Petroquímica

Petroquímica Flash
PLASTIC MONEY

21 de julho de 2006
Alterações de Estimativas / Novos
Gilberto Pereira de Souza, CNPI Preços Alvo
BRKM5 UGPA4 SZPQ4 UNIP6 CPSL3
Recomendações HOLD HOLD HOLD HOLD BUY
Preço-alvo (R$) 17,80 55,00 4,80 2,10 34,20
Luiz Carlos Cesta, CNPI Retorno total (R$) 80% 76% 55% 83% 46%

06 5,2 4,7 10,4 4,7 3,4

EV/EBITDA
07 4,0 3,9 6,9 3,9 3,4
06 23,7 10,5 n.m. 5,3 6,1
P/L
07 35,0 10,1 64,5 3,8 6,3
Retorno de FCLA 06 -14,1% 5,7 20,8% 11,6 23,0%
(%) 07 5,4% 8,8 18,8% 8,4 15,9%
Retorno sobre 06 2,8% 3,1% 0,0% 3,1% 15,8%
dividendos (%) 07 1,9% 3,2% 0,4% 7,7% 15,4%
Fonte: Itaú Corretora

Estamos alterando nossas expectativas de resultado para o universo

de cobertura do setor de petroquímica incorporando a atualização de
nossas premissas macro-econômicas. Todas as estimativas foram
obtidas pelo método de fluxo de caixa descontado, tendo como base os
últimos balanços publicados (março/2006).

Abaixo segue um resumo das principais alterações nas premissas

utilizadas:

Cenário Macroeconômico

2006 2007 2008

Novo Anterior Novo Anterior Novo Anterior
Petróleo Brent
66.77 61.30 64.07 58.00 53.49 48.00
(US$/barril)
Inflação (IGP-M) 2.5% 3.0% 3.0% 4.5% 4.5% 4.5%
Câmbio (Fechamento
2.05 1.95 2.07 2.00 2.09 2.05
R$/US$)
Crescimento do PIB 3.7% 3.7% 3.8% 3.8% 3.9% 3.9%
Fonte: Itaú Corretora

Para efeito de estimativas de desempenho do setor petroquímico, as

alterações promovidas tiveram efeitos contrários: se por um lado uma
taxa de câmbio mais elevada favorece os resultados das empresas
(pelo fato de que as companhias petroquímicas possuem margens
“dolarizadas”), por outro lado a elevação das cotações internacionais
de petróleo, em especial no curto prazo, nos leva a acreditar em
margens internacionais um pouco mais pressionadas.

F a vo r c o n s u lta r a s p á g in a s fin ais d es te relató rio p a ra d iv u lg a ç õ e s im p o rta n te s , c e rtific aç õ e s d o s a n a lis tas e o u tra s in fo rm a ç õ e s .
A Ita ú C o rre to ra s e e nc o n tra en volvid a e pro c u ra r re a liza r n e g ó c io s c om a s em p re s a s m o n ito ra d a s e m s e u s re la tó rio s d e
p e s q uis a e a c o m p a n h a m e nto . A ss im , o s inves tido re s d e v e m e sta r c ie n te s d e q u e a E m p re s a p o d e a p re s e n ta r u m c o n flito d e
in te re s s e q u e p o d e vir a a fetar a o bje tivid a de de s te re la tó rio . O s in ve s tid o re s d e ve m c o n sid e ra r o p re s e n te re la tó rio s o m e n te
c om o um d e n tre vá rio s fato res a o re a lizare m s u a d ec is ã o d e in ve s tim e n to .
21 de julho de 2006 Plastic Money – Novos Preços Alvo

Esta situação ainda é mais relevante no Brasil, uma vez que a entrada em operação
da Rio Polímeros gerou um excedente de oferta importante, de forma que as
cotações locais de resinas (em especial polietileno) não tem conseguido seguir as
altas das cotações internacionais.

O quadro a seguir nos mostra as novas estimativas para as principais empresas do

setor. No caso de Braskem e de Suzano Petroquímica nossas novas estimativas já
consideram a transferência do controle acionário da Politeno para a Braskem a partir
do 2T06.

Novas Estimativas

Projeções Atuais 2006 2007

Receita Lucro Receita Lucro
R$ milhões EBITDA EBITDA
Líquida Líquido Líquida Líquido
Braskem 11.805 1.249 187 11.780 1.487 127
Ultrapar 4.715 534 246 4.976 632 257
SuzanoPetroquímica 2.489 239 (43) 2.915 349 11
Unipar 2.500 411 143 2.641 499 198
Copesul 6.028 1.194 644 5.622 1.164 622
Projeções Anteriores 2006 2007
Receita Lucro Receita Lucro
R$ milhões EBITDA EBITDA
Líquida Líquido Líquida Líquido
Braskem 11.459 1.610 576 11.028 1.611 184
Ultrapar 4.695 422 156 4.798 577 205
Suzano Petroquímica 2.890 332 59 3.128 410 -21
Unipar 2.536 359 132 2.601 420 88
Copesul 5.625 907 485 5.076 865 438
Fonte: Itaú Corretora

Consideradas as cotações atuais, essas novas estimativas nos levam aos seguintes
múltiplos

Múltiplos

EV/EBITDA P/L Dividend Yield (%)

2006 2007 2006 2007 2006 2007
Braskem PN 5,2 4,0 23,7 35 2,8 1,9
Ultrapar PN 4,7 3,9 10,5 10,1 3,1 3,2
Suzano Petroquímica PN 10,4 6,9 nm 64,5 - 0,4
Unipar PNB 4,7 3,9 5,3 3,8 3,1 7,7
Copesul ON 3,4 3,4 6,1 6,3 15,8 15,4
Média Setor 5,7 4,4 11,4 23,9 6,2 5,7
Fonte: Itaú Corretora

Também é importante ressaltar que foram alterados alguns dos parâmetros utilizados
para o cálculo da taxa de desconto (que por sua vez é utilizada para o cálculo do
valor presente do fluxo de caixa), notadamente no cálculo do custo de capital próprio.

Novos Parâmetros de Cálculo do Custo de Capital

Novo Anterior
Taxa Livre de Risco 5,00% 4,60%
Prêmio de Risco de Mercado 5,00% 5,00%
Risco Brasil 2,50% 2,50%
Fonte: Itaú Corretora

Com base nas novas premissas e nos novos parâmetros de taxa de desconto,
chegamos aos seguintes novos

Itaú Corretora 2
Plastic Money – Novos Preços Alvo 21 de julho de 2006

Novos Preços-Alvo

Preço Alvo Cotação Valorização Retorno Recomendação

Ação Novo Anterior Atual Potencial (%) Total (%)
BRKM5 (R$/ação) 17,80 22,10 10,41 77% 80% MANTER
UGPA4 (R$/ação) 55,00 51,40 32,00 73% 76% MANTER
SZPQ4 (R$ ação) 4,80 7,40 3,09 55% 55% MANTER
UNIP6 (R$/ação) 2,10 2,70 1,25 75% 83% MANTER
CPSL3 (R$/ação) 34,20 35,50 27,00 30% 46% COMPRA
BAK (US$/ADR) 17,70 23,00 9,52 93% 96% MANTER
UGP (US$/ADR) 26,80 26,40 14,6 86% 89% MANTER
Fonte: Itaú Corretora

Notar que, apesar das alterações realizadas NÃO alteramos nossas recomendações.

As recomendações da MANUTENÇÂO, mesmo com potenciais de valorização

bastante elevados, são conseqüência da perspectiva de resultados muito fracos no
2T06. No caso de COPESUL, a recomendação de COMPRA está baseada na
expectativa de bons dividendos.

3 Itaú Corretora
21 de julho de 2006 Plastic Money – Novos Preços Alvo

SUMÁRIO
Braskem BRGAAP - R$ Milhões
Volume de Vendas 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço Petróleo Brent ( US$ /barril) 28,88 38,29 55,30 66,77 64,07 53,49
Preço Nafta 274,27 383,19 475,53 580,21 570,52 481,40
VOLUME DE VENDAS (mil tons) 2.066 2.155 2.309 2.367 2.447 2.668
Eteno 559 562 581 306 198 193

Poliolefinas (PP+PE) 1.109 1.166 1.286 1.591 1.727 1.907

PVC 398 428 442 470 522 569

RESULTADOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Taxa de câmbio, média, (R$/US$) 2,90 2,93 2,44 2,17 2,06 2,08
Taxa de câmbio, final de período, (R$/US$) 2,89 2,65 2,34 2,05 2,07 2,09

RECEITA LÍQUIDA 9.192 11.043 11.606 11.805 11.780 11.249

Custos Desembolsáveis 7.065 7.945 8.927 9.740 9.496 8.653
Depreciação 276 370 392 492 518 546
CPV 7.341 8.315 9.319 10.232 10.014 9.199

LUCRO BRUTO 1.851 2.728 2.287 1.573 1.766 2.050

Despesas com vendas e administrativas (455) (575) (709) (734) (720) (713)
Outras despesas/receitas operacionais (82) (319) (339) (392) (395) (388)
EBIT 1.314 1.834 1.239 446 651 949

EBITDA (reportado) 1.779 2.549 1.993 1.249 1.487 1.812

Resultado Financeiro (656) (1.180) (663) (436) (556) (449)

Resultado Não-Operacional (5) (28) 72 112 - -
Resultado da Equivalência Patrimonial (119) 78 55 75 44 55

LAIR 534 704 703 197 138 555

Impostos, taxas e contribuições (91) 12 (87) (10) (9) (90)
Participação dos Minoritários/Estatutárias (224) (23) 53 0 (3) (3)

LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO 219 693 669 187 127 462

2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Número de ações (m) 69.054 363 363 441 445 445
LPA 3,2 1,9 1,8 0,4 0,3 1,0
VPA 30,6 11,6 12,7 10,4 13,1 13,7
LL+Depreciação 684 1.408 1.423 990 964 1.324
CEPS 9,9 3,9 3,9 2,2 2,2 3,0
Dividendos / Juros sobre o capital próprio 0 204 326 98 67 242
DPA 0,0 0,6 0,9 0,3 0,2 0,7
Retorno sobre o dividendo 0,0% 0,8% 9,2% 2,8% 1,9% 6,9%

MARGENS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Despesas com vendas, adm. como % das vend 4,9% 5,2% 6,1% 6,2% 6,1% 6,3%
MARGEM BRUTA 20,1% 24,7% 19,7% 13,3% 15,0% 18,2%
MARGEM EBIT 14,3% 16,6% 10,7% 3,8% 5,5% 8,4%
MARGEM EBITDA 19,4% 23,1% 17,2% 10,6% 12,6% 16,1%
MARGEM LÍQUIDA 2,4% 6,3% 5,8% 1,6% 1,1% 4,1%

FLUXO DE CAIXA 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

EBIT 1.314 1.834 1.239 446 651 949
Depreciação 465 715 754 803 837 863
EBITDA (consolidado) 1.779 2.549 1.993 1.249 1.487 1.812
Impostos, taxas e contribuições (91) 8 (29) (2) (9) (90)
Variação na Necessidade de Capital de Giro (97) (436) (1.218) 540 (12) 15
Fluxo de Caixa Operacional 1.785 2.993 3.183 707 1.491 1.707
Investimentos 117 300 609 705 721 728
Fluxo de Caixa Operacional Livre 1.668 2.693 2.574 2 770 979
Despesas Financeiras Líquidas 1.277 1.274 1.017 629 528 428
Free Cash Flow Equity (FCFE) 391 1.419 1.557 (627) 242 551
Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield) 8,5% 11,7% 42,7% -14,1% 5,4% 12,3%
Source:Itaú Corretora

Itaú Corretora 4
Plastic Money – Novos Preços Alvo 21 de julho de 2006

Braskem BRGAAP - R$ Milhões

BALANÇO PATRIMONIAL 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Disponibilidades 1.052 1.697 2.103 2.263 2.119 2.436
Contas a receber CP 1.154 1.293 785 1.464 1.412 1.296
Estoques 972 1.384 1.355 1.464 1.403 1.271
Outros ativos CP 557 680 470 605 576 541
Contas a receber LP 32 37 37 97 97 97
Realizável a Longo Prazo 1.123 822 1.145 1.028 1.028 1.028
INVESTIMENTOS 2.509 1.244 1.306 1.170 1.078 943
ATIVO PERMANENTE 6.022 7.392 7.505 7.348 7.233 7.098
ATIVO TOTAL 13.421 14.549 14.706 15.441 14.946 14.709
Empréstimos e Financiamentos CP 2.594 1.522 620 1.328 1.172 920
Outras obrigações CP 577 628 657 715 685 856
Fornecedores 1.132 2.179 2.655 3.000 2.883 2.595
Empréstimos e Financiamentos LP 4.815 4.129 4.384 3.992 2.447 2.231
Outras obrigações LP 1.669 1.735 1.688 1.718 1.801 1.891
Participações Minoritários 522 168 111 121 123 126
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 2.112 4.188 4.591 4.567 5.834 6.089
PASSIVO TOTAL 13.421 14.549 14.706 15.441 14.946 14.709

ENDIVIDAMENTO 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Dívida CP 2.594 1.522 620 1.328 1.172 920
Dívida LP 4.815 4.129 4.384 3.992 2.447 2.231
DÍVIDA BRUTA TOTAL 7.409 5.651 5.004 5.320 3.620 3.151
Disponibilidades 1.052 1.697 2.103 2.263 2.119 2.436
DÍVIDA LÍQUIDA TOTAL 6.357 3.954 2.901 3.057 1.500 716
Resultado fin/EBITDA 37% 46% 33% 35% 37% 25%
Dív. Líquida/Patrimônio 241,3% 90,8% 61,7% 65,2% 25,2% 11,5%
Dívida Líq./Valor de mercado 70,7% 47,6% 38,2% 39,5% 20,1% 10,3%
Dív. Líq./EBITDA 3,57 1,55 1,46 2,45 1,01 0,40
Retorno 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
EBIT (1-t) 1.223 1.842 1.211 444 642 859
Capital Empregado 8.991 8.310 7.603 7.745 7.457 6.931
ROCE (EBIT) 13,6% 22,2% 15,9% 5,7% 8,6% 12,4%
Capital Investido 10.082 9.814 8.766 9.052 8.819 8.554
ROIC (EBIT) 12,1% 18,8% 13,8% 4,9% 7,3% 10,0%
WACC 9,2% 9,2% 9,2% 9,2% 9,2% 9,2%
ROIC/WACC 1,31 2,04 1,50 0,53 0,79 1,09
MOMENTUM 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Variação Volume de vendas
Variação Receita Líquida 31,5% 20,1% 5,1% 1,7% -0,2% -4,5%
Variação EBIT 51,0% 39,6% -32,4% -64,0% 45,9% 45,9%
Variação EBITDA 60,1% 43,3% -21,8% -37,3% 19,1% 21,8%
Variação Lucro Líquido nm 216,5% -3,5% -72,0% -32,2% 263,9%
MÚLTIPLOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço da ação (R$/ação) $66,85 $134,00 $10,07 $10,07 $10,07 $10,07
Market Cap (R$mm) 4.616 12.145 3.651 4.439 4.480 4.480
Dívida Líquida Consolidada 6.357 3.954 2.901 3.057 1.500 716
EV 10.973 16.099 6.552 7.495 5.980 5.196
EV/EBITDA 6,2 6,3 3,2 5,2 4,0 2,9
EV/EBIT 8,4 8,8 6,0 16,9 9,2 5,5
P/L 21,1 17,5 6,7 23,9 35,3 9,7
P/(LL+Depreciação) 6,7 8,6 3,1 4,5 4,6 3,4
P/PL 2,2 2,9 1,0 1,0 0,8 0,7
MÚLTIPLOS no preço alvo 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço Alvo R$/ação $ 41,25 $ 160,00 $ 30,00 $ 17,80 $ 17,80 $ 17,80
Target Mcap 2.848 14.501 13.347 7.919 7.919 7.919
Dívida Líquida Consolidada 6.357 3.954 2.901 3.057 1.500 716
EV 9.206 18.455 16.248 10.976 9.419 8.635
EV/EBITDA 5,2 7,2 4,9 8,0 6,3 4,8
EV/EBIT 7,0 10,1 8,7 24,6 14,5 9,1
P/L 13,0 20,9 11,8 42,3 62,4 17,2
P/(LL+Depreciação) 4,2 10,3 5,6 8,0 8,2 6,0
P/PL 1,3 3,5 1,7 1,7 1,4 1,3
Source:Itaú Corretora

5 Itaú Corretora
21 de julho de 2006 Plastic Money – Novos Preços Alvo

Suzano Petroquímica - BRGAAP - R$ Milhões

Volume de Vendas 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Polipropileno (mil tons) 490 569 545 573 692 756

RESULTADOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Taxa de câmbio, média, (R$/US$) 2,90 2,93 2,44 2,17 2,06 2,08
Taxa de câmbio, final de período, (R$/US$) 2,89 2,65 2,34 2,05 2,07 2,09

RECEITA LÍQUIDA 1.312 1.812 1.803 1.815 2.067 2.005

Custos Desembolsáveis 1.045 1.335 1.490 1.507 1.696 1.669
Depreciação 53 87 71 71 76 79
CPV 1.098 1.422 1.562 1.578 1.772 1.748

LUCRO BRUTO 214 390 241 237 296 256

Despesas com vendas e administrativas (109) (147) (171) (188) (190) (180)
Outras despesas/receitas operacionais 0 1 32 0 - -
EBIT 105 244 103 49 106 76

EBITDA (reportado) 157 331 174 121 182 156

Resultado Financeiro (12) (30) (53) (5) (104) (97)

Resultado Não-Operacional (2,4) 0,3 (9,9) (0,2) 57,8 -

LAIR 90 211 31 (25) 24 (57)

Impostos, taxas e contribuições (32) (73) 7 (18) (13) -
Participação dos Minoritários/Estatutárias - - 0 - - -

LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO 59 138 38 (43) 11 (57)

2003A 2004A 2005A 2006E 2006E 2006E

Número de ações (m) 227 227 227 227 227 227
LPA 0,26 0,61 0,17 (0,19) 0,05 (0,25)
VPA 2,0 2,6 4,3 4,1 4,2 3,9
LL+Depreciação 111 226 109 29 87 23
CEPS 0,49 0,99 0,48 0,13 0,38 0,10
Dividendos / Juros sobre o capital próprio 0 36 11 0 0 0
DPA 0,00 0,16 0,05 0,00 0,00 0,00
Retorno sobre o dividendo 0,0% 2,4% 1,0% 0,0% 0,0% 0,0%

MARGENS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Despesas com vendas, adm. como % das vend 8,3% 8,1% 9,5% 10,4% 9,2% 9,0%
MARGEM BRUTA 16,3% 21,5% 13,4% 13,1% 14,3% 12,8%
MARGEM EBIT 8,0% 13,5% 5,7% 2,7% 5,1% 3,8%
MARGEM EBITDA 12,0% 18,3% 9,6% 6,6% 8,8% 7,8%
MARGEM LÍQUIDA 4,5% 7,6% 2,1% -2,4% 0,5% -2,8%

FLUXO DE CAIXA 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

EBIT 105 244 103 49 106 76
Depreciação 53 87 71 71 76 79
EBITDA (consolidado) 157 331 174 121 182 156
Impostos, taxas e contribuições (32) (73) 7 (18) (13) -
Variação na Necessidade de Capital de Giro (5) 142 (52) 118 (77) 51
Fluxo de Caixa Operacional 120 401 129 221 91 206
Investimentos 40 26 37 158 96 70
Fluxo de Caixa Operacional Livre 80 375 92 63 (5) 136
Despesas Financeiras Líquidas 7 (1) (22) 6 10 5
Free Cash Flow Equity (FCFE) 74 376 114 57 (15) 131
Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield) 10,5% 25,0% 10,5% 8,1% -2,1% 18,7%
Source:Itaú Corretora

Itaú Corretora 6
Plastic Money – Novos Preços Alvo 21 de julho de 2006

Suzano Petroquímica - BRGAAP - R$ Milhões

BALANÇO PATRIMONIAL 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Disponibilidades 2 0 183 190 280 368
Contas a receber CP 169 224 306 344 373 347
Estoques 136 165 209 189 201 194
Outros ativos CP 104 62 126 160 167 161
Contas a receber LP - 2 3 3 3 3
Realizável a Longo Prazo 24 49 124 121 121 121
INVESTIMENTOS 76 69 759 588 613 638
ATIVO PERMANENTE 691 633 929 929 889 820
ATIVO TOTAL 1.202 1.204 2.639 2.525 2.646 2.651
Empréstimos e Financiamentos CP 183 285 686 380 490 570
Outras obrigações CP 87 57 102 58 62 61
Fornecedores 110 20 131 136 155 149
Empréstimos e Financiamentos LP 358 214 688 961 938 927
Outras obrigações LP 20 50 66 61 61 61
Participações Minoritários - - - - - -
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 445 578 967 929 941 884
PASSIVO TOTAL 1.202 1.204 2.639 2.525 2.646 2.651
- - - - - -
ENDIVIDAMENTO 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Dívida CP 183 285 686 380 490 570
Dívida LP 358 214 688 961 938 927
DÍVIDA BRUTA TOTAL 541 499 1.374 1.341 1.428 1.496
Disponibilidades 2 0 183 190 280 368
DÍVIDA LÍQUIDA TOTAL 539 499 1.190 1.151 1.149 1.128
Resultado fin/EBITDA 8% 9% 30% 4% 57% 63%
Dív. Líquida/Patrimônio 121,3% 86,2% 123,1% 123,8% 122,0% 127,5%
Dívida Líq./Valor de mercado 54,8% 46,3% 55,2% 55,3% 55,0% 56,0%
Dív. Líq./EBITDA 3,43 1,50 6,86 9,53 6,32 7,25
Retorno 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
EBIT (1-t) 73 172 110 31 92 76
Capital Empregado 984 1.077 2.157 2.080 2.090 2.012
ROCE (EBIT) 7,4% 15,9% 5,1% 1,5% 4,4% 3,8%
Capital Investido 980 1.075 2.096 2.017 2.026 1.949
ROIC (EBIT) 7,5% 16,0% 5,2% 1,6% 4,6% 3,9%
WACC 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0% 9,0%
ROIC/WACC 0,82 1,76 0,58 0,17 0,50 0,43
MOMENTUM 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Variação Volume de vendas 9,4% 16,1% -4,2% 5,1% 20,9% 9,2%
Variação Receita Líquida 43,5% 38,1% -0,5% 0,7% 13,9% -3,0%
Variação EBIT 87,1% 133,0% -58,0% -52,0% 114,8% -28,0%
Variação EBITDA 88,6% 110,5% -47,6% -30,5% 50,6% -14,4%
Variação Lucro Líquido 146,5% 136,0% nm nm nm nm
MÚLTIPLOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço da ação (R$/ação) $3,10 $6,64 $4,78 $3,10 $3,10 $3,10
Market Cap (R$mm) 703 1.505 1.084 703 703 703
Dívida Líquida Consolidada 539 499 1.190 1.151 1.149 1.128
EV 1.242 2.004 2.274 1.854 1.851 1.831
EV/EBITDA 7,9 6,0 13,1 15,4 10,2 11,8
EV/EBIT 11,9 8,2 22,2 37,7 17,5 24,0
P/L 12,0 10,9 28,6 nm 64,5 nm
P/(LL+Depreciação) 6,3 6,7 9,9 24,5 8,1 30,9
P/PL 1,6 2,6 1,1 0,8 0,7 0,8
MÚLTIPLOS no preço alvo 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço Alvo R$/ação $3,85 $4,53 $ 8,70 $ 4,80 $ 4,80 $ 4,80
Target Mcap 873 1.027 1.972 1.088 1.088 1.088
Dívida Líquida Consolidada 539 499 1.190 1.151 1.149 1.128
EV 1.412 1.526 3.162 2.239 2.237 2.216
EV/EBITDA 9,0 4,6 18,2 18,5 12,3 14,2
EV/EBIT 13,5 6,2 30,9 45,5 21,2 29,1

Source:Itaú Corretora

7 Itaú Corretora
21 de julho de 2006 Plastic Money – Novos Preços Alvo

Ultrapar BRGAAP - R$ Milhões

Volume de Vendas 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Vendas de GLP (ton) 1.362 1.549 1.530 1.550 1.626 1.706
Segmento Residencial 891 1.052 1.045 1.066 1.140 1.217
Segmento nâo Residencial 471 497 485 484 486 489
Vendas de Petroquímicos 474 501 525 533 553 590
Mercado Doméstico 283 341 365 369 392 420
Exportações 191 159 159 164 161 169
Álcool Graxo - - - - 50 60
RESULTADOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Taxa de câmbio, média, (R$/US$) 2,90 2,93 2,44 2,17 2,06 2,08
Taxa de câmbio, final de período, (R$/US$) 2,89 2,65 2,34 2,05 2,07 2,09

RECEITA LÍQUIDA 4.000 4.784 4.694 4.715 4.976 5.133

Custos Desembolsáveis 3.168 3.682 3.721 3.726 3.869 3.907
Depreciação 31 31 62 70 83 105
CPV 3.199 3.713 3.783 3.796 3.952 4.012

LUCRO BRUTO 801 1.071 910 919 1.023 1.122

Despesas com vendas e administrativas (318) (381) (425) (456) (476) (493)
Outras despesas/receitas operacionais (95) (119) (127) (126) (138) (150)
EBIT 388 571 358 336 410 479

EBITDA (reportado) 520 726 546 534 632 735

Resultado Financeiro (57) (45) (27) 24 (9) (6)

Resultado Não-Operacional 1 (16) (2) (8) (9) (9)
Resultado da Equivalência Patrimonial - - - - - -

LAIR 331 510 329 352 392 464

Impostos, taxas e contribuições (45) (83) (27) (101) (130) (148)
Participação dos Minoritários/Estatutárias (4) (5) (3) (5) (5) (6)

LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO 282 422 299 246 257 310

2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Número de ações (m) 70 80 81 81 81 81
LPA 4,0 5,3 3,7 3,0 3,2 3,8
VPA 19,4 19,9 22,0 24,6 27,1 30,0
LL+Depreciação 415 577 487 444 479 566
(LL+Depreciação) por ação 5,9 7,2 6,0 5,5 5,9 7,0
Dividendos/Juros sobre o capital próprio 73 170 157 75 78 94
DPA 1,1 2,2 2,0 1,0 1,0 1,2
Retorno sobre o dividendo 3,0% 5,1% 4,0% 3,1% 3,2% 3,8%

MARGENS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Despesas com vendas, adm. como % das vend 8,0% 8,0% 9,1% 9,7% 9,6% 9,6%
MARGEM BRUTA 20,0% 22,4% 19,4% 19,5% 20,6% 21,8%
MARGEM EBIT 9,7% 11,9% 7,6% 7,1% 8,2% 9,3%
MARGEM EBITDA 13,0% 15,2% 11,6% 11,3% 12,7% 14,3%
MARGEM LÍQUIDA 7,1% 8,8% 6,4% 5,2% 5,2% 6,0%

FLUXO DE CAIXA 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

EBIT 388 571 358 336 410 479
Depreciação 132 155 188 198 222 256
EBITDA (consolidado) 520 726 546 534 632 735
Impostos, taxas e contribuições (45) (83) (27) (101) (130) (148)
Variação na Necessidade de Capital de Giro 72 36 3 19 30 3
Fluxo de Caixa Operacional 403 607 516 414 472 584
Investimentos 411 261 285 350 358 273
Fluxo de Caixa Operacional Livre (8) 345 231 64 113 311
Despesas Financeiras Líquidas 27 (64) (119) (84) (114) (100)
Free Cash Flow Equity (FCFE) (35) 409 349 149 227 410
Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield) -1,4% 11,7% 8,4% 5,7% 8,8% 15,8%

Source:Itaú Corretora

Itaú Corretora 8
Plastic Money – Novos Preços Alvo 21 de julho de 2006

Ultrapar BRGAAP - R$ Million

BALANÇO PATRIMONIAL 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Disponibilidades 554 597 1.624 1.242 1.224 1.389
Contas a receber CP 388 425 382 392 415 422
Estoques 138 206 192 205 221 217
Outros ativos CP 151 123 102 101 101 101
Contas a receber LP 3 3 4 5 5 5
Realizável a Longo Prazo 80 101 163 160 160 160
INVESTMENTOS 33 32 32 60 83 111
ATIVO PERMANENTE 1.071 1.147 1.171 1.318 1.455 1.472
ATIVO TOTAL 2.418 2.634 3.670 3.483 3.663 3.877
Empréstimos e Financiamentos CP 357 348 193 185 156 183
Outras obrigações CP 161 202 196 135 130 142
Fornecedores 90 102 91 95 102 100
Empréstimos e Financiamentos LP 306 258 1.279 965 963 888
Outras obrigações LP 80 95 93 72 73 74
Participações Minoritários 32 28 30 35 40 46
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 1.357 1.601 1.790 1.998 2.200 2.444
PASSIVO TOTAL 2.384 2.634 3.670 3.483 3.663 3.877

ENDIVIDAMENTO 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Dívida CP 357 348 193 185 156 183
Dívida LP 306 258 1.279 965 963 888
DÍVIDA BRUTA TOTAL 664 607 1.471 1.150 1.119 1.071
Disponibilidades 554 597 1.624 1.242 1.224 1.389
DÍVIDA LÍQUIDA TOTAL 110 9 (152) (93) (105) (318)
Resultado fin/EBITDA 11% 6% 5% -5% 1% 1%
Dív. Líquida/Patrimônio 7,9% 0,6% -8,4% -4,6% -4,7% -12,8%
Dívida Líq./Valor de mercado 7,3% 0,6% -9,1% -4,8% -4,9% -14,6%
Dív. Líq./EBITDA 0,21 0,01 (0,28) (0,17) (0,17) (0,43)
Retorno 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
EBIT (1-t) 342 488 331 235 280 331
Capital Empregado 1.499 1.638 1.667 1.940 2.135 2.171
ROCE (EBIT) 22,8% 29,8% 19,9% 12,1% 13,1% 15,2%
Capital Investido 1.530 1.629 1.593 1.846 2.042 2.080
ROIC (EBIT) 22,4% 30,0% 20,8% 12,7% 13,7% 15,9%
WACC 10,1% 10,1% 10,1% 10,1% 10,1% 10,1%
ROIC/WACC 2,22 2,98 2,07 1,27 1,36 1,58
MOMENTUM 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Variação Receita Líquida 33,6% 19,6% -1,9% 0,4% 5,5% 3,2%
Variação EBIT 6,1% 47,3% -37,2% -6,3% 22,1% 16,9%
Variação EBITDA 6,7% 39,6% -24,8% -2,3% 18,4% 16,3%
Variação Lucro Líquido 27,1% 49,3% -29,0% -17,7% 4,3% 20,5%
MÚLTIPLOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço da ação $37,29 $43,52 $51,00 $31,83 $31,83 $31,83
Market Cap (R$mm) 2.602 3.492 4.148 2.589 2.589 2.589
Dívida Líquida Consolidada 110 9 (152) (93) (105) (318)
EV 2.712 3.502 3.995 2.496 2.483 2.271
EV/EBITDA 5,2 4,8 7,3 4,7 3,9 3,1
EV/EBIT 7,0 6,1 11,1 7,4 6,1 4,7
P/L 9,2 8,3 13,9 10,5 10,1 8,4
P/(LL+Depreciação) 6,3 6,1 8,5 5,8 5,4 4,6
P/PL 1,92 2,18 2,32 1,30 1,18 1,06
MÚLTIPLOS (no preço alvo) 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço Alvo R$/ação $ 42,72 $ 56,96 $ 51,40 $ 55,00 $ 55,00 $ 55,00
Target Mcap 2.981 4.571 4.180 4.473 4.473 4.473
Dívida Líquida Consolidada 110 9 (152) (93) (105) (318)
EV 3.090 4.580 4.028 4.380 4.368 4.155
EV/EBITDA 5,9 6,3 7,4 8,2 6,9 5,7
EV/EBIT 8,0 8,0 11,2 13,0 10,7 8,7
P/L 10,6 10,8 14,0 18,2 17,4 14,4
P/(LL+Depreciação) 7,2 7,9 8,6 10,1 9,3 7,9
P/PL 2,20 2,86 2,34 2,24 2,03 1,83

Source:Itaú Corretora

9 Itaú Corretora
21 de julho de 2006 Plastic Money – Novos Preços Alvo

Unipar BRGAAP - R$ Million

Volume de Vendas 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

RESULTADOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Taxa de câmbio, média, (R$/US$) 2,90 2,93 2,44 2,17 2,06 2,08
Taxa de câmbio, final de período, (R$/US$) 2,89 2,65 2,34 2,05 2,07 2,09

RECEITA LÍQUIDA 1.554 2.180 2.311 2.500 2.641 2.772

Custos Desembolsáveis 1.151 1.595 1.711 1.849 1.890 1.807
Depreciação 55 45 87 126 152 167
CPV 1.206 1.640 1.799 1.975 2.042 1.974

LUCRO BRUTO 348 540 513 524 599 797

Despesas com vendas e administrativas (137) (158) (181) (230) (249) (258)
Outras despesas/receitas operacionais (8) (21) (19) (9) (3) (3)
EBIT 203 361 313 285 348 537

EBITDA (reportado) 258 406 400 411 499 704

Resultado Financeiro (41) (52) (61) (80) (126) (136)

Resultado Não-Operacional (6) (3) 17 62 63 66
Resultado da Equivalência Patrimonial - - - - - -

LAIR 156 306 268 267 285 467

Impostos, taxas e contribuições (36) (76) (61) (107) (65) (118)
Participação dos Minoritários/Estatutárias (18) (26) (21) (16) (22) (35)

LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO 101 204 186 143 198 313

2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Número de ações (m) 440 527 633 633 633 633
LPA 0,23 0,39 0,29 0,23 0,31 0,50
VPA 1,8 1,8 1,7 1,9 2,1 2,4
(LL+depreciação) 156 249 275 253 349 480
(LL+depreciação) por ação 0,36 0,47 0,43 0,40 0,55 0,76
Dividendos/Juros sobre o capital próprio 33 64 53 41 56 89
DPA 0,05 0,11 0,09 0,07 0,09 0,15
Retorno sobre o dividendo 4,7% 4,5% 2,5% 3,1% 7,7% 12,1%

MARGENS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Despesas com vendas, adm. como % das vend 8,8% 7,3% 7,8% 9,2% 9,4% 9,3%
MARGEM BRUTA 22,4% 24,8% 22,2% 21,0% 22,7% 28,8%
MARGEM EBIT 13,1% 16,6% 13,5% 11,4% 13,2% 19,4%
MARGEM EBITDA 16,6% 18,6% 17,3% 16,5% 18,9% 25,4%
MARGEM LÍQUIDA 6,5% 9,4% 8,0% 5,7% 7,5% 11,3%

FLUXO DE CAIXA 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

EBIT 203 361 313 285 348 537
Depreciação 55 45 90 109 152 167
EBITDA (consolidado) 258 406 402 395 499 704
Impostos, taxas e contribuições (36) (76) (61) (107) (65) (118)
Variação na Necessidade de Capital de Giro (36) (139) 61 (142) 13 (24)
Fluxo de Caixa Operacional 258 469 280 430 421 609
Investimentos 44 211 242 348 405 280
Operating Free Cash Flow 214 258 38 82 16 330
Despesas Financeiras Líquidas (16) (20) 50 (7) (47) (85)
Free Cash Flow Equity (FCFE) 229 278 (12) 88 63 415
Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield) 24,4% 12,5% -0,9% 11,6% 8,4% 54,6%
Source:Itaú Corretora

Itaú Corretora 10
Plastic Money – Novos Preços Alvo 21 de julho de 2006

Unipar BRGAAP - R$ Million

BALANÇO PATRIMONIAL 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Disponibilidades 134 179 231 300 648 1.085
Contas a receber CP 164 274 245 297 289 309
Estoques 100 159 166 231 224 235
Outros ativos CP 86 68 110 129 127 133
Contas a receber LP 105 141 157 170 170 170
Realizável a Longo Prazo - - - - - -
INVESTIMENTOS 3 2 2 1 1 1
ATIVO PERMANENTE 1.293 1.448 1.715 1.939 2.192 2.305
ATIVO TOTAL 1.885 2.271 2.626 3.066 3.651 4.238
Empréstimos e Financiamentos CP 205 233 203 210 219 229
Outras obrigações CP 97 155 178 174 181 201
Fornecedores 108 105 168 178 176 184
Empréstimos e Financiamentos LP 583 661 865 1.185 1.615 1.939
Outras obrigações LP 85 172 140 146 146 146
Participações Minoritários - - - - - -
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 806 946 1.072 1.174 1.316 1.540
PASSIVO TOTAL 1.885 2.271 2.626 3.066 3.651 4.238

ENDIVIDAMENTO 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Dívida CP 205 233 203 210 219 229
Dívida LP 583 661 865 1.185 1.615 1.939
DÍVIDA BRUTA TOTAL 788 893 1.068 1.394 1.834 2.168
Disponibilidades 134 179 231 300 648 1.085
DÍVIDA LÍQUIDA TOTAL 654 714 836 1.095 1.186 1.082
Resultado fin/EBITDA 16% 13% 15% 20% 25% 19%
Dív. Líquida/ Equity 81,2% 75,5% 78,0% 93,2% 90,2% 70,3%
Dívida Líq./Valor de mercado 44,8% 43,0% 43,8% 48,2% 47,4% 41,3%
Dív. Líq./EBITDA 2,54 1,76 2,08 2,77 2,38 1,54
Retorno 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
EBIT (1-t) 166 285 251 178 282 418
Capital Empregado 1.461 1.660 1.909 2.269 2.502 2.622
ROCE (EBIT) 11,4% 17,2% 13,2% 7,9% 11,3% 16,0%
Capital Investido 1.441 1.691 1.891 2.245 2.477 2.598
ROIC (EBIT) 11,6% 16,8% 13,3% 7,9% 11,4% 16,1%
WACC 10,2% 10,2% 10,2% 10,2% 10,2% 10,2%
ROIC/WACC 1,1 1,6 1,3 0,8 1,1 1,6
MOMENTUM 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Variação Volume de vendas 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Variação Receita Líquida 34,9% 40,3% 6,0% 8,1% 5,7% 4,9%
Variação EBIT 11,8% 78,0% -13,4% -8,7% 21,8% 54,4%
Variação EBITDA 21,9% 57,6% -1,6% 2,8% 21,4% 41,0%
Variação Lucro Líquido -1,9% 101,5% -9,0% -22,8% 37,9% 58,5%
MÚLTIPLOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço da ação $2,35 $4,20 $2,14 $1,20 $1,20 $1,20
Market Cap (R$mm) 939 2.215 1.355 760 760 760
Dívida Líquida Consolidada 654 714 836 1.095 1.186 1.082
EV 1.593 2.929 2.191 1.854 1.946 1.842
EV/EBITDA 6,2 7,2 5,4 4,7 3,9 2,6
EV/EBIT 7,9 8,1 7,0 6,5 5,6 3,4
P/L 9,3 10,9 7,3 5,3 3,8 2,4
P/(LL+Depreciação) 6,0 8,9 4,9 3,0 2,2 1,6
P/PL 1,16 2,34 1,26 0,65 0,58 0,49
MÚLTIPLOS no preço alvo 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço Alvo R$/ação $ 3,35 $ 3,35 $ 2,10 $ 2,10 $ 2,10 $ 2,10
Target Mcap 651 1.767 1.329 1.329 1.329 1.329
Dívida Líquida Consolidada 654 714 836 1.095 1.186 1.082
EV 1.305 2.481 2.166 2.424 2.515 2.411
EV/EBITDA 5,1 6,1 5,4 6,1 5,0 3,4
EV/EBIT 6,4 6,9 6,9 8,5 7,2 4,5
P/L 6,4 8,7 7,2 9,3 6,7 4,2
P/(LL+Depreciação) 4,2 7,1 4,8 5,3 3,8 2,8
P/PL 0,81 1,87 1,24 1,13 1,01 0,86
Source:Itaú Corretora

11 Itaú Corretora
21 de julho de 2006 Plastic Money – Novos Preços Alvo

COPESUL Consolidado BRGAAP - R$ Milhões

Volume de Vendas 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Volume de Vendas (mil toneladas)

Total 2.741 2.814 2.803 2.818 2.739 2.981
Eteno 1.086 1.119 1.079 1.141 1.109 1.208

RESULTADOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Taxa de câmbio, média, (R$/US$) 3,08 2,93 2,44 2,17 2,07 2,09
Taxa de câmbio, final de período, (R$/US$) 2,89 2,65 2,34 2,05 2,07 2,09

RECEITA LÍQUIDA 4.226 5.440 5.617 6.028 5.622 5.448

Custos Desembolsáveis 3.626 4.212 4.408 4.669 4.285 4.062
Depreciação 147 206 202 232 230 232
CPV 3.773 4.418 4.610 4.901 4.515 4.295

LUCRO BRUTO 452 1.023 1.006 1.127 1.107 1.153

Despesas com vendas e administrativas (144) (179) (184) (177) (176) (174)
Outras despesas/receitas operacionais (8) 42 37 13 4 -
EBIT 300 886 859 962 934 979

EBITDA (reportado) 499 1.091 1.040 1.194 1.164 1.211

Resultado Financeiro (74) (75) (43) (2) (10) 3

Resultado Não-Operacional (1) (1) 5 (5) - -
Resultado da Equivalência Patrimonial - - - - - -

LAIR 224 810 821 955 924 982

Impostos, taxas e contribuições (46) (242) (231) (291) (283) (304)
Participação dos Minoritários/Estatutárias (11) (22) (24) (21) (20) (21)

LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO 168 547 567 644 622 657

2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Número de ações (m) 15,02 15,02 150,22 150,22 150,22 150,22
LPA 11,2 36,4 3,8 4,3 4,1 4,4
VPA 71,7 77,3 8,3 10,4 10,5 10,6
LL+Depreciação 367 752 769 875 852 889
CEPS 24,5 50,1 5,1 5,8 5,7 5,9
Dividendos / Juros sobre o capital próprio 152 544 583 624 607 639
DPA 10,1 36,2 3,9 4,2 4,0 4,3
Retorno sobre o dividendo 7,4% 9,5% 12,4% 15,8% 15,4% 16,2%

MARGENS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Despesas com vendas, adm. como % das v 3,4% 3,3% 3,3% 2,9% 3,1% 3,2%
MARGEM BRUTA 10,7% 18,8% 17,9% 18,7% 19,7% 21,2%
MARGEM EBIT 7,1% 16,3% 15,3% 16,0% 16,6% 18,0%
MARGEM EBITDA 11,8% 20,1% 18,5% 19,8% 20,7% 22,2%
MARGEM LÍQUIDA 4,0% 10,0% 10,1% 10,7% 11,1% 12,1%

FLUXO DE CAIXA 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

EBIT 300 886 859 962 934 979
Depreciação 200 206 202 232 230 232
EBITDA (consolidado) 499 1.091 1.061 1.194 1.164 1.211
Impostos, taxas e contribuições (46) (242) (231) (291) (283) (304)
Variação na Necessidade de Capital de Giro 502 (271) 28 85 (41) (69)
Fluxo de Caixa Operacional 955 578 859 988 841 839
Investimentos 48 130 168 108 213 132
Fluxo de Caixa Operacional Livre 908 448 692 879 627 706
Despesas Financeiras Líquidas 238 53 53 (28) 0 (12)
Free Cash Flow Equity (FCFE) 670 394 639 907 627 718
Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield) 32,6% 6,9% 13,6% 23,0% 15,9% 18,2%
Source:Itaú Corretora

Itaú Corretora 12
Plastic Money – Novos Preços Alvo 21 de julho de 2006

COPESUL Consolidado BRGAAP - R$ Milhões

BALANÇO PATRIMONIAL 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Disponibilidades 467 246 179 171 215 409
Contas a receber CP 495 219 198 215 176 178
Estoques 283 426 495 486 469 404
Outros ativos CP 155 56 66 152 140 140
Contas a receber LP 329 146 6 5 5 6
Realizável a Longo Prazo 116 149 149 129 129 129
INVESTMENTOS 10 11 9 9 9 9
ATIVO PERMANENTE 1.221 1.147 1.117 1.025 1.009 909
ATIVO TOTAL 3.076 2.400 2.219 2.191 2.151 2.184
Empréstimos e Financiamentos CP 727 437 325 170 176 177
Outras obrigações CP 207 349 245 238 220 237
Fornecedores 114 146 154 133 112 117
Empréstimos e Financiamentos LP 883 251 181 77 54 47
Outras obrigações LP 67 56 67 12 12 12
Participações Minoritários - - - - - -
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 1.078 1.161 1.247 1.561 1.576 1.594
PASSIVO TOTAL 3.076 2.400 2.219 2.191 2.151 2.184

ENDIVIDAMENTO 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Dívida CP 727 437 325 170 176 177
Dívida LP 883 251 181 77 54 47
DÍVIDA BRUTA TOTAL 1.609 689 506 246 230 224
Disponibilidades 467 246 179 171 215 409
DÍVIDA LÍQUIDA TOTAL 1.143 443 327 76 16 (185)
Resultado fin/EBITDA 15% 7% 4% 0% 1% 0%
Dív. Líquida/Patrimônio 106,0% 38,2% 26,2% 4,9% 1,0% -11,6%
Dívida Líq./Valor de mercado 51,5% 27,6% 20,8% 4,6% 1,0% -13,2%
Dív. Líq./EBITDA 2,29 0,41 0,31 0,06 0,01 (0,15)
Retorno 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
EBIT (1-t) 254 644 629 671 651 675
Capital Empregado 2.220 1.604 1.574 1.637 1.592 1.409
ROCE (EBIT) 11,4% 40,1% 39,9% 41,0% 40,9% 47,9%
Capital Investido 1.842 1.365 1.486 1.516 1.470 1.286
ROIC (EBIT) 13,8% 47,2% 42,3% 44,3% 44,3% 52,5%
WACC 10,2% 10,2% 10,2% 10,2% 10,2% 10,2%
ROIC/WACC 1,35 4,61 4,13 4,33 4,33 5,13
MOMENTUM 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Variação Volume de vendas 8,9% 2,7% -0,4% 0,5% -2,8% 8,8%
Variação Receita Líquida 44,1% 28,7% 3,2% 7,3% -6,7% -3,1%
Variação EBIT -65,6% 195,7% -3,0% 12,0% -2,9% 4,8%
Variação EBITDA 11,0% 118,6% -4,7% 14,7% -2,5% 4,0%
Variação Lucro Líquido n.m. 225,8% 3,6% 13,6% -3,4% 5,7%
MÚLTIPLOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço da ação (R$/ação) $137,00 $380,00 $31,35 $26,25 $26,25 $26,25
Market Cap (R$mm) 2.058 5.708 4.709 3.943 3.943 3.943
Dívida Líquida Consolidada 1.143 443 327 76 16 (185)
EV 3.201 6.151 5.036 4.019 3.959 3.758
EV/EBITDA 6,4 5,6 4,7 3,4 3,4 3,1
EV/EBIT 10,7 6,9 5,9 4,2 4,2 3,8
P/L 12,3 10,4 8,3 6,1 6,3 6,0
P/(LL+Depreciação) 5,6 7,6 6,1 4,5 4,6 4,4
P/PL 1,91 4,92 3,78 2,53 2,50 2,47
MÚLTIPLOS no preço alvo 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço Alvo R$/ação $ 137,37 $ 419,61 $ 34,50 $ 34,20 $ 34,20 $ 34,20
Target Mcap 2.064 6.303 5.182 5.137 5.137 5.137
Dívida Líquida Consolidada 1.143 443 327 76 16 (185)
EV 3.206 6.746 5.509 5.213 5.153 4.952
EV/EBITDA 6,4 6,2 5,2 4,4 4,4 4,1
EV/EBIT 10,7 7,6 6,4 5,4 5,5 5,1
P/L 12,3 11,5 9,1 8,0 8,3 7,8
P/(LL+Depreciação) 5,6 8,4 6,7 5,9 6,0 5,8
P/PL 1,9 5,4 4,2 3,3 3,3 3,2
Source:Itaú Corretora

13 Itaú Corretora
21 de julho de 2006 Plastic Money – Novos Preços Alvo

Petroflex Consolidado BRGAAP - R$ Milhões

Volume de Vendas 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Vendas Totais 342 363 322 325 349 374

RESULTADOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Taxa de câmbio, média, (R$/US$) 3,08 2,93 2,44 2,17 2,06 2,08
Taxa de câmbio, final de período, (R$/US$) 2,89 2,65 2,34 2,05 2,07 2,09

RECEITA LÍQUIDA 1.092 1.306 1.373 1.317 1.382 1.370

Custos Desembolsáveis 932 1.027 1.073 1.132 1.155 1.128
Depreciação 16 16 17 21 21 21
CPV 948 1.044 1.089 1.152 1.176 1.149

LUCRO BRUTO 144 262 284 165 206 221

Despesas com vendas e administrativas (81) (93) (113) (113) (117) (118)
Outras despesas/receitas operacionais 28,61 6 0 8 7 7
EBIT 92 174 171 59 96 109

EBITDA (reportado) 107 191 188 80 117 131

Resultado Financeiro (42) (38) (41) (49) (53) (47)

Resultado Não-Operacional 2 0 (2) 0 0 0

LAIR 51 137 129 11 43 62

Impostos, taxas e contribuições (18) (30) (34) (1) (10) (17)
Participação dos Minoritários/Estatutárias - - - - - -

LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO 33 98 88 9 30 42

2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Número de ações (m) 35,19 35,19 35,19 35,19 35,19 35,19
LPA 0,94 2,79 2,50 0,25 0,86 1,19
VPA 5,8 7,3 9,3 9,4 9,9 10,7
LL+Depreciação 49 115 105 30 51 63
CEPS 1,39 3,26 2,97 0,84 1,46 1,79
Dividendos / Juros sobre o capital próprio 80 51 39 4 15 21
DPA 1,07 1,55 1,12 0,12 0,42 0,59
Retorno sobre o dividendo 18,3% 12,2% 6,7% 0,9% 3,1% 4,2%

MARGINS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Despesas com vendas, adm. como % das v 7,4% 7,2% 8,2% 8,6% 8,5% 8,6%
MARGEM BRUTA 13,2% 20,1% 20,7% 12,5% 14,9% 16,1%
MARGEM EBIT 8,4% 13,4% 12,5% 4,5% 6,9% 8,0%
MARGEM EBITDA 9,8% 14,6% 13,7% 6,1% 8,5% 9,5%
MARGEM LÍQUIDA 3,0% 7,5% 6,4% 0,7% 2,2% 3,1%

CASH FLOW 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

EBIT 92 174 171 59 96 109
Depreciação 16 16 17 21 21 21
EBITDA (consolidado) 107 191 188 80 117 131
Impostos, taxas e contribuições (18) (30) (34) (1) (10) (17)
Variação na Necessidade de Capital de Giro (2) (5) 216 (122) 1 (24)
Fluxo de Caixa Operacional 88 155 370 (43) 108 90
Investimentos 18 49 61 61 16 16
Fluxo de Caixa Operacional Livre 69 106 309 (105) 92 73
Despesas Financeiras Líquidas 39 54 36 17 15 10
Free Cash Flow Equity (FCFE) 30 52 273 (122) 77 64
Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield) 14,4% 11,7% 46,7% -25,0% 15,7% 13,1%
Source:Itaú Corretora

Itaú Corretora 14
Plastic Money – Novos Preços Alvo 21 de julho de 2006

Petroflex Consolidado BRGAAP - R$ Milhões

BALANÇO PATRIMONIAL 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Disponibilidades 183 190 58 186 265 409
Contas a receber CP 162 161 280 170 180 172
Estoques 103 131 182 151 142 124
Outros ativos CP 38 31 72 72 74 72
Contas a receber LP - - - - - -
Realizável a Longo Prazo 32 56 29 32 32 32
INVESTIMENTOS 4 4 2 2 2 2
ATIVO PERMANENTE 328 361 417 457 452 447
ATIVO TOTAL 851 934 1.041 1.070 1.148 1.258
Empréstimos e Financiamentos CP 248 147 426 311 291 292
Outras obrigações CP 44 78 41 16 20 21
Fornecedores 63 96 89 63 64 60
Empréstimos e Financiamentos LP 223 323 140 329 403 490
Outras obrigações LP 67 34 20 20 20 20
Participações Minoritários - - - - - -
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 205 255 326 332 350 375
PASSIVO TOTAL 851 934 1.041 1.070 1.148 1.258

ENDIVIDAMENTO 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Dívida CP 248 147 426 311 291 292
Dívida LP 223 323 140 329 403 490
DÍVIDA BRUTA TOTAL 471 470 566 640 694 782
Disponibilidades 183 190 58 186 265 409
DÍVIDA LÍQUIDA TOTAL 288 280 507 454 429 373
Resultado fin/EBITDA 39% 20% 22% 61% 46% 36%
Dív. Líquida/Patrimônio 140,5% 109,8% 155,5% 136,7% 122,6% 99,4%
Dívida Líq./Valor de mercado 58,4% 52,3% 60,9% 57,7% 55,1% 49,8%
Dív. Líq./EBITDA 2,69 1,47 2,70 5,65 3,66 2,85
Retorno 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
EBIT (1-t) 74 144 137 58 85 92
Capital Empregado 493 536 834 786 779 748
ROCE (EBIT) 14,9% 26,9% 16,5% 7,4% 11,0% 12,3%
Capital Investido 529 515 824 773 766 736
ROIC (EBIT) 14,0% 28,0% 16,7% 7,5% 11,1% 12,6%
WACC 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6%
ROIC/WACC 1,45 2,91 1,73 0,78 1,16 1,31
MOMENTUM 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Variação Volume de vendas 5,9% 6,1% -11,4% 1,0% 7,2% 7,3%
Variação Receita Líquida 35,2% 19,6% 5,1% -4,1% 4,9% -0,9%
Variação EBIT -18,0% 90,4% -1,9% -65,2% 61,3% 14,2%
Variação EBITDA -15,2% 77,7% -1,6% -57,2% 45,7% 11,7%
Variação Lucro Líquido 11,2% 197,8% nm nm 244,4% 38,5%
MÚLTIPLOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço da ação (R$/ação) $ 5,88 $ 12,64 $ 16,62 $ 13,83 $ 13,83 $ 13,83
Market Cap (R$mm) 207 445 585 487 487 487
Dívida Líquida Consolidada 288 280 507 454 429 373
EV 495 725 1.092 940 916 860
EV/EBITDA 4,6 3,8 5,8 11,7 7,8 6,6
EV/EBIT 5,4 4,2 6,4 15,8 9,6 7,9
P/L 6,3 4,5 6,6 55,5 16,1 11,6
P/(LL+Depreciação) 4,2 3,9 5,6 16,4 9,5 7,7
P/PL 1,01 1,74 1,79 1,47 1,39 1,30
MÚLTIPLOS no preço alvo 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço Alvo R$/ação $ 6,80 $ 14,30 $ 21,70 $ 16,50 $ 16,50 $ 16,50
Target Mcap 239 503 764 581 581 581
Dívida Líquida Consolidada 288 280 507 454 429 373
EV 528 784 1.271 1.034 1.010 954
EV/EBITDA 4,9 4,1 6,8 12,9 8,6 7,3
EV/EBIT 5,8 4,5 7,4 17,4 10,5 8,7
P/L 7,3 5,1 8,7 66,2 19,2 13,9
P/(LL+Depreciação) 4,9 4,4 7,3 19,6 11,3 9,2
P/PL 1,17 1,97 2,34 1,75 1,66 1,5
Source:Itaú Corretora

15 Itaú Corretora
21 de julho de 2006 Plastic Money – Novos Preços Alvo

Petroquímica União BRGAAP - R$ Milhões

Volume de Vendas 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Venda de Petroquímicos 1.455 1.536 1.434 1.523 1.506 1.464

RESULTADOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Taxa de câmbio, média, (R$/US$) 2,90 2,93 2,44 2,17 2,06 2,08
Taxa de câmbio, final de período, (R$/US$) 2,89 2,65 2,34 2,05 2,07 2,09

RECEITA LÍQUIDA 2.134 2.680 2.755 2.991 2.863 3.029

Custos Desembolsáveis 1.906 2.265 2.454 2.724 2.582 2.585
Depreciação 47 47 76 59 63 68
CPV 1.954 2.312 2.530 2.783 2.645 2.653

LUCRO BRUTO 180 368 225 208 218 376

Despesas com vendas e administrativas (65) (80) (80) (80) (80) (86)
Outras despesas/receitas operacionais 2 3 (2) (4) (4) (4)
EBIT 117 291 143 124 135 286

EBITDA (reportado) 164 338 220 183 198 354

Resultado Financeiro (8) (22) (32) (29) (61) (79)

Resultado Não-Operacional (4) (4) (4) (4) (4) (5)
Equivalência Patrimonial

LAIR 104 265 108 91 69 202

Impostos, taxas e contribuições (30) (78) (25) (29) (18) (64)
Participação dos Minoritários/Estatutárias - - - - - -

LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO 74 187 82 62 52 139

2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Número de ações (m) 100 100 100 100 100 100
LPA 0,74 1,86 0,82 0,62 0,52 1,38
VPA 5,1 6,1 7,4 7,9 8,3 9,3
LL+Depreciação 122 234 159 121 114 206
CEPS 1,21 2,33 1,58 1,21 1,14 2,06
Dividendos / Juros sobre o capital próprio 80 94 94 15 12 14
DPA 0,84 0,98 0,99 0,16 0,13 0,14
Retorno sobre o dividendo 12,6% 10,6% 9,3% 2,0% 1,6% 1,8%

MARGINS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Despesas com vendas, adm. como % das v 3,1% 3,0% 2,9% 2,7% 2,8% 2,8%
MARGEM BRUTA 8,5% 13,7% 8,2% 6,9% 7,6% 12,4%
MARGEM EBIT 5,5% 10,8% 5,2% 4,2% 4,7% 9,4%
MARGEM EBITDA 7,7% 12,6% 8,0% 6,1% 6,9% 11,7%
MARGEM LÍQUIDA 3,5% 7,0% 3,0% 2,1% 1,8% 4,6%

CASH FLOW 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

EBIT 117 291 143 124 135 286
Depreciação 47 47 76 59 63 68
EBITDA (consolidado) 164 338 220 183 198 354
Impostos, taxas e contribuições (30) (78) (25) (29) (18) (64)
Variação na Necessidade de Capital de Giro 11 140 (56) 2 8 16
Fluxo de Caixa Operacional 145 399 138 157 188 306
Investimentos 64 48 210 246 317 202
Fluxo de Caixa Operacional Livre 81 351 (71) (89) (129) 104
Despesas Financeiras Líquidas 6 54 (6) 2 7 2
Free Cash Flow Equity (FCFE) 75 298 (65) (91) (136) 102
Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield) 8,2% 17,0% -6,1% -11,6% -17,4% 13,0%
Source:Itaú Corretora

Itaú Corretora 16
Plastic Money – Novos Preços Alvo 21 de julho de 2006

Petroquímica União BRGAAP - R$ Milhões

BALANÇO PATRIMONIAL 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Disponibilidades 50 47 63 22 60 60
Contas a receber CP 159 228 247 240 225 283
Estoques 111 168 157 157 150 176
Outros ativos CP 44 28 41 35 34 39
Contas a receber LP - - - - - -
Realizável a Longo Prazo 36 42 31 31 31 31
INVESTIMENTOS 1 1 0 0 0 0
ATIVO PERMANENTE 877 892 1.039 1.227 1.482 1.616
ATIVO TOTAL 1.278 1.407 1.578 1.713 1.983 2.206
Empréstimos e Financiamentos CP 217 28 27 43 43 44
Outras obrigações CP 136 189 120 108 106 117
Fornecedores 203 180 270 231 221 259
Empréstimos e Financiamentos LP 61 240 273 462 704 771
Outras obrigações LP 146 162 147 81 81 81
Participações Minoritários - - - - - -
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 515 608 741 788 828 933
PASSIVO TOTAL 1.278 1.407 1.578 1.713 1.983 2.206

ENDIVIDAMENTO 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Dívida CP 217 28 27 43 43 44
Dívida LP 61 240 273 462 704 771
DÍVIDA BRUTA TOTAL 279 268 301 505 748 815
Disponibilidades 50 47 63 22 60 60
DÍVIDA LÍQUIDA TOTAL 229 221 238 484 687 755
Resultado fin/EBITDA 5% 6% 14% 16% 31% 22%
Dív. Líquida/Patrimônio 44,4% 36,3% 32,1% 61,4% 83,1% 80,8%
Dívida Líq./Valor de mercado 30,8% 26,6% 24,3% 38,0% 45,4% 44,7%
Dív. Líq./EBITDA 1,40 0,65 1,08 2,64 3,48 2,13
Retorno 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
EBIT (1-t) 87 212 118 96 117 222
Capital Empregado 744 829 979 1.272 1.515 1.688
ROCE (EBIT) 11,7% 25,6% 12,1% 7,5% 7,7% 13,2%
Capital Investido 853 948 1.095 1.321 1.564 1.737
ROIC (EBIT) 10,2% 22,4% 10,8% 7,2% 7,5% 12,8%
WACC 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6% 9,6%
ROIC/WACC 1,06 2,33 1,12 0,75 0,78 1,33
MOMENTUM 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Variação Volume de vendas 10,1% 5,6% -6,6% 6,2% -1,1% -2,8%
Variação Receita Líquida 52,9% 25,6% 2,8% 8,6% -4,3% 5,8%
Variação EBIT 62,7% 149,2% -50,7% -13,3% 8,4% 112,1%
Variação EBITDA 41,2% 105,9% -34,9% -16,5% 7,7% 79,0%
Variação Lucro Líquido 1415,8% 150,9% nm nm nm 168,2%
MÚLTIPLOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço da ação (R$/ação) $9,20 $17,50 $10,60 $7,80 $7,80 $7,80
Market Cap (R$mm) 922 1.753 1.062 782 782 782
Dívida Líquida Consolidada 229 221 238 484 687 755
EV 1.151 1.974 1.300 1.265 1.469 1.536
EV/EBITDA 7,0 5,8 5,9 6,9 7,4 4,3
EV/EBIT 9,9 6,8 9,1 10,2 10,9 5,4
P/L 12,4 9,4 12,9 12,6 15,1 5,6
P/(LL+Depreciação) 7,6 7,5 6,7 6,4 6,8 3,8
P/PL 1,8 2,9 1,4 1,0 0,9 0,8
MÚLTIPLOS no preço alvo 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço Alvo R$/ação $ 14,05 $ 26,50 $ 13,30 $ 12,90 $ 12,90 $ 12,90
Target Mcap 1.408 2.655 1.333 1.293 1.293 1.293
Dívida Líquida Consolidada 229 221 238 484 687 755
EV 1.637 2.876 1.570 1.776 1.980 2.047
EV/EBITDA 10,0 8,5 7,1 9,7 10,0 5,8
EV/EBIT 14,0 9,9 11,0 14,3 14,7 7,2
P/L 18,9 14,2 16,2 20,8 25,0 9,3
P/(LL+Depreciação) 11,6 11,4 8,4 10,7 11,3 6,3
P/PL 2,7 4,4 1,8 1,6 1,6 1,4
Source:Itaú Corretora

17 Itaú Corretora
21 de julho de 2006 Plastic Money – Novos Preços Alvo

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Braskem PNA BRKM5 10,19 X X
Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
Copesul ON CPSL3 25,90 X X
10% maior que a projeção de retorno total da 44% 29%
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA Petroflex PNA PEFX5 13,83 X
Petroq União PN PQUN4 7,75
Retorno total projetado pela Itaú Corretora Politeno PNB PLTO6 5,80
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno Suzano Petr PN SZPQ4 3,11 X
39% 25%
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice Ultrapar PN UGPA4 31,85 X
IBOVESPA
Unipar PNB UNIP6 1,23
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora Em 21 de julho de 2006 Fonte: Itaú Corretora
10% menor que a projeção de retorno total da 18% 11%
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA 1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores meses, pelo qual receberam remuneração.
S.A.dentro desta categoria de classificação.
2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que divulgação deste relatório.
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer 4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
um horizonte de tempo pré-determinado). qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
divulgação.
5. De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos
emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

BRASKEM PNA COPESUL ON PETROFLEX PNA

60 50 50,00

40
Stock Price (R$/share)

40,00
Stock Price (R$/share)

Stock Price (R$/share)

40
30
30,00
20
20 20,00
10
10,00
0
0
jul/04

jul/05
jan/04

out/04

jan/05

out/05

jan/06
abr/04

abr/05

abr/06

0,00
jul/04

jul/05
jan/04

out/04

jan/05

out/05

jan/06
abr/04

abr/05

abr/06

jan/06

fev/06

mai/06

jun/06
mar/06

abr/06

UnderPerformer Market Performer Outperformer

UnderPerformer Market Performer Outperformer Not Rated Stock Price Target Price UnderPerformer Market Performer Outperformer
Not Rated Stock Price Target Price Not Rated Stock Price Target Price

PETROQ UNIÃO PN POLITENO PNB

30 10

25 8
Stock Price (R$/share)

Stock Price (R$/share)

20
6
15
4
10

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UnderPerformer Market Performer Outperformer

Not Rated Stock Price Target Price UnderPerformer M arket Performer Outperformer
Not Rated Stock Price Target Price

SUZANO PETR PN ULTRAPAR PN UNIPAR PNB

10 75 6,00

8 65
Stock Price (R$/share)

Stock Price (R$/share)

4,50
Stock Price (R$/share)

55
6
45 3,00
4
35
2 25 1,50

0 15
0,00
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UnderPerformer M arket Performer Outperformer UnderPerformer M arket Performer Outperformer

Not Rated Stock Price Target Price Not Rated Stock Price Target Price UnderPerformer M arket Performer Outperformer
Not Rated Stock Price Target Price

21 de julho de 2006 Fonte: Itaú Corretora

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

Itaú Corretora 18
Plastic Money – Novos Preços Alvo 21 de julho de 2006

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
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tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
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Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
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aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
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2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
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no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
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remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
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relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
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autorização ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes
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intermediário, você não deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As
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