaran 6 hingga 9 persen
untuk perusahaan Eropa) dalam
tiga sampai sepuluh tahun. Gambar 6.1 mendokumentasikan efek ini untuk tahun 1992 hingga 2011 untuk semua
negara Eropa yang diperdagangkan secara publik
perusahaan (nonkeuangan) yang dicakup oleh database Compustat Global. Semua perusahaan diberi peringkat
dalam hal pertumbuhan penjualan mereka
pada tahun 1992 (tahun 1) dan dibentuk menjadi lima portofolio berdasarkan peringkat relatif pertumbuhan
penjualan mereka pada tahun tersebut.
Perusahaan dalam portofolio 1 berada di peringkat 20 persen teratas dalam hal pertumbuhan penjualan mereka pada
tahun 1992, mereka yang berada di portofolio 2
jatuh ke dalam 20 persen berikutnya, sementara mereka yang berada di portofolio 5 berada di 20 persen terbawah
jika diurutkan berdasarkan pertumbuhan penjualan.
Tingkat pertumbuhan penjualan perusahaan di masing-masing dari lima portofolio ini ditelusuri dari tahun 1992
hingga sembilan tahun berikutnya
tahun (tahun 2 sampai 10). Eksperimen yang sama diulang setiap tahun antara 1993 dan 2002 sebagai tahun dasar
242
halaman 5
(tahun 1). Hasilnya dirata-ratakan selama sebelas percobaan dan tingkat pertumbuhan penjualan yang dihasilkan dari
masing-masing
lima portofolio untuk tahun 1 sampai 10 diplot pada gambar.
Angka tersebut menunjukkan bahwa kelompok perusahaan dengan pertumbuhan tertinggi pada awalnya – tingkat
pertumbuhan penjualan lebih dari 69 persen
– mengalami penurunan ke tingkat pertumbuhan sekitar 19 persen dalam dua tahun dan tidak pernah di atas 19
persen di tahun berikutnya
tujuh tahun. Mereka yang memiliki tingkat pertumbuhan penjualan awal terendah, minus 15 persen, mengalami
peningkatan menjadi sekitar 10 persen.
tingkat pertumbuhan sen pada tahun 3, dan rata-rata sekitar 9 persen pertumbuhan tahunan pada tahun 4 sampai 10.
Satu penjelasan untuk
pola pertumbuhan penjualan yang terlihat pada Gambar 6.1 adalah bahwa ketika industri dan perusahaan matang,
tingkat pertumbuhannya melambat karena
untuk menuntut kejenuhan dan persaingan intra-industri. Oleh karena itu, bahkan ketika sebuah perusahaan
berkembang pesat saat ini,
umumnya tidak realistis untuk memperkirakan pertumbuhan tinggi saat ini tanpa batas. Tentu saja, seberapa cepat
tingkat pertumbuhan perusahaan
kembali ke rata-rata tergantung pada karakteristik industrinya dan posisi kompetitifnya sendiri dalam suatu industri.
Perilaku penghasilan
Penghasilan telah ditunjukkan rata-rata mengikuti proses yang dapat didekati dengan ''jalan acak'' atau ''ran-
dom berjalan dengan drift.'' Jadi angka pendapatan tahun sebelumnya adalah titik awal yang baik dalam
mempertimbangkan pendapatan masa depan
potensi. Seperti yang akan dijelaskan, masuk akal untuk menyesuaikan tolok ukur sederhana ini untuk perubahan
pendapatan dari
kuartal terbaru (yaitu, perubahan relatif terhadap kuartal yang sebanding dari tahun sebelumnya setelah
mengendalikan
tren jangka panjang dalam seri). Bahkan ramalan jalan acak sederhana – ramalan yang memprediksi pendapatan
tahun depan adalah
sama dengan pendapatan tahun lalu – sangat berguna. Satu studi mendokumentasikan bahwa analis profesional
tahun depan
perkiraan rata-rata hanya 22 persen lebih akurat daripada ramalan jalan acak sederhana. 1 Jadi penghasilan akhir-
Perkiraan ings biasanya tidak akan berbeda secara dramatis dari benchmark jalan acak.
Implikasi dari bukti adalah bahwa, dalam mulai merenungkan kemungkinan pendapatan masa depan, angka yang
berguna
ber untuk memulai adalah pendapatan tahun lalu; tingkat pendapatan rata-rata selama beberapa tahun sebelumnya
tidak berguna. Panjang-
tren jangka dalam pendapatan cenderung dipertahankan secara rata-rata, sehingga mereka juga layak untuk
dipertimbangkan. Jika triwulanan
atau data setengah tahunan juga disertakan, maka beberapa pertimbangan biasanya harus diberikan untuk setiap
penyimpangan dari
tren jangka panjang yang terjadi pada triwulan atau setengah tahun terakhir. Bagi sebagian besar perusahaan,
perubahan terbaru ini cenderung
untuk sebagian diulang di kuartal berikutnya atau setengah tahun. 2
Pengembalian atas perilaku ekuitas
Mengingat bahwa pendapatan sebelumnya berfungsi sebagai tolok ukur yang berguna untuk pendapatan masa
depan, orang mungkin berharap hal yang sama berlaku untuk
tingkat pengembalian investasi, seperti ROE. Namun, tidak demikian karena dua alasan. Pertama, meskipun rata-
Usia perusahaan cenderung mempertahankan tingkat pendapatan saat ini, hal ini tidak berlaku untuk perusahaan
dengan tingkat ROE yang tidak biasa. Perusahaan dengan
abnormal tinggi (rendah) ROE cenderung mengalami penurunan laba (naik). 3
Kedua, perusahaan dengan ROE yang lebih tinggi cenderung memperluas basis investasi mereka lebih cepat
daripada yang lain, yang menyebabkan
penyebut ROE meningkat. Tentu saja, jika perusahaan dapat memperoleh pengembalian atas investasi baru yang
sesuai
pengembalian yang lama, maka tingkat ROE akan dipertahankan. Namun, perusahaan mengalami kesulitan menarik
GAMBAR 6.1 Perilaku pertumbuhan penjualan untuk perusahaan Eropa dari waktu ke waktu, 1992–2011
Pertumbuhan penjualan
Tahun
80%
60%
40%
20%
0%
–20%
Lima teratas
Kedua kelima
Ketiga kelima
Keempat kelima
Kelima terbawah
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
243
halaman 6
itu. Perusahaan dengan ROE yang lebih tinggi cenderung menemukan bahwa, seiring berjalannya waktu,
pertumbuhan pendapatan mereka tidak sejalan dengan
pertumbuhan dalam basis investasi mereka, dan ROE akhirnya jatuh.
Perilaku yang dihasilkan dari ROE dan ukuran pengembalian investasi lainnya dicirikan sebagai "pembalikan rata-
rata":
perusahaan dengan tingkat pengembalian di atas rata-rata atau di bawah rata-rata cenderung untuk kembali dari
waktu ke waktu ke tingkat "normal" (untuk ROE, his-
dalam kisaran 8 hingga 10 persen untuk perusahaan Eropa) dalam waktu tidak lebih dari sepuluh tahun. 4 Gambar
6.2 mendokumentasikan ini
efek untuk perusahaan Eropa dari tahun 1992 hingga 2011. Semua perusahaan diberi peringkat dalam hal ROE
mereka pada tahun 1992 (tahun 1) dan
dibentuk menjadi lima portofolio. Perusahaan dalam portofolio 1 memiliki peringkat ROE 20 persen teratas pada
tahun 1992, mereka yang berada di portofolio 2 jatuh
menjadi 20 persen berikutnya, dan mereka yang berada di portofolio 5 memiliki 20 persen terbawah. Rata-rata ROE
perusahaan di masing-masing
lima portofolio ini kemudian ditelusuri melalui sembilan tahun berikutnya (tahun 2 sampai 10). Percobaan yang
sama diulangi dengan
setiap tahun antara 1993 dan 2002 sebagai tahun dasar (tahun 1), dan tahun-tahun berikutnya sebagai tahun 2 hingga
10. Gambar 6.2
memplot rata-rata ROE masing-masing dari lima portofolio di tahun 1 sampai 10 rata-rata di sebelas percobaan ini.
Meskipun lima portofolio dimulai pada tahun 1 dengan kisaran ROE yang luas (À33 persen hingga 32 persen), pada
tahun 10
pola mean-reversion jelas. Kelompok perusahaan yang paling menguntungkan pada awalnya – dengan ROE rata-
rata 32 persen – mantan
mengalami penurunan hingga 18 persen dalam waktu tiga tahun. Pada tahun ke-10 kelompok perusahaan ini
memiliki ROE sebesar 11 persen. Mereka yang memiliki
ROE awal terendah (À33 persen) mengalami peningkatan dramatis dalam ROE dan kemudian turun pada 2 persen
di tahun 10.
Pola pada Gambar 6.2 bukanlah suatu kebetulan; itulah yang diprediksi oleh ekonomi persaingan.
Kecenderungan turunnya ROE yang tinggi merupakan cerminan dari tingginya profitabilitas yang menarik
persaingan; kecenderungan rendah
Peningkatan ROE mencerminkan mobilitas modal dari usaha yang tidak produktif menuju usaha yang lebih
menguntungkan.
Terlepas dari kecenderungan umum yang didokumentasikan dalam Gambar 6.2, ada beberapa perusahaan yang
ROE-nya mungkin tetap di atas atau
di bawah tingkat normal untuk jangka waktu yang lama. Dalam beberapa kasus fenomena tersebut mencerminkan
kekuatan yang berkelanjutan
keunggulan kompetitif (misalnya, Wal-Mart), tetapi dalam kasus lain itu murni artefak metode akuntansi
konservatif.
Contoh yang baik dari fenomena terakhir adalah perusahaan farmasi, yang aset ekonomi utamanya, yang tidak
berwujud
nilai penelitian dan pengembangan, tidak dicatat dalam neraca dan karenanya dikeluarkan dari denominasi.
penggagas ROE. Untuk perusahaan-perusahaan itu, orang dapat mengharapkan ROE yang tinggi – lebih dari 20
persen – dalam jangka panjang
berjalan, bahkan dalam menghadapi kekuatan kompetitif yang kuat.
Perilaku komponen ROE
Perilaku tingkat pengembalian ekuitas dapat dianalisis lebih lanjut dengan melihat perilaku komponen utamanya.
Ingat dari Bab 5 bahwa ROE dan margin keuntungan terkait sebagai berikut:
ROE Pengembalian aset bisnis Pengembalian aset bisnis Suku bunga setelah pajakÞ
3 Leverage keuangan
Margin NOPAT3Perputaran aset operasiÞ3ðAset operasi/Aset bisnisÞ
Pengembalian aset investasi3ðAset investasi/Aset bisnisÞ Spread3Leverage keuangan
Dengan demikian, komponen utama ROE adalah: margin NOPAT, perputaran aset operasi, pengembalian aset
investasi,
penyebaran, dan leverage keuangan. Perilaku deret waktu komponen ROE untuk perusahaan Eropa untuk
GAMBAR 6.2 Perilaku ROE untuk perusahaan Eropa dari waktu ke waktu, 1992–2011
KIJANG
Tahun
40%
30%
20%
10%
0%
–10%
–20%
–30%
–40%
Lima teratas
Kedua kelima
Ketiga kelima
Keempat kelima
Kelima terbawah
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
244
halaman 7
1992 hingga 2011 ditampilkan dalam serangkaian angka dalam Lampiran bab ini. Beberapa kesimpulan utama dapat
diambil dari angka-angka ini:
1 Perputaran aset operasional cenderung agak stabil, sebagian karena itu merupakan fungsi dari teknologi
industri. Satu-satunya pengecualian untuk ini adalah kumpulan perusahaan dengan perputaran aset yang sangat
tinggi, yang cenderung menurun
agak dari waktu ke waktu sebelum stabil.
2 Leverage keuangan bersih juga cenderung stabil, hanya karena kebijakan manajemen pada struktur modal tidak
sering berubah.
3 Margin dan spread NOPAT menonjol sebagai komponen ROE yang paling bervariasi; jika kekuatan persaingan
mendorong
ROE abnormal menuju tingkat yang lebih normal, perubahan kemungkinan besar akan datang dalam bentuk
perubahan laba
margin dan spread. Perubahan spread itu sendiri didorong oleh perubahan margin NOPAT, karena biaya
pinjaman kemungkinan akan tetap stabil jika leverage tetap stabil.
Untuk meringkas, margin keuntungan, seperti ROE, cenderung didorong oleh persaingan ke tingkat "normal" dari
waktu ke waktu. Apa
normal sangat bervariasi sesuai dengan teknologi yang digunakan dalam suatu industri dan strategi perusahaan.
egy yang dikejar oleh perusahaan, yang keduanya mempengaruhi turnover dan leverage. 5 Dalam keseimbangan
persaingan penuh, laba
margin harus tetap tinggi untuk perusahaan yang harus beroperasi dengan omset rendah, dan sebaliknya.
Diskusi tentang tingkat pengembalian dan margin di atas menyiratkan bahwa titik awal yang masuk akal untuk
peramalan
statistik seperti itu harus mempertimbangkan lebih dari sekadar pengamatan terbaru. Seseorang juga harus
mempertimbangkan apakah itu
tingkat atau margin di atas atau di bawah tingkat normal. Jika demikian, maka tanpa informasi rinci sebaliknya,
seseorang akan
mengharapkan beberapa gerakan dari waktu ke waktu untuk norma itu. Tentu saja tendensi sentral ini dapat diatasi
dalam beberapa kasus
– misalnya, di mana perusahaan telah mendirikan hambatan persaingan yang dapat melindungi margin, bahkan
untuk jangka waktu yang lama.
peluang. Pelajaran dari bukti, bagaimanapun, adalah bahwa kasus seperti itu tidak biasa.
Berbeda dengan tingkat pengembalian dan margin, masuk akal untuk mengasumsikan bahwa perputaran aset,
leverage keuangan, dan
tingkat bunga bersih tetap relatif konstan dari waktu ke waktu. Kecuali ada perubahan eksplisit dalam teknologi atau
keuangan
kebijakan yang sedang dipertimbangkan untuk periode mendatang, titik tolak yang masuk akal untuk asumsi untuk
variabel-variabel ini adalah:
tingkat periode saat ini. Satu-satunya pengecualian untuk ini tampaknya adalah perusahaan dengan perputaran aset
yang sangat tinggi yang sebelumnya
mengalami beberapa penurunan rasio ini sebelum stabil, atau perusahaan-perusahaan dengan utang bersih yang
sangat rendah (biasanya negatif) untuk
modal yang tampaknya meningkatkan leverage sebelum stabil.
Saat kami melanjutkan dengan langkah-langkah yang terlibat dalam menghasilkan perkiraan terperinci, pembaca
akan mencatat bahwa kami menggambar di atas
pengetahuan tentang perilaku angka akuntansi sampai batas tertentu. Namun, penting untuk diingat bahwa
pengetahuan
tepi perilaku rata - rata tidak akan cocok untuk semua perusahaan dengan baik. Seni analisis laporan keuangan tidak
hanya membutuhkan pengetahuan
apa pola "normal" tetapi juga memiliki keahlian dalam mengidentifikasi perusahaan-perusahaan yang tidak akan
mengikuti norma.
ASUMSI PERAMALAN
Pada bagian ini kami menerapkan kerangka peramalan yang dijelaskan di atas pada contoh Hennes & Mauritz.
Setelah
memberikan beberapa informasi latar belakang tentang faktor ekonomi makro dan industri, kami akan
memperkirakan item baris
laporan keuangan ringkas H&M mengikuti urutan yang diuraikan di bagian sebelumnya. Untuk setiap item baris,
kami akan melalui tiga langkah proses peramalan, dengan demikian mengandalkan hasil bisnis H&M
strategi dan analisis keuangan. Dalam kasus di mana kami kekurangan informasi, kami akan mendiskusikan apakah
itu lebih tepat
mengandalkan prakiraan yang tersirat oleh pola deret waktu historis rasio keuangan Eropa. Meskipun kedepan kami-
gips didasarkan pada asumsi yang realistis, kami menekankan bahwa daripada memberikan peramalan penuh
analisis, tujuan utama dari contoh adalah untuk menggambarkan dasar-dasar proses peramalan dan memberikan
suara
dasar untuk langkah selanjutnya dari analisis prospektif, penilaian H&M. Oleh karena itu, pada beberapa titik dalam
analisis
kami mengambil kebebasan untuk membuat beberapa asumsi penyederhanaan yang diperlukan.
Latar Belakang: pertumbuhan ekonomi makro dan industri
Pada paruh pertama tahun 2012, perekonomian Eropa masih mengalami perlambatan ekonomi. Mengikuti di seluruh
dunia
krisis kredit dan perlambatan ekonomi yang terkait, beberapa negara Eropa mulai mengalami kesulitan
membayar utang besar yang telah mereka jalankan selama dekade sebelumnya. Pemotongan anggaran pemerintah
yang drastis
245
halaman 8
yang tentu diikuti, mengurangi pendapatan discretionary konsumen. Selanjutnya, ketidakpastian yang signifikan
tentang
konsekuensi dari salah satu negara gagal bayar atau restrukturisasi utangnya merusak kepercayaan konsumen dan
Memperlambat perlambatan ekonomi yang telah dimulai beberapa tahun sebelumnya. Selama musim gugur tahun
2011, Direktorat Jenderal
eral untuk Urusan Ekonomi dan Keuangan Komisi Eropa merevisi turun proyeksi pertumbuhannya untuk
2012. Direktorat Jenderal memperkirakan pertumbuhan Konsumsi Swasta tahunan di UE – ukuran agregat
pertumbuhan pembelian rumah tangga – masing-masing akan menjadi 0,4 dan 1,1 persen untuk tahun 2012 dan
2013. Tabel 6.1
menunjukkan tingkat pertumbuhan Konsumsi Swasta yang direalisasikan dan diprediksi untuk (1) UE, (2) pasar
Eropa H&M,
dan (3) semua negara tempat H&M beroperasi. Tingkat pertumbuhan ini menggambarkan bahwa sementara
pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan menurun
selama tahun 2011, peningkatan pertumbuhan tidak diharapkan sampai tahun 2013. Tingkat pertumbuhan lebih
lanjut menggambarkan bahwa pada tahun 2011
H&M beroperasi di negara-negara Eropa dengan tingkat pertumbuhan dan prospek pertumbuhan di atas rata-rata
Uni Eropa.
Akhirnya, realisasi tingkat pertumbuhan dan prospek pertumbuhan di pasar non-Eropa H&M melebihi pasar di
Eropa.
pasar kacang tanah, menunjukkan bahwa ekspansi H&M di seluruh dunia membantu pengecer untuk tidak terlalu
terkena dampak ekonomi
konsekuensi dari krisis utang negara Eropa.
Industri ritel pakaian jadi adalah industri siklis. Karena konsumen cenderung menunda pembelian pakaian jadi
selama
ing periode ketidakpastian ekonomi, penjualan pengecer pakaian biasanya bervariasi dengan siklus ekonomi. Tabel
6.2 menunjukkan
realisasi dan prediksi tingkat pertumbuhan industri jangka pendek untuk industri pakaian jadi. Tingkat pertumbuhan
industri adalah
sedang hingga rendah, meskipun sedikit lebih tinggi dari tingkat pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan. Sejalan
dengan siklus aplikasi
rel industri ritel, tingkat pertumbuhan industri ke depan diperkirakan akan mengikuti penurunan konsumsi swasta.
Pertumbuhan penjualan
Titik awal yang baik untuk mengembangkan perkiraan pertumbuhan penjualan jangka pendek adalah pandangan
manajemen. Pengelolaan
biasanya memberikan panduan tentang penjualan dan margin masa depan di bagian Laporan Manajemen dari
laporan tahunan
tetapi terkadang juga dalam laporan sementara, siaran pers, atau konferensi analis. Tugas analis adalah untuk secara
kritis
panjangkan asumsi yang mendasari ekspektasi manajemen, dengan menggunakan informasi tentang ekonomi makro,
industri
dan faktor spesifik perusahaan.
Pada presentasi laporan tahunan 2011 manajemen H&M mengungkapkan harapan bahwa perusahaan
akan menumbuhkan jaringan tokonya sekitar 275 toko pada tahun 2012 dan sebesar 10 hingga 15 persen per tahun
dalam waktu dekat.
menengahi tahun-tahun setelahnya. H&M berencana untuk memperluas operasinya terutama di Cina, Inggris dan
Amerika Serikat. Berdasarkan
TABEL 6.1 Tingkat pertumbuhan ekonomi yang direalisasikan dan diharapkan
2010
2011e
2012e
2013e
Uni Eropa
1,0%
0,4%
0,4%
1.1%
Rata-rata tertimbang dari H&M's
pasar Eropa
1,5%
0,8%
0,9%
1,3%
Rata-rata tertimbang dari H&M's
Pasar dunia
1,7%
1,2%
1,2%
1,6%
Sumber: European Economic Forecast Autumn 2011 – Direktorat Jenderal Ekonomi dan Keuangan.
TABEL 6.2 Tingkat pertumbuhan industri yang direalisasikan dan diharapkan
2010
2011e
2012e
2013e
Tingkat pertumbuhan tahunan
3.5%
3.4%
2.7%
2.9%
Sumber: Marketline.
246
halaman 9
informasi ini, relatif mudah untuk memprediksi jumlah toko yang akan dioperasikan H&M selama
dua sampai tiga tahun ke depan. Tabel 6.3 menampilkan perkiraan kami tentang jumlah toko H&M di seluruh dunia
selama bertahun-tahun
2012–2014, dihitung dengan asumsi bahwa pada tahun 2013 dan 2014 tingkat pertumbuhan gerai akan menjadi 12,0
persen.
Namun, jumlah toko bukan satu-satunya pendorong penjualan H&M; pengendara lain, yang tentunya lebih
menantang.
lenging untuk memprediksi, adalah jumlah penjualan per toko. Ingatlah bahwa analisis kami tentang kinerja
keuangan H&M di masa lalu
mengungkapkan bahwa penjualan H&M per toko –dihitung sebagai rasio antara total penjualan dan jumlah rata-rata
toko
beroperasi sepanjang tahun – secara bertahap menurun dari SEK54,4 juta per toko pada tahun 2009 menjadi
SEK47,0 juta
singa per toko pada tahun 2011. Oleh karena itu, pertanyaan kunci pada titik ini dalam analisis adalah: Faktor
ekonomi apa yang menjelaskan
penurunan produktivitas toko H&M baru-baru ini? Bagaimana faktor-faktor ini akan berkembang selama tiga tahun
ke depan?
Faktor-faktor berikut berkontribusi pada penurunan penjualan H&M per toko baru-baru ini:
■
Perubahan nilai tukar mata uang asing. Hennes & Mauritz mengoperasikan toko di 32 negara berbeda dan,
selanjutnya, terkena risiko nilai tukar. Pada tahun 2010 dan 2011, nilai tukar sebagian besar mata uang di mana
H&M yang ditransaksikan, termasuk euro dan dolar AS, terdepresiasi terhadap mata uang pelaporan perusahaan,
Krona Swedia (SEK), terutama karena kekuatan relatif ekonomi Swedia. Bahkan, penjualan-
persentase rata-rata tertimbang perubahan nilai tukar mata uang lokal terhadap SEK sebesar 5,48 persen
pada tahun 2011 dan 6,86 persen pada tahun 2010, menunjukkan bahwa perubahan nilai tukar adalah satu-satunya
faktor terpenting
penyebab penurunan penjualan per toko yang diamati.
■
Perubahan permintaan konsumen dan penurunan persediaan. Pada tahun 2010 dan 2011 terjadi penurunan ekonomi
secara negatif
mempengaruhi permintaan konsumen di banyak segmen geografis H&M. Tidak hanya perputaran persediaan H&M
penurunan selama tahun-tahun ini, pengecer juga perlu menandai persediaannya lebih sering. Benturan
persaingan yang meningkat pada penjualan H&M per toko tampaknya sedang. Misalnya, di Inggris, di mana dis-
menghitung pengecer Primark dianggap sebagai pesaing yang berpotensi kuat, H&M mampu meningkatkan
produktivitas toko (dalam mata uang lokal) masing-masing sebesar 1,6 dan 3,0 persen pada tahun 2010 dan 2011.
■
Perubahan dalam portofolio toko H&M. Karena produktivitas toko bervariasi di seluruh pasar dan H&M terus
menerus
memperluas jaringan tokonya, perubahan komposisi jaringan toko H&M tidak dapat dihindari menyebabkan
perubahan
dalam produktivitas toko rata-rata pengecer.
Tabel 6.4 merangkum dampak kuantitatif dari ketiga faktor ini terhadap produktivitas toko rata-rata H&M. NS
Langkah selanjutnya dalam meramalkan pertumbuhan penjualan adalah menilai persistensi masing-masing efek di
tahun-tahun mendatang. Saat melakukan
jadi, pertimbangan berikut sangat penting:
■
Perubahan nilai tukar mata uang asing. Banyak penelitian menunjukkan bahwa nilai tukar antar mata uang dapat
dimodelkan secara wajar sebagai jalan acak, menyiratkan bahwa nilai tukar saat ini adalah perkiraan terbaik
dari nilai tukar tahun depan. Jika nilai tukar antara Krona Swedia dan mata uang utama lainnya
memang mengikuti jalan acak, perubahan produktivitas toko H&M yang disebabkan oleh perubahan nilai tukar
harus dianggap permanen. Mungkin masuk akal, bagaimanapun, untuk mengharapkan bahwa Krona Swedia akan
terapresiasi terhadap, misalnya, euro segera setelah ekonomi zona euro mulai pulih.
■
Perubahan permintaan konsumen dan penurunan persediaan. Seperti yang ditunjukkan di atas, awal 2012
harapannya adalah bahwa
pertumbuhan ekonomi di Uni Eropa akan mendekati levelnya pada tahun 2011. Mengingat sifat siklus dari appa-
industri ritel rel, wajar untuk memperkirakan bahwa permintaan konsumen tidak akan meningkat hingga tahun 2013.
TABEL 6.3 Pertumbuhan yang diharapkan dalam jaringan toko H&M
2010
2011
2012e
2013e
2014e
Tingkat pertumbuhan
11,0%
12,1%
11,1%
12,0%
12,0%
Jumlah toko ditambahkan
saat tahun ini
218
266
275
330
369
Jumlah toko di
akhir tahun
2.206
2.472
2,747
3.077
3,446
Rata-rata jumlah toko
2.097.0
2.339.0
2.609.5
2,912.0
3,261.5
247
halaman 10
■
Perubahan dalam portofolio toko H&M. Tanpa informasi rinci, masuk akal untuk mengasumsikan bahwa 2011
perubahan penjualan per toko yang disebabkan oleh perubahan portofolio toko H&M adalah perubahan permanen.
Dengan pertimbangan ini, kami berasumsi bahwa penurunan penjualan per toko yang didorong oleh permintaan
konsumen akan secara bertahap
kembali selama tahun 2012 hingga 2014. Sebaliknya, kami berasumsi bahwa efek dari perubahan dan perubahan
nilai tukar
dalam portofolio toko akan bertahan dalam waktu dekat. Tabel 6.5 merangkum konsekuensi dari asumsi ini untuk
Perkiraan pertumbuhan penjualan H&M antara 2012 dan 2014.
Prakiraan pertumbuhan di atas mengasumsikan bahwa dalam waktu dekat Hennes & Mauritz akan mempertahankan
pertumbuhan yang tinggi, didukung
oleh ekuitas merek dan kemampuannya untuk memasuki pasar baru. Sementara tren jangka panjang di pasar ritel
pakaian jadi tidak pasti.
tain, masuk akal untuk berasumsi bahwa Hennes & Mauritz tidak akan kebal terhadap kekuatan persaingan jangka
panjang
dan berarti pembalikan. Dua faktor yang dapat menyebabkan peningkatan persaingan di masa depan adalah moderat
secara konsisten
pertumbuhan industri ritel pakaian dan pintu masuk pasar pengecer diskon baru dan barang dagangan umum
toko. Akibatnya, tanpa informasi rinci kami berasumsi bahwa perkiraan pertumbuhan penjualan setelah 2014 secara
bertahap
kembali ke tingkat pertumbuhan rata-rata ekonomi dunia, dari 12 persen pada 2015 menjadi 3 persen pada 2021.
TABEL 6.4 Dekomposisi perubahan dalam produktivitas toko H&M
2009
2010
2011
Penjualan (dalam jutaan SEK)
101.393
108.483
109.999
Rata-rata jumlah toko
1,863
2097
2105
Penjualan per toko (dalam jutaan SEK)
54.42
51.73
47.03
Persentase perubahan penjualan per
toko,
4.95%
9.09%
yang terdiri dari:
– efek mata uang
perubahan nilai tukar
6,86%
5.48%
- efek perubahan dalam
Portofolio toko H&M
0,06%
0.24%
- efek perubahan dalam
permintaan konsumen dan
penurunan persediaan
2.11%
3,59%
TABEL 6.5 Pertumbuhan penjualan yang diharapkan untuk H&M
2011
2012e
2013e
2014e
(Diharapkan) berpengaruh pada penjualan per toko dari:
– perubahan nilai tukar mata uang
5.48%
5.48%
5.48%
5.48%
– perubahan dalam portofolio toko H&M
0.24%
0.24%
0.24%
0.24%
– perubahan permintaan konsumen dan
penurunan persediaan
3,59%
3,59%
1,80%
0,00%
(a) Pengaruh total (diharapkan) pada penjualan per toko
9.09%
9.09%
7,40%
5.71%
(b) Penjualan per toko pada tahun 2010 (dalam jutaan SEK)
51.73
51.73
51.73
51.73
(Diharapkan) perubahan penjualan per toko (a Â
B)
4.70
4.70
3.83
2,95
(Diharapkan) penjualan per toko
47.03
47.03
47.90
48.78
Â (Diharapkan) rata-rata jumlah toko (dari
Tabel 6.3)
2.339.0
2.609.5
2,912.0
3,261.5
(Diharapkan) penjualan
109.999
122,725
139,485
159.096
Tingkat pertumbuhan penjualan tersirat
11,6%
13,7%
14,1%
248
halaman 11
margin NOPAT
Pada 2011, margin NOPAT Hennes & Mauritz turun menjadi 15,0%, naik dari 16,9% menjadi
18,1 persen pada tahun 2010. Faktor-faktor ekonomi berikut, yang telah kita diskusikan di Bab 5, berkontribusi
pada:
perubahan margin H&M:
■
Harga masukan. Pada tahun 2009 pemasok kapas memangkas kapasitas untuk mengatasi penurunan ekonomi.
Pengurangan kapasitas ini
menyebabkan kenaikan harga kapas ketika permintaan produsen pakaian untuk kapas pulih pada tahun 2010 dan
2011. Faktanya, harga kapas rata-rata meningkat dari 61 sen AS per pon menjadi 96 sen pada tahun 2010 dan 161
sen
pada tahun 2011. Berdasarkan hubungan historis antara perubahan triwulanan harga kapas dan perubahan triwulanan
dalam marjin kotor H&M, kami memperkirakan bahwa kenaikan 10 persen pada harga kapas rata-rata mengurangi
Margin NOPAT mendekati 0,2 poin persentase. Oleh karena itu, kenaikan harga kapas sebesar 57 persen pada tahun
2010 dianggap
mampu menyebabkan penurunan 1,15 poin persentase dalam margin NOPAT, sedangkan harga 68 persen
berikutnya
peningkatan pada tahun 2011 menyebabkan tambahan 1,35 poin persentase penurunan margin NOPAT.
■
Markdown inventaris. Pada Januari 2012, manajemen H&M mengindikasikan selama panggilan konferensi dengan
keuangan
analis bahwa efek bersih dari penurunan harga persediaan pada margin kotor perusahaan untuk kuartal keempat
tahun 2011
adalah 0,6 poin persentase. Karena penurunan harga persediaan lebih jarang terjadi pada tiga kuartal pertama
sepanjang tahun, kami berasumsi bahwa efek rata-rata dari penurunan harga tersebut pada margin H&M 2011
adalah 0,3 persen-
poin usia, atau 0,2 poin persentase setelah pajak.
■
SG&A biaya lengket. Kami membahas di Bab 5 bahwa dalam periode penurunan produktivitas toko (seperti
2011) atau kenaikan kecil (seperti pada tahun 2010), kekakuan biaya SG&A dapat menyebabkan perubahan dalam
SG&A-to-
rasio penjualan. Untuk mengilustrasikan dampak dari efek ini, jika pada tahun 2010 dan 2011 biaya SG&A H&M
pada basis per toko
sis tetap konstan pada tingkat 2009 SEK21,91 juta, rasio SG&A-terhadap-penjualan perusahaan – disesuaikan untuk
perubahan nilai tukar – akan menurun sebesar 0,8 poin persentase pada tahun 2010 dan meningkat sebesar 2,5
persen-
poin usia pada tahun 2011. Pada tarif pajak 26,3 persen, margin NOPAT perusahaan akan, akibatnya, memiliki
meningkat sebesar 0,6 poin persentase pada tahun 2010 dan menurun sebesar 1,9 poin persentase pada tahun 2011.
■
Efek bersih dari penghematan biaya dan investasi margin SG&A. Pada tahun 2010 dan 2011, manajemen Hennes &
Mauritz
telah mampu mencapai penghematan biaya SG&A yang signifikan. Namun, manajemen juga menyerahkan beberapa
keunggulannya.
gin berinvestasi dalam peningkatan kualitas dan desain produk. Kami berasumsi bahwa bagian dari NOPAT
penurunan yang tidak dapat dijelaskan oleh ketiga faktor ekonomi di atas dapat dikaitkan dengan efek bersih dari
Penghematan biaya dan investasi margin SG&A.
Tabel 6.6 merangkum efek dari faktor-faktor yang dijelaskan di atas pada margin NOPAT H&M pada tahun 2010
dan 2011. Dalam
menilai kegigihan masing-masing efek NOPAT di tahun-tahun mendatang, kami mempertimbangkan pertimbangan
berikut:
Akun:
TABEL 6.6 Dekomposisi perubahan margin NOPAT H&M
2009
2010
2011
Penjualan (dalam jutaan SEK)
101.393
108.483
109.999
NOPAT (dalam jutaan SEK)
17.157,7
19,657,9
16.542.3
margin NOPAT
16,9%
18.1%
15,0%
Perubahan persentase tahunan dalam margin NOPAT,
1,20%
3,10%
yang terdiri dari:
– pengaruh harga input
1.15%
1,35%
– efek dari penurunan harga persediaan
0,00%
0,20%
– efek kekakuan biaya SG&A
0,60%
1,90%
– efek bersih dari penghematan biaya SG&A dan
investasi margin
1,75%
0,35%
249
halaman 12
■
Harga masukan. Selama kuartal pertama tahun 2012, harga kapas rata-rata turun ke level 99 sen AS per
pound. Masuk akal untuk memperkirakan bahwa akan dibutuhkan satu tahun lagi sebelum harga kapas mencapai
level tahun 2009.
Oleh karena itu kami berasumsi bahwa pada tahun 2012 efek margin NOPAT yang diinduksi harga kapas akan sama
dengan levelnya di
2010, sedangkan pada tahun 2013 efek margin NOPAT akan kembali ke level tahun 2009.
■
Markdown inventaris. Pada Januari 2012, manajemen H&M mengindikasikan bahwa mereka mengharapkan mark
persediaan lebih lanjut.
penurunan selama bagian pertama tahun 2012. Kami berasumsi bahwa efek margin NOPAT dari penurunan harga
persediaan akan
tetap di 0,2 persen pada tahun 2012, tetapi akan menjadi nol pada tahun 2013 dan seterusnya.
■
SG&A biaya lengket. Karena kami memperkirakan bahwa produktivitas toko hanya akan perlahan-lahan kembali ke
tingkat yang lebih tinggi, kami
juga memperkirakan bahwa efek kekakuan biaya sebagian besar akan bertahan dalam waktu dekat.
■
Efek bersih dari penghematan biaya dan investasi margin SG&A. Manajemen H&M telah berkomitmen untuk
menjaga ketat
pengendalian biaya SG&A perusahaan. Selanjutnya, telah mengumumkan investasi margin (dalam kualitas dan
desain) sebagai
bagian dari strategi jangka panjang. Oleh karena itu kami berasumsi bahwa efek margin NOPAT dari penghematan
biaya SG&A dan
investasi margin tetap ada, setidaknya dalam waktu dekat.
Tabel 6.7 menunjukkan implikasi asumsi ini untuk margin NOPAT H&M antara 2012 dan 2014. Berdasarkan kami
Asumsinya, margin NOPAT secara bertahap akan meningkat dari 15% pada 2011 menjadi 18,1% pada 2014.
Ingatlah bahwa margin NOPAT dari pesaing H&M Inditex adalah 14,3 persen pada tahun 2011; rata-rata NOPAT
margin dari rekan-rekan industri lainnya adalah 9,2 persen. Berdasarkan tren historis dalam ekonomi Eropa, kami
berharap bahwa dalam jangka panjang, margin NOPAT H&M akan secara bertahap mendekati margin industri
sejenis. Sebuah im-
faktor penting yang dapat berkontribusi pada pengembalian rata-rata margin H&M adalah, misalnya, bahwa
konsumen
meningkatnya permintaan untuk produk yang berkelanjutan, meningkatnya biaya tenaga kerja di negara-negara
produksi dan kebutuhan H&M untuk pengembangan
Mengoperasikan hubungan jangka panjang dengan pemasoknya akan membuat H&M secara bertahap lebih mahal
untuk melakukan outsourcing
produksi. Oleh karena itu, kami berharap bahwa margin NOPAT perusahaan akan turun secara bertahap dari 18,1
persen pada tahun 2014 menjadi
12 persen pada tahun 2021.
Modal kerja untuk penjualan
Modal kerja Hennes & Mauritz terdiri dari komponen-komponen berikut: (1) kas operasi, (2) penerimaan
perdagangan
hutang, (3) persediaan, (4) hutang usaha, dan (5) aset dan kewajiban lancar lainnya. Pada tahun 2011, piutang hari
dan
hutang hari adalah 7,5 dan 34 hari, masing-masing. Rasio bervariasi sedikit selama empat tahun sebelumnya dan
nilai 2011 mereka mendekati rata-rata lima tahun. Oleh karena itu, tanpa informasi rinci kami menganggapnya
wajar.
dapat diasumsikan bahwa selama periode peramalan piutang hari dan hutang hari akan tetap konstan pada
7 dan 34 hari berturut-turut.
Pada tahun 2011, persediaan H&M's days meningkat dari level 2010 sebesar 97,3 hari menjadi 103,9 hari. Rata-rata
perusahaan
persediaan hari adalah 87,8 hari antara tahun 2007 dan 2009. Penurunan perputaran persediaan mencerminkan
bahwa H&M
mengalami kesulitan dalam menjual produknya selama paruh kedua tahun 2011, diduga karena faktor ekonomi
perlambatan dan musim gugur yang luar biasa hangat. Karena kedua faktor pendorong penurunan perputaran
persediaan
adalah faktor non-permanen dan H&M telah berinvestasi dalam peningkatan kualitas dan perbaikan toko untuk
TABEL 6.7 Margin NOPAT yang diharapkan untuk H&M
2011
2012e
2013e
2014e
Margin NOPAT pada tahun 2010
18.1%
18.1%
18.1%
18.1%
(Diharapkan) berpengaruh pada margin NOPAT sebesar:
– harga masukan
1,35%
0,00%
1.15%
1.15%
– penurunan harga inventaris
0,20%
0,20%
0,00%
0,00%
– Kelengketan biaya SG&A
1,90%
1,90%
1,70%
1,50%
– Penghematan biaya dan margin SG&A
investasi
0,35%
0,35%
0,35%
0,35%
(Diharapkan) margin NOPAT
15,0%
16,4%
17,9%
18.1%
250
halaman 13
merangsang perputaran persediaan, kami memperkirakan bahwa selama tiga tahun ke depan persediaan secara
bertahap akan kembali ke a
tingkat 90 hari.
Akhirnya, tanpa informasi sebaliknya, kami berasumsi bahwa rata-rata kas operasi dan aset lancar lainnya bersih/
kewajiban sebagai persentase dari penjualan tetap pada tingkat masing-masing 8,0 dan -7,3 persen. Tabel 6.8
merinci perhitungan
lasi prakiraan modal kerja-ke-penjualan kami. Perhatikan bahwa, secara teknis, persediaan-ke-penjualan dan hutang-
rasio terhadap penjualan juga bergantung pada perkiraan margin kotor, karena persediaan hari dan hutang hari
adalah fungsi
dari biaya penjualan, bukan penjualan. Namun, untuk menyederhanakan perhitungan dan karena efeknya non-
materi, kami menghitung
perkiraan persediaan-untuk-penjualan dan utang-untuk-penjualan menggunakan biaya konstan rasio penjualan-
penjualan (dari 40 persen).
Aset tidak lancar untuk penjualan
Prakiraan aset operasi tidak lancar bersih terhadap penjualan terkait erat dengan prakiraan yang dijelaskan di atas:
Produktivitas toko H&M. Secara khusus, dengan asumsi bahwa investasi dalam operasi tidak lancar bersih
aset per toko akan tetap konstan dalam beberapa tahun ke depan, produktivitas toko (penjualan per toko) dan bersih
tidak lancar
operasi untuk penjualan akan mengikuti tren yang sama. Antara 2009 dan 2011 aset operasi tidak lancar bersih per
toko
secara bertahap menurun dari SEK32,6 juta per toko menjadi SEK28,5 juta per toko. Sebagian besar penurunan ini
dapat
namun, dianggap berasal dari apresiasi Krona Swedia selama periode ini. Karena kita tidak punya mantan yang
jelas.
pektasi tentang nilai tukar masa depan Krona Swedia, kami berasumsi bahwa investasi operasi tidak lancar
ment per toko akan tetap konstan di SEK28,5 juta per toko antara 2012 dan 2014. Tabel 6.9 menunjukkan apa
asumsi ini, dalam kombinasi dengan perkiraan kami sebelumnya tentang produktivitas toko, menyiratkan untuk non-
saat ini bersih kami
perkiraan aset-ke-penjualan. Karena kami berasumsi bahwa produktivitas toko akan sedikit meningkat antara tahun
2012 dan
2014, aset operasi tidak lancar bersih sebagai persentase dari penjualan akan turun dari 60,7 persen pada 2012
menjadi 58,4 persen
persen pada tahun 2014. Tanpa informasi rinci sebaliknya, kami berasumsi bahwa pada tahun-tahun setelah produksi
toko 2014
Aktivitas dan investasi per toko akan tetap konstan (atau keduanya meningkat pada tingkat inflasi), yang
menyiratkan bahwa net
rasio aset terhadap penjualan operasi tidak lancar tetap konstan pada 58,4 persen.
TABEL 6.8 Prakiraan modal kerja hingga penjualan untuk H&M
2011
2012e
2013e
2014e
(a) Piutang hari
7.5
7.5
7.5
7.5
(b) Persediaan hari
103,9
100.0
95.0
90.0
(c) Hutang hari
34.0
34.0
34.0
34.0
Piutang penjualan [(a)/365]
2.1%
2.1%
2.1%
Persediaan untuk penjualan [0,4 Â (b)/365]
11,0%
10,4%
9.9%
Hutang penjualan [À0,4 Â (c)/365]
3,7%
3,7%
3,7%
Kas operasi untuk penjualan
8.0%
8.0%
8.0%
Aset/liabilitas lancar lainnya bersih terhadap penjualan
7,3%
7,3%
7,3%
Modal kerja untuk penjualan
10,1%
9,5%
9,0%
TABEL 6.9 Prakiraan aset-ke-penjualan operasi tidak lancar bersih untuk H&M
2011
2012e
2013e
2014e
(a) Aset operasi tidak lancar bersih
per toko
SEK28.5m
SEK28.5m
SEK28.5m
SEK28.5m
(b) Penjualan per toko (lihat Tabel 6.5)
47.03
47.03
47.90
48.78
Aset operasi tidak lancar bersih ke
penjualan [(a)/(b)]
60,7%
60,7%
59,5%
58,4%
251
halaman 14
Investasi non-operasional
Pada akhir tahun fiskal 2011 Hennes & Mauritz memiliki kelebihan kas yang cukup besar, yang kami klasifikasikan
sebagai:
investasi non-operasional. Dengan asumsi bahwa perusahaan membutuhkan saldo kas sebesar 8% dari penjualan
untuk membiayai
operasi sehari-hari, kelebihan uang tunai mendekati 13 persen dari aset bisnis (atau 11 persen dari penjualan). Ini
kurang-
tain tindakan mana yang akan dilakukan perusahaan untuk membuang kelebihan kasnya. Kemungkinan dalam
waktu dekat H&M
akan menggunakan jumlah tersebut untuk membiayai perluasan jaringan tokonya. Dalam jangka panjang ketika,
seperti yang kita asumsikan sebelumnya,
Peluang pertumbuhan H&M secara bertahap akan menurun, perusahaan kemungkinan akan mendistribusikan
kembali jumlah kelebihannya
tunai kepada pemegang sahamnya, baik melalui pembelian kembali saham atau dividen. Akibatnya, kami berasumsi
bahwa investasi
rasio aset terhadap penjualan akan tetap stabil antara 2012 dan 2014, pada level saat ini sebesar 11,9 persen, dan
kemudian
secara bertahap menurun, sejalan dengan penurunan pertumbuhan perusahaan. Kami selanjutnya mengasumsikan
bahwa pengembalian (setelah pajak) atas investasi
aset tetap konstan pada 2,8 persen, yang mendekati rata-rata Eropa.
Struktur modal
Antara tahun 2008 dan 2011 rasio utang terhadap modal H&M berkisar antara 0,53 hingga 0,55. Mengingat varians
yang rendah dalam leverage
dan tanpa informasi konkrit bahwa manajemen berencana untuk mengubah struktur modal perusahaan, kami
berasumsi bahwa
rasio utang terhadap modal akan menjadi 52,6 persen selama periode perkiraan. Pada tahun 2011, Hennes & Mauritz
setelah-
tingkat bunga pajak rendah, sebesar 2,3 persen, sebagai konsekuensi dari kemerosotan ekonomi. Karena di akhir
tahun 2011
kurva imbal hasil curam, menunjukkan bahwa investor memperkirakan bahwa suku bunga pasar akan meningkat di
tengah
jangka menengah, kami membiarkan tingkat bunga setelah pajak H&M meningkat secara bertahap dari 2,3 persen
pada 2012 menjadi 3,5 persen pada 2017.
DARI ASUMSI KE PERKIRAAN
Analisis kinerja Hennes & Mauritz di Bab 5, dan diskusi sebelumnya tentang pasar umum
perilaku dan posisi strategis H&M, mengarah pada kesimpulan bahwa dalam jangka pendek dan menengah ada
kemungkinan bahwa
perusahaan dapat menentang kekuatan persaingan dan, setidaknya untuk sementara, memperoleh laba abnormal
yang substansial.
Tabel 6.10 menunjukkan asumsi peramalan untuk tahun 2012 hingga 2021. Tabel 6.11 menunjukkan perkiraan
pendapatan
laporan untuk tahun fiskal yang sama, dan neraca awal tahun untuk tahun 2013 sampai 2022. Ingatlah bahwa
neraca pada awal tahun buku 2012 sama dengan neraca yang dilaporkan oleh perusahaan untuk
tahun yang berakhir 30 November 2011. Perhatikan lebih lanjut bahwa, secara teknis, perkiraan rasio aset terhadap
penjualan kami
mengungkapkan rata-rata (bukan akhir atau awal) aset sebagai persentase dari penjualan. Untuk menyederhanakan
perhitungan ketika
menerjemahkan rasio ini ke dalam nilai moneter kami memperlakukan semua rasio sebagai perkiraan aset akhir
untuk penjualan. Dengan kata lain,
kami secara implisit berasumsi bahwa semua investasi yang diperlukan dilakukan segera setelah awal tahun fiskal.
Kami telah memilih periode peramalan sepuluh tahun karena kami percaya bahwa perusahaan harus mencapai
kondisi mapan seperti itu
kinerja pada akhir periode bahwa beberapa asumsi penyederhanaan tentang kinerja selanjutnya adalah:
cukup untuk memperkirakan nilai perusahaan (dibahas secara lebih rinci dalam Bab 8). Misalnya, seperti yang akan
kita bahas di Bab-
ter 8, asumsi yang masuk akal untuk periode setelah periode peramalan adalah bahwa sebagian dari
keuntungan mal akan disaingi dan kinerja perusahaan akan kembali ke rata-rata, seperti yang telah terjadi
kecenderungan umum yang telah kita lihat sebelumnya dalam bab ini.
Analisis strategis kami menghasilkan ekspektasi pertumbuhan penjualan yang signifikan, terutama karena jaringan
toko H&M.
ekspansi kerja dan anggapan tidak adanya efek nilai tukar negatif. Seperti yang ditunjukkan pada Tabel 6.10, kita
asumsikan:
bahwa penjualan akan meningkat sebesar 11,6 persen, yang secara substansial lebih tinggi dari pertumbuhan
penjualan 1,4 persen yang dicapai oleh perusahaan.
yang dicapai pada tahun 2011. Tingkat pertumbuhan ini mengarah ke tingkat penjualan yang diharapkan pada tahun
2012 sebesar SEK122.725 juta, naik dari
SEK109.999 juta pada tahun 2011 seperti yang ditunjukkan Tabel 6.11. Asumsi bersama-sama mengarah ke
SEK19.385 juta yang diproyeksikan
laba bersih singa pada tahun fiskal 2012 dibandingkan dengan laba bersih yang dilaporkan sebesar SEK15.821 juta
pada tahun 2011.
Dalam membuat prakiraan jangka panjang, dalam hal ini untuk tahun 2 sampai 10, kami mengandalkan analisis
perusahaan kami
dan prospeknya serta perilaku deret waktu dari berbagai rasio kinerja yang dibahas sebelumnya. Mengingat kami
asumsi peningkatan produktivitas toko, kami berasumsi bahwa H&M akan dapat sedikit meningkatkan pertumbuhan
penjualannya
tingkat menjadi 14,1 persen di tahun 2 dan 3. Setelah itu, pertumbuhan penjualan akan menurun secara bertahap
sebagai efek persaingan
menjadi lebih kuat.
252
halaman 15
Kami mengasumsikan pola peningkatan moderat dan kemudian penurunan margin NOPAT dari waktu ke waktu.
Asumsi
bahwa peningkatan margin NOPAT dalam jangka menengah konsisten dengan penilaian kami tentang efek
penurunan
ing harga input dan penurunan harga persediaan. Tren deret waktu yang diasumsikan untuk paruh kedua periode
peramalan
riod konsisten dengan yang didokumentasikan sebelumnya dalam bab ini untuk perusahaan dengan NOPAT
awalnya tinggi. Sementara Hennes
& Mauritz jelas memiliki keunggulan kompetitif yang signifikan atas para pesaingnya, adalah bijaksana untuk
mengasumsikan, mengingat sejarah
perusahaan Eropa, bahwa keuntungan ini akan menurun dari waktu ke waktu. Secara keseluruhan, kami berasumsi
bahwa NOPAT perusahaan
margin mencapai puncaknya sebesar 18,1 persen pada tahun ke-3 dan kemudian menurun hingga mencapai nilai 13
persen pada tahun ke-9.
H&M saat ini memiliki rasio modal kerja terhadap penjualan sebesar 10,5 persen. Berdasarkan asumsi perputaran
persediaan-
tion untuk tahun 1 dan 2, rasio ini diproyeksikan menurun menjadi 9,0 persen. Perkiraan mengasumsikan bahwa
rasio 9,0 per-
sen dipertahankan sepanjang cakrawala perkiraan. Berdasarkan asumsi peningkatan produktivitas toko,
rasio aset tidak lancar bersih terhadap penjualan diperkirakan turun menjadi 58,4 persen di tahun ke-3 dan tetap
stabil di sana-
setelah. Karena kebutuhan H&M akan kelebihan uang tunai untuk membiayai toko baru diasumsikan menurun, aset
investasi-ke-penjualan
rasio terus menurun dari 12 persen di tahun 1 menjadi 5 persen di tahun 10.
Struktur modal Hennes & Mauritz relatif tidak berubah. Akibatnya, rasio utang terhadap nilai buku
modal 52,6 persen dipertahankan selama cakrawala perkiraan. Asumsi kapi-
kebijakan struktur tal konsisten dengan pola umum yang diamati dalam data historis yang dibahas sebelumnya
dalam
Bab. Perkiraan tersebut mengasumsikan bahwa biaya utang H&M meningkat dari 3,2 persen, atau biaya setelah
pajak sebesar 2,3 persen.
sen, menjadi 4,7 persen, atau biaya setelah pajak sebesar 3,5 persen.
Setelah membuat serangkaian asumsi kunci ini, adalah tugas langsung untuk mendapatkan laporan laba rugi yang
diperkirakan
dan neraca awal tahun 2012 sampai dengan tahun 2021 seperti terlihat pada Tabel 6.11. Berdasarkan perkiraan ini,
H&M's
penjualan akan tumbuh menjadi SEK247.575 juta, lebih dari dua kali lipat pada tahun 2011. Pada tahun 2021,
perusahaan akan memiliki operasi bersih
aset sebesar SEK162.006 juta dan ekuitas pemegang saham sebesar SEK82.454 juta. Konsisten dengan pasar-lebar
pola pengembalian rata-rata dalam pengembalian, pengembalian H&M atas ekuitas awal akan menurun dari 51,8
persen pada tahun 2014 menjadi
35,6 persen pada tahun 2021, dan laba atas aset operasi awal akan menunjukkan pola yang sama.
Perkiraan arus kas
Setelah kami memperkirakan laporan laba rugi dan neraca, kami dapat memperoleh arus kas untuk tahun 2012
hingga 2021. Perhatikan bahwa kita perlu memperkirakan neraca awal untuk tahun 2022 untuk menghitung arus kas
untuk
TABEL 6.10 Asumsi peramalan untuk Hennes & Mauritz
Tahun perkiraan
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Tingkat pertumbuhan penjualan
11,6% 13,7% 14,1% 12,0% 10,0%
8.0%
6.0%
4.0%
3,0% 3,0%
margin NOPAT
16,4% 17,9% 18,1% 18,0% 17,0% 16,0% 15,0% 14,0% 13,0% 13,0%
Modal kerja bersih/
penjualan
10,1%
9,5%
9,0%
9,0%
9,0%
9,0%
9,0%
9,0%
9,0% 9,0%
Bersih tidak lancar
aset operasi/
penjualan
60,7% 59,5% 58,4% 58,4% 58,4% 58,4% 58,4% 58,4% 58,4% 58,4%
Aset investasi/penjualan 12,0% 12,0% 12,0% 10,0%
9,0%
8.0%
7.0%
6.0%
5.0% 5.0%
Setelah pengembalian pajak pada
aset investasi
2.8%
2.8%
2.8%
2.8%
2.8%
2.8%
2.8%
2.8%
2.8% 2.8%
Setelah pajak biaya bersih
utang
2.3%
2.5%
2.7%
2.9%
3.1%
3,3%
3.5%
3.5%
3.5% 3.5%
Hutang ke modal
52,6% 52,6% 52,6% 52,6% 52,6% 52,6% 52,6% 52,6% 52,6% 52,6%
Selain asumsi tersebut, kami juga berasumsi bahwa penjualan akan terus tumbuh sebesar 3,0 persen pada tahun 2022 dan seluruh neraca
rasio tetap konstan, untuk menghitung neraca awal untuk tahun 2022 dan arus kas untuk tahun 2021.
253
halaman 16
MEJA
6.11
Diramalkan
keuangan
pernyataan
untuk
Hennes
&
Mauritz
Fiskal
tahun
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Awal
keseimbangan
lembaran
(SEK
jutaan)
Awal
bersih
bekerja
modal
12.377.9
12.395.2
13,251.1
14,318.6
16.036,9
17.640.6
19,051,8
20,194,9
21.002.7
21.632.8
th
Awal
bersih
tidak lancar
Pengoperasian
aktiva
68.981.5
74.494,1
82,993.6
92,912.1
104.061.5
114.467,7
123.625.1
131.042.6
136.284,3
140,372,8
th
Awal
investasi
aktiva
13.085.1
14,727.0
16.738,2
19,091.5
17.818,8
17.640.6
16.934.9
15,707.2
14.001.8
12.018.2
¼
Bisnis
aktiva
94,444.5
101.616,3
112.982,9
126.322,2
137,917.1
149.748.8
159,611,8
166.944.7
171.288.8
174.023.8
Utang
49.695.8
53.469,5
59.450,5
66.469,5
72.570.6
78.796.3
83,986.2
87,844.6
90,130.5
91.569,6
th
Kelompok
ekuitas
44.748,7
48,146.8
53,532.4
59,852,7
65,346,5
70,952,5
75.625,7
79,100.0
81.158,3
82.454,2
¼
Modal
94,444.5
101.616,3
112.982,9
126.322,2
137,917.1
149.748.8
159,611,8
166.944.7
171.288.8
174.023.8
Penghasilan
penyataan
(SEK
jutaan)
Penjualan
122,725.0
139,485,0
159.096,0
178,187,5
196.006.3
211.686,8
224.388,0
233.363,5
240,364.4
247,575,3
Bersih
Pengoperasian
laba
setelah
pajak
20.126.9
24,967.8
28,796.4
32,073.8
33,321.1
33.869,9
33,658,2
32,670.9
31,247.4
32.184,8
th
Bersih
investasi
laba
setelah
pajak
414.0
470.5
536.7
500,9
495,9
476.1
441.6
393.6
337.9
348.0
¼
Bersih
bisnis
laba
setelah
pajak
20.540.9
25,438.4
29,333.1
32.574,7
33,817.0
34,346.0
34.099,8
33.064.5
31.585.2
32.532.8
-
Bersih
minat
pengeluaran
setelah
pajak
A
1.155.7
A
1,336.7
A
1.605.2
A
2.060.6
A
2,394,8
A
2,757,9
A
2.939,5
A
3.074,6
A
3,154.6
A
3.204,9
¼
Bersih
laba
19.385,2
24,101.6
27.727,9
30,514.1
31,422.1
31.588.1
31.160.2
29.989.9
28,430,7
29,327,8
Kembali
pada
bisnis
aktiva
21,7%
25,0%
26,0%
25,8%
24,5%
22,9%
21,4%
19,8%
18,4%
18,7%
KIJANG
43,3%
50,1%
51,8%
51,0%
48.1%
44,5%
41,2%
37,9%
35,0%
35.6%
BV
dari
ekuitas
pertumbuhan
kecepatan
1,3%
7,6%
11,2%
11,8%
9.2%
8,6%
6,6%
4,6%
2,6%
1,6%
Bersih
laba
19.385,2
24,101.6
27.727,9
30,514.1
31,422.1
31588.1
31.160.2
29.989.9
28,430,7
29,327,8
A
Mengubah
di dalam
bersih
bekerja
modal
A
17.3
A
855.9
A
1.067,6
A
1.718,2
A
1.603,7
A
1,411,2
A
1.143.1
A
807.8
A
630.1
A
649.0
A
Mengubah
di dalam
bersih
tidak lancar
Pengoperasian
aktiva
A
5,512.6
A
8.499,5
A
9.918.5
A
11.149,4
A
10,406.2
A
9.157.4
A
7.417.5
A
5,241.7
A
4.088.5
A
4.211.2
A
Mengubah
di dalam
investasi
aktiva
A
1.641.9
A
2.011,2
A
2,353,3
1.272.8
178.2
705.6
1,227.8
1,705.3
1.983.6
A
360,5
th
Mengubah
di dalam
utang
3,773.7
5.981,0
7.019.0
6,101.1
6.225,7
5,189,8
3.858.5
2.285,8
1.439.1
2,747,1
¼
Gratis
uang tunai
mengalir
ke
ekuitas
15,987.1
18,716.0
21,407.6
25,020,3
25,816.2
26.914.9
27,685.9
27.931.6
27,134,8
26.854,2
Bersih
Pengoperasian
laba
setelah
pajak
20.126.9
24,967.8
28,796.4
32,073.8
33,321.1
33.869,9
33,658,2
32,670.9
31,247.4
32.184,8
A
Mengubah
di dalam
bersih
bekerja
modal
A
17.3
A
855.9
A
1.067,6
A
1.718,2
A
1.603,7
A
1,411,2
A
1.143.1
A
807.8
A
630.1
A
649.0
A
Mengubah
di dalam
bersih
tidak lancar
Pengoperasian
aktiva
A
5,512.6
A
8.499,5
A
9.918.5
A
11.149,4
A
10,406.2
A
9.157.4
A
7.417.5
A
5,241.7
A
4.088.5
A
4.211.2
¼
Gratis
uang tunai
mengalir
dari
operasi
14,597.0
15,612,5
17.810.3
19,206.1
21,311.2
23,301.2
25,097.6
26,621,4
26.528.8
27,324.6
Kita
melakukan
bukan
menunjukkan
NS
mulai
ning
keseimbangan
lembaran
diperkirakan
untuk
2022
di sini,
tetapi
dia
adalah
implisit
di dalam
NS
perhitungan
dari
uang tunai
mengalir
S
untuk
2021.
Sebagai
menyatakan
di dalam
tab
le
6.1
0,
kami
berasumsi
e
itu
T
penjualan
melanjutkan
ke
tumbuh
di dalam
2022
dan
itu
semua
NS
keseimbangan
lembaran
ra
tios
melanjutkan
ke
menjadi
NS
sama
e,
ke
memperoleh
NS
mulai
ning
keseimbangan
lembaran
untuk
2022.
254
halaman 17
2021. Neraca ini tidak ditampilkan pada Tabel 6.11. Untuk tujuan ilustrasi, kami berasumsi bahwa semua penjualan
pertumbuhan dan rasio neraca tetap sama pada tahun 2022 seperti pada tahun 2021. Berdasarkan ini, kami
memproyeksikan keseimbangan awal
ance sheet untuk tahun 2022 dan hitung arus kas untuk tahun 2021. Arus kas bebas dari operasi sama dengan operasi
bersih
laba setelah pajak (NOPAT) dikurangi kenaikan modal kerja bersih dan aset operasi tidak lancar bersih. Arus kas ke
ekuitas adalah arus kas ke modal dikurangi bunga setelah pajak ditambah peningkatan utang. Dua set arus kas yang
diperkirakan ini
disajikan pada Tabel 6.11. Seperti yang ditunjukkan tabel, arus kas bebas dari aset operasi meningkat dari
SEK14.597 juta menjadi SEK27.325 juta pada tahun 2021. Selain itu, perusahaan diharapkan dapat meningkatkan
arus kas bebas
yang dihasilkannya kepada pemegang ekuitasnya dari SEK15.987 juta pada tahun 2012 menjadi SEK26.854 juta
pada tahun 2021.
ANALISIS SENSITIFITAS
Proyeksi yang dibahas sejauh ini tidak lebih dari perkiraan skenario yang paling mungkin untuk Hennes
& Mauritz. Manajer dan analis biasanya tertarik pada kemungkinan yang lebih luas. Misalnya, seorang ana-
Daftar yang memperkirakan nilai Hennes & Mauritz mungkin mempertimbangkan sensitivitas proyeksi terhadap
asumsi kunci
tentang pertumbuhan penjualan, margin keuntungan, dan pemanfaatan aset. Bagaimana jika kenaikan biaya tenaga
kerja dalam produksi H&M?
negara menyebabkan peningkatan substansial dalam biaya penjualan? Atau, bagaimana jika investasi H&M dalam
kualitas produk
ity dan desain terbayar secara signifikan dan produktivitas toko tumbuh pada tingkat yang lebih cepat daripada yang
diasumsikan dalam perkiraan di atas.
gips? Adalah bijaksana untuk juga menghasilkan proyeksi berdasarkan berbagai asumsi untuk menentukan
sensitivitas dari
prakiraan untuk asumsi ini.
Tidak ada batasan jumlah kemungkinan skenario yang dapat dipertimbangkan. Salah satu pendekatan sistematis
untuk
Analisis sensitivitas dimulai dengan asumsi kunci yang mendasari serangkaian prakiraan dan kemudian menguji
sensitivitasnya.
ke asumsi dengan ketidakpastian terbesar dalam situasi tertentu. Misalnya, jika sebuah perusahaan telah mengalami
pola variabel margin kotor di masa lalu, penting untuk membuat proyeksi menggunakan berbagai margin. Alternatif-
Secara khusus, jika sebuah perusahaan telah mengumumkan perubahan signifikan dalam strategi ekspansinya,
asumsi pemanfaatan aset
mungkin lebih tidak pasti. Dalam menentukan di mana untuk menginvestasikan waktu seseorang dalam melakukan
analisis sensitivitas, ada-
penting untuk mempertimbangkan pola historis kinerja, perubahan kondisi industri, dan perubahan dalam a
strategi bersaing perusahaan.
Dalam kasus Hennes & Mauritz, dua kemungkinan alternatif untuk ramalan dapat dengan mudah dibayangkan.
Ramalan
disajikan di atas memperkirakan bahwa penjualan per toko H&M hanya akan sedikit meningkat selama tahun 2012
hingga 2014.
Kasus positif untuk H&M akan membuat perusahaan meningkatkan produktivitas toko pada tingkat yang lebih
tinggi. Pada sisi negatifnya,
proyeksi penurunan biaya sumber H&M bisa berubah menjadi terlalu optimis, meratakan peningkatan dalam
margin NOPAT perusahaan.
Prakiraan musiman dan sementara
Sejauh ini kita telah memperhatikan diri kita sendiri dengan prakiraan tahunan. Namun, secara tradisional untuk
analis keamanan di AS
dan semakin untuk analis keamanan di Eropa, peramalan sangat banyak latihan triwulanan. Kuartal perkiraan
per kuartal memunculkan serangkaian pertanyaan baru. Seberapa pentingkah musiman? Apa titik awal yang berguna
untuk
prakiraan sementara – kinerja kuartal terbaru? Kuartal yang sebanding dari tahun sebelumnya? Beberapa kom-
binasi keduanya? Bagaimana seharusnya data triwulanan digunakan dalam menghasilkan perkiraan tahunan?
Apakah item demi item?
pendekatan peramalan yang digunakan untuk data tahunan berlaku sama baiknya untuk data triwulanan?
Pertimbangan penuh dari pertanyaan-
tions berada di luar cakupan bab ini, tetapi kita dapat mulai menjawab beberapa dari mereka.
Musiman adalah fenomena yang lebih penting dalam perilaku penjualan dan pendapatan daripada yang bisa diduga.
Itu hadir
untuk lebih dari sekadar perusahaan sektor ritel yang mendapat manfaat dari penjualan liburan. Musiman juga
diakibatkan oleh cuaca-
fenomena terkait (misalnya, untuk utilitas listrik dan gas, perusahaan konstruksi, dan produsen sepeda motor), baru
pola pengenalan produk (misalnya, untuk industri otomotif), dan faktor lainnya. Analisis deret waktu
perilaku pendapatan untuk perusahaan AS menunjukkan bahwa setidaknya beberapa musiman hadir di hampir setiap
industri besar.
Implikasi untuk peramalan adalah bahwa seseorang tidak dapat hanya fokus pada kinerja kuartal terakhir sebagai
titik tolak. Faktanya, bukti menunjukkan bahwa, dalam meramalkan pendapatan, jika seseorang harus memilih
hanya satu
kinerja ter sebagai titik tolak, itu akan menjadi kuartal yang sebanding dari tahun sebelumnya, bukan yang terbaru
perempat. Perhatikan bagaimana temuan ini konsisten dengan laporan analis atau pers keuangan; ketika mereka
membahas
255
halaman 18
pengumuman pendapatan kuartalan, hampir selalu dievaluasi relatif terhadap kinerja kuartal yang sebanding.
ter tahun sebelumnya, bukan kuartal terbaru.
Penelitian telah menghasilkan model yang meramalkan penjualan, pendapatan, atau EPS, hanya berdasarkan
pengamatan kuartal sebelumnya.
tion. Model seperti itu tidak digunakan oleh banyak analis, karena analis memiliki akses ke lebih banyak informasi
daripada
model sederhana tersebut berisi. Namun, model ini berguna untuk membantu mereka yang tidak terbiasa dengan
perilaku
data pendapatan untuk memahami bagaimana hal itu cenderung berkembang seiring waktu. Pemahaman seperti itu
dapat memberikan gambaran umum yang bermanfaat
latar belakang, titik tolak dalam peramalan yang dapat disesuaikan untuk mencerminkan detail yang tidak terungkap
dalam sejarah
penghasilan, atau "kewajaran" cek pada perkiraan rinci.
Salah satu model proses pendapatan yang cocok di berbagai industri adalah apa yang disebut model Foster. 6
Menggunakan Q t untuk menunjukkan pendapatan (atau EPS) untuk kuartal t , dan E(Q t ) sebagai nilai yang
diharapkan, model Foster memprediksi bahwa:
EðQ t Þ ¼ Q TA4 þ d þ uðQ TA1 À Q Ta5 Þ
Foster menunjukkan bahwa model dengan bentuk yang sama juga bekerja dengan baik dengan data penjualan
triwulanan.
Bentuk model Foster menegaskan pentingnya musim karena menunjukkan bahwa titik awal untuk
perkiraan untuk kuartal t adalah pendapatan empat kuartal yang lalu, Q t 4 . Ini menyatakan bahwa, ketika dibatasi
untuk hanya menggunakan prior
data pendapatan, perkiraan pendapatan yang wajar untuk kuartal t mencakup elemen-elemen berikut:
■
Pendapatan kuartal sebanding tahun sebelumnya (Q t – 4 ).
■
Tren jangka panjang dalam pendapatan triwulanan dari tahun ke tahun meningkat (d).
■
Sebagian kecil (f) dari peningkatan pendapatan triwulanan dari tahun ke tahun dialami paling baru (Q t 1 Q t 5 ).
Parameter d dan f dapat dengan mudah diestimasi untuk perusahaan tertentu dengan model regresi linier sederhana
yang tersedia di
sebagian besar perangkat lunak spreadsheet. 7 Untuk sebagian besar perusahaan, parameter f cenderung berada di
kisaran 0,25 hingga 0,50, menunjukkan bahwa
25 hingga 50 persen dari peningkatan pendapatan triwulanan cenderung bertahan dalam bentuk peningkatan lain
dalam subsektor
kuartal terakhir. Parameter d sebagian mencerminkan perubahan rata-rata dari tahun ke tahun dalam pendapatan
kuartalan selama masa lalu
tahun, dan itu sangat bervariasi dari perusahaan ke perusahaan.
Penelitian menunjukkan bahwa model Foster menghasilkan perkiraan seperempat ke depan yang turun sebesar $0,30
hingga $,35 per
berbagi, rata-rata. 8 Tingkat akurasi seperti itu sangat cocok dengan analis keamanan, yang mengobservasi
memiliki akses ke banyak informasi yang diabaikan dalam model. Seperti yang diharapkan, sebagian besar bukti
mendukung
analis menjadi lebih akurat, tetapi modelnya cukup baik untuk "di taman bola" di sebagian besar keadaan.
Meskipun tentu tidak bijaksana untuk mengandalkan sepenuhnya pada model naif seperti itu, pemahaman tentang
penghasilan tipikal
Perilaku yang direfleksikan oleh model berguna.
RINGKASAN
Peramalan merupakan langkah pertama dari analisis prospektif dan berfungsi untuk meringkas pandangan
berwawasan ke depan bahwa
berasal dari analisis strategi bisnis, analisis akuntansi, dan analisis keuangan. Meskipun tidak setiap keuangan
analisis pernyataan disertai dengan ringkasan eksplisit dari pandangan masa depan, peramalan masih merupakan
alat utama untuk manajer, konsultan, analis keamanan, bankir investasi, bankir komersial, dan kredit lainnya
analis, antara lain.
Pendekatan terbaik untuk meramalkan kinerja masa depan adalah melakukannya secara komprehensif – tidak hanya
menghasilkan pendapatan
perkiraan tetapi juga perkiraan arus kas dan neraca. Pendekatan komprehensif semacam itu memberikan
menjaga inkonsistensi internal dan asumsi implisit yang tidak realistis. Pendekatan yang dijelaskan di sini
melibatkan
analisis baris demi baris, untuk mengenali bahwa item yang berbeda pada laporan laba rugi dan neraca berpengaruh
didorong oleh driver yang berbeda. Namun demikian, tetap ada beberapa proyeksi utama – seperti pertumbuhan
penjualan dan
margin keuntungan – biasanya mendorong sebagian besar angka yang diproyeksikan.
Proses peramalan harus tertanam dalam pemahaman tentang bagaimana berbagai statistik keuangan cenderung
berperilaku rata-rata, dan apa yang mungkin menyebabkan perusahaan menyimpang dari rata-rata itu. Tanpa
informasi rinci ke
sebaliknya, orang akan mengharapkan angka penjualan dan pendapatan bertahan pada level mereka saat ini,
disesuaikan dengan tren keseluruhan
beberapa tahun terakhir. Namun, tingkat pengembalian investasi (ROE) cenderung, selama beberapa tahun, bergerak
dari abnormal
ke tingkat normal – mendekati biaya modal ekuitas – saat kekuatan persaingan ikut bermain. Margin keuntungan
juga cenderung bergeser ke tingkat normal, tetapi untuk statistik ini "normal" sangat bervariasi antar perusahaan dan
industri,
256
halaman 19
tergantung pada tingkat perputaran aset dan leverage. Beberapa perusahaan mampu menciptakan hambatan masuk
yang
memungkinkan mereka untuk melawan kecenderungan ini menuju pengembalian normal, bahkan selama bertahun-
tahun, tetapi perusahaan seperti itu adalah yang tidak biasa
kasus.
Peramalan harus didahului dengan strategi bisnis, akuntansi, dan analisis keuangan yang komprehensif. Dia
penting untuk memahami dinamika industri di mana perusahaan beroperasi dan posisi kompetitifnya
dalam industri itu. Oleh karena itu, sementara tren pasar umum memberikan tolok ukur yang berguna, sangat
penting bahwa analisis
lyst menggabungkan pandangan yang dikembangkan tentang prospek perusahaan untuk memandu proses peramalan.
Untuk beberapa tujuan, termasuk perencanaan jangka pendek dan analisis keamanan, prakiraan untuk periode
triwulanan ditentukan.
baik hati. Salah satu fitur penting dari data triwulanan adalah musiman; setidaknya beberapa musiman ada dalam
penjualan dan pendapatan
ing data dari hampir setiap industri. Pemahaman tentang puncak dan lembah intra-tahun perusahaan adalah suatu
keharusan
bahan dari perkiraan kinerja yang baik setiap triwulan.
Prakiraan memberikan masukan untuk memperkirakan nilai perusahaan, yang dapat dilihat sebagai upaya terbaik
untuk mencerminkan
statistik ringkasan tunggal pandangan manajer atau analis tentang prospek perusahaan. Proses konversi depan-
dimasukkan ke dalam perkiraan nilai diberi label penilaian dan dibahas selanjutnya.
KONSEP INTI
Pendekatan peramalan yang komprehensif Peramalan laporan laba rugi (ringkasan), neraca, dan kas
pernyataan aliran untuk memastikan bahwa perkiraan kinerja tidak mengandung asumsi yang tidak masuk akal
tentang
perputaran aset masa depan, leverage, atau perubahan ekuitas.
Laporan keuangan yang diringkas Fokus yang direkomendasikan untuk tugas peramalan. Keadaan keuangan yang
padat-
ment terdiri dari unsur-unsur berikut:
1 Laporan laba rugi: Penjualan, laba operasi bersih setelah pajak, beban bunga bersih setelah pajak, laba bersih.
2 Neraca: Modal kerja bersih, aset tidak lancar bersih, aset operasi bersih, utang bersih, pemegang saham
ekuitas, modal bersih.
3 Laporan arus kas: Laba bersih (laba operasi bersih setelah pajak), perubahan modal kerja bersih, perubahan
aktiva tidak lancar bersih, perubahan utang bersih.
Prakiraan sementara Prakiraan kinerja triwulanan. Isu utama dalam peramalan sementara adalah musiman
formance, yaitu, kecenderungan kinerja triwulanan untuk menunjukkan pola deret waktu dalam tahun yang berulang
sendiri selama bertahun-tahun.
Mean-reversion Kecenderungan rasio keuangan untuk kembali ke rata-rata industri atau ekonomi dari waktu ke
waktu. Keuangan
rasio atau indikator yang cenderung kembali ke mean adalah: pertumbuhan penjualan, laba atas ekuitas, laba atas
aset, dan keuangan.
penyebaran sosial. Rasio keuangan yang memiliki kecenderungan rendah untuk kembali ke mean adalah: perputaran
aktiva operasi dan bersih
leverage keuangan.
Analisis prospektif Langkah keempat dan terakhir dari analisis laporan keuangan, yang berfokus pada peramalan
kinerja perusahaan
kinerja dan posisi keuangan masa depan. Prakiraan dapat digunakan untuk berbagai tujuan, seperti memperkirakan
nilai perusahaan atau menilai kelayakan kredit.
Analisis sensitivitas Analisis tentang seberapa sensitif prakiraan kinerja terhadap perubahan (realistis) dalam
asumsi utama
yang dibuat untuk menghasilkan ramalan. Dalam analisis sensitivitas, analis biasanya menghasilkan perkiraan di
bawah
skenario.
PERTANYAAN, LATIHAN DAN MASALAH
1
GlaxoSmithKline adalah salah satu perusahaan farmasi terbesar di dunia, dan dalam jangka waktu yang lama
di masa lalu secara konsisten memperoleh ROE yang lebih tinggi daripada industri farmasi secara keseluruhan.
Sebagai seorang far-
analis maceutical, faktor apa yang Anda anggap penting dalam membuat proyeksi ROE di masa mendatang?
GlaxoSmith-Kline? Secara khusus, faktor apa yang membuat Anda mengharapkan GlaxoSmithKline terus menjadi
257
halaman 20
berkinerja unggul di industrinya, dan faktor apa yang membuat Anda mengharapkan kinerja masa depan
GlaxoSmithKline
bentuk untuk kembali ke industri secara keseluruhan?
2
Seorang analis mengklaim, ''Saya tidak punya waktu untuk mengembangkan perkiraan rinci tentang pertumbuhan
penjualan, margin keuntungan, dll.
era, untuk membuat proyeksi pendapatan. Saya bisa hampir sama akuratnya, hampir tanpa biaya, menggunakan
jalan acak
model untuk meramalkan pendapatan.'' Apakah model jalan acak itu? Apakah Anda setuju atau tidak setuju dengan
pendapat analis?
strategi perkiraan? Mengapa atau mengapa tidak?
3
Manakah dari jenis bisnis berikut yang Anda harapkan menunjukkan tingkat musiman yang tinggi setiap tiga bulan?
pendapatan? Jelaskan mengapa.
■
Supermarket.
■
Sebuah perusahaan farmasi.
■
Sebuah perusahaan perangkat lunak.
■
Sebuah produsen mobil.
■
Sebuah pengecer pakaian.
4
Faktor-faktor apa yang mungkin mendorong pengeluaran perusahaan untuk modal baru (seperti pabrik, properti, dan
peralatan) dan?
untuk modal kerja (seperti piutang dan persediaan)? Rasio apa yang akan Anda gunakan untuk membantu
menghasilkan perkiraan
dari pengeluaran tersebut?
5
Bagaimana peristiwa berikut (dilaporkan tahun ini) mempengaruhi perkiraan Anda tentang laba bersih perusahaan di
masa depan?
■
Sebuah penurunan aset.
■
Merger atau akuisisi.
■
Penjualan divisi utama.
■
Inisiasi pembayaran dividen.
6
Pertimbangkan dua model perkiraan pendapatan berikut:
Model: E t deps tþ1 Þ ¼ EPS t
Model: E t deps tþ1 Þ ¼
1
5
Σ4
saya 0
EPS tai
E t (EPS) adalah perkiraan laba per saham yang diharapkan untuk tahun t 1, dengan informasi yang tersedia pada t .
Model 1 adalah
biasanya disebut model jalan acak untuk pendapatan, sedangkan Model 2 disebut model pembalik rata-rata.
Penghasilan
per saham Telefónica untuk periode 2000 sampai dengan 2004 adalah sebagai berikut:
Tahun
1
2
3
4
5
EPS
€0,61
€0,43
€(1.08)
€0,40
€0,58
a Berapa perkiraan laba per saham tahun ke-6 untuk setiap model?
b Laba per saham aktual untuk Telefónica di tahun 6 adalah E0.91. Mengingat informasi ini, apa yang akan menjadi
tahun ke 7 perkiraan laba per saham untuk setiap model? Mengapa kedua model menghasilkan latar depan yang
sangat berbeda?
gips? Menurut Anda mana yang lebih baik menggambarkan pola laba per saham? Mengapa?
7
Seorang bankir investasi menyatakan, ''Saya tidak perlu khawatir tentang perkiraan jangka panjang yang terperinci.
Sebagai gantinya,
Saya menggunakan pendekatan berikut ketika memperkirakan arus kas lebih dari tiga tahun. Saya berasumsi bahwa
penjualan tumbuh di
tingkat inflasi, belanja modal sama dengan depresiasi, dan bahwa margin laba bersih dan modal kerja
untuk rasio penjualan tetap konstan.'' Pola pengembalian ekuitas apa yang tersirat oleh asumsi ini? Apakah ini
wajar?
258
halaman 21
Soal 1 Memprediksi pendapatan Tesco 2009/2010
Pada tanggal 21 April 2009, pengecer Tesco plc yang berbasis di Inggris mempresentasikan laporan keuangan awal
untuk tahun fiskal
berakhir pada 31 Maret 2009. Tabel berikut menunjukkan pilihan angka keuangan Tesco untuk tahun fiskal
2007/2008 dan 2008/2009 (yaitu, tahun fiskal yang berakhir pada tanggal 31 Maret 2008 dan 2009, masing-masing):
Laporan laba rugi (£ juta)
2008/2009
2007/2008
Penjualan
54.327
47.298
Biaya operasional
(51.121)
(44.507)
Beban bunga
(284)
(112)
Pendapatan investasi
32
124
Biaya pajak
(788)
(673)
Laba bersih
2.166
2.130
Neraca (£ juta)
2008/2009
2007/2008
Modal kerja bersih
(4.912)
(3.885)
Aset berwujud tidak lancar
23.152
19.787
Aset tidak berwujud tidak lancar
4.027
2,336
Aset tidak lancar lainnya
3,469
1.725
Kewajiban tanpa bunga
(888)
(954)
Total aset bisnis
29.760
22.894
Utang
11,910
7.194
Ekuitas
12.938
11,815
Jumlah modal
24.848
19.009
Informasi lainnya (£ juta)
2008/2009
2007/2008
Penyusutan aset berwujud tidak lancar
1.036
876
Amortisasi aset tidak berwujud tidak lancar
153
116
Aset berwujud tidak lancar dengan biaya
29.844
25.550
Aset tidak berwujud tidak lancar pada biaya perolehan
4.790
2.944
Dividen dibayarkan
883
792
Selain mengungkapkan laporan keuangan, manajemen Tesco juga memberikan panduan tentang investasi masa
depan.
rencana, strategi pembiayaan, dan ekspektasi kinerja. Secara khusus, informasi berikut menjadi
tersedia untuk investor dan analis pada tanggal publikasi:
■
Pada 2008/2009, Tesco membuka ruang toko baru seluas 9 juta kaki persegi. Pengecer berencana untuk membuka 8
juta
kaki persegi ruang toko baru di 2009/2010.
■
Pendapatan tahun 2008/2009 adalah pendapatan 53 minggu. Tahun anggaran 2009/2010 akan mencakup 52 minggu.
■
Pengeluaran modal grup selama 2008/2009 adalah GBP 4,7 miliar, sedikit lebih banyak dari yang direncanakan
(GBP 4,5b) jatuh tempo
terhadap pergerakan mata uang. Manajemen Tesco mengindikasikan bahwa belanja modal pada 2009/2010 akan
sekitar
GBP 3,5 miliar. Salah satu alasan mengapa belanja modal dapat dikurangi adalah bahwa dalam perekonomian saat
ini
penurunan, Tesco dapat membeli lebih banyak ruang toko baru dengan harga lebih murah.
■
Tarif pajak efektif Tesco pada tahun 2008/2009 adalah 26,7 persen dibandingkan 24,0 persen pada tahun 2007/2008.
tarif pajak terutama merupakan hasil dari manfaat pajak satu kali pada tahun 2007/ 2008. Manajemen mengharapkan
pajak yang efektif
untuk 2009/2010 menjadi sekitar 27 persen.
■
Pada tahun 2008/2009, Tesco mampu merealisasikan penghematan biaya mendekati GBP 550 juta melalui program
Step-Change-nya.
gram. Manajemen mengharapkan penghematan biaya ini untuk bertahan.
259
halaman 22
■
Pada tahun 2008/2009, biaya keuangan bersih Tesco, termasuk pengembalian aset pensiun perusahaan, adalah GBP
284 juta.
singa. Beban bunga pokok adalah GBP 309 juta, naik dari GBP 159 juta pada tahun 2007/2008. NS
tingkat kupon rata-rata tertimbang utang Tesco adalah 5,6 persen.
■
Utang Tesco meningkat secara substansial selama 2008/2009 sebagai akibat dari:
1 Peningkatan belanja modal.
2 Defisit pensiun yang meningkat (kenaikan GBP 0,65 miliar).
3 Depresiasi signifikan dalam nilai tukar sterling-dolar/euro (dengan dampak utang sekitar
sekitar GBP 1 miliar).
Jika nilai tukar tetap stabil, manajemen bermaksud untuk mengurangi utang sekitar GBP 1 miliar selama
2009/2010. Selanjutnya, manajemen mengungkapkan informasi berikut tentang realisasi dan rencana pembukaan
toko:
(£ juta)
Inggris
Sisa
Eropa
Asia
kita
2008/2009 (Realisasi):
Pendapatan
38.191
8.862
7.068
206
Laba usaha
2.540
479
343
(156)
Ruang toko kaki persegi (Â 1.000):
Awal tahun
29.549
22.517
23.363
530
Pembukaan, ekstensi, penyesuaian
1.773
3,502
3.006
620
Akuisisi
239
3.015
0
0
Penutupan/pembuangan
(276)
(196)
(190)
0
Akhir tahun
31.285
28.838
26.179 1.150
2009/2010 (Diharapkan):
Ruang toko kaki persegi (Â 1.000):
Awal tahun
31.285
28.838
26.179 1.150
Pembukaan, ekstensi, penyesuaian
1,897
2,697
2,733
600
Akuisisi
98
0
0
0
Penutupan/pembuangan
(225)
0
(63)
0
Akhir tahun
33,055
31.535
28.849 1.750
1
Prediksi penjualan Tesco 2009/2010 menggunakan informasi tentang ruang toko dan pendapatan perusahaan (per
segmen geografis).
2
Prediksi nilai buku 2009/2010 dari aset tidak lancar dan modal kerja Tesco menggunakan informasi
tentang rencana investasi perusahaan. Buat asumsi penyederhanaan jika perlu.
3
Selama tahun fiskal 2008/2009, setidaknya ada dua faktor yang mempengaruhi biaya operasional Tesco: (a)
peningkatan
penyusutan dan (b) penghematan biaya sekitar GBP 550 juta. Asumsikan bahwa semua perubahan lain dalam
margin laba usaha perusahaan disebabkan oleh krisis ekonomi.
a Apa efek bersih dari penurunan pada margin operasi Tesco?
b Perkirakan biaya operasi Tesco 2009/2010 dengan asumsi bahwa dampak penurunan ekonomi
gilirannya sepenuhnya bertahan di 2009/2010. (Perkirakan beban penyusutan dan amortisasi perusahaan secara
terpisah
dari biaya operasional lainnya.)
4
Perkirakan beban bunga Tesco 2009/2010 dan rasio utang terhadap ekuitas dengan asumsi bahwa perusahaan
mengurangi utangnya pada 2009/2010, seperti yang direncanakan.
5
Apa implikasi dari taksiran di atas (dan taksiran Anda tentang beban pajak Tesco 2009/2010) bagi perusahaan?
arus kas bebas ke pemegang saham di 2009/2010? Seberapa besar kemungkinan Tesco dapat mengurangi utangnya?
2009/2010?
260
halaman 23
LAMPIRAN : PERILAKU KOMPONEN ROE
Pada Gambar 6A kami menunjukkan bahwa ROE cenderung menjadi pembalik rata-rata. Dalam lampiran ini kami
menunjukkan perilaku kunci
komponen ROE – pengembalian aset operasi, margin operasi, perputaran aset operasi, laba atas investasi
aset, spread, dan leverage keuangan bersih. Rasio ini dihitung menggunakan pendekatan portofolio yang sama
seperti yang dijelaskan
dalam bab ini, berdasarkan data untuk semua perusahaan Eropa untuk periode waktu 1992 hingga 2011.
CATATAN
1. Lihat Patricia O'Brien, ''Analysts' Forecasts as Earning Expectations,'' Journal of Accounting and Economics (Januari 1988):
53–83.
2. Lihat George Foster, ''Data Akuntansi Kuartalan: Properti Deret Waktu dan Hasil Kemampuan Prediktif,'' Tinjauan Akuntansi
(Januari 1977): 1–21.
3. Lihat Robert Freeman, James Ohlson, dan Stephen Penman, ''Book Rate-of-Return and Prediction of Earnings Changes: An Empir-
Investigasi ical,'' Jurnal Penelitian Akuntansi (Musim Gugur 1982): 639-653.
4. Lihat Stephen H. Penman, ''Sebuah Evaluasi Akuntansi Tingkat Pengembalian,'' Jurnal Akuntansi, Auditing, dan Keuangan (Musim Semi
1991): 233–256; Eugene Fama dan Kenneth French, ''Faktor Ukuran dan Buku-ke-Pasar dalam Pendapatan dan Pengembalian,'' Journal of
Keuangan (Maret 1995): 131-156; dan Victor Bernard, ''Metode Penilaian Berbasis Akuntansi: Bukti Pasar-ke-Buku
Anomali dan Implikasi untuk Analisis Laporan Keuangan,'' University of Michigan, kertas kerja (1994). Mengabaikan
efek artefak akuntansi, ROE harus didorong dalam keseimbangan kompetitif ke tingkat yang mendekati biaya ekuitas
modal.
5. Margin keuntungan "normal" adalah yang, bila dikalikan dengan omset yang dapat dicapai dalam suatu industri dan dengan perusahaan yang layak
strategi tingkat, menghasilkan laba atas investasi yang hanya menutupi biaya modal. Namun, seperti yang disebutkan di atas, artefak akuntansi
dapat menyebabkan pengembalian investasi menyimpang dari biaya modal untuk waktu yang lama, bahkan dalam ekuilibrium kompetitif.
6. Lihat Pembina, op. kutip Model yang agak lebih akurat dilengkapi oleh Brown dan Rozeff, tetapi membutuhkan teknologi statistik interaktif.
niques untuk estimasi – Lawrence D. Brown dan Michael Rozeff, ''Univariate Time Series Models of Quarterly Accounting Earn-
ing per Saham,'' Jurnal Riset Akuntansi (Musim Semi 1979): 179–189.
7. Untuk memperkirakan model, kami menulis dalam hal pendapatan yang direalisasikan (sebagai lawan dari pendapatan yang diharapkan) dan
memindahkan Q t 4 ke kiri
samping:
Qt Qt 4 d uðQt 1 Qt 5 et
Kami sekarang memiliki regresi di mana (Q t Q tÀ4 ) adalah variabel dependen, dan nilai lag-nya (Q tÀ1 Q tÀ5 ) – adalah independen-
variabel ent. Jadi, untuk memperkirakan persamaan, data pendapatan sebelumnya harus terlebih dahulu dinyatakan dalam perubahan tahun ke tahun; NS
perubahan untuk satu kuartal kemudian diregresi terhadap perubahan untuk kuartal terbaru. Intersep memberikan perkiraan d,
dan kemiringan adalah perkiraan f. Persamaan ini biasanya diperkirakan menggunakan 24 hingga 40 kuartal data pendapatan sebelumnya.
8. Lihat O'Brien, op. kutip
261
halaman 24
GAMBAR 6A.1 Perilaku pengembalian aset operasi untuk perusahaan Eropa dari waktu ke waktu, 1992–2011
Pengembalian aset operasi
Tahun
50%
40%
30%
20%
10%
0%
–10%
–20%
–30%
–40%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Lima teratas
Kedua kelima
Ketiga kelima
Keempat kelima
Kelima terbawah
GAMBAR 6A.2 Perilaku margin NOPAT untuk perusahaan Eropa dari waktu ke waktu, 1992–2011
margin NOPAT
Tahun
30%
20%
10%
0%
–10%
–20%
–30%
–40%
–50%
Lima teratas
Kedua kelima
Ketiga kelima
Keempat kelima
Kelima terbawah
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
GAMBAR 6A.3 Perilaku perputaran aset operasi untuk perusahaan Eropa dari waktu ke waktu, 1992–2011
Perputaran aset operasi
Tahun
6
5
4
3
2
1
0
Lima teratas
Kedua kelima
Ketiga kelima
Keempat kelima
Kelima terbawah
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
262
halaman 25
GAMBAR 6A.4 Perilaku pengembalian aset investasi untuk perusahaan Eropa dari waktu ke waktu, 1992–2011
Pengembalian aset investasi
Tahun
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
Lima teratas
Kedua kelima
Ketiga kelima
Keempat kelima
Kelima terbawah
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
GAMBAR 6A.5 Perilaku spread untuk perusahaan Eropa dari waktu ke waktu, 1992–2011
Sebaran
Tahun
25%
20%
15%
10%
5%
0%
–5%
–10%
-15%
–20%
–25%
Lima teratas
Kedua kelima
Ketiga kelima
Keempat kelima
Kelima terbawah
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
GAMBAR 6A.6 Perilaku leverage keuangan bersih untuk perusahaan Eropa dari waktu ke waktu, 1992–2011
Leverage keuangan bersih
Tahun
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0,5
0
Lima teratas
Kedua kelima
Ketiga kelima
Keempat kelima
Kelima terbawah
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
263
halaman 26
KASUS
Memprediksi pendapatan dan pertumbuhan
pendapatan
di industri minyak dan gas Eropa
Tinjauan industri
I n 2011 perusahaan terbesar yang beroperasi di eksplorasi dan produksi minyak Eropa
semua industri cenderung beroperasi dalam skala global. Mereka biasanya dikategorikan sebagai
'penerima harga' karena mereka memiliki sedikit kendali atas harga yang dapat mereka minta dari mereka
pelanggan. Salah satu alasan untuk pengaruh kecil pada harga ini adalah bahwa 12 produsen minyak
negara berkembang yang mengkoordinasikan kegiatan produksinya melalui organisasi OPEC.
memiliki pengaruh kuat pada pasokan minyak dunia dan harga minyak mentah. Meskipun
negara-negara OPEC memiliki hampir 80 persen cadangan minyak terbukti di seluruh dunia,
mereka hanya memasok 42 persen dari produksi minyak dunia untuk menstabilkan harga pada tingkat yang lebih
tinggi
tingkat. Pajak nasional juga mempengaruhi harga lokal dan permintaan minyak. Misalnya, di
Harga bahan bakar di Eropa rata-rata tiga kali lebih besar dari harga bahan bakar di AS,
memenuhi permintaan di Eropa.
Selama tahun 2000-an, harga minyak mentah melonjak ke level rekor. Sedangkan pada akhir tahun 1999
harga untuk satu barel minyak mentah mendekati $25, harga minyak mentah mendekati $110 per
barel pada akhir tahun 2011. Ada beberapa alasan potensial untuk peningkatan yang kuat dalam
harga minyak. 1 Meningkatnya permintaan minyak dari negara berkembang seperti China telah
menyebabkan situasi di mana jumlah permintaan minyak telah mendekati pro-
kapasitas produksi. Sementara negara-negara OPEC telah meningkatkan produksi mereka ke rekor lev-
Selain itu, mereka tidak cukup berinvestasi dalam kapasitas baru dan tidak dapat meningkatkan lebih lanjut
pasokan minyak. Pasokan minyak juga berada di bawah tekanan karena suku bunga rendah,
yang membuatnya lebih murah bagi produsen minyak untuk membawa persediaan dan membatasi secara strategis
produksi. Selanjutnya, harga minyak sangat dipengaruhi oleh perdagangan spekulatif di
pasar modal dalam menanggapi ketidakstabilan politik di Timur Tengah dan penghasil minyak
negara-negara Afrika. Tampilan 1 menunjukkan harga minyak mentah (Brent) antara Januari 2005 dan
Desember 2011 serta harga minyak berjangka selama semester pertama tahun 2012.
Karena perusahaan minyak dan gas adalah pengambil harga, keberhasilan mereka sangat bergantung pada
(1) kemampuan mereka untuk tumbuh dan (2) efisiensi kegiatan eksplorasi dan produksi mereka.
itas. Meskipun pertumbuhan pasar energi biasanya mengikuti pertumbuhan pendapatan kotor,
produk dalam negeri, perusahaan minyak dan gas dapat tumbuh pada tingkat yang lebih cepat atau lebih lambat dari
rata-rata ekonomi karena alasan berikut. Pertama, beberapa perusahaan dapat membuka
pasar baru, terutama di negara-negara berkembang. Pasar berkembang yang paling penting
selama tahun 2000-an adalah Cina, yang menyumbang hampir sepertiga dari total seluruh dunia
peningkatan konsumsi minyak. Kedua, meskipun permintaan energi cenderung mengikuti
pertumbuhan ekonomi, pasokan minyak dan gas dibatasi oleh ketersediaan alam
sumber-sumber energi. Pada akhir tahun 2000-an, banyak analis industri khawatir bahwa minyak dan
Cadangan minyak dan gas yang dikembangkan perusahaan gas terbukti akan berkurang dalam waktu dekat.
Ketiga, perusahaan dapat melakukan diversifikasi ke segmen lain dari pasar energi. Sebagai contoh,
perusahaan minyak dan gas alam yang memproduksi atau mulai memproduksi batu bara, energi nuklir, atau
energi listrik tenaga air.
Profesor Erik Peek menyiapkan kasus ini. Kasus ini dimaksudkan semata-mata sebagai dasar untuk diskusi kelas dan bukan
dimaksudkan sebagai dukungan, sumber data primer, atau ilustrasi pengelolaan yang efektif atau tidak efektif.
1 Lihat ''Struktur Pasar Minyak dan Penyebab Harga Tinggi'' oleh Pelin Berkmen, Sam Ouliaris, dan Hossein
Samiei, Dana Moneter Internasional, 2005; ''Pengaruh Kebijakan Moneter Terhadap Harga Komoditas Riil'' oleh Jeff-
frey A. Frankel, dalam: Harga Aset dan Kebijakan Moneter , University of Chicago Press, 2008.
264
halaman 27
Kenaikan harga minyak cenderung berdampak positif terhadap keuntungan perusahaan migas di tahun 2000-an.
Meski demikian, berbagai perkembangan lain memberikan tekanan pada margin keuntungan perusahaan. Pertama,
karena minyak
diperdagangkan dalam dolar AS, dolar yang lemah menyiratkan bahwa mahal bagi perusahaan minyak untuk
membeli sumber daya di
mata uang lainnya. Kedua, harga baja juga naik, membuat penyertaan modal perusahaan migas
lebih mahal. Ketiga, dan yang paling penting, selama paruh pertama tahun 2000-an biaya eksplorasi per barel
setara minyak (BOE) meningkat tajam. 2
Perusahaan minyak dan gas yang beroperasi di negara berkembang juga tunduk pada
tingkat risiko negara. Banyak perusahaan memperluas operasi mereka ke negara-negara berkembang di, untuk
misalnya Afrika Barat atau di sekitar Laut Kaspia, karena mereka kehabisan cadangan di negara maju
negara. Namun, operasi di negara berkembang seperti itu dapat terganggu oleh krisis politik, tindakan-tindakan
perang, dan pengambilalihan atau nasionalisasi cadangan dan fasilitas produksi oleh pemerintah. Sebagai contoh,
pada tahun 2006 Bolivia mengumumkan rencana untuk menasionalisasi ladang minyak dan gasnya, yang kemudian
dimiliki oleh beberapa
produsen minyak dan gas internasional. Demikian pula, awal 2012 Argentina memutuskan untuk mengambil
kembali kendali atas YPF,
Cabang operasi Argentina dari produsen minyak yang berbasis di Spanyol, Repsol.
Akuntansi dan pengungkapan perusahaan minyak dan gas
Seperti yang dikemukakan, karena perusahaan minyak dan gas adalah pengambil harga, profitabilitas masa depan
mereka terutama bergantung pada (1)
kuantitas dan kualitas cadangan minyak dan gas mereka saat ini, (2) kemampuan mereka untuk mengekstraksi dan
memproduksi secara efisien
minyak dan gas, dan (3) kemampuannya untuk menggantikan cadangan yang diekstraksi. Beberapa karakteristik
yang melekat pada minyak dan gas
kegiatan eksplorasi dan pengembangan perusahaan, bagaimanapun, membuat akuntansi untuk kegiatan ini menjadi
sulit
Latihan. Terutama, karena manfaat ekonomi masa depan dari pengeluaran eksplorasi dan pengembangan saat ini.
sulit untuk ditetapkan, memutuskan pengeluaran mana yang harus dikapitalisasi sebagai aset dan pengeluaran mana
yang harus dikapitalisasi.
tures harus dikategorikan sebagai ''tidak berhasil'' dan segera dihapuskan bisa menjadi masalah.
Sebagian besar perusahaan minyak dan gas menggunakan "metode upaya sukses" akuntansi untuk eksplorasi dan
de-
kegiatan pembangunan. Dengan metode ini, estimasi pelaporan keuangan utama adalah untuk minyak dan gas yang
telah terbukti
cadangan. Standar akuntansi menganggap cadangan minyak dan gas terbukti ketika perusahaan memiliki
persetujuan peraturan untuk ekstraksi cadangan dan mampu membawa cadangan dengan cepat ke
pasar dengan cara yang layak secara komersial. Perusahaan membuat perkiraan ini menggunakan informasi geologi
tentang masing-masing reservoir, sejarah produksi reservoir, dan sejarah tekanan reservoir. Perbedaan antara
cadangan terbukti dan tidak terbukti penting karena hanya pengeluaran eksplorasi yang terkait dengan
cadangan terbukti dikapitalisasi sebagai aset. Secara khusus, di bawah metode upaya yang berhasil, perusahaan
menghitung pengeluaran eksplorasi mereka untuk waktu yang singkat, setelah itu mereka memilih antara modal
lanjutan
isasi dan amortisasi segera berdasarkan apakah eksplorasi telah berhasil menyebabkan pemesanan
cadangan terbukti. Selain itu, depresiasi, deplesi, dan amortisasi pabrik minyak perusahaan
biasanya dihitung menggunakan metode unit produksi, di mana kapasitas produksi yang diharapkan adalah:
berasal dari cadangan terbukti. Paragraf berikut dari Laporan Tahunan 2011 BP plc menjelaskan
bagaimana BP memperhitungkan pengeluaran eksplorasi dan pengembangan dan menggambarkan ide dasar yang
mendasari
metode upaya yang berhasil:
Lisensi eksplorasi dan biaya perolehan properti sewa dikapitalisasi dalam aset tidak berwujud
dan ditelaah pada setiap tanggal pelaporan untuk memastikan bahwa tidak ada indikasi bahwa jumlah tercatat
melebihi jumlah yang dapat dipulihkan. Tinjauan ini termasuk memastikan bahwa pengeboran eksplorasi masih
dalam tahap
cara atau direncanakan dengan tegas atau telah ditentukan, atau pekerjaan sedang berlangsung untuk menentukan,
bahwa dis-
perlindungan ini layak secara ekonomi berdasarkan berbagai pertimbangan teknis dan komersial dan cukup
kemajuan sedang dibuat dalam menetapkan rencana dan waktu pembangunan. Jika tidak ada aktivitas di masa
depan adalah
direncanakan, sisa biaya lisensi dan akuisisi properti dihapuskan. […]
Biaya eksplorasi geologi dan geofisika dibebankan pada pendapatan pada saat terjadinya. Biaya
terkait langsung dengan sumur eksplorasi pada awalnya dikapitalisasi sebagai aset tidak berwujud sampai
pengeboran sumur selesai dan hasilnya telah dievaluasi. Biaya ini termasuk karyawan
remunerasi, bahan dan bahan bakar yang digunakan, biaya rig, dan pembayaran kepada kontraktor. Jika
berpotensi com-
jumlah komersial hidrokarbon tidak ditemukan, sumur eksplorasi dihapuskan sebagai lubang kering. Jika
2 Lihat ''Keuntungan Perusahaan Minyak': Tidak Seperti Yang Terlihat,'' The Economist , 28 Oktober 2004.
Peramalan
pendapatan
dan
pendapatan
pertumbuhan
di dalam
NS
Eropa
minyak
dan
gas
industri
265
halaman 28
hidrokarbon ditemukan dan, tunduk pada kegiatan penilaian lebih lanjut, kemungkinan akan mampu
diperdagangkan
pengembangan sosial, biaya terus dicatat sebagai aset. […]
Ketika cadangan terbukti minyak dan gas alam ditentukan dan pengembangan disetujui oleh man-
manajemen, pengeluaran yang relevan ditransfer ke aset tetap. […]
Pengeluaran untuk pembangunan, pemasangan, dan penyelesaian sarana prasarana seperti plat-
bentuk, pipa, dan pengeboran sumur pengembangan, termasuk layanan dan pengembangan yang gagal
atau sumur delineasi, dikapitalisasi dalam aset tetap dan disusutkan dari
dimulainya produksi seperti yang dijelaskan di bawah ini dalam kebijakan akuntansi untuk properti, pabrik, dan
peralatan. […]
Properti minyak dan gas alam, termasuk jaringan pipa terkait, disusutkan dengan menggunakan unit produksi.
metode tion. Biaya produksi sumur diamortisasi atas cadangan terbukti yang dikembangkan. Perolehan lisensi-
tion, fasilitas umum, dan biaya dekomisioning masa depan diamortisasi atas total cadangan terbukti.
Metode yang digunakan BP untuk memperhitungkan pengeluaran eksplorasi dan pengembangannya mirip dengan
metode yang digunakan oleh banyak perusahaan minyak dan gas lainnya, termasuk Royal Dutch Shell dan Statoil.
Kebanyakan minyak dan
perusahaan gas juga memberikan pengungkapan tambahan tentang cadangan minyak dan gas mereka.
Pengungkapan ini tip-
menunjukkan (1) biaya eksplorasi dan pengembangan yang dikeluarkan perusahaan selama tahun tersebut, (2) biaya
eks-
biaya eksplorasi dan pengembangan yang dikapitalisasi perusahaan selama bertahun-tahun, (3) hasil
kegiatan eksplorasi dan pengembangan migas perusahaan, dan (4) pergerakan
cadangan minyak dan gas bumi terbukti dan tidak terbukti selama tahun berjalan. Tampilan 2 merangkum informasi
tambahan
bahwa BP, Royal Dutch Shell, dan Statoil memberikan laporan tahunan untuk tahun fiskal yang berakhir pada
Desember
31, 2011.
Deskripsi tiga perusahaan minyak dan gas Eropa
Berikut ini adalah deskripsi dari tiga perusahaan Eropa yang bergerak di industri minyak dan gas di:
2011: BP, Royal Dutch Shell, dan Statoil.
BP
Pada akhir tahun 2000-an, BP adalah salah satu perusahaan minyak dan gas publik terbesar di dunia dalam hal
pendapatan. Perusahaan memiliki hulu (eksplorasi dan produksi minyak) dan hilir (penjualan dan distribusi minyak).
tion) beroperasi di lebih dari 30 negara, di mana ia mempekerjakan sekitar 83.000 orang. Antara De-
31 cember 2004 dan 31 Desember 2011, harga saham BP turun sebesar 9,3 persen, yang secara kombinasi
dengan hasil dividen tahunan rata-rata 3,2 persen menghasilkan pengembalian tahunan rata-rata 2,0 persen. Oleh
akhir tahun 2011, nilai pasar BP mendekati £88 miliar.
Saham BP dipegang luas. Pada 2011, pemegang saham terbesar perusahaan memiliki kurang dari 6 persen saham
Saham biasa BP beredar. Seperti banyak perusahaan minyak dan gas lainnya, selama tahun 2000-an BP mengalami
kelebihan
kas yang dikembalikan kepada pemegang sahamnya melalui pembelian kembali saham dan dividen. Antara tahun
2000 dan 2008,
perusahaan membeli kembali saham biasa untuk jumlah dari £ 51,1 miliar; Namun, BP dihentikan pembelian
kembali nya
program pada tahun 2009. BP adalah perusahaan yang sehat secara finansial, dibuktikan dengan fakta bahwa
Standard and Poor's telah
menilai utang publik BP di A.
Meskipun kegiatan utama BP adalah eksplorasi, pengembangan, dan produksi minyak dan alam
gas, perusahaan juga beroperasi di segmen produk lainnya. Namun, pada tahun 2011 kurang dari 1 persen dari
pendapatan perusahaan berasal dari bisnis energi alternatif. Segmen geografis utama BP adalah
AS dan Eropa, di mana ia menghasilkan 35 persen dari pendapatannya, diikuti oleh Inggris (20 persen dari
pendapatannya).
pendapatan).
Fiskal tahun 2010 dan 2011 telah periode yang penuh gejolak untuk BP. Pada semester pertama tahun 2010
tumpahan minyak yang disebabkan
ledakan di salah satu operasi BP telah menyebabkan kerusakan lingkungan yang signifikan di Teluk Meksiko.
iko. Setelah tumpahan minyak, BP telah berkomitmen untuk membersihkan secara ekstensif, untuk mendukung
pemulihan ekonomi.
tion area yang terkena tumpahan minyak, dan untuk menciptakan $ 20 miliar Deepwater Horizon Oil Spill Trust dari
klaim dan penyelesaian individu mana yang dapat didanai. Laporan laba rugi BP untuk fiskal 2010 termasuk a
biaya sebelum pajak sebesar $40,8 miliar yang dihasilkan dari komitmen terkait tumpahan minyak; pendapatan
perusahaan tahun 2011
pernyataan termasuk keuntungan sebelum pajak terkait tumpahan minyak (pembalikan) sebesar $3,8 miliar.
Peramalan
pendapatan
dan
pendapatan
pertumbuhan
di dalam
NS
Eropa
minyak
dan
gas
industri
266
halaman 29
Belanja modal BP di segmen eksplorasi dan produksi mencapai $ 25,5 miliar pada tahun 2011. 3 The
cadangan terbukti dikembangkan dan belum dikembangkan perusahaan meningkat sebesar 411 juta barel setara
minyak
(BOE) karena penemuan dan perbaikan dalam teknik pemulihan. Produksi harian BP pada tahun 2011 adalah
sekitar 2,1 juta SBM.
Shell Kerajaan Belanda
Pada awal 2012, Royal Dutch Shell plc, seperti halnya BP, adalah salah satu perusahaan publik terbesar di dunia
kelompok energi dan petrokimia dan lebih besar dari BP dalam hal pendapatan dan kapitalisasi pasar. Kom-
pany mempekerjakan sekitar 90.000 orang di lebih dari 80 negara. Saham Royal Dutch Shell adalah
dipegang secara luas. Pemegang saham terbesar perusahaan memegang kurang dari 5 persen saham biasa
perusahaan
modal.
Kegiatan inti Royal Dutch Shell adalah produksi, pengembangan, dan ritel minyak dan gas alam.
Empat puluh persen dari pendapatan Royal Dutch Shell pada tahun 2011 berasal dari operasinya di Eropa, 20 persen
darinya
pendapatan berasal dari operasinya di AS, dan 32 persen penjualannya dilakukan di negara-negara non-Eropa dari
belahan timur.
Dalam periode 2005-2011, pengembalian ekuitas Royal Dutch Shell berkisar antara 9,2 persen hingga
28,6 persen. Selama periode ini, perusahaan menyadari total pengembalian saham rata-rata 0,7 persen, mencapai
kapitalisasi pasar sebesar E174 miliar pada 31 Desember 2011. Lembaga pemeringkat Standard and Poor's telah
memberi peringkat
Hutang Royal Dutch Shell di AA.
Pada tahun 2004, Royal Dutch Shell mengejutkan investor dengan pengumuman bahwa minyak dan gasnya terbukti
cadangan sekitar 20 persen lebih kecil dari yang telah diungkapkan sebelumnya. Secara khusus, perusahaan
melakukan reklasifikasi
menghasilkan 2,7 miliar barel minyak dan gas alam cair serta 7,2 triliun kaki kubik standar gas alam
sebagai ''mungkin tapi tidak terbukti.'' Perkiraan nilai cadangan yang direklasifikasi mendekati E6 miliar. Ke
memulihkan kredibilitas setelah pernyataan kembali cadangan minyak dan gasnya, Royal Dutch Shell melakukan
beberapa
Langkah. Perusahaan memperbaiki sistem pengendalian internalnya, mengganti beberapa direkturnya,
meninggalkan praktiknya.
waktu mengevaluasi kinerja unit bisnis dan menghitung bonus manajer berdasarkan pemesanan cadangan,
dan mengubah struktur pemerintahannya.
Pada tahun 2011, Royal Dutch Shell melaporkan pengembalian aset operasi sebesar 15,3 persen, naik 4,3 persen
poin dibandingkan dengan 2010, sebagian karena harga minyak yang lebih tinggi dan penjualan aset dan meskipun
mar-
gin. Pada tahun itu, harga saham perseroan naik hampir 15%. Ibukota Royal Dutch Shell
pengeluaran di segmen eksplorasi dan produksi adalah $19,1 miliar pada tahun 2011, ketika minyak dan
tingkat produksi gas turun dari 2,4 juta menjadi 2,3 juta SBM. Manajemen berencana untuk meningkatkan kapi-
tal investasi hampir 25 persen pada 2012, mengantisipasi peningkatan 25 persen dalam produksi antara
2011 dan 2017-2018.
Statoil
Dari tiga perusahaan minyak dan gas Eropa yang dijelaskan – BP, Royal Dutch Shell, dan Statoil – Statoil adalah a
terkecil. Pada tahun 2011, perusahaan beroperasi di lebih dari 41 negara, mempekerjakan sekitar 21.000 orang.
Antara 2005 dan 2011, pengembalian ekuitas Statoil berkisar antara 9 hingga 37 persen. Selama tahun-tahun ini,
com-
harga saham pany telah meningkat rata-rata 12,1 persen (termasuk dividen), untuk mencapai nilai pasar
NOK488,2 miliar (E62,8 miliar) pada tanggal 31 Desember 2011. Statoil memiliki satu pemegang saham besar,
pemerintah
Norwegia, yang memegang hampir 67 persen dari modal saham biasa perusahaan. Pada tahun 2011, Statoil
dividen berjumlah NOK20,7 miliar; perusahaan tidak membeli kembali saham biasa. Standar dan Miskin
menilai utang publik Statoil di AA.
Kegiatan operasi Statoil difokuskan pada eksplorasi, produksi, dan ritel minyak dan gas alam.
Perusahaan memiliki sebagian besar operasinya berlokasi di Norwegia dan Amerika Utara dan secara geografis
kurang
terdiversifikasi dari BP dan Royal Dutch Shell. Secara khusus, ia memiliki 49 persen dari aset tidak lancarnya yang
terletak di
Norwegia, 25 persen di AS dan Kanada, dan 17 persen di Angola, Brasil, dan Azerbaijan.
Tahun anggaran 2011 merupakan tahun yang menguntungkan bagi Statoil. Profitabilitas perusahaan telah
diuntungkan dari
kenaikan harga minyak, keuntungan penjualan aset dan keuntungan derivatif yang belum direalisasi. Untuk tahun
2012, Sta-
manajemen toil menargetkan pertumbuhan produksi sebesar 3 persen. Pada tahun 2011, perusahaan membuat modal
3 Perhatikan bahwa mata uang pelaporan BP adalah dolar AS, sedangkan saham perusahaan diperdagangkan dalam pound Inggris.
Peramalan
pendapatan
dan
pendapatan
pertumbuhan
di dalam
NS
Eropa
minyak
dan
gas
industri
267
halaman 30
pengeluaran NOK85,1 miliar, naik 24 persen dibandingkan tahun 2010, dan mengantisipasi peningkatan lebih lanjut
dalam
belanja modal sebesar 20 persen pada tahun depan. Dalam Laporan Tahunan 2011, perusahaan mengidentifikasi
sebagai salah satu dari
ambisi utamanya untuk tetap berada di kuartil teratas dari peer group untuk unit biaya produksi.
Pertanyaan
1 Apa pendorong profitabilitas perusahaan minyak dan gas Eropa? Apa risiko utama mereka?
2 Menggunakan informasi tambahan yang diringkas dalam Tampilan 2 , analis dapat menghasilkan beberapa rasio
yang:
memberikan wawasan tentang efisiensi kegiatan eksplorasi, pengembangan, dan produksi perusahaan
serta peluang pertumbuhan mereka. Kembangkan seperangkat rasio yang memberikan wawasan semacam itu.
Seberapa efisien?
tiga perusahaan minyak dan gas dalam eksplorasi dan produksi?
3 Bagan 3 meringkas cakrawala satu tahun analis (2012), cakrawala dua tahun (2013), dan cakrawala tiga tahun
zon (2014) perkiraan pertumbuhan penjualan dan margin keuntungan. Untuk masing-masing dari tiga perusahaan
minyak dan gas, pro-
vide argumen yang membenarkan skenario paling pesimis serta argumen yang paling membenarkan
skenario optimis.
4 Mengingat jawaban Anda atas pertanyaan sebelumnya, apa perkiraan Anda tentang jaringan perusahaan minyak
dan gas?
laba tahun anggaran 2012? Apa harapan Anda tentang masing-masing pendapatan jangka panjang perusahaan?
pertumbuhan (yaitu, pertumbuhan tahun 2013 dan 2014)?

CH 6

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

CH 6

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Halaman 1

Analisis Prospektif: Peramalan

Anda mungkin juga menyukai