MODUL 11

PROGRAM LINDUNG NILAI DALAM

PASAR FORWARD DAN FUTURE
MANAJEMEN RISIKO AKIBAT VALAS
Pasar Berjangka Pertama: Osaka
 Dimulai di Dojima, Osaka, Jepang, pada tahun 1670-an. Satu-satunya pasar berjangka dunia hingga tahun
1860-an.
 Dojima adalah pusat perdagangan beras, dengan 91 gudang beras pada tahun 1673.
 Bursa berjangka Dojima memiliki definisi kualitas, tanggal dan tempat pengiriman yang tepat, para ahli yang
mengevaluasi kualitas beras, dan lembaga kliring untuk kontrak.
 Lantai perdagangan, pemukiman kembali setiap hari, sekering terbakar, dan tukang air.

Fungsi Pasar Berjangka Osaka

 Jepang memiliki kontrak keuangan yang canggih sebelum pasar berjangka, sebagian di bawah pengaruh
Belanda.
 Tagihan beras dan tagihan perak adalah jenis kontrak berjangka.
 Pasar Osaka menyediakan likuiditas dan penemuan harga beras, memungkinkan pedagang untuk melakukan
lindung nilai.

Masalah untuk Gudang Beras

 Pergudangan itu sendiri adalah bisnis yang stabil, risiko kecil
 Risiko fluktuasi harga beras yang besar
 Gudang dapat berusaha untuk menjual beras ke depan dan mengunci harga awal. Tapi, kontrak forward
tidak likuid, sulit

Kontrak Penerusan
 Forward hanyalah sebuah kontrak untuk menyerahkan pada tanggal yang akan datang (tanggal pelaksanaan
atau tanggal jatuh tempo) pada harga pelaksanaan yang ditentukan.
 Contoh: Petani padi menjual beras ke gudang.
 Contoh: Foreign Exchange (FX) forward. Kontrak untuk menjual £ untuk ¥.
 Kedua belah pihak terkunci dalam kontrak, tidak ada likuiditas.
 Apa yang akan gudang pikirkan jika petani padi mencoba keluar dari kontrak?

Masalah dengan Penerusan: Default

 Petani dan gudang harus saling memeriksa kelayakan kredit
 Kontrak forward pada dasarnya adalah instrumen kredit.
 Hanya orang-orang dengan kredit bagus yang dapat menggunakannya.

FX Forward dan Forward Interest Parity

 FX Forward seperti sepasang obligasi tanpa kupon.
 Oleh karena itu, forward rate mencerminkan suku bunga dalam dua mata uang
 Paritas Bunga ke Depan:
Perjanjian Tarif Penerusan
 Menjanjikan tingkat bunga pinjaman masa depan.
 L = tingkat bunga aktual pada tanggal kontrak
 R = tingkat kontrak
 D = hari dalam masa kontrak
 A = jumlah kontrak
 B=360 atau 365 hari

Kontrak Berjangka
 Kontrak berjangka berbeda dari kontrak berjangka di mana kontraktor berurusan dengan pertukaran
daripada satu sama lain, dan dengan demikian tidak perlu menilai kredit satu sama lain.
 Kontrak berjangka adalah produk ritel standar, bukan produk kustom.
 Kontrak berjangka mengandalkan margin call untuk menjamin kinerja.

Membeli atau Menjual Berjangka

 Ketika seseorang “membeli” kontrak berjangka, ia setuju dengan pertukaran untuk prosedur penyelesaian
harian yang hanya dapat dianalogikan dengan membeli komoditas. Seseorang harus memposting margin
awal dengan pedagang komisi berjangka.
 Biasanya, seseorang tidak memiliki niat untuk menerima pengiriman komoditas
 Sama seperti ketika seseorang “menjual” kontrak berjangka, tidak ada niat untuk menjual komoditas
tersebut. Sekali lagi, margin posting.
Penyelesaian Harian
 Setiap hari, bursa menentukan harga yang disebut harga “penyelesaian”, yang pada dasarnya adalah
perdagangan terakhir pada hari itu.
 Setiap hari hingga habis masa berlakunya, akun margin pembeli dikreditkan (atau didebit jika negatif)
dengan jumlah: perubahan harga penyelesaian jumlah kontrak
 Jika kontrak diselesaikan secara tunai, pada hari terakhir akun margin dikreditkan dengan (harga
penyelesaian tunai-harga penyelesaian terakhir) x jumlah kontrak.
 Jika kontrak adalah pengiriman fisik, pada hari terakhir pembeli harus menerima komoditas

Contoh: Petani di Iowa

 Petani di bulan Maret sedang menanam tanaman yang diharapkan menghasilkan 50.000 gantang jagung.
Dengan bisnis ini, petani "panjang" 50.000 gantang. Petani “menjual” sepuluh kontrak jagung Chicaco
September seharga $2,335*50,000 = $116,750. Margin postingan.
 Produsen produk jagung berencana untuk membeli jagung pada saat panen, “membeli” sepuluh kontrak,
membukukan margin.
 Datang September, baik pembeli dan penjual menutup posisi.
 Perubahan dalam akun margin berarti bahwa harga secara efektif terkunci pada $2,335/bushel untuk
keduanya.

Risiko Dasar
 Risiko dasar = risiko bahwa harga jagung Iowa tidak akan sesuai dengan harga penyelesaian Chicago
 Opsi pengiriman fisik dalam kontrak jagung berarti bahwa arbitrase akan menjaga risiko dasar tetap rendah.
 Arbitrase dapat memuat jagung di Iowa dan mengirim ke Chicago jika harga Iowa di bawah harga Chicago.
Aktivitas arbitrase berarti petani tidak perlu mengirim ke Chicago.

Nilai Wajar dalam Kontrak Berjangka

 r = tingkat bunga
 s = biaya penyimpanan
 r+s=biaya pengangkutan

http://www.indexarb.com

Arbitrase Menegakkan Nilai Wajar

 Jika komoditas dalam penyimpanan, ada peluang keuntungan yang cenderung mendorong ke nol perbedaan
dari nilai wajar.
 Jika barang tidak ada di gudang, maka kemungkinan:

PERBEDAAN STRATEGI FORWARD DAN FUTURE

 Kontrak futures sudah sangat standardized, artinya bahwa bursa tempat perdagangan futures telah
menentukan tanggal jatuh temponya kontrak, lokasi pengiriman, kualitas dan kuantitas yang jelas dari
barang yang akan dikirimkan pada setiap kontrak.
 Bursa futures menjamin kinerja masing-masing lembaga kliring yang terlibat di perdagangan futures. Setiap
lembaga kliring juga menjamin kinerja dari masingmasing pedagang (traders). Jaminan ini meningkatkan
likuiditas bursa futures.
  Setiap akhir hari perdagangan, keuntungan dan kerugian pada setiap transaksi dapat dihitung. Jika terjadi
keuntungan pada posisi tertentu, maka bursa akan membayar cash kepada lembaga kliring yang menjamin
seorang pedagang

RESIKO-RESIKO DALAM FORWARD DAN FUTURE

 Seperti yang sudah dijelaskan diatas, kontrak derivatif pada dasarnya mendapatkan keuntungan dari
perbedaan harga. Jika underlying assetnya memiliki pergerakan yang cenderung stabil, potensi return-nya
akan menjadi tidak menarik. Intinya, semakin harga bergerak volatile, semakin banyak orang tertarik
bertransaksi kontrak derivatif.

KESIMPULAN
 Futures diperdagangkan dalam pasar yang terspesialisasi dan dalam ukuran kontrak standar. Hanya terdapat
beberapa tanggal jatuh tempo.
 Nilai dari sebuah opsi tergantung pada sebuah mana ia in the money, yakni, sejauh mana opsi memiliki nilai
intrinsik, dan juga pada volatilitas kurs mata uang yang mendasarinya, lamanya periode waktu sebelum opsi
jatuh tempo, tingkat bunga atas mata uang yang digunakan untuk membeli opsi, dan premi atau diskon
dibursa forward