Entenda a crise bancria nos EUA - Artigo publicado em 03/10/2008 A Casa dos Representantes dos EUA (Cmara dos

Deputados) havia rejeitado uma proposta do governo de criar um pacote de US$ 700 bilhes para ajudar o setor financeiro americano. A deciso tem potencial poderia dar flego renovado a uma crise que j tem mais de um ano e no d sinais de que esteja perto do fim. Bancos de diversos ramos - investimentos, varejo, hipotecas -, nos EUA e em outros pases, j sofreram prejuzos bilionrios e em alguns casos fecharam desde agosto do ano passado. O pacote do governo, rejeitado na segunda-feira (29/09), foi o ltimo de uma srie de passos dados pelo governo nesse perodo, de cortes de juros a um pacote de US$ 168 bilhes para estimular a economia, na tentativa de evitar que a crise financeira se torne uma crise econmica. A raiz do problema est no mercado imobilirio. Observe:

"Boom" imobilirio: O mercado imobilirio americano passou por uma fase de expanso acelerada logo depois da crise das empresas "pontocom", em 2001. O Federal Reserve (Fed, o BC americano) passou a reduzir sua taxa de juros, a fim de baratear emprstimos e financiamentos e encorajar consumidores e empresas a voltarem a gastar. O setor imobilirio se aproveitou desse momento de juros baixos: a demanda por imveis cresceu, atraindo compradores. Em 2003, por exemplo, os juros do Fed chegaram a cair para 1% ao ano --menor taxa desde o fim dos anos 50. Em 2005, o "boom" no mercado imobilirio j estava avanado; comprar uma casa (ou mais de uma) tornou-se um bom negcio, no s para quem queria adquirir a casa prpria, mas tambm para quem procurava em que investir. Tambm cresceu a procura por novas hipotecas, a fim de usar o dinheiro do financiamento para quitar dvidas e consumir. As companhias hipotecrias descobriram nessa poca um nicho ainda a ser explorado no mercado: o de clientes do segmento "subprime", caracterizados, de modo geral, pela baixa renda, por vezes com histrico de inadimplncia e com dificuldade de comprovar renda. O segmento "subprime", assim caracterizado, representa um risco maior de inadimplncia que os de outras categorias de crdito. mas justamente por ser de maior risco, as taxas de retorno so bem mais altas. A promessa de retornos altos atraiu gestores de fundos e bancos, que compram esses ttulos "subprime" das companhias hipotecrias e permitem que uma nova quantia em dinheiro seja emprestada, antes mesmo do primeiro emprstimo ser pago. Um outro gestor, interessado no alto retorno envolvido com esse tipo de papel, pode comprar o ttulo adquirido pelo primeiro, e assim por diante, gerando uma cadeia de venda de ttulos. Porm, se a ponta (o tomador) no consegue pagar sua dvida inicial, ele d incio a um ciclo de no-recebimento por parte dos compradores dos ttulos. O resultado: todo o mercado passa a ter medo de emprestar e comprar os "subprime", o que termina por gerar uma crise de liquidez (retrao de crdito). Aps atingir um pico em 2006, os preos dos imveis, no entanto, passaram a cair: os juros do Fed, que vinham subindo desde 2004, encareceram o crdito e afastaram compradores; com isso, a oferta comeou a superar a demanda e, desde ento, o que se viu foi uma espiral descendente no valor dos imveis. Com os juros altos, a inadimplncia aumentou e o temor de novos calotes fez o crdito sofrer uma desacelerao expressiva no pas como um todo. Sem oferta suficiente de crdito, a economia dos EUA desaqueceu. Com menos liquidez (dinheiro disponvel), menos se compra, menos as empresas lucram e menos pessoas so contratadas. No mundo da globalizao financeira, crditos gerados nos EUA podem ser convertidos em ativos que vo render juros para investidores na Europa e outras partes do mundo. Por isso o pessimismo influencia os mercados globais. Primeiros efeitos: Esse era o cenrio quando o o BNP Paribas Investment Partners --diviso do banco francs BNP Paribas-- congelou, em agosto do ano passado, cerca de 2 bilhes de euros dos fundos Parvest Dynamic ABS, o BNP Paribas ABS Euribor e o BNP Paribas ABS Eonia. A alegao do banco era de preocupaes sobre o crdito "subprime" nos EUA.

Diante dessa medida, o mercado imobilirio reagiu com pnico. Gigantes do setor hipotecrio, como a American Home Mortgage (AHM), uma das 10 maiores empresa do setor de crdito imobilirio e hipotecas dos EUA, pediu concordata. A Countrywide Financial, outra gigante do setor, teve de ser comprada pelo Bank of America. Citigroup, UBS, Bear Stearns e outros grupos financeiros de escala global perderam bilhes com os papis ligados a hipotecas "subprime". Um ano depois: A crise, longe de perder flego, teve suas foras renovadas desde o incio deste ms: as gigantes hipotecrias americanas Fannie Mae e Freddie Mac deram sinais de que poderiam quebrar. Com quase a metade dos US$ 12 trilhes em emprstimos para a habitao nos EUA em seus registros, o Departamento do Tesouro interveio para evitar o pior: anunciou uma ajuda de at US$ 200 bilhes. O Lehman Brothers, no entanto, foi deixado prpria sorte: afetado pelas perdas com a crise dos "subprime", o banco viu malograrem tentativas de encontrar um comprador e de levantar fundos junto a outras instituies privadas para tocar suas operaes financeiras. Mesmo o governo negou um emprstimo. No ltimo dia 15, a soluo encontrada pelo banco foi pedir concordata. Ao fim do Lehman se seguiram a venda do Merrill Lynch ao Bank of America; a ajuda de US$ 85 bilhes seguradora AIG, tambm sob risco de quebrar por falta de fontes de captao de emprstimos a quebra do banco do segmento de emprstimos em poupana ("savings & loans") Washington Mutual (WaMu) --no que, segundo analistas, foi a maior falncia de um banco nos Estados Unidos--; e, hoje, foi anunciada a venda do Wachovia ao Citigroup. A venda ao Citigroup foi feita com assistncia da FDIC (Corporao Federal de Seguro de Depsito, na sigla em ingls, rgo do governo que garante operaes do setor bancrio americano), que ir absorver as perdas do Wachovia acima de US$ 42 bilhes. Alm disso o rgo do governo receber US$ 12 bilhes em aes e garantias do Citigroup. Os problemas do Wachovia tm boa parte de sua origem na aquisio da companhia hipotecria Golden West Financial em 2006, por cerca de US$ 25 bilhes, quando o mercado imobilirio ainda estava em um momento de euforia. Com a compra, o Wachovia assumiu US$ 122 bilhes em hipotecas do tipo 'Pick-A-Payment', na qual a Golden West era especialista. Nessa modalidade, os muturios tinham permisso para deixar de fazer alguns pagamentos. Combate: O pacote de estmulo aprovado em fevereiro surtiu algum efeito, com o envio de cheques de restituies aos contribuintes. O dinheiro extra favoreceu os gastos dos consumidores entre abril e julho, o que se refletiu nos dados do PIB (Produto Interno Bruto): no segundo trimestre, a economia cresceu 2,8% (ligeiramente menor que os 3,3% em um clculo prvio). Analistas dizem, no entanto, que, sem o benefcio do dinheiro extra, nos prximos trimestres o desempenho econmico americano dever ser inferior. O pacote rejeitado, de US$ 700 bilhes, foi outra iniciativa para evitar que a crise financeira contamine a economia. O secretrio do Tesouro dos EUA, Henry Paulson, e a Casa Branca, manifestaram desapontamento com a rejeio. Paulson disse que preciso "chegar a um texto que todos possam aprovar" e de "um plano que funcione, o mais rpido possvel". J o porta-voz da Casa Branca Tony Fratto reconheceu que "no h dvidas de que o pas est enfrentando uma crise difcil". Horas antes, o presidente dos EUA, George W. Bush, pediu mais uma vez a aprovao do pacote, o que aconteceu j aconteceu. "Votar essa lei votar na preveno de danos econmicos a vocs e s suas comunidades", afirmou. Bush ainda havia afirmado que, apesar da aprovao do pacote de ajuda, a economia americana ainda dever sentir o impacto da crise "por algum tempo". "No longo prazo, os EUA vo superar os desafios e continuar a ser a maior economia do mundo", afirmou. COMO A CRISE PODE AFETAR O BRASIL Menos crdito: Uma das principais vias de contgio da crise internacional se d por meio da falta de crdito. Com a crise atual, h menos dinheiro no mercado e bancos em todo o mundo esto mais cautelosos, tm diminudo seus emprstimos e cobrado mais caro por eles. Na opinio do economista Nathan Blanche, da consultoria Tendncias, nessa rea que est o maior perigo para a economia brasileira no mdio e longo prazo. As empresas devem conseguir continuar rolando suas dvidas, mas o mercado est mais difcil e algumas devem inclusive optar por no buscar dinheiro novo, afirma ele. Atualmente a dvida externa brasileira da ordem de US$ 200 bilhes, sendo que a maior parte est na mo de empresas privadas. Mas o valor que vence at o final de 2008 bem menor em torno de US$ 15 bilhes. Para especialistas, as empresas que quiserem renovar essas dvidas tero que arcar com taxas mais altas de juros. Os bancos brasileiros tambm j esto encontrando taxas muito altas para tomar emprstimos no exterior. A expectativa que essa situao afete o crescimento do crdito no Brasil, de forma geral, e a capacidade de investimento das empresas, em particular. A falta de crdito internacional tambm pode afetar empresas estrangeiras que planejam fazer investimos diretos no Brasil. A dvida entre os especialistas a intensidade desse enxugamento do crdito. O governo brasileiro tem se mostrado preocupado com o assunto e afirma que poder criar alternativas de crdito com o Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) e outros bancos pblicos. Bolsa: A Bovespa tem sofrido sucessivas quedas e nos primeiros nove meses do ano j havia acumulado perdas da ordem de 25% (com a volatilidade, esses valores tm mudado muito rapidamente). O impacto dessas quedas na economia em geral limitado pelo tamanho da bolsa brasileira. Apesar do crescimento dos ltimos anos, a Bovespa ainda tem um nmero relativamente pequeno de empresas, com 397 companhias listadas. A Bolsa de Valores de Nova York, por exemplo, tem 2.365. Alm disso, embora o montante de dinheiro negociado na bolsa brasileira seja alto, h uma grande concentrao em grandes empresas como a Petrobras e a Vale. Apenas essas duas empresas tm representado em mdia 40% do valor negociado na Bovespa neste ano. Apesar disso, a queda nas bolsas afeta a economia real por pelo menos duas vias: quem investiu na bolsa tem menos dinheiro para gastar, e as empresas tm que procurar outras fontes de financiamento. A Bovespa conta com cerca de 500 mil investidores como pessoas fsicas. Alm disso, houve uma grande queda de IPOs, os lanamentos iniciais de aes das empresas. Em 2007, foram lanadas na Bovespa 64 novas empresas. At setembro de 2008, tinham ocorrido apenas quatro IPOs. DLAR: Aps quedas recordes da moeda americana em julho, o dlar voltou a se valorizar de forma crescente a partir de agosto de 2008. Mas qual o impacto dessa subida? Por um lado, o dlar mais forte pode, caso a alta se sustente, ajudar os exportadores a se tornarem mais competitivos, o que celebrado por vrios empresrios e economistas. Por outro, a alta pode atrapalhar no combate a inflao. Segundo clculos da consultoria Tendncias, cada variao de dez pontos percentuais no dlar tende a gerar um ponto percentual de elevao trimestral do ndice de inflao IPCA. Desde o comeo de 2008 at meados de setembro, a alta acumulada do dlar estava variando entre 5% e 6%. Essa alta, avaliam especialistas, pode pesar na avaliao do Banco Central sobre a subida dos juros. COMRCIO EXTERIOR: Nos ltimos cinco anos, o Brasil tem tido grandes supervits na balana comercial (exportaes

maiores do que as importaes) e um aumento crescente dos valores vendidos no exterior. Segundo dados do Banco Central, as exportaes saltaram de US$ 73 bilhes, em 2003, para US$ 160 bilhes, no ano passado. Em 2006, o Brasil teve um supervit recorde de mais de US$ 46 bilhes. Uma parte desse aumento se deve subida dos preos dos produtos brasileiros no externo e no venda de mais produtos. Agora o preo das commodities agrcolas e minerais, grande responsveis pela melhora nos valores, esto caindo. Alm da queda dos valores, existe a expectativa de que o crescimento mundial diminua, especialmente em 2009, o que deve significar menos comrcio internacional e o risco de uma reduo das exportaes brasileiras. Por outro lado, a desvalorizao do real pode tornar os produtos brasileiros mais competitivos e derrubar as importaes. Apesar das mudanas no cenrio internacional, o governo brasileiro tem mantido suas estimativas para 2008, com um forte aumento das exportaes, na casa dos US$ 190 bilhes, e um supervit comercial de mais de US$ 20 bilhes. A dvida entre os economistas como ficaro as contas em 2009. Para a maioria dos analistas, o fiel da balana ser o desempenho das economias emergentes, especialmente a da China e a da ndia. EXPORTAES E A ECONOMIA REAL: Se as exportaes ou o valor das commodities carem muito, as principais afetados sero as empresas exportadores. O impacto sobre o restante da economia limitado pelo fato de o pas ser relativamente fechado: o setor exportador responde por cerca de 14% do PIB. Alm disso, o Brasil vende para muitos pases diferentes e tem uma pauta diversificada, com produtos manufaturados representando mais de 50% das vendas. Outro aspecto positivo para o Brasil que o mercado interno brasileiro est aquecido e tende a absorver pelo menos parte de uma eventual queda de produtos exportados. Uma queda ou desacelerao nas exportaes visto como um risco maior porque pode afetar o equilbrio das contas externas. O risco maior seria para 2009. A expectativa oficial para 2008 que Brasil tenha que cobrir um buraco de US$ 24 bilhes nas contas externas o que dever ser feito pela soma entre o supervit comercial e os investimentos externos no pas. Para 2009, a previso que o rombo passar dos US$ 30 bilhes. Alguns economistas j fazem avaliaes bastante pessimistas, apostando que o supervit brasileiro poderia cair abaixo dos US$ 5 bilhes no ano que vem. Isso tornaria a economia mais dependente de investimentos externos para fechar suas contas e mais vulnervel. Para o governo, a expectativa de que os investimentos estrangeiros sero mantidos e reservas internacionais de mais de US$ 200 bilhes garantem que o Brasil no sofra grandes riscos no mdio prazo. CRESCIMENTO: Um dos poucos consensos entre os economistas em meio atual crise que a economia brasileira deve diminuir seu ritmo de crescimento. Para Antnio Madeira, da consultoria MCM, mesmo com todas as mudanas, o PIB brasileiro deve subir por volta de 5,5% em 2008. Para 2009, ele acredita que esse nmero deve ficar entre 3,8% e 3,5%. Os nmeros variam um pouco dependendo da fonte, mas a grande maioria dos analistas trabalha com faixas parecidas. O motivo da queda que mesmo que o Brasil no seja muito atingido pela crise externa, as diferentes fontes de contaminao devem contribuir para derrubar a atividade econmica. Alm disso, o prprio BC brasileiro est com uma poltica de aumentos de juros com o objetivo de reduzir o crescimento no ano que vem. Fontes: BBC Brasil | Jornal Folha de S. Paulo

Texto 02 Os efeitos da crise mundial na economia brasileira

Qua, 19 de novembro de 2008 16:36 Os impactos da atual crise econmica mundial difundida a partir da crise dos mercados imobilirio e financeiro dos EUA sobre a economia brasileira tm duas portas de entrada interligadas. A primeira o mercado financeiro, em razo da desregulamentao da conta de capital do balano de pagamentos do Brasil, que concede uma grande liberdade aos fluxos de capitais, para a compra e venda de aes, de ttulos da dvida pblica e de outros papis. Nesta porta, os impactos tm sido imediatos e severos: queda da bolsa de valores, subida do risco Brasil e desvalorizao do cmbio; em razo da venda de papis brasileiros (aes, ttulos pblicos e outros papis de empresas) pelos fundos de investimentos, com o objetivo de compensar as perdas nos mercados americano e europeu, bem como em busca de uma maior segurana nos ttulos do governo dos EUA. Adicionalmente, a reduo da liquidez nos mercados financeiros internacionais vem implicando aumento do custo do (re)financiamento externo para as empresas brasileiras, alm de diminuio do crdito na economia brasileira (para exportadores, agricultura, bancos menores e consumo de bens durveis). Para agravar ainda mais a situao, empresas exportadoras vm tendo elevados prejuzos no mercado de cmbio, em operaes com derivativos. Com a transformao da crise financeira em crise econmica geral, especialmente na ausncia de controle dos fluxos de capitais, a fuga de capitais tende a se acentuar, em que pese o acmulo de reservas da ordem de US$ 200 bilhes o que implicou, at o ano passado, a reduo conjuntural da vulnerabilidade externa do pas. No entanto, a motivao dessa fuga no depender, principalmente, dos chamados fundamentos da economia: controle da inflao e trajetria da dvida pblica, entre outros. A razo maior se situar, como das outras vezes, na prpria dinmica da especulao financeira, isto , a crescente averso ao risco levar busca por maior segurana atravs da aquisio de ttulos do governo americano. Essa nova realidade tem levado desmoralizao do discurso liberal em todo o mundo, com o Estado aparecendo, mais uma vez, como comum nos momentos de crise do capitalismo, como o salvador da ptria. Mesmo assim, no h a menor segurana de que o pacote de US$ 850 bilhes (6% do PIB dos EUA) para compra de ativos podres em mos das instituies financeiras privadas, que foi recentemente aprovado com dificuldades pelo Congresso dos EUA, resolva, no curto prazo, a crise financeira. Alm disso, certo que tambm no impedir a difuso e o aprofundamento da crise para a esfera produtiva e os demais pases do mundo. E isto se deve, sobretudo, amplitude e profundidade da desregulaco e liberalizao dos mercados financeiros ocorridas nos ltimos trinta anos, mas tambm ao atraso do Banco Central dos EUA em intervir mais prontamente e com instrumentos adequados pois julgava, inicialmente, que a crise era de liquidez e no, como se evidencia agora, de solvncia. No Brasil, o agravamento da crise obrigou o governo a mudar o discurso da blindagem ou do descolamento da economia brasileira em relao aos EUA, levando o Banco Central do Brasil a adotar as seguintes medidas: 1- leiles para venda de dlares com clusula de recompra, vendas de dlares das reservas e vendas de dlares no mercado futuro; 2redues sucessivas dos depsitos compulsrios e 3- edio de uma medida provisria que possibilita ao Banco do Brasil e Caixa Econmica Federal comprarem instituies financeiras privadas e tornarem-se scios de empresas construtoras. Por outro lado, a estratgia de elevao da taxa de juros num momento de clara tendncia de desacelerao da atividade econmica , j questionada no interior do prprio governo. No entanto, essa no vai ser uma escolha trivial; numa economia sem controle dos fluxos de capitais, a elevao da taxa de juros tambm utilizada com o objetivo de tentar impedir a fuga de capitais nos momentos de crise. Ademais, as restries externas com reduo dos saldos da balana comercial e crescimento do deficit da conta de transaes correntes foraro a reduo do ritmo de atividade econmica. E, aqui, encontra-se o outro caminho de entrada da crise na economia brasileira. Essa segunda porta de entrada da crise o comrcio internacional, o que inevitavelmente ocorrer em razo da recesso que j vem tomando conta dos EUA, Europa e Japo. Neste caso, os impactos no balano de pagamentos que j vinha se deteriorando antes da crise, em razo da valorizao do real e do salto no montante das remessas de lucros e dividendos das multinacionais , se far sentir atravs da queda da demanda e dos preos internacionais das commodities, que representam parte majoritria das exportaes do pas. A diversificao dos destinos das exportaes brasileiras ocorrida nos ltimos anos em virtude do crescimento dos pases da periferia do capitalismo atenua, mas no resolve o problema. A crise tem carter global; assim como o crescimento dos ltimos anos da economia mundial foi alimentado pela dinmica da economia dos EUA e da China, isto tambm vale (em sentido oposto) para esse novo momento, de reverso do ciclo econmico. Desse modo, em ambos os casos, pelas portas financeira e comercial, a vulnerabilidade externa da economia brasileira voltar a se manifestar, com impactos sobre as trajetrias da inflao e da dvida pblica; o que restringir a capacidade de crescimento a partir do mercado interno, afetando o nvel de emprego. A divulgao de estatsticas positivas sobre o desempenho (passado) da economia no resolve o problema. Sem dvida, todos os pases sero atingidos pela crise global. Entretanto, o grau de sofrimento de cada um, no curto e longo prazos, depender de suas respectivas inseres internacionais (comercial e financeira) e de suas polticas econmicas. Aqueles com menores restries ao movimento dos fluxos de capitais e dependentes de uma pauta de

exportao calcada, sobretudo, em commodities e produtos industriais com baixa intensidade tecnolgica tendero a sentir mais os efeitos da crise. E isto mais verdadeiro ainda em virtude da pequena margem de autonomia da poltica econmica desses pases como o caso do Brasil , restando-lhes, em geral, a elevao das taxas de juros. A taxa de crescimento da economia em 2008 dever ser afetada, por razo bvia, pelo menor crescimento do ltimo trimestre deste ano, mas o resultado final dever apresentar um valor prximo dos ltimos dois anos. Entretanto, dada a problemtica insero comercial-financeira do pas na economia internacional com uma grande dependncia das exportaes de commodities e livre mobilidade dos fluxos financeiros , a continuao e aprofundamento da crise comprometero seriamente o crescimento no prximo ano. E isto ser mais verdadeiro ainda se a resposta crise for a manuteno da mesma poltica econmica implementada at agora, pois isto implicar, como de praxe em seu receiturio, a retomada do aumento da taxa de juros e o aumento do superavit fiscal primrio, isto , mais aperto fiscal e monetrio. A alternativa a essa poltica, no curto prazo, o controle dos fluxos de capitais (regulao da conta capital), a centralizao do cmbio, o controle seletivo das importaes, uma forte reduo do superavit fiscal primrio, a renegociao das dvidas das famlias, a estatizao de instituies financeiras e do crdito, a ampliao do seguro desemprego e a manuteno dos gastos sociais. E, no mdio e longo prazo, a re-configurao da pauta de exportaes do pas, em direo a produtos com maior intensidade tecnolgica, maior valor agregado e com maior dinamismo no mercado internacional. Entretanto, a opo por esse outro tipo de poltica econmica em um momento de crise no trivial. Ela implicaria, sem dvida, confronto com os interesses econmicos e polticos do capital financeiro, alm de exigir uma ao consciente por parte do Estado com a implementao de polticas industriais, comerciais e tecnolgicas cujos resultados no sero imediatos. Luiz Filgueiras professor da Faculdade de Cincias Econmicas da Universidade Federal da Bahia (FCE/UFBA) e membro do Ncleo de Estudos Conjunturais (NEC) dessa faculdade Artigo publicado na edio de novembro do Jornal dos Economistas