MAKALAH

Kebijakan Moneter

Diajukan Untuk Memenuhi Tugas Mata Kuliah Ekonomi Moneter

OLEH
KELOMPOK 5
Habbi Asri 1810541010
Tasya Mulya Fatimah 1910541006
Mutiara Adinda Utami 1910541008
Meishita Ulva Hamdi 1910542014
Rahma Fajriwati
Al Ahzar 1910543002

Dosen Pengampu
Putri Ayu, Se., M.sc

PROGRAM STUDI EKONOMI PEMBANGUNAN

FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS ANDALAS
KAMPUS II PAYAKUMBUH
2021
 KATA PENGANTAR

Puji syukur kami panjatkan kehadirat ALLAH S.W.T karena dengan rahmat, karunia,
serta taufik dan hidayah-Nya kami dapat menyelasaikan makalah tentang “KEBIJAKAN
MONETER" ini dengan baik meskipun banyak kekurangan di dalamnya.
Kami sangat berharap makalah ini sangat berguna dalam rangka menambah wawasan
serta pengetahuan kita mengenai “KEBIJAKAN MONETER ” dan juga Kami menyadari
sepenuhnya bahwa di dalam makalah ini terdapat kekurangan yang jauh dari kata sempurna.
Oleh sebab itu, kami berharap adanya kritik, saran dan usulan demi perbaikan makalah yang
telah kami buat di masa yang akan datang, mengingat tidak ada sesuatu yang sempurna tanpa
saran yang membangun.
Semoga makalah sederhana ini dapat dipahami bagi siapapun yang membacanya.
Sekiranya makalah yang telah disusun ini dapat berguna bagi kami yang menulis sendiri maupun
orang yang membacanya. Sebelumnya kami mohon maaf apabila terdapat kesalahan kata-kata
yang kurang berkenaan dan juga memohon kritik dan saran yang membangun dari siapapun yang
membacanya demi perbaikan makalah ini di waktu yang akan datang.

Payakumbuh, 1 Maret 2021

DAFTAR ISI
 BAB I

1.1 LATAR BELAKANG

Indonesia sebagai negara berkembang memiliki banyak permasalahan diberbagai bidang,
terutama pada sektor makro ekonomi. Permasalahan tersebut terlihat dari tingginya tingkat
inflasi, nilai tukar yang terus melemah serta pertumbuhan ekonomi yang masih rendah
(Boediono, 2001). Untuk mengatasi permasalahan tersebut, pemerintah dituntut untuk bisa
merancang berbagai peraturan yang lebih terarah agar perekonomian khususnya pada sektor
makro ekonomi bisa lebihterkendali. Kebijakan moneter merupakan salah satu kebijakan yang
tepat dalam menyelesaikan permasalahan makro ekonomi. Kebijakan moneter akan
mempengaruhi stabilitas harga, pertumbuhan ekonomi, perluasan kesempatan kerja dan
terjadinya keseimbangan harga (Ascarya, 2005).
Kebijakan moneter adalah upaya yang dilakukan oleh otoritas moneter (bank sentral) untuk
mempengaruhi jumlah uang beredar dan kredit yang pada gilirannya akan mempengaruhi
kegiatan ekonomi masyarakat (Nopirin, 1992). Kebijakan moneter juga merupakan salah satu
bagian integral dari kebijakan ekonomi makro yang ditujukan untuk mendukung tercapainya
sasaran ekonomi makro, yakni pertumbuhan ekonomi yang tinggi, stabilitas harga, pemerataan
pembangunan, dan keseimbangan neraca pembayaran (Iswardono, 1997). Arti yang lebih luas
kebijakan moneter adalah semua upaya atau tindakan Bank Sentral dalam mempengaruhi
perkembangan variabel moneter (uang beredar, suku bunga, kredit dan nilai tukar) untuk
mencapai tujuan ekonomi tertentu (Litteboy and Taylor, 2006) dan (Mishkin, 2004). Tujuan
kebijakan moneter terutama untuk stabilisasi ekonomi harus mengarah kepada tujuan untuk
mencapai kesejahteraan ekonomi (welfare economy) yang diukur dari indikator-indikator seperti
pertumbuhan ekonomi, penyediaan lapangan kerja, stabilitas harga dan keseimbangan neraca
pembayaran. Keempat indikator welfare economy tersebut adalah sasaran yang menjadi tujuan
akhir dari kebijakan moneter. Apabila kestabilan dalam kegiatan ekonomi di suatu negara
terganggu, maka kebijakan moneter dapat digunakan untuk memulihkan kondisi perekonomian
yang terganggu (tindakan stabilisasi).
Dalam mempengaruhi kegiatan perekonomian selain kebijakan moneter, pemerintah juga
melakukan kebijakan fiskal (anggaran), kebijakan perdagangan luar negeri (trade policy) dan
kebijakan mengenai perizinan dan peraturan (licencing and regulation) secara simultan. Selain
itu pemerintah juga melakukan kebijakan khusus di sektor investasi, pasar uang dan pasar modal
serta kebijakan sektor riil. Idealnya, semua sasaran akhir dari kebijakan moneter dapat dicapai
secara simultan dan berkelanjutan. Namun, pengalaman yang terjadi di banyak negara
menunjukkan bahwa hal tersebut sulit untuk dicapai, bahkan ada kecenderungan bersifat
kontradiktif. Misalnya kebijakan moneter yang kontraktif untuk menekan laju inflasi akan
berpengaruh negatif terhadap pertumbuhan ekonomi. Pengalaman empiris menunjukkan bahwa
perekonomian memburuk karena kebijakan moneternya bertujuan ganda. Untuk alasan ini,
mayoritas Bank Sentral di setiap negara termasuk BI fokus pada sasaran tunggal untuk kebiajkan
moneter yaitu mencapai dan memelihara inflasi yang rendah dan stabil (Ismail, 2006).
Kebijakan moneter, seperti yang ditegaskan Miskhin (1995), merupakan instrumen yang sangat
penting untuk mempengaruhi perubahan output, tetapi tidak diinginkan. Pada umumnya analisa
empiris mengenai pengaruh kebijakan moneter telah menempatkan mekanisme transmisi
kebijakan moneter seperti sebuah ”black box” yang didalamnya terdapat banyak faktor yang ikut
berperan mentransmisikan pengaruh kebijakan moneter sehingga sampai pada output jangka
pendek. Dengan demikian, untuk dapat melaksanakan kebijakan moneter secara tepat, otoritas
moneter perlu menilai secara akurat waktu dan memahami mekanisme dari kebijakan moneter
tersebut dalam mempengaruhi perekonomian.
Bahwasannya Federal Reserve telah meningkatkan fokusnya pada tingkat dana federal ( tingkat
suku bunga pinjaman semalam cadangan dari satu bank ke bank lain) sebagai indikator utama
dari sikap kebijakan moneter. Sejak Februari 1994, Fed mengumumkan target suku bunga
federal fund pada setiap pertemuan FOMC, sebuah pengumuman yang diawasi dengan ketat oleh
para pelaku pasar karena mempengaruhi suku bunga di seluruh perekonomian. Jadi, untuk
memahami sepenuhnya bagaimana alat Fed digunakan dalam pelaksanaan kebijakan moneter,
kita harus memahami tidak hanya pengaruhnya terhadap jumlah uang beredar, tetapi juga efek
langsungnya pada tingkat dana federal.

1.2 Rumusan Masalah

Masalah yang akan dibahas pada makalah ini ialah mengenai:
1.2.1 Apa saja bagian dari tujuan kebijakan moneter?
1.2.2 Apa saja bagian dari sasaran kebijakan moneter
1.2.3 Bagaimana tujuan tertinggi dan sasaran akhir kebijakan moneter

1.3 Tujuan penulisan

Tujuan pembuatan makalah ini ialah membahas mengenai:
1.3.1 Stabilitas harga dalam kebijakan moneter yang sebenarnya
1.3.2 Mengantisipasi inflasi dengan benar
1.3.3 Mengembangkan teori paralel pembentukan ekspektasi di pasar keuangan.
 BAB II
PEMBAHASAN
2.1 Perilaku Kebijakan Moneter : Tujuan & Sasaran

2.1.1 Tujuan Kebijakan Moneter

Enam tujuan dasar terus-menerus disebutkan oleh personel di Federal Reserve dan bank
sentral lainnya ketika mereka membahas tujuan kebijakan moneter :
(1) lapangan kerja tinggi.
(2) pertumbuhan ekonomi.
(3) stabilitas harga.
(4) stabilitas suku bunga.
(5) stabilitas pasar keuangan.
(6) stabilitas pasar valuta asing.
Konflik antar tujuan :
Sasaran stabilitas harga sering bertentangan dengan tujuan stabilitas tingkat suku bunga
dan lapangan kerja yang tinggi dalam jangka pendek (tetapi mungkin tidak dalam jangka
panjang). Misalnya, ketika ekonomi berkembang dan pengangguran menurun, baik inflasi
maupun tingkat suku bunga mungkin mulai naik. Jika bank sentral mencoba untuk mencegah
kenaikan suku bunga, ini dapat menyebabkan ekonomi menjadi terlalu panas dan mendorong
inflasi. Tetapi jika bank sentral menaikkan suku bunga untuk mencegah inflasi, dalam jangka
pendek pengangguran bisa meningkat. Konflik di antara tujuan dengan demikian dapat
menghadirkan bank sentral seperti Federal Reserve dengan beberapa pilihan sulit.

2.1.2 Strategi Bank Sentral: Penggunaan Target

Semua bank sentral secara konsekuen mengejar strategi yang berbeda untuk menjalankan
kebijakan moneter dengan mengarahkan pada variabel-variabel yang berada di antara alatnya
dan pencapaian tujuannya. Strateginya adalah sebagai berikut: Setelah memutuskan tujuannya
untuk pekerjaan dan tingkat harga, bank sentral memilih satu set variabel untuk dituju, yang
disebut target menengah, seperti agregat moneter (M1, M2, atau M3) atau suku bunga (pendek
atau jangka panjang), yang memiliki efek langsung pada lapangan kerja dan tingkat harga.

2.1.3 Kriteria untuk Memilih Target Menengah

(1) Pengukuran : Pengukuran variabel target perantara yang cepat dan akurat diperlukan,
karena target perantara hanya akan berguna jika memberikan sinyal dengan cepat saat kebijakan
keluar jalur.
(2) Kontrol : Bank sentral harus dapat melakukan kontrol yang efektif atas suatu variabel jika
ingin berfungsi sebagai target yang berguna.Jika bank sentral tidak dapat mengontrol target
perantara, mengetahui bahwa target tersebut berada di luar jalur tidak banyak membantu, karena
bank sentral tidak memiliki cara untuk mengembalikan target ke jalurnya.
(3) Efek yang Dapat Diprediksi pada Sasaran : Karakteristik terpenting yang harus dimiliki
variabel agar berguna sebagai target perantara adalah bahwa variabel harus memiliki dampak
yang dapat diprediksi pada tujuan.

2.1.4 Kriteria Untuk Memilih Target Operasi

Pilihan target operasi dapat didasarkan pada kriteria yang sama yang digunakan untuk
mengevaluasi target menengah. Baik tingkat dana federal maupun agregat cadangan diukur
secara akurat dan tersedia setiap hari hampir tanpa penundaan; keduanya dapat dikontrol dengan
mudah menggunakan alat-alat kebijakan. Namun, jika kita melihat kriteria ketiga, kita dapat
menganggap target perantara sebagai tujuan untuk target operasi. Target operasi yang memiliki
dampak yang lebih dapat diprediksi pada target antara yang paling diinginkan lebih disukai. Jika
target perantara yang diinginkan adalah tingkat bunga, target operasi yang disukai adalah
variabel tingkat suku bunga seperti tingkat dana federal karena tingkat suku bunga terkait erat
satu sama lain. Namun, jika target perantara yang diinginkan adalah agregat moneter, Model
jumlah uang beredar kami menunjukkan bahwa target operasi agregat cadangan seperti basis
moneter akan lebih disukai. Karena tampaknya tidak ada banyak alasan untuk memilih suku
bunga di atas agregat cadangan berdasarkan keterukuran atau pengendalian, pilihan target
operasi mana yang lebih baik terletak pada pilihan target perantara (tujuan dari target operasi) .
2.1.5 Prosedur Kebijakan Fed: Perspektif Historis
Pertama, kita akan melihat prosedur kebijakan Federal Reserve sebelumnya: pilihan
tujuan, perangkat kebijakan, target operasi, dan target perantara. Perspektif historis ini tidak
hanya akan menunjukkan kepada kita bagaimana bank sentral kita menjalankan tugasnya tetapi
juga akan membantu kami menafsirkan aktivitas Fed dan melihat ke mana arah kebijakan
moneter AS di masa depan. Setelah kami selesai mempelajari The Fed, kami kemudian akan
memeriksa pengalaman bank sentral di negara lain.

2.1.6 Awal Tahun: Diskon Sebagai Alat Kebijakan Utama

Januari 1920, Fed menaikkan tingkat diskonto dari 4% menjadi 6%, lonjakan terbesar
sejarahnya, dan akhirnya meningkatkannya lebih jauh, menjadi 7% pada bulan Juni 1920, di
mana ia bertahan selama hampir satu tahun. Akibat dari kebijakan ini adalah penurunan tajam
dalam jumlah uang beredar dan resesi yang sangat tajam pada tahun 1920–1921. Meskipun
kesalahan atas resesi yang parah ini dapat dengan jelas diletakkan di depan pintu Fed, di satu sisi
kebijakan Fed sangat berhasil: Setelah penurunan awal tingkat harga, tingkat inflasi menjadi nol,
membuka jalan bagi Roaring Twenties yang makmur .

2.2 Tujuan Tertinggi dan Sasaran Akhir Kebijakan Moneter

2.2.1 Persimpangan Kerugian Bank Sentral

Tujuan akhir dari kebijakan moneter selalu untuk kesejahteraan rakyat. Oleh karena itu,
literatur menggambarkan masalah keputusan bank sentral, sejauh menyangkut tujuan
makroekonomi akhir, sebagai 'fungsi kesejahteraan sosial'. Ini biasanya direpresentasikan
sebagai fungsi kerugian sederhana (Svensson 1999 &), yang harus diminimalkan oleh bank
sentral:

Argumennya adalah deviasi tingkat inflasi (π) dari target rate (π*) dan output gap, yaitu deviasi
output aktual (Y) dari output potensial (Y *) dibagi dengan output potensial. Kuadrat
penyimpangan dalam fungsi kesejahteraan sosial menyiratkan bahwa penyimpangan positif dan
negatif sama negatifnya bagi masyarakat dan bahwa penyimpangan besar lebih berbobot
daripada yang kecil. Faktor λ menentukan bobot keluaran dan inflasi dalam fungsi kerugian.
Untuk λ = 0, bank sentral hanya memperhatikan inflasi ('infla-tion nutter'). Pendekatan ini
disebut penargetan inflasi yang ketat. Untuk λ> 0 istilah penargetan inflasi fleksibel digunakan.
Untuk λ = 1 output dan target inflasi diberi bobot yang sama dalam keputusan kebijakan bank
sentral. Varian ini mirip dengan target pendapatan nominal kebijakan moneter, yang dapat
dirumuskan sebagai berikut:
Di bawah target pendapatan nominal, bank sentral mencoba meminimalkan perbedaan antara
tingkat pertumbuhan aktual dari PDB nominal (jumlah dari tingkat inflasi dan tingkat
pertumbuhan dari PDB riil, yang merupakan perbedaan antara log output riil. ) dan tingkat
pertumbuhan target PDB nominal. Perbedaan utama antara kedua pendekatan tersebut berkaitan
dengan dampak perbedaan antara output riil periode sebelumnya dan periode sekarang, yang
dicatat dalam target pendapatan nominal tetapi tidak dalam target inflasi yang fleksibel selama
tidak ada output gap.

2.2.2 Lebih mengutamakan stabilitas harga dalam kebijakan moneter yang sebenarnya
Selama tahun 1990-an, hampir semua bank sentral di dunia secara eksplisit mengadopsi
stabilitas harga sebagai target akhir utama mereka. Label yang agak menyesatkan untuk orientasi
baru ini adalah 'penargetan inflasi'. Di kebanyakan negara, stabilitas harga sebagai target
dominan kebijakan moneter sekarang ditentukan dalam konstitusi bank sentral. Pengecualian
yang paling menonjol adalah Amerika Serikat. Bagian 2A dari Undang-Undang Federal Reserve
menyatakan: Dewan Gubernur Sistem Federal Reserve dan Komite Pasar Terbuka Federal harus
mempertahankan pertumbuhan moneter dan kredit jangka panjang
Agregat yang sepadan dengan potensi pertumbuhan ekonomi jangka panjang untuk
meningkatkan produksi, sehingga dapat secara efektif mempromosikan tujuan pekerjaan
maksimum, harga stabil, dan suku bunga jangka panjang yang moderat.Target akhir Bank
Sentral Eropa didefinisikan dalam Pasal 105 ( 1) Perjanjian EC: Tujuan utama ESCB adalah
untuk menjaga stabilitas harga. Tanpa mengabaikan tujuan stabilitas harga, ESCB akan
mendukung kebijakan ekonomi umum di Komunitas dengan maksud untuk berkontribusi pada
tujuan Komunitas sebagaimana ditetapkan dalam Pasal 2. Dalam strategi kebijakan moneter yang
berorientasi pada stabilitas, 2 ECB telah memberikan definisi berikut dari target inflasi: Stabilitas
harga didefinisikan sebagai kenaikan tahun ke tahun dalam Harmonized Index of Consumer
Prices (HICP) untuk kawasan euro di bawah 2% - Stabilitas harga harus dipertahankan selama
jangka menengah . (Bank Sentral Eropa 1999a: 46) 3 Di banyak negara lain, juga, target umum
'harga stabil' telah didefinisikan dengan cara yang lebih tepat, termasuk indeks harga yang
relevan dan klausul pelarian. Berbeda dengan ECB, definisi ini seringkali dibuat oleh pemerintah
atau bekerjasama antara bank sentral dan pemerintah.

2.2.2 Dua Horizon Waktu yang Berbeda untuk Kebijakan Moneter

Pada bagian berikut, manfaat dari dua pendekatan berbeda untuk kebijakan moneter
akan dibahas lebih rinci. Sebagai pedoman prinsip, dibuat perbedaan antara perspektif jangka
panjang dan jangka pendek. Kami berasumsi bahwa perspektif jangka panjang dicirikan oleh
fakta bahwa ekonomi tidak dipengaruhi oleh guncangan permintaan maupun penawaran.
Pengalaman menunjukkan bahwa guncangan permintaan dan penawaran dapat menyebabkan
kesenjangan keluaran yang cukup persisten. Oleh karena itu, perspektif 'jangka pendek' dapat
mencakup periode hingga empat tahun. Ini kemudian menjadi pertanyaan semantik apakah
jangka menengah terkait dengan jangka pendek atau jangka panjang. Berikut ini kami tidak akan
secara eksplisit mengacu pada jangka menengah, sehingga jangka pendek dan jangka panjang
masing-masing menyertakan bagian dari jangka menengah.

2.3 PANDANGAN JANGKA PANJANG: HANYA PENTING STABILITAS HARGA

Titik awal yang penting untuk mendefinisikan sasaran kebijakan moneter dalam jangka
panjang adalah hasil pembahasan kita tentang proses transimisi. Dari sudut pandang
makroekonomi ini, menjadi sangat jelas bahwa dalam jangka panjang, kebijakan moneter tidak
dapat mempengaruhi besaran yang sebenarnya. Dengan demikian, kontribusinya dalam jangka
panjang merupakan sikap kebijakan netral yang berkontribusi pada efisiensi penggunaan uang
dalam fungsi utamanya. Dari hipotesis netralitas ini, tidak masuk akal untuk mendefinisikan
pendapatan nominal sebagai target kebijakan moneter jangka panjang. Karena pendapatan
nominal sangat ditentukan oleh faktor riil, maka kebijakan moneter tidak dapat dibuat,
bertanggung jawab atas penurunan jangka panjang dari tingkat pertumbuhannya. Sedikit masuk
akal untuk mengkompensasi penurunan pertumbuhan riil dengan tingkat inflasi yang lebih tinggi.
Jadi, sebagai tujuan jangka panjang, pendapatan nominal tentunya jauh lebih tidak sesuai dengan
target stabilitas harga.

2.3.1 Biaya inflasi

Pembahasan makroekonomi di Bab 4 telah membiarkan terbuka mengapa stabilitas harga adalah
tujuan per se: Pendekatan Keynesian tidak mengatakan apa-apa tentang jangka panjang, dan teori
kuantitas bersama dengan hipotesis tingkat alami sampai pada hasil efek moneter netral dalam
jangka panjang. Masalah dari hipotesis netralitas adalah bahwa hal itu menunjukkan bahwa suatu
perekonomian dapat hidup dengan inflasi 1000% per tahun serta dengan stabilitas harga. Ini juga
didukung oleh pandangan pada fungsi utilitas mikroekonomi yang khas, di mana utilitas rumah
tangga bergantung pada konsumsi barangnya (c) dan waktu luangnya (/). Dalam pengaturan
antarwaktu, rumah tangga berusaha untuk memaksimalkan fungsi utilitas multiperiod
(McCallum 1989):

Parameter β adalah faktor diskon yang positif tetapi lebih kecil dari persatuan Karena baik uang
maupun tingkat inflasi tidak secara eksplisit dimasukkan dalam fungsi utilitas ini, dampak inflasi
pada kesejahteraan populasi tidak jelas. Berikut ini kita akan melihat bagaimana inflasi dapat
memengaruhi ketersediaan barang atau jumlah waktu yang dapat dihabiskan rumah tangga untuk
menghabiskan waktu luang. Dalam literatur, masalah ekonomi mikro ini dibahas di bawah label
'biaya inflasi'. Ketika inflasi mengikis nilai uang, biaya inflasi terkait erat dengan tiga fungsi
uang (Bab 1). Jadi, inflasi memiliki pengaruh bahwa uang tidak sepenuhnya, atau mungkin tidak
digunakan sama sekali, digunakan sebagai alat pembayaran, sebagai penyimpan nilai, atau
sebagai unit hitung. Kita akan melihat bahwa akan berguna untuk membedakan antara situasi
hipotetis di mana tingkat inflasi diantisipasi dengan benar oleh rumah tangga dan perusahaan,
dan di mana tidak demikian (Laidler dan Parkin 1975).

2.3.1.1 Inflasi yang diantisipasi dengan benar

Dalam dunia neoklasik sulit dibayangkan bahwa ini akan menyebabkan distorsi alokasi.
Bahkan, semua biaya inflasi terkait dengan penyimpangan dari asumsi neoklasik, di atas semua
adanya pajak dan biaya transaksi:

 Dengan tingkat inflasi yang positif, individu swasta memegang saldo uang riil yang lebih
rendah daripada di bawah situasi dengan stabilitas harga ('kepemilikan uang sub-
optimal'). Efek ini disebabkan oleh pajak inflasi implisit pada saldo uang dan
membutuhkan lebih banyak transaksi ekonomi yang memakan waktu sehingga rumah
tangga memiliki lebih sedikit waktu untuk waktu luang dan untuk bekerja.
  Jika harga berubah terus menerus, unit fungsi akun terganggu. Di dunia dengan inflasi
yang diantisipasi dengan benar, hal ini menyebabkan biaya transaksi untuk penandaan
harga ('biaya menu')
 Undang-undang perpajakan sering beroperasi dengan besaran tetap nominal dan asumsi
bahwa nilai nominal identik dengan nilai nyata ('nominalisme'); hal ini menyebabkan
distorsi ekonomi mikro yang mengurangi pertumbuhan ekonomi dan jumlah barang yang
tersedia untuk dikonsumsi

Kepemilikan uang sub-optimal Dalam literatur biaya inflasi sangat sering dikaitkan dengan
kepemilikan uang sub-optimal. Kepemilikan semacam itu dihasilkan dari fakta bahwa setoran
tunai dan penglihatan biasanya tidak menarik. Dalam keadaan seperti itu, peningkatan tingkat
inflasi identik dengan biaya peluang yang lebih tinggi untuk menahan uang dan dengan demikian
menyebabkan pengurangan jumlah uang riil yang dipegang oleh individu swasta. Hilangnya
kesejahteraan dari kepemilikan uang sub-optimal dapat diilustrasikan melalui konsep surplus
konsumen (Bailey 1956; Fischer 1981). Dengan asumsi bahwa tingkat inflasi yang diharapkan
dan aktual identik, suku bunga nominal sama dengan suku bunga riil. Surplus konsumen dihitung
sebagai perbedaan antara:

1. nilai yang mereka tuntut uang ascribe untuk memegang unit tambahan uang-ini dapat
diperoleh dari fungsi permintaan uang; dan
2. harga yang diminta uang harus membayar dalam kondisi keseimbangan untuk memegang
satu unit uang.

2.3.1.2Pengaruh Inflasi Yang Dapat Diantisipasi

Pada kenyataannya, tidak ada yang namanya indeksasi sempurna atau antisipasi yang
benar. rasio pergerakan harga di masa depan. Selain biaya inflasi dijelaskan sejauh ini, oleh
karena itu perlu juga mempertimbangkan alokatif tersebut distorsi dan efek redistribusi yang
dihasilkan dari fakta bahwa, di konteks kontrak lama dan baru, inflasi pelaku ekonomi ekspetasi
sering salah.

Dalam praktiknya, meramalkan tingkat inflasi selalu merupakan urusan yang tidak pasti.
Secara empiris dapat ditunjukkan bahwa tingkat inflasi semakin bervariasi semakin tinggi rata-
rata tingkat inflasi. Jadi, tingkat inflasi tinggi biasanya dikaitkan dengan kesalahan ramalan yang
lebih besar (Barro 1997: 93).

Hubungan positif antara tingkat rata-rata inflasi dan variabilitas inflasi dapat dijelaskan
pertama oleh fakta bahwa kapan inflasi telah mencapai tingkat tinggi yang biasanya membuat
pemerintah merasa terpaksa memperkenalkan program stabilisasi ekonomi makro. Tindakan
semacam itu biasanya cukup efektif dalam menurunkan inflasi dalam jangka pendek, tetapi
peluang sukses jangka panjang mereka seringkali kecil, terutama jika tidak ada telah dilakukan
untuk mengatasi penyebab inflasi (misalnya, tidak mencukupi kontrol belanja publik). Program
stabilisasi baru akan dibutuhkan setelah beberapa saat. Pada 1980-an banyak negara di Amerika
Latin (khususnya Brazil dan Bolivia) menjalankan kebijakan 'stop and go'. Alasan lain untuk
korelasi positif antara tingkat dan variabilitas inflasi adalah ditunjukkan oleh jalur ekspektasi
transmisi kebijakan moneter (dijelaskan di Bagian 4.5). Kenaikan tingkat inflasi akan
meningkatkan biaya kekakuan harga, perorangan karena itu akan menyesuaikan harga dan upah
lebih sering atau bahkan mengadopsi indeksasi atau dolarisasi; ini akan mengurangi efek
stabilisasi yang disebabkan oleh kekakuan harga terhadap tingkat inflasi dalam lingkungan
inflasi rendah.

Dengan demikian, dampak negatif dari inflasi yang salah diantisipasi kebanyakan ditemui
di negara-negara dengan tingkat inflasi yang cukup tinggi. Namun demikian, berakhir periode
waktu yang lebih lama, bahkan kesalahan prakiraan kecil pun akan berdampak kuat profitabilitas
investasi. Dalam ekonomi pasar, masalah utama yang disebabkan oleh inflasi yang salah
diantisipasi adalah bahwa fungsi sinyal sentral yang dilakukan oleh mekanisme harga terganggu
dan hal ini menyebabkan kesalahan alokasi sumber daya.

Jika pemasok tidak lagi dapat membedakan antara absolut dan harga relatif berubah, dia
mungkin salah menafsirkan fakta bahwa dia mampu untuk menjual barang dalam jumlah yang
lebih besar dengan harga yang ditetapkan olehnya secara nominal sebagai indikasi pergeseran
permintaan yang mendukung produknya, sedangkan satu-satunya alasan konsumen semakin
bersedia membayar adalah bahwa harga untuk semua barang lainnya telah naik rata-rata (harga
umum tingkat). Salah tafsir seperti itu dapat mengakibatkan perusahaan meningkatkan jumlah
mereka kapasitas meskipun permintaan riil untuk produk mereka tidak berubah. Pasokan yang
meningkat kemudian akan dapat dijual hanya dengan harga relatif yang lebih rendah. Fungsi
sinyal sentral yang dijalankan oleh sistem harga relatif dalam ekonomi pasar dengan demikian
dapat terdistorsi oleh antisipasi yang salah inflasi. Efek ini memainkan peran sentral dalam
ekonomi makro neoklasik (Bagian 4.5.6). Pada kenyataannya, bagaimanapun, biaya inflasi
tersebut seharusnya tidak ditaksir terlalu tinggi, karena informasi statistik tentang inflasi aktual
rate diterbitkan dengan jeda waktu yang sangat singkat (sekitar dua minggu dalam euro daerah).

Biaya inflasi yang salah diantisipasi lebih serius dalam kasus ini kontrak jangka panjang.
Ini pertama-tama berlaku untuk pasar tenaga kerja, di mana Perjanjian pembayaran yang efektif
biasanya diselesaikan setahun sebelumnya. Sebagai yang disebutkan dalam Bagian 4.5.3, tingkat
upah nominal yang ditetapkan dalam perjanjian tersebut sebagian besar ditentukan oleh tingkat
inflasi yang diharapkan, tetapi, tidak seperti dalam kasus ini pasar barang, tidak ada
kemungkinan penyesuaian upah nominal selama periode kontrak. Jadi, jika tingkat inflasi
ternyata lebih tinggi dari Diharapkan, karyawan berkewajiban untuk menawarkan tenaga mereka
dengan upah yang sebenarnya lebih rendah dari yang mereka maksudkan pada saat perjanjian
pembayaran bersama disimpulkan. Hasilnya bisa berupa efek kerja positif jangka pendek dan
redistribusi dari penerima upah ke penerima pendapatan keuntungan. Di Di sisi lain, tingkat
inflasi rendah yang tidak terduga akan menyebabkan pengangguran. Divergensi antara tingkat
inflasi yang diasumsikan dalam pembayaran kolektif kesepakatan dan tingkat inflasi aktual
membentuk dasar untuk semua model itu didasarkan pada kurva Phillips (lihat Bagian 4.5).
Masalah alokasi yang serius muncul di atas segalanya untuk alokasi antarwaktu proses, terutama
untuk kontrak keuangan jangka panjang. Saat kontrak seperti itu Disimpulkan, secara nominal,
kesalahan ekspektasi menyebabkan tak terduga efek distribusi antara debitur dan kreditor, yang
meningkatkan risiko melekat pada investasi modal jangka panjang dan timbulnya jangka panjang
kewajiban untuk tingkat yang sama

1. Jika tingkat inflasi aktual ternyata lebih tinggi dari yang diharapkan, ini berbahaya
memenuhi kepentingan kreditur, tetapi menguntungkan debitur. Ini adalah pusatnya
pesan dari apa yang disebut hipotesis kreditur / debitur.
2. Sebaliknya, jika tingkat inflasi aktual lebih rendah dari yang diharapkan tingkat inflasi,
transfer modal yang tidak terduga terjadi dari debitur ke kreditor.

Dengan demikian, secara umum tidak benar bahwa inflasi yang salah diantisipasi tingkat atau
sekadar menaikkan harga — berbahaya bagi kreditor dan bermanfaat bagi debitur. Sebaliknya,
hipotesis kreditur / debitur hanya mempertimbangkan yang khusus kasus ekspektasi inflasi yang
lebih rendah dari tingkat inflasi aktual. Oleh karena itu, arah efek distribusi tidak ditentukan oleh
tingkat tingkat inflasi, tetapi semata-mata oleh hubungan yang diharapkan tingkat inflasi aktual.
Ketidakpastian tentang efek jangka panjang dari inflasi pada nilai riil kontrak keuangan adalah
alasan utama biaya inflasi yang salah diantisipasi. Tabel 5.4 menunjukkan bahwa sebenarnya
nilai pembayaran nominal € 1.000 yang jatuh tempo dalam sepuluh tahun berbeda dengan sangat
tergantung pada tingkat inflasi aktual.

Akibatnya, dalam lingkungan dengan tingkat inflasi yang sangat tidak terduga, kreditor bersedia
meminjamkan uang hanya jika mereka diberi kompensasi dengan a 'premi risiko'. Ini
meningkatkan tingkat bunga riil dan biaya pembiayaan untuk perusahaan dan mengurangi
jumlah investasi. Mengesankan Penurunan suku bunga nominal dan riil yang dapat diamati di
beberapa negara anggota EMU sebelum masuknya EMU menunjukkan adanya risiko tersebut
premia bisa menjadi sangat tinggi (lihat Gambar 5.2). Untuk sektor perusahaan, efek dari tingkat
bunga riil yang tinggi agak dimitigasi oleh kemungkinan mengurangi tarif nominal penuh
sebagai biaya. Karena kemungkinan ini tidak tersedia untuk perusahaan yang merugi, mereka
sepenuhnya dihadapkan pada masalah premi risiko yang diinduksi inflasi.
 Ketidakpastian laju inflasi ke depan juga mengakibatkan penurunan inflasi periode jatuh
tempo untuk masalah baru dan 'pelarian ke aset nyata', di mana investor menyukai aset fisik
ketika membuat keputusan investasi mereka (inflasi harga aset). Sejalan dengan itu, pada tahun
1990-an, ketika ada adalah penurunan tingkat inflasi yang kurang lebih stabil, proses
perpanjangan periode jatuh tempo sedang berlangsung.

Bukti Empiris

Biaya inflasi sulit untuk dinilai secara empiris. Banyak penelitian memperhatikan pada
tingkat pertumbuhan PDB riil untuk mengidentifikasi biaya-biaya ini. Namun, sebagai biaya
inflasi adalah biaya perubahan harga (biaya menu) atau penggunaan layanan perbankan, mereka
juga dimasukkan dalam PDB. Sejauh menyangkut inflasi pengurangan waktu luang, biayanya
tidak dapat diukur sama sekali. Biaya kepemilikan uang yang kurang optimal dapat
dikompensasikan jika memungkinkan pemerintah untuk mengurangi pajak distorsi lainnya.

Demikian hasil studi yang menganalisis pengaruh inflasi terhadap PDB riil pertumbuhan
tidak selalu sangat jelas. Ini berlaku di atas untuk grup besar negara anggota OECD. Bahkan
untuk periode inflasi tinggi dari tahun 1972 sampai 1982, dengan varian yang kuat dari rata-rata
tingkat inflasi nasional (dari 4,8% di Swiss menjadi 20,3% di Portugal), tidak ada korelasi
negatif antara inflasi pertumbuhan dan pertumbuhan PDB riil atau total pembentukan modal
dapat dideteksi (Gambar 5.3). Hal yang sama berlaku untuk periode yang lebih lama dari tahun
1950 hingga 1981 (Grier dan Tulloc 1989: 265).

Hasil ini sesuai dengan perhitungan Barro (1995, 1997), yang sampai pada kesimpulan bahwa
kerugian pertumbuhan yang signifikan adalah kemungkinan hanya dengan tingkat inflasi tahunan
lebih dari 15%. Faktanya, baru-baru ini dekade semua negara OECD (dengan pengecualian
Turki dan Islandia) mampu menjaga tingkat inflasi mereka di bawah ambang batas ini.
 Dengan demikian, efek pertumbuhan negatif yang signifikan dapat ditemukan hanya jika
studi Ini termasuk negara dengan inflasi tinggi. Sementara hasil keseluruhan ini sejalan dengan
teori biaya inflasi, analisis penampang serupa ruang lingkup menunjukkan divergensi kuantitatif.
Barro (1997) menemukan, untuk suatu populasi dari 117 negara, yang disebabkan oleh kenaikan
tingkat inflasi sebesar 10 poin persentase penurunan tingkat pertumbuhan 0,29 poin persentase.
Fischer (1993: 498) datang ke penurunan 0,39 poin persentase Mengenai kualitatif arah,
bagaimanapun, semua penelitian setuju bahwa ada hubungan negatif antara inflasi dan
pertumbuhan. 14 Kerugian output terkait dengan inflasi dapat mengasumsikan proporsi yang
cukup besar. Misalnya, mengasumsikan peningkatan yang stabil dalam tingkat inflasi sepuluh
poin persentase yang mengarah ke penurunan tingkat pertumbuhan tahunan 0,2 hingga 0,4 poin
persentase, output akan turun 6% hingga 11% dalam tiga puluh tahun. Namun, kehati-hatian
diperlukan saat menggambar seperti itu kesimpulan. Pertama, kemungkinan adanya hubungan
non-linier15 harus diingat dan, kedua, masalah dasar dari analisis regresi adalah bahwa mereka
tidak memberikan informasi tentang kausalitas (Cornwall 1987: 839). Untuk Misalnya, mungkin
saja negara-negara di mana ekonomi riil berada dipengaruhi oleh masalah tertentu
(pengangguran tinggi, pertumbuhan riil rendah) akan cenderung untuk mencoba dan
menyelesaikannya dengan menjalankan kebijakan moneter yang bersifat inflasi. Namun, karena
pendekatan semacam itu kontraproduktif dalam jangka panjang, tidak demikian hanya negara
akan gagal menyelesaikan masalah dalam ekonomi riil, itu akan berhasil juga berakhir dengan
masalah inflasi yang serius. Namun, kausalitas ini dibantah oleh Barro (1995:173), yang
menemukan efek tingkat inflasi masa lalu pada tingkat pertumbuhan saat ini.

Pengaruh tingkat inflasi sering kali ditentukan sehubungan dengan masukan modal. Jelas
bahwa ini tidak hanya menyangkut efek inflasi pada investasi bersih ('saluran investasi'), ini juga
mempengaruhi efisiensi dari modal yang tersedia ('saluran efisiensi'). Untuk saluran investasi
inflasi, Fischer (1993: 499) memperoleh efek negatif yang sangat mencolok Dia menghitung
elastisitas investasi dari tingkat inflasi -0,03 7, yang berarti kenaikan tingkat inflasi sebesar 100
poin persentase akan mengurangi tingkat pertumbuhan persediaan modal sebesar 3,7 poin
persentase. Berasumsi bahwa (bersih) investasi berjumlah 20% dari produk nasional bruto dan
bahwa rasio output modal dalam perekonomian adalah 2,5, persediaan modal akan tumbuh
tingkat tahunan 8%. Jadi, dengan elastisitas yang disebutkan di atas, kenaikan tingkat inflasi
akan menghasilkan tingkat pertumbuhan tahunan dalam persediaan modal dikurangi hampir
setengahnya. Ini menyiratkan bahwa, sekali tingkat inflasi 210% tercapai, tidak akan ada
investasi baru (Fischer 1993: 499).

2.3.1.3 Penetapan Kebijakan Dalam Jangka Panjang

Singkatnya, perspektif jangka panjang menunjukkan dengan sangat jelas bahwa stabilitas
harga adalah bukan tujuan semata, tetapi kontribusi penting dari kebijakan moneter untuk
berfungsinya mekanisme pasar secara efisien yang mendorong investasi dan pertumbuhan. Jadi,
dari analisis mikroekonomi tentang biaya inflasi, tampaknya bermasalah untuk mendefinisikan
target pendapatan nominal sebagai target jangka panjang. tujuan kebijakan moneter. Dengan
demikian, target mencakup inflasi dan pertumbuhan akan menyebabkan penghitungan ganda
biaya inflasi. Masalah serupa dikaitkan dengan pendekatan untuk mendefinisikan fungsi
kerugian antarwaktu, termasuk inflasi dan pertumbuhan output dalam fungsi kerugian. Namun,
masalah penghitungan ganda dihindari dengan persamaan (5.1), karena yang digunakan adalah
kesenjangan keluaran sebagai pengganti pertumbuhan keluaran (Svensson 19996). Dalam
rumusan ini istilah inflasi mewakili kerugian output jangka panjang, sedangkan output gap
mengukur deviasi jangka pendek dari ekuilibrium jalur pertumbuhan.

Pada bagian berikut kami tidak membahas teori-teori kuno itu mendalilkan pengaruh
positif inflasi pada pertumbuhan riil, bahkan dalam jangka panjang perspektif. Masalah yang
terkait dengan kurva Phillips miring ke bawah jangka panjang telah didiskusikan di Bagian 4.5.6.
Di tahun 1960-an James Tobin (1965) mengembangkan model pertumbuhan yang mendalilkan
stimulasi pengaruh inflasi terhadap pertumbuhan ekonomi. Model ini didasarkan pada very
asumsi spesifik. Pertama, Tobin mengasumsikan rasio tabungan eksogen. Kedua, dalam
modelnya agen swasta hanya memiliki dua alternatif investasi: uang dan aset nyata. Jadi, tidak
sulit untuk menunjukkannya dengan peningkatan dalam inflasi menjadi lebih menarik untuk
menabung dalam bentuk aset riil, jadi bahwa investasi berhubungan positif dengan tingkat
inflasi. Tentu saja ini menyiratkan hasil yang tidak masuk akal yang akan dihasilkan oleh
perekonomian tanpa uang mencapai pertumbuhan tertinggi

2.3.2 INFLASI DAN PERTUMBUHAN OUTPUT DALM JANGKKA PENDEK

2.3.2.1 Analisis Untuk Goncangan Perminataan Dan Penawaran

Hubungan jangka pendek antara inflasi dan pertumbuhan output disajikan di semua buku
teks ekonomi makro standar. Dalam model sederhana ini, terjadi penurunan output selalu
dikaitkan dengan kesenjangan output negatif dan pengurangan pekerjaan. Dalam konteks
analisis penawaran dan permintaan ekonomi makro, aturan GNP nominal dapat
direpresentasikan sebagai hiperbola dalam AD / AS dia- gram (Bradley dan Jansen 1989: 33).
K
Untuk nilai target PY = K, kita dapatkan P= Titik awal A adalah ekuilibrium dengan
Y
stabilitas harga ( P0 ¿ dan output lapangan kerja penuh ( Y f ¿ dengan kesenjangan output nol
Guncangan permintaan negatif, mis. investasi jatuh (kurva IS bergeser dari ( IS 0 sampai IS 1)
berarti pergeseran ke bawah dalam kurva permintaan makroekonomi ( dari AD 0ke AD 1) dengan
asumsi bahwa bank sentral pada awalnya menunggu- dan-lihat sikap. Di keseimbangan baru B,
sebagai akibat dari penurunan tingkat harga dari P0ke P1jumlah uang beredar riil meningkat dan
terjadi pergeseran di kurva LM (dari LM 0 ke LM 1)
Dalam hal target GNP nominal, maka bank sentral harus selambat-lambatnya mengejar
kebijakan moneter ekspansif, menyebabkan makroekonomi kurva permintaan untuk bergeser ke
atas sampai kembali memotong kurva penawaran di titik perpotongan terakhir (titik A) dengan
GNP hiperbola nominal( dari AD 1 ke AD 2) Dengan demikian, hal ini membutuhkan peningkatan
jumlah uang beredar dari M 0 ke M 1 (pergeseran kurva LM dari LM 0 ke LM 1) menghasilkan
pemulihan output lapangan kerja penuh Y ^ dan tingkat harga asli P0 Jelas bahwa target tingkat
harga akan membutuhkan hal yang sama respon kebijakan moneter. Artinya jika terjadi
permintaan guncangan kedua target mengarah pada sikap yang sama dari kebijakan moneter.

2.4 HIPOTESIS PASAR EFISIEN: HARAPAN RASIONAL DI PASAR KEUANGAN

Sementara teori ekspektasi rasional sedang dikembangkan oleh ekonom moneter, ekonom
keuangan sedang mengembangkan teori paralel pembentukan ekspektasi di pasar keuangan. Ini
membawa mereka ke kesimpulan yang sama dengan teori ekspektasi rasional: Ekspektasi di
pasar keuangan sama dengan prakiraan optimal menggunakan semua informasi yang tersedia.4
Meskipun ekonom keuangan memberi nama lain teori mereka, menyebutnya hipotesis pasar
efisien, sebenarnya teori mereka hanyalah penerapan ekspektasi rasional terhadap harga
sekuritas.

Hipotesis pasar efisien didasarkan pada asumsi bahwa harga sekuritas di pasar keuangan sepenuhnya
mencerminkan semua informasi yang tersedia. Anda mungkin ingat dari Bab 4 bahwa tingkat
pengembalian dari memegang sekuritas sama dengan jumlah keuntungan modal atas sekuritas
(perubahan harga), ditambah pembayaran tunai apa pun, dibagi dengan harga pembelian awal
sekuritas.
Dimana
R = tingkat pengembalian sekuritas yang diadakan dari waktu t ke t + 1 (katakanlah, (akhir
2000 hingga akhir 2001)
Pt +1 = harga sekuritas pada waktu t 1, akhir periode holding
Pt = harga sekuritas pada waktu t, awal periode holding
C = pembayaran tunai (pembayaran kupon atau deviden) yang dilakukan pada periode t ke t
+1
 Mari kita lihat ekspektasi pengembalian ini pada waktu t, awal periode penyimpanan.
Karena harga saat ini Pt dan pembayaran tunai C diketahui di awal, satu-satunya variabel dalam
definisi pengembalian yang tidak pasti adalah harga periode berikutnya, Pt +1 Menunjukkan
ekspektasi harga sekuritas di akhir memegang periode sebagai pet +1, pengembalian yang
diharapkan Re adalah:

e p et+ 1−Pt +C
R =
Pt

Hipotesis pasar efisien juga memandang ekspektasi harga masa depan sama dengan
prakiraan optimal menggunakan semua informasi yang tersedia saat ini. Dengan kata lain,
ekspektasi pasar terhadap harga sekuritas masa depan adalah rasional, sehingga:

pet +1= poft +1

yang pada gilirannya menyiratkan bahwa pengembalian yang diharapkan dari keamanan
akan sama dengan perkiraan pengembalian yang optimal:

Re =R of

Sayangnya, kami tidak dapat mengamati baik Re atau pet +1, sehingga persamaan
ekspektasi rasional itu sendiri tidak memberi tahu banyak tentang bagaimana pasar keuangan
berperilaku. Namun, jika kita dapat menemukan cara untuk mengukur nilai Re , persamaan ini
akan memiliki implikasi penting tentang bagaimana harga sekuritas berubah di pasar keuangan.

Analisis penawaran dan permintaan pasar obligasi yang dikembangkan di Bab 5

menunjukkan kepada kita bahwa pengembalian yang diharapkan dari suatu sekuritas (tingkat
bunga, dalam kasus obligasi yang diperiksa) akan cenderung mengarah ke pengembalian
ekuilibrium yang menyamakan jumlah yang diminta. dengan jumlah yang ditawarkan. Analisis
penawaran dan permintaan memungkinkan kita untuk menentukan pengembalian yang
diharapkan atas sekuritas dengan kondisi ekuilibrium berikut: Pengembalian yang diharapkan
atas sekuritas Re sama dengan pengembalian ekuilibrium R¿, yang menyamakan kuantitas
sekuritas yang diminta dengan kuantitas yang ditawarkan; itu adalah,

Re =¿ R
¿

Bidang akademik keuangan mengeksplorasi faktor-faktor (risiko dan likuiditas, misalnya)

yang mempengaruhi pengembalian ekuilibrium pada sekuritas. Untuk tujuan kita, cukup
diketahui bahwa kita dapat menentukan pengembalian ekuilibrium dan dengan demikian
menentukan pengembalian yang diharapkan dengan kondisi ekuilibrium.

Kita dapat memperoleh persamaan untuk menggambarkan perilaku penetapan harga

dalam pasar yang efisien dengan menggunakan kondisi ekuilibrium untuk menggantikan Re
dengan R¿ dalam persamaan ekspektasi rasional (Persamaan 8). Dengan cara ini, kami
memperoleh:

Rof =¿ R
¿

Persamaan ini memberi tahu kita bahwa harga saat ini di pasar keuangan akan disetel
sehingga perkiraan optimal dari pengembalian sekuritas menggunakan semua informasi yang
tersedia sama dengan pengembalian ekuilibrium sekuritas. Ahli ekonomi keuangan
menyatakannya dengan lebih sederhana: Dalam pasar yang efisien, harga sekuritas sepenuhnya
mencerminkan semua informasi yang tersedia.

Mari kita lihat apa arti kondisi pasar yang efisien dalam praktiknya dan mengapa ini
merupakan karakterisasi yang masuk akal dari perilaku penetapan harga. Misalkan pengembalian
ekuilibrium atas sekuritas katakanlah, saham biasa Exxon adalah 10% pada tingkat tahunan, dan
harga saat ini pt lebih rendah dari perkiraan optimal harga besok poft +1

dari 1 sehingga perkiraan pengembalian optimal pada tingkat tahunan adalah 50%, yang
lebih besar dari pengembalian ekuilibrium 10%. Kami sekarang dapat memprediksi bahwa, rata-
rata, laba Exxon akan sangat tinggi. Keadaan ini disebut peluang untung yang belum
tereksploitasi karena rata-rata orang akan memperoleh penghasilan lebih dari yang seharusnya,
mengingat karakteristik keamanan tersebut. Mengetahui bahwa, rata-rata, Anda dapat
memperoleh tingkat pengembalian yang sangat tinggi di Exxon karena Rof ¿ R¿ , Anda akan
membeli lebih banyak, yang pada gilirannya akan menaikkan harga saat ini Pt relatif terhadap
harga masa depan yang diharapkan Pt sebesar 1, sehingga menurunkan Rof . Ketika harga saat ini
telah naik cukup sehingga Rof sama dengan R¿dan kondisi pasar yang efisien (Persamaan 10)
terpenuhi, pembelian Exxon akan berhenti, dan peluang keuntungan yang belum dieksploitasi
akan hilang.

Demikian pula, sekuritas yang perkiraan pengembalian optimal adalah 5% dan

pengembalian ekuilibrium adalah 10% ( Rof ¿ R¿ ¿akan menjadi investasi yang buruk, karena,
secara rata-rata, menghasilkan kurang dari pengembalian ekuilibrium. Dalam kasus seperti itu,
Anda akan menjual sekuritas dan menurunkan harga saat ini relatif terhadap harga masa depan
yang diharapkan sampai Rof naik ke tingkat R¿dan kondisi pasar yang efisien kembali terpenuhi.
Apa yang telah kami tunjukkan dapat diringkas sebagai berikut:

Rof ¿ R¿ → p t ↑→ Rof ↓

Rof < R ¿ → pt ↓ → R of ↑

Sampai

Rof ¿ R¿
 Cara lain untuk menyatakan kondisi pasar yang efisien adalah ini: Dalam pasar yang
efisien, semua peluang keuntungan yang tidak dieksploitasi akan dihilangkan.

Faktor yang sangat penting dalam alasan ini adalah bahwa tidak semua orang di pasar
keuangan harus mengetahui dengan baik tentang sekuritas atau memiliki ekspektasi rasional
agar harganya dapat didorong ke titik di mana kondisi pasar yang efisien berlaku. Pasar
keuangan disusun sedemikian rupa sehingga banyak peserta dapat bermain. Selama beberapa
tetap membuka mata terhadap peluang keuntungan yang belum dieksploitasi, mereka akan
menghilangkan peluang keuntungan yang muncul, karena dengan melakukan itu, mereka
mendapat untung. Hipotesis pasar yang efisien masuk akal, karena tidak mengharuskan semua
orang di pasar untuk mengetahui apa yang terjadi pada setiap sekuritas.

Banyak ekonom keuangan mengambil hipotesis pasar efisien selangkah lebih maju dalam
analisis mereka tentang pasar keuangan. Mereka tidak hanya mendefinisikan pasar yang efisien
sebagai pasar yang ekspektasinya rasional — yaitu, sama dengan prakiraan optimal dengan
menggunakan semua informasi yang tersedia — tetapi mereka juga menambahkan kondisi
bahwa pasar yang efisien adalah pasar di mana harga mencerminkan nilai fundamental (intrinsik)
yang sebenarnya. sekuritas. Jadi, dalam pasar yang efisien, semua harga selalu benar dan
mencerminkan fundamental pasar (item yang berdampak langsung pada aliran pendapatan
sekuritas di masa depan). Pandangan yang lebih kuat tentang efisiensi pasar ini memiliki
beberapa implikasi penting dalam bidang akademik keuangan. Pertama, ini menyiratkan bahwa
dalam pasar modal yang efisien, satu investasi sama baiknya dengan yang lain karena harga
sekuritas tepat. Kedua, ini menyiratkan bahwa harga sekuritas mencerminkan semua informasi
yang tersedia tentang nilai intrinsik sekuritas. Ketiga, ini menyiratkan bahwa harga sekuritas
dapat digunakan oleh manajer perusahaan keuangan dan nonkeuangan untuk menilai biaya
modal mereka (biaya pendanaan investasi mereka) secara akurat dan karenanya harga sekuritas
dapat digunakan untuk membantu mereka membuat keputusan yang benar tentang apakah suatu
investasi tertentu layak dilakukan atau tidak. Versi efisiensi pasar yang lebih kuat adalah prinsip
dasar dari banyak analisis di bidang keuangan.

2.4.1 BUKTI HIPOTESIS PASAR EFISIEN

Bukti awal tentang hipotesis pasar yang efisien cukup mendukungnya, tetapi dalam
beberapa tahun terakhir, analisis yang lebih dalam dari bukti tersebut menunjukkan bahwa
hipotesis tersebut mungkin tidak selalu sepenuhnya benar. Pertama-tama, mari kita lihat bukti
sebelumnya yang mendukung hipotesis dan kemudian memeriksa beberapa bukti terbaru yang
menimbulkan keraguan padanya.

Bukti yang mendukung efisiensi pasar telah memeriksa kinerja analis investasi dan reksa
dana, apakah harga saham mencerminkan informasi yang tersedia untuk umum, perilaku harga
saham yang berjalan acak, dan keberhasilan apa yang disebut analisis teknis.
 Kinerja Analis Investasi dan Reksa Dana. Kita telah melihat bahwa salah satu
implikasi dari hipotesis pasar yang efisien adalah bahwa ketika membeli sekuritas, Anda tidak
dapat mengharapkan untuk memperoleh pengembalian tinggi yang tidak normal, pengembalian
yang lebih besar daripada pengembalian ekuilibrium. Ini menyiratkan bahwa tidak mungkin
untuk mengalahkan pasar. Banyak penelitian menjelaskan apakah penasihat investasi dan reksa
dana (beberapa di antaranya membebankan komisi penjualan yang tinggi kepada orang yang
membelinya) mengalahkan pasar. Salah satu tes umum yang telah dilakukan adalah dengan
mengambil rekomendasi jual beli dari sekelompok penasihat atau reksa dana dan
membandingkan kinerja saham yang dihasilkan pemilihan dengan pasar secara keseluruhan.
Kadang-kadang pilihan penasihat bahkan telah dibandingkan dengan sekelompok saham yang
dipilih dengan melemparkan anak panah ke salinan halaman keuangan dari surat kabar yang
ditempelkan ke papan panah. The Wall Street Journal, misalnya, memiliki fitur reguler yang
disebut "Papan Dart Investasi" yang membandingkan seberapa baik saham yang dipilih oleh
penasihat investasi dibandingkan dengan saham yang dipilih dengan melempar anak panah.
Apakah para penasihat menang? Yang membuat mereka malu, papan dart memukul mereka
sesering mereka mengalahkan papan dart. Lebih jauh lagi, meskipun perbandingan hanya
mencakup penasihat yang telah sukses di masa lalu dalam memprediksi pasar saham, penasihat
tersebut masih tidak secara teratur mengalahkan dartboard.

Konsisten dengan hipotesis pasar efisien, reksa dana juga tidak mengalahkan pasar.
Reksa dana tidak hanya tidak mengungguli pasar secara rata-rata, tetapi ketika mereka
dipisahkan menjadi beberapa kelompok sesuai dengan apakah mereka memiliki keuntungan
tertinggi atau terendah dalam periode yang dipilih, reksa dana yang berkinerja baik pada periode
pertama tidak mengalahkan pasar pada periode kedua.

Kesimpulan dari kajian penasihat investasi dan kinerja reksa dana adalah sebagai berikut:
Memiliki kinerja yang baik di masa lalu tidak menunjukkan bahwa penasihat investasi atau
reksa dana akan berkinerja baik di masa depan. Ini bukan berita yang menyenangkan bagi
penasihat investasi, tetapi persis seperti yang diprediksikan oleh hipotesis pasar yang efisien.
Dikatakan bahwa beberapa penasehat akan beruntung dan beberapa akan tidak beruntung.
Beruntung tidak berarti bahwa seorang peramal sebenarnya memiliki kemampuan untuk
mengalahkan pasar.

Apakah Harga Saham Mencerminkan Informasi yang Tersedia untuk Publik?

Hipotesis pasar yang efisien memprediksi bahwa harga saham akan mencerminkan semua
informasi yang tersedia untuk umum. Jadi jika informasi sudah tersedia untuk umum,
pengumuman positif tentang suatu perusahaan tidak akan rata-rata menaikkan harga sahamnya
karena informasi tersebut sudah tercermin pada harga saham. Bukti empiris awal juga
mengkonfirmasi hasil ini dari hipotesis pasar yang efisien: Pengumuman laba yang
menguntungkan atau pengumuman pemecahan saham (pembagian saham menjadi beberapa
saham, yang biasanya diikuti oleh pendapatan yang lebih tinggi), rata-rata, tidak menyebabkan
harga saham. untuk bangkit
 Perilaku Acak Harga Saham. Istilah random walk mendeskripsikan pergerakan variabel
yang perubahannya di masa depan tidak dapat diprediksi (acak) karena, dengan nilai hari ini,
variabel cenderung turun dan naik. Implikasi penting dari hipotesis pasar efisien adalah bahwa
harga saham kira-kira harus mengikuti random walk; artinya, perubahan harga saham di masa
depan, untuk semua tujuan praktis, tidak dapat diprediksi. Implikasi random-walk dari hipotesis
pasar efisien adalah yang paling umum disebutkan di pers, karena ini paling mudah dipahami
oleh publik. Faktanya, ketika orang menyebutkan "teori randomwalk tentang harga saham,"
sebenarnya mereka mengacu pada hipotesis pasar yang efisien.

Kasus untuk harga saham random-walk dapat didemonstrasikan. Misalkan orang bisa
memprediksi bahwa harga saham Happy Feet Corporation (HFC) akan naik 1% di minggu yang
akan datang. Tingkat prediksi keuntungan modal dan tingkat pengembalian saham HFC
kemudian akan lebih dari 50% pada tingkat tahunan. Karena ini sangat mungkin jauh lebih tinggi
daripada tingkat pengembalian ekuilibrium pada saham HFC ( ROF > ¿ R¿), hipotesis pasar yang
efisien menunjukkan bahwa orang akan segera membeli saham ini dan menawar harga saat ini.
Tindakan akan berhenti hanya jika perubahan harga yang dapat diprediksi turun mendekati nol
sehingga ROF =¿ R¿

Demikian pula, jika orang dapat memprediksi bahwa harga saham HFC akan turun 1%,
tingkat pengembalian yang diprediksi akan menjadi negatif ( ROF < ¿ R¿), dan orang akan segera
menjualnya. Harga saat ini akan turun sampai perubahan harga yang dapat diprediksi naik
kembali mendekati nol, di mana kondisi pasar yang efisien kembali berlaku. Hipotesis pasar
efisien menunjukkan bahwa perubahan harga saham yang dapat diprediksi akan mendekati nol,
yang mengarah pada kesimpulan bahwa harga saham pada umumnya akan mengikuti jalan acak.

Ekonom keuangan telah menggunakan dua jenis tes untuk mengeksplorasi hipotesis
bahwa harga saham mengikuti jalan acak. Pertama, mereka memeriksa catatan pasar saham
untuk melihat apakah perubahan harga saham secara sistematis terkait dengan perubahan masa
lalu dan karenanya dapat diprediksi atas dasar itu. Jenis tes kedua memeriksa data untuk melihat
apakah informasi yang tersedia untuk umum selain harga saham masa lalu dapat digunakan
untuk memprediksi perubahan. Tes ini agak lebih ketat karena informasi tambahan (pertumbuhan
jumlah uang beredar, pengeluaran pemerintah, suku bunga, keuntungan perusahaan) dapat
digunakan untuk membantu meramalkan pengembalian saham. Hasil awal dari kedua jenis tes
tersebut umumnya menegaskan pandangan pasar yang efisien bahwa harga saham tidak dapat
diprediksi dan mengikuti jalan yang acak.

Analisis Teknis. Teknik populer yang digunakan untuk memprediksi harga saham,
disebut analisis teknis, adalah mempelajari data harga saham masa lalu dan mencari pola seperti
tren dan siklus reguler. Aturan kapan harus membeli dan menjual saham kemudian ditetapkan
atas dasar pola yang muncul. Hipotesis pasar yang efisien menunjukkan bahwa analisis teknis
hanya membuang-buang waktu. Cara termudah untuk memahami alasannya adalah dengan
menggunakan hasil randomwalk yang diturunkan dari hipotesis pasar efisien yang menyatakan
bahwa data harga saham masa lalu tidak dapat membantu memprediksi perubahan. Oleh karena
itu, analisis teknis, yang mengandalkan data tersebut untuk menghasilkan prakiraannya, tidak
dapat berhasil memprediksi perubahan harga saham.

Dua jenis tes berhubungan langsung dengan nilai analisis teknis. Yang pertama
melakukan analisis empiris yang dijelaskan sebelumnya untuk mengevaluasi kinerja setiap analis
keuangan, teknis atau sebaliknya. Hasilnya persis seperti yang diprediksi oleh hipotesis pasar
efisien: Analis teknis tidak lebih baik dari analis keuangan lainnya; pada rata-rata, mereka tidak
mengungguli pasar, dan ramalan masa lalu yang sukses tidak berarti bahwa prakiraan mereka
akan mengungguli pasar di masa depan. Jenis pengujian kedua (pertama dilakukan oleh Sidney
Alexander) mengambil aturan yang dikembangkan dalam analisis teknis tentang kapan harus
membeli dan menjual saham dan menerapkannya pada data baru.10 Kinerja aturan ini kemudian
dievaluasi oleh keuntungan yang akan diperoleh. menggunakan mereka. Tes ini juga
mendiskreditkan analisis teknis: Tidak mengungguli pasar secara keseluruhan.

Semua bukti awal yang mendukung hipotesis pasar efisien tampak berlebihan,
menyebabkan Eugene Fama, seorang ekonom keuangan terkemuka, menyatakan dalam survei
tahun 1970 yang terkenal tentang bukti empiris tentang hipotesis pasar efisien, “Bukti yang
mendukung model pasar efisien luas, dan (agak unik dalam ekonomi) bukti kontradiktif jarang.
”12 Namun, dalam beberapa tahun terakhir, hipotesis mulai menunjukkan beberapa celah,
disebut sebagai anomali, dan bukti empiris menunjukkan bahwa hipotesis pasar yang efisien
mungkin tidak selalu berlaku secara umum.

Efek Perusahaan Kecil. Salah satu anomali paling awal yang dilaporkan di mana pasar
saham tampaknya tidak efisien disebut efek perusahaan kecil. Banyak studi empiris
menunjukkan bahwa perusahaan kecil telah memperoleh pengembalian tinggi yang tidak normal
selama periode waktu yang lama, bahkan ketika risiko yang lebih besar untuk perusahaan-
perusahaan ini telah diperhitungkan. Efek perusahaan kecil tampaknya telah berkurang dalam
beberapa tahun terakhir, tetapi masih menjadi tantangan bagi hipotesis pasar yang efisien.
Berbagai teori telah dikembangkan untuk menjelaskan efek perusahaan kecil, menunjukkan
bahwa hal itu mungkin karena penyeimbangan kembali portofolio oleh investor institusional,
masalah pajak, likuiditas rendah dari saham perusahaan kecil, biaya informasi yang besar dalam
mengevaluasi perusahaan kecil, atau pengukuran yang tidak tepat. risiko untuk saham
perusahaan kecil.

Efek Januari. Selama periode waktu yang lama, harga saham cenderung mengalami
kenaikan harga yang tidak normal dari Desember hingga Januari yang dapat diprediksi dan
karenanya tidak sesuai dengan perilaku random-walk. Apa yang disebut Efek Januari ini
tampaknya telah berkurang dalam beberapa tahun terakhir untuk saham perusahaan besar tetapi
masih terjadi untuk saham perusahaan kecil.14 Beberapa ekonom keuangan berpendapat bahwa
efek Januari disebabkan oleh masalah pajak. Investor mendapat insentif untuk menjual saham
sebelum akhir tahun di bulan Desember, karena mereka kemudian dapat mengambil kerugian
modal atas pengembalian pajak mereka dan mengurangi kewajiban pajak mereka. Kemudian
ketika tahun baru dimulai pada bulan Januari, mereka dapat membeli kembali saham tersebut,
menaikkan harga mereka dan menghasilkan pengembalian yang sangat tinggi. Meskipun
penjelasan ini tampak masuk akal, namun tidak menjelaskan mengapa investor institusi seperti
dana pensiun swasta, yang tidak dikenakan pajak penghasilan, tidak memanfaatkan abnormal
return di bulan Januari dan membeli saham di bulan Desember, sehingga menawar harga mereka
dan menghilangkan pengembalian abnormal.

Reaksi Pasar yang Berlebihan. Penelitian terbaru menunjukkan bahwa harga saham
mungkin bereaksi berlebihan terhadap pengumuman berita dan kesalahan harga diperbaiki hanya
dengan lambat. Ketika perusahaan mengumumkan perubahan besar dalam pendapatan —
katakanlah, penurunan besar — harga saham mungkin melampaui batas, dan setelah penurunan
besar di awal, harga mungkin naik kembali ke tingkat yang lebih normal selama beberapa
minggu. Hal ini melanggar hipotesis pasar yang efisien, karena seorang investor dapat
memperoleh pengembalian tinggi yang tidak normal, rata-rata, dengan membeli saham segera
setelah pengumuman pendapatan yang buruk dan kemudian menjualnya setelah beberapa
minggu ketika telah naik kembali ke tingkat normal.

Volatilitas Berlebihan. Fenomena yang terkait erat dengan reaksi berlebihan pasar
adalah bahwa pasar saham tampaknya menunjukkan volatilitas yang berlebihan; artinya,
fluktuasi harga saham mungkin jauh lebih besar daripada yang dijamin oleh fluktuasi nilai
fundamentalnya. Dalam sebuah makalah penting, Robert Shiller dari Universitas Yale
menemukan bahwa fluktuasi indeks saham S&P 500 tidak dapat dibenarkan oleh fluktuasi
berikutnya dalam dividen saham yang membentuk indeks ini. Ada banyak pekerjaan teknis
selanjutnya yang mengkritik hasil ini, tetapi pekerjaan Shiller, bersama dengan temuan penelitian
bahwa ada fluktuasi yang lebih kecil dalam harga saham ketika pasar saham ditutup, telah
menghasilkan konsensus bahwa harga pasar saham tampaknya didorong oleh faktor-faktor selain
faktor fundamental. .

Pembalikan Berarti. Beberapa peneliti juga menemukan bahwa pengembalian saham

menunjukkan Pengembalian Berarti: Saham dengan tingkat pengembalian rendah saat ini
cenderung memiliki tingkat pengembalian yang tinggi di masa depan, dan sebaliknya. Oleh
karena itu, saham yang berkinerja buruk di masa lalu lebih cenderung berkinerja baik di masa
depan, karena pengembalian rata-rata menunjukkan bahwa akan ada perubahan positif yang
dapat diprediksi di harga masa depan, menunjukkan bahwa harga saham bukanlah jalan acak.
Peneliti lain telah menemukan bahwa pengembalian rata-rata tidak sekuat data setelah Perang
Dunia II dan telah menimbulkan keraguan tentang apakah saat ini merupakan fenomena penting.
Bukti pengembalian rata-rata tetap controversial.

Informasi Baru Tidak Selalu Langsung Dimasukkan ke dalam Harga Saham.

Meskipun secara umum ditemukan bahwa harga saham menyesuaikan dengan cepat ke informasi
baru, seperti yang dikemukakan oleh hipotesis pasar yang efisien, bukti terbaru menunjukkan
bahwa, tidak sesuai dengan hipotesis pasar yang efisien, harga saham tidak secara instan
menyesuaikan dengan pengumuman laba. Sebaliknya, rata-rata harga saham terus naik untuk
beberapa waktu setelah pengumuman laba tinggi yang tak terduga, dan terus turun setelah
pengumuman laba yang sangat rendah.

Seperti yang Anda lihat, perdebatan tentang hipotesis pasar efisien masih jauh dari
selesai. Bukti tampaknya menunjukkan bahwa hipotesis pasar yang efisien dapat menjadi titik
awal yang masuk akal untuk mengevaluasi perilaku di pasar keuangan. Namun, tampaknya ada
pelanggaran penting atas efisiensi pasar yang menunjukkan bahwa hipotesis pasar efisien
mungkin bukan keseluruhan cerita dan mungkin tidak dapat digeneralisasikan untuk semua
perilaku di pasar keuangan.

Hipotesis pasar yang efisien memberi tahu kita bahwa ketika membeli sekuritas, kita
tidak dapat mengharapkan untuk memperoleh pengembalian tinggi yang tidak normal,
pengembalian yang lebih besar daripada pengembalian ekuilibrium. Informasi di surat kabar dan
laporan yang diterbitkan tentang penasihat investasi tersedia bagi banyak pelaku pasar dan sudah
tercermin dalam harga pasar. Jadi, bertindak berdasarkan informasi ini rata-rata tidak akan
menghasilkan keuntungan tinggi yang tidak normal. Seperti yang telah kita lihat, bukti empiris
sebagian besar menegaskan bahwa rekomendasi dari penasihat investasi tidak dapat membantu
kami mengungguli pasar umum. Memang, seperti yang disarankan Kotak 1, penasihat investasi
manusia di San Francisco bahkan tidak mengungguli orangutan!

Mungkin tidak ada kesimpulan lain yang ditanggapi dengan lebih skeptis oleh siswa
daripada kesimpulan ini ketika mereka pertama kali mendengarnya. Kita semua tahu atau pernah
mendengar seseorang yang telah sukses di pasar saham selama bertahun-tahun. Kita bertanya-
tanya, “Bagaimana seseorang bisa sukses secara konsisten jika dia tidak benar-benar tahu
bagaimana memprediksi kapan keuntungan akan tinggi secara tidak normal?” Cerita berikut,
yang dilaporkan oleh pers, menggambarkan mengapa bukti anekdot semacam itu tidak dapat
diandalkan.
 BAB III

PENUTUP

3.1. Kesimpulan

Kebijakan moneter adalah upaya yang dilakukan oleh otoritas moneter (bank sentral) untuk
mempengaruhi jumlah uang beredar dan kredit yang pada gilirannya akan mempengaruhi
kegiatan ekonomi masyarakat (Nopirin, 1992). Kebijakan moneter juga merupakan salah satu
bagian integral dari kebijakan ekonomi makro yang ditujukan untuk mendukung tercapainya
sasaran ekonomi makro, yakni pertumbuhan ekonomi yang tinggi, stabilitas harga, pemerataan
pembangunan, dan keseimbangan neraca pembayaran (Iswardono, 1997). Arti yang lebih luas
kebijakan moneter adalah semua upaya atau tindakan Bank Sentral dalam mempengaruhi
perkembangan variabel moneter (uang beredar, suku bunga, kredit dan nilai tukar) untuk
mencapai tujuan ekonomi tertentu (Litteboy and Taylor, 2006) dan (Mishkin, 2004). Tujuan
kebijakan moneter terutama untuk stabilisasi ekonomi harus mengarah kepada tujuan untuk
mencapai kesejahteraan ekonomi (welfare economy) yang diukur dari indikator-indikator seperti
pertumbuhan ekonomi, penyediaan lapangan kerja, stabilitas harga dan keseimbangan neraca
pembayaran. Keempat indikator welfare economy tersebut adalah sasaran yang menjadi tujuan
akhir dari kebijakan moneter. Apabila kestabilan dalam kegiatan ekonomi di suatu negara
terganggu, maka kebijakan moneter dapat digunakan untuk memulihkan kondisi perekonomian
yang terganggu (tindakan stabilisasi). Sasaran stabilitas harga sering bertentangan dengan tujuan
stabilitas tingkat suku bunga dan lapangan kerja yang tinggi dalam jangka pendek (tetapi
mungkin tidak dalam jangka panjang). Misalnya, ketika ekonomi berkembang dan pengangguran
menurun, baik inflasi maupun tingkat suku bunga mungkin mulai naik. Jika bank sentral
mencoba untuk mencegah kenaikan suku bunga, ini dapat menyebabkan ekonomi menjadi terlalu
panas dan mendorong inflasi.
 DAFTAR PUSTAKA

Mishkin, Frederic S. (2007). The Economic of Money, Banking and Financial Markets.
Cambridge : MIT Press
https://www.indonesia-investments.com/id/keuangan/angka-ekonomi-makro/inflasi-di-
indonesia/item254