Nama : ALFI SYIFA NILA MUNA

NIM : 18.05.51.0242

MANAJEMEN KEUANGAN II

BU NUNGKY PRADITA

RANGKUMAN MATERI FINANSIAL OPTION

Alfi Syifa Nila Muna: Ada dua pendekatan mendasar untuk menilai aset. Yang pertama diskon
pendekatan arus kas (DCF), yang telah kita bahas dalam bab-bab sebelumnya: Nilai aset adalah nilai
sekarang dari arus kasnya. Yang kedua adalah pendekatan penetapan harga opsi. Penting bagi semua
manajer untuk memahami prinsip dasar penetapan harga opsi untuk alasan berikut. Pertama, banyak
proyek memungkinkan manajer untuk membuat strategi atau perubahan taktis dalam rencana saat
kondisi pasar berubah. Keberadaan ini "opsi tertanam" sering berarti perbedaan antara proyek yang
sukses dan sebuah kegagalan. Memahami opsi keuangan dasar dapat membantu Anda mengelola
nilainya melekat dalam opsi nyata ini. Kedua, banyak perusahaan menggunakan derivatif untuk
mengelola mempertaruhkan; banyak derivatif adalah jenis opsi keuangan, sehingga pemahaman
tentang opsi keuangan dasar diperlukan sebelum menangani derivatif. Ketiga, penetapan harga opsi
teori memberikan wawasan tentang pilihan utang/ekuitas yang optimal, terutama ketika sekuritas yang
dapat dikonversi terlibat. Dan keempat, mengetahui tentang opsi keuangan akan membantu Anda
memahami opsi saham karyawan yang Anda terima.

WEB Web buku teks situs berisi Excel file yang akan memandu Anda melalui bab ini perhitungan. Berkas
untuk bab ini adalah Ch05 Tool Kit.xls, dan kami mendorong Anda untuk membuka file dan ikuti
bersama saat Anda membaca Bab.

s Anda membaca bab ini, pertimbangkan bagaimana Anda akan jawab pertanyaan berikut. Anda jangan
tentu bisa menjawab pertanyaan sebelumnya Anda membaca bab ini. Sebaliknya, Anda harus
menggunakannya untuk mendapatkan pengertian dari isu-isu yang dibahas dalam bab ini. Setelah
membaca bab, Anda harus dapat memberikan setidaknya sebagian jawaban atas pertanyaan, dan Anda
harus bisa memberi jawaban yang lebih baik setelah bab telah dibahas di kelas. Perhatikan juga, bahwa
seringkali berguna, ketika menjawab pertanyaan konseptual, menggunakan data hipotetis untuk
mengilustrasikan jawaban Anda. Kami mengilustrasikan jawaban dengan Model Excel yang tersedia di
situs Web buku teks. Mengakses model dan mengerjakannya adalah hal yang berguna latihan, dan
memberikan wawasan yang berguna ketika menjawab pertanyaan-pertanyaan. 1. Bagaimana nilai opsi
keuangan dipengaruhi oleh: (a) harga saat ini dari aset yang mendasari, (b) harga pelaksanaan (atau
pemogokan), (c) tingkat bebas risiko, (d) waktu hingga kadaluarsa (atau jatuh tempo), dan (e) varians
pengembalian aset? 2. Haruskah opsi diberikan sebagai bagian dari kompensasi? paket dilaporkan pada
laporan laba rugi sebagai sebuah biaya? Apa saja pro dan kontra terkait? untuk masalah ini? 3. Alasan di
balik pemberian opsi saham adalah untuk mendorong karyawan untuk bekerja lebih keras dan lebih
produktif. Ketika harga saham meningkat (mungkin karena kerja keras mereka), para karyawan berbagi
dalam kekayaan tambahan ini. Cara lain untuk membagikan ini kekayaan akan memberikan saham,
bukan

daripada pilihan. Apa keuntungan dan kerugian menggunakan opsi saham daripada saham? saham
sebagai insentif karyawan? 4. Klaim pemegang saham di perusahaan yang diungkit dapat menjadi dilihat
sebagai opsi panggilan; pemegang saham memiliki opsi untuk membeli aset perusahaan dengan
membayar lepas hutangnya. Insentif apa yang diberikan ini? pemegang saham dan manajer dalam
memilih proyek investasi?

Nilai Intrinsik Opsi Saham Saya n bab sebelumnya kami menunjukkan bahwa nilai intrinsik dari suatu
aset adalah nilai sekarang dari arus kasnya. Ini Pendekatan "nilai waktu uang" bekerja dengan baik untuk
saham dan obligasi, tetapi kita harus menggunakan pendekatan lain untuk opsi dan derivatif. Jika kita
dapat menemukan portofolio saham dan obligasi bebas risiko yang mereplikasi opsi arus kas, maka nilai
intrinsik opsi harus identik dengan nilai portofolio replikasi.

Biaya ekuitas (rs)

Dividen (Dt)

Harga saham = + ++ D1 D` (1 + rs)1 D2 (1 + rs)2 (1 + rs)`

Ikatan bebas risiko

[11/10 17.48] Alfi Syifa Nila Muna: Portofolio saham dan obligasi bebas risiko yang meniru arus kas dari
pilihan

[11/10 17.49] Alfi Syifa Nila Muna: Nilai opsi harus sama dengan portofolio replikasi

[11/10 17.49] Alfi Syifa Nila Muna: Ikhtisar Opsi Keuangan Secara umum, opsi adalah kontrak yang
memberikan hak kepada pemiliknya untuk membeli (atau menjual) suatu aset pada beberapa harga
yang telah ditentukan dalam jangka waktu tertentu. Namun, ada banyak jenis opsi dan pasar opsi.1
Pertimbangkan opsi yang dilaporkan dalam Tabel 5-1, Nilai Intrinsik Opsi Saham Saya n bab sebelumnya
kami menunjukkan bahwa nilai intrinsik dari suatu aset adalah nilai sekarang dari arus kasnya. Ini
Pendekatan "nilai waktu uang" bekerja dengan baik untuk saham dan obligasi, tetapi kita harus
menggunakan pendekatan lain untuk opsi dan derivatif. Jika kita dapat menemukan portofolio saham
dan obligasi bebas risiko yang mereplikasi opsi arus kas, maka nilai intrinsik opsi harus identik dengan
nilai portofolio replikasi. Sumber: Dari Manajemen Keuangan: Teori & Praktek, 2013, oleh Brigham dan
Ehrhardt. © Cengage Belajar. Harga saham = + ++ D1 D` (1 + rs)1 D2 (1 + rs)2 (1 + rs)` Portofolio saham
dan obligasi bebas risiko yang meniru arus kas dari pilihan Ikatan bebas risiko Nilai opsi harus sama
dengan portofolio replikasi Biaya ekuitas (rs) Dividen (Dt) 1. Untuk pembahasan opsi yang mendalam,
lihat Don M. Chance dan Robert Brooks, An Introduction to Derivatif dan Manajemen Risiko, edisi ke-9.
(Mason, OH: South-Western, Cengage Learning, 2013); atau John C. Hull, Opsi, Kontrak Berjangka, dan
Derivatif Lainnya, edisi ke-9. (Sungai Pelana Atas, NJ: Prentice-Hall, 2015).
[11/10 17.53] Alfi Syifa Nila Muna: yang merupakan ekstrak dari tabel Kutipan Opsi Terdaftar seperti
yang mungkin muncul di a Situs web atau di surat kabar harian. Kolom pertama melaporkan harga
saham penutupan. Misalnya, tabel menunjukkan bahwa harga saham General Computer Corporation
(GCC) ditutup pada $53,50 pada 7 Januari 2015. Opsi panggilan memberi pemiliknya hak untuk membeli
saham pada harga tetap, yang disebut harga kesepakatan (kadang-kadang disebut harga pelaksanaan
karena harga di mana Anda menggunakan opsi). Opsi put memberi pemiliknya hak untuk menjual
sebagian saham dengan harga tetap. Misalnya, baris pertama pada Tabel 5-1 adalah untuk opsi GCC
yang memiliki harga kesepakatan $50. Perhatikan bahwa tabel memiliki kolom untuk opsi panggilan dan
untuk opsi put dengan harga kesepakatan ini. Setiap opsi memiliki tanggal kedaluwarsa, setelah itu opsi
tidak dapat dijalankan. Tabel 5-1 melaporkan data untuk opsi yang kedaluwarsa pada bulan Februari,
Maret, dan 2 Mei Jika opsi dapat dieksekusi kapan saja sebelum kadaluwarsa, itu disebut pilihan
Amerika; jika hanya dapat dilakukan pada tanggal kedaluwarsa, itu adalah pilihan Eropa. Semua opsi
GCC adalah opsi Amerika. Baris pertama menunjukkan bahwa GCC memiliki opsi panggilan dengan harga
kesepakatan $50 yang berakhir pada hari Sabtu, 16 Mei (Jumat ketiga di bulan Mei 2015 adalah tanggal
15). Harga yang dikutip untuk opsi ini adalah $5.50.3 Ketika harga saham saat ini lebih besar dari harga
strike, opsinya adalah dalam uang. Misalnya, opsi panggilan Mei $50 (pemogokan) GCC adalah in-the-
money dengan $53,50 2 $50 5 $3,50. Jadi, jika opsi itu segera dieksekusi, itu akan memiliki hasil sebesar
$3,50. Di sisi lain, $55 (pemogokan) GCC Mungkin memanggil out-of-the-money karena harga saham
$53,50 saat ini di bawah $55 harga kesepakatan. Jelas, saat ini Anda tidak ingin menggunakan opsi ini
dengan membayar harga kesepakatan $55 untuk saham yang dijual seharga $53,50. Oleh karena itu,

[11/10 17.54] Alfi Syifa Nila Muna: 2. Di situs Web-nya, www.cboe.com/learncenter/glossary.aspx, CBOE
menentukan tanggal kedaluwarsa sebagai berikut: “Hari di mana kontrak opsi menjadi batal. Tanggal
kedaluwarsa untuk terdaftar opsi saham adalah hari Sabtu setelah Jumat ketiga bulan kedaluwarsa.
Pemegang opsi harus menunjukkan keinginan mereka untuk berolahraga, jika mereka ingin
melakukannya, pada tanggal ini.” CBOE juga mendefinisikan waktu kedaluwarsa sebagai: “Waktu di
mana semua pemberitahuan latihan harus diterima pada tanggal habis tempo. Secara teknis, waktu
kedaluwarsa saat ini adalah pukul 17.00 pada tanggal kedaluwarsa, tapi pemegang kontrak opsi publik
harus menunjukkan keinginan mereka untuk berolahraga selambat-lambatnya pukul 17:30 pada hari
kerja sebelum tanggal kedaluwarsa. Waktunya adalah Waktu Timur.” 3. Kontrak opsi umumnya ditulis
dalam kelipatan 100-saham, tetapi untuk mengurangi kebingungan kami fokus pada biaya dan hasil dari
satu opsi.

[11/10 17.55] Alfi Syifa Nila Muna: nilai pelaksanaan, yang merupakan keuntungan (mengabaikan biaya
awal opsi) dari segera menjalankan opsi, adalah: (5-1) Nilai latihan 5 MAX[Harga saat ini dari saham 2
Strike price, 0] Harga opsi Amerika akan selalu lebih besar dari (atau sama dengan) pelaksanaannya nilai.
Jika harga opsi lebih rendah, Anda dapat membeli opsi dan segera melatihnya, menuai keuntungan yang
pasti. Misalnya, panggilan Mei GCC dengan harga kesepakatan $50 dijual seharga $5,50, yang lebih
besar dari nilai pelaksanaannya $3,50. Juga, out-of-the-money GCC panggilan Mei dengan strike price
$55 dijual seharga $3,15 meskipun akan menjadi sia-sia jika harus segera dilaksanakan. Sebuah pilihan
akan selalu bernilai lebih dari nol selama masih ada kemungkinan itu akan berakhir di-the-money:
Dimana ada kehidupan, ada harapan! Selisih antara harga opsi dan pelaksanaannya Nilai disebut nilai
waktu karena mewakili jumlah ekstra di atas nilai eksekusi langsung opsi yang akan dibayar pembeli
untuk peluang harga saham. akan menghargai dari waktu ke waktu Misalnya, panggilan Mei GCC dengan
harga kesepakatan $50 dijual seharga $5,50 dan memiliki nilai latihan $3,50, jadi nilai waktunya adalah
$5,50 2 $3,50 5 $2,00. Misalkan Anda membeli opsi panggilan Mei $50 (pemogokan) GCC seharga $5,50
dan kemudian harga saham naik menjadi $60. Jika Anda menggunakan opsi dengan membeli saham
untuk harga kesepakatan $50, Anda dapat segera menjual saham pada harga pasarnya dari $60,
menghasilkan pembayaran $60 2 $50 5 $10. Perhatikan bahwa stok itu sendiri memiliki pengembalian
12,1% 5 ($60 2 $53,50)/$53,50, tetapi pengembalian opsi adalah 81,8% 5 ($10 2 $5,50)/$5,50. Dengan
demikian, opsi menawarkan kemungkinan pengembalian yang lebih tinggi.

[11/10 17.56] Alfi Syifa Nila Muna: Namun, jika harga saham turun menjadi $50 dan tetap di sana
sampai opsi berakhir, saham akan memiliki pengembalian 26,5% 5 ($50,00 2 $53,50)/$53,50, tetapi opsi
tersebut akan mengalami kerugian 100% (akan kadaluarsa tidak berharga). Seperti yang ditunjukkan
oleh contoh ini, opsi panggilan jauh lebih berisiko daripada saham. Ini bekerja untuk keuntungan Anda
jika stok harga naik tetapi merugikan Anda jika harga saham turun. Misalkan Anda membeli opsi put Mei
GCC (dengan strike price $50) seharga $2,20 dan kemudian harga saham turun menjadi $45. Opsi put
memberi Anda hak untuk menjual satu saham saham GCC pada harga kesepakatan, atau $50, sehingga
Anda dapat membeli saham seharga $45 dan menjalankan opsi put. Ini akan memungkinkan Anda untuk
menggunakan opsi untuk menjual saham untuk $50, dan hasil Anda dari menjalankan put adalah $5 5
$50 2 $45. Pemegang saham akan kehilangan uang karena harga saham turun, tetapi pemegang saham
akan membuat uang. Dalam contoh ini, tingkat pengembalian Anda akan menjadi 127,3% 5 ($5 2 $2,20)/
$2,20. Jadi, jika Anda berpikir harga saham akan turun, Anda dapat menghasilkan uang dengan membeli
put pilihan. Di sisi lain, jika harga saham tidak turun di bawah harga kesepakatan $50 sebelum put
berakhir, Anda akan kehilangan 100% dari investasi Anda di put option.6 4. MAX artinya pilih yang
maksimal. Misalnya, MAX[15, 0] 5 15 dan MAX[−10, 0] 5 0. 5. Di antara para pedagang, harga pasar opsi
juga disebut "premium". Ini terutama membingungkan karena untuk semua sekuritas lainnya kata
premium berarti kelebihan pasar harga di atas beberapa harga dasar. Untuk menghindari kebingungan,
kami tidak akan menggunakan kata premium untuk merujuk ke harga opsi. 6. Sebagian besar investor
tidak benar-benar menggunakan opsi sebelum kedaluwarsa. Jika mereka ingin menguangkan
keuntungan opsi atau memotong kerugiannya, mereka menjual opsi tersebut kepada beberapa investor
lain. Seperti yang akan Anda lihat nanti dalam bab ini, arus kas dari penjualan opsi Amerika sebelum
kedaluwarsanya selalu lebih besar dari (atau sama dengan) keuntungan dari pelaksanaan opsi.

[11/10 17.56] Alfi Syifa Nila Muna: Opsi diperdagangkan di sejumlah bursa, dengan Chicago Board
Option Exchange (CBOE) menjadi yang tertua dan terbesar. Opsi yang ada dapat berupa diperdagangkan
di pasar sekunder dengan cara yang sama seperti saham yang ada saham diperdagangkan di pasar
sekunder. Tapi tidak seperti saham baru yang dikeluarkan oleh korporasi, opsi baru dapat “dikeluarkan”
oleh investor. Ini disebut menulis pilihan. Misalnya, Anda dapat menulis opsi panggilan dan menjualnya
ke investor lain. Anda akan menerima uang tunai dari pembeli opsi pada saat Anda menulis opsi, tetapi
Anda akan diwajibkan untuk menjual sebagian saham pada harga kesepakatan jika pembeli opsi
kemudian memutuskan untuk menggunakan opsi tersebut Dengan demikian, setiap opsi memiliki dua
pihak, penulis dan pembeli, dengan CBOE (atau bursa lainnya) bertindak sebagai perantara. Selain
komisi, keuntungan penulis justru berbanding terbalik dengan pembeli. Seorang investor yang menulis
opsi panggilan terhadap saham yang dimiliki dalam portofolionya dikatakan untuk menjual opsi
tertutup. Opsi panggilan dijual tanpa stok untuk mendukungnya disebut opsi telanjang. Selain opsi pada
saham individual, opsi juga tersedia pada beberapa indeks saham seperti Indeks NYSE dan Indeks S&P
100. Opsi indeks mengizinkan seseorang untuk melakukan lindung nilai (atau bertaruh) pada kenaikan
atau penurunan di pasar umum serta pada saham individu. Leverage yang terlibat dalam perdagangan
opsi memungkinkan spekulan dengan hanya beberapa dolar untuk menghasilkan uang hampir dalam
semalam. Juga, investor dengan cukup besar portofolio dapat menjual opsi terhadap saham mereka dan
mendapatkan nilai opsi (kurang komisi perantara) bahkan jika harga saham tetap konstan. Yang
terpenting, meskipun, opsi dapat digunakan untuk membuat lindung nilai yang melindungi nilai individu
saham atau portofolio.8

[11/10 17.57] Alfi Syifa Nila Muna: Opsi konvensional umumnya ditulis selama 6 bulan atau kurang,
tetapi jenis opsi yang disebut Long-Term Equity AnticiPation Security (LEAPS) berbeda. Seperti opsi
konvensional, LEAPS terdaftar di bursa dan tersedia di keduanya saham individu dan indeks saham.
Perbedaan utama adalah bahwa LEAPS adalah opsi jangka panjang, yang memiliki jatuh tempo hingga
hampir 3 tahun. Biaya LEAPS satu tahun sekitar dua kali lebih banyak dari opsi 3 bulan yang cocok, tetapi
karena lebih lama waktu kedaluwarsa, LEAPS memberi pembeli lebih banyak potensi keuntungan dan
penawaran perlindungan jangka panjang yang lebih baik untuk portofolio. Perusahaan yang sahamnya
opsinya ditulis tidak ada hubungannya dengan pasar opsi. Perusahaan tidak mengumpulkan uang di
pasar opsi, juga tidak mereka memiliki transaksi langsung di dalamnya. Selain itu, pemegang opsi tidak
memilih direktur perusahaan atau menerima dividen. Ada studi oleh SEC dan orang lain, apakah
perdagangan opsi menstabilkan atau mengacaukan pasar saham dan apakah kegiatan ini membantu
atau menghalangi perusahaan yang ingin meningkatkan modal baru. NS penelitian belum konklusif,
tetapi penelitian tentang dampak perdagangan opsi adalah sedang berlangsung. 7. Pialang Anda akan
memerlukan jaminan untuk memastikan bahwa Anda memenuhi kewajiban ini. 8. Orang dalam yang
berdagang secara ilegal umumnya membeli opsi daripada saham karena leverage yang melekat dalam
opsi meningkatkan potensi keuntungan. Namun, adalah ilegal untuk menggunakan informasi orang
dalam untuk keuntungan pribadi, dan orang dalam yang menggunakan informasi tersebut akan
memanfaatkan opsi tersebut penjual. Perdagangan orang dalam, selain tidak adil dan pada dasarnya
setara dengan mencuri, menyakitkan ekonomi: Investor kehilangan kepercayaan di pasar modal dan
meningkatkan pengembalian yang dibutuhkan karena elemen risiko yang meningkat, dan ini
meningkatkan biaya modal dan dengan demikian mengurangi tingkat investasi riil.

[11/10 17.57] Alfi Syifa Nila Muna: Pelaporan Keuangan untuk Opsi Saham Karyawan W hen diberikan
kepada eksekutif dan karyawan lainnya - ya, opsi adalah bentuk kompensasi "hibrida" - stasiun. Di
beberapa perusahaan, terutama yang kecil yang, hibah opsi dapat menjadi pengganti upah tunai:
Karyawan bersedia menerima gaji tunai yang lebih rendah jika mereka memiliki pilihan. Pilihan juga
memberikan insentif bagi karyawan untuk bekerja lebih keras. Apakah dikeluarkan untuk memotivasi
karyawan atau untuk menghemat uang, opsi jelas memiliki nilai pada saat itu mereka diberikan, dan
mereka mentransfer kekayaan dari yang ada pemegang saham kepada karyawan sejauh mereka tidak
mengurangi pengeluaran kas atau meningkatkan produktivitas karyawan cukup untuk mengimbangi
nilainya pada saat dikeluarkan. Perusahaan menyukai kenyataan bahwa pemberian opsi memerlukan
tidak ada pengeluaran tunai langsung, meskipun mungkin menipis kekayaan pemegang saham jika
dilakukan kemudian. Karyawan, dan terutama CEO, menyukai potensi kekayaan yang mereka terima
ketika mereka diberikan pilihan. Saat opsi diberikan relatif kecil, mereka tidak muncul di investor layar
radar. Namun, ketika sektor teknologi tinggi dimulai membuat mega-hibah pada 1990-an, dan sebagai
industri lain mengikuti, pemegang saham mulai menyadari bahwa hibah besar membuat beberapa CEO
kaya raya di biaya pemegang saham. Sebelum tahun 2005, hibah opsi hampir tidak terlihat dalam
laporan keuangan perusahaan. Meskipun hibah tersebut adalah jelas merupakan transfer kekayaan
kepada karyawan, perusahaan-perusahaan itu hanya diperlukan untuk mencatat hibah dan dapat
mengabaikan mereka ketika melaporkan laporan laba rugi dan neraca mereka. Dewan Standar
Akuntansi Keuangan sekarang mengharuskan perusahaan untuk menunjukkan hibah opsi sebagai beban
pada laporan laba rugi. Untuk melakukan ini, nilai dari opsi diestimasi pada saat pemberian dan
kemudian dibebankan selama periode vesting, yang merupakan jumlah waktu yang harus ditunggu oleh
karyawan sebelum diperbolehkan untuk menggunakan opsi. Misalnya, jika inisial nilainya adalah $ 100
juta dan periode vesting adalah 2 tahun, perusahaan akan melaporkan biaya $50 juta untuk setiap 2
tahun ke depan. Pendekatan ini tidak sempurna, karena hibah bukanlah pengeluaran tunai.
Pendekatannya juga tidak memperhitungkan perubahan nilai opsi setelah inisial menganugerahkan.
Namun, itu membuat opsi hibah lebih terlihat oleh investor, yang merupakan hal yang baik.

[11/10 17.58] Alfi Syifa Nila Muna: Diri sendiri Apa itu opsi? Opsi panggilan? Opsi put? Tentukan nilai
pelaksanaan opsi panggilan. Mengapa harga pasar dari opsi panggilan? biasanya di atas nilai latihannya?
Saham Brighton Memory saat ini diperdagangkan pada $50 per saham. Opsi panggilan aktif saham
dengan strike price $35 saat ini dijual seharga $21. Apa latihannya? nilai opsi panggilan? ($15,00) Berapa
nilai waktunya? ($6.00) 5-2 Opsi Binomial Periode Tunggal Pendekatan Harga Kita dapat menggunakan
model seperti Capital Asset Pricing Model (CAPM) untuk menghitung pengembalian yang diperlukan
atas suatu saham dan kemudian menggunakan pengembalian yang diperlukan itu untuk
mendiskontokan yang diharapkan arus kas masa depan untuk menemukan nilainya. Tidak ada model
seperti itu untuk pengembalian yang diperlukan opsi, jadi kita harus menggunakan pendekatan yang
berbeda untuk menemukan nilai opsi. Dalam Bagian 5-5 kami menjelaskan model penetapan harga opsi
Black-Scholes, tetapi di bagian ini kami menjelaskan

[11/10 17.59] Alfi Syifa Nila Muna: model penetapan harga opsi binomial. Ide di balik model ini berbeda
dari itu model DCF yang digunakan untuk penilaian saham. Alih-alih mendiskontokan arus kas pada
pengembalian yang diperlukan untuk mendapatkan harga, seperti yang kami lakukan dengan model
penilaian saham, kami akan menggunakan opsi, saham, dan tingkat bebas risiko untuk membangun
portofolio yang nilai yang sudah kita ketahui dan kemudian menyimpulkan harga opsi dari portofolio ini
nilai. Bagian berikut menjelaskan dan menerapkan model penetapan harga opsi binomial ke Western
Cellular, produsen ponsel. Opsi panggilan ada yang mengizinkan pemegang untuk membeli 1 saham
Western dengan harga kesepakatan, X, sebesar $35. Pilihan Barat akan kedaluwarsa pada akhir 6 bulan
(t adalah jumlah tahun sampai kedaluwarsa, jadi t 5 0,5 untuk opsi Barat). Harga saham Western, P, saat
ini $40 per saham. Mengingat informasi latar belakang ini, kami akan menggunakan model binomial
untuk menentukan nilai opsi panggilan. Langkah pertama adalah menentukan kemungkinan hasil opsi,
seperti yang dijelaskan di bagian selanjutnya. 5-2a Hasil dalam Model Binomial Periode Tunggal Secara
umum, waktu sampai kadaluarsa dapat dibagi menjadi beberapa periode, dengan n menunjukkan
jumlah periode. Tetapi dalam model periode tunggal, yang kami jelaskan di bagian ini, hanya ada satu
periode. Kami berasumsi bahwa, pada akhir periode, harga saham hanya dapat mengambil satu dari dua
kemungkinan nilai, jadi ini disebut pendekatan binomial. Untuk contoh ini, saham Western akan naik (u)
sebesar a faktor 1,25 atau turun (d) dengan faktor 0,80. Jika kita mempertimbangkan yang lebih berisiko
saham, maka kita akan mengasumsikan kisaran harga akhir yang lebih luas; kami akan menunjukkan
bagaimana memperkirakan kisaran ini nanti di bab ini. Jika kita misalkan u 5 1,25 dan d 5 0,80, maka
harga saham akhir adalah P(u) 5 $40(1.25) 5 $50 atau P(d) 5 $40(0.80) 5 $32. Gambar 5-1
mengilustrasikan kemungkinan jalur harga saham dan berisi tambahan informasi tentang opsi panggilan
yang dijelaskan dalam teks berikut. Ketika opsi berakhir pada akhir periode, saham Western akan dijual
seharga baik $50 atau $32. Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 5-1, jika stok naik menjadi $50, maka
opsi akan memiliki hasil, Cu , dari $15 pada saat kedaluwarsa karena opsi ada di uang: $50 2 $35 5 $15.
Jika harga saham turun menjadi $32, maka opsinya pembayaran, Cd , akan menjadi nol karena opsinya
kehabisan uang

[11/10 17.59] Alfi Syifa Nila Muna: Pendekatan Portofolio Lindung Nilai Misalkan kita membuat
portofolio dengan menulis 1 opsi panggilan dan membeli 1 saham persediaan. Seperti yang ditunjukkan
Gambar 5-1, jika harga saham naik maka saham portofolio kita akan bernilai $50 tetapi kami akan
berutang $15 pada opsi, jadi hasil bersih portofolio kami adalah $35 5 $50 2 $15. Jika harga saham
turun, maka saham portofolio kita akan menjadi hanya senilai $32, tetapi jumlah hutang kita pada opsi
tertulis juga akan turun menjadi nol, meninggalkan hasil bersih portofolio sebesar $32. Kisaran harga
akhir periode portofolio lebih kecil daripada jika kita baru saja memiliki saham, jadi menulis opsi
panggilan mengurangi risiko harga portofolio. Mengambil ini lebih jauh: Apakah mungkin bagi kita untuk
memilih nomor? saham yang dimiliki oleh portofolio kami sehingga akan memiliki hasil bersih yang sama
apakah saham naik atau turun? Jika demikian, maka portofolio kami dilindung nilai dan akan memiliki
risiko pembayaran ketika opsi berakhir. Oleh karena itu, disebut portofolio lindung nilai. Kami tidak
terlalu tertarik untuk berinvestasi dalam portofolio lindung nilai, tetapi kami ingin menggunakannya
untuk membantu kami menentukan nilai opsi. Yang penting diperhatikan adalah

[11/10 18.01] Alfi Syifa Nila Muna: bahwa jika portofolio lindung nilai memiliki hasil bersih tanpa risiko
saat opsi berakhir, maka kami dapat menemukan nilai sekarang dari hasil ini dengan
mendiskontokannya pada tingkat bebas risiko. Kita nilai portofolio saat ini harus sama dengan nilai
sekarang ini, yang memungkinkan kita untuk menentukan nilai opsi. Contoh berikut mengilustrasikan
langkah-langkah dalam pendekatan ini. 1. Temukan Ns , Jumlah Saham dalam Portofolio Lindung Nilai
Kami ingin hasil portofolio tetap sama apakah saham naik atau turun. Jika kami menulis 1 opsi panggilan
dan membeli Ns saham, maka saham portofolio akan menjadi senilai Ns (P)(u) jika harga saham naik,
maka hasil bersihnya adalah Ns (P)(u) 2 Cu . Saham portofolio akan bernilai Ns (P)(d) jika harga saham
turun, maka netonya imbalannya adalah Ns (P)(d) 2 Cd . Menetapkan hasil portofolio ini sama satu sama
lain (karena kami ingin portofolio memiliki nilai akhir yang sama apakah stoknya habis atas atau bawah)
dan kemudian menyelesaikan untuk Ns menghasilkan jumlah saham yang akan dibeli untuk setiap opsi
panggilan untuk membuat portofolio lindung nilai: Gambar 5-1 Pembayaran Binomial dari Memegang
Saham atau Opsi Panggilan Seluler Barat Microsoft Excel® adalah merek dagang terdaftar dari Microsoft
Corporation. © 2014 Microsoft. Harga kesepakatan: X = $35,00 Harga saham saat ini: P = $40,00 Faktor
kenaikan harga saham: u = 1.25 Faktor turun untuk harga saham: d = 0,80 Cu, Berakhir berakhir harga
saham pembayaran opsi P (u) = =A146*D135 = $50,00 $15.00 P, VC, saat ini saat ini harga saham harga
opsi $40 ? CD, Berakhir berakhir di bawah harga saham pembayaran opsi P (d) = MAX[P(d) X, 0] =
=A146*D136 = $32.00 =MAX(D151-D133,0) = $0,00 MAKSIMUM[P(u) = =MAX(D141-D133,0) = (5–2) Ns 5
C kamu 2 C D PSU D 2 P S hh 5 C kamu 2 C D P S kamu 2 D D

[11/10 18.03] Alfi Syifa Nila Muna: Pilihan Keuangan Hak Cipta 2016 Cengage Belajar. Seluruh hak cipta.
Tidak boleh disalin, dipindai, atau digandakan, seluruhnya atau sebagian. Karena hak elektronik,
beberapa konten pihak ketiga mungkin disembunyikan dari eBuku dan/atau eBab. Tinjauan editorial
telah menganggap bahwa konten yang disembunyikan tidak secara material mempengaruhi pengalaman
belajar secara keseluruhan. Cengage Learning berhak untuk menghapus konten tambahan kapan saja
jika pembatasan hak berikutnya mengharuskannya. 183 Untuk Western, portofolio lindung nilai memiliki
0,83333 saham: 9 Ns 5 C kamu 2 C D PSU D 2 P S hh 5 $15 2 $0 $50 2 $32 5 0.83333 2. Temukan Hasil
Portofolio Lindung Nilai Langkah kami selanjutnya adalah menemukan hasil portofolio lindung nilai.
Ingatlah bahwa portofolio lindung nilai memiliki Ns saham dan bahwa kami telah menulis satu opsi
panggilan, jadi opsi panggilan itu pembayaran harus dikurangi: Hasil portofolio lindung nilai jika stok naik
5 Ns P(u) 2 Cu 5 0.83333($50) 2 $15 5 $26,6665 Hasil portofolio lindung nilai jika stok turun 5 Ns P(d) 2
Cd 5 0.83333($32) 2 $0 5 $26,6665 Gambar 5-2 mengilustrasikan hasil dari portofolio lindung nilai. R.
Temukan Nilai Sekarang dari Hasil Portofolio Lindung Nilai Karena hasil portofolio lindung nilai tidak
berisiko, nilai portofolio lindung nilai saat ini harus sama dengan nilai sekarang dari hasil tanpa risiko.
Misalkan nominalnya tingkat bebas risiko tahunan, rRF, adalah 8%. Berapa nilai sekarang dari portofolio
lindung nilai? hasil tanpa risiko sebesar $26,6665 dalam 6 bulan? Ingat bahwa nilai sekarang tergantung
pada seberapa sering bunga dimajemukkan. Mari kita asumsikan bahwa bunga dimajemukkan daily.10
Kita dapat menggunakan kalkulator keuangan untuk menemukan nilai sekarang dari pembayaran
portofolio lindung nilai dengan memasukkan N 5 0,5(365), karena ada 365 hari dalam setahun dan
kontrak berakhir dalam setengah tahun; I/YR 5 8/365, karena kami menginginkan tingkat bunga harian;
PMT 5 0; dan FV 5 2$26.6665, karena kami ingin tahu jumlah yang kami inginkan ambil hari ini dengan
imbalan menyerahkan hasil ketika opsi berakhir. Menggunakan masukan ini, kami memecahkan untuk
PV 5 $25.6210, yang merupakan nilai sekarang dari lindung nilai hasil portofolio dan yang juga harus
merupakan nilai saat ini dari komponen portofolio lindung nilai.11

[11/10 18.03] Alfi Syifa Nila Muna: S. Temukan Nilai Opsi Nilai portofolio lindung nilai saat ini adalah nilai
saham, Ns (P), dikurangi nilai opsi panggilan yang kami tulis: Nilai portofolio lindung nilai saat ini 5 Ns (P)
2 VC Karena hasilnya tidak berisiko, nilai portofolio lindung nilai saat ini juga harus sama dengan nilai
sekarang dari hasil tanpa risiko: Nilai saat ini dari portofolio lindung nilai 5 Nilai sekarang dari hasil tanpa
risiko 9. Cara mudah untuk mengingat rumus ini adalah dengan memperhatikan bahwa Ns sama dengan
kisaran dalam opsi yang memungkinkan imbalan dibagi dengan kisaran harga saham yang mungkin. 10.
Model penetapan harga opsi biasanya mengasumsikan peracikan berkelanjutan, yang kita bahas di Web
Ekstensi 28C di situs Web buku teks, tetapi peracikan harian berfungsi dengan baik. Kami akan melamar
peracikan kontinu di Bagian 5-3 dan 5-4. 11. Kita juga bisa memecahkan nilai sekarang menggunakan
persamaan nilai sekarang dengan periodik harian suku bunga dan jumlah periode harian: PV 5 $26.6665/
(11 0.08/365)0.5(365) 5 $25.6210.

[11/10 18.26] Alfi Syifa Nila Muna: Portofolio Lindung Nilai dengan Hasil Tanpa Risiko Microsoft Excel®
adalah merek dagang terdaftar dari Microsoft Corporation. © 2014 Microsoft. Harga kesepakatan: X =
$35.00 Harga saham saat ini: P = $40,00 Faktor kenaikan harga saham: u = 1.25 Faktor turun untuk harga
saham: d = 0,80 Hasil opsi naik: Cu = MAX[0,P(u)-X] = $15.00 Hasil opsi turun: Cd =MAX[0,P(d)-X] = $0,00
Jumlah saham dalam portofolio: N S - C = (Cu d)/P(u-d) = 0.83333 Harga saham = P (u) = $50,00 P,
Imbalan saham portofolio: = P(u)(Ns) = $41,67 saat ini Kurangi hasil opsi: Cu = $15.00 harga saham Hasil
bersih portofolio = P(u)Ns - Cu = $26,67 $40 Harga saham = P (d) = $32.00 Imbalan saham portofolio: =
P(d)(Ns) = $26,67 Kurangi hasil opsi: Cd = $0,00 Hasil bersih portofolio = P(d)Ns - Cd = $26,67

[11/10 18.26] Alfi Syifa Nila Muna: Mengganti nilai saat ini dari portofolio lindung nilai, kita
mendapatkan: Ns (P) 2 VC 5 Nilai sekarang dari portofolio tanpa risiko Memecahkan nilai opsi panggilan,
kita mendapatkan: VC 5 Ns (P) 2 Nilai sekarang dari portofolio tanpa risiko Untuk opsi Western, ini
adalah: VC 5 0.83333($40) 2 $25.621 5 $7,71 5-2c Portofolio Lindung Nilai dan Portofolio Replikasi
Dalam penurunan nilai opsi beli sebelumnya, kami menggabungkan investasi dalam saham dengan
menulis opsi beli untuk menciptakan investasi bebas risiko. Kita dapat memodifikasi pendekatan ini dan,
sebagai gantinya, membuat portofolio yang mereplikasi pembayaran opsi panggilan. Misalnya, kita
membentuk portofolio dengan membeli 0,83333 saham Western dan meminjam $25,621 pada tingkat
bebas risiko

[11/10 18.27] Alfi Syifa Nila Muna: ini setara dengan menjual T-bill short). Dalam 6 bulan, kami akan
membayar kembali nilai masa depan sebesar $25.621, dimajemukkan setiap hari pada tingkat bebas
risiko. Menggunakan keuangan kalkulator, masukan N 5 0.5(365), I/YR 5 8/365, PV 5 2$25.621, dan
selesaikan FV 5 $26.6665.12 Jika stok naik, hasil bersih kami adalah 0.83333($50) 2 $26.6665 5 $15.00.
Jika stok turun, hasil bersih kami adalah 0,83333($32) 2 $26,6665 5 $0. Imbalan portofolio sama persis
dengan imbalan opsi sebagai ditunjukkan pada Gambar 5-1, jadi portofolio kami dari 0,83333 lembar
saham dan $25,621 yang kami pinjam akan sama persis dengan hasil opsi. Oleh karena itu, ini adalah
disebut portofolio replikasi. Biaya kami untuk membuat portofolio ini adalah biaya stok dikurangi jumlah
yang kami pinjam: Biaya replikasi portofolio 5 0.83333($40) 2 $25.621 5 $7.71 Jika opsi panggilan tidak
terjual tepat $7,71, maka investor yang cerdas bisa mendapatkan keuntungan yang pasti. Misalnya, opsi
dijual seharga $8. Investor akan tulis sebuah opsi, yang akan memberikan $8 uang tunai sekarang tetapi
akan mewajibkan investor untuk membayar $15 atau $0 dalam 6 bulan ketika opsi tersebut
kedaluwarsa. Namun, investor dapat menggunakan $8 untuk membuat portofolio replikasi,
meninggalkan investor dengan $8 2 $7,71 5 $0,29. Dalam 6 bulan, portofolio replikasi akan membayar
$15 atau $0. Dengan demikian, investor tidak terkena risiko apa pun—imbalan yang diterima dari
portofolio penggandaan persis mengimbangi imbalan yang terutang pada opsi. Investor tidak
menggunakan apapun dari uangnya sendiri, tidak memiliki risiko, tidak memiliki kewajiban bersih di
masa depan, tetapi memiliki $0,29 tunai. Ini adalah arbitrase, dan jika peluang arbitrase seperti itu ada,
maka investor akan meningkatkannya dengan menulis ribuan opsi.13 Peluang arbitrase seperti itu tidak
bertahan lama dengan cara yang cukup efisien ekonomi karena investor lain juga akan melihat peluang
dan akan berusaha untuk melakukan hal yang sama. Dengan begitu banyak investor yang mencoba
menulis (yaitu, menjual) opsi, harganya akan jatuh; dengan begitu banyak investor yang mencoba
membeli saham, harganya akan meningkat. Ini akan berlanjut sampai opsi dan portofolio replikasi
memiliki harga yang identik. Dan karena pasar keuangan kami sangat efisien, Anda tidak akan pernah
mengamati sekuritas derivatif dan perdagangan portofolio replikasi untuk harga yang berbeda—mereka
akan selalu memiliki harga yang sama dan akan ada tidak ada peluang arbitrase. Artinya, dengan
mencari harga a portofolio yang mereplikasi keamanan derivatif, kami juga telah menemukan harga dari
keamanan turunan itu sendiri!

[11/10 18.28] Alfi Syifa Nila Muna: Jelaskan bagaimana portofolio lindung nilai bebas risiko dapat dibuat
menggunakan saham dan pilihan. Bagaimana portofolio semacam itu dapat digunakan untuk membantu
memperkirakan nilai opsi panggilan? Apa yang dimaksud dengan portofolio replika, dan bagaimana
menggunakannya untuk mencari nilai a keamanan turunan?

[11/10 18.29] Alfi Syifa Nila Muna: Apa itu arbitrase? Harga saham Lett Incorporated sekarang $50,
tetapi diperkirakan akan naik dengan faktor 1,5 atau turun dengan faktor 0,7 pada akhir tahun. Ada
sebuah opsi panggilan pada saham Lett dengan harga kesepakatan $55 dan tanggal kedaluwarsa 1 tahun
dari sekarang. Berapa kemungkinan harga saham pada akhir tahun? ($75 atau $35) Berapa hasil opsi
panggilan jika harga saham naik? ($20) Jika harga saham turun? ($0) Jika kita menjual 1 call option,
berapa banyak saham Lett's stock harus kita beli untuk membuat portofolio lindung nilai tanpa risiko
terdiri dari posisi opsi dan saham? (0,5) Berapa hasil dari portofolio ini? ($17,50) Jika tingkat bebas risiko
tahunan adalah 6%, lalu berapa? portofolio tanpa risiko senilai hari ini (dengan asumsi peracikan
harian)? ($16,48) Berapa nilai opsi panggilan saat ini? ($8,52)

[11/10 18.29] Alfi Syifa Nila Muna: 5-3 Opsi Binomial Periode Tunggal Formula Harga14 Pendekatan
portofolio lindung nilai bekerja dengan baik jika Anda hanya ingin menemukan nilai satu jenis opsi
dengan satu periode sampai dengan kadaluarsa. Tetapi dalam semua situasi lain, pendekatan langkah
demi langkah menjadi sangat cepat membosankan. Bagian berikut menjelaskan formula yang
menggantikan pendekatan langkah demi langkah. 5-3a Rumus Penetapan Harga Opsi Binomial Dengan
sedikit (atau banyak!) aljabar, kita dapat memperoleh satu rumus untuk opsi panggilan. Alih-alih
menggunakan peracikan harian, kami menggunakan peracikan berkelanjutan untuk membuat rumus
binomial konsisten dengan rumus Black-Scholes (disajikan dalam Bagian 5-5).15 Berikut adalah rumus
penetapan harga opsi binomial yang dihasilkan: Apa itu arbitrase? Harga saham Lett Incorporated
sekarang $50, tetapi diperkirakan akan naik dengan faktor 1,5 atau turun dengan faktor 0,7 pada akhir
tahun. Ada sebuah opsi panggilan pada saham Lett dengan harga kesepakatan $55 dan tanggal
kedaluwarsa 1 tahun dari sekarang. Berapa kemungkinan harga saham pada akhir tahun? ($75 atau $35)
Berapa hasil opsi panggilan jika harga saham naik? ($20) Jika harga saham turun? ($0) Jika kita menjual 1
call option, berapa banyak saham Lett's stock harus kita beli untuk membuat portofolio lindung nilai
tanpa risiko terdiri dari posisi opsi dan saham? (0,5) Berapa hasil dari portofolio ini? ($17,50) Jika tingkat
bebas risiko tahunan adalah 6%, lalu berapa? portofolio tanpa risiko senilai hari ini (dengan asumsi
peracikan harian)? ($16,48) Berapa nilai opsi panggilan saat ini? ($8,52) (5–3) VC 5 Cu 3 erRF tembel nd 2
D kamu 2 D 4 1 Cd 3 kamu 2 erRF stynd kamu 2 D 4 erRFstynd 14. Materi di bagian ini relatif teknis, dan
beberapa instruktur dapat memilih untuk melewatkannya tanpa kehilangan kontinuitas. 15. Dengan
perkalian harian, nilai sekarang sama dengan nilai masa depan dibagi dengan (1 1 rRF/365)365(0.5/1).
Dengan peracikan kontinu, nilai sekarang adalah e2rRFst/nd . Lihat Web Ekstensi 28C di situs Web buku
teks untuk diskusi lebih lanjut tentang peracikan berkelanjutan. Setelah memprogramnya ke dalam
Excel, yang kami lakukan untuk Tool Kit bab ini, ini adalah mudah untuk mengubah input dan
menentukan nilai baru dari opsi panggilan.

[11/10 18.31] Alfi Syifa Nila Muna: Kami dapat menerapkan rumus ini ke opsi panggilan Western: VC 5
$15 3 e0.08 s0.5/1 d 2 0,80 1.25 2 0,80 4 1 $0 3 1.25 2 e0.08 s0.5/1d 1.25 2 0,80 4 e0.08s0.5/1d 5
$15s0,5351d 1 $0s0,4649d 1.04081 5 $7,71 Perhatikan bahwa ini adalah nilai yang sama yang dihasilkan
dari proses langkah demi langkah yang ditunjukkan lebih awal. Rumus penetapan harga opsi binomial
dalam Persamaan 5-3 tidak termasuk probabilitas aktual bahwa saham akan naik atau turun, juga tidak
termasuk pengembalian saham yang diharapkan, yang tidak seperti yang diharapkan. Lagipula, semakin
tinggi pengembalian yang diharapkan dari saham, semakin besar kemungkinan bahwa panggilan akan
menjadi uang saat kadaluarsa. Perhatikan, bagaimanapun, bahwa pengembalian yang diharapkan dari
saham sudah secara tidak langsung dimasukkan ke dalam harga saham. 5-3b Sekuritas Primitif dan Opsi
Binomial Formula Harga Jika kami ingin menilai opsi panggilan Barat lainnya atau put yang kedaluwarsa
dalam 6 bulan, maka kita dapat menggunakan Persamaan 5-3, tetapi ada pendekatan yang menghemat
waktu. Perhatikan bahwa untuk opsi dengan waktu yang sama tersisa hingga kedaluwarsa, Cu dan Cd
adalah satu-satunya variabel yang tergantung pada pilihan itu sendiri. Variabel lain hanya bergantung
pada proses stok (u dan d), tingkat bebas risiko, waktu hingga kedaluwarsa, dan jumlah periode hingga
kedaluwarsa. Jika kita mengelompokkan variabel-variabel ini bersama-sama, maka kita dapat
mendefinisikan pu dan pd sebagai: (5–4) pu 5 3 erRF NS ynd 2d kamu 2 D 4 erRFstynd dan (5–5) hal 5 3
u2 e rRF stynd kamu 2 D 4 erRFstynd Dengan mensubstitusi nilai-nilai ini ke dalam Persamaan 5-3, kami
memperoleh harga opsi model yang dapat diterapkan ke semua opsi 6 bulan Western: V (5–6) C 5 Cupu
1 Cdpd

[11/10 18.32] Alfi Syifa Nila Muna: Dalam contoh ini, pu dan pd adalah: pu 5 3 e0.08 s0.5y 1d2 0,80 1.25
2 0,80 4 e0.08s0.5y1d 5 0,5142 dan hal 5 3 1.25 2 e0.08 s0.5y1d 1.25 2 0,80 4 e0.08s0.5y1d 5 0,4466
Menggunakan Persamaan 5-6, nilai opsi panggilan 6 bulan Western dengan harga kesepakatan dari $35
adalah: VC 5 Cupu 1 Cdpd 5 $15(0.5142) 1 $0(0.4466) 5 $7,71 Terkadang pu dan pd disebut sekuritas
primitif karena pu adalah harga keamanan sederhana yang membayar $1 jika saham naik dan tidak ada
apa-apa jika turun; pd adalah sebaliknya. Ini berarti bahwa kita dapat menggunakan pu dan pd untuk
menemukan harga 6 bulan apa saja pilihan di Barat. Sebagai contoh, misalkan kita ingin mencari nilai
dari 6 bulan call option di Western tetapi dengan strike price $30. Alih-alih menemukan kembali roda,
yang harus kita lakukan adalah menemukan hasil dari opsi ini dan menggunakan nilai yang sama dari pu
dan pd dalam Persamaan 5-6. Jika stok naik menjadi $50, opsi akan membayar $50 2 $30 5 $20; jika
saham jatuh ke $32, opsi akan membayar $32 2 $30 5 $2. Nilai dari opsi panggilan adalah: Nilai
panggilan 6 bulan dengan harga kesepakatan $30 5 Cupu 1 Cdpd 5 $20(0.5142) 1 $2(0.4466) 5 $11.18
Awalnya agak membosankan untuk menghitung pu dan pd , tetapi setelah Anda menyimpannya, itu
adalah mudah untuk menemukan nilai dari setiap panggilan 6 bulan atau opsi put pada saham.
Sebenarnya, kamu dapat menggunakan nilai p ini untuk menemukan nilai sekuritas apa pun dengan
imbalan yang bergantung pada harga saham 6 bulan Western, yang menjadikannya alat yang sangat
kuat. Diri sendiri Telepon Baik Yegi memiliki harga saham saat ini sebesar $30. Anda perlu menemukan
nilai opsi panggilan dengan harga kesepakatan $32 yang berakhir dalam 3 bulan. Gunakan model
binomial dengan satu periode sampai habis masa berlakunya. Faktor untuk kenaikan harga saham
adalah u 5 1,15; faktor untuk gerakan ke bawah adalah d 5 0,85. Berapa harga saham yang mungkin
pada saat kadaluarsa? ($34,50 atau $25.50) Apa kemungkinan hasil opsi pada saat kedaluwarsa? ($2,50
atau $0) apa itu pu dan pd ? (0,5422 dan 0,4429) Berapa nilai saat ini dari opsi (asumsikan setiap bulan
adalah 1/12 dalam setahun)? ($1.36)

[11/10 18.41] Alfi Syifa Nila Muna: Opsi Binomial Multi-Periode Harga Model16 Jelas, contoh satu
periode disederhanakan. Meskipun Anda dapat menduplikasi membeli 0,8333 saham dan menulis 1 opsi
dengan membeli 8,333 saham dan menulis 10.000 opsi, asumsi harga saham tidak realistis — harga
saham Barat bisa jadi hampir semua hal setelah 6 bulan, bukan hanya $50 atau $32. Namun, jika kami
mengizinkan saham untuk bergerak naik atau turun lebih sering, maka distribusi akhir yang lebih realistis
harga akan dihasilkan. Dengan kata lain, membagi waktu hingga kedaluwarsa menjadi lebih periode
akan meningkatkan realisme harga yang dihasilkan pada saat kadaluarsa. Kunci untuk menerapkan
model binomial multi-periode adalah untuk menjaga tingkat pengembalian saham tahunan standar
deviasi yang sama tidak peduli berapa banyak periode yang Anda miliki selama setahun. Faktanya, analis
biasanya memulai dengan perkiraan standar deviasi tahunan dan menggunakannya untuk menentukan
u dan d. Derivasi berada di luar lingkup laporan keuangan buku teks manajemen, tetapi persamaan yang
sesuai adalah: di mana s adalah standar deviasi tahunan dari pengembalian saham, t adalah waktu
dalam tahun sampai kadaluarsa, dan n adalah jumlah periode sampai kadaluarsa. Standar deviasi
pengembalian saham Western adalah 31,5573%, dan penerapan Persamaan 5-7 dan 5-8 menegaskan
nilai u dan d yang kami gunakan sebelumnya: u 5 e0.315573Ï0.5y1 5 1.25 dan d 5 1 1.25 5 0,80 Sekarang
anggaplah kita mengizinkan harga saham berubah setiap 3 bulan (yaitu 0,25 tahun). Menggunakan
Persamaan 5-7 dan 5-8, kami memperkirakan u dan d menjadi: u 5 e0.31573Ï0.5y2 5 1.1709 dan d 5 1
1.1709 5 0,8540 Pada akhir 3 bulan pertama, harga Western akan naik menjadi $40(1.1709) $46,84 atau
turun ke $40(0,8540) 5 $34,16. Jika harga naik dalam 3 bulan pertama menjadi $46,84, maka akan naik
menjadi $46,84(1,1709) 5 $54,84 atau turun ke $46,84(0,8540) 5 $40 saat kedaluwarsa. Jika sebaliknya
harga awalnya turun menjadi $40(0,8540) 5 $34,16 selama 3 bulan pertama, maka akan naik menjadi
$34,16(1.1709) 5 $40 atau turun ke $34,16(0,8540) 5 $29,17 sebelum berakhir. Pola harga saham ini
gerakan disebut kisi binomial dan ditunjukkan pada Gambar 5-3. 16. Materi di bagian ini relatif teknis,
dan beberapa instruktur dapat memilih untuk melewatkannya tanpa kehilangan kontinuitas. (5–8) kamu
5e (5–7) styn hari 5 1 kamu

[11/10 18.42] Alfi Syifa Nila Muna: Kisi Binomial Dua Periode dan Penilaian Opsi

[11/10 18.42] Alfi Syifa Nila Muna: Two-Period Binomial Lattice and Option Valuation

[11/10 18.43] Alfi Syifa Nila Muna: Karena tingkat bunga dan volatilitas (seperti yang didefinisikan oleh u
dan d) adalah konstan untuk setiap periode, kita dapat menghitung pu dan pd untuk periode apa pun
dan terapkan ini sama nilai untuk setiap periode: 17 pu 5 3 e0.08 s0.5y2 d 2 0,80 1.25 2 0,80 4
e0.08s0.5y2d 5 0,51400 hal 5 3 1.25 2 e0.08 s0.5y1d 1.25 2 0,80 4 e0.08s0.5y1d 5 0.46620 Gambar 5-3
Kisi Binomial Dua Periode dan Penilaian Opsi Microsoft Excel ® adalah merek dagang terdaftar dari
Microsoft Corporation. © 2014 Microsoft. 17. Nilai-nilai ini dihitung di Excel, jadi mungkin ada sedikit
perbedaan karena pembulatan langkah-langkah perantara.

[11/10 18.44] Alfi Syifa Nila Muna: Nilai-nilai ini ditunjukkan pada Gambar 5-3. Kisi menunjukkan harga
saham yang mungkin pada saat kedaluwarsa opsi, dan kita tahu harga strike, jadi kita bisa menghitung
pembayaran opsi saat kadaluarsa. Gambar 5-3 juga menunjukkan pembayaran opsi pada saat
kedaluwarsa. Jika kita fokus hanya pada bagian atas bagian kanan kisi yang ditunjukkan di dalam garis
putus-putus, maka ini mirip dengan masalah periode tunggal yang kita selesaikan di Bagian 5-3. Bahkan,
kita bisa menggunakan opsi binomial model penetapan harga dari Persamaan 5-6 untuk menentukan
nilai opsi dalam 3 bulan mengingat bahwa harga saham meningkat menjadi $46,84. Seperti yang
ditunjukkan pada Gambar 5-3, opsi akan bernilai $12,53 dalam 3 bulan jika harga saham naik menjadi
$46,84. Kita bisa mengulang prosedur ini di bagian kanan bawah Gambar 5-3 untuk menentukan opsi
panggilan nilai dalam 3 bulan jika harga saham turun menjadi $34,16; dalam hal ini, nilai panggilan akan
menjadi $2,57. Akhirnya, kita dapat menggunakan Persamaan 5-6 dan nilai opsi 3 bulan baru saja
dihitung untuk menentukan harga opsi saat ini, yaitu $7.64. Jadi, kita dapat menemukan harga opsi saat
ini dengan memecahkan tiga masalah binomial sederhana. Jika kita membagi tahun menjadi periode
yang lebih kecil dan membiarkan harga saham bergerak naik atau turun lebih sering, maka kisi akan
memiliki jangkauan yang lebih realistis kemungkinan harga saham akhir. Tentu saja, memperkirakan
harga opsi saat ini akan membutuhkan pemecahan banyak masalah binomial dalam kisi, tetapi setiap
masalah adalah sederhana dan komputer dapat menyelesaikannya dengan cepat. Dengan lebih banyak
hasil, hasilnya perkiraan harga opsi lebih akurat. Misalnya, jika kita membagi tahun menjadi 15 periode,
maka perkiraan harga adalah $7.42. Dengan 50 periode, harganya $7,39. Dengan 100 periode itu masih
$7,39, yang menunjukkan bahwa solusinya konvergen ke nilai akhir dalam jumlah langkah yang relatif
kecil. Bahkan, saat kita melanggar waktu untuk kedaluwarsa menjadi periode yang lebih kecil dan lebih
kecil, solusi untuk pendekatan binomial konvergen ke solusi Black-Scholes, yang dijelaskan di bagian
berikutnya. Pendekatan binomial banyak digunakan untuk menilai opsi dengan lebih rumit pembayaran
daripada opsi panggilan dalam contoh kita, seperti opsi saham karyawan. Ini adalah di luar cakupan
buku teks manajemen keuangan, tetapi jika Anda tertarik mempelajari lebih lanjut tentang pendekatan
binomial, Anda harus melihat buku teks oleh Don Chance dan John Hull dikutip dalam catatan kaki 1.

[11/10 18.45] Alfi Syifa Nila Muna: Harga saham Ringling Cycle sekarang adalah $20. Anda perlu
menemukan nilai panggilan opsi dengan strike price $22 yang berakhir dalam 2 bulan. Anda ingin
menggunakan model binomial dengan 2 periode (setiap periode adalah satu bulan). Asisten Anda
memiliki dihitung bahwa u 5 1.1553, d 5 0.8656, pu 5 0.4838, dan pd 5 0.5095. Seri kisi binomial untuk
harga saham. Berapa kemungkinan harga saham setelahnya? 1 bulan? ($23.11 atau $17.31) Setelah 2
bulan? ($26,69, $20, atau $14,99) Apa apakah kemungkinan hasil opsi pada saat kedaluwarsa? ($4,69,
$0, atau $0) Apa yang akan nilai opsi dalam 1 bulan jika saham naik? ($2.27) Apa yang akan nilai opsi
dalam 1 bulan jika harga saham turun? ($0) Jika setiap bulan adalah 1/12 tahun, berapa nilai opsi saat
ini? ($1.10) 5-5 Model Penetapan Harga Opsi (OPM) Black-Scholes Model penetapan harga opsi Black-
Scholes (OPM), yang dikembangkan pada tahun 1973, membantu memberikan naik ke pertumbuhan
pesat dalam perdagangan opsi. Model ini telah diprogram menjadi banyak kalkulator genggam dan
berbasis Web, dan banyak digunakan oleh pedagang opsi.
[11/10 18.45] Alfi Syifa Nila Muna: Asumsi dan Hasil OPM Dalam menurunkan model mereka untuk
menilai opsi panggilan, Fischer Black dan Myron Scholes membuat asumsi berikut. 1. Saham yang
mendasari opsi beli tidak memberikan dividen atau distribusi lainnya selama umur opsi. 2. Tidak ada
biaya transaksi untuk membeli atau menjual baik saham maupun opsi. 3. Tingkat bunga jangka pendek,
bebas risiko diketahui dan konstan selama hidup dari opsi. 4. Setiap pembeli sekuritas dapat meminjam
sebagian kecil dari harga pembelian di jangka pendek, tingkat bunga bebas risiko. 5. Short selling
diperbolehkan, dan short seller akan langsung menerima full hasil tunai dari harga hari ini untuk
sekuritas yang dijual pendek. 6. Opsi beli hanya dapat dilakukan pada tanggal kedaluwarsanya. 7.
Perdagangan semua sekuritas berlangsung terus menerus, dan harga saham bergerak secara acak.
Derivasi model Black-Scholes bertumpu pada konsep yang sama dengan model binomial, kecuali waktu
dibagi menjadi kenaikan kecil sehingga harga saham berubah terus menerus. Model Black-Scholes untuk
opsi panggilan terdiri dari tiga persamaan berikut: Www Untuk berbasis web kalkulator pilihan, lihat
www.cboe .com/LearnCenter /Opsi Kalkulator .aspx. (5-10) (5-11) (5–9) VC 5 P[N(d1 )] 2 Xe2rRFt [N(d2 )]
d1 5 lnsPyXd 1 frRF 1 ss2 /2dgt duduk d2 5 d1 2 s t Www Variabel yang digunakan dalam model Black-
Scholes dijelaskan di bawah ini. Opsi Online Robert Pricer dapat diakses di www.intrepid
.com/robertl/index .html. Situs menyediakan layanan keuangan berakhir internet ke kecil investor untuk
opsi harga, memberi siapa pun sarana untuk menentukan harga opsi berdagang tanpa harus beli mahal
perangkat lunak dan perangkat keras. VC 5 Nilai saat ini dari opsi panggilan. P 5 Harga saat ini dari
saham yang mendasarinya. N(di ) 5 Probabilitas bahwa deviasi kurang dari d Saya akan terjadi dalam
standar normal distribusi. Jadi, N(d1 ) dan N(d2 ) mewakili area di bawah standar fungsi distribusi
normal. X 5 Harga kesepakatan dari opsi. e 2.7183. rRF 5 Tingkat bunga bebas risiko.18 18. Proses yang
benar untuk memperkirakan tingkat bebas risiko untuk digunakan dalam model Black-Scholes untuk
sebuah opsi dengan 6 bulan kedaluwarsa adalah untuk menemukan tingkat nominal tahunan
(dimajemukkan terus menerus) yang memiliki tingkat efektif tahunan yang sama dengan T-bill 6 bulan.
Misalnya, misalkan T-bill 6 bulan menghasilkan tingkat periodik 6 bulan sebesar 4,081%. Tarif bebas
risiko untuk digunakan di Black-Scholes modelnya adalah rRF 5 ln(1 1 0.0408)/0.5 5 8%. Di bawah
peracikan berkelanjutan, tingkat nominal

[11/10 18.47] Alfi Syifa Nila Muna: t 5 Waktu hingga opsi berakhir (periode opsi). ln(P/X) 5 Logaritma
natural dari P/X. s 5 Standar deviasi tingkat pengembalian saham.

[11/10 18.48] Alfi Syifa Nila Muna: Nilai opsi merupakan fungsi dari lima variabel: (1) P, harga saham; (2)
t, waktu opsi berakhir; (3) X, harga kesepakatan; (4) s, standar penyimpangan dari saham yang
mendasarinya; dan (5) rRF, tingkat bebas risiko. Kami tidak menurunkan Model Black-Scholes—
turunannya melibatkan beberapa matematika yang sangat rumit yang jauh melampaui cakupan teks ini.
Namun, tidak sulit untuk digunakan model. Berdasarkan asumsi yang dikemukakan sebelumnya, jika
harga opsi berbeda dari yang ditemukan pada Persamaan 5-9, maka ini akan memberikan peluang untuk
keuntungan arbitrase, yang akan memaksa harga opsi kembali ke nilai yang ditunjukkan oleh modelnya.
Seperti yang kami catat sebelumnya, model Black-Scholes banyak digunakan oleh pedagang karena
harga opsi aktual cukup sesuai dengan nilai yang diturunkan dari model. 5-5b Penerapan Penetapan
Harga Opsi Black-Scholes Model ke Opsi Panggilan Harga saham saat ini (P), harga pelaksanaan (X), dan
waktu jatuh tempo (t) dapat semua diperoleh dari surat kabar, seperti The Wall Street Journal, atau dari
Internet, seperti situs Web CBOE. Tingkat bebas risiko (rRF) adalah hasil pada Treasury tagihan dengan
jatuh tempo sama dengan tanggal kedaluwarsa opsi. Standar tahunan Deviasi return saham dapat
diperkirakan dari harga saham harian. Pertama, temukan pengembalian saham untuk setiap hari
perdagangan untuk periode sampel, seperti setiap hari perdagangan tahun lalu. Kedua, memperkirakan
varians dari return saham harian. Ketiga, kalikan varians harian yang diperkirakan ini dengan jumlah hari
perdagangan dalam setahun, yaitu: sekitar 250,19 Ambil akar kuadrat dari varians tahunan, dan hasilnya
adalah perkiraan deviasi standar tahunan.

[11/10 18.48] Alfi Syifa Nila Muna: 8% menghasilkan tingkat efektif e0.08 2 1 5 8.33%. Ini adalah tingkat
efektif yang sama yang dihasilkan oleh T-bill: (110.0408)2 2 1 5 8.33%. Pendekatan yang sama dapat
diterapkan untuk opsi dengan perbedaan periode kedaluwarsa. Kami akan memberikan tingkat bebas
risiko yang sesuai untuk semua masalah dan contoh. 19. Jika saham diperdagangkan setiap hari
sepanjang tahun, maka setiap pengembalian mencakup periode 24 jam; kamu akan cukup perkirakan
varians pengembalian 1 hari dengan sampel pengembalian harian Anda dan kemudian kalikan perkiraan
ini dengan 365 untuk perkiraan varians tahunan. Namun, saham tidak berdagang setiap hari, karena
akhir pekan dan hari libur. Jika Anda mengukur pengembalian dari penutupan satu hari perdagangan
hingga penutupan hari perdagangan berikutnya (disebut "pengembalian hari perdagangan"), lalu
beberapa pengembalian adalah untuk 1 hari (seperti Kamis tutup hingga Jumat tutup) dan beberapa
untuk periode yang lebih lama, seperti pengembalian 3 hari dari hari Jumat tutup hingga tutup Senin.
Mungkin tampak masuk akal bahwa Pengembalian 3 hari memiliki 3 kali varian pengembalian 1 hari dan
harus diperlakukan secara berbeda ketika memperkirakan varians pengembalian harian, tetapi bukan itu
masalahnya. Ternyata 3 hari itu pengembalian selama akhir pekan hanya memiliki varians yang sedikit
lebih tinggi daripada pengembalian 1 hari (mungkin karena informasi baru yang lebih sedikit pada non-
hari kerja), dan oleh karena itu masuk akal untuk memperlakukan semua hari perdagangan kembali
sama. Dengan sekitar 250 hari perdagangan dalam setahun, sebagian besar analis mengambil perkiraan
dari varians pengembalian harian dan kalikan dengan 250 (atau 252, tergantung pada tahun, lebih
tepatnya) untuk mendapatkan perkiraan varians tahunan.

[11/10 18.49] Alfi Syifa Nila Muna: Kami akan menggunakan model Black-Scholes untuk memperkirakan
opsi panggilan Western yang kami dibahas sebelumnya. Berikut adalah inputnya: P5 $40 X 5 $35 t 5 6
bulan (0,5 tahun) rRF 5 8,0% 5 0,080 s 5 31,557% 5 0,31557 Mengingat informasi ini, pertama-tama kami
memperkirakan d1 dan d2 dari Persamaan 5-10 dan 5-11: d1 5 lns$40y$35d 1 f0.08 1
ss0.315572d/2dgs0.5d 0.31557Ï0.5 5 0,13353 1 0,064896 0.22314 5 0,8892 d2 5 d1 2 0,31557Ï0,5 5
0,6661 Perhatikan bahwa N(d1 ) dan N(d2 ) mewakili area di bawah fungsi distribusi normal standar.
Cara termudah untuk menghitung nilai ini adalah dengan Excel. Sebagai contoh, kita dapat
menggunakan fungsi 5NORMSDIST(0.8892), yang mengembalikan nilai N(d1 ) 5 N(0.8892) 5 0.8131.
Demikian pula, fungsi NORMSDIST mengembalikan nilai N(d2 ) 5 0.7473.20 Kita dapat menggunakan
nilai-nilai tersebut untuk menyelesaikan Persamaan 5-9: VC 5 $40[N(0.8892)] 2 $35e2(0.08)(0.5)
[N(0.6661)] 5 $7,39 Jadi, nilai opsinya adalah $7,39. Ini adalah nilai yang sama yang kami temukan
menggunakan pendekatan binomial dengan 100 periode dalam setahun.

[11/10 18.50] Alfi Syifa Nila Muna: Lima Faktor Yang Mempengaruhi Harga Call Option Model Black-
Scholes memiliki lima input, jadi ada lima faktor yang mempengaruhi panggilan harga opsi. Seperti yang
akan kita lihat di bagian berikutnya, kelima input ini juga mempengaruhi put harga opsi. Gambar 5-4
menunjukkan bagaimana tiga opsi panggilan Western Cellular dipengaruhi oleh harga saham Western.
Ketiga opsi memiliki harga kesepakatan sebesar $35. Pertama kedaluwarsa dalam 1 tahun, yang kedua
dalam 6 bulan (0,5 tahun, seperti opsi dalam contoh kami), dan yang ketiga dalam 3 bulan (atau 0,25
tahun). Gambar 5-4 menawarkan beberapa wawasan mengenai penilaian opsi. Perhatikan bahwa untuk
semua harga saham pada Gambar, harga call option selalu di atas nilai exercise. Jika ini tidak benar,
maka seorang investor dapat membeli panggilan tersebut dan segera menjalankannya untuk
mendapatkan keuntungan yang cepat.21 20. Jika Anda tidak memiliki akses ke Excel, maka Anda dapat
menggunakan tabel di Lampiran A. Misalnya, tabel menunjukkan bahwa nilai d1 5 0.88 adalah 0.5000 1
0.3106 5 0.8106 dan nilai d1 5 0.89 adalah 0.5000 1 0.3133 5 0.8133, jadi N(0.8892) terletak antara
0.8106 dan 0.8133. Anda dapat menginterpolasi ke temukan nilai yang lebih dekat, tetapi kami sarankan
menggunakan Excel sebagai gantinya. 21. Lebih tepatnya, pernyataan ini berlaku untuk semua opsi
panggilan Amerika (yang dapat dilakukan sebelumnya kadaluarsa) dan untuk opsi panggilan Eropa yang
ditulis pada saham yang tidak membayar dividen. Meskipun Opsi Eropa mungkin tidak dilakukan
sebelum kedaluwarsa, investor dapat memperoleh keuntungan tanpa risiko jika harga call lebih kecil
dari nilai pelaksanaan dengan menjual short stock, membeli call, dan berinvestasi pada tingkat bebas
risiko jumlah yang sama dengan nilai sekarang dari harga kesepakatan. NS sebagian besar opsi panggilan
adalah opsi Amerika, jadi harga panggilan hampir selalu di atas nilai latihan.

[11/10 18.51] Alfi Syifa Nila Muna: Western Cellular’s Call Options with a Strike Price of $35 (hal 195)

[11/10 18.51] Alfi Syifa Nila Muna: Call Options Western Cellular dengan Strike Price $35

[11/10 18.52] Alfi Syifa Nila Muna: Juga, ketika harga saham turun jauh di bawah harga strike, harga opsi
call jatuh menuju nol. Dengan kata lain, panggilan kehilangan nilainya saat menjadi lebih dan lebih out-
of-the-uang. Ketika harga saham sangat melebihi harga strike, call option harga jatuh ke arah nilai
pelaksanaan. Jadi, untuk harga saham yang sangat tinggi, call option cenderung bergerak naik dan turun
dengan jumlah yang hampir sama dengan harga saham. Harga call option naik jika harga saham naik. Ini
karena pemogokan harga tetap, jadi kenaikan harga saham meningkatkan kemungkinan opsi akan
menjadi in-the-money pada saat kedaluwarsa. Meskipun kami tidak menunjukkannya dalam gambar,
peningkatan di strike price jelas akan menyebabkan penurunan nilai call option karena harga strike yang
lebih tinggi berarti kesempatan yang lebih rendah untuk menjadi in-the-money pada saat kadaluarsa.
Opsi beli 1 tahun selalu memiliki nilai lebih besar dari opsi beli 6 bulan, yang selalu memiliki nilai lebih
besar dari opsi beli 3 bulan; dengan demikian, semakin lama opsi panggilan sampai kedaluwarsa,
semakin besar nilainya. Inilah alasannya untuk hasil itu. Dengan waktu yang lama hingga kadaluarsa,
harga saham berpeluang untuk meningkat jauh di atas harga kesepakatan pada tanggal kedaluwarsa.
Tentu saja dengan panjang waktu sampai kadaluarsa, ada juga kemungkinan harga saham akan jatuh
jauh dibawah harga kesepakatan dengan kadaluarsa. Tetapi ada perbedaan besar dalam imbalan untuk
menjadi baik dalam uang versus jauh keluar dari uang. Setiap dolar yang harga saham di atas harga
kesepakatan berarti satu dolar ekstra dari hasil, tetapi tidak peduli seberapa jauh harga saham di bawah
harga strike, hasilnya nol. Ketika datang ke panggilan opsi, keuntungan nilai karena peluang untuk
menyelesaikan dengan baik secara in-the-money dengan a hasil besar lebih dari mengkompensasi
kerugian nilai karena kemungkinan menjadi jauh dari uang
[11/10 18.52] Alfi Syifa Nila Muna: Bagaimana volatilitas memengaruhi opsi panggilan? Berikut ini adalah
model Black-Scholes: harga untuk opsi panggilan Barat dengan input asli kecuali untuk standar yang
berbeda penyimpangan: Standar Deviasi (s) Harga Opsi Panggilan 0,001% $6,37 10.000 6.38 31.557 7.39
40.000 8.07 60.000 9.87 90.000 12.70 Baris pertama menunjukkan harga opsi jika volatilitas saham
sangat sedikit.22 Perhatikan bahwa ketika volatilitas meningkat, begitu pula harga opsi. Oleh karena itu,
semakin berisiko keamanan yang mendasarinya, semakin berharga opsi tersebut. Untuk melihat
mengapa ini membuat masuk akal, misalkan Anda membeli opsi panggilan dengan harga kesepakatan
yang sama dengan saat ini harga saham. Misalkan juga tidak ada kemungkinan harga saham akan
berubah antara sekarang dan berakhirnya opsi (volatilitas adalah nol dalam kasus ini). Kemudian tidak
ada kemungkinan menghasilkan uang dari opsi tersebut. Di samping itu, jika Anda membeli opsi
panggilan pada saham dengan volatilitas yang lebih tinggi, akan ada harga yang lebih tinggi probabilitas
bahwa saham akan meningkat jauh di atas harga kesepakatan pada tanggal kedaluwarsa. Tentu saja,
dengan volatilitas yang lebih tinggi juga akan ada kemungkinan yang lebih tinggi bahwa harga saham
akan jatuh jauh di bawah strike price. Tapi seperti kita sebelumnya dijelaskan, kenaikan harga saham
membantu pemegang opsi panggilan lebih dari penurunan menyakiti mereka: Semakin besar volatilitas
saham, semakin besar nilai pilihan. Ini membuat opsi pada saham berisiko lebih berharga daripada opsi
yang lebih aman, saham berisiko rendah. Misalnya, opsi pada Cisco harus memiliki nilai lebih besar
daripada pilihan yang identik di Kroger, jaringan toko kelontong. Tingkat bebas risiko juga memiliki
dampak yang relatif kecil pada harga opsi. Tampil di bawah ini adalah harga untuk opsi panggilan
Western dengan input asli kecuali untuk tingkat bebas risiko, yang diizinkan untuk bervariasi

[11/10 18.53] Alfi Syifa Nila Muna: 22. Dengan standar deviasi yang rendah, harga saham saat ini sebesar
$40 pasti akan meningkat pada tingkat bebas risiko hingga berakhirnya masa berlaku, berakhir pada nilai
masa depan $40; sebut saja FV($40). Oleh karena itu, opsi akan menjadi in-the-money pada saat
kedaluwarsa dan pemiliknya pasti akan membayar strike price dan mengeksekusi opsi pada saat itu,
menerima FV(40) 2 $35. Nilai sekarang dari imbalan ini adalah PV(FV(40) 2 35) 5 PV(FV(40)) 2 PV(35).
Bagian pertama, PV(FV(40)), hanyalah harga saham saat ini, atau $40. Hal ini karena harga saham saat
ini selalu merupakan nilai sekarang dari imbalan masa depan yang diharapkan. Jadi nilai opsi hari ini kira-
kira sama dengan saat ini harga saham $40 dikurangi nilai sekarang dari strike price yang harus dibayar
ketika saham tersebut dilakukan pada saat kadaluarsa. Jika kita mengasumsikan peracikan harian, maka
harga opsi saat ini seharusnya: VC (untuk s 5 0,001%) $40 2 $35 1 1 1 0,08 365 2 365s0,5 hari 5 $6,37
Perhatikan bahwa ini adalah nilai yang sama yang diberikan oleh model Black-Scholes, meskipun kami
menghitung itu lebih langsung. Pendekatan ini hanya bekerja jika volatilitas hampir nol.

[11/10 18.53] Alfi Syifa Nila Muna: Tingkat bebas risiko (rRF) Harga opsi panggilan 0% $6.41 4 6.89 8 7.39
12 7.90 20 8.93 Saat tingkat bebas risiko meningkat, nilai opsi meningkat. Efek utama dari peningkatan
rRF adalah untuk mengurangi nilai sekarang dari harga pelaksanaan, yang meningkatkan nilai opsi saat
ini. Harga opsi secara umum tidak terlalu sensitif terhadap perubahan suku bunga, setidaknya tidak
terhadap perubahan dalam kisaran normal

[11/10 18.54] Alfi Syifa Nila Muna: Pajak dan Opsi Saham Saya f hibah opsi saham karyawan memenuhi
persyaratan tertentu - istilah, itu disebut "hibah yang memenuhi syarat pajak" atau - kali "opsi saham
insentif"; jika tidak, itu adalah “hibah yang tidak memenuhi syarat.” Misalnya, Anda menerima hibah
1.000 opsi dengan harga pelaksanaan $50. Jika harga saham menjadi $110 dan Anda menggunakan opsi,
Anda harus membayar $50(1.000) 5 $50.000 untuk saham yang senilai $110.000, yang merupakan
kesepakatan yang manis. Tapi apa milikmu? Kewajiban pajak? Jika Anda menerima hibah yang tidak
memenuhi syarat, maka Anda bertanggung jawab atas pajak penghasilan biasa atas 1.000 ($ 110 2 $50)
5 $60.000 saat Anda menggunakan opsi. Tapi jika itu adalah hibah yang memenuhi syarat pajak, Anda
tidak berutang pajak reguler ketika dilakukan. Dengan menunggu setidaknya satu tahun dan kemudian
menjual saham untuk, katakanlah, $150, Anda akan memiliki modal jangka panjang keuntungan 1.000
($150 2 $50) 5 $100.000, yang akan menjadi dikenakan pajak pada tingkat keuntungan modal yang lebih
rendah. Sebelum Anda menertawakan kekayaan baru Anda, Anda telah lebih baik berkonsultasi dengan
akuntan Anda. “Keuntungan” Anda ketika Anda menggunakan opsi yang memenuhi syarat pajak tidak
dikenakan pajak berdasarkan kode pajak biasa, tetapi di bawah Minimum Alternatif Kode pajak (AMT).
Dengan tarif pajak AMT hingga 28%, Anda mungkin berutang sebanyak 0,28($110 2 $50)(1.000) 5
$16.800. Di sinilah orang mendapat masalah. AMT pajak tidak jatuh tempo hingga April berikutnya, jadi
Anda mungkin berpikir tentang menunggu sampai saat itu untuk menjual beberapa saham untuk
membayar Anda

[11/10 18.56] Alfi Syifa Nila Muna: Pajak AMT (sehingga penjualan akan memenuhi syarat sebagai modal
jangka panjang memperoleh). Tapi apa yang terjadi jika harga saham turun menjadi $5? April
mendatang? Anda dapat menjual saham Anda, yang hanya meningkatkan $5(1.000) 5 $5.000 tunai.
Meskipun Anda akan memiliki kerugian modal jangka panjang sebesar 1.000 ($50 2 $5) 5 $45.000,
Peraturan IRS membatasi kerugian modal bersih Anda dalam satu tahun menjadi $3.000. Dengan kata
lain, uang tunai dari penjualan dan manfaat pajak dari kerugian modal hampir tidak cukup untuk
menutupi pajak AMT. Anda mungkin dapat mengurangi pajak Anda di tahun-tahun mendatang karena
pajak AMT yang Anda bayar tahun ini dan sisa modal jangka panjang kehilangan, tapi itu tidak
membantu sekarang. Anda kehilangan $45.000 dari investasi awal $50.000 Anda, sekarang Anda
memiliki sangat sedikit uang tunai, dan — menambahkan penghinaan pada cedera — IRS akan
bersikeras bahwa Anda juga membayar pajak AMT $16.800. Inilah yang terjadi pada banyak orang yang
membuat kekayaan kertas dalam booming dot-com hanya untuk melihat mereka menguap di payudara
berikutnya. Mereka ditinggalkan dengan saham yang tidak berharga tetapi kewajiban pajak AMT jutaan
dolar. Faktanya, banyak yang masih memiliki hak gadai IRS yang menghiasi upah sampai mereka
akhirnya membayar pajak AMT mereka. Jadi jika kamu menerima opsi saham, kami mengucapkan
selamat kepada Anda. Tapi kecuali Anda ingin menjadi anak poster berikutnya untuk keuangan yang
buruk perencanaan, kami menyarankan Anda untuk melunasi pajak AMT Anda ketika Anda
menanggungnya.

[11/10 18.56] Alfi Syifa Nila Muna: Myron Scholes dan Robert Merton (yang juga merupakan pelopor
dalam bidang opsi) dianugerahi Hadiah Nobel Ekonomi 1997, dan Fischer Black akan telah menjadi
penerima bersama seandainya dia masih hidup. Pekerjaan mereka memberikan analisis alat dan
metodologi yang banyak digunakan untuk memecahkan berbagai jenis masalah keuangan, bukan hanya
penetapan harga opsi. Memang, seluruh bidang manajemen risiko modern didasarkan terutama pada
kontribusi mereka. Meskipun model Black-Scholes adalah diturunkan untuk opsi Eropa yang hanya dapat
dieksekusi pada tanggal jatuh temponya, juga berlaku untuk opsi Amerika yang tidak membayar dividen
apa pun sebelum kedaluwarsa. NS buku teks oleh Don Chance dan John Hull (dikutip dalam catatan kaki
1) menunjukkan model yang disesuaikan untuk saham yang membayar dividen. Diri sendiri Apa tujuan
dari model penetapan harga opsi Black-Scholes? Jelaskan apa itu "lindung nilai tanpa risiko" dan
bagaimana konsep lindung nilai tanpa risiko itu? digunakan dalam OPM Black-Scholes. Jelaskan
pengaruh perubahan pada masing-masing faktor berikut pada nilai opsi beli: (1) harga saham, (2) harga
pelaksanaan, (3) umur opsi, (4) tingkat bebas risiko, dan (5) standar deviasi pengembalian saham (yaitu,
risiko saham). Menggunakan lembar kerja Excel, berapa nilai opsi panggilan dengan data ini: P 5 $35, X 5
$25, rRF 5 6%, t 5 0,5 (6 bulan), dan s 5 0,6? ($12,05) 5-6 Penilaian Put Options Opsi put memberi
pemiliknya hak untuk menjual sebagian saham. Misalkan sebuah saham membayar tidak ada dividen
dan opsi jual yang tertulis di saham dapat dilaksanakan hanya atas tanggal habis tempo. Berapa nilai
put? Daripada menciptakan kembali roda, kita bisa menetapkan harga put relatif terhadap harga call.

[11/10 18.57] Alfi Syifa Nila Muna: Put–Call Parity Pertimbangkan imbalan untuk dua portofolio pada
tanggal kedaluwarsa T, seperti yang ditunjukkan pada Tabel 5-2. Portofolio pertama terdiri dari opsi put
dan saham; yang kedua memiliki panggilan option (dengan strike price dan tanggal kadaluarsa yang
sama dengan put option) dan beberapa uang tunai. Jumlah uang tunai sama dengan nilai sekarang dari
harga kesepakatan yang didiskon pada tingkat bebas risiko majemuk yang terus menerus, yaitu Xe2rRFt .
Pada saat kadaluarsa, nilai uang tunai ini akan sama dengan harga kesepakatan, X. Jika PT , harga saham
pada tanggal kedaluwarsa T, kurang dari X, harga strike, ketika opsi tersebut kedaluwarsa, maka nilai
opsi put pada saat jatuh tempo adalah X 2 PT . Oleh karena itu, hasil dari Portofolio 1 yang berisi put dan
saham adalah sama dengan X dikurangi PT ditambah PT , atau hanya X. Untuk Portofolio 2, nilai
panggilan adalah nol pada saat kedaluwarsa (karena opsi call out-of-the-money), dan nilai tunainya
adalah X, untuk total hasil X. Perhatikan bahwa kedua portofolio memiliki hasil yang sama jika saham
harga lebih rendah dari harga kesepakatan. Bagaimana jika harga saham lebih besar dari strike price
pada saat kadaluarsa? Pada kasus ini, put tidak bernilai apa-apa, jadi hasil dari Portofolio 1 sama dengan
PT , harga saham pada

[11/10 18.57] Alfi Syifa Nila Muna: Pembayaran Portofolio Pembayaran saat Kedaluwarsa Jika: PT , X PT
$X Taruh X 2 PT 0 Saham PT PT Portofolio 1: x PT Panggilan 0 PT 2 X Uang tunai x x Portofolio 2: x PT
tabel 5-2 Sumber: Dari Manajemen Keuangan: Teori & Praktek, 2013, oleh Brigham dan Ehrhardt. ©
Cengage Belajar

[11/10 18.58] Alfi Syifa Nila Muna: kadaluarsa. Opsi panggilan bernilai PT 2 X, dan uangnya bernilai X,
jadi hasilnya dari Portofolio 2 adalah PT . Oleh karena itu, hasil dari dua portofolio pada saat
kedaluwarsa adalah sama terlepas dari apakah harga saham di bawah atau di atas harga kesepakatan.
Jika kedua portofolio memiliki hasil yang identik, maka mereka harus memiliki nilai yang identik. Ini
dikenal sebagai hubungan paritas put-call: Put option 1 Stock 5 Call option 1 PV dari harga pelaksanaan
Jika VC adalah nilai Black-Scholes dari opsi panggilan, maka nilai put adalah:23 23. Model ini tidak dapat
diterapkan pada opsi put Amerika atau opsi Eropa pada saham yang membayar dividen sebelum jatuh
tempo. Untuk penjelasan tentang pendekatan penilaian dalam situasi, lihat buku oleh Chance dan Hull
yang dikutip dalam catatan kaki 1. (5-12) Masukan opsi 5 VC 2 P 1 Xe2rRFt (5–1R) Put opsi 5 P[N(d1) 2 1]
2 Xe2rRFt [N(d2) 2 1] Misalnya, pertimbangkan opsi jual yang tertulis pada saham yang dibahas di bagian
sebelumnya. Jika opsi jual memiliki harga pelaksanaan dan tanggal kedaluwarsa yang sama dengan
hubungi, maka harganya adalah: Opsi Put 5 $7.39 2 $40 1 $35 e20.08(0.5) 5 $7.39 2 $40 1 $33.63 5
$1.02 Dimungkinkan juga untuk memodifikasi formula opsi panggilan Black-Scholes untuk mendapatkan
rumus opsi put: Satu-satunya perbedaan antara rumus put ini dan rumus panggilan adalah pengurangan
1 dari N(d1 ) dan N(d2 ) dalam rumus opsi panggilan.

[11/10 18.58] Alfi Syifa Nila Muna: Lima Faktor Yang Mempengaruhi Harga Put Option Sama seperti
dengan opsi panggilan, harga pelaksanaan, harga saham yang mendasarinya, waktu untuk kadaluarsa,
deviasi standar saham, dan tingkat bebas risiko mempengaruhi harga ambil pilihan. Karena put terbayar
ketika harga saham turun di bawah latihan harga, dampak pada harga saham yang mendasarinya, harga
pelaksanaan, dan tingkat bebas risiko berlawanan dengan opsi panggilan. Artinya, menempatkan harga
lebih tinggi ketika harga saham lebih rendah dan ketika harga pelaksanaan lebih tinggi. Pasang harga
juga lebih rendah ketika tingkat bebas risiko lebih tinggi, sebagian besar karena tingkat bebas risiko yang
lebih tinggi mengurangi nilai sekarang dari harga pelaksanaan, yang untuk put adalah pembayaran
kepada pemegang opsi saat opsi dieksekusi. Di sisi lain, opsi put dipengaruhi oleh standar deviasi saham
seperti opsi panggilan. Harga opsi put dan call keduanya lebih tinggi ketika saham standar deviasi lebih
tinggi. Hal ini berlaku untuk opsi put karena semakin tinggi standar deviasi, semakin besar peluang
penurunan harga saham yang besar dan memberikan imbalan. Pengaruh waktu hingga jatuh tempo
pada harga opsi put tidak dapat ditentukan. A call option lebih berharga semakin lama jatuh tempo,
tetapi beberapa put lebih berharga semakin lama jatuh tempo, dan beberapa kurang berharga.
Misalnya, pertimbangkan in-the-money put option (harga saham di bawah harga pelaksanaan) pada
saham dengan standar deviasi yang rendah. Dalam hal ini, opsi put jatuh tempo yang lebih lama kurang
berharga daripada opsi jual jatuh tempo yang lebih pendek karena semakin lama waktu jatuh tempo,
semakin banyak kemungkinan saham akan tumbuh dan mengikis hasil put. Tapi kalau stoknya standar
deviasinya tinggi, maka semakin lama jatuh tempo opsi put akan semakin bernilai karena kemungkinan
saham semakin menurun dan menghasilkan hasil yang tinggi untuk putnya lebih besar.

[11/10 18.59] Alfi Syifa Nila Muna: Dengan kata lain, apa itu paritas put-call? Opsi jual yang tertulis di
saham Taylor Enterprises (TE) memiliki latihan harga $25 dan sisa 6 bulan sampai kadaluarsa. Tingkat
bebas risiko adalah 6%. Opsi panggilan yang tertulis di TE memiliki harga pelaksanaan dan kedaluwarsa
yang sama tanggal sebagai opsi jual. Harga saham TE adalah $35. Jika opsi panggilan memiliki harga dari
$12,05, lalu berapa harga (yaitu, nilai) dari opsi put? ($1,R1) Jelaskan mengapa opsi put dan call lebih
bernilai jika pengembalian saham standar deviasi lebih tinggi, tetapi opsi put dan call terpengaruh secara
berlawanan oleh harga saham. 5-7 Penerapan Penetapan Harga Opsi di Keuangan Perusahaan
Penetapan harga opsi digunakan dalam empat bidang utama keuangan perusahaan: (1) opsi nyata
analisis untuk evaluasi proyek dan keputusan strategis, (2) manajemen risiko, (3) keputusan struktur
modal, dan (4) rencana kompensasi.

[11/10 18.59] Alfi Syifa Nila Muna: Pilihan Nyata Misalkan sebuah perusahaan memiliki lisensi
kepemilikan selama 1 tahun untuk mengembangkan aplikasi perangkat lunak untuk digunakan pada
telepon seluler nirkabel generasi baru. Mempekerjakan programmer dan konsultan pemasaran untuk
menyelesaikan proyek ini akan menelan biaya $30 juta. Yang baik Beritanya adalah jika konsumen
menyukai ponsel baru, akan ada permintaan yang luar biasa untuk perangkat lunak. Kabar buruknya
adalah jika penjualan ponsel baru rendah, proyek perangkat lunak akan menjadi bencana. Haruskah
perusahaan menghabiskan $30 juta? dan mengembangkan perangkat lunak? Karena perusahaan
memiliki lisensi, ia memiliki opsi untuk menunggu selama satu tahun, di saat itu mungkin memiliki
wawasan yang jauh lebih baik tentang permintaan pasar untuk sel baru telepon. Jika permintaan tinggi
dalam setahun, maka perusahaan dapat membelanjakan $30 juta dan mengembangkan perangkat
lunak. Jika permintaan rendah, ia dapat menghindari kehilangan biaya pengembangan sebesar $30 juta
hanya dengan membiarkan lisensinya kedaluwarsa. Perhatikan bahwa lisensi analog dengan opsi
panggilan: Ini memberi perusahaan hak untuk membeli sesuatu (dalam hal ini, perangkat lunak untuk
ponsel baru) dengan harga tetap ($30 juta) kapan saja selama tahun depan. Lisensi memberi perusahaan
pilihan nyata, karena yang mendasarinya aset (perangkat lunak) adalah aset nyata dan bukan aset
keuangan. Ada banyak jenis opsi nyata lainnya, termasuk opsi untuk meningkatkan kapasitas di pabrik,
untuk memperluas ke wilayah geografis baru, untuk memperkenalkan produk baru, untuk beralih input
(seperti gas versus minyak), untuk beralih output ( seperti memproduksi sedan versus SUV), dan untuk
meninggalkan sebuah proyek. Banyak perusahaan sekarang mengevaluasi real pilihan dengan teknik
yang mirip dengan yang dijelaskan sebelumnya dalam bab untuk menentukan harga opsi keuangan.

[11/10 18.59] Alfi Syifa Nila Muna: Manajemen risiko Misalkan sebuah perusahaan berencana untuk
menerbitkan obligasi $400 juta dalam 6 bulan untuk membayar a pabrik baru sekarang sedang
dibangun. Pabrik akan menguntungkan jika suku bunga tetap pada tingkat saat ini, tetapi jika suku
bunga naik maka tidak akan menguntungkan. Untuk lindung nilai terhadap kenaikan suku bunga,
perusahaan dapat membeli opsi put pada obligasi Treasury. Jika minat naik, maka perusahaan akan
"rugi" karena obligasinya akan membawa suku bunga, tetapi akan memiliki keuntungan yang
mengimbangi pada opsi jualnya. Sebaliknya, jika suku bunga turun, maka perusahaan akan "menang"
ketika menerbitkan obligasi tingkat rendahnya sendiri, tetapi itu akan kalah pada opsi put. Dengan
membeli put, perusahaan telah melakukan lindung nilai terhadap risiko karena kemungkinan perubahan
suku bunga yang akan dihadapinya. Contoh lain dari manajemen risiko adalah perusahaan yang
menawar kontrak asing. Misalnya, tawaran yang menang berarti bahwa perusahaan akan menerima
pembayaran sebesar 12 juta euro dalam 9 bulan. Pada nilai tukar saat ini $1,57 per euro, proyek akan
menguntungkan. Tetapi jika nilai tukar jatuh ke $1,10 per euro, proyek akan menjadi pecundang. Untuk
menghindari risiko nilai tukar, perusahaan dapat mengambil posisi short dalam forward kontrak yang
memungkinkannya untuk mengubah 12 juta euro menjadi dolar dengan tarif tetap $1,50 per euro dalam
9 bulan, yang masih akan memastikan proyek yang menguntungkan. Ini menghilangkan risiko nilai tukar
jika perusahaan memenangkan kontrak, tetapi bagaimana jika perusahaan kehilangan kontrak? Masih
berkewajiban untuk menjual 12 juta euro dengan harga $1,50 per euro, yang bisa menjadi bencana.
Misalnya, jika nilai tukar naik menjadi $1,75 per euro, maka perusahaan harus mengeluarkan $21 juta
untuk membeli 12 juta euro dengan harga $1,75/€ dan kemudian menjual euro seharga $18 juta 5
($1,50/€)(€12 juta), rugi $3 juta. Untuk menghilangkan risiko ini, perusahaan dapat membeli opsi jual
mata uang yang memungkinkannya menjual 12 juta euro dalam 9 bulan dengan harga tetap $1,50 per
euro.

[11/10 19.00] Alfi Syifa Nila Muna: Jika perusahaan memenangkan penawaran, itu akan menggunakan
opsi put dan menjual 12 juta euro untuk $1,50 per euro jika nilai tukar telah menurun. Jika nilai tukar
belum menurun, maka akan menjual euro di pasar terbuka lebih dari $1,50 dan biarkan opsi
kedaluwarsa. Di sisi lain, jika perusahaan kalah dalam penawaran, tidak ada alasan untuk menjual euro
dan dapat membiarkan kontrak opsi berakhir. Namun, perhatikan bahwa jika perusahaan tidak
memenangkan kontrak, itu masih berjudi pada nilai tukar karena itu memiliki put; jika harga euro turun
di bawah $1,50, perusahaan masih akan membuat sejumlah uang pada opsi. Dengan demikian,
perusahaan dapat mengunci nilai tukar masa depan jika memenangkan penawaran dan dapat
menghindari pembayaran bersih sama sekali jika kalah dalam penawaran. Jumlah seluruhnya biaya
dalam kedua skenario sama dengan biaya awal opsi. Dengan kata lain, biaya opsi seperti asuransi yang
menjamin nilai tukar jika perusahaan memenangkan penawaran dan tidak menjamin kewajiban bersih
jika kalah dalam penawaran. Banyak aplikasi lain dari manajemen risiko melibatkan kontrak berjangka
dan lainnya turunan kompleks daripada panggilan dan penempatan. Namun, prinsip yang digunakan
dalam penetapan harga derivatif serupa dengan yang digunakan sebelumnya dalam bab ini untuk opsi
penetapan harga. Dengan demikian, pilihan keuangan dan teknik penilaian mereka memainkan peran
kunci dalam manajemen risiko.

[11/10 19.00] Alfi Syifa Nila Muna: Keputusan Struktur Modal Keputusan mengenai campuran utang dan
ekuitas yang digunakan untuk membiayai operasi cukup penting. Salah satu aspek yang menarik dari
keputusan struktur modal didasarkan pada opsi harga. Misalnya, pertimbangkan sebuah perusahaan
dengan hutang yang membutuhkan pembayaran pokok akhir dari $60 juta dalam 1 tahun. Jika nilai
perusahaan 1 tahun dari sekarang adalah $61 juta, maka ia dapat melunasi utangnya dan memiliki sisa
$1 juta untuk pemegang saham. Jika perusahaan nilainya kurang dari $60 juta, maka mungkin akan
mengajukan kebangkrutan dan diserahkan asetnya kepada kreditur, sehingga ekuitas pemegang saham
nol. Dengan kata lain, nilai ekuitas pemegang saham analog dengan opsi beli: Pemegang ekuitas
memiliki hak untuk membeli aset sebesar $60 juta (yang merupakan nilai nominal utang) dalam 1 tahun
(saat utang jatuh tempo). Misalkan pemilik-manajer perusahaan sedang mempertimbangkan dua
proyek. Satu proyek memiliki risiko yang sangat kecil, dan itu akan menghasilkan nilai aset $59 juta atau
$61 juta. Yang lain memiliki risiko tinggi, dan itu akan menghasilkan nilai aset $ 20 juta atau $100 juta.
Perhatikan bahwa ekuitas akan bernilai nol jika aset bernilai lebih rendah dari $60 juta, sehingga
pemegang saham tidak akan lebih buruk jika aset berakhir di $ 20 juta daripada jika mereka berakhir di $
59 juta. Di sisi lain, pemegang saham akan lebih menguntungkan jika asetnya bernilai $100 juta daripada
$61 juta. Dengan demikian, pemilik-manajer memiliki insentif untuk memilih proyek berisiko, yaitu:
konsisten dengan nilai opsi yang meningkat dengan risiko aset yang mendasarinya. Pemberi pinjaman
potensial mengenali situasi ini, jadi mereka membuat perjanjian menjadi perjanjian pinjaman yang
membatasi manajer dari membuat investasi yang terlalu berisiko. Teori penetapan harga opsi tidak
hanya membantu menjelaskan mengapa manajer mungkin ingin memilih proyek berisiko
(pertimbangkan, misalnya, kasus Enron, Lehman Brothers, dan AIG) dan mengapa debtholders mungkin
menginginkan pembatasan, tetapi opsi juga memainkan peran langsung dalam pilihan struktur modal.
Misalnya, sebuah perusahaan dapat memilih untuk menerbitkan utang yang dapat dikonversi, yang
memberikan opsi kepada pemegang obligasi untuk mengubah utang mereka menjadi saham jika nilai
perusahaan ternyata lebih tinggi dari yang diharapkan. Sebagai gantinya untuk opsi ini, pemegang
obligasi membebankan tingkat bunga yang lebih rendah daripada yang tidak dapat dikonversi utang.
Karena pemilik-manajer harus berbagi kekayaan dengan pemegang obligasi konversi, mereka memiliki
insentif yang lebih kecil untuk berjudi dengan proyek berisiko tinggi.
[11/10 19.01] Alfi Syifa Nila Muna: Rencana Kompensasi Banyak perusahaan menggunakan opsi saham
sebagai bagian dari rencana kompensasi mereka. Penting bagi dewan direksi untuk memahami nilai opsi
ini sebelum mereka memberikannya kepada karyawan. Kami membahas masalah kompensasi yang
terkait dengan saham pilihan secara lebih rinci dalam Bab 10. Jelaskan empat cara penetapan harga opsi
digunakan dalam keuangan perusahaan.

[11/10 19.01] Alfi Syifa Nila Muna: Ringkasan Dalam bab ini kita membahas topik penetapan harga opsi,
yang meliputi hal-hal berikut. ● Opsi keuangan adalah instrumen yang: (1) diciptakan oleh pertukaran
bukan daripada perusahaan, (2) dibeli dan dijual terutama oleh investor, dan (3) penting bagi investor
dan manajer keuangan. ● Dua jenis utama opsi keuangan adalah: (1) opsi panggilan, yang memberikan
pemegang hak untuk membeli aset tertentu pada harga tertentu (the harga pelaksanaan, yang juga
disebut harga kesepakatan) untuk jangka waktu tertentu waktu; dan (2) opsi jual, yang memberikan hak
kepada pemegangnya untuk menjual suatu aset dengan harga harga tertentu untuk jangka waktu
tertentu. ● Nilai pelaksanaan opsi panggilan didefinisikan sebagai nilai maksimum nol atau harga saham
saat ini dikurangi harga kesepakatan. ● Model penetapan harga opsi Black-Scholes (OPM) atau model
binomial dapat digunakan untuk memperkirakan nilai opsi beli. ● Lima input untuk model Black-Scholes
adalah: (1) P, harga saham saat ini; (2) X, harga kesepakatan; (3) rRF, tingkat bunga bebas risiko; (4) t,
waktu yang tersisa sampai kadaluarsa; dan (5) s, standar deviasi tingkat pengembalian saham. ● Nilai
opsi panggilan meningkat jika P meningkat, X menurun, rRF meningkat, t meningkat, atau s meningkat. ●
Hubungan paritas put-call menyatakan bahwa: Put option 1 Stock 5 Call option 1 PV dari harga
pelaksanaan

[11/10 19.02] Alfi Syifa Nila Muna: Pertanyaan 5-1 Definisikan masing-masing istilah berikut: A. Pilihan;
Pilihan panggilan; ambil pilihan B. Nilai latihan; harga kesepakatan C. Model penetapan harga opsi Black-
Scholes

[11/10 19.02] Alfi Syifa Nila Muna: 5–2 Mengapa opsi dijual dengan harga lebih tinggi dari nilai
pelaksanaannya? 5–3 Jelaskan pengaruhnya pada harga opsi panggilan yang dihasilkan dari peningkatan
masing-masing faktor berikut: (1) harga saham, (2) harga kesepakatan, (3) waktu jatuh tempo, (4)
tingkat bebas risiko, dan (5) standar deviasi pengembalian saham. Masalah Jawaban Muncul di Lampiran
B Soal Mudah 1-2 5-1 Opsi Opsi panggilan pada saham Bedrock Boulders memiliki harga pasar $7. NS
saham dijual seharga $30 per saham, dan opsi memiliki harga strike $25 per saham. Berapa nilai
eksekusi dari opsi beli? Berapa nilai waktu opsi? 5–2 Opsi Harga pelaksanaan pada salah satu opsi
Perusahaan Flanagan adalah $15, pelaksanaannya nilainya adalah $22, dan nilai waktunya adalah $5.
Berapa nilai pasar opsi dan harga sahamnya? Soal Menengah R–4 5–3 Model Black-Scholes Asumsikan
bahwa Anda telah diberikan informasi berikut tentang Purcell Industri: Harga saham saat ini 5 $15 Harga
kesepakatan opsi 5 $15 Waktu jatuh tempo opsi 5 6 bulan Tingkat bebas risiko 5 6% Varians return
saham 5 0,12 d1 5 0.24495 N(d1 ) 5 0,59675 d2 5 0,00000 N(d2 ) 5 0,50000 Menurut model penetapan
harga opsi Black-Scholes, berapa nilai opsinya? 5–4 Put–Call Parity Harga saham saat ini adalah $33, dan
tingkat bebas risiko tahunan adalah 6%. A call option dengan strike price $32 dan dengan 1 tahun
sampai kadaluarsa memiliki a nilai saat ini $6,56. Berapa nilai opsi put yang tertulis di saham? dengan
harga pelaksanaan dan tanggal kedaluwarsa yang sama dengan opsi beli? Masalah yang Menantang 5-7
5–5 Model Black-Scholes Gunakan Model Black-Scholes untuk menemukan harga opsi panggilan dengan
input berikut: (1) harga saham saat ini adalah $30, (2) harga kesepakatan adalah $35, (3) waktu untuk
kedaluwarsa adalah 4 bulan, (4) tingkat bebas risiko tahunan adalah 5%, dan (5) varians return saham
adalah 0,25. 5–6 Model Binomial Harga saham saat ini adalah $20. Dalam 1 tahun, harganya akan
menjadi $26 atau $16. Tingkat bebas risiko tahunan adalah 5%. Temukan harga opsi panggilan di saham
yang memiliki strike price $21 dan yang kadaluarsa dalam 1 tahun. (Petunjuk: Gunakan setiap hari
penggabungan.)

[11/10 19.03] Alfi Syifa Nila Muna: 5–7 Model Binomial Harga saham saat ini adalah $15. Dalam 6 bulan,
harganya akan menjadi $18 atau $13. Tingkat bebas risiko tahunan adalah 6%. Temukan harga opsi
panggilan di saham yang memiliki strike price $14 dan yang kadaluarsa dalam 6 bulan. (Petunjuk:
Gunakan peracikan harian.) Masalah Spreadsheet 5–8 Membangun Model: Model Black-Scholes
Mulailah dengan model parsial dalam file Ch05 P08 Bangun Model.xls di situs web buku teks. Anda telah
diberikan informasi berikut untuk panggilan: opsi pada saham Puckett Industries: P 5 $65,00, X 5 $70,00,
t 5 0,50, rRF 5 5,00%, dan s 5 50,00%. A. Gunakan model penetapan harga opsi Black-Scholes untuk
menentukan nilai Pilihan panggilan. B. Misalkan ada opsi put pada saham Puckett dengan persis sama
input sebagai opsi panggilan. Berapa nilai putnya? Mini C sebagai e Asumsikan bahwa Anda baru saja
dipekerjakan sebagai bagian keuangan analis oleh Triple Play Inc., California menengah perusahaan yang
mengkhususkan diri dalam menciptakan mode tinggi pakaian. Karena tidak ada seorang pun di Triple
Play yang familiar dengan dasar-dasar opsi keuangan, Anda telah diminta untuk menyiapkan laporan
singkat yang dapat digunakan eksekutif perusahaan untuk memperoleh pemahaman sepintas tentang
tema. Untuk memulai, Anda mengumpulkan beberapa bahan luar di subjek dan menggunakan bahan-
bahan ini untuk menyusun daftar dari pertanyaan terkait yang perlu dijawab. Di dalam Faktanya, satu
pendekatan yang mungkin untuk laporan tersebut adalah dengan menggunakan format tanya jawab.
Sekarang pertanyaannya telah disusun, Anda harus mengembangkan jawabannya. A. Apa itu opsi
keuangan? Singlenya apa karakteristik paling penting dari suatu opsi? B. Pilihan memiliki seperangkat
terminologi yang unik. Mendefinisikan istilah berikut: (1) Opsi panggilan (2) Put pilihan (3) Harga
kesepakatan atau harga pelaksanaan (4) Tanggal kedaluwarsa (5) Nilai latihan (6) Harga opsi (7) Nilai
waktu (8) Menulis opsi (9) Opsi tertutup (10) Opsi telanjang (11) Panggilan dalam uang (12) Panggilan
kehabisan uang (13) LEAP C. Pertimbangkan opsi panggilan Triple Play dengan pemogokan $25 harga.
Tabel berikut berisi nilai historis untuk opsi ini pada harga saham yang berbeda: Harga Saham Harga
Opsi Panggilan $25 $ 3,00 30 7.50 35 12.00 40 16.50 45 21.00 50 25.50

[11/10 19.03] Alfi Syifa Nila Muna: (1) Buat tabel yang menunjukkan: (a) harga saham, (b) harga
kesepakatan, (c) nilai pelaksanaan, (d) harga opsi, dan (e) nilai waktu, yang merupakan opsi harga
dikurangi nilai pelaksanaannya. (2) Apa yang terjadi dengan nilai waktu sebagai saham? harga naik?
Mengapa? D. Pertimbangkan saham dengan harga saat ini P 5 $27. Misalkan selama 6 bulan ke depan
saham harga akan naik dengan faktor 1,41 atau turun dengan faktor 0,71. Pertimbangkan opsi panggilan
di saham dengan harga kesepakatan $25 yang berakhir pada 6 bulan. Tingkat bebas risiko adalah 6%. (1)
Dengan menggunakan model binomial, berapakah nilai akhir dari harga saham? apa itu? hasil dari opsi
panggilan? (2) Misalkan Anda menulis satu opsi panggilan dan membeli Ns saham. Berapa banyak saham
yang harus Anda beli untuk membuat portofolio dengan hasil tanpa risiko (yaitu, portofolio lindung
nilai)? Apa imbalannya? portofolio? (3) Berapa nilai sekarang dari portofolio lindung nilai? Berapa nilai
opsi panggilan? (4) Apa yang dimaksud dengan portofolio replika? Apa arbitrase? e. Pada tahun 1973,
Fischer Black dan Myron Scholes mengembangkan model penetapan harga opsi Black-Scholes (OPM). (1)
Asumsi apa yang mendasari OPM? (2) Tuliskan tiga persamaan yang membentuk model. (3) Menurut
OPM, berapakah nilai a call option dengan karakteristik sebagai berikut? Harga saham 5 $27,00 Harga
kesepakatan 5 $25,00 Waktu kedaluwarsa 5 6 bulan 5 0,5 tahun Tingkat bebas risiko 5 6,0% Standar
deviasi pengembalian saham 5 0,49 F. Apa dampak masing-masing parameter berikut terhadap nilai opsi
panggilan? (1) Harga saham saat ini (2) Harga kesepakatan (3) Jangka waktu opsi hingga jatuh tempo (4)
Tarif bebas risiko (5) Variabilitas harga saham G. Apa itu paritas put-call?