NIC 39: Instrumentos Financieros: Reconocimiento y Valoracin

III. Tratamiento Contable de las Coberturas Riesgos

Definicin de Cobertura Para efectos contables es la designacin de uno o ms instrumentos de cobertura cuyos cambios en el valor razonable compensan, en todo o en parte, los cambios en el valor razonable o flujos de efectivo de un elemento cubierto para lo cual deber contar con una efectividad de cobertura. La efectividad de cobertura ser el grado en que los cambios en el valor razonable o flujos de efectivo del elemento cubierto atribuibles al riesgo cubierto se cubren con el instrumento de cobertura. Un elemento cubierto es un activo, pasivo, compromiso en firme o transaccin futura prevista que: a) Expone a la empresa a un riesgo de cambio en su valor razonable o en los futuros flujos de efectivo b) A efecto contable, es designado como cubierto. La contabilidad de cobertura reconoce los efectos de compensacin que los cambios en el valor razonable del instrumento de cobertura y del elemento cubierto producen en la ganancia o perdida neta del periodo. Identificacin de Situaciones de Cobertura La norma no restringe las circunstancias en las que un derivado puede ser designado como de cobertura siempre y cuando cumpla con las condiciones establecidas, excepto cuando una opcin emitida no es un instrumento de cobertura a no ser que sea designada para compensar una opcin comprada. Las relaciones de cobertura pueden ser de tres tipos: a) Cobertura sobre el Valor Razonable: exposicin a los cambios en el valor razonable de activos o pasivos previamente reconocidos en el Balance de Situacin General. b) Cobertura sobre los Flujos de Efectivo: exposicin a la variabilidad de los flujos de efectivo que: b.1) Atribuibles a un riesgo particular asociado con un activo o pasivo reconocido a una transaccin prevista. b.2) Pueden afectar a los resultados. Una cobertura correspondiente a un compromiso en firme de compra y venta, que no haya sido objeto de reconocimiento en los Estados Financieros, se debe contabilizar como si fuera una cobertura de los Flujos de Efectivo. c) Cobertura de la Inversin Neta en una Entidad Extranjera

La cobertura ser tratada segn la contabilidad especial si y solo si cumplen todas y cada una de las siguientes condiciones:
Al inicio de la cobertura, existe documentacin formal de la relacin de cobertura, as como de la estrategia y del objetivo de la empresa, respecto a la gestin del riesgo, favorables a la realizacin de la operacin de cobertura. Debe incluir la identificacin del instrumento de cobertura, de la rubrica o transaccin a cubrir y de la naturaleza del riesgo que se esta cubriendo. Se espera que la cobertura sea altamente eficaz, al conseguir la compensacin de los cambios en el valor en libros o en los flujos de efectivo que se atribuyan al riesgo cubierto, consistentemente con la estrategia original documentada para esa particular relacin de cobertura. Para las Operaciones de Cobertura de Flujos de Efectivo, debe ser altamente probable y debe adems presentar una exposicin a las variaciones en los flujos de efectivo que podran afectar a la ganancia o la perdida neta. La eficacia de la cobertura ha de poderse medir fiablemente, tanto el valor razonable como el de los Flujos de Efectivo de la partida cubierta. La cobertura ha sido evaluada constantemente por la empresa y se ha encontrado una alta eficacia a lo largo de todo el periodo contable.

Los prestamos y crditos a mantener hasta su vencimiento no pueden cubrirse de riesgos de tipos de inters (ya que la variacin no afecta contablemente a la entidad), si que se pueden cubrir respecto a riesgos de tipo de cambio o crediticio.
Los elementos patrimoniales que se lleven a valor razonable o las transacciones futuras que vayan a dar lugar al reconocimiento de un elemento patrimonial llevado a valor razonable no pueden ser objeto de contabilidad de cobertura. Una cobertura es altamente eficaz si la empresa puede esperar que los cambios en el valor razonable o en los flujos de efectivo de la partida cubierta, queden casi totalmente compensados por los cambios en el valor razonable o en los Flujos de efectivo, del instrumento de cobertura y los resultados reales estn en un rango que va desde el 80% al 125%. El mtodo que la empresa adopte, para evaluar la eficacia de las coberturas, depender de su estrategia de gestin de riesgos. En algunos casos, la empresa puede adoptar mtodos diferentes para los diferentes tipos de cobertura. Los procedimientos de calculo de la efectividad se incluirn en la documentacin sobre la estrategia de cobertura y se calculara al menos cuando haya que preparar los Estados Financieros. En algunos casos puede presumirse que la cobertura es efectiva si coinciden los trminos del derivado y el elemento cubierto. En ciertas ocasiones el instrumento de cobertura compensara solo de forma parcial el riesgo que se quiere cubrir. Tratamiento de las Coberturas sobre el Valor Razonable

Esta cobertura debe ser contabilizada de la siguiente manera: a) La ganancia o perdida que resulte de la reexpresin contable, debe ser reconocida de forma inmediata en la ganancia o la perdida neta del periodo. b) La ganancia o perdida atribuible al riesgo cubierto del elemento protegido debe reconocerse tambin en resultados modificndose el valor contable del mismo. El resto de la ganancia o perdida de este elemento no atribuible al riesgo cubierto se registran segn las normas que le sean aplicables. El ajuste que se haya realizado en el valor en libros de un instrumento financiero que produzca intereses, debe ser objeto de amortizacin o imputacin a la ganancia o la perdida neta de la empresa. El importe del ajuste debe quedar totalmente amortizado o imputado en el momento del vencimiento. La valoracin de la inefectividad en la cobertura debe ser consistente con la estrategia de gestin de riesgo declarada por la empresa y el mtodo de calculo de la efectividad documentado al inicio de la relacin de cobertura. La aplicacin de este procedimiento consta de dos pasos: 1. Se observa si en el periodo en cuestin las ganancias o perdidas del derivado compensan aquellas del elemento cubierto. 2. Se observa si cualquier exceso de ganancia o perdida del derivado compensa cualquier ganancia o perdida acumulada en algn periodo anterior, y no reconocida aun, del elemento cubierto. Una empresa cesara de aplicar la contabilidad de cobertura cuando: a) El derivado expire, sea vendido o ejercido b) La cobertura ya no cumple los criterios para calificarla as contablemente como tal, en particular el criterio de efectividad o bien se elimine la designacin. La empresa puede elegir entre designar para el futuro una nueva relacin de cobertura con otro derivado, o con otro elemento a cubrir siempre que la nueva relacin cumpla los criterios exigidos. Tratamiento de las Coberturas sobre los Flujos de Efectivo Una cobertura sobre los flujos de efectivo se contabilizara si cumple con las siguientes condiciones: a) La porcin de la perdida o ganancia que se hayan determinado como una cobertura eficaz debe ser reconocida directamente en el patrimonio neto, a travs del Estado de variacin en el Patrimonio Neto. b) La porcin que se haya determinado como ineficaz debe ser contabilizada como sigue: b.1) Llevndola inmediatamente a la ganancia o la perdida neta del periodo, si el instrumento de cobertura es un derivado.

b.2) En las escasas circunstancias en las que el instrumento de cobertura no sea un derivado. Concretamente: a) El componente individual del patrimonio (neto)asociado con la rubrica cubierta se ajustara por el menor valor entre: a.1) La ganancia o perdida acumulada del instrumento de cobertura necesaria para compensar el cambio acumulado en los flujos de efectivo de la rubrica cubierta, desde el comienzo de la operacin de cobertura, excluido el componente ineficaz. a.2) El valor razonable del cambio acumulado en los flujos de efectivo de la partida objeto de cobertura, desde el comienzo de la operacin de cobertura. b) Las eventuales perdidas o ganancias en el instrumento de cobertura se llevan a la ganancia o la perdida neta. c) Cualquier ganancia o perdida remanente en el derivado de cobertura se reconocer como resultados o como ajuste de fondos propios segn lo especificado en el punto anterior. Si un compromiso firme o una transaccin prevista cubiertos den lugar al reconocimiento de un activo o un pasivo, entonces al tiempo que estos son reconocidos las ganancias o perdidas asociadas que fueron reconocidas anteriormente de forma directa en fondos propios deben eliminarse y formar parte del valor inicial, coste de adquisicin o valor contable de dicho activo o pasivo. Las ganancias o perdidas del derivado que se incluyan en la valoracin inicial del activo o pasivo se imputaran a resultados cuando dicho activo o pasivo afecte tambin a los mismos a travs de amortizacin, devengo de intereses o coste de venta. Para todas las coberturas sobre los flujos de efectivo distintas de las citadas anteriormente, las cantidades reconocidas directamente como fondos propios deben incluirse en resultados en el mismo periodo o periodos durante los cuales el compromiso firme o transaccin prevista afecte a resultados. Una empresa cesara de aplicar la contabilidad de cobertura sobre Flujos de Efectivo si ocurre algo de lo siguiente: a) El derivado expire, sea vendido o ejercido b) La cobertura no cumple los criterios exigidos c) El compromiso o transaccin prevista no va a producirse. Los resultados acumulados en Fondos Propios se pasaran a resultados del ejercicio. En los dos primeros casos los resultados acumulados que estn recogidos en fondos propios cuando la cobertura fye efectiva se mantendrn separadamente hasta que el compromiso o transaccin futura ocurra.

adems la empresa puede elegir entre designar para el futuro una nueva relacin de cobertura con otro derivado, o con otro elemento a cubrir siempre que se cumpla los criterios exigidos. Tratamiento de las Coberturas sobre la Inversin Neta en Moneda Extranjera Las coberturas sobre la inversin neta en moneda extranjera se contabilizaran: a) La parte de la ganancia o perdida que se califique como cobertura eficaz, debe ser reconocido directamente en el patrimonio neto, a travs del estado de cambios en el patrimonio neto. b) La parte calificada como ineficaz se reconocern resultados. Las ganancias o perdidas del derivado correspondientes a la parte efectiva de la cobertura se clasificara de forma similar a los resultados de conversin de moneda extranjera Reconocimiento de las Diferencias del Valor Razonable El tratamiento de los cambios en el valor razonable de un instrumento derivado depende de si ha sido designado y calificado o no en el momento inicial de su contraprestacin como parte de una relacin de cobertura. Toda ganancia o perdida que haya surgido de un cambio en el valor razonable correspondiente a un activo o pasivo, que no forma parte integrante de una operacin de cobertura. Su tratamiento contable ser: a) La ganancia o la perdida de un activo o pasivo financiero debe ser incluida en la ganancia o la prdida neta del periodo en el que hayan surgido, siempre y cuando el instrumento derivado se ha mantenido para su negociacin y no como instrumento de cobertura. b) La ganancia o la perdida de un activo financiero disponible para la venta debe ser: b.1) Incluida en la ganancia o perdida neta del periodo en el que ha surgido. b.2) o llevada directamente al patrimonio neto, revelando informacin sobre este hecho en el Estado de Cambios en el Patrimonio Neto, hasta que le activo financiero sea vendido, reembolsado o desapropiado por otro medio, o hasta que se determine que el activo en cuestin ha sufrido un deterioro de valor, en cuyo caso las ganancias o perdidas acumuladas previamente reconocidas como componentes del patrimonio neto, deben ser incluidas en la ganancia o la perdida neta del periodo.

Contabilizacin de las Coberturas

(*) CPC. Pablo Elas Maza Los Instrumentos de cobertura son instrumentos financieros derivados, o de proteccin, de los que se espera que los cambios ocurridos en su valor razonable o en sus flujos de efectivo, compensen o cubran las diferencias en el valor razonable o en los flujos de efectivo que procedan de la partida cubierta o protegida por dicho instrumento de cobertura. Los instrumentos derivados, como por ejemplo los contratos a plazo, de futuros, de permuta y de opcin, son instrumentos financieros cuyo valor cambia en respuesta a los cambios en una tasa de inters, de un precio de acciones, de un precio de mercancas, de una tasa de cambio de divisas o de una variable similar a las anteriores (que a menudo se denomina subyacente); Que requiere, al principio, una inversin neta muy pequea o nula, y que se liquidar en una fecha futura. Las relaciones de cobertura pueden ser de tres tipos: (a) Cobertura sobre el valor razonable; (b) Cobertura sobre los flujos de efectivo; (c) Cobertura de la inversin neta en una entidad extranjera. En esta oportunidad trataremos solamente de las dos primeras Una cobertura rene los requisitos para recibir el tratamiento contable especial de una cobertura, si y slo si se cumplen todas y cada una de las siguientes condiciones: (a) Al iniciar la operacin de cobertura hay documentacin formal de la relacin de cobertura, as como de la estrategia y del objetivo de la empresa, respecto a la gestin del riesgo favorables a la realizacin de la operacin de cobertura. (b) Es previsible que la cobertura sea altamente eficaz. (c) Para las operaciones de cobertura de flujos de efectivo, la transaccin prevista, que sea objeto de cobertura, debe ser altamente probable y debe presentar una exposicin a las variaciones en los flujos de efectivo que podran, en ltimo extremo, finalmente, afectar la utilidad o la prdida neta. (d) La eficacia de la cobertura puede medirse confiablemente. (e) La cobertura ha sido evaluada en un contexto de la gestin continuada de la empresa.

CONTABILIZACIN DE UNA COBERTURA

En la contabilizacin de operaciones de cobertura se reconocen, de forma simtrica, los efectos de compensacin que los cambios en el valor razonable del instrumento de cobertura y del instrumento objeto de cobertura, producen en la ganancia o en la prdida neta del periodo.

COBERTURA SOBRE EL VALOR RAZONABLE

(a) La ganancia o prdida que resulte de la reexpresin contable al valor razonable del instrumento de cobertura, debe ser reconocida de forma inmediata en la utilidad o prdida neta del periodo; (b) La ganancia o prdida experimentada en la partida cubierta por causa del riesgo que est siendo objeto de cobertura, debe producir un ajuste del valor en libros de la citada partida, cuya contrapartida debe ser tambin la ganancia o la prdida neta del periodo.

COBERTURA SOBRE LOS FLUJOS DE EFECTIVOS

La porcin de la ganancia o prdida habida en el instrumento de cobertura, que se haya determinado como una cobertura eficaz debe reconocerse directamente en el patrimonio neto, y La porcin que se haya determinado como no eficaz debe ser contabilizada de la siguiente manera: Llevndola inmediatamente a la ganancia o a la prdida neta del periodo, si el instrumento de cobertura es un derivado o tratarla como se trata toda ganancia o prdida que haya surgido de un cambio en el valor razonable correspondiente a un activo o pasivo, de carcter financiero, que no forma parte integrante de una operacin de cobertura. (*) Funcionario de la Contadura Pblica de la Nacin y Profesor Asociado en la Universidad Nacional Federico Villarreal

Swap (finanzas)
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Un swap, o permuta financiera, es un contrato por el cual dos partes se comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en fechas futuras. Normalmente los intercambios de dinero futuros estn referenciados a tipos de inters, llamndose IRS (Interest Rate Swap) aunque de forma ms genrica se puede considerar un swap cualquier intercambio futuro de bienes o servicios (entre ellos el dinero) referenciado a cualquier variable observable. Un swap se considera un instrumento derivado.

Contenido
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1 Conceptos o 1.1 Partes de un swap o 1.2 Representacin grfica de un swap o 1.3 Valor de un swap 1.3.1 Cmo valorar un swap? o 1.4 Utilidad de un swap 2 Swaps de tipo de Inters o 2.1 Swaps de tipos de inters de tipo variable vs tipo fijo 2.1.1 Valoracin de un swap a tipo fijo/variable. Descomposicin 2.1.1.1 Valoracin de los compromisos a tipo Fijo 2.1.1.2 Convencin para el Factor de descuento 2.1.1.3 Valoracin de los compromisos a tipo Variable 2.1.2 Valoracin de un swap a tipo fijo/variable. Valor total del swap 2.1.3 Relaciones que podemos establecer a partir del NPV de un swap 2.1.4 Ejemplo de valoracin de un swap en el tiempo. Resultados, valoracin y liquidaciones del swap o 2.2 Negociacin de un swap o 2.3 Concepto de cotizacin o Pricing y cobertura o Hedge de un swap o 2.4 Otras consideraciones sobre un swap o 2.5 Otros swaps de tipo de inters 2.5.1 Swap Fijo vs Fijo o Variable vs Variable 2.5.2 Asset Swap 2.5.3 Call Money Swap 2.5.4 Constant Maturity Swap o 2.6 Swaps de tipo de inters en diferentes divisas 3 Ejemplos de otros tipos de swaps o 3.1 Swap de divisas o 3.2 Equity Swap o 3.3 Total Return Swap 4 Bibliografa

[editar] Conceptos

[editar] Partes de un swap

Dado que es un compromiso de intercambio de dinero a futuro, un swap tiene dos partes para cada uno de los contratantes: el compromiso de cobro de dinero a futuro y el compromiso de pago de dinero a futuro. Cada una de estas dos partes se les suele llamar "pata" proveniente del termino ingls "leg" (pata o pierna).

[editar] Representacin grfica de un swap

Para una de las partes un swap grficamente se puede representar como:

Donde se producen para una de las contrapartidas una serie de flujos de cobros y una serie de flujos de pagos desde el momento inicial del contrato (t=0) hasta su vencimiento (t=v). Lgicamente, lo que para una de las partes son derechos de cobros son compromisos de pagos para la otra y viceversa.

[editar] Valor de un swap

Como cualquier contrato o compromiso de flujos de dinero un swap debe tener un valor econmico. El valor econmico del swap, si es determinable, reflejar en cualquier momento del tiempo la cantidad a pagar o recibir para entrar o salir del contrato en funcin de en que lado del compromiso estamos nosotros.

[editar] Cmo valorar un swap?

Dado que un swap se corresponde de unos compromisos de flujos futuros de cobro y de pago, para hallar su valor debemos valorar esos compromisos futuros. Usaremos la tcnica del arbitraje para valorar los compromisos futuros. El arbitraje consiste en replicar los flujos del swap mediante instrumentos simples de forma que la agregacin de la valoracin de los instrumentos simples ser el valor econmico del compromiso en su conjunto. El valor econmico (VE), pues, lo podemos expresar como:

Esta expresin recoge la suma del valor en el momento inicial de los compromisos futuros que incorpora el swap. Un valor de Ft positivo supone un compromiso de cobro y un valor negativo supone un compromiso de pago. El valor VE puede ser positivo, negativo o cero. Si es positivo supone que "a fecha de hoy" la valoracin de los compromisos futuros de cobro es mayor que los compromisos futuros de pago. Es importante entender el concepto de valor a fecha de hoy. Aunque el valor a fecha de hoy de los cobros sea mayor que el valor de los pagos no significa que cuando pase el tiempo cobraremos ms que lo que pagaremos, llegando a ser posible la situacin inversa. Este concepto se entender mejor con el ejemplo. El valor a fecha de hoy

tambin es conocido como Valor Actual(VA) o NPV (abreviacin del ingls "Net Present Value"). En adelante llamaremos indistintamente VA=VE=NPV. Cuando el NPV es positivo, deberemos pagar a nuestra contraparte el NPV para entrar en el contrato de swap ya que de esta forma hacemos justa la transaccin, no supone una prdida para nadie inicialmente entrar en el contrato. Si el NPV es negativo, nuestra contrapartida, nos pagara el NPV ya que de otra forma no nos interesara nunca entrar en un swap donde de inicio tenemos una prdida por el valor econmico (VE=NPV) de la transaccin. Si el NPV es igual a cero, entrar en transaccin es justo para ambas partes. En funcin de la variable a la que se referencien los cobros y pagos futuros la funcin ser diferente. Esto significa que los instrumentos simples que utilizaremos para calcular el valor econmico por arbitraje (NPV) sern diferentes en funcin de cada variable a la que se referencien los flujos.

[editar] Utilidad de un swap

Bsicamente podemos hablar de dos utilidades o motivos por los que tendremos inters en entrar en un swap: a) Cambiar nuestros bienes o recursos futuros: Puede interesarnos para nuestro negocio intercambiar durante un tiempo bienes o recursos que generaremos por otros bienes o recursos necesarios para nuestra actividad o bienestar. b) Especulacin: Al igual que la especulacin en otros activos, entraremos en un swap si nuestra visin es que los bienes que recibiremos a futuro van a suponer para nosotros mayor valor que los bienes que entregaremos a futuro.

[editar] Swaps de tipo de Inters

Hemos comentado que un swap puede referenciarse a cualquier tipo de variable observable. As los compromisos de cobro y pago de las dos patas del swap pueden referenciarse a diferentes variables (por ejemplo, tipos de inters, precio del petrleo, precio de la vivienda, cotizacin de una accin, intercambio de naranjas, etc). Los swaps ms simples y conocidos en los mercados financieros son los swaps de tipo de inters. En estos swaps cada pata est referenciada a diferentes ndices de tipo de inters.

[editar] Swaps de tipos de inters de tipo variable vs tipo fijo

Los swaps fijo/variable se pueden definir como el compromiso por el que una parte paga/recibe un tipo fijo sobre un nocional prefijado N1 y recibe/paga un tipo variable sobre un nocional prefijado N2. Normalmente N1 = N2 = N. El Nocional es la cantidad sobre la que se aplicar el tipo de inters (el nocional tambin se suele llamar Nominal). Un ejemplo en detalle de como se definira un contrato de swap fijo variable seria como sigue: Fecha de inicio: 20 de julio del 2008 Fecha de finalizacin: 20 de julio del 2011 Contraparte que paga fijo recibe variable: A Contraparte que recibe fijo paga variable: B Nocional(N1 = N2 = N): 100.000 euros Tipo Fijo: 4% Periodicidad de pago del tipo fijo: Semestral (base 30/360). Primer pago el 20 de enero del 2009 y ltimo pago el 20 de julio del 2011

Tipo Variable: Euribor 6 meses Periodicidad de fijacin del tipo variable: semestral con primera fijacin en fecha 20 de julio del 2008 y ltima fijacin el 20 de enero del 2011. Periodicidad de pago del tipo variable: semestral (base 30/360) pagos por periodos vencidos. Fecha del primer pago 20 de enero del 2009 y ltimo pago 20 de julio del 2011. Esto significa que la parte A pagara cada 20 de julio y 20 de enero de 2000 euros a la parte B y que recibir de la parte B cada 20 de julio y 20 de Enero el tipo euribor 6 meses que haba 6 meses antes sobre el nocional y dividido por dos ya que el plazo es semestral (el 20 de enero se paga el tipo a 6 meses que se fij el 20 de julio anterior ya que se paga el tipo de inters por vencido).

[editar] Valoracin de un swap a tipo fijo/variable. Descomposicin

Para valorar un swap a tipo fijo/variable descompondremos el swap en sus distintos flujos. Estos son los compromisos de pago/cobro de flujos a tipo fijo y los compromisos cobro/pago a tipo variable.

[editar] Valoracin de los compromisos a tipo Fijo

Vamos a empezar con la valoracin de un compromiso a tipo fijo. Si nos fijamos en el ejemplo cada uno de los compromisos a tipo fijo suponen el pago de una cantidad cierta de dinero. Descompondremos la cadena de pagos fijos y obtendremos el valor econmico de cada uno de ellos. De esta forma, cuando sepamos valorar un nico compromiso "simple", seremos capaces de valorar su conjunto. Cual es el valor econmico del primer pago de 2.000 euros que hay que realizar el 20 de enero de 2009? Para realizar la valoracin usaremos el arbitraje. Esto supone que el valor del compromiso ha de ser tal que suponga que no podemos ganar o perder dinero comprando o vendiendo el compromiso y simultneamente realizar una operacin financiera que nos permita ganar un beneficio sin riesgo. Vamos a poner un ejemplo. Supongamos que estamos en fecha 20 de julio del 2008 y queremos saber el NPV del compromiso de pago de 2.000 euros el 20 de enero de 2009. Si tenemos que pagar 2.000 el 20 de enero del 2009 la cantidad que necesitamos tener hoy para poder hacer frente a ese pago, suponiendo que el tipo de inters a 6 meses es el 3,5%, es:

Porque 1965,6? Si invertimos esta cantidad durante 6 meses, a un inters del 3,5% anual, los intereses que obtendramos al cabo de los 6 meses son 34,4 euros, que sumados a los 1965,6 hacen un total de 2.000 euros que es exactamente nuestro compromiso. Por tanto el valor econmico de un pago de 2.000 euros el 20 de enero de 2009 a fecha 20 de julio del 2.008 es de 1965,6. Esta es la cantidad que deberemos aceptar para entrar en el compromiso de pago de los 2.000 euros para que no suponga ninguna perdida ni beneficio para nosotros. El arbitraje supone que cualquier otro valor del compromiso permite hacer un beneficio sin riesgo. Imaginemos que por entrar en el compromiso de pagar los 2.000 euros alguien nos paga 1980 euros. Inmediatamente podemos ver que para atender nuestro compromiso solo necesitamos 1965,6 euros con lo que realizamos un beneficio directo de 14,4. En este caso siempre ser interesante entrar en el compromiso. Si alguien estuviera dispuesto a pagar 1950 euros para recibir 2000 euros 6 meses despus, si los tipos de inters fueran el 3,5%, no nos interesara entrar en el compromiso de pago sino al revs. Si alguien est dispuesto a recibir 1950 euros para pagar 2.000 euros 6 meses despus, lo que nosotros haremos es la operacin contraria, si podemos, y pagar los 1950 euros. El nico

problema es que debemos pagar 1950 euros hoy para recibir 2.000 euros en 6 meses pero hoy no tenemos los 1950 euros. Muy fcil. Pedimos un prstamo de 1950 euros a 6 meses al 3,5%. Al cabo de 6 meses deberemos devolver el prstamo pagando los intereses (33,5), lo que supone que devolvemos de nuestro prstamo un total de 1983,5. Cmo devolvemos el prstamo? con los 2.000 euros que nos paga nuestra contrapartida. Esto supone que obtenemos un beneficio en fecha 20 de enero del 2009 de 16,5 euros. Por tanto esto supone que, por arbitraje, el valor econmico del compromiso solo pueden ser los 1965,6, ya que cualquier otro valor supone que se puede arbitrar y obtener un beneficio sin riesgo. Para poder avanzar ms adelante vamos a empezar a poner estos conceptos en forma matemtica y empezaremos a dar forma a nuestra funcin . Llamaremos factor de descuento a la funcin FDt que relaciona por arbitraje el valor econmico de un compromiso futuro de pago fijo. En nuestro caso FD20 / 1 / 2009 = 0,982800983 y por tanto se cumple la relacin:

Con lo que determinamos la forma de la funcin para obtener el valor econmico hoy de un nico pago cierto a una fecha futura. Para la agregacin de todos los flujos futuros a tipo fijo la expresin genrica ser:

Que en nuestro ejemplo concreto quedara como:

Podemos ampliar la frmula desarrollando el trmino Ft, que es el flujo en el momento t, incorporando todas las variables que describen el swap obteniendo una formula genrica:

Donde N es el nominal sobre el que se aplica el tipo fijo (C) y p=1,2,...,12 para indicar la el nmero de pagos que se realizan durante un ao(p=1 anual, p=2, semestral, p=4 trimestral, etc). En nuestro ejemplo N=100.000, C=4% y p=2. Ahora ya hemos hallado el valor econmico de la pata fija del swap. Nos queda hallar el valor econmico de la pata flotante para encontrar el valor de todo el swap en su conjunto. (Para ms informacin vase tambin VAN)

[editar] Convencin para el Factor de descuento

Hemos de parar aqu un momento para tomar una convencin que luego simplificar mucho la carga matemtica. Los factores de descuento se calcularn con los tipos de inters de la curva cupn cero y con tipo compuesto anual en lugar de tipo de inters simple. (para ms detalles ver factor de descuento ). Esta convencin supone que la funcin FDt coge la siguiente forma:

FDt = (1 + it) t

Donde it es el tipo de inters cupn cero que hay en el mercado financiero para un periodo que va desde hoy hasta el momento t (expresado en aos). En nuestro ejemplo, el tipo cupn cero equivalente al 3,5% a 6 meses (llamado tambin tipo nominal) ser el que satisface la ecuacin FDt = 0,982800983 = (1 + it) 0.5. Siendo it = 3.5%

[editar] Valoracin de los compromisos a tipo Variable

Bien, aqu nos aparece un problema. Si hoy es el 20 de julio del 2008, el compromiso a tipo variable del primer periodo, el que en nuestro ejemplo tenemos que pagar en fecha 20 de enero del 2009, es conocido, ya que es el tipo euribor a 6 meses en fecha de hoy. Pero, cmo valoramos el compromiso de pagar el eurbor a 6 meses que habr el 20 de enero del 2009, pagadero el 20 de julio del 2009, si desconocemos ahora cul ser? Tampoco sabemos cules sern los sucesivos tipos euribor a 6 meses que se fijarn durante la vida del contrato. cmo nos lo hacemos entonces para encontrar el valor econmico (NPV) de los compromisos de la pata variable? De nuevo un anlisis por arbitraje nos permitir hallar la solucin y encontrar la frmula que necesitamos. Supongamos que el compromiso de la pata variable es de pago del mismo. As, en nuestro ejemplo, si somos la contrapartida B deberemos hacer las operaciones financieras necesarias para poder pagar el euribor 6 meses de cada periodo, pero que ahora desconocemos cual es el tipo que se fijar. La nica forma de conseguir que podremos pagar el tipo flotante sobre el nocional durante toda la vida del contrato es teniendo en nuestras manos una cantidad igual al nocional e invirtindola cada 6 meses al tipo euribor 6 meses. Los intereses que recibiremos de nuestro capital invertido son los que nos permitirn pagar el compromiso a tipo flotante de nuestro contrato de swap. Pero, de nuevo, nos aparece otro problema: no tenemos en nuestras manos el capital. Por tanto deberemos pedir a prstamo este capital a fecha de hoy y lo devolveremos a la fecha de vencimiento del mismo. Es decir la capacidad de poder pagar los diferentes euribores futuros tiene un coste econmico (VE=VA=NPV) igual al coste de pedir prestado el nocional durante la vida del contrato. No importa cuales vayan a ser los tipos euribor 6 meses futuros que hoy seremos capaces de pagarlos si hemos pedido a prstamo el nocional del contrato de swap y lo devolvemos a la fecha de vencimiento. Entonces el valor econmico del compromiso de la pata flotante vendr dado por el valor hoy de los intereses que hemos de pagar al vencimiento del contrato del nocional pedido a prstamo. Necesitamos ahora un poco de matemticas para poner estos conceptos en orden. Si pedimos hoy un prstamo de capital N y lo hemos de devolver en el momento v, el capital a devolver Nves:

Nv = N.(1 + iv)v
y, por tanto los intereses I que debemos pagar a la fecha de vencimiento son:

I = Nv N
Estos intereses son el valor econmico a la fecha de vencimiento que tiene el compromiso de poder pagar los eurbores futuros. Para hallar el valor econmico hoy solo debemos aplicar la frmula que hemos usado para hallar el valor actual de un compromiso nico a tipo fijo, es decir, le aplicaremos el factor de descuento a los intereses I. Un poco de algebra nos lleva a encontrar el valor econmico del compromiso flotante (NPV):

Aunque pareca complejo acabamos de obtener el valor econmico de los compromisos de la pata flotante del swap. El arbitraje nos garantiza nuevamente que el valor debe ser ya que como hemos mostrado en las secciones anteriores cualquier otro valor hara posible un beneficio sin riesgo.

[editar] Valoracin de un swap a tipo fijo/variable. Valor total del swap

El Valor econmico de un swap en su totalidad vendr dado entonces por la agregacin de valores de los compromisos de las dos patas. Entonces si suponemos que somos la contraparte A de nuestro ejemplo, que paga fijo y recibe variable, el NPV del swap ser el NPV de la pata de cobro (en este caso variable) menos el NPV de la pata de pago (en este caso fijo). Por tanto:

o, reordenando;

Igual que comentbamos para un compromiso nico de tipo fijo el NPV puede ser positivo, negativo o cero. La operacin es justa para ambas partes si el NPV=0 y si tiene un valor positivo para nosotros deberemos pagar a la contrapartida dicho importe para que sea aceptable para ella entrar en el contrato de swap. En caso que el NPV sea negativo nuestra contrapartida nos deber compensar.

[editar] Relaciones que podemos establecer a partir del NPV de un swap

La frmula que hemos obtenido determina que los valores de los parmetros de un swap (el NPV, C, p, etc) han de mantener la relacin formulada. Algebraicamente podemos despejar cualquiera de las variables de la ecuacin para hallar su valor, que debe ser nico, para evitar una condicin de arbitraje. La relacin ms comn en los mercados financieros es la que refleja el valor del tipo fijo que hay que establecer para que el NPV del swap sea igual a cero en el momento de su contratacin. Esta relacin la podemos formular como:

Esta es la forma como se cotiza un swap fijo variable en los mercados financieros: en funcin del tipo fijo al vencimiento del contrato siendo estndares el resto de parmetros (por ejemplo, la periodicidad del cupn fijo, el ndice variable, etc). La parte estandard de un swap en los mercados financieros actualmente es:

ndice variable: Euribor 6 meses, liquidacin semestral. Base ACT/360 ndice Fijo: Segn el momento de mercado, liquidacin anual. Base 30/360 Condiciones legales: ISDA o CMOF

Los dems swaps expuestos en este artculo necesitan otra formulacin matemtica para calcular su NPV.

[editar] Ejemplo de valoracin de un swap en el tiempo. Resultados, valoracin y liquidaciones del swap
En la tabla siguiente se reflejan los valores de la operacin de swap del ejemplo en el tiempo, suponiendo una evolucin de los tipos de inters segn se indica en la misma. Suponemos que somos la contrapartida que paga el tipo fijo. Es interesante observar los siguientes puntos:

El tipo de mercado en el momento de contratar el swap es el 3.96% mientras que nosotros aceptamos entrar en un swap pagando un 4% que es mayor, por lo que la contrapartida nos ha de compensar por ello y nos paga una prima inicial de 110 euros, el NPV, para que sea neutro para nosotros entrar en la operacin Hay momentos en la vida de la operacin en que tenemos beneficio ya que, por ejemplo, a fecha 20/1/2010 hemos pagado 140 euros por las liquidaciones hasta la fecha, pero el NPV del swap es de 1.132 euros. Esto supone que si cancelamos la operacin en esa fecha, nos pagaran los 1.132 euros y, por tanto, habramos realizado un beneficio de 992 euros por la operacin. El NPV es positivo porque en aquel momento los tipos de inters son superiores al 4% que hemos de pagar. Al final de la operacin, aunque ha habido momentos en que tenamos un beneficio, la misma nos ha resultado perdedora ya que hemos acabado pagando 515 euros en total.

[editar] Negociacin de un swap

Los swaps se negocian OTC entre dos contrapartidas. Los contratos de swap realizados entre entidades financieras estn estandarizados bajo contratos marcos ISDA. Existe para entidades espaolas una versin estandarizada sujeta a la legislacin espaola, es el contrato CMOF, redactado en castellano.

[editar] Concepto de cotizacin o Pricing y cobertura o Hedge de un swap

Por cotizacin de un swap entenderemos el acto de calcular y ofrecer un precio para contratar un swap. En los mercados financieros las contrapartidas que se dedican permanentemente a cotizar swaps se llaman creadores de mercado o "market makers". En un swap, el concepto de cobertura se le suele aplicar desde dos mbitos:

Pensando en que el swap es un instrumento de cobertura de otros instrumentos financieros. Pensando en como cubrir el riesgo de tipo de inters que nos provoca entrar en un swap. Este riesgo se suele cubrir con otros instrumentos financieros (futuros, depsitos, etc) o con otros swaps.

[editar] Otras consideraciones sobre un swap

Los swaps estn sujetos a riesgo de crdito. El riesgo de crdito existe por la posibilidad de que nuestra contrapartida no pague sus compromisos. En este caso, el riesgo de crdito no es del nominal, sino del NPV del swap en cada momento que queremos medir el mismo. Existen mecanismos, como las garantas en forma de colateral, para mitigar el riesgo de crdito. Los swaps estn sujetos al riesgo de liquidez. En determinadas situaciones de mercado podra ser que no hubiera contrapartes dispuestas a entrar en la operacin de swap que queremos lo que implica que tenemos un riesgo de liquidez. En este caso podra ser posible no encontrar a nadie para poder realizar la operacin de cobertura o especulacin que deseamos. Si la liquidez del mercado desaparece entonces los modelos de valoracin fallan. Es muy importante tenerlo en cuenta para su cobertura o hedge y cotizacin.

[editar] Otros swaps de tipo de inters

En general cualquier combinacin de compromisos de cobro/pago de flujos de tipo de inters constituye un swap. Las combinaciones son pues muy numerosas (por ejemplo tipos fijos crecientes en el tiempo, nominales variables en el tiempo, etc). A continuacin se expone una relacin de los ms usuales en los mercados financieros.

[editar] Swap Fijo vs Fijo o Variable vs Variable

Los pagos y cobros estn referenciados a ndices fijos o variables en las dos patas. Los ndices deben ser para diferentes periodicidades en cada pata para que tenga algn inters el swap.

[editar] Asset Swap

Los pagos/cobros de una pata replican los cobros/pagos de un activo mientras que la otra pata se paga a un tipo de inters variable. Sirve para convertir los flujos de un activo que tengamos (por ejemplo un bono que paga un tipo fijo) a otros que nos convienen ms.

[editar] Call Money Swap

Tipo especial de swap muy utilizado en el mercado interbancario. Suelen tener vencimientos desde un mes a un ao. Una de las patas es a tipo fijo mientras que la otra esta indexada a un tipo variable diario (normalmente el tipo Eonia). Se suele realizar una sola liquidacin a vencimiento.

[editar] Constant Maturity Swap

Tipo especial de swap en el que una de las patas est referenciado a un tipo variable a corto plazo Euribor (inferior a 12 meses) y la otra est referenciada a un tipo superior a 12 meses (por ejemplo, el tipo swap a 10 aos). Se suele cotizar en % del tipo referenciado al ndice superior a 12 meses.

[editar] Swaps de tipo de inters en diferentes divisas

Un caso especial de todos los swaps de tipo de inters es el caso en el que una de las patas est referenciada a una divisa y el otro a otra divisa. Por ejemplo la pata fija podra estar expresada en tipos de inters en dlares y la otra en euros. (No debe confundirse con la operacin de swap de divisas) Las frmulas expresadas para el swap simple fijo vs variable son diferentes en este caso para incorporar este hecho.

[editar] Ejemplos de otros tipos de swaps

[editar] Swap de divisas

Suelen confundirse con los swaps de tipos de inters donde cada pata est referenciada a una divisa diferente. La confusin puede provenir por la utilizacin del termino swap ingls que significa intercambio. Un swap de divisas es una operacin que incluye una compraventa de divisas a fecha de hoy y una operacin de sentido contrario a fecha futura a un precio prefijado hoy. Por ejemplo, compra de dlares contra euros hoy a un precio de 1.40 y venta de euros contra dlares dentro de un mes a un precio de 1.3970.

[editar] Equity Swap

En un Equity swap una de las patas est referenciada a tipo de inters y la otra referenciada a renta variable (acciones o w:en:EquityEquity). La referencia a la renta variable puede ser de muchos tipos (variacin sobre un ndice, sobre un portafolio de acciones, rentabilidad en un periodo, etc)

[editar] Total Return Swap

En este tipo de swap se intercambia un tipo de inters flotante por todos los flujos de un activo financiero por variados y complejos que sean. Usualmente si el vencimiento de este swap es inferior al del activo financiero suele haber un intercambio, entre las partes, del activo al inicio y vencimiento del contrato de swap a un precio prefijado.

[editar] Bibliografa

HULL, JOHN (1989). OPTIONS, FUTURES AND OTHER DERIVATIVE SECURITIES. New Jersey: Prentice Hall. 0-13-638339-4. FABOZZI, FRANK J. (1991). THE HANDBOOK OF FIXED INCOME SECURITIES. Bussines One Irwin. 1-55623-308-6.

Obtenido de http://es.wikipedia.org/wiki/Swap_(finanzas) Categoras: Contratos | Derivados financieros | Mercados financieros Herramientas personales

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Otros temas: La primera funcin de los instrumentos derivados es la de proporcionar un mecanismo de cobertura frente al riesgo de mercado, es decir, ante la posibilidad de que el precio de mercado de un instrumento financiero vare ocasionando prdidas o menores beneficios. Atendiendo a las causas de esta variacin, significativas para el tema tratado, cabe hablar de tres variantes del riesgo de mercado. La primera de ellas, el riesgo de tipo de inters, mide las posibles prdidas, o menores beneficios, que puede generar una variacin en el nivel o estructura de los tipos de inters. La segunda modalidad de riesgo de mercado es el riesgo de tipo de cambio, que mide las prdidas, o menores beneficios, que pueden originar variaciones en el tipo de cambio de la moneda nacional frente a la moneda en la que estn denominados los distintos activos y pasivos. La tercera forma del riesgo de mercado que va a ser considerada, se refiere a las posibles prdidas originadas por variaciones en el precio de los valores de renta variable. Sin embargo, las cotizaciones de esta clase de valores dependen de un conjunto de factores mucho ms amplios, entre los que destaca la solvencia de su emisor, que incluye su capacidad de generar beneficios, que normalmente no influyen

en el precio de mercado del pasivo con el que se financia la inversin. Se trata, por tanto, de una forma de riesgo de mercado heterognea respecto a las anteriores. Frente a todas estas formas de riesgo de mercado, el procedimiento de cobertura es el mismo, ya que consiste en realizar operaciones que contribuyan a disminuir la exposicin al riesgo Los instrumentos derivados: Permiten a los inversionistas que as lo deseen, cubrirse de variables de mercado tales como tipo de cambio, tasa de inters, y precio de activos.

9. Entre los instrumentos financieros se incluyen tanto los instrumentos primarios, tales como cuentas a pagar, partidas por cobrar o participaciones en la propiedad de las empresas; como los instrumentos derivados, tales como opciones, futuros y contratos a plazo de tipo financiero, permutas de tasas de inters y permutas de divisas. Los instrumentos financieros derivados, estn o no reconocidos en el balance de situacin general, cumplen la definicin de instrumentos financieros y, por tanto, quedan sujetos a las disposiciones de esta Norma. Los intereses, dividendos, prdidas y ganancias relativos a un instrumento clasificado como pasivo financiero, o a una de sus partes integrantes, deben ser calificados en el estado de resultados como gastos o ingresos. Las distribuciones hechas a los tenedores de un instrumento financiero clasificado como de capital deben ser adeudadas, por parte del emisor, directamente contra el patrimonio neto.

Para hallar la TIR hacemos uso de la frmula del VAN, slo que en vez de hallar el VAN (el cual reemplazamos por 0), estaramos hallando la tasa de descuento:

VAN = BNA Inversin

0 = 4000 / (1 + i)1 + 4000 / (1 + i)2 + 4000 / (1 + i)3 + 4000 / (1 + i)4 + 5000 / (1 + i)5 12000

i = 21%

TIR = 21%