VIVO (SELL/UP)

Wireless Flash
ANSWERING MACHINE

24 de Julho de 2006
Confirmando Sobre Posição de
Ricardo Araujo Silva, CNPI GSM
Estimativas de Avaliação
Ano 2005a 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e
Victor Kaneo Mizusaki, CNPI
Revenues (R$m) 11,295 10,692 10,596 10,779 11,126 11,809
EBITDA (R$m) 3,024 2,726 2,484 2,588 2,877 3,395
Earnings (R$m) 22 (245) (294) (320) (209) 446
EPS 0.02 -0.17 -0.21 -0.22 -0.15 0.31
FCFE (R$m) nd 556 (381) (791) (37) 659
Código (local): VIVO4 EV/EBITDA nd 4.17 4.76 4.89 4.42 3.56
Código (ADR): VIV P/E nd -29.9 -24.9 -22.9 -35.1 16.4
Preço Alvo (06): R$ 5.90 FCFE yield nd 7.6% -5.2% -10.8% -0.5% 9.0%
Preço Alvo (06): US$ 2.90 DPS (R$) nd 0.02 0.03 0.06 0.07 0.26
Dividend yield nd 0.4% 0.7% 1.1% 1.4% 5.1%
Dados da Ação P/BV nd 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0
Current price: R$ 5.10 ROCE (%) 5.6% 2.6% -0.3% -0.8% 0.8% 7.5%
Current price: US$ 2.35 Fonte: Itaú Corretora
Total return (YE06) % 16.3
52 week high/low x 12.04/4.92 A Vivo anunciou que seu conselho administrativo aprovou a construção
Share outstanding m 1,426 de uma sobreposição de GSM (Global System to Mobile) parea a rede
Market capitalization R$m 7,298 já existente de CDMA. Segundo o comunicado à imprensa freito pela
Free-float % 36.94
empresa, isso representará um investimento de R$1.080 bilhão, a
3-mth avg daily vol. R$m 12,995
Performance (%) 1m 12m
serem gastos em 2006 e 2007. Este numero aparentemente modesto
Absolute -0.2% -51.8% precisa ser analisado junto a outras infromações reveladas pelos
Vs. Ibovespa -6.4% -65.4% executives da Vivo ao longo da conference call realizada hoje:
1) O valor de R$1.080 bilhão supõe a implantação de ±7.000 estações
de radio de GSM que, em relação às 7.000+ em funcionamento, indica
que a VIV pretende cobrir toda sua área de concessão com o
investimento anunciado.
(2) O valor de R$1.080 bilhão não significa um investimento adicional
para a Vivo. Trata-se de uma informação muito importante, e pode ser
mal interpretada quando retirada do seu contexto.
(3) A diretoria da Vivo afirmou que as indicações de investimento
originais da empresa eram as seguintes: 2006 = um pouco menos de
R$2.3billion; 2007 = um pouco menos Do que em 2006. A julgar pela
reação dos analistas e investidores durante a conference call, este
chamado investimento original não era muito conhecido. De fato, a
projeção de investimentos feita por assessors na época da recente
fusão apresentava o número de R$1.8 bilhão para 2006 e de R$1.4
bilhão para 2007…
(4) Quando levamos em consideração as declarações (2) e (3) acima,
verificamos que a Vivo continuará gastando ligeiramente menos de
R$2.3 bilhões em 2006, e um pouco menos em 2007 do que em 2006,
mesmo com a expansão da rede de GSM.
(5) O valor de R$1.080 bilhão não considera qualquer contrução de
rede nos estados de Minas Gerais e do Nordeste. A Vivo pretende
empreender operações comerciais efetivas nesses estados (não
apenas acordos de roaming, que é o serviço pretsado aos clientes em
trânsito, fora da aárea de cobertura), o que levará a novos
investimentos na expansão da rede.
Favor consultar as páginas finais deste relatório para divulgações importantes, certificações dos analistas e outras informações. A Itaú
Corretora se encontra envolvida e procura realizar negócios com as empresas monitoradas em seus relatórios de pesquisa e
acompanhamento. Assim, os investidores devem estar cientes de que a Empresa pode apresentar um conflito de interesse que pode vir a
afetar a objetividade deste relatório. Os investidores devem considerar o presente relatório somente como um dentre vários fatores ao
realizarem sua decisão de investimento.
24 de Julho de 2006 Answering Machine – VIVO

Levando em conta todas essas declarações, consideramos a confirmação e o

valor anunciado de R$1.080 bilhão em relação à expansão da rede GSM da VIVO
apenas ligeiramente positivos Por que ligeiramente positivo? Nossa estimativa de
investimento geral atualmente para a Vivo nos anos 2006, 2007 e 2008 chega a
R$7.2 bilhões, incluindo a modernização tanto de GSM quanrto de W-CDMA. O
valor mencionado pela diretoria da VIV pode alcançar um total de R$6.3 bilhões
no mesmo período (2006 = R$2.2 bilhões; 2007 = R$2.1 bilhões; 2008 = R$2.0
bilhões), excluindo a modernização de W-CDMA. Supondo que esta sobreposição
sozinha pode representar R$700 adicionais.

Com 800 milhões em 2007 e 2008, nossas premises revistas de investimento

para o período ficaria em R$ 7.0-7.1 bilhões, bem perto de nossa projeção de
R$7.2 bilhões!

Cálculo dos Investimentos Totais da Vivo (R$ milhões)

2006 2007 2008

Our current CAPEX estimates (A) 2,088 2,812 2,313

Announced CAPEX (including only GSM newtork build-out) 2,200 2,100 2,000
GSM-to-WCDMA CAPEX 0 350 400
Revised CAPEX (B) 2,200 2,450 2,400

(B) - (A) 112 (362) 87

NPV of (B) - (A) (130)
% of our estimate for VIV's fair equity value 1.5%
VIV's fair equity value 8,482
% of VIV's market capitalization 1.8%
VIV's market capitalization 7,226
Fonte: Vivo and Itaú Corretora

Além disso, o investimento envolvido na construção de uma red nos estados de

Minas Gerais e do Nordeste não deverá gerar importantes retornos (se é que isso
ocorrerá) quando levamos em consideração que a VIVO será a quinta operadora
nesses mercados. Aliás, devido à falta de transparência, preferimos não incorporá
este “projeto” em nossa avaliação básica de investimento na VIV.

Em resumo, vemos os anúncios feitos hoje (resultados do 2T06, anúncio de

investimentos em GSM e informações reveladas durante a conference call) como
negativos para a Vivo. Por conseguinte, reiteramos nossa recomendação de
VENDER para a VIV4.

Itaú Corretora 2
Answering Machine – VIVO 24 de Julho de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição
Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
10% maior que a projeção de retorno total da
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
Retorno total projetado pela Itaú Corretora
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice
IBOVESPA
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
10% menor que a projeção de retorno total da
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores
S.A.dentro desta categoria de classificação.
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de 5.
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe
um horizonte de tempo pré-determinado).
Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
VIVO Part PN VIVO4 5,15 0 0 X 0 0 0
Em 24 de julho de 2006 Fonte: Itaú Corretora
42% 28%
1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
37% 24% meses, pelo qual receberam remuneração.
2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
21% 14% divulgação deste relatório.
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
divulgação.
De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos
emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

VIVO PN
60
Stock Price (R$/share)

40

20

0
out/04

out/05
jan/04

abr/04

jul/04

jan/05

abr/05

jul/05

jan/06

abr/06

jul/06

UnderPerformer Market Performer Outperformer

Not Rated Stock Price Target Price

24 de julho de 2006 Fonte: Itaú Corretora

3 Itaú Corretora
24 de Julho de 2006 Answering Machine – VIVO

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos
desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a
decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.
5. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento
por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis
quando solicitadas.
Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos
Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo
através da Itaú Securities Inc., localizada na 540 Madison Avenue, 23rd Floor, New York, NY. Favor consultar a Página de Contatos para maiores informações.
Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização
ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de
acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não
deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste
documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

Itaú Corretora 4
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ROBERTO M. NISHIKAWA CEO - GLOBAL HEAD OF BROKERAGE BUSINESS

Análise

DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA

Marcos De Callis, CFA, CFP, CNPI Flavio R. Conde

ANÁLISE ECONÔMCA SMALL CAPS

Guilherme da Nóbrega, CNPI - Head Renata Faber, CNPI
Tarsila S. Afanasieff Renato Salomone
Mauricio Oreng

AGRONEGÓCIO TELECOM, MÍDIA E TECNOLOGIA

Paolo Di Sora, CNPI Ricardo Araújo, CNPI
Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI Victor Mizusaki, CNPI

PETRÓLEO, PETROQUÍMICA E GÁS RECURSOS NATURAIS (SIDERURGIA, MINERAÇÃO, PAPEL & CELULOSE)
Gilberto P. Souza, CNPI Paolo Di Sora, CNPI
Luiz Carlos Cesta, CNPI Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI

ELÉTRICO E SANEAMENTO CREDITO DE RENDA FIXA

Sergio Tamashiro, CNPI Ciro S. Matuo, CNPI
Boanerges B. Pereira

BANCOS, HEALTHCARE, CONSTRUÇÃO CIVIL & TRANSPORTES ESTRATÉGIA DE RENDA FIXA

Tomás Rocha Awad, CNPI Paulo F. Hermanny, PhD ABD - Head
Vanessa Ferraz, CNPI Paulo Eduardo Mateus

Vendas e Mesa de Operações

DIRETOR DE VENDAS DIRETOR DE RENDA FIXA E FUTUROS

Eduardo Sancovsky Elias Mota Lima Jr.

AÇÕES - VENDAS RENDA FIXA LOCAL

Alexandre Guedes Rogerio Queiroz - Head
Ricardo Schneider Patricia Cruz Bilezikjian, CFA
Regina Jordão Mauricio Silveira
Rodrigo Pace

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS

Eduardo Sancovsky Alex Low - Head
Eduardo Borro Vinicius Pasquarelli
Christian Lemos
Gustavo M. Rosa
Eduardo Guiherme dos Santos
Danuse Corradi COMMODITIES
Octavio C. Caruzo Alexandre Mariano
Aureo Eduardo Bernardo Manoel Gimenez
Rogerio Figueiredo Antonio Paro

MERCADOS DOMÉSTICOS DE FUTUROS - ATIVOS FINANCEIROS MERCADOS DOMÉSTICOS DE DERIVATIVOS DE AÇÕES

Alan Jacob Eira Fábio Oliveira M. Monteiro
Douglas Jacob Celso Azem
Luciana Eugenio
Sandro Nogueira Carotini
Roberto Pacheco Motta
Fernando Mormillo Juliano
Rodrigo Mendes
A WHOLLY OWNED SUBSIDIARY OF ITAU CORRETORA DE VALORES S.A.
ITAU SECURITIES, INC. MEMBER: NASD/SIPC - NEW YORK
Itaú Securities U.S. INVESTORS MUST CALL ITAU SECURITIES, INC. IN NEW YORK

PRESIDENTE AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES

Thomas Decoene Andre Teixeira Soares
Alec Cunningham
AÇÕES - VENDAS
Jeffrey Noble RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS
Renato Lobo Valeria Achoa
Augusto C. Castilho

Itaú Europa
DIRETOR AÇÕES - VENDAS
Carmo Cal André Luiz Dreicon Vieira
Fabio Faraggi
ANÁLISE DE RENDA FIXA
Ana Esteves RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS
Luis Vaz Irina Goreva
María Insausti Salvador Valadares
Rodolfo Dejou

Asia LICENSEPENDINGWITHSECURITIESANDFUTURESCOMMISSION
Itaú Securities
Julia Chen - Director

As informações contidas neste documento são consideradas confiáveis, mas a Itaú Corretora de Valores S.A. não garante que elas sejam completas ou precisas. As opiniões e estimativas constituem nosso julgamento e estão sujeitas a
mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este documento não representa uma oferta ou solicitação de compra
ou venda de nenhum instrumento financeiro. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. e distribuído nos E.U.A. pela Itaú Securities, Inc. e a Itaú Securities Inc. assume a responsabilidade correspondente a seu conteúdo.
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