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Fundao Getlio Vargas

Matemtica Aplicada
Fernando Barbi (fcbarbi@gmail.com)
Notas de Aula: Matemtica Financeira
Verso: 15 Maro 2011
1.Introduo

Quando se trabalha com valores no tempo, importante entender que estas duas grandezas devem ser
representadas conjuntamente. No se pode dizer que US$ 1.000 muito ou pouco sem dizer quando se
est tomando a base de referncia do tempo, ou seja: mil dlares hoje pode no ser muita coisa, mas em
1930 era suficiente para se comprar um carro de luxo. Pense no que valeriam estes mesmos mil dlares se
voc (ou seu av) os tivesse investido a 5% ao ano em 1930. Em 2010 voc teria US$ 49.561!

O que aconteceu neste perodo? O valor sofreu capitalizao dos juros e, ano a ano, cresceu com base no
valor do ano anterior. Suponha que voc tenha comeado com uma quantia Vo. No final do primeiro ano
esta quantia vale Vo mais os juros que voc recebeu a uma taxa r constante, ou seja Vo+rVo = Vo(1+r).
No segundo ano voc ter Vo(1+r)(1+r) e assim por diante.

O valor atual PV valer FV daqui a t perodos se houver composio de juros a razo de r% por perodo e
se escreve:

(1 )
t
t
FV PV r = +
Exemplo:

Investindo US$ 1000 em 1930 a uma taxa de 5% ao ano resulta em 2010 (80 anos depois) o valor de
80
1000*(1 5%) 49561 + = .

Em quanto anos um investimento de 1000 se transforma em 5000 a uma taxa anual de 8% aa?
Dados: FV = 5000, PV = 1000 e r = 8% aa (ao ano). Basta resolver a equao 5000=1000(1+0.08)^t,
t = log(5)/log(1.08)= 20.91 ou 21 anos.

CUIDADO: Observe que a medida de tempo e de referncia da taxa de juros devem estar na mesma
unidade, ou seja, se o tempo for medido em anos a taxa de juros tem que ser anual (e neste caso se escreve
juros aa, ao ano). Se a taxa for anual e voc quiser achar o valor equivalente para 10 meses deve
calcular a taxa de juros equivalente proporcional, ie. 10/12 da taxa anual.


2.Juros simples e compostos

O regime de capitalizao pode ser discreto ou contnuo. Se for discreta, a capitalizao pode ser simples
ou composta. Na capitalizao simples os juros entram linearmente s incidindo sobre o valor original
PV:
( ) FV PV 1 rt = +

Na capitalizao composta os juros incidem sobre o valor total do perodo anterior, incorporando os juros
que se acumulam:

(1 )
t
FV PV r = +

Nota: Esta situao de "juros sobre juros" conhecida nos meios jurdicos como "anatocismo" e
comumente questionada pela defesa de devedores que questionam a validade da cobrana.

Se a capitalizao for contnua a taxa r temos

rt
t
FV PVe =


Esta expresso pode ser deduzida da capitalizao composta em que se tem uma taxa r para um perodo n,
ou seja a taxa para cada subperodo de r/n. A medida em que o nmero de perodos aumenta temos:

lim(1 )
nt rn
n
r
e
n

+ =

At aqui a taxa de juros foi constante, mas poderia ser varivel como uma funo do tempo r(t) . No caso
de taxa varivel a equao fica:

0
( )
.
t
r s ds
t
FV PV e

=
Exerccio:

Encontre o valor futuro para o caso de r(t)=at+b, onde a e b so constantes.

2 2
0 0
( . )
2 2
t
t
as at
a s b ds bs bt

+ = + = +


2
2
( ) .
at
bt
FV t PV e
+
=
3.Taxa de desconto equivalente

Um comerciante deseja antecipar o recebimento de suas duplicatas, para isso ele procura o banco e se
informa sobre a taxa de desconto. Digamos que o gerente lhe informe que o desconto de 2,5% am (ao
ms) mas ele poderia contratar crdito a uma taxa de 3% am. O que ele deve fazer? Ele deve comparar
para saber qual das duas taxas menor entendendo que a taxa de desconto se aplica sobre o valor futuro
que ele ir receber do cliente enquanto que a taxa de juros de aplica sobre o valor presente que ele tomar
emprestado no banco para financiar seu capital de giro.

As duplicatas trazem o valor de face de R$ 1000 vencendo em 30 dias, VF = 1000, assim se descontar a
2.5% am ele receber R$ 975 hoje, VP=975. A alternativa seria ele levantar um emprstimo de R$ 975 a
uma taxa de juros de 3% am de forma que ele ter de devolver em 30 dias o valor de 975(1+3%)=1004.25
que maior do que o valor da duplicata que ele receber. Assim sendo, ele deve aceitar o desconto da
duplicata uma vez que o custo da operao ser menor, verifique: descontar a duplicata custar 1000-975
= 25 e financiar o capital de giro custar 1004.25-975 = 29.25.

Para calcular a taxa equivalente taxa de desconto ou juros use esta frmulas:

(1 ) FV PV r = + e (1 ) FV d PV =
Portanto:
1
(1 )
(1 )
r
d
+ =



No caso em que d=2.5%, r=2.439% a.m e como esta taxa menor do que a cobrada pelo banco para o
emprstimo, ele deve descontar a duplicata. Faa o caminho inverso: qual seria a taxa de desconto que
igualaria a taxa de juros de 3% ? A resposta 2.913%. Do the math!

4.Pagamentos

Agora queremos calcular o valor de um pagamento (que se for anual ser uma anuidade) cujo valor deve
ser fixo de forma que este fluxo seja equivalente a um a valor presente dado.

Suponha que um pagamento A seja feito periodicamente, deseja-se saber qual o valor presente do fluxo
financeiro num perodo t dado, supondo que a taxa de juros seja r e o valor presente hoje PV
0
:


0
(1 )
t
t
FV
PV
r
=
+

Temos de somar todos os pagamentos trazidos a valor presente chegando ao somatrio:

2
...
(1 ) (1 ) (1 )
t
A A A
PV
r r r
= + + +
+ + +


Trata-se da soma de uma progresso geomtrica (PG) de razo 1/(1+r) e primeiro termo 1/(1+r).
Sabemos que a soma de uma PG cuja razo q dada por:

1
1
1
n
n
q
S a
q


Portanto:

1
1 1 (1 ) 1
1
(1 ) 1 (1 ) 1
n
n
r A
PV A
r r r r

| | + | |
= =
| |
+ + +
\ .
\
| |
|

.
|
\ .


1
lim 1
1
n
n
A A
PV
r r r

| |
| |
= =
|

|
|
\
+
\ .
.


Como
( )
1
1
1 r
<
+
se o nmero de perodos grande (conhecido como perpetuidade) PV tende a
A
r


Exemplo: Para se quitar uma dvida de R$ 1000 em 10 parcelas capitalizando a 5% am, o valor da
parcela a soluo da equao onde PV = 1000, r = 5% am e n = 10 meses (nper, nmero de perodos)

1
1
1
n
A
PV
r r
| |
=

| |
|

\
+
\ .
.
|
|


A resposta portanto 1000 = A/r * (1-1/1.05^10) = A/0.05 * 0.386 ou A = 1000*0.05/0.386 = 129,50

Dica: No Excel use a funo =PGTO(taxa, nper, vp, vf)

Aplicao: Pode-se usar esta formulao para fazer valuation de uma empresa que paga dividendos (D) e
cuja taxa de crescimento de g% ao ano, ie. D
1
=D
0
(1+g). Como o dividendo uma perpetuidade, temos:

1
0
1
(1 ) 1
lim
(1 )
t n
o t
n
i
D g g
NPV D D
r r g r g

=
+ +
= = =
+

onde g<1, r<1 e r>g (condio de estabilidade)



Este modelo conhecido na literatura como Gordon growth model.

5.Avaliao de projeto por VPL e TIR
H duas formas comuns de se avaliar o retorno de um projeto para se decidir por sua execuo. O
primeiro o VPL (valor presente lquido) que traz o fluxo de recebimentos e pagamentos a valor presente
e compara os dois: se h mais a receber do que a pagar o projeto tem VPL positivo e pode ser feito. O
outro mtodo o clculo da TIT, a taxa interna de retorno, que a taxa de juros para equivaler o fluxo de
recebimentos do projeto ao fluxo de investimentos. Se esta TIR for acima de um determinado patamar
(normalmente lastreado na taxa Selic ou no DI) o projeto aceito. O investidor est pensando em seu
custo de oportunidade: onde ele ganha mais, executando o projeto ou comprando ttulos pblicos?

At aqui consideramos que sabemos o fluxo de caixa futuro do projeto com certeza. Esta hiptese o que
os economistas chamam de perfect foresight (previso perfeita) mas trata-se apenas de uma ferramenta
para simplificar o modelo pois na prtica sempre h alguma incerteza quanto ao fluxo de caixa do projeto.
Observe que se o fluxo de recebimentos est sujeito a riscos que tornam o retorno incerto o investidor
passa a exigir que o investimento no projeto pague um prmio de risco suficientemente alto para valer a
pena.

Cabe lembrar que quando a taxa Selic sobe (como num choque monetrio contracionista) muitos projetos
passam a ser inviveis s pela comparao da sua TIR com o retorno da Selic+Prmio de Risco. Mas esta
conta no simples porque voc deve considerar que o risco da atividade econmica aumenta quando a
taxa bsica de juros aumenta. Isto ocorre porque agora h mais defaults de crdito tanto dos consumidores
quanto das empresas. Como agora h menos projetos viveis, gera-se menos empregos e menos receita
para cobrir eventuais perdas. O Banco Central do pas deve pensar na relao risco-retorno antes de
simplesmente aumentar a taxa bsica diante de um aumento das expectativas de inflao porque a
volatilidade (variao) no produto (PIB) tem custos sociais e polticos (como o desemprego) altos.

Finalmente, se o investidor for estrangeiro ele deve ainda computar um risco cambial a ser incorporado ao
prmio de risco do projeto, ou pode fazer um hedge (comprando um derivativo de cmbio) e contabilizar
o prmio desta proteo como um custo irrecupervel (sunken cost) do projeto. Agora vamos voltar ao
clculo do VPL e da TIR que a parte fcil do problema, como voc j deve ter percebido.

O clculo do VPL, valor presente lquido ou NPV de Net Present Value, de um projeto a soma dos
despesas (Ct) e receitas (Bt) deste projeto ao longo do tempo:


0 0
(1 ) (1 1 ) ) (
n n
t t t t
t t t
t t
B C B C
VPL
r r r
= =

= =
+ + +



A Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR de Internal Return Rate) a taxa que zera o VPL do projeto:


0
0
(1 )
n
t t
t
t
B C
VPL
TIR
=

= =
+



A avaliao de um projeto dentro de uma carteira (portflio de projetos) de possibilidades deve
comear pelos clculos do VPL e da TIR. Se h vrias alternativas, deve-se escolher aquela que tem o
maior VPL ou a maior TIR, condicionando a deciso anlise de risco como discutimos acima.


Exemplo:

Um projeto demora um ano para ser completado (ano de carncia) mas depois pagar um dividendo anual
no incio de cada a partir do segundo ano de vida por 5 anos. Ele render R$ 1100 por 5 anos (em
pagamentos anuais) mas para isso voc deve investir R$ 2200 no incio do projeto. Considerando que a
taxa de juros de uma aplicao financeira varia todo ano e ser 11% aa, 11%, 10%, 9%, 8% e 8%. Voc
investiria no projeto hoje ou faria a aplicao financeira? Discuta a partir das tabelas abaixo:



6. Exerccios:

1. Qual a taxa de desconto que o faria indiferente a uma taxa de juros de 5% am? Se o banco
oferecer um desconto de 4.5% voc aceita descontar a duplicata ou prefere financiar o seu capital
de giro a 5% am? Explique.

2. Voc pode poupar R$ 500 por ms. Quanto voc ter depois de 20 anos assumindo que a
poupana seja remunerada a uma taxa constante de 6% aa?

3. Se o projeto render R$ 1050 por 5 anos mas a taxa de juros de uma aplicao financeira passar a
5% aa, voc investiria no projeto hoje ou faria a aplicao financeira? Explique.