STRUKTUR MODAL

ANALISIS STRUKTUR MODAL OPTIMAL
PADA PT ADHI KARYA (PERSERO)TBK

TAHUN 2004-2008
untuk-.-.nr#H;t t* persyaratan
mencapaiderajatSarjanaS-2
ProgramStudi MagisterManajemen
Jurusan Ilmu-ilmu Sosial
diajukanoleh
Guntur NovaroRistantaS.
18416/PS/MM/06
Kepada
FAKULTAS BKONOMIKA DAN BISNIS
UNIVBRSITAS GADJAH MADA
2009
M.AGIS'IIER M.ANAIEA/ffiI
UNTVERSITASGAD'AH TvfADA
ANALISIS STRUKTUR MODAL OPTIMAL

PADA PT ADHI KARYA (PERSERO)TBK
TAHUN 2004-2008
yang dipersiapkandan disusun oleh

Guntur Novaro Ristanta S.
1841.6/PS/MM/06
telah dipertahankandi depan Dewan Penguji
pada tanggal 17 Juli2009
dan dinyatakan telah lulus memenuhi syarat
Yogyakarta,17 |uli 2009
DosenPengujiI DosenPenguji II
/too'?r^b
SlametSugiri, Prof.,Dr., MBA. Zaki Baridwan, Prof.,Dr., M.Sc.
DosenPembimbing
!tu^'W
Zaki Baridwan,Prof.,Dr., M.Sc.
danBisnis
Ekonomika
Fakuttas
PERNYATAAN
Dengan ini saya menyatakan bahwa dalam tesis ini tidak terdapat karya yang
pernah diajukan untuk memperoleh gelar kesarjanaan di suatu Perguruan
Tinggi, dan sepanjang pengetahuan saya juga tidak terdapat karya atau
pendapat yang pernah ditulis atau diterbitkan oleh orang lain, kecuali yang
secaratertulis diacu dalam naskahini dan disebutkandalam daftar pustaka.
Yogyakarta, 17 Juli 2009
Guntur Novaro Ristanta Sinulingga

KATA PENGANTAR
Puji syukur dan terima kasih kepada Tuhan Yesus Kristus atas kasih dan
karunia-Nya sehingga tesis ini dapat diselesaikan. Adapun maksud dari penulisan tesis
ini adalah untuk memenuhi salah satu syarat dalam menyelesaikan studi pada sekolah
Pascasarjana, Program Studi Magister Manajemen, Universitas Gajahmada, Jakarta.
Penulis menyadari bahwa banyak pihak yang turut berperan serta dalam
penyusunan tesis ini, khususnya Bapak Zaki Baridwan selaku dosen pembimbing
tesis. Atas dukungan, pengarahan, dan bimbingan dari beliau sehingga penulis dapat
menyelesaikan tesis ini dengan baik.
Dengan segala kerendahan dan ketulusan hati, penulis juga menyampaikan
rasa terima kasih yang sebesar-besarnya kepada:
1. Bapak dan Ibu staf pengajar sekolah Pascasarjana, Program Studi Magister
Manajemen, Universitas Gajahmada Jakarta.
2. Kedua orang tua, Setianus Sinulingga dan Debby Mega Rosalind Bangun,
serta kakak-kakak, Hengky dan Icha, serta adik-adik, Agnes dan Fritz, yang
selalu mendoakan dan mendukung penulis.
3. Om Purwoko Hadi dan Tante Denny Purwanti yang selalu memberikan
semangat dan dukungan.
4. Angling Kinanti Ayuning Prasasti, yang tidak pernah lelah berdoa dan
memotivasi penulis, serta Atut dan Alit yang selalu memberikan dukungan
kepada penulis.
5. Teman-teman kuliah di Program Magister Manajemen Universitas Gajahmada
khususnya kelas Akhir Pekan 7B, atas bantuan dan dukungannya kepada
penulis, yang tidak dapat disebutkan satu persatu.
iv
6. Rekan-rekan kerja di Ernst & Young dan semua pihak yang telah membantu
penulis yang tidak dapat disebutkan satu persatu.
Penulis menyadari bahwa dalam penyusunan tesis ini masih jauh dari
sempurna. Akhir kata dengan segala kerendahan hati, penulis mengharapkan semoga
tesis ini dapat berguna dan bermanfaat bagi pembaca.
Jakarta, Juli 2009
Penulis
v
DAFTAR ISI
Halaman.
Halaman Judul ........................................................................................... i

Halaman Pengesahan ................................................................................ ii
Halaman Pernyataan ................................................................................. iii
Kata Pengantar .......................................................................................... iv
Daftar Isi ..................................................................................................... vi
Daftar Tabel ............................................................................................... ix
Daftar Gambar .......................................................................................... x
Daftar Lampiran ........................................................................................ xi
Intisari ......................................................................................................... xii
Abstract ...................................................................................................... xiii
BAB I PENDAHULUAN ........................................................................ 1

1.1 Latar Belakang Penelitian ................................................... 1
1.2 Perumusan Masalah ............................................................... 2
1.3 Tujuan Penelitian ................................................................... 3
1.4 Manfaat Penelitian ................................................................. 3
1.5 Sistematika Penulisan ......................................................... 3
BAB II LANDASAN TEORI DAN PROFIL PERUSAHAAN ............ 5

2.1 Pengertian Struktur Keuangan dan Struktur Modal................ 5
2.2 Teori Struktur Modal............................................................... 6
2.2.1 Static Trade Off Theory .............................................. 7
2.2.2 Pecking Order Theory ................................................. 9
2.3 Struktur Modal Optimal .......................................................... 11
2.4 Biaya Modal ............................................................................ 14
2.4.1 Biaya Utang Jangka Panjang ....................................... 15
2.4.2 Biaya Modal Saham Preferen ...................................... 16
vi
Halaman.
2.4.3 Biaya Modal Saham Biasa .......................................... 17
2.4.4 Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang ............................ 21
2.5 Kerangka Pemikiran ............................................................... 22
2.6 Profil Perusahaan .................................................................... 23
2.6.1 Sejarah Singkat Perusahaan ......................................... 23
2.6.2 Bidang Usaha Perusahaan ........................................... 24
2.6.3 Struktur Organisasi Perusahaan ................................... 25
2.6.4 Struktur Bisnis Perusahaan .......................................... 27
2.6.5 Visi Misi dan Strategi Perusahaan ............................... 28
2.6.5.1 Visi dan Misi Perusahaan ................................ 28
2.6.5.2 Strategi Perusahaan .......................................... 29
BAB III METODE PENELITIAN ….……...........………...................... 30

3.1 Prosedur Pengambilan Data ....................………….............. 30
3.2 Sampel ................................................................................... 30
3.3 Variabel ................................................................................. 30
3.4 Metode Analisis .................................................................... 32
BAB IV ANALISIS DATA DAN HASIL PENELITIAN ..................... 34

4.1 Analisis Biaya Modal ............................................................ 34
4.1.1 Analisis Biaya Utang Jangka Panjang ......................... 34
4.1.2 Analisis Biaya Modal Saham Biasa ............................ 38
4.1.3 Analisis Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang ............. 40
4.2 Analisis Nilai Perusahaan ...................................................... 42
4.3 Pembahasan ............................................................................ 44
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN .................................................. 45

5.1 Kesimpulan ............................................................................. 45
5.2 Saran ....................................................................................... 45
vii
Halaman.
DAFTAR PUSTAKA ............................................................................... 46
DAFTAR GAMBAR ................................................................................ x

2.1 Kerangka pemikiran ............................................................... 6
2.2 Struktur organisasi perusahaan ............................................... 26
4.1 Grafik biaya modal rata-rata tertimbang dan nilai
perusahaan .............................................................................. 43
LAMPIRAN ............................................................................................... xi
1.A Neraca konsolidasian PT Adhi Karya (Persero) Tbk
tahun 2005 dan 2004 .............................................................. i
1.B Laporan laba rugi konsolidasian PT Adhi Karya (Persero)
Tbk tahun 2005 dan 2004 ....................................................... iii
tahun 2006 dan 2005 .............................................................. iv
Tbk tahun 2006 dan 2005 ....................................................... vi
tahun 2008 dan 2007 .............................................................. vii
Tbk tahun 2008 dan 2007 ........................................................ ix
4.A Tabel biaya utang jangka panjang yang dikenakan
bunga ..................................................................................... x
4.B Tabel beban bunga, beban pajak, laba sebelum pajak
dan laba bersih ........................................................................ x
4.C Tabel modal saham, harga saham per lembar, laba
x
per lembar saham dan dividen per lembar saham ...................
5.A Tabel perhitungan return on equity ......................................... xi
5.B Tabel perhitungan rasio pembayaran dividen .........................
xi
viii
DAFTAR TABEL
Halaman
Tabel 2.1 Perbedaan Karakteristik Antara Utang dan Ekuitas ................ 6
Tabel 2.2 Wilayah Kerja dan Anak Perusahaan ........................................ 27
Tabel 4.1 Perhitungan Biaya Utang Jangka Panjang Sebelum Pajak ........ 34
Tabel 4.2 Perhitungan Tarif Pajak ............................................................. 35
Tabel 4.3 Perhitungan Biaya Utang Jangka Panjang Setelah Pajak ......... 36
Tabel 4.4 Perhitungan Tingkat Pertumbuhan Tetap Dividen ................... 39
Tabel 4.5 Perhitungan Biaya Modal Saham Biasa ................................... 40
Tabel 4.6 Proporsi Utang Jangka Panjang dan Modal Saham Biasa ........ 41
Tabel 4.7 Perhitungan Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang ..................... 41
Tabel 4.8 Perhitungan Nilai Perusahaan ................................................... 42
ix
DAFTAR GAMBAR
Halaman
Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran ........................................................... 6
Gambar 2.2 Struktur Organisasi Perusahaan .......................................... 26
Gambar 4.1 Grafik Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang dan Nilai
Perusahaan ........................................................................... 43
x
DAFTAR LAMPIRAN
Halaman
Lampiran 1.A Neraca konsolidasian PT Adhi Karya (Persero) Tbk
tahun 2005 dan 2004 ............................................................ i
Lampiran 1.B Laporan laba rugi konsolidasian PT Adhi Karya
(Persero) Tbk tahun 2005 dan 2004 ...................................... iii
tahun 2006 dan 2005 ............................................................ iv
(Persero) Tbk tahun 2006 dan 2005 ...................................... vi
tahun 2008 dan 2007 ............................................................ vii
(Persero) Tbk tahun 2008 dan 2007 ...................................... ix
Lampiran 4.A Tabel biaya utang jangka panjang yang dikenakan
bunga ...................................................................................... x
Lampiran 4.B Tabel beban bunga, beban pajak, laba sebelum pajak
dan laba bersih ............................................................................ x
Lampiran 4.C Tabel modal saham, harga saham per lembar, laba
per lembar saham dan dividen per lembar saham .......................... x
Lampiran 5.A Tabel perhitungan return on equity ................................................ xi
Lampiran 5.B Tabel perhitungan rasio pembayaran dividen ................................ xi
xi
INTISARI
Penelitian ini merupakan replikasi dari penelitian sebelumnya pada tahun

2008 oleh William Niti, yang berjudul “Analisis Pemilihan Struktur Modal Optimal
Pada Industri Telekomunikasi Di Indonesia”.
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui struktur modal yang optimal
pada PT Adhi Karya (Persero) Tbk dengan menganalisis biaya modal rata-rata
tertimbang dan biaya modal dengan menggunakan data sekunder yaitu data laporan
keuangan PT Adhi Karya (Persero) Tbk tahun 2004 sampai dengan tahun 2008.
PT Adhi Karya (Persero) Tbk dipilih sebagai sampel karena merupakan
perusahaan kontruksi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang memberikan
laporan keuangan secara periodik dan menghasilkan rata-rata pendapatan terbesar
selama periode penelitian. Data dianalisis dengan menghitung biaya modal rata-rata
tertimbang, menghitung biaya utang jangka panjang setelah pajak, biaya modal saham
biasa, proporsi utang jangka panjang dan proporsi modal saham biasa.
Dari hasil analisis dapat disimpulkan bahwa struktur modal yang optimal
pada PT Adhi Karya (Persero) Tbk tercapai pada tahun 2008, dengan: (1) Biaya
modal rata-rata tertimbang, k a , sebesar 11,97%. (2) Biaya modal saham biasa, k s ,
sebesar 14,72%. (3) Biaya utang jangka panjang setelah pajak, k i , sebesar 9,03%. (4)
Proporsi utang jangka panjang, w i , 48,39% dan proporsi modal saham biasa, w s ,
51,61%.
Kata kunci: Struktur modal optimal, biaya modal rata-rata tertimbang, biaya utang
jangka panjang, biaya modal saham.
xii
ABSTRACT
This is a replication of prior research from William Niti in 2008 which title
was “Analisis Pemilihan Struktur Modal Optimal Pada Industri Telekomunikasi di
Indonesia”.
The main objective of this research is to know optimal capital structure of
PT Adhi Karya (Persero) Tbk by analyze the weighted average cost of capital
analysing and cost of capital using secondary data of PT Adhi Karya (Persero) Tbk’s
Financial Statement from year 2004 untill 2008.
PT Adhi Karya (Persero) Tbk chosen as a sample because it is a listed
construction company in Bursa Efek Indonesia which submits their Financial
Statement periodically and a Company with highest average revenue for the research
period. The data analyzed by calculating the weighted average cost of capital, after
tax cost of debt, cost of common equity, debt proportion and equity proportion.
Based on the analysis, the conclusion can be drawn of optimal capital
structure election at PT Adhi Karya (Persero) Tbk reached in year 2008 with:
(1) Value of weighted average cost of capital, k a , is 11,97%. (2) Value of cost of
common equity, k s , is 14,72%. (3) Value of after tax cost of debt, k i , is 9,03%.
(4) Debt proportion, w i , is 48,39% dan equity proportion, w s , is 51,61%.
Keywords: Optimal capital structure, Weighted average cost of capital, Cost of debt,
Cost of common equity.
xiii
BAB I
PENDAHULUAN
I.1 Latar Belakang Penelitian
Dalam era globalisasi sekarang ini, perusahaan berusaha memenangkan
persaingan dengan penggunaan sumber daya yang ada. Persaingan bagi kelangsungan
hidup maupun persaingan untuk menjadi perusahaan besar dalam dunia usaha
merupakan tantangan perusahaan dalam menjalankan kegiatan operasinya.
Dalam menghadapi persaingan perusahaan dihadapkan pada tuntutan agar
mempunyai keunggulan bersaing baik itu dalam teknologi, produk yang dihasilkan
maupun sumber daya manusianya. Namun, untuk memiliki keunggulan itu,
perusahaan juga memerlukan investasi besar untuk mewujudkannya dengan
kebutuhan dana yang besar pula.
Untuk mengatasi kebutuhan dana itu, perusahaan harus mencari sumber-
sumber permodalan yang dapat menyediakan dana dalam jumlah besar untuk
membiayai investasi baru yang dilakukan perusahaan yang juga semakin besar,
sehingga diharapkan meningkatkan prestasi kerja perusahaan dan selanjutnya dapat
meningkatkan nilai perusahaan.
Agar dapat meningkatkan prestasi kerja dan bertahan dalam persaingan,
perusahaan harus mampu merencanakan dan mengelola faktor-faktor produksinya
secara efektif dan efisien. Salah satu faktor produksi yang paling penting bagi
perusahaan adalah modal. Modal dapat berupa uang maupun barang yang tersedia
bagi perusahaan yang digunakan untuk menunjang kelangsungan operasi perusahaan.
Oleh karena itu modal tersebut harus dikelola secara efisien dan efektif.
Struktur modal merupakan suatu komposisi sumber dana jangka panjang
yang umumnya terdiri dari utang jangka panjang, saham biasa, dan saldo laba. Selain
1
itu sumber dana perusahaan juga sering diklasifikasikan menjadi modal sendiri dan
modal pinjaman. Modal sendiri merupakan modal yang diinvestasikan oleh pemilik
perusahaan yang dapat berupa saham biasa (Common Stock), saham preferen
(Preferred Stock) dan laba ditahan (Retained Earnings). Sedangkan modal luar
(pinjaman) merupakan pinjaman jangka panjang yang digunakan oleh perusahaan
yang diberikan oleh bank maupun lembaga keuangan lainnya.
Penggunaan sumber dana tersebut pada operasi perusahaan menimbulkan
biaya yang disebut biaya modal. Biaya modal mempunyai arti penting bagi
perusahaan dalam pengambilan keputusan atas struktur modalnya. Perimbangan
dalam modal jangka panjang yang optimal dapat menentukan sumber-sumber modal
yang selanjutnya akan membentuk struktur modal yang optimal, yaitu struktur modal
yang memaksimumkan nilai perusahaan atau harga saham, dan meminimumkan biaya
modal.
Formatted: Finnish
Memaksimalkan nilai perusahaan merupakan salah satu tujuan manajemen.
Pencapaian tujuan tersebut dapat ditunjukkan dengan tingginya harga saham
perusahaan di pasar modal.
I.2 Perumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang permasalahan diatas, maka dirumuskan
permasalahan penelitian ini adalah:
1. Berapakah biaya modal dari masing-masing sumber modal yang dimiliki oleh
PT Adhi Karya (Persero) Tbk?
2. Apakah PT Adhi Karya (Persero) Tbk sudah mempunyai struktur modal yang
optimal?
2
I.3 Tujuan Penelitian
Tujuan atas penelitian analisis struktur modal optimal pada PT Adhi Karya
(Persero) Tbk adalah untuk:
1. Mengetahui dan menganalisis struktur modal perusahaan.
2. Mengetahui dan menganalisis biaya modal perusahaan.
3. Mengetahui dan menganalisis struktur modal yang optimal dalam rangka
meningkatkan nilai perusahaan.
I.4 Manfaat Penelitian
Penelitian ini, diharapkan dapat bermanfaat kepada:
1. Akademisi
Dapat memastikan keabsahan teori tentang struktur modal optimal dan
menambah referensi bukti empiris sebagai rekomendasi penelitian di masa
yang akan datang.
2. Perusahaan
Dapat menjadi landasan dan bahan pertimbangan untuk pengambilan
keputusan dalam memenuhi kebutuhan modal untuk investasi dan
pengembangan usaha.
I.5 Sistematika Penulisan
Di dalam penyusunan ini dibagi ke dalam 5 bab. Setiap bab diuraikan lagi
atas beberapa sub bab.
Bab I : Pendahuluan
Pada bab ini diuraikan tentang latar belakang penulisan, rumusan
masalah, tujuan dan manfaat penulisan, metodelogi penelitian dan
3
sistematika penyusunan.
Bab II : Landasan Teori
Pada bab ini dibicarakan tentang landasan teori yang dipergunakan
atau mendukung penulisan ini, landasan teori tersebut diambil dari
berbagai literatur.
Bab III : Metode Penelitian
Pada bagian ini diuraikan tentang variabel-variabel yang digunakan,
metode pengumpulan data, dan metode yang digunakan dalam
menganalisis data.
Bab IV : Analisis Struktur Modal Optimal PT Adhi Karya (Persero) Tbk Tahun
2004 sampai dengan 2008
Bab V : Penutup
Bab ini berisi tentang kesimpulan dari keseluruhan pembahasan.
4
BAB II
LANDASAN TEORI DAN PROFIL PT ADHI KARYA (PERSERO) TBK
II.1 Pengertian Struktur Keuangan dan Struktur Modal
Gitman (2006:538) mendefinisikan struktur modal adalah bauran dari utang
jangka panjang dan ekuitas yang dikelola oleh perusahaan. Menurut Van Horne dan
Wachowicz (2007:232) struktur modal adalah bauran (proporsi) pendanaan permanen
jangka panjang perusahaan yang diwakili oleh utang, saham preferen dan ekuitas.
Formatted: Swedish (Sweden)
Sedangkan Keown (2005:552) menyatakan bahwa struktur keuangan berbeda
dengan struktur modal. Struktur keuangan adalah bauran dari seluruh sumber dana
yang muncul pada sisi kanan neraca. Struktur modal adalah bauran sumber- sumber
dana jangka panjang yang digunakan oleh perusahaan. Pada dasarnya konsep ini
menghilangkan kewajiban jangka pendek. Hubungan antara struktur keuangan dan
dan struktur modal dapat ditulis ke dalam persamaan sebagai berikut:
(Struktur Keuangan) – (Kewajiban Lancar) = (Struktur Modal)
Objektif dari manajemen struktur modal adalah untuk mencampur sumber
pendanaan yang permanen yang digunakan oleh perusahaan dengan suatu cara untuk
memaksimalkan harga saham perusahaan. Dalam pemenuhan kebutuhan dana,
perusahaan harus mencari alternatif-alternatif pendanaan yang efisien. Pendanaan
efisien akan terjadi bila perusahaan mempunyai struktur modal yang optimal.
Perbedaan karakteristik antara kedua tipe pendanaan yaitu utang dan ekuitas
terletak pada keragaman hak suara relative manajemen, klaim pada income dan aset,
maturitas dan perlakuan pajak. Keempat karakteristik ini diringkas pada tabel 2.1 dan
dapat dijelaskan mengapa ekuitas mempunyai risiko lebih besar dari pada utang,
sehingga ekuitas mendapat kompensasi dengan tingkat pengembalian yang lebih besar
dari pada utang (Gitman, 2006:553).
5
Tabel 2.1 Perbedaaan Karakteristik Antara Utang dan Ekuitas
Karakteristik Utang Ekuitas
Hak suara dalam manajemen Tidak ada Ada
Klaim pada income dan aset Senior dari ekuitas Subordinat pada utang
Maturitas Tetap Tidak ada
Perlakuan pajak Pengurang atas bunga Tidak ada
Penggunaan utang, menimbulkan beban tetap yang ditunjukkan oleh leverage
keuangan (financial leverage) yang berpengaruh terhadap rasio utang (debt ratio)
serta rasio utang dengan ekuitas (debt to equity ratio).
Menurut Gitman (2006:553-555), karakterisitik struktur modal di negara
maju dan negara berkembang mempunyai tiga persamaan, yaitu:
1. Pada industri yang sama mempunyai pola struktur modal yang sama
2. Struktur modal pada negara maju, yang terdapat banyak perusahaan
multinasional dan mempunyai akses luas pada pasar keuangan, mempunyai
kemiripan dengan struktur modal negara berkembang
3. Secara global, ada perubahan kecenderungan arah (trend) pendanaan, dari
pendanaan melalui bank menjadi pendanaan dengan menerbitkan sekuritas,
sehingga perbedaan strukur modal dalam waktu yang panjang menjadi kecil.
II.2 Teori Struktur Modal
Teori struktur modal diawali dengan pemikiran dua orang ekonom pemenang
hadiah Nobel Ekonomi, Modigliani dan Miller (1958), yang dikenal sebagai teori MM
(Modigliani-Miller),. Modigliani-Miller menyatakan rasio utang tidak relevan dan
tidak ada struktur modal yang optimal. Nilai perusahaan bergantung pada arus kas
6
yang akan dihasilkan dan bukan pada rasio utang dan ekuitas. Teori MM (1958) ini
hanya berlaku dengan menggunakan asumsi pasar yang sempurna seperti tidak ada
pajak, tidak ada biaya transaksi terpenuhi, tidak ada konflik antar pihak dalam
perusahaan (agency cost) maupun kesenjangan informasi (asymmetric information),
maka nilai perusahaan tidak tergantung pada keputusan pendanaan.
Setelah mempertimbangkan pajak, pendapat Modigliani-Miller berubah
bahwa keputusan pendanaan dengan utang akan meningkatkan nilai perusahaan,
karena bunga utang mengurangi penghasilan kena pajak. Dengan kata lain apabila ada
dua perusahaan yang memperoleh laba operasi yang sama, tetapi yang satu
menggunakan utang sedangkan yang satunya tidak, maka perusahaan yang membayar
bunga akan membayar pajak yang lebih kecil. Penghematan membayar pajak
merupakan manfaat bagi pemilik perusahaan, maka sudah tentu nilai perusahaan yang
menggunakan utang akan lebih besar daripada perusahaan yang tidak menggunakan
utang.
Dalam praktiknya, ada penyimpangan dari asumsi teori MM, seperti adanya
perlakuan pajak terhadap bunga dan dividen serta adanya kesenjangan informasi. Jadi,
teori MM digunakan sebagai landasan bagi pengembangan teori-teori tentang struktur
modal perusahaan lainnya, misalnya static trade off theory dan pecking order theory.
Teori tersebut menunjukkan bahwa struktur modal sebagai wujud dari kebijakan
pendanaan memiliki implikasi penting terhadap nilai perusahaan.
II.2.1 Static Trade Off Theory
Pengembangan teori MM adalah teori perimbangan statis (static trade off
theory) yang dikemukakan oleh Miller (1977). Bayless dan Diltz (1994) menjelaskan
bahwa dalam static trade off theory, struktur modal optimal terjadi karena proses
trade off antara manfaat penghematan pajak (tax shield of leverage) dengan biaya
7
penggunaan utang (cost of financial distress and agency cost of leverage). Dalam
static trade off theory terdapat dua implikasi penting yaitu perusahaan dengan risiko
bisnis tinggi lebih baik menggunakan sedikit utang. Hal ini akan memperbesar biaya
bunga serta menurunkan laba, sehingga perusahaan mengalami financial distress.
Utang mempunyai dua sisi, yaitu sisi positif dan sisi negatif. Sisi positif dari
utang adalah bahwa pembayaran bunga tidak seperti pembayaran dividen,
diperhitungkan sebagai biaya dan mengurangi penghasilan kena pajak, sehingga
jumlah pajak yang dibayar perusahaan berkurang. Penghematan pajak ini akan lebih
menguntungkan dan meningkatkan nilai perusahaan. Utang menurunkan biaya
keagenan (agency cost) ekuitas. Penggunaan utang mendisiplinkan manajer untuk
tidak sembarangan menggunakan kas dan harta perusahaan untuk kepentingannya.
Pengawasan oleh kreditur jauh lebih ketat dan efektif daripada pengawasan pemegang
saham di luar perusahaan dengan informasi yang relatif terbatas. Karena itu,
peningkatan utang menguntungkan pemegang saham.
Sisi negatif dari utang adalah meningkatkan peluang perusahaan bangkrut
dengan segala konsekuensinya. Semakin besar laba sebelum bunga dan pajak
(Earnings Before Interest Tax/EBIT) yang dihasilkan perusahaan, semakin besar pula
tingkat utangnya agar pajak yang dibayar berkurang. Apabila utang terlalu besar,
peluang tidak mampu membayar bunga dan cicilan utang menjadi lebih besar, ini
mengakibatkan perusahaan kurang berkembang dan prestasi perusahaan mengalami
penurunan yang disebut financial distress.
Utang yang berlebihan juga akan meningkatkan biaya keagenan utang atau
menaikkan risiko kreditur karena membuat pemegang saham memiliki sedikit
kepentingan dengan aset perusahaan. Dengan demikian, ada perimbangan antara
8
manfaat pajak dan menurunnya biaya keagenan ekuitas di satu sisi dan biaya tekanan
finansial dan meningkatnya biaya keagenan utang di sisi lain.
II.2.2 Pecking Order Theory
Model lainnya adalah pecking order theory yang dikembangkan oleh Myers
(1984). Berdasarkan dari kesenjangan informasi antara manajer dan investor, model
ini menjelaskan hierarki dari pendanaan yang bersumber pada laba, utang, sampai
pada saham (dimulai dari sumber dana dengan biaya termurah). Kesenjangan
informasi akan mempengaruhi struktur modal perusahaan dengan cara membatasi
akses pada sumber pendanaan dari luar. Myers dan Majluf (1984) menunjukkan
bahwa dengan adanya kesenjangan informasi, investor biasanya akan
menginterpretasikan sebagai berita buruk apabila perusahaan mendanai investasinya
dengan menerbitkan ekuitas. Dengan demikian, perusahaan akan lebih memilih
mendanai investasinya berdasarkan suatu urutan risiko.
Myers dan Majluf (1984) menyatakan bahwa keputusan pendaaan
berdasarkan pecking order theory yang dikemukan oleh Donaldson (1961) mengikuti
urutan pendanaan sebagai berikut:
1) Perusahaan lebih menyukai pendanaan dari sumber pendanaan internal
(internal funds)
2) Perusahaan menyesuaikan target pembayaran dividen terhadap peluang
investasi
3) Kebijakan dividen bersifat melekat, fluktuasi probabilitas dan peluang
investasi berdampak pada aliran kas internal dapat lebih besar atau lebih kecil
dari pengeluaran investasi.
9
4) Bila dana eksternal dibutuhkan, perusahaan memilih sumber dana dari utang
karena dipandang lebih aman dari ekuitas. Ekuitas adalah pilihan terakhir dari
pecking order theory sebagai sumber untuk memenuhi kebutuhan investasi.
Myers dan Majluf (1984) memiliki pandangan bahwa ada informasi asimetrik
yang terjadi antara manajer perusahaan dan investor. Biaya akibat informasi asimetrik
meningkat ketika manajer dalam perusahaan memiliki pengetahuan yang superior
mengenai distribusi risiko dan tingkat pengembalian proyek-proyek investasi,
dibandingkan investor di luar yang baru. Selanjutnya manajer perusahaan
memaksimalkan nilai yang sesungghnya dari klaim pemegang saham saat ini.
Menurut Myers (1984) terdapat ketidaksesuaian antara static trade off theory
dan pecking order theory. Konsep pecking order theory membedakan ekuitas yang
diperoleh dari laba ditahan dan penerbitan saham baru karena urutan atau prioritas
sumber pendanaan menempatkan laba ditahan pada posisi paling atas, sedangkan
penerbitan saham baru berada pada urutan paling bawah. Menurut teori ini,
perusahaan memaksimalkan nilainya secara sistematis dengan memiliki sumber dana
termurah yang ada untuk investasinya.
Sedangkan static trade off theory tidak membedakan urutan pemilihan
sumber pendanaan. Myers mengkritik asumsi yang dipakai static trade off theory,
bahwa pelaku pasar memiliki informasi serta ekspektasi yang sama dengan pihak
manajemen, dalam praktiknya antar pelaku pasar terjadi kesenjangan informasi,
sehingga diperlukan keputusan berjenjang ketika memilih sumber dana.
Teori pecking order ini didukung bukti empiris bahwa perusahaan yang
menghasilkan laba besar cenderung memiliki rasio utang yang relatif lebih kecil.
Menurut teori signaling, perusahaan yang menggunakan urutan pendanaan sesuai
10
teori peking order dianggap layak sebagai sinyal dari manajemen bahwa perusahaan
memiliki prospek yang bagus.
II.3 Struktur Modal Optimal
Menurut Gitman (2006:564), struktur modal optimal adalah struktur modal
yang biaya modal rata-rata tertimbangnya minimal sehingga nilai perusahaan menjadi
maksimal. Menurut Keown et al. (2005:553), struktur modal optimal adalah struktur
modal yang akan meminimalkan biaya modal jangka panjang komposit perusahaan.
Menurut Brigham dan Houston (2006:24), struktur modal optimal adalah struktur
modal yang memaksimalkan harga dari saham perusahaan dan hal ini biasanya
memerlukan rasio utang yang lebih rendah dari pada rasio yang memaksimalkan laba
per saham.
Struktur modal menghasilkan manfaat dan biaya. Manfaat dari utang adalah
timbulnya keringanan pajak (tax shield) dari pembayaran bunga. Menurut Gitman
(2006:572), faktor-faktor penting yang harus dipertimbangkan dalam pengambilan
keputusan struktur modal, yaitu:
1. Stabilitas pendapatan
Perusahaan dengan pendapatan yang relatif stabil dapat lebih aman
memperoleh lebih banyak pinjaman dan menanggung beban tetap yang
lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang pendapatannya
tidak stabil.
2. Arus kas
Ketika mempertimbangkan struktur modal yang baru, perusahaan
harus fokus pada kemampuan dalam perencanaan menghasilkan arus
11
kas yang dibutuhkan untuk memenuhi kewajibannya. Hal ini untuk
mencegah kemungkinan naiknya risiko kebangkrutan akibat utang.
3. Kewajiban sesuai kontrak
Perusahaan mungkin dibatasi oleh kontrak perjanjian yang dapat
mengurangi fleksibilitas manjemen dalam membuat keputusan
perusahaan.
4. Preferensi manajemen
Karena tingkat risiko, manajemen perusahaan membatasi struktur
modal perusahaan pada suatu tingkatan yang belum tentu optimal
5. Pengendalian
Banyak manajemen perusahaan lebih memilih menerbitkan utang baru
daripada saham baru dengan tujuan pengendalian untuk mendapatkan
tingkat pengembalian yang lebih tinggi. Umumnya perusahaan yang
terancam akan diambil alih untuk pengendalian dan dijadikan suatu
perhatian utama dalam keputusan struktur modal.
6. Penilaian risiko eksternal
Kemampuan perusahaan untuk meningkatkan pendanaan secara cepat
dan pada tingkat pengembalian yang wajar tergantung dari penilaian
risiko eksternal pemberi pinjaman. Oleh karena itu, perusahaan harus
mempertimbangkan dampak dari keputusan struktur modal terhadap
nilai saham dan laporan keuangan yang diterbitkan dari pemberi
pinjaman dan tingkat nilai risiko perusahaan itu.
7. Pemilihan waktu
Saat tingkat pengembalian yang rendah, pendanaan dengan utang akan
lebih atraktif. Tetapi pada saat pengembalian yang tinggi, penjualan
12
saham akan lebih menarik. Kadang-kadang utang dan saham tidak
tersedia pada saat dianggap layak dibutuhkan.
Untuk memahami struktur modal optimal, dapat dilihat dari hubungan dasar
keuangan. Menurut Gitman (2006:563), pada umumnya, dapat dikatakan bahwa nilai
suatu perusahaan akan maksimal apabila biaya modalnya minimal. Dengan
memodifikasi model simple zero growth, maka nilai perusahaan (V) didefinisikan
sebagai EBIT (laba sebelum bunga dan pajak) dikalikan satu dikurangi tingkat pajak
perusahaan (T) dibagi biaya modal rata-rata tertimbang, (k a ) . Dapat ditulis ke dalam
persamaan sebagai berikut:
EBIT × (1 − T ) NOPAT
V = =
ka ka
dengan,
V : Nilai perusahaan [Rp]

EBIT : Laba sebelum bunga dan pajak [Rp]
T : Tingkat pajak perusahaan [Rp ]
Ka : Biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) [%]
NOPAT : Laba bersih operasi setelah pajak [Rp ]
Jika diasumsikan bahwa laba bersih operasi setelah pajak (NOPAT) adalah
konstan, maka nilai perusahaan (V) dapat dimaksimalkan dengan meminimalkan
biaya modal rata-rata tertimbang, (k a ) .
Bila diasumsikan semua pendapatan dibayarkan sebagai dividen, dengan
menggunakan model zero growth valuation, dengan mensubstitusikan laba per lembar
saham (EPS) dengan dividen (karena setiap tahun dividen sama dengan EPS), maka
dapat ditulis ke dalam persamaan sebagai berikut:
13
EPS
Po =
ks
dengan,
Po : Harga saham biasa perusahaan per lembar [Rp ]

EPS : Laba per lembar saham yang diharapkan [Rp ]
ks : Biaya modal saham biasa [%]
II.4 Biaya Modal
Menurut Sundjaja dan Barlian (2001:129), biaya modal adalah tingkat
pengembalian yang diinginkan oleh penyedia dana untuk menarik dananya ke
dalam perusahaan. Gitman (2006:498), mendefinisikan biaya modal sebagai
tingkat pengembalian yang harus didapatkan oleh perusahaan atas suatu proyek
yang diinvestasikan untuk menjaga nilai pasar dan untuk pendanaan atraktif.
Biaya modal merupakan suatu konsep dinamis yang dipengaruhi oleh
berbagai macam faktor ekonomi dan perusahaan. Struktur dasar dari biaya modal
dibuat dengan beberapa asumsi yang relatif terhadap risiko dan pajak:
1) Risiko bisnis
Risiko dimana perusahaan tidak mampu untuk menutup biaya
operasionalnya. Maksudnya adalah perusahaan penerima atas suatu
proyek yang diberikan tidak berpengaruh terhadap kemampuan untuk
membiayai operasionalnya.
2) Risiko keuangan
Risiko dimana perusahaan tidak mampu untuk menutup kewajiban
keuangan seperti bunga, biaya pembayaran sewa guna usaha dan
dividen saham preferen. Maksudnya adalah proyek yang dibiayai
14
sedemikan sehingga kemampuan perusahaan untuk mendanai tidak
berubah.
3) Biaya setelah pajak
Merupakan biaya relevan, dengan kata lain, biaya modal diukur dengan
dasar setelah pajak. Asumsi ini konsisten dengan kerangka kerja
setelah pajak yang digunakan untuk membuat keputusan penganggaran
modal.
II.4.1 Biaya Utang Jangka Panjang
Van Horne dan Wachowicz (2007:122), mendefinisikan biaya (modal) utang
adalah tingkat pengembalian yang diminta atas investasi oleh para pemberi pinjaman
kepada perusahaan. Sedangkan menurut Gitman (2006:501), biaya utang jangka
panjang , k i , adalah biaya setelah pajak yang diharapkan saat ini untuk meningkatkan
pendanaan jangka panjang melalui pinjaman.
Kebanyakan utang jangka panjang diperoleh melalui penjualan obligasi.
Hasil bersih (net proceeds) merupakan dana yang sebenarnya diperoleh dari penjualan
surat-surat berharga. Flotation costs adalah total biaya yang dikeluarkan untuk
menerbitkan dan menjual surat-surat berharga yang mengurangi hasil bersih dari
penjualan. Biaya ini diterapkan untuk semua penawaran dari surat-surat berharga
seperti obligasi, saham preferen, dan saham biasa. Sudah termasuk dua komponen:
1). Biaya underwriting, kompensasi yang didapatkan oleh penjamin emisi untuk
menjual surat-surat berharga
2). Biaya administasi, biaya penerbitan seperti hukum, akuntansi, biaya cetak dan
biaya lainnya.
Menurut Keown et al. (2005:407), biaya utang sebelum pajak dengan
memperhitungkan semua biaya dapat ditulis dalam persamaan:
15
n
It M
Net proceed per bond (NP d ) = ∑ +
t =1 (1 + K d ) t
(1 + K d )n
dengan,
NP d : Harga pasar surat obligasi dikurangi biaya flotation [Rp ]

It : Bunga (kupon) yang dibayarkan pada periode t [Rp ]
kd : Biaya utang sebelum pajak [%]
M : Nilai surat obligasi pada saat jatuh tempo [%]
n : Jumlah periode jatuh tempo
menurut Gitman (2006:505) persamaan diatas dapat dirumuskan sebagai berikut:
M − NP d
I+
kd = n
NP d + M
2
Biaya modal harus dinyatakan dengan dasar setelah pajak. Menurut Gitman,
(2006:505) biaya utang setelah pajak (k i ) adalah biaya utang sebelum pajak (k d )
dikalikan satu dikurangi tingkat pajak perusahaan (T), dapat ditulis dalam
persamaan sebagai berikut:
k i = k d × (1 − T ) [%]
dengan,
ki : Biaya utang setelah pajak [%]

kd : Biaya utang sebelum pajak [%]
T : Tingkat pajak perusahaan [%]
II.4.2 Biaya Modal Saham Preferen
Saham preferen merupakan bentuk kepemilikan perusahan yang
pemegangnya menerima dividen sebelum pendapatan perusahaan dibagikan kepada
16
pemegang saham biasa. Menurut Van Horne dan Wachowicz (2007:122), yang
dimaksud dengan biaya modal saham preferen adalah tingkat pengembalian yang
diminta atas investasi oleh pemegang saham preferen perusahaan.
Menurut Gitman (2006:506) biaya saham preferen (k p ) adalah rasio dari
dividen saham preferen (D p ) terhadap net proceed perusahaan dari penjualan saham
perusahaan (N p ). Dapat ditulis dalam persamaan sebagai berikut:
Dp
kp= [%]
Np
dengan,
kp : Biaya saham preferen [%]

Dp : Dividen saham preferen [Rp]
Np : Harga pasar saham preferen dikurangi biaya flotation [Rp]

Karena dividen saham preferen dibayar setelah dikurangi beban pajak maka tidak
perlu dilakukan penyesuaian lagi.
II.4.3 Biaya Modal Saham Biasa
Menurut Van Horne dan Wachowicz (2007:122), biaya modal saham adalah
tingkat pengembalian yang diminta atas investasi oleh para pemegang saham
perusahaan. Menurut Gitman (2006:506), biaya modal saham adalah tingkat
pengembalian saham oleh investor. Dua bentuk dari pembiayaan saham biasa: (1) laba
ditahan, dan (2) penerbitan saham baru.
Biaya modal saham (k s ) adalah tingkat dimana investor mendiskontokan
dividen yang diharapkan dari perusahaan untuk menentukan nilai sahamnya. Ada dua
teknik yang dapat digunakan untuk menghitung biaya modal saham, yaitu:
1). Constant-growth valuation (Gordon Model)
17
Menurut Gitman (2006:507), constant growth valuation model menggunakan
asumsi bahwa nilai saham sama dengan nilai sekarang dari semua dividen
yang akan datang. Dapat ditulis ke dalam persamaan berikut ini:
ks=
D1
+g [%]
P0
dengan,

D1 : Harga per lembar saham yang diharapkan pada akhir tahun ke-1 [Rp ]
P0 : Harga saham biasa perusahaan per lembar [Rp]

G : Tingkat pertumbuhan tetap dividen [%]
Model ini tidak memperhatikan risiko, tetapi menggunakan harga saham (P 0 )
yang mencerminkan “risk-return” yang diharapkan oleh investor di pasar.
Menurut Keown et al. (2005:116), tingkat pertumbuhan tetap dividen adalah
tingkat pertumbuhan maksimum dalam penjualan yang dapat didukung dan dikelola
oleh perusahaan untuk struktur modal (bauran antara utang jangka panjang dan
ekuitas) dan tanpa harus menjual saham baru. Secara khusus, tingkat pertumbuhan
dividen (g) menghadirkan tingkat dimana penjualan perusahaan bisa bertumbuh jika
perusahaan ingin mengelola rasio keuangan dan tidak menjual saham biasa yang baru.
Menurut Keown et al. (2005:116), persamaan sederhana yang dapat
digunakan untuk menghitung tingkat pertumbuhan dividen adalah dengan
mengasumsikan semua aktiva dan kewajiban perusahaan tumbuh pada tingkatan yang
sama. Persamaan tersebut dapat ditulis sebagai berikut:
g = ROE × (1 − b) [%]
dengan,
g : Tingkat pertumbuhan tetap dividen
18
ROE : Rasio laba bersih atas ekuitas
b : Rasio pembayaran dividen
(1-b) : Rasio plowback, karena mengidentifikasikan bagian atau fraksi dari
pendapatan yang diinvestasikan kembali ke perusahaan
2). Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Menurut Gitman (2006:508), CAPM menggambarkan hubungan antara
pengembalian yang diharapkan atau biaya modal saham (k s ) dan risiko
nondiversifikasi dari perusahaan seperti yang diukur oleh koefisien β (beta).
Persamaan dasar dari CAPM:
k s = R F + [β × (k m − R F )] [%]
dengan,
Ks : Biaya modal saham biasa [%]

RF : Tingkat suku bunga bebas risiko [%]
: Rata-rata suku bunga SBI, Domadaran (2008)
β : Koefisien beta, gambaran saham individu terhadap pasar secara keseluruhan
Km : Tingkat pengembalian atas portofolio pasar [%]

[β × (k m − R F )] = Premi risiko
Model ini mempertimbangkan secara langsung risiko perusahaan yang
dicerminkan dengan beta untuk menentukan tingkat pengembalian yang diinginkan.
Biaya laba ditahan bagi perusahaan adalah sama seperti biaya penerbitan atas
tambahan saham biasa, yang sama dengan persamaan biaya modal saham biasa
(Gitman, 2006:509). Hal ini berarti laba ditahan meningkatkan modal sendiri dengan
cara yang sama seperti penerbitan saham baru biasa.
19
Biaya laba ditahan dapat diterima hanya jika diharapkan dapat menghasilkan
tingkat pengembalian yang diharapkan dari dana yang direinvestasikan. Dengan
memandang laba ditahan sebagai biaya penerbitan penuh dari tambahan saham biasa,
maka biaya laba ditahan (k r ) adalah sama dengan biaya saham biasa yang ditulis
dengan rumus:
kr= ks
Biaya laba ditahan tidak perlu disesuaikan dengan flotation cost sebab dengan
laba ditahan perusahaan dapat meningkatkan modal sendiri tanpa mengeluarkan
biaya.
Biaya penerbitan saham biasa yang baru (k n ) diperoleh dengan menghitung
biaya saham biasa setelah dipertimbangkan jumlah penilaian dibawah harga dan biaya
flotation yang terkait (Gitman, 2006:510). Dengan menggunakan model constant
growth valuation, maka persamaan biaya penerbitan saham biasa yang baru dapat
ditulis sebagai berikut:
D1
kn = +g
Nn
dengan,
kn : Biaya penerbitan saham biasa yang baru [%]

D1 : Harga per lembar saham biasa yang baru yang diharapkan pada akhir tahun
ke-1 [Rp]
Nn : Harga saham biasa yang baru dikurangi biaya flotation [Rp]
g : Tingkat pertumbuhan tetap dividen [%]
Biaya penerbitan saham biasa yang baru (k n ) selalu lebih besar daripada biaya laba
ditahan (k r ).
20
II.4.4 Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang (WACC)
Menentukan biaya modal secara keseluruhan dapat dilakukan setelah
mengetahui semua biaya modal dari setiap sumber pendanaan yang spesifik. Menurut
Gitman (2006:511) yang dimaksud biaya modal rata-rata tertimbang (WACC), k a ,
adalah mencerminkan biaya rata-rata yang diharapkan pada masa yang akan datang
untuk membiayai atas semua yang dijalankan. Biaya modal rata-rata tertimbang
diperoleh dengan menimbang biaya dari setiap jenis modal tertentu sesuai dengan
proporsinya pada struktur modal perusahaan.
Perusahaan perlu menghitung biaya modal rata-rata tertimbang dengan
memperhitungkan keseluruhan komponen modal yang ada, akan tetapi terlebih dahulu
harus diketahui proporsi modal saham pada masing-masing periode. Sehingga
perusahaan nantinya akan mengetahui besarnya biaya riil yang ditanggung
perusahaan.
Menghitung biaya modal rata-rata tertimbang secara langsung adalah
mengalikan biaya modal dari setiap bentuk pendanaan dengan proporsinya dalam
perusahaan dan menjumlahkan nilai yang dihargainya. Dapat ditulis ke dalam
persamaan sebagai berikut (Gitman, 2006:511):
k a = (W i×k i ) + (W p×k p ) + (W s×k s )
dengan,
ka : Biaya modal rata-rata tertimbang (WACC)
Wi : Proporsi utang jangka panjang dalam struktur modal
Wp : Proporsi saham preferen dalam struktur modal
Ws : Proporsi modal saham biasa dalam struktur modal
Wi + W p + Ws = 1
21
ki : Biaya utang setelah pajak [%]
kp : Biaya modal saham preferen [%]

Menurut Gitman (2006:511) ada tiga hal penting yang harus diperhatikan
dalam persamaan diatas:
1). Untuk mempermudah dalam perhitungan, lebih baik proporsi struktur modal
dikonversikan dalam bentuk desimal.
2). Jumlah dari proporsi struktur modal harus sama dengan 1.0. Pernyataaan
sederhana, semua komponen harus dapat dibukukan.
3). Nilai modal saham biasa, W s , adalah perkalian dengan laba ditahan, k r , atau
biaya penerbitan biaya saham yang baru, k n . Tergantung dari perusahaan yang
akan membiayai modal saham biasa dengan laba ditahan atau dengan penerbitan
saham biasa yang baru.
II.5 Kerangka Pemikiran
Dalam penelitian ini, penulis mengacu pada pendapat Gitman (2006:564),
bahwa struktur modal optimal adalah struktur modal yang biaya modal rata-
rata tertimbangnya (WACC) minimal sehingga nilai perusahaan menjadi
maksimal. Untuk menyelesaikan penelitian ini terlebih dahulu dihitung biaya
modal dari masing-masing sumber dana yang digunakan oleh perusahaan
atau struktur modal yang ada yaitu biaya utang jangka panjang (k i ), biaya
modal saham preferen (k p ), biaya modal saham biasa (k s ) untuk masing-
masing periode yang diteliti setelah itu baru ditentukan berapa biaya modal
rata-rata (WACC) untuk masing-masing periode yang diteliti. Setelah
22
menghitung biaya modal rata-rata (WACC) untuk masing-masing periode
yang diteliti, maka dapat diketahui struktur modal optimal perusahaan, sesuai
dengan pendapat Gitman (2006) bahwa struktur modal yang biaya modal
rata-rata tertimbangnya (WACC) minimal sehingga nilai perusahaan menjadi
maksimal. Untuk lebih jelas dapat dilihat pada gambar II.1
Gambar II.1 Kerangka Pemikiran
Laporan Keuangan
PT Adhi Karya (Persero) Tbk
(tahun 2004-2008)
Menghitung proporsi struktur modal: Menghitung biaya modal:

• Proporsi utang jangka panjang • Utang jangka panjang
• Proporsi modal saham biasa • Saham biasa
• Proporsi modal saham preferen • Saham preferen
Biaya modal rata-rata tertimbang

(WACC) minimal
Struktur modal
Nilai perusahaan yang maksimal optimal
II.6 Profil PT Adhi Karya (Persero) Tbk
II.6.1 Sejarah Singkat Perusahaan
Nama Adhi Karya untuk pertama kalinya tercantum dalam Surat Keputusan
Menteri Pekerjaan Umum dan Tenaga Kerja tanggal 11 Maret 1960. Kemudian
berdasarkan Peraturan Pemerintah No 65 tahun 1961 Adhi Karya ditetapkan menjadi
Perusahaan Negara Adhi Karya. Pada tahun itu pula, berdasarkan Peraturan
23
Pemerintah yang sama Perusahaan Bangunan bekas milik Belanda yang telah
dinasionalisasikan itu dilebur kedalam Perseroan berdasarkan Akta No.1 tanggal 1
Juni 1974 juncto Akta Perubahan No.2 tanggal 3 Desember 1974.
Pada tahun 2003, Anggaran Dasar PT Adhi Karya (Persero) kembali
mengalami perubahan pada saat penawaran saham kepada masyarakat, nama
Perseroan diubah menjadi PT Adhi Karya (Persero) Tbk. seiring dengan dilepasnya
saham Perusahaan sebesar 49% kepada umum dan menjadi BUMN Konstruksi
pertama yang terdaftar dalam bursa (www.adhi.co.id).
II.6.2 Bidang Usaha Perusahaan
Bidang usaha PT Adhi Karya (Persero) Tbk mencakup berbagai bidang
seperti:
1. Pekerjaan pelaksanaan kontruksi yang meliputi: pekerjaan sipil (untuk
sektor seluruh pembangunan), pekerjaan gedung, mekanikal elektrikal
termasuk jaringan, radio telekomunikasi dan instrumentasi, dan
perbaikan/pemeliharaan/renovasi pada pekerjaan kontruksi tersebut.
2. Perencanaan dan pengawasan pelaksanaan kontruksi yang meliputi:
pekerjaan sipil, gedung, mekanikal dan elektrikal.
3. Pengukuran, penggambaran, perhitungan, dan penetapan biaya kontruksi
yang meliputi: pekerjaan sipil, gedung, mekanikal dan elektrikal
4. Konsultasi manajemen dan rekayasa industri
5. Perdagangan umum
6. Industri pabrikasi, yang meliputi: pabrikasi bahan dan komponen jadi
pelengkap kontruksi, mekanikal dan kelistrikan untuk bangunan industri
dan gedung, elektronik dan komunikasi
7. Pabrikasi komponen dan peralatan industri
24
8. Penyewaan peralatan kontruksi
9. Melakukan usaha pemasok, jasa keagenan, jasa handling impor dan
ekspor dan jasa ekspedisi angkutan darat
10. Investasi dan/atau pengelolaan usaha di bidang prasarana dan sarana
dasar (infrastruktur) dan industri
11. Ekspor dan impor
12. Buiding management
13. Jasa perdagangan bahan bangunan serta peralatan kontruksi
14. Pengelolaan kawasan
15. System development
16. Usaha dalam jasa dan bidang teknologi informasi
17. Layanan jasa peningkatan kemampuan di bidang konstruksi
18. Pengembang usaha properti dan realti
19. Agro industri
II.6.3 Struktur Organisasi Perusahaan
Adapun struktur organisasi PT Adhi Karya (Persero) adalah sebagai berikut:
a. Direksi, yaitu Direktur Utama dan empat (4) Direktur
b. Unit Operasional yang melaksanakan kegiatan operasional yang terdiri dari
Divisi Konstruksi I, Divisi Konstruksi II, Divisi Konstruksi III, Divisi
Kontruksi IV, Divisi Kontruksi V, Divisi Kontruksi VI, Divisi Kontruksi VII,
Divisi VIII, Divisi Engineering, Procurement & Construction (EPC) dan
Divisi Internasional.
c. Internal auditor bertanggung jawab langsung kepada Direktur Utama
25
Untuk selengkapnya dapat dilihat pada gambar berikut ini:
Gambar II.2 Struktur Organisasi Perusahaan
DIREKTUR UTAMA
SEKRETARIS PERUSAHAAN
INTERNAL AUDIT
DIREKTUR DIREKTUR DIREKTUR DIREKTUR

OPERASI I OPERASI II OPERASI OVERSEAS KEU. & SDM
DEPARTEMEN DEPARTEMEN
MANAJEMEN KEUANGAN
RISIKO
DEPARTEMEN
DEPARTEMEN AKUNTANSI
PENDUKUNG
OPERASI
DEPARTEMEN
SDM &
TEKNOLOGI
DEPARTEMEN INFORMASI
PENGEMBANGAN
BISNIS
ANAK
DIVISI I DIVISI V DIVISI PERUSAHAAN
INTERNASIONAL
DIVISI II DIVISI VI
DIVISI III DIVISI VII
DIVISI IV DIVISI EPC
DIVISI VIII
Sumber : www.adhi.co.id
26
II.6.4 Struktur Bisnis Perusahaan
Dalam melaksanakan kegiatan usahanya, PT Adhi Karya (Persero) Tbk
membagi dalam 10 divisi dan 5 anak perusahaan yang terkonsolidasi dengan
Perseroan yaitu sebagai berikut:
Tabel 2.2 Wilayah Kerja & Anak Perusahaan
Divisi Operasional Wilayah Operasi Kedudukan Operasi

Divisi Konstruksi I Seluruh Indonesia & Jakarta Selatan
Internasional (Spesial
Gedung)
Divisi Konstruksi II Sumatera Selatan, Bangka Jakarta Pusat
Belitung, Bengkulu,
Lampung
Divisi Konstruksi III Sumatera Utara & Nanggroe Medan
Aceh Darussalam, Sumatera
Barat Jambi dan Riau
Daratan termasuk Batam
Divisi Kontruksi IV Jawa Tengah, D.I Surabaya
Yogyakarta dan Jawa Timur
Divisi Kontruksi V Kalimantan Timur, Balikpapan
Kalimantan Selatan,
Kalimanan Tengah dan
Kalimantan Barat
Divisi Kontruksi VI Sulawesi Tengah, Sulawesi Makasar
Utara, Sulawesi Tenggara &
Gorontalo, Papua & Maluku
Divisi Kontruksi VII Bali, NTB dan NTT Denpasar
Divisi Monorail DKI Jakarta Jakarta Selatan
Divisi Luar Negeri Internasional Jakarta Selatan
Divisi EPC Seluruh Indonesia Jakarta Selatan
PT Adhi Realty Jakarta dan Jawa Barat Jakarta Selatan
PT Duri Indah Raya Riau Pekanbaru
Adhi Oman L.L.C Alharty Complex, Sultannate Sultannate Oman
Oman
PT Adhicon Persada Jakarta Jakarta Selatan
Adhi Multipower Pte., Ltd. Internasional Singapura
27
II.6.5 Visi, Misi dan Strategi Perusahaan
II.6.5.1 Visi dan Misi Perusahaan
Seiring dengan tantangan yang harus dihadapi perusahaan, khususnya pada
bidang industri jasa kontruksi dan adanya tuntutan bahwa perusahaan harus selalu
melakukan value creation untuk meningkatkan nilai perusahaan maka PT Adhi Karya
(Persero) Tbk mengemban visi dan misi sebagai berikut:
1. Visi
Menjadi juara sejati di bisnis jasa kontruksi dan menjadi mitra pilihan dalam
bisnis jasa perekayasaan dan investasi di bidang infrastruktur di Indonesia dan
beberapa negara terpilih
2. Misi
Membangun sebuah great infrastructure enterprise dengan:
1. Menciptakan nilai yang berkesinambungan kepada pelanggan,
karyawan, pemegang saham, dan berbagai pihak lain yang
berkepentingan.
2. Memperkokoh kompentensi inti dalam jasa konstruksi, memperluas
kapabilitas dalam jasa perekayasaan, serta mengembangkan kapabilitas
dalam jasa investasi secara selektif.
3. Berperan aktif dalam program-program Public-Private Partnership
(PPP) untuk mendukung pertumbuhan ekonomi, dan berkecimpung
dalam inisiatif-inisiatif Corporate Social Responsibility (CSR) dalam
rangka pengembangan sumber daya manusia.
28
II.6.5.2 Strategi Perusahaan
Untuk mencapai tujuan perusahaan, strategi yang dilakukan perusahaan
adalah sebagai berikut:
1. Meningkatkan kepuasan pelanggan secara tulus dan berkesinambungan.
2. Menurunkan Non Coformance Product melalui penerapan Sistem
Pengendalian Mutu secara terencana dan konsisten.
3. Menerapkan Sistem Manajemen Keselamatan dan Kehatan Kerja serta
Lingkungan (SMK3L) dalam setiap pekerjaan yang dilaksanakan.
4. Memacu pertumbuhan Jasa Konstruksi melalui Consept & Solution Provider.
5. Memperluas Net Working yang saling menguntungkan baik dengan pemberi
kerja maupun dengan pihak yang mendukung penyelesaian pekerjaan seperti
Sub kontraktor dan Supplier.
6. Penguasaan dan peningkatan kemampuan di bidang Oil & Gas, Power Plant.
7. Menggandeng mitra yang berpengalaman melalui Kerja Sama Operasi dalam
memasuki Investasi Infrastuktur dan Properti.
8. Memperkuat Balance Sheet dengan menurunkan tingkat leverage dan
menyesuaikan penggunaan aset dengan pendanaan (short/long).
9. Membangun kapabilitas/kompetensi karyawan sesuai kebutuhan yang terus
berkembang.
10. Pemenuhan kebutuhan SDM secara seimbang dan berkesinambungan
didasarkan pada rencana pertumbuhan perusahaan dan kebutuhan (jumlah dan
kompetensi).
11. Membangun Sistem Informasi Perusahaan yang berbasis teknologi informasi.
12. Mendukung kesinambungan dan kestabilan lingkungan dalam setiap
pelaksanaan pekerjaan.
29
BAB III
METODE PENELITIAN
III.1 Prosedur Pengambilan Data

Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yaitu data
laporan tahunan dan laporan keuangan PT Adhi Karya (Persero) Tbk yang diperoleh
dari Bursa Efek Indonesia (BEI) untuk periode 31 Desember 2004, 31 Desember
2005, 31 Desember 2006, 31 Desember 2007 dan 31 Desember 2008.
III.2 Sampel Penelitian
Sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah data laporan keuangan
PT Adhi Karya (Persero) Tbk untuk tahun yang berakhir pada tanggal 31 Desember
2004, 2005, 2006, 2007 dan 2008. Penulis mengambil sampel PT Adhi Karya
(Persero) Tbk karena sampel merupakan perusahaan kontruksi yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia yang memberikan laporan keuangan secara periodik dan menghasilkan
rata-rata pendapatan terbesar selama periode penelitian.
III.3 Variabel Penelitian dan Pengukuran
Sedangkan variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai
berikut:
1). Biaya utang jangka panjang, k i (biaya utang setelah pajak)
k i = k d × (1 − T )
dengan,
kd : Biaya utang sebelum pajak
T : Tingkat pajak perusahaan
2). Biaya modal saham preferen, k p
30
Dp
kp=
Np
dengan,
Dp : Dividen saham preferen
Np : Harga pasar saham preferen dikurangi biaya flotation
3). Biaya modal saham biasa, k s
D1
ks = +g
P0
sedangkan g (Tingkat pertumbuhan tetap dividen) diperoleh melalui rumus
berikut:
g = ROE × (1 − b) )
dengan,
D1 : Harga per lembar saham yang diharapkan pada akhir tahun ke-1
P0 : Harga saham biasa perusahaan per lembar
g : Tingkat pertumbuhan tetap dividen
b : rasio plowback, karena mengidentifikasikan bagian atau fraksi dari
pendapatan yang diinvestasikan kembali ke perusahaan
4). Biaya modal rata-rata tertimbang, k a
k a = (W i×k i ) + (W p×k p ) + (W s×k s )
dengan,
Wi : Proporsi utang jangka panjang dalam struktur modal
Wp : Proporsi saham preferen dalam struktur modal
Ws : Proporsi modal saham biasa dalam struktur modal
ki : Biaya utang setelah pajak
31
kp : Biaya modal saham preferen
ks : Biaya modal saham biasa
5). Nilai perusahaan, V
V = =
ka ka
dengan,
EBIT : Laba sebelum bunga dan pajak
T : Tingkat pajak perusahaan
Ka : Biaya modal rata-rata tertimbang (WACC)
NOPAT : Laba bersih operasi setelah pajak
6). Return on Equity (ROE)
NPAT
ROE =
TotalEquity
dengan,
NPAT : Net Profit After Tax
III.4 Metode Analisis
Pada penelitian ini penulis menggunakan definisi menurut Gitman
(2006:504), yakni, struktur modal optimal adalah struktur modal yang biaya modal
rata-rata tertimbangnya minimal sehingga nilai perusahaan menjadi maksimal.
Langkah-langkah analisis yang akan dilakukan pada penelitian ini adalah
sebagai berikut:
1. Menghitung biaya modal dari masing-masing sumber dana yang digunakan
baik biaya modal jangka panjang (k i ), biaya modal saham biasa (k s ) untuk
masing-masing periode yang diteliti.
32
2. Menghitung biaya modal rata-rata (WACC) perusahaan untuk masing-masing
periode yang diteliti.
3. Menghitung Return on Equity (ROE) untuk masing-masing periode yang
diteliti.
4. Menghitung nilai perusahaan (V) untuk masing-masing periode yang diteliti.
Maka selanjutnya dapat mengetahui struktur modal yang optimal, yaitu saat biaya
modal rata-rata tertimbangnya (WACC) minimal pada periode penelitian.
33
BAB IV
ANALISIS DATA DAN HASIL PENELITIAN
IV.1 Analisis Biaya Modal
IV.1.1 Analisis Biaya Utang Jangka Panjang
Pada analisis biaya modal utang jangka panjang ini, penulis menggunakan
contoh perhitungan dengan data laporan keuangan PT Adhi Karya (Persero) Tbk
tahun 2004 yang dapat dilihat pada lampiran 4.B dan tabel biaya utang jangka panjang
yang dikenakan bunga pada lampiran 4.A. Dengan menggunakan persamaan sebagai
berikut:
k d = (Beban Bunga : Utang Jangka Panjang Dikenakan Bunga) × 100%
Dari data lampiran 4.B dan 4.A, diketahui bahwa, beban bunga PT Adhi Karya
(Persero) Tbk tahun 2004 adalah sebesar Rp 82.770.653 ribu (beban bunga tidak
termasuk utang jangka pendek) dan total biaya utang jangka panjang yang dikenakan
bunga adalah sebesar Rp 479.597.037 ribu, sehingga biaya utang sebelum pajaknya
adalah:
82.770.653ribu
kd= × 100% = 17%
479.597.037 ribu
Biaya utang sebelum pajak PT Adhi Karya (Persero) Tbk tahun 2004 adalah
sebesar 17%. Dengan cara yang sama, hasil perhitungan biaya utang jangka panjang
sebelum pajak PT Adhi Karya (Persero) Tbk untuk periode tahun 2004 sampai dengan
2008 dapat dilihat pada tabel 4.1 dibawah ini:
Tabel 4.1 Perhitungan Biaya Utang Jangka Panjang Sebelum Pajak (K d )

PT Adhi Karya (Persero) Tbk Periode Tahun 2004-2008
Tahun Beban Bunga Total Utang Jangka Panjang Kena Biaya Utang
(dalam ribuan Rupiah) Bunga Sebelum Pajak
(Dalam ribuan Rupiah)
2004 82.770.653 479.597.037 17%
2005 96.180.722 397.773.275 24%
34
2006 146.493.584 222.204.933 66%
2007 135.061.140 497.831.438 27%
2008 106.289.369 498.313.341 21%
Sumber: Laporan Keuangan PT Adhi Karya (Persero) Tbk Periode 2004-2008
Sebelum menghitung biaya utang jangka panjang setelah pajak (k i ), terlebih dahulu
dicari tarif pajak (T) dengan menggunakan rumus sebagai berikut:
T = (Pajak Tahun Berjalan : Laba Sebelum Pajak) × 100%
Dari data lampiran 4.B, diketahui bahwa, beban pajak PT Adhi Karya
(Persero) Tbk tahun 2004 adalah sebesar Rp 26.507.103 ribu sedangkan laba sebelum
pajak pada tahun 2004 adalah sebesar Rp 96.258.964 ribu, sehingga tarif pajak PT
Adhi Karya (Persero) Tbk adalah:
26.507.103ribu
T= × 100% = 28%
96.258.964ribu
Tarif pajak PT Adhi Karya (Persero) Tbk tahun 2004 adalah sebesar 28%. Dengan
cara yang sama, hasil perhitungan tarif pajak PT Adhi Karya (Persero) Tbk untuk
periode tahun 2004 sampai dengan 2008 dapat dilihat pada tabel 4.2 dibawah ini:
Tabel 4.2 Perhitungan Tarif Pajak (T)

(Dinyatakan dalam Ribuan Rupiah, kecuali tarif pajak)
Tahun Beban Pajak Laba Sebelum Pajak Tarif Pajak

2004 26.507.103 96.258.964 28%
2005 38.177.614 116.226.077 33%
2006 37.820.621 128.906.440 29%
2007 47.066.918 153.837.814 31%
2008 69.464.994 122.539.138 57%
Sumber: Data diolah dari Laporan Keuangan PT Adhi Karya (Persero) Tbk periode
2004-2008
Untuk menghitung biaya utang jangka panjang setelah pajak tahun 2004, dapat
menggunakan persamaan sebagai berikut:
k i = k d × (1 − T )
35
dengan,
K d = Biaya utang sebelum pajak = 17%
T = Tarif pajak = 28%
Maka biaya utang jangka panjang setelah pajak PT Adhi Karya (Persero) Tbk tahun
2004 adalah sebesar:
k i = 17% × (1-28%) = 12.24%
Jadi, biaya utang jangka panjang setelah pajak PT Adhi Karya (Persero) Tbk tahun
2004 adalah sebesar 12.24%. Dengan cara yang sama, hasil perhitungan terhadap
biaya utang setelah pajak dapat dilihat pada tabel 4.3 dibawah ini:
Tabel 4.3 Perhitungan Biaya Utang Jangka Panjang Setelah Pajak (k i )

PT Adhi Karya (Persero) Tbk Tahun 2004-2008
Tahun Biaya Utang Sebelum Pajak Tarif Pajak (T) Biaya Utang Setelah Pajak
(k d ) (k i )
2004 17% 28% 12.24%
2005 24% 33% 16.08%
2006 66% 29% 46.86%
2007 27% 31% 18.63%
2008 21% 57% 9.03%
2004-2008
Tahun 2004
Beban bunga sebesar Rp 82.770.653 ribu (lihat tabel 4.1) dan total utang jangka
panjang kena bunga adalah sebesar Rp 479.597.037 ribu (lihat tabel 4.1), sehingga
biaya utang jangka panjang sebelum pajak adalah sebesar 17% (lihat tabel 4.1).
Sedangkan beban pajak tahun berjalan PT Adhi Karya (Persero) Tbk pada tahun 2004
adalah sebesar Rp 26.507.103 ribu (lihat tabel 4.2) dengan laba sebelum pajak sebesar
Rp 96.258.964 ribu (lihat tabel 4.2), maka tarif pajak PT Adhi Karya (Persero) Tbk
pada tahun 2004 adalah sebesar 28%. Dari data diatas diperoleh biaya utang jangka
panjang setelah pajak pada tahun 2004 adalah 12.24% (lihat tabel 4.3).
36
Tahun 2005
panjang setelah pajak pada tahun 2005 adalah 16,08% (lihat tabel 4.3).
Tahun 2006
Tahun 2007
37
Tahun 2008
IV.1.2 Analisis Biaya Modal Saham Biasa
Pada penelitian ini penulis menggunakan teknik constant growth valuation (Gordon
Model). Perhitungan berikut ini menggunakan contoh perhitungan dengan data yang
diolah dari laporan keuangan PT Adhi Karya (Persero) Tbk tahun 2004. Sebelum
menghitung biaya modal saham biasa terlebih dahulu dihitung tingkat pertumbuhan
tetap dividen dengan menggunakan persamaan berikut:
g = ROE × (1 − b)
Diketahui rasio laba bersih atas ekuitas (ROE) pada tahun 2004 adalah sebesar
21.33% (lihat lampiran 5.A) dengan rasio pembayaran dividen (b) sebesar 50% (lihat
lampiran 5.B) , maka tingkat pertumbuhan tetap dividen pada tahun 2004 adalah
sebesar:
g = 21,33% × (1 − 50%) = 21,33% × 50% = 10,66%
38
Dengan cara yang sama, hasil perhitungan tingkat pertumbuhan tetap dividen PT Adhi
Karya (Persero) Tbk dapat dilihat pada tabel 4.4 dibawah ini:
Tabel 4.4 Perhitungan Tingkat Pertumbuhan Tetap Dividen (g)

Tahun Rasio Laba Bersih Rasio Pembayaran Tingkat Pertumbuhan

Atas Ekuitas (ROE) Dividen (b) Tetap Dividen (g)
2004 21,33% 50% 10,66%
2005 21,04% 30% 14,73%
2006 21,69% 20% 17,37%
2007 21,01% 24% 15,96%
2008 13,95% 25% 10,46%
2004-2008
Setelah menghitung tingkat pertumbuhan dividen (g), maka biaya modal saham biasa
dapat dihitung dengan menggunakan persamaa sebagai berikut:
D1
k s= +g
P0
Diketahui dari lampiran 5.B dan 4.C:
D 1 = Dividen per lembar saham = Rp 20,62
P 0 = Harga saham per lembar = Rp 675
g = Tingkat pertumbuhan tetap dividen = 10,66%
Jadi, biaya modal saham biasa PT Adhi Karya (Persero) Tbk pada tahun 2004 adalah
sebesar:
20,62
k s= + 10,66% = 3,05% + 10,66% = 13,71%
675
Dengan cara yang sama, hasil perhitungan biaya modal saham biasa PT Adhi Karya
(Persero) Tbk dapat dilihat pada tabel 4.5 berikut ini:
39
Tabel 4.5 Perhitungan Biaya Modal Saham Biasa (k s )
Tahun Harga Per Dividen Per Tingkat Biaya Modal Saham

Lembar Saham Lembar Saham
Pertumbuhan Biasa (k s )
(P 0 ) (D 1 ) Tetap Dividen
(g)
2004 675 20,62 10,66% 13,71%
2005 720 12,98 14,73% 16,53%
2006 800 10,61 17,37% 18,70%
2007 1360 14,78 15,96% 17,05%
2008 270 11,51 10,46% 14,72%
2004-2008
Pada tabel 4.5, dapat dilihat bahwa biaya modal saham biasa terendah sebesar 13,71%
yaitu pada tahun 2004 dengan tingkat pertumbuhan tetap dividen 10,66%, dividen per
lembar saham Rp 20,62 dan harga per lembar saham Rp 675, sedangkan biaya modal
saham biasa tertinggi sebesar 18,70% yaitu pada tahun 2006 dengan tingkat
pertumbuhan tetap dividen 10,46%, dividen per lembar saham Rp 10,61 dan harga per
lembar saham Rp 800.
IV.1.3 Analisis Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang
Untuk menganalisis biaya modal rata-rata tertimbang digunakan persamaan sebagai
berikut:
k a = (W i×k i ) + (W s×k s ) dimana W i + W s = 1
dengan,
W i = Proporsi utang jangka panjang dalam struktur modal
W s = Proporsi modal saham biasa dalam struktur modal
k i = Biaya utang setelah pajak
k s = Biaya modal saham biasa
40
Pada perhitungan biaya modal rata-rata tertimbang ini, peneliti menggunakan data
laporan keuangan PT Adhi Karya (Persero) Tbk periode 2004-2008, dimana
sebelumnya dihitung terlebih dahulu proporsi utang jangka panjang dan proporsi
modal saham biasa dalam struktur modal PT Adhi Karya (Persero) Tbk tahun 2004-
2008 yang dapat dilihat pada tabel 4.6 berikut ini:
Tabel 4.6 Proporsi Utang Jangka Panjang dan Modal Saham Biasa
Tahun Jumlah Utang Jangka Jumlah Modal Proporsi Utang Proporsi

Panjang/D Saham Biasa/E Jangka Modal Saham
(dalam ribuan rupiah) (dalam ribuan Panjang Biasa
rupiah) [D/(D+E)] [E/(D+E)]
2004 523.292.125 334.518.658 61% 39%
2005 462.611.794 374.918.793 55,24% 44,76%
2006 273.532.130 444.398.535 38,10% 61,90%
2007 519.267.946 545.355.530 48,77% 51,23%
2008 562.418.089 599.899.556 48,39% 51,61%
2004-2008
Setelah diketahui proporsi struktur modal PT Adhi Karya (Persero) Tbk (tabel 4.6),
maka dapat dihitung biaya modal rata-rata tertimbang PT Adhi Karya (Persero) Tbk
untuk periode 2004-2008 (lihat tabel 4.7).
Tabel 4.7 Perhitungan Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang (k a )

Tahun Proporsi Biaya Utang Proporsi Biaya Modal Biaya Modal

Utang Setelah Pajak Modal Saham Saham Biasa Rata-Rata
Jangka (k i ) Biasa (k s ) Tertimbang
Panjang (W s ) (k a )
(W i )
2004 61% 12.24% 39% 13,71% 12,81%
2005 55,24% 16.08% 44,76% 16,53% 16,28%
2006 38,10% 46.86% 61,90% 18,70% 29,43%
2007 48,77% 18.63% 51,23% 17,05% 17,82%
2008 48,39% 9.03% 51,61% 14,72% 11,97%
41
2004-2008
Pada tabel 4.7, dapat dilihat bahwa biaya modal rata-rata tertimbang PT Adhi Karya
(Persero) Tbk sangat fluktuatif. Terjadinya penurunan biaya modal rata-rata
tertimbang pada tahun 2007 sangat signifikan yaitu penurunan sebesar 11,61% dari
tahun 2006.
IV.2 Analisis Nilai Perusahaan
Perubahan biaya modal rata-rata tertimbang akan mempengaruhi nilai perusahaan.
Menurut Gitman (2006:563), nilai suatu perusahaan akan maksimal apabila biaya
modalnya minimal, dengan persamaan sebagai berikut:
V = =
ka ka
Contoh perhitungan ini menggunakan data PT Adhi Karya (Persero) Tbk tahun 2004,
dengan laba bersih Rp 70.485.481 ribu (5.A) dan biaya modal rata-rata tertimbang
12,81% (tabel 4.7), maka nilai perusahaan pada tahun 2004 adalah:
70.485.481ribu
V = = 550.237.947 ribu
12,81%
Jika PT Adhi Karya (Persero) Tbk akan dijual pada tahun 2004, maka nilai
perusahaannya adalah sebesar Rp 550.237.947 ribu. Dengan cara yang sama, hasil
perhitungan nilai perusahaan PT Adhi Karya (Persero) Tbk periode 2004-2008 dapat
dilihat pada tabel 4.8 berikut ini:
Tabel 4.8 Perhitungan Nilai Perusahaan (V)

Tahun Laba Bersih Biaya Modal Rata-Rata Nilai Perusahaan (V)

Tertimbang (k a )
2004 70.485.481 12,81% 550.237.947
2005 78.018.882 16,28% 479.231.462
2006 95.580.905 29,43% 324.773.717
42
2007 111.601.404 17,82% 626,270,505
2008 81.482.495 11,97% 680,915,496
2004-2008
Gambar 4.1
Grafik Biaya Modal Rata-rata Tertimbang (k a ) dan Nilai Perusahaan (V)
PT Adhi Karya (Persero) Tbk tahun 2004-2008
Sumber: Data sekunder yang telah diolah
Pada tabel 4.8 dan gambar 4.1, dapat dilihat dan dijelaskan bahwa nilai
perusahaan (V) PT Adhi Karya (Persero) Tbk berfluktuasi dari tahun 2004-2008 dan
berbanding terbalik dengan biaya modal rata-rata tertimbangnya. Sesuai dengan
pendapat Gitman (2006) bahwa struktur modal optimal adalah struktur modal yang
biaya modal rata-rata tertimbangnya minimal sehingga nilai perusahaan menjadi
maksimal. Nilai perusahaan PT Adhi Karya (Persero) Tbk sejak tahun 2004 sampai
dengan tahun 2006 terus mengalami penurunan. Pada tahun 2004 nilai perusahaan
adalah sebesar Rp 550.237.947 ribu sedangkan pada tahun 2005 nilai perusahaan
mengalami penurunan sebesar Rp 71.006.485 ribu atau menjadi sebesar Rp
43
479.231.462 ribu dari tahun 2004 dan pada tahun 2006 nilai perusahaan kembali
mengalami penurunan yang signifikan yaitu sebesar Rp 154.457.745 ribu atau
menjadi Rp 324.773.717 ribu dari tahun 2005. Turunnya nilai perusahaan pada tahun
2005 dan 2006 juga diikuti dengan naiknya biaya modal rata-rata tertimbang (WACC)
PT Adhi Karya (Persero) Tbk dimana masing-masing besarnya adalah 16,28% dan
29,43%. Pada tahun 2007 dan 2008, nilai perusahaan mengalami kenaikan yang
sangat signifikan yaitu masing-masing sebesar Rp 626,270,505 ribu dan Rp
680,915,496 dengan biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) 17,82% dan 11,97%.
Pada periode penelitian ini, PT Adhi Karya (Persero) Tbk mencapai struktur
modal optimal pada tahun 2008 (lihat gambar 4.1) dengan biaya modal rata-rata
tertimbangnya sebesar 11,97%, dengan proporsi utang jangka panjang sebesar 48,39%
serta proporsi modal saham biasa sebesar 51,61% dengan nilai perusahaan sebesar Rp
680,915,496 ribu yang merupakan nilai perusahaan terbesar selama periode penelitian
yaitu tahun 2004-2008.
IV.3 Pembahasan
Berdasarkan hasil analisis dalam periode penelitian ini menunjukkan bahwa
struktur modal optimal pada PT Adhi Karya (Persero) Tbk tercapai pada tahun 2008
dengan biaya utang jangka panjang sebesar 9,03%, biaya modal saham biasa sebesar
14,72% dengan proporsi utang jangka panjang dan proporsi modal saham biasa pada
tahun 2008 masing-masing sebesar 48,39% dan 51,61%, sedangkan biaya modal rata-
rata tertimbang perusahaan pada tahun 2008 adalah sebesar 11,97% dengan nilai
perusahaan sebesar Rp 680.915.496 ribu,. Hal ini mendukung pendapat Gitman
(2006) yang menyatakan struktur modal optimal adalah struktur modal yang biaya
modal rata-rata tertimbangnya minimal sehingga nilai perusahaan menjadi maksimal.
44
BAB V
KESIMPULAN DAN SARAN
V.1 Kesimpulan
Berdasarkan rumusan masalah dan hasil analitis dari penelitian maka dapat
disimpulkan bahwa struktur modal optimal pada PT Adhi Karya (Persero) Tbk
tercapai pada tahun 2008 dengan:
1. Biaya modal rata-rata tertimbang (k a ) sebesar 11,97%
2. Biaya utang jangka panjang setelah pajak dan biaya modal saham masing-
masing sebesar 9,03% dan 14,72%.
3. Proporsi utang jangka panjang sebesar 48,39% dan proporsi modal saham
biasa sebesar 51,61%.
V.2 Saran
Berdasarkan hasil penelitian dan kesimpulan, maka dapat diberikan saran-saran
sebagai berikut:
1. Bagi perusahaan
Sebaiknya perusahaan mempertahankan struktur modalnya seperti yang ada pada
tahun 2008, karena struktur modal pada tahun 2008 sudah optimal.
2. Saran penelitian lanjutan
Peneliti menyadari bahwa penelitian ini masih jauh dari sempurna. Untuk itu
peneliti memberikan saran untuk penelitian selanjutnya untuk menambah periode
penelitian sehingga menghasilkan informasi yang lebih mendukung.
45
DAFTAR PUSTAKA
Antara News. April 2007. ADHI Realisasikan Dana IPO Senilai Rp 63,276 Miliar.
Melalui <www.antara .co.id>
Brigham, Eugene F., Houston, Joel F. 2004. Fundamentals of Financial Management

(Tenth Edition) South Western: Thomson
Brigham, Eugene F., Daves, Philip R. 2004. Intermediate Financial Management

(Eighth Edition) South Western: Thomson
Bayless, M.E, Diltz, J.D. (1994), “Securities Offerings and Capital Structure Theory”,
Journal of Business Finance & Accounting, Vol. 21 No. 1, pp. 77-91
Donaldson, G, 1961, “Corporate Debt Capacity: A Study of Corporate Debt Policy

and the Determination of Corporate Debt Capacity” (Boston: Division of
Research, Harvard Graduate School of Business Administration)
Gitman, Lawrence J. 2006. Principles of Managerial Finance (Eleventh Edition).

United States: Pearson Addison Wesley
Keown, Arthur J., Martin, John D., Petty, J. William., & Scott Jr, David F.2005.
Financial Management: Principles and Applications (Tenth Edition) New
Jersey: Pearson Prentice Hall
Kontan Online. Juni 2009. Adhi Membagi Dividen 25%. Melalui

<www.kontan.co.id>
Miller, Merton H. 1977. “Debt and Taxes”, Journal of Finance, American Finance
Association, Vol. 32 (2), pp. 261-75
Modigliani, F., Miller, M.H. 1958. “The Cost of Capital, Corporate Finance and the
Theory of Investment”, The American Economics Review, Vol. XIVIII. No. 3,
pp. 261-297
Myers, S., 1984, “The Capital Structure Puzzle”, Journal of Finance, Vol. XXXIX,
July
Myers, S and Majluf, 1984, “Corporate Financing and Investment Decision When
Firms Have Information Investors Do Not Have”, Journal of Finance
Economics 13, pp. 187-221
Niti, William, Analisis Pemilihan Struktur Modal Optimal Pada Industri

Telekomunikasi Di Indonesia Periode Tahun 2003-2007 (Tesis). Jakarta:
Sekolah Pascasarjana Universitas Katolik Atmajaya. Melalui
<http://libatma.ac.id>
46
PT Adhi Karya (Persero), Tbk. Financial Report, tahun 2004, 2005, 2006, 2007 dan
2008. Melalui <http://www.idx.co.id>
PT Adhi Karya (Persero), Tbk. Annual Report, tahun 2004, 2005, 2006, 2007 dan
2008. Melalui <http://www.idx.co.id>
Sundjaja, Ridwan, S dan Inge Barlian, 2001, Manejemen Keuangan Satu, Jilid 1,
Edisi ketiga, PT Prenhallindo, Jakarta
Van Horne, James C and Wachowicz, John. 2007. Prinsip-Prinsip Manajemen

Keuangan Buku 2 Edisi 12. Terjemahan Dewi Fitriasari dan Deny Arnos
Kwary. Jakarta: Salemba Empat
47
Lampiran 1.A
Neraca Konsolidasian PT Adhi Karya (Persero) Tbk
31 Desember 2005 dan 2004
PT ADHI KARYA (Persero) Tbk

Neraca Konsolidasian
(Dinyatakan dalam ribuan rupiah)
2005 2004
Aktiva
Aktiva lancar
Kas dan setara kas 204,319,132 182,328,389
Investasi Sementara 15,117,055 14,270,336
Piutang usaha
Pihak yang mempunyai hubungan istimewa 147,014,109 148,167,214
Pihak Ketiga 342,290,672 57,933,497
Piutang retensi
Pihak istimewa 39,882,089 38,896,498
Pihak ketiga 45,395,659 9,732,488
Tagihan bruto pemberi kerja
Pihak istimewa 490,967,385 612,606,590
Pihak ketiga 373,110,720 145,545,285
Piutang lain-lain 11,293,995 13,966,450
Persediaan 155,446,006 124,638,533
Uang muka 97,448,533 84,292,980
Pajak dibayar dimuka 163,836,745 125,035,382
Biaya dibayar dimuka 28,199,301 22,152,179
Jumlah aktiva lancar 2,114,321,401 1,579,565,821
Aktiva tidak lancar

Aktiva pajak tangguhan 11,952,233 11,123,615
Biaya ditangguhkan 8,298,256 4,394,951
Investasi pada perusahaan asosiasi 24052498 4,252,498
Piutang pihak istimewa 9,240,609 43,889,115
Aktiva tetap 132,083,633 107,291,055
Setoran dana kerjasama operasi 24,461,740 9,380,192
Investasi dalam pelaksanaan 7,587,572 -
Jaminan 868,865 833,605
Aktiva lain-lain 66,422,832 46,748,558
Jumlah aktiva tidak lancar 284,968,238 227,913,589
Jumah aktiva sebelum operasi dihentikan 2,399,289,639 1,807,479,410
Aktiva dari operasi dalam penghentian 14,660,112 16,803,268
Jumlah aktiva 2,413,949,751 1,824,282,678
i
Lampiran 1.A (lanjutan)

2005 2004
Kewajiban lancar
Hutang usaha
Pihak istimewa 22,411,178 15,915,441
Pihak ketiga 717,412,294 544,705,258
Hutang bank 360,621,334 155,510,023
Hutang pajak 15,006,939 17,498,464
Hutang sewa guna usaha 94,088 216,401
Pendapatan diterima dimuka 111,001,761 19,969,866
Uang muka kontrak 249,147,481 129,606,753
Beban masih harus dibayar 40,431,394 24,700,317
Hutang lainnya jangka panjang yang
jatuh tempo dalam waktu satu
tahun 38,407,713 27,577,703
Hutang lainnya 21,884,982 30,771,669
Jumlah kewajiban lancar 1,576,419,164 966,471,895
Kewajiban tidak lancar

Hutang bank 28,801,656 85,650,700
Uang muka kontrak jangka panjang 52,826,610 31,840,823
Hutang jangka panjang lainnya
(setelah dikurangi bagian yang akan jatuh
tempo dalam waktu satu tahun) 6,611,169 6,286,773
Hutang obligasi 368,971,619 393,946,337
Jumlah kewajiban tidak lancar 457,211,054 517,724,633
Jumlah kewajiban sebelum operasi dihentikan 2,033,630,218 1,484,196,528
Kewajiban dari operasi sebelum penghentian 5,400,740 5,567,492
Hak minoritas pada anak perusahaan 4,068,786 4,040,282
Modal saham 180,132,000 180,132,000

Tambahan modal disetor 19,143,631 19,143,631
Selisih penilaian kembali aktiva tetap 904,420 904,420
Saldo laba dicadangkan 96,102,418 63,164,553
Saldo laba tidak dicadangkan 74,567,538 67,133,773
Jumlah ekuitas 370,850,007 330,478,377
Jumlah kewajiban dan ekuitas 2,413,949,751 1,824,282,679
ii
Lampiran 1.B
Laporan Laba Rugi Konsolidasian PT Adhi Karya (Persero) Tbk

Laporan Laba Rugi Konsolidasian
2005 2004
Pendapatan 3,027,081,129 2,764,448,666
Beban kontrak 2,810,877,980 2,583,127,614
Laba kotor 216,203,149 181,321,052
Laba proyek kerjasama 39,932,081 32,570,467
Laba kotor sesudah proyek kerjasama 256,135,230 213,891,519
Beban operasi
Penjualan 16,049,634 10,605,471
Umum dan administrasi 66,262,302 58,810,865
Jumlah beban operasi 82,311,936 69,416,336
Laba usaha 173,823,294 144,475,183
Pendapatan (beban) lain-lain

Beban bunga (96,180,722) (82,770,653)
Pendapatan bunga 8,700,719 8,138,423
Laba (rugi) penjualan aktiva tetap 551,604 1,886,763
Laba (rugi) kurs-bersih 11,366,891 (317,071)
Beban penyisihan piutang tak tertagih (3,588,901) (2,424,402)
Rupa-rupa bersih 21,553,192 27,270,721
Jumlah pendapatan (beban) lain-lain (57,597,217) (48,216,219)
Laba sebelum pajak penghasilan 116,226,077 96,258,964
Beban (manfaat) pajak

Tahun berjalan (38,177,614) (26,507,103)
Tangguhan (29,581) 1,382,224
Laba sebelum hak minoritas 78,018,882 71,134,085
Hak minoritas atas anak perusahaan (99,636) (648,604)
Laba bersih 77,919,246 70,485,481
Laba per lembar saham dasar
Laba operasi 96.50 84.52
Laba bersih 43.26 41.23
iii
Lampiran 2.A

2006 2005
Aktiva
Aktiva lancar
Investasi Sementara 212,063 334,555
Piutang usaha
Pihak yang mempunyai hubungan istimewa 141,399,332 147,014,109
Pihak Ketiga 478,378,335 342,290,672
Piutang retensi
Pihak istimewa 65,905,268 39,882,089
Pihak ketiga 109,948,276 45,395,659
Pihak istimewa 469,234,200 490,967,385
Pihak ketiga 577,817,753 373,110,720
Persediaan 179,041,121 155,446,006
Uang muka 112,307,728 97,448,533
Aktiva tidak lancar

Investasi pada perusahaan asosiasi 51,260,000 24,052,498
Investasi jangka panjang 13,620,000 14,782,500
Aktiva tetap 126,432,662 132,083,633
Investasi dalam pelaksanaan 2,195,100 7,587,572
Jaminan 817,394 868,865
Aktiva lain-lain 38,839,325 66,422,832
Jumah aktiva sebelum operasi dihentikan 2,855,285,935 2,399,289,639
Aktiva dari operasi dalam penghentian 14,660,112 14,660,112
Jumlah aktiva 2,869,946,047 2,413,949,751
iv

2006 2005
Kewajiban lancar
Hutang usaha
Pihak istimewa 70,887,778 22,411,178
Pihak ketiga 902,266,502 717,412,294
Hutang bank 536,600,907 360,621,334
Hutang pajak 17,720,710 15,006,939
Hutang sewa guna usaha - 94,088
Hutang lainnya jangka panjang yang
jatuh tempo dalam waktu satu
tahun 229,378,824 38,407,713
Hutang lainnya 27,417,449 10,132,697
Jumlah kewajiban lancar 2,152,017,383 1,564,666,879
Kewajiban tidak lancar

Hutang bank 23,761,656 28,801,656
Uang muka kontrak jangka panjang 30,112,040 52,826,610
Hutang jangka panjang lainnya
(setelah dikurangi bagian yang akan jatuh
tempo dalam waktu satu tahun) 1,698,779 6,611,169
Hutang obligasi 198,443,277 368,971,619
Kewajiban imbalan kerja 14,115,638 11,752,285
Jumlah kewajiban tidak lancar 268,131,390 468,963,339
Jumlah kewajiban sebelum operasi dihentikan 2,420,148,773 2,033,630,218
Kewajiban dari operasi sebelum penghentian 5,400,740 5,400,740
Hak minoritas pada anak perusahaan 3,737,476 4,068,786
Modal saham 180,132,000 180,132,000

Saldo laba dicadangkan 148,251,742 96,102,418
Saldo laba tidak dicadangkan 92,229,266 74,567,538
Jumlah ekuitas 440,661,059 370,850,007
Jumlah kewajiban dan ekuitas 2,869,948,048 2,413,949,751
v
Lampiran 2.B
2006 2005
Pendapatan 4,328,859,649 3,027,081,129
Beban kontrak 3,926,032,516 2,716,777,410
Laba kotor 402,827,133 310,303,719
Beban operasi
Penjualan 16,851,792 16,049,634
Laba usaha 251,699,927 173,885,438

Beban bunga (146,493,584) (96,180,722)
Laba (rugi) penjualan aktiva tetap 1,020,603 551,604
Laba (rugi) kurs-bersih (519,937) 11,369,387
Rupa-rupa bersih 25,024,301 21,551,605
Laba operasi dalam penghentian - 406,971

Tahun berjalan (37,820,621) (38,177,614)
Tangguhan 4,784,237 (29,581)
Hak minoritas atas anak perusahaan (289,151) (99,636)
Laba bersih 95,580,905 77,919,246
vi
Lampiran 3.A

2008 2007
Aktiva
Aktiva lancar
Investasi Sementara 858,577 2,290,171
Piutang usaha
Pihak yang mempunyai hubungan istimew 374,740,552 184,318,260
Pihak Ketiga 741,518,078 592,589,911
Piutang retensi
Pihak istimewa 120,390,158 92,390,618
Pihak ketiga 186,350,060 177,458,085
Pihak istimewa 707,217,056 570,620,889
Pihak ketiga 889,026,499 847,379,807
Persediaan 580,233,659 264,230,912
Uang muka 315,173,029 155,514,017
Aktiva tidak lancar

Investasi 61,947,516 73,460,010
Aktiva tetap 166,809,584 147,232,942
Investasi dalam pelaksanaan 80,901,895 73,835,237
Jaminan 3,941,680 6,181,058
Aktiva lain-lain 1,987,451 6,467,529
Jumah aktiva 5,125,368,540 4,333,167,350
vii

31 Desem ber 2008 dan 2007
2008 2007
Kew ajiban lancar
Hutang usaha
Pihak istimew a 58,083,385 77,177,114
Pihak ketiga 2,297,521,459 1,550,587,427
Hutang bank 217,249,869 311,147,286
Hutang pajak 42,143,682 30,037,351
Bagian lancar kew ajiban jangka panjang
Hutang obligasi - 199,537,434
Hutang retensi 97,957,865 73,622,132
Hutang leasing 7,105,253 -
Hutang lainnya
Pihak istimew a 9,065,342 29,159,804
Pihak ketiga 73,281,244 10,845,173
Jum lah kew ajiban lancar 3,963,050,899 3,268,543,874
Kew ajiban tidak lancar

Hutang obligasi 498,313,341 497,831,438
Kew ajiban imbalan kerja 16,829,645 12,533,613
Kew ajiban jangka panjang lainnya 47,275,103 8,902,895
Jum lah kew ajiban tidak lancar 562,418,089 519,267,946
Jumlah kew ajiban sebelum operasi dihentikan 4,525,468,988 3,787,811,820
Hak m inoritas pada anak perusahaan 15,620,367 14,120,869
Modal saham 180,132,000 180,132,000

Selisih penjabaran laporan keuangan 5,922,564 -
Saldo laba 384,320,076 331,054,609
Modal saham diperoleh kembali (6,143,501) -
Jum lah ekuitas 584,279,190 531,234,660
Jum lah kew ajiban dan ekuitas 5,125,368,545 4,333,167,349
viii
Lampiran 3.B
2008 2007
Pendapatan 6,639,941,611 4,973,866,813
Beban kontrak 6,095,668,547 4,516,923,770
Laba kotor 544,273,064 456,943,043
Beban operasi
Penjualan 18,344,184 22,115,788
Laba usaha 367,907,753 291,094,414

Beban bunga (106,289,369) (135,061,140)
Beban keuangan lainnya (23,663,379) (9,249,473)
Laba (rugi) penjualan aktiva tetap 374,200 5,122,050
Laba (rugi) kurs-bersih (12,779,731) 3,822,288
Rupa-rupa bersih 39,380,322 15,603,370

Tahun berjalan (69,464,994) (47,066,918)
Tangguhan 29,920,216 6,140,121
Hak minoritas atas anak perusahaan (1,511,865) (1,309,615)
Laba bersih 81,482,495 111,601,402
ix
Lampiran 4.A
Tabel Biaya Utang Jangka Panjang Yang Dikenakan Bunga
PT Adhi Karya (Persero) Tbk, Periode 2004-2008
(Dalam ribuan rupiah)
Keterangan Tahun
2004 2005 2006 2007 2008
Bagian lancar kewajiban jangka panjang

- hutang obligasi - - 172,540,833 199,537,434 -
Hutang bank 85,650,700 28,801,656 23,761,656 - -
Hutang obligasi 393,946,337 368,971,619 198,443,277 497,831,438 498,313,341
Total 479,597,037 397,773,275 222,204,933 497,831,438 498,313,341

Sumber: Laporan keuangan PT Adhi Karya (Persero) Tbk tahun 2004-2008
Lampiran 4.B
Tabel Beban bunga, beban pajak, laba sebelum pajak dan laba bersih
(Dalam ribuan rupiah)
Keterangan 2004 2005 2006 2007 2008

Beban bunga 82.770.653 96.180.722 146.493.584 135.061.140 106.289.369
Beban pajak 26.507.103 38.177.614 37.820.621 47.066.918 69.464.994
Laba sebelum 96,.258.964 116.226.077 128.906.440 153.837.814 122.539.138
pajak
Laba bersih 70.485.481 78.018.882 95.580.905 111.601.404 81.482.495
Sumber: Laporan keuangan PT Adhi Karya (Persero) Tbk tahun 2004-2008
Lampiran 4.C
Tabel Modal saham, harga saham per lembar, laba per lembar saham
dan dividen per lembar saham
(Modal saham dinyatakan dalam ribuan rupiah)
Keterangan 2004 2005 2006 2007 2008

Modal saham 330.478.376 370.850.007 440.661.059 531.234.660 584.279.190
Harga saham 675 720 800 1360 270
per lembar
Laba per 41,23 43,26 53,26 61,96 46,04
lembar saham
Dividen per 20,62 12,98 10,61 14,78 11,51
lembar saham
Sumber: Laporan keuangan dan laporan tahunan PT Adhi Karya (Persero) Tbk tahun
2004-2008
x
Lampiran 5.A
Tabel Perhitungan Return on Equity (ROE)
Tahun Laba bersih Total ekuitas ROE

2004 70.485.481 330,478.376 21,33%
2005 78.018.882 370.850.007 21,04%
2006 95.580.905 440.661.059 21,69%
2007 111.601.404 531.234.660 21,01%
2008 81.482.495 584.279.190 13,95%

Sumber: Data diolah dari laporan keuangan PT Adhi Karya (Persero) Tbk tahun
2004-2008
Lampiran 5.B
Tabel Perhitungan Rasio Pembayaran Dividen (b)
Tahun Laba per Dividen per Rasio

lembar lembar pembayaran
saham saham dividen
2004 41,23 20,62 50%
2005 43,26 12,98 30%
2006 53,26 10,61 20%
2007 61,96 14,78 24%
2008 40,04 11,51 25%
Sumber: Data diolah dari laporan keuangan dan laporan tahunan PT Adhi Karya
(Persero) Tbk tahun 2004-2008
xi

STRUKTUR MODAL

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Deskripsi Asli:

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

STRUKTUR MODAL

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

ANALISIS STRUKTUR MODAL OPTIMAL

PADA PT ADHI KARYA (PERSERO)TBK

ANALISIS STRUKTUR MODAL OPTIMAL

yang dipersiapkandan disusun oleh

Yogyakarta,17 |uli 2009

secaratertulis diacu dalam naskahini dan disebutkandalam daftar pustaka.

Yogyakarta, 17 Juli 2009

Guntur Novaro Ristanta Sinulingga

Pascasarjana, Program Studi Magister Manajemen, Universitas Gajahmada, Jakarta.

menyelesaikan tesis ini dengan baik.

Dengan segala kerendahan dan ketulusan hati, penulis juga menyampaikan

rasa terima kasih yang sebesar-besarnya kepada:

Manajemen, Universitas Gajahmada Jakarta.

selalu mendoakan dan mendukung penulis.

3. Om Purwoko Hadi dan Tante Denny Purwanti yang selalu memberikan

semangat dan dukungan.

5. Teman-teman kuliah di Program Magister Manajemen Universitas Gajahmada

penulis, yang tidak dapat disebutkan satu persatu.

penulis yang tidak dapat disebutkan satu persatu.

tesis ini dapat berguna dan bermanfaat bagi pembaca.

Jakarta, Juli 2009

Halaman Judul ........................................................................................... i

BAB I PENDAHULUAN ........................................................................ 1

BAB II LANDASAN TEORI DAN PROFIL PERUSAHAAN ............ 5

BAB III METODE PENELITIAN ….……...........………...................... 30

BAB IV ANALISIS DATA DAN HASIL PENELITIAN ..................... 34

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN .................................................. 45

DAFTAR GAMBAR ................................................................................ x

Gambar 2.2 Struktur Organisasi Perusahaan .......................................... 26

Gambar 4.1 Grafik Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang dan Nilai

Penelitian ini merupakan replikasi dari penelitian sebelumnya pada tahun

I.1 Latar Belakang Penelitian

Dalam era globalisasi sekarang ini, perusahaan berusaha memenangkan

merupakan tantangan perusahaan dalam menjalankan kegiatan operasinya.

Dalam menghadapi persaingan perusahaan dihadapkan pada tuntutan agar

maupun sumber daya manusianya. Namun, untuk memiliki keunggulan itu,

perusahaan juga memerlukan investasi besar untuk mewujudkannya dengan

kebutuhan dana yang besar pula.

Untuk mengatasi kebutuhan dana itu, perusahaan harus mencari sumber-

sehingga diharapkan meningkatkan prestasi kerja perusahaan dan selanjutnya dapat

meningkatkan nilai perusahaan.

Agar dapat meningkatkan prestasi kerja dan bertahan dalam persaingan,

perusahaan harus mampu merencanakan dan mengelola faktor-faktor produksinya

bagi perusahaan yang digunakan untuk menunjang kelangsungan operasi perusahaan.

Struktur modal merupakan suatu komposisi sumber dana jangka panjang

(pinjaman) merupakan pinjaman jangka panjang yang digunakan oleh perusahaan

yang diberikan oleh bank maupun lembaga keuangan lainnya.

Penggunaan sumber dana tersebut pada operasi perusahaan menimbulkan

perusahaan dalam pengambilan keputusan atas struktur modalnya. Perimbangan

Pencapaian tujuan tersebut dapat ditunjukkan dengan tingginya harga saham

perusahaan di pasar modal.

I.2 Perumusan Masalah

Berdasarkan latar belakang permasalahan diatas, maka dirumuskan

permasalahan penelitian ini adalah:

PT Adhi Karya (Persero) Tbk?

(Persero) Tbk adalah untuk:

1. Mengetahui dan menganalisis struktur modal perusahaan.

2. Mengetahui dan menganalisis biaya modal perusahaan.

3. Mengetahui dan menganalisis struktur modal yang optimal dalam rangka

meningkatkan nilai perusahaan.

I.4 Manfaat Penelitian

Penelitian ini, diharapkan dapat bermanfaat kepada: