Anda di halaman 1dari 71

Cuprins

Cuprins.......................................................................................................................1 Introducere.................................................................................................................1 Capitolul 1. Analiza tehnic n contextul pieei de capital din Romnia...................3 1.4 Analiza tehnic..................................................................................................4 1.4.1 Scurt istoric.................................................................................................4 Capitolul 2. Strategii ale analizei tehnice..................................................................7 2.1 Analiza tehnic-bazat pe grafice.....................................................................8 2.4 Analiza tehnic versus analiza fundamental..................................................23 Capitolul 4. Performana metodelor de analiz tehnic pe piaa romneasc de aciuni.......................................................................................................................26 4.1 Scurt istoric.....................................................................................................26 4.3Rezultate empirice pentru Societatea de Investiii Financiare Banat-Criana (SIF1).....................................................................................................................34 4.4 Rezultate empirice pentru Societatea de Investiii Financiare Moldova SA (SIF2).....................................................................................................................40 4.5 Rezultate empirice pentru Societatea de Investitii Financiare Transilvania (SIF3).....................................................................................................................43 4.6 Rezultate empirice pentru Societatea de Investiii Financiare Muntenia (SIF4) ..............................................................................................................................45 4.7 Rezultate empirice pentru Societatea de Investiii Financiare Oltenia (SIF5). 47 4.8 Studiu comparativ pe cele 5 SIF-uri privind performana metodelor de analiz tehnic..................................................................................................................49 Concluzii...................................................................................................................52 Bibliografie..............................................................................................................54 Anexe.......................................................................................................................56

Introducere

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Abstract
This paper tests if the use of simple trading rules on Romanian stock prices is profitable. It considers several trading rules based on the crossing of moving averages. The use of bands and oscilators such as the relative strenght index is also investigated. These rules are tested on daily returns of the SIF1, SIF2, SIF3, SIF4, SIF5 for the period 2000-2006. Based on the closing prices, we calculated the daily logarithmic returns. The sample was of 1573 daily data for the SIF1, 1540 daily data for the SIF2, 1568 daily data for the SIF3, 1527 daily data for the SIF4, 1532 daily data for the SIF5. The resultats of the study are on the same line as those obtained by others researchers on the emerging markets, according to which the Romanian financial market has a weaker degree of efficiency in its weak form. Analiza tehnic este cea mai veche metod practicat pentru a analiza comportamentul pieei. Murphy (1999) o definete ca fiind un studiu asupra evoluiei cursului pe o pia, bazat n principal pe grafice, cu scopul de a prevedea tendina viitoare. Trei mari categorii pot fi distinse. n primul rnd, analiza tehnic tradiional este bazat n totalitate pe grafice i identificarea figurilor chartiste cum ar fi: cap-umeri. n al doilea rnd, analiza tehnic modern este compus din metode mai cantitative, cum ar fi mediile mobile,indicele stohastic.A treia categorie, definit de psihologie ca fiind o amibiie mult mai mare dect simpla explicare a fenomenelor pieei. Exemplul cel mai cunoscut este cu certitudine celebra teorie a lui Elliott care susine c orice micare a pieei poate fi analizat n opt faze, din care cinci corespunznd impulsionrii i trei corectrii. n acest lucrare se analizeaz abordarea tradiional a analizei tehnice, mai exact cea privind figurile chartiste. Acestea din urma au facut obiectul a numeroase studii, cel mai importante studii fiind cele conduse de Levy (1971), Osler (1998), Dempster i Jones (1998), Chang i Osler (1999) i Lo, Mamaysky i Wang (2000). Aceste studii sunt axate n principal pe profitabilitatea regulilor de trading corespunztoare fiecrei figuri chartiste, dar n mod egal i coninutului informaional care decurge din acestea. Cea mai mare parte a acestor studii ajung la aceeai concluzie, evideniaz nonprofitabilitatea strategiilor de trading relative ale figurilor chartiste. Totui, Lo, Mamaysky i Wang (2000) concluzioneaz c acestea totui prezint un coninut informaional. Majoritatea acestor studii utilizeaz date zilnice. Se consider c aceste figuri ar putea fi sensibile la

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

frecvenele de observaie (5, 15, 30 i 60 minute), tipuri de pre (cumprtor, vnztor i intermediar) i la metodele de detectare a figurilor chartiste. Primele teste ale analizei tehnice au respins, n general,posibilitatea obinerii unor performane superioare pieei. Studiile mai recente, bazate pe un instrumentar matematic sofisticati , nuaneaz aceast concluzie oferind un anume sprijin adepilor analizei tehnice. Cert este c multitudinea de metode ale analizei tehnice, precum i combinarea lor face aproape imposibil o testare riguroas .Controversa dintre lumea universitarilor i cea a cartitilor va rmne deschis n continuare. Lucrarea de fa studiaz figurile chartiste generate cu ajutorul programelor de trading Amibroker i Metastock n scopul identificrii semnalelor de vnzare rezultate din interpretarea celor mai importani indicatori: RSI (Relative Strenght Index), MACD i media mobil ce ne permite netezire seriei. Am analizat profitabilitatea metodelor de analiz tehnic n contextul pieei de capital din Romnia considerat o ar emergent. Rezultatele obinute sunt superioare performanei obinute prin strategia de cumprare-conservare,ns fr luarea n considerare a cheltuielilor cu comisioanelor. Nivelul comisioanelor pentru tranzacii difer n funcie de tipul investitorului,care poate ajunge pn la 5% n cazul unor clieni mai mici care fac investiii de valoare mic cu o frecven redus.ii Un alt aspect important de care am inut cont este dat de conceptul de eficien informaional, aspect de care investitorii sunt interesai deoarece aceasta le furnizeaz informaii n ce privete capacitatea lor de a bate piaa. Studiile ntreprinse de Todea A. pe perioada de calcul 19.09.1997-19.12.2003 n cazul indicelui BET i pentru perioada de studiu 06.01.200009.12.2003 n cazul titlurilor individuale inclusiv cele 5 societi de investiii financiare resping ipoteza de mers aleator, pe piaa romneasc de capital. Pe o pia eficient informaional, analiza tehnic i cea fundamental devin inutile n obinerea unor profituri sistematice.

Capitolul 1.

Analiza tehnic n contextul pieei de capital din Romnia

ii

Este vorba de modelare neliniar,reele neuronale sau metode de analiza datelor. Martin Prings,McGraw-Hill,Analiza tehnica pe intelesul tuturor,1991,pag.10.

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

1.4 Analiza tehnic 1.4.1 Scurt istoric


Studiile realizate pe piaele emergente sunt mai recente dect cele realizate pe pieele dezvoltate. Marea majoritate a acestor studii confirm potenialul predictiv al diferitelor metode ale analizei tehnice. n anumite cazuri,cum este cel al lui Ratner si Leal (1999), metodologia a fost adaptat pentru a se ine cont de particularitile pieelor emergente:slaba lichiditate,inflaia i volatilitatea diferit a acestor piee. Astfel, cei doi autori au analizat indicii bursieri pe 10 piee emergente din Asia i din America de Sud,cum ar fi indicii SP 500 i Nikkei 225. Ei au testat 10 strategii ale mediei mobile pentru fiecare pia emergent. n 22 de cazuri din 100, rezultatele au fost semnificative i dup luarea n considerre a costurilor de tranzacionare.i Strategiile profitabile sunt ntlnite n special pe pieele mexicane, thailandeze i filipineze. Rezultatele acestui studiu au fost totui anticipate n urm cu patru ani n urm de Bessembinder i Chan (1995) n ceea ce privete anumite strategii ale analizei tehnice pe pieele din Malayesia,Thailanda i Taiwan. Zontos (1999) a studiat profitabilitatea strategiilor mediei mobile pe preurile zilnice ale fondului mutual grec Alfa External Stock Fund, n perioada 1993-1998. Strategiile mediei mobile unde pe termen scurt este 1 i cea pe termen lung este cuprins ntre 8 i 26 sunt mai profitabile dect o strategie pasiv de cumprare-conservare. Parisi i Vasquez(2000) au testat strategiile mediilor mobile i de tip TRB (trading range break) pe piaa financiar chilian n perioada 1987-1998. Rezultatele obinute sunt n favoarea profitabilitii celor dou metode ale analizei tehnice,rentabilitatea corespunztoare semnalelor de cumprare fiind superioar rentabilitii sub-perioadelor cu semnale de cumprare.. Shachmurove (2001) a aplicat diferite teste ale mediei mobile pe indicele pe indicile TelAviv 25 Index (TA25) i SP 500 n perioada 1993-1999. El a artat c strategiile mediei mobile sunt mult mai profitabile pe pieele emergente dect pe cea american. Strategiile cele mai profitabile ntlnite pe piaa din Israel sunt cele n care media mobil este ntre 9 i 49 zile,n condiiile n care rentabilitile relative ale poziiilor Long si Short sunt superioare rentabilitii unei strategii pasive de cumprare conservare. Acelai studiu evideniaz c mediile mobile
i

Charles Le Beau & David W. Lucas, Business One Irwin, Analiza tehnica de la A la Z,1992, pag.24

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

conduc la rentabiliti mai sczute cnd sunt aplicate pe indicile SP 500. Rezultatele diferite obinute pe cele dou piee sunt atribuite intensitii cu care sunt utilizate mediile mobile de investitori. Sehgal i Garyhan (2002) analizeaz strategiile analizei tehnice pe un eantion compus din 21 de titluri lund n calcul indicile indian BSE Sensitive Index n perioada aprilie 1996-martie 1998. Rentabilitile obinute sunt ajustate pentru a se ine cont de costurile de tranzacie si risc. Rezultatele empirice arat c se pot obine rentabilitti anormale plecnd de la aplicarea strategiilor de analiz tehnic,indicatorul cel mai performant fiind OBV (On Balance Volume). Mitra (2002) realizeaz un studiu asemntor pe indicele indian BSE Sensex i pe alte 4 titluri ale acestei piee. Analiznd perioada ianuarie 1996-decembrie 1998, autorul arat c anumite strategii ale mediei mobile si ale strategiei filtrelor pot fi profitabile. Pe aceeai pia,dar utliznd indicele SP CNX NIFTY, Pampana i Sahu (2005) pun n evident profitabilitatea diferitelor strategii ale mediei mobile chiar i dup luarea n considerre a costurilor de tranzacionare. Putem extrage un numr de informaii din cursul unei aciuni. Astfel,graficele cursului sunt de fapt reflecia fidel a ceea ce s-a ntmplat pe pia. Graie analizei tehnice a graficelor cursului aciunii, investitorii i analitii au ca scop de a prognoza evoluia cursului aciunilor, pe baz unei urmriri atente a preurilor dintr-o perioad anterioar. Analitii de valori mobiliare care utilizeaz deja metodele analizei tehnice nu acord o importan deosebit motivului micrii preurilor, ci urmresc variaiile cursului deoarece pe baz acestora pot fi generate modele care s indice direcia spre care se ndreapt cursul aciunilor. n fond, analiza tehnic ncearc, plecnd de la experiena anterioar de pia s gseasc tipare de comportament ale investitorilor n anumite conjucturi ale cursului de tranzacionare. Practic, dac acele conjucturi se repet, se sper ca investitorii s acioneze la fel astfel nct comportamentul lor sa fie predictibil. Asemeni fundamentalitilor, tehnicienii ii bazeaz demersul tot pe valoare, dar nu n sensul pe care l rein i l folosesc cei dinti. Tehnicienii sau chart-iti cred c forele cererii i ofertei sunt reflectate de preurile i volumele tranzaciilor, de modelele create pe baz acestora. Examinnd aceste structuri, ei pot realiza estimri i prevederi cu privire la sensul n care se vor mica cursurile, precum i la amplitudinea acestor micri.

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

n sensul cel mai restrns, analistul tehnic crede c fluctuaiile preului reflect fore i influene logice i emoionale. Mai mult, micrile preului, oricare ar fi factorii ce le determin, odat aprute, vor persista nc o perioad de timp, putnd fi astfel detectate. Se constat, aadar, ca analiza tehnic poate fi folosit ca mai mult dect un suplement al analizei fundamentale. Cea din urma permite analistului s determine randamentul n perioada de posesie i riscul obinerii beneficiului respectiv, dar acestea singure nu sunt suficiente pentru a indica daca el sa cumpere sau s vnd. Analiza tehnic devine important n indicarea momentului lansrii ordinului de vnzare sau cumprare - ordin fundamentat, de altfel, pe previziunile referitoare la risc i rentabilitate. Analiza tehnic este procesul de studiere a istoriei cursului valorlor mobiliare,ntr-un efort de a determina cursuri probabil viitoare. Specialitii in analiza tehnic pornesc de la premisa ca forele cererii i ofertei sunt reflectate i preurile i volumele titlurilor tranzacionate. Prin examinarea acestor structuri,ei pot realiza previziuni cu privire la sensul i valoare evoluiilor viitoare a cursurilor valorilor mobiliare. n sensul cel mai restrns al analizei tehnice,se consider c fluctuaiile preului reflect fore i influene att raionale ct i emoionale. Micrile preului, oricare ar fi factorii care le determin, odat aprute, vor persista nc o perioad de timp, putnd fi astfel detectate. Ca o consecin direct a celor enumerate mai sus, tehnicienii consider c nu se obine mult profit din cercetarea indicatorilor fundamentali. Prin metodele fundamentale va conduce, n opinia lor, mai degrab la explicarea nivelurilor actuale ale preurilor dect o previziune plin de acuratee a preurilor viitoare. Tehnicienii au descoperit i susin repetitivitatea, ciclitatea evoluiilor preurilor i ordonarea lor n formiuni identificabile, indiferent de natura acestora: cursuri valutare, cursuri ale aciunilor, ale mrfurilor, futures etc. Ei combat teoria mersului aleator. ncercnd s identifice aceste formaiuni distincte cunoscute i trendurile n stadii incipiente, ei calculeaz fluctuaiile preurilor pe baz continuitii istorice a acestora. Tehnicienii ignor declaraiile politicienilor i a reprezentanilor oficiali (guvernatorul bncii centrale, ministrul de finante, etc.), pentru c dac acest declaraie este cu adevrat semnificativ, acesta va fi reflectat de nivelul cursului valutar tranzacionat. Fundamentalitii au o adevrat fascinaie pentru declaraiile oficialilor, n special pentru cele care au puterea de a influena deciziile guvernatorilor bncilor centrale de a modifica ratele dobnzilor. Dac, de 6

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

exemplu, Alan Greenspan ar declara c Rezervele Federale vor reduce ratele dobnzilor n viitorul apropiat, analitii fundamentali vor vinde dolarii i vor cumpra imediat yeni sau euro. Faptul c analitii fundamentali decid c este oportun preschimbarea dolarilor americani va determina o prbuire a cursului valutar al acestei monede, vizibil n graficele bursiere. Tehnicienii care privesc graficele n timpul declaraiei lui Greenspan vor remarca o micare ampl a cursului dolarului pe graficele bursiere. Pe msur ce cursurile de schimb determin noi trenduri, tehnicianul i schimb poziia pe pia. n scenariul descris tehnicienii urmresc trendurile determinate de elemente fundamentale, prin instrumente proprii: urmresc trendurile, nu iau iniiative proprii n pia, doar urmeaz linia acesteia. Analiza tehnic se preocup mai degrab de ceea ce s-a intmplat de fapt pe pia,dect de ce ar fi trebuit s se ntmple. Analistul tehnic nu este prea preocupat de nici unul dintre factorii de imagine de ansamblu care afecteaz pia ,aa cum este analistul fundamental, ci se va concentra pe acel factor care este dat de piaa instrumentului respectiv. De aceea, analiza tehnic este n egal msura o art sau o abilitate subiectiv, al crei succes depinde, n mare msur de experiena analistului.

Capitolul 2. Strategii ale analizei tehnice


7

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Analiza tehnic se bazeaz rareori pe un singur indicator, nici unul nedovedindu-se infailibil,ci acord credit utilizrii unui grup de indicatori agregai. n prezent,exist un volum vast de date i o gam larg de tehnici analitice disponibile, care i pot ajuta pe juctorii de pe piat s aleag pe ce anume instrument s investeasc i cnd s fac acest lucru. n urm cu civa ani, un trader de futures, Grant D.Noble, a sugerat c exist trei teorii de tranzacionare, care i ghideaz pe unii juctori de pe pia n utilizarea de ctre acetia a analizei tehnice i fundamentale: Teoria A-Echilibrul de pia-este preferat de experi Indicatori- Oscilatori,exemplu:Indicele Puterii Relative(RSI); Teoria numerelor: numerele Fibonacci,numerele Gann; Valuri: Teoria valurilor Elliot; Decalaje: nalte/Joase,De deschidere/De nchidere. Indicatori- Oscilatori,exemplu: Indicele Puterii Relative(RSI); Teoria numerelor: Triunghiuri, Head&Shoulders; Drepte de trend- Canale; Cicluri Spread-uri-Luni, Burse; Factori sezonieri:Vremea, economia; Rapoarte: Ateptrile n raport cu realitatea

Teoria B-Analiza tehnic clasic-preferat de consultani publici

Teoria C-Fundamentele ofertei i ale cererii-preferat de traderii de ring

2.1 Analiza tehnic-bazat pe grafice


8

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Analiza tehnic ofer, la alegere, o larg varietate de instrumente i tehnici de analiz care se bazeaz pe interprearea unor grafice care acoper o palet larg, de la graficele simple prin linii sau bare, pn la grafice mult mai elaborate cum ar fi graficele-lumnare (candlestick). Baza de temelie a analizei tehnice sunt graficele. n acest caz, un grafic corect realizat valoreaz mai mult dect 1000 de cuvinte.i Principalele tipuri de grafice sunt:

1.

Moving average (media mobil) este un indicator de moment ce se

calculeaz dup urmtoarea formul i cu ajutorul cruia se traseaz un grafic important pentru analiza tehnic:
1 N
N

F(t

+ 1)

At j + 1 ;
j= 1

unde N- numrul de perioade anterioare incluse n calcul Aj- valoarea aciunii la momentul j; Fj- valoarea previzionat la momentul j. O medie mobil se obine prin nsumarea unei serii de preuri de nchidere i mprirea sumei astfel obinute la un anumit numr de perioade. Pentru mediile mobile simple, media preurilor se face pe un animit numr de zile.Pentru fiecare zi succesiv, preul cel mai vechi iese din medie i este nlocuit cu preul curent. O medie mobil este un indicator retroactiv, care ofer o modalitate de a netezi datele i care este utilizat pentru confirmarea trendurilor de pre. Media mobil ne d informaii despre trendul pieei pe care o simpl medie a tuturor valorilor istorice le-ar putea ascunde. Media mobil se poate calcula prin cinci metode : simpl (aritmetic), exponenial, triunghiular, variabil i ponderat. Ea se poate aplic la preul de nchidere , deschidere , maxim, minim , la volum sau chiar la alt medie mobil. Singura diferen const n ponderile acordate fiecrei date din serie, cea aritmetic acord aceeai pondere tuturor datelor din serie, cea exponenial i cea ponderat acordnd o

Alexander Elder, Trading for living, 1993,pag.34.

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

mai mare importan celor mai recente valori din serie , media mobil triunghiular celor din mijlocul seriei , iar media mobil variabil se calculeaz n funcie de volatilitate preurilor. Utilizat pentru un titlu anume , media mobil simpl nu servete numai pentru determinarea tendinei pe termen lung a variaiilor de curs bursier , ci este , adesea, considerat ca instrument de previziune i, mai precis , un instrument care poate indica momentul oportun pentru o aciune de vnzare sau de cumprare a unui titlu.

2.Indicatorul MACD (Media mobil convergen/divergen) Este unul dintre cei mai importani indicatori de moment. Se calculeaz : MACD = EMA(12) EMA(26), unde: MACD - Moving Average Convergence/Divergence; Mavg(12) - media mobil exponenial cu perioada de 12 zile; Mavg(26) - media mobil exponenial cu perioada de 26. Acest indicator este un oscilator, artnd relaia dintre aceste dou medii mobile. Pentru a putea analiza acest indicator se calculeaz unul suplimentar numit trigger, calculat ca o medie mobil exponenial cu perioada de 9 zile. Semnalele de cumprare sunt generate cnd oscilatorul MACD crete deasupra triggerului, iar semnalele de vnzare sunt n momentul n care MACD scade sub trigger. Cele mai comune utilizri ale MACD sunt: Generarea semnalelor de cumprare i vnzare Semnalele sunt generate atunci cnd cele dou drepte se intersecteaz. Un semnal de cumprare are loc cnd linia MACD intersecteaz de jos n sus linia de semnal. Semnalul este cu att mai puternic cu ct intersecia are loc mai jos de zero. Un semnal de vnzare are loc cnd linia MACD intersecteaz de sus n jos linia de semnal. Semnalul este cu att mai puternic cu ct intersecia are loc mai sus de zero. Indicarea tendinei

10

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Dac o tendin devine mai puternic, atunci diferena dintre cele dou medii mobile va crete. Aceasta nseamn c dac ambele drepte sunt peste (respectiv, sub) zero i linia MACD este deasupra (respectiv, dedesubtul) liniei de semnal, atunci tendina este cresctoare (respectiv, descresctoare). Indicarea divergenei Bullish i Bearish Divergena dintre MACD i pre indic slbirea unei micri n sus sau n jos. Divergena Bearish (descresctoare) are loc atunci cnd preurile cresc tot mai mult, dar MACD descrete. Acesta este un semnal c tendina cresctoare slbete. Divergena Bullish (cresctoare) are loc atunci cnd preul scade tot mai mult, dar MACD crete. Acesta este un semnal c tendina descresctoare slbete. Un element important este faptul c dei divergenele indic o tendin n curs de slbire, ele nu indic clar faptul c tendina s-a inversat. Semnalul sau confirmarea c tendina s-a inversat trebuie s vin din aciunea preului, de exemplu din modificarea unei linii de trend. 3.Numerele Fibonacci Leonardo Fibonacci, un matematician italian nascut in jurul anului 1170 a descoperit ceea ce numim noi azi numerele Fibonacci - o secven de numere cu proprieti cel puin interesante. n aceast secven, fiecare numr este suma celor dou numere precedente:1,1,2,3,5,8,13,21,34,55,89,144,610,754,... etc Una dintre proprietiile interesante ale acestor numere este faptul c fiecare numr este aproximativ 1.618 ori numrul precedent i orice numr este aproximativ 0.618 ori numrul care urmeaz. n analiza tehnic exist cteva studii bazate pe aceste numere: 1. arcuri Fibonacci; 2. recuperri Fibonacci; 3. evantaie Fibonacci; 4. zone de timp Fibonacci.

a) Arcurile Fibonacci sunt afiate astfel: 11

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

se traseaz o linie de trend ntre dou puncte extreme - de exemplu o depresiune i vrful opus acesteia sunt trasate trei arcuri de cerc cu centrul n al doilea punct extrem astfel inct ele intersecteaza linia de trend la nivelele Fibonacci de 38,2%,50% i 61,8%.

Interprearea lor implic anticiparea suportului i rezistenei pe msur ce preul se apropie de ele.

O tehnic cunoscut este de a trasa arcuri Fibonacci i unghiuri Fibonacci i a anticipa suportul i rezistena n punctele n care arcurile de cerc se intersecteaza cu liniile care formeaz unghiurile.

Figura 2.1 Identificarea arcurilor Fibonacci b) Evantaiele Fibonacci sunt trasate prin desenarea unei linii de trend la fel ca la arcuri,ntre dou puncte extreme. Apoi se traseaz o linie vertical "invizibil" prin al doilea punct extrem i n continuare se traseaz trei linii de trend care pornesc din primul punct extrem i intersecteaza linia verticala la nivelele Fibonacci de 38,2%, 50%, 61,8%.

12

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Figura 2.2 Identificarea evantaielor Fibonacci c) Recuperri Fibonacci constrituie probabil cel mai cunoscut i utilizat studiu Fibonacci. Se construiete astfel: se traseaz o linie de trend ntre dou puncte extreme. se traseaz nou linii orizontale care intersecteaz linia de trend la nivelele 0,0%,23,6%,38,2%,50%,61,8%,100%,161,8%,261,8% i 423,6% (unele linii probabil nu vor fi vizibile, ele ieind din scala graficului). Dupa o micare semnificativ n sus sau n jos, preurile se vor retrage adesea o poriune semnificativ (sau chiar toat) din micarea original. Pe msur ce preurile se retrag ar trebui s intlnim suport i rezisten n apropierea nivelelor fibonacci.

Figura 2.3 Identificarea liniilor suport i a liniilor de rezisten prin intermediul retragerilor Fibonacci 13

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

4.O dreapt de trend este acea linie care unete puncte de date consecutiv nalte sau joase n scopul identificrii direciei pieei. Trendul este cu att mai semnificativ, cu ct frecvena cu care o dreapt de trend atinge sau se apropie foarte mult de nivele maxime sau minime ale preului este mai mare i, de asemenea,cu ct aceasta continu s se menin mai mult timp nentrerupt.i Dreptele de trend sunt utilizate pentru a identifica urmtoarele caracteristici ale trendurlor de pia: 1. Direcia trendului 2. Inversarea trendului 3. Continuarea unui trend 4. Suportul si rezistena O ntrerupere a dreptei de trend semnaleaz o slbire a acestuia. Acesta nu este cu necesitate un semnal de a se cumpra sau vinde imediat, ci,mai degrab, un semnal de atenionare asupra faptului c o schimbare ar putea surveni oricnd.

Figura 2.4 Identificarea trendului descendent Trendul descendent este considerat a fi momentul de a cumpra sau a angaja poziii short.Un trend descendent major mai este cunoscut i sub numele de pia a vnztorului n descretere (Bear Market). Juctorii de pe pia au posibilitatea de a obine profit prin situarea pe poziii n scdere (Bearish)- vnznd cu scopul de a cumpra ulterior.ii Alte situaii care mai pot aprea pot fi: Trend ascendent Pia lateral Figura 2.5 Formaia cap i umeri Cap Umr drept 14

ii

Reuters Introducere n studiul analizei tehnice, Editura Economic, Bucureti 2002,pag 45. Asal, Maher, Are There Trends Towards Efficiency For the Egyptian Stock Market? pag.12.

Linia gtului

Semnal vnzare

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Aceasta formaie , caracteristic n special pieei americane i engleze , poate fi descompus n patru etape : 1. umrul stng marcheaz sfiritul unei perioade intensive de cumprare de titluri , care, dup o scurt perioad de acalmie , nregistreaz un nou puseu de cretere a cursurilor , nainte de scderea brusc a acestora. 2. Dup scderea cursurilor , care include umrul stng , se nregistreaz o perioad de cumprri , care vor determina creterea cursurilor ctre un nou vrf , capul, superior ca valoare umrului stng. Urmeaz o nou scdere pn la un prag minim , a crui valoare poate fi sub valoarea umrului stng. 3. Umrul drept reprezint o nou repriz de accelerare a cumprrii de titluri , dar al crei maxim nu va atinge nivelul nregistrat de capul formaiei. Aceasta reprezint un semnal de saturare a pieei i este urmat , n general, de o scdere continu a preului , fiind n acelai timp un semnal de vnzare; 4. Linia gtului se obine unind minimele din formaie i reprezint nivelul de sprijin , sub care scderea cursurilor indic un fenomen pe termen lung. Intersecia graficului cu linia gtului este un semnal de ncepere a ofertelor de vnzare. Durata unei asemenea formaii este de 2-3 luni. Liniile suport si de rezisten reprezint unele dintre componentele de baz ale analizei tehnice i sunt importante n nelegerea trendurilor i configuraiilor asociate acestora. Suportul i rezistena desemneaz nivele extreme ale cursurilor n timp. Astfel, suportul este acel curs pentru care cererea depete oferta ca volum,moment n care urmeaz o tendin de cretere. Rezultatul const n aceea c piaa nu scade sub acest nivel. Rezistena corespunde cazului contrar, cnd oferta depete cererea, cursul intrnd pe un trend descendent.i O idee esenial pentru analiza tehnic este aceea c nivelurile de spijin i de rezisten se situeaz acolo unde micrile de pre s-au oprit. Traderii se ateapt ca aceast situaie s se repete, n sensul ca preurile se vor opri din nou, iar dac acest lucru nu se ntmpl, atunci nsemn c trendul a fost ratat.ii
i

Alexandru Todea- Managementul investiiilor pe piaa de capital,Editura Casa Crii de tiin,ClujNapoca,pag.60. ii Reuters Introducere n studiul analizei tehnice, Editura Economic, Bucureti 2002

15

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

nivelul de sprijin

semnal cumprare

Figura 2.6 Identificarea semnalelor de cumprare cu ajutorul formaiunii cap i umeri Acesta poate avea ns i o alur invers , n care maximele ( ale umerilor i capului) devin minime, tendina general de la sfritul ei fiind ascendent . Punctul de intersecie a graficului cu linia gtului este un semnal favorabil de declanare a ofertelor de cumprare. 5.Un grafic candlestick ofer o indicaie vizual asupra micrii relative a preului unui anume instrument ntr-o perioad de timp dat. a. Dac preul de nchidere sau ultimul pre (Close sau Last) este mai sczut dect preul de deschidere(Open), atunci corpul lumnrii este colorat n negru. b. Dac preul de nchidere sau ultimul pre (Close sau Last) este mai ridicat dect preul de deschidere(Open), corpul lumnrii este colorat n alb.

16

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Figura 2.7 Elementele componente ale unui candlestick Elementele componente ale unui grafic candlestick sunt: un dreptunghi vertical (corpul), ale crui limite sunt date de cursurile de nchidere i de deschidere ale zilei respective.

bare verticale pe linia median a dreptunghiului, dar n afara acestuia, denumite umbre, reprezentnd cursurile extreme ale zilei respective (situate n afara intervalului deschiderenchidere). - culoarea corpului, reprezentnd evoluia bursier a zilei: pozitiv (dreptunghi alb) sau negativ (dreptunghi negru).

Acest tip de figura (candlestick) permite o mai bun analiz a evoluiei bursiere pe parcursul unei zile, att pentru un anumit titlu mobiliar,ct i pentru pia n ansamblul su.

Figura 2.8 Grafic candlestik pe aciunile SIF1 n perioada 1.01.2007-1.03.2007 6.Indicele Puterii Relative (Relative Strength Index) este un indicator de avnt sau oscilatoriu utilizat i n analiza indicilor bursieri pe lng utilizarea lui pentru analizele efectuate pe piaa derivativelor, analize asupra mrfurilor i altele. Indicele a fost creat de analistul 17

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

american John Wilder i are menirea de a compara un instrument cu propria lui performan din trecut. Dintre toi indicatorii utilizai n prezent, RSI rspunde cel mai bine ca metod de analiz tehnic alturi de analiza dreptelor de trend,a formaiunilor grafice, a liniilor de suport i de rezisten.

Figure 2.9i Relative Strenght Index,RSI pe aciunile Dow Jones Industrial 2005 RSI compar fora relativ a ctigurilor pieei n zilele n care preul de nchidere este mai mare dect cel similar al zilei precedente cu pierderile preurilor n zilele n care preul de nchidere se situeaz sub cel al zilei precedente. Indicele se calculeaz dup urmtoarea relaie:
100 , 1 + RS

RSI = 100

unde RS este raportul dintre media nchiderilor n sus i media nchiderilor n jos. RS reprezint media diferenelor pozitive ale preurilor de nchidere pentru un numr specificat de zile mprit la media diferenelor negative ale preurilor de nchidere pentru acelai numr de zile. RSI msoar coeficientul dintre micrile n sus i cele n jos i normalizeaz calculaia, astfel nct indicele este exprimat ntr-o gam de mrimi de la 0 la 100. Prin calculul acestui indicator, Wilder a reuit s depeasc dou probleme ntlnite n cazul oscilatorilor de oportunitate. n primul rnd, RSI trebuie s evite cteva micri de eroare
i

Relative Strenght Index,RSI pe aciunile Dow Jones Industrial 2005

18

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

comune altor oscilatori de oportunitate. n al doilea rnd, scala axei Y pentru toate instrumentele trebuie sa fie identic: 0-100. Aceasta face posibil comparaia dintre instrumente i pentru nivele obiective de supravnzare i supracumprare.Cele mai comune utilizri ale RSI sunt: a)Indicarea condiiilor de supracumprare i supravnzare O pia caracterizat prin cumprri sau vnzri excesive este una n care preurile au crescut sau sczut prea mult i de aceea este foarte posibil s se retrag. Dac RSI este mai mare dect 70, atunci se consider ca pia este supracumprat, iar o valoare a RSI sub 30 indic faptul ca pia este supravndut. De asemenea 80 i 20 pot fi folosite pentru a indica nivele de de supravnzare i supracumprare. Semnalele de supravnzare i supracumprare sunt mai sigure ntr-o pia cu volatilitate redus unde preurile compun o serie de maxime i minime egale. Dac piaa este volatil, atunci semnalele n direcia tendinei sunt cele mai de ncredere. De exemplu, ntr-o piaa n care preurile sunt n cretere, o intrare n pia se poate face ateptnd preurile s scad dnd un semnal de supravnzare i apoi crescnd napoi. b)Identificarea oscilaiilor nereuite O oscilaie nereuit (failure swing) are loc, de exemplu, dac RSI are o maxim peste 70, apoi scade pna la o anumit minim nainte de a reveni pentru a forma o a doua maxim. A doua maxim nu reuete s o depseasc pe prima nainte ca indicatorul s ii inverseze sensul, cobornd sub minima format ntre cele dou maxime. c)Generarea semnalelor de cumprare i de vnzare Cnd RSI atinge un maxim i apoi coboar, el identifica un top (pre maxim). Cnd RSI scade i apoi crete napoi, el identific un bottom (pre minim). Daca RSI este peste 70 si operatorii se ateapta ca piaa sa aiba un maxim, atunci revenirea indicelui sub 70 poate fi utilizat ca un semnal de vnzare. Aceasta este valabil i pentru minime ale pieei, cumprnd imediat ce RSI a crescut napoi peste 30. Aceste semnale sunt cele mai utile n piee cu volatilitate sczut. n piee volatile, semnalele cele mai de ncredere vor fi n direcia tendinei. De exemplu daca piaa are o tendin cresctoare, folosirea numai a semnalelor de cumprare dupa ce RSI a crescut peste 30 dupa ce sczuse sub aceasta valoare. Motivul de a considera doar semnalele n aceeai direcie cu trendul este faptul c ntr-o pia volatil, orice semnal mpotriva tendinei va

19

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

indica mai degrab o mic retragere faa de tendina fundamental dect o inversare real a tendinei. d)Indicarea divergentelor bullish si bearish Divergena ntre RSI i pre indic scderea intensitii unei creteri sau descreteri.O divergen descresctoare (bearish) are loc atunci cnd preurile cresc tot mai mult, dar RSI descrete. Acesta este un semnal de ncetinire a tendinei cresctoare. O divergen cresctoare (bullish) are loc atunci cnd preul scade tot mai mult, dar RSI crete. Acesta este un semnal c tendina descresctoare slbete n intensitate. Ca i n cazul altor indicatori, un element important este faptul c dei divergenele indic o tendin n curs de slbire, ele nu indic clar faptul c tendina s-a inversat. Totui divergenele dau cele mai puternice semnale de cumprare i vnzare. Ele tind s apar la minime i maxime majore.

Figura.2.10 Graficul Indicelui Puterii Relative trasat cu ajutorul programului Metastock n acest exemplu, zonele de supracumprare i supravnzare sunt marcate, peste 70 i respectiv sub 30, ca i exemplele de oscilaii nereuite i de divergene cresctoare i descresctoare. e)Reguli de tranzacionare 20

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Divergenele bullish dau semnale de cumprare. Aici se cumpr imediat ce RSI se ntoarce din al doilea bottom. Divergenele bearish dau semnale de vnzare. Aici se vinde imediat ce RSI coboar din al doilea top. Cnd RSI scade sub linia sa de trend, se plaseaza un ordin de cumprare peste linia de trend a preului, pentru a prinde un breakout (spargere) n sus. Cnd RSI crete peste linia sa de trend, se plaseaz un ordin de vnzare sub linia de trend a preului, pentru a prinde un breakout (spargere) n jos. Se cumpr cnd RSI cade sub linia sa de referina de jos i apoi revine deasupra sa.Se vinde cnd RSI crete peste linia sa de referina de sus i apoi scade sub ea. Deci pentru a calcula RSI trebuiesc urmai aceti pai: 1. Obinerea preurilor pe perioada respectiv (7 sau 14); 2. Gsirea tuturor momentelor n care preul s-a deplasat mai sus dect cel dinainte, apoi calcularea mediei mobile exponeniale a acestor modificri pozitive; 3. Gsirea tuturor momentelor n care preul s-a deplasat mai jos dect cel dinainte, apoi calcularea mediei mobile exponeniale a acestor modificri negative; 4. Calculul indicatorului conform formulei.i 7.Oscilatorul stochastic Oscilatorul stochastic este un oscilator conceput de George Lane. Acest indicator urmrete relaia dintre fiecare pre de nchidere i cel mai recent interval minim-maxim. Oscilatorul stochastic exprim relaia dintre preul de nchidere al unei aciuni cu plaja de variaie a preului peste o perioad de timp. Indicatorul stocastic se traseaz cu ajutorul a dou linii. Linia principal este denumit %K. A doua linie, numit %D, este o medie mobil a %K. Formula oscilatorului stocastic cuprinde patru variabile i anume: % K -un indice de rezistena nenormalizat; % D media mobil a lui %K pentru o perioad de 5 zile;

Covalschi Catalin Drago Utilizarea indicatorilor analizei tehnice ,1995, pag 12

21

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

% D - media mobil a lui % K, lund n considerare perioada stabilit la

calculul %K; %D - media mobil a lui %D calculat pe o perioad mai scurt dect cea

a indicatorului %K. Formula pentru %K este:


% K = 100 C Ln , unde: H n Ln

C = preul de nchidere al zilei curente; Ln = preul minim al ultimelor n zile; Hn = preul maxim al ultimelor n zile. Se calculeaz apoi o medie mobil a valorilor folosind o perioad de zile specificat de ctre %D , medie care capt chiar denumirea de %D. Formula pentru %D este :
% D = 100 H3 , unde L3

H3 = suma pe ultimele 3 zile a valorii (C-Ln); L3 = suma pe ultimele 3 zile a valorii (Hn-Ln). Scara folosit pe axa vertical a graficului pe care se reprezint %K i %D este de la 0% la 100%. Se recomand trasarea celor dou linii semnificative care marcheaz nivelurile 20% i 80%. O valoare de 0% arat c nchiderea din ziua de azi a avut cel mai mic nivel din cele specificate n x zile de tranzacionare. O valoare de 100% arat c nchiderea de azi a avut cea mai mare valoare din ultimele x zile de tranzacionare. Pot aprea mai multe situaii, astfel: 1 %K este mai mare dect 80% i intersecteaz curba de variaie a %D.

O valoare mai mare de 80% a indicatorului %K reprezint o pia pe care predominante sunt ordinele de cumprare. Dac n aceast zon, va exista o intersecie cu indicatorul %D, va fi generat un semnal de vnzare. 2 %K este mai mic dect 20% i intersecteaz curba de variaie a %D.

22

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

O valoare mai mic de 20% a indicatorului %K reprezint o pia pe care predominante sunt ordinele de vnzare. Dac n aceast zon, va exista o intersecie cu indicatorul %D, se primete un semnal de cumprare. 3 4 %K este cuprins ntre 80% i 20% acest indicator nu d semnale semnificative. %D este mai mare dect 80% i intersecteaz curb de variaie a %D.

n aceast situaie va fi emis un semnal clar de vnzare. 5. %D este mai mic dect 20% i intersecteaz curba de variaie a %D.

n aceast situaie se va primi un semnal clar de cumprare. 5. Interseciile celor doi indicatori pot fi luate n considerare chiar dac valorile lui %D sunt cuprinse ntre 20 i 80.

Figura 2.11 Diagrama stohastic trasat cu ajutorul programului Amibroker

2.4 Analiza tehnic versus analiza fundamental


Analiza fundamental este metoda de previzionare a micrilor viitoare ale preului unui instrument financiar, bazat pe factori economici, politici, de mediu, precum i ali factori i date statistice relevante, de natur a afecta semnificativ cererea i oferta pentru indiferent care ar fi suportul instrumentului financiar respectiv.n practic,pentru a stabili strategia de tranzacionare, 23

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

muli juctori de pe pia utlizeaz analiza tehnic n combinaie cu analiza fundamental. Unul dintre avantajele majore ale analizei tehnice const n aceea c analitii experimentai pot s urmreasc mai multe piee i instrumente de pia, n timp ce analistul fundamental trebuie s urmreasc numai o anumit pia.Astfel : Analiza fundamental Analiza tehnic -Se concentreaz asupra a ceea ce ar -Se concentreaz asupra a ceea ce se trebui s se ntmple pe pia; includ: Oferta i cererea; Ciclurile sezoniere; Vremea; Politica guvernamental. ntmpl de fapt pe pia; sunt bazate pe aciunea pietei,implicnd: Preul; Volumul-toate pieele; Poziiile nereglementate (open interest)-numai pentru futures. -Factorii implicai n analiza de pre -Graficele

Tabel 2.1 Studiu comparativ privind analiza tehnic i analiza fundamental Utilizatorii analizei fundamentale realizeaz estimri i previziuni asupra preurilor de pe pia pornind de la statistici economice, industriale, ale companiilor. Principalele variabile folosite de ei mbrac forma preurilor i dividentelor .Analiza fundamental judec valoarea bursier pe baza unui cadru conceptual al riscului i rentabilitii,fundamentat pe capacitatea de a aduce beneficii i pe mediul economic. Scopul analizei tehnice este de a prognoza evoluia cursului aciunilor, pe baza unei urmriri atente a preurilor dintr-o perioad anterioar. Acest tip de analiz nu constituie un substituent al analizei fundamentale , ci mai degrab cunoate o utilizare complementar cu a acesteia. n aceste condiii, analiza tehnic poate, i de cele mai multe ori o face, s confirme rezultatele diferite din aplicarea analizei fundamentale. Analitii de valori mobiliare care utilizeaz deja metodele analizei tehnice nu acord o importan deosebit motivului micrii preurilor, ci urmresc variaiile cursului deoarece pe baza acesteia pot fi generate modele care s indice direcia spre care se ndreapt cursul aciunilor. Astfel, analistul nu este interesat n primul rnd dac profitul societii supuse studiului crete sau dac societatea respectiv se dezvolt,preocuparea de baz este urmrirea 24

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

micrilor nregistrate de preurile valorilor mobiliare emise de respectiva societate comercial. Cei mai multi investitori individuali i institutionali, traderi, brokeri, dealeri i alti participani la pia urmresc s obin cea mai bun rentabilitate a investiiilor lor sau cel mai bun profit din tranzaciile lor. Metodele folosite pentru a analiza i previziona performanele valorilor mobiliare de pe pia se mpart n dou categorii: analiza fundamental i analiza tehnic. Fundamentalitii realizeaz estimri i previziuni asupra preurilor de pe pia pornind de la statistici economice, industriale, ale companiilor. Principalele variabile de decizie folosite de ei mbrac forma profiturilor i dividendelor. Analiza fundamental judec valoarea bursier pe baza unui cadru conceptual al riscului i rentabilitii, fundamentat pe capacitatea de a aduce beneficii i pe mediul economic. Analiza tehnic este o metoda de predicie a miscarilor preurilor si a trendurilor de piaa in viitor, prin studierea graficelor aciunii trecute a pieei , care iau in considerare preul instrumentelor, volumul tranzaciilor i , acolo unde este posibil, poziiile nereglementate (open interest) asupra instrumentelor. Scopul analizei tehnice este de a prognoza evoluia cursului aciunilor, pe baza unei urmriri atente a preurilor dintr-o perioad anterioar. Acest tip de analiz nu constituie un substituent al analizei fundamentale, ci mai degrab cunoate o utilizare complementar cu a acesteia. n aceste condiii, analiza tehnic poate, i de cele mai multe ori o face, s confirme rezultatele derivate din aplicarea analizei fundamentale. Analitii de valori mobiliare care utilizeaz deja metodele analizei tehnice nu acord o importan deosebit motivului micrii preurilor, ci urmresc variaiile cursului deoarece pe baza acestora pot fi generate modele care s indice direcia n care se ndreapt cursul aciunilor. Astfel, analistul nu este interesat n primul rnd dac profitul societii supuse studiului crete sau dac societatea respectiv se dezvolt, preocuparea de baz este urmrirea micrilor nregistrate de preurile valorilor mobiliare emise de respectiva societate comercial. Colecia de date istorice este supus unor prelucrri diverse pentru a putea identifica tendina preului n viitor i eventual punctul n care aceast tendin va lua sfrit. Cred ca viitorul este doar repetarea trecutului , dar intrat pe o alta poarta a spus Sir Arthur Wing Pinero in 1893. Obiectivul final urmrit prin analiza tehnic a valorilor mobiliare este cunoaterea comportamentului preului acestor titluri.Tehnicienii privesc modificrile 25

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

preurilor i semnificaia lor folosind statisticile referitoare la pre i volum. Aceti indicatori ajut la cuantificarea i msurarea relaiilor pre-volum i cerere-ofert, att pentru ansamblul pieei, ct i pentru aciunile individuale. Analiza tehnic se bazeaz rareori pe un singur indicator, nici unul nedovedindu-se infailibil, ci acord credit utilizrii unui grup de indicatori agregai. n reprezentrile grafice care utlizeaz ca i variabil preul, metodele de analiz studiaz mai multe tipuri pre ale titlurilor valorilor mobiliare:

pre de deschidere al zilei; pre de nchidere al zilei; pre mediu al zilei; pre maxim al edinei de tranzacionare; pre minim al edinei de tranzacionare; preul ultimei cumprri; preul ultimei vnzri.

Capitolul 4. Performana metodelor de analiz tehnic pe piaa romneasc de aciuni


4.1 Scurt istoric

Analiza tehnic este o metod de predicie a micrilor preurilor i a trendurilor de pia n viitor,prin studierea graficelor aciunii trecute a pieei,care iau n considerare preul instrumentelor, volumul tranzaciilor .nceputul dezvoltrii acestor tehnici poate fi plasat cel trziu la nceputul anilor 1800, dar dezbaterile n jurul profitabilitii acestor metode nu depete 50 de ani. ndoilelile cercettorilor n ceea ce privete potenialul acestor tehnici au aprut din mai multe motive. n primul rnd, aceste tehnici nu au o baz teoretic riguroas.n al doilea rnd,ele ncalc ipoteza pieei eficiente din punct de vedere informaional i n acest caz,previziunea preurilor 26

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

este imposibil plecnd de la secvena preurilor trecute.Un alt motiv este c aceste tehnici nu pot fi testate empiric,fiind grafice i neavnd reguli precise.Un ultim motiv este dat de rezultatele defavorabile ale acestor tehnici obinute n primele studii ale lui Alexander(1964) sau Fama si Blume(1966). Pe de alt parte, Hudson, Dempsez si Keasey (1996),relund testele utilizate de Brock, Lakonishok i Le Baron (1992) pe piaa britanic au descoperit c mediile mobile sau liniile de rezisten au o anumit capacitate de a prezice preurile,dar aceast capacitate nu este suficient pentru a acoperii costurile tranzaciei. Studiile mai recente realizate de Sweeney (1986) sau Brock, Lakonishok i Le Baron (1992) pe piaa american,au condus la schimbarea opticii printre cercettori n ceea ce privete performana metodelor de analiz tehnic. Aceste studii indic c anumite metode ale analizei tehnice,printre care strategia filtrelor, mediile mobile sau liniile de rezisten,au potenialul de a anticipa micrile viitoare ale preurilor. Alte studii, cum este cel al lui Levich si Thomas ( 1993) i Kho (1996),pun n eviden profitabilitatea acestor metode dup luarea n considerare a costurilor de tranzacionare.Isakov i Hollistein (1999), ntr-un studiu pe piaa eleveian, au artat c anumite tehnici ale analizei tehnice ar putea fi profitabile n prezena unor costuri de tranzacionare doar pentru anumii investitori. Mai multe studii au fost realizate n aceste ultime decenii asupra performanelor metodelor de analiz tehnic.Ito(2002) i Park i Irwin (2004) propun o excelent sintez a acestor studii. Generaliznd,aceste studii ncearc s clarifice problema referitoare la eficiena pieei financiare.Interesul legat de aceste teste este amplificat n msura n care este vorba de teste directe ale ipotezei eficienei informaionale, cu excepia testului mersului aleator,care este un test indirect. 4.2 Date i metodologie Vom studia n continuare profitabilitatea Indicelui Puterii Relative ( RSI ) care potrivit lui Pring (1991) i Bechu i Bertland (1998) constituie unul dintre cei mai populari oscilatori alturi de indicatorul stohastic (SI) n ipoteza c pe piaa romneasc este posibil adoptarea de poziii short. Aceti indicatori sunt complementari mediei mobile i se presupune c dau semnale adecvate pentru a neutraliza poziii long sau short. 27

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Studiul performanei profitabilitii Indicelui Relativ al Forei pe piaa romneasc de aciuni este realizat asupra aciunilor SIF1, SIF2, SIF3, SIF4, SIF5 n perioada 02.01.2000 i 31.12.2006. Utiliznd preurile de nchidere,am dedus rentabilitile logaritmice zilnice,eantionul cuprinznd 1574 de date zilnice n cazul analizei aciunilor SIF1 (SIF Banat Criana), 1540 de date zilnice n cazul analizei aciunilor SIF2 ( SIF Moldova ), 1532 de date zilnice n cazul aciunilor SIF3 (SIF Transilvania), 1527 de date zilnice n cazul aciunilor SIF4 (SIF Muntenia), 1568 de date zilnice n cazul aciunilor SIF5 (SIF Oltenia). Cele cinci Societti de Investitii Financiare (SIF) sunt fonduri nchise de investiii, organizate n urma Programului de Privatizare n Masa i listate la bursa de valori. SIF-urile sunt societi atipice la bursa de valori, fiind la acest moment singurele fonduri nchise listate la BVB. n acest caz atipic nseamn i foarte profitabil pentru investitori. O suma de bani plasat n aciuni SIF la nceputul listrii acestora n 1999 ar fi crescut n medie de 40 de ori pn n prezentun randament deloc de neglijat, distribuit n mod echilibrat pe fiecare an de la listare. Pe lng randamentele spectaculoase, SIF-urile ofer investitorilor i alte elemente foarte importante: o lichiditate foarte bun ce permite intrri i ieiri rapide i chiar speculaii, un randament din dividende peste media aciunilor listate la burs i o volatilitate rezonabil. n final, raportul rentabilitate/risc n cazul SIF-urilor a oferit satisfacii mari investitorilor. Desigur, exist i alte aciuni listate la burs care ofer elemente similare de atractivitate pentru investitori: randamente spectaculoase n ultimii ani,lichiditate bun i un nivel de risc rezonabil. Aciunile bancare listate la bursa, sau aciuni vedet precum Impact, se ncadreaz cu uurin n aceast categorie. ns, spre deosebire de alte aciuni listate la BVB, aciunile SIFurilor (cel puin unele dintre ele) mai ofer un element esenial investitorilor poteniali. Societile de Investiii Financiare sunt organisme de plasament colectiv ce funcioneaza pe baza legii 297/2004 privind piaa de capital. SIF-urile au fost nfiinate prin Legea 133/1996 privind transformarea Fondurilor Proprietatii Private (FPP) n societi de investiii financiare. Fondurilor Proprietii Private au fost nfiinate n cadrul programului de privatizare prin legea 58/1991 privind privatizarea societilor comerciale. ONAL Reprezentanii SIF-urilor doresc, ns, o reglementare distinct i mai amplu evideniat, chiar n cadrul legii consolidate a valorilor mobiliare, care s cuprind toate aspectele privind funcionarea SIF-urilor. Ei resping varianta reglementrii printr-un articol de lege, urmat de un

28

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

regulament emis de autoritatea n domeniu. Totodata, ei susin c apariia legislaiei a fost oricum prea mult amnat, iar varianta CNVM las loc interpretrilor. Specialitii pieei de capital devin tot mai ateni la valoarea activelor de baz ale SIF-urilor .Pn acum,preul a fost influenat de muli factori externi, dei un impact puternic l-au avut inteniile de majorare a capitalului. Poate cel mai important dintre factorii de influen a fost,de-a lungul timpului,posibilitate de cretere a pragului de deinere de la 1% la 5%. Majorarea pragului ar determina o cretere a atractivitii pentru deinerile pe termen lung,pentru investitorii mari de portofoliu,ce ar conduce la o cretere a lichiditii i implicit,a cotaiilor. Factorul politic influeneaz aciunile SIF att direct,prin legea legat de prag,ct i indirect,la nivel emoional,prin instabilitatea la nivel nalt.De altfel,proiectul de lege pentru majorarea pragului a fost respins, n acest an,la finalul lunii martie.Pragul a fost majorat anul trecut de la 0,1% la 1%,fapt care a determinat atunci o cretere a preurilor SIF. Evoluia SIF-urilor a fost destul de volatil anul acesta,cu diferene mari ntre cele cinci societi de investiii.Per total,acestea nu au mai nregistrat evoluii remarcabile, ca n trecut.i Printr-o prezen mai puternic pe pia, SIF Transilvania a reuit s obin, n primul trimestru,cel mai mare profit net dintre SIF-uri,acesta fiind de 200 de ori mai mare fa de perioada similar a anului trecut.O problem comun a tuturor SIF-urilor rmne motenirea unui portofoliu neechilibrat. Pe lng aciunile a ctorva bnci,care sunt majoritare n aceste portofolii,sute de alte societi mici in totui fonduri importante pe stand-by.Cotaiile din acest an au fost imprevizibile,trendurile de cretere i descretere fiind mai mult influenate de factorul politic n detrimentul raportrilor efectuate cu privire la rezultatele financiare. Dezvoltat de J. Welles Wilder i introdus n cartea sa aprut n 1978 numit New Concepts in Techical Trading Systems, Indicele Puterii Relative(RSI) este un oscilator de moment extrem de popular i de folositor,el fiind utilizat n prezent pe toate pieele. Acest indicator compar un instrument numai cu propria sa performan anterioar. El nu este o comparaie cu alte instrumente, sau cu piaa in general, ceea ce este altceva, respectiv Performana relativ. RSI msoar raportul dintre preurile medii i normalizeaz calculele,astfel nct valorile indicelui se regsesc ntr-un interval cuprins ntre 0-100. Valorile RSI acoper o gam cuprins ntre 0-100,care poate fi utilizat pentru indicarea urmtoarelor situaii:
i

www.capital.ro

29

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Dac valoarea RSI este mai mare de 70, atunci titlul se afl n starea de supracumprare, revenirea sub aceast valoare este un semn c acea stare s-a ncheiat i o scdere a cotaiilor este foarte probabil; Dac valoarea RSI este mai mic de 30, atunci titlul se afl n starea de supravnzare, revenirea indicatorului peste aceast valoare genereaz un semnal de cumprare. Apariia unui punct de ntoarcere n evoluia ascendent a cusrsului este foarte probabil dac indicele atinge valoare de 70, apoi scade foarte rapid, cu impulsuri de revenire ulterioare foarte slabe. Dac revenirile nu reuesc s ating nivelul maxim anterior, atunci exist posibilitatea scderii cotaiei titlului n viitor. Un top poate fi semnificativ atunci cnd un vrf al RSI se nregistreaz la nivelul 80/70 i este urmat de o inversiune n jos;n mod similar,un bottom poate fi semnificativ atunci cnd o depresiune se nregistreaz la nivelul 30/20 i este urmat de o inversare n sus. Analizele RSI ofer numai parial dovezile necesare pentru o real incredere de pia,n sensul c s-a atins un moment de top/bottom. Configuraii tipice,cum ar fi head and shoulders, top i bottoms, pot fi mai evidente ntr-un grafic RSI dect ntr-un grafic de pre. Divergena dintre aciunea preului i RSI este interpreat,adesea,drept o indicaie puternic pentru un punct de cotitur al pieei. Astfel, ntr-un trend ascendent, aciunea preului marcheaz noi nalimi comparativ cu un vrf anterior, n timp ce indicatorul RSI nu reuete s ating i sa depaeasc propriul su punct de maxim anterior, echivalent. Cele mai sigure semnale de cumprare sau vnzare furnizate de oscilatorul RSI apar dup ce RSI-ul nu mai confirm un nou maxim sau minim relativ al preului. Divergena bullish dintre un minim relativ al preului pieei i unul mai mare (nerelativ) al oscilatorului RSI scoate n eviden o oportunitate de cumprare. O divergen dintre un maxim relativ al pieei i unul nerelativ (mai mic) al oscilatorului anun apariia unui potenial moment de vnzare. Atunci cnd un trader identific o astfel de divergen bullish sau bearish, trebuie s-i focalizeze atenia pe aciunea preului pe pia i s atepte ca preul s confirme semnalul oscilatorului RSI. Indicele poate fi calculat folosind urmtorul algoritm prezentat n anexa nr.7:

30

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

RSI = 100

100 ; 1 + RS

Ctig _ mediu = Ctig _ total / n; Pierderea _ medie = Pierdere _ total / n; RS ' = Ctig _ mediu ; Pierderea _ medie [(Ctig _ mediu _ anterior ) 15 + Ctig _ curent ]/14 [( Pierderea _ medie _ anterioar ) 13 + Pierdere _ curent ] /14

RS '' =

n=numrul de perioade ale RSI. Pentru a calcula un RSI pe 9 zile, de exemplu, nti se adun diferenele de pre din zilele cu creteri ale preului de nchidere din cele 9 zile luate n calcul, apoi suma obinut se mparte la 9. Apoi se adun cele negative pentru aceeai perioad i suma se mparte la 9. Urmtorul pas este determinarea RS-ului prin mprirea mediei obinute la diferenele pozitive la cea a celor negative. La sfrit se introduce RS-ul n formul pentru a crea un oscilator care va fluctua ntre 0 i 100. RSI-ul se poate construi pentru oricte zile se consider necesare. Sugestia original a lui W.Wilder este s se mearg pe 14 zile, ns, n prezent, cei mai muli tehnicieni prefer indicatori mai rapizi, i deci, mai sensibili, pe 5, 7 sau 9 zile. Eantionul va fi mparit n sub-perioade de cumprare corespunztoare poziiilor long i n sub-perioade de vnzare corespunztoare poziiilor short. Rentabilitatea cumulat,corespunznd poziiilor de cumprare,introdus printr-o anumit strategie va fi determinat dup relaia:i

Alexandru Todea Teoria pieelor eficiente i analiza tehnic:cazul pieei romneti, Revista Studia- 2006 pag.79

31

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

R I
t

t 1

b unde Rt =rentabilitatea aciunii SIF la momentul t i I t 1 este o funcie indicator care ia

valoarea 1 dac semnalul este de cumprare i valoarea -1 dac semnalul este de vnzare. Rentabilitatea unei aciuni este determinat de dou componente ale ctigului:dividendul i creterea valorii de pia. Motivaia investitorului de a cumpra o aciune,imediat dup misiunea ei, este dividendul net pe care l aduce aceast aciune. Dar orice aciune suscit interesul investitorului i pentru cealalt component a rentabilitii i anume creterea valorii de pia n raport cu preul de achiziie. Aceast ultim motivaie este cea care determin circulaia bursier mai mult sau mai puin activ a aciunilor, n funcie de ctigul scontat prin speculaia bursier. Rentabilitatea unei aciuni cuprinde dividendul net (D1) i diferena de curs dintre preul de pia (P1) i preul de achiziie (P0) al respectivei aciuni. Deci, rata rentabilitii unei aciuni se poate determina astfel : R= D1 + P P0 1 100 ; P0

Aceast rat a rentabilitii este definit ca o rat postcalculat. Formula nu include taxele, impozitele i comisioanele ce nsoesc fiecare tranzacie financiar. Pornind de la aceast expresie, se pot determina celelalte mrimi : P0 = P + D1 1 ; 1+ R

n care rata rentabilitii (R) are semnificaia unui coeficient de actualizare a sumei iniiale (P0), pentru a obine o sum viitoare sau n care rata rentabilitii are semnificaia unei rate simple a dobnzii, ce ar trebui aplicat unei sume iniiale (P0), pentru a obine la sfritul perioadei o sum care nglobeaz dobnda. Calculul ex-post al rentabilitii are numai aplicaii statistice. Un investitor este interesat de rentabilitatea viitoare a titlului pe care l achiziioneaz la momentul t0. Pentru aceasta, calculul rentabilitii viitoare se bazeaz pe studiul rentabilitilor individuale ntr-o perioad de timp (de exemplu, un an). Seria statistic poate fi compus din ratele rentabilitii nregistrate lunar, sptmnal sau la fiecare edin. Pe baza frecvenelor absolute de apariie se calculeaz 32

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

frecvenele relative. Pentru a studia sperana matematic de a realiza n viitor o anumit rentabilitate este necesar studierea legii de probabilitate care modeleaz cel mai bine repartiia ratelor de rentabilitate. [AK,93] Empiric s-a constatat c legea de repartiie care aproximeaz cel mai bine distribuia ratelor rentabilitii este legea normal de distribuie.Astfel,rentabilitatea medie zilnic,corespunztoare poziiilor de cumprare,va fi calculat dup relaia: RBstr ; Nb

b=

unde N b este numrul total de zile n care cel puin un semnal de cumprare a fost observat.Inversnd valorile luate de funcia indicator,determinm rentabilitatea cumulat i rentabilitatea medie zilnic corespunztoare poziiilor de vnzare( s ). Pentru aceste cifre,noi vom compune t-statistic al crui test este de a verifica dac rentabilitatea medie obinut n poziii long sau short este diferit n mod semnificativ de rentabilitatea medie obinut prin strategia buy and hold. Brock,Lakonishok i Le Baron(1992) introduce acest t-statistic care este compus n felul urmtor:

b 2 2 ; + Nb N

Unde b este fie rentabilitatea medie pentru perioada de vnzare sau de cumprare i N b este numrul de observaii n aceast perioade. i N sunt repectiv media necondiionat a seriei i numrul total de observaii. 2 este variana estimat pentru toate observaiile. Ipotezele nule formulate n studiul nostru se regsesc n Tabelul 2.Acest test al ipotezelor este realizat prin intermediul testului Student n ipoteza c variana rentabilitilor n sub2 perioadele de vnzare i cumprare ( b ) este egal cu variana estimat pe totalitatea

observaiilor ( 2 ).i
i

Alexandru Todea Teoria pieelor eficiente i analiza tehnic:cazul pieei romneti, Revista Studia- 2006 pag.80

33

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Ipoteza

Enunul ipotezei nule Rentabilitatea medie este 0,adic b =0. Rentabilitatea

t-statistic zilnic t1 = N b b ; b

Ipoteza 1 corespunztoare sub-perioadelor de vnzare medie zilnic

Ipoteza 2 corespunztoare sub-perioadelor de vnzare este egal cu rentabilitatea unei strategii pasive de cumprare-conservare(),adic b =

b
t2 = 2 2 . + Nb N

Tabel 4.1 Evidenierea testului ipotezelor cu ajutorul testului Student

4.3

Rezultate empirice pentru Societatea de Investiii Financiare Banat-Criana (SIF1)


Societatea de Investiii Financiare Banat-Criana, nfiinat n baza Legii 133/1996

privind reorganizarea i transformarea FPP n SIF, este o societate comercial pe aciuni ce funcioneaz n baza Legii 31/1990. Fondul Proprieii Private Banat- Criana a fost nfiinat ca societate comercial pe aciuni n anul 1992, n baza Legii nr. 58/1991. Perioada Numr de observaii Media Abaterea medie ptratic Skewness Kutoisis Bartlett standard 2000-2006 1573 0.007618 0.01557 30.68189 111.785219 0.02520 2000-2003 811 0.004517 0.086776 1.809781 24.759.782 0,035114749 2004-2006 762 0.002979 0.024697 0.082481 6.130501 0,036226178

Tabel 4.2 Date statistice obinute pentru SIF1

34

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Media este valoarea medie a valorilor seriei obinut adunnd valorile seriei i mprind la numrul de observaii. Abaterea medie ptratic este:

= 2 ;
Prin simetria abaterilor posibile, n raport cu media, se poate admite c riscul este msurabil prin valorile negative ale abaterilor, iar rentabilitatea prin valorile pozitive ale abaterilor. Aceste abateri se pot analiza n raport cu media sau, mai bine, n raport cu un anumit prag minim admisibil de rentabilitate (punct mort) care se cere realizat ca o condiie minim acceptabili. Din analiza seriilor de date bursiere s-a ajuns la concluzia c distribuia cea mai des ntlnit n practic prezint o configuraie simetric sau normal. Distribuia normal este o funcie de densitate condus de legea lui Gauss-Laplace fiind prezentat n anexa nr.13. Skewness este un indicator al asimetriei distribuiei seriei n jurul mediei obinute. Skewness este determinat astfel: 1 S= N y y i ; i =1
n 4

Unde S este un estimator pentru abaterea standard.Boltirea unei distribuii simetrice,cum ar fi distribuia normal este zero. Kurtosis msoar platitudinea distrbuiei seriei.Kurtosis se detemrin astfel: 1 S= N y y i ; i =1
n 4

O distribuie normal are valoarea acestui indicator de 3.Dac valoarea acestui indicator este mai mare de 3,distribuia este leptokurtic comparativ cu cea normal,dac este mai mic dect 3,distribuia este platikurtic comparativ cu cea normal. Semnalele de vnzare-cumprare au fost determinate numai cu ajutorul indicelui puterii relative. Prima coloana corespunde preului de inchidere pentru SIF 1 n perioada 02.01.2000-09-04.2000; n continuare se determin pierderea medie ca i ctigul mediu pentru a obtine RS i n final RSI pe 14 zile. Close 0,061
i

Rentabilitate -0,001

Profit 0

Pierdere -0,001

RS 3,128161

RSI 75,77614

Akitoshi Ito, Technical Trading Rules and Nonlinear Time Series Models,2002,pag.5

35

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

0,061 0,065 0,065 0,064 0,063 0,063 0,063 0,065 0,065

0 0,004 0 -0,001 -0,001 0 0 0,002 0

0 0,004 0 0 0 0 0 0,002 0

0 0 0 -0,001 -0,001 0 0 0 0

3,128161 4,637653 4,637653 3,225827 2,429371 2,429371 2,429371 3,046115 3,046115

75,77614 82,26212 82,26212 76,33599 70,84014 70,84014 70,84014 75,28493 75,28493

Tabel 4.3 Valori obinute cu ajutorul RSI (Relative Strenght Index) pe baza cursurilor zilnice SIF1 indicnd c piaa este supracumprat n tabelul anterior se observ c RSI este mai mare dect 70,fapt care evideniaz c piaa este supracumprat.

Grafic 4.1 Prezentare valori obinute cu ajutorul RSI (Relative Strenght Index) pe baza cursurilor zilnice SIF1 indicnd c piaa este supracumprat Se observ aadar c RSI atinge un maxim i apoi coboar n jurul valorii de 70 ce poate constitui un semnal de vanzare.n tabelul urmtor valorile atinse de RSI ar putea constitui semnale de cumprare, ele scznd sub pragul de 30. Close 0,275 0,265 0,26 Rentabilitate -0,045 -0,01 -0,005 Profit 0 0 0 36 Pierdere -0,045 -0,01 -0,005 RS 0,428294 0,376485 0,353462 RSI 29,98641 27,35118 26,11538

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

0,26 0 0 0 0,353462 26,11538 0,255 -0,005 0 -0,005 0,330053 24,81505 0,25 -0,005 0 -0,005 0,308081 23,55214 0,24 -0,01 0 -0,01 0,269446 21,22549 0,25 0,01 0,01 0 0,404498 28,80016 0,235 -0,015 0 -0,015 0,332056 24,92809 Tabel 4.4 Valori obinute cu ajutorul RSI (Relative Strenght Index) pe baza cursurilor zilnice SIF1 indicnd c piaa este supravndut Constatm c RSI atinge un prag minim n jurul valorii de 21 dupa care urc, fapt ce indic c piaa este supravnduta pe de o parte, iar pe de alta parte faptul c avem de-a face cu un semnal de cumprare.

Grafic 4.2 Prezentare valori obinute cu ajutorul RSI (Relative Strenght Index) pe baza cursurilor zilnice SIF1 indicnd c piaa este supravndut Astfel determinate semnalele de vnzare-cumprare vom ncerca s determinm dac prin analiz tehnic se pot obine rentabiliti superioare celor obinute prin strategia de cumprareconservare. Pentru acest lucru este necesar a preciza c pe perioada considerat de 7 ani s-au determinat rentabilitile logaritmice zilnice lund n considerare preurile de nchidere i c nu s-au luat n considerare cheltuielile cu comisioanele. Rentabilitatea logaritmic se calculeaz dupa relaia:

37

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

C + Dt RtL = ln t Ct 1 Unde:

Ct , Ct 1 =cursurile nregistrate de activul financiar la momentele t- 1 i t; Dt = venitul lichid ataat deinerii activului financiar ntre t-1 i t.

38

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

n continuare, semnalele de vnzare vor fi identificate pentru cele cinci societi de investiii financiare cu ajurorul graficelor furnizate de programul de trading Amibroker cu ajutorul a trei indicatori RSI,MACD i media mobil simpl a cror metodologie de calcul a fost prezentat anterior.

2000-2006 N(vnzare) (vnzare) (buy and hold) (vnzare)-(buy and hold) 320 0.017765018 0.003616 0.014149018 5.118632575 1.759593624

2000-2003 120 0.029614792 0.008517 0.021097792 0.002703448 3.625051559

2004-2006 200 0.010785583 0.002867 0.007918583 0.000762656 2.203181896

t1 t2

Tabel 4.5 Analiza semnalelor de vnzare pentru SIF1

Unde: N= numr de semnale de vnzare; 39

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

(vnzare)= rentabilitatea medie pentru perioada de vnzare (buy and hold)= rentabilitatea strategiei de cumprare-conservare; (vnzare)-(buy and hold)= identific rentabilitile pozitive obinute urmrind semnalele de vnzare n perioadele considerate. n cazul SIF1 aceast diferen este pozitiv n perioada 2000-2006,precum si n subperioadele considerate. t1 = arat cu ct se abate n medie rentabilitatea medie pentru perioada de vnzare fa de rentabilitatea strategiei de cumprare-conservare. t2 = arat dac i cu ct rentabilitatea medie obinut prin strategia global bazat pe regulile de trading este diferit de rentabilitatea buy and hold.i Semnalele de vnzare oferite ns de indicele puterii relative nu sunt valide dect dac ele sunt confirmate de ali indicator. n continuare vom ncerca s demonstrm dac urmrirea semnalelor de vnzare cumprare cu ajutorul programului Amibroker ar putea duce la rezultate satisfacatoare din punct de vedere al rentabilitatilor superioare ce ar putea fi astfel obtinute fa de cele obinute prin strategia de cumprare-conservare. n calculul rentabilitilor logaritmice am luat n considerare dividendele aferente perioadei 2000-2006 fiind prezentate n anexe. n anexa nr.1,graficele obinute cu ajutorul programului Amibroker evideniaz cei mai importanti indicatori de interpretare din punct de vedere al indicrii i confirmrii semnalelor de vnzare:RSI,MACD i media mobil calculat pe o perioad de 15 zile.

4.4 Rezultate empirice pentru Societatea de Investiii Financiare Moldova SA (SIF2)


Societatea de Investiii Financiare Moldova SA este succesoarea Fondului Proprietii Private II Moldova, reorganizat i transformat n conformitate cu prevederile Legii 133/1996. Ea are ca obiectiv administrarea i gestionarea aciunilor la societile comerciale pentru care s-au emis aciuni proprii, corespunztor certificatelor de proprietate i cupoanelor nominative de
i

Bessenbinder H., K. Chan., (1995), The Profitability of Technical Trading Rules in the Asian Stock Markets Pacific-Basin Finance Journal, no. 3, pag. 257-284

40

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

privatizare subscrise de ceteni; gestionarea portofoliului de aciuni i efectuarea de investiii financiare n vederea maximizrii valorii propriilor aciuni; mobilizarea resurselor financiare disponibile de la persoanele fizice i persoanele juridice i plasarea lor n valori mobiliare. Conform statutului societii nici o persoana fizic sau juridic nu poate dobndi aciuni n societatea de investiii dac drept rezultat al acestei dobndirii deine peste 0,1% din numrul total de aciuni.Aciunile emise de societate se tranzacioneaz la categoria I a Bursei de Valori Bucureti din data de 01.11.1999 sub simbolul SIF2. Tehnic mediei mobile genereaz semnale de cumprare sau de vnzare atunci cnd curba mediilor mobile calculate pe intervale scurte de timp (de la 1 la 15 zile) ntretaie curba mediilor mobile calculate pe intervale lungi de timp (de la 45 la 200). Evolutia preului de tranzacionare n perioada 21 iulie 2000 15 ianuarie 2001 este prezentat n graficul urmtor unde media mobila calculat cu ajutorul programului de trading Amibroker este de 15 zille ca perioada a mediei mobile pe interval scurt de timp i 45 de zile pentru cea pe interval lung de timp. Distribuia normal este o funcie de densitate condus de legea lui Gauss-Laplace fiind prezentat n anexa nr.14. Utilizarea mediilor mobile permite netezirea seriilor de semnale false de vnzare sau de cumprare.i Aceast operaiune const n eliminarea zgomotului alb (white noise ) din serie.

Fischer Black, Noise,Journal of Finance,1985,pag. 6

41

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Grafic 4.3 Evoluia preului de tranzacionare n perioada 21 iulie 2000 15 ianuarie 2001 pentru SIF2

Indicatori N Media Deviatia standard Skewness Kutoisis Bartlett standard

2000-2006 1540 0.001003 0.072047 -1.828023 48. 55575 0.02548236

2000-2003 813 0.007711 0.139665 14.16485 312.5465 0.035071531

2004-2006 727 0.007029 0.098267 23.97188 621.7126 0.037087947

Tabel 4.6 Date statistice obinute pentru SIF2


Indicatori N(vanzare) 2000-2006 915 2000-2003 400 2004-2006 515

42

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007 (vanzare) (buy and hold) (vanzare)-(buy and hold) 0.001685085 0.001003 0.000682085 0.189948 0.70748 0.007832 0.007711 0.000121 0.019619595 1.1214 0.004958 0.007029 -0.002071 -1.453870433 1.144992

t1 t2

Tabel 4.7 Analiza semnalelor de vnzare pentru SIF2 Constatm un numr total de semnale de vnzare de 915 ce determin o rentabilitate medie cumulata superioar celei obinute prin strategia de conservare n perioada 2000-2006; n acest context pentru perioada 2004-2006 situatia se inverseaz, semnalele oferite de cei trei indicatori neoferind posibilitatea obinerii unei rentabiliti mai mari dect cea obinut prin strategia de cumprare-conservare.

4.5 Rezultate empirice pentru Societatea de Investitii Financiare Transilvania (SIF3)


Societatea de Investiii Financiare Transilvania s-a nfiinat ca societate pe aciuni la data de 01.11.1996 n baza Legii 133/1996 prin reorganizarea i transformarea Fondului Proprieti Private III Transilvania. Conform actelor constitutive, obiectul de activitate este reprezentat de: administrarea i gestionarea actiunilor la societile comerciale pentru care s-au emis aciuni proprii, corespunztor certificatelor de proprietate i cupoanelor nominative de privatizare subscrise de ceteni; gestionarea portofoliului de aciuni i efectuarea de investiii financiare n vederea maximizrii valorii propriilor aciuni; mobilizarea resurselor financiare disponibile de la persoanele fizice i persoanele juridice i plasarea lor n valori mobiliare. Prin actul constitutiv deinerile de aciuni de ctre un acionar sunt limitate la 0,1% din aciunile emise i aflate n circulaie. Evidena aciunilor i a acionarilor societii este tinut de societatea de registru independent Regisco SA, iar serviciile de depozitare a activelor sunt asigurate de societatea de depozitare ABN-AMRO BANK Romnia S.A.

43

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Grafic 4.4 Evoluia preului de tranzacionare n perioada 3 artie 2003 - iun 2004 pentru SIF3

Indicatori N Media Deviatia standard Skewness Kutoisis Bartlett standard

2000-2006 1568 0.001637 0.056441 -5.367729 139.814 0.025253814

2000-2003 808 0.005544 0.094092 16.62733 395.6487 0.035179877

2004-2006 760 0.005604 0.078741 23.48149 604.2685 0.036273813

Tabel 4.8 Date statistice obinute pentru SIF3


Indicatori 2000-2006 2000-2003 2004-2006

44

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007 N(vanzare) (vanzare) (buy and hold) (vanzare)-(buy and hold) 790 0.003150299 0.001637 420 0.005136173 0.005544 370 0.005486335 0.005604

0.001513299 0.478468831 1.56881101

-0.000407827 -0.084696033 1.118694638

-0.000117665 -0.035460195 1.340239014

t1 t2

Tabel 4.9 Analiza semnale vnzare pentru SIF3 Prin interpretarea graficelor (n anexa nr.4) cuantificm un numr de 790 de semnale de vnzare pentru perioada total considerat unde rentabilitatea medie cumulat este superioar celei obinut prin strategia buy and hold, situaia inversndu-se pentru subperioadele considerate cnd o strategie de conservare se dovedete mai rentabil pentru un potenial investitor i viabil.

4.6 Rezultate empirice pentru Societatea de Investiii Financiare Muntenia (SIF4)


Obiectul de activitate este administrarea i gestionarea aciunilor la societile comerciale pentru care s-au emis aciuni proprii, corespunztor certificatelor de proprietate i cupoanelor nominative de privatizare subscrise de cetaeni; gestionarea portofoliului de aciuni i efectuarea de investiii financiare n vederea maximizrii valorii propriilor aciuni; mobilizarea resurselor financiare disponibile de la persoanele fizice i persoanele juridice i plasarea lor n valori mobiliare. Conform Statutului i Contractului de societate ale SIF Muntenia SA nici o persoan fizic sau juridic nu va dobndi aciuni n societatea de investiii dac, rezultat al unei astfel de dobndiri, respectiva persoan fizic sau juridic deine mai mult de 0,1% din totalul actiunilor subscrise. Aceasta limitare nu se va aplica detinatorilor depasind 0,1% rezultate din motenire, fuziune sau alte situaii similare, cu condiia ca respectivul investitor s-i reduc deinerile la maxim 0,1% ntr-o perioad ce nu va depi un an. Aciunile emise de Societatea de Investiii Financiare Muntenia SA au fost admise la Cota Bursei de Valori Bucureti, la Categoria I, n edina din data de 18 august 1999 a Comisiei de nscriere la Cota BVB; tranzacionarea a nceput de luni, 1 noiembrie 1999, sub simbolul SIF4. Distribuia normal este o funcie de 45

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

densitate condus de legea lui Gauss-Laplace fiind prezentat n anexa nr. 16.Evoluia preului de tranzacionare n perioada octombrie 2003 3 iunie 2004 este prezentat grafic:

Grafic 4.5 Evoluia preului de tranzacionare n perioada octombrie 2003 3 iunie 2004 pentru SIF4

Indicatori N Media Deviatia standard Skewness Kutoisis Bartlett standard

2000-2006 1527 0.002803 0.059987 2.166154 27.27193 0.025590601

2000-2003 805 0.006163 0.118338 11.8668 240.9334 0.035245369

2004-2006 722 0.00504 0.072193 21.98381 552.9193 0.037216146

Tabel 4.10 Date statistice obinute pentru SIF4

Indicatori N(vanzare) (vanzare)

2000-2006 625 0.007005129

2000-2003 325 0.007628146

2004-2006 300 0.006061186

46

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007 (buy and hold) (vanzare)-(buy and hold) 0.002803 0.004202129 2.919436095 1.024997896 0.006163 0.001465146 1.162081178 0.180107215 0.00504 0.001021186 1.454196701 0.289001573

t1 t2

Tabel 4.11 Analiza semnalor de vnzare pentru SIF4 Se constat ca att per ansamblu perioadei ct i pentru subperioadele considerate rentabilitatea medie cumulat este superioar rentabilitii ce s-ar putea obine prin folosirea de ctre un investitor a unei strategii de cumprare-conservare.

4.7 Rezultate empirice pentru Societatea de Investiii Financiare Oltenia (SIF5)


Societatea de Investiii Financiare Oltenia s-a nfiinat la 01.11.1996 prin reorganizarea FPP V Oltenia n conformitate cu legea nr. 133/1996. Obiectul de activitate este administrarea i gestionarea aciunilor la societile comerciale pentru care s-au emis aciuni proprii, corespunztor certificatelor de proprietate i cupoanelor nominative de privatizare subscrise de ceteni; gestionarea portofoliului de aciuni i efectuarea de investiii financiare n vederea maximizrii valorii propriilor actiuni; mobilizarea resurselor financiare disponibile de la persoanele fizice i persoanele juridice i plasarea lor n valori mobiliare.n conformitate cu prevederile Contractului i Statutului Societatii de Investiii Financiare Oltenia, aprobate de AGA, nici o persoan fizic sau juridic, inclusiv cele implicate, nu va dobndi aciuni n societate dac, drept rezultat al unei astfel de dobndiri, respectiva persoan fizic sau juridic deine mai mult de 0,1% din totalitatea aciunilor subscrise. Aciunile emise de Societatea de Investiii Financiare Oltenia SA au fost admise la Cota Bursei de Valori Bucureti, la Categoria I, n sedina din data de 18 august 1999 a Comisiei de nscriere la Cota BVB; tranzacionarea a nceput din data de 1 noiembrie 1999, sub simbolul SIF5. Distribuia normal este o funcie de densitate condus de legea lui Gauss-Laplace fiind prezentat n anexa nr.17. Evoluia preului de tranzacionare n perioada 31 ianuarie 2002 17 septembrie 2002 este prezentat grafic:

47

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Grafic 4.6 Evoluia preului de tranzacionare in perioada 31 ianuarie 2002 17 septembrie 2002 pentru SIF5 Indicatori N Media Deviatia standard Skewness Kutoisis Bartlett standard Tabel 4.12 Date statistice pentru SIF5 Indicatori N(vanzare) (vanzare) 2000-2006 760 0.006791497 2000-2003 460 0.005525947 48 2004-2006 300 0.008772702 2000-2006 1532 0.003292 0.070227 1.126159 32.68539 0.025548807 2000-2003 813 0.006257 0.129591 9.542503 186.1399 0.035071531 2004-2006 719 0.007326 0.101572 24.03076 621.7032 0.037293707

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

(buy and hold) (vanzare)-(buy and hold) t1 t2

0.003292 0.003499497 2.666049586 0.858084353

0.006257 -0.000731053 0.914557051 -0.098844773

0.007326 0.001446702 1.495960116 0.321700023

Tabel 4.13 Analiza semnalelor de vnzare pentru SIF5 n perioada 2000-2003 se obine o diferen negativ n favoarea strategiei de conservarecumprare, per ansamblul perioadei considerate ca i pentru subperioada 2004-2006 metodele analizei tehnice putnd conduce la obinerea unei rentabiliti superioare rentabilitii obinute prin strategia naiv.

4.8 Studiu comparativ pe cele 5 SIF-uri privind performana metodelor de analiz tehnic
O analiz comparativ a rezultatelor obinute per ansamblul perioadei 2000-2006 evideniaz o rentabilitate cumulat corespunznd perioadelor de vnzare mai mare dect cea obinut prin strategia naiv,cu precizarea c nu s-au luat n considerare cheltuielile cu comisioanele percepute la fiecare tranzacie de ctre societile de servicii de investiii financiare. Observm n cazul SIF1, datorit testului student t1 rentabilitatea medie

corespunznd perioadei de vnzare se abate fa de rentabilitatea strategiei de cumprareconservare cu 5.1186, iar diferena favorabil strategiei de urmrire a semnalelor de vnzare bazat pe regulile de trading este diferit de rentabilitatea buy and hold,diferen indicat de t2 , (ea se abate cu 1.7595). n cazul SIF2, t1 indic o abatere cu 0.1899 semnificativ mai mic comparativ cu aceea obinut pentru SIF1, dar i comparativ cu celelalte SIF-uri,iar t2 indic o abatere doar cu 0.70748 . n concluzie, se constat de asemenea c rentabilitatea mediei bazat

49

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

pe strategia global este superioar celei buy and hold pentru ambele SIF-uri, dar ea este mai mare n cazul SIF1. Testul t1 SIF3 arat o abatere fa de rentabilitatea rezultat n urma folosirii unei strategii de cumprare-conservare de 0.47846 pe de o parte, iar pe de alt parte o abatere a profitabilitii strategiei ce urmrete semnalele de vnzare de 1.5688 mai mare dect cea obinut pentru SIF4 indicat de t2 .n cazul SIF4, t1 indic o abatere de 2.19943 mai mare dect cea nregistrat de SIF3, iar t2 o abatere de 1.02499. Cea mai mare rentabilitate medie corespunznd perioadei de urmrire a semnalelor de vnzare este obinut pentru SIF1 nregistrnd valori apropiate cu cele obinute pentru SIF5, de unde am putea concluziona c strategia de urmrire a semnalelor de vnzare se aplic cu rezultate mai bune pentru SIF1 i SIF3.

Numr semnale vnzare N(vnzare) (vnzare) (buy and hold) (vnzare)(buy and hold)

2000-2006 SIF1 320 0.017765018 0.003616 0.014149018 5.118632575 1.759593624

2000-2006 SIF2 915 0.001685085 0.001003 0.000682085 0.189948 0.70748

2000-2006 SIF3 790 0.003150299 0.001637 0.001513299 0.478468831 1.56881101

2000-2006 SIF4 625 0.007005129 0.002803 0.004202129 2.919436095 1.024997896

2000-2006 SIF5 760 0.006791497 0.003292 0.003499497 2.666049586 0.858084353

t1 t2

Tabel 4.14 Studiu comparativ privind eficiena semnalelor de vnzare n perioada 20002006 Dac analizm rezultatele obinute pentru cele 5 societi de investiii financiare pe perioada 2000-2003, constatm c rentabilitile corespunznd strategiei buy and hold sunt apropiate pe de o parte, iar pe de alt parte faptul c pentru SIF3 strategia bazat pe metodele analizei tehnic furnizeaz rezultate negative. Acest lucru semnific c pentru SIF3 nu se obin profituri sistematice prin metodele analizei tehnice. n acest context,se observ de asemenea

50

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

faptul c si pe superioada considerat 2000-2003 strategiile analizei tehnice se aplic cu rezultate bune pentru SIF1 i SIF4.

Numr semnale vnzare N(vnzare) (vnzare) (buy and hold) (vnzare)(buy and hold)

2000-2003 SIF1 120 0.029614792 0.008517 0.021097792 0.002703448 3.625051559

2000-2003 SIF2 400 0.007832 0.007711 0.000121 0.019619595 1.1214

2000-2003 SIF3 420 0.005136173 0.005544 -0.000407827 -0.084696033 1.118694638

2000-2003 SIF4 325 0.007628146 0.006163 0.001465146 1.162081178 0.180107215

2000-2003 SIF5 460 0.005525947 0.006257 -0.000731053 0.914557051 -0.098844773

t1 t2

Tabel 4.15 Studiu comparativ privind eficiena semnalelor de vnzare n perioada 20002003 Pe perioada 2004-2006, strategiile analizei tehnice conduc la rezultate bune pentru SIF1 i SIF4; n acest context se observ ca nu era indicat s se urmeze semnalele de vnzare pentru aciunile SIF2 i SIF3.

Numr semnale vnzare N(vnzare) (vnzare) (buy and hold) (vnzare)(buy and hold)

2004-2006 SIF1 200 0.010785583 0.002867 0.007918583 0.000762656 2.203181896

2004-2006 SIF2 515 0.004958 0.007029 -0.002071 -1.453870433 1.144992

2004-2006 SIF3 370 0.005486335 0.005604 -0.000117665 -0.035460195 1.340239014

2004-2006 SIF4 300 0.006061186 0.00504 0.001021186 1.454196701 0.289001573

2004-2006 SIF5 300 0.008772702 0.007326 0.001446702 1.495960116 0.321700023

t1 t2

Tabel 4.16 Studiu comparativ privind eficiena semnalelor de vnzare n perioada 20042006

51

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Concluzionnd,constatm c dac un investitor ar urmri semnalele de vnzare n perioada 2000-2006 ar obine rentabiliti superioare strategiei buy and hold, ns pe subperioade acest lucru nu se verific n totalitate .n final trebuie menionat c aceste rezultate se obin nelund n considerare cheltuielile cu comisioanele percepute de societile de servicii de investiii financiare.

Concluzii
Atuul analizei tehnice este uurina cu care poate fi deprins i aplicat: multe tehnici necesit o serie de date i elaborarea graficelor. Graficele i datele statistice ale cursurilor sunt uor de procurat pe Internet de pe o multitudine de site-uri i pot fi cu uurin ncrcate on-line gratuit. n cele mai multe cazuri un stilou, hrtia milimetric, o rigl i un compas sunt singurele instrumente necesare i multe aplicaii ale analizei tehnice sunt uor de asimilat i de nceptori. De fapt, muli indicatori tehnici pot fi calculai automat cu cele mai rudimentare pachete software generatoare de grafice. Un alt avantaj al analizei tehnice este flexibilitatea. Aceasta se refer att la produsele tranzacionate ct i la tipurile de piee pe care se tranzacioneaz aceste produse. Un trader care s-a specializat doar pe una din pieele de capital poate cu uurin s aplice metodele tehnice de analiz pentru o alt pia, pe care n-a avut ocazia s tranzacioneze. Exist o flexibilitate privitoare la tipurile de piee, principiile analizei tehnice pot fi uor adaptate diferitelor concepii despre pia ale traderilor.Tehnicienii nu ncearc s creeze un 52

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

mediu artificial n care instrumentele financiare pot fi manevrate dup bunul plac. Ei doar ncearc s identifice, n condiiile existente la un moment dat, orice semnal care poate sugera comportamentul viitor al preului. Argumentele contra analizei tehnice pot fi sintetizate dup cum urmeaz. Accesibilitatea universal la grafice i la datele statistice poate deveni un dezavantaj pentru trader. Odat ce un numr virtual nelimitat de operatori are acces la aceleai grafice i cumpr i citesc aceeai documentaie despre analiza tehnic este greu de acceptat intuitiv, c un trader poate elabora previziuni mai performante dect ale celorlali. De obicei, ctig cei care sunt cu cel puin un pas naintea celorlali i, de obicei, avantajai sunt brokerii sau cei care monitorizeaz piaa constant pe toat durata perioadei de tranzacionare. Apar semnale false datorate psihologiei masei investitorilor. Deoarece muli trader utilizeaz analiza tehnic, atunci cnd este generat un semnal important, prin aciunea cumulativ a traderilor, care ateapt realizarea aceluiai semnal, se genereaz de fapt acea micare a cursurilor. Alteori preurile se retrag i aceste semnale eueaz. De fiecare dat cnd intermediarii de pe pia sunt angrenai n aceste evoluii neltoare, operaiunile respective sunt foarte costisitoare. Interpretarea informaiilor furnizate de orice tip de analiz fie c e tehnic sau fundamental este o art, astfel nct fiecare analist trebuie s devin propriul "profet" utiliznd prelucrri statistice, observaii empirice i bazndu-se pe experiena practic proprie, pentru a descoperi regulile care definesc comportarea pieei respective. n funcie de valorile pe care le iau cele patru tipuri de cursuri dintr-o zi se pot determina mai multe configuraii de baza configuraii de cretere , de scdere sau neutre. .n acest caz se poate afirma c piaa romneasc de capital are un grad ridicat de eficien n form slab. Studiul de fa evideniaz c strategia de cumprare-conservare determin obinerea unor rentabiliti inferioare celor obinute prin metodele analizei tehnice cu excepia subperioadei 2004-2006 pentru SIF 2 i SIF3, precum i subperioadei 2000-2003 pentru SIF3 i SIF5. O analiz comparativ a rezultatelor obinute per ansamblul perioadei 2000-2006 evideniaz o rentabilitate cumulat corespunznd perioadelor de vnzare mai mare dect cea 53 crora se pot clasifica n trei mari categorii :

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

obinut prin strategia naiv,cu precizarea c nu s-au luat n considerare cheltuielile cu comisioanele percepute la fiecare tranzacie de ctre societile de servicii de investiii financiare. Se recomand luarea n considerare a semnalelor de vnzare-cumprare furnizate de analiza tehnic numai dac acel semnal este confirmat, att de graficele reproduse de diferitele programe de trading,ct i de indicatorii ce stau la baza analizei tehnice.

Bibliografie

AKITOSHI Ito, Technical Trading Rules and Nonlinear Time Series Models,2002 ALEXANDER Elder, Trading for living, 1993. ALEXANDER, Sidney S., Price Movements in Speculative Markets: Trends or Random Walks, Industrial Management Review,1961. ALEXANDRU, Todea, Managementul investiiilor pe piaa de capital , Editura Casa Crii de tiin,Cluj-Napoca, 2005. ASAL, Maher, Are There Trends Towards Efficiency For the Egyptian Stock Market? BACHELIER, L, Theorie de la Speculation , Annales Scientifiques de l'Ecole Normale Superieure,1900. BALVERS, Ronald J., Thomas F. COSIMANO and Bill MCDONALD, Predicting Stock Returns in an Efficient Market, Journal of Finance,1990.

54

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

BEECHEY, Meredith, David GRUEN and James VICKERY, The Efficient Market Hypothesis: A Survey,1990. BLACK, Fischer, 1986. Noise, Journal of Finance, Volume 41, Issue 3, Papers and Proceedings of the Forty-Fourth Annual Meeting of the America Finance Association, New York, New York, December 20-30, 1985. BOLLERSLEV, Tim, and HODRICK, Robert J., Financial Market Efficiency Tests, 2002. CHARLES Le Beau & David W. Lucas, Business One Irwin, Analiza tehnica de la A la Z,1992. COVALSCHI Catalin Drago Utilizarea indicatorilor analizei tehnice, 1995. CHEN, Ping, 1996. A Random Walk or Color Chaos on the Stock Market?,2002. CRISTIAN Donovici, Condiionaliti privind aderarea Romniei la U.E ,2000. HORIA Tulai, Piete Financiare, 1996 ION Stancu, Finane, Teoria pieelor financiare, Finanele ntreprinderilor, Analiza i gestiunea financiar, Editura Economic, 1997 MARTIN Prings,McGraw-Hill,Analiza tehnica pe intelesul tuturor,1991 REUTERS - Introducere n studiul analizei tehnice, Editura Economic, Bucureti 2002

V.G. Niculescu, I.D. Adumitrcesei, Eficientizarea economiei romneti postsocialiste, Ed. Economic, 2002 Bucureti (BVB)

Codul BVB- Actul normativ care reunete reglementrile emise de Bursa de Valori Directiva 85/611/CEE privind organismele de plasament colectiv n valori mobiliare (OPCVM) Legea nr. 297/2004 Legea pieei de capital din Romnia Regulementul 15/2004 Reglementeaz societile de administrare a investiiilor i fondurile de investiii Regulamentul nr. 15/2005 privind serviciile de investiii financiare www.abcbouse.fr www.agf.ro www.ase.ro www.bloginvest.ro 55

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

www.bloomberg.com www.bnr.ro www.bursa.ro www.bvb.ro http://www.asociatiabrokerilor.ro/ www.capital.ro www.cnvmr.ro www.estinvest.ro www.infobursier.ro www.insse.ro www.intercapital.ro www.ghiseulbancar.ro www.infobursier.ro www.primet.ro www.wiley-rft.reuters.com www.unopc.ro

Anexe
Anexa 1: Evoluia preului de tranzacionare n perioada 3 mai 2001 17 septembrie 2002 pentru SIF1

56

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Anexa 2 : Evoluia preului de tranzacionare n perioada 17 martie 2004 17 septembrie 2005 pentru SIF1

57

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Anexa 3 : Evoluia preului de tranzacionare n perioada 13 martie 2003 10 septembrie 2004 pentru SIF1

58

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Anexa 4 : Analiza SIF 4


Simbol Semnal SIF 4 Cumprare

59

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Grafice sptmnale

Anexa 5: Analiza SIF5


Simbol Recomandare SIF 5 Sell Date saptmnale:

60

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Anexa 6: Prezentarea principalelor burse din lume Denumire burse Valoarea medie zilnica a tranzactiilor - mil euro Capitalizare mil euro Nr. companii listate 61

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Athens Exchange Borsa Italiana Bratislava Stock Exchange Budapest Stock Exchange Cyprus Stock Exchange Deutsche Brse Euronext Iceland Stock Exchange Irish Stock Exchange Ljubljana Stock Exchange London Stock Exchange Malta Stock Exchange OMX Wiener Brse Bursa de Valori Bucuresti

367,24 4.991,45 0,16 102,64 7,95 8.928,99 12.313,89 95.35 256.19 5.51 23.507,82 1.16 4.127,2 5 270,91 10,61

134.476.03 705.539,53 3.778,109 26.956,88 8.024,6 1.066.333,85 2.514.805 19.869,4 98.440,778 7.794,42 2.684.013 3.899,65 674.214,66 120.135 23.000

298 299 219 42 141 756 962 24 69 108 3199 13 740 110 65

Anexa 7 : Tehnic de calcul a Indicatorului Puterii Relative Nr.zile 1. 2 3 4 5 6 7 Close 0,0409 0,0309 0,0427 0,04 0,049 0,051 0,0402 Profit -0,01 0,0118 -0,0027 0,009 0,002 -0,0108 0 0,0118 0 0,009 0,002 0 Pierdere -0,01 0 -0,0027 0 0 -0,0108 62 RS RSI

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

0,0305 0,0495 0,0427 0,0403 0,0467 0,051 0,0398 0,0308 0,0361 0,0498 0,0461 0,0405 0,047

-0,0097 0,019 -0,0068 -0,0024 0,0064 0,0043 -0,0112 -0,009 0,0053 0,0137 -0,0037 -0,0056 0,0065

0 0,019 0 0 0,0064 0,0043 0 0 0,0053 0,0137 0 0 0,0065

-0,0097 0 -0,0068 -0,0024 0 0 -0,0112 -0,009 0 0 -0,0037 -0,0056 0

1,238208 1,353592 1,674793 1,531701 1,34447 1,497267

55,32139 57,51176 62,61394 60,50086 57,34643 59,95622

Anexa 8 : Dividende SIF1 Data 11.02.2000 07.02.2001 08.02.2002 15.04.2003 03.05.2004 10.05.2005 16.05.2006 Dividende RON 0.0130 0.0240 0.0330 0.0400 0.0480 0.0500 0.0500

Anexa 9 :Dividende SIF2 Data 02.02.2000 01.02.2001 03.02.2002 01.04.2003 63 Dividende RON 0.0218 0.0330 0.0430 0.0494

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

10.05.2005 16.05.2006

0.0600 0.0670 Anexa 10 : Dividende SIF3

Data 27.02.2002 20.03.2003 08.03.2004 n/a 16.05.2006

Dividende RON 0.0283 0.0379 0.0421 0.0500 0.0600

Anexa 11: Dividende SIF4 Data 15.03.2001 15.02.2002 03.03.2003 02.04.2004 10.05.2005 16.05.2006 Dividende RON 0.0210 0.0300 0.0300 0.0370 0.0650 0.0600

Anexa 12 : Dividende SIF5 Data 20.02.2001 20.02.2002 10.03.2004 10.05.2005 19.05.2006 Dividende RON 0.0240 0.0265 0.0420 0.0650 0.0500

64

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

Anexa 13 : Distribuia rentabilitii logaritmice pentru SIF- perioada 2003-2006

.12 .08 .04 .00 -.04 -.08 -.12 -.16 04M01 04M07

05M01 05M07 06M01 06M07 RENTA LOG

Anexa 14: Distribuia rentabilitii logaritmice pentru SIF 2- perioada 2000-2006

65

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 2000 2002 2003 2004 2005 2006 rentabilitatile logaritmice

Anexa 15: Distribuia rentabilitii logaritmice pentru SIF 3-perioada 2000-2006


0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 2000 2002 2003 2004 2005 2006 rentabilitati logaritmice

Anexa 16: Distribuia rentabilitii logaritmice pentru SIF 4-perioada 2000-2006

66

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

.6 .4 .2 .0 -.2 -.4 2000 2002 2003 2004 2005 2006

rentabilitati logaritmice

Anexa 17: Distribuia rentabilitii logaritmice pentru SIF 5-perioada 2000-2006


.8 .6 .4 .2 .0 -.2 -.4 -.6 2000 2002 2003 2004 2005 2006

rentabilitati logaritmice

67

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

68

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

69

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

70

Performana metodelor de analiz tehnic pe pieele emergente-cazul Romniei 2007

71