Matemticas Financieras
PUJ Copyright Julio A. Sarmiento Sabogal y Edgardo Cayn Fallon
Reservados todos los derechos Julio Sarmiento Sabogal Edgardo Cayn Falln
Primera Edicin: 2003 ISBN: XXXX No. de ejemplares: XXX Fotomecnica e Impresin: XXX
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Tabla de contenido
1.
El concepto de inversin .................................................................................5 1.1. 1.2. La tasa de descuento o tasa de retorno mnima aceptable.....................9 Componentes de la tasa de inters. ......................................................14
Componente inflacionario..............................................................................14 Componente de riesgo ..................................................................................16 1.3. 2. La tasa de inters cuando existe mas de un perodo: El inters simple y el inters compuesto. ........................................................................................17 Factores de conversin .................................................................................22 2.1. Valor Futuro (VF)....................................................................................23 Clculo de VF a partir de una suma presente...............................................24 Clculo de VF a partir de una suma presente con tasa no constante. .........27 Clculo de VF a partir de una serie de cuotas uniformes. ............................30 Clculo de VF a partir de una serie de cuotas no uniformes. .......................34 2.2. Valor Presente (VP) ...............................................................................37 Clculo de VP a partir de una suma futura ...................................................38 Clculo de VP a partir de una suma futura con tasa no constante...............39 Clculo de VP a partir de una serie de cuotas uniformes.............................42 Clculo de VP a partir de una serie de cuotas no uniformes........................44 Clculo de VP a partir de una serie de cuotas no uniformes y tasa no constante .......................................................................................................47 2.3. 3. 3.1. 3.2. Ejercicios ................................................................................................50 Intereses anticipados y vencidos ...........................................................52 Tasas nominales y efectivas ..................................................................55 Tasas Equivalentes .......................................................................................52
Tasa de inters efectiva ................................................................................59 Tasa de inters nominal ................................................................................60 Tasa de inters Peridica..............................................................................61
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Relacin entre las tasas efectivas, nominales y peridicas..........................63 La funcionalidad de las tasas efectivas.........................................................65 Ejercicios .......................................................................................................66 4. Tablas de amortizacin .................................................................................70 4.1. 4.2. 4.3. Componentes de una tabla de amortizacin. ........................................70 Tipos de tablas de amortizacin ............................................................71 Tablas de amortizacin cuando se define la cuota................................71
Tablas de amortizacin con cuota fija ...........................................................72 Tablas de amortizacin de cuota fija cuando se tienen tasas variables.......78 Tablas de amortizacin de cuota ascendente o descendente......................81 4.4. 5. 6. 7. Tablas de amortizacin con abono a capital uniforme ..........................85 Tablas de amortizacin con abono a capital uniforme..................................86 Ejercicios Integradores ..................................................................................89 Glosario .........................................................................................................92 Resumen de frmulas ...................................................................................96
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1. El concepto de inversin El diccionario define inversin como "Un sacrificio de recursos hoy, con la esperanza de recibir un beneficio en el futuro". Al examinar detenidamente este concepto se puede encontrar que una inversin es un "sacrificio" porque que la mayora de los seres humanos prefirieren consumir en el presente a hacerlo en el futuro, cuando una persona invierte, deja de consumir para entregar su dinero a otro, esperando que se le recompense por su sacrificio. Para ilustrar este concepto recurriremos a un ejercicio que solemos usar en nuestras clases:
Ejemplo 1.1 Imagine que Usted no tiene vehculo, pero que hoy dispone de suficiente dinero para comprar de contado un vehculo Sprint ltimo modelo (2005), y alguien le propone que le preste ese dinero y que a cambio le entregar en el ao siguiente (2006), el mismo Sprint modelo 2006. Aceptara usted ese negocio?. Su respuesta seguramente ser un rotundo NO, Usted no esta dispuesto a postergar la compra de su automvil por un ao a cambio de recibir el mismo carro. Pero si la persona que le propuso el negocio, le ofrece un Corsa, seguramente Usted pensara en que se puede sacrificar un ao, a cambio de recibir un carro de una gama superior, pero para aquellos que siguen pensando que el negocio no les es favorable, qu opinaran si a cambio les ofrecen un Epica?. Seguramente habr personas que acepten la opcin del Corsa, porque creen que es un buen retorno de su sacrificio y otras que no quieran aceptar la opcin del Epica1.
Para quienes no estn familiarizados con el tema, el Sprint es la gama ms baja de la marca Chevrolet, el Corsa es un vehculo de gama media y el Epica es el vehculo de gama alta de la marca en Colombia.
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Del ejercicio anterior se pueden extraer varias conclusiones: Las personas no invierten para recibir a cambio lo mismo que hubiesen podido consumir sin invertir, es decir, si se quiere que alguien invierta, se le debe recompensar. Cada persona tiene un nivel requiere de una recompensa o retorno diferente, pues su decisin depende factores subjetivos absolutamente respetables como por ejemplo qu tanto necesita su carro en el momento, cuanto tiempo lleva esperando para tenerlo etc. Por ejemplo, dos personas a las que se les ofrece el mismo trato de cambiar el Sprint hoy, por un Corsa dentro de un ao, tienen respuestas diferentes. El primero es un estudiante que vive a unos pocos metros de su universidad, l podr aceptar con mucha mayor facilidad que un padre de familia que vive en una gran ciudad y que todos los das debe llevar a sus dos hijos, de uno y tres aos al jardn, que queda a varios kilmetros de distancia de su casa y despus debe ir a su trabajo y en tarde debe repetir el recorrido en sentido inverso. Una inversin adems es un sacrificio de "Recursos", observe que las inversiones no solamente se hacen en dinero, sino en general, puede invertirse cualquier bien o servicio deseable y escaso. Por ejemplo, los activos fijos (computadores, construcciones, maquinaria etc.), el conocimiento o el tiempo, en general todo lo que el inversionista entrega debe ser considerado y cuantificado. Esto implica un problema asociado a la valoracin de los activos, por ejemplo imagine que usted va ha invertir en su nuevo negocio un computador que compr hace 6 meses y cost $1.000.000 (valor de compra), adicionalmente usted lleva su contabilidad personal, en la cual el computador aparece con un valor de $833.333 (valor en libros). Un computador usado con caractersticas similares al suyo se negocia por $500.000 (valor de mercado), pero si Usted no 6
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entrega el suyo necesitara comprar uno nuevo que cuesta aproximadamente $1.100.000 (valor de reposicin), Cul de estos valores se tomar como el monto de la inversin que Usted hizo al ceder el computador al nuevo proyecto?, Normalmente se usa el valor de mercadi para determinar el valor de los activos, sin embargo embargo se puede encontrar abundante literatura sobre el tema de valoracin de activos. Ahora analicemos la palabra "Hoy", el tiempo es el concepto ms importante dentro de las matemticas financieras debido a que el dinero tiene sentido como recurso nicamente cuando se retiene por un tiempo determinado. Para aclarar esta idea, suponga que Usted le entrega a alguien $1.000.000 y esta persona le entrega inmediatamente otros billetes de la misma moneda por el mismo valor. Considera Usted que ha realizado algn negocio? gan o perdi algo por esa transaccin?, seguramente su respuesta ser NO (aqu no se estn teniendo en cuenta los costos de transaccin), pero si en el mismo caso, la persona le devuelve el mismo milln de pesos pero un ao ms tarde Usted lo recibira sin ninguna objecin?, lo ms probable es que no, ha pasado un tiempo y Usted esperara recibir ms de lo que le entreg a esta persona. Observe que Usted no encuentra sensato pensar que un milln de pesos de hoy es el mismo milln dentro de un ao; el significado de estos valores es diferente y por lo tanto no son comparables2. Por otra parte la "Esperanza" nos recuerda que siempre que se invierte se est corriendo el riesgo de perder una parte o toda la inversin, no hay realmente en el mundo ninguna inversin absolutamente libre de riesgo, aunque para efectos prcticos en el mercado financiero internacional se considera que los bonos del tesoro de los Estados Unidos son libres de riesgo y en el mercado colombiano
A menudo decimos en nuestras clases que sumar dos millones de hoy con tres millones entregados en un ao, sera semejante a sumar 2 peras con 3 gatos!!!
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los TES (Ttulos de Emisin Soberana emitidos por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico) son considerados cero riesgo. Por ltimo nos encontramos con los "Beneficios", estos son la razn por la cual se invierte y para que estos existan se debe recuperar lo invertido y generar excedentes, a estos excedentes comnmente los llamamos intereses. En finanzas se acostumbra dar algunos nombres diferentes a las cifras que manejamos cotidianamente. A las inversiones se les llama VALOR ACTUAL, o VALOR PRESENTE, porque la definicin de inversin dice que esta es un sacrificio de recursos hoy. A los beneficios, que estn situados en el futuro, se les llama VALOR FUTURO. La rentabilidad, que es la medida en trminos porcentuales del rendimiento de un capital determinado, se le llama TASA DE INTERES y a la Utilidad producida por la inversin se le llaman INTERESES.
Ahora debemos encontrar un valor de intereses que haga que la persona decida sacrificarse e invierta en lugar de consumir. En general, ms que un valor absoluto del monto de los intereses, buscamos una tasa de rentabilidad a la cual el inversionista decida invertir. A esta tasa se le llama Tasa de Descuento, Tasa de Oportunidad o Tasa de Retorno Mnima Aceptable. Observe que esta tasa es de absoluta importancia, pues es una tasa de inflexin de la decisin: por debajo de esta preferir consumir antes que ahorrar, y por encima decidir invertir.
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Ejemplo 1.2 Suponga que Ud. ha venido guardando dinero debajo de su colchn, para comprar una agenda electrnica, que, aunque no es indispensable, le gustara tener. Ya tiene un milln de pesos ahorrados. Yo le he pedido prestado ese dinero por un ao y Ud. ha pensado que no sera una mala idea, pues le he ofrecido un respaldo que hace virtualmente imposible que se pierda el dinero o se demore siquiera un da mas del plazo fijado. Ahora estamos negociando el valor que yo le debo entregar el prximo ao. Observe que Usted tiene dos opciones, compra su agenda electrnica o me presta el dinero a mi. Cunto sera lo mnimo que me cobrara dentro de un ao?. Piense en un valor que haga que Ud. se sacrifique por un ao al no comprar el aparato. cunto sera? $_____________. Realmente me parece que la suma que Ud. acaba de poner es demasiado alta!!!, por favor, piense en la mnima suma que Usted me cobrara por ese prstamo $_____________. Bueno, le ofrezco un peso menos de lo que Usted acaba de escribir. Acepta este negocio? Si , No . Si la respuesta fue si, por favor piense por ltima vez cul sera la mnima cifra que estara dispuesto a recibir $_____________. ACABA USTED DE HALLAR SU TASA DE DESCUENTO. Por favor permtanos explicarle Observe que trabajar con valores es engorroso, si nosotros cambiramos la cifra de un milln, por cincuenta millones, Usted debera cambiar ese valor y volver a realizar el ejercicio por eso, siempre se trabaja con tasas de inters.
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Calculemos entonces la tasa de inters que Usted decidi que era su tasa de descuento:
i =
VF 1 VA
(1)
(3)
i=
I VA
(2)
I = VF-VA
tendramos:
Suponiendo que Ud. dijo que lo mnimo que esperaba en un ao era $1.150.000,
i =
15%
Ahora por favor Ud. haga lo propio con los valores que eligi:
i =
1.000.000
1 = ______
______%
La tasa de descuento es aquella a la cual un inversionista, que tiene una sola oportunidad de inversin decide invertir. Esto supone que ha decidido sacrificar su consumo inmediato para recibir en cambio una suma mayor en el futuro. Observe que esta tasa es la que hace equivalente el consumo de hoy a un consumo superior dentro de un periodo de tiempo. Si se le ofrece a este inversionista una tasa menor, decidir consumir ahora, si por el contrario, la tasa es mayor, la persona optar por invertir. 10
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NO INVIERTE
a el dd a ilid ab nt Re SI INVIERTE
si er nv i
Tasa de descuento
Piense un momento detenidamente por favor el significado de la frase:
Observe que esta tasa es la que hace equivalente el consumo de hoy a un consumo superior dentro de un periodo de tiempo. Si se le ofrece a este inversionista una tasa menor, decidir consumir ahora, si por el contrario, la tasa es mayor, la persona optar por invertir .
En realidad, la tasa de descuento materializa el concepto de equivalencia, que muestra que existe un nivel de rentabilidad a la cual el inversionista ser indiferente consumir ahora o invertir. Usando la ecuacin (1) podramos decir que: VF = VA * (1 + i) (4) Y siguiendo con nuestro supuesto encontraramos que: VF = 1.000.000 * (1 + 0,15) = 1.150.000 Ahora hagmoslo con su tasas de descuento : VF = 1.000.000 * (1 + ______) = ______________ Podemos concluir entonces que para Usted es lo mismo consumir $1.000.000 hoy o consumir $____________ dentro de un ao. Si yo le ofreciera menos de
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este valor Usted preferira comprar su agenda digital y si yo le ofreciera un valor superior a esta suma Usted preferira invertir. Ahora por favor consiga cinco valores futuros que otras personas hayan anotado en este mismo ejercicio. 1)_____________, 2)_____________, 3)_____________, 4)_____________, 5)_____________ . Son iguales estos valores? coincide alguno de estos con el suyo?, muy seguramente la respuesta ser NO, entonces Alguno de estos valores es ms acertado que los dems?, ser que alguna de las personas que le dio un valor tiene la razn sobre cul es el valor adecuado y Usted no? ser lo contrario?. La respuesta a estas preguntas es NO. Todos los valores son igualmente vlidos, esto, porque el milln de pesos es su dinero y solo Usted puede decidir que hacer con l. Adicionalmente la tasa de descuento es subjetiva, cada inversionista tiene su propia tasa de descuento, y sea esta alta, media o baja (comparada con las de las otras personas) es igualmente correcta y respetable. En la economa se empieza a encontrar que las tasas de inters estn casi todas dentro de un mismo rango, si el inversionista pone un valor por encima de este rango, nadie estar dispuesto a pagar un costo tan alto por su dinero, si por el contrario cobrase demasiado poco, estara perdiendo dinero si se compara con lo que estaran dispuestos a pagar quien lo requieren. Por eso estudiaremos como explica la economa, desde un punto de vista
formal, cmo se forman las tasas de inters: Segn Fisher (1930), la tasa de inters es el resultado de la unin de varios componentes, en principio, Fisher propuso que estos componentes eran la inflacin y el inters real. Mas tarde se incluy el riesgo como un tercer componente adicional. Es decir: Ic = (1+if) x (1+ir) x (1+i) 1 (5)
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Donde Ic es la tasa de inters, if es el componente de inflacin, ir representa el componente real e i es el componente de riesgo.
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Componente inflacionario
La inflacin es la Medicin del crecimiento del nivel general de precios de la economa. La inflacin es calculada mensualmente por el DANE sobre los precios de una canasta bsica de bienes y servicios de consumo para familias de ingresos medios y bajos (Canasta Familiar). En Colombia se utiliza el IPC (Indice de Precios al Consumidor) para su clculo. Esta medida se basa en la medicin de la canasta familiar en diferentes ciudades. Esta canasta familiar esta compuesta por diferentes grupos de gasto como alimentacin, vestuario, e.t.c. y para cada uno de los estratos socio-econmicos. El sistema financiero colombiano vivi una de las ms agudas crisis de su historia a causa del UPAC, un sistema creado en 1972 para incentivar la oferta de crditos de vivienda de largo plazo, que en ltimas lo que buscaba era blindar las inversiones contra las variaciones de la inflacin, que en Colombia histricamente ha sido siempre bastante voltil.
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1985
1995
Sin embargo a partir de marzo de 19933 se elimin totalmente la inflacin de la base del clculo del UPAC, por lo cual, un sistema que haba sido creado en sus orgenes para remunerar el componente inflacionario de la tasa de inters, se desfigur, haciendo que el UPAC aumentara un 28.38% ms que IPC en el perodo 1997-1999.
Variacin del Variacin del UPAC* IPC** 23,3% 22,60% 24,3% 22,59% 20,1% 19,46% 18,8% 21,63% 20,2% 17,68% 27,1% 16,70% 24,7% 9,23%
Este es un panorama bastante complejo si se recuerda que en estos crditos, la tasa de inters se divide dos partes: por un lado el UPAC que reconoce,
3
Instituto Colombiano de Ahorro y Vivienda (ICAV). EL UPAC, ANTECEDENTES DEL ACTUAL SISTEMA DE FINANCIACIN DE VIVIENDA.. http://www.icav.com/secciones/uvr/upac.htm?ICAV=f1bace5c62a5c115d12267fa51748d60
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supuestamente la inflacin, y unos puntos adicionales que reconocen los otros dos componentes de la tasa de inters.
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Componente de riesgo
Existen diferentes metodologas para la medicin del riesgo de una inversin, una de ellas consiste en medir los diferentes niveles de riesgo y combinarlos aplicables a una inversin, estos diferentes son: a) riesgo pas: que mide los riesgos de una economa para los inversionistas extranjeros el cual puede ser obtenido por medio de los Spreads o metodologas como la ICRG (International Country Risk Guide), b) riesgo sector: que mide el riesgo asociado propio de la actividad econmica desarrolla y c) . Este puede ser obtenido por varias vas: Usando los Spreads o Clculos usados por compaas calificadoras de riesgo como Standard and Poors, Moodys o Fitch Ratings.
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1.3. La tasa de inters cuando existe mas de un perodo: El inters simple y el inters compuesto.
Hasta ahora hemos tomado ejemplos en donde solamente existe un perodo de inversin, esto, porque cuando se trabaja con ms de un perodo existen dos formas de clculo de los intereses. Para explicar esta situacin recurriremos a una ancdota personal.
Ejemplo 1.3 Cuando estaba en el colegio, tena un amigo al que su Pap le daba un dinero para que comiese algo. Resulta que por lo general le sobraba alguna pequea cantidad, y nosotros sus compaeros, que sabamos de esta situacin, le pedamos siempre que les prestara pero nunca me pagaban. Aburrido, mi amigo decidi que en lugar de perder el dinero, iba a hacer un negocio con ste. Entonces, un da, cuando alguien le pidi prestado $100 le dijo que s, pero que al da siguiente le debera pagar $110. el 10% diario!!! era lo que cobraba mi amigo. Estar Usted escandalizado por esta tasa tan alta. Pero en honor a la verdad, mi amigo deba cobrar esa tasa tan alta, porque la moneda de ms pequea denominacin en ese entonces era de $10. Si nos hubiese cobrado menos, no hubisemos podido pagarle!!!. Un da, yo necesitaba un dinero urgente para comprar los materiales de un trabajo y le ped prestados $1.000. Al da siguiente olvid pedir el dinero para pagar, por lo que solo pude hacerlo al segundo da. Cuando llegu a pagarle, le entregu $1.200, pero el me dijo que en realidad le tena que pagar $1.210. Por qu me estaba cobrando mi amigo $1.210?
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Para empezar, podemos ilustrar el ejemplo con un Diagrama de Flujo de Caja, el cual muestra esquemticamente los problemas financieros, este diagrama se compone de una lnea horizontal que representa el tiempo. En el extremo izquierdo una divisin que representa el perodo 0 o momento 0, que es el momento en el que se realiza la inversin. El extremo derecho representa el ltimo perodo de inversin y cortes intermedios que representan el final de cada perodo. Flechas hacia abajo que representan inversiones y hacia arriba que muestran los ingresos.
(1.000.000)
Egresos
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Observe que los mil pesos fueron una entrada para m, por eso aparece representado por una flecha hacia arriba en el periodo cero, y los mil doscientos son un egreso en el segundo periodo. La representacin del problema para mi compaero sera:
1.210
Bueno, pero regresemos al problema: Yo pensaba que deba pagar $1.200, pues pensaba que debera devolver los $1.000 que me haba prestado y $200 de dos das de intereses de intereses de dos das. Pero mi compaero me explic que a mi cuenta haba que adicionarle $10 de intereses de los cien que no haba cancelado de intereses el primer da. Aos despus, ya en la Universidad entend que el clculo que yo haba realizado, se conoca como Inters simple en este, se cobran intereses nicamente sobre la suma inicial de la inversin. Y lo que mi amigo haba hecho se conoca como Inters Compuesto, que supone que los intereses se cobran sobre la suma inicial y sobre los intereses causados y no pagados. Este ltimo sistema, se ha tendido a satanizar en Colombia y los abogados le han llamado Anatosismo, de hecho la Corte Constitucional lo declar inconstitucional y por lo tanto inaplicable en el pas. Sin embargo este se usa en todo el sistema financiero internacional, y la razn conceptual para esto se puede explicar muy fcilmente con el ejemplo anterior por medio de la siguiente reflexin: Mi amigo me cobraba intereses diarios de $100, al no pagar los 19
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intereses del primer da, yo ocasion que l no pudiera prestar ese dinero a otra persona y por lo tanto haba perdido el valor de los intereses que le hubiesen generado los cien pesos, es decir haba perdido diez pesos ($100*10%) . Entonces quin deba asumir esta prdida?. Seguramente los 10 pesos deban ser asumidos por m, que era quien tena y estaba usando el dinero durante ese perodo de tiempo. Observe que quien tiene el dinero es quien debe pagar por este, y por lo tanto, el sistema conceptualmente correcto desde el punto de vista financiero es el Inters Compuesto. Matemticamente el inters compuesto completa nuestra frmula (4) al elevar la fraccin (1 + i) al nmero de perodos de la inversin. VF = VA * (1 + i)n (6)
La frmula (6) es una de las bases ms importantes en finanzas, esta se usa o de ella se extraen modelos tan simples como saber cunto ser lo que se reciba por una inversin, hasta temas avanzados como clculo de precio de instrumentos derivados. Cuando se tiene mas de un perodo, se deben agregar dos trminos a nuestra tabla:
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Aqu aparece un nuevo trmino llamado cuota o pago. Que aparece cuando en lugar de recibir una sola suma al final de la inversin (VF), se le entregan una serie de pagos en los periodos intermedios. Estas cuotas pueden ser cuotas uniformes en donde se le entrega exactamente en mismo monto durante todos y cada uno de los periodos, o cuotas no uniformes en el caso en el que los montos entregados difieran en algn periodo. Adicionalmente vale la pena mencionar que cuando existe ms de un perodo las frmulas (1) y (2) no se pueden usar.
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2. Factores de conversin La frmula (6) nos permite calcular cuanto va a recibir un inversionista en el futuro, o en otras palabras calcular el beneficio del que hablamos en la definicin de Inversin. Observe que esta frmula tiene 4 factores, Valor Actual, Valor Futuro, tasa de inters y nmero de perodos. En este captulo observaremos cmo se pueden calcular cada uno de estos, siempre y cuando tengamos la informacin de otros tres de ellos y que por lo menos uno de ellos sea o la tasa de inters o el nmero de perodos. Suma Futura: Se puede calcular a partir de una suma presente, a partir de una serie de cuotas uniformes o a partir de una serie de cuotas no uniformes. Tambin se puede trabajar con tasas de inters iguales para todos los periodos o con tasas de inters diferentes en cada uno de estos. Suma presente: Se puede calcular a parir de una suma futura, una serie de cuotas uniformes o a partir de una serie de cuotas no uniformes. Tambin se puede trabajar con tasas de inters iguales para todos los periodos o con tasas de inters diferentes en cada uno de estos. Serie de cuotas uniformes -> Suma presente Suma presente -> Serie de cuotas uniformes Suma Futura -> Serie de cuotas uniformes Serie de cuotas uniforme -> Suma Futura Clculo de la tasa de inters Clculo del nmero de Perodos El clculo de estos factores se mostrar de dos maneras: En primera instancia realizaremos el planteamiento matemtico y en segundo lugar se resolver el ejercicio usando como Herramienta Microsoft Excel, que es una de las 22
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herramientas ms sencillas para eliminar los problemas de la formulacin matemtica propia de este tema.
2.1. Valor Futuro (VF) Representa un solo flujo de dinero que se entrega al final del ltimo perodo de inversin. Se puede calcular a partir de una suma presente, una serie de cuotas uniformes o a partir de una serie de cuotas no uniformes. Tambin se puede trabajar con tasas de inters iguales para todos los periodos o con tasas de inters diferentes en cada uno de estos. Es decir, antes de saber la frmula correcta para el clculo se debe revisar si se cumplen o no los siguientes supuestos:
Frmula
N.A. N.A. SI NO
SI SI SI SI
SI NO SI SI
VA * (1 + i ) n
VF VF.PLAN VF No existe
VA * [(1 + i1 ) * (1 + i2 ) * ..... * (1 + in )]
PAGO *
(1 + i ) n 1 i
PAGO1 * (1 + i )n 1 + PAGOt * (1 + i )n t + ... PAGOn 1 * (1 + i )1 + PAGOn PAGO1 * [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ..... * (1 + i n )] + ... PAGO 2 * [(1 + i 2 ) * ..... * (1 + i n )] + ... PAGO n 1 * [(1 + i n )] + ... PAGO n
NO
SI
NO
No existe
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Ejemplo 2.1 Cunto recibir Luisa Fernanda en 12 meses, si ha invertido $1.000.000 a una tasa del 2% mensual?. El diagrama de flujo de caja del problema es:
VF=?
i = 2%
0 $1.000.000
12
El planteamiento matemtico del problema es: VF = 1.000.000 * (1 + 2%)12 = $ 1.268.241,79 Tal como habamos anunciado arriba, resolveremos ahora el problema usando como herramienta Microsoft Excel. En primera medida debemos incluir en las celdas de Excel los datos del problema:
Despus debemos llamar al asistente de funciones del programa. Esto se puede hacer buscando el botn en la barra estndar o en el men Insertar, escoger la opcin Funcin: 24
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Dentro del men de funciones, se escogen las funciones financieras y all se busca la funcin con el nombre del factor de conversin que se est buscando. En este caso debemos buscar la Funcin VF:
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En el extremo superior izquierdo aparece el nombre de la funcin que se va a calcular, en este caso es VF. En los siguientes cuadros se preguntan todos los posibles argumentos de la funcin, de los cuales llenaremos los que eran pertinentes y los dems los dejaremos en blanco. En este caso tenemos Tasa, Nper y VA. En la segunda parte del cuadro siempre aparecer la informacin de la Funcin que se ha llamado y la explicacin del argumento sobre el cual esta ubicado el cursor. Observe que en el cuadro anterior el cursor estaba en VA y por lo tanto el segundo prrafo de explicacin corresponde a la de VA. Por ltimo el cuadro muestra el resultado de la funcin, en caso de que no muestre un nmero, significa que faltan argumentos o que alguno de ellos es incorrecto. El resultado es el mismo que calculamos con la frmula matemtica:
Sintaxis de la frmula
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El resultado es negativo porque Excel supone que si al comienzo el flujo de caja es positivo (como se muestra en el grfico anterior), significa que se ha otorgado un prstamo y por supuesto el VF ser el pago del prstamo, si por el contrario, al comienzo se hace una inversin, al final del flujo se dar el retorno positivo.
VF = VA * [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ..... * (1 + i n )]
Ejemplo 2.2
(7)
Pedro Pablo es un inversionista que quiere colocar hoy una tasa de $1.000.000 a cinco aos. Ha estado haciendo averiguaciones y ha concluido que la tasa de inters que para este ao es del 10% anual, decrecer un 1% cada ao durante su inversin. Cunto recibir en cinco aos ?
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VF=?
10% 1.000.000
9%
8%
7%
6%
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Ahora podemos solucionar el problema usando VF.PLAN, esta funcin solo tiene dos argumentos: Capital y Serie de tasas, en el primero incluiremos el monto invertido y en el segundo seleccionaremos el rango de tasas futuras. Observe que no es necesario incluir los periodos pues Excel lo calcula a partir del nmero de tasas incluidas. Ntese adems que esta funcin no cambia de signo como lo haca VA.
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VF = PAGO *
(8)
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Ejemplo 2.3 Carlos Humberto es un padre de familia quiere empezar a ahorrar a partir del prximo mes y durante 6 meses $50.000 para las vacaciones de final de ao, en el fondo de ahorro de su compaa le han dicho que le pagarn un inters del 2%. De cunto dispondr para sus vacaciones ? El diagrama de flujo de caja del problema es:
VF=?
3 50.000
En Excel el problema se resuelve de nuevo con la funcin VF, pero ahora no tendremos VA, sino que nicamente tendremos PAGOS.
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Observe que el flujo que diseamos supone que se empieza a ahorrar no hoy, sino dentro de un mes, adicionalmente la persona tendr que pagar la ltima cuota justo antes de que se empiece el viaje. Qu pasara si en lugar de comenzar al final del primer mes, el seor pagase la primera cuota hoy mismo?. La ltima cuota se pagara un mes antes de viajar, de lo contrario terminara pagando 7 cuotas en lugar de 6. La entidad podra entregar el dinero entonces en el periodo 5 como se muestra en el grfico:
VF=?
2 50.000
Para la solucin de este nuevo problema se puede usar el argumento tipo, dndole valor 1, que significa anticipado.
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Otra opcin del mismo problema 2.3, es que la persona ahorre durante los periodos 0 al 5 (como en el caso anterior), pero que el fondo de ahorro solo entregue el dinero en el periodo 6, como se observa en el diagrama:
VF=?
2 50.000
Este planteamiento no se puede solucionar usando una sola funcin o frmula, por lo que la solucin se deber dividir en dos pasos. En primer lugar calcularemos el VF de una serie de pagos anticipados, tal como se hizo en el caso anterior, esto nos dar el valor ahorrado en el perodo 5, el segundo paso ser pasar ese VF1 al periodo 6, como se muestra en el siguiente diagrama:
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VF1
VF2=?
2 50.000
La solucin de este ejercicio en Excel se dividir tambin en dos pasos, primero calcularemos el VF de una serie de pagos uniformes anticipados y despus calcularemos el VF a partir de un VA, como se muestra a continuacin:
PASO 1
PASO 2
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Ejemplo 2.4 El 31 de diciembre del 2003 Javier Antonio decidi comenzar a ahorrar para su pensin voluntaria, para lo cual entreg a WF Investments la suma de U$1.000. Despus de hacer cuentas, encontr que era prcticamente imposible conservar su nivel debido a los mayores gastos en la educacin de sus hijos, as que encontr que su consignacin de cada ao disminuira en U$100. Si la compaa de inversin obtiene una rentabilidad del 10% anual, Cunto dinero ahorrado tendr despus de hacer su consignacin el 31 de diciembre de 2010? El diagrama de Flujo de Caja del problema sera:
VF=?
0 1 2 3 4 5 6 7
1000
900
800
700
600
500
400
300
( ( ( ( ( ( VF = 1.0001 + 0,1)6 + 9001 + 0,1)5 + 8001 + 0,1)4 + 7001 + 0,1)3 + 6001 + 0,1)2 + 5001 + 0,1) + 400 VF = 8.800
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Como anotamos en la tabla 3, no existe en Excel una funcin predefinida para este caso, por lo cual debemos construir nuestra frmula, la cual podra hacerse de la siguiente manera:
VF
Frmula usada para llevar el flujo de perodos intermedios hasta el final de la inversin.
En la celda B6 aparece la funcin incluida en la celda B5. All se calcula el VF (hasta el periodo 1) de la inversin de mil en el periodo 0, de esta manera el resultado obtenido queda en el mismo periodo del flujo de 1 y puede ser sumado, lo cual se hace en la celda C6. La expresin (-C3+B5) est haciendo la operacin [-(-900)+1.100] y despus lleva este resultado al perodo 2 al multiplicarlo por uno mas la tasa. La frmula que se muestra en C6 puede ser copiada hasta n perodos, con lo cual se hace menos engorroso el clculo. Esta formulacin adems permitira calcular el VF aun con tasas diferentes para cada periodo.
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Es un ingreso o egreso en el momento en el presente, o al comienzo o inicio de la inversin. Se puede calcular a partir de una suma futura, una serie de cuotas uniformes o a partir de una serie de cuotas no uniformes. Tambin se puede trabajar con tasas de inters iguales para todos los periodos o con tasas de inters diferentes en cada uno de estos. Es decir, antes de saber la frmula correcta para el clculo se debe revisar si se cumplen o no los siguientes supuestos:
Frmula
N.A. N.A. SI NO
SI SI SI SI
SI NO SI SI
VF
(1 + i ) n
VF
n
VA No existe VA VNA
[(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ..... * (1 + i n )]
PAGO *
(1 + i ) 1 n i (1 + i ) PAGO1 PAGOt PAGO n 1 PAGO n + + ... + + (1 + i )1 (1 + i ) 2 (1 + i )n 1 (1 + i )n PAGO1 PAGO 2 + + .... (1 + i 1 ) [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 )] PAGOn 1 + ... [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ....(1 + i n 1 )] PAGOn [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ....(1 + i n 1 ) + (1 + i n )]
Cuota NO uniforme
NO
SI
NO
No existe
NO
NO
SI
VNA.NO.PER
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VP =
VF (1 + i ) n
Ejemplo 2.5 Cunto tendr que ahorrar hoy Cesar Augusto, si necesita recibir $2.000.000 dentro de un ao, si en su entidad le pagan una tasa del 2% mensual?. El diagrama de flujo de caja del problema es:
$2.000.000
i=2%
0 VA=?
12
VP =
Ahora resolvamos el problema usando Microsoft Excel. La funcin en Excel es VA, y como ya explicamos en el numeral 2.1 paso a paso el procedimiento para el uso de las funciones de Excel, mostraremos la solucin de manera resumida:
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VP =
VF [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ..... * (1 + i n )]
Ejemplo 2.6 Gladys Marina de las Mercedes es una madre de familia muy preocupada por la educacin de su hija Laura Catalina. Ha estado pensando en empezar a asegurar su educacin ahorrando una suma que alcance a pagar el valor de la matricula del primer semestre de Universidad, el cual ella estima estar alrededor de los 15 millones de pesos en 5 aos. Como es una persona muy bien informada de la situacin del mercado de capitales, considera que las tasas de inters para los prximos cinco aos se comportarn de la siguiente manera: Ao Tasa 1 12% 2 12,5% 3 13% 4 14% 5 10%
VP =
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En Excel no existe una funcin que resuelva el problema directamente, as que es necesario hacer una solucin paso por paso. Observe que el denominador de la frmula es la productoria de las tasas de inters sumadas con uno, esto significa que el primer paso podra ser sumar uno a cada una de las tasas de inters:
Ahora, para terminar el denominador de la funcin debemos multiplicar los factores, esto se puede hacer con la funcin PRODUCTO, en esta funcin seleccionamos en Nmero1 todo el rango de valores a multiplicar:
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B4:F4
Ya completado el denominador, simplemente se tiene que dividir la suma futura entre el resultado arrojado en el denominador.
=B1/B5
Clculo de VP a partir de una serie de cuotas uniformes.
Recordemos que las cuotas uniformes son una serie de flujos de caja exactamente iguales durante todos y cada uno de los periodos de la inversin. Su frmula matemtica es: 42
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(1 + i )n 1 VP = PAGO * n i (1 + i )
Ejemplo 2.7 Erasmo, un ingeniero contratista, sabe que los gastos mensuales de su familia ascienden a $2.800.000. Como acaba de ganar una licitacin, quiere conocer cul es el valor que debe consignar hoy en el banco Megalmano para cubrir los egresos familiares durante 6 meses. Megalmano paga una tasa de inters del 0,8% mensual.
0 VP=?
VP = 2.800.000 * VP = 16.339.457
(1 + 0,008) 6 1 6 i (1 + 0,008)
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Ejemplo 2.8 A Juan Felipe le han ofrecido que le entregan cuando se pensione ciertos montos para su subsistencia, Juanita, analista de WF le ha explicado que las personas requieren de mayores ingresos cuando recien se pensionan y van bajando a medida que envejecen, por eso, WF ha diseado un plan pensional que cubre estas necesidades. A Juan Felipe le ha enviado el siguiente cuadro que muestra los pagos que le realizarn en cada uno de los perodos. Si tiene una tasa de descuento del 15% anual. Cunto sera lo mximo que debera invertir en el plan pensional?. Ao Flujo 1 0 2 0 3 0 4 0 5 6 7 90 8 85 9 80 10 75 100 95
100
95
90
85
8
80
9
75
10
VP =
Para la solucin en Excel se debe utilizar la funcin VNA, que trae a valor presente cuotas no uniformes y se usa de la siguiente manera: 45
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La funcin, aplicada en la celda B4, requiere la tasa de descuento (tasa) y el rango de valores desde el perodo 1 hasta el ltimo, subrayamos que es desde el periodo 1 y no se puede incluir dentro del rango valores ubicados en el perodo cero, pues calculara el valor presente del perodo (-1). Otra caracterstica de esta frmula es que se pueden meter los valores uno a uno, caso en el cual la funcin crear casillas para incluir ms cuotas, o se puede incluir un rango de fila o columna tal como lo hicimos aqu.
Debemos anotar tambin que se debe tener sumo cuidado con los rangos intermedios en donde no existe flujo de caja (en este caso los periodos 1 al 4 en donde no existen ni ingresos ni egresos), en estos se debe poner cero, de lo contrario Excel asumir que no existe el periodo. Observe el resultado que mostramos en el siguiente grfico en donde hemos eliminado los ceros de los perodos 1 al 4.
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Observe que el resultado de la frmula cambi, el resultado ahora es exactamente el mismo que si lleva las cuotas del periodo 5 en adelante, al periodo 4.
En muchas ocasiones, principalmente cuando se hace evaluacin financiera de proyectos, se deben calcular valores actuales con estas caractersticas, esto supone un problema en la cantidad de clculos necesarios, el cual trataremos de simplificar usando la hoja de clculo.
Ejemplo 2.9
La compaa FANATER est pensando en comprar un nuevo microbs, el cual ofrece los ingresos que se muestran a continuacin. FANATER, considera que su tasa de descuento aumentar en los prximos aos como resultado del incremento del rendimiento de los ttulos del tesoro de los Estados Unidos, y se comportar de la siguiente manera: Ao Ingresos Tasa 1 300 15% 2 400 16% 3 500 18% 4 600 20%
FANATER quiere conocer a cunto equivalen sus ingresos en trminos de valor actual.
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400
500
300 400 500 600 + + + (1 + 0,15) [(1 + 0,15) * (1 + 0,16)] [(1 + 0,15) * (1 + 0,16) * (1 + 0,18)] [(1 + 0,15) * (1 + 0,16) * (1 + 0,18) * (1 + 0,2)] VP = 1.196
VP =
Aunque Excel no tiene una funcin especfica para este problema, si se puede simplificar el clculo reexpresando la frmula de la siguiente manera:
Con esta reexpresin de la frmula lo que hacemos es empezar a resolver la ecuacin desde los periodos ms cercanos, hasta los mas cercanos a cero, esto en Excel significa que se construye la frmula en el ltimo perodo y se copia hasta el cero de la siguiente manera.
Observe que en la celda E4 se ha construido una frmula cuyo numerador suma lo que viene de los periodos posteriores (F4) ms el flujo del ao, y en el
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denominador lo descuenta a la tasa del ao. Cuando se copia esta frmula para los periodos anteriores (1 al 3) se va logrando el efecto acumulativo que buscbamos, de forma que la frmula calculada en el periodo uno, obtiene
Solucin
realmente el valor presente del periodo cero.
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2.3. Ejercicios
1. Juan acaba de ganar una demanda por incumplimiento de un contrato de construccin por parte de la ciudad. El valor del contrato hace 18 meses era de $158.000 y el juez determino que se le deben reconocer intereses del 2% mensual. Cunto deber reclamar Juan que le paguen en la tesorera distrital?. 2. Cunto tendr que ahorrar hoy Clarita, si necesita recibir $2.000.000 dentro de un ao, si en su entidad le pagan una tasa del 2% mensual?. 3. Cul es el valor futuro de un ahorro de $130, hecho en una entidad que paga las siguientes tasas de inters:
4. Don Pepe quiere comprar un apartamento pero no tiene la cuota inicial, as que planea abrir con su salario del prximo mes una cuenta en el banco para ahorrar en cada uno de los prximos 36 meses una cuota de $200.000. De cunto podr ser valor de la cuota inicial, si la tasa de inters que ofrece el banco es del 1,5% mensual?. 5. En cunto se debe comprar un bono cero cupn, con valor nominal de $1.000, con plazo de tres aos, si se quiere tener una rentabilidad del 10% anual? 6. A Maria Teresa le acaban de ofrecer que le pagan hoy las 6 cuotas de $100.000 que le deben. Si la tasa de inters a la cual fue pactado el prstamo es del 1% mensual Cunto le deben pagar?.
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7. Ivan Daro esta estudiando la posibilidad de comprar con sus amigos un carro de perros calientes. Este negocio puede producir utilidades por $100.000 en el primer mes, $120.000 en el segundo mes, $180.000 en el tercer mes, $200.000 en el cuarto mes. Como l tiene su dinero invertido en un CDT que le paga el 0,5% mensual, quisiera saber a cuanto equivaldran hoy estos flujos mensuales. 8. Cunto se deber pagar por un bono cuyo valor de emisin fue de 100 y que paga un cupn del 15% anual durante 6 aos, si se quiere obtener una rentabilidad del 12% anual? si se desea una rentabilidad del 18% anual?.Cunto sera el descuento en cada uno de los dos casos?
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3. Tasas Equivalentes
Hasta ahora solo hemos estudiado casos donde el flujo de dinero encaja correctamente con el perodo en el que esta expresada la tasa. Sin embargo en muchas ocasiones las tasas y los flujos de dinero no coinciden, por ejemplo, cuando vamos a abrir un CDT a 3 meses, nos informan la tasa que nos pagaran si invirtiramos a un ao. En estos casos es necesario poder manipular las tasas para saber cuanto nos van a dar realmente. No sobra mencionar que la tasa que nos pagarn no es simplemente la anual dividida entre cuatro. Ms adelante explicaremos esto con mayor detenimiento.
Los intereses se pueden pagar al comienzo o al final del periodo, aunque internacionalmente no es muy comn que se paguen de la primera forma, en Colombia, se usan continuamente los dos formatos. El inters anticipado se ocasiona cuando los intereses se pagan al comienzo del periodo.
I VA
VA
Por su parte, el inters vencido se ocasiona con el pago de intereses al final del periodo.
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I VA
VA
Para entender la relacin entre estos dos tipos de inters recurriremos a un ejemplo sencillo:
Ejemplo 3.1
A alguna empresa le acaban de pagar una factura por $400.000 con un cheque posfechado a un mes. Como la empresa necesita urgentemente el dinero, decide recurrir a los servicios de un prestamista que entre sus actividades tiene el cambio de cheques posfechados. El prestamista, gustosamente cambia el cheque y le entrega a Agricol $380.000, pues cobr los intereses (5%) crdito? por adelantado. Cul es el costo de este
A primera vista, podramos decir que fue del 5%, sin embargo, detengmonos un poco ms en el problema. El diagrama de flujo de caja del prestamista es:
$400.000
0
$380.000
Este seor invierte 380.000 para ganar dentro de un mes 400.000, si calculamos la tasa de inters, retomando la frmula (1)
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i =
5,26%
Qu paso con el 5% del que habamos estado hablando? Cuando trabajamos con inters anticipado hay una disminucin de la inversin, por lo que la rentabilidad de la inversin aumenta. Observe que si hubisemos hecho el mismo ejercicio pero con una inversin de 400.000 y un ingreso de 420.000 la rentabilidad hubiese sido del 5%, pero al disminuir la base del clculo de 400.000 a 380.000, los intereses de 20.000 pasan a ser el 5,26% de la inversin. Lo anterior nos muestra que hay una relacin entre el inters anticipado y el inters vencido. Es decir un 5,00% anticipado es equivalente a un 5,26% vencido. Matemticamente podramos decir que:
iv =
ia
1 ia
ia =
iv
1 + iv
Por ltimo queremos sealar que la rentabilidad o tasa de inters del ejercicio 3.1 es 5,26%, nunca 5%. De hecho, el inters anticipado tiene un problema conceptual, recordemos que una inversin es un sacrificio de recursos hoy, con la esperanza de recibir un beneficio en el futuro. Si nos detenemos a pensar el momento en el que se pagan los intereses, no tiene mucho sentido que me entreguen beneficios hoy, pues acordmonos que habamos dicho que el dinero solo tiene sentido como recurso cuando se puede tener por periodo de tiempo, y en el caso de los intereses anticipados, estos se pagan antes de tenerlos un
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tiempo, con lo cual se genera una contradiccin, por eso hecho su uso es cada vez ms escaso.
Ejemplo 3.2
Una compaa de Leasing a empezado a comercializar su nuevo producto Supercarro. Con este producto, la persona recibe un vehculo sin cuota inicial, y paga un arrendamiento mensual anticipado, cuyo costo ser del 1% mensual. Calcule el costo del crdito en trminos vencidos.
La diferencia entre las tasas efectivas y nominales, surge cuando se pacta una tasa de inters para un periodo de tiempo determinado (Ej. Aos) pero los intereses se liquidan en lapsos de tiempo mas cortos (ej. Meses). La tasa de inters nominal se ocasiona cuando los periodos de pago de intereses son fracciones del periodo para el cual se ha pactado la tasa. Las tasas de inters efectivas son el reconocimiento a la capitalizacin de intereses que ocasiona una tasa de inters nominal. Explicaremos esto con un ejemplo sencillo:
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Ejemplo 3.3
La seora Pepita tiene $1.000.000 para invertir por un ao.por lo cual ha llamado a su asesor de la entidad financiera Megalmano, y este le ha ofrecido dos opciones:
Opcin uno: Invertir en un CDT a un ao, con una tasa del 24.63% anual, en
el cual que le paga intereses cada trimestre vencido.
Opcin dos: Invertir el milln en un CDT a un ao con una tasa del 24.14%
anual, que le paga el intereses cada mes vencido. Cul de las dos opciones debe escoger doa Pepita?
1.000.000
61.576
Opcin 1:
61.576
61.576
61.576
1 1.000.000
2
i = 24,63% anual
1.000.000
20.118
Opcin 2:
2
i = 24,14% anual
1.000.000
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Observe que los dos flujos no son comparables porque cada uno tiene pagos en diferentes perodos de tiempo. Entonces qu podemos hacer?. Una alternativa sera, dado que los dos flujos son a un ao, suponer que la seora no recibe los intereses en ninguno de los trimestres o meses y por lo tanto los intereses quedaran capitalizados a la misma tasa a la que inicialmente fue puesto el dinero. Es decir, todos los flujos seran llevados a VF a la tasa pactada inicialmente:
VF = 61.576 * (1 + 6,16%)3
VF = 61.576 * (1 + 6,16%)2
VF = 61.576 * (1 + 6,16%)
61.576
61.576
61.576
1.000.000
1.000.000
Como puede observar cambiamos un flujo que estaba partido a la mitad, por uno en el que solamente hay una inversin y un ingreso al final del ao.
1.270.000
1 1.000.000
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Si calculamos la rentabilidad que podra obtener la seora al final del ao, siempre y cuando capitalice todos los ingresos hasta el final de la vida del CDT y que Megalmano sostenga siempre la misma tasa de inters para la reinversin de intereses, sera:
i =
VF 1.270.000 1= 1 = 0 , 27 VA 1.000.000
27%
Si doa Pepita reinvirtiera todos los intereses a la tasa pactada inicialmente, las dos opciones seran iguales. En este ejemplo manejamos tres tipos de tasas que son para la opcin 1:
24,63%. Esta tasa es una nominal 6,16%. Que es una tasa peridica 27%. Es la tasa Efectiva.
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i efectivo = 1 +
i no min al _ vencido n
1.
Calcule la tasa de inters efectiva de la inversin de doa Pepita a partir del 24,63%:
Eliminado: <sp>
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i no min al = n *
[ (1 + i
n
efectivo
) 1]
i no min al = i periodico * n
24.63% NOMINAL
Advierte que los periodos de pago de intereses son menores que el perodo en el que se pact la tasa de inters
ANUAL
TRIMESTRE
VENCIDO
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En la prctica, muchas veces se omiten algunos de estos trminos y simplemente se le llama 24,63% T.V. pues se asume que si se especifica el periodo de liquidacin de intereses, la base de la tasa es un ao y se trata de una tasa nominal. Calcule la tasa de inters nominal anual semestre vencido de la inversin de doa Pepita a partir del 27%EA:
Eliminado: <sp>
Ahora por favor calcule la tasa N.A.T.V. a partir del 6,11% peridico:
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todas porque con ella se calculan los flujos de caja. Observe en el ejemplo de Doa Pepita que el valor de los intereses fue calculado con la tasa peridica. Su frmula matemtica es:
i periodico = n (1 + i efectivo ) 1
O partiendo de la tasa nominal:
i periodico =
i no min al n
Calcule la tasa de inters peridica mensual de la inversin de doa Pepita a partir del 27%EA:
Ahora por favor calcule la tasa peridica a partir del 24,14% NAMV.
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La tasa determina el flujo: En este caso, la tasa explica la forma de pago de los
intereses. Por ejemplo, un bono que paga una tasa del 24%NAMV, supone que los intereses sern pagados cada mes y de forma vencida. En este caso no se requiere hacer ninguna conversin de la tasa.
En realidad hay muchas formas de convertir tasas, cada procedimiento se podra hacer de muchas formas, sin embargo, nosotros aconsejamos usar una sola
Tasa.nominal
1 n * (1 + ief )n 1
inom n
ia =
iv (1+iv )
Anticipada
Peridica
Nominal vencida
forma de conversin que permita mecanizar un procedimiento sencillo. Grficamente las conversiones son las siguientes:
Efectiva
inom 1+ n 1
[i
per
* n]
iV =
Int.efectivo
ia (1 ia )
Vencida
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Observemos con un ejemplo numrico cmo usar este procedimiento, al convertir una tasa efectiva anual a una nominal anual trimestre anticipado:
n * (1 + ief
1 n
inom n
24,63% 23,20% 6,16%
ia =
27%
(1+iv )
iv
[i
per * n
5,80%
Lo anterior tambin podra usarse de manera contraria, es decir, si nos devolviramos por el mismo camino podramos buscar una tasa EA a partir de una NATA. Cuando se hacen estas conversiones es necesario seguir algunas reglas:
NUNCA divida una tasa Efectiva. Si Usted divide la tasa del 27% entre cuatro, no lograr nunca obtener el 24,63% NUNCA Multiplique una tasa de nominal: La relacin entre las tasas nominales y efectivas no son ni productos no divisiones. SIEMPRE que multiplique una tasa, el resultado ser una nominal SIEMPRE que divida una tasa nominal el resultado ser una tasa peridica: Tenga cuidado, las tasas nominales solo se pueden dividir entre el nmero de periodos de los intereses para los cuales fue calculada. Es decir una tasa NATV solo se puede dividir entre 4 y una tasa NASV solamente se podr dividir entre 2.
NUNCA divida una tasa peridica. Si Usted desea convertir el 6,16% trimestral en una tasa mensual no la puede dividir entre tres.
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Efectiva TV Perodica
La tasa efectiva es un puente que permite cambiar tasas de un perodo a otro
MV SV AA
TA
Una tasa efectiva nos permite entonces hacer mltiples conversiones a diferentes tipos de periodos.
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24,14% NAMV
12
24,63% NATV
n=4
n=2
25,39% NASV
27,00% E. A.
n=6
n =
24,38% NABV
1
27,00% NAAV
Ejercicios
1. Muestre por favor cunto dinero puede prestar realmente una persona que tiene $1.000.000 y cobra al 3% anticipado.
Valor que supuestamente presta Intereses que cobra por anticipado Valor que Valor que recibe
Totales
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En otras palabras, un 3% anticipado es equivalente al ____________% vencido 2. Por favor complete el siguiente cuadro de tasas anticipadas y vencidas equivalentes:
TASAS EQUIVALENTES ANTICIPADAS 1,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% VENCIDAS 1,01 2,00% DIFERENCIA 0,01%
3. Usted invierte $10.000.000 en un CDT, a un ao que le paga el 1% bimestral. Cunto tendr al final del ao, si no recoge los rendimientos, sino que mas bien los reinvierte a la misma tasa que le ofrecieron inicialmente?
100.000 0 10.000.000 1
100.000 2
100.000 3
100.000 4
100.000 5
100.000 6 TOTAL
10.000.000
Cada bimestre
10.000.000
Cada ao
67
Lo que efectivamente recibi capitalizando los intereses fue Nombre tcnico 10.000.000 Cada ao
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4. Una compaa de Leasing acaba de entregar un vehculo con tasa del 36% Efectiva anual A qu tasa Nominal Anual Trimestre anticipado corresponde este crdito?
n * (1 + ief
36,00%
Tasa.nominal
1 n
i nom n
ia =
iv (1+ iv )
[i
per
*n
5. A qu tasa efectiva anual corresponde una inversin que se realiza al 24% N.M.A.?
Int.efectivo n
inom 1 + n 1
24,00%
i per *n
i nom n
iV =
ia (1 ia )
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NAMV
12
NASV
25,00% NAMV
n=
E. A.
n=2 n=6
n = 1
NABV
NAAV
Trimestral anticipada
Mensual anticipada
1%
Semestral vencida
69
Anual vencida
NAMV
NAAA
NASA
NATV
EA
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4. Tablas de amortizacin
Las tablas de amortizacin describen el plan de pagos (comportamiento mensual) de un crdito, en trminos del valor adeudado, la cuota cancelada, y su distribucin entre abonos a capital e intereses. Estas tablas son muy importantes porque muestran cmo se distribuye la cuota, que parte de esta se dedica al pago de intereses y cual se constituye como amortizacin de capital. Adicionalmente se puede observar en ellas cmo se va disminuyendo el monto adeudado hasta que llega a cero.
4.1. Componentes de una tabla de amortizacin. Saldo Inicial: Es el valor adeudado al comienzo del perodo. En el primer
perodo es el valor del crdito y de all en adelante es el mismo saldo final del perodo anterior.
Abono a capital: Es el monto en el que se disminuye la deuda. Cuota: Es el valor total que se paga, incluidos tanto los intereses como el abono
a capital.
Ser el saldo inicial cuando se trate de pagos vencidos y el saldo final cuando se trabajen pagos anticipados.
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Observe por favor que en el numeral anterior no se defini la forma de clculo ni de los abonos a capital ni de las cuotas. Esto se debe estos cambiarn dependiendo de la forma de amortizacin elegida. Se podra decir en general que hay dos formas bsicas de pagar un crdito: Cuando se decide el monto de la cuota y cuando se decide el monto del abono a capital.
Saldo inicial Depende si Cuota menos por la tasa de es fija o intereses inters variable.
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PAGO = VA
i (1 + i ) n (1 + i ) n 1
Saldo final Valor del crdito Saldo inicial menos abono a capital
PAGO = VA
Ejemplo 4.1
Una persona ha pagado una compra de un milln de pesos con tarjeta de crdito, y ha diferido el pago a 6 cuotas. Sabiendo que la entidad financiera cobra intereses del 1% mensual, Calcule el valor de la cota mensual y la tabla de amortizacin de este crdito.
1.000.000 0 1 2 3 4 5 6
CUOTA = ?
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PAGO = 1.000.000
Periodo 0 1 2 3 4 5 6
Saldo inicial
Intereses
Cuota
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Para construir la tabla de amortizacin en Excel debe primero armar el encabezado de la tabla y el nmero de perodos.
Cuando las tablas de amortizacin tienen muchos periodos, es necesario usar herramientas para poder poner rpidamente el nmero de los periodos, por lo que se debe sealar la celda donde esta el periodo 0, y despus arrastrarla con el ratn, tomndola del cuadro que aparece en el borde inferior derecho de la celda y oprimiendo siempre al mismo tiempo la tecla Control, si se hace de manera correcta aparecer a medida que va arrastrando el nmero que quedar en la celda. Cuando llegue al ltimo periodo suelte primero el botn del ratn y despus la tecla Control.
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Este pequeo signo de adicin aparecer siempre que tenga oprimida la tecla Control
Despus se construye la primera lnea de la tabla, debe tener cuidado con aquellas celdas que son fijas, tal como se muestra en el siguiente grfico:
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Despus se selecciona toda la fila desde el saldo inicial hasta el saldo final y se copian las frmulas oprimiendo doble clic en el cuadro inferior derecho de la seleccin:
Ejemplo 4.2
Una persona acaba de solicitar un prstamo por $200.000 a 6 meses a una tasa de inters mensual del 2%. Calcule el valor de la cota mensual y la tabla de amortizacin de este crdito.
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Eliminado: <sp>
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Periodo 0 1 2 3 4 5 6
Saldo inicial
Intereses
Cuota
Ejemplo 4.3
Se compr un carro con un prstamo de $1.000.000 a 6 meses. La tasa de inters al inicio del crdito fue del 1%, pero, debido al mayor endeudamiento del gobierno, a tenido una tendencia alcista y se ha comportado como se muestra en la tabla. Construya la tabla de amortizacin del crdito
Periodo 1 2 3 4 5 6 Tasa 1,00% 1,10% 1,20% 1,30% 1,40% 1,50%
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Para construir esta tabla, en primer lugar debemos calcular la cuota uniforme que se usar desde la primera hasta la penltima cuota, esta se calcula con la tasa de inters del primer periodo. En este caso es de $172.548. Despus se construye la tabla normalmente desde el periodo 1 hasta el penltimo periodo construir la tabla de la misma manera que lo hicimos anteriormente, la nica diferencia es que los intereses no sern multiplicados por una tasa fija, sino por la tasa de inters de cada periodo, como se muestra en los siguientes cuadros:
674.115*0,012
El ltimo perodo, el abono a capital ser igual al saldo final del penltimo perodo y el clculo de la se redefine como los intereses ms el abono a capital.
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En el segundo caso la persona define cuanto ser lo que abona a capital, y la cuota ser entonces la suma de lo que se decidi pagar
Ejemplo 4.4
Alguien est necesitando un prstamo de
Proyeccin de la DTF (T.A.) Periodo Tasa 1 10,00% 2 10,50% 3 11,00% 4 11,50% 5 10,40% 6 10,50%
$200.000 para salir de vacaciones. En el banco le han dicho que le prestan a una tasa de DTF + 3% durante 6 meses con cuotas uniformes durante los 6 primeros meses y una ltima cuota de ajuste. Construya por favor la tabla de amortizacin del problema.
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Periodo 0 1 2 3 4 5 6
Saldo inicial
Intereses
Cuota
Ejemplo 4.5
Se debe construir una tabla de amortizacin de un prstamo por $100.000, a 12 meses de plazo y con una tasa de inters del 2% mensual, en donde la cuota mensual se debe reajustar en un 5% cada mes.
Primero se debe construir una tabla de amortizacin comn y corriente, con la nica diferencia que el valor de la cuota, no se ha calculado con la funcin
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PAGO, sino que simplemente se escribe cualquier valor. En este caso hemos escrito 100, pero hubiese podido escribir 55, 2.000 o simplemente dejarla en
=F53
=E54-D54
=B54*2%
Cualquier valor
=B54-C54
blanco. Observe que tambin creamos una columna donde aparecen los aumentos (fjese que esto implica que podramos tener un aumento diferente para cada perodo. Despus copiamos las frmulas construidas en todas las columnas exceptuando la de la cuota. Para fijar el valor de la segunda cuota, se debe tener en cuenta que esta debe ser un 5% superior que la primera, esto, en trminos matemticos se puede expresar como Cuota2=Cuota1*(1+5%), la tercera cuota debe tener el mismo comportamiento y as sucesivamente, en general podamos decir que
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Esta frmula, construida en el periodo 2 y copiada hasta el periodo 12, nos garantiza un aumento del 5% en el valor de la cuota.
El valor del saldo final del ltimo periodo debe ser igual a cero.
Observe que el saldo final del periodo 12 es positivo, eso significa que todava no se ha terminado de pagar el capital. Si por el contrario, este valor fuese negativo, significara que hemos pagado ms de lo que adeudbamos. Tambin se puede encontrar que los abonos a capital son negativos, esto sucede porque lo que se est pagando como cuota no alcanza siquiera a cubrir los intereses, y con el sistema de inters compuesto, la parte que queda sin cubrir se va capitalizando y aumentando el saldo final. EL siguiente paso entonces es encontrar un valor de la primera cuota que haga que el saldo final del perodo 12 sea cero. Este es un procedimiento que Excel puede hacer muy rpidamente con la funcin Buscar objetivo. Nuestro objetivo 83
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es que la celda F65 (argumento: Definir la celda) sea cero (argumento: Con el valor) , y para lograrlo debemos modificar la celda E54 (argumento: Para cambiar la celda).
Al aceptar, Buscar objetivo resolver el problema iterando hasta que se hallan satisfecho satisfecho las condiciones. Despus de encontrar la solucin, la funcin mostrar un cuadro de dialogo que anuncia que se ha encontrado una solucin.
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En este caso se decide sobre el valor en el que se disminuye el capital, es decir, se determina cuanto ser el abono a capital y por lo tanto el valor de la cuota ser simplemente la sumatoria del abono a capital y los intereses. En este esquema no se pueden determinar cuotas uniformes sino que estas sern variables. Por otro lado se podr determinar si se hacen abonos a capital fijos o variables. En general la estructura de una tabla de amortizacin cuando se define la Cuota es:
Periodo 0 Saldo inicial No existe Saldo final del periodo anterior Intereses No existe Abono a capital No existe Cuota No existe Saldo final Valor del crdito
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ABONO =
VA n
Saldo inicial ABONO = VA Intereses mas Saldo inicial n abono a por la tasa de menos abono inters capital a capital
Ejemplo 4.6
Una persona ha solicitado un seiscientos mil pesos a su fondo de empleados, el cual ser cancelado en 6 cuotas con abonos a capital uniforme, a una tasa de inters del 1% mensual, Calcule el valor de cada uno de los pagos mensuales.
600.000 = 50.000 12
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6 7 8 9 10 11 12
Siguiendo los mismos pasos mostrados en la seccin Tablas de amortizacin con cuota fija, la formulacin del primer periodo en Excel quedara:
Los abonos a capital tambin pueden ser ascendentes o descendentes, sin embargo su construccin es igual a cuando se trata de cuotas uniformes, de manera que lo invitamos a consultar la seccin Tablas de amortizacin de cuota ascendente o descendente
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Ejemplo 4.7
Una persona ha solicitado un $1.200.000 mil pesos a su fondo de empleados, el cual ser cancelado en 6 cuotas con abonos a capital uniforme, a una tasa de inters del 1% mensual, Calcule el valor de cada uno de los pagos mensuales.
Periodo 0 1 2 3 4 5 6
Saldo inicial
Intereses
Cuota
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5. Ejercicios Integradores
1. Cunto se debe pagar por un bono que fu emitido hace 3 aos y medio, con un valor facial de $1.000.000, con vencimiento a cinco aos, que paga una tasa del 10% TV, si quiero que mi rentabilidad sea del 30% EA? 2. Si una empresa recibe un crdito por $ 50.000.000 y realiza los siguientes pagos trimestrales: Trimestre 1 $ 5.000.000 Trimestre 2 $ 10.000.000 Trimestre 3 $ 15.000.000 Trimestre 4 y 5 $ 20.000.000 Cul es la tasa efectiva anual que est pagando? 3. ACME S.A. ha emitido bonos de deuda a descuento, cuya rentabilidad es del 25% anual. Cunto se tendr que pagar si el ttulo tiene un valor facial de $1.000 y se redime en 180 das? 4. Don Pedro desea comprar una casa que vale $200 millones, de los cuales pagar el 20% en un cuota inicial y el 80% lo obtendr de un crdito bancario a siete aos, a una tasa del 2% mensual. Don Pedro considera que la casa es muy grande, y piensa alquilar el primer piso de su nuevo hogar, para pagar con el arrendamiento el 50% de la cuota. Don Pedro recibir el alquiler el primer da del mes, y lo colocar en una cuenta de ahorros que paga intereses del 15% anual. Cunto debe cobrar Don Pedro de arrendamiento? 5. Usted adquiere un vehculo que tiene un valor de $12.000.000 y se le propone el siguiente esquema de pagos a dos aos: 89
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- Cuota inicial del 30% - 24 Cuotas uniformes mensuales - 2 cuotas extraordinarias de $500.000 c/u en los meses 12 y 24, adicionales a la cuota mensual. Si el costo del crdito es del 2% mensual. A cunto ascendern las cuotas mensuales ? 6. Calcule el valor de las cuotas del ejercicio anterior, suponiendo que el monto total de las cuotas 12 y 24 es de $500.000. Una empresa debe cobrar los siguientes valores: $3 millones de inmediato $4 millones dentro de un ao $5 millones dentro de tres aos $2 millones dentro de cuatro aos El deudor, que desea pagar lo ms pronto posible esta obligacin, ofrece el siguiente plan de pagos: $5 millones de contado y el saldo a dos aos. Calcule el saldo si la tasa de descuento de la compaa es del 16%. 7. Se desea invetir hoy (3 de marzo de 2001) en un bono que fue emitido el 3 de marzo de 2000, con las siguientes caractersticas: - Valor nominal: $100.000 - Tasa: Prime + 5% E.A. - Plazo: 5 aos - Amortizacin: Al vencimiento. Si Ud desea comprarlo hoy, Cunto sera lo mximo que debera pagar por ese ttulo si su tasa de descuento es del 6% anual?. Tasa Prime 8.75%. 8. Rodrigo es el dueo de una mquina que vale $1.000.000. Le hacen dos ofertas de compra: La primera consiste en una cuota inicial de $200.000 y 90
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cuatro cuotas iguales cada 3 meses. La segunda consiste en una cuota inicial de $300.000 y dos cuotas semestrales. Si su tasa de descuento es del 24% anual mes vencido, Cules deben ser las cuotas trimestrales y semestrales, para que las ofertas sean equivalentes? 9. Un inversionista ha puesto $1.000 en la bolsa, el primero de agosto del 2001 y obtiene los siguientes resultados: - 01/08/01 compra 50 acciones por $1.000 - 06/08/01 vende 20 acciones por $350 - 10/08/01 vende 10 acciones por $300 - 13/08/01 recibe dividendos por $100 - 30/08/01 vende 20 acciones por $390 Ayude por favor a este desesperado seor a saber cual fu la rentabilidad de esta operacin en trminos efectivos anuales. 10. Un inversionista desea saber cual es la rentabilidad en pesos, de un bono que tiene las siguientes caractersticas: - Valor nominal USD1.000 - Tasa: 8% - Vencimiento: 3 aos - Amortizaciones: Al vencimiento - Valor de compra: 98% de su valor nominal - Devaluacin anual esperada: 10%; TRM $2.000 11. Calcular cunto recibir un inversionista, que invierte $200.000 a diez aos, en un ttulo con tasa flotante, si se sabe que la tasa de captacin del banco es de 22% anual y se estima que la tasa disminuir un 1% los primeros 4 aos, y aumentar un 0.3% durante los 6 aos siguientes.
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6. Glosario Abono a capital: Es el monto en el que se disminuye la deuda. Bono Yankee: Es un bono soberano de cualquier pas, emitido en la Bolsa de
Nueva York, de tal forma hay Yankees colombianos, ecuatorianos etc.
Bono Soberano: Bono emitido por el gobierno de cualquier pas. Bono5: Es la promesa de pago que hace una empresa con la cual se
compromete a pagar el valor nominal al vencimiento (maduracin o redencin) y unos intereses pactados (cupones) que se pagan peridicamente. La firma los puede vender a descuento o no (a descuento significa que los vende por menor valor que el nominal). As mismo, puede ofrecer intereses peridicos (cupones) o no.
Cuota: Es el valor total que se paga, incluidos tanto los intereses como el abono
a capital.
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Nmero de periodos (n): Es el tiempo que dura inversin, desde que se inicia
hasta que se termina. Tambin se puede interpretar como el nmero de periodos que separan los valores en el tiempo y a su vez permiten hacer las transformaciones.
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Tomado del diccionario de trminos de la Superintendecia de Valores Ser el saldo inicial cuando se trate de pagos vencidos y el saldo final cuando se trabajen pagos anticipados.
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T-Bond (Treasury Bond): Son los Bonos del Tesoro de Estados Unidos
emitidos en la Bolsa de Nueva York. Son los equivalentes en el mercado norteamericano de los TES del mercado colombiano. Son los ttulos de menor riesgo en el mundo.
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Valor actual:
comienzo o inicio de la inversin. Se puede calcular a partir de una suma futura, una serie de cuotas uniformes o a partir de una serie de cuotas no uniformes. Tambin se puede trabajar con tasas de inters iguales para todos los periodos o con tasas de inters diferentes en cada uno de estos.
Valor futuro: Representa un solo flujo de dinero que se entrega al final del
ltimo perodo de inversin. Se puede calcular a partir de una suma presente, una serie de cuotas uniformes o a partir de una serie de cuotas no uniformes. Tambin se puede trabajar con tasas de inters iguales para todos los periodos o con tasas de inters diferentes en cada uno de estos.
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Clculo de VF a partir de: Una suma presente Una suma presente Una cuota uniforme Una cuota NO uniforme
Frmula
Funcin en Excel
N.A. N.A. SI NO
SI SI SI SI
SI NO SI SI
VA * (1 + i ) n
VA * [(1 + i1 ) * (1 + i2 ) * ..... * (1 + in )]
VF VF.PLAN VF No existe
PAGO *
(1 + i ) n 1 i
PAGO1 * (1 + i )n 1 + PAGOt * (1 + i )n t + ... PAGO n 1 * (1 + i )1 + PAGO n PAGO1 * [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ..... * (1 + i n )] + ... PAGO 2 * [(1 + i 2 ) * ..... * (1 + i n )] + ... PAGO n 1 * [(1 + i n )] + ... PAGO n
NO
SI
NO
No existe
Clculo de VP a partir de: Una suma futura Una suma futura Cuotas uniforme
Frmula
Funcin en Excel
N.A. N.A. SI
SI SI SI
SI NO SI
VF (1 + i ) n
VA
VF
[(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ..... * (1 + i n )]
PAGO *
(1 + i ) n 1 n i (1 + i )
No existe VA
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Frmula
Funcin en Excel
NO
SI
SI
Cuota NO uniforme
NO
SI
NO
PAGO1 PAGOt PAGO n 1 PAGO n + + ... + + (1 + i )1 (1 + i ) 2 (1 + i )n 1 (1 + i )n PAGO1 PAGO 2 + + .... (1 + i 1 ) [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 )] PAGOn 1 + ... [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ....(1 + i n 1 )] PAGOn [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ....(1 + i n 1 ) + (1 + i n )]
VNA
No existe
NO
NO
SI
VNA.NO.PER
A partir de Nominales
En excel: N.A.
A partir de Efectivas
En excel: N.A. i periodico = n (1 + i ef . ) 1 N.A.
A partir de Peridicas
i periodico
i = no min al n
i nom . = n *
[ (1 + i
n
ef .
) 1]
i nom . = i per . * n
En Excel: N.A. n i ef . = (1 + i per .ven . ) 1 En Excel: N.A. n i ef . = (1 i per .ven . ) 1
i ef . = 1 +
Efectivas
i nom .venc . 1. n
i nom .ant . n
n
En Excel: N.A.
N.A.
i ef . = 1
1.
i vencido =
i anticipado 1 i anticipado
i anticipado =
i vencido 1 i vencido
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TABLAS DE AMORTIZACION
Cuota Fija:
Periodo 0 Saldo inicial No existe Saldo final del periodo anterior Intereses No existe Abono a capital No existe Cuota No existe
i (1 + i ) n (1 + i ) n 1
Saldo final Valor del crdito Saldo inicial menos abono a capital
PAGO = VA
Saldo inicial ABONO = VA Intereses mas Saldo inicial n abono a por la tasa de menos abono inters capital a capital
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