Nama : Daffa Adhyasta

Nim : 19.05.51.0188
Kelas : Manajemen M1
Matkul : Seminar M.Keuangan

Judul Penentu struktur modal target: Kasus utang ganda dan masalah ekuitas
Pendahuluan Penelitian ini berfokus pada pengujian apakah kinerja pasar dan operasi
mempengaruhi perilaku pembiayaan perusahaan karena mereka terkait
dengan target leverage. Fokus penelitian pada perusahaan yang menerbitkan
utang dan ekuitas. Penelitian ini merupakan kontribusi untuk perdebatan
yang sedang berlangsung tentang apakah efek mendalam dari operasi dan
kinerja pasar pada keputusan pembiayaan perusahaan adalah karena trade-
off atau pecking order perilaku pembiayaan. Karya terbaru di bidang ini
dimulai dengan Shyam-Sunder dan Myers (1999), yang berpendapat bahwa
hubungan negatif antara profitabilitas dan leverage konsisten dengan
pecking order tetapi tidak dengan model trade off. Fama and French (2002)
setuju bahwa efek negatif profitabilitas pada leverage konsisten dengan
model pecking order, tetapi mereka juga menemukan respons yang
mengimbangi leverage terhadap perubahan pendapatan, menyiratkan bahwa
efek profitabilitas sebagian disebabkan oleh perubahan sementara dalam
leverage bukannya perubahan target.
Permasalahan Penelitian ini merupakan kontribusi untuk perdebatan yang sedang
berlangsung tentang apakah efek mendalam dari operasi dan kinerja pasar
pada keputusan pembiayaan perusahaan adalah karena trade-off atau pecking
order perilaku pembiayaan.
Teori dan Empiris Teori trade-off
Teori trade – off pembiayaan perusahaan dibangun di sekitar konsep struktur
modal target yang menyeimbangkan berbagai biaya dan manfaat dari hutang
dan ekuitas. Hal ini termasuk manfaat pajak dari utang dan biaya kesulitan
keuangan (Modigliani dan Miller, 1963), berbagai biaya agensi dari utang
dan pembiayaan ekuitas (misalnya, Jensen dan Meckling, 1976; Myers,
1977; Stulz, 1990; Hart dan Moore, 1995), dan biaya dan manfaat
pensinyalan dengan struktur modal (Ross, 1977).
 Teori Pecking Order
Model pecking order dari Myers dan Majluf (1984), manajer tidak berusaha
untuk mempertahankan struktur modal tertentu. Sebaliknya, pilihan
pembiayaan perusahaan didorong oleh biaya seleksi yang merugikan yang
timbul sebagai akibat dari asimetri informasi antara manajer yang memiliki
informasi lebih baik dan investor yang kurang informasi. Karena biaya ini
dikeluarkan hanya ketika perusahaan menerbitkan sekuritas dan lebih rendah
untuk hutang daripada ekuitas, perusahaan lebih memilih pembiayaan
internal dan lebih memilih hutang daripada ekuitas ketika dana eksternal
harus dinaikkan.
Sebagian besar bukti empiris tentang struktur modal berasal dari studi
determinan rasio utang perusahaan (misalnya, Titman dan Wessels, 1988;
Rajan dan Zingales, 1995; Graham, 1996) dan studi tentang pilihan
pembiayaan utang versus ekuitas perusahaan penerbit (misalnya, Marsh,
1982; JalilvandandHarris, 1984; Bayless dan Chaplinsky, 1990;
MacKieMason, 1990; Jung et al., 1996).1 Studi-studi ini telah berhasil
mengidentifikasi karakteristik perusahaan seperti ukuran, intensitas
penelitian dan pengembangan (R&D), pasar- rasio buku aset, pengembalian
saham, wujud aset, profitabilitas, dan tarif pajak marjinal sebagai penentu
penting pilihan pembiayaan perusahaan. Efek yang terkait dengan
profitabilitas dan rasio pasar terhadap buku telah ditemukan menjadi sangat
penting
Hipotesis  Hipotesis trade-off
Menurut hipotesis trade-off, kinerja perusahaan mempengaruhi
utang targetnya rasio, yang pada gilirannya tercermin dalam pilihan
perusahaan sekuritas yang diterbitkan dan rasio hutang yang diamati.
Kinerja pasar yang tinggi, misalnya, sering dikaitkan dengan adanya
peluang pertumbuhan yang baik (Hovakimian et al., 2001).
 Hipotesis pecking order
Menurut hipotesis pecking order Myers dan Majluf (1984), biaya
dan manfaat yang mungkin menyebabkan munculnya rasio utang
target adalah urutan kedua. Pilihan pembiayaan perusahaan didorong
oleh biaya seleksi yang merugikan yang timbul sebagai akibat dari
asimetri informasi antara manajer yang memiliki informasi lebih
 baik dan investor yang kurang informasi. Biaya ini dikeluarkan
hanya ketika perusahaan menerbitkan sekuritas.
 Hipotesis waktu pasar
Hipotesis waktu pasar dimotivasi secara empiris dan menyatakan
bahwa waktu perusahaan penerbitan ekuitas untuk periode kinerja
pasar yang tinggi. Alasan yang mendasari perilaku ini dapat
dikaitkan dengan biaya seleksi yang merugikan seperti dalam urutan
kekuasaan
atau fenomena lain (Baker dan Wurgler, 2002).
Metode Riset Penelitian menggunakan pendekatan berbasis neraca yang memungkinkan
peneliti untuk memasukkan dalam contoh utang dan ekuitas yang diperoleh
dari sumber swasta dan publik. Hal ini sangat penting untuk masalah utang
karena utang swasta jauh lebih umum daripada utang publik. Peneliti
mengecualikan perusahaan keuangan karena struktur modal mereka
cenderung berbeda secara signifikan dari struktur modal perusahaan lain
dalam sampel. Perusahaan dengan nilai yang hilang dari variabel yang
relevan juga dikecualikan. Dengan menggunakan kriteria ini, peneliti
mengidentifikasi 1.689 perusahaan-tahun ketika utang dan ekuitas
diterbitkan, 10.216 kasus penerbitan utang tidak disertai dengan penerbitan
ekuitas atau pembelian kembali, dan 2.082 kasus penerbitan ekuitas tidak
disertai dengan penerbitan atau pelunasan utang. Sampel mencakup perilaku
pembiayaan perusahaan dari tahun 1982 hingga 2000.
Hasil  Hasil untuk kinerja pasar dan operasi adalah sebagai berikut.
Pertama, konsisten dengan hasil studi sebelumnya tentang pilihan
masalah hutang versus ekuitas (Marsh, 1982; Jung et al., 1996;
Hovakimian et al., 2001), estimasi koefisien untuk rasio pasar-buku
dan return saham secara signifikan negatif dalam regresi masalah
utang versus ekuitas. Hasil ini konsisten dengan masing-masing dari
tiga hipotesis.
 Estimasi koefisien untuk rasio pasar terhadap buku secara signifikan
negatif di kedua regresi. Hasil ini konsisten dengan hipotesis bahwa
perusahaan dengan rasio pasar terhadap buku yang tinggi memiliki
rasio utang target yang rendah dan, oleh karena itu, cenderung
memilih bentuk pembiayaan yang kurang leverage. Koefisien
 negatif yang signifikan dalam model masalah dual versus ekuitas
tidak konsisten dengan hipotesis pecking order-market timing.
Karena penerbit ganda dan penerbit ekuitas menerbitkan ekuitas,
faktor yang terkait dengan waktu pasar ekuitas harus tidak
signifikan.
 Estimasi koefisien untuk pengembalian saham secara signifikan
negatif dalam regresi utang versus masalah ganda. Perkiraan tersebut
tidak signifikan dalam regresi masalah ganda versus ekuitas. Dengan
demikian, kenaikan harga saham baru-baru ini dikaitkan dengan
probabilitas penerbitan ekuitas yang lebih tinggi (dengan atau tanpa
masalah utang yang menyertainya) tetapi tidak terkait dengan
kemungkinan penerbitan utang yang lebih rendah. Hasil ini tidak
konsisten dengan hipotesis bahwa perusahaan dengan tingkat
pengembalian tinggi memiliki rasio utang target yang rendah tetapi
konsisten dengan hipotesis bahwa perusahaan berusaha untuk
mengeluarkan ekuitas yang dinilai terlalu tinggi dengan mengatur
waktu penerbitan ke periode pengembalian pasar yang sangat baik.
 Konsisten dengan hipotesis trade-off statis, estimasi koefisien untuk
ROA adalah signifikan positif dan estimasi koefisien untuk NOLC
signifikan negatif dalam masalah utang versus ekuitas dan model
utang versus masalah ganda. Namun, hasil regresi masalah ganda
versus ekuitas tidak konsisten dengan hipotesis trade-off statis. Efek
ROA dan NOLC tidak signifikan.