Dikta Jurnal Ekonomi Yarsi

PERKEMBANGAN PASAR MODAL SYARIAH DI

INDONESIA

NURUL HUDA

Abstract

The Jakarta Islamic Index (JIT) has been used in Jakarta Stock Exchange since
2000, although Indonesia Islamic Capital market launched officially on march,
14, 2003. The performance of Islamic capital market products in general show a
good enough growth. From the legal aspect, Islamic capital market in Indonesia
still need regulation. The mechanism of capital market have to completed to
prevent the entrance of riba maysir, and ghorar practices

Keyword : Islamic capital market, performance, Mechanism

LATAR BELAKANG sudah diperkenalkan kepada

Pasar modal (capital market)
merupakan pasar untuk berbagai
instrument keuangan jangka panjang
yang bisa diperjual belikan, baik
dalam bentuk utang (obligasi)
maupun maupun modal sendiri
(saham). Kegiatan pasar modal
Indonesia diatur dalam UU No. 8
tahun 1995 (Undang-Undang Pasar
Modal /UUPM)
UUPM tidak membedakan
apakah kegiatan pasar modal tersebut
dilakukan dengan prinsip-prinsip
syariah atau tidak. Dengan demikian ,
berdasarkan UUPM, kegiatan pasar
modal Indonesia dapat dilakukan
dengan prinsip-prinsip syariah dan
dapat pula dilakukan tidak sesuai
dengan prinsip syariah
(konvensional).
Prinsip pasar modal syariah
tentunya berbeda dengan pasar
modal konvensional. Sejumlah
instrumen syariah di pasar modal
masyarakat, misalkan saham Syariah,
obligasi syariah dan reksadana
syariah. Pasar modal syariah pun
sudah diluncurkan pada tanggal 14
Maret 2003. Banyak kalangan
meragukan manfaat diluncurkannya
pasar modal syariah ini. Ada yang
mencemaskan nantinya akan ada
dikotomi dengan pasar modal yang
ada. Akan tetapi Badan Pengawas
Pasar Modal (Bapepam) menjamin
tidak akan ada tumpang tindih
kebijakan yang mengatur, justru
dengan diluncurkannya pasar modal
syariah ini, akan membuka ceruk
baru di lantai bursa.
Menurut Karim dalam
Hamidi (2003, 268) peluncuran pasar
modal syariah ini menjadi penting
karena banyak ketentuan baru yang
akan dikeluarkan Bapepam.
Sekurang-kurangnya akan ada lima
(5) ketentuan baru yang akan
mengatur perjalanan pasar modal

Volume 3 Nomor 2, Agustus 06 / Rajab 1427 H ISSN 1411 – 0776

63
Dikta
syariah : (1) menyangkut kebijakan
umum, ketentuan ini akan membahas
kedudukan Dewan Syariah Nasional
(DSN) dan Bapepam dalam kaitannya
dengan pengembangan pasar modal
syariah. (2)Ketentuan kedua
mengenai proses emisi saham
syariah, regulasi ini akan menjadi
rujukan emiten baru yang ingin
dicatat dalam daftar saham syariah
(3) Menyangkut indeks syariah yang
akan menjadi pedoman penyusunan
emiten-emiten yang layak masuk
syariah (4) Menyangkut instrumen
obligasi syariah (5) Menyangkut
tentang reksadana syariah
Dalam Perkembangan
terakhir Badan Pengawas Pasar
Modal (Bapepam) menetapkan
pengembangan pasar modal syariah
sebagai salah satu prioritas kerja lima
tahun ke depan. Rencana tersebut
dituangkan dalam Master Plan Pasar
Modal Indonesia 2005-2009. Dengan
program ini, pengembangan pasar
modal syariah memiliki arah yang
jelas dan makin membaik. ''Pasar
modal syariah tumbuh sangat baik.
Karena itu, dalam lima tahun ke
depan, Bapepam memprioritaskan
pengembangan pasar modal syariah
sekaligus dengan produk pasar
modal syariah (www.bapepam.go.id)
). Menurut ketua Bapepam , Berdasarkan latar belakang
berkembangnya produk pasar modal
berbasis syariah juga merupakan
potensi dan sekaligus tantangan
pengembangan pasar modal di
Indonesia. Lebih lanjut dinyatakan
ada dua strategi utama yang
dicanangkan Bapepam untuk
mecapai pengembangan pasar modal
Volume 3 Nomor 2, Agustus 06 / Rajab 1427 H
Jurnal Ekonomi Yarsi
syariah dan produk pasar modal
syariah. Pertama, mengembangkan
kerangka hukum untuk memfasilitasi
pengembangan pasar modal berbasis
syariah. Yang kedua, mendorong
pengembangan produk pasar modal
berbasis syariah. Selanjutnya, dua
strategi utama tersebut dijabarkan
Bapepam menjadi tujuh implementasi
strategi :
 mengatur penerapan prinsip
syariah
 menyusun standar akuntansi
 mengembangkan profesi pelaku
pasar.
 sosialisasi prinsip syariah
 mengembangkan produk
 menciptakan produk baru.
 meningkatkan kerja sama dengan
Dewan Syariah Nasional (DSN)
MUI
Harus diakui, jika dilihat dari
sudut regulasinya, perkembangan
Pasar Modal Syariah masih jalan di
tempat. Namun kalau kita melihatnya
dari sisi instrumen dan pelakunya,
rasanya kita boleh berbesar hati.
Tulisan ini mencoba memberikan
gambaran keberadaan Pasar Modal
Syariah Indonesia dalam usianya
yang sudah lebih dari dua tahun.
PERMASALAHAN
maka permasalahan yang akan
dibahas dalam tulisan ini :
1. Bagaimana Kinerja Pasar Modal
Syariah Indonesia ?
2. Bagaimana pengaturan Pasar
Modal Syariah Indonesia ?
3. Bagaimana spekulasi dalam
pasar modal syariah ?
ISSN 1411 – 0776
64
Dikta Jurnal Ekonomi Yarsi

PEMBAHASAN berdiri -- yang menerbitkan obligasi

Kinerja Pasar Modal Syariah
Indonesia
Dalam melihat kinerja pasar
modal syariah maka indikator yang
dapat digunakan antara lain dengan
melihat perkembangan instrumen-
instrumen (produk-produk) yang ada
pada pasar modal syariah, hal ini
dapat dijelaskan sebagai berikut :
Obligasi Syariah
Diawali dengan gebrakan
Indosat pada akhir 2002 – bahkan
sebelum Pasar Modal Syariah resmi
syariah mudharabah (skim bagi hasil)
senilai Rp 175 miliar, instrumen ini
mulai menarik perharian pelaku
pasar modal. Maka pada 2003
mulailah sejumlah perusahaan
menerbitkan instrumen sejenis, yakni
PT Ciliandra Perkasa, PT
Pembangunan Perumahan, PT Berlian
Laju Tanker, dan PT Sinar Baru
Lampung. Tentu saja tak ketinggalan
sejumlah Lembaga Keuangan Syariah
seperti Bank Muamalat, Bank Syariah
Mandiri dan Bukopin Syariah.

Tabel 1
Obligasi Yang diterbitkan dengan Skema Mudharabah dan Ijarah
Indikasi
Emiten Rating Nilai Emisi Tenor Return
Indosat AA+ Rp. 175 milyar 5 tahun 15.75%
Berlian Laju Tanker A- Rp. 60 milyar 5 tahun 14.75%
Bank Bukopin BBB+ Rp. 45 milyar 5 tahun 13.75%
Bank Syariah Mandiri BBB Rp. 200 milyar 5 tahun 13.00%
Ciliandra Perkasa BBB Rp. 60 milyar 5 tahun 17.70%
Bank Muamalat (Sub) BBB- Rp. 200 milyar 7 tahun 17.00%
Perkebunan Nusantara VII BBB+ Rp. 75 milyar 5 tahun 13.875%

Dan 7 (tujuh) Obligasi Syariah Ijarah yang telah diterbitkan, yaitu:

Indikasi
Emiten Rating Nilai Emisi Tenor Return
Matahari Putra Prima A+ Rp. 150 milyar 5 tahun 13.80%
Citra Sari Makmur BBB/ A- (Kasnic) Rp. 100 milyar 5 tahun 13.50 - 14.50%
Sona Topas A+ (Kasnic) Rp. 52 milyar 5 tahun 13.40 - 15.00%
Indorent A (Kasnic) Rp 100 milyar 4 tahun 13.25%
Humpuss Intermoda A Rp 122 milyar 5 tahun 14.75%
Berlina A Rp 85 milyar 5 Tahun 13.75%
Apexindo Pratama A- Rp 240 milyar 5 tahun 12.25%
Indosat IV AA+ Rp 285 Milyar 12.00%
Ricky Putra Globalindo BBB+ Rp 60.4 Milyar 15.25%

Volume 3 Nomor 2, Agustus 06 / Rajab 1427 H ISSN 1411 – 0776

65
Dikta
Tak kalah menariknya adalah
perkembangan yang terjadi di tahun
2004. Pada bulan Maret PT Matahari
Putra Prima Tbk menerbitkan obligasi
syariah ijarah (sewa menyewa/leasing
bonds). Perusahaan yang bergerak
dalam penjualan barang-barang ritel
itu mengeluarkan obligasi senilai Rp
300 miliar, sebanyak Rp 100 miliar di
antaranya adalah obligasi syariah
dengan skema ijarah. Menyusul
setelah itu, sejumlah perusahaan juga
menerbitkan obligasi syariah baik
dengan skema mudharabah (bagi
hasil) maupun ijarah (sewa).
Dari tabel 2 terlihat indikasi
return berada pada interval 12%-17%.
Sejauh ini skim yang muncul baru
dua jenis yaitu skim ijarah dan
mudharabah. Bila kita coba
bandingkan kedua skim tersebut,
maka pada skim ijarah, investor akan
memperoleh return tetap berupa
pembayaran sewa dari emiten.
Sedangkan pada skim mudharabah,
return investor naik turun, sesuai
dengan naik turunnya pendapatan
dari proyek yang didanai dengan
obligasi itu.
Namun yang menarik adalah,
dari sejumlah emiten, terlihat
keragaman jenis usahanya. Mulai dari
perusahan telekomunikasi,
perkebunan, retail, lembaga
keuangan, transportasi, jasa
penyewaan mobil bahkan juga
industri wisata. Itu menunjukkan,
batasan syariah dalam menentukan
jenis usaha, tetap mempunyai
keragaman yang baik pada jenis
usaha yang dibiayai.
Volume 3 Nomor 2, Agustus 06 / Rajab 1427 H
Jurnal Ekonomi Yarsi
Instrumen Sukuk
Pada prinsipnya sukuk atau
obligasi syariah adalah surat berharga
sebagai instrumen investasi yang
diterbitkan berdasarkan suatu
transaksi atau akad syariah yang
melandasinya (underlying transaction).
Sukuk dapat berupa ijarah (sewa),
mudharabah (bagi-hasil), musyara-
kah atau yang lain. Sukuk yang
sekarang sudah banyak diterbitkan
adalah berdasar akad sewa (sukuk al-
ijarah), dimana hasil investasi berasal
dan dikaitkan dengan arus
pembayaran sewa aset tersebut.
Meskipun demikian, sukuk dapat
pula diterbitkan berdasar akad
syariah yang lain.
Penerbitan instrumen
investasi ini dapat dipandang sebagai
inovasi baru dalam keuangan syariah
Sukuk bukan instrumen utang
piutang dengan bunga (riba), seperti
obligasi yang kita kenal dalam
keuangan konvensional, tetapi
sebagai instrumen investasi. Sukuk
diterbitkan dengan suatu underlying
asset dengan prinsip syariah yang
jelas.
Pada bulan Maret 2004
Dewan Syariah Nasional Majelis
Ulama Indonesia (DSN MUI)
mengeluarkan fatwa baru tentang
obligasi syariah. Lembaga tersebut
membolehkan Pemerintah RI
maupun perusahaan-perusahaan bila
ingin menerbitkan obligasi syariah
dengan skim ijarah.
ISSN 1411 – 0776
66
Dikta Jurnal Ekonomi Yarsi

Pemerintah Indonesia, bertentangan dengan prinsip syariah,

disarankan beberapa lembaga yang meliputi :
keuangan internasional, untuk
menerbitkan sukuk atau obligasi  Usaha perjudian dan permainan
syariah, dan dijual kepada para yang tergolong judi atau
investor khususnya di Timur Tengah. perdagangan yang dilarang
Ini menarik karena sukuk dipandang  Usaha lembaga keuangan
dari sisi produk baru investasi konvensional (ribawi) termasuk
syariah, mulai banyak diterbitkan di perbankan dan asuransi
sejumlah negara dan diminati konvensional
investor Timur Tengah.  Usaha yang memproduksi,
mendisrtibusi serta
Jika sampai saat ini memperdagangkan makanan dan
Pemerintah belum juga menerbitkan minuman yang tegolong haram
sukuk lebih disebabkan ada  Usaha yang memproduksi,
hambatan teknis untuk menerbitkan mendistribusi serta menyediakan
obligasi negara. Hambatan utama barang-barang atau jasa yang
adalah masih adanya kendala merusak moral dan bersifat
perundang-undangan. Mudah- mudarat
mudahan di tahun 2005 ini
pemerintah dapat menerbitkan sukuk Sedangkan seleksi finasial meliputi :
karena beberapa negara Asia seperti
Malaysia, Philiphina dan pada 1. Memilih kumpulan saham
Januari lalu Pakistan pun telah dengan jenis usaha utama yang
menerbitkan sukuk tidak bertentangan dengan
prinsip hukum islam dan sudah
Saham Syariah tercatat lebih dari 3 bulan (kecuali
Produk syariah lain di BEJ, bila termasuk dalam saham-
yang juga muncul sebelum hadirnya saham 10 berkapitalisasi besar)
pasar Modal Syariah adalah Jakarta 2. Memilih saham berdasarkan
Islamic Index (JII). JII merupakan laporan tahunan atau tengah
pengelompokkan saham-saham 30 tahunan berakhir yang memiliki
emiten yang dipandang paling kewajiban terhadap aktiva
mendekati kriteria syariah. Mulai maksimal sebesar 90 %
diluncurkan pada tahun 2000, seleksi 3. Memilih 60 saham dari susunan
yang dilakukan terhadap saham- di atas berdasarkan urutan rata-
saham yang dimasukkan dalam rata kapitalisasi pasar ( market
kelompok JII meliputi seleksi yang capitalization)terbesar selama
bersifat normatif dan finansial. satu tahun terakhir
4. Memilih 30 saham dengan urutan
Seleksi normatif meliputi berdasarkan tingkat likuiditas
kegiatan usaha emiten yang

Volume 3 Nomor 2, Agustus 06 / Rajab 1427 H ISSN 1411 – 0776

67
 Dikta Jurnal Ekonomi Yarsi

rata-rata nilai perdagangan JII tidak hanya sesuai dengan kriteria

selama satu tahun terakhir
Dengan mengacu pada
proses seleksi yang dilakukan
terhadap saham-saham yang tercatat
pada JII, terlihat bahwa saham-saham
syariah tetapi juga merupakan
saham-saham pilihan dalam hal
kapitalisasi pasar tertinggi serta
volume perdagangan juga tertinggi.
Pada negara Malaysia proses skrining
dapat dilihat pada gambar 1 berikut :

Gambar 1
SCREENING PROCESS OF SAC, SECURITIES COMMISION (SC)
MALAYSIA

STAGE I STAGE II

Additional Criteria
 Haram elements
Activity
 Operations based
on riba is small compared
 N to core activities Yes
 Public
Operations
involving O image
gambling good of the
 company is good
 Core activities of
Manufacture and
Permissible
or sale of haram
the company have

products
Company importance and
Operations
containing maslahah to the
element of gharar muslimummah
(uncertainty) and Country

Ye No
s

DROP DROP

Penelitian Rachmayanti memberikan pengaruh positif

(2003), menarik untuk dicermati. Ia terhadap kinerja portofolio saham
menemukan juga bahwa proses syariah. Dari penelitian yang
skrining berdasarkan syariah mengambil rentang waktu tahun 2001

Volume 3 Nomor 2, Agustus 06 / Rajab 1427 H ISSN 1411 – 0776

68
Dikta Jurnal Ekonomi Yarsi

sampai tahun 2002, terlihat bahwa terus dilakukan untuk melihat sejauh
pada tahun 2001 kinerja portofolio mana skrining berdasarkan kriteria
saham syariah bisa mengungguli syariah memberikan pengaruh pada
kinerja portfolio saham konvensional kinerja portofolio saham.
untuk kriteria Sharpe Index dan
Treynor Index. Portofolio saham Tabel 2
konvensional hanya unggul pada Perbandingan Return JII dan
pengukuran dengan Jensen’s Alpha. IHSG
Dalam hal ini portofolio saham Bulan IHSG JII Return Return
IHSG JII
syariah unggul pada kriteria return
November 981 162
dan risk (level total risiko dan risiko 2004
pasar). Desember 1000 164 1,92 % 1,23 %
Selain itu penelitian Huda 2004
(2003) yang membandingkan indeks Januari 1045 174 4,40% 5,92%
2005
LQ-45 dengan Jakarta Islamic Index
Sumber : www. Jsx.co.id (data
(JII) memberikan hasil bahwa secara
diolah)
rata-rata return saham kelompok JII
lebih besar dibandingkan dengan LQ-
Reksadana Syariah
45 begitupula dengan tingkat risiko.
Nilai beta saham-saham yang tercatat Selain obligasi dan saham,
pada kelompok JII secara rata-rata maka produk pasar modal syariah
untuk periode tahun 2002 dan tahun yang lain yaitu reksadana syariah.
2003 memiliki nilai beta saham Beberapa reksadana syariah yang
kurang dari 1 (< 1) , hal ini berarti diluncurkan pada tahun 2004 sebagai
secara rata-rata risiko saham berikut : Pada Januari 2004 PT
kelompok JII rendah bila Permodalan Nasional Madani
dibandingkan dengan risiko saham Investment Management (PNM-IM)
dalam kelompok LQ-45 yang melakukan kerja sama dengan Bank
memiliki beta lebih besar dari satu ( > Internasional Indonesia (BII) Syariah
1) Platinum Access untuk memasarkan
Perhitungan lain reksadana syariah. BII Syariah
memperlihatkan, selama akhir tahun Platinum Access, dalam hal ini,
2004 hingga awal Januari 2005 berperan sebagai agen penjual
diperoleh return kelompok JII pada sekaligus bank penerima pembayaran
bulan Desember sebesar 1,23 % reksadana PNM Syariah yang
sedangkan return IHSG 1,92%. dikelola PNM-IM. Saat ini dana
Memasuki tahun 2005 (bulan Januari kelolaan reksadana syariah PNM-IM
) return JII sudah melewati return hanya sekitar Rp 48 miliar dari
IHSG. keseluruhan kelolaan reksadana
Memang tak selamanya JII sekitar Rp 78 miliar.
menunjukkan keunggulan, namun Agustus 2004 Manajer
ada baiknya penelitian semacam itu investasi PT Andalan Artha

Volume 3 Nomor 2, Agustus 06 / Rajab 1427 H ISSN 1411 – 0776

69
Dikta
Advisindo (AAA) Sekuritas bekerja
sama dengan unit usaha syariah Bank
Danamon meluncurkan produk
reksadana syariah. Produk reksadana
yang diberi nama AAA Syariah Fund
tersebut dimaksudkan untuk
melayani nasabah yang
membutuhkan layanan pengelolaan
investasi berprinsip syariah.
September 2004 PT
Permodalan Nasional Madani
Investment Management (PNM-IM)
meluncurkan dua produk reksadana
terbarunya, yaitu reksadana PNM
Amanah Syariah dan reksadana PNM
PUAS (Pasar Uang Andalan Saya).
Kedua jenis reksadana ini melengkapi
produk reksadana PNM-IM yang
sudah lebih dulu dipasarkan.
November 2004, Bank
Syariah Mandiri meluncurkan
produk reksadana syariah. bekerja
sama dengan Mandiri Sekuritas
selaku manajer investasi dan Deutche
Bank sebagai bank kustodian, produk
reksadana syariah ini menawarkan
pilihan investasi dengan return yang
lebih menarik kepada nasabah BSM.
Desember 2004 Manajemen
PT Bhakti Asset Management (BAM)
mengeluarkan produk reksadana
baru yang diberi nama BIG Dana
Syariah. Reksadana ini merupakan
reksa dana terbuka berbentuk
Kontrak Investasi Kolektif (KIK)
dengan hasil investasi yang bersih
dari unsur riba dan gharar.
Dari segi return reksadana
syariah masih lebih kecil dari
reksadana konvensional. Hal ini
disebabkan portofolio reksadana
Volume 3 Nomor 2, Agustus 06 / Rajab 1427 H
Jurnal Ekonomi Yarsi
syariah masih sangat terbatas
(misalnya tidak boleh investasi pada
pasar valuta asing kecuali spot
market, tidak boleh menginvestasikan
dana pada sektor usaha yang tidak
halal seperti perbankan konvensional,
rokok, atau perusahaan yang
memproduksi minuman keras) . Hasil
penelitian Karim Business Consulting
(KBC) rata-rata reksadana syariah
untuk kategori pendapatan tetap (fix
income) memberikan return 11,60.
Sedangkan, reksadana konvensional
memberikan return rata-rata 13,89.
Untuk kategori campuran pun,
reksadana syariah memberi return di
bawah reksadana konvensional.
Rekdasana syariah memberikan
return rata-rata 23,62 dan reksadana
campuran konvensional memberikan
return 64,31. Dari hasil ini jelas
reksadana dengan fix income masih
kompetitif jika dibandingkan dengan
reksadana konvensional.
Jika kita coba bandingkan
return untuk masing-masing produk
yang ada pada portofolio reksadana
misalnya deposito maka return
syariah lebih tinggi dibandingkan
dengan return konvensional ataupun
untuk produk obligasi (bonds). Jadi
return konvensional besar karena
portofolio reksadananya lebih banyak
pada produk-produk yang bersifat
spekulatif (valuta asing).
Namun reksadana syariah
juga memiliki kelebihan. Salah
satunya adalah adanya Peraturan
Bank Indonesia tentang Kualitas
Aktiva Produktif bagi Bank
ISSN 1411 – 0776
70
Dikta Jurnal Ekonomi Yarsi

Syariah yang dikeluarkan pada 2003. persen atas penempatan investasi di

Antara lain, aturan itu menyebutkan,
“Reksadana berdasarkan prinsip
syariah dikategorikan sebagai Aktiva
Produktif Lancar, dengan tiga syarat,
yaitu: memiliki Nilai Aktiva Bersih
/NAB lebih besar daripada nilai
investasi awal.; memiliki likuiditas
tinggi sehingga dapat dicairkan
dalam waktu tujuh hari; dan memiliki
tingkat risiko yang rendah.
Sedangkan yang dimaksud tingkat
risiko rendah, apabila reksadana
syariah tersebut tidak masuk ke
instrumen saham, ataupun jika
masuk ke instrumen saham minimal
memegang 10 macam saham.”
Peraturan ini jelas sangat
membantu, karena aturan
sebelumnya menyebutkan perbankan
syariah harus mencadangkan 100
reksadana syariah, terutama yang
masuk ke instrumen saham.Dengan
aturan baru itu bisa disimpulkan, bila
perbankan syariah melakukan
investasi di reksadana syariah, bank
itu hanya memerlukan pencadangan
Aktiva Produktif Lancar, yakni
sebesar 1 persen, untuk memenuhi
peraturan Bank Indonesia.
Regulasi lain yang tidak
kalah menariknya adalah Peraturan
Bank Indonesia tentang Fasilitas
Pembiayaan Jangka Pendek Syariah
(FPJPS) Bagi Bank Syariah. Dalam
aturan itu, antara lain disebutkan,
“Reksadana Syariah merupakan salah
satu surat berharga yang bisa
digunakan bank syariah sebagai
agunan untuk mendapatkan FPJPS
dari Bank Indonesia”.

Tabel 3
Reksadana Syariah

Nama Reksa Dana Jenis Manajer Investasi Peluncuran NAB(28/12/05)

BNI Dana Syariah Pend. Tetap BNI Securities 23-Apr-04 IDR 10.44 bio
Dompet Dhuafa Batasa Sy. Pend. Tetap Batasa Capital 26-Jul-04 IDR 20.32 bio
I Haji Syariah Fund Pend. Tetap Insight Investment 17-Jan-05 IDR 18.74 bio
PNM Amanah Syariah Pend. Tetap PNM Investment 01-Sep-04 IDR 33.68 bio
Lautandhana Syariah Fund Pend. Tetap Lautandhana 09-Sep-05 IDR 14.65 bio

AAA Syariah Fund Campuran AAA Sekuritas 28-Des-04 IDR 10.79 bio
AAA Amanah Syariah Fund Campuran AAA Sekuritas 21-Jun-05 IDR 22.14 bio
Batasa Syariah Campuran Batasa Capital 22-Jul-03 IDR 87.64 bio
BNI Dana Plus Syariah Campuran BNI Securities 23-Apr-04 IDR 4.69 bio
BSM Investa Syariah Campuran Mandiri MI 25-Jun-04 IDR 12.21 bio
Danareksa Sy. Berimbang Campuran Danareksa 01-Des-00 IDR 11.70 bio
PNM Syariah Campuran PNM Investment 25-Mei-00 IDR 44.07 bio
IPB Syariah Campuran Kresna Graha Sek. 15-Des-05 IDR 9.11 bio
Rifan Capital Syariah Flexi Campuran Recapital Asset Mgt 10-Aug-05 IDR 48.93 bio

Total NAB IDR 349.11 bio

*) NAB Reksa Dana Syariah 1 Agustus 2005 (pra-redemption) = IDR 1,081.76 bio

Volume 3 Nomor 2, Agustus 06 / Rajab 1427 H ISSN 1411 – 0776

71
 Dikta
Hingga saat ini terdapat 3 (tiga) reksa dana syariah yang ditutup, yaitu
:
Nama Reksa Dana Jenis
BIG Dana Syariah Pend. Tetap
Rifan Syariah Campuran
Danareksa Syariah Campuran
Selain kinerja di atas Ketua
Bapepam juga memberikan penilaian
terhadap pasar modal syariah yang
dapat diringkas sebagai berikut :
 Sampai dengan Juli 2005, kinerja
produk pasar modal berbasis
syariah cukup menggembirakan.
Saham perusahaan yang tercatat
pada Jakarta Islamic Index (JII)
menunjukkan kinerja baik dan
meningkat 20,9 persen dari 164
poin menjadi 198,2 poin pada
akhir Juli lalu. Kapitalisasi
pasarnya juga naik 47,9 persen
dari Rp 263,8 triliun di 2004
menjadi Rp 390,2 triliun, Juli
2005.
 Sementara dari pasar obligasi,
Bapepam telah mengeluarkan
pernyataan efektif untuk tiga
emiten yang menawarkan
obligasi berbasis syariah mereka
ke pasar. Tiga emiten ini
membukukan total nilai emisi
sebesar Rp 585 miliar. Sehingga
sampai dengan Juli 2005, telah
tercatat secara kumulatif ada 16
emiten yang menawarkan
obligasi syariah mereka dengan
total nilai emisi Rp 2 triliun.
 ''Obligasi syariah tumbuh 23
persen dan nilai emisinya
tumbuh 143 persen jika
Volume 3 Nomor 2, Agustus 06 / Rajab 1427 H
Jurnal Ekonomi Yarsi
Manajer Investasi Penutupan
Bhakti Asset Mgt 14-Sep-05
Rifan Asset Mgt 30-Apr-04
Danareksa Inv Mgt 12-Mei-03
dibanding akhir tahun lalu,.
Sedangkan di sisi reksa dana,
telah ada tiga reksa dana syariah
yang diluncurkan sejak awal
Januari sampai Juli 2005. Secara
kumulatif telah terdaftar 12 reksa
dana syariah, di mana telah
terjadi peningkatan 20 persen
dari tahun lalu.

Dana yang dikelola fund manager
juga menunjukkan pertumbuhan
yang cukup signifikan. Pada
akhir 2004 tercatat ada Rp 413,9
miliar dana kelola reksa dana
syariah. Sedangkan, posisi akhir
Juli mencatatkan pertumbuhan
166,6 persen dengan total dana
kelola reksa dana syariah
mencapai Rp 1,1 triliun.
Pengaturan Pasar Modal Syariah
Indonesia
Dari gambaran kinerja pasar
modal syariah di atas, maka bisa
dinyatakan secara umum kinerja dan
perkembangannya cukup
mengembirakan, tentunya kita tidak
boleh puas dengan kondisi tersebut.
Karena dari sudut pengaturan pada
pasar modal syariah belum terlihat
adanya progres yang cukup berarti.
Menurut metwally (1995, 177) fungsi
dari keberadaan pasar modal syariah
:
ISSN 1411 – 0776
72
Dikta Jurnal Ekonomi Yarsi

1) Memungkinkan bagi masyarakat 1) Semua saham harus

berpartispasi dalam kegiatan diperjualbelikan pada bursa efek
bisnis dengan memperoleh 2) Bursa perlu mempersiapkan
bagian dari keuntungan dan pasca perdagangan dimana
risikonya. saham dapat diperjualbelikan
2) Mmungkinkan para pemegang melalui pialang
saham menjual sahamnya guna 3) Semua perusahaan yang
mendapatkan likuiditas mempunyai saham yang dapat
3) Memungkinkan perusahaan diperjualbelikan di Bursa efek
meningkatkan modal dari luar diminta menyampaikan
untuk membangun dan informasi tentang perhitungan
mengembangkan lini (account) keuntungan dan
produksinya kerugian serta neraca keuntungan
4) Memisahkan operasi kegiatan kepada komite manajemen bursa
bisnis dari fluktuasi jangka efek, dengan jarak tidak lebih dari
pendek pada harga saham yang 3 bulan
merupakan ciri umum pada 4) Komite manajemen menerapkan
pasar modal konvensional harga saham tertinggi (HST) tiap-
5) Memungkinkan investasi pada tiap perusahaan dengan interval
ekonomi itu ditentukan oleh tidak lebih dari 3 bulan sekali
kinerja kegiatan bisnis 5) Saham tidak boleh diperjual
sebagaimana tercermin pada belikan dengan harga lebih tinggi
harga saham. dari HST
Sedangkan karakteristik yang 6) Saham dapat dijual dengan harga
diperlukan dalam membentuk pasar dibawah HST
modal syariah (Metwally, 1995, 178- 7) HST ditetapkan dengan rumus
179) adalah sebagai berikut : sebagai berikut :

HST = Jumlah Kekayaan bersih perusahaan

Jumlah saham yang diterbitkan

Komite manajemen harus minggu periode perdagangan

memastikan bahwa semua setelah menentukan HST
perusahaan yang terlibat dalam 9) Perusahaan hanya dapat
bursa efek itu mengikuti standar menerbitkan saham baru dalam
akuntansi syariah periode perdagangan, dan
8) Perdagangan saham mestinya dengan harga HST
hanya berlangsung dalam satu
Spekulasi Di Pasar Modal

Volume 3 Nomor 2, Agustus 06 / Rajab 1427 H ISSN 1411 – 0776

73
Dikta Jurnal Ekonomi Yarsi

Kegiatan spekulasi tidak rasional ini sesungguhnya

berbeda dengan kegiatan mengambil mendorong terciptanya akumulasi
risiko (risk taking action) yang biasa kapital yang mendorong
dilakukan oleh pelaku bisnis atau perekonomian secara makro, karena
investor. Ada yang membedakan investasi setiap orang didasari pada
spekulan dengan pelaku bisnis pencapaian performa perusahaa.
(investor) dari derjat ketidak pastian Perusahaan Tbk dituntut efisien,
yang dihadapinya. Spekulan berani profitable dan prosfektif jika ingin
menghadapi sesuatu yang derajat menarik hati investor di pasar modal.
ketidakpastiannya tinggi tanpa
perhitungan, sedangkan pelaku bisnis Berlawanan dengan kelompok
(investor) senantiasa menghitung- investor di atas adalah mereka yang
hitung risiko dengan return yang dikenal dengan nama blind
diterimanya. Spekulan adalah game of speculation . Investor-investor buta
chance sedangkan bisnis game of skill. tersebut menimbulkan gejala-gejala
Seorang dianggap spekulatif apabila negatif di pasar modal dan
ia ditenggarai memiliki motif perekonomian seperti perjudian, short
memanfaatkan ketidak pastian selling, insider trading sampai dengan
tersebut untuk keuntungan jangka isu-isu yang dimaksudkan untuk
pendek. Dengan karakteristik menggoreng harga saham
tersebut, maka investor yang terjun di perusahaan di pasar.
pasar perdana dengan motivasi
mendapatkan capital gain semata- Pertanyaannya sekarang
mata ketika saham dilepas di pasar bagaimana pasar modal syariah bisa
sekunder, bisa masuk ke dalam meredam spekulasi ? spekulasi
golongan spekulan (Sapta, 2002). dilarang bukan karena ketidakpastian
yang ada dihadapannya, melainkan
Dipasar sekunder pun kita cara orang mempergunakan ketidak
bisa membedakan antara spekulan pastian tersebut. Manakala Ia
dan investor. Investor di pasar modal meninggalkan sense of responsibility
adalah mereka yang memanfaatkan dan rule of law nya untuk memperoleh
pasar modal sebagai sarana untuk keuntungan semata dari adanya
berinvestasi di perusahaan- ketidakpastian, itulah yang dilarang
perusahaan Tbk yang diyakininya dalam konsep gharar dan maysir
baik dan menguntungkan. Mereka dalam Islam . Al gharar dan maysir
mendasari keputusan investasinya sendiri adalah konsep yang sangat
pada informasi yang terpercaya berkaitan dengan mudharat, negative
tentang faktor-faktor fundamental result, atau bahaya (hazard).
ekonomi dan perusahaan itu sendiri
melalui kajian yang seksama. Di pasar modal, larangan
Kegiatan investor seperti ini disebut syariah di atas mesti
rational speculation. Para spekulan dimplementasikan dalam bentuk

Volume 3 Nomor 2, Agustus 06 / Rajab 1427 H ISSN 1411 – 0776

74
Dikta
aturan main yang mencegah praktek
spekulasi, riba, gharar dan maysir.
Salah satunya adalah dengan
menetapkan minimum holding
period atau jangka waktu memegang
saham minimum. Dengan aturan ini,
saham tidak bisa diperjualkan setiap
saat, sehingga meredam motivasi
mencar untung dari pergerakan harga
saham semata. Masalahnya, berapa
lama minimum holding period yang
masuk akal ? pembatasan itu
memang meredam spekulasi, akan
tetapi juga membuat investasi di
pasar modal menjadi tidak likuid.
Padahal bukan tidak mungkin
seorang investor yang rasional betul-
betul membutuhkan likuiditas
mendadak sehingga harus
mencairkan saham yang dipeganya,
sedangkan ia terhalang karena belum
lewat masa minimum holding
periodnya. Metwally, seorang pakar
ekonomi Islam dan modelling
economics mengusulkan minum holding
period setidaknya satu pekan. Selain
itu Ia juga memandang perlu adanya
celling price berdasarkan nilai pasar
perusahaan. Lebih lanjut Akram
Khan melengkapi, untuk mencegah
spekulasi di pasar modal maka jual
beli saham harus diikuti dengan serah
terima bukti kepemilikan fisik saham
yang diperjual belikan.
Mengenai kekhawatiran
bahwa penjualan saham di tengah
masa usaha, akan menimbulkan
kemungkinan gharar, seperti halnya
jual beli ikan di dalam laut dapat
diatasi dengan praktek akuntasi
modern dan adanya kewajiban
Volume 3 Nomor 2, Agustus 06 / Rajab 1427 H
Jurnal Ekonomi Yarsi
disclosure laporan keuangan kepada
pemilik saham.
Dengan berbagai model
penilaian modern saat ini, investor
dan pasar secara luas akan dapat
memiliki pengetahuan tentang nilai
sebuah perusahaan, sehingga saham-
saham dapat diperjual belikan secara
wajar dengan harga pasar yang
rasional. Dalam hal ini, market value
tampaknya lebih mencerminkan nilai
yang lebih wajar dibandingkan
dengan book value. Dengan demikian
dapat ditarik kjesimpulan bahwa
sekuritas –sekuritas dapat diperjual
belikan dengan menggunakan
mekanisme pasar sebagai penentu
harga, sehingga capital gain maupun
profit sharing dari dividen dapat
diperoleh.
Mekanisme pasar modal
masih perlu terus disempurnakan
untuk mencegah terbukanya pintu
praktek riba, maysir dan gharar.
Sesuai dengan Wasiat Rasulullah
Muhammad SAW dalam salah satu
sabda beliau :
” Segala sesuatu yang halal dan haram
telah jelas, tetapi diantara keduanya
terdapat hal-hal-hal yang samar dan tidak
diketahui oleh kebanyakan orang. Barng
siapa berhati-hati terhadap hal-hal yang
meragukan, berarti telah menjaga agama
dan kehormatan dirinya... ” (HR :
Bukhari-Muslim)
Kendala Dan Strategi
Pengembangan Pasar Modal Syariah
ISSN 1411 – 0776
75
Dikta Jurnal Ekonomi Yarsi

Berdasarkan Uraian pada praktisi dan akademisi. Praktisi

bagian sebelumnya, terlihat ada dapat menjelaskan keberadaan
beberapa kendala untuk pasar modal secara pragmatis
mengembangkan pasar modal sedangkan akademisi bisa
syariah, kendala-kendala tersebut menjelaskan secara ilmiah
(Sudarsono : 2003, 194-195) antara
lain : Beradasarkan pada kendala –
kendala di atas maka strategi yang
1. Belum ada ketentuan yang perlu dikembangkan :
menjadi legitimisi pasar modal
syariah dari Bapepam atau 1) Keluarnya Undang-Undang Pasar
pemerintah, misalnya Undang- modal syariah diperlukan untuk
Undang. Perkembangan mendukung keberadaan pasar
keberadaan pasar modal syariah modal syariah atau minimal
saat ini merupakan gambaran menyempurnakan UUPM No 8
bagaimana legalitas yang Tahun 1995, sehingga dengan hal
diberikan Bapepam dan ini diharapkan semakin
pemerintah lebih tergantung dari mendorong perkembangan pasar
permintaan pelaku pasar yang modal syariah.
menginginkan keberadaan pasar 2) Perlu keaktifan dari pelaku bisnis
modal syariah (pengusaha) muslim untuk
2. Selama ini pasar modal syariah membentuk kehidupan ekonomi
lebih populer sebagai sebuah yang islami. Hal ini guna
wacana dimana banyak bicara memotivasi meningkatkan image
tentang bagaimana pasar yang pelaku pasar terhadap
disyariahkan. Dimana selama ini keberadaan instrumen pasar
praktek pasar modal tidak bisa modal yang sesuai dengan
dipisahkan dari riba, maysir dan syariah
gharar, dan bagaimana 3) Diperlukan rencana jangka
memisahkan ketiganya dari pasar pendek dan jangka panjang oleh
modal Bapepam untuk mengakomodir
3. Sosialisasi instrumen syariah di perkembangan instrumen-
pasar modal perlu dukungan dari instrumen syariah dalam pasar
berbagai pihak. Karena ternyata modal. Sekaligus merencanakan
perkembangan pasar modal perlu keberadaan pasar modal syariah
dukungan berbagai pihak. di tanah air.
Karena ternyata perkembangan 4) Perlu kajian-kajian ilmiah
Jakarta Islamic Index dan mengenai pasar modal syariah,
reksadana syariah kurang oleh karena itu dukungan
tersosialisasi dengan baik akadmisi sangat diperlukan guna
sehingga perlu dukungan dari memahamkan perlunya
berbagai pihak, khususnya keberadaan pasar modal syariah.

Volume 3 Nomor 2, Agustus 06 / Rajab 1427 H ISSN 1411 – 0776

76
Dikta
KESIMPULAN
Berdasarkan pada uraian di
atas maka beberapa kesimpulan
dapat dikemukakan sebagai berikut :
1. kinerja produk pasar modal
berbasis syariah cukup
menggembirakan. Saham
perusahaan yang tercatat pada
Jakarta Islamic Index (JII)
menunjukkan kinerja baik dan
meningkat 20,9 persen dari 164
poin menjadi 198,2 poin pada
akhir Juli lalu. Kapitalisasi
pasarnya juga naik 47,9 persen
dari Rp 263,8 triliun di 2004
menjadi Rp 390,2 triliun, Juli 2005
Sedangkan 'Obligasi syariah
tumbuh 23 persen dan nilai
emisinya tumbuh 143 persen jika
dibanding akhir tahun lalu,.
Sedangkan di sisi reksa dana,
telah ada tiga reksa dana syariah
yang diluncurkan sejak awal
Januari sampai Juli 2005. Secara
kumulatif telah terdaftar 12 reksa
dana syariah, di mana telah
terjadi peningkatan 20 persen
dari tahun lalu.
2. pengaturan pada pasar modal
syariah Indonesia belum terlihat
adanya progres yang cukup
berarti. Hukum positip khusus
pasar modal syariah Indonesia
belum ada, yang ada bar sebatas
Fatwa dari DSN
3. Mekanisme pasar modal masih
perlu terus disempurnakan untuk
mencegah terbukanya pintu
praktek riba, maysir dan gharar
Volume 3 Nomor 2, Agustus 06 / Rajab 1427 H
Jurnal Ekonomi Yarsi
DAFTAR PUSTAKA
Achsien , Iggi (2000), Investasi
Syariah di Pasar Modal,
Menggagas Konsep dan
Praktek Manajemen Portfolio
Syariah, Gramedia , Jakarta
Darmadji Tjipto, Hendry (2001), Pasar
Modal di Indonesia, Salemba Empat,
Jakarta
Gunawan, Mohammad Yasni, (2002)
Pasar Modal Syariah, Modal
No. I/I November, Jakarta
Hamidi, Luthfi,(2003), Jejak-Jejak
Ekonomi Syariah, Senayan Abadi
Publishing, Jakarta
Herwidyatmono, (2003), Prinsip-
Prinsip Pengaturan Pasar
Modal Syariah di Indonesia
(makalah), Peluncuran Pasar
Modal Syariah, Jakarta
Metwally (1995), Teori dan Praktek
Ekonomi Islam, Bangkita Daya Insani,
Jakarta
Sudarsono, Heri (2003), Bank dan
Lembaga Keuangan Syariah,
edisi 2 , Ekonisia, FE-UII,
Yogyakarta
Vogel, Frank and Samue Hayes
(1998), Islamic Law and
Finance : Religion, Risk and
Return, Kluwer Law
International, The Hague,
New York.
ISSN 1411 – 0776
77