NOIJE - 2011 - Vulnerabilidade - Externa - Brasil - 1953-1963

IV Encontro Internacional da Associao Keynesiana Brasileira (AKB)
A Vulnerabilidade Externa decorrente da Posio Internacional de Investimentos e do fluxo de rendas: uma anlise da economia brasileira no perodo 1953-19631 Paulo Van Noije2 Resumo: Um dos elos mais importantes da interao entre fluxos e estoques externos brasileiros est na sua circularidade, ou seja, a Posio Internacional de Investimentos negativa causa uma sada de rendas, e este fluxo est diretamente relacionado com o aumento do passivo externo. Assim, um dos objetivos desse trabalho foi demonstrar -num perodo que se tentou uma forte industrializao com investimentos estrangeiros (Plano de Metas), mesmo num contexto de escassez de divisas- como essa circularidade evoluiu no perodo 1953-1963, chegando-se a resultados de que a maior parte da elevao do passivo externo lquido (em torno de 67%) foi decorrente das rendas lquidas enviadas ao exterior, alm de serem apresentados diversos indicadores de endividamento externo que permitiram concluir que a vulnerabilidade externa da economia brasileira, sob a tica do presente estudo, se deteriorou ao longo do perodo. Abstract: One of the most important links of the interaction between flows and stocks outside Brazil is in its circularity, that is, the International Investment Position causes a negative output of lace, and this flow is directly related to the increase in external liabilities. Thus, an objective of this study was to demonstrate during a period that tried a process of industrialization with a strong foreign investment (kwon as the Plano de Metas), even in a context of scarce foreign resources- how that circularity has evolved over the period 1953-1963, coming to results that most of the increase in net external liabilities (around 67%) resulted from net income sent abroad, and, moreover, are presented several indicators of indebtedness to conclude that the external vulnerability of the Brazilian economy, from the perspective of the present study, has deteriorated over the period. Palavras-chave: Vulnerabilidade externa; Posio Internacional de Investimentos; fluxo de rendas; Plano de Metas; economia brasileira. JEL Classification: E01; E12; F36; F49 Introduo Podemos considerar que Keynes contribuiu de diversas maneiras para o estudo da economia, inclusive com muitas ideias originais. Uma de suas preocupaes era incorporar de forma mais incisiva a influncia dos estoques (financeiros) sobre a anlise econmica. Dessa maneira, esse trabalho tem por objetivo seguir essa incorporao, atravs do estudo da relao entre os fluxos e estoques externos da economia brasileira no perodo 1953-1963, e como essa interao afeta a vulnerabilidade externa do pas durante esses anos. No Brasil, em termos histricos, pode-se observar que a economia estruturalmente deficitria em rendas. Esses recursos enviados ao exterior originam uma permanente necessidade de gerao de divisas; geralmente no satisfeita pelo lado real da economia (atravs de supervits da balana comercial e de servios), fazendo com que o pas fique dependente do financiamento externo para fechar suas contas externas, se constituindo essa condio, portanto, em uma das causas da vulnerabilidade externa brasileira, sobretudo em momentos de reverso do contexto internacional em que uma situao de abundncia de liquidez se modifica para uma de escassez de liquidez.
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Artigo submetido ao IV Encontro Internacional de 2011 da Associao Keynesiana Brasileira. Doutorando em Teoria Econmica pelo Instituto de Economia da Unicamp. E-mail: paulovonnoije@yahoo.com.br.
De 3 a 5 de agosto de 2011, Rio de Janeiro/RJ
No caso brasileiro pode se considerar que as rendas lquidas enviadas ao exterior exercem uma presso por gerao de divisas desde longa data. Por exemplo, de acordo com dados de Abreu (1990), de 1889 a 1900 o Brasil apresentou em todos os anos supervits nas contas da balana comercial e de servios (servios no fatores), porm, se deparou com dficits na conta de rendas (servios fatores). Tais valores negativos, decorrentes dos servios fatores, foram to expressivos que fizeram com que o pas tivesse dficit nas transaes correntes em quase todos os anos do perodo3. Desta maneira, desde o final do sculo XIX o Brasil tinha uma permanente necessidade de gerao de divisas para poder honrar o pagamento dessas rendas enviadas, e acabava tendo que aumentar ainda mais seu passivo externo para poder faz-lo, j que s conseguia realizar tais pagamentos com a obteno de emprstimos estrangeiros. Dessa forma, um dos elos mais importantes dessa interao entre fluxos e estoques externos brasileiros est na sua circularidade, ou seja, a Posio Internacional de Investimentos negativa causa uma sada de rendas, e este fluxo est diretamente relacionado com o aumento do passivo externo. Assim, um dos objetivos desse trabalho demonstrar como essa circularidade evolui no perodo 1953-1963. Para tanto, a prxima seo trata da conceituao da Posio Internacional de Investimentos e dos determinantes de sua evoluo; a segunda parte explica o que significa a vulnerabilidade externa decorrente da Posio Internacional de Investimentos e do fluxo de rendas; a seguinte apresenta o contexto Internacional e as polticas econmicas internas (sobretudo as cambiais); a quarta seo apresenta uma estimativa da Posio Internacional de Investimentos para o perodo 1953-1963; a quinta aborda as rendas lquidas enviadas no perodo; enquanto na sexta observamos uma estimativa de rentabilidade dos estoques externos; na stima parte observa-se como a circularidade entre a Posio Internacional de Investimentos e as rendas lquidas enviadas evolui no perodo 1953-1963. Por fim, algumas consideraes finais. 1. Posio Internacional de Investimentos: estrutura, conceituao e determinantes de sua evoluo. Apresentamos abaixo a Estrutura da Posio Internacional de Investimentos (PII). A PII igual diferena entre os ativos externos brutos de um pas e seus passivos externos brutos4. O clculo e a apresentao da PII seguem a metodologia da quinta edio do Manual do Balano de Pagamentos do Fundo Monetrio Internacional (SIMONSEN & CYSNE, 2007: 71-72). A categorizao dos estoques de ativos e passivos na PII corresponde aos componentes da conta financeira do Balano de Pagamentos (BP) 5 : investimento direto, investimento em portflio, derivativos e outros investimentos.
Com exceo dos anos 1893 e 1900 (ABREU, 1990). Total de dbitos do pas, que equivale ao passivo externo bruto, denominado como o montante de compromissos acumulados em moeda forte. Esse passivo engloba no s o acumulado da dvida externa mas tambm o estoque de investimentos estrangeiros (diretos e portflio). O conceito de passivo lquido leva em conta os ativos dolarizados do pas, como reservas cambiais e os depsitos brasileiros no exterior [...] (LACERDA, 2009: 112). 5 Uma nica diferena a incluso das reservas internacionais no item Ativos de Reservas.
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Estrutura da Posio Internacional de Investimento (PII) PII = Ativo Externo Bruto (A) Passivo Externo Bruto (B) (A) Ativo Externo Bruto Investimento direto no exterior Investimento em carteira Derivativos Outros Investimentos Ativos de Reservas
Fonte: Banco Central; (Elaborao prpria).
(B) Passivo Externo Bruto Investimento direto estrangeiro Investimento em carteira Derivativos Outros Investimentos
O balano de pagamentos registra os fluxos entre o pas e o exterior num determinado perodo contbil, ou seja, as transaes efetivas entre residentes e no residentes da economia domstica, geralmente em um ano. J a PII complementa o BP, atravs do balano de estoques. Seu objetivo apresentar, a cada ponto no tempo, o total de ativos e passivos financeiros externos de uma economia (FMI, 1993). O clculo da PII relativamente recente, e uma das principais transformaes em relao metodologia antiga foi que retirou do contexto do balano de pagamentos os lanamentos relativos alocao dos Direitos Especiais de Saque (DES), monetizao de ouro e s reavaliaes de ativos. Tais lanamentos tiveram como contrapartida a criao da Posio Internacional de Investimentos, que os registram no seu balano de estoques (CYSNE, 2008: 2). Tradicionalmente no se utiliza o termo Posio Internacional de Investimentos nas discusses sobre os estoques externos, sendo primordialmente empregado o termo Passivo Externo Lquido (PEL). Existem duas maneiras diferentes de se calcular o PEL: a) PEL1: O Passivo Externo Lquido 1 calculado como igual ao dficit acumulado na conta corrente do balano de pagamentos (DCCA); sendo que no caso brasileiro tal valor acumulado do incio de 1947 em diante (CYSNE, 2008: 1). O motivo pelo qual se comea a contabilizar os dficits das transaes correntes a partir do ano de 1947 reside no fato de que a partir desse ano que o Banco Central do pas disponibiliza os dados do BP brasileiro. Alm disso, suposto, por simplificao, um passivo externo lquido igual a zero no final de 1946 (SIMONSEN & CYSNE, 2007: 125). Dessa maneira, podemos considerar o PEL1 como uma aproximao do Passivo Externo Lquido, porm, com a vantagem de facilitar os clculos de sua elaborao. b) PEL2: O Passivo Externo Lquido 2 calculado como o estoque do passivo externo menos o estoque do ativo externo, ou seja, o simtrico, ou oposto, da Posio Internacional de Investimento, de forma que o PEL2 = -PII, ou PII = -PEL2 (CYSNE, 2008: 1). Dessa maneira, alm de retratar, como o PEL1, o histrico das transaes correntes do pas, o PEL2 incorpora os efeitos das alteraes de valor6 e de quantidade7, dos passivos e ativos externos. Portanto, dada a semelhana entre ambos, j que um apenas inverso do outro, usaremos nessa anlise tanto o PEL como a PII. Logo, para explicarmos os conceitos de passivos externos lquidos (PEL1 e PEL2) e da Posio Internacional de Investimentos, utilizaremos as seguintes igualdades: (1) (2) (3)
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STCt = SCFt PEL1t = SCFt = STCt i=1 STCi = PEL1 = DCCA
Conforme apresentaremos adiante, tal fato tratado como o efeito GDN. Conforme apresentaremos adiante, tal fato tratado como o efeito OMV.
(4) (5) (6)
PEL2 = PEL1 + V, ou, PEL2 =DCCA + V Aext Pext = PII = PEL2 PEL2 = Pext Aext
STC: saldo em transaes correntes SCF: saldo na conta financeira PEL: Passivo Externo Lquido PEL1: Passivo Externo Lquido1 PEL2: Passivo Externo Lquido2 DCCA: dficit acumulado na conta corrente do balano de pagamentos Aext: Estoque de Ativos Externos Pext: Estoque de Passivos Externos V: valorizaes ou desvalorizaes de ativos externos e passivos externos; monetizaes ou desmonetizaes de ouro; e alocaes ou cancelamentos de DES. PII: Posio Internacional de Investimento Dessa maneira, com foco na questo do passivo externo lquido, identificamos por (1) que o saldo em transaes correntes igual o inverso da conta financeira, ou seja, um dficit em transaes correntes no ano t, por exemplo, financiado pela entrada de capitais estrangeiros no ano t, gerando, conforme observamos em (2), um aumento do passivo externo lquido 1 (PEL1) no ano t. Vale ressaltar que caso no ocorra um supervit na conta financeira, no ano t, no mesmo montante do dficit em transaes correntes, no ano t, provavelmente so utilizadas as reservas internacionais8 para suprir essa diferena, fato que tambm gera um aumento do passivo externo lquido9, pela diminuio do ativo externo bruto. Igualmente, vale pena observar que os fluxos financeiros por si s no alteram o saldo da PII. Isso fica evidente ao analisarmos, por exemplo, uma entrada de divisas decorrente de um investimento estrangeiro na Bolsa de Valores domstica quando as transaes correntes esto em equilbrio, sendo utilizadas, portanto, na formao de reservas internacionais. Neste caso, a transao tem um efeito nulo10 no saldo da PII, j que o aumento do passivo externo decorrente dessa operao, contabilizado como Investimento em carteira, igual ao aumento do ativo externo ocasionado pela formao de reservas internacionais. J por (3), o PEL1 pode ser entendido como o dficit acumulado 11 na conta corrente (DCCA) do balano de pagamentos, ou seja, podemos perceber que o somatrio (do oposto) dos saldos em conta corrente geram o Passivo Externo Lquido 1, retratando a parcela do PEL de uma economia que se explica unicamente em funo do histrico de transaes entre residentes e no residentes (CYSNE, 2008: 3). Entretanto, conforme (4), o PEL1 e o PEL2 s sero iguais caso no ocorram s variaes V: valorizaes ou desvalorizaes de ativos e passivos; monetizaes ou desmonetizaes de ouro; e alocaes ou cancelamentos de DES. Dessa maneira, pode-se dizer que a varivel PEL1 mais fcil de ser calculada do que o PEL2, j que basta somar os saldos das transaes correntes disponveis no Banco Central para obt-la. Entretanto, apesar das dificuldades inerentes obteno dos valores do PEL2 (-PII), acreditamos que a utilizao de seus valores pode contribuir para a anlise da vulnerabilidade externa decorrente dos estoques externos e dos fluxos de rendas, j que retrata de forma mais precisa os reais valores dos estoques externos. Assim, devemos lembrar que so as movimentaes pelo lado financeiro do balano de pagamentos que causam modificaes nas posies patrimoniais, e representam transformaes
Pode ocorrer tambm o no pagamento, ou seja, uma moratria. Caso ocorra um supervit na conta financeira maior do que o dficit em transaes correntes, ocorre um aumento das reservas internacionais, apesar do aumento do passivo externo lquido. 10 Este efeito nulo no saldo da PII ocorre no momento da operao. Posteriormente, podem ocorrer variaes no saldo da PII decorrentes de mudanas nos preos em que so denominados os ativos e passivos externos. 11 Um supervit acumulado em conta corrente implica um Passivo Externo Lquido 1 negativo.
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de estoque ou riqueza, afetando a contabilidade da PII; essas movimentaes alteram o saldo do passivo externo lquido quando representam uma capacidade (supervit) ou necessidade (dficit) de financiamento das transaes correntes. Entretanto, como foi ressaltado, nem todas as mudanas patrimoniais decorrem de transaes no BP, j que uma parte delas pode ser derivada das mencionadas variaes (V) de valor. Explicaremos adiante como elas se configuram12. Portanto, para analisar como ocorrem essas variaes nas posies patrimoniais sero utilizadas as seguintes identidades 13 , que ligam as diferentes contas da PII em dois pontos distintos no tempo: (7) A0 + VAA + OMV + GDN = AN (8) (9) AN A0 = VAA + OMV + GDN Ai = Pi x Qi
A0 e AN: valores do ativo ou passivo na estatstica da PII em um momento inicial (i=0) e em outro final (i=N) Pi: preo do ativo em um momento i Qi: quantidade do ativo em um momento i VAA: valor associado s quantidades de ativo adquirido ou cedido nas transaes, registrado no BP OMV: valor associado a outras mudanas do volume do ativo GDN: valor do ganho de deteno nominal do ativo Assim, podemos considerar a variao de uma conta da PII num intervalo n como sendo igual a (8), ou seja, por AN A0, decorrentes da possibilidade de alteraes em trs variveis, que so: a) VAA: [...] representam fluxos financeiros explicitados nas transaes da conta financeira do BP [...] (ARAUJO, 2008: 272). Portanto, so aquelas variaes na PII causadas pelo volume de ativos/passivos adquiridos e cedidos e que podem ser captadas pela anlise do BP, como, por exemplo, um aumento do passivo externo decorrente da contrao de um emprstimo, por parte de um residente, em um banco estrangeiro. Outro caso so as entradas de investimentos estrangeiros diretos, que so captadas nos fluxos do BP e tambm elevam o passivo externo. b) OMV: so decorrentes de variaes no volume de ativos, e no captados pelo BP (ARAUJO, 2008: 272), dentre as quais podemos citar: alocao e o cancelamento dos direitos especiais de saque do FMI; cancelamento de dbitos; monetizao e a desmonetizao de ouro; lanamentos de contrapartida; reclassificaes; e medidas de erro (ARAUJO, 2008: 273). c) GDN 14 : so os ganhos com a deteno de ativos financeiros e no financeiros decorrentes de variaes nos preos (ARAUJO, 2008: 270-273), dentre eles, a variao da taxa
Outro detalhe que deve ser ressaltado a diferena entre o fluxo de rendas gerado por um estoque de passivo/ativo externo e a variao de valor do mesmo. Para a explicao desses conceitos, utilizaremos um exemplo: supondo o passivo externo no comeo de um perodo composto por um investimento em aes por parte de estrangeiros no valor de 100 unidades monetrias. Caso no final do perodo essas aes valham 120, e gerem dividendos de 12, podemos considerar que o fluxo de rendas foi de 12 (dividendos) e a variao de valor do estoque de 20 (120 100) unidades monetrias. Assim, a rentabilidade de um passivo/ativo externo deve ser decomposto entre o fluxo de rendas que gera e a sua possibilidade de valorizao, destacando apenas que no primeiro caso (rendas) trata-se de um lucro de fato para o investidor estrangeiro, enquanto que no segundo caso (variao de valor do estoque) esse lucro ainda tem que ser realizado atravs da venda desse ativo. (ativo sob o ponto de vista do investidor estrangeiro. Para o pas em que se encontra o investimento trata-se de passivo externo). 13 Baseadas em ARAUJO (2008: 271-273). 14 The values of real resources and financial items are constantly subject to changes stemming from either or both of two causes. (i) The price at which transactions in a certain type of item customarily take place may undergo alteration in terms of the currency in which that price is quoted. (ii) The exchange rate for the currency in which the price is quoted may change in relation to the unit of account that is being used. Valuation changes are not included in the balance of payments but are included in the international investment position. (FMI, 2003: 9).
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de cmbio. Assim, [...] os GDN de ativos e passivos financeiros cujos valores so fixados em termos monetrios so sempre nulos [...] (ARAUJO, 2008: 271), como, por exemplo, as dvidas contradas em dlar, j que essa a moeda de referncia na qual se calcula a PII brasileira. Um exemplo de GDN que no nulo ocorre nos investimentos em Bolsas de Valores, j que os estoques sofrem variaes de valor conforme as modificaes das cotaes das aes. Consequentemente, levando-se em conta os efeitos das VAA, GDN e OMV (respectivamente na citao a seguir), podemos considerar que "A change in stocks during any defined period can be attributable to transactions (flows); to valuation changes reflecting changes in exchange rates, prices, etc.; or to other adjustments (e.g., uncompensated seizures) (FMI, 1993: 6). Assim, verificamos por (9) que os valores do ativo ou passivo na estatstica da PII sofrem alteraes decorrentes de mudanas nas quantidades e/ou nos preos. Como podemos perceber, as OMV e as VAA so causadas por modificaes nas quantidades. J as GDN so acarretadas por reavaliaes nos preos. De tal modo, ao analisarmos a identidade (4) (PEL2 = PEL1 + V), podemos perceber que o PEL1 afetado pelas VAA (VAA = PEL1), enquanto OMV e GDN geram V (OMV + GDN = V), que so as valorizaes ou desvalorizaes de ativos e passivos, monetizaes ou desmonetizaes de ouro, e alocaes ou cancelamentos de DES. Destes trs itens, segundo Cysne 2008,
[...] o mais importante tende a ser o de valorizao/desvalorizaes, que inclui as reavaliaes devidas s modificaes de paridade entre a moeda na qual se expressa o balano e a moeda subjacente na qual se denominam as respectivas aplicaes financeiras, reservas internacionais includas [...] (CYSNE, 2008: 2).
Assim sendo, percebemos que o GDN a variao (V) mais relevante; e, considerando que as OMV apresentam variao pouco expressiva15, atribuiremos valor zero para essa varivel no restante dessa pesquisa16, e nos concentraremos na discusso do GDN e das VAA. Alm disso, vale destacar que os passivos e ativos externos podem ser denominados em vrios tipos de moedas diferentes. Entretanto, utiliza-se uma moeda de referncia para padronizar a elaborao da PII, da mesma forma como feito com a mensurao do balano de pagamentos. No caso brasileiro, a moeda de referncia que utilizada na contabilizao da PII e do BP o dlar americano. 2. A Vulnerabilidade Externa decorrente da Posio Internacional de Investimentos e do fluxo de Rendas: condicionando a insero externa. Segundo Reinaldo Gonalves,
[...] vulnerabilidade externa a probabilidade de resistncia a presses, fatores desestabilizadores e choques externos (GONALVES, 1999:59).
Existem diversas esferas em que a vulnerabilidade externa se manifesta: comercial, produtiva-tecnolgica e monetria-financeira. Essa questo da vulnerabilidade externa um dos assuntos mais tratados na rea econmica. Contudo, geralmente as anlises sobre o tema so focadas na questo do comrcio exterior (GONALVES, 2005), sendo que muitos modelos de crise do balano de pagamentos consideram as rendas lquidas enviadas como nulas (GONALVES, 1998). Dessa maneira, partindo da anlise da esfera financeira, pretende-se fazer justamente o oposto, inferindo-se de que forma a interao entre os estoques externos e as rendas enviadas/recebidas do exterior influenciam a vulnerabilidade externa. No Brasil, em termos histricos, pode-se observar que a economia estruturalmente deficitria em rendas 17 . Esses recursos enviados ao exterior originam uma permanente
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De acordo com ARAUJO (2006: 7). Como V = OMV + GDN, logo, se OMV = 0, V = GDN.
necessidade de gerao de divisas; geralmente no satisfeita pelo lado real 18 da economia (atravs de supervits da balana comercial e de servios), fazendo com que o pas fique dependente do financiamento externo para fechar suas contas externas, se constituindo essa condio, portanto, em uma das causas da vulnerabilidade externa brasileira, sobretudo em momentos de reverso do contexto internacional em que uma situao de abundncia de liquidez se modifica para uma de escassez de liquidez. Dessa forma, um dos elos mais importantes dessa interao entre fluxos e estoques est na sua circularidade, ou seja, a Posio Internacional de Investimentos negativa causa uma sada de rendas, e este fluxo est diretamente relacionado com o aumento do passivo externo. Assim, pode-se considerar que um importante fator definidor da vulnerabilidade externa so os desequilbrios entre os estoques de passivo e ativo externo, que geram fluxos de rendas registrados no balano de pagamentos (BP), acabando por condicionar o lado real e financeiro das outras contas do BP, especialmente no caso dos deficitrios em rendas, muitas vezes obrigados a atrelar suas estratgias de insero externa necessidade de gerao de divisas para fazer frente aos desequilbrios entre seus passivos e ativos externos. Assim o sendo, para se analisar de que forma as rendas enviadas/recebidas so determinadas fundamental levar em conta os estoques dos passivos e ativos externos, em termos de: a) suas magnitudes; b) suas rentabilidades; c) suas tendncias de valorizao/desvalorizao19. Na seo anterior foram apresentados os fatores que levam a formao das magnitudes dos estoques externos, principalmente determinadas pelos saldos em transaes correntes e pelas tendncias de valorizao/desvalorizao desses estoques. Alm disso, deve-se considerar no apenas as magnitudes dos valores acumulados, como tambm, as rentabilidades observadas dos mesmos. At porque, por exemplo, um pas pode ter um ativo externo menor que o passivo externo e mesmo assim obter uma entrada lquida de rendas devido a uma rentabilidade mais elevada daquele em relao a este. Tal fato ocorreu, por exemplo, nos Estados Unidos no ano de 2000. Os haveres dos Estados Unidos no resto do mundo (ativo externo) somavam 3.488 bilhes de dlares, enquanto os haveres do resto do mundo nos Estados Unidos (passivo externo) eram de 6.446 bilhes de dlares (DUMNIL & LVY, 2005: 96-97). Entretanto, ocorreu uma entrada de rendas de 353 bilhes de dlares, enquanto que as sadas de rendas desse pas foram de apenas 331 bilhes de dlares. Ou seja, no obstante os Estados Unidos ostentarem um passivo externo maior que o ativo externo, ocorreu uma entrada lquida de rendas no ano de 2000 devido ao diferencial de rentabilidade entre os ativos e passivos externos. Portanto, essa economia apresentou o que chamaremos de um Efeito Rentabilidade favorvel. Alm disso, pode-se observar outra questo que envolve os estoques externos, como no trecho seguinte,
[...] A acumulao de ativos ou passivos promove igualmente a criao e distribuio de uma outra substncia, mais dificilmente mensurvel (e cujo nome quase um tabu entre economistas), e que vem a ser o poder poltico [...] (MACEDO e SILVA & DOS SANTOS, 2008: 15).
De acordo com dados do Banco Central, em todos os anos a partir de 1947 ocorreram sadas de rendas maiores do que entradas, ou seja, em todos os anos a partir de ento ocorreram dficits nessa conta das transaes correntes (obs: o ano de 1947 o primeiro em que o Bacen disponibiliza dados para essa conta). 18 Considerando as rendas como o lado financeiro. 19 Talvez o melhor exemplo de variao de valor do estoque de passivo externo no Brasil a mudana gerada pelas oscilaes nos ndices das Bolsas de Valores, que alteram o valor dos estoques dos investimentos estrangeiros em carteira.
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Portanto, pode se considerar que a acumulao de um passivo externo lquido elevado significa o aumento da vulnerabilidade externa (CARNEIRO, 2002), ou seja, a diminuio do poder efetivo e uma perda de autonomia na poltica econmica20. Dessa maneira, importante analisar o que leva a formao de uma PII desfavorvel. A ortodoxia atribui o aumento do passivo externo lquido (PEL1) a um excesso de gasto domstico sobre a renda domstica, conforme o trecho,
[...] Em particular, o PEL121 se eleva se, e somente se, a absoro lquida de bens e servios de certa economia se mostra, durante o perodo contbil em questo, superior ao Produto Nacional Bruto (PNB) medido a preos de mercado. Ou, equivalentemente, se o pas absorve poupana externa, investindo mais do que poupa internamente (CYSNE, 2008: 4).
Entretanto, nem todos os economistas preferem enfatizar a associao de que um dficit em transaes correntes significa um excesso de investimento sobre a poupana, tampouco destacar outra causa, ou seja, em um excesso de demanda interna22 sobre a oferta domstica, como fica evidente pelo trecho a seguir,
[...] em determinado instante do tempo, o pas pode ser superavitrio em termos de balana comercial e servio de no fatores, isto , consumir menos do que produz e, apesar disso, o saldo em transaes correntes, como definido, ser deficitrio, devido ao pagamento de juros (ou melhor, pagamento de rendas). Ou seja, o pas realiza uma transferncia lquida de recursos ao exterior, mas esta pode ser insuficiente para compensar a renda lquida enviada ao exterior [...] (GREMAUD, 2009: 276; a parte grifada foi um acrscimo nosso).
Apesar das duas vises (Cysne e Gremaud) estarem corretas, elas evidentemente destacam aspectos diferentes. Assim, o sentido que conferem ao dficit das transaes correntes acaba sendo muito distinto. No primeiro caso, para Cysne, enfatizado um excesso de gastos sobre a renda. J no segundo, para Gremaud, percebe-se que as rendas lquidas enviadas ao exterior so muito importantes na anlise desse dficit externo. Desta maneira, nos parece fundamental analisar a identidade obtida em ARAUJO (2008), (10) RD = Y RL = PNB RD: Renda Domstica Y: Produto RL: Renda Lquida Enviada PNB: Produto Nacional Bruto Como fica evidente em Cysne, o dficit nas transaes correntes s ocorrer caso a absoro de bens e servios seja superior ao Produto Nacional Bruto (PNB). Contudo, o ponto que se tenta destacar, atravs de (10), que o PNB afetado pela renda lquida enviada ao exterior (RL). Ou seja, nas anlises que se referem a uma insuficincia de poupana domstica como a causa do desequilbrio das transaes externas, no se encontra a devida nfase na despoupana causada pela RL. Essa discusso poderia ser tratada como um simples manuseio de identidades, contudo, no o . As implicaes decorrentes da mesma so muito importantes. Afinal, quando se trata os dficits nas transaes correntes unicamente como um excesso de investimento sobre a poupana, temos a impresso de uma economia que est sendo ajudada atravs dos ingressos
[...] o conceito de vulnerabilidade externa nos remete ao conceito de poder no sistema internacional. O poder efetivo inversamente proporcional vulnerabilidade externa [...] (GONALVES, 2005: 20). 21 PEL1: Passivo Externo Lquido (obtido atravs de metodologia que soma os saldos em transaes correntes (CYSNE (2008)). 22 O investimento um dos componentes da demanda.
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estrangeiros, ou, dito de outra maneira, pode-se considerar essa economia como perdulria, vide as receitas de melhoria das contas externas preconizadas pelo FMI23. Entretanto, essa Posio Internacional de Investimentos desfavorvel (passivo externo lquido elevado) gera uma fuga/transferncia de excedente da economia domstica para a estrangeira, atravs dos pagamentos dos fluxos de rendas gerados por esses estoques externos, ou seja, permitindo que se levante a hiptese de que a PII desfavorvel esteja, em algum grau, na causa da insuficincia de poupana domstica, e no que seja uma conseqncia da mesma. Portanto, se atentarmos ao fato de que a interao entre a PII com as rendas lquidas enviadas ao exterior exerce grande influncia sobre a vulnerabilidade externa, o enfoque da discusso passa a ser outro, j que esses rendimentos decorrentes dos estoques de ativos e passivos externos podem ser analisados como na origem da permanente necessidade de gerao de divisas, e por uma persistente perda de renda por parte dos pases deficitrios em rendas, acentuando ou at mesmo causando a situao de insuficincia de poupana. A idia implcita nesse raciocnio de que as entradas de divisas ocasionadas pelos financiamentos externos e as sadas por conta das amortizaes e das rendas significam, intertemporalmente, uma perda lquida de divisas. Assim,
O aumento da vulnerabilidade se manifesta na maior fragilidade do pas, tanto em conduzir sua poltica econmica, como em contgio de crises externas. No mbito das finanas, a vulnerabilidade est associada crescente dependncia de recursos externos para cobrir as necessidades de financiamento do BP (LACERDA, 2004: 71).
Dessa maneira, para se entender de que forma essa vulnerabilidade externa afetada tambm importante analisar: a) o contexto internacional, sobretudo as condies de liquidez observadas, que afetam diretamente as possibilidades de obteno dos financiamentos externos; b) as polticas econmicas internas, principalmente no que se refere ao tipo de insero internacional intentado e as polticas cambiais e de mobilidade permitida aos capitais externos. Esses dois aspectos sero analisados na prxima seo para o perodo 1953-1963. 3. Conjuntura Internacional e poltica econmica interna do perodo Essa seo ser um breve resumo de alguns dos principais movimentos da economia mundial e das polticas econmicas internas no perodo do ps Guerra at meados da dcada de 60, privilegiando os que influenciaram nas transaes externas brasileiras e determinaram as condies de obteno de divisas, seja atravs do saldo comercial, seja pela atrao de recursos externos. Para tanto, a primeira parte referente Conjuntura Internacional, a segunda das polticas cambiais brasileiras e outras polticas internas. 3.1 Conjuntura Internacional O perodo do ps Guerra at meados da dcada de 60 foi caracterizado, principalmente nos pases menos desenvolvidos, pela escassez de divisas, ou seja, por uma restrio de liquidez internacional. Dentro desse contexto, alguns movimentos foram mais importantes para as transaes externas brasileiras, dentre os quais podemos citar: a "reconstruo do mundo" no ps guerra, com os EUA ocupando a posio de nao hegemnica; a recuperao europia; a internacionalizao produtiva e o fluxo de capitais; e o comportamento do comrcio internacional. Com o final da Segunda Guerra Mundial, os EUA assumiriam a responsabilidade pela formulao e implementao de uma nova ordem internacional, evitando medidas que pudessem
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O FMI financia o ajuste das contas externas dos pases em desenvolvimento com base em acordos que envolvem condicionalidades. O enfoque do FMI para o ajuste das contas externas est na reduo dos gastos da economia. Essa reduo provocada, fundamentalmente, por polticas macroeconmicas restritivas. No por outra razo que o ajuste fiscal o critrio de desempenho mais importante usado pelo FMI para liberar seus recursos. (GONALVES, 2005: 177).
desestabilizar a economia mundial e perdoando dvidas de guerra. (PINHO NETO, 1996: 6). O novo sistema financeiro internacional, estruturado no acordo de Bretton Woods (1944), oficializou o dlar como moeda universal, convertvel em ouro taxa fixa de US$ 35 a ona. (KILSZTAJN, 1989). A supremacia da economia americana garantiu supervits nas suas contas correntes que, conjugados com a demanda internacional de dlares para a constituio de reservas, caracterizava a escassez de dlar do perodo. (KILSZTAJN, 1989) Dentro dessa ordem, o Plano Marshall (1947) significou elevados investimentos na Europa e Japo. Vale ressaltar que tais transferncias s foram admissveis devido ao clima poltico da poca, caracterizado pelo incio das disputas entre os Estados Unidos e a Unio Sovitica, as potncias do perodo. justamente nas regies em que os EUA vislumbravam maior perigo de um golpe comunista que os recursos foram mais generosos24. (PINHO NETO, 1996: 8; & GRIFFITH JONES & SUNKEL, 1990). Em relao Amrica Latina, esta no recebeu nveis considerveis de auxlio 25 , o que fica evidente pelo fato de que o volume de auxlio oficial destinado a esta regio era significativamente inferior ao fluxo para os chamados pases estratgicos, caracterizando assim a situao de escassez de divisas para a regio. Se por um lado o Plano Marshall no destinava recursos significativos para os pases latino-americanos, por outro lado, a recuperao europia significou uma fonte importante de divisas para os mesmos, j que o financiamento das exportaes (europias) era uma das estratgias do processo de recuperao26. Alm disso, os Estados Unidos recomendavam aos pases latino-americanos - devido as suas posies insignificantes na Guerra Fria - que melhorassem o clima para investimentos privados, com uma poltica macroeconmica confivel, principalmente via combate inflao e reduo de controles sobre os fluxos de lucros dos investidores estrangeiros. De fato, na dcada de 50 pode-se observar um processo de transnacionalizao da produo, uma vez que as companhias multinacionais, visando evitar as barreiras tarifrias dos pases latino-americanos, acabaram comprando ou estabelecendo empresas nesses pases, sendo que os fluxos financeiros para a Amrica Latina assumiram principalmente a forma de investimento privado direto (GRIFFITH JONES & SUNKEL, 1990: 65). Finalmente, o perodo entre o fim da Segunda Guerra Mundial e o incio da dcada de 70 foi caracterizado por um processo de aumento do comrcio internacional, porm, foram estabelecidas barreiras aos produtos primrios e facilidades aos produtos manufaturados, criando um cenrio de dificuldades de se obter divisas atravs de um esforo exportador de produtos primrios, como era o caso da economia brasileira, em que a pauta de exportao era primordialmente concentrada no caf. Dessa maneira, o Brasil e alguns outros pases latino-americanos no obtiveram muitas vantagens do grande esforo de reconstruo internacional observado no ps guerra, apresentando recorrentes crises cambiais, sendo constantemente forados a desvalorizar suas moedas, j que tiveram dificuldades em se adaptar ao regime de paridades fixas. Assim, dentro
Felizmente para os aliados dos EUA, a situao da Europa Ocidental em 1946-47 parecia to tensa que Washington sentiu que o fortalecimento da economia europia e, um pouco depois, tambm a japonesa, era a prioridade mais urgente, e o Plano Marshall, um projeto macio para recuperao europia, foi lanado, em junho de 1947. Ao contrrio da ajuda anterior, que fazia claramente parte de agressiva diplomacia econmica, essa assumiu mais a forma de verbas que de emprstimos. (HOBSBAWM, 1995: 237) 25 A principal razo (explicitamente citada em documentos oficiais norte-americanos) era que a Amrica Latina desempenhava, na poca, papel insignificante na guerra fria. (GRIFFITH JONES & SUNKEL, 1990: 64). 26 [...] a recuperao europia gerou uma externalidade positiva em termos de financiamento para os pases latinoamericanos, j que estava implcito naquela recuperao um grande esforo para estimular as exportaes para pases fora do continente, atravs da concesso de financiamento aos importadores. Numa conjuntura externa desfavorvel obteno de divisas pelos pases latino-americanos, os crditos desses fornecedores tornaram-se de extrema importncia, apesar de apresentarem taxas de juros mais altas e prazos de maturao mais curtos, vis--vis os emprstimos oficiais, o que contribuiu para a deteriorao da estrutura da dvida externa de alguns pases na regio no final dos anos 50. (PINHO NETO, 1996: 17).
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desse contexto de uma conjuntura internacional francamente adversa, sistemas de taxas mltiplas de cmbio eram muito comuns a esses pases no perodo (PINHO NETO, 1996: 9), como uma tentativa de contornar a escassez de divisas. 3.2. Reformas Cambiais e outras polticas internas. Nesta parte sero apresentadas as principais reformas cambiais brasileiras e outras polticas econmicas internas observadas no perodo do ps guerra at meados da dcada de 60, sobretudo aquelas que interferiram nas transaes externas. O primeiro governo no ps guerra foi o de Dutra, e caracterizou-se, inicialmente, pela defesa do liberalismo cambial e alfandegrio e por uma menor interveno do Estado na economia. Os dficits na balana comercial levaram o governo a rever essa poltica ainda em 1947, quando foi criado o sistema de licena prvia, significando que as divisas para importar s eram liberadas de acordo com as prioridades do governo e aps exame, caso a caso, dos pedidos de importao. Existem indcios de que esse princpio, a partir de 1949, acabou se constituindo em um instrumento de proteo industrial, mediante a promoo da substituio de importaes (VIANNA, 1990: 114). Tal sistema foi, em sntese, a poltica praticada at 1953, quando o desequilbrio no balano de pagamentos se agravou27. Dessa maneira, no incio de 1953, o governo brasileiro tentou negociar um acordo com o governo norte-americano que lhe permitisse uma melhor posio frente a atrasados comerciais acumulados 28 . Essa dificuldade cambial fez com que o governo promulgasse a Lei 1807, conhecida como a Lei do Mercado Livre. Na prtica, ela acabou instituindo o sistema de taxas mltiplas29 de cmbio, algumas flutuantes30. Em meados de 1953 foi idealizada a Instruo 70 da SUMOC31, sendo que importantes mudanas cambiais foram introduzidas, entre as quais o monoplio cambial voltou ao Banco do Brasil, alm da extino do controle quantitativo das importaes, substitudo pelo regime de leiles de cmbio em bolsa de fundos pblicos do pas, que acabou criando um mecanismo de mercado para equilibrar a oferta e a demanda por divisas (VIANNA, 1990: 139; BAER, 2003:71). Alm disso, a partir de 1953 o governo adotou,
[...] uma poltica extremamente liberal quanto incorporao de poupana externa contrastando fortemente com a adotada no perodo 47/52. Todas as transaes neste setor passaram a se realizar por um mercado financeiro onde se determinava livre formao da taxa de cmbio (LESSA, 1981: 58).
J a partir de 1954 (lei 2.145), e com maior firmeza em 1955, atravs da Instruo 113 da SUMOC, estabeleceram-se neste esquema geral dispositivos pelos quais a CACEX32 poderia,
Tal desequilbrio foi causado, principalmente, pelo temor da Guerra da Coria que causou um grande aumento de importaes em 1951 e 1952. Alm disso, em 1952 a taxa cambial (real) estava muito valorizada, j que a taxa nominal permaneceu praticamente nos mesmos nveis de 1939, num perodo em que a inflao domstica total chegou a nveis prximos de 400%, ou seja, superior a inflao externa (CONJUNTURA ECONMICA, 1972: 77). 28 Acumulados principalmente em 1951 e 1952, no perodo do temor da Guerra da Coria. 29 O sistema cambial vigente no perodo de 1953-1957 apresentou basicamente quatro tipos diferentes de taxas de cmbio, sendo que algumas delas ainda contavam com divises. Tnhamos a taxa oficial, a taxa do mercado livre, uma taxa de importao (na verdade dividida em cinco categorias, sendo que os setores prioritrios podiam importar com taxas mais valorizadas, ou seja, com um custo menor) e uma taxa de exportao (na verdade quatro categorias). 30 Apresentavam basicamente dois objetivos em relao ao comrcio exterior. Em primeiro lugar, possibilitar o escoamento da exportao de outros produtos que no cacau e caf, uma vez que esses j obtinham altas cotaes no mercado mundial. Em segundo, reduzir a propenso a importar, encarecendo alguns produtos deslocados para taxas de cmbio mais desvalorizadas (VIANNA, 1990:134), fazendo com que a importao dos mesmos ficasse mais dispendiosa. Porm, apenas o segundo objetivo obteve melhores resultados. 31 Superintendncia da Moeda e do Crdito. 32 Carteira de Comrcio Exterior do Banco do Brasil.
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[...] aps exame tcnico do pedido, conceder um conjunto adicional de favores a entidades pblicas e empresas privadas, particularmente atraentes aos setores de particular interesse ao desenvolvimento da economia nacional. Em resumo, via aqueles diplomas poderia o organismo conceder cmbio de custo (taxa cambal favorecida) para a remessa de rendimentos e amortizaes das inverses diretas do exterior, at o limite de 10% do capital registrado da empresa no tocante a rendimentos. O registro do capital era realizado taxa do mercado livre, o que elevava substancialmente a rentabilidade em moeda estrangeira do investimento (LESSA, 1981: 58).
Dessa maneira, fica evidente que a partir de 1953 uma srie de instrumentos podiam ser utilizados para incentivar a entrada de capitais estrangeiros, especialmente pela possibilidade de internalizar o investimento pela taxa de mercado livre e remeter uma parte do mesmo pela taxa oficial, que era mais valorizada e permitia, portanto, uma rentabilidade maior em moeda estrangeira. Neste quadro nota-se o poder de poltica econmica que o sistema cambial vigente conferia ao governo. Em primeiro lugar, porque este podia incentivar setores que considerava mais importantes, atravs da definio das categorias cambiais, uma vez que ocorriam substanciais distores nos preos relativos devido aos leiles cambiais. Na poca, de fato, acabou propiciando a proteo da indstria domstica existente, j que, mantendo os bens de produo nas categorias inferiores (que apresentavam cmbio mais valorizado), propiciava baixos custos de investimento, e, ao mesmo tempo, garantia a proteo do mercado domstico, encarecendo a importao de produtos concorrentes, mantendo-os em categorias mais elevadas (que apresentavam cmbio mais desvalorizado). Em segundo lugar, conferiu tratamento favorvel ao capital estrangeiro, quando considerado pelas autoridades monetrias como essencial para o desenvolvimento do pas, pelo fato de poderem remeter lucros, juros e amortizaes convertidos taxa oficial. E por ltimo, permitiu a gerao de receita pelo governo (entre 1954 e 1960, chegou a representar 16% da receita fiscal da Unio), j que, ao manter para as exportaes um cmbio valorizado e para as importaes um relativamente desvalorizado, ficava com o lucro33 desse sistema, ou seja, a diferena entre o que recebia de gios e pagava em bonificaes (CERQUEIRA, 1999: 103-4). Em 1955, j no governo Caf Filho, o novo ministro da Fazenda, Eugnio Gudin, tentou conter o dficit do governo com um novo plano econmico que tinha como uma das medidas mais importantes a Instruo 113 da SUMOC. Atravs desta, ficava a CACEX autorizada a emitir licenas de importao sem cobertura cambial 34 para equipamentos considerados essenciais na complementao dos conjuntos j existentes no pas. (PINHO NETO, 1990:154). A prioridade dessa nova Instruo era o saneamento econmico e financeiro domstico, criando condies favorveis realizao de investimentos estrangeiros no pas (PINHO NETO, 1990: 155). Embora essa fosse uma medida amplamente criticada pelos setores nacionalistas, foi a poltica que prevaleceu durante o governo Kubitschek (JK) e foi de fundamental importncia para o Plano de Metas35, j que permitiu uma forte entrada de investimentos por esse mecanismo. Em relao ao Plano de Metas 36 , este se deu atravs de uma industrializao com transformaes estruturais decisivas, num espao de tempo relativamente curto e articulado diretamente pelo Estado. Nesse perodo, observou-se um substantivo crescimento do setor de
Parte desses recursos era utilizada na poltica de defesa do caf (LESSA, 1981: 81) Porm, vale pena frisar que a importao de equipamentos sem cobertura cambial j era permitida pela legislao anterior. Entretanto, a diminuio de empecilhos para que isso ocorresse, acabou por consolidar um maior fluxo de capitais estrangeiros (CERQUEIRA, 1999: 104). 35 O Plano de Metas [...] constituiu o mais completo e coerente conjunto de investimentos at ento planejados na economia brasileira. Por isto mesmo, o Plano foi implementado com sucesso alcanando-se a maioria das metas estabelecidas tanto para o setor pblico como para o setor privado. A economia cresceu a taxas aceleradas, com razovel estabilidade de preos e em um ambiente poltico aberto e democrtico (ORENSTEIN & SOCHACZEWSKI, 1990:171). 36 O objetivo apresentar os efeitos do Plano de Metas na questo das mudanas ocorridas nas transaes externas. Para uma anlise mais aprofundada do Plano de Metas, nos seus mais diversos aspectos, ver Lessa (1981).
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bens de capital, em muito explicado pela instalao no pas das indstrias automobilstica, de construo naval, material eltrico pesado e outras de mquinas e equipamentos. Ao mesmo tempo, as indstrias bsicas expandiram-se consideravelmente, entre as quais a siderrgica, a de metais no-ferrosos, qumica pesada, petrleo, papel e celulose (SERRA, 1982:75). Para que pudesse ser realizado, o Plano de Metas necessitava de um grande volume de investimentos. Porm, os mecanismos de financiamento interno eram muito inferiores s necessidades, e as exportaes comearam a declinar em 1955, no apresentando indcios de tendncia de recuperao, num contexto em que a evoluo da economia tendia a tornar mais rgida a pauta de importaes (LESSA, 1981: 57). Dessa forma, utilizou-se o capital estrangeiro, atravs de um forte endividamento externo, como mecanismo de se obter os bens de capitais importados, indispensveis para a economia sustentar seu nvel de investimento (na seo sobre a circularidade entre a PII e as rendas enviadas sero discutidos os fatores que levaram ao forte aumento do endividamento externo).
A poltica de capital estrangeiro assumia, assim, lugar fundamental dentro do esquema geral do Plano, como nica via aberta, dadas as regras de jogo das instituies brasileiras, continuidade do processo de substituio de importaes (LESSA, 1981: 57)
As entradas lquidas de poupana do exterior, atravs de inverses diretas e via concesses de financiamentos pelo resto do mundo, constituram a forma de superar o fato de que as receitas de exportaes estavam virtualmente comprometidas, com importaes incompressveis e amortizaes assumidas no passado. Isto, em um contexto que lograva obter altas taxas de investimento, importando equipamentos (LESSA, 1981: 57). Essa poltica, que acabou sendo considerada extremamente liberal quanto incorporao de poupana externa, inclua a prioridade e garantias para as transferncias e remessas de cmbio para o exterior. Alm disso, o governo utilizou os instrumentos criados pela administrao anterior (INSTRUO 113) para estimular a industrializao naquelas faixas consideradas de maior interesse, atravs do processamento das importaes de equipamentos, tanto pelas empresas privadas como pelo setor pblico, sem cobertura cambial e assegurando taxas cambiais favorecidas para as remessas de rendimentos das inverses diretas e amortizaes e juros aos financiamentos (LESSA, 1981: 58). Contudo, mesmo com as fortes entradas autnomas de recursos exteriores no perodo do Plano de Metas, foram necessrias operaes de regularizao, devido queda de receita das exportaes e as crescentes amortizaes. Entretanto, as condies externas no eram das mais favorveis para a obteno de recursos por essa via. Desta maneira, acabou-se lanando mo da contrao de swaps -que era uma das formas mais onerosas de se obter poupana do exterior-, atravs do qual o Banco do Brasil assumia uma dvida em dlares e entregava cruzeiros ao depositante de divisas. Este tinha o direito de refazer a operao posteriormente, pela mesma taxa de cmbio, o que se revelou muito lucrativo num contexto de desvalorizaes cambiais (LESSA, 1981: 59).
Observado panoramicamente, a poltica de capital estrangeiro do Plano de Metas representa um conjunto de prticas altamente eficazes em termos de obteno de recursos externos vitais ao xito do Plano, ainda que tais recursos encerrem um alto custo para a Nao, em virtude da forma pela qual foram obtidos (LESSA, 1981: 69).
Desta maneira, fica evidente que o Plano de Metas conseguiu sustentar importaes de equipamentos, o que foi fundamental aos objetivos estabelecidos, e num contexto extremamente adverso. O que se pretende analisar nas prximas sees o quanto esse esforo comprometeu o balano de pagamentos, tanto para o prprio perodo, como para o seguinte, alm das transformaes que realizou na Posio Internacional de Investimentos e no fluxo de rendas.
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Alm disso, no obstante a facilidade de importao permitida pela Instruo 113 da SUMOC, no governo JK ocorreu uma importante reforma na poltica cambial37, atravs da Lei Tarifria de 195738. Esse sistema, que vigorou at 1961, ainda sofreu algumas transformaes, principalmente na passagem de algumas exportaes para o mercado livre. Quanto a seus efeitos, [...] implicou um aprofundamento do processo de substituio, na medida em que se alcanava estgios mais avanados na industrializao (ORENSTEIN & SOCHACZEWSKI, 1990: 175), permitindo um forte crescimento da indstria de bens de capital. Entretanto, tambm gerou uma srie de distores nos preos relativos, subsidiando as importaes preferenciais, j que a correo do cmbio de custo no acompanhava o ritmo da inflao, situao que redundou em perturbaes na alocao dos recursos, favorecendo o sobreinvestimento. Em 1961, Jnio Quadros assume a Presidncia, herdando de JK uma srie de dificuldades econmicas, como a deteriorao do BP, a indisciplina fiscal e a inflao em processo de acelerao. Dessa forma, o governo instituiu uma nova poltica cambial39, atravs da Instruo 204 da SUMOC. Tal reorientao visava resolver os problemas de dficits do governo, seja interno, manifestado pelos dficits de caixa do Tesouro, como externos, observveis no BP. Tal inteno se daria sem deixar de lado a preocupao com a inflao (ABREU, 1990: 198 e SILVA, 2000: 87). Essa reforma de 1961, apesar de eliminar uma importante fonte de receitas para o governo, proveniente do sistema de leiles cambiais, contrabalanceou esse efeito com a instituio dos depsitos prvios das importaes, gerando conseqncias positivas para o oramento do setor pblico. J no plano externo, tambm se obteve resultados satisfatrios, sendo que o BP foi beneficiado pela recuperao das exportaes e pela renegociao da dvida externa, fato que foi auxiliado pelo bom recebimento das medidas pela comunidade financeira internacional (ABREU, 1990: 202 e SILVA, 2000: 88). Entretanto, esse otimismo inicial no durou muito. A incerteza poltica da poca, que acabou por aumentar a desconfiana dos agentes em relao poltica econmica, se manifestou na contrao da entrada de capitais estrangeiros. Dessa forma, o BP se deteriorou de forma considervel. Entretanto, nenhuma reforma cambial mais significativa foi implementada at o final do perodo analisado, ou seja, no ano de 196340 (ABREU, 1990: 200-210).
Os principais objetivos dessa reforma de 1957 eram: simplificar o sistema de taxas mltiplas; trocar uma fonte de arrecadao com vinculaes determinadas por lei (o saldo obtido pela diferena entre gios e bonificaes) por outra mais flexvel, alcanada atravs da cobrana tarifria, que no tinha as mesmas vinculaes; ampliar a proteo oferecida indstria domstica, acelerando a substituio de bens de capital sem prejudicar a oferta interna dos mesmos. Para que isso ocorresse, era permitida a importao de equipamentos a baixo custo, desde que comprovado a impossibilidade de adquiri-los no mercado interno, situao na qual havia um forte protecionismo (ORENSTEIN & SOCHACZEWSKI, 1990: 173-74 e BAER, 2003: 72). 38 As principais medidas foram: introduo de tarifas ad valorem, variando de 0 a 150%; a reduo das cinco categorias de importao anteriores a duas categorias de importao obtidas por leiles (atravs da categoria Geral eram importados matrias primas, equipamentos e bens que no eram suficientemente atendidos pelo mercado interno. J a categoria Especial inclua todos os bens no considerados essenciais); e foi criada uma terceira categoria de importao, a Preferencial (que no estava sujeita a leilo), que era utilizada para a importao de produtos privilegiados (trigo, petrleo, papel, fertilizantes e alguns equipamentos) e na remessa de juros e amortizaes considerados fundamentais ao desenvolvimento do pas. Essa era uma taxa mais valorizada, garantindo preos menores, porm, com uma cotao mnima, igual ao custo de cmbio (ORENSTEIN & SOCHACZEWSKI, 1990: 174 e BAER, 2003: 72). 39 Para atingir tais objetivos, a Instruo 204 visava a desvalorizao da taxa de cmbio, a unificao do mercado cambial e o reequacionamento das condies de financiamento do setor pblico. Suas principais medidas foram: o reajuste do cmbio de custo, utilizado nas importaes preferenciais, de Cr$/US$ 100 para Cr$/US$ 200; as importaes pertencentes categoria geral foram transferidas para o mercado livre, assim como as exportaes (exceto o caf); e [...] os importadores ao comprarem suas divisas eram obrigados a realizar operao colateral depositando no Banco do Brasil por 150 dias o valor em cruzeiros correspondente importao e recebendo Letras de Importao. (ABREU, 1990: 198). 40 Porm, vale frisar que em 1963 ocorreu implementao do Plano Trienal, elaborado por conta da acelerao inflacionria e dos problemas externos da economia, e apresentava um diagnstico ortodoxo da inflao, destacando
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4. Estimativa da Posio Internacional de Investimentos Nessa parte pretende-se apresentar uma estimativa da Posio Internacional de Investimentos (PII) da economia brasileira para o perodo de 1953 a 1963. Entretanto, vale ressaltar que essa tentativa apenas exploratria, sendo que possveis ajustes podem ser necessrios em pesquisas futuras. Tabela 1- Estimativa da Posio Internacional de Investimentos (US$ milhes), 1953-1963
1953 Outros Inv. Bras. (A) Reservas Inter. ( B ) Ativo Externo (A+B) IED (C) Dvida Externa (D) Passivo Externo (C+D) 37 650 687 591 1.159 1.750 -1.063 1954 37 521 558 598 1.317 1.915 -1.357 1955 37 508 545 757 1.445 2.202 1956 37 671 708 1.076 1.580 2.656 1957 37 509 546 889 1.517 2.406 1958 37 465 502 778 2.044 2.822 1959 37 366 403 801 2.234 3.035 1960 94 345 439 1.159 2.372 3.531 -3.092 1961 120 470 590 1.099 2.835 3.934 -3.344 1962 140 285 425 1.146 3.005 4.151 -3.726 1963 155 219 374 1.437 3.089 4.526 -4.152
PII (Ativo-Passivo)
-1.657 -1.948 -1.860 -2.320 -2.632
Fonte: a) Outros Investimentos Brasileiros: Banco Central (Noije, 2010); b) Reservas Internacionais: Revista Conjuntura Econmica (Nov 1972: 81); c) IED: Banco Central (Noije, 2010); d) Dvida Externa: Abreu, 1990. Obs: PII: Posio Internacional de Investimentos; Outros Inv. Bras: Outros Investimentos Brasileiros no exterior; IED: Investimento Estrangeiro Direto; Reservas Inter: Reservas Internacionais.
Os valores da Posio Internacional de Investimentos da economia brasileira para o perodo de 1953 a 1963 so apresentados na Tabela 1, sendo que o Brasil se encontra no grupo dos pases que tm um passivo externo maior do que o ativo externo, ou seja, que pode ser considerado mais vulnervel externamente, sob a tica do presente estudo, por causa de sua condio patrimonial. Pode-se observar, pela Tabela 1, que ao longo do perodo o ativo externo apresenta uma tendncia de queda no seu valor. O oposto ocorre com o passivo externo, que passa de um valor de 1.750 milhes de dlares em 1953 para 4.526 milhes de dlares em 1963 (Tabela 1). O mesmo ocorre com o passivo externo lquido (PEL), ou seja, o oposto simtrico da PII, que varia de 1.063 para 4.152 milhes de dlares durante o perodo 1953-1963. Tabela 2- Indicadores de Vulnerabilidade Externa decorrentes da Estimativa da Posio Internacional de Investimentos (PII), 1953-1963
1953 1954 1955 1956 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 Passivo Externo/PIB IED /PIB Dvida Externa/PIB Ativo Externo/PIB PII/ PIB PII/export. de bens PII/export. de servios PII/Reservas 0,10 0,03 0,06 0,04 0,14 0,04 0,09 0,04 0,21 0,07 0,13 0,05 0,19 0,08 0,11 0,05 0,09 0,03 0,06 0,02 0,21 0,06 0,15 0,04 0,16 0,04 0,12 0,02 0,20 0,06 0,13 0,02 0,20 0,06 0,14 0,03 0,17 0,05 0,12 0,02 0,17 0,05 0,12 0,01
-0,06 -0,10 -0,15 -0,14 -0,07 -0,17 -0,14 -0,17 -0,17 -0,15 -0,16
-0,7 -9,8 -1,6 -0,9 -14,5 -2,6 -1,2 -14,2 -3,3 -1,3 -13,1 -2,9 -1,3 -9,6 -3,7 -1,9 -14,3 -5,0 -2,1 -16,9 -7,2 -2,4 -16,6 -9,0 -2,4 -25,7 -7,1 -3,1 -47,3 -13,1 -3,0 -45,9 -19,0
Fonte: a) Indicadores do Banco Central; b) Dvida Externa: Abreu, 1990; c) Reservas: Revista Conjuntura Econmica (Nov 1972: 81); d) PIB: IPEADATA; e) Demais contas: Banco Central. Obs1: a Dvida mencionada a Dvida Externa; Obs2: Elaborao Prpria.
o excesso da demanda por conta do dficit do setor pblico. Ainda no final do ano o Plano j tido como fracassado (ABREU, 1990: 197 e 206).
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Para finalizar essa parte, so apresentados na Tabela 2 alguns indicadores de vulnerabilidade externa, obtidos atravs da utilizao da estimativa da Posio Internacional de Investimentos. Fica evidente a deteriorao das contas externas brasileiras, sendo que a PII estimada durante o perodo se elevou do patamar de -6%, em 1953, para -16% do Produto Interno Bruto em 1963, causadas por uma queda do Ativo Externo (que passa de 4% do PIB em 1953 para 1% do PIB em 1963) e pela elevao do Passivo Externo, principalmente decorrentes do aumento da Dvida Externa (que passa de 6% do PIB em 1953 para 12% do PIB em 1963), j que o IED apresenta apenas uma pequena elevao (passa de 3% do PIB em 1953 para 5% do PIB em 1963). Alm disso, pode-se observar que os indicadores que fazem a diviso da PII por fontes que podem ser utilizadas para o pagamento da mesma, como as exportaes de bens, as exportaes de servios e as reservas internacionais, apontam para um aumento dessa relao, como, por exemplo, o PII/reservas que passa de -1,6 em 1953 para -19,0 em 1963, ou seja, significando que o saldo negativo da PII em 1963 era dezenove vezes maior do que as reservas internacionais disponveis. Assim o sendo, fica evidente a deteriorao das contas externas brasileira no perodo, especialmente decorrente da queda das reservas internacionais e do grande aumento da dvida externa, fazendo com que a capacidade de resistncia a choques externos da economia brasileira diminusse. 5. Rendas Lquidas Enviadas ao Exterior Para a anlise das rendas lquidas41 enviadas pertinente apresentar uma tese de Oliveira (1977) sobre o perodo do Plano de Metas, em que ele aponta para uma ruptura ou mudana no padro de dependncia42 existente entre a economia brasileira e as economias desenvolvidas do centro capitalista, sendo que as transformaes teriam restaurado: [...] um padro de relaes centro-periferia num patamar mais alto da diviso
internacional do trabalho do sistema capitalista (OLIVEIRA, 1977: 86-87).
E teriam, ainda segundo o autor, agravado o desequilbrio externo, levando a crises recorrentes no BP, resultados da:
[...] industrializao voltada para o mercado interno mas financiada ou controlada pelo capital estrangeiro e a insuficincia de gerao de meios de pagamento internacionais para fazer voltar circulao internacional de capitais a parte do excedente que pertence ao capital internacional (OLIVEIRA, 1977: 87).
Assim, pode-se inferir que, caso Oliveira esteja correto em sua tese, o Brasil aumentou sua vulnerabilidade externa, especialmente em relao necessidade de gerao de divisas para atender a demanda de envio de rendas. Tentar-se- analisar essa situao atravs de alguns indicadores de vulnerabilidade externa que sero apresentados adiante.
Como as entradas de rendas foram pouco significativas, concentraremos a anlise nas sadas de rendas. Teoria da dependncia: uma relao entre pases, do tipo Centro-Periferia, em que os pases perifricos seriam dependentes dos centrais, e numa primeira fase, seriam exportadores de matrias-primas e importadores de manufaturados. Tal intercmbio, culminaria num desenvolvimento desigual, acentuando as diferenas. Ver mais detalhes em Prebisch, R.(1949).
42
41
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Tabela 3- Renda Lquida enviada ao Exterior (US$ Milhes), 1953-1963

1953 Lucros e Dividendos Lucros Reinvestidos rendas IDE (a) Rendas - Lucros Reinvestidos rendas juros (b) -93 -38 -131 1954 -49 -40 -89 1955 -43 -36 -79 1956 -24 -50 -74 1957 -26 -35 -61 1958 -31 -18 -49 1959 -25 -34 -59 1960 -40 -39 -79 1961 -31 -39 -70 1962 -18 -63 -81 1963 0 -57 -57
-128 -34
-95 -48
-78 -35
-91 -67
-93 -67
-90 -58
-117 -91
-155 -115
-144 -114
-136 -118
-87 -87
rendas (a+b)
-166
-135
-114
-141
-128
-108
-151
-194
-183
-199
-144
Fonte: Banco Central; Elaborao Prpria.
Conforme se pode observar na Tabela 3, as rendas lquidas enviadas aumentam durante o Plano de Metas, especialmente aps 1958, chegando a patamares prximos de 200 milhes de dlares durante o perodo 1960-1962, porm, caindo em 1963 para 144 milhes de dlares. Nesse contexto, um importante movimento realizado a transformao dos juros no grupo que mais envia rendas, passando as rendas provenientes do IDE a partir de 1957. Tal fato coerente com os dados observados para os estoques dos passivos externos, j que a Dvida Externa apresentava valores muito maiores do que os estoques de IDE. Contudo, apesar desse mencionado aumento do pagamento das rendas lquidas enviadas ao exterior, principalmente decorrentes dos juros, pode-se observar, pela Tabela 4, que tal acrscimo no muito significativo quando relativizado em termos do PIB. Isso porque os valores jamais passam de 1,1%, e apresentam uma tendncia de queda no final do perodo. Um dos principais fatores que permite que essa relao juros/PIB no cresa foi o expressivo crescimento do PIB, decorrente das intensas transformaes observadas na economia ao longo do perodo, especialmente por conta dos efeitos do Plano de Metas. Assim, pode-se observar que nesses tpicos indicadores de vulnerabilidade, em que se divide algum tipo de dvida por algo que possa ser utilizado no pagamento da mesma, no s a queda do numerador pode melhorar a situao perante os credores, como tambm uma elevao do denominador, no caso mencionado, o PIB43. Tabela 4- Relaes entre Rendas Lquidas enviadas e PIB (%); Relao entre Rendas Lquidas enviadas e Exportaes (%). 1953-1963
1953 Rendas/PIB Rendas IDE/PIB
Rendas juros/PIB Luc Reinv/PIB

Rendas/Exportaes
0,9% 0,7% 0,2% 0,3% 0,3% 0,5% 0,2% 0,3% 0,3% 0,4%
10,8% 8,6% 8,0%
1954 1,0% 0,6%
1955 1,1% 0,7%
1956 1,0% 0,5%
0,3% 0,4% 0,5% 0,1% 0,1% 0,2%

9,2% 8,7%
1957 0,5% 0,2%
1958 0,8% 0,4%
1959 0,8% 0,3%
0,6% 0,6% 0,5% 0,3% 0,2% 0,2% 0,3% 0,2%

15,3% 13,1%
1960 1,1% 0,4%
1961 0,9% 0,4%
1962 0,8% 0,3%
1963 0,5% 0,2%
9,5%
11,8%
16,4% 10,3%
Fonte: a) PIB: IPEADATA; b) Demais contas: Banco Central. Elaborao Prpria.
O resultado do indicador rendas/PIB relevante, uma vez que quanto maior for o PIB, maior ser a capacidade potencial de a economia gerar os excedentes mencionados por Oliveira, para fazer frente parte pertencente ao capital estrangeiro. Ou seja, por essa varivel (renda/PIB), no possvel considerar que Oliveira esteja correto na tese de deteriorao das contas externas, por uma insuficincia de recursos para pagar ao capital internacional, j que a proporo de rendas enviadas em relao ao PIB declina ao final do perodo.
43
Dessa maneira, um pas que apresente, por exemplo, uma relao dvida/PIB elevada, no apresenta como nica soluo para melhorar sua situao de vulnerabilidade uma queda da dvida, mas, tambm, pode se beneficiar do aumento do PIB.
17
Entretanto, deve-se ressaltar que Oliveira no faz meno a uma insuficincia de gerao de recursos qualquer, mas, faz aluso aos meios de pagamentos internacionais. Ou seja, o problema residiria na incapacidade de gerao de divisas. Neste caso, faz mais sentido utilizar o indicador Rendas/Exportaes para a anlise, j que a principal forma de gerao de divisas da economia brasileira era atravs da venda de produtos no mercado externo. Dessa maneira, j se tm mais elementos para apontar que Oliveira estava correto em sua tese, uma vez que, no obstante a queda verificada no ano de 1963, pode-se observar que, principalmente durante o perodo do Plano de Metas, a relao Rendas/Exportaes aumenta significativamente (Tabela 4), o que implica numa maior dificuldade de conseguir todas as divisas pertencentes ao capital estrangeiro, por conta das rendas geradas pelo passivo externo brasileiro. 6. Estimativa da Rentabilidade da Posio Internacional de Investimentos e alguns Indicadores de Endividamento Externo. Aps a apresentao da estimativa dos estoques dos passivos e ativos externos da economia brasileira no perodo 1953-1963, e da anlise dos fluxos de rendas gerados pelos mesmos, possvel estimar a rentabilidade aparente da Posio Internacional de Investimentos e de suas diversas contas. Para tanto, a metodologia adotada realizada pela diviso entre os fluxos de rendas, de uma determinada conta, durante um ano, pelos valores dos estoques dessa conta no final do mesmo ano44 Pode-se considerar, conforme apresentado em seo anterior, que a vulnerabilidade externa na esfera financeira diretamente relacionada com a rentabilidade do passivo externo, ou seja, quanto maior essa rentabilidade, mais vulnervel externamente essa economia tende a ser45. Assim, o inverso ocorre entre o ativo externo e sua rentabilidade46. Tabela 5- Estimativa da Rentabilidade da PII (%), Fluxos (anual)/Estoques (do fim do ano), 1951-1963
1951 1952 Outros Invest+ Reservas Rentabilidade Ativo IED cmbio preferencial IED Divda Externa Registrada Rentabilidade Passivo 0,3% 0,7% 0,3% 0,7% 1953 0,1% 0,3% 7,6% 1954 0,5% 1,3% 4,2% 1955 0,7% 0,9% 3,5% 1956 1957 0,3% 1,1% 0,3% 1,1% 2,6% 5,7% 6,9% 6,9% 4,4% 4,8% 5,4% 5,6% 7,2% 6,9% 1958 0,6% 0,6% 5,2% 6,3% 3,0% 3,9% 4,6% 1959 0,5% 0,5% 6,0% 7,4% 4,2% 5,0% 5,7% 1960 0,7% 0,9% 6,9% 5,0% 5,6% 6,3% 1961 0,5% 0,5% 6,4% 4,1% 4,8% 5,5% 1962 1963 0,7% 0,8% 0,7% 0,8% -
8,8% 6,0% 22,3% 15,5% 10,6% 3,9% 4,1% 7,5% 5,5% 3,0% 9,5% 3,9% 7,5% 2,7% 5,4% 6,9%
7,1% 4,0% 4,0% 2,9% 4,9% 3,2% 5,3% 3,5%
Rentabilidade PII
10,4% 7,2% 15,5% 10,1%
Fonte: a) Dvida Externa: Abreu, 1990 b) Reservas: Revista Conjuntura Econmica (Nov 1972: 81) c) IED: Banco Central (Noije, 2010); Demais contas: Banco Central. Obs1: Elaborao Prpria; Obs2: estoque de IED pelo cmbio preferencial estimado de acordo com a utilizao da taxa de cmbio oficial (preferencial) ao invs da taxa do mercado livre. Obs3: Apesar de no ter nenhum estoque aparente, os Investimentos brasileiros diretos geram uma renda47, o que explica a diferena entre Out. Invest. + Reservas de Rentabilidade do ativo.
Dessa maneira, de acordo com a Tabela 5, pode-se observar algumas caractersticas da estimativa da rentabilidade da PII. Em primeiro lugar, a rentabilidade estimada do ativo externo sempre foi significativamente menor do que a do passivo externo. Tal fato coerente com a
Ou seja, RENTABILIDADE = FLUXO anual da conta X / ESTOQUE ao final do ano da conta X. Contudo, tal anlise deve levar em conta tambm o tamanho dos estoques dos passivos externos. 46 J que quanto maior a rentabilidade do ativo externo, menos vulnervel essa economia tende a ser. 47 De acordo com dados do Banco Central (1953= 1 milho de US$; 1954= 4 milhes de US$; 1955= 1 milho de US$; 1960= 1 milho de US$).
45 44
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questo da conversibilidade das moedas48, ou seja, pases que detenham moedas inconversveis, como era o caso brasileiro, s conseguem atrair capitais estrangeiros caso ofeream uma rentabilidade maior para os mesmos. Assim o sendo, pode-se considerar que a economia brasileira tinha uma elevada vulnerabilidade externa sob a tica do Efeito Rentabilidade. Em segundo lugar, a desvalorizao cambial em 1953 fez com que o valor do estoque estimado do IDE apresentasse uma grande queda. Contudo, a diminuio das rendas enviadas por essa rubrica no foram proporcionalmente to elevadas. Isso foi possibilitado pelas remessas atravs de cmbio favorvel. Dentro desse contexto, pode-se perceber, pela Tabela 5, que a elevada estimativa de rentabilidade observada para o IDE a parir de 1953 s acontece porque feita utilizando-se uma base de estoque muito pequena. Caso se utilize o cmbio de custo (preferencial) para calcular tais estoques, conforme foi realizado para o perodo 1953-1959 (Tabela 5), ao invs da utilizao da taxa do mercado livre, at mesmo porque uma parcela significativa das remessas era realizada pelo cmbio de custo, chega-se a um resultado de rentabilidade aparente mais realista para o estoque de IDE, com valores muito parecidos com os anteriores a 1953. Desta maneira, muito provvel que a poltica de permitir as remessas de renda do IDE por um cmbio favorvel visavam manter a gerao de um nvel de rendas, em termos absolutos, parecidos com os anos pregressos desvalorizao cambial de 1953 (como uma forma de estimular o ingresso de Investimentos Diretos Estrangeiros). Em terceiro lugar, pode-se perceber que a rentabilidade aparente da dvida externa foi sempre menor do que a do IDE. Mesmo quando se utilizou a contabilizao dos estoques de IDE pela taxa de cmbio preferencial (o que diminui a rentabilidade dos mesmos, pelo aumento de valor desses estoques de IDE), a rentabilidade aparente do IDE permanece superior ao da dvida externa (com exceo de 1956; Tabela 5). Novamente, tal resultado parece coerente, j que o fato do estoque de IDE se desvalorizar conjuntamente com o cmbio, sugere que os investidores demandariam uma rentabilidade maior para que continuassem a realizar esse tipo de investimento (o IDE), ou seja, como se exigissem um prmio contra o risco cambial. Grfico 1- Estimativa da Rentabilidade do Passivo Externo e do Ativo Externo (%), Fluxos (anual)/Estoques (do fim do ano). Estimativas de Tendncia do Passivo e do Ativo. 19511963
Em quarto lugar, observamos pelo grfico 1 que a rentabilidade do Ativo Externo apresenta uma tendncia praticamente estvel. J a rentabilidade do Passivo Externo indicou uma tendncia de queda, o que coerente com as observaes anteriores, j que o fato de a Dvida Externa apresentar uma rentabilidade menor do que o IDE, aliada ao aumento de sua
48
Para mais detalhes sobre a conversibilidade das moedas, ver Carneiro (2002).
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participao na composio total da PII, se apresentam como um desdobramento lgico dos elementos apresentados. Alm disso, pode se considerar tal fato benfico para a vulnerabilidade externa da economia brasileira, pela diminuio do Efeito Rentabilidade desfavorvel ao pas. Na Tabela 6 so apresentados diversos indicadores de endividamento externo, que so utilizados pelo Banco Central do Brasil para fazer anlises para perodos mais recentes. Dessa maneira, a disponibilizao dos valores de tais indicadores para perodos anteriores um processo importante para o aprofundamento do debate em relao situao externa da economia brasileira. Assim, pode-se perceber que os indicadores do grupo A (Tabela 6) apresentam uma significativa deteriorao, j que todos eles aumentam de valor49. Um fato interessante que os juros/exportaes crescem aproximadamente trs vezes ao longo do perodo, passando de 2,2% em 1953, para 6,2% em 1963. Enquanto isso, a relao Servio da dvida/ exportaes cresce aproximadamente seis vezes, passando de 5,2% (em 1953) para 32,1% (em 1963). Assim, fica evidente que, dentro desse contexto de piora da vulnerabilidade externa, as amortizaes (da dvida) aumentaram sua participao relativa no pagamento do servio da dvida, em relao aos juros da mesma. Alm disso, a relao Dvida Externa total/exportaes apresenta uma variao de aproximadamente trs vezes (75,3% em 1953; 219,6% em 1963), enquanto a relao Dvida Externa total/PIB no chega a aumentar duas vezes (6,5% em 1953; 11,7% em 1963), ou seja, como reflexo de uma maior taxa de crescimento do PIB do que das exportaes. Tabela 6- Diversos Indicadores de Endividamento Externo, 1953-1963
A-) Servio, juros e dvida total Servio da dvida/ exportaes Servio da dvida/ exportaes bens e servios Servio da dvida/ PIB Juros/ exportaes Juros/ exportaes de bens e servios Dvida total/ exportaes Dvida total/ exportaes de bens e servios Dvida total/ PIB Dvida total lquida/ exportaes Dvida total lquida/ exportaes de bens e servios Dvida total lquida/ PIB 1953 1954 1955 12,3% 11,4% 1,6% 2,5% 2,3% 1956 17,1% 15,6% 1,8% 4,5% 4,1% 1957 22,2% 19,5% 1,2% 4,8% 4,2% 1958 30,7% 27,2% 2,8% 4,7% 4,1% 1959 36,5% 32,6% 2,5% 7,1% 6,3% 1960 41,9% 36,5% 3,0% 9,1% 7,9% 1961 31,4% 28,8% 2,2% 8,1% 7,4% 1962 35,2% 33,1% 1,7% 9,7% 9,1% 1963 32,1% 30,1% 1,7% 6,2% 5,8% 5,2% 11,7% 4,9% 11,0% 0,4% 2,2% 2,1% 1,3% 3,1% 2,9%
75,3% 84,3% 101,5% 106,6% 109,0% 164,4% 174,3% 187,0% 202,1% 247,5% 219,6% 70,3% 79,6% 6,5% 9,4% 93,8% 13,5% 65,8% 60,8% 8,7% 96,9% 11,5% 61,3% 55,7% 6,6% 95,7% 145,5% 155,4% 163,0% 184,9% 232,4% 206,3% 5,8% 15,0% 11,8% 13,2% 14,2% 12,1% 11,7%
33,1% 51,0% 30,9% 48,1% 2,8% 5,7%
72,4% 127,0% 145,7% 159,8% 168,6% 224,0% 204,1% 63,6% 112,4% 129,9% 139,3% 154,3% 210,4% 191,7% 3,9% 11,6% 9,9% 11,2% 11,9% 10,9% 10,9%
B-) Reservas Reservas (liquidez)/ servio da dvida Reservas (liquidez)/ juros Reservas (liquidez)/ dvida total Reservas (liquidez)/ dvida de curto prazo C-) Transaes Correntes/PIB (dficit) N
1953 8,13 19,12 0,56
1954 2,86 10,85 0,40 N n
1955 2,90 14,51 0,35
1956 2,64 10,01 0,42 0,60 0,2%
1957 1,65 7,60 0,34 0,45 1,1%
1958 1,22 8,02 0,23 0,45 1,9%
1959 0,78 4,02 0,16 0,32 1,8%
1960 0,65 3,00 0,15 0,22 2,9%
1961 1,07 4,12 0,17 0,50 1,3%
1962 0,67 2,42 0,09 0,28 1,8%
1963 0,49 2,52 0,07 0,24 0,6%
0,1%
1,7%
0,3%
Fonte: a) Indicadores: Banco Central: b) Dvida Externa: Abreu, 1990 c) Reservas: Revista Conjuntura Econmica (Nov 1972: 81) d) PIB: IPEADATA e) Demais contas: Banco Central. Obs1: a Dvida mencionada a Dvida Externa; Obs2: Elaborao Prpria.
O aumento dos indicadores no Grupo A, e a diminuio dos indicadores no grupo B, representam um aumento da vulnerabilidade externa.
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J os indicadores do grupo B (Tabela 6), tambm apresentam uma significativa deteriorao, j que todos eles diminuem de valor. As reservas internacionais, por exemplo, que eram suficientes para o pagamento de juros por 19,1 anos em 1953, passam a representar apenas a possibilidade do pagamento de 2,5 anos em 1963, decorrentes da queda das reservas e do aumento dos fluxos anuais de juros remetidos ao exterior ao longo do perodo. Alm disso, um dos indicadores mais utilizados para avaliar as contas externas, no Grupo C, o saldo em transaes correntes em relao ao PIB. Em todos os anos do perodo 1953-1963 ocorreram dficits das transaes correntes, e o indicador dficit transaes correntes/PIB se eleva significativamente, especialmente nos anos entre 1957 e 1962. De forma geral, parece evidente que no perodo 1953-1963 ocorre uma deteriorao das contas externas brasileiras, j que os estoques dos passivos externos e os fluxos decorrentes dos mesmos aumentam em relao capacidade de pagamento brasileira, principalmente quando comparados com as variveis que envolvem capacidade de gerao de divisas (como, por exemplo, as exportaes). 7. Efeito Circularidade entre a Posio Internacional de Investimentos e as rendas lquidas enviadas: anlise do perodo 1953-1963 Como introduo a esse debate vale observar que, sob uma perspectiva histrica, o Brasil est no grupo dos pases que, liquidamente, enviam renda para o exterior. No perodo desse estudo, de 1953 a 1963, no foi diferente. Pode-se perceber isso pelo Grfico 2 -em que so mostrados a renda lquida enviada ao exterior (colunas) e as transaes correntes subtradas das rendas enviadas (linha)- j que em todos os anos o pas teve uma sada de recursos para o pagamento de rendas. Alm disso, em nenhum momento desse perodo o Brasil obteve um saldo em transaes correntes menos rendas (TC Rendas) suficiente para o pagamento das rendas enviadas50, ou seja, em todos esses anos o pas apresentou uma necessidade de financiamento do resto do mundo, j que, quando (X-M) < RL (sendo X-M o saldo das transaes de bens e servios e RL as rendas lquidas enviadas ao exterior) necessrio uma entrada de capital estrangeiro para cobrir essa diferena51. Grfico 2- Comparao entre as Rendas Enviadas (coluna) e o saldo das Transaes Correntes menos Rendas (linha), (US$ milhes), 1953-1963
Fonte: Banco Central, Elaborao Prpria. Obs: TC = Transaes Correntes.
Tal fato obtido quando a linha fica acima da coluna (o que significa um supervit em conta corrente). Alm da entrada de capitais estrangeiros para resolver o problema de financiamento externo da economia, o pas pode utilizar de reservas internacionais ou at mesmo no pagar seus compromissos (moratria).
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Dessa maneira, pode-se considerar o Brasil na pior condio de vulnerabilidade externa, sob a tica do presente estudo, j que ele se encontra no caso que tem a necessidade de gerar divisas para o pagamento de rendas. Foi sugerido em seo anterior que os pases nessa situao tendem a adaptar sua insero externa por essa condio. Entretanto, para o perodo analisado o pas parece ter utilizado todos os instrumentos disponveis, inclusive em relao insero externa, em prol dos objetivos do Plano de Metas, ou seja, de promover uma forte industrializao. Assim, analisaremos como essa poltica com um forte vis desenvolvimentista afetou a circularidade entre a variao dos estoques externos (PII) e as rendas lquidas enviadas ao exterior. Dessa maneira, feita uma estimativa dos fatores que levaram a variao anual da PII, comparando essa variao com o saldo das transaes correntes. A diferena de valor entre essas duas variveis (variao anual da PII e saldo anual das transaes correntes) foi atribuda, por simplificao, ao fator GDN 52 . Assim, por exemplo, em 1954 a variao da PII foi de -294 milhes de dlares (Tabela 7), enquanto o saldo das transaes correntes foi de -236 milhes de dlares (Tabela 7), ou seja, pela metodologia adotada conclumos que 80% (236/294 = 0,8) da variao da PII para esse ano foi causada pelo dficit das transaes correntes (sendo 46% decorrentes das rendas enviadas (Tabela 7)), e em 20% ocasionada pelo efeito GDN (Tabela 7). Tabela 7- Variao da PII e contas das Transaes Correntes (US$ milhes). Participao de fatores geradores nas variaes anuais da PII (%). 1953-1963
1953 1954 1955 1956 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 Somatrio
Rendas (TC Rendas) TC
-166 154 -12
-135 -101 -236
-114 80 -35
-141 118 -23
-128 -171 -300
-108 -157 -265
-151 -194 -345
-194 -324 -518
-183 -80 -263
-199 -254 -453
-144 -26 -171
-1.664 -955 -2.619
Variao anual PII (Var PII)
606
-294
-300
-291
87
-460
-312
-459
-252
-382
-427
-2.483
1953
1954 46% 34% 20%
1955 38% -27% 88%
1956
1957
1958 23% 34% 42%
1959 48% 62% -11%
1960 42% 71% -13%
1961 73% 32% -4%
1962 52% 67% -19%
1963 34% 6% 60%
Total 67% 38% -5%
Rendas/Var PII (TC Rendas)/Var PII GDN/Var PII
-27% 25% 102%
48% -147% -41% -196% 92% 443%
Fonte: Banco Central; Elaborao Prpria. Obs: TC= Transaes Correntes; Var PII = variao anual da PII; GDN = ganho de deteno nominal.
Portanto, por essa metodologia adotada a variao anual da PII pode ser causada por dois fatores: pelo saldo das transaes correntes; e pelo efeito GDN. O principal objetivo desse clculo tentar inferir qual a participao das rendas lquidas enviadas no aumento do estoque do passivo externo lquido. Dessa maneira, as Transaes Correntes so desagregadas em dois grupos: a) Rendas; b) Transaes Correntes menos Rendas (TC Rendas). Dessa maneira, a tentativa de inferir qual a participao das rendas lquidas enviadas no aumento do estoque do passivo externo lquido obtida pela relao Rendas/Variao anual da PII (pela Tabela 7: Rendas/Var PII). Com tal metodologia, chega-se a concluso de que as rendas lquidas foram responsveis, no perodo 1953-1963, por 67% da variao total da PII, o que corresponde a um valor expressivo. Portanto, tal dado corrobora com a hiptese levantada no presente trabalho de que a despoupana gerada pelas rendas enviadas deve ser mais bem qualificada no debate sobre os problemas de balano de pagamentos, j que, o excesso de investimento e consumo sobre a produo domstica foi responsvel por apenas 38% da variao da PII (conforme o indicador Transaes Correntes menos Rendas/Var PII da Tabela 7).
52
Contudo, tambm podem ser decorrentes, por exemplo, do efeito OMV.

22
Assim, pode-se admitir que a formao do passivo externo lquido do perodo foi decorrente de um excesso de investimento e consumo sobre a renda domstica, porm, o efeito despoupana causado pelas rendas enviadas foi mais importante do que os excessos de gastos representados pelas importaes lquidas de bens e servios da economia. Portanto, a hiptese levantada por Lessa -de que se utilizou o capital estrangeiro, atravs de um forte endividamento externo, como mecanismo de se obter os bens de capitais importados, indispensveis para a economia sustentar seu nvel de investimento- pode ser relativizada, j que o forte endividamento externo esteve preponderantemente ligado ao efeito circular entre a PII e as rendas lquidas enviadas. J o efeito GDN fez com que a variao total da PII ao longo do perodo 1953-1963 fosse 5% menor (Tabela 7), indicando que o dficit das transaes correntes foi um pouco maior do que a variao da PII. Grfico 3- Participao de Fatores geradores das variaes anuais da PII (%). Tendncia Linear das Rendas/Variao Anual da PII. 1953-1963
Fonte: Banco Central; Elaborao Prpria. Obs: TC= Transaes Correntes; Var PII = variao anual da PII. A tentativa de inferir qual a participao das rendas lquidas enviadas no aumento de estoque do passivo externo lquido, obtida pela relao Rendas/Variao anual da PII, foi apresentada no Grfico 3, e alm do elevado valor observado, possvel identificar uma leve tendncia (Grfico 3; Linear (Rendas/Var PII)) de aumento desse valor ao longo do perodo, ou seja, indicando uma ampliao do efeito circularidade entre as rendas lquidas enviadas ao exterior e o aumento do passivo externo lquido, implicando numa elevao da vulnerabilidade externa da economia brasileira na esfera financeira. Dessa maneira, alm de se poder afirmar que a relao Rendas/Variao anual da PII est se elevando, apresentam-se elementos suficientes, atravs de diversos indicadores de endividamento externo, para se concluir que a vulnerabilidade externa da economia brasileira, sob a tica do presente estudo, se deteriorou ao longo do perodo de 1953 a 1963. Consideraes Finais Um dos elos mais importantes da interao entre fluxos e estoques externos brasileiros est na sua circularidade, ou seja, a Posio Internacional de Investimentos negativa causa uma sada de rendas, e este fluxo est diretamente relacionado com o aumento do passivo externo. 23
Assim, um dos objetivos desse trabalho foi demonstrar como essa circularidade evoluiu no perodo 1953-1963. Vale observar que no Brasil, em termos histricos, a economia estruturalmente deficitria em rendas. Esses recursos enviados ao exterior originam uma permanente necessidade de gerao de divisas; geralmente no satisfeita pelo lado real da economia (atravs de supervits da balana comercial e de servios), fazendo com que o pas fique dependente do financiamento externo para fechar suas contas externas, se constituindo essa condio, portanto, em uma das causas da vulnerabilidade externa brasileira, sobretudo em momentos de reverso do contexto internacional em que uma situao de abundncia de liquidez se modifica para uma de escassez de liquidez. Entretanto, foi apresentado que mesmo numa conjuntura Internacional francamente adversa para o Brasil, caracterizado por uma situao de escassez de divisas, adotou-se no perodo, sobretudo durante o Plano de Metas, uma poltica desenvolvimentista que visava promover uma rpida industrializao atravs de elevados incentivos aos capitais estrangeiros. Alguns autores, dentre eles Lessa, atribuem a essa tentativa de crescimento econmico, e as importaes de bens de capital que foram realizadas com esse objetivo, o elevado endividamento externo observado no perodo. Porm, de acordo com os dados apresentados sobre a estimativa dos fatores que levaram a variao da Posio Internacional de Investimentos no perodo, chega-se a concluso de que a menor parte do endividamento externo contrado foi decorrente de um excesso de absoro domstica em relao produo domstica. Isso porque a maior parte da elevao do passivo externo lquido (de acordo com a tabela 7, 67%) foi decorrente das rendas lquidas enviadas ao exterior, ou seja, corroborando com hiptese levantada nesse trabalho de que o efeito despoupana (gerado pelas rendas lquidas enviadas ao exterior) deve ser mais bem qualificado nas anlises referentes aos desequilbrios observados nos balanos de pagamentos dos pases e, portanto, sobre a vulnerabilidade externa sob a tica financeira. Dessa maneira, alm de ser demonstrado que o efeito circularidade entre as rendas lquidas enviadas e a PII -que representado pela relao Rendas/Variao anual da PII- est se elevando, foram apresentados elementos suficientes, atravs de diversos indicadores de endividamento externo, para se concluir que a vulnerabilidade externa da economia brasileira, sob a tica do presente estudo, se deteriorou ao longo do perodo de 1953 a 1963. Assim, a partir do arcabouo terico apresentado, podem se levantar diversas questes para o perodo atual, dentre as quais: se o efeito circularidade ainda vlido hoje em dia para a economia brasileira? Como o recente aumento das reservas internacionais do pas afeta a vulnerabilidade externa? De que forma as novas formas de financiamento externo, que no existiam no perodo 1953-1963, como, por exemplo, os investimentos estrangeiros em Bolsas de Valores alteram a evoluo da PII, sobretudo pela sua elevada tendncia de alterao de valor (que no trabalho foi apresentado como efeito GDN)? Aparentemente todas essas questes podem ser analisadas a partir do arcabouo terico apresentado, porm, muitos aperfeioamentos, debates e pesquisas se mostram necessrios, dado a complexidade do tema. Referncias Bibliogrficas
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IV Encontro Internacional da Associao Keynesiana Brasileira (AKB)

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STCt = SCFt PEL1t = SCFt = STCt i=1 STCi = PEL1 = DCCA

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(4) (5) (6)

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-1.657 -1.948 -1.860 -2.320 -2.632

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Tabela 3- Renda Lquida enviada ao Exterior (US$ Milhes), 1953-1963

Fonte: Banco Central; Elaborao Prpria.

Rendas juros/PIB Luc Reinv/PIB

1954 1,0% 0,6%

1955 1,1% 0,7%

1956 1,0% 0,5%

0,3% 0,4% 0,5% 0,1% 0,1% 0,2%

1957 0,5% 0,2%

1958 0,8% 0,4%

1959 0,8% 0,3%

0,6% 0,6% 0,5% 0,3% 0,2% 0,2% 0,3% 0,2%

1960 1,1% 0,4%

1961 0,9% 0,4%

1962 0,8% 0,3%

1963 0,5% 0,2%

Fonte: a) PIB: IPEADATA; b) Demais contas: Banco Central. Elaborao Prpria.

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7,1% 4,0% 4,0% 2,9% 4,9% 3,2% 5,3% 3,5%

10,4% 7,2% 15,5% 10,1%

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33,1% 51,0% 30,9% 48,1% 2,8% 5,7%

1953 8,13 19,12 0,56

1954 2,86 10,85 0,40 N n

1955 2,90 14,51 0,35

1956 2,64 10,01 0,42 0,60 0,2%

1957 1,65 7,60 0,34 0,45 1,1%

1958 1,22 8,02 0,23 0,45 1,9%

1959 0,78 4,02 0,16 0,32 1,8%

1960 0,65 3,00 0,15 0,22 2,9%

1961 1,07 4,12 0,17 0,50 1,3%

1962 0,67 2,42 0,09 0,28 1,8%

1963 0,49 2,52 0,07 0,24 0,6%

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