Caso Andreessen Horowitz

Por Francisco Colín Valdés Marzo de 2017

1. ¿Fue el capital riesgo un sector atractivo en el que entrar en 2009? ¿Qué oportunidad empresarial
vieron Andreessen y Horowitz?
No tan atractivo, con una crisis financiera muy reciente y valoraciones muy altas en el sector tecnológico. En
2009, cuando entraron en Skype, por ejemplo, vieron una oportunidad en la creación de un mejor
abastecimiento, con una comprensión más profunda. La propuesta de valor de su capital riesgo eran las redes
que creaban interna y externamente y cómo las utilizaban para añadir más valor a las empresas de su cartera.

2. "Para tener éxito como capital riesgo, hay que hacer tres cosas muy bien: buscar, elegir y ganar" (caso
Andreessen Horowitz, p. 8). ¿Qué hace una empresa de capital riesgo tradicional para buscar, seleccionar y
ganar? ¿Cómo aborda a16z estos factores clave del éxito de forma diferente a otras empresas de capital
riesgo?
Las empresas de capital riesgo tradicionales hacen una de dos cosas: Estar fuera al acecho de empresas de
"aspecto medio", así como seguir a las estrellas y dos, aprovechar su fuerte marca y simplemente sentarse a
ver el desfile. Para el Picking, se decantan principalmente por empresas que no tengan tantos puntos débiles
aunque no tengan muchos puntos fuertes. a16z, en cambio, se centran en los puntos fuertes y sólo vigilan los
débiles. Y para ganar, VC tradicionales, tirar el dinero y un montón de promesas vacías pero a16z en cambio,
gest elegido por los empresarios por todas las cosas reales que tiene que ofrecer: el asesoramiento operativo
y sus grandes redes.

3. Si fueras el primer fundador de una empresa tecnológica que busca inversores de serie A, ¿te parecería
atractiva la propuesta de valor de a16z?
Sí, ya que a16z realmente puede ayudarme a construir una red sólida, ya que es mi primera empresa, pueden
ponerme en contacto con las mejores personas para unirse a mi empresa, así como proporcionar una visión
más profunda de la parte técnica de la empresa.

4. ¿Es probable que la gran inversión de a16z en su equipo operativo produzca un rendimiento positivo?
¿Deberían copiar este enfoque otras empresas de capital riesgo de primer nivel?
Sí, su equipo es "más barato", y alinea mejor la estrategia con los incentivos. Sería muy difícil que otras
empresas de primer nivel adoptaran este enfoque, ya que su personal tendría que soportar un fuerte recorte
en sus nóminas y un cambio total de cultura en la forma de trabajar y operar.

5. Evalúe las siguientes políticas y prácticas organizativas a16z:

a. criterios para la contratación de Socios Generales; Fundador o CEO, se alinea con la estrategia de a16z,
permitiendo al GP entrenar mejor a otro CEO
b. Enfoque de compensación para los GP; alinea los objetivos del GP con los del LP, reduce la tensión política
entre esas partes.
c. derechos de gobierno de los cofundadores.
Se pasa de una asociación con los médicos de cabecera a una estructura más jerárquica, evitando el efecto
"señor de las moscas" cada vez que se toma una decisión difícil o surgen conflictos de intereses.
¿Qué importancia tendrá cada uno de ellos para el éxito de la empresa?
Esas 3 dimensiones son clave para el éxito de la empresa, alineando el perfil con los incentivos y la estructura,
se asegura la continuidad y congruencia en la ejecución de la estrategia.
6. ¿Debería a16z duplicar sus activos gestionados en los próximos dos años? Si apoya una rápida
expansión, ¿se diversificaría hacia otros sectores (por ejemplo, ciencias de la vida, tecnología limpia) y/o
geografías (por ejemplo, China, Nueva York)?
Sí, duplicar su tamaño, la estructura jerárquica les permite hacer crecer el equipo sin amenazar la cultura y la
estrategia, sino yendo a otra geografía, yendo a sectores diferentes como big data, robótica, etc. Quedándose
en esa geografía para no crecer a cosa de sus redes, que es uno de sus principales puntos fuertes, antes de
expandirse a nuevas geografías primero deben potenciar su red en dichas geografías.

7. Para comprender el impacto financiero potencial de duplicar los activos gestionados, calcule los
ingresos anuales "estables" de a16z y sus costes antes de la compensación del GP utilizando las siguientes
hipótesis simplificadoras:
a. al6z capta un nuevo fondo de 1.500 millones de dólares cada 3,33 años (frecuencia típica de una empresa
de capital riesgo); la vida media de los fondos es de 10 años. Así, en estado estacionario, al6z dispondría de
4.500 millones de dólares de capital total comprometido -1,7 veces su escala actual- e invertiría 450
millones al año.
b. En el conjunto de su cartera, los ingresos de salida equivalen por término medio a 2,5-3,0 veces el
capital invertido, en consonancia con los resultados de los fondos de capital riesgo de éxito.
c. Las comisiones de gestión equivalen al 2,5% del capital comprometido y el carry al 25% de las
plusvalías. Ignora los umbrales que elevan el carry al 30% y el hecho de que las comisiones de gestión de los
fondos paralelos se pagan sobre el capital invertido y no sobre el comprometido.
d. Para calcular los costes, estime la retribución media anual en metálico por empleado que no sea del GP. A
continuación, aumente esa cifra para reflejar los gastos adicionales en concepto de prestaciones, alquiler,
viajes, servicios profesionales, etc. Por último, calcule el número de empleados no-GP que al6z harían falta
para apoyar un aumento de escala de 1,7 veces hasta alcanzar los 4.500 millones de dólares de capital
comprometido. Hay que señalar que a16z cuenta actualmente con 74 empleados que no pertenecen al
Grupo, 43 de los cuales son profesionales del equipo operativo. Al considerar la pregunta nº 6, observe que
cuatro de las principales empresas de capital riesgo enumeradas en el cuadro 9 (Bessemer, Kleiner Perkins,
NEA y Sequoia) invierten en tecnologías de la información, ciencias de la vida y tecnologías limpias. Las
otras cinco empresas se dedican exclusivamente o en gran medida a la infotecnología. Además, en relación
con el gráfico 6, hay que señalar que el recuento de inversiones de un año determinado incluye muchas
rondas de seguimiento de nuevas empresas en las que al6z realizó una inversión anterior. En 2013, por
ejemplo, de 49 rondas no clasificadas como "Semilla", 22 fueron rondas de seguimiento y 27 fueron
inversiones por primera vez para a16z. Obsérvese además que al6z no aporta todo el capital en una ronda
determinada: suele coinvertir con otras empresas de capital riesgo. Al analizar el Cuadro 6, supongamos que
la participación de al6z en la recaudación total de la ronda es, en promedio, del 50%. Esto es sólo una
suposición, ya que al6z no revela su participación real en las rondas de financiación.

2,5% de comisión de gestión sobre la cápita comprometida= 4.500 millonesx2,5%=112,5 millones de comisión
de gestión/año
450 millones de dólares*3x=1.350 dólares de ingresos de salida al añox25% de intereses devengados=337,5
millones de dólares
Ingresos totales anuales en SS=450 millones de dólares

Coste
Remuneración media anual en metálico por empleado no perteneciente al Grupo = 130.000 $.
Empleados no GP necesarios= 100
Coste/año de los empleados no GP= 1.300.000 $.