Livro - Moeda, Sistema Financeiro e Banco Central - Analistas

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MOEDA, SISTEMA FINANCEIRO E BANCO CENTRAL
UMA ABORDAGEM TERICA E PRTICA SOBRE O FUNCIONAMENTO DE UMA AUTORIDADE MONETRIA NO MUNDO E NO BRASIL
Autor:
Mrcio Antnio Estrela
Preparado com base nas informaes disponveis at 10/05/2010.
Braslia, 10 de maio de 2010.
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APRESENTAO
O contedo deste livro visa transmitir conhecimento atualizado terico e prtico sobre Moeda, Sistema Financeiro e Autoridades Monetrias. O objetivo maior permitir o entendimento do que um banco central e o que significa ser o guardio da moeda. A partir da experincia do autor no dia a dia do funcionamento de um banco central, o presente livro, alm de tratar das questes tericas relacionadas ao funcionamento de uma Autoridade Monetria, aborda detalhadamente as questes prticas e operacionais com base na atuao dos principais bancos centrais do mundo e no Brasil. Para tanto, apresenta, detalha e discute noes sobre a moeda, seu surgimento e evoluo, suas funes, caractersticas e importncia na organizao scio-econmica no mundo moderno; a evoluo da arquitetura do Sistema Financeiro Internacional e de suas instituies mais relevantes FMI, Banco Mundial, G-20 e BIS; a evoluo e as principais instituies do sistema financeiro nacional; a origem dos bancos centrais e o desenvolvimento de suas funes; uma comparao internacional entre as mais importantes autoridades monetrias do mundo; o Banco Central do Brasil, sua criao e evoluo, estrutura administrativa atual e operacionalizao das funes a seu encargo; e uma resumida discusso sobre autonomia e independncia de bancos centrais. Em relao aos objetivos deste livro, vale realar a frase constante na entrada do Centro de Treinamentos hoje Unibacen: aqui se aprende o que foi, o que e o que deve ser o Banco Central do Brasil. O Autor.1-2-3
Esta publicao uma atualizao da edio de 2006 de ESTRELA, M.A.; ROSEK, R.J.; ORSI, R.V.; SCHNEIDER, V.M. (2006), Moeda, Sistema Financeiro e Banco Central Uma Abordagem Prtica e Terica sobre o Funcionamento de uma Autoridade Monetria no Mundo e no Brasil; Braslia: 2006.
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Embora se tenha utilizado, na elaborao deste livro, da experincia acumulada do autor no exerccio de suas atribuies enquanto servidor do Banco Central do Brasil e da troca de informaes com colegas das diversas reas da instituio, a responsabilidade pelas afirmaes exclusiva do autor.
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Agradeo a colaborao do colega Werter de Macdo na reviso deste material. Ressalve-se que, a despeito da colaborao do colega, quaisquer incorrees so de responsabilidade do autor.
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NDICE
APRESENTAO NDICE 1 MOEDA 2 3 11
1.1. IMPORTNCIA E FUNES DA MOEDA 11 1.1.1. FUNES DA MOEDA NO ESPAO. 11 1.1.2. FUNES DA MOEDA NO TEMPO. 11 1.1.3. INSTRUMENTO DE PODER E FUNO LIBERATRIA DA MOEDA. 12 1.1.4. A INFLAO E AS FUNES DA MOEDA. 12 1.2. CARACTERSTICAS ESSENCIAIS DA MOEDA 12 1.3. HISTRICO E EVOLUO DA MOEDA 13 1.3.1. MERCADORIAS DE ACEITAO GERAL 14 1.3.2. MOEDA METLICA 14 1.3.3. MOEDA CUNHADA 14 1.3.4. MOEDA-PAPEL 15 1.3.5. PAPEL-MOEDA 15 1.3.6. MOEDA BANCRIA. 16 1.3.7. DESMATERIALIZAO DA MOEDA. 16 1.4. O FUTURO DA MOEDA 17 1.4.1. PAGAMENTOS EM ESPCIE. 17 1.4.2. PAGAMENTOS SEM UTILIZAO DE PAPEL-MOEDA (NON-CASH). 17 1.4.2.1. Cheque 17 1.4.2.1.1. O cheque no Brasil 18 1.4.2.2. Transferncias de recursos 19 1.4.2.3. Cartes de pagamento 19 1.4.2.3.1. Cartes de crdito 20 1.4.2.3.2. Cartes de dbito 20 1.4.2.3.3. Cartes de loja (retailer cards) 21 1.4.2.3.4. Cartes com valor armazenado (charge cards ou pr-pagos) 21 1.4.2.3.5. E-money 21 1.4.2.4. Dbitos diretos 21 1.4.2.5. Vales 21 1.4.3. MOEDA ELETRNICA COMO SUBSTITUTO DA MOEDA MANUAL 22 1.4.3.1. Requisitos fundamentais para se intensificar a substituio da moeda manual pela moeda eletrnica 22 1.4.3.2. Fatores que podem acelerar o uso da moeda eletrnica 22 1.4.3.3. Fatores que podem dificultar o uso da moeda eletrnica. 22 1.4.3.4. Tendncias 23 2 SISTEMA FINANCEIRO INTERNACIONAL E ORGANISMOS INTERNACIONAIS 2.1. INTRODUO 2.1.1 SISTEMA MONETRIO INTERNACIONAL 2.2. HISTRIA DO SISTEMA FINANCEIRO INTERNACIONAL 2.2.1. O TRILEMA DA POLTICA MACROECONMICA. 2.2.2. O PADRO-OURO TERICO 2.2.3. DO PADRO-OURO-LIBRA AT BRETTON WOODS 25 25 25 26 26 27 29
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2.2.4. O SISTEMA DE BRETTON WOODS E O PADRO OURO-DLAR 2.2.5. O FIM DO PADRO OURO-DLAR E AS CRISES REGULATRIAS PS BRETTON WOODS 2.2.5.1. Os Direitos Especiais de Saque DES 2.2.5.1.1 Evoluo da composio do DES 2.2.6. A LIBERALIZAO DA CONTA DE CAPITAL, AS CRISES E O CMBIO FLEXVEL. 2.2.7. NOVOS INVESTIDORES NO SISTEMA FINANCEIRO INTERNACIONAL: FUNDOS DE HEDGE, FUNDOS DE PENSO, CORPORAES DE INVESTIMENTO. 2.2.8. OS NOVOS DESAFIOS DO CONTEXTO ATUAL. 2.2.8.1 A Crise das Subprimes. 2.2.8.1.1 O Impacto no Sistema Bancrio. 2.2.8.1.2 Impacto nos pases em desenvolvimento 2.2.8.1.3. Incio do enfrentamento da Crise 2.2.8.1.4. Desdobramentos da Crise 2.2.8.2. A Forma do Ajuste, Ao Coordenada, Auto-seguro e Instituio Multilateral. 2.3. O FUNDO MONETRIO INTERNACIONAL 2.3.1. ORGANIZAO E ATIVIDADES DO FMI 2.3.2. SNTESE DAS EMENDAS AO CONVNIO CONSTITUTIVO DO FMI. 2.3.3. LINHAS DE FINANCIAMENTO, PREVENO E SOLUO DE CRISES NO FMI 2.3.3.1. Linhas de financiamento no FMI. 2.3.3.2. Preveno de crises no FMI. 2.3.3.3. Soluo de crises no FMI. 2.3.3.4. Histrico dos Programas de ajuda do FMI ao Brasil. 2.3.4. SURVEILLANCE DO FMI 2.3.4.1. A Deciso de 2007 (atualizao da Deciso de 1977). 2.3.5. PAPEL DO FMI JUNTO A PASES DE BAIXA RENDA. 2.3.6. VOZ, VOTO E GOVERNANA NO FMI. 2.3.7. FINANCIAMENTO DAS OPERAES DE ASSISTNCIA DO FMI. 2.3.7.1. Plano de Transaes Financeiras Financial Transactions Plan (FTP). 2.3.7.2. GAB, NAB, Acordos Bilaterais e lanamento de bnus (Bond Issuance). 2.3.7.2.1 O Acordo Geral de Emprstimo General Arrangements to Borrow (GAB). 2.3.7.2.2 O Novo Acordo de Emprstimo New Arrangements to Borrow (NAB). 2.3.7.2.3 Acordos Bilaterais. 2.3.7.2.4 Lanamento de Bnus (Bond Issuance). 2.3.8. O DEPARTAMENTO DE DES 2.3.8.1. O Plano de Designao e Acordos Voluntrios no Departamento de DES 2.3.9. ATUAO RECENTE DO BCB NO FMI 2.4. O GRUPO BANCO MUNDIAL 2.4.1. ORGANIZAO E ATIVIDADES DO BANCO MUNDIAL 2.4.2. FINALIDADES 2.4.3. COMPOSIO DO GRUPO BANCO MUNDIAL 2.5. A ORGANIZAO MUNDIAL DO COMRCIO (OMC) 2.5.1. PRINCIPAIS FUNES DA OMC 2.5.2. ACORDO GERAL SOBRE O COMRCIO DE SERVIOS (GATS) 2.6. O G-24 2.7. O G-20 2.7.1. ORIGEM 2.7.2. O G-20 COMO PRINCIPAL FRUM DE COORDENAO FINANCEIRA INTERNACIONAL. 2.7.3. A GESTO DO G-20 2.7.4. ATUAO RECENTE DO BCB NO G-20. 2.8. O BANCO DE COMPENSAES INTERNACIONAIS BIS. 2.8.1. ORGANIZAO 2.8.2. OBJETIVOS 2.8.3. ATUAO RECENTE DO BCB NO BIS 2.8.4. O ACORDO DE BASILEIA 2.8.4.1. Basileia 1 2.8.4.2. Basileia 2
30 33 36 36 37 39 43 44 45 46 47 47 49 51 52 55 56 56 58 61 61 62 63 65 66 67 68 69 69 70 71 72 73 74 75 75 76 76 77 78 79 79 80 80 80 81 83 84 84 85 86 88 89 90 91
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2.8.4.2.1. Primeiro Pilar Requerimento mnimo de Capital a Risco de Crdito b Risco de Mercado c Risco Operacional 2.8.4.2.2. Segundo Pilar Reviso do rgo Supervisor 2.8.4.2.3. Terceiro Pilar Disciplina de Mercado 2.8.4.3. A crise de 2007-2010 e as crticas a Basileia 2 Iniciativas internacionais para mitigar a pro-ciclicalidade 2.9. O CONSELHO DE ESTABILIDADE FINANCEIRA FSB 2.10. INTEGRAO 2.10.1. VANTAGENS DOS PROCESSOS DE INTEGRAO 2.10.2. CLASSIFICAO DOS PROCESSOS DE INTEGRAO 2.10.3. LIBERALIZAO FINANCEIRA 2.10.3.1. Conceitos 2.10.3.2. Etapas 2.10.4. O MERCADO COMUM DO SUL (MERCOSUL) 3 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL
92 92 92 92 93 93 93 94 94 94 95 95 96 96 96 96 99
3.1. INTRODUO 99 3.2. FUNES DO MERCADO FINANCEIRO 99 3.3. SEGMENTAO DO MERCADO FINANCEIRO 100 3.3.1. POR TIPO DE CONTROLE 100 3.3.2. MERCADO DE CRDITO X MERCADO DE TTULOS 101 3.3.3. MERCADO MONETRIO 101 3.3.4. MERCADO DE CAPITAIS 102 3.3.5. MERCADO CAMBIAL 102 3.3.6. MERCADO DE DERIVATIVOS 103 3.3.7. MERCADO PRIMRIO X MERCADO SECUNDRIO 103 3.3.8. MERCADOS PBLICOS X MERCADOS PRIVADOS 104 3.4. ESTRUTURA DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL (SFN) 104 3.4.1.RGOS NORMATIVOS 104 3.4.2. ENTIDADES SUPERVISORAS 104 3.4.3. OPERADORES 105 3.4.3.1. Supervisionados pelo Banco Central do Brasil 105 3.4.3.1.1. Instituies financeiras captadoras de depsitos vista 105 3.4.3.1.2. Demais instituies financeiras 105 3.4.3.1.3. Outros intermedirios financeiros e administradores de recursos de terceiros 105 3.4.3.2. Supervisionadas pela CVM 106 3.4.3.3 Supervisionadas pela Susep 106 3.4.3.4. Supervisionadas pela Previc 106 3.5. CARACTERSTICAS E PRINCIPAIS ATRIBUIES DAS INSTITUIES FINANCEIRAS106 3.5.1. RGOS NORMATIVOS 106 3.5.1.1. Conselho Monetrio Nacional (CMN) 106 3.5.1.2. Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) 107 3.5.1.3. Conselho Nacional de Previdncia Complementar (CNPC) 107 3.5.2. ENTIDADES SUPERVISORAS 108 3.5.2.1. Banco Central do Brasil (BCB) 108 3.5.2.2. Comisso de Valores Mobilirios (CVM) 109 3.5.2.3. Superintendncia de Seguros Privados (Susep) 109 3.5.2.4. Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar (Previc) 110 3.5.3. INSTITUIES OPERADORAS 112 3.5.3.1. Supervisionadas pelo Banco Central 112 3.5.3.1.1. Instituies captadoras de depsitos vista 112 3.5.3.1.1.1. Bancos mltiplos 112
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3.5.3.1.1.2. Bancos comerciais 112 3.5.3.1.1.3. Caixa Econmica Federal (CEF) 113 3.5.3.1.1.4. Cooperativas de crdito 113 a)Tipos e caractersticas das cooperativas de crdito 114 3.5.3.1.2. Demais instituies financeiras 116 3.5.3.1.2.1. Agncias de fomento 116 3.5.3.1.2.2. Associaes de poupana e emprstimo 116 3.5.3.1.2.3. Bancos de desenvolvimento 116 3.5.3.1.2.4. Bancos de investimento 117 3.5.3.1.2.5. Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) 117 3.5.3.1.2.6. Companhias hipotecrias 118 3.5.3.1.2.7. Sociedades de crditos, financiamento e investimento 118 3.5.3.1.2.8. Sociedades de crdito imobilirio 118 3.5.3.1.2.9. Sociedades de crdito ao microempreendedor 119 3.5.3.1.3. Outros intermedirios financeiros e administradores de recursos de terceiros 119 3.5.3.1.3.1. Administradoras de consrcio 119 3.5.3.1.3.2. Sociedades de arrendamento mercantil (leasing) 120 3.5.3.1.3.3. Sociedade corretoras de cmbio 121 3.5.3.1.3.4. Sociedades corretoras de ttulos e valores mobilirios 121 3.5.3.1.3.5. Sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios 121 3.5.3.2. Supervisionadas pela CVM 122 3.5.3.2.1. Bolsas de mercadorias e futuros 122 3.5.3.2.2. Bolsas de valores 122 3.5.3.3. Supervisionadas pela Susep 122 3.5.3.3.1. Sociedades seguradoras 122 3.5.3.3.2. Sociedades de capitalizao 122 3.5.3.3.3. Entidades abertas de previdncia complementar 122 3.5.3.4. Supervisionadas pela Previc 123 3.5.3.4.1. Entidades fechadas de previdncia complementar (fundos de penso) 123 3.5.3.5. Outras instituies 123 3.5.3.5.1. Fundos de investimento 123 a) Caractersticas bsicas 123 b) Instituies Financeiras Autorizadas a Administrar Fundos de Investimento Financeiro: 124 3.5.3.5.2. Correspondente bancrio 124 3.5.3.5.3. Sistema Financeiro da Habitao (SFH) e Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo (SBPE) 126 3.5.3.5.4. Cartes de Crdito 128 3.5.4. CONSELHO DE RECURSOS DO SISTEMA FINANCEIRO (CRSFN) 129 3.6. TAXAS DE OPERAES DE CRDITO: JUROS E SPREAD BANCRIOS 130 4 BANCOS CENTRAIS ORIGENS E FUNES 4.1. HISTRICO 4.1.1. O BANCO DA INGLATERRA ASSUMINDO AS FUNES DE BANCO CENTRAL. 4.1.2. A CRIAO DE BANCOS CENTRAIS NA EUROPA. 4.1.3. A CRIAO DE BANCOS CENTRAIS NA AMRICA LATINA. 4.1.4. A DEFINIO DE BANCO CENTRAL. 4.1.5. INDEPENDNCIA DE BANCO CENTRAL. 4.2. FUNES TPICAS 4.2.1. EXECUTOR DA POLTICA MONETRIA 4.2.2. BANCO DOS BANCOS 4.2.3. REGULADOR DE RISCO SISTMICO RRS (SYSTEMIC RISK REGULATION SRR) 4.2.4. REGULADOR E SUPERVISOR DO SISTEMA FINANCEIRO 4.2.5. EXECUTOR DA POLTICA CAMBIAL 4.2.6. MONOPLIO DE EMISSO 132 132 133 134 134 135 136 136 137 140 143 144 145 147
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4.2.7. BANQUEIRO DO GOVERNO 4.2.8. ASSESSOR ECONMICO DO GOVERNO 5 BANCOS CENTRAIS MODELOS
147 148 148
5.1 BANCO CENTRAL DOS ESTADOS UNIDOS FED 149 5.1.1. ORIGEM 149 5.1.2. ORGANIZAO 152 5.1.3. FUNES 154 5.1.4. RELACIONAMENTO INSTITUCIONAL 154 5.2. SISTEMA EUROPEU DE BANCOS CENTRAIS (SEBC) E O BANCO CENTRAL EUROPEU (BCE) 155 5.2.1. FUNES 155 5.2.2. PARTICIPAO NO CAPITAL SUBSCRITO DO BANCO CENTRAL EUROPEU 157 5.3. BANCO CENTRAL DO CHILE 159 5.3.1. ORIGEM E NATUREZA 159 5.3.2. ORGANIZAO 160 5.3.3. FUNES 161 5.3.4. RELACIONAMENTO INSTITUCIONAL 162 6 BRASIL HISTRICO DA MOEDA, ANTECEDENTES, CRIAO E MISSO DO BANCO CENTRAL NO BRASIL 163 6.1. A HISTRIA DA MOEDA NO BRASIL: DOS PRIMRDIOS AO REAL 163 6.1.1. DO DESCOBRIMENTO CHEGADA DA FAMLIA REAL (1808) 163 6.1.1.1. As primeiras Casas da Moeda 163 6.1.1.2. Bilhetes da Extrao: a primeira moeda-papel 164 6.1.1.3. Barras de ouro e certificados 164 6.1.1.4. Troco do Ouro em P 164 6.1.2. DA CHEGADA DA FAMLIA REAL (1808) CRIAO DO BANCO CENTRAL DO BRASIL (1964) 165 6.1.2.1. A chegada da Famlia Real e o primeiro Banco do Brasil (1808-1822). 165 6.1.2.2. O Brasil independente: Casas das Moedas e Tesouro Nacional (1822-1836) 165 6.1.2.3. Emisso por diversos bancos (1836-1862) e s pelo Banco do Brasil (1862-1866). 165 6.1.2.4. Emisso novamente pelo Tesouro Nacional (1866-1889). 165 6.1.2.5. O Brasil Republicano: Emisso por diversos bancos (1889-1892). 166 6.1.2.6. Emisso s pelo Banco da Repblica do Brasil (1892-1896) e pelo Governo (1896-1906). 166 6.1.2.7. Caixa de Converso (1906-1913). 166 6.1.2.8. Criao da Inspetoria Geral de Bancos (1920). 166 6.1.2.9. Emisso novamente pelo Banco do Brasil (1923-1926) e pela Caixa de Estabilizao (1926-1930). 166 6.1.2.10. Emisso com o Banco do Brasil, em nome do Tesouro (1930-1964), e a criao do Cruzeiro. 166 6.1.3. O BANCO CENTRAL E OS PADRES MONETRIOS DE 1964 AT O REAL 167 6.1.3.1. Do Regime Militar Nova Repblica (1964-1986). 167 6.1.3.2. O Plano Cruzado (1986-1987) e o Cruzado. 167 6.1.3.2. O Plano Bresser (1987). 168 6.1.3.3. O Plano Vero e o Cruzado Novo (1989-1990). 168 6.1.3.4. O Plano Collor e a volta do Cruzeiro (1990-1993). 168 6.1.3.5. O Cruzeiro Real (1993-1994) 169 6.1.3.6. O Plano Real e o Real (a partir de 1994). 169 6.1.3.6.1. A nova famlia de cdulas do Real (2010). 171 6.1.4. PLANOS ECONMICOS E DIREITO ADQUIRIDO A REGIME MONETRIO. 171 6.1.4.1. Inexistncia de direito adquirido a regime monetrio 172 6.2. A CRIAO DO BANCO CENTRAL DO BRASIL. 173 6.2.1. A CRIAO DA SUMOC 173
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6.2.2. A REFORMA DE 1964 E OS AJUSTES SEGUINTES. 6.2.3. A REFORMA DO REAL 6.3. CONSELHO MONETRIO NACIONAL (CMN) 6.4. BANCO CENTRAL DO BRASIL MISSO. 6.4.1. DEFINIO. 6.4.2. MISSO E PLANEJAMENTO ESTRATGICO NO BCB. 6.4.3. FUNES DO BCB.
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7 BCB FUNES RELACIONADAS A ASSEGURAR A ESTABILIDADE DO PODER DE COMPRA DA MOEDA 179 7.1. MONOPLIO DE EMISSO 7.2. CONTA RESERVAS BANCRIAS CENTRALIZADOR DAS DISPONIBILIDADES DOS BANCOS 7.2.1. OPERAES QUE SENSIBILIZAM A CONTA RESERVAS BANCRIAS 7.3. RECOLHIMENTO COMPULSRIO OU RESERVAS COMPULSRIAS OU ENCAIXE OBRIGATRIO 7.4. OPERAES DE REDESCONTO 7.5. SALVAGUARDAR O SISTEMA DE PAGAMENTOS BRASILEIRO (SPB). 7.5.1 INTRODUO 7.5.1.1. Efeito Herstatt e a ateno dos bancos centrais 7.5.1.2. A importncia do sistema de pagamentos 7.5.1.3. Princpios Fundamentais sobre Sistemas de Pagamento de Importncia Sistmica (SPIS) 7.5.2. O SISTEMA DE PAGAMENTOS BRASILEIRO 7.5.2.1. O papel do Banco Central 7.5.2.2 Cmaras de Compensao e de Liquidao 7.5.2.2.1 Sistema de Transferncia de Reservas STR 7.5.2.2.1.1. O STR e o redesconto do Banco Central 7.5.2.2.2 Sistema Especial de Liquidao e de Custdia Selic 7.6. EXECUTOR DA POLTICA MONETRIA 7.6.1. PRINCIPAIS INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETRIA 7.6.1.1 Operaes de mercado aberto 7.6.1.1.1 Mercado Primrio versus Mercado Secundrio 7.6.2. DEFINIO DAS METAS DE POLTICA MONETRIA E METAS DE INFLAO 7.6.2.1. Sistema de Metas para a Inflao (SMPI) 7.6.2.1.1 Funcionamento do SMPI O Comit de Poltica Monetria (Copom) no Banco Central do Brasil As etapas da execuo do SMPI no Brasil. Procedimentos no Caso de Eventual Descumprimento da Meta de Inflao no Brasil Resultados Recentes da Inflao e das Metas 7.6.2.1.2 A necessria credibilidade de um sistema de metas de inflao 7.6.2.1.3 A conduo da poltica monetria no Brasil no Sistema de Metas para Inflao 7.6.2.1.4 O mecanismo de transmisso da poltica monetria 7.6.2.1.5. A interdependncia da poltica monetria com a poltica fiscal 7.6.3. BANCO CENTRAL, ESTABILIDADE, REDUO DO IMPOSTO INFLACIONRIO SOBRE A SOCIEDADE E AUMENTO REAL DE RENDIMENTOS. 7.7. POLTICA CAMBIAL E DE RELAES FINANCEIRAS COM O EXTERIOR 7.7.1 REGULAO DO MERCADO DE CMBIO 7.7.1.1. Agentes autorizados a operar com cmbio. 7.7.1.2. Operaes que podem ser realizadas no mercado de cmbio 7.7.1.3 Atuao do BCB no Mercado de Cmbio Domstico Operaes de interveno no mercado cambial 7.7.2. ADMINISTRAO DAS RESERVAS INTERNACIONAIS 7.7.2.1. Operaes internacionais do BCB como investidor institucional 7.7.2.1.1. Gerenciamento Ativo das Reservas Internacionais 7.7.3. ACOMPANHAMENTO DOS MOVIMENTOS DE CAPITAIS 7.7.4. RELACIONAMENTO COM ORGANISMOS INTERNACIONAIS. 179 183 184 185 189 192 192 192 193 195 196 196 196 197 199 200 201 201 201 204 204 204 204 206 207 208 209 209 210 210 211 212 214 215 217 219 220 220 221 221 223 225 225
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7.7.5. GERENCIAMENTO E SISTEMAS DE PAGAMENTOS INTERNACIONAIS CCR E SML. 7.7.6. NEGOCIAO DA DVIDA EXTERNA 7.7.7. BRASIL CREDOR INTERNACIONAL 7.7.8. BRASIL GRAU DE INVESTIMENTO 7.8. BANQUEIRO DO GOVERNO
227 228 228 229 230
8 BCB FUNES RELACIONADAS A ASSEGURAR UM SISTEMA FINANCEIRO SLIDO E EFICIENTE 231 8.1. AUTORIZAO PARA O FUNCIONAMENTO DE INSTITUIES FINANCEIRAS 233 8.1.1. INCLUSO FINANCEIRA 233 8.2. NORMATIZAO E REGRAS PRUDENCIAIS 234 8.2.1. BASILEIA 234 8.2.1. OUTROS FRUNS RELACIONADOS ESTABILIDADE 236 8.3. SUPERVISO DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL 237 8.3.1. SUPERVISO INDIRETA 237 8.3.1.1. Sistemas de Informao e Cadastros do Banco Central do Brasil 238 8.3.1.1.1. Sistema de Informaes de Crdito SCR. 239 8.3.1.1.2. O Registro Comum de Operaes Rurais Recor. 240 8.3.1.1.3. O Sistema de Registro de Operaes de Crdito com o Setor Pblico Cadip. 241 8.3.1.1.4. O Cadastro de Emitentes de Cheques sem Fundos CCF. 241 8.3.1.1.5. O Cadastro Informativo de Crditos No-Quitados do Setor Pblico Federal Cadin. 242 8.3.1.1.6. O Cadastro de Clientes do Sistema Financeiro Nacional CCS. 243 8.3.2. SUPERVISO DIRETA 245 8.3.2.1. Superviso Direta de Bancos e de Conglomerados Bancrios 245 8.3.2.2. Superviso Direta de Cooperativas e Instituies No Bancrias 245 8.3.2.3. Tipos de inspees 246 8.3.2.3.1. Inspeo Global Consolidada IGC. 246 8.3.2.3.2. Inspeo Modular IM. 246 8.3.2.3.3. Verificao Especial VE. 246 8.3.3. PREVENO DE ILCITOS CAMBIAIS E FINANCEIROS 247 8.3.4. PROCESSOS ADMINISTRATIVOS PUNITIVOS 248 8.3.5. ATENDIMENTO AO PBLICO 250 8.4. SANEAMENTO DO SFN 250 8.4.1. PRESSUPOSTOS CONCEITUAIS DA ATUAO DOS BANCOS CENTRAIS FRENTE S CRISES BANCRIAS 251 8.4.2. ANTECEDENTES NA REA DOS REGIMES ESPECIAIS. 252 8.4.3. OS REGIMES ESPECIAIS. 252 8.4.3.1. A Interveno 253 8.4.3.2. A Liquidao Extrajudicial 253 8.4.3.3. A Administrao Especial Temporria (RAET) 254 8.4.4. INSTRUMENTOS DE SANEAMENTO DA LEI 9.447/97 255 8.4.5. O PROGRAMA DE ESTMULO REESTRUTURAO E AO FORTALECIMENTO DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL PROER. 257 8.4.5.1. Diferenas da Atuao do Banco Central em Crises Bancrias antes e aps o Proer. 259 8.4.6. O PROGRAMA DE INCENTIVO REDUO DO SETOR PBLICO ESTADUAL NA ATIVIDADE BANCRIA PROES. 261 8.4.7. O FUNDO GARANTIDOR DE CRDITOS FGC. 263 8.4.8. SIGILO BANCRIO E BACENJUD 264 8.4.8.1. Sigilo Bancrio 264 8.4.8.2. Sistema BacenJud 266 9 BANCOS CENTRAIS AUTONOMIA 9.1. INTRODUO 266 266
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9.1.1. BREVE HISTRICO 9.2. AUTONOMIA, RESPONSABILIZAO E GOVERNANA 9.2.1 OBJETIVOS E FUNES 9.2.2 AUTONOMIA EM RELAO AO EXECUTIVO 9.2.3 FUNO, DESIGNAO E DEMISSO DO PRESIDENTE E DOS DIRETORES 9.2.4. COOPERAO COM O GOVERNO 9.2.5. RESPONSABILIDADE FORMAL NA CONDUO DA POLTICA MONETRIA 9.2.6. FINANCIAMENTO DAS ATIVIDADES DO BANCO CENTRAL 9.2.7. CONTROLE EXTERNO 9.2.8 INDEPENDNCIA EM RELAO AOS MERCADOS 9.2.9 AUTONOMIA DO BANCO CENTRAL E CREDIBILIDADE. 9.3. AUTONOMIA E CONTROLE DA INFLAO: ESTUDOS EMPRICOS 9.3.1. EVIDENCIAS PARA PASES EMERGENTES 9.4. ARGUMENTOS PR E CONTRA UM BANCO CENTRAL AUTNOMO BIBLIOGRAFIA
268 269 269 269 271 271 272 273 274 275 275 275 276 276 277
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1 MOEDA
1.1. IMPORTNCIA E FUNES DA MOEDA
A moeda foi criada para facilitar as trocas, viabilizando, com isto, a especializao do trabalho. Seria impossvel imaginar a atual organizao scio-econmica sem a moeda, o crdito e as instituies que a emitem e intermedeiam. Aa importncia da moeda hoje decorre no s de suas tradicionais funes de meio de troca, de unidade de conta (ou de valor), reserva de valor e padro de pagamentos diferidos, mas tambm do seu preo (juros) e da sua estabilidade interna (inflao/deflao) e externa (cmbio). Finalmente, a moeda tambm influencia e serve de referncia para a avaliao das condies e perspectivas econmicas do pas que a emite. O aumento da importncia da moeda est ligado ao desenvolvimento do processo de diviso do trabalho e consequente perda da auto-suficincia econmica dos indivduos. Salvo em comunidades extremamente afastadas da civilizao, um homem dos nossos tempos produz parcela minscula daquilo que consome. Portanto, a perda de auto-suficincia uma contingncia do progresso e da produo em massa, alcanveis apenas com intensa diviso do trabalho. Ou seja, quanto mais um pas se desenvolve mais se especializam seus indivduos, e maior passa a ser a interdependncia entre eles. Obviamente o corolrio imediato da diviso do trabalho o estabelecimento das trocas. A introduo da moeda no sistema econmico conduziu dissociao de cada troca em duas operaes: uma de compra e outra de venda. A moeda, por sua vez, passou a desempenhar as seguintes funes fundamentais: intermedirio de trocas; unidade de conta ou valor; reserva de valor; e padro de pagamentos diferidos.
1.1.1. Funes da moeda no espao. O papel da moeda como intermedirio das trocas inerente sua prpria definio. O segundo papel, o de unidade de valor ou de conta, resume-se na praxe de exprimir o valor de troca das mercadorias em termos de uma unidade comum o padro monetrio. A existncia desse padro deu origem aos sistemas atuais de preos, tornou possvel a contabilizao da atividade econmica e permitiu a construo de sistemas agregativos de contabilidade social. 1.1.2. Funes da moeda no tempo. Dentre as funes no tempo, a principal a de reserva de valor, que decorre do desdobramento das trocas em compras e vendas. No momento em que um indivduo vende servios ou mercadorias recebendo moeda em troca, pode guard-la para gastar no futuro. O que leva preferncia pela utilizao da moeda como reserva de valor a sua pronta e imediata aceitao, pois tem como caracterstica a liquidez por excelncia, podendo ser convertida em outros ativos, financeiros ou reais.
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A outra funo no tempo, que corresponde ao papel da moeda como padro de pagamentos diferidos, decorre das facilidades relacionadas ao crdito e da distribuio temporal de formas de adiantamentos. Dessa forma, so viabilizados os processos de investimento, de produo e de consumo, pois a moeda permite interpor parcelas de pagamentos ao longo das etapas de gerao dos bens econmicos. 1.1.3. Instrumento de poder e funo liberatria da moeda. A moeda tem tambm como caracterstica a funo liberatria, pois detm o poder de saldar dvidas, de liquidar dbitos e de livrar o detentor de uma situao passiva. O poder liberatrio garantido pelo Estado, que pode forar o curso da moeda, impondo sua aceitao como forma de pagamento. Alm disso, a moeda um instrumento que traduz o poder econmico, poltico e social. medida que se admite a moeda como um ttulo de crdito, os que a detm possuem direitos de haver sobre os bens e servios disponveis no mercado, tanto maiores e mais amplos quanto maior for o montante disponvel de moeda. 1.1.4. A inflao e as funes da moeda. Em perodos caracterizados por altas taxas de inflao, muitas vezes causadas por emisses desenfreadas, as funes da moeda passam a ser negadas econmica e socialmente. As primeiras a sofrerem esse processo so as funes no tempo, pois com a perda de valor a moeda deixa de ser usada como reserva de valor e, em seguida, como padro de pagamentos diferidos. A persistncia de taxas de inflao elevadas interfere tambm nas funes da moeda no espao, que substituda por outros ativos que passam a desempenhar o papel de unidade de conta. Num regime hiper-inflacionrio, a moeda pode perder at mesmo sua funo de intermediria de troca. A perda do poder de compra da moeda eleva os custos de sua reteno e de contabilidade das transaes. O uso de ativos alternativos como meio de conta provoca dissociao entre o meio de conta e o meio de troca. No Brasil, por exemplo, entre 1981 e 1986, muitos contratos eram celebrados em ORTNs (Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional), enquanto o acerto final se dava em cruzeiros. Essa separao trouxe ineficincia para o sistema econmico, pois os clculos para converter os preos dos bens em ORTNs (ou em dlar) e reconvert-los para a moeda por ocasio de sua venda envolviam um custo fixo por transao, independentemente do valor total da operao. Do ponto de vista do vendedor, entretanto, a dissociao era vantajosa, pois ele se livrava da necessidade de repetida remarcao dos preos denominados em valores monetrios. A separao entre meio de conta e meio de troca se acentua nas fases de inflao elevada, que se caracterizam por remarcaes frequentes, atingindo preponderantemente os bens e servios transacionados em maiores intervalos de tempo. A denominao de preos em ORTNs foi adotada principalmente em transaes de longo prazo, como nos financiamentos para aquisio de moradias. A inflao elevada tambm reduz sensivelmente a eficincia da moeda como reserva de valor, principalmente na ausncia de mecanismos de correo. importante destacar, contudo, que nos anos que antecederam a implementao do Plano Real (1994), o uso intenso de indexadores, que corrigiam os valores de praticamente todas as transaes, foi o que impediu a dolarizao da economia brasileira.
1.2. CARACTERSTICAS ESSENCIAIS DA MOEDA

Hipoteticamente, todas e quaisquer mercadorias podem, potencialmente, ser consideradas formas de moeda. Trs fatores, no entanto, delimitam essa possibilidade:
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os custos de transao, os custos de estocagem e os custos relacionados sua funo como meio de conta.
Em relao especificamente ao papel-moeda, para cumprir bem suas funes, deve possuir caractersticas essenciais, que foram sendo requeridas por sua evoluo e pelo aumento da complexidade das economias monetrias, sendo as mais relevantes: indestrutibilidade e inalterabilidade a moeda deve ser suficientemente durvel a fim de que no se destrua ou deteriore rapidamente medida em que manuseada. Sem o uso de papel especial, ao final de poucas transaes, as cdulas estariam irreconhecveis e fisicamente deterioradas. Alm disso, a indestrutibilidade e inalterabilidade so obstculos sua falsificao, constituindo-se em elementos de fundamental importncia para a confiana do pblico e aceitao geral da moeda; homogeneidade expressa a necessidade de que unidades monetrias de mesmo valor sejam efetivamente iguais, assegurando facilidade de identificao e reforando o aspecto da segurana; divisibilidade a moeda deve possuir mltiplos e submltiplos em quantidade tal que permita sejam realizadas, sem dificuldade, transaes de pequeno e grande porte; transferibilidade tendo em vista que uma das funes bsicas da moeda viabilizar o processo de troca, a unidade monetria no deve possuir qualquer vnculo que identifique seu possuidor pois se houvesse necessidade de transferncia de cdulas via endosso, aps poucas transaes no haveria espao fsico para registro; facilidade de manuseio e transporte trata-se de um requisito de especial importncia relativamente ao aspecto prtico das operaes de transporte e manuseio, que envolvem custos e requerem segurana. A evoluo da expresso fsica da moeda, da moeda-mercadoria ao papel-moeda, foi em grande parte motivada por esta convenincia.
Esses mesmos fatores tm condicionado, ao longo do tempo, a evoluo da moeda, condicionando, inclusive o aparecimento da moeda eletrnica e de plstico, cujo uso tem se intensificado.
1.3. HISTRICO E EVOLUO DA MOEDA

Com a diviso do trabalho e o consequente estabelecimento de trocas, cada indivduo passou a destinar a maior parte de sua produo no ao seu consumo prprio, mas s trocas com terceiros que tenham mercadorias do seu interesse. Historicamente, as trocas passaram por duas etapas: (i) (ii) a das trocas diretas, mercadorias por mercadorias, e a das trocas indiretas, por intermdio da moeda.
As trocas diretas, ou escambo, so eficientes para promover a circulao da produo apenas nas economias rudimentares, onde a diviso do trabalho pouco extensa. Quando esta se aprofunda, as trocas diretas se tornam difceis e complicadas: um indivduo, A, pode desejar consumir mercadorias produzidas por outro indivduo, B; mas, talvez, o indivduo B no queira as mercadorias produzidas por A, e sim as de um outro indivduo C, e da por diante. Assim, somente as trocas indiretas, por meio da moeda, so eficientes numa economia onde exista diviso do trabalho.
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1.3.1. Mercadorias de aceitao geral Historicamente, as primeiras formas de moeda foram mercadorias de aceitao geral, como o trigo, o gado (pecus, de onde vem o termo pecnia e a expresso valores pecunirios; do gado, usado para medir a riqueza das pessoas, tambm vem o termo capital) e o sal (usado para pagar os saldados romanos deu origem palavra salrio) etc. Contudo, estas mercadorias possuam inmeros inconvenientes que comprometiam sua eficincia, como o fato de no serem homogneas, sofrerem a ao do tempo e apresentarem problemas relacionados falta de divisibilidade e dificuldades de manuseio e de transporte. Alm disso, a justaposio do valor de uso (como bem de consumo) e do valor de troca (estabelecido no mercado) comprometia o seu papel como instrumento de troca. So exemplos adicionais de moeda mercadoria as sementes de cacau usadas pelos astecas; o milho, pelos guatemaltecos; e a manteiga, pelos noruegueses. Entre tribos pastoris era comum o uso de animais vivos (renas entre tribos siberianas e bfalos em Bornu). O gado tambm desempenhou papel importante nas economias de antigas tribos Europeias e por todo subcontinente indiano. 1.3.2. Moeda metlica A evoluo do uso de mercadorias como moeda levou seleo de alguns metais para esta funo em decorrncia de sua durabilidade e pelo fato de poderem ser divididos em partes maiores e menores. Alm disso, o metal pode ser convertido em algo til (valor de uso) e ainda assim conservar o seu valor. Por exemplo: uma barra de metal podia ser fundida em uma espada, depois fundida de novo em uma panela e posteriormente fundida de volta em barras. Inicialmente, os metais mais utilizados foram o cobre, o bronze e o ferro, posteriormente substitudos pela prata e principalmente pelo ouro. A preferncia pelo ouro decorreu do fato de que, pelas suas propriedades, no fica esverdeado como o cobre, no enferruja como o ferro e no perde o lustro como a prata. 1.3.3. Moeda cunhada J no final do terceiro milnio a.C. iniciou-se o uso de lingotes de metais preciosos (talentos) no comrcio em troca de produtos. Com a difuso do uso de metais como moeda e para minimizar a necessidade de pesar e verificar a autenticidade dos metais passou-se a utilizar a cunhagem como forma de padronizao e de certificao. A moeda metlica cunhada foi rapidamente difundida, tornando-se a base de todos os sistemas monetrios durante sculos. A primeira cunhagem governamental de moedas metlicas de que se tem notcia foi realizada pelo Rei Creso da Ldia, entre 640 e 630 a.C., dando origem prerrogativa (monoplio) do governo na emisso monetria, posteriormente consolidada pelos imperadores romanos, inclusive como forma de impor sua soberania sobre as regies e povos sob seu domnio. Na poca, pela cunhagem, os governos tinham como objetivo padronizar o meio circulante, avalizando o peso e a pureza dos metais que j eram utilizados como meio de troca. A atividade de cunhagem, evidentemente, era tambm utilizada para obter receita para os governantes ou senhores. At hoje, a receita governamental oriunda da emisso monetria conhecida como senhoriagem.4
Atualmente a senhoriagem est associada aos ganhos do emissor advindos da desvalorizao da moeda. Uma vez que a moeda representa uma dvida de seu emissor para com os que a detm, na medida em que a moeda perde valor por sua desvalorizao em decorrncia da inflao, da reduo de sua cotao frente a outras moedas (cmbio) e ativos , o valor real da dvida de seu emissor reduzido, acarretando um ganho que denominado senhoriagem.
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1.3.4. Moeda-papel Os registros mais antigos do uso de papel como moeda remontam China Imperial do sculo XIII. Nesse caso, o papel era uma mercadoria (moeda-mercadoria), pois no assumia a forma de uma cdula que registrasse depsito correspondente de metal. Foi na civilizao ocidental, com o advento de instituies bancrias a partir dos sculos XIV e XV, que o uso da moeda-papel ganha progressiva importncia, consolidando-se nos sculos seguintes. As primeiras notas ou certificados a circular surgiram como conseqncia do desenvolvimento de sistemas monetrios base de metais preciosos e o paralelo incremento das atividades de produo e de comrcio. A multiplicao das trocas entre regies e pases exigia o transporte de metais que, muitas vezes, era difcil e arriscado. Forados por essas circunstncias, os comerciantes passaram a recorrer cada vez mais s casas de custdia. Essas recebiam depsitos, principalmente em ouro e prata, fornecendo aos seus proprietrios certificados correspondentes, que poderiam ser descontados em suas filiais. Estes certificados, por comodidade e segurana, passaram a circular no lugar dos metais monetrios. Estava criada uma nova modalidade de moeda, denominada moeda representativa ou moeda-papel, inicialmente com lastro de 100% e garantia total de conversibilidade. Apesar da popularizao do uso de cdulas ao longo dos trs sculos seguintes, at o incio do sculo XX o conceito de moeda continuava associado aos metais (ouro e prata), pois o regime monetrio predominante no mundo era o do padro-ouro e o dinheiro circulava lastreado naquele metal. 1.3.5. Papel-moeda O uso generalizado da moeda-papel permitiu o desenvolvimento de uma nova modalidade de moeda. A experincia da custdia e da conversibilidade demonstrou que o lastro metlico integral em relao aos certificados em circulao no era necessrio para a operacionalizao desse novo sistema. A despeito do fluxo permanente de converso e de emisses de certificados, mediante novos depsitos, era comum a existncia de uma parcela ociosa de metais. Assim, tendo em conta a confiana dos comerciantes e da comunidade, comearam as emisses de certificados nolastreados, ensejando a criao da moeda fiduciria (dependente de confiana), ou papel-moeda, com as seguintes caractersticas: Carter fiducirio (dependente de confiana) ou de curso forado (aceitao forada por lei); Valor: capacidade de adquirir outras mercadorias, ou seja, funcionar como meio de troca. Observe-se que o papel-moeda s possui valor de troca ou seja, no h valor intrnseco.
Os riscos relacionados s emisses excessivas pela rede bancria, sem a existncia de reservas correspondentes, levaram os governos de diversos pases a limitar progressivamente a emisso de papel-moeda pelos bancos. Muitas vezes retiveram esse monoplio (Estados Unidos e Canad, previamente criao de seus bancos centrais), ou o concederam a um nico banco comercial, que acumulava essa funo com suas atividades tradicionais (Inglaterra, Frana, Alemanha, Itlia etc.). No obstante tal tendncia, houve experincias de free banking (na Esccia, no Canad e em algumas regies dos Estados Unidos), que correspondia a um sistema bancrio desregulamentado, onde os bancos eram livres para emitir sua prpria moeda. Assim, a histria registra trs sistemas monetrios de emisso: (i) diretamente pelo Governo;
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(ii) (iii)
por um nico banco emissor; e um regime de livre competio, com grande nmero de bancos emissores.
Enquanto foi respeitado um regime monetrio de moeda-papel (padro-ouro ou prata), qualquer dos trs sistemas monetrios era relativamente eficiente para manter a estabilidade dos preos, j que a relativa escassez dos metais monetrios se encarregava de ancorar os preos. Ou seja, qualquer que fosse a instituio emissora de moeda papel, havia a limitao dada pelo fato de que essas instituies (governo, banco central ou bancos comerciais) tinham a obrigao de garantir a transformao dessas notas ou depsitos em moeda metlica. Nesses regimes, a inflao (ou deflao) dependia basicamente da disponibilidade fsica de metal precioso. Por ocasio dos diversos ciclos de descoberta e explorao de ouro e prata pelos europeus no continente americano (sculos XVI e XVII), observaram-se surtos inflacionrios na Europa, notadamente nos pases em que a maior oferta monetria no foi acompanhada por aumento da atividade econmica. Entretanto, na ausncia de aumento na oferta do metal, o incremento das atividades econmicas causaria deflao, o que limitava o crescimento econmico. Tal restrio passou a ser contornada, a partir do sculo XIX, com o desenvolvimento dos bancos, do papel-moeda e dos depsitos bancrios (moeda escritural). Ou seja, com base num mesmo nvel fsico de ouro, pelo sistema de reservas fracionrias, foi possvel aumentar o volume de meios de pagamento na economia. O papel-moeda surgiu aos poucos no sistema econmico: primeiro, como simples certificado de depsito nos bancos comerciais; segundo, como certificado transfervel de depsito (moeda-papel); e finalmente, como certificado inconversvel, que o prprio papel-moeda, com o qual foi eliminada a idia de moeda representativa. Como intermediria de trocas, a moeda passou a valer no por sua utilidade intrnseca, ou valor de uso, mas por sua capacidade de adquirir outras mercadorias. Pelas suas caractersticas especiais de divisibilidade, homogeneidade e facilidade de manuseio e de transporte, o papel-moeda (notas e moeda de metal) surgiu como candidato privilegiado funo de meio de troca, em boa parte pelo seu baixo custo de transao. Como sua aceitao normalmente garantida por meios institucionais, sua utilizao generalizada como intermedirio de trocas se tornou um ponto pacfico. Hoje predominam regimes de papel-moeda no conversvel, com os governos detendo o monoplio ou o controle sobre sua emisso. A derradeira moeda importante a manter o padro-ouro foi o dlar norte-americano, que se tornou inconversvel em agosto de 1971. 1.3.6. Moeda bancria. Cabe observar que, a partir do sculo XIX, o pagamento das transaes passou a ocorrer progressivamente por meio da utilizao dos servios prestados pelos bancos. Com o desenvolvimento da compensao das transaes bancrias, tornou-se usual fazer pagamentos com base em recursos depositados em bancos de depsitos (depsitos vista), surgindo a moeda contbil ou bancria. Os depsitos bancrios, inicialmente movimentveis por cheques, posteriormente passaram a ser movimentveis tambm por transferncias eletrnicas ou outro tipo de ordem de pagamento. 1.3.7. Desmaterializao da moeda. Verificou-se, assim, ao longo dos sculos, um processo de desmaterializao gradativa da moeda, com perda de importncia do material que a constitua, ou seja, a moeda deixou de ter valor de
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uso. Assim, a moeda mercadoria foi substituda pela moeda metlica e pela moeda cunhada, que possuam valor intrnseco (lastro ou ncora). Posteriormente, surgiu a moeda-papel, que era um certificado conversvel e transfervel de depsito em bancos comerciais. A moeda hoje conhecida como papel-moeda (notas e moedas) inconversvel, fiduciria ou de curso forado, garantido por meios institucionais. Com o aparecimento dos bancos, disseminou-se o uso da moeda escritural ou moeda bancria. Atualmente, cada vez mais freqente o uso de meios de pagamento eletrnicos.
1.4. O FUTURO DA MOEDA

O contraste entre o funcionamento da economia atual, que se caracteriza por alta complexidade, extrema especializao e elevado fluxo de recursos financeiros, e o passado, quando iniciou a industrializao e o comrcio entre as naes, deixa clara a importncia da evoluo dos meios de pagamento para viabilizar o desenvolvimento em escala planetria. Os aspectos que mais influenciaram esse processo, foram, sem dvida, as facilidades de manuseio, de transporte e de segurana. Nesse sentido, a moeda-mercadoria deu lugar ao metalismo, moeda-papel, ao papelmoeda, moeda bancria (cheque), primeiro substituto da moeda manual, e a formas cada vez mais eficientes de moeda eletrnica. 1.4.1. Pagamentos em espcie. O dinheiro em espcie (moeda manual) usado principalmente para pagamentos de baixo valor, relacionados com as pequenas compras do dia-a-dia. Tomando como exemplo o caso brasileiro, as cdulas so atualmente emitidas em seis denominaes (R$100; R$50; R$20; R$10; R$5; e R$2), assim como as moedas metlicas (R$1; R$0,50; R$0,25; R$0,10; R$0,05 e R$0,01). Tanto cdulas quanto moedas metlicas tm curso forado no pas, mas a aceitao de moeda metlica como meio de liquidao obrigatria apenas at 100 unidades de cada valor. Para o usurio, a utilizao da moeda manual apresenta as vantagens do anonimato do pagador, ausncia de risco de crdito e liquidao imediata e final do pagamento, sem intermedirio. Suas desvantagens so os custos de transporte e de segurana5. 1.4.2. Pagamentos sem utilizao de papel-moeda (non-cash). Pagamentos que no envolvem a utilizao de papel-moeda so efetuados principalmente por meio de cheques, transferncias de crdito, cartes de crdito e de dbito e, tambm, por dbitos diretos (dbito automtico). 1.4.2.1. Cheque O cheque uma ordem de pagamento vista que cumpre satisfatoriamente a funo de meio de troca. Diferencia-se do papel-moeda pelo fato de no possuir curso forado, pois a aceitao de um cheque depende da credibilidade do emissor ou do banco depositrio. A contraparte no est obrigada a aceit-la. Recentemente, tem sido progressivamente substitudo por formas eletrnicas de transferncia de recursos. O cheque permite a transferncia de moeda escritural, pois est ligado moeda bancria, mas no um equivalente de moeda escritural, no afetando o conceito de M1 (papel moeda em poder do
No quesito segurana, entre a moeda manual e a moeda eletrnica, no h ainda vantagem evidente de uma sobre a outra.
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pblico mais depsitos vista) ou outro, at porque no tem valor definido pela autoridade monetria, nem pelas instituies financeiras, mas pelo emitente. Por moeda escritural entende-se a moeda criada pela multiplicao bancria (a diferena entre M1 e a Base Monetria).6 O uso de cheques propiciou, at recentemente, a movimentao de enormes somas de recursos financeiros e, portanto, transaes de valores elevados que, se fossem realizadas com moeda manual, teriam srias restries pelas dificuldades de manuseio e de segurana. Com formato e caractersticas bsicas padronizados, as folhas de cheque contm registros magnticos que possibilitam a leitura automtica de seus dados fundamentais (Magnetic Ink Character Recognition MICR). O cheque, algumas vezes, entregue ao beneficirio para ser sacado em data futura (cheque pr-datado), situao em que funciona como instrumento de crdito, embora de forma informal, dada a prpria natureza do cheque como ordem de pagamento vista. No Brasil, as contas de depsito vista so as nicas movimentveis por cheques. Atualmente, no Brasil, o sistema bancrio tem desestimulado o uso do cheque, por exemplo, por meio de limitaes no fornecimento de tales e estabelecimento de tarifas, que so relativamente elevadas para operaes de valores menores. Tais medidas encorajam o uso dos meios eletrnicos de transferncia e, para as pequenas transaes, o uso do dinheiro. A progressiva substituio do cheque por instrumentos eletrnicos tem sido incentivada tambm pelo atual Sistema de Pagamentos Brasileiro. Assim, a partir de 18.02.2005, os cheques de valor igual ou superior ao valor referencial, atualmente fixado em R$250 mil, passaram a ser liquidados bilateralmente entre os bancos, sem compensao multilateral, por intermdio do Sistema de Transferncia de Reservas STR. Os de valor inferior continuam sendo liquidados por intermdio do servio de Compensao realizado pelo Banco do Brasil. O desestmulo de transaes liquidadas por meio de cheques visou reduzir o risco de liquidao de instituies participantes da Cmara de Compensao. Com esse objetivo, para compensar cheques acima de R$5 mil exigido depsito compulsrio prvio, o que eleva o custo da transao. Como alternativa, tem sido estimulada a transferncia eletrnica de recursos em tempo real (TED Transferncia Eletrnica Disponvel). 1.4.2.1.1. O cheque no Brasil O cheque uma ordem de pagamento vista, sacada por pessoa fsica ou jurdica contra uma instituio financeira bancria (banco comercial, mltiplo com carteira comercial, caixa econmica ou cooperativa de crdito). regulado pela Lei 7.357, de 2 de setembro de 1965 a Lei do Cheque e subsidiariamente pelo Decreto 57.595, de 7 de janeiro de 1966, cujo Anexo I conhecido como Lei Uniforme do Cheque. O cheque pagvel vista, desconsiderando-se qualquer meno em contrrio. Caso apresentado para pagamento antes da data indicada na emisso, considera-se que a data de emisso a mesma da apresentao. O cheque pode ser nominativo ou ao portador (at R$100,00), podendo ser transferido por endosso em branco (assinatura do beneficirio ou portador) ou em preto (assinatura do beneficirio ou portador e nome do endossatrio).
A multiplicao decorre da possibilidade da instituio bancria manter em caixa apenas frao do total de depsitos acolhidos, emprestando o restante. Tal padro de comportamento, no sistema bancrio como um todo, resulta a criao de moeda.
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O cheque deve ser apresentado ao sacado diretamente ou via compensao, no prazo de 30 dias a contar da data indicada como de emisso, se emitido na praa onde houver de ser pago. Se emitido em outra praa, o prazo de apresentao de 60 dias. A falta de apresentao do cheque dentro desse prazo acarreta para o beneficirio ou portador a perda de execuo direta contra o emitente, se o cheque tinha fundos durante o prazo de apresentao e deixou de t-los em razo de fato que no lhe seja imputvel. O banco sacado pode se recusar a pagar a ordem por qualquer um dos motivos previstos nos normativos do CMN e pelo BCB (insuficincia de fundos, no conferncia da assinatura etc). Havendo razes para tanto, o emitente pode revogar o cheque ou sustar seu pagamento. A sustao tem efeito imediato, ao passo que a revogao s produz efeito depois de expirado o prazo de apresentao. Mesmo durante o prazo de apresentao, o emitente e o portador legitimado podem fazer sustar o pagamento do cheque, manifestando ao sacado, por escrito, oposio fundada em relevante razo de direito. No cabe ao sacado julgar da relevncia da razo invocada pelo oponente. A Lei do Cheque no estabelece que esse ttulo de crdito tenha aceitao obrigatria. Tampouco existe qualquer dispositivo legal tornando forado seu uso como forma de pagamento. Portanto, diferentemente da moeda nacional, no tem curso forado, isto , no h obrigatoriedade na sua aceitao, sendo facultada a deciso de acolh-lo. Observe-se que um cheque pode ser emitido na forma ao portador, apenas at certo valor. Pela Circular 2444, de 6 de julho de 1994, do Banco Central do Brasil, os cheques de valor superior a R$100,00 (cem reais), emitidos sem a identificao do beneficirio, passaram a ser desenvolvidos no servio de compensao de cheques e outros papis. 1.4.2.2. Transferncias de recursos As transferncias interbancrias efetuadas por no-bancos compreendem, alm das Transferncias Eletrnicas Disponveis (TEDs) por conta de cliente, os Documentos de Crdito (DOCs) e as movimentaes interbancrias relacionadas com os bloquetos de cobrana. A transferncia de crdito por intermdio da TED disponibilizada para o favorecido no mesmo dia (same day funds), geralmente poucos minutos aps a emisso da correspondente ordem pelo remetente. No caso do DOC, os recursos so disponibilizados para saque do favorecido no dia til seguinte (D+1). A transferncia de crdito relacionada com bloqueto de cobrana, cuja liquidao interbancria tambm ocorre em D+1, colocada disposio do favorecido em prazo menor ou maior conforme acordo entre ele e seu banco. O pagamento por transferncia de crdito pode ser iniciado nos caixas das agncias bancrias, em mquinas de atendimento automtico (ATM Automatic Teller Machines) ou pela Internet (Internet banking). Os bloquetos de cobrana contm cdigo de barras que possibilita a leitura tica de seus dados (Optical Character Recognition OCR). Quaisquer que sejam o modo e o meio utilizado para dar incio transferncia de crdito (sob o ponto de vista do cliente, a transferncia de crdito pode ser iniciada em papel ou eletronicamente), a movimentao sempre ocorre eletronicamente. 1.4.2.3. Cartes de pagamento Os cartes de pagamento incluem os cartes de dbito, de crdito, os cartes de loja, os cartes prpagos, e o e-money.
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A indstria de cartes de pagamento compreende os participantes responsveis pelas atividades relacionadas emisso de cartes de pagamento, pelo credenciamento de estabelecimentos comerciais e pela proviso de infraestrutura de redes que processam as transaes efetuadas pelos portadores de cartes nos estabelecimentos comerciais. Os cartes de pagamento so um bem de rede e como tal esto sujeitos aos efeitos de externalidades de rede, caracterizada pelo aumento no valor do bem ou servio disponibilizado por intermdio de uma rede de acesso, a cada vez que um novo usurio incorporado ao sistema. A existncia de inmeros portadores de cartes dispostos a efetuar seus pagamentos estimula o credenciamento de estabelecimentos comerciais e, ao mesmo tempo, a existncia de estabelecimentos comerciais dispostos a aceitar cartes de pagamento estimula a demanda de usurios pelos cartes. O valor de um carto aumenta para seu usurio medida que mais estabelecimentos passam a aceit-lo e mais usurios entram no sistema. Para os estabelecimentos comerciais, o aumento na quantidade de potenciais usurios aumenta suas vantagens em pertencer rede de aceitao. A coexistncia de vrias infraestruturas de rede, sem cooperao, fragmenta os efeitos das externalidades de rede. J um arranjo cooperativo faz com que os benefcios gerados pelas externalidades de rede sejam potencialmente alcanados por todos os participantes desse mercado: portadores, estabelecimentos comerciais, emissores e credenciadores. Bancos centrais e organismos internacionais tm manifestado posio favorvel cooperao em infraestrutura nessa indstria. O Banco de Compensaes Internacionais (BIS) recomenda a interoperabilidade entre redes que processam transaes no ponto de venda como fator de expanso da cobertura dos servios disponveis aos usurios finais e de melhoria da infraestrutura. No Brasil, em 2009, foram adotadas medidas em direo a um maior compartilhamento entre as redes. 1.4.2.3.1. Cartes de crdito Os cartes de crdito surgiram nos Estados Unidos, na dcada de 50. Esta nova forma de pagamento se apresentou, no incio, limitada a determinados tipos de transaes. Sua disseminao foi possvel graas ao ambiente favorvel propiciado pela evoluo tecnolgica da computao aliada telecomunicao. Nos anos 80, popularizou-se o seu uso. Comparativamente aos cheques, os cartes apresentam vantagens quanto aceitao e confiabilidade, mas necessitam de meios adequados para autenticao e autorizao da transao. Os cartes de crdito so representativos de limites de crditos pr-aprovados. Operacionalmente, concedido ao portador um limite de crdito que pode ser usado para pagamento de bens e servios e para saques em espcie. Lanado no Brasil em 1956, o carto de crdito ganhou maior importncia a partir da dcada de 90, com a eliminao de algumas restries, como a que proibia sua utilizao para compra de combustveis, bem como a extino da regra da bandeira exclusiva, existente at 1996, que impedia um mesmo emissor (banco) de operar com mais de uma bandeira (as principais bandeiras so Visa, Mastercard, American Express e Hipercard). Os cartes de crdito diferenciam-se de outros meios de pagamento como papel-moeda e cheques, entre outras razes, pela necessidade de meios adequados para autenticao e autorizao da transao 1.4.2.3.2. Cartes de dbito Os cartes de dbito so emitidos pelo banco no qual o cliente tem conta corrente, ocorrendo o pagamento de bens e servios adquiridos no momento da prpria compra, por meio de dbito na
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respectiva conta de depsitos. Tambm podem ser utilizados em caixas automticos, de uso exclusivo (rede proprietria de um banco) ou compartilhado, ou em estabelecimentos comerciais que contam com mquinas apropriadas para a realizao de transferncias eletrnicas de fundos a partir do ponto de venda (EFTPOS Electronic Funds Transfer from the Point of Sale). Os principais produtos so o Cielo, da Visa, o Maestro e o RedeShop, da Mastercard, e o Cheque Eletrnico da TecBan. A exemplo dos cartes de crdito, os cartes de dbito com tarja magntica esto sendo substitudos por unidades dotadas de microprocessador (chip), que oferecem maior segurana para a autenticao das operaes. O dbito na conta do titular do carto normalmente feito no momento do pagamento, enquanto o crdito na conta do estabelecimento comercial feito em determinado prazo, maior ou menor conforme o contrato estabelecido com a administradora do carto. 1.4.2.3.3. Cartes de loja (retailer cards) Os cartes de loja, emitidos principalmente por grandes redes varejistas, ou postos de gasolina, inicialmente s eram utilizados nas lojas da rede emissora. Atualmente estes cartes, tambm conhecidos como private labels, so oferecidos para uso em outras lojas e para outras transaes como aquisio de seguros e de ttulos de capitalizao. Para as empresas, alm do ganho financeiro, o lanamento de cartes de marca prpria permite maior controle sobre o banco de dados da clientela, facilita a realizao de propaganda de promoes dirigidas para seu pblico e torna o portador do carto um cliente mais fiel. 1.4.2.3.4. Cartes com valor armazenado (charge cards ou pr-pagos) Os cartes pr-pagos caracterizam-se por ter uma carga de crdito pr-definida para gastos em determinado produto ou servio. So exemplos de cartes pr-pagos os cartes telefnicos, os de alimentao, de pedgio, de estacionamento, de transporte etc. 1.4.2.3.5. E-money O e-money pode ser um carto ou software. No caso do carto, h um microprocessador ou circuito integrado com valor armazenado que pode ser transferido mediante a insero do carto em uma leitora. Esse tipo de carto pode ser recarregado vrias vezes, observando-se o valor limite de carregamento fixado pelo emissor. Se assumir a forma de software, o valor eletrnico armazenado no computador do usurio e a transferncia de recursos ocorre por redes de comunicao, como a Internet, quando os pagamentos so efetuados. 1.4.2.4. Dbitos diretos O dbito automtico em conta, ou dbito direto, normalmente utilizado para pagamentos recorrentes, isto , que observam certa periodicidade, tais como os referentes aos servios de gua, luz e telefone. Nesses casos, mediante iniciativa do prestador do servio, beneficirio do pagamento, o valor da obrigao debitado direta e automaticamente na conta bancria do devedor, ao amparo de prvia autorizao por ele dada ao seu banco. Essa autorizao normalmente concedida por tempo indeterminado, com validade, portanto, enquanto no for revertida. 1.4.2.5. Vales Existem tambm meios alternativos de pagamentos, representados pelos vales vales-refeies, vales-transportes, entre outros que ocuparam o espao do dinheiro, ainda que restritos a pequenos valores. Embora tenham sido criados para fins previamente estabelecidos, em funo da disseminao de sua aceitao, principalmente na economia informal, passaram a ser utilizados
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como meio de pagamento. Recentemente, principalmente os vales-refeies e os vales-transporte tm assumido a forma de cartes com valores armazenados. 1.4.3. Moeda eletrnica como substituto da moeda manual fato inegvel o uso progressivo de moeda eletrnica que tem, dentre outras vantagens, a de permitir o pagamento de qualquer quantia sem necessidade de troco; a recarga de valores at por via telefnica, eliminando a ida aos bancos; e a possibilidade de que o dinheiro eletrnico possa ser transferido por meio das redes de comunicao, o que diminui, obviamente, a necessidade de portar dinheiro em espcie. Vale destacar que, no aspecto segurana, no so ainda evidentes as vantagens do uso do carto. No caso de perda ou extravio, a situao para o portador similar do dinheiro, pois pode perder a quantia contida no carto. 1.4.3.1. Requisitos fundamentais para se intensificar a substituio da moeda manual pela moeda eletrnica Para se intensificar a substituio da moeda manual pela moeda eletrnica, superadas as dificuldades atuais, ser necessrio o atendimento a dois requisitos fundamentais: meios tecnolgicos totalmente disponveis em qualquer parte do mundo, e aceitao generalizada.
1.4.3.2. Fatores que podem acelerar o uso da moeda eletrnica No atual estgio de evoluo, as questes relativas segurana, inviolabilidade das informaes e compatibilidade entre os diferentes sistemas em desenvolvimento precisam ser mais bem resolvidas. Dentre os fatores que podem acelerar o uso da moeda eletrnica esto: a) b) c) d) e) o crescimento de sistemas de aceitao, contribuindo para dar familiaridade ao uso; imposio de uso, pelos rgos governamentais, a exemplo dos sistemas de previdncia; acelerao do avano tecnolgico que viabilize a implantao a baixo custo de um sistema aberto e integrado para todos os bancos e pontos de venda; acelerao do comrcio eletrnico via Internet ou TV interativa combinada com comrcio eletrnico; ampliao do uso do carto inteligente para guardar informaes pessoais, de sade, seguro, documentos de identificao, informaes para emergncias mdicas, milhagens de viagens internacionais etc. alm de permitir pagamentos.
1.4.3.3. Fatores que podem dificultar o uso da moeda eletrnica. Por outro lado, so fatores que podem dificultar o avano da moeda eletrnica: a) preferncia pela privacidade, caso o uso dos cartes inteligentes requeira identificao. As transaes com cartes de crdito, de dbitos e outros meios eletrnicos permitem rastrear os gastos das pessoas e seu padro e hbitos de consumo; limites de valores em alguns tipos de cartes (com valor armazenado, pr-pagos) podem exigir permanente necessidade de recarga;
b)
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c) d)
as transaes diretas entre pessoas dificultam o uso do carto inteligente, j que iriam requerer que cada um tivesse meio de intercambiar os valores; possibilidade de perda do carto, de fraude eletrnica e de clonagem.
1.4.3.4. Tendncias Ainda que a importncia da moeda manual como meio de pagamento tenha decrescido nos ltimos tempos, fato que hoje existe no mundo muito mais moeda em circulao do que jamais se verificou em qualquer perodo anterior. Conforme observa Weatherford (2004), no livro A Histria do Dinheiro, ...no final do sculo XX, o dinheiro em todas as suas formas, inclusive cdulas e moedas, teve sua importncia reduzida pelo mundo. Antes mesmo de o dinheiro perder a sustentao no ouro, estava-se tornando menos importante para a elite financeira e portanto para a sociedade de modo geral. Ao mesmo tempo, contudo, o dinheiro passou a ser mais utilizado entre os pobres. No moderno sistema de duas classes, os consumidores pobres pagam com dinheiro, enquanto os consumidores de classe mdia usam preferencialmente cartes e cheques. Todas as naes mantm um meio circulante para viabilizar o fluxo de determinados bens e servios entre os agentes econmicos. Alm disso, o segmento da populao de baixa renda, em especial nos pases em desenvolvimento, no tem acesso a outras formas de pagamento. Para tornarse detentor de uma conta corrente com talo de cheques para livre movimentao, ou de um carto de dbito ou de crdito, o indivduo necessita preencher requisitos mnimos exigidos pelos bancos ou pelas empresas emissoras de cartes. Desse modo, o desequilbrio de renda e as dificuldades de acesso ao mercado formal de trabalho mantm um enorme contingente de excludos desses sistemas de pagamento. O segmento da economia informal ou paralela, cuja existncia no se pode ignorar, utiliza quase que exclusivamente a moeda manual como meio de pagamento e, dessa forma, permanece fora do controle e superviso da lei, das estruturas e regras financeiras normais. Ademais, aspectos relacionados segurana so fatores bastante importantes para o fechamento de uma operao de venda. Assim, transaes com cheques ou cartes so precedidas de verificaes quanto ao portador e, em ltima instncia, a contraparte pode recusar-se a realizar a transao. A incidncia de fraudes impe a necessidade de cautela. Em contraste, o poder liberatrio e o curso forado da moeda manual a tornam um instrumento de pagamento irrecusvel uma de suas caractersticas a de ser a liquidez por excelncia. O detentor da moeda manual tem assegurado a possibilidade de realizar quaisquer transaes. No se pode, alm disso, desconsiderar aspectos comportamentais e de preferncias dos indivduos pelo uso da moeda, at porque a sua existncia antes de tudo um fenmeno socialeconmico ditado pela necessidade de viabilizar as trocas. Assim, entre outras motivaes, determinam as preferncias dos indivduos por utilizar dinheiro para realizar transaes: anonimato, privacidade, comodidade.
O carter de imprevisibilidade quanto ao futuro um fator de reforo para deter moeda manual. Quanto mais estvel o ambiente em que atuam os agentes econmicos, maior a propenso para abrir mo dessa preferncia. Em oposio, nas situaes de instabilidade, a preferncia por moeda manual prevalece, passando os indivduos a privilegiar a funo reserva de valor.
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Conclui-se que a facilidade de manuseio, os custos de movimentao, de transporte e de segurana so fatores que precipitaram mudanas na forma como a moeda se expressa. O uso da tecnologia aplicada ao segmento financeiro fez surgir os meios eletrnicos de pagamento, que proporcionam comodidade e facilidade de movimentao, agilizando o processo de pagamento/transferncia. Resolvidas, de forma satisfatria, as questes de segurana das operaes realizadas por meio eletrnico, elevadas somas passaram a ser movimentadas instantaneamente por meio eletrnico, eliminando-se as etapas de manuseio e transporte. Existe tambm a importante questo da acessibilidade ao sistema financeiro uma vez que parcela da populao sem acesso a servios bancrios e financeiros maior em pases subdesenvolvidos e emergentes tampouco ter acesso moeda eletrnica e outros servios. Em funo dessa questo, crescem em importncia programas de insero bancria como bancos populares, microcrdito etc. O fator custo, relativamente produo, ao transporte, segurana e ao processamento de grandes quantias de dinheiro, tem influncia significativa sobre o futuro da moeda (cdulas e moedas metlicas). Considere-se, por exemplo, o custo de manter ou transferir determinado valor em espcie comparado ao custo de um registro eletrnico de valor equivalente. Esse aspecto restringe o uso do dinheiro apenas a situaes necessrias e inevitveis. Quanto mais se ampliam as possibilidades de uso de meios eletrnicos, provavelmente menor ser o uso da moeda manual. Entretanto, apesar de a moeda manual ser utilizada preferencialmente para pagar bens e servios de menor valor, decrescendo, portanto, sua utilizao, dificilmente ser totalmente eliminada. Tanto assim que estudo encomendado pelo Banco Central do Brasil 7 e divulgado em maro de 2008, constatou que, em termos quantitativos, 55% dos brasileiros ainda recebem seus salrios em dinheiro no Nordeste, esse ndice sobe para 70% e 77% dos gastos efetuados em um ms so feitos com cdulas e moedas. Os dados confirmam que quanto menor a renda, menor a diversidade na forma usada para realizar o pagamento e, quanto menor o valor do pagamento, maior a utilizao de dinheiro. Dessa forma, em um ms tpico um brasileiro maior de 16 anos gasta em mdia R$577 com pagamentos de contas e compras de produtos. Desse total, 77% em dinheiro, 11% com carto de crdito, 8% com carto de dbito, 3% em cheque e 2% por outros meios. J nas compras de super/hipermercados, eletrodomsticos, roupas e calados, o uso do carto de crdito ou dbito prevalece, especialmente nas classes A e B. A histria mostra que novos meios de pagamento surgiram mais para viabilizar novos tipos de transaes das letras de cmbio do final da idade mdia at as atuais transferncias de fundos entre instituies financeiras modernas e as compras via Internet do que para substituir o uso do dinheiro. Tanto assim que, as moedas metlicas surgidas h mais de dois mil anos circulam ainda nas economias de todos os pases, convivendo normalmente com os demais meios de pagamento. Quanto s transaes por meio eletrnico e prpria moeda eletrnica, observa-se que a postura adotada pelos governos e pelos bancos centrais visa principalmente acompanhar sua evoluo
BCB, 2 Edio da Pesquisa O brasileiro e sua relao com o dinheiro, encomendada em 2007 pelo Banco Central do Brasil ao Datafolha. Foram feitas 2.041 entrevistas, entre 9 e 15 de julho de 2007, metade com cidados comuns e a outra metade com trabalhadores ligados ao comrcio (intranet do BCB, http://portal.bcb.gov.br/webapp/appmanager/bacen/bacen?_nfpb=true&portlet_publicacoes_publicacoes_1_actionOverr ide=%2Fresources%2Fportlets%2Ftemplates%2FescolherTemplate&_windowLabel=portlet_publicacoes_publicacoes_ 1&_pageLabel=Publica%C3%A7%C3%B5esajv404).
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procurando criar dispositivos legais e regras, que disciplinem as operaes e protejam as partes, e estabelecer procedimentos operacionais que minimizem os riscos para o sistema financeiro.
2 SISTEMA FINANCEIRO INTERNACIONAL E ORGANISMOS INTERNACIONAIS

2.1. INTRODUO
Assim como a diviso social do trabalho, associada s trocas, levou ao desenvolvimento da moeda, a associao entre diviso internacional do trabalho e comrcio internacional levou necessidade do desenvolvimento de intermedirios de trocas internacionais. O comrcio internacional pode ser realizado por trocas diretas de mercadoria por mercadoria (escambo), mas o mais comum so as trocas indiretas, tendo moedas como intermedirios. Os metais (ouro, prata) j desempenharam este papel, mas a disseminao das moedas fiducirias nas naes (papel-moeda), sem curso forado no mercado mundial, ensejou o desenvolvimento de moedas fiducirias internacionais com base na confiana internacional , que passaram a ser intercambiveis entre si a taxas definidas entre os detentores de cada uma delas. Passou, tambm, a ser objeto de intercmbio o papel-moeda de um pas, no aceito internacionalmente, pelo papelmoeda internacionalmente aceito de outro, a taxas definidas entre os detentores de cada moeda mediante trocas, em geral, limitadas aos mercados dos pases emissores das moedas fiducirias no aceitas internacionalmente. Com base nas trocas e nas moedas, desenvolveram-se as relaes econmico-financeiras e, para ordenar e dar suporte a estas, uma srie de instituies. As instituies desenvolvidas como suporte s relaes financeiras que tm por base a moeda nacional podem ser denominadas de Sistema Financeiro Nacional. Aquelas desenvolvidas como suporte s relaes financeiras baseadas nas trocas internacionais moedas internacionais podem ser denominadas de Sistema Financeiro Internacional. O Brasil membro de vrios organismos financeiros internacionais e deles participa como subscritor de capital e tomador de emprstimos. O BCB um dos rgos de ligao entre o governo brasileiro e esses organismos. No desempenho desta tarefa, analisa e fornece os fundamentos tcnicos para negociaes de recomposio ou de aumento de capital, assim como para processos de adeso a novos organismos. Alm disso, o BCB informa s empresas brasileiras as oportunidades de exportao decorrentes de projetos a serem financiados pelos organismos em todo o mundo. Esses organismos so responsveis por um conjunto de acordos, regras, prticas e instituies sob os quais so realizadas transaes comerciais e financeiras alm das fronteiras domsticas. Seu surgimento, que decorre da existncia de estados soberanos, ocorreu principalmente aps a Segunda Guerra Mundial, quando a confirmao da falncia do sistema baseado no padro-ouro deixou clara a necessidade de estabelecer novas regras para o comrcio, os fluxos de capitais e a cooperao internacional em geral. 2.1.1 Sistema Monetrio Internacional Partindo da hiptese que uma ao coletiva, em geral, d melhores resultados que uma ao individual pode-se, dentro do Sistema Financeiro Internacional, criar um subconjunto denominado de Sistema Monetrio Internacional voltado para as instituies e aes nas quais predominam a
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ao coletiva e a atuao dos bancos centrais. Este Sistema compreende, assim, um conjunto de regras como as contidas no Convnio Constitutivo do FMI8 e Banco Mundial , acordos e consultas no mbito da OMC9, BIS10 e OCDE11 , sistemas internacionais de pagamentos CCR12 e SML13 que liquidam operaesrealizadas alem dos limites nacionais dos pases. Dessa forma, poder-se-ia afirmar que, em termos gerais, os objetivos desse Sistema Monetrio Internacional seriam: Facilitar o processo de especializao das trocas e a plena utilizao dos recursos. Maximizar o crescimento econmico.
Com base nesses objetivos, pode-se, resumidamente, estabelecer as funes gerais do Sistema Monetrio Internacional: Constituir regras de ajustamento de balano de pagamentos, incluindo o estabelecimento e alteraes de taxas de cmbio. Estabelecer regras de financiamento dos desequilbrios entre pases pelo uso de crdito, investimento ou reservas internacionais. Definir de regras de criao e fornecimento de moeda internacional.
2.2. HISTRIA DO SISTEMA FINANCEIRO INTERNACIONAL

2.2.1. O Trilema da poltica macroeconmica. Dada a estreita conexo entre as polticas monetria e cambial e a relao destas com a liberdade de movimentao de capitais, os pases, em geral, tm de optar por no mximo dois dos trs itens abaixo: I. II. Liberdade no movimento de capitais entre suas fronteiras LMC. Taxa de cmbio fixa TCF.
FMI Fundo Monetrio Internacional, organismo financeiro multilateral internacional. O FMI ser detalhadamente analisado neste captulo.
9
OMC Organizao Mundial do Comrcio, instituio multilateral internacional voltada para a liberalizao do comrcio global.
10
BIS Banco Internacional de Compensaes, instituio financeira internacional com atuao reflexiva e operativa. O BIS ser detalhadamente analisado neste captulo.
11
OCDE Organizao para Cooperao e Desenvolvimento Econmico, organizao internacional que agrupa os pases mais industrializados com economia de mercado para trocar informaes e definir polticas com o objetivo de maximizar o crescimento econmico e o desenvolvimento dos pases membros.
12
CCR Convnio de Pagamentos e Crditos Recprocos, sistema de pagamentos internacionais baseado em compensao multilateral quadrimestral com LDL (Liquidao diferida pelo lquido). operado pelos bancos centrais da Amrica latina e promove a liquidao de operaes de exportaes. O CCR ser analisado quando do detalhamento das operaes internacionais do Banco Central do Brasil.
13
SML Sistema de Moedas Locais, sistema bilateral de pagamentos internacionais operado pelos bancos centrais que permite o uso de moedas locais nas exportaes entre os pases operadores Brasil e Argentina.
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III.
Poltica monetria independente, orientada para atingir objetivos domsticos PMI.
Essa opo denominada Trilema da poltica macroeconmica. Dessa forma, se um pas optar por garantir a liberdade de movimentao de capitais internacionais e fixar as taxas de cmbio, reduz-se a capacidade de o banco central influir na quantidade de moeda. Portanto, o estoque monetrio endgeno a varivel interna do modelo , sendo determinado por um outro fator, no caso, pela oferta cambial em um contexto de mobilidade de capitais. Desta maneira, o estoque monetrio no controlvel pelo banco central, ajustando-se s variaes na quantidade de moeda estrangeira. Ou seja, uma vez que a autoridade monetria no controla o estoque monetrio, a poltica monetria considerada passiva. No caso de liberdade de movimentao internacional de capitais e poltica monetria independente, reduz-se a capacidade de o banco central influir no preo da moeda estrangeira, o que determina a adoo de um sistema de taxas de cmbio flexveis. O cmbio se torna a varivel endgena, se ajustando s variaes na quantidade de moeda em um contexto de mobilidade de capitais. Como o estoque de moeda exgeno varivel externa do modelo , sendo controlvel pela autoridade monetria, a poltica monetria considerada ativa. Por fim, se um pas opta por fixar as taxas de cmbio e fazer uma poltica monetria ativa, necessariamente ter de impor restrio liberdade de movimentao internacional de capitais. A mobilidade de capitais se torna a varivel endgena, ajustando-se s variaes na quantidade de moeda em um contexto de taxa de cmbio fixa. Quaisquer mobilidades de capitais tornariam insustentveis a taxa de cmbio fixa ou a poltica monetria ativa. A eventual adoo de uma poltica monetria restritiva, visando reduzir a liquidez com um aumento de taxa de juros, com cmbio fixo atrairia capitais internacionais que, alm de pressionarem essa taxa fixa de cmbio, aumentaria o estoque de moeda domstica, anulando o efeito da poltica monetria restritiva. 2.2.2. O Padro-Ouro Terico Antes de tratar das experincias relacionadas ao padro ouro-libra e ouro-dlar mister conceituar o padro-ouro. O chamado padro-ouro era um sistema pelo qual se viabilizavam as trocas internacionais. Este sistema, sobre o qual se baseou o padro ouro-libra e, posteriormente, o dlar-ouro, baseava-se nas seguintes premissas: i) ii) A oferta de moeda em cada pas proporcional ao seu estoque de ouro. O nvel interno de preos proporcional oferta de moeda.
A primeira premissa descrevia o sistema monetrio no padro-ouro. A moeda em circulao era o prprio ouro metlico, ou notas de banco (moeda-papel), cujo volume deveria guardar proporcionalidade com o lastro-ouro, para garantir sua conversibilidade. A segunda era a teoria quantitativa da moeda. Assim, no padro-ouro, a oferta de moeda era determinada pelos estoques de ouro. A base monetria (B) dependia de trs variveis: O preo do ouro, em termos da moeda nacional (g). O estoque de ouro monetrio (G).
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A percentagem da quantidade de moeda em circulao que coberta pelo ouro, ou seja, a quantidade fsica de ouro (r). Ou seja:
B = (1/r) g. G
A base monetria pode aumentar quando aumenta o estoque de ouro (G), quando aumenta o preo do ouro (g) e quando h reduo na relao entre quantidade de ouro e quantidade de moeda (r), isto , h um aumento na quantidade de moeda, mantida a quantidade de ouro. Pelas regras do padroouro, entretanto, g e r so constantes. Por isto o nico instrumento de poltica monetria disponvel no padro-ouro a relao entre o estoque de ouro e a quantidade de moeda, na medida em que o estoque de ouro e o seu preo no esto sob controle das autoridades monetrias. Assim, variaes na base monetria so determinadas por alteraes no estoque de ouro, o que determina que o ajustamento sob este padro seja automtico. Somente um aumento em G, causado por supervits no balano de pagamentos ou compra de ouro no-monetrio, aumenta a base monetria. A Teoria Quantitativa da moeda (TQM) 14, por sua vez, expressa por meio da relao a seguir: MV = PT. Onde: M = quantidade de moeda em circulao. V = velocidade de circulao da moeda. P = nvel de preos. T = transaes.
Considera-se que no curto prazo V e T so constantes, portanto, havendo alteraes em M, dever haver uma mudana no nvel de preos. Ou seja, para a teoria quantitativa, o nvel de preos proporcional oferta monetria (M). Em meados do sculo XVIII, David Hume15 justificou que no regime padro-ouro, as foras de mercado se encarregariam de equilibrar o balano de pagamentos automaticamente. Assim, se um pas fosse deficitrio no balano de pagamentos, a cobertura do dficit se daria pela transferncia de ouro para o exterior. Com isto, o estoque de moeda se contrairia em relao quantidade de bens e servios transacionada na economia, forando a baixa dos preos internos e a desvalorizao real da taxa de cmbio, o que estimularia as exportaes e desestimularia as importaes, at o ponto de equilbrio do balano de pagamentos. Por outro lado, num pas superavitrio aumentaria o estoque de moedas. Em conseqncia, os preos internos se elevariam e, como reflexo, haveria valorizao das taxas de cmbio reais. Essa valorizao desestimularia as exportaes e expandiria as importaes, at que os supervits fossem eliminados.
14 15
Sistematizada por Irving Fisher, economista norte-americano (1867-1947). Filsofo, historiador e economista escocs (1711-1776)
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2.2.3. Do Padro-ouro-Libra at Bretton Woods O perodo compreendido entre 1870 e 1914 caracterizou-se pelo auge do funcionamento do padro ouro-libra, que tinha a libra como moeda internacional, exatamente a moeda da nao economicamente mais importante na poca a Inglaterra. Por este sistema, as transaes internacionais funcionaram perfeitamente por quase 50 anos. No sistema vigente, o controle da poltica monetria domstica pelas autoridades nacionais era mnimo dada a liberdade de movimentao internacional de capitais e a taxa de cmbio rgida. Entretanto, este padro no conseguiu reequilibrar os diferenciais de produtividade e inflao acumulados no tempo entre os pases, gerando desequilbrios na paridade entre as moedas, que levaram contestao do sistema na prtica. O crescimento mais acelerado da produtividade num determinado pas permite a produo de bens e servios a um custo menor, aumentando a vantagem comparativa dessa nao nas relaes comerciais com o exterior. Com isso, ao longo do tempo, o pas passaria a acumular saldos comerciais crescentes, pressionando a paridade fixada em relao a outras moedas no sentido de valorizar a moeda nacional. De modo similar, a menor inflao em relao a outros pases acarretaria efeito similar ao da maior produtividade. No perodo compreendido entre as duas grandes guerras mundiais, permeadas pela depresso de 1930, o sistema ouro-libra j se tornara ineficiente. Esse perodo caracterizou-se por total desorganizao do sistema monetrio mundial. Os pases adotavam taxas de cmbio fixas ou flutuantes, conforme suas convenincias do momento, praticando desvalorizaes competitivas que desorganizaram o sistema financeiro internacional e dificultaram o equilbrio das relaes internacionais. As constantes desvalorizaes cambiais, adotadas pelos pases com o objetivo de aumentar individualmente sua competitividade no comrcio internacional resultaram, pelo contrrio, em substancial queda geral nas exportaes e importaes mundiais. No final da dcada de 20, as principais naes reestabeleceram taxas cambiais fixas e, algumas delas, tentaram voltar ao padro-ouro. Todavia, essas paridades encontravam-se fora da realidade. Algumas, como no caso da libra, estavam supervalorizadas, enquanto outras se achavam desvalorizadas. Por isto, a Inglaterra passou a sofrer presses para converter em ouro os saldos em libras em poder dos demais pases, o que a obrigou a suspender, em 1931, a converso da sua moeda em ouro. Os Estados Unidos seguiram o exemplo em 1933, durante a Grande Depresso, retomando posteriormente o padro-ouro. Dada a baixa liquidez internacional vigente, como forma de viabilizar o comrcio, surgiram e cresceram em importncia, principalmente na Europa, acordos bilaterais e multilaterais de pagamentos. Mais tarde esses acordos serviram de inspirao para acordos bilaterais de pagamentos entre pases europeus e latino-americanos16, bem como entre latino-americanos17.
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Convnios bilaterais eram acordos entre pases que davam curso a operaes comerciais que eram acumuladas e liquidadas pelo saldo diretamente pelos bancos centrais LDL (Liquidao diferida pelo lquido). No Brasil existiam os Convnios Brasil Hungria, Brasil Polnia, Brasil Romnia etc.
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O maior exemplo o CCR Convnio de Pagamentos e Crditos Recprocos , sistema de pagamentos internacionais baseado em compensao multilateral quadrimestral com LDL (Liquidao diferida pelo lquido). operado pelos bancos centrais da Amrica latina e promove a liquidao de operaes de exportaes.
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2.2.4. O Sistema de Bretton Woods e o Padro Ouro-Dlar Quando autoridades de 44 pases reuniram-se em Bretton Woods, New Hampshire, em julho de 1944, tinham na memria a forma como haviam falhado ao longo do perodo de paz entre 19181939, quando no apenas foraram suas economias internas para a depresso, como tambm cortaram a maior parte dos elos internacionais que poderiam ter suavizado as suas conseqncias. Para substituir o padro ouro-libra, nica regra at ento conhecida para regular o comportamento do comrcio internacional, duas propostas foram ento confrontadas: (i) A da Inglaterra, liderada por Keynes18, que propunha a criao de uma moeda fiduciria internacional, o bancor. Essa moeda seria emitida por uma Clearing Union, uma espcie de banco central dos bancos centrais que trataria de regular a liquidez e supervisionar o balano de pagamentos dos diferentes pases. O bancor serviria exclusivamente para a liquidao dos dbitos entre bancos centrais enquanto os negcios privados seriam realizados nas moedas locais que, por sua vez, estariam referidas ao bancor mediante um sistema de taxas de cmbio fixas, mas ajustveis. Os dficits e supervits dos pases corresponderiam a redues ou aumentos das contas dos bancos centrais nacionais (em bancor) junto Clearing Union. A dos Estados Unidos, a chamada proposta White19, que indicava o dlar como moeda internacional, mediante o compromisso dos Estados Unidos de assegurar a conversibilidade do dlar em ouro, ao preo de 35 dlares por ona-troy.
(ii)
A proposta de Keynes aceitava a manuteno do ouro como ancora nominal do sistema monetrio, mas este no teria nenhum papel efetivo na liquidao de transaes e contratos, funo que seria exercida exlusivamente pelo bancor, administrado pelas regras da Clearing Union (BELLUZZO, 2008 a). O plano de Keynes visava, sobretudo, eliminar o papel pertubador exercido pelo ouro enquanto ltimo ativo de reserva, instrumento universal da preferncia pela liquidez. Uma peculiaridade do Plano Keynes era a distribuio mais eqitativa do nus do ajustamento dos desequilbrios dos balanos de pagamentos entre deficitrios e superavitrios. Isto significava, na verdade, dentro das condicionalidades estabelecidas, facilitar o crdito aos pases deficitrios e penalizar os pases superavitrios20. O propsito de Keynes era evitar os ajustamentos deflacionrios e manter as economias na trajetria do pleno-emprego. Keynes pretendia evitar os mtodos de ajustamento recessivos e assimtricos impostos aos pases deficitrios e devedores por um sistema internacional em que os problemas de liquidez ou de solvncia dependem da busca da confiana dos mercados de capitais (BELLUZZO, 2008 b).
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John Mayard Keynes, clebre economista ingls, considerado um dos mais influentes economistas do sculo XX. Suas idias fundamentaram as aes que levaram superao da Crise de 1929. Defendeu o papel regulatrio do Estado na economia, por meio de medidas de poltica monetria e fiscal, para mitigar os efeitos adversos dos ciclos econmicos recesso, depresso e booms econmicos. Keynes considerado um dos pais da moderna teoria macroeconmica. Foi autor, entre outros, da Teoria Geral do Emprego, Juro e Moeda.
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Harry Dexter White, representante do Tesouro dos Estados Unidos na reunio de Bretton Woods, pertenceu chamada ala esquerda dos New Dealers e foi, depois da guerra, investigado duramente pelo Comit de Atividades AntiAmericanas do Congresso, no que ficou conhecido como Macarthismo.
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Avaliava-se que problemas de excesso de importaes poderiam ser resolvidos com o aumento das exportaes, desde que os parceiros comerciais do pas deficitrio aumentassem seus gastos e suas importaes, j que estavam superavitrios.
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O apego ao padro-ouro, a possibilidade de que a moeda fiduciria desvalorizasse as reservas de ouro acumuladas pelos Estados Unidos nos anos 1920-30-4021 e anulasse o poder de senhoriagem do dlar, aliado crena na fora da economia norte-americana, levou rejeio da proposta inglesa. Dentro do sistema ento estabelecido em Bretton Woods, cada pas deveria manter paridade cambial fixa em relao ao dlar, com margens de flutuao de apenas 1%, para mais ou para menos. Salvo os Estados Unidos, nenhum pas se obrigava a converter sua moeda em ouro, mas indiretamente, o sistema era o mesmo do incio do sculo, apenas com a substituio da libra esterlina pelo dlar. A disciplina das paridades fixas procurava evitar a repetio da calamitosa experincia das desvalorizaes competitivas da dcada de 30. Segundo CAMPOS (1994), que fazia parte da delegao brasileira presente em Bretton Woods 22, o Plano White implicou, na realidade, na criao de um dlar exchange standard um pouco mais flexvel que o padro-ouro do pr-guerra. Ainda segundo Campos, a diferena entre as propostas de White e de Keynes era, basicamente, que na primeira se atribuam responsabilidades importantes pelo ajuste aos pases devedores estes deveriam corrigir seus dficits sem promover desvalorizaes que provocassem tenses nas taxas de cmbio ; enquanto que na segunda, boa parte dessa responsabilidade caberia aos credores, uma vez que sua posio externa superavitria seria derivada de uma demanda interna insuficiente para absorver a produo, gerando excedentes exportveis deveriam incentivar a demanda interna de forma a no acumular reservas que impusessem polticas deflacionrias ao resto do mundo. O vis de Keynes era a expanso interna e o de White, a estabilidade de preos. As debilidades do sistema adotado eram bastante amplas, como o tempo se encarregou de demonstrar. Embora a Conferncia de Bretton Woods tivesse um conjunto de objetivos, o principal deles era socorrer o comrcio internacional. Predominava a crena de que a reduo das barreiras comerciais era essencial para a prosperidade econmica do ps-guerra. A montagem de uma estrutura na qual o comrcio internacional pudesse desenvolver-se era imprescindvel. E ela foi composta de quatro elementos: (i) (ii) Taxas de cmbio fixas: as taxas de cmbio poderiam ser modificadas apenas quando o balano de pagamentos de um pas apresentasse um desequilbrio fundamental. Disciplina poltica: para melhorar o desempenho econmico externo, os pases deveriam adotar polticas macroeconmicas corretas, que possibilitassem s economias crescimento sustentado, livre das tenses inflacionrias. Coordenao poltica: com o mundo funcionando sob o padro-dlar, as polticas internas dos Estados Unidos influenciariam as de todos os demais pases.
(iii)
21
Em 1940 os Estados Unidos detinham mais de 70% das reservas-ouro mundiais (BELLUZZO, Luiz Gonzaga; AU REVOIR MON AMOUR O Capital que abraou as moedas frgeis dos emergentes agora diz adeus; CartaCapital N 520, 05/11/2008).
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A delegao brasileira era presidida pelo Ministro da Fazenda de Getlio Vargas, Arthur de Souza Costa. Tambm estavam presentes, alm de Roberto de Oliveira Campos, o professor Eugnio Gudin, Francisco Alves dos Santos Filho, diretor de cmbio do Banco do Brasil, Valentim Bouas, do Conselho de Economia e Finanas, Victor Azevedo Bastian, diretor do Banco da Provncia do Rio Grande do Sul e Octvio Gouva de Bulhes, ento chefe da Diviso de Estudos Econmicos e Financeiros do Ministrio da Fazenda.
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(iv)
Controles de capital: poca, os governos controlavam quase todos os aspectos da vida econmica; os participantes da Conferncia no desejavam desfazer-se desses controles, mas pretendiam garantir ao mundo liquidez suficiente para financiar uma expanso sustentada do comrcio internacional. A liberdade de movimento de capitais privados era temida porque poderia ameaar a estabilidade das taxas de cmbio e, em conseqncia, o crescimento do comrcio.
Os princpios de Bretton Woods mostraram-se inicialmente bastante eficazes. O sistema de paridades fixas das diferentes moedas em relao ao dlar norte-americano e seus mecanismos de ajustamento funcionaram satisfatoriamente at o incio da dcada de 1970. O comrcio internacional cresceu 270%, entre 1955 e 1973, e o PIB mundial 125%. O processo de expanso da economia mundial, sem crises, durou 25 anos. Para operacionalizar os princpios de Bretton Woods, foram criadas duas entidades, complementares, mas independentes entre si o Fundo Monetrio Internacional (FMI) e o Banco Internacional para a Reconstruo e Desenvolvimento (BIRD), mais tarde estruturado como Banco Mundial. Na ocasio tambm se tentou estruturar a Organizao Mundial do Comrcio (OMC), mas em seu lugar foi possvel, apenas, a criao do General Agreement on Tariffs and Trade (GATT), que somente se transformou em OMC aps a Rodada do Uruguai, em 1995. Em decorrncia da crise das desvalorizaes competitivas do perodo entre guerras, que desorganizou o sistema financeiro internacional, a necessidade de promover um crescimento sustentvel do comercio internacional permeava o esprito das entidades criadas para operacionalizar o Acordo de Bretton Woods. Nesse contexto, o FMI foi criado para ser um aparato de tomada de deciso coletiva e funcionar como banco central dos bancos centrais, ou seja, para manter em boa ordem o sistema de pagamentos e recebimentos entre as naes23. O FMI funcionaria como uma cooperativa de crdito, reunindo recursos de diversos pases para serem utilizados por membros que estivessem enfrentando crises de balano de pagamento, de forma a se evitar a necessidade de desvalorizarem suas moedas. Os recursos emprestados so originrios de quotas de vrios pases, que autorizam o FMI a emprest-los aos membros em dificuldades e a tomar as precaues necessrias para garantir seu pagamento. Assim, quando um pas enfrenta dificuldades de balano de pagamentos, o FMI empresta recursos para ajud-lo a no promover desvalorizaes cambiais que poderiam prejudicar o comrcio internacional, como o ocorrido no perodo entre guerras. Como uma das principais presses sobre as taxas de cmbio originada de diferenciais de inflao, o FMI passou, cada vez mais, a emitir recomendaes de polticas econmicas mais adequadas promoo de um ambiente econmico estvel, incluindo
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Segundo Fernando Cardim e Joo Sics (Valor on line, 07/05/2004, http://www.ie.ufrj.br/moeda/pdfs/e_hora_de_o_brasil_rever_opcoes_de_politica_economica.pdf ), a criao do FMI foi motivada pelas idias progressistas que imperavam no fim da Segunda Guerra idias de responsabilidade com os rumos da economia internacional, de sua reconstruo, ordenao e prosperidade. Porm, quando o FMI entrou em operao, dois anos depois, j estava contaminado por idias conservadoras. O mundo, em intensa reconstruo, no temia o desemprego; motivo de receio, para o FMI, era agora a inflao resultante do aquecimento econmico global. Consequentemente, os problemas de balano de pagamentos eram vistos como decorrentes do excesso de gastos domsticos, o que gerava importaes excessivas. O remdio estaria, ento, em conteno de gastos ou seja, reduo do emprego.
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recomendaes quanto criao e fortalecimento de autoridades monetrias nacionais os bancos centrais. No mesmo contexto, o Banco Mundial foi concebido e estruturado para promover a reconstruo da Europa e o desenvolvimento dos pases atrasados. O objetivo era criar as condies necessrias ao desenvolvimento do comrcio pelo financiamento da infraestrutura necessria a esse fim (ferrovias, estradas, portos, energia etc.). Tambm funcionando como uma cooperativa de crdito, rene recursos de diversos pases para serem utilizados no financiamento de projetos nos diversos pasesmembros. Quanto criao da OMC, o objetivo era a atuao de uma entidade com o objetivo de promover uma reduo persistente de tarifas alfandegrias, permitindo uma expanso equilibrada no comrcio internacional. O GATT, estruturado aps a rodada de negociao em Cuba, em 1947, foi algo bem menos ambicioso. 2.2.5. O Fim do Padro Ouro-Dlar e as crises regulatrias ps Bretton Woods No incio dos anos 70, ocorreram mudanas importantes nas transaes econmicas internacionais: a movimentao dos capitais privados cresceu consideravelmente e acumularam-se diferenciais de produtividade e de inflao, principalmente contra os Estados Unidos. O crescimento acelerado da movimentao dos capitais privados acentuou tendncia j observada a partir de meados da dcada de 60, tornando os controles de capitais at ento existentes ineficientes. Os investimentos diretos em todo o mundo, mas sobretudo na Europa, e a ocorrncia de dficits internacionais crescentes por parte dos Estados Unidos tinham, como contrapartida, a acumulao de supervits principalmente por pases europeus, pelo Japo e pelos pases exportadores de petrleo, estes em decorrncia do aumento de preos provocado pelos choques do petrleo. Como conseqncia, surgiu uma massa crescente de recursos com destaque para os eurodlares24 e petrodlares25 que era livremente negociada internacionalmente. Estes fatores, concomitantemente a uma melhora nas comunicaes internacionais, a uma contnua e crescente desregulamentao dos mercados financeiros principalmente na Europa , a uma expanso e internacionalizao do setor bancrio e a um crescente financiamento do comercio internacional, levaram ao crescimento dos fluxos internacionais de capitais. As rpidas alteraes nas condies de competitividade relativa dos principais pases industrializados refletiram-se em um aumento de produtividade em favor da Europa Ocidental e do Japo em detrimento dos Estados Unidos. Ademais, ampliaram-se as disparidades nas taxas inflacionrias, com os Estados Unidos registrando inflao superior dos principais pases industrializados. Os maiores preos internos, por seu turno,
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Denominavam-se Eurodlares os dlares acumulados na Europa a partir do recebimento de investimentos diretos e como contrapartida aos supervits contra os Estados Unidos, que passavam a ser negociados diretamente em mercados sem controle direto dos EUA, emissor original da moeda.
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Chamavam-se Petrodlares os dlares acumulados pelos pases exportadores de petrleo em decorrncia do acmulo de grandes supervits gerados a partir do aumento de preos provocado pelos choques do petrleo, que passavam a ser negociados diretamente em mercados sem controle direto dos EUA, emissor original da moeda.
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diminuam a competitividade dos EUA nas relaes de troca com o exterior, gerando dficits comerciais crescentes e acumulando presses no sentido da desvalorizao da moeda norteamericana. Nesse contexto, muitos pases relutavam em efetuar as alteraes necessrias nas taxas cambiais. Esse conjunto de mudanas econmicas questionava os princpios definidos em Bretton Woods, quais sejam, o sistema de paridades fixas das diferentes moedas em relao ao dlar norteamericano e os mecanismos de ajustamento ento definidos. A alterao de produtividade e a disparidade de taxas inflacionrias em favor da Europa e Japo propiciaram que estes realizassem supervits comerciais crescentes no comrcio com os Estados Unidos, acumulando cerca de US$70 bilhes em divisas, contra reservas norte-americanas em ouro estimadas em US$11 bilhes (valores nominais da poca). O crescente dficit comercial americano, somado elevao do seu dficit oramentrio (causado, entre outros motivos, pelos gastos americanos com a Guerra do Vietn), levou a que o papel do dlar como padro monetrio do sistema financeiro internacional passasse a ser objeto de uma crescente contestao. Aumentava a desconfiana em relao sua converso em ouro taxa vigente (na ocasio, a Frana tentou, inclusive, forar a converso de suas divisas em ouro), inclusive pela queda do valor dos estoques de ouro dos Estados Unidos. Essa situao precipitou uma sada massiva de capitais dos Estados Unidos, levando aquele pas a desvalorizar o dlar frente ao ouro e a suspender (por deciso do ento presidente Nixon) sua conversibilidade em ouro em 18 de agosto de 1971, provocando a ruptura do sistema (e permitindo aos Estados Unidos apropriaremse de substancias ganhos de senhoriagem26).
Valor dos estoques de ouro dos Estados Unidos US$bilhes 25,0 21,0 16,0 11,0 10,0
1920 4,5 1929 5,0 1933 6,8 1939 17,6 1945 20,0 1949 24,4 Fonte: Morrel (1981)
1950 1958 1963 1968 1971
Em dezembro de 1971, um novo instrumento, o Acordo Smithsoniano, determinou para as principais moedas margens mais amplas de variao das taxas cambiais em relao s paridades centrais. O valor do dlar frente ao ouro foi novamente desvalorizado custa de um realinhamento das moedas dos pases industrializados. Os problemas nas paridades prosseguiram pelo enfraquecimento do dlar que, em fevereiro de 1973, foi outra vez desvalorizado em relao ao ouro (em junho de 1974 o valor em dlar do ouro atinge US$154,06 por ona-troy). Nesse contexto o FMI resgatou parte da idia original do bancor de Keynes na criao do Direito Especial de
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Uma vez que a moeda representa uma dvida de seu emissor para com os que a detm, na medida em que a moeda perde valor por sua desvalorizao em decorrncia da inflao, da reduo de sua cotao frente a outras moedas (cmbio) e ativos , o valor real da dvida de seu emissor reduzido, acarretando um ganho que denominado senhoriagem. No caso do dlar, como este era a moeda corrente utilizada no sistema financeiro internacional como meio de troca, unidade de conta, padro de pagamentos diferidos e reserva de valor , sua desvalorizao representou perda de valor real para seus detentores e apropriao de Senhoriagem para seu emissor (os EUA).
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Saque (DES) como uma moeda fiduciria, por intermdio da Primeira Emenda em seu Convnio Constitutivo. A partir de ento os principais pases industrializados da Europa estabeleceram um mecanismo de flutuao conjunta de suas moedas em relao ao dlar a chamada serpente monetria europeia, processo que evoluiu at culminar, em 1 de janeiro de 2002, com a circulao de moedas e notas de euro, consolidando-se a Unio Monetria Europeia. Durante o perodo 1972-76, procurou-se elaborar um novo sistema monetrio internacional. Com esse objetivo, o FMI estabeleceu um Comit com a incumbncia de elaborar um sistema to estvel quanto o de Bretton Woods e que tivesse mecanismos adequados de ajustamento, de forma a assegurar um rgido controle sobre o nvel da liquidez internacional. O novo sistema precisaria apresentar flexibilidade suficiente para absorver choques maiores que os verificados nas dcadas de cinquenta e sessenta, formular princpios para orientar os pases membros na conduo das polticas cambiais e aperfeioar as caractersticas dos DES. A realidade internacional logo mostrou ser impossvel a construo de um sistema com essas caractersticas, principalmente aps o brusco aumento nos preos do petrleo em 1973-74. Nesse contexto, em janeiro de 1976, a Segunda Emenda, incorporada ao Convnio do Fundo, legalizou prticas cambiais existentes e reforou a superviso do FMI sobre elas. Assim, os pases membros adotaram seus prprios esquemas cambiais, sob certas obrigaes e vigilncia do FMI. Neste contexto de mudana do predomnio do regime de cambio fixo para cmbio flutuante, altera tambm a forma como o FMI exerce sua misso de monitorar as taxas de cmbio dos pases. Isso porque, em um sistema de cmbio flutuante, a poltica econmica domstica passa a ser varivel chave para a definio da taxa de cmbio. Assim, para exercer vigilncia sobre a taxa de cmbio, o FMI passa a ter de monitorar as polticas econmicas domsticas dos pases. At 1973, esta vigilncia ocorrera sem os problemas causados pelas frequentes oscilaes das moedas observadas a partir da dcada de 70. At ento, as normas de comportamento estavam explicitadas no Convnio do FMI, no havendo necessidade de debates gerais sobre o funcionamento do sistema. O acompanhamento do FMI ocorria mediante consultas bilaterais, exigidas apenas para os pases-membros que estivessem valendo-se de disposies transitrias de ps-guerra ou que mantivessem restries cambiais. A Segunda Emenda mencionou explicitamente, pela primeira vez, a obrigao do FMI fiscalizar o sistema monetrio internacional para assegurar o seu funcionamento eficaz e exercer firme vigilncia sobre as prticas cambiais dos membros. Entretanto, as normas comportamento das taxas de cmbio eram menos explcitas do que no Convnio original, e obrigaes gerais dos pases membros quanto a prticas cambiais, mais complexas. de de de as
A manuteno de disparidades de produtividade e de taxas inflacionrias em favor da Europa e Japo contra os Estados Unidos e os consequentes grandes desequilbrios no sistema financeiro internacional, com dficits comerciais crescentes do lado americano e os correspondentes supervits principalmente do lado japons, refletiam-se nas taxas cambiais. Para corrigir os desequilbrios o dlar americano deveria desvalorizar-se enquanto o iene japons e as moedas Europeias deveriam valorizar-se. Assim, na dcada de 1980, com o objetivo de evitar um ajuste brusco que causaria instabilidade e crise (hard landing), os principais agentes (players) passaram a buscar uma ao
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coordenada que permitisse um ajuste mais suave desses desequilbrios (soft-landing). Esse ajuste, celebrado em setembro de 1985, ficou conhecido como Acordo do Plaza27, levou a uma desvalorizao do dlar americano em contrapartida, principalmente, de forte valorizao do iene japons. Essa desvalorizao do dlar propiciou aos Estados Unidos, uma vez mais, a apropriao de substancias ganhos de senhoriagem. De qualquer forma, confirmava-se a tendncia de reduo da importncia das regras do FMI no sistema monetrio internacional pari passu a maior relevncia das decises dos bancos centrais dos pases mais industrializados. Taxas de cmbio flutuantes e a integrao dos mercados financeiros globais aumentaram a interdependncia das economias nacionais. 2.2.5.1. Os Direitos Especiais de Saque DES Com a intensificao dos questionamentos quanto sustentao do sistema estruturado em Bretton Woods, tornaram-se crescentes as preocupaes quanto ausncia de um mecanismo adequado que regulasse o suprimento dos ativos de reserva do sistema. Os principais ativos de reservas existentes dentro do sistema definido em Bretton Woods eram (i) o ouro, cuja expanso dependia de lenta e aleatria adio ao estoque de reserva, ou (ii) os dlares norte-americanos acumulados em decorrncia dos dficits no balano de pagamentos dos pases emissores de moedas fortes, especialmente dos Estados Unidos, a quem coube a funo de principal provedor de liquidez ao sistema. Esses dficits, at 1971, podiam, em tese, ser convertidos em ouro pelos pases superavitrios mediante saques sobre as reservas-ouro daquele pas. Como resposta aos problemas relativos manuteno da convertibilidade do dlar em ouro, diferentes propostas foram apresentadas para controlar a expanso dos ativos de reserva, bem como para criar novos ativos. Em resposta, em 1969, a Primeira Emenda ao Convnio Constitutivo do FMI criou os Direitos Especiais de Saque DES (em ingls, Special Drawing Rights SDR), um ativo fiducirio que deveria complementar os ativos de reserva em uso pelo Fundo. Desde ento, o DES passou a ser a unidade de conta do FMI e de outras organizaes internacionais, como o Banco Mundial e, desde abril de 2003, o Bank of Internacional Settlement (BIS). A quota de participao e a capacidade de tomar emprstimos so tambm denominadas em DES. 2.2.5.1.1 Evoluo da composio do DES O valor do DES determinado a partir de uma cesta de moedas, revisada a cada cinco anos para assegurar que essas moedas representem as transaes internacionais, e que seus pesos reflitam a importncia relativa dos pases emissores no comrcio mundial e no sistema financeiro internacional. Os mtodos de seleo das moedas e seus pesos foram revisados quando o marco alemo e o franco francs desapareceram dando lugar ao euro. O critrio de seleo, que leva em conta os maiores exportadores de bens e servios, passou a incluir as exportaes da Unio Monetria Europeia como um todo, no sendo consideradas as exportaes entre os membros da Unio.
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O ajuste coordenado ganhou o nome de Acordo do Plaza em funo de as reunies terem ocorrido no tradicional Hotel Plaza de Nova Iorque, Estados Unidos, em setembro de 1985.
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Os pesos tm como base o valor das exportaes de bens e servios dos pases membros ou unies monetrias e as reservas nas respectivas moedas que so mantidas por outros pases que participam do FMI. Para o perodo entre 2001 e 2005, foram selecionados o dlar norte-americano, o ien japons, o euro e a libra esterlina. A ltima reviso aconteceu em 2006, conforme quadro a seguir. Em 13 de maro de 2003, o DES correspondia a USD1,38213; em 14 de janeiro de 2008, a USD1,59131; em 01 de julho de 2008, a USD1,635420; e em 30 de abril de 2010, a USD1,511120. Evoluo da composio do DES Moeda Dlar norte-americano Euro Marco alemo Franco francs Iene japons Libra esterlina
Fonte: FMI
Peso relativo (em percentual) 01/01/1996 01/01/2001 01/01/2006 39 45 44 29 34 21 11 18 15 11 11 11 11
A taxa de juros bsica do DES determinada semanalmente com base na mdia ponderada das taxas de juros representativas de dbitos de curto prazo no mercado monetrio dos pases cujas moedas constituem o DES. Atualmente so consideradas as taxas para ttulos de trs meses dos tesouros norte-americano, ingls e japons; e do Euribor (Euro Interbank Offered Rate, que a taxa praticada em emprstimos interbancrios em Euros). A ttulo de ilustrao, a taxa que vigorou para a semana compreendida entre 26 de abril a 01 de maio de 2010 foi de 0,27% a.a. Embora o FMI possa captar recursos com o lanamento de ttulos, as subscries de quotas se constituem na principal fonte de recursos do Fundo. As quotas de todos os pases membros so reexaminadas a intervalos mximos de cinco anos, de acordo com a expanso da economia mundial e a necessidade de liquidez internacional. Algumas vezes ocorreram aumentos especiais, que levam em conta mudanas na situao econmica relativa de cada pas-membro ou de grupo de pasesmembros. Considera-se, para cada pas, principalmente o PIB, a mdia mensal de reservas e mdias anuais de pagamentos e recebimentos nos ltimos 5 anos. A quota de cada pas-membro determina sua participao nas alocaes de DES, o nmero de votos que lhe cabe e seu acesso aos recursos financeiros do Fundo. 2.2.6. A liberalizao da conta de capital, as crises e o cmbio flexvel. A partir da dcada de 1980, tanto para os pases desenvolvidos quanto para os emergentes, o fluxo de capital cresceu exponencialmente, puxado, essencialmente, pelo movimento dos capitais privados. Nesse contexto, as restries movimentao de capitais tornaram-se insustentveis e a liberalizao da conta de capital passou a ser a tendncia dominante. Com a crescente liberalizao do fluxo de capitais, grandes volumes passaram a fluir no sistema financeiro internacional em busca de melhor rentabilidade condicionada a determinados patamares de risco. Como conseqncia, alteraes na rentabilidade ou na percepo de riscos passaram a
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provocar mudanas bruscas de posio28, aumentando a volatilidade dos mercados e, em decorrncia, a instabilidade do sistema financeiro internacional. Essa instabilidade passou a ser fator preponderante na ocorrncia de sucessivas crises cambiais e financeiras em diversas regies do mundo. Nesse perodo, o FMI teve destacado papel como fonte de financiamento emergencial e definidor de polticas econmicas adequadas, completadas com o fornecimento de ajuda e financiamento de infraestrutura pelo Banco Mundial, principalmente aos pases de baixa renda, enquanto a OMC tratava das questes comerciais. O aumento do fluxo de capitais e a maior volatilidade dos mercados internacionais tornou os pases que mantinham regimes cambiais prximos aos fixos mais vulnerveis s instabilidades financeiras internacionais, especialmente diante da existncia de desequilbrios fiscais e de balanos de pagamentos29. Em conseqncia, cada vez mais os pases passaram a adotar sistemas cambiais flutuantes30. Desde a crise do Mxico, em 1994/95, ficou evidente que o principal fator desencadeador de crise no balano de pagamento de um pas decorria principalmente de mudanas repentinas no fluxo de sua conta capital e no de desequilbrio na conta corrente31. A partir da forte onda de liberalizao da conta capital que atingiu vrios pases no final dos anos 80 e durante a dcada de 90, o comportamento circunstancial dos fluxos financeiros passou a ter papel fundamental no sistema financeiro internacional. Investidores individuais e institucionais, como os fundos de penso e os fundos de hedge, poderiam reverter suas posies e iniciar uma crise na conta capital de um pas a qualquer momento, seja por uma desconfiana na economia real deste pas, por reao a fatores polticos ou por uma tendncia de mercado. Em decorrncia da internacionalizao das carteiras de investimento e da introduo de sistemas de controle do risco de forma integrada, freqentemente a deciso de reduo global do risco, diante de restries de liquidez no mercado de negociao dos ativos do pas tido como vulnervel, passou a requerer a venda de outros ativos, o que facilitava a propagao da turbulncia em direo a outros mercados, o que passou a ser denominado como Contaminao de Carteira32. Palavras como bons fundamentos macroeconmicos, comportamento de manada, irracionalidade e incerteza tornaram-se presentes na agenda dos tomadores de deciso de pases e da comunidade financeira internacional.
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Tipo de ativo financeiro, local, prazo ou pas nos quais os recursos so aplicados. Hong-Kong uma das excees em termos de manuteno de currency board.
A despeito dessa tendncia geral em prol do cmbio flexvel, muitos pases emergentes adotaram, principalmente ao longo da dcada de 1990, regimes cambiais fixos como ancoragem buscando a superao de processos inflacionrios agudos.
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Geralmente o desequilbrio na conta corrente/balana comercial financiado de modo crescente pelo capital estrangeiro no caso do Mxico, de curto prazo, inclusive. Isso torna o pas vulnervel a uma mudana de humor dos investidores. No caso mexicano, o processo de reverso na conta de capital foi detonado por uma crise poltica, em decorrncia do assassinato de um candidato presidncia.
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Em decorrncia da estratificao dos investimentos de acordo com as classes de riscos, em uma administrao defensiva por parte dos investidores, estes, para minimizar ou compensar as perdas em determinada classe de ativo, tendem a diminuir suas exposies no segmento como um todo e a vender outras classes de ativos, depreciando os preos destes e, consequentemente, contagiando esses outros mercados. Um exemplo de propagao de crise dessa maneira o investidor, para compensar uma perda em um investimento em decorrncia de uma crise na Rssia, vender suas posies lucrativas na Argentina e assim ter um resultado positivo na carteira de investimentos em pases emergentes. Entretanto, a venda de posies na Argentina pode provocar uma sada repentina de divisas que, por sua vez, pode dar incio a uma crise neste pas.
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2.2.7. Novos investidores no sistema financeiro internacional: Fundos de Hedge, Fundos de Penso, Corporaes de Investimento. Nos anos 2000, com o aumento contnuo do fluxo de capitais e da sua volatilidade, intensificaramse as operaes com derivativos e surgiram novos tipos de investidores, que tem aumentado sua presena no mercado, como, por exemplo, os Fundos de Hedge (Hedge Funds), Fundos de Penso (Pension Funds), Corporaes de Investimento ou Fundos de Riqueza Soberana (SWF Sovereign Wealth Funds), Bancos Comerciais e de Investimento (Commercial and Investment Banks), Credores Soberanos (Sovereign Creditors). Os Fundos de Penso, por exemplo, passaram a ter importncia crescente. O objetivo principal destes fundos gerar retornos suficientes para o pagamento das obrigaes de natureza previdenciria, o que define um horizonte de longo prazo para suas atuaes. Por outro lado, crescente a parcela dos planos de previdncia estruturados na forma de contribuio definida, em contraposio aos planos de benefcio definido. Com isso, o valor no futuro da penso funo do retorno dos investimentos realizados, o que tem motivado a aplicao de somas cada vez maiores de recursos33 em mercados diversificados e com maior risco de crdito e de mercado, considerando retornos em prazos que superam at os 50 anos. Tal dinmica contribui para aumentar a liquidez para mercados existentes e criar demanda para novos tipos de investimentos. Em alguns pases, o excesso de reservas em relao s suas necessidades de liquidez/interveno estimadas foi tal que se constituram as chamadas Corporaes de Investimento ou Fundos de Riqueza Soberana (conhecidas no mercado internacional pela sigla SWF Sovereign Wealth Funds34) ou Fundos de Recursos no Renovveis no caso de commodities no renovveis como o petrleo. O objetivo destes fundos era investir o excesso de reservas em relao s necessidades de liquidez/interveno estimadas e/ou os ganhos apropriados quando o preo de mercado de suas commodities exportveis est acima dos valores projetados ou, at mesmo, o total auferido quando da explorao das reservas de recursos naturais de um pas. O objetivo de muitos dos citados SWFs , semelhana dos Fundos de Penso, gerir Fundos para a Riqueza de Geraes Futuras, questo de grande importncia estratgica, por exemplo, para os pases exportadores de petrleo. Por intermdio desses fundos, essas naes esperam que os retornos acumulados e reinvestidos gerem no futuro um fluxo de recursos tal que, mesmo com o declnio ou substituio do petrleo como fonte energtica, o padro de vida da sociedade possa ser mantido. Tais empresas, apesar do controle pblico, tm um perfil de atuao muito semelhante ao de fundos de investimento e administradores de recursos privados. Alguns autores, entretanto, avaliam que a poltica de investimento desses Fundos deve ser considerada uma opo a mais dentro da estratgia geral de investimento dos pases detentores de recursos internacionais acumulados, no podendo ser muito diferenciada (TRUMAN, 2007).
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Os valores disposio dos Pension Funds eram estimados em USD1 Trilho no incio de 2007, sendo USD275 Bilhes investidos na Amrica Latina (Workshop Development of local bond markets in Emerging Market Countries; Frankfurt, Alemanha; 09-10/05/2007).
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Esses fundos agrupam instituies que se diferenciam quanto origem de seus recursos que podem vir, entre outros, das exportaes de commodities ou de manufaturados, do excesso de reservas , mas que se assemelham quanto aplicao desses recursos investirem as divisas acumuladas acima de determinado nvel de forma separada do investimento das reservas, em geral com vistas a obter ganhos para as geraes futuras.
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Em funo do potencial efeito desestabilizador sobre a economia global derivado do fato de parcela crescente dos recursos financeiros internacionais passar a ser investida por intermdio de Fundos Soberanos com objetivos no apenas puramente financeiros podendo at conter componentes polticos alheios ao clculo econmico tm aumentado as presses por maior regulao do setor. Essas presses visam a transparncia e prestao de contas dos recursos em tese, pblicos investidos por naes, mas tambm propostas principalmente por parte dos grandes centros financeiros internacionais e de organismos como o FMI para a criao de regras para sua atuao e para permitir ao mercado maior visibilidade das operaes, composio das carteiras e estratgias de investimentos desses fundos muitos dos quais de propriedades de pases emergentes. Alguns pases possuidores de Fundos Soberanos com destaque para os pases rabes (Arbia Saudita, Kuait e Emirados rabes Unidos) questionam o atual foco nos Fundos Soberanos em detrimento, por exemplo, dos Hedge Funds, mercados acionrios, carry trade e fundos de penso, mostrando-se contrrios ao estabelecimento de regras de conduta para o segmento. O mercado das commodities um exemplo da expanso da atuao dos novos agentes (ESTRELA, 2007). Antes restrito a operaes de hedge de empresas produtoras e consumidoras e de instituies financeiras a estas relacionadas, passou, devido a seus retornos tradicionalmente reduzidos e negativamente correlacionados em relao a outros ativos financeiros, a ser mais uma alternativa de diversificao de investimentos, levando-o a um processo acelerado de financeirizao. Com o aumento dos volumes transacionados35, por um lado, d-se liquidez s negociaes, criam-se mercados para negociaes em diferentes prazos e desenvolvem-se contrapartes para operaes futuras36. Entretanto, por outro lado, o comportamento do mercado no mais se restrinje ao ciclo das mercadorias em si e passa a se correlacionar com as diversas opes de investimentos financeiros, aumentando sua volatilidade e criando a possibilidade de realizaes de operaes fortemente alavancadas (HANNOUN, 2007). Assim, a financeirizao das commodities um aspecto relevante na medida em gera uma nova fonte de influncia sobre as dinmicas de preos das
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Para o investidor que deseje assumir exposio, em seu portfolio, ao comportamento das commodities em geral, mesmo sem deter expertise sobre as commodities individuais, existem diversos ndices negociados em bolsa ou por meio de swaps, no mercado de balco. Os mais conhecidos so o CRB Commodity Research Bureau, o Jornal of Commerce Commodity Index e o GSCI Goldman Sachs Commodity Index.
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Os agentes financeiros assumem nos mercados a posio de contraparte dos que operam diretamente com as commodities em questo, comprando dos que querem vender e vendendo aos que querem comprar. Aos estarem dispostos a comprar e vender os riscos dos agentes ligados diretamente aos produtos, assumem o papel de contraparte e permitem o desenvolvimento de mercados futuros para essas commodities.
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commodities tanto no curto quanto no longo prazos37, com efeitos tanto sobre a poltica monetria38 quanto tambm sobre a poltica fiscal39. As operaes com derivativos, por exemplo, com forte atuao dos Fundos de Hedge e Fundos de Penso, tiveram um giro de cerca de US$1 quatrilho de dlares em 2006, valor 30 vezes maior que o valor estimado pelo Banco Mundial para o PIB mundial, de US$43 trilhes de dlares. Mesmo se se considerar somente os contratos em aberto, segundo dados do BIS, em setembro de 2006 havia US$75 trilhes em ativos em negociao nas Bolsas de Futuros mundiais. Isso sem levar em conta outros cerca de US$370 trilhes no mercado Over the Counter (Mercado de Balco, no qual comprador e vendedor fazem acordos diretos sem a ou com pouca garantia das bolsas). Neste ltimo mercado, entre dezembro de 1999 e junho de 2006, os valores negociados cresceram de US$88,2 trilhes para US$369,9 trilhes, um crescimento de 319% nos derivativos contra um crescimento estimado pelo Banco Mundial para o PIB de 33,6% no mesmo perodo40. Os Fundos de Hedge, por sua vez, captaram US$47 bilhes em 2005 e US$66 bilhes na primeira metade de 2006, levando os seus ativos a ultrapassarem US$1,23 trilho41. Os derivativos via de regra permitem aos investidores uma melhor administrao de risco. Para os instrumentos negociados em bolsas, possibilitam tambm um menor custo de transao, dado a inexistncia de diferena entre taxa de compra e venda, caracterstica inerente negociao em bolsa. Por outro lado, os instrumentos derivativos permitem substancial alavancagem das carteiras, por meio do aumento da exposio a determinados riscos, sem utilizao de capital inicial alm daquele exigido como margem ou colateral (garantia) nas operaes, que representa apenas frao do valor nocional dos contratos.
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Segundo Estrela & Castro (2007), para os pases produtores e exportadores, a recente elevao de preos das commodities tem provocado um choque positivo nos termos de troca. A receita extra advinda das exportaes das commodities tem sido um dos fatores responsveis por saldos positivos em balano de pagamentos que, por sua vez, tm contribudo para o incremento de reservas de vrios pases emergentes. Porm, o aumento nos preos das commodities no mercado internacional tambm pode gerar presses para a valorizao da taxa de cmbio de pases que sejam exportadores lquidos de commodities. Esse fato chamado de commodity currency.
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Choques nos termos de troca podem afetar tanto pases exportadores quanto importadores de commodities. Para o pas exportador, um choque positivo (preos de exportaes aumentando mais do que os preos de importao) gerar melhores resultados comerciais e estimular a demanda agregada. Assim, o impacto sobre a inflao ser direto por meio de aumento de preos das commodities e indireto por meio do aumento da renda, afetando, em geral, tanto a chamada core inflation, quanto a headline inflation. Para o pas importador, apenas o efeito direto tender a ser sentido (Estrela & Castro, 2007).
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Na poltica fiscal, quando o choque nos termos de troca positivo, o produto da economia aumenta, as contas externas apresentam melhora e a receita fiscal se eleva. Esta melhor performance fiscal pode traduzir-se em melhora dos indicadores de sustentabilidiade da dvida pblica, maior capacidade de financiamento do setor pblico e maior capacidade para investir. Por outro lado, quando o choque negativo, o produto diminui, as contas externas se deterioram e o setor fiscal apresenta queda de receita e aumento de gastos. Se o setor fiscal se ajusta ao choque, principalmente por meio de corte nos gastos no essenciais, o efeito do choque sobre o setor privado diminui. Caso no haja ajuste ao choque, a deteriorao das contas pblicas pode levar existncia de dficits gmeos fiscal e externo (Estrela & Castro, 2007).
40 41
CartaCapital, n. 434, 07/03/2007, pgina 8-13. Gazeta Mercantil, 21/07/2006, pgina B-2.
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Alguns importantes atores destes mercados, notadamente os Fundos de Hedge42 e os Fundos de Investimento43, movimentam montantes elevados de recursos, assumindo posies fortemente alavancadas. Dado o destacado papel que estes Fundos assumem como contraparte em operaes de hedge em diversos mercados, uma eventual insolvncia de um fundo pode, no limite, deixar sem garantias operaes at ento tidas como garantidas, fazendo com que diversos investidores passem, na prtica, a operar com riscos fora dos parmetros estabelecidos, abrindo a possibilidade de provocar uma crise sistmica. Isso tudo pode representar ameaa prpria estabilidade do Sistema Financeiro Internacional. Nas operaes em bolsa, alm da margem inicial exigida por ocasio da abertura da posio, a qual passvel de ajuste dirio, h outros nveis de proteo (no limite, o prprio capital da bolsa) que mitigam substancialmente a probabilidade de um evento sistmico, acompanhado por inadimplncia em cascata. Nas operaes cursadas no Mercado de Balco (em ingls, o Over The Counter OTC), entretanto, a falncia de um Fundo de Hedge pode adicionar considervel volatilidade ao mercado, ou mesmo ameaar a solvncia do sistema: tambm nesse caso, a contraparte de um Fundo de Hedge (normalmente um banco de investimento) exige colateral no incio da operao, usualmente na forma de ttulos governamentais ou privados. prtica, inclusive, a transferncia de colateral em excesso em relao ao que seria necessrio, para fazer frente a possveis perdas de seu valor em decorrncia de movimentos adversos do mercado. O excesso de colateral, porm, baseado na volatilidade diria do instrumento derivativo. Eventos extremos, como a crise da sia em 1997, a crise da Rssia em 1998 ou o atentado terrorista s torres gmeas, em 2001, provocam oscilaes gigantescas nos preos dos ativos financeiros. Nessas situaes, o valor do colateral pode cair substancialmente, deixando a contraparte exposta ao risco de crdito do Fundo de Hedge. A alternativa, nesse caso, exigir a transferncia de colateral adicional pelo Fundo de Hedge; caso este se torne insolvente, a contraparte, para minimizar ou limitar suas perdas, poder tentar vender os ativos entregues como colateral no mercado secundrio. Crises financeiras, por sua vez, afetam freqentemente de modo negativo a liquidez do mercado. Nesse contexto, portanto, a venda do colateral pode impactar de modo adverso o preo dos ativos financeiros, adicionando ainda mais volatilidade e completando um crculo vicioso que poder ameaar a solvncia de outros fundos, instituies e investidores em geral. Em resposta a essa situao, o setor passou a enfrentar um amplo escrutnio por parte dos rgos reguladores e legisladores, principalmente nos Estados Unidos, avanando a perspectiva de uma possvel regulamentao do setor44. No mesmo sentido cresce a presso para, no caso dos SWFs, aumentar a transparncia e aperfeioar sua governana.
42
Os Fundos de Hedge normalmente so estabelecidos em parasos fiscais e, portanto, no sujeitos superviso de organismos reguladores.
43
Quanto aos Fundos de Penso, estes, via de regra, so submetidos a algum tipo de superviso e tambm a limites alavancagem, como o caso do Brasil por meio da Susep.
44
Ainda em 2008 um pacote de medidas nos Estados Unidos passou a conceder ao Fed o poder de impor restries s polticas de investimentos dos Fundos de Hedge, Fundos de Penso (Pension Funds), Bancos Comerciais e de Investimento e de outros agentes.
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2.2.8. Os novos desafios do contexto atual. De meados da dcada de 1990 at incio do sculo XXI, o FMI atuou focado na estruturao e discusso de novas linhas de financiamento, novos instrumentos para preveno e resoluo de crises financeiras. A partir do estouro da bolha acionria nos Estados Unidos, em maro de 2000, com forte queda especialmente nas aes de empresas de tecnologia integrantes do ndice Nasdaq, a economia norteamericana passou a enfrentar crescentes dificuldades. No incio de 2001, como reao ao colapso nos investimentos privados, o Federal Open Market Committee (FOMC) do Banco Central dos EUA inaugou um longo perodo de corte nas taxas de juros bsica, alterando o target para os Fed Funds de 6,50%aa para 6%aa, movimento que prosseguiria at os Fed Funds atingirem apenas 1%aa, em meados de 200345. A forte desacelerao econmica teve impacto significativo na situao fiscal do EUA que, aps vrios anos de supervit fiscal o que motivou vrios analistas na poca a cogitarem, inclusive, a total eliminao da dvida governamental no futuro passou a apresentar sucessivos dficits. A situao foi agravada com os atentados de 11 de setembro de 2001 s torres gmeas gmeas do World Trade Center, em Nova Iorque, aos quais o governo dos EUA reagiu por meio de significativo aumento das operaes militares no exterior. Nessa conjuntura, a economia americana, em funo do aumento de despesas decorrentes das suas operaes militares e da reduo de impostos, passou a apresentar crescentes dficits fiscais e de conta corrente, resultando em maiores presses inflacionrias. Por outro lado, a deteriorao na situao fiscal dos EUA ocorreu quando j estava em curso o aumento nos dficits em conta corrente daquele pas, como reflexo da poltica de dlar forte, implantada na dcada de 90, do aquecimento no consumo interno e da reduo nas taxas de poupana entre a populao norte-americana. Os crescentes dficits em conta corrente dos EUA foram acompanhados de crescentes supervits na contas externas dos pases asiticos. Como conseqncia da crise financeira da sia em 1997, os pases da regio, de modo geral, passaram a manter as paridades de suas moedas em nveis desvalorizados e fixos em relao ao dlar. O consumo interno manteve-se em nveis baixos, ou seja, tratava-se de modelo econmico em grande parte baseado nas exportaes. Como conseqncia, acumularam-se grandes disparidades de produtividade e inflao desfavorveis aos Estados Unidos e favorveis aos pases asiticos que propiciaram a gerao de expressivos saldos comerciais e a elevada acumulao de reservas internacionais, notadamente na China, Japo e Coreia do Sul, fenmeno que persiste at hoje. Aos supervits chineses somaram-se ainda, nos ltimos anos, os supervits dos exportadores de petrleo e outras commodities principalmente as metlicas derivados do acelerado crescimento e industrializao principalmente da China e ndia que fizeram crescer a demanda sem que se
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As decises de poltica monetria dos http://www.federalreserve.gov/FOMC/previouscalendars.htm#2001.
EUA
podem
ser
acessadas
em
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conseguisse aumentar a oferta, provocando uma elevao em seus preos46. No caso especfico do petrleo, boa parte dos investimentos possveis para aumentar a oferta refere-se a reas instveis do ponto de vista geopoltico. Essa situao intensifica o desequilbrio no sistema financeiro internacional, refletindo-se nas taxas cambiais, com presses pela desvalorizao do dlar e pela valorizao, principalmente, do Renminbi Yuan47. As atuais presses sobre o dlar acontecem em um cenrio mais complexo que os registrados em 1970 e 1980, no apenas pela existncia de outra moeda com potencial para assumir o papel de moeda do sistema (Euro) mas tambm pela existncia de grandes massas de recursos com elevada liquidez num contexto de ampla liberdade de movimentao de capitais. A China, por exemplo, vem adotando uma estratgia de aplicar parcelas crescentes de suas reservas em outras moedas que no o dlar, o que aumenta a presso pela desvalorizao da moeda norte americana e sinaliza dificuldades crescentes para o financiamento do dficit dos Estados Unidos. 2.2.8.1 A Crise das Subprimes. Em meados de 2007, a intensificao da crise no segmento de maior risco do mercado imobilirio norte-americano, conhecido como subprime, repercutiu sobre todo o sistema financeiro internacional. Desde ento, a crise apresentou sucessivos desdobramentos, colocando em xeque o funcionamento regular do sistema bancrio internacional (nos EUA, Europa, sia e todo o mundo), que gerou uma restrio de crdito e impactou as expectativas, sendo transmitida para a economia real com forte restrio de demanda, reduo de exportaes e reduo do nvel de atividades, iniciando um processo de recesso na economia global. Pela virulncia e abrangncia de seus efeitos, a crise foi considerada como a pior crise financeira internacional no Ps-guerra. Dentre os vrios fatores que contriburam para a Crise Subprime, alguns merecem ser destacado, tais como: a) b) c) As taxas de juros reais historicamente baixas nas principais economias do mundo, desde 2001. O elevado e persistente dficit em conta corrente nos EUA. A falha das autoridades regulatrias, expressa por meio da complacncia com a emisso cada vez mais freqente, com a participao de instituies financeiras, de papis estruturados com lastro em ativos sem liquidez ou de difcil precificao.
Os juros reais e nominais reduzidos, para os padres histricos, que prevaleceram nos EUA desde 2001, e a existncia de abundante liquidez internacional (a qual pode ser associada aos juros baixos do Japo no perodo deflacionrio e aos modelos econmicos prevalecentes na China e Leste da sia, baseados em exportao e acumulao de reservas e supervits em conta corrente, com baixa absoro domstica) parecem ter sido determinantes para a formao da bolha imobiliria nos EUA. O preo dos imveis aumentou, durante vrios anos, em ritmo de 2 dgitos, o que, por sua
46
Embora parte do aumento dos preos do petrleo seja apropriada pelos operadores de mercado que compram e vendem essa commodity nas bolsas e pelas companhias petrolferas internacionais responsveis pelas negociaes, os pases produtores tambm so bastante beneficiados com um substancial incremento em suas receitas internacionais.
47
Moeda chinesa.
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vez, realimentava o processo ao permitir s famlias aumentarem seu endividamento trocando as dvidas contradas com base no valor antigo do imvel por novas dividas com base no valor aumentado do mesmo imvel , tendo impacto tambm no aumento de consumo derivado da sensao de riqueza dos seus detentores proporcionada pelo aumento do valor dos seus ativos imobilirios realimentando o ciclo valorizativo, que passava a ser denominado bolha imobiliria. Nesse contexto, a reduo da taxa de retorno dos ativos financeiros em geral e a menor volatilidade dos mercados, induziu muitos investidores, incluindo fundos de hedge, a aumentarem sua exposio ao risco para manter seus objetivos de lucro, quer seja comprando ativos mais arriscados (como os subprime), quer seja alavancando seu capital. A partir do crescimento da inadimplncia no segmento de subprime aumentou a insegurana em todo o setor imobilirio, mesmo nas operaes menos arriscadas, iniciando um processo de desvalorizao dos imveis. Essa desvalorizao, por sua vez, ampliava o desequilbrio financeiro das instituies de crdito imobilirio a partir de um descasamento entre o valor dos emprstimos feitos a taxas flutuantes ou fixas e a garantia desses emprstimos os prprios imveis, agora com valores decrescentes. A queda dos preos dos imveis fez crescer a desconfiana sobre a capacidade de gerao de caixa dos pools de hipotecas. O desconhecimento, pelo mercado, do comportamento desses pools, diferentemente do que ocorre no caso dos MBSs, e a baixa liquidez dos instrumentos, inviabilizaram sua precificao. Em uma administrao defensiva por parte dos fundos, seus administradores, como forma de minimizar ou compensar as perdas, tendem a diminuir suas exposies no segmento imobilirio como um todo e a vender outras classes de ativos (aes, commodities, bnus de emergentes etc.), depreciando os preos destes e, consequentemente, contagiando esses outros mercados. Tambm h um rpido processo de desalavancagem, onde o valor do colateral oferecido como garantia para a tomada de recursos para compra dos ativos (que o prprio colateral normalmente) cai abaixo do mnimo estipulado pelo emprestador, gerando a necessidade de recomposio de margem pelo tomador. Essa recomposio de margem feita pela venda da prpria posio, caso haja liquidez e precificao adequadas, ou pela venda de outros ativos pelo mundo afora, alguns sem correlao com o ativo original. um dos principais canais de contgio internacional nesse tipo de crise. 2.2.8.1.1 O Impacto no Sistema Bancrio. Um dos traos mais marcantes da crise originada no mercado subprime o severo impacto sobre as instituies financeiras. A crise afetou de modo particularmente intenso os sistemas bancrios dos EUA e da Europa. A significativa deteriorao dos resultados financeiros dos bancos est ligada a falhas regulatrias e emisso de notas estruturadas mediante securitizao, lastreada por ativos ilquidos, de qualidade de crdito duvidosa e com descasamento de prazos, no processo descrito a seguir: a) Os bancos passaram a securitizar seus emprstimos subprime, vendendo-as a um Veculo de Propsito Especfico (Special Investment Vehicle SIV), estruturado sob a premissa de carregar os ativos ilquidos (hipotecas subprime) at o vencimento. Os crditos, portanto, eram removidos dos balanos dos bancos, aliviando o capital exigido pelas regras de Basileia para novos emprstimos; Muitos SIVs passaram a obter funding por meio de Asset Backed Commercial Papers (ABCP), papis de prazo de vencimento de at 1 ano, resultando no descasamento de prazos entre as garantias (hipotecas) e os ABCPs;
b)
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c)
Aps o estouro da bolha no mercado de imveis, dvidas passaram a emergir a respeito da qualidade dos ativos garantidores (hipotecas em poder dos SIVs), afetando negativamente o preo dos ABCPs. Num determinado ponto, a rolagem dos ABPCs passou a enfrentar srias dificuldades; Devido existncia de linhas contingenciais fornecidas pelas instituies bancrias por ocasio da estruturao das operaes de securitizao, com a no rolagem dos SIVs, muitas instituies bancrias foram foradas a fornecer recursos para o resgate dos ABCPs, recebendo, novamente em seu balano, os crditos ilquidos, de qualidade duvidosa, na forma de hipotecas subprime; Dvidas quanto exposio de contrapartes ao mercado subprime passam a prejudicar o funcionamento do mercado interbancrio, causando o aumento substancial das taxas de juro e o virtual desaparecimento da liquidez nesse mercado, forando a interveno dos BCs como emprestadores de ltima instncia.
d)
e)
Desde ento, a crise apresentou sucessivos desdobramentos, colocando em questionamento o funcionamento regular do sistema bancrio nos EUA, Europa, sia e todo o mundo, gerando uma restrio de crdito e impactando as expectativas. Do sistema financeiro foi transmitida para a economia real com forte restrio de demanda, reduo de exportaes e reduo do nvel de atividades, iniciando um processo de recesso na economia global. A crise financeira provocou uma desvalorizao de ativos que representou uma destruio de riqueza superior a USD30 trilhes apenas no perodo 2007-2008, o que equivalia a 40% do PIB mundial.48 2.2.8.1.2 Impacto nos pases em desenvolvimento Apesar de no terem sido diretamente afetados pelo impacto/contgio financeiro, os pases em desenvolvimento sentiram os efeitos da crise por meio da terceira onda, sendo afetados pelos seguintes canais de transmisso da economia real: Comrcio: as economias foram duplamente afetadas pela queda no preo de commodities e pela reduo no volume de transaes (as exportaes dos pases em desenvolvimento caram 60% nos ltimos dois trimestres). Investimento estrangeiro direto: reduo mdia de 10%. Deve-se atentar, porm, que o fluxo de capital lquido em 2008 foi a metade do verificado em 2007. Remessas de trabalhadores no exterior: respondem, em mdia, por 6% do PIB dos pases em desenvolvimento e esto diretamente relacionados queda na atividade econmica dos pases desenvolvidos em funo do tipo de trabalho exercido pelos emigrantes. Auxlio externo: o nvel dos programas de auxlio financeiro est abaixo do acordado na reunio do G7/G8 em 2005 na cidade de Gleneagles (que contou com a participao do Brasil) e deve retrair-se ainda mais com a crise.
48
Meirelles diz que destruio de riqueza soma US$29 trilhes; Folha de So Paulo, 26/11/2008.
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2.2.8.1.3. Incio do enfrentamento da Crise Como forma de evitar um contgio maior e um efeito sistmico de uma eventual quebra de um grande fundo, os principais bancos centrais (Estados Unidos, Europa, Japo, Austrlia etc.) atuaram fortemente para evitar uma ampla restrio de liquidez. No enfrentamento da crise houve uma intensa atuao governamental, em grande parte articulada e coordenada pelo G-20,49 para restabelecer o pleno funcionamento dos mercados financeiros, infundir confiana nos agentes, incentivar o consumo e construir alicerces para reativar o crescimento utilizando um conjunto de ferramentas, entre as quais se destacam: Polticas Fiscais contra-cclicas. Incentivo ao consumo. Injeo de Liquidez em moeda externa Injeo de capital nos bancos Compra de ativos das instituies financeiras. Programas destinados a setores especficos. Reduo do compulsrio. Aperfeioamento e intensificao da regulao.
2.2.8.1.4. Desdobramentos da Crise Um efeito colateral mas previsvel da atuao dos governos no enfrentamento da crise a deteriorao fiscal. As contas governamentais foram fortemente afetadas pelas medidas de socorro ao sistema financeiro, pelos programas de estmulo fiscal e pela prpria recesso, resultando em forte deteriorao em termos de deficit pblico e de nvel de endividamento, e aumentando os questionamentos quanto sustentabilidade das contas pblicas. Segundo BATISTA JNIOR (2010), nos Estados Unidos, o deficit fiscal alcanou quase 10% do PIB em 2009; no Reino Unido, mais de 14%; na Espanha, mais de 11%; na Frana, quase 8% do PIB. A dvida pblica vem aumentando rapidamente nas economias desenvolvidas. Nos cinco pases atingidos por crises financeiras sistmicas Estados Unidos, Reino Unido, Espanha, Irlanda e Islndia , a dvida pblica aumentou em mdia cerca de 75% em termos reais de 2007 a 2009. E, quanto aos dados de dvida externa bruta dvida pblica e privada colocada no exterior dos pases desenvolvidos, estudo de Carmen Reinhart e Kenneth Rogoff que toma por base estatsticas do FMI e do Banco Mundial , mostra que a dvida externa das economias avanadas alcana, em mdia, nada menos que 200% do PIB em 2009.
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O G-20 um grupo estabelecido em 1999 reunindo os ministros da Fazenda e presidentes de bancos centrais dos 20 pases industrializados (G-7 Alemanha, Canad, Estados Unidos, Frana, Inglaterra, Itlia e Japo e Austrlia) e em desenvolvimento (frica do Sul, Arbia Saudita, Argentina, Brasil, China, Coreia do Sul, ndia, Indonsia, Mxico, Rssia e Turquia) sistemicamente importantes representando 90% do PIB mundial e 2/3 da populao para discutir questes chaves da economia global.
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A Grecia, pas europeu da zona do euro, com elevada deteriorao fiscal, enfrenta graves problemas econmicos. O risco de contgio a outros pases europeus com situao fiscal mais frgil como Portugal, Espanha, Irlanda e at Inglaterra no pequeno. Na eventualidade de ocorrer essa transmisso, haveria uma reintensificao da crise que terminaria por ser disseminada tambm Amrica Latina via potencial interrupo do fluxo de capitais, reduo dos preos e volume das exportaes, impacto no mercado de cmbio e nos preos domsticos. Para impedir um default grego, em abril de 2010, FMI e Unio Europeia socorreram o pas com um pacote de ajuda de 110 bilhes (dos quais, 30 bilhes foram tornados disponveis pelo FMI). A atuao foi ampliada em maio de 2010 quando a Unio Europeia criaou um fundo de 750 bilhes (equivalente a USD1 trilho) dos quais 250 bilhes foram tornados disponveis pelo FMI para defender o euro e impedir a criao de uma crise sistmica na regio. Os recursos vo servir para a compra pelo BCE (Banco Central Europeu) de ttulos de dvida privada e pblica das economias mais problemticas e para emprstimos de emergncia para as economias mais problemticas da regio. Em contrapartida, os pases envolvidos assumiro planos de reduo dos deficits nacionais e de reformas estruturais em ritmo acelerado. Em funo dos elevados custos fiscais para o enfrentamento da crise financeira, ganhou fora o argumento de que as instituies financeiras deveriam se responsabilizar pelos custos envolvidos nas operaes de salvamento promovidas pelos governos no futuro. Neste contexto passou a ser discutido, no mbito do G-20, a cobrana de uma taxa sobre bancos com este fim. As deficincias regulatrias, prudenciais e na arquitetura financeira nos pases desenvolvidos particularmente no tratamento de instituies sistemicamente importantes, riscos sistmicos, vulnerabilidades e liquidao de instituies so consideradas como principais causas da crise. Explicitou-se que mercados financeiros bem integrados, ao passo que oferecem diversos benefcios, tambm aumentam os riscos, com grandes conseqncias na economia real.50 Os bancos de investimentos, fundos e muitas atividades dentro do mesmo banco (off-balancesheeets) no eram reguladas.51 Segundo STIGLITZ/OCAMPO/GRIFFITH-JONES 2010, um dos fatores que propiciou a erupo da crise com grande intensidade e alto grau de contaminao foi a crena vigente na eficincia dos mercados e na autoregulamentao do setor financeiro. Nas discusses dos desdobramentos da crise houve consenso quanto necessidade de se reforar a regulao e estend-la a instituies s quais a superviso antes no abrangia ou que eram lenientemente relegadas auto-regulamentao (Fundos de Hedge, Fundos de Penso, Corporaes de Investimento etc.). Em relao regulao e superviso do sistema financeiro, a partir da necessidade que se teve de uma atuao intensa dos bancos centrais no enfrentamento da crise, passou-se a rediscutir se a autoridade monetria deve, ademais da poltica monetria e da preservao da estabilidade financeira, exercer tambm esta funo e com qual grau de envolvimento. A tendncia passou a ser a de que os bancos centrais exeram superviso e regulao de instituies que representem risco sistmico, dado o potencial impacto na economia. As instituies menores e as no bancrias poderiam ser deixadas sob superviso e regulao de agncias que no os bancos centrais.
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IMF Working Paper 10/44 (2010).
Nos Estados Unidos, somente 25% dos ativos financeiros esto nos bancos e praticamente apenas os bancos so regulados (STIGLITZ/OCAMPO/GRIFFITH-JONES 2010).
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A crise tambm evidenciou a necessidade de uma instituio com misso explcita de ser Regulador de Risco Sistmico RRS. BLINDER (2010) defende que a instituio mais apta a exercer esta funo o banco central e de um aprofundamento das reformas na arquitetura financeira internacional para salvaguardar a estabilidade em um cada vez mais integrado sistema financeiro mundial.52 Tambm foram levantadas muitas crticas aos critrios adotados principalmente a partir de Basileia 2 baseado em requerimentos de capitais essencialmente pr-cclicos, marcao a mercado. Uma vez que o sistema financeiro empresta mais quando a economia est em crescimento e corta o crdito quando entra em recesso, fortemente pr-cclico, acentuando a fase de expanso e intensificando a durao e a intensidade das crises. Com Basileia 2, o movimento foi na direo de permitir ao setor financeiro usar seus modelos internos de risco, acentuando o carter pr-cclico do sistema. A partir da crise entrou em discusso a necessidade de se rever as regras de regulao de forma a reforar mecanismos contra-cclicos, de maneira a frear o sistema financeiro no boom e fortalec-lo nas crises para que ao menos mantenham o crdito. Tambm entrou em debate se deve passar a ser parte integral da poltica monetria a responsabilidade dos bancos centrais no combate s bolhas financeiras. Antes da crise, a maioria dos economistas (BERNANKE 2002, GRENSPAN 2002, BLINDER & REIS 2005, BLINDER 2006) defendia que a atuao dos bancos centrais deveriam se restringir a manter o mercado secundrio com liquidez. A partir da crise e da evidencia de que eventuais estouros de bolhas impactam fortemente a economia e afetam diretamente os objetivos principais dos bancos centrais inflao baixa e estabilidade macroeconmica, muitos autores mudaram de idia (MISHKIN 2008, BLINDER 2008, BERNANKE 2010, BLINDER 2010) e passaram a defender uma atuao da autoridade monetria voltada a desinflar bolhas nos casos das fortemente ligadas ao crdito como as do mercado imobilirio , no necessitando atuar nas bolhas com baixa relao com o crdito como as das bolsas de valores. 2.2.8.2. A Forma do Ajuste, Ao Coordenada, Auto-seguro e Instituio Multilateral. Embora a crise de 2007-2010 tenha minorado o desequilbrio internacional, este apenas um efeito transitrio derivado da retrao da atividade econmica. Uma vez que no houve alterao efetiva no padro de consumo da economia americana e do padro de poupana da economia chinesa, segue sendo necessria uma ao coordenada com vistas reduo dos desequilbris globais. A forma do ajuste desse desequilbrio vem dominando as discusses nos principais fruns financeiros internacionais. Uma eventual freada brusca da economia americana teria impactos em todo o mundo, incluindo pases acumuladores de supervits e emergentes, com as consequentes instabilidades e crises (hard landing). Uma desvalorizao mais acelerada do dlar poderia levar os detentores desta moeda a uma diversificao crescente para outras moedas, enfraquecendo seu papel como moeda de liquidez internacional, colocando dificuldades ao financiamento americano. A busca por uma ao coordenada Acordo do Plaza II53, que permita um ajuste mais suave desses desequilbrios (soft-landing), dificultada pelos citados problemas que poderiam derivar do enfraquecimento do dlar, mas tambm por um eventual desinteresse de alguns dos principais
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IMF 2010.
Em referncia ao ajuste coordenado da dcada de 1980 que ganhou o nome de Acordo do Plaza em funo de as reunies terem ocorrido no ento tradicional hotel Plaza de Nova Iorque.
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agentes (players) que passaram a se focar em solues nacionais (aumento de reservas) e regionais (criao de fundos regionais), chamadas de auto-seguro, relegando a um segundo plano a necessria soluo multilateral. A questo do auto-seguro e da criao de um pool de reservas regionais adquire relevncia na medida em que pode enfraquecer as possibilidades de coordenao internacional. A acumulao de reservas verificada, principalmente por pases asiticos e produtores de petrleo, tem ocorrido em um ambiente de desequilbrio no balano de pagamentos mundial. Assim, percebe-se que a busca por autonomia nacional e mesmo regional como a proposta japonesa pela criao de um fundo monetrio asitico passa a ocorrer justamente quando existe a necessidade de maior coordenao entre pases. Como soluo para este paradoxo, h consenso quanto necessidade de uma instituio internacional multilateral de credibilidade na qual no haja predomnio de interesses isolados para coordenar a articulao de esforos e aes com vistas a um crescimento ordenado em um contexto de estabilidade global. Assim, demanda-se que o FMI assuma um papel mais ativo na coordenao internacional54. Evidencia-se, entretanto, a diminuio do FMI frente economia global. Paralelamente cresceu a importncia das discusses das questes-chave da economia global no mbito de Fruns como os Gs (G-355, G-756, G-857, G-1058, G-2059, G-2460) e o IIF61. Com o
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Para tanto, ganha importncia as reformas em curso no Fundo, notadamente as relacionadas sua Governana e ao poder de influir em suas decises incluindo Quotas, Votos Bsicos e Voz como ser detalhado mais a frente.
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O G-3 um grupo reunindo Alemanha, Estados Unidos e Japo para discutir questes chaves da economia global. O G-7 um grupo reunindo G-3, Canad, Frana, Inglaterra e Itlia para discutir questes chaves da economia global.
O G-8 um grupo reunindo G-7 e Rssia para discutir questes chaves da economia global. Caracteriza-se como um frum anual de discusses informais, do qual participam os Chefes de Estado de oito naes do Hemisfrio Norte (Alemanha, Canad, Estados Unidos, Frana, Itlia, Japo, Reino Unido e Rssia), alm de um representante da Unio Europeia. Sua formao remonta a 1975, quando os seis lderes das naes mais ricas reuniram-se para discutir os efeitos da crise do Petrleo de 1973 e da subseqente recesso global. Naquela ocasio, foi elaborada uma declarao conjunta e ficou decido que os lderes voltariam a reunir-se anualmente para tratar de questes internacionais. No ano seguinte, o grupo contou com o ingresso do Canad, enquanto que a partir de 1997 efetivou-se a participao permanente da Rssia. J a Unio Europeia ocupa, desde 1977, uma posio de observadora nas reunies do G-8, onde representada pelo Presidente da Comisso Europeia e ainda pelo chefe de Estado e de governo do pas que estiver exercendo a presidncia da Unio. Como forma de preparar a Reunio Anual de Cpula, ocorrem, no mbito do G-8, reunies ministeriais tais como os encontros de Chanceleres e de Ministros do Meio-Ambiente e as reunies trimestrais de Ministros de Finanas. A cada ano, um pas torna-se responsvel por organizar os eventos e definir os tpicos da agenda de discusses. O pas anfitrio em 2009 a Itlia e a Reunio de Cpula ocorrer entre os dias 8 e 9 de julho na cidade de LAquila. O Canad, Frana e Estados Unidos, nessa ordem, sediaro os encontros nos prximos trs anos. Ao contrrio do G-20, que consiste em um frum de cooperao e consulta sobre matrias pertinentes ao sistema financeiro internacional, o G-8 no possui um foco especfico, podendo abordar qualquer assunto referente poltica e economia internacional. A fim de tornar o G-8 mais representativo, a Frana e o Reino Unido passaram a defender a expanso do grupo, com a incluso de cinco novos membros: Brasil, frica do Sul; China, ndia e Mxico, os quais j participaram como convidados em ocasies anteriores. Mais recentemente, foi aventada a possibilidade de incluir-se tambm o Egito, fazendo com que o G-8 passasse a se denominar G-14.
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O G-10 um grupo reunindo G-7, Blgica, Holanda, Sucia e Sua (embora continue sendo chamado de G-10, possui 11 membros Blgica e Holanda eram anteriormente computados como um em funo de comporem a Benelux) para discutir questes chaves da economia global.
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agravamento da crise financeira internacional em 2008, o G-20 passou a ter grande destaque, crescendo em importncia e assumindo o papel de principal frum para a discusso e definio de medidas para superao da crise. O tamanho do Fundo diminuiu em funo de seu capital e dos recursos sua disposio terem crescido consideravelmente menos que o crescimento da economia mundial. At antes do agravamento da Crise das Subprimes em 2007, o FMI enfrentava um processo de perda de relevncia no cenrio financeiro internacional, diminuindo consideravelmente suas operaes (em 2007, dos grandes devedores, apenas a Turquia mantm um programa em curso). Em conseqncia, como parte substancial das receitas que financiam suas atividades advinda de sobretaxas cobradas em suas operaes, o FMI passou a ter que ajustar suas contas, buscando novas fontes de receitas e diminuio das despesas, inclusive adotando um forte reduo de pessoal com um programa de incentivo demisso. Com o agravamento da Crise em 2008 e 2009, o Fundo voltou a ser acionado instituindo diversos programas de ajuda com os pases membros, reestruturando as linhas de assistncia financeiras existentes e criando novas, aperfeioando os mecanismos de surveillance e os exerccios de preveno de rises, participando das discusses com vistas ao enfrentamento e superao da crise e reestruturao do Sistema Financeiro Internacional. Esse aumento de atividades fez com que o FMI voltasse a recrutar pessoal qualificado. Esses fatores reforam a necessidade de o FMI manter um papel mais ativo na coordenao internacional multilateral, na preveno e socorro em casos de crise e, principalmente, na construo de uma Nova Arquitetura do Sistema Financeiro Internacional.
2.3. O FUNDO MONETRIO INTERNACIONAL

O Fundo Monetrio Internacional (FMI) em ingls, International Monetary Fund (IMF) teve sua criao acordada por ocasio da Conferncia de Bretton Woods, em 22 de julho de 1944, quando se assinou a Conveno sobre o FMI e o Banco Internacional para a Reconstruo e Desenvolvimento. Em 27 de dezembro de 1945, ao serem cumpridos os requisitos formais62 por 29 pases (Brasil inclusive), o FMI foi efetivamente criado. Iniciou suas operaes financeiras em 1 de maro de 1947.
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O G-24 um grupo estabelecido em 1971 reunindo os principais pases em desenvolvimento da frica (frica do Sul, Arglia, Congo, Costa do Marfim, Egito, Etipia, Gana, Gabo e Nigria), da Amrica Latina e Caribe (Argentina, Brasil, Colmbia, Guatemala, Mxico, Peru, Trinidad e Tobago e Venezuela) e da sia (Filipinas, ndia, Ir, Lbano, Paquisto, Sri Lanka e Sria), com o objetivo de definir posio conjunta sobre questes monetrias e de desenvolvimento financeiro nos fruns internacionais.
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O Instituto de Finanas Internacionais (Institute of International Finance, Inc. IIF), uma associao de instituies financeiras internacionais (bancos, gerenciadoras de investimentos, seguradoras, financiadoras de exportaes etc.) com o objetivo de apoiar a indstria financeira no gerenciamento prudente de riscos, incluindo os soberanos, em desenvolver boas prticas e padres, em defender polticas econmicas, financeiras e regulatrias adequadas aos seus membros e ao fortalecimento da estabilidade financeira global.
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Ratificao do Convnio Constitutivo por cada pas membro geralmente exigindo trmite Legislativo e comunicao formal desta ratificao.
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O Convnio Constitutivo do FMI foi assinado pelo Brasil em 22 de julho de 1944, por ocasio da Conferncia de Bretton Woods. Foi incorporado ao ordenamento jurdico brasileiro pelo DecretoLei N 8.479, de 27 de dezembro de 1945. Aceitao pelo Brasil, por Nota da Embaixada do Brasil em Washington ao Departamento de Estado, de 27 de dezembro de 1945, promulgada pelo Decreto 21.177, de 27 de maio de 1946. Seus objetivos esto relacionados no Artigo I do Convnio: a) b) promover a cooperao monetria internacional por meio de uma instituio permanente, que proporcione um mecanismo para consultas e colaborao em questes internacionais; facilitar a expanso equilibrada do comrcio internacional, contribuindo, dessa forma, para o fomento e a manuteno de altos nveis de emprego e de renda real, bem como para o desenvolvimento da capacidade produtiva de todos os pases membros; promover a estabilidade cambial, manter ordenadas as prticas cambiais entre os pases membros e evitar depreciaes cambiais competitivas; auxiliar no estabelecimento de um sistema multilateral de pagamentos de transaes correntes entre os pases membros e na eliminao das restries cambiais que dificultassem a expanso do comrcio internacional; infundir confiana aos pases membros, colocando os recursos gerais do Fundo temporariamente sua disposio, sob garantias adequadas, possibilitando a correo de desequilbrios nos balanos de pagamento, sem recorrer a medidas prejudiciais prosperidade nacional ou internacional; em harmonia com os objetivos acima, abreviar a durao e reduzir o grau de desequilbrio nos balanos de pagamentos internacionais dos pases membros.
c) d)
e)
f)
Na busca desses objetivos, o FMI passou a exercer funes regulatrias e de financiamento. 2.3.1. Organizao e atividades do FMI Pode ser membro do FMI todo pas que tenha domnio sobre suas relaes exteriores e esteja disposto a cumprir com as obrigaes prescritas para os pases-membros no Convnio Constitutivo. Em abril de 2010, 187 pases participavam do FMI, que possua funcionrios de 143 pases. O FMI administrado por uma Assembleia de Governadores, um Conselho Executivo e um Diretor-Gerente. O poder mximo do Fundo a Assembleia de Governadores (um governador e um suplente de cada pas membro). O Conselho Executivo composto por 24 membros representando pases ou grupo de pases agrupados na forma de Constituencies63, da seguinte maneira: 5 membros nomeados diretamente pelos pases: EUA (o nico cujo poder de voto grande o suficiente para permitir individualmente o veto para matrias mais importantes), Japo, Alemanha, Frana e Reino Unido;
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A composio e o poder de voto atualizados de cada Constituency podem ser consultados em http://www.imf.org/external/np/sec/memdir/eds.htm.
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19 membros indicados por cada Constituency (grupos de pases), que devem ser aprovados pela Assembleia Geral para mandatos de 2 anos, renovveis. As 19 Constituencies, em ordem de participao no capital do Fundo, so as seguintes (pelo nome do pas com maior participao): 1 Blgica, 2 Pases Baixos, 3 Espanha, 4 Itlia, 5 Canad, 6 Sucia, 7 Austrlia, 8 Arbia Saudita, 9 Indonsia, 10 frica do Sul, 11 Kuwait, 12 China, 13 Sua, 14 Rssia, 15 Brasil64-65-66, 16 Ir, 17 ndia, 18 Argentina, e 19 Congo. Dessas 19 Constituencies, 3 so compostas por apenas 1 pas: Arbia Saudita, China e Rssia. Embora na maioria das Constituencies o membro indicado pertena ao pas com maior participao no capital, existem casos nos quais o membro de outro pas da Constituency.
O Diretor-Gerente escolhido pelo Conselho Executivo e ser seu Presidente. Existe um acordo informal bastante questionado pelo qual sempre um europeu exerce o cargo de maior importncia no FMI e um norte-americano o do Banco Mundial.
Diretores-Gerentes do FMI por Nacionalidade

Datas 6 de maio de 1946 5 de maio de 1951 3 de agosto de 1951 3 de outubro de 1956 21 de novembro de 1956 5 de maio de 1963 1 de setembro de 1963 31 de agosto de 1973 1 de setembro de 1973 16 de junho de 1978 17 de junho de 1978 15 de janeiro de 1987 16 de janeiro de 1987 14 de fevereiro de 2000 1 de maio de 2000 4 de maro de 2004 7 de junho de 2004 19 de junho de 2007 28 de setembro de 2007 Nome Camille Gutt Ivar Rooth Per Jacobsson PierrePaul Schweitzer Johannes Witteveen Jacques de Larosire Michel Camdessus Horst Khler Rodrigo de Rato Dominique StraussKahn Pas Blgica Sucia Sucia Frana Pases Baixos Frana Frana Alemanha Espanha Frana
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O Brasil membro do FMI desde sua origem e, em 30 de novembro de 1999, aderiu ao Artigo VIII (o artigo 8 estabelece que o pas deve evitar polticas cambiais discriminatrias e restries a pagamentos correntes).
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A Constituency chefiada pelo Brasil representa pela ordem de poder de voto Brasil, Colmbia, Trinidad e Tobago, Equador, Repblica Dominicana, Panam, Suriname, Guiana e Haiti, com um poder de voto agregado de 2,804% aps a reviso de quotas aprovada em abril de 2008 era de 2,414% at ento (o Brasil passa a ter um poder de voto de 1,715% com a reviso estava em 1,378%).
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Cada Constituency objeto de acordo especfico entre os membros para a distribuio dos cargos. No caso das Constituencies do Brasil no FMI e no Banco Mundial (os membros da Constituency so quase todos os mesmos), foi negociada a permanencia do Brasil sempre como Diretor Executivo no FMI e uma rotatividade no Banco Mundial. Neste, haver um rodzio a cada dois anos nos cargos de Diretor Executivo e de Diretor Alterno entre os trs pases com maior poder de voto Brasil, Colmbia e Filipinas (esta faz parte da Constituency do Brasil no Banco Mundial apenas) , assegurada sempre a presena do Brasil em um dos dois cargos.
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O FMI funciona como uma cooperativa de crdito, reunindo recursos de diversos pases para serem utilizados por membros que estejam enfrentando crises de balano de pagamento. Os recursos emprestados so originrios de quotas de vrios pases, que autorizam o FMI a emprestlos aos membros em dificuldades e a tomar as precaues necessrias para garantir seu pagamento. As operaes financeiras do FMI com seus pases membros so realizadas na forma de Swap. Nestes os pases com problemas cambiais trocam com o Fundo suas prprias moedas pelo equivalente em moedas conversveis de outros pases membros67, pagando uma taxa pela disponibilizao e pelo perodo no qual fica sacado. As atividades do FMI englobam funes relacionadas com superviso, assistncia financeira e assistncia tcnica. A superviso o processo mediante o qual avaliada a poltica cambial dos pases membros, considerando sua situao econmica geral e as polticas econmicas adotadas. Nesse sentido, o FMI consulta cada pas-membro anualmente em princpio para avaliar sua situao econmicofinanceira e respectivas polticas econmicas. Essas consultas permitem ao Fundo processar rapidamente as solicitaes de utilizao dos recursos apresentadas pelos membros, se ocorrerem, e avaliar prontamente as propostas de modificaes de prticas cambiais sujeitas sua aprovao. Alm disso, so publicados, duas vezes ao ano, estudos sobre as perspectivas da economia mundial e relatrios de estabilidade financeira global. A principal funo do FMI conceder assistncia para pases com problemas no balano de pagamentos, com o objetivo de permitir que sejam restauradas as condies para o crescimento econmico sustentado. A assistncia financeira concedida pelo FMI visa tornar os pases aptos a recompor suas reservas internacionais, estabilizar suas moedas e continuar pagando suas importaes sem impor restries comerciais ou controle de capitais. Os emprstimos so fornecidos mediante acordo, que deve ser aprovado pelo Conselho Executivo. Os acordos, que estipulam condies ao pas solicitante, baseiam-se em programas econmicos, apresentados sob a forma de carta de intenes, memorandos de polticas econmicas e memorandos tcnicos de entendimento. O recebimento das parcelas dos emprstimos programado levando em conta a implementao do programa econmico. O corpo tcnico do Fundo colabora com os pases membros na elaborao dos programas de ajustamento, levando em conta seus objetivos sociais e polticos, prioridades econmicas e outras circunstncias. A assistncia tcnica inclui a elaborao de polticas fiscais e monetrias, desenvolvimento institucional (de bancos centrais e do tesouro), treinamento de funcionrios etc. No Banco Central do Brasil, o relacionamento com o FMI conduzido, principalmente, pelo Departamento de Assuntos Internacionais (Derin).
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O pas troca com o FMI sua moeda pelas moedas fortes que o Fundo possui das quotas de outros pases, pagando uma remunerao at o momento em que a troca desfeita.
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2.3.2. Sntese das Emendas ao Convnio Constitutivo do FMI. As Emendas ao Convnio Constitutivo do FMI, aps aprovada pelos Governadores, necessitam ser ratificadas por pases que representem 85% das quotas e 3/5 dos membros para entrar em vigor. Na maior parte dos pases, esta ratificao demanda aprovao Legislativa. Embora j tenham sido tratadas anteriormente, resumidamente, as principais alteraes no Convnio Constitutivo do Fundo foram (ESTRELA, 2009): Primeira Emenda ao Convnio Constitutivo do FMI:68 de 1969 entrou em vigor em 28/07/1969 criou os Direitos Especiais de Saque DES (em ingls, Special Drawing Rights SDR), para cumprir a funo de ativo fiducirio complementar aos ativos de reserva em uso pelo Fundo. Segunda Emenda ao Convnio Constitutivo do FMI:69 de janeiro de 1976 entrou em vigor em 01/04/1978 , legalizou as prticas cambiais existentes, aboliu o preo oficial do ouro e reforou a superviso do FMI, mencionando explicitamente, pela primeira vez, sua obrigao de fiscalizar o sistema monetrio internacional para assegurar o seu funcionamento eficaz e de exercer firme vigilncia sobre as prticas cambiais dos membros70. A abolio do preo oficial do ouro teve como objetivo promover o DES como principal ativo de reserva do Sistema. A funo do ouro como um meio obrigatrio de pagamento nas transaes entre o FMI e seus membros foi encerrada e a gama de transaes que poderiam se utilizar dos DES, ampliada. A Terceira Emenda ao Convnio Constitutivo do Fundo:71 entrou em vigor em 11/11/1992 introduziu a pena de suspenso de voto e outros direitos para os pases-membros com pagamentos financeiros atrasados junto Instituio. O pas membro cujo direito de voto suspenso no participa na adoo de qualquer proposta de Emenda ao Convnio e no includo na contagem do nmero total de pases-membros para tal propsito; no pode nomear Governador ou Governador Suplente, participar da nomeao do Conselheiro ou Conselheiro Suplente ou, ainda, nomear, eleger ou participar na eleio de Diretores Executivos; o mandato de seus representantes no FMI (nomeados ou eleitos) revogado. A Quarta Emenda ao Convnio Constitutivo do Fundo:72 de setembro de 1997 entrou em vigor em 10/08/2009 promoveu uma alocao especial de DES aos pases membros, igualou a alocao lquida cumulativa de todos os membros a 29,32% da quota e habilitou todos os membros do FMI a participar do sistema de DES.
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Incorporado ao ordenamento jurdico brasileiro pelo Decreto-Lei N 581, de 14 de maio de 1969. Aprovada pelo Congresso Nacional Brasileiro pelo Decreto Legislativo N 5, de 06 de abril de 1978.
Neste contexto de necessidade de o FMI supervisionar os regimes cambiais dos pases membros se edificou a Deciso de 1977 detalhada neste captulo estabelecendo os parmetros sobre os quais se daria a atuao do Fundo no tema. Ademais, foi institudo a trabalho em prol da eliminao das restries a transaes correntes, consubstanciada nas compilaes anuais do Exchange Arrangements and Exchange Restrictions (AREAER) relatrio que consolida as restries a transaes correntes de todos os pases membros.
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Incorporado ao ordenamento jurdico brasileiro pelo Decreto-Lei N 2832, de 29 de outubro de 1998.
Aprovada pelo Congresso Nacional Brasileiro pelo Decreto Legislativo N 327, de 27 de junho de 2003. Decreto Executivo em processo de elaborao aps a entrada em vigor da Emenda no FMI, em 10/08/2009.
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A Quinta Emenda ao Convnio Constitutivo do Fundo:73 de 2008 em processo de ratificao pelos pases membros para entrar em vigor. Em abril e maio de 2008, o FMI atualizou a representatividade dos pases-membros no Organismo e expandiu o mandato do Fundo para fazer investimentos.74 Foi aprovado, ademais de um aumento de quotas e da triplicao dos votos bsicos passando a representar 5,5% do poder de voto do FMI (representavam no incio 11% e caram para um valor em torno de 2%) , uma emenda no Convnio Constitutivo do Fundo que garante uma participao mnima, de forma agregada, dos votos bsicos no poder de voto total e a criao de diretores alternos adicionais para as cadeiras africanas. A ampliao do mandato de investimento visou proporcionar ao FMI fontes de recursos mais estveis e previsveis.
2.3.3. Linhas de financiamento, Preveno e Soluo de crises no FMI O FMI segue atuando com o objetivo de manter o Sistema Financeiro Internacional relativamente organizado e mais resistente s crises. Nesse contexto, passou a se focar na estruturao e discusso de novas linhas de financiamento e de novos instrumentos para preveno e resoluo de crises financeiras. 2.3.3.1. Linhas de financiamento no FMI. Ao longo dos anos, o FMI desenvolveu vrios instrumentos de emprstimos (facilities), criados para atender circunstncias especficas dos pases membros. O montante emprestado, as taxas de juros e os prazos variam de acordo com as diferentes polticas adotadas e os problemas apresentados pelos balanos de pagamento. Tambm varia a fonte de financiamento, sendo a principal a Conta Geral de Recursos (em ingls, General Resource Account GRA), que obtem recursos principalmente das quotas, de acordos com grupos de pases ou bilateralmente, do lanamento de bnus e tambm das sobretaxas cobradas nas operaes de financiamento. H ainda uma fonte especfica de recursos para as linhas concessionais, voltada aos pases mais pobres, compondo o PRGT (Funds Poverty Reduction and Growth Trust).75 Entretanto, h uma relao entre a PRGT e a GRA posto que parte dos recursos da PRGT vem das sobretaxas cobradas nas operaes de financiamento na GRA. Dessa forma, chega a haver uma contradio no financiamento das linhas concessionais uma vez que os recursos que suprem estas linhas no se originam dos pases ricos e sim dos pases de renda mdia. Isto porque as sobretaxas so pagas pelos pases de renda mdia uma vez que pases desenvolvidos no buscam financiamentos no FMI e pases pobres no pagam sobretaxas. O processo de reviso das linhas foi acelerado com apoio de fruns multilaterais importantes como o G-20 diante da magnitude e caractersticas da crise financeira em 2009 e da necessidade de provimento de recursos de forma preventiva e ampla. Buscou-se aumentar a flexibilidade dos
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Aprovada pelo Congresso Nacional Brasileiro pelo Decreto Legislativo N 218, de 30 de maro de 2010.
As mudanas consideradas como da Quinta Emenda abrangem modificaes diferentes aprovadas em abril de 2008 (representatividade) e maio de 2008 (mandato de investimento). Esto sendo consideradas preliminarmente como uma nica emenda por terem sido aprovadas quase que simultaneamente e por estarem tendo um processo de ratificao concomitante. Podem, entretanto, vir a ser consideradas pelo FMI como emendas distintas, ou seja, a Quinta e a Sexta.
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Recebe recursos da venda de ouro realizada antes da Segunda Emenda e de doadores.
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instrumentos de concesso de emprstimos, incrementando a atratividade e reduzindo a sinalizao negativa oriunda do acesso ao Fundo. Com a crise demonstrando a importncia da disponibilidade de linhas de crdito mais flexveis e contingenciais, as discusses em 2010 seguiram com o objetivo de reforar estas caracterstas nas facilities do FMI. Um dos principais instrumentos em debate o Multi-Country Credit Line linha que seria oferecida unilateralmente pelo Fundo a determinados pases, visando reduo do risco sistmico. Alguns pases, entretanto, tm sido contrrios criao dessa linha, por dar espao excessivo de manobra ao staff do Fundo, manifestando preferncia por aprimorar a Flexible Credit Line (FCL). As caractersticas das principais linhas de crdito disponveis so: Stand-by Arrangements (SBA): concedido para problemas de curto prazo do balano de pagamentos. o tipo de financiamento mais utilizado. Em maro de 2009 a Diretoria Executiva do Fundo aumentou a flexibilidade da SBA para o acesso inicial, bem como permisso de compras e critrio de desempenho (PC) semestrais. Essas alteraes aplicam-se tanto a SBAs precaucionrias quanto no-precaucionrias, permitindo ao instrumento ajudar a prevenir e resolver crises. Flexible Credit Line (FCL): uma linha que visa atender pases com um passado de polticas macroeconmicas slidas, com menos condicionalidades e mais rapidez. Em maro de 2009 a Diretoria Executiva do Fundo criou a FCL para substituir a Short-Term Liquidity Facility (SLF),76 incorporando grande parte de suas caractersticas, adicionando a vantagem de um maior prazo de pagamento (3 5 anos), possibilidade de uso precaucionrio e flexibilidade para atender a qualquer necessidade de balano de pagamentos. As principais caractersticas da FCL so: Acesso: Sem limite, embora a equipe do Fundo espere que no ultrapasse 1.000% da quota. Prazo de contratao: 6 meses ou 12 com reviso intermediria, podendo ser renovado a pedido do membro. Condicionalidade: Ex-ante. Qualificao: Fundamentos slidos, histrico de implementao de polticas econmicas adequadas, boa avaliao pelo Artigo IV, posio externa sustentvel, predomnio de fluxo privados na conta de capitais, equilbrio das contas pblicas. Desembolso: O volume total de recursos estar disponvel imediatamente e permanecer disponvel durante toda a extenso do acordo, podendo ser sacado em uma nica parcela ou em mais de uma. Reviso da linha: Dentro de dois anos ou caso a FCL alcance SDR100 bilhes em compromissos.
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A Short-Term Liquidity Facility uma linha criada em 2008 destinada aos pases membros seguidores de polticas slidas que enfrentem dificuldades de balano de pagamentos evidenciadas por presses, rapidamente auto-corrigveis, na conta de capital e nas reservas. Tinha limite de at trs acessos dentro do intervalo de 12 meses; teto de 500% do valor da quota do pas membro, cumulativamente; pagamento em 3 meses aps a concesso dos recursos; e taxa de juros padro.
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Procedimento: O pas manifesta seu interesse ao Fundo e a equipe procede avaliao preliminar confidencial do critrio de qualificao. Caso o management julgue o acesso apropriado, haver consulta Diretoria Executiva em reunio informal. O Diretor-Gerente do FMI geralmente no recomendar a aprovao pela Diretoria Executiva a menos que o pas demandante aceite a publicao de relatrio associado. Condies: As mesmas taxas, sobretaxas e prazo de recompra (3 1/4 5 anos) das credit tranches. A SLF possua o prazo mximo de 9 meses para rolagem.
Extended Fund Facility (EFF): concedido a partir de 1974 para ajudar pases com problemas mais srios no balano de pagamentos, decorrentes de problemas econmicos estruturais. Tem durao at trs anos e o pagamento deve ocorrer em at 10 anos.
Quanto aos pases de baixa renda, o Funds Poverty Reduction and Growth Trust (PRGT) prov recursos aos pases elegveis que enfrentem problemas de balano de pagamentos. As taxas de juros so concessionais e as linhas tm como um dos objetivos direcionar os pases a um crescimento contnuo com reduo de pobreza. As principais linhas so: Extended Credit Facility (ECF): criada em 2009 em substituio Poverty Reduction and Growth Facility (PRGF). Prov suporte flexvel de curto e mdio prazo. Os recursos so tornados disponveis por 3 anos, podendo ser prorrogado por mais 2. O montante pode atingir at 300% da quota, com prazo de repagamento entre 5 e 10 anos. A taxa de juros de 0,25%a.a, mas est reduzida para 0% at 2011. Standby Credit Facility: criada em 2009 em substituio High-Access Component of the Exogenous Shocks Facility. Prov suporte flexvel de curto prazo para fazer frente a problemas causados por choques exgenos. uma linha que pode ser utilizada de forma precaucional. Os recursos so tornados disponveis entre 12 e 24 meses e o montante pode atingir at 300% da quota, com prazo de repagamento entre 4 e 8 anos. A taxa de juros de 0,25%a.a, mas est reduzida para 0% at 2011. Rapid Credit Facility: criada em 2009 para oferecer suporte emergencial com poucas condicionalidades e grande flexibilidade para tornar os recursos disponveis (no existe prazo fixo). O montante pode atingir at 75% da quota, com prazo de repagamento entre 5 e 10 anos. A taxa de juros est reduzida para 0% at 2011. tambm utilizada para fornecer rpida assistncia financeira para pases membros afligidos por desastres naturais ou ps-conflitos.
2.3.3.2. Preveno de crises no FMI. Com o foco na preveno de crises financeiras, o FMI desenvolve uma srie de atividades e programas, com destaque para: Surveillance (superviso): anlise da economia do pas (bilateral)77 ou de grupo de pases (multilateral)78 conduzida pela equipe tcnica do FMI.
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Bilateral por ser entre o FMI e um pas.
Multilateral por ser entre o FMI e um grupo de pases especfico (de uma unio, de uma regio etc.) ou todos os pases.
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Reviso dos Acordos (Review of Agreements): anlise da situao dos pases com programas junto ao Fundo, incluindo uma avaliao do cumprimento do acordado. Monitorao Ps Programa (Post-Program Monitoring PPM): acompanhamento da situao dos pases que estiverem com programas junto ao Fundo. Anlise da Gerncia de Reservas (Reserve Management) e da Sustentabilidade da Dvida (Debt Sustentability Analysis DAS) dos pases membros. Abordagem de Balano Patrimonial (Balance Sheet Approach BSA): acompanhamento do balanceamento entre os direitos (ativos) e as obrigaes (passivos) de forma agregada e setorial. O foco avaliar a possibilidade de crises decorrentes de desequilbrios macroeconmicos (dvidas maiores que recursos, descasamentos cambiais, de prazos etc.) ou setoriais (situao agregada equilibrada, mas setorialmente desequilibrada, por exemplo, com grandes e potencialmente insustentveis dficits em um setor, compensados por supervits de outros setores). Programa de Avaliao do Setor Financeiro (Financial Sector Assessment Program FSAP): uma avaliao dos sistemas financeiros domsticos dos pases membros. O FMI e o Banco Mundial lanaram, em maio de 1999, o Financial Sector Assessment Program FSAP. O programa foi desenvolvido em razo da necessidade de aumentar a cooperao internacional, minimizar os efeitos de crises financeiras e de seu possvel contgio entre pases e promover a sade dos setores financeiros. O Programa verifica o grau de estabilidade financeira das respectivas economias diante de choques econmicos com vistas a identificar os pontos fortes, as vulnerabilidades e os riscos do setor financeiro de cada um de seus pases membros. Durante a avaliao so aplicados testes de estresse para aferir o grau de estabilidade financeira. O programa tambm possibilita aos pases a oportunidade de avaliar se esto em conformidade com os cdigos e padres internacionais com vistas a aperfeioar seus sistemas regulatrios e de superviso. A avaliao voluntria e ocorre mediante solicitao do pas-membro. A avaliao FSAP observa trs pontos principais do setor financeiro de um pas: i) ii) iii) a sade do setor financeiro e as vulnerabilidades e riscos que aumentam a possibilidade ou o potencial de severidade de uma crise no setor; as reas que necessitam ser desenvolvidas em termos de infraestrutura, instituies e mercados; o nvel de conformidade do pas no que se refere observncia dos cdigos e padres internacionais traados para o setor financeiro.
O programa FSAP pode abranger, inclusive, a verificao da adequao do pas avaliado aos padres. O FMI, em conjunto com o Banco Mundial, produz os Relatrios de Observncia a Cdigos e Padres (Report on Observance of Standards and Codes ROSCs). Como resultado do FSAP, produzido um relatrio detalhado para as autoridades do pas avaliado, abrangendo os vrios setores do sistema financeiro e o grau de conformidade s recomendaes internacionais. Nesse relatrio so informadas as reas que requerem maior ateno e so oferecidas solues para aprimoramento do setor financeiro. Outros dois documentos so produzidos para o FMI e para o Banco Mundial a partir desse relatrio detalhado: Avaliao da Estabilidade do Sistema Financeiro (Financial System Stability Assessment FSSA) e Avaliao do Setor Financeiro (Financial Sector Assessment FSA). Relatrios sobre a Observncia de Cdigos e Padres (Reports on the Observance of Standards and Codes ROSC): Estes se constituem em avaliaes do grau de adoo, por
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parte dos pases-membros, de cdigos e padres reconhecidos internacionalmente, abrangendo 12 reas:79 1) 2) 3) 4) 5) 6) 7) 8) 9) 10) 11) 12) Qualidade dos dados. Transparncia da poltica monetria e financeira. Transparncia fiscal. Superviso bancria. Regulao de mercados de capitais. Superviso de seguros. Sistemas de pagamento. Combate lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo. Governana corporativa. Contabilidade. Auditoria. e Insolvncia e direitos dos credores.
Importante registrar que cada uma das reas requer uma avaliao individual, mas nem todos os pases so avaliados em todos os tpicos. Padro Especial de Disseminao de Dados (Special Data Dissemination Standard SDDS): divulgao peridica e padronizada para garantir a qualidade, a transparncia e a comparabilidade da informao de dados econmicos de cada pas, detalhando informaes sobre as reservas internacionais, transaes dos bancos centrais, contas do setor pblico, dvida externa, nvel de atividade, comportamento dos preos, entre outros. O objetivo do SDDS consiste em melhorar a disponibilidade, em termos de abrangncia e de tempestividade, de estatsticas econmicas e financeiras, contribuindo para a eficincia e a solidez das polticas macroeconmicas e para o aperfeioamento dos mercados financeiros. At o final de 2009, 67 pases, entre os quais o Brasil, haviam subscrito o SDDS. Promoo de polticas de Combate Lavagem de Dinheiro (Anti-Money Laundering AML) e de incentivo adoo das prticas da boa Governana. As citadas anlises do World Economic Outlook WEO e do Global Finance Stability Report GFSR. Sistema de Alerta Antecipado (Early Warning System EAS): desenvolvimento de modelos que produzam alerta antecipado sobre a probabilidade de uma crise financeira em determinado pas.
O Brasil aderiu ao SDDS no ano de 2001, j se submeteu a um FSAP em 2002 e est envolvido em 11 mdulos do ROSC.
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A escolha das reas abrangidas feita com base nas caractersticas do sistema financeiro avaliado e nas vulnerabilidades identificadas previamente.
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2.3.3.3. Soluo de crises no FMI. Com o foco na resoluo de crises financeiras, o FMI desenvolve uma srie de atividades e programas, com destaque para: Mecanismo de Reestruturao de Dvida Soberana (Sovereign Debt Restructuring Mechanism SDRM): voltado reestruturao de dvidas de pases com problemas. Clusulas de Ao Coletiva (Collective Action Clauses CACs): o Fundo tem estimulado seus membros a emitirem ttulos externos com clusulas de ao coletiva que estabelecem que a deciso de uma reestruturao pode ser tomada pela maioria dos credores e que todos os demais credores devem obedecer s novas caractersticas do ttulo, evitando assim longos e demorados processo judiciais que poderiam ser estabelecidos por cada credor individualmente. As CACs, portanto, permitem uma rpida renegociao, fundamental para a definio da verdadeira dvida externa de um pas ps-crise e o possvel restabelecimento de fluxos cambiais em sua conta capital. Cdigos de Conduta: o FMI tem participado das discusses voltadas para a criao de um cdigo de conduta, que estipularia quais aes credores e devedores deveriam assumir durante e aps uma crise cambial e financeira em um pas, garantindo assim sua rpida resoluo. Iniciativa para os Pases Pobres Altamente Endividados (Heavily Indebted Poor Countries Initiative HIPC): voltada para diminuir a dvida dos pases pobres altamente endividados. Poltica de Emprstimos para Pases em Atraso (Lending into Arreas Policy): voltada ao tratamento de pases em atraso com seus compromissos junto ao FMI.
2.3.3.4. Histrico dos Programas de ajuda do FMI ao Brasil. A adoo de polticas macroeconmicas slidas levou a uma melhora nos fundamentos da economia brasileira macroeconmicos. Assim, os bons fundamentos macroeconmicos e a slida situao de balano de pagamentos e de reservas permitiram ao Brasil, entre 2004 e 2005, quitar antecipadamente seus emprstimos junto ao Fundo e, a partir de 2009, alocar recursos de suas quotas e investir parte das reservas em bnus do FMI para fortalecer financeiramente a instituio permiti-la prestar ajuda aos pases mais afetados pela crise. Assim, o Brasil passou a ser, pela primeira vez desde a criao do FMI, credor do organismo.
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Antes de 2004, entretanto, por diversas vezes o Brasil teve de recorrer ao FMI para equilibrar suas contas internacionais. O quadro abaixo apresenta, de forma resumida, os acordos de ajuda do FMI ao Brasil desde a origem do Organismo:
Fundo Monetrio Internacional

Acordos do Brasil com o FMI
1958 2002
Acordos do Brasil com o Fundo Monetrio Internacional
Stand-by Arrangements (SBA), Extended Fund Facility (EFF) e Supplemental Reserve Facility (SRF )
Valores em Milhes1
Modalidade
Data do Acordo
Data de Expirao ou Cancelamento 2 junho, 1959 17 maio, 1962 12 janeiro, 1966 31 janeiro, 1967 12 fevereiro, 1968 28 abril, 1969 4 fevereiro, 1970 3 fevereiro, 1971 3 fevereiro, 1972 2 maro, 1973 28 fevereiro, 1986 28 fevereiro, 1990 31 agosto, 1993 2 dezembro, 1999 14 setembro, 2001 5 setembro, 2002 5 setembro, 2002 5 setembro, 2003 31 maro, 2005
Quantia Tornada Quantia Quantia no Sacada Disponvel pelo Efetivamente ou Cancelada na FMI Sacada pelo Brasil Data de Expirao 37,50 160,00 125,00 125,00 30,00 87,50 50,00 50,00 50,00 50,00 4.239,38 1.096,00 1.500,00 9.117,36 3.907,44 9.950,87 2.193,53 7.609,69 19.765,43 37,50 60,00 75,00 0,00 0,00 75,00 0,00 0,00 0,00 0,00 2.743,13 365,30 127,50 6.512,40 2.958,35 9.950,87 1.434,50 7.609,69 17.199,64 0,00 100,00 50,00 125,00 30,00 12,50 50,00 50,00 50,00 50,00 1.496,25 730,70 1.372,50 2.604,96 949,09 0,00 759,03 0,00 2.565,79
Stand-by Stand-by Stand-by Stand-by Stand-by Stand-by Stand-by Stand-by Stand-by Stand-by EFF Stand-by Stand-by SRF Stand-by SRF Stand-by SRF * Stand-by *
3 junho, 1958 18 maio, 1961 13 janeiro, 1965 1 fevereiro, 1966 13 fevereiro, 1967 29 abril, 1968 29 abril, 1969 4 fevereiro, 1970 4 fevereiro, 1970 3 maro, 1972 1 maro, 1983 23 agosto, 1988 29 janeiro, 1992 2 dezembro, 1998 2 dezembro, 1998 14 setembro, 2001 14 setembro, 2001 6 setembro, 2002 6 setembro, 2002
1) Valores anteriores a 1970 em USD e posteriores em DES. (*) Acordo em andamento em 31.12.2002 Fontes: International Financial Statistics Transactions of the Fund 1991 IMF 1992 Annual Report Elaborao: BCB/Depec/Copec
2.3.4. Surveillance do FMI A Surveillance constitue anlise da economia de um pas (bilateral) ou de um grupo de pases (multilateral) conduzida pela equipe tcnica do FMI. A Surveillance bilateral de maior destaque o Artigo IV, avaliao anual da economia que feita em todos os pases membros na forma estabelecida no artigo 4 do Convnio Constitutivo do FMI. Entre as Surveillance multilaterais, destacam-se o Panorama da Economia Global (em ingls, Global Economic Outlook WEO) analse dos principais indicadores da economia mundial, incluindo projees; o Relatrio sobre a Estabilidade Financeira Global (em ingls, Global Financial Stability Report GFSR) anlise econmica para os mercados financeiros globais e as instituies financeiras privadas e pblicas mundial, incluindo projees.
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Tambm podem ser consideradas como Surveillance multilaterais os Exerccios de Alerta Antecipado (em ingls, Early Warning Excercises EWE) desenvolvimento de modelos e testes de estresse80 que produzam alerta antecipado sobre a probabilidade de uma crise financeira em determinado pas; o Arcabouo para um crescimento econmico forte, sustentado e equilibrado (em ingls, Framework for Strong, Sustainable and Balanced Growth). Um dos principais objetivos do Fundo melhor integrar a surveillance bilateral com a multilateral. A principal brecha entre ambas que a bilateral se baseia em dilogos com as autoridades e raramente considera os efeitos sistmicos das polticas domsticas. A multilateral, por sua vez, apesar de analisar o risco sistmico, no realiza dilogos com as autoridades dos pases. H tambm uma discusso sobre a ampliao do foco da surveillance. Alguns pases tm sido contrrio a esta idia, especialmente no que se refere anlise das polticas domsticas, obrigatoriedade do FSAP e a regulao dos fluxos de capitais. Nas discusses sobre a Surveillance do FMI os pases emergentes sistemicamente importantes tm destacado que a questo chave torn-la mais efetiva, buscando maior foco, explorando a vantagem comparativa do Fundo em estabelecer nexos globais e revertendo tendncia que tem prevalecido de expandir seu escopo. Tambm defendida a reduo na assimetria da surveillance, ou seja, importante que o trabalho do Fundo de surveillance seja mais equilibrado, focando tambm nos pases desenvolvidos de importncia sistmica de onde eventuais desajustes podem vir a gerar um desequilbrio global no recaindo desproporcionalmente sobre potenciais usurios de recursos do FMI. 2.3.4.1. A Deciso de 2007 (atualizao da Deciso de 1977). Aps a 2 emenda ao Convnio Constitutivo (1976) estabelecer ao FMI a funo de exercer firme vigilncia sobre as prticas cambiais dos membros, comearam a ser discutidos os parmetros sobre os quais se daria a atuao do Fundo no tema. No ano de 1977, os Diretores do FMI estabeleceram princpios prticos para a realizao das atividades de surveillance bilateral sobre polticas cambiais dos membros. A definio destes princpios foi demandada pelo Art. IV, seo 3 do Convnio Constitutivo da Instituio. Este conjunto de princpios estabelecidos ficou conhecido como Deciso de 1977. Devido s grandes incertezas presentes no sistema financeiro internacional poca, os princpios foram definidos com base em uma abordagem minimalista, que estabelecia princpios simples e de fcil execuo, na esperana de que uma reconsiderao mais eficiente dos princpios pudesse ser feita luz das experincias dos anos seguintes. Especificamente, a Deciso de 1977 estabeleceu os chamados Principles for the Guidance of Members Exchange Rate Policies (PGMs), os quais definiam que: Um membro deveria evitar manipular a taxa de cmbio para ganhar vantagens competitivas artificiais sobre outros membros. Um membro poderia intervir no mercado de cmbio para conter movimentos considerveis de curto prazo no valor de sua moeda.
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Avaliao do impacto se o pior cenrio se efetivar.
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O membro deve levar em considerao nas suas intervenes o interesse de outros pases que tenham os valores de suas moedas afetados pela interveno.
Alm disto, estabeleceu-se a lista de indicadores a serem usados para avaliar a adeso dos membros aos PGMs, a necessidade de consulta anual com o FMI sobre o Art. IV para considerar-se a adeso aos PGMs e a necessidade de cada membro notificar ao FMI em amplo detalhe suas escolhas de arranjos de taxa de cmbio e possveis alteraes. Segundo ESTRELA (2009), devido a seu carter minimalista, a reviso da Deciso de 1977 era uma necessidade dentro do FMI. No por acaso, tal reviso foi considerada prioritria nas Estratgias de Mdio Prazo, recentemente definidas pelo FMI. Assim, em 2007, foi aprovada pelo Board do FMI um novo escopo para a superviso e monitoramento sobre a poltica de cmbio dos pases membros, com a chamada Reviso da Deciso de 197781. A Reviso da Deciso de 1977 baseou-se nos princpios de no criao de obrigaes adicionais para os pases, reafirmando que o dialogo e a persuaso so pilares chaves para a superviso; de ateno s circunstncias dos pases e nfase na imparcialidade; e de flexibilidade. Ela atualizou a antiga deciso, trazendo para a surveillance bilateral os seguintes elementos: a) Introduo do conceito de estabilidade externa como princpio organizador da surveillance bilateral. O conceito de estabilidade externa passou a englobar, alm de fluxos equilibrados na conta corrente e de capital do balano de pagamentos, tambm questes sobre desalinhamento da taxa de cmbio. Tambm define o escopo da surveillance em reas de unio monetria. Estabelece como essencial na surveillance a colaborao, o dilogo e a necessidade de discusses francas e imparciais. Alm disto, tambm enfatiza a necessidade de se considerar a circunstncia especfica do pas em questo e valorizar polticas de mdio prazo e o papel deste pas em questes multilaterais. Define de forma clara o que uma manipulao da taxa de cmbio para ganhar vantagens competitivas sobre outros membros, prtica esta que proibida de acordo com o Artigo IV. Recomenda como princpio que os membros evitem polticas de taxa de cmbio que resultem em instabilidade externa de outros pases, mesmo quando estas polticas no tenham como objetivo final o ganho de vantagens comparativas artificiais.
b)
c) d)
A proposta de reforar o poder do FMI na superviso cambial foi defendida principalmente pelos Estados Unidos82, mas era encarada com cautela por alguns pases por poder gerar externalidades negativas importantes para pases mais dependentes do Fundo em termos de auxlio financeiro ou de sinalizao para os mercados de capitais privados83.
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Alguns documentos do FMI chamam esta verso revista da Deciso de 1977 de 2007 Decision. Entretanto, existe uma orientao entre os Diretores de se evitar este termo e privilegiar o termo Review of the 1977 Decision, quando for feita referncia s alteraes na surveillance bilateral, efetivadas em 2007.
82 83
Seria uma forma de tentar pressionar a China em relao ao seu regime cambial.
Tambm se considerava improvvel que fosse suficiente para fazer com que a China se movesse mais rpido em termos de ajuste cambial.
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Pases de renda mdia se posicionaram a favor de revisar a Deciso de 1977 com o objetivo de se melhorar a Surveillance de polticas cambiais, inclusive revendo os Principles for the Guidance of Members (PGMs) na rea de polticas cambiais, e para especificar na deciso uma orientao geral ao staff do Fundo sobre como conduzir Surveillance no que diz respeito a polticas domsticas que sejam macro-crticas fiscal, monetria, e financeira. O que estes pases pretendiam e conseguiram evitar era uma codificao de obrigaes genricas dos pases membros, presentes no Artigo IV, em relao a polticas domsticas, na forma de PGMs relativos a essas polticas ou maior nfase na verificao legal de compliance com obrigaes. 2.3.5. Papel do FMI junto a Pases de Baixa Renda. As propostas em curso se desdobram em algumas linhas, a saber: a) Assistncia para alcanar as Metas do Milnio (MDGs):84 Garantir consistncia entre fluxos projetados de ajuda e estabilidade macroeconmica, assim como com os custos de se alcanar metas de desenvolvimento. Avaliar a capacidade de absoro dos pases recipientes e apresentar com franqueza aos doadores quando problemas de natureza macroeconmica podem comprometer o uso eficiente da ajuda. Buscar formas de assegurar os recursos necessrios para o apoio do Fundo.
b)
Alvio de dvida: o Fundo deve assessorar pases beneficirios do alvio de dvida para que evitem novo endividamento insustentvel e possam direcionar de forma adequada do ponto de vista macroeconmico os recursos pblicos disponibilizados com a medida. Maior foco e flexibilidade: busca estabelecer melhor a diviso de trabalho e parceria com o Banco Mundial e outras instituies, e abordagens desenhadas de forma mais especfica para cada pas, com maior flexibilidade na definio das condicionalidades.
c)
Os programas de alvio de dvida e reduo de pobreza nos pases de baixa renda so sempre desejveis, entretanto, suscitam questes relacionadas ao impacto financeiro sobre os pases em desenvolvimento e aos efeitos sobre a capacidade de suporte financeiro dos organismos envolvidos. Isso porque esses programas tm custos operacionais cobertos com as receitas dos Organismos e acarretam a descapitalizao de linhas voltadas a pases de baixa renda. As taxas e sobretaxas sobre programas que constituem parcela substancial das receitas dos Organismos so arcadas quase que exclusivamente pelos pases de renda mdia por serem estes os que utilizam os programas e financiamentos do FMI e do Banco Mundial os pases de baixa renda utilizam linhas concessionais (sem ou com mnimas taxas ou sobretaxas) e os pases desenvolvidos raramente utilizam os programas e recursos dos Organismos.
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Conjunto de Metas estabelecidas pela ONU para melhorar a qualidade de vida e o bem estar no mundo, essencialmente nos pases mais pobres.
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Os programas acarretam a descapitalizao de linhas dos Organismos voltadas a pases de baixa renda, com sua recomposio passando a disputar recursos com as linhas que atendem aos pases de renda mdia. Assim, embora os programas sejam sempre anunciados como de iniciativa dos pases desenvolvidos, parte considervel dos custos tende a ser arcado pelos pases de renda mdia, o que deve ser evitado. Outra questo a ser acompanhada o fato de os pases beneficiados por alguns programas de reduo de dvida ter uma melhora de sua avaliao financeira, possibilitando voltarem a contratar operaes que os levem de volta a uma situao de altamente endividados. Este tem sido o caso de alguns pases africanos que aps o alvio de dvida voltaram a contrair elevadas obrigaes, principalmente com a China85. Em 2009 o FMI duplicou os lmites de acesso a crdito e ampliou os emprstimos aos pases mais pobres, promovendo um perodo de carncia at 2011 para os pagamentos de juros. Tambm foram criadas novas linhas de financiamento voltadas a esses pases de baixa renda (as citadas Extended Credit Facility, Standby Credit Facility e Rapid Credit Facility). Os pases de baixa renda enfrentam desafios considerveis de forma que mecanismos continuam a ser desenvolvidos ao mesmo tempo em que a crise econmica de 2007-2010 e catstrofes naturais (terremotos, furaces, guerras) despertam a ateno para novos tpicos. Destacam-se: A necessidade de se criar um mecanismo para o Fundo com objetivo de proporcionar um alvio excepcional da dvida aos pases afetados por catstrofes, tais como o Haiti. Maior ateno sada desses pases da crise poltica, incluindo o que diz respeito sustentabilidade da dvida.
2.3.6. Voz, voto e Governana no FMI. Para o FMI assumir um papel mais ativo na coordenao internacional, exige-se maior legitimidade de suas aes, o que demanda, como premissa bsica, reformar o sistema de representatividade dos seus pases membros. Nessa reforma discute-se o poder de deciso no FMI e sua governana. O poder de deciso no FMI definido com base em Quotas, Votos Bsicos e Voz (Quotas and Voice). As Quotas e Votos Bsicos representam 100% do poder de voto do Fundo (Voz). Votos Bsicos uma parcela desse poder de voto que dividida igualmente entre todos os pases membros86 e Quotas outra parcela que dividida proporcionalmente ao capital que cada pas possui no Fundo. A definio das Quotas dos pases membros considera variveis como PIB, abertura, variabilidade e reservas.
85
A China, em face da melhoria do perfil de endividamento desses pases passou a financiar obras e projetos, principalmente aqueles voltados produo, transporte e exportao de matrias-primas que consome.
86
Os votos bsicos, que no incio representavam 11% do poder de voto do FMI, caram para um valor em torno de 2% e, aps a reviso de quotas aprovada em abril de 2008, foram elevados para 5,5%. Tambm foi aprovada uma emenda no Convnio Constitutivo do Fundo que garante uma participao mnima, de forma agregada, dos votos bsicos no poder de voto total.
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Quotas and Voice um dos principais temas de governana do FMI. Diferentemente da maioria dos organismos multilaterais que constituem sua base de recursos mediante captaes no mercado financeiro, a subscrio de quotas no FMI a sua maior fonte de recursos financeiros. As quotas so denominadas em Direitos Especiais de Saque (DES) e so relevantes, pois determinam: i) ii) iii) iv) As subscries do pas. O acesso a financiamento (mltiplos da quota do respectivo pas). A alocao dos DES. e O poder de voto nas decises do FMI.
Estatutariamente87 o FMI promove, a cada cinco anos, uma rodada de negociaes visando reviso das distribuies dessas quotas entre seus pases membros de acordo com as suas respectivas posies relativas na economia mundial. Ademais, objetiva, tambm, por intermdio dessas revises, adequar seu tamanho e discutir seu posicionamento frente aos desafios do sistema financeiro internacional. Os pases em desenvolvimento reforam que a principal fonte de recursos do Fundo deve ser oriunda das quotas em um sistema no qual estas reflitam a importncia relativa de cada pas na economia mundial. Assim, defendem uma reforma de quotas que melhore a representatividade e a legitimidade do organismo, com aumento da participao dos pases em desenvolvimento, em especial das economias emergentes. Para fazer face grave crise financeira de 2009, aumentando os recursos disponveis atuao do FMI e aperfeioando a representatividade nos Organismos, os membros propem uma atencipao com a implementao de um forte aumento de quotas. Com esse objetivo foi acordado, no mbito do G-20, a antecipao em dois anos, de 2013 para janeiro de 2011, da concluso dos resultados da 14 Reviso Geral de Quotas de forma a, alm de aumentar os recursos do FMI, melhorar a representatividade e a legitimidade do organismo, com aumento da participao dos pases em desenvolvimento, em especial das economias emergentes. Os lderes do G-20 acordaram uma mudana no poder geral de votao de 5% no FMI. Entretanto, no h consenso quanto ao tamanho do aumento das quotas, tampouco sobre o papel da frmula de quotas aprovada na reforma de abril de 2008. Adicionalmente, existem divergncias quanto interpretao do shift de 5 p.p. aprovada pelo G-20 e referenciada pelo IMFC. Por um lado, este pode ser interpretado como sendo dos pases sobre-representados para os subrepresentados; enquanto, por outro, seria dos pases desenvolvidos para os em desenvolvimento. O Brasil partidrio desse segundo entendimento. 2.3.7. Financiamento das operaes de assistncia do FMI. Dentro do esprito de cooperao que define o funcionamento do FMI, o financiamento de suas operaes de assistncia baseia-se no princpio de os pases superavitrios ajudarem os pases deficitrios.
87
Convnio Constitutivo, artigo III, Seo 2.
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2.3.7.1. Plano de Transaes Financeiras Financial Transactions Plan (FTP). A principal fonte de financiamento das operaes de auxlio do FMI aos pases membros so as suas quotas. Por meio do Plano de Transaes Financeiras Financial Transactions Plan (FTP), o FMI utiliza parte dos recursos oriundos da integralizao de quotas de pases membros para conceder financiamento a outros pases membros. A participao no FTP significa a utilizao pelo FMI de seus prprios recursos quotas , mantidos em moedas dos pases membros. Essas quotas dos pases constituem recursos primrios do FMI para seu funcionamento e execuo de suas polticas de financiamento. Ao fazer parte do FTP, o pas requerido a converter parte da sua quota at o limite de 100% em moedas livremente utilizveis (dlar, euro, libra e iene), para uso pelo Fundo nos financiamentos a outros pases. Embora todos os pases membros do FMI tenham a obrigao de converter em moedas livremente utilizveis suas quotas, a existncia do FTP se fundamenta na necessidade de o Organismo ajudar pases em dificuldades de balano de pagamentos sem colocar os pases que ajudam em dificuldades. Ou seja, o Fundo evita que o fornecimento obrigatrio de moedas livremente utilizveis por um pas A a outro pas B ajude o pas B a superar as dificuldades de balano de pagamentos ao passo em que coloca o pas A em dificuldades de balano de pagamentos.88 Para tanto, o FMI elege para serem chamados a fornecer moedas livremente utilizveis aqueles pases cujo fornecimento no provocar problemas. Esses pases passam a compor o FTP. A definio de pases para o FTP no cabe aos pases e sim Diretoria Executiva do Fundo. Com base em estudos prvios realizados pela equipe tcnica, o FMI elege para o FTP pases detentores de reservas internacionais e balanos de pagamentos slidos e que no possuam programas especficos de financiamento perante o Organismo. Os recursos utilizados no FTP passam a integrar a conta Reserve Tranche Position dos respectivos pases junto ao Fundo, conta que considerada parte das reservas internacionais dos pases. Dessa forma, a utilizao de recursos da quota de um pas no FTP no implica alterao de montante das reservas, apenas de composio. A alocao de recursos no FTP d-se proporcionalmente s quotas dos pases membros e, em geral, busca-se percentual uniforme de comprometimento das quotas dos pases participantes. A Diretoria do FMI decidiu pela incluso do Brasil no FTP a partir da programao financeira para o perodo fevereiro-maio de 2009. Essa participao implicou o compromisso de o Pas converter parte da sua quota integralizada em reais em moedas livremente utilizveis para uso pelo Fundo nos financiamentos a outros pases.
88
No exemplo, o pas A, partindo de uma situao inicial de equilbrio de balano de pagamentos, ao ser requerido a converter parte de sua quota em moedas livremente utilizveis, obrigado a remeter divisas ao exterior, desequilibrando seu balano de pagamentos.
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Em maio de 2010, o valor acumulado de utilizao da quota brasileira estava em DES606 milhes, o que equivale a cerca de 20% da quota do pas (em linha com a maioria dos participantes no FTP). Para o perodo maio-julho de 2010 estava prevista a utilizao adicional de at DES414 milhes, o que poderia levar o valor total acumulado pode chegar a DES1,02 bilho. 2.3.7.2. GAB, NAB, Acordos Bilaterais e lanamento de bnus (Bond Issuance). Como citado anteriormente, o FMI pode suplementar seus recursos por meio de emprstimos, acordos bilaterais com pases89 e lanamento de ttulos. O Acordo Geral de Emprstimo General Arrangements to Borrow (GAB) e o Novo Acordo de Emprstimo New Arrangements to Borrow (NAB) so acordos pelos quais um grupo de pases se compromete a complementar temporariamente os recursos do Fundo fornecendo-lhe montantes estabelecidos de suas moedas. Esses acordos so revistos e renovados regularmente e os recursos so remunerados a taxas especficas.90 Os pases em desenvolvimento reforam que a principal fonte de recursos do Fundo deve ser oriunda das quotas em um sistema no qual estas reflitam a importncia relativa de cada pas na economia mundial. Assim, embora apiem medidas emergenciais para permitir que o FMI tenha recursos no montante necessrio para fazer frente s necessidades dos pases membros no enfrentamento de crises, registram preocupao de que essas medidas sirvam para atenuar as presses por uma reforma de quotas que aumente a participao dos pases em desenvolvimento na instituio. Com essa filosofia, no G-20 foi acordado antecipar em dois anos, para janeiro de 2011, a concluso de futura reforma de quotas que melhore a representatividade e a legitimidade do organismo, com aumento da participao dos pases em desenvolvimento, em especial das economias emergentes. J com o objetivo de prover de maneira emergencial recursos para financiar as operaes do FMI, no mbito do G-20, foram decididos, entre outros, o aumento de at US$500 bilhes de recursos disponveis ao Fundo. Esses recursos seriam providos por meio de acordos bilaterais de emprstimos e/ou de investimentos em Notas de emisso do organismo (no mbito do Note Purchase Agreement NPA, criado com esse propsito especfico), e do New Arrangements to Borrow NAB, reformulado e ampliado. 2.3.7.2.1 O Acordo Geral de Emprstimo General Arrangements to Borrow (GAB). O GAB, criado em 1962, foi originalmente concebido para evitar uma reduo dos recursos do FMI em caso de saque por algum de seus principais quotistas, fazendo com que o saque de recursos por um membro do GAB fosse compensado com recursos dos demais pases membros do GAB. Inicialmente restrito aos principais pases industrializados, reformas subseqentes permitiram que pases no-participantes do GAB utilizassem esses recursos.
89 90
Como o implementado com o Canad, a Noruega e o Japo em 2009. No GAB a taxa igual a do DES e no NAB igual ou maior que a do DES.
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Por ocasio da crise da dvida de 1982, os recursos do GAB foram ampliados de DES6 bilhes para os atuais DES17 bilhes. Fornecem recursos ao GAB 11 pases industrializados91 ou seus bancos centrais, alm da Arbia Saudita que possui um acordo de crdito associado que proporciona DES1,5 bilho adicional. Renovado 10 vezes desde sua criao, a ltima reviso o prorrogou por cinco anos a partir de dezembro de 2008. O GAB, em quase meio sculo de existncia, foi acionado 10 vezes, sendo a ltima em julho de 1998, em conexo ao acordo com a Rssia, quando foram utilizados DES6,3 bilhes. 2.3.7.2.2 O Novo Acordo de Emprstimo New Arrangements to Borrow (NAB). O NAB configura-se em um conjunto de acordos de crdito entre o FMI e 26 pases membros e instituies com o objetivo de aumentar o volume de recursos disponvel para a atuao do Fundo. As discusses para sua estruturao iniciaram-se no contexto da crise mexicana de 1994, a partir da expectativa de uma necessidade de volume maior de recursos para enfrentar as crises futuras.92 Entrou em vigor em novembro de 1998, a partir da adoo de uma resoluo da Diretoria Executiva do FMI, tornando disponvel 34 bilhes de DES para atender casos de necessidade excepcional, duplicando os recursos at ento tornados disponveis pelo GAB.93 O NAB foi utilizado para financiar um Stand-by Arrangement para o Brasil em Dezembro de 1998, quando o FMI disponibilizou 9,1 bilhes de DES desta fonte.94 O NAB j foi renovado duas vezes, sendo que a ltima renovao, de forma similar ao GAB, o prorrogou por cinco anos a partir de dezembro de 2008. Em linha com as decies tomadas no mbito do G-20, em dezembro de 2009, foi decidida uma ampliao do NAB com a potencial entrada de 13 novos pases Brasil inclusive e a ampliao dos recursos em cerca de USD600 bilhes. A implementao da ampliao do NAB, entretanto, no um processo de curto prazo por demandar, na maior parte dos pases, uma ratificao do acordo por parte do Legislativo.
91
Na poca essa era a terminologia utilizada. Os 11 pases so: Blgica, Canad, Banco Central Alemo (Deutsche Bundesbank), Frana, Itlia, Japo, Holanda, Sveriges Riksbank (Banco Central da Sucia), Banco Nacional da Sua, Reino Unido, Estados Unidos.
92
Motivado pela necessidade de recompor o caixa do FMI aps os vultosos pacotes de auxlio concedidos na esteira da Crise da sia.
93
A quantidade mxima de recursos disponveis conjuntamente pelo GAB/NAB DES34 bilhes. O uso dos recursos do NAB precede o uso dos recursos do GAB.
94
Com a entrada em vigor, em 1999, do aumento de recursos proporcionado pela 11 Reviso Geral de Quotas, o FMI pagou os recursos do GAB/NAB e, desde ento, no voltou a utiliz-los.
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A tabela a seguir demonstra a composio do NAB com os atuais e potenciais participantes: Meeting of Current and Potential NAB Participants November 24, 2009 Australia Austria Banco Central de Chile Banco de Mexico Belgium Brazil Canada China Cyprus Denmark Deutsche Bundesbank Finland France Greece Hong Kong Monetary Authority India Israel Italy Japan Korea
Fonte: FMI, Press Release No. 09/429, 24/11/2009.
Kuwait Luxembourg Malaysia Netherlands New Zealand Norway Philippines Poland Portugal Russia Saudi Arabia Singapore South Africa Spain Sveriges Riksbank Swiss National Bank Thailand United Kingdom United States
2.3.7.2.3 Acordos Bilaterais. Com vistas a ampliar a fonte de recursos disponveis para as operaes, o FMI estrutura acordos bilaterais com alguns pases membros.95 Por esses acordos, os pases tornam disponveis montantes especficos de recursos que podem ser sacados caso o Fundo deles necessite para suas operaes. Obedecem a regras estabelecidas caso a caso (tailormade) para saque, prazos, taxas96 e pagamentos. Esses acordos no so de fcil implementao por, em muitos pases, demandar ratificao do Legislativo.
95 96
Como o implementado com o Canad, a Noruega e o Japo em 2009.
Em geral a taxa do DES com clusulas que garantem que caso o FMI tome outros emprstimos a taxas maiores que as do DES, estas mesmas taxas devem incidir nos saques do acordo.
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2.3.7.2.4 Lanamento de Bnus (Bond Issuance). Com o objetivo de aumentar a capacidade do FMI para fornecer assistncia financeira de forma rpida e eficiente a seus membros no enfrentamento da crise financeira de 2007-2009, o Fundo preparou o lanamento de bnus a serem comprados pelos pases membros. Os bnus apresentam a vantagem de permitir a obteno de recursos de pases ou bancos centrais que tm impedimento legal para fazer emprstimos ao Fundo, mas no para investir em bnus com rating elevado. A operao em muito se assemelha aos acordos bilaterais implementados pelo FMI com alguns pases,97 sendo estruturados por meio de NPAs (Note Purchase Agreement),98 com regras especficas para cada nota (tailormade) e prazo determinado. Quanto ao mercado secundrio, as notas podem ser transferidas entre instituies elegveis para adquiri-las (pases membros ou seus BCs). A transferncia para outros entes do setor pblico necessitam de autorizao prvia do Fundo e as transferncias para entidades fora do setor pblico no so permitidas. Cesses de direitos, participaes em fluxos de caixa etc. so proibidas. O FMI se compromete a no realizar ato que torne a nota subordinada em relao outra dvida no futuro (no-subordinao). Quanto opo de pagamento antecipado pelo Fundo (Call), esta pode ser exercida a qualquer tempo aps consulta ao comprador. J o pagamento antecipado por solicitao do comprador (Put) existe para a srie A em caso de necessidade do comprador devido situao do seu balano de pagamentos. O pagamento para a srie B tambm s pode ser solicitado em caso de necessidade de balano de pagamentos, mas o Fundo tem at 12 meses para realiz-lo. O Banco Central do Brasil decidiu, em dezembro de 2009, comprar at USD10 bilhes em NPAs do FMI. Por este acordo, o Governo Brasileiro se compromete a comprar at US$ 10 bilhes de dlares em titulos emitidos pelo FMI. As compras podem se dar ao longo dos prximos dois anos, quando solicitado pelo Fundo, tendo um limite mximo de compras semanal USD400 milhes. Os ttulos comprados tm validade de 3 meses, com renovao automtica por perodos adicionais de 3 meses salvo manifestao contrria do FMI at o limite de 5 anos. So remunerados pela taxa de juros dos DES, com clusula de credor privilegiado (most-favored creditor).99 Para o perodo maio-julho de 2010, est prevista a aquisio pelo Brasil de at DES1,06 bilho em NPAs do FMI. importante registrar que os recursos utilizados na compra das NPAs no fazem parte do oramento do pas disponvel para as polticas pblicas. Trata-se de uma realocao de parte das reservas internacionais brasileiras que estavam aplicadas em outros ttulos e passam a ser aplicadas em ttulos do FMI. Uma vez que os ttulos do Fundo tambm so considerados reservas
97 98 99
Como o implementado com o Canad, a Noruega e o Japo em 2009. Contrato bilateral do FMI com um pas ou BC no qual o comprador se compromete a comprar notas do Fundo
Esta clusula dispe que, caso o FMI pague taxa superior a algum outro membro credor, esta taxa ser tambm aplicada operao em questo.
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internacionais, a operao no implica, por conseguinte, alterao no montante das reservas internacionais do pas, apenas em sua composio. 2.3.8. O Departamento de DES Os Direitos Especiais de Saque (DES) so ativos de reservas criados pelo FMI que, no contexto das Alocaes feitas aos pases membros, representam uma criao de liquidez por parte do Fundo uma vez que compem as reservas internacionais dos pases.100-101 Instituda desde o incio da dcada de 70, visava alocar aos pases membros recursos proporcionais s suas respectivas quotas. Funcionam como uma linha de crdito, com juros, mas sem condicionalidades para saque e sem exigibilidade de amortizao. Essas Alocaes de DES so gerenciadas por um Departamento separado do FMI (Departamento de DES) e os recursos no se misturam com os recursos gerais do Fundo utilizados nas operaes de auxlio aos pases membros. O Convnio Constitutivo do FMI estabelece que a utilizao do DES por um pas deve estar atrelada a necessidades do seu balano de pagamentos ou da sua posio de reservas, ou, ainda, aos desenvolvimentos esperados para as reservas desse pas e no pela simples inteno de mudar a composio de suas reservas. Entretanto, a exigncia de necessidades de Balano de Pagamentos para utilizar os DES foi flexibilizada. Ademais, os pases detentores de DES podem negoci-los bilateralmente livremente. At 1981, o FMI havia alocado ao Brasil um valor cumulativo de DES358,7 milhes. Em 1982, por ocasio da crise externa, o pas sacou a totalidade de seus DES. Esses recursos foram recompostos em junho de 2009. A 4 emenda ao Convnio Constitutivo do FMI, que entrou em vigor em 10 de agosto de 2009, promoveu uma alocao especial de DES aos pases membros de DES21,4 bilhes e habilitou todos a participar do sistema de DES com alocao lquida cumulativa de 29,32% das respectivas quotas. Do total distribudo, coube ao Brasil uma alocao adicional no valor de DES277,7 milhes. No mbito do G-20 foi acordada uma alocao especial, no montante global de US$250 bilhes, com o propsito de aumentar significativamente as reservas disponveis aos pases no enfrentamento da crise financeira. Essa alocao constituiu o 9 Perodo Bsico de Alocao de DES e foi aprovada em agosto de 2009. Dos DES161,5 bilhes (USD250 bilhes) distribudos, o Brasil recebeu uma alocao adicional de DES2,255 bilhes. Ao final destes processos o Brasil passou a deter uma alocao cumulativa total de DES2,891 bilhes.
100
As operaes do FMI seguem a sistemtica de duas contas. Quando de uma alocao de DES, o montante lanado como Alocations conta de passivo sobre a qual so pagos juros e como Holdings conta de ativo sobre a qual so recebidos juros. Enquanto o pas no faz saque, os valores de Alocations so iguais aos de Holdings os juros pagos em Alocations so iguais aos recebidos em Holdings. Quando o pas faz um saque, a conta Holdings reduz-se no montante sacado. A conta de Alocations s alterada quando h aumento no valor alocado ao pas.
101
As Alocations constituem Passivo internacional (dvida externa) dos pases, enquanto os Holdings constituem Ativo internacional (reservas internacionais).
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Como resultado das novas alocaes, vrios pases passaram a converter seus DES em moedas livremente conversveis, o que demandou do FMI o fornecimento dessas moedas por meio do Plano de Designao ou por meio de Acordos Voluntrios com os pases membros. 2.3.8.1. O Plano de Designao e Acordos Voluntrios no Departamento de DES Em linha com o j citado esprito de cooperao que permeia o funcionamento do FMI, o fornecimento de liquidez aos DES que pases membros necessitam vender tambm se baseia no princpio de os pases superavitrios ajudarem os pases deficitrios. O Plano de Designao um mecanismo oficial anlogo ao FTP (Financial Transaction Plan) da GRA (General Resource Account) que elege pases detentores de reservas internacionais e balanos de pagamentos slidos para, de forma no voluntria, dar conversibilidade aos DES.102 J os Acordos Voluntrios cumprem a mesma funo, mas com pases que se voluntariam a comprar e vender DES sempre que requisitado pelo FMI.103 De se ressaltar que a utilizao de recursos nas operaes dentro do Plano de Designao ou dos Acordos Voluntrios no implica alterao de montante das reservas, apenas de composio. Para fazer frente maior oferta de DES por parte de pases que desejavam troc-los por moedas livremente utilizveis, o FMI ampliou tanto os pases com os quais mantm Acordos Voluntrios quanto os escolhidos para participar do Plano de Designao. O estabelecimento de Acordos Voluntrios a forma que o FMI vem utilizando no Departamento de DES para fornecer moedas livremente conversveis aos pases que delas necessitam. A utilizao desses Acordos tem permitido ao FMI no utilizar o Plano de Designao. O Brasil, dados os seus bons fundamentos macroeconmicos e a slida situao de balano de pagamentos e de reservas, passou a contribuir com o esforo de financiamento do FMI tambm no Departamento de DES, passando a fazer parte do Plano de Designao. Para o perodo maio-julho de 2010, o valor mximo previsto de contribuio brasileira de DES19 milhes, sendo de DES93 milhes (3% da alocao) o montante mximo para os prximos dois anos.104
102
Nos montantes e prazos definidos pelo FMI, at o pas passar a deter um montante de DES equivalente a 300% de sua alocao.
103
No mbito dos Acordos Voluntrios, o pas assume o compromisso de comprar e de vender DES sempre que demandado pelo FMI. As compras e vendas do-se dentro de parmetros previamente estabelecidos, tanto no que se refere ao tamanho de cada transao, quanto aos percentuais mximos e mnimos de participao. A sada do acordo dse a qualquer tempo, bastando comunicar formalmente ao FMI. Cabe ressaltar que, uma vez comunicada a sada, as operaes j iniciadas devem ser completadas.
104
O Plano de Designao acionado pelo FMI caso os Acordos Voluntrios no sejam suficientes para fornecer DES.
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2.3.9. Atuao recente do BCB no FMI O Brasil assumiu importante papel nas discusses das causas e possveis consequncias da crise financeira internacional e nas definies da poltica e organizao do Fundo Monetrio Internacional (FMI). O Banco Central participou do debate para definio do aumento da capacidade financeira para o Fundo. Tambm discutiu o instrumental disponvel para prestar assistncia aos pases membros, a capacidade tcnica para prevenir, identificar e solucionar crises e as reformas relacionadas governana e representatividade dos pases membros no Organismo. Como j citado, a adoo de polticas macroeconmicas slidas propiciou uma melhora da economia brasileira. Assim, os bons fundamentos macroeconmicos e a slida situao de balano de pagamentos e de reservas permitiram ao Brasil no s quitar antecipadamente seus emprstimos junto ao Fundo, mas, tambm, participar do esforo conjunto dos pases do G-20 para o fortalecimento financeiro da instituio. Este fortalecimento fundamental para que o FMI possa, por meio de seus emprstimos, prestar ajuda aos pases mais afetados pela crise. O pas tornou-se integrante do rol de pases que disponibilizaram recursos de suas quotas para suprir o Plano de Transao Financeira (FTP); recomps sua posio de DES que estava sacada; garantiu, via Plano de Designao, liquidez aos Direitos Especiais de Saques (DES) alocados aos pases membros; e se comprometeu a adquirir o equivalente a US$10 bilhes em bnus NPA. Assim, o Brasil passou a ser, pela primeira vez desde a criao do FMI, credor do organismo. Com essas aes o pas continua a consolidar sua posio de maior proeminncia no cenrio internacional, ajudando, por intermdio do Fundo, os pases mais afetados pela crise.
2.4. O GRUPO BANCO MUNDIAL

O Banco Internacional para a Reconstruo e Desenvolvimento BIRD (International Bank for Reconstruction and Development IBRD), tambm fruto do Acordo de Bretton Woods, foi criado em 1944, com o objetivo de favorecer a reconstruo dos pases da Europa, devastados pela guerra, e promover o desenvolvimento das regies mais pobres. Com o passar dos anos outras carteiras (instituies) foram criadas e passaram a compor o chamado Grupo Banco Mundial. O Banco Mundial (em ingls, World Bank), assim como outras instituies congneres (BID Banco Interamericano de Desenvolvimento , BAD Banco Africano de Desenvolvimento etc.) foi estruturado a partir do diagnstico predominante (dcadas de 1940, 1950 e 1960) de que o problema de pases subdesenvolvidos era a falta de capital. Dessa forma, a existncia de uma instituio que viabilizasse recursos para investimentos poderia iniciar um ciclo virtuoso que promoveria o desenvolvimento.
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2.4.1. Organizao e atividades do Banco Mundial A administrao do Banco Mundial fica a cargo de uma Junta de Governadores e de uma Diretoria Executiva de vinte e quatro membros, cinco deles escolhidos pelos maiores acionistas, e os demais eleitos pelos outros pases membros,105 estrutura semelhante do FMI. Existe um acordo informal bastante questionado pelo qual sempre um norte-americano exerce o cargo de maior importncia no Banco Mundial e um europeu o do FMI.
Presidentes do Banco Mundial

Datas junho 1946 dezembro 1946 maro 1947 junho 1949 julho 1949 dezembro 1962 janeiro 1963 maro 1968 abril 1968 junho 1981 julho 1981 junho 1986 julho 1986 agosto 1991 setembro 1991 maio 1995 junho 1995 maio 2005 junho de 2005 maio de 2007 maio 2007 presente 2.4.2. Finalidades Alm da reconstruo e desenvolvimento dos pases membros, o Banco Mundial tem as seguintes finalidades: a) b) c) d) Fomentar os investimentos privados de capitais. Promover, no longo prazo, o desenvolvimento equilibrado do comrcio internacional. Coordenar seus emprstimos ou garantir com financiamentos de outras fontes, de modo a que sejam atendidos, em primeiro lugar, os projetos mais teis e mais urgentes. Conceder emprstimos para reconstruo e desenvolvimento, cuidando para que sejam complementares aos capitais privados, sem competir com esses ou substitu-los. Nome Eugene Meyer John J. McCloy Eugene Black George D. Woods Robert McNamara Alden W. Clausen Barber B. Conable Lewis T. Preston James Wolfensohn Paul Wolfowitz Robert Zoellick Pas Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos
Alm das quotas dos pases membros, o Banco Mundial tambm se capitaliza via captao de recursos no mercado internacional de capitais.
105
A Constituency do Brasil composta tambm por Colmbia, Equador, Filipinas, Haiti, Panam, Repblica Dominicana, Suriname, Trinidad e Tobago. Por um acordo de Constuency, haver um rodzio a cada dois anos nos cargos de Diretor Executivo e de Diretor Alterno entre os trs pases com maior poder de voto Brasil, Colmbia e Filipinas (esta faz parte da Constituency do Brasil no Banco Mundial apenas) , assegurada sempre a presena do Brasil em um dos dois cargos.
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O Banco Mundial pode realizar os seguintes tipos de operaes: emprstimos diretos, com recursos prprios; emprstimos diretos, com recursos obtidos mediante colocao no mercado de valores, de ttulos de sua emisso; avalizar emprstimos obtidos diretamente pelos interessados no mercado financeiro. A poltica de emprstimos do Banco Mundial tem sido orientada para atendimento preferencial ao setor de prestao de servios pblicos, ou seja, transportes, energia eltrica, irrigao, drenagem, telecomunicaes, gua e esgotos. um grande financiador de projetos de desenvolvimento para os pases em desenvolvimento de renda mdia e o principal catalisador de financiamentos para o mesmo fim, provenientes de outras fontes. Entretanto, uma vez que o Banco Mundial essencialmente um financiador de governos e no de empresas, sua atuao comeou a ser limitada pelo fato de os governos, em decorrncia de problemas fiscais crnicos, passarem a depender crescentemente do setor privado para fazer seus investimentos. No Brasil, a partir de 2007, devido ao ajuste fiscal e recuperao da capacidade financeira do governo federal que resultou do crescimento econmico, a poltica de financiamento de projetos pblicos com recursos externos passou a beneficiar mais estados e municpios. Isso levou reviso da estratgia de trabalho dos organismos internacionais no Pas, redirecionando recursos aos estados e municpios e s agncias de desenvolvimento, como o BNDES.106 Somado a isso a perspectiva de que o setor privado pudesse assumir responsabilidade crescente nos investimentos em infraestrutura, ganhou fora no organismo a discusso voltada a uma ampliao do mandato do setor privado, crescendo a importncia de seu brao de atuao junto ao setor privado, a Corporao Financeira Internacional (CFI). Em busca de novos focos, a partir de 1990, passou o Banco Mundial a dedicar ateno e recursos crescentes para investimentos nas reas sociais como as de sade, educao e nutrio107. Depois de um perodo relegado, os investimentos em infraestrutura voltaram a ganhar importncia a partir dos anos 2000 e o Banco Mundial passou a ter uma ateno equilibrada entre esta carteira e a da rea social. 2.4.3. Composio do Grupo Banco Mundial O Grupo Banco Mundial uma agncia multilateral de financiamento constituda por cinco instituies associadas, sendo que duas compem o Banco Mundial propriamente dito e as outras trs so a ele afiliadas: Banco Mundial: (i) (ii) Banco Internacional para Reconstruo e Desenvolvimento (Bird). Associao Internacional de Desenvolvimento (AID).
106
Estados e municpios recebem crdito de organismos internacionais; Em Questo, N 988, 23 de Fevereiro de 2010, Secretaria de Comunicao Social da Presidncia da Repblica, Braslia.
107
Os crescentes investimentos em saneamento no so considerados investimentos em reas sociais e sim em infraestrutura.

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Afiliadas: (iii) (iv) (v) Corporao Financeira Internacional (CFI). Agncia Multilateral de Garantia ao Investimento (Miga). e Centro Internacional para Soluo de Disputas sobre Investimento (CISDI).
A Associao Internacional de Desenvolvimento AID (International Development Association IDA), criada em 1960, a principal fonte de recursos concessionais para os pases mais pobres com renda per capita anual, em 1997, inferior a US$925. No h cobrana de juros, o prazo de maturao de at quarenta anos, e o perodo de carncia de dez anos. A Corporao Financeira Internacional CFI (International Finance Corporation IFC), criada em 1956, opera em base comercial provendo emprstimos e lanando ttulos com o objetivo de apoiar projetos do setor privado em pases em desenvolvimento, prestando, tambm, servios de consultoria. Similar instituio privada, busca rentabilidade. A Agncia Multilateral de Garantia ao Investimento AMGI (Multilateral Investment Guarantee Agency MIGA), instituda em 1988, tem como objetivo prover garantias a investidores estrangeiros contra riscos no-comerciais em pases em desenvolvimento e, em conjunto com os governos, atrair investimentos externos. O Centro Internacional para a Soluo de Disputas de Investimento CISDI (International Centre for Settlement of Investment Disputes ICSID) tem como objetivo oferecer conciliao e arbitragem na soluo de controvrsias sobre investimento estrangeiro. O Brasil iniciou, em 1996, o processo de adeso ao Centro, que se encontra em anlise na Procuradoria Geral da Fazenda Nacional. At o incio de 2007, a adeso no havia ocorrido. O relacionamento com o Banco Mundial conduzido, principalmente, pela Secretaria de Assuntos Internacionais do Ministrio da Fazenda (MF/Sain).
2.5. A ORGANIZAO MUNDIAL DO COMRCIO (OMC)

Ainda no contexto da reforma de Bretton Woods, ademais do FMI e do Banco Mundial, concebeuse uma terceira entidade que atuaria com o objetivo de promover uma reduo persistente de tarifas alfandegrias, permitindo uma expanso equilibrada no comrcio internacional. Essa entidade seria a Organizao Mundial do Comrcio (OMC), em ingls, World Trade Organization (WTO). Na ocasio, entretanto, apenas foi possvel a criao de algo bem menos ambicioso, que foi o GATT (General Agreement on Tariffs and Trade), estruturado aps a Rodada de negociao de Cuba, em 1947, e s transformado em OMC dcadas mais tarde. Desta ocasio at a criao da OMC, as negociaes se deram na forma de Rodadas, nas quais os pases negociavam demandas e ofertas de reduo de tarifas e de liberalizaes. Faz-se importante frisar que liberalizao no significa desregulamentao e sim, na maior parte das vezes, aumentar a regulamentao. No mbito da OMC, o conceito de liberalizao est associado a acesso a mercado e a tratamento nacional. A Organizao Mundial do Comrcio foi criada no dia 1 de janeiro de 1995 como resultado da Rodada Uruguai de Negociaes Multilaterais de Comrcio, sucedendo ao GATT. Estabelece base legal e institucional para o sistema de comrcio multilateral, com o objetivo de direcionar os princpios e as obrigaes a serem adotados pelos 152 pases e territrios membros.
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Aps a criao da OMC a expectativa era de que este Organismo assumiria as iniciativas em direo de uma maior liberalizao do comrcio internacional, tornando desnecessrias as Rodadas. Entretanto, constatou-se que as Rodadas conseguiam promover um maior comprometimento com os processos de liberalizao facilitando a obteno de acordos. Desta forma prosseguiram as Rodadas, agora sob a gide da OMC. A Rodada Doha foi a primeira aps a criao da OMC e segue inconclusa em funo da resistncia dos pases desenvolvidos principalmente os europeus em liberalizar e reduzir os subsdios ao setor agropecurio. Ainda no contexto da Rodada Uruguai, foi negociado um Acordo Geral sobre Comrcio de Servios (GATS General Agreement on Trade in Services), como forma de extender as negociaes de liberalizao tambm aos servios. Os servios passaram a integrar as agendas de negociaes internacionais desde ento, fazendo parte da Rodada Doha. 2.5.1. Principais funes da OMC Administrar e supervisionar os aspectos legais contidos nos acordos multilaterais e plurilaterais da OMC. Proporcionar um frum de negociaes comercial multilateral. Proporcionar um mecanismo rpido e efetivo para soluo de disputas comerciais entre os membros. Examinar e avaliar polticas comerciais entre seus membros. Cooperar com outros Organismos Internacionais principalmente o Banco Mundial e o FMI na coordenao da economia mundial. Ajudar no desenvolvimento e transio econmica dos pases para que possam se beneficiar do sistema multilateral de comrcio. Trabalhar em prol de um comrcio no discriminatrio entre seus membros e entre produtos importados e domsticos.
2.5.2. Acordo Geral sobre o Comrcio de Servios (GATS) O Acordo Geral sobre o Comrcio de Servios (General Agreement on Trade in Service GATS) da OMC foi concludo em dezembro de 1997. Estabeleceu uma estrutura normativa e um mecanismo multilateral para o comrcio de servios, ao mesmo tempo em que procurou compatibilizar a concepo de liberalizao com a necessidade de os diferentes Estados preservarem as condies regulatrias de seus mercados internos. O acordo constitudo por trs partes: a primeira com normas abrangentes; a segunda integrada por anexos, com regras especficas para alguns setores (transportes areos e martimos, servios financeiros e telecomunicaes); a terceira formada por listas de compromissos delineados pelos pases, indicando os subsetores que pretendem desregulamentar e o grau de abertura. Dessa forma, foi estabelecido um conjunto de princpios gerais e especficos para regular a atividade internacional de comrcio de servios com vista sua expanso sob condies de transparncia e liberalizao progressiva.
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O GATS ganhou um anexo sobre servios financeiros, alm de um Memorando de Entendimento sobre Compromissos em Servios Financeiros e dois protocolos sobre o setor.
2.6. O G-24
O G-24 foi estabelecido em 1971 reunindo os 24 principais pases em desenvolvimento do mundo com o propsito de definir posio conjunta sobre questes monetrias e de desenvolvimento financeiro nos fruns internacionais. Organiza-se dividindo os principais pases em desenvolvimento em trs regies: i) ii) iii) Regio I (frica): frica do Sul, Arglia, Congo, Costa do Marfim, Egito, Etipia, Gana, Gabo e Nigria. Regio II (Amrica Latina e Caribe): Argentina, Brasil, Colmbia, Guatemala, Mxico, Peru, Trinidad & Tobago e Venezuela. Regio III (sia e Europa): Filipinas, ndia, Ir, Lbano, Paquisto, Sria e Sri Lanka.
O G-24108 conduzido, em sistema de rodzio, por um presidente (Chair), um 1 Vice Presidente (First Vice Chair) e um 2 Vice Presidente (Second Vice Chair), cada um de uma das Regies. Estes exercem o cargo por um perodo de 12 meses, aps o qual o 1 Vice Presidente assume a Presidncia, o 2 Vice Presidente assume a 1 Vice Presidncia e eleito um novo 2 Vice Presidente. Participam do frum os ministros de finanas e os presidentes de Bancos Centrais, assim como representantes do FMI, Banco Mundial e ONU. Ademais de produzir estudos econmicos e organizar seminrios em temas de interesse dos membros, semestralmente realiza uma reunio do Grupo Tcnico e, conjuntamente s reunies do FMI/Banco Mundial, uma do Committe of the Whole, uma de deputies e uma ministerial. Neste frum tambm se busca construir o consenso possvel em antecedncia s reunies do FMI/Banco Mundial. Sua agenda, em geral, repercute as agendas do FMI/Banco Mundial e G-20. O Brasil assumiu a presidncia do Grupo no perodo 2009-2010. No Banco Central do Brasil, o relacionamento com o G-24 conduzido pelo Departamento de Assuntos Internacionais (Derin).
2.7. O G-20
2.7.1. Origem Com as dificuldades de as Instituies de Bretton Woods (BWI FMI, Banco Mundial e OMC) assumirem um papel mais ativo na coordenao econmica global, cresceu a importncia das discusses das questes-chave da economia global no mbito de Fruns Informais.
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O G-24 possui um secretariado prprio contratado para dedicar-se exclusivamente ao grupo.
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Esses fruns tm permitido aos pases discutirem de forma mais aberta e direta as questes relacionadas arquitetura do sistema financeiro internacional e, por serem informais, permitem uma articulao de posies, aes e respostas de forma mais gil e efetiva em relao aos tpicos em discusso. Como resultado da crise financeira asitica nos anos 1990, constatou-se que uma crise financeira global poderia ser provocada no apenas por desequilbrios das economias centrais dos pases do G7109, mas tambm por contgio de pases emergentes importantes. Dessa forma, evidenciou-se a necessidade de se trazer ao debate financeiro internacional os pases emergentes considerados sistemicamente relevantes. Antes da criao do G-20, grupos similares de promoo de dilogo e anlise haviam sido estabelecidos por iniciativa do G-7. O G-22 reuniu-se em Washington em abril e em outubro de 1998. Seu objetivo era envolver os pases no pertencentes ao G-7 na resoluo de aspectos globais na crise financeira que afetava pases de mercados emergentes. Duas reunies subseqentes, ocorridas em maro e abril de 1999, juntaram um grupo maior dos participantes (G-33), onde foram discutidas reformas da economia global e do sistema financeiro internacional. As propostas feitas pelo G-22 e pelo G-33 de reduzir a vulnerabilidade da economia mundial s crises mostraram os potenciais benefcios de um frum regular consultivo internacional que inserisse pases de mercados emergentes. Esse dilogo regular entre parceiros constantes foi institucionalizado com a criao do G-20 em 1999. Assim, em 1999, foi criado o G-20, reunindo Ministros de Finanas e Presidentes de Bancos Centrais de pases industrializados (todo o G-7 e mais a Austrlia e a representao da Unio Europeia110) e em desenvolvimento sistemicamente importantes (frica do Sul, Arbia Saudita, Argentina, Brasil, China, Coreia do Sul, ndia, Indonsia, Mxico, Rssia e Turquia). Ainda, para garantir o trabalho simultneo com instituies internacionais, o Diretor-Gerente do Fundo Monetrio Internacional (FMI) e o Presidente do Banco Mundial tambm participam ex-officio das reunies. Esses pases-membros, juntos, representam 90% do PIB mundial, 80% do comrcio global e 2/3 da populao mundial. A reunio inaugural do G-20 realizou-se em Berlim nos dias 15 e 16 de dezembro de 1999, tendo como anfitries os Ministros das Finanas da Alemanha e do Canad. 2.7.2. O G-20 como principal frum de coordenao financeira internacional. Em resposta nova configurao econmica mundial derivada do agravamento da crise financeira em 2008, durante a presidncia brasileira, o G-20 cresceu em importncia e passou a realizar, tambm, reunies de chefes de Estado (Cpulas).
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O G-7 um grupo reunindo 0 G-3 (Alemanha, Estados Unidos e Japo), mais Canad, Frana, Inglaterra e Itlia para discutir questes chaves da economia global.
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A Unio Europeia faz parte do G-20 representada pela presidncia rotativa do Conselho da Unio Europeia e pelo Banco Central Europeu.
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Aps a participao do ento presidente norte-americano, George W. Bush na Reunio Extraordinria de Ministros e Presidentes de Bancos Centrais dos pases membros do G-20 ocorrida em outubro de 2008, durante as Reunies Anuais do FMI e do Banco Mundial e da participao do Presidente Lula na Reunio de Ministros da Fazenda e de Presidentes de Bancos Centrais ocorrida em So Paulo, nos dias 8 e 9 de novembro de 2008 , aconteceu a Primeira Reunio de Cpula do G-20 em 15 de novembro de 2008, em Washington , com a participao dos Chefes de Estado dos membros do Grupo, na qual se estabeleceu um plano de ao para o combate crise que passou a ser utilizado como guia das discusses do G-20 em 2009. Para enderear o enfrentamento da crise financeira, em 2009 foi realizada em Londres mais uma reunio de Cpula do G-20 (abril) e outra em Pittsburg, nos Estados Unidos (setembro). Para 2010, esto programadas mais duas Cpulas, uma em junho no Canad e outra em novembro, na Coreia. Com a generalizao do entendimento de que seria impossvel combater a crise financeira internacional com aes restritas aos pases do G-7, o G-20 tornou-se o principal frum de discusso e coordenao de polticas para combate crise. No mbito do G-20 foram decididos, entre outros, o aumento de at US$500 bilhes de recursos disponveis ao FMI para operaes de ajuda aos pases; uma alocao especial de DES, no montante global de USD250 bilhes, com o propsito de aumentar significativamente as reservas disponveis aos pases no enfrentamento da crise financeira; a adoo de medidas que estabeleam parmetros de remunerao a administradores de instituies financeiras que no incentivem gestes financeiras arriscadas.111 Ainda no G-20 foi decidida a melhoria da representatividade e da legitimidade com aumento da participao dos pases em desenvolvimento nos principais organismos, fruns financeiros internacionais e instituies definidoras de padres. Com isso, decidiu-se, como j citado, antecipar os resultados da 14 Reviso Geral de Quotas com vistas a um aumento da participao das economias emergentes no FMI. Os lderes do G-20 acordaram uma mudana no poder geral de votao de 5% no FMI e de 3% no Banco Mundial. No BIS, a configurao dos principais Comits foi ampliada para fazer refletir, em sua composio, a importncia que o G-20 assumiu como principal frum de coordenao financeira internacional. O Frum para a Estabilidade Financeira Financial Stability Forum (FSF) ampliou o nmero de seus membros, passando a se denominar Conselho de Estabilidade Financeira Financial Stability Board (FSB), reportando-se diretamente ao G-20 (uma substancial mudana uma vez que o FSF reportava-se ao G-10).
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A maioria dos gestores de recursos possui um componente de remunerao atrelado rentabilidade que obtm. Dessa forma, h um incentivo indireto para que os gestores, como forma de aumentar suas prprias remuneraes, assumam riscos que depois sero negativos para a economia, para o pas, para o setor pblico e para o prprio sistema financeiro. Isso porque, se assumirem grandes riscos, podem aumentar muito a rentabilidade e, por conseguinte, suas remuneraes. Se os grandes riscos levarem a grandes perdas, suas remuneraes sero pouco diferentes da que obteriam se adotassem gestes mais conservadoras e menos arriscadas que levam a menor rentabilidade e conseqentes menores remuneraes variveis. Ademais, se obtiverem um grande ganho em um perodo seguido de grandes perdas nos perodos seguintes, o ganho varivel que o gestor obtm maior do que obteriam com ganhos pequenos em todos os perodos, mesmo que para os donos dos recursos sejam pior. Exemplo: um ganho de 50% em um perodo seguido de uma perda total (100%) no perodo seguinte melhor para o gestor do que 2 ganhos de 4%, enquanto para os que tm recursos no fundo a primeira opo pior. Com base nisso, algumas medidas estabeleceriam parmetros para que as remuneraes dos executivos sejam calculadas com base no desempenho obtido em mais de um perodo, como forma de descontar de resultados positivos isolados perdas obtidas em outros perodos, incentivando uma gesto mais focada em resultados duradouros.
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Est ainda em discusso no G-20 a cobrana de uma taxa sobre bancos baseada no princpio de que as instituies financeiras deveriam se responsabilizar pelos custos envolvidos nas operaes de salvamento promovidas pelos governos no futuro. Essas questes ressaltam o papel significativo que os pases em desenvolvimento passaram a desempenhar no debate internacional. 2.7.3. A Gesto do G-20 Diferentemente de organizaes internacionais como a Organizao para Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE), FMI ou Banco Mundial, o G-20, assim como o G-7, no tem pessoal permanente. A presidncia rotativa entre os membros e escolhida dentre diferentes grupos de pases a cada ano. Por ser um frum informal, o G-20 funciona com a realizao de reunies de ministros (presidentes de BCs e ministros de finanas), precedida de reunies de Deputies (em geral os equivalentes aos diretores da rea internacional dos BCs e aos secretrios de Assuntos Internacionais dos Ministrios das Finanas), alguns Seminrios sobre temas especficos e grupos de trabalho e discusso, alm da manuteno do stio Web do grupo112. A partir da presidncia brasileira em 2008, passaram a ser realizadas Reunies de Cpula do G-20, com a participao dos chefes de estado dos pases membros. Os encargos da organizao desses eventos incorrem anualmente a um pas anfitrio (informalmente chamado de Presidente do G-20), escolhido em revezamento entre os diversos grupos de componentes do G-20. Em 2008, a presidncia do G-20 foi do Brasil; em 2010, est sendo da Coreia do Sul, e, em 2011, ser da Frana. De forma a se evitar descontinuidade dos trabalhos, o grupo gerenciado na forma de uma Troica, constituda pelo ltimo anfitrio, o atual e o prximo. A presidncia parte do envolvimento de trs membros em forma de diretoria tripartite (trica), composta pela presidncia passada, presente e futura. A presidncia incumbida de estabelecer um secretariado provisrio durante sua gesto, o qual coordena os trabalhos e organiza as reunies. O papel da trica assegurar a continuidade dos trabalhos e a administrao do G-20 ao longo dos anos. Presidncia do G-20 Ano Pas 19992001 Canad 2002 ndia 2003 Mxico 2004 Alemanha 2005 China 2006 Austrlia 2007 frica do Sul 2008 Brasil 2009 Reino Unido
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http://www.g20.org/.
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2010 2011 2.7.4. Atuao recente do BCB no G-20.
Coreia do Sul Frana
O Brasil foi o pas anfitrio das reunies do G-20 em 2008, fato que o fez participar da sua gesto, por meio da Trica, de 2007 a 2009. Durante a presidncia brasileira, o G-20 assumiu o papel de principal frum para discusso e enfrentamento da crise financeira e, tambm, passaram a ser realizadas Reunies de Cpula com a participao dos chefes de estado dos pases membros. A agenda do G-20 constituiu-se, em 2009, de duas Cpulas de Chefes de Estado, trs reunies de Ministros de Fazenda e Presidentes de Bancos Centrais e quatro reunies de Deputies, alm de quatro seminrios. Para 2010 esto previstos duas Cpulas, quatro reunies de Ministros de Fazenda e Presidentes de Bancos Centrais, quatro reunies de Deputies e quatro seminrios. O Banco Central do Brasil tem avaliado as propostas surgidas no mbito do G-20, com vistas a subsidiar as posies brasileiras na formulao de polticas destinadas a combater a crise, especificamente nas reas de regulao e superviso financeiras e de cooperao internacional. O BCB tambm tem atuado nos trabalhos de grupos voltados a definir um arcabouo para um crescimento econmico forte, sustentado e equilibrado (Framework for Strong, Sustainable and Balanced Growth); redes de proteo financeira (Financial Safety Nets Working Group); incluso financeira (Financial Inclusion Experts Group); e reforma do FMI (IMF Reform Working Group). Em linha com os compromissos assumidos pelos lderes do G-20 na Cpula de Pittsburg em setembro de 2009, o BCB, em 01/02/2010, colocou em Audincia Pblica, para receber comentrios at 02/05/2010, uma minuta de Resoluo estabelecendo parmetros de remunerao a administradores de instituies financeiras que no incentivem gestes financeiras arriscadas.113 No Banco Central do Brasil, o relacionamento com o G-20 conduzido pelo Departamento de Assuntos Internacionais (Derin).
2.8. O BANCO DE COMPENSAES INTERNACIONAIS BIS.

O BIS (Bank for International Settlements) a mais antiga instituio financeira internacional. Sua fundao ocorreu em 20 de janeiro de 1930, durante a Conferncia de Haia, Holanda, quando se encontrava em debate o Young Plan, concebido com o propsito de favorecer a liquidao dos bnus de guerra imputados Alemanha pelo Tratado de Versalhes, em decorrncia de seu envolvimento na Primeira Guerra Mundial. Ainda no perodo entre-guerras, o BIS teve tambm papel importante na operao dos acordos bilaterais e multilaterais de pagamentos que cresceram em importncia como forma de viabilizar o comrcio no contexto de baixa liquidez internacional ento vigente.
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A medida visa estabelecer parmetros s remuneraes de executivos de instituies financeiras com vistas a incentivar gestes menos arriscadas e mais focadas em resultados duradouros, ademais de evitar que, como forma de aumentar suas prprias remuneraes, os executivos assumam riscos que depois sero negativos para a economia, para o pas, para o setor pblico e para o prprio sistema financeiro.
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Naquela oportunidade, tornaram-se membros fundadores do BIS os Bancos Centrais da Alemanha, Blgica, Estados Unidos, Frana, Itlia e Reino Unido. Sua sede foi estabelecida na Sua, em Basileia, onde iniciou suas atividades em 17 de maio de 1930. Atualmente conta com outras duas representaes, em Hong Kong e na Cidade do Mxico. O BIS composto, atualmente, por 55 bancos centrais ou autoridades monetrias associados114, que possuem direito de representao e voto nas assembleias gerais, na proporo do nmero de aes que possuem. Como seus clientes so bancos centrais e organizaes internacionais, o BIS no aceita depsitos e no presta servios para indivduos privados ou entidades corporativas. A adeso do Banco Central do Brasil ao BIS concluiu-se com a publicao do Decreto Legislativo 15, de 19.03.1997, que ratificou e promulgou o Convnio Constitutivo do organismo. O Banco Central do Brasil acionista do BIS com 3.000 aes subscritas no valor de DES15 milhes. Isto equivale a uma participao de 0,55% no capital total do organismo. 2.8.1. Organizao O BIS tem a estrutura legal de uma companhia limitada e investidor de recursos nos mercados internacionais de capitais. Atualmente emprega 577 pessoas de 48 pases. Em janeiro de 2001, o BIS decidiu pelo fechamento de seu capital a agentes privados, restringindo tal participao a bancos centrais. Para isso, o BIS procedeu compra das antigas aes em mo de particulares, mantendo-as em tesouraria durante os ltimos anos. Em 2005, o BIS decidiu revender tais aes aos bancos centrais membros115. O BIS possui 3 (trs) rgos administrativos: (i) (ii) (iii) Assembleia Geral. Diretoria Executiva e Administrao.
O BIS realiza uma Assembleia Geral anual, quase sempre no ms de junho, na qual so discutidos e definidos o plano de ao, o oramento, a estratgia da instituio.
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Fazem parte do BIS: Arglia, Argentina, Austrlia, ustria, Blgica, Bsnia e Hersegovina, Brasil, Bulgria, Canad, Chile, China Crocia, Repblica Tcheca, Dinamarca, Estnia, Finlndia, Frana, Alemanha, Grcia, HongKong, Hungria, Islndia, ndia Indonsia, Irlanda, Israel, Itlia, Japo, Coreia, Letnia, Litunia, Repblica da Macednia, Malsia, Mxico, Holanda, Nova Zelndia, Noruega, Filipinas, Polnia, Portugal, Romnia, Rssia, Arbia Saudita Singapura, Eslovquia, Eslovnia, frica do Sul, Espanha, Sucia, Sua, Tailndia, Turquia, Reino Unido, Estados Unidos e o Banco Central Europeu.
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Uma vez que a posse dessas aes no implicaria aumento da participao no organismo, configurando apenas um investimento financeiro, o Banco Central do Brasil optou por no comprar as aes que lhes foram oferecidas, dadas sua baixa liquidez e rentabilidade.
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Bimestralmente ocorrem reunies tcnicas de alto nvel, restrita aos presidentes de BCs e, no mximo, a mais um Senior Advisor. Estas reunies, consideradas as mais importantes da instituio, permitem s altas autoridades dos bancos centrais discutirem de forma aberta, franca e informal a economia mundial e os mercados financeiros, bem como promoverem a troca de opinies e experincias em diversas questes relacionadas s atividades de autoridade monetria. Como resultado h um aprimoramento no entendimento dos participantes dos desenvolvimentos, desafios e polticas afetando os diversos pases e mercados. Em uma cooperao informal com o G-20, a reunio bimestral de novembro do BIS tem sido tradicionalmente realizada no pas anfitrio do Grupo dos 20, logo aps a reunio de governadores deste grupo que ocorre no mesmo perodo. Isso se justifica por questes logsticas uma vez que os presidentes de BCs que participam da reunio de Governadores do G-20 tambm participam das reunies bimestrais do BIS e, sendo ambas em mesmo pas, o deslocamento das autoridades seria muito facilitado. Alem destas reunies, existe ainda uma srie de outras reunies dos diversos fruns e comits capitaneados pelo BIS, contempladas em suas agendas especficas. 2.8.2. Objetivos O BIS tem como funo principal fomentar internacionalmente a cooperao financeira e monetria, atuando tambm como frum nos processos de coordenao entre os bancos centrais e a comunidade financeira; como centro de pesquisa financeira e monetria; e como agente fiducirio em operaes internacionais de bancos centrais. Pode-se dividir a atuao do BIS em duas linhas principais, uma reflexiva (coordenador de iniciativas e centro de reflexo sobre questes tpicas de bancos centrais) e outra operativa (realizar transaes para e com os bancos centrais). Os principais objetivos do BIS, desenvolvidos ao longo dos 70 anos de sua existncia so: a) Prover um frum de discusses e de anlise de polticas dos bancos centrais na comunidade financeira internacional, promovendo a cooperao entre estes bancos centrais (organizando encontros regulares entre seus representantes com estes objetivos). Conduzir pesquisas econmicas, monetrias e sobre finanas internacionais, com o objetivo de contribuir para a estabilidade monetria e financeira, formulando recomendaes para a comunidade financeira, como por exemplo, as que fazem parte do Comit de Superviso Bancria da Basileia. Exercer funes bancrias tradicionais, como administrar reservas e realizar transaes com ouro, por conta dos bancos centrais e organizaes internacionais, inclusive exercendo o papel de contraparte principal para os bancos centrais em suas transaes financeiras. Ser agente ou fideicomissrio em operaes financeiras internacionais; fornecer ou organizar financiamentos emergenciais para dar suporte ao sistema monetrio internacional, quando necessrio116.
b)
c)
d)
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So exemplos os emprstimos para o Mxico, em 1982, e para o Brasil, em 1998.
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O BIS responsvel por diversas organizaes que se preocupam em monitorar e examinar assuntos relacionados s finanas internacionais, como o Instituto para a Estabilidade Financeira (Financial Stability Institute FSI), juntamente com o Comit de Superviso Bancria de Basileia. Tambm sedia a secretaria do Conselho de Estabilidade Financeira Financial Stability Board (FSB) e a Associao Internacional de Supervisores de Seguros (International Association of Insurance Supervisors IAIS). Alm disso, responsvel pelo Comit sobre o Sistema Financeiro Global, que o frum dos bancos centrais, e fornece servios de secretaria para o Comit de Sistemas de Pagamentos e Compensaes. A partir de uma deciso do G-20 de aumentar a representatividade dos pases emergentes nos principais fruns internacionais, a configurao dos Comits do BIS foi fortemente expandida em 2009 para refletir em sua composio a importncia que o G-20 assumiu como principal frum de coordenao financeira internacional. O Comit da Basileia de Superviso Bancria Basel Committee on Banking Supervision (BCBS) direciona seus esforos ao fortalecimento da superviso prudencial das instituies bancrias; adoo de prticas mais transparentes em registros financeiros; e ao encorajamento para que o sistema bancrio avance na avaliao de riscos. no mbito deste Comit que so discutidos e estruturados os chamados Acordos da Basileia. O Comit sobre o Sistema Financeiro Global Committee on the Global Financial System (CGFS), tem como funo principal monitorar o desenvolvimento dos mercados financeiros para os principais bancos centrais. O objetivo do trabalho identificar e avaliar fontes potenciais de estresse nos mercados financeiros globais e, com isso, promover a estabilidade e o aperfeioamento dos mercados. O Comit de Mercados Markets Committee acompanha a evoluo e as possveis tendncias dos mercados financeiros. A finalidade facilitar a troca de informaes entre seus membros sobre as implicaes de curto prazo de eventos recentes no funcionamento dos mercados e nas operaes dos bancos centrais. Periodicamente, o comit se rene durante os encontros bimestrais de presidentes de bancos centrais na sede do BIS, em Basileia, Sua. Quanto ao Comit de Sistemas de Pagamentos e Compensaes Committee on Payment and Settlement Systems (CPSS),117 inicialmente composto pelos bancos centrais do G-10118, foi expandido em 2009 para refletir em sua composio a importncia que o G-20 assumiu como principal frum de coordenao financeira internacional. Atua em parceria com a International Organization of Securities Commissions (IOSCO) e diversas outras instituies e bancos centrais, trabalhando no sentido de promover a segurana dos sistemas de pagamentos, fortalecer a infraestrutura de mercado e reduzir o risco sistmico. um frum onde so monitorados e analisados os desenvolvimentos nos sistemas de pagamentos, de compensao e de liquidao domsticos, bem como esquemas trans-fronteirios e de liquidao multi-moedas. Dentre suas aes destaca-se a coordenao das funes de vigilncia (oversight) realizadas pelos bancos com relao aos sistemas de pagamentos, a aspectos de eficincia e estabilidade dos acordos de
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O surgimento do Comit de Pagamentos est associado ao que ficou conhecido como Efeito Herstatt, quando a falncia da instituio financeira alem Herstatt intensificou a ateno de bancos centrais e reguladores para os riscos associados aos processos de compensao e de liquidao de pagamentos.
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O G-10 um grupo reunindo G-7, Blgica, Holanda, Sucia e Sua (11 membros) para discutir questes chaves da economia global.
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pagamento, compensao e liquidao de obrigaes, bem como os servios de liquidao prestados pelos bancos centrais, os quais so fundamentais para a conduo e efetividade da poltica monetria. Finalmente, no papel de banco dos bancos centrais, o BIS oferece uma larga variedade de servios bancrios, especialmente desenhados para auxiliar no gerenciamento de reservas. Aproximadamente 140 instituies, dentre elas diversos bancos centrais, fazem uso desse servio. Em mdia, ao longo dos ltimos anos, cerca de 6% das reservas internacionais globais foram aplicadas por bancos centrais junto ao BIS. 2.8.3. Atuao recente do BCB no BIS O Banco Central do Brasil, como membro do BIS, participou ativamente das discusses e dos trabalhos realizados, principalmente nas reas de superviso bancria, regulao prudencial, polticas econmica e monetria e sistema de pagamentos. No mbito do Comit da Basileia de Superviso Bancria (BCBS), foro que o Brasil passou a integrar como membro efetivo em 2009, em virtude dos entendimentos mantidos no G-20, o Banco Central participou das discusses nos subgrupos especficos dedicados a temas de superviso e regulao: Grupo de Implementao de Padres (Standards Implementation Group SIG), Grupo de Desenvolvimento de Polticas (Policy Development Group PDG) e Fora-tarefa de Contabilidade (Accounting Task Force ATF), passando, inclusive, a presidir os trabalhos do Standards Implementation Group Validation Subgroup (SIG-V), subgrupo do SIG, acima mencionado. Em 2009, o Brasil tambm passou a participar formalmente do Comit sobre o Sistema Financeiro Global, do Comit de Sistemas de Pagamentos e Compensaes e do Comit de Mercados. Como convidado, o Pas j tomava parte nas discusses feitas no mbito destes fruns. O Banco Central participou ainda das reunies e grupos de trabalho do Conselho Consultivo para as Amricas criado em 2008 e integrado pelos presidentes dos seis bancos centrais da regio membros do BIS (Argentina, Brasil, Canad, Chile, EUA e Mxico) , com o objetivo de aprimorar a atuao daquele organismo na regio e de melhor refletir as necessidades e os interesses das Amricas em seu programa de trabalho. A importncia crescente que o Brasil passou a assumir na economia internacional refletiu-se no aumento da participao do BCB no BIS. O BCB integra os seguintes comits do BIS como membro pelo Brasil: 1) Board of Directors Conselho de Administrao119 instncia diretiva:120 participao brasileira oficializada com a indicao do presidente Henrique de Campos Meirelles na reunio de 10-11/01/2010.121
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Composto por seis membros ex-officio (presidentes dos BCs da Alemanha, Blgica, Estados Unidos, Frana, Itlia e Reino Unido, sendo que cada um destes pode, ainda, indicar mais um diretor de sua mesma nacionalidade oriundo do setor financeiro, industrial ou comercial) e por at 9 diretores adicionais escolhidos entre os presidentes de bancos centrais de pases que no indicam diretores ex-ofcio. Os mandatos, de trs anos, so pessoais e no institucionais. Em janeiro de 2010, estava composto por 19 membros, sendo que, de fora do G-10, esto no Conselho os presidentes dos BCs de Brasil (a partir de 2010) e China (desde 2006).
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2) 3) 4) 5) 6) 7)
Basel Committee on Banking Supervision Comit da Basileia de Superviso Bancria (BCBS): participao brasileira oficializada na reunio de 11-12/03/2009. Committee on Payment and Settlement Systems Comit de Sistemas de Pagamentos e Compensaes (CPSS): participao brasileira oficializada em 21/07/2009. Markets Committee Comit de Mercado: participao brasileira oficializada na reunio de 09/12/2009. Committee on the Global Financial System Comit do Sistema Financeiro Global (CGFS): participao brasileira oficializada na reunio de 09/12/2009. Global Economy Meeting (GEM) reunio bimestral que ocorre junto com a Reunio de Governadores:122 o Brasil participa da reunio. Economic Consultative Committee Comit Consultivo de Economia (ECC)123 grupo informal: participao brasileira oficializada na reunio de criao do Comit, em 0809/12/2009.
2.8.4. O Acordo de Basileia A crise da dvida que atingiu diversos pases em desenvolvimento na dcada de 1980 evidenciou a insuficincia dos parmetros de proteo das instituies financeiras baseados apenas em exigncia de capital proporcional s operaes ativas.124 Quando diversos pases deixaram de pagar suas dvidas poca as dvidas dos pases eram, essencialmente, dvidas bancrias diversas instituies financeiras tiveram sua solidez abalada por estarem expostas a estes pases. Em 1988, foi firmado o Acordo da Basileia, que definiu as principais recomendaes para a superviso bancria dos pases do G-10 e os principais padres da fiscalizao e regulamentao prudencial dos diversos sistemas financeiros. Esse Acordo vem sendo seguido tambm por pases no-signatrios. A partir da dcada de 80, a interdependncia entre finanas domsticas e internacionais tornou-se ainda mais relevante, limitando o alcance da regulao bancria domstica. O processo de globalizao tambm significou que a liquidez e solvncia de bancos estrangeiros passaram a ter influncia no mercado domstico. So exemplo, as falncias do Herstatt Bank na Alemanha, do
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Instncia diretiva responsvel por definir a estratgia de atuao da Instituio, supervisionar sua gesto e cumprir com as demais atribuies definidas no Estatuto do BIS. Rene-se, no mnimo, seis vezes por ano.
121
Henrique de Campos Meirelles, presidente do Banco Central do Brasil, entrou em substituio a Gillermo Ortiz Martnez, que encerrou seu mandato como presidente do BC do Mxico.
122
Com base na correspondncia 8004014, de Guillermo Ortiz, presidente do Conselho de Administrao do BIS, enviada em 26/11/2009, informando aos Governadores as decises adotadas na reunio bimestral de 08 e 09/11/2009.
123
Grupo informal criado para dar assistncia GEM. Possui 18 participantes: os 15 presidentes de bancos centrais membros do Conselho de Administrao do BIS, o Presidente do Conselho e os presidentes dos bancos centrais da ndia e do Brasil.
124
Apenas a ttulo de exemplo, uma instituio com um capital de 20% poderia estar em pior situao que outra com capital de 10% se a primeira tivesse 100% de seu ativo em operaes de dvida de pases em moratria e a segunda tivesse apenas 30% de seu ativo em operaes desse tipo.
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Franklin National Bank of New York, do Banco Ambrosiano, e seus efeitos sobre as economias locais. Outro aspecto a salientar, foi o crescente desenvolvimento da engenharia financeira, que introduziu novas prticas e instrumentos financeiros nos mercados. Evidenciava-se que os tradicionais limites de alavangagem no eram suficientes para tratar das questes relacionadas qualidade dos ativos duas instituies com o mesmo nvel de alavancagem poderiam ter ativos totalmente distintos de forma que os riscos das duas seriam diferentes e elas deveriam ter tratamentos diferentes. A ttulo de exemplo, considerando-se duas instituies com a mesma alavacagem, sendo que a primeira tem uma carteira de ttulos pblicos federais e aplicaes em ouro, enquanto a segunda possui emprstimos ao setor privado, operaes com derivativos e financiamentos diversos. Para o regulador que utilizava apenas o nvel de alavancagem, ambas apresentariam o mesmo risco, no entanto, em funo da qualidade de ativos, a primeira instituio certamente menos arriscada. Assim, o Comit de Basileia surgiu da preocupao em estabelecer controles do sistema financeiro que impedissem ou diminussem os impactos de crises bancrias, tendo por isto como foco principal a superviso prudencial dos bancos internacionais. Os objetivos do acordo so garantir a solvncia e liquidez do sistema bancrio internacional, reduzir as diferenas entre as normas aplicveis s instituies financeiras em seus respectivos pases, criar bases mais eqitativas para a comparao e a competio das instituies no plano internacional e, ainda, preservar o fluxo de recursos necessrios ao desenvolvimento da atividade econmica. 2.8.4.1. Basileia 1 Os objetivos do Acordo da Basileia I foram, prioritariamente, minimizar os riscos de insucesso bancrio que pudessem afetar o cenrio internacional e manter nveis razoveis de solvncia e liquidez do sistema financeiro internacional.125 A adaptao aos princpios do Acordo de Basileia significou trs alteraes principais: 1. 2. Aumento dos patamares mnimos de exigncia de capital e patrimnio lquido para o funcionamento das instituies financeiras. Alterao na forma de acompanhar os limites de alavancagem operacional. O tradicional limite de endividamento foi substitudo por uma limitao ao aumento das operaes ativas, ponderadas por risco. Fiscalizao consolidada dos conglomerados financeiros, inclusive de subsidirias e dependncias no exterior.
3.
Passou a se exigir dos bancos a realizao de aporte de capital, de acordo com uma ponderao de nvel de risco dos seus ativos, onde, quanto maior o risco, maior a exigncia de capitalizao. Foram institudas, internacionalmente, as ponderaes de risco de ativos da instituio, a composio do capital prprio e o patrimnio lquido mnimo a ser mantido pela companhia.
125
O Brasil adotou o acordo da Basileia (que posteriormente passou a ser denominado de Acordo de Basileia I) em 17.08.1994, pela Resoluo 2.099, do Conselho Monetrio Nacional, que estabeleceu critrios de regulao prudencial.
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A adoo do Acordo da Basileia determinou que a nfase do controle fosse transferida do clculo da capacidade de alavancagem dos bancos do passivo para o ativo: o risco passou a ser medido em funo do tipo de aplicaes realizadas com o capital, e no mais sobre o volume captado de terceiros e as instituies passaram a necessitar de capital suficiente para cobrir riscos. O acordo inicial da Basileia concentrou-se originalmente na defesa contra riscos de crdito. A adeso ao Acordo da Basileia levou a que cada item do ativo dos bancos passasse a ser computado de acordo com um nvel de risco convencionado. As aplicaes em ttulos pblicos federais so consideradas de risco zero, enquanto as aplicaes em ttulos pblicos estaduais e municipais e em ttulos de instituies financeiras privadas tm uma ponderao de 50%; as operaes de crdito de modo geral so consideradas com peso de 100%, ou seja cada unidade monetria aplicada em crdito somada integralmente no cmputo da alavancagem permitida. O Comit da Basileia fixou em 8% a necessidade de capital para os diversos componentes do ativo de acordo com sua respectiva ponderao. O Brasil adotou o percentual mais conservador de 11%. Se uma instituio financeira incorre em perdas em razo de inadimplncia em sua carteira de crdito em montante superior ao que sua receita pode suportar, incorre em prejuzo e reduz o seu patrimnio lquido (PL). Em conseqncia, poder ter que diminuir o volume de operaes ou elevar o capital, de forma a manter sua adequao ao nvel de capitalizao requerido pelo Acordo. A diviso do patrimnio de referncia da instituio pelo seu ativo ponderado pelo risco denominada no mercado de ndice de Basileia. 2.8.4.2. Basileia 2 Em janeiro de 1996, o comit da Basileia publicou uma emenda ao Acordo de 1988, que acrescentou a necessidade de cobertura de capital tambm para os riscos de mercado. Foi permitido aos bancos usar modelos internos prprios para determinar a carga de capital necessria. Assim, depois de regular a questo do risco de crdito, o Comit da Basileia passou a desenvolver estudos e propor critrios para padronizar o procedimento com relao a outros riscos, como os descasamentos de prazos, taxas de juros e moedas. A regulamentao prudencial alcana, tambm, as operaes com derivativos, nos mercados de futuros, opes e swaps. Em 2001, o Comit de Superviso Bancria da Basileia publicou a verso preliminar do documento intitulado Convergncia Internacional de Mensurao e Padres de Capital: Uma Estrutura Revisada, que ficou conhecido como Basileia II. Esse documento, cuja verso final foi publicada somente em 2004, trata do estabelecimento de critrios mais adequados ao nvel de riscos associados s operaes conduzidas pelas instituies financeiras para fins de requerimento de capital regulamentar. A nova estrutura se baseia em trs pilares: i) ii) iii) Requerimento mnimo de Capital, com os riscos aos quais os ativos esto sujeitos incluindo risco de crdito, risco de mercado e risco operacional. Reviso do rgo Supervisor. Disciplina de Mercado.
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2.8.4.2.1. Primeiro Pilar Requerimento mnimo de Capital O primeiro pilar o mais significativo em termos de impacto sobre as instituies bancrias e afeta diretamente os outros dois pilares. O princpio geral permanece o mesmo, qual seja, a necessidade do banco manter capital mnimo regulatrio em funo do risco dos seus ativos. Porm, sua forma de clculo mudou substancialmente. Os riscos aos quais os ativos esto sujeitos foram divididos em trs grandes grupos sobre os quais discorreremos abaixo.
a Risco de Crdito
Consiste basicamente na possibilidade de no-pagamento por parte de algum devedor do banco. A nova metodologia prev um peso para cada tipo de crdito (20%, 50%, 100% e 150%). Na definio do peso os bancos podem utilizar dados de agncias de classificao de risco (agncias de rating) ou usar modelos internos que, no entanto, precisam ser previamente aprovados pelo rgo de superviso bancria. A nova estrutura introduz tambm mtodos de avaliao de mitigadores de risco como garantias reais, derivativos de crdito e liquidao por compensao.
b Risco de Mercado
Relaciona-se possibilidade de perda em funo de variaes nas cotaes de mercado, tais como juros, cmbio, aes etc. Em termos conceituais, a avaliao de risco de mercado foi a rea que sofreu menos alteraes no Novo Acordo. O princpio bsico continua sendo o da marcao mercado, mas as novas diretrizes exigem que os bancos, alm de calcularem seu VaR (Value at Risk) e EaR (Earnings at Risk), realizem anlises de sensibilidade e testes de stress. Da mesma forma que na estimativa do risco de crdito, no caso da estimativa do risco de mercado existe a possibilidade do uso de metodologia padronizada ou de modelos internos dos bancos, os quais, no entanto, precisam ser previamente validados pelo rgo supervisor.
c Risco Operacional
Relaciona-se possibilidade de perdas relacionadas fraude, demandas trabalhistas, ambientais ou de clientes, danos a ativos fsicos ou sistemas etc. A exigncia de capital para a cobertura de riscos operacionais foi, provavelmente, a maior inovao proposta pelo novo Acordo de Basileia. De uma maneira simplificada podemos dizer que o clculo da necessidade de capital em funo do risco operacional feito atravs de um ndice de exposio ao risco operacional que corresponde soma das receitas com intermediao financeira, operaes com ttulos e valores mobilirios, prestao de servios etc. Esse valor ento multiplicado por um fator associado cada linha de negcio do banco (varejo, negociao e vendas, pagamentos e liquidaes etc.). O somatrio desses produtos corresponde ao valor de patrimnio exigido em funo do risco operacional. Alm desse clculo, os bancos esto obrigados a criar e manter estruturas dedicadas identificao e preveno do risco operacional, bem como produzir e divulgar regularmente relatrios, anlises e planos de preveno e mitigao.
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2.8.4.2.2. Segundo Pilar Reviso do rgo Supervisor O sistema de superviso bancria tambm sofreu um grande processo de reviso. Com a possibilidade de uso de modelos internos, o supervisor passa a ser responsvel por avaliar como os bancos esto estimando suas necessidades de capital em relao aos riscos assumidos. Alm disso o supervisor bancrio deve procurar se certificar de que o banco possui sistemas de controle internos adequados. 2.8.4.2.3. Terceiro Pilar Disciplina de Mercado A idia do conceito de disciplina de mercado estimular os bancos a promoverem o aumento de transparncia, de modo a que os agentes de mercado estejam bem informados sobre o perfil de risco da instituio. Entre os principais requerimentos de transparncia, os bancos tero de divulgar detalhadas informaes sobre as frmulas que utilizam para gesto de risco e alocao de capital. 2.8.4.3. A crise de 2007-2010 e as crticas a Basileia 2 A forte crise financeira internacional que atingiu a economia mundial a partir de 2007 levantou muitas crticas falta de regulao financeira e aos critrios adotados principalmente a partir de Basileia 2. Segundo STIGLITZ/OCAMPO/GRIFFITH-JONES 2010, um dos fatores que propiciou a erupo da crise com grande intensidade e alto grau de contaminao foi a crena vigente na eficincia dos mercados e na autoregulamentao do setor financeiro. Com Basileia 2 baseado em requerimentos de capitais essencialmente pr-cclicos, marcao a mercado , o movimento foi na direo de permitir ao setor financeiro usar seus modelos internos de risco, acentuando o carter pr-cclico do sistema. Em relao falta de regulao, nos Estados Unidos, somente 25% dos ativos financeiros esto nos bancos e praticamente apenas os bancos comerciais so regulados. Os bancos de investimentos, fundos de hedge e muitas atividades dos prprios bancos comerciais (operaes fora-do-balano, ou off-balance-sheeets) no eram regulados. As operaes fora-do-balano, por exemplo, incluam as transaes com derivativos, as quais atingiram, em 2007, a cifra de USD600 trilhes. Pelo fato de no serem devidamente contabilizados nem fiscalizados, os derivativos perderam qualquer vnculo com seus ativos subjacentes ou demais garantias. Com a ecloso da crise, muitas instituies financeiras verificaram que os papis que mantinham em carteira no tinham valor algum (toxic assets) e tiveram que adequar seus balanoes, reduzindo a oferta de crdito. Uma vez que o sistema financeiro empresta mais quando a economia est em crescimento e corta o crdito quando entra em recesso, fortemente pr-cclico, acentuando a fase de expanso e intensificando a durao e a intensidade das crises. Da uma necessidade de se rever as regras de regulao de forma a reforar mecanismos contra-cclicos, fortalecendo o sistema financeiro no boom com aumentos nas reservas de capital prudencial que podem ser utilizadas em perodos de crises evitando, assim, oscilaes sbitas na oferta de crdito. Outros princpios importantes consistem em expandir a regulao a todo o sistema financeiro e aumentar a cooperao entre os supervisores nacionais.
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Iniciativas internacionais para mitigar a pro-ciclicalidade A mitigao da pr-ciclicalidade envolve aspectos contbeis e regulatrios e visa tanto a adoo de uma postura mais prudente durante perodos de crescimento econmico quanto evitar que os fatores de riscos se exacerbem durante as crises, ampliando seus efeitos. As propostas tm se centrado em quatro pontos-chave: valorao e alavancagem; nvel e estrutura de Capital dos bancos; provisionamento para perdas em operaes de crdito; e esquemas de compensao e remunerao.
2.9. O CONSELHO DE ESTABILIDADE FINANCEIRA FSB

Com a ampliao do nmero de membros, em 2009, o Frum para a Estabilidade Financeira Financial Stability Forum (FSF) passou a se denominar Conselho de Estabilidade Financeira Financial Stability Board (FSB). O FSB um frum internacional que tem como objetivo desenvolver e implementar polticas de regulao e de superviso no interesse da estabilidade financeira e tem como funo precpua monitorar os riscos capazes de afetar a estabilidade do sistema financeiro global e disseminar os padres internacionais de regulao financeira. A filosofia do FSB que seus membros devem liderar pelo exemplo, e a aderncia a padres internacionais essencial para reforar a credibilidade dos esforos desenvolvidos por esse frum no sentido de estimular a aderncia s boas prticas de regulao e superviso do sistema financeiro por parte de todos os pases do mundo. Compreende representantes de bancos centrais, autoridades nas reas de regulao e superviso, ministros de finanas e instituies financeiras internacionais, entre outros. Os membros do FSB se comprometem a contribuir para a manuteno da estabilidade financeira global, a manter a abertura e transparncia do setor financeiro, a implementar os padres internacionais de regulao financeira e a submeter-se a avaliaes mtuas peridicas relativas ao cumprimento desses padres (chamadas de peer reviews). Conforme regra prevista em seu estatuto, o FSB reporta-se diretamente aos Ministros de Finanas e Presidentes de Bancos Centrais do G-20. Isso representou uma substancial mudana uma vez que o FSF reportava-se ao G-10. O Brasil, como os demais componentes do G-20, membro do FSB desde sua fundao, em abril de 2009, sendo representado pelo Banco Central do Brasil,126 pela CVM e pelo Ministrio da Fazenda. Na condio de representante brasileiro no FSB, o Banco Central tem participado ativamente das discusses para reformulao dos padres de regulao prudencial em nvel global.
2.10. INTEGRAO
A integrao econmica o processo pelo qual dois ou mais mercados nacionais se unem, abolindo as barreiras ao movimento de mercadorias, pessoas e capitais, com vistas a uma poltica global de eliminao das distores de polticas setoriais.
126
Participao brasileira oficializada na reunio de 11 e 12/03/2009.
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2.10.1. Vantagens dos processos de integrao Alm dos relevantes objetivos polticos, os acordos de integrao econmica tm vantagens econmicas fundamentais para o desenvolvimento internacional, objetivando alcanar um mximo de racionalidade econmica, com um mnimo custo social. Algumas importantes vantagens associadas aos processos de integrao so: Aproveitamento das economias de escala: resultado da maior eficincia, baseada numa dimenso adequada do projeto que permite custos mdios unitrios mnimos, que possibilitam a concorrncia no mercado internacional. Intensificao da concorrncia: dentro de um mercado ampliado, passando pelo aumento do poder de negociao perante terceiros pases. Intensificao da competio: efeitos favorveis para o consumidor, como preos mais baixos, melhor qualidade, acelerao do processo tecnolgico, entre outros. Formulao mais coerente da poltica econmica nacional: a participao em determinados organismos internacionais ou a adeso a acordos do mesmo tipo (FMI, OMC etc.) supe a aceitao de certa disciplina monetria, pautal e comercial. Geralmente obriga a realizao de transformaes importantes na estrutura econmica nacional. Aumento do poder de negociao: o poder de negociao pode crescer por meio da integrao, visto que uma atitude comum pensada pelos pases como um todo, tem, sem dvida uma fora maior do que a de um pas qualquer.
2.10.2. Classificao dos processos de integrao Considerando os processos de integrao econmica entre pases, de acordo com a definio de seus objetivos, esses podem ser classificados segundo o grau de aprofundamento da integrao: Zona de Livre Comrcio: objetiva reduzir ou eliminar as barreiras alfandegrias para as importaes originrias de pases de dentro dessa rea. Ou seja, dois ou mais pases, suprimem, de forma gradual ou imediata, as barreiras alfandegrias e comerciais entre si, mantendo, cada um, sua prpria pauta aduaneira em relao a terceiros pases. Unio Aduaneira: etapa seguinte Zona de Livre Comercio, na qual o objetivo vai at o estabelecimento de uma poltica tarifria comum frente aos pases no membros, principalmente pelo estabelecimento de uma TEC Tarifa Externa Comum. Mercado Comum: etapa posterior Unio Aduaneira, na qual o objetivo vai at a abolio das restries circulao dos fatores produtivos (capital e trabalho). Unio Econmica: processo de integrao no qual o objetivo vai at a harmonizao das polticas econmicas nacionais dos pases membros. Acrescenta ao mercado comum graus de harmonizao das polticas econmicas com vista a um espao de maior coeso. Integrao Econmica Total: processo na qual o objetivo vai at a adoo de polticas monetrias, fiscais, sociais e anticclicas uniformes com o poder de elabor-las e aplic-las sendo delegado a uma autoridade supranacional, cujas decises so de acatamento obrigatrio para os Estados membros. Pode incluir a adoo de uma moeda comum.
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2.10.3. Liberalizao Financeira 2.10.3.1. Conceitos Globalizao financeira: ampliao do processo de desregulamentao pelos pases industrializados, e por todos os mercados emergentes, e a interpenetrao dos vrios mercados nacionais, propiciada pela liberalizao dos fluxos internacionais de capitais, Liberalizao financeira: Aumento da facilidade com que os residentes de um pas podem adquirir ativos e passivos denominados em moeda estrangeira e os no-residentes podem operar nos mercados financeiros domsticos. Como j mencionado antes, importante lembrar que liberalizao no significa desregulamentao. O conceito de liberalizao est, quase sempre, associado a acesso a mercado e a tratamento nacional. 2.10.3.2. Etapas i. Liberalizao das transaes de entrada: relaciona-se com a liberdade dos residentes obterem emprstimos nos mercados externos, por razes alheias ao comrcio de bens, e para os no residentes concederem crdito nos mercados nacionais. Liberalizao das transaes de sada: implica a liberdade para os residentes transferirem capital e adquirirem ativos financeiros fora do pas, e para os no-residentes emitirem passivos nos mercados locais. Conversibilidade entre moedas: autorizao de relaes creditcias em moeda estrangeira (depsitos e emprstimos) entre residentes.
ii.
iii.
2.10.4. O Mercado Comum do Sul (Mercosul) O Mercado Comum do Sul (Mercosul) foi constitudo pelo Tratado de Assuno instrumento jurdico fundamental do Mercosul, assinado, em 26/03/1991, pelos presidentes da Argentina, Brasil, Paraguai e Uruguai, prevendo a constituio de um mercado comum entre os quatro pases. O objetivo primordial do Tratado de Assuno foi a integrao entre os quatro Estados Partes, por meio da livre circulao de bens, servios e fatores produtivos, do estabelecimento de uma tarifa externa comum e da adoo de uma poltica comercial comum, da coordenao de polticas macroeconmicas e setoriais e da harmonizao de legislaes nas reas pertinentes, para alcanar o fortalecimento do processo de integrao. Na Reunio de Cpula de Presidentes de Ouro Preto, em dezembro de 1994, aprovou-se um Protocolo Adicional ao Tratado de Assuno o Protocolo de Ouro Preto pelo qual se estabeleceu a estrutura institucional do Mercosul, dotando-o de personalidade jurdica internacional. Em Ouro Preto adotaram-se os instrumentos fundamentais de poltica comercial comum que regem a zona de livre comrcio e a unio aduaneira que caracterizam hoje o Mercosul, encabeados pela Tarifa Externa Comum. Dessa forma, os Estados Partes iniciaram nova etapa de consolidao e aprofundamento em que a zona de livre comrcio e a unio aduaneira constituem passos intermedirios para alcanar um mercado nico que gere um maior crescimento de suas economias, aproveitando o efeito multiplicador da especializao, das economias de escala e do maior poder de negociao do bloco.
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Em 4 de julho de 2006, com a assinatura do Protocolo de Adeso da Repblica Bolivariana da Venezuela ao Mercosul pelos Presidentes da Argentina, Brasil, Paraguai, Uruguai e Venezuela, esta ltima, que era membro associado do Bloco desde 2005, tornou-se membro pleno. Dessa forma, a Venezuela passa a ter o mesmo status de Argentina, Brasil, Paraguai e Uruguai, com os mesmos benefcios e obrigaes. O Mercosul, assim, passa a ser composto por Argentina, Brasil, Paraguai, Uruguai e Venezuela.127 As Repblicas do Chile (1995), da Bolvia (1996), Peru (2003), Colmbia (2004) e Equador (2004) so membros associados do Mercosul e negociam a formao de uma zona de livre comrcio. Mxico, Cuba, Sica (Amrica Central) e Caricom (Caribe) negociam preferncias tarifrias, acordos de livre comrcio e/ou associao com o Mercosul. O Tratado estabeleceu mecanismos para a formao de uma Zona de Livre Comrcio, destinada a evoluir para uma Unio Aduaneira, e um espao econmico homogneo o Mercado Comum , estando prevista a coordenao macroeconmica e a integrao entre os diversos setores de atividades dos Estados Partes, por meio do livre comrcio de servios e da livre circulao de mode-obra e de capitais. Para alcanar estes objetivos, o Tratado de Assuno traou trs linhas de ao principais, quais sejam: (i) um programa de liberalizao comercial, consistindo em redues tarifrias progressivas e na eliminao de restries no-tarifrias (quotas, restries fitossanitrias etc.) ou de medidas de efeito equivalente, concludo em 31/12/1994, muito embora ainda persistam excees setoriais; a implantao da Tarifa Externa Comum (TEC), com o objetivo de incentivar a competitividade externa dos pases membros e de promover internamente economias de escala eficientes. A TEC est em vigor desde 01/01/1995; e a coordenao de polticas macroeconmicas. Em 1999, foi criado o Grupo de Trabalho de Alto Nvel de Coordenao de Polticas Macroeconmicas, com o objetivo de promover e orientar a coordenao de polticas macroeconmicas, ressaltada a necessidade de assegurar condies adequadas de competio entre os Estados Partes e frente a terceiros pases.
(ii)
(iii)
O Mercosul constitudo pelas seguintes instncias: Conselho do Mercado Comum (CMC), rgo superior do Mercosul, responsvel pela conduo poltica do processo de integrao. So seus membros os Ministros de Relaes Exteriores e de Economia; Grupo Mercado Comum (GMC), rgo executivo do Mercosul, responsvel pela implementao dos seus objetivos e pela superviso de seu funcionamento. integrado por quatro membros titulares e quatro membros alternos por pas, dentre os quais devem constar,
127
At fevereiro de 2010 adeso da Venezuela como membro pleno do Mercosul j havia sido ratificada pelos Legislativos da Argentina, Brasil e Uruguai, faltando apenas a ratificao pelo Congresso do Paraguai para ser oficializada.
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necessariamente, representantes dos Ministrios de Relaes Exteriores e Economia, bem como dos Bancos Centrais. O GMC coordenado pelos Ministrios de Relaes Exteriores; Comisso de Comrcio do Mercosul (CCM), principal rgo tcnico, cabendo-lhe velar pela aplicao dos instrumentos de poltica comercial comum acordados pelos Estados Partes, sendo coordenado pelos Ministrios das Relaes Exteriores; Comisso Parlamentar Conjunta (CPC), rgo representativo dos Parlamentos dos Estados Partes no mbito do Mercosul; Foro Consultivo Econmico-Social (FCES), rgo de representao dos setores econmicos e sociais, integrado por igual nmero de representantes de cada Estado Parte; e Secretaria Administrativa do Mercosul (SAM), rgo de apoio operacional e de difuso de informaes, responsvel pela prestao de servios aos demais rgos do Mercosul, com sede permanente em Montevidu.
O Tratado estabeleceu que o Banco Central membro do Grupo Mercado Comum, o qual, na qualidade de rgo executivo, coordena os trabalhos dos subgrupos tcnicos. Alm dessas instncias, existem os seguintes foros: Reunies de Ministros, Reunies de Presidentes de Bancos Centrais, Reunies Especializadas, Grupos Ad Hoc, Grupos de Trabalho, Subgrupos de Trabalho e Comits Tcnicos. No mbito das diversas instncias do Mercosul, o Banco Central do Brasil participa direta ou indiretamente dos seguintes foros: Reunio de Ministros de Economia e Presidentes de Bancos Centrais: reunies semestrais com a participao do Presidente, ou de seu (s) representante (s); Grupo de Alto Nvel de Coordenao de Polticas Macroeconmicas: cujas reunies so coordenadas pelo Ministrio da Fazenda, sendo o BCB representado pela Diretoria de Assuntos de Poltica Econmica, Dipec; Grupo Mercado Comum (GMC): onde o BCB representado pelo Diretor responsvel pelos Assuntos Internacionais (membro titular) e pelo Chefe do Departamento de Assuntos Internacionais Derin (membro alterno); Grupo Ad Hoc de Acompanhamento da Conjuntura Econmica e Comercial: coordenado pela Secretaria de Comrcio Exterior do Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior. O BCB acompanha os trabalhos do Grupo; Grupo de Servios: coordenado pelo Ministrio das Relaes Exteriores, no qual participam de diversos rgos, entre eles, o BCB, representado pelo Derin; Subgrupo de Trabalho N. 12 Investimentos: cuja coordenao brasileira est afeta ao Ministrio da Fazenda e do qual o Banco Central do Brasil participa, realiza seu trabalho de coordenao das negociaes sobre investimentos. Destacam-se as seguintes tarefas do SGT12: formulao de alternativas tcnicas com vistas superao das dificuldades que se apresentam para aprovao legislativa dos Protocolos de Colnia (intrazona) e Buenos Aires (extrazona); e formulao da estratgia negociadora do Bloco nos processos Alca e Mercosul Unio Europeia.; Subgrupo de Trabalho N. 4 Assuntos Financeiros: coordenado nacionalmente pelo BCB, representado pelo Chefe do Derin. O SGT-4 tem como finalidade o desenvolvimento de estudos e a sugesto de medidas que contribuam para a criao de um mercado comum regional na rea financeira, contemplando os setores bancrio, de seguros, de mercado de
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capitais, de investimentos etc. Seu programa de trabalho est orientado em duas linhas de ao bsicas e complementares: (a) a harmonizao das normas que regem o funcionamento dos sistemas financeiros dos pases do Mercosul, como forma de se obter um nvel adequado de solidez e transparncia; e (b) a liberalizao progressiva dos servios bancrios e financeiros, dentro dos parmetros constitucionais.
3 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL

3.1. INTRODUO
Em uma economia primitiva, o investimento na conservao e ampliao dos meios de produo depende da poupana prvia de cada agente. Nas modernas economias de mercado, o investimento no fica limitado aos recursos prprios dos empreendedores, podendo ser obtidos de terceiros. O sistema financeiro, como centralizador dos excedentes financeiros dos agentes superavitrios, exerce o papel de converter os recursos que administra a curto, mdio e longo prazos, inclusive disponibilidades de uso corrente, em crditos compatveis com as necessidades dos tomadores. Para isto, deve estar apto a avaliar a capacidade de pagamento dos devedores e a viabilidade dos projetos de investimentos que demandam financiamento, bem como estar disposto e habilitado a assumir os correspondentes riscos de crdito e de mercado. O mercado financeiro, assim, constitudo pelo conjunto de instituies, prticas e normas que viabilizam as relaes financeiras entre credores e devedores. Nesse mercado desenvolve-se a negociao de contratos de crdito, ttulos de dvida e ttulos de capital como aes viabilizando a canalizao de recursos de pequenos e grandes poupadores e de disponibilidades de uso corrente para o financiamento dos agentes dispostos a assumirem dvidas para aquisio de bens de consumo e de bens de capital. O financiamento tanto do consumo quanto do investimento amplia a demanda agregada e estimula o crescimento da renda e do emprego.
3.2. FUNES DO MERCADO FINANCEIRO

So funes do mercado financeiro: a) Organizar e operar os sistemas de transferncias e pagamentos da economia, viabilizando o processamento e liquidao de pagamentos entre pessoas, empresas, governo, instituies financeiras e Banco Central. Centralizar os excedentes financeiros, a partir de uma gama de instrumentos com caractersticas diferenciadas de liquidez, prazo, taxas de juros e risco, de forma a satisfazer as necessidades dos agentes econmicos superavitrios. Esses instrumentos compreendem depsitos vista, depsitos a prazo, depsitos de poupana, fundos de investimentos de renda fixa e renda varivel, entre outros128. Conceder financiamento produo corrente, ao consumo e s pessoas fsicas, ampliando as relaes de dbito e crdito entre os agentes econmicos.
b)
c)
128
A administrao de passivos amplia o acesso do sistema financeiro a recursos financeiros para alavancar operaes ativas.
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d)
Dar suporte acumulao real de capital, ao adiantar capital para projetos de maior porte e prazo de maturao, mediante a concesso de financiamentos de longo prazo e/ou mediante a subscrio e colocao no mercado de aes, debntures e outros valores mobilirios. Essa funo refere-se ao crdito de longo prazo e captao de recursos no mercado de capitais, com vistas expanso do estoque real de capital. Criar moeda escritural, o que ocorre pela concesso de emprstimos mediante crdito em conta corrente, influenciando a oferta de meios de pagamento. Esta funo diz respeito especificamente aos bancos comerciais, na condio de integrantes do sistema monetrio. Assumir e gerir riscos de crdito, operacional e de mercado (incluindo risco cambial), este ltimo associado ao descasamento de prazos e a variaes nos preos dos ativos, no lugar dos agentes superavitrios no-financeiros. Proporcionar a valorizao do capital no circuito financeiro, por meio de instrumentos que permitem a diversificao de ativos que constituem reserva de valor dotada de rendimento financeiro. Esta funo est intimamente relacionada com a funo de centralizao dos excedentes financeiros dos agentes econmicos superavitrios.
e)
f)
g)
3.3. SEGMENTAO DO MERCADO FINANCEIRO

As instituies financeiras podem ser agrupadas com base em diversos critrios, sendo os mais usados: 3.3.1. Por tipo de controle Identifica a origem do controle de capital. Subdivide as instituies em pblicas, privadas nacionais e estrangeiras. As instituies financeiras pblicas caracterizam-se por participao exclusiva do setor pblico (por exemplo, a CEF), ou por pertencer ao setor pblico a maior parte do capital votante (exemplo: Banco do Brasil). Por sua vez, as instituies privadas nacionais classificam-se em: a) b) c) com capital totalmente nacional; nacionais com participao estrangeira, quando a participao estrangeira igual ou superior a 10% e inferior a 50%; nacionais com controle estrangeiro, quando pertence ao capital estrangeiro, direta e/ou indiretamente, a maioria do capital votante.
So instituies financeiras estrangeiras as constitudas e sediadas no exterior com dependncia ou filial no Pas.
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3.3.2. Mercado de crdito x mercado de ttulos No mercado de crdito, a instituio financeira responsvel perante os depositantes pela solvncia dos tomadores dos recursos e obtm seu ganho pela diferena entre a taxa de juros cobrada dos agentes que assumiram dvidas e aquela paga aos depositantes. As operaes de emprstimo no mercado de crdito so realizadas mediante contratos especficos entre devedor e credor, aos quais so vinculadas garantias de fiana ou aval, garantia de recebveis, garantias de penhor de mercadorias ou de outros ativos reais, como mquinas e imveis. Como no so contratos padronizados que possam ser facilmente negociados em mercados secundrios, o credor geralmente mantm os contratos em carteira, at sua liquidao final. Quando predominam essas relaes, os sistemas financeiros so tidos como baseados em crdito, como ocorre em pases como a Alemanha e o Japo. Dentre as principais operaes realizadas no mercado de crdito encontram-se as seguintes: a) Financiamento produo corrente: operaes de curto e mdio prazo (at dois anos), para capital de giro das empresas e operaes de crdito pessoal e crdito ao consumidor. O crdito de curto prazo (at 90 dias) suprido principalmente pelos bancos comerciais que captam depsitos vista. So exemplos os emprstimos de curto prazo, como o hot-money, o desconto de duplicatas, os cheques especiais, as contas devedoras rotativas. O crdito de mdio prazo (entre 90 e 720 dias) suprido pelos bancos comerciais em emprstimos para capital de giro, e pelas financeiras especializadas em operaes com pessoas fsicas. Financiamento expanso da capacidade produtiva: operaes de longo prazo (superam dois anos), para financiar aquisio de equipamentos e ampliao de instalaes. Atuam no mercado de longo prazo os bancos de investimento, os bancos de desenvolvimento, as empresas de arrendamento mercantil (leasing), as companhias de crdito imobilirio, as agncias de fomento e os bancos mltiplos com carteira de investimento e/ou de crdito imobilirio. Nesse mercado esto as linhas de financiamento do BNDES e os repasses de recursos externos.
b)
O mercado de ttulos distingue-se do mercado de crdito por tratar de transaes com ttulos padronizados, negociveis em mercados secundrios e, por isso, com grande liquidez. Neste mercado, as instituies financeiras no fazem a intermediao financeira entre agentes superavitrios e deficitrios. Os ttulos emitidos pelos agentes deficitrios so detidos diretamente pelos agentes superavitrios. O papel das instituies financeiras passa a ser a coordenao da emisso, bem como a colocao dos ttulos emitidos junto aos compradores finais dos papis. O ganho ou perda de capital passa a ser auferido ou suportado pelos compradores dos ttulos. Onde predominem essas relaes os sistemas financeiros so denominados como baseados em mercado, como o caso nos Estados Unidos. Existem ttulos de propriedade (aes) e ttulos de dvida (debntures, letras dos tesouros). 3.3.3. Mercado monetrio O mercado monetrio compreende a demanda e a oferta de moeda, a partir de cuja interao definese a taxa de juros para o tomador final de recursos. Um exemplo de mercado monetrio o mercado interbancrio, onde ocorre a oferta e a demanda por reservas bancrias entre as instituies financeiras, que mantm contas reservas bancrias no Banco Central. No mercado interbancrio, as instituies que esto com excesso de reservas cedem recursos quelas com dficit de reservas, mediante operaes de curto prazo, em geral de um dia, sob a forma de operaes compromissadas com ttulos pblicos federais de elevada liquidez.
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no mercado monetrio que se define a taxa bsica de juros: a taxa Selic. A atuao do Banco Central pode ser contracionista, quando vende ttulos com compromisso de recompra, ou expansionista, ao comprar ttulos com compromisso de revenda. Dessa forma, o Banco Central influencia o nvel de reservas do sistema bancrio e mantm a oferta de moeda sob controle e a taxa bsica de juros prxima meta fixada para a poltica monetria. 3.3.4. Mercado de capitais o mercado onde a transferncia de recursos dos poupadores e agentes superavitrios para os empreendedores e agentes deficitrios acontece sem a intermediao do sistema bancrio, mediante a colocao, seja no mercado de balco seja no mercado de bolsa, de ttulos e valores mobilirios (aes, debntures) emitidos pelas empresas. A ao a menor parte em que se divide o capital de uma sociedade annima de capital aberto. O investidor em aes proprietrio de parcela correspondente do capital da empresa e recebe, como remunerao, participao nos lucros, sob a forma de dividendos, juros sobre o capital prprio, bonificaes ou vantagens na subscrio de novas aes (bnus de subscrio). Tambm se beneficia de um eventual aumento do valor de mercado da empresa, mediante valorizao das cotaes de suas aes e papis na bolsa de valores. A emisso de debntures ttulos de dvida negociveis, emitidos pelas companhias abertas constitui uma opo aos emprstimos bancrios. Trata-se, em geral, de ttulos de renda fixa, com datas previamente estabelecidas para pagamento das obrigaes de principal e juros, pela empresa emissora, independentemente do lucro ou prejuzo de suas operaes. 3.3.5. Mercado cambial No mercado cambial so transacionadas moedas estrangeiras contra moeda nacional, como, por exemplo, operaes de compra pelos bancos junto a exportadores e tomadores de emprstimos externos, bem como a venda para importadores e para o pagamento ou amortizao de emprstimos externos. A interao entre a oferta e a demanda de dlares e de outras moedas estrangeiras, oriundas de transaes comerciais e financeiras, determina a taxa de cmbio, calculada com base nas operaes realizadas no mercado interbancrio. Nesse mercado pode ocorrer a interveno do Banco Central no sentido de manter a estabilidade do preo da moeda nacional em relao s moedas estrangeiras.
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3.3.6. Mercado de derivativos O mercado de derivativos compreende os mercados a termo, os mercados futuros, as opes e as operaes de swap. Os instrumentos derivativos so assim chamados porque seu valor derivado de um ativo-base. Constituem-se em ferramenta de gesto de risco e podem ser utilizados como hedge (proteo contra o risco de perda de capital) ou para fins especulativos (como oportunidade para alavancar ganhos). O especulador compra enquanto a contraparte vende o risco de variaes nos preos dos ativos. Uma operao no mercado derivativo pode implicar em perdas ou ganhos. O agente que utiliza o instrumento derivativo como hedge constri a posio de modo que as perdas/ganhos no mercado futuro compensem os ganhos/perdas no mercado vista. Dessa forma, o resultado prefixado e independe das variaes de preos do ativo de referncia. De acordo com a posio comprada ou vendida de cada agente no ativo de referncia e conforme a variao observada no preo deste ativo, de alta ou de baixa, obtm-se ganho ou perda no mercado futuro. A alta volatilidade nos preos dos ativos financeiros (aes, dlar, euro, ndices financeiros, taxa de juros) e dos ativos reais (boi, ouro, soja, trigo, outras commodities) reserva um importante papel para os mercados derivativos. So exemplos de instrumentos derivativos as opes, os swaps, os contratos futuros de juros, de dlar, de DI (depsitos interfinanceiros), de ouro, de ndices de preos, de commodities etc. Uma operao neste mercado caracteriza-se pelo fato de que os riscos presentes nos ativos so separados do ativo principal e negociados de forma independente. Torna-se, assim, possvel transferir o risco de perda de capital resultante de variaes de preos para os agentes especuladores. A constante variao dos preos dos ttulos no mercado secundrio enseja um importante papel para os mercados futuros, de swaps e de opes (derivativos). 3.3.7. Mercado primrio x mercado secundrio No mercado primrio ocorre o lanamento de papis novos ou o resgate por parte do emissor no vencimento. No mercado secundrio ocorrem as negociaes com ttulos j emitidos, at seu vencimento. No mercado primrio ttulos novos so colocados para atender a necessidades de recursos do emissor empresas, bancos ou governos. No mercado secundrio, estes ttulos podem ser negociados antes de seu vencimento. Por exemplo, o comprador de um ttulo emitido com prazo de 5 anos pode vend-lo a qualquer momento no mercado secundrio para outro investidor, pois no est obrigado a reter o ttulo em carteira at seu prazo final. O lanamento em mercados primrios de obrigaes de longo prazo e de novas aes pode ser facilitado pela existncia de um amplo mercado secundrio, capaz de garantir liquidez aos ttulos emitidos. Os mercados secundrios, ao definirem o preo dos ttulos, orientam as novas emisses nos mercados primrios. Ao mesmo tempo, a constante variao dos preos dos ttulos no mercado secundrio enseja um importante papel para os mercados futuros e de opes (derivativos). A distino entre mercado primrio e mercado secundrio tambm vlida para o mercado de capitais, ou seja, para os valores mobilirios (aes, debntures e outros papis).
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3.3.8. Mercados pblicos x mercados privados Mercados pblicos: caracterizam-se pelo fato de que as condies de operao permitem a qualquer participante potencial usufruir, em princpio, das mesmas vantagens oferecidas a qualquer outro. So basicamente os mercados organizados em bolsa, nos quais as condies para participar do mercado e as regras operacionais so conhecidas e acessveis a todos. So caractersticas desses mercados: i) ii) iii) iv) padronizao dos contratos e dos lotes negociados; a fixao das convenes e regras de negcio; a homogeneidade do produto: isso explica porque so mercados mais lquidos e competitivos; mercado annimo: visto ser a bolsa a contraparte central, isto , a compradora de todos os vendedores e a vendedora de todos os compradores, o que confere a suas operaes a certeza de liquidao.
Mercados privados: so os chamados mercados de balco (over the counter) nos quais as operaes so contratadas e fechadas por telefone. So as corretoras e as distribuidoras os grandes players desses mercados. Neles prevalecem as seguintes caractersticas: i) ii) iii) iv) operaes bilaterais e personalizadas; operaes no garantidas; operaes no padronizadas (tailor-made operations); e regras construdas ad hoc para cada operao.
A principal vantagem desses mercados sua flexibilidade e seu principal produto so as transaes de Swap. As operaes realizadas no mercado de crdito tambm so exemplos de mercados privados, na medida em que as operaes realizadas levam em conta as caractersticas individuais dos tomadores de recursos.
3.4. ESTRUTURA DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL (SFN)

Pela atual estrutura do SFN, as instituies integrantes so dividas em rgos normativos, entidades supervisoras e operadores, conforme consta a seguir: 3.4.1.rgos normativos Conselho Monetrio Nacional CMN Conselho Nacional de Seguros Privados CNSP Conselho Nacional de Previdncia Complementar CNPC. 3.4.2. Entidades supervisoras Banco Central do Brasil BCB Comisso de Valores Mobilirios CVM
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Superintendncia de Seguros Privados Susep Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar Previc. 3.4.3. Operadores129 3.4.3.1. Supervisionados pelo Banco Central do Brasil 3.4.3.1.1. Instituies financeiras captadoras de depsitos vista Bancos Mltiplos Bancos Comerciais Caixa Econmica Federal Cooperativas de Crdito 3.4.3.1.2. Demais instituies financeiras Agncias de Fomento Associaes de Poupana e Emprstimo Bancos de Desenvolvimento Bancos de Investimento Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) Companhias Hipotecrias Cooperativas Centrais de Crdito Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento Sociedades de Crdito Imobilirio Sociedades de Crdito ao Microempreendedor 3.4.3.1.3. Outros intermedirios financeiros e administradores de recursos de terceiros Administradoras de Consrcio Sociedades de Arrendamento Mercantil Sociedades Corretoras de Cmbio
129
Administradoras de cartes de crdito no organizadas na forma de bancos e empresas de factoring no tm superviso prevista em Lei por nenhuma instituio relacionada neste captulo.
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Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios130 Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios131 3.4.3.2. Supervisionadas pela CVM Bolsas de Mercadorias e Futuros. Bolsas de Valores. Fundos de Investimentos. Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios132 Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios133 3.4.3.3 Supervisionadas pela Susep Sociedades Seguradoras Sociedades de Capitalizao Entidades Abertas de Previdncia Complementar 3.4.3.4. Supervisionadas pela Previc Entidades Fechadas de Previdncia Complementar (fundos de penso).
3.5. CARACTERSTICAS E INSTITUIES FINANCEIRAS

3.5.1. rgos normativos
PRINCIPAIS
ATRIBUIES
DAS
Aos rgos normativos cabe expedir diretrizes gerais sobre o funcionamento das instituies sob sua responsabilidade. 3.5.1.1. Conselho Monetrio Nacional (CMN) Institudo pela Lei 4.595, de 31 de dezembro de 1964, o rgo responsvel por fixar diretrizes gerais para o funcionamento do SFN. Atualmente integrado pelos Ministros da Fazenda (presidente) e do Planejamento, Oramento e Gesto e pelo presidente do Banco Central do Brasil. Conforme o art. 3 da Lei 4595, a poltica do Conselho Monetrio Nacional objetivar:
130 131 132 133
Tambm supervisionados pela CVM. Idem da nota anterior. Tambm supervisionados pelo BCB. Idem da nota anterior.
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i. ii.
adaptar o volume dos meios de pagamento s reais necessidades da economia nacional e seu processo de desenvolvimento; regular o valor interno da moeda, para tanto prevenindo ou corrigindo os surtos inflacionrios ou deflacionrios de origem interna ou externa, as depresses econmicas e outros desequilbrios oriundos de fenmenos conjunturais; regular o valor externo da moeda e o equilbrio no balano de pagamento do Pas, tendo em vista a melhor utilizao dos recursos em moeda estrangeira; orientar a aplicao dos recursos das instituies financeiras, quer pblicas, quer privadas, tendo em vista propiciar, nas diferentes regies do Pas, condies favorveis ao desenvolvimento harmnico da economia nacional; propiciar o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos financeiros, com vistas maior eficincia do sistema de pagamentos e de mobilizao de recursos; zelar pela liquidez e solvncia das instituies financeiras; coordenar as polticas monetria, creditcia, oramentria, fiscal e da dvida pblica, interna e externa.
iii. iv.
v. vi. vii.
O CMN caracteriza-se tambm por ser um frum de coordenao. Ao reunir os responsveis pela poltica monetria (BCB), poltica fiscal (Ministrio da Fazenda) e pelo Oramento (Ministrio do Planejamento), permite uma maior coordenao, obtendo maior efetividade das aes ao se evitar uma disperso de esforos. 3.5.1.2. Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) rgo responsvel por fixar as diretrizes e normas da poltica de seguros privados, composto pelo ministro da Fazenda (presidente), representantes do Ministrio da Justia e da Previdncia Social, Superintendente da Superintendncia de Seguros Privados, representantes do Banco Central do Brasil e da Comisso de Valores Mobilirios. Dentre as funes do CNSP esto: i. ii. iii. iv. regular a constituio, organizao, funcionamento e fiscalizao dos que exercem atividades subordinadas ao CNSP, bem como a aplicao das penalidades previstas; fixar as caractersticas gerais dos contratos de seguro, previdncia privada aberta, capitalizao e resseguro; estabelecer as diretrizes gerais das operaes de resseguro; prescrever os critrios de constituio das Sociedades Seguradoras e de Capitalizao, Entidades de Previdncia Privada Aberta e Resseguradores, com fixao dos limites legais e tcnicos das respectivas operaes; e disciplinar a corretagem de seguros e a profisso de corretor.
v.
3.5.1.3. Conselho Nacional de Previdncia Complementar (CNPC) O Conselho Nacional de Previdncia Complementar (CNPC) foi criado pela Lei n 12.154, de 23 de dezembro de 2009, em substituio ao Conselho de Gesto da Previdncia Complementar (CGPC). Exerce a funo de rgo regulador do regime de previdncia complementar operado pelas entidades fechadas de previdncia complementar, formulando e acompanhando polticas de previdncia complementar a serem operadas pelos fundos de penso.
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O CNPC, presidido pelo Ministro de Estado da Previdncia Social, conta com oito integrantes, com direito a voto e mandato de dois anos, permitida uma reconduo, sendo: I. II. 5 representantes do poder pblico. e 3 indicados, respectivamente: a) b) c) Pelas entidades fechadas de previdncia complementar. Pelos patrocinadores e instituidores. e Pelos participantes e assistidos.
Para funcionar como instncia recursal e de julgamento foi criada no mbito do Ministrio da Previdncia Social, tambm pela pela Lei n 12.154/2009, a Cmara de Recursos da Previdncia Complementar (CRPC), cujo pronunciamento encerra a instncia administrativa. O CRPC, presidido por servidor pblico federal, conta com sete integrantes, com direito a voto e mandato de dois anos, permitida uma reconduo, sendo: I. II. 4 escolhidos entre servidores federais ocupantes de cargo efetivo, em exerccio no Ministrio da Previdncia Social ou entidades a ele vinculadas. e 3 indicados, respectivamente: a) b) c) Pelas entidades fechadas de previdncia complementar. Pelos patrocinadores e instituidores. e Pelos participantes e assistidos.
3.5.2. Entidades supervisoras Cabe s entidades supervisoras regulamentar as diretrizes gerais fixadas pelas instituies normativas, bem como supervisionar as atividades e o cumprimento das determinaes e normas, pelas entidades sob sua alada. 3.5.2.1. Banco Central do Brasil (BCB) O Banco Central do Brasil uma autarquia federal integrante do Sistema Financeiro Nacional. Foi criado em 31 de dezembro de 1964, com a promulgao da Lei n 4.595, e entrou em funcionamento no dia 31/3/1965. o principal executor das orientaes do CMN. Com sede em Braslia, tem representaes nas capitais dos Estados do Rio Grande do Sul, Paran, So Paulo, Rio de Janeiro, Minas Gerais, Bahia, Pernambuco, Cear e Par. A misso do BCB a de assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda e um sistema financeiro slido e eficiente. Ademais da estabilidade, responsvel tambm por: zelar pela adequada liquidez da economia; manter as reservas internacionais em nvel adequado; estimular a formao de poupana; zelar pela estabilidade e promover o permanente aperfeioamento do sistema financeiro.
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Dentre suas atribuies esto: emitir papel-moeda e moeda metlica; executar os servios do meio circulante; receber recolhimentos compulsrios e voluntrios das instituies financeiras e bancrias; realizar operaes de redesconto e emprstimo s instituies financeiras; regular a execuo dos servios de compensao de cheques e outros papis e de transferncia de recursos; efetuar operaes de compra e venda de ttulos pblicos federais; exercer o controle de crdito; exercer a fiscalizao das instituies financeiras; autorizar o funcionamento das instituies financeiras; estabelecer as condies para o exerccio de quaisquer cargos de direo nas instituies financeiras; vigiar a interferncia de outras empresas nos mercados financeiros e de capitais e controlar o fluxo de capitais estrangeiros no pas. Com base em seu planejamento estratgico para 2010-2014, foram definidos oito objetivos estratgicos para o BCB: 1) 2) 3) 4) 5) 6) 7) 8) Assegurar o cumprimento das metas de inflao estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional. Assegurar a solidez e o regular funcionamento do Sistema Financeiro Nacional. Promover a eficincia do Sistema Financeiro Nacional e a incluso financeira da populao. Assegurar o suprimento de numerrio adequado s necessidades da sociedade. Aprimorar o marco regulatrio para o cumprimento da misso institucional. Promover melhorias na comunicao e no relacionamento com os pblicos interno e externo. Aprimorar a governana, a estrutura e a gesto da Instituio. Fortalecer a insero internacional da Instituio..
3.5.2.2. Comisso de Valores Mobilirios (CVM) uma autarquia tambm vinculada ao Ministrio da Fazenda, instituda pela Lei 6.385, de 7 de dezembro de 1976. responsvel por regulamentar, desenvolver, controlar e fiscalizar o mercado de valores mobilirios do pas. Para este fim, cabe-lhe: assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados de bolsa e de balco; proteger os titulares de valores mobilirios; evitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulao no mercado; assegurar o acesso do pblico a informaes sobre valores mobilirios negociados e sobre as companhias que os tenham emitido; assegurar a observncia de prticas comerciais eqitativas no mercado de valores mobilirios; estimular a formao de poupana e sua aplicao em valores mobilirios; promover a expanso e o funcionamento eficiente e regular do mercado de aes e estimular as aplicaes permanentes em aes do capital social das companhias abertas. 3.5.2.3. Superintendncia de Seguros Privados (Susep) Autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, responsvel pelo controle e fiscalizao do mercado de seguro, previdncia privada aberta e capitalizao. Dentre suas atribuies esto: i) fiscalizar a constituio, organizao, funcionamento e operao das Sociedades Seguradoras e de Capitalizao, Entidades de Previdncia Privada Aberta e Resseguradores, na qualidade de executora da poltica traada pelo CNSP; atuar para proteger a captao de poupana popular que se efetua por meio das operaes de seguro, previdncia privada aberta, de capitalizao e resseguro; zelar pela defesa dos interesses dos consumidores dos mercados supervisionados;
ii) iii)
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iv) v) vi)
promover o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos operacionais a eles vinculados; promover a estabilidade dos mercados sob sua jurisdio; zelar pela liquidez e solvncia das sociedades que integram o mercado;
vii) disciplinar e acompanhar os investimentos daquelas entidades, em especial os efetuados em bens garantidores de provises tcnicas; viii) cumprir e fazer cumprir as deliberaes do CNSP e exercer as atividades que por este forem delegadas; ix) prover os servios de Secretaria Executiva do CNSP.
3.5.2.4. Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar (Previc) A Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar (Previc) foi criada pela citada Lei 12.154/2009, em substituio Secretaria de Previdncia Complementar (SPC). A Previc uma autarquia de natureza especial, vinculada ao Ministrio da Previdncia Social, com autonomia administrativa e financeira e patrimnio prprio. Os diretores da autarquia, ao contrrio dos das agncias reguladoras, no tm mandatos e podem ser demitidos a qualquer momento pelo Executivo. Alm dos recursos do Oramento Geral da Unio, a Previc tem ainda, como fonte de receita, uma taxa quadrimestral paga por cada fundo de penso calculada com base nos recursos dos seus planos de benefcios, e o produto da arrecadao de multas resultantes da aplicao de penalidades decorrentes de fiscalizao ou de execuo judicial. A Previc atua como entidade de fiscalizao e de superviso das atividades das entidades fechadas de previdncia complementar (fundos de penso) e de execuo das polticas para o regime de previdncia complementar operado pelas entidades fechadas de previdncia complementar, prope ao Conselho Nacional de Previdncia Complementar (CNPC) a edio de normas relativas ao regime de previdncia complementar, avalia seus impactos e fomenta o intercmbio de experincias nacionais e internacionais. Compete Previc: i. ii. iii. Proceder fiscalizao das atividades das entidades fechadas de previdncia complementar e de suas operaes. Apurar e julgar infraes e aplicar as penalidades cabveis. Expedir instrues e estabelecer procedimentos para a aplicao das normas relativas sua rea de competncia, de acordo com as diretrizes do Conselho Nacional de Previdncia Complementar, a que se refere o inciso XVIII do art. 29 da Lei n 10.683, de 28 de maio de 2003. Autorizar: a) b) A constituio e o funcionamento das entidades fechadas de previdncia complementar, bem como a aplicao dos respectivos estatutos e regulamentos de planos de benefcios. As operaes de fuso, de ciso, de incorporao ou de qualquer outra forma de reorganizao societria, relativas s entidades fechadas de previdncia complementar.
iv.
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c) d) v. vi. vii.
A celebrao de convnios e termos de adeso por patrocinadores e instituidores, bem como as retiradas de patrocinadores e instituidores. e As transferncias de patrocnio, grupos de participantes e assistidos, planos de benefcios e reservas entre entidades fechadas de previdncia complementar;
Harmonizar as atividades das entidades fechadas de previdncia complementar com as normas e polticas estabelecidas para o segmento. Decretar interveno e liquidao extrajudicial das entidades fechadas de previdncia complementar, bem como nomear interventor ou liquidante. Nomear administrador especial de plano de benefcios especfico, podendo atribuir-lhe poderes de interveno e liquidao extrajudicial.
viii. Promover a mediao e a conciliao entre entidades fechadas de previdncia complementar e entre estas e seus participantes, assistidos, patrocinadores ou instituidores, bem como dirimir os litgios que lhe forem submetidos na forma da Lei n 9.307, de 23 de setembro de 1996. ix. x. Enviar relatrio anual de suas atividades ao Ministrio da Previdncia Social e, por seu intermdio, ao Presidente da Repblica e ao Congresso Nacional. e Adotar as demais providncias necessrias ao cumprimento de seus objetivos.
A Previc se relaciona com os rgos normativos do sistema financeiro na observao das exigncias legais de aplicao das reservas tcnicas, fundos especiais e provises que as entidades sob sua jurisdio so obrigadas a constituir e que tem diretrizes estabelecidas pelo CMN. A Lei que criou a Previc estabeleceu tambm que o Banco Central do Brasil, a Comisso de Valores Mobilirios e os rgos de fiscalizao da previdncia complementar mantero permanente intercmbio de informaes e disponibilidade de base de dados, de forma a garantir a superviso contnua das operaes realizadas no mbito da competncia de cada rgo. Em relao ao sigilo de operaes, a Lei estabeleceu que este no poder ser invocado como bice ao fornecimento de informaes, inclusive de forma contnua e sistematizada, pelos entes integrantes do sistema de registro e liquidao financeira de ativos autorizados pelo Banco Central do Brasil ou pela Comisso de Valores Mobilirios, sobre ativos mantidos em conta de depsito em instituio ou entidade autorizada prestao desse servio.
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3.5.3. Instituies operadoras 3.5.3.1. Supervisionadas pelo Banco Central 3.5.3.1.1. Instituies captadoras de depsitos vista
3.5.3.1.1.1. Bancos mltiplos134

Os bancos mltiplos so instituies financeiras privadas ou pblicas que realizam as operaes ativas, passivas e acessrias de diversas instituies financeiras, por intermdio das seguintes carteiras: comercial, de investimento e/ou de desenvolvimento135, de crdito imobilirio, de arrendamento mercantil e de crdito, financiamento e investimento. Essas operaes esto sujeitas s mesmas normas legais e regulamentares aplicveis s instituies singulares correspondentes s suas carteiras. O banco mltiplo deve ser constitudo com, no mnimo, duas carteiras, sendo uma delas, obrigatoriamente, comercial ou de investimento, e ser organizado sob a forma de sociedade annima136. As instituies com carteira comercial podem captar depsitos vista. Na sua denominao social deve constar a expresso Banco (Resoluo CMN 2.099, de 1994). Observese que os bancos mltiplos sem carteira comercial no captam depsitos vista. Um banco mltiplo com carteira comercial chamado de banco cooperativo quando controlado por cooperativas centrais de crdito que devem deter, no mnimo, 51% (cinquenta e um por cento) das aes com direito a voto. A constituio e o funcionamento de bancos cooperativos subordinam-se legislao e regulamentao em vigor aplicveis aos bancos mltiplos em geral. Atualmente existe no Brasil um banco cooperativo organizado sob a forma de banco mltiplo, o Banco Sicredi Sistema de Crdito Cooperativo, sediado em Porto Alegre (RS), que atua nos estados do Rio Grande do Sul, Santa Catarina, Paran, Mato Grosso, Mato Grosso do Sul, Tocantins, Rondnia, Gois e So Paulo.
3.5.3.1.1.2. Bancos comerciais

Os bancos comerciais so instituies financeiras privadas ou pblicas que tm como objetivo principal proporcionar suprimento de recursos necessrios para financiar, a curto e a mdio prazos, o comrcio, a indstria, as empresas prestadoras de servios, as pessoas fsicas e terceiros em geral. A captao de depsitos vista, livremente movimentveis, atividade tpica do banco comercial, que tambm pode captar depsitos a prazo. Deve ser constitudo sob a forma de sociedade annima e na sua denominao social deve constar a expresso Banco (Resoluo CMN 2.099, de 1994). Um banco comercial chamado de banco cooperativo quando controlado por cooperativas centrais de crdito que devem deter, no mnimo, 51% (cinquenta e um por cento) das aes com direito a voto. A constituio e o funcionamento de bancos cooperativos subordinam-se legislao e regulamentao em vigor aplicveis aos bancos comerciais em geral.
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Os Bancos mltiplos que no tm carteira de depsito vista no so captadores de depsito vista. A carteira de desenvolvimento somente poder ser operada por banco pblico. Posio de dezembro de 2005 indicou a existncia de 22 bancos mltiplos sem carteira comercial.
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Atualmente existe no Brasil, um banco cooperativo organizado sob a forma de banco comercial (sociedade annima de capital fechado), o Banco Cooperativo do Brasil S/A Bancob, com sede em Braslia.
3.5.3.1.1.3. Caixa Econmica Federal (CEF)

A CEF, criada em 1861, est regulada pelo Decreto-Lei 759, de 12 de agosto de 1969, como empresa pblica vinculada ao Ministrio da Fazenda. Trata-se de instituio assemelhada aos bancos comerciais, podendo captar depsitos vista, realizar operaes ativas e efetuar prestao de servios. Caracterstica distintiva da Caixa a prioridade na concesso de emprstimos e financiamentos a programas e projetos nas reas de assistncia social, sade, educao, trabalho, transportes urbanos e esporte. Pode operar com crdito direto ao consumidor, financiando bens de consumo durvel, emprestar sob garantia de penhor industrial e cauo de ttulos, e detm os monoplios do emprstimo sob penhor de bens pessoais e da venda de bilhetes de loteria federal. Centraliza o recolhimento e posterior aplicao de todos os recursos oriundos do Fundo de Garantia do Tempo de Servio (FGTS), e integra o Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo (SBPE) e o Sistema Financeiro da Habitao (SFH).
3.5.3.1.1.4. Cooperativas de crdito

As cooperativas de crdito so instituies financeiras constitudas sob a forma de sociedade cooperativa137, sem fins lucrativos e no sujeitas falncia, com o objetivo de propiciar crdito e prestar servios financeiros aos seus associados, como, por exemplo, a captao de depsitos vista e a prazo. As cooperativas de crdito esto sujeitas Lei 5.764, de 16 de dezembro de 1971, que define a poltica nacional de cooperativismo e institui o regime jurdico das sociedades cooperativas, Lei 10.406, de 10 de janeiro de 2001 (Cdigo Civil), e Lei Complementar 130, de 17 de abril de 2009, que dispe sobre o Sistema Nacional de Crdito Cooperativo, bem como aos seus respectivos estatutos sociais. A Lei Complementar 130 reafirmou a competncia normativa do Conselho Monetrio Nacional sobre o segmento cooperativo, bem como as competncias do Banco Central relacionadas autorizao para funcionamento, fiscalizao e aplicao de sanes s entidades e a seus administradores, que so as mesmas aplicveis s instituies financeiras.
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Sociedades cooperativas so sociedades de pessoas de natureza civil, com forma e natureza jurdica prprias, constitudas para prestar servios aos associados.
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Por serem autorizadas a captar depsitos vista, as cooperativas de crdito esto aptas a emitir moeda escritural e, portanto, pelo menos no aspecto monetrio, podem ser consideradas instituies bancrias.138 Embora muitos autores discordem dessa posio, deve-se considerar que uma cooperativa de crdito est habilitada a realizar quase todas as operaes permitidas a um banco comercial139-140. Com atuao tanto no setor rural quanto no urbano, as cooperativas de crdito podem se originar da associao de funcionrios de uma mesma empresa ou grupo de empresas, de profissionais de determinado segmento, de empresrios, ou mesmo adotar a livre admisso de associados em uma rea determinada de atuao, sob certas condies. Os eventuais resultados positivos auferidos com suas operaes prestao de servios e oferecimento de crdito aos cooperados so repartidos entre os associados. Em caso de resultado negativo, as perdas so rateadas entre os cooperados. As cooperativas de crdito devem adotar obrigatoriamente em sua denominao social a expresso Cooperativa, vedada a utilizao da palavra Banco. Devem possuir o nmero mnimo de vinte cooperados e adequar sua rea de ao s possibilidades de reunio, controle, operaes e prestao de servios. Entres outras atividades, captam recursos, concedem crdito e realizam aplicao de recursos no mercado financeiro, nos termos da Resoluo CMN 3.442, de 28 de fevereiro de 2007, que dispe sobre a constituio e o funcionamento das cooperativas de crdito. Adicionalmente, uma vez que muitas instituies financeiras optam em no montar estrutura para operar o microcrdito, a parcela dos depsitos a vista que tem direcionamento legal obrigatrio a operaes de microcrdito so por elas depositadas em cooperativas como forma de cumprimento da obrigao. a)Tipos e caractersticas das cooperativas de crdito So classificadas em: Singulares, ou de 1 grau, que prestam servio diretamente aos associados. Cooperativas centrais ou federaes de cooperativas, ou de 2 grau, constitudas por pelo menos trs cooperativas singulares, com o objetivo de organizar em maior escala os interesses de suas filiadas. Podem inclusive receber seus depsitos e aplicaes, alm de exercer sobre
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As cooperativas que operam depsitos a vista no tm a obrigao de recolher compulsrio nem tm acesso ao redesconto. Na prtica, essas instituies operam como se fossem correspondentes de bancos os bancos cooperativos ou outros bancos repassando os recursos a estes. Ademais, mesmo que tivessem de recolher, os valores seriam to baixos que as excluses e dedues da base de clculo fariam com que o recolhimento compulsrio fosse nulo.
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Quanto criao de moeda escritural e a definio das cooperativas como bancrias ou no bancrias, existe um embate entre autores tericos e prticos. Na teoria, criam moeda sim. Ou, como alguns preferem dizer, esto autorizadas a criar moeda uma vez que podem receber depsitos e emprestar a seus cooperados. Mas, na prtica, as cooperativas trabalham muito prxima dos seus bancos. Tanto assim que muitas estatsticas no estariam considerando seus dados de depsito de forma que, estatisticamente, no estariam criando moeda.
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A definio de bancria ou no bancria associada discusso sobre criao de moeda. O Banco Central do Brasil as classificam como bancrias.
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elas, entre outras funes, a superviso do funcionamento, a capacitao de administradores, gerentes e associados, e a auditoria de demonstraes financeiras. e Confederaes de cooperativas, ou de 3 grau, constitudas, pelo menos, de trs cooperativas centrais de crdito ou federaes de cooperativas, com o objetivo de orientao e coordenao das atividades das filiadas.
Os servios financeiros prestados aos cooperados so: Concesso de crdito. Captao de depsitos vista e a prazo. Fornecimento de cheques. Prestao de servios de cobrana, de custdia, de rendimentos e pagamentos por conta de terceiros sob convnio com instituies financeiras pblicas e privadas e de correspondente no Pas. Outras operaes especficas e atribuies estabelecidas na legislao em vigor.
As cooperativas de crdito no visam o lucro; operam como um fundo rotativo, procurando o atendimento das demandas da prpria comunidade que criou a cooperativa, com custos mais acessveis aos seus associados, comparativamente aos praticados pelos bancos comerciais. Apesar de captarem depsitos vista, as cooperativas de crdito no so sujeitas, diretamente, incidncia de depsito compulsrio nem detm conta Reservas Bancrias junto ao Banco Central. Os recursos so inicialmente encaminhados s cooperativas centrais que, por sua vez, os redirecionam para um banco comercial ou mltiplo normalmente um banco cooperativo (cujos acionistas so as prprias cooperativas). Ao se filiar a uma cooperativa central de crdito, a cooperativa singular autoriza ser supervisionada e auditada por essa central, que pode, para tanto, examinar livros, registros da contabilidade e outros papis ou documentos ligados s atividades da singular. A central pode ainda coordenar o cumprimento das disposies regulamentares referentes implementao de sistema de controles internos. Para desempenhar essas atribuies, cabe cooperativa central criar dispositivos para prevenir e corrigir situaes anormais, tais como a verificao de infraes a normas legais ou regulamentares, que possam acarretar risco para a solidez das cooperativas filiadas e do sistema associado. Assim, cabe s cooperativas centrais de crdito, entre outras, as seguintes funes: i. ii. iii. Supervisionar o funcionamento de suas filiadas, com vistas ao cumprimento da legislao e regulamentao em vigor e das normas prprias do sistema associado. Assegurar o cumprimento da regulamentao referente implementao do sistema de controles internos de suas filiadas. Promover a formao e a capacitao permanente dos membros de rgos estatutrios, gerentes e associados de cooperativas filiadas, bem como de seus prprios supervisores e auditores. Realizar auditoria de demonstraes financeiras das filiadas, inclusive notas explicativas exigidas pelas normas legais e regulamentares em vigor, podendo, para tanto, examinar livros e registros de contabilidade e outros documentos.
iv.
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tambm atribuio das centrais comunicar ao Banco Central do Brasil as irregularidades ou situaes de exposio anormal a riscos, detectadas em suas filiadas, inclusive no que diz respeito s medidas por tomadas ou recomendadas e eventuais obstculos encontrados para sua implementao, dando nfase, no caso de cooperativas filiadas, s ocorrncias que indiquem possibilidade de futuro desligamento. 3.5.3.1.2. Demais instituies financeiras
3.5.3.1.2.1. Agncias de fomento

As agncias de fomento tm como objeto social a concesso de financiamento de capital fixo e de giro associado a projetos na unidade da Federao onde tenham sede. Devem ser constitudas sob a forma de sociedade annima de capital fechado, sob o controle de unidade da Federao, sendo que cada unidade s pode constituir uma agncia. Tais entidades tm status de instituio financeira, mas no podem captar recursos junto ao pblico, recorrer ao redesconto, ter conta de reservas bancrias no Banco Central, contratar depsitos interfinanceiros na qualidade de depositante ou de depositria, nem ter participao societria em outras instituies financeiras. De sua denominao social deve constar a expresso Agncia de Fomento acrescida da indicao da unidade da Federao controladora. vedada sua transformao em qualquer outro tipo de instituio integrante do Sistema Financeiro Nacional. As agncias de fomento devem constituir e manter, permanentemente, fundo de liquidez equivalente, no mnimo, a 10% do valor de suas obrigaes, a ser integralmente aplicado em ttulos pblicos federais. (Resoluo CMN 2.828, de 2001). So essencialmente instituies repassadoras de recursos.
3.5.3.1.2.2. Associaes de poupana e emprstimo

So instituies constitudas sob a forma de sociedade civil, de propriedade comum de seus associados. Suas operaes ativas so, basicamente, direcionadas ao mercado imobilirio e ao Sistema Financeiro da Habitao (SFH). As operaes passivas so constitudas de emisso de letras e cdulas hipotecrias, depsitos de cadernetas de poupana, depsitos interfinanceiros e emprstimos externos. Os depositantes dessas entidades so considerados acionistas da associao e, por isso, no recebem rendimentos, mas dividendos. Os recursos dos depositantes so, assim, classificados no patrimnio lquido da associao e no no passivo exigvel (Resoluo CMN 52, de 1967).
3.5.3.1.2.3. Bancos de desenvolvimento

So instituies financeiras controladas pelos governos estaduais e tm como objetivo proporcionar o suprimento oportuno e adequado dos recursos necessrios ao financiamento, a mdio e a longo prazos, de programas e projetos que visem a promover o desenvolvimento econmico e social do respectivo estado. As operaes passivas so depsitos a prazo, emprstimos externos, emisso ou endosso de cdulas hipotecrias, emisso de cdulas pignoratcias de debntures (cdulas garantidas pelo penhor de debntures) e de Ttulos de Desenvolvimento Econmico. As operaes ativas so emprstimos e financiamentos, dirigidos prioritariamente ao setor privado. Devem ser constitudos sob a forma de sociedade annima, com sede na capital do estado que detiver seu controle acionrio, devendo adotar, obrigatria e privativamente, em sua denominao social, a expresso Banco de Desenvolvimento, seguida do nome do estado em que tenha sede (Resoluo CMN 394, de 1976). Atualmente existem trs bancos de desenvolvimento regionais: o Banco Regional de Desenvolvimento do Extremo Sul (BRDE), o Banco de Desenvolvimento de Minas Gerais (BDMG) e o Banco de Desenvolvimento do Esprito Santo (Bandes).
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3.5.3.1.2.4. Bancos de investimento

So instituies financeiras privadas especializadas em operaes de participao societria de carter temporrio, de financiamento da atividade produtiva para suprimento de capital fixo e de giro e de administrao de recursos de terceiros. Devem ser constitudos sob a forma de sociedade annima e adotar, em sua denominao social, a expresso Banco de Investimento. No possuem contas correntes e captam recursos via depsitos a prazo, repasses de recursos externos e internos, e venda de cotas de fundos de investimento por eles administrados. Dentre suas principais operaes ativas esto a concesso de financiamento de capital de giro e capital fixo, subscrio ou aquisio de ttulos e valores mobilirios, depsitos interfinanceiros e repasses de emprstimos externos (Resoluo CMN 2.624, de 1999).
3.5.3.1.2.5. Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES)

O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES, criado como autarquia federal pela Lei 1.628, de 20 de junho de 1952, foi enquadrado como empresa pblica federal, com personalidade jurdica de direito privado e patrimnio prprio, pela Lei 5.662, de 21 de junho de 1971. O BNDES entidade vinculada ao Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior, e tem como objetivo apoiar empreendimentos que contribuam para o desenvolvimento do pas. Dessa ao resultam a melhoria da competitividade da economia brasileira e a elevao da qualidade de vida da sua populao. Neste sentido, financia grandes empreendimentos industriais e de infraestrutura, apia os investimentos na agricultura, no comrcio e servio e nas micro, pequenas e mdias empresas, bem como os investimentos sociais direcionados para a educao e sade, agricultura familiar, saneamento bsico e ambiental e transporte coletivo de massa. Suas linhas de apoio contemplam financiamentos de longo prazo e custos competitivos, para o desenvolvimento de projetos de investimentos e para a comercializao de mquinas e equipamentos novos, fabricados no pas, bem como para o incremento das exportaes brasileiras. Contribui, tambm, para o fortalecimento da estrutura de capital das empresas privadas e desenvolvimento do mercado de capitais. O BNDES conta com duas subsidirias integrais, a FINAME (Agncia Especial de Financiamento Industrial) e a BNDESPAR (BNDES Participaes), criadas com o objetivo, respectivamente, de financiar a comercializao de mquinas e equipamentos e de possibilitar a subscrio de valores mobilirios no mercado de capitais brasileiro. As trs empresas, juntas, compreendem o chamado Sistema BNDES. As linhas de apoio financeiro e os programas do BNDES atendem s necessidades de investimentos das empresas de qualquer porte e setor, estabelecidas no pas. A parceria com instituies financeiras, com agncias estabelecidas em todo o pas, permite a disseminao do crdito, possibilitando um maior acesso aos recursos do BNDES. Por meio do Carto BNDES, ofereceu-se s micro, pequenas e mdias empresas alternativa mais gil de acesso aos seus recursos financeiros, pois utiliza-se de forma automtica uma linha de financiamento pr-aprovado.
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Alm disso, o Portal de Operaes do BNDES torna disponvel um espao para realizao de negcios entre as micro, pequenas e mdias empresas e seus fornecedores, fabricantes de bens de produo, aqui entendidos como bens de fabricao nacional, ou que recebam agregao de valor econmico em territrio nacional, que, a critrio do BNDES, estejam relacionados realizao de investimentos. As principais vantagens para o fabricante em aderir ao Portal de Operaes do BNDES so a capacidade de realizar transaes comerciais com financiamento automtico ao cliente em 12, 18, 24 ou 36 meses, a garantia do recebimento em torno de 30 dias, mediante uma taxa de desconto de at 3%, a segurana operacional tpica dos cartes de crdito e a reduo do uso de capital de giro prprio para financiar seus clientes. As empresas habilitadas ao Carto BNDES so aquelas cujo faturamento bruto anual no ultrapasse R$60 milhes. Caso o emissor seja a CAIXA o faturamento bruto da empresa no poder ultrapassar a R$7 milhes e a mesma dever ter pelo menos 12 meses de constituio. Cabe ressaltar que as empresas devero estar em dia com suas obrigaes junto ao INSS, FGTS, RAIS e demais tributos federais.
3.5.3.1.2.6. Companhias hipotecrias

So instituies financeiras constitudas sob a forma de sociedade annima, que tm por objeto social conceder financiamentos destinados produo, reforma ou comercializao de imveis residenciais ou comerciais aos quais no se aplicam as normas do Sistema Financeiro da Habitao (SFH). Suas principais operaes passivas so: letras hipotecrias, debntures, emprstimos e financiamentos no Pas e no Exterior. Suas principais operaes ativas so: financiamentos imobilirios residenciais ou comerciais, aquisio de crditos hipotecrios, refinanciamentos de crditos hipotecrios e repasses de recursos para financiamentos imobilirios. Tais entidades tm como operaes especiais a administrao de crditos hipotecrios de terceiros e de fundos de investimento imobilirio (Resoluo CMN 2.122, de 1994).
3.5.3.1.2.7. Sociedades de crditos, financiamento e investimento

Essas instituies, tambm conhecidas por financeiras, foram institudas pela Portaria do Ministrio da Fazenda 309, de 30 de novembro de 1959. So instituies financeiras privadas que tm como objetivo bsico a realizao de financiamento para a aquisio de bens, servios e capital de giro. Devem ser constitudas sob a forma de sociedade annima e na sua denominao social deve constar a expresso Crdito, Financiamento e Investimento. Tais entidades captam recursos por meio de aceite e colocao de Letras de Cmbio (Resoluo CMN 45, de 1966).
3.5.3.1.2.8. Sociedades de crdito imobilirio

So instituies financeiras criadas pela Lei 4.380, de 21 de agosto de 1964, para atuar no financiamento habitacional. Constituem operaes passivas dessas instituies os depsitos de poupana, a emisso de letras e cdulas hipotecrias e depsitos interfinanceiros. Suas operaes ativas so: financiamento para construo de habitaes, abertura de crdito para compra ou construo de casa prpria, financiamento de capital de giro a empresas incorporadoras, produtoras e distribuidoras de material de construo. Devem ser constitudas sob a forma de sociedade annima, adotando obrigatoriamente em sua denominao social a expresso Crdito Imobilirio. (Resoluo CMN 2.735, de 2000).
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3.5.3.1.2.9. Sociedades de crdito ao microempreendedor

Criadas pela Lei 10.194, de 14 de fevereiro de 2001, so entidades que tm por objeto social exclusivo a concesso de financiamentos e a prestao de garantias a pessoas fsicas, bem como a pessoas jurdicas classificadas como microempresas, com vistas a viabilizar empreendimentos de natureza profissional, comercial ou industrial de pequeno porte. So impedidas de captar, sob qualquer forma, recursos junto ao pblico, bem como emitir ttulos e valores mobilirios destinados colocao e oferta pblicas. Devem ser constitudas sob a forma de companhia fechada ou de sociedade por quotas de responsabilidade limitada, adotando obrigatoriamente em sua denominao social a expresso Sociedade de Crdito ao Microempreendedor, vedada a utilizao da palavra Banco (Resoluo CMN 2.874, de 2001). facultada s sociedades de crdito ao microempreendedor a obteno de repasses e emprstimos originrios de instituies financeiras nacionais e estrangeiras; entidades nacionais e estrangeiras voltadas para aes de fomento e desenvolvimento; fundos oficiais; aplicao de disponibilidades de caixa no mercado financeiro, inclusive em depsitos a prazo, com ou sem emisso de certificado, observadas eventuais restries legais e regulamentares especficas de cada aplicao; cesso de crditos, inclusive a companhias securitizadoras de crditos financeiros, na forma da regulamentao em vigor. 3.5.3.1.3. Outros intermedirios financeiros e administradores de recursos de terceiros
3.5.3.1.3.1. Administradoras de consrcio

So pessoas jurdicas prestadoras de servios relativos formao, organizao e administrao de grupos de consrcio, cujas operaes esto reguladas na Lei 5.768, de 20 de dezembro de 1971 e na Lei 11.795, de 8 de outubro de 2008. As operaes de consrcio tiveram origem no Brasil no incio dos anos 1960, para suprir a carncia de instituies financeiras empenhadas na concesso de financiamentos aquisio de bens de consumo durveis e para facilitar o escoamento da produo industrial desses bens. A Resoluo CMN 67, de 21 de setembro de 1967, foi a primeira norma especfica para as operaes de consrcio, seguida pela Lei 5.768, de 20 de dezembro de 1971, que determinou que essas atividades dependeriam de prvia autorizao do Ministrio da Fazenda. Posteriormente, o Decreto 70.951, de 9 de agosto de 1972, que regulamentou a Lei 5.768/71, aprovou regras para funcionamento do Sistema de Consrcio e estabeleceu que as atribuies de regulamentao da atividade ficariam sob a responsabilidade do Ministrio da Fazenda, por intermdio da Secretaria da Receita Federal. Em maro de 1991, por fora do disposto no art. 33 da Lei 8.177, de 1 de maro de 1991, transferiu-se ao Banco Central do Brasil as atribuies pertinentes regulamentao, superviso, fiscalizao e aplicao de penalidades ao segmento. A Lei 11.795, de 8 de outubro de 2008, renovou os dispositivos a respeito do Sistema de Consrcios, ampliando a possibilidade de constituio de grupos de consrcios que propiciem a seus integrantes a aquisio de bens ou servios de qualquer natureza. Essa lei tambm modificou algumas regras relativas a direitos e obrigaes dos consorciados, para atender a reivindaes de natureza consumeirista. Cabe ao Banco Central supervisionar a constituio de grupos de consrcio pelas administradoras, particularmente quanto ao atendimento de requisitos formais, capacidade financeira, econmica e gerencial da empresa.
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O grupo uma sociedade no-personificada, com autonomia patrimonial e contbil, constituda na data da realizao da primeira assembleia geral ordinria por consorciados reunidos pela administradora, que coletam poupana com vistas aquisio de bens ou servio, por meio de autofinanciamento (Circular BCB 2.766, de 1997). Com base na Lei 5.768, cujo teor foi reafirmado pela Lei 11.795, cabe ao Banco Central decretar administrao especial ou liquidao extrajudicial nas administradoras de consrcio. A decretao desses regimes no implica prejuzo continuidade dos grupos por elas administrados. Dentre os primeiros atos normativos do Banco Central sobre o assunto, foi estabelecida a obrigatoriedade da remessa de dados sobre as operaes de consrcio por parte das Administradoras. A partir de outubro de 1991, iniciou-se a divulgao de estatsticas mensais sobre as operaes de consrcio que incluem, dentre outras informaes: Dados sobre a quantidade de grupos em andamento por segmento. Cotas subscritas contempladas no ms e acumuladas. Nmero de participantes ativos. ndices de pendncia e de inadimplncia. Taxa mdia de administrao cobrada. Quantidade de bens pendentes de aquisio por administradora. Relao das administradoras impedidas de constituir grupos de consrcio.
3.5.3.1.3.2. Sociedades de arrendamento mercantil (leasing)

So constitudas sob a forma de sociedade annima, devendo constar obrigatoriamente na sua denominao social a expresso Arrendamento Mercantil. As operaes passivas dessas sociedades so: emisso de debntures, dvida externa, emprstimos e financiamentos de instituies financeiras. Suas operaes ativas so constitudas por ttulos da dvida pblica, cesso de direitos creditrios e, principalmente, por operaes de arrendamento mercantil de bens mveis, de produo nacional ou estrangeira, e bens imveis adquiridos pela entidade arrendadora para fins de uso prprio do arrendatrio. O leasing, tambm denominado arrendamento mercantil, uma operao em que o proprietrio (arrendador, empresa de arrendamento mercantil) de um bem mvel ou imvel cede a terceiro (arrendatrio, cliente, comprador) o uso desse bem por prazo determinado, recebendo em troca uma contraprestao. Assemelha-se, no sentido financeiro, a um financiamento que utilize o bem como garantia e que pode ser amortizado num determinado nmero de aluguis (prestaes) peridicos, acrescidos do valor residual garantido e do valor devido pela opo de compra. O prazo mnimo de arrendamento de dois anos para bens com vida til de at cinco anos e de trs anos para os demais. Ao final do contrato de arrendamento, o arrendatrio tem as seguintes opes: i. ii. iii. comprar o bem por valor previamente contratado; renovar o contrato por um novo prazo, tendo como principal o valor residual; devolver o bem ao arrendador.
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3.5.3.1.3.3. Sociedade corretoras de cmbio

So constitudas sob a forma de sociedade annima ou por quotas de responsabilidade limitada, devendo constar na sua denominao social a expresso Corretora de Cmbio. Tm por objeto social exclusivo a intermediao em operaes de cmbio e a prtica de operaes no mercado de cmbio.
3.5.3.1.3.4. Sociedades corretoras de ttulos e valores mobilirios

So constitudas sob a forma de sociedade annima ou por quotas de responsabilidade limitada. As corretoras operam em bolsa de valores, sendo associadas a elas e podendo participar dos preges. Dentre seus objetivos esto: operar em bolsas de valores, subscrever emisses de ttulos e valores mobilirios no mercado; comprar e vender ttulos e valores mobilirios por conta prpria e de terceiros; encarregar-se da administrao de carteiras e da custdia de ttulos e valores mobilirios; exercer funes de agente fiducirio; instituir, organizar e administrar fundos e clubes de investimento; emitir certificados de depsito de aes e cdulas pignoratcias de debntures; intermediar operaes de cmbio; praticar operaes no mercado de cmbio; praticar operaes de conta margem; realizar operaes compromissadas; praticar operaes de compra e venda de metais preciosos, no mercado fsico, por conta prpria e de terceiros; operar em bolsas de mercadorias e de futuros por conta prpria e de terceiros. So tambm supervisionadas pela CVM.
3.5.3.1.3.5. Sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios

So constitudas sob a forma de sociedade annima ou por quotas de responsabilidade limitada, devendo constar na sua denominao social a expresso Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios. Elas apenas so responsveis pela intermediao junto aos clientes. Algumas de suas atividades: intermedeiam a oferta pblica e distribuio de ttulos e valores mobilirios no mercado; administram e custodiam as carteiras de ttulos e valores mobilirios; instituem, organizam e administram fundos e clubes de investimento; operam no mercado acionrio, comprando, vendendo e distribuindo ttulos e valores mobilirios, inclusive ouro financeiro, por conta de terceiros; fazem a intermediao com as bolsas de valores e de mercadorias; efetuam lanamentos pblicos de aes; operam no mercado aberto e intermedeiam operaes de cmbio. So tambm supervisionadas pela CVM. O Banco Central do Brasil e a Comisso de Valores Mobilirios editaram a Deciso-Conjunta n 17, em 02 de maro de 2009, autorizando as sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios a operar diretamente nos ambientes e sistemas de negociao das bolsas de valores. Tal medida decorre do fato de que, em razo do processo de desmutualizao, o acesso aos ambientes e sistemas de negociao das bolsas foi desvinculado da propriedade de ttulos representativos do patrimnio ou capital da entidade, passando as sociedades distribuidoras a ter condies de exercerem as mesmas atividades das sociedades corretoras, que possuam anteriormente exclusividade operacional para atuarem nesses ambientes..
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3.5.3.2. Supervisionadas pela CVM 3.5.3.2.1. Bolsas de mercadorias e futuros So associaes privadas civis, que efetuam o registro, a compensao e a liquidao, fsica e financeira das operaes realizadas em prego ou em sistema eletrnico. Para tanto, devem desenvolver, organizar e operacionalizar um mercado de derivativos livre e transparente, que proporcione aos agentes econmicos a oportunidade de efetuarem operaes de hedging (proteo) ante flutuaes de preo de commodities agropecurias, ndices, taxas de juro, moedas e metais, bem como de todo e qualquer instrumento ou varivel macroeconmica cuja incerteza de preo no futuro possa influenciar negativamente suas atividades. Possuem autonomia financeiras, patrimonial e administrativa. 3.5.3.2.2. Bolsas de valores So associaes privadas civis com objetivo de manter local adequado ao encontro de seus membros e realizao, entre eles, de transaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios pertencentes a pessoas jurdicas pblicas e privadas, em mercado livre e aberto, especialmente organizado e fiscalizado por seus membros e pela CVM. Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa (Resoluo CMN 2.690, de 2000). 3.5.3.3. Supervisionadas pela Susep 3.5.3.3.1. Sociedades seguradoras So entidades constitudas sob a forma de sociedades annimas, especializadas em pactuar contrato, por meio do qual assumem a obrigao de pagar ao contratante (segurado), ou a quem este designar, uma indenizao, no caso em que advenha o risco indicado e temido, recebendo, para isso, o prmio estabelecido. 3.5.3.3.2. Sociedades de capitalizao Constitudas sob a forma de sociedades annimas, negociam contratos (ttulos de capitalizao) que tm por objeto o depsito peridico de prestaes pecunirias pelo contratante, o qual ter, depois de cumprido o prazo contratado, o direito de resgatar parte dos valores depositados corrigidos por uma taxa de juros estabelecida contratualmente; conferindo, ainda, quando previsto, o direito de concorrer a sorteios de prmios em dinheiro. 3.5.3.3.3. Entidades abertas de previdncia complementar Constitudas sob a forma de sociedades annimas, tm por objetivo instituir e operar planos de benefcios de carter previdencirio concedidos em forma de renda continuada ou pagamento nico, acessveis a quaisquer pessoas fsicas. So regidas pelo Decreto-Lei 73, de 21 de novembro de 1966, e pela Lei Complementar 109, de 29 de maio de 2001. As funes do rgo regulador e do rgo fiscalizador so exercidas pelo Ministrio da Fazenda, por intermdio do Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) e da Superintendncia de Seguros Privados (Susep).
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3.5.3.4. Supervisionadas pela Previc 3.5.3.4.1. Entidades fechadas de previdncia complementar (fundos de penso) Organizadas sob a forma de fundao ou sociedade civil, sem fins lucrativos, so acessveis, exclusivamente, aos empregados de uma empresa ou grupo de empresas ou aos servidores da Unio, dos Estados, do Distrito Federal e dos Municpios, entes denominados patrocinadores, ou aos associados ou membros de pessoas jurdicas de carter profissional, classista ou setorial, denominadas instituidores. As entidades de previdncia fechada devem seguir as diretrizes estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional, pela Resoluo 3.456, de 01 de julho de 2007, no que tange aplicao dos recursos dos planos de benefcios. Tambm so regidas pela Lei Complementar 109, de 29 de maio de 2001. 3.5.3.5. Outras instituies 3.5.3.5.1. Fundos de investimento Os fundos de investimento tornaram-se, nos ltimos anos, a principal opo de aplicao financeira, conforme consta na tabela a seguir. Dados referentes a agosto de 2006 mostram que a soma dos recursos aplicados nos fundos de investimento, extramercado e de aes corresponderam a 65,1% do total das aplicaes financeiras, razo pela qual esse tpico tornou-se assunto obrigatrio quando se analisa o sistema financeiro nacional.
a) Caractersticas bsicas
Por fundo de investimento financeiro entende-se a comunho de recursos para aplicao em carteira diversificada de ativos financeiros, ttulos e valores mobilirios e demais modalidades de papis disponveis no mercado. Constitudos sob a forma de condomnio aberto ou fechado, conforme se permita ou no o resgate das cotas a qualquer tempo, so regidos por regulamento, que dispe sobre o prazo determinado ou indeterminado de durao, e tm na Assembleia Geral seu principal frum de decises. A rentabilidade de cada fundo determinada pela estratgia de investimento adotada pelo administrador, que deve respeitar as caractersticas definidas no estatuto141. Existem fundos conservadores e outros mais agressivos, com graus de risco definidos de acordo com seu objetivo. O valor da cota do fundo calculado diariamente e a remunerao varia de acordo com os rendimentos dos ativos financeiros que o compem. No h, geralmente, garantia de que o valor resgatado ser superior ao valor aplicado. Os valores aplicados nos fundos de investimento no esto garantidos pelo FGC (Fundo Garantidor de Crdito).
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semelhana do que ocorre em todo sistema financeiro brasileiro, h um predomnio de ttulos pblicos tambm nas carteiras de investimentos da maioria dos fundos.
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Os administradores de fundos so instituies financeiras, responsveis legais perante os rgos normativos e reguladores (Comisso de Valores Mobilirios CVM e Banco Central), e determinam a poltica e o regulamento do fundo. Cada fundo de investimento pessoa jurdica prpria, no se confundindo com a instituio gestora, o que significa que os recursos aplicados num fundo esto resguardados em caso de problema financeiro da administradora ou gestora, desde que no estejam investidos em papis da prpria administradora. O administrador do fundo pode terceirizar a funo, para pessoa fsica ou jurdica credenciada pela CVM e contratada para essa finalidade, que se torna gestora da carteira. A remunerao da instituio administradora pelo servio de gesto e custdia dos recursos dos fundos decorre da cobrana de taxa de administrao, porcentagem cobrada sobre o valor total da aplicao de cada cotista, independentemente do seu resultado. Esse percentual explicitado pelo regulamento de cada fundo. Muitos fundos cobram uma taxa adicional de performance, calculada sobre o resultado que exceder o seu benchmark, espcie de remunerao referencial que muda de acordo com o tipo de fundo. Os fundos de renda fixa normalmente adotam o CDI ou o IGP-M como referencial, enquanto os cambiais usam o dlar, e os fundos de renda varivel costumam adotar o ndice Ibovespa. Cabe ao Conselho Monetrio Nacional (CMN) autorizar a criao e o funcionamento dos fundos e Comisso de Valores Mobilirios (CVM) a responsabilidade pelo controle e acompanhamento da gesto. O Banco Central (BCB) atua principalmente na normatizao, mas tambm monitora os fundos pelo seu potencial impacto financeiro e monetrio.
b) Instituies Financeiras Autorizadas a Administrar Fundos de Investimento Financeiro:

Bancos Comerciais Caixas Econmicas Bancos de Investimento Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios Bancos Mltiplos com Carteira Comercial, de Investimento ou de Crdito, Financiamento e Investimento.
3.5.3.5.2. Correspondente bancrio Os correspondentes bancrios representam uma alternativa para a bancarizao. Para que se tenha uma idia da importncia da ampliao dos servios prestados por correspondentes bancrios, em dezembro de 2001, 1444 municpios do pas, de um total de 5578, no dispunham de qualquer modalidade de servios bancrios. Em dezembro de 2002, esse nmero foi zerado. Essa opo representou, portanto importante canal de acesso da sociedade aos servios bancrios e das instituies financeiras a mercados especficos. Os correspondentes bancrios, ou banco popular, so estabelecimentos comerciais, tais como farmcias, mercados e lojas de material de construo, habilitados a prestar alguns dos servios oferecidos por um banco. De acordo com a Resoluo 3110/2003 do CMN, que consolidou e alterou as normas que dispem sobre a contratao de correspondentes no pas, qualquer empresa pode atuar como Correspondente Bancrio, integrante ou no do Sistema Financeiro Nacional.
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O estabelecimento que se dispuser a prestar servio de correspondente tem como vantagem um maior fluxo de clientes para o seu comrcio na medida em que, alm da movimentao financeira pagamentos, saques, depsitos, emprstimos os clientes podem consumir produtos e servios oferecidos. Alm do aumento de fluxo em seus estabelecimentos, o correspondente remunerado, ao mesmo tempo em que se torna fornecedor de servios financeiros para seus clientes. Para a instituio financeira, a principal vantagem correspondem ao fato de que so necessrios menores investimentos e custos operacionais, comparativamente com a opo de abertura de agncias, para o aumento da sua cobertura geogrfica, com a pretendida bancarizao da populao residente em localidades remotas. Podem contratar correspondente bancrio: bancos mltiplos; bancos comerciais; a Caixa Econmica Federal; bancos de investimento; sociedades de crdito, financiamento e investimento; sociedades de crdito imobilirio e associaes de poupana e emprstimo. Os correspondentes podem prestar os seguintes servios: I. II. III. IV. V. VI. recepo e encaminhamento de propostas de abertura de contas de depsitos vista, a prazo e de poupana. recebimentos e pagamentos relativos a contas de depsitos vista, a prazo e de poupana, bem como a aplicaes e resgates em fundos de investimento. recebimentos, pagamentos e outras atividades decorrentes de convnios de prestao de servios mantidos pelo contratante na forma da regulamentao em vigor. execuo ativa ou passiva de ordens de pagamento em nome do contratante. recepo e encaminhamento de pedidos de emprstimos e de financiamentos. anlise de crdito e cadastro.
VII. execuo de servios de cobrana. VIII. recepo e encaminhamento de propostas de emisso de cartes de crdito. IX. X. outros servios de controle, inclusive processamento de dados, das operaes pactuadas. outras atividades, a critrio do Banco Central do Brasil.
A contratao de empresa para a prestao dos servios depende de prvia autorizao do Banco Central do Brasil. vedada instituio financeira a contratao, para a prestao dos servios, de empresa cuja atividade principal ou nica seja a prestao de servios de correspondente. Observese que os contratos devem incluir clusulas prevendo total responsabilidade da instituio financeira contratante sobre os servios prestados pela empresa contratada. A legislao tambm vedou empresa contratada efetuar adiantamento por conta de recursos a serem liberados pela instituio financeira contratante; emitir, a seu favor, carns ou ttulos relativos s operaes intermediadas; cobrar, por iniciativa prpria, qualquer tarifa relacionada com a prestao dos servios a que se refere o contrato; prestar qualquer tipo de garantia nas operaes a que se refere o contrato. Os acertos financeiros entre a instituio financeira contratante e a empresa contratada devem ocorrer, no mximo, a cada dois dias teis. A instituio fornece, ao correspondente, servios de rede, bem como o equipamento e treinamento.
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3.5.3.5.3. Sistema Financeiro da Habitao (SFH) e Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo (SBPE) O SFH um segmento especializado do Sistema Financeiro Nacional, criado pela Lei 4.380/64, no contexto das reformas bancria e de mercado de capitais. Essa lei instituiu a correo monetria e criou o Banco Nacional da Habitao, que se tornou o rgo central do sistema, orientando e disciplinando a concesso de crditos para habitao no Pas. Em seguida, a Lei 5.170/66 criou o FGTS, estabelecendo os critrios para a arrecadao de recursos, o emprstimo para a compra de imveis, o retorno desse emprstimo e sua reaplicao, com atualizao monetria por ndices idnticos. Na montagem do SFH foram subsidiadas as famlias de renda mais baixa, sem recorrer a recursos do Tesouro Nacional. A partir de 1971, foi adotado um mecanismo de subsdio, via imposto de renda. De 1971 at 1981, havia um critrio seletivo para concesso de subsdios. Os muturios de maior renda pagavam integralmente as suas prestaes. Conforme decrescesse o salrio, o Governo Federal assumia parte da prestao, por meio de reduo do imposto de renda. Tambm se utilizava o Fundo de Compensao de Variaes Salariais (FCVS), criado para cobrir as diferenas entre os reajustes salariais e os reajustes das prestaes dos financiamentos habitacionais. Sempre que o salrio do muturio fosse reajustado em ndices inferiores s prestaes do seu financiamento imobilirio, as diferenas seriam assumidas pelo FCVS. Dada a conjuntura econmica da poca, que passou a exigir controle mais rgido dos reajustes salariais, estes passaram a ser inferiores aos reajustes nas prestaes dos financiamentos. Os recursos do Fundo se exauriram e, para garantir a cumprimento de todos os contratos de financiamento com clusulas de cobertura pelo FCVS, o Tesouro teve que assumir as diferenas. Em 1986, o Decreto-Lei 2.291/86 extinguiu o BNH e distribuiu suas atribuies entre o ento Ministrio de Desenvolvimento Urbano e Meio Ambiente (MDU), o Conselho Monetrio Nacional, o Banco Central do Brasil e a Caixa Econmica Federal. Ao MDU cabia formular propostas de poltica habitacional e de desenvolvimento urbano; ao CMN, exercer as funes de rgo central do Sistema, orientando, disciplinando e controlando o SFH; ao BCB foram transferidas as atividades de fiscalizao das instituies financeiras que integravam o SFH e a elaborao de normas pertinentes aos depsitos de poupana; e CEF a administrao do passivo, do ativo, do pessoal e dos bens mveis e imveis do BNH, bem como a gesto do FGTS. As atribuies inicialmente transferidas para o ento MDU foram posteriormente repassadas ao Ministrio do Bem Estar Social, e a seguir para o Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto. Em 1999, passou para a Secretaria Especial de Desenvolvimento Urbano da Presidncia da Repblica (SEDU/PR). Recentemente passou para o Ministrio das Cidades. Desde sua criao at os dias de hoje, o sistema foi responsvel pela oferta de cerca de seis milhes de financiamentos e pela captao de uma quarta parte dos ativos financeiros. A queda dos financiamentos concedidos pelo sistema decorreu principalmente da sucesso de polticas de subsdios, que reduziram substancialmente os recursos disponveis, bem como das altas taxas de inflao registradas no pas, at 1994, que dificultavam a concesso de crdito de longo prazo.
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A principal fonte de recursos do SFH tem sido a poupana voluntria proveniente dos depsitos de poupana do Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo (SBPE), constitudo pelas instituies que captam essa modalidade de aplicao financeira, com o direcionamento de recursos, estabelecido pelo CMN e acompanhado pelo BCB. Tambm se conta com a poupana compulsria proveniente dos recursos do Fundo de Garantia do Tempo de Servio (FGTS), regidos segundo normas e diretrizes estabelecidas por um Conselho Curador, com gesto da aplicao efetuada pelo Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto (MPOG), cabendo a CEF o papel de agente operador. Os recursos do SBPE somados aos recursos do FGTS operado s pela CEF constituem o SFH.142 Fazem parte do SBPE as instituies financeiras que captam recursos para financiar a compra de casa prpria. composto pela Caixa Econmica Federal, sociedades de crdito imobilirio e associaes de poupana e emprstimo. Integram o SFH, na qualidade de agentes financeiros, os bancos mltiplos com carteira de crdito imobilirio, as caixas econmicas, as sociedades de crdito imobilirio, as associaes de poupana e emprstimos, as companhias de habitao, as fundaes habitacionais, os institutos de previdncia143, as companhias hipotecrias144, as carteiras hipotecrias dos clubes militares, os montepios estaduais e municipais e as entidades e fundaes de previdncia privada. No h impedimento de natureza normativa a que qualquer instituio financeira conceda financiamentos aquisio de casa prpria; todavia, no caso de instituies integrantes do Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo (SBPE), h obrigatoriedade de aplicao em financiamentos habitacionais dos recursos captados em depsitos de poupana. Normalmente, os imveis financiados pelo SFH so do tipo residencial. Porm, existe a possibilidade de financiamentos para aquisio de terreno, construo e imvel comercial145. As normas do CMN (Resolues 1.980, de 30.04.1993 e 3.005, de 30.07.2002), disciplinam as regras para o direcionamento dos recursos captados em depsitos de poupana pelas instituies integrantes do SBPE, que devem observar a seguinte distribuio: 65% (sessenta e cinco por cento), no mnimo, em operaes de financiamentos imobilirios, dos quais: 80% (oitenta por cento), no mnimo, do percentual acima, correspondendo, no mnimo, a 52% da base de clculo, em operaes de financiamento habitacional no SFH; o restante em operaes a taxas de mercado, desde que a metade, no mnimo, em operaes de financiamento habitacional;
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O SBPE estaria contido dentro do SFH.
Institutos de previdncia se referem a entidades de previdncia pblica que os Estados da Federao mantm para seus servidores (exemplo: IPE no RS).
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As companhias hipotecrias so instituies financeiras constitudas sob a forma de sociedade annima, que tm por objeto social conceder financiamentos destinados produo, reforma ou comercializao de imveis residenciais ou comerciais, aos quais no se aplicam s normas do Sistema Financeiro da Habitao (SFH).
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Aos financiamentos para aquisio de terreno e de imvel comercial no se aplicam as normas do Sistema Financeiro da Habitao (SFH).
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20% (vinte por cento) em encaixe obrigatrio no Banco Central do Brasil; os recursos remanescentes podem ser aplicados em disponibilidades financeiras e operaes da faixa livre.
A concesso de financiamento nas condies do SFH exclusiva para construo e aquisio de imveis residenciais novos ou usados. Atualmente, os prazos dos financiamentos so livremente estabelecidos entre as partes. Os financiamentos para aquisio, construo, reforma ou ampliao de imveis comerciais novos, usados ou em construo so operaes realizadas a taxas de mercado. 3.5.3.5.4. Cartes de Crdito A indstria de cartes no Brasil foi objeto, em 2009, de um completo diagnstico, dentro do projeto Modernizao do Sistema de Pagamentos de Varejo desenvolvido pelo Banco Central, cujo objetivo a promoo de maior facilidade e eficcia de uso dos instrumentos de pagamento. O diagnstico apresentou detalhada base de dados e informaes, identifica e descreve a estrutura e as prticas de mercado da indstria comparando com as melhores prticas internacionais. 146 O diagnstico sobre o setor mostrou que, as empresas que faziam o credenciamento dos lojistas tinham alto grau de integrao vertical, ou seja, uma nica empresa credenciava, fornecia os servios de rede e os terminais (POS) para a captura das transaes, processava e compensava essas transaes. Cada empresa trabalhava para apenas uma plataforma de pagamento. O estudo tambm revelou que, em cinco anos, o volume de transaes com cartes de crdito e dbito passou de 1,4 bilho em 2002 para 3,9 bilhes, em 2007; que as duas maiores bandeiras, Visa e Mastercard, respondiam, em 2007, por mais de 90% das operaes; que a taxa mdia de desconto, valor pago pelos lojistas aos credenciadores, era de 2,9%, chegando a 5% para o carto de crdito, fora o aluguel das mquinas. No que se refere superviso, enquanto as administradoras de carto de crdito estruturadas na forma de bancos so objeto de superviso pelo Banco Central do Brasil, aquelas no organizadas dessa forma no tm superviso prevista em Lei. Nas audincias pblicas realizadas na Cmara dos Deputados, sempre foi cobrado que o setor estivesse subordinado a algum rgo. A preferncia sempre foi pelo BCB, que conseguiu, no passado, ordenar o segmento de consrcios. Entretanto, um grupo de trabalho formado pelo BCB, Secretaria de Direito Econmico do Ministrio da Justia, e Secretaria de Acompanhamento Econmico, do Ministrio da Fazenda descartou criar, no curto prazo, uma legislao para que o Banco Central passasse a regular o setor o que teria que ser feito por lei complementar. O GT chegou concluso de que o estmulo concorrncia e maior transparncia do setor pode ser obtido apenas mediante regras claras, expressas em lei, e complementadas por medidas de autorregulao que o setor se comprometeu a adotar.
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Somente foram objeto do estudo, cuja data-base dezembro/2007, os cartes de crdito e os de dbito conceituados como de uso universal, que podem ser utilizados no comrcio em geral. No esto includos os cartes de loja, que somente podem ser utilizados em determinados estabelecimentos, nem os cartes pr-pagos.
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Embora no curto prazo ser permitido que as empresas de cartes de crdito criem regras prprias para o seu funcionamento, o setor segue sendo observado para se avaliar a possibilidade de se atribuir ao BCB poderes para regulamentar a indstria. De imediato, o BCB vai discutir a criao de regras de cobrana de tarifas bancrias aplicadas a cartes de crdito, como complemento s regras das demais tarifas dos bancos, previstas pela Resoluo 3.518 do Conselho Monetrio Nacional. Dois dos problemas mais srios do setor j foram objetos de interveno: a exclusividade dos terminais que capturam as transaes nas lojas e a verticalizao da atividade das empresas que atuavam desde o credenciamento das lojas e aluguel dos terminais (POS) at o processamento e liquidao das operaes. Com a extino da exclusividade, os terminais disposio dos lojistas podem passar cartes de vrias bandeiras. Com a desverticalizao do setor o processo vai deixar de estar a cargo de uma nica empresa, abrindo a possibilidade para diversas empresas atuarem nas diferentes etapas envolvidas (embora haja argumentos de que uma desverticalizao forada levaria reduo dos investimentos e aumento dos custos de cada transao), ademais de facilitar o ingresso de outras empresas e bandeiras. 3.5.4. Conselho de Recursos do Sistema Financeiro (CRSFN) O CRSFN um rgo colegiado de jurisdio administrativa, de segundo grau, integrante da estrutura do Ministrio da Fazenda, conforme a Lei 9.069, de 29.06.95, e cuja Secretaria-Executiva funciona no Edifcio Sede do Banco Central do Brasil. Foi criado pelo Decreto 91.152/85 que transferiu do CMN para o CRSFN a competncia para julgar, em segunda e ltima instncia administrativa, os recursos interpostos das decises relativas aplicao de penalidades administrativas por parte do Banco Central do Brasil e da Comisso de Valores Mobilirios. A Lei 9.069/95, que criou o Plano Real e reestruturou o sistema monetrio nacional, transferiu para o CRSFN outras atribuies que eram de competncia do CMN, como o julgamento de recursos contra decises do BCB, relativas aplicao de penalidades por infraes legislao cambial, de capitais estrangeiros e de crdito rural e industrial. Cabe ao Poder Executivo dispor sobre a organizao, composio, regulamento e funcionamento do Conselho, o que ocorreu, em sua forma mais recente, pelo Decreto 1.935/96. Nessa regulamentao, o Conselho ficou incumbido de julgar, em segunda e ltima instncia, os recursos referentes s penalidades e sanes previstas e aplicadas por diversos rgos, que, alm do Banco Central, so responsveis pelo controle e fiscalizao de atividades do setor financeiro, inclusive quanto s decises do BCB relativas a penalidades por infraes legislao cambial, de capitais estrangeiros e de crdito rural e industrial, legislao de consrcios, referentes adoo de medidas cautelares e desclassificao e descaracterizao de operaes de crdito rural e industrial, e a impedimentos referentes ao Programa de Garantia de Atividade Agropecuria PROAGRO. O Conselho integrado por oito conselheiros e igual nmero de suplentes, designados pelo Ministro de Estado da Fazenda, com mandato de dois anos, permitida a reconduo, por uma nica vez. Estes membros tm os atributos de reconhecida competncia e possuidores de conhecimentos especializados em assuntos relativos aos mercados financeiros, de capitais, de cmbio, de capitais estrangeiros e de crdito rural e industrial, e de consrcios.
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Alm desses, atuam junto a CRSFN Procuradores da Fazenda Nacional, designados pelo Procurador-Geral da Fazenda Nacional, de reconhecida competncia e possuidores de conhecimentos especializados em assuntos relativos aos mercados financeiros, de capitais, de cmbio, de capitais estrangeiros e de crdito rural e industrial, e de consrcios, com a atribuio de zelar pela fiel observncia das leis, dos decretos, regulamentos e demais atos normativos. Hoje, o Conselho tem a seguinte composio: um representante do Ministrio da Fazenda, um representante do Banco Central do Brasil, um representante da Secretaria de Comrcio Exterior, um representante da Comisso de Valores Mobilirios, quatro representantes das entidades de classe dos mercados afins, por estas indicados em lista trplice. As entidades de classe que integram o CRFSN so as seguintes: Abrasca (Associao Brasileira das Companhias Abertas), Anbid (Associao Nacional dos Bancos de Investimento), CNBV (Comisso de Bolsas de Valores), Febraban (Federao Brasileira das Associaes de Bancos), Abel (Associao Brasileira das Empresas de Leasing), Adeval (Associao das Empresas Distribuidoras de Valores), AEB (Associao de Comrcio Exterior do Brasil), sendo que os representantes das quatro primeiras entidades tm assento no Conselho como membros-titulares e os demais, como suplentes.
3.6. TAXAS DE OPERAES DE CRDITO: JUROS E SPREAD BANCRIOS

Com o objetivo de reduzir o spread bancrio no pas, o Banco Central do Brasil iniciou, em outubro de 1999, a divulgao das taxas de juros praticadas pelas instituies financeiras nas operaes de crdito realizadas com recursos livres. As informaes so segregadas de acordo com o tipo de encargo (prefixado, ps-fixado, taxas flutuantes e ndices de preos) e com a categoria do tomador (pessoas fsicas e jurdicas). As operaes livres diferenciam-se das realizadas com recursos direcionados, que consideram taxas estabelecidas em programas ou repasses governamentais geralmente destinadas aos setores rural, habitacional e de infraestrutura, compreendendo, ainda, operaes de arrendamento mercantil e ao setor pblico. Segundo consta no relatrio de avaliao de cinco anos do projeto Juros e Spread Bancrio no Brasil, tambm iniciado em 1999, as anlises visam identificar a composio do spread, diagnosticar os mecanismos que possam reduzir o custo do crdito e com assim expandir os volumes de concesso de crdito privado no Brasil. O spread bancrio representa a diferena entre a taxa que os bancos despendem para captar recursos no mercado o que pagam para os aplicadores e a taxa de juros cobrada para emprestar recursos aos clientes. Spread e lucro das instituies financeiras so coisas diferentes. O primeiro inclui o lucro, mas deve cobrir itens de custos, como os custos derivados do depsito compulsrio dos bancos, custos operacionais das instituies (o custo de intermediao financeira, incluindo impostos) e o custo de inadimplncia nos emprstimos. O spread praticado no Brasil em grande parte motivado pela elevada carga tributria e pela inadimplncia mdia registrada, seja em funo da instabilidade da economia, seja pelas dificuldades das instituies financeiras na execuo de garantias. A esses fatores deve ser acrescido o baixo volume de crdito, que contribuiu para tornar cara a intermediao financeira. Estudo do FMI apontou a falta de maior concorrncia no setor bancrio como um fator a mais que explica o nvel do spread brasileiro.
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No Relatrio de Economia Bancria e Crdito, de 2005, comparou-se a decomposio do spread entre 2001 e 2004. Conforme tabela a seguir, observou-se elevao da importncia da inadimplncia que respondeu, na mdia do perodo, por 32,2% do spread. Em segundo lugar aparecem os custos administrativos, com participao mdia de 21%.
Decomposio do spread bancrio Proporo do spread (%) Itens 1. Spread total 2. Custo administrativo 3. Inadimplncia 4. Custo total do compulsrio Sobre depsitos a vista Sobre depsitos a prazo 5. Tributos e taxas Impostos indiretos Custo do FGC 6. Resduo bruto (1-2-3-4-5) 7. Impostos Diretos 8. Resduo liquido (6-7) Fonte: Depep 2001 100,00 19,84 31,04 9,51 9,23 0,28 7,10 6,82 0,28 32,51 11,14 21,37 2003 100,00 21,87 31,73 6,51 7,09 -0,57 7,24 6,98 0,26 32,65 9,88 22,77 2004 100,00
21,56 33,97 7,00 6,85 0,15 8,37 8,11 0,26

29,10
9,3
19,8
Obs: por Resduo entendem-se os ganhos potenciais do SFN.
Muitas medidas implementadas em anos recentes foram importantes para influir na queda do spread. A nova Lei de Falncias e o cadastro positivo de crdito esto entre as principais aes do governo para promover essa reduo. Espera-se tambm que a reviso dos tributos incidentes sobre a intermediao financeira, a reduo do depsito compulsrio e a ampliao da concorrncia na oferta de crdito reduzam as taxas para o tomador de recursos. Alm disso, contriburam para a reduo do spread: o aperfeioamento do sistema de pagamentos brasileiro, que entrou em operao em 22 de abril de 2002; as modificaes das regras de classificao das operaes de crdito e de constituio de provises (aprovada pela Resoluo 2682, de 21.12.1999); a maior transparncia das operaes bancrias desde outubro de 1999, na medida em que informaes bsicas sobre juros cobrados pelas instituies financeiras passaram a ser disponibilizadas na pgina do Banco Central na internet; a ampliao da base de cobertura do sistema de informaes de crdito do Banco Central; a reduo de tributos sobre a intermediao financeira; a autorizao/ampliao das operaes de crdito consignado; Promoo de maior concorrncia no cheque especial: os bancos comerciais esto obrigados a fornecer, desde 2/4/2001, mesmo nos extratos mensais gratuitos, informaes detalhadas sobre os encargos financeiros cobrados em operaes de cheque especial; Reduo de exigncias burocrticas.
Observe-se que as informaes sobre spread divulgadas pelo Banco Central decorrem da diferena entre a taxa de juros mdia dos emprstimos de carteira livre e a taxa mdia de captao dos bancos. Referem-se, portanto ao subconjunto das operaes nas quais os bancos tm liberdade de precificao. Para calcular o spread geral necessrio considerar tambm os crditos direcionados a taxas subsidiadas, que tm spread significativamente inferior ao dos emprstimos da carteira livre.
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Algumas modalidades, como o financiamento habitacional, tm spread de 6% a.a., uma parcela significativa do crdito rural concedida com spread de 8,75% a.a., e os repasses do BNDES (54% do total dos recursos direcionados) tm sobretaxa que se situa, em mdia, em 4% a.a. Considerando que as operaes de crdito direcionado representam cerca de 30% do total do crdito concedido pelos bancos no Brasil, uma mdia ponderada dessas taxas tem como resultado um spread em torno de 20% a.a., e nmeros ainda menores se os emprstimos diretos do BNDES forem includos no clculo. Em segundo lugar, no caso brasileiro, todas as operaes de emprstimo em carteira livre so consideradas na apurao do spread, independente de sua classificao de risco. Isso significa que tanto as operaes de grandes clientes de baixo risco como as operaes de emprstimos de cheque especial e as direcionadas a clientes de alto risco so incorporadas ao clculo, contrariamente ao que feito em outros pases que divulgam apenas o spread de um segmento especfico do mercado de crdito, que o das empresas prime considerando as menores taxas de juros de emprstimos , o que gera reduo dos spreads praticados. Anlises que desconsideram essas especificidades tendem a colocar o Brasil numa situao de anomalia. Comparaes em que a homogeneidade no est garantida, sobretudo no que se refere ao critrio de escolha das operaes utilizadas para compor a taxa mdia de emprstimo, no so adequadas, pois as diferenas podem decorrer mais da metodologia de clculo do que do funcionamento do mercado de crdito de cada pas. Clculo do International Finance Statistic (IFS) do FMI ilustra esse fato, pois carrega os problemas potenciais decorrentes do fato de se partir de taxas conceitualmente distintas. Enquanto alguns pases informam taxas de emprstimo para tomadores prime ou para parte das operaes de crdito, outros pases informam taxas para o conjunto dos tomadores ou para a totalidade das operaes de crdito. Considerando o spread mdio para o perodo de 2002-2004, o Brasil encontra-se em terceiro lugar, com spread de 42,83%, abaixo apenas do Zimbawe e de Angola, com spreads respectivos de 85,06% e 61,83%. Alternativa de clculo desenvolvida pelo Banco Central (ver Relatrio de Economia Bancria e Crdito 2005) retira o Brasil do topo do ranking, situando-o na 11 posio.
4 BANCOS CENTRAIS ORIGENS E FUNES

4.1. HISTRICO
O banco central uma instituio de configurao relativamente recente, tendo aparecido na maior parte dos pases industrializados ao final do sculo XIX e primeira metade do sculo XX. As origens dos primeiros bancos centrais, entretanto, so mais remotas. Seu desenvolvimento foi gradual, como resposta instabilidade dos incipientes sistemas financeiros europeus dos sculos XVI, XVII e XVIII. Em distintos pases europeus, a prtica bancria foi concentrando certas funes, fundamentalmente a partir do direito de emisso, em instituies que, de fato, comearam a assumir contornos de bancos centrais. Estes foram se consolidando com a absoro das funes de banqueiro do estado, de depositrio das reservas de outros bancos e de prestamista de ltima instncia s instituies financeiras. Os primeiros bancos estatais de que se tm notcias foram o Banco de Amsterd, fundado em 1609 por particulares, mas com garantia daquela municipalidade, e o Riksbank, fundado na Sucia, em 1656, que se caracterizou por funes de carter comercial. Mas a evoluo do Banco da Inglaterra, primeira instituio a agrupar de forma mais clara as funes que hoje definem uma
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instituio financeira como um banco central, que melhor permite discernir o processo de formao dos bancos centrais modernos. 4.1.1. O Banco da Inglaterra assumindo as funes de banco central. O Banco da Inglaterra nasceu em 1694, como sociedade annima privada e, como qualquer empresa, teve como objetivo a gerao de dividendos para seus acionistas. A capacidade de emitir, vinculada ao compromisso de financiar o governo, foi a base sobre a qual o Banco evoluiu at converter-se em um banco central. O direito de banco emissor na regio de Londres lhe foi concedido como contrapartida de emprstimos para financiar o Rei William de Orange na guerra contra a Frana. Assim, as duas primeiras funes que mudaram a atribuio tipicamente comercial de um banco, delineando um futuro banco central, foram as de banqueiro do governo e de monopolista de emisso. Observe-se que a instituio era, basicamente, um banco comercial, recebendo depsitos e emitindo notas. Ao longo do tempo, com apoio da legislao, entre outros fatores, o Banco da Inglaterra foi ganhando participao relativamente maior como emissor e agente financeiro do governo. No sculo XVIII, o Banco era destacado banqueiro do governo e seus ttulos, os de maior circulao na Inglaterra. Estes fatos, resultado e base de um grande prestgio institucional, determinaram que, progressivamente, os bancos seguissem a prtica de manter depsitos no Banco da Inglaterra (banco dos bancos). Durante os sculos XVIII e XIX proliferaram na Gr-Bretanha pequenos bancos rurais com direito de emisso e operaes de cobertura geogrfica limitada. Estes bancos eram muito vulnerveis s crises de confiana locais, que causavam mltiplas quebras. Com o objetivo de proteger-se de ondas especulativas e enfrentar as correspondentes demandas de ouro, esses bancos rurais mantinham depsitos nos bancos londrinos de maior porte e importncia. Por sua vez, esses ltimos concentraram saldos no Banco da Inglaterra, o qual logrou alcanar, assim, o status de eixo do sistema bancrio. Ao reconhecer que os depsitos bancrios apresentavam volatilidade muito maior que os do pblico, o Banco da Inglaterra seguiu a prtica de manter coeficientes de reserva em ouro contra depsitos superiores aos de outras instituies, at que, por esta via, chegou a se converter em depositrio de boa parte das reservas metlicas do pas. Ademais, ao assumir o papel de depositrio das reservas do sistema bancrio, o Banco assentou as bases para que a compensao fosse centralizada. Assim, desde meados do sculo XIX, foi iniciada a liquidao dos saldos entre bancos mediante dbitos e crditos nas contas que estes mantinham no Banco da Inglaterra (banco dos bancos). A preponderncia como emissor e a concentrao das reservas do sistema bancrio habilitaram o Banco da Inglaterra a instituir-se como prestamista de ltima instncia. A experincia gerada por mltiplas crises mostrou que, em certas condies, garantir a liquidez de bancos com problemas era um meio eficaz para evitar o pnico e o aprofundamento dos desequilbrios, alm de um bom negcio. Ao final do sculo XIX, a responsabilidade do Banco como guardio da estabilidade do sistema financeiro era clara, uma vez que detinha a capacidade para apoiar com crdito (redescontos) as instituies com problemas de liquidez e evitar sua quebra (superintendente do sistema financeiro). Assim, se agruparam, h pouco mais de cem anos, as funes bsicas que caracterizaram a ao de um banco central como banco dos bancos. medida que o Banco da Inglaterra se consolidou como pedra angular do sistema financeiro e avanou o conhecimento sobre a importncia dos agregados monetrios na economia, tornou-se
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evidente que o objetivo primrio de maximizao de lucros, prprio de uma sociedade privada, era inadequado para o Banco. O reconhecimento da responsabilidade pblica da Instituio conduziu sua estatizao e promulgao da Lei do Banco da Inglaterra, em 1946, quando lhe foi conferido, legalmente, o carter de Banco Central. 4.1.2. A criao de bancos centrais na Europa. Da mesma forma como no caso ingls, os sistemas monetrios de outros pases industrializados passaram por grandes e complexos processos de gestao. Assim, aps unificar a Alemanha (1871), um dos primeiros atos de Bismarck foi padronizar o catico sistema de emisso privada de cada regio, visando desenvolver e facilitar o sistema de pagamentos. No sculo XIX, as principais naes Europeias j contavam com instituies destinadas a desempenhar o papel de banco central. 4.1.3. A criao de bancos centrais na Amrica Latina. Por outro lado, nesta mesma poca, as recm independentes naes da Amrica Latina comeavam a reorganizar suas economias e iniciavam a construo de sistemas monetrios e bancrios. Enquanto a revoluo industrial constitura o motor dos pases economicamente mais adiantados naquela poca, os estados nacionais latino-americanos apresentavam economias sustentadas na agricultura e na explorao de minerais. As grandes companhias dos pases com desenvolvimento industrial mais avanado lanaram-se at a Amrica Latina em busca de matrias-primas. A regio foi receptora de fluxos importantes de investimentos estrangeiros que desenvolveram as bases para explorao e exportao de recursos naturais. O estabelecimento destas companhias criou demandas por servios financeiros que no existiam, dando lugar apario dos primeiros bancos. Instituies bancrias Europeias, em fase de expanso, iniciaram operaes na Amrica Latina e adquiriram, em alguns casos, direitos de emisso. Assim, na segunda metade do sculo XIX, os sistemas financeiros da Amrica Latina eram integrados por bancos que, praticamente sem regulamentao estatal, realizavam operaes comerciais. A emisso era mltipla e as funes prprias de um banco central encontravam-se dispersas e descoordenadas. Diferentemente da experincia Europeia, os primeiros bancos estabelecidos na regio no assentaram as bases institucionais para o surgimento dos bancos centrais. Depois de vrias dcadas de atividade financeira sem suficiente controle, a instabilidade do valor de algumas moedas e o consequente impacto sobre sua aceitao como meio de pagamento tornaram patente a necessidade de regular a emisso e o crdito. Desta maneira, nos ltimos anos do sculo XIX e nos primeiros do sculo XX, vrios pases tomaram iniciativas para unificar a emisso. No obstante, isso s ocorreu, de forma mais decisiva, depois da Primeira Guerra Mundial quando, de maneira geral, a regio avanou significativamente na regulamentao e controle de seus sistemas monetrios, com a institucionalizao de bancos centrais. O Banco da Repblica Oriental do Uruguai147 exceo, pois apareceu em 1896 como o primeiro Banco Central latino-americano, o nico fundado antes do incio da terceira dcada do sculo XX.
147
Desde a fundao, em 1967, do Banco Central del Uruguay, as funes de autoridade monetria passaram a ser exercidas por este, com o Banco da Repblica Oriental do Uruguai restringindo-se s funes de um banco comercial.
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Um fato que influenciou decisivamente o surgimento de bancos centrais na Amrica Latina foi a Conferncia Financeira Internacional de 1920, realizada em Bruxelas, convocada pela Sociedade das Naes. Nessa ocasio, foi recomendado o estabelecimento de bancos centrais aos pases que ainda no os possuam. O banco central seria a base sobre a qual se levantariam os sistemas monetrios do ps-guerra e o mecanismo idneo para facilitar as relaes financeiras entre pases. Dava-se importncia independncia dos bancos centrais com relao aos governos nacionais, como condio para combater tendncias fiscais deficitrias e, consequentemente, como garantia antiinflacionria. Entre 1923 e 1931 foram fundados bancos centrais em sete pases latino-americanos, a saber: Colmbia (1923), Chile (1925), Guatemala (1925), Mxico (1925), Equador (1927), Bolvia (1929) e Peru (1931). Em contraste com o Banco Central do Uruguai, inspirado no modelo ingls, a maioria destas instituies foi influenciada pelo Sistema de Reserva Federal dos Estados Unidos.148 Entre as caractersticas comuns aos ento recm institudos bancos centrais sobressaam estruturas de propriedade e direo mistas (com participao pblica e privada), autonomia com respeito ao Governo e elevadas exigncias de reserva contra depsitos vista. Com relao s suas funes, destacavam-se as clssicas: emisso, regulamentao do crdito, banqueiro do governo e prestamista de ltima instncia. Mais tarde, em alguns casos com a influncia inglesa, em outros, norte-americana e tambm com a contribuio da experincia j existente na regio, foram estabelecidos bancos centrais em outros pases latino-americanos: El Salvador (1934), Argentina (1935), Costa Rica (1936), Venezuela (1939), Nicargua (1941), Paraguai (1944), Repblica Dominicana (1947), Cuba (1949), Honduras (1951), Brasil (1964) e Haiti (1979). Atualmente, o nico pas da regio que no conta com banco central o Panam. Os bancos centrais latino-americanos evoluram adaptando-se a ambientes macroeconmicos em constante transformao. Em princpio, este exerccio foi fundamental para assentar as bases de desenvolvimento dos sistemas financeiros. Depois, os bancos centrais tornaram-se elementos ativos visando a acelerao do desenvolvimento econmico. Logo, foram instrumentos chaves na recuperao da estabilidade financeira perdida em ensaios expansionistas. Nos anos setenta, tiveram que enfrentar os choques externos produzidos pela grande instabilidade da economia mundial. Na dcada de 80, os bancos centrais sobressaram-se como as instituies mais slidas na Amrica Latina, as nicas com condies de enfrentar os desdobramentos da crise da dvida externa, que afetou pases como o Mxico e o Brasil. 4.1.4. A definio de banco central. Em quase todas as economias capitalistas, independentemente de suas disparidades, o banco central constitui pea chave dos sistemas financeiros. As diferenas de cunho poltico, econmico, legal e administrativo se manifestam em diferenas na organizao, caractersticas e funes dos bancos centrais. A definio de banco central contida nos estatutos do Banco de Pagamentos Internacionais (BIS Bank for International Settlements) identifica o denominador comum que distingue estas instituies:
148
Uma instituio com atribuio especfica de Autoridade Monetria.
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Definio do BIS: Banco central a instituio de um pas qual se tenha confiado o dever de regular o volume de dinheiro e de crdito.
Pode-se acrescentar que o banco central tem a misso fundamental de promover a eficincia e o desenvolvimento do sistema financeiro de um pas. 4.1.5. Independncia de banco central. A tarefa do banco central de interesse pblico, razo pela qual inevitvel a influncia governamental. Apesar de sua grande responsabilidade social, existem exemplos de sujeio s polticas governamentais exageradamente expansionistas que trouxeram resultados contrrios ao interesse pblico. Sem dvida, o equilbrio entre a independncia do banco central e a sua vinculao s polticas econmicas do governo constitui um dos pontos cruciais para seu bom desempenho.
4.2. FUNES TPICAS

Na maior parte dos pases economicamente relevantes, a principal misso da Autoridade Monetria garantir a estabilidade de preos, evitando a desvalorizao da moeda. Isso representa, em ltima instncia, proteger a sociedade, impedindo a transferncia de riqueza da populao para o governo por intermdio de processos inflacionrios, conhecida, conforme j mencionado anteriormente, como Senhoriagem149. A partir de Keynes,150 so atribudos aos bancos centrais quatro funes tradicionais: i) Conduzir a poltica monetria, ou seja, definir a taxa de juros e as reservas bancrias com vistas a direcionar a demanda agregada na direo desejada. Esta funo inclui a possibilidade de exercer prerrogativas de Prestamista de ltima Instncia PUI (em ingls, Lender-Of-Last-Resource LOLR). Preservar a estabilidade financeira, atuando como um Regulador de Risco Sistmico RRS (Systemic Risk Regulation SRR), sendo um guardio contra a instabilidade financeira, prevenindo e mitigando pnicos no sistema financeiro. Nesta funo, as prerrogativas de prestamista de ltima instncia quase sempre so requeridas. Regular e supervisionar instituies financeiras. Em contraste com a tendncia da dcada de 1990 e primeiros anos da dcada de 2000 de fazer com que a superviso passasse a ser executadas por agncias fora do banco central, a partir da crise de 2007-2010 cresceu a tendncia de os bancos centrais serem os executores da superviso. Em casos
ii)
iii)
149
Em economias com processos inflacionrios, a Senhoriagem representa uma fonte de receitas para o Governo. A desvalorizao da moeda em posse das pessoas tem como contrapartida uma desvalorizao equivalente nas obrigaes de seu emissor (quase sempre o governo), representando, na prtica, a transferncia de riqueza da sociedade para o governo. A receita auferida automaticamente pela simples desvalorizao da moeda, sem a necessidade de o Governo criar mecanismos formais de arrecadao ou cobrana e sem ter de ir a pblico se justificar. ainda um imposto regressivo haja vista ser a populao de menor renda a que menos condio tem para se defender da desvalorizao da moeda.
150
Antes de Keynes e de o controle da moeda assumir papel chave na economia, os bancos centrais no se dedicavam poltica monetria, mas executavam as demais trs funes (preservar a estabilidade financeira; regular e supervisionar instituies financeiras; e salvaguardar pagamentos e compensaes).
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extremos, as prerrogativas de prestamista de ltima instncia podem vir a ser exercidas tambm na superviso. iv) Salvaguardar sistemas de pagamentos e compensaes, que, em alguns casos, pode significar operar os sistemas.151 Nesta funo, as prerrogativas de prestamista de ltima instncia so exercidas ocasionalmente.
Faz-se importante registrar que a prerrogativa de prestamista de ltima instncia um atributo dos bancos centrais que nenhuma outra instituio exerce (BLINDER 2010). Em se tratando da atuao no dia-a-dia, um banco central, em geral, cumpre outras funes, muitas das quais associadas s 4 j citadas, das quais merecem destaque: Banco dos bancos. Executor da poltica cambial (depositrio das reservas internacionais). Monoplio de emisso. Banqueiro do governo. Assessor econmico do governo.
Estas funes so interdependentes. Um banco central necessariamente no desempenha todas elas para cumprir seus objetivos globais. Por outro lado, existem funes no includas na lista anterior, como administrao de controles cambiais e a canalizao seletiva do crdito, muito importantes na experincia de alguns bancos centrais latino-americanos. 4.2.1. Executor da poltica monetria Esta funo a que define o sentido mais amplo do banco central e aquela que, em ltima instncia, engloba as demais. Definio: Poltica Monetria corresponde atuao das autoridades monetrias, por meio de instrumentos de efeito direto ou induzido, com o propsito de controlar a liquidez global do sistema econmico de forma a manter a quantidade de moeda em circulao compatvel com a estabilidade do nvel geral de preos, a dinmica do produto e a estabilidade cambial.
Uma definio mais concisa dada por BLINDER (2010): definio da taxa de juros e das reservas bancrias com vistas a direcionar a demanda agregada na direo desejada. No obstante, desequilbrios fiscais e de balano de pagamentos muitas vezes dificultam a consecuo este objetivo. Exemplo disso pode ser encontrado na experincia recente dos pases latino-americanos, cujos desequilbrios dos balanos de pagamentos e das finanas pblicas, agravados pelo peso da dvida externa, tornaram limitado o alcance da poltica monetria. A esses fatos, em muitos casos, somaram-se as conseqncias negativas de ataques especulativos contra as moedas desses pases.
151
Os mais importantes sistemas de pagamentos no mundo operam com sistemas de transferncia de fundos gerenciados pelos bancos centrais. o caso do TARGET na Europa, operado pelo BCE; do Fedwire nos Estados Unidos, operado pelo Fed; e do STR no Brasil, operado pelo BCB no mbito do SPB.
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A poltica monetria influencia a evoluo dos meios de pagamento e controla o processo de criao da moeda e do crdito, mediante os seguintes instrumentos clssicos dos bancos centrais: encaixe legal (depsito compulsrio), redesconto, e operaes de mercado aberto.
A taxa de encaixe legal, ou seja, a frao dos depsitos compulsrios mantidos pelos bancos comerciais no banco central, guarda relao inversa com a capacidade do sistema bancrio para expandir o crdito e a oferta monetria. Maiores taxas de encaixe legal ou depsito compulsrio implicam menor capacidade dos bancos comerciais para conceder crdito e multiplicar a moeda. A reserva legal esteriliza ou congela parte dos recursos que, de outra maneira, seriam utilizados pelas instituies bancrias para realizar operaes ativas, isto , emprstimos ou investimentos. Dessa forma, ao aumentar o requisito de encaixe, o banco central reduz a capacidade potencial dos bancos para expandir o crdito e os depsitos. Diferentemente de outros instrumentos de poltica monetria, a reserva legal (depsito compulsrio) tem que ser cumprida obrigatoriamente. Em alguns casos, parte do encaixe pode ser coberta com ttulos governamentais. Por afetar as posies dos bancos, este no instrumento flexvel, haja vista que mudanas bruscas nas taxas da reserva legal poderiam provocar crises de liquidez. Alm disso, o aumento dos requisitos de reserva amplia os diferenciais entre as taxas de juros ativas e passivas, mas a magnitude deste efeito inversamente proporcional ao nvel de remunerao do encaixe adotado pelo banco central. Outro aspecto que deve ser considerado em relao ao requisito do depsito compulsrio a discriminao que exerce contra os bancos em favor de outros intermedirios financeiros que no esto sujeitos sua observncia. Esse instrumento, entretanto, no flexvel o suficiente para alteraes constantes uma vez que mudanas abruptas de alquotas podem provocar descasamentos na estrutura temporal entre ativos e passivos das instituies submetidas a esses recolhimentos. Ele mais utilizado quando a autoridade monetria pretende implementar uma mudana mais radical na liquidez das instituies. O redesconto, por sua vez, embora esteja muito mais relacionado funo de prestamista de ltima instncia, tambm considerado um instrumento de poltica monetria. Ao se destinar o redesconto a sustentar instituies com problemas de liquidez ou a fomentar atividades prioritrias, injeta-se liquidez no sistema bancrio. Amplia-se a base de reserva dos bancos, sustentando nveis de crdito de outra maneira inacessveis, com efeitos expansionistas sobre a oferta monetria. Ao contrrio, uma diminuio do redesconto, seja por intermdio da contrao dos montantes ou por elevao das taxas correspondentes, provoca restrio creditcia e monetria, ao diminuir a liquidez no sistema bancrio. As operaes de mercado aberto apresentam grande flexibilidade, agilidade e alcance para a regulao dos meios de pagamento, sendo de impacto imediato e direto sobre os agregados monetrios, e regulando simultaneamente a taxa de juros e a oferta monetria. Este tipo de operao se realiza mediante compra e venda de ttulos governamentais de curto prazo, no mercado secundrio, com rendimentos competitivos. Ao comprar ttulos pblicos, o banco central entrega moeda (depsitos) em troca de papel do governo, aumentando as reservas dos bancos, o crdito e a oferta monetria. Quando o banco central vende ttulos governamentais, cede estes e recolhe moeda, diminuindo a liquidez na economia. Em curto prazo, operaes importantes de compra de ttulos, com aumento da oferta monetria, causam aumento dos preos dos ttulos e queda na taxa de juros. Em sentido oposto, vendas significativas provocam efeitos contracionistas na oferta monetria, queda dos preos dos ttulos e incremento dos seus rendimentos.
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Alm dos instrumentos tradicionais de poltica monetria (depsito compulsrio, redesconto e operaes de mercado aberto), existem outros, destacando-se o estabelecimento de coeficientes de liquidez, a fixao de taxas de juros, os limites de crdito (quantitativos e qualitativos), os depsitos prvios para importaes, o depsito de recursos externos por tempo determinado, e a persuaso moral ou acordo de cavalheiros. Em alguns pases, o estabelecimento de coeficientes de liquidez, ou seja, a aplicao de propores entre o capital de um banco e os depsitos que mantm em seus passivos, tem sido utilizada como restrio quantitativa ao crdito. Ao diminuir a proporo (por exemplo, cinco unidades de depsito para cada quatro unidades de capital), limita-se o crdito, ou previne-se sua expanso ao negar solicitaes de aumento de capital. A fixao das taxas de juros, ativas e/ou passivas, abaixo do nvel de mercado, impe limites quantitativos ao crdito. Ao contrair as taxas de juros das operaes passivas, diminui-se a captao dos bancos, e consequentemente, a capacidade para financiar e expandir os depsitos secundrios. Taxas mantidas artificialmente baixas provocam escassez de crdito. Alm disso, a contrao das taxas com que opera o sistema bancrio tende a deslocar a intermediao para mercados paralelos, no controlados pela autoridade monetria, o que reduz a efetividade dos instrumentos de poltica monetria. Outro mtodo de controle direto que tem sido amplamente utilizado na Amrica Latina o estabelecimento de limites quantitativos ao crdito concedido pelas instituies bancrias. Este mecanismo tem sido aplicado tambm com objetivos de controle qualitativo, com o propsito de direcionar certa composio de ttulos em carteira, segundo o ramo da atividade econmica do tomador. Tambm se encontram casos em que os limites so estabelecidos segundo o destino do crdito. Tem sido comum a adoo de limites superiores para o financiamento destinado aquisio de bens de consumo durvel e/ou bens de produo, liberando, assim, recursos para incentivar a produo e o investimento, sem recorrer a expanses no desejadas do crdito. Cabe mencionar, ainda, mtodos no convencionais de controle de crdito, como os congelamentos de fundos pactuados em acordo de cavalheiros entre o banco central e os bancos comerciais. Nestes casos, a persuaso moral do instituto central, utilizada em pocas em que desejvel o controle da liquidez, leva os bancos a esterilizar ou manter como reservas montantes excedentes de moeda que, de outra maneira, daria origem a operaes creditcias. Estes acordos apresentam a vantagem de serem flexveis e de evitarem a adoo de medidas como o aumento dos encaixes. Os acordos de cavalheiros aplicam-se geralmente no cumprimento de objetivos de alcance temporal limitado, sendo adequados para prevenir expanses sazonais da liquidez. Nas situaes em que o propsito mudar a tendncia da poltica monetria, conveniente a adoo de medidas de alcance permanente, como a elevao do encaixe. A partir da dcada de 90, a conduo da poltica monetria mudou significativamente em um nmero crescente de pases com a adoo da sistemtica de metas para a inflao. Segundo Mishkin e Savastano (2000), a meta de inflao compreende cinco aspectos principais: (i) (ii) (iii) (iv) o anncio pblico de metas de mdio prazo para a inflao; o compromisso institucional com a estabilidade de preos como o principal objetivo da poltica econmica, ao qual os demais objetivos so subordinados; o uso de variveis e modelos para habilitar a autoridade monetria a estabelecer os instrumentos de poltica econmica; uma estratgia de poltica monetria transparente, que designa um papel central para a comunicao para o pblico dos planos, objetivos e razes das decises do banco central; e
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(v)
mecanismos para responsabilizar as autoridades monetrias em caso de descumprimento das metas de inflao.
O desenho da estratgia de metas para a inflao requer uma seqncia de passos que incluem a escolha de um ndice de preos de referncia, a definio da meta (ponto central, intervalo ou mximo), horizonte de metas e de tempo; o desenvolvimento de modelos de previso; e os arranjos institucionais para assegurar a independncia operacional, a responsabilidade do banco central, a transparncia da poltica monetria e a compatibilidade com outras aes de poltica econmica do governo. Pela sua natureza, a estratgia de metas de inflao requer tambm uma cuidadosa avaliao da tendncia da taxa de inflao e o desenvolvimento de modelos de transmisso dos mecanismos de poltica monetria aos preos. O primeiro pas a adotar as metas de inflao foi a Nova Zelndia, em 1990. Para se dar credibilidade ao regime, inicialmente o sistema neozelands previa a priso do presidente do BC nos casos em que as metas no fossem atingidas, punio que foi posteriormente substituda por descontos nos seus salrios. Ao final de 2000, outros 18 pases, tanto do mundo desenvolvido como em desenvolvimento, haviam seguido o exemplo, dentre os quais o Reino Unido, o Canad, a frica do Sul, o Chile, o Mxico e o Brasil. Para muitos, as virtudes do sistema de metas de inflao devem-se, em grande medida ausncia dos vcios de outros regimes. Diferentemente dos modelos baseados em ncora cambial, o regime de metas inflacionrias no diretamente vulnervel a ataques especulativos contra a moeda. Diferentemente das metas monetrias, a inflao o objetivo final, no o intermedirio. Alm disso, facilmente entendida pelo pblico, ajuda a guiar as expectativas, reduz as incertezas do setor privado sobre a evoluo futura da poltica monetria, das taxas de juros e da inflao e reduz as presses polticas sobre a autoridade monetria. Faz-se mister registrar que a poltica monetria tem uma estreita interdependncia com a poltica fiscal no enfrentamento da inflao. As presses inflacionrias podem ser controladas por polticas fiscais responsveis e por polticas monetrias contracionistas. Dessa forma, quanto mais responsvel for a poltica fiscal, menos contracionista poder ser a poltica monetria e menor poder ser a taxa de juros da poltica monetria. Entretanto, quanto maior forem os dficits fiscais, maior ser a presso inflacionria que ter de ser neutralizada pela poltica monetria apenas, de maneira que maior ter de ser a taxa de juros. 4.2.2. Banco dos bancos O banco central presta servios e realiza operaes com as instituies financeiras tais como: manter contas nas quais so depositadas as reservas voluntrias e compulsrias do sistema bancrio; fornecer crdito a instituies com necessidades transitrias de liquidez; intervir, em casos de problemas maiores, como Prestamista de ltima Instncia PUI (em ingls, Lender-Of-Last-Resource LOLR); administrar cmaras de compensao; e salvaguardar sistemas de pagamentos e compensaes, que, em alguns casos, pode significar operar os sistemas.
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Os bancos comerciais necessitam manter recursos lquidos para enfrentar demandas de moeda por parte do pblico. Estas demandas, que normalmente seguem um padro, podem aumentar inesperadamente por diversas razes e surpreender um ou mais bancos. Sem mecanismos para enfrentar tais situaes, o risco de quebra muito grande e para evit-lo os bancos tenderiam a manter reservas lquidas muito elevadas. Atualmente, a prtica bancria comum de manter reservas lquidas converteu-se, na maior parte dos pases, em requisito legal, com o estabelecimento de encaixes mnimos obrigatrios. Obrigatria ou no, a concentrao das reservas do sistema bancrio no banco central generalizou-se. A centralizao das reservas apresenta vantagens tanto para o sistema em seu conjunto como para cada um de seus componentes em particular. A massa de fundos concentrados define a base de uma estrutura de crdito mais ampla e elstica, incrementando a capacidade do banco central para administrar o sistema financeiro. A principal vantagem foi a de fornecer a moeda de liquidao das operaes interbancrias, o que confere grande flexibilidade a estas transaes e constitui a base dos sistemas de pagamento das economias capitalistas contemporneas. As reservas compulsrias so um instrumento que tem mltiplos objetivos. De um lado funciona como colcho de liquidez do sistema bancrio, permitindo autoridade monetria controlar a liquidez agregada do sistema. De outro, constitui instrumento auxiliar da poltica monetria mediante a esterilizao de parte dos recursos que as instituies financeiras captam junto ao pblico, de modo controlar a capacidade de criao de moeda pelas instituies financeiras. 152 No intuito de reduzir essa capacidade, o banco central exige que certa parcela dos depsitos vista e de outras rubricas contbeis da rede bancria permanea depositada na autoridade monetria. Os bancos centrais fornecem, sob certas circunstncias, crdito aos bancos comerciais tendo como garantia papis mantidos por estes em seus ativos. Estas operaes, denominadas genericamente de redesconto, incluem praticamente qualquer forma de financiamento do banco central aos bancos comerciais. A capacidade do banco central para redescontar e atuar como prestamista em ltima instncia fundamenta-se em seu papel de depositrio das reservas do sistema e no seu direito de emisso. O redesconto se ajusta a diversos mtodos e propsitos em diferentes pases e pocas. Existem casos nos quais se fornecem crditos de maneira quase automtica; h outros nos quais esses so concedidos muito limitadamente para apoiar os bancos com problemas transitrios de liquidez; h outros em que o instrumento utilizado com fins de desenvolvimento e outros nos quais funciona com o objetivo de regulao monetria. Em todo o caso, o redesconto aumenta a elasticidade e liquidez do sistema financeiro ao possibilitar aos bancos comerciais, com maiores ou menores limitaes, aumentarem suas reservas quando estas caem abaixo do mnimo legal ou do nvel mnimo de segurana. No que concerne especificamente ao redesconto voltado ao fornecimento de liquidez intradia para sistemas de pagamentos com LBTR (Liquidao Bruta em Tempo Real), tem-se de analisar cuidadosamente a possibilidade dessa liquidez ser utilizada para especulao e para alavancar
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Ao conceder emprstimo mediante crdito na conta-corrente de um cliente, a instituio bancria cria meios de pagamento (depsitos vista) que, ao serem utilizados pelo tomador de crdito, geram depsito em outra instituio financeira, que dessa forma adquire a capacidade de gerar novo crdito a outro cliente, e assim por diante. A repetio desse mecanismo mostra a capacidade do setor bancrio de multiplicar a moeda escritural.
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posies (por exemplo, cambial), especialmente nos casos em que esse tipo de redesconto fornecido sem custos. Via de regra, os bancos comerciais no utilizam o redesconto como instrumento corrente de gesto de liquidez mesmo porque o seu custo costuma ser punitivo. Para gesto de liquidez j existem, nos pases emergentes e desenvolvidos, mercados de capitais e/ou interbancrios suficientemente estruturados para ser a fonte natural de recursos de curto prazo em condies normais. H situaes em que o crdito do banco central cobre desencaixes transitrios. Existem outras nas quais se extrapolam os problemas de liquidez chegando insolvncia tcnica, havendo falta de correspondncia entre a liquidez de ativos e os passivos de um banco ou m qualidade dos ativos, o que torna a instituio incapaz de enfrentar demandas de recursos por parte de seus clientes. Nestas condies, restam duas alternativas: o auxlio do banco central ou a quebra. A interveno do banco central como prestamista de ltima instncia pode evitar os efeitos adversos diretos da liquidao de um banco sobre outros, assim como o impacto na confiana do pblico que ameaaria, tambm, o sistema bancrio. Certamente, o apoio do banco central nestas situaes acompanhado de condicionalidades compatveis com o saneamento da instituio com problemas. Em pocas de crises ou depresso, os bancos recorrem de maneira significativa ao financiamento do banco central. Nestas circunstncias, a funo de prestamista de ltima instncia evita problemas maiores, pois como estabeleceu o banqueiro central ingls Walter Bagehot, em seu famoso Lombard Street, em tempos normais, o Banco somente um dos vrios emprestadores, enquanto que em pocas de pnico o nico. No primeiro caso, Bagehot se refere s operaes simples de redesconto, no segundo, a prestamista de ltima instncia. Em relao aos ativos utilizados em operaes de redesconto, sua precificao assim como a avaliao de valor de qualquer ativo depende de convenes que se formam no mercado financeiro. Os bancos, como participantes do mercado, ajudam a criar essas convenes e, ao mesmo tempo, utilizam os valores dos ativos ao conceder emprstimos. Nesse processo, as empresas bancrias tambm criam moeda por meio de seus depsitos vista. Quando as convenes de mercado so colocadas em dvida de maneira generalizada (aumento da incerteza), os depsitos vista das instituies financeiras ficam, por extenso, sob suspeita (falta de liquidez). Ento, o ativo mais lquido e valorizado passa a ser a moeda produzida pelos bancos centrais. Para reduzir o nmero de falncias e descumprimento de pagamentos, , nesse caso, necessrio que os bancos centrais aceitem, em troca da moeda que produzem, ativos que o mercado no consegue mais avaliar. (CHIANAMEA 2010). Faz-se importante registrar que a prerrogativa de prestamista de ltima instncia um atributo dos bancos centrais que nenhuma outra instituio exerce, sendo exercida na preservao da estabilidade financeira, atuando como um Regulador de Risco Sistmico RRS , em salvaguarda de sistemas de pagamentos e compensaes, na conduo da poltica monetria e, em casos extremos, podendo vir a ser exercidas tambm na superviso (BLINDER 2010). Alm dos enfoques tradicionais, o redesconto foi utilizado, em vrios pases, como instrumento de desenvolvimento. Na Amrica Latina, por exemplo, tem ocorrido a canalizao seletiva do crdito por meio da concesso de redesconto, com faixas maiores e taxas mais reduzidas para ttulos provenientes de atividades prioritrias, principalmente agricultura, fomento das exportaes e para a pequena e mdia indstria. Existe uma distino entre a atuao do bc como executor da poltica monetria e a funo de prestamista de ltima instncia. Quando faz poltica monetria, o foco de sua atuao o controle da liquidez do sistema bancrio (agregados monetrios) e a atuao sobre a taxa de juros. Quando
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atua na funo de prestamista de ltima instncia, seu foco resolver problemas de liquidez de instituies especficas. Neste ltimo caso, o mercado pode estar lquido e a instituio estar ilquida ou insolvente, no conseguindo financiamento no interbancrio e recorrendo ao redesconto do banco central que, neste caso, atua como prestamista de ltima instncia. O principal objetivo do redesconto no controlar a liquidez do sistema financeiro e sim resolver problemas de liquidez de instituies especficas. Modernamente a regulao monetria no se faz com redesconto e sim com operaes de mercado aberto. Por sua vez, a administrao da cmara de compensao outro dos servios que geralmente o banco central presta aos bancos comerciais. Ao centralizar as reservas do sistema, o banqueiro central tem uma posio privilegiada para realizar a compensao dos saldos interbancrios resultantes das operaes dirias das instituies financeiras. Dbitos e crditos nas contas dos bancos junto ao banco central evitam liquidaes bilaterais e significativos movimentos de moeda. Todavia, nos dias de hoje, com a reformulao dos sistemas de pagamento em escala global, o papel dos bancos centrais de administrar cmara de compensao est relegado s economias com sistemas de pagamento obsoletos. 4.2.3. Regulador de Risco Sistmico RRS (Systemic Risk Regulation SRR) Na funo de Regulador de Risco Sistmico RRS (Systemic Risk Regulation SRR), o banco central atua como guardio contra a instabilidade financeira, prevenindo e mitigando pnicos no sistema financeiro. A definio de risco sistmico no precisa. BLINDER 2010 a define como sendo intensa e extensa o suficiente para, se algo for mal, causar danos em significante parcela do sistema financeiro. Dessa forma, algumas instituies mundiais so grandes o suficiente para, sozinhas, constiturem risco sistmico. Elas so definidas como Instituies Financeiras Sistemicamente Importantes IFSI (Systemically Important Financial Institutions SIFIs) e consideradas grandes demais para falir (too big to fail). As instituies pequenas s representariam risco sistmico se muitas delas atuarem da mesma maneira arriscada ao mesmo tempo.153 Tambm podem representar risco sistmico instituies muito interligadas a outras que, uma eventual quebra, seria transmitida as demais.154 Finalmente, podem representar risco sistmico as instituies que, mesmo pequenas, sejam essenciais para os sistemas de pagamento e liquidao.155 A crise de 2007-2010 evidenciou a necessidade de uma instituio com misso explcita de ser Regulador de Risco Sistmico RRS. BLINDER (2010) defende que a instituio mais apta a exercer esta funo o banco central.
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Como dezenas de Fundos de Hedge detendo grandes pores da mesma mercadoria ou operao, centenas de bancos fazendo hipotecas de alto risco subprime sem adequada qualificao de risco.
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Como o Bear Stearns, em maro de 2008, ou o Lehman Brothers, em setembro de 2008. Como as bolsas de valores, de mercadorias e de futuros, as clearings de cmbio etc.
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4.2.4. Regulador e Supervisor do sistema financeiro A estabilidade, a eficincia e o desenvolvimento do sistema financeiro requerem esquemas de normas e procedimentos apropriados e sua observncia. As estruturas legal e institucional de diferentes pases apresentam caractersticas prprias que definem prticas financeiras diferenciadas. Esta realidade se manifesta em esquemas de normas e procedimentos com diversos enfoques e em diferentes configuraes institucionais para propiciar seu cumprimento. Em muitos casos, a superintendncia das instituies financeiras responsabilidade direta e exclusiva do banco central, em outros casos pertencem alada de organismos independentes. No obstante, em nenhum caso a fiscalizao totalmente exgena ao banco central, a quem cabe elaborar normas para o funcionamento do sistema financeiro e ser o prestamista de ltima instncia. A regulao do sistema financeiro inicia, geralmente, pela limitao do nmero de empresas, isto , pela criao de barreiras entrada no mercado. As restries neste sentido vo desde requisitos quanto qualidade da administrao, passam por montantes mnimos de capital e chegam at aplicao de critrios de necessidade ou convenincia econmica, com os quais se pretende evitar a concorrncia excessiva, normalmente desestabilizadora. O nmero timo de bancos ou o grau timo de concorrncia uma questo muito debatida. Assim como um nmero exagerado de instituies pode se tornar inconveniente, a concentrao excessiva apresenta riscos. Alm do capital mnimo exigido para a entrada no mercado, os bancos podem ser obrigados a manter certas relaes entre capital, ativos e passivos. As metodologias mais aperfeioadas para definio dos coeficientes de solvncia, ou de adequao do capital, incorporam a qualidade da carteira, isto , no se baseiam apenas em magnitudes contbeis globais, mas reconhecem os diferenciais de risco entre distintas classes de ativos mediante ponderaes. Sem dvida, a avaliao da qualidade dos ativos constitui uma das tarefas mais complexas e importantes da superviso do sistema financeiro. Outro aspecto da regulao refere-se liquidez exigida das instituies, a partir de coeficientes cuja observncia visa garantir a correspondncia entre as estruturas de prazos de ativos e de passivos. A correspondncia entre estruturas por moeda igualmente fundamental e de crescente importncia na medida que avana a internacionalizao da atividade financeira. O aparecimento da crise da dvida externa, na dcada de 80, com seus impactos sobre os balanos de pagamentos dos pases devedores, dificultou seu acesso ao mercado internacional de moeda e de capitais e causou depreciao do cmbio, fatos que tornaram clara a importncia do controle de riscos de moedas, para a sade do sistema bancrio e da economia em geral. A restrio ao tipo de atividade em que as empresas podem se envolver constitui vertente da regulao em muitos pases. Em alguns casos, a atividade financeira se segmenta, com instituies especializadas em determinadas atividades, como por exemplo, banco comercial e de investimento. Em outros, probe-se ou limita-se aos bancos qualquer atividade extrabancria e, ainda, a manuteno de aes de companhias em seus ativos. Em contraposio, alguns esquemas de regulao no estabelecem restries ao tipo de atividade que as instituies desenvolvem, nem dentro do campo financeiro, nem fora dele. No que se refere restrio da concentrao em carteira, em praticamente todos os pases impem-se limites, como por exemplo, uma proporo entre o capital, ativos e o limite ao crdito concedido a um s cliente. Diversificam-se, assim, os riscos e reduzem-se as possibilidades de manejo desonesto de recursos. No caso de um banco internacional, a concentrao em carteira, por pases, igualmente regulada, especialmente depois da experincia gerada pela crise da dvida externa, na dcada de 80.
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Por ltimo, devem ser destacadas as regulaes relacionadas com as condies monetrias e creditcias da economia, tais como: o encaixe legal, os limites globais do crdito e a conformao da estrutura em carteira dos bancos, segundo a atividade do tomador de emprstimo. Estas, geralmente com efeitos de curto prazo, requerem observncia contnua e estrita, e superviso que evite erros de utilizao de instrumentos de poltica monetria que podem ser muito custosos, macroeconmica e socialmente. O tipo de superviso varia consideravelmente de pas para pas. H sistemas baseados na inspeo direta dos bancos e h aqueles baseados na inspeo indireta, sustentados no contato permanente com suas gerncias, complementado com fornecimento de informaes peridicas. Em todos os casos, a experincia dos ltimos anos tem levado ao fortalecimento da superviso, ainda que em alguns pases se tenha avanado substancialmente pelo caminho da desregulamentao financeira. Nos ltimos anos, as regras bsicas de superviso, nos diversos mercados, tm sido definidas por instituies supranacionais e adotadas, mediante assinatura de acordos, pelos bancos centrais de diversos pases. A adeso a estes preceitos internacionais serve como garantia adicional de que o sistema financeiro do pas signatrio relativamente mais slido, fator importante num contexto de globalizao crescente das transaes financeiras. Em relao regulao e superviso do sistema financeiro, a partir da necessidade que se teve de uma atuao intensa dos bancos centrais no enfrentamento da crise de 2007-2010, em contraste com a tendncia da dcada de 1990 e primeiros anos da dcada de 2000 de fazer com que a superviso passasse a ser executada por agncias fora do banco central, passou-se a rediscutir se a autoridade monetria deve, ademais da poltica monetria e da preservao da estabilidade financeira, exercer tambm esta funo e com qual grau de envolvimento. A tendncia atual que os bancos centrais exeram superviso e regulao de instituies que representem risco sistmico, dado o potencial impacto na economia. As instituies menores e as no bancrias poderiam ser deixadas sob superviso e regulao de agncias que no os bancos centrais. A partir da crise de 2007-2010 entrou em debate se deve passar a ser parte integral da poltica monetria a responsabilidade dos bancos centrais no combate s bolhas financeiras. Antes da crise, a maioria dos economistas (BERNANKE 2002, GRENSPAN 2002, BLINDER & REIS 2005, BLINDER 2006) defendia que a atuao dos bancos centrais deveriam se restringir a manter o mercado secundrio com liquidez. A partir da crise e da evidencia de que eventuais estouros de bolhas impactam fortemente a economia e afetam diretamente os objetivos principais dos bancos centrais inflao baixa e estabilidade macroeconmica, muitos autores mudaram de idia (MISHKIN 2008, BLINDER 2008, BERNANKE 2010, BLINDER 2010) e passaram a defender uma atuao da autoridade monetria voltada a desinflar bolhas nos casos das fortemente ligadas ao crdito como as do mercado imobilirio , no necessitando atuar nas bolhas com baixa relao com o crdito como as das bolsas de valores. 4.2.5. Executor da poltica cambial Assim como a diviso social do trabalho, associada s trocas, levou ao desenvolvimento da moeda, a associao entre diviso internacional do trabalho e comrcio internacional levou necessidade do desenvolvimento de intermedirios de trocas internacionais.
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O comrcio internacional pode ser realizado por trocas diretas de mercadoria por mercadoria (escambo), mas o mais comum so as trocas indiretas, tendo moedas como intermedirios. Os metais j foram usados como intermedirios (ouro, prata), mas a disseminao das moedas fiducirias (papel-moeda) nas naes, sem curso forado no mercado mundial, ensejou o desenvolvimento de moedas fiducirias internacionais com base na confiana internacional , que passaram a ser intercambiveis entre si a taxas definidas entre os detentores de cada uma delas. Passou, tambm, a ser objeto de intercmbio o papel-moeda de um pas, no aceito internacionalmente, pelo papel-moeda internacionalmente aceito de outro, a taxas definidas entre os detentores de cada moeda mediante trocas, em geral, limitadas aos mercados dos pases emissores das moedas fiducirias no aceitas internacionalmente. Dessa maneira, desenvolveu-se o mercado de cmbio que viabilizou a converso da moeda de um pas na moeda de outro; permitiu a liquidao internacional do negcio entre o pas do vendedor do bem ou servio e o pas do comprador. no mercado de cmbio que se forma a taxa de cmbio, ou seja, o preo da moeda estrangeira, um dos preos bsicos da economia. A taxa de cmbio resulta, como os demais preos econmicos, das condies de oferta e de demanda. Demandam divisas os agentes econmicos que adquirem moeda estrangeira para efetuar pagamentos diversos (importaes de bens e de servios, realizao de viagens ao exterior etc.). Por outro lado, ofertam divisas os agentes econmicos que exportam bens e servios em geral, que contratam emprstimos no exterior etc. Cabe autoridade monetria de um pas executar a poltica cambial, funo que exige a manuteno de ativos em moeda estrangeira e/ou ouro para atuao nos mercados de cmbio, de forma a contribuir para a estabilidade da paridade de sua moeda e para induzir desempenhos das transaes internacionais, de acordo com as diretrizes da poltica econmica. Para alcanar esses objetivos, o banco central pode adotar diferentes regimes cambiais, de acordo com as circunstncias da economia. Esses podem ser agrupados, basicamente, em dois grupos: cmbio fixo, quando a autoridade monetria fixa o preo internacional da moeda nacional. Essa fixao, que no antigo padro-ouro era em relao a este metal, modernamente se faz em relao uma moeda estrangeira ou a uma cesta de moedas. Para sustentar a paridade, o banco central se compromete a comprar ou vender a moeda taxa estabelecida; cmbio flexvel, no qual a taxa cambial formada pela atuao dos agentes demandantes e ofertantes de moeda estrangeira no mercado cambial, sem a interferncia (ou com pouca interferncia) da autoridade monetria. Nesses regimes, a autoridade monetria no se compromete a sustentar um preo internacional para a moeda nacional.
Dada a estreita relao entre as polticas monetria e cambial, os efeitos da poltica monetria dependem fundamentalmente do tipo de regime cambial usado. Em um contexto de mobilidade internacional de capital, com taxas de cmbio fixas, reduz-se a capacidade do banco central influir na quantidade de moeda. Portanto, o estoque monetrio endgeno a varivel interna do modelo , sendo determinado por um outro fator, no caso, pela oferta cambial. Desta maneira, o estoque monetrio no controlvel pelo banco central, ajustandose s variaes na quantidade de moeda estrangeira. Ou seja, uma vez que a autoridade monetria no controla o estoque monetrio, a poltica monetria considerada passiva. Em um sistema de taxas de cmbio flexveis com mobilidade internacional de capital o preo da moeda estrangeira se torna a varivel endgena, se ajustando s variaes na quantidade de moeda.
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O estoque de moeda exgeno a varivel externa do modelo , ou seja, ele determina o resultado de outros fatores do modelo. Assim, o estoque monetrio controlvel pela autoridade monetria o que determina que a poltica monetria considerada ativa. 4.2.6. Monoplio de emisso Em sua evoluo, os sistemas monetrios nacionais passaram por etapa de emisso mltipla, na qual diversos bancos privados detinham simultaneamente o direito de criar e colocar em circulao papel-moeda. O uso de notas de distintas instituies e as crises sofridas por algumas destas levaram os governos a buscar uniformidade e controlar a emisso, para evitar a criao excessiva de moeda, que provocava quebras bancrias e colocava em risco a boa marcha da economia. Nem sempre foi evidente que bancos sem direito de emisso, mas com passivos na forma de depsitos vista, estariam expostos ao mesmo tipo de problema se no houvesse prudncia na concesso de crdito. A percepo da necessidade de controlar as emisses, o interesse em se apropriar dos lucros gerados pelas emisses bem como a convenincia de reduzir o nmero de instituies a fiscalizar, levaram ao surgimento de monoplios de emisso. Ao se concentrar no banco central este direito, fortaleceu-se a confiana no papel-moeda, assentando-se, dessa forma, a base para um sistema interno de pagamentos mais fludo. Na delimitao de fronteiras para a emisso est sempre presente o dilema de favorecer a elasticidade no suprimento da moeda ou privilegiar sistemas rgidos que garantam a estabilidade de preos, ainda que isto s vezes dificulte no curto prazo a atividade produtiva. Entre os mtodos que j foram utilizados para regular a emisso, pode-se enumerar os seguintes: uma quantidade fixa com carter fiducirio e outra varivel com lastro elevado em ouro; um limite fixo e rgido para o papelmoeda em circulao; a cobertura total da quantidade em circulao com ttulos pblicos; papelmoeda com lastro total, parte em metal e parte em ttulos; emisso vinculada s reservas internacionais. Desde meados do sculo XX, o lastro em ouro deixou de ser referncia para as emisses cuja fronteira, na maioria dos casos, no depende de limites legais e requisitos de lastro, e sim da vontade poltica dos governos e da capacidade das instituies emissoras de manter os volumes em circulao dentro de margens consistentes com a estabilidade financeira e dos preos. 4.2.7. Banqueiro do governo Esta funo guarda em suas origens estreita relao com o direito de emisso do banco central, pois os governos concediam-no a instituies que, em muitos casos, assumiam o compromisso de conceder-lhes emprstimos. O banco central continua como o principal banqueiro do governo, pois detm suas contas mais importantes, participa ativamente do manejo do seu fluxo de fundos, e o depositrio e administrador das reservas internacionais do pas. A concentrao de boa parte das operaes bancrias governamentais no banco central fundamental pela estreita relao que existe entre os oramentos pblicos, seu fluxo de fundos e o mercado de capitais. O governo o agente econmico com maiores receitas e despesas, consequentemente suas operaes financeiras do lugar a movimentos sazonais que podem alterar significativamente o volume das disponibilidades bancrias e do crdito. Nestas condies, o manejo das contas do tesouro pelo banco central fundamental para regular o crdito e os agregados monetrios.
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No passado, antes do desenvolvimento do mercado de ttulos da dvida pblica, o ajuste da disponibilidade de recursos do governo aos seus compromissos de pagamento se dava mediante a concesso de crditos de curto prazo pelo banco central a ttulo de antecipao de receitas futuras de impostos. Modernamente esse ajuste feito via colocao de ttulos pelos tesouros. Outro avano institucional foi a proibio do financiamento de dficits fiscais dos tesouros pelos bancos centrais, dado seus efeito deletrios sobre o controle monetrio, a estabilidade de preos e o equilbrio do balano de pagamentos. Inicialmente os crditos dos bancos centrais aos governos foram concedidos cautelosamente, mas com o tempo as demandas governamentais de recursos pressionaram os institutos emissores. So exemplos extremos dessa tendncia as hiper-inflaes Europeias que resultaram do financiamento da Primeira Guerra Mundial. O reconhecimento dessas presses levou ao estabelecimento de limites ou mesmo a proibio legal de os bancos centrais emprestarem aos governos desde os anos vinte. No obstante, em pases em desenvolvimento ainda ocorrem casos de desequilbrio fiscal financiado com crdito do banco central. Enquanto depositrio e administrador dos ativos internacionais do pas, o banco central deve zelar para que a estrutura das moedas e prazos, bem como o equilbrio entre rendimentos, risco e incerteza seja compatvel com a natureza destes recursos. A concentrao das divisas no banco central permite-lhe comprar e vender divisas para reduzir a volatilidade e a especulao no mercado cambial. Isto especialmente importante nos pases altamente endividados, em que as transaes vinculadas aos servios de amortizao da dvida externa podem desequilibrar o mercado cambial. Alm disso, em vrios pases, os bancos centrais administram por conta do governo acordos de comrcio por compensao e fundos de estabilizao cambial. 4.2.8. Assessor econmico do governo Esta uma das mais antigas e atualmente mais comuns e importantes funes do banco central. Este papel apresenta diferenas marcantes de pas para pas. Dentro de uma mesma nao, pode variar significativamente no tempo. possvel estabelecer algumas generalizaes, como a relao direta entre o grau de autonomia do banco central e o seu desempenho como assessor independente. Igualmente, as caractersticas institucionais dos bancos centrais os habilitam a desenvolver programas de pesquisa, elaborar estatsticas, tanto do setor financeiro quanto do real, e prestar servios de inteligncia econmica. A autonomia do banco central no implica que seus pontos de vista sejam aceitos pelo governo, mas sim, que pode express-los francamente, informal ou publicamente. Esta situao est explicitada nas palavras de Lord Normam, Governador do Banco da Inglaterra, quando em 1926 disse: o banco tem o direito de oferecer assessoria e de pressionar com a mesma at tornar-se inconveniente, mas, claro, sempre sujeito suprema autoridade do governo. O grau de influncia do banco central na tomada de decises macroeconmicas depende do contexto poltico e administrativo em que se situa sua ao e tambm do prestgio e da atitude de seu governador ou presidente.
5 BANCOS CENTRAIS MODELOS

Este captulo apresenta modelos de alguns bancos centrais. O Federal Reserve System Fed, dos EUA; e o Banco Central Europeu BCE foram includos tendo em vista a importncia de suas atuaes no cenrio econmico internacional; e o Banco Central do Chile, por ser o mais autnomo da Amrica Latina.
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Em relao s diversas instituies analisadas, enfatizou-se sua evoluo histrica, aspectos organizacionais (rgos e mandatos), as funes desempenhadas e o relacionamento institucional com os poderes Executivo e Legislativo. Antes de se passar anlise de algumas instituies, faz-se necessrio reafirmar que, na maior parte dos pases economicamente relevantes, a principal misso da Autoridade Monetria garantir a estabilidade de preos, evitando a desvalorizao da moeda e, assim, impedindo a apropriao de riqueza da sociedade pelo o governo por intermdio da Senhoriagem156. Mister se faz ainda registrar que em muitos dos principais bancos centrais do mundo, os membros do Board (Diretoria) dedicam-se exclusivamente a tratar da Policy (Poltica Econmica), no tendo preocupaes administrativas. Nestes, em geral o Board uma instncia isolada, sem departamentos subordinados e sem a consequente obrigao de operacionalizar seu funcionamento administrativo as diversas reas dos bancos centrais so vinculadas a um vice-presidente ou a um gerente geral. Assim, os Diretores no precisam utilizar parte de seu tempo em questes administrativas, podendo dedicar-se totalmente s questes de Poltica Econmica. Outro ponto que merece ser destacado a composio dos Comits de Poltica Monetria. Em muitos dos principais bancos centrais somente os diretores de reas relacionadas Poltica Monetria e Econmica fazem parte dos Comits. Diretores de reas administrativas, normativas e de superviso, em geral, no compem esses comits.
5.1 BANCO CENTRAL DOS ESTADOS UNIDOS FED

5.1.1. Origem Pela Constituio americana de 1787, cabia ao Congresso o poder legal de emitir moeda e de regular seu valor. Foi apenas 126 anos mais tarde que o pas passou a contar efetivamente com uma autoridade monetria. Antes disso, houve duas experincias nesse sentido, de 1791 a 1811 e de 1816 a 1836. Nos dois perodos foram criadas instituies semelhantes ao Banco da Inglaterra, que funcionavam tanto como autoridade monetria quanto como banco comercial, com controle acionrio dos particulares. Nas duas ocasies, entretanto, o congresso no renovou a autorizao para seu funcionamento. Havia temores tanto por parte dos bancos comerciais, que no desejavam competio estatal, quanto pelos que temiam concentrao excessiva de poder na organizao. Os populistas achavam que um banco central seria dominado pelos grandes bancos, que iriam empreg-lo como um instrumento de controle monopolista (Wall Street dominando os provincianos). Os conservadores, por outro lado, preocupavam-se com a possibilidade de um banco central ser dominado por polticos que defendessem os interesses dos devedores e impusessem polticas inflacionrias. Entre 1836 e 1914, coube basicamente ao Tesouro funcionar como banco central, controlando tanto as contas do governo como as dos bancos. Aps sucessivas crises financeiras, com ondas de falncias, em 23 de dezembro de 1913, o Federal Reserve Act criou um sistema de bancos centrais
156
A Senhoriagem representa uma fonte de receitas para o Governo medida em que a desvalorizao da moeda em posse das pessoas tem como contrapartida uma desvalorizao equivalente nas obrigaes de seu emissor (quase sempre o governo), representando, na prtica, a transferncia de riqueza da sociedade para o governo.
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(no apenas um banco central), com doze bancos federais (os Federal Reserve Banks), cada qual com jurisdio especfica, tendo como conselho diretor um rgo federal central (o Federal Reserve Board), localizado em Washington. Estava, assim, criado o Sistema da Reserva Federal (Federal Reserve System), popularmente conhecido por Fed. O capital inicial de cada um dos doze Reserve Banks foi subscrito por bancos privados, que passaram a ser membros do sistema, recebendo um dividendo preestabelecido, enquanto os lucros eram transferidos ao Tesouro. Os Reserve Banks tiveram como contrapartida o monoplio do direito de emisso e seus membros, o privilgio de eleger seis dos nove diretores de cada um dos doze bancos, trs deles do setor financeiro e os demais, representantes dos setores comercial, industrial e agrcola ou de outros segmentos no-bancrios da regio. Os trs diretores restantes eram indicados pelo Federal Reserve Board. O grupo dos nove diretores elegia o Governador de cada Federal Reserve Bank. O Federal Reserve Board era composto por sete diretores, cinco escolhidos diretamente pelo presidente da Repblica e aprovados pelo Senado, para mandatos de oito anos. Os outros dois participavam como membros ex-officio: o Secretrio do Tesouro e seu subordinado, o Comptroller of the Currency. Os Federal Reserve Banks regionais atuavam como banco dos bancos, concedendo redescontos e emprstimos de ltima instncia apenas aos bancos membros do sistema. Aos demais era permitido apenas o depsito de suas reservas. O sistema possibilitou reunir as reservas dos bancos associados, permitindo o seu uso quando necessrio. Era assim, um sistema misto: os Federal Reserve Banks eram associaes de agentes privados na defesa de seus prprios interesses, e o Federal Reserve Board, uma organizao governamental, com objetivo de regular e supervisionar a moeda e o sistema financeiro. O Board reportava-se no ao Executivo, mas ao Congresso, que delegou o poder de emitir a moeda ao Federal Reserve System. O sistema mostrou sua fragilidade nos perodos correspondentes primeira guerra mundial e grande depresso, que iniciou em 1929-1930. As principais crticas residiam no controle exercido pelo Secretrio do Tesouro, principalmente no perodo de guerra, que retirou autonomia do sistema, cuja passividade teria sido uma das causas da grande depresso. Na dcada de 30, o Fed pouco fez para atender a procura de reservas e os Estados Unidos sofreram as piores crises financeiras e as mais graves falncias bancrias de sua histria. Por esses motivos, o Banking Act, lei de 1935, concedeu maior autonomia ao Conselho, retirou os mandatos do Secretrio do Tesouro e do Comptroller of the Currency, substitudos por dois diretores. Alm do mais, criou o Federal Open Market Committee (FOMC), um comit de 12 pessoas, que passou a decidir sobre as operaes de mercado aberto, tornando-se, a partir de ento, o mais importante rgo de poltica monetria. O Banking Act tambm centralizou o poder na Junta de Governadores, reduzindo o poder dos Bancos do Federal Reserve. Alm disso, os mandatos foram ampliados para 14 anos. A segunda reforma do sistema ocorreu em 1951 (Treasury-Fed Accord), quando o Fed foi desobrigado de financiar os ttulos do Tesouro aos preos por este estabelecidos. At ento, comprar ttulos do governo era considerado uma funo natural do banco central norte-americano. Em 1980, foi eliminada a mais importante distino entre bancos associados e outros bancos, ao ser determinado que todos os bancos (bem como instituies de poupana com depsitos vista) obedecessem s mesmas exigncias quanto s reservas, no importando se fossem ou no associados ao Fed.
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A partir da dcada de 80, a constatao de que inexiste relao estvel entre quantidade de dinheiro e a atividade econmica, levou o Fed a tomar medidas visando basicamente o controle da inflao e da atividade econmica, dando importncia menor aos agregados monetrios. Efetivamente, a taxa de inflao americana tem permanecido em patamar baixo, e ao longo da dcada de noventa aumentou progressivamente o peso de uma gama cada vez mais ampla de indicadores do nvel de atividade nas decises do Fed a respeito da taxa de juros. A fiscalizao mais ampla do sistema financeiro no executada diretamente pelo Fed, mas pelo OCC Office of the Comptroller of the Currency (criado em 1863 no mbito do Tesouro para regular e supervisionar os bancos nacionais dos EUA), articulado ao OTS Office of Thrift Supervision (responsvel por supervisionar as instituies captadoras de poupana voltadas ao setor de financiamento imobilirio) e ao FDIC Federal Deposit Insurance Company (agncia independente criada pelo Congresso responsvel pelo sistema de seguro para bancos e instituies captadoras de poupana voltadas ao setor de financiamento imobilirio)157 estas instituies, ademais das funes j citadas, podem ainda executar operaes de redesconto com as instituies financeiras, descontando ttulos (troca de ativos por moeda). Ademais, cada estado tambm tem agncias regulatrias de instituies financeiras. Entretanto, em momentos de crise bancria o Fed que assume o comando das aes, passando a coordenar a atuao dos agentes envolvidos (Fed, OCC, FDIC, OTS). Por exemplo, o Fed tem a prerrogativa de, em situaes de emergncia, como forma de garantir a liquidez da economia, descontar ttulos de quaisquer instituies e at de pessoas fsicas, decidindo, a seu prprio juzo, se o colateral apresentado adequado.
In unusual and exigent circumstances, the Board of Governors of the Federal Reserve System, by the affirmative vote of not less than five members, may authorize any Federal reserve bank, during such periods as the said board may determine, to discount for any individual, partnership, or corporation, notes, drafts, and bills of exchange when such notes, drafts, and bills of exchange are indorsed or otherwise secured to the satisfaction of the Federal Reserve bank. Section 13.3 of the Federal Reserve Act
A partir da necessidade que se teve de uma atuao intensa dos bancos centrais no enfrentamento da crise de 2007-2010, passou-se a rediscutir se a autoridade monetria deve, ademais da poltica monetria e da preservao da estabilidade financeira, exercer tambm esta funo e com qual grau de envolvimento. A tendncia atual que os bancos centrais exeram superviso e regulao de instituies que representem risco sistmico, dado o potencial impacto na economia. As instituies menores e as no bancrias poderiam ser deixadas sob superviso e regulao de agncias que no os bancos centrais. No enfrentamento da crise de 2007-2010 a atuao do Fed em regulao financeira, superviso bancria, proteo ao consumidor e preservao da estabilidade financeira foi aperfeioada e ampliada, assim como sua atuao independente. Em decorrncia, o escopo da atuao que o Fed deve ter foi colocado em discusso para uma possvel alterao que pode atingir um grau de profundidade que no acontecia desde o Federal Reserve Act, de 1935. (BLINDER 2010).
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O seguro bancrio fornecido pelo FDIC garante at USD250 mil por depositante em cada instituio (http://www.fdic.gov/about/learn/symbol/index.html).
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A independncia do Fed para conduzir a poltica monetria mais uma questo de tradio do que de Lei. Ademais, a independncia do Fed sempre foi restrita poltica monetria, no sendo objeto das demais funes como regulao e superviso. A constituio americana estabelece que a emisso de moeda prerrogativa do Legislativo e no faz nenhuma meno ao Fed nem, muito menos, independncia da poltica monetria. O Fed foi criado por um Ato Ordinrio (Ordinary Act) do Congresso que pode ser revogado ou modificado a qualquer tempo, inclusive existindo alguns congressistas que defendem a extino do Fed como foi feito antes com o First e o Second Banks of the United States. A prerrogativa do Legislativo de supervisionar o Fed exercida por meio da necessidade do presidente do Board se reportar periodicamente ao Congresso e pela ampla auditoria que executa dobre o Fed h projeto em tramitao que pretendem ampliar a extenso da auditoria s duas atividades que atualmente no abrangem: a poltica monetria e as relaes com o exterior (BLINDER 2010). Entretanto, na prtica, a autonomia do Fed comprovada pelo fato de as decises emanadas do FOMC no poderem ser anuladas pelo presidente da Repblica nem pela Suprema Corte Americana (apenas o Legislativo, em circunstncias especficas, pode revert-las) e tambm pelo fato de que seu presidente considerado o segundo homem mais importante do pas. Obviamente, o Fed deve colaborar com os objetivos econmicos gerais e a poltica financeira estabelecidos pelo governo. Por esse motivo mais apropriadamente considerado como uma instituio autnoma dentro do governo. 5.1.2. Organizao O Sistema est estruturado de forma descentralizada, sendo composto por doze Federal Reserve Banks regionais, legalmente constitudos como bancos com licena especial, com controle privado e prerrogativas de bancos emissores; de 25 escritrios regionais; do Federal Reserve Board ou Board of Governors Junta de Governadores que formada por sete membros indicados pelo presidente dos EUA, e aprovados pelo Congresso (Senado Federal), para um mandato de quatorze anos, vencendo-se um mandato a cada dois anos. O chairman do Fed escolhido pelo presidente dos EUA, entre os membros do Board, para uma gesto de quatro anos, com possibilidade de reconduo. Usualmente o Board rene-se vrias vezes por semana. Algumas reunies so abertas ao pblico.
No mapa acima apresentada a jurisdio de cada Regional do Sistema Fed.
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O Federal Open Market Committee (FOMC) composto pelos sete membros do Board e por mais cinco dos doze presidentes dos bancos regionais. O presidente do Fed de Nova Iorque membro permanente e os outros quatro participam em sistema de rodzio, por um ano. Os presidentes de todos os bancos regionais tomam parte das reunies, mas apenas os cinco que so membros do Comit tm direito a voto nas decises de poltica econmica. A funo bsica do FOMC definir a poltica de mercado aberto a ser implementada pelo Sistema. O presidente do FOMC geralmente o presidente do conselho (Chairman of the Federal Reserve Board). Cabe ao FOMC fixar a meta da taxa de juros do mercado interbancrio e decidir sobre as metas da base monetria. Rene-se oito vezes ao ano para tratar dos objetivos de longo prazo relacionados estabilidade dos preos e sustentao do crescimento econmico. Tambm estabelece polticas relacionadas s operaes nos mercados internacionais de cmbio. A criao do FOMC permitiu realizar o desejo original dos criadores do FED de balancear os interesses do Governo essencialmente polticos com os dos banqueiros presumidamente interessados em conter a inflao. O FOMC composto por 19 membros: os 7 componentes do Board e os 12 presidentes dos Feds regionais. Os 19 participam das reunies, mas apenas 12 tm direito a voto: os 7 do Board e 5 presidentes regionais em sistema de rodzio, sendo assegurado ao presidente do Fed de Nova Iorque uma das 5 vagas votantes, assumindo tambm a vice presidncia do Comit. Entretanto, existem crticas de falta de legitimidade democrtica derivada do fato de os 12 Feds regionais serem tecnicamente corporaes privadas, com acionistas e Board escolhido pelos banqueiros, sem nenhuma influncia poltica (todos os Feds regionais so instituies .org, apenas o Board em Washington uma instituio .gov). E esses presidentes dos Boards passam a compor o FOMC e participam das definies da poltica monetria (BLINDER 2010). Os acionistas do Fed so os seus doze bancos membros e, indiretamente, os bancos comerciais privados de cada distrito. Esses doze bancos regionais, embora entidades formalmente separadas do Governo Federal, esto subordinados s normas do Fed. O Governo no participa do capital do Fed, mas seus resultados so transferidos ao Tesouro Nacional, aps remunerao aos acionistas (6% ao ano, sobre o capital). Assim, o Fed caracteriza-se pelo carter semipblico/semiprivado da sua organizao, pois uma sociedade annima de propriedade dos bancos comerciais, os quais fazem parte de sua administrao. O efetivo do sistema de aproximadamente 24 mil funcionrios. Cada um dos doze bancos gera sua prpria receita que corresponde, principalmente, s taxas de juros recebidas pelos ttulos do governo adquiridos em funo das atuaes de poltica monetria, bem como pelos emprstimos concedidos s instituies financeiras. Outra fonte de recursos representada pelo pagamento de servios prestados por parte das instituies, tais como compensao de cheques, transferncia de fundos e compensao de operaes financeiras em geral. Cabe ressaltar que a organizao das regionais do Fed bem como dos seus escritrios caracteriza tanto a autonomia das representaes locais como a importncia dada ao atendimento do pblico em geral. Cada regional tem um Board, composto por nove diretores. Por lei, trs deles, denominados Classe A, so eleitos pelos bancos comerciais associados ao Fed, a quem representam. Esses bancos tambm elegem os trs diretores classe B e o Board of Governors de Washington, os trs classe C, um dos quais o presidente e outro, seu Vice. Cabe aos diretores das classes B e C representarem os interesses do pblico.
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Os escritrios do sistema tambm tm seu Board de diretores, de 5 ou 7 membros, apontados pelas regionais ou pelo Board of Governors. As regionais e escritrios fornecem informaes detalhadas sobre as condies econmicas das reas sob sua jurisdio, que so usadas no FOMC e pelo Board nas suas decises. 5.1.3. Funes O Fed instrudo para buscar tanto preos estveis quanto o emprego mximo. O Fed deve regular a quantidade de moeda (monoplio de emisso), distribu-la de acordo com os movimentos sazonais e garantir valores estveis para a mesma. Para isto formula e executa a poltica monetria, utilizando principalmente as operaes de mercado aberto. Cabe-lhe tambm providenciar um sistema eficiente de compensao de cheques e de outras transferncias financeiras, de refinanciamento aos bancos comerciais e de emprstimos de ltima instncia ao sistema bancrio. tambm responsvel pelas aes tendo como objetivo: a) b) c) regular a oferta de crdito na economia; executar, em conjunto com o Tesouro Nacional, a poltica cambial; atuar como agente fiscal do governo, processando os pagamentos do Tesouro Nacional, administrando as transaes com ttulos pblicos, inclusive pagamento dos juros da dvida pblica, e efetuar as transaes internacionais; apesar de os bancos do Federal Reserve inspecionarem os bancos associados, a responsabilidade pela superviso do sistema financeiro cabe aos j citados OCC, OTS e FDIC. Estas so instituies autnomas em relao ao Fed. manter a estabilidade do sistema financeiro; proteger os direitos dos consumidores e promover o desenvolvimento da comunidade.
d)
e) f)
O Fed no adota o Sistema de Metas para Inflao, mas o novo presidente do Board um defensor do sistema e analisa a possibilidade de propor sua adoo. 5.1.4. Relacionamento Institucional O Fed bastante autnomo em relao aos Poderes Legislativo e Executivo. Porm, cabe ao Executivo indicar o presidente e demais membros da diretoria, para aprovao pelo Senado. O presidente do Fed participa de reunies regulares com o Secretrio do Tesouro, nas quais so discutidas as polticas monetria, oramentria e financeira. O presidente do Fed reporta-se semestralmente ao Congresso, acerca da poltica monetria dos EUA, podendo o Poder Legislativo exigir resultados dessa poltica e alteraes, se necessrio. O Fed s pode adquirir ttulos pblicos no mercado aberto, sendo que no lhe permitido financiar o Tesouro. Oito vezes por ano o Fed publica o Beige Book, que contm anlise dos principais acontecimentos e medidas econmicas do perodo. A responsabilidade pela elaborao do relatrio, a cada perodo, cabe a uma distinta representao regional.
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5.2. SISTEMA EUROPEU DE BANCOS CENTRAIS (SEBC) E O BANCO CENTRAL EUROPEU (BCE)
O Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC) composto pelos bancos centrais nacionais (BCN) da Unio Europeia, atualmente em nmero de 15 (Alemanha, ustria, Blgica, Chipre, Eslovnia, Espanha, Finlndia, Frana, Grcia, Holanda, Itlia, Irlanda, Luxemburgo, Malta e Portugal) e pelo Banco Central Europeu (BCE) instituies que compem o Eurosistema. Os BCN dos estadosmembros que no participam na rea do euro, como a Dinamarca, a Sucia e o Reino Unido, gozam de estatuto especial que lhes permite executar suas polticas monetrias, no podendo, no entanto, tomar parte no processo de deciso e de execuo da poltica monetria da rea do euro. O BCE o banco central responsvel pela moeda nica Europeia: o euro. Sua principal misso preservar o poder de compra do euro e, deste modo, a estabilidade de preos na rea que adotou a moeda nica em 1999. A rea do euro constituda por 15 pases da Unio Europeia. Considerado o banco central mais autnomo do mundo ele, na prtica, assumiu o modelo de autonomia do Bundesbank e levou os demais bancos centrais da regio a convergirem a esse modelo. A sede do (BCE) em Frankfurt. Iniciou suas operaes em 1 de junho de 1998, sucedendo o Instituto Monetrio Europeu, que ento encerrou suas atividades e foi liquidado. O BCE assumiu a conduo da poltica monetria da rea do Euro em 1 de janeiro de 1999, em conjunto com os bancos centrais nacionais, com os quais forma o Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC). composto por um Comit Executivo, um Conselho de Governo e um Conselho Geral. Comit Executivo: formado por um presidente, um vice-presidente e por quatro outros conselheiros, com mandato de oito anos no renovveis. Todos os membros so indicados de comum acordo entre os Chefes de Estado dos pases da rea do euro. Este Comit o responsvel por implementar a poltica monetria definida pelo Conselho de Governo e pela gesto do BCE. Conselho de Governo: formado pelo Comit Executivo e pelos 15 presidentes dos BCs da rea do euro. A este Conselho de Governo compete formular a poltica monetria e fixar a meta de inflao na rea do euro. Conselho Geral: formado pelo presidente e o vice-presidente do BCU (Comit Executivo) e pelos 27 presidentes dos BCs da Unio Europeia (os 15 da rea do euro e os 12 que ainda no adotaram o euro). Os demais membros do Comit Executivo, o presidente do Conselho da Unio Europeia e um membro da Comisso Europeia podem participar das reunies, sem direito a voto. Este Conselho atua na interligao e coordenao das aes entre a rea que adotou o euro e a que ainda no o adotou, presta consultoria ao BCE, prepara a fixao ao euro das taxas cambiais das moedas de pases que ainda no o adotaram. ainda responsvel pela coleta de dados e elaborao de relatrios para o BCE etc.
5.2.1. Funes As atribuies do SEBC e do BCE encontram-se especificadas em seus Estatutos, em um protocolo anexado ao Tratado que institui a Comunidade Europeia. Tal fato retrata sua grande autonomia. As principais funes do BCE so:
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a) b) c) d) e) f)
Direito exclusivo de autorizar a emisso de notas na rea do euro; definio e implementao da poltica monetria na rea do Euro; conduo das operaes cambiais; administrao das reservas internacionais dos pases membros; operao do sistema de pagamentos TARGET; e emisso das cdulas de euro e aprovao do volume de emisso de moedas metlicas de euro, a cargo dos pases membros.
O SEBC e o BCE devem ser consultados pelas autoridades nacionais e comunitrias a respeito de assuntos de sua esfera de competncia. Adicionalmente, compete ao BCE e aos BCNs coletar dados estatsticos relevantes s suas atividades, participar de organismos multilaterais Fundo Monetrio Internacional (FMI), Banco de Compensaes Internacionais (BIS), Organizao para Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE) e colaborar com as autoridades nacionais responsveis pela superviso prudencial, de modo a contribuir para a manuteno da estabilidade financeira. Seu principal objetivo garantir a estabilidade de preos. Para tanto o BCE adota um sistema misto de Metas para Inflao, considerando tambm as variaes de M3, do crdito e de outros indicadores da economia real. A meta de inflao fixada pelo Conselho de Governo do BCE, que composto pelo Comit Executivo do BCE e pelos 15 presidentes dos BCs da rea do euro. A inflao medida pelo ndice de Preos ao Consumidor Harmonizado (HICP), entre os pases que fazem parte do euro. Atualmente a meta de uma inflao anual de 2% como teto, buscando-se que a inflao fique prxima dessa meta, sem ultrapass-la, mas tambm sem ficar muito abaixo, de forma a evitar uma deflao. Estas definies acrescentam flexibilidade aos objetivos do BCE. A estabilidade de preos, entretanto, no o nico objetivo do BCE e do SBCE. O Artigo 105 do Tratado estabelece que, sem prejuzo da estabilidade de preos, o SEBC pode dar suporte s medidas gerais de poltica econmica na Comunidade, contribuindo para o alcance de seus objetivos, que incluem a promoo do desenvolvimento harmnico e balanceado da atividade econmica, alto nvel de emprego e de proteo social e crescimento sustentado e no inflacionrio. No Eurosistema, a Poltica Monetria definida do mbito do BCE (as decises so centralizadas e as operaes, descentralizadas) e a poltica cambial definida de forma compartilhada entre o Ecofin e o BCE (as intervenes no mercado de cmbio ficam a cargo do BCE). A poltica fiscal, entretanto, definida pelos Governos Nacionais (com deciso e operao descentralizadas). O BCE tem total liberdade de escolha dos instrumentos de poltica monetria no mbito do SEBC. Somente se requer que estes instrumentos estejam em conformidade com a economia de mercado e que a poltica monetria possa ser implementada de forma descentralizada, sistema semelhante ao do Fed. O foco do BCE a poltica monetria, com a poltica cambial sendo uma resultante. Evidencia esse fato o baixo nmero de intervenes cambiais registrado. O BCE executa a poltica monetria utilizando trs grupos de operaes: operaes de mercado aberto, operaes de facilidades permanentes, que consiste de mecanismos indutores para o estabelecimento de teto e piso para a taxa de juros de curto prazo, e o estabelecimento de reservas mnimas. A varivel chave de controle da poltica monetria a taxa de juros de curto prazo que, polarizada pela taxa de juros de longo prazo, estrutura o sistema de financiamento e coordena as
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expectativas nos diversos mercados da economia. Cabe acentuar o fato de que as taxas de juros de curto prazo so fixadas no mbito do Eurosistema pelo BCE e as de longo prazo, no mbito dos governos centrais. Quanto aos depsitos compulsrios, estes so remunerados. No que concerne ao funcionamento da poltica monetria nica, s podem fazer operaes com um BCN as instituies localizadas naquele pas, mesmo que seja sucursal de uma sediada em outro pas (em geral as operaes so feitas pela casa matriz com seu BC nacional). Compete, tambm, a todos BC nacionais determinar quais so os instrumentos aceitos por ele como colaterais158 em suas operaes no mercado, mas um BC de um pas pode, a seu critrio, aceitar no seu pas um colateral aceito pelo BC de outro pas. A funo de prestamista de ltima instncia fica sob a responsabilidade de cada BC Nacional, com critrios de coordenao supranacional. Entretanto, ressalte-se que na maioria dos pases essa funo est fora dos BCs. Os BCNs, nicos subscritores e detentores do capital do BCE, compartilham a responsabilidade de supervisionar o sistema monetrio, estabelecer a regulamentao prudencial e consolidar as informaes estatsticas necessrias ao desempenho do SEBC. O presidente do BCE deve apresentar relatrio anual da poltica monetria ao conselho que rene os ministros de economia da Unio Europeia (Ecofin) e ao Parlamento Europeu. Alm disso, membros da comisso executiva do BCE podem ser ouvidos pelas comisses competentes do Parlamento Europeu, e o presidente do BCE participa nas reunies do Conselho Europeu. Ainda, o presidente do BCE pode participar de reunies de conselhos de ministros, particularmente no Ecofin, para coordenao de polticas macroeconmicas em nvel global e, tambm um membro do Ecofin e outro da Comisso Europeia tm assento no Conselho do BCE sem direito a voto. O Ecofin um componente poltico que acaba exercendo um pouco de influncia sobre o BCE. A primeira condio para integrar o Eurosistema a autonomia dos BCNs de seus governos centrais, bem como a independncia do prprio BCE. Tanto os membros dos BCNs quanto os do BCE tm mandatos definidos; so nomeados de acordo com os ritos legislativos de cada pas para os BCNs e pelos governos dos estados membros para o BCE. 5.2.2. Participao no capital subscrito do Banco Central Europeu O BCE dotado de capital prprio, subscrito exclusivamente pelos bancos centrais nacionais, mediante contribuies proporcionais s participaes relativas de cada pas no PIB e na populao da Unio (50% cada item). Os BCN no participantes na rea do euro no tm direito a qualquer participao nos lucros distribuveis do BCE, nem so obrigados a financiar quaisquer perdas incorridas pelo BCE. As subscries do capital do BCE, no montante de 5.760.652.402,58, pagas na ntegra pelos bancos centrais nacionais (BCN) da rea do euro, ascendem a um total de 4.014.961.580,45, cabendo a cada BCN os seguintes valores:
158
Ttulos e outros instrumentos que sirvam como garantias para as operaes e emprstimos junto Autoridade Monetria.
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BCN participantes na rea do euro BCN Blgica: Nationale Bank van Belgi/Banque Nationale de Belgique Alemanha: Deutsche Bundesbank Grcia: Bank of Greece Espanha: Banco de Espaa Frana: Banque de France Irlanda: Central Bank and Financial Services Authority of Ireland Itlia: Banca d'Italia Chipre: Central Bank of Cyprus Luxemburgo: Banque centrale du Luxembourg Malta: Bank entrali ta Malta/Central Bank of Malta Holanda: De Nederlandsche Bank ustria: Oesterreichische Nationalbank Portugal: Banco de Portugal Eslovnia: Banka Slovenije Finlndia: Suomen Pankki Finlands Bank Total Repartio do capital % Capital subscrito () 2,4708 20,5211 1,8168 7,5498 14,3875 0,8885 12,5297 0,1249 0,1575 0,0622 3,8937 2,0159 1,7137 0,3194 1,2448 69,6963 142.334.199,56 1.182.149.240,19 104.659.532,85 434.917.735,09 828.813.864,42 51.183.396,60 721.792.464,09 7.195.054,85 9.073.027,53 3.583.125,79 224.302.522,60 116.128.991,78 98.720.300,22 18.399.523,77 71.708.601,11 4.014.961.580,45
Pelo fato de pertencerem ao Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC), os 12 BCN da UE no participantes na rea do euro devem contribuir para os custos operacionais incorridos pelo BCE mediante o pagamento de uma percentagem mnima da respectiva participao no capital do BCE. Desde 1 de Janeiro de 2008, essas contribuies correspondem a 7% da respectiva participao, totalizando 122.198.357,54, como especificado a seguir:
BCN no participantes na rea do euro (a partir de 1 de Janeiro de 2008) BCN Dinamarca: Danmarks Nationalbank Sucia: Sveriges Riksbank Inglaterra: Bank of England Subtotal inicial dos BCN no participantes na rea do euro Bulgria: (banco central nacional da Bulgria) Repblica Checa: esk nrodn banka Estnia: Eesti Pank Letnia: Latvijas Banka Litunia: Lietuvos bankas Hungria: Magyar Nemzeti Bank Polnia: Narodowy Bank Polski Romnia: Banca Naional a Romniei Eslovquia: Nrodn banka Slovenska Subtotal de outros BCN no participantes na rea do euro Total Repartio do capital % 1,5138 2,3313 13,9337 17,7788 0,8833 1,3880 0,1703 0,2813 0,4178 1,3141 4,8748 2,5188 0,6765 12,5249 30,3037 Capital subscrito () 6.104.332,92 9.400.866,26 56.187.041,67 71.692.240,85 3.561.868,99 5.597.049,87 686.727,37 1.134.330,06 1.684.760,40 5.299.051,33 19.657.419,83 10.156.951,89 2.727.956,95 50.506.116,69 122.198.357,54
A entrada de novos pases na UE pode levar a um ajuste nas cotas.
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5.3. BANCO CENTRAL DO CHILE

5.3.1. Origem e natureza O Banco Central do Chile foi criado em agosto de 1925, iniciando seu funcionamento em janeiro de 1926. Foi inspirado no modelo do banco central norte-americano. Seu capital inicial tinha a seguinte composio: 13% do Estado, 40% dos bancos comerciais nacionais e estrangeiros que operavam no pas e 47% do pblico, mediante subscrio de aes. Apesar de ser considerada uma entidade autnoma, o Banco sujeitava-se fiscalizao geral da Superintendncia de Bancos. Suas funes eram essencialmente de carter monetria: zelar pela estabilidade do valor da moeda, em um regime de padro-ouro de plena conversibilidade, e regular o meio circulante de acordo com as necessidades do mercado monetrio, tendo para isto monoplio de emisso de bilhetes. A reserva mnima de ouro deveria ser equivalente a 50% do total de sua emisso. Em 1953, alteraes na Lei Orgnica transformaram o Banco em instituio autnoma de durao indefinida, cujo principal objetivo era promover o desenvolvimento ordenado e progressivo da economia nacional mediante poltica monetria e creditcia que, procurando evitar tendncias inflacionrias ou depressivas, permitisse o maior aproveitamento dos recursos produtivos do pas. Cabia-lhe tambm financiar o governo pois podia conceder crditos ao fisco e a organismos estatais e descontar letras de cmbio emitidas pela Caixa Autnoma de Amortizao da Dvida Pblica, com o objetivo de regularizar as receitas da Caixa Fiscal. A terceira alterao, em 1960, manteve as atribuies do Banco, alterou sua composio administrativa e ampliou a capacidade de controlar o crdito e fixar o encaixe. Outra medida foi sua fuso com a Comisso de Cmbios Internacionais, o que o tornou responsvel pelas normas gerais aplicveis ao comrcio exterior e pelas operaes de cmbio. A quarta Lei Orgnica, promulgada em 1975, dentre outras medidas, criou o Conselho Monetrio, rgo de nvel ministerial, encarregado de fixar a poltica econmica de acordo com normas do Poder Executivo. Alm disso, o Banco foi dotado de capital prprio, criando-se condies para que fossem adquiridas as participaes dos bancos nacionais e estrangeiros e do pblico. Esse patrimnio passou a ser administrado com inteira autonomia em relao ao Poder Executivo. O Chile foi o primeiro pas latino-americano a tornar seu banco central uma instituio autnoma, com capital prprio. Seu capital inicial pode ser acrescido pela capitalizao de reservas, por ajustes para efeito de correo monetria, ou por transferncia de recursos a partir de fundos previstos na Lei Nacional do Oramento. Alm disso, foi restringida a capacidade do Banco para conceder crditos ao governo, que passaram a ter prazo idntico ao do ano calendrio e no podiam exceder limite mximo fixado pelo Conselho Monetrio. Esse aspecto foi novamente alterado em 1979, quando foi definido que o Banco Central em nenhum caso podia adquirir ttulos da Tesouraria e outros documentos emitidos pelo fisco, nem tampouco outorgar crditos diretos s entidades e empresas pblicas e privadas, com exceo das instituies financeiras. O Banco do Chile tem como objetivo garantir a estabilidade do valor da moeda e o respectivo sistema de pagamento das dvidas externa e interna. Para isso tem autonomia para estabelecer as metas e executar a poltica monetria para alcan-las. Entretanto, a formulao das polticas ocorre com a participao do Poder Executivo que tem o poder de suspenso das decises e, em alguns casos, o poder de veto. Alm disso, as metas da poltica monetria devem ser reportadas ao Presidente e ao Senado, inclusive a programao do ano em curso e a dos anos seguintes. A responsabilidade formal pela conduo da poltica monetria do Banco Central do Chile, mas a
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coordenao das polticas funo tambm do Ministro da Fazenda. Devem, conjuntamente, prestar contas de sua atuao ao Legislativo. 5.3.2. Organizao A autoridade mxima do Banco Central o Conselho, que tem a seu cargo a direo e administrao do Banco, correspondendo-lhe exercer as faculdades e atribuies contidas na Lei Orgnica. O Conselho composto por cinco membros designados pelo Presidente da Repblica, aps aprovao do Senado. Os cargos tm durao de dez anos, e os Conselheiros podem ser reeleitos por perodos iguais, renovando-se um a cada dois anos. O Presidente do Conselho, que tambm preside o Banco, designado pelo Presidente da Repblica para um perodo de 5 anos ou o tempo que lhe reste como conselheiro, no coincidente com a mudana do Chefe de Governo. escolhido dentre os membros do Conselho e sua nomeao pode ser renovada, bem como a do Vice-presidente (do Banco e do Conselho), eleito pelo Conselho dentre seus membros. As restries existentes para o cargo de conselheiro distinguem o Banco. Em contraste com outros bancos centrais latino-americanos, no h em sua administrao nenhum funcionrio ex-ofcio, o que lhe confere maior solidez, j que os selecionados para participar da direo da autoridade monetria, ao serem nomeados para o Conselho, passam a ser funcionrios de tempo integral do Banco. Os mandatos so garantidos constitucionalmente: os diretores no podem ser demitidos, exceto por causa grave justificada, ou ento por solicitao e recomendao de pelo menos trs de seus membros. O pedido de substituio deve ser publicamente justificado, o que garante transparncia ao processo. O Presidente da Repblica, por razes justificadas e com o consentimento do Senado, poder solicitar a demisso de um ou de todos os membros do Conselho de Administrao. A demisso s poder acontecer se qualquer um dos demitidos houver votado contra os objetivos estatutrios do Banco e se tal atitude tiver sido causa de prejuzo economia. O exonerado tem direito de defender-se no Senado. Os Conselheiros podem ser demitidos mediante acusao, ante a Corte de Apelaes de Santiago, de que o Conselheiro tenha intervindo ou votado acordos que incidam em operaes de crdito, inverses ou outros negcios que o beneficiem, ou ao seu cnjuge ou seus parentes at o terceiro grau de consanginidade ou segundo de afinidade; ou em que o Conselheiro tenha tido condutas que impliquem abuso de poder, com o objetivo de obter para si ou terceiros, benefcios diretos ou indiretos. Alm do Presidente e do Vice-presidente, a Lei Orgnica define as funes dos Gerente Geral, Fiscal e Revisor Geral. Cabe ao Gerente Geral a administrao do Banco, o Fiscal deve velar para que os acordos, resolues e contratos se ajustem ao que determina a lei e o Revisor Geral deve inspecionar e fiscalizar as contas, operaes e normas do Banco. Tanto o Gerente General como o Fiscal tem direito a voz nas sesses do Conselho. O Conselho se rene em sesses ordinrias uma vez por semana. Pode haver sesses extraordinrias, convocadas pelo Presidente. Pelo menos trs dos membros devem estar presentes nas sesses. Quem preside a sesso ter voto decisrio, em caso de empate. O Ministro da Fazenda pode assistir s reunies do Conselho, com direito a voz. Na sua ausncia, ser substitudo pelo Subsecretrio encarregado do assunto que foi tratado. O Ministro da Fazenda tem a capacidade de suspender por at 15 dias a entrada em vigor de qualquer acordo ou resoluo que no tenha sido adotada pela unanimidade do Conselho. Transcorrido o prazo de suspenso e mantendo-se a maioria dos votos do Conselho a favor, a
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medida entra em vigor quando de sua publicao no Dirio Oficial. Quando o objeto da deciso for a adoo de restries s operaes de cmbio, o Ministro da Fazenda tem poder de veto, exceto se tais medidas tiverem o apoio da totalidade dos votos do Conselho. 5.3.3. Funes Para cumprir seus objetivos, o Banco Central exerce as seguintes funes e atribuies operacionais: a) b) c) emisso: o Banco Central tem a exclusividade para emitir bilhetes e cunhar moedas, nicos meios de pagamento com poder liberatrio, circulao ilimitada e curso legal em todo pas. Regulao da quantidade de dinheiro em circulao e do crdito Regulao do sistema financeiro e do mercado de capitais, incluindo a captao de fundos, fixao de teto mximo de juros, estabelecimento de normas e limites inclusive para operaes em moeda estrangeira, fixar as relaes entre as operaes ativas e passivas das instituies, regulamentar o funcionamento das cmaras compensadoras; controlar a poupana e as operaes de crdito. Promover a estabilidade do sistema financeiro, o que inclui conceder crditos em caso de urgncia ou adquirir ativos das instituies, em caso de liquidao forada (no Chile, os depsitos a vista e os depsitos a prazo com menos de 10 dias do vencimento so 100% garantidos pelo BC, j os depsitos a prazo com mais de 10 dias do vencimento contam com garantias mnimas). Funes como Agente Fiscal: por solicitao do Ministro da Fazenda, o Banco pode contratar crditos externos e internos e atuar em operaes que sejam compatveis com as finalidades da instituio. Atribuies em matria internacional, que incluem participar e operar com os organismos financeiros estrangeiros e internacionais, contratar crditos no exterior, emitir ttulos e coloclos no exterior, conceder crditos a outros pases, bancos centrais ou entidades bancrias e financeiras estrangeiras ou internacionais, quando esses crditos tenham por objetivo facilitar o cumprimento dos objetivos do Banco; e manter, administrar e dispor de suas reservas internacionais, no pas ou no exterior. Faculdades em matria de operaes de cmbio internacionais: cabe ao Banco formular e administrar as polticas cambiais. No obstante, as polticas de comercio exterior cabem ao Presidente da Repblica, sendo implementadas por meio de diversos Ministrios e do Servio Nacional de Aduanas. O Banco Central, entretanto, controla as operaes de comercio exterior em relao suas implicaes cambiais (retorno e liquidao de exportaes, cobertura de importaes e fiscalizao de preos). Em setembro de 1999, foi abandonado o sistema de banda cambial, adotando-se um regime de flutuao, o que eliminou uma fonte de incoerncia com o compromisso de manter a meta de inflao. Funes estatsticas: o Banco Central deve publicar as principais estatsticas macroeconmicas nacionais, incluindo aquelas de carter monetrio e cambial, balana de pagamentos e contas nacionais. Zelar pela estabilidade dos preos: essa preocupao levou adoo do regime monetrio de meta de inflao. O Banco tem autonomia para o uso dos instrumentos de poltica monetria para fechar qualquer brecha entre a inflao estimada e a meta, de forma a alcanla no horizonte de tempo determinado. Para isto, o Banco dispe de modelos empricos para prever a inflao. A partir de 2001, a meta de inflao foi definida como um intervalo
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simtrico de 2% a 4%, centrado em 3% para um perodo de 12 meses, que deve ser cumprido de maneira permanente num horizonte de mdio prazo de dois anos. A meta operacional de mdio prazo se define em termos da variao do ndice de preos ao consumidor (IPC). Haja vista a volatilidade de um ndice desse tipo, no curto prazo o Banco Central prefere centrar sua ateno em medies da inflao subjacente (ncleo) ou de tendncia, excluindo do ndice total as variao de verduras, frutas e combustveis. Para projetar a evoluo da tendncia da inflao em um horizonte de mdio prazo (entre 12 e 24 meses) so usados os dois indicadores (ndice cheio e ncleo). O Banco Central implementa a poltica monetria mediante a definio de um nvel para a taxa de juros interbancria nominal, conhecida como taxa de poltica monetria (TPM). Para que essa taxa se situe no nvel desejado, o Banco atua sobre a liquidez (ou reservas) do sistema financeiro, por meio de instrumentos tais como as operaes de mercado aberto, compra e venda de ttulos de curto prazo, linhas de crditos, depsitos de liquidez (facilidades ampliadas) e encaixe bancrio sobre os depsitos. Uma particularidade do Chile o fato de a conta do Tesouro no estar no Banco Central. 5.3.4. Relacionamento Institucional A Constituio, ao conferir ao Banco Central do Chile autonomia administrativa, tcnica e patrimonial, revolucionou a legislao em matria de banco central na Amrica Latina. A autonomia administrativa deriva da forma como ficou definida a designao e a destituio dos dirigentes do Banco. A autonomia patrimonial foi concedida dotando-se o Banco com patrimnio prprio, o que lhe garante independncia financeira. Sob o ponto de vista tcnico, o Banco tem total autonomia para formulao e execuo das polticas monetria, cambial e creditcia. Como conseqncia de sua autonomia, o Banco Central no est sujeito fiscalizao da Controladoria Geral da Repblica e nem da Superintendncia de Bancos e Instituies Financeiras. Tampouco parte da Administrao do Estado e se rege exclusivamente pelas normas de sua Lei Orgnica e algumas disposies especficas da Lei Geral de Bancos. Tem a faculdade exclusiva de interpretar administrativamente seus acordos, regulamentos, ordens ou instrues, sem prejuzo das atribuies legais dos rgos jurisdicionais. Para assegurar coordenao mnima na formulao da poltica econmica, o Ministro da Fazenda deve participar das reunies do Conselho Diretivo do Banco, com direito a opinar, podendo propor adoo de acordos e suspender a aplicao de qualquer deciso num prazo de quinze dias, a menos que todos os conselheiros insistam na implementao da medida. Quando o objeto da deciso for a adoo de restries s operaes de cmbio, o Ministro da Fazenda tem poder de veto, exceto se tais medidas tiverem o apoio da totalidade dos votos do Conselho Diretivo. A proibio de conceder emprstimos diretos ou indiretos ao Governo tem como exceo caso de guerra definido pelo Conselho de Segurana Nacional Essa proibio se estende aquisio, em mercado aberto, de ttulos emitidos pelo Governo, seus organismos ou empresas. Contudo, a lei orgnica estabelece que aps a constituio de reservas de at 10% do total dos lucros, o restante seja transferido ao Tesouro, a menos que, por lei, se destine todo o lucro para incrementar o capital e reservas do Banco.
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6 BRASIL HISTRICO DA MOEDA, ANTECEDENTES, CRIAO E MISSO DO BANCO CENTRAL NO BRASIL

6.1. A HISTRIA DA MOEDA NO BRASIL: DOS PRIMRDIOS AO REAL
Nos dois primeiros sculos aps o descobrimento do Brasil (sculos XVI e XVII), quando a base de atividade econmica era a explorao do pau-brasil, as trocas aconteciam basicamente sob a forma de permutas (escambo). Esse fato ocorreu em grande parte porque a quantidade de moedas em circulao era insuficiente para atender as necessidades locais. No final do sculo XVI, quando j se explorava o acar, esse produto tambm passou a ser utilizado como moeda. No Rio de Janeiro, o governador Constantino Menelau estabeleceu, em 1614, a circulao do acar como moeda legal, ordenando aos comerciantes aceit-lo em pagamento, dando-lhe, assim, curso forado. No Maranho, ento um estado politicamente separado do Brasil, a principal moeda corrente era o algodo. Em 1712, foi legalmente estabelecida como moeda tambm a circulao de acar, cacau, cravo e tabaco. Apenas em 1749, por ordem de D. Joo V, a Casa da Moeda de Lisboa cunhou moedas provinciais de ouro, prata e cobre para o Estado do Maranho e Gro-Par. Segundo depoimentos da poca, a passagem da moeda-mercadoria para moeda cunhada provocou grande confuso, uma vez que os preos dos salrios e de todos os produtos estavam fixados em algodo e especiarias. Outro exemplo do uso de moeda-mercadoria no Brasil apareceu com a vinda dos escravos africanos, que utilizavam em suas trocas o zimbo, concha de um molusco encontrado nas praias brasileiras e que circulava como dinheiro no Congo e em Angola. Alm do escambo e da moeda-mercadoria, o incio do perodo colonial se caracterizou tambm por um meio circulante incipiente, formado de modo aleatrio. Ao lado de moedas portuguesas circulavam as trazidas pelos invasores e piratas que comercializavam na costa brasileira. A equivalncia era estabelecida em funo do valor intrnseco (contedo metlico). A partir de 1580, a formao da Unio Ibrica permitiu a afluncia de moedas de prata espanholas (reales), provenientes do Peru, graas ao florescente comrcio que se desenvolveu por meio do Rio da Prata. At o final do sculo XVII, os reales espanhis constituram a parcela mais expressiva do dinheiro em circulao no Brasil. Foram os holandeses que realizaram a primeira cunhagem de moedas em territrio brasileiro, para pagar soldados e fornecedores. Conhecidas como moedas obsidionais ou moedas de cerco, foram as primeiras a trazerem estampado o nome do Brasil. 6.1.1. Do descobrimento chegada da Famlia Real (1808) 6.1.1.1. As primeiras Casas da Moeda Nas duas ltimas dcadas do sculo XVII, a falta de moeda no Brasil comprometia o funcionamento da economia e provocava reduo nas rendas da Coroa. Aps inmeras solicitaes, em 1695, foi instituda a Casa da Moeda em Salvador (BA), pelo Rei de Portugal, D. Pedro II, para cunhar moeda provincial e suprir a colnia de meio circulante prprio. Todas as moedas de ouro e prata em circulao na colnia deveriam ser obrigatoriamente enviadas Casa da Moeda, para serem transformadas em moedas provinciais. Essa medida acarretou problemas s demais capitanias, em funo das dificuldades e dos custos e riscos do transporte. Assim, para atender s necessidades da populao, a primeira soluo foi fazer a Casa da Moeda itinerante, mudando-a de uma provncia para outra de acordo com a demanda por dinheiro. Sendo assim, em 1699, ela foi
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para o Rio de Janeiro e, no ano seguinte, para Pernambuco, onde funcionou at 1702. Em 1703, voltou para o Rio de Janeiro, dessa vez no mais com a finalidade de cunhar moedas provinciais, mas com a finalidade de transformar o ouro em moedas para o reino. Como as casas da moeda no cunhavam moedas de cobre, necessrias para as transaes de pequeno valor, circulavam no Brasil as destinadas a Angola, fabricadas na cidade do Porto. Na primeira metade do sculo XVIII, a elevada produo de ouro possibilitou a criao e funcionamento simultneo de casas da moeda em diversas provncias, produzindo moedas no s para o Brasil como para outras colnias portuguesas. O estabelecimento de uma casa da moeda em Minas Gerais (Vila Rica, atual Ouro Preto) foi determinado em 1720, quando da proibio da circulao do ouro em p dentro da capitania. Em 1750, D. Jos proibiu a circulao de moedas de ouro nas regies de minerao, considerando que as transaes comerciais naquelas comarcas poderiam ser realizadas com barras de ouro marcadas. Para atender s necessidades do comrcio mido na regio, as casas da moeda do Rio de Janeiro e da Bahia cunhavam moedas provinciais de prata e cobre. Com diversas Casas da Moeda em operao, as moedas continham uma letra monetria que identificava a casa em que foram fabricadas. M identificava as moedas cunhadas na Casa da Moeda de Minas Gerais; P, na de Pernambuco; R, na do Rio de Janeiro; B, na da Bahia; e SP, na de So Paulo. Essa prtica s foi abolida quando houve a unificao das casas da moeda, no Rio de Janeiro, em 1834, cidade onde ainda funciona. 6.1.1.2. Bilhetes da Extrao: a primeira moeda-papel A partir de 1772, a extrao de diamantes na regio do Tejuco do Serro Frio (atual Diamantina) passou a ser feita diretamente pela Coroa Portuguesa, que para isso criou a Real Extrao dos Diamantes. Quando havia insuficincia de recursos para o custeio das despesas, a Administrao dos Diamantes emitia bilhetes que eram resgatados quando chegavam os suprimentos em moeda remetidos pela Fazenda Real. No incio, esses bilhetes tinham grande credibilidade, sendo aceitos em todas as transaes comerciais da regio. 6.1.1.3. Barras de ouro e certificados Com o objetivo de garantir a cobrana do imposto do quinto, foram estabelecidas casas de fundio nas principais regies aurferas do pas, para as quais deveria ser levado todo o ouro extrado. Depois de deduzida a quinta parte, o ouro era fundido e transformado em barras, nas quais eram registrados os anos de fabricao, a marca oficial da casa de fundio, o nmero de ordem, o ttulo e o peso do ouro. Assim legalizado, o ouro era devolvido a seu proprietrio, acompanhado de um certificado. Essas barras tiveram ampla circulao no Brasil, desempenhando a funo de moeda, particularmente nas capitanias do interior. 6.1.1.4. Troco do Ouro em P Face inexistncia de moedas de pequeno valor que se ajustassem ao troco de pequenas quantidades de ouro em p, D. Joo estabeleceu que o troco fosse feito tambm com bilhetes impressos. Emitidos em grande quantidade, esses bilhetes tiveram ampla circulao na capitania de Minas, integrando o seu meio circulante. Posteriormente, em funo do aparecimento de grande nmero de bilhetes falsificados, sua emisso foi suspensa.
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6.1.2. Da chegada da Famlia Real (1808) criao do Banco Central do Brasil (1964) 6.1.2.1. A chegada da Famlia Real e o primeiro Banco do Brasil (1808-1822). Com a chegada da famlia real ao Rio de Janeiro, foi criado o Banco do Brasil (Alvar de 1 de outubro de 1808), com o principal objetivo de permitir Coroa a obteno de recursos para sua manuteno. Dentre outras funes, o Banco do Brasil deveria realizar emisses de moeda. Outro alvar, de 12 de outubro de 1808, criou bilhetes de permuta de ouro em p nas Capitanias das Minas Gerais, distribudos s casas de fundio de Vila Rica, Sabar, Rio das Mortes e Serro Frio. Esses bilhetes podiam ser recebidos como moeda corrente nos pagamentos Real Fazenda. A primeira emisso de cdulas, entretanto, ocorreu em 1810. Sua apresentao grfica lembrava a da libra inglesa. Entre 1813 e 1820, as emisses atingiram 8.566 contos de ris, em grande parte para fornecer moeda-papel para atender as crescentes despesas da corte e da administrao rgia, que anualmente excediam a receita arrecadada. A partir de 1817, os bilhetes do Banco comearam a perder a credibilidade, sofrendo grande desvalorizao. Em abril de 1821, antes de regressar a Portugal, o rei e sua corte resgataram todas as notas em seu poder, trocando-as por moedas, metais e jias depositados no Banco, fato que obrigou a instituio a suspender, a partir de julho, a conversibilidade dos bilhetes. 6.1.2.2. O Brasil independente: Casas das Moedas e Tesouro Nacional (1822-1836) A proclamao da independncia no alterou, de imediato, o sistema monetrio. Em 1832, as atividades das casas da moeda foram unificadas no Rio de Janeiro. Cabe observar que, no perodo, ocorreu grande falsificao de moedas de cobre, que foram recolhidas e trocadas por cdulas de curso legal forado (papel-moeda). Eram litografadas sobre papel branco, numeradas a mo, sendo tambm manuscrita a indicao da provncia de origem. Essas cdulas, por sua vez, tambm foram falsificadas, sendo por isso substitudas por cdulas fabricadas na Inglaterra, com caractersticas tcnicas que dificultavam a falsificao. Essa foi a primeira emisso do Tesouro Nacional e visava dar unidade ao meio circulante. 6.1.2.3. Emisso por diversos bancos (1836-1862) e s pelo Banco do Brasil (18621866). Entre 1836 a 1853, letras e vales em diversas quantias e prazos de vencimento foram emitidos por dez bancos: Banco do Cear; Banco Comercial do Rio de Janeiro; Banco Comercial do Maranho; Banco Comercial da Bahia; Banco de Pernambuco; Banco Comercial do Par; Banco do Brasil (o do Baro de Mau); Banco Maranhense; Banco do Par; e a Caixa Econmica ou de Socorro de Pernambuco. Em 1856, estendeu-se a outros bancos a faculdade de emisso, mas cinco anos mais tarde, em 1862, o Banco do Brasil voltou a assumir a responsabilidade exclusiva pelas emisses, prerrogativa que, mais uma vez, no foi mantida por muito tempo. 6.1.2.4. Emisso novamente pelo Tesouro Nacional (1866-1889). Pela Lei de 12 de novembro de 1866, o Governo resolveu suspender o direito bancrio de emisso, que passou a ser responsabilidade do Tesouro, a quem coube recolher os bilhetes dos bancos. Porm, at a proclamao da repblica ainda existiam no meio circulante notas do Banco do Brasil, de suas Caixas Filiais e dos Bancos do Maranho, de Pernambuco e da Bahia.
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6.1.2.5. O Brasil Republicano: Emisso por diversos bancos (1889-1892). Em 6 de julho de 1889, foi decretada a reforma bancria. Alguns bancos voltaram a exercer o direito de emisso, com bilhetes conversveis em ouro. O Decreto 165, de 17 de fevereiro de 1890, estabeleceu a emisso de bilhetes ao portador aos bancos fundados com autorizao do governo e cujo fundo social fosse constitudo de Aplices da Dvida Pblica, moeda corrente ou ouro. 6.1.2.6. Emisso s pelo Banco da Repblica do Brasil (1892-1896) e pelo Governo (1896-1906). Para no fugir regra, a existncia de grande nmero de bancos com poder emissor criou problemas, levando o Governo a determinar, em 1892, que somente o Banco da Repblica do Brasil exerceria essa faculdade, o que perdurou por quatro anos, pois pela Lei 427, de 9 de dezembro de 1896, o governo encampou as emisses. 6.1.2.7. Caixa de Converso (1906-1913). Em 1906, foi criada a Caixa de Converso (prdio onde hoje funciona o Departamento do Meio Circulante Mecir do BCB, no Rio de Janeiro), com o objetivo de manter a estabilidade cambial. Em 1913, a instituio encerrou as atividades. Suas cdulas perderam totalmente o valor apenas em 1931. 6.1.2.8. Criao da Inspetoria Geral de Bancos (1920). Sem relao com as emisses, mas para exercer a funo de zelar pela estabilidade do sistema financeiro nacional, em 1920, foi criada a Inspetoria Geral de Bancos. A Inspetoria tinha a funo de fiscalizar as instituies financeiras, sem competncia para normatizar. 6.1.2.9. Emisso novamente pelo Banco do Brasil (1923-1926) e pela Caixa de Estabilizao (1926-1930). Em 1923, o Banco do Brasil voltou a exercer, por trs anos, a funo de rgo emissor. Em 1926, o Governo reassumiu essa prerrogativa, criando a Caixa de Estabilizao, que passou a emitir bilhetes garantidos por lastro-ouro. A Caixa recebia ouro em barra, ou amoedado, dando ao portador notas representativas de igual valor ao do metal entregue. Com essa medida, o governo buscou implementar uma reforma monetria com vistas criao do Cruzeiro e conversibilidade em ouro de todo papel-moeda em circulao. Essa reforma no logrou xito e, em 1930, a Caixa encerrou suas atividades. 6.1.2.10. Emisso com o Banco do Brasil, em nome do Tesouro (1930-1964), e a criao do Cruzeiro. Com o encerramento das atividades da Caixa de Estabilizao, o Banco do Brasil voltou a ser responsvel pelas emisses, em nome do Tesouro, at 1964, quando foi criado o Banco Central do Brasil. Durante este perodo, o Cruzeiro acabou sendo adotado como padro monetrio em 1942, mas sem a conversibilidade idealizada em 1926.
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O padro Cruzeiro vigorou por 25 anos, passando pelo intervalo democrtico, entre 1945 e 1964, at o incio do regime militar. 6.1.3. O Banco Central e os padres monetrios de 1964 at o Real Em 1964, com a tomada do poder pelos militares, foram adotadas diversas reformas e medidas no campo econmico, entre elas a criao do Banco Central do Brasil (BCB), com o objetivo de atuar como autoridade monetria e reorganizar o sistema financeiro. O Banco Central sucedeu a Superintendncia da Moeda e do Crdito (SUMOC), criada em 1945, e o Banco do Brasil, como responsvel pela emisso monetria em nome do Tesouro Nacional. A partir de 1967, o recrudescimento e a reincidncia da inflao levou o governo a efetuar sete mudanas sucessivas no padro monetrio: Cruzeiro Novo, Cruzeiro, Cruzado, Cruzado Novo, Cruzeiro, Cruzeiro Real e, finalmente, Real. 6.1.3.1. Do Regime Militar Nova Repblica (1964-1986). Durante o regime militar (1964-1985), o Plano Estratgico de Desenvolvimento (PED) traou os novos rumos da poltica econmica brasileira, articulando o ciclo de forte expanso da economia verificado no perodo de 1968 a 1973, conhecido como o milagre brasileiro. Contudo, uma alta concentrao de renda foi associada ao crescimento econmico do perodo, devido sobretudo a uma aguda compresso salarial e ao progressivo endividamento externo. No fim do regime militar, o processo inflacionrio voltou a se acirrar. A dcada de 1980 foi marcada tambm pela desacelerao do crescimento econmico. Sucessivos planos econmicos foram implementados, j na vigncia do regime democrtico, para tentar restaurar a estabilidade monetria. Em maro de 1985, foi instalada a chamada Nova Repblica, com a transferncia de poder dos militares para um presidente civil, Jos Sarney. No final de 1985, no obstante as medidas econmicas adotadas, a inflao disparou, chegando a 255,16% ao ano. 6.1.3.2. O Plano Cruzado (1986-1987) e o Cruzado. Em fevereiro de 1986, o plano econmico conhecido como Plano Cruzado estabeleceu uma reforma monetria com a adoo do novo padro Cruzado (com o corte de trs zeros do Cruzeiro). Entre as medidas do Plano Cruzado estava o congelamento de preos e salrios por um ano. O governo, por intermdio da mdia impressa e televisiva, conclamou a populao a fiscalizar os preos. O Plano teve, inicialmente, um impacto positivo muito forte, com reduo do nvel de preos, aumento da renda e do consumo. Entretanto, o forte aumento de demanda associado falta de um ajuste fiscal, gerou presses inflacionrias e cambiais, levando o pas a perder uma parcela considervel de reservas internacionais. Ademais, o desequilbrio nos preos relativos da economia (o congelamento no permitiu que os preos sujeitos sazonalidade se ajustassem), provocou o desabastecimento de bens e o surgimento de gio para compra de produtos escassos, principalmente os que se encontravam na entressafra (carne e leite) e de mercados oligopolizados (automveis). Foi lanado o Plano Cruzado II, sem que a situao melhorasse. Esse processo culminou com a decretao da moratria, em 20 de janeiro de 1987, deciso considerada altamente controversa.
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Do Plano Cruzado resultaram muitas aes judiciais at hoje em curso, na qual cidados demandam de bancos e Governos a reparao de alegadas perdas monetrias. 6.1.3.2. O Plano Bresser (1987). Em 1987, em meio crise provocada pelo fracasso do Plano Cruzado, a inflao estava em alta (a inflao no ms de maio foi de 23,21%), assim como o dficit pblico (nos primeiros quatro meses de 1987, j se havia acumulado um dficit projetado de 7,2% do PIB). Ento, em junho de 1987, foi apresentado um plano econmico de emergncia, o Plano Bresser (nome do ento ministro da Fazenda, Luiz Carlos Bresser Pereira), no qual se instituiu o congelamento dos preos, dos aluguis, dos salrios e a UPR como referncia monetria para o reajuste de preos e salrios. Foram tomadas medidas com o intuito de diminuir o dficit pblico, as negociaes com o FMI foram retomadas, ocorrendo a suspenso da moratria. Mesmo com todas essas medidas a inflao atingiu o ndice de 366% em dezembro de 1987. Do Plano Bresser resultaram muitas aes judiciais alegando perdas derivadas dos critrios de correes, principalmente no caso dos saldos das cadernetas de poupana, mas tambm em reajustes salariais. Os valores eram corrigidos pelo ndice de Preos ao Consumidor (IPC) ou pelas Letras do Banco Central (LBC), adotando-se o maior ndice. O Plano Bresser, entretanto, determinava que as correes dar-se-iam pelas LBCs. Em junho de 1987, o IPC foi de 26,06%, maior que os 18,0205% das LBCs. 6.1.3.3. O Plano Vero e o Cruzado Novo (1989-1990). Ao final de 1988, a inflao acumulada atingiu o patamar de 933% ao ano. A taxa de cmbio foi reajustada em cerca de 7.000% frente ao dlar dos Estados Unidos, entre maro de 1986 e janeiro de 1989. Em 16 de Janeiro de 1989, o Plano Vero promoveu um novo congelamento de preos e salrios, extinguiu a OTN fator de correo monetria , modificou o ndice de rendimento da poupana, estabeleceu um novo padro monetrio Cruzado Novo (com o corte de trs zeros do Cruzado) , e iniciou uma reforma administrativa. A inflao, entretanto, voltou a elevar-se sem controle. Do Plano Vero tambm resultaram muitas aes judiciais alegando perdas derivadas dos critrios de correes, principalmente no caso dos saldos das cadernetas de poupana e dos reajustes salariais. Com o Plano, os valores de janeiro foram reajustados com base na LFT para todo o ms enquanto se questionava que a LFT s poderia ser utilizada a partir da edio da Lei (16/01/1989). A diferena entre os valores do IPC e da LFT para janeiro de 1989 (respectivamente, 42,72% e 22,35%) fundamentam a disputa. 6.1.3.4. O Plano Collor e a volta do Cruzeiro (1990-1993). Primeiro presidente eleito pelo voto direto desde o governo militar, Fernando Collor de Mello, assumiu a presidncia em maro de 1990, em plena escalada inflacionria. Na segunda metade dos anos 80, a taxa de inflao acumulada foi superior a 1.000.000%.
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No dia 16 de maro de 1990, um dia aps a posse de Collor, foi editado o Plano de Estabilizao Econmica do novo governo, conhecido como Plano Collor, que, entre outras medidas, determinou a diminuio do nmero de ministrios, a extino de empresas estatais, a demisso de funcionrios pblicos, mais um congelamento de preos e salrios e o estabelecimento de um novo padro monetrio Cruzeiro (com o corte de trs zeros do Cruzado Novo). A medida de maior impacto foi o bloqueio (confisco), pelo perodo de 18 meses, dos saldos em conta corrente e em aplicaes financeiras, acima de um valor arbitrado em 50 mil cruzeiros. O plano Collor combinava liberao fiscal e financeira com medidas radicais para estabilizao da inflao. As principais medidas de estabilizao da inflao foram acompanhadas de programas de reforma de comrcio externo, a Poltica Industrial e de Comrcio Exterior, mais conhecida como PICE, e um programa de privatizao intitulado Programa Nacional de Desestatizao, mais conhecido como PND. Trs planos separados para estabilizao da inflao foram implementados durante os dois anos do governo Collor. Os dois primeiros, Plano Collor I e II, foram encabeados pela ministra da Fazenda Zlia Cardoso de Mello. Em maio de 1991, Zlia foi substituda por Marclio Marques Moreira, que instituiu um plano homnimo, o Plano Marclio. Em meados de 1992, a inflao estabilizou-se em 20% mensais, mas o desemprego no recuou. A situao tornou-se ainda mais sria com a ecloso de uma grave crise poltica, provocada pelo impeachment do Presidente Fernando Collor de Mello. Dos Planos Collor resultaram milhares de aes judiciais de diversas naturezas, alegando perdas com congelamento e confisco, questionando critrios de correes, e demandas por readmisso de servidores demitidos. 6.1.3.5. O Cruzeiro Real (1993-1994) O Vice-Presidente Itamar Franco assumiu a Presidncia e anunciou um novo plano econmico, cujas metas estavam voltadas prioritariamente para a rea social e para a retomada do crescimento econmico. Em junho de 1993, a inflao chegou a 30% ao ms. O projeto econmico lanado no governo de Itamar Franco foi de combate inflao, associado a um processo de reforma do Estado, de privatizao das estatais e de reduo dos gastos pblicos. Em julho, diante de uma inflao acumulada de 500% no ano, foi adotado um novo padro monetrio, o Cruzeiro Real (com o corte de trs zeros do Cruzeiro). 6.1.3.6. O Plano Real e o Real (a partir de 1994). Ainda em 1993, ante a necessidade de controle dos crescentes ndices de inflao, foi anunciado um novo plano de estabilizao econmica, mais adiante consolidado no Plano Real. No final do ano, a inflao registrou a mais alta taxa anual da histria do Pas: 2.567,46%. Ainda no Governo Itamar Franco, em 27 de maio de 1994, a Lei n 8.880 institui uma nova unidade do sistema monetrio brasileiro o Real , que passou a circular em primeiro de julho do mesmo ano. A equivalncia foi de 2.750 cruzeiros reais para 1 real. O Plano Real previu a adoo, antes da introduo do novo padro monetrio, da Unidade Real de Valor (URV), que funcionou como um indexador da economia. Implantada em maro de 1994, a Unidade Real de Valor (URV) existiu em um perodo de transio que culminou com a criao do Real. A ideia era, na implantao do novo padro monetrio, evitar
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o desequilbrio nos preos relativos da economia que prejudicou o Plano Cruzado e os que o seguiram. Para isso, se usaria uma unidade de converso de preos que no estivesse vinculada diretamente ao Cruzeiro Real (CR$), como se fosse uma segunda moeda, mas sem referncias fsicas de cdulas e moedas metlicas. A URV no era uma moeda, mas um referencial, sendo calculada diariamente com base nos ndices inflacionrios do pas e na cotao do dlar o valor da URV em relao ao cruzeiro real era corrigido diariamente. Os estabelecimentos comerciais afixavam os preos em URVs e mantinham uma tabela que convertia os valores para CR$ (para poder receber fisicamente o pagamento, pois no existiam notas e moedas de URV). Em 27 de fevereiro de 1994, quando o sistema foi implantado, 1URV equivalia a CR$637,64 e tambm correspondia cotao do dlar americano nesse dia. J quatro meses depois, em 30 de junho, quando foi extinta, a unidade valia CR$2.750,00, que tambm era a cotao do dlar nesse dia. O aumento um bom exemplo do nvel de desvalorizao do Cruzeiro Real. Esse valor foi utilizado para fazer a converso para o novo padro. Na instituio do Plano Real, no houve corte de zeros ou a carimbagem de cdulas do padro anterior. A partir de 1 de julho de 1994, ocorreu a maior troca de moedas da histria brasileira. Todo o meio circulante do Pas foi substitudo em curto espao de tempo. O Plano Real determinou a desindexao da economia, proibindo, entre outras medidas, o reajuste automtico de salrios pela inflao e estabelecendo a livre negociao entre patres e empregados. Uma das medidas centrais do novo plano referia-se ao ajuste fiscal que envolvia severos cortes nos gastos pblicos, paralelamente elevao dos impostos e adoo da nova moeda. Em meados de 1994, pouco antes das eleies presidenciais que deram a vitria a Fernando Henrique Cardoso, o governo adotou medidas favorveis s importaes como uma forma de conter a elevao dos preos da cesta bsica e a cobrana de gio entre produtos nacionais e estrangeiros. Atribui-se o xito do Plano Real a um conjunto de fatores, como o apoio da populao, o respeito aos contratos e o controle das finanas pblicas, e a algumas diferenas em relao a planos anteriores, que se utilizavam de mecanismos heterodoxos de controle da inflao, tais como o tabelamento de preos, as tabelas de converso de passivos e o bloqueio de ativos. No lanamento do real, foram estabelecidas cinco cdulas, de 1, 5, 10, 50 e 100 reais, usando como temas a efgie simblica da Repblica e trazendo no reverso figuras da fauna brasileira: o beija-flor, a gara, a arara, a ona-pintada e a garoupa. As moedas eram em ao inoxidvel, chamadas de primeira famlia e com o tema nico da efgie simblica da Repblica. Em julho de 1998, foi lanada a segunda famlia de moedas com o tema 500 anos do Descobrimento do Brasil. Para a fabricao dessas moedas, utilizaram-se, pela primeira vez no Brasil, moedas bi-metlicas, como a de R$ 1,00, e o processo da eletrodeposio de cobre e bronze em discos de ao, nas moedas de 1, 5, 10 e 25 centavos. Em 2000, com o objetivo de se realizar um teste de longa durao, que possibilitasse observar a performance de uma cdula confeccionada em material alternativo ao papel, foi lanada, a cdula de 10 reais, de polmero, em comemorao aos 500 Anos do Descobrimento do Brasil. Em 2001 e 2002, depois de mais de 40 anos sem aparecer no meio circulante brasileiro, comearam a circular as cdulas de R$ 2,00 e R$ 20,00, em papel moeda tradicional, porm, com novas tecnologias de segurana, como o valor da nota tambm em marca dgua e a faixa hologrfica na nota de 20.
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Vrias moedas comemorativas foram lanadas ao longo dos anos para homenagear datas importantes e personalidades do pas, como o piloto Ayrton Senna; os 500 anos do descobrimento do Brasil; o centenrio de JK; o tetra e o penta campeonato mundial de futebol; os 30 e os 40 anos do BC; os 100 anos da imigrao japonesa no Brasil; os 200 anos da chegada da famlia real portuguesa ao Brasil; e os 50 anos da fundao de Braslia. 6.1.3.6.1. A nova famlia de cdulas do Real (2010). O Banco Central do Brasil anunciou, em 03/02/2010, uma nova famlia de cdulas do real. O principal objetivo do BCB foi o de impor obstculos s tentativas de falsificao do real, numa ao preventiva. Para aprimorar a segurana do dinheiro nacional, as cdulas contaro com novos recursos grficos e elementos que dificultam o trabalho de falsrios. As inovaes vo ajudar a populao a diferenciar as notas com mais facilidade, o que ser de extrema importncia para os deficientes visuais. Permanecero as cdulas de R$2, R$5, R$10, R$20, R$50 e R$100, mantendo-se os temas originais efgie da Repblica nos anversos e animais da fauna brasileira nos reversas. O mesmo vale para a diferenciao das notas por cores predominantes, embora com maior riqueza nas cores de fundo. A alterao mais visvel relacionada ao tamanho das cdulas, que tero medidas diferentes de acordo com o valor. A novidade inibe a lavagem qumica, processo de falsificao que consiste na remoo da tinta de uma nota com valor mais baixo para insero de valor mais alto no mesmo espao. Os outros elementos de segurana so mais sutis. A marca d'gua, o registro coincidente e a imagem latente foram redesenhados. No canto das cdulas, foi inserida uma marca ttil em alto relevo. Foi includa ainda numerao dupla no reverso das notas. E as de R$50 e de R$100 ganharam imagem latente e faixa hologrfica com desenhos personalizados. As novas cdulas tambm foram concebidas para ter maior durabilidade e, por isso, sero envernizadas. Como consequncia da estabilizao da economia brasileira, o real passa a ser reserva de valor. Com as mudanas, o brasileiro pode passar a guardar a moeda fsica em casa, explica o presidente Meirelles. As primeiras cdulas a chegar s mos dos brasileiros sero as de R$50 e de R$100, com previso para o primeiro semestre de 2010. Por serem os maiores valores em circulao, elas demandam maior segurana contra falsificaes mais de 90% das notas falsas apreendidas no BC pertencem s duas denominaes. Em seguida, com previso para o primeiro semestre de 2011, passam a circular as novas cdulas de R$10 e de R$20. J as de R$2 e de R$5 chegam s ruas no primeiro semestre de 2012. A substituio ser feita aos poucos, medida que as notas atuais forem retiradas em decorrncia do desgaste natural. 6.1.4. Planos Econmicos e direito adquirido a regime monetrio. Os planos econmicos mencionados consistiram em choques heterodoxos aplicados sobre o sistema monetrio-financeiro com a finalidade explcita de romper com o ciclo inflacionrio vicioso descrito. Para tanto, era necessrio reinaugurar o regime monetrio, inclusive com a criao de nova moeda, que se queria livre da indexao gestada ao longo da progresso inflacionria precedente.
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J no era possvel insistir com a velha moeda, uma vez que irremediavelmente corrompida em seu significado como referncia valorativo-econmica, nem tampouco administrar, sem ruptura radical, as agigantadas expectativas inflacionrias embutidas em praticamente todos os contratos desenhados sob o regime monetrio deteriorado. O processo inflacionrio contnuo elidia at mesmo a racionalidade comportamental dos agentes econmicos. Da a necessidade de planos estatais visando restaurao de parmetros racionais corrodos pela inflao inercial. Os sucessivos planos econmicos aludidos, embora no tenham alcanado o objetivo final da estabilizao econmica, por certo impediram o caos da hiperinflao. Nesse sentido, Mrio Henrique Simonsen ressalta o sucesso, ainda que breve, desses planos: O Plano Cruzado apresentou excelentes resultados por oito meses e o Plano Bresser conseguiu reduzir a taxa de inflao metade nos primeiros trs meses. Assim, no se pode deixar de reconhecer que o Estado, com a edio de tais medidas, observou seus deveres constitucionais, com vistas a preservar o bem-estar da Nao, a ordem econmica e social e, tambm, os interesses legtimos dos agentes econmicos. difcil, se no impossvel, quantificar a perda econmica e de bem-estar social que poderia ter decorrido da omisso estatal em tal contexto. A histria econmica, afinal, como j pontuado, no permite subestimar o poder destrutivo da ameaa hiperinflacionria. Ressalta a plena constitucionalidade dos atos normativos correspondentes, os quais, no infringindo nenhum preceito constitucional, notadamente os do direito adquirido e da segurana jurdica, preservaram-nos, antes, por meio de suas regras de deflao. 6.1.4.1. Inexistncia de direito adquirido a regime monetrio A idia de criar mecanismos deflatores nos planos econmicos baseia-se na impossibilidade de se manter determinados critrios de correo, previstos para reger contratos em situao de alta inflao, no novo cenrio abruptamente deflacionado em virtude do choque promovido pelo plano. Assim, alterando-se a realidade econmica por fora da interveno exgena do Estado, devem-se alterar tambm os critrios de correo vigentes nos contratos em curso, visto que desenhados sob a suposio da continuidade da progresso inflacionria inercial precedente ao choque deflator. A alterao da indexao incorporada ao contrato antes do plano, visando sua adaptao ao novo ambiente macroeconmico, concebida pelo legislador, portanto, justamente em homenagem segurana jurdica, e no o contrrio, com vistas a impedir a surpresa de um desequilbrio contratual gerador de enriquecimento sem causa. Afinal, uma vez mantidos os ndices antes contratados, pensados para perodo de alta inflao, numa subseqente circunstncia de congelamento de preos, ter-se-ia a subverso do papel da correo monetria como mera repositora do poder de compra da moeda, como elemento concebido para ser neutro. Em tal situao, a correo acabaria por se converter, contrariamente vontade contratual originria, em fator de ganho real para o plo credor, em detrimento do devedor.
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Permitida uma analogia, poder-se-ia, em termos alegricos, comparar o ambiente macroeconmico com um nibus, e cada passageiro com as situaes contratuais particularizadas dentro do sistema econmico reveladora, no caso, a elegante etimologia latina da expresso nibus: omnibus (para todos). Quando se acelera o veculo, todos os passageiros tm, no encosto de seus acentos, o anteparo em virtude do qual no so projetados para trs, tal como se d com a indexao dos contratos em relao progresso exponencial que caracteriza a denominada inflao inercial. J no momento de uma frenagem brusca do veculo (o sistema econmico), esses mesmos passageiros (os contratos em particular) necessitam do cinto de segurana (mecanismos deflatores) para que no se projetem drasticamente para frente (desequilbrio contratual superveniente aos planos, com enriquecimento sem causa do credor), em razo da inrcia (expectativa inflacionria inercial embutida nos contratos). Nesse sentido, o Poder Judicirio, por seus Tribunais Superiores, tem reafirmado entendimentos de que No h direito adquirido a um determinado padro monetrio pretrito [...]. (STF, 2 T., RE n. 105.137-0/RS, Rel. Min. CORDEIRO GUERRA; ou que [...] as normas que alteram o padro monetrio e estabelecem os critrios para a converso dos valores em face dessa alterao se aplicam de imediato, alcanando os contratos em curso de execuo, uma vez que elas tratam de regime legal de moeda, no se lhes aplicando, por incabveis, as limitaes do direito adquirido e do ato jurdico perfeito [...]. (STF, 1 T., RE n. 114.982-5/RS, Rel. Min. MOREIRA ALVES); ou ainda que [...] A MP 168/90 observou os princpios da isonomia e do direito adquirido. [...]. (STF, Pleno, RE n. 206.048-8/RS, Rel. Min. MARCO AURLIO, Rel. p/ Acrdo Min. NELSON JOBIM), e que A submisso dos contratos e ttulos de crdito [...] ao fator de deflao no afronta o ato jurdico perfeito. (STF, Pleno, ADI n. 608-8, Rel. Min. CRMEN LCIA, j. 31.5.2007, DJU 17.8.2007, ementa).
6.2. A CRIAO DO BANCO CENTRAL DO BRASIL.

6.2.1. A criao da Sumoc Com base em proposta de Octvio Gouva de Bulhes, o Decreto-Lei 7.293, de 2 de fevereiro de 1945, criou a Superintendncia da Moeda e do Crdito Sumoc , subordinada diretamente ao Ministrio da Fazenda, com o objetivo de preparar a criao de um banco central e exercer o controle do mercado monetrio. Dentre os fatores que levaram o governo a criar a Sumoc pode-se destacar: as modificaes ocorridas na atividade econmica ao trmino da Segunda Guerra Mundial, que exigiam controle maior do sistema cambial; a Conferncia de Bretton Woods, que exigia maior disciplinamento dos sistemas cambiais dos pases. A Sumoc passou a ser o interlocutor tcnico privilegiado com as instituies financeiras internacionais; a necessidade de reorganizar os sistemas creditcio e monetrio nacionais, combater a inflao, que se elevou no perodo, controlar os meios de pagamento e aumentar a cooperao entre as autoridades monetrias e as autoridades fiscais.
Embora fosse reconhecida a necessidade da criao de um banco central, o Banco do Brasil permaneceria, de fato, investido das funes de autoridade monetria, dividindo com a Sumoc as prerrogativas clssicas normalmente atribuveis a um banco central.
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At as reformas de 1964, quatro organismos exerciam as funes de regulao do sistema financeiro e de autoridade monetria: a) Conselho Superior da Sumoc rgo normativo responsvel pela superviso e coordenao das polticas monetria, creditcia, cambial e bancria. Era composto pelo Ministro da Fazenda (Presidente), pelo Presidente do Banco do Brasil (vice-presidente), pelos Diretores das Carteiras de Cmbio e de Redesconto e da Caixa de Mobilizao e Fiscalizao Bancria, do Banco do Brasil e pelo Diretor Executivo da Sumoc; Superintendncia da Moeda e do Crdito Sumoc a quem cabia, dentre outras, as seguintes atribuies, tpicas de um banco central clssico: requerer emisso de papel-moeda ao Tesouro Nacional; fixar taxas de juros sobre depsitos bancrios, redescontos (ligados a linhas de fomento), e assistncia financeira de liquidez (redesconto, enquanto instrumento clssico de poltica monetria); fixar as percentagens dos depsitos compulsrios (poltica monetria); promover a compra e a venda de ttulos pblicos; autorizar a compra e a venda de ouro e cambiais; fiscalizar as instituies financeiras; receber com exclusividade os depsitos dos bancos; o abono s novas contas de bancos, casas bancrias e caixas econmicas; representar o pas junto a organismos internacionais.
b)
c)
Banco do Brasil rgo executivo das decises do Conselho da Sumoc, exercendo as seguintes funes: agente financeiro do Tesouro (banqueiro do governo), recolhendo impostos e fornecendo crdito; caixa nico das autoridades monetrias; supridor de numerrio para as agncias bancrias (colocar os valores emitidos em circulao); operador da Cmara de Compensao; administrador das carteiras de Redesconto e Cmbio; administrador da Caixa de Mobilizao Bancria; banco de crdito agrcola, comercial e industrial (alocao da oferta de crdito ao setor privado).
d)
Tesouro Nacional com poder emissor, que exercia suprindo de papel-moeda a Carteira de Redesconto e a Caixa de Mobilizao Bancria do Banco do Brasil.
6.2.2. A Reforma de 1964 e os ajustes seguintes. A Lei 4.595, de 31 de dezembro de 1964, chamada de Lei da Reforma Bancria, modificou substancialmente o sistema de controle da poltica monetria no Brasil. Essa lei surgiu no contexto do PAEG (Plano de Ao Econmica do Governo), tendo como um de seus objetivos o combate a
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inflao que havia superado a marca de 100% no primeiro trimestre de 1964, em termos anualizados. Dentre as principais medidas, merecem destaque: Extino do Conselho da Sumoc, criando, em substituio, o Conselho Monetrio Nacional CMN rgo de cpula do Sistema Financeiro Nacional, normativo e decisrio, composto pelos Ministros da Fazenda (seu Presidente), do Planejamento (seu Vice-Presidente), da Agricultura, da Indstria e Comrcio; pelos Presidentes do Banco do Brasil e do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico; e de seis membros com mandato fixo de at seis anos, dentre os quais eram escolhidos os cinco diretores do Banco Central; a Sumoc foi transformada em uma autarquia: o Banco Central da Repblica do Brasil rgo executivo da poltica monetria; o Banco Central passou a receber os depsitos compulsrios bem como foram a ele transferidas as Carteiras de Redesconto e de Cmbio e a Caixa de Mobilizao Bancria; o Banco do Brasil transferiu boa parte de suas funes para o Banco Central. Continuou como banco comercial, agente do Tesouro Nacional, recebedor dos depsitos voluntrios das instituies e principal executor dos servios bancrios de interesse do Governo Federal; o monoplio da emisso de moeda passou para o Banco Central, nas condies e limites aprovados pelo Conselho Monetrio Nacional; os emprstimos e aplicaes do Banco do Brasil eram programados anualmente, de acordo com o oramentos monetrio, elaborado em conjunto com o Banco Central, que discriminava as contas consolidadas das autoridades monetrias e dos bancos comerciais em determinado perodo, resumindo a conduo da poltica monetria no pas;
Ressalte-se que coube ainda ao Banco Central controlar as operaes do mercado de capitais (transferidas em 1976 para a CVM), e funcionar como banco rural, coordenador do crdito rural em geral e repassador de recursos financeiros aos demais bancos, para essa finalidade. O Banco do Brasil ainda permaneceu com funes de autoridade monetria. Como banqueiro do governo continuou sendo o principal agente financeiro do Tesouro Nacional, efetuando pagamentos e centralizando recebimentos em seu nome. Como banco dos bancos, at meados da dcada de oitenta era o guardio das reservas voluntrias dos bancos comerciais. Alm disso, at hoje executa os servios de compensao de cheques e outros documentos. Entretanto, receber as disponibilidades de caixa da Unio passou a ser prerrogativa do Banco Central do Brasil. Em 1965, foi criada a conta movimento do Banco do Brasil, que registrava as operaes realizadas na condio de agente financeiro do Banco Central. Essa conta passou gradativamente a ser utilizada como fonte de suprimento automtico do Banco do Brasil, viabilizando, assim, a realizao da poltica de crdito oficial e outras operaes do Governo Federal, sem o prvio aprovisionamento de recursos. Com o Plano Cruzado, em 1986, a conta movimento foi extinta. A partir de 28.02.1986, foram transferidos para o Banco Central os saldos existentes nas contas de depsitos voluntrios mantidos pelos bancos comerciais e caixas econmicas no Banco do Brasil. Tambm os crditos e dbitos de qualquer origem ou natureza, entre o Tesouro Nacional e o Banco Central do Brasil, ou o Banco do Brasil foram liquidados em janeiro de 1988. As atividades de fomento e de administrao da dvida pblica, tpicas do oramento fiscal, foram transferidas para o Tesouro Nacional. At o fim da conta movimento, o Banco do Brasil no tinha limites de caixa para suas operaes, ao contrrio dos demais bancos comerciais. A existncia dessa conta interna, ligando as operaes do Banco do Brasil com as do BCB, garantia as eventuais necessidades de recursos do Banco do
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Brasil. No caso, a limitao operativa do Banco do Brasil era o oramento monetrio, consoante a poltica monetria e creditcia ditada pelo CMN, da qual era um dos executores e responsveis. O Banco do Brasil, entretanto, manteve funes de banqueiro do governo, tendo retido tambm funes executivas importantes na poltica de cmbio e no crdito agrcola, como executor da poltica de preos mnimos para a agricultura, por exemplo. Esse ciclo de mudanas encerrou-se com a incluso, no Oramento da Unio, do Oramento das Operaes Oficiais de Crdito. Adicionalmente, o oramento monetrio deixou de ser utilizado como balizador da poltica monetria. Observe-se que at a Constituio de 1988, o Conselho Monetrio Nacional detinha poderes quase ilimitados, situao que foi ento alterada com o resgate de prerrogativas por parte do Poder Legislativo. 6.2.3. A Reforma do Real A Lei 9.069 (Plano Real), de 29 de junho de 1995,159 alm de dispor sobre o Sistema Monetrio Nacional (regras para emisso e converso do Real), modificou a composio do Conselho Monetrio Nacional, que passou a ser integrado por apenas 3 (trs) membros: o Ministro de Estado da Fazenda, na qualidade de Presidente; o Ministro de Estado do Planejamento e Oramento (atualmente Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto) e o Presidente do Banco Central do Brasil. A referida Lei tambm criou a Comisso Tcnica da Moeda e do Crdito, com a atribuio de examinar previamente os assuntos da alada do CMN.
6.3. CONSELHO MONETRIO NACIONAL (CMN)

O Conselho Monetrio Nacional (CMN) o rgo superior do SFN, criado pela Lei 4.595, de 31 de dezembro de 1964. Cabe ao CMN a responsabilidade de formular a poltica da moeda e do crdito, objetivando a estabilidade da moeda e o desenvolvimento econmico e social do Pas. Conforme composio do sistema financeiro, a atuao do CMN como rgo normativo tem como rgos supervisores correspondentes o Banco Central do Brasil (BCB) e a Comisso de Valores Mobilirios (CVM). A composio do CMN variou ao longo do tempo, j tendo contado com nmero relativamente elevado de integrantes comparativamente atual estrutura, estabelecida pela Lei 9.069, de 29.05.1995, como segue: i) ii) iii) pelo Ministro de Estado da Fazenda, na qualidade de Presidente, pelo Ministro de Estado do Planejamento, Oramento e Gesto, e pelo Presidente do Banco Central do Brasil.
Os seus membros renem-se uma vez por ms para deliberarem sobre assuntos relacionados com suas competncias. Em casos extraordinrios pode acontecer mais de uma reunio mensal. As matrias aprovadas so regulamentadas por meio de Resolues, normativo de carter pblico, divulgado no Dirio Oficial da Unio e na pgina de normativos do BCB. As atas de todas as reunies so publicadas no Dirio Oficial da Unio (DOU).
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Apenas em 1995 foi convertida em Lei a MP que criou o real em 1994.
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Conforme o art.3 da Lei 4595/64 atribuio do CMN: Adaptar o volume dos meios de pagamento s reais necessidades da economia nacional. Regular o valor interno e externo da moeda e o equilbrio no balano de pagamento do Pas. Orientar a aplicao dos recursos das instituies financeiras, propiciar o seu aperfeioamento, zelar pela sua liquidez e solvncia. Coordenar as polticas monetria, creditcia, oramentria, fiscal e da dvida pblica, interna e externa
As deliberaes do CMN ocorrem por maioria de votos, cabendo ao Presidente o voto de qualidade e prerrogativa de deliberar ad referendum dos demais membros, nos casos de urgncia e relevante interesse. Nesse caso, o Presidente submete a deciso ao colegiado, na primeira reunio posterior prtica do ato. O CMN caracteriza-se tambm por ser um frum de coordenao. Ao reunir os responsveis pela poltica monetria (BCB), poltica fiscal (Ministrio da Fazenda) e pelo Oramento (Ministrio do Planejamento), permite uma maior coordenao, obtendo maior efetividade das aes ao se evitar uma disperso de esforos. Junto ao CMN funciona a Comisso Tcnica da Moeda e do Crdito (Comoc), como rgo de assessoramento tcnico na formulao da poltica da moeda e do crdito. Alm da Comoc, a legislao prev o funcionamento de mais sete comisses consultivas, quais sejam : I. II. III. IV. V. VI. De Normas e Organizao do Sistema Financeiro. De Mercado de Valores Mobilirios e de Futuros. De Crdito Rural. De Crdito Industrial. De Crdito Habitacional e para Saneamento e Infraestrutura Urbana. De Endividamento Pblico.
VII. De Poltica Monetria e Cambial. Participam das reunies do CMN os Conselheiros, os membros da Comoc, os Diretores do Banco Central do Brasil, no integrantes da Comoc, e representantes das Comisses Consultivas, quando convocados pelo Presidente do CMN. Adicionalmente, podero assistir s reunies assessores credenciados individualmente pelos Conselheiros; convidados do Presidente do Conselho; funcionrios da Secretaria-Executiva do Conselho, credenciados pelo Presidente do Banco Central do Brasil. Somente aos Conselheiros dado o direito de voto. O Banco Central do Brasil a Secretaria-Executiva do CMN e da Comoc. Compete ao Banco Central organizar e assessorar as sesses deliberativas (preparar, assessorar e dar suporte durante as reunies, elaborar as atas e manter seu arquivo histrico).
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6.4. BANCO CENTRAL DO BRASIL MISSO.

6.4.1. Definio. O Banco Central do Brasil uma autarquia federal integrante do Sistema Financeiro Nacional. Foi criado em 31 de dezembro de 1964, com a promulgao da Lei n 4.595, e entrou em funcionamento no dia 31/3/1965. o principal executor das orientaes do CMN. Com sede em Braslia, tem representaes nas capitais dos Estados do Rio Grande do Sul, Paran, So Paulo, Rio de Janeiro, Minas Gerais, Bahia, Pernambuco, Cear e Par. 6.4.2. Misso e Planejamento Estratgico no BCB. Com base nas definies do planejamento estratgico para 2010-2014, tem-se para o BCB: Misso: Assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda e um sistema financeiro slido e eficiente. Viso de futuro 2010 a 2014: O Banco Central, por sua atuao autnoma, pela qualidade dos seus produtos e servios, assegurada pelos seus processos de gesto, pela competncia dos seus servidores, ser reconhecido cada vez mais como instituio essencial estabilidade econmica e financeira, indispensvel ao desenvolvimento sustentvel do Brasil. Objetivos estratgicos: 1) 2) 3) 4) 5) 6) 7) 8) Assegurar o cumprimento das metas de inflao estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional. Assegurar a solidez e o regular funcionamento do Sistema Financeiro Nacional. Promover a eficincia do Sistema Financeiro Nacional e a incluso financeira da populao. Assegurar o suprimento de numerrio adequado s necessidades da sociedade. Aprimorar o marco regulatrio para o cumprimento da misso institucional. Promover melhorias na comunicao e no relacionamento com os pblicos interno e externo. Aprimorar a governana, a estrutura e a gesto da Instituio. Fortalecer a insero internacional da Instituio.
6.4.3. Funes do BCB. Para atingir os objetivos propostos nos macro processos, tendo em vista o conjunto de atribuies legais e regulamentares, as funes do Banco Central do Brasil so: a) b) c) d) formulao, execuo e acompanhamento da poltica monetria. emisso de papel-moeda e de moeda metlica e execuo dos servios do meio circulante. formulao, execuo e acompanhamento da poltica cambial e de relaes financeiras com o exterior. organizao, disciplinamento e fiscalizao do Sistema Financeiro Nacional, do Sistema de Pagamentos Brasileiro e do Sistema Nacional de Habitao e ordenamento do mercado financeiro.
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e)
controle das operaes de crdito em todas as suas formas.
Com base na definio constante na Misso, as funes do Banco Central do Brasil podem ser divididas em dois grandes grupos, quer sejam: i. ii. Assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda. e Assegurar um sistema financeiro slido e eficiente. mister registrar que, permeando a atuao do BCB com vistas ao cumprimento de sua misso, faz-se necessria uma srie de atividades fundamentais para possibilitar instituio ter condies de atuar com efetividade, como planejar as atividades do BCB e assegurar os recursos financeiros necessrios; selecionar e aperfeioar os recursos humanos; suprir a instituio de instalaes adequadas e seguras, recursos materiais e infra-estrutura tecnolgica de informao etc. Embora para efeitos didticos as funes de banco central sejam estudadas de maneira separada e compartimentada, as funes da Autoridade Monetria no so estanques, relacionando-se umas com as outras, completando-se e reforando-se. A ttulo de exemplo, o redesconto pode se referir a prestamista de ltima instncia se utilizado para ajudar instituies com problemas; a banco dos bancos se utilizado para fornecer liquidez de curto prazo para instituies saudveis; a salvaguardar sistemas de pagamentos e compensaes quando utilizado no intradia; a poltica monetria quando utilizado para controlar a liquidez da economia.
7 BCB FUNES RELACIONADAS A ASSEGURAR A ESTABILIDADE DO PODER DE COMPRA DA MOEDA

A atuao do BCB em prol da manuteno da estabilidade est diretamente associada conduo da poltica monetria e ao controle da liquidez da economia. Agrupa funes como regulao da quantidade de moeda em circulao (no mbito das Diretorias de Poltica Monetria e de Administrao);160 estabelecimento de percentuais de compulsrio, manuteno de janelas de redesconto, compra e venda de ttulos no mercado aberto para definir a taxa de juros, salvaguardar o sistema de pagamentos e compensaes mantendo-o efetivo e resistente a riscos, controle da volatilidade do mercado cambial, gerenciamento das reservas internacionais (no mbito da Diretoria de Poltica Monetria), operacionalizao do sistema de metas para a inflao (no mbito da Diretoria Colegiada). Ainda associada a este grupo de funes de forma a embasar as decises est anlise detalhada da economia brasileira e mundial, elaborao e aperfeioamento de modelos de projeo de inflao e outros indicadores (no mbito da Diretoria de Poltica Econmica); estruturao de posio brasileira nos principais fruns internacionais (no mbito da Diretoria de Assuntos Internacionais).
7.1. MONOPLIO DE EMISSO

O monoplio de emisso exercido pelo Banco Central do Brasil nos termos do artigo 164, da Constituio da Repblica Federativa do Brasil, e da Lei 4595/64, que estabeleceu competncia
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Na prtica, as funes mencionadas so exercidas por mais de uma diretoria. A meno a diretorias meramente indicativa, apenas com o objetivo de sinalizar o foco de atuao principal de cada diretoria.
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privativa do BCB para emitir papel-moeda e moedas metlicas e executar os servios do meio circulante, sob diretrizes estabelecidas pelo CMN. As atividades referentes ao meio circulante destinam-se a satisfazer a demanda de dinheiro indispensvel atividade econmico-financeira do pas. Do ponto de vista operacional, o Banco Central do Brasil atende s necessidades de numerrio do sistema bancrio, e, consequentemente, do pblico, por meio dos mecanismos de emisso e recolhimento. importante registrar que somente o Banco Central do Brasil emite moeda (a Casa da Moeda apenas fabrica a moeda). Os conceitos econmicos de emisso/recolhimento monetrio referem-se, respectivamente, a colocar/retirar dinheiro em circulao, aumentando/diminuindo os meios de pagamento. A emisso ocorre quando aumentam as disponibilidades das instituies financeiras em suas contas Reservas Bancrias como resultado do resgate de um ttulo de sua carteira pelo Tesouro Nacional, pela venda de um ttulo em uma operao de mercado aberto com o BCB, operaes de venda de cmbio ao BCB etc.161 Quando uma instituio efetua saque na sua conta Reservas Bancrias para atender as necessidades de papel-moeda dos clientes, as cdulas e moedas entram em circulao. Desse modo, a emisso feita pelo Banco Central reflete a demanda do pblico. Por outro lado, existem momentos em que os indivduos e empresas depositam os excedentes de papel-moeda em suas contas correntes, trazendo para o sistema bancrio excesso de numerrio, relativamente s necessidades de saques. Assim, num movimento similar ao do pblico, as instituies financeiras depositam o numerrio excedente em suas contas Reservas Bancrias, no Banco Central do Brasil. Uma vez na conta Reserva Bancrias, estes recursos so utilizados pelas instituies financeiras para comprar ttulos do Tesouro, fazer operaes de mercado aberto ou de compra de cmbio ao BCB etc. A diminuio das disponibilidades das instituies financeiras nas contas Reservas Bancrias significa um recolhimento. A execuo dos servios do meio circulante consiste no atendimento da demanda de dinheiro; na substituio e destruio do numerrio desgastado, inservvel para circulao (saneamento do meio circulante); e no estudo, pesquisa, elaborao e aprovao de projetos de novas cdulas e moedas,162 visando aperfeio-las e minimizar os riscos de falsificao. A prestao de servios do meio circulante foi alterada pelo Conselho Monetrio Nacional, pela Resoluo 3.322, de 27 de outubro de 2005, regulamentada pela Circular 3.298, de 19.01.2006. A partir desses dispositivos legais, a custdia de numerrio do Banco Central do Brasil pode ser executada por instituies financeiras bancrias ou por associao de instituies financeiras constituda para essa finalidade.
161
As operaes diretas entre bancos ou outros agentes privados no mercado venda de ttulo, de cmbio etc. no representa emisso ou recolhimento uma vez que o valor pago por um recebido pelo outro sem alterar as disponibilidades consolidadas.
162
A cdula de polmero foi uma emisso comemorativa com tiragem limitada a 250 milhes de notas, aproveitando-se da oportunidade para realizar um teste de circulao com o novo substrato, com prazo de 4 anos (2000-2004). O teste foi bem-sucedido em relao viabilidade de produo, circulao e durabilidade mdia das notas. A cdula apresentou rejeio por parte dos profissionais de tesouraria/comrcio, e no teve aprovao contundente por parte do pblico. O BC vai continuar monitorando a evoluo dessa tecnologia. Joo Sidney de Figueiredo Filho, chefe do Mecir (CONEXO REAL informativo interno do BCB , Ano I, Edio n 10, 10 de agosto de 2009).
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Mediante contrato firmado com o Banco Central do Brasil, essas instituies assumem as seguintes obrigaes: i) deter custdia de numerrio no-monetizado ordem do Banco Central do Brasil, com a finalidade de acolher depsitos e atender a solicitaes de saques de numerrio das instituies financeiras bancrias; prover a arrumao, classificao e guarda do numerrio custodiado, segundo as regras definidas pelo Banco Central do Brasil; efetuar a conferncia e a seleo do numerrio recebido, apartando aquele classificado como imprprio para circulao para entrega ao Banco Central do Brasil; distribuir moedas metlicas e suprir a oferta de troco; efetuar recolhimento de numerrio, na forma determinada pelo Banco Central do Brasil; e cumprir as polticas de meio circulante definidas pelo Banco Central do Brasil.
ii) iii) iv) v) vi)
A prestao dos servios de custdia realizada em dependncias das instituies custodiantes, sob seu controle administrativo e operacional. Cabe ao Banco Central do Brasil exercer a fiscalizao das instituies custodiantes em relao ao cumprimento das normas e dos procedimentos, e qualidade dos servios prestados. O Banco Central do Brasil tambm estabelece a remunerao mxima a ser paga pelas instituies financeiras aos custodiantes, tomando em considerao, inclusive, a escala de custos incorridos na prestao dos servios. A remunerao, que incide sobre cada solicitao de saque confirmada e sobre cada solicitao de depsito efetivada, fixada pelo Mecir em percentual incidente sobre o valor total da operao, tendo em conta o custo total do sistema de custdia e o princpio de que os pontos de menor custo subsidiam os de maior custo. As tarifas diferenciam-se para saques e depsitos, sendo que a tarifa para depsitos varia de acordo com a praa e a para saques varia de acordo com a praa e com a antecedncia do aviso de saque, alm do local do saque. As movimentaes de numerrio efetuadas no Banco Central do Brasil no sero remuneradas. Alm disso, foi institudo o Conselho Tcnico de Custdia de Numerrio (CTCN), responsvel pela realizao de estudos e proposio de solues relacionadas com a execuo das polticas do meio circulante. A Casa da Moeda do Brasil (CMB), uma empresa pblica vinculada ao Ministrio da Fazenda, tem a responsabilidade e o monoplio de, conforme definido em lei, produzir as moedas e as cdulas que circulam no pas. de l tambm que saem moedas comemorativas, medalhas, selos fiscais, cartoriais e postais, condecoraes, passaportes, distintivos oficiais, carteiras de trabalho, diplomas, dentre outros. A Casa da Moeda tambm aceita pedidos de empresas privadas e outros rgos pblicos para a fabricao de produtos de segurana diversos. O Banco Central do Brasil relaciona-se com a CMB por meio de contrato de fornecimento de cdulas e moedas. No caso de lanamento de novas cdulas e moedas, o projeto desenvolvido em conjunto com a CMB procurando levar em conta aspectos decorrentes das exigncias de circulao, custos, segurana contra a ao de falsificadores e valores semnticos, isto , a carga de informao de natureza cultural que o dinheiro possa veicular. Assim, so adotadas linhas temticas que confiram identidade nacional s cdulas e moedas. O projeto submetido Diretoria Colegiada do Banco Central do Brasil e ao Conselho Monetrio Nacional, a quem cabe a aprovao final. A definio de elementos de segurana, que dotam o dinheiro de caractersticas especiais, que iro distingui-lo
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como tal, leva em conta a anlise das falsificaes existentes ou das tentativas de falsificao, para identificar fragilidades e as formas de super-las. Considera tambm a orientao de instituies como a Interpol e de outros bancos centrais e produtores de cdulas. Cabe ao Departamento do Meio Circulante (Mecir) a programao de encomendas de numerrio, cujo estoque deve ser mantido em nvel suficiente para suprir as necessidades de cdulas e moedas, em funo do crescimento do meio circulante, substituir cdulas desgastadas pelo uso e recompor os estoques de segurana. A evoluo do meio circulante, que tem se caracterizado por saques em montantes crescentes ao longo dos anos, efetuados pelas instituies financeiras, decorre de fatores tais como o crescimento do PIB, o comportamento das taxas de juros, a variao no nvel de preos e mudanas no comportamento do pblico. Como desdobramento do Sistema de Pagamentos Brasileiro, foi institudo o Sistema do Meio Circulante CIR, que disciplina as operaes do meio circulante realizadas privativamente por bancos comerciais, bancos mltiplos com carteira comercial e caixas econmicas entre si e com o BCB e o custodiante. Nesse sistema devem ser registradas e processadas as operaes de movimentao financeira por conta de: saques, depsitos e encaminhamento de numerrio para exame de legitimidade diretamente ao BCB; saques e depsitos na rede de agncias e postos de atendimento avanado do custodiante; transferncias de numerrio entre as instituies financeiras autorizadas a acessar o CIR.
A atividade de saneamento do meio circulante visa sua manuteno em boas condies, por meio de permanente substituio de cdulas imprestveis para uso. Ocorre a partir da conferncia e seleo do numerrio recebido da rede bancria e do pblico. As cdulas em circulao devem apresentar boas condies em razo das caractersticas fsicas do dinheiro (impresso e elementos de segurana), que se desgastam em funo do manuseio, o que pode dificultar ou impossibilitar sua identificao. A existncia de elevada quantidade de cdulas desgastadas propicia a disseminao de falsificaes, pois a dessemelhana entre cdulas legtimas em mau estado e as tentativas de falsificao reduz-se acentuadamente, confundindo o pblico. Alm disso, deve-se considerar a questo da higiene, pois o dinheiro sujo pode tornar-se veculo de microorganismos, com riscos sade dos usurios. A manuteno da qualidade do dinheiro considera tambm a crescente utilizao de cdulas em equipamentos de auto-atendimento, que possuem nvel de tolerncia muito sensvel ao estado de conservao das cdulas e requerem somente dinheiro em boas condies para o seu funcionamento. A vida til do dinheiro, que o perodo decorrido entre a primeira emisso (emisso primria) de uma cdula e seu recolhimento final, por ter se tornado imprestvel para uso, varia em funo de fatores tais como: a denominao: quanto menor a denominao maior a velocidade de circulao fazendo com que se desgaste mais rapidamente; o tipo de material do qual feito o substrato, que pode ser papel de diferentes composies e gramaturas ou polmero; os processos utilizados na impresso, que podem proporcionar maior durabilidade das caractersticas grficas e dos elementos de segurana, alongando a vida til da cdula;
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o trato dispensado pelo pblico no manuseio do dinheiro. Ocorre encurtamento do perodo de circulao em funo de rasgos, rabiscos, desenhos, e outras formas de danos causados de forma acidental ou proposital.
No caso das cdulas, a vida til situa-se entre 10 meses e 3 anos e, no caso das moedas, em torno de 20 anos. A segurana da moeda consiste na atividade voltada para o auxlio no combate s falsificaes e para o aperfeioamento das caractersticas de segurana do dinheiro. A percia do numerrio suspeito de ilegitimidade realizada pelo Banco Central do Brasil, com auxlio da CMB. O dinheiro suspeito encaminhado ao BCB para anlise. Se for constatada falsificao, essa classificada conforme o tipo, local de apreenso, mtodo utilizado na reproduo, e registrada no sistema de controle do meio circulante Sismecir, que disponibiliza as informaes para o sistema bancrio e os rgos de combate e represso s falsificaes (Polcias Federal e Civil). Como medida preventiva, cabe ao BCB divulgar para a sociedade as caractersticas e elementos de segurana que esto presentes nas cdulas e nas moedas. Para isso utilizada a pgina do Banco na Internet. Alm disso, o Mecir realiza, permanentemente, treinamento de peritos das Polcias Federal e Civil. Oferece ainda treinamento ao pessoal da rede bancria e do comrcio em geral. O Banco Central do Brasil tem o direito de propriedade sobre a imagem das cdulas e moedas brasileiras, cabendo-lhe autorizar ou no o seu uso por terceiros, levando em conta para sua avaliao, entre outros aspectos, a finalidade e se no possui similaridade com as dimenses do dinheiro original.
7.2. CONTA RESERVAS BANCRIAS DISPONIBILIDADES DOS BANCOS
CENTRALIZADOR
DAS
At o final dos anos setenta, os depsitos obrigatrios dos bancos ficavam inteiramente congelados no BCB, cumprindo apenas a funo estabelecida pela poltica monetria. As transaes entre os bancos comerciais e o BCB eram liquidadas pela utilizao de cheques sacveis contra as contas de depsitos voluntrios no Banco do Brasil. Em 07/01/1980, pela Circular 492, foi criada a conta Reservas Bancrias, tendo como titulares as instituies financeiras autorizadas a captar depsitos vista junto ao pblico (bancos comerciais, mltiplos com carteira comercial e caixas econmicas). Essa conta passou a funcionar como uma conta corrente de seus titulares junto ao Banco Central, onde ocorre a liquidao financeira das operaes realizadas com a autoridade monetria ou com outras instituies do Sistema Financeiro Nacional. As instituies financeiras no autorizadas a movimentar a conta Reservas Bancrias devem firmar convnio com um titular dessa conta, para o registro de suas operaes financeiras. Assim, a Reserva Bancria passou a ser utilizada para a centralizar a movimentao de dbitos e crditos entre as instituies financeiras, e entre estas e o BCB, inclusive os originrios da liquidao financeira das operaes com ttulos pblicos (Selic). A conta Reservas Bancrias representa as disponibilidades em moeda nacional mantidas no Banco Central, obrigatoriamente, pelos bancos comerciais, bancos mltiplos com carteira comercial e caixas econmicas (estas instituies tm de cumprir os requerimentos de compulsrio nestas contas mantendo como saldo o valor de seu compulsrio). Com a nova regulamentao, no contexto do Sistema de Pagamentos Brasileiro, foi facultada a titularidade dessas contas para bancos de investimento e bancos mltiplos sem carteira comercial. Nesse contexto, a conta reservas bancrias
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passou a ser monitorada em tempo real, no podendo manter saldo devedor ao longo do dia, a partir de 24/06/2002. Alm das Reservas Bancrias, existem no Banco Central outras contas, mantidas por outras instituies que no so instituies bancrias, nesse sentido as Reservas Bancrias so uma espcie do gnero conta de liquidao. Estas abrangem contas de reservas bancrias tituladas por instituies financeiras bancrias, contas tituladas por instituies financeiras no-bancrias, Conta nica do Tesouro Nacional e contas mantidas no Banco Central do Brasil por entidades operadoras de sistemas de compensao e de liquidao. Com o objetivo de reduzir riscos e reforar a estabilidade e a boa fluidez das liquidaes, no mbito do Projeto de Modernizao do Sistema de Transferncia de Reservas (STR) do Banco Central do Brasil, foi facultada a abertura de contas de liquidao s instituies financeiras no bancrias autorizadas a funcionar pelo BCB como cooperativas de crdito; corretoras; sociedades de crdito, financiamento e investimento. As instituies que optam por abrir essas contas passam a poder operar diretamente no STR e, por efeito, em outros sistemas de compensao e de liquidao de obrigaes, com amplas oportunidades em termos de reduo de custos na realizao e no recebimento de pagamentos relacionados com as suas atividades. Isso ocorre porque, na condio de titular de conta no BCB, a instituio no mais depender de um intermedirio banco liquidante para suas transaes no mercado financeiro e de capitais, tais como operaes com ttulos pblicos no Selic e com ttulos, valores mobilirios e derivativos na BM&FBovespa e na Cetip. Ademais, essas instituies tambm podero fazer e receber transferncias de crdito de seus clientes e, conforme a natureza de suas atividades, participar diretamente da compensao de cheques (Compe) e do Meio Circulante. Por sua prpria concepo, as contas de liquidao mantm saldo final zero (o valor a receber exatamente o valor a pagar), enquanto as contas Reservas Bancrias no necessariamente tm saldo final zero (em geral o saldo final o compulsrio). O monitoramento das contas Reservas Bancrias atribuio do Departamento de Operaes Bancrias e Sistema de Pagamentos (Deban), que tambm presta assistncia financeira aos bancos detentores de Reservas Bancrias. 7.2.1. Operaes que sensibilizam a conta Reservas bancrias Sensibilizam a conta Reservas Bancrias: a) b) c) o resultado das operaes de compra, venda e resgate de ttulos pblicos federais realizadas no Sistema Especial de Liquidao e de Custdia (Selic); o resultado da troca de cheques na Centralizadora da Compensao de Cheques e Outros Papis (Compe), operada pelo Banco do Brasil S.A; o resultado das operaes com ttulos privados, bolsas de valores, bolsas de futuros, compra e venda de moeda estrangeira, dentre outros ativos cursadas nos ambientes das diversas cmaras de compensao e liquidao; o resultado, em reais, das operaes de compra e venda de moeda estrangeira por agentes domsticos, realizadas fora do ambiente da Cmara de Cmbio; os pagamentos e os recebimentos efetuados pelo Banco Central, na condio de depositrio da conta nica do Tesouro Nacional, incluindo tributos, Fundo de Garantia do Tempo de Servio (FGTS), Instituto Nacional de Seguro Social (INSS) e Programa de Integrao Social (PIS);
d) e)
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f)
os saques e os depsitos de moeda fsica no Banco Central do Brasil e no Banco do Brasil S.A., que atua como custodiante de numerrio, bem como a movimentao de numerrio entre instituies financeiras; os recolhimentos compulsrios, as multas e os custos financeiros institudos pelo Banco Central.
g)
7.3. RECOLHIMENTO COMPULSRIO OU RESERVAS COMPULSRIAS OU ENCAIXE OBRIGATRIO

As reservas compulsrias so um instrumento que tem mltiplos objetivos. De um lado funciona como colcho de liquidez do sistema bancrio, permitindo autoridade monetria controlar a liquidez agregada do sistema. De outro, constitui instrumento auxiliar da poltica monetria mediante a esterilizao de parte dos recursos que as instituies financeiras captam junto ao pblico, de modo controlar a capacidade de criao de moeda pelas instituies financeiras. Ao conceder emprstimo mediante crdito na conta-corrente de um cliente, a instituio bancria cria meios de pagamento (depsitos vista) que, ao serem utilizados pelo tomador de crdito, geram depsito em outra instituio financeira, que dessa forma adquire a capacidade de gerar novo crdito a outro cliente, e assim por diante. A repetio desse mecanismo mostra a capacidade do setor bancrio de multiplicar a moeda escritural. No intuito de reduzir essa capacidade, o BCB exige que certa parcela dos depsitos vista e de outras rubricas contbeis da rede bancria permanea depositada na autoridade monetria.163 Alm do compulsrio, existem outros tipos de recolhimentos que no esto propriamente ligados execuo da poltica monetria, mas a outros propsitos como o de exigir o direcionamento de parte dos recursos depositados para determinados setores como habitao, crdito rural e microcrdito ou para dar maior segurana ao funcionamento das cmaras de compensao e liquidao do sistema de pagamentos brasileiro. A Lei 10.735, de 11 de setembro de 2003, com a regulamentao dada pela Resoluo 3.706, de 27 de maro de 2009, instituiu a destinao obrigatria de parcela dos depsitos a vista dos bancos para operaes de microcrdito. Os valores no aplicados na atividade ficam depositados no Banco Central, sem remunerao.164 O Banco Central do Brasil est autorizado pela Lei 4.595, de 31/12/1964, com a redao dada pela Lei 7.730, de 31/01/1989, a instituir recolhimento compulsrio de at 100% sobre os depsitos vista e at 60% de outros ttulos contbeis das instituies financeiras. Dentro desses limites, o Banco Central pode adotar percentagens diferenciadas em funo das regies geo-econmicas, das prioridades que atribuir s aplicaes e da natureza das instituies financeiras. Desde que respeitados os limites mximos estabelecidos, a Diretoria Colegiada do Banco Central do Brasil pode alterar as alquotas de recolhimento compulsrio a qualquer tempo. As instituies
163
O compulsrio cumprido na conta reserva bancrias (contas de liquidao no podem ser utilizadas para depositar compulsrio). Instituies que no possuem conta reserva bancrias cumprem seus compulsrios por meio de outras instituies que possuem essas contas, geralmente pagando uma taxa.
164
Quanto ao direcionamento para o microcrdito, algumas instituies optam em no montar estrutura para oper-lo, cumprindo a exigncia por meio de depsitos dos percentuais em cooperativas que fazem estas operaes.
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financeiras podem ser obrigadas a se enquadrarem s novas alquotas imediatamente (quando o objetivo do BC for impactar imediatamente essas instituies) ou aps algum prazo. O recolhimento compulsrio sobre recursos vista incide sobre os depsitos vista165 e sob aviso, e tambm sobre recursos transitrios acolhidos pelos bancos, tais como os cheques administrativos, os recebimentos de tributos e assemelhados, os recursos em trnsito de terceiros e os recursos oriundos de garantias realizadas. A alquota de recolhimento est fixada em 42%.166 aplicada sobre a mdia dos saldos das rubricas sujeitas a recolhimento que excederem R$44 milhes. No clculo da exigibilidade sobre recursos vista, apura-se, inicialmente a base de clculo, que corresponde mdia dos saldos dirios das contas sujeitas ao recolhimento no perodo de clculo, que abrange duas semanas com incio numa segunda-feira e trmino na sexta-feira da semana seguinte. Em seguida, aplica-se sobre a base de clculo o valor da alquota. Uma vez apurada a exigibilidade, as instituies sujeitas ao compulsrio so obrigadas a cumpri-la no chamado perodo de movimentao com durao tambm de duas semanas. Este perodo tem incio na quarta-feira da segunda semana do perodo de clculo e trmino na tera-feira da segunda semana subseqente. Uma vez que ocorre superposio entre o perodo de clculo e o de movimentao, ao prestar as informaes relativas a todo o perodo de clculo as instituies devem estimar os valores para as posies ainda no conhecidas, podendo alter-las at o terceiro dia til posterior ao trmino do perodo de clculo. A razo da superposio tornar a exigibilidade mais de acordo com as informaes do perodo de clculo. As instituies financeiras so divididas em dois grupos, A e B, com defasagem de uma semana entre os respectivos perodos de clculo e de movimentao, de forma a facilitar a troca de reservas bancrias entre as instituies financeiras em perodos de elevao ou reduo abrupta das alquotas do recolhimento compulsrio, reduzindo a presso sobre as operaes de mercado aberto. No cumprimento do recolhimento compulsrio sobre recursos vista, toma-se como referncia a base de clculo, que corresponde mdia dos saldos dos valores sujeitos a recolhimento lquida do valor da deduo. Sobre esta base de clculo aplica-se a alquota, e se obtm a exigibilidade do perodo de movimentao. De modo a garantir maior flexibilidade gesto de caixa das instituies financeiras, a regulamentao admite que o valor da exigibilidade seja cumprido na mdia do perodo, sendo possvel compensar deficincias em certos dias com excessos em outros, com a restrio de que o saldo da conta Reservas Bancrias no pode ser inferior a 80% da exigbilidade do perodo de movimentao. No cumprimento do compulsrio sobre recursos vista, a instituio pode utilizar o saldo da rubrica Caixa, de seu balancete, at o limite de 40% do valor da exigibilidade, na composio do saldo da conta Reservas Bancrias para fins do cumprimento da exigibilidade. Nesse caso, a idia que os recursos que as instituies financeiras mantm em caixa para atendimento da demanda do
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As cooperativas que operam depsitos a vista no tm a obrigao de recolher compulsrio. Na prtica essas instituies operam como se fossem correspondentes de bancos os bancos cooperativos ou outros bancos repassando os recursos a estes. Ademais, mesmo que tivessem de recolher, os valores seriam to baixos que as excluses e dedues da base de clculo fariam com que o recolhimento compulsrio fosse nulo.
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Adicionalmente, mais 3% objeto de direcionamento de crdito. Esse direcionamento se d para o crdito rural e para operaes de microcrdito.
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pblico por numerrio (papel moeda) j estariam esterilizados uma vez que estariam fora de circulao. Eventual deficincia no saldo mnimo dirio (80% da exigibilidade) ou na mdia do perodo sujeita a instituio ao pagamento de custos financeiros. Estes custos consistem na aplicao da taxa Selic mais 14% sobre o valor da deficincia apurada, seja a diria seja a mdia. Ressalte-se, ainda, que a exigibilidade sobre recursos vista que as instituies financeiras mantm no Banco Central so cumpridos em espcie e no esto sujeitas a nenhuma remunerao. Os depsitos de poupana captados pelas instituies financeiras tambm esto sujeitos ao recolhimento compulsrio, tecnicamente conhecido como encaixe sobre a poupana. Sobre a base de clculo, incidem as alquotas de 15% para modalidade rural e de 20% para as demais modalidades. Nesse tipo de recolhimento compulsrio, o perodo do clculo de uma semana e o perodo de movimentao inicia-se na segunda-feira da segunda semana subseqente do perodo de clculo, no havendo, portanto, superposio entre os dois perodos. Os valores da exigibilidade sobre os recursos de poupana que as instituies financeiras mantm no Banco Central so cumpridos em espcie e esto sujeitos remunerao de TR + 3% aa para a poupana vinculada167 e de TR + 6,17 % aa para as demais formas. Uma parcela expressiva ds depsitos de poupana esto sujeitos ao direcionamento obrigatrio estabelecido pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN): 65% devem ser aplicados em financiamentos imobilirios, dos quais 80% em financiamentos habitacionais no mbito do Sistema Financeiro de Habitao (SFH). Eventuais deficincias entre os valores efetivamente aplicados em habitao e os valores que a norma estabele como de aplicao obrigatria, so recolhidos ao Banco Central e remunerados pela Taxa Referencial Os recolhimentos compulsrios sobre recursos a prazo so obtidos mediante aplicao da alquota de 15%, sobre a base de clculo que corresponde mdia dos saldos dirios, deduzida de R$30 milhes, das seguintes rubricas: depsitos a prazo, recursos de aceites cambiais, cdulas pignoratcias de debntures, ttulos de emisso prpria e contratos de assuno de obrigaes vinculados a operaes realizadas com o exterior. Sobre este valor preliminar so aplicadas dedues ajustadas ao porte da instituio ou ao conglomerado financeiro a que ela pertena. Deduoes: i) R$2.000.000.000,00 (dois bilhes de reais), para as instituies financeiras independentes ou integrantes de conglomerado financeiro cujo Nvel I do Patrimnio de Referncia (PR) seja inferior a R$2.000.000.000,00 (dois bilhes de reais); R$1.500.000.000,00 (um bilho e quinhentos milhes de reais), para as instituies financeiras independentes ou integrantes de conglomerado financeiro cujo Nvel I do PR seja igual ou superior a R$2.000.000.000,00 (dois bilhes de reais) e inferior a R$5.000.000.000,00 (cinco bilhes de reais); e zero, para as instituies financeiras independentes ou integrantes de conglomerado financeiro cujo Nvel I do PR seja igual ou superior a R$5.000.000.000,00 (cinco bilhes de reais).
ii)
iii)
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Trata-se de uma modalidade de poupana com prazo mnimo de aplicao em geral de 12 meses que oferece, como contrapartida ao aplicador, um financiamento para comprar imvel. A remunerao do compulsrio menor em funo de tambm ser menor a remunerao paga ao aplicador.
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Esse recolhimento deve ser cumprido todo em espcie e remunerado pela taxa Selic. Todavia faculta-se deduzir at 45 % do valor da exigibilidade as seguintes operaes: a). b). c). aquisio interbancria de operaes de crdito de instituies com Patrimnio de Referncia inferior a R$7 bilhes; depsitos interfinanceiros realizados em instituies com Patrimnio de Referncia inferior a R$7 bilhes; outros ativos de crdito.
O perodo de clculo se estende de segunda a sexta-feira de cada semana, e o perodo de movimentao correspondente, se inicia na sexta-feira da semana seguinte do perodo de clculo e se encerra na quinta-feira subseqente, havendo, portanto, defasagem entre os perodos. Existe ainda a exigibilidade adicional de recolhimento compulsrio e encaixe obrigatrio, sobre depsitos vista, depsitos a prazo e poupana captados por bancos mltiplos, bancos de investimento, bancos comerciais, bancos de desenvolvimento, caixas econmicas, sociedades de crdito, financiamento e investimento, sociedades de crdito imobilirio e associaes de poupana e emprstimo. A exigibilidade adicional corresponder soma das seguintes parcelas, apurada em cada dia til do perodo de clculo com dedues ajustadas ao porte da instituio ou do conglomerado financeiro a que ela pertena. I. II. III. 8% (oito por cento) sobre recursos vista. 8% (oito por cento) sobre recursos a prazo. 10% (dez por cento) sobre depsitos de poupana.
Deduoes: i) R$2.000.000.000,00 (dois bilhes de reais), para as instituies financeiras independentes ou integrantes de conglomerado financeiro cujo Nvel I do Patrimnio de Referncia (PR) seja inferior a R$2.000.000.000,00 (dois bilhes de reais); R$1.500.000.000,00 (um bilho e quinhentos milhes de reais), para as instituies financeiras independentes ou integrantes de conglomerado financeiro cujo Nvel I do PR seja igual ou superior a R$2.000.000.000,00 (dois bilhes de reais) e inferior a R$5.000.000.000,00 (cinco bilhes de reais); e zero, para as instituies financeiras independentes ou integrantes de conglomerado financeiro cujo Nvel I do PR seja igual ou superior a R$5.000.000.000,00 (cinco bilhes de reais).
ii)
iii)
A base de clculo corresponde mdia aritmtica diria dos valores sujeitos a recolhimento, calculada para o perodo de uma semana. A exigibilidade adicional deve ser cumprida em espcie e remunerada pela taxa Selic., O perodo de clculo vai de segunda a sexta de cada semana, enquanto o perodo de clculo correspondente inicia-se na segunda-feira da segunda semana subseqente do perodo de clculo e termina na sexta-feira dessa semana. Ainda que no seja classicamente um compulsrio, existem os recolhimentos criados para conferir segurana aos sistemas de compensao e liquidao de valores. Assim, devido s novas regras institudas por ocasio da adoo do novo Sistema de Pagamentos Brasileiro, em 2002, foi criado o depsito prvio para as instituies participantes da Compe, em caso de compensao de cheques de valor superior a R$5.000,00. A instituio financeira que no constituir, at o horrio
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estabelecido, o depsito exigido, est sujeita, a exclusivo critrio do Banco Central do Brasil a ser excluda das sesses da Compe do dia. O valor a ser depositado apurado com base nos cheques sacados contra a instituio que transitem nas sesses de troca da Compe, considerados apenas os cheques com valor unitrio igual ou superior a R$5.000,00 (cinco mil reais). A estrutura do compulsrio no Brasil pode ser resumida na tabela seguinte:
Base de Incidncia Alquotas Base de Clculo Deduo Forma de cumprimento/ remunerao
Em espcie Sem remunerao
Recursos Vista
Recursos a Prazo
42% (+3% sujeito a direcionamento de crdito) 15%
Mdia diria dos VSR (Valores Sujeitos a Recohimento) Mdia diria dos VSR
R$44 milhes sobre a Base de Clculo
Sobre a Base de Clculo: R$30 milhes. Sobre a Exigibilidade: R$2 bilhes; R$1,5 bilhes ou Zero, conforme valor do Nvel I do Patrimnio de Referncia da IF ou do Conglomerado Financeiro Admite-se deduzir da Exigibilidade a aquisio de determinados ativos de instituies com PR inferior a R$7 bilhes
Em espcie e remunerado pela taxa Selic.
Depsitos de Poupana
Rural 15% Demais: 20%
Mdia diria dos VSR
Adicional Recursos Vista Recursos Prazo Depsitos de Poupana Garantias Realizadas Fonte: BCB/Deban.
8% 8% 10% 45%
Mdia diria dos VSR de cada item do Adicional
R$1 bilho Exigibilidade
sobre
Espcie com remunerao Vinculada (TR + 3% a.a.) Demais (TR + 6,17% a.a.) Ttulos Pblicos Federais
Mdia diria dos VSR
At R$4 milhes
Espcie remunerao
sem
7.4. OPERAES DE REDESCONTO

A manuteno de janelas de redesconto uma das operaes tpicas da autoridade monetria. A concesso desse crdito deve revestir-se das seguintes caractersticas: ser instrumento de crdito gil e consentneo com as necessidades do sistema de pagamentos; ser operacionalmente simples e desburocratizado; e viabilizar a reduo do risco de crdito do BCB. O acesso ao redesconto restrito s instituies financeiras titulares de conta Reservas Bancrias. 168 As operaes, concedidas a exclusivo critrio do BCB, por solicitao da instituio financeira
168
Instituies com contas de liquidao apenas no tm acesso ao redesconto. As cooperativas com contas de depsito vista tambm no tm acesso ao redesconto.
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interessada, so operadas nas modalidades de compra com compromisso de revenda e redesconto. De acordo com a finalidade e os prazos, as operaes podem ser: I. Intradia: So operaes compromissadas com ttulos pblicos federais destinadas a atender necessidades de liquidez ao longo do dia. A instituio que necessita de reservas, e que possua ttulos em sua conta de custdia no Selic169, pode vend-los ao BCB com o compromisso de recompr-los no mesmo dia da contratao at o encerramento do Sistema de Transferncia de Reservas170. Trata-se de operao sem custo financeiro para a instituio contratante, de curso automtico, no sentido de que no discricionria. So cursadas em sistemas automatizados com base em mensagens de solicitao e pagamento. Qualquer instituio detentora de conta Reservas Bancrias pode utilizar o redesconto intradia, desde que tenha ttulos suficientes em sua conta de custdia, no havendo outro limite para esse tipo de operao que no o total de ttulos disponvel na carteira da instituio contratante. O regulamento do redesconto permite que as operaes intradia pendentes de liquidao ao trmino do horrio de funcionamento do Sistema de Transferncia de Reservas (vide Sistema de Pagamentos Brasileiro) sero convertidas automaticamente em operaes de um dia til taxa punitiva (taxa Selic + 6%aa), tendo por objeto os mesmos ttulos da concesso intradia171. De um dia til: para satisfazer necessidades de liquidez decorrentes de descasamento de curtssimo prazo no fluxo de caixa da instituio financeira. De at trezentos e cinqenta e nove dias corridos: Segundo critrios e condies estabelecidos pelo Conselho Monetrio Nacional, o BCB est autorizado a aceitar ativos de crdito de instituies financeiras mediante operaes compromissadas. O BCB compra os ativos com compromisso de revenda s instituies financeiras contrapartes. O CMN define ainda os critrios para determinao dos desgios sobre o valor dos ativos de crdito aceitos nessas operaes, os quais devero estar identificados no Sistema de Informao de Crdito (SCR) com classificao de risco AA, A ou B. Essas operaes so discricionrias no sentido de que podem ser realizadas ou no a depender de exclusivo juizo do BCB. Necessitam da aprovao da Diretoria Colegiada e da assinatura prvia de contrato.172 Para se credenciar s operaes do inciso III, a instituio financeira deve apresentar pleito fundamentado ao Deban, acompanhado de demonstrativo das necessidades de caixa projetadas para o perodo da operao.
II. III.
As modalidades do crdito intradia e de um dia til descritas nos incisos I e II contemplam exclusivamente os ttulos pblicos federais e destinam-se a dar livre curso as transaes do sistema de pagamentos, sendo que a primeira caracteriza-se como uma funcionalidade do sistema de pagamentos brasileiro, concebida para garantir a fluidez dos pagamentos no novo contexto
169 170
Operaes de redesconto intradia s podem ser feitas com ttulos pblicos federais custodiados no Selic.
Como uma operao sem custos financeiros, a recompra do ttulo pela instituio financeira se d ao mesmo valor da venda.
171
As discusses sobre Sistemas de Pagamentos ponderam que existe tambm a possibilidade de o fornecimento de liquidez sem custos por intermdio de operaes de redesconto intradia ser utilizado para especulao e alavancagem de posies. Um exemplo dessa possibilidade seria, nos casos de grande instabilidade e/ou volatilidade cambial, uma instituio trocar papeis por dinheiro no bc e, com esses recursos, fazer operaes forando uma mudana na cotao do cmbio, posteriormente recomprando do bc seus papeis SEM CUSTOS e ganhando com a diferena cambial.
172
Essa linha de redesconto compe o instrumental de assistncia de liquidez disponvel ao BCB para atuar em ajustes mais estruturantes.
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inaugurado pela reforma de 2002, quando se proibiu que as instituies financeiras apresentassem saldos negativos na conta Reservas Bancrias, o que significava saques a descoberto contra o Banco Central. A operao de redesconto do inciso III foi desenhada para dar liquidez aos ativos de crdito, em contexto de severas crises de liquidez ou de insolvncia no sistema bancrio, estando mais relacionadas funo de prestamista de ltima instncia.173 O redesconto somente pode ser realizado com ativos da carteira de desconto da instituio financeira, observadas as seguintes condies: os desgios tcnicos sobre o valor dos crditos varivel conforme a classificao da operao de crdito no Sistema de Informao de Crdito do Banco Central (SCR), a natureza da operao de crdito e o nvel de informao sobre os tomadores finais dessas operaes, segundo critrios objetivos estabelecidos pelo Conselho Monetrio Nacional,, de modo que operaes de crdito de maior segurana como as de crdito consignado com o setor pblico e com clientes de melhor classificao de crdito apresentam desgio menor. o preo de revenda dos ativos de crdito corresponde ao preo de compra adicionado de valor correspondente aplicao, sobre o preo do compra, pelo prazo da operao, da taxa obtida pela composio da taxa Selic, definida consoante regulamentao em vigor, apurada para cada dia til do perodo da operao, com acrscimo de 4% a.a, consoante regulamentao vigente baixada pela Diretoria Colegiada.
A movimentao financeira relativa s operaes de redesconto realizada na conta Reservas Bancrias. Por previso legal, o BCB possui algumas prerrogativas que podem ser utilizadas quando da contratao das operaes de redesconto de at 359 dias: i) ii) Dispensar por um ano as exigncias de regularidade fiscal exceo das contribuies previdencirias. Impor medidas restritivas s institues que realizarem essas operaes tais como a suspenso da distribuio de resultados, o aumento da remunerao de seus administradores e proibir determinados tipos de operaes.
Existe uma distino entre a atuao do BCB como executor da poltica monetria e a funo de prestamista de ltima instncia. Quando faz poltica monetria, o foco de sua atuao o controle da liquidez do sistema bancrio (agregados monetrios) e a atuao sobre a taxa de juros. Quando atua na funo de prestamista de ltima instncia, seu foco resolver problemas de liquidez de instituies especficas. Neste ltimo caso, o mercado pode estar lquido e a instituio estar ilquida ou insolvente, no conseguindo financiamento no interbancrio e recorrendo ao redesconto do BCB que, neste caso, atua como prestamista de ltima instncia. O redesconto no tem como
173
Em muitos pases, notadamente naqueles em que a maior parte da superviso est fora do banco central, a atuao como prestamista de ltima instncia oferecendo janelas de redesconto realizada por outras instituies ademais da Autoridade Monetria. Nos EUA, por exemplo, o OCC (Office of the Comptroller of the Currency), o OTS (Office of Thrift Supervision) e o FDIC (Federal Deposit Insurance Company) podem ainda executar operaes de redesconto com as instituies financeiras, descontando ttulos (troca de ativos por moeda). No Brasil, o FGC (Fundo Garantidor de Crdito) passou a ser autorizado a adquirir crditos de instituies.
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objetivo principal controlar a liquidez do sistema financeiro e sim resolver problemas de liquidez de instituies especficas. Modernamente a regulao monetria no se faz com redesconto e sim com operaes de mercado aberto.
7.5. SALVAGUARDAR O SISTEMA DE PAGAMENTOS BRASILEIRO (SPB).

7.5.1 Introduo 7.5.1.1. Efeito Herstatt e a ateno dos bancos centrais Em 1974, a interveno no banco alemo Bankhaus Herstatt perturbou o mercado de cmbio. Pela diferena de fusos horrios entre as praas onde seriam liquidadas financeiramente as transaes (Frankfurt est 5 horas a frente de Nova Iorque), os agentes que haviam comprado dlares pagaram em marcos, em Frankfurt, mas no receberam os dlares, em Nova Iorque. A decretao de falncia tornou esses marcos indisponveis. Por outro lado, os vendedores de dlares, conhecendo o ocorrido antes do horrio limite para a entrega dos dlares em Nova Iorque, optaram por no faz-lo, diminuindo os prejuzos. Os compradores, entretanto, incorreram em perdas considerveis. A crise de liquidez produziu efeitos em cadeia em outros mercados. As repercusses que se seguiram ficaram conhecidas como Efeito Herstatt. Esse fato intensificou a ateno de bancos centrais e reguladores para os riscos associados aos processos de compensao e de liquidao de pagamentos. A internacionalizao dos mercados, viabilizada pelos avanos na informtica e nas telecomunicaes, possibilita volume crescente de transaes financeiras transfronteirias de grande valor, que podem gerar problemas na hiptese de uma delas no se concretizar no tempo devido ou de acordo com os termos pactuados. A agenda de discusso internacional sobre sistema de pagamentos passou a incluir os instrumentos de pagamento disponveis, as regras e os procedimentos bancrios a eles relativos e os sistemas de transferncias interbancrias de fundos. A discusso abrangeu tambm os meandros da liquidao das transaes financeiras, fossem elas transferncias de fundos ou negociao de instrumentos financeiros tais como ttulos, aes, contratos de derivativos ou moeda estrangeira. Nesse contexto, o Banco de Compensaes Internacionais (BIS) constituiu o Comit para Sistemas de Pagamento e de Liquidao, em cujo mbito os bancos centrais dos pases integrantes do Grupo dos 20 (G-20)174 vm concentrando esforos na definio e na divulgao de princpios fundamentais para o desenvolvimento dos sistemas de pagamentos das naes. Diversos estudos tem sido publicados com nfase na definio de prticas e princpios para garantir sistemas de pagamentos seguros e eficientes. Em 2001, por exemplo, foi divulgado o texto Princpios Fundamentais para um Sistema de Pagamento Sistematicamente Importante. Outros grupos e estudos tm sido patrocinados pelo FMI, pelo Banco Mundial e pelo Cemla (Centro de Estudos Monetrios Latino-Americanos).
174
O Comit foi originalmente criado no mbito do G-10, mas passou ao mbito do G-20 em 2009 quando este grupo assumiu o papel de principal frum de coordenao financeira internacional.
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7.5.1.2. A importncia do sistema de pagamentos Os sistemas de pagamentos existem para garantir eficincia e segurana ao fluxo de transaes financeiras de uma economia. Os mais importantes sistemas de pagamentos no mundo operam com sistemas de transferncia de fundos gerenciados pelos bancos centrais. o caso do TARGET na Europa, operado pelo BCE; do Fedwire nos Estados Unidos, operado pelo Fed; e do STR no Brasil, operado pelo BCB no mbito do SPB. No caso do Brasil, o principal agente o sistema bancrio, cujas instituies se relacionam entre si, para realizar transferncia prprias ou de clientes, por intermdio da conta Reservas Bancrias, mas existem tambm as cmaras de compensao e de liquidao (Bolsas de Valores e de Derivativos Financeiros, Cmaras de Ativos e de Cmbio etc), e o banco central. As cmaras tambm chamadas de clearings atuam como instituies de autoregulao do mercado. Elas provem aos seus participantes um ambiente de negociao e buscam dar garantia de liquidao s transaes que elas tenham aceito. Para tanto elas exigem garantia dos participantes. Assim, se um participante d uma ordem de compra de determinada ao na Bovespa e a parte vendedora no apresenta a ao objeto da ordem de compra, fica a Bolsa obrigada a comprar a ao e entregar ao participante. Se um outro participante deu uma ordem de venda e ela foi aceita pela Bolsa, caso o comprador final no entregue o dinheiro, a Bolsa obrigada a comprar as aes. A essa funo se chama contraparte central, por intermdio da qual as instituies de compensao e de liquidao fornecerm aos participantes garantia de liquidao aos negcios realizados no mbito da Bolsa. Para atuar como contraparte central as cmaras tomam garantias de ambos os participantes envolvidos em determinada transao. A liquidao das ordens de transferncias de fundos entre as instituies bancrias e aquelas relacionadas com o funcionamento das Cmaras de Compensao e de liquidao realizada por intermdio do Sistema de Transferncia de Reservas STR cuja gesto da responsabilidade do Banco Central. Isso significa que quase todas as transaes financeiras da economia brasileira, com exceo das transaes realizadas em moeda manual ou aquelas com movimentao entre clientes de um mesmo banco comercial, terminam por envolverem lanamentos a crdito e a dbito na Conta Reservas Bancrias dos bancos comerciais ou nas contas de liquidao que as Cmaras de Compensao e de liquidao mantm no Banco Central do Brasil. por isso que se diz que, no caso brasileiro, as transaes mais relevantes so realizadas em moeda do Banco Central, quer dizer, na conta Reservas Bancrias. Dado que a maior parte dos pagamentos de uma economia modernas realizada pela movimentao nos bancos comerciais das contas de depsitos vista dos clientes, e no Banco Central, pela movimentao das contas Reservas Bancrias das instituies envolvidas, um sistema de pagamentos, para ser eficaz pressupe uma infraestrutura tecnolgica que permita o trfego de informaes entre as instituies bancrias, as cmaras e o Banco Central de forma segura. Sistemas de pagamentos exigem tammbm um conjunto de procedimentos, regras, instrumentos e sistemas operacionais integrados usados para transferir fundos do pagador para o recebedor e, com isso, encerrar uma obrigao, interligando o setor real da economia, as instituies financeiras e o banco central. Reformas em sistemas de pagamentos visam aumentar a eficincia e reduzir o risco de liquidao, sendo que existe um antagonismo entre esses dois objetivos. Medidas que tendem a reduzir muito o risco podem tornar mais demorada a execuo dos pagamentos. Um aspecto importante dos sistemas de pagamento diz respeito forma ou ao regime de liquidao.
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Devem as transaes ser liquidadas uma a uma ou deve se permitir a compensao entre as operaes? Explicando melhor: o banco A deve 500 ao banco B, que tem um dbito de 300 contra o Banco C que deve 200 ao banco A. Se apurssemos os resultados lquidos, o Banco A (-300), Banco B (+200) e Banco C (+100), o Banco Central simplesmente lanaria o valor lquido, devedor ou credor, na conta de cada uma das instituies envolvidas Do ponto de vista de eficincia, essa forma de liquidao, conhecida como liquidao diferida lquida mais eficiente porque cada instituio pode dar curso a seus pagamentos com menor necessidade de liquidez. mais eficiente, porm menos seguro, porque nada garante que o Banco A ter ao final do dia recursos em sua conta Reservas Bancrias para pagar ao Banco Central. Por conta disso, adota-se no Brasil, e na maior parte do mundo, o regime de liquidao bruta em tempo real LBTR , no qual as transaes so cursadas uma a uma, e caso no haja saldo suficiente na conta Reservas Bancrias, a operao de transferncia de fundos ser rejeitada. O banco A por exemplo, ser obrigado a pagar 500 ao banco B para somente depois receber 200 do banco C. No Brasil, os sistemas de transferncia de fundos seguem a regra da Liquidao Bruta em Tempo Real, mas os negcios cursados nas cmaras de compensao e de liquidao so liquidados pelo valor lquido de cada participante (LDL), mediante lanamentos de dbito e crdito envolvendo as contas Reservas Bancrias dos participantes e a conta de liquidao das cmaras mantidas no Banco Central. Cada Cmara liquida suas operaes em determinado perodo do dia conhecido como janela de liquidao. Em contrapartida as cmaras cobram garantias de seus participantes. Dessa forma, aqueles que no honrarem os pagamentos ou no entregarem os ativos perdero as garantias depositadas. As cmaras regem-se ainda pelo princpio da entrega contra o pagamento Delivery versus Payment (DVP) isto , a efetiva transferncia de fundos entre as contas reservas bancrias dos bancos que realizaram operaes nas cmaras e a conta de liquidao da Cmara no Banco Central, e, na outra ponta, a transferncia de custdia dos ativos negociados de um participante para outro, ocorre de maneira simultnea. Na janela de liquidao, a cmara repassa os recuros coletados para as instituies credoras (vendedores lquidos) e redistribui os ativos para os compradores lquidos. No exagero afirmar que a estabilidade dos mercados financeiros depende numa escala cada vez mais da existncia de sistemas de pagamentos eficientes e seguros, uma vez que falhas tecnolgicas ou a insolvncia de grandes instituies participantes podem ser fonte de distrbios, os quais se no forem devidamente tratados podem ser magnificados. Nesse caso, falhas o sistema de pagamentos podem gerar risco sistmico. O Risco sistmico oriundo do funcionamento de sistemas de pagamento o risco de que a inadimplncia de um participante de um sistema de transferncia, ou no mbito das cmaras, leve outros participantes ou instituies financeiras ao descumprimento de suas obrigaes (incluindo inadimplncia nas obrigaes de liquidao em um sistema de transferncia), no momento em que so devidas. Cabe aos bancos centrais estruturar sistemas de pagamento que disponham de mecanismos para tratar as falhas dos participantes.. Em sistemas de pagamentos modernos, o custo para se proteger dos riscos incorridos pelo sistema financeiro financiado pelo prprio sistema. A anlise de risco das operaes dos participantes faz com que aqueles que optarem por assumir mais riscos em busca de maior retorno financeiro em suas operaes, ser obrigado a aportar mais garantias. Esse modelo induz as instituies financeiras incorporarem prticas de controledo risco em suas operaes inclusive no que tange questo de processos tecnolgicos e operacionais. O sistema financeiro resultante torna-se mais hgido e menos propenso a crises. O banco central, por sua vez, atuar com menor freqncia como
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prestamista de ltima instncia. Esses efeitos constituem as externalidades positivas de um bom sistema de pagamentos. 7.5.1.3. Princpios Fundamentais sobre Sistemas de Pagamento de Importncia Sistmica (SPIS) O relatrio Princpios Fundamentais, do BIS, estabelece 10 princpios e 4 responsabilidades dos bancos centrais na aplicao desses princpios: Princpios: I. II. o sistema deve ter base legal bem fundamentada em todas as jurisdies relevantes; as regras e procedimentos do sistema devem habilitar os participantes a ter claro entendimento do impacto do sistema em cada um dos riscos financeiros que eles incorrem ao utiliz-lo; o sistema deve ter procedimentos claramente definidos para a administrao dos riscos de crdito e de liquidez que especifiquem as responsabilidades do operador do sistema e dos participantes e que ensejem incentivos adequados para a administrao e conteno desses riscos; o sistema deve prover a liquidao final na data devida, preferencialmente durante o dia ou, no mnimo, ao final do dia; sistemas que operem com liquidao de valores lquidos compensados multilateralmente devem, no mnimo, ser capazes de assegurar a concluso diria, na hora devida, das liquidaes mesmo na hiptese de inadimplncia do participante com a maior obrigao de liquidao; ativos usados para liquidao devem preferencialmente ser um direito contra o banco central; quando outro ativo for utilizado, deve possuir pouco ou nenhum risco de crdito ou de liquidez;
III.
IV. V.
VI.
VII. o sistema deve assegurar alto grau de segurana e confiabilidade operacional e dispor de arranjos de contingncia para a concluso pontual do processamento dirio; VIII. os sistemas devem oferecer meios para realizar pagamentos que sejam prticos para os usurios e eficientes para a economia; IX. X. o sistema deve ter critrios de acesso objetivos e pblicos, que permitam acesso justo e amplo; a governana deve ser efetiva, transparente e prestar contas de seus atos.
Responsabilidades do banco central: A. B. C. D. definir claramente seus objetivos em relao a sistemas de pagamento e dar conhecimento pblico de seu papel e das principais polticas sobre SPIS; assegurar que os sistemas que opere cumpram os Princpios Fundamentais; averiguar o cumprimento dos Princpios Fundamentais por sistemas no operados por ele e deve estar habilitado a promover essa superviso; ao promover a segurana e eficincia em sistemas de pagamento, cooperar com outros bancos centrais ou outra autoridade relevante, domstica ou estrangeira.
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7.5.2. O Sistema de Pagamentos Brasileiro 7.5.2.1. O papel do Banco Central Pela Resoluo 2.882, do CMN, o BCB deve promover a solidez, o normal funcionamento e o contnuo aperfeioamento do sistema de pagamentos. O funcionamento dos sistemas de liquidao est sujeito autorizao e superviso do BCB, inclusive aqueles que liquidam operaes com ttulos, valores mobilirios, moeda estrangeira e transferncia de fundos. O sistema que liquida operaes com valores mobilirios depende tambm de autorizao da Comisso de Valores Mobilirios (CVM), caso em que compete ao BCB, com exclusividade, a anlise dos aspectos relacionados ao controle do risco sistmico. Como previsto na Lei 10.214, compete tambm ao BCB definir quais so os sistemas de liquidao sistemicamente importantes. O Banco Central, alm de responsvel pela regulamentao e pela superviso dos sistemas de liquidao, tambm provedor de servios de transferncia de fundos e de liquidao de obrigaes, operando o STR Sistema de Transferncia de Reservas e o Selic. Os princpios estabelecidos pela Resoluo 2882 seguem recomendaes do BIS (Bank for International Settlements) e da IOSCO (International Organization of Securities Commissions). O funcionamento dos sistemas de compensao e de liquidao tambm regulamentado pelo anexo Circular 3.057, destacando-se: a obrigatoriedade de que os sistemas de liquidao considerados sistemicamente importantes promovam a liquidao final dos resultados neles apurados diretamente em contas mantidas no Banco Central; a definio dos sistemas de liquidao sistemicamente importantes, que liquidam operaes com ttulos, valores mobilirios, outros ativos financeiros, inclusive moeda estrangeira, e derivativos financeiros, bem como os sistemas de transferncia de fundos ou de liquidao de outras transaes interbancrias que tenha giro financeiro dirio mdio superior a 4% do giro financeiro dirio mdio do Sistema de Transferncia de Reservas, ou que, na avaliao do Banco Central do Brasil, possam colocar em risco a fluidez dos pagamentos no mbito do Sistema de Pagamentos Brasileiro; prazo limite para diferimento da liquidao da operao de at: (i) o final do dia, no caso de sistema de transferncia de fundos considerado sistemicamente importante; (ii) um dia til, no caso de operaes vista com ttulos e valores mobilirios, exceto aes; e (iii) trs dias teis, no caso de operaes vista com aes realizadas em bolsas de valores; a exigncia de que a entidade operadora mantenha patrimnio lquido compatvel com os riscos dos sistemas de liquidao que opere, observando limite mnimo de R$30 milhes ou de R$5 milhes por sistema conforme ele seja ou no considerado sistemicamente importante.
importante destacar que a reestruturao do sistema de pagamentos esteve centrada no gerenciamento de riscos de liquidao, constituindo uma segunda etapa do processo de saneamento do Sistema Financeiro Nacional, iniciado com o Proer, para os bancos privados; e com o Proes, para os bancos estaduais. 7.5.2.2 Cmaras de Compensao e de Liquidao As cmaras consideradas sistemicamente importantes, pelo volume ou pela natureza de suas operaes e por seu potencial em gerar risco sistmico, devem obedecer s seguintes diretivas:
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garantir, no mnimo, a liquidao das operaes cursadas por seu intermdio, mesmo na hiptese de inadimplncia do participante com maior posio lquida devedora; assumir a posio de contraparte central, isto , ser o comprador para toda venda e o vendedor para toda compra cursada por seu intermdio, podendo utilizar as garantias constitudas em seus ambientes de liquidao (retiradas do escopo da Lei de Falncias); liquidar suas operaes diretamente em conta de liquidao no Banco Central, podendo adotar a compensao multilateral das operaes (esse tipo de compensao foi caracterizado na Lei 10.214); possuir capital especial, apartado de seu patrimnio, para garantir, nos termos do regulamento, a liquidao das operaes cursadas por seu intermdio; no ser responsveis pela liquidao de operao com risco de emissor, no caso de emisses, resgates e pagamentos de juros.
Para que as cmaras pudessem atender aos requisitos legais e regulamentares, foram criados mecanismos e salvaguardas em vrios nveis ao longo do processo de liquidao. O desenho geral envolve o primeiro nvel de proteo pelo qual o participante constitui garantias na cmara e, com base nessas garantias, recebe limite para operar. Em caso de inadimplncia do participante, a cmara executa essas garantias para assegurar a liquidao (inadimplente paga ou defaulter pays). Se os recursos forem insuficientes, o segundo nvel de proteo acionado. Nesse nvel, h repartio de perdas contra fundo mtuo constitudo com contribuies de todos os participantes do sistema. Nesse caso, a cobertura pode ser isonmica ou proporcional s posies assumidas com o participante inadimplente. Em qualquer caso, a regra que os sobreviventes pagam (survivors pay). De acordo com o regulamento de cada ambiente de liquidao, pode haver mecanismos adicionais antes da utilizao do capital apartado. So exemplos: a aquisio, pela cmara, de seguro para cobrir risco de falncia de participantes, a repartio adicional de perdas com os participantes sobreviventes e a utilizao de reservas de capital.175 Na estrutura do novo SPB, as cmaras funcionam como uma espcie de rede de segurana ao BCB. Assim, o escopo de atuao da autoridade monetria ficou mais restrito ao papel clssico de bancos centrais: os riscos privados passaram a ser administrados e custeados pelo prprio setor privado. 7.5.2.2.1 Sistema de Transferncia de Reservas STR O STR o centro de liquidao das operaes interbancrias, funcionando com Liquidao Bruta em Tempo Real (LBTR), em que operaes so liquidadas de forma irrevogvel e incondicional, cujo operador e proprietrio o BCB176. O STR possibilita basicamente as liquidaes de operaes interbancrias dos mercados monetrio, cambial e de capitais, as transferncias de fundos do Tesouro Nacional (recolhimento de tributos e pagamentos de despesas do governo), as transferncias de fundos em nome de clientes, dentre
175
A prtica internacional mostra que, somente em situao catica, em que todos os mecanismos de proteo so insuficientes para conter o risco sistmico nas cmaras, os bancos centrais interveem como guardio do sistema financeiro.
176
A implementao do STR possibilitou a retirada dos pagamentos de grandes valores da Compe onde, sem qualquer mecanismo de proteo para o risco de principal, transitavam pagamentos de varejo e transferncias interbancrias elevadas.
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outras. So tambm liquidados por intermdio do STR os cheques de valor igual ou superior R$250 mil (VLB-Cheque), bem como os bloquetos de cobrana de valor igual ou superior R$5 mil (VLB-Cobrana). Nos dois casos, a liquidao feita bilateralmente entre os bancos, por valores brutos agregados (sem compensao). O esquema a seguir ilustra a grade horria do STR contemplando os principais eventos que ocorrem ao longo do dia:
Abertura Sitraf - pr-depsitos Siloc 1 sesso Compe sesso noturna
Encerramento Compe sesso diurna Sitrafciclo complementar TecBan 2 sesso Sitraf ciclo principal BM&F - Ativos Siloc 2 sesso CBLC BM&F - Derivativos
TecBan1sesso
BM&F - Cmbio
Cetip
6h30 7 18h30 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Transferncias de fundos em nome de cliente

Operaes LBTR da Cetip Solicitao de crdito intradia (repo intradia)
Transferncias de fundos em nome prprio do participante; operaes do Selic; reverso do crdito intradia
Resumidamente, o STR responsvel pela transferncia de recursos entre os bancos (conta Reservas Bancrias), as cmaras de compensao (contas de liquidao) e o Tesouro Nacional (Conta nica). O acesso ao STR obrigatrio para todas as cmaras e prestadores de servios de compensao e de liquidao considerados sistemicamente importantes, para os bancos comerciais, bancos mltiplos com carteira comercial e para as caixas econmicas; e facultativo para bancos de investimento ou bancos mltiplos com carteira de investimento e sem carteira comercial, para a Secretaria do Tesouro Nacional (STN) e para as cmaras e prestadores de servios de compensao e de liquidao considerados no sistemicamente importantes. Em sistemas LBTR, por somente dar curso a uma operao quando houver saldo suficiente na conta Reservas Bancrias do remetente (emissor da ordem de crdito), o risco de principal nas transferncias de fundos eliminado, assegurando maior segurana aos participantes do sistema. Por outro lado, as crticas aos sistemas LBTR baseiam-se na maior liquidez exigida pelo modelo quando comparado a sistema de Liquidao Diferida pelo Lquido (LDL). A principal vantagem de sistemas LDL a baixa demanda por reservas, pois a compensao multilateral dos valores entre os participantes reduz o volume de recursos a serem transferidos. Do ponto de vista de uma instituio participante, h quatro fontes de liquidez: i) saldos mantidos pelas instituies no Banco Central, incluindo os recolhimentos compulsrios;
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ii) iii) iv)
transferncias de outros bancos; concesses de crdito pelo BCB; emprstimos de outros bancos. Os bancos podem emprestar recursos a outro por meio da emisso de CDI, instrumento escritural, emitido pelo tomador dos recursos.
O efeito sobre a liquidez dos bancos, causado pela introduo do Sistema de Transferncia de Reservas, foi minimizado pela: a) b) introduo de operaes de Redesconto Intradia do Banco Central, sem custo; verificao das exigibilidades mnimas ao final do dia, possibilitando a utilizao dos saldos de seus recolhimentos compulsrios em espcie, para fazer frente aos pagamentos ao longo do dia; adoo de sistema de filas centralizadas no STR, nas quais as ordens de crdito ficam retidas at haver saldo nas contas de liquidao.
c)
O principal conceito do STR que o Banco Central somente d curso a um pagamento lanamento a dbito na conta Reservas Bancrias caso haja saldo suficiente. Caso no haja saldo suficiente, a ordem mantida em fila de espera177, cujo processamento feito com base do princpio primeiro que entra primeiro que sai (first in first out Fifo). Para evitar situaes de travamento (gridlock) no fluxo de pagamentos, o BCB pode acionar, quando julgar necessrio, rotina de otimizao do processo de liquidao. A implementao do STR, com mecanismo de LBTR, tornou necessria a substituio da interligao entre o Banco Central, as instituies financeiras e as cmaras de compensao e de liquidao. A Rede do Sistema Financeiro Nacional (RSFN) a estrutura de comunicao de dados, implementada por meio de tecnologia de rede, criada com a finalidade de suportar o trfego de mensagens entre as instituies financeiras titulares de conta Reservas Bancrias, as cmaras e os prestadores de servios de compensao e de liquidao, a Secretaria do Tesouro Nacional STN e o Banco Central do Brasil, no mbito do SPB. Essa tecnologia permite comunicao mquina-amquina entre os participantes do sistema financeiro. O processamento contnuo da informao sem interveno manual, alm de prevenir erros operacionais, abriu a possibilidade de inovaes no mercado financeiro brasileiro. O Brasil conta hoje com padro de mensagens moderno e flexvel integrando todos os participantes do SPB. A implantao do STR diminuiu o risco sistmico e o risco de crdito do Banco Central, reduzindo a possibilidade de o Banco Central ter de socorrer o sistema bancrio, com os custos que isso implica para a sociedade. Em adio, as instituies participantes do SFN tiveram grandes avanos no que se refere ao gerenciamento dos riscos de suas operaes.
7.5.2.2.1.1. O STR e o redesconto do Banco Central

A introduo da Liquidao Bruta em Tempo Real no STR e no Selic gerou maior demanda por liquidez. A poltica de redesconto do Banco Central foi desenhada de modo a prevenir o risco de crdito para a autoridade monetria. A mudana mais importante foi a introduo de operaes de compra com compromisso de revenda com ttulos pblicos federais, o que eliminou o risco legal de
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As mensagens so ordenadas por nvel de preferncia, em ordem decrescente (A,B,C ou D) e pela cronologia de entrada no sistema.
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efetuar emprstimos contra garantia a uma instituio financeira posteriormente liquidada. Nesses casos, a lei de falncias estabelecia a ordem de prioridade para recebimentos da massa falida. Em muitos casos, os recursos remanescentes, depois de honrados os crditos trabalhistas e fiscais, no eram suficientes para ressarcir o Banco Central. Na venda com compromisso de recompra, os ttulos objeto da operao, passam para a propriedade do BCB, que pode vend-los na hiptese de a instituio no recomprar os ttulos. O fornecimento de liquidez intradia sem custos foi implementado na reestruturao do SPB de forma a garantir a fluidez dos pagamentos ao longo do dia, pois existe maior necessidade de liquidez em sistemas LBTR quando comparado a sistemas LDL (Liquidao Diferida Lquida). No que tange aos prazos, embora as operaes do Redesconto do Banco Central prevejam prazos de 1 at 180 dias, somente as operaes intradia so relevantes na oferta de liquidez aos participantes do sistema de pagamentos. Essas operaes s existem na modalidade de compra com compromisso de revenda, e so realizadas com custo zero. A nica limitao de valor para estas operaes o tamanho da carteira de ttulos pblicos livre. Ao final do dia, essas operaes podem ser convertidas em operaes com prazo de 1 dia, quando ento passam a pagar juros punitivos. 7.5.2.2.2 Sistema Especial de Liquidao e de Custdia Selic O Sistema Especial de Liquidao e de Custdia Selic178, do Banco Central do Brasil179, o depositrio central dos ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional, sendo responsvel pelo processamento de emisso, resgate, pagamento de juros e custdia desses ttulos. Todos os ttulos so escriturais, ou seja, emitidos exclusivamente na forma eletrnica. No escopo do novo SPB, o Selic encontra-se interligado ao STR, observando o modelo de entrega contra pagamento. Por ser um sistema de liquidao bruta em tempo real, a liquidao de operaes est condicionada disponibilidade do ttulo negociado na conta de custdia do vendedor, registrada no Selic e disponibilidade de recursos por parte do comprador na conta Reservas Bancrias no STR. Se a conta de custdia do vendedor no apresentar saldo suficiente de ttulos, a operao mantida em pendncia pelo prazo mximo de 60 minutos ou at 18h30, o que ocorrer primeiro (no se enquadram nessa restrio as operaes de venda de ttulos adquiridos em leilo primrio realizado no dia). A operao s encaminhada ao STR para liquidao da ponta financeira aps o bloqueio dos ttulos negociados, sendo que a no liquidao por insuficincia de fundos implica sua rejeio pelo STR e, em seguida, pelo Selic. O sistema gerido pelo Banco Central do Brasil e operado por ele em parceria com a Associao Nacional das Instituies do Mercado Aberto (Andima). Participam do sistema, na qualidade de titular de conta de custdia, alm do Tesouro Nacional e do Banco Central do Brasil, bancos comerciais, bancos mltiplos, bancos de investimento, caixas econmicas, distribuidoras e corretoras de ttulos e valores mobilirios, entidades operadoras de servios de compensao e de liquidao, fundos de investimento e diversas outras instituies integrantes do Sistema Financeiro Nacional. Os participantes do Selic classificam-se em liquidantes e no-liquidantes. Os primeiros, BCB e bancos com Reservas Bancrias, so responsveis diretamente pela liquidao das
178
O Selic um sistema informatizado que se destina custdia de ttulos escriturais de emisso do Tesouro Nacional e do Banco Central do Brasil, bem como ao registro e liquidao de operaes com os referidos ttulos.
179
A administrao do Selic e de seus mdulos complementares de competncia exclusiva do Departamento de Operaes do Mercado Aberto (Demab) do Banco Central do Brasil.
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operaes. Os no-liquidantes liquidam suas operaes por meio dos liquidantes, conforme acordo entre as partes e limites estabelecidos pelos liquidantes. Na forma do regulamento do sistema, so admitidas algumas associaes de operaes. Nesses casos, embora ao final a liquidao seja feita operao por operao, so considerados, na verificao da disponibilidade de ttulos e de recursos financeiros, os resultados lquidos relacionados com o conjunto de operaes associadas. No mbito do novo SPB, o Selic permaneceu como custodiante central dos ttulos pblicos federais mas passou a dividir com as cmaras de ativos a liquidao das operaes com esses papis. Para isso, as cmaras mantm contas de custdia no Selic, para onde so transferidos, sem financeiro, os ttulos que sero negociados nesses ambientes.
7.6. EXECUTOR DA POLTICA MONETRIA

A poltica monetria a funo que define o sentido mais amplo de um banco central e aquela que, em ltima instncia, articula as demais. A principal funo de um banco central consiste em adequar o volume dos meios de pagamento a real capacidade da economia absorver recursos sem causar desequilbrios nos preos. Para isso, controla, por meio de instrumentos de efeito direto ou induzido, a expanso da moeda e do crdito e a taxa de juros, de acordo com as necessidades do crescimento econmico e da estabilidade dos preos. O Banco Central do Brasil deve zelar pela estabilidade da moeda, o que significa manter o seu poder de compra. A poltica monetria deve ser aprovada pelo Congresso Nacional. Sua operacionalizao competncia do CMN e a execuo, do BCB. 7.6.1. Principais instrumentos de poltica monetria O controle da liquidez ocorre principalmente com o uso dos instrumentos clssicos de poltica monetria que so o recolhimento compulsrio ou encaixe obrigatrio, as operaes de redesconto ou assistncia financeira de liquidez (o recolhimento compulsrio e as operaes de redesconto j foram descritas neste captulo) e as operaes do mercado aberto (ou open market). Observe-se que tanto os recolhimentos compulsrios como as operaes de redesconto no afetam imediatamente a liquidez, haja vista que as instituies financeiras dispem de um prazo para se adequar a eventuais mudanas no compulsrio, enquanto que a realizao de operaes de redesconto ou assistncia financeira de liquidez depende da ocorrncia de maior necessidade de liquidez. As operaes de mercado aberto, por outro lado, podem ser utilizadas diariamente para controlar a liquidez. Esses instrumentos so operacionalizados por departamentos vinculados Diretoria de Poltica Monetria: o redesconto e o compulsrio, pelo Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos Deban, e as operaes de mercado aberto (open market), pelo Departamento de Mercado Aberto Demab. 7.6.1.1 Operaes de mercado aberto O artigo 10 da Lei 4.595, de 31 de dezembro de 1964, outorgou ao Banco Central do Brasil a atribuio de efetuar operaes de compra e venda de ttulos pblicos federais, as operaes de mercado aberto. Na poca da autorizao, entretanto, a pouca credibilidade da dvida pblica
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federal interna condicionava sua demanda s situaes em que a legislao tornava obrigatria a aquisio de ttulos pblicos. Isto tornava impraticvel utilizar os ttulos pblicos ento existentes em operaes de mercado aberto, uma vez que o trip segurana-rentabilidade-liquidez, que sustenta as operaes de crdito em geral, no era atrativo. Com a criao das Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional ORTN, ainda em 1964, e a instituio da correo monetria, a credibilidade dos ttulos pblicos foi resgatada, o que possibilitou, ao final de 1968, o incio das operaes de mercado aberto. Essas se consolidaram no incio de 1973, quando iniciaram as emisses de Letras do Tesouro Nacional LTN com 365 dias de prazo, mais apropriadas para negociaes em um mercado aberto. Na execuo da poltica monetria, a venda de ttulos pelo BCB ao sistema bancrio provoca a reduo das reservas bancrias e o contrrio ocorre no caso de compra de ttulos. As intervenes (compras e vendas de ttulos) so realizadas pelo Departamento de Operaes do Mercado Aberto Demab, e so de dois tipos: operaes compromissadas, voltadas para ajustes de liquidez; e operaes definitivas, voltadas para mudanas de tendncia. Nas operaes compromissadas, o BCB toma (ou empresta) recursos por um prazo definido vendendo (ou comprando) ttulos com o compromisso de recompr-los (ou revend-los) em data combinada, a um determinado preo. Nesse tipo de operao (dito leilo informal), o BCB atua no mercado por meio de instituies dealers, credenciadas periodicamente pelo Banco Central. Nas operaes definitivas, o ttulo incorpora-se carteira da instituio compradora. A compra ou venda definitiva realizada pelo BCB d-se por meio dos leiles informais, restrito aos dealers, ou dos leiles formais (ofertas pblicas), dos quais podem participar todas as instituies financeiras com conta no Selic180. O BCB opera nos leiles formais com ttulos do Tesouro que fazem parte de sua carteira e, portanto, j tm prazo decorrido. O ajuste dirio da liquidez realizado por meio das operaes compromissadas. O processo pode ser descrito, sinteticamente, da seguinte forma: antes de o mercado comear a operar, o BCB estima se h excesso de reservas no sistema bancrio ou deficincia de reservas. Essa estimativa obtida por meio de consultas a diversas fontes, referentes a operaes que afetam as reservas bancrias. Os quesitos mais importantes so: i) ii) iii) iv) v) vi) emisso ou recolhimento de moeda; operaes com cmbio: recolhimento de tributos; gastos do Tesouro Nacional; transferncias do oramento oficial de operaes de crdito e do oramento geral da Unio; financiamentos tomados ou concedidos pelo Banco Central, e seu retorno;
vii) resgates e colocaes de ttulos pblicos; viii) operaes de extramercado; ix) x) recolhimentos ou liberaes de depsitos compulsrios em geral; saques ou depsitos sobre a mdia mvel do recolhimento obrigatrio.
180
Leilo informal: sistema eletrnico ou via telefone. Leilo formal: sistema eletrnico.
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Por exemplo, se o Tesouro Nacional realiza despesas, ou se o BCB liquida operaes de compra de moeda estrangeira, necessrio compensar a expanso do nvel de reservas bancrias, tomando os recursos excedentes. Essa operao se materializa pela venda de ttulos que so recomprados em data posterior. Da mesma forma, quando ocorre escassez de reservas, causada por arrecadao significativa de impostos federais ou por conta da liquidao da venda de cmbio pelo BCB, a mesa de operaes realiza operaes de compra de ttulos que so revendidos em data posterior. Considerando, portanto, essa estimativa bem como a meta para a Taxa Selic estabelecida pelo Copom, realizam-se as intervenes no mercado aberto, com o objetivo de que a Taxa Selic fique prxima de sua meta.. No final do dia pode ser realizado o ajuste fino das reservas (nivelamento da liquidez bancria), que consiste em neutralizar eventuais desequilbrios ainda remanescentes. A Taxa Selic pode ser definida como a taxa mdia ponderada e ajustada das operaes de financiamento por um dia, lastreadas em ttulos pblicos federais e cursadas no sistema Selic na forma de operaes compromissadas. As operaes de mercado aberto destacam-se em relao aos demais instrumentos clssicos de poltica monetria em funo de quatro motivos principais: a) b) c) d) no h retardo na observncia de seus efeitos; o impacto sobre a taxa de juros imediato; podem ser utilizadas para neutralizar (ou potencializar) movimentos das taxas de juros em ambas as direes; o BCB agente ativo no processo e o alcance de seus efeitos se estende a todas instituies financeiras, ao passo que o redesconto e os depsitos compulsrios tm seus impactos restritos s instituies mantenedoras de contas Reservas Bancrias.
Os servios de custdia dos ttulos pblicos objeto das operaes de mercado aberto so prestados, desde 1979, pelo Sistema Especial de Liquidao e de Custdia Selic181, do Banco Central do Brasil182. Com o estabelecimento do Selic, as vendas de LTNs, antes liquidadas em 24 horas (tempo necessrio compensao de cheques), passaram a sensibilizar financeiramente as contas Reservas Bancrias no mesmo dia da negociao o que eliminou a possibilidade de pagamentos de compra de ttulos com cheques sem fundos. Com o advento do novo Sistema de Pagamentos, em abril de 2002, o Selic passou a liquidar as operaes em tempo real. Inicialmente, as propostas de compra e venda de ttulos pblicos dos leiles do Tesouro Nacional eram remetidas ao Banco Central do Brasil em envelopes lacrados. Atualmente, o processo transcorre em ambiente eletrnico, o que exige que a instituio financeira esteja registrada no Sistema Oferta Pblica Formal Eletrnica Ofpub. Como a liquidao de qualquer operao tendo como contrapartes o Banco Central do Brasil e uma instituio financeira nacional acontece na conta Reservas Bancrias, somente os bancos comerciais, bancos mltiplos com carteira comercial, caixas econmicas e bancos de investimento
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O Selic um sistema informatizado que se destina custdia de ttulos escriturais de emisso do Tesouro Nacional e do Banco Central do Brasil, bem como ao registro e liquidao de operaes com os referidos ttulos.
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A administrao do Selic e de seus mdulos complementares de competncia exclusiva do Departamento de Operaes do Mercado Aberto (Demab) do Banco Central do Brasil.
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com reserva bancria podem manter contas de liquidao no Selic. As outras instituies financeiras podem participar do Selic vinculadas a uma (ou mais de uma) instituio liquidante. O Ofpub um sistema interligado ao Selic, que registra e processa propostas das instituies participantes, bem como apura e divulga os resultados das ofertas pblicas formais de ttulos federais registrados no Selic. 7.6.1.1.1 Mercado Primrio versus Mercado Secundrio No mercado primrio, ocorre o lanamento dos novos ttulos quando o BCB realiza vendas em nome da Secretaria do Tesouro Nacional (leiles). Se o BCB efetua leiles de compra por ordem da Secretaria do Tesouro Nacional, os ttulos comprados simplesmente deixam de existir, mas, se a compra for de responsabilidade do Banco Central do Brasil, os ttulos adquiridos passam para a sua carteira, podendo ser objeto de qualquer outra operao no futuro ou no prprio dia (mercado secundrio). Da mesma forma, as vendas realizadas em nome do Banco Central do Brasil podem ter como objeto ttulos do Tesouro previamente emitidos, que pertenam sua carteira. Assim, o mercado primrio compreende as ofertas pblicas de venda em que a transferncia dos ttulos para o comprador ocorre na prpria data de emisso, bem como as ofertas pblicas de compra em que os ttulos so destrudos pelo emissor, na mesma data em que so transferidos para a sua custdia. O mercado secundrio compreende as operaes com ttulos pblicos no mercado financeiro e quando o BCB vende ttulos de sua carteira ou compra ttulos para sua carteira. Observe-se que pela Lei de Responsabilidade Fiscal, o BCB pode comprar ttulos diretamente do Tesouro Nacional apenas quando a compra se destina ao refinanciamento da dvida mobiliria vincenda de sua carteira. Alm disso, para impedir que as operaes monetrias do Banco Central tenham impactos no endividamento pblico, pois a emisso de um ttulo do BCB com fins de poltica monetria aumentaria a quantidade de ttulos pblicos em circulao e, consequentemente, a dvida pblica total, o BCB no pode emitir ttulos prprios. Assim, apenas ttulos do Tesouro Nacional em circulao no mercado passaram a ser utilizados para fins de poltica monetria (mercado aberto, open-market). 7.6.2. Definio das metas de poltica monetria e Metas de Inflao 7.6.2.1. Sistema de Metas para a Inflao (SMPI) 7.6.2.1.1 Funcionamento do SMPI O Regime de Metas para Inflao um regime monetrio no qual o Banco Central se compromete a atuar de forma a garantir que a inflao observada esteja em consonncia com uma meta prestabelecida, anunciada publicamente183. O SMPI possui as seguintes caractersticas: a) Conhecimento, pelo pblico, de metas numricas de mdio prazo para a inflao.
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Vrias questes relativas ao SMPI so respondidas e comentadas no texto Regime para Metas de Inflao, integrante da srie de artigos sobre economia brasileira publicados na pgina do BCB na internet, disponvel em http://www4.bcb.gov.br/?FOCUSPERG.
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b) c) d)
Comprometimento institucional com a estabilidade de preos como objetivo principal da poltica monetria. Comunicao transparente ao pblico sobre os planos, objetivos e razes que fundamentam as decises de poltica monetria. Mecanismos para tornar as autoridades monetrias responsveis pelo cumprimento das metas de inflao
No Brasil, as metas de inflao so representadas por variaes anuais do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA184)185. Cabe ao Banco Central do Brasil executar as polticas necessrias para o seu cumprimento. O instrumento tradicional de execuo de uma poltica monetria com o desenho de metas para a inflao a taxa de juros bsica da economia, a taxa Selic no caso Brasileiro. O BCB utiliza a Selic para tentar manter a inflao dentro do intervalo fixado. A importncia da taxa de juros decorre do fato de que tanto seu nvel como mudanas em seu patamar afetam os preos de forma direta e indireta, por meio do nvel de atividade econmica, da taxa de cmbio e das expectativas de preos futuros. A expectativa de mudana nas taxas de juros j suficiente para causar efeitos econmicos. Das vrias taxas de juros vigentes no mercado financeiro (poupana, emprstimo, financiamento etc.), que variam de acordo com o prazo e finalidade, o Banco Central controla diretamente apenas a taxa de juros do mercado de reservas bancrias, a taxa Selic. A taxa Selic a taxa de juros mdia que incide sobre os financiamentos no mercado interbancrio com prazo de vencimento de um dia til (overnight), lastreados (garantidos) por ttulos pblicos registrados no Sistema Especial de Liquidao e Custdia, ou Selic186. O Copom fixa a meta para a taxa Selic, e cabe mesa de operaes de mercado aberto do BCB manter a taxa Selic diria prxima meta. As demais taxas de juros, para diversos prazos de vencimento, so influenciadas apenas indiretamente, porque tambm dependem de fatores no controlados pelo Banco Central, tais como margens de lucro, risco de crdito e expectativas quanto ao desempenho futuro da economia. Entretanto, a partir da taxa Selic que as demais so formadas. importante frisar que a poltica monetria, por sua prpria natureza, requer um horizonte de mdio e longo prazos, haja vista a defasagem entre suas decises e efeitos sobre a produo e a inflao (alguns estudos apontam que a maior parte do impacto de uma alterao na taxa de juros se d entre 11 e 18 meses a frente). Adicionalmente, o processo de desinflao tem um custo inicial e apenas gradualmente, com o tempo, d retornos.
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ndice do IBGE para famlias com rendimentos mensais entre 1 (um) e 40 salrios mnimos. Apurado nas regies metropolitanas de Belm, Fortaleza, Recife, Salvador, Belo Horizonte, Rio de Janeiro, So Paulo, Curitiba e Porto Alegre, Braslia e municpio de Goinia.
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No Mxico o ndice de preos utilizado no sistema de metas calculado pelo BC e est no ISO 9000, sendo considerado de alta qualidade e no manipulvel.
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O Selic, formalmente criado em 22 de outubro de 1979, um sistema informatizado destinado ao registro, custdia, e liquidao de ttulos pblicos federais. O Selic conta tambm com mdulos nos quais so efetuados leiles de ttulos pblicos. O Selic administrado pelo Departamento de Operaes de Mercado Aberto (Demab) do BCB, em parceria com a Associao Nacional das Instituies do Mercado Financeiro (Andima).
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Dessa forma, quase sempre que uma autoridade monetria toma uma deciso em determinado momento est tentando corrigir o que est para acontecer meses frente187. A adoo da SMPI tornou desnecessria programao monetria adotada quando do Plano Real, uma vez que a quantidade de dinheiro em circulao na economia deixa de ser meta e instrumento direto de poltica monetria. Sua existncia hoje tem carter meramente formal, em atendimento a dispositivo legal, e sua extino poder ocorrer por ocasio da regulamentao do Art. 192, da Constituio Federal. O Comit de Poltica Monetria (Copom) no Banco Central do Brasil O Copom, responsvel pela operacionalizao do SMPI, foi criado pela Circular 2.698, de 20 de junho de 1996 e alterado pela circulares 1980, de 26 de abril de 2000 e 3.297, de 31 de outubro de 2005. Tem como objetivo estabelecer as diretrizes da poltica monetria, definir a meta da taxa Selic e seu eventual vis e analisar o Relatrio de Inflao. Sua criao buscou proporcionar maior transparncia ao processo decisrio do pas, a exemplo do que ocorre no FED e no Bundesbank. At o final de 2005, o Copom reunia-se ordinariamente doze vezes ao ano e, extraordinariamente, sempre que necessrio, por convocao de seu Presidente (Presidente do BCB). A partir de 2006, o intervalo entre as reunies passou a ser de aproximadamente 45 dias, ocorrendo, atualmente, 8 reunies anuais. As reunies ordinrias so realizadas em duas sesses, a primeira reservada para as apresentaes tcnicas de conjuntura e a segunda, para as decises das diretrizes de poltica monetria. O calendrio das reunies ordinrias para o ano seguinte divulgado at o fim de outubro de cada ano. As decises so anunciadas pelo Diretor de Poltica Monetria. Alm dos membros do Copom, participam da primeira sesso das reunies ordinrias os Chefes de Unidade das seguintes reas: I. II. III. IV. V. VI. Departamento Econmico (Depec). Departamento de Operaes das Reservas Internacionais (Depin). Departamento de Operaes do Mercado Aberto (Demab). Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos (Deban). Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep). Gerncia-Executiva de Relacionamento com Investidores (Gerin).
A primeira sesso das reunies ordinrias conta ainda com a presena do Secretrio-Executivo da Diretoria, de trs Consultores da Diretoria, do Assessor de Imprensa, do Assessor Especial e de outros servidores do Banco Central do Brasil, quando convocados. Na segunda sesso das reunies ordinrias, alm dos membros do Copom, participa, sem direito a voto, o Chefe do Depep.
187
Cego quem enxerga somente at onde a vista alcana. Paulinho da Viola.
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Cabe aos integrantes do Copom o exerccio das seguintes atribuies e competncias: I. II. Presidente e Diretores: avaliar as propostas, acrescentar proposies acerca das questes apresentadas e definir, por meio de voto, a meta da Taxa Selic e seu eventual vis; Presidente: presidir as reunies e, ao final, encaminhar a votao; decidir com voto de qualidade; ter a prerrogativa, concedida pelo comit, de alterar a meta para a Taxa Selic, no mesmo sentido do vis, sem necessidade de convocao de reunio extraordinria do Copom.
Os Chefes de Unidade devero levar ao conhecimento do Copom os fatos mais relevantes relacionados aos seguintes assuntos: I. II. Chefe do Depec: conjuntura domstica, abrangendo inflao, nvel de atividade, agregados monetrios, finanas pblicas e balano de pagamentos. Chefe do Depin: ambiente externo, operaes do Banco Central do Brasil no mercado de cmbio, evoluo do mercado de cmbio, das reservas internacionais e da economia internacional. Chefe do Demab: mercado monetrio e operaes de mercado aberto. Chefe do Depep: avaliao prospectiva das tendncias da inflao. Gerente-Executivo da Gerin: expectativas gerais de agentes econmicos (instituies financeiras, consultorias econmicas e empresas do setor real) para variveis macroeconmicas. Chefe do Deban: sistema de pagamentos e liquidez dos bancos.
III. IV. V.
VI.
Para permitir ao pblico acompanhar e avaliar as decises do Banco Central do Brasil na conduo da poltica monetria, aps o final de cada reunio do Copom, as decises sobre a taxa Selic (elevao, queda, ou estabilidade com ou sem vis) so prontamente anunciadas, ocasionalmente acompanhadas de notas para a imprensa. Uma semana aps a divulgao da deciso, a Nota (Ata) do Copom publicada. Ao final de cada trimestre, editado o Relatrio de Inflao com explicaes detalhadas a respeito das decises de poltica monetria e anlise de cenrios macroeconmicos domstico e estrangeiro que tenham afetado a economia brasileira e, consequentemente, as decises. A Ata do Copom e o Relatrio de Inflao so os principais instrumentos de comunicao do Banco Central do Brasil com a sociedade, no contexto do Sistema de Metas para a Inflao.
As etapas da execuo do SMPI no Brasil.

As etapas da execuo do Sistema de Metas para a Inflao no Brasil podem ser assim resumidas: i. O CMN fixa a meta de inflao. A meta fixada no ms de junho, com dois anos de antecedncia em relao ao ano em que vigorar. Em junho de 2007, por exemplo, foi fixada a meta para o ano de 2009. Periodicamente o Copom se rene para analisar a economia brasileira em todos seus aspectos (nvel de atividade, ambiente externo, ndices de preos, mercado monetrio, dvida pblica, expectativas etc.), a tendncia futura da inflao e decidir, nesse cenrio, qual a taxa de juros necessria para atingir a meta de inflao definida. importante registrar que, em
ii.
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funo de a maior parte dos impactos na economia de alteraes na taxa de juros ocorrer com defasagem188, as decises do Copom visam mais corrigir o que est para acontecer do que o que est acontecendo. iii. Uma vez definida a taxa de juros (Selic meta), o Banco Central do Brasil atua no mercado de forma a levar a taxa de juros do mercado (Selic efetiva) a se aproximar da definida na reunio do Copom. No caso da deciso em relao meta da Selic ser acompanhada de vis, o presidente do BCB pode alterar a meta antes da prxima reunio formal do Copom. Se isto ocorrer, o BCB passa a operacionalizar a nova meta.
Procedimentos no Caso de Eventual Descumprimento da Meta de Inflao no Brasil

Em caso de descumprimento da meta189, o Presidente do Banco Central do Brasil enviar carta aberta ao Ministro de Estado da Fazenda, que dever conter: a) b) c) Descrio detalhada das causas do descumprimento. Providncias para assegurar o retorno da inflao aos limites estabelecidos. O prazo no qual se espera que as providncias produzam efeito.
188 189
Algumas estimativas apontam que a maior parte do impacto na economia acontece entre 11 e 18 meses frente.
Na Nova Zelndia, pas pioneiro na adoo de um sistema de metas de inflao, a Legislao que inicialmente estabelecia que os eventuais descumprimentos das metas seriam punidos com a priso do presidente do Banco Central, atualmente estabelece como punio o desconto no salrio do presidente do BC.
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Resultados Recentes da Inflao e das Metas

Na tabela a seguir constam a variao do IPCA, as metas de inflao e os respectivos intervalos de variao para cada ano.
Sistema de Metas para a Inflao

Ano 1999 2000 2001 2002 2003* Parmetros e Resultados Base Meta Resultado 8,94% 5,97% 7,67% 12,53% 9,30%
Resoluo CMN 2615, 30/06/1999 8% 2pp Resoluo CMN 2615, 30/06/1999 6% 2pp Resoluo CMN 2615, 30/06/1999 4% 2pp Resoluo CMN 2744, 28/06/2000 3,5% 2pp Resoluo CMN 2842, 28/06/2001 3,25% 2pp Resoluo CMN 2972, 27/06/2002 4% 2,5pp Carta-Aberta ao Ministro da Fazenda, 21/01/2003 8,5% (meta ajustada) Resoluo CMN 2972, 27/06/2002 Resoluo CMN 3108, 25/06/2003 Resoluo CMN 3108, 25/06/2003 Resoluo CMN 3210, 30/06/2004 Resoluo CMN 3291, 23/06/2005 Resoluo CMN 3378, 29/06/2006 Resoluo CMN 3463, 26/06/2007 Resoluo CMN 3463, 26/06/2008 Resoluo CMN 3463, 26/06/2009 3,75% 2,5pp 5,5% 2,5pp 4,5% 2,5pp 4,5% 2pp 4,5% 2pp 4,5% 2pp 4,5% 2pp 4,5% 2pp 4,5% 2pp
2004* 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
7,60% 5,69% 3,14% 4,46% 5,90% 4,31%
Fonte: BCB. * A Carta Aberta, de 21/01/2003, estabeleceu metas ajustadas de 8,5% para 2003 e de 5,5% para 2004.
7.6.2.1.2 A necessria credibilidade de um sistema de metas de inflao No final de junho de 2003, o Conselho Monetrio Nacional alterou a meta de inflao de 2004 de 3,75% para 5,5% e estabeleceu meta de 4,5% para 2005, ambas com intervalo de tolerncia de 2,5 pontos percentuais. Essas revises ocorreram como resposta ao comportamento da inflao do perodo. Sabe-se que em um sistema de metas para inflao, o compromisso com a estabilidade dos preos o principal objetivo da poltica monetria. Para atingir esse objetivo, a Autoridade Monetria anuncia metas de mdio prazo para a inflao e age baseada em projees de inflao. A credibilidade em um regime dessa natureza crucial. Todavia, no h como escapar da incerteza inerente ao processo de previso de inflao, resultante tanto dos parmetros do modelo utilizado, quanto da imprevisibilidade dos choques exgenos que afetam a economia. Segundo Mishkin e Schmidt-Hebbel (2001), um regime de metas para a inflao deve estar estruturado de forma a manter a credibilidade diante dos choques. H quatro formas de faz-lo. A primeira seria adotar alguma medida de ncleo de inflao, que deveria diminuir a volatilidade do ndice de preos. A segunda seria abrir espao para a utilizao de clusulas de escape. A terceira forma de reduzir os efeitos dos choques seria ampliar o horizonte de tempo de avaliao do regime de metas. A quarta seria a adoo de bandas mais largas, de forma a melhor absorver as flutuaes da taxa de inflao.
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7.6.2.1.3 A conduo da poltica monetria no Brasil no Sistema de Metas para Inflao No Relatrio de Inflao de dezembro de 2002, Armnio Fraga e Ilan Goldfajn, ento, respectivamente, Presidente e Diretor de Poltica Econmica do Banco Central, so responsveis pela matria intitulada Poltica Monetria do Brasil, que explica o processo decisrio do Copom, relativamente meta de inflao. Segundo os autores,... o Copom atua a partir de uma avaliao da tendncia futura da inflao. Essas projees so obtidas utilizando-se as melhores informaes disponveis, tanto quantitativas, processadas por meio de modelos estruturais, simulaes e outras medidas estatsticas, quanto qualitativas e desagregadas, que exigem uma avaliao mais subjetiva. Em segundo lugar, o Copom procura analisar as causas de eventuais diferenas entre a projeo e a meta, de forma a reagir de acordo com as recomendaes da melhor teoria e prtica internacional sobre o assunto. Aqui necessrio distinguir entre choques de demanda e oferta e entre choques temporrios e permanentes. Choques de demanda devem ser combatidos integralmente. Uma contrao de demanda, por exemplo, deve ser compensada por uma poltica monetria expansionista. No caso de choques de oferta (tambm conhecidos como choques de custo) tambm temos seguido a recomendao tradicional: o impacto direto sobre o nvel de preos acomodado (ou seja, no provoca resposta da poltica monetria), mas se combatem os efeitos secundrios (ou inerciais) do choque. Os autores salientam que em caso de choques de grande magnitude, a poltica monetria calibrada visando alongar o tempo de convergncia meta de inflao. Tal procedimento leva em conta os custos do processo de ajuste (em termos de produto) associados existncia de inrcia inflacionria. Para que o BC possa atuar com o grau de flexibilidade necessrio, sem porm perder credibilidade, imprescindvel dar total transparncia sua atuao, para que uma determinada deciso no seja interpretada como um desvio injustificado de seu compromisso com as metas. Para tanto, o Copom procura medir o efeito primrio dos choques. Alm disso, em funo da magnitude e persistncia do choque, o Copom avalia o prazo adequado para eliminar a inrcia inflacionria. Dado este prazo, estima-se o montante de inrcia a ser acomodada no ano em questo que, acrescida da estimativa do choque primrio, incorporada meta para efeito de comparao com a projeo de inflao do Copom.... O Banco Central no segue uma poltica de atingir a meta a qualquer custo, mas leva em considerao a natureza e persistncia dos choques e os custos associados sobre o nvel de atividade. Segundo os autores... Um outro avano refere-se capacidade da economia de absorver as flutuaes de cmbio exigidas pela necessidade de ajuste externo, o que depende em grande medida do sucesso da poltica monetria em combater o efeito inflacionrio das depreciaes cambiais. Os dados mostram que nos anos em que houve desvalorizao acentuada do real, apenas 14 16% da depreciao cambial foi repassada aos preos, o que indica que o regime de metas tem cumprido seu papel. 7.6.2.1.4 O mecanismo de transmisso da poltica monetria O objetivo principal da poltica monetria obter e manter a estabilidade de preos, sendo importante a adoo de uma estratgia que permita antecipar quaisquer presses inflacionrias futuras. Neste sentido, fundamental conhecer os mecanismos de transmisso da poltica monetria, que variam de intensidade de acordo com as caractersticas de cada economia. Os principais canais de transmisso da poltica monetria so: a taxa de juros, a taxa de cmbio, os preos dos ativos, o crdito e as expectativas. Ao afetar essas variveis, as decises de poltica
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monetria influenciam os nveis de poupana, investimento e gasto de pessoas e empresas, que, por sua vez, afetam a demanda agregada e, por ltimo, a taxa de inflao. Observe-se que existem outros efeitos sobre os preos no curto prazo, como, por exemplo, os que decorrem de um choque agrcola ou de um aumento de impostos. Considerando o canal de transmisso representado pela taxa de juros, ao subir a taxa nominal de juros de curtssimo prazo, o aumento se propaga por toda a estrutura, principalmente para as taxas de prazos mais curtos. A elevao da taxa de juros influencia as decises de investimento, diminuindo-o, o que afeta a demanda agregada. Tambm reduz a compra de bens durveis. Por outro lado, uma queda na taxa de juros estimula a tomada de emprstimos e aumenta a demanda por bens e servios, o que pode provocar o aumento dos preos (inflao de demanda), se no houver crescimento na oferta de bens e servios. A taxa de cmbio como mecanismo de transmisso funciona principalmente em economias abertas. Ao elevar a taxa de juros, o banco central valoriza a moeda domstica. Por sua vez, a valorizao da taxa de cmbio transmite os efeitos da poltica monetria de trs maneiras distintas. Ao contrrio dos demais canais, a taxa de cmbio exerce influncia direta sobre o nvel de preos por meio do preo domstico dos bens comercializveis internacionalmente, principalmente quando se trata de mercadorias (commodities), caso em que o efeito muito rpido. Alm disso, exerce efeitos indiretos sobre os preos dos produtos que necessitam de matrias-primas importadas para sua produo. Nesse caso, a valorizao da taxa de cmbio diminui o custo de produo desses bens, ocasionando queda de seus preos. Outro efeito indireto sobre o nvel de preos ocorre por meio da demanda agregada. Ao valorizar-se, a taxa de cmbio torna os produtos importados mais baratos, deslocando a demanda dos bens domsticos para similares importados, o que diminui a presso sobre o nvel de preos. Quanto transmisso pelo canal de expectativas, deve-se considerar que ao alterar a taxa de juros a ao do banco central altera as expectativas dos agentes econmicos quanto evoluo presente e futura da economia. Ao elevar a taxa de juros de curto prazo para evitar inflao, o banco central pode restabelecer a confiana no desempenho futuro da economia e provocar queda nas taxas de juros esperadas para prazos mais longos. Em caso de recesso, a queda da taxa de juros mostra que o objetivo aumentar o consumo da populao. O quarto canal, o canal do crdito, tem grande importncia em pases industrializados. Pode ser representado pelos emprstimos bancrios. Ao baixar a taxa de juros e aumentar o volume de recursos na economia, o banco central permite que os bancos comerciais aumentem seus emprstimos, incentivando gastos com investimentos e consumo. O ltimo canal de transmisso da poltica monetria atua por meio de variaes na riqueza dos agentes econmicos em virtude de alteraes da taxa de juros. Uma queda eleva o preo das aes, pois estimula o crescimento da economia, o lucro das empresas e o valor dos ttulos pblicos prfixados. Nessa situao, o aumento do volume de riqueza financeira estimula o nvel de consumo. Este canal mais relevante em pases em que a capitalizao do mercado acionrio, em relao ao PIB, elevado, como o caso dos Estados Unidos, Inglaterra e Japo. 7.6.2.1.5. A interdependncia da poltica monetria com a poltica fiscal Faz-se mister registrar que a poltica monetria tem uma estreita interdependncia com a poltica fiscal no enfrentamento da inflao. As presses inflacionrias. podem ser controladas por polticas fiscais responsveis e por polticas monetrias contracionistas.
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Dessa forma, quanto mais responsvel for a poltica fiscal, menos contracionista poder ser a poltica monetria e menor poder ser a taxa de juros. Entretanto, quanto maior forem os dficits fiscais, maior ser a presso inflacionria que ter de ser neutralizada pela poltica monetria apenas, de forma que maior ter de ser a taxa de juros. 7.6.3. Banco Central, estabilidade, reduo do imposto inflacionrio sobre a sociedade e aumento real de rendimentos. Um processo inflacionrio significa a perda de valor da moeda. A desvalorizao da moeda em posse das pessoas tem como contrapartida uma desvalorizao equivalente nas obrigaes de seu emissor (quase sempre o governo), representando, na prtica, a transferncia de riqueza da sociedade para o governo. Essa transferncia, conforme j mencionado anteriormente, conhecida como Senhoriagem/Imposto Inflacionrio. Em economias com processos inflacionrios, a Senhoriagem representa uma fonte de receitas para o governo. A receita auferida automaticamente pela simples desvalorizao da moeda, sem a necessidade de o governo criar mecanismos formais de arrecadao ou cobrana e sem ter de ir a pblico se justificar. ainda um imposto regressivo haja vista ser a populao de menor renda a que menos condio tem para se defender da desvalorizao da moeda190. Nos contextos inflacionrios, no apenas o governo pode se beneficiar de alguma transferncia de renda, por conta da Senhoriagem, mas tambm o prprio sistema financeiro, por conta do floating. Por intermediar expressiva parcela das relaes monetrias, o efeito da desvalorizao provocada pela inflao durante o perodo em que os recursos transitam pelo sistema financeiro apropriado como receita deste191. Face ao exposto, na maior parte dos pases economicamente relevantes, a principal atribuio da Autoridade Monetria garantir a estabilidade de preos e evitar a desvalorizao da moeda. Essa funo representa, em ltima instncia, proteger a sociedade, impedindo a transferncia de valor desta para o governo, ou seja, a desvalorizao da sua riqueza. No Brasil no diferente. A atuao decisiva do Banco Central do Brasil em prol da estabilidade monetria representou a reduo das transferncias da sociedade para o governo. A tabela a seguir retrata bem essa evoluo, mostrando que a reduo da inflao levou a uma correspondente reduo do montante de riqueza apropriada da sociedade por intermdio da Senhoriagem. A reduo da inflao levou a que a Senhoriagem, que era de 3,39% do PIB em 1993, fosse para 0,62% do PIB em 2004, uma queda de 2,77% do PIB. Apenas para ilustrar, tendo por base o PIB de 2006 de R$2,3 trilhes, esses 2,77% equivaleriam a um montante de R$64,3 bilhes que seriam apropriados pelo governo como Senhoriagem. Em funo do controle da inflao pelo Banco Central, esses recursos permaneceram em poder da populao e dos agentes econmicos.
190
No caso brasileiro, dada a indexao geral da economia e a criao, desde os anos 60, de instrumentos financeiros indexados e de alta liquidez, tambm as parcelas da populao que tinham acesso ao sistema financeiro podiam se proteger de parcela dos efeitos perversos da Senhoriagem, enquanto a parcela da populao de menor renda e sem acesso ao sistema financeiro era a principal perdedora naquele ambiente.
191
As receitas inflacionrias do Sistema Financeiro so decorrentes, dentre outros, tanto da desvalorizao ocorrida no tempo entre o recebimento de recursos dos pagadores e seu repasse aos recebedores finais quanto do fato da maior incidncia da desvalorizao sobre seus passivos do que seus ativos (estes, em geral, mais protegidos da inflao).
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Senhoriagem no Brasil
Perodo 1965 2004
Ano
1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982
Inflao (IGP/DI - FGV)

34,26% 39,13% 25,00% 25,43% 19,34% 19,26% 19,49% 15,71% 15,58% 34,53% 29,34% 46,26% 38,84% 40,72% 77,29% 110,25% 95,20% 99,71%
Senhoriagem (% PIB)
1,93 1,45 1,57 1,48 1,06 0,91 0,71 0,70 0,62 0,62 0,68 1,16 1,34 1,55 1,37 1,33 1,92 2,35
Mdia 1965-1982
1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993
43,63%
210,98% 223,81% 235,13% 65,04% 415,87% 1.037,53% 1.782,85% 1.476,71% 480,17% 1.157,84% 2.708,39%
1,26
2,80 2,48 2,30 1,30 3,14 3,91 5,51 3,89 3,59 3,27 3,39
Mdia 1983-1993 1994

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
890,39% 909,67%
14,77% 9,33% 7,48% 1,71% 19,99% 9,80% 10,40% 26,41% 7,66% 12,13%
3,23 1,76
1,04 0,56 0,65 0,93 0,90 0,59 0,61 0,72 0,88 0,62
Mdia 1995-2004
11,97%
0,75
Mdia 1965-2004
290,23%
1,69
Obs.: Mdias Aritmticas para os perodos considerados. Dados de 1994 foram isolados para depurar efeitos da inflao elevada em metade do ano em funo de o Plano Real ter sido implantado em 01/07/1994. Fontes: * Senhoriagem: JALORETTO, Cludio; SENHORIAGEM E FINANCIAMENTO DO SETOR PBLICO (Dissertao de Mestrado em Economia do Setor Pblico); UNB; Braslia; 08/07/2005. * Inflao: IGP-DI da FGV (a partir de valores mensais constantes em BCB, Sries Temporais).
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A atuao decisiva do Banco Central do Brasil em prol da estabilidade monetria viabilizou, ainda, um crescimento do rendimento real mdio, possibilitando um aumento de renda dos salrios quase nunca observvel em perodos de inflao elevada192. Os maiores beneficiados nesse processo so os trabalhadores que dependem de seus salrios para subsistncia.
18
%, acumulado em 12 meses
16 14
Rendimento mdio real mdia mvel de 3 meses
1.150
1.100 IPCA
R$, dessazonalizado
12 10 8 6 4 2 Mar Ago Jan Jun Nov Abr 03 03 04 04 04 05 Set 05 Fev 06 Jul 06 Dez Mai 06 07 Out 07 950 1.000 1.050
Fonte: IBGE. Dados mensais. Elaborao: BCB/Derin/Gepla/Copex.
Esses resultados apenas reforam a necessidade de o Banco Central do Brasil perseverar na manuteno da estabilidade monetria como forma de proteger a sociedade, em especial a populao de menor renda.
7.7. POLTICA CAMBIAL E DE RELAES FINANCEIRAS COM O EXTERIOR

As trocas de bens e servios, realizadas entre agentes em diferentes pases, buscando alcanar nveis de bem-estar mais elevados, exige o desenvolvimento de um mercado de cmbio, por meio do qual seja possvel converter a moeda de um pas na moeda de outro, para viabilizar a liquidao internacional do negcio entre o pas do provedor do bem ou servio e o pas do comprador.
192
Crescimento de rendimento real mdio com inflao elevada s constatvel no curto prazo, tendendo a ser neutralizado no longo prazo.
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No Brasil, o Banco Central executa a poltica cambial definida pelo Conselho Monetrio Nacional. Para tanto, regulamenta o mercado de cmbio e autoriza as instituies que nele operam. Tambm compete ao Banco Central fiscalizar o referido mercado, podendo punir dirigentes e instituies mediante multas, suspenses e outras sanes previstas em Lei. Alm disso, o Banco Central pode atuar diretamente no mercado, comprando e vendendo moeda estrangeira de forma ocasional e limitada, com o objetivo de conter movimentos desordenados da taxa de cmbio. O Inciso XIII do art. 48 da Constituio Federal estabelece que cabe ao Congresso Nacional, com a sano do Presidente da Repblica, dispor sobre matria financeira, cambial e monetria, instituies financeiras e suas operaes. Como dito, a responsabilidade pela normatizao das operaes da poltica cambial, das reservas e das demais atribuies da rea financeira externa do Conselho Monetrio Nacional. A execuo da poltica cambial cabe ao BCB. Para isso, o BCB mantm ativos em ouro, ttulos e moedas estrangeiras para atuao nos mercados de cmbio, de forma a contribuir para evitar volatilidade excessiva da moeda, de acordo com as diretrizes da poltica econmica. Compete ao Banco Central garantir o funcionamento regular do mercado de cmbio, a estabilidade relativa das taxas de cmbio e o equilbrio do balano de pagamentos, podendo, para esse fim, comprar e vender ouro e moeda estrangeira e realizar operaes de crdito no exterior; administrar as reservas cambiais do pas; promover, como agente do governo federal, a contratao de emprstimos; acompanhar e controlar os movimentos de capitais, inclusive os que se referem a acordos com entidades internacionais e recuperao de crditos governamentais brasileiros no exterior; e negociar, em nome do governo brasileiro, com as instituies financeiras e com os organismos financeiros estrangeiros e internacionais. Em razo dessas funes, o BCB representa o Pas em organismos financeiros internacionais, como, por exemplo, o Fundo Monetrio Internacional (FMI) e o Banco Internacional de Compensaes (BIS); e tambm gerencia convnios internacionais de crditos recprocos (CCR). 7.7.1 Regulao do mercado de cmbio O mercado de cmbio regulamentado e fiscalizado pelo Banco Central e compreende as operaes de compra e de venda de moeda estrangeira, as operaes em moeda nacional entre residentes, domiciliados ou com sede no Pas e residentes, domiciliados ou com sede no exterior e as operaes com ouro-instrumento cambial, realizadas por intermdio das instituies autorizadas a operar no mercado de cmbio pelo Banco Central, diretamente ou por meio de conveniados. Incluem-se no mercado de cmbio brasileiro as operaes relativas aos recebimentos, pagamentos e transferncias do e para o exterior mediante a utilizao de cartes de crdito e de dbito de uso internacional, bem como as operaes referentes s transferncias financeiras postais internacionais, inclusive vales postais e reembolsos postais internacionais. margem da lei, funciona um segmento denominado mercado paralelo. So ilegais os negcios realizados no mercado paralelo, bem como a posse de moeda estrangeira oriunda de atividades ilcitas. Qualquer pessoa fsica ou jurdica pode comprar e vender moeda estrangeira desde que a outra parte na operao de cmbio seja agente autorizado pelo Banco Central a operar no mercado de cmbio e
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que seja observada a regulamentao em vigor, incluindo a necessidade de identificao em todas as operaes.193 Quaisquer pagamentos ou recebimentos em moeda estrangeira podem ser realizados no mercado de cmbio, inclusive as transferncias para fins de constituio de disponibilidades no exterior e seu retorno ao Pas e aplicaes no mercado financeiro. As pessoas fsicas e as pessoas jurdicas podem comprar e vender moeda estrangeira ou realizar transferncias internacionais em reais, de qualquer natureza, sem limitao de valor, observada a legalidade da transao, tendo como base a fundamentao econmica e as responsabilidades definidas na respectiva documentao. Embora do ponto de vista cambial no exista restrio para a movimentao de recursos, os agentes do mercado e seus clientes devem observar eventuais restries legais ou regulamentares existentes para determinados tipos de operao.194 A taxa de cmbio, que representa o preo, em moeda nacional, da unidade monetria estrangeira, formada pela oferta e demanda daquela divisa, isto , pelo mercado de cmbio, cujos agentes so, do lado da oferta: os turistas estrangeiros. os exportadores de bens e servios; os receptores de investimentos externos e; os tomadores de emprstimos e financiamentos do exterior.
Do lado da demanda os agentes so: os turistas brasileiros; os investidores brasileiros no exterior; os importadores de bens e servios; as empresas que repatriam investimentos externos ou pagam lucros e dividendos sobre eles e; empresas que amortizam ou pagam juros sobre emprstimos e financiamentos no exterior.
Entre as duas pontas, ofertantes e demandantes, esto os bancos autorizados a operar em cmbio, os quais intermedeiam a oferta e a demanda de moeda estrangeira dos clientes. O Banco Central executor da poltica cambial atua no mercado interbancrio, sempre observando a coerncia com as metas da poltica monetria. A poltica cambial brasileira passou por diversas fases. Na dcada de 50, at meados da dcada de 60 vigorou um sistema de taxas de cmbio mltiplas e leiles de cmbio. Entre 1968 e 1990 foi adotado um sistema fixo de cmbio, com mini-desvalorizaes frequentes, entremeadas por maxidesvalorizaes. Os controles de cmbio passaram a diminuir a partir de 1990. Em 1995, foi
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dispensado o respaldo documental para as operaes de valor at o equivalente a US$3 mil.
Como exemplo, conforme regulamentao prpria do segmento segurador, somente podem ser colocados no exterior ou ter prmios pagos em moeda estrangeira, aqueles seguros autorizados pela Susep nessas condies.
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adotado o sistema de bandas cambiais, abandonado em janeiro de 1999, substitudo pelo sistema atual de cmbio flutuante. Vale lembrar que uma desvalorizao acentuada da taxa de cmbio, que no reverta para patamares considerados normais, poder contaminar as expectativas inflacionrias, prejudicando a manuteno do poder de compra da moeda nacional. Mesmo bancos centrais que operam com moedas conversveis e regimes de taxas de cmbio flutuante podem, em circunstncias extremas, serem forados a intervir no mercado de cmbio, como foi o caso do Banco Central Europeu e do Banco do Japo, durante o ano de 2000. A atuao do Banco Central no mercado de cmbio para administrar a volatilidade das cotaes se d por intermdio de dealers, que so escolhidos dentre os bancos que operam em cmbio, pelo critrio de movimentao global com clientes e no mercado interbancrio. Assim, as intervenes do BCB nos mercados de cmbio ocorrem via leiles de compra ou venda de moeda estrangeira, com a intervenincia dos dealers, cuja misso primeira dar liquidez ao mercado interbancrio como um todo e a clientes finais de operaes de cmbio, sendo obrigatria sua participao nos leiles sempre que forem realizados pelo BCB. Existe estreito relacionamento entre as polticas cambial e monetria. Sempre que o BCB intervm no mercado de cmbio, comprando ou vendendo divisas contra a moeda nacional, ele o faz por meio de crdito ou dbito na conta de reservas bancrias da instituio que vendeu ou comprou aquelas divisas, respectivamente. Assim ocorre, no primeiro caso, expanso da base monetria e, no segundo, contrao. 7.7.1.1. Agentes autorizados a operar com cmbio. Qualquer pessoa fsica ou jurdica pode comprar e vender moeda estrangeira desde que a outra parte na operao de cmbio seja agente autorizado pelo Banco Central a operar no mercado de cmbio e que seja observada a regulamentao em vigor, incluindo a necessidade de identificao em todas as operaes.195 Com o objetivo de aperfeioar o mercado, diminuindo os riscos e a possibilidade de ilcitos, o Banco Central do Brasil decidiu que somente instituies financeiras poderiam operar com cmbio. Assim, podem ser autorizados pelo Banco Central a operar no mercado de cmbio: bancos, a Caixa Econmica Federal, agncias de fomento, sociedades de crdito, financiamento e investimento, corretoras e distribuidoras. Esses agentes podem realizar as seguintes operaes: a) b) bancos, exceto de desenvolvimento, e a Caixa Econmica Federal: todas as operaes previstas para o mercado de cmbio; bancos de desenvolvimento e agncias de fomento: operaes especficas autorizadas pelo Banco Central;
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dispensado o respaldo documental para as operaes de valor at o equivalente a US$3 mil.
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c)
sociedades de crdito, financiamento e investimento, sociedades corretoras de ttulos e valores mobilirios, sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios e sociedades corretoras de cmbio: c1. c2. c3. compra e venda de moeda estrangeira em cheques vinculados a transferncias unilaterais; compra e venda de moeda estrangeira em espcie, cheques e cheques de viagem relativos a viagens internacionais; operaes de cmbio simplificado de exportao e de importao e transferncias do e para o exterior de natureza financeira, no sujeitas ou vinculadas a registro no Banco Central do Brasil, at o limite de US$ 50 mil ou seu equivalente em outras moedas; e operaes no mercado interbancrio, arbitragens no Pas e, por meio de banco autorizado a operar no mercado de cmbio, arbitragem com o exterior.
c4.
Alm desses agentes, o Banco Central tambm concedia autorizao para agncias de turismo e meios de hospedagem de turismo para operarem no mercado de cmbio, mas as autorizaes existentes deixaram de ser vlidas a partir de 01/01/2010.196 s agncias de turismo e meio de hospedagem de turismo cujos controladores finais apresentem pedido de autorizao para se constituirem como instituio financeira at 29.05.2009, foi dada, at a concluso da anlise do processo pelo BCB, autorizao para continuarem a realizar operaes de compra e venda de moeda estrangeira em espcie, cheques e cheques de viagem relativos a viagens internacionais.197 As que no fizeram essa opo s podero realizar operaes de cmbio com clientes mediante convnio com instituio autorizada a operar no mercado de cmbio, quando passaro a exercer o papel de Correspondentes Cambiais, devendo ainda retirar dos meios de comunicao institucional qualquer referncia ao nmero identificador da autorizao para operar no mercado de cmbio, anteriormente concedida pelo Banco Central do Brasil. A referida Resoluo CMN 3.568 prev a possibilidade de realizao de convnios entre as instituies financeiras autorizadas a operar no mercado de cmbio e: i. pessoas jurdicas em geral para negociar a realizao de transferncias unilaterais (por exemplo: manuteno de residentes; doaes; aposentadorias e penses; indenizaes e multas; e patrimnio); pessoas jurdicas cadastradas no Ministrio do Turismo como prestadores de servios tursticos remunerados, para realizao de operaes de compra e de venda de moeda estrangeira em espcie, cheques ou cheques de viagem; e instituies financeiras e demais instituies autorizadas a funcionar pelo Banco Central do Brasil, no autorizadas a operar no mercado de cmbio, para realizao de transferncias unilaterais e compra e venda de moeda estrangeira em espcie, cheques ou cheques de viagem.
ii.
iii.
A realizao desses convnios no depende de autorizao do Banco Central. A responsabilidade pelas operaes de cmbio perante o Banco Central no dos correspondentes e sim da
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Com base na Resoluo CMN 3.568, de 2008, alterada pelas Resolues CMN 3.661, de 2008, e 3.810, de 2009. Comunicado BCB 19.225, de 2009.
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instituio financeira contratante e o valor de cada operao de cmbio est limitado a US$3 mil ou seu equivalente em outras moedas. obrigatria a entrega ao cliente de comprovante para cada negcio realizado, contendo a identificao das partes e a indicao da moeda estrangeira, da taxa de cmbio e dos valores em moeda estrangeira e em moeda nacional. A Empresa Brasileira de Correios e Telgrafos ECT tambm autorizada pelo Banco Central a realizar operaes com vales postais internacionais, emissivos e receptivos, destinadas a atender compromissos relacionados a: a) b) c) d) e) f) manuteno de pessoas fsicas; contribuies a entidades associativas e previdencirias; aquisio de programas de computador para uso prprio; aposentadorias e penses; aquisio de medicamentos, no destinados a comercializao; compromissos diversos, tais como aluguel de veculos, multas de trnsito, reservas em estabelecimentos hoteleiros, despesas com comunicaes, assinatura de jornais e revistas, outros gastos de natureza eventual, e pagamento de livros, jornais, revistas e publicaes similares, quando a importao no estiver sujeita a registro no Siscomex; pagamento de servios de reparos, consertos e recondicionamento de mquinas e peas; doaes; recebimento de exportaes brasileiras conduzidas sob a sistemtica de cmbio simplificado de exportao, observado o limite de US$ 50 mil, ou seu equivalente em outras moedas, por operao (apenas vales receptivos); pagamento de importaes brasileiras conduzidas sob a sistemtica de cmbio simplificado de importao, observado, nesse caso, o limite de US$50 mil, ou seu equivalente em outras moedas, por operao (apenas vales emissivos).
g) h) i)
j)
margem da lei, funciona um segmento denominado mercado paralelo. So ilegais os negcios realizados no mercado paralelo, bem como a posse de moeda estrangeira oriunda de atividades ilcitas. 7.7.1.2. Operaes que podem ser realizadas no mercado de cmbio Quaisquer pagamentos ou recebimentos em moeda estrangeira podem ser realizados no mercado de cmbio, inclusive as transferncias para fins de constituio de disponibilidades no exterior e seu retorno ao Pas e aplicaes no mercado financeiro. As pessoas fsicas e as pessoas jurdicas podem comprar e vender moeda estrangeira ou realizar transferncias internacionais em reais, de qualquer natureza, sem limitao de valor, observada a legalidade da transao, tendo como base a fundamentao econmica e as responsabilidades definidas na respectiva documentao.
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Embora do ponto de vista cambial no exista restrio para a movimentao de recursos, os agentes do mercado e seus clientes devem observar eventuais restries legais ou regulamentares existentes para determinados tipos de operao.198 7.7.1.3 Atuao do BCB no Mercado de Cmbio Domstico A atuao do Banco Central do Brasil como executor da Poltica Cambial, na condio de autoridade monetria, compreende monitoramento do mercado de cmbio e interveno, mediante compra ou venda de divisas contra moeda nacional, em operaes realizadas com instituies financeiras domiciliadas no pas. A compra e venda de divisas pelo BCB impacta diretamente as reservas internacionais, enquanto que a liquidao da contrapartida em moeda nacional dessas operaes afeta a base monetria. As operaes internacionais do BCB interveno no mercado de cmbio domstico e aplicao das reservas cambiais no mercado internacional so conduzidas em Braslia pelas mesas de operaes do Departamento de Operaes das Reservas Internacionais (Depin). Num regime de livre flutuao como o adotado pelo Brasil em janeiro de 1999, no h um nvel considerado timo para a taxa de cmbio. A atuao dos bancos centrais, nesse contexto, visa suavizar movimentos bruscos da taxa de cmbio, associados falta ou ao excesso de liquidez no mercado interbancrio, insuficientes para atender a demanda ou absorver a oferta de divisas. Como parte do esforo para reduo da vulnerabilidade externa do Pas, com a consequente diminuio da possibilidade de transmisso ou contgio das condies monetrias domsticas por eventos ou choques de origem externa, desde 2004 o Banco Central vem atuando no mercado de cmbio com o intuito de acumular reservas cambiais. A compra ou venda de divisas pela Autoridade Monetria brasileira acontece, via de regra, por intermdio da realizao de leiles eletrnicos de cmbio, nos quais o BCB recebe ofertas para compra ou venda de dlares norte-americanos, mediante entrega ou recebimento de moeda nacional, de instituies financeiras domiciliadas no Pas. A atuao da mesa de cmbio do BCB, porm, no se resume realizao de operaes de cmbio. Tambm o acompanhamento, anlise e obteno de informaes de mercado so atividades de grande valor estratgico e utilidade para os formuladores de poltica monetria e cambial.
Operaes de interveno no mercado cambial

So operaes de compra e venda de dlares americanos contra moeda nacional, realizadas pela Mesa de Cmbio do BCB com os dealers de cmbio. Os dealers de cmbio so instituies financeiras credenciadas pelo BCB a participarem nos leiles de cmbio. Pelo volume expressivo das reservas cambiais em relao ao tamanho do mercado de cmbio e a capacidade de regular a liquidez no mercado de reservas bancrias, o Banco Central do Brasil pode influenciar, no curto prazo, a trajetria da taxa de cmbio ao atuar no mercado. Uma situao de alta da taxa de cmbio do dlar (depreciao da moeda nacional), por exemplo, pode ser revertida mediante a venda de moeda estrangeira pela Autoridade Monetria s instituies financeiras atuantes no mercado de cmbio, contra recebimento de moeda nacional. A partir de um certo volume, os bancos compradores de dlares, para equilibrar sua posio de cmbio, tendero a
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Como exemplo, conforme regulamentao prpria do segmento segurador, somente podem ser colocados no exterior ou ter prmios pagos em moeda estrangeira, aqueles seguros autorizados pela Susep nessas condies.
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ofertar as divisas no mercado interbancrio, pressionando seu preo em relao moeda nacional (taxa de cmbio) para baixo. Como no regime de cmbio flutuante no h, a priori, comprometimento prvio do BCB em defender determinado nvel de taxa de cmbio, a atuao desde 2004 tem se pautado pelo objetivo de recomposio e acumulao de reservas, com a Autoridade Monetria comprando divisas contra entrega de moeda nacional. A deciso de intervir no mercado de cmbio sempre de iniciativa e responsabilidade da Diretoria. 7.7.2. Administrao das reservas internacionais A alterao de reservas no Banco Central d-se basicamente por suas transaes de compra e venda de divisas no mercado de cmbio, em decorrncia do resultado entre exportaes e importaes e entre compras e vendas financeiras. Porm, o acrscimo ou decrscimo verificado nas reservas internacionais no exatamente igual s compras ou vendas efetuadas via leiles. Isso porque existem operaes diretas do BCB, como o pagamento de encargos da dvida externa nele depositada, ou daquela relativa ao Fundo Monetrio Internacional FMI, os crditos e dbitos no mbito dos Convnios de Crditos Recprocos CCR e as receitas de aplicaes das reservas, entre outras. A competncia do Banco Central do Brasil para administrar (sob diretrizes do CMN) as reservas cambiais tem base legal na Lei 4.595/64, artigos 10 e 11. Outro aspecto a ser considerado diz respeito ao nvel mnimo que o BCB tem que garantir para as reservas internacionais do Pas. O Senado Federal, conforme foi estabelecido na Resoluo 82, de 18.12.1990, fixou como nvel mnimo quele que assegure recursos suficientes para manter a mdia mensal das importaes dos ltimos 12 meses, durante um perodo mnimo de quatro meses. Hoje esse critrio limitado dentro de outros fatores que influenciam o tamanho adequado de reservas como, por exemplo, o tipo de cmbio (livre ou controlado) e como conseqncia o grau de vulnerabilidade do pas a choques externos. Ao longo da ltima dcada, entretanto, o critrio de cobertura de importaes vem perdendo importncia como indicador da solvncia externa de um pas, apesar de ainda ser relevante para pases com pauta exportadora dependente de poucos produtos tais como commodities cujos fluxos de capital no so expressivos. Entretanto, em economias complexas e dinmicas como a brasileira, nas quais h movimentao intensa de capital, outros indicadores de sustentabilidade so atualmente considerados mais relevantes, como as relaes entre capitais de curto prazo e reservas, e entre reservas e PIB. Nas operaes de investimento das reservas no exterior, o BCB aparece, a exemplo de outros bancos centrais, como cliente institucional de instituies financeiras domiciliadas no exterior (especialmente em Nova Iorque e Londres, os dois principais centros financeiros mundiais), que negociam os ativos que compem a carteira das aplicaes brasileiras. As operaes internacionais do BCB interveno no mercado de cmbio domstico e aplicao das reservas cambiais no mercado internacional so conduzidas em Braslia pelas mesas de operaes do Departamento de Operaes das Reservas Internacionais (Depin). 7.7.2.1. Operaes internacionais do BCB como investidor institucional A gesto das reservas internacionais foi praticamente inviabilizada no perodo de 1982 a 1994, em especial nos anos que se seguiram moratria da dvida externa, decretada em 1987. Nesse perodo, caracterizado pela crise da dvida externa brasileira, para evitar o risco de arresto das divisas
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brasileiras pelos credores internacionais, o investimento das reservas foi centralizado no Bank for International Settlements (BIS). A atividade de administrao de reservas pelo Banco Central do Brasil era, ento, passiva, havendo apenas a renovao dos depsitos e investimentos realizados no BIS. No havia, diante do enorme risco legal, a possibilidade de implementao de estratgias de otimizao do rendimento das reservas mediante a diversificao dos investimentos. Essa limitao causou considervel defasagem tecnolgica do BCB frente a outros bancos centrais e em relao a um mercado em crescente evoluo e sofisticao. Em 1994, aps a concluso do acordo de renegociao da dvida externa soberana, por meio do Plano Brady, esse processo comeou a reverter-se, com o retorno do BCB ao mercado internacional, inicialmente por meio de depsitos a prazo fixo em bancos no exterior. Atualmente, as aplicaes de recursos no exterior direcionam-se, na sua maior parte, aquisio de papis de emisso de governos, ou de agncias e instituies supranacionais, segundo parmetros definidos pela Diretoria Colegiada (benchmark). A responsabilidade pelas reservas internacionais enseja decises relativas ao seu nvel, composio e estruturas de prazos. Adicionalmente necessrio gerenciar investimentos em moedas estrangeiras no mercado internacional. As atividades de gerncia de reservas internacionais incluem a compra e venda de ativos financeiros no mercado internacional; o fornecimento de informaes s autoridades governamentais e sociedade em geral; a manuteno e desenvolvimento de controles sobre as atividades referentes gerncia de reservas internacionais; identificao e quantificao dos riscos incorridos e clculo da performance das reservas; reavaliao da sua qualidade, de seu carter estratgico e de sua adaptao ao mutante mercado financeiro internacional. As operaes no mercado financeiro tm como base princpios de liquidez, segurana e retorno. Por liquidez, entende-se a capacidade de transformar rapidamente em recursos disponveis a maior parte dos investimentos; a segurana est associada ao rigoroso controle do risco de crdito e de mercado (risco de variaes adversas nos preos dos ativos) da totalidade das aplicaes; e, observados os dois primeiros requisitos, tenta-se maximizar a rentabilidade das aplicaes. O trip liquidez-segurana-retorno tem sido reavaliado por muitos bancos centrais na ltima dcada. Em decorrncia do expressivo acmulo de divisas por muitos bancos centrais, em muitos pases a liquidez necessria para fazer frente a intervenes ou ao pagamento de obrigaes nacionais pode ser facilmente provida por uma frao das reservas internacionais. Nesse contexto, os bancos centrais, uma vez identificada e constituda a carteira de liquidez, passam admitir para o restante das aplicaes nveis de risco de crdito e de mercado mais elevados, em busca de maiores retornos no longo prazo. Para tal, crucial que, alm de dispor de quadro de pessoal suficientemente treinado, o banco central conte com sistemas de administrao e controle do risco das operaes com a sofisticao necessria. No caso do BCB, a Diretoria Colegiada define a poltica de investimento, que deve refletir os objetivos estratgicos das reservas, a tolerncia de risco e a expectativa do retorno. A partir dessa poltica so determinados os parmetros de investimento. A poltica de investimento das reservas, como praxe entre investidores institucionais tais como Bancos Centrais e Fundos de Penso, expressa por meio de um benchmark para aplicaes, que uma carteira ou um conjunto de carteiras de ativos financeiros que pode ser replicada, na prtica pelo gestor. O benchmark, portanto, reflete a deciso de investimento do patrocinador (no caso, o Banco Central do Brasil), numa perspectiva de longo prazo, com horizonte temporal de vrios anos.
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No dia-a-dia das aplicaes, normal que, dentro de determinados limites estabelecidos pelos parmetros de investimento, a carteira real ou efetiva de investimentos desvie-se do benchmark de aplicaes, tambm conhecido como carteira de referncia. Tais desvios, quando implementados pelo gestor, representam o que na literatura de finanas conhecido como Gerncia Ativa, em contraste com a simples replicao da carteira de referncia (benchmark), que chamada de Gerncia Passiva. So princpios bsicos na definio de polticas relativas s reservas internacionais: a) a reserva normalmente alocada em moedas emitidas por pases com economias desenvolvidas e com boa classificao de risco de crdito, o que importante para garantir a preservao do seu poder de compra. O mesmo critrio se aplica a qualquer instrumento financeiro ou mercado em que o BCB investe. O Brasil mantm reservas em moedas conversveis e lquidas, ou seja, que podem ser facilmente cambiadas para outras moedas estrangeiras. A alocao das reservas em uma ou mais moedas deve tambm espelhar a composio dos compromissos do pas, representados pelo volume de importaes e endividamento externo, por serem estes os focos de exposio das reservas. O dlar norte-americano tende a ser a primeira escolha como moeda de reserva da maioria dos pases, o que explicado por fatores tais como o papel do dlar como meio de troca internacional (importao e exportao), a variedade e liquidez de instrumentos para investimentos denominados nessa moeda, especialmente em renda fixa (exemplo: ttulos do tesouro americano) e a predominncia de compromissos (dvidas, ttulos etc) denominados nessa moeda. Em todos os sentidos descritos, o euro tende a rivalizar com o dlar como moeda de reserva internacional. O investimento no mercado financeiro requer familiarizao com os diversos mercados e instrumentos financeiros. Os parmetros de liquidez e risco tendem a se sobrepor ao retorno por causa do aspecto de estabilidade monetria representado pelas reservas internacionais. Nesse sentido, necessrio definir com a mxima preciso os fluxos financeiros entre o pas e o exterior no curto, mdio e longo prazos. A partir disso, possvel a segmentao das reservas em grupos (tranches) de liquidez e de investimento. Desta forma, os recursos de mais longo prazo, integrantes da tranche de investimento podem ser investidos em instrumentos de maior retorno e maior risco de mercado e de crdito. Muitos pases so produtores de ouro e tm interesse na manuteno do valor do metal no mercado internacional. Por isso, tendem a manter concentrao grande das reservas em ouro. No caso do Brasil, as reservas internacionais em ouro no so atualmente significativas.
b) c)
d)
e) f)
g)
7.7.2.1.1. Gerenciamento Ativo das Reservas Internacionais Existem dois estilos de gerenciamento de carteira, quando h uma carteira de referncia ou benchmark: o gerenciamento passivo e o ativo. No primeiro, o administrador procura replicar a carteira de referncia, enquanto que, no ltimo, existe a opo da carteira efetiva se desviar daquela indicada pelo benchmark.
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A opo por cada estilo de gerenciamento reflete as peculiaridades de cada banco central, mas pode-se afirmar que a maioria dos BCs permite aos administradores internos e externos199 das reservas a possibilidade de, dentro de alguns limites, desviar a carteira de investimento efetiva da carteira de referncia utilizada como benchmark. Dentre os Bancos Centrais e instituies oficiais que gerenciam ativamente suas reservas, destacamse Banco Mundial, Bank for International Settlements, Bank of England, BCE, Swiss National Bank e os BCs da Escandinvia e Nova Zelndia. Como exemplos de administrao de reservas passiva, podemos citar o Federal Reserve Bank, o Bank of Japan/MOF (a maior parte das reservas encontra-se sob responsabilidade do Ministrio das Finanas, que tambm as administra de modo passivo) e o BC do Canad. Com exceo desses bancos centrais, o estilo de gerenciamento passivo na maioria dos casos adotado devido a limitaes estruturais, tais como falta de know-how adequado no staff. As principais razes para o gerenciamento ativo das reservas so as seguintes: possibilidade de aumentar os ganhos das reservas. A definio das carteiras de investimento (benchmark de aplicao) leva em conta objetivos de longo prazo, com horizonte de investimento usualmente de vrios anos. Ineficincias no mercado e antecipao de alteraes nos preos dos ativos dentro de um horizonte menor (normalmente at 3 meses) permitem, caso a avaliao esteja correta, a obteno de um retorno adicional ao que seria obtido simplesmente replicando a carteira de referncia. Para tal, o gestor implementa na carteira um mix de investimentos diferente do previsto pelo benchmark, na expectativa de obter, no curto/mdio prazos, retorno superior ao da carteira de referncia; a maior interao com o mercado, decorrente da atividade operacional mais freqente, possibilita o melhor acesso chamada inteligncia de mercado, por meio de anlises econmico-financeiras e informaes de valor estratgico para o Board; a necessidade de acompanhar de modo mais intenso os mercados, para fundamentar as decises de investimento e monitorar as posies, aps sua implementao, estimulam o desenvolvimento de expertise tcnico-operacional do staff; a atividade operacional mais freqente tambm mantm o staff melhor preparado para a execuo de operaes excepcionais. Em 2005, por exemplo, o BCB pagou antecipadamente ao FMI, em duas oportunidades, cerca de USD 15 bilhes com recursos das reservas internacionais. So operaes fora da rotina de administrao diria das reservas, mas cuja realizao pressupe a existncia de um corpo tcnico bem treinado, tanto no front-office (mesas de operaes), como nos middle-office (rea de controle) e back-offices (liquidao das operaes).
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Atualmente expressiva parcela dos BCs possui parcela das reservas administradas por instituies especializadas na gesto de recursos de terceiros, segundo parmetros de investimento definidos pelo prprio banco central. A Autoridade Monetria de Hong Kong (Hong Kong Monetary Authority), por exemplo, mantm cerca de um tero de suas reservas investidas por meio de gerentes externos, incluindo toda sua carteira de aes. As informaes constam do Annual Report de 2006 (http://www.info.gov.hk/hkma/ar2006/eng/pdf/19_reserves.pdf). Os objetivos do programa de gerenciamento externo, citados naquele relatrio, aplicam-se a maior parte dos BCs: possibilitar o acesso a melhor expertise disponvel no mercado; captura de um mix diversificado de estilos de investimento; acesso a mercados e classes de ativos mais sofisticadas, aumentando a diversificao das reservas e melhorando o retorno financeiro, no longo prazo; e transferncia, ao staff interno, de know-how e informaes de mercado.
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No Banco Central do Brasil, as reservas internacionais so administradas segundo o princpio de gerncia ativa, ou seja, dentro de limites pr-estabelecidos pela Diretoria, possvel que a carteira efetiva desvie-se do benchmark. No caso de grandes investidores institucionais, tais como bancos centrais, instituies oficiais, e fundos de penso, parte substancial do processo decisrio, no contexto da gerncia ativa, implementado por meio de Comits de Investimento. Com isso, a impessoalidade e transparncia no processo decisrio so preservadas. Alm de gerentes de carteira e outros funcionrios do chamado front-office (rea operacional), participam como membros votantes nesse tipo de Comit, em geral, funcionrios com responsabilidade hierrquica sobre as equipes de investimento. comum, tambm, a participao de funcionrios de reas de suporte ou controle de operaes, na qualidade de membros no votantes. 7.7.3. Acompanhamento dos movimentos de capitais Os levantamentos sobre capitais estrangeiros no Brasil e sobre capitais brasileiros no exterior tm finalidade estatstica e de pesquisa, por isso no so utilizados como subsdio para fiscalizao. O objetivo principal desse trabalho complementar a contabilidade do total de ativos e de passivos do Pas e representa fonte importante de informaes para a formulao da poltica econmica brasileira. Capitais estrangeiros so os bens ou recursos ingressados no pas, basicamente como investimentos e crditos, cuja propriedade pertence a residentes no exterior. Os investimentos representam aes do capital social de empresas instaladas no Brasil, que podem ser adquiridas diretamente ou via bolsas de valores. Os crditos podem ser classificados em emprstimos ou financiamentos, dependendo da forma do seu ingresso no pas, ou seja, moeda estrangeira ou mquinas e equipamentos importados para pagamento a prazo. A soma dos saldos no-amortizados dos emprstimos e financiamentos corresponde ao total da dvida externa. A Lei 4.131, de 03/09/1962, determina que os ingressos e retornos dos capitais estrangeiros, assim como seus rendimentos, sejam registrados. Os registros, que devem de ser feitos no Banco Central do Brasil, servem para acompanhar o comportamento desses fluxos com a finalidade de detectar eventuais anomalias e, principalmente, embasar a atualizao dos regulamentos relativos s diversas modalidades de capitais estrangeiros. So registrados no BCB, ainda, os investimentos brasileiros no exterior e as operaes externas de arrendamento mercantil (leasing), aluguel de equipamentos e diversos servios, tais como os contratos relacionados com a transferncia de tecnologia estrangeira, relativos prestao de assistncia e servios tcnicos e pagamentos de royalties ao exterior. 7.7.4. Relacionamento com Organismos Internacionais. O Banco Central foi constitudo legalmente como rgo do Governo brasileiro responsvel pelo relacionamento com os organismos financeiros internacionais (OFIs). Em 31/12/1999, por determinao da medida provisria 2179-36, de 24/8/2001 (originalmente, MP 1789, de 29/12/1998), ficou determinada a transferncia, deste BC para a Unio, da responsabilidade pela integralizao das quotas e aes de organismos financeiros internacionais de que o Brasil participa, a saber: Grupo Banco Mundial (Bird, AID, CFI, Miga);
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Grupo Banco Interamericano de Desenvolvimento (BID, CII, Fumin); Grupo Banco Africano de Desenvolvimento (BAD, FAD); Fundo Internacional para o Desenvolvimento Agrcola (Fida); Corporao Andina de Fomento (CAF); Fundo Financeiro para o Desenvolvimento da Bacia do Plata (Fonplata).
Permanecem a cargo do Banco Central as relaes institucionais com o Fundo Monetrio Internacional (FMI), o Banco de Compensaes Internacionais (BIS), o Centro de Estudos Monetrios Latino-americanos (Cemla) e a Associao de Supervisores Bancrios das Amricas (Asba) e contribuies respectivas que porventura existam. O BCB tambm se relaciona, entre outros, com G-20, G-24, OCDE e Conselho de Estabilidade Financeira (FSB), ademais dos importantes comits constitudos no mbito do BIS: Comit da Basileia de Superviso Bancria Basel Committee on Banking Supervision (BCBS); Comit sobre o Sistema Financeiro Global Committee on the Global Financial System (CGFS); O Comit de Mercados Markets Committee; Comit de Sistemas de Pagamentos e Compensaes Committee on Payment and Settlement Systems (CPSS). No mbito domstico, o BCB, juntamente com outros rgos da administrao federal, integra a Comisso de Financiamentos Externos (Cofiex), responsvel pelo processo de captao de recursos externos para o financiamento de projetos, em funo da definio das prioridades nacionais e setoriais, da disponibilidade de recursos de contrapartida e das capacidades de execuo e de endividamento dos muturios desses recursos. A atuao do BCB no Sistema Financeiro Internacional deixou de ser passiva (a do eterno devedor em atraso) e passou a ser ativa, defendendo teses, liderando pases e sendo importante partcipe nas principais discusses e na construo de acordos e consensos entre os principais agentes. Quanto ao relacionamento com os organismos internacionais, o Banco Central do Brasil, alm de subsidiar a tomada de decises e a gerncia do FMI, do BIS, do Cemla (Centro de Estudos Monetrios Latino-Americanos), do G-20200 e do G-24201, realiza estudos relacionados Arquitetura do Sistema Financeiro Internacional e a outros temas discutidos no mbito dessas instituies. So estudados de forma bastante profunda temas relacionados Arquitetura do Sistema Financeiro Internacional, com nfase na atuao em crises financeiras de pases membros incluindo preveno, resoluo, alerta e identificao antecipada de crises ; nos fundamentos
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O G-24 um grupo estabelecido em 1971 reunindo os principais pases em desenvolvimento da frica (frica do Sul, Arglia, Congo, Costa do Marfim, Egito, Etipia, Gana, Gabo e Nigria), da Amrica Latina e Caribe (Argentina, Brasil, Colmbia, Guatemala, Mxico, Peru, Trinidad e Tobago e Venezuela) e da sia (Filipinas, ndia, Ir, Lbano, Paquisto, Sri Lanka e Sria), com o objetivo de definir posio conjunta sobre questes monetrias e de desenvolvimento financeiro nos fruns internacionais.
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macroeconmicos; nos regimes cambiais, monetrios e fiscais; na regulao financeira; na adequada estruturao dos programas do Fundo; nas Surveillances nos pases-membros; etc. Estes trabalhos servem de subsdio tomada de posio do Brasil nos Organismos, decises que se repercutem diretamente nos acordos de emprstimos e nas polticas dessas instituies, impactando o caminho de desenvolvimento da economia brasileira e sua poltica econmica interna. No mbito do Cemla, acompanhada a gesto da instituio principalmente s questes concernentes ao aprimoramento da sua Governana. So estudados detalhadamente e fornecidos subsdios tomada de decises sobre cada um dos temas agendados para discusso nas Assembleias, reunies da Junta de Governo, do Comit de Alternos (o chefe do Derin o Alterno do presidente do BCB no Cemla) e do Comit de Auditoria. No Banco Central do Brasil, o relacionamento com Organismos Internacionais conduzido pelo Departamento de Assuntos Internacionais (Derin). 7.7.5. Gerenciamento e Sistemas de Pagamentos Internacionais CCR e SML. O Banco Central do Brasil encarregado da operacionalizao e administrao de dois sistemas de pagamentos internacionais: o CCR e o SML. O Convnio de Pagamentos e Crditos Recprocos CCR um Sistema de Pagamentos da Aladi (Associao Latino-Americana de Integrao) operacionalizado pelos BCs convenentes, sendo voltado para as operaes de comrcio da regio. O CCR foi subscrito em 25/08/1982 e dele fazem parte os BCs da Argentina, Bolvia, Brasil, Chile, Colmbia, Equador, Mxico, Paraguai, Peru, Repblica Dominicana, Uruguai e Venezuela.202 Baseado em um sistema de Liquidao Diferida pelo Lquido LDL , sob o amparo do CCR so cursados e compensados, durante perodos de quatro meses, pagamentos internacionais derivados de operaes de comrcio entre os pases dos bancos centrais membros, de bens originrios e de servios efetuados por residentes (compreendidos em acordos celebrados por pares ou grupos de bancos centrais). Ao final de cada quadrimestre (perodo de compensao), somente se transfere ou se recebe, segundo resulte deficitrio ou superavitrio, o saldo global do banco central de cada pas perante os demais. Alm da operacionalizao diria, so feitos estudos e propostas para aperfeio-lo, tanto no mbito externo (o funcionamento do sistema entre todos os BCs convenientes), quanto no mbito interno (o funcionamento do sistema dentro do Brasil). So propostas e implementadas medidas buscando o gerenciamento de riscos do sistema e do Banco Central do Brasil, o aprimoramento dos controles, um melhor acompanhamento das operaes e um aperfeioamento tecnolgico do CCR. J o Sistema de Pagamentos em Moeda Local SML um sistema de pagamentos destinado a operaes comerciais que permite aos importadores e exportadores brasileiros e argentinos a realizao de pagamentos e recebimentos em suas respectivas moedas. O SML integra os dois sistemas de pagamentos nacionais: o SPB Sistema de Pagamentos Brasileiros e o MEP Medio
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Recentemente a Nicargua protocolizou pedido de adeso ao Convnio. Tal pleito ser analisado nas intncias decisrias e o pas poder tornar-se o dcimo terceiro signatrio do CCR.
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Eletrnico de Pagos , de forma a possibilitar o dbito da operao na conta do importador e o crdito na conta do exportador, em suas respectivas moedas. O SML iniciou suas operaes em outubro de 2008, como um projeto piloto entre os bancos centrais do Brasil e da Argentina. Com o sucesso do sistema, outros bancos centrais devem aderir ao modelo, destacando-se o caso do Uruguai, cujas tratativas esto em termos finais, com previso para o incio das operaes ainda em 2010. No Banco Central do Brasil, a operacionalizao e gerncia do CCR e do SML so conduzidas pelo Departamento de Assuntos Internacionais (Derin). 7.7.6. Negociao da dvida externa O Banco Central coordenou, desde 1982, o processo de negociao e implementao dos acordos de reestruturao da dvida externa brasileira, com a participao de mais de oitocentos credores internacionais, tanto oficiais (Clube de Paris) quanto privados (bancos comerciais). Com a implementao do Plano Brasileiro de Financiamento de 1992, negociado com os credores privados internacionais, e a consequente troca da dvida externa do setor pblico por bnus de emisso da Repblica e, uma vez assinada a maioria dos acordos bilaterais no mbito do Clube de Paris, os recursos depositados no BCB, relativamente ao passivo externo, foram transferidos para o Tesouro Nacional. Assim, ficou a Unio responsvel pelas obrigaes financeiras junto aos credores, atuando o Banco Central como agente encarregado da implementao e administrao dos contratos de reestruturao da dvida externa, com o consequente cumprimento dos cronogramas de pagamento e demais condies ali previstas. O Brasil quitou antecipadamente a sua dvida com o FMI, a com Clube de Paris, e a referente aos ttulos Bradies (da renegociao da moratria dos anos 1980). Com essas medidas, o Brasil no mais tem em seu passivo papeis de dvida oriundos da crise dos anos 80 quando o pas foi forado a declarar moratria. O Brasil passar a ter apenas ttulos lanados recentemente, os bnus da dvida soberana. Faz parte ainda das atribuies do BCB a adoo de medidas com vistas recuperao de crditos oficiais junto a diversos pases devedores do Brasil. No Banco Central do Brasil essas atividades so conduzidas pelo Departamento de Assuntos Internacionais (Derin). 7.7.7. Brasil Credor Internacional Com atuao coerente e bem estruturada do BCB, o Brasil passou da posio de devedor para a de credor internacional. A dvida externa lquida do pas (setor pblico + setor privado) passou a ser negativa a partir de 2008, o que significa que, em termos lquidos, o pas passou a credor externo. A reduo da dvida externa total lquida quando se deduzem da dvida externa bruta os ativos do pas no exterior, constitudos fundamentalmente pelas reservas internacionais tem sido expressiva. O grfico abaixo mostra, pela primeira vez em sua histria econmica brasileira, a transformao do pas de devedor em credor internacional. No 4 trimestre de 2002, a dvida externa total era de 41,8% do PIB e a dvida externa lquida era de 32,7% do PIB. J no 4 trimestre de 2006, a relao
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havia sido reduzida para 15,8% (total) e 6,9% (lquida). Em 2007 ocorreu a transformao do Brasil em credor internacional: no 4 trimestre de 2007 a dvida externa em relao ao PIB caiu para 14,5% (total) e -0,9% (lquida),203 situao que se ampliou no 4 trimestre de 2009, quando a dvida externa em relao ao PIB foi de 12,9% (total) e -3,9% (lquida).
60 50 40 % do PIB 30 20 10 0 (10) 4T 70 4T 72 4T 74
Dvida Externa Brasileira - 1970-2009
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Dvida Total/PIB (%) - Trimestral
Dvida Total Lquida/PIB (%) - Trimestral
Fonte: BCB/Focus, 23/02/2010.
Ademais, no mbito do Fundo Monetrio Internacional, o Brasil tornou-se integrante do rol de pases que disponibilizaram recursos de suas quotas para suprir o Plano de Transao Financeira (FTP); recomps sua posio de DES que estava sacada; garantiu, via Plano de Designao, liquidez aos Direitos Especiais de Saques (DES) alocados aos pases membros; e se comprometeu a adquirir o equivalente a US$10 bilhes em bnus NPA. Assim, o Brasil passou a ser, pela primeira vez desde a criao do FMI, credor do organismo. 7.7.8. Brasil Grau de Investimento Conquista do Brasil, trabalho do Banco Central Com atuao coerente e bem estruturada do BCB na conduo da estabilidade econmica, no dia 30 de abril de 2008 o Brasil foi elevado pelas Agncias Internacionais Avaliadoras de Risco (Agncias de Rating) ao Grau de Investimento. Grau de investimento uma qualificao que se d a pases/ativos com menores riscos para receber investimentos. importante porque grandes investidores internacionais (Fundos de Penso, Bancos de Investimentos etc.) tm restries para investir baseadas no grau de risco, com a maior parcela dos recursos tendo de ser investidos em pas/ativo com qualificao mnima de risco de grau de investimento.
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Dvida externa lquida negativa, ao se ter mais haveres que deveres, significa ser credor internacional.
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A certificao do Brasil como Grau de Investimento representa um reconhecimento internacional dos bons fundamentos macroeconmicos e da adequada gesto da economia brasileira. Com o Grau de Investimento, o pas torna-se apto a receber investimentos internacionais de melhor qualidade e de mais longo prazo que permitem financiar o aprimoramento da economia brasileira.
7.8. BANQUEIRO DO GOVERNO

A experincia brasileira nas dcadas de setenta e oitenta ilustra a submisso do BCB ao poder executivo. Nesse perodo, os dficits governamentais eram financiados no s pela emisso monetria, mas tambm pela obteno de crditos internos e externos. Conforme j comentado no item sobre A Reforma de 1964 e os ajustes seguintes, em 1986, iniciou o processo de reorganizao das contas que ligavam as operaes do Banco Central do Brasil, Banco do Brasil e do Tesouro Nacional, tendo ocorrido o fim da conta movimento que unia o BCB e o Banco do Brasil, a unificao oramentria das contas tipicamente fiscais, com a criao da Secretaria do Tesouro Nacional (STN) e a transferncia para o Tesouro Nacional, de parcela da dvida externa depositada no BCB. A separao de contas do BCB e do Tesouro Nacional visou principalmente estabelecer com clareza as diferenas institucionais entre a conduo das polticas monetria e cambial e a execuo da poltica fiscal. A Constituio Federal de 1988 deu sustentao s reformas iniciadas em 1986, proibindo emprstimos, diretos ou indiretos, do BCB ao Tesouro Nacional ou a qualquer entidade que no fosse instituio financeira. Assim, o BCB no pode mais ser utilizado para financiamento inflacionrio de dficits pblicos, nem para atender funes de fomento (emprstimos indiretos). Porm, pode manter em sua carteira ttulos pblicos, com fins de poltica monetria, no havendo limitaes a essa carteira. O BCB tem ainda como funo constitucional receber em depsito as disponibilidades de caixa da Unio. Pela Lei da Responsabilidade Fiscal, de maro de 2000, o Banco Central s pode comprar diretamente ttulos emitidos pela Unio para refinanciar a dvida mobiliria federal que estiver vencendo na sua carteira. A mesma lei vedou ao Tesouro Nacional adquirir ttulos da dvida pblica federal existentes na carteira do Banco Central, ainda que com clusula de reverso, salvo para reduzir a dvida mobiliria, e proibiu o Banco Central de comprar no mercado secundrio ttulos emitidos no mesmo dia pelo Tesouro Nacional. Alm disso, com o objetivo de se impedir que as operaes monetrias do Banco Central tenham impactos no endividamento pblico (a emisso de um ttulo do BCB com fins de poltica monetria aumentaria a quantidade de ttulos pblicos em circulao e, consequentemente, poderia ser interpretada como aumento da dvida pblica total), o BCB no pode emitir ttulos prprios de forma que apenas ttulos do Tesouro Nacional em circulao no mercado podem ser utilizados para fins de poltica monetria (mercado aberto, open-market).204 Dada a importncia das relaes entre o Banco Central e o Tesouro Nacional, e o impacto das aes do governo sobre a poltica monetria, a execuo oramentria do Governo Federal acompanhada detalhadamente pelo BCB, incluindo as finanas dos Estados e Municpios, bem como da administrao indireta das trs esferas de Governo. Alm disso, por determinao do
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No existem mais ttulos emitidos pelo BC no mercado. O ltimo lote de NBC-E venceu em 16/11/2006.
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Senado, Banco Central vinha desempenhado papel importante no controle e autorizao das dvidas pblicas estaduais e municipais at recentemente, papel que foi transferido para o Tesouro Nacional, tambm por fora de determinaes da Lei de Responsabilidade Fiscal. Alm disso, todos os financiamentos tomados pelo setor pblico no sistema financeiro ou Necessidades de Financiamento do Setor Pblico (NFSP), so acompanhados pelo BCB. O dficit pode ser medido de duas maneiras: a primeira, denominada acima da linha, pela diferena entre despesa e receita, calculada pela Secretaria do Tesouro Nacional (STN); a outra, abaixo da linha, pelo montante de financiamento concedido ao governo, calculada pelo Banco Central, com base nos balanos dos bancos. As NFSP so definidas como o montante dos financiamentos obtidos pelo setor pblico em um determinado perodo de tempo. Tambm como banqueiro do governo, cabe ao BCB atuar, em nome do Tesouro Nacional, nos leiles de ttulos pblicos federais, administrar as reservas internacionais, representar o pas junto a organismos internacionais e receber as disponibilidades de caixa da Unio, conforme o pargrafo 3 do artigo 164 da Constituio Federal, na chamada Conta nica, mantida pelo Tesouro Nacional, na qual so lanados quaisquer dbitos ou crditos provenientes de suas transaes com a sociedade em geral (o BCB remunera os recursos desta conta com base na taxa de remunerao intrnseca da carteira do BCB).
8 BCB FUNES RELACIONADAS A ASSEGURAR UM SISTEMA FINANCEIRO SLIDO E EFICIENTE

A atuao do BCB em prol de assegurar um sistema financeiro slido e eficiente est diretamente associada a preservar a estabilidade financeira e a regular e supervisionar instituies financeiras. Significa a autoridade monetria atuar como regulador de risco sistmico, sendo um guardio contra a instabilidade financeira, prevenindo e mitigando pnicos no sistema financeiro. Agrupa funes como autorizar o funcionamento e transferncias de controle de instituies, habilitar gestores, estabelecer normas e regras prudenciais com o objetivo de estabelecer um escopo slido e pouco vulnervel a crises para o sistema financeiro (no mbito da Diretoria de Normas e Organizao);205 supervisionar as instituies verificando se esto cumprindo as regras e operando com segurana, eventualmente forando as instituies a tomarem medidas preventivas ou corretivas ou impondo punies s instituies com o objetivo de assegurar o funcionamento slido e pouco vulnervel a crises do sistema financeiro (no mbito da Diretoria de Fiscalizao); intervir ou liquidar instituies com problemas, retirando-as do sistema financeiro e adotando medidas de conteno para que no contaminem outras instituies com o objetivo de sanear o sistema financeiro e evitar efeitos sistmicos (no mbito da Diretoria de Liquidao). O BCB atua no sentido de regular e supervisionar o Sistema Financeiro Nacional e as demais entidades por ele autorizadas a funcionar, com vistas sua crescente eficincia, zelando por sua liquidez e solvncia e buscando a adequao dos instrumentos financeiros.
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Na prtica, as funes mencionadas so exercidas por mais de uma diretoria. A meno a diretorias meramente indicativa, apenas com o objetivo de sinalizar o foco de atuao principal de cada diretoria.
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O presidente do Banco Central do Brasil integra o Conselho Monetrio Nacional CMN, o rgo deliberativo mximo do Sistema Financeiro Nacional. O CMN estabelece as polticas e os regulamentos bsicos que dirigem o funcionamento do mercado financeiro e as atividades das instituies financeiras, e fundamenta suas decises nas recomendaes apresentadas pelo Banco Central. As decises do Conselho so implementadas por meio de resolues, tornadas pblicas pelo Banco Central e assinadas pelo seu presidente. As circulares, emitidas pela Diretoria do Banco Central, regulamentam as resolues. Cartas-circulares e comunicados so de responsabilidade dos departamentos do Banco Central e regulamentam os aspectos operacionais das resolues e circulares editadas. Determinaes, instrues ou procedimentos relacionados execuo de servios do ensejo a normativos internos, denominados ordens-de-servio. Esses documentos so consolidados em manuais para uso dos funcionrios e do pblico, tais como o Manual de Normas e Instrues (MNI), o Manual de Crdito Rural (MCR), o Regulamento do Mercado de Cmbio e Capitais Internacionais (RMCCI) e o Plano Contbil das Instituies do Sistema Financeiro Nacional (Cosif). Esto envolvidos com atividades de regulao, superviso e fiscalizao departamentos de diversas diretorias. No mbito da Diretoria de Normas (Dinor) cabe a elaborao de normas prudenciais do SFN, realizando estudos e elaborao de minutas de normas aplicveis ao SFN, a concesso de autorizaes (para funcionamento, transformaes, operaes societrias como fuses, incorporaes e cises) s instituies financeiras e demais instituies sob sua superviso. A Diretoria de Fiscalizao (Difis) responsvel pela superviso direta e indireta em bancos e respectivos conglomerados bancrios, cooperativas de crdito, administradoras de consrcio e instituies no bancrias; apurao de reclamaes e fatos que caracterizem indcios de descumprimento de dispositivos legais e regulamentares cuja fiscalizao esteja a cargo do BCB, gesto de informaes contbeis, extracontbeis e cadastrais; acompanhamento cambial das operaes relacionadas a comrcio exterior, a capitais estrangeiros no Pas e a capitais brasileiros no exterior, deteco de irregularidades cambiais, preveno e combate lavagem de dinheiro mediante adoo de providncias cabveis e de intercmbio com outros rgos, levantamento de informaes sobre ativos de brasileiros no exterior e de ativos de estrangeiros no Brasil; conduo, controle, anlise e elaborao de propostas de deciso dos processos administrativos punitivos instaurados pela rea de Fiscalizao do Banco Central. J a Diretoria de Liquidaes (Dilid) atua no acompanhamento das atividades de interveno, liquidao, e outras operaes de curso anormal envolvendo instituies financeiras e no acompanhamento das atividades envolvendo o Programa de Incentivo Reduo do Setor Pblico Estadual na Atividade Bancria Proes. Com a implementao do Plano Real, em julho de 1994, ocorreu o maior processo de mudanas estruturais no sistema financeiro brasileiro, que pode ser dividido em trs fases: i. ii. Na primeira, ocorreu o uso dos mecanismos oficiais de interveno e de liquidao, que teve como conseqncia a reduo do nmero de bancos. A segunda fase se caracterizou pela implementao do Programa de Estmulo Reestruturao e ao Fortalecimento do Sistema Financeiro Nacional (Proer), em novembro de 1995, e do Programa de Incentivo Reduo do Setor Pblico Estadual na Atividade Bancria (Proes).
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iii.
A terceira fase foi marcada pela entrada de bancos estrangeiros que compraram instituies financeiras, inclusive por meio do programa de privatizao (Meridional, Banerj, Banespa).
Assim, em funo da estabilizao monetria, o nmero de instituies financeiras e de suas dependncias diminuiu, em conseqncia sobretudo da diminuio nos ganhos provocados pelo imposto inflacionrio. Ademais, a reduo e a reorganizao do SFN tambm podem ser explicadas pelas novas condies decorrentes da maior abertura e da globalizao dos mercados financeiros, que tornaram os negcios mais competitivos e profissionalizados.
8.1. AUTORIZAO PARA O FUNCIONAMENTO DE INSTITUIES FINANCEIRAS

competncia privativa do Banco Central do Brasil autorizar o funcionamento das instituies financeiras, segundo a Lei 4.595/64206 e as diretrizes do Conselho Monetrio Nacional. Associado a esse poder, cumpre ao BCB autorizar tambm quaisquer transferncias de controle acionrio, transformaes, fuses, incorporaes e cises.207 Cabe-lhe igualmente autorizar a instalao ou a transferncia de sedes ou dependncias, inclusive no exterior, bem como estabelecer as condies para a posse e exerccio de quaisquer cargos de administrao de instituies financeiras.208 8.1.1. Incluso Financeira O Banco Central tem buscado mecanismos de incluso financeira para que a populao acesse servios financeiros adequados s suas necessidades. Nesse, sentido, desenvolve projeto estratgico que visa formular diagnstico e articular aes com os demais atores envolvidos com o tema. O assunto tambm deu ensejo instituio de um Comit de Incluso Financeira no mbito do Banco Central, coordenado pela rea de Normas e Organizao do Sistema Financeiro.
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A competncia do BCB tratar com exclusividade de transferncias de controle acionrio, transformaes, fuses, incorporaes e cises foi tambm reafirmada por parecer normativo da Procuradoria Geral da Unio, vinculando toda a administrao pblica federal.
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A atuao exclusiva do BCB na rea de fuses e incorporaes contestada pelo Cade que considera ser tambm sua rea de atuao e que o parecer normativo da Procuradoria Geral da Unio no se aplicaria a ele dada sua natureza jurdica diferenciada. Embora inexistam quaisquer conflitos na atuao prtica das duas instituies, o tema objeto de dois Projetos de Leis em tramitao que devem ser consolidados em apenas um que, em linhas gerais prope que toda proposta de transferncias de controle acionrio, transformaes, fuses, incorporaes e cises seja analisada primeiramente pelo BCB, que decidiria individualmente nas situaes que considerasse envolver aspectos de risco sistmico. Nos demais casos, a deciso passaria tambm pelo Cade.
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O BCB faz uma anlise reputacional idoneidade e reputao ilibada para os pretendentes a cargos diretivos, em conselho de administrao e fiscais. Para cargos diretivos e em conselho de administrao, por significarem a gesto da instituio, tambm feita uma anlise capacitacional verificada a competncia tcnica do pretendente.
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No Brasil, cerca de 70 milhes de pessoas compem a faixa de renda relacionada com as microfinanas, gerando o potencial de 35 milhes de clientes, metade dos quais teria interesse em obter crdito. Pesquisa realizada pelo IBGE em parceria com o SEBRAE, publicada me 2005, indica demanda no setor de microfinanas de mais de 10 milhes de empreendedores urbanos informais, considerados como unidades econmicas pertencentes a trabalhadores por conta prpria e a empregadores com at cinco empregados. As primeiras experincias com o que hoje se denomina microcrdito remontam dcada de 1970, mas foi a partir da dcada de 1990 que passaram a ser adotadas, de modo sistmico, medidas para ampliar a oferta de servios financeiros para a populao de baixa renda. Ademais do j mencionado no captulo dobre o Sistema Financeiro Nacional (Captulo 3), destacam-se os avanos obtidos com o modelo de correspondentes bancrios, com o aperfeioamento do marco regulatrio do cooperativismo de crdito no pas e com a dinamizao do mercado de microfinanas, para a insero de novos atores, produtos e servios no segmento financeiro.
8.2. NORMATIZAO E REGRAS PRUDENCIAIS

A partir da experincia internacional e da realidade brasileira, o BCB, em consonncia com as diretrizes traadas no mbito do CMN, estabelece normas para o funcionamento do sistema financeiro nacional, prevenindo crises e pnicos no sistema financeiro. Em consonncia com as boas prticas internacionais, so adotadas normas com vistas a assegurar a estabilidade do sistema financeiro, a evitar a exposio a riscos que possam fragilizar o sistema e a garantir a transparncia e demais requisitos de boa governana. 8.2.1. Basileia Em referncia s regras prudenciais, merece destaque os Acordos da Basileia. O Brasil adotou o acordo da Basileia (que posteriormente passou a ser denominado de Acordo de Basileia I) em 17.08.1994, pela Resoluo 2.099, do Conselho Monetrio Nacional, que estabeleceu critrios de regulao prudencial. A Resoluo 2.099 contm 4 anexos que versam sobre os seguintes temas: I. II. III. IV. Autorizao para funcionamento, transferncia de controle societrio e reorganizao de instituies financeiras, Limites mnimos de patrimnio lquido para cada tipo de instituio financeira, Procedimentos para instalao e funcionamento de dependncias no Pas, e Obrigatoriedade de manuteno de valor de patrimnio lquido ajustado compatvel com o grau de risco dos ativos. A adaptao aos princpios do Acordo de Basileia significou trs alteraes principais: 1. Aumento dos patamares mnimos de exigncia de capital e patrimnio lquido para o funcionamento das instituies financeiras.
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2.
Alterao na forma de acompanhar os limites de alavancagem operacional. O tradicional limite de endividamento foi substitudo por uma limitao ao aumento das operaes ativas, ponderadas por risco. Fiscalizao consolidada dos conglomerados financeiros, inclusive de subsidirias e dependncias no exterior.
3.
Passou a se exigir dos bancos a realizao de aporte de capital, de acordo com uma ponderao de nvel de risco dos seus ativos, onde, quanto maior o risco, maior a exigncia de capitalizao. Foram institudas, internacionalmente, as ponderaes de risco de ativos da instituio, a composio do capital prprio e o patrimnio lquido mnimo a ser mantido pela companhia. No Brasil, a adoo do Acordo da Basileia determinou que a nfase do controle fosse transferida do clculo da capacidade de alavancagem dos bancos do passivo para o ativo: o risco passou a ser medido em funo do tipo de aplicaes realizadas com o capital, e no mais sobre o volume captado de terceiros e as instituies passaram a necessitar de capital suficiente para cobrir riscos. O Comit da Basileia fixou em 8% a necessidade de capital para os diversos componentes do ativo de acordo com sua respectiva ponderao. O Brasil adotou o percentual mais conservador de 11%. Isto significa, por exemplo, que um banco brasileiro poderia ter em operaes de crdito, desconsiderados outros itens de seu ativo, no mximo um valor igual a 9 vezes seu capital (100/11= 9). A Resoluo 2.099 estabeleceu que cada conta do ativo teria um peso em funo do seu risco. Assim, exemplificando, recursos em caixa ou ttulos pblicos federais possuem peso 0%, pois teoricamente no apresentam risco, aplicaes em ouro possuem peso 20%, aplicaes em ttulos estaduais ou letras de cmbio possuem peso 50% e, finalmente, emprstimos e financiamentos em geral possuem peso 100%. O valor do saldo de cada conta do ativo multiplicado pelo seu peso e a soma desses produtos denominada de ativo ponderado pelo risco. A partir do volume total de ativos ponderados pelo risco que se define a quantidade necessria de capital. Em 2001, o Comit de Superviso Bancria da Basileia publicou a verso preliminar do documento intitulado Convergncia Internacional de Mensurao e Padres de Capital: Uma Estrutura Revisada, que ficou conhecido como Basileia II. A nova estrutura se baseia em trs pilares: i) ii) iii) Requerimento mnimo de Capital, com os riscos aos quais os ativos esto sujeitos incluindo risco de crdito, risco de mercado e risco operacional. Reviso do rgo Supervisor Disciplina de Mercado
A Diretoria Colegiada do Banco Central do Brasil, objetivando observar tais recomendaes, adaptadas s condies, s peculiaridades e ao estgio de desenvolvimento do mercado brasileiro, divulgou o Comunicado n 12.746, de 9 de dezembro de 2004, contendo as diretrizes e cronograma para a implementao de Basilia II. A partir de ento, o Banco Central do Brasil, em consulta com as entidades representativas do mercado financeiro, desenvolve aes voltadas execuo do cronograma ali previsto, alterado posteriormente pelo Comunicado 16.137, de 27 de setembro de 2007.
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Em 30/03/2010 foram concludos, no BCB, os projetos Basileia II Bancrio Fase 1 e Basileia II no Bancrio. O projeto Basileia II Bancrio tem como objetivo implementar a nova estrutura de capital de acordo com as recomendaes do Novo Acordo. Prev aes quanto ao requerimento de capital, superviso e transparncia na divulgao de informaes. A primeira fase desse projeto teve como foco a regulamentao das abordagens mais simples de Basileia II e a preparao para as abordagens avanadas. Os principais produtos foram a reviso da definio de capital regulamentar elegvel e de seus instrumentos, a adoo das abordagens mais simples de Basileia II, a abordagem padronizada simplificada para risco de crdito e o requerimento de capital para risco operacional baseado na metodologia de indicador bsico ou abordagem padronizada alternativa, requerimento de capital para risco de mercado para parcelas no cobertas anteriormente, tais como aes, commodities e cupons; e a preparao para as abordagens avanadas sobre risco de mercado e risco de crdito. J o projeto Basileia no Bancrio tem como objetivos principais adequar a atividade de superviso de instituies no bancrias e de cooperativas de crdito s recomendaes do novo Acordo de Basileia e promover a atualizao tcnica das instituies no bancrias independentes e das cooperativas em relao ao novo ambiente normativo. Iniciada em maro de 2010, a segunda fase desse projeto incorpora pequenos ajustes provenientes da experincia da primeira fase. Busca-se tambm aprofundar as discusses tcnicas de modo a sedimentar a importncia da cultura de gesto e do gerenciamento de risco tanto nas instituies supervisionadas como nas prprias equipes de superviso sempre tendo como base a observao da natureza e da proporcionalidade das instituies e dos segmentos supervisionados. 8.2.1. Outros fruns relacionados estabilidade A busca de estabilidade dos sistemas financeiros merece ateno crescente dos organismos financeiros internacionais. Nesse sentido, alm do Comit de Superviso Bancria da Basileia, foram criadoa outras instncias, bem como associaes e programas, como os mencionados a seguir: Associao Internacional de Supervisores de Seguradoras AISS (International Association of Insurance Supervisors IAIS) desenvolve metodologia para avaliar a atividade seguradora. Trabalha com outros organismos multilaterais para implementar regras operacionais para as empresas de seguro. Associao Internacional de Comisses de Valores Mobilirios IOSCO (International Association of Securities Commissions IOSCO) promove a implementao dos objetivos e princpios da regulamentao de ttulos e valores mobilirios. Comit Internacional para Padres Contbeis IASC (International Accounting Standards Committee IASC), um organismo independente, com o objetivo de alcanar uniformidade nos princpios contbeis utilizados pelas empresas e outras instituies que preparam demonstraes contbeis no mundo.
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8.3. SUPERVISO DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL

A tendncia internacional atual que os bancos centrais exeram superviso e regulao de instituies que representem risco sistmico, dado o potencial impacto na economia. As instituies menores e as no bancrias poderiam ser deixadas sob superviso e regulao de agncias que no os bancos centrais. A autoridade monetria deve agir como guardio contra a instabilidade financeira, prevenindo e mitigando pnicos no sistema financeiro. No Brasil, o Banco Central do Brasil faz a superviso de mais de trs mil instituies, que possuem cerca de 23 mil dependncias, considerados bancos mltiplos, bancos comerciais, caixas econmicas, bancos de investimento e de desenvolvimento, financeiras, sociedades corretoras e distribuidoras, sociedades de arrendamento mercantil, sociedades de crdito imobilirio, associaes de poupana e emprstimo, cooperativas de crdito, companhias hipotecrias, agncias de fomento, sociedades de crdito ao microempreendedor e empresas administradoras de consrcios (os fundos mtuos passaram a ser fiscalizados pela CVM). So tambm fiscalizadas operaes de crdito rural e agroindustrial. A atividade de superviso desenvolve-se de modo direto vistoria nas instituies para verificar sua solidez e a observncia dos aspectos legais e regulamentares das operaes, registros e controles e de modo indireto quando ocorre internamente, com uso das informaes prestadas pelas instituies ao BCB, utilizando-se da fixao prvia de parmetros operacionais e de desempenho. A variao do rating da instituio fator importante na atividade de superviso. A superviso direta realizada por equipes tcnicas, a partir de planejamento ou programa de fiscalizao, que contempla diretrizes bsicas da atividade. Esse planejamento pode ser redimensionado em funo de demandas extraordinrias, como a verificao de anormalidades ou de procedimentos no usuais no sistema financeiro. O acompanhamento indireto consiste no monitoramento, por meio de sistema computadorizado, de instituies financeiras, conglomerados e outras instituies, independentemente de qualquer programao, tendo como objetivo principal colher e analisar informaes sobre sua situao econmico-financeira e procedimentos. Na prtica, as duas formas se complementam, uma vez que o acompanhamento indireto possibilita ajustar o programa de superviso direta quando detectadas ocorrncias anormais. Alm disso, as equipes de fiscalizao so supridas com dados e informaes relevantes sobre as instituies, o que til para o direcionamento de seu trabalho. Aps concluda a fiscalizao em determinada instituio, as irregularidades detectadas so inseridas nos sistemas de informaes do Banco Central, sob forma de ajustes, retroalimentando os dados de cada instituio, para fins de acompanhamento indireto. Alm disso, denncias e reclamaes do pblico em geral, solicitaes de outros rgos do Executivo e dos poderes Legislativo e Judicirio exigem aes imediatas da superviso para levantar informaes e apurar irregularidades. A superviso faz ainda o acompanhamento, em trinta e oito pases, das dependncias de bancos brasileiros no exterior. 8.3.1. Superviso Indireta A superviso indireta das instituies que compem o Sistema Financeiro Nacional, das administradoras de consrcio e das demais instituies autorizadas a funcionar pelo BCB feita mediante o monitoramento contbil, de riscos de mercado, de liquidez e de crdito.
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A superviso indireta consiste na coleta, na gesto e na anlise das informaes encaminhadas por essas instituies, em atendimento s obrigaes permanentes de informar ou s demandas de informao procedidas pelo Banco Central. Estudos de estabilidade financeira e de risco sistmico permitem que a superviso indireta, com base nessas informaes, monitore os riscos assumidos pelas instituies e alerte sempre que constatadas situaes de elevao daqueles riscos ou de deteriorao do patrimnio de determinada instituio. Tambm se tem o objetivo de mitigar o risco de utilizao indevida do sistema financeiro. Esta avaliao indireta geram sinalizaes aos supervisores. Entre os diversos acompanhementos realizados pelo BCB, h o monitoramento do risco de crdito, do mercado de ttulos (Selic,209 Cetip, CDB-DI, Swap), do mercado de cmbio (movimento e saldo; intervenes do BCB, reservas internacionais, posio cambial das IFs, cotao do dlar). avaliado o impacto nas instituies de variaes das taxas de juros (pr, cupons, moeda, ndice), do cmbio e das variveis macroeconmicas (PIB, DI, IPCA, taxa de juros americana); monitorado os desenquadramentos210 (imobilizao, Basileia, patrimnio lquido mnimo, capital realizado mnimo, exposio cambial diria, limite dirio de operaes compromissadas, limite de exposio por cliente), que as instituies possam estar enfrentando ou vir enfrentar. So feitos testes de estresse,211 avaliando-se o risco de contgio direto (exposio direta ao risco de crdito de uma contra parte) ou indireto (expectativa dos participantes do mercado) e a probabilidade de insolvncia de alguma instituio e do sistema financeiro. Tambm realizada anlise agregada de liquidez (evoluo do ndice de liquidez, estrutura de captao e anlise de cenrio de estresse de mercado nas posies que geram desembolso financeiro das instituies), gerando relatrios dos problemas identificados e mapeamento das principais exposies por tipo de carteira. Como suporte a essa atividade existem sistemas informatizados de grande porte, tais como o Unicad, o Sistema de Informaes de Crdito (SCR), o BacenJud, o Sicad, entre outros. O Departamento de Monitoramento do Sistema Financeiro e de Gesto da Informao (Desig) o principal responsvel pela superviso indireta no Banco Central do Brasil. 8.3.1.1. Sistemas de Informao e Cadastros do Banco Central do Brasil O SISBACEN um conjunto de recursos de tecnologia da informao, interligados em rede, utilizado pelo Banco Central na conduo de seus processos de trabalho. Ele composto, entre outros, pelos seguintes subsistemas, que renem informaes relativas a responsabilidades dos devedores perante instituies financeiras e outras entidades: a) b) SCR Sistema de Informaes de Crdito; Recor Registro Comum de Operaes Rurais;
209
Entre outros, objetiva a identificao de cadeias day-trade de operaes definitivas com ttulos pblicos registrados no Selic, com perdas ou ganhos excessivos para algum dos participantes.
210 211
No cumprimento por parte das instituies de requisitos de capital, limites operacionais etc. Avaliao do impacto se o pior cenrio se efetivar.
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c) d) e) f)
Cadip Sistema de Registro de Operaes de Crdito com o Setor Pblico; CCF Cadastro de Emitentes de Cheques sem Fundos; Cadin Cadastro Informativo de Crditos no-quitados do Setor Pblico Federal; CCS Cadastro de Clientes do Sistema Financeiro.
Faz-se importante registrar que esses cadastros exercem hoje papel fundamental ao fornecerem informaes que so objeto da estruturao de modelos que orientam a atividade de superviso no Banco Central do Brasil. Cada um destes subsistemas tem caractersticas e finalidades distintas, que sero examinadas a seguir. 8.3.1.1.1. Sistema de Informaes de Crdito SCR. O Banco Central do Brasil comeou os trabalhos de implementao de um Sistema de Informaes de Crdito (SCR), um cadastro positivo de crdito, em 1997. O objetivo principal do SCR reunir informaes que possam contribuir para o aperfeioamento dos trabalhos de superviso feitos pelo Banco Central. Alm deste objetivo primordial, com o SCR o Banco Central busca: i) Realizar anlises sobre o mercado de crdito, mediante a utilizao de ferramentas que sinalizem a existncia de instituies com problemas potenciais em relao s suas carteiras de crdito. Auxiliar as instituies financeiras nas decises de concesso e na gesto de suas carteiras de crdito, preenchendo a lacuna de informaes sobre o cliente. Ampliar a transparncia das informaes no SFN, estimulando a competio. Expandir a oferta de crdito e contribuir para a diminuio da inadimplncia, abrindo espao para a conseqente reduo dos spreads bancrios.
ii) iii) iv)
As informaes permitem ao Banco Central avaliar o risco e a qualidade da carteira de crdito de cada uma das instituies financeiras supervisionadas. A anlise das informaes de modo agregado, considerando segmentos ou todo o sistema, tambm pode auxiliar na deteco e na preveno de crises bancrias. Este instrumento revelou-se de grande utilidade no mbito das atividades de superviso bancria efetuadas pelo BCB bem como, em carter secundrio, em atividades de bureau de crdito para o Sistema Financeiro Nacional. Conforme dito inicialmente, o SCR funciona, adicionalmente, como um bureau de crdito, proporcionando s instituies financeiras informaes mais rpidas e seguras sobre a capacidade de endividamento dos seus clientes. Os clientes tambm podem acompanhar, pela internet, as suas informaes pessoais divulgadas no SCR, desde que obtenha acesso como usurio especial do SisBacen. Como se pode observar, o Sistema SCR estruturado em prol da satisfao do interesse pblico. Apenas secundariamente ele possibilita a satisfao de interesses privados, tanto de instituies financeiras, auxiliadas na gesto de suas prprias carteiras de crdito, quanto de muturios, favorecidos com a existncia de dados que confirmem sua condio de bons pagadores.
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Ao contratar as operaes, o muturio deve ser cientificado pela instituio financeira de que as informaes sobre referidas, desde que ultrapassado o limite mencionado, sero obrigatoriamente inseridas no SCR, diferentemente do que se verifica em relao aos cadastros restritivos de crdito, em que o credor somente remete as informaes ao cadastro se quiser e se, e somente se, o devedor estiver inadimplente. Com relao concesso de crdito, cabe s instituies financeiras avaliar a convenincia da realizao de tais operaes com possveis clientes com base nas informaes a ele solicitadas, tais como comprovao de renda, certides negativas de aes e processos judiciais, certides de bens imveis e autorizao para consultas s informaes do SCR. A existncia de apontamentos negativos no vincula a instituio financeira, que poder, portanto, contratar normalmente com o interessado, caso entenda que a operao lhe seja conveniente. Quanto transparncia, os clientes so informados da existncia do SCR por meio de informaes pblicas disponveis no stio eletrnico do Banco Central, de cartilhas distribudas ao pblico pelo Banco Central e de informaes prestadas diretamente pelas prprias instituies financeiras. Mediante solicitao ao Banco Central, os clientes podem ter acesso s informaes registradas em seu nome no Sistema. um direito dos clientes solicitar diretamente instituio financeira responsvel pelo registro das informaes os esclarecimentos e as correes de dados e valores informados ao Sistema. J a responsabilidade pela incluso, atualizao e excluso de dados no SCR exclusiva das instituies financeiras informantes, que esto sujeitas, independentemente da ao judicial movida pelos clientes, instaurao de processo administrativo por eventuais irregularidades nos dados fornecidos ao sistema. Desta forma, o Banco Central no detm competncia para excluir dados registrados no SCR. Por essa razo, as instituies financeiras podem excluir ou alterar informaes de clientes no SCR para o cumprimento de medidas judiciais. Dessa forma, valores questionados em juzo podem ser excludos ou alterados do sistema por determinao judicial at o julgamento definitivo da ao proposta. Para se ter uma idia da importncia do SCR para a superviso do Sistema Financeiro Nacional, supondo que um cliente, com capacidade de pagamento no superior a cinqenta mil reais, contratasse um emprstimo com determinada instituio financeira nesse mesmo valor, nada impediria que ele contrasse outros emprstimos com diversas outras instituies financeiras e tambm pelo mesmo valor, vez que estas no teriam como saber da existncia dos outros contratos (salvo se o cliente j estivesse em situao de inadimplncia e se tal informao for registrada em um cadastro de proteo ao crdito, como j visto); o inadimplemento de tais emprstimos poderia gerar um dficit de caixa que, por sua vez, poderia levar a uma crise do prprio sistema financeiro. O SCR supre esta lacuna, de inexistncia de informaes consolidadas, diminuindo esse risco sistmico. 8.3.1.1.2. O Registro Comum de Operaes Rurais Recor. O Registro Comum de Operaes Rurais (Recor) tem como finalidade dotar o Banco Central dos meios necessrios ao cumprimento de suas atribuies de direo, coordenao e fiscalizao das deliberaes do Conselho Monetrio Nacional acerca do crdito rural, bem como suprir os rgos pblicos de dados e informaes estatsticas relativas aos crditos concedidos ao setor agropecurio. So objetivos especficos do Recor:
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i) ii) iii) iv)
efetuar o levantamento estatstico dos emprstimos concedidos para as finalidades agropecurias; dotar a fiscalizao de instrumento capaz de apontar indcios de duplicidade e, assim, evitar o paralelismo de assistncia creditcia; possibilitar melhor acompanhamento das operaes de crdito rural; possibilitar melhor acompanhamento e controle das operaes enquadradas no PROAGRO.
Remetem informaes para o Recor todas as instituies integrantes do Sistema Nacional de Crdito Rural (SNCR) que destinam recursos para aplicao no setor agropecurio. Em 2007, participaram do SNRC 402 instituies, assim divididas: 3 bancos oficiais federais, 11 bancos oficiais estaduais, 27 bancos privados e 361 cooperativas de crdito rural. A consulta aos dados do Recor pode ser feita pelas prprias instituies que operam com crdito rural. Alguns rgos pblicos, tais como o Ministrio da Agricultura, Pecuria e do Abastecimento e o Ministrio do Desenvolvimento Agrrio, tambm podem consultar a base de dados do Recor, exclusivamente no que se refere a informaes no-protegidas pelo sigilo bancrio. Como se pode observar, o Recor guarda semelhana com o Sistema SCR no que tange aos objetivos e ao interesse pblico que o regem. 8.3.1.1.3. O Sistema de Registro de Operaes de Crdito com o Setor Pblico Cadip. O Sistema de Registro de Operaes de Crdito com o Setor Pblico (Cadip), institudo pela Resoluo n 2.008, de 1993, tem como finalidade registrar todas as operaes de crdito realizadas por rgos e entidades do setor pblico junto ao SFN e Unio. Os dados do Cadip podem ser consultados pelas instituies supervisionadas, exclusivamente, com relao s operaes por elas contratadas, respeitando assim o sigilo bancrio. A Secretaria do Tesouro Nacional tambm pode ter acesso a algumas informaes do Cadip, no includas aquelas protegidas pelo sigilo bancrio. Os registros do Cadip tm uma natureza nitidamente oramentria, no se enquadrando nas consideraes relativas aos cadastros que envolvem relaes de consumo. 8.3.1.1.4. O Cadastro de Emitentes de Cheques sem Fundos CCF. O Cadastro de Emitentes de Cheques Sem Fundos (CCF) contm os nomes dos correntistas responsveis pela emisso dos cheques devolvidos duas vezes por falta de fundos ou em face de conta encerrada, e foi institudo pela Circular n 559, de 1980, com a finalidade de combater a prtica ilegal de emisso de cheques sem fundos e proporcionar maior confiana nesse meio de pagamento. So usurios das informaes constantes do CCF: i) ii) iii) As instituies financeiras integrantes do Servio de Compensao de Cheques e Outros Papis (SCCOP). As instituies de proteo ao crdito, legalmente institudas, mediante convnios firmados com o Banco do Brasil S/A. O prprio Banco Central do Brasil.
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O Banco Central no o rgo mantenedor do CCF. Este cadastro operacionalizado pelo Banco do Brasil S/A por meio do SCCOP, nos termos do art. 19, inciso IV, da Lei n 4.595, de 1964, e por delegao de competncia do Banco Central, que tem a atribuio de regulamentar o sistema. Pelo CCF o banco sacado obrigado a fornecer, quando solicitado pelo portador do cheque devolvido por falta de fundos, todas as informaes que permitam a identificao e a localizao do emitente. Ao recusar o pagamento, a instituio financeira deve manter registro da ocorrncia no caso daqueles cheques devolvidos e providenciar a imediata comunicao ao emitente, com vistas regularizao da situao. A instituio financeira tem prazo de 15 dias, contados da data de devoluo do cheque, para incluir o emitente no CCF. O controle e a guarda dos documentos, com as devidas anotaes relativas aos cheques que motivaram a incluso de correntistas nesse cadastro, so feitos pelos bancos sacados pelo prazo de at 5 anos (tempo em que a ocorrncia pode figurar no CCF). Os pedidos de correntistas para excluso de nomes no CCF devem ser apresentados agncia bancria que comandou a incluso, mediante a comprovao do pagamento do cheque que originou a ocorrncia, admitidas as seguintes formas: a) b) c) Apresentao do cheque que originou a ocorrncia. Extrato de conta (original ou cpia) em que figure o dbito relativo ao cheque que deu origem ocorrncia. Na impossibilidade de apresentar os documentos citados, se aceita declarao do beneficirio dando quitao ao dbito, devidamente autenticada em tabelio ou abonada pelo banco endossante, acompanhada da cpia do cheque que deu origem ocorrncia, bem como das certides negativas dos cartrios de protesto relativas ao cheque, em nome do emitente.
Comprovado o pagamento, o banco no pode deixar de examinar e comandar, no prazo mximo de cinco (5) dias teis, contados da data da entrega do pedido do cliente, a excluso do nome deste ltimo. O Banco do Brasil S/A tem o prazo mximo de cinco (5) dias teis para consolidar e distribuir s instituies inscritas no SCCOP as incluses e excluses de ocorrncias. Caso o pedido de excluso do CCF seja indeferido pela agncia do banco sacado, o correntista poder recorrer sua administrao superior. Na hiptese de ser mantido o indeferimento, caber, ainda, recurso ao Banco Central. O registro de cliente no CCF no impede a instituio financeira de abrir, manter ou encerrar conta de depsitos vista cujo titular figure ou tenha figurado no CCF, mas probe, por questes de interesse coletivo, o fornecimento de talonrio de cheques ao depositante enquanto seu nome figurar no CCF. 8.3.1.1.5. O Cadastro Informativo de Crditos No-Quitados do Setor Pblico Federal Cadin. O Cadastro Informativo de Crditos No Quitados do Setor Pblico Federal (Cadin) tem uma natureza diversa dos demais cadastros examinados at o momento, vez que no se refere a informaes sobre devedores junto s instituies do Sistema Financeiro Nacional, embora contenha dados de natureza cadastral. Ele um sistema que contm nomes de pessoas fsicas e jurdicas responsveis por obrigaes pecunirias vencidas e no pagas para com rgos e entidades da administrao pblica federal direta e indireta.
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O Cadin tem como finalidade tornar disponveis, Administrao Pblica Federal e s entidades por ela controladas, informaes sobre crditos no quitados para com o setor pblico, permitindo a anlise dos riscos de crdito e a uniformizao dos procedimentos e condutas dessas entidades, com vistas administrao seletiva dos recursos existentes. obrigatria a consulta prvia do Cadin pelos rgos e entidades da Administrao Pblica Federal, direta e indireta, para: i) ii) iii) Realizar operaes de crdito que envolvam a utilizao de recursos pblicos. Conceder incentivos fiscais e financeiros. Celebrar convnios, acordos, ajustes ou contratos que envolvam desembolso, a qualquer ttulo, de recursos pblicos, e respectivos aditamentos.
Devem ser objeto de inscrio obrigatria no Cadin todas as dvidas iguais ou superiores a R$10.000,00. A inscrio de dvidas de valor inferior a R$10.000,00 e igual ou superior a R$1.000,00 pode ser realizada a critrio do credor. Independentemente da quantidade de operaes passveis de incluso no Cadin, cada devedor cadastrado uma nica vez por credor, que manter, sob sua responsabilidade, informaes detalhadas sobre as operaes ou situaes que tenha registrado no sistema. A incluso no Cadin far-se- setenta e cinco dias aps a comunicao ao devedor da existncia do dbito passvel de inscrio naquele Cadastro, fornecendo-lhe todas as informaes pertinentes ao dbito. A comunicao feita pelo prprio rgo da Administrao Pblica federal credor da operao, que tambm o responsvel pela incluso dos dados no Sistema. Tratando-se de comunicao expedida por via postal ou telegrfica, para o endereo indicado no instrumento que deu origem ao dbito, deve-se considerar entregue aps quinze dias da respectiva expedio. Comprovada a regularizao da situao que deu causa incluso no Cadin, o rgo ou entidade responsvel pelo registro realizar a sua baixa, no prazo de cinco dias teis. 8.3.1.1.6. O Cadastro de Clientes do Sistema Financeiro Nacional CCS. Assim como o Cadin, o Cadastro de Clientes do Sistema Financeiro Nacional (CCS) no se refere a informaes sobre devedores junto s instituies do Sistema Financeiro Nacional. O CCS foi institudo pela Lei n 10.701, de 2003, que acrescentou o art. 10-A[6] 212 Lei n 9.613, de 1998 (Lei dos Crimes de Lavagem de Dinheiro). O CCS registra informaes relativas a correntistas e clientes de bancos comerciais, mltiplos, de investimento e caixas econmicas, bem como relativas aos seus representantes legais ou convencionais, desde que vinculadas titularidade sobre contas de depsitos ou outros ativos financeiros, sob a forma de bens, direitos ou valores, mantidos ou administrados por aquelas instituies.
212
Art. 10-A. O Banco Central manter registro centralizado formando o cadastro geral de correntistas e clientes de instituies financeiras, bem como de seus procuradores.
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As informaes do CCS encontram-se organizadas em dois nveis. No primeiro, h o simples registro dos relacionamentos mantidos entre cada uma das instituies participantes e os seus correntistas e clientes (data de incio e data do fim de cada relacionamento). No segundo, est o detalhamento de cada um dos relacionamentos registrados, que consiste em informaes pertinentes a cada um dos bens, direitos ou valores vinculados a um determinado relacionamento, observada a seguinte categorizao: contas de depsito vista; contas de depsitos em poupana; contascorrentes de depsitos para investimento; contas de depsitos em moeda nacional, no Pas, tituladas por pessoa fsica ou jurdica residente, domiciliada ou com sede no exterior; e outros bens, direitos e valores. O CCS d acesso s seguintes informaes somente: Em que banco um determinado CPF/CNPJ tem conta. Quais contas um CPF/CNPJ possui. Quais so os procuradores e titulares das contas.
Como pontos importantes do CCS, ressalte-se que: a) No constam dados representativos de valores relacionados a bens e direitos, tais como extratos de movimentaes financeiras e saldos de contas ou de aplicaes de qualquer natureza. Somente os magistrados, os procuradores vinculados Advocacia-Geral da Unio e, com a devida autorizao do Poder Judicirio, o Conselho de Controle de Atividades Financeiras (Coaf) e o Ministrio Pblico, tm acesso s informaes constantes do CCS.
b)
Tal dinmica revela, de imediato, que o CCS no se reveste das caractersticas de arquivo de consumo, muito menos de cadastro de devedores. Ao revs, cuida-se de cadastro de credores (das instituies financeiras), muito embora sem o detalhamento do valor ou da espcie do crdito. Ademais, o CCS no decorre de relao de consumo existente entre o Banco Central e os cadastrados ou os cadastradores, e sim de relao jurdica de direito administrativo, do poder de polcia, do poder-dever do Banco Central de exercer a superviso do Sistema Financeiro Nacional e de colaborar com os rgos incumbidos da persecuo penal. Faz-se importante frisar:213 o CCS foi criado para combater lavagem de dinheiro. No d acesso os lanamentos (extrato) nem ao saldo das contas, apenas registra onde esto as contas de um CPF/CNPJ, quais e quantas so, e quem tem relacionamento com uma determinada pessoa (procuradores etc.). acessvel apenas pelos juzes ou com autorizao do Poder Judicirio.
213
Existe um SPAM circulando por e-mail h alguns anos na internet brasileira com informaes fantasiosas sobre o CCS, dizendo ser um supercomputador HAL (supercomputador do filme 2001, uma Odisseia no Espao que se rebela e assume o controle da misso), que ocupa um andar inteiro, checa as movimentaes financeiras fazendo cruzamento de informaes e repassando-as para a Receita Federal etc. Como frisado, o CCS foi criado para combater lavagem de dinheiro e rastrear eventuais laranjas. um sistema convencional de dados que roda em computadores que so compartilhados por diversas outras aplicaes, sem um espao especial e no ocupa um andar inteiro.
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8.3.2. Superviso Direta A superviso direta trabalha em parceria com a superviso indireta. A superviso indireta analisa a situao de cada instituio a partir de documentos e informaes, tais como o balancete, as condies de liquidez e os dados do Sistema de Informaes de Crdito, e fornece sinalizaes superviso direta. Esta, ento, rene tais informaes com as de seus prprios supervisores, para instruir a superviso direta, ou seja, a que se realizar in loco. Ao final de cada ano, a superviso direta decide sobre as instituies a serem visitadas no ano seguinte. A escolha tem como base a quantidade e a natureza dos problemas apresentados pela instituio. Geralmente, as inspees se desdobram em mais de um momento, para apurao de informaes e acompanhamento da correo de irregularidades. Portanto, o supervisor responsvel acompanha a instituio por um tempo e acumula conhecimento para posteriores avaliaes. Na inspeo, observam-se os dados contbeis e os aspectos relacionados gesto. Caso verificadas irregularidades, e no saneadas imediatamente, a superviso direta pode optar por lavrar termo de comparecimento, onde se d cincia das irregularidades e das providncias julgadas cabveis, aos diretores e acionistas da instituio fiscalizada. 8.3.2.1. Superviso Direta de Bancos e de Conglomerados Bancrios A funo do Departamento de Superviso de Bancos e de Conglomerados Bancrios Desup supervisionar os bancos e conglomerados bancrios (excetuando-se administradoras de consrcio), um setor constitudo aproximadamente por 148 instituies e detentor de cerca de 98% dos ativos do Sistema Financeiro Nacional. A concentrao de esforos nas instituies bancrias se justifica por ser o segmento onde o risco sistmico maior. Nesse departamento, cada supervisor tem uma equipe responsvel por um banco, conglomerado ou um determinado segmento, como bancos ligados a montadoras de automveis, bancos estrangeiros, ou bancos ligados a grupos econmicos. Grandes conglomerados financeiros tm um supervisor especfico. O Desup tambm participa de dois grandes projetos internacionais: o projeto de Rating, modelo de diagnstico das instituies financeiras que as classifica em nveis de credibilidade de 1 a 5, e a implantao do acordo Basileia II. 8.3.2.2. Superviso Direta de Cooperativas e Instituies No Bancrias O Departamento de Superviso de Cooperativas e de Instituies No Bancrias (Desuc) realiza a superviso direta no-bancria. O departamento responsvel pela superviso de cerca de 2500 instituies, tais como agncias de fomento e demais entidades financeiras independentes (corretoras, distribuidoras, financeiras, associaes de poupana e emprstimo, sociedades de crdito imobilirio, de arrendamento mercantil e companhias hipotecrias), bem como os conglomerados financeiros que no possuam entre suas empresas bancos de qualquer espcie; cooperativas de crdito, sociedades de crdito ao micro-empreendedor e administradoras de consrcio.
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Embora nestes segmentos a ameaa de risco sistmico, seja reduzida, a atuao do Desuc se justifica pela necessidade de ateno especial aos processos de gesto, considerando-se que as cooperativas e outras instituies no-bancrias possuem grande importncia em economias locais. Ademais, a concesso de crdito a baixo custo aos cooperados e demais tomadores atinge primordialmente pblico no atendido pelo segmento bancrio, como pequenos empreendedores, agricultores e comerciantes. A superviso realizada pelo Banco Central comea com a anlise do pedido de autorizao para funcionar, recepcionado para avaliao pelo Departamento de Organizao do Sistema Financeiro Deorf. Particularmente para o caso de cooperativas, verifica-se a credibilidade das pessoas envolvidas diretamente com a gesto, a viabilidade econmica para a sua instalao, o plano de negcio (pblico-alvo), a expanso pretendida, entre outras informaes. Se necessrio, a avaliao feita em conjunto com o Desuc. Criada a cooperativa, o Desuc acompanha o desempenho da instituio, comparando-o com o seu plano de negcio. Essa e outras informaes contribuem para a elaborao do programa anual de superviso. As instituies que apresentarem maior risco sero objeto de superviso direta. Nessa etapa, o inspetor do Banco Central visita a instituio para verificar, por exemplo, a qualidade das informaes e da gesto e a situao econmico-financeira. 8.3.2.3. Tipos de inspees A deciso sobre o tipo e o objetivo da inspeo depender das caractersticas da instituio, de sua situao econmico-financeira, de seu perfil de risco e da variao de seu rating. A estratgia da inspeo pode contemplar um grau maior ou menor de ateno da superviso e ir determinar a utilizao de um dos seguintes tipos: 8.3.2.3.1. Inspeo Global Consolidada IGC. o tipo mais abrangente de inspeo direta. utilizada na avaliao de grupos financeiros grandes e complexos e de todos os seus componentes significativos, em uma base individual ou consolidada. A IGC foi adotada tambm como conseqncia da internacionalizao da economia brasileira, da natureza dinmica dos mercados financeiros e de capitais, e da assinatura do Acordo de Basileia. O foco da ao fiscalizadora passou a ser o exame dos riscos e da capacidade de solvncia das instituies, o que torna necessria a anlise das operaes realizadas no Pas e no exterior, dos riscos das outras empresas e de negcios vinculados direta ou indiretamente s instituies financeiras. 8.3.2.3.2. Inspeo Modular IM. empregada na superviso direta de instituies ou conglomerados que no conduzem uma gama de atividades que possa exigir fiscalizao completa do tipo IGC. Tambm utilizada quando a superviso objetiva avaliar apenas determinadas reas de uma instituio ou conglomerado. 8.3.2.3.3. Verificao Especial VE. modalidade de inspeo restrita a uma rea ou a uma atividade especfica de uma instituio. Constituem objetivos da VE: obter informaes sobre uma situao relatada; responder indicao de violaes a leis ou a regulamentao, a prticas temerrias ou a tendncias desfavorveis, observadas no processo de superviso indireta; acompanhar a implementao de medidas coercitivas previamente determinadas.
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8.3.3. Preveno de Ilcitos Cambiais e Financeiros O Banco Central executa a poltica cambial definida pelo Conselho Monetrio Nacional. Para tanto, regulamenta o mercado de cmbio e autoriza as instituies que nele operam. Tambm compete ao Banco Central fiscalizar o referido mercado, podendo punir dirigentes e instituies mediante multas, suspenses e outras sanes previstas em Lei. Alm disso, o Banco Central pode atuar diretamente no mercado, comprando e vendendo moeda estrangeira de forma ocasional e limitada, com o objetivo de conter movimentos desordenados da taxa de cmbio. O mercado de cmbio regulamentado e fiscalizado pelo Banco Central e compreende as operaes de compra e de venda de moeda estrangeira, as operaes em moeda nacional entre residentes, domiciliados ou com sede no Pas e residentes, domiciliados ou com sede no exterior e as operaes com ouro-instrumento cambial, realizadas por intermdio das instituies autorizadas a operar no mercado de cmbio pelo Banco Central, diretamente ou por meio de conveniados. Incluem-se no mercado de cmbio brasileiro as operaes relativas aos recebimentos, pagamentos e transferncias do e para o exterior mediante a utilizao de cartes de crdito e de dbito de uso internacional, bem como as operaes referentes s transferncias financeiras postais internacionais, inclusive vales postais e reembolsos postais internacionais. O Banco Central do Brasil realiza atividades de acompanhamento cambial, deteco de irregularidades cambiais, e preveno e combate lavagem de dinheiro. Atua no sentido de que as entidades que exercem essas atividades mantenham vigilncia sobre quaisquer operaes que apresentem indcios de ilcitos cambiais e financeiros. Avaliam-se, primordialmente, os sistemas de controles internos das instituies e feita anlise global dos negcios com moeda estrangeira realizados pelos agentes autorizados. Ao detectar operaes cambiais ilcitas, inicia-se procedimento para apurar responsabilidades e, se for o caso, propor ao administrativa punitiva contra a instituio que cometeu o ilcito. O fato pode tambm ser comunicado ao Coaf Conselho de Controle das Atividades Financeiras, quando verificados indcios do crime de lavagem de dinheiro. Se forem verificados ilcitos fiscais, o fato comunicado pelo Banco Central Secretaria da Receita Federal, que responsvel por conduzir aes contra esse tipo de irregularidade. Na hiptese de ser detectado crime contra o Sistema Financeiro Nacional, o fato comunicado pelo Banco Central ao Ministrio Pblico. Para executar o trabalho de preveno e combate a ilcitos cambiais e financeiros, o BCB atua em duas frentes principais: supervisiona as operaes de cmbio realizadas pelos agentes do mercado (bancos, corretoras de cmbio, agncias de turismo credenciadas) e as aes de controle empreendidas nas operaes de cmbio das empresas importadoras e exportadoras, dos investidores estrangeiros no Brasil e dos investidores brasileiros no exterior. A atuao do BCB focada em aspectos operacionais da carteira de cmbio de cada instituio e nas reas de preveno ao ilcito cambial e financeiro, a partir de dados sobre a estrutura e o perfil da clientela, as polticas operacionais, a qualidade do registro das informaes repassadas ao Banco Central. Com o objetivo de aperfeioar sua atuao, o BCB trabalha em cooperao com organismos nacionais e internacionais que atuam na rea da preveno e do combate lavagem de dinheiro.
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Nessa rea, o monitoramento exercido pelo Banco Central tem carter suplementar quele que, primariamente, deve ser desenvolvido pelas instituies. A identificao de ilcitos cambiais ou financeiros pelo monitoramento do BCB indica que o sistema de controles internos e de compliance da instituio falhou ou no est adequadamente preparado para detectar ocorrncias suspeitas, ressalvando-se os esquemas ilcitos complexos somente detectveis a partir de uma viso ampla das operaes. 8.3.4. Processos Administrativos Punitivos O Banco Central do Brasil, no exerccio de sua competncia fiscalizadora sobre as instituies financeiras e demais instituies que dependem de sua autorizao para funcionar, dispe de poder legal para instaurar processo administrativo punitivo, quando verificada infrao a norma legal ou regulamentar relativa s atividades por ele supervisionadas. Parte das atividades das empresas de auditoria ou dos auditores independentes, relativas auditagem contbil de instituies financeiras e demais instituies autorizadas a funcionar pelo Banco Central, tambm so fiscalizadas pelo Banco Central, que pode aplicar penalidades por irregularidades. O Banco Central , tambm, autoridade competente para punir as instituies sob sua superviso que deixam de cumprir as obrigaes previstas na Lei de Lavagem de Dinheiro (Lei 9.613/98). Cabe, ainda, ao Banco Central, o acompanhamento do mercado de cmbio e dos estoques e fluxos de capitais com o exterior, nos termos da legislao, podendo utilizar-se dos instrumentos coercitivos previstos na regulamentao em vigor, no caso de ocorrncias ilcitas nessa rea. Esto sujeitas, portanto, s aes fiscalizadora e punitiva do Banco Central as seguintes entidades/pessoas fsicas: bancos mltiplos, bancos comerciais e caixas econmicas; bancos de investimento e de desenvolvimento; financeiras; corretoras e distribuidoras; sociedades de arrendamento mercantil; sociedades de crdito imobilirio; associaes de poupana e emprstimo; cooperativas de crdito; administradores de instituies financeiras; administradoras de consrcios e seus administradores; auditores independentes; exportadores, importadores e agncias de turismo; e pessoas fsicas ou jurdicas que atuem, sem autorizao do Banco Central, em atividades por ele supervisionadas.
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A infringncia norma legal ou regulamentar disciplinadora das atividades fiscalizadas pelo Banco Central sujeita os infratores s penalidades de: advertncia; multa; suspenso do exerccio de cargos; inabilitao para o exerccio de cargos de direo na administrao ou gerncia em instituies na rea de fiscalizao do Banco Central; cassao da autorizao de funcionamento e; proibio temporria de praticar atividade de auditoria em instituies financeiras e demais instituies autorizadas a funcionar pelo Banco Central.
Os processos administrativos punitivos instaurados pela rea de fiscalizao do Banco Central so conduzidos pelo Departamento de Controle e Anlise de Processos Administrativos Punitivos Decap, e compreendem as seguintes fases: instaurao, defesa, exame do processo e elaborao de proposta de deciso de primeira instncia. O Decap tambm procede intimao dos envolvidos, das decises proferidas pelo Banco Central, recebe eventuais recursos e os submete ao Conselho de Recursos do Sistema Financeiro Nacional, que detm a competncia para julg-los em segunda e ltima instncia, conforme j mencionado na explicao sobre este Conselho (captulo sobre o Sistema Financeiro Nacional). Existem dois tipos de recursos: de ofcio e voluntrio. O recurso de ofcio interposto pelo Banco Central em face de deciso que concluir pela no-aplicao de penalidades. O recurso voluntrio permite ao acusado recorrer da deciso imposta pelo Banco Central e dirigido aos seguintes rgos de segundo grau: i) Conselho de Recursos do Sistema Financeiro Nacional CRSFN; e ii) Ministro de Estado da Fazenda, em se tratando de penas administrativas no mbito da Lei de Lavagem de Dinheiro. As penas aplicadas somente so tornadas pblicas, mediante publicao no Dirio Oficial, aps o seu trnsito em julgado. Os resultados dos julgamentos do CRSFN so publicados no Dirio Oficial e esto disponveis para consulta geral no site do Banco Central do Brasil na internet, que tambm traz informaes estatsticas sobre decises e penalidades aplicadas. Nos casos de imposio de multa, de se ressaltar que o no recolhimento no prazo fixado implica a inscrio do dbito na Dvida Ativa e no Cadastro Informativo de crditos no quitados do setor pblico federal Cadin. O Banco Central do Brasil, ao tomar conhecimento da existncia de indcios de prtica de ilcito penal definido em lei como de ao pblica ou de irregularidades administrativas que ocorram em rea de fiscalizao de outro rgo da administrao pblica, procede comunicao ao Ministrio Pblico ou aos respectivos rgos competentes. Os processos administrativos punitivos no Banco Central esto sujeitos aos prazos prescricionais previstos na Lei 9.873/99. A ao punitiva da administrao pblica federal prescreve em cinco anos, contados da data da prtica do ato, ou se os autos permanecerem paralisados por mais de trs anos, pendentes de julgamento ou despacho.
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8.3.5. Atendimento ao Pblico A conduo da anlise de denncias e reclamaes apresentadas pelos cidados que caracterizem indcios de descumprimento de dispositivos legais e regulamentares cuja fiscalizao esteja a cargo do BCB uma atividade desempenhada tambm pelo Departamento de Preveno a Ilcitos Financeiros e Atendimento de Demandas de Informaes do Sistema Financeiro Decic. A recepo de pedidos de informao e reclamaes feita no BCB por quatro canais: telefone, correspondncia, internet (canal Fale Cidado214) ou atendimento presencial. O processo de atendimento ao pblico realizado com suporte de um sistema informatizado, o que aumenta a transparncia e uniformiza a comunicao no atendimento de demandas e reclamaes encaminhadas ao Banco Central, e permite a integrao entre os departamentos envolvidos e o acesso pelas instituies fiscalizadas. Feita a denncia ou reclamao, analisado se o assunto objeto de normas da competncia do Banco Central. Caso o seja, a reclamao disponibilizada para a instituio reclamada, que tem 10 dias teis para apresentar a sua justificativa. O BCB, ento, analisa a justificativa, apura e avalia procedimentos a adotar. Se a resposta fornecida ao cidado for satisfatria, arquiva-se o procedimento; se no o for, tomam-se providncias para exigir uma correo pela instituio. Ressalte-se que o BCB desempenha papel supervisor nesse processo, considerada a importncia e a similitude dos processos de superviso com os procedimentos de apurao e de soluo de denncias/reclamaes. Ao final de cada ms publicado, na pgina do Banco Central na internet, um ranking com as instituies mais reclamadas. So ainda prestadas informaes a brasileiros e estrangeiros sobre taxa de cmbio, juros, indicadores econmicos, normas, regras de funcionamento de instituies financeiras e consrcio, informaes sobre o BCB etc.
8.4. SANEAMENTO DO SFN

O chamado saneamento consiste em retirar do sistema financeiro instituies com problemas e adotar medidas de conteno com vistas a evitar a contaminao de outras instituies e impedir uma crise bancria sistmica. Com esse objetivo, o BCB atua no acompanhamento das atividades de interveno, liquidao, e outras operaes de curso anormal envolvendo instituies financeiras, agindo como guardio contra a instabilidade financeira, mitigando pnicos no sistema financeiro. Constatada a iminncia ou a inevitabilidade de insolvncia de alguma instituio financeira, a escolha do momento adequado para a decretao do regime de interveno, de liquidao extrajudicial ou de administrao especial temporria pelo Banco Central depender, sempre, de circunstncias particulares a cada caso. O momento preciso para a decretao do regime especial ser, pois, sempre passvel tambm de avaliao subjetiva. No Banco Central, tem-se o entendimento de que, guardadas as caractersticas de cada regime especial, deve-se procurar a condio mais propcia a eventual soluo negociada,
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que a experincia revela ser menos onerosa autoridade monetria e menos lesiva aos depositantes e investidores.215 A funo de saneamento foi bastante aperfeioada com a reforma de meados da dcada de 1990 que contemplava Proer (reestruturar e sanear as instituies privadas), Proes (reestruturar e sanear as instituies pblicas estaduais), FGC (garantidor de depsitos e aplicaes) e Lei 9.447/97 (aumentar os poderes do BCB para sanear o sistema financeiro). 8.4.1. Pressupostos conceituais da atuao dos bancos centrais frente s crises bancrias A experincia histrica demonstra que as conseqncias de uma crise bancria sobre a economia das famlias e das empresas so imprevisveis. Considerar a quebra bancria no mesmo patamar da falncia de qualquer empresa comercial ignorar o papel desempenhado pela mercadoria com que transaciona uma instituio bancria a moeda na vida econmica. com referncia na moeda que os agentes econmicos relacionam-se em suas operaes de compra, venda e troca de mercadorias e servios. A cada fato econmico, seja de simples circulao, de transformao ou de consumo, corresponde ao menos uma operao de natureza monetria realizada junto a um intermedirio financeiro, em regra um banco comercial que recebe um depsito, paga um cheque, desconta um ttulo ou antecipa a realizao de um crdito futuro. A estabilidade do sistema que intermedeia as operaes monetrias mostra-se, desse modo, fundamental para a segurana e eficincia das relaes entre os agentes econmicos. A iminncia de uma crise bancria capaz de afetar e contaminar boa parte do sistema econmico, fazendo com que os titulares de ativos monetrios fujam do sistema financeiro e se refugiem, para preservar o valor de seus haveres, nos mercados de bens e, em casos extremos, optem pelo aumento dos estoques e pela compra de moeda estrangeira. Para evitar esse tipo de situao, de conseqncias funestas, fundamental que se preserve a credibilidade no sistema financeiro, mediante a utilizao segura e eficaz, pelo Poder Pblico, dos instrumentos jurdicos e econmicos colocados sua disposio. Nesse sentido, mencione-se a experincia da recesso norte-americana nos anos 30, que se transformou em depresso econmica justamente porque no se conseguiu evitar a crise bancria, inclusive por no existirem, naquele contexto histrico, instrumentos jurdicos e de poltica econmica preparados para tal tarefa. Nesse terreno, a experincia brasileira aps a estabilizao monetria dos anos 90 singular dentre os pases que adotaram polticas de estabilizao monetria. A reverso das taxas inflacionrias e os problemas bancrios que se seguiram no foram seguidos pela fuga de capitais lquidos do sistema financeiro para os ativos reais, e tampouco foi afetada a entrada de capitais estrangeiros no Pas. Essas duas peculiaridades contriburam para atenuar os efeitos da estabilizao sobre a sade do sistema financeiro.
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O Banco Central e as novas tcnicas de saneamento do Sistema Financeiro Nacional aps a estabilizao monetria; in http://www.bcb.gov.br/htms/livrosfn.asp?idpai=artregesp.
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8.4.2. Antecedentes na rea dos regimes especiais. Durante as dcadas de 70 e 80, o Banco Central do Brasil exerceu, paralelamente utilizao dos regimes especiais, atividade preventiva no saneamento e reorganizao do Sistema Financeiro Nacional, com a utilizao de dois instrumentos: o sistema de aplicaes da Reserva Monetria em empresas sob regime especial e o Programa de Concesso de Cartas-Patentes. A Reserva Monetria era formada por parcela dos recursos da arrecadao do Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF), os quais, na forma da Lei 5.143/66, podiam ser utilizados na interveno nos mercados de cmbio e de ttulos, na assistncia financeira a instituies financeiras, em especial ao BNDES, ou em outros fins, conforme estabelecido pelo Conselho Monetrio Nacional. Posteriormente, a legislao permitiu a utilizao desses recursos para pagamento do passivo de instituies financeiras sob interveno ou liquidao extrajudicial, saneando seus ativos e passivos mediante expressa e prvia autorizao do Conselho Monetrio Nacional. O outro instrumento baseava-se na existncia de um ambiente em que as autorizaes para funcionar ou cartas-patentes de instituies financeiras tinham valor de mercado. O Programa de Concesso de Cartas-Patentes foi institudo como um mecanismo pelo qual as pessoas fsicas ou jurdicas interessadas em atuar no Sistema Financeiro Nacional adquiriam, da Reserva Monetria administrada pelo Banco Central do Brasil, crditos perante instituies financeiras submetidas a regime especial e obtinham, em contrapartida, autorizao para organizar instituio financeira ou instalar novas agncias. O Programa funcionava da seguinte forma: decretado regime especial de instituio financeira, o Banco Central do Brasil, utilizando a Reserva Monetria, realizava pagamentos aos depositantes e investidores da instituio, sub-rogando-se nos respectivos crditos; esses crditos eram, em seguida, cedidos pelo valor atualizado e vista, instituio interessada em operar ou em ampliar sua rede de dependncias em troca da pretendida autorizao. Com esse mecanismo, os prprios agentes do mercado, em ltima instncia, respondiam pelo pagamento aos credores e investidores prejudicados pelo efeito da quebra da instituio devedora. O Programa de Concesso de Cartas-Patentes permitiu ao Banco Central do Brasil e a Reserva Monetria por ele administrada a recuperao de US$45.706.021,44 dos recursos investidos no saneamento do mercado. Com a Constituio Federal de 1988, eliminou-se o mecanismo de cartas-patente a autorizao para o funcionamento de instituies financeiras passou a ser inegocivel e intransfervel, nos termos do artigo 192 e a Reserva Monetria deixou de contar com os recursos provenientes da arrecadao do Imposto sobre Operaes Financeiras, que foram transferidos para o Tesouro Nacional. Os recursos remanescentes se exauriram, tornando-se insuficientes para garantir os depsitos de futuras intervenes e liquidaes de instituies financeiras. Assim, a autoridade monetria ficou sem recursos para financiar o saneamento do sistema financeiro e para garantir os depsitos e aplicaes. 8.4.3. Os Regimes Especiais. So trs as modalidades de regimes especiais que podem ser aplicados s instituies financeiras privadas e s pblicas no-federais, bem como s que a elas se equiparam, a saber: interveno, liquidao extrajudicial e administrao especial temporria. Os dois primeiros so disciplinados pela Lei 6.024, de 13.03.74, e o ltimo pelo Decreto-Lei 2.321, de 25.02.87.
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Constatada a iminncia ou a inevitabilidade de insolvncia de instituio financeira, a escolha do momento adequado, e da opo legal para a decretao dos regimes de interveno, de liquidao extrajudicial ou de administrao especial temporria pelo Banco Central do Brasil depender, sempre, de circunstncias particulares a cada caso. O momento preciso para a decretao do regime especial ser sempre passvel de avaliao subjetiva. Guardadas as caractersticas de cada regime, deve-se procurar a condio mais propcia a eventual soluo negociada, a qual a experincia revela ser menos onerosa Autoridade Monetria e menos lesiva aos depositantes e investidores. 8.4.3.1. A Interveno A interveno uma medida administrativa de carter cautelar que objetiva evitar a continuidade da prtica de irregularidades ou o agravamento da situao de risco patrimonial capaz de prejudicar seus credores. Com a interveno, o Banco Central do Brasil nomeia o interventor, que assume a gesto direta da instituio. Suspendem-se suas atividades normais e destituem-se os respectivos dirigentes. A interveno tem durao limitada no tempo 6 (seis) meses, prorrogveis por mais 6 (seis) meses e poder ser seguida da retomada das atividades normais da instituio, com a reintegrao ou no, dependendo do caso, da administrao anterior, ou da decretao de liquidao extrajudicial ou de falncia. Investido nas funes, o interventor deve iniciar as atividades previstas no artigo 9 da Lei 6.024/74, ou seja, arrecadar, mediante termo, todos os livros da instituio e os documentos que julgar do interesse da administrao e levantar balano geral e inventrio de todos os livros, documentos, dinheiro e outros bens, estejam ou no em poder da entidade ou em poder de terceiro a qualquer ttulo. Dependem de prvia e expressa autorizao do Banco Central do Brasil os atos de disposio do patrimnio e a demisso ou admisso de pessoal. Das decises do interventor caber recurso, sem efeito suspensivo, dentro de dez dias da respectiva cincia, para o Banco Central do Brasil, em nica instncia. Dentro de sessenta dias, contados de sua posse, o interventor dever apresentar ao Banco Central do Brasil relatrio que conter o exame da escriturao e da situao econmico-financeira da instituio, indicao comprovada de atos e omisses danosos que eventualmente tenha verificado e proposta justificada da adoo das providncias que lhe paream convenientes instituio. vista do relatrio mencionado, o Banco Central do Brasil decidir sobre a cessao da interveno, a sua manuteno, a decretao de liquidao, ou autorizar o interventor a requerer a falncia da instituio. 8.4.3.2. A Liquidao Extrajudicial Trata-se de medida mais grave e definitiva. Destina-se a promover a extino da empresa quando ocorrerem indcios de insolvncia irrecupervel ou quando cometidas infraes s normas que regem a atividade da instituio. Objetiva promover a venda dos ativos existentes para pagamento dos credores, com devoluo de eventual sobra aos controladores ou responsabilizao destes pelo passivo a descoberto. A similaridade da liquidao extrajudicial com o instituto da falncia incontestvel. A prpria Lei 6.024/74 se incumbe de tra-la, equiparando o liquidante ao sndico da falncia e o Banco Central do Brasil, na ordem administrativa, ao juzo da falncia.
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A liquidao extrajudicial no tem prazo de durao limitado por lei. A complexidade de determinados casos torna imprevisvel o trmino do processo liquidatrio, pois, por vezes, os prazos de maturidade e a perspectiva de retorno dos ativos das instituies financeiras se estendem por vrios anos. Embora sejam bastante amplos os poderes conferidos por lei ao liquidante, necessria a prvia e expressa autorizao do Banco Central do Brasil para que ultime negcios pendentes e para que, por meio de licitao pblica, onere ou aliene bens. Destacam-se os poderes de verificar e classificar crditos, nomear e demitir empregados, fixar vencimentos, outorgar e revogar mandatos, propor aes e representar a liquidanda em juzo ou fora dele, alm de convocar assembleias gerais, quando julgar conveniente. A funo fundamental do liquidante apurar o ativo e pagar o passivo. A Lei 6.024/74 determina que o liquidante, da mesma forma que o interventor, apresente ao Banco Central do Brasil, no prazo de sessenta dias a contar da data da posse, relatrio contendo o exame da escriturao, aplicao dos fundos e disponibilidades, situao econmico-financeira da instituio, indicao dos atos e omisses danosos e proposta de providncias julgadas cabveis. O relatrio funciona como divisor entre as principais fases do processo de liquidao (investigatria e liquidatria propriamente dita). Etapa essencial da liquidao a chamada aos credores, que deflagra o processo de julgamento e classificao dos crditos, com vistas elaborao do quadro geral de credores. A classificao dos crditos, na liquidao extrajudicial, obedece ao critrio do artigo 102 da Lei de Falncias216. Das decises do liquidante cabe recurso, sem efeito suspensivo, para o Banco Central do Brasil, em ltima instncia. Julgados os recursos, ou esgotado o prazo para sua interposio, organizar-se- o quadro geral de credores, que ser a base para o processo de liquidao dos ativos e dos passivos da instituio, na medida comportada pela massa. 8.4.3.3. A Administrao Especial Temporria (RAET) Este regime tem efeitos distintos em relao interveno e liquidao extrajudicial: no interrompe nem suspende as atividades normais da empresa. Trata-se de uma espcie de interveno, e tem por principal efeito a perda do mandato dos dirigentes da instituio e sua substituio por um Conselho Diretor, nomeado pelo Banco Central do Brasil, com amplos poderes de gesto. Tambm tem durao limitada no tempo e objetiva principalmente a adoo de medidas visando a retomada das atividades normais da instituio. Quando isso no possvel, pode vir a ser transformada em interveno ou liquidao extrajudicial Criado pelo Decreto-lei 2.321/87 em momento histrico especfico, sob a justificativa de que a aplicao dos institutos da Lei 6.024/74 aos bancos estaduais configuraria ruptura do pacto federativo, submeteu aquelas instituies a tratamento diferenciado e mais brando no que respeita constatada insolvncia, com o propsito de sanear suas contas e, ato seguinte, retornar normalidade.
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Por uma regra de transio da nova Lei de Falncias, as liquidaes antigas obedecem antiga lei de falncias e as novas passaram a se subsidiar da nova.
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Dispe o Decreto-lei 2.321/87, em seu artigo 9, que o Banco Central do Brasil pode, com o objetivo de prover o saneamento econmico ou financeiro da instituio, utilizar recursos da Reserva Monetria ou, no sendo estes suficientes, adiant-los a esse ttulo, depois incluindo os valores correspondentes na proposta oramentria do exerccio subseqente. Consideradas as privatizaes ocorridas ao longo da dcada de 90 e outras solues viabilizadas para o saneamento das instituies financeiras estaduais (vide PROES), o instituto tem sido pouco utilizado e a manuteno do regime no se mostra de grande relevncia para a funo de saneamento do sistema financeiro. 8.4.4. Instrumentos de saneamento da Lei 9.447/97 At recentemente, o Banco Central do Brasil se ressentia da falta de mecanismos legais para ao preventiva junto ao Sistema Financeiro Nacional, com vistas recuperao das empresas, ante a verificao de ocorrncias que acarretassem perdas patrimoniais e expusessem a risco os seus credores. Os instrumentos utilizados com o propsito de sanear instituies, sob a roupagem de planos de recuperao ou de termos de compromisso, eram solues cuja eficcia dependia da posio unilateral das sociedades interessadas. O Banco Central do Brasil no dispunha de prerrogativas legais para determinar medidas de capitalizao, de reorganizao, de alienao de controle ou de afastamento de administradores. At a edio da Medida Provisria 1.182, em 17 de novembro de 1995, constatada crise financeira de instituio do mercado, que submetesse a risco anormal os seus depositantes e investidores, o Banco Central do Brasil tinha como alternativas apenas a aplicao dos regimes especiais disciplinados na Lei 6.024, de 13.03.74, e no Decreto-lei 2.321, de 25.02.87, respectivamente, interveno ou liquidao extrajudicial e administrao especial temporria. Com a Medida Provisria 1.182, de 17.11.95, transformada aps vrias reedies na Lei 9.447, de 14.03.97, foram introduzidas importantes alteraes na legislao vigente, em especial no que diz respeito aos poderes atribudos ao Banco Central do Brasil para, na qualidade de guardio da estabilidade monetria e regulador do Sistema Financeiro Nacional, e no mbito de suas funes relacionadas ao fortalecimento e saneamento do mercado, atuar para preveno e soluo de crises de liquidez ou de solvncia de instituies financeiras. A nova legislao faculta ao Banco Central do Brasil que, ainda antes da decretao do regime especial, determine aos controladores de instituies financeiras a adoo de medidas de capitalizao da sociedade, transferncia do controle acionrio e reorganizao societria mediante incorporao, fuso ou ciso. O dispositivo inova por devolver aos responsveis pela crise da instituio o dever de solucion-la em tempo e ao fazer com que o prprio mercado atue como parceiro na conjurao da crise de liquidez ou de solvncia. Pelo regime legal anterior, a superao da crise ou a sada da Instituio financeira do mercado se fazia apenas pela ao administrativa do Poder Pblico: o interventor, o liquidante ou os membros do conselho diretor, nomeados pelo Banco Central do Brasil, passavam a responsabilizar-se pela conduo do processo de saneamento e, assim, expunham-se aos nus e desgastes envolvidos em misses desse tipo, enquanto os responsveis pela situao ficavam margem do processo.
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Com o advento da nova legislao, na hiptese em que os controladores da instituio em crise no adotem medidas saneadoras a tempo, o liquidante, o interventor ou o conselho diretor nomeados pelo Banco Central do Brasil podero faz-lo, j no contexto dos regimes especiais. Este o sentido do artigo 6 da Lei 9.447/97, que autoriza, na vigncia da interveno, liquidao extrajudicial ou administrao especial temporria, iguais medidas saneadoras, dentre elas: transferncia para outra sociedade de bens, direitos e obrigaes da empresa; alienao ou cesso de bens e direitos a terceiros, em contrapartida assuno de obrigaes perante credores; constituio ou reorganizao de sociedades para as quais sejam transferidos bens, direitos e obrigaes, objetivando a continuao geral ou parcial do negcio ou atividade, tudo sem interrupo ou suspenso do andamento do inqurito destinado a apurar as responsabilidades dos controladores e administradores. Outras modificaes relevantes introduzidas pela Lei 9.447/97 situam-se no campo da responsabilidade civil dos acionistas controladores, no terreno do processo administrativo, mediante previso de medidas cautelares a serem aplicadas enquanto no concludo seu curso. Prev-se tambm a apurao da responsabilidade dos prestadores de servios de auditoria independente que tenham verificado os balanos e demonstraes contbeis de instituies financeiras que venham ser submetidas aos regimes especiais, e a flexibilizao das regras para privatizao de instituies cujas aes tenham sido objeto de desapropriao, aps decretado o regime de administrao especial temporria. A decretao de regime especial trazia como conseqncia imediata a indisponibilidade dos bens pessoais dos ex-administradores da instituio que tivessem atuado nos ltimos 12 meses, medida de carter cautelar, destinada a prevenir eventual responsabilidade dos ex-administradores quanto aos prejuzos apurados pela Comisso de Inqurito que investiga as causas da quebra. Por conseguinte, no regime legal anterior, somente os ex-administradores podiam ser responsabilizados, na esfera civil, pelos prejuzos causados instituio financeira, ainda que tivessem agido sob orientao dos controladores da empresa, que ficavam imunes responsabilizao pelos prejuzos causados a terceiros, quando no integrassem os rgos de direo da sociedade. A Lei 9.447/97 altera esta disciplina, pois estende aos controladores a responsabilidade solidria pelos prejuzos apurados na sociedade. A partir de sua edio, tambm os bens desses controladores passam a ser alcanados pela indisponibilidade, com o objetivo de assegurar que, apurada a responsabilidade de cada um deles, sejam satisfeitos os crditos dos depositantes, investidores e demais credores. O rigor da lei atinge, agora, no s os que praticam atos de gesto na instituio mas tambm aqueles que, no mais das vezes, ordenam, orientam ou, at pela omisso, estimulam tais aes. No mbito do processo administrativo, destinado aplicao de sanes a instituies financeiras e administradores, por infrao a normas reguladoras da atividade, a Lei 9.447/97 autoriza o Banco Central do Brasil a determinar, em carter cautelar, o afastamento dos indiciados, enquanto perdure a apurao de suas responsabilidades, a impedir que indiciados assumam quaisquer cargos de direo ou administrao de instituies financeiras ou atuem como prepostos ou mandatrios de administradores e, ainda, a impor restries e limites s atividades da instituio financeira autuada.
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Com relao aos auditores independentes, a Lei 9.447/97 traz importantes inovaes: transfere ao Banco Central do Brasil a competncia fiscalizadora, estende a responsabilidade civil a estes prestadores de servio e admite, para garantia de sua apurao, a colocao de seus bens em indisponibilidade, tal como prev em relao a administradores e controladores. D poderes Diretoria do Banco Central do Brasil para que determine s instituies financeiras a substituio da empresa de auditoria, quando instaurado processo por falta grave, e acrescenta inovaes como a necessidade de rodzio de empresas de auditoria, a obrigatoriedade de elaborao de relatrios adicionais e maior integrao entre a autoridade de superviso bancria e os auditores independentes. Por ltimo, a nova legislao estabelece que as aes desapropriadas na vigncia do regime de administrao especial temporria, na forma do Decreto-lei 2.321/87, sero objeto de privatizao, visando evitar que a instituio permanea indefinidamente sob controle estatal. No caso, o decreto expropriatrio dever fixar prazo para alienao do controle acionrio da instituio sob regime de administrao especial temporria. 8.4.5. O Programa de estmulo Reestruturao e ao Fortalecimento do Sistema Financeiro Nacional Proer. O segundo instrumento criado para a atuao do Banco Central do Brasil no saneamento e reordenao do sistema financeiro foi o Programa de Estmulo Reestruturao e ao Fortalecimento do Sistema Financeiro nacional Proer, institudo pelo Conselho Monetrio Nacional por meio da Resoluo 2.208, de 03.11.95. Com o Proer, o BCB passou a dispor de instrumental que permitiu atuao preventiva e recuperadora das instituies financeiras, diante de eventuais problemas organizacionais, de liquidez ou de solvncia, viabilizando reorganizaes administrativas, operacionais e societrias, envolvendo inclusive transferncias de controle acionrio e modificao de objeto social. Foi tambm editada, em 03.11.95, a Medida Provisria 1.179, transformada aps vrias reedies, na Lei 9,710, de 19.11.98, que estabelece o tratamento tributrio a ser dado ao Programa. Segundo esta lei, as instituies participantes do Proer, no caso de incorporaes, podiam: contabilizar como perdas os valores dos crditos de difcil recuperao e deduzir essas perdas da base de clculo da contribuio social sobre o lucro lquido; registrar como gio a diferena entre o valor da aquisio e o valor patrimonial da participao societria adquirida, adicionando referido gio ao valor dos prejuzos fiscais de anos anteriores, at o limite de 30% do lucro lquido e deduzindo esse total para efeito de determinao do lucro real e da base de clculo da contribuio social. Tratou-se de aperfeioamento de dispositivos legais existentes no ordenamento legal do Pas entre os anos 1974 e 1987, que concediam estmulos fiscais reorganizao do Sistema Financeiro Nacional. Os estmulos fiscais ento concedidos eram ilimitados, ao contrrio dos benefcios institudos pelo Proer, que no podem ultrapassar 30% do lucro lquido. No mbito do Proer, os recursos para a reestruturao do sistema financeiro nacional deveriam, de modo precpuo, ser mobilizados pelo prprio mercado, quer por meio de reorganizaes societrias e transferncia de ativos e passivos, quer por meio do mecanismo garantidor de depsitos e crditos, formado por contribuies dos bancos. Alm dessas fontes, o PROER foi financiado com recursos oriundos dos depsitos e recolhimentos compulsrios feitos pelas instituies financeiras que integram o sistema financeiro.
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O Proer visou estimular a reorganizao administrativa, societria e operacional das instituies financeiras integrantes do Sistema Financeiro Nacional, mediante fuses, incorporaes, cises, desmobilizaes, ou qualquer outra forma de reestruturao que permita alcanar padres de eficincia, competitividade e solidez. O Programa envolveu os seguintes mecanismos: 1) Linha especial de assistncia financeira vinculada: a ttulos ou operaes de responsabilidade do Tesouro Nacional ou de entidades da administrao federal indireta; a perdas decorrentes do processo de saneamento; a gastos com redimensionamento e reorganizao de sistemas operacionais; e, a desmobilizao de ativos de propriedade da instituio financeira participante do Proer. As garantias pelos crditos recebidos deviam exceder em pelo menos 20% o montante envolvido, exceto nos casos em que essas garantias sejam representadas por ttulos da dvida pblica federal. Liberao de recursos do recolhimento compulsrio ou encaixe obrigatrio sobre recursos vista da instituio incorporadora, para a aquisio de certificados de depsitos bancrios (CDBs) de emisso de instituies habilitadas a participar do Proer. A aplicao prtica dessa modalidade de operao ocorreu da seguinte maneira: o Banco Central do Brasil liberou recursos do compulsrio sobre depsitos vista de uma instituio financeira, a fim de que esta adquirisse CDB de instituio participante do Proer que estivesse sendo adquirida. Flexibilizao dos limites operacionais aplicveis s instituies financeiras. Diferimento dos gastos relativos aos custos, despesas e outros encargos com a reestruturao, reorganizao ou modernizao, de natureza administrativa, operacional e societria de instituies financeiras, em at 10 semestres. Linha de crdito rotativo: em 6 de maro de 1996, foi regulamentada linha especial de assistncia financeira de liquidez, sob a forma de contrato de crdito rotativo, firmado entre o Banco Central do Brasil e a instituio financeira, destinado a dar suporte reestruturao da carteira de ativos ou do passivo da sociedade participante do Proer, com prazo de at 5 anos, fixado pelo BCB em funo das reais necessidades da instituio.
2)
3) 4)
5)
O acesso ao Proer, condicionado expressa autorizao do Banco Central do Brasil, concedida caso a caso, foi exclusivo a bancos mltiplos, bancos comerciais, bancos de investimento, bancos de desenvolvimento, caixas econmicas, sociedades de crdito, financiamento e investimento e sociedades de crdito imobilirio que: adquirissem o controle acionrio de qualquer das instituies antes mencionadas; tivessem seu controle acionrio transferido; assumissem direitos e/ou obrigaes de quaisquer das instituies antes referidas; ou promovessem a reestruturao das carteiras de ativos e de passivos. A aprovao do acesso da instituio ao Proer no eximia os administradores da instituio cujo controle tenha sido transferido, ou cujo objeto social tenha sido modificado, de eventual responsabilidade nas esferas penal e administrativa. O uso das prerrogativas especiais (linhas) de crdito no mbito do Proer foi regulamentado pelo Banco Central do Brasil para ser utilizado naquela conjuntura especfica e j teve seu prazo de vigncia expirado. Entretanto, a ao preventiva e recuperadora do BCB junto ao sistema financeiro, na forma estabelecida pela Lei 9.447/97, continua em vigor e modificou o panorama sobre crise bancria de modo permanente.
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8.4.5.1. Diferenas da Atuao do Banco Central em Crises Bancrias antes e aps o Proer. importante registrar que o Proer modificou a maneira como o Banco Central do Brasil atuava na ocorrncia de uma crise bancria, passando a operar de forma mais abrangente e eficiente, mais rigorosa com os banqueiros, e menos onerosa para a sociedade como um todo, como o quadro a seguir demonstra:
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Diferenas da Atuao do Banco Central em Crises Bancrias antes e aps o Proer. Subgrupo
Acionistas
Antes do Proer
O BC assumia a instituio, mas os acionistas continuavam com a propriedade do banco (o que lhes permitia entrar com aes judiciais contra o BC, com prejuzo ao andamento da liquidao e aos credores).
Aps o Proer
Resultado
O Proer tornou o processo mais rigoroso com os acionistas controladores da instituio (os acionistas perdem).
Os acionistas controladores da instituio passaram a responder com seus bens pelos dficits da instituio e passaram a ser forados a aportarem bens pessoais como garantia, ou para Apenas os bens dos administradores (e viabilizar solues de mercado. controladores que participavam diretamente da direo da instituio) respondiam pelos Os bens de todos os controladores prejuzos causados e eram colocados em eram colocados em indisponibilidade. indisponibilidade, mesmo dos que no participavam diretamente da direo da instituio. Os bens pessoais dos dirigentes colocados em indisponibilidade. Responsabilidade meramente contratual
Dirigentes
eram Os bens pessoais dos dirigentes O Proer eram colocados em situao. indisponibilidade.
no
mudou
Auditoria Independente Depositantes
Passam a responder perante a lei e O Proer tornou mais rigoroso ao BC pela crise da instituio o regime para essas empresas. financeira
O BC assumia a instituio e, lentamente, ia Como a instituio continuava O Proer beneficiou os vendendo seus bens para poder pagar aos operando, os depositantes depositantes (os depositantes credores, segundo a ordem de preferncia. Os recuperaram todos seus depsitos. ganham). depositantes recuperavam parcelas mnimas de seus depsitos, sem correo e muitos anos depois (na maioria dos casos os depositantes recuperavam apenas a parcela mnima garantida de R$5 mil). A instituio era fechada e todos perdiam seus Como a instituio continuava O Proer beneficiou os empregos. operando, parte substancial dos funcionrios (os funcionrios empregos era preservada. ganham). Os direitos trabalhistas dos demitidos s eram recebidos, quando o eram, segundo a ordem de Como a instituio continuava preferncia, aps o BC, lentamente, conseguir operando, os direitos trabalhistas vender bens da instituio, em um processo dos demitidos eram recebidos. que poderia levar anos. Os crditos fornecidos pelo BC para ajudar a instituio no tinham garantias, dificilmente eram recuperados e, quando o eram, no recebiam correo monetria. Parte dos crditos fornecidos pelo BC era garantida por ttulos da dvida pblica, propiciando a recuperao dos valores at com lucros*. O Proer beneficiou o Banco Central e reduziu os gastos no saneamento do sistema financeiro (o Banco Central ganha).
Funcionrios
Banco Central
O BC dificilmente conseguia vender uma instituio j fechada e, quando o conseguia, o Como a instituio continuava preo obtido era mnimo. operando, o BC conseguia obter preos mais altos e, em alguns casos, at substanciais gios.
* No se est falando do resultado final da liquidao, mas apenas de gios sobre determinados ativos uma vez que o BCB recebeu muitos ttulos com reduzido valor de mercado (FCVS, NTN-A3) pelo valor de face. De forma geral, em funo da lei, o crdito do BC passou a ser corrigido por TR e os ativos das instituies em liquidao continuaram com ndices contratuais (superiores TR). Fonte: NASSIF, LUS e BANDEIRANTES, TV; Venezuela: Lies de uma Crise; Documentrio de TV; Brasil.
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8.4.6. O Programa de Incentivo Reduo do Setor Pblico Estadual na Atividade Bancria PROES. Importante pilar do esforo de consolidao do plano de estabilizao econmica foi a busca do saneamento e do equilbrio fiscais, onde desempenham papel de extrema relevncia as finanas das Unidades da Federao e das entidades por elas controladas. Um nmero expressivo de Unidades da Federao detinha importantes passivos junto s instituies financeiras por elas controladas, num legado de prticas condenveis, entre as quais desponta a concesso de financiamentos no balizada por consideraes de ordem estritamente comercial. A partir de julho de 1993, por meio da Resoluo 1996, do Conselho Monetrio Nacional, passouse a coibir a prtica consistente na extenso de financiamentos por bancos oficiais estaduais a seus controladores, e, de modo indireto, s empresas por ele controladas. Porm, o estoque dessas operaes j se mostrava elevado. Como resultado, nmero significativo de Governos estaduais respondia por vultosos passivos financeiros junto s instituies por eles controladas, passivos esses cuja perspectiva de liquidao era duvidosa, tendo em conta sua delicada situao fiscal. Tal situao foi e vinha sendo tratada por reformas administrativas e patrimoniais, em processo que conta com o acompanhamento do Governo Federal, notadamente por meio de programa instaurado no mbito do Conselho Monetrio Nacional. De outra parte, muitas das instituies financeiras oficiais estaduais apresentavam elevados custos administrativos, quando comparados com sua capacidade de gerao de receitas, situao que se agravava se levadas em conta as imensas dificuldades que tais instituies enfrentavam para acompanhar o avano tecnolgico que o setor experimenta. Ainda, em muitos casos, parcela no desprezvel da estrutura de ativos da instituio apresentava-se como de difcil liquidao. No obstante o esforo de Governos estaduais em desenvolver iniciativas de saneamento, em geral destinadas privatizao de instituies financeiras por eles controladas, a situao do subsistema dos bancos estaduais requeria tratamento abrangente, sob perspectiva de mdio prazo, com vistas ao seu ajustamento nova realidade com que se defrontava todo o sistema financeiro. nesse contexto, de redefinio do perfil do Sistema Financeiro Nacional, que se inseriu a Medida Provisria 1.514, de 07.08.96 (ltima reedio sob o n 2.192-70, de 24.08.2001), que lanou as bases do Programa de Incentivo Reduo do Setor Pblico Estadual na Atividade Bancria (PROES), institudo pela Resoluo 2.365, de 28.02.97. O Programa constituiu a complementao das providncias que visam ao fortalecimento do sistema bancrio, no que diz respeito s instituies financeiras oficiais estaduais. Por intermdio do artigo 1 da Medida Provisria declarou-se, como objetivo pragmtico, a reduo da presena do setor pblico estadual na atividade financeira bancria, a ser incentivada pelos mecanismos ali estabelecidos, preferencialmente mediante a privatizao, extino, ou transformao em instituio no financeira ou agncia de fomento, de instituies financeiras sob controle acionrio da Unidade da Federao. A extino das instituies financeiras podia se dar por intermdio de processos de incorporao, fuso, ciso ou qualquer outra forma de reorganizao societria legalmente admitida. O artigo 2 da Medida Provisria esclareceu que cabia ao Governo da Unidade Federada controladora da instituio financeira solicitar a adoo das medidas adequadas ao caso concreto, a qual se daria, a exclusivo critrio da Unio, uma vez atendidas as condies estabelecidas na Medida.
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O artigo 3 contemplava autorizao para que pudesse a Unio, a seu exclusivo critrio: i. ii. iii. adquirir o controle da instituio financeira, exclusivamente para privatiz-la ou extingu-la; financiar a extino, a capitalizao, ou a transformao da instituio financeira em instituio no financeira ou agncia de fomento, realizada por seu respectivo controlador; financiar os ajustes prvios imprescindveis para a privatizao da instituio financeira, ou prestar garantia em financiamento concedido pelo Banco Central para o mesmo fim, segundo normas baixadas pelo CMN; adquirir crditos contratuais que a instituio financeira detenha contra seu controlador e entidades por este controladas, e refinanciar os crditos assim adquiridos; ou em carter excepcional e atendidas as condies estabelecidas no artigo 5, financiar parcialmente programa de saneamento da instituio financeira, que necessariamente contemplaria sua capitalizao e mudanas no seu processo de gesto capazes de assegurar sua profissionalizao. Nas hipteses em que, no contexto de processo de saneamento, no houvesse transferncia do controle acionrio da instituio ou, detendo a Unidade da Federao a maioria do capital social em mais de uma instituio financeira, no houvesse a transformao de todas elas em instituies no financeiras ou agncias de fomento, a participao do Governo Federal no processo no poderia ultrapassar 50% dos recursos necessrios, cabendo Unidade Federada a obrigao de aportar a diferena. A adoo das alternativas autorizadas pela Medida Provisria dependia de deciso do CMN, vista de aprovao, pelo Banco Central, do projeto de saneamento da instituio, que contemplasse mudanas em seu sistema de gesto capazes de assegurar sua profissionalizao, e de parecer favorvel da Secretaria do Tesouro Nacional quanto compatibilidade da situao fiscal do Estado controlador com o esforo dele exigido pelo projeto de saneamento da instituio financeira. Nos casos em que a Unidade da Federao decidisse pela privatizao da instituio por ele controlada, contemplavam-se providncias destinadas ao saneamento da respectiva instituio, como forma de torn-la apta a atrair investidores interessados. O saneamento, na maior parte das vezes, significava a troca dos ttulos estaduais de baixa liquidez e elevado risco de crdito que compunham a maior parte dos ativos das instituies por ttulos federais de alta liquidez. Os ttulos estaduais eram, a seguir, includos na ampla renegociao das dvidas dos estados que foi conduzida pela Unio e que alongou por dcadas seu pagamento pelos estados. Em outros casos, a aquisio de crditos poderia dar-se no contexto de privatizao conduzida pelo Governo Federal, aps a desapropriao das aes representativas do capital social da instituio, na forma do Decreto-lei 2.321, de 25.02.87, ou no contexto de processos de saneamento da instituio, obedecidas as condies estabelecidas no artigo 5 da Medida Provisria. A MP tambm determinava, em seu artigo 15, que a privatizao das instituies financeiras que estivessem sob controle da Unio, ou viessem a estar com base na prpria MP ou em decorrncia da desapropriao de suas aes, seria feita mediante oferta pblica, na forma de regulamento, assegurada igualdade de condies a todos os concorrentes.
iv. v.
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Como alternativa privatizao, poderiam o Estado ou a Unio extinguir a instituio, inclusive mediante processos de incorporao, fuso, ciso ou qualquer outra forma de reorganizao societria legalmente admitida. Caso o Estado controlador decidisse extinguir a instituio financeira, ou transform-la em instituio no financeira ou agncia de fomento, o Tesouro Nacional estaria autorizado a financiar o processo. Em todos os casos, a participao do Tesouro Nacional deveria ter como contrapartida a prestao de adequadas garantias ou contragarantias, de forma a atender o imperativo de preservao do Errio. Com esse propsito, a Medida Provisria declarava que aquelas garantias ou contragarantias incluiriam, obrigatoriamente, a vinculao de receitas prprias e dos recursos de que tratam os artigos 155, 157 e 159, I a e II da Constituio Federal, bem assim, quando fosse o caso, aes representativas do controle acionrio da instituio. Cabia ao Poder Executivo, mediante decreto, expedir as instrues necessrias ao cumprimento do disposto na Medida Provisria. Recorde-se, ainda, que a efetivao de qualquer das solues contempladas no Programa seria sempre precedida, quando necessrio, da adaptao da legislao estadual pertinente. Em sntese, tratava-se de programa abrangente e integrado de aes, que permitia prosseguir no sentido da consolidao do Sistema Financeiro Nacional, mediante o redesenho do sub-sistema composto pelas instituies pblicas estaduais. As alternativas viabilizadas pelo PROES permitiram que permanecessem, solidificadas, aquelas instituies que apresentavam robustez patrimonial e financeira, e que tivessem destinao no traumtica as demais, conforme a deciso de seus respectivos controladores. Por outro lado, tratava-se de consolidar o esforo de saneamento fiscal empreendido pelas Unidades da Federao e, por via de conseqncia, de contribuir para o equilbrio duradouro das contas pblicas do Pas, atendendo-se preocupao e ao imperativo de resguardar o interesse do Errio, mediante a previso de mecanismos de garantias adequados e funcionais. O acesso aos recursos do Proes terminou em junho de 2000, por ter expirado o prazo para adeses e, tambm, por fora da Lei de Responsabilidade Fiscal, que no mais permitiu emitir os ttulos que eram utilizados no programa. 8.4.7. O Fundo Garantidor de Crditos FGC. Embora no faa parte da estrutura do Banco Central do Brasil, o FGC est inserido no contexto do saneamento do Sistema Financeiro Nacional uma vez que se constitui na instituio seguradora do sistema. Desde que a Constituio de 1988 transferiu para o Tesouro os recursos oriundos do imposto sobre operaes financeiras (IOF) e acabou com o sistema de cartas-patentes,217 a autoridade monetria ficou sem recursos para financiar as operaes de saneamento, fazendo com que inexistisse uma garantia efetiva a depsitos e aplicaes.
217
As vendas de cartas-patentes representavam uma importante fonte de recursos para financiar o saneamento do sistema financeiro.
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Em 31 de agosto de 1995, o Conselho Monetrio Nacional autorizou via Resoluo 2.197 a constituio de entidade privada destinada a proteger os titulares de crditos contra instituies financeiras. Em 16 de novembro do mesmo ano, o CMN aprovou por meio da Resoluo 2.211 o estatuto e o regulamento do Fundo Garantidor de Crditos (FGC), uma associao civil sem fins lucrativos, com sede e foro em So Paulo, prazo indeterminado de durao e personalidade jurdica de direito privado, tendo por objeto prestar garantia de crdito contra as instituies dele participantes, nas hipteses de: decretao de interveno, liquidao extrajudicial ou falncia da instituio; ou reconhecimento, pelo Banco Central, de estado de insolvncia da instituio que, nos termos da legislao vigente, no esteja sujeita queles regimes. So objeto de garantia proporcionada pelo FGC os seguintes crditos: Depsitos vista ou sacveis mediante aviso prvio. Depsitos em caderneta de poupana. Depsitos a prazo, com ou sem emisso de certificado (CDB/RDB). Letras de cmbio, letras imobilirias e letras hipotecrias de emisso ou aceite de instituio financeira ou associao de poupana e emprstimo em funcionamento no Pas.
Participam do FGC todas as instituies financeiras e as associaes de poupana e emprstimo responsveis pelos crditos garantidos, exceto as cooperativas de crdito e as sees de crdito das cooperativas. As instituies participantes contribuem com no mximo 0,025% do montante mensalmente escriturado relativo aos saldos das contas correspondentes s obrigaes objeto de garantia. O valor mximo, por instituio, de R$60.000,00 por depositante ou aplicador, independentemente do valor total e da distribuio em diferentes formas de depsito e aplicao. Criado para aumentar a segurana do sistema, o FGC (garantidor de depsitos e aplicaes) veio completar a reforma que contemplava Proer, Proes e Lei 9.447/97. Sendo a fonte de recursos para garantir os depsitos e aplicaes originria das prprias instituies financeiras, representa uma assuno do risco pelos prprios operadores. Pela Resoluo 3251 de 16.12.2004, o FGC passou a ser autorizado a adquirir crditos de instituies at o limite de 20% do patrimnio do fundo. Diante dessa possibilidade, o fundo passou a exercer, tambm, o papel de prestamista em casos de problemas de liquidez individuais. 8.4.8. Sigilo Bancrio e Bacenjud 8.4.8.1. Sigilo Bancrio A regra original sobre sigilo bancrio a do artigo 38, da Lei 4.595/64, que previa incorrer em crime quem violasse o dever de sigilo bancrio, e relacionava as circunstncias em que as informaes deveriam ser prestadas a autoridades pblicas (Poder Judicirio e Receita Federal, quando instaurado processo). As regras sobre sigilo bancrio foram modificadas, durante os anos 90, com a Lei Complementar 75/93, que ampliou os poderes de investigao do Ministrio Pblico, e com a Lei 9.613/98, sobre preveno e combate lavagem de dinheiro (que ser mencionada mais adiante, quando se examina o Decic)
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A Lei Complementar 105, de 10.01.2001, veio tratar especificamente sobre o tema, e o panorama atual o seguinte: II. a proteo ao sigilo bancrio adquiriu nvel constitucional, a partir da Constituio de 1988 (artigo 5. incisos X e XII dos direitos e garantias fundamentais), como um dos vetores do direito intimidade e vida privada. Esta a posio do Supremo Tribunal Federal, em julgamentos sobre o assunto; a Lei Complementar 105/2001, no artigo 10 (como j constava no artigo 38 da Lei 4.595/64), prev que a quebra de sigilo, fora das hipteses autorizadas pela prpria Lei Complementar, caracteriza crime, e sujeita os responsveis pena de recluso de um a quatro anos; nos demais artigos, a Lei Complementar dispe sobre as situaes que permitem quebra de sigilo e sobre os deveres gerais de prestao de informaes aos demais rgos do Poder Pblico, com especial nfase para os deveres do Banco Central e da Comisso de Valores Mobilirios, que tm acesso s informaes sobre operaes financeiras ativas e passivas e servios prestados, no exerccio de suas funes de superviso; assim, entre outras hipteses, no constituem violao do dever de sigilo: a) a comunicao, s autoridades competentes, da prtica de ilcitos penais ou administrativos, inclusive sobre operaes com recursos provenientes de qualquer prtica criminosa; a troca de informaes para fins cadastrais, inclusive por intermdio de centrais de risco, ou das constantes de cadastro de emitentes de cheques sem fundos e devedores inadimplentes, a entidades de proteo de crditos; a prestao de informaes ao Poder Judicirio, sua ordem; o fornecimento de informaes ao Poder Legislativo Federal, quando solicitadas pelo Plenrio da Cmara dos Deputados, do Senado Federal, ou do plenrio de suas respectivas comisses de inqurito; a transferncia, administrao tributria da Unio, de informes relacionados com a identificao dos titulares das operaes e os montantes globais mensalmente movimentados, na forma a ser disciplinada pelo Poder Executivo; o exame, pelas autoridades e agentes fiscais tributrios da Unio, dos Estados, do Distrito Federal e dos Municpios, quando houver processo administrativo instaurado ou procedimento fiscal em curso; a informao ao Ministrio Pblico, quando verificada a ocorrncia de crime definido em lei como de ao pblica, ou indcios de prtica de tais crimes.
III.
IV.
V.
b)
c) d)
e)
f)
g) VI.
como dito, a legislao que diz respeito ao sigilo bancrio compreende tambm outras leis, como a Lei Complementar 75/93, e a Lei 9.613/98;
VII. por se tratar de matria com srias conseqncias jurdicas, e que implica em deveres para os servidores pblicos, a regra no Banco Central que, sempre que haja dvida sobre o envolvimento de informaes protegidas pelo sigilo bancrio (informaes sobre operaes bancrias de particulares junto a suas instituies financeiras), os pedidos de informao
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transitem pela Procuradoria-Geral, que determina a interpretao sobre o assunto e elabora as respostas aos interessados. 8.4.8.2. Sistema BacenJud218 O Bacen Jud um sistema de transmisso de informaes via Internet, criado pelo Banco Central do Brasil para tornar mais rpido, seguro e econmico enviar ordens judiciais ao Sistema Financeiro Nacional. O Juiz de Direito, de posse de uma senha previamente cadastrada, preenche um formulrio na Internet, solicitando as informaes necessrias ao processo. O Bacen Jud, ento, repassa automaticamente as ordens judiciais para os bancos, diminuindo o tempo de tramitao. No trnsito das informaes entre a Justia, o Banco Central e as instituies financeiras, garantida a mxima segurana, com a utilizao de sofisticada tecnologia de criptografia de dados. Com a utilizao da Internet, so sensivelmente reduzidos os custos com recursos humanos e materiais.
9 BANCOS CENTRAIS AUTONOMIA

9.1. INTRODUO
Os termos autonomia e independncia de um banco central relacionam-se a um debate de natureza econmica e poltica de grande atualidade, que diz respeito ao grau de liberdade que a autoridade monetria detm para tomar as medidas necessrias para atingir os objetivos que lhes foram estabelecidos pelo Executivo, pelo Legislativo, por algum Conselho composto por representantes de variados setores da sociedade etc. , ou para estabelec-los. Embora os dois termos autonomia e independncia sejam utilizados indistintamente por alguns autores, a melhor literatura econmica define como: Independentes: os bancos centrais que tm poder para definir, eles prprios, suas metas e objetivos, e que tm liberdade operacional para definir como atuaro para atingi-las. Autnomos: os bancos centrais que tm liberdade operacional para definir como atuaro para atingir as metas e objetivos que lhes foram definidos externamente. Dependentes: os bancos centrais que sequer detm a liberdade de definir como atuaro para atingir seus objetivos.
Em geral, um banco central considerado dependente quando est particularmente sujeito s determinaes seja do Tesouro, seja do Ministro da Fazenda ou de ambos. Nesse caso, seu papel se resume a executar as ordens e implementar as polticas previamente definidas pelo Executivo. Mesmo que de alguma forma participe na elaborao de tais polticas, no possui poder de veto das decises, nem responsvel, em ltima anlise, pelo sucesso ou pelo fracasso de seus resultados. Para Blinder219, ultimamente a tendncia tem sido conceder maior autonomia ao banco central. Autonomia significa, em primeiro lugar, que o banco central tem liberdade para decidir como
218
Fonte: http://www.bcb.gov.br/?BCJUDINTRO.
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atingir seus objetivos e, em segundo, que muito dificilmente suas decises sero anuladas por outro setor do governo. Alm disso, para ser autnomo, o banco central precisa ter a liberdade de tomar decises politicamente impopulares. O primeiro argumento no implica que cabe apenas ao banco tomar decises, tarefa que, na verdade, cabe aos representantes eleitos pela populao, devendo, ento, o banco central servir vontade pblica, ou seja, o banco deve ter autonomia de instrumentos e no de objetivos. O Banco Central Europeu tem como principal misso preservar o poder de compra do euro e, deste modo, a estabilidade de preos na rea que adotou a moeda e o Fed instrudo para buscar tanto o emprego mximo quanto preos estveis. Em ambos os casos, os objetivos da poltica monetria so definidos na legislao220. Mas cabe ao Fed, por exemplo, decidir como vai lidar com as duas variveis no curto prazo. A segunda e crucial marca registrada da autonomia a quase irreversibilidade das decises de um banco central. No sistema americano, nem o presidente nem a Suprema Corte podem anular decises do Federal Open Market Commitee (FOMC). Em circunstncias especficas, o Congresso pode anular essas decises. Isso torna as decises do FOMC, na prtica, imunes revogao. Sem essa imunidade, o Fed no seria realmente autnomo, j que suas decises seriam acatadas apenas quando no desagradassem algum mais poderoso. Blinder (1999) tambm se preocupou em responder pergunta Por que o banco central deveria ser autnomo? Segundo o autor, basicamente porque a poltica monetria, por sua prpria natureza, requer um horizonte de longo prazo, haja vista a defasagem entre decises e efeitos da poltica monetria sobre a produo e a inflao. Portanto, as decises no tm resultados imediatos. A outra razo, mais importante, que o processo de desinflao tem um custo inicial e apenas gradualmente, com o tempo, d retornos. Se os polticos elaborassem poltica monetria com um horizonte de planejamento de curtssimo prazo, seria difcil resistir tentao de buscar ganhos de curto prazo, custa do futuro. Assim, a poltica monetria deve ser despolitizada. A maior parte das evidncias empricas confirma essa hiptese, pelo menos para os pases industrializados. Estudos empricos mostram que, mesmo que no de forma universal, pases j industrializados, com bancos centrais mais autnomos, gozam de ndices mdios de inflao mais baixos, sem apresentar ndices mdios de crescimento reduzidos. A alta correlao negativa entre autonomia do banco central e inflao, entretanto, no se mantm quando se toma amostra maior, incluindo naes em desenvolvimento. Conforme Saddi221, um banco central totalmente independente livre no s para escolher os meios de implantao da poltica monetria, mas tambm suas prprias metas. Formula e executa toda a poltica referente moeda, sendo livre para deliberar sobre assuntos de gesto interna sem a ingerncia do Executivo, bem como sobre os demais temas, tais como a superviso e o controle do sistema financeiro. Mesmo que a diretoria seja nomeada pelo Poder Executivo, este no pode exoner-la nem fixar seus rendimentos. Ao poder legislativo cabe fiscalizar e aprovar as diretrizes gerais de poltica econmica, bem como propor a destituio da diretoria em casos especficos e preestabelecidos por lei.
219 220
BLINDER, ALAN S. Bancos centrais: teoria e prtica. So Paulo. Editora 34. 1999.
No caso do BCE, suas atribuies esto definidas em um protocolo anexado ao Tratado que institui a Comunidade Europeia.
221
SADDI, JAIRO. O poder e o cofre: repensando o Banco Central. So Paulo. Textonovo, 1997.
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9.1.1. Breve Histrico A idia de autonomia de um banco central surgiu no sculo XX e est relacionada basicamente execuo da poltica monetria. At ento, a grande importncia da funo de banqueiro do estado tornava os vnculos do banco central com o poder executivo muito estreitos, o que, obviamente, restringia acentuadamente sua autonomia. Existem, entretanto, algumas excees, como o caso do Banco da Sucia que, j no sculo XIX, se reportava ao Parlamento e no Coroa. A autonomia adquirida pelos bancos centrais das principais economias do mundo foram, quase sempre, uma forma de reforar a atuao da autoridade monetria em prol da estabilidade. O FED, criado em 1913, aps no ter sido capaz de atenuar os efeitos da Crise de 1929, teve sua autonomia reforada. O Banking Act, lei de 1935, concedeu maior autonomia ao Conselho, retirou os mandatos do Secretrio do Tesouro e do Comptroller of the Currency, substitudos por dois diretores. Alm do mais, criou o Federal Open Market Committee (FOMC), um comit de 12 pessoas, que passou a decidir sobre as operaes de mercado aberto, tornando-se, a partir de ento, o mais importante rgo de poltica monetria. O Banking Act tambm centralizou o poder na Junta de Governadores, reduzindo o poder dos Bancos do Federal Reserve. Alm disso, os mandatos foram ampliados para 14 anos. A autonomia foi ainda mais reforada em 1951 quando o TreasuryFed Accord desobrigou o Fed de financiar os ttulos do Tesouro aos preos por este estabelecidos. At ento, comprar ttulos do governo era considerado uma funo natural do banco central norteamericano. O Banco Federal da Alemanha (Deustsche Bundesbank) foi criado aps a 2 Guerra Mundial j com autonomia institucional e funcional e independncia para o exerccio de suas atribuies asseguradas por Lei. Essa independncia era consequncia da traumtica experincia da hiperinflao alem do perodo entre a 1 e a 2 Guerra Mundial quando no havia restries a que o ento banco central (Reichsbank) concedesse emprstimos ao governo que desorganizou a economia e a sociedade alem, contribuindo para o aparecimento do Nazismo. O Banco Central Europeu surgiu assumindo integralmente o modelo do Bundesbank e expandindo-o para toda a Europa. Nos ltimos anos, as discusses sobre o grau de autonomia ou independncia que deve ser conferido a um banco central tm se intensificado. Parte dessas discusses decorreu do fato de que conceder autonomia a seus bancos centrais foi condio imposta aos pases para integrar a Unidade Monetria Europeia (UME). Nesse caso, o aumento da autonomia em relao aos seus governos foi acompanhado pela submisso desses bancos centrais s diretrizes de poltica monetria estabelecidas pelo Banco Central Europeu (BCE), que nasceu como o banco central mais autnomo do mundo, pois sua direo no est sujeita a mandatos polticos. No Brasil, discute-se novamente a regulamentao do artigo 192, da Constituio Federal de 1988, que trata do Sistema Financeiro Nacional, o que tem intensificado o debate sobre qual seria o formato do banco central mais conveniente para o pas.
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9.2. AUTONOMIA, RESPONSABILIZAO E GOVERNANA

Ao exercer sua autonomia, um banco central deve estar sujeito a questes de responsabilizao (accountability) e governana. Segundo Moser-Boehm222, a articulao destes trs elementos configura o chamado tringulo moderno dos bancos centrais. Em relao ao citado tringulo autonomia, responsabilizao e governana, a literatura aponta alguns aspectos institucionais e organizacionais relevantes para avali-lo: Limitao de objetivos e funes. Especificidades e preciso das metas. Base estatutria para autonomia. Garantias institucionais do Executivo. Circunstncias em que ocorre a nomeao da sua diretoria. Financiamento das atividades. Forma com que exercido o controle externo.
9.2.1 Objetivos e funes Em geral, um banco central dependente tem objetivos vagos e amplos223 como os do prprio executivo. Por outro lado, um banco central com grande autonomia formal tem menor nmero de objetivos estatutrios. O Banco Central Europeu tem o objetivo estatutrio de garantir a estabilidade interna e externa da moeda. A mesma situao ocorre com os Bancos Centrais do Chile e da Sua, que tambm so altamente autnomos. No Brasil, pode-se considerar que a adoo da meta de inflao, em junho de 1999, tornou menos vagos os objetivos do Banco Central. Avaliar os resultados da poltica econmica pelo comportamento da taxa de inflao do perodo mais consistente do que acompanhar a evoluo da base monetria ou de outro agregado monetrio. Mesmo assim, muitos consideram que os objetivos estatutrios do Banco Central do Brasil so muito amplos, incluindo atribuies que no seriam tpicas de um banco central como, por exemplo, a administrao de consrcios. 9.2.2 Autonomia em relao ao Executivo Para Lybek224, o primeiro ponto importante que o banco central seja proibido, de preferncia por norma constitucional, de financiar diretamente o governo, o que retira qualquer vnculo entre o comportamento da oferta monetria e o financiamento de dficits governamentais. Outro aspecto que deve ser considerado a liberdade para definir taxas de cmbio, na medida em que o ingresso e sada de divisas interfere na oferta monetria. Alm disso, a diretoria do banco
222 223 224
MOSER-BOEHM, PAUL. The relationship between the central bank and the government. BIS. 2007. Objetivos pouco claros, muitas vezes conflitantes e sem definio de prioridades.
LYBEK, TONNY. Central Bank Autonomy, Accountability, and Governance: Conceptual Framework. #2257103 v3 Central bank autonomy accountability and governance--Write-up for Presentation at LEG 2004 Seminar. IMF. August 18, 2004.
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deve ter garantia total de que, em conseqncia de suas aes, dentro dos preceitos legais, seus componentes no sero exonerados ad nutum pelo presidente do pas. Quanto aos instrumentos de poltica monetria, o ideal o banco central poder dispor, sem restries, de todos eles. Os instrumentos clssicos correspondem assistncia financeira de liquidez/redesconto, ao recolhimento compulsrio ou encaixe obrigatrio e ao mercado aberto. Esses instrumentos existem em quase todos os pases, podendo haver inclusive outros, adaptados s caractersticas institucionais de cada um. Em alguns, existe restrio no tocante ao poder de alterar livremente as taxas de recolhimento compulsrio, especialmente no controle monetrio de curto prazo. Alguns estudos de Arnone, Laurens, Segalotto e Sommer225-226-227 indicam que o processo de autonomia de um BC envolve, na maioria dos casos, trs estgios: i. ii. iii. Estabelecimento do marco legal para a autonomia. Desenvolvimento da autonomia operacional. Aprofundamento da autonomia poltica em termos de formulao de polticas.
No Brasil, o pargrafo primeiro do artigo 164 da Constituio Federal dispe que vedado ao banco central conceder, direta ou indiretamente, emprstimos ao Tesouro Nacional e a qualquer rgo ou entidade que no seja instituio financeira. No entanto, o pargrafo segundo estabelece que o banco central pode comprar e vender ttulos de emisso do Tesouro Nacional, com o objetivo de regular a oferta de moeda ou a taxa de juros, ou seja, com objetivos de poltica monetria. O Banco Central do Brasil utiliza todos os instrumentos clssicos mencionados. Quanto poltica cambial, os incisos XVIII e XIV do art. 48 da Constituio Federal estabelecem que cabe ao Congresso Nacional, com a sano do Presidente da Repblica, dispor, respectivamente, sobre matria financeira, cambial e monetria, instituies financeiras e suas operaes, e sobre moeda, seus limites de emisso e o montante da dvida mobiliria federal. A responsabilidade pelas decises de poltica cambial, pela administrao das reservas internacionais e demais atribuies na rea externa do Conselho Monetrio Nacional. Ao Banco Central do Brasil cabe sua execuo. No que concerne autonomia operacional, o marco legal brasileiro ainda no estabelece autonomia ao Banco Central do Brasil. Entretanto, a despeito de no ter autonomia na Lei, o BCB vem, na prtica, operando com autonomia desde meados da dcada de 1990, autonomia conquistada pela efetiva atuao na manuteno da estabilidade inflacionria.
225
ARNONE, M; LAURENS, B.J.; SEGALOTTO, J-F. The Measurement of Central Bank Autonomy: Survey of Models, Indicators, and Empirical Evidence. IMF WP/06/227. IMF. 2006.
226
ARNONE, M; LAURENS, B.J.; SEGALOTTO, J-F. Measures of Central Bank Autonomy: Empirical Evidence for OECD, Developing, and Emerging Market Economies. IMF WP/06/228. IMF. 2006.
227
ARNONE, M; LAURENS, B.J.; SEGALOTTO, J-F; SOMMER, MARTIN. Central Bank Autonomy: Lessons from Global Trends. IMF WP/07/88. IMF. 2007.
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Quanto demisso, no Brasil o presidente e os diretores do BCB so demissveis ad nutum pelo Presidente da Repblica. 9.2.3 Funo, designao e demisso do presidente e dos diretores Essa questo , muitas vezes, confundida com a prpria autonomia de um banco central. De maneira geral, considera-se que mandatos mais longos e com prazos pr-fixados para o presidente e diretores, de preferncia desencontrados do mandato do poder executivo, contribuem para conferir grande autonomia ao banco central. Em pases onde o banco central bastante autnomo, os mandatos dos diretores variam de 8 a 14 anos, e sua demisso s pode ocorrer em caso de falta grave. Alm disso, os mandatos podem ser renovados e, em geral, essa renovao no ocorre concomitantemente alteraes nos componentes do poder executivo (presidente ou primeiro ministro). Em relao governana, Lybek (2004) defende que esta seja estabelecida de modo a limitar o risco de interferncia governamental no exerccio do mandato do banco central. Para assegurar a autonomia do banco central, o autor analisou algumas experincias e props os seguintes elementos de governana: i. ii. iii. iv. v. O governador e os diretores devem preencher certos critrios de qualificao, incluindo boa conduta moral e experincia. Oficiais do governo, caso detenham participao no Board, devem ser minoria e no ter direito a voto. A nomeao do presidente e dos membros do Board deve ser feita preferencialmente por diferentes poderes do governo. Direcionamentos do governo sobre membros do Board deve ser explicitamente proibido. e O perodo de mandato do presidente e dos diretores deve durar mais do que o ciclo eleitoral.
No Brasil, a nomeao do presidente e diretores do Banco Central competncia do Presidente da Repblica, mas cabe ao Senado Federal aprov-los, previamente, por voto secreto, aps argio pblica. No existe mandato estabelecido para esses cargos. A demisso no necessita ser aprovada pelo Senado, podendo ser feita ad nutum. 9.2.4. Cooperao com o Governo Ainda ligado questo da autonomia, responsabilizao e governana, Moser-Bohem (2007) destaca que importante um contato contnuo entre as autoridades do governo e do banco central como forma de manter a consistncia entre as polticas. Visando entender na prtica a efetivao desta cooperao, o autor realizou um estudo com 24 bancos centrais, 11 de pases industrializados e 13 de pases emergentes, no qual explora as formas e relevncias do citado relacionamento. Seus achados indicam que: i. Nos pases industrializados o relacionamento entre banco central e governo tende a ser mais informativo, enquanto nos pases emergentes existe uma troca maior de informaes detalhadas, anlises e maior escopo dos assuntos tratados, indicando assim uma maior propenso para a cooperao. A consulta entre banco central e governo, seja ela formal ou informal, tende a ser mais contnua e freqente nos pases emergentes.
ii.
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iii.
Nos pases emergentes existem grupos de coordenao que discutem questes de poltica monetria e fiscal, enquanto nos pases desenvolvidos os grupos so formados apenas para discutirem questes de estabilidade financeira. Bancos centrais em pases industrializados tm maior propenso a comentar com iseno (criticar) mais freqentemente sobre polticas de governo do que os bancos centrais de pases emergentes.
iv.
9.2.5. Responsabilidade formal na conduo da poltica monetria A principal caracterstica de um banco central autnomo o poder formal de determinar a poltica monetria a ser implementada e resolver os conflitos da decorrentes com os demais rgos e polticas de governo, embora exista sempre um controle externo que pode ser tanto do governo, como do pblico. Teoricamente, um banco central independente prope e implementa qualquer poltica monetria sem discusses prvias com o executivo, o legislativo ou qualquer outro grupo, podendo inclusive tomar atitudes que contrariem outros interesses. Assim, a independncia total pressupe a auto-suficincia absoluta que, na prtica, no vivel. No Brasil, os vnculos entre o Banco Central e os poderes executivo e legislativo esto estabelecidos em vrios dispositivos legais. Assim, os incisos XVIII e XIV do art. 48 da Constituio Federal estabelecem que cabe ao Congresso Nacional, com a sano do Presidente da Repblica, dispor, respectivamente, sobre matria financeira, cambial e monetria, instituies financeiras e suas operaes, e sobre moeda, seus limites de emisso e o montante da dvida mobiliria federal. Pelo Art. 6 da Lei 9.069, de 29 de junho de 1995, o Presidente do Banco Central do Brasil submete ao Conselho Monetrio Nacional, no incio de cada trimestre, programao monetria para o perodo. Aps aprovao do CMN, a programao monetria encaminhada Comisso de Assuntos Econmicos do Senado Federal. O Congresso Nacional poder, com base em parecer dessa Comisso, rejeitar essa programao, mediante Decreto Legislativo, no prazo de dez dias a contar de seu recebimento. Caso o Congresso Nacional no aprove a programao monetria at o final do primeiro ms do trimestre a que se destina, fica o BCB autorizado a execut-la at sua aprovao. Alm disso, o Presidente do Banco Central deve enviar, pelo Ministro da Fazenda, ao Presidente da Repblica e aos Presidentes das duas Casas do Congresso Nacional, relatrio trimestral sobre a execuo da programao monetria e demonstrativo mensal das emisses de Real, as razes que as determinaram e a posio das reservas internacionais a elas vinculadas. Pelo Decreto 3.088, de 21 de junho de 1999, o Conselho Monetrio Nacional fixa as metas para a inflao como diretriz de poltica monetria. Esse Decreto estabeleceu que ao Banco Central do Brasil compete executar as polticas necessrias para cumprimento dessas metas e, em caso de no cumprimento, o Presidente do Banco Central do Brasil divulgar publicamente suas razes, por meio de carta aberta ao Ministro de Estado da Fazenda. A carta dever conter a descrio detalhada das causas do descumprimento, as providncias para assegurar o retorno da inflao aos limites estabelecidos e o prazo no qual se espera que as providncias produzam efeito.
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Cabe ainda ao Banco Central do Brasil a divulgao, at o ltimo dia de cada trimestre civil, do Relatrio de Inflao, abordando o desempenho do regime de metas para a inflao, os resultados das decises passadas de poltica monetria e a avaliao prospectiva da inflao. Como medida adicional de transparncia, aps cada reunio do Copom, as decises de poltica monetria so prontamente anunciadas, ocasionalmente acompanhadas de notas para a imprensa. Uma semana depois, a Ata do Copom publicada. Essas providncias tm aumentado a credibilidade e a confiabilidade do BCB junto ao pblico no BCB, condies bsicas para referendar o aumento da sua autonomia. 9.2.6. Financiamento das atividades do banco central Paralelamente a estas questes, um aspecto bastante ligado a responsabilizao e governana a autonomia financeira de um banco central. A integridade financeira de um banco central deve ser protegida para impedir influncia governamental via direcionamento das despesas ou via procedimentos para apropriao de seus recursos. Para Lybek (2004), o ideal que o banco central tenha um capital inicial autorizado e acumule reservas at um nvel que seja suficiente para lidar com os riscos que enfrenta. Alm disto, o governo deve dar autonomia de gastos e se manter obrigado a automaticamente recapitalizar o banco central, uma vez que, dadas as caractersticas das funes deste, os resultados do seu balano decorrem da poltica econmica que foi implementada, podendo, por isso, ocorrer a apurao de prejuzos por anos sucessivos. Em relao aos resultados positivos, o banco central deve transferilos para o governo apenas aps realizar a acumulao de capital prprio que considera relevante para lidar com os riscos de suas operaes. Moser-Bohem (2007) inclui tambm entre a autonomia financeira dos bancos centrais, a capacidade de ajustar salrios e, assim, atrair e manter profissionais no nvel dos padres requeridos para suas aes. O Banco Central do Brasil elabora seu Oramento Organizacional228, que encaminhado para aprovao do Congresso Nacional, no mbito do oramento da Unio. Nesse sentido, se sujeita s determinaes do Ministrio de Planejamento, Oramento e Gesto, quanto s limitaes na realizao das despesas. J o Oramento Operacional Oramento de Receitas e Encargos de Operaes de Autoridade Monetria229 submetido primeiramente Diretoria e, posteriormente, aprovao no mbito do CMN. Cabe observar que a Medida Provisria 2.179, de 27 de julho de 2001, estabeleceu que o resultado das receitas e encargos apurados no balano semestral do Banco Central do Brasil230, depois de computadas eventuais constituies ou reverses de reservas, ser considerado: I. Se positivo, obrigao do Banco Central do Brasil para com a Unio, devendo ser objeto de pagamento at o dcimo dia til subseqente ao da aprovao do balano pelo Conselho Monetrio Nacional;
228
Oramento com as despesas necessrias ao funcionamento do BCB, incluindo os gastos com pessoal, encargos sociais, material de consumo etc.
229
Oramento que compreende as receitas e despesas decorrentes das atividades exercidas pelo BCB como Autoridade Monetria, tais como a negociao de ttulos pblicos federais, a emisso de Swaps, a aplicao das reservas internacionais, o relacionamento com o Tesouro Nacional e a contabilidade dos fundos e programas administrados pelo Banco Central Proagro, Reserva Monetria, Redi-BC e Faspe.
230
O resultado consolida a posio final do Oramento Organizacional com o do Oramento Operacional.
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II.
Se negativo, obrigao da Unio para com o Banco Central do Brasil, devendo ser objeto de pagamento at o dcimo dia til do exerccio subseqente ao da aprovao do balano pelo Conselho Monetrio Nacional.
At ento, em caso de prejuzo, esse no era coberto pelo Tesouro, devendo ser compensado quando forem apurados resultados positivos231. Dadas as caractersticas de suas funes, os resultados do balano do Banco Central decorrem da poltica econmica que foi implementada, podendo, por isso, ocorrer a apurao de prejuzos por anos sucessivos. 9.2.7. Controle externo Por maior que seja a autonomia do banco central, existe a obrigao de prestar contas a um rgo especfico. A maior parte dos bancos centrais reporta-se semestral ou trimestralmente ao congresso nacional. No que diz respeito responsabilizao, Lybek (2004) argumenta que ela necessria para assegurar que um banco central autnomo use efetivamente e de forma eficiente a autonomia que lhe foi atribuda pelo poder poltico. Em geral, a responsabilizao de um banco central autnomo ocorre em relao ao pblico e a um determinado ente poltico. As formas concretas desta responsabilizao podem ser exercidas por meio de um monitoramento das aes do banco central e de sanes a seus dirigentes quando no alcanarem as metas propostas. No que diz respeito ao monitoramento, o autor defende que um banco central deve publicar declaraes polticas oficiais ao menos uma vez por ano e publicar reportagens anuais sobre o desenvolvimento de sua poltica monetria e outras operaes que realiza. Estas reportagens, por um lado, servem para moldar as expectativas do pblico quanto s aes do banco central, uma vez que tornam mais claros quais fatores dentro e fora do banco central afetam suas aes e, por outro lado, fazem mais difcil para o governo interferir nas aes do banco central sem que o pblico seja informado e tenha conscincia disto. Quanto s sanes, prope o autor que o presidente do banco central possa sofrer at mesmo demisso quando no atinja as metas estabelecidas e que tais sanes sejam estendidas aos diretores232. Argumenta, porm, que o ideal seria que o julgamento de ambos fosse realizado por um tribunal independente ou mesmo a Suprema Corte do pas. No Brasil, a fiscalizao contbil, financeira, oramentria, operacional e patrimonial exercida pelo Congresso Nacional, com o auxlio do Tribunal de Contas da Unio. O Executivo exerce o monitoramento pela Secretaria de Controle Interno do Ministrio da Fazenda.
231 232
Desde 2003 o Tesouro vem pagando semestralmente resultados negativos do balano do BCB.
Na Nova Zelndia, pas pioneiro na adoo de um sistema de metas de inflao, a Legislao que inicialmente estabelecia que os eventuais descumprimentos das metas seriam punidos com a priso do presidente do Banco Central, atualmente estabelece como punio o desconto no salrio do presidente do BC.
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9.2.8 Independncia em relao aos mercados Segundo Blinder (1999), raramente discutida a independncia dos bancos centrais em relao aos mercados financeiros, o que tanto inatingvel quanto indesejvel, pois a poltica monetria funciona por meio dos mercados. Por isso, a percepo das reaes provveis dos mercados relevante para a formulao de polticas econmicas e as reaes do nvel de atividade so relevantes para avaliar o timing e a magnitude dos efeitos da poltica monetria. Blinder (1999) argumenta que os dirigentes de bancos centrais podem ficar tentados a seguir os mercados, ou seja, produzir seqncia de taxas de juros que os mercados embutiram nos preos dos ativos. Os mercados fornecem feedback que monitora e avalia publicamente o desempenho do banco central em tempo real. Por isso os dirigentes de bancos centrais naturalmente recorrem aos mercados para obter avaliao instantnea, de forma que seguir apenas a sinalizao dos mercados pode ser uma boa maneira de evitar surpresas financeiras perturbadoras, o que um fim legtimo, mas isso pode causar poltica monetria fraca, por vrias razes: i) ii) os mercados especulativos tendem a andar em manadas e ter reaes exageradas. Os dirigentes de bancos centrais precisam ser cautelosos e prudentes; os mercados financeiros so extremamente suscetveis a modas e bolhas especulativas, que s vezes se distanciam muito do que fundamental. Os dirigentes de bancos centrais precisam estar imunes contra caprichos e manter os olhos no que fundamental; os operadores dos mercados financeiros, mesmo os de instrumentos de longo prazo, freqentemente comportam-se como se tivessem uma viso grotescamente mope, enquanto que manter um horizonte de longo prazo a essncia das atividades corretas dos bancos centrais.
iii)
9.2.9 Autonomia do banco central e credibilidade. A credibilidade um bem precioso que no deve ser desperdiado, mesmo que necessariamente no reduza a inflao. Isso porque um banco central, quanto mais autnomo, mais poder tem sobre a economia. Essa autoridade uma confiana pblica delegada ao banco pelo corpo poltico. Em troca, os cidados tm o direito de exigir que as aes do banco correspondam s suas palavras, o que a marca registrada da credibilidade.
9.3. AUTONOMIA E CONTROLE DA INFLAO: ESTUDOS EMPRICOS

Estudos empricos mostram que, mesmo que no de forma universal, pases j industrializados, com bancos centrais mais autnomos, gozam de ndices mdios de inflao mais baixos, sem apresentar ndices mdios de crescimento reduzidos. A alta correlao negativa entre autonomia do banco central e inflao, entretanto, no se mantm quando se toma amostra maior, incluindo naes em desenvolvimento. Segundo Eijffinger e Haan233, a maioria dos estudos mostra uma clara e bem conhecida relao inversa entre independncia do banco central e o nvel de inflao, especialmente para o perodo posterior a 1973. Nesse sentido importante enfatizar que os estudos devem levar em considerao
233
EIJFFINGER, S.C.W., M. VAN ROOIJ, AND E. SCHALING. Central Bank Autonomy: A Paneldata Approach, Public Choice, Vol. 89, 1996.
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no somente o perodo, mas tambm o tipo de taxa de cmbio utilizada, visto que esses dois aspectos podem enfraquecer consideravelmente o argumento. tambm importante ressaltar que a existncia de uma correlao negativa no implica na existncia de uma causalidade, visto que um terceiro fator poder ser a principal razo. O que se sabe com razovel segurana que instabilidade poltica est positivamente associada com inflao alta. Em relao a possvel causalidade entre inflao e independncia do banco central, considera-se que essa via seja de mo-dupla. muito provvel que menos independncia contribua para inflaes mais elevadas, mas inflaes elevadas podem tambm contribuir para bancos centrais mais independentes via presses polticas visando o combate da inflao, dificultando a influncia do governo na poltica monetria. Em estudo mais recente, Arnone et al (2007) afirmam que um banco central que passe a ter uma completa autonomia, as chances de uma inflao baixa ser mantida aumentam em torno de 50%. Atualmente no mais existe questionamento relevante sobre o mandato da autoridade monetria para decidir e implementar a poltica monetria sem interferncia (BLINDER 2010). Resultados empricos sustentam que a independncia da poltica monetria produz no apenas menos inflao como tambm performance macroeconmica superior menos e menor volatilidade de inflao sem maior volatilidade do PIB. Ademais, pesquisas apontaram que banqueiros centrais e economistas consideram a independncia dos bancos centrais como a segunda mais importante maneira de se estabelecer e manter a credibilidade (BLINDER 2000). 9.3.1. Evidencias para pases Emergentes No tocante aos pases emergentes, os estudos so mais escassos e, mesmo os que enfocam pases emergentes, vrios autores no encontraram nenhuma relao significativa entre inflao e a independncia legal dos bancos centrais. Os autores consideram como principal explicao o fato de que nesses pases a ordem legal no seja to respeitada como nos pases mais desenvolvidos. Essa explicao reforada pelo fato de que, quando se usa como critrio de independncia a rotatividade dos presidentes de bancos centrais, se obtm uma clara relao inversa entre inflao e a sua independncia legal (Eijffinger e Haan, 1996). Esses estudos chamam a ateno para a cautela devida com os ndices utilizados para se medir a independncia de bancos centrais, visto que as concluses de muitos estudos podem ser vlidas apenas para o ndice utilizado. O estudo de Arnone et al (2007) enfoca exatamente os pases emergentes e em desenvolvimento. Esse estudo argumenta que o aumento no grau de autonomia dos BCs nesses pases entre 1992 e 2003 foi um dos responsveis pela significativa queda da inflao durante esse perodo, visto que essa maior autonomia permitiu uma reduo do financiamento dos dficits fiscais do governo.
9.4. ARGUMENTOS PR E CONTRA UM BANCO CENTRAL AUTNOMO

possvel afirmar que um banco central autnomo, por no estar sujeito a presses polticas, tem mais condies de zelar pela estabilidade da moeda. Alm disso, um banco central autnomo conta com maior apoio externo, pela sua maior capacidade de preservar e desenvolver os mercados financeiros. Para o cidado comum, a autonomia pode significar garantia contra excessos do poder executivo.
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Os argumentos contrrios autonomia de um banco central partem do princpio de que desejvel diluir a responsabilidade pela conduo da poltica econmica. Alm disso, qualquer instituio livre do controle poltico necessariamente antidemocrtica. Outro argumento considera que a existncia de um conselho ou comit que conjugasse a atuao dos diferentes rgos e poderes evitaria conflito de competncias. Do ponto de vista econmico, considera-se tambm que, pelo seu carter normativo, a poltica de um banco central com muito poder introduz flutuaes cclicas indesejveis. Considera-se tambm que pode ocorrer personificao excessiva com a concentrao do poder no dirigente do banco central.
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MOEDA, SISTEMA FINANCEIRO E BANCO CENTRAL

Mrcio Antnio Estrela

Preparado com base nas informaes disponveis at 10/05/2010.

Braslia, 10 de maio de 2010.

147 148 148

174 176 176 178 178 178 178

227 228 228 229 230

1.2. CARACTERSTICAS ESSENCIAIS DA MOEDA

1.3. HISTRICO E EVOLUO DA MOEDA

1.4. O FUTURO DA MOEDA

2 SISTEMA FINANCEIRO INTERNACIONAL E ORGANISMOS INTERNACIONAIS

2.2. HISTRIA DO SISTEMA FINANCEIRO INTERNACIONAL

Poltica monetria independente, orientada para atingir objetivos domsticos PMI.

1950 1958 1963 1968 1971

Peso relativo (em percentual) 01/01/1996 01/01/2001 01/01/2006 39 45 44 29 34 21 11 18 15 11 11 11 11

As decises de poltica monetria dos http://www.federalreserve.gov/FOMC/previouscalendars.htm#2001.

IMF Working Paper 10/44 (2010).

2.3. O FUNDO MONETRIO INTERNACIONAL

Diretores-Gerentes do FMI por Nacionalidade

Incorporado ao ordenamento jurdico brasileiro pelo Decreto-Lei N 2832, de 29 de outubro de 1998.

Recebe recursos da venda de ouro realizada antes da Segunda Emenda e de doadores.

Bilateral por ser entre o FMI e um pas.

Fundo Monetrio Internacional

Avaliao do impacto se o pior cenrio se efetivar.

Convnio Constitutivo, artigo III, Seo 2.

Como o implementado com o Canad, a Noruega e o Japo em 2009.

2.4. O GRUPO BANCO MUNDIAL

Presidentes do Banco Mundial

Os crescentes investimentos em saneamento no so considerados investimentos em reas sociais e sim em infraestrutura.

2.5. A ORGANIZAO MUNDIAL DO COMRCIO (OMC)

O G-24 possui um secretariado prprio contratado para dedicar-se exclusivamente ao grupo.

2010 2011 2.7.4. Atuao recente do BCB no G-20.

Coreia do Sul Frana

2.8. O BANCO DE COMPENSAES INTERNACIONAIS BIS.

So exemplos os emprstimos para o Mxico, em 1982, e para o Brasil, em 1998.

2.9. O CONSELHO DE ESTABILIDADE FINANCEIRA FSB

Participao brasileira oficializada na reunio de 11 e 12/03/2009.

3 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL

3.2. FUNES DO MERCADO FINANCEIRO

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3.3. SEGMENTAO DO MERCADO FINANCEIRO

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3.4. ESTRUTURA DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL (SFN)

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3.5. CARACTERSTICAS E INSTITUIES FINANCEIRAS

130 131 132 133

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3.5.3.1.1.1. Bancos mltiplos134

3.5.3.1.1.2. Bancos comerciais

134 135 136

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3.5.3.1.1.3. Caixa Econmica Federal (CEF)

3.5.3.1.1.4. Cooperativas de crdito

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