STUDI AYAT TENTANG PASAR MODAL PERSPEKTIF EKONOMI SYARIAH

Oleh : Mukhlish Kaspul Anwar*

Abstrak

Penelitian ini dilatarbelakangi oleh adanya Pasar Modal yang menawarkan

berbagai instrumen investasi keuangan. Di samping instrumen-instrumen keuangan
konvensional, saat ini juga sudah ditawarkan sejumlah instrumen keuangan pasar
modal yang memenuhi ketentuan syariah (Islamic Financial Instruments). Hal ini
dilakukan untuk memenuhi kebutuhan pemodal yang ingin berinvestasi
berdasarkan kepada prinsip-prinsip syariah. Namun hal ini membuat perdebatan
dikalangan cendikiawan muslim mengenai kebolehan Pasar Modal mengingat
didalamnya mengandung unsur menguntungkan sepihak dan merugikan pihak lain.
Oleh karena itu, pada peneliitian ini penulis akan mencoba membahas tentang
bagaimana dasar-dasar hukum Pasar Modal melalui ayat-ayat al-Quran dan
ditambah korelasi dengan dalil yang lain serta bagaimana konsep pasar modal yang
sesuai dengan tuntunan syariah tersebut. Metode yang digunakan menurut
jenisnya adalah library researce. Sedangkan sifatnya menggunakan penelitian
analisis deskriptif. Hasil penelitian menunujukkan bahwa ayat yang
berhubungan dengan pasar modal adalah QS. Al- Baqarah: 275, QS. Al- Baqarah:
278, QS. Al- Baqarah: 279, QS. An-Nisa’:29, QS. Al-Jumu’ah:10, QS.Al-Maidah: 1.
Pasar modal (capital market) merupakan bagian dari institusi-institusi keuangan
(financial institutions) yang menjadi tempat memperdagangkan berbagai
instrument keuangan jangka panjang yang bisa diperjualbelikan, misalnya saham,
obligasi, rekasadana, maupun instrument lainnya Secara umum, pasar modal dapat
memainkan peranan penting dalam suatu perkembangan ekonomi di suattu Negara.
Mendorong terciptanya kesempatan berusaha dan sekaligus menciptakan
kesempatan kerja. Jika dilihat sejarahnya, perkembangan pasar modal di Indonesia
diawali sejak masa pendudukan Belanda di Indonesia dengan nama Vereniging Voor
de Effekteenhundel pada tahun 1912 Di Indonesia, perintisan pembentukan pasar
modal syariah dimulai sejak munculnya instrumen pasar modal yang menggunakan
prinsip syariah yang berbentuk reksa dana syariah dengan mulai diterbitkannya
Reksa dana Syariah oleh PT. Danareksa Investment Management pada tanggal 3 Juli
2000.

Kata kunci : Ayat, Pasar Modal, Ekonomi Islam

A. Latar Belakang berkembang di Negara-negara Timur

Perbankkan Islam merupakan Tengah dan melainkan juga eksis di
bagian dari Ekonomi Islam yang telah beberapa Negara Asia seperti
membuka jalan dalam sistem Indonesia dan Malaisia. Saat ini
keuangan Islam secara global, sebagai perkembangan sektor keuangan
sistem keuangan yang tunduk pada mengalami pertumbuhan yang cukup
ketentuan syariah. Sehingga institusi signifikan. Di antara indikator
keuangan syariah ini tidak hanya perkembangan tersebut adalah
meningkatnya kebutuhan terhadap
berbagai fasilitas instrumen-

Penulis adalah Dosen pada IAI instrumen keuangan (Financial
Darussalam Martapura KalSel

Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62 45

 ِ ‫َف وأَمرهُ إِ ََل‬
‫اّلل َوَم ْن‬ ِِ ِ ِ
Instruments) baik melalui perbankan ُ ْ َ َ ‫َم ْوعظَةٌ من َّربه فَانتَ َه َى فَ لَهُ َما َسل‬
maupun lembaga keuangan non bank. . ‫يها َخالِ ُدو َن‬ َ ِ‫اب النَّا ِر ُه ْم ف‬
ُ ‫َص َح‬ْ ‫كأ‬ َ ِ‫َعا َد فَأ ُْولَئ‬
Selain itu, pertumbuhan lembaga-
lembaga keuangan syariah telah “Orang-orang yang makan
menjadi alternatif bagi para investor (mengambil) riba tidak dapat berdiri
dan pelaku ekonomi yang menuntut melainkan seperti berdirinya orang
institusi dan instrumen keuangan yang kemasukan syaitan lantaran
(Islamic Financial Institution) yang (tekanan) penyakit gila . Keadaan
memenuhi ketentuan syariah mereka yang demikian itu, adalah
(Syariah Compliance). Salah satu disebabkan mereka berkata
lembaga keuangan yang cukup (berpendapat), sesungguhnya jual
strategis dalam lintas sistem beli itu sama dengan riba, padahal
keuangan hari ini adalah Pasar Modal Allah telah menghalalkan jual beli
yang menawarkan berbagai dan mengharamkan riba. Orang-
instrumen investasi keuangan. Di orang yang telah sampai kepadanya
samping instrumen-instrumen larangan dari Tuhannya, lalu terus
keuangan konvensional, saat ini juga berhenti (dari mengambil riba), maka
sudah ditawarkan sejumlah baginya apa yang telah diambilnya
instrumen keuangan pasar modal dahulu (sebelum datang larangan);
yang memenuhi ketentuan syariah dan urusannya (terserah) kepada
(Islamic Financial Instruments). Hal Allah. Orang yang kembali
ini dilakukan untuk memenuhi (mengambil riba), maka orang itu
kebutuhan pemodal yang ingin adalah penghuni-penghuni neraka;
berinvestasi berdasarkan kepada mereka kekal di dalamnya. (QS. Al-
prinsip-prinsip syariah. Namun hal ini Baqarah: 275).
membuat perdebatan dikalangan 2. QS. Al- Baqarah: 278
cendikiawan muslim mengenai ِ ‫آمنُواْ اتَّ ُقواْ اّللَ َوذَ ُرواْ َما بَِق َي ِم َن‬
‫الرََب‬ َ ‫ين‬
ِ
َ ‫ََياَيُّ َها الَّذ‬
ِ
kebolehan Pasar Modal mengingat َ ِ‫إِن ُكنتُم ُّم ْؤمن‬
‫ي‬
didalamnya mengandung unsur “Hai orang-orang yang beriman,
menguntungkan sepihak dan bertakwalah kepada Allah dan
merugikan pihak lain. Oleh karena itu, tinggalkan sisa riba (yang belum
pada peneliitian ini penulis akan dipungut) jika kamu orang-orang
mencoba membahas tentang yang beriman (QS. Al- Baqarah:
bagaimana dasar-dasar hukum Pasar 278).
Modal melalui ayat-ayat al-Quran dan 3. QS. Al- Baqarah: 279
ditambah korelasi dengan dalil yang ‫اّلل َوَر ُسولِ ِه َوإِن تُبْ تُ ْم‬
ِ ‫ب ِمن‬ ِ
َ ٍ ‫فَِإن ََّّلْ تَ ْف َعلُواْ فَأْذَنُواْ ِبَ ْر‬
lain serta bagaimana konsep pasar ِ ِ
modal yang sesuai dengan tuntunan ‫َمو َن‬
ُ ‫وس أ َْم َوال ُك ْم الَ تَظْل ُمو َن َوالَ تُظْل‬
ُ ‫فَ لَ ُك ْم ُرُؤ‬
syariah tersebut. “Maka jika kamu tidak
B. Ayat Tentang Pasar Modal mengerjakan (meninggalkan sisa
1. QS. Al- Baqarah: 275 riba), maka ketahuilah, bahwa Allah
ِ
َ ‫الَّذ‬
dan Rasul-Nya akan memerangimu.
ُ ‫ومو َن إِالَّ َك َما يَ ُق‬
‫وم‬ ُ ‫الرََب الَ يَ ُق‬ ِ ‫ين ََيْ ُكلُو َن‬
Dan jika kamu bertaubat (dari
َ ِ‫س ذَل‬
‫ك ِِبَ ََّّنُ ْم قَالُواْ إِ ََّّنَا‬ ِ ‫الشيْطَا ُن ِم َن ال َْم‬
َّ ُ‫الَّ ِذي يَتَ َخبَّطُه‬
pengambilan riba), maka bagimu
ُ‫الرََب فَ َمن َجاءه‬ ِ ‫َح َّل اّللُ الْبَ ْي َع َو َح َّرَم‬ ِ ‫الْبَ ْي ُع ِمثْ ُل‬
َ ‫الرََب َوأ‬ pokok hartamu; kamu tidak
menganiaya dan tidak (pula)

Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62 46

dianiaya (QS. Al- Baqarah: 279). ‫صلى هللا عليه‬- ‫اّلل‬ َِّ ‫ول‬ُ ‫ال َر ُس‬ َ َ‫اّلل بْ َن عَ ْم ٍرو ق‬
َ َ‫ال ق‬ َِّ ‫ذَ َكر عَب َد‬
ْ َ
4. QS. An-Nisa’:29 ‫ح َما‬ ‫ب‬ِ
‫ر‬ ‫ال‬‫و‬ ‫ع‬ ‫ي‬ ‫ب‬ ِ
‫ِف‬ ِ
‫َان‬
‫ط‬ ‫ر‬ ‫ش‬ ‫ال‬‫و‬ ‫ع‬ ‫ي‬ ‫ب‬‫و‬ ‫ف‬ ‫ل‬ ‫س‬ ‫ل‬ ِ
‫َي‬ ‫ال‬ « - ‫وسلم‬
ِ ‫َي أَيُّها الَّ ِذين آمنُواْ الَ ََتْ ُكلُواْ أَموالَ ُكم ب ي نَ ُكم َِبلْب‬ ُ ْ َ َ ٍ َْ ْ َ َ َ ٌ ْ َ َ ٌ َ َ ُّ َ َ
‫اط ِل‬ َ ْ َْ ْ َ ْ َ َ َ َ ‫س ِع ْن َد َك » رواه اخلمسة‬ َ ‫ض َم ْن َوالَ بَ ْي ُع َما ل َْي‬
ْ َ‫ََّلْ ت‬
‫س ُك ْم إِ َّن‬ ِ ِ
‫ف‬ ‫َن‬
‫أ‬ ‫ا‬‫ُو‬‫ل‬ ‫ت‬‫ق‬ ‫ت‬
َ ُ ْ ُْ َ َ َ ْ ُ ‫ال‬‫و‬ ‫م‬ ‫ك‬ ‫ن‬‫م‬ ٍ
‫اض‬ َ َ َ ً َ َ َ ‫إِالَّ أَن تَ ُكو‬
‫ر‬ ‫ت‬ ‫ن‬ ‫ع‬ ‫ة‬‫ار‬ ‫ِت‬ ‫ن‬
“Tidak halal (memberikan)
ً‫اّللَ َكا َن بِ ُك ْم َر ِحيما‬ pinjaman dan penjualan, tidak halal
“Hai orang-orang yang (menetapkan) dua syarat dalam
beriman, janganlah kami saling suatu jual beli, tidak halal
memakan harta sesamamu dengan keuntungan sesuatu yang tidak
jalan yang batil, kecuali dengan jalan ditanggung resikonya, dan tidak
perniagaan yang berlaku dengan halal (melakukan) penjualan
suka sama-suka di antara kamu. Dan sesuatu yang tidak ada padamu”
janganlah kamu membunuh dirimu ; (HR. Al Khomsah dari ‘Amr bin
sesungguhnya Allah adalah Maha Syu’aib dari ayahnya dari kakeknya).
Penyayang kepadamu (QS. An- ‫وحدثين عن مالك عن أيب الرجال ُممد بن عبد‬
Nisa’:29). ‫أن رسول‬: ‫الرمحن بن حارثة عن أمه عمرة بنت عبد الرمحن‬
5. QS. Al-Jumu’ah:10
‫هللا صلى هللا عليه و سلم َّنى عن بيع الثمار حَّت تنجو من‬
‫ض َوابْتَ غُوا ِمن‬ ِ ‫الص ََلةُ فَانتَ ِش ُروا ِِف ْاْل َْر‬ َّ ‫ت‬ ِ َ‫ضي‬ ِ ُ‫فَِإذَا ق‬ ‫العاهة قال مالك وبيع الثمار قبل أن يبدو صَلحها من بيع‬
ِ ِ َّ ‫اّلل واذْ ُكروا‬ ِ ْ َ‫ف‬
‫حو َن‬ُ ‫اّللَ َكثرياً لَّ َعلَّ ُك ْم تُ ْفل‬ ُ َ َّ ‫ض ِل‬ ‫الغرر رواه البيهقي‬
“Apabila telah ditunaikan “Rasulullah s.a.w. melarang jual
shalat, maka bertebaranlah kamu di beli (yang mengandung)
muka bumi; dan carilah karunia Allah gharar” (HR. Al Baihaqi dari Ibnu
dan ingatlah Allah banyak-banyak Umar)
‫ َع ْن‬، ‫ك‬ ٌ ِ‫ َحدَّثَنَا َمال‬، َ‫َمة‬ ِ
supaya kamu beruntung (QS. Al- َ ‫َحدَّثَنَا َع ْب ُد هللا بْ ُن َم ْسل‬
Jumu’ah:10). ِ ‫ ر‬، ‫ َع ِن ابْ ِن عُمر‬، ‫ََنفِ ٍع‬
ُّ ِ‫ ََّنَى الن‬: ‫ال‬
: ‫َِّب‬ َّ ‫ض َي‬
َ َ‫ ق‬، ‫اّللُ َع ْن ُه َما‬ َ ََ
6. QS.Al-Maidah: 1
ِ ِ ‫ود أ‬ِ ‫َي أَيُّ َها الَّ ِذين آمنُواْ أَوفُواْ َِبلْع ُق‬ ‫متفق عليه‬.‫ش‬ ِ ‫َّج‬
ْ ‫َع ِن الن‬
ُ‫يمة‬ َ ‫ت لَ ُكم ََب‬ ْ َّ‫ُحل‬ ُ ْ َ َ َ
ِ ِ “Rasulullah s.a.w. melarang
َّ ‫ري ُُِملي‬
‫الص ْيد َوأَنتُ ْم ُح ُرٌم إِ َّن‬ َ ْ ْ ْ َ ْ ُ َ ‫اْلَنْ َع ِام‬
‫غ‬
َ ‫م‬ ‫ك‬
ُ ‫َي‬‫ل‬ ‫ع‬ ‫َى‬ ‫ل‬ ‫ت‬ ‫ي‬ ‫ا‬‫م‬ َّ
‫ال‬ ِ‫إ‬
(untuk) melakukan penawaran
‫اّللَ ََْي ُك ُم َما يُ ِري ُد‬ palsu” (Muttafaq ‘alaih).
“Hai orang-orang yang beriman, D. Konsep Pasar Modal Dalam
penuhilah aqad-aqad itu . Ekonomi Syariah
Dihalalkan bagimu binatang ternak, 1. Pengertian Pasar Modal
kecuali yang akan dibacakan Syariah.
kepadamu. (Yang demikian itu) Secara umum, Pasar modal
dengan tidak menghalalkan berburu adalah tempat bertemunya penjual
ketika kamu sedang mengerjakan dan pembeli, karena definisi pasar
haji. Sesungguhnya Allah (market) merupakan sarana yang
menetapkan hukum-hukum mempertemukan aktivitas pembeli
menurut yang dikehendaki-Nya dan penjual untuk suatu komoditas
(QS.Al-Maidah: 1). atau jasa.1 Yang diperjualbelikan di
C. Korelasi
‫وب‬ ِ ِ ٍ
َ ُّ‫يل عَ ْن أَي‬ ُ ‫َحدَّثَنَا ُزَه ْريُ بْ ُن َح ْرب َحدَّثَنَا إ ْْسَاع‬
1M. Nasarudin Irsan dan Indra Surya,

Aspek Hukum Pasar Modal Indonesia,

‫ب َح َّدثَِِن أَِِب َع ْن أَبِ ِيه َع ْن أَبِ ِيه َح ََّّت‬
ٍ ‫َح َّدثَِِن َع ْم ُرو بْ ُن ُش َع ْي‬ (Jakarta: Kencana, 2007), 10.

Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62 47

pasar modal adalah modal atau Kedua, dalam arti menengah, pasar
dana. Jadi, pasar modal modal adalah semua pasar yang
mempertemukan penjual terorganisir dan lembaga-lembaga
modal/dana dengan pembeli modal yang memperdagangkan warkat-
atau dana.2 Istilah dari pasar modal warkat kredit (biasanya yang
biasanya dipakai sebagai terjemahan berjangka lebih dari 1 tahun)
dari capital market, yang berarti termasuk saham, obligasi, pinjaman
suatu tempat atau sistem berjangka, hipotek tabungan dan
bagaimana cara memenuhi deposito berjangka. Ketiga, dalam
kebutuhan dana dari suatu arti sempit, pasar modal adalah
perusahaan. Pasar modal (capital
3 tempat pasar teorganisir yang
market) merupakan bagian dari memperdagangkan saham dan
institusi-institusi keuangan (financial obligasi dengan menggunakan jasa
institutions)4 yang menjadi tempat makelar dan under writer.6
memperdagangkan berbagai Jika ditinjau menurut
instrument keuangan jangka panjang pengertian lain disebutkan bahwa
yang bisa diperjualbelikan, misalnya pasar modal adalah the stock
saham, obligasi, rekasadana, maupun exchange and other institutions
instrument lainnya.5 Hugh T. Patrick where securities are bought and
& U Tun Wai menyebutkan 3 (tiga) sold.7 Sejalan dengan pengertian ini,
definisi pasar modal; Pertama, dalam Dahlan Siamat juga menjelaskan
arti luas, pasar modal adalah dalam arti sempit adalah suatu
keseluruhan sistem keuangan yang tempat yang terorganisasi di mana
terorganisir, termasuk bank-bank efek-efek diperdagangkan yang
komersial dan semua perantara di disebut bursa efek. Sedangkan
bidang keuangan, surat definisi dalam arti luas adalah pasar
berharga/klaim jangka pendek konkret atau abstrak yang
panjang primer yang tidak langsung. mempertemukan pihak yang
menawarkan dan memerlukan dana
2Sumantoro, dalam Khaerul Umam, jangka panjang, yaitu jangka satu
Pasar Modal Syariah dan Praktik Pasar tahun ke atas.8 Secara lebih teknis, di
Modal Syariah, (Bandung: Pustaka Setia, dalam Undang-Undang No. 8 Tahun
2013), 34. 1995 tentang Pasar Modal
3Munir Fuady, Pasar Modal
Modern; Tinjauan Hukum Islam, (Bandung:
disebutkan bahwa Pasar Modal
PT. Citra Aditya Bhakti, 2001), 10. adalah kegiatan yang bersangkutan
4Institusi keuangan (financial dengan Penawaran Umum dan
institution) mencakup kegiatan pasar uang
(money market), pasar modal (capital
market), dan lembaga pembiayaan lainnya 6Hug T. Patrick & U Tun Wai, “Stocks
seperti leasing, anjak piutang (factoring), and Bond Issues, and Capital Markets in Less
modal ventura (venture capital), kartu kredit Developed Countries,” IMF Paper, 1973, h. 4.
dan lain-lain. 7John Black, Oxford A Dictionary
5Iswi Hariyani & Serfianto Dibyo Economics (New York: Oxford University
Purnomo, Buku Pintar Hukum Bisnis Pasar Press, 1997), h. 51.
Modal: Strategi Tepat Investasi Saham, 8Siamat, Manajemen Lembaga, h. 249.

Obligasi, Waran, Right, Opsi, Reksadana & Lihat juga Heri Sudarsono, Bank dan Lembaga
Produk Pasar Modal Syariah, (Jakarta: Keuangan Syariah; Deskripsi dan Ilustrasi
Transmedia Pustaka, 2010), h.8 (Yogyakarta: Ekonisia, 2003), h. 182. 235

Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62 48

perdagangan efek, perusahaan memperoleh imbalan bagi pemilik
publik yang berkaitan dengan efek dana melalui investasi.11
yang diterbitkannya, serta lembaga Para investor memberikan
dan profesi yang berkaitan dengan dana kepada emiten tanpa harus
efek (Pasal 1 angka 13).9 harus terlibat langsung dalam
Definisi-definisi di atas dapat kepemilikan aktiva riil yang
disimpulkan bahwa pasar modal diperlukan oleh emiten. Agar dapat
12

merupakan salah satu bentuk memanfaatkan dana tersebut pihak

kegiatan dari lembaga keuangan non emiten menawarkan surat-surat
bank sebagai sarana untuk berharga dalam bentuk saham dan
memperluas sumber-sumber obligasi melalui pasar modal. Saham
pembiayaan perusahaan. Aktivitas dan obligasi merupakan surat-surat
ini terutama ditujukan bagi berharga yang diperdagangkan di
perusahaan yang membutuhkan pasar modal namun mempunyai
dana dalam jumlah besar dan bentuk yang berbeda. Saham
penggunaannya diperlukan untuk memberikan indikasi kepemilikan
jangka panjang (long term). Pasar atas perusahaan yang mengeluarkan,
modal merupakan lembaga para pemegang saham dapat turut
keuangan yang sangat strategis menentukan arah kebijaksanaan
karena menjalankan dua fungsi perusahaan melalui Rapat Umum
simultan berupa fungsi ekonomi dan Pemegang Saham (RUPS) dan berhak
keuangan10sekaligus. Fungsi atas pembagian keuntungan
ekonomi pasar modal tercermin perusahaan berupa dividen.
dalam mewujudkan pertemuan dua Sebaliknya, pemegang saham juga
kepentingan, yaitu pihak yang turut menanggung resiko jika
memiliki kelebihan dana dengan perusahaan mengalami kerugian.
pihak yang memerlukan dana, Sedangkan obligasi adalah surat
sehingga dana yang diperoleh dapat bukti hutang jangka panjang dengan
digunakan untuk pengembangan bunga tetap yang harus di tanggung
usaha, ekspansi, atau penambahan oleh perusahaan yang mengeluarkan
modal kerja. Sedangkan fungsi obligasi tersebut selama jangka
keuangan dengan memberikan waktu dana obligasi itu
kemungkinan dan kesempatan untuk dipergunakan. Apabila seseorang
membeli satu atau lebih surat
berharga yang diperdagangkan di
pasar modal berarti orang tersebut
telah menyertakan secara langsung
dana yang dimilikinya ke dalam
9Muhammad Nafik HR, Bursa Efek &
komposisi modal perusahaan.
Investasi Syariah, (Jakarta: PT Serambi Ilmu
Semesta, 2009), h.145 Pemodal yang menanamkan dananya
10Fungsi keuangan ini sebenarnya

juga dilakukan oleh lembaga keuangan lain 11Andri Soemitran, Bank & Lembaga
seperti perbankan. Akan tetapi, dana yang Keuangan Syariah, (Jakarta: Kencana, 2009),
diperoleh dari perbankan akan dimasukkan h.112
sebagai modal sebagai dana passiva (utang) 12M. Irsan Nasaruddin dan Indra

yang akan jatuh tempo dalam waktu yang Surya, Aspek Hukum Pasar Modal Indonesia
telah ditentukan. (Jakarta: Kencana, 2004), h. 14.

Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62 49

dalam bentuk surat-surat berharga mempertemukan pemilik dana
dapat menerima keuntungan sesuai (supplier of fund) dengan
dengan resiko yang mereka tanggung pengguna dana (user of fund)
atas investasi pada surat berharga dengan tujuan investasi jangka
tersebut. menengah (midle term investment)
Berdasarkan jenis transaksi, dan investasi jangka panjang
aktivitas pasar modal dapat (longe term investment). Kedua
dibedakan menjadi pasar perdana pihak melakukan jual beli modal
dan pasar sekunder yang sering yang berwujud efek. Pemilik
disebut pasar reguler. Pasar perdana dana menyerahkan sejumlah dana
adalah pasar tempat pertama kali dan penerima dana (perusahaan
sekuritas baru dijual kepada investor terbuka) menyerahkan bukti
oleh perusahaan penerbit sekuritas kepemilikan berupa efek. 15

tersebut. Sedangkan pasar sekunder Sementara itu, pasar modal

atau regular adalah pasar tempat yang menjalankan kegiatan usaha
para investor memperdagangkan berdasarkan prinsip-prinsip syariah
saham yang berasal dari pasar dapat disebut sebagai pasar modal
perdana sehingga perusahaan syariah.16 Pengertian ini hampir
penerbit sekuritas mendapat dana sama dengan yang dikemukakan
segar ketika melakukan transaksi di oleh Heri Sudarsono yang
pasar perdana, pada pasar ini efek mendifinisikan pasar modal syariah
yang diperdagangkan dengan harga sebagai pasar modal yang
kurs.13Pada dasarnya secara umum instrumen-instrumen di dalamnya
pasar modal merupakan jembatan berprinsipkan syariah.17Dengan
yang menghubungkan antara pemilik mengacu pada pengertian tersebut,
dana dengan pengguna dana hingga dapat dimengerti bahwa terdapat
dapat dikatakan pada akhirnya pasar perbedaan antara kegiatan pasar
modal merupakan wahana investasi modal syariah dengan pasar modal
dan wahana sumber dana bagi konvensional. Secara umum
pengguna dana.14Sehingga secara perbedaan tersebut dapat dilihat
sederhana, pasar modal dapat pada landasan akad yang digunakan
didefinisikan sebagai pasar yang dalam transaksi atau surat berharga
memperjualbelikan berbagai yang diterbitkannya. Dalam pasar
instrumen keuangan (sekuritas) modal syariah, apabila suatu
jangka panjang, baik dalam bentuk perusahaan ingin mendapatkan
utang maupun modal sendiri yang pembiayaan melalui penerbitan
diterbitkan oleh perusahaan swasta.
Pasar modal (capital market) 15M. Nasarudin Irsan dan Indra
Surya, Aspek Hukum Pasar Modal Indonesia,
13Soemitra, Bank & Lembaga (Jakarta: Kencana Prenada Media Group,
Keuangan Syariah, h.155-157. Lihat juga, 2006), 291.
Zamir dan Abbas Mirakhor, An Introduction 16Burhanuddin Susanto, Aspek
to Islamic Finance (Singapore: John Wiley & Hukum Lembaga Keuangan Syariah,
Sons, 2007), h. 171. (Yogyakarta: Graha Ilmu, 2010), 131
14Jusuf Anwar, Pasar Modal Sebagai 17Heri Sudarsono, Bank dan
Sarana Pembiayaan Dan Investasi, Lembaga Keuangan Syariah; Deskripsi dan
(Bandung: PT. Alumni, 2008), 121. Ilustrasi, (Yogyakarta: Ekonisia, 2004), 199.

Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62 50

surat berharga, maka perusahaan
yang bersangkutan sebelumnya
harus memenuhi kriteria penerbitan
efek syariah.18
2. Fungsi Pasar Modal Syariah
Secara umum, pasar modal
dapat memainkan peranan penting
dalam suatu perkembangan ekonomi
di suattu Negara. Hal ini disebabkan
karena suatu pasar modal dapat
berfungsi sebagai:19
a. Sarana untuk menghimpun dana-
dana masyarakat untuk
disalurkan kedalam kegiatan-
kegiatan yang produktif.
b. Sumber pembiayaan yang mudah,
murah dan cepat bagi dunia usaha
dan pembangunan nasional
c. Mendorong terciptanya
kesempatan berusaha dan
sekaligus menciptakan
kesempatan kerja.
d. Mempertinggi efesiensi alokasi
sumber produksi
e. Memperkokoh beroperasinya
mekanisme finansial market
dalam menata system moneter,
karena pasar modal dapat
menjadi sarana “open market
operation” sewaktu-waktu
f. Sebagai alternative investasi bagi
para pemodal.
Sedangkan keberadaan pasar
modal syari’ah Menurut MM.
Metwally secara umum berfungsi20
a. Memungkinkan bagi masyarakat
berpartisipasi dalam kegiatan
18Burhanuddin Susanto, Aspek Hukum
Lembaga Keuangan Syariah, 131-132.
19Departemen Keuangan RI, Seluk
Beluk Pasar Modal, (Jakarta:tt) h. 5
20Andri Soemitra, Bank dan Lembaga
Keuangan Syariah, (Jakarta: Kencana, 2010),
cet ke-2, h. 114
Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62
bisnis dengan memperoleh bagian
dari keuntungan dan risikonya.
b. Memungkinkan para pemegang
saham menjual sahamnya guna
mendapatkan likuiditas.
c. Memungkinkan perusahaan
meningkatkan modal dari luar
untuk membangun dan
mengembangkan lini
produksinya.
d. Memisahkan operasi kegiatan
bisnis dari fluktuasi jangka
pendek pada harga saham yang
merupakan ciri umum pada pasar
modal konvensional.
e. Memungkinkan investasi pada
ekonomi itu ditentukan oleh
kinerja bisnis sebagaimana
tercermin pada harga saham.
3. Sejarah Perkembangan Pasar
Modal Syariah
Jika dilihat sejarahnya,
perkembangan pasar modal di
Indonesia diawali sejak masa
pendudukan Belanda di Indonesia
dengan nama Vereniging Voor de
Effekteenhundel pada tahun
1912. Tujuannya
21 untuk
menghimpun dana guna menunjang
ekspansi usaha perkebunan milik
Kolonial Belanda. Meletusnya perang
dunia kedua membuat kegiatan
pasar modal berhenti. Setelah
memasuki era kemerdekaan
Indonesia, pada 1 September 1951
dikeluarkan Undang-undang Darurat
No. 13 tentang bursa yang kemudian
ditetapkan sebagai Undang-undang
Bursa No. 15 Tahun 1952. Sejak
dimulai era Orde Baru, pemerintah
21Pada tahun 1925 didirikan Bursa
Efek di Jakarta dan diikuti pendirian di kota
lain seperti di Surabaya dan Semarang.
Tercatat pada masa ini Bursa Efek mengalami
kemajuan yang cukup baik sampai kemudian
terhenti akibat perang dunia kedua.
51
mulai secara serius memperhatikan
pertumbuhan dan perkembangan
pasar modal.22
Pada tanggal 10 Agustus 1977
dibentuk Badan Pelaksana Pasar
Modal (BAPEPAM) yang pada tahun
1991 berubah menjadi Badan
Pengawas Pasar Modal dan sejak
tahun 2005 menjadi Badan
Pengawas Pasar Modal dan Lembaga
Keuangan (BAPEPAM & LK)
berdasarkan Keputusan Menteri
keuangan RI Nomor KMK
606/KMK.01./2005 tangal 30
Desember 2005. 23
Penelusuran terhadap
perjalanan sejarah pasar modal ini
dapat menunjukkan betapa strategis
dan dibutuhkannya keberadaan di
Indonesia. Walaupun mengalami
pasang surut namun dengan
berbagai kebijakan-kebijakan yang
dilakukan oleh pemerintah
menjadikan lembaga ini terus eksis
memainkan perannya sebagai pilar
ekonomi dan keuangan bangsa. Hal
ini dapat dipahami dan dimaklumi
karena pasar modal yang
menyediakan sumber pembiayaan
22Tercatat mulai dari 1994 sampai
dengan tahun 2005 saja 1994 (kurang lebih
12 tahun Bursa Efek Jakarta (BEJ)
berkembang dengan sangat pesat bila
ditinjau dari berbagai indikator yang lazim
digunakan sebagai tolak ukur kemajuan
bursa. Jumlah emiten bertambah dari 217
(1994) menjadi 336 (2005) atau sebesar
54,8%. Volume saham yang tercatat
bertambah dari 23.85 miliar saham (1994)
menjadi 401,87 miliar saham (2005).
Demikian pula hnya dengan nilai kapitalisasi
pasar setiap tahun bertambah dari Rp 103.84
triliun (1994) menjadi Rp 801.25 triliun
(2005) atau naik sebesar 771,6%. Lihat David
Sukardi Kodrat, “Efisiensi Pasar Modal Saat
Buliish dan Bearish di Pasar Modal.
23Soemitra, Bank & Lembaga
Keuangan Syariah, ..h.119
Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62
dengan jangka waktu yang panjang
menjadikan modalnya sebagai
investasi yang dapat menciptakan
dan memperluas lapangan kerja
serta meningkatkan volume aktivitas
perekonomian. Perspektif ini
tentunya dilihat dari perspektif yang
berbeda dari berbagai analisis dan
kritikan atas kegiatan spekulasi dan
bisnis yang berorientasi kepada
money based activities.
Pasar modal telah menarik
perhatian berbagai kalangan, baik
itu investor maupun pengusaha
yang terlibat di dalamnya, akan
tetapi tentunya dengan segala
konsekuensi material maupun
spiritual yang tanpa disadari.24Hal
ini memunculkan pemikiran untuk
penerapkan nilai-nilai keislaman
(prinsip-prinsip syariah) dalam
pasar modal syariah. Namun
demikian, perkembangan
penerapan prinsip syariah
mengalami masa surut selama
kurun waktu yang relatif lama
pada masa imperium negara-negara
Eropa. Pada masa tersebut negara-
negara di Timur Tengah serta
negara-negara Islam lain hampir
semuanya menjadi wilayah jajahan
negara-negara Eropa. Dalam
perkembangan selanjutnya, dengan
banyaknya negara Islam yang
terbebas dari penjajahan dan
semakin terdidiknya generasi muda
Islam, maka ajaran Islam mulai
meraih masa kebangkitan kembali.
Sekitar tahun 1960-an banyak
cendekiawan muslim dari negara-
negara Islam sudah mulai
melakukan pengkajian ulang atas
penerapan sistem hukum Eropa ke
24Burhanuddin Susanto, Pasar Modal
Syariah, h.1
52
dalam industri keuangan dan
sekaligus memperkenalkan
penerapan prinsip syariah Islam
dalam industri keuangannya,
termasuk pasar modal. 25
Pertama sekali lembaga
keuangan yang concern dalam
mengoperasionalkan portofolio
syariah di pasar modal adalah
Amanah Income Fund diluncurkan
the North American Islamic Trust
sebagai equity fund pertama di
1986. yang
26
dunia pada Juni
berpusat di Indiana, Amerika
Serikat, hingga kemudian wacana
membangun pasar modal syariah
disambut dengan antusias oleh para
pakar ekonomi muslim di kawasan
Timur Tengah, Eropa dan Asia. Pasar
modal syariah tidak hanya
berkembang di negara-negara yang
mayoritas muslim, bahkan bursa
efek dunia yaitu New York Stock
Exchange meluncurkan produk yang
bernama Dow Jones Islamic Market
Index (DJMI) pada Februari 1999.
Bahkan guna menjaga agar investasi
aman dari hal-hal yang bertentangan
dengan prinsip syariah, maka
dibentuklah Dewan Pengawas
Syariah yang disebut Syariah
Supervisory Board.27
Di Indonesia, perintisan
pembentukan pasar modal syariah
dimulai sejak munculnya instrumen
pasar modal yang menggunakan
prinsip syariah yang berbentuk
25Adrian
Sutedi, Segi-Segi Hukum
Pasar Modal, h.57.
26Iggi H. Achsien, Investasi Syariah
di Pasar Modal, (Jakarta: Gramedia
Pustaka Utama, 2000), h.45.
27Abdul Manan, Aspek Hukum
Dalam Penyelenggaraan Investasi di Pasar
Modal Syariah Indonesia, (Jakarta: Kencana,
2009), h. 78.
Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62
reksa dana syariah dengan mulai
diterbitkannya Reksa dana Syariah
oleh PT. Danareksa Investment
Management pada tanggal 3 Juli
2000. Selanjutnya, Bursa Efek
Indonesia berkerjasama dengan PT.
Danareksa Investment Management
meluncurkan Jakarta Islamic Index
(JII) pada tanggal 3 Juli 2000 yang
bertujuan untuk memandu investor
yang ingin menginvestasikan
dananya secara syariah. Dengan
hadirnya indeks tersebut, maka para
pemodal di Bursa Efek Indonesia
telah disediakan saham-saham yang
dapat dijadikan sarana berinvestasi
sesuai dengan prinsip syariah.28
Pada tanggal 18 April 2001,
untuk pertama kali Dewan Syariah
Nasional Majelis Ulama Indonesia
(DSN-MUI) mengeluarkan fatwa
yang berkaitan langsung dengan
pasar modal, yaitu Fatwa Nomor
20/DSN- MUI/IV/2001 tentang
Pedoman Pelaksanan Investasi
Untuk Reksa Dana Syariah.
Perkembangan selanjutnya
instrumen investasi syariah di pasar
modal Indonesia terus bertambah
dengan kehadiran obligasi syariah
PT. Indosat Tbk. pada awal
September 2002. Instrumen ini
merupakan Obligasi Syariah pertama
dan akad yang digunakan adalah
akad mudaarabah.29Penerbitan
obligasi syariah oleh PT. Indosat
Tbk. untuk yang pertama kali di
pasar modal Indonesia ini sebagai
tindak lanjut atas fatwa di atas
dengan tingkat imbal hasil 16,75
28Andri Soemitra, Bank dan
Lembaga Keuangan Syariah, (Jakarta:
Kencana, 2010), h.117.
29Nurul Huda dan Mohamad Heykal,
Lembaga Keuangan Islam, Tinjauan Teoritis
dan Praktis, (Jakarta: Kencana, 2010), 220.
53
%, suatu tingkat imbal hasil 4. Fatwa Tentang Pasar Modal
(return) yang cukup tinggi
Berbeda dengan efek lainnya,
disbanding rata-rata return obligasi
selain landasan hukum, baik berupa
dengan prinsip riba/konvensional.
peraturan maupun Undang-Undang,
Pembentukan pasar modal
perlu terdapat landasan fatwa yang
syariah baru terlaksana pada
dapat dijadikan sebagai rujukan
tanggal 14 Maret 2003 dengan
ditetapkannya efek syariah dalam
dibuka secara resmi pasar modal
pasar modal syariah. Landasan fatwa
syariah oleh Budiono30dan
diperlukan sebagai dasar untuk
didampingi oleh Ketua Bapepam
menetapkan prinsip-prinsip syariah
Herwidayatmo, Wakil dari Majelis
yang dapat diterapkan di pasar
Ulama Indonesia (MUI) dan Wakil
modal Sampai dengan saat ini, pasar
dari Dewan Syariah Nasional (DSN)
modal syariah di Indonesia telah
serta Direksi SRO, Direksi
memiliki landasan fatwa dan
Perusahaan Efek, pengurus
landasan hukum sebagai berikut :
organisasi pelaku dan asosiasi
Terdapat 14 fatwa yang telah
profesi di pasar Indinonesia.31
Pembentukan tersebut dimulai dikeluarkan oleh Dewan Syariah
Nasional Majelis Ulama Indonesia
dari MoU (Memorandum of
(DSN-MUI) yang berhubungan
Understanding) antara Bapepam
dengan pasar modal syariah
dan DSN-MUI pada tanggal 14
Indonesia sejak tahun 2001, yang
Maret 2003. MoU menunjukkan
meliputi antara lain:
adanya kesepahaman antara
1. Fatwa No. 20/DSN-MUI/IX/2001
Bapepam dan DSN-MUI untuk
tentang Pedoman Pelaksanaan
mengembangkan pasar modal
Investasi Untuk Reksadana
berbasis syariah di Indonesia.
Syariah
Kemudian pada 2004, obligasi
2. Fatwa No. 32/DSN-MUI/IX/2002
syariah terbit untuk pertama kali
tentang Obligasi Syariah
dengan akad sewa atau dikenal
3. Fatwa No. 33/DSN-MUI/IX/2002
dengan obligasi syariah Ijarah.
tentang Obligasi Syariah
Selanjutnya, pada 2006 muncul
instrumen baru yaitu Reksa Dana Mudharabah
4. Fatwa No. 40/DSN-MUI/X/2003
Indeks di mana indeks yang
tentang Pasar Modal dan
dijadikan sebagai underlying adalah
Pedoman Umum Penerapan
indeks JII. Adapun Pemerintah
Indonesia baru menerbitkan sukuk Prinsip Syariah di Bidang Pasar
Modal
dua kali, yakni pada Agustus 2008
5. Fatwa No. 41/DSN-MUI/III/2004
dan Februari 2009.32
tentang Obligasi Syariah Ijarah
6. Fatwa No. 59/DSN-MUI/V/2007
30Yang di waktu tersebut menjabat tentang Obligasi Syariah
sebagai Menteri Keuangan Republik
Indonesia.
Mudharabah Konversi
31Abdul Manan, Aspek Hukum 7. Fatwa No. 65/DSN-MUI/III/2008
dalam Penyelenggaraan Investasi di Pasar tentang Hak Memesan Efek
Modal Syariah Indonesia, (Jakarta : Kencana,
2009), 14.
32Nurul Huda dan Mohamad Heykal, Lembaga Keuangan Islam,..h.221.

Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62 54

 Terlebih Dahulu (HMETD) 5. Instrumen Pasar Modal
Syariah Syariah
8. Fatwa No. 66/DSN-MUI/III/2008 Pasar modal adalah pasar untuk
tentang Waran Syariah berbagi instrumen keuangan atas
9. Fatwa No. 69/DSN-MUI/VI/2008 sekuritas jangka panjang yang dapat
tentang Surat Berharga Syariah diperjualbelikan, baik dalam bentuk
Negara (SBSN) uang maupun modal, baik yang
10. Fatwa No. 70/DSN-MUI/VI/2008 diterbitkan oleh pemerintah, public
tentang Metode Penerbitan SBSN authorities maupun perusahaan
11. Fatwa No. 71/DSN-MUI/VI/2008 swasta.33 Instrumen yang
tentang Sale and Lease Back diperdagangkan di pasar modal
12. Fatwa No. 72/DSN-MUI/VI/2008 berbentuk surat-surat berharga yang
tentang SBSN Ijarah Sale and dapat diperjualbelikan kembali oleh
Lease Back pemiliknya, baik yang bersifat
13. Fatwa No. 76/DSN-MUI/VI/2010 kepemilikan atau bersifat hutang.
tentang SBSN Ijarah Asset To Be Intrumen pasar modal yang bersifat
Leased kepemilikan diwujudkan dalam
14. Fatwa No. 80/DSN- bentuk saham, sedangkan yang
MUI/III/2011 tentang Penerapan bersifat hutang diwujudkan dalam
Prinsip Syariah dalam Mekanisme obligasi. 34
Perdagangan Efek Bersifat Ekuitas di Instrumen pasar modal pada
Pasar Reguler Bursa Efek. prinsipnya adalah semua surat-surat
Juga terdapat 3 (tiga) Peraturan berharga (efek) yang diperdagangkan
Bapepam & LK yang mengatur di bursa, karena itu bentuknya
tentang efek syariah sejak tahun beraneka ragam. Instrumen yang
2006, yaitu: boleh diperjualbelikan dalam pasar
1. Peraturan Bapepam & LK No modal syariah hanya apabila
IX.A.13 tentang Penerbitan Efek memenuhi kriteria syariah. Dan
Syariah untuk memastikan bahwa instrumen
2. Peraturan Bapepam & LK No tersebut benar-benar sesuai dengan
IX.A.14 tentang Akad-akad Yang prinsip syariah, maka perlu dilakukan
Digunakan Dalam Penerbitan konversi melalui proses screening
Efek Syariah di Pasar Modal terhadap kegiatan pasar modal.
3. Peraturan Bapepam & LK No Adapun yang menjadi instrumen
II.K.1 tentang Kriteria dan pasar modal syariah adalah:
Penerbitan Daftar Efek Syariah a. Saham Syariah.
Selain UU No. 8 tahun 1995 Saham syariah dapat dikatakan
tentang pasar modal yang menjadi sebagai saham yang diperdagangkan
landasan hukum pasar modal di dalam pasar modal syariah. Dalam
syariah, juga terdapat Undang- Fatwa DSN-MUI No.40/DSN-
Undang yang mengatur tentang SBSN
(Surat Berharga Syariah Negara), 33Suad Husnan, Manajemen
yaitu UU No. 19 Tahun 2008 tentang Keuangan; Teori dan Terapan,
(Yogyakarta: BPFE, 1996), h. 3.
Surat Berharga Syariah Negara. 34Kasmir, Bank dan Lembaga
Keuangan Lainnya, (Jakarta: RajaGrafindo
Persada, 2005), h. 194 -195.

Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62 55

MUI/X/2003 tentang Pasar Modal dalam niat pembelian saham tersebut
dan Pedoman Umum Penerapan adalah untuk investasi bukan untuk
Prinsip Syariah di Bidang Pasar Modal spekulasi.38
menyebutkan saham syariah adalah Maka dalam prinsip syariah,
bukti kepemilikan atas suatu penyertaan modal dilakukan pada
perusahaan yang memenuhi kriteria perusahaan-perusahaan yang tidak
sebagaimana tercantum dalam pasal melanggar prinsip-prinsip syariah,
335, dan tidak termasuk saham yang seperti bidang perjudian, riba,
memiliki hak-hak istimewa.36 memproduksi barang yang
Dalam pasar modal terdapat jenis diharamkan seperti bir, dan lain-lain.
saham preferen yang dalam pasar Ditinjau dari sisi syariah, pasar modal
modal syariah dilarang diperjual adalah bagian dari aktivitas
belikan, karena sejatinya saham muamalah. Transaksi di dalam pasar
tersebut merupakan penggabungan modal diperbolehkan sepanjang tidak
antara obligasi dan saham biasa. terdapat transaksi yang bertentangan
Artinya di samping memiliki dengan ketentuan yang telah
karakteristik seperti obligasi juga digariskan oleh syariah. Syed Othman
memiliki karakteristik saham biasa. 37 Alhabshi dalam tulisannya yang
Kemudian dalam organisasi OKI, yaitu berjudul Development Of Capital
International Islamic Fiqih Academy Market Under Islamic Principles
dengan tegas menyatakan: “Tidak memberikan deskripsi analitis
boleh menerbitkan saha preferen yang tentang eksistensi pasar modal yang
memiliki konsekuensi jaminan atas sesuai syariah serta secara optimal
dana investasi yang ditanamkan atau dapat berperan terhadap
memberikan keuntungan yang bersifat pertumbuhan dan ekspansi ekonomi.
tetap, atau mendahulukan pemiliknya Analisisnya menggunakan
ketika pengembalian investasi atau pendekatan penerapan prinsip-
pembagian deviden.” (Sidang Ke-7, prinsip syariah dalam aktivitas
Keputusan No.63/1/7) transaksi di pasar modal dengan
Pada dasarnya tidak ada berorientasi kepada tujuan dari
perbedaan antara saham yang syariah penerapan prinsipprinsip syariah itu
dengan non-syariah, namun dapat sendiri. Menurutnya, tujuan-tujuan
dibedakan menurut kegiatan usaha syariah dalam kehidupan ekonomi
dan tujuan pembelian saham tersebut seperti terealisasinya
tersebut. Saham menjadi halal (sesuai distribusi pendapatan dan kekayaan,
syariah) jika saham dikeluarkan oleh terciptanya keadilan dan
perusahaan yang kegiatan usahanya keseimbangan ekonomi baru akan
bergerak di bidang yang halal dan terwujud dengan diaplikasikannya
prinsip-prinsip syariah dalam
35Pasal 3 terkait tentang kriteria berbagai aktifitas ekonomi dan
emiten atau perusahaan publik keuangan syariah, khususnya pasar
36Ahmad Ifham Sholihin, Pedoman modal sebagai lembaga keuangan
Umum Lembaga keuangan Syariah, (Jakarta: (financial institustion). Di antara
PT Gramedia Pustaka Utama, 2010), h.337
37Toto Budisantoso & Siit Triandaru,

Bank dan Lembaga keuangan Lain, (Jakarta: 38Burhanuddin, Aspek Hukum Lembaga

Salemba Empat, 2011), h.294 Keuangan Syariah, h.136

Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62 56

prinsip-prinsip tersebut adalah produk pasar modal karena di antara
pelarangan riba (prohibition of produk pasar modal itu banyak yang
interest) sebagaimana tertuang dalam bertentangan dengan syariah. Oleh
Q.S. alBaqarah/2: 275-276 dan ayat karena itu investasi di pasar modal
278-290.39 harus dilakukan dengan selektif dan
Prinsip pelarangan gharar dengan hati-hati (ihtiyat) supaya
(prohibition of doubtful transaction). tidak masuk kepada produk non halal.
Syariah melarang transaksi yang di Sehingga hal inilah yang mendorong
dalamnya terdapat spekulasi dan terjadinya islamisasi pasar modal.
mengandung gharar atau Selanjutnya Aziz Budi Setiawan
ketidakjelasan yaitu transaksi yang di menjelaskan bahwa bentuk ideal dari
dalamnya dimungkinkan terjadinya pasar modal syariah dapat dicapai
penipuan (khida’). Termasuk dalam dengan islamisasi empat pilar pasar
pengertian ini adalah melakukan modal, yaitu; (a) emiten (perusahaan)
penawaran palsu (najsy); transaksi dan efek yang diterbitkannya
atas barang yang belum dimiliki didorong untuk memenuhi kaidah
(short selling/bai’u mâlaisa syariah, keadilan, kehati-hatian dan
bimamluk); menjual sesuatu yang transparansi; (b) pelaku pasar
belum jelas (bai’u al ma’dûm); (investor) harus memiliki
pembelian untuk penimbunan efek pemahaman yang baik tentang
(ihtikar) dan menyebarluaskan ketentuan ketentuan muamalah,
informasi yang menyesatkan atau manfaat dan resiko transaksi di pasar
memakai informasi orang dalam modal; (c) infrastruktur informasi
untuk memperoleh keuntungan bursa efek yang jujur, transparan dan
transaksi yang dilarang (insider tepat waktu yang merata di publik
trading). Prinsip berikutnya adalah yang ditunjang oleh mekanisme pasar
pelarangan untuk bertransaksi yang wajar; (d) pengawasan dan
terhadap makanan dan minuman penegakan hukum oleh otoritas pasar
yang halal (prohibition of unlawful modal dapat diselenggarakan secara
food ang drink), prinsip adil, efisien, efektif dan ekonomis.40
kesederhanaan (principle of Selain itu prinsip-prinsip syariah
moderation), prinsip etika perilaku juga akan memberikan penekanan
(principle of ethical behavior), dan pada: (a) kehalalan produk/jasa dari
prinsip kepemilikan sempurna kegiatan usaha, karena menurut
(principle of complete ownership). prinsip syariah manusia hanya boleh
Kesemua prinsip-prinsip ini akan memperoleh keuntungan atau
menjadi landasan bagi beroperasinya penambahan harta dari hal-hal yang
aktifitas ekonomi dan keuangan, halal dan baik; (b) adanya kegiatan
khusunya di pasar modal. usaha yang spesifik dengan manfaat
Dengan adanya berbagai yang jelas, sehingga tidak ada
ketentuan dan pandangan syariah keraguan akan hasil usaha yang akan
seperti di atas, maka investasi tidak menjadi obyek dalam perhitungan
dapat dilakukan terhadap semua
40Aziz Budi Setiawan, “Perkembangan
39Syed Othman Alhabshi, “Development Pasar Modal Syariah,” diunduh pada maret
of Capital Market under Islamic Principles,” 2018

Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62 57

keuntungan yang diperoleh; (c) merupakan tanda bukti tertulisa bagi
adanya mekanisme bagi hasil yang para investor terhadap kepemilikan
adil, baik dalam untung maupun rugi, suatu perusahaan yang telah go
menurut penyertaan masing-masing public. Dalam pengertian yang lain
pihak; dan (d) penekanan pada disebutkan bahwa saham atau stocks
mekanisme pasar yang wajar dan adalah surat bukti atau tanda
prinsip kehati-hatian baik pada kepemilikan bagian modal pada suatu
emiten maupun investor. Keberadaan perseroan terbatas. Dalam transaksi
saham dan pasar modal syariah saat jual beli di Bursa Efek, saham atau
ini menjadi hal yang sangat mutlak sering juga disebut shares merupakan
karena mempunyai peran dan fungsi instrumen yang paling dominan
ekonomi dan keuangan yang sangat dalam pasar modal42. Saham dapat
strategis. dibedakan kepada 2 (dua) jenis, yaitu:
Metwali, sebagaimana yang saham biasa (common stocks)43 dan
dikutip oleh Agustianto menjelaskan saham preferen (preferred stocks).
tujuan strategis dari pasar modal Perbedaan kedua jenis saham
syariah, yaitu: pertama, tersebut dapat dilihat dari hak dan
memungkinkan bagi masyarakat kewenangan pemegangnya.
berpartispasi dalam kegiatan bisnis Perbedaan ini pulalah yang kemudian
dengan memperoleh bagian dari menjadi daya tarik tersendiri bagi
keuntungan dan resikonya. Kedua, investor untuk menentukan pilihan
memungkinkan para pemegang saham yang ingin diambil.
saham menjual sahamnya guna Selanjutnya Dahlan44
mendapatkan likuiditas. Ketiga, menyebutkan bahwa hak dan
memungkinkan perusahaan kewenangan pada saham biasa
meningkatkan modal dari luar untuk (common stocks) adalah: (1) Deviden
membangun dan mengembangkan dibayarkan sepanjang perusahaan
lini produksinya. Keempat, memperoleh laba; (2) Memiliki hak
memisahkan operasi kegiatan bisnis suara (one share one vote); (3) Hak
dari fluktuasi jangka pendek pada memperoleh pembagian kekayaan
harga saham yang merupakan ciri perusahaan apabila bangkrut
umum pada pasar modal dilakukan setelah semua kewajiban
konvensional, dan Kelima,
memungkinkan investasi pada 42Burhanuddin S, Aspek Hukum
ekonomi itu ditentukan oleh kinerja Lembaga Keuangan Syariah, (Yogyakarta:
kegiatan bisnis sebagaimana Graha Ilmu, 2010, h.135
tercermin pada harga saham.41 43Saham biasa (common stocks) ini

Istilah saham dapat diartikan
sebagai sertifikat penyertaan modal
dari seseorang atau badan hukum
terhadap suatu perusahaan. Saham
41Agustianto, “Mengenal Konsep Pasar
Modal Syari’ah,”
http://www.agustiantocentre.com/?p=491
dibagi lagi kepada beberapa jenis, antara lain;
saham unggul (blue chips), Growth Stocks,
Emerging Growth stocks, Income Stocks,
Cyclical Stocks, Defensive stocks, dan
Speculative Stocks. Untuk penjelasan lebih
jauh tentang maksud dari masing-masing
jenis saham biasa ini, lihat Cohen dan Jerome,
Investasi Analysis and Portofolio Management
(Illinois: Richard D. Irwin INC, 1982), h. 84.
44Dahlan Siamat, Manajemen Lembaga

diunduh pada Maret2018 Keuangan (Jakarta: LP FEUI, 2001), h. 268.

Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62 58

perusahaan dilunasi. Sedangkan hak
dan kewenangan pada saham
preferen (Preferred stocks) adalah: (1)
Memiliki hak paling dahulu
memperoleh deviden; (2) Tidak
memiliki hak suara; (3) Dapat
mempengaruhi manajemen
perusahaan terutama dalam
pencalonan pengurus; (4) Memiliki
hak pembayaran maksimum sebesar
nilai nominal saham lebih dahulu
setelah kreditor apabila perusahaan
dilikuidasi; (5) Kemungkinan dapat
memperoleh tambahan dari
pembagian laba perusahaan di
samping penghasilan yang diterima
secara tetap.45
Selain pembedaan di atas, saham
juga dapat dibedakan berdasarkan
cara peralihannya. Saham yang
peralihannya tidak menyebut nama
pemiliknya disebut sebagai saham
Atas Unjuk (Bearer Stocks),
sedangkan saham yang tidak
menyebut nama pemiliknya disebut
Saham Atas Nama (Registered Stocks).
Ada atau tidak adanya penyebutan
nama pada masing-masing saham ini
tentunya memberikan implikasi
terhadap kepemilikannya apabila
berpindah tangan disebabkan hilang
atau lainnya.46
b. Obligasi Syariah
Instrumen pasar modal selain
diwujudkan dalam bentuk saham,
45Penghasilan yang diterima secara
tetap pada saham preferen oleh para ulama
dianggap sebagai alasan untuk menjadikan
saham ini masuk pada kategori haram sebab
penghasilan tetap yang diterima itu dinilai
sebagai riba. Ditambah lagi kewenangan
untuk mendapatkan pembayaran terlebih
dahulu pada saat dilikuidasi mengindikasikan
terjadinya ketidakadilan antar sesama
pemegang saham lainnya.
46Abdul Aziz, Manajemen Investasi
Syariah, (Bandung: Alfabeta, 2010), h.87
Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62
juga dapat diwujudkan dalam bentuk
obligasi. Menurut bahasa, obligasi
berasal dari bahasa Belanda yaitu
obligate, kemudian dibakukan ke
dalam bahasa Indonesia menjadi
obligasi berarti ‘kontrak. Obligasi
adalah suatu istilah yang
dipergunakan dalam dunia keuangan
yang merupakan suatu pernyataan
utang dari penerbit obligasi kepada
pemegang obligasi beserta janji
untuk membayar kembali pokok
utang beserta kupon bunganya kelak
pada saat tanggal jatuh tempo
pembayaran. Obligasi pada umumnya
diterbitkan untuk suatu jangka waktu
tetap di atas 10 (sepuluh) tahun.47
Sebagaimana fatwa Dewan
Syariah Nasional (DSN) No. 32/DSN-
MUI/IX/2002, obligasi syariah adalah
suatu surat berharga jangka panjang
berdasarkan prinsip syariah yang
dikeuarkan emiten (perusahaan)
kepada pemegang obligasi syariah
yang mewajibkan emiten untuk
membayar pendapatan kepada
pemegang obligasi syariah berupa
bagi hasil/margin/fee, serta
membayar kembali dana obligasi
pada saat jatuh tempo.48 Obligasi
syariah bukan merupakan utang
berbunga tetap sebagaimana yang
terdapat dalam obligasi konvensional,
tetapi lebih merupakan penyertaan
dana yang didasarkan pada prinnsip
bagi hasil. Transaksinya bukan akad
utang piutang melainkan penyertaan
modal.
47Junaedi,Transaksi Jual Beli Obligasi
dan Saham di Pasar Modal Indonesia
Ditinjau dari Segi Hukum Islam, (Jakarta:
Kalam Mulia, 1995), 52.
48Fatwa Dewan Syariah Nasional
Majelis Ulama Indonesia No. 32/DSD-
MUI/IX/2002 Tentang Obligasi Syariah
59
 Pengertian obligasi di pasar
modal syariah, tidak identik dengan
surat pengakuan utang sebagaimana
dikenal di pasar modal konvensional
selama ini. Pengertian obligasi
(sukuk) dalam pasar modal syariah
memiliki makna lebih luas, yaitu
meliputi beberapa akad yang dapat
digunakan.49
Dalam Islam, istilah obligasi
lebih dikenal dengan istilah sukuk.
Kata sukuk bentuk jamak dari sukk
merupakan istilah Arab yang dapat
diartikan sertifikat. Sukuk ini bukan
merupakan istilah yang baru dalam
sejarah Islam. Istilah tersebut sudah
dikenal sejak abad pertengahan, di
mana umat Islam menggunakannya
dalam konteks perdagangan
internasional. Pada praktiknya
sukuk secara umum diidentikkan
sebagai ‘obligasi’ yang penerapannya
sesuai dengan prinsip-prinsip
syariah. Menurut Fatwa DSN-MUI
No: 32/DSN-MUI/IX/2002,
pengertian obligasi syariah adalah
suatu surat berharga jangka panjang
berdasarkan prinsip syariah yang
dikeluarkan oleh emiten kepada
pemegang obligasi syariah yang
mewajibkan emiten untuk
membayar pendapatan kepada
pemegang obligasi syariah berupa
bagi hasil/margin/fee serta
membayar dana obligasi pada saat
jatuh tempo. Dari pengertian
tersebut dapat ditarik kesimpulan,
bahwa obligasi syariah merupakan
surat pengakuan kerjasama yang
memiliki ruang lingkup yang lebih
beragam dibandingkan hanya
sekedar surat pengakuan utang.
Keberagaman tersebut dipengaruhi
oleh berbagai akad yang telah
49Ibid h. 140
Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62
digunakan. Seperti akad
mudharabah murabahaah, salam,
istishna’ dan ijaaah. 50
a. Reksa Dana
Reksa dana berasal dari kosa
kata ‘reksa’ yang berarti jaga atau
pelihara dan ‘dana’ yang berarti
uang, sehingga reksa dana dapat
diartikan sebagai kumpulan uang
yang dipelihara bersama suatu
kepentingan.51Reksa dana di Inggris
dikenal dengan sebutan unit trust
yang berarti unit kepercayaan dan di
Amerika dikenal dengan sebutan
mutual fund yang berarti dana
bersama dan di Jepang dikenal
dengan sebutan investment fund
yang berarti pengelolaan dana
untuk investasi berdasarkan
kepercayaan. Secara bahasa
reksadana tersusun dari dua konsep,
yaitu reksa yang berarti jaga atau
pelihara dan konsep dana yang
berarti uang. Dengan demikian
secara bahasa reksadana berarti
kumpulan uang dipelihara.52
Menurut Fatwa No. 20/DSN-
MUI/IV/2001, reksa dana syariah
adalah reksa dana yang
beroperasi menurut ketentuan
dan prinsip-prinsip syariah Islam,
baik dalam bentuk akad antara
pemodal sebagai pemilik sahibul mal
dengan manajer investasi sebagai
wakil sahibul mal, maupun antara
manajer investasi sebagai wakil
sahibul mal dengan pengguna
investasi.53
50Fatwa DSN-MUI No: 32/DSN-
MUI/IX/2002tentang Obligasi Syariah
51Tjiptono Darmadji dan Hendy M.
Fakhruddin, Pasar Modal di Indonesia, 147.
52Andri Soemitra, Bank dan
Lembaga Keuangan Syariah, (Jakarta:
Kencana, 2010), h. 165.
53Ibid., h. 155.
60
 Reksa dana syariah telah
beroperasi di industri reksa dana
Indonesia. Reksa dana syariah
merupakan reksa dana yang
berbasiskan prinsip syariah. Reksa
dana menginvestasikan dana yang
berhasil dihimpun ke dalam saham
(ekuitas) yang tentunya tidak
bertentangan dengan prinsip syariah,
obligasi syariah dan pasar uang
(deposito mud}a@rabah). Selain
tidak boleh melakukan transaksi
yang bersifat spekulatif, harus bersih
dari unsur nonhalal, menerapkan
prinsip kehati- hatian, Reksa dana
syariah tidak boleh melakukan
investasi dengan tingkat nisbah
utangnya lebih besar dari modalnya.
Seperti halnya reksa dana
konvensional, reksa dana syariah
pun memiliki beberapa jenis, yaitu
reksa dana syariah pendapatan tetap,
reksa dana syariah saham, dan
reksa dana syariah campuran.
Reksa dana syariah pendapatan
tetap menginvestasikan dananya ke
dalam obligasi dan deposito syariah.
Reksa dana syariah saham
menanamkan dananya di saham-
saham syariah, sedangkan reksa
dana campuran menginvestasikan
dananya pada saham, obligasi dan
deposito syariah. Reksa dana
campuran ini dimaksudkan untuk
mendapatkan hasil investasi yang
tinggi.54
PENUTUP
A. Simpulan
Ayat yang berhubungan
dengan pasar modal adalah QS. Al-
Baqarah: 275, QS. Al- Baqarah: 278,
54M. NasarudinIrsan dan Indra Surya,
Aspek Hukum Pasar Modal Indonesia, h. 211-
212.
Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62
QS. Al- Baqarah: 279, QS. An-Nisa’:29,
QS. Al-Jumu’ah:10, QS.Al-Maidah: 1.
Pasar modal (capital market)
merupakan bagian dari institusi-
institusi keuangan (financial
institutions) yang menjadi tempat
memperdagangkan berbagai
instrument keuangan jangka panjang
yang bisa diperjualbelikan, misalnya
saham, obligasi, rekasadana, maupun
instrument lainnya Secara umum,
pasar modal dapat memainkan
peranan penting dalam suatu
perkembangan ekonomi di suattu
Negara. Mendorong terciptanya
kesempatan berusaha dan sekaligus
menciptakan kesempatan kerja. Jika
dilihat sejarahnya, perkembangan
pasar modal di Indonesia diawali
sejak masa pendudukan Belanda di
Indonesia dengan nama Vereniging
Voor de Effekteenhundel pada tahun
1912 Di Indonesia, perintisan
pembentukan pasar modal syariah
dimulai sejak munculnya instrumen
pasar modal yang menggunakan
prinsip syariah yang berbentuk
reksa dana syariah dengan mulai
diterbitkannya Reksa dana Syariah
oleh PT. Danareksa Investment
Management pada tanggal 3 Juli
2000.
DAFTAR PUSTAKA
Anoraga, Pandji dan Pakarti.
Pengantar Pasar Modal.
Jakarta: PT Rineka Cipta, 2001.
Aziz Abdul, Manajemen Investasi
Syariah. Bandung: Alfabeta,
2010
Black, John. Oxford A Dictionary
Economics. New York: Oxford
University Press, 1997.
Budisantoso, Totok & Sigit Triandaru,
Bank dan Lembaga Keuangan
61
 Lain. Jakarta: Salemba Empat, Zamir dan Abbas Mirakhor. An
2011 Introduction to Islamic
Cohen dan Jerome, Investasi Analysis Finance. Singapore: John Wiley
and Portofolio Management. & Sons, 2007.
Illinois: Richard D. Irwin INC,
1982
Hariyani, Iswi & Serfianto Dibyo
Purnomo, Buku Pintar Hukum
Bisnis Pasar Modal: Strategi
Tepat Investasi Saham,
Obligasi, Waran, Right, Opsi,
Reksadana & Produk Pasar
Modal Syariah. Jakarta:
Transmedia Pustaka, 2010
Huda, Nurul dan Mustafa Edwin
Nasution. Investasi pada Pasar
Modal Syari’ah. Jakarta:
Kencana, 2007.
Muhammad Yafiz, Saham dan Pasar
Modal Syariah: Konsep, Sejarah
dan Perkembangan. MIQOT
Vol.XXXII No.2 2008
Othman Alhabshi, Syed, “Development
of Capital Market under Islamic
Principles,”
Patrick, Hug T. & U Tun Wai. “Stocks
and Bond Issues, and Capital
Markets in Less Developed
Countries,” IMF Paper, 1973.
S, Burhanuddin, Aspek Hukum
Lembaga Keuangan Syariah.
Yogyakarta: Graha Ilmu, 2010
Siamat, Dahlan. Manajemen Lembaga
Keuangan. Jakarta: LP FEUI,
2001.
Sudarsono, Heri. Bank dan Lembaga
Keuangan Syariah: Deskripsi
dan Ilustrasi. Yogyakarta:
Ekonisia, 2003.
Syafiq M. Hanafi, Perbandingan
Kriteria Syari’ah Pada Indeks
Saham Syariah Indonesia,
Malaysia Dan Dow Jones, Asy-
Syir’ah Jurnal Ilmu Syariah dan
Hukum Vol.45 No.II 2011

Jurnal Syariah Darussalam Vol 5, No 1, Jan-Jun 2020, Hlm 45-62 62