Disusun Oleh

Yanitra Abdi Dharmawan 146 2 2 111 39 

Iin Agustina 146 2 2 111 52 
Ika Kusumasasti 146 2 2 111 54 
Sonya Pramita 146 2 2 111 55 
Corporate uation:
Capital structure
Decisions
 Tidak ada pajak pribadi atau perusahaan

Resiko bisnis diukur dengan EBIT

(pendapatan
operasional)
Calon investor dan semua yang terlibat masing-
masing mengetahui EBIT masa depan
Saham dan obligasi diperdagangkan di pasar
modal sempurna.

Hutang adalah dana resiko.

Seluruh arus kas adalah abadi
Preposisi 1:
Nilai dari setiap perusahaan dibangun dari pendapatan
operasional yang diharapkan (EBIT) pada tingkat
konstan (rsu) yang didasarkan dari :

Preposisi 2:
Bila tidak ada pajak, biaya ekuitas perusahaan leverage
adalah sama dengan:
 Resiko sama dengan perusahaan unleveraged
 Premi risiko yang ukurannya tergantung pada hutang,
ekuitas, dan jumlah hutang yang digunakan.
 Diasumsikan pada posisi penghasilan sebagai berikut:

 Laba bersih dari saham akan sama seperti sebelumnya

$60.000
 Tetapi anda memiliki $ 100.000 tersisa untuk
investasi u t a n g ta n p a r e s i k o , y
p e n g h a s il an s e b e s a r
an g a k an meningkatkan
$ 7 .5 0 0
 Oleh karena itu, total pengembalian adalah $60.000
dan kekayaan bersih meningkat menjadi $67.500
 Dengan demikian, penghasilan meningkat tanpa
resiko karena leverage tidak berubah.
Saham dijual $600.000. untuk melakukan ini Broker mengijinkan untuk meminjam
saham dari klien lain.

 
Brok er menjual saham $ 600.000 dalam bentuk uang tunai.

$600.000 itu kita lengkapi dengan meminjam $400.000. dengan total $ 1juta,
anda akan membeli 10% dari saham Unleverage $900.000, sisanya $100.000.

Posisi anda sekarang $100.000 dalam uang tunai portofolio. Untuk portofolio
pertama $900.000 akan menghasilkan pendapatan $90.000.

Karena memiliki saham, maka disebut portofolio panjang. Portofolio lain terdiri
dari $600.000 saham dan $400.000 utang.

Nilai portofolio
ini akan ini adalah
berhutang, $1
karena juta, dan
pinjam menghasilkan
$ 400.000 $ 60.000
dan & 30.000 dividen
bunga. dan $meminjam
Karena 30.000 bunga.
salamTapi
padaportofolio
Leverage, kedua
maka
berhutang saham kepada klien.

Oleh karena itu anda harus membayar broker sebesar $ 60.000 dari dividen yang dibayarkan oleh L, yang
nanti akan disampaikan kepada klien.

 Jadi, arus kas dari protofolio kedua akan menjadi negative $ 90.000. karena berhutang pada
portofolio maka disebut portofolio singkat.
   Berikut ini disajikan proposisi ketika pajak pribadi maupun
pajak perusahaan diperbolehkan:
(situasi ini adalah saat perusahaan tunduk pada pajak
penghasilan, tetapi tidak ada pajak pribadi)
1. Nilai perusahaan leverage sama dengan nilai yang
unleveraged. Keuntungan leverage adalah penghematan
pajak, ditemukan sebagai produk dari tarif pajak penghasilan
badan (T) kali jumlah hutang perusahaan (D):

2. Biaya ekuitas untuk leverage sama dengan:

 Biaya ekuitas kepada unleveraged perusahaan di kelas
resiko yang sama
 Premi resiko tergantung pada perbedaan antara biaya ekuitas
dan utang ke unleverage perusahaan, jumlah leverage yang
digunakan, dan tarif pajak penghasilan badan.
 Meskipun Model Miller termasuk pajak
badan dalam versi kedua model mereka,
mereka tidak memperpanjang model untuk
memasukkan pajak pribadi.
 Namun, dalam pidato presiden American
Finance Association, Merton Miller disajikan
model untuk menunjukkan bagaimana
pengaruh mempengaruhi nilai-nilai
perusahaan ketika pajak baik pribadi
dan (maupun) perusahaan
diperhitungkan.
  Untuk menjelaskan Model
Miller, dengan mendefinisikan :
 T  : Tingkat pajak perusahaan
c
 T  : Tarif pajak pribadi atas
s
penghasilan dari saham
 T  : Tarif pajak pribadi atas
d
penghasilan dari utang
 Perhatikan bahwa tingkat

pengembalian saham yang diharapkan

datang sebagai dividen dan sebagian
sebagai capital gain, sehingga :
 T  : Rata-rata tertimbang dari tarif
s
pajak yang berlaku atas dividen
dan capital gain,
 Namun, pada dasarnya seluruh pendapatan
utang berasal dari bunga, yang secara efektif
dikarenakan pajak pada tingkat atas investor,
sehingga Td lebih tinggi dari Ts. Dengan
pajak pribadi termasuk, dan di bawah
susunan yang
sama asumsi yang digunakan dengan
model MM sebelumnya, nilai sebuah
perusahaan
unlevered ditemukan pada rumus
sebelumnya.
 Rumus Miller dapat dibuktikan oleh
arbitrase bukti yang mirip dengan yang kita
disajikan sebelumnya. Namun, bukti
alternatif
ditunjukkan di bawah
untuk mengikuti. inimemulai,
Untuk lebih mudah
kita
partisi arus
kas tahunan perusahaan leverage itu, CFL,
menjadi mereka akan pemegang saham dan
mereka akan pemegang obligasi, setelah
kedua pajak perusahaan dan pribadi :
  

 Di sini adalah pembayaran bunga tahunan.

Persamaan 16-9 dapat disusun
kembali sebagai berikut :
Nilai Untuk Perusahaan Leverage
:
Model Miller memberikan perkiraan nilai
perusahaan leverage di dunia dengan baik
pajak perusahaan maupun pajak pribadi. 
1. Istilah dalam kurung (The term in brackets),

Ketika dikalikan dengan D, merupakan

keuntungan dari leverage. Istilah tanda kurung
sehingga menggantikan tarif pajak penghasilan
badan, T,
dalam model MM sebelumnya dengan pajak
perusahaan,
VL = VU + TD.
2. Jika kita mengabaikan semua pajak, yaitu,
 jika Tc = Ts = Td = 0, maka istilah tanda
kurung adalah nol, sehingga dalam
kasus
Persamaan di 16-12 adalah sama dengan
model MM dengan perusahaan pajak.
3. Jika kita mengabaikan pajak pribadi, yaitu,
 jika Ts = Td = 0, maka istilah kurung
mengurangi ke [1 – (1 – Tc)] = Tc, sehingga
Persamaan 16-12 adalah sama dengan model
MM dengan perusahaan pajak.
  Jika tarif pajak pribadi yang efektif terhadap
pendapatan saham dan obligasi yang
sama, yaitu jika Ts = Td, maka (1 – Ts) dan
(1 – Td)
akan membantalkan,
lagi akan mengurangidan
ke Tistilah
. kurung
c
  Jika (1 – Tc)(1 – Ts) = (1 – Td), maka istilah
kurung akan menjadi nol, dan nilai
menggunakan leverage juga akan menjadi
nol.
 Karena pajak capital gain lebih rendah
daripada pendapatan biasa dan dapat
ditangguhkan, tarif pajak yang berlaku atas
penghasilan saham biasanya kurang dari
itu pendapatan obligasi.
Orang-orang yang tidak setuju dengan
teori MM dan Miller pada umumnya
menyerang

mereka dengan atliadsaakn b beanhawr.a

asumsi mereka
1. Kedua MM dan Miller menganggap
bahwa leverage pribadi dan perusahaan
adalah pengganti yang sempurna.
2.  Jika pendapatan operasional perusahaan
leverage menurun, akan menjual aset
dan
mengambil langkah-langkah lain untuk
meningkatkan uang tunai yang
diperlukan untuk memenuhi kewajiban
bunga dan dengan demikian terhindar
dari kebangkrutan.
3. Biaya Perantara diasumsikan pergi oleh
MM dan Miller, membuat transisi dari L ke
U tanpa biaya. Namun, broker dan biaya
transaksi lainnya memang ada, dan mereka
 juga menghambat proses arbitrase.
4. MM awalnya diasumsikan bahwa
perusahaan dan investor dapat meminjam
pada tingkat bebas risiko.
5. Dalam artikelnya, Miller menyimpulkan bahwa
keseimbangan akan tercapai, tapi untuk
mencapai keseimbangan nya manfaat pajak
dari

uptearnugsa phearauns,a dhana nit hua hraursu

sa kmoan sutnatnu ku nsteumkua sebuah
perusahaan individu terlepas dari jumlah
leverage yang digunakan.

M M da n M ill m e n g a n g g a
6. bi ay a y a n g t er k ai t d e n g a n
p b a h w a t id a k a d
k e s u li ta n k e u a n g an,
dan mereka mengabaikan biaya agensi.
 Pada bagian ini kita membahas
perpanjangan model MM yang
menggabungkan pertumbuhan dan tingkat
diskonto yang
berbeda untuk utang tax shield.
 Nilai perusahaan leverage sama dengan
nilai perusahaan unlevered ditambah nilai
tax shield :
Illustrasi
Perpanjangan MM
dengan Pertumbuhan
Example Peterson Power Inc.
FGreoew Ctha sRha Ftelo 7w
% $1 million Unlevered Cost
of Equity 12 %
T a x R a te 40 %
U n l e v e r e d V alue
VUPeterson  = $1
million/(0.12 – 0.07)
= $20 million
Value of Equity =
Dengan $10 million dalam debt, cost of equity
yang baru adalah
RISKY DEBT AND
EQUITY AS AN
OPTION
Menggunakan Model
Penetapan Harga Black-
Scholes ke Nilai Equity
Ketika pada suatu kasus jumlah yang
diterima stockholder ekuivalen dari P -
$10 million jika P>$10 million.
Mereka tidak akan menerima apa – apa
jika

P < $10 million.

Contoh kasus pada perusahaan Kunkel
Disini akan digunakan rumus dari Chapter
6 mengenai nilai dari pilihan European Call
Dan Jawaban untuk kasus Kunkel Inc.

Sejak kasus ini merupakan five-year

zero coupon debt, maka
Manajerial Insentif
Satu-satunya keputusan investor dalam opsi saham
dapat membuat, setelah opsi tersebut dibeli,
adalah apakah dan kapan latihan itu. Namun,
pembatasan ini tidak berlaku untuk ekuitas bila
dilihat sebagai pilihan pada total nilai perusahaan.
Manajemen memiliki beberapa peluang untuk
mempengaruhi
mkeobdearils dikaona nin pvesrutassaih
kaeapnu mtueslaanlu, idi panen dgaapnagtgaran
mempengaruhi jumlah modal yang
diinvestasikan dalam perusahaan melalui
kebijakan dividen.

Ketika sebuah perusahaan memiliki utang

berisiko dan ekuitas seperti pilihan, manajemen
memiliki

i nsen ti f u nt u k m e n n g ka k a n
m
r is ikino g pk aeruk s a an h ani la ui ntuk
e ku ita s d
e n g a n m n g o r ban k a
nilai utan . Ini disebut Bait and Switch.

Keputusan
Penganggaran Modal
Equity with Risky
Coupon Debt
Jika utang itu utang dua tahun, maka akan ada
empat poin keputusan untuk manajemen, dan
posisi pemegang saham akan seperti pilihan pada
pilihan
pada pilihan pada pilihan! Jenis opsi yang disebut
pilihan majemuk. 
CAPITAL
STRUCTURE
THEORY: OUR VIEW
1. Pembiayaan utang memberikan manfaat karena pengurangan pajak bunga,
sehingga perusahaan harus memiliki beberapa utang dalam struktur modal
mereka.
2. Namun, gangguan keuangan dan biaya tempat keterbatasan pada penggunaan

uBitaaynag kluesaur lbiteabne kraepua ntgitaikn, ybaianyga sianni gmaet

nbgeirmbbahaanygai kbeaugni tpuenrguasna hpaaajnak- pdearrui suathaanagn.
yang nilainya terutama terdiri dari opsi pertumbuhan berwujud, seperti penelitian
dan pengembangan. Perusahaan tersebut harus memiliki tingkat utang daripada
perusahaan yang aset dasar sebagian besar terdiri dari aset berwujud.
3. Karena masalah yang dihasilkan dari informasi dan flotasi biaya asimetris,
perusahaan rendah pertumbuhan harus mengikuti urutan kekuasaan, dengan
meningkatkan modal pertama dari sumber internal, maka dengan pinjaman, dan
akhirnya dengan membuat saham baru. Bahkan, perusahaan rendah
pertumbuhan tersebut jarang perlu mengeluarkan ekuitas eksternal. Perusahaan
dengan pertumbuhan tinggi yang mengalami pertumbuhan terutama dikarenakan
peningkatan aset berwujud harus mengikuti urutan kekuasaan yang sama, tetapi
biasanya mereka akan perlu untuk mengeluarkan saham baru serta utang.
Perusahaan pertumbuhan tinggi yang terutama terdiri dari opsi
pertumbuhan berwujud nilai-nilai mungkin kehabisan kas internal, tetapi
mereka harus
menekankan saham daripada utang karena masalah berat yang menyulitkan
keuangan akan membebankan pada perusahaan tersebut.
4. Akhirnya, karena informasi asimetris, perusahaan harus menjaga cadangan
kapasitas pinjaman agar dapat memanfaatkan peluang investasi yang baik tanpa
harus mengeluarkan saham dengan harga rendah, dan cadangan ini akan
menyebabkan rasio utang aktual lebih rendah selain itu disarankan oleh model
trade-off.

“CAPITAL STRUCTURE
EFFECTS

OF INTERNATIONAL
EXPANSION” 
Robert Jolieta, Aline Muller
TUJUAN PENELITIAN

Studi ini mengkaji dan mengkualifikasikan dampak

internasionalisasi pada struktur modal perusahaan.
Studi sebelumnya telah mengkaitkan
internasionalisasi

pnegruesrai.h Naanm duenn, pgean inpgenkajutanla

nvo luluamr en epgenrjiu atlaun aysaentg luar
dihasilkan di luar negeri tidak berarti bahwa
perusahaan telah benar-benar berinvestasi baru di
luar negeri.
REVIEW LITERATUR
Perusahaan multinasional menggunakan lebih sedikit utang (jangka panjang)
daripada rekan-rekan dalam negeri mereka (Michel dan Shaked, 1986;
Fatemi, 1988; Lee dan Kwok, 1988; Burgman, 1996; Chen et al, 1997;.
Doukas dan Pantzalis, 2003; Ramirez dan Kwok, 2010), tetapi
menggunakan leverage
secara lebih proporsional sebagaimana mereka meningkatkan derajat
keterlibatan luar negeri (Chen et al., 1997; Chkir dan Cosset, 2001; Mansi
dan Reeb, 2002a; Singh dan Nejadmalayeri, 2004; Ramirez dan Kwok,
2010).

Singh et al. (2003) juga menemukan bahwa diversifikasi produk perusahaan-

perusahaan multinasional tidak memiliki rasio leverage yang lebih rendah
dibandingkan perusahaan domestik.

Leverage mungkin terkait dengan kondisi pasar modal, inflasi yang

d ih a r a p k a n , k o n d is i m ak r oe k o n o m i d a n p e
et l, 2 0 0 4 , 2 0 0 8 ;. M i tto n , 2 0 0 7 ; F ra n k d a n
m b u k aa n p a sar luar negeri (Desai
G o y a l, 2 0 0 9 ).

Penelitian ini meneliti bagaimana rasio utang berkembang saat suatu

perusahaan sedang berinvestasi ke negara-negara asing yang baru, dan
faktor dasar penentu leverage memainkan peran kunci dalam proses
penentuan struktur modal, mengingat pengalaman internasionalisasi.
DESAIN METODOLOGI DAN PEMILIHAN SAMPLE

Step Pertama Analisis 

• Struktur modal diselidiki secara cross-sectional untuk jangka waktu
enam tahun, yaitu tiga tahun sebelum dan tiga tahun sesudah
perusahaan membuka pasar baru untuk operasinya.
• Penelitian ini menggunakan tes berpasangan Wilcoxon melalui
p e m e r in gk a t a n de ng a fo k u s p ad a
s se b a g a im a n a st a t is t ik n o n p a r a m e t
b e s ra n p er b e d a a n -p e rb e d a an n,
r ik y an g d ig u n a k a n u n tu k m e n g uji
potensi meningkat atau menurunnya tren.
• Tes ini berjalan selama dua sub periode: periode tengah yang terbatas
(dari tahun ke tahun -1 sampai tahun +1) dan periode tengah yang luas
(dari
tahun -3 sampai tahun +3).
• Tiga jenis pengalaman internasionalisasi ditentukan yaitu none, terbatas
pada negara-negara maju lainnya, dan terdiversifikasi dengan baik.
• Tiga negara tujuan yang diidentifikasi terdiri atas wilayah negara
maju, wilayah negara berkembang dan wilayah diversifikasi.
DESAIN METODOLOGI DAN PEMILIHAN SAMPLE 

Step Kedua Analisis 

Analisis dilakukan dengan menggunakan model regresi untuk
menguji variabel yang mempengaruhi struktur modal
perusahaan terkait dengan keputusan untuk berekspansi ke
luar negeri, baik menurut negara sasaran dan pengalaman
internasionalisasi.

Di mana:
LEVi = Variasi struktur modal rata-
rata perusahaan i.

Z ij = Perusahaan i industri, nasionalitas dan

vektor tahun variabel dummy.
ΔWik = Variasi variabel penjelas k.
DESAIN METODOLOGI DAN PEMILIHAN SAMPLE 
Terdapat 246 perusahaan yang diidentifikasi untuk membuat sampel akhir.
Mengambil periode 3 tahun sebelum dan sesudah pengungkapan baru,
sehingga sampel mencakup periode 1991-2007.
SPESIFIKASI VARIABEL
Struktur Modal 
Te r d a p a t d u a r s i o y a n g d iu k u r s e la m a
•

R a s io t o ta l u ta n g t e r h a d a p t o t a l a k tiv a
penyelidikan cross-sectional yaitu:
•Rasio utang jangka panjang terhadap total aktiva

Pajak Perusahaan 
Tarif pajak marjinal (tingkat pajak atas pendapatan marjinal) secara umum
dipertimbangkan dalam keputusan struktur modal. Penelitian ini menggunakan
“tarif pajak penghasilan badan” yang didasarkan pada kumpulan isu dalam
“worldwide summary” kantor akuntan Price Water House Cooper atas corporate
taxation.

FTiinngaknacti akle daimstarneasns dpaenru bsaahnakarnu pdtitcuyn cjuoksktsan

oleh rasio berikut:
SPESIFIKASI VARIABEL 
Profitabilitas 
Seperti dalam banyak makalah sebelumnya (misalnya Friend dan Lang,
1988; Wald, 1999; Anderson, 2002; Fama dan French, 2002), rasio EBIT
terhadap
total aset juga dipilih untuk menilai kinerja keuangan perusahaan dalam
penelitian ini.

BStiaruykat Aurg eAnksti va Dan Nilai Agunan

Perusahaan dengan aset penjaminan yang kurang dapat memilih rasio
leverage yang lebih tinggi untuk membatasi konsumsi penghasilan
tambahan, mengingat ancaman peningkatan kebangkrutan. Di sini, rasio
aset tidak berwujud terhadap total aset dipilih dalam analisis penelitian.

Pertumbuhan Dan Investasi Perusahaan 

penelitian ini menggunakan rata-rata pertumbuhan aset lebih dari 3 tahun
sebagai ukuran investasi saat ini dan investasi yang diharapkan. Dari sini
ditekankan bahwa langkah-langkah pembayaran (dividend payout dan rasio
pembelian kembali saham) juga harus diperiksa, karena mereka juga dapat
digunakan untuk mengurangi masalah arus kas bebas.
HASIL EMPIRIS PENELITIAN 

Analisis Cross-Sectional
Dari hasil analisis cross-sectional diketahui tiga temuan utama yaitu:
•Ketika pasar sasaran dikembangkan, tidak ada perubahan
yang signifikan dalam struktur modal dan utang, apa pun
jenis perusahaan tersebut.
•Struktur modal pada perusahaan yang terdiversifikasi dengan
baik tidak berubah secara signifikan mengikuti masuknya
perusahaan ke pasar luar negeri baru.
•Baik perusahaan domestik maupun perusahaan yang hanya aktif

di pmaesraerk nae (gbaerad amsarjuk asne ctaurjua asnig

bnuifkikan d maernaghu ybanhg r adsikioe mstbruakntgukr amn)o.

dal
 HASIL EMPIRIS PENELITIAN 
Pengaruh Variabel-Perusahaan Tertentu Pada Rasio Struktur Modal 
Profitabilitas
Panel A dari Tabel 3 menunjukkan tanggapan struktur modal terhadap perubahan
profitabilitas. Perbandingan ini menunjukkan bahwa perusahaan yang terdiversifikasi
dengan baik cenderung bereaksi secara berbeda terhadap perusahaan lain. Dengan
demikian disimpulkan bahwa perusahaan yang terdiversifikasi lebih mungkin
untuk peka terhadap perubahan profitabilitas.

Safety 
Pengaruh Safety disajikan dalam Panel B dari Tabel 3. Diketahui bahwa ada

kpebrustauhaan y. aUngt ubke trubjeudan adnivtaeras ipfikearusis,a thidaakn

dteitredmivuekrsainfi kbauski tdi ayna nkga tmegeonrgi hlauinb udnagrikan variasi
antara safety dan perubahan leverage.

Pajak
Terdapat pengaruh yang signifikan pada perusahaan domestik dan perusahaan
terdiversifikasi, dan tidak ada pengaruh yang signifikan ditemukan untuk tujuan
pasar negara maju dalam merespon kenaikan tarif pajak korporasi dalam ekspansi
geografis (Panel C, Tabel 3).

HASIL EMPIRIS PENELITIAN 

Intangibles 
Hasil rinci dalam Panel D Tabel 3 menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan
domestik dan perusahaan yang aktif di pasar maju cenderung untuk memperluas

p a s ar l a r n e g ri u n t u k m e n ci p t ak a n s n
b e rw u ju d d i n eg a ra - n e g ar a y a n g r e la t if
e rg i d a a n me n g i n te r n a li sa s as e t t i d ak adanya
a m a n , s e p rt i y a n g d ib u k ti k n o l e h
hubungan positif yang signifikan antara rasio struktur modal dan aset tak
berwujud.
Secara asimetris, perusahaan yang terdiversifikasi cenderung memiliki aset
 jaminan substansial dan menjadi lebih dewasa, sehingga tidak ada
hubungan yang signifikan ditemukan dalam penelitian ini.

Pertumbuhan
Terdapat hubungan antara pertumbuhan dan utang rasio yang terbukti positif
 bagi perusahaan domestik
EDI 0 |'5ł’0 El-0 Ø0”0 č00-0 tL0”0
9Eé'0 BtO’0 .Œc0 I #1 3l 1’B IIY
“0

68£’0 ZOO 0\9”0 OSD sZŁ"0 Zßfi’0

ćSE’E- Bó 9'0 SE3"0
Łł£'0 I [ F0 I I Z"0 PBg’0 šD$'l 0
aøs čBs-0- Dd¢l0lZń Æl
8f fi'0
fEf 0
o- SSO’ I ¢gł ”0
|'ID’0 ?BS’é tŒ’0
Zł E'P |lS
GPO
1150 t@0 wr0 ¢Bč“P
EIF0 1560 żB0”0
I W0’
¢00‘0 rœ’‹
[BD’0 CŒł"0 [%D ł1XI”D
0Ié‘0
1 Xi”0 Cl .gl0"o £ïD’0 íŒl“0 EŒI"0
PO I SOD’O PŒF0
EŒ'0 IU
&CO’0 I0’0 ..6l0Tl E00’0
EHD’0 ,SłXł0
ZŒF0
SN'O
B00’0 i%O
?Œł”0
fŒ0
î ¢Xł’0 BQŒO
.5OD’0 łr9c0 1£0’P
GPIO B S’ I 00’ \
EOŒO 9DPO
Al 1 0
ZN’0 #Sr0 ›o“0o’ BfE”0 6S9”0 EŒ'I
t8t’0-
B5£'0 0BF0 ID BŒI”D
B9P”¢I I lč0
čŒ”0- SD0
ES0"0 SE£F0 BI 1 ”D
US” 0 9é l ‘0
_ Ett• I-
SW0 čBF0
bg I ”0
81 6Pl -0
tM0 9fD0
E0
I6L0
 U .*A J

0.ł 10 0.lU P. I.7 « 0.UB 0.192 0.LOG

T3bIr s (č ŒiI1fiIIzIt’,

xœrtr./r Mrx*t

LTocbt
0.!4t a! i i 0 Jš! 0*ô2 O'iA O.Aê
0.I K 0.162 0.If D.3J9 0.170 0.ig‹ 0.G9| 0.°9G
0.037 0.D93 0.048 D061 OJBS 0.4 d O.O5J 0.2G8
0.1 Id 0. ì6t Dllü 03?9 0J OJOD D101

0.(XB e.on .X 0.0 I 0.0J 0.041’ 0.D3u’

0.O|4 0.014 0.028 0.029 D.018 0.02ü 0.0Iž 0.017
0.Œ7 aai 0.058 0.021 t.!+' -0.I¢5
0.O]ü 0.0J6 0.042 0 OZ I n 0.092 0.ITIS
no›
0.OlG 0.071 0.11 0. IIZ 0.M9 0.013 0.154
0.0R 0.0't 0.149 0151 0.0J7 0.0# 0.1 ż5 0.III
0.021 0 03 I’ 0.01 4 0D|B 0.0ó7 0.01 l 0.02C’
0.017 0.01ã 0.0żB 0.DJ9 0.Mã 0.Dt8 0.DU
 KESIMPULAN
Makalah ini secara khusus mengkaji implikasi dari ekspansi internasional terhadap struktur modal
perusahaan.

Penelitian ini melengkapi literatur yang menyelidiki bagaimana rasio utang meningkat saat suatu
perusahaan melakukan berinvestasi baru ke luar negeri, dan dengan mengeksplorasi faktor-faktor yang
memainkan peran dalam proses penentuan struktur modal.

Hasil empiris penelitian mengkonfirmasi bahwa perubahan dalam penjualan luar negeri dan keputusan
ekspansi menyebabkan kontras pergerakan struktur modal, terutama ketika fokus pada perusahaan-
perusahaan yang tidak terdiversifikasi.

Tiga kesimpulan utama yang dihasilkan dari temuan peneliti antara lain:
•Ketika pasar sasaran luar negeri dikembangkan, masuknya perusahaan ke pasar baru tidak
memberikan perubahan signifikan dalam struktur modal, apapun pengalaman perusahaan di
masa lalu.
•

bSteruketmurb manogd)a tli dpaekru dsiauhbaahn s yeacnagra t esirgdnivifeikrsainfi kmasein

dgeiknugtai nm basiuk (ndyean pgasna or plueara snie dgie pria bs ar um. aju dan pasar
• Kedua perusahaan baik perusahaan dalam negeri maupun perusahaan yang awalnya hanya
aktif di pasar maju secara signifikan memodifikasi rasio struktur modal mereka.

Penelitian ini juga menunjukkan bahwa pada tingkat kurang berkembangnya internasionalisasi,
pertumbuhan volume luar negeri dan ekspansi baru secara geografis menyebabkan pengambilan
keputusan diferensial dalam pilihan struktur modal.