RESUME TM 8

CHAPTER 14
CAPITAL STRUCTURE AND LEVERAGE

1. Bobot Buku, Pasar, atau “Target”

Modal disesdiakan oleh investor dana seperti pinjaman jangka panjang dan pendek dari
individu dan insitusi, saham preferen, saham biasa, dan pendapatan yang disimpan. Struktur
modal merupakan campuran hutang, saham preferen, dan ekuitas biasa yang digunakan untuk
membiayai aset perusahaan. Modal opimal strktural merupakan struktur modal yang
memaksimalkan nilai intrinsik saham.
a. Mengukur struktural modal

Tabel 14.1, membandngkan nilai buk dan nilai pasar untuk Caterpillar (CAT) dari laporan
keuangan terbaru.
Perubahan Struktur Modal Dari Waktu
Struktur modal aktual perusahaan berubah dari waktu ke waktu, dan karena dua alasan
yang sangat berbeda:
 Tindakan yang disengaja:Jika suatu perusahaan saat ini tidak mencapai targetnya,
perusahaan mungkin dengan sengaja mengumpulkan uang baru dengan cara yang
menggerakkan struktur aktual menuju target.
 Tindakan pasar:Perusahaan dapat memperoleh keuntungan atau kerugian yang tinggi
yang menyebabkan perubahan signifikan dalam ekuitas nilai buku seperti yang
ditunjukkan pada neraca dan penurunan harga sahamnya.
Namun, pada saat tertentu, sebagian besar perusahaan memiliki kisaran target tertentu
dalam pikiran. Jika rasio utang aktual telah melampaui target, perusahaan dapat menjual saham
yang diterbitkan dalam jumlah besar dan menggunakan hasilnya untuk melunasi utang. Atau,
jika harga saham naik dan mendorong rasio utang di bawah target, bisa menerbitkan obligasi dan
menggunakan dananya untuk membeli kembali saham. Dan, tentu saja, sebuah perusahaan dapat
secara bertahap bergerak menuju targetnya melalui pembiayaan tahunannya untuk mendukung
anggaran modalnya.

2. Risiko Bisnis dan Keuangan

 a. Risiko Bisnis
Resiko bisnismerupakan satu-satunya penentu paling penting dari struktur modal, dan
mewakili jumlah risiko yang melekat dalam operasi perusahaan bahkan jika tidak menggunakan
pembiayaan utang. Ukuran risiko bisnis yang umum digunakan adalah standar deviasi
pengembalian perusahaan atas modal yang diinvestasikan, atau ROIC.
ROIC = EBIT(1-T)/ Total Invested Capital
ROIC mengukur pengembalian setelah pajak yang diberikan perusahaan untuk semua
investornya. Karena ROIC tidak berubah dengan perubahan struktur modal, standar deviasi
ROIC mengukur risiko yang mendasari perusahaan sebelum mempertimbangkan ering efek
pembiayaan utang, sehingga memberikan ukuran yang baik dari risiko bisnis
b. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Risoko Bisnis
Risiko bisnis tergantung pada sejumlah faktor, termasuk yang berikut:
 Kompetisi. Jika sebuah perusahaan memiliki monopoli atas produk yang diperlukan, itu
akan memiliki sedikit risiko dari persaingan dan dengan demikian memiliki penjualan
dan harga jual yang stabil.
 Variabilitas permintaan.Semakin stabil permintaan akan produk perusahaan, hal-hal lain
tetap konstan, semakin rendah risiko bisnisnya.
 Variabilitas harga jual.Perusahaan yang produknya dijual di pasar yang bergejolak
menghadapi risiko bisnis yang lebih besar daripada perusahaan yang harga outputnya
stabil, hal-hal lain dianggap konstan.
 Variabilitas biaya masukan.Perusahaan yang biaya inputnya tidak pasti memiliki risiko
bisnis yang lebih tinggi.
 Keusangan produk.Perusahaan di industri teknologi tinggi seperti farmasi dan komputer
bergantung pada aliran produk baru yang konstan. Semakin cepat produknya menjadi
usang, semakin besar risiko bisnis perusahaan.
 Eksposur risiko asing.Perusahaan yang menghasilkan persentase tinggi dari pendapatan
mereka di luar negeri tunduk pada penurunan pendapatan karena fluktuasi nilai tukar.
Mereka juga menghadapi risiko politik.
 .Risiko regulasi dan eksposur hukum.Perusahaan yang beroperasi di industri yang sangat
diatur seperti jasa keuangan dan utilitas tunduk pada perubahan dalam lingkungan
peraturan yang mungkin memiliki efek mendalam pada profitabilitas perusahaan saat ini
dan masa depan.
 Sejauh mana biaya tetap: leverage operasi.Jika persentase yang tinggi dari biayanya tetap
dan dengan demikian tidak menurun ketika permintaan turun, ini meningkatkan risiko
bisnis perusahaan. Faktor ini disebutleverage operasi,dan itu dibahas di bagian
selanjutnya.
c. Tingkat Pengoperasian
Leverage operasi merupakan sejauh mana biaya tetap digunakan dalam operasi
perusahan. Ketika persentase yang tinggi dari total biaya tetap, perusahaan dikatakan
memiliki tingkat tinggi leverage operasi. Dalam fisika, leverage menyiratkan penggunaan
tuas untuk mengangkat benda berat dengan kekuatan kecil. Dalam politik, jika orang
memiliki pengaruh, kata atau tindakan terkecil mereka dapat mencapai banyak hal.Dalam
terminologi bisnis, tingkat leverage operasi yang tinggi, faktor-faktor lain tetap konstan,
menyiratkan bahwa perubahan yang relatif kecil dalam penjualan menghasilkan perubahan
besar dalam ROIC. Konsep leverage operasi awalnya dikembangkan untuk digunakan dalam
penganggaran modal. Proyek saling eksklusif yang melibatkan metode produksi alternatif
 untuk produk tertentu sering kali memiliki tingkat leverage operasi yang berbeda dan dengan
demikian titik impas yang berbeda dan tingkat risiko yang berbeda.
d. Risiko Keuangan
Resiko keuanganadalah risiko tambahan yang ditempatkan pada pemegang saham biasa
sebagai akibat dari keputusan untuk membiayai dengan hutang. Secara konseptual, pemegang
saham menghadapi sejumlah risiko tertentu yang melekat dalam operasi perusahaan—ini
adalah risiko bisnisnya, yang didefinisikan sebagai ketidakpastian yang melekat dalam
proyeksi pendapatan operasional di masa depan. Jika sebuah perusahaan menggunakan
hutang (financial leverage), ini memusatkan risiko bisnis pada pemegang saham biasa.
Leverage Keuangan, Sejauh mana sekuritas pendapatan tetap ikatan (hutang dan saham
preferen) digunakan dalam struktur modal perusahaan. Semakin tinggi persentase hutang
dalam struktur modal, semakin berisiko hutang dan, oleh karena itu, semakin tinggi tingkat
bunga yang akan dikenakan pemberi pinjaman.

3. Menentukan Struktur Modal yang Optimal

Kita tahu bahwa harga saham berhubungan positif dengan pendapatan yang diharapkan
tetapi berhubungan negatif dengan risiko yang lebih tinggi. Oleh karena itu, sejauh tingkat utang
yang lebih tinggi meningkatkan EPS yang diharapkan, leverage keuangan bekerja untuk
meningkatkan harga saham. Namun, tingkat utang yang lebih tinggi juga meningkatkan risiko
perusahaan, yang meningkatkan biaya ekuitas dan bekerja untuk mengurangi harga saham.
a. Perubahan Struktur WACC dan Modal
Manajer harus menetapkan sebagai struktur modal target bauran utang-ekuitas yang
memaksimalkan harga saham perusahaan. Namun, sulit untuk memperkirakan bagaimana
perubahan tertentu dalam struktur modal akan mempengaruhi harga saham. Ternyata,
struktur modal yang memaksimalkan harga saham juga meminimalkan WACC, dan
terkadang lebih mudah untuk memprediksi bagaimana perubahan struktur modal akan
mempengaruhi WACC daripada harga saham. Oleh karena itu, banyak manajer
menggunakan estimasi hubungan antara struktur modal dan WACC untuk memandu
keputusan struktur modal mereka.
b. Persamaan Hamada
Meningkatkan rasio utang meningkatkan risiko yang dihadapi pemegang obligasi dan
dengan demikian biaya utang. Lebih banyak utang juga meningkatkan risiko yang
ditanggung oleh pemegang saham, yang meningkatkan biaya.

Beta saham adalah ukuran risiko yang relevan bagi investor yang terdiversifikasi. Selain
itu, beta meningkat dengan leverage keuangan. Robert Hamada merumuskan persamaan
berikut untuk mengukur efek ini:
 Di sini b_L adalah beta perusahaan saat ini, yang sekarang kami asumsikan didasarkan
pada keberadaan adalah beta perusahaan jika perusahaan bebas hutang, atau L dari beberapa
leverage keuangan, dan b_U tidak terpengaruh.16Jika perusahaan bebas utang, beta akan
bergantung sepenuhnya pada risiko bisnisnya dan dengan demikian akan menjadi ukuran
"risiko bisnis dasar" perusahaan. D/E adalah ukuran leverage keuangan seperti yang
digunakan dalam persamaan Hamada, dan T adalah tarif pajak perusahaan.
c. Struktur Modal Optimal
Meskipun biaya komponen ekuitas lebih tinggi daripada hutang, hanya menggunakan
hutang dengan biaya lebih rendah tidak akan memaksimalkan nilai karena efek umpan balik
hutang pada biaya hutang dan ekuitas. Struktur modal yang meminimalkan WACC juga
merupakan struktur modal yang memaksimalkan harga saham perusahaan. Manajemen harus
menetapkan target struktur modal pada rasio-rasio ini, dan jika rasio-rasio yang ada tidak
sesuai target, maka manajemen harus bergerak menuju target tersebut ketika sekuritas baru
diterbitkan.

4. Teori Struktur Modal

Risiko bisnis merupakan penentu penting dari struktur modal yang optimal. Selain itu,
perusahaan di industri yang berbeda memiliki risiko bisnis yang berbeda. Jadi kami
mengharapkan struktur modal sangat bervariasi di seluruh industri, dan inilah masalahnya. Teori
struktur modal modern dimulai pada tahun 1958 ketika Profesor Franco Modigliani dan Merton
Miller (selanjutnya, MM) menerbitkan apa yang disebut sebagai artikel keuangan paling
berpengaruh yang pernah ditulis. MM membuktikan, di bawah serangkaian asumsi yang
membatasi, bahwa nilai perusahaan seharusnya tidak terpengaruh oleh struktur modalnya.
Berikut adalah sebagian daftar asumsi mereka:
 Tidak ada biaya perantara
 Tidak ada pajak
 Tidak ada biaya kebangkrutan
 Investor dapat meminjam pada tingkat yang sama dengan perusahan
 Semua investor memiliki informasi yang sama dengan manajemen tentang peluang
investasi masa depan perusahaan.
 EBIT tidak terpengaruh oleh penggunaan utang.

Terlepas dari kenyataan bahwa beberapa asumsi ini tidak realistis, hasil ketidakrelevanan
MM sangat penting. Dengan menunjukkan kondisi di mana struktur modal tidak relevan, MM
memberikan petunjuk tentang apa yang diperlukan untuk membuat struktur modal relevan dan,
oleh karena itu, mempengaruhi nilai perusahaan. Pekerjaan MM menandai awal dari penelitian
struktur modal modern, dan penelitian selanjutnya berfokus pada relaksasi asumsi MM untuk
mengembangkan teori yang lebih kuat dan realistis.
a. Efek Pajak
Makalah asli MM tahun 1958 dikritik dengan keras, dan mereka menerbitkan tindak
lanjut pada tahun 1963 yang melonggarkan asumsi tidak ada pajak perusahaan. Mereka
mengakui bahwa Kode Pajak mengizinkan perusahaan untuk mengurangi pembayaran bunga
sebagai beban, tetapi pembayaran dividen kepada pemegang saham tidak dapat dikurangkan.
Perlakuan yang berbeda ini mendorong perusahaan untuk menggunakan hutang dalam
struktur modalnya. Memang, MM menunjukkan bahwa jika semua asumsi mereka yang lain
berlaku, perlakuan berbeda ini mengarah pada struktur modal yang optimal dari utang 100%.
Karena situasi pajak, Miller berpendapat bahwa investor bersedia menerima pengembalian
sebelum pajak yang relatif rendah pada saham dibandingkan dengan pengembalian sebelum
pajak pada obligasi.
Seperti yang ditunjukkan Miller, (1)pengurangan bungamendukung penggunaan pembiayaan
utang. (2) Theperlakuan pajak yang lebih menguntungkan atas pendapatan dari
sahammenurunkan tingkat pengembalian yang diperlukan atas saham dan dengan demikian
mendukung penggunaan ekuitas. Sulit untuk menentukan efek bersih dari kedua faktor ini.
Namun, sebagian besar pengamat percaya bahwa pengurangan bunga memiliki efek yang
lebih kuat dan karenanya sistem pajak kita lebih menyukai penggunaan utang oleh
perusahaan. Namun, efek itu tentu saja dikurangi dengan pajak yang lebih rendah atas
pendapatan saham.
b. Efek potensi Bankruptcy
Hasil ketidakrelevanan MM juga bergantung pada asumsi bahwa perusahaan tidak
bangkrut dan karenanya biaya kebangkrutan tidak relevan. Namun, dalam praktiknya,
kebangkrutan ada, dan itu bisa sangat mahal. Perusahaan dalam kebangkrutan memiliki biaya
hukum dan akuntansi yang tinggi, dan mereka mengalami kesulitan mempertahankan
pelanggan, pemasok, dan karyawan. Selain itu, kebangkrutan sering memaksa perusahaan
untuk melikuidasi aset dengan harga yang lebih rendah daripada nilainya jika perusahaan
terus beroperasi. Aset seperti pabrik dan peralatan seringkali tidak likuid karena
dikonfigurasi untuk kebutuhan individu perusahaan dan karena sulit dibongkar dan
dipindahkan.
Masalah yang terkait dengan kebangkrutan cenderung meningkatkan lebih banyak hutang
yang dimiliki perusahaan dalam struktur modalnya. Oleh karena itu, biaya kebangkrutan
mencegah perusahaan untuk mendorong penggunaan hutang mereka ke tingkat yang
berlebihan. Perhatikan juga bahwa biaya terkait kebangkrutan memiliki dua komponen: (1)
kemungkinan terjadinya dan (2) biaya yang akan dikeluarkan jika kesulitan keuangan
muncul. Sebuah perusahaan yang pendapatannya relatif tidak stabil, semuanya sama,
menghadapi peluang kebangkrutan yang lebih besar dan dengan demikian harus
menggunakan lebih sedikit hutang daripada perusahaan yang lebih stabil. Ini konsisten
dengan poin kami sebelumnya bahwa perusahaan dengan leverage operasi yang tinggi (dan
dengan demikian risiko bisnis yang lebih besar) harus membatasi penggunaan leverage
keuangan mereka. Demikian juga, perusahaan yang asetnya tidak likuid dan harus dijual
dengan harga "penjualan api" harus membatasi penggunaan pembiayaan utang.
c. Teori Trade Off
Teori Trade-Off merupakanTeori struktur modal yang menyatakan bahwa perusahaan
memperdagangkan manfaat pajak dari pembiayaan utang terhadap masalah yang disebabkan
oleh: potensi kebangkrutan.
Ringkasan dariteori pertukaran dinyatakan secara grafis pada Gambar 14.8. Berikut adalah
beberapa pengamatan tentang gambar:
 Fakta bahwa bunga yang dibayarkan adalah biaya yang dapat dikurangkan membuat
hutang lebih murah daripada saham biasa atau saham preferen. Akibatnya,
pemerintah membayar sebagian dari biaya utang—atau dengan kata lain, utang
menyediakanmanfaat perlindungan pajak. Akibatnya, menggunakan lebih banyak
utang mengurangi pajak dan dengan demikian memungkinkan lebih banyak
pendapatan operasional perusahaan (EBIT) mengalir ke investor.
 Di dunia nyata, perusahaan memiliki rasio utang target yang meminta utang kurang
dari 100% untuk membatasi dampak buruk dari potensi kebangkrutan.
 Ada beberapa ambang batas utang, berlabel D pada Gambar 14.8, di bawahnya
kemungkinan kebangkrutan sangat rendah sehingga tidak material.
 Meskipun pekerjaan teoritis dan empiris mendukung bentuk umum kurva pada
Gambar 14.7 dan 14.8, grafik ini harus diambil sebagai perkiraan, bukan sebagai
fungsi yang didefinisikan secara tepat.
 Aspek lain yang mengganggu dari teori struktur modal yang diekspresikan dalam
Gambar 14.8 adalah kenyataan bahwa banyak perusahaan besar dan sukses seperti
Intel dan Microsoft menggunakan utang yang jauh lebih sedikit daripada yang
disarankan oleh teori tersebut. Hal ini menyebabkan perkembangan teori sinyal, yang
akan dibahas pada bagian berikutnya.
d. Teori Sinyal
MM berasumsi bahwa setiap orang—investor dan manajer—memiliki informasi yang
sama tentang prospek perusahaan. Ini disebutinformasi simetris. Namun, pada kenyataannya,
manajer seringkali memiliki informasi yang lebih baik daripada investor luar. Ini disebut
informasi tak simetrik, dan memiliki efek penting pada struktur modal yang optimal. Untuk
mengetahui alasannya, pertimbangkan dua situasi, satu di mana manajer perusahaan tahu
bahwa prospeknya sangat menguntungkan (Perusahaan F) dan satu di mana manajer tahu
bahwa masa depan tampak tidak menguntungkan (Perusahaan U). Sinyal merupakan Suatu
tindakan yang diambil oleh manajemen perusahaan yang memberikan petunjuk kepada
investor tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan. Pinjaman
Cadangan Kapasitas merupakan Kemampuan untuk meminjam uang dengan biaya yang
wajar ketika peluang investasi yang baik muncul. Perusahaan sering menggunakan lebih
sedikit hutang daripada yang ditentukan oleh struktur modal optimal MM. datang dalam
waktu "normal" untuk memastikan bahwa mereka dapat memperoleh modal utang nanti jika
diperlukan. Kesimpulan dari semua ini adalah bahwa perusahaan dengan prospek yang
sangat cerah memilih untuk tidak membiayai melalui penawaran saham baru, sedangkan
perusahaan dengan prospek yang buruk lebih suka membiayai dengan ekuitas luar. ?
Penerbitan saham memancarkan sinyal negatif dan dengan demikian cenderung menekan
harga saham; bahkan jika prospek perusahaan cerah, perusahaan harus, dalam waktu normal,
mempertahankan a kapasitas pinjaman cadanganyang dapat digunakan jika beberapa peluang
investasi yang sangat baik datang.Ini berarti bahwa perusahaan harus, dalam waktu normal,
menggunakan lebih banyak ekuitas dan lebih sedikit utang daripada yang disarankan oleh
model trade-off manfaat pajak/biaya kebangkrutan yang diilustrasikan pada Gambar 14.8.
e. Menggunakan Pembiayaan Utang untuk Membatasi Manager
Konflik kepentingan dapat muncul jika manajer dan pemegang saham memiliki
tujuan yang berbeda. Konflik seperti itu sangat mungkin terjadi ketika perusahaan memiliki
lebih banyak uang daripada yang dibutuhkan untuk mendukung operasi intinya. Manajer
sering menggunakan kelebihan uang tunai untuk membiayai proyek kesayangan mereka atau
untuk keuntungan tambahan seperti kantor mewah, jet perusahaan, dan skybox di arena
olahraga, yang semuanya mungkin tidak banyak bermanfaat bagi harga saham.30Sebaliknya,
manajer dengan arus kas bebas yang lebih terbatas kurang mampu melakukan pengeluaran
yang boros. Pembelian dengan leverage (LBO) adalah cara yang baik untuk mengurangi arus
kas berlebih. Dalam LBO, utang digunakan untuk membiayai pembelian sebagian besar
saham perusahaan. Memang, penghematan yang diproyeksikan dari pengurangan limbah
sembrono telah memotivasi beberapa LBO. Tentu saja, meningkatkan utang dan mengurangi
arus kas bebas memiliki kelemahan: meningkatkan risiko kebangkrutan. Ekonom Ben
Bernanke (yang merupakan mantan ketua Federal Reserve) berpendapat bahwa
menambahkan utang ke struktur modal perusahaan seperti meletakkan belati ke roda kemudi
mobil. Belati—yang mengarah ke dada Anda— memotivasi Anda untuk mengemudi lebih
hati-hati, tetapi Anda mungkin akan ditusuk jika seseorang menabrak Anda, bahkan jika
Anda berhati-hati. Analogi ini berlaku untuk perusahaan dalam pengertian berikut: Utang
yang lebih tinggi memaksa manajer untuk lebih berhati-hati dengan uang pemegang saham,
tetapi bahkan perusahaan yang dikelola dengan baik dapat menghadapi kebangkrutan
(ditusuk) jika beberapa peristiwa di luar kendali mereka, seperti perang, gempa bumi. ,
pemogokan, atau resesi, terjadi. Untuk melengkapi analogi, keputusan struktur modal turun
ke memutuskan seberapa besar pemegang saham belati harus digunakan untuk menjaga
manajer sejalan.
f. Hipotesis Pecking Order
Urutan Pecking merupakan urutan di mana perusahaan lebih memilih untuk
meningkatkan modal: pertama kredit spontan, kemudian laba ditahan, lalu lainnya utang, dan
akhirnya saham biasa baru. Factor lain yang dapat mempengaruhi struktur modal adalah
gagasan bahwa manajer memiliki pilihan yang lebih disukaiurutan kekuasaanketika datang
untuk meningkatkan modal dan bahwa urutan kekuasaan ini mempengaruhi keputusan
struktur modal. 2Kita tahu bahwa perusahaan sering membiayai dalam urutan berikut:
Sumber dana pertama mereka adalah hutang dan akrual. Laba ditahan yang dihasilkan selama
tahun berjalan akan menjadi sumber berikutnya. Kemudian, jika jumlah laba ditahan tidak
cukup untuk menutupi kebutuhan modal, perusahaan menerbitkan utang. Akhirnya, dan
hanya sebagai upaya terakhir, mereka menerbitkan saham biasa baru. Mengapa logis bagi
 perusahaan untuk mengikuti urutan kekuasaan ini? Pertama, tidak ada biaya flotasi yang
dikeluarkan untuk meningkatkan modal sebagai kredit spontan atau laba ditahan, dan
biayanya relatif rendah saat menerbitkan utang baru. Namun, biaya flotasi untuk penerbitan
saham baru cukup tinggi, dan adanya informasi/efek pensinyalan yang asimetris membuatnya
semakin tidak diinginkan untuk dibiayai dengan saham biasa baru. Jadi, teori pecking order
adalah logis, dan dapat mempengaruhi struktur modal perusahaan, meskipun masih ada
beberapa perdebatan tentang kepentingan relatifnya.
g. Jendela Kesempatan
Jendela dari Peluang merupakam kesempatan dimana manajer perusahaan
menyesuaikan struktur modal perusahaannya untuk mengambil keuntungan dari situasi pasar
tertentu. Jika saham perusahaan dijual dengan harga yang berbeda dari nilai intrinsiknya,
manajer perusahaan dapat menyesuaikan struktur modal perusahaan untuk memanfaatkan
kesalahan penetapan harga ini. Ketika saham perusahaan dinilai terlalu tinggi
(diperdagangkan lebih dari nilai intrinsiknya), manajernya dapat mengambil kesempatan
untuk menerbitkan ekuitas baru pada saat nilai pasarnya relatif tinggi. Demikian juga,
manajer dapat memilih untuk membeli kembali saham ketika saham perusahaan undervalued.
Sebuah studi oleh Malcolm Baker dan Jeffrey Wurgler mendokumentasikan bahwa banyak
perusahaan memanfaatkan ini jendela kesempatan, dan mereka berargumen bahwa upaya
untuk mengatur waktu pasar ini memiliki efek yang mendalam pada struktur modal
perusahaan-perusahaan ini.

5. Daftar Periksa untuk Keputusan Struktur Modal

Hutang Bersih sama dengan utang jangka pendek ditambah utang jangka panjang
dikurangi kas dan setara. Perusahaan sering melihat ukuran ini ketika menetapkan struktur modal
target mereka. Faktor-faktor yang perlu dipertimbangkan dalam membuat struktur modal :
 Stabilitas penjualan.Perusahaan yang penjualannya relatif stabil dapat dengan aman
menanggung lebih banyak utang dan menimbulkan biaya tetap yang lebih tinggi daripada
perusahaan dengan penjualan yang tidak stabil.
 Struktur aset.Banyak perusahaan juga mempertimbangkan kepemilikan kas yang
diinginkan ketika menetapkan struktur modal target mereka. Memegang faktor-faktor lain
konstan, perusahaan dapat mengambil lebih banyak utang jika memiliki lebih banyak
uang tunai di neraca. Untuk alasan ini, beberapa analis juga mengevaluasi ukuran
alternatif,hutang bersih, yang mengurangkan uang tunai dan surat berharga yang setara
dari total utang perusahaan :
Net debt = short term debt + long term debt – cash and equivalents
 Leverage operasi.Hal lain yang sama, perusahaan dengan leverage operasi yang lebih
kecil lebih mampu menggunakan leverage keuangan karena akan memiliki risiko bisnis
yang lebih kecil.
 Tingkat pertumbuhan.Hal lain yang sama, perusahaan yang tumbuh lebih cepat harus
lebih bergantung pada modal eksternal.
 Profitabilitas.Sering diamati bahwa perusahaan dengan tingkat pengembalian investasi
yang sangat tinggi menggunakan utang yang relatif sedikit. Meskipun tidak ada
pembenaran teoretis untuk fakta ini, satu penjelasan praktis adalah bahwa perusahaan
yang sangat menguntungkan.
  Pajak.Bunga adalah biaya yang dapat dikurangkan, dan potongan paling berharga bagi
perusahaan dengan tarif pajak yang tinggi. Oleh karena itu, semakin tinggi tarif pajak
perusahaan, semakin besar keuntungan dari hutang.
 Kontrol.Pengaruh hutang versus saham pada posisi pengendalian manajemen dapat
mempengaruhi struktur modal. Jika manajemen saat ini memiliki kontrol suara (lebih dari
50% saham) tetapi tidak dalam posisi untuk membeli saham lagi, ia dapat memilih utang
untuk pembiayaan baru. Di sisi lain, manajemen dapat memutuskan untuk menggunakan
ekuitas jika situasi keuangan perusahaan sangat lemah sehingga penggunaan utang dapat
menyebabkan risiko gagal bayar yang serius
 Sikap manajemen.Tidak ada yang bisa membuktikan bahwa satu struktur modal akan
menyebabkan harga saham lebih tinggi dari yang lain. Manajemen, kemudian, dapat
menggunakan penilaiannya sendiri tentang struktur modal yang tepat.
 Sikap pemberi pinjaman dan lembaga pemeringkat.Terlepas dari analisis manajer tentang
faktor leverage yang tepat untuk perusahaannya, sikap pemberi pinjaman dan lembaga
pemeringkat sering memengaruhi keputusan struktur keuangan. Perusahaan sering
mendiskusikan struktur modal mereka dengan pemberi pinjaman dan lembaga
pemeringkat dan memberikan banyak bobot pada nasihat mereka.
 Kondisi pasar.Kondisi di pasar saham dan obligasi mengalami perubahan jangka panjang
dan jangka pendek yang dapat memiliki pengaruh penting pada struktur modal optimal
perusahaan.
 Perusahaan's kondisi internal.Kondisi internal perusahaan sendiri juga dapat
mempengaruhi struktur modal targetnya.
 Fleksibilitas keuangan. Menggabungkan pemikiran-pemikiran ini memunculkan tujuan
untuk mempertahankan fleksibilitas keuangan, yang dari sudut pandang operasional
berarti mempertahankan “kapasitas pinjaman cadangan” yang memadai. Menentukan
cadangan "memadai" didasarkan pada penilaian, tetapi jelas tergantung pada perkiraan
kebutuhan dana perusahaan, kondisi pasar modal yang diprediksi, kepercayaan
manajemen terhadap perkiraannya, dan konsekuensi dari kekurangan modal.
6. Variasi dalam Struktur Modal
Rasio TIE memberikan indikasi seberapa rentan perusahaan terhadap financial distress.
Rasio ini tergantung pada tiga faktor: (1) persentase utang, (2) tingkat bunga utang, dan (3)
profitabilitas perusahaan. Variasi yang luas dalam struktur modal juga ada di antara perusahaan-
perusahaan di industri tertentu. Hal ini dapat dilihat dari Tabel 14.5. Misalnya, meskipun rasio
rata-rata utang jangka panjang terhadap total modal pada tahun 2017 untuk industri dirgantara
adalah 55,36%, Rockwell Collins memiliki rasio 36,31%.