Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

com

Manajemen Keuangan Strategis Pengobatan Ketidakpastian

4 Perlakuan Ketidakpastian
Perkenalan

Sejauh ini, analisis penganggaran modal kami telah mengasumsikan kepastian yang lengkap, dimana arus kas uang yang

relevan dan tingkat diskonto uang dapat ditentukan sebelumnya. Tetapi bagaimana jika sejumlah arus kas masa depan dan

tingkat diskonto dimungkinkan? Bagaimana manajemen memilih investasi yang memaksimalkan kekayaan pemegang saham di

dunia nyata yang penuh risiko dan ketidakpastian ini?

Mari kita mulai dengan klarifikasi konseptual dan beberapa definisi.

Risiko dan ketidakpastian mengacu pada situasi dengan lebih dari satu hasil. Namun, risiko
menentukan peristiwa masa depan yang dapat ditentukan secara objektif di muka berdasarkan
pengetahuan sebelumnya; contoh nyata adalah lemparan dadu.Ketakpastian, yang mencirikan
sebagian besar keputusan bisnis, terkait dengan kejadian yang probabilitasnya tidak dapat
diprediksi dengan akurat.

Oleh karena itu, yang dibutuhkan manajemen adalah teknik kuantitatif yang mengubah ketidakpastian
menjadisok-mempertaruhkan, yangmengasumsikanserangkaian hasil yang mungkin dan menetapkan
probabilitas subyektif untuk kemungkinan terjadinya masing-masing.

Belajar di Universitas Linköping dan

dapatkan keunggulan kompetitif!

Tertarik pada Ilmu Komputer dan bidang terkait? Awali karir Anda
dengan gelar master dari Universitas Linköping, Swedia – salah satu
dari 50 universitas terbaik di bawah usia 50 tahun.

www.liu.se/master

Unduh eBuku gratis di bookboon.com

54 Klik pada iklan t o baca lebih lanjut

Manajemen Keuangan Strategis Pengobatan Ketidakpastian

Kita juga harus mencatat bahwa ketidakpastian keseluruhan proyek atautotalmencakup risiko:

- Bisnisrisiko yang berkaitan dengan variabilitas arus kas masa depan yang timbul dari
karakteristik fundamental investasi, serta perubahan kondisi ekonomi.
- Keuanganrisiko yang terkait dengan pendanaan proyek dan bagaimana laba didistribusikan kepada

investor menentukan biaya modal perusahaan (tingkat diskonto).

Karena yang pertama menentukan yang terakhir (tanpa keuntungan, bagaimana Anda bisa memberi penghargaan kepada investor?) risiko

keuangan belum perlu menjadi perhatian kami. Biaya modal juga lebih baik dibiarkan sampai kita membahas harga keamanan di Bagian Tiga. Jadi,

pertama-tama mari kita fokus pada penanganan risiko bisnis,

4.1 Metodologi Risiko Disfungsional

Teknik risiko berikut populer di kalangan manajemen. Namun sayangnya mereka gagal memaksimalkan kekayaan

pemegang saham.

- Modifikasidengan tingkat cut-off untuk investasi yang menambahkan apremi risikotingkat diskonto.

- Estimasi poinseperti arus kas masuk bersih terbaik, terburuk atau paling mungkin;Minimaks, yang berfokus

padaterbaikhasil di bawah yang palingmerugikankondisi;Laplacekriteria, yang memilih yang paling

menguntungkansederhanarata-rata estimasi tiga titik;Kemungkinanestimasi yang menerapkan probabilitas

pada ramalan tiga titik untuk menghasilkan yang terbaiktertimbangrata-rata (tunduk pada ketentuan bahwa

jumlah probabilitas sama dengan satu).

Cukup dikatakan bahwa jika tingkat cut-off (diskonto) didasarkan pada apasartingkat, itu sudah menjadi faktor dalam

risiko bisnis. Jadi, menambahkan premiduplikatketakpastian. Beralih ke variabilitas estimasi titik arus kas dan

turunannya juga bisa menjadi kontraproduktif. Skenario terburuk mungkin tidak mungkin terjadi, tetapi jika terwujud

maka itu bisa menjadi bencana besar bagi perusahaan.

4.2 Pohon Keputusan, Sensitivitas dan Komputer

Lihatlah teks keuangan apa pun dan Anda juga akan menemukan pohon keputusan, analisis sensitivitas, dan teknik simulasi

komputer. Namun, ini tidakmengukurmempertaruhkan. Melainkan merekamemanipulasidata yang disesuaikan dengan risiko

untuk menilai pengaruhnya terhadap kelayakan investasi.

Pohon keputusanSediakan sebuahpeta pikiranarus kas proyek yang tidak pasti bercabang dari investasi (karena
itu namanya) dan dapat berkembang biak di luar analisis tiga poin.Bersyaratprobabilitas melekat pada urutan
kemungkinan peristiwa masa depan. Cabang-cabang batang muncul dari keputusan manajerial sebelumnya
(faktor kendali) dan kebetulan (faktor tak terkendali).

Unduh eBuku gratis di bookboon.com

55
Manajemen Keuangan Strategis Pengobatan Ketidakpastian

Analisis sensitivitasmendekonstruksi data kas yang terdiri dari perhitungan NPV awal menjadi perkiraan bagian-
bagian komponennya. Setiap variabel kemudian dianalisis secara berurutan, menggunakananalisis
kesetimbangan parsial. Dengan memegang semua variabel lain konstan dan mengukur dampak pada kriteria
investasi yang sesuai dari persentase perubahan variabel yang diamati, nilai kritisnya ditetapkan.

Simulasi komputerdapat digunakan bersama dengan pohon keputusan, analisis sensitivitas, atau teknik apa pun, untuk

menghitung permutasi arus kas probabilistik yang tak terhitung banyaknya dengan cepat.

Namun, sebagai alat, pohon keputusan, analisis sensitivitas, dan simulasi komputer hanya sebagus data
yang menjadi dasarnya. Jadi, mari kita bergerak melampaui estimasi tiga titik.

4.3 Metodologi Mean-Variance

Data prakiraan yang melampaui estimasi titik ke hasil multi-nilai dapat dikonversi menjadi risiko semu
menggunakan teknik yang lebih canggih darianalisis mean-varians. Berdasarkan teori probabilitas klasik,
manajemen menganggap arus kas adalahacakvariabel yang sesuai dengan anormaldistribusi dengan a
simetriskurva berbentuk lonceng sebagai berikut:

Gambar 4.1:Distribusi Normal Simetris, Area di Bawah Kurva dan Batas Keyakinan

Ituberartidiperoleh dengan terlebih dahulu mengalikan spektrum arus kas tahunan C dengan
Saya
probabilitas masing-

masing
Saya
P (tunduk pada ketentuan bahwa ∑P =1.0). Kemudian produk CP untuk
Saya ii
sejumlah arus kas (n) dijumlahkan untuk

mendapatkan annilai moneter yang diharapkan(EMV) pada periode waktu t:

Unduh eBuku gratis di bookboon.com

56
Manajemen Keuangan Strategis Pengobatan Ketidakpastian

Selanjutnya, seri EMV tahunan didiskon selama periode yang sesuai di abebas resikotingkat (menghindari penghitungan

ganda) untuk menentukan PV yang diharapkan, (EPV). Dari sini kita kurangi biaya investasi, saya untuk mendapatkanHai,

sebuah proyekmengharapkanNPV, (ENPV) dengan cara biasa:

Jelas, rangkaian waktu EMV dan analisis ENPV meningkatkan estimasi titik. Tetapi pemilihan proyek yang menggunakan

maksimalisasi ENPV saja tidak dapat meminimalkan risiko karena tidak mengkalibrasi sejauh mana arus kas bervariasi di

sekitar rata-rata (risiko bisnis) atau reaksi manajerial terhadap variabilitas ini. Untuk mengatasi dilema tersebut, the

standar deviasidigunakan untuk mengukurrata-ratapenyebaran arus kas dari EMV mereka. Manajemen kemudian

membandingkan standar deviasi dengan pengembalian yang diharapkan untuk menilai profil pengembalian risiko

proyek; interpretasinya adalah bahwa untuk pengembalian yang diberikan, semakin rendah standar deviasi semakin

rendah risikonya dandan sebaliknya.

-------- -- ---- -

-- - - - - - - - - -- -- -- - -
- - -
- --- --
-
-- --

Unduh eBuku gratis di bookboon.com

57 Klik pada iklan t o baca lebih lanjut

Manajemen Keuangan Strategis Pengobatan Ketidakpastian

Dengan asumsi pengembalian normal secara statistik, standar deviasi ditentukan sebagai berikut:

- Hitung rata-rata distribusi (EMV) dengan mengalikan setiap nilai variabel dengan
probabilitas kemunculannya dan menjumlahkan hasilnya.
- Kurangi EMV dari setiap nilai yang mungkin dan kuadratkan hasilnya.
- Kalikan setiap deviasi kuadrat di sekitar rata-rata dengan probabilitasnya untuk menentukan
ekuivalen kepastian dan menjumlahkannya. Jumlah ini adalah varians.
- Hitung akar kuadrat dari varians. Ini adalah standar deviasi

Dalam sebagian besar teks, standar deviasi (SD) dilambangkan dengan huruf Yunani s atau istilah ÖVAR dan variannya

denganS2dan VAR masing-masing. Dengan menggunakan konvensi ini kita dapat menyatakan karakteristik risiko dari

distribusi arus kas yang diberikan secara aljabar:

Varians proyek sama dengan rata-rata tertimbang dari jumlahkuadratpenyimpangan setiap arus kas yang dapat
diamati (C ) dari arus kas rata-rata (EMV) di mana setiap bobot diwakili oleh probabilitas kejadian arus kas (P ).
Saya

Karena distribusi normal adalahSaya

simetris (Gambar 4.1), kita kuadratkan penyimpangannya, jika tidak maka
penjumlahannya akan menjadimembatalkan diridengan deviasi rata-ratanol. Namun, mengkuadratkan juga
memperkenalkan perubahan skala pada variabel dalam kaitannya dengan EMV. Ini diatasi dengan menghitung
akar pangkat duavarians untuk menghasilkan standar deviasi, yang merupakan ukuran dispersi yang dinyatakan
dalam satuan yang identik dengan rata-rata distribusi (£say).

4.4 Analisis Mean-Variance

Untuk memahami peran perhitungan mean-variance dalam penganggaran modal, pertimbangkan perhitungan

EMV berikut ini,S2dan s untuk kemungkinan kontribusi proyek per unit.

Unduh eBuku gratis di bookboon.com

58
Manajemen Keuangan Strategis Pengobatan Ketidakpastian

CSaya PSaya CP
ii
(C–EMV)
Saya
2 PSaya (C–EMV)
Saya
2P
Saya

£ £

8 0,1 0,80 3.61 0,1 0,361

7 0,2 1.40 0,81 0,2 0,162

6 0,4 2.40 0,01 0,4 0,004

5 0,3 1,50 1.21 0,3 0,363

(1.0)

Nilai Moneter yang Diharapkan (EMV) £6,10 Varians (VAR = s2) =0,890

SD (ÖVAR = s) =£0,943

Poin pertama yang perlu diperhatikan adalah yang terbaik, terburuk dan kemungkinan besarnegara bagian dunia

semuanya berbeda dari EMV distribusi arus kas. Kedua, hasil yang paling optimis paling kecil kemungkinannya terjadi (£8

dengan probabilitas 0,1). Ada juga 70 persen kemungkinan arus kas kurang dari EMV mereka. Jadi, apa yang dikatakan

deviasi standar £0,943 kepada kita?

Lihat kembali Gambar 4.1 yang membuat sketsadaerah di bawah kurva normal bakudan probabilitas
bahwa nilai variabel berada dalam sejumlah standar deviasi dari rata-rata. Karena probabilitas inisama
untuk setiap distribusi normal mereka telah lama dihitung dalam tabel berdasarkan z statistik,yang
membakukan deviasi aktual variabel apa pun dari rata-rata dengan mengacu pada deviasi standar. Untuk
arus kas tertentu (C ) yang diambil dari distribusi
Saya
dengan rata-rata dan varians yang diketahui:

(5) z = C Saya
– EMV /S (C ) Saya

Kami kemudian berkonsultasi dengan tabel untuk menetapkan area di bawah kurva normal antara kananataukiri
z (plus atau minus) untuk memperkirakan probabilitas bahwa arus kas yang diharapkan akan menjadi sejumlah
deviasi standar dari rata-rata. Karena distribusi normal simetris, probabilitas variabel menyimpang di atasDandi
bawah rata-rata diberikan oleh 2z.

Aktivitas 1

Cari tabel az, dan dengan data sampel sebelumnya (EMV sebesar £6,10 dan s sebesar
£0,943) mari kita tentukan probabilitas kontribusi proyek mulai dari £6,50 hingga £5,50.

Untuk menentukan probabilitas kontribusi menyimpang di atas atau di bawah rata-rata yang ditentukan, pertama-tama kita

harus menghitung statistik z berikut menggunakan Persamaan (5).

£6,10 adalah (6,10 – 6,10) / 0,943 = nolSdari rata-rata (jelas)

£6,50 adalah (6,50 – 6,10) / 0,943 = +0,42Sdari rata-rata

£5,50 adalah (5,50 – 6,10 / 0,943 = -0,64Sdari rata-rata

Unduh eBuku gratis di bookboon.com

59
Manajemen Keuangan Strategis Pengobatan Ketidakpastian

Selanjutnya kita lihat tabel luas di bawah kurva normal baku dimanazsama dengan nol, 0,42 dan 0,64 (yaitu
0,5000, 0,3372 dan 0,2611).berarti-zmasing-masing adalah 0,1628 dan 0,2389 (yaitu 0,5000–0,3372 dan
0,5000–0,2611). Dengan demikian,totalluas di bawah kurva, antara +0,42 dan -0,64, sama dengan 0,4017
(yaitu 0,1628+0,2389). Jadi, ada kemungkinan sekitar 40 persen dari kontribusi mulai dari £6,50 hingga
£5,50.

Aktivitas 2

Selama bertahun-tahun, survei mengungkapkan bahwa analisis probabilitas telah memperoleh landasan (lihat Arnold dan Hatzopoulus, 2000) salah satu alasannya adalah

bahwamempertaruhkan-kembaliprofil untuk setiap distribusi normal dengan mudah sesuai dengan yang telah ditentukan sebelumnyabatas kepercayaan.

Mengacu pada Gambar 4.1 dan tabel z Anda, konfirmasikan bahwa persentase probabilitas arus kas yang terletak satu, dua, atau tiga
standar deviasi di atas atau di bawah EMV diberikan oleh batas kepercayaan berikut:

2 X 0,3413 untuk -S ke +s = 68,26%

2 X 0,4772 untuk - 2S ke + 2S = 95,44%

2 X 0,4987 untuk - 3S ke + 3S = 99,74%

Diterapkan ke Aktivitas kita sebelumnya, sekarang konfirmasikan bahwa ada kemungkinan 99,74 persen bahwa distribusi dengan EMV
sebesar £6,10 dan standar deviasi sebesar £0,943 akan memiliki kontribusi dalam kisaran berikut:

EMV ± 3s =£6,10 + [3 (£0,943)] hingga £6,10 – [3 (£0,943] =£8,93ke£3,27

4.5 Paradoks Mean-Variance

Kembali ke tujuan normatif manajemen keuangan, jika modal dijatah atau investasi saling eksklusif dan pilihan
harus dibuat, pemilihan proyek menggunakansalah satupengembalian yang diharapkan tertinggi ataustandar
deviasi terendah tidak serta merta memaksimalkan kekayaan atau meminimalkan risiko. Pertimbangkan profil
pengembalian risiko dari dua proyek (A dan B):

ENPV A= £50rb danSNPV =A £30k ENPV = £200k

B
dan sNPV = £90k
B

ENPV memilih B tetapi sNPV memilih A. Tapi mana yang memaksimalkan kekayaan dan mana yang kurang berisiko?

Untuk mengatasi paradoks tersebut, yang kita butuhkan adalah arelatifdaripadamutlakukuran statistik variabilitas

proyek di sekitar nilai rata-rata yang dibangun di atas batas kepercayaan. Satu garis hidup adalahkoefisien variasi:

(6) Koef. V =SNPV/ENPV

Ini diartikan sebagai semakin kecil koefisien, semakin rendah risikonya. Diterapkan ke data:

Koefisien
A
V = 30/50 =£0,60>Koefisien VB = 90/200 =£0,45

Unduh eBuku gratis di bookboon.com

60
Manajemen Keuangan Strategis Pengobatan Ketidakpastian

Dengan demikian, Proyek A tampaknya lebih berisiko daripada Proyek B karena melibatkan risiko £0,60 ((SNPV) untuk

setiap £1,00 ENPV, bukan £0,45 (SNPV) untuk setiap £1,00 dari ENPV.

Itukoefisien variasipenting karena mencoba untuk merangkum fundamental, tujuan ganda maksimalisasi
kekayaan perusahaan, yang dapat kita rangkum sebagai berikut:

MAKSIMALISASI KEKAYAAN: MAX: ENPV dan MIN: -NPV

MAX: ENPV, diberikan - NPV

(yaitu memaksimalkan ENPV untuk tingkat variabilitas tertentu)

MIN: - NPV, diberikan ENPV

(yaitu meminimalkan variabilitas pengembalian untuk ENPV yang diberikan).

Sayangnya, koefisien variasi bukan apilihankriteria karena mengabaikan investasiukuran, dengan demikian

mengasumsikan bahwa sikap risiko manajerial adalahkonstan, meskipun secara intuitif kita tahu bahwa investor yang

rasional menjadi lebih menghindari risiko saat saham mereka meningkat. Tambahkan nol ke data proyek sebelumnya

dan perhatikan bahwa koefisiennya tetap sama.

Untuk menghapus anomali ini, manajemen harus menentukan sebelumnya yang diinginkanminimumENPV untuk setiap investasi (I )

dinyatakan sebagai aIndeks profitabilitasuntuk memuaskan semua investor perusahaan mereka.

Hai

Selamat Datang di
dunia kita
mengajar!
inovasi, hierarki datar, dan profesor
berpikiran terbuka

Belajar di Swedia -
kolaborasi dekat
dengan pemberi kerja di masa depan
Universitas Mälardalen berkolaborasi dengan Banyak
eMployers seperti abb, volvo dan ericsson

ambil
debajyo aku cerewet
swedia, dan hal khususnya
Mdh, memiliki av ery iMpres-
reputasi yang baik n di lapangan
dari tertanam ulang sistem
pencarian, dan kursus

jalan yang benar

desain sangat dekat dengan
permintaan industri uireMents.
dia akan memberitahumu semua tentang itu dan
jawab Anda pertanyaan di
mduStude nt.com
awali karier Anda di universitas mälardalen
www.mdh.se

Unduh eBuku gratis di bookboon.com

61 Klik pada iklan t o baca lebih lanjut

Manajemen Keuangan Strategis Pengobatan Ketidakpastian

Kemudian perbandingan harus dibuat untukmengharapkanindeks untuk investasi yang diusulkan,

menggabungkanbatas kepercayaanberdasarkan jumlah standar deviasi yang sesuai. Ini menentukansubyektif
sikap risiko manajerial. Jadi, fungsi tujuan untuk pemilihan proyek menjadi:

(7) MAKSIMAL: (ENPV – nSNPV) /I≥MIN:

0
NPV / I 0

Aktivitas 3

Asumsikan manajemen memerlukan tolok ukur [MIN:NPV / I] = £0,150 untuk memuaskan pemangku
kepentingan. Gunakan data sebelumnya untuk mendapatkan sisi kiri Persamaan (7) tiga standar deviasi dari
rata-rata untuk setiap proyek (A dan B) yang masing-masing menelan biaya £100k dan £120k.

Proyek mana, jika ada, yang dapat diterima?

Ingatlah bahwa Proyek B lebih disukai menggunakan koefisien variasi. Perhatikan sekarang, bagaimanapun, bahwa jika manajemen

membutuhkan kepastian yang hampir lengkap (99,74%) tidak ada proyek yang dapat diterima dengan menggunakan indeks profitabilitas

yang diharapkan, meskipun Proyek Ameminimalkankerugian.

Proyek £(ENPV – 3SNPV) /I 0

≥ MIN: £NPV / I 0 Keputusan

A 50–90/100 = (0,40) > 0,15 Menolak

B 200–70/120= (0,58) > 0,15 Menolak

4.5 Ekivalensi Kepastian dan Utilitas Investor

Tes terakhir dari analisis mean-variance tergantung pada sikap risiko investor. Dalam contoh kita sebelumnya, penghindaran

risiko menandakan penolakan. Namun pencari risiko (spekulan) mungkin benar-benar menerima Proyek B karena berinvestasi

£120k daripada £100k mungkin menghasilkan £470k dibandingkan dengan £140k tiga standar deviasi di atasrata-rata,

sementara kerugian penurunan yang setara hanya £70k dibandingkan dengan £50k. Jadi, bagaimana kita menghindari paradoks

pengembalian risiko ini?

Salah satu solusinya adalah membuang standar deviasi sama sekali dan mengkalibrasi sikap subyektif individu
terhadap risiko yang dinyatakan dalam unitkegunaan, daripada keuntungan dan kerugian moneter, terkait
dengan investasi. Mengingat inifungsi utilitas, kita kemudian menghitungsetara kas tertentu distribusi arus kas
yang tidak pasti yang didiskontokan padabebas resikomenilai proyek apa pun dan menilai kelayakannya untuk
investor menggunakan kriteria maksimalisasi kekayaan.

Pertimbangkan set data di halaman belakang yang menandakan penerimaan proyek menggunakan Persamaan 2 sebagai

berikut: ENPV =SEPV-I = £67.5k – £50k = £17.5k

0

Unduh eBuku gratis di bookboon.com

62
Manajemen Keuangan Strategis Pengobatan Ketidakpastian

Sekarang lihat data utilitas, yang manamenolakproyek. Untuk memahami alasannya, asumsikan Anda meminta investor

untuk memasuki permainan dengan peluang 50/50 untuk tidak menerima apa pun atau £100rb yang kami lampirkan

nilai utilitas acak masing-masing nol dan satu. Selanjutnya Anda bertanya apa nilai permainan itu. Tanggapan investor

adalah £40k. Ini mewakili merekapengabaianantara uang tunai tertentu dan permainan. Jadi, tiga poin pada utilitas

individumelengkungberkaitan dengansetara kas tertentudapat diperoleh (ditunjukkan dalam huruf tebal) berdasarkan

berikut inipersamaan ketidakpedulian:

(8) Utilitas Tertentu = Utilitas Probabilistik + Utilitas Probabilistik

U (£40.000) = [0,5 U (£0) = 0,5(0)] + [0,5 U (£100.000) = 0,5 (1.0)] =0,5

Jika harga masuk game itu £ 50rb, dia akan pergi. Namun, poin skala lainnya, seperti £50k (dengan nilai0,65katakanlah)

dapat ditetapkan dengan jumlah uang tunai game untuk utilitas yang diketahui. Jika prosedur diulangi secara

mendalam, fungsi utilitas investor yang konsisten dengan sikap risikonya akan muncul, seperti profil yang diplot pada

Gambar 4.2 di halaman berikutnya.

Kurva itugeometri(jika bukan nilai spesifiknya) berlaku untuk apa sajarasionalinvestor. Kecuali untuk pertaruhan kecil relatif

terhadap kekayaan saat ini, ini mengungkapkan penghindaran risiko, dilambangkan dengancembungbentuk fungsi (melihat dari

atas). Dekat asal, thecekungsektor menunjukkan preferensi risiko. Perhatikan bahwa utilitas satu untuk £100k adalahhanyadua

kali lipat dari 0,5 untuk £40k (yang awalnya kami hitung) tetapilagidari setengah utilitas £ 200rb, karena penghindaran risiko

mulai terjadi.

Kembali ke contoh kita, penerapan Persamaan (8) menggunakan kurva utilitas investor mengungkapkan
bahwa meskipun ENPV positif, proyek seharusnyaditolak. Utilitas biayanya melebihi setara kas dari utilitas
yang diharapkan dari distribusi arus kas yang didiskontokan.

U (£50.000) =0,65>S{0,167+0,300+0,260+(0,075)+(0,152)} =0,5=U (£40.000)

Tinjau Aktivitas

Ringkaslah masalah-masalah yang dihadapi para manajer keuangan yang menggunakan

kepastian setara kas, daripada mean-variance sebagai dasar penilaian investasi.

Unduh eBuku gratis di bookboon.com

63
Manajemen Keuangan Strategis Pengobatan Ketidakpastian

Gambar 4.2:Kurva Utilitas Investor

4.6 Ringkasan dan Kesimpulan

Maksimalisasi ENPV menggunakan kepastian setara kas dari utilitas yang diharapkan lebih canggih
daripada analisis mean-variance karena tidak hanya menggabungkan perkiraan probabilistik dari hasil
proyek tetapi juga psikologi risiko investor. Tapi ingat:

- Fungsi utilitas, seperti distribusi probabilitas proyek, bersifat subyektif, berbeda dari individu ke individu,

rentan terhadap perubahan dan harus digabungkan (entah bagaimana) untuk keputusan kelompok.

- Kepastian setara kas, seperti analisis mean-variance, tidak hanya bergantung pada asumsi peminjaman dan

investasi ulang dari model NPV dasar tetapi juga harus memanfaatkan keuntungan dan kerugian yang

didiskontokan pada tingkat bebas risiko untuk menghindari duplikasi risiko

4.7 Referensi

Arnold, GC dan Hatzopoulos, PD, "Kesenjangan Teori-Praktek dalam Penganggaran Modal: Bukti
dari Inggris",Jurnal Bisnis Keuangan dan Akuntansi,Vol. 25 (5) dan (6), Juni/Juli 2000.

Unduh eBuku gratis di bookboon.com

64