Capitulo 3 “Las Mutaciones del Capital Financiero” R. Guttmann.

Dinero, Crédito y Estanflacion.

La moneda tiene un rol principal en el sistema económico. Todas las actividades necesitan
agentes que gasten dinero hoy con el objetivo de ganar mas en el futuro. Los inversores pueden ser
productores de Bienes o Servicios para venderlos, esto es el “circuito del K industrial”. Alternativamente
pueden hacer prestamos con sus excedentes financieros y obtener los derechos legales de repartir las
ganancias futuras con otro prestamista. Este circuito de I, que tiene como base el crédito y los activos
de cartera dan lugar a la redistribución de “Y” , o sea el circuito del K financiero. Estas 2 formas de K
implican un gasto de dinero en lo inmediato con la esperanza de tener mas como retorno en una fecha
posterior, bajo la forma de ganancia (K industrial) o interés, dividendos y ganancias de K (K financiero).
Con esto demostramos que la moneda tiene un papel central en las sociedades capitalistas avanzadas,
como única representante del ingreso y de la forma más pura del capital.
La moneda posee una dualidad de cualidades y características; por un lado se trata de un bien
público y por el otro de un bien privado.
El fuerte dominio de la moneda - mercancía llego a su fin en 1931 con el derrumbe del patrón
oro, por lo que los dirigentes políticos de la época crearon un sistema monetario mucho mas flexible,
fundado en el dinero crediticio (el cual se transformo en uno de los pilares del régimen de Acumulación
Fordista). El Objetivo de estas reformas era liberar a la moneda del “Limite Metálico” que representaba
el oro. Así la emisión monetaria, tanto provenga del estado (billetes y monedas) o de los bancos
privados (cheques), esta ligada a la extensión del crédito. Los bancos comerciales siguen una práctica
llamada “Fraccionamiento” de la reserva bancaria; atraían depósitos, poniendo a un lado una parte con
el fin de hacer frente a los retiros (reservas obligatorias) y prestar el resto (reservas excedentes).
Además el banco central alimentaba a los bancos comerciales con la moneda fiducidiaria garantizada
por sus reservas con el fin de satisfacer la demanda pública de la moneda. Lo que transformo la moneda
en un tipo de K financiero, mas específicamente del K de préstamo con un interés producido x por los
bancos comerciales.
La regulación endógena de la moneda, por medio de una mercancía determinada y el juego del
mercado dejo lugar a una regulación controlada por el estado. Los bancos centrales (como la FED)
pueden actuar directamente sobre la oferta monetaria (modificando el dinero en circulación) o
indirectamente (regulando bancos comerciales).
Los instrumentos de política monetaria, tales como las operaciones de mercado abierto le
permitieron a la FED mantener las tasas de interés baja garantizándoles a los bancos una brecha de
rendimientos positivos entre la remuneración de los depósitos y la tasa de los préstamos. Cuando los
bancos eran amenazados por la insolvencia, el gobierno actuaba como prestamista de última instancia.
La Adm. Flexible lleva a un sistema bancario capaz de financiar de modo continuo los gastos de los
prestatarios por encima de sus propios recursos, sosteniendo estos préstamos a través de inyecciones
de liquidez. Esta monetización de deudas fue uno de los pilares del boom de los 50 y 60. Permitió el
financiamiento del déficit presupuestario o del estado de bienestar y de las inversiones necesarias para
la difusión de las tecnologías de producción de tipo fordista.
 Los equilibrios administrados por el estado comenzaron a afianzarse hacia fines de 1960, cuando
la rentabilidad de las empresas norteamericanas bajaban repentinamente, mientras que la lentitud en el
crecimiento de la productividad llevada a un estancamiento prolongado por los salarios, el avance de la
crisis llevo a una inestabilidad financiera intensa.
El estancamiento de los salarios y de las ganancias incito a recurrir cada vez más al tema de
préstamos. Los bancos norteamericanos fueron los responsables del crecimiento de la financiación por
el endeudamiento al crear en los 60 instrumentos monetarios a corto plazo.
En los 70 se experimento una inflación en crecimiento acelerado al mismo tiempo aumento el
desempleo. La causa principal de esta estanflación ha sido el papel del gobierno en la economía; en
particular su déficit presupuestario y su papel como prestamista de última instancia. Por otra parte, al
impedir una depresión, este proceso inflacionario creo tensiones en la relación entre el K industrial y el K
financiero, lo que finalmente destruyo el régimen de dinero crediticio de la posguerra.
Durante los 60 y los 70 las ofertas de crédito a tasas bajas ayudaron a mantener los niveles de
gasto; la inflación dio también nacimiento a un proceso de acumulación nominal basado en ganancias
puramente contables.
La inflación implicaba 2 movimientos de precios opuestos: aumento de precios de los productos
terminados industriales y una baja de los activos financieros (aumento de i nominal). Además
perjudicaba a los prestamistas, dado que los deudores podían rembolsar sus deudas con un dólar
devaluado mientras que los acreedores no podían compensar estas perdidas con aumento de i debido a
las políticas de “dinero fácil” de los bancos centrales.
La estanflación llevo entre 1996 y 1982 al debilitamiento del K financiero. En 1° lugar con el
derrumbe de B. Woods, el dólar inconvertible y sobrevaluado, provoco desde 1968 una ola de ataques
especulativos. Esto llevo a que en 1971 se suspenda la convertibilidad entre el oro y el U$S, y en 1973
se abandonara el sistema de TC fijo. En 1979 la FED cambia las políticas parando de una la política
Keynesiana de tasas de interés bajas hacia una política Monetarista. Creo serias repercusiones sobre el
crecimiento de USA y de otras naciones industrializadas.
La Liberalización del dinero crediticio.
En 1960 comenzó la proliferación de nuevas formas de monedas que emanan los bancos
privados (cuando comenzaron a emitir títulos de deuda para alimentar la creación monetaria y
extensión del crédito).
En los 60, los bancos que operaban por fuera de USA comenzaron a ofrecer depósitos y
prestamos en U$s. Esta innovación llamada “Mercado de los Eurodólares” creo una forma de “dinero
bancario”. Este mercado se volvió en un factor perfecto para la especulación monetaria, lo que
eventualmente contribuyo a hacer caer el sistema de B.W. Otras restricciones para los depósitos
bancarios nacionales; podían ser evitados reorientando las transacciones al euro mercado que no
estaba regulado.
En los 80 la eliminación de los controles de precios y las restricciones a la creación de productos
financieros, dieron el nacimiento a nuevos depósitos monetarios.
Al beneficiarse con la revolución informática y las tecnologías de la comunicación, los consorcios
bancarios introdujeron importantes cambios, el mas importante chips del euro mercado y de otras
transacciones internacionales, otra innovación fue la moneda electrónica (sus manifestaciones mas
corrientes: cajeros automáticos, tarjetas de crédito, las transacciones bancarias por redes informáticas o
sistemas de cheques electrónicos).
En ausencia de un control estatal de esta tecnología, las transacciones del “Ciber Cash” van a
plantear problemas delicados en cuanto a los esfuerzos y de los fraudes. Los gobiernos deberán
establecer un nuevo marco de regulación que pueda afrontar el desafío de la moneda electrónica y de
las actividades bancarias transaccionales.
Las tasas de interés como mecanismo de regulación.
La creciente regulación de la moneda por el mercado ha impuesto importantes costos sociales a
la economía, ya que las de los depósitos y préstamos treparon de modo sustancial desde la regulación
en 1980. Se adoptarían i variables por lo que los bancos transferían a sus prestatarios el riesgo ligados a
los precios; por lo que aumenta la probabilidad de recesiones. El cambio posterior a la desregulación
hacia tasa de i “reales” (sin inflación) mas elevadas, fue muy costoso. Esto fue alimentado por una
concentración del ahorro y una fuerte demanda de crédito. La noción de i “real”, es decir, la diferencia
entre i nominal y la tasa de inflación, da una idea del nivel de rendimientos esperados por tenedores de
liquidez.
Los elevados niveles de tasas de interés en 1981 se pueden interpretar como un resultado de la
desregulación, permitió a los acreedores reclamar de modo constante primas contra el riesgo y contra la
inflación elevada por lo tanto lo que tendieron entonces a deprimir la actividad de inversión industrial.
Además, las subas en la tasa de interés tienen un impacto de tipo exponencial sobre la actualización en
dólares futuro. Favorecen así los proyectos de inversión a largo plazo. Esto ha acelerado la utilización de
la informática en las industrias.
Dado que las tasas de interés elevadas hacen crecer los costos del servicio de la deuda, los
deudores van a estar aun más bajo presión en su búsqueda de reducción de costos en otros lugares.
Esto explica la reducción del tamaño de la empresa y la comprensión de los salarios y de los costos
anexos (jubilaciones, etc.) en muchas empresas norteamericanas durante la última década.
Las sociedades redujeron radicalmente el tiempo de renovación de stocks y aumento de modo
drástico su capacidad de gestión financiera. Tendera a mantener una cantidad elevada de dinero bajo la
forma de inversiones liquidas, en lugar de reinvertir esos fondos en las modernización y extensión de las
capacidades productivas. Las tasas de interés aumentaron y llevaron a acrecentar sus activos
financieros como fuente alternativa de ingresos durante un periodo de estancamiento relativo de las
ganancias.
La transformación de las industrias productoras de bienes (reales) en administradores de
carteras de títulos afectan a la economía en su conjunto aun cuando beneficie a los buscadores de “Y”
financieros. Aunque lo ha tratado Marx no es necesario ser marxista para comprender que la capacidad
de una economía para desarrollarse depende de su eficacia. Para crear un excedente mas allá de las
necesidades de consumo corriente para ser invertido en el aparato productivo. Cuando las empresas
invierten en Activos Financieros, recurren a este excedente aunque bien hubieran podido aumentar ese
mismo excedente utilizando esos fondos en inversiones directas reales. El estancamiento del K
industrial alimento la desocupación masiva y la pobreza creciente.
La dominación del K ficticio
Marx estableció una diferencia entre dos tipos de K financiero: los prestamos a M o LP que rinden
un i y lo que llamo “K ficticio”, como los fondos propios (acciones) cotizados en la bolsa, los títulos de la
deuda publica y el dinero crediticio. Las 3 formas se han vuelto mucho más importantes hoy que en su
época.
La moneda es una forma de K. Se la puede caracterizar como la encarnación del K en su forma
más pura. El dinero crediticio representa un K financiero, su creación depende de que los bancos
presten su excedente de reservas. El dinero crediticio, en particular la moneda bancaria privada, incluye
características de los 2 tipos de K financiero. Nace a través de un préstamo bancario que transfiere
simples signos monetarios a los prestatarios en cuyas manos se transforma en moneda.
Las operaciones de depósitos y de préstamos de los bancos comerciales, contienen también
aspectos de k ficticio ya que comporte la creación de dinero.
La forma de moneda en dinero crediticio incluye tanto al k de préstamo como al K ficticio, el
equilibrio depende de la gestión monetaria. Los títulos también se vieron estimulados por la revolución
informática y de las tecnologías de las comunicaciones, revolución que quebró el monopolio de
información de los bancos haciendo mucho mas accesibles los datos de las sociedades y del mercado,
mejorando de modo importante la eficacia de los mercados financieros en términos de volumen y de
velocidad. El compromiso creciente de los bancos comerciales en los mercados de títulos les fue un
factor clave del desarrollo del predominio del K ficticio, ya que llevaron a que los mercados financieros
sean mucho mas líquidos y mas seguros, esto multiplica las ganancias potenciales provenientes de las
operaciones de negocios de títulos.
Los bancos comerciales estuvieron fuertemente comprometidos en el desarrollo de los productos
derivados (ej: Swaps), la gran flexibilidad de estos transformó la especulación: al comienzo era un
fenómeno ocasional, pero después de esta actividad se volvió independiente y representa una fuente
importante de ingreso para las empresas, las instituciones financieras y los ahorristas individuales. En
1973 los precios relativos de las monedas se volvieron mas inestables (TC Flexible) por lo que las
empresas y las instituciones financieras transformaron ese mercado volátil en un lugar para las
operaciones de cobertura y de especulación a gran escala. Los especuladores, al operar de modo
colectivo, poder destruir fácilmente la capacidad de los bancos centrales para defender sus monedas
contra ataques concentrados. El atractivo irresistible de la especulación monetaria del K ficticio se debe
al hecho de que pueden prosperar en un aislamiento relativo en relación al resto de la economía.
El mayor problema del K ficticio es que una vez que los operadores reciben informaciones que
interpretan negativamente, tienen tendencia a “reaccionar en demasía” y en consecuencia a adoptar
simultáneamente el mismo comportamiento que puede conducir a la destrucción del K ficticio, tan
fácilmente como se había formado, a través de una deflación masiva de activos. Las perdidas se
extienden al K de prestamos y a l K industrial (x efecto contagio).
Hacia un nuevo régimen monetario
La integración de la moneda en la economía debe ser algo correctamente administrado a causa
de las modalidades contradictorias de las monedas “bien publico” y “mercancía privada”.
 Cuando los gobiernos liberaron los TC (1973) y las tasas de i (1979 –80) pusieron en movimiento
en los mercados poderosas tenciones desestabilizadoras. Proliferan nuevas formas de moneda bancaria
privada, afectando la eficacia de las políticas monetarias y las reglamentaciones bancarias. El aumento
de la tasa de i liberalizado se impuso en el mundo como un nuevo mecanismo de regulación que orienta
la asignación de K y los procesos de reestructuración industrial.
Estos desarrollos consolidaron la desaceleración del crecimiento y el elevado nivel de la tasa de
desempleo. La política económica, en gran parte, ha sido dictada mas instituciones financieras privadas
a favor de una tasa de inflación baja, i real elevado; déficit presupuestarios estructurales reducidos y de
una regulación de todos los mercados.
Las desregulaciones de la moneda y del sistema bancario aumenta considerablemente la
inestabilidad financiera, con el efecto potencialmente nefastas sobre el crecimiento.
La reforma del sistema monetario internacional.
La mundializacion del K se ve en la importancia creciente del comercio exterior. Para las
economías Nacionales, la evolución de las empresas multinacionales hacia redes mundiales de
producción y los importantes progresos tecnológicos que contribuyen a evitar las barreras geográficas.
Los mercados financieros se han vuelto fuertemente integrados en el nivel mundial, estimulados por
monedas sin estar debajo la forma de eurodivisas, por servicios mundiales de gestión de los fondos
líquidos, etc.
Mientras que la moneda bancaria privada circula a nivel mundial, nuestro SMI continúa
basándose en las monedas nacionales que sirven como monedas internacionales. El dólar
norteamericano sigue siendo el mismo 25 años después de la caída de BW, pero su participación en las
transacciones mundiales y fondos de reserva ha bajado por la depreciación sostenida del dólar en
relación al marco y al yen.
El problema es que las monedas nacionales no pueden servir eficazmente de unidad de cuenta
en las transacciones internacionales dado que su calor no puede ser definido sino por referencia a si
misma (problema del “ “) cuando su TC varia tampoco puede funcionar como reserva de valor.
Las intervenciones del prestamista de última instancia.
Ante los nuevos tipos de crisis que afectan a la economía mundial después de la liberalización
financiera, de la informatización y de la globalización se dan extensiones del campo de acción de los
prestamistas internacionales de última instancia, ya que los gobiernos irresponsables e ineptos pueden
ser salvados por la comunidad internacional.
Las reglamentaciones financieras.
Antes de administrar la inestabilidad financiera, es preferible mantener previamente la
estabilidad de las instituciones financieras y de los mercados por medio de un control adaptado a sus
comportamientos. El problema es que la mayoría de las reglamentaciones financieras instauradas en la
época de Roosvelt se han vuelto obsoletas y deberán ser reemplazadas por reglas mas apropiadas.
La política monetaria.