Working Paper

12 Noviembre 2011

EL EURO SE ROMPE
THE EURO BREAKS UP EUROA HAUSTEN ARI DA

1. La zona euro se rompe. Lo que hasta hace
unos meses era una previsión basada en la lógica
económica se está convirtiendo en una
expectativa ya casi inevitable. Las declaraciones
en este sentido de los responsables políticos
franceses y alemanes han roto de alguna forma la
barrera del “miedo escénico”.
2. El objetivo sería recuperar la lógica teórica
inicial del proyecto de puesta en marcha de la
unidad monetaria, sustentando la misma en un
grupo de países con economías sólidas y cuentas
públicas disciplinadas.
económicas y presupuestarias comunes- y ha ido
corrigiendo el que quizás fue la consecuencia más
importante –y, a largo plazo, más negativa- de la
unidad monetaria: la práctica equiparación de los
tipos de interés.
En el siguiente cuadro vemos cómo los
diferenciales de tipos de interés, artificialmente
anulados a partir de la introducción del euro, se
han ido diferenciando progresivamente a partir
del estallido de la crisis financiera:

3. En este momento, todo parece indicar que los

preliminares del proceso ya se han
desencadenado.

4. Las dudas en este momento afectan más bien

a cuándo se materializará este proceso y a la
concreción futura de las zonas monetarias en
Europa. Pero el proceso ya está abierto.

5. Ciertamente, el propio mercado financiero ha

ido percibiendo durante estos años el
desequilibrio básico que la unidad monetaria
(Fuente: Reuters / Scott Barber)
europea supone –en ausencia de políticas

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 EL EURO SE ROMPE

Como numerosos expertos han indicado

acertadamente, si es cierto que las políticas
económicas desarrolladas durante los últimos
años pueden tener una incidencia en la particular
evolución de cada país, el carácter casi simétrico
de este gráfico entre las caídas de tipos de
interés con motivo de la introducción de la
2
moneda única y la actual elevación de tipos en
los países periféricos acredita que, en realidad,
los mercados financieros sólo han despertado del
espejismo de la moneda única.

6. Los interlocutores franceses, alemanes, e

incluso de la propia Comisión Europea, ya están
aludiendo expresamente a la necesidad de
modificar el Tratado de la Unión para regular la
puesta en marcha de la Europa de dos
velocidades. Se trataría, evidentemente, de las
dos zonas en las que se ubicarían, por un lado, los
Estados situados dentro de la zona euro y, por el
otro, los restantes Estados de la Unión. Ello
precisaría, lógicamente, una reforma del Tratado
que necesita, por supuesto, unanimidad. Pero
una unanimidad que, en este caso, será
probablemente facilitada por razones financieras.
(Fuente: The Daily Telegraph)
8. Por otro lado, si la evolución de la crisis de la
deuda en Grecia está produciéndose de forma
más o menos similar a lo políticamente previsible
hace ahora dos años, uno de los factores
novedosos de esta crisis, y de una gran
trascendencia, está siendo el estallido de la crisis
de la deuda en Italia.

9. Italia es una economía sensiblemente más

7. El desencadenante de este proceso –por otra
parte, previsible y previsto- está siendo la
extensión de la crisis de la deuda a Italia y
España. Porque si la desastrosa gestión europea
de la crisis en Grecia está agravándose por
momentos, la dimensión del problema de deuda
griego, irlandés o portugués palidece frente a la
dimensión del problema italiano o español.
fuerte que la de los restantes países periféricos
como Grecia, Portugal o España. Con un sistema
productivo fuerte y una reducida deuda privada,
no ha sabido sin embargo corregir los problemas
de financiación del sector público, que está
siendo el detonante de la crisis de la deuda
italiana. En particular, el nivel de la deuda
pública, la segunda en Europa en porcentaje
sobre PNB después de Grecia.

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En este gráfico observamos cómo el esfuerzo
italiano de contención del DÉFICIT PÚBLICO
S/PNB realizado desde el 2009 ha sido
insuficiente para corregir el problema del nivel de
DEUDA PÚBLICA SOBRE PNB:
Por otra parte, los mercados financieros no
parecen estar del todo seguros de la inclusión de
Francia en la zona monetaria central si tenemos
en cuenta la cada vez más peligrosa evolución de
los diferenciales de tipos de interés entre Francia
y Alemania:

(Fuente: Bloomberg)

(Fuente: Czech National Bank)
Pero el problema fundamental de Italia –como el
de España- es el de su dimensión y la
consiguiente inviabilidad de que los problemas
de deuda de este país se resuelvan con rescates
de la Unión Europea.
12. En definitiva, dada la alta peligrosidad que la
situación actual representa para todos los países
europeos, ha llegado ya la hora de adoptar
decisiones estructurales que debían haberse
abordado hace años. Pero no nos engañemos. El
curso efectivo de esta recomposición del euro
tiene grandes incógnitas que no pueden olvidarse
y, fundamentalmente:

a) La rapidez e imprevisibilidad
10. El euro –finalmente, los líderes europeos ya
con la que se están desencadenando
lo están reconociendo- se rompe. La gran
los acontecimientos derivados de la
incógnita es cuál será el resultado y, en concreto,
crisis de la deuda pública europea
cuáles serán los límites geográficos de la nueva
zona monetaria “central”. b) La altísima repercusión
política de la reconfiguración del euro,
que creará resistencias también
11. En este sentido, la incógnita fundamental políticas enormes hacia esta
sobre la composición de la futura zona euro es si reconfiguración, sea cual sea su
Francia será o no parte de la misma. Los sentido.
desequilibrios estructurales de la economía c) Las enormes dificultades
francesa la sitúan en un intermedio entre la operativas de las reubicaciones
economía alemana y la de los países periféricos. monetarias, afectadas incluso por la

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necesidad de sustitución física de

monedas y billetes anteriores por los
nuevos.

13. En particular, casi todos los estados que

vayan a quedar fuera de la zona monetaria
central se debatirán entre su voluntad
política de mantenerse dentro de dicha
zona y el presumible alivio económico que
4
para sus economías supondría la salida de
la unidad monetaria y las
consiguientemente previsibles
devaluaciones y reestructuraciones.

Las resistencias políticas pueden ser muy

fuertes en los países del Este, sin la
fortaleza económica necesaria para
incluirse en la nueva zona económica
central pero sin los problemas que a corto
plazo plantea la crisis de la deuda pública a
los países periféricos del sur.

Es muy posible, finalmente, que las fuerzas

políticas de carácter geo-estratégico que
forzaron en su día la puesta en marcha del
Euro tengan también un importante papel
en este proceso.

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