SCENARI FINANZIARI

JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital

Twist and Shout?

di John Mauldin | 17 settembre 2011 - Anno 2 - Numero 37

In questo numero: Il salvataggio delle banche europee WWGD? Che cosa sta davvero rischiando la Fed? Cosa far la Fed la prossima settimana? Twist and Shout? Europa, Huston, New York e South Africa Che cosa ci pu attendere dalla folle politica monetaria che la Fed sta mettendo in atto, dando essenzialmente fondi illimitati alle banche europee? Che cosa stanno vedendo che noi non conosciamo? E' tutto questo un precursore dell'ulteriore allentamento monetario della riunione straordinaria del FOMC della prossima settimana, che stata esteso da Bernanke ad una sessione di due giorni? Possiamo chiamarla "Operation Twist?" O forse "Twist and Shout?" Non ci sono molti grafici questa settimana, ma alcune cose su cui riflettere. Ma prima, ho avuto dei lettori che mi hanno chiesto un mio parere su Lifeline Skin Care (per la cura della pelle) ed in particolare se ero ancora soddisfatto dell'utilizzo. Rapidamente, lasciatemi dire che io sono pi che soddisfatto. Non ho parlato recentemente di questa cosa, in quanto la societ ha dovuto affrontare problemi di fornitura (in parte, a causa del numero eccessivo di ordini, che una buona cosa), ma quelli ora sono stati gestiti. Ho letto un sacco di lettere positive da parte di persone che usano la crema con ottimi risultati. Posso notare chiaramente la differenza sulla mia pelle. Se la usate correttamente otterrete dei risultati. Ma un parere molto interessante arrivato dalla mia cinica figlia Tiffani, che stata recentemente in Europa per 6 settimane. Lei non ha portato il suo Lifeline con se, ma ha utilizzato un altro prodotto (molto) di fascia alta. E' tornata e si lamentata di come era diventata la sua pelle. Dopo essere tornata nuovamente ad usare Lifeline per due settimane, ha potuto gi vedere la differenza, e il "percepito" sta migliorando. Molti dei riordini vengono da uomini (il che non sorprende, in quanto la maggior parte degli ordini iniziali arrivata dai miei lettori), quasi il contrario dello standard del settore. Fondamentalmente, Lifeline utilizza una tecnologia brevettata di cellule staminali nella sua crema, e promuove un visibile ringiovanimento della pelle in circa 3-6 settimane (a seconda della pelle del soggetto, e in funzione di quanto spesso la si utilizza, ecc.) Incoraggio i lettori che hanno (ahem) una certa et, o semplicemente vogliono mantenere la loro pelle pi giovane, a cliccare sul link per vedere un nuovo breve video, e se vi piace, potete ordinarla direttamente sul sito. Io ed alcuni amici siamo degli utilizzatori entusiasti. Se siete interessati al vostro aspetto, potreste prendere in considerazione di diventare un cliente di Lifeline. Ed possibile utilizzare il codice WAVE1 per ottenere uno sconto di $40! www.lifelineskincare.com/page/46/Video.html. Ora, alla lettera!

Il salvataggio delle banche europee

Ieri la Fed ha annunciato che insieme alle banche centrali di Gran Bretagna, Giappone e Svizzera avrebbe fornito dollari alle banche europee che hanno perso la loro capacit di accedere ai mercati finanziari in dollari (in pratica gli altri e i fondi del mercato monetario basati in USA stanno lentamente lasciando che le loro partecipazioni sui commercial paper delle banche europee diminuiscano, come sta gi avvenendo. E se fanno dei "rollover," lo fanno comprando carta solo a brevissimo termine, secondo i funzionari della grande banca francese BNP Paribas. I contribuenti americani sono stati agganciati? Ci occuperemo di loro tra un minuto. La domanda per pi interessante , ma perch farlo a tutti e perch adesso? C' stata una crisi che ci siamo persi? Perch questa urgenza improvvisa? Una delle poche ironie di tutta questa Grande Recessione che le banche centrali del mondo hanno implementato questa politica nel 3 anniversario del crollo di Lehman. La Fed ha agito DOPO la crisi nel fornire liquidit. E noi sappiamo che dopo di quella arrivata la recessione e un mercato orso. L'unica motivazione per questa mossa deve essere certamente che stanno agendo per prevenire quello che temono possa essere un altra crisi tipo Lehman. Altrimenti non avrebbe senso. Ci possono dire tutte le belle parole che vogliono, ma questo non un qualcosa di architettato tale da rendere felice l'elettore americano. Per fare questo, bisogna essere convinti che "qualcosa di negativo potrebbe arrivare." E riconoscere i costi del non fare nulla, e cercare di stare concentrati sul problema. La mia ipotesi che (un Venerd notte) la Banca centrale europea abbia fatto una presentazione agli altri banchieri centrali della realt presente in Europa, e la realt sia stata presa molto male. Non dovrebbe essere una sorpresa per i lettori di questa lettera che le banche europee hanno molte volte acquistato con il loro capitali di base del debito sovrano. L'Endgame si sta avvicinando (torneremo su questo tra un minuto). Diamo un'occhiata ad un solo paese. Le banche francesi hanno un leveraged 4 volte il totale del PIL francese. Non il loro capitale privato, sia chiaro, ma la produzione economica dell'intero paese! Le banche francesi hanno un totale di quasi $70 miliardi di esposizione al debito greco tra pubblico e privato, su cui dovranno attuare almeno un taglio del 50%, e il gruppo Sean Egan che emette rating sulle obbligazioni, pensa che alla fine questo dato sar molto pi vicino al 90%. E' questo solo per il debito greco, tenete a mente. Essenzialmente, le banche francesi sono pericolosamente vicine ad essere troppo grandi per la Francia, per essere salvate solo con un modesto taglio del loro debito sovrano. Se fossero costrette ad effettuare un mark-to-market dei numeri, sarebbero insolventi. E non pensiate che sia semplicemente un problema francese o greco o delle banche spagnole. Pensate che le banche tedesche siano molto diverse? Scegliete un qualsiasi paese dell'Europa continentale. Si sono (quasi) tutte attaccate al Kool-Aid di Basilea III, che ha detto che non c'era alcun rischio per il debito sovrano, cos si poteva spingere la leva verso l'alto per aumentare i profitti. E lo hanno fatto, fino a 30-40 volte. (Gli avidi banchieri non conoscono limiti - si tratta di una particolare razza.) Rispetto a tutti i nostri problemi di regolamentazione delle banche qui negli Stati Uniti (e c' ne una quantit incredibile), sorrido quando sento gli europei che dicono che le banche statunitensi si devono sottomettere a Basilea III. Metterle sotto controllo in circa due anni, quando molte delle vostre banche europee sono state nazionalizzate sotto Basilea III, con un costo

enorme per i contribuenti locali. Quindi, diamo uno sguardo alla posizione della BCE. Stanno chiaramente vedendo un disastro del credito in quasi tutte le principali banche europee. Mentre continuiamo a scrivere, tutto questo potrebbe per l'Europa, e probabilmente lo sar, molto peggiore del 2008. Cos loro tentano di arginare ora la marea. Ma per quanto tempo e quanto coster? Poche centinaia di miliardi per il debito greco? Poi mi vengono in mente il Portogallo e l'Irlanda. Se i mercati obbligazionari resteranno liberi, l'Italia e la Spagna saranno chiaramente le prossime, data la recente pressione sui titoli obbligazionari italiani e spagnoli prima che la BCE decidesse di fare qualcosa. Potrebbe costare un mezzo trilione di euro? Probabilmente, se devono intervenire "su tutti". E questo prima che la BCE inizi comprare il debito italiano e spagnolo (del Belgio, qualcuno sa qualcosa?), questo significa che nessuno in Europa, anche pensando ai vari meccanismi di salvataggio (EFSF, ecc ) in grado di gestire la situazione, e questo lascia la BCE da sola nel rafforzare il piatto. Il numero finale piuttosto grosso.

WWGD (What will Germany Do)?

Che cosa far la Germania? Questa deve essere la domanda che nella testa del nuovo presidente della BCE, Mario Draghi, che subentrer a novembre, giusto in tempo per la prossima crisi. Credo che il cancelliere tedesco Angela Merkel e il suo gruppo Eurofilo, vuole fare tutto il possibile per tenere insieme l'esperimento dell'euro. Ma al di l di tutto questo, lei un politico, e sa che perdere le elezioni non una cosa molto positiva. E il ritmo del tamburo della Bundesbank tedesca e degli elettori tedeschi sta rombando sempre pi forte in opposizione alla stampa di euro da parte della BCE. Lei in grado di spiegare ai suoi elettori la necessit di fare questa cosa? Come il mio amico George Friedman ha scritto oggi, l'Europa complessa. Parlando rispetto a Geithner che andr questo fine settimana alla riunione dei ministri finanziari della zona euro in Polonia, egli dice: "La presenza di Geithner particolarmente utile per due motivi. In primo luogo, nonostante una politica al vetriolo che una caratteristica della politica interna americana, la politica monetaria americana molto collegiale. Gli accordi tra i segretari del Tesoro sono sorprendentemente semplici. Geithner ha anche lavorato per la Federal Reserve prima di assumere in suo attuale incarico, e i partners di Geithner nella gestione del sistema americano - i presidenti della Federal Reserve e la Federal Deposit Insurance Corporation - sono tipicamente apolitici. Geithner detiene la conoscenza istituzionale degli Stati Uniti sulla gestione della crisi economica. "In secondo luogo, ci che Geithner non sa, lo pu facilmente e velocemente verificare chiamando uno dei presidenti di cui sopra. Questo un concetto un po' alieno in Europa, che conta 27 autorit bancarie tra loro separate, 11 differenti autorit monetarie, ed infine oltre circa 30 persone con il potere di attuare le procedure di salvataggio. "Mettere tutti sullo stesso documento richiede settimane di programmazione, una sala conferenze di significative dimensioni e un piccolo esercito di assistenti e traduttori, seguito poi da settimane di follow-up sui negoziati in cui i parlamentari e forse in generale anche la popolazione partecipano alle procedure di ratifica. L'ultimo aggiornamento sul programma di salvataggio dell'Unione Europea stata concordato il 22 luglio, ma

potrebbe non essere pronto per essere reso operativo prima di dicembre. Al contrario, i politici chiave nel sistema americano possono di fatto riunirsi attorno ad un tavolo a due per una riunione di emergenza e attuare una nuova politica in un'ora. "Geithner senza dubbio far notare che il sistema europeo non in grado di sopravvivere alla intensificazione della crisi senza drastici cambiamenti. Tali cambiamenti includono, ma non sono affatto limitati a, una federalizzazione della regolamentazione bancaria, una radicale modifica dello statuto della Banca centrale europea al fine di potere avere a disposizione gli strumenti necessari per mitigare la crisi, costruendo una barriera di ferro attorno alle economie europee in via di estinzione in modo tale che non si allarghi a tutti gli altri e, soprattutto, possa ricapitalizzare il settore bancario europeo per un valore di centinaia di miliardi (se non migliaia di miliardi) di euro - in modo tale che quando i problemi si intensificheranno ulteriormente, l'intero sistema europeo non possa collassare." Questa la linea standard dei leaders eurofili. Ho parlato questa settimana con un leader di quella fazione, e questo potrebbe essere il suo discorso. Ma ancora una volta, questo non quello che la Germania ha firmato. Loro pensavano che fossero sempre aperti ai mercati e che una BCE si sarebbe comportata come la Deutsche Bundesbank. E lo ha fatto per dieci anni. Ma ora, nel mezzo della crisi, nel resto dell'Europa si parla del bisogno di una politica monetaria meno restrittiva. Questo significa una potenziale inflazione, che fa tremare di paura i cuori di una corretta borghesia tedesca. Se George ha ragione, Geithner parler ad un pubblico (quasi) ricettivo. Ma sar un parlare da banchiere centrale, non da politico. E il suo messaggio non sar ben accolto in Baviera, o in qualsiasi paese che pensa ancora a se stesso come ad un paese, e questo va detto a tutti loro. Ricordatevi questo, al fine di ottenere un trattato europeo approvato sia in Francia che nei Paesi Bassi, si sono dovute rimuovere le parti relative alle bandiere e agli altri simboli di unit. E sono ancora 27 paesi in una zona di libero scambio e con lingue diverse.

Che cosa sta davvero rischiando la Fed?

Con questo risposta io perder alcuni lettori. La risposta reale alla domanda qui sopra indicata : "Non molto." La Fed non sta facendo prestiti alle banche europee o anche alle varie banche centrali nazionali. Il suo cliente la BCE, che depositer euro presso la Fed per ottenere l'accesso ai dollari. Facendo l'ipotesi che certamente la Fed sa come coprire il rischio di valuta (abbastanza facilmente), l'unico rischio se la BCE e l'euro in qualche modo cessano di esistere. E queste sono le linee di swap. Questo non nulla di nuovo, ma stato autorizzato sin dal maggio 2010. La vera differenza che in precedenza stato utilizzato solo per prestiti con una scadenza di 7 giorni, invece ora stata estesa a 3 mesi. Questo d alla BCE la possibilit di prestare dollari a 3 mesi, e pensano che questo probabilmente attirer di nuovo i fondi americani degli Stati Uniti, nei commercial paper a breve termine. (Basta stare un passo avanti alla BCE e alla Fed, e il vostro prestito "sicuro". Vedremo come tutto questo sar seducente.) Ora, tutto questo non senza costi. E questo effettivamente un altro giro di QE, anche se teoricamente di un periodo pi breve rispetto al round precedente, siccome le linee di swap sono un numero definito e sono abbastanza a breve termine. E tutte quelle banche che hanno bisogno del denaro per i business gi presenti, non dovrebbero quindi inondare il mercato con nuovi dollari. Se ci dovesse accadere, la Fed dovrebbe immediatamente

ritirare le linee o prelevare direttamente i dollari dal sistema. Permettendo al loro bilancio di espandersi attraverso un meccanismo di uscita di sicurezza, questo che non rappresenta un appropriata politica monetaria richiamer giustamente delle critiche. Perch fare questo? Non sicuramente per una solidariet tra banche centrali. Il freddo calcolo che una crisi bancaria europea provocherebbe delle perdite nel sistema statunitense. Inoltre, spingerebbe l'Europa in una brutta recessione, quando l'attuale crescita gi proiettata (in modo ottimistico) nell'essere inferiore allo 0,5%. Ci significa che il mercato che compera il 20% delle esportazioni americane avrebbe sofferto e probabilmente ci spingerebbe di nuovo in una recessione, (anche a causa della nostra bassa crescita), generando un problema di gran lunga peggiore per la nostra politica monetaria in un futuro non troppo lontano. Infine (questa cosa che non mi piace), se la BCE stato costretta ad entrare nel mercato aperto per acquistare dollari, l'euro potrebbe precipitare. Come una caduta dalla scogliera. Schiantandosi e bruciandosi. Il che renderebbe ancora di pi i prodotti degli Stati Uniti meno competitivi in tutto il mondo nei confronti dell'euro. Mentre penso che abbiamo bisogno di un dollaro pi forte, questo non il pensiero che prevale ai livelli pi alti. Io e te non saremo consultati, quindi vale la pena di comprendere il modo di pensare della leadership monetaria statunitense e regolarsi di conseguenza. Infine, penso che il risultato finale di fare dei prestiti alla BCE sar quello di rimandare il problema. Il problema non la liquidit, la possibile insolvenza e l'eccessivo utilizzo della leva da parte delle banche e dei governi. Questa azione acquista solo tempo. E forse il tempo quello di cui hanno bisogno per capire come fare un default ordinato, cercando di capire quali banche e istituzioni salvare e quali invece abbandonare, quali investitori subiranno delle perdite se alcuni paesi dovranno lasciare l'euro, ecc. Francamente, il mondo ha bisogno che l'Europa inizi ad operare tutta insieme.

Che cosa far la Fed la prossima settimana?

Bernanke ha fatto una azione altamente inusuale, aggiungere un ulteriore giorno di riunione al FOMC della prossima settimana. Nel mentre ho sollevato le mie sopracciglia, e ho pensato che le sue politiche monetarie continuano ad essere forzate. Ma dopo l'annuncio di ieri della politica coordinata con la BCE, non ne sono pi tanto sicuro. Queste cose non accadono durante la notte o sotto vuoto. Le linee telefoniche devono essere state aperte in Europa. L'incontro di Jackson Hole sembrava abbastanza innocuo, ma scommetto che ci sono state alcune conversazioni di alto livello molto private. E' qualcosa che abbiamo visto avvenire da qualche tempo. Non come per il problema dell'euro, tutta una sorpresa. Ora, Bernanke sta portando i suoi colleghi membri del FOMC al prossimo round. L'operazione Twist sembra essere stata prezzata dal mercato. L'operazione Twist, originalmente era un programma eseguito congiuntamente dalla Federal Reserve e dall'amministrazione (appena eletta) Kennedy nei primi anni 1960, per tenere i tassi invariati a breve termine e bassi i tassi a lungo termine (di fatto "torcendo" la curva dei rendimenti). Gli Stati Uniti erano in una recessione, a quel tempo, ma non l'Europa e cos avevano alzato i tassi di interesse. L'equivalente di fondi hedge di allora (nel sistema di Bretton Woods) avrebbero convertito i dollari in oro e investito il ricavato in beni ad alto rendimento all'estero. Miliardi di dollari di oro fluivano in Europa ogni anno.

(Incidentalmente, il presidente Kennedy annunci l'Operazione Twist il 2 febbraio 1961, che sostanzialmente corrispondeva al minimo del ciclo economico.) L'idea dietro all'operazione Twist era che il governo avrebbe incoraggiato gli investimenti in abitazioni e nei business, abbassando i tassi a lungo termine, al fine di non incoraggiare i deflussi di oro, stabilizzando i tassi a breve termine. Meccanicamente, la Federal Reserve mantenne il tasso dei fondi federali costante, mentre acquistava i Treasuries a lungo termine. Il Tesoro ridusse la sua emissione di debito a lungo termine emettendo per lo pi debito a breve termine. (self-evident.org) Prima di commentare, diamo un'occhiata a quello che Bill Gross ha detto sul Financial Times: "La parte anteriore della curva ha l'effetto di diventare inerte e nel peggiore dei casi piatta, tutto l'opposto di una risalita positiva. I rendimenti a due anni sono gli stessi dei tassi overnight non consentendo nessun guadagno aggiuntivo - un ritorno su cui le banche a leverage e gli istituti di credito fanno affidamento per le loro entrate e i loro budget di spesa. Una banca non pu pi prendere a prestito nel breve e prestare a due anni con profitto ... "Con le scadenze a due anni molto vicine, forse come risultato delle politiche di proroga delle scadenze ho immaginato una operazione Twist per la fine di questo mese, dove la Fed potrebbe in effetti ridurre il costo del capitale, ma distruggerebbe la leva finanziaria iniziando il processo della creazione del credito. Con pi lontano la Fed si muove dallo zero legato ad un sistema con vita media di 7-8 anni pi la distruzione del credito si verifica, il che include per il sistema finanziario americano migliaia di miliardi di dollari di pronti contro termine che costituiscono nel breve termine la base di prosperit delle istituzioni finanziarie. "Bernanke ha dichiarato chiaramente nel suo infame discorso del novembre 2002 dall' "elicottero", che spostare la curva dei rendimenti fu uno dei trucchi della Fed. Con questo, voglio dire che potrebbero fare quello che teme Gross. Hanno messo un tetto al prezzo a 10 anni (diciamo) del 1,5%, nella speranza di portare i tassi bancari e i tassi sui mutui verso il basso, quindi in teoria cercando stimolare l'economia e favorire il mercato immobiliare. E in un normale ciclo economico di recessione una tale politica avrebbe potuto funzionare. Ma in un normale ciclo economico, non mai stato necessario.

Twist and Shout?

Il punto principale del discorso di Bernanke era che la Fed aveva molte politiche che avrebbe potuto utilizzare, anche se i tassi di interesse erano a zero, se fosse stato necessario per combattere l'inflazione. E' stato un bel discorso accademico fatto per gli economisti professionisti. Ma ci offre una certa comprensione del suo pensiero. In primo luogo, cos era allora e cos adesso, come mi ricorderanno i miei figli. Ora, la deflazione un problema nelle mente di molti. I dati del CPI di questa settimana suggeriscono che, almeno per il prossimo futuro, la deflazione non il problema. L'indice dei prezzi al consumo salito del 3,8% per questo mese, rispetto a un anno prima. Tutto dipende dal 3,6% di luglio che il massimo registrato dal settembre 2008. Mese su mese, i prezzi sono saliti dello 0,4% nel mese di agosto, il doppio del tasso di incremento previsto

dagli economisti intervistati da Briefing.com. (CNN.com) I rendimenti reali (al netto dell'inflazione) sono gi nettamente negativi. I bond a 10 anni sono solo al 2,05%. I TIPS a cinque anni sono negativi per lo 0,83%! I tassi a tre mesi sono 0%! Quanto pi in basso possiamo andare? S, possiamo andare (brevemente) in negativo, ma questo non un segnale di un'economia sana. Vedi la tabella qui sotto di Bloomberg.

In secondo luogo, gli alti tassi non sono il problema del mercato immobiliare. I prezzi sono gi storicamente bassi. Il "problema" che ora i banchieri vogliono il 20% in garanzia per concedere un mutuo. Immaginate, i banchieri che vogliono riottenere indietro i loro soldi! Anche i rifinanziamenti molto solvibili di fatto non possono essere concessi, perch i mutuatari devono portare del denaro sul tavolo, anche se i valori della loro casa sono caduti. Lo stesso vale per i prestiti alle aziende. L'ultima indagine NFIB mostra che la stragrande maggioranza delle piccole imprese hanno accesso a tutti i prestiti che vogliono o di cui necessitano. L'indagine evidenzia che il principale problema lo si trova nell'affrontare le vendite. I consumatori necessitano di tassi pi bassi? La spesa dei consumatori ormai quasi ad un record pari al 71% del PIL. I consumatori stanno risistemando i loro bilanci riducendo il debito. (Un aneddoto personale: il mese prossimo comprer una nuova auto, mio figlio pi giovane rivendicher il possesso della mia macchina attuale (che ha solo 100.000 miglia ed in ottima forma. Ad un primo controllo, ho trovato che i tassi sono compresi fra lo 0% e un massimo del 3% per l'acquisto delle auto nuove. Mentre sono felice di questo, non mi importa quanto i tassi siano bassi, non la vorrei comprare. Stiamo chiaramente guidando le nostre auto pi a lungo.) E i pensionati sono stati aggrediti dai tassi di interesse bassi sui loro risparmi. Vogliamo davvero che aumentino il loro rischio, cercando pi rendimento? Cos come stiamo andando (a mio parere) andremo verso la recessione? E' proprio la politica sbagliata da

perseguire. So che i tassi sono naturalmente bassi, mentre l'economia rallenta, ma spingendoli ulteriormente verso il basso e pi a lungo non utile in un mondo dove l'inflazione core superiore al 2%. La riunione della Fed della prossima settimana ci fornir una dichiarazione molto interessante alla sua conclusione. Se la Fed non fa nulla, tu non vorrai essere lungo. Se fanno un "tutto incluso" non vorrai stare corto. Indovinare cosa faranno un affare molto serio, per cui torniamo al discorso di Bernanke dell'ottobre del 2003, intitolato "La Politica monetaria e il mercato azionario" (hat tip, David Rosenberg). Potete leggere l'intero discorso su: www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2003/20031002/default.htm, ma lasciatemi sottolineare un passaggio che ci dar un'anteprima della riunione del FOMC di questa settimana: "Normalmente, il FOMC, il braccio delle politiche monetarie della Federal Reserve, ha annunciato le sue decisioni sui tassi di interesse verso le 02:15 dopo ognuno dei suoi otto incontri programmati ogni anno. Un'aria di attesa regna sui mercati finanziari nei pochi minuti prima dell'annuncio. Se vi capita di avere accesso ad un monitor che tiene traccia degli indici di mercato, alle ore 02:15 del giorno dell'annuncio possibile vedere gli indici che cercano di digerire le informazioni contenute nella decisione sul tasso e la dichiarazione che accompagna il FOMC di spiegazione. Poi la linea nera che rappresenta ogni indice di mercato si muove velocemente verso l'alto o verso il basso, ed i mercati danno un prezzo all'azione del FOMC in valori aggregati sulle azioni statunitensi, obbligazioni e sugli altri beni. "A volte, se le condizioni economiche lo richiedano, il FOMC potrebbe decidere di fare un cambiamento nella politica monetaria nel giorno di una riunione regolarmente programmata, una mossa cosiddetta intermeeting. Si muove in modo Intermeeting, tipicamente concordandola nel corso di una conference call del comitato, quasi sempre prendendo di sorpresa i mercati finanziari, almeno nella loro tempistica, e tutto questo e spesso seguiti da drammatiche oscillazioni nei prezzi delle attivit. "Anche un osservatore casuale pu avere qualche dubbio, sul fatto che le decisioni del FOMC muovano i prezzi delle attivit, compresi i prezzi azionari. Stimare la dimensione e la durata di questi effetti, tuttavia, non cos semplice. Perch i trader dei mercati azionari, come nella maggior parte degli altri mercati finanziari, sono in genere molto informati su qualsiasi decisione politica che largamente attesa incorporandola nei prezzi, e quindi queste possono solo suscitare qualche reazione quando vengono annunciate. Per misurare gli effetti dei cambiamenti della politica monetaria sul mercato azionario, quindi, abbiamo bisogno di avere una misura della porzione di una data variazione della politica monetaria che il mercato non aveva gi anticipato prima dell'annuncio formale del FOMC." In quel discorso, Bernanke credeva chiaramente che i prezzi delle azioni sono uno strumento della politica monetaria. Egli si spinse fino nel dire che la Fed non dovrebbe cercare di "pungere" quello che potrebbe essere percepito come una bolla, perch "... i tentativi di far scendere i prezzi delle azioni, di un valore significativo, con la politica monetaria pu avere degli effetti altamente deleteri e indesiderati sull'economia in generale." Ma in un mercato in crescita non evidentemente un problema. Lui usa tutti i tipi di ricerca statistica che mostrano una correlazione apparentemente evidente tra i prezzi delle azioni

(attivit di rischio) e la politica monetaria. Direi che la correlazione non causalit. I dati sono degli ultimi 60 anni e non includendo una recessione dovuta al bilancio/deleveraging come in questo momento. Le sottostanti placche tettoniche dell'economica sono in movimento. Chiedetelo al Giappone quanto una facile politica monetaria aiuta i prezzi delle azioni. Ci sono state alcune chiacchiere sulla mossa della Fed coordinata con la BCE sul fatto che provocher critiche nel Tea Party, per non parlare del governatore Perry. Spero di no, questo sarebbe sciocco, e dimostrerebbe che chi prende quella posizione non degno di essere preso sul serio o semplicemente non tiene conto del pi ampio contesto macro. Pensare che la politica dovrebbe essere diversa sotto un repubblicano significa non prestare attenzione. Ci non dovrebbe essere oggetto di controversia. Ma se la Fed effettivamente persegue la via dell' Operazione Twist o "si muove fuori della curva dei rendimenti", allora la critica pi che giustificata. Sar io stesso a gridare!

Europa, Huston, New York e South Africa

Sono contento di essere a casa da quasi due mesi. Venerd prossimo, la mia "vacanza" finisce e vado "on the road di nuovo." Ho un programma aggressivo di viaggi, dove andr in giro per circa 40 dei prossimi 50 giorni. Penso che aggiunger circa 70.000 miglia alla mie miglia aeree. Parto Venerd, per un viaggio vorticoso in Europa (Londra, Malta, Dublino, e Ginevra) e poi a casa di nuovo. Un breve viaggio a Houston per una conferenza eccellente (www.webinstinct.com/streettalkadvisors), e poi in volo a New York per il fine settimana, dove parler al Singularity Summit il 15-16 ottobre. Per saperne di pi andate su www.singularitysummit.com/. E poi in volo per il South Africa per due notti. Stiamo gi pianificando la prossima estate. Tiffani ancora una volta ha pensato per noi di affittare una villetta nel villaggio di Trequanda, in Toscana, Italia. Sar il nostro terzo anno, ed una fetta di paradiso. Puoi scegliere tra verdure fresche e le erbe del giardino. Ci sono favolosi ristoranti. Il tutto a prezzi molto ragionevoli. (Se siete interessati alla villa, potete andare su www.ifiordalisi.com/) E questa volta abbiamo l'intenzione di andare al Palio a Siena, qualcosa che avremmo voluto fare da molto tempo (http://en.wikipedia.org/wiki/Palio_di_Siena). E' piuttosto spettacolare. E' molto pi di una semplice corsa di cavalli. Questa una notte per chi fa le ore piccole. Ho interrotto la scrittura della lettera per andare a casa di Tiffani per un Shabbat ( una lunga storia). E' stata la prima volta, e lei mi voleva l. stata anche la prima volta che ho interrotto una lettera al Venerd sera. Saranno le 05:00 prima che io riesca a terminare, ma un mio privilegio quello di entrare nelle vostre case ogni settimana. E stasera, ho continuato! Ma sono pronto ad alzarmi domani mattina presto e premere il pulsante di invio. Abbiate una grande settimana! Fate trading con molta attenzione l fuori! E io spero che tu abbia un meraviglioso autunno! Qualcosa dovrebbe andare per il verso giusto questa settimana!

Il tuo analista impaziente di partire per l'Irlanda,

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