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INTELIGNCIA

tecno LOGIA
ECONMICA
e a crise das ferramentas
Rodrigo Cantu
ECONOMISTA

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ovamente o mundo se v ameaado pelo progresso, pelos avanos do engenho humano, pela intensidade da modernizao contempornea. Os perigos da destruio da camada de oznio deixaram gradualmente a agenda de discusses, dando lugar ameaa de cataclismo natural pelo aquecimento do globo e eis que eclode a maior crise econmica desde 1929. O mundo vive uma crise que comeou no mercado de hipotecas dos Estados Unidos e se alastrou como uma crise de confiana em diversos ativos financeiros, o que reduziu o capital de vrios bancos e, desse modo, diminui os emprstimos efetuados economia real. Aps sinais de alerta, como o resgate do Bear Stearns, Fannie Mae e Freddie Mac pelo Fed, o pnico dominou o cenrio financeiro com a falncia do Lehman Brothers e a compra emergencial do Merrill Lynch pelo Bank of America em setembro de 2008, juntamente com a imediata queda das bolsas em todo mundo. Governos de todas as economias centrais e emergentes adotaram algum tipo de medida contra a ameaa de colapso do sistema de crdito mundial. Alm disso, com a conscincia de que a crise demandava aes para alm de fronteiras nacionais, algumas instncias internacionais foram mobilizadas para discusso de solues em conjunto. Entre as mobilizaes internacionais mais importantes, pode-se colocar o encontro do G-20, os 20 pases com as maiores e mais importantes economias no sistema mundial, no dia 15 de novembro de 2008 em Washington. A declarao resultante desse encontro, que reuniu diversos chefes de governo, ministros da

fazenda e presidentes de bancos centrais, elenca alguns fatores que levaram a crise e plural na distribuio das culpas. Do lado do setor financeiro, a culpa est no fato de que, ao longo de um prolongado perodo de crescimento e estabilidade, os participantes do mercado buscaram lucros cada vez maiores sem um julgamento adequado sobre os riscos: os resultados foram vrias prticas perigosas como mau gerenciamento de risco e o surgimento de inmeros produtos financeiros complexos e opacos. Do lado das autoridades, a culpa pesa no fato de que governos esqueceram de coordenar polticas econmicas de modo consistente e suficiente, juntamente falta de reformas estruturais que impedissem os graves abalos ocorridos nos mercados. Essa definio da responsabilidade dos governos no plano internacional, encontrada na declarao do G-20, bastante vaga; entretanto, a imprensa do mundo todo sempre foi bem clara quando indicava qual era a autoridade responsvel pela crise. Os dedos apontavam sempre para a omisso do governo estadunidense quanto falta de regulao de seu mercado financeiro. Disso, resultaram as ms prticas de negcios e a internacionalizao da crise. Este texto pretende explorar o interior da crise a partir de princpios diferentes. Os atores presentes nas explicaes sobre o que aconteceu so sempre agentes financeiros gananciosos ou desconfiados em meio a um caos sistmico, autoridades polticas que so dominadas por ideias neoliberais e que se omitem de suas responsabilidades em regular os sistemas financeiros. O foco aqui no sero esses atores polticos: por um lado, agen-

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governos

esqueceram

de coordenar polticas econmicas de modo consistente e suficiente

tes que alimentam seu ganho com hipertrofia do setor financeiro e que, portanto, agem politicamente, por meio de lobby ou outro tipo de promiscuidade com o poder, no sentido configurar as normas jurdicas de tal modo que suas atividades sejam facilitadas; por outro lado, agentes no mundo poltico-partidrio, os quais, obedecendo a sua posio no espectro direita/esquerda, se engajam na configurao de um determinado mundo social a partir de articulaes jurdicas ou aes de poderes executivos. O objeto de estudo neste texto so as capacidades das tecnologias eco-

nmicas. Essas tecnologias, no muito distantes das tecnologias fsicas em sua complexidade e eficcia, so conjuntos de conhecimentos, instrumentos e pessoas que tm o poder de reconfigurar o mundo econmico de maneira to efetiva quanto aes polticas. A relao entre essas tecnologias e o mundo econmico ser discutida a partir da teoria do ator-emrede, em especial a partir da perspectiva da performatividade da Economia. Um ponto importante nessa abordagem que estaremos falando de uma poltica da cincia e tecnologia que se impe silenciosamente, sem levantar as resistncias
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comuns ao mundo poltico-partidrio, e que, por isso mesmo, talvez seja a poltica mais insuspeita, eficaz e no discutida. Em um segundo momento, ser integrada teoria do ator-em-rede uma abordagem que leva em conta as estruturas sociais da economia, especialmente os diferentes grupos do mundo financeiro e as relaes de fora entre eles. Esse texto est organizado da seguinte maneira. Em uma primeira seo, sero esboadas as linhas gerais da atual crise. Em uma segunda seo, ser discutido como certos elementos centrais ao desenrolar da crise podem ser vistos como tecnologias econmicas e, alm disso, as tecnologias econmicas da crise sero descritas segundo a teoria do ator-em-rede. Em uma terceira seo, integramos as estruturas sociais do mundo econmico-financeiro teoria do ator-em-rede, para identificar como certos atores configuram um mundo sociotcnico de crise. Na ltima seo, se apresentam algumas reflexes sobre os potenciais emancipatrios ou opressivos das tecnologias econmicas. A CRISE Antes de esclarecer os elementos prprios atual crise, duas perguntas precisam ser respondidas, perguntas que se referem generalidade de sua ameaa e a sua difuso. Se a crise comeou nos bancos, como ela pode ameaar a produo e os empregos? Alm disso, se comeou nos bancos de um pas especficos, os Estados Unidos, como pde afetar outros pases to imediatamente? Empresas precisam de bancos e instituies financeiras pelo seguinte motivo:
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exatamente essa crise dos bancos e como ela foi causada?

o que

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necessitam de dinheiro de terceiros tanto para operaes de curto prazo, quanto para operaes de longo prazo. Acontece frequentemente que empresas no tm dinheiro imediatamente em caixa para honrar compromissos, como pagar fornecedores ou outras obrigaes em um horizonte curto e, para isso, elas recorrem aos bancos. Mais frequente ainda a necessidade de dinheiro emprestado para planos de expanso. As quantias mobilizadas para investimentos normalmente so maiores do que a disponibilidade de poupana da empresa; por isso, mais uma vez, as empresas recorrem aos bancos.

lgica semelhante no setor agrcola. Produtores agrcolas normalmente contam com emprstimos bancrios para custear o plantio. E, do mesmo modo, os bancos e instituies financeiras tm um papel no consumo final, pois atravs delas que consumidores financiam bens de valor elevado, como automveis e casas. por esses motivos que vale a conhecida metfora do sistema financeiro como lubrificante das engrenagens da economia, pois, sem ele, muitos dos processos rotineiros do sistema econmico seriam dificultados ou simplesmente impossibilitados. Sem os emprstimos bancrios, consumidores comprariam menos, empresas reduziriam suas perspectivas de venda, interromperiam planos de investimento e demitiriam empregados por conta do nvel de produo menor, agricultores teriam dificuldade em adquirir seus insumos e, assim, toda a economia diminui sua atividade, ou seja, entraria em recesso.

A ameaa da crise, que comeou nos bancos, produo e aos empregos e a razo pela qual ela se tornou uma crise em toda economia esto na funo que o sistema financeiro cumpre dentro da economia. A economia inteira ameaada, pois h uma crise de crdito. As perguntas que surgem dessa concluso podem, ento, ser elaboradas da seguinte maneira: o que exatamente essa crise dos bancos e como ela foi causada? A crise dos bancos uma crise patrimonial. Isso significa que por algum motivo, os bancos tiveram seu capital diminudo e, quando os bancos tm menos dinheiro, eles no podem mais emprestar tanto e seus emprstimos se tornam mais caros. Na presente crise, a razo para tal reduo no patrimnio dos bancos foi a desvalorizao de papis chamados Residential Mortgage Backed Securities (RMBS) e Collateralized Debt Obligations (CDOs). Esses papis compunham a carteira de muitos bancos e, desde 2006, seu valor vinha sendo colocado em questo. Seus valores e remuneraes dependiam, em ltima instncia, de pagamentos de hipotecas de alto risco1 e do valor de imveis nos EUA. Todavia, esses fatos se tornavam bastante opacos por meio do esforo de uma engenharia de produo de ativos financeiros que criava os RMBSs e CDOs, produtos financeiros complexos, envolvendo diversos ttulos, camadas de risco e remuneraes diferentes. O problema que essa engenharia no deixava somente sua origem mais opaca como tambm manipulava a composio dos papis de modo que eles atendessem aos critrios de agncias de classificao de risco. Essas agncias
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atribuam boas notas, isto , baixo risco a esses papis, o que fazia todos acreditarem que se tratava de um bom negcio e, portanto, eram valorizados. O verdadeiro pnico veio quando o preo dos imveis comeou a cair em 2006, ao mesmo tempo em que aumentou a proporo de calote nas hipotecas de alto risco. Por esses motivos, apesar das boas notas, as remuneraes dos RMBSs e CDOs eram interrompidas e o mercado teve sinais claros de que esses papis no eram to valiosos. Em um primeiro momento, seus preos se tornaram cada vez mais baixos e, depois disso, a situao chegou a um ponto em que eles no conseguiam mais compradores. Ou seja: eles no possuam mais liquidez e, quando seu valor de mercado no era nulo, era prximo de zero. Com isso, ban-

como instituies financeiras poderiam emprestar

dinheiro
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a pessoas to fora dos padres de avaliao de risco?

cos que haviam investido pesadamente em CDO e RMBS nos anos anteriores, pois eles foram, de fato, bons negcios, assistiram ao valor dos papis em suas carteiras despencar, fazendo com que seu patrimnio alcanasse patamares irreversivelmente negativos. Esse foi o caso de bancos como Fannie Mae, Merrill Lynch e Lehman Brothers que, respectivamente, necessitaram de ajuda financeira, precisaram ser vendidos ou faliram. A partir desses elementos que geraram a crise, o carter sistmico do mundo financeiro amplificou seus efeitos. O pnico se moveu adiante, em primeiro lugar, pois, dado que os RMBSs e CDOs eram bem avaliados pelas agncias de classificao de risco, o que garantiria que outros papis, tambm bem classificados, no seriam na verdade papis podres? Desse modo, a crise de confiana se generalizou. Em segundo lugar, o sistema financeiro dependente de movimentos e emprstimos interbancrios, seja para cumprir o encaixe bancrio exigido pelo Banco Central ou como investimento lucrativo em ttulos de outros bancos. Com bancos em crise, o pagamento desses ttulos diminudo ou interrompido, o que agrava mais ainda o perigo patrimonial. Por ltimo, o carter sistmico se estende para alm das fronteiras nacionais. Aqui, tocamos no ponto sobre a internacionalizao quase imediata da crise. A crescente liberalizao dos mercados financeiros depois dos anos 80 tambm significou que papis como RMBSs e CDOs pudessem ser vendidos livremente a instituies financeiras de outros pases. E isso efetivamente aconteceu: diversos grandes bancos, princi-

palmente de economias desenvolvidas, tambm investiram em RMBSs e CDOs. Por essa razo, os abalos originados nos EUA foram automaticamente sentidos em diversas partes do mundo. Mesmo pases cujos bancos no tinham quantias considerveis de papis podres, como o Brasil, tambm foram imediatamente atingidos com abruptas quedas nos ndices de suas bolsas, quando investidores internacionais passaram a retirar rapidamente o dinheiro desses pases para cobrir suas perdas domsticas.

esumidamente, esses so os traos gerais que compem a anatomia da crise atual. Uma crise de confiana nos ativos financeiros que se transforma em uma crise patrimonial, em seguida, em uma crise de crdito, transborda do mundo financeiro para tomar a forma de uma crise na economia toda e, finalmente, graas liberalizao financeira internacional, se torna uma crise mundial. A questo que ainda resta o que so exatamente esses instrumentos que originaram a crise? O que so os RMBSs e os CDOs? Como eles puderam ser to devastadores? Para responder a estas perguntas, preciso passar no somente pela construo desses instrumentos como tambm pela descrio do mundo financeiro no qual eles so criados e circulam. CDOs e RMBSs so instrumentos financeiros estruturados, isto , so derivados de outros ttulos financeiros e tm como objetivo gerar papis com risco menor do que aquele dos ttulos do qual derivam. No caso das RMBSs, o banco comercial ou empresa de emprstimos

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imobilirios vende uma srie de contratos hipotecrios arriscados a um banco de investimento, o qual os rene e os transforma em apenas um ttulo. O banco de investimento ento cria uma instituio especfica para adquirir esse ttulo, uma Entidade de Propsito Especial (Special Purpose Entity-SPE). Essa entidade possui o RMBS em sua carteira e emite outros ttulos, os quais so, na verdade, direitos de recebimento da remunerao do conjunto das hipotecas. A operao da SPE ainda um pouco mais complexa, pois envolve, alm da emisso de seus ttulos, uma diviso desses ttulos em diferentes faixas (tranches) de risco. Desse modo, os ttulos emitidos possuem, em geral, as seguintes caractersticas: uma faixa mais segura, normalmente chamada de senior, uma faixa intermediria ou mezzanine e, ainda, uma faixa de risco ou equity. Dividida dessa forma, a remunerao comea sempre pelos ttulos senior, em seguida os ttulos mezzanine so remunerados e, por ltimo, os ttulos equity. Isso significa que as primeiras perdas, no caso de calote nas hipotecas, sero absorvidas pelos detentores de ttulos equity. Para que os detentores de ttulos senior deixem de receber, preciso um calote de tal proporo, ao ponto em que as duas outras faixas no recebam qualquer quantia. O contraponto dessa distribuio de riscos que o ttulo senior recebe uma quantia de juros menores sobre seu valor, o ttulo mezzanine tem uma remunerao ligeiramente maior e o ttulo equity aquele de maior remunerao. O objetivo de toda essa engenharia a criao de instrumentos financeiros que

possuam, em pelo menos uma de suas partes (senior), uma classificao de risco superior mdia dos ativos que servem como base. Com um conjunto de contratos de hipoteca de classificao ruim, era possvel criar ttulos considerados livres de risco. CDOs obedecem mesma lgica; no obstante, sua complexidade vai um passo adiante. Enquanto o RMBS um derivativo de primeiro grau, CDOs so instrumentos financeiros que tm como base outros derivativos como os ttulos RMBSs emitidos pelas SPEs. Por mais obtuso que esse procedimento parea, ele era bastante bem-sucedido no objetivo de criar ttulos com boa avaliao de risco. To bem-sucedido que a engenharia chegava a instrumentos derivados de terceiro grau, os CDOs squared, que so CDOs derivados de outros CDOs. Apesar de um pouco obscuros, a ideia central dos RMBSs e CDOs no inteiramente ruim. Os riscos so diludos, perfis diferentes de investidores (avesso ao risco ou especulador) podem ser atrados com as diferentes tranches e o papel de instrumento de intermediao financeira, entre quem tem o capital e aquele que procura capital para investir, cumprido, possibilitando o financiamento de milhares de hipotecas. Apesar da variedade de explicaes sobre como esses instrumentos desencadearam a atual crise, vamos nos concentrar, aqui, em trs argumentos: 1) um tipo especfico de RMBSs e CDOs foi aquele envolvido nas perdas estratosfricas dos bancos, aquele que tinha como base contratos hipotecrios de alto risco (Alt-A, subprime), porque, dada sua estrutura, o valor desses instrumentos era bastante sensvel

ao valor de imveis e quando o valor dos imveis caiu, a queda do valor de RMBSs e CDOs iniciou o pnico (Gorton, 2008); 2) A intermediao financeira extrema possibilitada por esses instrumentos incentivou o fornecimento irresponsvel de emprstimos hipotecrios (Moseley, 2009); 3) o papel das agncias de classificao de risco foi fundamental, pois possibilitou a ampla comercializao desses papis. s RMBSs e CDOs que comearam a crise eram formadas principalmente por emprstimos hipotecrios feitos a pessoas que muito dificilmente poderiam pagar por ele, os emprestadores subprime ou alt-A, os quais no tiveram mais como quitar suas dvidas quando as condies do mercado imobilirio se tornaram adversas. Como instituies financeiras poderiam emprestar dinheiro a pessoas to fora dos padres de avaliao de risco? Isso foi possvel por dois motivos. A primeira a securitizao das dvidas hipotecrias, como j descrito anteriormente. Um banco comercial vende a hipoteca a um cliente e a coloca junto com outras centenas de hipotecas em um ttulo chamado RMBS. Em seguida, esse banco pode vender esse RMBSs e, assim, ao invs de esperar os 30 anos do contrato para receber todo dinheiro do emprstimo, ele j adquire recursos para novas hipotecas. Isso significa que emprstimos mais arriscados eram possveis, pois havia excesso de liquidez e dinheiro suficiente no mercado hipotecrio para que clientes at ento excludos recebessem um emprstimo.
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A segunda razo pela qual esses emprstimos se tornaram possveis foi a automao dos processos de liberao do emprstimo. Desde 1995, houve uma crescente difuso do mtodo automated underwriting, um procedimento no qual as partes no dependiam mais do julgamento subjetivo do corretor sobre a capacidade de pagamento do cliente e risco do negcio, mas de modelos estatsticos que, baseados em informaes do cliente e do valor do imvel a ser adquirido, garantiam a liberao do emprstimo. Esse mtodo rpido e simples permitia a incluso imediata dos clientes de alto risco, sob a condio de que aceitassem juros mais altos. As hipotecas de alto risco possuam tambm um formato especial, o que tornava os ttulos resultantes de sua securitizao sensveis s oscilaes de preo dos imveis. E impossvel no notar como esse formato era destinado ao colapso. Os contratos de hipotecas subprime, por exemplo, envolviam um perodo no qual as prestaes eram baixas, com taxas de juros reduzidas (teaser rates); dois anos em um contrato de 20 anos ou trs em um de 30. Depois desse perodo, as prestaes eram recalculadas e aumentavam consideravelmente. Nesse ponto, caso o pagamento se tornasse impraticvel, o tomador do emprstimo pode refinanciar a hipoteca. Isso acontecia frequentemente. Esse refinanciamento envolvia, na verdade, a tomada de uma segunda hipoteca. Com esse dinheiro, o cliente quitava a primeira hipoteca e tinha novamente um perodo de prestaes baixas. Esse procedimento funcionou muito
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bem durante a bolha imobiliria estadunidense. De 1995 a 2006, o preo das casas nos Estados Unidos subiu 90%. Isso significa que, quando o tomador do emprstimo refinanciava a hipoteca, depois de dois ou trs anos, o preo do imvel havia subido. Desse modo, a segunda hipoteca, retirada no refinanciamento, tinha sempre um valor superior e, por isso, era possvel quitar a primeira hipoteca. Quando o preo dos imveis comeou a baixar em 2006, esse tipo de refinanciamento se tornou impossvel, os tomadores de emprstimos precisaram abandonar as casas e os pagamentos foram interrompidos. uando agrupados em RMBSs e CDOs, os emprstimos hipotecrios subprime nos quais o refinanciamento cumpre um papel central, sendo este dependente de preos de imveis crescentes tinham consequncias especficas no comportamento do preo desses ttulos. No caso de hipotecas de baixo risco (prime), a influncia dos emprstimos originrios no preo de ttulos derivados acontece apenas devido ao calote; se no houver pagamentos suficientes, investidores duvidam da qualidade do ttulo e seu preo de mercado cai. Tomadores de emprstimo prime so relativamente seguros; o calote uma situao isolada e controlvel entre eles. Tomadores prime do calote em grande nmero caracteristicamente em situaes de recesso, quando os diversos mercados do pas entram em queda. No obstante, o calote entre os tomadores subprime dependia do

refinanciamento aps o perodo com baixas prestaes, o que dependia do comportamento de um nico mercado, o mercado imobilirio norte-americano superaquecido. Se o preo do imvel tivesse aumentado, o refinanciamento era possvel; caso no, o calote era o caso mais frequente. Por essa razo, RMBSs e CDOs derivados de contratos hipotecrios subprime eram sensveis s oscilaes de preo dos imveis. Essa sensibilidade, dada a maneira pela qual esses ttulos eram construdos, serviu como estopim para o pnico subprime, quando a bolha imobiliria estourou em 2006. Por trs da criao de ttulos financeiros como os RMBSs e CDOs tambm estava a nova estrutura do mercado de hipotecas estadunidense, que estimulava emprstimos de alto risco. At a dcada de 1980, o mercado hipotecrio nos EUA funcionava segundo princpios bastante simples. Um banco comercial ou empresa de hipotecas gerava o emprstimo ao comprador do imvel. O tomador ficava com o dinheiro e comprava a casa; o banco ou empresa ficava com esse contrato que lhe dava o direito de recebimento das prestaes. Como esses contratos tm um longo prazo de maturao, de 20 a 30 anos, o emprstimo recuperado lentamente e isso limita a velocidade de novos emprstimos. Com o intuito de estimular o mercado imobilirio, o governo dos EUA criou uma instituio financeira chamada Fannie Mae, que se propunha a adquirir esses contratos de hipoteca, adiantando dinheiro aos bancos. Estes, por sua vez, podiam fazer novos em-

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prstimos mais rapidamente. E o Fannie Mae era o maior grau de complexidade que a circulao de recursos nesse mercado alcanava. O fim da dcada de 1970 marcou o incio da era neoliberal na Amrica do Norte e, nessa onda, o Fannie Mae privatizado, e cria-se um concorrente, o Freddie Mac. Alm disso, bancos passam a ter a liberdade de agir em quaisquer mercados de qualquer modo. Foi assim que, quando se chega a 2006, o circuito que tem, em uma ponta, o fornecedor de recursos e, na outra, o tomador do emprstimo e comprador da casa, assume uma complexidade considervel. Frequentemente os reais financiadores

da hipoteca fundos hedge, investidores estrangeiros ou SPEs que compram ttulos como RMBSs e CDOs no tm qualquer noo de onde seu dinheiro est sendo investindo. Os bancos e empresas de hipotecas que originaram o emprstimo no so mais aqueles que ganharo lentamente com o pagamento da hipoteca. Na verdade, como mencionado anteriormente, sua remunerao vem de taxas administrativas originadas no negcio. Dessa maneira, a qualidade de crdito do tomador no interessa mais tanto ao originador do emprstimo. Em primeiro lugar, os calotes j no so mais problema seu e, em segundo lugar, o procedimento de automated un-

derwriting permite a liberao massiva de emprstimos a clientes de risco.

m ltimo ponto que precisa ser citado o papel das agncias de classificao de risco. Nos EUA, h dois tipos de instituies que avaliam unidades econmicas segundo seu risco: agncias de classificao de risco (rating agencies) e os servios de informao de crdito (credit bureaus). As agncias de classificao de risco, tambm conhecidas como agncias de rating, so empresas especializadas em avaliar a capacidade de unidades econmicas, como empresas e governos, honrar suas dvidas, e a credibilidade dos prprios

Com esse dinheiro, o cliente quitava a primeira hipoteca e tinha novamente um perodo de

prestaes baixas

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instrumentos financeiros (aes, derivativos e ttulos). As maiores empresas desse ramo so Standard & Poors (S&P) e Moodys. O resultado de suas avaliaes uma nota, que, com pequenas variaes de nomenclatura entre diferentes agncias, vai de AAA (triple A) a mais alta, que caracteriza instituies ou instrumentos completamente seguros quanto a sua capacidade de pagamento a C, atribuda a instituies ou instrumentos que no tm efetuado seus pagamentos. Os servios de informao de crdito so empresas que preenchem, no mercado para emprstimos pessoais, o mesmo papel que as agncias de classificao de risco assumem em outras partes do mundo financeiro. Isso significa que, enquanto S&P e Moodys estabelecem notas a empresas, governos e instrumentos financeiros, uma empresa de servio de informao de crdito atribui notas a pessoas fsicas. O ndice mais utilizado no mercado norte-americano o FICO, elaborado pela Fair & Isaac, uma escala de notas de 850 a 300, segundo a capacidade de pagamento do indivduo. Agncias de classificao de risco atuam h muito tempo nos EUA. Desde o sculo XIX, as publicaes de livros ou peridicos das editoras Poors, Standard e Moodys, com estatsticas financeiras, atraam a ateno de investidores e serviam como guias de orientao sobre as melhores opes de investimento. A partir da dcada de 1920, essas mesmas publicaes comeam a trazer, alm das estatsticas financeiras, notas que so atribudas a oportunidades de investimento em empresas. Coad80 EUREKA

a presente crise aparece como mais um argumento para os crticos das agncias

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juvantes no cenrio das finanas at a dcada de 1970, essas agncias passam a chamar mais ateno a partir do momento que a Securities and Exchange Commission (SEC), o rgo de regulao econmica do governo dos EUA, credenciou determinadas agncias para a classificao de ttulos na chamada Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO). As classificaes dessas agncias se tornaram oficiais, na medida em que bancos tinham exigncias de reservas bancrias relaxadas, se possussem em carteira ttulos seguros, ou seja, ttulos que obtivessem boas notas segundo as agncias credenciadas. Do lado do crdito pessoal, o ndice FICO passou a ter maior visibilidade quando o fornecimento de emprstimos hipotecrios comeou a ser avaliado por meios automatizados, isto , por modelos nos quais esse ndice um forte componente. ervios de informao de crdito no foram diretamente geradores da crise. Seu papel era somente estabelecer pontuaes para os tomadores de emprstimo hipotecrio. Entretanto, as agncias de classificao de risco foram centrais na evoluo da crise. Como mencionado anteriormente, o objetivo da construo de RMBSs e CDOs obter um ttulo cujo risco seja menor do que a mdia dos ttulos que servem como base. Isso feito por meio da diviso da remunerao em faixas de risco (senior, mezzanine, equity). Com esse tipo de construo, ttulos senior e mezzanine conseguiam notas bastante altas, chegando at mesmo a AAA, e conseguiam

ser comercializados a preos generosos. As faixas equity eram usualmente retidas pelas prprias SPEs, pois, durante a bolha imobiliria, essas faixas de alto risco eram bastante lucrativas. As crticas s agncias de classificao de risco comeam quando se olha para a fonte de seus rendimentos. Essas agncias ganham da instituio que emite os ttulos a serem avaliados. Em primeiro lugar, isso j coloca o problema de conflito de interesses. A neutralidade , por um lado, uma questo delicada para uma dessas agncias, quando ela mesma depende da instituio emissora do ttulo para auferir seus ganhos. Por outro lado, essas instituies no tm qualquer interesse em despender recursos e depois ter seus ttulos mal classificados. Em segundo lugar, as crticas a agncias de classificao de risco (frequentes no mundo jornalstico como, por exemplo: Lowenstein, 2008) apontam um problema ainda maior: as situaes nas quais o problema de conflito de interesses resolvido por meio da promiscuidade. um procedimento comum, que equipes das instituies emissoras de ttulos e agncias de classificao se renam para elaborar um formato satisfatrio, que cumpra os requisitos para receber boas notas, para os ttulos sendo avaliados. A pergunta que se coloca, ento, se, a partir do aconselhamento de especialistas de agncias e da engenharia correta, qualquer ttulo, por maior que seja seu risco, pode ser reformulado para receber uma boa nota de risco e, consequentemente ser valorizado no mercado? Apesar dos argumentos de que os erros de avaliao se devem principalmente

a um hiato temporal entre a mudana de condies e a reavaliao do ttulo, a presente crise aparece como mais um argumento para os crticos das agncias. TECNOLOGIAS ECONMICAS: UM PROGRAMA DE CRISE Encarar CDOs, RMBSs e agncias de classificao de risco como tecnologias pode levantar algumas objees. Tecnologias so desenvolvidas por cientistas (da natureza) em laboratrios. Elas so o resultado do tempo de pesquisa desses cientistas e assumem a forma de equipamentos, mquinas, dispositivos, novos materiais. So esses objetos palpveis, cujos resultados quase mgicos ajudam o homem em seus objetivos, que se constituem na viso mais tradicional de tecnologia. No obstante, os ttulos financeiros dos quais tratamos podem ser vistos como tecnologias. Assim como uma usina nuclear envolve conhecimentos de Cincias Naturais, aplicados construo de um instrumento com um determinado objetivo, gerar energia, produtos financeiros estruturados e agncias de classificao de risco envolvem conhecimentos econmicos, estatsticos, jurdicos e contbeis, colocados em prtica na construo instrumentos que ajudam o mundo econmico na consecuo de seus objetivos. RMBSs e CDOs so, em ltima instncia, instrumentos que, no caso do mercado imobilirio, facilitam a intermediao entre aquele que quer adquirir um imvel e aquele que tem os recursos. E no curso dessa intermediao, outras partes tambm auferem ganhos por meio de taxas de administrao e recolhimento
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do dinheiro. A construo desses ttulos no algo fcil e evidente, mobilizando diversos conhecimentos. Como visto anteriormente, RMBSs e CDOs so compostos por um grande nmero de contratos, os quais servem como base e fonte de seus rendimentos. Uma vez reunidos, esses contratos entram em uma SPE, uma entidade que nada mais do que um artifcio legal e contbil para desligar a operao do passivo do banco de investimento por trs da formao dos ttulos. essa maneira, o banco de investimento no afetado automaticamente pelos riscos das operaes com RMBSs e CDOs. Outro tipo de conhecimento mobilizado na construo desses ttulos a modelizao matemtica para a diviso em tranches ou faixas de risco. Esses modelos estocsticos estimam qual deve ser o tamanho de cada faixa para que a meta de criao de ttulos de boa avaliao de risco possam efetivamente ser atingida. Com informaes como endereo do imvel, proporo do emprstimo sobre o valor do imvel, a classificao FICO do emprestador, se esse o primeiro imvel que o emprestador adquire e outros dados que os avaliadores de risco consideram relevantes, o risco de calote estimado. Quanto maior o risco, maior deve ser a proteo da fatia senior para que ela tenha uma nota AAA ou parecida. Como o sucesso de sua comercializao s pode se dar graas boa avaliao das agncias de classificao de risco, essa etapa fundamental. Esses conhecimentos economtricos, aliados aos conhe82 EUREKA

cimentos jurdicos e contbeis, servem como base a construo desses ttulos, os quais, desse modo, aparecem como verdadeiras tecnologias. As avaliaes das agncias de classificao de risco tambm podem ser vistas como tecnologias econmicas com enorme impacto no mundo financeiro. Os comits de avaliao de agncias como Moodys e Standard & Poors contam em grande medida com modelos economtricos para estimar as perdas esperadas de um ttulo. a partir desses modelos baseados em conhecimentos econmicos e estatsticos que nascem as avaliaes. E se a operao das agncias envolve esses conhecimentos, seu prprio propsito e estmulo estatal nasce de ideias econmicas sobre a eficincia de mercados. Como dito anteriormente, Moodys, Standard & Poors e outras agncias se tornaram centrais s finanas quando a SEC credenciou determinadas agncias para a classificao de ttulos na NRSRO. O objetivo primrio dessas avaliaes diminuir assimetria de informao entre vendedores em compradores2. Com a informao adequada sobre o risco, o vendedor no pode ganhar em cima do desconhecimento dos riscos por parte do comprador de um ttulo e o comprador tem menos chances de especular sobre as variaes de preo futuro. Em suma, um instrumento que permitiria ao mercado se aproximar mais da autoregulao. O objetivo da SEC era justamente impedir a especulao excessiva, ao dar facilidades queles bancos que privilegiassem a posse de ttulos com boa avaliao. Dessa forma, as agncias de classificao de risco tambm podem ser

observadas como instrumentos, constitudos por meio de diversos saberes, com objetivos especficos, isto , tambm podem ser observadas como tecnologias econmicas. A atual crise econmica tem como peas centrais, instrumentos e instituies que podem ser consideradas tecnologias econmicas. Mas a essncia de sua operao no encontrada em suas caractersticas instrumentais bsicas. Essas tecnologias s tomam todo seu sentido quando observada toda mirade de atores aos quais elas se encontram associadas para poderem operar. preciso se voltar para os operadores desses instrumentos. preciso observar os conhecimentos econmicos presentes nessas operaes. Em suma, preciso reconstruir todo um mundo econmico composto por uma srie de elementos associados. Qual a ligao exata entre RMBSs, CDOs e agncias de classificao de risco? Quais eram suas relaes com o resto dos agentes privados do mundo financeiro? E quanto ao papel das autoridades financeiras de Estado? Para responder a essas perguntas, abordaremos os elementos da crise por meio de aspectos da teoria do ator-em-rede, que permite explorar a relao entre atores humanos e no humanos na circunstncia de criao, de maneira experimental, de mundos especficos. A criao de mundos pela interao entre pessoas, por um lado, e objetos, animais, instrumentos, dispositivos e algortimos, por outro lado, est baseada na reunio de humanos e de no humanos em um arranjo especfico, em um agenciamento sociotcnico. A

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palavra agenciamento, aqui, assume seu sentido em francs: arranjo, disposio de elementos heterogneos em um conjunto e, alm disso, agncia. Dessa maneira, a teoria do ator-em-rede afirma que o mundo social, o mundo comum, , na verdade, uma co-construo de seres humanos e de objetos, um mundo sociotcnico, dotado de agncia, de capacidade de agir de diferentes formas segundo sua configurao. A proposta central da teoria do atorem-rede observar o mundo enquanto uma tarefa, como associaes entre elementos humanos e no humanos que precisam ser performadas, estabelecendo uma determinada realidade. Um ltimo aspecto a ser mencionado a poltica da natureza colocada em prtica nessas redes entre humanos e objetos. Seguindo a ideia de Latour (1983), novas combinaes em um agenciamento sociotcnico so o maior motor de mudana no mundo. Esse rearranjo scio-tcnico normalmente acontece com descobertas cientficas e desenvolvimentos tecnolgicos e se constitui em uma fonte de mudana que passa longe de qualquer discusso poltica sobre os elementos envolvidos. Como no percebida como aspecto politizvel, a mudana de configuraes internas ao agenciamento pode ser vista como a mais eficaz ao poltica, pois, enquanto geradores da mudana, ela no reconhecida como tal. A economia pode ser observada sob a perspectiva da teoria do ator-emrede, segundo algumas bases lanadas por Michel Callon (1998; 2007). Seu programa trata da performatividade da Cincia Econmica e seu argumento

central que essa Cincia no descreve o mundo, mas produz no mundo aquilo que ela supostamente descreveria. Essa relao entre o conhecimento econmico, agentes econmicos, a economia e seus instrumentos o que nos interessa aqui. Em primeiro lugar, a performance de conhecimentos econmicos s bemsucedida em mundos preparados para eles. Ao mesmo tempo, so necessrios investimentos para criao de um mundo onde esse conhecimento possa ser bem sucedido.

sses mundos so agenciamentos sociotcnicos, associaes de agentes econmicos humanos e no-humanos que produzem interobjetivamente uma determinada realidade econmica, na qual um determinado conhecimento econmico possui verissimilitude satisfatria. Esse agenciamento sociotcnico pode ser entendido enquanto um programa, o qual necessita mobilizar, enquadrar e disciplinar o maior numero de elementos possveis para que sua performance tenha sucesso. Assim, a histria do pensamento econmico pode ser interpretada, do mesmo modo que a histria de toda cincia, como uma srie de agenciamentos de programas que encontraram em seu caminho contraprogramas e, com isso, se desmontaram ou se modificaram. Um exemplo da perspectiva da performatividade da Economia pode ser encontrado na criao de um mercado organizado de derivativos. RMBSs e CDOs so o ltimo episdio de uma epopeia iniciada na dcada de 1970. Esses ttulos financeiros so derivados de um outro ativo; como esti-

vemos expondo at agora, um exemplo um conjunto de contratos hipotecrios. Da vem o nome derivativo. Derivativos tm uma longa histria no mundo financeiro, mas, at os anos 70, eles no possuam um mercado. Sua venda ocorria ocasionalmente, sem qualquer lugar fixo ou organizao; isso significa que derivativos no possuam liquidez e, como no havia mercado organizado, seu valor no podia ser estabelecido segundo o princpio de mercado por excelncia: oferta e demanda. A questo da determinao do preo de um ttulo derivativo foi essencialmente o principal obstculo a sua aceitao. Um derivativo puramente financeiro, como um RMBS, seria julgado muito prximo de uma aposta em cassino h algumas dcadas atrs. O argumento que, se o ttulo no promete a entrega de algum ativo real (uma determinada quantidade de produtos agrcolas, por exemplo), ele no se diferencia de uma aposta, pois depende do resultado aleatrio do comportamento do ativo de base. Assim como o apostador na roleta escolhe nmeros pretos ou vermelhos e torce para que a sorte o faa vencedor, um ttulo financeiro derivado de um conjunto de hipotecas depende do seguinte resultado: se todos pagarem, o detentor do derivativo ganha; caso no, ele incorre em perdas. O problema da associao de derivativos com apostas acabou com a difuso do modelo Black-Scholes (MacKenzie; Millo, 2003). Resultado de pesquisas em teoria da precificao de ativos financeiros, esse modelo foi desenvolvido com o intuito de possibilitar uma precificao
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mais exata de derivativos e, entre outras variveis, tinha como principal varivel independente a volatilidade do ttulo de base. O modelo Black-Scholes foi to bem-sucedido que no s dissipou a incmoda semelhana entre derivativos e apostas, pois agora seu preo podia ser rigorosamente estabelecido, como tambm se tornou o guia central dos operadores financeiros que trabalham com derivativos. Em 1973, foi inaugurada a Chicago Board Options Exchange (CBOE), o primeiro mercado organizado e permanente de derivativos. Nos primeiros anos, era visvel o pouco ajuste entre os preos negociados e os preos previstos pelo modelo Black-Scholes. Todavia, em algum tempo, o modelo passou a ser utilizados pelos operadores da CBOE como instrumento em compras e vendas de derivativos, o que fez com que o pressuposto da frmula ficasse cada vez menos irrealista. O resultado foi que, j em 1976, era possvel observar que os eventos se ajustavam com verissimilitude bastante satisfatria ao modelo Black-Scholes. O modelo foi performado. Seguindo a ideia de Callon, na medida em que o modelo Black-Scholes foi central na criao de um mercado de derivativos e estabilizou seus preos segundo seu formato, a questo no se o modelo era verdadeiro ou no sobre a descrio do comportamento de derivativos. A questo se colocava enquanto sucesso ou fracasso da performance do modelo no mundo financeiro. A partir do momento em que o conjunto de agentes envolvidos passou a se guiar pelo modelo, em que um mundo adequado sobrevivncia do
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modelo foi criado, os resultados previstos comearam a ser observados. Enquanto um agenciamento sociotcnico, o mercado de derivativos foi obrigado a modificar algumas peas de seu funcionamento em 1987. O crash nas bolsas norte-americanas em outubro daquele ano desregulou completamente o comportamento dos preos segundo as prescries do modelo Black-Scholes. Esse fenmeno pode ser considerado como o efeito de um contra-programa: nem todos os elementos relevantes estavam disciplinados pelo programa do mercado de derivativos e, quando os preos nos mercados de aes despencaram, o modelo Black-Scholes precisou se adaptar. Forma mais flexvel desse modelo, o Cox-Ross-Rubinstein assumiu o lugar do Black-Scholes nos procedimentos do mercado de derivativos. caso da crise atual tem elementos bastante semelhantes. O que estava em jogo nesse agenciamento sociotcnico era a criao de crdito, financiada por ttulos complexos, cujos riscos seriam satisfatoriamente controlados. Esse programa falhou em disciplinar adequadamente a distribuio de responsabilidades no processo de fornecimento de emprstimos imobilirios e na securitizao desses crditos. Tambm falhou em enquadrar e disciplinar o comportamento dos emprestadores, das variveis macroeconmicas relevantes e do mercado imobilirio na modelizao matemtica para avaliao de risco, ou seja, houve insucesso na tentativa de criar um conhecimento que desse conta desses fatores.

Em primeiro lugar, a securitizao dos ttulos hipotecrios em ttulos complexos e a consequente separao extrema entre o fornecedor dos recursos e o emprestador final foram a fonte de uma distribuio de irresponsabilidades ao decorrer dessa cadeia. Como mencionado anteriormente, segundo esses procedimentos, o banco comercial ou empresa fornecedora de emprstimos hipotecrios no tinham qualquer estmulo para observar a qualidade de crdito dos emprestadores. Isso acontecia, pois seu ganho se resumia a taxas de emisso e de administrao dos emprstimos e a liberao do dinheiro era acelerada pelos mtodos de automated underwriting. A funo dessas instituies no tinha mais qualquer coisa a ver com recebimento efetivo das parcelas do pagamento do emprstimo. Esse comportamento seguramente iria exaurir a segurana dos pagamentos ao decorrer do tempo. Os fundamentos econmicos do programa da securitizao do mercado hipotecrio, ou seja, a amortizao dos emprstimos, se colocaram como um antiprograma que corroeu os fluxos de pagamento aos ttulos derivados desses emprstimos. Esse teria sido um elemento central a ser disciplinado por esse programa para sua manuteno. Alm disso, os parmetros dos modelos dos bancos de investimento que estabeleciam os preos e os riscos de RMBSs e CDOs eram calibrados segundo observaes que remetiam ao mercado imobilirio e totalidade da economia norte-americana em tempos de superaquecimento. Quando a economia comeou a esfriar e quando a bolha do

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As notas de risco passaram a ser informalmente vistas como

licenas

para comercializao de ttulos

setor imobilirio estourou, as hipteses dos modelos no resistiam e provaram que, na verdade, subestimavam as perdas esperadas e os riscos. Mas o fato mais interessante que esses modelos eram bastante semelhantes aos das agncias de classificao de risco e, s vezes, eram mesmo fornecidos por elas. Esse , na verdade, um aspecto distintivo das finanas estruturadas com relao s convencionais: a construo de um ttulo derivativo, como um RMBS ou um CDO, depende tanto do banco de investimento que os emite, quanto da agncia de classificao de risco (Bank

for International Settlements, 2005). Sem a boa nota de risco, o ttulo no atinge o preo adequado para ser comercializvel. Portanto, sua construo praticamente uma atividade conjunta, por comunicao iterativa, entre banco de investimento e agncia de classificao de risco. As notas de risco se tornaram to importantes que, em um determinado momento, elas passaram a ser informalmente vistas como licenas para comercializao de ttulos. Se uma instituio emitisse um ttulo, cuja avaliao no fosse investment grade, ou seja, fosse mais baixa do que a nota
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BBB, dificilmente ele conseguiria ser vendido a um preo satisfatrio. Dessa maneira, as agncias de classificao de riscos se tornaram detentoras de uma tecnologia econmica que as deixou em uma posio bastante singular: elas assumiram o papel de ponto de passagem obrigatrio dentro do sistema financeiro. Toda intermediao financeira no mercado de capitais passa a depender da tecnologia monopolizada pelas agncias. Se um investidor quer ampliar uma fbrica e, para isso, busca recursos no mercado financeiro por meio da emisso de ttulos, ele antes tem de passar pela agncia de classificao de risco para ter seu ttulo avaliado e s ento conseguir vend-lo. Do mesmo modo, fornecedores de recursos como bancos ou fundos de penso dependem das notas de risco, pois, no caso dos bancos, h sanes para aqueles que possuem papis ruins. Ao mesmo tempo, os estatutos dos fundos de penso frequentemente contm alguma clusula que os impede de adquirir ttulos com baixas notas. Assim, da mesma forma como o cientista fala pela natureza, a agncia de classificao de risco fala pelo ttulo financeiro. Os ttulos so concentrados em um ponto, as agncias, e sua diversidade e complexidade so reduzidas escala de notas, de AAA a C. Uma parte imprescindvel do sucesso momentneo do agenciamento sciotcnico que gerou a crise que ele conseguiu se associar ao ponto de passagem obrigatrio do mercado de capitais. Ao fazer da construo de RMBSs e CDOs uma atividade conjunta com as agncias de classificao de risco, os bancos de
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investimento garantiam, na verdade, a mobilizao das agncias em seu proveito. O resultado dos modelos economtricos das agncias ditavam o produto final, o ttulo, em um processo de negociao at o formato desejado fosse alcanado. E esse formato desejado era comumente alcanado, pois as hipteses dos modelos de avaliao de risco no eram capazes de prever as mudanas de condies no mercado imobilirio e na economia estadunidense. Modelos prometem uma inverso de propores: de eventos numerosos, espalhados no espao e no tempo, e aparentemente complexos demais, como o comportamento dos emprestadores, so gerados resultados facilmente interpretados em uma tela de computador.

om esse enquadramento, esses eventos podem ser claramente observados, manipulados e controlados. Entretanto, a promessa no foi realizada nessa caso. Foi assim que suas hipteses obsoletas transbordaram, isto , encontraram a resistncia do contra-programa do funcionamento da economia dos EUA. Por um lado, o comportamento dos milhares de emprestadores no conseguiu ser enquadrado pelo conhecimento por trs dos modelos; por outro, tampouco foi possvel o enquadramento das mudanas recentes na economia norte-americana. Em conjunto, todas essas falhas do programa causaram seu desmantelamento (temporrio?). Como os atores mobilizados nesse programa eram inmeros e espalhados pelo globo, isso desencadeou uma crise econmica de enormes

propores. Os principais atores podem ser facilmente listados bancos comerciais, bancos de investimento, agncias de classificao de risco, compradores de imveis, agncias regulatrias dos EUA, RMBSs, CDOs, entidade de propsito especial, modelos economtricos de avaliao de risco, sistemas de automated underwriting, fundos hedge, fundos de penso, outros tipos de investidores do mundo todo etc. Ainda assim, as ramificaes s quais esses atores esto ligados, essa rede de um programa de economia global e financeirizada, fazem com que os efeitos da crise sejam incalculavelmente amplos, sendo difcil traar os limites de suas conseqncias. Um ltimo aspecto a ser mencionado a poltica da tecnologia econmica colocada em movimento em toda essa histria. Por mais que se fale em falta de regulao econmica, a liberalizao no pode ser responsabilizada por todos os males do mundo econmico pela seguinte razo: a liberalizao apenas o interesse de estado traduzido pelo agenciamento scio-tcnico das finanas. A desregulamentao tem, na verdade, o seguinte significado: o Estado foi alistado para os propsitos desse agenciamento. No a desregulamentao que causa um mundo de hipertrofia financeira. A liberalizao estaria muito mais como uma varivel dependente do que como uma varivel independente nesse processo. Foi a associao de todos os elementos citados acima atores humanos e nohumanos, pequenos e grandes, procedimentos computadorizados, conhecimentos jurdicos, econmicos, contbeis, estatsticos, conhecimento de informtica

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etc. junto a liberalizao, que, quando colocados em rede em um agenciamento especfico, remodelaram o mundo financeiro de um modo especfico, um modo instvel que momentaneamente precisa passar por resgates e revises. Concentramo-nos, de propsito, em elementos no-discutidos em congressos e parlamentos para demonstrar que muitos aspectos do desenvolvimento de tecnologias econmicas escapam politizao imediata. A poltica da tecnologia econmica, entendida enquanto potencial de mudana na economia por meio da reconfigurao dos elementos internos a um agenciamento scio-tcnico, se mostrou bastante presente. Todo um mundo financeiro auto-destrutivo foi criado sem que nenhum parlamento se pronunciasse em favor de seu controle absoluto. O mundo econmico foi rearranjado a partir das finanas e, embora praticamente todo indivduo no mundo estivesse alistado nesse projeto, a conscincia disso s apareceu quando a catstrofe financeira eclodiu. e a economia no mais objeto de discusso poltica nem quando se trata de poltica econmica, ento possvel imaginar o potencial poltico sorrateiro que as tecnologias econmicas possuem para reconfigurar a economia e o mundo sem que ningum levante um dedo. preciso, ento, observar mais a fundo o funcionamento do mundo econmico, para identificar como tecnologias econmicas de crise podem ser controladas. Para isso, necessrio relaxar a hiptese segundo a qual os elementos se reconfiguram quase

que espontaneamente em um mundo scio-tcnico e integrar a teoria do ator-em-rede s motivaes dos agentes humanos, s estruturas sociais, entendidas como instrumento que determina os modos de disposio dos elementos no agenciamento. O CAMPO FINANCEIRO E AS TECNOLOGIAS ECONMICAS Segundo a teoria do ator-em-rede, especialmente segundo a vertente da performatividade da Economia, crises como a atual podem ser explicadas como um embate entre mundos scio-tcnicos diferentes, lutando por suas existncias. Essa abordagem procura evitar a argumentao sociologizante ou a psicologizante, pois esses tipos de explicao seriam meramente elementos criados dentro de um agenciamento scio-tcnico e somente recolocados nesse lugar, eles podem ser compreendidos. No h qualquer coisa fora do agenciamento scio-tcnico, porque ele a unidade de anlise fundamental e nica. Toda realidade composta nesse plano de imanncia e qualquer explicao que se pretenda transcendente ao fenmeno , na verdade, apenas uma tentativa de construo de significado que j estaria dentro do agenciamento. Dessa maneira, o estudo da economia deve abrir mo de vrios instrumentos heursticos e deve permanecer na descrio de como mundos, programas ou agenciamentos scio-tcnicos se enfrentam para impor sua realidade. O objetivo dessa seo integrar alguns elementos da teoria do ator-emrede em uma teoria crtica, criando, com isso, mais subsdios ao entendimento

da presente crise. A referncia para esse procedimento Bourdieu (2000), transportando seus princpios de estudo da economia para o mundo da economia financeira. Ao invs de reter apenas uma hiptese sobre comportamento, aquela conferida ao agenciamento scio-tcnico sobre sua luta por sua sobrevivncia, pretendemos distribuir um pouco mais essa hiptese aos agentes humanos no interior do agenciamento. Dessa forma, possvel explorar como os agentes, a partir de suas disposies incorporadas, colocam em movimento o mundo econmico e, assim, possvel propor um modelo no qual o comportamento dos agentes humanos dentro de um determinado mundo scio-tcnico configura o arranjo dos elementos humanos e nohumanos no interior desse mundo. Uma primeira aproximao a essa integrao terica pode ser feita atravs dos trabalhos de MacKenzie. Esse autor tem escrito extensamente sobre derivativos financeiros, utilizando frequentemente a perspectiva de Callon sobre a performatividade da Economia. Especialmente em MacKenzie (2007) interessante notar como o autor reintegra a abordagem da performatividade com o que ele chama de produo material dos derivativos. A produo material a qual ele se refere , na verdade, uma re-sociologizao do mundo econmico no qual os derivativos so criados e circulam. H uma lgica social da estabilizao de inovaes, como o formato de novos produtos financeiros. Esses novos produtos so negociados pessoalmente, os compradores precisam ser convencidos de que se trata de um
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bom negcio, a formao de um mercado robusto que acumule as negociaes lenta e depende dessas estruturas sociais do mercado financeiro. S depois desse processo que se chega a formas estabilizadas de ttulos. H tambm uma lgica de diferentes culturas financeiras. MacKenzie aponta como culturas de negcios em Chicago e Londres diferem, fazendo com que a gentlemenly finance da City tenha sido um ambiente menos propcio difuso de derivativos. Alm disso, talvez a evidncia mais interessante em favor das estruturas sociais do funcionamento da economia seguindo a ideia de Garcia (1986), de acordo com a qual mercados no so um dado, mas precisam ser criados: o produto homogeneizado, um lugar escolhido e um volume de negociaes robusto mobilizado est na criao de um mercado de derivativos em Chicago. Apesar do papel do modelo Black-Scholes, como mencionado acima, a CBOE s decolou, porque um de seus idealizadores, Leo Melamed, figura

conhecida e dotada de autoridade nas finanas de Chicago, convocava negociantes a fazerem pelo menos alguma operao diria nesse mercado de derivativos (MacKenzie; Millo, 2003, p.118). Sem esse chamado s armas, seria difcil para a CBOE adquirir a robusteza conquistada em seus primeiros anos. Um passo adiante na demonstrao das estruturas sociais que movem um mundo scio-tcnico econmico est na observao das prticas e tomadas de posio dos agentes do sistema financeiro. H, nesse universo, uma diviso segundo estabelecidos e novos entrantes, entre um setor tradicional e uma vanguarda, posies distintas que frequentemente refletem uma contenda geracional (Grn, 2007a, 2007b). Os estabelecidos o setor financeiro tradicional, no Brasil, representado pelas grandes instituies lideres na Febraban se apegam opinio de que as instituies financeiras devem servir ao estmulo da produo e consumo. Seu papel no auferir lucros

exorbitantes e se localizar enquanto um setor ganancioso e parasita da sociedade. Seu papel justamente o fornecimento de crdito, a intermediao financeira honesta. Em ltima instncia, os setores tradicionais do mundo financeiro respondem a demandas sociais externas ao campo das finanas.

sse setor se guia por princpios mais amplos que aqueles de um setor financeiro mais autnomo, como o desenvolvimento econmico e o bem estar social. A essa tomada de posio tambm corresponde a clientela das instituies financeiras tradicionais: como essas instituies so normalmente bancos comercias, seu alvo o grande pblico; por isso o compromisso com valores diferentes daquele do puro ganho. Assim, imagem do setor tradicional das finanas, um plo que se arroga alguma responsabilidade pela sociedade, pode tambm ser visto como conjunto de agentes que legitima a existncia

a balana comeou a pender para o lado da vanguarda

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do setor financeiro perante o resto do mundo. Se a financeirizao generalizada tem se estabelecido como um trusmo nas ltimas dcadas, isto , o campo das finanas tem se tornado um dos espaos dominantes no mundo, ento o papel do setor tradicional na diviso do trabalho de dominao legitimar essa dominao frente sociedade. A vanguarda financeira possui outras caractersticas e assume outros papis. Enquanto o setor tradicional responde a demandas externas ao universo financeiro, os novos turcos respondem s demandas internas desse universo. So eles que garantem ao setor financeiro sua maior autonomia, na medida em que a vanguarda a guardi da lgica prpria das finanas: a busca da eficincia, o ganho financeiro e o lucro. Desse modo, seu papel est no desenvolvimento das capacidades plenas da lgica financeira pura. Essas instituies e atores desenvolvem atividade bastante tecnicizadas e profissionalizadas, o que serve de recurso

reconhecido entre suas clientelas e reguladores, entre grandes investidores e autoridades financeiras. So esses novos entrantes que se engajam na produo dos mais exorbitantes produtos financeiros e no agrupamento das tecnologias necessrias para tal e, com isso, levam adiante as fronteiras das potencialidades das finanas. justamente essa vanguarda a responsvel pela criao de ttulos como RMBSs e CDOs, que, sem qualquer dvida, esto entre os instrumentos que exploram os limites ainda no bem conhecidos das capacidades das prticas financeiras. Um dos traos mais marcantes das ltimas dcadas o crescente poder das finanas, entendido como o crescente poder de um tipo especfico de recurso, o capital financeiro, na relao de foras dentro da sociedade (Bourdieu; Heilbron; Reynaud, 2003). Se antes da dcada de 1970, produtos financeiros complexos como derivativos enfrentavam resistncia de todos os lados, hoje eles esto espa-

lhados por todos os cantos em grande nmero. Se antes a organizao das empresas privilegiava o stakeholder, os interesses do empregado que se dedicava, agora a governana corporativa dita que a lgica interna deve obedecer remunerao do shareholder. Esses so exemplos de como a balana comeou a pender para o lado da vanguarda financeira em detrimento dos setores tradicionais. Esse fato traz consigo uma mudana na relao entre o plo tradicional e o plo vanguarda das finanas. Se antes o plo tradicional dominava, agora a vanguarda assume essa posio e tem a capacidade de ditar suas regras no mundo financeiro. E so regras que estabelecem os princpios que devem ser seguidos para que se sobreviva no sistema. Produtos financeiros estruturados, como RMBSs e CDOs, so instrumentos que no podem ser ignorados como fonte de ganhos no mercado. Instituies que no operam com eles podem simplesmente se tornar obsoletas e falir. Quando a regra

financeira em detrimento dos setores tradicionais

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a busca por ganhos excessivos, quem no detm as ltimas invenes para esse fim pode desaparecer. por essa razo que, nos Estados Unidos, lugar onde a vanguarda financeira hegemnica, todo o sistema financeiro passou a operar segundo suas regras, criando um mundo financeiro extremamente especulativo, que eventualmente entrou em crise. Agenciamentos scio-tcnicos, ambientes nos quais tecnologias econmicas so desenvolvidas em um arranjo de elementos humanos e no-humanos, so bons conceitos para pensar a totalidade dos aspectos envolvidos na gestao da presente crise econmica. Entretanto, essa perspectiva assume uma quase espontaneidade absoluta quanto ao rumo que esse agenciamento segue. Se estabelecermos que os agentes do mundo econmico, dada uma determinada distribuio de recursos e poderes, so a fonte das mudanas de configurao desse mundo scio-tcnico, possvel identificar pontos onde o desenvolvimento de tecnologias econmicas deve ser observado para que crises possam ser evitadas. Principalmente, pois, como j mencionado, a evoluo dessas tecnologias e o modo segundo diversos elementos so associados para compor o mundo econmico tm um potencial poltico muito importante: eles alteram a realidade e fazem isso sem que a mudana seja passvel de politizao. s agentes que mobilizaram os elementos necessrios criao de um mundo econmico sofisticado, especulativo e instvel, com RMBSs e CDOs, so uma parte especfica
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do mundo das finanas: sua vanguarda. Esses agentes so normalmente bancos de investimento e outras instituies parecidas, entidades que movimentam enormes quantias de dinheiro, especializadas em inovar o repertrio de instrumentos de ganho financeiro existentes, com quadros recrutados entre formados em Cincia Econmica ou Administrao em escolas ortodoxas. Seria preciso ir um pouco mais alm para descobrir quais as propriedades econmicas e sociais que mais correspondem s instituies e aos indivduos pertencentes ao plo de vanguarda no campo financeiro. De todo modo, a ao desse agentes conseguiu lentamente elevar ttulos complexos de opes secundrias de investimento a instrumentos imprescindveis no sistema financeiro e alistar para sua causa as agncias de classificao de risco, responsveis pelo monitoramento da qualidade desses ttulos. Conseguiu ainda alistar autoridades financeiras, porque a liberalizao financeira nada mais que a traduo do interesse de Estado segundo as linhas da vanguarda financeira. Quanto ao alistamento de governos, ele parece ter sido to bem firmado que inmeros deles se dispuseram imediatamente a resgatar as instituies que causaram a crise, os grandes bancos de investimento, por meio da compra de papis podres. Por mais que a retrica utilizada tenha sempre sublinhado que isso era uma medida para salvar a economia, sem muita discusso sobre as responsabilidades envolvidas e sobre o risco moral de salvar uma srie de bancos que deveriam, na verdade, ser punidos

por suas ms prticas, trata-se, sobretudo, de uma medida para salvar a parte do sistema financeiro, a qual explora a fronteira dos instrumentos de ganho. TECNOLOGIAS ECONMICAS: OPRESSO OU EMANCIPAO? Por ltimo, cabe ainda algumas reflexes quanto ao carter positivo ou quanto s capacidade destrutivas dessas tecnologias no mundo econmico. Tal exerccio no pode prescindir da referncia a alguns posicionamentos sobre a tecnologia em um espao que a classifica, por um lado, como artifcio fora de controle ou relativamente domvel e, por outro lado, como instrumento neutro ou no-neutro dentro do mundo social. Nesse caminho, o primeiro pensamento a ser percorrido o de Heidegger. Esse autor se aproxima de nosso tema principalmente no texto Die Frage nach der Technik (1954), em uma crtica da alienao, da irrealizao plena da existncia, segundo uma construo totalmente abstrata, sem meno aos espaos concretos nos quais isso se realizaria (como no capitalismo, por exemplo). No seria o momento oportuno para resumir seus argumentos. Portanto, apenas faremos meno de sua distino entre tcnica na Grcia antiga e tecnologia moderna, de acordo com a qual a primeira opera enquanto um desencobrimento de um mundo escondido na natureza, da realizao das potencialidades das coisas, em um movimento emancipatrio para o ser humano, e a segunda, enquanto violadora da natureza. Desse modo, a tecnologia moderna seria responsvel por uma reconfigurao do

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mundo segundo uma lgica de controle. Seria uma instrumentalizao radical da natureza e do prprio ser humano que, de modo expansivo, dominaria toda vida social. Heidegger pensa, assim, a tecnologia como algo fora de controle, pervasivo, frente qual a nica atitude o recolher e a retirada. Ao mesmo tempo, pensa que a tecnologia no neutra, no um mero instrumento na mo dos humanos: ela tem o poder de transformar toda a realidade. erbert Marcuse (1967) tambm apresenta uma crtica da tecnologia. Entretanto, seu argumento se desenvolve como uma politizao da crtica abstrata de Heidegger. Em um primeiro momento, Marcuse se coloca contra uma viso da tecnologia e da racionalizao que seria defendida por Max Weber. Este autor entenderia a tecnologia como algo neutro dentro de um processo de crescente racionalizao, como meios inspidos para a consecuo dos objetivos do ser humano. No entanto, essa tecnologia estaria fora de controle, em uma rota cujo destino a jaula de ferro do controle excessivo pelo aparato burocrtico e pelos aparatos tcnicos. Marcuse assume a ideia de que essa aparente neutralidade da tecnologia envolve, na verdade, uma forma de dominao poltica oculta. A razo tcnica encerra em si um programa de mundo determinado por interesses de classe. Em outras palavras, os interesses da dominao no so outorgados tcnica apenas posteriormente e a partir de instncias fora dela. Eles j se encontram no interior da prpria construo do aparelho tcnico,

constituindo um projeto dos interesses dominantes para o destino dos seres humanos e da natureza. Nessa abordagem de Marcuse, bastante perceptvel a viso de tecnologia como no neutra e descontrolada. Contra a tecnologia como instrumento mantenedor da legitimidade da dominao capitalista, Habermas oferece uma interpretao na qual subjaz a possibilidade de seu controle democrtico. Habermas (1987) utiliza a distino entre trabalho e interao, que corresponde distino entre ao racional teleolgica e ao comunicativa ou simbolicamente mediada, para avaliar a crtica de Marcuse sob outra tica. Desse modo, uma das principais caractersticas da modernidade seria a hipertrofia do trabalho com relao interao. Se, antes do desenvolvimento pleno do capitalismo, a lgica da ao racional teleolgica estava submetida ordem de marcos institucionais, da comunicao simbolicamente mediada, agora a relao se inverte, abrindo caminho para a relao opressiva entre ser humano e suas tecnologias, como desenhado por Marcuse. A sada apontada por Habermas passa pela reconquista do trabalho pela ao comunicativa. A discusso pblica e a democratizao das decises sobre os princpios e normas orientadoras da ao seriam o caminho pelo qual a tecnologia poderia ser conduzida em prol de propsitos emancipatrios. Com essa perspectiva, Habermas assume a posio segundo a qual a tecnologia no algo fora de controle e que, pressupondo uma certa neutralidade caracterstica, pode ser submetida a controle democrtico.

Outro posicionamento semelhante ao de Habermas, quanto ao controle democrtico da tecnologia, pode ser encontrado em Ulrich Beck (1986). Assim como a modernizao dissolveu a sociedade feudal no sculo XIX e produziu a sociedade industrial, a modernizao hoje dissolve a sociedade industrial e gera a sociedade do risco. A sociedade do risco teria como base uma etapa da modernizao na qual ela se torna reflexiva. Isso significa que, enquanto a sociedade industrial, com seu desenvolvimento tecnolgico, prometia o progresso e, como principal meio para isso, utilizava a prtica e retrica da criao da riqueza, a modernizao reflexiva aparece como inevitvel reflexo sobre os efeitos da sociedade industrial e as consequncias de um processo histrico no qual os benefcios da criao de riqueza passam a ser suplantados pelos riscos criados pela organizao industrial. Outra caracterstica dos riscos da sociedade industrial contempornea que eles so transnacionais. Os danos ecolgicos gerados em um pas tm efeitos para alm de suas fronteiras. Assim, Beck apresenta a maneira pela qual a sociedade industrial comea a se tomar como objeto, a tomar como objeto o efeito de suas criaes tecnolgicas, alm de enfatizar o carter internacional da necessidade da apreenso reflexiva sobre os riscos. O caos financeiro atual pode ser observado sob uma perspectiva semelhante quela da sociedade do risco. A etapa superior do desenvolvimento da sociedade industrial, na sua busca pela produo de riqueza, ameaa o meio
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Tecnologias econmicas no so essencialmente

perversas
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ambiente. A tecnologia econmica, em um determinado estgio, pode ameaar a prpria criao de riqueza. Assim como o progresso industrial, o desenvolvimento de tecnologias econmico-financeiras carrega consigo um potencial emancipatrio, criador de bem estar. Entretanto, sua hipertrofia torna mais transparente uma srie de efeitos colaterais negativos, ou seja, traz a tona uma srie de riscos. Nos exemplos que estivemos vendo at agora, tecnologias econmicas se desenvolvem como subsdio para a criao de crdito. Sem a securitizao de ttulos hipotecrios, bancos no teriam recursos livres para financiar a compra de inmeros imveis; pessoas

no poderiam comprar sua casa prpria; investidores no teriam mais uma opo de investimento para diversificar suas carteiras. Em suma, a potencialidade do sistema financeiro de gerao de bem estar permaneceria atrofiada. Todavia, paralelamente criao de crdito imobilirio, se produziu um risco de colapso de todo sistema financeiro. Os mesmos instrumentos que liberaram uma enorme quantidade de crdito foram responsveis por seu quase desaparecimento nos primeiros dias de outubro de 2008. A abordagem de Beck complementar a alguns aspectos do que foi apresentado sobre a crise, contudo, para o ncleo da abordagem aqui desenvol-

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vida, a nfase recai na possibilidade de controle das tecnologias econmicas e na no-neutralidade dessas tecnologias. uma posio que se aproxima de Feenberg (2000) em sua crtica do poder tecnolgico que exclui qualquer critrio que no o objetivo para as decises. Ora, o ponto da no-neutralidade parece mais claro, dado o modo como argumentamos at agora. Apesar de seguir Habermas na linha do controle da tecnologia, nossa interpretao da crise passa no pela separao clara entre relaes de produo e foras produtivas, entre interao e trabalho. A utilizao da teoria do ator-em-rede possibilita a reconstruo de um mundo econmico no qual as tecnologias no so neutras. Sob essa perspectiva, a economia no um espao de relaes entre seres humanos que comandam instrumentos econmicos segundo suas intenes. A economia seria antes o resultado da associao entre os seres humanos e esses instrumentos, uma associao na qual estes no so elementos passivos, mas atores ativos, ao lado de humanos, nessa co-construo da realidade econmica. Nesse movimento, sua no-neutralidade no passa pela suposta dominao poltica oculta existente na tecnologia, mas pela hiptese segundo a qual a possibilidade de um mundo intersubjetivo est ligada vigncia de uma rede de relaes inter-objetivas. Por essa razo, uma parte considervel da argumentao passou pelo esboo da rede de associaes entre ttulos financeiros, bancos de investimento, compradores de casa, rgos de regulao econmica etc.

Resta ainda discutir a possibilidade de controle democrtico. Obedecemos linha habermasiana da nfase na possibilidade desse tipo de controle, mas optando pelo seguinte procedimento. Como mencionado acima, se adotou, por um lado, a hiptese da no-neutralidade da tecnologia na construo do mundo econmico. Por outro lado, se adotou tambm a hiptese segundo a qual a trajetria da configurao desse mundo econmico responde a um elemento transcendente que a estrutura das relaes de fora entre os agentes econmicos (considerados sob uma perspectiva mais tradicional: indivduos e instituies). Esboando o funcionamento dessas estruturas por meio da teoria dos campos de Bourdieu, tentou-se apontar as linhas gerais do funcionamento do campo financeiro. com a compreenso do funcionamento desse campo que se pode estabelecer a ideia de um controle democrtico das tecnologias econmicas envolvidas na crise atual.

ecnologias econmicas no so essencialmente perversas, se considerarmos a possibilidade de que os instrumentos que geraram a crise financeira poderiam, da mesma maneira, gerar bem estar totalidade da sociedade. Se eles obedecessem mais sobriamente funo de instrumentos de intermediao financeira, o mercado imobilirio dos Estados Unidos poderia ter se desenvolvido sustentavelmente. Os problemas aparecem principalmente pela seguinte razo: esses instrumentos so desenvolvidos pelo grupo de pessoas

e instituies que, dentro do campo financeiro, so responsveis pela prpria expanso da lgica puramente financeira. Ao desenvolver e comercializar produtos financeiros complexos, eles no precisam obedecer a qualquer compromisso com o desenvolvimento da economia real. Os instrumentos financeiros complexos que giram principalmente em mercados de economias centrais so fruto do engenho de uma vanguarda financeira. No se trata da totalidade do interesse do mundo das finanas, mas de sua frao interessada em inovar quanto aos mtodos de gerao de ganho financeiro e expandir as fronteiras da ao do campo financeiro. Se esses produtos so criados segundo a lgica de uma parte especificamente mais autnoma no mundo financeiro, de se esperar que suas intenes no se voltem ao prprio setor financeiro mais tradicional, ao bom funcionamento da totalidade da economia, tampouco do mundo social global. Foi essa frao especfica do campo financeiro que desenvolveu RMBSs, CDOs e outros produtos complexos, configurando um mundo econmico de hipertrofia das finanas esdrxulas e jogando a economia mundial em uma linha de crise. Esse funcionamento do campo financeiro revela exatamente onde os principais esforos de controle devem ser exercidos. Em primeiro lugar esses esforos devem se direcionar vanguarda financeira. O mundo das finanas precisa obedecer a uma lgica mais heternoma. sob essa heteronomia que agem os setores tradicionais das finanas, obedecendo s demandas de agentes da economia
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real. necessrio re-estabelecer um equilbrio entre a vanguarda e grupos financeiros mais tradicionais. Essa uma medida que controlaria o desenvolvimento de tecnologias econmicas perversas, no sentido de direcion-las no s ao ganho financeiro, mas ao crdito produo e ao consumo.

e
NOTAS

m segundo lugar, talvez essa medida devesse ser generalizada, distribuindo-se o poder determinao do uso de tecnologias financeiras pela sociedade. Isso significa a abertura

das decises econmicas discusso pblica. O que essa crise demonstrou foi que a excessiva tecnizao das decises econmicas pode levar catstrofes. Esse tecnizao acontece tanto no setor privado quanto junto ao governo. Desse modo, difcil estimar se essa abertura de discusso passaria pelo Estado, o qual um dos maiores defensores da tecnizao das decises econmicas. Em suma, cabe redistribuir as capacidades de deciso sobre a economia, redistribuir o poder de determinao do uso de tecnologias financeiras pela socie-

dade. Subentendida nessas medidas est uma maior conscincia sobre o poder das prticas financeiras e da constituio de tecnologias econmicas. Elas possuem um grande potencial benfico, mas deixadas s decises do setor financeiro, elas podem abandonar completamente qualquer capacidade criadora de bemestar. No mais possvel deixar que os sacerdotes da razo econmico-financeira ajam livremente.
rcantu@iuperj.br
O autor mestrando em Sociologia do Instituto Universitrio de Pesquisas do Rio de Janeiro (Iuperj).

1. Emprstimos para clientes que no apresentam as garantias suficientes e no preenchem os requisitos para um emprstimo hipotecrio regular, os chamados emprestadores subprime. 2. Uma das referncias clssicas sobre o assunto STIGLITZ e WEISS (1981).

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