A crise das dvidas soberanas. A poupana dos pases emergentes suporta, por enquanto, o financiamento das economias ocidentais.

O mercado d triplo A dvida pblica dos EUA. O mercado espelha, a cada dia que passa, o fim do euro. A crise das dvidas soberanas transversal a todo o mundo ocidental, que consome mais do que aquilo que produz. Os pases do mdio oriente, Amrica do Sul e Sudeste Asitico, como o Qatar, arbia Saudita, China, ndia e Brasil confiam nas economias ocidentais, alocam o seu dinheiro em dlares, euros, libras esterlinas e francos suos e financiam essas economias atravs da compra de dvida pblica para receberem uma remunerao. As economias emergentes apreenderam o know-how ocidental, tm importantes plos industriais, alguns centros de excelncia ao nvel da fsica, medicina e compreenderam o mecanismo de funcionamento dos mercados financeiro (e.g. o Brasil comea a dispensar grandes bancos como o Goldman Sachs para a realizao de fuses e aquisies, argumentando que tm bancos brasileiros capazes de o fazer). Paradoxalmente, como os pases emergentes no garantem uma segurana social idntica dos pases ocidentais, os trabalhadores poupam cerca de 30 a 40% do seu rendimento (em detrimento do consumo) e vo [ainda] financiando o quase falido sistema social ocidental. Os desequilbrios macroeconmicos dos EUA so conhecidos h muitos anos. O dfice oramental e a dvida pblica agravaram-se com a guerra do Iraque e com a crise financeira do Subprime. A dvida pblica passou de 60% do PIB, para 100% do PIB em poucos anos. No entanto o dfice comercial abrandou depois da crise financeira de 2008, com a reduo das importaes devido diminuio do rendimento disponvel provocado, principalmente, pelo aumento de desemprego. Em termos anuais, passou de 800 mil milhes de dlares (USD) para 500 mil milhes USD, em termos relativos de 5,5% do PIB para 3,5% do PIB. O presidente Barack Obama referiu, no passado dia 8 de Agosto, que os EUA so e continuaro a ser um pas de triplo A. Se continuaro a s-lo s o tempo o dir, mas neste momento so um pas de AAA. E quem a entidade que corrobora a afirmao de Obama? O mercado. As obrigaes do tesouro norte-americanas sobem h mais de um ms, nem o impasse do Debt Ceiling (limite da dvida pblica), nem o corte de rating por parte da Standard&Poors travou a subida das suas cotaes. So um activo de refgio, idntico ao ouro, diante da forte queda dos mercados accionistas, aps dados macroeconmicos que reflectem um forte abrandamento econmico. As yields das T-Bonds esto nos 2,18%, h 15 dias atrs estavam nos 3% e os Credit Default Swap(CDS) a 5 anos permanecem inalterados em torno dos 0.5% h quase 2 anos, o que demonstra serenidade quanto a um incumprimento por parte dos EUA. A agncia de notao financeira Standard&Poors reviu, pela 1 vez na histria, o rating de crdito do Estado norte-americano de AAA (investimento de excelncia) para AA+ (investimento com classificao elevada). Moodys e Fitch mantm a sua notao de crdito para os EUA em triplo A. Estas 3 agncias detm 90% da quota de mercado da notao de crdito. Existem agncias na Europa, China e at em Portugal. As agncias servem de farol ao mercado, so uma referncia quanto ao investimento, no entanto os investidores so livres de escolherem outro porto. A luz emitida pelo farol da Standard&Poors quanto dvida norteamericana no foi tida em conta pelo mercado. Pelo menos at este momento Fundos soberanos, fundos de penses, fundos das instituies financeiras e alguns investimentos particulares tm estatutos que regulam a alocao do investimento pelos diferentes ttulos no que concerne sua classificao de crdito. Se uma determinada carteira,

por imposio dos seus estatutos, for obrigada a uma exposio de 50% em OT (Obrigaes do Tesouro) de rating mximo "AAA" e o remanescente repartido por OT de rating "AA" e "A", caso o rating de algumas OT classificadas com triplo "A" que tenha em carteira seja revisto para "AA", o fundo alienar essas OT e manter a exposio acima dos 50%. Mas os investidores so racionais e s alienaro essas OT se acharem a recomendao credvel. Caso no haja fidcia na agncia financeira, simplesmente alteraro os seus estatutos, porque a salvaguarda dos seus investimentos o seu objectivo. Uma casa financeira divulga uma recomendao para uma determinada aco com um dado preo alvo, os investidores no so obrigados a seguir a recomendao, faze-lo-o se acharam credvel a recomendao. Agncias de rating, casas financeiras e afins orientam, a opo de investimento do detentor do capital. A Europa atravessa graves problemas oramentais e ao nvel da dvida pblica. O tecto de 3% de dfice pblico e 60% de dvida pblica so neste momento violados por quase todos os Estados-Membros. A Alemanha tem uma dvida pblica de 80% do PIB e um dfice oramental bastante acima dos 3% do PIB previstos no tratado de Maastricht. Os Credit Default Swap (CDS) a 5 anos atingiram, no passado dia 9 de Agosto, uns preocupantes 1,63% no que concerne proteco contra um incumprimento da Frana (valor idntico aos CDS de Portugal h um ano atrs, aps o resgate da Grcia) e ainda h pouco mais de um ms cotavam nos 0,6%. Os CDS da Alemanha subiram dos 0,5% para 0,83%. No entanto, as yields das obrigaes do tesouro francesas e alems esto confortveis nos 3,23% e 2,36%. Mantm o estatuto de activo de refgio? Sim. Porm, face ao incremento do risco destes pases, estas yields baixas podem estar a antecipar uma poltica monetria expansionista por parte do Banco Central Europeu, com uma descida abrupta das taxas de juro, para travar o abrandamento econmico. Ser difcil imaginar o que poder acontecer se os CDS da Frana ultrapassarem os 2% e os da Alemanha chegarem perto dos 1,5%. Na retina dos investidores transparece o receio da sustentabilidade. Neste momento foram resgatados 6% do PIB da Zona Euro (i.e 3 pees, Grcia, Irlanda e Portugal), caso a Espanha e a Itlia tambm necessitem de um bailout sero mais 12% e 18% do PIB respectivamente (i.e. 2 torres). Com o agudizar da percepo do risco pelo mercado, se por hiptese a Frana precisasse de um resgate, seria a queda da rainha com um peso de quase 25%. Ficaria a Alemanha a segurar os restantes pases membros e a falncia do sistema seria inevitvel com um cheque ao rei. Na segurana social, quando 5 trabalhadores descontam para a reforma de um reformado o sistema funciona, contudo quando a pirmide se inverte e um trabalhador suporta a reforma de 5 reformados o sistema entra em ruptura. Novo jogo com vrios tabuleiros e cada pas com o seu euro. Euro portugus, euro alemo A compra de dvida pblica por parte do BCE benfica enquanto objectivo para comprar tempo at os Estados-Membros chegarem a um acordo vivel. Esta instituio pode faz-lo indefinidamente - porque imprime notas - mas no resolve nenhum problema de fundo, bem pelo contrrio esbarra no principal propsito, da instituio, a estabilidade de preos. Qual ser o comportamento dos investidores no futuro? Provavelmente adoptar o lema: Nunca ir contra o mercado. A integrao europeia est em regresso desde 2008. A Europa, para contrariar os mercados e dar-lhes outro rumo, tem que falar a uma s voz e criar uma unio poltica baseada em dois pilares fundamentais: solidariedade e responsabilidade. Solidariedade dos pases setentrionais com dfices oramentais moderados e supervits comerciais e responsabilidade dos pases meridionais no objectivo de equilbrio das suas contas pblicas e comerciais. Paulo Monteiro Rosa, economista, 9 de Agosto de 2011