INTRODUCCION Existen dos motivos por los cuales alguien puede estar interesado en contratar futuros y opciones: Operaciones

s de cobertura: La persona tiene o va a tener el bien subyacente en el futuro (petrleo, gas, naranjas, trigo, etc.) y lo vender en un futuro. Con la operacin quiere asegurar un precio fijo hoy para la operacin de maana. Operaciones especulativas: La persona que contrata el futuro slo busca especular con la evolucin de su precio desde la fecha de la contratacin hasta el vencimiento del mismo. Debemos entender por futuro y opcin los siguientes trminos, aunque ms adelante se detallar cada uno. Futuros: Instrumento financiero derivado basado en un contrato estandarizado en plazo, monto, calidad y cantidad, por el cual las partes acuerdan comprar o vender un activo a un precio determinado en una fecha determinada. Opcin: Operacin en la cual el comprador, mediante el pago de una prima, adquiere del vendedor el derecho, de comprar (opcin call) o vender (opcin put) un activo subyacente a un precio pactado (precio de ejercicio) en una fecha futura. FUTUROS Un contrato futuro es muy similar a un forward, con la diferencia de que el futuro se negocia con contratos estndares para todas las operaciones que prevean los mismos trminos contractuales y la suscripcin de stos se lleva a cabo en bolsas organizadas y no directamente entre dos contrapartes. En dichos contratos se especifican los siguientes elementos: Precio de entrega, que es el precio pactado para intercambiar el activo. Fecha de vencimiento del contrato. El activo sobre el cual se har el contrato, lo que se conoce como el activo subyacente. El lugar en que se har la entrega de dicho activo. La cantidad del activo subayacente estipulada por contrato, conocida como nocional. Por ejemplo, tomemos el caso de un exportador que ha vendido productos en el exterior, por los cuales recibir el pago de un milln de dlares de Estados Unidos, en tres meses ms. Si el precio del dlar en el mercado de futuros en un momento determinado est en $560, l podr asegurar ese mismo precio para cuando reciba los dlares de sus clientes extranjeros. Suponiendo que el exportador decida protegerse del riesgo de tipo de cambio, deber suscribir un nmero adecuado de contratos hasta cubrir la cantidad de un milln de dlares. Por ejemplo, si el nocional de cada contrato futuro es de USD 10.000, deber suscribir 100 contratos. Sin embargo, en el ejemplo se dan por cumplidas varias condiciones para que la proteccin sea adecuada, las que deben tenerse en cuenta al momento de realizar la operacin: 1. Que en el mercado de futuros se negocien contratos que venzan justo en la fecha en que el exportador recibir las divisas. Si los contratos que se negocian en ese mercado vencen antes o despus de esa fecha, la proteccin ser

imperfecta (mientras ms amplia sea la diferencia entre esos plazos, ms imperfecta ser la proteccin). 2. Que el nocional del contrato sea un mltiplo aproximado del monto a cubrir. Por ejemplo, suponiendo que el nocional del futuro de dlar es de US$ 10 mil, si lo que se va a cubrir es US$1 milln, se negociaran 100 contratos y la proteccin sera perfecta; en cambio, si la cantidad a cubrir fuera de US$ 205.000, se tendra que decidir entre negociar 20 21contratos y en ambos casos habra un cierto grado de imperfeccin en la cobertura. 3. Que el activo subyacente del futuro sea el mismo que el activo cuya variabilidad de precio se desea cubrir. En el ejemplo, la moneda que se recibe es la misma que la que se negocia en el mercado de futuros (dlares de Estados Unidos), por lo que la cobertura sera bastante simple; sin embargo, si el pago por la mercancas fuese en Euros y la moneda que se negocia en el mercado de futuros fuese Dlar, la proteccin con futuros sera ms compleja y, eventualmente, habra que aceptar un cierto grado de imperfeccin. Como se puede notar, los contratos futuros suelen ser ms simples que los forwards puesto que al ser negociados en bolsa, la suscripcin de contratos futuros es ms sencilla. No obstante, ofrecen menos flexibilidad para realizar coberturas, porque las caractersticas de los contratos negociados en bolsa pueden diferir de las que se requieren para hacerla. Otra diferencia importante es que la suscripcin de un contrato futuro siempre requiere de un desembolso inicial para constituir un garanta que se denomina "cuenta de margen" y, eventualmente, desembolsos adicionales para ajustar dicha cuenta a variaciones en el precio de mercado del futuro (los forward tambin pueden contener clusulas que prevean ese tipo de garantas, pero ello depende de lo que acuerden las partes). OPCIONES En trminos generales una opcin es un derecho u obligacin de comprar o vender un bien a un precio y fecha establecidos al inicio de una operacin. Se obtiene este derecho u obligacin de comprar o vender pagando una prima a quien toma la obligacin. Existen dos tipos bsicos de opciones: a) Opcin de compra (call) da a su propietario el derecho de comprar un activo en una fecha determinada y a cierto precio. b) Y, la opcin de venta (put) que da al propietario el derecho de vender un activo en una fecha dada a un precio determinado. Para entender mejor la diferencia entre stos dos tipos de pagos de opciones ver el siguiente cuadro: Estructura de pago | |OPCIN |DERECHOS COMPRADOR VENDEDOR |CARACTERSTICAS ESPECIALES | |OBLIGACIONES DEL

|COMPRA |Call (largo) |Comprar a $10.00 o precio| | Riesgo: Limitado | | | |del ejercicio, lo ejerce | |Ganancia: Ilimitada | | | |si el precio de mercado | | | | | |es mayor a $10.00 | | | |COMPRA |Call (corto) | |Si el comprador ejerce, el |Riesgo: Ilimitado | | | | |vendedor esta obligado a |Ganancia: Limitada | | | | |vender | | |VENTA |Put (largo) |Derecho a vender | |Riesgo: Limitado | | | | | |Ganancia: Ilimitada | |VENTA |Put (corto) | |Obligacin de comprar |Riesgo: Ilimitado | | | | | |Ganancia: Limitada | Cualquiera que sea su mecanismo una opcin ser un call cuando su poseedor gana si el subyacente sube, y un put cuando su poseedor gana si el subyacente baja. (Rodrguez, 1997). Otra forma de distincin de las opciones esta determinada por las fechas en las que se est permitido ejercer los derechos que la opcin otorga, y se les conoce como opciones americanas o europeas y, nada tiene que ver con su ubicacin geogrfica. La opcin de tipo americana es aquella que se ejerce nicamente en su fecha de vencimiento. Y, la opcin europea es la que puede ser ejercida en cualquier fecha hasta su fecha de vencimiento. La mayora de las opciones negociadas en los mercados internacionales son las americanas, ya que estas generalmente son ms valiosas que las europeas, dado que otorgan ms derechos. Las opciones pueden ser sobre acciones, divisas, ndices, commodities, etc. Pero, la forma ms importante de las opciones es sobre futuros, caso, que se explicar a continuacin. Opciones sobre futuros Para efectuar una cobertura con este tipo de instrumento ofrece algunas ventajas, ya que se evita de disponer del capital para hacer frente a los depsitos de mrgenes, ya que slo se requiere del pago de la prima al inicio de la operacin.

Las opciones sobre futuros son convenientes para quienes no cuentan con capital suficiente para operar futuros y para proteger posiciones adquiridas en el mercado de futuros. (Rodrguez, 1997). En este tipo de instrumento financiero, el futuro vence normalmente poco despus de la expiracin de la accin. Pueden suceder dos casos: 1) Cuando el propietario de una opcin de compra la ejerce, adquiere del emisor una posicin larga en el contrato de futuros subyacente ms una cantidad en metlico igual al exceso del precio del futuro por encima del precio del ejercicio. 2) Cuando el propietario de una opcin de venta la ejerce, adquiere una posicin corta en el contrato de futuros subyacente ms una cantidad en metlico igual al exceso del precio del ejercicio por encima del precio del futuro. (Hull, 1996). En otras palabras el pago de una opcin sobre futuros es igual al pago de una opcin sobre acciones con el precio de la accin reemplazada por el precio del futuro.Normalmente este tipo de contratos son utilizados sobre eurodlares y bonos del Tesoro a largo plazo. BIBLIOGRAFIA RODRGUEZ, de Castro J. (1997). Introduccin al Anlisis de Productos Financieros derivados. 2 Edicin, Editorial Limusa, Mxico. HULL, John (1996). Introduccin a los Mercados de Futuros y Opciones. Editorial Prentice Hall, Espaa. GLOSARIO FINANCIERO. www.invex.com www.bancafacil.cl -------------------------------------------------------------------------------------------MERCADO DE FUTUROS Y OPCIONES SOCIEDADES CALIFICADORAS DE VALORES MARIA ELENA DUQUE SIERRA ALFONSO GAVIRIA LONDOO MARILUZ MARIN MARIN MERCADO DE CAPITALES ERNESTO CARRILLO OCTUBRE 18 DE 2002 UNIVERSIDAD DE MEDELLIN

CIENCIAS ADMINISTRATIVAS MEDELLIN 2002 INTRODUCCIN Hace algunos aos que la clave de la rentabilidad, ya no depende nicamente de los resultados obtenidos en los rendimientos por produccin. El escenario de los mercados internacionales da prueba de ello y demuestra que es necesario comprender que los riesgos de mercado estn sujetos a innumerables variables, para las cuales existen diversas alternativas de accin con las que contamos, para acotar estos riesgos en materia de inversin. A continuacin vamos a determinar que son los mercados, para entonces avanzar y comprender cules son y cmo utilizar las herramientas disponibles. MERCADO DE FUTUROS Y OPCIONES ORIGEN El origen de los mercados de futuros y opciones financieros se encuentra en la ciudad de Chicago, que puede considerarse el centro financiero ms importante en lo que a productos derivados se refiere El mas importante mercado mundial de futuros es Chicago Board of Trade (CBOT) y en Europa el London International Financial Futures and Options Exchange (Liffe). Para el caso espaol MEFFSA (Mercado espaol de futuros financieros). All por el siglo XIX (y hasta se pudiera decir que, en algunos aspectos, desde del mismo inicio del comercio) los mercados de futuros fueron desarrollados inicialmente para ayudar a que los productores y consumidores de productos agrcolas administraran el riesgo en la variacin de precios que les esperaba al cosechar, llevar al mercado y procesar sus cosechas anuales. La industria de futuros todava le presta sus servicios a dichos mercados pero tambin ha ampliado sus alcance junto con la expansin de la economa que ahora se extiende ms all de sus races en la agricultura. Por ejemplo, hoy en da los futuros son esenciales para los mercados financieros y proporcionan herramientas para administrar el riesgo relacionado con las divisas, las tasas de inters y los ndices de acciones y productos bsicos. MERCADO DE FUTUROS Todos los pases que disponen de mercados financieros desarrollados, han creado mercados de productos derivados donde se negocian contratos de futuros sobre tipos de inters, divisas e ndices burstiles y contratos de opciones sobre divisas, tipos de inters, ndices burstiles, acciones y contratos de futuros.

QU ES UN FUTURO? Un contrato de futuro es un contrato de compraventa, aplazado en el tiempo, donde hoy se pacta el activo a intercambiar, la cantidad, el precio y la fecha futura en que se llevar a cabo la transaccin. Los futuros se negocian siempre en mercados organizados, Tanto el comprador como el vendedor de futuros aceptan unas obligaciones, frente a las expectativas de mercado que tiene cada uno. Comprador OBLIGACIONES : Recibir (comprar) el activo subyacente, a cambio de pagar el precio pactado (precio del futuro) en la fecha de vencimiento. EXPECTATIVAS: Alcistas, porque va a obtener beneficios cuando suba el precio del activo subyacente por encima del precio del futuro (al tener la obligacin de comprar ms barato que en mercado) y prdidas cuando el precio del activo subyacente se sita por debajo del futuro. Vendedor OBLIGACIONES: Entregar (vender) el activo subyacente, a cambio de recibir el precio pactado (precio del futuro) en la fecha de vencimiento. EXPECTATIVAS: Bajistas, porque va a obtener beneficios cuando baje el precio del activo subyacente por debajo del precio del futuro. Los futuros se tratan de precios en el futuro. Las personas que negocian en futuros fundamentalmente negocian en contratos que establezcan la cantidad por la que vendern o comprarn algo en una fecha especfica en el futuro - por lo general en el futuro cercano, dentro de unos cuantos meses o menos. Dichos contratos tambin especifican la cantidad del producto bsico negociado as como otros detalles del mismo. Los contratos de futuros se negocian por medio de un proceso similar a una subasta en el que se divulgan al pblico todas las ofertas y propuestas recibidas por cada contrato. Durante el proceso llegan al precio vigente en el mercado para cada contrato basados principalmente en la ley de la oferta y la demanda. Quizs le sorprenda saber que los mercados de futuros casi nunca se usan para realmente comprar o vender el producto bsico fsico o el instrumento financiero que se negocia; se usan para calcular un precio, administrar el riesgo y algunas personas lo usan como inversin y para realizar utilidades. El mercado de futuros ha tenido xito y prosperado porque ha atrado a dos tipos de inversionistas/negociantes: los que buscan "cobertura" (aquellos que tratan de minimizar y administrar el riesgo de precios) y los "especuladores" (aquellos que

estn dispuestos a aceptar el riesgo con la esperanza de lograr ganancias). El xito de la industria tambin est relacionado con la variedad de contratos de futuros que se han desarrollado para cumplir con las necesidades de las empresas comerciales tan complejas que existen en la actualidad. Una de las funciones principales del mercado de futuros moderno es la transferencia del riesgo. Por ejemplo, si usted fuera un ganadero, su objetivo sera criar y vender el ganado a un precio que le rindiera ms ganancias. De modo que el riesgo suyo seran que el precio del ganado sufriera una baja. Pudiera transferir el riesgo vendiendo contratos de futuros sobre el ganado. Si el precio del ganado se va de pique, usted pudiera comprar los contratos de futuros que vendi a un precio ms bajo que el precio al que los haba vendido anteriormente. La ganancia en la transaccin de futuros por lo general compensar la prdida de efectivo, por lo tanto, se transfiere el riego de precios ms bajos. En este caso, el comprador sera una persona que se arriesga, una que piensa que el precio del ganado va a aumentar. La persona arriesgada puede ser un especulador o un usuario comercial (tal como un procesador de carne) que necesita el ganado y la que se vera muy afectada si aumentara el precio del ganado. Aquellos que estn dispuestos a aceptar la transferencia de dichos riesgos lo hacen con la esperanza de generar utilidades porque estn especulando en el alza o baja del nivel actual del precio. QU ES UN CONTRATO DE FUTUROS? Es un acuerdo legal realizado entre una persona/empresa que toma posicin vendedora, o compradora, y el mercado. A partir del cual, quien lo suscribe se compromete a entregar o recibir una cantidad determinada de mercadera en las condiciones de calidad, tiempo y precio ya establecidos. MERCADO DE OPCIONES Las opciones son, dentro de los derivados, el producto mas verstil y difundido. Para entender el porqu de esta afirmacin tenemos que recordar el concepto de riesgo: cualquier variacin en un resultado. El riesgo abarca tanto la evolucin benfica como la adversa, es decir que evitar riesgo implica evitar no slo los malos resultados, sino tambin los buenos. En este sentido las opciones son nicas ya que permiten al comprador la capacidad de evitar solamente los malos resultados y conservar los buenos. Parten el riesgo en dos y desechan la parte negativa. Sin embargo, estos excelentes productos, no son gratis. Lgicamente existe un costo para acceder a ellas. Pero en definitiva, para el inversor que desea manejar el riesgo en vez de evitarlo, generalmente el costo se paga con gusto. Como una primera definicin podemos decir que una opcin es el derecho a comprar o vender un activo a un precio determinado durante un perodo y/o una fecha prefijada. El valor o precio de la opcin se conoce como prima.

CALL Y PUT Las opciones son derechos de compra o de venta, teniendo as una primera clasificacin: opciones de compra u opciones CALL y opciones de venta u opciones PUT. Los trminos CALL (llamar) y PUT (poner) tienen su origen en el mercado de opciones que comenz en el siglo XIX en los EE.UU. y eran las denominaciones utilizadas por los operadores. El activo sobre el que se instrumenta la opcin se denomina Activo Subyacente. Este activo subyacente puede ser una accin, un bono, un commodity, un futuro, monedas, tasa de inters, etc. El precio de compra o de venta del activo garantizado por una opcin es el precio de ejercicio (strike price). Por otra parte, si la opcin se puede ejercer en cualquier momento desde la fecha de adquisicin, se denomina Opcin Americana y si solamente se puede ejercer en una fecha determinada se denomina Opcin Europea. ALGUNAS VENTAJAS Las opciones se operan de a contratos o lotes los cuales tienen en casi todo el mundo una cantidad fija de acciones por cada uno de ellos cualquiera sea la accin de que se trate. En otras partes del mundo va cambiando la cantidad de acciones por lote segn cada empresa cotizante. La ventaja de operar en opciones es que la exposicin o la plata que estamos arriesgando es mucho menor que lo que se necesita para comprar la misma cantidad de acciones representadas por cada contrato de opciones. QU ES UNA OPCIN? Son contratos de compraventa sobre futuros por el cual su comprador adquiere el derecho, pero no la obligacin, de comprar o vender cierta cantidad de un activo (subyacente) a un precio determinado (precio de ejercicio o strike), en una fecha futura (vencimiento). A cambio de ese derecho, el comprador de la opcin abona al vendedor una prima. CONCLUSIN Las transacciones econmicas son acuerdos de intercambio entre dos partes, por los que el vendedor se compromete a la entrega de un activo (objeto de la compraventa) a cambio de recibir una cantidad de dinero, o precio, que paga el comprador. CUADRO DERIVADOS Dependiendo de cuando entreguemos los activos, una vez formalizado el contrato de compraventa, tenemos dos tipos de mercados. CUADRO DERIVADOS 1

QU ES UN PRODUCTO DERIVADO? Un producto derivado es cualquier contrato cuyo precio dependa o derive de otro activo principal, al que llamaremos activo subyacente. La operativa en derivados permite neutralizar el riesgo de precio o de mercado. Futuros y Opciones 10/11/2010 Introduccin Un escenario de grandes e inesperadas variaciones en los mercados internacionales, obliga a un nuevo posicionamiento en las reas de comercializacin de diferentes tipos de empresas. Extrema volatilidad de los precios de diferentes bienes, generan la necesidad de trabajar activamente en la cobertura del riesgo comercial, algo que se est dando en todo el mundo. Adems por ejemplo (en el caso agrcola), la estacionalidad propia de esta produccin, obliga a los empresarios de la industria de transformacin a capacitarse no solo en el uso de instrumentos de cobertura del riesgo comercial, sino tambin de aquellos otros que permitan una financiacin ligada al stock. La utilizacin de los mercados de futuros y opciones permite, entre otras cosas a: -Aprovechar las diferentes articulaciones de los mercados -Minimizar los riesgos de las bruscas fluctuaciones en los precios Lo que resulta particularmente importante para cualquiera que produzca, distribuya o procese materias primas. Para la industria transformadora, una gestin adecuada en el uso de estos instrumentos permite ampliar con certidumbre el horizonte de planificacin de las empresas, protegindose en caso de subas en los mercados y revalorizando los inventarios cuando se producen bajas. Los Futuros Una definicin de futuros financieros, por la cual que se codifican los mercados oficiales de futuros y opciones es la siguiente: "Contratos (a plazo) que tengan por objeto valores, prstamos o depsitos, ndices u otros instrumentos de naturaleza financiera. Otra definicin podra establecerse, como aquel acuerdo de compra-venta aplazada sobre un activo, donde se encuentran estandarizadas las cantidades, calidad (en caso de materias primas o bienes no fungibles) y vencimientos (en el caso de determinados activos financieros) del activo objeto del contrato, siendo negociado este dentro de un mercado organizado Al margen de que un contrato de futuros se puede comprar con la intencin de mantener el compromiso hasta la fecha de su vencimiento, procediendo a la

entrega o recepcin del activo correspondiente, tambin puede ser utilizado como instrumento de referencia en operaciones de tipo especulativo o de cobertura, ya que no es necesario mantener una posicin abierta hasta la fecha de vencimiento. Si se estima oportuno puede cerrar la posicin, con una operacin de signo contrario a la inicialmente efectuada. Cuando se tiene una posicin compradora, se puede cerrar la misma sin esperar a la fecha de vencimiento simplemente vendiendo el nmero de contratos compradores que se posean. De forma inversa, alguien con una posicin vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al mercado y comprando el nmero de contratos de futuros precisos para quedar compensado. Ejemplo: La Bolsa de Comercio Inc. se establece en Nueva York en 1933. En sus primeros aos, el foco principal de la COMEX fue de comercio de cobre, plata y aluminio. Ejemplo de futuros agrcolas: La bolsa de productos, fue creada para otorgar liquidez al mundo agrcola, especficamente a travs de una operacin llamada stoking , donde es transado un producto agrcola determinado. Para el caso del ganado bovino en pie, permite al criador que este producto se transforme en una fuente efectiva de recursos por un tiempo determinado lo que lleva optimizar el ciclo de este negocio. En la prctica esto significa que el productor ofrece un stock (ganado en pie) previamente certificado y asegurado por un almacenista que se transara en la bolsa de productos en un plazo establecido de 90 a 180 da con un pacto posterior de recompra. La Sociedad Nacional de Agricultura participa como entidad certificadora con la finalidad de asegurar el cumplimiento de las exigencia establecidas. Las Opciones Una opcin es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligacin, de comprar o de vender una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro. Existen dos tipos bsicos de opciones: -Contrato de opcin de compra (call). -Contrato de opcin de venta (put). Este contrato especfico da a quien compra la opcin de adquirir el derecho de vender (o comprar) un "contrato de futuro" de un producto dado a un precio determinado ("precio de ejercicio"), durante cualquier momento dentro del "perodo de ejercicio" de esa opcin. Inversamente, el que vende una opcin asume la

obligacin de comprar (o vender). Por ejemplo, se puede comprar la opcin de estar vendido ( comnmente llamada "put") un contrato de futuro de maz julio a 102 us$/tn, a 106 us$/tn o eventualmente a 110 us$/tn. Tambin se puede comprar la opcin de estar comprado (call). Como se explicams adelante, estas opciones pueden ser ejercidas hasta una determinada fecha del mes anterior al del perodo de entrega del contrato (perodo de ejercicio). El valor de la opcin o "prima", es el precio que paga el comprador de una opcin, y es lo que se cotiza en la rueda de negociacin. Para el caso recin visto (opcin de venta o put), cuanto ms alto es el "precio de ejercicio" de la opcin, ms alto ser el valor de la prima. As como en futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales, que son la compra y la venta de contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales, que son las siguientes: -Compra de opcin de compra (long call). -Venta de opcin de compra (short call). -Compra de opcin de venta (long put). -Venta de opcin de venta (short put). Ventajas de las opciones A diferencia de lo visto para contratos de futuro, el comprador de una opcin no tiene que hacer ningn desembolso en concepto de depsitos de mrgenes o diferencias. El nico desembolso es el pago de la "prima". Por ello, la opcin resulta la alternativa de cobertura ms econmica. Cuando el comprador de una opcin ejerce su derecho de vender (o comprar), queda (automticamente) vendido (o comprado) al precio de ejercicio, en cuyo caso la operacin se convierte automticamente en una venta (o compra) de un contrato de futuro comn. Para el ejemplo referido, si la opcin de venta finalmente se ejerce queda automticamente convertida en un contrato de venta de cien toneladas de maz para entrega julio al precio de ejercicio. Hecho esto, se podr cancelar el contrato en forma anticipada, o bien, mediante la entrega fsica de la mercadera durante el mes de julio. Alternativamente, el comprador de una opcin puede liquidar la misma mediante la realizacin de una operacin inversa (vende la opcin que compr), o bien, dejando que expire el plazo de ejercicio de la misma. El plazo de ejercicio de una opcin, es decir, aquel durante el cual puede ejercerse, vence al finalizar el mes anterior al mes de entrega del contrato de futuro sobre el cual se ha tomado la opcin. Por ejemplo, una opcin de un contrato de futuro Julio, expira el penltimo mircoles del mes de Junio. A una opcin de este tipo se la denomina opcin Julio. Conclusiones El mercado de los futuros y opciones es muy atractivo tanto para agentes comerciales, como para los no comerciales. Sin embargo, para lograr aprovechar todas sus capacidades se hace indispensable entender que esta juega con la

incertidumbre, y que esta por si solo genera oportunidades. Para utilizar de mejor manera esta herramienta estableceremos 3puntos, a tomar en cuenta: -Analizar a los mercados en trminos del origen, tendencia y evolucin de la incertidumbre. -Determinar el grado de exposicin de los activos disponibles. -Responder posicionando las inversiones de modo de lograr obtener ventaja de la incertidumbre. Analizando estos factores, podremos obtener los mejores resultados, sin importar el fin de la utilizacin de las opciones y futuros.

INTRODUCCION Existen dos motivos por los cuales alguien puede estar interesado en contratar futuros y opciones: Operaciones de cobertura: La persona tiene o va a tener el bien subyacente en el futuro (petrleo, gas, naranjas, trigo, etc.) y lo vender en un futuro. Con la operacin quiere asegurar un precio fijo hoy para la operacin de maana. Operaciones especulativas: La persona que contrata el futuro slo busca especular con la evolucin de su precio desde la fecha de la contratacin hasta el vencimiento del mismo. Debemos entender por futuro y opcin los siguientes trminos, aunque ms adelante se detallar cada uno. Futuros: Instrumento financiero derivado basado en un contrato estandarizado en plazo, monto, calidad y cantidad, por el cual las partes acuerdan comprar o vender un activo a un precio determinado en una fecha determinada. Opcin: Operacin en la cual el comprador, mediante el pago de una prima, adquiere del vendedor el derecho, de comprar (opcin call) o vender (opcin put) un activo subyacente a un precio pactado (precio de ejercicio) en una fecha futura. FUTUROS Un contrato futuro es muy similar a un forward, con la diferencia de que el futuro se negocia con contratos estndares para todas las operaciones que prevean los mismos trminos contractuales y la suscripcin de stos se lleva a cabo en bolsas organizadas y no directamente entre dos contrapartes. En dichos contratos se especifican los siguientes elementos: Precio de entrega, que es el precio pactado para intercambiar el activo. Fecha de vencimiento del contrato. El activo sobre el cual se har el contrato, lo que se conoce como el activo subyacente. El lugar en que se har la entrega de dicho activo. La cantidad del activo subayacente estipulada por contrato, conocida como nocional. Por ejemplo, tomemos el caso de un exportador que ha vendido productos en el exterior, por los cuales recibir el pago de un milln de dlares de Estados Unidos,

en tres meses ms. Si el precio del dlar en el mercado de futuros en un momento determinado est en $560, l podr asegurar ese mismo precio para cuando reciba los dlares de sus clientes extranjeros. Suponiendo que el exportador decida protegerse del riesgo de tipo de cambio, deber suscribir un nmero adecuado de contratos hasta cubrir la cantidad de un milln de dlares. Por ejemplo, si el nocional de cada contrato futuro es de USD 10.000, deber suscribir 100 contratos. Sin embargo, en el ejemplo se dan por cumplidas varias condiciones para que la proteccin sea adecuada, las que deben tenerse en cuenta al momento de realizar la operacin: 1. Que en el mercado de futuros se negocien contratos que venzan justo en la fecha en que el exportador recibir las divisas. Si los contratos que se negocian en ese mercado vencen antes o despus de esa fecha, la proteccin ser imperfecta (mientras ms amplia sea la diferencia entre esos plazos, ms imperfecta ser la proteccin). 2. Que el nocional del contrato sea un mltiplo aproximado del monto a cubrir. Por ejemplo, suponiendo que el nocional del futuro de dlar es de US$ 10 mil, si lo que se va a cubrir es US$1 milln, se negociaran 100 contratos y la proteccin sera perfecta; en cambio, si la cantidad a cubrir fuera de US$ 205.000, se tendra que decidir entre negociar 20 21contratos y en ambos casos habra un cierto grado de imperfeccin en la cobertura. 3. Que el activo subyacente del futuro sea el mismo que el activo cuya variabilidad de precio se desea cubrir. En el ejemplo, la moneda que se recibe es la misma que la que se negocia en el mercado de futuros (dlares de Estados Unidos), por lo que la cobertura sera bastante simple; sin embargo, si el pago por la mercancas fuese en Euros y la moneda que se negocia en el mercado de futuros fuese Dlar, la proteccin con futuros sera ms compleja y, eventualmente, habra que aceptar un cierto grado de imperfeccin. Como se puede notar, los contratos futuros suelen ser ms simples que los forwards puesto que al ser negociados en bolsa, la suscripcin de contratos futuros es ms sencilla. No obstante, ofrecen menos flexibilidad para realizar coberturas, porque las caractersticas de los contratos negociados en bolsa pueden diferir de las que se requieren para hacerla. Otra diferencia importante es que la suscripcin de un contrato futuro siempre requiere de un desembolso inicial para constituir un garanta que se denomina "cuenta de margen" y, eventualmente, desembolsos adicionales para ajustar dicha cuenta a variaciones en el precio de mercado del futuro (los forward tambin pueden contener clusulas que prevean ese tipo de garantas, pero ello depende de lo que acuerden las partes). OPCIONES En trminos generales una opcin es un derecho u obligacin de comprar o vender un bien a un precio y fecha establecidos al inicio de una operacin. Se obtiene este derecho u obligacin de comprar o vender pagando una prima a quien toma la obligacin.

Existen dos tipos bsicos de opciones: a) Opcin de compra (call) da a su propietario el derecho de comprar un activo en una fecha determinada y a cierto precio. b) Y, la opcin de venta (put) que da al propietario el derecho de vender un activo en una fecha dada a un precio determinado. Para entender mejor la diferencia entre stos dos tipos de pagos de opciones ver el siguiente cuadro: Estructura de pago | |OPCIN |DERECHOS COMPRADOR |OBLIGACIONES DEL VENDEDOR |CARACTERSTICAS ESPECIALES | |COMPRA |Call (largo) |Comprar a $10.00 o precio| | Riesgo: Limitado | | | |del ejercicio, lo ejerce | |Ganancia: Ilimitada | | | |si el precio de mercado | | | | | |es mayor a $10.00 | | | |COMPRA |Call (corto) | |Si el comprador ejerce, el |Riesgo: Ilimitado | | | | |vendedor esta obligado a |Ganancia: Limitada | | | | |vender | | |VENTA |Put (largo) |Derecho a vender | |Riesgo: Limitado | | | | | |Ganancia: Ilimitada | |VENTA |Put (corto) | |Obligacin de comprar |Riesgo: Ilimitado | | | | | |Ganancia: Limitada | Cualquiera que sea su mecanismo una opcin ser un call cuando su poseedor gana si el subyacente sube, y un put cuando su poseedor gana si el subyacente baja. (Rodrguez, 1997). Otra forma de distincin de las opciones esta determinada por las fechas en las que se est permitido ejercer los derechos que la opcin otorga, y se les conoce como opciones americanas o europeas y, nada tiene que ver con su ubicacin geogrfica. La opcin de tipo americana es aquella que se ejerce nicamente en su fecha de vencimiento. Y, la opcin europea es la que puede ser ejercida en cualquier fecha hasta su fecha de vencimiento. La mayora de las opciones negociadas en los

mercados internacionales son las americanas, ya que estas generalmente son ms valiosas que las europeas, dado que otorgan ms derechos. Las opciones pueden ser sobre acciones, divisas, ndices, commodities, etc. Pero, la forma ms importante de las opciones es sobre futuros, caso, que se explicar a continuacin. Opciones sobre futuros Para efectuar una cobertura con este tipo de instrumento ofrece algunas ventajas, ya que se evita de disponer del capital para hacer frente a los depsitos de mrgenes, ya que slo se requiere del pago de la prima al inicio de la operacin. Las opciones sobre futuros son convenientes para quienes no cuentan con capital suficiente para operar futuros y para proteger posiciones adquiridas en el mercado de futuros. (Rodrguez, 1997). En este tipo de instrumento financiero, el futuro vence normalmente poco despus de la expiracin de la accin. Pueden suceder dos casos: 1) Cuando el propietario de una opcin de compra la ejerce, adquiere del emisor una posicin larga en el contrato de futuros subyacente ms una cantidad en metlico igual al exceso del precio del futuro por encima del precio del ejercicio. 2) Cuando el propietario de una opcin de venta la ejerce, adquiere una posicin corta en el contrato de futuros subyacente ms una cantidad en metlico igual al exceso del precio del ejercicio por encima del precio del futuro. (Hull, 1996). En otras palabras el pago de una opcin sobre futuros es igual al pago de una opcin sobre acciones con el precio de la accin reemplazada por el precio del futuro.Normalmente este tipo de contratos son utilizados sobre eurodlares y bonos del Tesoro a largo plazo. BIBLIOGRAFIA RODRGUEZ, de Castro J. (1997). Introduccin al Anlisis de Productos Financieros derivados. 2 Edicin, Editorial Limusa, Mxico. HULL, John (1996). Introduccin a los Mercados de Futuros y Opciones. Editorial Prentice Hall, Espaa. GLOSARIO FINANCIERO. www.invex.com www.bancafacil.cl Vamos a realizar una comparativa de los dos instrumentos financieros, y que si observamos, en su definicin radica la principal diferencia. Detallamos la definicin de cada uno de ellos: FUTUROS: Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un

nmero de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido de antemano. OPCIONES: Son derivados financieros a travs de las cuales se desprende un derecho de compra/venta (para el comprador de una opcin) y una obligacin de compra/venta (para el vendedor de la accin). Una opcin es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligacin, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro. Observamos la diferencia ms significativa entre ambos derivados: mientras que en un contrato de futuro se obliga a comprar/vender un activo a un determinado precio a un plazo pre establecido, en las opciones lo que se compra/vende es derecho de ejercitar la compra/venta, pero no la obligacin. Es decir, el comprador de la opcin debe abonar una cantidad denominada prima al comprar dicha opcin que le dar derecho a ejecutarla si se diera el escenario favorable. El vendedor de la opcin cobra una cantidad denominada prima a travs de la cual se ve obligado a comprar / vender un activo subyacente si el comprador de esa opcin ejecutase su derecho. Ambos contratos (futuros y opciones) son instrumentos que presentan un alto grado de estandarizacin. Ello incorpora notables ventajas, pues simplifica los procesos e integra a los usuarios, incrementando los volmenes de contratacin y la liquidez de los mercados. Si nos adentramos en las caractersticas de ambos, destacamos: CIERRE DE POSICIONES: En ambos casos, no es necesario mantener la posicin abierta hasta la fecha de vencimiento; el inversor puede cerrar su posicin con una operacin de signo contraria a la inicialmente efectuada. En todos los casos, el inversor no compra ni vende los contratos que tiene, sino otros nuevos. El resultado es que no tenga ninguna posicin abierta ni ningn riesgo. LIQUIDACIN: Para el caso de los FUTUROS, puede efectuarse: Liquidacin al vencimiento (por entrega fsica o por diferencias entre el precio de mercado y el del contrato) Liquidacin diaria de prdidas y ganancias Para el caso de las OPCIONES: Al igual que en los futuros, el comprador/vendedor puede: Recibir/entregar los ttulos contra el pago/cobro del precio del ejercicio. Recibir/entregar en efectivo la diferencia entre el precio al que cotizan las acciones ese da y el precio de ejercicio.

POSICIN DE LOS INVERSORES Para el caso de los FUTUROS: EL comprador espera que el precio suba, mientras que el vendedor quiere que baje. Si el precio sube, el comprador gana exactamente lo que pierde el vendedor. EL comprador adopta una posicin larga ante el mercado, mientras que el vendedor adopta una posicin corta Para el caso de las OPCIONES: Existen dos tipos de opciones, la CALL (contrato de opcin de compra: se adquiere/vende el derecho a comprar el activo a un precio), y la PUT (contrato de opcin de venta: se adquiere/vende el derecho a vender el activo subyacente). Por tanto, se puede: -comprar opcin de compra -vender opcin de compra -comprar opcin de venta -vender opcin de venta La exposicin el RIESGO es opuesta para el vendedor y el comprador (ya sean opciones de compra o de venta) En el caso de la compra, el inversor limita su prdida al pago de la prima, y deja abierta las posibilidades de beneficios. En el caso de la venta, el inversor limita sus ganancias a la prima, pero se expone a prdidas ilimitadas