=
Calculando a matriz dos coeficientes atravs da expanso de Laplace tm-se que, aps os
algebrismos necessrios,
( ) 0
, ,
3
< |
.
|
\
|
= g f
P
M
I A
r
Agora, utilizando a regra de Cramer, possvel determinar os termos dM dr dM dP , e
dM dN . Para o primeiro termo temos que A A dM dP
3
= . Novamente, utilizando a expanso de
Laplace calcula-se;
2 , ,
3
) ( P g f I A
r
=
Finalmente, obtm-se que a variao de preos com relao a variao na oferta de moeda
dada por;
1 .
3
= = =
P
M
dM
dP
M
P
A
A
dM
dP
13
Dessa forma, dado que a elasticidade de preo com respeito oferta de moeda um, um
crescimento na oferta de moeda leva a um proporcional crescimento do nvel de preos e tm-se,
portanto, a validade da teoria quantitativa da moeda. Observe ainda que, 0 =
dM
dr
e 0 =
dM
dN
,
o que mostra que a moeda no tem efeitos reais sobre a economia. Isso significa, em outras
palavras, que os resultados da economia clssica so todos confirmados, dentre os quais, que o nvel
de produto e emprego so determinados por fatores reais da economia.
O resultado acima no corresponde a nenhuma surpresa tendo em vista que o prprio
Keynes reconheceu que os resultados da teoria (neo) clssica seriam alcanados numa situao em
que a condio de market clearing no mercado de trabalho fosse incorporada no modelo.
Entretanto, Modigliani (1944) mostrou como possvel obter, a partir desta estrutura analtica, os
resultados Keynesianos. Para o autor, in the Keynesian system .....the supply of labor is assumed to
be perfectly elastic at the historically ruling wage rate, say
0
W (1944: p. 47). Isso significa dizer,
em outras palavras, que a oferta de trabalho no mais uma funo dos salrios reais, tendo em
vista que estes passam a ser definidos em um determinado valor.
Reescrevendo o modelo, tem-se ento que:
(6) ) ( ) ( r I Y C Y + = 0 ; 0 < >
r Y
I C (8) ) (N F Y = 0 ; 0 < >
NN N
F F
(7) ( ) Y r L P M , = 0 ; 0 < >
r Y
L L (9) ) (
0
P W f N = 0
,
> f
Expressando as equaes na forma implcita e tirando o diferencial total com respeito a M ,
pode-se reescrever o modelo na forma matricial da seguinte maneira:
0
1
0
) (
0
0 1
) 1 (
, 2
2
P
dM dP
dM dr
dM dN
f P W
P M
L
I
F L
F C
A
r
r
N Y
N Y
=
Novamente, utilizando a expanso de Laplace e a regra de Cramer possvel determinar o
efeito de uma variao nos preos dado uma variao na oferta de moeda. Neste caso, tm-se que;
( ) | |
N Y r r N Y r
r
F L I L F C f
P
W
P
M
I
P I
A
A
dM
dP
+ |
.
|
\
|
|
.
|
\
|
= =
1
,
2
0
2
3
que, aps alguns algebrismos, mostra que a elasticidade preo em relao a oferta de moeda dado
por : 0 . 1 > >
P
M
dM
dP
Dessa forma, tem-se que o crescimento na oferta nominal de moeda seguido por um
crescimento menos do que proporcional no nvel de preos e, ento, ocorre uma mudana na oferta
real de moeda. Neste caso, a teoria quantitativa da moeda torna-se invlida. Este resultado tambm
14
obtido quando observa-se que 0 <
dM
dr
e . 0 >
dM
dN
Pela regra da cadeia, possvel
demonstrar que uma expanso monetria provocar uma expanso no produto.
Nesse sentido, a concluso de Modigliani de que o sistema Keynesiano s vlido sob a
hiptese de rigidez dos salrios nominais. Entretanto, como para muitos autores a flexibilidade de
salrios condio de longo prazo, a economia tende a auto-ajustar-se condio de pleno
emprego.
2.3 Armadilha Pela Liquidez, Inelasticidade do Investimento Taxa de Juros e o Efeito
Liquidez Real: a Economia Keynesiana Como Um Caso Especial
A teoria Keynesiana compatvel com a hiptese de equilbrio com desemprego mesmo
com preos e salrios flexveis em dois casos especiais: (i) na armadilha pela liquidez; e, (ii) no
caso em que o investimento juros - inelstico.
O primeiro destes casos especiais foi identificado por Hicks (1937) em que ele observa a
armadilha pela liquidez como special form of Mr. Keynes theory (p. 109). Neste caso, o autor
observa que a elasticidade juros da demanda por moeda tende a zero e, portanto, a curva LM tende
a ser plana para baixos nveis de renda e juros. A justificativa deste argumento estaria no fato de
que, se as taxas de juros esto baixas, as pessoas devem esperar o crescimento da mesma no futuro
e, ento, desejam manter qualquer quantidade extra de moeda disponvel nesse intervalo de tempo
em antecipao a este crescimento.
Para mostrar como a economia pode, no caso da armadilha pela liquidez, ficar presa em um
equilbrio com desemprego, apresenta-se a figura 1 abaixo. Observe que a mesma idntica a que
descreve o equilbrio no mercado Keynesiano, com exceo de agora a curva LM representa a
possibilidade da armadilha pela liquidez.
Na figura 3 a economia est inicialmente no ponto
0
E , o ponto de interseco da
0
IS com a
0
LM . Neste ponto, o mercado de bens e o mercado monetrio esto em equilbrio, e o nvel de
renda
0
Y esta abaixo do nvel de renda de pleno emprego (
F
Y ). No que se refere ao mercado de
trabalho, a anlise revela que o nvel de emprego (
0
L ) esta abaixo do nvel de pleno emprego (
F
L )
com salrio real ( )
0
P W acima do salrio real que garantiria a condio de pleno emprego neste
mercado ( )
1
P W . A dinmica desta economia com salrios flexveis mostra que, dado o excesso de
oferta de trabalho, tender a haver uma queda no salrio nominal pago aos trabalhadores. Essa
queda no salrio reduz os custos das firmas e, conseqentemente, o nvel de preos. A queda do
nvel de preos, por sua vez, cresce o valor da oferta de moeda (desloca a curva LM de
0
LM para
1
LM ) sendo que, entretanto, agora o crescimento dos saldos reais so inteiramente absorvidos ou de
forma ociosa ou para fins de especulao.
15
Figura 3: A economia na Armadilha Pela Liquidez
Em outras palavras, na armadilha pela liquidez a demanda por moeda perfeitamente
elstica com respeito taxa de juros e, assim, o excesso dos saldos reais no vai ser canalizado para
o mercado de ttulos e, portanto, a taxa de juros no vai diminuir - o que significa que a expanso na
demanda agregada necessria para restaurar o equilbrio de pleno emprego no vai se efetivar.
Como no h crescimento na demanda agregada para moderar a queda nos preos, os preos
diminuem de forma proporcional queda nos salrios monetrios e, portanto, os salrios reais
permanecem constantes. Nesse sentido, o nvel de demanda agregada insuficiente para alcanar o
pleno emprego e a economia permanece em uma posio de equilbrio com desemprego.
O segundo caso especial em que possvel que a economia fique em equilbrio com
desemprego quando os preos e salrios forem flexveis foi enfatizado por Patinkin (1947). Este
caso identificado quando a funo demanda por investimento juros - inelstica, de forma que a
curva IS deve ser muito ngrime no caso extremo, completamente vertical. Nesse sentido, uma
mudana para a direita da curva LM diminui a taxa de juros e expande o gasto agregado sendo que
essa variao na taxa de juros no suficiente para garantir a condio de pleno emprego. Em
outras palavras, ao supor que o investimento pouco sensvel taxa de juros, o produto de
equilbrio s pode ocorrer se houver uma grande variao na taxa de juros de tal forma que o
mesmo seja alcanado com preos e juros negativos. Esse ponto de equilbrio , no entanto, non-
sense, ou seja, sem sentido econmico.
r
Y
P W
L
Y
Y
Y
L
0
LM
1
LM
IS
0
E
1
E
L
S
L
D
0
Y
F
Y
0
L
1
L
0
Y
F
Y
F
Y
0
Y
F
Y
0
Y
0
L
1
L
0
r
1
r
(a) (d)
(b)
(c)
16
Figura 4: O Equilbrio com a Funo Investimento Juros - Inelstica
A figura 4 acima mostra a situao em que a funo demanda por investimento juros
inelstica. A economia est inicialmente no ponto
0
E , o ponto de interseco da
0
IS com a
0
LM .
Neste ponto, o mercado de bens e o mercado monetrio esto em equilbrio, e o nvel de renda
0
Y
esta abaixo do nvel de renda de pleno emprego (
F
Y ). No que se refere ao mercado de trabalho, a
anlise revela que o nvel de emprego (
0
L ) esta abaixo do nvel de pleno emprego (
F
L ) com salrio
real ( )
0
P W acima do salrio real que garantiria a condio de pleno emprego neste mercado
( )
1
P W . O excesso de oferta de trabalho resulta na queda dos salrios monetrios e nos preos.
Apesar do crescimento dos saldos reais - por intermdio do efeito Keynes - reduzir a taxa de juros,
esta queda insuficiente para restaurar o pleno emprego. Como pode ser observado, o pleno
emprego s pode ser restaurado se a taxa de juros for negativa (
1
r ), o que revela-se claramente
impossvel (do ponto de vista econmico). Portanto, a economia deve ficar presa em um equilbrio
(
1
Y ) com desemprego involuntrio.
Os dois caso especiais mostrados em que possvel alcanar o equilbrio com desemprego
depende criticamente, segundo Patinkin (1948), do formato especfico assumido pela funo
consumo no modelo Keynesiano. Esta funo, conforme prev o modelo, depende exclusivamente
do nvel de renda e da taxa de juros sendo que, entretanto, uma especificao mais geral da funo
r
Y
P W
L
Y
Y
Y
L
0
LM
1
LM
IS
0
E
1
E
L
S
L
D
0
Y
F
Y
0
L
1
L
0
Y
F
Y
F
Y
0
Y
F
Y
0
Y
0
L
1
L
1
r
(b)
(c)
0
r
1
Y
1
Y
17
consumo deveria admitir a incluso dos encaixes monetrios reais como um dos argumentos da
referida funo.
Mais especificamente, reescrevendo o modelo Keynesiano simples com preos e salrios
flexveis - e incorporando na funo consumo o efeito riqueza real como segue, tem-se que:
(10) ) ( ) , ( r I
P
B M
Y C Y +
+
= 0 ; 0 < >
r Y
I C
(12) ) (N F Y = 0 ; 0 < >
NN N
F F
(11) ( ) Y r L P M , = 0 ; 0 < >
r Y
L L (13) ) (N F P W
N
=
Na equao (10), observa-se que uma reduo do nvel geral de preos, ceteris paribus, ir
aumentar o valor real dos encaixes monetrios possudos pelos indivduos; levando-os a aumentar
os seus gastos de consumo. Trata-se do conhecido efeito liquidez real, tambm conhecido como
efeito Pigou Patinkin
8
. Formalmente, este efeito pode ser observado diferenciando-se a equao
(10) e obtendo a inclinao da curva IS , como segue;
dI I dP
P
B M
B M d
P
P
c dY c dY
r
+
(
+
+ + =
2 2
2 1
) (
) (
Reescrevendo a equao tem-se que;
dI
I
dP
P
B M c
B M d
P
c
dY
r
+
+
=
2
2
2
) (
) (
onde: ( )
1
1 c =
A inclinao da curva IS dada por;
0 <
r
I
IS r
Y
A inclinao da IS exatamente igual ao modelo keynesiano simples, ou seja, sem a
especificao da funo consumo como dependente da riqueza. A diferena fundamental reside,
contudo, no fato de que a equao que representa a curva IS neste modelo influenciada por
variaes no nvel de preos. Isso significa que, quando o efeito Keynes opera e, portanto, desloca a
curva LM para a direita, h um deslocamento subseqente da curva IS - em decorrncia da atuao
do efeito liquidez real - o que pode levar a economia a posio de pleno emprego
9
. Em outras
palavras, medida que se incorpora na funo consumo a riqueza real dos indivduos, o resultado
8
Deve-se observar que este efeito viola a antiga dicotomia clssica entre os setores real e monetrio da economia ao
associar o nvel de produto s variaes nos preos.
9
Observe que a derivada parcial dada por: 0
) (
2
2
<
+
=
P
B M c
P
Y
18
do modelo Keynesiano de que a economia poderia ficar presa em um equilbrio com desemprego no
caso em que opera a armadilha pela liquidez e / ou quando a funo demanda por investimentos
juros inelstica, torna-se invlido considerando-se preos e salrios flexveis. Graficamente, este
resultado mostrado como segue;
Figura 5: A economia na Armadilha Pela Liquidez e o efeito liquidez real
A figura 5 mostra que, mesmo se a economia operar na situao da armadilha pela liquidez,
a flexibilidade de preos e salrios garante a automaticidade da posio de pleno emprego. Observe
que, a partir da situao inicial descrita pelo ponto
0
E - em que a economia opera com o produto
abaixo do nvel de pleno-emprego e o mercado de trabalho caracterizado pelo desemprego
involuntrio o excesso de oferta de trabalho pressionar o salrio nominal para baixo. Uma queda
no salrio nominal, ao diminuir os custos das empresas, diminui o preo. A queda de preos agora
ter efeitos sobre a curva LM e a curva IS , deslocando ambas para a direita. O deslocamento da
IS para direita como conseqncia dos gastos em consumo dado o aumento dos encaixes
monetrios possudos pelos indivduos determina que o equilbrio alcanado pela economia seja o
equilbrio de pleno emprego.
Situao semelhante ocorre quando a demanda por investimentos juros inelstica. Neste
caso, o deslocamento da IS para a direita leva a economia para o equilbrio de pleno emprego
representado na figura 6 pelo ponto
2
E . Observe que neste caso a taxa de juros de equilbrio no
negativa.
r
Y
P W
L
Y
Y
Y
L
0
LM
1
LM
0
IS
0
E
1
E
L
S
L
D
0
Y
F
Y
0
L
1
L
0
Y
F
Y
F
Y
0
Y
F
Y
0
Y
0
L
1
L
0
r
1
r
(a) (d)
(b)
(c)
1
IS
19
Figura 6: O Equilbrio com a Funo Investimento Juros- Inelstica e o Efeito liquidez Real
Em sntese, a incluso da riqueza real na funo consumo dos agentes garante, em teoria, a
convergncia da economia a sua posio de pleno emprego. Logo, em termos de estrutura analtica
pura, a incluso do efeito liquidez real garante o triunfo da teoria clssica, sendo a teoria
Keynesiana, por sua vez, interpretada como um caso especial, em que a economia caracterizada
pela rigidez de salrios. No entanto, h de considerar que estudos empricos como, entre outros,
os de Glahe (1973), Morgan (1978) e Stiglitz (1992) - mostram que o efeito liquidez real
relativamente fraco e que, portanto, a posio de pleno emprego s seria alcanada em um perodo
bastante longo de tempo justificando, desta forma, a interveno governamental
10
. Pode-se dizer,
portanto, que a sntese neoclssica formada pelo pensamento convencional de que para o longo
prazo so completamente vlidos os resultados da teoria clssica, enquanto que para o curto prazo
o perodo relevante para a formulao da poltica econmica - o comportamento da economia
pode ser melhor descrito pelo modelo Keynesiano.
10
Segundo Stliglitz apud Snodon and Vane (2005, p. 122) if prices were to fall by 10 per cent per year, them ceteris
paribus to increase consumption by 25 per cent would take roughly 400 years and it is hard to see even optimistic
view, the quantitative significance of the real balance effect for short run macroeconomic analyses.
r
Y
P W
L
Y
Y
Y
L
0
LM
1
LM
0
IS
0
E
1
E
L
S
L
D
0
Y
F
Y
0
L
1
L
0
Y
F
Y
F
Y
0
Y
F
Y
0
Y
0
L
1
L
1
r
(b)
(c)
0
r
1
Y
1
Y
1
IS
2
E
20
3 Instabilidade do Equilbrio com Pleno Emprego e Ineficcia do efeito Pigou: O Modelo de
Oreiro (1997) e o Modelo de Sics & Mendona (2000)
No capitulo 19 da TG, Keynes apresenta uma srie de possveis efeitos de uma deflao de
preos e salrios sobre o sistema econmico. Segundo o autor, esses efeitos poderiam tornar
instvel a posio de equilibro com pleno emprego, de forma que a flexibilidade de preos e
salrios pode no garantir o retorno da economia a este ponto, caso a mesma tenha se afastado dele
por algum motivo. Esses efeitos podem ser assim sintetizados (Oreiro, 1997):
i) Haveria uma redistribuio de renda e salrios para os lucros, uma vez que a reduo
dos preos seria menor do que a dos salrios. Supondo que a propenso a consumir a
partir dos lucros maior do que a dos salrios, isso ter um efeito depressivo sobre a
demanda agregada. Esse efeito pode ser chamado de Keynes-Kalecki;
ii) A deflao provocar uma reduo da renda nominal, diminuindo a demanda
nominal de moeda para fins transacionais, Isso provocar uma reduo da taxa de
juros, o que estimular o investimento. Esse o conhecido efeito Keynes;
iii) A deflao pode aumentar o peso real das dvidas, podendo provocar uma onda de
insolvncias. Fora isso, um maior valor real para as dvidas reduzir a propenso a
consumir dos devedores. Se esta for maior do que a propenso a consumir dos
credores, segue-se que este efeito ser depressivo sobre a demanda agregada. Este o
efeito Keynes-Fischer; e,
iv) Caso se espere que a reduo dos salrios nominais ser once-for-all, isto ,
relativamente aos salrios nominais no futuro, ento isso ser favorvel ao
investimento, uma vez que, para um mesmo estado de expectativas de longo prazo, a
eficincia marginal do capital para os investimentos feitos hoje ser maior dos que os
investimentos realizados no futuro. Entretanto, se isso provocar uma expectativa de
novas deflaes, segue-se que se poder obter maior taxa de retorno para os
investimentos em capital fixo se os mesmos forem adiados. Nesse caso, a deflao
prejudicial aos investimentos a demanda agregada. Trata-se do efeito Keynes-
Mundell-Tobin.
Com base nesses efeitos, pode-se observar que a convergncia a posio de equilbrio com
pleno emprego defendida pela sntese neoclssica altamente contestvel; uma vez que, por
exemplo, se o efeito Kalecki for mais forte que o efeito Pigou Patinkin (efeito liquidez real), a
economia assumir uma trajetria que se afastar cada vez mais do equilbrio.
A seguir apresentam-se dois modelos os quais o efeito Liquidez real incapaz de levar a
economia de volta a posio de equilbrio com pleno emprego uma vez que a mesma tenha se
21
afastado deste ponto. O primeiro modelo, apresentado por Oreiro (1997), mostra que se o efeito
Keynes Fischer for maior que o efeito liquidez real a economia tende a se afastar cada vez mais da
posio de equilbrio com pleno emprego; enquanto que o modelo de Sics & Mendona mostra -
com base na teoria da preferncia pela liquidez - que um choque exgeno que diminua preos e
salrios pode levar a economia a uma recesso contrariando, portanto, as concluses da sntese
neoclssica.
Modelo Oreiro (1997)
O modelo proposto pelo autor busca, em sua anlise, incluir o efeito Keynes-Fischer e o
Efeito Liquidez Real, para determinar o comportamento do sistema econmico a partir de uma
posio fora da de pleno emprego. Para tanto, o autor inicia sua anlise supondo que o mercado de
bens e o mercado de trabalho so caracterizados pelo excesso de oferta. Nesse sentido,
considerando-se preos e salrios flexveis, as seguintes equaes devem se verificar;
(14) ] ) ( [ N P W N t W = 0
'
>
(15) ))] ( ( ) ; ; )); ( ( ( [ P W N Y r P M P W N Y E t P = 0
'
>
onde: ) ( P W N a demanda de trabalho; N a oferta de trabalho; )) ( ( P W N Y a oferta
agregada e E o dispndio agregado ) ( I C E + = .
Na equao (14) os salrios nominais variam em funo do excesso de oferta/demanda de
trabalho, em que considera-se, para simplificar a anlise de estabilidade, que a oferta de trabalho
inelstica e igual a N . Na equao (15), supem-se que o nvel de preos se ajusta em funo do
excesso de oferta/demanda no mercado de bens. No entanto, como o mercado de trabalho apresenta
excesso de oferta, ento o nvel de emprego determinado com base na regra do lado curto, pela
demanda trabalho. Sendo assim, a oferta agregada ser igual produo de bens resultante do
emprego ) ( P W N trabalhadores. Ressalta-se ainda, conforme o autor, que na equao (15) opera
apenas o efeito liquidez real e que a taxa de juros ( r ) mantida como constante.
A economia descrita pelas equaes (14) e (15) esto em steady state quando
0 = = t P t W . Neste ponto, atravs das referidas equaes, a posio de steady state
corresponde ao equilbrio com pleno emprego, em que, a anlise de estabilidade mostra que o
mesmo estvel.
Para introduzir o efeito Keynes-Fischer na anlise o autor considera uma economia na qual o
dispndio agregado determinado pela seguinte equao:
(16) ) ; ; ; ); ( ( ( = r P D P M P W N Y E E 0 ) ( < P D E
Na equao (16) o valor real das dvidas dos agentes do setor privado um dos
determinantes da demanda agregada, sendo que, portanto, um aumento daquele valor far com que
22
o dispndio agregado se reduza. A dinmica da economia em desequilbrio descrita pelo seguinte
sistema de equaes diferenciais;
] ) ( [ N P W N t W = 0
'
>
))] ( ( ) ; ; ; )); ( ( ( [ P W N Y r P D P M P W N Y E t P = 0
'
>
Linearizando o sistema em torno de sua posio de equilbrio e escrevendo o resultante em
forma matricial, temos:
=
P P
W W
B B E N Y
N
E N Y
t P
t W
) 3 2 ( ) 1 1 (
) 1 1 (
' ' ' "
' '
' ' "
'
A equao caracterstica do sistema acima dada por:
(17) 0 ) 3 2 ( )) 3 2 ( ) 1 1 ( ((
' ' ' ' ' ' ' ' ' 2
= + + E E N E E E N Y N
A equao (17) ir apresentar uma raiz positiva se a constante for negativa, ou seja, se:
(18) 0 ) 3 2 (
' ' '
> E E N
A condio suficiente para o atendimento de (18) que 2 3 E E > , ou seja, que o efeito
Keynes Fischer seja mais forte que o efeito liquidez real. Em outras palavras, isto significa dizer
que o equilbrio instvel e que, portanto, a economia tende a se afastar cada vez mais da posio
de pleno emprego.
Modelo de Sics & Mendona:
O modelo construdo pelos autores tem por objetivo mostrar que uma queda na demanda
autnoma, ao provocar uma queda no nvel de preos, pode provocar o aprofundamento da recesso
inicial e no a sua eliminao. Para tanto, segundo os autores, bastaria que os agentes fossem
racionais se comportando de acordo com a preferncia pela liquidez.
Mais especificamente, busca-se mostrar que uma queda do nvel de preos, provocado por
uma diminuio da demanda, faz aumentar a preferncia pela liquidez dos agentes. Um aumento da
preferncia pela liquidez, por sua vez, provoca uma queda na demanda. Como uma queda na
demanda provoca uma queda nos preos, ento, uma queda na demanda provoca um aumento na
preferncia pela liquidez, o que, por seu turno, provocaria nova queda na demanda. Tal seqncia
tende a se repetir, gerando um espiral do tipo deflao-desemprego.
A formalizao do modelo pode ser apresentada como segue, considerando-se inicialmente
uma economia em que a oferta de moeda igual a demanda, tal como descrito pela equao 19:
(19)
D S
M M = onde:
S
M = oferta de moeda (
__
M );
D
M = demanda por moeda
23
A demanda por moeda segue as preposies de Keynes do captulo 15 da TG, ou seja,
dividida em demanda transacional, precaucionria e especulativa, de acordo com a equao 20;
(20)
D
S
D
P
D
T
D
M M M M + + =
onde: (20.1) ) , , (
1
+ + +
= P I C f M
D
T
; (20.2) ) , ? (
2
+
=
e D
P
P f M e (20.3) ) (
3
= r f M
D
S
.
As variveis so assim definidas: P = nvel geral de preos, C = consumo, I = investimento,
? = incerteza,
e
P = nvel geral de preos esperados e r = taxa de juros.
Duas observaes devem ser feitas sobre as formulaes acima. A primeira esta relacionada
com a demanda precaucional, uma vez que a mesma funo do nvel de preos esperados e da
incerteza na economia. Segundo Keynes, o motivo precauo o estimulo para reter fundos, uma
vez que oportunidades vantajosas podem surgir se levadas a efeito na hora e no local. Portanto, se
esperada uma queda no nvel geral de preos, o comportamento racional dos agentes a reteno de
moeda, porque assim cada agente pode aumentar sua capacidade de realizar mais negcios
lucrativos no futuro. O segundo ponto refere-se a taxa de juros, mais especificamente, a taxa de
juros real. Os autores admitem por hiptese que a queda na taxa de juros nominal proporcional a
variao dos preos, de forma que a atratividade dos ttulos se mantm. Dessa forma, a demanda
especulativa por moeda e a demanda por ttulos permanecem inalteradas.
O fato da taxa de juros real se manter constante traz consigo duas implicaes: a primeira
refere-se ao fato de que se busca, dessa forma, neutralizar os possveis impactos de elevao real da
taxa de juros sobre as decises de investir, caso a taxa de juros nominal fosse rgida e houvesse uma
deflao
11
e a segunda refere-se ao efeito Keynes
12
. Mais especificamente, este efeito no opera
nesta economia j que se admite, por hiptese, que a taxa de juros real rgida. O modelo centra-
se, portanto, sobre a operao do efeito Pigou.
Linearizando as equaes (20.1), (20.2) e (20.3) e substituindo em (20), obtm-se a equao
de demanda por moeda,
(23) dr vP u nP mI lC M
e D
+ + + = ?
Agora, considerando uma economia fechada e com governo, tm se que a renda dada por;
(24) G I C Y + + = onde G = gastos governamentais.
11
Adotando-se essa hiptese de rigidez dos juros reais, anulam-se os efeitos negativos das decises de portfolio sobre o
investimento em capital fixo. Os autores chamam a ateno que essa hiptese menos favorvel as concluses do
modelo do que seria uma eventual hiptese de rigidez.
12
Para que o efeito Keynes pudesse operar, segundo os autores, uma condio bastante particular deveria ser satisfeita:
a preferncia pela liquidez dos agentes no poderia ser alterada ou no pode aumentar na mesma magnitude que a
reduo da demanda transacional. Contudo, no modelo a preferncia pela liquidez aumenta em funo da queda do
nvel de preos e da incerteza, enquanto a demanda precaucionria varia na mesma proporo e em sentido inverso a
demanda transacional.
24
O consumo, por sua vez, dado por; (25) ) , (
_
4
Y C f C = - onde (25.1) cY C C + =
_
,
enquanto que o investimento dado por; (26) ) (?,
5
e
P f I = - sendo que pela restrio assumida em
(20.2) possvel reescrever esta funo como, ) (
5
D
P
M f I = , que linearizando obtm-se
(26.1)
D
P
kM I = .
Agora, substituindo (25.1) e (26.1) em (24), e aps alguns algebrismos;
(27) G c P c kv c ku C c Y
e
) 1 1 ( ) 1 ( ? ) 1 ( ) 1 1 (
_
+ + =
Derivando a equao (27) com relao ao tempo possvel obter a equao que descreve a
dinmica da renda; (28) G c P c kv c ku Y
e
) 1 1 ( ) 1 ( ? ) 1 ( + + =
O modelo mostra, portanto, que na ausncia de gastos governamentais, uma queda na renda
(em razo de uma queda autnoma do investimento) reduz o consumo, gerando expectativas de
queda no nvel de preos e aumento da incerteza. O aumento de incerteza e as expectativas de queda
de preos fazem aumentar a demanda por moeda tipo-precauo (preferncia liquidez). Por outro
lado, a reduo do nvel de preos provoca uma reduo na demanda transacional por moeda,
reforando o aumento da demanda precaucionria, tendo por conseqncia reduo do
investimento. Por conseguinte h uma queda no nvel de renda. Logo, os autores concluem que o
processo se auto-alimenta: uma queda autnoma no nvel de investimento capaz de dar inicio a
um processo de queda continua do nvel de renda.
5 Consideraes Finais
Ao longo deste trabalho buscou-se retomar o debate que emergiu aps a publicao da TG
sobre a posio de equilbrio de longo prazo assumido pela economia em um contexto de preos e
salrios flexveis. Para Keynes, com base no principio da demanda efetiva, a situao normal de
uma economia capitalista operar com sub-utilizao de recursos e isso independe da hiptese da
flexibilidade ou no de preos e salrios.
Por outro lado, a sntese neoclssica atravs de estrutura analtica formal - buscou mostrar
que as concluses de Keynes s eram vlidas sobre a hiptese de preos e salrios rgidos e que a
economia tenderia no longo prazo ao equilbrio com pleno emprego. Essa concluso baseia-se
principalmente sobre a hiptese da atuao do efeito riqueza real (efeito Pigou). Entretanto, como
sugeriu Keynes - e como foi observado na formalizao proposta por Oreiro (1997) e Sics &
Mendona (2000) - esta hiptese contestvel; uma vez que a deflao dos salrios nominais
tambm gera efeitos recessivos na economia, os quais, se suficientemente fortes, podem neutralizar
e at mesmo reverter o efeito riqueza real.
25
6- REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
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