1

OVERVIEW
1/41

 Jenis-jenis studi peristiwa.

 Tujuan studi peristiwa.
 Metodologi studi peristiwa.
 Teknik – teknik perhitungan return tak normal
dan kumulatif return tak normal.
 Cara menerapkan metode penelitian yang tepat
untuk menguji hipotesis pasar efisien bentuk
setengah kuat atau metode penelitian untuk
studi peristiwa.
PENGANTAR
2/41

 Studi peristiwa termasuk bagian dalam konsep

hipotesis pasar efisien (efficient market
hypothesis).
 Studi peristiwa menyelidiki respons pasar
terhadap kandungan informasi dari suatu
pengumuman atau publikasi peristiwa tertentu.
 Kandungan informasi dapat berupa berita baik
(good news) atau berita buruk (bad news).
 Hipotesis pasar efisien memprediksi bahwa
pasar akan memberi respon positif atas berita
baik, dan sebaliknya
 Lanjutan……
4 3/41

 Respon pasar dapat diukur dgn atau tercermin

dari return tak normal (abnormal return)
 Pengumuman peristiwa dapat berupa informasi
yang berasal dari perusahaan maupun dari luar
perusahaan yang mungkin akan mempengaruhi
prospek pertumbuhan perusahaan di masa
datang, seperti pengumuman dividen, laba,
pembelanjaan modal, perubahan komposisi
kepemilikan, merger dan akuisisi, perubahan
peraturan dari suatu industri atau perusahaan,
kondisi politik, dll
JENIS STUDI PERISTIWA
4/41

 Peristiwa yang menjadi fokus penelitian dapat

dikelompokkan ke dalam beberapa jenis antara
lain:
1. peristiwa konvensional
2. peristiwa kluster
3. peristiwa yang tak terduga
4. peristiwa yang terjadi bersifat relevan dan
berurutan
STUDI PERISTIWA KONVENSIONAL
5/41

 Studi peristiwa konvensional mempelajari respon pasar

terhadap peristiwa yang seringkali terjadi dan diumumkan
secara terbuka oleh emiten di pasar modal.
 Contoh: pengumuman laba, pembayaran dividen, penawaran
hak atas saham (right issue), merger dan akuisisi,
pembelanjaan kapital, stock split, dan sebagainya.
 Dampak peristiwa tsb pada umumnya mudah diantisipasi
oleh pelaku pasar
 Kajian teoritis diperlukan untuk melandasi argumentasi
dalam menyusun hipotesis.
STUDI PERISTIWA KONVENSIONAL
6/41

 Karakteristik studi peristiwa konvensional:

 Pemicu peristiwa bisa terjadi di perusahaan lain namun
umumnya tidak pada waktu yang sama.
 Peristiwa bersifat lazim dan seringkali merupakan
peristiwa rutin yang terjadi dalam perusahaan.
 Dampak peristiwa hanya terjadi pada perusahaan yang
mengumumkan peristiwa.
 Tidak terdapat peristiwa lain yang berdekatan guna
menghindari ambiguitas respons pasar terhadap
informasi ganda.
STUDI PERISTIWA KLUSTER
7/41

 Studi peristiwa kluster atau kelompok mempelajari

respons pasar terhadap peristiwa yang diumumkan
secara terbuka yang terjadi pada waktu yang sama dan
berdampak pada sekelompok perusahaan.
 Karakteristiknya:
 Pemicu peristiwa bersifat tunggal
 Peristiwa yg terjadi berdampak (berita baik atau buruk)
pada sekelompok perusahaan
 Contoh: pengumuman pemerintah yang membuat
regulasi pada industri tertentu sehingga diperkirakan
berdampak pada aliran kas perusahaan dalam industri
yang bersangkutan.
STUDI PERISTIWA KLUSTER
8/41

 Respons pasar dalam studi peristiwa kluster cenderung

lebih sulit diprediksi.
 Studi tipe ini selain sesuai untuk menguji efisiensi
informasi (kecepatan respons terhadap informasi) juga
relevan untuk menguji efisiensi keputusan (ketepatan
respons terhadap informasi).
 Untuk menguji efisiensi keputusan, peneliti dapat
memecah sampel menjadi dua bagian, yaitu kluster
perusahaan utama (kelompok perusahaan yang diduga
terkena dampak peristiwa) dan kluster perusahaan
kontrol (kelompok perusahaan yang diduga tidak
terkena dampak peristiwa).
STUDI PERISTIWA TAK TERDUGA
9/41

 Studi ini mempelajari respons pasar terhadap suatu

peristiwa yang tidak terduga (unanticipated
event).
 Karakteristik utama dari studi ini adalah peristiwa
yang terjadi bersifat tak terduga.
 Contoh: dampak kebocoran nuklir pada kelompok
perusahaan tertentu.
 Studi peristiwa tak terduga juga relevan untuk
menguji hipotesis efisien secara informasi dan
efisien secara keputusan.
STUDI PERISTIWA BERURUTAN
(SEQUENTIAL EVENTS)
10/41

 Studi ini mempelajari respons pasar terhadap serangkaian

peristiwa-peristiwa yang terjadi secara berurutan dalam
situasi ketidakpastian yang tinggi.
 Dalam hal ini kecepatan dan ketepatan informasi menjadi
kunci dari respons pasar.
 Contoh (Mansur, Cochran, dan Phillips, 1991): meneliti
kecelakaan kapal tanker Exon Valdes yang berdampak pada
ditutupnya lalu lintas kapal minyak di perairan Alaska.
Peristiwa berurutan terjadi karena pasar belum memperoleh
informasi tingkat kebocoran kapal dan dampak luberan
minyak yang menghalangi kapal-kapal tanker lainnya hingga
tahap pengumuman resmi oleh otoritas perairan setempat.
TUJUAN STUDI PERISTIWA
11/41

 Studi peristiwa berusaha mendeteksi respon pasar

terhadap suatu peristiwa yang dipublikasikan.
 Respon pasar tergantung dari kandungan informasi
yang melekat dalam suatu peristiwa yang diduga
berdampak pada aliran kas perusahaan di masa
datang.
 Tujuan studi peristiwa mencakup :
 pengujian teoretis
 pengujian respon pasar
 pengujian return tak normal
PENGUJIAN TEORITIS
12/41

 Studi peristiwa pada dasarnya merupakan

metodologi untuk pengujian teori atau hipotesis
efisiensi pasar bentuk setengah kuat.
 Selain teori hipotesis pasar efisien, peristiwa
tertentu terkait dengan landasan teori relevan
lainnya, misalnya:
 Studi peristiwa tentang pengumuman dividen
seringkali dikaitkan dengan teori signaling.
 Studi peristiwa tentang pengumuman pemecahan
saham (stock split) dapat dikaitkan dengan teori
signaling dan likuiditas.
PENGUJIAN RESPON PASAR
13/41

 Pengujian respons pasar terkait dengan hipotesis

efisiensi informasi (kecepatan respons pasar) dan
efisiensi keputusan (ketepatan respons pasar).
 Efisiensi informasi (kecepatan respons pasar) relevan
dengan pengujian teori atau hipotesis pasar efisien
bentuk setengah kuat, sedangkan efisiensi keputusan
(ketepatan respons pasar) relevan dengan pengujian
teori yang terkait dengan studi peristiwa seperti telah
disinggung pada tujuan pengujian teoretis.
 Ketepatan respons pasar terkait dengan apakah pasar
bereaksi dengan benar.
 PENGUJIAN RESPON PASAR
15 14/41

 Kecepatan respon  berarti reaksi/respon pasar

bersifat segera dan serentak  artinya abnormal
return hanya terjadi pada 1 atau 2 titik waktu
disekitar pengumuman peristiwa  jika terjadi di
semua titik waktu disekitar pengumuman
menunjukkan adanya pelaku pasar yg bereaksi terlalu
cepat atau terlalu lambat thd suatu informasi, yg
berarti pasar tidak efisien  begitu juga sebaliknya
 Ketepatan respon pasar  terkait dgn apakah pasar
bereaksi dgn benar  diindikasikan oleh arah respon
pasar bersifat positif atau negatif  dimana respon
pasar yg benar hny terjadi jika investor memiliki
pengetahuan yg benar ttg suatu peristiwa
PENGUJIAN RETURN TAK NORMAL
15/41

 Secara empiris bentuk pengujian yang umum digunakan

dalam studi peristiwa adalah bertujuan untuk menguji
ada atau tidak ada return tak normal di seputar
pengumuman peristiwa.
 Return tak normal (RTNi) adalah selisih (positif atau
negatif) dari return aktual di seputar pengumuman (Ri)
dengan return harapan E(Ri):

RTNi = Ri – E(Ri)

 Bila tidak terdapat peristiwa, return aktual cenderung

tidak berbeda dengan return harapan.
PROSEDUR STUDI PERISTIWA
16/41

1. Mengidentifikasi bentuk, efek, dan waktu

peristiwa

peristiwa apa yang memiliki nilai informasi;

apakah nilai informasi peristiwa memiliki

efek negatif atau positif terhadap return
tak normal perusahaan tertentu; dan

bilamana peristiwa terjadi atau dipublikasi.

PROSEDUR STUDI PERISTIWA
17/41
2. Menentukan rentang waktu studi peristiwa:
 Periode estimasi (T-n-e hingga T-n) adalah
periode yang digunakan untuk meramalkan
return harapan pada periode peristiwa.
 Periode peristiwa (T-n hingga T+n) adalah
periode di seputar peristiwa (T0) yang
digunakan untuk menguji perubahan return tak
normal.
T-n-e T-n T0 T+n

Periode estimasi Periode peristiwa

 PROSEDUR STUDI PERISTIWA
18/41
3. Menentukan metoda penyesuaian return yang
digunakan untuk menghitung return tak normal
Terdapat tiga metode yang secara luas digunakan
dalam penelitian studi peristiwa:
 Model-model statististika, yaitu: model
disesuaikan rata-rata (mean adjusted model) dan
model pasar (market model).
 Model disesuaikan dengan pasar (market adjusted
model)  Tidak memerlukan periode estimasi.
 Model-model ekonomika, yaitu: capital asset
pricing model (CAPM) dan arbitrage pricing
theory (APT).
PROSEDUR STUDI PERISTIWA
19/41

4. Menghitung return tak normal disekitar periode

peristiwa (beberapa waktu sebelum dan sesudah
pengumuman peristiwa terjadi),
RTNit = Rit – E(Rit)

Dalam hal ini:

RTNit = return tak normal saham i pada perioda t
Rit = return aktual saham i pada perioda t
E(Rit) = return harapan atau return prediksian
PROSEDUR STUDI PERISTIWA
20/41

 Return harapan dapat diestimasi dengan:

A. Model statistika:

 Model disesuaikan rata-rata.

 Model ini memprediksi E(Rit) berdasarkan rata-
rata return selama periode estimasi:
E (Rit) = μi + eit

 Model tersebut dapat diproksi dengan dengan

cara sebagai berikut (rata-rata aritmatik):
t n

R it
E( R it )  t   n e

T
PROSEDUR STUDI PERISTIWA
21/41

 Model pasar.
 Model ini memprediksi E(Rit) berdasarkan hasil
estimasi model pasar selama periode estimasi
dengan cara:
E(Rit) = i + iRMt + it

 Model disesuaikan pasar.

 Model ini memprediksi E(Rit) berdasarkan
return indeks pasar pada hari pengumuman
peristiwa.
PROSEDUR STUDI PERISTIWA
22/41

B. Model-model ekonomika:
 Capital asset pricing model:

E(Rit) = RFt + (RMt – RFt) iRMt

 Arbitrage pricing model:

E(Rit) = d0 + di1F1t + di2F2t + ... + dinFnt + eit

PROSEDUR STUDI PERISTIWA
23/41

5. Menghitung rata-rata return tak normal dan return tak

normal kumulatif dalam perioda peristiwa.
 Return tak normal rata-rata aritmatik:
n

 RTN it
RTN t  i1
k
RTN = return tak normal rata-rata pada waktu ke t.
t

k = jumlah sekuritas
 Return tak normal kumulatif (cumulative abnormal
return): t  n
RTNK i   RTN
t  n
it
PROSEDUR STUDI PERISTIWA
24/41

6. Merumuskan hipotesis statistis

 Untuk rata-rata return tak normal:
Ho : RTN =0
Ha : RTN #0

 Untuk rata-rata return tak normal

kumulatif:
Ho : RTNK = 0
Ha : RTNK # 0
PROSEDUR STUDI PERISTIWA
25/41

7. Menguji apakah return tak normal rata-rata atau

return tak normal kumulatif berbeda dari 0.
 Pengujian dapat dilakukan dengan uji
parametrik atau non-parametrik.
RTN S = __________________
RTN

KSE ( RTN )

 Untuk pengujian hipotesis, nilai t hitung dapat

diperoleh:
t hitung = ____  _____
RTN S ______

k
PROSEDUR STUDI PERISTIWA
26/41

8. Interpretasi dan kesimpulan.

 Kesimpulan hasil studi didasarkan
pada probabilitas signifikansi kurang
dari probabilitas yang disyaratkan
(misalnya 0,01, 0,05, atau 0,10).
ANALISIS STATISTIK: UJI STATISTIK
PARAMETRIK
27/41

 Kesalahan standar estimasi berdasarkan return

rata-rata periode estimasi:
tn

 (R
j1
ij  R i )2
KSE i 
T n 2

 Kesalahan standar estimasi berdasarkan return

prediksi perioda estimasi:
t n

 ij
(
j1
R  E( R ij ) 2

KSE i 
T  n 2
ANALISIS STATISTIK: UJI STATISTIK
PARAMETRIK
28/41
 Kesalahan standar estimasi dengan penyesuaian
dependensi sederhana:
 tn tn k

  RTN it   RTN it 
 t  ne 
 k  t  t  n  e i 1
T nek 
 
KSE t   
T  n 1

 Kesalahan standar estimasi dengan cara seksi silang:

 RTN 
k
2
it  RTN t
1
KSEt  i 1
.
k  1 k

 Kesalahan standar peramalan:

KSPt  KSEi 1 
1

R  R  Mt M
2

T n t n

 R  R 
2
Mj M
j 1
CONTOH STUDI PERISTIWA
29/41

 Bagian ini memberikan ilustrasi studi peristiwa

dengan contoh isu pengumuman dividen.
 Bagian penting dalam studi peristiwa adalah
pemahaman tentang dasar teori pasar efisien
dan teori yang menjadi latar belakang suatu
peristiwa.
 CONTOH STUDI PERISTIWA
30/41
 Dasar Teori dan Hipotesis
 Dasar Teori Hipotesis Pasar Efisien.
 Pasar akan merespons informasi yang diumumkan
secara terbuka kepada publik dan diduga memiliki
kandungan penting dan secara fundamental berpotensi
menyebabkan perubahan penilaian aset.

 Dasar Teori Dividen.

 Dibutuhkan teori lain yang secara spesifik melekat
dalam suatu bentuk peristiwa yang diteliti, dalam hal
ini adalah teori signaling.
 Selain teori signaling, terdapat beberapa teori lain
seperti teori keagenan, teori dividen tidak relevan, dan
model pembayaran dividen residual.
CONTOH STUDI PERISTIWA
31/41

 Data dan Sampel.

 Setelah identifikasi peristiwa ditentukan,
yaitu peristiwa pengumuman peningkatan
dividen, maka tahap selanjutnya adalah
menentukan sampel dan data.
 Pada tahap ini juga perlu ditentukan periode
estimasi dan periode jendela.
 Tabel 22.1. menyajikan contoh ilustrasi data
return saham 3 perusahaan yang melakukan
peningkatan dividen.
CONTOH STUDI PERISTIWA
32/41

 Dalam contoh juga disajikan data return

pasar sesuai dengan periode saat
pengumuman dilakukan.
 Dalam contoh, data periode estimasi diambil
data return saham 30 hari sebelum periode
jendela (t – 40).
 Periode jendela ditentukan sebanyak 10 hari
sebelum pengumuman dan 10 hari setelah
pengumuman. Data untuk periode jendela
disajikan pada Tabel 22.2.
CONTOH STUDI PERISTIWA
33/41

 Analisis Studi Peristiwa

 Langkah selanjutnya adalah menghitung
return tak normal (RTN).
 Pada tahap ini dilakukan perhitungan return
harapan terlebih dahulu.
 Pada contoh, pendekatan yang digunakan
dalam mengestimasi return harapan dengan
menggunakan teknik model pasar:

RTNit = Rit – E(Rit)

CONTOH STUDI PERISTIWA
34/41

 Pengestimasian return harapan dapat dilakukan

dengan pendekatan statistik sederhana sebagai
berikut:
E(Rit) = i + iRMt + it

 Diperoleh:
 E(RAt) = 0,025 + 0,573RMAt + At
 E(RBt) = -0,010 + 0,272RMBt + Bt
 E(RCt) = -0,030 + 0,220RMCt + Ct
CONTOH STUDI PERISTIWA
35/41

 Berdasarkan hasil estimasi intersep dan beta

(slope) perhitungan return harapan dapat
dilakukan dengan memasukkan unsur return
pasar saham atau RM untuk masing-masing
sampel.
 Dengan menggunakan data RM pada Tabel 22.2. dan
memasukkannya dalam masing-masing persamaan
return harapan, diperoleh hasil perhitungan seperti
pada Tabel 22.3. pada kolom 3, 5, dan 7 untuk
masing-masing return harapan sampel A, B, dan C
secara berurutan.
CONTOH STUDI PERISTIWA
36/41
 Setelah return harapan diperoleh, langkah
selanjutnya adalah perhitungan return tak
normal.
 Langkah ini dapat dilakukan dengan cara
mengurangi return saham aktual (pada Tabel
22.2) dengan return harapan (pada Tabel 22.3.).
 Hasil perhitungan return tak normal disajikan
pada Tabel 22.3. pada kolom 4, 6, dan 8 untuk
masing-masing return tak normal saham (RTN) A,
B, dan C secara berurutan.
CONTOH STUDI PERISTIWA
37/41

 Tahap selanjutnya adalah menghintung rata-

rata return tak normal dan return tak normal
kumulatif dalam periode peristiwa.
 Return tak normal rata-rata (mean abnormal
return) aritmatik.
 Return tak normal rata-rata semua sekuritas untuk
setiap interval waktu dalam periode peristiwa.
 Return tak normal kumulatif (cumulative
abnormal return): Return tak normal kumulatif
untuk setiap sekuritas selama periode peristiwa.
CONTOH STUDI PERISTIWA
38/41

 Kemudian menguji apakah return tak normal

rata-rata atau return tak normal kumulatif
berbeda dari 0, atau apakah return tak normal
sebelum peristiwa berbeda dari return sesudah
peristiwa.
 Pengujian dilakukan dengan uji t. Return tak normal
yang telah distandarisasi merupakan nilai t hitung
untuk setiap sekuritas.
 Kesalahan standar estimasi dihitung dengan cara
menghitung deviasi standar return saham
berdasarkan data return selama periode estimasi,
yaitu t-51 hingga t-11.
CONTOH STUDI PERISTIWA
39/41
 Berdasarkan pendekatan tersebut diperoleh KSE
(atau deviasi standar) untuk masing-masing
saham A, B, dan C adalah 0,243, 0,197, dan
0,188.
 Hasil KSE digunakan untuk membagi return tak
normal pada periode jendela sehingga
diperoleh hasil return tak normal yang telah
distandarisasi (RTNS). Hasil tersebut disajikan
pada Tabel 22.4.
 Tahap Nilai RTNS individual sesungguhnya
merupakan t hitung untuk saham individu,
namun untuk pengujian statistik pada
umumnya dilakukan berdasarkan portofolio
atau cross section sample.
CONTOH STUDI PERISTIWA
40/41
 Untuk pengujian hipotesis nilai t hitung
kolektif dapat dihasilkan.
 Hasil lengkap perhitungan RTNS dan t
hitung disajikan pada Tabel 22.4.
 RTNS untuk A, B, dan C disajikan pada
kolom 3, 4, dan 5.
 Hasil uji t hitung kolektif disajikan pada
kolom 6.
 Berdasarkan uji t diketahui bahwa
observasi ke -7, -2, -1, 0, 1, 5, dan 6
lebih besar dari t tabel.
CONTOH STUDI PERISTIWA
41/41
SD R A = SD R B = SD R C =
N t t hitung
0.24316 0.19715 0.1884
1 2 3 4 5 6
31 -10 -1.204 0.052 0.436 -0.414
32 -9 0.286 -0.334 0.453 0.234
33 -8 0.355 -1.651 0.356 -0.543
34 -7 -0.944 0.052 -2.431 -1.919
35 -6 0.725 0.751 -0.228 0.720
36 -5 0.101 1.094 0.161 0.783
37 -4 -0.440 -0.443 0.161 -0.417
38 -3 -0.285 0.052 0.307 0.043
39 -2 -1.555 -1.363 -1.462 -2.529
40 -1 2.490 2.133 4.887 5.491
41 0 -0.272 2.909 3.026 3.270
42 1 0.558 1.691 0.608 1.649
43 2 0.127 -0.366 -0.328 -0.328
44 3 -0.371 -0.780 -0.106 -0.726
45 4 -0.887 -0.011 -0.252 -0.664
46 5 0.798 2.046 1.149 2.305
47 6 6.216 4.163 6.757 9.894
48 7 -1.076 -0.536 -0.500 -1.220
49 8 -0.656 0.046 -0.839 -0.837
50 9 -0.248 -1.423 0.720 -0.549
51 10 0.137 0.633 -0.889 -0.069