FINANTELE INTREPRINDERII-Stoenica
CAP.I
1
valoare anticipata care corespunde valorii actuale,pe care o putem atasa
veniturilor viitoare scontate,asteptate a se realiza de catre
intreprinderea respectiva.
Valoarea unei intreprinderi nu poate fi asimilata numai valorii
prezente a patrimoniului sau,ci trebuie apreciate urmatoarele trei
aspecte:
1.valoarea intreprinderii este o valoare actuala –adica
echivalentul prezent al rezultatelor viitoare asteptate;aceasta valoare
financiara se determina pe baza sperantelor de castig pe care le va
aduce intreprinderea respectiva.
2.valoarea intreprinderii nu este o marime statica a unui stoc,ci o
marime dinamica inseparabila procesului de utilizare a patrmoniului.
3.evaluarea este sensibila la toate riscurile susceptibile de a afecta
nivelul si stabilitatea viitoare a rezultatelor asteptate.Aceste riscuri pot
fi legate de caracteristicile intreprinderii , fie de evolutia mediului
extern.
In toate cazurile perceptia unei agravari a riscului se traduce
printr-o depreciere a valorii intreprinderii,astfel un grad de indatorare
excesiv al intreprinderii duce la reducerea valorii acesteia si invers-o
ameliorare a informatiei privind riscurile induse de mediul extern sau
cele specifice anumitor intreprinderi ,antreneaza o crestere a valorii lor.
In conditiile maximizarii, valoarea intreprinderii apare tributara
nivelului performantelor asigurate de activitatea intreprinderii si de
stapanirea riscului de faliment si a riscului financiar in general.
+ +
Valoarea intreprinderii
- -
2
MENTINEREA PERFORMANTELOR FINANCIARE
3
CAP.II
1.Analiza financiara
2.Decizia financiara
3.controlul de gestiune
Responsabilitatile operatiunilor gestiunii financiare se distribuie
intre primele doua faze ale principiului fundamental.
4
b).decizii de finantare
c).decizii de repartizare a profitului
d).decizii de trezorerie
5
Gestiunea financiara pe termen scurt urmareste optimizarea
stocurilor,a creantelor clienti,a soldurilor de trezorerie in vederea
cresterii rentabilitatii si si lichiditatii lor in conditiile de diminuare a
riscului.
1.ANALIZA FINANCIARA
2. DECIZII FINANCIARE
3.CONTROLUL FINANCIAR
6
CAP.III
FONDUL DE RULMENT
BILANTUL CONTABIL
7
BILANTUL FINANCIAR
ACTIV PASIV
8
Notiunea de fond de rulment poate avea mai multe formulari insa
doua dintre ele merita retinute drept concepte fundamentale ale analizei
financiare, acestea sunt:
1.Fondul de rulment net sau permanent
2.Fondul de rulment propriu
FRF = Kp – Np
FRF = Kp – In
FRF = Nt – Rt
FRP = Kp – In
9
Rezultatul negativ al acestei relatii de calcul este Fondul de
Imprumutat si reflecta masura indatorarii pe termen lung, pentru
finantarea nevoilor pe termen scurt
Bilant la 31.12.N
a). FRF = Kp – In
10
Comentariu:
Cresterea FR reflecta alocarea tuturor acumularilor nete ale
exercitiului N1 in cresterea activelor circulante.Aceste alocari de 850
sunt generate de amortizarile imobilizate de 200 si cresterea resurselor
permanente cu 100 rezerve + 20 profit + 530 datorii financiare > 1 an.
Bilant la 31.12.N
ACTIV PASIV
Active imobilizate nete 918.1 Capital propriu 930.3
Stocuri 17.2 Provizioane pentru 72.6
riscuri si cheltuieli
Clienti 696.6 Imprumuturi pe 513.2
termen lung
Creante diverse 335.9 Datorii furnizori 97.2
Valori mobiliare de 1254.6 Alte datorii pe termen 1586.7
plasament scurt
Disponibilitati 350.5 Dividende datorate 81.3
Credite bancare 291.6
curente
Total active 3572.9 Total pasive 3572.9
a). FRF = Kp – Np
= 930.3 + 72.6 + 513.2 - 918.1 = 598
b). FRF = Nt - Rt
=(17.2 + 696.6 + 335.9 +1254.6 + 350.5 ) - ( 97.2 + 1586.7 + 81.3 + 291.6)=
=598
11
CURS NR.2.
CUANTIFICAREA RISCULUI
12
Sinteza intre nivelul cheltuielile fixe si cel al marjei o realizeaza
punctul mort, evidentiat prin:cost,volum profit.
Punctul mort sau punctul critic reprezinta nivelul de activitate
(cifra de afaceri),care absoarbe in totalitate cheltuielile de exploatare ale
unei perioade,iar rezultatul este nul.
Punctul mort (pragul de rentabilitate)evidentiaza nivelul minim
de activitate la care trebuie sa se situeze intreprinderea pentru a nu
lucra in pierdere,depasind acest nivel de activitate intreprinderea
devine rentabila.
Riscul economic va fi cu atat mai mic cu cat nivelul punctului
mort va fi mai redus.
RENTABILITATEA ECONOMICA
Rezultatul economic
Re =
Active totale
Rezultatul net
Rentabilitatea financiara =
Capital propriu
13
In situatia in care capitalurile investite include alaturi de capitalul
propriu si imprumuturi pe termen lung si mediu,se poate calcula si
rentabilitatea financiara a capitalurilor permanente.
14
Problema:
Consideram o intreprindere cu marje diferite asupra cheltuielilor
variabile,dar cu aceeasi variabilitate a cifrei de afaceri.Sa se determine
riscul economic in raport cu nivelul activitatii.
Comentariu:
Cunoasterea pragului de rentabilitate permite fixarea obiectivului
minim de realizat,care este cifra de afaceri,pentru ca intreprinderea sa
fie profitabila.
Dar masura riscului determinata de atingerea punctului critic sau
pragul de rentabilitate(reprezinta nivelul de activitate care absoarbe in
totalitate cheltuielile de exploatare ale unei perioade,iar rezultatul este
zero) este evidentiata de coeficientul efectului de levier al exploatarii,
componenta a riscului global sau coeficient de elasticitate.
Coeficientul de elasticitate masoara sensibilitatea rezultatelor
exploatarii,deci a pierderilor posibile sau castigurilor la variatia cifrei
de afaceri si au la baza repartitia cheltuielilor intreprinderii intre fixe si
variabile.
Coeficientul de levier CL – se poate determina prin 3 relatii:
-
se calculeaza cu variatia indicatorilor
Δ Re / R e anterior
LE =
15
Δ CA / CA
1600 - 600
600
LE 2 = = 1.66
4000 - 2000
2000
2600 – 1600
1600
LE 3 = = 1.25
6000 – 4000
4000
Cifra de afaceri
2. LE =
Cifra de afaceri – Cifra de afaceri a pragului de rentabilitate
Cifra de afaceri
LE =
Cheltuieli fixe
Cifra de afaceri -
1 -m
Cheltuieli variabile
m =
Cifra de afaceri
16
CV 1000
m = = = 0,5
CA 2000
2000 2000
LE = = = 800 u.m. prag de
rentabilitate
400 400
2000 - 2000 -
1 - 0.5 1 - 0.5
-
se opereaza cu indicatorii de la numaratorul si numitorul fractiei
care se refera la perioada de gestiune anterioara
2.
CA 1 2000
LE 2 = = = 1.66
CA 1 - CApr 2000 – 800
4000
LE3 = = 1.25
4000-800
3.
CA 1 – CV 1 2000 - 1000
LE 2 = = = 1.66
CA 1 - CV1 - CF1 2000 - 1000 – 400
CA 2 – CV 2 4000 - 2000
LE 3 = = = 1.25
17
CA 2 - CV 2 - CF 2 4000 - 2000 – 400
18
Prevederile bugetelor principale cuprind:
bugetul vanzarilor si productie
19
Repartizarea cheltuielilor indirecte conduce la formarea costului
unitar de productie si in final a costului unitar complet.
Determinarea costului unitar complet presupune mai multe etape:
Md = Cm * pa
Sd = Cs * th
b. asigurarile sociale
Sd = Sd * 25%
c. protectia sociala
Sd = sd * 5%
Ch.Ind.Prod. = Sdu * K1
-
Sdu – salarii directe totale
-
K1 - coeficient de productie
20
3. Determinarea costului unitar de productie – Cpu
Md – materiale directe
Sdu – salarii directe pe toate sectiile
CGA = Cpu * K2
-
folosind ca baza de repartizare costul de productie aferent
produselor fabricate
CD = (Cpu + CGA) * K3
21
Problema:
Rezolvare:
-
cheltuieli de productie 43250 lei
-
cheltuieli administrative 31200 lei
-
cheltuieli desfacere 19800 lei
22
A B
Consum materiale Cm = 8 kg/buc Cm = 15 kg/buc
Pret aprovizionare Pa = 168 lei/kg Pa = 168 lei/kg
Numar ore manopera Cs = 4 ore Cs = 8 ore
Tarif orar th = 700 lei/h th = 700 lei/h
Productie Q = 7700 buc Q = 2100 buc
23
Total salarii directe
Sdu = Sd + 25% +5%
A = 2800 + 700 + 140 = 3640 lei
B = 5600 + 1400 + 280 = 7280 lei
A
2. COEFICIENTUL DE PRODUCTIE
K1 = total cheltuieli de productie / total salarii directe
24
A = 5411,5 * 5,76549% = 311.99 ~ 312 lei
B = 10227,5 * 3,05059% = 311,99 ~ 312 lei
5. COEFICIENTUL DE REPARTIZAREA CHELTUIELILOR DE
DESFACERE
K3 = total ch.desfacere / total cost prod. + ch.gen. admin.
25
GESTIUNEA STOCURILOR
Ct = Ca + Cd
Ct – cost total
26
Ca – cost unitar de aprovizionare
Cd – cost de depozitare
N T*S
Ct = * Ca + * Cd
S 2
S * T
intervalul de aprovizionari i =
N
Acest model poate fi extins si pentru optimizarea stocurilor de
produse finite si a stocurilor in curs de fabricatie prin schimbarea
variabilelor.
∑ ( qi * ti )
i=
∑qi
27
Sctm = *i
365 zile
PROBLEMA:
1.
2N * Ca 2*91800*4896
Soptim = = = 2219.34 kg
T * Cd 365*0.5
2.
N 91800
Nr.aprov. = = = 41.36 aprovizionari/an
Sop 2219.34
3.
S * T 2219.34 * 365
i = = = 8.82 zile
28
N 91800
GESTIUNEA CLIENTILOR
29
3. fie prelungirea perioadei de incasare a clientilor – antreneaza costuri
ridicate cu cresterea alocarii de capitaluri in soldul clientilor si riscul
de neplata.
Gestionarea clientilor este o activitate complexa care presupune
urmarirea mai multor elemente:
30
vanzarilor suplimentare pe de o parte, si costul cresterii creditelor
clienti si riscul insolvabilitatii clientilor pe de alta parte.
Intr-o gestiune eficianta a clientilor,conducatorii trebuie sa
urmareasca maximizarea profitului marginal net.
Rrentabilitatea marginala – Cost marginal pentru cresterea soldului
clienti + Cresterea riscului de neplata => Profitul marginal net
PROBLEMA
31
-
costul de oportunitate al cresterii investitiilor de capital si al
cresterii riscului de neplata
-
rentabilitatea vanzarilor suplimentare in politica “b”
-
profitul marginal net
b. 4500 * 75
sold clienti = = 924.65 lei
365
c. rentabilitatea marginala ( CA )
= 4200 * 0.6 + 4200 * 0.4 * 0.95 = 2520 + 1680 *0.95
= 2520 + 1596 = 4116
32
Sold clienti = 4200 * 38 / 365 = 437.26 lei
Cost oportunitate = ( 437.26 – 700 ) * 0.7 * 0.2 = - 36.78 lei
CURS NR.3.
PREVIZIUNEA TREZORERIEI
TN = FR - NFR
33
la un plafon maxim(linie de trezorerie),fie prin credite de
trezorerie cu marime si scadenta prestabilita
-
alaturi de acestea pot sa apara creditele de scont , respectiv
efecte comerciale de platit
BUGETUL DE TREZORERIE
34
Determinarea si acoperirea soldului de trezorerie se face in 3 faze:
1. determinarea excedentului sau a deficitului de trezorerie
2. plasarea eficienta,sigura si lichida a excedentului si dupa
caz,acoperirea la cel mai mic cost a deficitului de trezorerie
(urgentarea incasarilor)
3. elaborarea bugetului de trezorerie
Previzionarea incasarilor din vanzarile de produse si servicii
Previzionarea platilor
35
Aplicatie: Previzionarea incasarilor
Rezolvare:
36
a. 10000
10% * 10000 – 3% = 970 lei
b. 50% * 10000 = 5000 lei
c. 40% * 10000 = 4000 lei
a. Incasari:
IAN 2970
FEB 6164
MAR 11455
APR 14240
MAI 18425
IUN 21664
b. Raman de incasat
37
Plati 3000 3000
3750 3750 5000
5000 6250 6250
3000 3000
2250 2250
S.F.sem. I 2250
a. 50% * 6000 = 3000 lei
Platile:
IAN - 3750 LEI
FEB - 7500 LEI
MAR - 8750 LEI
APR - 11250 LEI
MAI - 9250 LEI
IUN - 5250 LEI
Sold final semestrul I - 2250 LEI
1. Surse proprii
Reinnoirea permanenta a stocurilor si creantelor pentru
asigurarea continuitatii productiei si ritmicitatea vanzarilor,determina
o nevoie de capital permanenta.
Se pune problema existentei unor surse permanente pentru
finnantarea acestor nevoi.Aceasta sursa este fondul de rulment.
38
Fondul de rulment reprezinta surplusul de resurse permanente,
degajat din finantarea pe termen lung a nevoilor permanente pentru
realizarea echilibrului financiar al ciclului de exploatare si al
trezoreriei.
Acest surplus reprezinta o marja de siguranta pentru activitatea
de exploatare,care beneficiaza de o sursa sigura de capital imobilizat pe
un termen lung si pentru care nu exista preocuparea de a fi reinnoita.
Fondul de rulment general cuprinde:
2. Surse atrase
39
corespunzatoare mijloacelor circulante(pasive de tip 1) sau a creditului
comercial de care beneficiaza unitatea in cauza(pasive de tip 2).
In previziunea pasivelor se urmareste soldul minim permanent al
datoriilor, care confera acestora un caracter stabil,astfel ca resursele
atrase mai sunt numite si pasive stabile.
Metodologia de previzionare a surselor atrase impune gruparea
lor in 2 categorii:
a. datorii cu sold zilnic crescator pana in ziua platii si cu termene
stabile de plata (pasive de tip 1)
- datorii din salarii,impozite pe salarii,contributia la
asigurarile sociale,gaze,electricitate
b. datorii cu sold variabil si cu termene de plata variabile pe
parcursul unei luni de zile(pasive de tip 2)
-
datorii fata de furnizorii de materii prime,datorii
pentru constituirea de rezerve,garantii,reparatii
3. Surse imprumutate
40
fiecarui trimestru este influentat in + sau in – cu deficitul sau excedentul
de trezorerie din trimestrul anterior.
Curs nr.4
Decizii de investitii
41
a. Rata medie de rentabilitate poate fi exprimata in diverse
feluri,in functie de indicatorul ales pentru evaluarea rezultatelor
anuale(profit contabil,excedent brut de exploatare) si masoara
capitalurile angajate.
n
Σ CF CF – bani cash
t=1 Io – capital investit
Ip =
Io
n
Σ CF = Io
t=1
a. Capitalizarea
-
capitalizarea alocarilor anuale de resurse pentru finantarea
investitiilor si actualizarii,recuperarii anuale de capital prin bani
lichizi sau cash anuale rezultate pe toata durata de viata a investitiei
-
capitalizarea are la baza relatia dobanzii compuse
42
Sn = So ( 1+r )
-
La sfarsitul celui de-al doilea an “n” si So – capital initial, (1+r) –
factor de fructificare sau capitalizare,adica la sfarsitul celui de-al
doilea an suma So a crescut prin adaugarea dobanzilor.
-
Operatia de determinare a valorii So se numeste actualizare sau
aflarea valorii actuale a sumei Sn dupa “n” ani.
-
Rata de actualizare sau capitalizare evidentiaza randamentul cerut
de actionari pentru remunerarea capitalului investit, cu posibilitatea
recuperarii acestuia la un anumit termen.
-
Rata de actualizare se evidentiaza prin selectarea unor rate de baza
la care se adauga si o prima de risc
-
Rata de baza exprima randamentul asteptat de investitor ca rezultat
al unui arbitraj, pe care acesta il efectueaza in raport cu alte
clasamente financiare sau bursiere;in general rata de baza se
stabileste pornind de la dobanda pietei care are un caracter obiectiv
fata de agentii economici.
-
Marimea ratei de baza corespunde unor clasamente fara risc;este
selectata in raport de mai multe baze de referinta:rata de referinta a
bancii Nationale,rata medie de emisiune a obligatiunilor din sectorul
public,rata profitului net al investitiei in domeniul afacerilor
imobiliare si costul capitalului investit.
43
2. Valoarea actuala neta VAN
-
exprima surplusul de capital la incheierea duratei de viata a
investitiei inclusiv valoarea reziduala
n -t
VAN = Σ CF ( 1 + k )
t=1
k – rata de actualizare
t – durata de viata a investitiei
CF – intrari nete de trezorerie ale perioadei t
Pentru a justifica investitiile realizate VAN trebuie sa fie pozitiva
si superioara dobanzii compuse incasabila de piata de capital.
3. Indicele de profitabilitate IP
-
exprima valoarea actuala neta scontata pentru o cheltuiala initiala de
investitii egala cu 1
-
se determina ca raport intre valoarea actuala a intrarilor nete de
trezorerie si cheltuiala pentru investitii
0 1 2 3 4 5 6
415000 +175240 +175240 +175240 +175240 +175240 331240
44
Rentabilitatea proiectului de investitie depinde de fiabilitatea
previziunilor privind incasarile si platile.
n -t
VAN = Σ CF + ( 1 + k )
t0
-1 -5 -6
VAN = -415000+175240(1.13)+…+175240(1.13)+ 331240(1.13) =
-5 -6
= -415000 + 175240*1-(1.13)+331240(1.13) =
0.13
= -415000 +616.36+159100 = 360400
4. Indicele de profitabilitate IP
n -t
Σ CF + ( 1 + k)
t=1
IP =
CF0
45
-1 -5 -6
175240(1.13) +… + 175240(1.13) + 331240(1.13)
IP = = 1.85
-415000
Sursele proprii
-
in cadrul surselor proprii principala alegere se face intre
autofinantare sau capital intern si aporturi noi de capital sau surse
proprii externe.
Sursele proprii sunt:
-
interne: - autofinantare
- vanzari de active fixe si financiare
-
externe: - aporturi noi de capital
- subventii de la bugetul statului
a. Autofinantarea
-
reprezinta acumularea de capital degajata in cursul exercitiului
contabil incheiat
-
este cea mai eficienta solutie de finantare a nevoilor permanente
-
are la baza capacitatea de autofinantare:disponibil dupa plata
dividendelor
46
CA –capacitatea de autofinantare este generata de marimea
amortizarilor si provizioanele calculate si neutilizate inca,precum si de
marimea profitului net nerepartizat inca rezervelor.
c. Surse imprumutate
-
se constituie prin emisiunea si vanzarea de obligatiuni sau
contractarea unor noi credite bancare pe termen mediu si lung
d. Alte surse
47
-
majorarile de capital prin aporturi noi, pot fi realizate fie prin
majorarea valorii nominale a actiunilor vechi,fie prin emisiunea de
noi actiuni la valoarea nominala a vechilor actiuni sau la o valoare
majorata, in functie de valoarea bursiera a vechilor actiuni
-
prin majorarea valorii nominale a vechilor actiuni rezulta o valoare
nominala noua,determinata astfel:
- valoarea nominala noua = valoarea nominala veche + aportul
suplimentar de la actionarii vechi
- aportul suplimentar de la actionarii vechi = N nr.actiunilor
vechi
- emisiunea de noi actiuni la care subscriu atat actionarii vechi
cat si altii noi
Emisiunea de actiuni noi influenteaza asupra diluarii valorii
capitalului pe actionar,a diluarii beneficiului pe actiune,dar si asupra
diluarii puterii exercitate de actionar.
In compensarea efectelor de diluare,vechii actionari vor primi un
anumit numar de drept de subscriere, care poate fi vandut catre noii
actionari ce doresc sa subscrie la capitalul intreprinderii.
Pentru a intra in posesia de noi actiuni,cumparatorul trebuie sa
dispuna sau sa achizitioneze un numar de drepturi de subscriere
determinat prin raportul:
Vn ≤ E ≤ V
48
Atunci cand valoarea de emisiune a actiunilor noi este mai mare
decat valoarea nominala,rezulta o prima de emisiune care este utilizata
pentru acoperirea cheltuielilor generate de emisiunea si vanzarea
actiunilor noi.
E > Vn - prima de emisiune
E – Vn - prima de emisiune
N*v+n*E
VP =
N+n
Dreptul de subscriere
49
Actionarii vechi care doresc sa subscrie la cresterea de capital,vor
procura o actiune noua la pretul de emisiune,daca acestia dispun de un
anumit numar de drepturi de subscriere (nds).
Vechiul actionar are alternativa sa subscrie la numarul de titluri
corespunzator sau sa vanda dreptul de subscriere,asa incat el nu va
pierde nimic,dar nici nu va castiga.
Cumparatorul neactionar pentru a intra in posesia unei actiuni
noi, va plati emitentului pretul de emisiune si va cumpara de la
actionarul vechi un anumit numar de drepturi de subscriere.
Majorarea capitalului prin incorporarea rezervelor,a primelor de
emisiune si a profitului nerepartizat,reprezinta o operatiune de
finantare indirecta(fara aport nou).
Incorporarea rezervelor in capitalul social se poate realiza prin
doua modalitati:
1. emisiunea de noi actiuni – la aceeasi valoare nominala cu cele
existente,care este impartita gratuit actionarilor vechi
2. cresterea valorii nominale a vechilor actiuni
Aplicatie:
a.
50
b.
N 500000
nds = = = 5 drepturi de subscriere
n 100000
c.
n 100000
ds = ( V – E ) * = ( 30000 – 22500 ) * = 1250
N+n 500000 + 100000
Sau
Aplicatie
51
Se cere:
a. valoarea teoretica a unei actiuni inainte de cresterea de capital si
valoarea nominala
b. valoarea teoretica a unei actiuni dupa cresterea de capital si
numarul de actiuni noi emise
c. valoarea teoretica a drepturilor de atribuire(se calculeaza similar cu
drepturile de subscriere)
a.
b.
b
2 12
CK = * 6= = 4 mil.(teoretic)-valoarea cresterii de capital
3 3
4000000
n= = 4000 nr. de actiuni noi
1000
c.
52
ds = 1666.66 – 1153.84 = 512.82 val. drept de atribuire
sau
4000 * 1666.66
ds = = 512.84
9000 + 4000
Surse imprumutate
b. Valoarea de emisiune
53
- diferenta dintre valoarea nominala si valoarea de emisiune
reprezinta prima de emisiune
- obligatiunea poate fi emisa la paritate,dar pentru a fi mai atractiva
poate fi rambursata la scadenta la o valoare mai mare,obtinandu-se
astfel o prima de rambursare,adica pretul de rambursare la valoarea
nominala
Vn * Rd
Dobanda =
100
54
Curs nr.5
POLITICA DE DIVIDENDE
MODALITATI DE DISTRIBUIRE A DIVIDENDELOR
55
Costul capitalurilor
- are 2 componente:
1. costul indatorarii
2. costul capitalurilor proprii
1. Costul indatorarii
- este integral explicit si se masoara prin plata dobanzilor
Costul datoriilor pe termen lung si mediu contractate de
intreprindere nu necesita calcule deosebite,deoarece rata dobanzii
nominale este doar precizata de intreprindere si de catre creantierii
sai,dar aceasta rata este influentata de 2 elemente,pe de o parte
cheltuielile administrative ce se adauga dobanzilor si sporesc costul real
al finantarii,iar pe de alta parte de fiscalitate,care dimpotriva
diminueaza lunar costul intreprinderii beneficiare.
In categoria cheltuielilor administrative se include cheltuieli
diverse(asigurari,comisioane)si primele de emisiune sau de rambursare
a obligatiunilor.
Daca intreprinderea utilizeaza creditul ca mijloc de
finantare,costul capitalului se determina prin comparatii intre pretul
bunului nou si totalul varsamintelor anuale catre societatea in leasing.
2. Costul capitalurilor proprii
Sub forma dividendelor nu poate fi direct comparat cu costul
altor surse de finantare.
In estimarea dividendelor care reflecta rentabilitatea separata
pentru actionari, pentru capitalul propriu se ridica problema acestuia.
Daca rentabilitatea este insuficienta,actionarii vor cauta sa vanda
titlurile,determinand scaderea cursului,iar noile titluri se vor emite si
plasa in conditii mai grale.
56
57