Diario del econmico y Social investigacin 11 2009, 29-42

Exposicin de tipo de cambio y el Sector de Einancial

M. Nihat Solakoglu * & Nazmi Demir" Resumen. En este estudio, analizamos la sensibilidad de empresas en Turqua financieras sector a las fluctuaciones en los tipos de cambio mediante un modelo de mercado. La existencia de saltos estructurales se tiene en cuenta a travs de los cambios en la volatilidad utilizando el Algoritmo iteradas acumulado suma de cuadrados (ICSS). Tambin pretendemos identificar algunos factores especficos de la empresa que indican exposicin cambiaria estadsticamente significativa. El mtodo que utilizamos es el modelo logstico binario. Nuestros hallazgos muestran familia de bloque propiedad es importante para la exposicin de tipo de cambio y que aumenta la probabilidad de observar significativo de la exposicin. Edad firme es importante, pero su seal es diferentes para distintos sectores. ROE tiene un impacto positivo en la banca y subsectores seguros, mientras que el tamao de las empresas afecta esa probabilidad, como era de esperar, con un signo negativo. Cdigos de clasificacin JEL: G10, F31, C20. Palabras clave: La exposicin cambiaria, Sector financiero, el algoritmo ICSS logstico Regresin. 1. Introduccin Cambios en los tipos de cambio, a menos que se espera, pueden afectar la decisin de decisiones y la rentabilidad de las empresas financieras y no financieras. En particular, con la aprobacin de los regmenes de tipo de cambio flexible en la dcada de 1970, riesgo de tipo de cambio, contrariamente a las expectativas, ha conducido a una cada vez ms entorno ms riesgos para las empresas con operaciones internacionales. Sin embargo, un entorno ms riesgos no significa necesariamente un mayor riesgo a nivel firme como * Bilkent Universidad, departamento de banca y finanzas, Bilkent, Ankara, Turqua. Correo electrnico: nsolakoglu@bilkent.edu.tr "Universidad de bilkent, departamento de banca y finanzas, Bilkent, Ankara, Turqua. Correo electrnico: nazmi@bilkent.edu.tr

30 Solakoglu Mehmet Nihat & Nazmi Demir las empresas pueden aprovechar las prcticas de gestin de riesgos a fin de reducir o eliminar completamente ese riesgo. No obstante, como se ilustra en la financiera crisis en Turqua en finales de 2000 y principios de 2001, el sector financiero no era inmune a los cambios en los tipos de cambio, pero ms vulnerables que otros sectores como resultado de las prcticas de gestin inadecuada de los riesgos. Dadas las diferencias en las prcticas de gestin de riesgos, nivel de la empresa de la exposicin a cambios de tipo de cambio no puede ser procesada por el estndar desviacin de los tipos de cambio relevantes u otras medidas ms complejas. ^ Basada en la obra de Dumas (1978) y Adler y Dumas (1980, 1984), la exposicin de tasa de cambio de las empresas puede medirse a la sensibilidad de Bolsa vuelve a movimientos de la tasa de cambio. Algunos ejemplos de los relacionados literatura son: Dominguez & Tesar (2001, 2006), Tai (2005), Fraser & Pantzalis (2004), Hahm (2004), Kiymaz (2003). Alternativamente, se puede usar la sensibilidad de los flujos de efectivo a los cambios de tipo de cambio para medir exchangerate exposicin a nivel firme (Martin & Mauer (2003, 2005)). ExchangeRate la exposicin tambin puede mostrar comportamiento asimtrico donde moneda apreciaciones y depreciaciones impactan firme valor differendy, ambos en

direccin y tamao (por ejemplo, Bartov Bodnar (1994), Koutmas & Martin (2003)). Una encuesta reciente y exhaustiva de la literatura sobre el tipo de cambio la exposicin es proporcionada por Mller & Verschoor (2005). Obviamente, las instituciones financieras desempean un papel importante en las emergentes los mercados, como lo demuestra la crisis financiera en el ltimo decenio. Las prcticas inadecuadas de gestin de riesgos pueden conducir a un deterioro del Banco en virtud de los cambios de tipo de cambio inesperado balances. En el caso de pasivo en moneda extranjera superior en lugar de activos, revelar como un efecto negativo en el balance del Banco (Hahm (2004)). 2000-2001 crisis financiera en Turqua expuestos a la vulnerabilidad de los bancos y la sector financiero a cambios inesperados en el valor de la moneda. Por ejemplo, debido a esta crisis, unos quince bancos fueron tomados por depsitos de ahorro Seguros Fund (SDIF) durante el perodo 1999-2001. Este estudio investiga la exposicin de tasa de cambio de las empresas en la sector financiero - no slo las instituciones depositarias - en Turqua entre De enero de 1995 a septiembre de 2006. Nuestro enfoque se diferencia de estudios anteriores de dos maneras. En primer lugar, contamos con el algoritmo ICSS para identificar estructural "Para ms detalles sobre la crisis ver Boratav y Yeldan (2002). ^ Por ejemplo, GARCH o medidas no paramtricas para mencionar las pocas definiciones. Ver Solakoglu (2005) para una serie de medidas de riesgo a nivel macro. Exposicin de tipo de cambio y el Sector financiero, 31 saltos para estimar los niveles de exposicin para las empresas en el sector financiero en perodos de tiempo diferentes. En segundo lugar, analizamos el papel de factores especficos de la empresa el nivel de exposicin. Dado el problema generalizado de insignificancia estadstica con el coeficiente de exposicin, utilizamos el enfoque de regresin logstica para identificar factores que son relevantes para la probabilidad de observar un significativo exposicin a las fluctuaciones de la tasa de cambio durante un perodo que identificamos como estable. El resto del documento est organizado como sigue. En la seccin H, nos analizar las fuentes de datos e informar los resultados de la estimacin de la tasa de cambio modelos de exposicin. Se analizan los resultados de la estimacin de la regresin logstica en la seccin 3. La ltima seccin presenta nuestros principales conclusiones y sugerencias de continuar las investigaciones. 2. Exposicin de tasa de cambio de El anlisis se realiza utilizando datos mensuales a nivel firme entre De enero de 1995 y septiembre de 2006. Datos de nivel de Eirm y los precios son Obtenido de bolsa de Estambul, ^ mientras que los datos de tipo de cambio estn obtenida de las formas de pgina web de datos estadsticos Banco Central de Turqua.'' Teniendo en cuenta la alta correlacin entre mensual dlares estadounidenses (USD) y devuelve el Euro, se lleva a cabo el anlisis usando slo USD. ^ por otra parte, Dado que ms del 90% de las transacciones internacionales de bienes y servicios involucrar a estos dos tipos de cambio, ^ la exclusin de otros tipos de cambio no debe suponerse a ser demasiado restrictiva. Eollowing estudios anteriores, exposicin de tipo de cambio se calcula como el sensibilidad de empresa devuelve a los movimientos del tipo de cambio. En concreto, nos

estimar el siguiente modelo de mercado: R, t = - f -m Rm, t + s Rs, t + , t, (1) ^ www.ise.gov.tr "Datos diarios sobre los precios del DOLAR y el Euro en trminos de la YTL se utilizan para obtener mensualmente precios medios. ^ Entre enero de 1999 y septiembre de 2006, el coeficiente de correlacin entre DOLAR y Euro tasa de retorno fue 0.89. * Para el ao 2006, aproximadamente el 49% y 44% de las exportaciones utilizan euros y dlares, respectivamente. Para las importaciones, 38% y el 59% de los contratos de importacin fueron suscritos con estos dos monedas (fuente: Instituto de Estadstica de turco).
32 Mehmet Nihat Solakoglu & Nazmi Demir

donde R, t es devolver en acciones firmes, Rmt es devolver en el mercado cartera y Rst es devolver una cartera consistente en USD slo. ^ Resultados de las estimaciones de exposicin de tipo de cambio para la muestra completa muestran en la tabla 1. Parece que la exposicin tipo de cambio promedio para la las empresas en el sector financiero es negativo, aunque no demasiado importante como lo demuestra en su mayora las estimaciones del coeficiente insignificante. Dado que la tipo de cambio se define como la YTL de un dlar, un negativo coeficiente indica una disminucin de valor firme como consecuencia de la moneda local depreciacin. Curiosamente, las "bancario y especial corporaciones financieras" subsector caras con exposicin positiva a los movimientos de la tasa de cambio, lo que implica que aumenta su valor firme con una depreciacin de local moneda. ^ en otras palabras, parece que extranjeros-moneda-denominada los activos de estas instituciones superan denominados de moneda extranjera pasivos. Para los otros subsectores, la exposicin promedio beta es negativa con coeficientes ms significativos que el signo negativo es decir, un depreciating TL conduce a una disminucin en el valor de la empresa.
Tabla 1: exposicin de tasa de cambio para la muestra completa
# De direccin * de las empresas # significativa del sector "Beta Min Beta Max Beta

Bancos y Finanzas especiales Corporaciones Compaas de seguros. Txasing financiera y Empresas de factoraje Explotacin y las inversiones Empresas Inversiones inmobiliarias Confianzas Confianzas de inversiones 12 6 9 18 9 20 1

0 2 2 2 1 (+) 0.066 0.254 -0.253 0.576 -0.105 0.272 -0.568 0.283

(-) -0.139 0.391 -0.769 0.291

(+),(-) -0.125 0.367 -1.155 0.440 (-) -0.195 0.280 -0.587 0,204 (-) -0.063 0.291 -0.871 0.434
(a): un signo de ms indicar tailands el timates beta importantes son positivos, mientras que un sigti negativo indica estimacin de coeficiente negativo. Precio USD dado de YTL se utiliza en los clculos, un signo positivo indica inctease.s valor firme con la depreciacin de la YTL.

Desde Solakoglu (2005b) realiz el estudio no encontr pruebas slidas para asimtrica la exposicin cambiaria, no aplicamos asimetra en las estimaciones, ^ Sin embargo, como indic anteriormente, esta interpretacin se basa en el signo de la promedio de exposicin y no el significado. El nmero de estadsticamente significativa coeficientes es limitado lo que implica que o bien las empresas tienen xito en ese riesgo de cobertura o no tienen significativo de la exposicin. Exposicin de tipo de cambio y el Sector financiero 33

Dado que las preferencias de los importadores y exportadores de USD y Euro difieren, ^ tambin pueden aumentar los movimientos en el tipo de cambio USD-Euro exposicin de las empresas al riesgo de tipo de cambio. Para las empresas financieras, puede este riesgo de paridad importante si pasivos y activos denominados de moneda extranjera se diferencian en las denominaciones de la moneda. El modelo de mercado est ajustado para reflejar esto riesgo adicional, tal como se muestra en la ecuacin 2. Ri.t = un 4-Rs.t + + s , t(2) En la ecuacin 2, Rp, es el retorno de la tasa de cambio del Euro USD, mientras que otros tienen la misma explicacin que en la ecuacin 1. Tabla 2 presenta los resultados para modelo 2 para el perodo comprendido entre febrero de 1999 y septiembre de 2006. Nuestro no son conclusiones para la sensibilidad del valor firme a las fluctuaciones de USD significativamente diferentes de las conclusiones anteriores. Aunque la media coeficiente de riesgo de paridad implica una disminucin de valor firme para todos los subsectores Cuando se pierde USD frente al Euro, el primer subsector importante coeficiente tiene el signo slo positivo. Un coeficiente positivo, en ese caso, implica que ms activos pasivos USD por lo que la depreciacin puede aumentar el valor firme.
Tabla 2: exposicin de tipo de cambio y riesgo de paridad para la muestra completa # De las empresas del sector # significativo ' "' direccin *' Paritv Beta Bancos y Finanzas especiales Corporaciones Compaas de seguros. Arrendamiento financiero y Empresas de factoraje Explotacin y las inversiones Empresas Inversiones inmobiliarias Confianzas Confianzas de inversiones

12 6 9 18 9 20 1,1 0.1 2,3 3,2 2,0

1.3

0.043 -0.082 -0.037 -0.134 -0.138 -0.233 -0.365 -1.044 -0.427 -0.315 -0.065 -0.495
el nmero antes de coma Ihe muestra el nmero de importantes para la versin beta de la exposicin, mientras que el nmero despus de la coma muestra Ihe nutnber de las estimaciones de riesgo significativo de paridad. (b): un signo indica que el riesgo significativo de paridad estimaciones son positivos, mientras que un signo negativo indica negativa clculo del coeficiente. Desde parily se denota por el precio del Euro en trminos de tJSD, un signo positivo indica un aumento firme valor como resultado de la depreciacin de USD.

^ Vase la nota 6. Adems, un estudio de la industria textil turco indic las empresas prefieren USD para las importaciones pero Euro para las exportaciones. Incluso una empresa con tanto las exportaciones y las importaciones indican esta preferencia como se muestra en Solakoglu y Ersin (2007).

34 Solakoglu Mehmet Nihat & Nazmi Demir Sin embargo, como antes, observamos una conclusin generalizada de insignificante riesgo de exposicin y la paridad de cambio. Desde entonces no observamos un perfecto superposicin entre la versin beta de riesgo y la exposicin de paridad en trminos de importancia en la nivel firme, utilizamos la importancia de ambos coeficientes como una indicacin de exposicin a los movimientos en el mercado de divisas. En ambas tablas 1 y 2, utilizamos todos los puntos de datos disponibles. Howeverworld las economas y la economa turca encontraron varios importantes crisis y alteraciones durante el perodo considerado, como el introduccin del Euro. Para determinar los puntos de interrupcin en nuestra serie, utilizamos el algoritmo itera acumulado suma de cuadrados (ICSS) presentado por Incln y as (1994). El algoritmo ICSS puede utilizarse para detectar mltiples puntos de interrupcin en una serie de tiempo probando por turnos de volatilidad. Supongamos que es St la serie en cuestin con cero media y G ^ como la varianza incondicional. Incln y as (1994) definen la suma acumulativa de plazas entre el tiempo 1 y k como:

Q = E ^ ' ' wheret = l,..., Tandk = l,.., T

1=1

La suma acumulativa centrada y normalizada de plazas hasta tiempo k es representada por las estadsticas de Dk.

Si no hay ningn cambio de volatilidad en la serie, ser la trama de Dk contra k oscilar alrededor de cero. Por otro lado, con un cambio de volatilidad, lo haremos observar las estadsticas de Dk deriva de cero. Basado en Incln y as estudio (1994), un valor crtico asinttico de 1.358 puede utilizarse para crear lmites para identificar el punto en el tiempo con un cambio de volatilidad.' Utilizamos dos series para identificar los cambios repentinos en la volatilidad. El momentos de los cambios pueden utilizarse como los puntos de interrupcin en el anlisis. El ' Se calculan valores crticos de la distribucin de Dk bajo el el null hiptesis de varianza homognea. Uno puede utilizar los valores crticos para obtener superior y los lmites inferiores para detectar cambios de volatilidad. Para obtener ms detalles sobre el algoritmo ICSS y algunos usos, vase: Incln y as (1994), Ewing y Malik (2005), Marcelo et al (2006). Exposicin de tipo de cambio y el Sector financiero 35 serie consideramos es devolver en la cartera de mercado, representada por la ndice ISEIOO y devolver el dlar estadounidense. Los puntos de interrupcin se presentan en tabla 3. Tabla 3; Saltos, Bela estimales y Relum
de Saltos de serie ISEIOO 2 USD 5

Perodo
Jan 1995-Ocl 2001 Nov2001-Sep 2006 Jan 1995-Nov 1997 20OO Dec 1997-Sep Promedio Relum 6,61% 4.27% 8.62% 7.73% Oct2000-Nov 2000'-11.59 % Dic 2000-noviembre 2001 Dic 2001-Sep 2006 4.64% 3.95% Estndar Error 28.30% 20.26% 25.86% 29.37% 28.46% 28.50% 20.07% Exposicin Beta -0.341

0.2214 -0.257 -2.453 na -0.350 0.239 Parily Beta na -0.1519 na na na -1.385 -0.126 me importantes 8, na 8,4 2, na 13, na na 11,19 10,5 SigExp Beta -1.399 1.027 -2.138 -3.990 na -0.769 0.957 SIG Parily Beta na -1.899 na na na -2.752 -1.268 Explicacin Crisis financiera turca en 2001 Perodo posi-MSI Perodo de la crisis asitica: aisis ruso Crisis turca revelado por primera vez ilsell de Nov de 2000; Burbuja de la tecnologa burstin USA Perodo de crisis en Turqua; Europea La Unin Monetaria (Euro): El 11 de septiembre Perodo posterior a la crisis
: liriuiMinlheDec2 No200l [CTO (l

Hay 2 puntos de interrupcin identificados mediante el algoritmo ICSS cuando la se utiliza el ndice de cartera (ISEIOO) del mercado. El primer perodo, de enero de 1995

De octubre de 2001, corresponde a antes de la crisis de 2001 en Turqua. Habida cuenta de la reciente introduccin del Euro y la adherencia de las transacciones denominados en dlares estadounidenses en Turqua, hemos decidido no incluir a un proxy para riesgo de paridad. Una comparacin de los perodos pre y post-crisis muestra que slo un pequeo nmero de empresas en el sector financiero tiene exposicin significativa a movimientos del tipo de cambio". Curiosamente, la exposicin beta es positivo postcrisis, Si bien es negativo para el perodo pre-crisis. En otras palabras, la empresa de valor se ve positivamente afectada por la depreciacin de la moneda local en la postcrisis perodo y se ve afectada negativamente en el perodo anterior a la crisis. Adems la depreciacin de USD contra el Euro en el perodo posterior a la crisis lleva a un declive de valor firme. Esto puede implicar que los activos son en su mayora denominados en USD y pasivos son denominados en euros.
" El nmero ha informado de casos significativos ser be.underestimating el nmero verdadero como nuestro conjunto de datos incluye empresas que existen en 2006. Sin embargo, varias empresas el sector financiero, especficamente en la banca, fue a la bancarrota despus de la crisis.

36 Solakoglu Mehmet Nihat & Nazmi Demir Cuando USD retorno serie sirve para identificar los saltos, ICSS algoritmo devuelve 5 puntos de interrupcin. Los saltos, como lo demuestran las explicaciones en la ltima columna de la tabla 3, corresponden principalmente a los perodos de crisis. Especficamente, el perodo comprendido entre octubre de 2000 y noviembre de 2001 indica una disminucin de firme valor como consecuencia de la depreciacin de la moneda local contra USD o USD contra el Euro. El nmero de casos significativos es mucho ms alto que indica la abrir posiciones de las empresas durante este perodo. Como antes, en el ltimo perodo, el sensibilidad de firme valor a los movimientos dlar cambia su signo de negativo a positivo. Creemos que esto fue el resultado de la 2000-2001 crisis y el creciente papel del Euro y de ah la importancia de paridad tipo de cambio entre el DOLAR y el Euro en el entorno financiero turco. 3. Factores especficos de la empresa y la exposicin de tipo de cambio Dado que ambas series indican que all no hay cambios en la volatilidad y por lo tanto un punto de interrupcin, despus de 2001, centrar nuestra atencin a factores especficos de la empresa y tratar de para identificar los factores que provocan el valor firme para que se vean afectadas por el tipo de cambio fluctuaciones. En lugar de centrarse en las estimaciones del coeficiente de exposicin y firma caractersticas, nos centramos en la existencia de la empresa y significativo de la exposicin caractersticas indicadas anteriormente. El anlisis utiliza la regresin logstica enfoque para los aos 2004 a 2006. Estos aos son seleccionados en base a la saltos, identificados por el algoritmo ICSS, la disponibilidad de especficas de la empresa datos y tambin por la estabilidad de la economa turca durante estos aos. Las exposiciones y su significado se estiman un rodaje de 24 meses regresin. A continuacin figura el modelo que utilizamos. ir ^ ait + i Agei, + ss2 Sizeit + s MC/BV); + 4 ROEa + ONU (3) donde la variable de la exposicin es un binario variable toma valores de 0 y 1, con 1 indicando estadsticamente significativo de la exposicin al tipo de cambio fluctuaciones. En la determinacin de los valores de la variable de exposicin, dependemos

los resultados de la estimacin de la exposicin de 1 y conjunto de ecuacin igual a 1, cuando la la exposicin, el coeficiente es estadsticamente significativa. La variable edad representa edad de la empresa y la variable tamao mide el tamao de la empresa a travs de la nmero de empleados. Son variables de tamao y edad de los logaritmos naturales. Eamily propiedad es tambin una variable binaria y muestra el control de la familia o sociedades de cartera. La variable (MC/BV) es la proporcin del mercado capitalizacin con el valor en libros. Esta variable captura percepcin del inversor las expectativas de flujos de efectivo futuros. La ltima variable, ROE, representa la Exposicin de tipo de cambio y el Sector financiero 37 rendimiento actual de contabilidad de la empresa. Desde nuestra variable dependiente es binario, utilizamos distribucin logstica como nuestra funcin de enlace para definir la probabilidad de detectar exposicin significativa. Es decir: Pri ^ expostire ^ = 1 me /j.) = ; donde expslire representa el valor previsto de la regresin, y EXP denota la funcin exponencial en esta ecuacin. A travs de este enlace funcin, la probabilidad de detectar exposicin significativa oscila entre 0 y 1 y otros problemas asociados con el modelo lineal de probabilidad eliminado (vase, Greene, cap. 21, 1993). Creemos firme tamao y edad son determinantes de exposicin de tipo de cambio. En las condiciones comerciales competitivas a nivel mundial, para poder tener un crecimiento sostenible una empresa debe buscar oportunidades no slo en el mercado local sino tambin en los mercados extranjeros. Por lo tanto, es natural que empresas ms grandes que las transacciones internacionales y una mayor probabilidad de exponerse al riesgo de tipo de cambio. Asimismo, son las empresas de menores espera estar en su etapa de crecimiento y utilizar todas las oportunidades para crecer. Por lo tanto, deberamos esperar una relacin positiva entre el tamao y moneda exposicin. Por otro lado, se espera que las empresas ms grandes y ms antiguas tienen la recursos necesarios para la cobertura de riesgo cambiario a travs de diversas estrategias. Por lo tanto, las empresas ms grandes y ms antiguas no sea sensibles a las fluctuaciones de tipos de cambio. Por lo tanto, puede que no sea claro cmo pueden variables de tamao y edad exposicin de empresa-nivel de impacto (Domnguez y Tesar, 2006). Como se explica en la literatura, propiedad familiar puede influir firme rendimiento positivamente (vase, por ejemplo, Demsetz y Villalonga (2001), Maury y Pajuste (2005), Maury (2006)). Adems, estas empresas pueden tener una menor exposicin a movimientos de la tasa de cambio que pueden tener un mayor grado de aversin al riesgo y as disminuir los riesgos en las transacciones internacionales. Tabla 4 presenta los resultados de la estimacin de la regresin logstica. Los resultados se presentan para todas las empresas y las empresas divididas en dos grupos de los sectores con el grupo flrst - sectores 1,2 - incluyendo las empresas de "bancos y Corporaciones financieras especiales"y"Compaas de seguros"y la segunda grupos incluyendo los subsectores restantes. Para todas las empresas, nos encontramos con esa firma edad tiene un efecto negativo sobre la probabilidad de tener una exposicin significativa a fluctuaciones del tipo de cambio. Esto no debera sorprender como comentamos anteriormente. Por otro lado, la familia posea las empresas parecen tener un mayor

probabilidad que otros, lo que indica que estas empresas estn menos interesados 38 Mehmet Nihat Solakoglu & Nazmi Demir sobre el riesgo o no tienen los recursos necesarios. El tamao de la firmes y otras variables no muestran ningn impacto significativo.
Tabla 4: Resultados de estimacin de regresin logstica Variable Sectores Todos Muestra 3.456 1,2 Edad de la empresa Propiedad familiar (binario) Tamao de la empresa Valor de mercado editorial Cap ROE

-0.8963*** 0.1932 0.8793** 0.3770 0.1058 0.0960 0.1040 0.0732 0.3920 0.6276 1.9394* 1.0095 5.2948** 2.0705 -2.1045*** 0.7849 0.9036 0.6284 19.6270** 7.7456 -0.8240** 0.3280 2.0373*** 0.6533 -0.5727 0.2333 0.0238 0.2237 0.2747 0.8917 LogL -94.63 -14.54 -51.55
***, **, * significacin de represetits estadstica al 1%, 5% y 10%, respectivamente.

Sectores 1 y 2 son "Bancos y especial corporaciones financieras" y "seguros Empresas". Tamao de las empresas se mide por el nmero de empleados. Las variables de edad y tamao son en logaritmos naturales.

Edad de subsectores 1 y 2, firme, control familiar y ROE mostrar todos se calcula el coeficiente positivo y significativo. Es decir, el nivel de probabilidad es positivamente asociado con estas variables. Es sorprendente las empresas mayores son ms propensos a tomar riesgos cambiarios, pero tal vez las empresas mayores son los con una mayor proporcin de propiedad familiar. Mayores ganancias en la equidad, uno puede argumentan, puede indicar mayor riesgos de mayores beneficios. El tamao de la empresa, por otro lado, conduce a una disminucin de esa probabilidad. El segundo segmento sectores - sectores 3 a 6 - muestra slo la empresa edad y control familiar probabilidad de impacto. Mientras que la probabilidad de exposicin firme valor a cambio las fluctuaciones disminuye con la edad, aumenta significativamente con control familiar como en el primer segmento.
Exposicin de tipo de cambio y el Sector financiero 39 4. Conclusin Reniarks

Investigamos la sensibilidad del valor firme a las fluctuaciones en los tipos de cambio utilizando un modelo de mercado para el sector financiero de Turqua. Con la excepcin de el subsector "Bancario y especial corporaciones financieras", nos encontramos con que un moneda local de depreciacin formas conduce a una disminucin en el valor de la empresa. Por otra parte, slo un pequeo nmero de empresas muestra una exposicin significativa al tipo de cambio fluctuaciones que indica que la mayora de las empresas estn correctamente protegerse de riesgo de la moneda. Mediante el algoritmo ICSS, identificamos los puntos de interrupcin en nuestro muestra. Un perodo estable se selecciona basndose en los saltos de analizar el papel de factores especficos de la empresa sobre la exposicin significativa a los movimientos del tipo de cambio. Utilizamos el mtodo de regresin logstica y slo considera importantes exposiciones. Los resultados indican que las grandes empresas tienen ms probabilidades de verse afectados menos por movimientos de la tasa de cambio. Propiedad familiar, por otro lado, provoca un aumento en la probabilidad de observar significativo de la exposicin. Empresa edad parece tener efectos diferentes basadas en los subsectores, mientras que ROE ha slo un efecto positivo para los sectores bancarios y de seguros. 40 Solakoglu Mehmet Nihat & Nazmi Demir Referencias Adler, M. & B. Dumas (1980) "la exposicin de moneda extranjera a largo plazo bonos". El diario de la financiera y anlisis cuantitativo15: 973994. Adler, M., Dumas, B. (1984) "la exposicin a riesgos cambiarios: definicin y medicin". Gestin financiera13:41 -50. Bartov, e., Bodnar, G.M. (1994) "valoracin de empresas, las expectativas de ganancias y el efecto de la exposicin cambio." Diario de Finanzas49: 17551785. Boratav, Korkut y Erin Yeldan (2002) "Turqua, 1980-2000: financiera Liberalizacin, macroeconmica (en)-estabilidad y Pattems de

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