Artículo 8: Proceso de Apertura a la Bolsa

I. ¿Que es Abrirse a Bolsa? Corresponde a toda empresa que está

inscrita en el Registro de Valores para transar acciones y bonos en
bolsa.

II. Aperturas 1991 – 1996

Desde 1991 a 1996, el año con mayor apertura fue el año 1993 (14
aperturas) y el con mayor capitalización bursátil fue 1996 (US MM
$573, y 9 aperturas), y año a años, los montos van en aumento.

Ha habido aperturas en diversos sectores pero el más espectacular es

de El Comercio (Retail – Capitalización de US MM$ 2.219),
aumentando la capitalización bursátil de la bolsa de US MM$ 13.000
en 1990 a US MM$ 66.000 en 1996 (Siendo empresas abiertas de 219
a 290). Por otro lado, las empresas que ya estaban abiertas, en
general, han mejorado su liquidez.

III. Algunas Causas del desarrollo reciente

a) Estructura del mercado de Capitales Chileno

1.- EL sistema Previsional ha creado un pool de capitales muy

significativo para ser invertido en proyectos de empresas.
2.- El Mercado Chileno es muy transparente, por lo que es
amistoso para inversionistas institucionales Chilenos, extranjero y
personas naturales.
3.- Existe una exigente regulación bancaria, lo que a veces hace
difícil el acceso a crédito como alternativa de financiamiento de
proyectos.
4.- Se ha desarrollado el “capitalismo popular”, que corresponde a
un traslado del ahorro tradicional al ahorro mediante
capitalización de acciones.
5.- Existe tributación no discriminatoria para el inversionista, dado
que se separa la tributación de la utilidad de la empresa y de los
dividendos entregados por esta a sus accionistas.

De esta estructura ha nacido el “inversionista institucional”

que es una empresa o persona que se dedica a administrar
recursos financieros y no empresas. Inversionistas Institucionales
más destacados:

- AFP (Fondos de Pensiones)

- Compañías de Seguros
- F.I.C.E. (Fondos de Inversión de Capitales Extranjeros)
- Fondos Mutuos
- Fondos de Inversión
- ADR (American Depositary Receipts)
 Los inversionistas institucionales administran aproximadamente
US$ MM 50.000. Además del impacto cuantitativo también tienen
un impacto cualitativo:

- Estilo de inversión mediante “Análisis Fundamental”, en que

analizan los negocios, su potencial, administración y otras con
un enfoque de largo plazo.
- Impone una disciplina para entregar información clara y
oportuna, y controles financieros para las empresas.
- Controla empresas, pero no administra, dado que no es
experto en eso y no lo quiere hacer.

b) Triángulo Empresa Familiar

La segunda causa que se observa en el fenómeno de apertura de

bolsas en chile se define gráficamente en el triángulo de la
Empresa Familiar.

CONTROL FAMILIAR

LIQUIDEZ NECESIDAD CAPITAL

Donde se indica que muchas empresas de origen familiar, para

poder mantener el crecimiento, el control y entregar liquidez para
aquellos familiares que se quieren salir del negocio han salido a
buscar financiamiento mediante aperturas a la bolsa.

c) Boom de Inversión Chileno: Se observa un fenómeno

macroeconómico de un explosivo crecimiento de la economía
chilena (7% anual) que ha llevado a las empresas a recaudar
capitales para desarrollar proyectos internacionales. Otro factor
que se puede observar (difícil corroborar) es que la razón deuda
capital de las empresas se ha reducido de 1,05 a 0,4 y el valor
bolsa libro se ha duplicado.

IV. El proceso de apertura

El proceso de apertura de una empresa en la bolsa de chile tiene un

promedio de duración de 10 meses.

Etapa 1 Preparación interna: (duración: 6 meses, responsable: la

empresa) No es sólo preparar los libros e información de la empresa,
sino es tener un plan de negocios a largo plazo para la empresa, para
poder invitar a los inversionistas. Además se debe definir la
administración que va a ser responsable de esta empresa al hacer la
apertura y los controles financieros y contables necesarios.
Etapa 2 Valorización y Prospecto: (duración: 2 meses,
responsables: empresa/ agente colocador) El prospecto es un
documento del mercado en la cual se muestra de manera cuidadosa
información y el negocio de la empresa. A veces se muestran
proyecciones financieras pero no es común.
Etapa 3 Proceso de Inscripción: (duración: 3 meses, responsables:
empresa y equipos legales) El proceso de inscripción es el proceso
legal de registrar la salida a la bolsa en la SVS, que es lento y
complejo por la responsabilidad de esta última en velar por la validez
de la empresa (luz verde) para ser transada en la empresa.
Etapa 4 Road Show: (duración: 1 mes, responsables:
empresa/agente colocador) Corresponde a la presentación o
invitación formal de inversionistas a ver la propuesta de la empresa
para que ellos inviertan. En ese momento el inversionista ve los
proyectos de la empresa y puede hacer preguntas a la
administración.
Etapa 5 Colocación: (duración: 1 mes, responsables: agente
colocador). Corresponde a la etapa en que mediante un
intermediario, la empresa coloca órdenes de acciones o bonos para
satisfacer la oferta de inversionistas.

¿Qué empresas son buenas candidatas para una apertura a la bolsa?

- Tener una historia de éxito (entrega credibilidad al

inversionista, hace pensar que el futuro también será exitoso)
- Una buena administración (Inversionistas no controlan, por lo
que la administración debe mostrar profesionalismo y
honestidad)
- Empresa “Líder” en una industria en algún aspecto esencial y
valorado (Ventas, utilidades, crecimiento)
- Exhibir un crecimiento continuo de ventas y utilidades.
- Una colocación se recomienda de al menos US MM$ 20, dado
que hay grandes costos de colocación (comisiones, gastos
legales, etc.)
- No recomendable para empresas con utilidades menores a US
MM$5, dado que no son suficientemente atractivas (No
cumplen con el tamaño minimo).

¿Cómo se valoriza una empresa? Se debe hacer por el método del

valor presente, utilizando tasas de descuentos sobre los activos de 11
a 14% en UF. Se debe tener una administración de la empresa capaz
de transmitir ese plan de desarrollo a números (para proyector flujos
de caja para los objetivos que se tengan). No se deben utilizar
múltiplos como razón precio/utilidad ni bolsa/libro por ser muy
generales.

La apertura a la bolsa es sólo el inicio del proceso para una empresa,

dado que abre una ventana de financiamiento que debe permanecer
abierta:

- Darle importancia al mercado, dado que ellos van a fijar el

precio de las acciones.
- Mantener informada a la comunidad en forma regular y por
canales adecuados, dado que una desviación respecto a lo
comprometido durante la apertura debe ser justificado.
- Aparece el “analista”, o especialista del inversionista
institucional que se dedica a seguir los movimientos de la
empresa y a veces puede ser más conocedor de la empresa
que el gerente general de ésta.
 - El colocador pasa a ser un asesor para poder vincular la
empresa con el mercado, con un objetivo principal para darle
liquidez a la acción de una empresa.

V. Análisis Costo Beneficio

Se pueden observar algunos costos y beneficios para la empresa y el

inversionista (accionista):

a) Beneficios para el accionista:

1) Valoración del activo: Existe un precio por acción, por lo cual

existe una tasación objetiva de este.
2) Liquidez al activo: dado que las acciones se pueden transar en la
bolsa, con un simple llamado se pueden vender o comprar,
dándole liquidez a la empresa.
3) Diversificar al accionista los recursos invertidos
4) “Fin de la historia empresarial”: El Empresario parte con una idea,
desarrolla la empresa y luego finaliza en una apertura a la bolsa,
por lo que esta parte otra fase de su desarrollo.

b) Beneficios para la empresa:

1) Fuente importante de capital.

2) Se mejora la relación deuda capital porque nuestro capital ya no
va a ser tasado por instituciones financieras o por los bancos al
valor libro sino al valor económico.
3) Se gana prestigio.
4) Se produce un proceso de separación de la administración y la
propiedad de la empresa, apareciendo administradores
profesionales y oportunidades profesionales para nuevas
personas. También se ejerce una motivación que el trabajador
también sea parte dueño de la empresa en que trabaja.
5) Logra el apoyo de inversionistas institucionales, dado que estos
actúan como socios, entregando información relevante de otros
aspectos del mercado.

c) Los Costos de la apertura:

- Gastos generales (gastos legales, contables, comisiones de los

corredores de bolsa, gastos de presentación, otros gastos
menores)
- Necesidad de entregar información, dado que no se sabe que
información es la que se debe entregar. Sólo se debe entregar
información financiera, no comercial ni estratégica.
- Rapidez del castigo del mercado. El mercado de capitales es
muy impaciente dado que hay una percepción de que los
inversionistas buscan utilidades cortoplacistas, o el mercado
tiene información o piensa que la empresa lo está haciendo
mal.
- Presión para crecer. Al no crecer como se espera en el
mercado, los inversionistas empiezan a vender acciones, dado
que obliga a la empresa a aprovechar todas las oportunidades
de inversión.
 - Pérdida de control, existe un socio (el accionista) al que hay
que consultarle.

VI. Restricciones Existentes

Existen restricciones para las aperturas:

1) Exigencias legales:
- Inscripción en el Registro de Valores (Trámite Legal)
- Para ser elegible para una AFP, debe ser clasificada por su
riesgo por una Clasificadora. Este es un invento en Chile
porque clasificar el riesgo de una renta variable es una
contradicción teórica, pero si no se hace, no es factible acceder
a los inversionistas institucionales como AFP y compañías de
seguros.
- Restricciones contables: Son criterios contables muchos más
estrictos que en sociedades cerradas
2) Restricciones a la demanda institucional chilena:
- Las entidades reguladoras definen cupos por compañías, las
cuales no permiten invertir en lo que se quiere sino en lo que
se puede.
- Activo contable depurado: Es una revisión del activo de una
empresa y lo castiga, por lo que se reduce el cupo potencial de
inversión or lo institucionales.
- Se le imponen a los inversionistas institucionales requisitos de
liquidez, que es paradojal para una empresa que es cerrada
por definición no debiera tener liquidez. Lo cual restringe las
cartearas de inversión por parte de éstas.
3) Restricciones a la demanda extranjera:
- El DL 600 es un anacronismo completo al indicarlo como una
ley financiera y productiva.
- La forma de adoptar la inversión de inversionistas
institucionales en chile, en el mercado bursátil, es a través de
F.I.C.E. A éstos se les obliga un requisito de diversificación,
pero a los 2 años el 80% del patrimonio invertido en bolsa (que
es como un acto suicida).
- Impuesto a las ganancias de capital para inversionistas
extranjeros, lo cual no ocurre con AFP chilenas.
- Encaje (Cuota fija de liquidez): lo que traduce en que
inversionistas extranjeros no inviertan directamente en Chile
pero si por ADR.

Se puede observar que el % de ADR transados versus el IPSA en

Chile es de un 60% en vez de un 24% en Argentina y un 10% en
Brasil, lo cual indica que existe gran demanda extranjera que se
desvía de invertir en la bolsa de Chile.

VII. El futuro: algunas tendencias de los próximos años

El fenómeno de las aperturas de bolsas está muy consolidado y se

observa que va a seguir esa tendencia.

También se va a acentuar cada vez más la separación entre

administración y propiedad de los grandes grupos económicos.
Aparición de distintos tipos de capital (Ej. Coca Cola con
Embotelladora andicna a entregado acciones Tipo B con voto
restringido), o con rentabilidades diferenciadas. (Mayor
sofisticación del mercado)

Se anticipa la creciente demanda de “colocaciones privadas”, que

corresponden a inversiones efectuadas a empresas privadas
cerradas que tienen grandes proyectos de inversión pero no están
listas para salir a la bolsa.

Creciente especialización de los inversionistas para diferentes

instrumentos u oportunidades.

Se observa una gradual reducción de las restricciones a la

demanda nacional y extranjera para llegar a la autorregulación.