MAKALAH

Kebijakan Moneter

Diajukan Untuk Memenuhi Tugas Mata Kuliah Ekonomi Moneter

OLEH
KELOMPOK 4
Cindy 1910541002
Annisa Aulia Putri 1910542008
Stefany Elvinta 1910542018
Fahryan Rahmadiansyah 1910542022
Rio Saputra 1910543008

Dosen Pengampu
Putri Ayu, Se., M.sc

PROGRAM STUDI EKONOMI PEMBANGUNAN

FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS ANDALAS
KAMPUS II PAYAKUMBUH
2021
 KATA PENGANTAR

Puji syukur kami panjatkan kehadirat ALLAH S.W.T karena dengan rahmat, karunia,
serta taufik dan hidayah-Nya kami dapat menyelasaikan makalah tentang “KEBIJAKAN
MONETER" ini dengan baik meskipun banyak kekurangan di dalamnya.
Kami sangat berharap makalah ini sangat berguna dalam rangka menambah wawasan
serta pengetahuan kita mengenai “KEBIJAKAN MONETER ” dan juga Kami menyadari
sepenuhnya bahwa di dalam makalah ini terdapat kekurangan yang jauh dari kata sempurna.
Oleh sebab itu, kami berharap adanya kritik, saran dan usulan demi perbaikan makalah yang
telah kami buat di masa yang akan datang, mengingat tidak ada sesuatu yang sempurna tanpa
saran yang membangun.
Semoga makalah sederhana ini dapat dipahami bagi siapapun yang membacanya.
Sekiranya makalah yang telah disusun ini dapat berguna bagi kami yang menulis sendiri maupun
orang yang membacanya. Sebelumnya kami mohon maaf apabila terdapat kesalahan kata-kata
yang kurang berkenaan dan juga memohon kritik dan saran yang membangun dari siapapun yang
membacanya demi perbaikan makalah ini di waktu yang akan datang.

Payakumbuh, 23 Februari 2021

i
 DAFTAR ISI

KATA PENGANTAR..................................................................................................................................i
DAFTAR ISI...............................................................................................................................................ii
BAB I PENDAHULUAN...........................................................................................................................1
1.1 Latar Belakang Masalah.................................................................................................................1
1.2 Rumusan Masalah...........................................................................................................................2
1.3 Tujuan Penulisan.............................................................................................................................2
BAB II PEMBAHASAN.............................................................................................................................3
2.1 Instrumen Kebijakan Moneter.......................................................................................................3
2.2 Kebutuhan Dasar Kebijakan Moneter...........................................................................................3
2.3 Instrumen Kebijakan Moneter.......................................................................................................5
2.4Pentingnya Instrumen Kebijakan Moneter Individu……………………………………5

2.4.1. Operasi pasar terbuka langsung…………………………………………………6

2.4.2Repo sekuritas………………………………………………………………..……9
2.4.3. Cadangan minimum……………………………………………………………11
2.4.3.1.Membuat sistem perbankan bergantung pada bank sentral…….. 12

2.4.3.2.Mengelola likuiditas bank dan memperluas potensi sterilisasi ……..14

2.4.3.3.Memastikan pengganda uang yang stabil ……………………………15

2.4.3.4.Biaya cadangan minimum……………………………………………..15

2.4.4. Instrumen individual yang dibutuhkan di kedua opsi penargetan…………...15

2.5Pasar cadangan dan tingkat dana federal………….……………………………………16

2.5.1. Pasokan dan permintaan pasar untuk cadangan………………………………16

2.5.2. Bagaimana perubahan di alat dari kebijakan moneter mempegaruhi tingkat

dana federal………..18

2.6Operasi pasar terbuka………….………………………………………………………20

ii
 2.6.1. Sehari di meja perdagangan…………………………………………….……20

2.6.2.Keuntungan dari operasi pasar terbuka……………………………….…….22

2.7Kebijakan diskon………….……………………………………………………..……23

2.7.1.Pengoperasian jendela diskon………….……………………………….…….23

2.7.2.Lender of last resort…………………….……………………………….…….24

2.7.3.Keuntungan dan kerugian dari kebijakan diskon…………….……….…….25

2.8 Persyaratan Cadangan………….………………………………………………..……25

2.8.1.Keuntungan dan kekurangan dari perubahan kebutuhan cadangan……… .26

2.9 Contoh kasus………….………….………………………………………………..……27

BAB III PENUTUP……………………………………………………………………………………..28

3.1Kesimpulan………….……………………………………………..……………………28

3.2 Saran………….………………………………………………..…..……………………31

DAFTAR PUSATAKA…………………………………………………………………………………………………………………………..33

iii
 BAB I
PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang Masalah

Kebijakan moneter merupakan derivasi dari kebijakan makro ekonomi, yang pada
umumya diterapkan dengan memperhatikan siklus kegiatan ekonomi (apakah perekonomian
dalam keadaan resesi atau ekspansi), sifat perekonomian suatu negara (tertutup atau terbuka),
serta faktor-faktor fundamental ekonomi lainnya. Dalam penerapannya, terdapat 2 (dua) sifat
dari strategi kebijakan moneter yang diterapkan Bank Sentral yakni yang bersifat ekspansif
(mendorong kegiatan ekonomi) dan yang kontraktif (memperlambat kegiatan ekonomi). Strategi
kebijakan moneter yang dilakukan bank sentral suatu negara akan berbeda dengan negara-negara
lain, hal ini dapat dilihat dari tujuan yang ingin dicapai dan jenis mekanisme transmisi yang
diyakini sesuai pada perekonomian negara yang bersangkutan.
Federal Reserve telah meningkatkan fokusnya pada tingkat dana federal ( tingkat suku
bunga pinjaman semalam cadangan dari satu bank ke bank lain) sebagai indikator utama dari
sikap kebijakan moneter. Sejak Februari 1994, Fed mengumumkan target suku bunga federal
fund pada setiap pertemuan FOMC, sebuah pengumuman yang diawasi dengan ketat oleh para
pelaku pasar karena mempengaruhi suku bunga di seluruh perekonomian. Jadi, untuk memahami
sepenuhnya bagaimana alat Fed digunakan dalam pelaksanaan kebijakan moneter, kita harus
memahami tidak hanya pengaruhnya terhadap jumlah uang beredar, tetapi juga efek langsungnya
pada tingkat dana federal.
Pembahasan ini dimulai dengan diskusi umum tentang instrumen kebijakan moneter dan
menyajikan seperangkat instrumen minimalis yang diperlukan untuk dua target operasi alternatif:
suku bunga pasar uang jangka pendek dan basis moneter. Atas dasar ini membahas toolbox Bank
Sentral Eropa, Federal Reserve System, Bank of Japan, dan Bank of England. Sebuah survei
komprehensif untuk negara lain ditemukan di Borio (1997) dan BIS (1999).
Disimpulkan bahwa semua bank sentral dapat mengontrol target operasi mereka tetapi
mereka menerapkan terlalu banyak instrumen dan prosedur operasi yang terlalu rumit yang
membuat proses kebijakan moneter terlalu tidak transparan. Setiap perubahan kebijakan yang
dilakukan oleh bank sentral akan direspons baik oleh perubahan perilaku perbankan maupun
pelaku dunia usaha lainnya. Perubahan perilaku tersebut akhirnya tercermin dalam perubahan

1
jumlah uang beredar, suku bunga, nilai tukar dan ekspektasi para pelaku ekonomi
(Blinder,1998:6). Karena menyangkut perubahan perilaku (behavior) dan ekspektasi masyarakat,
maka mekanisme transmisi kebijakan moneter merupakan serangkaian proses yang bersifat
kompleks dan sulit diprediksi. Untuk alasan itu, banyak para ahli ekonomi moneter sering
menggambarkan proses mekansime transmisi kebijakan moneter sebagai ”kotak hitam” yang
penuh dengan teka-teki.
1.2 Rumusan Masalah
Masalah yang akan dibahas pada makalah ini ialah mengenai :
1. Bagaimana dan apa saja instrument kebijakan moneter?
2. Bagaimana Kebutuhan dasar kebijakan moneter?
3. Apa Pentingnya Instrumen Kebijakan Moneter Individu?
4. Bagaimana Pasar Cadangan dan Tingkat Dana Federal?
5. Bagaimana Operasi Pasar Terbuka?
6. Apa itu Kebijakan Diskon?
7. Bagaimana Persyaratan Cadangan?

1.3 Tujuan Penulisan

Tujuan dari pembuatan makalah ini ialah untuk membahas mengenai:

1. Instrumen kebijakan moneter

2. Kebutuhan dasar kebijakan moneter
3. Pentingnya Instrumen Kebijakan Moneter Individu
4. Pasar Cadangan dan Tingkat Dana Federal
5. Operasi Pasar Terbuka
6. Kebijakan Diskon
7. Persyaratan Cadangan

2
 BAB II
PEMBAHASAN
2.1 Instrumen Kebijakan Moneter
Kebijakan moneter yang stabil dan berdampak baik pada kondisi ekonomi negara merupakan
salah satu tujuan yang harus dicapai. Untuk mengetahui kestabilan keuangan dan keberhasilan
dalam melaksanakan kebijakan tersebut, ada beberapa hal yang perlu disediakan untuk mengukur
keberhasilan tujuan kebijakan tersebut. Beberapa Instrumen kebijakan moneter tersebut antara
lain:

a. Open Market Operation (Kebijakan Operasi Pasar Terbuka)

Merupakan instrumen kebijakan moneter yang diambil oleh bank Sentral dengan
menambah atau mengurangi peredaran jumlah uang.
b. Kebijakan Diskonto
Merupakan instrumen kebijakan moneter yang diterapkan Bank Sentral dengan
menaikkan suku bunga untuk mengatasi inflasi.
c. Kebijakan Cadangan Kas
Merupakan instrumen dengan menaikkan atau menurunkan cadangan kas.
d. Kebijakan Kredit Ketat
Merupakan instrumen kebijakan moneter dengan 5C yaitu character, capability,
collateral, capital, and condition of economy.
e. Kebijakan Dorongan Moral
Merupakan instrumen untuk memperbaiki dan mengawasi jumlah uang yang beredar.

2.2  Kebutuhan Dasar Kebijakan Moneter

Jelaslah bahwa instrumen kebijakan moneter harus dirancang sedemikian rupa sehingga
memungkinkan realisasi yang efisien di atas semua target operasi. Jika ini dilakukan, target
operasi dapat ditetapkan sesuai dengan 'aturan sederhana' yang dibahas dalam Bab 9 atau sesuai
dengan nilai yang telah dihitung dengan model makroekonomi yang rumit. Kita telah melihat
bahwa, dengan pengecualian aturan McCallum (lihat Bagian 8.6.3.2), dalam semua 'aturan
sederhana', tingkat bunga jangka pendek dianggap sebagai satu-satunya target operasi. Ini juga
berlaku untuk pendekatan prakiraan inflasi yang lebih canggih yang telah dikemukakan oleh

3
Svensson (1999b). Selain persyaratan umum tersebut, seperangkat instrumen yang digunakan
oleh bank sentral juga harus memenuhi kriteria sebagai berikut.

1. Bank-bank harus terus-menerus disuplai dengan basis moneter (pendanaan berkelanjutan)

yang mereka butuhkan untuk penyediaan mata uang kepada pelanggan mereka, untuk
saldo kerja mereka, dan, jika diperlukan, untuk cadangan minimum mereka di bank
sentral.

2. Karena semua bank sentral beroperasi dalam perekonomian terbuka, mereka tidak dapat
sepenuhnya mengabaikan perubahan nilai tukar (lihat Bagian III). Oleh karena itu, akan
selalu ada saat-saat intervensi yang mungkin berguna di pasar valuta asing. Karena
intervensi semacam itu memiliki dampak langsung pada basis moneter, kebijakan nilai
tukar hanya dapat kompatibel dengan kebijakan suku bunga yang berorientasi domestik
jika bank sentral dapat 'mensterilkan' efek intervensi tersebut pada basis moneter. Karena
jumlah intervensi pasar valuta asing dapat bertambah dengan sangat cepat, bank sentral
perlu memiliki 'potensi sterilisasi' setinggi mungkin.

3. Instrumen kebijakan moneter harus dirancang sedemikian rupa sehingga menciptakan

hubungan ketergantungan antara bank dan bank sentral. Ini adalah alasan yang bisa
diperdebatkan untuk cadangan minimum. Ini bisa menjadi sangat penting jika kemajuan
masa depan yang dibuat dalam otomatisasi pembayaran ('uang tunai elektronik')
menyebabkan penurunan besar-besaran dalam jumlah total kas yang dimiliki.

Sebagai persyaratan yang lebih umum, pasar keuangan yang berfungsi bebas tidak boleh
terdistorsi oleh instrumen kebijakan moneter. Mengingat biaya transaksi yang dapat diabaikan
dalam operasi pasar uang dan modal, dapat diasumsikan bahwa setiap intervensi kebijakan
moneter oleh bank sentral yang berlawanan dengan kondisi pasar akan mengakibatkan peralihan
substansial ke segmen lain dari pasar keuangan suatu negara2 atau ke pasar luar
negeri . Persyaratan fundamental ini telah diakui secara luas pada 1980-an dan 1990-an, dengan
hasil bahwa sebagian besar instrumen dengan karakter yang menyimpang telah dihapuskan atau
setidaknya dikurangi.

4
• Plafon suku bunga untuk simpanan atau pinjaman sangat umum pada tahun 1960-an dan 1970-
an. Contoh paling terkenal adalah Regulation Q di Amerika Serikat, yang dicabut pada awal
1980-an. Di Jerman, semua kontrol suku bunga dicabut sejak tahun 1967.

• Pembatasan kuantitatif pada operasi bank, terutama plafon pinjaman, memainkan peran penting
dalam gudang kebijakan moneter Bank of England hingga 1979

• Cadangan minimum masih digunakan di beberapa area, tetapi rasio cadangan telah dikurangi
secara substansial dan desain sistem telah menjadi lebih berorientasi pasar, terutama dengan
membayar saldo cadangan minimum dengan tingkat bunga pasar.

Di banyak negara, proses ini diikuti dan bahkan diperparah oleh liberalisasi luas pergerakan
modal yang terjadi menjelang akhir 1980-an. Jelas itu instrumen kebijakan moneter

2.3 Instrumen kebijakan moneter

Yang berlawanan dengan kondisi pasar dapat berfungsi dengan baik hanya jika pasar
keuangan suatu negara secara efektif tertutup dari dunia luar. Jika tidak, perorangan dapat
menghindari peraturan domestik dengan menginvestasikan dananya di euromarket3 atau
meminjam dari bank asing. Jika penghindaran seperti itu dimungkinkan, instrumen yang tidak
sesuai dengan pasar tidak hanya gagal mencapai efek kebijakan moneter yang diinginkan, tetapi
juga menempatkan sistem perbankan domestik pada posisi kompetitif yang cukup
besar. Demikian pula, semua instrumen yang menyebabkan bank sentral terlibat persaingan
langsung dengan bank juga harus ditolak dengan alasan mengganggu proses pasar. Jadi,
misalnya, akan menjadi masalah bagi bank sentral untuk menawarkan surat berharga pasar uang
jangka pendek kepada non-bank. Untuk memastikan penjualan kertas semacam itu, bank sentral
harus membuat persyaratan setidaknya semenarik kertas yang diterbitkan oleh bank. Begitu
volume operasi seperti itu mengasumsikan ukuran yang signifikan, mereka akan memiliki
pengaruh langsung pada suku bunga deposito jangka pendek bank, yang dalam keadaan normal
harus ditentukan secara eksklusif oleh mekanisme pasar. Bundesbank, yang mulai menerbitkan
kertas likuiditas Bundesbank (Bundesliquiditatspapiere) atau 'Bulis' pada Maret 1993, sebagian
dengan maksud untuk menjualnya kepada investor swasta, dengan segera memutuskan untuk
membatasi penjualan kepada bank dan investor asing, khususnya bank sentral.
2.4 Pentingnya Instrumen Kebijakan Moneter Individu

5
Kami sejauh ini telah mempertimbangkan pendekatan minimalis untuk penargetan dalam istilah
yang sangat abstrak. Sekarang kita akan mencermati beberapa instrumen utama kebijakan
moneter, meskipun masih berkonsentrasi pada karakteristik umumnya. Penggunaan sebenarnya
akan dibahas dalam studi negara masing-masing. Di gudang instrumen yang tersedia untuk bank
sentral, ada lima instrumen utama:
1. fasilitas berdiri untuk tujuan pembiayaan kembali;
2. fasilitas berdiri untuk tujuan penyerapan;
3. operasi pasar terbuka langsung, yaitu operasi di mana sekuritas dibeli atau dijual langsung; 4.
repo sekuritas, yaitu operasi pasar terbuka di mana sekuritas dibeli (dijual) oleh bank sentral
untuk kemudian dijual kembali ke (atau dibeli kembali dari) bank pada tanggal yang disepakati;
5. persyaratan cadangan minimum.

Karena fasilitas berdiri telah dibahas secara mendetail, bagian ini berfokus pada tiga instrumen
lainnya.

2.4.1. Operasi pasar terbuka langsung

Dalam operasi pasar terbuka yang sebenarnya, bank sentral membeli (menjual) sekuritas
langsung dari (ke) bank. Mereka berbeda secara mendasar dari fasilitas berdiri, karena:
1. inisiatif untuk operasi semacam itu selalu berasal dari bank sentral;
2. tingkat bunga di mana basis moneter tersedia tidak ditetapkan secara eksogen, tetapi
diturunkan sebagai 'harga bayangan'. Bank yang memperoleh uang bank sentral (tanpa bunga)
melalui penjualan sekuritas (berbunga) kepada bank sentral mengalami kerugian bunga.
Seperti yang sudah dijelaskan sebelumnya, instrumen ini adalah pilihan yang tepat, di
atas segalanya, ketika bank sentral sedang menempuh kebijakan penargetan basis
moneter. Misalnya, jika bank sentral menetapkan nilai target bulanan untuk basis moneter, bank
sentral harus melakukan operasi pasar terbuka yang diperlukan pada awal setiap bulan melalui
kertas dengan sisa periode jatuh tempo satu bulan. Namun, dalam praktiknya, operasi pasar
terbuka langsung selalu digunakan dalam konteks penargetan suku bunga, dan biasanya
dikombinasikan dengan instrumen lain, karena penargetan suku bunga yang dilakukan secara
eksklusif melalui operasi pasar terbuka yang sebenarnya akan melibatkan biaya transaksi yang
relatif tinggi. Dalam hal permintaan yang tidak stabil di antara bank-bank untuk basis moneter,
bank sentral harus, untuk memastikan selalu memenuhi target suku bunga, membeli atau menjual

6
sekuritas di pasar setiap hari, terkadang bahkan per jam. Manajemen pasar uang Bank of England
hingga tahun 1997 telah menjadi contoh penting dalam hal ini (King 1994). Di Amerika Serikat,
operasi pasar terbuka langsung digunakan, terutama, untuk memasok bank dengan uang bank
sentral yang diharapkan mereka perlukan sebagai kebutuhan dasar mereka. Biasanya hanya
sedikit transaksi yang dilakukan setiap tahun.
 Fluktuasi likuiditas jangka pendek hampir selalu dihaluskan melalui repo
sekuritas. Argumen yang mendukung penargetan suku bunga menggunakan operasi pasar
terbuka langsung tidak terlalu mudah dipahami untuk negara-negara di mana instrumen ini tidak
digunakan. Analogi dengan pendanaan melalui fasilitas kredit akan dijelaskan dengan bantuan
sebuah contoh. Misalkan sebuah bank memiliki portofolio surat utang pemerintah jangka pendek
yang terdiri dari sekuritas dengan proporsi yang sama dengan sisa jangka waktu satu bulan, dua
bulan, dan tiga bulan. Untuk tujuan perencanaan likuiditas bank, sangatlah penting bahwa bank
sentral harus menerima uang bank sentral pada saat jatuh tempo sekuritas, artinya tanpa operasi
pasar uang. Dengan menjualnya langsung ke bank sentral (atau bahkan ke bank lain), dapat
memajukan tanggal penerimaan likuiditas ini. Jika demikian, ia akan berusaha untuk memastikan
bahwa sisa periode jatuh tempo dari kertas yang dijual bertepatan dengan periode yang
diperkirakan membutuhkan likuiditas tambahan. Oleh karena itu, Bank akan menjual kertas satu
bulan jika mengantisipasi peningkatan kebutuhan likuiditas selama satu bulan. Jika
menggunakan kertas dengan sisa masa jatuh tempo tiga bulan, maka akan dihadapkan pada
masalah, setelah bulan tersebut habis, harus menginvestasikan kembali dana tersebut pada
tingkat bunga yang tidak dapat diprediksi saat ini. Dengan demikian, bank akan menanggung
risiko suku bunga yang dapat dihindari.
 Dalam kaitannya dengan logika ekonominya, operasi pasar terbuka identik dengan rantai
transaksi berikut. Bank menjaga keamanan, tetapi memperoleh pinjaman pasar uang selama sisa
masa jatuh tempo dari bank lain. Pinjaman antar bank ini kemudian dilunasi dengan
menggunakan hasil penebusan dari sekuritas pemerintah, yang terhutang pada tanggal yang
sama. Oleh karena itu, dari sudut pandang praktis, penjualan surat berharga pasar terbuka dengan
sisa jangka waktu satu bulan sama dengan menaikkan pinjaman satu bulan di pasar antar
bank. Sesuai dengan logika arbitrase, imbal hasil pada surat kabar jangka pendek ini harus selalu
sesuai dengan kurs pasar uang yang sebanding. Dari sudut pandang bank, biaya pendanaan
melalui operasi pasar terbuka yang sebenarnya terdiri dari kerugian bunga yang ditimbulkannya

7
dengan menukarkan sekuritas berbunga dengan uang bank sentral yang tidak berbunga. Ketika
bank sentral menjalankan kebijakan penargetan suku bunga menggunakan operasi pasar terbuka
langsung, pertama-tama harus jelas tingkat pasar uang aktual yang ingin dikelola sebagai target
operasi. Jika kita mengasumsikan bahwa itu adalah suku bunga untuk satu bulan, ini berarti
bahwa bank sentral harus berusaha untuk memastikan, dengan membeli dan menjual kertas
dengan sisa jatuh tempo satu bulan, bahwa imbal hasil pada kertas tersebut sesuai dengan tingkat
pasar uang yang ditargetkan. Oleh karena itu, pengelolaan kurs pasar uang, yang sesuai dengan
logika arbitrase di atas selalu bertepatan dengan imbal hasil di atas kertas tersebut, akan
berlangsung (tidak seperti sistem fasilitas pinjaman bank sentral) tidak melalui biaya pinjaman
langsung, tetapi melalui biaya peluang untuk memperoleh uang bank sentral.
Di sini juga, seperti dalam kasus pendanaan melalui fasilitas kredit, timbul masalah
bahwa bank sentral tidak dapat mengontrol semua kisaran jatuh tempo pasar uang pada saat yang
bersamaan. Misalnya, ketika bank sentral menargetkan suku bunga untuk uang satu bulan, situasi
dapat muncul di mana bank membutuhkan tambahan likuiditas dalam jangka pendek (misalnya
untuk satu hari). Namun mereka belum tentu mau menjual kertas dengan sisa masa jatuh tempo
satu bulan. Hal ini dapat diartikan bahwa upaya untuk memperlancar pergerakan likuiditas di
pasar uang overnight hanya efektif sebagian, akibatnya suku bunga overnight money
menunjukkan fluktuasi yang jauh lebih tajam dibandingkan dengan suku bunga uang satu
bulan. Tabel 10.3 membandingkan operasi pasar terbuka langsung dengan pendanaan melalui
fasilitas kredit dan repo sekuritas dalam konteks penargetan suku bunga .
Terlepas dari apakah mereka digunakan dalam suku bunga atau target basis moneter,
operasi pasar terbuka langsung memiliki dua kelemahan utama dibandingkan dengan repo
sekuritas.
1. Setiap kali sekuritas dibeli atau dijual langsung oleh bank sentral
Transaksi semacam itu selalu mempengaruhi harga pasar sekuritas yang
bersangkutan. Namun, biasanya pengaruh operasi pasar terbuka terhadap harga sekuritas
sangat kecil; Hal ini terutama berlaku di Amerika Serikat, di mana terdapat sejumlah
besar surat berharga pemerintah (Treasury bills) jangka pendek yang beredar. Namun, ini
hanya benar jika tidak ada gangguan luar biasa. Misalnya, setelah krisis ERM tahun 1992
dan 1993, Bundesbank harus mengambil hingga DM92 miliar uang bank sentral dari
pasar dalam waktu seminggu. Jika uang bank sentral disediakan melalui operasi pasar

8
 terbuka langsung, ini akan menciptakan tekanan sisi penawaran jangka pendek yang
substansial, yang pasti akan mempengaruhi harga pasar. Oleh karena itu, di negara-
negara besar, sejumlah besar operasi pasar terbuka langsung dapat diterima hanya jika
bank sentral tidak diwajibkan untuk terlibat dalam intervensi pasar valuta asing yang
signifikan.

2. Operasi pasar terbuka langsung memiliki kerugian serius

Yang selalu dapat digunakan sebagai cara untuk menghindari larangan pembiayaan bank
sentral atas defisit sektor publik. Larangan seperti itu, yang ditemukan di banyak tindakan bank
sentral (lihat Bagian 7.2.4), hanya dapat mencegah pinjaman langsung kepada Negara: bank
sentral selalu terbuka untuk membeli sekuritas pemerintah dari bank di pasar sekunder. Dengan
demikian, bank sentral yang patuh dapat memasok keuangan tak terbatas kepada Negara melalui
operasi pasar terbuka yang sebenarnya. Oleh karena itu, untuk kepentingan kemandirian
kebijakan moneter, sebaiknya bank sentral pada prinsipnya juga menahan diri dari pembelian
surat berharga negara secara tidak langsung.
Selain itu, karena, dalam metode fungsinya, repo sekuritas hampir tidak berbeda dari
operasi pasar terbuka yang sebenarnya, tidak ada alasan, bahkan dalam kasus penargetan basis
moneter, untuk membuat uang bank sentral tersedia dalam bentuk pembelian sekuritas secara
langsung. . Demikian pula, dalam konteks penargetan suku bunga, fasilitas pinjaman bank sentral
lebih unggul daripada operasi pasar terbuka yang sebenarnya, karena tidak hanya secara teknis
lebih sederhana untuk diatur, teapi juga tidak memiliki efek samping pada harga sekuritas, juga
tidak menyiratkan pinjaman ke sektor publik.

2.4.2. Repo sekuritas
Didefinisikan dalam istilah yang sangat umum, operasi pembelian kembali ('repos')
adalah operasi di mana seseorang menjual suatu objek kepada orang lain, pihak yang
mengadakan kontrak memberi persetujuan pada saat yang sama bahwa objek tersebut akan dibeli
kembali di kemudian hari. Dari segi hukum, repo sekuritas juga sama dengan operasi pasar
terbuka. Namun, dalam hal signifikansi ekonominya, repo sekuritas memiliki lebih banyak
kesamaan dengan fasilitas pinjaman bank sentral daripada dengan operasi pasar terbuka yang
sebenarnya.7 Hal ini terutama karena dalam kasus repo sekuritas, bank sentral bukanlah pembeli
atau penjual pada pasar obligasi, melainkan penyimpanan untuk bank sejumlah sekuritas. Dalam

9
setiap transaksi, sekuritas dari setoran sekuritas ini ditransfer ke bank sentral. Mereka ditransfer
kembali ke bank pada saat berakhirnya transaksi. Pada dasarnya surat berharga dalam hal ini
hanya sebagai jaminan atas pinjaman langsung dari bank sentral ke bank. Di kawasan euro,
tingkat kepemilikan sekuritas bank, sekitar € 1.400 miliar, jauh lebih tinggi daripada jumlah rata-
rata repo sekuritas yang beredar dengan Eurosystem sekitar € 200 miliar. Dengan demikian, bank
biasanya tidak perlu membeli surat berharga untuk mengikuti repo surat berharga. Oleh karena
itu, transaksi ini biasanya tidak berpengaruh pada harga sekuritas. Jika dipertimbangkan dalam
istilah-istilah ini, perbedaan antara repo sekuritas dan fasilitas pinjaman bank sentral sangat
kecil, terutama karena sekuritas juga diperlukan sebagai jaminan ketika fasilitas tersebut
diaktifkan (Laurens 1994). Namun, fitur tertentu dari repo sekuritas adalah cara tingkat bunga
ditentukan.
• Dalam tender suku bunga variabel, bank sentral melelang sejumlah kredit, yang diberikan
kepada bank-bank yang menawar suku bunga tertinggi. Prosedur ini dapat dilakukan baik dalam
bentuk lelang Belanda, di mana semua tawaran dipenuhi pada tingkat suku bunga ekuilibrium,
atau dalam bentuk lelang AS, di mana setiap penawar harus membayar tingkat bunga yang
ditawarkan. Masalah dengan lelang di Belanda adalah bahwa penawar yang lebih kecil menawar
tarif yang sangat tinggi, untuk memastikan dimasukkan dalam penjatahan. Dari sudut pandang
bank sentral, lelang di AS memiliki keunggulan yaitu dapat menyerap seluruh surplus konsumen
bank (diskriminasi harga sempurna).

• Dalam tender dengan suku bunga tetap, tingkat pinjaman ditetapkan ex ante. Jika bank
menawar untuk volume yang lebih besar dari yang ingin diberikan oleh bank sentral, penawaran
individu diperkecil dan dipenuhi hanya untuk persentase tertentu.

Jelas bahwa tender tarif variabel sangat cocok untuk penargetan berbasis moneter. Mereka
memungkinkan bank sentral untuk mengontrol basis moneter secara akurat tingkat bunga pasar
uang yang ditentukan secara endogen oleh permintaan bank. Lamanya waktu memisahkan
operasi individu harus sesuai dengan periode di mana bank sentral ingin menjaga basis moneter
pada tingkat yang konstan. Sebaliknya, tender dengan suku bunga tetap tidak mudah sejalan
dengan target basis moneter, karena hampir tidak mungkin bagi bank sentral untuk menetapkan
tingkat penjatahan ex ante agar sesuai dengan tingkat ekuilibrium di pasar uang. Dari sudut
pandang penargetan suku bunga, keunggulan komparatif dari kedua instrumen tersebut sangat

10
berlawanan. Sementara tender tingkat variabel dapat menyebabkan fluktuasi suku bunga yang
tidak diinginkan, tender dengan suku bunga tetap sangat cocok dengan penargetan suku
bunga. Jangka waktu jatuh tempo operasi harus sama dengan yang berkaitan dengan kurs pasar
uang yang ingin dikendalikan oleh bank sentral. Namun, karena inisiatif repo sekuritas harus
selalu datang dari bank sentral, penargetan suku bunga yang dilakukan secara eksklusif melalui
tender fixed rate membutuhkan pengelolaan pasar uang yang aktif. Inilah kelemahan utama dari
instrumen ini dibandingkan dengan fasilitas berdiri.

2.4.3. Cadangan minimum
Cadangan minimum adalah salah satu instrumen kebijakan moneter tradisional, meskipun
perannya dalam kebijakan moneter di seluruh dunia telah berkurang selama beberapa tahun
terakhir. Tekanan persaingan di antara pusat-pusat keuangan internasional utama telah memaksa
semua bank sentral secara signifikan untuk meringankan beban yang dibebankan pada bank-bank
mereka dengan cadangan wajib.
Persyaratan cadangan minimum biasanya terdiri dari berikut ini: 8
1. Aturan untuk menghitung cadangan yang dibutuhkan. Ini menyatakan posisi neraca bank
mana yang akan dijadikan dasar untuk menghitung cadangan minimum. Mereka mungkin terdiri
dari posisi aset, misalnya pinjaman bank, atau sebagai posisi kewajiban, yaitu kategori deposito
tertentu. Dalam praktiknya, cadangan berbasis kewajiban adalah solusi yang lebih
disukai. Dalam pilihan simpanan yang akan dimasukkan dalam persyaratan cadangan, bank
sentral cenderung fokus pada agregat moneter M1-M3. Artinya, persyaratan cadangan minimum
terutama didasarkan pada simpanan yang merupakan bagian dari agregat tersebut. Cadangan
wajib kemudian diperoleh dengan mengalikan kewajiban yang dipersyaratkan dengan rasio
cadangan masing-masing.
2. Aturan untuk menghitung cadangan aktual. Setelah GWM dihitung, perlu ditentukan
bagaimana bank dimaksudkan untuk memenuhi persyaratan tersebut. Pertama, waktunya harus
diputuskan; Dengan kata lain, perlu diputuskan bagaimana periode untuk memiliki cadangan
yang dibutuhkan berkaitan dengan periode yang menjadi dasar penghitungan. Kami dapat
memiliki 'persyaratan cadangan kontemporer', di mana dua periode bertepatan, atau 'persyaratan
cadangan tertinggal', di mana periode cadangan disimpan lebih lambat dari periode
perhitungan. Dalam kasus terakhir, bank mengetahui sebelumnya berapa banyak yang harus
mereka pegang. Peraturan juga harus menetapkan periode dimana bank harus memenuhi

11
persyaratan, misalnya apakah cadangan akan disimpan setiap hari atau hanya sebagai rata-rata
selama periode cadangan, yang biasanya satu bulan.
Survei tentang elemen kunci GWM di kawasan euro, di Jepang, dan di Amerika Serikat
disajikan pada Tabel 10.4. Fungsi cadangan minimum banyak dan beragam. Ketika instrumen ini
pertama kali diperkenalkan pada awal abad ke-20, tujuan utamanya adalah untuk menjaga
solvabilitas bank.9 Namun, saat ini, ada peraturan pengawasan perbankan khusus yang bertujuan
untuk memastikan solvabilitas, dan dalam konteks kebijakan moneter menjadi kepentingan
utama. dalam cadangan minimum berasal dari
1. fakta bahwa implementasinya membuat sistem perbankan bergantung pada bank sentral;

2. penggunaannya dalam pengelolaan likuiditas bank dan dengan demikian dalam pengelolaan
suku bunga jangka pendek;

3. penggunaannya sebagai alat untuk memastikan pengganda penciptaan uang yang stabil.

2.4.3.1. Membuat sistem perbankan bergantung pada bank sentral

GWM minimum merupakan penentu penting dari permintaan bank akan uang bank
sentral. Bank Sentral Eropa (1998: 52) menganggap ini sebagai pembenaran penting untuk
penggunaan instrumen ini: Sistem cadangan minimum ESCB berkontribusi pada menciptakan
atau memperbesar kekurangan likuiditas struktural. Ini mungkin berguna untuk meningkatkan
kemampuan ESCB untuk beroperasi secara efisien sebagai pemasok likuiditas. Sebagaimana
dijelaskan pada Bab 3, adanya permintaan uang bank sentral dari pihak bank merupakan
prasyarat penting bagi bank sentral untuk dapat memberikan pengaruh apapun terhadap proses
perekonomian. Di sisi lain, cadangan minimum diperlukan untuk menjalankan fungsi spesifik ini
hanya jika terjadi penurunan permintaan uang tunai yang signifikan dalam
perekonomian. Terlepas dari kemajuan teknologi yang cukup besar yang dibuat dalam sistem
pembayaran secara umum, belum ada tanda-tanda hal ini terjadi di negara mana pun (Seitz
1995). Di kawasan euro saat ini, cadangan minimum persyaratan bekerja sekitar € 110 miliar
terhadap peredaran uang kertas dan koin sekitar € 370 miliar.
Pertanyaan lain yang perlu dipertimbangkan adalah apakah, bahkan tanpa paksaan GWM, bank
diharapkan dapat memiliki cadangan sukarela ('saldo kerja') di bank sentral. Faktanya, ini pada
dasarnya akan tergantung pada pengelolaan pasar uang bank sentral. Di Inggris Raya, di mana

12
cadangan minimum tidak digunakan sebagai instrumen kebijakan moneter, neraca kerja
cenderung ke arah nol ketika bank sentral menerapkan kebijakan suku bunga yang menargetkan
pasar uang.
Ini dapat dengan mudah disimpulkan dari model Baumol-Tobin (Bagian 2.2.2). Kita
perlu membuat asumsi bahwa permintaan bank atas uang bank sentral terutama disebabkan oleh
permintaan saldo transaksi. Seperti individu swasta dalam model Baumol-Tobin, bank harus
memilih apakah mereka akan memegang saldo bank sentral tanpa bunga tetapi likuid atau klaim
berbunga pada bank atau nonbank lain, yang tidak akan dapat mereka gunakan secara langsung.
untuk pembayaran tunai atau untuk penyelesaian saldo di kliring. Jika struktur model ini
ditransfer ke permintaan uang bank sentral, determinan berikut untuk saldo kerja dapat
diturunkan:
1. biaya transaksi untuk memperoleh uang bank sentral;
2. biaya peluang memegang uang bank sentral;
3. saldo yang diharapkan antara pembayaran masuk dan pembayaran keluar (dalam model
Baumol-Tobin ini diperoleh dari pendapatan yang jatuh tempo sebulan sekali dan pengeluaran
konsumen saat ini).
Dalam model ini, relatif mudah untuk menunjukkan bahwa saldo kerja cenderung ke arah
nol, karena bagi bank biaya transaksi tetap (c) pengadaan uang bank sentral sangat
kecil. Biasanya bank sentral tidak memotong biaya untuk pembayaran masuk atau pembayaran
keluar. Bahkan dalam transaksi pasar uang antar bank tidak ada biaya transaksi yang
signifikan. Jadi, pembilang dalam rumus akar kuadrat Baumol dan Tobin (persamaan (2.24))
adalah nol.
Angka positif untuk neraca kerja dapat diperoleh hanya jika kita mengasumsikan friksi
tertentu dalam pembayaran antara bank atau dalam pembayaran antara bank dan bank
sentral. Misalnya, dapat timbul situasi di mana, agar suatu bank dapat memenuhi kewajiban
pembayaran kliring dengan bank lain, diperlukan saldo bank sentral yang hanya dapat
diperolehnya dari bank sentral atau di pasar uang dengan waktu tertentu. ketinggalan. Permintaan
saldo kerja kemudian akan memiliki karakter saldo kehati-hatian dan akan ditentukan terutama
pada waktu yang ditentukan untuk memenuhi kewajiban pembayaran yang tidak terduga dalam
kliring. Namun dalam praktiknya, aturan tentang kewajiban pembayaran dalam kliring dibingkai
sedemikian rupa untuk memastikan bahwa bank selalu dapat memperoleh saldo bank sentral

13
yang diperlukan dari bank sentral atau bank lain pada waktu yang tepat. Karena alasan ini, tidak
ada permintaan signifikan untuk neraca kerja yang dapat diturunkan melalui 'neraca pencegahan'.

2.4.3.2. Mengelola likuiditas bank dan memperluas potensi sterilisasi

Pada tahun 1960-an dan 1970-an GWM terutama digunakan untuk mengelola likuiditas
sistem perbankan. Peningkatan (pengurangan) rasio cadangan menyebabkan peningkatan
(pengurangan) permintaan bank akan uang bank sentral. Digunakan dengan cara ini, cadangan
minimum dianggap misalnya oleh Bundesbank sebagai salah satu 'instrumen kebijakan likuiditas
klasik' (Deutsche Bundesbank 1995: 98). Ini adalah instrumen yang tepat untuk menargetkan
suku bunga di pasar uang jika,

• menghadapi arus masuk likuiditas yang besar, bank sentral tidak dapat dengan cepat
mengurangi fasilitas pendanaannya dan / atau tidak memiliki sarana yang memadai untuk
membersihkan kelebihan likuiditas, atau jika,

• jika terjadi arus keluar likuiditas yang besar, bank sentral tidak dapat meningkatkan
pinjamannya ke sistem perbankan dengan cukup cepat.

Sebagai instrumen penyerapan likuiditas, terutama dalam situasi dengan intervensi pasar
valuta asing yang kuat untuk mencegah apresiasi mata uang domestik, GWM minimum menjadi
dapat diabaikan sejauh bank sentral telah beralih dari kredit rediskredit yang relatif sulit untuk
dikurangi dalam jangka pendek, karena fasilitas repo yang sangat fleksibel. Selain itu, fungsi
cadangan minimum ini juga dapat digantikan oleh fasilitas penyerapan.

GWM juga bukan lagi instrumen yang ideal untuk memasok likuiditas ke sistem
perbankan. Untuk tujuan penargetan suku bunga di pasar uang, bank sentral tidak disarankan
untuk hanya melepaskan sejumlah basis moneter dengan mengurangi rasio cadangan minimum
untuk memicu dorongan ekspansif. Efek tingkat bunga dari tindakan semacam itu akan jauh
lebih sulit untuk diprediksi daripada dalam kasus penurunan suku bunga pada fasilitas
pembiayaan kembali bank sentral atau dalam tender dengan suku bunga tetap. Dalam konteks
ini, cadangan minimum hanya diperlukan jika bank tidak lagi memiliki instrumen utang dalam
jumlah yang memadai yang perlu disimpan di bank sentral agar memenuhi syarat untuk
mendapatkan tambahan uang bank sentral. Namun, situasi seperti itu tidak mungkin muncul.

14
2.4.3.3. Memastikan pengganda uang yang stabil
Fungsi lain dari cadangan minimum adalah membantu menstabilkan pengganda
uang. Seperti yang ditunjukkan oleh uraian proses uang beredar di Bab 3, pengganda ini
ditentukan oleh rasio kas memegang dan rasio cadangan. Sebagaimana telah dijelaskan di atas,
dalam sistem tanpa cadangan minimum, bank memiliki saldo kerja yang sangat
sedikit. Pengganda uang dengan demikian akan ditentukan hampir seluruhnya oleh rasio
kepemilikan kas. Mengingat ketidakstabilan yang terakhir, hal ini dapat mengakibatkan
ketidakstabilan yang cukup besar dalam hubungan antara basis moneter dan jumlah uang
beredar. Sebaliknya, persyaratan cadangan minimum memastikan proses pengganda yang lebih
stabil setiap saat. Namun, fungsi dari GWM ini tidak dapat dipisahkan dari prosedur operasi
tertentu yang dijalankan oleh bank sentral. Seperti yang ditunjukkan dalam Bab 3, guncangan
pengganda harus dianggap sebagai masalah hanya jika bank sentral menggunakan basis moneter
sebagai target operasi: dalam kasus ini, pengganda yang tidak stabil berarti jumlah uang beredar
yang tidak stabil. Namun, semua bank sentral yang menggunakan instrumen minimum reserve
(khususnya Federal Reserve dan Bank Sentral Eropa) mengejar kebijakan suku bunga yang
menargetkan pasar uang.
2.4.3.4. Biaya cadangan minimum
Ketika cadangan minimum tidak dikenakan bunga, mereka mewakili pajak atas semua
rantai kredit dalam sistem perbankan. Mengingat biaya transaksi yang sangat rendah di pasar
keuangan, tidak mengherankan jika beban GWM minimum dapat menyebabkan perpindahan
besar-besaran oleh bank ke negara-negara yang tidak memiliki persyaratan tersebut.
Di masa lalu, persyaratan cadangan minimum di Jerman telah menyebabkan transfer yang
kuat, terutama deposito, ke negara-negara tanpa instrumen ini, terutama Inggris dan
Luksemburg. Akibatnya, ECB telah memutuskan untuk membayar suku bunga terkait pasar atas
cadangan minimum bank. Di Amerika Serikat dan Jepang, cadangan minimum masih belum
berbunga, tetapi rasio cadangan sekarang sangat rendah

2.4.4. Instrumen individual yang dibutuhkan di kedua opsi penargetan

Secara umum, dapat dilihat bahwa keunggulan masing-masing instrumen kebijakan
moneter tidak dapat dilihat secara terpisah. Jawaban atas pertanyaan apakah mereka cocok
dan perlu dalam situasi tertentu hanya bergantung pada kebijakan penargetan tertentu yang
dikejar bank sentral

15
 Dalam konteks ini, penting untuk dicatat bahwa praktik membedakan antara instrumen
'yang menyesuaikan pasar' dan 'tidak sesuai pasar', meskipun umum, tidak terlalu membantu.10
Terlepas dari instrumen yang secara nyata mendistorsi proses alokasi pada keuangan. pasar
(plafon suku bunga atau cadangan minimum), semua instrumen pendanaan bank sentral lainnya
yang dibahas dalam bagian ini sama-sama kompatibel dengan persaingan efektif antar
bank. Seperti yang ditunjukkan oleh uraian tentang pengelolaan pasar uang, instrumen tidak
dapat digambarkan sebagai 'non-marketconforming' hanya karena melibatkan bank sentral yang
menetapkan suku bunga tetap. Karena posisi monopoli bank sentral - sebagai pemasok tunggal
uang bank sentral - tidak ada perbedaan kategoris apakah harga atau kuantitas basis moneter
yang dipasok oleh bank sentral yang ditetapkan.

2.5 Pasar Cadangan dan Tingkat Dana Federal

2.5.1 Pasokan dan Permintaan di Pasar untuk Cadangan

a. Kurva permintaan.
Untuk mendapatkan kurva permintaan untuk cadangan, kita perlu bertanya apa yang
terjadi dengan jumlah cadangan yang diminta, dengan menganggap semua yang lain konstan,
karena tingkat dana federal berubah. jumlah cadangan dapat dibagi menjadi dua komponen: (1)
cadangan yang diperlukan, yang sama dengan rasio cadangan yang diperlukan dikalikan jumlah
simpanan yang diperlukan cadangan, dan (2) cadangan berlebih, cadangan tambahan bank
memilih untuk menahan. Oleh karena itu, jumlah cadangan yang diminta sama dengan cadangan
yang diminta ditambah dengan jumlah kelebihan cadangan yang diminta. Cadangan berlebih
adalah asuransi terhadap arus keluar simpanan, dan biaya untuk menyimpan cadangan berlebih
ini adalah biaya peluangnya, tingkat bunga yang dapat diperoleh dari meminjamkan cadangan
ini, yang setara dengan tingkat dana federal. Dengan demikian, ketika tingkat dana federal
menurun, biaya peluang untuk menyimpan cadangan berlebih turun dan, menahan segala sesuatu
yang lain tetap, termasuk jumlah cadangan yang diperlukan, jumlah cadangan yang diminta
meningkat. Akibatnya, kurva permintaan cadangan, Rd, lereng ke bawah pada Gambar 1.

16
 b. Kurva Supply.
Pasokan cadangan, Rs, dapat dipecah menjadi dua komponen: jumlah cadangan yang
disediakan oleh operasi pasar terbuka Fed, disebut noncadangan pinjaman ( Rn), dan jumlah
cadangan yang dipinjam dari Fed, yang disebut pinjaman diskon ( DL). Biaya utama untuk
meminjam pinjaman diskon dari The Fed adalah tingkat bunga yang dibebankan Fed atas
pinjaman ini, tingkat diskonto (id). Karena meminjam dana federal adalah pengganti untuk
mengambil pinjaman diskon dari Fed, jika tingkat dana federal iff di bawah tingkat diskonto saya
id, maka bank tidak akan meminjam dari Fed dan pinjaman diskon akan menjadi nol karena
meminjam di pasar dana federal lebih murah. Jadi, selama iff tetap di bawah id, pasokan
cadangan hanya akan sama dengan jumlah cadangan yang tidak dipinjamkan yang disediakan
oleh Fed, R n, dan kurva penawaran akan vertikal seperti yang ditunjukkan pada Gambar 1.
Namun, saat tingkat dana federal mulai naik di atasnya dengan tingkat diskonto, bank ingin terus
meminjam lebih banyak dan lebih banyak lagi id dan kemudian meminjamkan hasil di pasar
dana federal pada tingkat yang lebih tinggi, iff . Hasilnya adalah kurva penawaran menjadi datar
(elastis tanpa batas) pada id, seperti yang ditunjukkan pada Gambar 1.

Gambar 1.

c. Keseimbangan pasar.
Ekuilibrium pasar terjadi ketika jumlah cadangan yang diminta sama dengan jumlah yang
ditawarkan, R s =R d. Oleh karena itu, keseimbangan terjadi di persimpangan kurva permintaan
Rd dan kurva penawaran Rs pada titik 1, dengan persamaan tingkat dana federal librium sebesar
i*ff. Ketika tingkat dana federal di atas ekuilibrium menilai pada i*ff , banyak cadangan yang
ditawarkan daripada yang diminta (kelebihan pasokan) dan sebagainya tingkat dana federal turun
menjadi i*ff seperti yang ditunjukkan oleh panah bawah. Di samping itu, ketika tingkat dana

17
federal di bawah tingkat ekuilibrium di 1 iff, ada lebih banyak cadangan diminta daripada yang
ditawarkan (permintaan berlebih) sehingga tingkat dana federal naik seperti yang ditunjukkan
dengan panah atas.

2.5.2 Bagaimana Perubahan di Alat dari Kebijakan moneter Mempengaruhi Tingkat Dana
Federal

Bagaimana perubahan dalam tiga alat kebijakan moneter — operasi pasar terbuka,
pinjaman diskon, dan persyaratan cadangan memengaruhi pasar untuk cadangan dan ekuilibrium
tingkat dana federal.

a. Operasi pasar terbuka.

pembelian pasar terbuka mengarah pada jumlah cadangan yang lebih besar; ini benar
pada tingkat dana federal tertentu karena jumlah cadangan yang tidak dipinjam yang lebih tinggi,
yang berasal dar R1n to R2n. Oleh karena itu, pembelian pasar terbuka menggeser kurva
penawaran ke kanan dari Rs 1 untuk R2s dan memindahkan ekuilibrium dari titik 1 ke titik 2,
menurunkan suku bunga dana federal . Alasan yang sama menyiratkan bahwa penjualan pasar
terbuka menurunkan jumlah cadangan yang ditawarkan, menggeser kurva penawaran ke kiri dan
menyebabkan tingkat
dana federal meningkat. Hasilnya adalah itu pembelian pasar terbuka menyebabkan tingkat dana
federal turun, sedangkan penjualan pasar terbuka menyebabkan tingkat dana federal naik.

b. Pinjaman Diskon.
Efek perubahan tingkat diskonto bergantung pada apakah kurva permintaan memotong
kurva penawaran di bagian vertikal versus bagian datarnya. Panel a dari Gambar 3 menunjukkan
apa yang terjadi jika perpotongan terjadi pada bagian vertikal dari kurva penawaran sehingga
tidak ada pinjaman diskon. Dalam hal ini, ketika tingkat diskonto diturunkan oleh Fed dari i1d ke
i2d ba gian vertikal dari kurva penawaran di mana tidak ada pinjaman diskon hanya
mempersingkat, seperti dalam Rs2, sedangkan persimpangan suplai dan kurva permintaan tetap
pada titik yang sama.Karena ini adalah situasi yang khas karena Fed sekarang biasanya
mempertahankan tingkat diskonto di atas targetnya untuk tingkat dana federal kesimpulannya

18
adalah demikian sebagian besar perubahan dalam tingkat diskonto tidak berpengaruh pada
tingkat dana federal

Gambar 2.

Gambar 3.
c. Persyaratan Cadangan.
Ketika rasio cadangan yang dibutuhkan meningkat, cadangan yang dibutuhkan meningkat
dan karenanya jumlah cadangan yang diminta meningkat untuk setiap tingkat bunga tertentu.
Jadi, kenaikan rasio cadangan yang dibutuhkan menggeser kurva permintaan ke kanan dari Rd 1
untuk Rd2 pada Gambar 4, memindahkan kesetimbangan dari titik 1 ke titik 2, dan pada
gilirannya menaikkan tingkat dana federal dari i1ff ke i2ff .Hasilnya adalah ketika Fed
menaikkan persyaratan cadangan, tingkat dana federal naik. Demikian pula, penurunan rasio
cadangan yang dibutuhkan menurunkan jumlah cadangan yang diminta, menggeser kurva
permintaan ke kiri, dan menyebabkan tingkat dana federal turun. Ketika Fed menurunkan
persyaratan cadangan, itu menyebabkan jatuhnya tingkat dana federal.

19
2.6 Operasi Pasar Terbuka
Operasi pasar terbuka adalah alat kebijakan moneter yang paling penting, karena mereka
adalah penentu utama perubahan suku bunga dan basis moneter, sumber utama fluktuasi jumlah
uang beredar. Pembelian pasar terbuka memperluas cadangan dan basis moneter, dengan
demikian meningkatkan jumlah uang beredar dan menurunkan suku bunga jangka pendek.
Penjualan pasar terbuka mengecilkan cadangan dan basis moneter, menurunkan jumlah uang
beredar dan menaikkan suku bunga jangka pendek.
Ada dua jenis operasi pasar terbuka: Operasi pasar terbuka yang dinamis dimaksudkan
untuk mengubah tingkat cadangan dan basis moneter, dan operasi pasar terbuka defensif
dimaksudkan untuk mengimbangi pergerakan faktor-faktor lain yang mempengaruhi cadangan
dan basis moneter, seperti perubahan dalam deposito Treasury dengan Fed atau float. The Fed
melakukan operasi pasar terbuka di US Treasury dan sekuritas instansi pemerintah, terutama US
Treasury bills.The Fed melakukan sebagian besar operasi pasar terbuka dalam sekuritas Treasury
karena pasar sekuritas ini paling likuid dan memiliki volume perdagangan terbesar. Ia memiliki
kapasitas untuk menyerap volume transaksi yang besar dari the Fed tanpa mengalami fluktuasi
harga yang berlebihan yang akan mengganggu pasar.

2.6.1 Sehari di Meja Perdagangan

Manajer operasi pasar terbuka domestik mengawasi para analis dan pedagang yang
melakukan pembelian dan penjualan sekuritas untuk mencapai target tingkat dana federal. Untuk
memahami apa yang mungkin terjadi di pasar dana federal hari itu, hari kerja dan stafnya dimulai
dengan tinjauan perkembangan di pasar dana federal pada hari sebelumnya dan dengan
pembaruan tentang jumlah cadangan yang sebenarnya. Kemudian di pagi hari, stafnya
mengeluarkan laporan terbaru yang berisi perkiraan rinci tentang apa yang akan terjadi pada
beberapa faktor jangka pendek yang mempengaruhi penawaran dan permintaan cadangan.
Misalnya, jika float diprediksi akan menurun karena cuaca yang baik di seluruh negeri
mempercepat pengiriman cek, manajer operasi pasar terbuka domestik tahu bahwa dia harus
melakukan operasi pasar terbuka defensif (dalam hal ini, a membeli sekuritas) untuk
mengimbangi penurunan cadangan yang diharapkan dan basis moneter dari float yang menurun.
Namun, jika deposito Treasury dengan Fed diprediksi turun, pasar terbuka defensif penjualan
akan dibutuhkan untuk mengimbangi peningkatan cadangan yang diharapkan. Laporan tersebut

20
juga memprediksi perubahan kepemilikan mata uang publik. Jika kepemilikan mata uang
diharapkan meningkat, maka cadangan turun, dan pembelian pasar terbuka diperlukan untuk
meningkatkan cadangan kembali.
Informasi ini akan membantu manajer operasi pasar terbuka domestik dan stafnya
memutuskan seberapa besar perubahan cadangan diperlukan untuk mendapatkan target tingkat
dana federal. Jika jumlah cadangan dalam sistem perbankan terlalu besar, banyak bank akan
memiliki cadangan berlebih untuk dipinjamkan yang mungkin tidak diinginkan oleh bank lain,
dan tingkat dana federal akan turun. Jika tingkat cadangan terlalu rendah, bank yang ingin
meminjam cadangan dari beberapa bank yang memiliki cadangan berlebih untuk dipinjamkan
dapat mendorong tingkat dana lebih tinggi dari tingkat yang diinginkan. Juga di pagi hari, staf
akan memantau perilaku tingkat dana federal dan menghubungi beberapa peserta utama di pasar
dana, yang dapat memberikan informasi independen tentang apakah perubahan cadangan
diperlukan untuk mencapai tingkat yang diinginkan dari dana federal. Primary dealers, dealer
sekuritas pemerintah (yang beroperasi dari perusahaan swasta atau bank komersial) yang
berdagang dengan meja pasar terbuka. Stafnya mencari tahu bagaimana dealer melihat kondisi
pasar untuk mengetahui apa yang mungkin terjadi pada harga sekuritas yang mereka
perdagangkan sepanjang hari. Mereka juga menghubungi Departemen Keuangan untuk
mendapatkan informasi terbaru tentang tingkat saldo Treasury yang diharapkan di The Fed untuk
menyempurnakan perkiraan mereka tentang pasokan cadangan.
Setelah itu, anggota Divisi Urusan Moneter di Dewan Gubernur dihubungi, dan prakiraan
pasokan dan permintaan cadangan Fed New York dibandingkan dengan perkiraan Dewan.
Berdasarkan proyeksi ini dan perilaku pasar dana federal yang diamati, meja akan merumuskan
dan mengusulkan tindakan yang akan diambil hari itu, yang mungkin melibatkan rencana untuk
menambah cadangan atau menguras cadangan dari sistem perbankan melalui pasar terbuka.
operasi. Jika operasi direnungkan, jenis, ukuran, dan kematangan akan dibahas.
Seluruh proses saat ini selesai pada tengah hari, di mana pada saat itu panggilan
konferensi harian diatur menghubungkan meja dengan Kantor Direktur Urusan Moneter di
Dewan dan dengan salah satu dari empat presiden Bank Cadangan pemungutan suara di luar
New York. Selama panggilan berlangsung, seorang anggota unit operasi pasar terbuka akan
menguraikan strategi manajemen cadangan yang diusulkan dari meja untuk hari itu. Setelah

21
rencana disetujui, desk diinstruksikan untuk segera melaksanakan operasi pasar terbuka
sementara yang direncanakan untuk hari itu.
Meja ini terhubung secara elektronik dengan mitra perdagangan pasar terbuka
domestiknya oleh sistem komputer yang disebut TRAPS (Sistem Pemrosesan Otomatis Ruang
Perdagangan), dan semua operasi pasar terbuka sekarang dilakukan melalui sistem ini. Sebuah
pesan akan dikirim secara elektronik secara bersamaan ke semua dealer utama melalui TRAPS
yang menunjukkan jenis dan kematangan operasi yang sedang diatur. Para dealer diberikan
beberapa menit untuk menanggapi melalui TRAPS dengan proposisinya untuk membeli atau
menjual sekuritas pemerintah. Proposisi kemudian dikumpulkan dan ditampilkan di layar
komputer untuk evaluasi. Meja akan memilih semua proposisi, dimulai dengan harga yang paling
menarik, hingga titik di mana jumlah yang diinginkan dibeli atau dijual, dan kemudian akan
memberi tahu setiap dealer melalui TRAPS mana dari proposisinya yang telah dipilih. Seluruh
proses seleksi biasanya selesai dalam hitungan menit.
Transaksi sementara ini terdiri dari dua tipe dasar. Di sebuah perjanjian pembelian
kembali (sering disebut repo), the Fed membeli sekuritas dengan perjanjian bahwa penjual akan
membelinya kembali dalam waktu singkat, mulai dari 1 hingga 15 hari sejak tanggal pembelian
asli. Karena efek pada cadangan repo dibalik pada hari perjanjian jatuh tempo, repo sebenarnya
adalah pembelian pasar terbuka sementara dan merupakan cara yang sangat diinginkan untuk
melakukan pembelian pasar terbuka defensif yang akan segera dibatalkan. Ketika Fed ingin
melakukan penjualan pasar terbuka sementara, itu terlibat dalam a transaksi jual-beli yang cocok
( terkadang disebut a repo terbalik) di mana Fed menjual sekuritas dan pembeli setuju untuk
menjualnya kembali ke Fed dalam waktu dekat.

2.6.2 Keuntungan dari Operasi Pasar terbuka

Operasi pasar terbuka memiliki beberapa keunggulan dibandingkan alat kebijakan
moneter lainnya.
1. Operasi pasar terbuka terjadi atas inisiatif Fed, yang memiliki kendali penuh atas volume
mereka. Kontrol ini tidak ditemukan, misalnya, dalam operasi diskonto, di mana Fed
dapat mendorong atau mencegah bank untuk mengambil pinjaman diskon dengan
mengubah tingkat diskonto tetapi tidak dapat secara langsung mengontrol volume
pinjaman diskonto.

22
 2. Operasi pasar terbuka fleksibel dan tepat; mereka dapat digunakan sejauh mana pun.
Tidak peduli seberapa kecil perubahan cadangan atau basis moneter yang diinginkan,
operasi pasar terbuka dapat mencapainya dengan sedikit pembelian atau penjualan
sekuritas. Sebaliknya, jika perubahan cadangan atau basis yang diinginkan sangat besar,
alat operasi pasar terbuka cukup kuat untuk melakukan pekerjaan melalui pembelian atau
penjualan sekuritas yang sangat besar.
3. Operasi pasar terbuka mudah dibalik. Jika terjadi kesalahan dalam melakukan operasi
pasar terbuka, maka Fed dapat segera membalikkannya. Jika Fed memutuskan bahwa
suku bunga dana federal terlalu rendah karena terlalu banyak melakukan pembelian pasar
terbuka, maka dapat segera melakukan koreksi dengan melakukan penjualan pasar
terbuka.
4. Operasi pasar terbuka dapat dilaksanakan dengan cepat; tidak ada penundaan
administratif. Ketika Fed memutuskan bahwa ia ingin mengubah basis moneter atau
cadangan, itu hanya menempatkan pesanan dengan dealer sekuritas, dan perdagangan
akan segera dieksekusi.

2.7 Kebijakan Diskon

2.7.1Pengoperasian Jendela Diskon
Pinjaman diskon Fed kepada bank terdiri dari tiga jenis: kredit primer, kredit sekunder,
dan kredit musiman. Kredit utama adalah pinjaman diskon yang memainkan peran paling
penting dalam kebijakan moneter. Bank yang sehat diperbolehkan untuk meminjam semua yang
mereka inginkan dari fasilitas kredit utama, dan oleh karena itu disebut sebagai a fasilitas
pinjaman tetap.Tingkat bunga pinjaman ini adalah tingkat diskonto, dan seperti yang kami
sebutkan sebelumnya, ini ditetapkan lebih tinggi dari target tingkat dana federal, biasanya
sebesar 100 basis poin (satu poin persentase), dan dengan demikian dalam banyak situasi jumlah
pinjaman diskonto di bawah fasilitas kredit utama sangat kecil. Lalu mengapa The Fed memiliki
fasilitas ini?
Jawabannya, fasilitas tersebut dimaksudkan sebagai sumber cadangan likuiditas bagi bank-bank
yang sehat sehingga suku bunga dana federal tidak pernah naik terlalu jauh di atas target dana
federal.

23
 Kredit sekunder diberikan kepada bank yang mengalami kesulitan keuangan dan
mengalami masalah likuiditas yang parah. Suku bunga kredit sekunder ditetapkan 50 basis poin
(0,5 poin persentase) di atas tingkat diskonto. Tingkat bunga pinjaman ini ditetapkan pada
tingkat yang lebih tinggi, denda untuk mencerminkan kondisi peminjam yang kurang sehat.
Kredit musiman diberikan untuk memenuhi kebutuhan bank kecil dalam jumlah terbatas di
daerah liburan dan pertanian yang memiliki pola deposito musiman. Suku bunga yang
dibebankan pada kredit musiman terkait dengan rata-rata suku bunga dana federal dan sertifikat
suku bunga deposito. Federal Reserve telah mempertanyakan perlunya fasilitas kredit musiman
karena perbaikan di pasar kredit dan dengan demikian sedang mempertimbangkan untuk
menghapusnya di masa depan.

2.7.2 Lender of Last Resort

Selain digunakan sebagai alat untuk mempengaruhi cadangan, basis moneter, dan jumlah uang
beredar, diskon penting untuk mencegah kepanikan finansial. Ketika Federal Reserve System
diciptakan, peran terpentingnya dimaksudkan sebagai lender of last resort; untuk mencegah
kegagalan bank dari lepas kendali, itu adalah untuk memberikan cadangan kepada bank ketika
tidak ada orang lain yang mau, dengan demikian mencegah bank dan kepanikan keuangan.
Diskonto adalah cara yang sangat efektif untuk menyediakan cadangan bagi sistem perbankan
selama krisis perbankan karena cadangan segera disalurkan ke bank yang paling
membutuhkannya.
Menggunakan alat diskon untuk menghindari kepanikan finansial dengan menjalankan
peran lender of last resort merupakan persyaratan yang sangat penting dari pembuatan kebijakan
moneter yang sukses. Meskipun peran The Fed sebagai lender of last resort memiliki manfaat
untuk mencegah kepanikan bank dan keuangan, hal itu memiliki biaya. Jika bank mengharapkan
bahwa Fed akan memberikan pinjaman diskon ketika mendapat masalah, seperti yang terjadi
dengan Continental Illinois, bank akan bersedia mengambil risiko lebih banyak mengetahui
bahwa Fed akan datang untuk menyelamatkan. Peran lender-of-last-resort The Fed dengan
demikian telah menciptakan masalah moral hazard yang serupa dengan yang diciptakan oleh
asuransi simpanan: Bank mengambil lebih banyak risiko, sehingga mengekspos lembaga
asuransi simpanan, dan karenanya pembayar pajak, untuk kerugian yang lebih besar. Masalah

24
moral hazard paling parah terjadi pada bank-bank besar, yang mungkin percaya bahwa Fed dan
FDIC memandang mereka sebagai "terlalu besar untuk gagal"
Demikian pula, tindakan Federal Reserve untuk mencegah kepanikan keuangan, seperti
yang terjadi setelah kehancuran pasar saham Oktober 1987 dan serangan teroris 11 September
2001, dapat mendorong lembaga keuangan selain bank untuk mengambil risiko yang lebih besar.
Mereka, juga, mengharapkan The Fed memastikan bahwa mereka bisa mendapatkan pinjaman
jika kepanikan finansial tampaknya akan segera terjadi. Ketika Fed mempertimbangkan
penggunaan senjata diskon untuk mencegah kepanikan, oleh karena itu Fed perlu
mempertimbangkan trade-off antara moral hazard cost dari perannya sebagai lender of last resort
dan manfaat mencegah kepanikan finansial. Pertukaran ini menjelaskan mengapa The Fed harus
berhati-hati untuk tidak terlalu sering menjalankan perannya sebagai lender of last resort.

2.7.3 Keuntungan dan Kerugian dari Kebijakan Diskon

Keuntungan terpenting dari kebijakan diskon adalah bahwa Fed dapat menggunakannya
untuk menjalankan perannya sebagai lender of last resort. Pengalaman dengan Continental
Illinois, kecelakaan Black Monday, dan 11 September 2001 menunjukkan bahwa peran ini
menjadi lebih penting dalam beberapa dekade terakhir. Di masa lalu, kebijakan diskonto
digunakan sebagai alat kebijakan moneter, dengan perubahan tingkat diskonto untuk
mempengaruhi tingkat suku bunga dan pasar moneter. Namun, karena keputusan untuk
mengambil pinjaman diskon dibuat oleh bank dan oleh karena itu tidak sepenuhnya dikendalikan
oleh Fed, sementara operasi pasar terbuka sepenuhnya dikendalikan oleh Fed, penggunaan
kebijakan diskon untuk melakukan kebijakan moneter tidak banyak merekomendasikannya.

2.8 Persyaratan Cadangan

jumlah simpanan yang dapat didukung oleh tingkat basis moneter tertentu dan akan
menyebabkan kontraksi jumlah uang beredar. Kenaikan persyaratan cadangan juga
meningkatkan permintaan cadangan dan menaikkan tingkat dana federal. Sebaliknya, penurunan
persyaratan cadangan menyebabkan perluasan jumlah uang beredar dan
penurunan tingkat dana federal. The Fed memiliki kewenangan untuk mengubah persyaratan
cadangan sejak tahun 1930-an; ini adalah cara yang ampuh untuk mempengaruhi jumlah uang
beredar dan tingkat suku bunga. Memang, perubahan dalam persyaratan cadangan memiliki efek

25
yang besar pada jumlah uang beredar dan suku bunga sehingga Fed jarang menggunakan alat ini
untuk mengendalikannya
Deregulasi Lembaga Penyimpanan dan Undang-Undang Pengendalian Moneter tahun
1980 memberikan skema yang lebih sederhana untuk menetapkan persyaratan cadangan. Semua
lembaga penyimpanan, termasuk bank komersial, asosiasi simpan pinjam, bank tabungan
bersama, dan credit unions, tunduk pada persyaratan cadangan yang sama, sebagai berikut:
Cadangan wajib untuk semua deposito yang dapat diperiksa — termasuk rekening giro tanpa
bunga, NOW accounts, super-NOW accounts, and ATS (tabungan transfer otomatis) sama
dengan 3% dari $ 42,1 juta deposito bank pertama yang dapat diperiksa 5 dan 10% dari
simpanan yang dapat diperiksa lebih dari $ 42,1 juta, dan persentase yang ditetapkan pada
awalnya sebesar 10% dapat bervariasi antara 8 dan 14%, sesuai kebijaksanaan Fed. Dalam
keadaan luar biasa, persentasenya dapat dinaikkan hingga 18%.

2.8.1 Keuntungan dan Kekurangan dari Perubahan Kebutuhan Cadangan

Keuntungan utama menggunakan persyaratan cadangan untuk mengontrol jumlah uang
beredar dan suku bunga adalah bahwa mereka mempengaruhi semua bank secara setara dan
memiliki efek yang kuat pada jumlah uang beredar. Fakta bahwa mengubah persyaratan
cadangan adalah alat yang ampuh, bagaimanapun, mungkin lebih merupakan kutukan daripada
berkah, karena perubahan kecil dalam jumlah uang beredar dan tingkat suku bunga sulit untuk
direkayasa dengan berbagai persyaratan cadangan.
Kerugian lain dari menggunakan persyaratan cadangan untuk mengontrol jumlah uang
beredar dan suku bunga adalah bahwa menaikkan persyaratan dapat menyebabkan masalah
likuiditas langsung bagi bank-bank dengan kelebihan cadangan yang rendah. Ketika Fed telah
menaikkan persyaratan ini di masa lalu, biasanya Fed melunakkan pukulan dengan melakukan
pembelian pasar terbuka atau dengan membuat jendela diskon lebih tersedia, sehingga
memberikan cadangan kepada bank yang membutuhkannya. GWM yang terus berfluktuasi juga
akan menciptakan lebih banyak ketidakpastian bagi bank dan mempersulit pengelolaan
likuiditasnya.

26
2.9 Contoh Kasus
Kasus dampak kasus moneter terhadap pertumbuhan roa industri perbankan regional studi kasus
pada PT Bank Sinar Harapan Bali.
Perkembangan industri perbankan regional di daerah Bali tidak saja bermanfaat dalam rangka
peningkatan peran mediasi perbankan yang berfungsi mendorong pertumbuhan produksi dan
investasi ditingkat regional, tetapi juga dapat menjadi alternative pemerataan usaha yang banyak
menyerap lapangan kerja. Penelitian ini memilih Bank Sinar Harapan Bali sebagai representative
industri perbankan tingkat regional untuk dikaji dan dipetakan arah pertumbuhan usahanya yang
terdampak dari penetapan kebijakan moneter Bank Indonesia. Pertumbuhan usaha Bank Sinar
Harapan Bali ditentukan berdasarkan tolok ukur kinerja Return On Asset (ROA), yang akan
dipengaruhi oleh arah kebijakan moneter Suku bunga SBI dan kebijakan moneter Giro Wajib
Minimum (GWM). Kedua instrumen kebijakan SBI dan GWM adalah perangkat kebijakan
moneter Bank Sentral yang akan berdampak pada kinerja usaha Bank Sinar Harapan Bali, baik
melalui pengaruh langsung maupun melalui pengaruh secara tidak langsung melalui LDR dan
NIM.
Hasil analisis menunjukkan bahwa SBI memiliki hubungan negative dengan ROA sebesar
-0.359, sedangkan GWM ditemukan positif sebesar 0.155 terhadap ROA. Hal ini menunjukkan
bahwa instrument SBI berdampak menurunkan kinerja ROA, sedangkan parameter GWM
berdampak positif dan searah terhadap ROA Bank Sinar Harapan Bali. Jika dianalisis
pembentukan kinerja ROA melalui kinerja variabel antara LDR dan NIM, tampak bahwa
keduanya memberikan dukungan positif, sehingga apabila hubungan tidak langsung dari
kebijakan moneter SBI berperan semakin menguat dimasa depan, maka dampak kinerja negative
SBI dapat direduksi melalui peran mediasi LDR dan NIM. Kebijakan Bank Indonesia dalam
rangka peningkatan SBI sebagai instrumen ternyata tidak sejalan dengan kepentingan untuk
menumbuhkan dan memperkuat usaha perbankan regional, hal yang mungkin berbeda dengan
perbankan swasta nasional yang memiliki jaringan usaha di seluruh Indonesia dengan posii
permodalan 432 yang jauh lebih besar, serta dengan dukungan sumber daya pengelola yang lebih
professional.

27
 BAB III

PENUTUP

3.1. Kesimpulan

Kesimpulan Kebijakan moneter adalah upaya untuk mencapai tingkat

pertumbuhan ekonomi yang tinggi secara berkelanjutan dengan tetap mempertahankan
kestabilan harga.Jenis-jenis kebijakan moneter dapat digolongkan menjadi dua, yaitu :

1. Kebijakan moneter Ekspansif (Monetary expansive policy) Adalah suatu

kebijakan dalam rangka menambah jumlah uang yang beredar. Kebijakan ini dilakukan
untuk mengatasi pengangguran dan meningkatkan daya beli masyarakat (permintaan
masyarakat) pada saat perekonomian mengalami resesi atau depresi. Kebijakan ini
disebut juga kebijakan moneter longgar (easy money policy).

2. Kebijakan Moneter Kontraktif (Monetary contractive policy) Adalah suatu

kebijakan dalam rangka mengurangi jumlah uang yang beredar. Kebijakan ini dilakukan
pada saat perekonomian mengalami inflasi. Disebut juga dengan kebijakan uang ketat
(tight money policy).

Sejak Februari 1994, Fed mengumumkan target suku bunga federal fund pada
setiap pertemuan FOMC, sebuah pengumuman yang diawasi dengan ketat oleh para
pelaku pasar karena mempengaruhi suku bunga di seluruh perekonomian. Jadi, untuk
memahami sepenuhnya bagaimana alat Fed digunakan dalam pelaksanaan kebijakan
moneter, kita harus memahami tidak hanya pengaruhnya terhadap jumlah uang beredar,
tetapi juga efek langsungnya pada tingkat dana federal. Manajer operasi pasar terbuka
domestik mengawasi para analis dan pedagang yang melakukan pembelian dan penjualan
sekuritas untuk mencapai target tingkat dana federal. Untuk memahami apa yang
mungkin terjadi di pasar dana federal hari itu, hari kerja dan stafnya dimulai dengan
tinjauan perkembangan di pasar dana federal pada hari sebelumnya dan dengan
pembaruan tentang jumlah cadangan yang sebenarnya.

28
 Selain digunakan sebagai alat untuk mempengaruhi cadangan, basis moneter, dan
jumlah uang beredar, diskon penting untuk mencegah kepanikan finansial. Ketika Federal
Reserve System diciptakan, peran terpentingnya dimaksudkan sebagai lender of last
resort; untuk mencegah kegagalan bank dari lepas kendali, itu adalah untuk memberikan
cadangan kepada bank ketika tidak ada orang lain yang mau, dengan demikian mencegah
bank dan kepanikan keuangan. Diskonto adalah cara yang sangat efektif untuk
menyediakan cadangan bagi sistem perbankan selama krisis perbankan karena cadangan
segera disalurkan ke bank yang paling membutuhkannya. Menggunakan alat diskon
untuk menghindari kepanikan finansial dengan menjalankan peran lender of last resort
merupakan persyaratan yang sangat penting dari pembuatan kebijakan moneter yang
sukses.

The Fed tidak hanya dapat menjadi lender of last resort bagi bank, tetapi juga
dapat memainkan peran yang sama untuk sistem keuangan secara keseluruhan. Adanya
jendela diskon The Fed dapat membantu mencegah kepanikan finansial yang tidak dipicu
oleh kegagalan bank. Meskipun peran The Fed sebagai lender of last resort memiliki
manfaat untuk mencegah kepanikan bank dan keuangan, hal itu memiliki biaya. Jika bank
mengharapkan bahwa Fed akan memberikan pinjaman diskon ketika mendapat masalah,
seperti yang terjadi dengan Continental Illinois, bank akan bersedia mengambil risiko
lebih banyak mengetahui bahwa Fed akan datang untuk menyelamatkan.

Demikian pula, tindakan Federal Reserve untuk mencegah kepanikan keuangan,

dapat mendorong lembaga keuangan selain bank untuk mengambil risiko yang lebih
besar. Oleh karena itu Fed perlu mempertimbangkan trade-off antara moral hazard cost
dari perannya sebagai lender of last resort dan manfaat mencegah kepanikan finansial.
Pertukaran ini menjelaskan mengapa The Fed harus berhati-hati untuk tidak terlalu sering
menjalankan perannya sebagai lender of last resort.

Jelaslah bahwa instrumen kebijakan moneter harus dirancang sedemikian rupa

sehingga memungkinkan realisasi yang efisien di atas semua target operasi. Jika ini
dilakukan, target operasi dapat ditetapkan sesuai dengan '’aturan sederhana’'. Dengan
pengecualian aturan dalam semua '’aturan sederhana’', tingkat bunga jangka pendek

29
dianggap sebagai satu-satunya target operasi. Ini juga berlaku untuk pendekatan
prakiraan inflasi yang lebih canggih yang telah dikemukakan oleh Svensson (1999b). 

Selain persyaratan umum tersebut, seperangkat instrumen yang digunakan oleh

bank sentral juga harus memenuhi kriteria. Sebagai persyaratan yang lebih umum, pasar
keuangan yang berfungsi bebas tidak boleh terdistorsi oleh instrumen kebijakan
moneter. Mengingat biaya transaksi yang dapat diabaikan dalam operasi pasar uang dan
modal, dapat diasumsikan bahwa setiap intervensi kebijakan moneter oleh bank sentral
yang berlawanan dengan kondisi pasar akan mengakibatkan peralihan substansial ke
segmen lain dari pasar keuangan suatu negara2 atau ke pasar luar negeri.

Yang berlawanan dengan kondisi pasar dapat berfungsi dengan baik hanya jika
pasar keuangan suatu negara secara efektif tertutup dari dunia luar. Jika tidak, perorangan
dapat menghindari peraturan domestik dengan menginvestasikan dananya di euromarket
atau meminjam dari bank asing. Jika penghindaran seperti itu dimungkinkan, instrumen
yang tidak sesuai dengan pasar tidak hanya gagal mencapai efek kebijakan moneter yang
diinginkan, tetapi juga menempatkan sistem perbankan domestik pada posisi kompetitif
yang cukup besar. Jadi, misalnya, akan menjadi masalah bagi bank sentral untuk
menawarkan surat berharga pasar uang jangka pendek kepada non-bank. 

Pengendalian target operasi oleh instrumen bank sentral terjadi di pasar untuk basis
moneter atau uang bank sentral. Oleh praktisi bank pasar ini disebut sebagai ‘'pasar
uang’'. Pelaku pasar utama adalah bank komersial dan bank sentral. Dari waktu ke waktu
perusahaan besar juga ikut serta dalam pasar uang ini. 

Penargetan suku bunga selalu lebih disukai daripada penargetan basis moneter
jika, setidaknya untuk beberapa waktu, kondisi yang diperlukan untuk menerapkan
pendekatan yang dipilih adalah stabilitas nilai tukar pasar uang. Hal ini jelas terjadi ketika
bank sentral menjalankan kebijakan yang berupaya mengontrol tingkat harga secara
langsung melalui suku bunga pasar uang (inflation targeting). 

Di sisi lain, penargetan basis moneter jelas lebih unggul daripada penargetan suku
bunga ketika bank sentral telah memutuskan untuk mengadopsi penargetan PDB nominal
seperti yang diusulkan oleh McCallum. Dengan demikian, bank sentral yang menjalankan

30
kebijakan penargetan moneter harus mempertimbangkan jenis gangguan apa yang paling
mungkin terjadi. 

Ketika bank sentral mengejar target suku bunga, ia harus melengkapi kotak
peralatannya dengan instrumen yang memungkinkan kontrol yang efisien atas suku
bunga jangka pendek. Meskipun prosedur operasi bank sentral di semua negara industri
dapat digambarkan sebagai penargetan suku bunga, namun terdapat perbedaan yang
mencolok dalam implementasi nyata dari kebijakan ini.

Pada prinsipnya, hanya dua instrumen kebijakan moneter yang diperlukan untuk
memastikan kontrol sempurna atas kurs pasar uang. Yang pertama diperlukan untuk
tujuan menetapkan batas atas pada harga pasar uang dan yang kedua, untuk menetapkan
batas bawah. Batas atas dan bawah dapat dipisahkan dengan jarak tertentu (tingkat suku
bunga), atau keduanya dapat bertepatan (point targeting).

Contoh kebijakan moneter AS menunjukkan bahwa kebijakan penargetan suku

bunga dapat dilakukan hampir secara eksklusif tanpa fasilitas kredit bank sentral. Ini
bukanlah cara yang sangat efisien untuk melanjutkan, karena memerlukan intervensi
yang sangat aktif dari bank sentral di pasar uang. Permintaan bank terhadap saldo bank
sentral sulit untuk diramalkan, terutama jika rasio cadangan minimum telah dikurangi
secara signifikan. Jika ingin menciptakan fasilitas yang mirip dengan fasilitas pinjaman
marjinal di kawasan euro, The Fed masih dapat mengejar kebijakan penargetan suku
bunga, tetapi perlu lebih sedikit campur tangan di pasar uang.

3.2 Saran

Saran Dari pembahasan diatas agar kebijakan moneter dapat di mengerti karena
disertai pemahaman mengenai bagaimana kebijakan-kebijakan itu dapat mempengaruhi
perekonomian disuatu wilaya atau Negara. Jadi hubungan antara kebijakan moneter dan
fiscal mempunyai umpan balik antara permintaan dan penawaran pasar. Sehingga
memudahkan dalam memahami kebijakan tersebut dalam suatu wilayah atau negara.

Jika instrumen yang digunakan tidak transparan, sulit bagi politisi dan masyarakat
luas untuk menilai seberapa efektif bank sentral dalam operasional individualnya. Ini

31
adalah salah satu cara birokrasi bank sentral dapat mengurangi pelaksanaan pengaruh
politik terhadap kebijakan moneter (yang, bahkan dengan bank sentral yang secara formal
independen, akan selalu ada). Yang sangat penting dalam hubungan ini adalah semua
instrumen yang menimbulkan kesan bahwa harga pasar uang ditentukan bukan oleh bank
sentral, tetapi oleh pasar. Ini termasuk jenis repo sekuritas dalam bentuk tender variabel
yang dilakukan oleh Federal Reserve dan Bank of Japan dan termasuk dalam toolbox
ECB

Jelas, banyak yang merasa sulit untuk memahami bahwa bank sentral sebagai
pemasok monopoli uang bank sentral pasti secara otonom menentukan kombinasi tertentu
dari suku bunga pasar uang dan basis moneter. Mengingat preferensi penargetan suku
bunga di pasar uang yang ditunjukkan oleh semua bank sentral saat ini, tidak ada ruang
untuk suku bunga pasar uang yang “ditentukan pasar”

32
 DAFTAR PUSTAKA

Mishkin, Frederic S. (2007). The Economic of Money, Banking and Financial Markets.
Cambridge : MIT Press
https://media.neliti.com/media/publications/44813-ID-dampak-kebijakan-moneter-terhadap-
pertumbuhan-roa-industri-perbankan-regional-st.pdf

33