Conjoncture (INCOMPLET) : Cours de M.

Fodha Notes de Eric Mancini

sance 1 13 fvrier 2009 1 Le cours s'articule en 9 sances, les transparents sont mis en ligne 2 3 jours avant le cours, soit le mercredi pour le vendredi, sur http://fodha.free.fr. Conjoncture : actualit, macroconomie, micro-conomie, indicateurs, statistiques, conomtrie. Cette anne, le cours comportera davantage de macroconomie internationale que d'habitude. l'examen, l'anne dernire : 40 questions de QCM + 1 questions ouvertes. Cette anne, l'examen devrait prendre la forme d'un QCM de 20 questions, sans questions ouvertes. 9 sances, 9 thmes Exemple : Sance 2 - la croissance - 1er temps : les chiffres, les faits ; - 2e temps : la thorie, la construction, la technique ; - 3e temps : la macroconomie de court terme. Introduction : le cours claire 6 points : 1 Les mthodes et les outils d'analyse conjoncturelle (statistiques et mathmatiques) 2 Comment lire et tablir une note de conjoncture 3 Pourquoi est-il important de pouvoir prvoir le futur, le prsent, et parfois le pass ? Par exemple, o en serait l'conomie si on n'avait pas mis en place l'euro en 2001 ? 4 Comment prvoir ? (partie plus techniques) 5 Pourquoi les conjoncturistes se trompe-t-il souvent, en mme temps, et dans le mme sens ? 6 Dans quelle mesure l'analyse de la conjoncture et de ses erreurs est-elle utile ? Comment l'amliorer ? 5 domaines : 1 la macroconomie de court terme (modles keynsien, ISLM, no-keynsien, no-classique) et la macroconomie de long terme (dterminant de la croissance, grandeur fondamentale). 2 les fondements micro-conomiques (problme des mnages, des entreprises : comment anticiper la consommation, l'investissement en comprenant les comportements des agents ; comportement stratgie des firmes). 3 la comptabilit nationale. 4 les statistiques et l'conomtrie (sries CVS, sries CJO (corriges des jours ouvrs), en glissement, en variation). 5 comment la conjoncture donne des prvisions (mthodes statistiques). Dfinition de la conjoncture : C'est l'ensemble des lments qui caractrisent la situation d'une conomie un moment donn. => Expliquer le prsent pour comprendre le futur. Qui l'analyse et tudie la conjoncture ? - L'INSEE (institut national de statistique et des tudes conomiques), organe officiel de la statistique en France. - La DGTPE (direction gnrale du trsor et de la politique conomique) du Minefi. - les services d'tudes conomiques des assembles parlementaires (assemble nationale, Snat). - le FMI. - L'OCDE. - La Banque Mondiale. - les administrations de scurit sociale (caisses d'assurance-maladie, de retraite). - les syndicats, qui doive appuyer leur argumentaire sur leurs propres chiffres. - les grandes entreprises, les banques ont parfois leurs propres services d'tudes de la conjoncture - l'OFCE => beaucoup de gens font de la conjoncture, c'est un vrai mtier. La conjoncture intresse pas que les conomistes.

2 Pourquoi la conjoncture est assez importante au quotidien ? La conjoncture dcrit l'conomie passe ou prsente il sert deviner l'conomie future, pour faire le meilleur choix quotidien. Rappels : 1 Le cadre comptable de la science conomique : a) Les grandeurs importantes - Le temps : Discret ou continu En Flux ou en Stocks Objectif et/ou subjectif NB : une variable en flux correspond la diffrence du niveau de la variable en stock en dbut en fin de priode. - Les agents et les grandeurs qui leurs sont associes, en flux : Les entreprises : Y, la production macro-conomique IE, l'investissement des entreprises Ld, la demande de travail des entreprises Les mnages : C, la consommation des mnages Im, l'investissement des mnages Ls, l'offre de travail des mnages Le reste du monde (RDM) : Transferts ; IMportations ; eXportations Les administrations : Transferts Ig, l'investissement des administrations G, les dpenses publiques T, les prlvements (impots) Ms, la variation de l'offre de monnaie NB : La variation pour avoir une variable en flux, car Ms est le stock de monnaie. - Les marchs : Le march des biens et services : P, l'indice des prix, tel que le taux d'inflation est
p . p

Le march du travail : w, le taux de salaire moyen. Le march des titres : 1/r. Le march de la monnaie, sont prix, car la monnaie n'a pas de prix : c'est le numraire. Toutefois, l'inflation affaiblit la valeur de la monnaie, et le taux d'intrt a aussi une influence. b) Dfinition importantes connatre : Valeur ajoute ; consommations intermdiaires ; PIB ; les 3 modes de calcul du PIB ; le partage de la valeur ajoute brute ; la formation brute de capital fixe (FBCF, ie l'investissement) ; le PIB potentiel, le taux d'utilisation des capacits de production (TUC) ; PIB effectif (ralis). NB : Le TUC est compris entre 0.6 et 0.9, avec des tensions inflationnistes lorsqu'il est grand. TUC & quilibre de march :

c) Les comptes des agents

2 Le Tableau conomique d'Ensemble (TEE) et quilibre gnral

Principes conomiques de lquilibre : - Equilibre Ressources-Emplois - Revenu Disponible brut - Les dterminants de la demande : C, G, rle du taux dintrt nominal/rel, Effet Substitution / de Revenu - Epargne et dpense / Epargne et Investissement - La loi de Walras : volume et valeur - Les prix

3 La thorie du dsquilibre : chmage et inflation Offre et demande notionnelles Offre et demande effectives La rgle du ct court : le principe du libre-change Ld>Ls Yd>Ys Yd<Ys Inflation contenue

Ld<Ls Chmage classique Chmage keynesien

Les explications complmentaires aux phnomnes du chmage et de linflation Le chmage frictionnel Le chmage conjoncturel Le chmage structurel Lexplication montariste Linflation par la demande Linflation par les cots 4 Les instruments et les objectifs de la politique conomique Pourquoi et comment la politique conomique ? Quelles variables faut-il cibler ? Comment dfinir le bien-tre ? Quelle mesure du bien-tre ? Arbitrage entre efficacit et galit ? Comment atteindre la cible ? Exemple : la lutte contre le chmage Instruments Objectifs intermdiaires Objectifs finaux Les limites imposes par les dlais Ex. : Politique conjoncturelle et TVA (adquation temporelle de la politique la conjoncture) Construction du carr magique de Kaldor :

Observations et dformations au 20e sicle :

5 Consquences d'une conomie puverte : march des changes et comptitivit Les dterminants de la balance commerciale : Taux de change nominal : e (cotation au certain) 1 => e$ Prix nationaux : p Prix trangers : p* Taux de change rel : q q = e.p/p* Exportations X : X(demande mondiale, taux de change rel) : X(YRDM,q) Importations IM : IM(demande nationale, taux de change rel) :IM(Y,q) Balance commerciale BC : BC = X IM La comptitivit-prix : Des importations : q Des exportations : 1/q Dvaluation et dprciation La courbe en J du Commerce extrieur Thorme des lasticits critiques : EM EX > 1 La propension moyenne importer : La propension marginale importer : Effet dviction par les imports : PmI > 0 PMI = IM/Y IM/Y BC(Y,YRDM,q)

PmI = IM/Y

Sance 2 - La croissance
20 Fevrier 2009 1. Dfinitions 2. Prvoir la croissance 3. Analyse conjoncturelle de la croissance 4. Un exemple sur la France Etat de la conjoncture ? Rsultats conomiques ? Rponses : chiffres de la croissance ! Chiffres attendus, importants mais complexes et incomplets I. Dfinitions et mesure de la croissance I.1. Les dfinitions Processus de dveloppement => croissance conomique <=> essor conomique Croissance : rythme de progression du PIB pour une conomie donne, sur une priode prcise. Est-ce un bon indicateur de ltat de sant dune conomie ? Non, car : 1. Quantit et Qualit 2. Patrimoine non conomique 3. Ingalits IDH : Indice de dveloppement humain = [PIB/habitant + esprance de vie + taux de scolarisation]/3 Intressant, complmentaire mais insatisfaisant : Dictature, Famine ? Le bon indicateur est multiple I.2. Les mesures de la croissance => QUI ? 1. INSEE Collecte, trie, classifie, traite et agrge les statistiques. Cadre de rfrence cohrent (flux/stock vol./val.) 2. SEC : systme europen de comptabilit Programme dharmonisation : mme langue comptable internationale, base 2000 (depuis mai 2005). Important si volont de politique commune dans lUE : ex. Pol. Montaire Deux grands types de comptes : 1- Les secteurs institutionnels : les acteurs co. Chronologie des tapes de la cration et utilisation du PIB (Production, Formation du revenu, Distribution, Utilisation, Accumulation financire) par secteur institutionnel (Socits et Quasi-Soc., Mnages, Etat, Socits financires et Assurance). 2- Les branches dactivits : les produits co. Synthse, pour chaque produit de la nomenclature (les branches), les activits conomiques lies ce produit (Production, CI., CF., IM., EX. ) [1] et [2] doivent donner (et donnent) le mme rsultat de mesure du PIB = Indicateur synthtique et complet permettant de mesurer les performances dune conomie sur une priode donne. I.3. Les difficults de la mesure a) Le partage volume-valeur Observations et mesures de la croissance conomique = valeurs montaires, versements, paiements=

grandeurs nominales relles - Nominal = Prix X Quantit - Valeur = Prix X Volume - Valeur = Prix + Volume Croissance du prix et/ou de la quantit ? Comment liminer leffet-prix ? Les comptes prix constants : comptes de t au prix de t-1 P0Q0 P1Q1 P0Q1 b) La mesure de la qualit Mesure de la croissance de la qualit ? Effets de linnovation : - de produits - ou de procds Ex. : Informatique, Automobiles, NTIC ? Technique des prix hdonistes c) Les dlais de la publication Chiffres de la croissance = repres co. <=> Aide la dcision publique et prive Ncessit dun chiffre tous les mois? Mais Les donnes proviennent des dclarations fiscales, des comptes annuelscorrespondant des dlais longs ( 1 an) incompatibles avec la gestion de la conjoncture (court terme trim.). Solution : comptes trimestriels provisoires laide dindicateurs partiels Comptes nationaux 4e trimestre 2005 (cf poly)

I.4. Les 3 mthodes destimation du PIB a) La cration de richesse PIB = valeur de la production = Production CI VA (proche du C.A.), VA Source des donnes : dclarations fiscales des entreprises APU : cots de production. et VA des APU b) Les besoins satisfaits PIB = valeur de ce qui est utilis : CF, I, X Donnes faciles obtenir partir denqutes sur des chantillons dutilisateurs. c) Les revenus distribus PIB = revenus distribus Recensement des revenus provenant des diverses formes dactivit <=> partage de la V.A. II Expliquer et prvoir la croissance Graphique p20 du poly

II.1. Les fondements thoriques a. La croissance exogne Solow

 Le taux de croissance de LT [g] dpend de celui de la population (active) [n] + rythme du progrs technique [] (origine de ?). b. La croissance endogne Explication des moteurs de - Accumulation du capital humain (Lucas) - Dpenses en R&D, Brevets & Innovations (Romer) - Dpenses publiques (Barro) c. Les montaristes Source des fluctuations co. : phnomnes montaires et financiers Chocs montaires (Pol. Eco) loignent lco. de sa trajectoire naturelle d. Les fluctuations conjoncturelles : Keynes Pas de tendance LT car LT est indtermin ( A LT, nous serons tous morts ) LT = succession de CT Fluctuations sont la consquence : - mauvaise coordination des agents - mauvaise anticipation des agents - fluctuations de la demande II.2. La prvision de la croissance Que prvoir ? Quelles thories ? Pragmatisme Principe : Fluctuations conjoncturelles CT Effets durables sur la croissance de LT Fluctuations conjoncturelles CT values autour dun rfrentiel de LT ( les fondamentaux) Les politiques macro. influencent CT et LT. Ex ? Les outils des conjoncturistes dpendent : - lhorizon temporel de la prvision : CT/MT/LT - La vision thorique du conjoncturiste (appartenance idologique ?) A. Court terme : les indicateurs conjoncturels 1. Indice PI : indice de la production industrielle Mesure de la des quantits produites dans lindustrie Sources : Donnes ministrielles et Enqutes auprs des entreprises Ne concerne que lindustrie : reprsente env. 90% de la VA des Ent. Non artisanales. P 0 Q1 Indice de Laspeyres CVS-CJO P 0 Q0 Indice de la production industrielle Dcembre 2005 (cf poly) 2. Les enqutes de conjoncture Indicateurs issus de lagrgation dopinions mises par les mnages et les entreprises sur leurs situations prsentes et futures. 2.a. Les mnages Questionnaire pour tablir 5 indicateurs CVS 1. Situation financire personnelle : pass 2. Situation financire personnelle : futur 3. Opportunit dacheter 4. Niveau de vie des franais : volution passe 5. Niveau de vie des franais : perspectives futurs La moyennes de ces indices = opinion des mnages moral

Graphiques, cf poly 2.b. Les entreprises Questionnaire pour tablir 7 indicateurs CVS 1. Production passe 2. Stocks 3. Carnets de commandes globaux 4. Carnets de commandes trangers 5. Perspectives personnelles de P 6. Perspectives personnelles de prix 7. Perspectives gnrales de Production Permettent de dterminer : - Indice opinion des industriels - Indicateur de retournement conomique - Indicateur synthtique du climat des affaires Graphiques, cf poly 3. Les comptes trimestriels Estimation du PIB Trim (-1) avec un dlai de 6 semaines Mmes rgles comptables que comptes de la nation MAIS avec moins de donnes Construits laide des indicateurs prcdents (Ent. Mnages. Industrie) 2 tapes : - Indicateurs conjoncturels => Calcul dtalons = tendances des agrgats sans donnes - Correction des tendances laide des erreurs passes => calage (Rf. CN passs) Comptes Trim. = Matire principale des prvisions CT (<1 an). Croissance en moyenne annuelle Mesure la + courante en tant quindicateur de la croissance du PIB Croissance en glissement annuel Indicateurs des tendances Variation du PIB en milliards deuros constants (ou en volume) lanne t par rapport lanne t-1 : (PIBt PIBt-1)/PIBt-1 PIB entre deux dates prcises ou rapport des valeurs moyennes enregistres entre ces deux dates (Qi = ime trimestre de lanne) : (PIBQi/t PI Qi/t-1)/PIBQi/t-1

Acquis de croissance Lacquis au trimestre Qi est la croissance en moyenne Aide la prvision lorsque celle-ci porte sur la annuelle que peut atteindre le PIB en supposant quil reste moyenne annuelle partir des donnes stable au niveau atteint au trimestre Qi disponibles en Qi. CVS : correction saisonnires Comparaisons infra-annuelles en supprimant le biais d des vnements ponctuels (ex. soldes, Nol) Correction visant ter la saisonnalit dune srie temporelle, i.e. La reproduction selon une priodicit rgulire de fluctuations de sens identique et damplitude stable ou voluant progressivement. Concerne uniquement les fluctuations priodicit infra-annuelle Correction visant reproduire le niveau du PIB pour une dure dactivit donne, non influence par le calendrier des jours ouvrs. Permet de comparer les variations du PIB dun trimestre lautre sans risque de biais la hausse ou la baisse.

CJO : correction des jours ouvrables Comparaison de rsultats portant sur des priodes ne prsentant pas le mme nombre de jours dactivit.

B. Moyen terme : les modles macro 1. Macroconomtriques : Keynsien 2. MEGC : noclassique

3. VAR : sries temporelles 4. RBC : noclassique avec alas C. Mthodes - Croissance en Moyenne annuelle - Croissance en glissement annuel - Acquis de croissance - CVS : correction des variations saisonnires - CJO : correction des jours ouvrables III. Les difficults de lanalyse conjoncturelle : les cycles Prvoir les retournements Anticiper la dclration et lacclration Ex. En 90 (A) rcession de 93 ? Annes 80 (B) croissance en 88/89 ? Consquences : inadquation des politiques conomiques.

Lorsque les fluctuations augmentent, les points de retournement augmentent. Alors, l'analyse de la conjoncture devient trs difficile. On constate que les fluctuations s'aggravent dans notre conomie mondiale. MAIS, les services reprsentent une part de plus en plus importante du PIB et les services sont peu cycliques relativement l'industrie. =>Quelles explications pour la hausse des fluctuations ?

1 Importance des variables financires, des mcanismes de crdit, et de l'acclrateur financier.

2 Ajustement rapide de l'emploi la conjoncture et Hausse de l'elasticit de la consommation par rapport aux variations du (taux de) chmage.

Conjoncture - Sance 3 Contexte conomique International et Conjoncture Nationale

6 Mars 2009 1 Influence grande et croissante : L'influence de l'international sur le national est de plus en plus grande pour deux grandes raisons : 1. Globalisation des changes : les echanges extrieurs sont de plus en plus importants (IM, X, mvts de Kaux) a) Exportations de biens et services : les EX sont une composante de la demande Les exportations expliquent par exemple la bonne croissance de l'Allemagne jusqu'en 2008. Si il y a EX, c'est que d'autres pays importent, cest l que se trouve l'interdpendance internationale. b) Mouvements de capitaux : taux dintrt, dette Ils jouent un rle dterminant galement. C'est le mode de fixation du taux d'intrt, qu'on ne contrle plus vraiment. Les grandes zones montaires s'pient et se contrlent mutuellement. 2. Chocs externes : il y en a de plus en plus et d'ampleurs de plus en plus forte a) Taux de change, prix du baril de ptrole b) Crises financires dans les pays mergents, guerres Ce sont des chocs externes qui ont des rpercussions importantes sur les conomies nationales. Ces deux points tmoignent de l'interdpendance croissante des conomies. Il y a de plus en plus d'effets d'entranement. On a un micro-phnomne (une guerrre localise, un choc d'approvisionnement nergetique), qui a des repercussions a l'chelle mondiale (effet domino), et rejaillit ensuite sur le local. Cela peut aboutir sur des crises systmiques et des effets domino o les pays s'effondrent les uns aprs les autres. On ne peut estimer l'inflation nationale sans estimer ccelle des taux d'intrts, des prix de l'nergie. Faire de la conjoncture nationale implique d fair de la conjoncture internationale. Les erreurs des conjoncturistes sont souvent dues des mauvaises anticipations de l'environnement mondial. Interdpendance croissante des conomies : Effets dentranement : local mondial local Effets directs et indirects : Incertitudes et erreurs de conjoncture Plan I. Dfinition et mesures 1. Dfinition 2. Mesures quantitatives 3. Apprciations qualitatives du contexte international II. Consquences nationales du contexte international 1. La demande mondiale 2. La comptitivit 3. Les changes 4. Les marchs de capitaux 5. Les matires premires I. Dfinition et mesures 1.1. Dfinition Environnement conomique international : L'environnement conomique international est le cadre densemble au sein duquel voluent les conomies nationales. Ce peut tre un cadre comptable, boursier, ... Intrts de cette analyse ? Pourquoi analyser l'environnement conomique international ? Explication des fluctuations conomies nationales

Sance 3 2 Cela permet de distinguer, dans les fluctuations conomiques nationales, entre ce qui tient d'volutions domestiques (facteurs qu'on peut controler par des politiques fiscales, montaires, ...) et ce qui tient d'volutions internationales, sur lesquelles on ne peut pas avoir de contrle domestique. Il n'y aura aucune influence du contexte national sur ces facteurs externes. Dans ces cas, le politiques sont innefficaces. Ex : on ne peut contrler l'approvisionnement en gaz russe. Distinction entre : 1. volutions domestiques : sous contrle ? 2. Facteurs externes : indpendants mais dpendent de la taille de lconomie: Le caractre plus ou moins indpendant du contexte national et international dpend du poids du pays. Un petit pays sera beaucoup plus sous influenc qu'un grand pays. Plus la taille augmente, plus l'conomie nationale influence (dtermine) l'conomie internationale, plus il y pse lourd. Ex : On voit bien la diffrence entre les tats-Unis et la France. Les USA sont un grand pays, leur conjoncture nationale peut avoir une influence sur l'envirronement international. Ayant conscience de cela, la France et ses voisins ont dcid de construire l'Union Europenne, de faon peser dans le contexte international. Se regrouper pour tre plus puissant, c'est crer une plus grande dpendance du contexte internatioinal vis vis du contexte national. 1.2. Mesure du contexte international Contexte conomique international = Contexte conomies nationales On prend les grands centres d'activit, et on les somme pour dterminer le contexte mondial. Mthodes dagrgation des donnes htrognes ? Etats-Unis, EU, Chine Mais quelle mthode choisir pour la somme ? Comment agrger Il faut utiliser des chiffres cohrents, des mesures dans la mme unit (en particulier montaire), et on rencontre tous les problmes dj rencontrs dans la mesure de la croissance en prennant en compte des pays et des croissances htrognes. Cohrence : volume/valeur, taille A. Mthode directe C'est la somme des productions nationales, aux prix courants (en valeur), converties aux taux de change courants. EU Ex. : Mesure du PIB mondial en dollars = PIB$ PIBUE e /$ PIB Jap e JPY /$ ... JPY 1Y eY/$ $ : eY/$ = prix d1Y en $ 1 e/$ $ : e/$ = prix d1 en $ Donc : PIBJap en Y eY/$ .PIBJap en $ PIBUE en e/$ .PIBUE en $ (NB : cotation au certain)

La mthode directe est pertinente pour mesurer et agrger la production des pays industrialiss parce que les prix des biens et services sont relativement proches. Ce sont des pays qui ont peu prs le mmme niveau de dveloppement. Si les niveaux de vie sont diffrents, il y a alors un biais prix/quantit. L'agrgation directe n'a plus vraiment d'intrt. L'information devient biaise, parce que les prix sont diffrents. On a un problme de partage entre la quantit et le prix. Or, c'est la quantit qui nous interesse.

Sance 3

Ex. : Production automobile Chine-Japon Avec la methode directe : Prix moyen Chinois X Quantit Chinoise X eYuan/Yen + Prix moyen Japonais X Quantit Japonaise + Or, les quantits chinoises sont normes. Toute l'information se perd car on ne peut distinguer les effets des prix et des quantits. Il faut gommer leffet Prix ! De mme, la mthode directe concluerait de la baisse de moiti du dollar ces 4 dernieres annes, que le PIB mondial a cru 2 fois plus vite, ce qui est faux. A cause des diffrences entre les pays et des effets de change, on trouve une autre mthode que la mthode directe qu i doit gommer l'effet prix pour tudier le contexte internatinonal. Mthode : Parit Pouvoir dAchat La mthode consiste trouver des pondrations mesurant le poids conomique (le volume) des pays. : pondrations PPA. On doit pouvoir acheter, pour des biens proches, une bien en euro en france ou en livres au Royaume-Uni : un mme panier de consommation doit coter la mme chose. En France il couts 100, en Allemagne aussi, si on veut l'acheter aux USA, la conversion des 100 en dollars doit permettre d'acheter le mme panier de biens, le mme pouvoir d'achat. On dfinit un taux de change PPA E (cotation au certain). E/$ : prix d1 en $ : 1 E/$ $ Avec E/$ = P$*/P o P$* et P sont les (indices des) prix dun mme panier de consommation. NB : "*" = l'tranger
EU On a alors : PIB$ PIBUE E / $PIB Jap E JPY / $... JPY Selon le FMI, le PIB mondial en 2001 tait de : 31000 Milliards $, en prennant en compte les prix courants 47000 Milliards $ , en prennant en compte les prix PPA Il y a donc une diffrence de + 50% entre les deux mthodes !

Problme : le taux change PPA est souvent appell taux de change rel : Difficile mesurer Mais ce taux de change est thorique et difficile a mesurer, car il faut connatre les indices des prix, qui doivent correspondre aux mmes paniers de consommations. Le taux de change PPA est donc soumis beaucoup d'alas et beaucoup d'erreurs sont possibles. B. Degr de participation et reprsentation Prendre en compte uniquement la taille du pays, le PIB, ou le PIB par tte est insuffisant. Il faut prendre en compte le degr de participation dun pays i, qui intresse les exportateurs des pays j. Ce degr de participition est une indication aux exportateurs de : La demande adresse par i. La concurrence, reprsente par i, sur les marchs mondiaux. Exemples : - Jusqu' il y a encore 5-6, l'Inde tait relativement ferme, et jouait donc un rle international trs limit. - En revanche, les pays de l'OPEP sont parfois des petits pays, mais avec un pouvoir d'achat lev, et un degr de participation parfois trs lev. Un petit pays trs ouvert participe plus au contexte international qu'un grand pays ferm. La sur-reprsentation Certains pays servent de reference, et doivent donc tre sur-reprsents dans les mesuures du contexte international. Correspond aux pays - rfrences

Sance 3 Exemples : 1. Les Etats-Unis sur certains marchs financiers, notamment les marchs obligataires. Leur tat de sant et leur volution contribuent normment au contexte international, beaucoup plus que d'autres places de taille quivalente. Plus prcisment, les taux des obligation publiques (du trsor amricain) sont des indicateurs financiers trs importants. 2. L'Australie sur le march de la Laine. Le cours de la laine est souvent dtermin par le bourse de Sydney. 3. Londres et le Brent (ptrole de la mer du nord). Londres est une des places de rfrence pour fixer les prix de l'nergie, en particulier du ptrole. Alors que la part du brent dans la production de ptrole est minime, son prix sert de reference pour tout le ptrole dans le monde. Conclusion : la mesure de lenvironnement international est complexe et ne peut pas se limiter a des sommes de PIB ou de taux de croissance, mme en gommant des effets prix. 1. Apprciation qualitative On ne peut se limiter quantifier le PIB mondial pour mesurer le contexte internnational. Il faut aussi une approche qualitative, qui se droule en 3 points : A. Interdpendances et risque systmique : Effet domino Globalisation : commerce BS, Capitaux, Information Le monde est de plus en plus globalis et interdpendant (IM, X, mouvements de capitaux) et l'information circule de plus en plus vite. Un petit pays, malgr un poids conomique relativement faible, peut prsenter un risque systmique de propagation tout le systme = effet domino. Une perturbation domestique est susceptible de se rpercuter sur l'ensemble de l'conomie mondiale. Apprciation du risque : Il faut bien juger du risque de propagation. Les 5 principaux facteurs du risque de la contagion entre les pays : 1. Faiblesses macroconomiques Les indicateurs d'une faiblesse macroconomique sont des mauvais fondamentaux (PIB, croissance, chmage, taux d'endettement) de l'conomie. C'est signe que l'connomie n'est pas saine. Plus ils sont mauvais, plus le risque de propagation est lev 2. Concurrence Commerciale Lorsqu'un pays est touch par une crise et qu'il dvalue, les conomies concurrentes sont menaces en comptitivit et dvaluent leur tour. Cela peut crer une crise de change assez forte lorsqu'il y a une concurrence forte. 3. Effets de voisinage Les investisseurs ne considrent pas una payys ais une zone gographique, ils ne font aucune distinction entre le pays et la zone gographique. Si un oays va mal, les investisseurs internationaux pensent que toute la rgion va mal. C'est l'amalgame entre un pays et une zone. 4. Interdpendances financires des filiales Le dveloppement des filiales et des maisons-mres. Renauls est au Brsil, Coca cola en Inde... Plus les liens financiers sont importants, plus il y a risque de contagion. La sant financiere d'une entreprise se dgrade suite la dgradation qui fragilise sa filiale dans un pays frapp par une crise. C'est une faon d'exporter ou d'importer la crise.

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5. Rgime de change fixe et liquidit Banques Centrales Nationles Plus on est en systme de parit fixe, plus on a un risque d'assechement des liquits des banques centrales, et plus on est confront a un risque de change. Exemple : Des pays dcident de maintenir une parit fixe. On spcule sur une monnaie qui a tendance a tre sur- ou sous-value. La banque centrale va soutenir sa monnaie en faisant varier ses reserves de changes jusqu' devoir faire appel ses banques centrales partenaires. Ex. : Crise en Asie du Sud-Est 1. Crise de change Thalande 97 (rmq : c'est as un pays important dans le monde) 2. Hong Kong (place financire solide), Core du Sud (pays trs industriel) sont gographiquement loigns de la Thalande mais vont tre touchs pr la crise et vont devoir affronter d'importantes attaques financires pour diverses raisons. En particulier, beaucoup d'investissements ont fui la Thalande et ont destabilis HongKong etla Core du Sud. 3. Les prateurs financiers rvisent leurs indicateurs "risque pays mergents", sans faire de distinction entre les pays mergents. Cela affecte beaucoup de pays mergents : 4. Russie 98 5. Brsil t 98/99 La Russie et le Brsil sont obligs de dvaluer fortement leurs monnaie. 6. Argentine 00/02, doit dvaluer pour maintenir sa comptitivit par rapport au Brsil, et abandonne sa parit fixe avec le dollar. Les avoirs bancaires sont bloqus. 7. Toute l'Asie est en crise, donc la demande asiatique baisse. 8. Le cours des matires premires s'croule, ce qui entrane des crises dans les pays producteurs (ex : Nouvelle Zlande, en crise en 1998) 9. Pays industrialiss : Consquences ex-post ngatives puis positives : Prennons le cas des USA : Ils sont galement atteints, parce que - Les pays en crise importent moins, ce qui ralentit leur commerce extrieur. - Il y a une perte de comptitivit par raport aux pays en crise qui ont dvalue leur monnaie. - Il y a des pertes financires, dues au dfaut de paiement des entreprises dans les pays touchs par la crise. Mais il y aura galement des effets positifs pour les pays industrialiss : - La chute du cours des matires premires (ex : ptrole), qui allge la facture nergtique - Puisque les pays en crise ont dvalu, les importations amricaines coutent moins cher en dollar. - Baisse des taux d'inttrt, parce qu'il y a afflux des capitaux qui ont fuit les pays mergents, touchs par la crise. Cela permet une relance par l'investissement. B. Mobilit des facteurs et tensions Ne concerne pas le travail Capital : investissement non pas en fonction des disponibilits du capital mais en fonction des perspectives de rendement dconnexion entre les capacits et les besoins de financement Energie : ex. Chine C. Les normes socio-institutionnelles Apprciation de lenvironnement international ncessite la prise en compte (anticipation ?) des volutions des normes internationales 1. Normes commerciales : OMC, ALENA, largissement des zones conomiques 2. Indpendance des BCN et rgimes de change 3. Normes sociales 4. Pollution : Kyoto...

Sance 3 II. Consquences nationales du contexte international La mesure du contexte n'est pas simple (apprcitions qualitative et quantitative). 5 canaux : 1. Demande extrieure 2. Comptitivit 3. Changes 4. Marchs des capitaux 5. Matires premires Ce sont des canaux par lesquels l'environnement international a des consquences sur la conjoncture nationale. 2. La demande extrieure C'est galement la demannde mondiale., de tous les pays autres que le pays considr, qui adressent une demande au pays. Plus la demande mondiale est leve, plus on va exporter, et mieux on va se porter. Mesurer la demande mondiale st fondamental tant donn le poids grandissant des flux commerciaux. Poids grandissant des flux commerciaux internationaux : gFlux commerciaux = 6% gPIB mondial = 3% Flux commerciaux = Pib Mondial Le dveloppement des changes est deux fois plus lev que celui de la production. Un quart de la richesse mondiale est change entre les pays. Cette valeur forte de la croissance peut s'expliquer par l'ouverture des frontires, qui entrane une explosion des dlocalisations et plus de commerce intra-branche.

On dlocalise pour : - obtenir des conomies d'chelle en concentrant les productions destines plusieurs marchs, sur un seul site. - bnficier des avantages de divers sites, ce qui correspond une segmentation de la production en fonction des avantages comparatifs de chacun des sites. Il y a une spcialisation par diffrenciation Nord-Sud. Le Nord : production ncessitant du travail qualifi et de la technologie. Le Sud : production ncessitant de la main d'oeuvre peu qualifie. La croissance du commerce intra-branche permet aux mnages de diversifier leurs consommations, avec des changes croiss entre pays de biens de nature identiques. Mesure de la demande mondiale :
DM t = PdM i IMP i ,t
A A i

avec PdM i =

X i , t0 X i , t0 A A et DM t0= i IMP = i X i ,t0 IMP i , t0 IMP i , t0

PdMAi : part de march du paysA dans le pays i. IMPi, t = importations de i la date t. DMA : Demande mondiale s'adressant au pays A. Dterminants de DMA 1. Plus le pays A est spcialis sur un march porteur, plus la demande mondiale va s'accrotre. Si on se spcialise sur le charbon, la DM va ralentir. Si on se spcialise sur la technologie de points, la DM va s'accrotre. 2. Plus le pays A change avec des partenaires i qui sont en forte croissance, plus la demannde mondiale qui lui sera adress sera en forte croissance. (ie tat de sant des partenaires). 3. Tous les dterminants de X et IMP : taux de change e, degr douverture des frontires, performances conomiques relatives (gA/gi)... Le partage volume / valeur est assez difficile mettre en oeuvre dans les dterminants de la demande mondiale.

Sance 3 Prvisions de DM : Il y a deux mthodes pour prvoir la demande mondiale par la macro conomie : - La mthode macro globale, qui consiste faire des prvisions partir modles Macro (= modles comptables + conomtrie) - VAR (modeles vectoriels auto regressifs) Il y a enfin une autre mthode d'enqutes de conjonctures auprs des industriels (cf. cours Croissance, question des carnets de commandes des entreprises pour la priode venir)
A

___ Rappel : Il y a 4 modles de prvision : 1 - Modles macroconomiques : de court ou moyen terme (du trimestre l'anne), keynesiens (importance de la demande), ce sont des modles comptables, conomtriques. 2 - Modles VAR : on suppose que la variable elle-mme, par ex le PIB, la date t+1 sera une fonction de sa valeur passe (c'est 75% du march de la prvision) PIBt+1 = f(PIBt, PIBt-1, ...) On en dduit une logique d'volution dans le temps. On cherche la relation qui va relier le PIB en 2009 au PIB des annes prcdentes, une tendance. "Auto-regressif" : il y a une regresssion de la variable sur elle-mme. 3 - Les modles d'quilibre gnral calculables (MEGC) : Ce sont des modles qui viennent de la thorie noclassique, dits calibrs (et donc pas estims par l'conomtrie). Ce sont des modles de moyen / long terme ( partir de 5 ans et au-del). 4 - Les modles Real Business Cycle (RBC) : Modle de cycle d'affaires. Ce sont des modles noclassiques, avec des phnomnes de cycle, et des processus stochastiques processus stochastique : processus avec une incertitude sur l'volution de certaines variables. Par exemple, qd on veut valuer la production agricole pour l'anne prochaine, on connat les prix des engrais, des ouvriers, mais on ne connat pas la mtroologie de l'anne venir. ___ 2.2. La comptitivit C'est le 2e canal de transmission de l'exterieur sur le national. En rsum, la comptitivit, c'est la capacit satisfaire la demande extrieure et intrieure face la concurrence mondiale. Pour valuer a comptitivit, ill faut comparer : 1. Les rix nationaux et prix des productions concurrentes 2. Les qualits Cela cre deux catgories de comptitivit : Comptitivit Prix et Hors-Prix Remarque : Mesurer la comptitivit est trs dlicat en absolu. Cela ncessite de bien connatre tous les niveaux de prix et les dtails des caractristiques des produits. Il n'y a pas d'indicateur parfait de la comptitivit. On mesure plutt lvolution de la comptitivit, par la variation eds prix ou par la variation des cots. La mesure de l'volution de la comptitivit se calcule le plus souvent l'aide d'un indicateur appell le taux de change effectif rel. Il se mesure en deux temps : d'abord le taux de change effectif A, puis relB. Le taux de change effectif rel = A + B A. Le taux de change effectif : C'est un taux de change moyen par rapport toutes les monnaies des partenaires commerciaux. C'est un taux de change moyen par rapport toutes les monnaies avec lesquelles lconomie fait des changes. C'est un taux de change global, qui n'a pas d'unit. Son niveau ne nous intresse pas, mais son volution oui.

Sance 3 Petite ide du calcul: En gros, eeffectif = e/$ X part des changes libells en $ dans nos changes commerciaux totaux + e/Y X part des changes libells en Y dans nos changes commerciaux totaux + e/ X part des changes libells en dans nos changes commerciaux totaux + = Prix moyen dun euro C'est une moyenne pondre des taux de changesde march par les parts que reprsentent les changes liblls dans monnaies diffrentes dans les changes totaux. Question type exam : Si le taux de change effectif s'accrot, cela signifie que la comptitivit baisse. Un euro rapporte plus de dollars, de livres,de yen en moyenne : en moyenne, notre monnaie rapporte plus, donc c'est une perte de comptitivit.

B. Le taux de change effectif rel = taux de change effectif + inflation (avec le signe + si cotation certain (c'est notre cas), avec le signe - si cotation incertain) (Question frquente en QCM) Lorsqu'on parle en terme rel, on va deflater. Remarque : on ne cherche pas la productivit, mais son volution. Rgle : e effectif rel =e effectif Si le taux de change effectif rel augmente, il y a une perte de comptitivit prix. Si les trangers veulent acheter chez nous, nos biens leur content plus cher. Une bonne mesure de la comptitivit est le taux de change effectif rel, qui prend en compte l'inflation. La comptitivit prix s'amliore lorsqu'il y a de la dflation, lorsque les biens coutent moins cher : le taux de change effectif rel baisse : gain de comptitivit. Une autre faon : lorsqu'un euro coute moins cher, il y a un gain de productivit. Remarque 1 : On a pas parl de la comptitivit hors prix. Elle est difficile prendre en compte, valuer. Elle considre plusieurs lments qualitatifs dans les changes extrieurs : - Des considrations de marque, d'image (ex : effet de rputation des automobiles allemandes, des machines-outils allemandes, des montres suisses). - Des considrations d'innovation (on sait qu'un pays qui a de fortes dpenses en R&D obtient un effet de rputation) Le problme est que cela joue un rle non nagligeable, mais long terme, pas sur la conjoncture. On peut donc ngliger la comptitivit hors prix. Une image de marque ne se fait pas du jour au lendemain. Remarque 2 : Les variations de comptitivit (ex : dvaluation, dflation) ont des consquences sur les changes comerciaux avec un dlai de 3 mois un an. Il n'y a pas de retour en comptitivit avant un certain dlai. Les effets de comptitivit arrivent dans le temps bien aprs les effets de la demande mondiale. L'lment d'analyse privilgi pour les conjoncturistes est donc la demande mondiale, qui joue immdiatement. Remarque 3 : Dans les dterminants de la comptitivit (taux de change effectif rel), il y a un effet change et un effet inflation. L'effet change est plus important que l'effet inflation, car l'inflation est "un peu la mme partout".

Sance 3 Quelle mesure de linflation ? (cf chap. Prix) 1.IPC : FMI Dans ce cas e effectif rel du pays i= P i

ei / $ j P j e j / $
q

ij

2. Prix du commerce extrieur : Px et PIM + comportement de taux de marge des entreprises 3. Cot unitaire de production CUP : OCDE 2.3. Les taux de change C'est le 3e canal d'influence de l'international sur le national. Les taux de change sont des prix relatifs. Les mouvements de change ont explos depuis 1990 (la valse des monnaies) : En zone Europe, la monnaie tait fixe. En Amrique du Sud, les monnaies taient ancres sur le dollar. Les monnaies d'asie sur le Yen. Les mouvements des taux de change sont beaucoup plus importants que les mouvements des actifs financiers. Cela est du essentiellement deux raisons : A. Abandon des changes fixes En 10 ans, la part des pays en change flottant est passse de 20 40%. Il y a diffrents types de changes fixes : avec des marges de fluctuations, en currency board, en union montaire, ou avec contrle de capiitaux (chine). Les ancrages Amrique du Sud sur le dollar, Afrique du Nord sur un pannier Dollar-Euro. B. Ouverture conomique et globalisation financire - Nouvelles techniques financires, nouveaux produits financiers - NTIC La croissance des flux financiers internationaux (mouvements de capitaux) est beaucoup plus importante que la croissance des flux commerciaux, qui augmentent eux-mme deux fois plus vite que les PIB. Pour ordre d'ide, 1 500 milliards de dollars s'changent chaque jour sur le march des changes. Or, - 1. Les taux de change dterminent les mouvements de capitaux Les investissements prennent en compte les variations de change dans leurs rendements. - 2. Les mouvements de capitaux dterminent les taux de change
Avec la globalisation financire, la parfaite mobilit des capitaux, les taux de change deviennent trs volatiles : Ex. 1 $ = 1.5 en 80 0.75 en 90 1.1 en 01 0.8 en 05 e = dterminant fondamental des changes internationaux, comptitivit Or il est volatile. => Comment anticiper les variations de taux de change (e) court terme ? On a une variable volatile, de conjoncture, maais qui a une influence forte sur la structure des changes internationaux, ce qui est ptoblmatique. On se donne donc des repres tthoriues de taux de change. Exemple : le taux de change PPA.

Quels dterminants thoriques du taux de change ? A. PPA absolue et relative PPA Absolue : le TC varie pour maintenir le rapport des prix.. PPA Relative : le TC s'ajuste pour maintenir les carts d'inflation Principe : galit des prix dun mme panier de biens dans 2 pays diffrents, une x exprim dans une monnaie commune Le taux de change sajuste pour compenser : Les carts de prix (PPA absolue) : e = P*/P Les carts dinflation (PPA relative) : e = * - Ex. : Indice Big Mac

Sance 3 B. Taux de change rel dquilibre (TC de long terme, TC cible) Le taux de change e est fonction des fondamentaux (dterminants structurels) des pays : cart entre Besoin et Capacit de financement (Ecart entre I et S) Rythme du progrs technique g La dmographie n Dette extrieure Linflation, TUC Donne une tendance de LT de e mais anticipe mal les fluctuations de CT. C. Parit couverte et non couverte des taux dintrt Hypothse : parfaite mobilit des capitaux Dtermination de e : quilibre correspondant la fin des mouvements de capitaux ncessite lgalit des rendements dans chacun des pays Le taux de change doit galiser les rendements des capitaux. O placer 1 ? t T+1 UE EU 1 et $ (1+r) et(1+r*) $

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quilibre des mouvements de capitaux impose :

e t 11r =e t 1r *

e t1 1r * = et 1r

e=r * r

La parit couverte ncessite le versement dune prime de risque = couverture de risque de variation des rendements : e=r * r prime de risque => Conclusion : Le march des changes est un march spculatif. On observe souvent des phnomnes de bulles, qui entrainent des volutions du taux de change e sans : - Justifications relles - Explications provenant de dsquilibre de march - Contreparties relles Les variations de e rsulteraient de comportements irrationnels : - Comportements moutonniers (mimtisme) - Anticipations ralisatrices (on spcule massivement la baisse contre une monnaie, du coup d'autress le font, et la baisse se ralise) Explications de ces comportements : - Faire des profits rapidement en suivant la tendance - Difficult trouver un comportement rationnel : do le principe Follower copie Leader. 3. Les marchs des capitaux Corrlation internationale des variables financires (Ex. r de LT) La globalisation des changes et l'accroissement massif des mouvements de capitaux entraine une corrlation importante entre les variables financires. Exemple : les taux d'intrt de long terme danss diffrents pays sont lis. Un pays ne peut faire varier son taux d'intrt de long terme sans que d'autres ne ragissent. Corrlation entre les flux financiers et certains indicateurs (Ex. Nasdaq) Le Nasdaq donne une indication sur les nouvelles technologies. Il y a beaucoup d'indicateur de "risque-pays" qui influent sur les mouvements financiers.

Sance 3 Mouvements de capitaux et tissus productifs (IDE) Les mouvements de capitaux ont des retombes sur tissus productifs et donc sur les _____ conjoncturelles locales. Lorsqu'il y a un ralentissement aux USA, les IDE amricains vers l'Europe baissent, ainsi que les IDE europens vers les USA. Tout cela contribue fragiliser les tissus productifs. Dfinition IDE : Construction dune unit de production ou de distribution, OU opration qui consiste acqurir 10 % au moins du capital dune entreprise. Synchronisation et tyrannie des marchs Toute information est analyse en temps rel et peut entraner des variations (e, r, cours bourse) Ex. Fonds de pension. Mais la fragilit du systme face aux mouvements de capitaux dpend des forces et faiblesses de chaque pays : politique de change, endettement, crdibilit de la politique. Ex. France, GB en 92 (?) => Consquences pour les PVD : Un bon signal vers les oprateurs : - Dumping social - Dictature stable - Dpendance aux mouvements financiers 4. Les matires premires Les matires premires correspondent : - Matires agricoles - Mtaux - Energie, dont ptrole - Certains produits industriels de base, type composants lectroniques Le ptrole est un lment important, car son cours a doubl jusqu'en 2007, puis a chut de moiti. Le ptrole, c'est 40% de la production de matires premires et 60% des changes de matires premires. L'tude du march du ptrole est trs spcifique car - L'offre contrle par un cartel (l'OPEP) - et la demande des pays industrialiss est inlastique Bien quue l'offre et la demande ne varient pas, c'est un march spculatif court terme, le prix du baril est difficile anticiper. Petite histoire du ptrole : Annes 60 73-74 : 1er choc ptrolier 79-80 : 2eme choc ptrolier Milieu des annes 80 : contre-choc 90 : guerre du Golfe 00 : renchrissement 01 : ralentissement co. mondial 03 : guerre du Golfe 2 Comment se fixe le prix du ptrole ? Pas de tendance de LT Le prix de LT est non prvisible

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Sance 3 Le prix CT ?: 1. Offre est inlastique au prix 2. Demande 3. March du ptrole March financier 4. recherche de rentabilit financire CT 5. Agents ont un comportement irrationnel

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Quelles consquences de la hausse du prix baril ? A. Au niveau mondial : Effet faiblement ngatif B. Au niveau des pays industrialiss consommateurs : Effet ngatif sur PIB car BOC en baisse

Sance 4 - Les changes internationaux

Sance 4, 13 Mars conomie franaise : Plan : 1. Dfinition et mesures 1.1. Dfinitions 1.2. Mesures 2. Les dterminants des changes extrieurs 2.1. Rappel thorique et dfinitions 2.2. Conjoncture du commerce extrieur 2.2.1. Indicateurs de court terme 2.2.2. Indicateurs de moyen terme Rappel : A. Balance des Transactions Courantes et Besoin de Financement 1) Y = C + I + G + BTC avec BTC = X IM 2) Y = C + S + T IM - X = I - S + G - T Donc, si IM - X > 0 alors, I + G > S + T : Besoin de financement > Offre de financement B. Balance des paiements BP = BTC + BK = 0. La balance des paiements est toujours quilibre : un dficit est compens par un excdent. En rgime de change fixe ou semi-fixe, on a intervention des autorits montaires par le biais des rserves de change R : BP = BTC + BK + R= 0 (ou -R selon convention) C. Dficits jumels (IM X) = I E + (G T), o la diffrence entre linvestissement I et lpargne E correspond au dficit extrieur et (G-T) est le dficit public. Une hausse du dficit budgtaire (politique de relance) entraine une hausse du dficit commercial. Cela caractrise lconomie amricaine dans les annes 1980 : sous Reagan, politique daugmentation des dpenses publiques, en particulier des dpenses en armement. Les dficits jumels : toute hausse du dficit public entraine une dgradation de la balance des transactions courantes (toutes choses gales par ailleurs). Mcanismes : 4me exportateur mondial de biens 3me exportateur mondial de services 5me importateur mondial de biens & services des B&S produits en France sont exports 1

2 1. Dfinition et mesures 1.1. Dfinitions a) biens : balance commerciale, calcule par les douanes b) services : transferts, voyages, BTP, services commerciaux aux entreprises et aux particuliers, audiovisuel c) tourisme : lorsquun touriste tranger paye sa nuit dhtel, cest comptabilis en exportation. d) revenus e) transferts courants : aides aux pays en dveloppement, participations financires aux institutions internationales, rapatriements de fonds (quand un mec en France renvoie des sous au pays). (a e) = Balance des Transactions Courantes (X IM) Le solde de la BTC renseigne sur la capacit ou le besoin de financement de la nation. i.) Si BF : entre de capitaux provenant dune zone en CF ii.) Si CF : sortie de capitaux vers une zone en BF Au niveau mondial : CF = BF, sinon crise financire Remarque - En change flexible : Solde BTC = - solde Balance capitaux (= Sortie - Entre capitaux) Autres composantes des changes extrieurs : IDE (ou FDI) a. Si les IDEFrRDM augmentent : bonne sant financire des entreprises franaises b. Si les IDERDMFr augmentent : bonne sant de lconomie Franaise, conomie attractive pour les investisseurs internationaux, ple de comptitivit Synthse :

1.2. Mesures : 3 organismes nationaux a) Direction gnrale des douanes et droits indirects (DGDDI) Balance commerciale (Biens = marchandises) Mensuelle, +45j, communiqu officiellement avec un dcalage de un mois et demi. Dclarations douanes : o DEB : Dclarations dEchanges de Biens (formulaire intracommunautaire) o DAU : Doc. Adm. Unique pour RDM (Rq. : TOM RDM, DOM Fr) Concernent toutes les marchandises lentre et la sortie, payantes ou non. Ignorent les services = invisibles IMP : values CAF* valeur des imports = valeur marchandises + Assurance + cot transport EXP : values FAB* valeur des exports = valeur marchandises (Hors Assurance et Cot Transport) Dissymtrie des mesures donc Estimation FAB des imports par les douanes. * Rappels : CAF = cot assurance fret FAB = franco bord

b) Banque de France 3 Balance des paiements, Date publi. BC des douanes + 7j recensement sous une forme comptable des flux conomiques et financiers intervenus entre rsidents et non-rsidents au cours dune priode dtermine BP = tous les changes : services, capitaux, IDE Mesure FAB-FAB puisque Assurance + Transports sont comptabiliss en Services ! c) INSEE Comptes trimestriels : Date publi. BP de BDF + 7j Synthse dans cadre macro. cohrent des donnes prcdentes. Proche de BP (ie. = BC + Services + Oprations financires) 3 points de divergence avec BPBDF : 1. Voyage : Service ou Conso. Mn. 2. Passage de CAF FAB des IM. (= valuation de Ass. + Trans.) 3. Certains salaires + Cotisations sociales CF de BDF = CF de INSEE + 8 Milliards !!! d) Petite prcision comptable : CF ou BF = solde BTC + Bal. Transferts en capital o Mouvement de patrimoine o Remise de dette aux PVD o Actifs immatriels et non financiers Conclusion : mesure des changes extrieurs incertaine car toujours : o Partage Volume valeur o Mesure qualit o Mesure des Prix des Services 2. Les dterminants des changes extrieurs 2.1. Rappel thorique et dfinitions Taux de change nominal : e (cotation au certain) : 1 e $ Prix nationaux : p Prix trangers : p* Taux de change rel : q = p/pm = e.p/p* La comptitivit-prix : (Notation : Cm : comptitivit des importations Cx : comptitivit des exportations) Des importations Cm : p/pm = q Des exportations Cx : pm/px = p*/(e.px) 1/q Termes de lchange TE : px/pm 1/Cx BC (TE)(+) La balance commerciale est croissante des termes de lchange. Problme : Or, pour que les termes de lchange samliorent, il faudrait que les prix des exportations augmentent. Mais, dans ce cas, la comptitivit baisserait, et donc on vend plus cher, mais moins. Taux de couverture TC : TE . (X/IM) Degr douverture : [(X + IM)/2] / PIB Elasticits prix du commerce extrieur : EIM = (IM/IM) / (Cm/Cm) EX = (X/X) / (Cx/Cx) Effort sectoriel lexport : X du secteur / Production du secteur, cest un taux dexportation , qui permet de prvoir la raction du secteur suite aux fluctuations internationales. Taux de pntration : IM dun secteur / demande intrieure adresse ce secteur Spcialisation : [X du secteur/X totales du pays] [X mondiales du secteur/X totales mondiales]

Thorme des lasticits critiques (Condition de Marshall-Lerner) et courbe en J du Commerce extrieur Si les termes de l'change baissent, alors le taux de change e baisse, donc px diminue et p* augmente. Biens nationaux cotent moins cher : effet comptitivit Export Biens trangers cotent plus cher : effet comptable Import
Effet sur BC, avec IM = (IM/IM) / (q/q)>0 et -X = (X/X) / (q/q)>0 BC = px X - (p*/e) IM q (X(q) IM(q)/q) ? BC > 0 ssi : |X| + |IM| > 1 (Thorme de Marshall-Lerner des lasticits critiques)
Ces lasticits critiques sont mesures par la Banque de France.

La courbe en J reprsente lvolution de la balance des transactions courantes dans le temps, suite une variation du taux de change. Leffet devient positif au bout de 6 mois 1 an. Plus globalement : (avec DM : demande mondiale ; DI : demande intrieure) X = f[ DM ; TUC ; Cx= p*/(e.px)] IM = f[ DI ; TUC ; Cm= e.p/p*] X dpend positivement de DM, la demande mondiale et ngativement du TUC. Un TUC trs lev correspond des marges de manuvre faibles. Si la demande mondiale augmente mais quon est dj un TUC de 100%, on ne peut faire plus. Explication : Le taux de change baisse, avec deux effets : - 1er effet (direct) : La facture extrieure saccrot, ce qui amne une dgradation du commerce extrieur lie la dgradation du taux de change (effet valeur). - 2nd effet : Leffet de comptitivit prix des exportations aprs un moment permet un retournement de la balance des paiements. Leffet quantit, comptitivit (vendre plus ltranger) lemporte sur leffet direct qui creuse le dficit. NB : Il ny a de retournement que si la condition de Marshall Lerner |X| + |IM| > 1 est vrifie. 2.2. Conjoncture du commerce extrieur 2.2.1. Les indicateurs de Court terme Suivi : Les douanes + Balance des paiements (BdF) Explications : Enqutes de conjoncture INSEE o IM (perspectives gnrales de la production, Indicateurs de confiance des mnages, TUC) o X (carnets de commandes extrieures , perspectives gnrales de la P des partenaires europens, TUC) Comptes trimestriels de lINSEE : partage Volume-Prix

2.2.2. Les indicateurs de Moyen terme

 Pour les IM : DI, Cm, TUC Pour les X : DM, Cx, TUC ? Pression concurrentielle ( PdM) Pression concurrentielle totale exerce par j sur i Soit 3 conomies et donc 3 marchs : i : march national j : march concurrent k : march RDM
j Intuition de la formule : PdM k poids du march considr dans les X i (ou PIBi ) k

avec PdMjk la part de march dtenue par le pays j sur le march du pays k Pression concurrentielle totale exerce par j sur i , Formule 2 :

k i , j

Xk Xk IMk X i

Exposition du pays i la concurrence des firmes du pays j, sur les marchs k, avec : Xkj export de j vers k et Xik export de i vers k IMk : Import total du pays k, et Xi Export total du pays i March franais 4.7% 19% 13.1% 2.5% 2.4% conomie franaise March RDM 9.8% 16.1% 8.1% 7.4% 4% March concurrent 8.5% 14% 8.1% 4.8% 1.3% Total pondr 8% 16.3% 9.5% 5.3% 2.8% () 100%

E-U All. Italie Japon Chine Lecture :

4.7% de la pression concurrentielle exerce par les firmes amricaines sur les firmes franaises sexerce sur le march franais 9.8% de la pression concurrentielle exerce par les firmes amricaines sur les firmes franaises sexerce sur les marchs du RDM 8.5% de la pression concurrentielle exerce par les firmes amricaines sur les firmes franaises sexerce sur le march US la pression concurrentielle totale (sur tous les marchs) exerce par les firmes amricaines sur les firmes franaises reprsente 8% de la pression concurrentielle totale (exerce par tous les pays sauf France) ressentie par les firmes franaises. Remarque : la pression concurrentielle totale (sur tous les marchs, exerce par tous les pays) ressentie par les firmes franaises est 100%. Economie concurrente March franais Etats-Unis Allemagne Italie Japon Chine 16.5% 32.7% 38.9% 13.2% 24.3% March RDM 53.5% 43% 37.2% 61.1% 62.2% March concurrent 30% 24.3% 24% 25.7% 13.5% Total 100% 100% 100% 100% 100%

6 Lecture : Le total de la pression concurrentielle exerce par les firmes amricaines sur les firmes franaises est de 100% (rsultat norm). Il se dcompose de la faon suivante : 16.5% de la pression concurrentielle exerce par les firmes amricaines sur les firmes franaises est ressentie sur le march franais, 53.5% sur les marchs RDM et 30% sur le march US. Exposition la concurrence sur un march tiers : On dfinit l'exposition du pays i la concurrence du pays j sur le march du pays k comme la part de la concurrence due au pays j que ressent le pays i sur le march k. En sommant l'ensemble des marchs k sur lesquels se rencontrent les exportateurs des deux pays i et j (en dehors de leur grand march), on ne tient un indicateur global d'intensit de la concurrence sur marchs tiers. X jk X ik Il peut s'crire de manire formelle de la manire suivante : k i , j IM k X i avec Eij, l'exposition du pays i la concurrence du pays j et Xjk les exportations du pays j vers le pays k ; Mk les importations totales du pays k ; Xik les exportations du pays i vers les pays k ; et Xi les exportations totales du pays i.

Autre Indicateur Synthtique Parts de marchs mondiales du pays i :

X i /IM
Mondiales

X X ou (R.E.) : mondiales i IM DM

Dpend de : Evolution Changes et prix mondiaux Effet dentranement (gomm par le calcul de lindice RE = Rsultat lexportation) Effet comptitivit Plus les exportations se font vers des pays forte croissance, plus les parts de march vont saccrotre. Quelques commentaires : C1. Les taux dintrt US/UE courts et longs

Depuis 2005 : - Les taux amricains sont suprieurs aux taux europens - Les taux longs sont faibles relativement au taux courts.

8 C2. Les Etats-Unis sont en Besoin de Financement Source du dficit de capitaux : - Endettement des mnages amricains - Dficits publics - Balance commerciale dficitaire Mais les socits financires amricaines (hedge funds, fonds de pension sont en Capacit de financement) C3. Politique montaire US : la FED a. Anne 2000 : crise boursire Suite la baisse de l'investissement, la Fed baisse les taux d'intrt. - Hausse de l'endettement des mnages - Augmentation des dficits publics b. Anne 2004 : taux longs trs bas Forte hausse de l'endettement des mnages Hausse de la consommation C. Hausse de l'Investissement. Baisse du prix du ptrole : BTC en dficit (accru) Demande autonomeUS >> YUS BF c. Juin 2004 : remonte brutale des taux par la FED Pourquoi ? : - BF >> CF - Inflation : hausse des prix du ptrole + Hausse des cots unitaires de production (surtout salaires) d. Pourquoi la valeur du $ reste-t-elle faible malgr la hausse des taux ? |BTC| > |BK| gUS > gPartenaires commerciaux donc IMUS > XUS Elasticits-prix du commerce extrieur US faible Elasticits-demande du commerce extrieur US forte

Le prix du ptrole est imprvisible car : - Il est difficile de connatre court terme le cot du ptrole, parce que ce sont souvent des donnes stratgiques, voire secrtes sur les cots dextraction. - Dans les annes 1970, on pensait quil ny en avait plus que pour une quarantaine dannes de ptrole. Or, on trouve rgulirement de nouveaux gisements : ltat des ressources est inconnu. - Plusieurs qualits de ptrole coexistent, ont des prix diffrents, et se vendent sur des marchs diffrents. => Il ny a pas de tendance, de prix de long terme. MAIS, il y a un consensus entre les conomistes pour dire que le prix moyen du ptrole devrait tre autour de 30 dollars. A court terme, loffre est inlastique au prix et dpend des prvisions imprvisibles des pays producteurs (OPEP). () La hausse du prix du ptrole correspond de linflation importe.

Sance 5 - Les entreprises et la conjoncture

Sance 5, 20 Mars Les entreprises sont des acteurs : - principaux de loffre (chapitre 2 sur la croissance) - fondamentaux de la demande sur le march des Biens et Services : (a) Investissement, (b) Stocks I. Dfinitions et Indicateurs I.1. Dfinition Entreprises : - Individuelles - Socits : Financires Non Financires I.2. Les Indicateurs I.2.A. Production des entreprises (cf. Chapitre 2) - Mesures quantitatives - Indices mensuels de la production industrielle - Indices trimestriels de la production industrielle - Mesures qualitatives - Les enqutes de conjoncture I.2.B. Les facteurs de production - Inutilit de la mesure des Consommations Intermdiaires Il y a 3-4 facteurs importants, dont les consommations intermdiaires, mais qui ne sont pas intressante pour les conjoncturistes car ils ne sintressent qu la cration de richesse => Pas dindicateur officiel des consommations intermdiaires. - Le capital et le travail : on combine du travail et des machines pour produire (cf. chp 8). - Investissement et FBCF La FBCF est un flux (une diffrence entre deux stocks) de cration de capital productif. Cest lensemble des biens et services achets par les agents sur une priode donne pour produire ultrieurement des biens. Dfinition : Flux de cration de capital productif. Ensemble des biens et services achets par des agents conomiques, au cours dune priode donne, pour produire ultrieurement dautres biens et services. Linvestissement se ralise : 1. en biens matriels 2. en biens immatriels - Selon CN : achats dactifs corporels et incorporels. Prendre en compte le phnomne dobsolescence du capital (ou de dprciation du capital). En effet, les biens capitaux (machines, ) se dprcient dans le temps. Si lon suppose que cette dprciation touche une part constante du capital install, on peut crire lquation daccumulation du capital : 1

It = Kt+1 Kt + Kt
Le Flux dinvestissement est ralis au cours de la priode t mais ne deviendra productif qu la priode suivante t+1. Linvestissement est un flux qui vient accrotre un stock qui se dprcie. Cette dprciation entre dans la mesure du capital et le calcul de linvestissement. On suppose que la dprciation se fait un taux constant , cest une loi fixe par dcret. Cest important pour le calcul de limpt.

Trois composantes : 2 - Investissement net : Kt+1 Kt. - Investissement de remplacement : Kt. - FBCF : It. Les caractristiques de linvestissement : - faible part du PIB marchand : - volatilit de linvestissement : Ce qui intresse les conjoncturistes, cest que linvestissement est trs volatile en niveau. Son volution dans le temps est moins lisse que celle de la consommation. Les taux de variation de linvestissement peuvent aller de 10% 90%, voire mme des valeurs ngatives. Cest la composante volatilit qui intresse car elle est lorigine dinstabilits dans lconomie. - composante de la demande globale : Linvestissement est une des utilisations des biens et services en ressources-emplois, ce qui met les entreprises du cot de la demande. - Dterminant de loffre future de biens et services : Cest un dterminant de loffre future de biens et services, il intervient partout. Une firme investis pour augmenter sa productivit ou ses capacits de production. La productivit augmente si la variation de la production (Y) est suprieure la variation du capital (K). o Capacit de production : production qui rsulterait du plein-emploi des facteurs de production. o Productivit : rapport entre une quantit produite et les moyens mis en uvre pour lobtenir (travail et capital) ; => Rsulte dun arbitrage inter-temporel effectu par lensemble des agents entre consommation aujourdhui et consommation demain : Les Indicateurs conjoncturels de linvestissement : Indicateurs dinvestissement : a. Mesure des acquisitions de vhicules utilitaires Tout le monde utilise ce type de vhicules, pas seulement le secteur des transports. b. Enqute bimensuelle auprs du commerce de gros Cela donne la tendance des ventes et des commandes en biens dquipements. c. Enqute trimestrielle des plans dinvestissement passs et futurs dans lindustrie Cest une valuation des tendances quantitatives des plans dinvestissements. On envoie des questions demandant aux entrepreneurs de lindustrie ce quils ont investi et ce quils comptent investir pour avoir des anticipations. Pour chaque indicateur, une fiche descriptive est disponible sur la page de lINSEE => Aller voir !!! Pour avoir une vraie mesure de linvestissement, il faudrait mesurer le capital et ses variations, mais ce nest pas simple. Indicateurs de mesure du stock de capital : - Reprsente lensemble des btiments, machinesdisponibles pour la production une date donne = accumulation de linvestissement Mais se pose le problme de la mesure de lanciennet et de lusure du capital, qui concerne les terrains, les btiments, et les grosses machines, qui perdent en efficacit et donc en valeur. - Mthode INSEE : Stock de capital = accumulation des gnrations passes dinvestissement, pour lesquelles la dure de vie est dtermine a priori (Bt. entre 30 et 40 ans, vhicules 10 ans, autres matriels 21 ans max.) Aprs 40 ans, le btiment na pas disparu du patrimoine, mis si l ny a pas eu de gros travaux dans ce btiment (investissement en gros uvre), le btiment na plus de valeur. Pour un vhicule, au bout de 10 ans, il na plus de valeur si on nen a pas chang le moteur.

3 I.2.C. Les stocks - Rle neutre long terme, important court terme Les stocks interviennent dans lquilibre ressources-emploi. Y = C + I + G + Stocks + BTC Cest une variable sajustant court terme (=> en micro et macro, les stocks apparaissent peu). - Enqutes qualitatives auprs des industriels et les commerants sur les carts la normale Cela permet de lisser les fluctuations de la conjoncture. Lindicateur est lenqute qualitative Les carts la normale , c'est--dire compte tenu de la conjoncture actuelle : est-ce quon pense avoir trop ou pas assez de stock, considrant la conjoncture (=> Subjectivit) - Proprits a. Effet de lissage de la production dans le temps (// variations). Si la demande diminue (resp. augmente), les stocks augmentent (resp. diminuent). Cela va dans le sens inverse de la conjoncture => Effet damortissement, de lissage. S = f(- demande hors stock) Cette fonction peut tre linaire. Dans ce cas, le terme constant sera llasticit de la production la demande hors stock. b. Effet dchelle (// niveau moyen) Le niveau moyen des stocks est proportionnel au niveau moyen de la production (S et pas S!) S = f(Pon). Les stocks vont dans le mme sens que la production. Deux types de stocks : - Les matires premires : ce sont des stocks trs spculatifs (logique financire). Si on anticipe une hausse des cots mondiaux des matires premires, on va en augmenter les stocks. NB : Il y a des tankers pleins de ptrole qui naviguent sur les ocans sans destination, attendant que les cours augmentent pour vendre leur cargaison. - Les stocks que les conjoncturistes vont analyser sont ceux de produits finis qui, eux, varient en fonction de la conjoncture ( spculatif). II. Les dterminants de linvestissement a. Demande agrge : la contrainte de dbouchs - Le principe dacclration dcoule du lien qui pourrait exister entre demande anticipe et niveau dinvestissement I. Lorsque la demande augmente, la production doit augmenter pour satisfaire la demande, donc l'investissement augmente, c'est dire que la demande (de biens d'quipement) augmente : c'est l'effet multiplicateur. Le principe d'acclrateur dcoule du lien qui pourrait exister entre demande anticipe et niveau d'investissement I. Il va plus loin que l'effet multiplicateur : on prend en compte l'anticipation dans le principe d'acclration. En ralit, on investit aujourd'hui parce qu'on anticipe devoir produire plus demain. Calcul : It = k Yt = k (Yt Yt-1) Avec le coefficient de capital k et Yt la production la date t (gale la demande en t) On investi pour produire en t+1. L'anticipation en t dpend de ce qui s'est pass l'anne t-1 et du coefficient de capital k, calcul par l'INSEE. => L'investissement devrait dpendre d'une constante k "fois" la variation de la production entre deux dates, ie dpendre de la variation de la demande, et pas seulement du niveau de la demande. L' investissement dpend de la variation de la demande Y et non simplement du niveau de la demande Y.

=> Principe d'acclration : 4 Si donne la vitesse, (vitesse) donne l'acclration. I = fct(vitesse) donc I = fct((vitesse)) = fct(acclration). Par consquent, la variation de l'investissement est proportionnelle la variation de cette vitesse, c'est dire l'acclration (de la production, de la demande). On parle de modle d'acclrateur fixe car le coefficient d'acclration (de proportionnalit) k est fixe. Consquences : Si Y augmente en t, puis revient son niveau initial en t+1, ... 1 Pendant la priode t, le stock de capital est insuffisant pour produire le niveau de production exig : Kt < k . Yt Il y a donc des tensions sur l'appareil productif. => Du coup, on investit en t pour produire davantage en t+1, mais c'est inadapt. 2 Au contraire, pendant la priode t+1, le stock de capital est en quantit excessive. Il a t augment, mais la production (la demande) revient son niveau initial : Kt+1 > k . Yt+1 Une partie de la capacit de production est sous-utilise. DONC : - Forte volatilit : volution inadapte du stock de capital. Il y a une forte volatilit de l'investissement par rapport la production, d'autant plus forte que le coefficient de capital k est lev. Il est de l'ordre de 3 5 dans les pays industrialiss. - Apparition de cycle de productivit du capital court terme (Y/K). Le comportement d'investissement conduit une volution inadapte du stock de capital. On a une apparition de cycles de productivit du capital court terme, suite l'inadquation entre Y et K. Y/K Yt
k

It Kt+1

Yt+1 (ne peuvent pas correspondre) It+1 Kt+2. L'acclrateur fixe cre beaucoup trop de volatilit par rapport la ralit, bien qu'il soit efficace pour expliquer l'investissement. Quand l'acclrateur est fixe, les variations sont trop amplifies. On a donc recours l'acclrateur flexible, qui est plus proche de la ralit, mais aussi plus complexe. Acclrateur Flexible : Calcul : It = k Yt + (1 ) It-1 est une constante qui prend des valeurs comprises entre 0 et 1, et qui est calcule par les organismes de statistique. Ainsi, et (1-) permettent de calculer une moyenne pondre ... de quoi? () x k.Yt : phnomne d'acclration fixe (1-) x It-1 : Phnomne d'inertie du comportement d'investissement. L'investissement d'aujourd'hui dpend de celui d'hier. L'existence de l'investissement dpend toujours d'un effet d'acclrateur k.Yt, MAIS linvestissement effectif est affect dun effet dinertie It-1 : Plus l'investissement de la priode prcdente est fort, plus la firme aura tendance investir aujourd'hui, mme si son anticipation d'accroissement de la demande est stable. Cela conduit l'entrepreneur attnuer les effets sur son investissement des fluctuations de la demande anticipe. => Cest en cela que lacclrateur est flexible. Cela conserve lexplication de la volatilit de linvestissement mais rend compte galement des comportements de lissage, li aux habitudes, l'inertie des comportements.

5 Remarque :Si =1, on retombe sur le modle d'acclrateur fixe, avec la volatilit maximale. Si =0, il n'y a pas de volatilit, mais une inertie totale. Cela donne une bonne estimation de l'anticipation de l'investissement. Ds lors que le PIB varie, on peut anticiper les variations de l'investissement. Cela fonctionne plutt bien. b. Taux dintrt : cot de lemprunt ou cot dopportunit - Technique de lactualisation Si le taux d'intrt r augmente, alors le cot de l'emprunt augmente, et donc le cot d'usage du capital aussi, donc il y a une baisse des emprunts qui provoque une baisse de l'investissement cause de la rentabilit en baisse. NB : Ce lien est d'autant plus fort que les firmes ont recours l'emprunt pour investir (faible autofinancement). Investir permettra de produire plus dans l'avenir. Une dcision d'investissement est, par exemple, un choix entre deux projets dont on compare les cots et les bnfices. - Taux dactualisation : taux dintrt moyen du march Le taux d'actualisation est le taux d'intrt moyen du march. C'est le taux de prfrence pour le prsent, ou encore un taux de dprciation du futur, le "prix du temps". Plus le taux d'actualisation est lev, plus la valeur actuelle d'une somme future est faible (1 ajd 1 demain) Il y a un arbitrage entre un cot direct court terme et un bnfice long terme, ie entre : 1 dpense immdiate = cot d'acquisition 2 rendement attendu pendant toute la dure de vie de l'quipement = somme des cash-flows futurs actualiss. La diffrence entre ce rendement anticip total actualis (2) et la dpense initiale (1) est la valeur actuelle nette (VAN) du projet d'investissement. - valeur actuelle nette (VAN) du projet dinvestissement : => Si la VAN est positive, le projet dinvestissement est rentable Plus elle est leve, plus le projet est intressant. Calcul de la VAN dun projet dinvestissement I0 : montant initial de linvestissement n : dure de vie de linvestissement VR : valeur rsiduelle de linvestissement (valeur de revente la priode n sur le march de loccasion) r : taux dactualisation = taux dintrt du march montaire + prime de risque (pour les gestionnaires dentreprise) CFNt : cash-flow net ralis pendant lanne t, ie l'excdent brut d'exploitation, la somme des profits que permet de gnrer l'investissement considr. La VAN se calcule alors simplement comme : VAN =

1rt t 1r VR n
t= 1

CFN

nime anne

I0

Calcul du cash-flow net - cash-flow brut CFBt anticip = recettes futures cots dexploitation (// EBE) - cash-flow net CFNt = cash-flow brut impt sur les socits ISt - impt calcul sur le bnfice imposable Bt (au taux ) = cash-flow brut amortissement At :

Bt = CFBt At ISt = (CFBt At) => CFNt = CFBt Ist = CFBt (CFBt At) <=> CFNt = (1-)CFBt + At.
La VAN d'un projet est d'autant plus faible que le taux d'actualisation choisi est lev, car le poids des cashflows futurs est d'autant plus faible par rapport la dpense initiale. Le futur compte d'autant moins qu'il est plus loign ("le prix du temps est trs lev").

6 Taux interne de rentabilit, le TRI (aussi "taux de rentabilit actuarielle") Dfinition : taux de rentabilit des capitaux investis tel que le projet dinvestissement ne prsente ni pertes, ni profits <=> TRI = taux dactualisation pour lequel la VAN du projet dinvestissement est nulle :

t =1

CFN t 1 r
TRI t

VR 1 r
TRI n

I 0=0

=> Trouver r tel que VAN = 0 ?

Si TRI > r (taux de rendement moyen) = taux d'actualisation, le projet est rentable Si TRI < r, le projet est rejet car sa VAN est ngative.
Plus r est lev, plus il est probable que TRI < r, donc la probabilit du projet est dcroissante du taux d'intrt.

c. Cots des facteurs de production (capital, travail, nergie) - Possibilits de substitution entre les facteurs de production K et L Lorsqu'une firme fait son choix d'investissement, elle a toujours la possibilit de choisir entre capital et travail. Il n'y a pas substitution dans tous les secteurs (ex, dans les taxis, on ne peut pas acheter plus d'automobiles pour moins de chauffeurs), mais c'est possible dans l'industrie. Plus la substitution est possible, plus cela peut ralentir l'investissement. - Le cot des facteurs de production dpend des cots relatifs des facteurs de production (W/Ck) et des proprits de complmentarit substituabilit (K/E) (K/L) Pour qu'il y ait substitution, il faut qu'il puisse y avoir des possibilits de substituabilit et de complmentarit des facteurs. - Ck = cot dimmobilisation, durant une anne, des biens dquipement dans une entreprise. C k =P I R
r

Ck dpend du prix de l'investissement PI, du taux nominal d'intrt R, du taux d'inflation , du taux de dprciation , ... de la fiscalit ? - W = cot total du travail = Salaire + Cotisations Sociales Salaire Taux de Cot. Soc IPC 1 W /C k = , IPC PI R avec : IPC = indice des prix la consommation (division par l'IPC pour exprimer en termes rels) R = taux nominal d'intrt et = taux d'inflation => R = taux d'intrt rel. = taux de dprciation, sorte de cot d'usage du capital. - Le prix relatif est le produit de : o Cot salarial rel o 1/Prix relatif de l'investissement o Indice dactualisation d. Profit et Conditions de financement Des profits levs permettent un auto-financement plus lev, et donc une certaine indpendance vis--vis des marchs financiers. - Donc le profit ralis explique les investissements futurs - Les modalits de financement de linvestissement ont une grande importance pour lentrepreneur, dans la mesure o elles modifient le cot de linvestissement (moins de dpendance par rapport au taux d'intrt). Situation Financire des Entreprises Calcul de ratios de rentabilit par lINSEE - Le taux de marge, gal au rapport de lexcdent brut dexploitation la valeur ajoute (EBE / VA). Il est reprsentatif du partage de la valeur ajoute entre rmunration des salaris et profit des entreprises.

7 C'est la part de la VA qui revient l'entreprise une fois rmunrs les salaris (y compris les cotisations sociales) et la fiscalit indirecte. Plus le taux de marge est lev, plus la capacit d'auto-financement est leve. On peut choisir de rmunrer les actionnaires ou de s'auto-financer. - Autofinancement = Taux de marge * VA Rmunration :des prteurs (frais financiers), des actionnaires (dividendes), de l'tat (impts directs) L'autofinancement est un avantage car il ne ncessite aucun recours aux intermdiaires financiers (banques, bourse) pour investir. - Taux dpargne des entreprises, gal au rapport entre pargne brute et valeur ajoute (pargne / VA). Son volution est trs lie celle du taux de marge, mais l'lment prpondrant qui le fait s'en carter est le niveau d'endettement des entreprises (s'il est lev, cela facilite l'investissement de l'entreprise). - Marges = VA - cots dexploitation - pargne = Marges remboursements [dettes-emprunts-dividendes] - Taux dautofinancement : pargne brute / FBCF Contrainte de financement : Au moment d'investir, l'entreprise a le choix entre 3 modes de financement, par ordre de cot croissant : - Lautofinancement => Pas de contrainte provenant des marchs financiers, capitaux disponibles... sans cot. - Laugmentation des fonds propres par mission dactions => Rendement de l'action = cot => partage du profit => versement de dividendes => modifie le partage de la VA => diminue l'auto-financement. - Lendettement (auprs des banques ou sur les marchs financiers) => Cot de l'emprunt + (souvent) la ncessit de dposer des garanties (bloquer des sommes). Si l'entreprise peut s'endetter librement, rien ne l'empche de raliser l'investissement qui lui semble - ncessaire , tant donn ses anticipations de la demande - rentable , tant donn le niveau du taux d'intrt moyen du march. => Son niveau de profit n'a pas alors d'influence sur le montant d'investissement effectif.
Or, on n'est pas sur un march financier parfait, il y a des contraintes sur l'endettement, avec des ratios qui le limitent.

Lorsque l'entreprise est limite dans ses possibilits d'endettement (parce qu'elle est dj trop endette ou parce que les banques manquent elles-mmes de liquidits), on dit qu'elle subit une contrainte de financement (ou une contrainte financire). Dans ce cas, l'entreprise ne peut investir que si elle dispose de l'auto-financement ncessaire. => Ses possibilits d'investissement sont alors trs contraintes par son niveau de profit. Les profits sont trs importants dans la dtermination des comportements d'investissement, surtout lorsqu'on est pas sur des marchs financiers parfaits. Calcul des ratios pertinents : - Taux de profit : Marge de lentreprise / Valeur du capital productif* (*ie "patrimoine" de l'entreprise) Dpend de :o Taux de marge o Productivit du capital (Y/K) o PVA / PI = Prix de la VA (prix moyen de vente) / indice des prix l'investissement. - Rentabilit Financire RF : Profit (net des frais financiers)/Capital (net de lendettement) C'est un indicateur de la rmunration des actionnaires, car elle renseigne l'actionnaire sur le rendement de l'investissement productif. Elle est nette des frais financiers et de l'endettement.

8 - Rentabilit conomique RE : Profit / Capital (en brut) C'est un indicateur pour l'entreprise du rendement d'un investissement productif, ie de l'tat de sant de l'entreprise. - Levier dendettement LE : Dette / Capital (net de lendettement) Si LE > 1 : vendre l'entreprise ne suffit pas rembourser ses dettes. Si LE < 1, le patrimoine de l'entreprise est beaucoup plus grand que sa dette. - Effet de Levier : RF = RE + LE * (RE Taux dintrt rel r) Si RE > r, RF augmente avec la dette, donc l'investissement sera financ par endettement : plus on s'endette, plus on augmente la rentabilit financire. Si RE = r, il n'y a pas d'effet levier Si RE < r, la dette entraine une baisse de la rentabilit financire, traduisant une baisse du profit et/ou de l'activit. C'est ce que calculent les banques pour dterminer si elles prterons ou non aux entreprises. - Profitabilit : Indicateur du comportement dinvestissement (FBCF) des firmes (sachant quelles arbitrent entre FBCF et Marchs financiers) = Rentabilit Financire r (taux d'intrt) <=> indicateur du rendement de l'investissement productif indicateur du rendement d'un placement financier => FBCF = fonction croissante de la profitabilit. - Ratio de Solvabilit RS : Frais financiers / Profit Il y a des problmes de solvabilit lorsque RS augmente (ie que les frais financiers sont de plus en plus importants par rapport au profit). Consquence : dans ce cas, plus le RS augmente, plus la mise en uvre de projets d'investissement est freine par les frais financiers. Le comportement d'investissement, dans ce cas, est dtermin par l'auto-financement, et donc par le profit. => Acclrateur profit = lien entre le taux de croissance et de l'investissement. => Avec variation du taux de profit => Variation de la production. - Lien Profitabilit et Investissement : q de Tobin q = valuation boursire de la firme / Valeur du capital productif Cela concerne toutes les entreprises cotes en bourse, ie dont le capital est segment entre des actionnaires. Remarque : Valeur du capital productif = indicateur de la valeur de l'entreprise si elle revendait ses quipements sur le march d'occasion des biens et services = valeur de ses actifs en biens rels. Cela pose le problme de l'valuation boursire. - Lorsque q > 1, cela signifie que le march boursier valorise le potentiel de l'entreprise au-del de ce qu'elle reprsente, au-del de sa valeur relle, du cot d'installation de ses capacits de production. C'est que le march boursier a une orientation favorable pour l'entreprise. Lorsque q > 1, le march valorise l'entreprise beaucoup plus que ce qu'elle ne reprsente en termes rels (ie perspectives d'avenir positives). - Si q < 1, les perspectives d'avenir de l'entreprise sont ngatives. La valorisation de la firme est en dessous du cot de ses biens d'quipement. La FBCF est croissante de q, donc c'est un ratio important. Plus l'orientation boursire est bonne, plus on trouvera des actionnaires et des capitaux facilement.

Conjoncture - Sance 6 Les mnages dans l'analyse de la conjoncture

27 Mars 2009, Sance 6 Caractristiques principales des mnages : 1. Peroivent des revenus : a. activit professionnelle salarie b. activit professionnelle non salarie c. avoirs immobiliers (loyers provenant des investissements immobiliers) d. avoirs mobiliers (intrts et dividendes provenant des investissements financiers) e. transferts sociaux : pensions retraites, allocations diverses Cela reprsente environ 70% du PIB. Les mnages peroivent plus des 2/3 de la cration de valeur ajoute, de richesse en France. 2. Versent : a. des prlvements obligatoires (impts et cotisations sociales) b. des intrts (remboursement des diffrentes formes demprunts) Le taux dendettement est faible en France, cest une variable conomique importante. 3. Consomment et pargnent : le solde de [1] [2] i) Les mnages sont omniprsents dans la conjoncture conomique, principalement du cot de la demande sur le march des biens et services. ii) La consommation reprsente environ 60% du PIB, et cest une part stable dans le temps ! iii) Lpargne des mnages contribue (plus ou moins fortement selon les pays, selon leur taux dendettement) la capacit ou au besoin de financement de lconomie, ce qui a un lien avec la balance commerciale. Plan : I. Dfinitions et mesures I.A. Dfinitions I.A.1. Consommation I.A.2. Investissement I.A.3. pargne I.B. Indicateurs conjoncturels I.B.1. Consommation I.B.2. pargne I.B.3. Dterminants II. Les dterminants thoriques du partage Consommation pargne II.A. La thorie keynsienne : RDB et Consommation incompressible II.B. Vrification empirique : le problme du long terme II.C. Le revenu relatif : les salaires relatifs II.D. Le revenu permanent : effet dinertie et lissage II.E. La thorie de cycle de vie : le taux dintrt II.F. Effet Pigou : linflation 1

2 I. Dfinitions et mesures I.A. Dfinitions I.A.1. Consommation - La consommation finale des mnages est lutilisation de biens et services pour satisfaire la satisfaction directe des besoins humains (Vs. Consommations intermdiaires). Cest une utilisation finale, c'est--dire que le bien ou la consommation est entirement dtruite lissue du processus de consommation. - La comptabilit nationale (SEC95) calcule deux agrgats pour la consommation des mnages : 1. La dpense de consommation finale se limite aux dpenses que les mnages supportent directement => Cela comprend la part des dpenses de sant, dducation, de logement restant leur charge aprs un remboursement ventuel (ce qui est effectivement pay). On y inclue aussi les loyers imputs, c'est--dire des loyers que les mnages propritaires de leur rsidence principale se versent eux-mmes, bien quil ne sagisse pas proprement parler dune dpense. => Cela correspond ce qui est effectivement la charge des mnages aprs remboursement (ou prise en charge) dune partie des dpenses par les APU. 2. La consommation finale effective des mnages recouvre lensemble de leur consommation, la part socialise de la consommation comprise. - Cela correspond ce que les mnages consomment effectivement, quelque soit le financement. - Cela comprend des dpenses de consommation, des aides au logement, des dpenses des APU pour lducation ie toutes les dpenses dites individualisables . - Cest une mesure plus pertinente que la consommation finale, car elle correspond vritablement la consommation de biens et services. - Mais lanalyse de la conjoncture sintresse plutt aux dpenses de consommation, car cest sur cette variable que seffectuent les arbitrages des mnages entre consommation et pargne. I.A.2. Investissement Le seul Investissement des mnages (hors EI) est lInvestissement Logement. Pour la conjoncture, linvestissement logement correspond uniquement lacquisition de logements neufs, ou au moins provenant des entreprises ou de lpargne, et ce sont aussi des dpenses de gros entretien. - Selon la Comptabilit Nationale : La Formation Brute de Capital Fixe (FBCF) en logement est constitue de lacquisition de logements et des dpenses de gros entretien. I.A.3. pargne E - Lpargne E, sous toutes ses formes (brute, financire), nest pas une variable observe par la CN. - Ce nest pas une variable suivie et mesure directement. Lpargne est plutt dduite par solde. - pargne E est un rsidu : RDB Dpenses totales de Consommation Finale (et pas consmmation effective!) - pargne Financire EF = E FBCF Lpargne financire, cest la fraction des ressources courantes disponibles pour effectuer des placements montaires et financiers. C'es la partie de l'pargne qui n'est pas de l'investissement. - Placements montaires et financiers = EF + endettement net (nouvel endettement remboursement)

3 I.B. Indicateurs conjoncturels I.B.1. Consommation - Deux indicateurs conjoncturels de la consommation : 1. Dpenses de consommation des mnages en produits manufacturs (publication mensuelle) 2. Comptes trimestriels Dpenses de consommation des mnages en B&S, donnes exhaustives (publis environ 50 jours aprs la fin du trimestre) Indicateurs CVS (corrig des variations saisonnires) et CJO (corrig des jours ouvrs) : Ils dpendent fortement du nombre de jours disponibles dans le mois pour faire des achats et du nombre de samedi dans le mois. a. Dpenses de consommation des mnages en produits manufacturs Ce sont des donnes en volume qui comprennent 3 catgories de biens (SEC 95) : le matriel de transport (automobiles, cycles, motocycles, bateaux) et lquipement du logement (lectromnager, lectronique grand public et ameublement), regroups dans les biens durables ; le textile et le cuir regroups dans le textile-cuir ; les produits mdicaux, les pneus et les pices dtaches dautomobiles, ldition (presse, librairie, disques), le bricolage, lhorlogerie-bijouterie, la parfumerie, loptique photo, et articles divers regroups dans les autres produits manufacturs. Ce sont des donnes disponibles tous les mois et trs commentes par les conomistes, car ce sont des indicateurs de la croissance. Caractristique 1 : Forte variabilit (forte variance) relativement lvolution de la consommation totale. Amplifie trs nettement le comportement observ des dpenses de consommation des mnages. Explications : les consommations des mnages en produits manufacturs portent souvent sur des biens durables, ayant une forte valeur unitaire (ex : achat automobile). Lachat se fait une date donne, puis rarement rpt sur la priode suivante. Problme de contraintes budgtaires satures ou dabsence des besoins. Ex : achats dlectromnager La dcision dachat de ces biens durables est fortement influence par des facteurs exognes, du type des mesures publiques daides ou le soutien la consommation dans certains secteurs (ex : automobile). Ces mesures ciblent principalement les produits manufacturs. Cest aussi bien valable pour les aides que pour les campagnes publicitaires, les promotions, etc => Achat massif durant la priode daide, puis recul de la consommation, car saturation des besoins pour plusieurs priodes. La forte variance est amplifie par leffet daubaine. Les mesures publiques acclrent (prcipitent) les prises de dcision dachats de type achat aujourdhui pour bnficier de laide, plutt que demain comme prvu . Caractristique 2 : ne reprsente quune partie (25%) de la consommation totale des mnages. Les autres 75% correspondent de lalimentaire et des vtements. Ex. volution en volume par grand poste de la consommation, en %. 1998 1999 2000 Alimentation 19.2% 1.3 1.9 0.2 nergie 7.6% 3.4 0.5 -0.4 Services 48.2% 3.2 3.0 3.4 Produits manufacturs 25% 6.4 4.4 3.5 Dpenses de consommation Totale 100% 3.7 2.7 2.3 Les dterminants de la demande de produits manufacturs ne sont pas les mmes que pour les autres postes de la consommation.

Divers facteurs alatoires influencent les autres postes de la consommation. 4 - Pour lnergie, elle dpend de facteurs tels que les fluctuations climatiques, les prix de lnergie. - Lalimentaire est influenc par des facteurs alatoires, tels que lESB, le H5N1 Nanmoins, malgr ces deux caractristiques qui nous poussent tre mfiants lgard des extrapolations des dpenses en produits manufacturs vers les dpenses en consommation totale, on constate que : - Ces donnes indiquent assez frquemment lorientation gnrale des dpenses de consommation (cf. ralentissement 98-01). - Ces donnes sont publies rapidement, chaque mois. Ce sont des donnes fiables, publies dans des dlais courts, qui donnent des orientations fiables. Si lampleur est souvent fausse, lorientation est bonne, or ce sont bien les points de retournement qui intressent les conjoncturistes. I.B.2. pargne L'pargne brute et financire ne sont pas des variables observes par lInsee, elles sont dduites par Soldes : 1. du RDB et des dpenses totales de consommation pargne Brute ; 2. puis de la FBCF Mnages pargne financire. En consquence de cette mthode de calcul de rsidus, lINSEE (via les comptes nationaux) nest pas le bon interlocuteur pour mesurer lpargne financire des mnages. LINSEE ne mesure pas lpargne, elle ne fait que la dduire par solde. Les comptes nationaux dlivrent peu dinformation sur le comportement de placement des mnages et ils ne sont pas des indicateurs des revenus financiers futurs des mnages. Une autre source de donnes, les comptes financiers de la Banque de France, est plus fiable que lINSEE sur les aspects financiers (cf le tableau des oprations financires, TOF). a. Compte de patrimoine financier - Il mesure les encours de placement et de dette des diffrents agents, donc permet de dterminer la richesse financire nette des mnages. - Donnes en stock et en flux (acquisitions/cessions dactifs et de dette). La faiblesse du compte de patrimoine financier est quil fait lobjet dune publication tardive et dune frquence annuelle.

En France, on est plutt endetts sur le long terme pour le logement (75%) alors que lendettement de court terme pour la consommation est faible, ne reprsentant que 6%.

5 Remarque sur leffet richesse, trois points : i) Mme si le flux dpargne financire est nul, la richesse nette des mnages peut augmenter si la valeur des actifs financiers quils dtiennent volue favorablement (ie la valeur des titres augmente une richesse virtuelle ). ii) La mesure de leffet richesse est nanmoins trs difficile, car une grande partie des actions dtenues par les mnages sont non-cotes (ce sont des participations au capital dentreprises non cotes, qui nmettent pas dactions sur le march) => Pas de richesse virtuelle . iii) Lvolution du cours des actions cotes nest quun indicateur partiel de lvolution du cours de lensemble des actions. Il y a un problme de liquidit: les actifs non-cots sont beaucoup moins liquides. b. Tableau des financements de lconomie - Publication trimestrielle, relativement rapide (quelques mois) - Donne une valuation des flux et stocks de placements et demprunts. - Trs utiles pour lanalyse de la conjoncture I.B.3. Dterminants a. Les ressources : 2 indicateurs Le revenu Disponible Brut est calcul par lINSEE dans les comptes nationaux, mais il fait lobjet de publications tardives car il faut attendre la version rvise des comptes trimestriels. RDB/taux dinflation = volution du pouvoir dachat. Egal au Solde de lensemble : i. des ressources perues par les mnages ii. et des prlvements obligatoires auxquels ils sont soumis (ie RDB = ressources perues prlvements) RDB = montant des ressources nettes dont disposent les mnages pour Consommer et Epargner. E = RDB C On y trouve : - 1 (positivement) : les revenus dactivit (salaires + gains/bnfices si EI) - 2 (positivement) : les revenus nets de la proprit (dividendes et intrts perus sur les placements financiers intrts verss sur les emprunts) - 3 (positivement) : les revenus de transferts (prestations sociales : allocations retraite, chmage, maladie) - 4 (ngativement) : les prlvements sociaux et fiscaux (CSG, IR, CSS, ) Le revenu disponible brut (RDB), cest le montant des ressources nettes dont disposent les agents pour consommer et pargner E = RDB C (en thorie >0 ou <0 !)

Variation :

6 Remarque : Part de chaque composante dans le RDB des mnages La somme est > 100 car le numrateur est PO compris alors que le dnominateur est le RDB (donc sans PO) Il y a de moins en moins de salaires et de plus en plus de transferts et de revenus financiers en terme de parts dans le revenu des mnages. Observations : La part des salaires bruts diminue suite la dsindexation des salaires sur les prix en 1983 et cause de la hausse du chmage. La part des transferts augmente conscutivement la hausse du chmage et laugmentation des dparts la retraite. La part des revenus financiers augmente suite louverture des marchs financiers partir de la moiti des annes 1980 et la mise en place de nouveaux produits de placements (OPCVM, assurance vie) rendements levs. Cela entrane une hausse de lendettement. Les Salaires Bruts (SB) : - Indicateurs partiels de lvolution des revenus, car SB ne reprsentent que 60% des revenus des mnages ; - Mais cest un outil pratique pour la conjoncture car : 1 Lvolution de la masse salariale est un indicateur en phase, donc fiable, de lvolution des revenus. 2 Les publications sont frquentes et rapides. Remarque : Lvolution de la masse salariale dpend de lvolution de deux facteurs : le salaire par tte et lemploi total. Indicateur 1 : Enqute trimestrielle ACEMO (Ministre des Affaires sociales, du Travail et de la Solidarit) Il fournit lvolution des salaires de base. Il est utile au suivi de la conjoncture salariale et lindexation du SMIC. Il permet de mesurer : - Lvolution de la dure hebdomadaire du travail (DHT) - Les fluctuations de la DHT court terme - Lemploi salari global - Champ couvert : tablissements d'au moins 10 salaris du secteur marchand non agricole (ecteur priv s et entreprises publiques) - Unit statistique : l'unit enqute est l'tablissement (pas de donne individuelle au niveau des salaris) - Echantillon : La collecte s'effectue par voie postale la fin de chaque trimestre auprs d'environ 45 000 tablissements. Indicateur 2 : SHBO et SMB (Insee) - Deux principaux indices de salaires sont publis partir de l'enqute trimestrielle ACEMO. 1 Lvolution du salaire horaire de base des ouvriers (SHBO) : segment de la main duvre trs sensible la variation du SMIC. 2 Lvolution du salaire mensuel de base (SMB) par catgories socioprofessionnelles (ouvrier, employ, profession intermdiaire, cadre). Cet indice tudie la propagation des augmentations du SMIC sur les autres salaires (quand le SMIC augmente, il y a une propagation qui augmente les autres salaires). Caractristiques : - Indicateurs du salaire de base i.e. hors primes, indemnits et autres formes de rmunration.

7 b. La confiance Indicateur : enqute mensuelle de conjoncture auprs des mnages (Insee) Lenqute mensuelle permet : - De suivre lvolution des opinions des mnages sur leur environnement conomique et sur certains aspects de leur situation conomique personnelle. - De mettre en vidence les priodes de retournement. Quand lindicateur du moral est la baisse, on en dduit que la consommation va freiner, et donc le PIB. Lenqute mensuelle fournit des informations sur le comportement des consommateurs ainsi que sur leurs anticipations en matire de consommation et dpargne, indpendamment de llaboration des indicateurs macro-conomiques (prix, pargne, chmage). - Mthode : Interrogations par tlphone auprs dun chantillon d'environ 2000 mnages. Donnes sont traduites en terme de soldes d'opinions CVS (NB : en gnral, tout le monde est triste mi-Septembre et gai en Mai, d'o la ncesit de CVS) Calcul dun indicateur de confiance du consommateur - Moyenne arithmtique des cinq indicateurs suivants : 1. Situation financire personnelle - volution passe 2. Situation financire personnelle perspectives d'volution 3. Opportunit d'acheter 4. Niveau de vie des Franais - volution passe 5. Niveau de vie des Franais - perspectives d'volution II. Les dterminants thoriques du partage Consommation Epargne Gnralement, C = f(RDB, Inflation, Chmage), mais la consommation dpend aussi du salaire par PCS (propension consommer par catgorie socioprofessionnelle), du patrimoine, de lincertitude (ie de la confiance en lavenir et lpargne de prcaution), du taux dintrt r ? II.A. La thorie keynsienne : RDB et Consommation incompressible - Selon Keynes, les mnages (i) dcident de leur niveau de consommation, (ii) lpargne est rsiduelle. Keynes appelle loi psychologique fondamentale son hypothse sur les liens entre consommation et revenu disponible. Les agents tendent accrotre leur consommation quand leur revenu disponible augmente, mais cet accroissement de la consommation est plus faible que laccroissement de revenu disponible. Lorsque le revenu rel augmente, la communaut ne dsire consommer quune proportion graduellement dcroissante de son revenu - Hypothse double, car la consommation augmente avec le revenu disponible 1 dans le temps 2 entre agents : les mnages revenus levs consomment plus que ceux revenus faibles. - C/RDB = PmC, Propension marginale Consommer - C/RDB = PMC, propension Moyenne Consommer - Laccroissement de la consommation st infrieure laccroissement de revenu qui la dclench : les mnages consomment plus ds que leur revenu disponible saccrot, mais ils ne consomment pas la totalit du supplment de revenu (ils en pargnent une partie). - Il ny a aucune justification thorique cela, ni aucun test empirique. - Cette loi est donc une hypothse.

8 La formulation linaire : C = c RDB + C0 avec 0 < c < 1 et C0 > 0 - Accroissement relatif de consommation provoqu par une hausse de 1% du revenu = lasticit de la consommation au revenu disponible C/RDB. Elasticit de la consommation au revenu : - Toute augmentation relative du revenu disponible donnera lieu un accroissement relatif plus faible de la consommation - Valeurs estimes pour la France de C/RDB : LT : 1 et CT : 0.4 Lpargne se dduit simplement de la fonction de consommation en soustrayant la consommation du revenu disponible : E = RDB - C = RDB - c RBD - C0 = (1-c) RDB - C0 L'pargne est une fonction croissante du revenu disponible. Les propensions marginale (PmS) et moyenne (PMS) pargner : PmS = S/RDB = 1-c =1 PmC & PMS = S/RDB = (RDB - C)/ RD = 1- C/RDB = 1- PMC ... donc PMS = taux dpargne des mnages. II.B. Vrification empirique : le problme du long terme Confrontation de lhypothse keynsienne aux donnes empiriques Dilemme empirique de Kuznets, sur les donnes amricaines.

Consommation | Incompressible | (court terme) | Lagrgation fait disparatre certaines finesses sociales Ex : Un revenu donn na pas la mme influence sur un mnage blanc et sur un mnage noir aux tats-Unis. Il est observ quun salaire X situ en haut de lchelle de salaire pour une famille noire (=> faible propension consommer) peut se trouver en bas de lchelle salariale pour des blancs (=> forte propension consommer). Lagrgation fait perdre cette finesse. 1. Sur courte priode (donnes trimestrielles), lhypothse keynsienne de la consommation est vrifie : Droite dabscisse lorigine positive, pente = PmC = 0,8. PMC dcroissante avec RDB et > PmC. 2. Sur longue priode (donnes annuelles), labscisse lorigine est nulle (consommation incompressible = 0) PMC = PmC = 0.86. Ces rsultats sont en contradiction avec la thorie keynsienne. 3. Observations en coupe instantane (les mnages sont classs par groupes de revenu) Les rsultats sont conformes lhypothse keynsienne : les plus riches consomment plus que les plus pauvres tout en ayant un taux dpargne plus lev. Les familles les plus pauvres dspargnent mme : taux dpargne ngatif).

9 II.C. Le revenu relatif : les salaires relatifs - Constat : pour un RDB annuel, une famille noire pargne plus quune famille blanche Analyse sociologique reposant sur ltude des budgets familiaux des mnages amricains, caractriss par des fortes ingalits de revenu entre les populations noire et blanche. II.D. Le revenu permanent : effet dinertie et lissage - Intuition : les mnages dterminent leur consommation en fonction de leurs prvisions de revenus futurs. Si leur revenu courant est infrieur au revenu futur anticip, ils pargnent peu et consomment une forte proportion de leur revenu courant. Dans les phases o ils anticipent une baisse ultrieure de leur revenu par rapport leur revenu courant, ils consommeront peu et pargneront. - Principe : les mnages consomment une fraction constante de leur revenu permanent : C = k.RP. - Soit Rt le revenu courant observ en t ; RPt le revenu permanent valu en t ; la part de lerreur danticipation observe, constante, k la PmC le RP. => RP peut tre valu par une fonction du revenu courant et du revenu permanent tel quil tait anticip la priode prcdente :

RPt = Rt + (1 )RPt-1
- moyenne pondre du revenu permanent valu la priode prcdente et du revenu courant - Selon lhypothse du revenu permanent, la consommation est dtermine toute priode comme une fraction k du revenu permanent valu cette priode, par consquent : t, Ct = k Rpt et Ct-1 = k Rpt-1 <=> Ct = k Rt + (1 )Ct-1 Cela permet de lisser la consommation. - Consommation est fonction du revenu courant mais aussi du niveau de consommation de la priode prcdente = effet dinertie= effet dhabitude. NB : cest la mme dmonstration que pour lacclrateur. - court terme : PmC le revenu courant = k. < PMC = k. + (1 ) Ct-1/Rt > PmC et dcroissante avec Rt. II.E. La thorie de cycle de vie : le taux dintrt - Hypothse du cycle de vie : Chaque agent raisonne dans une perspective intertemporelle et cherche attnuer les consquences des variations de revenu au cours du temps sur lvolution de sa consommation. Or, revenu dun mnage suit, au cours de sa vie, un profil en cloche. Mais lvolution de sa consommation est plus lisse (ses besoins sont constants, et sa consommation aussi), il doit oprer des transferts de revenu entre priodes de vie. Application : effet du taux dintrt sur la consommation et lpargne C + S+(r) = w + (1+r).S-1 (fixe) donc C = w + (1+r).S-1 S+(r) 1. Effet de substitution Si le taux d'intrt r augmente, alors l'pargne S auggmente mcaniquement, donc Ct baisse et Ct+1 augmente. 2. Effet de revenu Si le taux d'intrt r augmente, alors (1+r).S-1, et donc C augmentent II.F. Effet Pigou : linflation Question : Quel effet peut avoir linflation sur la consommation ?

10 - Effet dencaisses relles (effet Pigou) Si linflation (anticipe) augmente, alors le pouvoir dachat de la richesse montaire et financire pralablement accumule diminue, c'est--dire quil y a un prlvement inflationniste sur lpargne. Alors, la consommation diminue et lpargne augmente afin de maintenir la valeur relle des avoirs montaires et financiers. Cela permet de garder un Ct+1 inchang malgr linflation. linflation est un impt sur lpargne . - Effet de fuite devant la monnaie : Si linflation anticipe augmente, alors : 1 Consommer aujourdhui est plus intressant car les prix sont moins levs, ce qui augmente la consommation. 2 Le pouvoir dachat des avoirs montaires et financiers va baisser du fait de linflation (jusqu "r<0"?) => Les mnages prfrent dtenir des biens durables plutt que de actifs financiers, ce qui augmente la consommation sous le principe que "consommer aujourdhui est moins cher que consommer demain". Rponse : Daprs ces deux effets, leffet final global nest pas si vident.