A GESTO EFICIENTE DO RISCO DE MERCADO NA COMERCIALIZAO DE SOJA NO ESTADO DO PARAN

Joo Batista Padilha Jr.1 Paulo Rossi Jr.2 Judas Tadeu Grassi Mendes3 Amanda M. S. Schuntzemberger4 Giuliano Talys de Oliveira5 Gustavo Henrique Pedroso Santos6
1

Engenheiro Agrnomo, Dr., Prof. Adjunto do Departamento de Economia Rural e Extenso / UFPR, Coordenador do LAPBOV/UFPR (lapbov@ufpr.br) e Vice-Diretor do Setor de Cincias Agrrias da UFPR. 2 Zootecnista, Dr., Prof. Associado do Departamento de Zootecnia / UFPR, Coordenador do LAPBOV/UFPR. 3 Engenheiro Agrnomo, Ph.D., Professor e Diretor Presidente da Estao Business School. 4 Mdica Veterinria, M.Sc. em Cincias Veterinrias, Pesquisadora do LAPBOV/UFPR. 5 Graduando do Curso de Zootecnia da UFPR, Estagirio do LAPBOV/UFPR. 6 Graduando do Curso de Zootecnia da UFPR, Estagirio do LAPBOV/UFPR.

Resumo: A soja a cultura mais importante do agronegcio brasileiro. Entretanto, na poca da comercializao, os sojicultores defrontam-se com o dilema de quanto, quando e como vender sua produo, devido ao fato da mesma ser uma atividade realizada sob condies de risco e de incerteza. Atravs da utilizao de um modelo matemtico de programao quadrtica, buscou-se determinar os melhores portflios, no sentido de maximizar a renda com certo nvel de risco, ou minimizar o risco para certos nveis de renda. O portflio mais eficiente obtido entre todos diz respeito a produtores com mdia averso ao risco ( = 0,20). Dessa forma, tal plano timo de comercializao indica que os produtores de soja do Estado do Paran poderiam armazenar a produo na poca da colheita com posterior venda mensal fracionada, o que representaria um total de 96,3% das vendas se concentrando nos ltimos quatro meses do ano. Palavras-chave: soja, risco, portflios, programao quadrtica. EFFICIENT MANAGEMENT OF MARKET RISK IN THE MARKETING OF SOYBEANS IN THE STATE OF PARANA Abstract: The soybeans complex represents a fundamental role in the Brazilian agribusiness. However, at the time of soybeans marketing, producers face a dilemma: when, how much and how to sell their production, due to the uncertainties of this activity under risk conditions. By this way, using a mathematical model of quadratic programming, this work has searched for the best portfolio, trying to increase their incomes with some level of risk or to decrease risks at some income level. The most efficient plan is related to producers with medium risk aversion ( = 0,2). This optimum marketing plan shows that soybean producers of Parana State could store production at the harvest time in order to sell later following, for instance, this schedule: 19.8% in September; 27.6% in October; 23.5% in November and 25.4% in December, which means that 96.3% of all sales concentrated on the last four months of the year. Key words: soybeans, risk, portfolio, quadratic programming.

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INTRODUO No h nenhum produto do agronegcio brasileiro que tenha experimentado uma expanso de rea to extraordinria quanto a soja, que de uma produo inferior a 1 milho de toneladas ao final dos anos 60 j ultrapassa 75 milhes de toneladas em 2011. Com uma rea cultivada em torno de 24,1 milhes de hectares pode ser considerada a atividade agrcola de maior expresso no pas. Atualmente, a rea cultivada com soja no Brasil representa quase 50% da rea total de gros. A partir dos anos 80, depois de consolidado o plantio nos trs estados do Sul (RS, SC e PR), a soja passou a estender suas fronteiras para outras regies, em especial Mato Grosso, Mato Grosso do Sul, Gois, Rondnia, Bahia e mais recentemente no Sul do Maranho. Nestes estados em que a soja est em expanso, os cultivos so extensivos, com reas, na maioria dos casos, superiores a 1.000 hectares, chegando a alguns poucos casos com reas que excedem a 20 mil hectares. Tendo em vista que a rentabilidade dos gros em geral relativamente baixa por hectare, a sobrevivncia dos produtores de soja advm da economia de escala. O fortalecimento da maioria das cooperativas no Sul se baseia na soja, como tambm importante para o pas por causa do expressivo valor gerado de divisas, via exportaes. Em 2011, as exportaes do complexo soja (gros, farelo e leo) devem somar US$ 21,8 bilhes. Cabe destacar que, uma vez colhida a soja, o produtor j no pode mais alterar nem a quantidade produzida e nem os custos totais mdios de produo. Considerando-se que a equao do lucro total (L) pode ser expressa por: L = Q (Pq CTMe) Onde: Q = quantidade produzida, Pq = preo de mercado do produto agrcola e CTMe = custos totais mdios de produo. Ento, o lucro fica dependendo apenas do(s) preo(s) que o produtor vai conseguir ao vender seu produto (figura 1). Isso significa dizer que o preo de mercado (Pq) assume importncia vital na rentabilidade da atividade agrcola, principalmente aps a colheita, uma vez que at os custos variveis passam a ser fixos e o volume produzido j dado. Em outras palavras, adotar estratgias de comercializao que resultem em melhores e mais estveis preos de mercado parece ser uma constante preocupao dos sojicultores. O presente estudo tem a inteno de analisar estratgias de comercializao de soja, levando em considerao as condies de risco de mercado para orientar de forma eficiente os produtores.

Fonte: Dados bsicos do trabalho.

Figura 1 Comportamento dos preos reais e nominais da saca de soja no Estado do Paran entre 1995-2010, deflacionados pelo IGP-DI da FGV, mai/2011 = 100.
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Entre o perodo de plantio e a venda efetiva do produto, h geralmente um considervel risco de preos, o que ocorre notadamente com produtos agrcolas, devido aos vrios fatores que afetam adversamente a produo. As flutuaes dos preos da soja (volatilidade) trazem anualmente srias preocupaes aos produtores, devido incerteza quanto a um justo retorno pelos seus esforos. A variabilidade de preos desse produto, conforme observado na figura 1, que absorve substancial parcela do crdito rural, gera intranqilidade tambm para os agentes financeiros devido incerteza de que o produtor obtenha receita suficiente para saldar seus compromissos bancrios, caso ele no comercialize seu produto na hora certa. Isto gera, em conseqncia, maior nmero de inadimplncias. Alm das preocupaes dos produtores e dos bancos, os rgos pblicos tambm so afetados, direta e negativamente, em suas receitas oramentrias, devido s inapropriadas decises do momento correto da venda da soja, a qual contribui com pondervel participao na arrecadao paranaense. Mesmo com a presena desta aleatoriedade nos preos da soja, possvel detectar um conjunto de estratgias ou maneiras de comercializar esse produto, que possibilite uma sensvel reduo de risco de mercado, sem afetar o nvel de renda da empresa agrcola. Devido a esse problema de flutuaes de preos (risco de mercado), de interesse dos produtores, cooperativas, bancos e demais empresas ligadas ao setor, avaliar as alternativas disponveis para a comercializao da soja, porque uma eficiente seleo de opes de comercializao garantir mais facilmente ao produtor uma receita maior e mais estvel. No presente estudo, avalia-se vinte maneiras diferentes com as quais o produtor de soja e suas cooperativas podem orientar suas decises de quando e como vender esse produto. Para isso, so consideradas apenas as alternativas de comercializao no mercado disponvel (ou fsico), muito embora se saiba que os produtores tambm podem proceder venda da soja no mercado a termo (futuro), atravs da operao de hedging. Pode tambm faz-lo no mercado de opes, pela aquisio de um respectivo contrato. O hedging uma excelente opo, mas muito pouco utilizada no Brasil, ao contrrio dos Estados Unidos, em que o produtor norte-americano usa corriqueiramente vendas no mercado futuro para gerenciar eficientemente o risco de preos de mercado. MATERIAIS E MTODOS Como alternativa ou opo de comercializao entende-se um mecanismo ou mtodo, atravs do qual o produtor pode vender ou influenciar os termos de venda de seu produto. O presente estudo, conforme j referido, apresenta vinte diferentes estratgias de comercializao da soja no modelo de programao quadrtica, o qual assume que todos os planos1 de comercializao so decididos na poca de plantio. Estas estratgias envolvem somente o uso do mercado disponvel. As vinte estratgias de comercializao consideradas neste estudo, baseadas no calendrio agrcola da cultura so: a) Venda na poca da Colheita: EC1, EC2 - Venda total da produo ou parte dela na poca da colheita, em maro ou abril. b) Armazenagem para Venda Futura: EC3;...;EC10 - Armazenar a produo na poca da colheita, para posterior venda futura entre maio e dezembro, quando o preo for compensador.
1

O termo plano aqui definido como uma das vinte estratgias de comercializao ou, o que mais comum, uma combinao delas (portflio).
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c) Vendas Diversificadas: EC11 - armazenar na poca da colheita, para posterior venda de em maio e em setembro, respectivamente. EC12 - armazenar na poca da colheita, para posterior venda de 1/3 em maio e 1/3 em julho e 1/3 em setembro, respectivamente. EC13 - armazenar na poca da colheita, para posterior venda de 1/3 em maio, 1/3 em agosto e 1/3 em outubro, respectivamente. EC14 - armazenar na poca da colheita, para posterior venda de em abril, em junho, em agosto e outubro, respectivamente. EC15 - armazenar na poca da colheita, para posterior venda de em agosto e em outubro, respectivamente. EC16 - armazenar na poca da colheita, para posterior venda de em julho e em setembro, respectivamente. EC17 - armazenar na poca da colheita, para posterior venda de e setembro e em outubro, respectivamente. EC18 - armazenar na poca da colheita, para posterior venda de em outubro e em novembro, respectivamente. EC19 - armazenar na poca da colheita, para posterior venda de em setembro e em dezembro, respectivamente. EC20 - armazenar na poca da colheita, para posterior venda de 1/3 em abril, 1/3 em setembro e 1/3 em dezembro, respectivamente. A Tomada de Deciso sob Condies de Risco de Mercado As pressuposies da teoria da firma, de que os produtores tm perfeito conhecimento do valor das variveis que afetam os processos de suas atividades e fazem decises objetivando a maximizao do lucro, tm recebido severas crticas. Essas pressuposies implicam a no-estocasticidade das variveis, e que o nico critrio para a seleo de uma alternativa o seu retorno esperado (modelo determinstico). A pressuposio da maximizao do lucro, a qual implica que os empresrios igualem a receita marginal ao custo marginal, vlida apenas sob condies de neutralidade de risco. Contudo, dado o ambiente de risco de produo e de mercado em que os agricultores operam, o critrio da teoria clssica no auxilia muito as decises do produtor. Conseqentemente, isto sugere o uso de modelos alternativos (modelos estocsticos) que, explicitamente, incorporem o risco2. A teoria da anlise de portflio, desenvolvida por Markowitz (1959), d os fundamentos para a introduo e aplicao da programao estocstica a problemas econmicos agrcolas, portanto, representa um avano considervel no processo de tomada de deciso frente ao risco. A anlise de portflio se baseia no princpio de Bernoulli, o qual sugere que o empresrio tente a maximizao da utilidade em vez de lucro. A utilidade esperada uma funo da renda e do grau de risco de tais retornos. A estimativa do risco representa o problema central, pois a expectncia da funo de utilidade esperada, expandida pela srie de Taylor, mostra que esta uma funo da renda esperada e de n 1 parmetros que representam o risco. Se a funo de utilidade do tomador de decises quadrtica ou se a distribuio de freqncia dos retornos normal, ento ele levar apenas dois parmetros em considerao: retorno esperado e a varincia do retorno esperado. Mais parmetros devem ser
2

Como Anderson et al (1977), concluem the neoclassical theory of the firm with its assumptions or certainty and linear utility is inadequate for normative analysis of risk production where preference for profits is nonlinear. An approach involving decision anlaysis methods is clearly more appropriate.

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considerados se a funo utilidade de ordem maior ou se a distribuio dos retornos no normal. Embora a seleo de alternativas baseada na renda e varincia no necessariamente implique uma funo quadrtica de utilidade, este tipo de funo tem apresentado timos resultados como descrio da funo de utilidade do indivduo, comparado com outras funes polinomiais. Anderson et al. (1977) mostram que as funes quadrticas de utilidade podem ser usadas como aproximaes s funes reais de utilidade, atravs da expanso da srie de Taylor. Eles observam que isto verdadeiro se as derivadas, alm da segunda, so suficientemente pequenas para serem ignoradas ou, em outras palavras, se o risco agregado assumindo pelos produtores pequeno em proporo s riquezas totais. Uma pressuposio comum que a funo de utilidade estritamente cncava, o que implica que o produtor avesso ao risco. Como Francis (1976) sugere, esta uma pressuposio razovel, porque a funo de utilidade convexa implica afirmar que o produtor prefere o risco e isto representa uma situao anormal, pois, no mundo real, poucos tomadores de decises demonstram tal comportamento. A situao comum parece ser de indivduos avessos ao risco, uns mais outros menos. Para um empresrio avesso ao risco, quanto maior a varincia da renda esperada, devido a uma maior viabilidade nos preos do produto, menor o nvel de utilidade deste indivduo. Em outras palavras, a averso ao risco implica que o agricultor requer aumentos de renda a taxas crescentes para cada unidade adicional de risco. O Modelo Matemtico de Markowitz-Tobin Com base nas pressuposies de que: a) A funo de utilidade do agricultor quadrtica; b) A distribuio de freqncia dos retornos das estratgias normal; O modelo de programao quadrtica foi selecionado para avaliar as estratgias de comercializao e estimar a fronteira eficiente (EV) de renda-risco.
A programao quadrtica (PQ) uma extenso da programao linear (PL) porque a PQ considera o risco, enquanto a PL o ignora. O modelo de PQ assume que: 1) O objetivo do produtor de maximizao do lucro diretamente afetado pela sua averso ao risco; 2) Na medida em que o valor do coeficiente de averso ao risco diminui, a renda esperada aumenta; 3) O aumento na renda est associado a uma maior variabilidade da mesma.

Segundo Markowitz (1959), Takayama & Batterham (1972) e Mendes (1980), a derivao do modelo matemtico de Markowitz-Tobin que vai ser utilizado neste estudo para a seleo de portflios eficientes ser discutido a seguir. Inicialmente, definem-se as variveis: pij = Preo mdio real esperado por unidade de atividade i no ms j (i = 1, 2 .. n; j = 1, ..., 12); ij = Covarincia do preo mdio real por unitrio da atividade i no ms j; xij = unidades de produo esperadas e alocadas para a atividade i no ms j; Aij = Custo de armazenagem por unidade de atividade i no ms j; Tij = Custo de transporte por unidade de atividade i no ms j;
Rij = Custo de pagamento de emprstimo (crdito rural) por unidade de atividade i no ms j; C = Custo varivel real menos a necessidade de recursos financeiros (crdito rural) por unidade de atividade i no ms j.

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Qualquer combinao especfica de n atividades de risco vai proporcionar um retorno esperado de:

p x (A T
i 1 j 1 ij ij i 1 j 1 ij

ij

R C ). x
ij

ij

(1).

Sendo a varincia do retorno lquido esperado igual a:

n 12

V(E)

x x
i 1 j 1 ij ij

ij

(2).

Substituindo as equaes (1) e (2) na funo de utilidade quadrtica do tomador de deciso (3), o problema passa a ser representado por um conjunto de valores para xi que maximizam a equao (4): U = E + bE2 + cV (3).

U p x (A T R C) x b( p x (A T R C) x ) c x x
2 i 1 j 1 ij ij i 1 j 1 ij ij ij ij i 1 j 1 ij ij i 1 j 1 ij ij ij ij i 1 j 1 ij ij

12

12

12

12

12

ij

(4).

Sujeito a um conjunto de restries de recursos, assim como a Xi 0. Mendes (1980) cita que Taha (1976, p.327) concluiu que, usando a expanso pela srie de Taylor, podemos demonstrar que os trs primeiros termos da funo de utilidade esperada proporcionam um critrio semelhante ao apresentado a seguir:
Z

p x
i 1 j 1 ij

12

ij
i 1

(A T
j 1 ij

12

ij

C ) x ij ij
i 1

x x
j 1 ij ij

12

ij

(5)

A qual, em notao matricial, poderia ser representada por:

Z P X

(A

T R C) X X D X
/

(6)

Onde: Z = funo objetiva a ser maximizada;

P = vetor-linha dos preos mdios unitrios por estratgia de comercializao; X = vetor-coluna do nvel de estratgias de comercializao da soja; A = vetor-linha dos custos unitrios de armazenagem por estratgia/ms; T = vetor-linha dos custos unitrios de transporte por estratgia/ms; R = vetor-linha dos custos unitrios de pagamento por estratgia/ms; C = escalar do custo varivel de produo; = coeficiente de averso ao risco ou escalar; D = matriz de varincia-covarincia

Taha (1976), enfatizou que a expresso (5) compatvel com o uso da utilidade como critrio na deciso, pois o fator da averso ao risco () um indicador da atitude do empresrio frente a um desvio excessivo dos valores esperados.
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Portanto, o objetivo maximizar a expresso (6) sujeito as seguintes restries:

RV

x
i 1 j 1

12

ij

1 (7)

Onde:

A X B (8) X 0 (9) RV = restrio de venda, A = coeficiente da matriz de insumo-produto, e B = vetor coluna dos nveis de recursos e outras restries.

De acordo com Takayama & Batterham (1972), neste modelo, desempenha o papel de ajustar o timo das estratgias de comercializao. Desta forma, o escalar , aplicado s relaes de varincia-covarincia para refletir a averso ao risco, sofre parametrizao entre o intervalo de 0 a 1, em valor absoluto, objetivando gerar solues para pessoas com comportamento diferente em relao ao risco de mercado. O valor zero para o coeficiente de averso ao risco ( = 0), ou seja, a no existncia do elemento risco vai converter o modelo de PQ em um modelo de PL (produtores indiferentes frente ao risco de mercado). medida que a parametrizao aumenta, ou seja, sofre incremento, o modelo fornece planos de comercializao formados por um conjunto de estratgias de comercializao. RESULTADOS E DISCUSSO O modelo de programao quadrtica, pela maximizao da funo objetivo, especificada na equao 5, proporciona um plano timo (portflio), o qual compreende uma estratgia ou a combinao de um conjunto de estratgias de comercializao da produo de soja. Segundo Takayama & Batterham (1972), conforme varia o coeficiente de averso ao risco (0<<1), uma srie de planos timos gerada, uma vez que h um plano timo para cada escalar. Altos valores para o coeficiente de averso ao risco vo implicar, necessariamente, um alto grau de averso ao risco por parte dos produtores rurais. De outra maneira, se o coeficiente de averso ao risco aproximar-se de zero, o produtor tende a permanecer indiferente ao risco. Quando o elemento risco nulo, ou seja, se o coeficiente de averso ao risco zero ou se a matriz de varincia-covarincia uma matriz nula, ento, o plano timo de comercializao de soja obtido o mesmo proporcionado pelo modelo de programao linear. Neste estudo, dado que a matriz de varincia-covarincia no uma matriz nula, ento, o completo desconhecimento do risco de mercado s possvel no caso em que o coeficiente de averso ao risco for igual a zero. Os resultados obtidos pelo Modelo demonstram que produtores de soja com maior averso ao risco selecionam, a princpio, um conjunto de estratgias de comercializao diferente daquele selecionado por tomadores de deciso que possuem uma menor averso ao risco. O plano timo mais eficiente dentre todos, ou seja, a melhor combinao de estratgias de comercializao da produo proporcionada pelo Modelo diz respeito aos produtores com media averso ao risco ( = 0,20), porque em relao Margem Bruta Esperada (MBE) da situao de neutralidade de risco, haveria uma queda de 9% na mesma, e uma reduo do risco em torno de 75,3%.
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De forma comparativa, os produtores ditos indiferentes ao risco, ou seja, aqueles que esto dispostos a assumirem grandes riscos na comercializao de sua produo escolheriam = 0,0 (zero), obtendo, assim, uma Margem Bruta Esperada mxima, que coincide com a soluo fornecida pela programao linear. Desse modo, no plano timo mais eficiente ( = 0,20), as estratgias de comercializao eram as seguintes: venda de 7,6% atravs da estratgia EC7 (venda em setembro), 12,2% atravs da estratgia EC8 (venda em outubro), 16,3% atravs da estratgia EC9 (venda em novembro), 18,2% atravs da estratgia EC10 (venda em dezembro), 6,3% atravs da estratgia EC15 (venda de em agosto e em outubro), 10,1% atravs da estratgia EC17 (venda de em setembro e em outubro), 14,3% atravs da estratgia EC18 (venda de em outubro e em novembro), 12,9% atravs da estratgia EC19 (venda de em setembro e em dezembro) e 2,1% atravs da estratgia EC20 (venda de 1/3 em abril, 1/3 em setembro e 1/3 em dezembro, respectivamente), conforme pode se observar na tabela 1. Tal plano timo de comercializao corresponde armazenagem da produo na poca da colheita com posterior venda mensal fracionada pela seguinte composio: 0,7% em abril, 3,2% em agosto, 19,8% em setembro, 27,6% em outubro, 23,5% em novembro e 25,4% em dezembro, em que 96,3% de todas as vendas se concentrariam nos ltimos quatro meses do ano. Essa estratgia proporciona uma margem bruta esperada de R$ 22,25 por saca e um risco (possibilidade de perda devido ao desvio-padro em relao MBE) de R$ 2,18 por saca (vide Tabela 1 e 2). Para produtores com elevada averso ao risco ( = 1,0), o Modelo de programao quadrtica selecionou uma combinao tima de vendas com uma composio diferente da soluo obtida anteriormente (produtores com mdia averso ao risco), diversificando bastante as vendas com objetivo de reduzir o risco de mercado associado a esta atividade de venda. Assim sendo, tem-se a comercializao de 3,4% da sua produo na poca da colheita em maro; 4,8% em abril; 5,6% em maio; 3,9 % em junho; 7,5% em julho; 10,2% em agosto; 20,7% em setembro; 17,9% em outubro; 10,9% em novembro e 15,2% em dezembro. As estratgias selecionadas para esse nvel de risco foram as seguintes: 3,4% atravs da estratgia EC1; 0,8% atravs da estratgia EC2; 2,5% atravs da estratgia EC4; 3,6% atravs da estratgia EC5; 4,4% atravs da estratgia EC6; 5,3% atravs da estratgia EC7; 5,9% atravs da estratgia EC8; 7,5% atravs da estratgia EC9; 8,9% atravs da estratgia EC10 e 8,0% atravs da estratgia EC20. Ento, pode-se perceber que o modelo utilizou 19 das 20 estratgias existentes para formar um portflio eficiente com o menor nvel de risco possvel para esta categoria de produtores. Essa estratgia proporciona uma margem bruta esperada de R$ 18,95 por saca e um risco (possibilidade de perda devido ao desvio-padro em relao MBE) de R$ 1,57 por saca, sendo considerada como a estratgia mais conservadora dentre todas as calculadas, pela baixa aceitao de risco por parte do tomador de deciso. Analisando-se, ainda, a Tabela 1, observa-se que a estratgia EC9 participou praticamente de todos os planos timos de comercializao, demonstrando, alm do maior valor esperado para a Margem Bruta, a importncia da introduo do conceito de covarincias na seleo de um conjunto de estratgias de comercializao, para a composio de um plano timo (portflio). A importncia das covarincias na anlise baseia-se no conceito de diversificao, desenvolvido originalmente por Markowitz, no qual combinaes de estratgias com correlao positiva menos que perfeita (covarincia negativa) podem reduzir o risco de um

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Tabela 1 Portflios de Comercializao de Soja Frente ao Risco de Mercado MODELO QUADRTICO, PR, 1995-2010.
ALFA (1) 0,0-PL 0,002 0,003 0,005 0,007 0,010 0,030 0,050 0,070 0,10 0,15 0,20 0,25 0,30 0,35 0,40 0,45 0,50 0,55 0,60 0,65 0,70 0,75 0,80 0,85 0,90 0,95 1,00 ESTRATGIAS DE COMERCIALIZAO DE SOJA NO PR (em % das vendas por estratgia) MBE Risco (2) (3) E1 E2 E3 E4 E5 E6 E7 E8 E9 E10 E11 E12 E13 E14 E15 E16 24,45 8,82 100 24,33 5,72 91,8 24,29 5,10 78,6 24,22 4,48 0,9 67,5 24,17 4,21 7,8 56,8 4,9 24,11 3,94 11,7 47,2 12,8 23,79 3,29 17,7 32,3 25,0 23,55 3,02 16,2 26,1 23,4 23,34 2,84 0,6 15,4 23,3 22,6 23,05 2,63 4,2 14,3 20,5 21,1 0,60 22,64 2,38 6,6 13,1 17,9 19,4 4,5 22,25 2,18 7,6 12,2 16,3 18,2 6,3 21,92 2,04 0,3 7,8 11,3 14,9 16,9 6,8 1,6 21,61 1,93 1,8 7,6 10,5 13,7 15,7 7,0 2,9 21,33 1,85 2,7 7,5 9,8 12,8 14,7 2,4 0,9 7,0 3,7 21,08 1,78 3,2 7,2 9,3 11,9 13,8 0,6 3,2 2,1 6,9 4,2 20,84 1,72 3,6 7,0 8,7 11,2 13,1 1,5 0,8 3,7 2,9 6,7 4,5 20,63 1,68 0,3 3,8 6,8 8,3 10,6 12,4 2,2 1,6 4,1 3,5 6,5 4,7 20,42 1,65 1,0 4,0 6,5 7,9 10,1 11,8 2,8 2,2 4,4 4,0 6,4 4,8 20,22 1,64 1,6 4,1 6,4 7,6 9,7 11,4 3,2 2,7 4,6 4,4 6,3 4,9 20,04 1,62 0,1 2,1 4,3 6,2 7,3 9,3 11,0 3,6 3,2 4,8 4,7 6,2 5,0 19,87 1,62 0,7 0,6 2,4 4,3 6,0 7,0 8,9 10,5 3,8 3,4 4,9 7,0 6,0 5,0 19,71 1,61 1,3 1,1 2,7 4,3 5,9 6,8 8,6 10,2 4,0 3,7 5,0 5,0 5,9 5,0 19,54 1,59 1,9 1,4 2,9 4,4 5,8 6,6 8,3 9,9 4,2 3,9 5,0 5,1 5,8 5,0 19,38 1,59 2,4 1,8 3,1 4,4 5,6 6,4 8,1 9,6 4,3 4,0 5,1 5,2 5,7 5,0 19,24 1,58 2,8 2,1 3,3 4,4 5,5 6,2 7,9 9,3 4,5 4,2 5,1 5,3 5,6 5,0 19,09 1,58 3,1 0,3 2,3 3,5 4,4 5,4 6,1 7,6 9,1 4,6 4,3 5,2 5,4 5,5 5,0 18,95 1,57 3,4 0,8 2,5 3,6 4,4 5,3 5,9 7,5 8,9 4,7 4,4 5,2 5,4 5,4 4,9 Fonte: Resultados da Simulao no GAMS, solver CONOPT3 v.3.13C no NEOS Server 5.0. 1) Coeficiente de Averso ao Risco parametrizado entre 0 (indiferena ao risco) e 1 (elevada averso ao risco). 2) MBE = Margem Bruta Esperada (Receita Total menos Custos Variveis de produo), em R$ por saca de 60 kg de soja. 3) Risco = Desvio padro em relao MBE, em R$ por saca de 60 kg de soja. E17 E18 8,2 21,4 31,6 30,5 28,2 24,7 21,0 19,3 17,4 15,5 14,3 13,1 12,1 11,3 10,6 10,0 9,5 9,0 8,7 8,3 8,0 7,7 7,5 7,3 7,1 6,9 6,7 E19 E20

0,30 6,10 8,40 9,60 10,1 10,1 9,7 9,3 8,8 8,4 8,0 7,7 7,4 7,1 6,9 6,6 6,4 6,3 6,1 6,0 5,8 5,7

7,30 10,5 12,1 12,8 12,9 12,4 11,8 11,2 10,7 10,2 9,8 9,4 9,1 8,8 8,5 8,2 8,0 7,8 7,6 7,4 7,3

2,1 5,0 6,5 7,4 7,8 8,1 8,2 8,3 8,3 8,4 8,3 8,2 8,2 8,1 8,1 8,0 8,0

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plano timo sem acarretar com isto em uma reduo drstica na renda mdia esperada pelos produtores. Tabela 2 - Percentagem de Venda de Soja, Discriminao Mensal, segundo Coeficiente de Averso ao Risco - Modelo Bsico - PR, 1995-2010. Coeficiente de Discriminao Mensal de Vendas dos Planos timos (%) Averso ao MAR ABR MAI JUN JUL AGO SET OUT NOV Risco () 0,0 (P.L.*) 100,0 0,002 4,1 95,9 0,003 10,7 89,3 0,005 16,7 83,3 0,007 23,1 72,1 0,010 25,8 61,3 0,030 0,2 30,2 44,7 0,050 6,7 29,8 36,6 0,070 10,0 29,3 33,0 0,10 0,4 15,1 28,2 29,2 0,15 2,3 18,1 28,2 25,7 0,20 0,7 3,2 19,8 27,6 23,5 0,25 1,7 0,8 3,7 21,4 26,1 21,5 0,30 2,2 1,5 5,5 21,9 25,1 19,9 0,35 2,7 0,8 0,2 1,9 7,2 21,7 24,4 18,5 0,40 3,1 1,4 0,5 2,1 8,2 21,8 23,9 17,3 0,45 3,4 2,3 0,7 2,5 8,9 22,1 23,0 16,2 0,50 3,6 3,0 0,9 3,2 9,3 22,3 22,4 15,4 0,55 3,8 3,6 1,0 4,1 9,7 22,2 21,8 14,6 0,60 3,9 4,0 1,1 5,0 9,9 22,2 21,2 14,0 0,65 4,0 4,5 1,3 5,7 10,2 22,2 20,7 13,5 0,70 0,7 4,1 4,7 1,9 6,0 10,2 21,9 20,2 12,8 0,75 1,3 4,0 4,9 2,4 6,4 10,2 21,7 19,7 12,5 0,80 1,9 4,0 5,0 2,7 6,7 10,2 21,5 19,3 12,1 0,85 2,4 4,0 5,2 3,1 6,9 10,3 21,2 19,0 11,8 0,90 2,8 4,0 5,4 3,4 7,2 10,2 21,2 18,6 11,5 0,95 3,1 4,3 5,5 3,7 7,4 10,2 21,0 18,3 11,1 1,00 3,4 4,8 5,6 3,9 7,5 10,2 20,7 17,9 10,9

DEZ 4,9 12,9 25,0 27,0 27,8 27,2 25,8 25,4 24,8 23,9 22,7 21,8 20,9 20,0 19,3 18,7 18,2 17,6 17,0 16,6 16,2 15,8 15,5 15,2

Fonte: Resultados da Simulao no GAMS, solver CONOPT3 v.3.13C no NEOS Server 5.0. (PL*) = soluo obtida por programao linear.

Em virtude disso, uma estratgia de comercializao adiciona mais ou menos variabilidade ao plano timo dependendo da soma de suas covarincias com as covarincias de outras estratgias. Quando a matriz de varincia-covarincia gerada no possuir elementos com covarincias negativas, o modelo forado a utilizar-se das covarincias positivas na seleo de estratgias para a composio de um plano timo. O problema, nesse caso, consiste no fato de que duas estratgias com covarincias positivas resultam em um aumento de variabilidade e risco a um plano timo.

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O grau de averso ao risco por parte do produtor afeta diretamente a combinao de estratgias de comercializao dos planos timos (Tabela 1). Sendo assim, produtores com alto grau de averso ao risco selecionaro estratgias diversificadas de vendas que proporcionam uma menor Margem Bruta Esperada, com o objetivo bsico de reduzir o risco de seu plano timo de vendas. Por outro lado, produtores com baixa averso ao risco, ou seja, os que objetivam maximizao vo selecionar estratgias que normalmente concentrem suas vendas e que proporcionem uma elevada Margem Bruta Esperada, mesmo que com isto resulte um plano timo de vendas com alto risco associado. A Fronteira Eficiente (Fronteira E-STD) A fronteira eficiente um aspecto importante a ser considerado na anlise de planos timos de comercializao (portflios). Dessa forma, as informaes relevantes sobre as estratgias de comercializao podem ser resumidas com trs medidas: a mdia do retorno esperado (tomada como a mdia aritmtica), o desvio-padro dos retornos e a correlao com os outros retornos das demais estratgias de comercializao. A mdia e o desvio-padro podem ser usados para delinear o risco relativo e o retorno de qualquer seleo de estratgias de comercializao. A fronteira eficiente estriba-se na dominncia de certos princpios, de tal forma que, entre todos os investimentos com uma dada taxa de retorno, o que oferece mnimo risco o mais desejvel; ou entre todas as alternativas de uma dada classe de risco, a que oferece a mais alta taxa de retorno a prefervel. Como resultado, pontos sobre a fronteira eficiente compreendem planos timos de estratgias de comercializao (portflios), pontos esses em que o produtor seleciona um setor que capaz de maximizar sua utilidade esperada, para dado coeficiente de averso ao risco que est disposto a assumir (Conforme pode se observar na Figura 2).

Fonte: Resultados da Simulao no GAMS, solver CONOPT3 v.3.13C no NEOS Server 5.0.

Figura 2 A Fronteira Eficiente para as Estratgias de Comercializao de Soja - PR, 19952010.

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Analisando-se a Figura 2, possvel observar que a inclinao da fronteira eficiente tende a decrescer enquanto a Margem Bruta Esperada sofre incremento. Este aumento no risco (desvio-padro) ocorre devido ao fato de que, com o incremento na Margem Bruta, a seleo das estratgias de comercializao para a composio do plano timo sofre restries para que se possa obter o nvel de Margem Bruta desejado, proporcionando, ento, uma reduo na diversificao das estratgias. O ponto P na Figura 2 representa o plano timo de comercializao do produtor indiferente ao risco, que proporcionado pela programao linear, cuja Margem Bruta Esperado mxima (R$ 24,45 por saca), mas com um risco associado (desvio-padro) muito elevado (R$ 8,82 por saca), sendo descartado como o ideal. O ponto A, por outro lado, representa uma situao completamente oposta, indicando o produtor altamente avesso ao risco, cuja Margem Bruta Esperada (R$ 18,95 por saca) possui o menor risco associado dentre todos (R$ 1,57 por saca), mas que tambm no a soluo ideal de comercializao. O ponto B, diferentemente dos anteriores, pode ser considerado a soluo ideal proporcionada pelo modelo de programao quadrtica, pois, alm de ser o ponto de tangncia da curva de iso-utilidade, tem, na sua diversificao de vendas, uma motivao para a reduo de risco (R$ 2,18 por saca) ao plano timo de 73,5%. Por outro lado, conseguiu manter uma Margem Bruta Esperada (R$ 22,25) 9% inferior obtida pelo ponto P (programao linear). Os resultados analisados anteriormente confirmam esta afirmao, dado que, em planos timos com alta averso ao risco, so constitudos por mais de 10 estratgias de comercializao, enquanto que o plano timo com indiferena ao risco composto por somente uma estratgia de comercializao, o que consiste, basicamente, no ponto de maximizao de lucro fornecido pela programao linear. CONCLUSO Os resultados fornecidos pelo modelo de programao quadrtica analisado deixam claro que o comportamento dos produtores de soja varia significativamente conforme se altera o coeficiente de averso ao risco, resultando em conjuntos diferentes de estratgias de comercializao para a formao de seu plano timo de vendas. A melhor combinao de estratgias de comercializao de soja frente ao risco de mercado, para o Estado do Paran, no perodo de 1995-2010, (ou seja, o ponto de tangncia entre a Fronteira Eficiente da mdia-desvio padro e as Curvas de Isoutildade dos produtores) constitui-se na seleo realizada por produtores com mdia averso ao risco ( = 0,2). Tal situao pode ser explicada pela combinao diversificada de vendas implicar em uma reduo de 75,3% no risco associado ao plano timo de vendas, conseguindo, ainda, manter uma Margem Bruta Esperada apenas 9% inferior soluo obtida pela programao linear, situao de neutralidade de risco. Assim sendo, a maneira mais apropriada de comercializar a soja, tendo em vista a reduo de risco e da variabilidade da margem bruta esperada, seria atravs da armazenagem da produo na poca da colheita e a venda em lotes parcelados no mercado disponvel atravs da seguinte composio mensal de vendas: 0,7% em abril, 3,2% em agosto, 19,8% em setembro, 27,6% em outubro, 23,5% em novembro e 25,4% em dezembro, onde 96,3% das vendas totais estariam concentradas nos ltimos quatro meses do ano. Finalmente, deve-se enfatizar que os resultados obtidos neste estudo possuem certas limitaes oriundas tanto do modelo utilizado quanto das hipteses simplificadoras que foram

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utilizadas para representar a realidade e que so vlidas exclusivamente para a regio analisada. Assim, necessrio evitar generalizaes que possam ser derivadas da presente anlise emprica, pois ela serviu apenas para ilustrar o fato de que existem vrias alternativas e ferramentais de gesto para o adequado planejamento da comercializao. Para estudos futuros, propem-se a atualizao deste trabalho atravs da utilizao da Dominncia Estocstica, que vem a ser um ferramental semelhante ao da anlise E-STD, e comparao dos resultados para a determinao da eficincia de ambos diante de situaes de tomada de decises frente ao risco de mercado. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS MARKOWITZ, H. Portfolio Selection; efficiente diversification of investmnets. New York, John Wiley, 1959. MENDES, J.T.G. The selection of marketing strategies under price risk: the case of brasilian soybeans. Columbus, Ohio, The Ohio State University, 1980 (Ph.D. thesis). TAKAYAMA,T. & BATTERHAM, R.L. Portfolio Selection and Resource Allocation for Financial and Agricultural Firms With the Rand QP360 Quadratic Programming Code. Ilinois, DAE - University of Ilinois at Urbana-Champaign, 1972 19p. il. TAHA, H. A. Operations Research: An Introduction, Second Edition, MacMillan Publishing Co., Inc., New York, 1976.

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