El valor del dinero en el tiempo. Introduccin.

El tipo de inters vigente en el mercado es el mecanismo que permite relacionar una cantidad de dinero en un determinado momento con otra cantidad en el futuro. En realidad el tipo de inters refleja una relacin de intercambio del dinero en el tiempo. Cuando el tipo de inters se aplica durante un periodo temporal aislado y sobre un capital que permanece constante hablamos de CAPITALIZACIN SIMPLE. Cuando los clculos se refieren a periodos sucesivos en los cuales el capital se incrementa como consecuencia de acumulacin de intereses producidos en periodos anteriores hablamos de CAPITALIZACIN COMPUESTA. Qu es el tanto de inters? Es aquella magnitud que mide la remuneracin (coste) que en un determinado mercado se aplica por el uso temporal del dinero. Esta tasa se denomina INTERES NOMINAL y depende de: a) Del INTERES REAL: que es aquel que mide el rendimiento que genera un capital en ausencia de INFLACIN y RIESGO NULO. b) De la INFLACIN: que es el incremento en el ndice de precios y por lo tanto supone una prdida de poder adquisitivo para los inversores, estos tratarn de compensarla aumentando en inters nominal. (1+In) = (1+Ir) (1+G) Ej: Tipo de inters nominal: 5% Inflaccin: 2% Interes real= (0'050'02) / (1+0'02)=2.9% Ej: TC TC' TC'' MARGENES DE DESVIACIN TIPO DE CAMBIO O O' D D' Tengo 100.000.000 de $ y el tipo de inters real es menor en , as que quiero cambiar los $ por . La oferta de $ aumenta (O') entonces el tipo de cambio disminuye (TC'). En el hipottico caso de que apareciese un grupo de inversores que quisieran $, la demanda aumentara (D')y el tipo de cambio tambin aumentara (TC'').

TC > TC'; TC' << TC'' Si la variacin se saliese de los mrgenes de desviacin, el estado debera intervenir. Si se saliese por arriba, el estado debe aumentar la oferta de $. Esto se consigue teniendo grandes supervit en la balanza de pagos, de forma que se consiguen los $ necesarios. c) Del RIESGO: la posibilidad de que si se producen sucesos adversos, la operacin no ofrezca el rendimiento esperado. TIPO INT. CON RIESGO TIPO INT. SIN RIESGO = PRIMA DE RIESGO La prima de riego es lo que habra que pagar al inversor para que dicho inversor sea neutral al riesgo. 1+In = (1+Ir)(1+G)(1+P) (Inters real con riesgo e inflacin) Del PLAZO DE LA OPERACIN: cuanto mayor sea el plazo, mayor riesgo existe tanto para el prestatario como para el prestamista. Cuanto mayor sea el plazo menor es la liquidez. R: renta de la vida B: riesgo L: liquidez Tipo de inters interbancario: MIBOR EUROIBOR. Tipo de inters al que se prestan dinero los bancos. RENTABILIDAD DE ACTIVOS FINACIEROS: es todo aquello que es un derecho / activo para quien lo posee y un pasivo para quien lo emite. Ej. Los billetes son un activo para mi y un pasivo para el banco de Espaa. Los activos financieros se negocian en mercados financieros. Hay dos tipos de mercados: Mercado Monetario (c/p) o Bolsa (l/p) La rentabilidad del activo depende de la liquidez y del riesgo. El riesgo es proporcional. Aumenta el riesgo aumenta la rentabilidad. La liquidez es inversamente proporcional. Aumenta la liquidez disminuye la rentabilidad. Ej. Supongamos que el banco X sobre la base de sus estadsticas de aos anteriores y segn el clima econmico del pas de cada 100 prestamos que concede 3 resultan fallidos. Para prestamos hasta 100.000.000. Si el banco desea obtener un inters del 5% y la inflacin prevista es el 4% A qu tipo de inters tiene que prestar el dinero? Riesgo 3/97 : 3'093% (casos nofavorables/ favorables) IN=(1+0'05)(1+0'04)(1+0'03093)1 = 12'57% 2

97 100.106 = 9.700 106 9700.106 12'57% = 12.200 106 (1219290000) 10.920 106 100 100.106 = 10.000 106 10.000106 (1+0'04) = 10.400 106 10.000106 0'05 = 500 106 500*106 0'04 = 20 106 10.920 106 Tipos de Inters. Tanto de inters anual efectivo (i) Es la cantidad de dinero que una unidad monetaria invertida al comienzo de un ao produce durante dicho ao, si los intereses slo se pagan al final del ao. Tipo de inters nominal (Jk) Es el tanto ANUAL pagadero K veces al ao. Es una medida del inters pagado al final de las kesimas partes del ao. Jk = k * ik Ej: 2% trimestral 8% anual Tipo de inters fraccionario(ik) Es el tipo de inters pagado por periodos inferiores a un ao. Tasa anual equivalente (TAE) Es aquel tipo de inters que cumple la siguiente igualdad: Dos tipos de inters con distintos periodos de capitalizacin son equivalentes si generan igual capital al final del periodo al invertir el mismo importe en igual plazo. (1+i) = (1+ik)k ; i = (1+ik)k 1 ; ik = (1+i)1/k 1 Ej: 100.000 8% anual Si se van recibiendo los intereses trimestralmente: 3

2.000 2.040 2.080 2.122 01234 102.000 104.040 106.120 108.242 (2.000 + 2.040 + 2.080 + 2.122) / 100.000 = 8'24% (TAE) 8% < 8'24% i = (1+0'02)4 1 = 8'24% (Lo que recibira si cobrase trimestralmente) ik = (1+0'08)1/4 1 = 1'94% (Lo que me pagan trimestralmente para que al final de ao cobre un 8%) Tipo de Inters Instantneo Se refiere a una operacin financiera en la que el capital y los intereses se unen instante a instante para devengar los intereses. = ln (1+i) e = (1 + i) i = e 1 (1+ik)k 1=e 1 Ej: Determinar el montante de un capital de 750.000 ptas en 10 aos al 6% anual capitalizable por trimestres. Dos formas de hacerlo: 1 ik=(1+6%/4)4101 " 81'40% 750.000 81'40% = 610.513 M = 750.000 + 610.513 = 1.360.513 2 i=(1+6%/4)41 " 6'13% M = 750.000(1+6'13%)10 = 1.360.513 FONDO DE INVERSIN: Tenemos sociedades que compran bonos y acciones y emiten una serie de ttulos, en estas sociedades, se est diversificando el riesgo, tenemos un fondo mixto, el individuo que compre ttulos tendr menos riesgo que comprando acciones directamente. En Espaa se suelen comercializar 2 fondos. Fondos FIM y FIAMM (son ttulos sin riesgo y baja rentabilidad). Existen fondos mixtos, fondos de renta fija y fondos de renta variable Ej:

Un fondo se ha revalorizado al 3'25% en 95 das Cul ha sido la rentabilidad anual del fondo? (=Cul a sido el tipo de interes anual?) 365 / 95 = 3'84 i = (1 + 0'0325)3'84 = 13'06% al ao (este es el TAE equivalente a 3'25 en 95 das) A que tipo de inters se debe capitalizar trimestralmente 1.000 Ptas. para que al cabo de 6 aos tener 1.600ptas? 1.000(1+ik)64 = 1.600 ik = 1'6 1 = 0'0198 1'98% A que tipo de inters anual haba de establecerse una operacin para que capitalizando semestralmente 100 pta de forma inmediata y 200 pta a los 3 aos obtener 500 pta a los 10 aos? 100 200 500 3 10 100(1+i2)102 +200(1+i2)72 = 500 Usamos el desarrollo de Taylor. 22'717 f(i2) = 100 (1+i2)20 + 200(1+i2)14 500 = 0 0'0321 Empezamos con 3% f(i2) = 16'871 16'871 3'5% f(i2) = 22'717 Si la f'' es 0 : es una recta Si la f'' es < 0 : es una curva (x x1) / (y y1) = (x2 x1) / (y2 x1) y=0 x = 0'0321 3'21% semestral Rentas Se denomina renta a una cantidad de dinero que se cobra o se paga durante un periodo de tiempo determinado. La consideracion de las rentas es omportante sobre todo si consideramos su momento de de valoracion, pues 5

no es lo mismo recibir o pagar una cantidad de dinero al comienzo que al final del ao, no es lo mismo hallar el valor de dicha cantidades al comienzo del perodo que al final del perodo, y finalmente no es lo mismo efectuar un cobro o pago de manera inmediata (despus del perfeccionamiento del contrato) que efectuar un cobro o un pago transcurrido un perodo de tiempo desde la formalizacion del contrato. Finalmente ser preciso considerar si las rentas son constantes o si son variables y en este ultimo caso contemplar la variacion en progresiones aritmticas o en progresin geomtrica. Fin ao 1 Fin ao 2 Fin ao 3 Fin ao 4 01234 Inicio ao 1 Inicio ao 2 Inicio ao 3 Inicio ao 4 Inicio ao 5 Ej: Vendo un inmueble y el comprador me paga 1.000.000 pta al ao, eso sera una renta, pero se me debe pagar algo ms para que el milln al cabo del ao no valga menos. CLASES DE RENTA + Atendiendo al periodo de tiempo: ANUALES: Cuando son pagaderas al ao (cada ao). FRACCIONARIAS: Cuando se pagan dentro del ao. + Atendiendo al instante en que se pagan: PREPAGABLES: Si se paga al inicio del periodo de tiempo. POSPAGABLES: Si se paga al final del periodo de tiempo. + Atendiendo a la cantidad constante y variable (progresin aritmtica o geomtrica) CONSTANTE: Se pagan todos los aos la misma cantidad. VARIABLE: Se pagan cantidades variables. + Atendiendo a la duracin: PERPETUAS / ILIMITADAS: Tienen una duracin ilimitada. Ej: Deuda pblica LIMITADAS: Tienen una duracin limitada en el tiempo. + Atendiendo al inicio de los pagos: INMEDIATAS: Se comienza a pagar desde el instante en que se perfecciona el contrato. DIFERIDAS: Se comienza a pagar a partir de un periodo de tiempo desde que se perfecciona el contrato. A este perodo se le llama PERIODO DE DIFERIMIENTO. VALORACIN DE LAS RENTAS 6

Trasladar el valor del dinero en el tiempo. + C (1 + i)n : Del presente al futuro. VALOR FINAL(S) de la renta. Estamos capitalizando. + C / (1 + i)n: Del futuro al presente. VALOR ACTUAL (A) de la renta. Estamos actualizando Ej: Tenemos una renta constante, anual, pospagable. 1111 0 1 2 ... n VALOR ACTUAL: ani = 1 /(1+i)1 + 1 /(1+i)2 + ... + 1 /(1+i)n2 + 1 /(1+i)n1 PROGRESIN ARITMTICA: Tenemos una renta constante, anual, pospagable, inmediata de n terminos a un tipo de interes i. PROGRESIN GEOMTRICA: Ani = ani (1 + i) VALOR FINAL: Tenemos una renta constante, anual, pospagable, inmediata, de n terminos a un tipo de interes i. Tenemos una renta constante, anual, prepagable, inmediata, de n terminos a un tipo de interes i. Sni = 1(1+i)n+(1+i)n1+(1+i)n2 +... +(1+i)2+(1+i)1 = Sni = sni (1+i) Ahora suponemos que se paga por periodos menores al ao. VALOR ACTUAL: Tenemos una renta constante, fraccionada, pospagable, inmediata, de n terminos a un tipo de interes i. ankik = 1/(1+ik)+1/(1+ik)2+ ... +1/(1+ik)nk1+ 1/(1+ik)nk PROGRESIN GEOMTRICA: Tenemos una renta constante, fraccionada, prepagable inmediata. Ankik = ani(1+ik) VALOR FINAL:

Tenemos una renta constante, fraccionada, pospagable inmediata. Tenemos una renta constante, fraccionada, prepagable inmediata. Snkik = snkik (1+ik) Tenemos una renta perpetuas, constantes, anual. VALOR FINAL: (Tanto para rentas prepagables como para pospagables) VALOR ACTUAL: Tenemos una renta perpetuas, constantes, fraccionadas. Practica 1 de clase. A"ik = 1 / ik a"ik = (1 / ik)(1+ik) Prctica 2 de clase. Prctica 3 de clase. Rentas Diferidas Supongo 10 aos El valor final no vara porque 10 aos a partir del 3 ao acabara el 13. El valor actual si que vara porque hay que traerlo hasta el momento 0. Empiezas a pagar al final del ao 3. Se trae al comienzo del 3 o al final del 2. ani El comienzo del pago coincide hasta donde trae la formula el dinero ani / (1 + i)2 Para llevarlo al momento 0 en rentas diferidas Ani / (1 + i)3 FONDOS DE INVERSIN FIM: Fondo de inversin mobiliarias (+ riesgo) FIM de renta variable 75 % renta variable. FIM de renta variablemixta 25 75 % de renta variable. FIM de renta fijamixta < 25 % renta variable. FIM de renta fija 100 % de renta fija. 8

FIAMM: fondos de inversin de activos del mercado monetario. FONDOS DEL TESORO: letras del tesoro y ttulos del estado. FONDOS GARANTIZADOS: garantizan la devolucin del capital que se invierte. Prctica 3 bis de clase. Prestamos Contrato entre 2 personas (prestamista y prestatario). El prestamista le cede una cantidad de dinero al prestatario a cambio del pago de un precio que depender del tipo de inters. El tipo de inters al que se contratan los prestamos puede ser: FIJO: aquel que se establece para toda la vida del prstamo. VARIABLE: aquel que flucta en funcin de distintos indicadores. MIBOR: Tipo de inters al se prestan el dinero los bancos entre si. CECA: prestamos hipotecarios, media del tipo de inters al que prestan las cajas de ahorro. EUROIBOR: indicador del tipo de inters europeo. El inters fijo supone un riesgo para ambas partes. Para el prestatario porque los tipos de inters bajen y para el prestamista porque los tipos de inters suban. En un momento dado pueden tener la tentacin de hacer un contrato nuevo, pero con la condicin de que no pierda ni el prestamista ni el prestatario. 100.000 a1 a2 a3 a4 01234 Es pospagable a40'08 = 3'312 100.000 = C = X a40'08 X = 100.000 / a40'08 = 30.192'1 Esto seran las anualidades que trados al momento 0 daran 100.000 Si fuese mensual habra que aplicar el tipo de inters mensual. Mtodos de Amortizacin. Reembolso nico con pago peridico de intereses. Reebolsar el capital al final de la vida del prstamo. Pagan los intereses correspondientes al capital prestado cada periodo. Siempre se pagan intereses sobre la cantidad pendiente de amortizar. Independientemente del mtodo que se use. Mtodo Frances. 9

Se pagan siempre cada periodo de tiempo una cantidad constante. Esa cantidad comprende capital e inters. c1 c2 c3 c4 i1 i2 i3 i4 a1 a2 a3 a4 Periodo de Carencia: cuando no se amortiza el capital y slo se pagan intereses. Ej: Prestadas 1.000.000 al 8%. A pagar en 4 aos. Cuota Capital Cuota de inters amortizada de amortizado capital 0 pta 0 pta 0 pta 80.000 pta 221.921 pta 221.921 pta 62.246 pta 239.675 pta 461.595 pta 43.072 pta 258.849 pta 720.444 pta 22.364 pta 279.557 pta 1.000.001 pta 3,31 1.000.000 pta 301.921 pta tiempo 4 interes 8,00% Capital pendiente de amortizar 1.000.000 pta 778.079 pta 538.405 pta 279.556 pta 1 pta

Aos Anualidad 0 1 2 3 4 0 pta 301.921 pta 301.921 pta 301.921 pta 301.921 pta a(ni)= capital= cuota= Mtodo Alemn

El pago de inters es anticipado. La anualidad es siempre la misma. Si se pagan anticipadamente los intereses, entonces la ultima anualidad slo se paga el capital. Ej: 4.000.000, al 15% amortizables en 5 aos. Cuota amortizada de capital 563.018 662.374 779.263 916.780 1.078.565 3,15% 4.000.000 Cuota de interes 600.000 515.547 416.191 299.302 161.785 0 tiempo 5 Capital amortizado Capital pendiente de amortizar 4.000.000 3.436.982 2.774.609 1.995.345 1.078.565 0

Aos Anualidad 0 1 2 3 4 5

1.078.565 1.078.565 1.078.565 1.078.565 1.078.565 a(ni)= capital=

563.018 1.225.391 2.004.655 2.921.435 4.000.000 interes 15%

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cuota= Prctica 4 de clase. Mtodo Americano Ej:

1.078.565

5.000.000 aos 18% inters del fondo 9% =(5.000.000 18%) + 5.000.000 / s50'09 Siempre se deben los 5.000.000 hasta el final. Nosotros tendremos que ir amortizndolo por nuestra cuenta. 5.000.000 = X s 50'09 X=5.000.000 / s 50'09 X = 835.432 cuota de reconstruccin del capital X = C / sni :cuota de reconstruccin = 900.000 + 835.432 = 1.735.462 Aos Anualidad 0 1 2 3 4 5 0 1.735.462 1.735.462 1.735.462 1.735.462 1.735.462 Interes del prstamo 0 900.000 900.000 900.000 900.000 900.000 Cuota de reconstruccin 0 835.462 835.462 835.462 835.462 835.462 Interes fondo 0 0 75.192 157.150 246.486 343.861 Capital reconstruido 0 835.462 1.746.116 2.738.729 3.820.677 5.000.000 Capital pendiente 5.000.000 4.164.538 3.253.884 2.261.271 1.179.323 0

interes= 9'00% tiempo= 5 capital= 5.000.000 cuota= 1.735.462 cuota interes= 900.000 anualidad= 835.462 int anualidad= 5'98% Capital reconstruido: Ao 2 :s20'09 Ao 3 :s30'09 Ao 4 :s40'09 Ao 5 :s50'09

(900.000+835.462) (5.000.00018%) (5.000.000/5'98%)

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Devaluacin de la inversin en condiciones de certidumbre. Concepto de Inversin Mediante el acto de invertir tiene lugar el cambio de una satisfaccin inmediata y cierta a la que se renuncia contra la esperanza que se adquiere en el futuro por lo tanto en acto de invertir intervienen los siguientes elementos: SUJETO: Con capacidad limitada (persona fsica o jurdica) OBJETO: El elemento material en el que se invierte COSTE: Renuncia a un beneficio presente. ESPERANZA: expectativas de beneficio futuro. El concepto de inversin y capital estn estrechamente relacionados y no se puede hablar independientemente de uno de ellos. Es necesario considerar a ambos desde 3 puntos de vista: JURDICO: Se entiende por CAPITAL: todo aquello que puede ser objeto de propiedad todo aquello susceptible de formar parte del patrimonio de una persona fsica o jurdica. INVERSIN: adquisicin o apropiacin de cualquiera de estos bienes. FINANCIERO: CAPITAL: Es toda suma de dinero que no ha sido consumido por su propietario y ha sido ahorrado. INVERSIN: colocacin en el mercado financiero de los excedentes de renta no consumidos. ECONMICO: CAPITAL: a un conjunto de bienes que sirven para producir otros bienes. INVERSIN: Dedicacin de los bienes econmicos a tareas productivas. Clases de Inversin 1 Segn la materializacin de la inversin. INVERSIONES INDUSTRIALES: Aquella destinada a adquirir bienes de produccin duraderos. INV. CARCTER SOCIAL: Destinadas a mejorar las condiciones de trabajo en la empresa INV. I+D: Innovacin en la empresa. INV. FINANCIERAS: Destinadas a la compra de acciones de otras empresas. Dominio de una empresa por una 3 empresa. 2 Segn el motivo de realizacin de la inversin. INV. DE RENOVACIN: Sustitucin de equipos antiguos por otros modernos. Por desgaste del equipo antiguo. Por averas. Por obsolescencia.

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INV. DE EXPANSION: Se hacen para hacer frente a un crecimiento de la demanda. Se pueden dirigir en 2 sentidos: CUALITATIVO: Aadir ms productos a los existentes. CUANTITATIVOS: Aumentar considerablemente la produccin de un artculo A la hora de considerar las ventas de un producto hay que tener en cuenta los productos SUSTITUTIVOS y los COMPLEMENTARIOS. 3INV. ESTRATGICA: Para la reduccin del riego de la empresa. CARCTER DEFENSIVO: Para mantener la posicin de mercado hasta el momento. CARCTER OFENSIVO: Para mejorar la posicin de mercado. C. SOCIAL: Para mejorar el bienestar de los trabajadores. 4 Segn la relacin que guardan entre las inversiones. INV. COMPLEMENTARIAS: Cuando la realizacin de una de ellas facilita la realizacin de las restantes. INV. ACOPLADAS: Cuando la realizacin de una de ellas exige la realizacin de la otra. INV. SUSTITUTIVAS: Cuando la realizacin de una de ellas dificulta la realizacin de las restantes. INV. INDEPENDIENTES: Cuando no guardan relacin. 5 Segn la corriente de pagos/ ingresos que genera. PIPO: point input point output: un solo gasto al comienzo y un solo ingreso al final. PICO: point input continous output: un solo gasto al inicio y varios al final. CIPO: continous input point output. CICO: continous inputs continous outputs. PICO Desembolso inicial siempre es : A. Ser A por que es un gasto. Cada ao habr unas entradas y unas salidas, la diferencia es el CASH FLOW o CUASIRENTA. Criterios de Seleccin de Inversiones en Condiciones de Certidumbre CUASIRENTA Total por unidad monetaria invertida. Nos dice lo que obtenemos por cada unidad que invertimos. Inconveniente; no tiene en cuenta el vencimiento de las distintas cuasirentas. b) Cuasirenta mediaanual por unidad invertida. c) VAN (Valor actual neto) Tambien se le llama NPV (Net present Value) o REA (Resultado Economico Actualizado). Es el valor 13

actualizado de todos los rendimientos esperados en el futuro. 1 i1 "i2 "i3 ... "in Q1 "Q2 "Q3 ... "Qn 2 i1 "i2 "i3 ... "in Q1 =Q2 =Q3 ... =Qn 3 i1 =i2 =i3 ... =in Q1 =Q2 =Q3 ... =Qn 4 Rendimientos ilimitados; n" 5 Rendimientos continuos = ln (1+i) e = (1+i) 1/(1+i)t = 1/ et Es un mtodo muy flexible de cara a las previsiones futuras de las cuasirentas. Se lleva a cabo la reinversin cuando el VAN " 0. Ventajas: Tiene en cuenta el vencimiento de las distintas cuasirentas. Valora adecuadamente el dinero en cada instante. Inconvenientes: Dificultad de especificar el tipo de inters o tipo de actualizacin a lo largo del tiempo que dura la inversin. HIPOTESIS DE REINVERSION (Es otro inconveniente) De los flujos de tesorera. Los rendimientos se va reinvirtiendo al mismo tipo de inters que al que evaluamos la inversin. A Q1 Q2 Q3 . . . Qn2 Qn1 Qn A medida que obtengo las cuasirentas las voy invirtiendo. Si el tipo de inters al que invierto los rendimientos es igual al que evalo el proyecto Cuando hay que decidir entre 2 o ms inversiones se escoge la que tenga el mayor VAN. TIR: Internal Rate: Tasa de retorno. Aquel tipo de inters que hace igual a 0 el VAN de una inversin Ventajas: A la hora de elegir entre dos inversiones, se escoje el mayor TIR. Condicin de efectuabilidad de una inversin: VAN " 0; TIR > 0 Coste del capital. 1) 14

2) VAN = A a nr 3) 4) Ventajas: A la hora de elegir entre varias inversiones se escoje aquella cuyo TIR sea superior al resto. Condicion de efectuabilidad de una inversion: VAN > 0 y el TIR > coste del capital. Relacin entre en TIR y el Plazo de Recuperacin Inversin ilimitada TIR A + Q/r = 0 A = Q/r PAYCASH P= A/Q. P= (Q/r)/Q. =1/r Determina el tiempo que se tarda en recuperar al capital. Relacin entre el VAN y el TIR Son los resultados iguales conformes al VAN y al TIR si las inversiones son iguales? VAN x1 < x2 < x3 x1 x2 x3 TIR A B Punto de Fisher X(B) X(A) (*) Para tipo de inters menores que el punto de Fisher A es mejor que B. Para tipo de inters mayores que el punto de Fisher B es mejor que A. Inflacin TIR (1+r') = (1+r)(1+g) r: TIR aparente R': TIR real Impuestos

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Impuestos + Inflacin Prctica 5 de clase. Prctica 5 bis de clase. Prctica 6 de clase. Prctica 7 de clase. **dibujo** Una vez que el empresario conoce los costes totales, la empresa suele marcarse unos objetivos. Por ejemplo en la banca se marca captar pasivo (captar clientes). El clculo se hace sabiendo la funcin de costes de la empresa. Se buscar una funcin de ingresos que sea iguala a la curva de costes. En el punto de corte los beneficios son iguales a los costes (brake ever point) es el punto muerto o umbral de rentabilidad. Amortizacin: perdida de valor que experimenta un bien a consecuencia de su uso. Ej: Un bien cuesta 4.000.000, su vida util es de 10 aos. Cada ao guarda 400.000 pts porque dentro de 10 aos la mquina estar obsoleta. Aunque dentro de 10 aos sea igual mquina, no costar 4.000.000. pero si no ahorramos las 400.000 no tendremos nada al cabo de 10 aos. Necesito una buena politica de amortizacion, una politica de ahorro, para que no ocurra que el activo circulante sea menor que el pasivo circulante. **dibujo** Fondo de Rotacion o Working Capital = AC PC. Una empresa cuyo AC sea mayor que su PC va `bien'. Mientras que una empresa en la que AC es igual al PC se declara en suspension de pagos; la empresa no tiene liquidez. Eso no quiere decir que no pueda obtener dienro vendiendo elementos del activo fijo. Si an vendiendo todo el AF no puede hacer frente a todas sus deudas entonces se declara en quiebra. Decisiones de Inversin en Incertidumbre y Riesgo. Para la toma de decisiones tenemos diferentes situaciones. INFORMACIN OBJETIVO Certeza: Informacin perfecta. Uso del VAN y del TIR. Riesgo: Utilizamos la esperanza matematica y Bayes. Conocemos los estado de la naturaleza y la probabilidad de ocurrencia. Incertidumbre estructurada Criterios de decisin: Conocemos los estados de la naturaleza, pero suno probabilidad de ocurrencia. Incertidumbre no estructurada: No conocemos ni estados de la naturaleza ni sus probabilidades de ocurrencia. Criterios de decisin:

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1. Hurwicz: Optimismo parcial. 2. Laplace 3. Optimista 4. Pesimista 5. Savage Riesgo y aseguramiento: 1. Actitudes Amante del riesgo. Neutral al riesgo. Adverso al riesgo. 2. Reduccin riesgo: Reparto, diversificacin. Aunamiento: Se agrupa las inversiones. 3. Efectos Perversos: Riesgo moral. Seleccin adversa. Riesgo moral: una vez asegurado comportarse de forma distinta a lo esperado. Seleccin adversa: eleccin equivocada. 1 INCERTIDUMBRE Y RIESGO EN LA SELECCIN DE PROYECTOS DE INVERSIN En los mtodos de evaluacin de inversiones que hemos analizado en temas anteriores, se supone que el universo posee informacin perfecta y por lo tanto puede asignar un valor nico a cada una de las alternativas de inversin. Sin embargo, la mayora de los proyectos de inversin se pueden presentar en condiciones de riesgo o incertidumbre, dado que los resultados no se pueden estudiar de antemano con certeza absoluta. Se puede distinguir entre riesgo e incertidumbre refirindose a este ultimo trmino cuando no se pueden medir las actuaciones en trminos de probabilidad, no obstante la introduccin del trmino probabilidad subjetiva a permitido transformar situaciones de incertidumbre a situaciones de riesgo. Definiremos una inversin como una inversin con riesgo, como aquella en la que es probable y posible determinar de forma objetiva o subjetiva la distribucin de probabilidad de las variables que definirn la evolucin futura de la misma. 17

EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN CON RIESGO Cuando la informacin es incierta, cada proyecto de inversin ofrecer varios resultados posibles a los que se asignarn distintos coeficientes de probabilidad. En esta situacin la adopcin de una decisin de inversin exige determinar la distribucin de los CASH FLOW generados por el proyecto. Una vez estimados dichos CASH FLOW estaremos en disposicin de calcular la esperanza matemtica (valor esperado) y la varianza del proyecto que es la que mide el riesgo. Supongamos: CashFlow Probabilidad Q1 P1 Q2 P2 ... ... Qn Pn n Nmero de situaciones posibles de un proyecto de inversin Qi Flujo de caja en la situacin i. P(Qi) probabilidad de ocurrencia de los distintos CASH FLOW En cuanto al riesgo de una inversin est asociado con la variabilidad de los cashflow y viene medida por la varianza o desviacin estndar de los mismos. La medida de esta magnitud es la distancia media entre los flujos de caja inciertos de un proyecto y su valor esperado. Varianza en trminos de la probabilidad. Qti Flujo i del periodo de tiempo t. En un ao puede haber distintos flujos 1* Amante al riesgo Neutral al riesgo Adverso al riesgo Utilidad = Newman Morginsten 2* Debemos considerar un nuevo VAN t = k + p es el inters ms una prima de riesgo. E(VANH) = 50 +100/1'16 =36'2

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E(VANJ) = 50 + 60/1'12 =35'7 *********dibujo********* y texto No hay correlacin perfecta entre incremento de riesgo y rentabilidad para el 1% 16 1'5 % ? Riesgo: est medido por el coeficiente de variacin ? Proyecto de inversin A E(Q) (Q) H 50 100 100 J 50 60 30 Coeficiente de Variacin = (Q) / E(Q) 1=100/100; 0'5=30/60 La toma de decisin de inversin en situaciones de riesgo exige como hemos sealado anteriormente conocer la distribucin de probabilidad de los flujos de tesorera de cada proyecto, sin embargo esto no es suficiente, puesto que habr que contar tambin con la decisin final de cada inversor dependiendo de la aversin al riesgo que cada uno de tenga (esto est medido por la funcin de utilidad de NewmanMorgesten) Los amantes al riesgo piensan que cada unidad monetaria adicional invertida va a producir una mayor utilidad que lo que le supone no disponer en este momento para consumo de dicha unidad monetaria. Los neutrales al riesgo piensan que cada unidad monetaria adicional que inviertan le va a proporcionar una utilidad igual a la que pierden como consecuencia de disponer de dicha unidad. Los adversos al riesgo suponen que la utilidad que le va a producir la inversin de una unidad monetaria adicional es menor que lo que pierden como consecuencia de no disponer de dicha unidad. (2*) Las primas de riesgo vienen determinadas por la actitud del inversor (amante, neutral o adverso al riesgo) y condiciones adversas. Sea una inversin con una vida til de 2 aos y cuyo cashflow depende de 3 estados posibles de la naturaleza en relacin con la tendencia de la demanda (el alza, estable o a la baja). Si estimamos un coste del capital del 10%, determinar las ganancias esperadas que nos pueden dar dicho proyecto. Periodo1 Q1i P(Q1i) 150 20% 100 50% 50 30% Periodo 2 Q2i P(Q2i) 200 40% 100 40% 30 20%

Tendencia Alza Estable Baja

Desembolso 120 100 80

Probabilidad 50% 30% 25%

Esperanza del ?

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E(A) = 12050%+10030%+8020% = 106 Esperanza del 1 desembolso E(Q1) = 15020%+10050%+5030% = 95 Esperanza del 2 desembolso E(Q2) = 20040%+10040%+3020% = 126 E(VAN) = 106 + 95/1'1 +126/ (1'1)2 = 84'99 Evaluacin de Decisiones de Inversin en Incertidumbre Conocemos los estados de la naturaleza pero no la probabilidad de ocurrencia. La evaluacin de inversiones en condiciones de riesgo considera que las distintas condiciones que afectan a un proyecto de inversiones pueden estudiar en trminos de probabilidad, sin embargo, en algunos casos el futuro de una inversin se plantea incierto que ni siquiera podemos conocerlo en trminos de probabilidad. Ante estas situaciones utilizaremos los siguientes criterios de decisin: Bayes Laplace : Este criterio consiste en la aplicacin del concepto de probabilidad clsica a priori, es decir ante la ignorancia de probabilidades de ocurrencia de cada suceso se parte del principio de equiprobabilidad. Despus se eligir el valor esperado mximo caracteristico de una situacin de riesgo. Pesimista Wald (MAXIMIN): Parte de la consideracin de un inversor que e comporta de forma pesimista y con mucha aversin al riesgo. El inversor elegir la alternativa que maximice los resultados mnimos esperados. El mximo de los mnimos. Optimista (MAXIMAX): Parte de la hiptesis de que el inversor es optimista y por tanto amante del riesgo por lo que espera que se le presente el mejor estado de la naturaleza para cada proyecto y en consecuencia seleccionar aquella que ofrezca un valor mximo entre los ms altos de cada alternativa. El mximo de los mximos. Hurwicz : Considera que el inversor se mueve en un intervalo de resultados, el mejor y el peor. Para el mejor se aplica un coeficiente de optimismo (). Para el peor se aplica el coeficiente de pesimismo ( = 1) Savage (MINIMAX): Se trata de una aproximacin centrada en el clculo de los costes de oportunidad en los que incurrir el inversor si no tomase la decisin ms acertada en cada caso. Dado un estado de la naturaleza, si el inversor no selecciona la alternativa correcta sufrir un coste igual a la diferencia entre el cashflow del mejor proyecto y el que obtiene del proyecto que ha seleccionado. Su objetivo es hacer mnimos los mximos costes de oportunidad existentes en cada estrategia. Ej: Un vendedor de leche fresca (bien perecedero) puede tener pedidos diarios de una calle de 5, 10, 20 litros, con lo cual cada maana debe pensar cuanta carga de leche transporta. El precio de venta es de 100 pta./litro y el coste es de 50 pta./litro. La preferencia es hacer mximo el beneficio. En este caso el vendedor no tiene competencia. Demanda / Alternativa E1 = 5 E2 = 10 D1=5 250 250250 D2=10 250 500 D3=20 250 500 20

E3 = 20

500

500500

1.000

Esta matriz es la MATRIZ DE RESULTADOS, slo evala lo que pierde porque no tiene en cuenta a la competencia. No considera el coste de oportunidad. a)Condicin de Certeza. Si la empresa para la que trabaja el vendedor quiere saber el nmero de litros de leche (Q) que debera vender al mes para hacer mximos sus beneficios, conociendo la funcin de ingresos totales ( It = 100Q + 0'005Q2 ) y la funcin de costes totales (Ct = 0'008Q2 + 50Q + 250.000). B=ItCt=(100Q+0'005Q2)(0'008Q2+50Q+250.000)=0'003Q2+50Q 250.000 Q= 8.333 litros b)Condiciones de Riesgo. Suponemos que el vendedor conoce las siguientes probabilidades: P(5)=35%;P(10)=40%;P(20)=25% V(E1=5)= 25035% + 25040% + 25025% = 250 V(E2=10) = 035% + 50040% + 50025% = 325 V(E3=20) = 50035% + 040% + 100025% = 75 c)Condiciones de Incertidumbre. Laplace: Todos los estados tienen la misma probabilidad. V(E1=5)= 250 1/3 + 250 1/3 + 250 1/3 = 250 V(E2=10)= 0 1/3 + 500 1/3 + 500 1/3 = 333 V(E3=20)= 500 1/3 + 0 1/3 + 1000 1/3 = 166 Criterio Optimista (maximax) E1=250; E2=500; E3=1000 Criterio Pesimista (maximin) E1=250; E2=0; E3=500 Criterio de Hurwicz =0'6(coefici. de optimismo) V(E1=5)= 250 0'6 + 250 0'4= 250 V(E2=10)= 500 0'6 + 0 0'4 = 300 V(E3= 20)= 100 0'6 + 500 0'4 = 400 21

Criterio de Savage (minimax) Hasta aqu los criterios positivos, pero el criterio de Savage es distinto, hay que construir una matriz de costes. 5 0 250 750 10 250=550 0 500 20 750=1550 500 0

5 10 20

El coste se produce por llevar mucho producto y no venderlo o por llevar poco. Supongo que no existe competencia E1 :750 pierdo como mximo E2 :500escojo esta opcin porque es en la que menos pierdo E3 :750 Caso de Competencia o Conflicto Hay que aplicar la teora de los juegos desarrollada por Newman y Morgesten en 1.944 Los juegos pueden presentar 2 tipos de estrategias: Estrategias Puras: Son aquellas que no incluyen una eleccin determinada aleatoriamente. Estrategias mixtas: El caso contrario. En una situacin normal aparecen los llamados juegos bipersonales o de suma o en cuyo caso y dado que no son cooperativos sino competitivos, el equilibrio se determina en el denominado Punto de silla o Teorema de Nash. Supongamos el caso de dos jugadores a y b, el primero espera ganar por lo menos el valor mnimo de los resultados esperados y el segundo espera como mximo perder ciertacantidad de dinero. En consecuencia como ambos jugadores son racionales el jugador a actuar con un criterio maximin (eligiendo por filas), se conformar con el mximo de las mnimas ganancias y el jugador b, actuar con un criterio minimax (eligiendo por columnas), tratar de perder el mnimo de los mximos. El punto de silla o valor de juego se produce cuando el maximin coincide con el minimax. Supongo que aparece otro vendedor de leche que le hace la competencia al lechero, quedara la siguiente matriz de resultados. C1=5 240 200 280 C2=10 240 320 80 C3=20 200 120 0

E1=5 E2=10 E3=20

Esta es la Matriz de perdidas y ganancias. a: es el vendedor; b: representa a la competencia.

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El vendedor a obtendra como ganancias los valores positivos (perdidas de b), competidor b obtendra como ganancias los valores negativos (perdidas de a). Estrategia de `a':Maximizar las mnimas ganancias E1:200;E2:200;E3:80 Estrategia de `b':Minimizar las mximas prdidas C1:280;C2:320;C3:200 Tenemos un punto de silla porque coincide el minimax y el maximax. El punto de silla se produce para 200, b espera perdidas de cmo mximo 200 y a espera ganar como mnimo 200, en ese momento se produce la estrategia pura. Suponemos que el competidor cambia de estrategia y elige C1 que quiere decir que perder como mximo 280, el competidor ira a ganar como mnimo 280, esta estrategia no es buena porque el vendedor tendra el riesgo de perder 80. No es la estrategia ptima. Si el competidor esperase perder como mximo 320 (usando la estrategia C2), el competidor ira a ganar como mnimo 320 pero con el riesgo de perder 120 o 200. En el caso de juegos cooperativos se planteara el DILEMA DEL PRISIONERO. Son juegos donde no hay conflicto, sino cooperacin. Dos prisioneros a y b. Se cree que han participado en un crimen y son detenidos y encadenados en celdas incomunicadas. Un oficial de polica va a cada una de las celdas y hace la siguiente declaracin: Si tu compaero confiesa y t permaneces en silencio sers condenado a 5 aos de prisin, pero si tu compaero confiesa y tu tambin sers condenado solamente a 3 aos. Si tu compaero permanece en silencio y tu tambin, permaneceris en prisin 1 ao, pero si tu compaero permanece en silencio y tu confiesas slo estars en prisin 3 meses. Por lo tanto si tu compaero confiesa ser mejor que t confieses. Y si tu compaero no confiesa ser para ti mejor que confieses. Porque no confiesas? Transcrito en la siguiente Matriz de decisin: Confesar (b) a: 3 aos Confesar (a) b: 3 aos a: 5 aos No confesar (a) b: 3 meses Consideraciones: Desde el punto de vista comn de a y b la mejor opcin sera permanecer en silencio y estar en la crcel 1 ao, pero el inters individual indica que la confesin es la mejor opcin si el otro no confiesa, sin embargo si ambos siguen su propio inters individual y confiesan ser la peor opcin para ambos puesto que permanecern durante 3 aos en chirona. Esta conclusin trasladada al mundo de la empresa indica que la bsqueda de los intereses individuales puede llegar a ser una estrategia errnea que perjudique a ambas empresa, por lo tanto resulta ms interesante llegar a una relacin contractual con otra empresa y amenazarla con ciertas clusulas en el contrato si se desva de dicho acuerdo, a esto se le llama cooperacin o alianzas. Relacin Agente Principal 23 b: 1 ao b: 5 aos a: 1 ao No confesar (b) a: 3 meses

Hace referencia a las relaciones entre las empresas y sus colaboradores. Existen dos funciones de utilidad desarrolladas por Neumam y Morgesten. Adverso al riesgo: u(w, a)=w a No adverso al riesgo: u(w, a)= w a w: representa el sueldo o comisin del agente. a: representa la dureza del trabajo La utilidad que percibe la gente est en razn directa del sueldo e inversamente de la dureza del trabajo. La gente se reserva una utilidad de `u'=9, y el valor de `a' puede variar entre 5 (trabajo duro), y 0 (trabajo blando). Si la gente trabaja duro (a=5) la ganancia para el principal ser de 270. Si la gente no trabaja duro (a=0) la ganancia seria de 70. Para que el agente desarrolle su trabajo a un nivel bajo el principal deber ofrecer al agente un salario tal que w " 9 o w " 81, como a este nivel el principal slo ganar 70$, no habr trato (pues le tendra que pagar 81) Si el agente puede ser persuadido de que haga un gran esfuerzo los salarios de la gente sern tal que w 5 " 9 w " 14 w " 196. Considerando que la ganancia del principal en este caso puede ser de 270$, s le puede interesar llegar a un acuerdo con el agente. En esta situacin, el principal puede ofrecer al agente 2 alternativas: 1. Ser generoso y ofrecer al agente un sueldo de 197$ (que es mayor que 196), pero puede incurrir en problemas de azar moral (es decir, que el agente no trabaje duro) y por lo tanto que el principal slo gane 70$. 2. Otra alternativa sera ofrecer al agente un contrato en el que se plantea pagarle 197$ si trabaja duro o 25$ si trabaja a un nivel bajo. Problema: 60% 400$ 10% 400$ 30% 100$ 30% 100$ 10% 0$ 60% 0$

Trabajo duro Trabajo no duro

Supongamos una subsidiaria o sucursal de una gran empresa a la el gobierno de un partido determinado efectuar un importante pedido dependiendo del esfuerzo que haga el agente. Las posibles compras sern : 0$, 100$ o 400$ Suponiendo que el principal sea neutral al riesgo nos encontramos con: Agente Neutral: Como el agente se reserva una utilidad como mnimo de 9 entonces tendremos 92 = 81, los valores de `a' seran de 25 cuando trabaja duro y 0 cuando trabaja suave. Si el agente trabaja duro el principal le dar un sueldo de 106$ y en consecuencia la ganancia del principal ser: 24

270$ 106$ =164$ Pero el principal puede caer en un problema de azar moral al fijar un sueldo de 106$ y no esta garantizado que el agente trabaje duro. El problema de azar moral se puede solucionar se puede solucionar plantendole al agente la siguiente alternativa: Si no vendes me pagas a m, 164$, si vendes slo 100$ me pagas 64$ y si vendes 400$ entonces te pagar (400164) 236$ El agente puede optar por 3 actuaciones: a.1) No firma el contrato y reservarse una utilidad de 81 a.2) Firmar el contrato y hacer un bajo nivel de esfuerzo: M=(0'1)(236)+(0'3)(64)+(0'6)(164)= 94 Lo que le paga el agente al principal a.3) Firma el contrato y hace un nivel alto de esfuerzo: M=(0'6)(236)+(0'3)(64)+(0'1)(164)= 81 Las situaciones a.1 y a.2 son indiferentes para el agente, pero si el principal es una persona con iniciativa, lo que podr hacer ser favorecer el contrato del agente y pagarle un poco ms con lo que el principal recibir un beneficio superior al 164 que en todo caso sera mayor que cualquier incentivo que le pudiese dar al agente. Agente adverso al riesgo: La mejor opcin para el principal sera firmar un contrato para darle al agente 196$ si trabajan duro o si no trabaja duro en cuyo caso el beneficio esperado del principal ser: 270$ 196$ = 74$ 196$ es el pago mnimo que se le puede hacer al agente es (w 5 = 9 w = 14 w = 196) **Prctica 7 bis de clase. Mercados Financieros Activo Financiero Representa un activo para el que lo posee y un pasivo para el que lo emite. Los mercados financieros son aquellos en los que se negocian activos financieros. Consideraciones Generales: Obligaciones y Bonos. Son valores negociables representativos de una deuda emitidos por una empresa o entidad.

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Las obligaciones y bonos tradicionalmente se denominan TITULOS DE RENTA FIJA. Se suele hablar de obligaciones para referirse a valores de deuda a l/p y bonos para referirse a una duracin de medio plazo. Obligacin > 5 aos; bonos " 3 aos. Obligaciones Convertibles y Canjeables. Las obligaciones convertibles son valores de deuda con derecho a convertirse en valores de renta variable o acciones. Actualmente se distingue entre convertibilidad y canjeabilidad. CONVERTIBILIDAD supone la posibilidad de permutar obligaciones por acciones que nacen de una ampliacin de capital que tiene lugar simultneamente. CANJEABILIDAD supone la posibilidad de permutar obligaciones por acciones previamente emitidas, sin que tenga lugar ninguna ampliacin de capital. Los bonos canjeables se cotizan mejor que los bonos convertibles. Cotizacin Cupn Corrido. Cuando se paga por la obligacin nominal ms gastos de intereses, incluye: Cotizacin Ex cupn corrido: Una vez que se ha cortado cupn ? Hay que suponer que el tipo de inters de mercado coincide con el tipo de inters en el se emiten los ttulos. Obligaciones de Conversin Continua. Aquellas en las que el obligacionista (el poseedor) puede solicitar la conversin en cualquier momento de la vida de la obligacin. Obligaciones de Conversin Discontinua. Cuando el obligacionista puede solicitar la conversin slo en uno o varios momentos determinados. Obligaciones de Conversin a Precio Fijo. Aquellas en las que se establece un precio fijo de conversin desde la emisin de las obligaciones (ej: 4 acciones por 1 obligacin) Obligaciones de Conversin a Precio Variable. Aquellas en las que no se fija de forma exacta el precio de la accin para la conversin Ventajas: Al pactar vincularse a la renta variable (acciones) no permite al inversor adaptarse mejor a la evolucin de los precios y evitar el peligro de la inflacin. Posibilidad de eleccin que se le concede al titular de adquirir acciones lo que le permitir el mismo que cuando la bolsa sea variable y las cotizaciones de las acciones se muevan a la alza, ser el momento adecuado de convertir las obligaciones en acciones.

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Cuando las acciones coticen a la baja ser preferible mantener las obligaciones. Inconvenientes: Las obligaciones (ordinarias, subordinadas, accionistas) son ms caras porque exigen un mayor tipo de inters. Bonos Bolsa. Son obligaciones y bonos indiciados (de ndice) en cuento al precio de amortizacin por un ndice burstil determinado. La indiciacin puede ser TOTAL o PARCIAL. Ej: Supongamos una obligacin de 100 que est indiciada con el ndice de la bolsa de Madrid, dicha obligacin se emite el 1I1999 y se amortiza el 1I2002. Si el incremento del ndice de la bolsa es de un 20% esta obligacin se amortizar por 120 . La indiciaciones puede ser de dos tipos: Directa o positiva: un incremento del ndice, incrementa en valor de amortizacin y a la inversa. Indirecta o negativa: un aumento del ndice supone una bajada del valor de amortizacin y a la inversa. Obligaciones BULL and BEAR. Se utilizan en este tipo de inversiones simultneamente una indizacin directa y otra indirecta. Un inversor que confa en el alza de los precios (tendencia TORO) suscribir obligaciones indiciadas positivamente. Un inversor que confa en una bajada de precios (perspectivas bajistas o tendencia OSO) suscribir obligaciones indiciadas negativamente. Si efectivamente los precios bajan, obtendr jugosas ganancias. Obligaciones Cupn Cero. Son aquellas en las que el obligacionista no percibe un inters peridico, sino que recibe una prima de amortizacin al final de la vida del emprstito. Ej: Supongamos una obligacin de cupn cero a tres aos de 100 nominales que se amortiza en 115'76. Cul sera el inters implcito? 0123 100 115'76 0123 100 6 6 106 100 (1+i)3 = 115'76 i = (1'1576 1)1/3 i " 5% A un mismo tipo de inters, qu obligaciones seran ms interesantes para el inversor? 27

Se prefieren siempre las obligaciones a cupn cero porque se pagan menos intereses en los impuestos. Se difiere el pago de impuestos. Para la empresa: difiere el pago de intereses. Como este tipo de obligaciones supone una serie de ventajas para el inversor se reduce el tipo de inters. Obligaciones Subordinadas. Son ttulos de renta fija o deuda emitidos por entidades de crdito solamente que tiene preferencia en caso de insolvencia, van detrs de los acreedores comunes. Tienen mayor riesgo, en consecuencia tiene un mayor tipo de inters. Bonos Matador. Son aquellos emitidos en Espaa, en moneda nacional por parte de los organismos internacionales de los que Espaa es miembro (FMI, UE,...) su vencimiento est entre 5 y 10 aos. Bonos Basura " Junk Bonds (Chicharros). Son aquellas obligaciones y bonos emitidos por entidades que tienen un bajo rating y su nivel de riesgo es alto, por ello tienen un alto tipo de inters. Qu es la titulacin? Tiene como objetivo dotar de liquidez a las entidades financieras que conceden prestamos y crditos hipotecarios a largo plazo permitiendo la sustitucin de la entidad prestamista por un conjunto. De inversores que asumirn los riesgos y rendimientos de tales prstamos (es equivalente a la concesin de crditos). Prstamos: cantidad de dinero que nos presta una entidad financiera. Tiene que intervenir un corredor de comercio. Con garanta personal: Por ser alguien conocido. Con garanta real: Con garanta de algn objeto de valor (inmuebles, acciones, joyas). Crdito: especie de cuenta corriente donde se dispone un lmite de dinero que puedes disponer. No tiene que intervenir el corredor comercial. Qu son los BLUECHIP?. Son las acciones que ms se contratan diariamente en las bolsas y las que se negocian normalmente durante todas las sesiones burstiles y suelen integrar el ndice burstil de la bolsa correspondiente. En consecuencia los BLUECHIP tiene menos riesgo financiero, mayor liquidez y una pequea volatilidad (variacin en el precio). Chicarro. Son ttulos que tienen un volumen de contratacin reducido y baja frecuencia de cotizacin. En consecuenca son titulos de mayor riesgo y menor liquidez. Warrants.

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Son valores que incorporan derechos de compra o adquisicin de otros valores a un precio determinado con posibilidad de negociacin durante un cierto perodo de tiempo. Ej: Un warrant puede conferir el derecho a suscribir o comprar acciones X para dentro de 9 meses. Si el precio de la accin no llega a superar el precio prefijado el warrant valdr 0 cuando llegue el momento de ejercitarlo o no ejercitarlo. Mientras haya tiempo para que el precio de la accin suba, el warrant tendr valor, pues siempre habr inversores que esperen un alza en el precio de la accin. Si el precio de las acciones sube por encima del precio de ejercicio, el warrant tendr un precio igual a la diferencia entre ambos precios ms una cantidad adicional que mida las posibilidades de crecimiento en el valor de las acciones. O.P.A.: (Oferta Pblica de adquisicin de Acciones). Una persona (fsica o jurdica) manifiesta pblica o privadamente su intencin de comprar todas o un porcentaje determinado de las acciones de una sociedad a un precio dado con el fin de controlar dicha sociedad (no es preciso el 51% de las acciones de la empresa para controlar la misma). Los poseedores de las acciones pueden contestar afirmativamente diciendo que estn dispuestos a vender a ese precio o negativamente diciendo que no estn dispuestos a vender a ese precio. Pueden ser hostil (takeover) o amistosa. Puede existir una oferta competidora o CONTRAOPA sobre los mismos valores sobre los que existe la OPA. La contraoferta tiene que mejorar a la oferta existente (OPA) en alguno de los siguientes aspectos: Mejora el precio de oferta en un 5% o extiende la OPA anterior aun 5% ms de los valores que ya estaban comprometidos. Freefloat. Cantidad de acciones no cautivas de una empresa determinada. Caballeros Negros. Cuando una persona fsica o jurdica presenta una OPA hostil contra una sociedad sin acuerdo previo sobre los precios Caballero Blanco. Cuando una empresa recibe una OPA hostil puede contactar con un tercero (el caballero blanco) que por cuenta de la propia sociedad afectada lleve a cabo una contraopa. Golden Parachute. Son clusulas contractuales que fijan indemnizaciones especialmente altas para el supuesto de despidos de administradores o ejecutivos cuando tenga lugar despus de una OPA. Fatman. Son medidas que impliquen engordar la sociedad afectada por una OPA con la finalidad de dificultar la operacin por parte del oferente (aumentando el nmero de acciones). Pacman. 29

La sociedad afectada por una OPA lanza una OPA a la vez sobre el propio oferente. Sleeping Beauty. Sociedad con una adecuada situacin econmica y con un precio de acciones relativamente bajo y que por lo tanto rene las condiciones ptimas para lanzarle una OPA. Suelen tener un bajo PER (Price Earning Rating" Ganancias / Cotizacin " Ganancias < Cotizacin) O.P.V. (Oferta Pblica sobre venta de Valores) Hace referencia al deseo por parte de una persona fsica o jurdica de vender un paquete de valores de su sociedad (acciones) a un precio dado o un precio fijado por subasta (hace referencia a la privatizacin de las empresas pblicas) Cmo tiene lugar las privatizaciones de empresas pblicas? Existen dos mecanismos: Negociacin directa de los inversores interesados en adquirir la sociedad (no afecta al mercado de valores) Cuando se hace intervenir al mercado de valores. Se pretende que gran nmero de inversores puedan acceder a dichos valores, evitando que 1 o ms sujetos lleguen a controlar la empresa. Acciones de Oro. Son aquellas acciones que atribuyen al estado ciertos derechos de voto (incluso de veto) en determinadas decisiones, sin embargo en las decisiones ordinarias no tiene derecho de voto. Ncleo duro. Cuando el estado necesita privatizar pero al mismo tiempo tiene miedo de perder el control, contacta con ciertos inversores potentes (bancos, etc.) para que compren un porcentaje significativo de acciones, con el objetivo de que la sociedad siga controlada por empresas nacionales. Valores de Deuda Pblica emitida por el Estado. Obligaciones y Bonos del Estado. Hace referencia a obligaciones si el vencimiento es superior a 5 aos y a bonos si est entre 2 y 5 aos. Son valores que se emiten al vencimiento, no se emiten al descuento, generan un inters peridico, su valor nominal mnimo es de 1.000 y se amortizan normalmente a la par, por su nominal. Letras del Tesoro. Son ttulos de deuda pblica emitidos a descuento con plazo no superior a 18 meses y con un valor nominal mnimo de 1.000 salvos excepciones. Se emiten por debajo del nominal y se reembolsan por el nominal. La subasta de estos ttulos tiene lugar en los siguientes periodos de tiempo, bonos y obligaciones del estado mensualmente y letras cada 2 semanas. Strips de Deuda Pblica. 30

Todo valor de deuda pblica implica 2 tipos de derechos: 1. A la devolucin del principal 2. A recibir peridicamente unos intereses. Por lo tanto, si yo vendo dicho valor lo que hago es enajenar todos los derechos, en consecuencia los strips tienen como objetivo permitir la transmisin independiente de dichos derechos: a. De un lado el derecho a la devolucin del principal en un determinado momento. b. Por otro lado, el derecho a recibir intereses peridicamente. **********dibujo******* Ej: Se emiti por 1.000 yo lo tengo durante 5 aos y despus de los 5 aos me devuelven 1000 y al estar al 5% semestral de cupn es de 25 cada semestre. Si vendo el ttulo a los 2 aos, y el tipo de inters del mercado est al 18% Cunto se pagar por el ttulo?. Se pagar menos de 1.000 porque nos vamos a desprender de un dinero que cotizar al 8% cuando en el mercado me dara el 8%. Opciones y futuros. Las opciones y futuros son contratos conocidos histricamente (opciones sobre compra de inmuebles, sobre futbolistas, etc.) Lo verdaderamente novedoso ha sido la integracin de dichos derechos en los mercados financieros. Los mercados de opciones y futuros pueden versar sobre: mercancas, moneda extranjera, acciones, obligaciones o sobre ndices burstiles. Dichos mercados cumplen 3 funciones: 1. Funcin de cobertura de riesgo: si una persona necesita ir al extranjero dentro de 3 meses puede esperar hasta entonces para comprar divisas (soportando el riesgo del tipo de cambio) o puede pactar hoy el tipo de cambio para la compra de la divisa dentro de 3 meses. 2. Funcin de especulacin: tienen intencin de comprar para vender ms caro o vender para recomprar ms barato. 3. Funcin de arbitraje: contribuyendo al acercamiento de los precios (compra opciones sobre acciones o divisas), ejercitar la opcin y a continuacin volver a vender la divisa. Actualmente existen en Espaa los siguientes mercado secundarios de opciones y futuros. MEFF de renta variable, donde se negocian opciones sobre acciones, opciones sobre ndices y futuros sobre ndices. MEFF de renta fija donde se negocian opciones y futuros sobre valores de deuda, tambin se denomina 31

opciones y futuros sobre tipo de inters. FC & M se negocian ctricos (naranjas, limones, mandarinas, etc.) Mercado de futuros hay que ejercerlo. Mercado de opciones quien lo quiera comprar puede hacer ejercer o no su derecho, pero si se ejerce el derecho el otro tiene la obligacin de darlo. Qu son los futuros y los mercados de futuros? El mercado de futuro es un mercado financiero, donde se `negocian' contratos de futuro. Un contrato de futuro financiero es un contrato de compraventa de un activo financiero (obligaciones, deuda pblica, etc.) a fecha futura determinada. Llegada dicha fecha el comprador entrega el precio pactado de antemano y el vendedor entrega el activo objeto del contrato. Para que exista un mercado de futuros es necesario que cada una de las partes del contrato pueda deshacer su posicin a posteriori en cualquier momento. As el comprador del contrato de hoy, puede maana venderlo ganando o perdiendo dinero, resultando sustituido en el contrato inicial por un nuevo comprador. Tambin el vendedor del contrato de futuro puede luego volver a recomprar con lo que se anula su posicin y un nuevo vendedor le sustituye. Dado que los `futuros' son contratos a plazo no hace falta disponer del valor objeto del contrato (activo subyacente) en el momento de contratar, es decir, puede adquirir el activo que ha de entregar antes de dicha fecha o incluso en le mismo momento para proceder a la liquidacin del futuro correspondiente. Principales futuros que se negocian. Nueva York: algodn, zumo de naranja, petrleo, plata, oro, cobre. Londres: cacao, caf, azcar, cobre, estao. Madrid: oro, plata, cobre, bronce. Para garantizar estas operaciones estas operaciones existe una cmara de compensacin, que simplifica los trmites materiales y garantiza a las partes el cumplimiento de las obligaciones. Si un inversor intermediario incumple su obligacin (entrega de dinero o entrega del valor) la cmara cumple frente al otro inversor o intermediario. Es estas operaciones actualmente se ha fijado una garanta mnima de 500.000 pta. por contrato. Qu son las opciones y que es el mercado de opciones? Un mercado de opciones es aquel donde se compra o se vende contratos de opciones. Un contrato de opcin financiero es aquel que concede a su titular (optante o tomador) la facultad de decidir sobre la ejecucin o abandono de un contrato de compraventa de un activo financiero. Una opcin de compra (CALL) da derecho al titular a comprar unas acciones u otro activo base a un precio dado en un momento determinado o durante cierto plazo. El titular de la opcin puede comprar o no comprar tales valores en el momento o en el plazo de ejercicio de opcin y si ejercita dicha opcin paga el precio de la opcin (prima) al dador de la opcin. 32

El dador de la opcin se sita en una posicin pasiva a cambio de percibir ese precio, es decir, si el tomador decide ejercitar la opcin, el dador est obligado a vender los valores y recibir su precio. En este caso, el precio total percibido ser igual a la suma de prima ms el precio de ejercicio. Si el tomador ejercita la opcin, el dador mantiene la propiedad de los valores y no recibe dinero alguno, por lo tanto su ganancia ser el importe de la prima recibida. Ej: Suponemos que Telefnica cotiza a 3.500 pta., compro una opcin de compra para ejecutarla a 3.600 pta. pagando por la opcin 400 pta. para ejecutarla el 30VIII2.000. El vendedor de la opcin de compra recibir 3.600 + 400 = 4.000 pta. si la opcin fuera ejecutada. Si no ejercita, el vendedor recibir 400 pta. Imaginamos que el 30VIII2.000 la opcin vale 3.750. Si no ejercita la opcin y quiere tener la accin, me saldra ms caro 3.750 + 400. Tambin puede querer la opcin de compra para venderla (opcin de venta). Si en el mercado la accin bajara a 3.000ptas yo no ejecutara la opcin y el vendedor vende, pierde 100 ptas. Si en el mercado la accin subiera a 5.000 pta. yo ejecutara la opcin y ganara 1.000 (5.000 (3.600+400)) y el vendedor perdera dinero pero est obligado a venderme la mercanca, pues es el riesgo que l corre (las 400 pta. son para pagar este riesgo) Una opcin de venta (PUT) da derecho al tomador de vender unas acciones u otros activos financieros a un precio dado, en un momento o durante un plazo determinado. El dador de la opcin de venta, tambin se sita en una posicin pasiva a cambio del precio recibido, pues si el tomador decide ejercitarla la opcin, es decir, vender el activo entonces el dador est obligado a comprar. El coste neto para el dador de la opcin (que resulta el comprador del activo) ser el precio pactado para el activo menos el precio percibido por la opcin. El importe efectivo percibido por el tomador de la opcin (que resulta ser el vendedor del activo) que ejercita la opcin, es igual al importe pactado para el activo menos el precio pagado por la opcin. Si el tomador no ejercita la opcin no vende valor alguno y a perdido el precio pagado por la opcin. El dador o vendedor de la opcin no comprar activo alguno porque el otro no ha ejercitado pero ha percibido una renta que es el precio de la opcin. En todo mercado de opciones existen dos tipo de opciones de compra y opciones de venta. En consecuencia se producen 4 operaciones bsicas: Compra de una opcin de compra, venta de una opcin de compra, compra de una accin de venta, venta de una accin de venta. Opcin de compra (CALL) Puede o no comprar Obligado a vender Opcin de venta (PUT) Puede o no vender Obligado a comprar 33

Comprador Vendedor

El comprador puede o no comprar o no comprar pero si quiere el vendedor est obligado a vender. El panorama de estos mercados se complica an ms dado que no existe una sola opcin para cada activo base, sino que existen varias opciones en funcin del plazo de ejercicio y de sus precios. Los mercados de opciones suelen funcionar con varios vencimientos en cada momento, 1 2 o 3 meses. Adems suele haber 2 o ms opciones en funcin del precio del ejercicio y segn sea el precio de cotizacin del activo, por ejemplo, si un activo actualmente cotiza a 20, aparecern 2 opciones, una opcin a 18 y otra a 22, si el precio del activo, llegase a 22 antes del vencimiento quera decir que la expectativa es que siga subiendo y urgiran opciones a 24 (antes del vencimiento). Valores que se negocian actualmente en el mercado de opciones MEEF de renta variable: Argentaria; Cepsa; Bbv; Iberdrola; Repsol; Banco de Santander; Telefnica; Unin Fenosa; Acesa; Sevillana de Electricidad. En el mercado de opciones de renta fija tenemos: Futuros: Sobre un bono racional a 5 aos de deuda pblica. Sobre un bono racional a 10 aos de deuda pblica. Sobre un bono racional a 30 aos de deuda pblica. Sobre el MIBOR a 3 meses. Sobre el MIBOR a 1 ao. Sobre el EUROIBOR a 3 meses. Opciones: Sobre un bono racional a 5 aos. Sobre un bono racional a 10 aos. Sobre un bono racional a 30 aos. Sobre el MIBOR a 90 das. Compra de CALL Valor accin venta 44 46 48 Prima de compra (46) 1 1 1 Beneficio / Perdidas 1 1 1 = 21

En la fecha de vencimiento las opciones estn a 44, a 46 o a 48. Si las acciones estn a 44 o 46 en el mercado no ejercito la opcin de compra, no me interesa. 34

Si en el mercado las acciones estn a 48 ejercito la opcin de compra gano 2 que gano 48 46 1 (de la prima). Venta de CALL Valor acciones CALL 44 46 48 Venta CALL (46) 1 1 1 Beneficio / Perdida 1 1 1

Aqu yo soy ahora el vendedor, cobro 1 por la prima y cuando el mercado est al 44 o a 46 el que le he vendido la opcin no la ejercita, pero cuando est a 48, yo se la tengo que vender a 46, perdiendo dinero. Venta de PUT Ahora estoy obligado a comprar si el otro vende. Valor accin PUT 44 46 48 Venta PUT (46) 1 1 1 Beneficio / Perdida 1 1 1

Si el mercado est a 44 el que tiene el PUT vende teniendo yo que comprar a 46, estoy obligado a comprar, pierdo 1 en los otros 2 casos no vendo porque no gana nada, no ejecuta su opcin de venta. Compra de PUT Valor accin PUT 44 46 48 Compra PUT (46) 1 1 1 Beneficio / Perdida 1 1 1

En este caso yo soy quien vende el PUT, si el mercado est a 44 yo vendo a 46 y el otro est obligado a comprar, es el otro el que pierde Todas estas operaciones cuentan con un apalancamiento muy fuerte. Spread Alcista. Estrategia de cobertura Valor accin venta 46 48 50 Compra CALL (46) 1 1 1 Venta CALL (50) 0.5 0.5 0.5 Beneficio / Perdida 0.5 1.5 3.5 35

54 Spread Bajista. Valor accin venta 46 48 50 Tnel Comprado Valor accin venta 46 50 52 Tnel Vendido Valor accin venta 46 50 52 Ejercicio: Cono Comprado

0.5

3.5

Venta CALL (46) 1 1 1

Compra CALL (50) 0.5 0.5 0.5

Beneficio / Perdida 0.5 1.5 3.5

Compra CALL (50) 1 1 1

Venta PUT (46) 0.9 0.9 0.9

Beneficio / Perdida 0.1 0.1 1.09

Compra CALL (50) 1 1 1 (2)

Venta PUT (46) 0.9 0.9 0.9

Beneficio / Perdida 0.1 0.1 1.9

Un inversor tiene el convencimiento de que las acciones del BBVA van a experimentar variaciones, pero desconoce la direccin (a la alza o a la baja). Plantea una estrategia consistente en comprar un CALL y un PUT sobre dichas acciones con un precio de ejercicio de 4.000ptas, pagando una prima de 200ptas por el CALL y 150 por el PUT. Si estima como posibles fluctuaciones del precio de 3.000 a 5.000ptas Para qu valor obtendr la mxima prdida? El activo sobre el que se negocia es el activo subyacente (en este caso el BBVA) Compra de Call a 4.000 Beneficio Cotizacin Precio Prima / Perdida de Call 3.000 4.000 200 200 3.650 4.000 200 200 4.000 4.000 200 200 4.350 4.000+350 200 150 5.000 4.000+1.000 200 800 Compra de Put a 4.000 Beneficio / Precio Prima Perdida de Put 4.000+1.000 150 850 4.000+350 150 200 4.000 150 150 4.000 150 150 4.000 150 150 Beneficio / Perdida de Put y Call 650 0 350 0 650

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Obtenemos la mxima prdida (350 pta.) cuando la accin cotiza a 4.000 ptas. Ejercicio: Cono Vendido. Un inversor piensa que las acciones de FECSA no van ha experimentar grandes cambios hasta el mximo vencimiento de opciones, para lo cual l disea una estrategia consistente en vender un CALL y un PUT con un precio de ejercicio de 4.000 pagando una prima de 200 y 150 pta. respectivamente. Si las fluctuaciones posibles son entre 3.000 y 5.000 en qu situacin obtendr el mximo beneficio? Venta Call a 4.000 Cotizacin 3.000 3.650 4.000 4.350 5.000 Precio ejercicio 4.000 4.000 4.000 4.000 350 4.000 1.000 Prima 200 200 200 200 200 Venta Put a 4.000 Beneficio Precio ejercicio Prima / Perdidas 200 200 200 150 150 4.0001.000 4.000350 4.000 4.000 4.000 150 150 150 150 150 Beneficio / Beneficio / perdida de perdida Call y Put 850 650 200 0 150 350 150 0 150 650

El mximo beneficio se consigue cuando las acciones cotizan a 4.000. Ejercicio. Cuna invertida Un inversor tiene el convencimiento de que el precio de las acciones de Iberdrola que actualmente es del 4.100 permanecer estable la prxima semana. Decide una estrategia de venta de un Put con un precio de ejercicio de 4.000 y obtiene una prima de 100 pta. y venta de un Call con un precio de ejercicio de 4.200 y con una prima de 300. Si el precio de Iberdrola flucta entre 3.000 y 5.000 Para qu cotizacin obtendr el mximo beneficio? Vendo Put a 4.000 Cotizacin 3.000 3.600 4.000 4.200 4.600 5.000 Precio ejercicio Prima Venta de Call a 4.200 Beneficio / Precio perdida ejercicio 300 300 100 100 100 100 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200 400 4.200 800 Prima 300 300 300 300 300 300 Beneficio / Beneficio / perdida de perdida Call y Put 300 600 300 0 300 400 300 400 100 0 500 400

4.000 1.000 100 4.000 400 100 4.000 100 4.000 100 4.000 100 4.000 100

El mximo beneficio en esta estrategia la obtengo cuando cotizan las acciones a 4.000 y 4.200. Ejercicio.

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Opciones sobre divisas. La empresa vallisoletana lingotes esperaba importar materias primas de Estados Unidos por lo que tiene un compromiso de pago de 50.106 $ a 3 meses. Para cubrir el riesgo financiero compra una opcin sobre divisas con precio de ejercicio de 115 pta./$. Pagando una prima del 2%. Se supone un tipo de inters anual del 10%. Si a los 3 meses el tipo de cambio pta./$ fuera de 110 pta. y 120 respectivamente. Determinamos la actuacin y coste en cada caso 110 pta. /$ (No ejercita) (Compro una opcin a 115, si el mercado est a 110 no la ejercito) A 50.106 110 = 5.500.000.000 pta. B Prima 2% sobre (50.106 150) = 115.000.000 C (115.000.000 0'1 90) / 360 = 2.875.000 / 5617.875.000 120 pta./$ A 50.106 115(opcin de divisa) = 5.750.000.000 B Prima 2% sobre (50.106 115) = 115.000.000 C 2.875.000 575.000.000 + 115.000.000 + 2.875.000 = 5.867.875.000 De qu depende el precio de las opciones? 1. Al ser la opcin un instrumento financiero de 2 orden (mercado de derivados), depende de un valor principal (activo subyacente acciones), por lo tanto su precio viene influido bsicamente por el precio de las acciones, implica una variacin en el precio de las opciones (aunque no tiene por que ser proporcional) 2. El precio de la opcin depende tambin. Del tiempo que falta hasta el vencimiento: cuanto ms tiempo falta hasta el vencimiento, ms posibilidades existirn para el comprador de que sus previsiones se cumplan, por eso el precio ser mayor. Por el contrario cuando se aproxima el momento del vencimiento de la opcin, el precio tiende a 0 si el precio de ejercicio es superior al precio de mercado de acciones, y tiende a su valor intrnseco(diferencia entre el precio de ejercicio y el precio de mercado de las acciones cuando el precio de ejercicio es menor que el precio de mercado) 3. Los precios de las opciones dependen de la volatilidad de las acciones (oscilaciones frecuentes de precio), las opciones sobre acciones con alta volatilidad tienen precio alto a las operaciones sobre acciones menos voltiles Qu operaciones se pueden hacer en un mercado de opciones y cuales son los elementos bsicos de un contrato de opciones? CLASE: Opciones sobre acciones de la misma compaa. SERIE: Cada una de las opciones con idntico precio y vencimiento. Ordinariamente si las acciones estn a 40, se introducen 2 series de opciones a 35 y a 45. Si el precio sube hasta 46, aparece una nueva serie a 50. PRECIO OPCIN PRIMA (PREMIUM):Precio por la opcin. Cada serie tiene su precio, este precio 38

puede subir o bajar. PRECIO DE EJERCICIO (STRIKE PRICES): Precio al cual el tomador de la opcin puede ejecutar la compra o no ejecutarla. FECHA DE VENCIMIENTO (EXPIDATION DATE): Fecha en la cual, las opciones dejan de existir. El titular de la misma, decide si la ejercita o no. OPCIONES AT THE MONEY: Cuando el precio de ejercicio y el precio de mercado de la opcin son iguales. OPCIONES IN THE MONEY: Cuando el precio de ejercicio es menor al precio de mercado de la opcin. OPCIONES OUT THE MONEY: Cuando el precio de ejercicio es mayor al precio de mercado de la opcin. Cmo valora el mercado un activo financiero de renta fija ? En el lenguaje burstil o de mercados financieros un 0'01% es un punto bsico, por lo tanto un 1% sern 100 puntos bsicos. P: la cotizacin, el precio del bono en ese momento. C: cupn que se recibe, sirve para bonos y para obligaciones. R: tipo de inters del mercado o TIR. T: duracin o vida del bono. (Si un bono se emite a 5 euros y me pide hallar el valor del ao 2).T tiende a 3. t: tiempo desde el momento actual hasta el final de la vida. n: valor nominal del bono o de la obligacin. Ej: El estado emite un bono a 5 aos Valor nominal: 10.000 ptas. 5% % aos con pago de cupn anual del 5%. 2000 2005 012345 10.000 500 500 500 500 500+10.000 El cupn anual son 500 ptas. (5% de 10.000), el cupn se halla sobre el valor nominal. T: 5 aos

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t: desde el momento 1 (porque los intereses se pagan al final) Esto quiere decir que desembolso 10.000 y el estado se compromete a pagarme 500 al final de cada ao y el ltimo ao me da las 500 ms las 10.000 ptas. Este bono tendr dos componentes: Si yo soy el inversor s que tengo un dinero comprometido durante 5 aos, y un inversor, en los mercados financieros debe tener en cuenta el coste de oportunidad. Si estoy comprometiendo ese dinero a 5 aos debo ver las inversiones alternativas (invertir en acciones, adquirir inmuebles, etc.), pero lo lgico es que mire inversiones de igual valor, a ttulos similares del mercado. El bono va a fluctuar en funcin de esto. La cotizacin del bono es cuando se corta el cupn. Si el inters de mercado es igual al del bono, no tengo una inversin alternativa mejor. Pero si vendo el bono en Enero el comprador no cobra hasta Diciembre. Cuanto ms no acerquemos a la fecha de corte del cupn, mayor ser el valor del bono (abstrayendo del tipo de inters del mercado) Vamos a considerar el coste de oportunidad. El nuevo inversor contempla las inversiones alternativas, si el tipo de inters del mercado est al 8% y el bono al 5%, el coste de oportunidad el del 3%. Si lo vendo no me pagan 10.000 por l, como mucho 8.800. 3% de 10.000 = 400; 400 3 = 1.200; 10.000 1.200 = 8.800 Si el tipo de inters est en el mercado al 3%, entonces yo pedira ms por el bono (gano un 2%, no debera venderlo) 2% de 10.000 = 200; 200 3 = 800; 10.000 + 800 = 10.800 Debera pedir 10.800 para venderlo. Red date: fecha de vencimiento de bonos. Las fluctuaciones sobre la para o bajo la par son mayores cuanto menor es el plazo, pues la fecha de vencimiento est prxima. ***continuacin del ejercicio de arriba inters 5% 500 S5%0'05 + 10.000 = 12.762 Rentabilidad 10.000 (1+r)5 = 12762 r:5% Si el tipo de inters de mercado est al 5% al inversor le dar igual quedarse con el bono o venderlo pues si lo vende y el dinero lo invierte, ganara lo mismo No vende. 40

inters 4% Como el tipo de inters del mercado est ms bajo si me salgo tengo un coste de oportunidad. No me salgo, el bono cotizar sobre la par. 500 S5%0'04 + 10.000 =12.708 10.000(1+r)5 = 12.708 r:4'9% inters 6% 500 S 5%0'06 + 10.000 = 12.818 10.000(1+r)5 = 12.818 r:5'09% 9.930: Cotizacin del bono en ese momento. Ahora yo puedo reinvertirlo al 6%, veo que si salgo del bono tendr una rentabilidad mayor (0'04). Este bono cotizar bajo la par. Cuanto ms nos acerquemos a la fecha de expiracin del bono, menor ser el coste de oportunidad. Ej: Suponemos que estamos interesados en el principal de un bono (nominal) por lo que optamos por comprar un bono por 10.000 ptas. y vender todos los cupones por un valor actual de 2.164 ptas., eso quera decir que hoy actualmente haramos una inversin neta de 7.835 ptas. y a los 5 aos recibiramos 10.000ptas. Bonos segregables = STRIP (se separan capital e intereses ) 2.164ptas me pagaran en el momento actual si vendo los derechos de cobrar intereses 10.0002.164 = 7.835 ; Dinero que he invertido ahora, despus del 5 ao me dan 10.000 Rendimientos. R. Trabajo: hace referencia a todo lo recibido por el trabajo. R. Capital Mobiliario: Intereses, dividendos y rendimientos implicitos. R. Capital Inmobiliario: Se refiere a inmuebles arrendados. R. Actividades Empresariales: Al montar el negocio. Todos los rendimientos cotizan al 25%. Plusvalas y Minusvalas (Cuando obtengo beneficio en la venta de activos) Cotiza al 10%. Siempre se paga menos con las plusvalas que declarando intereses.

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En el ejemplo anterior declararamos una plusvala de 2.175 pierdo por hacienda el 10% de 2.175. Si cobrase los intereses tengo que declarar 2.500 ptas. pierdo el 25% de 2500. Ahora cotiza el bono a 4% Reembolso Bono 5% 10.000 2.164 7.835 4$ 10.445 500a5%0'04=2.225 10.000/(1+0'04)=8.219 Variacin 4'45% 2'8% 1'65%

Valor Bono Flujo Pago Hoy

Duracion Duration Valor del riesgo de un activo de renta fija. La medida de los perodos a lo largo de los cuales se extiende la vida de dicho ttulo, ponderados por el valor actual de los CASH FLOW que vencen en dichos perodos. Formula de Macaulay P0: precio terico del ttulo. s: los distintos perodos. Cs: el CASH FLOW de los perodos. r: rendimiento (del mercado) esperados del bono hasta la fecha de vencimiento. Ej: Bono de 10.000 ptas nominales que vencen dentro de 5 aos con un cupn de 900 ptas anules y se le supone una duracin del 12% anual. Periodo 1 2 3 4 5 Flujos 900 900 900 900 900 Valor actual (1'12)=803 (1'12)2=717 (1'12)3=640 (1'12)4=571 (1'12)5=6.184 Valor actual Periodos 803 1 = 803 717 2 = 1.434 640 3 = 1.912 571 4 = 2.287 6.184 5 = 30.924 8.918 37.372

54'19 = 0'81aos; 0'81365 = 8 meses, 22 das. El riesgo del bono, aunque la vida es de 5 aos, es de 4'19 aos porque parte del flujo de caja se recibe antes del vencimiento del bono. Si aumenta el flujo entonces baja el riesgo. Antes recupero el capital invertido.

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Formula de Duracin modificada. Mide la volatilidad, es decir, mide la variacin que sufre el precio terico de un ttulo ante un cambio de un 1% en el rendimiento previsto del ttulo hasta el vencimiento. Si el rendimiento o tipo de inters de mercado sube un 1% entonces el precio intrnseco del ttulo bajar en un 3'74%. Y si los tipo de inters del mercado bajasen en un 0'25% el precio del ttulo aumentara en un 0'93% (= 3'74 0'25) Precio Convexidad ! el precio ! ! la rentabilidad. ! el precio ! ! la rentabilidad Prctica 8 de clase. Prctica 9 de clase. Prctica de trabajo en clase 1. 1. Determinar el capital final de un prstamo de 1.000.000 ptas. invertidas durante 6 aos y 8 meses al 9% anual capitalizando por cuatrimestres. Resolucin: i3 = j3 /3 = 0'09 / 3 =0'03 Cm=C0(1+i)t = 1.000.000(1+0'03)20=1.806.111 20 = 6 aos 3 cuatrimestres +2 2. Seis aos despus de que usted abriese una imposicin a plazo fijo de 2.500.000 ptas. ha obtenido unos intereses correspondientes al 2'5% anual convertibles semestralmente, a partir de entonces la tasa de inters fue elevada al 3% anual convertible semestralmente. Determinar el capital acumulado por usted 10 aos despus de modificada la tasa de inters. Resolucin: i2 = j2 / 2 = 0'025 / 2 = 0'0125 i2' = j2' / 2 = 0'03 / 2 = 0'015 Cm=C0(1+i)t = (2.500.000(1+0'0125)12)(1+0'015)20 = 3.908.420 12 = 6 aos 2 semestres; 20 = 10 aos 2 semestres. 3. Dado un tanto nominal jm = 0'08, hallar el TAE, para capitalizaciones trimestrales y semestrales. Resolucin:

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SEMESTRAL 0'08 / 2 = 0'04 TRIMESTRAL 0'08 / 4 = 0'02 1+ i = (1+ik)k i = (1+ik)k 1 = (1+0'02)4 1 = 8'24% anual 1+ i = (1+ik)k i = (1+ik)k 1 = (1+0'04)2 1 = 8'16% anual Los intereses que se acumulan de forma trimestral van creciendo a un ritmo ms rpido con un mismo tipo de inters anual, por eso el TAE es mayor. 4. Dado un TAE del 10% determinar el nominal, para perodos de 4 y 2. Resolucin: j2 = k ik = 2(1+0'10)1/2 2 = 9'76% j4 = k ik = 4(1+0'10)1/4 4 = 9'65% 5. Calcular el valor final de un capital de 2.000.000 ptas. suponiendo que existe capitalizacin continua, si el tipo de inters anual efectivo es el 8% y la imposicin es de 10 aos. Resolucin: = ln(1+i) = log(1+i)/log e Cm = C0 e t Cm = 2.000.000 e 10 (log(1'08)/log e) = 4.317.850 Cm= 2.000.000 e 10ln(1+0'08) Cm = C0 e t C0 (1+i)n (1+i) = e Prctica de trabajo en clase 2. 1. Para la compra de un equipo informtico nos presentan las siguientes alternativas: Opcin A: Pagar al contado 5.000.000 ptas. Opcin B: Pagar 1.000.000 ptas. en el momento de contrato y 400.000 ptas. anuales durante 20 aos. Opcin C: Pagar 400.000 ptas. anuales durante 30 aos, realizando el primer pago al concertar el contrato. Supuesto un inters del mercado del 6%. Qu oferta del mercado nos resultara mas interesante? Resolucin: Opcin A: 5.000.000 ptas. (es la mejor alternativa, la ms barata) Opcin B: 44

1.000.000+ 400.000 ani = 5.587.961 ptas. Opcin C: 14'59 400.000 = 5.836.288 ptas. 2. Se nos presenta una oportunidad de inversin consistente en una mquina para la impresin en color: Tiempo de explotacin hasta la obsolescencia tcnica 10 aos. Beneficios anuales previstos: 30.000.000 ptas. Tipo de inters que nos costar el dinero invertido en la financiacin: 14%. Determinar el precio mximo que puede ofrecerse en su adquisicin. Resolucin: 30.000.000 = p 0'14 + c (c: cantidad a pagar todos los aos no debe ser siempre la misma cantidad) p = c sni p = c s 100'14 30.000.000 = 0'14 p + (p / s 100'14) p =156.483.469 (precio mximo de la mquina) 3. Compramos una mquina en X ptas., a pagar en 20 anualidades iguales al 5% de inters. La primera anualidad se satisfizo en ao despus de efectuada la compra. Calcular el precio X de la mquina sabiendo que si se hubiese iniciado el pago de la anualidades en el momento de la compra, su precio habra aumentado en 50.000 ptas. Resolucin: POSPAGABLE ani = 1 / (1+i) n = 1 / (1+0'05)20 = 12'4622 PREPAGABLE Ani = ani (1+i) = 11'8688 12'4622 X = 11'8688 X +50.000 4. Usted ha invertido en un fondo FIAM 600.000 ptas. al 5'5% de inters compuesto, pero retira al final de cada ao 30.000. Al cabo de cierto nmero de aos dispone de un capital inferior a 44.758'7 ptas. al que hubiera tenido de continuar en las mismas condiciones doble nmero de aos. Cuantos aos dur la inversin? Qu capital retir al final de esos aos? Resolucin: 3.000 s2n0'055 3.000 sn0'055 = 44.758'7 0'8205 = (1+0'055)2n(1+0'055)n ; x = (1+0'055) (hago un cambio de variable) 0'8205 = x2 x ! 0=x2 + x 0'8205 (1'055)n=1'5346; n log(1'055)=log(1'5346); 3.000 s 80'055=29.164'7 + 600.000 es el capital que retiro al final.

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Prctica de trabajo en clase 3. 1. Una empresa constructora (Lainz, S.A.) vende los pisos con la siguiente forma de pago 500.000 en la formalizacin del contrato, a continuacin se abonarn 12 mensualidades de 50.000 ptas. cada una, pagndose la primera al mes de la firma del contrato. Al ao de la firma del contrato est previsto que se produzca la entrega de llaves y , en ese momento, se abonarn 500.000 ptas., a continuacin se harn efectivos 100 pagos mensuales de 35.000 ptas. cada uno que irn a continuacin de los primeros pagos de 50.000 ptas. Determinar: a) Si financiamos al 14'5% anual, calcular el valor del piso a la entrega de llaves. b) Calcular la cantidad que habra de pagarse si se abonase al contado en la firma del contrato. c) Supongamos que se nos ofrece la opcin de no pagar nada en el momento de entrega de llaves, con la condicin de compensarlo en los pagos mensuales posteriores, sabiendo que entonces a toda la operacin le cargaramos un 15'5% anual Cul sera la cuanta de cada una de esas mensualidades? Resolucin: a) 14'5% anual Valor del piso a la entrega de las llaves? Capitalizamos las 500.000 ptas. 500.000 (1+14'5%)=572.500 (1+i)=(1+ik)k ik=(1+i)1/k 1=(1+14'5%)1/12 1 = 0'011347; 1'1347% inters mensual 500.000+500.000 (1+14'5%)+50.000 s120'011347+ 35.000 a1000'011347=3.797.777 500.000 50.000 12 Entrega llaves (500.000) 35.000 100 b) Se debe hacer lo mismo pero en el momento de la firma del contrato 500.000/(1+14'5%) + 50.000 + 50.000 + ... Tambin se puede hacer esto: 3.797.780 / (1+14'5%) = 3.316.863 c) i12=(1+15'5%)1/12 1= 0'0120807 : 3.316.836 = 500.000 + 50.000 a 12 0'012 + (X a 1000'012 / 1.0155)

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X = 39.594 ptas 2. Usted es un inversor que suscribe una participacin en una empresa informtica, recibiendo durante 10 aos 100.000 ptas. anuales como participacin en los beneficios de la empresa y un ao despus 1.500.000 ptas. Calcular el valor de participacin siendo el tipo de valoracin el 9%. Resolucin: 3. Usted es propietario de un negocio de explotacin de software y desea a traspasarlo teniendo en cuenta las opciones que se le presentan: Opcin A La empresa Lerk S.A. le ofrece una inversin de 500.000 ptas. en su actividad, que le reintegrar el 120% de la inversin inicial dentro de 7 aos y el pago cada 6 meses de unos beneficios que comienzan siendo del 10% sobre el valor invertido y se van incrementando un punto cada semestre. Este cobro comienza a realizarse a los tres aos de efectuada la inversin. Opcin B La empresa Z le ofrece la propiedad de explotacin de un local que le reportar una renta de 30.000 ptas. semestrales prepagables. Opcin C La empresa H le entrega a cambio 950 Obligaciones del Estado de valor nominal 800 ptas. reembolsables a la par dentro de 10 aos y tiene una rentabilidad anual del 8'5% Seleccionar la oferta ms ventajosa con un tipo de inters del mercado del 8%. Resolucin: Opcin A 500.000 10% = 50.000 11% semestre razn 5.000 i = 8% i2 = (1+0'08)1/2 1 = 0'0392 Primero traeremos el dinero al momento 0. 8 = 4 aos 2 semestres. Se usa la formula de la progresin aritmtica de las rentas. Ocin B 30.000 prepagable, se entiende que es por tiempo indefinido 30.000 A"0'0392 = 79.711 =30.000(1+i2)/i2 Opcin C 950 800 = 760.000 por 10 aos al 8'5%

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760.000 8'5% = 64.600 La mejor opcin es la B 794.711 > 785.498 > 706.601 B>C>A Prctica de trabajo en clase 3 bis. 1. Una persona concierta un plan de pensiones que le suponga obtener un capital acumulado de 5 millones de ptas. al cabo de 15 aos. Para ello al principio de cada ao deber ingresar una cantidad constante. Si el tipo de inters establecido es el 6% anual, determina dicha cantidad. Si cuando ha transcurrido 8 aos desde la primera imposicin, la entidad decide aumentar en un 1% la remuneracin. Calcular la nueva cantidad que habra de ingresar a partir de dicho momento para obtener la misma suma citada. Resolucin: a) 5.000.000 = X S150'06 X= 5.000.000 / S150'06 = 202.655 b) 5.000.000 = X S80'06 (1+0'07)7+ X' S70'07 X' =171.270 X = 202.655 Cantidad que hay que aportar despus del 8 ao. Supongo que el 8 ao retiro la cantidad que tengo hasta ese momento. 2. Calcular al 1I2.000 el valor actual al 10% anual de nuestra cartera de valores compuesta por los siguientes ttulos: 100 ttulos de Deuda Pblica del Estado, 12%, cupn semestral se amortiza a la par al final del ao 2.005 (nominal de los ttulos 10.000 ptas.). 100 Letras de Cambio de nominal 10.000 ptas con vencimientos mensuales sucesivos empezando el primero de ellos el 1VI2.001 1.000 acciones preferentes de 5.000 ptas. nominal de cada una, de la empresa BOSCH, S.A. con derecho a cupn del 12% anual, y que se hace efectivo el 31X de cada ao. Resolucin: a) 100 10.000 12% semestral 5 aos 1.000.000 48

inters anual: i2 = (1+0'06)2 1 = 12'36% tae anual 1.000.000 12'36% a50'10 + 1.000.000/(1'10)5 = 1.089.463 ptas b) 100 letras de cambio, nominal = 10.000 i2 =(1+0'10)1/12 1 = 0'0079 0'79% 100 10.000 a1000'0079 / (1+0'0079)5 = 66.056.205 c) 1000 acciones 12% anual 1000 5000 12% A"0'1 / (1+0'1)10/12 = 6.096.071 Prctica de trabajo en clase 4. 1. Se obtiene un prstamo de 4.000.000 ptas. al 6%, se pide determinar el cuadro de amortizacin del mismo en los siguientes casos: Operacin contratada a seis aos, amortizable mediante anualidades constantes, abonndose la primera a los tres aos de concertada la operacin. Operacin contratada a 8 aos, abonndose la mitad de los intereses durante el perodo de carencia (dos primeros aos) y amortizables mediante anualidades constantes en los seis aos siguientes. Resolucin: a) Aos 0 1 2 3 4 5 6 Anualidad 0 0 0 1.297.046 1.297.046 1.297.046 1.297.046 Inters 0 240.000 254.400 269.664 208.019 142.676 73.412 Capital 0 0 0 1.027.411 1.089.056 1.154.399 1.223.663 Capital Total 0 0 0 1.027.411 2.116.467 3.270.866 4.494.529 Capital Pendiente 4.000.000 4.240.000 4.494.400 3.466.989 2.377.933 1.223.534 129

= 4494.000 / a40'06 = 1.297.046 b) Aos 0 1 Anualidad 0 120.000 Inters 0 240.000 Capital 0 0 Capital Total 0 0 Capital Pendiente 4.000.000 4.120.000 49

2 3 4 5 6 7 8

123.600 862.990 862.990 862.990 862.990 862.990 862.990

247.200 254.616 218.114 179.421 138.407 94.932 48.849

0 608.373 644.875 683.568 724.582 768.057 814.140

0 608.373 1.253.248 1.936.816 2.661.398 3.429.455 4.243.595

4.243.600 3.635.227 2.990.352 2.306.784 1.582.202 814.145 5

= 4243.600 / a60'06 = 862.990 2. Un prestamista otorga un prstamo de 100.000 ptas al 6% anual durante 10 aos. En el 4 ao el tipo de inters en el mercado de capitales baja al 4% y el prestatario decide hacer un reembolso parcial de 10.000 a cuenta de la deuda. Qu cantidad fojar el prestamista como nuevo saldo de la deuda en ese momento para no verse perjudicado? Resolucin: 100.000 (1+0'06)10 = 179.085 ptas. Este es el dinero que espera el prestamista en condiciones normales 10.000(1+0'06)4 + X (1+0'04)6 = 179.085 X = 131.556 Esta es la cantidad que debe pagar ahora para cancelar el prestamo y pagar todos los aos 10.000 ptas. 3. Existe una deuda de 350.000 ptas. para amortizar a 10 aos por el mtodo francs al 11'5%. Al principio del 6 ao, sabiendo que el tipo de inters ha subido al 13%, el prestamista decide cancelar el prstamo, pero para llegar a un acuerdo que no perjudique a nadie, las anualidades que quedaban pendientes de pago se actualizan al momento en que se decide la cancelacin al 13%, y ese ser la cantidad que se fije como cuanta de cancelacin. Idntico criterio se seguir si en lugar de cancelar se decidiese hacer un reembolso parcial de 100.000 ptas. Calcular, a partir de ese ao, las nuevas mensualidades que se entregaran hasta finalizar la amortizacin del prstamo y averiguar si con este acuerdo se afecta la ganancia del prestatario. Resolucin: a) = 350.000 / a100'115 = 60.682 ptas. de cada anualidad Cantidad pendiente de pagar el 5 ao. 60.682 a50'115 = 221.482 60.682 a50'13 = 213.433 (Deuda que el prestatario debe al prestamista) b) 213.433 100.000 = 113.433 50

= 113.433 / a50'13 = 32.257 Practica de trabajo en clase 4 bis. 1. Un prestamo de 1.500.000 pts. se amortiza a 20 aos mediante anualidades contantes al 12%. El prestatario despus del sptimo vencimiento solicita pagar durante 5 aos solamente los intereses. El prestamista acepta pero con la condicin de que desde este momento el tipo de inters se eleve al 12'5% y que el prstamo sea extinguido en el tiempo pactado. Se pide determinar el importe de los intereses durante los 5 aos de demora, as como la nueva anualidad. Resolucin: 12.000.000 20 aos 12% 7 vencimiento 5 aos 12'5% Deuda pendiente al inicio del 8 ao. 2. La sociedad Kaerk, s.a. obtiene de una entidad bancaria un prstamo de 2.000.000 pts amortizable en 8 anualidades constantes al 10% de inters. Despus de pagada la cuarta anualidad, la sociedad solicita el pago del saldo pendiente en los 10 aos siguientes con anualidades contantes, la entidad bancaria lo acepta pero con la condicin de aplicar el tipo de mercado del 8% a la valoracin del saldo pendiente y el tipo pactado del 10% al clculo de la nueva anualidad. Se pide determinar el valor de esta ultima anualidad. Resolucin: 3. Se contrata un prstamo de 1.000.000 pts en las siguientes condiciones, duracin 10 aos, inters 6% anual, amortizacin mediante anualidades constantes, percibiendose la primera a los tres aos de concertada la operacin. Considerando que el prestatario tiene unos gastos iniciales de 10.000 pts y que el sistema impositivo detrae un 2% de la anualidad. Se pide: Tantos efectivos del prestamista y del prestatario. En el supuesto de que el prstamo fuera cancelado despus de vencido el sptimo pago, y la cancelacin llevase una penalizacin del 1% sobre la deuda pendiente, determinar el tanto efectivo para el prestatario en este caso. Resolucin: a) **dibujo** b) La deuda pendiente es: Prctica de trabajo en clase 5. El Ayuntamiento de Valladolid est considerando la posibilidad de instalar una depuradora de agua, para lo cual encarga un estudio a su Departamento Financiero y de Inversiones. Los datos de la inversin que se llevar a cabo son los siguientes:

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Coste total de la instalacin + equipo a pagar en el momento inicial 20.000.000ptas. La ubicacin de la depuradora ser a orillas del ro, siendo necesario expropiar 250.000 m2 de terreno a razn de 200ptas/m2. La vida til estimada para el equipo ser de 20 aos. Los pagos anuales correspondientes a costes fijos se pueden considerar constantes e iguales a 2.000.0000ptas/ao, pagaderos al final de cada ao. Los costes variables se estiman en 3ptas/m3 de agua depurada, que permaneceran constantes durante toda la vida til de la inversin. La produccin y venta anual de agua depurada se estima en 1.000.000 m3. A los 20 aos se vender el solar por el precio de compra. Sabiendo que el coste del capital para el Ayuntamiento es del 8%. Se desea conocer el precio mmimo de venta del m3 de agua depurada con objeto de que la inversin no resulte gravosa para el Ayuntamiento. Resolucin: Coste total = 20.000.000 + (250.000 200) = 70.000.000 ptas. Coste fijo = 2.000.000ptas / ao Coste variable = 3 ptas. /m3 Unidades a venta = 1.000.000 m3 de agua Precio venta solar = 50.000.000 ptas. Los costes fijos deben precisar para que volumen de produccin son. Los costes variables son los que varan al variar la produccin. Costes fijos + Costes variables Costes variables Costes Fijos Esta el la grfica de los costes de la empresa. Ct= Cf+Cv Ingesos totales Costes totales I1 e I2 son rectas de ISOCOSTE de produccin de productos X o Y. Todos los puntos de I1 tiene el mismo coste.

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Las curvas ISOCUANTAS representan combinaciones de entradas para producir una misma cantidad de producto. Es importante el punto de tangencia entre ambas. Igualndolas se obtiene la va de expansin de la empresa. En los puntos : Para una produccin se minimiza el coste. Para una constante determinada se maximizar la produccin. ********dibujo********* A= 70.000.000 Se deben fijar unos precios para que el VAN sea " 0 VAN = 70.000.000 +(1.000.000(precio_venta 3) ?2.000.000) a20 0'08 +(50.000.000/(1+0'08)20) " 0 Despejando precio_venta al igualarlo a 0 precio_venta = 12ptas/m3 La empresa obtiene el mximo beneficio cuando el ingreso marginal es igual al coste marginal. Esto se da en una unidad y a partir de ese momento el ingreso marginal ser mayor que el coste marginal. ******dibujo******** 2. La empresa TARKS, S.A. se plantea la posibilidad de transformar sus instalaciones para la fabricacin de ordenadores, cuya superficie actual es de 10.000 m2. La inversin prevista por m2 transformado es de 400.000 ptas. El Ministerio de Fomento concede unos crditos al 6% amortizables mediante anualidades constantes 10 aos para este tipo de proyectos por considerarlos de inters publico. El montante de dicho prstamo ser como mximo el 60% de la inversin efectuada. El tipo de inters de los prestamos en condiciones normales de mercado es del 11%. El 40% restantes de la inversin se pretende financiar mediante una ampliacin de capital que con llevar unos costes de emisin de 300.000 ptas. Los rendimientos netos previstos de dicha inversin se estima sern de 85.000 ptas. por m2 despus de impuestos. El proyecto tendr una duracin aproximada de 10 aos, al cabo de los cuales el valor residual ser del 10% de la inversin inicial. La sociedad ha estimado el coste del capital en un 20%. Se pide determinar si conforme al VAN es interesante para la empresa llevar a cabo dicho proyecto. (Tener en cuenta un tipo de Impuestos de Sociedades del 30%, el VAN de la financiacin subvencionada y el VAN de los Ahorros Fiscales) Resolucin: 1000 m2 400.000 = 4.00.000.000 ptas. 6% proyectos 10 aos 60% = 2400.000.000 ptas. mercado 11% ? 40% : ampliacin capital ; coste de emisin 300.000 Ingresos: 85.000 ptas/m2 Valor residual: 10% = 400.000.000 53

Coste marginal 20% Impuesto de Sociedades: 30% Los intereses deducen del impuesto de sociedades. ? Suponemos que reinvertimos los ingresos al 20%. a) VANgeneral = 4000.106+ (85.00010.000)a100'2+(400.106/(1+0'2)10) " " 372.106 De est forma la inversin no la llevaramos a cabo pero tenemos un prstamo al 6% y el tipo del mercado est al 11% b) VANfinanciacin subvencin 2400.106 = a100'06 =326.106 *********dibujo********** Vemos lo que nos hemos ahorrado. VANfinanciacin subv= 2400.106 326.106 a100'11 =479.106 c) VANahorros fiscales Todos los aos ahorramos el 30% de los intereses *********dibujo********** 2.400.106 6% = 144.106 2.287.106 6% = 137.106 VAN total = 372.106 + 479.106 + 193.106 300.000 = 301.106 Este proyecto de inversin debera llevarse a cabo. Porque ahorramos el 30% de los intereses? Ejemplo ? Ingresos Gastos Beneficio Int fijo:100 54 200 50 150 30% = 45

Ingresos Gastos Beneficio

200 150 50 30% = 15

He ahorrado los 30 (= 4515) millones que son el 30% de 100 Prctica de trabajo en clase 5 bis. Sean los proyectos de inversin A,B y C cuyas caractersticas financieras son la que se detallan a continuacin en sus respectivos esquemas temporales de duracin: A: 1.000, Q1=2.000, Q2=3.000 B: 6.000, Q1=2.000. Q2=3.000, Q3=5.000, Q4=8.000 C: 9.000, Q1=1.500, Q2=1.500, ... , Q18=1.500 Supuesto un coste de capital para la inversin del 10% anual y constante para la vida de la inversin, se pide: Dada una tasa de inversin del 15% anual para los flujos de caja, establecer el orden de preferencia segn los criterios VAN y TIR. Establecer la ordenacin jerrquica de los proyectos A, B, y C mediante los criterios VAN y TIR en el caso de no conocer explcitamente la tasa de reinversin de los flujos de caja, suponiendo sea la misma que el tipo de inters de financiacin del proyecto. Representarlo grficamente. Resolucin: Se debe homogeneizar todas las inversiones con respecto a aquella de mayor duracin y desembolso. A* = 9.000, 2.000, 3.000, ..., 8.000(1+0'15)8 ? B* = 9.000, 2000, 3.000, 5.000, 8.000, ..., 3.000(1+0'15)18 En la C no hay que homogeneizar. VANA = 17.726; VANB = 24.096; VANC = 11.460 B>A>C Orden jerrquico una vez homogeneizado las duraciones y los desembolsos Ahora conforme al TIR r*A = 16'9%; r*B = 18'3%; r*C = 15% B>A>C Conforme al VAN la inversin B son efectuables porque son mayores que 0. Conforme al TIR son efectuables porque el TIR de cualquiera de ellos es mayor que el coste del capital (10%) VAN B > C > A 55

TIR ra: 200%; rb: 47% rc: 15% A > B > C Prctica de trabajo en clase 6. 1. A una empresa se le presentan dos alternativas de inversin: Desembolso inicial 1.000.000 500.000 Q1 600.000 200.000 Q2 700.000 350.000

A B

Hallar el VAN de ambas inversiones y decidir cual de las dos es ms interesante, si el coste de capital para cada una de ellas es de 7 y 8% respectivamente, descontada la inflacin que ha sido del 5%. Resolucin: Siempre que hablemos del VAN si no nos dicen nada debemos considerar el tipo de inters bruto. Nos quedamos con la opcin A porque el VAN es positivo. 2. La empresa LERKA, S.A. para resolver sus problemas de produccin de impresoras puede optar por dos alternativas: Adquisicin cada 4 aos de una mquina que le cuesta 5.000.000 ptas. y tiene unos gastos de conservacin y reparacin anual de 600.000 ptas. Adquisicin cada 6 aos de una mquina que le costar 6.000.000 y tiene unos gastos de conservacin y reparacin de 900.000 ptas anuales. Supuesto un tipo de inters anual del 15%. Cul de las dos alternativas resulta ms interesante si al final de la vida til se efectuarn renovaciones con carcter indefinido? Resolucin: a 5.000.000 cada 4 aos conservacin 600.000. b 6.000.000 cada 6 aos conservacin 900.000. En este VAN todos son gastos porque no me dan ningn rendimiento. La opcin ms interesante es la A, supone unos gastos inferiores a los de opcin B. 3. La empresa TARK, S.A. ha de decidir sobre la conveniencia de llevar a cabo dos proyectos alternativos de inversin: Proyecto Alf: Adquisicin de unas instalaciones que le permiten obtener 10.000 unidades al ao del artculo A, que podra vender en el mercado a 3.000 ptas/unidad durante el primer ao, precio que se incrementara en 200 ptas anuales en los 4 aos siguientes, al final de los cuales las instalaciones quedaran inservibles. Los costes fijos de dichas instalaciones se estiman en 10.000.000 ptas (sin incluir amortizaciones) cantidad que ir aumentando en un 10% acumulativo anual. Los costes variables ascienden a 500 ptas/unidad y se estima crecern un 8% acumulativo anual. El coste de adquisicin de las instalaciones ser de 25.000.000 ptas. Proyecto eta: Construccin de una fbrica para la obtencin del producto B. El coste ser de 25.000.000 ptas, debiendo pagar 10.000.000 ptas en el momento y el resto cuando finalicen las obras en el plazo de un 56

ao. Una vez finalizadas las obras, la produccin de la empresa se estima en 10.000 unidades. La amortizacin a practicar es de 5.000.000 ptas y es considerada como coste fijo. Asimismo, los costes fijos de produccin ascendern a 15.000.000 ptas anuales y los costes variables a 800ptas/unidad. Se estima que los costes fijos permanecern constantes durante los 5 aos de duracin del proyecto y los costes variables aumentarn a una tasa anual del 3%. El precio de venta previsto ser de 5.000 ptas/unidad para el primer ao experimentando un crecimiento acumulativo anual del 10% Si el coste del capital para la empresa es del 15% y la inversin esperada para las proximos 5 aos determinar que proyecto de inversin elegiremos conforme al VAN con un impuesto de sociedades del 35%. Resolucin: 10.000 unidades/ao Cf =10.000.000 (sin incluir amortizaciones) a 10% Cv = 500 ptas/unidad a 8% Hallaremos la amortizacin de la mquina: Precio Venta 3.000 3.200 3.400 3.600 3.800 Coste Fijos 10.000.000 11.000.000 12.100.000 13.310.000 14.640.000 Costes Variables (8%) 500 540 583 630 680

1 2 3 4 5

0 1 2 3 4 5

Cashflow (antes de impuestos) 25 1.000.000 10.000(3.000500)10.000.000=15.000.000 10.000(3.200540)11.000.000=15.600.000 10.000(3.400583)12.100.000=16.070.000 10.000(3.600630)13.310.000=16.390.000 10.000(3.800680)14.640.000=16.559.000

La amortizacin slo se tiene en cuenta desde el punto de vista fiscal. No supone un desembolso a la empresa. 1 15.000.000 5.000.000 10.000.000 3.500.000 11.500.000 2 15.600.000 5.000.000 10.600.000 3.710.000 11.890.000 3 16.070.000 5.000.000 11.070.000 3.874.500 12.195.500 4 16.390.000 5.000.000 11.390.000 3.986.500 12.403.500 5 16.559.000 5.000.000 11.559.000 4.045.650 12.513.350

Cash flow (a/i) Amortizacin Tasa imponible Impuestos (35%) Cash flow (d/i)

(15% interes; 5% inflaccin) Proyecto eta

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A= 25.000.000 Costes iniciales: 10.000.000 Ingresos ao 1: 15.000.000 Cash flow: 5.000.000 Precio venta (10%) 5.000 5.500 6.050 6.655 7.320 Costes fijos 15.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000 15.000.000 Costes variables (3%) 800 824 845 874 900

0 1 2 3 4 5

Cash flow (antes de impuestos) 10.000(5.000800) 15.000.000=27.000.000 10.000(5.500824) 15.000.000=31.760.000 10.000(6.050848) 15.000.000=37.012.000 10.000(6.655874) 15.000.000=42.808.000 10.000(7.320900) 15.000.000=49.209.000 27.000.000 0 27.000.000 9.450.000 17.550.000 5.000.000 22.550.000 31.760.000 0 31.760.000 11.116.000 20.644.000 5.000.000 25.644.000 37.012.000 0 37.012.000 12.954.480 24.058.320 5.000.000 29.058.320 42.808.000 0 42.808.000 14.982.870 27.825.330 5.000.000 32.825.330 49.209.000 0 49.209.000 17.220.300 31.980.590 5.000.000 36.980.590

Amortizacin Base imponible Impuestos (35%) Benefcio neto Amortizacin Cash flow (d/i)

Se actualiza teniendo en cuenta el tipo de inters y la inflaccin. VAN > VAN Se elige el proyecto eta. Prctica de trabajo en clase 6 bis 1. La empresa de tecnologa Maher s.a. ha firmado un contrato para fabricar una serie de componentes informaticos durante dos aos para una empresa de electrnica. Los dos sistemas de produccion alternativos son: Proyecto A. utilizar una mquina antigua que ya tiene amortizada y sin valor residual, adquiriendo equipos nuevos por valor de 190.840 , que amortizar en dos aos de manera constante y que se estiman pueden ser vendidos a los dos aos por 20.000 y valor residual nulo. Proyecto B. comprar mquina nueva por 390.000 , con amortizacin constante, que podr vender al final del segundo ao por 50.000 .

58

El precio de venta de los componentes electrnicos ser en ambos casos de 21 por unidad. En el caso de utilizar la mquina antigua se fabricarn y vendern cada ao 13.000 unidades, soportando unos gastos de fabricacin, materias primas y mano de obra de 117.650 cada ao. Si se opta por la compra de la mquina nueva las ventas anuales se estiman sern de 20.000 unidades y los gastos de fabricacin, materias primas y mano de obra ser de 135.420 al ao. Sabiendo que en ambos casos la empresa soportar un impuesto anual sobre socidedades del 35%. Determinar que alternativa es preferible utilizando como criterio de decisin el VAN y el TIR. Resolucin: Proyecto A 13.000 21 = 273.000 117.650 190.840 / 2 60.110 20.039 134.312 Proyecto B 20.000 21 = 420.000 135.420 (390.00050.000) / 2 114.580 40.103 244.277

Venta (1) Gastos de Explotacin (2) Amortizacin (3) B o Base Imponible (4) Impuesto (35%) (5) Cash Flow Proyecto A.

Los 20.000 son una plusvala que ha obtenido el empresario y por ello se le aplica una desgravacin de impuestos. Proyecto B. Los 50.000 son el valor residual de la mquina, por ello no se le aplican impuestos. VANA=VANB Se produce un punto de interseccin de Fisher: if=17'82% Para obtener el TIR correspondiente, igualo los VAN a 0. Obteniendo: TIRA =30%; TIRB = 23'72% Se prefiere el TIRA, pero no puedo decir si alguno de los proyectos es efectuable porque no conozco el tipo de inters del mercado. El tipo de inters siempre debe ser menor que el TIR para obtener beneficios. El VAN siempre debe ser mayor o igual a cero para que el proyecto sea realizable. VANB (148.954) VANA(91.144) 17'82 TIRB(23'72%) TIRA(30%) VANA(0)=91.144; VANB(0)=148.954 Conforme al TIR A > B. Siempre el proyecto A es preferible al B y los dos son efectuables ya que son superiores al tipo de inters terico del mercado (17'82%).

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Para un tipo de inters de mercado menor a 17'82%, se prefiere el proyecto B al A. Para un tipo de inters de mercado mayor a 17'82%, se prefiere el proyecto A al B. Prctica de trabajo en clase 6 bis 2. 1. la empresa Kakker s.a. utiliza en la actualidad para su proceso de elaboracin de componentes informaticos un equipo industrial que fue adquirido hace 5 aos por 1'3.106 , que genera unos flujos de caja anuales de 400.000 y que viene amortizandose por 200.000 anuales. A este equipo le queda un ao de vida util, tras el cual carecer de valor. En este momento se est planteando reemplazar este equipo por uno nuevo, para lo que se dispone de las siguientes alternativas de inversin: Sustituir el equipo actual en este momento, por un equipo de fabricacin alemn con 5 aos de vida util, con un coste de 1'3 millones de y que genera unos flujos de caja anuales de 700.000 y su valor residual es de 100.000 . El proveedor de este equipo no ofrece nada por el equipo antiguo. Transcurridos los cinco aos, el equipo se renovar por otro de las mismas caractersticas y en las mismas condiciones y as sucesivamente. Si se decide por esta opcin, el proveedor se compromete a comprar los cuatro primeros equipos al final de su vida til por 200.000 y a partir de entonces por su valor residual. Sustituir el equipo actual, al final de su vida util, por un equipo holands con 5 aos de vida til, cuyo coste es de 1'7 millones de y su valor residual es de 200.000 . Este equipo genera unos ingresos anuales de 500.000 con unos costes totales antes de impuestos de 500.000 y podr ser vendido al final de su vida til por 100.000 mas que su valor residual. Al terminar la vida util el equipo ser renovado por otro igual bajo las mismas condiciones. Sabiendo que el coste del capital de la empresa asciende a un tipo del 7% y el tipo del impuesto de sociedades es del 35% cul de las dos alternativas es ms interesante? Resolucin: Equipo Alemn 0 5 10 15 20 25 . . . " 1 ciclo 2 ciclo 3 ciclo 4 ciclo 5 ciclo 865.000 0 ao 5 ao 700.000 700.000 700.000 700.000 Valor del equipo antiguo en el momento actual. 865.000 800.000 800.000 800.000 20 25 30 . . . " Equipo Holandes **dibujo** Venta equipo = Valor residual +100.000 plusvala de la que hacienda se lleva el 35% 60

Antiguo equipo: 1.300.000{valor del equipo} (6200.000){amortizacin}=100.000 Ahorros Impositivos (beneficio fiscal): 100.00035%=35.000 Cash Flow del equipo antiguo: 400.000 **dibujo** Nuevo equipo Amortizacion anual: 1.700.000{precio equipo} 200.000{valor residual}=300.000 Flujo de Tesoreria: 1.500.000 500.000 (1.500.000 500.000 300.000)35%=755.000 Cash Flow cada 5 aos: 755.000+300.000 (300.000 200.000)35% =1.020.000 Prctica de trabajo en clase 6 bis 3. 1. La empresa Cortex s.a., tiene prevista la compra de una nueva mquina con una vida til de 9 aos, por importe de 18.000 , gastos instalacion 500 , siendo el valor residual nulo y la amortizacin lineal. Los ingresos anuales previstos por ventas son de 15.000 , mientras los costes anuales antes de impuestos son de 7.000 . El tipo de Impuesto de Sociedades asciende al 35% y el coste del capital es del 8%. Se pide estudiar la sensibilidad de la inversin ante variaciones en el desembolso inicial, el importe de las ventas de la empresa y el coste del capital. Resolucin: A= 18.000 + 500 = 18.500 Cash Flow=15.000 700 35%(15.000 700 2.000) =5.960 Variacin del desembolso inicial. VAN > 0 Cash Flow VAN > 0 Volumen de ventas VAN > 0 Inters VAN > 0 2. El invesor Sr. Z define la siguiente tasa de intercambios entre valor esperado y el riesgo (cifras en millones de .). E(Q)

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350 275 215 200 75 130 190 (Q) El inversor debe valorar el siguiente proyecto de inversion, que tiene un desembolso de 200.000 siendo el tipo de inters libre de riesgo igual al 4% y los cash flow previstos son referidos a dos aos donde la esperanza y el riesgo son: E(Q) 175 195 (Q) 75 190

1 2

Hallar el VAN. Resolucin: 3. La tasa de retorno aparente de una inversin es del 25%. Se considera que tiene una duracin ilimitada y que los flujos netos de caja se mantienen constantes. De otro lado se tiene una inversin definida por un desembolso inicial de 50 unidades monetarias y un nico cash flow que se obtiene al final del primer ao de 121 unidades monetarias. La tasa de retorno aparente sobre el coste de Fisher es del 10%. Se pide determinar: Plazo de recuperacion de las inversiones. El valor de los cash flow de la primera inversin. Establecer el orden de preferencia segn el VAN y el TIR. Hallar la tasa de retorno real de las inversiones supuesta una inflaccin del 12% La tasa de retorno real sobre el coste de Fisher. Resolucin: Plazo de reemplazo Inversin . Inversin . 2) Cash flow de inversin alf. i=10% Fisher (punto en el cual coinciden el VAN de A y de B) 3) A= 40; Qa= 10 B= 50; Qb= 121 62

i < F(10%) A>B i > F(10%) A<B A B 10% 25% 142% 4) Tir real Prctica de trabajo en clase 7. 1. La tasa de retorno o TIR de una inversin es el 25%. Se considera que esta tiene una duracin ilimitada y que los flujos netos de caja se mantienen constantes. De otro lado se tiene otra inversin definida por un desembolso inicial de 50.000.000 ptas y un nico flujo de caja que se obtiene al final del primer ao por importe de 121.000.000 ptas. La tasa de rendimiento interno sobre el coste de Fisher es del 10%. Conforme a estos datos se pide: Plazo de recuperacin del capital de ambas inversiones. Valor de los flujos netos de caja de la 1 inversin. Establecer el orden de eleccin conforme al VAN y el TIR. Hallar la tasa de retorno real de las inversiones supuesta una tasa de inflacin del 12% anual acumulativa. Resolucin: a) P=AQ1 0=A+Q/r P=1/r 1/0'25 = 4 aos P: plazo de recuperacin b) i=10%; VANA=VANB 4=A/Q A + Q/0'1 = 50 + 121/1'1 A=40; Q=10 c) VANA = 40 + Q/i = 40 + 10/0'1 = 60 VANB = 50 + 121/1'1 = 60 TIRA; rA=25% TIRB; 0 = 50+121/(1+rB) = 142%; rB=142% Se escoge el TIRB BA 10% 25% 142% 63

d) 2. La empresa DEFSA, S.A. reclama los servicios de su Departamento Financiero y de Inversiones, pues, se encuentra ante la disyuntiva de elegir entre dos opciones para la compra de un equipo informtico para su proceso productivo: Opcin A: Desembolso inicial de 100.000.000 ptas, los 5 prximos cashflow esperados en millones son: 10, 60, 100, 50, y 10, existiendo un valor residual al final del quinto ao de 10.000.000 ptas. El sistema de amortizacin ser el dgitos regresivos y el tipo de Impuesto de Sociedades es el 50%. Opcin B: Desembolso inicial de 90.000.000 ptas, y con dicho equipo se espera producir y vender durante los prximos 4 aos las siguientes unidades cada ao: 25.000, 300.000, 500.000 y 250.000, siendo el coste fijo anual de 30.000.000 ptas el coste variable unitario de 800 ptas y el precio de venta unitario de 1.000 ptas. El valor residual al final del 4 ao ser de 10.000.000 ptas. El sistema de amortizacin es de tipo lineal y el Impuesto de Sociedades es de 50 %. El equipo directivo de la empresa desconoce las fuentes de financiacin para financiar el proyecto, por lo que no se conoce el coste de capital. Se pide determinar cul de los dos proyectos ser elegido conforme al VAN. Resolucin: a) A=100 Valor residual:10 Dgitos regresivos Q1=10; Q2=60; Q3=100; Q4=50; Q5=10 ni: 5 aos A: (10010)=90 millones (Valor del aparato valor residual) Costes fijos: 30 millones Costes variables medios: 800ptas/unidad Precio de venta: 1.000 Valor residual: 10 millones Q1=25.000; Q2=300.000; Q3=500.000; Q4=450.000 (Cash Flow de la opcin B) 10010 = 90.106 a amortizar/(5+4+3+2+1) 90.106 X1: X2: X3: X4: X5: 15 5 4 3 2 1

X1= 30.106 X2= 24.106 X3= 18.106 X4= 12.106 X5= 6.106 1 2 3 4 5 64

Cashflow (a/i) Amortizacin Impuestos Cashflow (d/i) b)

10 30 0 10

60 24 (6024) 50% =18 42

100 18 (10018) 50% =41 59

50 12 (5012) 50% =19 31

10 6 (106) 50% =2 (102) =8

1. 25.000(1.000800) 30.106 + 20.106 = 5.106 2. 300.000(1.000800) 30.106+20.106 = 50.106 3. 500.000(1.000800) 30.106+20.106 = 90.106 4. 250.000(1.000800) 30.106+20.106 = 40.106 Aqu uso una amortizacin lineal. 1 5 20 050% 5 2 50 20 3050% 35 3 90 20 7050% 55 4 40 20 2050% 30

Cashflow (a/i) Amortizacin Impuestos Cashflow (d/i) BA 8'44%

i > 8'44 B > A: Se prefiere B i < 8'44 A > B: Se prefiere A 3. La empresa TERK, S.A. se enfrenta con la siguiente posibilidad de inversin. Desembolso inicial 1.500.000.000ptas, y los posibles cobros y pagos futuros sern: Cobros 3.000.000.000 4.500.000.000 5.000.000.000 3.000.000.000 Pagos 2.500.000.000 3.500.000.000 4.500.000.000 2.000.000.000

1 ao 2 ao 3 ao 4 ao

Determinar para que tipo de inters es efectuable dicha inversin. Practica de trabajo en clase 7 bis. P. Timado, astuto y avispado empresario espaol tiene un negocio de coches de importacin. En el momento actual se encuentra ante dos alternativas:

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 A1; importar coches a bajo precio y escasas prestaciones. A2; importar vehculos de gran calidad, pero de alto precio. Tras encargar un estudio a la consultora: El Buen Consejo S.A., llega a la conclusin de que tres existen tres escenarios posibles derivadas de 3 posibles reacciones de sus competidores, S1, S2 y S3. En la S1 la reaccin de sus competidores sera nula, en la segunda lo haran con moderacin y en la tercera responderan agresivamente. Los resultados posibles se expresan en el siguiente cuadro: Estados de la naturaleza S1 S2 S3 1.000 500 100 800 600 50

Decisin A1 A2

Dada la alta aversin al riesgo, el empresario elige la opcin A2. Para financiar la importacin de coches solicita un prstamo a inters variable por valor de 10.000$ sobre el que realiza dos contratos de futuro: uno de divisas (instrumentado en $) y otro de tipo de inters en el que se asegura la cantidad final a pagar. As mismo, debido a su alta aversin al riesgo suscribe con la compaa TEN FE S.A. un seguro combinado que cobrar en caso de que los coches sufran algn desperfecto. Llegado el tiempo de devolver el prstamo, tanto el tipo de inters como el precio del $ se han elevado. La reaccin final de los competidores al final ha sido nula, lo que le ha permitido obtener unos beneficios de 1700 florines holandeses. Con este dinero dicho empresario, a la vista de que los tipo de inters siguen subiendo decide reducir su consumo e incrementar su ahorro, por lo que compra bonos de dos empresas: Alf, paga un inters del 10% y es una empresa estable, y eta, paga el 11% pero es una empresa menos segura. Unos meses ms tarde el valor de cotizacin de los bonos de la primera empresa es mayor que el de la segunda. Pregunta: 1. Si el estudio de la consultora le ha costado 500 florines, ha merecido la pena? por que? qu decisin habra tomado sin el estudio? 2. Porqu utiliza el criterio de eleccin de la segunda opcin. 3. Cual habra sido el resultado de aplicar el criterio de Laplace, el optimista o el de Hurwicz con un coeficiente de optimismo de 0'5. 4. Por qu suscribi los contratos de futuros sobre divisas y tipos de inters. Cual ha sido el resultado. 5. Por qu cotizan ms los bonos de la primera empresa?. Resolucin: 1) Valor esperado I1: 1.700 1.000 500(estudio) = 200 Valor esperado I2: 1.700 800 500(estudio)= 400 Sin el estudio tambin hubisemos escogido la decisin I2 2) 66

Utiliza el criterio pesimista porque elige la opcin en la que la perdida es menor. 3) Laplace: Siguiendo este criterio escogemos la A1 Optimista: A1: 1.000 + 500 100 = 1.400 A2: 800 + 500 50 = 1350 Elegimos la A1 sumanos porque tenemos perdidas?? Hurwicz (=0'5) A1: 1.0000'5 +(1000'5)= 450 A2: 8000'5 + (500'5)= 375 4) Escoge la A2 Hace un contrato de futuros en dlares porque es adverso al riesgo, para poder comprar los dlares al mismo precio que estn en este momento, con esta operacin se asegura el tipo de cambio. Ahora realiza una especie de prstamo de 10.000$ que es unos 1.700.000, l lo que quiere es pagar luego 1.700.000 y no ms por esos 10.000$ Hace otro de tipos de inters para devolverlo al mismo tipo de inters. Por reducir el riesgo cobran una pequea prima. El peligro es que bajen los tipo de inters o el cambio sea ms bajo. 5) La rentabilidad de un activo financiero siempre est en funcin de la liquidez y del riesgo. Una empresa menos segura tendr siempre ms riesgo y menos liquidez por tanto se le exigir ms rentabilidad. Practica de trabajo en clase 7 bis 1. El Corte Ingles Informtica desea instalarse en Ponferrada, donde los estudios de mercado parecen asegurar un volumen de ventas para el conjunto de impresoras y ordenadores de 200 millones de ptas. anuales. Pero acaban de conocer que la multinacional IBM, est estudiando la posibilidad de instalarse en la misma ciudad. Las posibles estrategias del Corte Ingles son E1, E2, E3 y piensan que las estrategias probables de la multinacional americana sern M1, M2, M3 y M4. De acuerdo con la posible distribucin de la cuota de ventas entre ambos establecimientos que refleja la matriz de resultados. Determinar la estrategia ptima para 67

cada empresa y el valor del juego. Estrategias del Corte Ingles Informtica: E1= Abrir una tienda de ordenadores. E2= Abrir un establecimiento exclusivo para impresoras. E3= Abrir un establecimiento para ambos. Estrategias de IBM: M1= Abrir una tienda de ordenadores personales. M2= Abrir una tienda de grandes equipos. M3= Abrir un establecimiento de ordenadores personales e impresoras. M4= Abrir un establecimiento de comercializacin de software y pcs. Matriz de resultados: IBM M1 M2 160 40 E2 100 E3 200

El corte Ingles

E1

M3 70 130 90

M4 100 200 80

40 150

Resolucin: Se debe determinar si existe un punto de silla, es decir una estrategia que interese a los 2 jugadores que ninguno de ambos pueda cambiarla unilateralmente (para ello la mayor de las mnimas ganancias que espera obtener el jugador maximizante coincida con la mnima de las mximas prdidas que espera obtener el jugador minimizante) Maximizante: El Corte Ingles. Minimizante: IBM. Maximizante: Mnimas ganancias (40,40,80) (por filas) Mximo: 80. Minimizante: Mximas perdidas (200,130,200,150) (por columnas) Mnimo: 130.

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Al no coincidir (80"130). No existe un punto de equilibrio, no existe estrategia pura. Se debe escoger una estrategia mixta. Vemos si existen estrategias dominante, para eliminarlas. El Corte Ingles. E1 se elimina porque siempre el superada por la estrategia E3 (160< 200, 40 < 90, 70 < 80, 100 < 150), es decir E1 < E3. La tabla ahora se queda con dos filas. Se compara por filas. M1 100 200 M2 130 90 M3 200 80 M4 40 150

E2 E3 IBM.

Se elimina M1 por M4, debido a que M4 < M1 (ojo que aqu es al revs). No se puede eliminar ninguna otra columna. Se compara por columnas. La matriz queda como sigue: M2 130 90 M3 200 80 M4 40 150

E2 E3

Ahora divido la matriz principal en tres submatrices. Submatriz 1. M2 130 90 M3 200 80

E2 E3

El Corte Ingles maximin: max(130,80):130 (por filas) IBM minimax: min(130,200):130 (por columnas) En esta submatriz si que hay estrategia nica, ya que coincide la estrategia de ambos jugadores. Submatriz 2. M2 130 90 M4 40 150

E2 E3

El Corte Ingles maximin: max(40, 90):90 (por filas) IBM minimax: min(130 ,150):130 (por columnas) En esta submatriz no hay estrategia nica puesto que no coincide los valores de ambos jugadores. Submatriz 3. M3 M4 69

E2 E3

200 80

40 150

El Corte Ingles maximin: max(40, 80):80 (por filas) IBM minimax: min(200, 150):150 (por columnas) En esta submatriz no hay estrategia nica. Se debe resolver las submatrices 2 y 3 para obtener el valor de cada subjuego. Es de esperar que IBM elija aquel subjuego que tenga menos valor ya que dicho valor representar la ganancia que su competidor espera obtener y en consecuencia es la ganancia a la que l renuncia. Submatriz 2. M2 130 90 q M4 40 150 1q

E2 E3

p 1p

p: El porcentaje en que el jugador maximizante utiliza la estrategia E2. p1: El porcentaje en que el jugador maximizante utiliza la estrategia E3. q: La proporcin en la que el jugador minimizante emplea la estrategia M2. q1: La proporcin en la que el jugador minimizante emplea la estrategia M4. En condiciones de equilibrio: 130p + 90(1p) = 40p + 150(1p) 130q + 40 (1q) = 90q + 150 (1q) p=0'4; q=0'73=11/15 Valor del juego: 130 0'4 +900'6=106 1300'73+40 (10'73)=106 400'4+150(10'4)=106 900'73+150 (10'73)=106 Submatriz 3. M3 200 M4 40

E2

70

E3

80 q

150 1q

1p

Condicin de equilibrio: 200p + 80(1p) = 40p +150(1p) 200q + 40(1q) = 80q +150(1q) p=0'3; q=0'48 Valor del juego: 2000'3 + 80 (10'3) = 2000'48 + 40 (10'48)=116 Solucin del juego: El menor valor del juego para el jugador minimizante se obtiene con sumatriz 2, p=0'4; que=0'73. De acuerdo con estos valores El Corte Ingles abrira un establecimiento dedicado en un 40% a la estrategia E3 y un 60% dedicado a la estrategia E3. IBM abrira un establecimiento dedicado el 73% a la estrategia M2 y el 27% a la M4. El Corte Ingles espera vender 106 millones de ptas., IBM 94 = (200106) millones. Prctica de trabajo en clase 7 bis 2. 1. Tulip es uma empresa que se dedica a la venta de ordenadores personales que se encuentra estudiando el lanzamiento al mercado de un nuevo modelo PCM, para competir con la empresa Compaq que elabora otro equipo dirigido al mismo segmento de mercado. El beneficio anual de Tulip depende de su estrategia de marketing (A,B,C) y de la que siga Compaq (X,Y,Z) por lo que se encuentra en situacin de incertidumbre para decidir, pero conoce los potenciales beneficios anuales que se derivaran para ella de cada una de sus estrategias en funcin de la elegida por su competidora (en millones de ). Estrategia de Compaq X Y Z A 100 150 170 Estrategia B 130 160 160 de Tulip. C 136 140 150 Determinar la estrategia adecuada en los criterios de: Laplace, Wald, Optimista, Hurwicz (optimismo 60%) , Savage, con juego suma nula (existe competencia) Resolucin: a) Laplace

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La opcin elegida por el criterio de Laplace es el Rb:150 b) WaldMaximn. La opcin elegida por el criterio de Wald es el Rc:136 c) Optimista Ra=170; Rb=130 ;Rc=136 La opcin elegida por el criterio optimista es el Ra:170 d) Hurwicz (60% optimismo) La opcin elegida por el criterio Hurwicz es el Rb:148 e) Savage Hay que calcular lo que se deja de ganar. La matriz de costes. X 36 6 0 Y 10 0 20 Z 0 10 10

A B C

Ra=36; Rb=10 ; Rc=20 La opcin elegida por el criterio de Savage es el Rb:10 Minimo de las mximas prdidas (minimo coste de oportunidad) f) Competencia Se supone que el ganador que sigues la estrategia maximn, ha de coincidir con la estrategia minimax del perdedor (minimiza las posibles prdidas). X 100 130 136 Y 150 160 160 Z 170 100 160 ! 130 136 170 136

A B C

72

136

! 160 170 136

Aparece un punto de silla. La estrategia maximizante y minimizante coinciden. 2. Se estn creando tres nuevas empresa de produccin de software (A, B, C) cada una de las cuales lanzar un nuevo programa. Se considera que los resultados obtenidos por las distintas empresa son independientes entre si. La probabilidad de que un nuevo programa tenga xito es del 50% y en ese caso pueden vender en 50 millones de cada accin con la que participan en la empresa. Si no tiene xito esa empresa quiebra, y los propietarios pierden los 15 millones que tuvieron que pagar por adquirir cada accin. Una persona que dispone de 45 millones se plantea las dos alternativas: invertir su dinero en la adquisicinde tres acciones de una sola empresa o adquirir una de cada empresa qu opcin es la ms interesante? Resolucin: a) Si se invierte en una empresa. xito Fracaso +105 45 50% 50%

Esperanza del beneficio: E(B) =10550%+(45) 50%=30 Varianza (riesgo): (B ) = (10530)250% + (4530) 250% = 5'625 (B) = "5'625 = 75.106 Ante un beneficio del 30.106 , existe un riesgo de 15.106 . b) Caso 1 2 3 4 5 6 7 8 A 0 0 0 0 1 1 1 1 B 0 0 1 1 0 0 1 1 C 0 1 0 1 0 1 0 1 Beneficio 105 55 55 5 55 5 5 45

Son equiprobables: pi=1/8: (150)15+(5015)15 Valor de Probabilidad 105 55 Probabilidad 1/8=0'125 3/8=0'375

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5 45

3/8=0'375 1/8=0'125

Esperanza (Beneficio) = 150 0'125 + 55 0'375 + 5 0'375 + (45) 0'125 = 30.106 Riesgo (Beneficio) = (105 30)2 0'125 + (55 30)2 0'375 + (5 30)2 0'375 + ... ...+ (45 30)2 0'125 =1.075.106 ="1.075.106 = 43'3.106 Elegimos este caso por que aunque los 2 tiene la misma esperanza de beneficio (30.106) este caso tiene menos riesgo de prdidas (43'3.106). Prctica de trabajo en clase 8. 1. Somos propietarios de tres bonos A,B,C que cotizan a la par con cupn anual y vencimiento en cada uno de los prximos tres aos: Vencimiento 1 ao 2 aos 3 aos Tipo de inters 6'70% 6'80% 6'95%

Calcular los tipos de cupn cero para dichos bonos. Resolucin: TAE1 TAE2 TAE3 a)Cupn 0 a 1 ao. b)Cupn 0 a 2 aos. c)Cupn a 3 aos. 2. El inversor Sr. K ha adquirido a finales de 1.998 obligaciones del Tesoro por valor nominal de 100 millones de ptas. que tienen un cupn pagadero anualmente por perodos vencidos con vencimientos de 5 aos. Se pide: Si el TIR de estas obligaciones es del 11% calcular el importe que el inversor ha pagado por las obligaciones. Cual ser el valor de mercado de los ttulos si el tipo de inters baja un punto. Resolucin: 74

a) b) Baja del 10% al 9% 3. Al Sr. H le han ofrecido un bono por 6.625.000 ptas. que paga un inters anual del 6%. El tipo de inters de las nuevas emisiones con idntico nivel de riesgo es del 11%. Dicho seor desea saber cuantos pagos ms de inters va a recibir pero el vendedor no lo recuerda. Si el valor nominal del bono es de 10.000.000 ptas. Cuntos aos le quedan para el vencimiento? Resolucin: ***Falta la resolucin*** Practica de trabajo en clase 9. 1. Las caractersticas de un Bono Matador del FMI son las siguientes: nominal 500.000 ptas., cupn anual 10'5%, vencimiento 30X2003, el 2III94 dicho bono cotiza al 104'9% (precio excupn). El cupn corrido es de 3'739726%. Calcular: 1) Precio de mercado del bono a 2III94. 2) TIR bruto del bono del momento. 3) Suponga que un inversor compra ese bono el 2III94 y el mismo da lo vende siendo la cotizacin (excupn) en el momento de la venta 108'95%. Calcular : Precio de venta del bono. TIR bono en el momento de la venta Rentabilidad bruta obtenida por el inversor en dicha operacin. Resolucin: 1) 2) 24X93 24X94 24X95 24X96 En el ltimo ao se devuelve el nominal. 31) 32) TIR 33) Rentabilidad bruta.

75

2. El 1 de enero de 1.998 la empresa MAHER, S.A. fabricante de ordenadores personales y otros componentes informticos, decide lanzar una emisin a la par de bonos convertibles a 25 aos con un valor nominal de 250.000 ptas. por bono y cupn anual de 11%. La conversin de cada uno de ellos se puede realizar segn las condiciones de la emisin a partir del ao 15 por 40 acciones ordinarias, sin que ello suponga ningn fondo adicional para MAHER, S.A. La cotizacin actual de las acciones en el mercado secundario es de 5.000 ptas. El dividendo esperado por accin se sita en 750 ptas. y la tasa de crecimiento de beneficios, precios y dividendos se estima en el 6% anual. Calcular: 1. El precio de conversin de los bonos el 1I1.998. 2. El ratio de conversin. 3. Valor de conversin de cada bono en el ao 2.013. 4. Si un inversor quisiera amortizar el bono al cabo de 15 aos desde la emisin y convertirlo en acciones Qu rentabilidad habra obtenido en dicha conversin? Resolucin: 1. 2. 3. 4. r=13'25% de rentabilidad. El dividendo de las acciones no me interesa porque si no convierto no tengo derecho a dividendos. Prctica de trabajo en clase 9 bis. 1. Un inversor compra diez obligaciones de nominal 50 , cuyo cupn anual es del 6% y con reembolso a la par a su vencimiento a los 3 aos. Determinar: Precio de emisin del ttulo si la rentabilidad exigida para este tipo de emisiones es del 6'3% Precio al que podr vender el ttulo al cabo de los dos aos si en ese momento la rentabilidad que ofrecen los ttulos de riesgo similar es el 7%. A partir de la informacin anterior determinar la rentabilidad que obtiene el inversor vendiendo el ttulo al cabo de los dos aos, teniendo en cuenta que el cupn percibido ha podido reinvertirlo al 4%. Resolucin: a) b) c) 3(1+0'04): Inters del primer ao reinvertido al 4%.

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3: Inters del segundo ao. 49'53: Precio de venta a los dos aos. 49'6: Precio del bono en el ao 0. Al subir el tipo de inters al 7% el rendimiento del bono baja al 5'92%. 2. El Sr. Z est estudiando invertir en obligaciones que va a emitir la empresa ROC, S.A. Estos ttulos tiene un vencimiento a seis aos, valor nominal de 100 y pagarn un cupn anual del 6%, siendo su valor de reembolso al vencimiento igual al valor nominal. Estimar: El precio de emisin de los ttulos si la tasa de rentabilidad en el mercado para ttulos de riesgo similar y vencimiento es del 6%. El precio de emisin de los ttulos si la tasa de rentabilidad en el mercado para ttulos de similiar riesgo y vencimiento es de 4 %. El precio de emisin de los ttulos si la tasa de rentabilidad en el mercado para ttulos de similar riesgo y vencimiento es de 8%. La tasa de rentabilidad de la inversin, si los ttulos se emitieron a la par y el Sr. Garca decide venderlos antes del vencimiento, al final del segundo ao, momento en el que los ttulos de similares caractersticas ofrecen una rentabilidad del 8%. Resolucin: a) b) c) d) 3. La empresa NOV. S.A. Emite dos tipos de bonos, ambos con un nominal de 600 , con vencimiento a cinco aos y reembolso al nominal, la serie de bonos NOVA fija un cupn anual del 6%, mientras que la serie NOVB se emite al descuento (se entiende que al 8%). Cul de los dos ttulos tiene un precio ms sensible ante las variaciones de los tipo de inters, si ambos pueden colocarse en el mercado ofreciendo una rentabilidad del 8%? Resolucin: Duracin de A. 5 = DB > DA = 4'5 La duracin expresa un riesgo. El riesgo de B es mayor que el riesgo de A. Con el A puedes reinvertir los intereses y se pierde menos. 4. El Sr. H dispone de 10.000 para invertir en ttulos de renta fija, siendo su horizonte de inversin dos aos. Las alternativas existentes hoy en el mercado son: Ttulos cupn cero a un ao. Ttulos a tres aos, con un nominal de 1.000 que pagan un cupn anual del 8%, siendo el 77

rendimiento exigido del 10% y reembolsndose al cabo de los tres aos por su nominal. Se pide: Qu tipo de riesgo estara asumiendo el inversor si invierte todo en cada uno de los ttulos? Cmo podra inmunizar en el momento actual la cartera? Resolucin: Si invierto los 10.000 en ttulos a cupn 0 a un ao el riesgo que asume es de reinversin y no el precio del mercado. Si invierto los 10.000 a ttulos a 3 aos, estarn sometidos a un riesgoprecio en la venta del ttulo. Si sube el tipo de inters bajar el valor del ttulo. Tiene un riesgo de inversin de los cash flow. Habra que construir una cartera con duracin de 2 aos. El ttulo B tiene mas riesgo por que tiene ms duracin. 1 X + 2'77(1X)=2 X = 43'77% (1X)= 56'26% Quiere decir que para inmunizar habra que invertir el 43'77% del valor en bonos cupn 0 y el 56'23% con cupn a 3 aos. De esta forma manera tendramos una cartera inmunizada para modificaciones en el tipo de inters pues: si el tipo de inters aumenta el valor delos ttulos desciende, pero aumenta la rentabilidad de la reinversin de los cash flow del ttulo de 3 aos. Y tambin me permitira reinvertir el bono cupn 0 a un tipo de inters mayor. Cuando recupero el cupn 0 puedo reinvertirlo durante un ao. Si baja el tipo de inters el precio de venta de los bonos cupn 0 (A) y de los ttulos a 3 aos pero al mismo tiempo caer la reinversin de los cash flow del bono a 3 aos y del cupn 0 (a la hora de reinvertirlo el 2 ao). 5. Sean dos ttulos de renta fija con la siguiente estructura de pagos: Ttulos A que paga una anualidad constante de cuanta 2'374 durante cinco aos. Ttulos B que tiene un nominal de 10 , paga un cupn anual del 6% y se reembolsa a la par a su vencimiento a los cinco aos. El rendimiento exigido por los obligacionistas en ambos casos es el 6%. Se pide: cul de los dos ttulos tiene un precio ms sensible a las variaciones en el tipo de inters? Comprobar para el caso en el que el rendimiento exigido baje al 5%. Si el Sr. V tiene un horizonte de inversin de tres ao y expectativas al alza en los tipo de inters, qu ttulo elegir? Y si tiene expectativas de descenso de los tipo de inters? Comprobar para el caso de el rendimiento exigido suba al 7% o baje al 5%. Construya una posicin inmunizada para el inversor del apartado anterior.

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Resolucin: a) El bono B tiene ms riesgo que el A. b) He cobrado 3 cupones, el 3 cupn tambin lo puedo reinvertir. Bono A Efecto precio 7% (4'29) Efecto precio 5% (4'41) Si el tipo de inters baja del 7 al 5% el efecto es positivo. Efecto reinversin 7% (0'51) Efecto reinversin 5% (0'36) El efecto es negativo si el tipo de inters baja del 7 al 5%. Bono B Efecto precio es positivo: Ep(7%) > Ep(5%) Efecto reinversin: Er(7%) < Er(5%) Bono A Cupones cobrados Reinversin Precio 5% 7'12 0'36 4'41 11'89 5% 1'8 0'09 10'18 12'07 7% 7'12 0'51 4'29 11.92 7% 1'8 0'128 9'81 11'738

Bono B Cupones cobrados Reinversin Precio

2'88 A + 4'46 (1A) = 3 A = 92'65%; (1A) = B = 7'25% Dado la duracin de A (2'88) es menor que el horizonte temporal de reinversin del seor V. Se prefiere este ttulo cuando aumentan los tipo de inters efectivamente el mejor entorno para A es el tipo de inters del 7% pues el valor del ttulo sera 11'93 y esto es debido a que el efecto negativo que provocara en el precio del ttulo un aumento delos tipo de inters estara mas compensado por la reinversin de los cash flow. 79

Con respecto al ttulo B se prefiere este cuando baja el tipo de inters y el mejor entorno para este ttulo es el 5%, donde el valor del ttulo alcanza el importe de 12'07 pues el efecto precio es positivo, mayor que el efecto reinversin negativo. Si se espera un aumento de los tipo de inters habra que comprar ttulos con la menor duracin posible (pues las prdidas de capital son menores que las ganancias de reinversin) Si se espera que el tipo de inters baje habra que comprar ttulos con duracin mxima pues las ganancias de capital son mayores que las prdidas de la reinversin. Examen de Gestin Financiera de Junio de 1.999. 1. Para la compra de un equipo informtico se presentan dos opciones: a) Adquirir un ordenador nuevo cada 4 aos, al cabo de cuyo periodo lo vender por 400.000 ptas, el precio del ordenador ser de 1.000.000 ptas. b) Adquirir por 1.000.000 un ordenador cada 4 aos, gastar 25.000 ptas/anuales en mantenimiento y venderlo al cabo de dicho tiempo por 500.000 ptas. Cul de las dos opciones resulta ms interesante si el coste de capital es el 8%, y el resto de gastos son iguales en ambos casos? Resolucin: 2. Nos conceden un prstamos de 5.000.000 ptas a amortizar en 8 aos al 10% de inters anual mediante una renta constante. Transcurridos 3 aos el inters del mercado ha subido al 12%. Determinar la cantidad que tendra que pagar el deudor para cancelar totalmente el prstamo si se ha establecido que, en caso de cancelacin anticipada habra que pagar al acreedor una prima del 2% sobre el capital pendiente en el momento de rescisin. Resolucin: Capital a ?los 3 aos Cantidad que debo ofrecer: 3. El director financiero de la empresa Vidrala, S.A. est valorando un nuevo proyecto de inversin, utilizando los siguientes datos proporcionados por el departamento de mercadotecnia: Ao 0 1 2 3 Ingresos 0 5.200.000 5.200.000 5.200.000 Gastos 11.700.000 1.300.000 1.300.000 1.300.000 Amortizaciones 0 3.900.000 3.900.000 3.900.000

El coste de capital para la empresa es el 13% incluida la inflaccin. Se estima que los gastos reales crecern por efecto de la inflaccin un 10% cada ao durante la vida del proyecto, mientras que los ingresos crecern solo un 5% anual. El impuesto de sociedades es del 34% (Todos los ingresos, excepto el desembolso inicial 11.700.000 ptas son antes de impuestos). El proyecto no tiene valor residual alguno. Determinar el VAN del proyecto. Resolucin: 80

Ao 0 1 2 3

Ingresos 0 5.460.000 5.733.000 6.019.650

Gastos 11.700.000 1.430.000 1.573.000 1.730.300

Amortizacin 0 3.900.000 3.900.000 3.900.000

Cash flow despus de impuestos Ao 1 2 3 Beneficio 130.000 260.000 389.300 Impuestos (34%) 44.200 88.400 132.379 Beneficio neto 85.800 175.600 256.971 Benefcio (d/i) 3'9.106+85.800 3'9.106+175.600 3'9.106+256.971

4. La empresa Tencner. S.A. emiti bonos, cuyo vencimiento se producir dentro de 5 aos. El valor nominal del bono es de 5.000 ptas y pagan un cupn anual del 6%. Si el tipo de inters del mercado actualmente es del 12% cul es el valor actual del bono? Si el bono tiene un cupn semestral cul sera el valor actual? Resolucin: 5. El inversor Sr. Z tiene una cartera de valores cuyas betas son: Acciones Dragados Sevillana S.A. Uralita S.A. Betas 0'5 1 2

Si el tipo de inters sin riesgo es del 9% y el rendimiento esperado del mercado es del 18%. Calcular los rendimientos esperados de dichos valores. Resolucin: Voluntario. El Sr. Kle acaban de ofrecer un bono por 6.625.000 ptas que paga un inters anual del 6%. El tipo de inters de nuevas emisiones con el mismo nivel de riesgo es el 11%. El Sr. K desea saber cuantos pagos ms de intereses va a recibir, pero el vendedor no lo recuerda. Si el valor nominal del bono es de 10.000.000 ptas Cuntos aos le quedan hasta el vencimiento? Resolucin: Aproximando: n = 13 aos Examen de Gestin Financiera de Junio de 2.000 1. Deseamos constituir un fondo de pensiones de 3.000.000 ptas mediante aportaciones trimestrales constantes prepagables, en la entidad financiera Z que las capitaliza al 5% de inters semestral. Si el tiempo previsto es de 10 aos, se pide determinar:

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 El capital constituido al final de 9 trimestre. El capital pendiente de formar al cabo de 6 aos y medio. Cuanta de la imposicin trimestral. a) b) c) 2. Calcular el valor actual de 12.000 disponibles dentro de un ao con el valor actual de 1.000 mensuales, durante 1 ao al 10% inters anual. 3. Sean los proyectos de inversin: A: 2.000 y cuasirentas 2.000, 3.000. B: 6.000 y cuasirentas 3.000, 3.500, 5.000, 8.000. C: 9.000 y cuasirentas 1.500 durante 15 aos. Dado un coste de capital para la empresa del 8% anual. Calcular: 1. Supuesto una tasa de reinversin del 15% anual para los flujos intermedios establecer el orden de preferencias segn VAN y TIR. 2. Establecer la ordenacin jerarquica de los proyectos caso de no conocer la tasa de reinversin. a) normal VANa= TIRa= VANb= TIRb= VANc= TIRc= 4. Supongamos un bono de FF.CC.S.A. con las siguientes caractersticas: fecha actual: 1/1/1.992 fecha de vencimiento: 31/12/1.996 fecha pago cupn: 31 diciembre de cada ao. Nominal 1.000 ptas. Cupn: 5% anual Precio actual: 85'21% Con estos datos calcular la tasa interna de rentabilidad 5. Supongamos que las acciones de la empresa Pringles.S.A. cotiza actualmente a 2.000 . La probabilidad de que dentro de 6 meses coticen a un precio distinto es la siguiente:

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Precio accin Probabilidad

1.850 1.900 1.950 2.000 2.050 2.100 2.150 5% 10% 25% 20% 25% 10% 5%

Un inversor pretende comprar una opcin CALL a 6 meses sobre dicha accin, con un precio de ejercicio de 2.050 ptas. Determinar el benefcio esperado por el inversor a la fecha de vencimiento de la accin (aplicando a cada resultado su probabilidad, es decir la probabilidad de obtener benefcio y la probabilidad de no obtener benefcio) y el precio actual de la prima por la opcin si el tipo de inters de mercado actual es el 9% y la fecha para ejercicio de la opcin es a los 6 meses. Luego el precio de la opcin ser el valor actual de dichos benefcio si es 9% 96 Gestin Financiera (Teora)

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